Bab 5

Obligasi, Valuasi Obligasi, dan Suku Bunga

5.1 obligasi

Obligasi adalah suatu kontrak jangka panjang di mana peminjam setuju untuk melakukan
pembayaran bunga dan pokok, pada tanggal tertentu, kepada pemegang obligasi.Obligasi
diklasifikasikan menjadi empat jenis utama:treasury,perusahaan, kota dan asing.tresury
dikeluarkan oleh pemerintah.Obligasi ini hamper tidak memiliki standar resiko Namun harga
obligasi ini menurun ketika suku bunga naik,sehingga obligasi initidak bebas dari resiko.

Obligasi korporasi dikeluarkan oleh perusahaan.Obligasi ini terkena default resiko jika
perusahaan penerbit bermasalah,mungkinn tidak dapat membuat pembayaran bunga yang
dijanjikan.Semua ini tergantung karasteristik perusahaan, default risk sering disebut sebagai
resiko kredit dan semakin besar resiko dan semakin besar resiko kredit, semakin tinggi tingkat
suku bunga penerbit harus bayar.

Obligasi daerah atau muni yang dikeluarkan oleh pemerintah local, muni memiliki risiko
default.Muni menawarkan satu keuntungan besar:bunga yang diperoleh pada obligasi daerah
paling dibebaskan dari pajak dan juga pajak Negara jika pemegang saham adalah penduduk dari
Negara yang mengeluarkan. Pemerintahan kota obligasi sobat membawa tingkat suku bunga yang
jauh lebih rendah dibandingkan pada perusahaan obligasi dengan risiko gagal bayar yang sama. Obligasi
luar negeri dikeluarkan oleh pemerintah asing atau perusahaan asing. Untuk obligasi korporasi, tentu
saja, terkena risiko default, dan begitu juga beberapa asing obligasi pemerintah. Sebuah risiko tambahan
ada jika obligasi yang didenominasi dalam suatu daerah selain itu mata uang lokal investor.

5.2 KARAKTERISTIK UTAMA DARI OBLIGASI

Nilai nominal yang dinyatakan obligasi, untuk ilustrasi kita mengasumsikan nilai nominal
sebesar 1000 dan memiliki kelipatan 100( missal 5000)dan beberapa memiliki nilai nominal kurang dari
1000.

SUKU BUNGA KUPON

Ketika pembayaran kupon ini, karenadisebut, dibagi dengan nilai nominal, hasilnya
adalah tingkat bunga kupon. Untuk ujian-obligasi MicroDrive memiliki nilai nominal $ 1.000,
dan mereka membayar $ 100 dalam bunga setiap tahun. Kupon bunga obligasi adalah $ 100,
sehingga suku bunga kupon adalah $ 100 / $ 1000 =10%. Pembayaran kupon yang ditetapkan
pada saat obligasi diterbitkan, masih dalamberlaku selama kehidupan obligasi.

Biasanya, pada saat obligasi diterbitkan, kupon yangpembayaran ditetapkan pada tingkat
yang akan memungkinkan obligasi yang akan diterbitkan pada atau dekat nilai
nominalnya.Dalam beberapa kasus, pembayaran kupon obligasi akan bervariasi dari waktu ke
waktu. Untuk ini mengambang-Obligasi suku bunga, tingkat kupon yang ditetapkan untuk,
katakanlah, periode 6 bulan pertama, setelah itudisesuaikan setiap 6 bulan berdasarkan beberapa
tingkat pasar. Beberapa masalah perusahaan terikatdengan tingkat obligasi negara; isu-isu lain
terkait dengan suku lain, seperti LIBOR (yangLondon Interbank Offered Rate). Banyak
ketentuan tambahan dapat dimasukkan dalammasalah floating-rate. Sebagai contoh, beberapa
dapat dikonversi ke utang dengan suku bunga tetap, sedangkanlain memiliki batas atas dan
bawah ("topi" dan "lantai") pada seberapa tinggi atau rendahTingkat bisa pergi.Utang floating-
rate populer dengan investor yang khawatir tentang risiko-rising suku bunga, karena bunga yang
dibayar atas obligasi tersebut meningkat setiap kali pasar harga naik. Hal ini menyebabkan nilai
pasar utang yang akan stabil, dan juga pembeli institusi, seperti bank, dengan pendapatan yang
lebih baik diarahkan untuk mereka kewajiban sendiri.
Beberapa obligasi membayar kupon tidak ada sama sekali tapi ditawarkan dengan diskon besar
di bawah nilai nominal mereka dan karenanya memberikan apresiasi modal daripada pendapatan
bunga. Efek ini disebut zero coupon obligasi ("nol"). Kebanyakan obligasi zero coupon adalah obligasi
Treasury, meskipun beberapa perusahaan, seperti Coca-Cola, memiliki nol obligasi pon beredar.
Beberapa obligasi diterbitkan dengan tingkat bunga terlalu rendah untuk obligasi yang akan diterbitkan
pada nilai nominal, sehingga obligasi yang diterbitkan dengan harga kurang dari nilai nominalnya. Di
umum, setiap obligasi awalnya ditawarkan dengan harga jauh di bawah nilai nominal adalah disebut
masalah diskon asli (OID) obligasi. Beberapa obligasi tidak membayar kupon tunai tetapi membayar
kupon yang terdiri dari tambahan obligasi (atau persentase dari ikatan tambahan). Ini disebut
pembayaran-in-kind obligasi, atau hanya obligasi PIK. Obligasi PIK biasanya dikeluarkan oleh perusahaan
dengan uang tunai aliran masalah, yang membuat mereka berisiko. Beberapa obligasi memiliki
ketentuan step-up: Jika peringkat obligasi perusahaan turun dinilai, maka harus meningkatkan tingkat
kupon obligasi. Langkah-up lebih populer di Eropa daripada di Amerika Serikat, tapi itu mulai berubah.
Perhatikan bahwa langkah up cukup berbahaya dari sudut pandang perusahaan. Downgrade berarti
bahwa mengalami kesulitan pembayaran utang, serta langkah-up akan memperburuk masalah. Ini
kombinasi telah menyebabkan sejumlah kebangkrutan.

JATUH TEMPO TANGGAL

Kebanyakan obligasi memiliki jatuh tempo (jatuh tempo pada saat obligasi diterbitkan)
mulai dari 10 sampai 40 tahun, tetapi jatuh tempo setiap secara hukum permissible.3 Tentu saja,
yang efektif matu- ritas obligasi menurun setiap tahun setelah telah diterbitkan.
KETENTUAN UNTUK MEMANGGIL ATAU GUNAKAN OBLIGASI
Jika obligasi disebut selama tahun pertama, dan penurunan premium pada tingkat konstan
INT / N setiap tahun sesudahnya (di mana INT = bunga tahunan dan N = asli jatuh tempo dalam
tahun). Misalnya, premi panggilan pada nilai nominal $ 1.000, 10 tahun, 10% obligasi umumnya
akan menjadi $ 100 jika dipanggil selama tahun pertama, $ 90 selama tahun kedua (dihitung
dengan mengurangi $ 100, atau 10%, premi sebesar sepersepuluh), dan sebagainya. Namun,
obligasi seringkali tidak callable sampai beberapa tahun (biasanya 5 sampai 10) setelah mereka
dikeluarkan. Hal ini dikenal sebagai ditangguhkan panggilan, dan obligasi yang dikatakan
memiliki perlindungan panggilan.
Suatu ketentuan panggilan berharga bagi perusahaan, tetapi berpotensi merugikan
investor. Jikasuku bunga naik, perusahaan tidak akan memanggil obligasi, dan investor akan
terjebak dengan tingkat kupon asli pada obligasi, meskipun suku bunga dalam ekonomi telah
meningkat tajam. Namun, jika suku bunga turun, perusahaan akan memanggil obligasi dan
membayar investor, yang kemudian harus menginvestasikan dana hasil penjualan pada saat mar-
suku bunga ket, yang lebih rendah dari tingkat mereka mendapatkan pada obligasi asli.Dengan
kata lain, investor kehilangan ketika suku bunga naik tetapi tidak menuai keuntungan ketika
harga jatuh. Untuk mendorong investor untuk mengambil risiko jenis ini, isu baru
callableobligasi harus memberikan tingkat kupon yang lebih tinggi dari masalah sebaliknya
mirip dari noncall-Obligasi mampu.
Risiko peritiwa adalah kemungkinan bahwa beberapa kejadian tiba-tiba akan terjadi dan
meningkatkan risiko kredir dari sebuah perusahaan.Beberapa obligasi memiliki ketentuan
panggilan make whole. Hal ini memanggil obligasi tetapi harus membayar harga panggilan yang
pada dasar sama dengan nilai pasar ikatan noncallable serupa.

DANA SINKING
Obligasi mencakup ketentuan sinking fund yang memfasilitasi pension tertib dari
penerbitan obligasi.Perusahaan mungkin deposit uang dengan menginvetasi dana dan
menggunakan jumlah akumulasi untuk pensioun obligasi pada saat jatuh tempo. Sinking fund
digunakan untuk memenuhi sinking fund menyebabkan obligasi yang akan dilemparkan ke
default. Dalam banyak kasus perusahaan diberi hak untuk mengelola dana cadangan baik dari
dua cara:
1. Perusahaan dapat menelepon untuk penebusan (dengan nilai nominal) persentase tertentu dari
obligasi setiap tahun; misalnya, mungkin dapat memanggil 5% dari total asli jumlah masalah ini
pada harga $ 1.000 per obligasi. Obligasi diberi nomor serial, dan mereka yang dipanggil untuk
penebusan ditentukan oleh undian diberikan oleh wali amanat.
2. Perusahaan dapat membeli jumlah yang diperlukan obligasi di pasar terbuka.
Perusahaan akan memilih metode yang paling murah. Jika suku bunga meningkat, menyebabkan
obligasi harga turun, maka akan membeli obligasi di pasar terbuka dengan harga diskon; jika
suku bunga telah jatuh, ia akan memanggil obligasi. Perhatikan bahwa panggilan untuk
tenggelam keperluan dana cukup berbeda dari panggilan pendanaan seperti yang dibahas
sebelumnya. Panggilan sinking fund biasanya tidak memerlukan premium call, tapi hanya
sebagian kecil dari masalah ini biasanya callable dalam satu tahun.

PASAR OBLIGASI
Kebanyakan obligasi dimiliki oleh dan diperdagangkan di antara yang relatif kecil
sejumlah lembaga keuangan yang sangat besar, termasuk bank, bank investasi, kehidupan di-
perusahaan surance, reksa dana, dan dana pensiun. Meskipun lembaga-lembaga ini membeli dan
menjual blok yang sangat besar obligasi, relatif mudah untuk dealer obligasi untuk mengatur
transaksi karena ada relatif sedikit pemain di pasar ini dibandingkan dengan pasar saham.

5.3 PENILAIAN OBLIGASI

Arus kas dari tertentu obligasi tergantung pada fitur kontraknya seperti yang dijelaskan dalam
bagian sebelumnya.Untuk standart obligasi kupon beraring seperti yang dikeluarkan oleh
MicroDrive,arus kas terdiri dari pembayaran bunga selama umur obligasi ditambah jumlah yang
dipinjam ketika obligasi jatuh tempo.
Perhatikan bahwa arus kas terdiri dari anuitas N tahun ditambah lump-sum pembayaran
pada akhir Tahun N. Persamaan 5-1 dapat diselesaikan dengan menggunakan (1) formula, (2)
kalkulator finansial, atau (3) spreadsheet.
Dari Persamaan 5-1a untuk diskon setiap arus kas kembali ke sekarang dan kemudian
jumlah PV ini untuk menemukan nilai obligasi; lihat Gambar 5-1. Ini Prosedur sangat tidak
efisien, terutama jika obligasi telah bertahun-tahun hingga jatuh tempo alternatively, Anda bisa
menggunakan rumus di baris kedua dari Persamaan 5-1a dengan sederhana atau ilmiah
kalkulator, meskipun hal ini masih akan agak rumit.  Sebuah kalkulator keuangan sangat ideal
untuk menemukan nilai-nilai obligasi. Berikut adalah setup untuk MicroDrive itu obligasi:
Masukan N = 15, I / YR = rd = 10, INT = PMT = 100, dan M = FV = 1000; kemudian tekan
tombol PV untuk menemukan nilai obligasi, $ 1.000. Karena PV adalah arus keluar ke
investor, yang ditunjukkan dengan tanda negatif. Kalkulator diprogram untuk memecahkan
Persamaan 5-1: Ini menemukan PV dari anuitas sebesar $ 100 per tahun selama 15 tahun, diskon
sebesar 10%, maka menemukan PV pembayaran jatuh tempo $ 1.000, dan kemudian menambahkan
dua PV ini untuk menemukan nilai obligasi. Perhatikan bahwa meskipun garis waktu
pada Gambar 5-1 menunjukkan total $ 1.100 di Tahun 15, Anda tidak perlu memasukkan FV = 1100!
Ketika Anda memasuki N = 15 dan PMT = 100, Anda mengatakan kepada kalkulator bahwa ada
$ 100 pembayaran pada tahun 15. Dengan demikian, pengaturan FV = 1000 rekening untuk setiap
pembayaran tambahan di Tahun 15, di atas dan di luar $ 100 pembayaran
Dengan Excel, cara termudah adalah dengan menggunakan fungsi PV: = PV (I, N, PMT, FV, 0).
Untuk Mi-obligasi croDrive itu, fungsi ini = PV (0.10,15,100,1000,0) dengan hasil - $ 1.000.
Seperti solusi kalkulator keuangan, nilai obligasi adalah negatif karena PMT dan FV positif.
Excel juga menyediakan fungsi khusus untuk harga obligasi berdasarkan tanggal aktual
Dua yang pertama argumen dalam fungsi adalah fungsi DATE Excel. DATE The
fungsi mengambil tahun, bulan, dan hari sebagai masukan dan mengubahnya menjadi kencan.
Argumen pertama adalah tanggal di mana Anda ingin mencari harga, dan yang kedua
Argumen adalah tanggal jatuh tempo. Argumen ketiga fungsi PRICE adalah
tingkat kupon obligasi, diikuti dengan pengembalian yang diminta pada obligasi, rd. Kelima
argumen, 100, adalah nilai penebusan obligasi yang jatuh tempo per $ 100
nilai nominal; memasuki "100" berarti bahwa ikatan membayar 100% dari nilai nominalnya
ketika jatuh tempo. Argumen keenam adalah jumlah pembayaran per tahun. Yang terakhir
argumen, 1, mengatakan program untuk mendasarkan harga pada jumlah hari aktual
setiap bulan dan tahun. Fungsi ini menghasilkan hasil didasarkan pada nilai nominal
$ 100. Dengan kata lain, jika obligasi membayar $ 100 nilai nominal pada saat jatuh tempo,
maka Hasil fungsi HARGA adalah harga obligasi. Karena obligasi MicroDrive yang membayar
$ 1,000 nilai nominal pada saat jatuh tempo, kita harus kalikan hasilnya fungsi HARGA oleh
10. Dalam contoh ini, fungsi HARGA mengembalikan hasil dari $ 100. Ketika kita multi-
ply dengan 10, kita mendapatkan harga aktual sebesar $ 1.000. Fungsi ini sangat penting jika
obligasi sedang dievaluasi antara tanggal pembayaran kupon.

5.4 PERUBAHAN NILAI OBLIGASI LEBIH WAKTU

Obligasi yang baru saja diterbitkan dikenal sebagai isu baru. (Bankir investasi
mengklasifikasikan ikatan sebagai isu baru untuk sekitar satu bulan setelah itu pertama kali
diterbitkan. baru masalah biasanya aktif diperdagangkan dan disebut "on-the-run" obligasi.)
Setelah obligasi telah di pasar untuk sementara waktu, itu diklasifikasikan sebagai obligasi, juga
disebut isu berpengalaman. Obligasi yang baru diterbitkan umumnya menjual sangat dekat
dengan nominal, tapi harga obligasi berpengalaman bervariasi dari par. Kecuali obligasi bunga
mengambang, pembayaran kupon adalah konstan, sehingga ketika kondisi ekonomi berubah,
kupon 10% ikatan dengan $ 100 kupon yang dijual dengan nominal ketika dikeluarkan akan
menjual lebih atau kurang dari $ 1.000 setelah.
Dengan kalkulator finansial, hanya mengubah rd = I / YR 10-5, kemudian tekan
Kunci PV untuk mendapatkan jawabannya, $ 1,494.93. Jadi, jika rd turun di bawah tingkat
kupon obligasi akan menjual di atas par, atau pada premi. Aritmatika dari kenaikan nilai obligasi
harus jelas, tapi apa logika menjadi- belakangnya itu? Karena rd telah jatuh ke 5%, dengan $
1.000 untuk berinvestasi Anda bisa membeli obligasi baru.
Gambar 5-2 grafik nilai obligasi dari waktu ke waktu, dengan asumsi bahwa suku bunga
di Ekonomi (1) tetap konstan pada 10%, (2) jatuh ke 5% dan kemudian tetap konstan pada saat
itu tingkat, atau (3) meningkat menjadi 15% dan tetap konstan pada tingkat itu. Tentu saja, jika
suku bunga melakukan tidak tetap konstan, maka harga obligasi akan berfluktuasi. Namun,
terlepas dari apa suku bunga masa depan yang, harga obligasi akan mendekati $ 1.000 karena
mendekati ma-the tanggal turity (pembatasan kebangkrutan, dalam hal ini nilai obligasi akan
turun drastis). Gambar 5-2 mengilustrasikan poin kunci berikut:
1. Setiap kali tingkat pergi bunga, rd, sama dengan tingkat kupon, tetap-rate
obligasi akan menjual pada nilai nominalnya. Biasanya, tingkat kupon yang ditetapkan sama dengan
going tersebut
menilai ketika obligasi diterbitkan, menyebabkan ia menjual dengan nominal awalnya.
2. Suku bunga tidak berubah dari waktu ke waktu, namun sisa-sisa tingkat bunga tetap setelah
obligasi telah diterbitkan. Setiap kali tingkat bunga akan naik di atas kupon
rate, harga fixed-rate obligasi akan jatuh di bawah nilai nominalnya. Ikatan seperti ini disebut
diskonto obligasi.
  3. Setiap kali tingkat bunga akan turun di bawah tingkat kupon, tetap-rate
harga obligasi akan naik di atas nilai nominalnya. Ikatan seperti ini disebut ikatan premium.
4. Dengan demikian, kenaikan suku bunga akan menyebabkan harga obligasi yang luar biasa untuk
jatuh, sedangkan penurunan tarif akan menyebabkan harga obligasi naik.
5. Nilai pasar obligasi akan selalu mendekati nilai nominal sebagai tanggal jatuh tempo
pendekatan, asalkan perusahaan tidak bangkrut.

5.5 OBLIGASI DENGAN KUPON SETENGAH TAHUNAN

Modifikasi valuasi memodelkan sebagai berikut:

1. Bagilah pembayaran kupon bunga tahunan sebesar 2 untuk menentukan dolar di-
terest dibayarkan setiap 6 bulan.
2. Kalikan tahun hingga jatuh tempo, N, dengan 2 untuk menentukan jumlah setengah tahunan
periode.
3. Bagilah nominal (dikutip) suku bunga, rd, dengan 2 untuk menentukan periodik
(Setengah tahunan) suku bunga.

5.6 HASIL OBLIGASI

Berbeda dengan suku bunga kupon yang tetap, yield obligasi bervariasi dari hari ke hari
tergantung pada kondisi pasar saat ini.
Yield to Maturity
Yield to maturity adalah tingkat bunga umumna dibahas investor ketika mereka berbicara
tentang tingkat pembelian. YTM biasana sama dengan harga pasar kepentingan rd, untuk
menemukan YTM untuk obligasi dengan pembayaran bunga tahunan. YTM untuk obligasi yang
menjual di nominal seluruhnya terdiri dari persentase bunga, tetapi jika obligasi menjual pada
harga selain nilai nominalnya maka YTM akan terdiri dari persentase bunga ditambah hasil
keuntungan modal positif atau negatif. Perhatikan juga bahwa obligasi yield to maturity
perubahan setiap kali suku bunga dalam perubahan ekonomi, dan ini adalah hampir setiap hari.
Jika Anda membeli obligasi dan tahan sampai jatuh tempo, Anda akanmenerima YTM yang ada
pada tanggal pembelian tetapi dihitung YTM obligasi akan berubah sering antara tanggal
pembelian dan tanggal jatuh tempo.
Yield to call
N adalah jumlah tahun sampai perusahaan dapat memanggil obligasi, rd adalah YTC, dan
"Panggilan harga" adalah harga perusahaan harus membayar untuk memanggil obligasi (itu
adalah sering diatur sama dengan nilai nominal ditambah bunga 1 tahun).
Yield current
Berbeda dengan yield to maturity tidak mewakili tingkat bahwa investor harus
mengharapkan pada obligasi. Bahkan, di sini adalah hubungan antara current yield, capital gain
yield (yang bisa menjadi negatif bagi kerugian modal), dan yield to maturity.
BIAYA HUTANG DAN NILAI INSTRINSIK
Biaya sebelum pajak dari utang dari perusahaan per-
perspektif adalah tingkat pengembalian yang diminta dari perspektif debtholder itu. Oleh karena
itu, pra-biaya pajak utang adalah yield to maturity (atau yield untuk memanggil jika panggilan
mungkin).

5.7 PRA PAJAK BIAYA UTANG:DETERMINAN PASAR SUKU BUNGA.

rd = Dikutip, atau nominal, tingkat bunga yang diberikan security.11 Ada

banyak efek yang berbeda dan karenanya banyak suku bunga yang dikutip berbeda.
r * = Nyata tingkat bebas risiko-bunga. Diucapkan "Bintang-r," r * adalah tingkat yang
akan ada pada keamanan tanpa risiko jika inflasi nol diharapkan.
IP = Inflasi premium, yang sama dengan tingkat inflasi rata-rata yang diharapkan
sepanjang umur keamanan. Tingkat inflasi ke depan yang diharapkan adalah tidak
harus sama dengan tingkat inflasi saat ini, sehingga IP tidak selalu
sama dengan inflasi saat ini.
RRF = r * + IP, dan itu adalah tingkat bebas risiko dikutip bunga atas keamanan seperti
sebagai tagihan US Treasury, yang sangat cair dan juga bebas dari sebagian besar risiko.
Perhatikan bahwa RRF termasuk premi untuk inflasi yang diharapkan karena
RRF = r * + IP.
DRP = premi risiko default. Premium ini mencerminkan kemungkinan bahwa
penerbit tidak akan membayar bunga atau pokok pada waktu yang dinyatakan dan dalam
jumlah yang tercantum. DRP adalah nol untuk sekuritas Treasury AS, tapi naik
sebagai keberisikoan emiten meningkat.
LP = Likuiditas, atau pemasaran, premium. Ini adalah premi yang dibebankan oleh
pemberi pinjaman untuk mencerminkan fakta bahwa beberapa sekuritas tidak dapat dikonversi
kekas dalam waktu singkat pada "masuk akal" harga. LP ini sangat rendah untuk
Sekuritas Treasury dan surat berharga yang diterbitkan oleh besar, perusahaan yang kuat, tetapi
relatif tinggi pada surat berharga yang diterbitkan oleh perusahaan yang sangat kecil.
MRP = premi risiko jatuh tempo. Seperti yang akan kita jelaskan nanti, obligasi jangka panjang
(Bahkan obligasi Treasury) yang terkena risiko yang signifikan dari penurunan harga,
dan premi risiko jatuh tempo dibebankan oleh pemberi pinjaman untuk mencerminkan risiko ini.

5.8 RATE BEBAS RESIKO YANG NYATA MENARIK, r *

Tingkat bebas risiko riil bunga, r *, didefinisikan sebagai tingkat bunga yang akan ada
pada keamanan tanpa risiko jika tidak ada inflasi yang diharapkan, dan dapat dianggap sebagai
Tingkat bunga surat berharga US Treasury jangka pendek dalam dunia inflasi bebas.
Tingkat bebas risiko-nyata tidak statis-perubahan dari waktu ke waktu tergantung pada ekonomi
kondisi, terutama (1) tingkat perusahaan pengembalian dan peminjam lainnya berharap
untuk mendapatkan aset produktif dan (2) preferensi waktu orang untuk saat ini dibandingkan fu-
ture consumption.12 Selain penawaran umum obligasi reguler, pada tahun 1997 Departemen Keuangan
AS mulai mengeluarkan obligasi diindeks, dengan pembayaran terkait dengan inflasi. Obligasi ini disebut
TIPS, singkatan Treasury Inflation-Protected Securities. Karena pembayaran (termasuk
ing kepala sekolah) yang terkait dengan inflasi, imbal hasil TIPS adalah perkiraan yang baik dari
tingkat bebas risiko. Pada awal 2009, TIPS dengan sekitar 1 tahun sisa umur jatuh tempo
memiliki 1,54% yield.13 ini adalah perkiraan yang cukup baik dari tingkat bunga riil bebas risiko, r *, al-
meskipun idealnya kita akan lebih suka TIPS dengan waktu yang lebih pendek hingga jatuh tempo.

5.9 INFLASI PREMIUM (IP)

Jika tingkat bebas risiko jangka pendek bunga riil adalah r * = 0,6% dan jika
inflasi yang diharapkan menjadi 1,0% (dan karenanya IP = 1,0%) selama tahun depan,
maka tingkat dikutip dari bunga 1 tahun T-bills akan menjadi 0,6% + 1,0% = 1,6%.
Penting untuk dicatat bahwa tingkat inflasi dibangun ke suku bunga adalah inflasi tingkat yang
diharapkan di masa depan, bukan tingkat dialami di masa lalu. Dengan demikian, terbaru re-
angka porting mungkin menunjukkan tingkat inflasi tahunan sebesar 2%, tapi itu untuk masa lalu
tahun. Jika orang-orang rata-rata mengharapkan tingkat inflasi 6% di masa depan, maka 6% akan
dibangun ke dalam suku bunga saat ini.Perhatikan juga bahwa tingkat inflasi tercermin dalam
tingkat suku bunga yang dikutip pada setiap secu-rity adalah tingkat rata-rata inflasi yang
diharapkan atas kehidupan sekuritas. Dengan demikian, laju inflasidibangun menjadi sebuah
obligasi 1-tahun adalah tingkat inflasi yang diharapkan untuk tahun berikutnya, tetapi infla-
Tingkat tion dibangun menjadi obligasi 30-tahun adalah rata-rata tingkat inflasi yang diharapkan
selama30 tahun ke depan. Jika Ini adalah inflasi yang diharapkan selama tahun t, maka premi
inflasiuntuk hasil N-tahun obligasi (IPN).

5.10 THE NOMINAL, OR QUOTED, BEBAS RESIKO SUKU BUNGA, RRF

Untuk menjadi benar-benar benar, tingkat bebas risikoseharusnya berarti suku bunga
pada keamanan satu benar-benar bebas risiko yang tidak memilikirisikodefault, ada risiko jatuh
tempo, tidak ada risiko likuiditas, tidak ada risiko kerugian jika inflasi meningkat, dan tidak
adarisiko jenis lainnya. Tidak ada keamanan tersebut, sehingga tidak ada yang benar-benar
diamati risiko-free rate. Ketika istilah "bebas risiko tingkat" digunakan tanpa baik pengubah
"nyata" ataupengubah "nominal," orang-orang umumnya berarti dikutip (nominal) tingkat, dan
kamiakan mengikuti konvensi dalam buku ini. Oleh karena itu, ketika kita menggunakan istilah
"bebas risikorate, RRF, "kita berarti bebas risiko tingkat nominal, yang mencakup premi
inflasisama dengan tingkat inflasi yang diharapkan rata-rata selama umur keamanan. Secara
umum,kita menggunakan tingkat T-bill untuk mendekati tingkat bebas risiko jangka pendek dan
menggunakanTingkat T-bond untuk mendekati tingkat bebas risiko jangka panjang (meskipun
itu juga termasukpremi jatuh tempo). Jadi, setiap kali Anda melihat istilah "tingkat bebas risiko,"
menganggap bahwa kitamengacu baik ke tingkat T-bill AS dikutip atau dengan tingkat T-bond
dikutip.

5.11 THE PREMIUM DEFAULT RISK (DRP)

Obligasi Indentures. Sebuah perjanjian adalah sebuah dokumen hukum yang merinci hak-hak
kedua pemegang obligasi dan korporasi menerbitkan, dan wali amanat adalah seorang pejabat
(biasanyabank) yang mewakili pemegang obligasi dan memastikan persyaratan dalam perjanjian yang
dilakukan. Indenture mungkin beberapa ratus halaman panjangnya, dan akan di-pembatasan clude yang
mencakup poin seperti kondisi di manapenerbit dapat melunasi obligasi sebelum jatuh tempo, tingkat di
mana rasio tertentuharus dipertahankan jika perusahaan menerbitkan obligasi tambahan, dan
pembatasan terhadappembayaran dividen kecuali laba memenuhi spesifikasi tertentu.
The Securities and Exchange Commission (1) menyetujui indentures dan (2) membuat
yakin bahwa semua ketentuan perjanjian terpenuhi sebelum mengizinkan perusahaan untuk menjual
baru se-curities kepada publik.
Obligasi Mortgage Perusahaan juga dapat memilih untuk menerbitkan obligasi kedua hipotek
dijamin oleh aset yang sama yang dijamin dengan obligasi hipotek yang dikeluarkan
sebelumnya. Dalam hal liq-uidation, pemegang obligasi hipotek kedua ini akan memiliki klaim
terhadap properti, tetapi hanya setelah pemegang obligasi hipotek pertama telah dibayar lunas.
Dengan demikian, hipotek kedua kadang-kadang disebut hipotek junior, karena mereka junior di
Sebagian Besar dengan klaim hipotek senior, atau obligasi hipotek pertama. Semua obligasi
hipotek tunduk pada perjanjian yang biasanya membatasi jumlah obligasi baru yang dapat
diterbitkan.
Obligasi Pembangunan . Beberapa perusahaan mungkin dalam posisi untuk mendapatkan
keuntungan dari penjualan obligasi baik pembangunan atau obligasi pengendalian polusi. Negara
bagian dan lokal pemerintah dapat mengatur kedua lembaga pembangunan industri dan
pengendalian pencemaran instansi. Badan-badan ini diperbolehkan, dalam keadaan tertentu,
untuk menjual pajak membebaskan obligasi dan kemudian membuat hasil tersedia untuk
perusahaan untuk spesifik menggunakan dianggap (oleh Kongres) untuk kepentingan umum.
Penilaian Obligasi
Peringkat obligasi didasarkan pada kedua faktor kuantitatif dan kualitatif, seperti yang kita
jelaskan di bawah.
1. Rasio Keuangan. Banyak rasio berpotensi penting, tetapi pengembalian aset,
rasio utang, dan interest coverage ratio sangat berharga untuk memprediksi fi-
keuangan distress. Misalnya, Kolom 5 dan 6 pada Tabel 5-1 menunjukkan relativitas yang kuat
sejati antara peringkat dan tingkat pengembalian modal dan rasio utang.
2. Obligasi Kontrak Ketentuan. Ketentuan penting untuk menentukan rating obligasi
termasuk apakah obligasi dijamin dengan hipotek aset tertentu, apakah
obligasi subordinasi utang lainnya, ketentuan sinking fund, jaminan oleh
beberapa pihak lain dengan peringkat kredit yang tinggi, dan adanya pembatasan seperti re-
persyaratan yang bahwa perusahaan menjaga rasio utang di bawah tingkat tertentu atau yang
tetap kali bunga rasio yang diperoleh di atas tingkat tertentu.
3. Faktor kualitatif. Termasuk di sini akan menjadi faktor-faktor seperti sensitivitas perusahaan
laba dengan kekuatan ekonomi, bagaimana hal itu dipengaruhi oleh inflasi, apakah itu
memiliki atau mungkin memiliki masalah tenaga kerja, tingkat operasi internasional
(termasuk stabilitas negara-negara di mana ia beroperasi), potensi environmen-
masalah tal, masalah antitrust potensial, dan sebagainya

5.12 LIKUIDITAS PREMIUM (LP)

Perusahaanobligasi yang diterbitkan oleh perusahaan-perusahaan kecil diperdagangkan
lebih jarang daripada yang dikeluarkan oleh besar com-haan, sehingga obligasi perusahaan kecil
cenderung memiliki premi likuiditas yang lebih tinggi.
5.13 PREMIUM KEMATANGAN RISIKO (MRP)
Baik menggunakan kalkulator atau spreadsheet, Anda bisa menghitung nilai obligasi untuk
1-tahun dan obligasi 25-tahun di beberapa suku bunga pasar saat ini; hasil inidiplot pada Gambar 5-4.
Perhatikan berapa banyak lebih sensitif harga obligasi 25-tahun adalah perubahan tingkat suku bunga.
Pada tingkat bunga 10%, kedua 25 tahun dan 1 tahunobligasi senilai $ 1.000. Ketika harga naik sampai
15%, obligasi 25-tahun jatuh ke$ 676,79 tetapi obligasi 1-tahun jatuh hanya $ 956,52.Untuk obligasi
dengan kupon yang sama, sensitivitas diferensial ini untuk perubahan suku bunga al-cara berlaku:
Semakin lama jatuh tempo obligasi, semakin banyak perubahan harga dalam respon terhadap
perubahan yang diberikan dalam suku bunga. Jadi, bahkan jika risiko default pada dua obligasi adalah
persis sama, satu dengan jatuh temponya lebih lama terkena risiko lebih dari kenaikan
suku bunga.Penjelasan untuk perbedaan dalam risiko suku bunga sederhana. Misalkan Anda
membeli obligasi 25-tahun yang menghasilkan 10%, atau $ 100 per tahun. Suku bunga Sekarang
anggaplah obligasi risiko sebanding naik menjadi 15%. Anda akan terjebak dengan hanya $ 100 dari in-
terest selama 25 tahun ke depan. Di sisi lain, harus Anda membeli obligasi 1-tahun, Anda
akan memiliki return yang rendah hanya 1 tahun. Pada akhir tahun, Anda akan mendapatkan Anda
$ 1.000 kembali, dan Anda kemudian bisa menginvestasikan kembali dan menerima kembali 15% ($ 150)
untuktahun depan. Dengan demikian, risiko suku bunga mencerminkan lamanya waktu satu
berkomitmen untuk diberikan investasi.

5.14 STRUKTUR JANGKA MENARIK

Kurva yang miring ke bawah yang terbalik, atau "abnormal," kurva. Dengan demikian,
pada Gambar 5-5kurva yield untuk Maret 1980 itu terbalik sedangkan kurva yield Maret 2009
adalah normal. Sebagaimana dinyatakan di atas, Februari 2000 kurva berpunuk.Beberapa
akademisi dan praktisi berpendapat bahwa pedagang obligasi besar yang membeli dan
menjual sekuritas jatuh tempo yang berbeda setiap hari mendominasi pasar. Menurut pandangan
ini, seorang pedagang obligasi hanya sebagai bersedia untuk membeli obligasi 30-tahun untuk
mengambil short-keuntungan jangka untuk membeli keamanan 3 bulan. Pendukung yang ketat
dari pandangan ini berpendapat bahwabentuk kurva yield karena itu hanya ditentukan oleh
ekspektasi pasar tentang suku bunga di masa depan, posisi yang disebut teori harapan murni,
atau-kali hanya teori harapan. Jika ini benar, maka premi risiko jatuh tempo(MRP) akan menjadi
nol dan suku bunga jangka panjang hanya akan menjadi rata-tertimbangusia suku bunga jangka
pendek di masa depan saat ini dan diharapkan.

5.15 PEMBIAYAAN DENGAN JUNK OBLIGASI

Fakta bahwa bunga obligasi adalah dikurangkan dari pajak, dikombinasikan
dengan rasio utang yang jauh lebih tinggi dari perusahaan yang direstrukturisasi, juga meningkat setelah
pajak arus kas dan membantu membuat penawaran layak. Karena kesepakatan ini digunakan banyak
utang,mereka disebut leveraged buyout (LBO).Dalam beberapa tahun terakhir, perusahaan ekuitas
swasta telah melakukan transaksi yang sangat mirip denganLBOs dari tahun 1980-an, mengambil
keuntungan dari tingkat junk-bond historis rendah untuk membantu keuanganpembelian mereka.
Sebagai contoh, pada tahun 2007 perusahaan ekuitas swasta Kohlberg Kravis Roberts
dan Perusahaan (KKR) mengambil pengecer diskon Dollar General pribadi di $ 6900000000
menangani. Sebagai bagian dari transaksi, Dollar General mengeluarkan $ 1,9 miliar pada obligasi
sampah. JadiKKR dibiayai sekitar 73% dari kesepakatan dengan uang sendiri (berasal dari sendiri
ekuitas dan dari uang yang telah dipinjam pada rekening sendiri) dan sekitar 27% dari kesepakatan
dengan uang itu Dollar General mengangkat. Penjualan dolar Agung telah melonjak selama
bagian awal dari resesi saat ini, melakukan pembelian KKR terlihat seperti pemenang.
5.16 KEPAILITAN DAN REORGANISASI
Titik restrukturisasi ini adalah untuk mengurangi beban keuanganke tingkat yang arus kas
perusahaan dapat mendukung. Tentu saja, pemegang saham biasajuga harus memberikan sesuatu:
mereka sering melihat posisi mereka diencerkan sebagai akibat dari tamba-saham internasional yang
diberikan kepada debtholders dalam pertukaran untuk menerima jumlah penurunanpokok utang dan
bunga. Bahkan, pemegang saham biasa asli sering berakhirdengan apa-apa. Seorang wali dapat ditunjuk
oleh pengadilan untuk mengawasi reorganisasi,tetapi umumnya manajemen yang ada diperbolehkan
untuk mempertahankan kontrol.