Debt Sustainability

Analytics : Upaya
Mencegah Krisis
Utang
Disusun oleh:
Fairuz Sufi Aziz, Dwi Purnomo, dan Reza Darmawan
 aat ini dapat dikatakan bahwa hampir semua negara memiliki utang. Tidak sedikit
pula negara-negara yang kemudian memiliki utang yang besar dan bahkan
“terjebak” oleh utang (terutama utang luar negeri). Fenomena ini tentu saja
semakin mengkhawatirkan dengan adanya ujian lain berupa pandemi Covid-19 yang
berlangsung hingga saat ini. Setiap negara tentu harus menyiapkan berbagai strategi untuk
mengatasi krisis di negaranya, termasuk krisis utang ini. Demikian halnya dengan negara
kita, Indonesia. Sudah kita ketahui bersama bahwa APBN kita menggunakan paradigma

adalah dengan utang. Maka untuk menjaga agar utang tersebut tidak sampai menjadi
sebuah krisis, diperlukan alat analisis berupa Debt Sustainaibility Analysis (DSA).
DSA merupakan alat penting yang dapat digunakan oleh pemerintah untuk menilai
kerentanan utang negara serta dapat memberikan peringatan kepada instansi terkait

Bahkan, organisasi internasional menyatakan bahwa DSA merupakan praktik terbaik atas
pengelolaan utang pemerintah. IMF mengembangkan kerangka kerja formal dengan

dengan lebih baik. World Bank dan IMF (2019) dalam dokumen berjudul Developing A
Medium-Term Debt Management Strategy Framework (MTDS) – Updated Guidance Note For
Country Authorities (2019), menyebutkan bahwa DSA digunakan untuk menilai apakah

itu, Parlemen Uni Eropa dalam artikelnya yang berjudul Debt Sustainability Assessments: The
state of the Art tahun 2018 menyatakan bahwa Uni Eropa telah mengembangkan kerangka
kesinambungan utang dengan menerbitkan Debt Sustainability Monitoring
tahunan sebagai bagian dari siklus tiga tahunan Fiscal Sustainability Report (FSR).

pemerintah, yakni Kementerian Keuangan. Namun demikian, BPK RI dalam salah satu hasil
pemeriksaan kinerja pernah menyorot hal ini pada tahun 2019, di mana pada saat itu

tersebut, kami memiliki ide untuk mengembangkan tools DSA untuk membantu Pemerintah
dalam memantau perkembangan dan kondisi utang di Indonesia, termasuk memprediksi
kondisi utang di masa yang akan datang. Selain itu, dalam meningkatkan tata kelola atas
utang Pemerintah, tools
kesinambungan utang dan menyiapkan langkah-langkah antisipatif dalam rangka
pengelolaan utang. Kami berharap pengelolaan keuangan negara menjadi lebih akuntabel

Benchmark
DSA merupakan metodologi analisis yang dapat dimanfaatkan untuk mengukur
bagaimana tingkat sovereign debt suatu negara berpengaruh pada kemampuan negara
tersebut memenuhi kewajiban utangnya. Maka diperlukan sebuah kerangka kerja
(framework) yang sesuai untuk dapat menghasilkan analisis yang kredibel.

Debt Sustainability Analytics -140

 Penyusunan tools yang kami beri nama Debt Sustainability Analytics ini mengacu
pada framework debt sustainability analysis yang diterbitkan oleh IMF pada tahun 2011,
dengan petunjuk teknis implementasi DSA yang diterbitkan kemudian pada tahun 2013.
Kami melihat bahwa Framework DSA yang diterbitkan oleh IMF untuk Market Access
Countries, sangat sesuai dengan karakteristik negara Indonesia.
Pendekatan framework yang berbasis risiko dan mengacu kepada benchmark
internasional memudahkan penerjemahan hasil analisis ke dalam langkah-langkah tindak
lanjut. Karena itu, analisis ini membutuhkan sejumlah besar rincian data untuk menilai
kesinambungan utang suatu negara.

Dalam framework debt sustainability analysis IMF, komponen analisis yang dilakukan
terdiri atas:
01. Basic Debt Sustanability Analysis, yang menggambarkan kondisi dan komposisi
utang dilihat dari sisi yang luas. Basic DSA melihat kondisi utang menggunakan
baseline scenario dan alternative scenario.
02. Realism of Baseline Assumptions, yang secara historis menilai track record proyeksi
variabel makro ekonomi kunci (meliputi pertumbuhan GDP riil, keseimbangan primer,
track record dari negara-negara lain.
03. Stress Tests, yang merupakan inti dari analisis kesinambungan utang, yaitu
memproyeksikan gross nominal public debt dan dalam berbagai
skenario terjadinya shock dalam kondisi makroekonomi.
04. Public DSA Risk Assessment, yang menyajikan heat map atas risiko-risiko
kesinambungan utang sebuah negara, debt fan chart
negara tersebut.

Data yang Diperlukan

Project ini bagi kami adalah sebuah project yang besar, terutama ditinjau dari data
yang dibutuhkan. Namun sebagai kementerian yang memegang peranan sebagai Bendahara
Umum Negara, Kementerian Keuangan telah memiliki sebagian besar dari data yang
diperlukan Namun demikian tantangan yang kami hadapi adalah menyebarnya data
tersebut di sejumlah unit Eselon I Kementerian Keuangan. Akan tetapi, dukungan dari
unit-unit terkait telah membantu kami dalam mewujudkan project ini.
Kami beruntung karena unit-unit eselon I pemilik data yang kami perlukan telah
mengalirkan data yang dimiliki ke Sistem Layanan Data Kementerian Keuangan (SLDK)
yang dikelola oleh Pusintek. Bagi kami SLDK adalah salah satu bentuk praktik terbaik (best
practice) yang dapat menjadi purwarupa (prototype) bagaimana antar instansi pemerintah
dapat saling bertukar data satu sama lain.

Berikut gambaran data yang kami pergunakan untuk pengembangan project Debt
Sustainability Analytics:

Debt Sustainability Analytics - 141

 Internal Kementerian Keuangan OJK dan Bank Indonesia World Economic Outlook IMF

- Data kewajiban kontinjensi
- Data Hasil Privatisasi
- Histori Posisi Utang Pemerintah
Pusat
- Outlook pembiayaan utang
- Tabel Realisasi Belanja
- Data transaksi penarikan Pinjaman,
Hibah dan SBN (Transaksi
Penerusan Pinjaman)
- Penerimaan negara dan hibah yang
diterima pemerintah pusat
- Histori pembayaran pokok utang
(principal) dan debt service
- Aset lancar pemerintah
- Data aset perbankan
Indonesia
- Tingkat suku bunga riil
- Data tingkat kredit
sektor privat
- Rasio Pinjaman
terhadap Deposit
Perbankan
- Data Pertumbuhan GDP Real
maupun potensial (dalam
current prices maupun
constant prices)
- Data Benchmark untuk
emerging market atas tingkat
perubahan kredit sektor
privat (dalam satuan persen
terhadap GDP)
- Data Track Record Forecast
Pertumbuhan GDP, In lasi,
dan Keseimbangan Primer
- Change in domestic arrears
and external arrears
- Debt relief

Analisis 1: Basic Debt Sustainability Analysis

Basic DSA menggambarkan kondisi dan komposisi utang dilihat dari sisi yang luas.
Basic DSA melihat kondisi utang menggunakan baseline scenario dan alternative scenario.
Basic DSA ini merupakan output dasar yang terdapat pada DSA dan terdapat pada negara
dengan tingkat pengawasan utang yang tinggi maupun pada negara dengan tingkat
pengawasan utang yang rendah. Analisis ini terdiri atas dua komponen, pertama adalah
analisis atas faktor-faktor yang berkontribusi terhadap perubahan nilai utang publik, dan
kedua adalah komposisi dari utang publik itu sendiri.
Berikut ini tampilan dari menu visualisasi data atas faktor yang berkontribusi

pertumbuhan GDP riil, tingkat suku bunga riil, depresiasi nilai tukar, faktor lain, dan faktor
residual. Faktor residual perlu diminimalkan dari kontribusi atas penambahan tingkat
utang publik.

Gambar Contribution to Changes in Public Debt

Analisis Potensi Tercapainya
DebtTarget Penerimaan
Sustainability Pajak - 142
Analytics 24
 Composition of Public Debt

Analisis 2: Realism of Baseline Assumptions

baseline scenario
debt sustainability Debt dynamics

track record

track record
summary statistics median forecast error percentile
rank median forecast error Market
Access Country

Debt Sustainability Analytics - 143

 Gambar Forecast Track Record

Selain itu, dilakukan analisis untuk menilai proyeksi pertumbuhan di negara yang
diperkirakan telah memasuki boom-bust cycle. Trigger boom-bust cycle ditandai oleh salah
satu dari dua indikator, yakni credit benchmark breach dan output gap positif.

Gambar Boom Bust Analysis

Analisis Potensi Tercapainya

DebtTarget Penerimaan
Sustainability Pajak - 144
Analytics 24
 dari negara

Indikator yang kedua yakni adanya output gap

Indonesia tidak memiliki output gap

Analisis 3: Risk Assessment

meliputi

Heat Map Risiko

Pada menu pertama disajikan risiko-risiko berkaitan dengan debt sustainablity.

Heat Map tersebut bukan merupakan acuan untuk

debt
sustainability analysis
debt level

Debt Sustainability Analytics - 145

 Debt Level
shock

shock baseline benchmark

shock baseline
benchmark baseline Heat map

Indonesia memiliki risiko yang tinggi untuk tingkat utang

jika terjadi shock atas keseimbangan primer.

shock

benchmark
shock baseline benchmark
shock
baseline benchmark
baseline Heat map
Indonesia memiliki risiko yang tinggi terhadap kebutuhan
pendanaan bruto jika terjadi shock atas nilai tukar.

benchmark

Low Moderate High Risk

Debt pro ile Indicators
Risk Risk
EMBI global spreads atau Market Preception (bps) <2 2 -6 >6
External inancing requirements (% of GDP) < - >
Public debt in foreign currency (% of total debt) <2 2 -6 >6
Change in the share of short-term debt (% of GDP) < - >
Public debt held by non-resident (% of total debt) < -4 >4

Analisis Potensi Tercapainya

DebtTarget Penerimaan
Sustainability Pajak - 146
Analytics 24
 Secara umum dapat dilihat bahwa Indonesia berada pada risiko yang tinggi dari
sisi kebutuhan pendanaan eksternal, utang publik yang dipegang oleh non-residen,
serta utang publik dalam mata uang asing.

Selanjutnya adalah menu debt fan chart. Menu ini menyajikan informasi mengenai
kemungkinan perubahan rasio utang terhadap GDP (distribusi frekuensi) dalam jangka
menengah. Pada submenu ini disajikan fan chart yang dikonstruksikan dengan melihat
dampak (berdasarkan pada perhitungan atas rata-rata, varian, dan covarian) dari sejumlah
besar shock terhadap variabel-variabel makroekonomi yang relevan. Submenu ini didesain
secara interaktif sehingga pengguna bisa menyesuaikan shock individual mana saja yang
akan diterapkan dalam menghasilkan fan chart. Pengguna dapat menghilangkan pengaruh
shock uncertainty. Pengguna juga dapat
memilih untuk menghasilkan asymmetric fan chart
berupa restriction terhadap besaran dari shock tertentu.

Gambar Evolution of Predictive Densities of Gross Nominal Public Debt

benchmark penilaian risiko. Dari informasi tersebut, dapat ditarik kesimpulan apakah
lower early warning ataukah
upper early warning.

Debt Sustainability Analytics - 147

 Gambar

Dapat dilihat bahwa Indonesia berada pada posisi melampaui upper early warning
untuk yang menurut IMF dibatasi pada 15%. Terdapat
juga 3 indikator yang menunjukkan posisi Indonesia melampaui lower early warning yaitu
, , serta

Penutup

Proyek ini mengacu pada

yang diterbitkan oleh IMF pada tahun 2013. Namun pada Januari 2021, IMF menerbitkan
yang berisikan reviu atas tersebut. Di dalamnya,
IMF mengusulkan DSA yang baru sebagai pengganti dari tahun 2013.
Berbeda dengan tahun 2013 yang berfokus pada proyeksi 5 tahun, di
terbaru yang diusulkan oleh IMF DSA atas MAC) berlandaskan pada
penilaian risiko di tiga horizon, yaitu jangka pendek, jangka menengah, dan jangka panjang.

DSA terbaru tersebut akan berlaku secara efektif per tahun 2022.
Sehingga, pengacuan terhadap DSA 2013 menjadi batasan utama dalam proyek
ini. Pertimbangan penggunaan 2013 tersebut dilandasi bahwa DSA
terbaru masih bersifat usulan dalam IMF, dan belum terdapat petunjuk teknis
serta template pelaksanaan atas DSA tersebut.

Analisis Potensi Tercapainya

DebtTarget Penerimaan
Sustainability Pajak - 148
Analytics 24