Machine Translated by Google

Jurnal Analisis Akuntansi 8(1) (2019) 17-23

Jurnal Analisis Akuntansi

https://journal.unnes.ac.id/sju/index.php/aaj

Faktor Penentu Keputusan Investasi dengan Peluang Pertumbuhan

sebagai Variabel Moderating

Ra’uf Alvian Prasetya*1 and Agung Yulianto2

1,2Accounting Department, Faculty of Economics, Universitas Negeri Semarang

INFO PASAL ABSTRAK

Sejarah Artikel:
Diterima 29 Januari 2019
Diterima 1 Maret 2019
Tersedia 31 Maret 2019
Kata kunci:
arus kas; peluang
pertumbuhan; peluang
investasi; keputusan investasi;
profitabilitas
Penelitian ini bertujuan untuk menguji peluang pertumbuhan dalam memoderasi pengaruh arus
kas, peluang investasi dan profitabilitas terhadap keputusan investasi. Populasi dalam penelitian
ini berjumlah 10 perusahaan pertambangan migas yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)
periode 2012-2016. Pemilihan sampel menggunakan metode purposive sampling sehingga
diperoleh 45 unit analisis dari 9 perusahaan. Metode pengumpulan data yang digunakan dalam
penelitian ini adalah teknik dokumentasi. Analisis data penelitian menggunakan analisis statistik
deskriptif dan uji beda absolut dengan SPSS 21. Hasil penelitian menunjukkan bahwa arus kas
berpengaruh negatif signifikan terhadap keputusan investasi.
Peluang investasi tidak mempunyai pengaruh terhadap keputusan investasi. Profitabilitas
berpengaruh positif signifikan terhadap keputusan investasi. Peluang pertumbuhan terbukti
memediasi pengaruh arus kas terhadap keputusan investasi dan pengaruh
profitabilitas pada keputusan investasi. Kesimpulan penelitian ini adalah keputusan investasi
perusahaan dipengaruhi langsung oleh arus kas dan profitabilitas. Temuan berikutnya, peluang
pertumbuhan terbukti mampu memediasi pengaruh arus kas tidak langsung terhadap keputusan
investasi dan profitabilitas terhadap keputusan investasi.

© 2019 Diterbitkan oleh UNNES. Ini adalah artikel

akses terbuka di bawah lisensi CC BY (http://creativecommons.org/licenses/by/4.0/)

PERKENALAN penting dalam mengelola keuangan perusahaan. Perusahaan

Pertumbuhan perusahaan merupakan suatu harapan yang
diinginkan oleh semua pihak, baik pihak internal yaitu manajemen,
maupun pihak eksternal seperti investor dan kreditor.
Pertumbuhan ini diharapkan mampu memberikan aspek positif bagi
perusahaan seperti adanya peluang untuk berinvestasi pada
perusahaan tersebut.
Prospek perusahaan yang tumbuh bagi investor adalah
prospek yang menguntungkan, karena investasi yang ditanamkan
diharapkan akan memberikan return yang tinggi (Saputro dan Hin-
dasah, 2007). Meningkatnya perkembangan perekonomian
menuntut manajemen perusahaan untuk dapat bekerja lebih efektif
dan efisien guna menjaga stabilitas perusahaan dan kelangsungan
hidupnya dalam persaingan bisnis yang semakin ketat, khususnya
bagi perusahaan go public di pasar modal (Endiana , 2017).
Pergerakan pasar modal mencerminkan kondisi perekonomian
suatu negara dan pergerakan pasar modal mencerminkan perilaku
investor dalam mengambil keputusan investasi (Ilham Masrurun &
Heri Yanto, 2015).
Investasi merupakan suatu kegiatan ekonomi yang penting
*Email: raufp43@gmail.com
Address: L2 Building 2nd floor, Campus Sekaran, Gunungpati,
Semarang, Indonesia, 50229
memutuskan melakukan investasi karena mengharapkan
keuntungan yang akan diperoleh di masa depan, seperti
peningkatan produksi barang dan jasa, perluasan pangsa pasar,
perolehan keuntungan dan lain sebagainya (Sandiar, 2017).
Keputusan investasi merupakan faktor penting dalam fungsi
keuangan perusahaan. Fama (1978) menyatakan bahwa nilai
perusahaan semata-mata ditentukan oleh keputusan investasi.
Pendapat tersebut dapat diartikan bahwa keputusan investasi
merupakan hal yang penting, karena untuk mencapai tujuan
perusahaan yaitu memaksimalkan kemakmuran pemegang saham
hanya akan dihasilkan melalui kegiatan investasi perusahaan.
Melansir detikfinance.com, Menteri Energi dan Sumber
Daya Mineral Ignasius Jonan menjelaskan penurunan investasi tak
lepas dari harga minyak mentah dunia. Pada 2011-2012, harga
minyak mentah dunia mencapai US$ 100 per barel. Kenaikan harga
minyak mentah berdampak pada keputusan investasi setelahnya.
Sehingga dapat dikatakan bahwa penurunan harga minyak mentah
dunia menyebabkan penurunan investasi eksplorasi migas yang
juga menurunkan keputusan investasi. Kebanyakan perusahaan
migas melakukan efisiensi, termasuk belanja investasi. Begitu
harga minyak mentah turun maka akan mempengaruhi peningkatan
keputusan investasi. Keputusan investasi eksplorasi migas juga
seringkali terlambat, yakni pada periode tersebut

DOI 10.15294/aaj.v8i1.28567 p-ISSN 2252-6765 e-ISSN 2502-6216

Machine Translated by Google

18 RA Prasetya dan A. Yulianto, Penentu Keputusan Investasi dengan Peluang Pertumbuhan sebagai Variabel Moderating

setelah harga minyak tinggi. keputusan vestasi. Berbeda dengan hasil penelitian Saragih
Berikut penurunan investasi eksplorasi migas di (2008) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif
Indonesia periode 2012-2016 yang dapat dilihat pada Tabel 1. dan tidak signifikan terhadap keputusan investasi.
Tujuan penelitian ini berdasarkan paparan fenomena
kesenjangan, kesenjangan penelitian, dan dukungan teoritis
Tabel 1. Penurunan Investasi Eksplorasi Migas di Indonesia yang dikemukakan di atas untuk menganalisis pengaruh arus
kas, peluang investasi dan profitabilitas terhadap keputusan
Bertahun-tahun Jumlah Investasi investasi yang dimoderasi oleh peluang pertumbuhan. Hasil
2012 1,3 US$ Miliar penelitian-penelitian terdahulu yang tidak konsisten menunjukkan
2013 1,4 US$ Miliar adanya pengaruh variabel lain yang dapat mempengaruhi
2014 1,1 US$ Miliar hubungan variabel independen terhadap variabel dependen.
2015 0,5 US$ Miliar Orisinalitas dalam penelitian ini menggunakan teknik analisis
2016 0,1 US$ Miliar regresi moderasi dengan uji beda absolut.
Sumber : katadata.co.id berdasarkan SKK Migas Kementerian
ESDM (diolah), 2018 Penelitian ini menggunakan growth opportunity sebagai
variabel karena mencerminkan peluang atau peluang untuk
Berdasarkan data pada tabel 1 terlihat bahwa penurunan tumbuh pada perusahaan di masa depan dan berdasarkan
investasi eksplorasi sektor migas di Indonesia selama periode penelitian sebelumnya menunjukkan bahwa growth opportunity
lima periode (tahun 2012-2016) dalam satuan Dollar Amerika secara konsisten berpengaruh terhadap keputusan investasi.
mengalami fluktuasi. Peluang pertumbuhan perusahaan yang menunjukkan tren
Kegiatan eksplorasi dan produksi minyak dan gas merupakan positif merupakan ekspektasi yang sangat diinginkan oleh
salah satu bentuk usaha bisnis yang berorientasi pada pihak internal perusahaan yaitu manajemen dan pihak eksternal
keuntungan. Dilansir dari situs katadata.co.id, menurut SKK perusahaan yaitu investor dan kreditor.
Migas Kementerian Energi dan Sumber Daya Mineral Penelitian ini didasarkan pada teori asumsi pecking
menyebutkan bahwa permasalahan utama perusahaan order. Pecking Order Theory yang dikemukakan oleh Myers
nasional baik swasta maupun BUMN adalah mencari lapangan dan Majluf pada tahun 1984 dalam Zaki (2013) menyatakan
migas baru. adalah dana untuk investasi produksi sumur baru. bahwa perusahaan lebih memilih pendanaan dari sumber
Hal ini disebabkan biaya yang sangat besar dan pengeboran internal karena biayanya lebih murah. Jika dana eksternal
minyak yang dibutuhkan oleh tenaga terampil dan teknologi diperlukan, maka perusahaan akan memilih utang karena dinilai
yang sangat mahal. Ada enam faktor penyebab penurunan lebih aman dibandingkan menerbitkan ekuitas baru sebagai
investasi, yaitu (1) turunnya harga minyak, (2) masa penemuan pilihan untuk memenuhi kebutuhan investasi. P Opsi selanjutnya
hingga produksi memakan waktu 15 tahun, (3) penguasaan adalah penerbitan obligasi konversi dan selanjutnya penerbitan
pembebasan lahan dan birokrasi perizinan yang panjang, (4)
ekuitas baru sebagai opsi terakhir. Teori pecking order pada
mengingat rendahnya imbal hasil, (5) kendala perluasan WK
hakikatnya mengungkapkan tingkat preferensi tatanan manajer
(Wilayah Kerja) dan kepastian hukum, serta (6) rasio
dalam memilih sumber dana yang digunakan untuk mendukung aktivitas perusa
penggantian cadangan dan rendahnya keberhasilan eksplorasi.
Arus kas perusahaan merupakan penentu penting bagi
Arus kas merupakan sumber pendanaan internal suatu
peluang pertumbuhan. Jika perusahaan mempunyai arus kas
perusahaan (Fazzari et al., 1988). Hasil penelitian yang masuk yang cukup dapat digunakan untuk kegiatan investasi
dilakukan oleh Zeila et.al (2008), Odit dan Chitto (2008), Nguyen
(Odit dan Chittoo, 2008). Ditinjau dari teori keagenan, dengan
dan Dong (2013) dan Zaki (2013 ) menunjukkan bahwa arus
likuiditas yang tinggi maka perusahaan mempunyai peluang
kas mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap
yang lebih besar untuk melakukan investasi pada belanja
keputusan investasi. Berbeda dengan hasil penelitian Ogilo dan
modal, yaitu investasi pada aktiva tetap seperti tanah atau
Ali (2015) dan Prasetyantoko (2006) yang menunjukkan bahwa
properti, gedung, dan peralatan. Namun dengan likuiditas yang
arus kas mempunyai pengaruh negatif terhadap keputusan
tinggi perusahaan akan sensitif terhadap konflik keagenan.
investasi.
Menurut teori ini, manajer senang menggunakan modal internal
Peluang investasi merupakan bagian yang mempengaruhi
untuk membiayai investasinya karena modal internal mampu
suatu perusahaan dalam mengambil keputusan belanja modal.
mengurangi keterlibatan pengawasan dari pemegang saham
Hasil penelitian Nguyen dan Dong (2013), Jummulyanti dan
atau pihak eksternal terhadap keputusan investasi yang diambil
Linda (2015), dan Endiana (2017) menunjukkan bahwa peluang
manajer. Manajer juga lebih memilih untuk menyimpan arus
investasi berpengaruh positif terhadap keputusan investasi.
kas bebas daripada membagikannya kepada pemegang saham.
Penelitian Prasetyantoko (2006) menunjukkan bahwa peluang
Semakin tinggi arus kas bebas maka semakin besar kebebasan
investasi berpengaruh negatif terhadap keputusan investasi.
Berbeda dengan hasil penelitian Zaki (2013) yang menyatakan manajer dalam mengendalikan sumber daya perusahaan (Hidayat, 2010).

peluang investasi tidak berpengaruh terhadap keputusan

investasi. H1 : Arus kas berpengaruh positif signifikan terhadap
keputusan investasi.
Profitabilitas merupakan indikator kinerja manajemen
perusahaan dalam mengelola kekayaan perusahaan yang Investment Opportunity Set merupakan komponen nilai
perusahaan yang merupakan hasil pilihan untuk melakukan
ditunjukkan dengan laba yang dihasilkan perusahaan (Saragih, 2008).
Hasil penelitian Odit dan Chitto (2008), Ogilo dan Ali (2015) investasi di masa depan. Artinya nilai perusahaan mampu
dan Endiana (2017) menunjukkan bahwa profitabilitas mempengaruhi keputusan investasi pada periode berikutnya.
berpengaruh positif dan signifikan terhadap pendapatan. Nilai perusahaan yang tinggi menunjukkan bahwa harga saham
Machine Translated by Google

Jurnal Analisis Akuntansi 8(1) (2019) 17-23

ce pada saat itu juga tinggi dan hal ini mencerminkan luasnya peluang
investasi perusahaan. Semakin tinggi harga saham maka akan mudah
bagi perusahaan untuk menarik investor untuk membeli saham
perusahaan tersebut, sehingga akan berdampak pada peningkatan
modal perusahaan dimana penambahan modal tersebut dapat
digunakan oleh perusahaan untuk melakukan investasi sehingga
bahwa mereka dapat menambah aset bagi perusahaan (Smith dan
Watts, 1992).
Hal ini dapat dikaitkan dengan teori keuangan yaitu pecking
order theory yang dikemukakan oleh Myers dan Majluf (1984), bahwa
sumber daya urutan kedua setelah pembiayaan internal adalah
pembiayaan eksternal. Artinya, selain pendanaan dari dalam,
perusahaan juga bisa mendapatkan pendanaan dari luar perusahaan.
Sumber pendanaan dari luar perusahaan adalah dana yang berasal
dari pihak bank, asuransi, saham biasa dan kreditur lainnya.
H2 : Peluang investasi mempunyai posisi yang signifikan
efek positif pada keputusan investasi
Profitabilitas merupakan hasil akhir dari sejumlah kebijakan
dan keputusan manajemen perusahaan. Dengan demikian, dapat
dikatakan profitabilitas adalah kemampuan suatu perusahaan dalam
memperoleh laba bersih dari aktivitas yang dilakukan pada periode
akuntansi. Jika laba yang dihasilkan suatu perusahaan tinggi, maka
perusahaan dapat mengalokasikannya untuk berinvestasi pada
periode berikutnya. Artinya profitabilitas erat kaitannya dengan laba
yang diperoleh perusahaan dan akan mempengaruhi ketersediaan
laba ditahan yang akan digunakan untuk memenuhi kebutuhan
investasi (Weston dan Copeland, 1996).
Teori yang mendasari hubungan antara profitabilitas dan
keputusan investasi adalah teori pecking order yang dikemukakan
oleh Myers dan Majluf (1984), bahwa manajer keuangan akan
menggunakan keuntungan yang diperoleh terutama terlebih dahulu
untuk kegiatan investasi, sesuai dengan skala prioritas.
H3 : Profitabilitas berpengaruh positif signifikan
keputusan investasi
Perusahaan dengan peluang pertumbuhan yang tinggi
cenderung melakukan investasi untuk mendukung pertumbuhannya.
Investasi korporasi berkaitan dengan pendanaan perusahaan.
Semakin besar peluang investasi maka semakin besar kemungkinan
perusahaan akan menggunakan sumber pendanaan eksternal
khususnya hutang jika ekuitas internal dari laba ditahan tidak mencukupi.
19 (Sandiar, 2017). Fazzari (1988) menyatakan arus kas
merupakan sumber pendanaan internal perusahaan. Ketika
pendanaan internal tidak mencukupi untuk kegiatan investasi,
besar kemungkinan perusahaan menggunakan sumber
keuangan eksternal, terutama utang.
Hal ini sejalan dengan pecking order theory yang menyatakan
bahwa perusahaan lebih memilih pendanaan dari sumber internal
karena biayanya lebih murah. Jika diperlukan dana eksternal,
perusahaan akan memilih utang karena dianggap lebih aman
dibandingkan menerbitkan ekuitas baru sebagai pilihan untuk
memenuhi kebutuhan investasi.
H4 : Peluang pertumbuhan memoderasi pengaruh arus kas
terhadap keputusan investasi secara signifikan.
Peluang memperoleh keuntungan di masa depan dengan
kegiatan investasi yang dilakukan perusahaan akan sangat
mempengaruhi keputusan investasi yang akan diambil perusahaan.
Peluang investasi yang dimiliki perusahaan tinggi dan didukung oleh
peluang tumbuh yang dimiliki perusahaan di masa depan, maka
semakin besar pula peluang perusahaan dalam mengambil keputusan
untuk memaksimalkan peluang investasi tersebut (Endiana, 2017).
Secara tidak langsung peluang investasi yang dikemukakan
oleh Smith dan Watts (1992) ditunjukkan oleh harga saham
perusahaan yang merupakan sumber pendanaan eksternal. Dengan
begitu, jika harga saham tinggi maka dapat digunakan untuk
menambah modal perusahaan untuk berinvestasi. Berdasarkan teori
pecking order yang dikemukakan oleh Myers dan Majluf (1984),
bahwa urutan kedua sumber dana setelah sumber pendanaan dari
dalam perusahaan (internal financing) adalah sumber pendanaan
dari luar perusahaan (external financing).
Adanya peluang pertumbuhan juga akan memperkuat
hubungan positif antara peluang investasi dan keputusan investasi.
Semakin tinggi peluang pertumbuhan, semakin tinggi keputusan
investasi, dan sebaliknya. Sesuai dengan Myers (1977) tentang
konsep investment opportunity set (IOS) bahwa perusahaan akan
mempunyai peluang untuk tumbuh (growth opportunity) jika investasi
yang dipilih saat ini dapat memberikan manfaat di masa depan.
H5 : Peluang pertumbuhan memoderasi pengaruh peluang
investasi terhadap keputusan investasi secara signifikan.

H1
H4
H5

2
H6

H3

Gambar 1. Model Penelitian

Machine Translated by Google

20 RA Prasetya dan A. Yulianto, Penentu Keputusan Investasi dengan Peluang Pertumbuhan sebagai Variabel Moderating
Kemampuan perusahaan dalam memperoleh keuntungan dalam del dapat dilihat pada Gambar 1.
kegiatan operasional akan mempengaruhi keputusan investasi yang
diambil perusahaan. Semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam METODE PENELITIAN
memperoleh laba dan didukung dengan adanya peluang untuk tumbuh Penelitian ini merupakan jenis penelitian kuantitatif dengan
dimasa yang akan datang, maka perusahaan akan memanfaatkan menggunakan data sekunder. Data penelitian berupa laporan
kesempatan tersebut untuk berinvestasi sebesar-besarnya (Endiana, 2017). keuangan perusahaan pertambangan minyak dan gas bumi di
Prospek perusahaan yang berkembang bagi para investor situs resmi Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id). Populasi yang
merupakan prospek yang menguntungkan. Hal ini terkait dengan digunakan adalah perusahaan pertambangan migas yang terdaftar
signaling theory yang menyatakan bahwa perusahaan yang di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2012-2016 yang berjumlah
memiliki prospek menguntungkan akan menghindari penjualan 10 perusahaan. Pemilihan sampel menggunakan metode
saham dan mencari tambahan modal dengan menggunakan purposive sampling. Penentuan sampel berdasarkan kriteria
utang, sehingga dipandang sebagai sinyal positif bagi investor diperoleh sebagai berikut Tabel 2.

luar, sedangkan perusahaan yang prospeknya kurang

menguntungkan sebaiknya menjual saham yang berarti mencari
investor baru sebagai teman berbagi kerugian, dan merupakan
sinyal negatif bagi investor. Adanya peluang pertumbuhan akan
memperkuat hubungan positif antara profitabilitas dan keputusan investasi.
H6 : Growth opportunity memoderasi secara signifikan
pengaruh profitabilitas terhadap keputusan investasi.
Berdasarkan kerangka di atas, tujuan penelitian adalah
Teknik pengumpulan data dilakukan dengan metode
dokumentasi terhadap laporan keuangan perusahaan yang telah
diaudit. Pengujian hipotesis penelitian menggunakan analisis
regresi moderasi dengan menggunakan nilai selisih mutlak.
Pengujian asumsi klasik dilakukan sebelum pengujian hipotesis
penelitian sehingga hasil pengujian memenuhi kriteria BLUE (Best
Linear Unbiased Estimation). Model yang digunakan dalam
penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut Tabel 3. Tabel 3
menyajikan

Tabel 2. Penentuan Sampel Penelitian

Di luar Nomor
Kriteria Sampel Kriteria
Perusahaan sektor pertambangan migas yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016 10

Perusahaan yang menerbitkan Laporan Keuangan tahunan berturut-turut dari tahun 2012 – (1) 9
2016 Perusahaan menerbitkan laporan keuangan secara tidak lengkap di Bursa Efek Indonesia selama (0) 9
periode penelitian.
Jumlah perusahaan sampel Jumlah 9
sampel selama tahun 2012-2016 45
(9x5)
Data outlier (9)
Jumlah Unit Analisis selama periode penelitian Sumber : Data 36
sekunder diolah, 2018

Tabel 3. Definisi Operasional Variabel

No Variabel Variabel Definisi Selisih total aset tahun Pengukuran

Investasi berjalan dengan TA = total aset t - total total aset tahun sebelumnya yang kemudian dibagi aset
1. t-1 / total aset t-1
Keputusan
total aset tahun sebelumnya
Arus kas yang dimaksud dalam penelitian ini adalah arus kas CF
= Laba bersih + dari
aktivitas operasi. Arus kas operasi adalah Penyusutan / Total
2. Arus kas arus kas perusahaan dari
Aset operasi perusahaan
kegiatan. Rasio arus kas dalam penelitian ini diukur dengan
perbandingan arus kas operasi dengan total aset.
Perusahaan yang memiliki rasio book to market (BM) yang tinggi
menjelaskan atau mengidentifikasi rendahnya peluang investasi BM = Nilai Buku
Peluang
3 bagi perusahaan, begitu pula sebaliknya, rasio book to market Ekuitas / Pasar Saham
investasi Nilai
(BM) yang rendah menjelaskan tingginya peluang investasi
perusahaan.
Profitabilitas (Pengembalian ROA = Laba Bersih / Total
4 Rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan
laba atas Aset) Aset
Tobin's Q adalah perbandingan total nilai buku utang ditambah
Tobin's Q = Nilai Buku nilai
Peluang pasar ekuitas terhadap nilai buku total Total Hutang + Ekuitas
5 aset. Nilai Tobin's Q yang tinggi
berarti tingkat pertumbuhan Nilai Pasar / Total Aset perusahaan juga tinggi di masa depan
pertumbuhan
berdasarkan Nilai Buku investor
harapan
Sumber: Data sekunder diolah, 2018
Machine Translated by Google
Jurnal Analisis Akuntansi 8(1) (2019) 17-23
variabel, pengertian, pengukuran, dan skala yang digunakan
berdasarkan penelitian terdahulu sebagai acuan.
TA= ÿ+ ÿ_1 CF+ ÿ_2 BM+ ÿ_3 ROA+ ÿ_4ÿCF-TOBIN^'
SQÿ+ÿ_5ÿBM-TOBIN^' SQÿ+ ÿ_6ÿROA-TOBIN^'
SQÿ+e ......... ...............(1)
HASIL DAN DISKUSI
Uji asumsi klasik yang dilakukan meliputi uji normalitas,
multikolinearitas, autokorelasi, dan heteroskedastisitas serta
dinyatakan bebas dari permasalahan sehingga dapat dilakukan
pengujian lebih lanjut yaitu pengujian hipotesis penelitian. Hasil
uji normalitas Kolmogorov-Smirnov menunjukkan nilai Asymp.
tanda tangan. (2-tailed) sebesar 0,733 lebih besar dari tingkat
signifikansi 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa data
residual berdistribusi normal. Hasil uji multikolinearitas, nilai
toleransi seluruh variabel independen lebih besar dari 0,10 dan
nilai VIF lebih kecil dari 10, sehingga dapat disimpulkan bahwa
model regresi tidak terdapat multikolinearitas. Hasil uji autokorelasi
dengan menggunakan nilai durbin – watson sebesar 2,160 lebih
besar dari batas atas (du) 1,7245 dan kurang dari 4 – 1,7245 (4
– du), maka dapat disimpulkan tidak terjadi autokorelasi.
Penelitian ini menggunakan uji kejutan untuk menguji
heteroskedastisitas. Hasil uji pemandangan menunjukkan tingkat
signifikansi seluruh variabel independen lebih besar dari 0,05.
Dengan demikian model regresi tidak terjadi heteroskedastisitas.
Hasil uji koefisien determinasi
pada menunjukkan bahwa R2 yang disesuaikan adalah 0,777.
Hal ini menunjukkan bahwa model penelitian yang digunakan
mampu menjelaskan 77% variasi keputusan investasi
perusahaan. Pengujian hipotesis berdasarkan model yang
digunakan dalam penelitian ini dapat dirumuskan dan ringkasan
hasilnya dapat dilihat pada Tabel 4.
TA = 0,143-0,404CF + 0,174BM + 0,564ROA –
0,877ÿCF-TOBIN'S Qÿ- 0,877ÿBM-TOBIN'S Qÿ +
0,856ÿROA-TOBIN'S Qÿ................(2)
Tabel 4. Hasil Uji Hipotesis
Tidak Ada Hipotesis Penjelasan
1 H1 arus kas berpengaruh positif signifikan terhadap
keputusan investasi
2 H2 Peluang investasi berpengaruh positif signifikan
terhadap keputusan investasi
3 H3 Profitabilitas berpengaruh positif signifikan
terhadap keputusan investasi
4 H4 Peluang pertumbuhan memoderasi
pengaruh arus kas terhadap keputusan
investasi secara signifikan
5 H5 Peluang pertumbuhan memoderasi
secara signifikan pengaruh peluang
investasi terhadap keputusan investasi
6 H6 Peluang pertumbuhan secara signifikan
memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap
keputusan investasi
21
Pengaruh Arus Kas Terhadap Keputusan Investasi
Hasil penelitian berdasarkan tabel 4 menunjukkan H1
yang menyatakan arus kas berpengaruh positif signifikan
terhadap keputusan investasi ditolak. Hasil ini dapat diartikan
bahwa arus kas berpengaruh negatif signifikan terhadap
keputusan investasi. Kenaikan arus kas tidak mempengaruhi
penurunan keputusan investasi yang dilakukan perusahaan.
Hasil penelitian ini tidak mendukung hipotesis penelitian yang
menyatakan bahwa arus kas berpengaruh positif terhadap
keputusan investasi.
Fazzari (1988) menyatakan arus kas merupakan sumber
pendanaan internal perusahaan. Ketika pendanaan internal
tidak mencukupi untuk kegiatan investasi, maka besar
kemungkinan perusahaan menggunakan sumber pendanaan
eksternal, terutama utang. Menambah pendanaan dengan hutang
akan mengurangi konflik antara pemegang saham dan
manajemen yang dikenal dengan agency problem, selain itu
hutang juga akan mengurangi kelebihan arus kas dalam
perusahaan sehingga mengurangi kemungkinan terjadinya
pemborosan yang dilakukan oleh manajemen (Jensen, 2011). 1986 di Margareth
Asmariani, 2009).
Menurut teori keagenan, manajer lebih memilih
menggunakan modal internal untuk membiayai investasinya
karena modal internal dapat mengurangi keterlibatan pengawasan
pemegang saham atau pihak eksternal terhadap keputusan
investasi yang diambil manajer. Manajer cenderung memilih
proyek yang lebih sulit untuk diawasi oleh pihak luar, sehingga
memberikan fleksibilitas yang lebih besar bagi para manajer
untuk mengambil keputusan yang menguntungkan mereka (Hidayat, 2010)
Pengaruh Peluang Investasi Terhadap Keputusan
Investasi
Hasil penelitian berdasarkan tabel 4 menunjukkan bahwa
H2 yang menyatakan kesempatan investasi berpengaruh positif
dan signifikan terhadap keputusan investasi ditolak. Hasilnya
dapat diartikan bahwa peluang investasi tidak berpengaruh
terhadap keputusan investasi. Peluang investasi yang meningkat
tidak mempengaruhi keputusan investasi perusahaan yang lebih
tinggi. Hasil penelitian ini tidak mendukung hipotesis penelitian
yang menyatakan bahwa peluang investasi mempunyai pengaruh
positif.
Koefisien Hasil
-0,404 Mengatakan. 0,012 Hipotesa
Ditolak
0,174 0,131 Hipotesa
Ditolak
0,563 0,001 Hipotesa
Diterima
-0,877 0,001 Hipotesa
Diterima
0,166 0,825 Hipotesa
Ditolak
0,855 0,001 Hipotesa
Diterima
Machine Translated by Google
22 RA Prasetya dan A. Yulianto, Penentu Keputusan Investasi dengan Peluang Pertumbuhan sebagai Variabel Moderating
mempengaruhi keputusan investasi.
Menurut teori pecking order yang dikemukakan oleh Myers dan
Majluf (1984), bahwa urutan kedua sumber dana setelah sumber
pendanaan dari dalam perusahaan (internal financing) adalah sumber
pendanaan dari luar perusahaan (external financing). Artinya, selain
pendanaan dari dalam, perusahaan juga bisa mendapatkan pendanaan
dari luar. Sumber pendanaan di luar perusahaan adalah dana yang
berasal dari bank, asuransi, kreditor lain, dan juga saham biasa yang
merupakan bagian dari nilai perusahaan.
Pengaruh Profitabilitas Terhadap Keputusan Investasi
Hasil penelitian berdasarkan tabel 4 menunjukkan bahwa H3
yang menyatakan profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan
terhadap keputusan investasi, diterima. Hasil penelitian dapat diartikan
bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap keputusan investasi. Hal ini
menunjukkan bahwa semakin tinggi profitabilitas maka keputusan
investasi yang dilakukan perusahaan juga semakin tinggi. Nilai koefisien
penelitian ini yang positif menunjukkan bahwa semakin tinggi profitabilitas Hal ini menunjukkan bahwa growth opportunity mampu memoderasi
maka semakin tinggi pula kemampuan perusahaan mengalokasikannya
untuk melakukan investasi perusahaan. Hal ini dikarenakan perusahaan
dengan prospek yang baik akan cenderung memanfaatkan dana
internal yang bersumber dari laba dibandingkan dengan utang (dana
eksternal).
Hasil penelitian sesuai dengan Pecking Order Theory yang
menyatakan bahwa hierarki penggunaan dana dimulai dari dana internal
terutama yang pertama kali digunakan kemudian dana eksternal jika
dana internal tidak mencukupi. Perusahaan akan mengutamakan
penggunaan dana internal untuk kebutuhan investasi dan kegiatan
operasionalnya sehingga jika memiliki dana internal yang cukup maka
tidak akan menggunakan dana eksternal untuk memenuhi kebutuhan
pendanaan.
Peluang Pertumbuhan Memoderasi Pengaruh Uang Tunai
Alur Keputusan Investasi
Hasil pengujian yang disajikan pada tabel 4 menunjukkan bahwa H4
yang menyatakan bahwa peluang pertumbuhan memoderasi pengaruh
arus kas terhadap keputusan investasi diterima.
Hal ini menunjukkan bahwa peluang pertumbuhan dapat memoderasi
pengaruh arus kas terhadap keputusan investasi perusahaan. Hal ini
menunjukkan bahwa semakin besar arus kas perusahaan yang akan
dialokasikan ke aktivitas investasi, maka semakin besar pula peluang
perusahaan untuk tumbuh.
Teori yang mendasari hubungan antara arus kas dan keputusan
investasi yang dimoderasi oleh peluang pertumbuhan adalah teori
pecking order. Jika arus kas cukup untuk membiayai kegiatan investasi
maka tidak perlu menggunakan sumber pendanaan eksternal. Semakin
besar arus kas yang dimiliki perusahaan semakin berkembang maka
semakin besar pula investasi yang dilakukan perusahaan.
Peluang Pertumbuhan Memoderasi Pengaruh Peluang
Investasi terhadap Keputusan Investasi
Hasil pengujian yang disajikan pada tabel 4 menunjukkan bahwa H5
yang menyatakan bahwa peluang pertumbuhan memoderasi pengaruh
peluang investasi terhadap keputusan investasi ditolak. Hasil penelitian
ini menunjukkan pertumbuhan tersebut
peluang investasi tidak mampu memoderasi pengaruh peluang investasi
terhadap keputusan investasi.
Teori Pecking Order menjadi dasar hipotesis ini. Peluang
investasi merupakan komponen nilai perusahaan yang tercermin dalam
harga saham. Jika harga saham tinggi sebagai sumber dana kedua
setelah dana internal perusahaan, maka tingkat investasi yang
dilakukan perusahaan terlalu tinggi. Hal ini tentunya berdampak pada
semakin besarnya peluang perusahaan untuk tumbuh di masa depan.
Dengan hasil yang tidak signifikan pada hipotesis ini maka perusahaan
akan memilih menggunakan dana internal sesuai dengan pecking order
theory untuk mengurangi risiko dengan menggunakan hutang yang
dianggap terlalu berisiko bagi perusahaan.
Peluang Pertumbuhan Memoderasi Pengaruh Kemampuan
Profitabilitas Terhadap Keputusan Investasi
Hasil pengujian yang disajikan pada tabel 4 menunjukkan bahwa H6
yang menyatakan bahwa peluang pertumbuhan memoderasi pengaruh
profitabilitas terhadap keputusan investasi diterima.
secara signifikan pengaruh antara profitabilitas terhadap keputusan
investasi perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa semakin besar tingkat
profitabilitas perusahaan untuk dialokasikan ke dalam kegiatan investasi
maka semakin besar pula peluang perusahaan untuk tumbuh.
Prospek perusahaan yang tumbuh bagi investor merupakan
prospek yang menguntungkan. Hal ini terkait dengan signaling theory
yang menyatakan bahwa perusahaan yang mempunyai prospek
menguntungkan akan menghindari penjualan saham dan berusaha
menambah modal dengan menggunakan utang, sehingga hal tersebut
dipandang sebagai sinyal positif bagi investor luar, sedangkan
perusahaan yang mempunyai prospek kurang menguntungkan harus
menjual saham, artinya mencari investor baru sebagai teman berbagi
kerugian, dan merupakan sinyal negatif bagi investor.
KESIMPULAN
Kesimpulan yang dapat diambil dari hasil penelitian ini adalah
arus kas berpengaruh negatif signifikan terhadap keputusan investasi,
peluang investasi tidak berpengaruh terhadap keputusan investasi,
profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap keputusan
investasi, peluang pertumbuhan secara signifikan memoderasi pengaruh
arus kas terhadap keputusan investasi, peluang pertumbuhan tidak
secara signifikan memoderasi pengaruh peluang investasi terhadap
keputusan investasi, dan peluang pertumbuhan secara signifikan
memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap keputusan investasi.
Variabel peluang investasi tidak berpengaruh terhadap keputusan
investasi bahkan peluang pertumbuhan tidak mampu memoderasinya.
Pengaruh arus kas terhadap keputusan investasi juga memperoleh
hasil yang bertolak belakang dengan hipotesis penelitian, diantaranya
dimoderasi oleh variabel growth opportunity. Bagi penelitian selanjutnya
diharapkan dapat menambah variabel penelitian dan sampel penelitian.
REFERENSI
Dwi Afriyadi, Achmad (2018). Jonan Sebut Investasi ESDM Tu-
run karena Harga Minyak. Diperoleh 4 Desember 2018,
dari https://finance.detik.com/energi /d-4270949/
jonan-sebut-investasi-esdm-turun-karena-harga-min-
Machine Translated by Google
Jurnal Analisis Akuntansi 8(1) (2019) 17-23
ya
Endiana, I. D. M. (2017). Keputusan Investasi Dengan Growth
Opportunity. Jurnal Ilmiah Akuntansi & Bisnis, 2(1).
Fama, Eugene F, (1978). Pengaruh Keputusan Investasi dan
Pendanaan Perusahaan terhadap Kesejahteraan Pemegang Efeknya,” Prancis.
Tinjauan Ekonomi Amerika, Asosiasi Ekonomi Amerika, vol.
68(3), 272-284
Fazzari, S., Hubbard, G., & Petersen, BC (1988). Kendala pembiayaan
dan investasi perusahaan. Brookings Papers tentang Kegiatan
Ekonomi, 1988(1), 141–195
Hardiningsih, P., & Oktaviani, R. M. (2012). Determinan Ke-bijakan
Hutang. Dinamika Akuntansi, Keuangan Dan Perbankan, 1(1),
11–24.
Hidayat, R. (2010). Keputusan Investasi Dan Financial Con-straints:
Studi Empiris Pada Bursa Efek Indonesia.
Buletin Ekonomi Moneter Dan Perbankan, 1(4), 445–468.
Jummulyanti, & Linda, M. R. (2015). Pengaruh Hutang dan Kesempatan
Investasi terhadap Keputusan Investasi Perusahaan Property
dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Jurnal Praktik Bisnis, 4, 87–96.
Masrurun, I., & Yanto, H. (2015). Determinan Perilaku Inves-tor
Individu Dalam Pengambilan Keputusan Investasi.
Jurnal Analisis Akuntansi, 4(4), 1–9.
Myers, SC (1977). Penentu pinjaman perusahaan.
Jurnal Ekonomi Keuangan, 5(2), 147–175
Odit, M., & Chittoo, H. (o). Apakah Financial Leverage Mempengaruhi
Keputusan Investasi? Kasus Perusahaan Mauritius. Jurnal
Studi Kasus Bisnis, 4(9), 49–60.
Ogilo, F., & Ali, BA (2015). Pengaruh Kinerja Perusahaan terhadap
Keputusan Investasi Tertinggal Perusahaan yang Terdaftar
di Bursa Efek Nairobi di Kenya. Interna-
23
Jurnal Nasional Bisnis & Manajemen, 3(9), 348–353.
Prasetyantoko, A. (2007). Kendala Pembiayaan dan Investasi yang
Kuat Pasca Krisis Keuangan di Indonesia. Dalam Simposium
Internasional Perbankan dan Ekonomi Moneter ke-23. Lille,
Putranto, Adipurno Widi. (2017). Investasi Menurun, Cadan-gan
Migas Susut. Diperoleh 17 Maret 2018, dari https://
katadata.co.id/infografik/2017/04/
12/investasi-menurun-cadangan-migas-susut.
Ross, SA (1977). Penentuan Struktur Keuangan: Pendekatan Incentive
Signaling. Bell Journal of Economics, 8(1), 23–40.
Sandiar, Loecita. (2017). Growth Opportunity Dalam Memod-erasi
Pengaruh Leverage Dan Debt Maturity Terhadap Keputusan
Investasi, 3(4), 196–206.
Saputro, A. A., & Hindasah, L. (2007). Pengaruh Kebijakan Pendanaan
Deviden dan Profitabilitas
, Perusahaan terhadap Set
Kesempatan Investasi ( IOS ), 8(1), 58–71.
Saragih, J. L. (2008). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Keputu-san
Investasi Pada Perusahaan Barang Konsumsi Di Bursa Efek
Indonesia. Tesis.
Smith, CW, & Watts, RL (1992). Peluang investasi dan kebijakan
pembiayaan perusahaan, dividen, dan kompensasi. Jurnal
Ekonomi Keuangan, 32(3), 263–292.
Thi, P., & Dong, A. (2013). Penentu Keputusan Investasi Perusahaan:
Kasus Vietnam, 15(1), 32–48.
Zaki, M. (2013). Pengaruh Arus Kas, Kesempatan Investasi, Leverage,
dan Modal Kerja terhadap Keputusan In-vestasi Aktiva Tetap.
Jurnal Ilmu Manajemen, 1(1), 172–182.