PENILAIAN OBLIGASI

Perusahaan yang tumbuh harus memperoleh tanah, bangunan, peralatan, inventaris, dan aset
operasional lainnya. Pasar utang adalah sumber utama pendanaan untuk pembelian semacam itu. Oleh
karena itu, setiap manajer harus memiliki pengetahuan tentang jenis-jenis perusahaan obligasi dan
lembaga pemerintah, persyaratan yang terkandung dalam kontrak obligasi, jenis risiko yang dihadapi
oleh investor dan penerbit obligasi, dan prosedur untuk menentukan nilai-nilai obligasi. dan tingkat
pengembalian obligasi.

Ketika Anda membaca bab ini, pertimbangkan bagaimana Anda akan menjawab pertanyaan-pertanyaan
berikut. Anda tidak harus dapat menjawab pertanyaan sebelum membaca bab ini. Sebaliknya, Anda
harus menggunakannya untuk memahami masalah-masalah yang dibahas dalam bab ini. Setelah
membaca bab ini, Anda harus dapat memberikan setidaknya sebagian jawaban untuk pertanyaan-
pertanyaan itu, dan Anda harus dapat memberikan jawaban yang lebih baik setelah bab tersebut
dibahas di kelas. Perhatikan juga, bahwa sering kali berguna, ketika menjawab pertanyaan konseptual,
untuk menggunakan data hipotetis untuk menggambarkan jawaban Anda. Kami menggambarkan
jawaban dengan model Excel yang tersedia di situs Web ThomsonNOW. Mengakses model dan
mengerjakannya merupakan latihan yang bermanfaat, dan memberikan wawasan yang berguna saat
menjawab pertanyaan.

1. Tetapkan dan bahas cara menghitung tingkat kupon obligasi, imbal hasil saat ini, hasil imbal hasil
modal yang diharapkan untuk tahun berjalan, hasil hingga jatuh tempo (YTM), dan hasil untuk
panggilan (YTC). Berapa angka representatif untuk perusahaan kuat seperti GE saat ini? Apakah
kurs ini ditetapkan untuk masa pakai obligasi, atau apakah mereka berubah seiring waktu?
2. Tetapkan istilah risiko tingkat bunga dan risiko tingkat investasi. Bagaimana risiko ini
dipengaruhi oleh jatuh tempo, ketentuan panggilan, dan tingkat kupon? Mengapa berbagai jenis
investor memandang risiko ini secara berbeda? Bagaimana mereka mempengaruhi kurva hasil?
Gambarkan jawaban Anda dengan obligasi dengan modalitas yang berbeda dan tingkat kupon
yang berbeda, tetapi hanya diskusikan efek dari ketentuan panggilan.
3. Apakah suatu obligasi akan lebih atau kurang diinginkan jika Anda mengetahui bahwa obligasi
tersebut memiliki dana cadangan yang mengharuskan perusahaan untuk menebus, katakanlah,
10 persen dari penerbitan awal setiap tahun mulai tahun 2012, baik melalui pembelian di pasar
terbuka atau dengan memanggil obligasi yang ditebus di par? Bagaimana pengaruhnya terhadap
jawaban Anda jika Anda mengetahui bahwa obligasi itu dijual dengan premi tinggi, katakanlah,
130 persen dari nominal, atau dengan diskon besar, katakanlah, 70 persen dari nominal?
4. Apa yang dimaksud dengan peringkat obligasi, dan bagaimana peringkat mempengaruhi harga
dan hasil obligasi? Siapa yang memberi peringkat obligasi, dan apa saja faktor yang
dipertimbangkan oleh lembaga pemeringkat? Apakah mungkin bagi perusahaan tertentu untuk
memiliki beberapa obligasi berbeda yang beredar yang memiliki peringkat berbeda?
Menjelaskan.
5. Aset keuangan seperti hipotek, piutang kartu kredit, dan piutang kredit mobil sering
digabungkan, ditempatkan di departemen kepercayaan bank, dan kemudian digunakan sebagai
jaminan untuk obligasi yang diperdagangkan secara publik. Harga obligasi biasanya naik ketika
suku bunga turun, tetapi obligasi yang didukung oleh hipotek seringkali turun ketika suku bunga
turun. Mengapa ini bisa terjadi?
SIAPA ISU OBLIGASI?

Obligasi adalah kontrak jangka panjang di mana peminjam setuju untuk melakukan pembayaran bunga
dan pokok, pada tanggal tertentu, kepada pemegang obligasi. Sebagai contoh, pada 5 Januari 2007,
MicroDrive Inc. meminjam $ 50 juta dengan menerbitkan $ 50 juta obligasi. Untuk kenyamanan, kami
berasumsi bahwa MicroDrive menjual 50.000 obligasi individu masing-masing seharga $ 1.000.
Sebenarnya, itu bisa menjual satu obligasi $ 50 juta, 10 obligasi dengan nilai nominal $ 5 juta, atau
kombinasi lain yang totalnya mencapai $ 50 juta. Bagaimanapun, MicroDrive menerima $ 50 juta, dan
sebagai gantinya ia berjanji untuk melakukan pembayaran bunga tahunan dan membayar $ 50 juta pada
tanggal jatuh tempo yang ditentukan.

Investor memiliki banyak pilihan ketika berinvestasi dalam obligasi, tetapi obligasi diklasifikasikan ke
dalam empat jenis utama: Treasury, perusahaan, kota, dan asing. Setiap jenis berbeda sehubungan
dengan pengembalian yang diharapkan dan tingkat risiko.

Obligasi negara, kadang-kadang disebut sebagai obligasi pemerintah, dikeluarkan oleh

pemerintah federal A.Sebaiknya untuk menganggap bahwa pemerintah federal akan memperbaiki
pembayaran yang dijanjikan, sehingga obligasi ini tidak memiliki risiko default. Namun, harga obligasi
negara menurun ketika suku bunga naik, sehingga mereka tidak bebas dari semua risiko.
Obligasi korporasi, sesuai namanya, diterbitkan oleh perusahaan. Tidak seperti obligasi Treasury, obligasi
korporasi terekspos pada risiko gagal bayar — jika perusahaan yang menerbitkannya mengalami
kesulitan, itu mungkin tidak dapat membuat bunga yang dijanjikan dan pembayaran utama. Obligasi
korporasi yang berbeda memiliki tingkat risiko gagal bayar yang berbeda, tergantung pada karakteristik
perusahaan penerbit dan ketentuan spesifiknya obligasi. Risiko gagal bayar sering disebut sebagai “risiko
kredit,” dan semakin besar risiko gagal bayar atau kredit, semakin tinggi tingkat bunga yang harus
dibayarkan penerbit.

Obligasi kota, atau "munis," dikeluarkan oleh pemerintah negara bagian dan lokal. Seperti halnya
obligasi korporasi, munis memiliki risiko gagal bayar. Namun, munis menawarkan satu keuntungan besar
atas semua obligasi lainnya: Bunga yang diperoleh pada sebagian besar obligasi daerah dibebaskan dari
pajak federal dan juga dari pajak negara jika pemegangnya adalah penduduk negara penerbit.
Akibatnya, obligasi daerah memiliki tingkat bunga yang jauh lebih rendah daripada obligasi korporasi
dengan risiko gagal bayar yang sama.

Obligasi asing diterbitkan oleh pemerintah asing atau perusahaan asing. Obligasi korporasi asing, tentu
saja, terkena risiko gagal bayar, dan demikian pula beberapa obligasi pemerintah asing. Risiko tambahan
ada jika obligasi tersebut dalam mata uang selain mata uang lokal investor. Misalnya, jika investor A.S.
membeli obligasi korporasi dalam denominasi yen Jepang dan yen kemudian jatuh relatif terhadap
dolar, maka investor akan kehilangan uang, bahkan jika perusahaan tidak default pada obligasi-nya.

KARAKTERISTIK UTAMA OBLIGASI

Meskipun semua obligasi memiliki beberapa karakteristik umum, mereka tidak selalu memiliki fitur
kontrak yang identik, seperti dijelaskan di bawah ini.

MENURUT NILAI

Nilai nominal adalah nilai nominal obligasi yang dinyatakan; untuk tujuan ilustrasi kita biasanya
mengasumsikan nilai nominal $ 1.000, meskipun kelipatan $ 1.000 (misalnya, $ 5.000) dapat digunakan.
Nilai par umumnya mewakili jumlah uang yang dipinjam perusahaan dan berjanji untuk membayar pada
tanggal jatuh tempo.

TINGKAT BUNGA KUPON

Obligasi MicroDrive mensyaratkan perusahaan untuk membayar jumlah tertentu dari bunga setiap
tahun (atau, biasanya, setiap enam bulan). Ketika pembayaran kupon ini, demikian sebutannya, dibagi
dengan nilai par, hasilnya adalah tingkat bunga kupon. Misalnya, obligasi MicroDrive memiliki nilai
nominal $ 1.000, dan mereka membayar bunga $ 100 setiap tahun. Bunga kupon obligasi adalah $ 100,
sehingga tingkat bunga kupon adalah $ 100 / $ 1.000 10%. Pembayaran kupon, yang ditetapkan pada
saat obligasi diterbitkan, tetap berlaku selama masa obligasi.2 Biasanya, pada saat obligasi diterbitkan
pembayaran kupon ditetapkan pada tingkat yang akan memungkinkan obligasi untuk menjadi obligasi
diterbitkan pada atau dekat dengan nilai nominalnya.

Dalam beberapa kasus, pembayaran kupon obligasi akan bervariasi dari waktu ke waktu. Untuk obligasi
tingkat bunga mengambang ini, tingkat kupon ditetapkan untuk, katakanlah, periode enam bulan awal,
setelah itu disesuaikan setiap enam bulan berdasarkan pada tingkat pasar tertentu. Beberapa masalah
perusahaan terkait dengan tingkat obligasi Treasury, sementara masalah lainnya terkait dengan tingkat
lainnya, seperti LIBOR. Banyak ketentuan tambahan dapat dimasukkan dalam masalah kurs
mengambang. Sebagai contoh, beberapa dapat dikonversi menjadi utang dengan suku bunga tetap,
sedangkan yang lain memiliki batas atas dan bawah ("batas" dan "tingkat") tentang seberapa tinggi atau
rendah tingkat suku bunga.

Utang tingkat bunga mengambang adalah populer di kalangan investor yang khawatir tentang risiko
kenaikan suku bunga, karena bunga yang dibayarkan pada obligasi tersebut meningkat setiap kali suku
bunga pasar naik. Hal ini menyebabkan nilai pasar utang menjadi stabil, dan itu juga memberikan
pembeli institusional, seperti bank, dengan pendapatan yang lebih baik diarahkan pada kewajiban
mereka sendiri. Biaya simpanan bank naik dengan tingkat bunga, sehingga pendapatan dari pinjaman
tingkat bunga mengambang yang mereka buat naik pada saat yang sama biaya setoran mereka naik.
Industri tabungan dan pinjaman hampir hancur karena praktik sebelumnya dalam membuat pinjaman
hipotek dengan suku bunga tetap tetapi meminjam dengan suku bunga mengambang. Jika Anda
menghasilkan 6 persen tetap tetapi membayar 10 persen mengambang — yang mana mereka — Anda
segera bangkrut — yang memang demikian. Selain itu, hutang dengan suku bunga mengambang
menarik bagi perusahaan yang ingin menerbitkan hutang jangka panjang tanpa berkomitmen untuk
membayar suku bunga yang tinggi secara historis untuk seluruh masa pinjaman.

Beberapa obligasi sama sekali tidak membayar kupon, tetapi ditawarkan dengan diskon besar di bawah
nilai nominalnya dan karenanya memberikan apresiasi modal daripada pendapatan bunga. Sekuritas ini
disebut obligasi tanpa kupon ("nol"). Obligasi lain membayar bunga kupon, tetapi tidak cukup untuk
diterbitkan pada par. Secara umum, setiap obligasi yang awalnya ditawarkan dengan harga yang jauh di
bawah nilai nominalnya disebut obligasi diskon asli (OID). Perusahaan pertama menggunakan nol secara
besar-besaran pada tahun 1981. Dalam beberapa tahun terakhir IBM, Alcoa, JCPenney, ITT, Layanan
Kota, GMAC, dan Lockheed Martin telah menggunakan nol untuk mengumpulkan miliaran dolar.

Beberapa obligasi tidak membayar kupon tunai tetapi membayar kupon yang terdiri dari obligasi
tambahan (atau persentase dari obligasi tambahan). Ini disebut pembayaran dalam bentuk obligasi, atau
hanya obligasi PIK. Obligasi PIK biasanya diterbitkan oleh perusahaan dengan masalah arus kas, yang
membuatnya berisiko.

Beberapa obligasi memiliki ketentuan peningkatan: Jika peringkat obligasi perusahaan diturunkan, maka
obligasi tersebut harus meningkatkan tingkat kupon obligasi. Langkah-langkah lebih populer di Eropa
daripada di Amerika Serikat, tetapi itu mulai berubah. Perhatikan bahwa peningkatan cukup berbahaya
dari sudut pandang perusahaan. Penurunan peringkat berarti mengalami kesulitan dalam membayar
utangnya, dan peningkatannya akan memperburuk masalah. Ini telah menyebabkan sejumlah
kebangkrutan.

TANGGAL JATUH TEMPO

Obligasi umumnya memiliki tanggal jatuh tempo yang ditentukan di mana nilai nominalnya harus
dibayar kembali. Obligasi MicroDrive, yang diterbitkan pada 5 Januari 2007, akan jatuh tempo pada 5
Januari 2022; dengan demikian, mereka memiliki jatuh tempo 15 tahun pada saat dikeluarkan. Sebagian
besar obligasi memiliki jatuh tempo asli (jatuh tempo pada saat obligasi diterbitkan) berkisar antara 10
hingga 40 tahun, tetapi setiap jatuh tempo diizinkan secara hukum.3 Tentu saja, jatuh tempo efektif
suatu obligasi menurun setiap tahun setelah diterbitkan. Dengan demikian, obligasi MicroDrive memiliki
jatuh tempo 15 tahun asli, tetapi pada 2008, setahun kemudian, mereka akan memiliki jatuh tempo 14
tahun, dan seterusnya.

KETENTUAN UNTUK MENELEPON ATAU MENEBUS OBLIGASI

Sebagian besar obligasi korporasi berisi ketentuan panggilan, yang memberikan perusahaan penerbit
hak untuk memanggil obligasi untuk penebusan.4 Ketentuan panggilan biasanya menyatakan bahwa
perusahaan harus membayar pemegang obligasi jumlah yang lebih besar dari nilai nominal jika mereka
dipanggil. Jumlah tambahan, yang disebut premium panggilan, sering ditetapkan sama dengan bunga
satu tahun jika obligasi dipanggil selama tahun pertama, dan premi menurun pada tingkat konstan INT /
N setiap tahun sesudahnya, di mana bunga tahunan INT dan N jatuh tempo dalam beberapa tahun.
Misalnya, premi panggilan pada nilai nominal $ 1.000, obligasi 10-tahun, 10 persen umumnya akan
menjadi $ 100 jika dipanggil selama tahun pertama, $ 90 selama tahun kedua (dihitung dengan
mengurangi $ 100, atau 10 persen, premium dengan sepersepuluh), dan sebagainya. Namun, obligasi
sering tidak dapat dihubungi sampai beberapa tahun (umumnya 5 sampai 10) setelah diterbitkan. Ini
dikenal sebagai panggilan ditangguhkan, dan obligasi dikatakan memiliki perlindungan panggilan.

Misalkan sebuah perusahaan menjual obligasi ketika suku bunga relatif tinggi. Jika masalah ini dapat
dipecahkan, perusahaan dapat menjual isu baru dengan keamanan rendah jika dan ketika suku bunga
turun. Ia kemudian dapat menggunakan hasil dari masalah baru untuk pensiun masalah tingkat tinggi
dan dengan demikian mengurangi biaya bunganya. Proses ini disebut operasi pengembalian uang.

Provisi panggilan berharga bagi perusahaan tetapi berpotensi merugikan investor. Jika suku bunga naik,
perusahaan tidak akan memanggil obligasi, dan investor akan terjebak dengan tingkat kupon asli pada
obligasi, meskipun suku bunga dalam perekonomian telah meningkat tajam. Namun, jika suku bunga
turun, perusahaan akan memanggil obligasi dan melunasi investor, yang kemudian harus
menginvestasikan kembali hasil pada tingkat bunga pasar saat ini, yang lebih rendah daripada tingkat
yang mereka dapatkan pada obligasi asli. Dengan kata lain, investor kehilangan ketika suku bunga naik,
tetapi tidak menuai keuntungan ketika suku bunga turun. Untuk mendorong investor mengambil jenis
risiko ini, penerbitan obligasi callable yang baru harus memberikan tingkat bunga yang lebih tinggi
daripada penerbitan obligasi yang tidak dapat diterbitkan yang serupa. Misalnya, Pacific Timber
Company menerbitkan obligasi yang menghasilkan 9,5 persen; obligasi ini dapat segera dihubungi. Pada
hari yang sama, Northwest Milling Company menjual masalah dengan risiko dan jatuh tempo yang
serupa yang menghasilkan 9,2 persen, tetapi obligasi ini tidak dapat dipanggil selama 10 tahun. Investor
bersedia menerima suku bunga 0,3 persen lebih rendah pada obligasi Northwest untuk jaminan bahwa
suku bunga 9,2 persen akan diperoleh setidaknya selama 10 tahun. Pasifik, di sisi lain, harus
mengeluarkan suku bunga tahunan 0,3 persen lebih tinggi untuk mendapatkan opsi untuk memanggil
obligasi jika terjadi penurunan suku bunga berikutnya. Obligasi yang dapat ditebus setara dengan opsi
pemegang melindungi investor dari kenaikan suku bunga. Jika suku bunga naik, harga obligasi dengan
suku bunga tetap menurun. Namun, jika pemegang memiliki opsi untuk menyerahkan obligasi mereka
dan menebusnya pada tingkat yang sama, mereka dilindungi terhadap kenaikan suku bunga. Contoh-
contoh dari hutang tersebut termasuk $ 50 juta penerbitan Transamerica dari obligasi bertenor 81/2
persen. Obligasi tersebut tidak dapat dihubungi oleh perusahaan, tetapi pemegang dapat
menyerahkannya untuk pelunasan pada par lima tahun setelah tanggal penerbitan. Jika suku bunga naik,
pemegang akan menyerahkan obligasi dan menginvestasikan kembali hasil pada tingkat yang lebih
tinggi. Fitur ini memungkinkan Transamerica untuk menjual obligasi dengan kupon 81/2 persen pada
saat yang lain obligasi dengan peringkat yang sama memiliki imbal hasil 9 persen.

Pada akhir 1988, pasar obligasi korporasi dikirim ke dalam kekacauan oleh lever-pembelian lama RJR
Nabisco. Obligasi RJR turun nilainya sebesar 20 persen di dalam hari pengumuman LBO, dan harga
banyak obligasi korporasi lainnya juga jatuh, karena investor khawatir bahwa ledakan dalam LBO akan
memuat banyak perusahaan dengan utang berlebihan, yang mengarah ke peringkat obligasi yang lebih
rendah dan penurunan harga obligasi. Semua ini menyebabkan timbulnya kembali kekhawatiran tentang
risiko peristiwa, yang merupakan risiko bahwa beberapa peristiwa mendadak, seperti LBO, akan terjadi
dan meningkatkan risiko kredit perusahaan, sehingga menurunkan peringkat obligasi perusahaan dan
nilai outstand- nya. obligasi. Kekhawatiran investor terhadap risiko peristiwa berarti bahwa perusahaan-
perusahaan yang dianggap paling mungkin menghadapi peristiwa yang dapat membahayakan pemegang
obligasi harus membayar mahal untuk meningkatkan modal utang baru, jika mereka dapat
meningkatkannya sama sekali. Dalam upaya untuk mengendalikan biaya utang, jenis baru covenant
pelindung dirancang untuk meminimalkan risiko peristiwa. Perjanjian ini, yang disebut super racun put,
memungkinkan pemegang obligasi untuk menyerahkan, atau "menempatkan" kembali obligasi kepada
penerbit pada nominal dalam hal pengambilalihan, merger, atau rekapitalisasi besar.

Racun menempatkan sebenarnya sudah ada sejak 1986, ketika tren pembelian leveraged lepas landas.
Namun, put sebelumnya terbukti hampir tidak berharga karena mereka memungkinkan investor untuk
"mengembalikan" obligasi mereka ke penerbit pada nilai nominal hanya jika terjadi pengambilalihan
yang tidak ramah. Tetapi karena hampir semua pengambilalihan akhirnya disetujui oleh dewan
perusahaan target, merger yang dimulai sebagai permusuhan umumnya berakhir dengan ramah. Selain
itu, racun sebelumnya gagal melindungi investor dari rekapitalisasi sukarela, di mana perusahaan
menjual obligasi besar untuk membayar dividen besar satu kali kepada pemegang saham atau untuk
membeli kembali sahamnya sendiri. Racun "super" yang digunakan setelah pengumuman pembelian RJR
terlindungi dari kedua tindakan ini. Ini adalah ilustrasi yang baik tentang seberapa cepat komunitas
finansial bereaksi terhadap perubahan di pasar.

Akhirnya, beberapa obligasi memiliki ketentuan panggilan keseluruhan. Hal ini memungkinkan
perusahaan untuk memanggil obligasi, tetapi harus membayar harga panggilan yang pada dasarnya
sama dengan nilai pasar dari obligasi non-panggilan serupa. Ini memberi perusahaan cara mudah untuk
membeli kembali obligasi sebagai bagian dari restrukturisasi keuangan, seperti merger.

DANA CADANGAN

Beberapa obligasi juga termasuk ketentuan dana cadangan yang memfasilitasi penarikan obligasi yang
tertib. Pada kesempatan langka perusahaan mungkin diharuskan untuk menyetor uang dengan wali
amanat, yang menginvestasikan dana dan kemudian menggunakan jumlah akumulasi untuk pensiun
obligasi ketika mereka jatuh tempo. Namun, biasanya, dana cadangan digunakan untuk membeli
kembali persentase tertentu dari masalah tersebut setiap tahun. Kegagalan untuk memenuhi
persyaratan dana cadangan menyebabkan obligasi dilemparkan ke default, yang dapat menyebabkan
perusahaan bangkrut. Jelas, dana pelunasan dapat merupakan penguras uang tunai yang signifikan pada
perusahaan.
Dalam kebanyakan kasus, perusahaan diberikan hak untuk menangani dana cadangan dalam salah satu
dari dua cara berikut:

1. Perusahaan dapat meminta penukaran (pada nilai nominal) persentase tertentu dari obligasi
setiap tahun; misalnya, mungkin dapat memanggil 5 persen dari total jumlah asli masalah
dengan harga $ 1.000 per obligasi. Obligasi diberi nomor urut, dan yang dipanggil untuk
penebusan ditentukan oleh lotere yang dikelola oleh wali amanat.
2. Perusahaan dapat membeli jumlah obligasi yang diperlukan di pasar terbuka.

Perusahaan akan memilih metode paling murah. Jika suku bunga naik, menyebabkan harga obligasi
turun, itu akan membeli obligasi di pasar terbuka dengan diskon; jika suku bunga turun, itu akan
memanggil obligasi. Perhatikan bahwa panggilan untuk tujuan dana cadangan sangat berbeda dari
panggilan pengembalian dana seperti yang dibahas di atas. Panggilan dana yang menurun biasanya tidak
memerlukan premium panggilan, tetapi hanya sebagian kecil dari masalah yang secara normal dapat
dipanggil dalam satu tahun.

Meskipun dana cadangan dirancang untuk melindungi pemegang obligasi dengan memastikan bahwa
suatu masalah sudah pensiun secara teratur, Anda harus menyadari bahwa sinking fund dapat bekerja
untuk merugikan pemegang obligasi. Sebagai contoh, misalkan obligasi membawa tingkat bunga 10
persen, tetapi hasil pada obligasi yang sama telah turun menjadi 7,5 persen. Panggilan dana yang turun
di par akan membutuhkan investor untuk melepaskan obligasi yang membayar bunga $ 100 dan
kemudian berinvestasi kembali dalam obligasi yang hanya membayar $ 75 per tahun. Ini jelas merugikan
pemegang obligasi yang disebut obligasi. Namun, pada obligasi, obligasi yang memiliki dana cadangan
dianggap lebih aman daripada yang tanpa ketentuan tersebut, sehingga pada saat mereka menerbitkan
obligasi dana cadangan memiliki tingkat kupon yang lebih rendah daripada obligasi yang serupa tanpa
dana cadangan.

FITUR LAINNYA

Beberapa jenis obligasi lainnya digunakan cukup sering untuk menjamin disebutkan. Pertama, obligasi
konversi adalah obligasi yang dapat dikonversi menjadi saham biasa, dengan harga tetap, atas pilihan
pemegang obligasi. Convertibles memiliki tingkat kupon yang lebih rendah daripada utang yang tidak
dapat dikonversi, tetapi mereka menawarkan investor kesempatan untuk mendapatkan modal dengan
imbalan tingkat kupon yang lebih rendah. Obligasi yang diterbitkan dengan waran mirip dengan
convertible. Waran adalah opsi yang memungkinkan pemegang untuk membeli saham dengan harga
yang ditentukan, sehingga memberikan capital gain jika harga saham naik. Obligasi yang diterbitkan
dengan waran, seperti convertible, membawa tingkat kupon yang lebih rendah daripada obligasi lurus.

Jenis obligasi lainnya adalah obligasi pendapatan, yang membayar bunga hanya jika bunga diperoleh.
Sekuritas ini tidak dapat membuat perusahaan bangkrut, tetapi dari sudut pandang investor, mereka
lebih berisiko daripada obligasi "biasa". Namun obligasi lain adalah obligasi yang diindeks, atau daya
beli, yang pertama kali menjadi populer di Brasil, Israel, dan beberapa negara lain yang terganggu oleh
tingkat inflasi yang tinggi. Tingkat bunga yang dibayarkan pada obligasi ini didasarkan pada indeks inflasi
seperti indeks harga konsumen, sehingga bunga yang dibayarkan naik secara otomatis ketika tingkat
inflasi naik, sehingga melindungi pemegang obligasi terhadap inflasi. Pada Januari 1997, Departemen
Keuangan AS mulai menerbitkan obligasi yang diindeks, dan mereka saat ini membayar tingkat yang
kira-kira 1 hingga 4 persen ditambah tingkat inflasi selama setahun terakhir.
PENILAIAN OBLIGASI

Nilai aset finansial apa pun — saham, obligasi, sewa, atau bahkan aset fisik seperti bangunan apartemen
atau sepotong mesin — hanyalah nilai sekarang dari arus kas yang diharapkan dihasilkan oleh aset itu.

Arus kas dari obligasi tertentu tergantung pada fitur kontraktualnya seperti yang dijelaskan di atas.
Untuk obligasi yang mengandung kupon standar seperti yang diterbitkan oleh MicroDrive, arus kas
terdiri dari pembayaran bunga selama 15 tahun masa obligasi, ditambah jumlah yang dipinjam
(umumnya nilai nominal $ 1.000) ketika obligasi jatuh tempo. Dalam kasus obligasi tingkat bunga
mengambang, pembayaran bunga bervariasi dari waktu ke waktu. Dalam hal obligasi kupon nol, tidak
ada pembayaran bunga, hanya jumlah nominal saat obligasi jatuh tempo. Untuk obligasi "reguler"
dengan tingkat kupon tetap, inilah situasinya:

rd suku bunga pasar obligasi 10%. Ini adalah tingkat diskonto

yang digunakan untuk menghitung nilai sekarang dari arus kas
obligasi. Ini juga disebut "hasil" atau "suku bunga berjalan."
Perhatikan bahwa rd bukan tingkat bunga kupon. Itu sama
dengan tingkat kupon hanya jika (seperti dalam kasus ini)
obligasi dijual pada par. Umumnya, sebagian besar kupon
obligasi diterbitkan pada harga nominal, yang menyiratkan
bahwa tingkat kupon ditetapkan pada rd. Setelah itu, suku
bunga, yang diukur dengan rd, akan berfluktuasi, tetapi tingkat
kupon tetap, sehingga rd akan menyamai tingkat kupon hanya
secara kebetulan. Kami menggunakan istilah "i" atau "I" untuk
menetapkan tingkat bunga untuk banyak perhitungan karena
istilah-istilah tersebut digunakan pada kalkulator keuangan
tetapi "r," dengan subskrip "d" untuk menunjuk tingkat pada
keamanan hutang, biasanya digunakan di bidang keuangan.6
N jumlah tahun sebelum obligasi jatuh tempo 15. Perhatikan
bahwa N menurun setiap tahun setelah obligasi diterbitkan,
sehingga obligasi yang memiliki jatuh tempo 15 tahun ketika
diterbitkan (jatuh tempo asli 15) akan memiliki N 14 setelah
satu tahun, N 13 setelah dua tahun, dan seterusnya. Perhatikan
juga bahwa pada titik ini kami mengasumsikan bahwa obligasi
membayar bunga setahun sekali, atau setiap tahun, sehingga N
diukur dalam tahun. Nanti, kita akan berurusan dengan obligasi
pembayaran tengah tahunan, yang membayar bunga setiap
enam bulan.
INT dolar bunga dibayarkan setiap tahun Tingkat kupon Nilai
nominal 0,10 ($ 1.000) $ 100. Dalam terminologi kalkulator, INT
PMT 100. Jika obligasi tersebut merupakan obligasi pembayaran
tengah tahunan, pembayarannya adalah $ 50 setiap enam bulan.
Pembayaran akan menjadi nol jika Micro-Drive menerbitkan nol
kupon obligasi, dan itu akan bervariasi jika obligasi itu adalah
"pelampung."
M nilai nominal, atau jatuh tempo, dari obligasi $ 1.000. Jumlah ini
harus dilunasi pada saat jatuh tempo.
Persamaan umum berikut, ditulis dalam beberapa bentuk, dapat digunakan untuk menemukan nilai
ikatan apa pun, VB:

Perhatikan bahwa arus kas terdiri dari anuitas N tahun ditambah pembayaran sekaligus pada akhir
Tahun N, dan fakta ini tercermin dalam Persamaan 4-1. Selanjutnya, Persamaan 4-1 dapat diselesaikan
dengan salah satu dari tiga prosedur: (1) secara numerik, (2) dengan kalkulator keuangan, dan (3)
dengan spreadsheet.

SOLUSI NUMERIK

Memasukkan nilai untuk ikatan MicroDrive, kami miliki

Atau seseorang dapat dengan mudah mendiskon setiap arus kas kembali ke masa sekarang dan
menjumlahkan PV ini untuk menemukan nilai obligasi; lihat Gambar 4-1. Prosedur ini sangat tidak
efisien, terutama jika obligasi telah jatuh tempo bertahun-tahun. Atau, Anda bisa menggunakan rumus
di baris kedua dari Persamaan 4-1a dengan kalkulator sederhana atau ilmiah, meskipun ini masih agak
rumit.

SOLUSI KALKULATOR FINANSIAL

Kelima kunci kalkulator keuangan digunakan dengan obligasi. Ini pengaturannya:

Masukkan N 15, I rd 10, INT PMT 100, M FV 1000, lalu tekan tombol PV untuk menemukan nilai ikatan, $
1.000. Karena PV adalah arus keluar ke investor, itu ditunjukkan dengan tanda negatif. Kalkulator ini
diprogram untuk menyelesaikan Persamaan 4-1: Ia menemukan PV anuitas sebesar $ 100 per tahun
selama 15 tahun, didiskon sebesar 10 persen, kemudian ia menemukan PV dari pembayaran jatuh
tempo $ 1.000, dan kemudian menambahkan kedua PV untuk menemukan nilai ikatan. Perhatikan
bahwa meskipun garis waktu pada Gambar 4-1 menunjukkan total $ 1.100 pada Tahun 15, Anda tidak
boleh memasukkan FV 1100! Ketika Anda memasukkan N 15 dan PMT 100, Anda memberi tahu
kalkulator bahwa ada pembayaran $ 100 pada Tahun 15. Dengan demikian, FV 1000 menyumbang
pembayaran ekstra pada Tahun 15, di atas dan di luar pembayaran $ 100.

SOLUSI SPREADSHEET

Di sini kami ingin menemukan PV dari arus kas, jadi kami akan menggunakan fungsi PV. Letakkan kursor
pada Sel B10, klik pemandu fungsi, lalu Keuangan, PV, dan OK. Kemudian isi kotak dialog dengan Tingkat
0,1 atau F3, Nper 15 atau Q5, Pmt 100 atau C6, Fv 1000 atau Q7, dan ketik 0 atau biarkan kosong.
Kemudian, ketika Anda mengklik OK, Anda akan mendapatkan nilai ikatan, $ 1.000. Seperti solusi
kalkulator keuangan, ini negatif karena Pmt dan Fv positif.

Alternatif, dan dalam hal ini agak lebih mudah, prosedur mengingat bahwa garis waktu telah dibuat,
adalah dengan menggunakan fungsi NPV. Klik pemandu fungsi, lalu Keuangan, NPV, dan OKE. Kemudian
masukkan Angka 0,1 atau F3 dan Nilai 1 C8: Q8. Kemudian klik OK untuk mendapatkan jawabannya, $
1.000.

Perhatikan bahwa dengan mengubah tingkat bunga dalam F3, kita dapat langsung menemukan nilai
obligasi pada tingkat diskonto lainnya. Perhatikan juga bahwa Excel menyediakan fungsi khusus untuk
harga obligasi. Misalnya, di Excel Anda bisa menggunakan fungsi wizard untuk memasukkan rumus ini:

PRICE(Date(2007,1,5),Date (2022,1,5),10%,10%,100,1,0)

Dua argumen pertama dalam fungsi memberikan tanggal saat ini dan jatuh tempo. Argumen
berikutnya adalah tingkat kupon obligasi, diikuti oleh suku bunga pasar saat ini, atau hasil. Argumen
kelima, 100, adalah nilai penebusan obligasi pada saat jatuh tempo, dinyatakan sebagai persen dari nilai
nominal. Argumen keenam adalah jumlah pembayaran per tahun, dan argumen terakhir, 0, memberi
tahu program untuk menggunakan konvensi AS untuk menghitung hari, yang mengasumsikan 30 hari
per bulan dan 360 hari per tahun. Fungsi ini menghasilkan nilai 100, yang merupakan harga saat ini
dinyatakan sebagai persen dari nilai nominal obligasi, yaitu $ 1.000. Karena itu, Anda dapat
melipatgandakan $ 1.000 dengan 100 persen untuk mendapatkan harga saat ini, yaitu $ 1.000. Fungsi ini
sangat penting jika obligasi sedang dievaluasi antara tanggal pembayaran kupon.

PERUBAHAN NILAI OBLIGASI DARI WAKTU KE WAKTU

Pada saat obligasi kupon diterbitkan, kupon umumnya ditetapkan pada tingkat yang akan menyebabkan
harga pasar obligasi sama dengan nilai nominalnya. Jika kupon yang lebih rendah ditetapkan, investor
tidak akan mau membayar $ 1.000 untuk obligasi, sementara jika kupon yang lebih tinggi ditetapkan,
investor akan menuntut obligasi dan menawar harganya lebih dari $ 1.000. Bankir investasi dapat
menilai dengan sangat tepat tingkat kupon yang akan menyebabkan obligasi dijual pada nilai nominal $
1.000.

Ikatan yang baru saja diterbitkan dikenal sebagai masalah baru. (Bankir investasi mengklasifikasikan
obligasi sebagai masalah baru selama sekitar satu bulan setelah diterbitkan pertama kali. Isu-isu baru
biasanya diperdagangkan secara aktif, dan disebut obligasi “saat berjalan”). Begitu obligasi telah ada di
pasar untuk sementara itu, itu diklasifikasikan sebagai ikatan yang beredar, juga disebut masalah
berpengalaman. Obligasi yang baru diterbitkan umumnya menjual sangat dekat dengan nominal, tetapi
harga obligasi berpengalaman sangat bervariasi dari nominal. Kecuali untuk obligasi tingkat bunga
mengambang, pembayaran kupon adalah konstan, jadi ketika kondisi ekonomi berubah, obligasi dengan
kupon $ 100 yang dijual pada harga nominal pada saat diterbitkan akan dijual dengan harga lebih atau
kurang dari $ 1.000 sesudahnya.

Obligasi MicroDrive dengan tingkat kupon 10 persen awalnya diterbitkan dipar. Jika rd tetap konstan
pada 10 persen, berapa nilai obligasi itu satu tahun setelah dikeluarkan? Sekarang istilah untuk jatuh
tempo hanya 14 tahun — yaitu, N 14. Dengan kalkulator keuangan, cukup timpa N 15 dengan N 14,
tekan tombol PV, dan Anda menemukan nilai $ 1.000. Jika kami melanjutkan, pengaturan N 13, N 12,
dan seterusnya, kita akan melihat bahwa nilai obligasi akan tetap pada $ 1.000 selama suku bunga
berjalan tetap konstan pada tingkat kupon, 10 persen.
Sekarang anggaplah suku bunga dalam ekonomi turun setelah obligasi MicroDrive diterbitkan, dan,
sebagai hasilnya, jatuh di bawah tingkat kupon, menurun dari 10 menjadi 5 persen. Pembayaran bunga
kupon dan nilai jatuh tempo tetap konstan, tetapi sekarang 5 persen harus digunakan untuk rd dalam
Persamaan 4-1. Nilai dari ikatan pada akhir tahun pertama adalah $ 1,494.93:

Dengan kalkulator keuangan, cukup ubah rd I dari 10 menjadi 5, lalu tekan tombol PV untuk
mendapatkan jawabannya, $ 1,494.93. Jadi, jika rd jatuh di bawah tingkat kupon, obligasi akan dijual di
atas par, atau dengan premi.

Aritmatika kenaikan nilai ikatan harus jelas, tetapi apa logika di baliknya? Fakta bahwa rd telah turun
menjadi 5 persen berarti jika Anda memilikinya $ 1.000 untuk diinvestasikan, Anda dapat membeli
obligasi baru seperti MicroDrive (setiap hari sekitar 10 hingga 12 perusahaan menjual obligasi baru),
kecuali bahwa obligasi baru ini akan membayar bunga $ 50 setiap tahun daripada $ 100. Secara alami,
Anda akan memilih $ 100 hingga $ 50, jadi Anda akan bersedia membayar lebih dari $ 1.000 untuk
obligasi MicroDrive untuk mendapatkan kupon yang lebih tinggi. Semua investor akan bereaksi dengan
cara yang sama, dan sebagai hasilnya, obligasi Micro-Drive akan dinaikkan harga menjadi $ 1,494.93, di
mana mereka akan memberikan tingkat pengembalian yang sama kepada investor potensial seperti
obligasi baru, 5 persen.

Dengan asumsi bahwa suku bunga tetap konstan pada 5 persen selama 14 tahun ke depan, apa yang
akan terjadi pada nilai obligasi MicroDrive? Ini akan jatuh secara bertahap dari $ 1,494.93 saat ini
menjadi $ 1.000 pada saat jatuh tempo, ketika MicroDrive akan menebus setiap obligasi sebesar $
1.000. Poin ini dapat diilustrasikan dengan menghitung nilai obligasi 1 tahun kemudian, ketika 13 tahun
tersisa hingga jatuh tempo. Dengan kalkulator keuangan, cukup masukkan nilai untuk N, I, PMT, dan FV,
sekarang menggunakan N 13, dan tekan tombol PV untuk menemukan nilai obligasi, $ 1,469.68. Dengan
demikian, nilai obligasi akan turun dari $ 1,494.93 menjadi $ 1,469.68, atau sebesar $ 25,25. Jika Anda
menghitung nilai obligasi pada tanggal lain di masa depan, harga akan terus turun ketika tanggal jatuh
tempo mendekat.

Perhatikan bahwa jika Anda membeli obligasi pada harga $ 1,494.93 dan kemudian menjualnya setahun
kemudian dengan rd masih sebesar 5 persen, Anda akan mengalami kerugian modal $ 25,25, atau total
pengembalian $ 100,00 $ 25,25 $ 74,75. Tingkat persentase pengembalian Anda akan terdiri dari imbal
hasil bunga (juga disebut imbal hasil saat ini) ditambah imbal hasil capital gain, dihitung sebagai berikut: