Interest Rates

(Tingkat Bunga)
MANAJEMEN KEUANGAN
Kemampuan Akhir yang Diharapkan
• Menjelaskan daftar berbagai faktor yang memengaruhi biaya uang.
• Mendiskusikan dan menjelaskan bagaimana suku bunga pasar
dipengaruhi oleh kebutuhan peminjam akan modal, inflasi yang
diharapkan, risiko sekuritas yang berbeda, dan likuiditas sekuritas.
• Menjelaskan apa kurva imbal hasil, apa yang menentukan bentuknya,
dan bagaimana Anda dapat menggunakan kurva imbal hasil untuk
membantu memperkirakan suku bunga mendatang.
BIAYA UANG (THE COST OF MONEY)
Empat faktor mendasar yang mempengaruhi biaya uang

Peluang produksi (production opportunities)

Preferensi waktu untuk konsumsi (time preferences for

consumption)

Risiko (risk)

Inflasi (inflation)
Tingkat bunga yang dibayarkan kepada
penabung bergantung pada
Tingkat pengembalian yang diharapkan akan diterima oleh
produsen atas modal yang diinvestasikan

Preferensi waktu penabung untuk konsumsi saat ini

dibandingkan di masa depan

Tingkat risiko pinjaman

Perkiraan tingkat inflasi di masa depan

TINGKAT BUNGA
• Peminjam menawar untuk persediaan modal utang yang tersedia
menggunakan suku bunga:
• Perusahaan-perusahaan dengan peluang investasi paling
menguntungkan bersedia dan mampu membayar sebagian besar
untuk modal, sehingga mereka cenderung menariknya menjauh dari
perusahaan yang tidak efisien dan perusahaan yang produknya tidak
laku.
• Pada saat yang sama, kebijakan pemerintah juga dapat
mempengaruhi alokasi modal dan tingkat suku bunga.
TINGKAT BUNGA SEBAGAI FUNGSI
PENAWARAN DAN PERMINTAAN
AKAN DANA
DETERMINAN TINGKAT BUNGA
PASAR
•
= Tingkat bunga yang dinyatakan atau nominal dari efek
= Tingkat bunga nyata bebas risiko tanpa inflasi
= , merupakan tingkat bunga dari suatu efek bebas risiko dengan memperkirakan inflasi
= Premi inflasi (inflation premium)
= Premi risiko gagal bayar (default risk premium)
= Premi likuiditas (atau kemungkinan dapat dipasarkan)
= Premi risiko jatuh tempo (maturity risk premium)

Karena , maka :
 Tingkat Bunga Nyata Bebas Risiko,
• Tingkat bunga bebas risiko riil, r *, adalah tingkat bunga yang akan ada
pada keamanan tanpa risiko jika tidak ada inflasi yang diharapkan.
• Ini dapat dianggap sebagai tingkat bunga pada sekuritas jangka
pendek AS dalam dunia bebas inflasi.
• Tingkat bebas risiko yang sebenarnya tidak statis — berubah seiring
waktu tergantung pada kondisi ekonomi, terutama pada (1) tingkat
pengembalian yang perusahaan dan peminjam lainnya harapkan
untuk mendapatkan aset produktif, dan (2) preferensi waktu
masyarakat untuk saat ini dibandingkan konsumsi masa depan.
Soal – Tingkat bunga nyata bebas
risiko
• Anda membaca di The Wall Street Journal bahwa suatu perusahaan yang
jatuh tempo 30 hari saat ini memberikan imbal hasil 5,5 persen. Kakak
ipar Anda, seorang pialang di Safe and Sound Securities, memberikan
Anda estimasi premi tingkat bunga saat ini sebagai berikut :
• Premi inflasi = 2,25%
• Premi likuiditas = 0,6%
• Premi risiko jatuh tempo = 1,8%
• Premi risiko gagal bayar = 0,15%
• Atas dasar data-data di atas, berapakah tingkat bunga nyata bebas risiko?
Tingkat Bunga Bebas Risiko yang
 
dinyatakan atau Nominal,
• Merupakan tingkat nyata bebas risiko ditambah premi untuk inflasi
yang diperkirakan :

• Untuk benar-benar tepat, tingkat bebas risiko seharusnya berarti

tingkat bunga atas efek yang benar-benar bebas risiko — efek yang
tidak memiliki risiko gagal bayar, risiko jatuh tempo, risiko likuiditas,
risiko kerugian jika inflasi meningkat, dan jenis-jenis lainnya.
Premi Inflasi (IP)
• Inflasi memiliki dampak besar pada suku bunga karena mengikis nilai riil dari apa
yang Anda terima dari investasi.
• Untuk mengilustrasikan, misalkan Anda telah menghemat $ 10.000 untuk
membeli mobil. Daripada membeli mobil hari ini, Anda bisa menginvestasikan
uang dengan harapan membeli mobil yang lebih baik satu tahun dari sekarang.
Jika Anda memutuskan untuk berinvestasi dalam tagihan Treasury satu tahun
yang membayar suku bunga 1%, Anda akan memiliki sedikit lebih banyak uang ($
10.100 — uang asli Anda ditambah $ 100 dalam bunga) pada akhir tahun.
• Sekarang anggaplah bahwa tingkat inflasi keseluruhan meningkat sebesar 3%
tahun itu. Dalam hal ini, versi yang sama dari mobil $ 10.000 yang akan Anda beli
pada awal tahun akan dikenakan biaya 3% lebih banyak $ 10.300 pada akhir
tahun.
Premi Inflasi (Lanjutan)
• Perhatikan, dalam hal ini, bunga tambahan yang Anda hasilkan pada
tagihan Treasury tidak cukup untuk mengkompensasi kenaikan yang
diharapkan dalam harga mobil. Secara riil Anda lebih buruk karena tingkat
bunga nominal kurang dari tingkat inflasi yang diharapkan.
• Investor sangat menyadari semua ini; jadi ketika mereka meminjamkan
uang, mereka membangun inflasi premium (IP) sama dengan rata-rata
tingkat inflasi yang diharapkan selama masa keamanan ke dalam tarif yang
mereka kenakan.
• Inflasi Premium (IP), adalah premi yang sama dengan inflasi yang
diharapkan bahwa para investor menambah tingkat pengembalian tanpa
risiko yang nyata.
Premi Risiko Gagal Bayar (DRP)
• Risiko bahwa peminjam akan gagal, yang berarti peminjam tidak akan
membuat bunga terjadwal atau pembayaran pokok, juga
mempengaruhi suku bunga pasar pada obligasi.
• Semakin besar risiko default obligasi, semakin tinggi tingkat pasar.
• Sekuritas Treasury tidak memiliki risiko default; karenanya, mereka
membawa suku bunga terendah pada surat berharga di Amerika
Serikat.
• Untuk obligasi korporasi, peringkat obligasi sering digunakan untuk
mengukur risiko default.
Premi Risiko Gagal Bayar (Lanjutan)
• Semakin tinggi peringkat obligasi, semakin rendah risiko defaultnya
dan, akibatnya, semakin rendah suku bunganya. Perbedaan antara
suku bunga yang dikutip pada T-obligasi dan bahwa pada obligasi
perusahaan dengan kematangan yang sama, likuiditas, dan fitur
lainnya adalah premi risiko default (DRP).
• Premi risiko standar rata-rata bervariasi dari waktu ke waktu, dan
cenderung menjadi lebih besar ketika ekonomi melemah dan
peminjam cenderung mengalami kesulitan membayar utang mereka.
Soal – Premi risiko gagal bayar
• Suatu obligasi pemerintah yang jatuh tempo dalam waktu 10 tahun
memiliki imbal hasil 6 persen. Obligasi perusahaan 10 tahun memiliki
imbal hasil 8 persen. Asumsikan premi likuiditas obligasi perusahaan
adalah 0,5 persen. Berapakah premi risiko gagal bayar obligasi
perusahaan?
Premi Likuiditas (LP)
• Aset “cair” dapat dikonversi menjadi uang tunai dengan cepat pada “nilai
pasar yang adil.” Aset riil umumnya kurang likuid daripada aset keuangan,
tetapi aset keuangan yang berbeda bervariasi dalam likuiditasnya.
• Meskipun sulit mengukur premi likuiditas secara akurat, kita bisa
mendapatkan beberapa pengertian likuiditas aset dengan melihat volume
perdagangannya. Aset dengan volume perdagangan yang lebih tinggi
umumnya lebih mudah dijual, dan karena itu lebih likuid.
• Liquidity Premium (LP), adalah premi yang ditambahkan ke tingkat bunga
ekuilibrium pada keamanan jika keamanan tersebut tidak dapat dikonversi
menjadi uang tunai dalam waktu singkat dan mendekati "nilai pasar adil."
Premi Risiko Jatuh Tempo (MRP)
• Sekuritas Treasury bebas dari risiko default dalam arti bahwa seseorang dapat
benar-benar yakin bahwa pemerintah federal akan membayar bunga obligasi dan
membayarnya ketika mereka jatuh tempo.
• Oleh karena itu, kami berasumsi bahwa premi risiko default pada sekuritas
Treasury adalah nol.
• Risiko Suku Bunga, adalah risiko kerugian modal yang mana investor terkena karena
perubahan suku bunga.
• Maturity Risk Premium (MRP), adalah premi yang mencerminkan risiko suku bunga.
• Risiko Tingkat Reinvestasi, adalah risiko bahwa penurunan suku bunga akan
menyebabkan pendapatan yang lebih rendah ketika obligasi jatuh tempo dan dana
diinvestasikan kembali.
STRUKTUR WAKTU TINGKAT BUNGA
• Struktur jangka suku bunga (term of interest) menjelaskan hubungan
antara tingkat bunga jangka panjang dan jangka pendek.
• Struktur penting bagi bendahara perusahaan untuk memutuskan
apakah akan meminjam dengan menerbitkan utang jangka panjang
atau pendek maupun bagi investor yang memutuskan apakah akan
membeli obligasi jangka panjang atau pendek.
• Secara historis, suku bunga jangka panjang umumnya di atas suku
bunga jangka pendek karena premi risiko jatuh tempo; jadi semua
kurva hasil biasanya miring ke atas.
APA YANG MENENTUKAN BENTUK
KURVA IMBAL HASIL?
• Karena premi risiko jatuh tempo adalah positif, jika hal-hal lain
diadakan konstan, obligasi jangka panjang akan selalu memiliki suku
bunga yang lebih tinggi daripada obligasi jangka pendek.
• Namun, suku bunga pasar juga bergantung pada inflasi yang
diharapkan, risiko default, dan likuiditas, yang masing-masing dapat
bervariasi dengan jatuh tempo.
• Inflasi yang diharapkan memiliki efek yang sangat penting pada
bentuk kurva hasil, terutama kurva untuk AS.
MENGGUNAKAN KURVA IMBAL HASIL UNTUK
MENGESTIMASI TINGKAT BUNGA MASA DEPAN
• Kemiringan kurva imbal hasil sangat bergantung pada dua faktor: (1)
ekspektasi inflasi masa depan dan (2) pengaruh jatuh tempo pada
risiko obligasi.
• Proses estimasi cukup sederhana selama (1) fokus pada obligasi
pemerintah dan (2) berasumsi bahwa seluruh obligasi pemerintah
memiliki risiko yang sama, yaitu tidak terdapat premi risiko jatuh
tempo.
• Posisi ini disebut teori ekspektasi murni (pure expectation theory)
• Teori yang menyatakan bahwa bentuk kurva imbal hasil bergantung
pada ekspektasi investor tentang suku bunga masa depan.
Teori Ekspektasi Murni (pure
expectation theory) - Ilustrasi
• Diasumsikan bahwa obligasi pemerintah 1 tahun saat ini memberikan imbal
hasil 5 persen, sedangkan imbal hasil obligasi pemerintah 2 tahun 5,5 persen.
Investor yang ingin berinvestasi selama 2 tahun memiliki dua opsi utama:
• Opsi 1: Membeli efek dua tahun dan tahan selama 2 tahun.
• Opsi 2: Membeli efek 1 tahun; memilikinya selama 1 tahun; kemudian
menginvestasikan kembali hasilnya pada akhir tahun dalam efek 1 tahun
lainnya.

• Jika mereka memilih Opsi 1, untuk setiap dolar yang diinvestasikan hari ini,
mereka akan mendapatkan akumulasi sebesar :
Teori Ekspektasi Murni (pure
expectation theory) – Ilustrasi
(Lanjutan)
• Jika mereka memilih Opsi 2, dana harus berakhir dengan jumlah yang
sama; maka persamaan ini digunakan untuk menemukan jumlah
akhir:

• Di sini X adalah ekspektasi tingkat bunga pada efek pemerintah 1

tahun dari sekarang.
Teori Ekspektasi Murni (pure
expectation theory) – Ilustrasi
(Lanjutan)
•• Jika teori harapan benar, setiap opsi harus menyediakan jumlah uang tunai yang sama
pada akhir 2 tahun, yang mengimplikasikan hal-hal berikut:

• Kita dapat menyusun ulang persamaan ini dan mencari X:

Jadi, jika teori ekspektasi itu benar, kurva imbal hasil saat ini akan menunjukkan bahwa
pasar berharap tingkat satu tahun akan sebesar 6,00238 persen satu tahun dari sekarang
Soal – Teori ekspektasi
• Tingkat bunga efek pemerintah 4 tahun saat ini sebesar 7 persen,
sedangkan efek pemerintah 6 tahun memberikan imbal hasil 7,5
persen. Jika teori ekspektasi murni benar, berapakah imbal hasil yang
dipercaya pasar akan diberikan oleh efek 2 tahun 4 tahun dari
sekarang?
BERINVESTASI DI LUAR NEGERI
• Investor hendaknya mempertimbangkan faktor risiko tambahan jika
mereka berinvestasi di luar negeri.
1) Risiko negara (country risk), risiko yang timbul dari investasi atau
menjalankan usaha di suatu negara tertentu
2) Risiko nilai tukar (exchange rate risk), risiko bahwa perubahan nilai
tukar akan menurunkan jumlah dolar yang diberikan oleh mata
uang asing dalam jumlah tertentu.