5.4.

3 Measuring Investors’ Earnings Expectations

Memperoleh perkiraan yang wajar dari ekspektasi laba adalah komponen penting dari penelitian
relevansi nilai. Ketika kondisi tidak ideal, ekspektasi laba akan lebih kompleks. Salah satu pendekatan yang
dapat digunakan adalah memproyeksikan time series yang dibentuk oleh laporan pendapatan bersih masa
lalu perusahaan, sebagai dasar harapan masa depan pada kinerja masa lalu. Namun demikian, proyeksi
wajar tergantung pada persistensi laba. Dalam melihat ini, pertimbangkan kondisi ekstrem di mana laba
persisten 100% dan laba persisten 0%.
 Jika penghasilan 100% persisten, pendapatan yang diharapkan untuk tahun berjalan adalah laba
aktual tahun lalu, dan pendapatan tak terduga untuk tahun berjalan dianggap sebagai perubahan
dari tahun lalu. Pendekatan ini digunakan oleh Ball dan Brown, seperti yang dijelaskan dalam
bagian sebelumnya.
 Jika penghasilan 0% persisten, maka tidak ada informasi laba tahun lalu tentang laba masa depan,
dan semua penghasilan saat ini tak terduga. Artinya, pendapatan tak terduga akan sama dengan
tingkat pendapatan tahun berjalan.
Pada pembahasan sebelumnya, kita hanya berfokus pada pendekatan time series. Sumber lain
ekspektasi laba adalah perkiraan analis. Sumber ini sekarang tersedia secara luas untuk hampir seluruh
perusahaan besar. Jika perkiraan analis lebih akurat daripada perkiraan time series, maka dapat memberikan
perkiraan yang lebih baik dari ekspektasi laba, karena investor yang rasional akan menggunakan perkiraan
yang paling akurat. Bukti oleh Brown, Hagerman, Griffin, dan Zmijewski (1987), yang mempelajari kinerja
perkiraan triwulanan satu organisasi forecasting (Value Line), menunjukkan bahwa analisis mengungguli
model time series dalam hal keakurasian. O'Brien (1988) juga menemukan bahwa perkiraan laba triwulanan
analis lebih akurat dibandingkan perkiraan time series. Hasil ini adalah seperti yang kita harapkan, karena
analis dianggap dapat membawa informasi luar yang terkandung dalam laba masa lalu ketika membuat
proyeksi pendapatan di masa depan.
Ketika lebih dari satu analisis menelaah perusahaan yang sama, akan tampak masuk akal untuk
mengambil konsensus, atau rata-rata, perkiraan sebagai proxy untuk ekspektasi laba pasar, mengikuti
penalaran yang mendasari dalam contoh perkiraan dalam sepak bola dari bagian sebelumnya. O'Brien
menunjukkan, bagaimanapun, bahwa usia perkiraan memiliki efek penting pada akurasi. Dia menemukan
bahwa suatu perkiraan laba terbaru memberikan prediksi laba yang lebih akurat dalam sampelnya
dibandingkan rata-rata perkiraan seluruh analis yang menelaah suatu perusahaan, di mana perkiraan rata-
rata tersebut mengabaikan berapa lama perkiraan individu. Hal ini menunjukkan bahwa ketepatan waktu
perkiraan mendominasi efek pengurang kesalahan dari perkiraan rata-rata.
Meskipun bukti bahwa analis prakiraan cenderung lebih akurat daripada perkiraan berdasarkan time
series, bukti lain (Easton dan Sommers, 2007) menunjukkan bahwa perkiraan analis memiliki
kecenderungan bias untuk optimis, terutama untuk perusahaan-perusahaan kecil. Meskipun demikian,
penelitian terbaru mengenai nilai isi informasi dari laba cenderung mendasarkan ekspektasi laba pada
perkiraan analis.

5.4.4 Summary
Relevansi nilai dari laba bersih yang dilaporkan dapat diukur dengan tingkat perubahan harga saham
atau, lebih khusus, dengan besarnya abnormal return pasar, pada sekitar waktu di mana pasar mengetahui
informasi laba bersih saat ini. Hal ini karena investor yang rasional akan merevisi harapan mereka mengenai
kinerja perusahaan masa depan dan return saham atas dasar informasi laba saat ini. Keyakinan yang direvisi
dapat memicu keputusan membeli/menjual, karena investor bergerak dengan membandingkan antara
risiko-return dalam portofolio mereka ke tingkat yang diinginkan. Jika tidak ada konten informasi pada laba
bersih, maka tidak akan ada revisi keyakinan, dan tidak ada keputusan jual/beli yang dihasilkan, sehingga
dianggap tidak ada keterkaitan dengan perubahan harga.
Dalam jumlah tertentu laba bersih tak terduga, teori memprediksi bahwa tingkat perubahan harga
saham atau abnormal return tergantung pada faktor-faktor seperti ukuran perusahaan, struktur modal, risiko,
prospek pertumbuhan, persistensi, kesamaan harapan investor, dan kualitas laba.
Setelah penelitian rintisan yang dilakukan Ball dan Brown, penelitian empiris telah menunjukkan
respon pasar diferensial tergantung pada sebagian besar faktor-faktor ini. Hasil empiris benar-benar sangat
luar biasa. Pertama, mereka dapat mengatasi masalah substansial desain statistik dan eksperimental. Kedua,
mereka menunjukkan bahwa pasar, rata-rata, sangat canggih dalam kemampuannya untuk mengevaluasi
informasi akuntansi. Hal ini mendukung teori efisiensi pasar dan teori keputusan yang mendasarinya.
Akhirnya, mereka juga mendukung pendekatan kebermanfaatan keputusan (decision usefulness approach)
dalam pelaporan keuangan. Seiring akuntan mendapatkan pemahaman yang lebih baik dari respon investor
terhadap informasi laporan keuangan, kemampuan mereka untuk menyediakan informasi yang berguna
untuk investor juga akan lebih meningkat.

5.5 A CAVEAT ABOUT THE “BEST” ACCOUNTING POLICY

Hingga saat ini, kita telah berargumen bahwa akuntan dapat dipandu oleh reaksi pasar dalam
menentukan kegunaan informasi akuntansi keuangan. Dari sini, mudah untuk menyimpulkan bahwa
kebijakan akuntansi terbaik adalah kebijakan yang menghasilkan respon harga pasar terbesar. Sebagai
contoh, jika laba bersih yang dilaporkan di bawah prosedur akuntansi nilai sekarang menghasilkan reaksi
pasar lebih besar dari laba bersih yang dilaporkan di bawah akuntansi konservatif, haruskah kebijakan nilai
sekarang tidak digunakan? Untuk beberapa hal, jawabannya adalah ya, karena, seperti yang telah kita lihat
dalam bab ini, respon pasar keamanan adalah ukuran kegunaan untuk investor.
 Namun demikian, kita harus sangat berhati-hati dalam mengambil kesimpulan ini. Akuntan mungkin
akan lebih baik mengetahui sampai sejauh mana mereka dapat memberikan informasi yang bermanfaat
kepada investor, tetapi belum tentu masyarakat akan menjadi lebih baik dengan informasi tersebut.
Alasannya adalah bahwa informasi memiliki karakteristik barang publik. Sebuah barang publik
adalah barang yang ketika dikonsumsi oleh satu orang tidak menghilangkan atau mengurangi
kebermanfaatannya ketika digunakan oleh yang lain. Konsumsi barang privat – misalnya apel –
menghilangkan kegunaannya bagi konsumen lainnya. Investor dapat menggunakan informasi dalam
laporan tahunan tanpa menghilangkan kegunaannya untuk investor lain. Konsekuensinya, pemasok barang
publik mungkin mengalami kesulitan dalam membebani biaya untuk produk ini, sehingga kita sering
menyaksikan barang publik disediakan oleh lembaga pemerintah. Jika suatu perusahaan mencoba untuk
membebankan biaya kepada investor untuk laporan tahunannya, mungkin tidak akan ada banyak pelanggan
yang tertarik, karena sebuah laporan tahunan, setelah dibuat, dapat diunduh oleh banyak pengguna.
Nyatanya, kita amati pemerintah melalui undang-undang sekuritas dan perusahaan, mengharuskan
perusahaan untuk menerbitkan laporan tahunan.
Tentu saja, laporan tahunan perusahaan tidaklah "gratis". Produksi laporan tahunan memakan biaya
yang tidak sedikit. Kemungkinan biaya yang paling besar termasuk kemungkinan pengungkapan informasi
berharga kepada para pesaing dan kemungkinan bahwa keputusan operasi manajer akan dipengaruhi oleh
jumlah informasi tentang keputusan-keputusan tersebut yang harus diumumkan ke publik. Sebagai contoh,
manajer bisa saja mengurangi rencana ekspansi perusahaan jika terlalu banyak informasi perusahaan yang
harus diungkapkan. Investor akhirnya akan membayar biaya tersebut melalui harga produk yang lebih
tinggi dan/atau harga saham yang lebih rendah. Namun demikian, investor menganggap laporan tahunan
sebagai gratis, karena penggunaan mereka atas informasi dalam laporan keuangan tidak akan
mempengaruhi harga produk yang mereka bayar. Selain itu, investor juga mungkin akan mengeluarkan
biaya sendiri untuk menginformasikan diri mereka, baik secara langsung dengan membayar untuk
menerima informasi secepat mungkin, atau tidak langsung dengan membayar analis atau layanan informasi
lainnya. Pada dasarnya, "bahan baku" dianggap gratis, dan investor akan melakukan apa yang setiap
konsumen rasional lainnya lakukan ketika harga rendah – mengkonsumsi lebih banyak barang tersebut.
Akibatnya, investor dapat menganggap informasi akuntansi berguna meskipun dari sudut pandang
masyarakat biaya informasi ini lebih besar daripada manfaatnya kepada investor.
Juga, sebagaimana disebutkan dalam Bab 1, informasi mempengaruhi orang yang berbeda dengan
cara berbeda. Sehingga, suatu informasi mungkin berguna untuk calon investor dan pesaing, tapi bagi
manajer dan pemegang saham mungkin merugikan. Akibatnya, nilai sosial informasi tersebut bergantung
baik pada manfaat untuk calon investor dan pesaing dan bergantung pada biaya yang harus ditanggung
manajer dan pemegang saham. Pengorbanan biaya-manfaat tersebut sangat sulit untuk dibuat.
 Pikirkan informasi sebagai komoditas, yang dituntut oleh investor dan dipasok oleh perusahaan
melalui akuntan. Karena aspek barang publik dari informasi, kita tidak bisa mengandalkan kekuatan
permintaan dan penawaran untuk menghasilkan angka yang "benar" atau terbaik, sebagaimana yang kita
dapat lakukan untuk barang privat yang diproduksi dalam pasar yang kompetitif. Alasan utamanya adalah
bahwa sistem harga tidak, dan mungkin tidak akan bisa, beroperasi untuk membebankan biaya kepada
investor atas informasi yang mereka gunakan. Akibatnya, dari perspektif sosial, kita tidak bisa bergantung
pada sejauh mana respon pasar untuk memberitahu kita kebijakan akuntansi yang mana yang harus
digunakan (atau, begitu juga, "berapa banyak" informasi yang perlu dihasilkan). Argumen formal untuk
mendukung kesimpulan ini diberikan oleh Gonedes dan Dopuch (1974).
Kegagalan pasar yang terjadi pada 2007-2008 memberikan ilustrasi dramatis atas efek sosial yang
lebih luas dari informasi akuntansi. Setelah kegagalan pasar terjadi, muncul argumen bahwa akuntansi nilai
wajar adalah pro-cyclical; yaitu, meningkatkan besarnya booms dan busts. Argumennya adalah bahwa, di
masa yang baik, akuntansi nilai wajar mengembangkan laba. Kemudian, perusahaan didorong untuk
melakukan ekspansi, dan bank (yang penghasilannya juga meningkat) didorong untuk memberikan
pinjaman untuk mendukung ekspansi tersebut. Ledakan ekonomi pun terjadi. Namun, ketika booming
runtuh, seperti yang terjadi pada tahun 2007-2008, harga likuiditas dapat mengakibatkan (Bagian 1.3),
bahwa nilai wajar aset ternyata jauh di bawah nilai value-in-use. Aset legal bank terancam, bank
menghentikan pinjaman, dan ekonomi pun jatuh ke dalam resesi. Dengan berkonsentrasi pada penyediaan
informasi nilai wajar yang berguna untuk investor, pembuat standar rentan terhadap tuduhan bahwa mereka
mengabaikan dampak sosial yang lebih luas ini. Kita akan kembali ke pertanyaan mengenai pengaturan
informasi dalam Bab 12 dan 13. Untuk saat ini, yang menjadi poin penting adalah benar bahwa akuntan
dapat dipandu oleh respon pasar untuk mempertahankan dan meningkatkan posisi kompetitif mereka
sebagai pemasok ke pasar untuk informasi. Juga benar bahwa pasar sekuritas akan bekerja lebih baik
sepanjang harga saham memberikan indikasi yang baik dari peluang investasi riil yang mendasarinya.
Namun, pertimbangan sosial juga menunjukkan bahwa, sebagai aturan umum, badan penetapan standar
akuntansi harus waspada dalam menggunakan respon pasar sekuritas sebagai satu-satunya panduan untuk
keputusan mereka.

5.6 THE VALUE RELEVANCE OF OTHER FINANCIAL STATEMENT INFORMATION

Pada bagian ini, kita berpindah dari fokus pada isi informasi dari laba bersih untuk
mempertimbangkan keinformatifan komponen laporan keuangan lainnya, seperti neraca dan informasi
tambahan.
Secara keseluruhan, sulit untuk menemukan bukti langsung dari kegunaan informasi laporan
keuangan lainnya, seperti halnya bukti yang meyakinkan mengenai reaksi pasar terhadap pendapatan yang
telah dijelaskan sebelumnya. Meskipun relevansi informasi RRA (bagian 2.4), studi oleh Magliolo (1986)
dan Doraran, collins, dan Dhaliwal (1988) hanya dapat menemukan reaksi pasar yang lemah untuk RRA.
Boone (2002) melaporkan reaksi pasar yang lebih kuat terhadap informasi RRA dibandingkan informasi
yang berbasis biaya historis, dan berpendapat bahwa reaksi lemah yang dilaporkan oleh peneliti sebelumnya
adalah karena masalah statistik dalam metodologi mereka.
Keandalan yang rendah adalah salah satu penjelasan yang mungkin untuk hasil yang beragam ini.
Kemungkinan lainnya adalah bahwa RRA didahului oleh sumber informasi cadangan lain yang lebih tepat
waktu, seperti pengumuman penemuan baru, dan perkiraan analis. Selain itu, titik waktu di mana pasar
pertama kali mengetahui informasi RRA sering tidak jelas. Untuk laba bersih, publikasi media mengenai
pengumuman laba memberikan tanggal yang wajar. Namun demikian, mengingat sifat cadangan minyak
dan gas informasi dan kepentingannya terhadap nilai perusahaan, analis dan pihak lain mungkin akan
bekerja lebih keras untuk menggali informasi tersebut sebelum laporan tahunan. Jika tanggal yang wajar
atas rilis informasi laporan keuangan lainnya tidak ditemukan, penelitian kembali harus dilakukan dengan
menggunakan lingkup yang lebih luas, yang terbuka untuk sejumlah besar pengaruh pada harga selain
informasi akuntansi.
Namun demikian, terdapat sebuah pendekatan tidak langsung untuk menemukan bukti kegunaan
yang menghubungkan informasi lain dengan kualitas laba. Untuk menggambarkannya, misalkan sebuah
perusahaan minyak melaporkan laba yang tinggi tahun ini, tetapi informasi tambahan mengenai cadangan
minyak dan gas menunjukkan bahwa cadangan telah menurun secara substansial selama setahun.
Interpretasi dari informasi ini adalah bahwa perusahaan telah menggunakan cadangan untuk meningkatkan
penjualan dalam jangka pendek. Jika demikian, kualitas laba saat ini akan berkurang, karena mengandung
komponen non-persistent yang akan menghilang jika cadangan baru tidak ditemukan. Selain itu, reaksi
pasar atas berita buruk dalam informasi cadangan minyak dan gas tersebut dapat dengan mudah ditemukan
di ERC rendah dibandingkan dalam reaksi langsung terhadap cadangan informasi itu sendiri. Sebaliknya,
ERC yang lebih tinggi akan diharapkan jika cadangan meningkat.
Pendekatan ini digunakan secara umum oleh Lev dan Thiagarajan (1993) (LT). Mereka
mengidentifikasi 12 "fundamental" yang digunakan oleh analis keuangan dalam mengevaluasi kualitas
laba. Misalnya, salah satu fundamental tersebut adalah perubahan investor, relatif terhadap penjualan. Jika
persediaan meningkat, ini mungkin menunjukkan adanya penurunan kualitas laba - perusahaan dapat
memasuki masa penjualan rendah, atau hanya mengelola persediaan dengan kurang efektif. Fundamental
lainnya termasuk perubahan dalam belanja modal, backlog order, dan, dalam kasus perusahaan minyak dan
gas, perubahan cadangan.
Informasi tambahan juga bisa diperoleh dari MD& A (dibahas di Chapter 3). MD&A ini adalah sebuah
bagian dari Laporan Tahunan Perusahaan yang berisi berbagai aspek penjelasan dari sudut pandang manajer
mengenai perusahaan itu sendiri, berisi tentang kinerja, laporan keuangan, tahun sebelumnya maupun tahun
sekarang, dan rencana kedepan serta pendekatan terhadap proyek-proyek baru disertai analisis resiko yang
ada. Apakah MD&A berguna dalam pengambilan keputusan? Karena masih MD&A itu hanya berisi
pembahasan dan kajian, dapat dikatakan cukup sulit untuk digunakan dalam pengambilan keputusan. Juga
dikatakan bahwa MD&A ini memiliki ketepatan waktu yang rendah, semenjak Laporan Tahunan
dipublikasikan, banyak informasi keuangan juga telah dipublikasikan.

5.7 CONCLUSIONS OF VALUE RELEVANCE

Literatur empiris dalam akuntansi keuangan sangatlah luas, dan kita hanya baru melihat pada bagian-
bagian tertentu saja. Meskipun demikian, kita telah melihat bahwa, hampir secara keseluruhan, respon pasar
terhadap laporan laba bersih sangat mengesankan dalam hal kecanggihannya. Hasil penelitian empiris di
area ini mendukung teori pasar efisien dan teori keputusan yang mendasarinya.
Namun demikian, akuntan harus memastikan bahwa item-item yang tidak biasa dan non-recuring
sepenuhnya diungkapkan. Jika tidak, investor mungkin melebih-lebihkan persistensi laba yang dilaporkan
saat ini.
Pasar tampaknya tidak merespons terhadap informasi laporan keuangan lainnya seperti halnya
mereka merespons informasi laba. Sejauh mana kurangnya respon yang kuat untuk informasi lainnya ini
adalah karena kesulitan metodologi, rendahnya reliabilitas, ketersediaan sumber informasi alternatif, atau
kegagalan teori pasar efisien yang tidak sepenuhnya dipahami, meskipun mungkin juga bahwa investor
mengantisipasi neraca dan informasi tambahan untuk menyempurnakan ERC, dan bukannya menggunakan
informasi tersebut secara langsung.
Terlepas dari berbagai pertimbangan tersebut, akuntan harus berhati-hati dalam menyimpulkan
bahwa kebijakan akuntansi dan pengungkapan yang menghasilkan respon pasar terbesar adalah yang
terbaik bagi masyarakat. Ini tidak selalu benar, karena sifat barang publik dari informasi akuntansi. Investor
tidak akan selalu menuntut jumlah informasi yang “benar”, karena mereka tidak menanggung biaya penuh.
Pertimbangan ini membatasi kemampuan penelitian mengenai kebermanfaatan keputusan (decision
usefulness) untuk memandu pembuat standar akuntansi.
Meskipun demikian, hingga saat ini, pendekatan informasi mendominasi teori akuntansi keuangan
dan penelitian, dimulai dengan penelitian Ball and Brown pada tahun 1968. Penelitian tersebut telah
mengarahkan ke banyak penelitian empiris lainnya yang memperkaya pemahaman kita tentang
kebermanfaatan keputusan (decision usefulness) informasi akuntansi bagi investor.