Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

com

Sejak Januari 2020 Elsevier telah mendirikan pusat sumber informasi COVID-19 dengan

informasi gratis dalam bahasa Inggris dan Mandarin mengenai virus corona baru.

19. Pusat sumber daya COVID-19 dihosting di Elsevier Connect, the

situs web berita dan informasi publik perusahaan.

Elsevier dengan ini memberikan izin untuk membuat semua penelitian terkait

COVID-19 yang tersedia di pusat sumber daya COVID-19 - termasuk ini

konten penelitian - segera tersedia di PubMed Central dan repositori lain yang didanai

publik, seperti database COVID WHO dengan hak untuk menggunakan kembali dan

menganalisis penelitian tanpa batas dalam bentuk apa pun atau dengan cara apa pun

dengan menyebutkan sumber aslinya. Izin ini diberikan secara gratis

oleh Elsevier selama pusat sumber daya COVID-19
tetap aktif.
 Surat Ekonomi 204 (2021) 109874

Daftar isi tersedia diSains Langsung

Surat Ekonomi
beranda jurnal:www.elsevier.com/locate/ecolet

Respons kebijakan ekonomi terhadap pandemi COVID-19: Peran

independensi bank sentral
Ceyhun ElginA,∗, Abdullah YalamanB, Sezer YasarC, Gokce BasbugD
AUniversitasBogazici, Departemen Ekonomi, Natuk Birkan Kat 2 Bebek 34342 Istanbul, Turki
BUniversitasEskisehir Osmangazi, Turki
CDepartemen Ekonomi, Universitas TED, Ziya Gokalp Caddesi No 48 06420, Ankara, Turki
DSekolah Pascasarjana Bisnis SKK, Universitas Sungkyunkwan, 25-2, Sungkyunkwan-ro, Jongro-gu, Seoul, 03063, Korea Selatan

info artikel abstrak

Sejarah artikel: Apakah independensi bank sentral (CBI) dikaitkan dengan respons kebijakan ekonomi untuk memitigasi dampak buruk
Diterima 12 Februari 2021 Diterima dalam pandemi COVID 19 terhadap perekonomian? Dalam makalah ini, kami memberikan bukti lintas negara mengenai hal tersebut.
bentuk revisi 20 April 2021 Diterima 20 Hasil penelitian kami secara umum menunjukkan bahwa otoritas kebijakan moneter yang lebih independen telah menerapkan
April 2021
penurunan suku bunga kebijakan dan persyaratan cadangan yang lebih kecil. Namun, paket fiskal dan keuangan makro relatif
Tersedia online 27 April 2021
lebih besar di negara-negara dengan bank sentral yang lebih independen. Hasil ini kuat terhadap kumpulan variabel kontrol
Klasifikasi JEL: yang berbeda dan spesifikasi ekonometrik berbeda yang mencakup estimasi variabel instrumental.
E43
E58 ©Elsevier BV 2021 Hak cipta dilindungi undang-undang.
E60

Kata kunci:
COVID 19
Independensi bank sentral
Kebijakan moneter
Kebijakan fiskal

1. Perkenalan Teori ekonomi, baik Keynesian maupun neoklasik, umumnya

Para pemimpin politik di seluruh dunia sangat vokal mengenai seberapa
efektif kebijakan mereka dalam menanggapi pandemi COVID-19. Para
pemilih biasanya menganggap politisi, terutama mereka yang berkuasa,
bukan teknokrat, yang bertanggung jawab atas kemerosotan ekonomi
selama atau setelah krisis. Oleh karena itu, setelah terjadi bencana atau
krisis, pemerintah yang ingin dipilih kembali cenderung memberikan
respons yang lebih agresif terhadap peristiwa-peristiwa bencana ini dengan
mengadopsi kebijakan ekspansif untuk memperbaiki kondisi perekonomian.
Namun, motivasi para politisi ini mungkin berbenturan dengan target dan
mandat otoritas moneter, terutama mereka yang lebih kebal terhadap
tekanan politik dan cenderung mengadopsi kebijakan yang lebih konservatif
(Ismihan dan Ozkan,2004;Adam dan Billi,2014). Khususnya, di negara-negara
dimana bank sentralnya lebih independen, motivasi politisi dan otoritas
moneter mungkin bertentangan.
Pandemi COVID-19 menyebabkan kontraksi ekonomi yang besar di semua
perekonomian, meskipun pada tingkat yang berbeda-beda, dan hal ini
menyiratkan guncangan eksogen yang besar dan menciptakan landasan bagi para
peneliti kebijakan ekonomi untuk melakukan eksperimen serupa di laboratorium.
menyatakan bahwa kebijakan ekonomi yang optimal harus mengikuti
pola kontra-siklus. Yakni, jika pemerintah menghormati ketentuan ini,
maka kebijakan optimalnya harus bersifat ekspansifburukkali dan
kontraksioner dalamBaguswaktu. Namun, bertentangan dengan teori
ini, beberapa kontribusi baru-baru ini menemukan bukti bahwa siklus
kebijakan moneter berbeda-beda secara signifikan antar negara (Kim,
2006). Selain itu, penelitian lain menunjukkan bahwa kebijakan
moneter counter-cyclical dalam bentuk kenaikan suku bunga pada
masa boom mungkin tidak optimal, karena lebih cenderung memicu
krisis dibandingkan mencegahnya (Schularick dkk.,2020). Terakhir, hasil
serupa juga diperoleh untuk kebijakan fiskal (Alesina dkk.,2008).
Namun demikian, kita kurang memahami keterkaitan antara kebijakan
fiskal dan moneter nasional selama pandemi ini. Dalam makalah ini, kami
meninjau respons moneter 168 bank sentral terhadap pandemi ini dan
mendokumentasikan bahwa di negara-negara yang bank sentralnya lebih
independen, pembuat kebijakan moneter cenderung menerapkan kebijakan
moneter yang kurang ekspansif. Namun, kami juga mengamati bahwa di
negara-negara dengan bank sentral yang lebih independen, ukuran paket
kebijakan keuangan makro dan fiskal lebih besar.

∗Penulis yang sesuai. 2.Data

Alamat email:ceyhun.elgin@boun.edu.tr (C.Elgin), abdullahy@ogu.edu.tr
(A.Yalaman),sezer.yasar@tedu.edu.tr (S.Yasar), gokce@skku.edu (G.Basbug). Kami menggunakan dua variabel kebijakan moneter yang berbeda: Pertama,
alat kebijakan moneter konvensional, yaitu persentase pemotongan kebijakan

https://doi.org/10.1016/j.econlet.2021.109874 0165-1765/©
Elsevier BV 2021 Hak cipta dilindungi undang-undang.
C. Elgin, A. Yalaman, S. Yasar dkk.
Gambar 1.Evolusi pemotongan suku bunga kebijakan dan persyaratan cadangan.
tingkat suku bunga oleh otoritas kebijakan moneter, diberi kode sebagai persentase dari
suku bunga yang berlaku pada tanggal 1 Februari 2020. Misalnya, jika suku bunga
kebijakan adalah 10% pada tanggal 1 Februari dan diturunkan menjadi 8% pada suatu
saat selama pandemi, kami mencatat itu turun sebagai pengurangan 20%. Selanjutnya,
sebagai alat kebijakan makroprudensial, dilakukan penurunan persentase cadangan
wajib minimum yang serupa1adalah variabel kebijakan moneter kedua kami. Namun
demikian, untuk pemeriksaan ketahanan, yang disajikan dalam Lampiran(Tabel B.2,
panel bawah), kami juga menggunakan ukuran alternatif dengan pemotongan poin
persentase (yaitu, mencatatnya sebagai pemotongan 2 poin persentase pada contoh di
atas). Dalam pemeriksaan ketahanan lainnya, untuk sejumlah negara yang memiliki
tingkat suku bunga kebijakan
1 Kami mulai mengumpulkan seri data tentang persyaratan cadangan mulai dari versi 2 dan
seterusnya.
2
Surat Ekonomi 204 (2021) 109874
mencapai batas bawah, kami menyertakan tingkat bayangan Krippner–
Wu yang banyak digunakan2dan menyajikan hasil regresi untuk ini di
Lampiran(MelihatTabel B.2. panel atas).
Ketiga, kami juga mengumpulkan informasi mengenai berbagai
langkah makrofinansial, termasuk pembelian obligasi oleh bank sentral
dan penyediaan kredit murah oleh otoritas pemerintah terkait atau
bank milik publik, serta langkah-langkah fiskal. Keduanya diberi kode
sebagai persentase PDB.
Dalam analisis empiris kami, kami menggunakan ukuran kebijakan fiskal
dan moneter yang sebagian besar berasal dari database IMF. Namun, untuk
meningkatkan validitas data, kami memeriksa ulang informasi yang
diberikan oleh IMF Tracker dengan sumber tambahan.Lampiran A
memberikan deskripsi lengkap tentang sumber data kami.
2 Seri data shadow rate di anggota Zona Moneter Eropa, Swiss, AS, Inggris, Jepang,
Selandia Baru, Australia, dan Kanada berasal dari https://www.ljkmfa.com/test-test/
international-ssrs/.
C. Elgin, A. Yalaman, S. Yasar dkk.
Gambar 2.Evolusi paket kebijakan makro-keuangan dan fiskal.
Tabel 1melaporkan statistik ringkasan deskriptif untuk semua tindakan
kebijakan ekonomi untuk Versi 1 kumpulan data kami tertanggal 25 Maret
2020, serta untuk Versi 14 tertanggal 20 November 2020. Untuk setiap versi,
jangka waktu kami adalah 1 Februari 2020 hingga tanggal versi tersebut.
Secara khusus, dalam interval waktu ini, kami menghitung penurunan suku
bunga, membandingkan suku bunga pada 1 Februari 2020 dan tanggal
versinya. Meskipun kami menggunakan seluruh 14 versi dalam regresi
panel, kami hanya melaporkan statistik untuk versi pertama dan terakhir. Di
panel bawah, kami juga melaporkan ringkasan statistik untuk CBI, PDB (riil)
per kapita, inflasi (%), dan suku bunga kebijakan nominal pada tanggal 1
Februari 2020. Selain itu, kami menyertakan dua boneka untuk negara-
negara maju dan negara-negara yang telah mencapai batas bawah suku
bunga kebijakan nominal (didefinisikan sebagai memiliki suku bunga
kebijakan kurang dari atau sama dengan 0,5% pada tanggal 1 Februari 2020)
dari perkiraan pertumbuhan PDB negara tersebutIMF(2020) (dari World
Economic Outlook edisi musim semi pada bulan April), untuk semua negara
dalam kumpulan data kami. Selain itu, kami juga mengontrol dummies
untuk wilayah, versi seri data kebijakan, dan rezim nilai tukar.
Gambar 1menyajikan evolusi rata-rata penurunan suku bunga kebijakan
dan penurunan persyaratan cadangan untuk seluruh kumpulan data, serta
rata-rata dari dua subkumpulan data yang kami buat berdasarkan
3
Surat Ekonomi 204 (2021) 109874
tingkat median CBI (0,62, yang juga kira-kira sama dengan mean).
Dalam kedua gambar tersebut, kami mengamati bahwa di negara-
negara yang bank sentralnya lebih independen dibandingkan median,
penurunan suku bunga kebijakan dan persyaratan cadangan lebih
konservatif. Selain itu, selama pandemi, perbedaan antara kedua
bagian ini lebih signifikan dalam penurunan suku bunga kebijakan
dibandingkan dengan penurunan persyaratan cadangan.
Gambar 2menggambarkan evolusi dua paket stimulus lainnya, paket
kebijakan makro-keuangan dan fiskal.Gambar 2menunjukkan kebalikan dari
Gambar 1. Secara khusus, rata-rata paket kebijakan keuangan makro dan
fiskal untuk negara-negara dengan CBI di atas median jauh lebih besar
dibandingkan negara-negara yang memiliki CBI di bawah median.
2.1. Metodologi
Analisis benchmark kami menggunakan regresi efek tetap
panel berikut:
∑N ∑M
Rangsangandia=α0+α1CBISaya+αk + αJ
Xperlengkapan
+γ+ϵTdia
ZJSaya
k=2 J=N+1
Rangsangandia,adalah paket stimulus di negara tersebutSayauntuk tahunT.CBISaya
adalah variabel independen utama yang diminati dan menunjukkan
C. Elgin, A. Yalaman, S. Yasar dkk. Surat Ekonomi 204 (2021) 109874

Tabel 1
Statistik ringkasan.
Versi 1 Berarti Rata-rata tertimbang median Std. Dev. Minimal Maks
Pemotongan Suku Bunga (%) Pemotongan Suku 11.63 0,00 21.46 - 30.00 100,00
Bunga (% Poin) Pemotongan di Res. Persyaratan. 0,44 0,00 0,90 - 1,00 7.25
(%) (Versi 2) Dipotong dalam Res. Persyaratan. (%) 13.93 0,00 26.39 0,00 100,00
Poin (Versi 2) Paket Keuangan Makro (% PDB) 0,10 0,00 0,22 0,00 6.00
1.83 4.25 0,00 3,98 0,00 26.00
Stimulus Kebijakan Fiskal (% PDB) 2.05 3.80 0,50 3.63 - 7.00 18.00
Tingkat Infeksi 0,11 0,009 0,30 0,00 2.28
Tingkat Kematian Kasus 37.34 26.50 35.60 0,00 100,00
Indeks Keketatan 64,75 69.44 22.85 8.33 100,00
Versi 14 Berarti Rata-rata tertimbang median Std. Dev. Minimal Maks
Pemotongan Suku Bunga (%) Pemotongan 23.03 15.56 28.52 - 105.56 100,00
Suku Bunga (% Poin) Pemotongan di Res. 0,98 0,64 1.54 - 9.50 6.25
Persyaratan. (%) Paket Keuangan Makro (% 20.53 0,00 29.95 - 7.69 100,00
PDB) Stimulus Kebijakan Fiskal (% PDB) 6.71 12.26 2.86 9.78 0,00 64.64
Tingkat Infeksi (per 000) 6.33 10.27 4.00 6.85 - 5.00 42.20
11.06 6.34 12.93 0,004 57.07
Tingkat Kematian Kasus 5.66 2.24 15.47 0,00 100,00
Indeks Keketatan 54.78 57.41 17.62 8.33 85.19
Inflasi Independensi Bank 0,62 0,62 0,19 0,13 0,98
Sentral (%) 5.07 2.60 7.86 - 0,20 63.30
PDB per kapita (000 USD) Prakiraan 14.77 5.90 20.09 0,21 110.74
Pertumbuhan 2020 (%) Suku Bunga - 3.41 - 3.74 7.06 - 58.67 52.77
Kebijakan 4.66 3.25 6.18 - 0,75 36.00
Dummy Batas Bawah Negara 0,16 0,00 0,09 0,00 1,00
Maju 0,24 0,00 0,43 0,00 1,00

Meja 2
Regresi panel penurunan suku bunga.

Tingkat kebijakan Tingkat kebijakan Tingkat kebijakan Res. Persyaratan. Res. Persyaratan. Res. permintaan.

CBI - 19.79*** - 22.51*** - 32.77*** - 15.43*** - 19.17*** - 25.91***

(−5.19) (−5.45) (−7.36) (−3.76) (−4.70) (−5.72)
Tingkat infeksi 0,72*** 0,29** - 0,46*** - 0,71***
(3.79) (1,99) (−3.35) (−4.62)
Kasus-Fatalitas 319.71 758.31** 728.02* 1047.22**
(0,87) (1,99) (1.75) (2.46)
PDB per kapita 0,29*** 0,28*** 0,35*** 0,43***
(5.03) (4.40) (5.45) (5.40)
Prakiraan Pertumbuhan - 0,22 - 0,72*** - 0,13 - 0,17
(−1.19) (−3.18) (−0,60) (−0,78)
Inflasi - 0,36*** - 0,70***
(−3,95) (−6.38)
Keketatan 0,08*** - 0,04
(2.70) (−0,86)
Dikembangkan - 6.48 - 25.33***
(−1.32) (−4.83)
Batas bawah - 5.84* 7.59**
(−1.71) (2.55)
Suku bunga - 0,63*** 0,35**
(−4.19) (2.11)
Pengamatan 2252 2052 1902 2091 1948 1802
R-kuadrat 0,06 0,12 0,25 0,09 0,12 0,17
Rezim Nilai Tukar TIDAK TIDAK YA TIDAK TIDAK YA

* * * P<0,01.
* * P<0,05.
* P<0,1.
Semua regresi mencakup regional dan versi tiruan. Statistik t yang kuat ada dalam tanda kurung.

indeks independensi bank sentral di negara i selama setahun terakhir.X rasio pemotongan dan cadangan wajib secara signifikan lebih terbatas. Kedua, kami
kDanZJmenunjukkan
dia Saya
variabel kontrol, yang tersedia baik sebagai data melaporkan bahwa koefisien PDB per kapita bernilai positif secara signifikan di semua
panel maupun data cross-sectional. regresi, yang menunjukkan bahwa negara-negara kaya telah menerapkan persentase
penurunan suku bunga kebijakan dan rasio persyaratan cadangan yang lebih besar.
Ketiga, kami menunjukkan bahwa negara-negara yang memiliki tingkat kebijakan lebih
3. Hasil
tinggi sebelum pandemi dan negara-negara yang telah mencapai batas bawah tingkat
kebijakan dapat menerapkan penurunan suku bunga yang lebih rendah, namun
Di dalamMeja 2, kami melaporkan hasil enam regresi panel. Tiga variabel melakukan pemotongan yang lebih besar pada persyaratan cadangan devisa. Koefisien
pertama menggunakan persentase penurunan suku bunga kebijakan sebagai inflasi diperkirakan negatif pada kedua regresi, yang menyiratkan bahwa negara-negara
variabel dependen dan tiga variabel sisanya menggunakan persentase penurunan dengan tingkat inflasi yang lebih tinggi pada tahun 2019 tidak dapat melakukan ekspansi
persyaratan cadangan. Pertama, kami mengamati bahwa koefisien CBI secara seperti negara-negara dengan inflasi yang lebih rendah.
konsisten negatif di semua regresi, menunjukkan bahwa di negara-negara dimana Tabel 3melaporkan rangkaian regresi yang sama dengan paket
CBI relatif lebih tinggi, tingkat suku bunga kebijakan kebijakan keuangan makro dan fiskal sebagai variabel terikat. Sebagai

4
C. Elgin, A. Yalaman, S. Yasar dkk. Surat Ekonomi 204 (2021) 109874

Tabel 3
Regresi panel ukuran kebijakan makro-keuangan dan fiskal.
Sirip Makro. Sirip Makro. Sirip Makro. Fiskal Fiskal Fiskal
CBI 5.52*** 5.67*** 3.83*** 3.16*** 3.00*** 2.51***
(7.00) (7.69) (4.96) (5.37) (5.83) (4.91)
Tingkat infeksi 0,13*** 0,20*** 0,04** 0,10***
(3.22) (5.34) (2.12) (4.78)
Kasus fatalitas 284,80*** 274.60*** - 62.84 - 112.05***
(3.56) (3.58) (−1.46) (2.65)
PDB per kapita 0,03** - 0,06*** 0,15*** 0,09***
(2.10) (−3.91) (12.53) (8.85)
Perkiraan pertumbuhan - 0,20*** - 0,08** - 0,22*** - 0,12***
(−4.68) (−2.10) (−8.43) (−5.36)
Inflasi - 0,002 0,06***
(−0,14) (5.44)
Keketatan - 0,01** - 0,004
(−2.02) (−0,90)
Dikembangkan 4.77*** 2.88**
(4.10) (2.10)
Batas bawah 2.50*** 3.82***
(5.82) (12.91)
Suku bunga - 0,13*** - 0,05***
(−7.68) (−4.24)
Pengamatan 2252 2053 1902 2252 2053 1902
R-kuadrat 0,35 0,39 0,46 0,34 0,53 0,65
Rezim nilai tukar TIDAK TIDAK YA TIDAK TIDAK YA

* * * P<0,01.
* * P<0,05.
Semua regresi mencakup regional dan versi tiruan. Statistik t yang kuat ada dalam tanda kurung.

Tabel B.1
Regresi IV.
Regresi panel
Tingkat kebijakan Res. Persyaratan. Makro-keuangan Fiskal
CBI - 106.29*** - 86,70*** 8.26** 17.47***
(−8.07) (−4.85) (1.96) (6.01)
PDB per kapita 0,29 1.32*** 0,39*** 0,24***
(1.44) (5.45) (5.33) (5.92)
Tingkat infeksi 0,64*** - 1.36*** - 0,12 - 0,02
(2.69) (−4.31) (−1.34) (−0,48)
Kasus fatalitas - 292.30 999,65** 592.18*** 118.26
(−0,71) (1,99) (4.98) (1.62)
Keketatan - 0,05 - 0,04 0,02* 0,02***
(−1.07) (−0,77) (1.83) (2.96)
Perkiraan pertumbuhan - 0,28 1.40*** 0,05 - 0,28***
(−1.06) (4.31) (0,67) (−6.71)
Pengamatan 1895 1797 1895 1895
Uji-J (nilai-p) 0,19 0,31 0,30 0,07
Kurang identifikasi (nilai p) 0,00 0,00 0,00 0,00
Regresi cross-sectional
Tingkat kebijakan Res. Persyaratan. Makro-keuangan Fiskal
CBI - 164,94*** - 174.63*** 50.11* 47.27**
(−3.29) (−2.92) (1.85) (2.29)
Tingkat infeksi 0,92*** - 0,07 0,04 0,03
(2.67) (−0,20) (0,35) (0,33)
Kasus fatalitas 726.14 4.07 821.66 - 5.30
(0,40) (0,20) (1.08) (−0,01)
Keketatan - 0,12 - 0,22 0,05 - 0,02
(−0,46) (−0,94) (0,80) (−0,25)
Perkiraan pertumbuhan - 0,05 - 0,65 - 0,24 - 0,33
(0,04) (−0,66) (−0,99) (−1.39)
Boneka negara maju 1.84 - 32.97* 19.92*** 20.71***
(0,11) (−1.86) (3.74) (3.09)
Pengamatan 135 135 135 135
Uji-J (nilai-p) 0,70 0,54 0,26 0,81
Kurang identifikasi (nilai p) 0,00 0,00 0,02 0,02

* * * P<0,01.
* * P<0,05.
* P<0,1.
Semua regresi mencakup boneka konstan dan regional. Regresi panel juga menyertakan versi tiruan. Statistik t yang kuat dilaporkan
dalam tanda kurung.

5
C. Elgin, A. Yalaman, S. Yasar dkk. Surat Ekonomi 204 (2021) 109874

Tabel B.2
Pemeriksaan ketahanan.

Pemeriksaan ketahanan termasuk tingkat bayangan

Tingkat kebijakan Tingkat kebijakan Tingkat kebijakan

CBI - 85,70** - 80,73*** - 75.69***

(−2.22) (−2.58) (−3.11)
PDB per kapita 1.87 0,39***
(1.17) (5.33)
Tingkat infeksi - 0,04 0,23
(−0,48) (0,62)
Kasus fatalitas 31.84** 21.78*
(2.53) (1.73)
Perkiraan pertumbuhan - 3.09* - 1,95**
(−1,79) (−2.45)
Dikembangkan 254.35
(1.57)
Batas bawah - 16.29
(−1.02)
Suku bunga 0,12
(0,19)
Keketatan 0,21**
(2.09)
Inflasi - 0,41**
(−2.16)
Pengamatan 2252 2053 1902
R-kuadrat 0,02 0,03 0,06
Exch. menilai boneka TIDAK TIDAK YA
Kekokohan diperiksa dengan pemotongan poin persentase

Tingkat kebijakan Tingkat kebijakan Tingkat kebijakan Persyaratan cadangan

CBI - 1.44*** - 1.86*** - 2.22*** - 0,60**
(−7.10) (−8.08) (−9.51) (−2.11)
PDB per kapita - 0,006*** 0,05*** 0,03***
(−3.51) (3.83) (3.44)
Tingkat infeksi - 0,0009* 0,0004 0,001
(1.85) (0,94) (0,44)
Kasus fatalitas - 0,15 - 0,07 0,09
(−1.20) (−0,61) (0,37)
Perkiraan pertumbuhan 0,01 - 0,02 - 0,11
(−0,01) (−1.23) (−0,62)
Dikembangkan - 0,82*** 0,04***
(−7.04) (3.00)
Batas bawah - 0,56*** 0,11**
(−5.67) (1.97)
Suku bunga 0,07*** 0,08
(4.13) (1.23)
Keketatan 0,001 0,002
(0,57) (0,65)
Inflasi - 0,03*** - 0,02
(−3.69) (−1.21)
Pengamatan 2252 2053 1902 1802
R-kuadrat 0,08 0,11 0,29 0,14
Exch. menilai boneka TIDAK TIDAK YA YA

* * * P<0,01.
* * P<0,05.
* P<0,1.
Semua regresi mencakup boneka konstan dan regional. Regresi panel juga menyertakan versi tiruan. Statistik t yang kuat
dilaporkan dalam tanda kurung.

dalam pesan yang berbedaGambar. 1Dan2, kami mengamati tanda yang
lebih positif untuk koefisien CBI dibandingkan padaMeja 2, menunjukkan
bahwa negara-negara dengan otoritas moneter yang lebih independen
telah mengadopsi paket fiskal dan keuangan makro yang lebih besar. Selain
CBI, dua variabel lain yang koefisiennya signifikan secara konsisten adalah
PDB per kapita dan tingkat infeksi, dan keduanya bernilai positif, kecuali PDB
per kapita pada Kolom 4.
Akhirnya, sejalan dengan hasil di atas,Tabel B.1DanB.3dalam
Lampiranmenyajikan estimasi tambahan menggunakan estimator
4. Catatan penutup
Dalam studi ini, kami menemukan bahwa di negara-negara dengan bank
sentral yang lebih independen, penurunan suku bunga kebijakan moneter
dan rasio persyaratan cadangan lebih terbatas. Sebaliknya, pemerintah
dengan otoritas moneter yang lebih independen telah mengadopsi paket
kebijakan fiskal dan keuangan makro yang lebih besar. Hasil kami kuat
untuk memasukkan variabel kontrol yang bervariasi berdasarkan waktu
atau lintas bagian. Dalam hal ini, kami yakin bahwa temuan kami akan
bermanfaat bagi para pembuat kebijakan selama dan setelah pandemi ini.

kuadrat terkecil dua tahap dan estimasi sistem. Selain itu, regresi yang
Lampiran A. Sumber data
disajikan dalamTabel B.2menunjukkan bahwa hasil kami kuat terhadap
berbagai definisi penurunan suku bunga kebijakan dan persyaratan Tanggal pengumpulan data variabel kebijakan ekonomi (versi)
cadangan. adalah sebagai berikut: Versi 1 25 Maret, Versi 2 9 April,
6
C. Elgin, A. Yalaman, S. Yasar dkk. Surat Ekonomi 204 (2021) 109874

Tabel B.3
Regresi sistem.
Persamaan 1 Tingkat kebijakan Res. Persyaratan. Makro-keuangan

Inflasi - 0,66*** - 0,39*** - 0,11***

(−7.68) (−3.69) (−5.43)
CBI - 32.39*** - 23.95*** 4.38***
(−8.48) (−4.90) (4.70)
Keketatan 0,08** - 0,04 - 0,02*
(2.19) (−0,95) (−1,80)
Tingkat infeksi 0,31** - 0,61*** 0,18***
(2.45) (−3,75) (5.82)
Kasus fatalitas 718.55** 873.60** 352.44***
(2.42) (2.17) (4.84)
PDB per kapita 0,27*** 0,34*** 0,01
(5.36) (5.63) (1.03)
Perkiraan pertumbuhan - 0,71*** 0,04 - 0,26***
(−3.34) (0,16) (−5.22)
R-kuadrat 0,24 0,14 0,39
Pengamatan 1902 1802 1902
Persamaan 2 Inflasi Inflasi Inflasi
CBI - 6.48*** - 6.51*** - 6.46***
(−6.33) (−6.20) (−6.31)
R-kuadrat 0,18 0,17 0,18
Pengamatan 162 162 162
Kurs YA YA YA

* * * P<0,01.
* * P<0,05.
* P<0,1.
Semua regresi mencakup versi tiruan dan efek regional. Statistik t yang kuat ada dalam tanda kurung.

Versi 3 16 April, Versi 4 23 April, Versi 5 7 Mei, Versi 6 21 Mei, Versi
7 4 Juni, Versi 8 18 Juni, Versi 9 1 Juli, Versi 10 16 Juli, Versi 11 14
Agustus, Versi 12 10 September, Versi 13 8 Oktober, dan Versi 14
20 November.
Kami memperoleh indeks CBI dariGarriga(2016), yang
melaporkan evolusi CBI3setiap tahun dari tahun 1970 hingga 2012
untuk sebagian besar negara. Kami menggunakan seri data rata-
rata tidak tertimbang (LVAU) terbaru yang dilaporkan dari Garriga;
namun, hasilnya sangat mirip bila seri rata-rata tertimbang (LVAW)
digunakan. Seri data PDB per kapita dan inflasi tahunan (keduanya
untuk tahun 2019) berasal dari database Indeks Kebebasan
Ekonomi milik Heritage Foundation. Terakhir, kami mengumpulkan
data (sesuai dengan tanggal pembuatan berbagai versi variabel
kebijakan) untuk tingkat infeksi dan kematian akibat COVID-19
(didefinisikan sebagai jumlah total kasus COVID-19 per 1000
penduduk dan jumlah kematian). karena COVID-19 per satu juta
penduduk). Variabel kebijakan, indeks tindakan pengetatan
pemerintah (seperti dilansirPelacak Respons Pemerintah Oxford
COVID-19,2020), serta rangkaian angka infeksi dan kematian,
tersedia dalam format data panel, karena kami memiliki data
untuk semua negara dan pada waktu berbeda sesuai dengan
setiap versi dari Versi 1 hingga Versi 14. Namun, CBI, perkiraan
Lampiran B. Estimasi tambahan
Berikut iniCrowe dan Meade(2008), kami menggunakan boneka
untuk sistem hukum (Inggris, Prancis, Jerman, Skandinavia, dan
lainnya) serta garis lintang sebagai instrumen untuk CBI dan PDB per
kapita. Panel atas masukTabel B.1melaporkan hasil regresi Panel IV,
sedangkan panel bawah menyajikan hasilnya menggunakan data
cross-sectional.
Berikutnya,Tabel B.2menyajikan hasil dari dua pemeriksaan ketahanan
menggunakan regresi panel. Panel atas tabel menggunakan persentase
pemotongan tingkat bayangan Krippner–Wu (dari tingkat yang berlaku pada
tanggal 1 Februari 2020) untuk negara-negara anggota Uni Moneter Eropa,
Australia, Selandia Baru, Jepang, Swiss, Inggris, Amerika Serikat , dan
Kanada, sambil menggunakan tarif kebijakan standar untuk negara-negara
lain di dunia. Panel bawah, di sisi lain, menunjukkan pemotongan dalam
poin persentase, bukan persentase pemotongan dari suku bunga yang
berlaku pada tanggal 1 Februari. Seperti yang terlihat dariTabel B.2, hasilnya
sangat mirip dengan yang disajikan diMeja 2.
Terakhir, kami menjalankan beberapa estimasi sistem menggunakan penduga
kemungkinan maksimum informasi lengkap. Motif utama dari regresi ini adalah
untuk mengeksplorasi apakah kita dapat mengidentifikasi dua dampak berbeda

pertumbuhan untuk tahun 2020 ( dari World Economic Outlook
edisi April 2020), suku bunga, PDB per kapita, seri data inflasi, dan
variabel dummy hanya tersedia dalam bentuk crosssectional.
Variabel dummy adalah dummies waktu untuk 14 versi data,
dummies regional untuk OECD-EU, Afrika Sub-Sahara, Timur
Tengah dan Afrika Utara, Amerika Latin, negara-negara transisi
pasca-sosialis, serta Asia dan Oseania selain dummy untuk negara
maju dan boneka nilai tukar. Rezim nilai tukar masing-masing tidak
memiliki mata uang domestik, dewan mata uang, patokan
konvensional, pengaturan stabil, pengaturan pasak merangkak
dan pengaturan seperti merangkak, pengaturan terkelola lainnya,
mengambang dengan target moneter dan inflasi, dan rezim
mengambang bebas. Ini berasal dari IMF.
3 Ketika kami menggunakan seri CBI de-jure atau de-facto yang dibuat olehBodea dan Hicks(
2015a,B), kami memperoleh hasil yang secara kualitatif serupa.
dari CBI terhadap ukuran paket kebijakan: dampak langsung dan dampak tidak
langsung. Di dalamTabel B.3, kami menjalankan estimasi sistem dengan dua
persamaan. Pada tahap pertama, kami melakukan regresi terhadap ukuran
kebijakan yang relevan mengenai CBI, inflasi, dan beberapa variabel tambahan,
termasuk indeks pengetatan pemerintah, tingkat infeksi, tingkat kematian kasus,
PDB per kapita, dan perkiraan pertumbuhan IMF, serta sebagai versi fixed effect,
regional dummies, dan dummies untuk sistem nilai tukar. Kemudian, pada tahap
kedua, kami menjalankan estimasi cross-sectional dan melakukan regresi inflasi
pada CBI dan ketiga set tersebut melakukan dummies lagi. Di sini, kami
menemukan bahwa dalam ketiga regresi, nilai CBI yang lebih besar dikaitkan
dengan inflasi yang lebih rendah pada persamaan kedua, karena inflasi yang lebih
rendah berarti penurunan suku bunga kebijakan dan rasio persyaratan cadangan
yang lebih besar serta paket kebijakan keuangan makro yang lebih besar. . Kami
menafsirkan hal ini sebagai peran tidak langsung yang dimainkan CBI dalam
paket stimulus. Namun demikian, terdapat juga peran independen dan langsung
dari CBI dalam ketiga sistem tersebut, seperti

7
C. Elgin, A. Yalaman, S. Yasar dkk.
hal ini terkait langsung dengan penurunan suku bunga kebijakan dan
persyaratan cadangan, serta ukuran paket kebijakan keuangan makro,
seperti dalam regresi yang dilaporkan dalamTabel 2Dan3.
Lampiran C. Negara-negara yang termasuk dalam analisis
Afghanistan, Albania, Aljazair, Angola, Argentina, Armenia,
Australia, Austria, Azerbaijan, Bahama, Bahrain, Bangladesh,
Barbados, Belarus, Belgia, Belize, Benin, Bhutan, Bolivia, Bosnia
dan Herzegovina, Botswana, Brasil, Brunei, Bulgaria, Burkina Faso,
Burundi, Cabo Verde, Kamboja, Kamerun, Kanada, Republik Afrika
Tengah, Chad, Chili, Tiongkok, Kolombia, Republik Kongo, Kosta
Rika, Pantai Gading, Kroasia, Siprus, Ceko, Denmark, Djibouti,
Republik Dominika, Ekuador , Mesir, El Salvador, Guinea Ekuatorial,
Eritrea, Estonia, Eswatini, Etiopia, Fiji, Finlandia, Prancis, Gabon,
Gambia, Georgia, Jerman, Ghana, Yunani, Guatemala, Guinea,
Guinea Bissau, Guyana, Haiti, Honduras, Hong Kong, Hongaria,
Islandia, India, Indonesia, Iran, Irak, Irlandia, Israel, Italia, Jamaika,
Jepang, Yordania, Kazakhstan, Kenya, Kosovo, Kuwait, Republik
Kyrgyzstan, Laos, Latvia, Lebanon, Lesotho, Liberia, Libya, Lituania ,
Luksemburg, Madagaskar, Malawi, Malaysia, Maladewa, Mali,
Malta, Mauritania, Mauritius, Meksiko, Moldova, Mongolia,
Montenegro, Maroko, Mozambik, Myanmar, Makedonia Utara,
Namibia, Nepal, Belanda, Selandia Baru, Nikaragua, Niger, Nigeria,
Norwegia, Oman, Pakistan, Panama, Papua Nugini, Paraguay,
Peru, Filipina, Polandia, Portugal, Qatar, Rumania, Rusia, Rwanda,
San Marino, Arab Saudi, Senegal, Serbia, Seychelles, Sierra Leone,
Singapura, Slovakia Republik, Slovenia, Afrika Selatan, Korea
Selatan, Spanyol, Sri Lanka, Sudan, Suriname, Swedia,
Surat Ekonomi 204 (2021) 109874
Swiss, Tajikistan, Tanzania, Thailand, Togo, Tonga, Trinidad
Tobago, Tunisia, Turki, Turkmenistan, UEA, Uganda, Inggris,
Ukraina, Amerika Serikat, Uruguay, Uzbekistan, Vietnam, Yaman,
Zambia, Zimbabwe, Republik Demokratik Kongo
Referensi
Adam, K., Billi, RM, 2014. Distorsi kebijakan fiskal dan tujuan kebijakan moneter.
Ekonomi. Biarkan. 122 (1), 1–6.
Alesina, A., Campante, FR, Tabellini, GR, 2008. Mengapa kebijakan fiskal sering kali
prosiklikal? J.Eur. Ekonomi. Asosiasi. 6 (5), 1006–1036.
Bodea, C., Hicks, R., 2015a. Stabilitas harga dan independensi bank sentral:
disiplin, kredibilitas, dan institusi demokratis. Int. Organ. 69 (1), 35–61. Bodea, C.,
Hicks, R., 2015b. Keuangan internasional dan independensi bank sentral:
difusi kelembagaan dan aliran serta biaya modal. J. Politik 77 (1), 268–284.
Crowe, C., Meade, EE, 2008. Independensi dan transparansi bank sentral:
Evolusi dan efektivitas. euro. J. Ekon Politik. 24, 763–777.
Garriga, AC, 2016. Independensi bank sentral di dunia: Kumpulan data baru. Int.
Berinteraksi. 42 (5), 849–868.
IMF, 2020. Tersedia di:https://www.imf.org/en/Topics/imf-and-covid19/Policy-
Respons-terhadap-COVID-19#U.
Ismihan, M., Ozkan, G., 2004. Apakah independensi bank sentral menurun
inflasi? Ekonomi. Biarkan. 84 (3), 305–309.
Kim, S., 2006. Aturan kebijakan moneter kontra-siklus dan kontra-inflasi dan
sifat gerakan bersama dari pertumbuhan uang. BE J. Makroekon. 6 (2), 1–39. Pelacak
Respons Pemerintah COVID-19 Oxford, 2020. Tersedia di:
https://www.bsg.ox.ac.uk/research/research-projects/oxford-covid-19-
pemerintah-response-tracker.
Schularick, M., Steege, TL, Ward, F., 2020. Bersandar melawan angin dan krisis
risiko (2020). Dalam: Makalah Diskusi CEPR No. DP14797. Tersedia di SSRN: https://
ssrn.com/abstract=3612866.