DEBT FINANCING

Hutang, atau kewajiban keuangan, mengacu pada dana yang secara eksplisit dipinjam oleh
perusahaan dari berbagai penyedia modal. Perusahaan dapat meminjam langsung dari
investor dengan menerbitkan surat berharga seperti obligasi; pinjaman semacam itu disebut
utang publik. Perusahaan juga dapat meminjam dari lembaga keuangan, seperti bank, dalam
bentuk pinjaman; pinjaman semacam itu disebut utang pribadi. Hutang selalu memiliki biaya
pinjaman eksplisit, biasanya melalui pembayaran bunga. Inilah sebabnya mengapa liabilitas
keuangan juga disebut liabilitas berbunga, yang membedakannya dari liabilitas operasi
seperti utang usaha, yang dalam banyak kasus tidak memiliki bunga kontrak yang secara
eksplisit terkait dengan pinjaman.
Ciri penting lainnya dari utang—yang membedakannya dari ekuitas—adalah bahwa ia
memiliki jangka waktu tetap di mana utang akan jatuh tempo. Artinya, jumlah pinjaman, atau
pokok, harus dilunasi pada saat jatuh tempo.
Utang yang memiliki jangka waktu lebih dari satu tahun disebut utang jangka panjang.
Contoh utang jangka panjang adalah obligasi, surat utang, dan wesel yang diterbitkan
untuk umum (public debt); dan pinjaman berjangka dan wesel jangka panjang (utang
pribadi). Perusahaan meminjam untuk jangka panjang untuk membiayai proyek jangka
panjang atau untuk memenuhi kebutuhan modal yang berkelanjutan. Di neraca, utang jangka
panjang diklasifikasikan sebagai kewajiban tidak lancar. Namun, setiap bagian dari hutang
jangka panjang yang jatuh tempo dalam waktu satu tahun dari tanggal neraca diklasifikasikan
sebagai kewajiban lancar dan disebut bagian lancar dari hutang jangka panjang.
Perusahaan juga meminjam uang dalam jangka pendek. Selain fleksibilitasnya, pinjaman
jangka pendek menawarkan tingkat bunga yang lebih rendah daripada utang jangka panjang.
Namun, pinjaman jangka pendek lebih berisiko karena kebutuhan untuk pembayaran kembali
dalam waktu dekat. Contoh pinjaman jangka pendek adalah revolver, potongan harga,
dan surat berharga. Utang jangka pendek terutama digunakan untuk membiayai modal
kerja dan kebutuhan likuiditas lainnya. Pinjaman jangka pendek diklasifikasikan sebagai
kewajiban lancar dan muncul di neraca sebagai item baris yang disebut pinjaman bank, surat
berharga, atau catatan jangka pendek.
Revolving lines of credit (atau revolver, untuk jangka pendek) mengacu pada pinjaman
jangka pendek dari bank yang digunakan untuk membiayai kebutuhan modal kerja.
Jalur kredit berfungsi seperti kartu kredit. Artinya, sebuah perusahaan hanya dapat
meminjam apa yang diperlukan selama itu dalam batas maksimum pinjaman dan
hanya membayar bunga atas jumlah yang dipinjam. NS batas maksimum pinjaman
ditentukan oleh batas kredit maksimum yang dikontrakkan dan nilai aset lancar yang
ada yang dijadikan sebagai jaminan pinjaman. Dua bentuk lain dari keuangan jangka
pendek yang layak disebut. Kadang-kadang, perusahaan menjual surat promes jangka pendek
dari pihak ketiga (seperti pelanggan) ke bank untuk mendapatkan uang tunai segera sebelum
jatuh tempo, dengan diskon ke jumlah pokok dalam wesel tersebut. Ini disebut tagihan
diskon. Juga, perusahaan besar dan bereputasi baik menerbitkan surat utang tanpa jaminan
jangka pendek untuk investor di pasar kredit global. Catatan ini dikenal sebagai kertas
komersial. Akhirnya, bentuk pinjaman jangka panjang tidak langsung adalah leasing.
Perusahaan—terutama di industri tertentu seperti maskapai penerbangan dan ritel—
memperoleh sebagian besar aset mereka melalui
sewa. Meskipun sering terstruktur agar terlihat seperti perjanjian sewa, sewa adalah yang
utama bentuk pembiayaan utang. Kami akan memeriksa sewa di bagian selanjutnya dari bab
ini.
Accounting for Debt

Mechanics of Accounting for Long-Term Debt: An Illustration

Pertimbangkan sebuah perusahaan yang menerbitkan obligasi dengan nilai nominal $

100.000 dan tingkat kupon 6% dibayarkan setiap tahun untuk jangka waktu tetap tiga tahun.
Nilai nominal mengacu pada jumlah yang perusahaan berjanji untuk kembali ke
pemberi pinjaman pada akhir jangka waktu. Tingkat kupon adalah yang dikontrak
tingkat di mana perusahaan setuju untuk membayar bunga dan jumlah dolar dari
pembayaran tersebut disebut pembayaran kupon. Dalam contoh kita, pembayaran kupon
adalah $6.000 per tahun.
Tingkat bunga efektif adalah tingkat yang ditetapkan pasar untuk obligasi pada saat
penerbitan. Tingkat ini menentukan nilai sekarang dari obligasi pada saat penerbitan, yang
sama dengan hasil kas yang diterima perusahaan dari penerbitan obligasi. Suku bunga
efektif ditentukan oleh pasar setelah mempertimbangkan faktor-faktor seperti yang
berlaku suku bunga bebas risiko dan jangka waktu serta tingkat risiko obligasi. Tidak
perlu ada hubungan antara tingkat kupon dan tingkat bunga efektif. Misalnya, perusahaan
mengeluarkan nol obligasi kupon, di mana satu-satunya pembayaran kepada investor adalah
nilai nominal di akhir ketentuan. Obligasi tersebut juga hadir dinilai oleh pasar pada beberapa
tingkat bunga efektif.
Untuk memahami mekanisme obligasi dan akuntansinya, kami mempertimbangkan tiga
skenario suku bunga efektif yang berbeda: 6%, 3%, dan 10%. Tampilan 3.1 mengilustrasikan
skenario ini. Pertama, pertimbangkan skenario suku bunga 6%. Dalam hal ini, nilai sekarang
dari obligasi yang dipermasalahkan—yang dilambangkan dengan Tahun 0—sama persis
dengan $100,000.1 Karena perusahaan mendapat untuk menaikkan persis nilai nominal, kita
mengatakan bahwa obligasi diterbitkan pada par. Dalam skenario ini, beban bunga (Suku
bunga efektif ! Awal periode sekarang nilai) juga sama persis dengan pembayaran kupon
sebesar $6.000 (6% ! $100.000) di setiap tahun.
Sekarang perhatikan kasus di mana tingkat bunga efektif adalah 3%. Nilai sekarang pada
waktu penerbitan sekarang $108.486. Karena pasar menilai obligasi pada nilai sekarang,
perusahaan dapat menerbitkan obligasi di atas nilai nominal $100.000, atau dengan premi
sebesar $8.486. Beban bunga sekarang jauh lebih rendah daripada pembayaran kupon.
Misalnya, di Tahun 1 adalah $3.255 (3% ! $108.486). Oleh karena itu, ketika perusahaan
membayar $6.000 kupon kepada pemberi pinjaman, seolah-olah perusahaan juga
mengembalikan pokok ke nada $2,745 ($6,000 " $3,255), yang mengurangi nilai sekarang
dari obligasi. Kami mengacu pada ini $2,745 sebagai amortisasi premi obligasi. Perhatikan
bahwa beban bunga dan amortisasi tidak sama setiap tahun, tetapi keduanya akan selalu
ditambahkan ke pembayaran kupon.
Ketika tingkat bunga jauh lebih tinggi dari tingkat kupon, maka bayangan cermin dari
skenario "premium" terungkap. Nilai sekarang yang dipermasalahkan adalah $90.053. Oleh
karena itu, perusahaan menerbitkan obligasi di bawah nilai nominal atau dengan diskon
$9.947. Setiap tahun, beban bunga lebih tinggi dari pembayaran kupon, dan seolah-olah
perusahaan itu meminjam lebih banyak setiap tahun, oleh karena itu meningkatkan nilai
sekarang dari obligasi. Untuk contoh, di Tahun 1 pinjaman nosional ini—yang kami sebut
amortisasi diskonto obligasi— adalah $3.005 ($9.005 " $6.000)
(EXHIBIT 3.1)
Sejauh ini, kami telah memperkirakan nilai sekarang menggunakan tingkat bunga pasar pada
saat isu. Namun pada kenyataannya, harga obligasi berfluktuasi karena suku bunga berubah
dari waktu ke waktu. Pameran nilai obligasi adalah nilai sekarang dari obligasi yang
didiskontokan pada tingkat bunga saat ini, daripada tingkat pada saat penerbitan. Kebetulan
juga sama dengan nilai pasar saat ini dari obligasi. Misalnya, dalam skenario "diskon" kami,
jika tingkat bunga turun dari 10% menjadi 7% pada akhir Tahun 1, nilai wajar obligasi pada
akhir Tahun 1 akan menjadi $98.192 (nilai sekarang dari dua pembayaran kupon yang tersisa
dan nilai nominal didiskon sebesar 7%). Jika bunga kemudian turun menjadi 3% pada akhir
Tahun 2, nilai wajar pada Tahun 2 akhir akan menjadi $102.913 (nilai sekarang dari satu
pembayaran kupon yang tersisa dan nilai nominal diskon 3%).
Accounting Treatment
Kami sekarang memeriksa fitur utama akuntansi untuk utang jangka panjang. Pertama,
hutang jangka panjang selalu dilaporkan di neraca pada nilai sekarang, bukan pada nilai
nominal. Hadiah ini nilainya dikenal sebagai biaya yang diamortisasi. Misalnya, dalam
skenario "diskon" dari ilustrasi kami, neraca akan menunjukkan $90.053 di Tahun 0, $93.058
di Tahun 1 dan seterusnya. Kedua, laporan laba rugi akan mencerminkan beban bunga dan
bukan pembayaran kupon. Sekali lagi untuk skenario "diskon", beban bunga akan menjadi
$9.005 di Tahun 1, $9.306 di Tahun 2, dan seterusnya pada. Ketiga, pembayaran kupon
sebesar $6.000 adalah arus kas keluar yang mengurangi arus kas dari kegiatan operasi.
Keempat, amortisasi diskonto obligasi—$3,005 di Tahun 1—mendapat ditambahkan ke nilai
tercatat obligasi sehingga nilai tercatat obligasi sekarang mencerminkan nilai sekarang yang
diperbarui.2 Dalam hal premi, amortisasi premi dikurangkan dari nilai sekarang obligasi.
Identitas akuntansi akrual bekerja dengan cara berikut (angka di bawah ini berkaitan dengan
Tahun 1 untuk skenario "diskon") :

Aturan akuntansi ini umum untuk US GAAP dan IFRS. Aturan serupa juga berlaku untuk
utang publik dan swasta. Namun, perbedaan antara kupon dan suku bunga efektif jarang
terjadi pada utang swasta, meskipun kadang-kadang terjadi. Karena itu, biaya yang
diamortisasi jarang berbeda dari nilai nominal utang swasta.
Tidak seperti hutang jangka panjang, hutang jangka pendek biasanya dilaporkan pada nilai
nominal. Alasan di balik pelaporan utang jangka pendek pada nilai nominal adalah bahwa
nilai nominal jarang berbeda dari nilai sekarang mengingat sifat utang jangka pendek.
Baik US GAAP dan IFRS mendorong — tetapi tidak mengharuskan — perusahaan
untuk melaporkan utang jangka panjang pada nilai wajar. Ketika sebuah perusahaan
mengadopsi akuntansi nilai wajar, neraca mengakui nilai wajar obligasi saat ini dan
semua perubahan nilai wajar utang selama suatu periode dimasukkan dalam laba
bersih sebagai keuntungan atau kerugian utang yang belum direalisasi. Sebagai ilustrasi,
jika suku bunga turun dari 10% menjadi 7% dalam skenario “diskon” yang disajikan
sebelumnya, nilai tercatat utang di neraca pada akhir Tahun 1 adalah nilai wajar $8,192.
Jumlah $5.134 ($98.192 " [$90.053 $ $9.005 " $6.000]) akan dimasukkan dalam laba bersih
Tahun 1 sebagai kerugian yang belum direalisasi. Selain beban bunga sebesar $9.005 (10% !
$90.053), ini menyiratkan bahwa total beban sebesar $14.139 akan dibebankan pada
pendapatan Tahun 1. Jika tingkat bunga turun lebih jauh menjadi 3% pada akhir Tahun 2,
nilai tercatat (nilai wajar) akan menjadi $102.913 dan jumlah total yang dibebankan ke Tahun
2 pendapatan akan menjadi $10.271, terdiri dari beban bunga sebesar $6.873 (7% ! $98.192)
dan kerugian yang belum direalisasi sebesar $3.847 ($102.913 [$98.192 $6.873 $6.000]).
Pada Tahun 3, beban bunga sebesar $3.087 (3% ! 102.913) akan dibebankan ke pendapatan.
Perhatikan bahwa total biaya yang dibebankan ke pendapatan selama seluruh jangka waktu
berdasarkan akuntansi nilai wajar adalah $27.947, yang persis sama dengan yang dibebankan
berdasarkan perlakuan akuntansi konvensional. Namun, jumlah yang dibebankan pada
masing-masing tahun dapat bervariasi.
Debt Related Disclosures
Perusahaan diwajibkan untuk melaporkan rincian mengenai jangka panjang (dan jangka
pendek) mereka utang dalam catatan atas laporan keuangan. Selain menjelaskan jumlah yang
diakui di neraca, pengungkapan catatan memberikan informasi berguna lainnya. Ini
termasuk informasi mengenai perkiraan jatuh tempo utang di masa depan, rincian
ketentuan kontrak seperti agunan dan perjanjian, saldo yang tidak terpakai dalam
jalur kredit, dan informasi terkait lainnya yang berkaitan dengan utang perusahaan.
Kami melaporkan kutipan dari catatan pengungkapan Alliance One di Exhibit 3.2, bersama
dengan ringkasan laporan laba rugi dan neraca. Catatan tersebut terdiri dari dua bagian
dasar: (1) jadwal tabel yang memberikan rincian utang yang dilaporkan dalam neraca,
dan (2) komentar rinci tentang penerbitan utang utamanya.
Neraca Alliance One 2011 menunjukkan total $885 juta dalam hutang jangka panjang, di
mana $1 juta diklasifikasikan sebagai kewajiban lancar karena jatuh tempo dalam satu tahun.
Kewajiban lancar juga termasuk $231 juta wesel bayar ke bank. Dari wesel tersebut, dapat
dilihat bahwa sebagian besar utang jangka panjang terdiri dari: (1) “Revolver” senior dengan
jaminan sebesar $148 juta, (2) $612 juta dari 10% surat utang yang jatuh tempo pada tahun
2016, dan (3) $115 juta dari 51 1⁄2% convertible notes jatuh tempo pada tahun 2014. $231
juta dalam wesel jangka pendek menunjukkan sejauh mana jalur kredit musiman asing telah
ditarik (digunakan). Selain itu, jadwal menunjukkan bahwa ada tambahan $695 juta dalam
kredit yang tersedia—$142 juta dari “Revolver” dan $553 juta dari jalur musiman asing.
Mengingat sifat musiman dari bisnis Alliance One, ada kemungkinan bahwa penggunaan
jalur ini secara lebih penuh akan terjadi selama peak season.
Selain memberikan rincian rincian hutang yang beredar dan yang tersedia, ada jadwal
pembayaran yang merinci jumlah hutang yang jatuh tempo di tahun-tahun mendatang. Untuk
Alliance One, tahun yang berakhir Maret 2017 adalah tahun yang besar karena $612 juta dari
10% uang kertas jatuh tempo pada tahun fiskal tersebut.

Selain itu, perusahaan juga melaporkan nilai wajar utangnya. Pada tahun 2011, nilai wajar
utang adalah $905 juta, lebih besar dari biaya diamortisasi sebesar $885 juta. Nilai wajar
yang lebih tinggi terutama timbul karena penurunan suku bunga sejak dimulainya pinjaman.
Penjelasan tentang setiap jenis utang memberikan rincian tentang kapan utang itu diambil,
kapan jatuh tempo, sifatnya, dan perlindungan kontraktual, seperti jaminan, agunan, dan
perjanjian. Tampilan 3.2 memberikan kutipan dari komentar ini. Bagian terpenting dari
komentar adalah berurusan dengan pembatasan perjanjian. Kami akan membahas ini nanti.
Analyzing Debt Financing
Amortized Cost Versus Face Value
Hutang biasanya dilaporkan di neraca dengan biaya perolehan diamortisasi. Ini dapat
berbeda dari jumlah yang harus dibayar pada saat jatuh tempo (nilai nominal).
Misalnya, nilai nominal 10% senior notes Alliance One adalah $635 juta, sedangkan nilai
tercatat di neraca hanya $612 juta. Dengan asumsi tidak ada perbedaan lain, ini menunjukkan
bahwa nilai nominal total hutang jangka panjang Alliance One adalah $908 juta,
dibandingkan dengan biaya diamortisasi sebesar $885 juta.
(exhibit 3.2)
Teori keuangan menunjukkan bahwa nilai sekarang adalah ukuran yang lebih tepat untuk
komitmen kas masa depan. Meskipun ini benar, harus dicatat bahwa nilai sekarang cenderung
meremehkan komitmen kas masa depan perusahaan. Misalnya, meskipun Alliance One
melaporkan jatuh tempo utang sebesar $612 juta pada tahun fiskal 2017 terkait dengan 10%
senior note-nya, komitmen kas nyata saat utang ini jatuh tempo adalah nilai nominalnya
sebesar $635 juta. Ini karena itu adalah nilai nominal yang harus dikembalikan kepada
pemberi pinjaman pada saat jatuh tempo. Banyak analis kredit menggunakan nilai nominal
hutang ketika menentukan rasio hutang-ekuitas atau cakupan perusahaan karena mengukur
komitmen terkait hutang perusahaan. Juga, penting bagi seorang analis untuk
mempertimbangkan nilai nominal utang jatuh tempo di masa depan ketika mempersiapkan
prakiraan arus kas.
Nilai nominal tidak berbeda secara signifikan dari biaya yang diamortisasi selama tingkat
kupon dan tingkat bunga efektif serupa. Di era suku bunga rendah saat ini, perusahaan
menerbitkan utang dengan tingkat kupon yang mendekati suku bunga yang berlaku. Namun,
selama lingkungan suku bunga tinggi, perusahaan yang kekurangan uang dapat menerbitkan
utang dengan pembayaran kupon yang jauh lebih rendah (kadang-kadang, bahkan tanpa
kupon). Dalam kasus seperti itu, biaya diamortisasi dan nilai nominal dapat berbeda secara
signifikan
Fair Value Accounting
Nilai wajar juga mencerminkan nilai kini utang. Namun, nilai wajar berbeda dari biaya
perolehan diamortisasi karena mencerminkan suku bunga saat ini, tidak seperti biaya
perolehan diamortisasi, yang mencerminkan suku bunga pada saat penerbitan.
Misalnya, Alliance One mengungkapkan bahwa nilai wajar dari total utang jangka
panjangnya adalah $905 juta, yang lebih tinggi dari biaya diamortisasinya sebesar $885
juta. Akuntansi nilai wajar untuk utang saat ini tidak diperlukan. Namun, US GAAP
dan IFRS mendorong perusahaan untuk mengakui nilai wajar utang di neraca. Saat ini,
sejumlah lembaga keuangan telah memilih untuk melaporkan jenis tertentu utang pada nilai
wajar.
Pendukung nilai wajar memuji keunggulan konseptualnya atas ukuran lain, tetapi analis
terbagi tentang kesesuaiannya untuk akuntansi utang. Dalam kondisi normal, nilai wajar
mengukur nilai likuidasi utang. Jumlah ini berguna jika perusahaan berencana untuk segera
melunasi utangnya. Namun nilai wajar kurang bermanfaat sebagai ukuran utang yang dimiliki
hingga jatuh tempo. Untuk memahami masalah ini, mari kita kembali ke ilustrasi yang
disajikan di Pameran 3.1. Pada akhir Tahun 1, kami melaporkan nilai utang di neraca sebesar
$98.192 dengan mengakui kerugian yang belum direalisasi sebesar $5.134. Namun, perlu
diketahui bahwa kerugian ini hanya merupakan kerugian peluang dan bukan kerugian nyata,
kecuali jika perusahaan menghentikan utangnya. Hal ini diperkuat ketika kita meneliti pola
beban bunga. Misalnya, beban bunga Tahun 3 sebesar $3,087, dengan asumsi tingkat bunga
3%. Tingkat 3%, bagaimanapun, hanyalah tingkat nosional dan bukan tingkat riil. Tingkat
bunga riil obligasi ini adalah 10%, yang merupakan tingkat di mana obligasi itu diterbitkan.
Oleh karena itu, tidak jelas apakah akuntansi nilai wajar meningkatkan akuntansi untuk
hutang ketika perusahaan diharapkan untuk menahan hutang sampai jatuh tempo.
Akhirnya, menerapkan akuntansi nilai wajar untuk utang dapat menyebabkan keuntungan
atau kerugian sementara yang belum direalisasi merayap ke dalam pendapatan yang
dilaporkan. Penting bagi seorang analis untuk mengidentifikasi ini item dan menghapusnya
saat memperkirakan pendapatan berkelanjutan. Lebih penting lagi, adalah mungkin bagi
perusahaan untuk mengakui keuntungan ketika kualitas kreditnya sendiri memburuk!
Artinya, ketika kelayakan kredit perusahaan menurun, nilai pasar dari utangnya akan
menurun. Di bawah akuntansi nilai wajar, ini akan menghasilkan pencatatan laba bersih yang
belum direalisasi. Baru-baru ini, sejumlah bank telah mencatat keuntungan tersebut. Penting
bagi seorang analis untuk mengecualikan keuntungan ini ketika menganalisis pendapatan
perusahaan.
Mungkin satu-satunya situasi di mana akuntansi nilai wajar untuk utang masuk akal adalah
untuk lembaga keuangan. Biasanya, bank memiliki aset dan kewajiban yang sensitif untuk
pergerakan suku bunga di seluruh ekonomi, dan masuk akal untuk "mencocokkan" nilai-nilai
aset dan kewajiban dengan menandai keduanya ke pasar. Bank yang telah mencocokkan
profil jatuh tempo asetnya dengan kewajibannya dengan tepat akan memiliki ekuitas utang
yang stabil rasio ketika kedua sisi neraca ditandai ke pasar, meskipun nilai aset dan
kewajiban keduanya dapat menampilkan volatilitas terkait dengan pergerakan suku bunga.
Future Debt Retirement
Penting bagi seorang analis untuk hati-hati memeriksa jadwal pembayaran utang di
masa depan. Pada awalnya, ini membantu peramalan arus kas. Pada tingkat yang lebih
dalam, seorang analis harus mengevaluasi apakah suatu perusahaan memiliki
kemampuan untuk membayar utangnya ketika jatuh tempo karena ketidakmampuan
untuk melakukannya berpotensi menyebabkan kebangkrutan. Biasanya, perusahaan
cenderung untuk membiayai kembali utang yang jatuh tempo dengan pinjaman baru.
Namun, seorang analis tidak bisa begitu saja berasumsi bahwa utang akan dibiayai
kembali, terutama untuk perusahaan yang tidak dalam kondisi keuangan yang baik.
Perusahaan yang tidak dapat membiayai kembali akan sering melakukan negosiasi
ulang dengan bankir mereka untuk memperpanjang jatuh tempo utang. Negosiasi
ulang tersebut, bagaimanapun, melibatkan biaya yang signifikan, biasanya dalam
bentuk suku bunga yang lebih tinggi atau pembayaran berbagai denda.
Tampilan 3.2 menunjukkan bahwa seluruh hutang jangka panjang Alliance One yang belum
dibayar (nilai nominal $908 juta) jatuh tempo kira-kira dalam lima tahun ke depan.
Pemeriksaan cepat atas laporan laba rugi dan neraca menunjukkan bahwa ada sedikit
kemungkinan untuk membayar kembali semua hutang ini dengan dana yang dihasilkan secara
internal. Oleh karena itu, perusahaan perlu melakukan pembiayaan kembali. Perusahaan,
bagaimanapun, tampaknya tidak sehat secara finansial dan memiliki banyak utang di
neracanya. Selain itu, pembacaan rinci dari catatan mengungkapkan bahwa perusahaan sudah
bermasalah dengan pemberi pinjamannya, yang telah memberlakukan beberapa pembatasan
pada operasi perusahaan. Semua ini menunjukkan bahwa perusahaan mungkin mengalami
kesulitan untuk membiayai kembali utangnya di tahun-tahun mendatang.
Unutilized Credit Lines
Tampilan 3.2 mengungkapkan bahwa Alliance One memiliki $695 juta jalur kredit yang
tersedia. Meskipun ini mungkin menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kemampuan untuk
meningkatkan pinjamannya secara signifikan, pada kenyataannya tidak demikian. Semua
jalur kredit yang tersedia adalah dalam bentuk pembiayaan modal kerja jangka pendek. Oleh
karena itu, jalur kredit ini hanya dapat digunakan untuk membiayai kebutuhan modal kerja
Alliance One secara khusus. Dengan demikian, perusahaan hanya dapat meminjam sejauh
bahwa ia memiliki aset lancar seperti persediaan dan piutang. Selain itu, bisnis Alliance One
bersifat musiman, sehingga ada kemungkinan bahwa kebutuhan modal kerjanya dapat
meningkat secara signifikan selama musim puncak, sehingga sepenuhnya memanfaatkan jalur
kredit yang tersedia. Analisis laporan triwulanan perusahaan akan mengkonfirmasi dugaan
ini.
Protections
Pemberi pinjaman sering memiliki kontrak eksplisit dengan perusahaan peminjam yang
membantu pemberi pinjaman melindungi uang yang mereka pinjam. Biasanya, ada tiga cara
di mana pemberi pinjaman melindungi diri mereka sendiri: (1) senioritas, (2) jaminan, dan (3)
perjanjian. Informasi dalam catatan atas laporan tahunan memberikan rincian tentang
perlindungan ini. Memahami sifat perlindungan ini dan implikasinya penting dalam analisis,
terutama bagi perusahaan yang kesehatan keuangannya buruk.
Seniority
Senioritas mengacu pada urutan di mana pihak yang berbeda akan dibayar ketika bisnis
perusahaan dibubarkan. Klaim senior akan dibayar sebelum klaim junior. Senioritas dari
klaim tertentu telah ditentukan sebelumnya oleh hukum. Misalnya, iuran pemerintah, seperti
utang pajak, dan iuran karyawan, seperti gaji yang belum dibayar, perlu diselesaikan sebelum
klaim lain ditangani. Juga, pemegang ekuitas dapat dibayar hanya setelah semua klaim
lainnya dilunasi, dan ekuitas umum adalah yang paling junior dari semua klaim. Dalam kelas
klaim yang serupa—misalnya, dalam kelas kreditur yang luas—senioritas dapat ditentukan
secara eksplisit oleh ketentuan kontrak. Misalnya, semua hutang jangka panjang Alliance
One adalah senior, yang menunjukkan bahwa klaim ini akan mendapatkan preferensi atas
klaim lain, seperti hutang dagang. Di antara berbagai jenis utang, utang senior sebesar $766
juta, yang diklasifikasikan secara terpisah di bagian atas jadwal dalam Tampilan 3.2,
mendapat prioritas di atas sisa utang lainnya. hutang yang dilaporkan lebih rendah dalam
jadwal.
Security
Keamanan atau agunan mengacu pada aset yang disisihkan selama pembubaran untuk secara
khusus memenuhi klaim tertentu. Sebuah klaim yang didukung oleh agunan disebut dijamin.
Dalam peristiwa pembubaran perusahaan, pemilik klaim khusus ini dapat menjual aset yang
diidentifikasi untuk memenuhi klaim mereka. Jenis tertentu dari aset yang ditawarkan sebagai
agunan diatur dalam kontrak pinjaman. Misalnya, keuangan jangka pendek biasanya dijamin
oleh aset lancar seperti persediaan. Fasilitas kredit senior Alliance One (“Revolver”) dijamin
dengan aset lancar dan aset tidak lancar tertentu.
Covenants
Pemberi pinjaman membuat perjanjian untuk melindungi investasi mereka. Perjanjian
dapat berupa afirmatif atau negatif. Perjanjian afirmatif menentukan tindakan yang
perlu diambil manajemen untuk menjaga agar utang tetap dalam performa yang baik.
Contoh perjanjian afirmatif adalah persyaratan bahwa perusahaan harus mengajukan
laporan keuangan yang diaudit sesuai dengan GAAP dalam jangka waktu tertentu.
Kegagalan untuk mengajukan laporan keuangan yang telah diaudit memberi pemberi
pinjaman wewenang hukum untuk meminta pelunasan segera pinjaman mereka.
Perjanjian negatif membatasi perilaku manajemen yang mungkin berbahaya bagi
pemberi pinjaman. Perjanjian tersebut biasanya terdiri dari dua bagian: (1) kendala,
yang menentukan kapan perusahaan telah melanggar perjanjian; dan (2) hukuman
atau larangan yang timbul ketika suatu perjanjian dilanggar. Biasanya, melanggar
perjanjian adalah alasan untuk default teknis, yang memberikan hak hukum pemberi
pinjaman untuk menuntut pembayaran segera atas hutang mereka. Sementara pemberi
pinjaman jarang mencari pembayaran segera dalam praktiknya, mereka dapat
menentukan kondisi dan kendala baru pada perusahaan sebagai bagian dari negosiasi
ulang yang terjadi selama kegagalan teknis. Perjanjian negatif juga dapat memberlakukan
pembatasan pada perilaku manajemen ketika terjadi pelanggaran. Pembatasan tersebut dapat
mencakup pembatasan pembayaran dividen, pembatasan pinjaman lebih lanjut, pembatasan
penerbitan utang senior, pembatasan pengeluaran modal, dan pembatasan merger dan
akuisisi. Tujuan pembatasan tersebut adalah untuk membatasi pengenceran aset bersih
dengan membatasi kemampuan manajemen untuk mendistribusikan aset kepada pemegang
saham baru atau pemegang saham berkelanjutan atau kepada pemberi pinjaman baru. Dengan
melakukan ini, pemberi pinjaman saat ini memastikan bahwa uang yang mereka pinjamkan
ke perusahaan dilindungi.
Kendala yang menentukan kapan sebuah perusahaan telah melanggar perjanjian biasanya
terkait dengan beberapa bentuk kesehatan keuangan. Seringkali kondisi ini ditentukan dalam
hal: informasi laporan keuangan. Kendala yang paling populer menghubungkan jumlah
pinjaman dengan berbagai indikator kinerja keuangan atau posisi keuangan. Contohnya
adalah perjanjian yang menentukan jumlah minimum laba ditahan, rasio utang terhadap
ekuitas maksimum, rasio cakupan minimum, dan rasio maksimum utang terhadap EBITDA.
Setiap kali rasio perusahaan melewati nilai minimum atau maksimum yang ditentukan,
perusahaan dikatakan telah melanggar perjanjian.
Rincian persyaratan tersedia dalam catatan atas laporan keuangan dan juga dalam perjanjian
utang atau prospektus penerbitan utang. Misalnya, senior Aliansi Satu fasilitas kredit
(“Revolver”) memiliki persyaratan yang menetapkan serangkaian batasan, termasuk rasio
cakupan bunga minimum, rasio leverage maksimum (debt-to-equity), dan utang senior
maksimum untuk rasio modal kerja. Juga, sebuah perjanjian membatasi pengeluaran modal
perusahaan hingga $55 juta per tahun. Ketentuan indenture dari hutang publik senior Alliance
One (10% hutang senior) juga memiliki batasan yang ditentukan dalam hal rasio minimum
EBITDA terhadap biaya tetap, yang jika dilanggar akan menyebabkan larangan pembayaran
dividen. Saat ini, perusahaan melanggar ketentuan ini sehingga dilarang membagikan
dividen.
Perjanjian berfungsi sebagai mekanisme peringatan dini bagi pemberi pinjaman, sehingga
mereka dapat melindungi investasi mereka secara proaktif. Dengan kata lain, perjanjian ini
memungkinkan pemberi pinjaman untuk mulai memantau dan mengendalikan peminjam
pada tanda awal masalah, dan mudah-mudahan jauh sebelum hal-hal benar-benar mulai
memburuk. Dalam skenario terburuk, perjanjian memungkinkan pemberi pinjaman untuk
menuntut pembayaran segera utang melalui teknis bawaan. Pelanggaran perjanjian merugikan
perusahaan dan manajemennya, sehingga peminjam akan mengambil tindakan, termasuk
mengelola pendapatan, untuk mencegah pelanggaran perjanjian.
Analyzing Protections
Penting bagi seorang analis untuk mempelajari perlindungan yang tersedia bagi kreditur dan
memahami implikasinya. Menganalisis perlindungan jelas penting untuk analisis kredit.
Namun, memahami implikasinya—terutama yang berkaitan dengan perjanjian—juga penting
untuk analisis ekuitas:
 Utang senior kurang berisiko daripada utang junior karena dibayar terlebih dahulu
selama pembubaran perusahaan. Jelas, ini menyiratkan bahwa klaim senior perlu
dipertimbangkan lebih disukai oleh analis kredit daripada klaim junior. Namun, dua
masalah lain harus diingat. Pertama, adanya utang senior membuat utang junior lebih
banyak berisiko daripada sebaliknya. Hal ini karena penggugat senior akan memiliki
hak untuk dilunasi terlebih dahulu dari aset perusahaan. Dengan tidak adanya
senioritas, junior penggugat juga akan mendapat bagian dalam hadiah. Kedua, utang
tertentu seperti pajak dan upah yang belum dibayar mendapat prioritas di atas semua
klaim lainnya. Oleh karena itu, bahkan pemberi pinjaman senior dapat menderita jika
perusahaan memiliki pajak atau upah besar yang belum dibayar
 Hutang yang dijamin kurang berisiko karena ada aset eksplisit (jaminan) yang
ditransfer ke pemegang hutang yang dijamin selama pembubaran perusahaan. Oleh
karena itu, analis kredit perlu menilai utang terjamin lebih baik daripada utang tanpa
jaminan. Namun, poin-poin berikut harus dipertimbangkan. Pertama, keamanan
hutang yang dijamin sangat tergantung pada nilai aset yang dijaminkan. Fakta ini
menjadi sangat disadari oleh semua orang ketika gelembung perumahan meledak di
Amerika Serikat pada tahun 2007. Bahkan utang hipotek yang dijamin dengan baik
 pun menjadi berisiko karena nilai agunan—yaitu, nilai perumahan—runtuh. Seorang
analis harus sangat menyadari masalah ini. Untuk Misalnya, utang yang dijamin
dengan persediaan mungkin tidak terlindungi jika perusahaan kemungkinan besar
akan bangkrut karena tidak ada permintaan untuk produknya. Kedua, utang tanpa
jaminan menjadi lebih berisiko dengan adanya utang terjamin. Ini karena aset tertentu
(jaminan) dikeluarkan dari kumpulan aset bersama yang digunakan untuk membayar
klaim umum. Ketiga, terkadang senioritas—terutama dari jenis hukum—dapat
mengesampingkan keamanan. Misalnya, pada tahun 2009 pemerintah A.S. bahkan
memaksa pemberi pinjaman yang dijamin untuk menanggung kerugian sehingga
manfaat pascapensiun masa depan karyawan General Motors dapat dilindungi.
 Paradoksnya, utang yang dijamin biasanya membawa tingkat bunga yang lebih tinggi
daripada utang tanpa jaminan, menunjukkan bahwa itu lebih berisiko. Hal ini terjadi
karena hanya perusahaan yang paling berisiko yang menerbitkan utang terjamin.
Dalam kebanyakan kasus, adanya hutang yang dijamin merupakan indikator bahwa
perusahaan berada dalam kesehatan keuangan yang buruk dan tidak mampu
membayar suku bunga yang sangat tinggi yang akan dibebankan pada hutang tanpa
jaminannya. Demikian halnya dengan Alliance One International.
 Perjanjian cenderung bertindak sebagai mekanisme peringatan dini bagi pemberi
pinjaman. Tidak seperti senioritas dan keamanan, perjanjian biasanya melindungi
seluruh kelas pemberi pinjaman. Hal ini karena pelanggaran terhadap perjanjian
tertentu akan memicu pembatasan yang umumnya cenderung melindungi sebagian
besar kepentingan pemberi pinjaman. Satu-satunya pengecualian adalah default teknis
di mana satu pemberi pinjaman tertentu mungkin menuntut pembayaran segera.
Tetapi kegagalan teknis jarang terjadi, dan dalam banyak kasus pemberi pinjaman
menegosiasikan kembali persyaratan pinjaman setelah membatasi kegiatan
manajemen. Pelanggaran perjanjian, bagaimanapun, biasanya berakhir dengan
mentransfer kekayaan dari pemegang saham ke pemegang utang. Ini karena
melindungi hak pemberi pinjaman biasanya melanggar hak pemegang saham.
Misalnya, perjanjian yang memberlakukan pembatasan dividen mengurangi
pembayaran pemegang saham. Karena pelanggaran perjanjian dapat menjadi
peristiwa yang tidak stabil dan berpotensi berbahaya bagi perusahaan, menganalisis
perjanjian merupakan tugas penting dalam analisis.
 Analis tidak hanya harus melacak pelanggaran perjanjian yang sebenarnya, tetapi dia
juga harus memperkirakan kelonggaran perjanjian (atau margin keselamatan), yang
merupakan ukuran seberapa menutup perusahaan berarti melanggar perjanjiannya.
Kelonggaran perjanjian dapat diperkirakan dengan menghitung rasio tertentu yang
ditentukan dalam perjanjian menggunakan arus informasi laporan keuangan dan
kemudian membandingkan nilai tersebut dengan nilai yang berpotensi memicu
pelanggaran.