463

&ab 26 Keuangan lnternasiona I

BAB 26
KEUANGAN
INTERNASIONAL
.lj :.ir..11 i:i i 1,':: 't 11 1i:aiiiiiiliiiiiili: i]rl

Banyakperusahaanyang dalam menjalankanoperasiberhubungandenganpihak

asing (luar negeri). Perusahaanmungkin meniual hasil produksi ke luar negeri
{ekspor},membeli bahan baku dari luar negeri (impor},menggunakandana dari
luar negeri (kredit), atau bahkan melakukan penanaman modal di luar negeri
(investasi).Dengan demikian perusahaanakan terbuka lexpose fo) terhadap
risiko valuta asing, risiko tingkat bunga, dan bahkan risiko politik atau negara
lpolitical alau country riskl. Karena itu perlu dipahami berbagai konsep dan alat
analisisyang memungkinkanperusahaanuntuk memperkecilrisiko-risikoyang
ditanggung karena beroperasi tidak hanya di dalam negeri.

26.1. Kurs Antar Valuta Asing: Laba Arbitrase Tidak Akan Teriadi

Kita mungkin memerlukan US$, pihak lain memerlukan E, atau Yen-

Beruntunglahbahwa dalam pasar valuta asing (valas) kita dapat memperoleh
berbagai mata uang yang dipandang dapat dipercaya dan sering diperlukan
dalam kegiatan ekonomi (keuangan,perdagangan)dunia.

Apabila kita rnemperhatikan berbagai surat kabar yang terbit, seringkali surat-
surat kabar tersebut memuat informasi tentang kurs valuta asing. Sebagaimisal,
pada tanggal 29 April 1994, kurs beberapavaluta asing di Bank lndonesia.dan
beberapa pedagang valuta asing nampak sebagai berikut.
464
Bab 26 Keuaogan lnternasional

Tabel 26.1. KrrrsBeberapaValuta Asing pada 30 Desember1996

Beli Jual
Va luta BI SI MJM BI SI MJM

US$ 2 .3 5 4 2 .3 5 5 2.354 2.412 2.385 2.380

DM 1 .5 1 4 1 .4 9 8 1 .498 1.558 1.533 r.532
HK9 301 304 304 312 3' ,rr 310
Sin$ 1 .6 8 0 1 .6 8 2 1.683 1.729 1.702 1.700
Yen (1 OO) 2 .0 1 3 2 .O2 5 2.020 2.105 2.085 2.085
Ca n$ 1 .7 2 1 1 .6 9 5 1.715 1 ,770 r -755 1 .745
Pound 3 .9 8 2 3 .9 2 0 3.925 4.097 4.OOO 3.995
Au s $ 1 .8 7 1 1 .8 7 0 1 .880 1 .935 I _9r5 1.912
NF 1 .3 4 -t 1 .3 4 3 1.343 1.388 r -37r 1.370
Mal9 929 925 925 957 940 939
F.f ran c 447 441 442 463 456 456
Sw.fran c 1 .7 4 7 1 .7 2 5 1.745 1.799 1 -785 1.780

Keterangan BI = Bank Indonesia (ktrrs uang kertas asing), ditrulatkan ke rupiah.

SI - Sinar lriawan
MJM - M et r o J ala M as i n o
Sumber Bisnis lndonesra, 2 Januari 1997

Kita lihat bahwa terdapat perbedaan kurs antar lembaga yang membeli atau
menjual valuta asing tersebut. Sinar lriawan, misalnya, cenderung mempunyai
perbedaan antara kurs jural dan beli yang lebih besar apabila dibandingkan
dengan Metro Jala Masino. Kurs yang dicantumkan tersebut adalah kurs untuk
uang kertas (bank notesl, yaitu transaksi yang sering teriadi dalam iumlah relatif
kecil. Apabila transaksiterjadi dalam fumlah besar, bank biasanyamempunyai
kurs tersendiri. Di Bl, selain kurs untuk uang kertas, juga disebutkan kurs
konversi.

Misalkan di Jakarta kurs US$ dan f adalah sebagaiberikut.

IJSS 1 Rp.2.15O
f1 Rp.3.28O
Sedangkarrdi New York.
r1 = u s s 1.500
lUntuk tidak membingungkan perlu diperhatikan bahwa dalam penulisan di Amerika
Serikat, tanda titik l.l iustru berarti koma l,l dalam bahasa Indonesia, din
sebafiknya. Dengan demikian f 1:US$1.5OO berarti bahwa satu poundsterling
dapat ditukar dengan satu selengah US$, bukan seribu lima ratusl.
 465
K tru a ng a n ln ternas iona I

Apabila keadaarr ini terjadi kita dapat fnemperoleh laba arbitrase, karena
perbedaankurs valas di Jakarta dan New York. Di Jakarta kurs yang berlaku
antara f darr US$ adalah t1 = US$1.525 (yaitu Rp.3.2BOlRp.2.150= 1,525).
Dengandemikiandapat disimpulkanbahwa f lebih murah cliNew York daripada
di Jakarta. Karena itu kita dapat melakukan kegiatan sebagai berikut untuk
memperoleh laba arbitrase.
(1) Befi USS1,5OO,OOO di Jakarta seharga Rp.3,225 milyar
(2) Transfer ke New York, dan gunakan untuk nrembeli f sebanyak
t1,ooo,ooo.
(3) Transfer uang senilai f 1,OOO,OOO
ke Jakarta, dan ditukar dengan rupiah.
Kita akan memperolehRp.3,28O milyar.
(4) Dengan demikian kita memperolehlaba arbitrasesebesar Rp.55 juta.

Tentu saja dalam contoh tersebut kita mengabaikan adanya biaya transfer, dan
juga perbedaan antara kurs jual dan kurs beli. Kurs jual menunjukkan kurs yang
ditentukan oleh bank latau money changerl apabila mereka menjual valas ke
kita. Sedangkan kurs beli adalah harga yang mereka bayar sewaktu membeli
vafasdari kita. Dengandemikiankurs jual akan selalulebih tinggi dari kurs beli.

Apabilaperbedaanantara kurs jualdengan kurs beli untuk US$ mencapaiBp.2O

per US$, dan Rp.BOuntuk f, maka laba arbitrasetersebut akan hilang. Dalam
pasar valas yang efisien,pemodaltidak akan dapat memperolehlaba arbitrase,

26.2. Beberapa Hubungan Dasar

Misalkankita mengimpor bahan baku dan akan membayar senilaiUS$IOO,OOO

tiga bulan yang akan datang. Kurs saat ini US$1=Rp.2.150, tetapi kita tidak
tahu berapa kurs USS tiga bulan yang akan datang. Kita dapat mengambil
keputusan, pertama, tidak melakukan kegiatan apa-apa, dan akan membayar
US$ sesuai dengan kurs yang berlaku tiga bulan yang akan datang. Apabila
dalam tiga bulan tersebut tidak terjadi penurunannilai rupiah yang terlalu besar,
atau bahkan devaluasi,keputusankita untuk tidak melakukantindakan apa-apa
mungkin tidak akan membahayakankita. Kedtra, kita mtrngkin menrutuskan
untuk melindungi diri dari risiko valuta asing lforeign exchange zsk). Ada
beberapa cara yang dapat dilakukan.

Pertama, kita mungkin memilih untuk membeli USS dengan forward rate.
Misafkan kurs forward untuk US$ tiga bulan yang akan datang adalah
US$1=Rp.2.190. Dengan membeli dollar dengan kurs forwand, kita yakin
bahwa pada tiga bulan yang akan datang kita akan dapat memperoleh
 466
Bah 26 K r rr.tr rrta r I lrrt ern a s ion a I

USSlOO.OOOdengan membayar Rp.2lg jrrta.

Kedr-ra,kita nrenggunakanfasilitasswap yang disecliakanoleh Bank lndonesia.

Misalkan ltarga swap adalatr8olodalam satu tahun. Karena hanya untuk tiga
bttfatt, kita mungkin cukup membayar 2o/o. Dengan derrrikiarrkita akarr
rnenrbayar2o/ox $ loo,ooo = $2,ooo, atau senilaiRp.4.3 juta. pada tiga bulan
yarrg akarrdatang kita akan memperoleh Stoo,ooo dengan harga seperti pacla
saat ini. Jumlah keseluruhanyang kita bayar (sementarakita abaikannilaiwakttr
uarrg)adalah Rp.4,3 iuta r- Rp.215 juta - Rp.219,3 jr_rta.

Ketiga. kita menyimpan selumlah dollar yang pacratiga bulan lagi jumlahnya
akan menjadi s1o0,ooo. Apabilatingkat bunga simpanandalanrdollar lr" = 4,yo
per tahun, atau sekitar 1o/oper triwulan), maka kita cuktrp nrenyimpansaat ini
sebesar,
l OO,OOO/(1+ O,Ot)
- $99.O1O
untuk dapat menyimpan 9gg,o1o kita perlu meminiam sebesarRp.212,97 juta
(yaitu 99,01O x Rp.2.l5Ol. Apabila suku bunga pinjamarradalah 16a/o per
tahun, atau sekitar 4o/oper bulan, maka pada tiga btrlan menclatangkita lrarus
membayar,
Rp.212,87 juta x (l +.O,O4)
- Rp.2Z1,38 luta
Kita lihat bahwa alternatifke tiga ntemberikarrkas keluar yang paling besar. Hal
ini teriadi karena kita telah rnemasukkan faktor perbedaanantara suku bunga
simpanan dan suku bunga pinjaman {atau spreacl}. Sewaktu kita menyimpan
dalam dollar kita hanya memperoleh 4o/o per tahun bunga simpanan, tetapi
sewaktu kita meminjam kita rnembayar 160losuku btrnga pinianran.

Apabila kita membanclingkanantara tingkat bunga simparranclengansimpanan,

maka seharusnya berlaku teori paritas sukt.rbunga (interest rate parity theoryl
yanq menyatakan bahwar,

l [ ] ' , r r r ,,n
le r scb tr t h a n ya tttr tr tk n r e n ye r l erharrakan perl ri trrl qarr. s;ebenarnya rurnl s yal q
tenat a(lalah.
( 1 r r , , , ,) . l( ' l + r ,,1 ( lr d e p r e sia si r u pi ahl l
S e b a q a i n r a n a k or n p o n e n ya n g la in . d e p r e sia si r u pi ah j uga di nyatakarr cl al anr cl esi rnal . U ntuk corrtoh
y a n g s a r n a . k i t a d a p a t n r e n q h itr r n ct b a h wa
{l rr,,n} l( t r O,O4 } { l r O.( ) 6 ) l
I r , ,, - O,1 O2 ,l
P e r t r a t i k a n a n r l ka r tya ti< la k tn r la h r tr a r r ya k tr e r b eda apabi l a di barrrl i nqkan rl srrqarr rrrrnus rJi atas.
 t[6F
Keuangan lntad

Apabila keadaalr ini terjadi kita dapat rnemperoleh laba arbitrase, kaerra
perbedaankurs valas di Jakarta dan New York. Di Jakarta kurs yang berlaku
antara f darr US$ adalahf 1 :US$1.525 (yaitu Rp.3.28OlRp.2.15O: 1,5251.
Dengan demikian dapat disirnpulkanbahwa f lebih murah di New York dari pada
di Jakarta. Karena itu kita dapat melakukan kegiatan sebagai berikut untuk
memperoleh laba arbitrase.
(1) Befi US$1,5OO,OOO di Jakarta seharga Rp.3,225 milyar
(2) Transfer ke New York, dan gunakan untuk nrembeli f sebanyak
f 1,ooo,ooo.
(3) Transfer uang senilai f 1,OOO,OOO
ke Jakarta, dan ditukar dengan rupiah.
Kita akan memperoleh Rp.3,28O milyar.
(4) Dengan demikian kita memperoleh laba arbitrase sebesar Rp.55 iuta.

Tentu saja dalam contoh tersebut kita mengabaikan adanya biaya transfer, dan
juga perbedaan antara kurs jual dan kurs beli. Kurs jual menunjukkan kurs yang
ditentukan oleh bank latau money changerl apabila mereka menjual valas ke
kita. Sedangkan kurs beli adalah harga yang mereka bayar sewaktu membeli
valas dari kita. Dengan demikian kurs jual akan selalu lebih tinggi dari kurs beli.

Apabila perbedaanantara kurs jualdengan kurs beli untuk US$ mencapai Rp.20
per US$, dan Rp.8O untuk f, maka laba arbitrase tersebut akan hilang. Dalam
pasar valas yang efisien, pemodal tidak akan dapat memperoleh laba arbitrase.

26.2. Beberapa Hubungan Dasar

Misalkan kita mengimpor bahan baku dan akan membayar senilai US$lOO,OOO
tiga bulan yang akan datang. Kurs saat ini US91=Rp.2.150, tetapi kita tidak
tahu berapa kurs US$ tiga bulan yang akan datang. Kita dapat mengambil
keputusan, pertama, tidak melakukan kegiatan apa-apa, dan akan membayar
US9 sesuai dengan kurs yang berlaku tiga bulan yang akan datang. Apabila
dalam tiga bulan tersebut tidak terfadi penurunan nilai rupiah yang terlalu besar,
atau bahkan devaluasi,keputusankita untuk tidak melakukantindakan apa-apa
mungkin tidak akan membahayakankita. Kedtra, kita mtrngkin memutuskan
untuk melindungi diri dari risiko valuta asing lforeign exchange zsk). Ada
beberapa cara yang dapat dilakukan.

Pertama. kita mungkin memilih untuk membeli USS dengan forward rate.
Misafkan kurs forward untuk USS tiga bulan yang akan datang adalah
US$1:Rp.2.190. Dengan membeli dollar dengan kurs forward, kita yakin
bahwa pada tiga bulan yang akan datang kita akan dapat memperoleh
466
&ah 26 K r t t,t r xta r t ltt ternas ion a I

USSlOO,OOOdengan membayar Rp.21g luta.

Kedtta, kita nrenggunakanfasilitasswap yang disediakanoleh Bank Indonesia.

Misalkan harga swap adalah 8% dalam satrr tahLrn.Karena hanya untuk tiga
btrlarr. kita mungkin cukup membayar 2Yo. Dengan denrikian kita akan
menrbayar2o/ox S loo,ooo = $2,ooo, atau senilaiRp.4.3 juta. pada tiga bulan
yarrg akarrdatang kita akan mernperolehsloo.ooo dengan harga seperti pada
saat ini. Jumlah keseluruhanyang kita bayar (senrentarakita abaikannilai waktu
uang) atlalah Rp.4,3 iuta + Rp.215 juta - Rp.219,3 juta.

Ketiga, kita menyimpan sejumlah dollar yang pada tiga bulan ragi jumrahnya
akan meniadi $ 1oo.ooo. Apabilatingkat bunga simpanandalanrdollar fts : 4o/o
per tahun, atau sekitar 'lo/oper triwulan), maka kita cukup nrenyimpansaat ini
sebesar.
l OO,OOO/(1 +-O,O1) - S99,01O

untuk dapat menyimpan 999,o1o kita perlu meminiam sebesarRp.212,87 iuta

(yaitu 99,01O x Rp.2.15O1.Apabila suku bunga pinjaman adalah 160/o per
tahun, atau sekitar 4%oper bulan, maka pada tiga bulan mendatang kita harus
mernbayar,
Rp.212,87 jtrta x (1 r O,O4) jura
- Rp.221,38
Kita lihat bahwa alternatifke tiga nremberikankas keluar yang paling besar. Hal
ini terfadi karena kita telah mernasukkan faktor perbeclaanantara suku bunga
simpanan dan suku bunga pinjaman latau sprearl). Sewaktu kita menyimpan
dafam dolfar kita hanya memperoleh 4o/o per tahun bunga simpanan. tetapi
sewaktu kita meminiam kita rnembayar 160lostrku btrnga pirriaman.

Apabila kita membandingkanantara tingkat bunga simpanandengan simpanan.

maka seharusnya berlaku teori paritas suktr bunga (interest rate parity theorVl
yanq menyatakan bahwar.

lll,,rrr,,n
te r se b l!t lr a n ya r r r r tr r k m e n ye d e r lranakarr perl ri trrrrqari . S eberrarnya rurn(rs yanq
t eD a t a d a l a t t .
(lrr,rr,) l( lr r .) ( 1 r d e p r e sia si r u p ia h )l
-
S e b a g a i m a n a k o r n p o n e n Va r r q la ir r , r le p r e sia si r tr p iah i tl qa di rryatakarr tl al anr desi rnal . tj ntuk eontoh
y an g s a r n a . k i t a d .lp a t n r e n g h itu n q h a h wa
(l I rno) l( l F O,0 4 ) ( t r O,0 6 ) l
r,n, - O,1 O2 ,l
P e r h a l i k a r r a r r r ; k a r r ya tid a k te r la lu b a r r ya k b e lb e d a apabi l a di barrrl i nekan rl errgarr rrrrntrs rj i atas.
 467
Bab 26 Keuangan lnternasionai

rn,, = rs + Depresiasirupiah yang diharapkan (26.1)

Dalam hal ini rR,,adalah tingkat bunga simpanan dalam rupiah. dan r" adalah
tingkat burrga simpanan dalam dollar. Dengan demikian apabila rupiah
diharapkanakan depresiasisebesar60/odalam satu tahun, dan r* : 47o, rnaka
rnn = 1O7o.

Berikut ini contoh beberapa bank di Indonesia yang disamping menawarkan

depositodalam rupiah,juga dalam US$. Kita dapat melihat bahwa tingkat bunga
deposito dalam rupiah lebih besar dari bunga deposito dalam US$. Hal ini
disebabkankarena US$ diharapkan akan menguat apabila dikaitkan dengan
rupiah.

Tabel 26.2. Tingkat bunga deposito dalam nrpiahidan US dollar {per tahun) di beberapa
'
bank, Desember 1996

Na ma Bank I Bulan 3 B ul an 6 Bulan l 2 B ul an

Ban k BNI 1 3 ,5 0 /6 .OO 3,50/6.OO 14,50i 6.50 14,50/6.50

Bank Bumi Daya 1 4 ,0 0 /6 .OO 4,O0/6.O0 15,OO/7.OO 15.OO/7.OO
Ba nk Dag an g Negar a 1 4 ,0 0 /6 .0 O 4.OO/6.50 15,OO/7.O0 15.O0/7.50
Ba nk Eksim Ind. 1 4 ,0 0 /6 .O O 4,OO/6.OO 15,00/6.25 15.00/6.25
Ban k Bakya l I nd. 1 4 ,0 0 /6 .O O 4,OO/6.OO 15,00/6.50 l 5,oo/7.oo
Bapindo 1 4 ,0 0 /6 .O O 4,00/6.50 15,OOt7.OO 15,OO/7.50
Ban k Umtrm Nas ional 1 5 ,OOi 7 .O O 5,50/7.25 16,O0/7.50 l 5,oo/7.50
Ban k Bll 1 5 ,0 O /7 .OO 5,OO/7.O0 ' | 6,OO/750 16,OO/7.50
Ban k Cen tral As ia ' t4 ,5 0 t6 .7 5 4,50t6.75 15.OO/7.OO 15.OO/7.OO

Keterangan : Angka di belakang garis miring mentrnjrrkkan suku btrrrga deposito dalarn
dollar.
Sumber: Eisnis lndonesra. 2 Januari 1997

Sefaininterest rate parity theory, juga dikenal purchasing power parity theory
(teori paritas daya beli). Teori ini menyatakan bahwa,
De pre sia si r upiah t er hadap dollar - Inflasi di Indonesia - Inflasi di AS -..,26.21

Apabilainflasidi Indonesiadiharapkansebesar9% dalam satu tahun, dan inflasi

di Amerika Serikat diharapkan sebesar 3olo,maka depresiasirupiah terhadap
dolfar diharapkan akan sebesar 60/o2.

lRtr-,,,
ya n g te p a t a d a la h ,
( 1 r In f,,,n ) .. ( 1 + In f n r l( 1 + D epr. rupi ah terhadap dol l ar)
468
Bab 26 Keuangan lnternasional

Teori paritas daya beli mendasarkandiri atas hukum satu harga lthe law af one
pricel. Kalau kurs US$1=Rp.2.10O, maka harga suatu barang di Amerika
Serikat senilai $1O akan sebesarRp.21.OOOdi lndonesia.Kalau harga barang
tersebut ternyata lebih besar dari Rp.21.OOOdi Indonesia,maka akan terjadi
arus barang dari Amerika Serikat ke Indonesia. Dengan bertambahnya supply
barang di Indonesia, harga akan turun, sampai dengan kemungkinan
memperolehlaba arbitrasetersebut akan hilang.

Tentu safa pemikirantersebut didasarkanatas beberapaasumsi. Pertama,tidak

ada biaya transaksi (biaya angkutan, asuransi,dan sebaginya dianggap tidak
ada). Kedua, tidak ada hambatan (seperti tariff atau pajak) untuk perdagangan.
Dan ketiga, barang tersebut nremang identik di kedua negara tersebut.

Apabila inflasi di lndonesia sebesar 97o dan di Amerika Serikat sebesar 3olo,
maka harga barang tersebut akan naik sebesar 9% di lndonesia dan 3olodi
Amerika Serikat. Dengan kata lain, sekarang rasio harga barang tersebut di
Indonesia terhadap harga barang di Amerika Serikat akan berubah menjadi,
Rasio harga barang : t(21.OOO)(1 +O,O9)lit1O(1+O,03)l
2.222

Ini berarti kurs US$l akan sebesar Rp.2.222 pada tahun depan. Perhatikan
bahwa rupiah merfurun nilainyaterhadap dollar, hampir sebesar67o, yaitu selisih
tingkat inflasi di lndonesia dengan di Amerika Serikat.

26.g. Pendanaan Darl Luar Negeri dan Investasi di Luar Negeri

Perusahaanmungkin memilih untuk menggunakan sumber dana (kredit) dari luar

negeri, dengan pertimbangan bahwa suku bunganya lebih murah apabila
dibandingkandengan suku bunga kredit di dalam negeri. Meskipun demikian
perlu diperhatikan kemungkinan depresiasimata uang rupiah, dan seberapa
besar diharapkan,terhadap mata uang asing yang kita piniam.

Jacli apabila kita pinjam dalam bentuk US$ dan menrbayar bunga 6.5olo per
tahr:n, tetapi diharapkanrupiah akan depresiasisebesar 6Yo per tahun, maka
tingkat bunga yang kita tanggung sebenarnyaberkisar60/o| 6,5Yo = 12,5Vo.
Apabila arrgkaini masih cukup rendah jika dibandingkandengan bunga kredit
dalam rupiah. tidak mengherankankalau banyak perusahaanyang berusaha
untuk memperolehkredit dalam bentuk valuta asing.

Berbagai keJrutusandapat kita ambil apabila kita mempunyai kewaiiban dalam

 469
Rab 26 k t, t nneart lnlentasronal

valLttaasirrg(US$misalnya).Alternatif.alterrratiftersebtrttelalr clijelaskanpacla
Strh tiab 26.2, dan karenanya tidak kita ularrg clisirri.

Pertrsatraan jtrya mungkin rnelakukar-rinvestasi di luat negeri. Misalkan

perusahaandi Amerika Serikat melakukan.itrvestasidi Indorresia.Dari rencana
irrvestasi dengan usia ekonomis 4 talrutr tersebut cliperkirakarr akan
merrghasilkanarus kas sebagaiberikr.rt(serntraangka dalarnjtrtaarrrupiah).

Tahun O Tahtrn 1 Tahurr2 Tahun 3 lahun 4

A r us k as -24.4sO r-3.OOO + 8.OOO .l l5.OOO + 16.OOO

Apabifa ditritrrng lRRnya, maka akan cliperolehIRR investasi tersebut - 2On/n.

Meskipurr demikian, IRR sebesar 2Oo/otersebtrt nrerupakan lRfl yarrg dinyatakarr

dalam satuan moneter seternpat lrupiah dalam hal ini). Bagi pemodal Amerika
Serikat, mereka tentu lebih berkepentingarrdengan IRRyang dinyatakan dalam
US$. Untuk itu perlu diestimate bagainranakurs $ di masa-nrasayang akalr
datang. Misalkan estimasinyaadalah sebagai beriktrt.

I ahun O Tahun 1 Tahurr2 Talnrn 3 Tahurr 4

K ur s 91 R p .2 .1 5 0 Rp.2.28Q R p.2.41O R p.2.550 R p.2.7OO

Dengan demikian apabila taksiran arus kas dinyatakarrrlalarn $, rnaka akarr

nampak sehagaiberikut.

Tahun O Tal.run I Tahun 2 Tahrrn ? Tahtrn 4

Artrs kas s11 .3 7 2 r-$ 1 .3 1 5 r S 3.319 + S 5.882 r $5.926

Der r gan derrri k i a n l R R o = 1 3 ,3 7 o /o . P erhati kan bal ' rw a karerra esti masi ni l ai
r upiah s et iap ta h u n tu ru rr s e k i ta r 6 0 /o ,m aka l R R . l ebi l r keci l apabi l a di trandi l rgkarr
delr c lan lRRn r,.Pe rs a n ra a n p a d a c a ta ta n kaki { 1 } dapat di terapkarr ttnl ttk mbnaksi r
I RR' y ait u,
I RRR, , : l { 1 + l R R .)(1 + D e p re s i a s i rupi ah} l - 1
O,2o = l(1 rlRR..)(1,OG)l
-1
' 1.OO{ 1.O6|RR. - I
o,'t4 - 1,o6lRR.
470
&ab 26 K euartean ln ternasional

fRRi = 0,1321 (Perbedaankarena pembulatanl

Masalah pelik dalam hal ini adalah penentuan tingkat risiko yang relevan.
Apakah akan dipergunakanbeta Indonesia,ataukah beta AS? Kesulitantimbul
karena mungkin saja suatu industri termasuk mempunyai beta tinggi di
Indonesia,tetapi tidak terlalu tinggi di AS (misalnyaindustri otomotif).

Sebenarnya secara teoretis apabila tidak ada hambatan untuk melakukan

investasi, perdagangan. dan arus rnodal antar negara, maka kita dapat
memandang dunia ini sebagai suatu negara tanpa batas lborderless worldl.
Dalam keadaan semacam ini, maka perhitungan risiko (beta) harus
dipertimbangkan dengan kaitannya dari seluruh kesempatan investasi yang
terdapat di dunia. Dengan denrikian, kalau kita menaksarbeta, maka indeks
portofofio pasar akan berubah menjadi world ntarket portofolio index. Hasilnya.
beta yang kita peroleh merupakan beta dunia (world betal. Dengan demikian,
beta suatu investasi (apakah investasi tersebut di Indonesia, lngris, atau di
Amerika Serikat) akan dipandang sama. Dengan kata lain, tidak terdapat
perbedaanbeta suatu industri,hanya karenaindustritersebutberlokasidi negara
yang berbeda. Dalam keadaanseperti ini, apabila beta industri otornotif misalnya
sebesar 1,1O, maka beta ini berlaku baik untuk pemodal yang berasal dari
Indonesia,Inggris, Amerika Serikat, dan sebagainya.

Sayangnyadi dalam prakteknyaterdapat banyak hambatan,baik dalam hal arus

modal, maupun arus perdagangan. Hambatan ditunjukkan dalam bentuk pajak,
maupun larangan secara eksplisit. Karena itu dapat terjadi kita dihadapkan pada
situasi dimana pasar modal bersifat tersegmentasikan. Artinya, tidak terdapat
kebebasanbagi individu untuk membeli sekuritas di ltrar negeri3.

Apabila pemodal tidak diizinkan membeli saham di bursa negara lain, tetapi
perusahaan dapat melakukan investasi di luar negerin, maka keadaan ini
merupakan peluang untuk melakukan diversifikasiinternasiorral.Diversifikasi
internasionalakan menguntLrngkan perusahaankarenamerekadapat melakukan
diversifikasilebih ltras. Marrfaat diversifikasial<anrnakin besar kalau koefisierr

tB"t"r",',
yang sering dikenakanbagi penrodalasing actalahbalasan rrrrtukrnemilikipalirrg
banydk hanya 49'lzodari saham yang didaftarkan suatrr perusahaandi btrrsa.

4Nn,;oru
yanq sedanct herkenrbang rtnrurnnya mengundang investasi pernotlal asing.
Diharapkarrpara;rernodalasing melaktrkandirer:tinvesttnenl (artinya mendirikanpabrik, mernbuka
perusahaarrlrli rrer1arapengrtndarrg.
 471
Bah 26 (er nngan lnternasional

korelasi tingkat keuntungatr investasi di luar negeri sangat rendah dengan

investasi di dalam negeri.

Sofnik 119741 menuniukkan manfaat diversifikasi internasional. Dengan

melakukan diversifikasi tersebut, perusahaan dapat menqrtrangi risiko tidak
sistematis nrakin banyak. Apabila pemodal hanya berkepentingandengan risiko
sistematis (ini sesuai dengan pendekatan CAPM), maka risiko yang ditanggung
menjadi makin kecil. Pudjiastuti dan Husnan {19g4} menuniukkan bahwa
korelasi antar tingkat indeks pasar berbagai negara, ternyata cukup rendah.
Sebagaiakibatnya biaya modal yang relevan akan nrakin berkurang. Menurunnya
biaya modal, tentu saja. akan membuat usulan investasi makin menarik {NpV
menjadi makin besar).

Sayangnya manfaat diversifikasi internasiorral akan berkurarrg apabita

diperhatikan kernungkinarr munculnya country risk. pernodal fnggris yang
menginvestasikan dana mereka di Vietnam menghadapi kemungkinan terjacli
perubahan politik di negara pengundang {Vietnam). Apatrifa terjadi kerusuhan
karena pergantian penrerintah, maka investasi tersebut akan mengalanri
kerugian. Inilah yang menyebabkan nrengapa perusahaan-perusahaan yang
beroperasi di banyak negara (clisebut sebagai perusahaan transnational,
meskipun kaclangjuga disebut sebagai perusahaan multinationaf) berhato-hati
dafam rnefakukandiversifikasi internasional lewat direct investment.

Untuk mendanai investasi di luar negeri, perusahaatr dapat memilih alternatif

pendanaan sebagai beriktrt.
(11 Perusahaan menghimpun dana di negara asal, dan rnenyalurkannya ke
negara tempat nrelakukan investasi. Ini berarli bafrwa pentsahaan Inggris
yang melakukan investasi di fndonesia akan menghirnpun dana di lnggris
untuk dipergunakatrmembiayai investasi di lndonesia.Masalahnya adalah
bahwa kurs rupiah dapat melemah terhadap poundsterfing, sehingg
perusahaanakan dihadapkanpada risiko valuta asing.Meskipun perusahaan
murrgkin nrenjual valuta asitrg secara torwartt, telapi urlunlnya srrlit untgk
melakukan tarnsaksi /orwarrt yarrg nrelebihi satu tahrrn.
(2) Perusahaanmengl'rirnpunclarradi negara pengrrndanq rrntr.rkcliirrves-tasikarr

tArl"
y " ,tg m e n tb e tJa ka r r a f r la r a p e tu sa h aatt ntti l l i tt;tl i otral datr trattsn;tl i uttnl . P errrsahaa'
y a n g p e r f a r n a a d a la h p e r r r sa lta a tt ya tte d i:n iliki n lel r berbagai penrodal rl .l ri berhaqai neqara. rl arr
beroperasi di barryak negara. Perusahaatr lransnational rnertrpakarr penrsahaarr yanq heroperasr dr
ba n y a k o e g a t a , n r g 5 lq 1 1 ;1 tn
1 1tttlq
1 kn t h a n ya d im iliki ol el r orarrg-orang A rneri ka saj a (al arr Jepal rg sa;a.
da n s e b a g a i n y a )
47 2
8ab 26 K et ran eart ln t ern a s rona I

di negara pengundang.Dalam contoh di at;.rs,ini berartiperusahaanlrrggris

menghirnpundana di lndonesia(rrrisalnrenerbitkarr obligasidi lndonesia)darr
menggunakar'rnya untttk irtvestasi Caraini nrerupakancara yang
di lrrclonesia.
umum dipergttnakanuntuk rnelakukanlreclgino(perlirrclr,rngan), lebih-lebih
kalau arus kas dari irrvestasitersefrut clilrarapkarrakan berwujud dalarr
rupiah. Hanya saja pertrsahaantidak dapat melaktrkan hedging seratus
persen, karena tetap ada sebagiarrmodal sendiri yarrq dibawa dari Inggris
(dan karenanyadirryatakarrdalam poundsterling).
(3) Mencari dana dari r-reqaraketiga, dinrana srrku br,rng;apinjarnan palirrgl
rendah.Meskipurn demikiarrperlr.r dinrengertibahwa rendahrryatingkat bunga
mungkin mencernrinkanpenglraraparrrendahnyairrflasidi negara tersebut.
Sebagairnisal perusahaanlrrggristerseblrt merniniarndari bank di Jepang
yang rnenawarkarrslrku brl-rga harrya 60/oper talrurr..Misalkan angka ini
bahkan letrih rerrdahdari bung;apirrjarnandi lrrgoris.Meskipun demikiarr
belurntentu pililrarrtersebutlnerupakanpilihanyarrc;terbaik,karenadengan
berjalanrrya waktu, rrilai Yerr nrurrgkin merrgalanri aprresiasiterhadap
poundsterling.Apabila teori paritas tingkat burrga trerlaku,maka akhirnya
perbedaansuktr bung,;a harrrpirtidak ada.

Bagi perusahaan.perrrsahaan internasional Arrrerika Serikat, mereka dapat

memilih apakah akarrrnenrirriarn dollar dari dalarn rregeri(ke bank di AS), atatr
rnettrinjantdalanrEtrntrlollar.Ettrod<tllar
rnertrpakarr dollar yang didepositokandi
luar AnrerikaSerrikat,deposarrrrya rrrerrerirrra
burrgadalarrrdr:llar.Bank.barrkdi
EropalEttrobanks)yang rrrerrerirna depclsitotersebrrtakarrnreminjamkannyaiuga
dalam dollar .Nasabahbank barrktersebutadalahperusahaarr-perusahaan besar
dan pemerintah. 1-ingkat burrg;a yang dikerrakarr aclalah tigkat burrga
mengantbang.Misalnyadikatakarrbnhwa tingkat burrgaEtrrodollaradalahO,5"1,
di atas London lnterhitrtkOffererl B;rte (t-lLlOR,atatr tirrskat burrga antar bank
di Londonl.

26.4. Ringkasarr

Perttsalraartrlalatrr clller:rsirryarrrrrrrrll<irr
rrrr:nrptrrryairlirrrcrrsiirrterlrasiorral
Perusalraartlrttttt<tktrt rrerr<;cksprlrlrasil prorllrksirryal<c lrrar neg;eri.mernl'reli
bahart baktt rlari lttar rrer';eri,
rrrerrrirrjarrr
rlarrarJarilrrar rregelri.atarr rnelaktrkarr
ittvestasidi ltrar t reg;eri
. D€:ncl;rrr perrrsalraar
rlcrrril<iarr r ;ll<arr dihadapkarrpacla
risiko valtrta asirrql,risiko trnqlcatbtrrr1la,dan risiko rre(laralcorrntry riskl.

Acla ltuttrrrrqatt
Jrttlltttrrlarr
rlasaryarrq lrrer)entrrkarr
perlrerl;rarr
l<t.rrs
forward rlart
kttrs.spol, apresiasirlan rlepresiasirnata uanq, darr Jrcrherlaarr tingkat btlrga
 473
Bah 26 K euang an lnternasiona I

antar negara.Aapabilatidak terdapat distorsi dalam pembentukanharga. maka

purchasing power parity theory akan menjelaskan mengapa suatu mata uang
mengalami apresiasi/depresiasi terhadap mata uang lainnya. Demikian juga
interest rate parity theory akan menjelaskan perbedaan suku bunga antar
negara.

Dengan memperhatikan konsep-konseptersebut, perusahaandapat melakukan

analisis investasi di luar negeri. Beberapa masalah timbul dalam melakukan
evaluasi. Pertama, apakah risiko yang relevan adalah risiko di negara
pengundang, ataukah risiko pemodal di negara asal? Bagaimana memasukkan
faktor country risk dalam analisis? Penjelasan tentang masalah-masalah
tersebut, sampai sekarang nampaknya belum memuaskan.

Pendanaan investasi di luar negeri dapat dilakukan dengan berbagai cara.

Pertama, menghimpun dana di negara asal untuk diinvestasikan ke negara
pengundang. Kedua, menghimpun dana di negara pengundang dan mengin-
vestasikannyajuga di negara pengundang.Dan ketiga, menghimpun dana dari
negaraketigayang menawarkanbiaya palingrendah.Masalahrisiko valuta asing
dan/atau risiko tingkat bunga perlu diperhatikandalam pemilihansumber dana.

ii;.r:!'..!:i!:ii:il:f-,f.r.:. +i:iil;iiiii:i:::.::i'-:::ii.,::. ii.f.:F.ill,i::!iii',,',,r::.:i.i{ii:i:tlii!.,i

KONSEP-KONSEPPENTING DALAM BAB INI

risiko valuta asing

risiko tingkat bunga
country risk
interest rate parity theory
purchasing power parity theory
the law of one price
beta dunia
474
Bab 26 K ouanean lnternasional

tt
tl

it eenrauYAANDAN soAL I
I

I
L- - - - - - - - - -

1. Di Jakarta kurs US$1 _'- Rp.2.150 dan Sin$ - Rp.1.39O. Di New York
US SI = Sin$'l .5OO.Seandainyatidak ada biaya transaksidan tidak terdapat
perbedaan kurs jual dan beli, apakah anda dapat memperoleh laba arbitrase
dari situasi tersebut?

2 . Sekarang misalkan terdapat perbedaanantara kurs lual dengan kurs beli,

biaya transfer dapat diabaikan.

Jakarta Jual
-EelL-
USS1 Rp.2.15O Rp . 2 . 1 3 0
Sin$1 Rp.1.39O Rp . 1 . 3 7 0

New York Juel- Beli

Sin$ us s o.667 us$o.660

Dapatkah anda memperoleh laba arbitrase?

3 . Misalkan kita dapat mendepositokan dalam dollar dengan memperoleh 5o/o

per tahun. Kalau didepositokan dalam rupiah kita memperoleh 11o/o per
tahun. Bunga yang kita perolehdipotong pajak sebesar157o. Kita harapkan
rupiah akan depresiasiterhadap dollar sebesar 6olodalam waktu satu tahun.
Capital gains sulit terdeteksi oleh instansi pajak, sehingga kita tidak
rnembayar pajak atas garns tersebut. Berapa tingkat keuntungan bersih
setelah palak, untuk kedua alternatif deposito tersebut? Apa kesimpulan
saudara?

4. Tingkat bunga S = 4,5o/odan tingkat bunga rupiah : 11,Oo/o.Berapakah

depresiasirupiah yang diharapkan terhadap dollar? Berapakah kurs forward
dollar apabilasaat ini $1-Rp.2.150?

5. Berapa tingkat bunga deposito rupiah minimunr harus ditawarkan untuk

menghindaripengalihandeposito?
 - tJ

Balt 26 Ket tanrT a n ln ( e r n a s ro n e /

6. SeorangpernodalIndonesiamen)belisallam di New York derrqar-r harga $50

per lembar. Kurs saat ittr $i -Rp.2.150. Setelah satu tahrrn harga sahant
naik Inenjadi S52.5O dan kurs $1 = Rp.2.275. Berapatingkat keuntungan
yang diperolehdalam $ dan dalarn rupialr?

:l:::."ii::i:::::'....ij::::::::.:-..,i:l:l:::::::::::::::;::::t::i:ii!:::ii::ii:'::+:.:ii:;.:il:.:.:.:lill:ii:i;illit::::::::i
 477

K A S U S7

RENCANA AKU'S'S' OLEH PT.NUTHS' INT'

P T . Nut r is i l rrti { s e fa rri u l a fry a d i s i trg kal P T N l ) adal ah pc,rrsal raan V an(J
ber ger ak da l a rn b i d a n q n ra k a n a n d a tt rn i ntrnrarrul ttrtk kesel ratarr.P erttsal raarr
didirikan pada lahurr 195Oarr cli salalr satu kota di Jawa Tilnur. Dengan
trerkernbarrgrryaiumlah penduduk, maka lokasi perusahaan sekarartg sudah
sarrgat dekat derrgalrdaerah penrukiman. Sebagai akibatrrya, perrrsahaan tidak
rnrrng;kinlagi rnelakukan perhrasarr pabrik rli lahalr yang sekararrg diternpali,
karena drra alasarr. Pertarna, pelrduduk sekitarnya akan nremilrta harga tatralr
dan trarrgrrnanyano sangal nrahal apabila akan dibeli, dan kedua. perrrerintah
daeralr makin keberatan kalau perusahaan melakukan ekspansi di tempat saat
ilri- Pernerimtahdaerah mengharapkan agar perusahaarr nrelaktrkarr eksparrsi
ke daerah industri litrclustrial estatel yang telah dikenrbarrgkan, seperti rli
Surabaya lSurahaya lndrstrial Estate Rtutgkut), cli Moiokerto, darr setragairrya.

Ekspansi terakhir yarrg dilakukan perusahaarr barrr teriacliliga tahrrrr yang lalu.
Ternyata rlengan melakukarr irrtegrasi vertikal (yaitu membentuk perusahaarl
distribusi serrdiri),perkenrbangan ;reniualan perttsahaafrsangat pesat. Sebagai
akibatnya, rencana eksparrsi yang senrufa diperkirakan kapasitas prodttksi baru
ak an habis te rp a k a i s e p u l u l r ta h u n s e te l ah ekspatrsi , cl i perki rakarrdal atn l i nra
tahun akarr sudalr hahis terpakai. Ini berarti clalaln drta lalrrrn rrretrdatatrg,
k apas it as pr o d u k s i a k a rr s ttd a h h a h i s .

Apabila perusahaarr tidak rnelakukan ekspansi lagi. lnaka perltrrnbtrhan

peniualan akarr diperoleh lranya dari kelraikan harga, danlatarr pergeseran jerris
pr.oduk. Kalau pertrsahaan beralih ke procluk prosuk yarrg lebitr nrahal,
nremang rfiharapkan penitralan {dalam rttJrialr}nrasih trisa nrenirrgkat tanpa
nrelakukarr ekspansi. Harrya saia. perusahaan saat itri rrrasihlnengandalkan diri
pada dua ienis procluk yang nrenrberikan surnbanoarr laba lebih clari 5O%.
Peningkalalr perrirralan kedua prodrtk tersebrrt saia suclah hampir
nrenghatriskan sehlrrrh kapasitas prodrrksi.

Ur r lt r k nr ela k rrk a ne k s p a n s i , tr;rrtrsd i l a kukatt rl ettt;;rntrr+ :rrrl i ri karr

gratrri ktrartr di
lok as i f ain. l n i a k a rr n re n ra k a rr w a k trr seki tar 2 l ahrl r. P ada saat yatr{ J sama,
Direksi rnerh;rerolelr irrforlrrasi hahwa sualu pabrik pada irrcltrstriyang sarnA,
cli Jawa Tengah, seang dilawarkan ke berbagai pihak. Nalrra.trrerusahaarr
t er s ehul ar J a l a hPT . N trtri s i T e n g a l t l s e l ani utl tya di si rrekat P T. N l ).
478

Dir ek t ur U ta m a s e g e ra m e m i n ta D i r ektur K euangarr boserta staf untuk

t nenghubun q i D i re k s i PT . N T te rs e b rrt. P embi caraan dr:rrqan D i reksi P T. N T
m engungk a p k a n b a h w a p e rn i l i ka k a n rnenj ual perusahai r)nya kepada penaw ar
t er t inggi. D i i n g a tk a n p r" rl a b a h w a pemi l i k P T. N T berrnaksud rneni ual
per us ahar r , b trk a rra s s e f,s .

Dir ek t ur K e u a n g ;a nP T . N l rn e m i n ta l a p oran keuangan rtari P T. N T. cl an D i reksi

P T . NT den g a n s e n a n g h a ti m e n y e ra h k a nnya. Mereka j trga rnen-qatakanbahw a
lapor an k et ra n g a n te rs e b u t te l a h d i a (/di t, dan di nyatakan w ai ar tanpa syarat.
Lapor an k e u a n g ta rrs e l a ma d u a ta h rl r terakhi r terl i hat sebaqai beri kut.

Neraca PT. Nutrisi fengah, per 3l Desember 1992, clarr 1993, dalarn jtttaan
rupiah

1992 1993
A k t iv a La n c a r 5.200 7.300
A k t iv a t e ta p (n e t) 4.500 3.800
Ju ml a h Ak ti v a 9.700 ' r1. 1 0 0

K ewajiba n l a rrc a r 1.300 1.800

K ewajiba n l a rrg k a p a n i a rrg r 4.200 4.200
M odal s e n d i ri 4.200 5 . 10 0
Ju ml a tr 9.700 I 1. 1 0 0

Laporan Rugi Laba PT. Nutrisi Tengah, selama tahttn 1992 dan 1993, rJalarn
jutaan rupiah

1992 1993
P eniualan ro.500 1 1.O50
Har ga po k o k & b i a y a o p e ra s i _ 9-200 8.800
Laba ope ra s i 2.300 2.25rj
B unga _ 7jo ___z-oa
Lat r a s eb e l rrn rl l a i a k 1.540 1.490
P aiak pen q h a s i l a rr _.92s_ ___510
Laba s et e l a h p a l ;rk r.o15 9BO
 479

S c belt r r n D i re k trrr Ke u a n g ;a nd a l r s l a l r rya kenrbal i ke Jaw ;r Ti mtrr. nrereka

r nenr per ole hi n fo rma s i b a h w a p e mi l i k P T- N T mengi rtgi l rkanperrrsahaarrdapat
t er jual den g a n h a rg a s e k i ta r R p .2 O nri l yar. S al atr sal u staf kerrangarr
ber k < lnr er r l abr a h w a h a rg a te rs e b rrl n a rr r;rakl ryaterl al rrti nggi , karerrarri l aibtrkrr
ek uit as han y a l a h R p .5 ,l rn i l y a r. Ka l a u harga tersebut di sel ri ur. berarl i P ri ce
to Book Valtre Ratio (PBV) merrcapai hanrpir 4x. Stal tersehut nrelaniutkarr,
bahwa r at a ra ta PB V d i BE J h a n y a seki ar 2.5x. B erarl i harqa yanq pantas
adalah s ek i ta r R ;r.1 2 ,5 R p .1 3 ,O mi l y a r-

Dalam perjalarranpulang Direktur Keuangan mendiskusikan kenrrrngkinan tetap

m enggur r a k a n ma n a i e m c n y a n g l a m a , dan ti dak nrel akukarrperubahan yang
nrencolok dalam bidang personalia- Hal ini dimaksudkan trntrrk menghindari
k em ungk ina ma s a l a h -ma s a l a hl a i n y a n g akan ti nrbul .

S et elah k en rb a l i k e k a n to r d i J a w a T i mur, D i rektur K euangan nrenunj ukkan

kepada Direktur Utama intornrasi yalrg nrenyebutkan bahwa PT. NT selanra
dua t alr r r n t e ra k h i r h a n y a b e k e rj a d e n g an seki tar 6O06 kapasi tas. H al i ni berarti
bahwa tersedia kapasitas tambahan bagi PT- Nl rrntuk menarrrlrah produksinya
di P T . NT . D i re k tu r U ta m a me n y i mp u l k an bahw a tambahan kapasi tas i ni akan
rnemtrngkirrkan PT Nl bartr mencapai kapasitas penuh enlpat sampai lima
tahun laigi. Dengan kata lain, perusahaan mempunyai tambahan kapasitas
untuk 2 sampai dengan 3 tahun lagi, clibandingkan dengan apabila tidak
m elak uk an a k tri s i s i .

Direkttrr Keuangan juga menjelaskan bahwa pemilik PT. NT r:enderunq untuk

meminta perusahaan dibeli secara tunai- Penawaran dengan pertukaran saham
juga climungkinkan, asalkan persyaratannya dinilai lebih menarik. Saat ini,
awal tahun 1 994, harga saham PT. Nl sebesar Rp.1 1 .OOOper lembar dengan
iumlah saham yang bereclar sebanayk 8 luta lembar- Distritrusi kepemilikan
saham-sahanr tersebtrt adalah sekitar 6O7o dimifiki pendiri perusahaan, 2o/o
dimiliki koperasi karyawan, dan 3896 dimiliki masyarakat.

Direktur Utama kemudian menugaskarr kepada Direkttrr Kerrangan, Direktur

Produksi. clan Direktrlr Pelnasaran trnluk melaktrkan studi secara lehrilrserius
tentanq kqmungkinatr rrtengakttisisi PT- NT, berapa harg;ir yatrq pantas
r J it awar k arr,d a n h a g a i rn a n Are rrc a rrapntrdanaanrrya.