Machine Translated by Google

Likuiditas di
pasar emas global
Machine Translated by Google

Tentang Dewan Emas Dunia Isi

World Gold Council adalah organisasi pengembangan pasar untuk Perkenalan 01

industri emas. Bekerja dalam sektor investasi, perhiasan dan I: Ukuran pasar emas global 02
teknologi, serta terlibat dalam urusan pemerintahan, tujuan kami 02
Meneliti ketersediaan emas (stok)
adalah untuk memberikan kepemimpinan industri, sambil 05
Memahami pasokan emas tahunan (aliran)
merangsang dan mempertahankan permintaan emas.
II: Likuiditas dan latar belakang pasar emas batangan 08
Kami mengembangkan solusi, layanan, dan pasar yang didukung emas,
III: Aktivitas pasar publik terkini 12
berdasarkan wawasan pasar yang sebenarnya. Akibatnya, kami menciptakan
Program IMF untuk penjualan emas terbatas 12
pergeseran struktural dalam permintaan emas di seluruh sektor pasar utama.
Pertukaran emas BIS dan Riksbank 13
Kami memberikan wawasan tentang pasar emas Kesimpulan 14
internasional, membantu orang untuk lebih memahami kualitas
pelestarian kekayaan emas dan perannya dalam Lampiran 15
memenuhi kebutuhan sosial dan lingkungan masyarakat.

Berbasis di Inggris, dengan operasi di India, Timur Jauh, Turki,

Eropa dan Amerika Serikat, World Gold Council adalah asosiasi
yang anggotanya termasuk perusahaan pertambangan emas
terkemuka dan berpikiran maju di dunia.

Untuk informasi lebih lanjut

Silakan hubungi Urusan Pemerintah:

Ashish Bhatia
ashish.bhatia@gold.org
+1 212 317 3850

Natalie Dempster
Direktur, Urusan Pemerintah
natalie.dempster@gold.org
+44 20 7826 4707

George Milling-Stanley
Direktur Pelaksana, Urusan Pemerintah
george.milling-stanley@gold.org
+1 212 317 3848

Likuiditas di pasar emas global

Machine Translated by Google

Perkenalan

Pasar investasi emas memiliki salah satu sejarah terpanjang dari semua
instrumen moneter sejak koin emas pertama dibuat sekitar 500 SM.

Namun ketika pasar ekuitas dan utang tumbuh pada abad ke-20, Melalui analisis stok emas yang ada dan pasokan tahunan, kami
banyak bank sentral tidak mengikuti perkembangan pasar emas menunjukkan bahwa kedalaman dan luasnya pasar keuangan
dan khususnya memiliki pemahaman yang terbatas tentang emas lebih besar dari semua kecuali dua pasar utang terbesar di
ukuran, skala, dan likuiditas pasar emas. Selain itu, karena pasar dunia – melebihi ukuran semua utang negara Eropa individu. pasar.
emas pada dasarnya adalah pasar over-the-counter (OTC), Selain itu, kami menemukan bahwa karakteristik likuiditas termasuk
informasi tentang sebagian besar transaksi tidak tersedia dengan volume perdagangan harian, spread bid-ask rata-rata, dan
mudah untuk umum – semakin menutupi pasar yang besar dan kualitas countercyclical menunjukkan bahwa emas sama likuidnya
dinamis ini. Akibatnya, manajer cadangan bank sentral sering dengan kebanyakan obligasi utang negara, jika tidak lebih likuid.
mempertanyakan kesepakatan ukuran apa yang normal dan Selain itu, tidak seperti utang negara yang mengalami peningkatan
tidak akan mendistorsi pasar. Demikian pula, pelaku pasar risiko kredit seiring pertumbuhan ukuran pasar, emas tidak
lainnya bertanya-tanya, mengingat besarnya cadangan mata menanggung risiko kredit dan manfaat dari peningkatan pasokan
uang asing China, apakah investasi emas oleh China dapat tahunan yang stabil, yang membantu menjaga nilai. Terakhir,
dilakukan tanpa menyebabkan harga melonjak secara signifikan. kami memberikan contoh beberapa transaksi emas bank sentral
untuk mengilustrasikan kedalaman pasar dan dampak terbatas yang dimiliki tran
Makalah ini mengikuti serangkaian makalah kami tentang aspek
Secara khusus, kami menunjukkan bahwa bank sentral dapat bertransaksi
manajemen cadangan bank sentral dan menjelaskan cara kerja
dalam skala besar dengan dampak terbatas pada pasar dan dengan kebijakan penuh.
pasar emas dengan fokus khusus pada ukuran dan likuiditasnya.
Mengingat bahwa bank sentral menginvestasikan sebagian
besar cadangan mereka di pasar utang negara, kami
membandingkan emas dengan pasar utang negara dari kedua perspektif ini.

01
Machine Translated by Google

I: Ukuran pasar emas global

Pasar keuangan untuk emas memungkinkan pelaku pasar untuk menggunakan emas sebagai
penyimpan kekayaan, investasi, dan sumber agunan berkualitas tinggi.

Meneliti ketersediaan emas (stok) Pentingnya ukuran pasar emas Bank sentral
mengelola kumpulan aset yang sangat besar, sehingga
Total stok di atas tanah Emas ukuran pasar untuk setiap aset individu menjadi sangat penting.
hampir tidak bisa dihancurkan dan semua emas yang pernah Pasar yang dalam memungkinkan manajer cadangan untuk menginvestasikan
ditambang masih ada dalam satu atau lain bentuk. Pada tahun kumpulan aset yang besar ini dengan transaksi yang lebih sedikit, menyediakan
2010, perkiraan terbaik menunjukkan bahwa sekitar 168.300 ton lebih banyak pembeli dan penjual jika ada kebutuhan untuk keluar dari posisi,
emas telah ditambang sepanjang sejarah manusia.1 Jika dan akhirnya memungkinkan bank sentral untuk mengurangi potensi dampak
memungkinkan untuk mengumpulkan semua emas itu di satu tempat, atau visibilitasnya saat membeli. atau menjual di pasar tertentu.
melelehkannya dan menuangnya menjadi sebuah kubus,
Ini adalah salah satu alasan mengapa pasar utang negara individu
kubus itu akan menjadi 20,6 meter (67,7 kaki) di satu sisi dan
menarik bagi manajer cadangan karena besar dan mengecilkan
dapat muat dengan nyaman di bawah landasan pertama menara Eiffel, yang tingginya 186 kaki.
ukuran ekuitas individu. Misalnya, perusahaan perdagangan
Kubus yang sama tingginya kira-kira seperdelapan dari Monumen
terbesar di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar adalah Exxon
Washington, yang tingginya 555 kaki. Dengan menggunakan
Mobil dan Apple, yang memiliki kapitalisasi pasar masing-masing
perkiraan terbaru dari populasi dunia sebesar 6,8 miliar orang,
sebesar US$323 dan $239 miliar.3 Meskipun besar, perusahaan-
jumlah total emas dalam stok di atas tanah akan sama dengan
perusahaan ini sekitar setengah ukuran pasar utang pemerintah
kurang dari satu koin emas 1 ons per orang di planet ini dengan
Spanyol dan seperempat dari ukuran pasar utang Inggris (Bagan 1).
sekitar 0,78 ons emas per orang.2 Bahan Kimia analisis
menunjukkan bahwa oksigen adalah unsur yang paling umum
di bumi terhitung hampir setengah (46,6%) dari total. Sebaliknya,
emas adalah salah satu elemen yang paling langka, hanya mewakili
0,0000001% atau satu bagian per miliar. Namun, meskipun emas
sangat langka, emas digunakan dalam perhiasan di seluruh dunia
dan juga dalam banyak aplikasi teknologi, di mana sifat uniknya
membuatnya tak tergantikan untuk semua tujuan praktis.
Selain itu, pasar keuangan untuk emas sangat kuat,
memungkinkan pelaku pasar menggunakan emas sebagai
penyimpan kekayaan, investasi, dan sebagai sumber agunan berkualitas tinggi.

1 Estimasi stok emas berdasarkan perhitungan Dewan Emas Dunia menggunakan Survei Emas GFMS 2010 dan estimasi GFMS 2010 awal tahun penuh.
2 Biro Sensus AS, perkiraan 2010.
3 Kapitalisasi pasar dihitung per 31 Desember 2010, menggunakan Bloomberg.

Likuiditas di pasar emas global

Machine Translated by Google

Oleh karena itu, agar bank sentral dapat mengevaluasi pasar emas secara efektif, kita
perlu membandingkan ukuran pasar emas dengan “total utang” atau utang yang
dapat diinvestasikan dari berbagai pasar utang negara. Membuat perbandingan ini tidak
sepenuhnya mudah, namun dengan beberapa asumsi sederhana kami dapat sampai
pada kesimpulan yang masuk akal tentang ukuran pasar emas. Karena emas
adalah aset berwujud, ia memiliki banyak sifat di luar sifat keuangan, yang mencakup
aplikasi perhiasan dan teknologi.
Terlepas dari peran sejarah dan pertumbuhan emas sebagai aset keuangan, perhiasan
menyumbang penggunaan tunggal terbesar dari semua emas yang pernah ditambang
(50%). Sementara itu, emas yang digunakan dalam aplikasi teknologi – mulai dari
elektronik seperti ponsel dan komputer hingga aplikasi medis yang rumit – menyumbang
12% dari semua stok di atas tanah.
Tidak termasuk penggunaan kedua komoditas emas ini, penggunaan emas terbesar kedua
dan ketiga adalah investasi swasta dan kepemilikan sektor resmi, yang bersama-sama
dapat dianggap sebagai pasar keuangan untuk emas.4 Sementara perhiasan emas
diperuntukkan bagi banyak pembeli, terutama di negara berkembang. dunia, juga
penyimpan nilai yang mirip dengan aset keuangan, untuk tujuan latihan ini kita hanya
akan fokus pada jumlah investasi swasta dan kepemilikan sektor resmi sebagai pasar
keuangan global dalam emas. Bersama-sama kedua komponen ini menyumbang sekitar 36%
dari semua stok emas di atas tanah atau 60.400 ton (Bagan 2). Mengalikan kuantitas ini
dengan harga rata-rata emas untuk tahun 2010 memberikan perkiraan sebesar US$2,4
triliun untuk ukuran pasar emas yang dapat diinvestasikan, yang kemudian dapat
dibandingkan dengan total nilai luar biasa dari pasar utang pemerintah. Jadi, kami
menyebut nilai ini sebagai “total outstanding” yang setara untuk pasar emas.

Bagan 1: Total beredar/kapitalisasi pasar ekuitas, obligasi, dan emas (dalam US$ miliar) Bagan 2: Total stok emas di atas tanah pada tahun 2010 (dalam ton)

Emas
Perhiasan 84.100 t 50,0%
Investasi
swasta 31.400 t18,7%

emas Inggris Kepemilikan resmi 29.000 t 17,2%

fabrikasi lainnya 20.200 t 12,0%

Tidak terhitung 3.600 t 2,1%
bahasa
Spanyol. utang

Sumber: GFMS dan World Gold Council memperkirakan perhitungan tahun 2010
Exxon
Mobil

apel

0 500 1.000 1.500 2.000 2.500

US$ miliar

Sumber: Bloomberg, BIS, Dewan Emas Dunia

4 Penggunaan di sini didasarkan pada stok emas di atas tanah.

02_03
Machine Translated by Google

Untuk menempatkan setara "total luar biasa" dalam perspektif, kami membandingkan cara melihat Bagan 3: Pertumbuhan cadangan dunia yang luar biasa, 2000

pasar emas ini dengan pasar utang negara terbesar di Bagan 4, yang menunjukkan
US$ miliar
bahwa peringkat emas lebih tinggi daripada semua pasar utang negara Eropa dan hanya
12.000
mengikuti Departemen Keuangan AS dan obligasi pemerintah Jepang.

Jadi, hanya berdasarkan ukuran, pasar emas sebesar $2,4 triliun dapat memberikan kedalaman
10.000
dan likuiditas yang signifikan untuk portofolio cadangan besar, karena ukurannya hanya
dilampaui oleh dua pasar utang negara.

Mengingat ukuran pasar emas, cukup logis bahwa bank sentral terus memiliki cadangan 8.000
emas yang signifikan, seperti yang disaksikan oleh emas yang tersisa sebagai aset
cadangan terbesar ketiga – hanya dilampaui oleh dolar AS dan aset berdenominasi Euro.

6.000
Selain itu, jika kami memecah total kepemilikan cadangan devisa oleh penerbit, emas akan
menjadi aset cadangan terbesar kedua. Bagan 3 menunjukkan bahwa sementara cadangan
eksternal tumbuh dari $2 menjadi $10 triliun dalam periode 10 tahun, alokasi emas
4.000
oleh bank sentral sebagai sebuah kelompok relatif tidak berubah sebesar 13% dari total
cadangan.

2.000

0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Q3
Emas USD EUR Yen
GBP CHF Lainnya

Catatan: Cadangan yang tidak dialokasikan diasumsikan mengikuti perincian yang sama dengan
cadangan yang dialokasikan.

Sumber: Statistik COFER IMF dan World Gold Council

Emas tidak memiliki risiko kredit berbeda dengan utang negara Bagan 5: Rasio utang negara/kawasan OECD terpilih terhadap PDB, 2010

Rasio utang/PDB
Dalam laporan ini kami telah menganalisis emas seolah-olah itu adalah utang negara 250
untuk mengilustrasikan bahwa ukuran pasar emas lebih besar daripada kebanyakan
pasar utang negara. Namun, satu perbedaan penting antara utang negara dan emas adalah
emas bukan merupakan kewajiban pemerintah, dan bukan kewajiban. Oleh karena
itu, emas tidak memiliki risiko kredit. Selain itu, pasar utang yang terus meningkat 200

didorong oleh defisit fiskal yang konsisten dapat menguntungkan pelaku pasar dari perspektif
ukuran pasar; namun, pada akhirnya hal ini juga meningkatkan risiko kredit dari
obligasi yang mendasarinya. Jadi, karena pemerintah terus menambah lebih banyak utang,
150
kemungkinan gagal bayar atau restrukturisasi meningkat – semakin menipiskan nilai
sekuritas.

100

Bagan 5 menggambarkan rasio utang terhadap PDB dari berbagai negara OECD,
yang secara kelompok rata-rata memiliki utang 100 persen terhadap PDB.

50

0
Italia
Jepang IslandiaIrlandia Perancis
Yunani
EuroareaHongaria Kanada Jerman
Total OECD
Belgium
Portugal Amerika Serikat
Britania Raya

Sumber: OECD, Desember 2010

Likuiditas di pasar emas global

Machine Translated by Google

Bagan 4: Pasar utang terbesar dan emas – total utang (dalam US$ miliar)

US$ miliar

12.000

10.000

8.000

6.000

4.000

2.000

Spanyol ItaliaEmas
Norway Austria Perancis Serikat Jepang
DenmarkIrelandAustraliaSwedia Portugal BelgiaYunaniKanada
Hong SwissFinlandia Singapura
Kong Belanda
Selandia Baru JermanUnited
Britania Raya

Sumber: BIS, Juni 2010

Produksi tambang
Memahami pasokan emas tahunan (aliran)
Produksi tambang meliputi emas yang dihasilkan dari deposit primer maupun
sekunder dimana emas diperoleh kembali sebagai logam produk sampingan
dari kegiatan penambangan lainnya. Ini menyumbang 59% dari total pasokan
Bank-bank sentral telah mengumpulkan cadangan dengan sangat cepat rata-
emas rata-rata, selama lima tahun terakhir.
rata 17% per tahun selama 10 tahun terakhir.
Produksi tambang emas tetap stabil selama sepuluh tahun terakhir yang
Akibatnya, pengelola cadangan membutuhkan pasar yang juga tumbuh –
membutuhkan peningkatan investasi dan tambang yang lebih rumit. Produksi
memungkinkan untuk investasi tambahan. Pasar emas global menyediakan
tambang berasal dari banyak operasi terpisah di semua benua di dunia, kecuali
pasokan tambahan yang cukup untuk kebutuhan investasi bank sentral karena
Antartika, menjadikannya aset global yang sesungguhnya dengan risiko
produksi tambang ditambah dengan emas daur ulang dan setiap penjualan
konsentrasi pasokan yang terbatas berbeda dengan beberapa komoditas lainnya.
bersih sektor resmi, memungkinkan pertumbuhan yang stabil di pasar keuangan
emas.
Misalnya, tidak ada satu wilayah pun yang menghasilkan lebih dari 20% pasokan
Pasokan emas tahunan tambang global. Oleh karena itu, setiap gangguan terhadap produksi di satu
Pada tahun 2010, total stok emas di atas tanah diperkirakan mencapai 168.300 lokasi tidak mungkin mempengaruhi sejumlah besar operasi ini secara bersamaan.
ton. Ini meningkat dari tahun 2009 yang sebesar 165.600 ton. Perlu dicatat bahwa
setiap pertumbuhan stok emas di atas tanah semata-mata karena
Emas daur ulang
penambangan; namun ketika menganalisis aliran penawaran dan permintaan pada
Emas daur ulang mengacu pada emas yang telah diambil dari produk fabrikasi,
tahun tertentu, dua bentuk penawaran lainnya biasanya disertakan: emas daur
dilebur, dimurnikan, dan dicetak menjadi batangan batangan untuk selanjutnya dijual
ulang dan transaksi sektor resmi bersih. Meneliti setiap bentuk pasokan memberikan
kembali ke pasar emas. Itu menyumbang 36% dari rata-rata pasokan emas
konteks pada aliran pasokan baru tahunan, yang dalam pasar utang setara
tahunan. Sumber utama emas daur ulang adalah perhiasan di negara berkembang.
dengan “penerbitan baru”. Karena emas lebih dari sekadar komoditas, pembaca
Pasokan emas daur ulang berfluktuasi dari tahun ke tahun dan dapat merespons
harus memperhatikan bahwa guncangan pasokan yang ditunjukkan oleh
kenaikan volatilitas harga yang signifikan dan perubahan kondisi ekonomi,
komoditas seperti minyak sangat tidak mungkin mengingat diversifikasi
selain harga yang lebih tinggi.
geografis produksi tambang dan diversifikasi memiliki berbagai sumber
aliran pasokan pada tahun tertentu.5

5 Lihat Dewan Emas Dunia. Emas: komoditas tidak seperti yang lain. April 2011.

04_05
Machine Translated by Google

Pasokan sektor resmi Akhirnya,
pasokan juga dapat berasal dari sektor resmi, yang karena kepemilikan emasnya yang besar
dapat menambah jumlah emas yang besar ke pasar pada tahun tertentu. Bank sentral telah
beralih dari pembeli bersih menjadi penjual bersih beberapa kali selama 100 tahun
terakhir. Namun, untuk jangka waktu 21 tahun, beberapa bank sentral ekonomi maju
dalam upaya menyeimbangkan kembali portofolio mereka, terlibat dalam program penjualan
emas. Untuk mengurangi dampak penjualan mereka di pasar, bank sentral Eropa berkumpul
pada tahun 1999 untuk membuat kesepakatan (CBGA – lihat halaman 7) untuk membatasi
penjualan yang dilakukan di dalam grup pada tahun tertentu.
Bank-bank sentral ini menjual rata-rata hampir 400 ton setahun selama lebih dari dua dekade,
terhitung 6% dari pasokan dalam 5 tahun terakhir. Baru-baru ini selera mereka untuk
penjualan telah berkurang.
Faktanya, bank-bank sentral sebagai sebuah kelompok kembali menjadi pembeli
bersih pada tahun 2010.
Kapasitas untuk investasi bank sentral Bahkan di
lingkungan produksi tambang yang stabil atau menurun, pasokan tahunan cukup besar
untuk memungkinkan investasi emas tambahan melalui emas daur ulang dan terkadang
penjualan bersih sektor resmi. Bagan 6 menunjukkan pasokan emas tahunan, yang rata-
rata lebih dari 3.700 ton dalam 10 tahun terakhir, dan nilainya dalam dolar AS di Bagan
7. Melihat pasokan emas dalam dolar AS memberikan manajer cadangan bank sentral
perspektif yang setara dari "penerbitan baru" di pasar utang. Namun, seperti yang
disoroti di bagian terakhir, pasar utang yang besar dan berkembang sebenarnya
memiliki manfaat yang menurun bagi manajer cadangan karena hal ini mengurangi kualitas
kredit dari aset dasar. Dalam kasus emas, pertumbuhan pasokan yang stabil dan moderat
benar-benar mendukung nilai emas yang bertahan lama – menghasilkan
pengembalian yang lebih tinggi dan manfaat pelestarian kekayaan bagi pengelola
cadangan.

Bagan 6: Beragam komponen pasokan emas tahunan (dalam ton) Bagan 7: Nilai pasar pasokan emas tahunan (dalam jutaan US$)

Ton US$ juta

6.000 180.000

160.000

5.000
140.000

4.000 120.000

100.000

3.000
80.000

2.000 60.000

40.000

1.000
20.000

0 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E

Total pasokan tambang
Catatan: Data dapat direvisi oleh GFMS.
Sumber: GFMS
Penjualan sektor resmi Emas daur ulang Catatan: Pasokan emas tahunan dikalikan dengan rata-rata harga emas tahunan
untuk memberikan estimasi pasokan emas tahunan dalam US$.
Sumber: GFMS dan World Gold Council

Likuiditas di pasar emas global

Machine Translated by Google
Perjanjian Emas Bank Sentral
Selama tahun 1990-an, terdapat bukti kecenderungan yang berbeda dari
postur defensif khas yang umum di sebagian besar bank sentral, dan
menuju pencarian yang lebih terfokus untuk meningkatkan imbal hasil
cadangan eksternal mereka. Akibatnya, beberapa bank sentral Eropa beralih
ke program penjualan emas sebagai cara untuk menyeimbangkan kembali
portofolio cadangan mereka dan menghasilkan pengembalian yang lebih
besar. Penjualan mencapai tingkat di mana bank sentral sebenarnya dituduh
menciptakan pasar emas yang tidak teratur.
Dalam konteks inilah bank-bank sentral utama Eropa bergabung bersama
pada bulan September 1999 untuk menandatangani Perjanjian Emas Bank
Sentral pertama (CBGA1), di mana mereka setuju untuk membatasi
penjualan tahunan dalam periode lima tahun berikutnya menjadi 400 ton per
tahun. tahun maksimal 2000 ton. Bank sentral penandatangan sepatutnya
menjual semua 2.000 ton. Penandatangan perjanjian tersebut adalah Bank
Sentral Eropa dan 14 bank sentral lainnya.
CBGA2 berlangsung dari September 2004 hingga September 2009,
dengan batas atas 2.500 ton, tetapi bank sentral penandatangan hanya menjual
1.884 ton, jauh lebih rendah dari batas yang mereka tetapkan sendiri. Bank of
Greece menggantikan Bank of England sebagai penandatangan CBGA2,
karena pemerintah Inggris mengumumkan bahwa mereka tidak memiliki rencana
lebih lanjut untuk menjual emas. CBGA3 dimulai pada September
2009 dengan plafon tahunan 400 ton, dan dirancang untuk mengakomodasi
program IMF untuk penjualan emas terbatas. CBGA3 mencakup 15
penandatangan asli CBGA2 (Bank Sentral Eropa dan bank nasional Belgia,
Jerman, Irlandia, Yunani, Spanyol, Prancis, Italia, Luksemburg, Belanda,
Austria, Portugal, Finlandia, Swedia, dan Swiss), bersama dengan bank
nasional Slovenia, Siprus, Malta dan Slovakia, dan Estonia yang
semuanya bergabung dalam perjanjian kedua ketika mereka mengadopsi
Euro.
Bagan 8: Transaksi bersih sektor resmi sejak 1985 (dalam ton)
Ton
400
200
-200
-400
-600
-800
1985 1987 1989 1991 1993 1995
Penjualan bersih Pembelian bersih
Sumber: GFMS
Di CBGA3, penjualan hampir terhenti, dengan bank sentral Eropa hanya menjual
8 ton dalam 16 bulan pertama perjanjian. Karena fokus di Eropa telah
bergeser ke arah krisis utang negara, terlihat jelas bahwa keinginan untuk
penjualan emas tambahan yang dirancang untuk menyesuaikan keseimbangan
portofolio cadangan bank sentral telah berkurang secara signifikan.
Selain itu, pada saat bahkan keberadaan kawasan euro semakin
dipertanyakan, tampaknya para gubernur bank sentral Eropa lebih merasa
nyaman dengan kepemilikan emas mereka yang besar – satu-satunya aset
yang mereka miliki yang benar-benar meningkat nilainya. .
Perubahan perilaku Secara
historis, bank sentral mempertahankan emas sebagai aset cadangan
strategis. Pada periode 1989 hingga 2009, sektor resmi merupakan
penjual bersih emas ke sektor swasta, memasok rata-rata kurang dari 400
ton per tahun. Hal ini mengakibatkan pergerakan bersih emas dari sektor
resmi ke sektor swasta.
Namun, selama periode lima tahun dari 2004 hingga 2009, laju
penjualan bersih telah melambat secara signifikan.
Pada tahun 2009, berkurangnya penjualan dari bank sentral Eropa di bawah
CBGA2, ditambah dengan pembelian besar dari beberapa bank sentral
di luar CBGA2 termasuk China, Rusia, dan India, mengakibatkan penjualan
tahunan bersih sebesar 41 ton menjadi level terendah yang tercatat sejak
1989. Kemudian pada tahun 2010, bank sentral kembali menjadi pembeli
bersih emas, membeli 87 ton emas karena bank sentral Eropa menghentikan
penjualan dan bank sentral pasar berkembang terus membeli emas.
Pergeseran perilaku seismik ini telah mengurangi keseluruhan pasokan bersih
emas ke pasar sektor swasta.
1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009
06_07
Machine Translated by Google

II: Likuiditas dan latar belakang pasar emas batangan

Pasar emas bersifat global dengan perdagangan berlangsung sepanjang waktu di pasar over-the-counter (OTC) antara pelaku pasar yang beragam.

Pasar OTC dilengkapi dengan pasar emas lainnya di seluruh dunia,
termasuk bursa di mana derivatif seperti kontrak berjangka dan opsi dapat
diperdagangkan. Selain pasar spot dan forward yang kuat, pasar swap yang
besar dan aktif semakin menambah likuiditas yang tersedia dan
memungkinkan investor untuk meminjamkan dan meminjam emas. Ketika
membandingkan emas dengan aset likuid berkualitas tinggi lainnya, emas
terbukti menjadi salah satu kualitas tertinggi dengan spread bid-ask yang sempit
dan omzet harian yang signifikan.
Pasar grosir OTC global dan LBMA Mirip dengan pasar utang
negara, sebagian besar perdagangan emas terjadi di pasar grosir over-the-counter
(OTC) global. Sementara pasar OTC adalah salah satu pasar terdalam dan paling
likuid di dunia, seringkali tidak jelas karena transaksi dilakukan di luar bursa mana
pun. Pasar OTC emas global berpusat pada emas yang disimpan di brankas
London, dan mayoritas transaksi global diselesaikan melalui perubahan kepemilikan
saham ini.
The London Bullion Market Association, yang mewakili dealer bullion di pasar
emas OTC global, telah menetapkan sejumlah pedoman dan praktik terbaik
yang mendukung efisiensi pasar. Perdagangan emas batangan dapat
dilakukan di mana saja di dunia dan menetap di “loco London”.
diakui secara global sebagai penyelesaian dengan akun loco London yang
mewakili kepemilikan emas di deposito dengan dealer emas batangan LBMA
di London.
LBMA juga telah menetapkan standar global untuk batangan “London Good
Delivery” yang harus diproduksi oleh penyuling yang disetujui LBMA untuk
memenuhi persyaratan seragam dalam hal ukuran, kehalusan, dan bentuk.
Terakhir, harga emas "tetap" dua kali sehari di London. Penetapan tersebut
memastikan bahwa ada patokan harga internasional yang diterbitkan yang
digunakan secara luas sebagai dasar penetapan harga oleh produsen, konsumen,
investor dan bank sentral, dan setiap jumlah emas dapat ditangani.
Sejak 1919, perbaikan telah dilakukan oleh lima bank, semuanya
anggota pembuat pasar dari LBMA. Di awal setiap penetapan, Ketua
mengumumkan harga pembukaan kepada empat anggota lainnya, yang
menyampaikan harga tersebut ke ruang transaksi mereka, yang
berhubungan dengan sebanyak mungkin dealer emas batangan yang tertarik
untuk membeli atau menjual pada penetapan tersebut. atau yang memiliki klien
yang mungkin tertarik). Setiap anggota tetap kemudian menjaring posisi
banknya dan menyatakan dirinya, sebagai perwakilan dari pihak-pihak yang
berkepentingan, sebagai pembeli atau penjual bersih (dan berapa banyak), atau
seimbang.

Bagan 9 dan 10: Volume perdagangan harian emas OTC, Comex, Tocom, dan MCX

Volume perdagangan harian (dalam jutaan ons) Volume perdagangan harian (dalam US$ miliar)

ons juta/hari US$ miliar/hari

160 140

140
120

120
100

100

80

80

60
60

20
20

0 0
10/1996 10/1998 10/2000 10/2002 10/2004 10/2006 10/2008 10/2010 01/1996 01/1998 01/2000 01/2002 01/2004 01/2006 01/2008 01/2010

COMEX (AS) TOCOM (Jepang) MCX (India) OTC Emas COMEX (AS) TOCOM (Jepang) MCX (India) OTC Emas

Catatan: OTC Emas – diperkirakan dengan menggunakan volume harian rata-rata LBMA yang dibersihkan melalui emas yang disimpan di London dengan kelipatan tiga.

Sumber: Bloomberg, LBMA, Dewan Emas Dunia

Likuiditas di pasar emas global

Machine Translated by Google

Jika pasar tidak seimbang, dengan lebih banyak emas yang dibutuhkan daripada yang Tabel 1: Rata-rata volume perdagangan harian 2010

ditawarkan, maka harga akan disesuaikan ke atas (dan sebaliknya) hingga keseimbangan
Jutaan ons/hari Miliaran US$/hari
tercapai. Pada titik ini harga dinyatakan “tetap”. Dengan demikian, perbaikan sepenuhnya
OTC Emas 55.1 67.4
terbuka dan setiap pengguna pasar dapat berpartisipasi melalui banknya. Harga tetap adalah
harga di mana semua pesanan teridentifikasi untuk "beli" dan "jual" dapat dicocokkan, COMEX (AS) 16.9 20.8

sehingga pasar global seimbang pada harga tetap pada saat harga tetap. Setelah harga TOCOM (Jepang) 1.5 1.8

tetap diumumkan, perdagangan normal berlanjut. MCX (India) 1.4 1.8

Sumber: OTC Emas – diperkirakan dengan menggunakan volume harian rata-rata LBMA

Volume dan perputaran perdagangan Volume yang dibersihkan melalui emas yang disimpan di London dengan kelipatan tiga

perdagangan di pasar emas global signifikan dan lebih besar daripada perdagangan aset
Bid-Ask Spread Selain
berkualitas tinggi lainnya seperti utang negara. LBMA, melalui survei anggotanya,
volume dan perputaran perdagangan, metrik penting lainnya yang memberikan indikasi
memperkirakan bahwa jumlah bersih emas harian yang ditransfer antara satu akun loco
likuiditas adalah bid-ask spread. Spread yang sangat ketat merupakan indikator likuiditas
London dan lainnya rata-rata $22 miliar pada tahun 2010 (berdasarkan harga emas rata-rata
pasar yang kuat, sedangkan spread yang lebar menunjukkan biaya tambahan untuk
tahun 2010). Namun, angka ini hanya mewakili pergerakan emas fisik daripada semua
menjual atau membeli aset. Pedagang bullion menunjukkan bahwa bid-ask spread
perdagangan, karena jumlah perdagangan yang signifikan terjaring dalam buku
pada emas yang diperdagangkan OTC adalah dari $0,50 hingga $0,85 per ons. Dengan
perdagangan bank emas itu sendiri. Volume perdagangan besar lainnya tidak terekam
harga rata-rata emas pada tahun 2010 di $1,224.52 yang setara dengan spread bid-ask
dalam netting tipikal kesepakatan antara dua bank bullion. Misalnya, perdagangan satu
dari 0,04% hingga 0,07%, yang sangat sempit dan dapat dibandingkan dengan banyak
hari antara dua dealer emas akan menghasilkan hanya satu entri transfer di antara mereka.
sekuritas Treasury.
Jadi dalam praktiknya volume perdagangan secara signifikan lebih tinggi. Banyak dealer
memperkirakan bahwa perputaran harian sebenarnya adalah minimal tiga kali lipat
jumlahnya
Pasar pertukaran emas Selain
perdagangan OTC global, ada beberapa pasar pertukaran emas di seluruh dunia yang meliputi
Istanbul Gold Exchange (perdagangan emas sejak 1995), Shanghai Gold Exchange (perdagangan

transfer yang dilaporkan oleh LBMA dan bisa mencapai sepuluh kali lebih tinggi. Ini emas sejak 2002), dan Hong Kong Chinese Gold & Silver Exchange Society (perdagangan

akan menempatkan volume perdagangan OTC global antara $67 dan $224 miliar. Menggunakan emas sejak 1918). Karena sistem keuangan pasar berkembang menjadi lebih berkembang

perkiraan yang lebih konservatif dari $67 miliar berarti bahwa volume perdagangan dan terglobalisasi, pertukaran lokal ini cenderung melihat volume perdagangan tambahan dan

harian rata-rata dalam emas lebih besar dari gabungan pasar gilt Inggris dan pasar bund selanjutnya mendukung likuiditas global pasar emas.

Jerman. Bagan 11 mengilustrasikan hal itu

perkiraan perputaran harian dalam emas lebih besar dari sebagian besar utang negara kecuali
US Treasuries.

Bagan 11: Omset harian rata-rata sebagai % dari total yang beredar

%
7.0

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0
Treasuries AS Emas agensi AS pemerintah Jepang obligasi bundel Jerman emas Inggris

Catatan: OTC Emas – diperkirakan dengan menggunakan volume harian rata-rata LBMA dengan kelipatan tiga.

Sumber: SIFMA, Kementerian Keuangan Jepang, Badan Keuangan Jerman, DMO Inggris, GFMS, dan perhitungan World Gold Council

08_09
Machine Translated by Google

Pasar pertukaran emas
Pasar swap emas menambah likuiditas yang cukup besar pada emas sebagai
kelas aset. Pertukaran emas melibatkan pertukaran emas untuk dolar (atau mata
uang lain yang diinginkan), dengan kesepakatan bahwa transaksi dibatalkan
di masa mendatang, dengan harga yang disepakati. Dalam transaksi
penukaran emas biasa, bank sentral akan menukar sementara sebagian dari
kepemilikan emasnya dengan dolar.
Hal ini secara efektif mengakibatkan beberapa bank sentral mengambil sisi lain
dari transaksi pertukaran emas biasa, sekarang meminjam emas dan menerima
tarif GOFO, yang lebih tinggi daripada meminjamkan uang mereka untuk LIBOR
atau yang setara. Perubahan ini, pada gilirannya, telah melihat dana lindung
nilai dan bank komersial muncul di sisi peminjaman transaksi pertukaran emas.
Menyusul runtuhnya Lehman Brothers pada tahun 2008, pasar keuangan dilanda

Dealer emas batangan yang mengambil sisi lain dari transaksi tersebut akan krisis likuiditas yang disebabkan oleh penilaian kembali risiko kredit pihak lawan dan

membayar Gold Forward Offer Rate (GOFO) kepada bank sentral. kurangnya likuiditas di pasar keuangan. Ini dicontohkan oleh lonjakan tingkat LIBOR.

Emas berfungsi secara efektif sebagai jaminan untuk dolar.

Karena transaksinya adalah swap, maka dilakukan melalui satu transaksi beli Mengumpulkan dolar AS menjadi sangat sulit, terutama untuk bank non-AS, dan

dan satu jual, dengan bank sentral menjual emas pada transaksi pertama Federal Reserve AS meluncurkan kebijakan untuk menyediakan dolar dalam

dan membeli emas pada transaksi kedua.
Lembaga yang menerima dolar kemudian dapat menginvestasikan uang tunai
ini dalam bentuk investasi apa pun, dengan pinjaman London Interbank Offering
Rate (LIBOR) dianggap sebagai investasi garis dasar.
Dengan demikian tarif sewa emas adalah selisih atau spread antara LIBOR dan
tarif GOFO. Biasanya, LIBOR lebih tinggi dari GOFO, membuat tarif sewa emas
menjadi positif. Karena bank sentral adalah pemegang emas yang substansial,
mereka biasanya muncul di sisi pinjaman dari transaksi ini, meminjamkan
emas dan mendapatkan spread positif ini. Namun, suku bunga telah menurun secara
signifikan dalam beberapa tahun terakhir dan tingkat LIBOR menjadi kurang
homogen (yaitu karena persepsi risiko kredit yang lebih tinggi, tidak semua bank
dapat meminjam di LIBOR). Hal ini membuat tingkat GOFO lebih tinggi
daripada LIBOR, yang mengakibatkan tingkat sewa negatif.
jumlah tak terbatas melalui program pertukaran global. Bagan 12 menunjukkan
lonjakan suku bunga LIBOR 3 bulan ini dan juga menunjukkan bahwa selama krisis
likuiditas ini, suku bunga GOFO 3 bulan benar-benar turun secara signifikan, dan
turun di bawah suku bunga pembiayaan Departemen Keuangan AS dan Badan AS,
yang disebut “tingkat repo.” Penurunan tingkat GOFO ini menunjukkan properti
countercyclical emas dan menunjukkan bahwa menggunakan emas untuk
mengamankan dolar AS bahkan lebih menguntungkan (lebih murah) daripada
menggunakan sekuritas US Treasuries atau Agency. Kemudahan yang bank
dapat mengumpulkan dolar AS dengan emas selama periode ini akan mendorong
manajer portofolio untuk mempertimbangkan emas sebagai bagian dari portofolio
likuiditas selain alokasi strategis.

Bagan 12: tingkat pembiayaan emas 3 bulan, treasury dan agensi AS, dan LIBOR

%
6.0

Krisis likuiditas
5.0

4.0

3.0

2.0

1.0

0 06/2008 07/2008 08/2008 09/2008 10/2008 11/2008 12/2008 01/2009 02/2009 03/2009 04/2009 05/2009 06/2009
GOFO Repo GC Repo Agensi LIBOR

Sumber: Bloomberg, JP Morgan, Dewan Emas Dunia

Likuiditas di pasar emas global

Machine Translated by Google
Bursa berjangka
Seperti yang diilustrasikan, pasar emas over-the-counter global
sangat likuid dengan sendirinya. Namun, jika kami memasukkan
volume yang diperdagangkan di bursa berjangka emas, kami
melihat bahwa pasar derivatif menambah likuiditas dan fleksibilitas
tambahan ke pasar. Faktanya, pada tahun 2010, tiga bursa komoditas
teratas yang memperdagangkan emas rata-rata mencapai $24,3
miliar dalam volume perdagangan emas harian, yang setara dengan 19,8 juta ons per hari.
Di bursa berjangka, biaya perdagangan biasanya dapat dinegosiasikan.
Sebagai praktik dan seperti yang umum di antara derivatif lainnya,
hanya sebagian kecil dari perputaran pasar berjangka emas yang
pernah diselesaikan dengan penyerahan fisik emas. Sebagian
besar bursa mengizinkan perdagangan margin, yang dapat menambah
risiko spekulatif yang terlibat mengingat potensi panggilan margin
jika harga bergerak melawan pemegang kontrak.
Selain itu, sebagian besar bursa beroperasi melalui sistem kliring pusat, di
mana bursa bertindak sebagai rekanan untuk setiap anggota untuk
tujuan kliring.
Pertukaran emas berjangka paling signifikan adalah CME Group,
sebelumnya divisi COMEX dari NYMEX di New York, Tokyo Commodity
Exchange atau TOCOM, dan Multi Commodity Exchange of India
(MCX). COMEX mulai menawarkan perdagangan kontrak berjangka
emas pada tahun 1974. Untuk sebagian besar periode sejak tanggal
tersebut, COMEX telah menjadi bursa terbesar di dunia untuk perdagangan
berjangka dan opsi logam mulia.
Lebih dari 70% dari semua volume emas berjangka diperdagangkan
di bursa COMEX milik CME Group.
TOCOM telah memperdagangkan emas sejak 1982. Perdagangan di bursa
ini didasarkan pada tanggal pengiriman tetap dan ukuran transaksi untuk
kontrak berjangka dan opsi yang diperdagangkan. TOCOM secara
historis merupakan bursa berjangka terbesar kedua; namun MCX baru-
baru ini menyaksikan volume perdagangan dalam ukuran yang sama
dengan TOCOM. MCX memulai operasinya pada tahun 2003 dan
sudah menjadi bursa emas terbesar kedua.
Regulasi pasar
Pasar emas global diawasi dan diatur oleh organisasi pemerintah dan
organisasi mandiri. Selain itu, asosiasi perdagangan tertentu telah
menetapkan aturan dan protokol untuk praktik dan peserta pasar. Di
Inggris Raya, tanggung jawab atas regulasi pelaku pasar keuangan,
termasuk anggota utama LBMA yang berpartisipasi, berada di
bawah wewenang Otoritas Jasa Keuangan, atau FSA, sebagaimana
ditetapkan oleh Undang-Undang Pasar dan Jasa Keuangan tahun
2000, atau UU FSM. Berdasarkan undang-undang ini, semua bank
yang berbasis di Inggris, bersama dengan perusahaan investasi
lainnya, tunduk pada serangkaian persyaratan, termasuk kebugaran
dan kelayakan, kecukupan modal, likuiditas, serta sistem dan kontrol.
OJK bertanggung jawab untuk mengatur produk investasi, termasuk
derivatif, dan mereka yang berurusan dengan produk investasi.
Regulasi spot, forward komersial, dan simpanan emas dan perak
yang tidak dicakup oleh FSM Act disediakan oleh The London Code
of Conduct for Non-Investment Products (kode NIPS), yang dibuat oleh
pelaku pasar bersama dengan Bank dari Inggris.
Bursa Berjangka Shanghai dan bursa NYSE LIFFE adalah dua bursa
terbesar berikutnya dengan perdagangan emas, yang diikuti oleh
banyak bursa kecil di seluruh dunia. Secara kolektif pertukaran ini
memberikan likuiditas lebih lanjut ke pasar emas global.
Pelaku pasar yang beragam
Pasar emas memiliki banyak sekali pembeli dan penjual yang memiliki
motivasi perdagangan berbeda dan bereaksi berbeda terhadap
pergerakan harga. Motivasi permintaan investasi emas berbeda-beda.
Beberapa investor membeli emas sebagai aset strategis jangka panjang,
beberapa sebagai lindung nilai inflasi atau dolar, beberapa sebagai safe-
haven dan lain-lain karena pandangan taktis mereka di pasar emas.
Kedua, emas lebih dari sekadar aset keuangan, dengan penggunaan
emas terbesar masih berada di sektor perhiasan dan tingkat penggunaan
emas yang signifikan semakin meningkat dalam aplikasi
teknologi. Faktanya, selama 5 tahun terakhir, rata-rata 58% permintaan
emas tahunan berasal dari perhiasan dan 12% dari teknologi. Sementara
analisis dalam makalah ini sebagian besar membatasi ruang lingkup
hanya pada pasar keuangan emas, penting untuk menyadari bahwa
ketika permintaan investasi berkurang, penggunaan emas lainnya dalam
perhiasan dan teknologi dapat berfungsi sebagai penopang yang
berarti bagi pertumbuhan ekonomi. pasar finansial.
Akhirnya, sumber pasokan juga beragam. Penambangan emas terjadi
di semua benua dan tidak terkonsentrasi secara geografis – mengurangi
potensi guncangan pasokan yang parah ke pasar emas. Selain itu,
pasokan emas tahunan (aliran) berasal dari kombinasi emas yang baru
ditambang dan mobilisasi stok di atas tanah dari daur ulang produk
buatan dan terkadang penjualan bersih dari cadangan bank sentral. Dalam
lima tahun hingga 2009, 59% pasokan berasal dari produksi tambang
baru, 6% dari penjualan bersih sektor resmi dan 36% dari daur ulang
produk fabrikasi, terutama perhiasan dari pasar negara berkembang.
Keragaman sumber pasokan emas ini berfungsi untuk memastikan pasar
yang sangat likuid.
Peserta AS di pasar emas OTC umumnya diatur oleh regulator pasar
yang mengatur aktivitas mereka di pasar lain tempat mereka beroperasi.
Misalnya, bank yang berpartisipasi diatur oleh otoritas perbankan, yaitu
Federal Reserve, Kantor Pengawas Mata Uang, dan Federal Deposit
Insurance Corporation.
Di AS, Kongres membentuk Komisi Perdagangan Berjangka Komoditi
(CFTC) pada tahun 1974 sebagai badan independen dengan mandat
untuk mengatur pasar berjangka komoditas dan opsi di AS. CFTC mengatur
pelaku pasar dan telah menetapkan aturan yang dirancang untuk
mencegah manipulasi pasar, praktik perdagangan yang kasar, dan
penipuan. Pada tahun 2010, pemerintah AS mengesahkan Dodd-Frank
Wall Street Reform and Consumer Protection Act yang mengesahkan
dan menginstruksikan CFTC
untuk mengembangkan aturan baru untuk mengatur dealer swap,
meningkatkan transparansi, meningkatkan harga di pasar derivatif, dan
menurunkan risiko publik Amerika. Selama beberapa tahun mendatang,
CFTC akan bekerja sama dengan pemangku kepentingan utama
untuk menetapkan peraturan baru di bidang ini yang kemungkinan besar
akan mengubah bentuk pasar bursa berjangka di AS.
10_11
Machine Translated by Google
III: Aktivitas pasar publik terkini
Kami menemukan bukti kuat bahwa bank sentral dapat melakukan transaksi yang cukup besar tanpa harus menggerakkan pasar emas.
Karena sebagian besar pasar emas over-the-counter, ada sedikit visibilitas
ke ribuan transaksi yang terjadi setiap hari. Mengingat ketidakjelasan ini,
beberapa investor dan manajer cadangan mempertanyakan seberapa
banyak investor besar dapat bertransaksi secara wajar di pasar emas tanpa
gangguan harga.
Karena kami tidak memiliki manfaat untuk mengetahui segala sesuatu
tentang berbagai transaksi pribadi yang terjadi setiap hari, kami
memutuskan untuk melihat beberapa transaksi yang dipublikasikan
setelah kejadian tersebut dan memeriksa bagaimana aktivitas tersebut
dapat berdampak pada pasar. Program penjualan IMF, pertukaran krisis
keuangan Riksbank, dan pertukaran BIS dengan bank komersial adalah
transaksi signifikan yang terjadi selama beberapa tahun terakhir memberikan
perspektif tentang kemampuan untuk bertransaksi dalam ukuran di pasar
emas global. Dari ketiga contoh ini, kami menemukan bukti kuat bahwa bank
sentral dapat melakukan transaksi yang cukup besar tanpa harus
menggerakkan pasar emas dan dapat memiliki keyakinan bahwa
transaksinya tidak akan menyebabkan gangguan yang nyata.
Program IMF untuk penjualan emas terbatas
Mengikuti rekomendasi Laporan Crockett, Dewan Eksekutif IMF mengumumkan
pada bulan September 2009 bahwa mereka bermaksud memulai program
penjualan emas terbatas yang mencakup total 403,3 ton emas. Permintaan
pinjaman lunak dari IMF telah menurun tajam dalam beberapa tahun terakhir;
negara-negara yang mampu melakukannya lebih suka membayar beberapa
basis poin lebih banyak
Bagan 13: Penjualan di pasar IMF tidak berdampak pada harga emas
Penjualan dalam ton
0 1.500
-5
-10
-15
-20
-25
10/2009 11/2009 12/2009 01/2010 02/2010 03/2010 04/2010 05/2010 06/2010 07/2010 08/2010 09/2010 10/2010 11/2010 12/2010
Penjualan pasar (kiri) Harga emas (kanan)
Sumber: Statistik Keuangan Internasional IMF
Likuiditas di pasar emas global
untuk pinjaman dari bank komersial, daripada tunduk pada kebijakan
ekonomi restriktif yang diberlakukan IMF misalnya pada negara-negara
Asia pada akhir 1990-an sebagai syarat untuk menerima bantuan
IMF.
Didorong oleh kebutuhan untuk mengubah model pendapatannya,
IMF memutuskan program penjualan emas yang sangat terbatas.
Keuntungannya akan digunakan untuk menyiapkan dana abadi untuk
mendanai pekerjaan penelitian dan pemantauan rutin IMF. Atas permintaan
G20, sebagian keuntungan dari penjualan emas akan digunakan untuk
membantu negara-negara termiskin di dunia.
IMF melakukan sebagian besar penjualannya dalam transaksi di luar
pasar dengan harga pasar dengan bank sentral, menjual 200
ton ke Reserve Bank of India, masing-masing 10 ton ke Sri Lanka dan
Bangladesh, dan 2 ton ke Mauritius.
Sisa penjualan sebesar 181,3 ton dilakukan melalui penjualan on-
market dengan batas atas yang ditetapkan oleh Central Bank Gold
Agreement (CBGA3) ketiga. Penjualan di pasar ini berakhir pada 21
Desember 2010. Ini berarti bahwa IMF menjual rata-rata 18 ton per bulan
antara Februari dan Desember 2010. Selama periode itu harga
emas naik terus dan tidak ada laporan penjual besar yang melawan
pasar normal. aktivitas. Dengan demikian, kemudahan IMF melakukan
penjualan emasnya dalam periode 10 bulan menunjukkan kedalaman dan
luasnya pasar emas. Bagan 13 menunjukkan penjualan IMF seperti
yang dilaporkan oleh IMF dalam statistik IFS mereka, dipetakan
terhadap harga emas.
Harga emas (US$/oz)
1.200
900
600
300
0
Machine Translated by Google

Pertukaran emas BIS dan Riksbank
Untuk manajer cadangan yang besar, swap dapat memberikan sumber
pendapatan atau hasil emas ketika tarif sewa positif atau sebaliknya
mereka juga dapat memberikan metode yang lebih murah untuk
menghasilkan likuiditas pada saat tekanan keuangan yang parah – tanpa
benar-benar menjual kepemilikan emas.
Selama beberapa tahun terakhir, kondisi keuangan mengetat secara signifikan
pada berbagai tahap resesi, membuat peningkatan likuiditas dolar menjadi
sangat menantang. Menyusul kebangkrutan Lehman Brothers pada September
2008, banyak bank komersial merasa sangat sulit mengumpulkan dolar,
bahkan terhadap aset yang sebelumnya dianggap sangat likuid. Untuk dapat
menyediakan likuiditas ke sistem perbankan Skandinavia, Riksbank Swedia
menggunakan cadangan emasnya dengan menukar sebagian emasnya
untuk mendapatkan likuiditas dolar sebelum dapat memperoleh akses ke
fasilitas pertukaran dolar AS dengan Federal Reserve. Ini mengilustrasikan
manfaat lain bagi manajer cadangan yang menyimpan emas dalam portofolio
eksternal mereka. Karena banyak aset lain tidak akan diterima sebagai jaminan
untuk dolar AS, kualitas safe haven emas dan perilaku counter-cyclical memastikan
likuiditasnya di saat krisis.
Sementara BIS telah ragu-ragu tentang sifat sebenarnya dari pertukaran ini, menjadi
jelas bahwa dalam pembalikan pertukaran emas yang lebih khas, bank komersial
Eropa yang membutuhkan likuiditas menukar emas dengan BIS untuk mendapatkan
uang tunai selama krisis. saat-saat krisis fi skal Eropa. Tingkat LIBOR tunai
pada saat itu untuk lembaga-lembaga Eropa secara signifikan lebih tinggi daripada
meminjam dengan jaminan emas. Selain itu karena banyak bank komersial
Eropa berjuang untuk mendapatkan pendanaan untuk kepemilikan utang
negara Eropa mereka yang besar, mudah untuk memahami mengapa BIS hanya
meminjamkan kepada lembaga-lembaga ini dengan agunan yang mereka anggap
berkualitas sangat tinggi yang tidak dapat dipengaruhi oleh penurunan peringkat
kredit lebih lanjut. .
Jadi dalam situasi ini, seperti yang sering terjadi di masa lalu, emas terbukti
memiliki kualitas yang lebih tinggi daripada utang negara. Dalam contoh BIS ini,
bank komersial memobilisasi setara dengan hampir 30 ton per bulan ke BIS untuk
kebutuhan pendanaan mereka, sebagian besar diambil dari kepemilikan yang tidak
dialokasikan di pembukuan mereka. Menariknya, komentator pasar hanya
mengomentari transaksi ini dengan baik setelah selesai dan diterbitkan
dalam laporan tahunan BIS – lebih lanjut menggambarkan bahwa bank sentral
dapat menangani ukuran tanpa gangguan pasar yang jelas dan kebijaksanaan
penuh.

Contoh lain dari emas yang digunakan untuk menghasilkan likuiditas

terjadi pada tahun 2010 ketika krisis fiskal Eropa mulai terungkap. Pada bulan
Maret 2010, Bank for International Settlements (BIS) mencatat dalam
laporan tahunannya bahwa cadangan emas Bank telah meningkat secara
signifikan karena transaksi swap dengan bank komersial. Kepemilikan
emas BIS telah meningkat lebih dari 380 ton dari 118,6 ton pada November
2009 menjadi 500,8 ton pada Oktober 2010.

Bagan 14: Kepemilikan emas BIS meningkat karena swap dengan bank komersial

Ton
600

500

400

300

200

100

0
10/2009 11/2009 12/2009 01/2010 02/2010 03/2010 04/2010 05/2010 06/2010 07/2010 08/2010 09/2010 10/2010 11/2010 12/2010

Sumber: Statistik Keuangan Internasional IMF

12_13
Machine Translated by Google

Kesimpulan

Emas telah memainkan peran khusus bagi bank sentral selama

150 tahun terakhir, pertama berfungsi sebagai jangkar basis moneter
bank sentral dan berfungsi terutama sebagai aset cadangan -
melestarikan kekayaan nasional.

Namun bank sentral sering berjuang untuk membandingkan emas

dengan cadangan devisa mereka yang tumbuh yang sebagian besar
disimpan dalam utang negara. Dalam makalah ini, kami
mengilustrasikan bahwa pasar emas yang dapat diinvestasikan
lebih besar dari semua pasar utang negara, selain dari Amerika Serikat dan Jepang.

Kami juga menunjukkan bahwa perputaran harian, bid-ask spread,

dan keragaman pelaku pasar menyaingi atau melebihi likuiditas sebagian
besar pasar surat utang negara. Akhirnya, kami menyajikan
beberapa contoh transaksi pasar emas besar baru-baru ini untuk
menunjukkan bahwa manajer cadangan bank sentral dapat
bertransaksi dalam jumlah besar di pasar emas tanpa mengganggu
pasar dan dengan kebijaksanaan penuh.

Dalam memeriksa emas relatif terhadap utang negara, kami juga telah
menunjukkan bahwa tidak seperti pasar utang negara, kurangnya
risiko kredit emas memungkinkan pasar emas menjadi lebih besar
tanpa implikasi negatif. Sementara itu, seiring pertumbuhan pasar
utang negara, peningkatan risiko kredit melemahkan kualitas stok
utang yang ada. Meskipun emas tidak lagi memainkan peran resmi
dalam sistem moneter dan keuangan global, emas tetap menjadi salah
satu aset likuid berkualitas paling tinggi di pasar. Tidak diragukan lagi
bahwa emas akan terus memainkan peran penting dalam neraca bank
sentral, pemerintah, dan lembaga keuangan di tahun-tahun mendatang.

Likuiditas di pasar emas global

Machine Translated by Google

Lampiran

Grafik 15: Pasokan dan likuiditas

Ekuivalen "total luar biasa" emas (investasi swasta dan Ekuivalen “total beredar” emas (investasi swasta dan kepemilikan
kepemilikan sektor resmi) dalam ton sektor resmi) dalam miliaran dolar AS

Ton US$ miliar

62.000 2.500

60.000

2.000
58.000

56.000
1.500

54.000

1.000
52.000

50.000
500

48.000

46.000 0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E

Sumber: Estimasi dari survei emas GFMS, 2000 hingga 2010 Sumber: Estimasi dari survei emas GFMS, 2000 hingga 2010

Bagan 16: Total stok emas di atas tanah (dalam ton)

Ton
180.000

160.000

140.000

120.000

100.000

80.000

60.000

40.000

20.000

0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E

Perhiasan Investasi swasta Kepemilikan resmi fabrikasi lainnya Tidak terhitung

Catatan: Data dapat direvisi.

Sumber: perkiraan GFMS dan World Gold Council

14_15
Machine Translated by Google
Penafian
Laporan ini diterbitkan oleh World Gold Council, 10 Old Bailey, London EC4M 7NG,
United Kingdom. Hak Cipta © 2011. Semua hak dilindungi undang-undang.
Laporan ini adalah milik Dewan Emas Dunia dan dilindungi oleh undang-undang AS
dan internasional tentang hak cipta, merek dagang, dan undang-undang kekayaan
intelektual lainnya. Laporan ini disediakan semata-mata untuk informasi umum dan
tujuan pendidikan. Informasi dalam laporan ini didasarkan pada informasi
yang tersedia secara umum bagi publik dari sumber-sumber yang diyakini dapat
dipercaya. World Gold Council tidak berkewajiban memperbarui atau menyarankan
perubahan informasi dalam laporan ini. Ekspresi pendapat adalah milik penulis dan dapat
berubah tanpa pemberitahuan. Informasi dalam laporan ini diberikan sebagai dasar
“sebagaimana adanya”. World Gold Council tidak membuat representasi atau jaminan
tersurat maupun tersirat dalam bentuk apa pun mengenai informasi dalam laporan ini,
termasuk, tanpa batasan, (i) representasi atau jaminan apa pun atas kelayakan jual atau
kesesuaian untuk tujuan atau penggunaan tertentu, atau (ii) representasi atau
jaminan apa pun untuk akurasi, kelengkapan, keandalan, atau ketepatan
waktu. Tanpa membatasi apa pun yang disebutkan di atas, Dewan Emas Dunia atau
afiliasinya dalam keadaan apa pun tidak akan bertanggung jawab atas keputusan atau
tindakan apa pun yang diambil berdasarkan informasi dalam laporan ini dan,
dalam hal apa pun, Dewan Emas Dunia dan afiliasinya tidak akan bertanggung
jawab atas kerugian konsekuensial, khusus, hukuman, insidental, tidak langsung
atau serupa yang timbul dari, terkait atau terkait dengan laporan ini, bahkan jika
diberitahu tentang kemungkinan kerugian tersebut.
Tidak ada bagian dari laporan ini yang boleh disalin, direproduksi, diterbitkan ulang, dijual, didistribusikan,
ditransmisikan, diedarkan, dimodifikasi, ditampilkan, atau digunakan untuk tujuan apa pun.
Likuiditas di pasar emas global
tujuan apa pun, termasuk, tanpa batasan, sebagai dasar untuk menyiapkan karya
turunan, tanpa izin tertulis sebelumnya dari World Gold Council. Untuk meminta
otorisasi tersebut, hubungi research@gold.org.
Merek dagang, karya seni, atau elemen kepemilikan lainnya dalam laporan ini tidak boleh
direproduksi secara terpisah dari konten tekstual yang terkait dengannya; penggunaan
ini dapat diminta dari info@gold.org.
Laporan ini bukan, dan tidak boleh ditafsirkan sebagai, penawaran untuk membeli
atau menjual, atau sebagai permintaan penawaran untuk membeli atau menjual, emas,
produk terkait emas atau produk, sekuritas, atau investasi lainnya. Laporan ini
tidak, dan tidak boleh ditafsirkan sebagai bertindak untuk, mensponsori, mengadvokasi,
mendukung atau mempromosikan emas, produk terkait emas atau produk, sekuritas,
atau investasi lainnya.
Laporan ini tidak dimaksudkan untuk membuat rekomendasi atau memberikan
investasi atau saran lain sehubungan dengan pembelian, penjualan atau
disposisi emas lainnya, produk terkait emas atau produk lain, sekuritas atau investasi,
termasuk, namun tidak terbatas pada, saran apa pun untuk efek bahwa setiap
transaksi terkait emas sesuai untuk setiap tujuan investasi atau situasi keuangan
calon investor. Keputusan untuk berinvestasi dalam emas, produk terkait emas
atau produk lainnya, sekuritas, atau investasi tidak boleh dibuat berdasarkan
pernyataan apa pun dalam laporan ini. Sebelum membuat keputusan investasi,
calon investor harus meminta nasihat dari penasihat keuangan mereka, mempertimbangkan
kebutuhan dan keadaan keuangan masing-masing dan mempertimbangkan dengan
hati-hati risiko yang terkait dengan keputusan investasi tersebut.
Machine Translated by Google

Printer terakreditasi dengan

standar lingkungan ISO14001. G005201104
Machine Translated by Google
Dewan Emas Dunia
10 Old Bailey, London EC4M 7NG
Britania Raya
T +44 20 7826 4700
F +44 20 7826 4799
W www.gold.org

Diterbitkan: April 2011