Resume TM 6

Chapter 11
The Basics of Capital Budgeting
1. An Overview of Capital Budgeting
Perbedaan penilaian sekuritas dan penganggaran modal. Pertama, saham dan obligasi ada
di pasar sekuritas dan investor memilih dari rangkaian yang tersedia yaitu, firm, however, create
capital budgeting projrcts. Kedua, untuk sebagian besar sekuritas, investor tidak memiliki
pengaruh besar pada hasil proyek. Namun, baik dalam penilaian keamanan dan penganggaran
modal, kita dapat memperkirakan serangkaian arus kas, menemukan nilai sekarang dari arus
tersebut, dan melakukan investasi hanya jika PV arus masuk melebihi biaya investasi.
Pertumbuhan perusahaan, dan bahkan kemampuannya untuk tetap kompetitif dan bertahan,
bergantung pada aliran ide yang konstan yang berkaitan dengan produk baru, peningkatan
produk yang sudah ada, dan cara beroperasi secara lebih efisien. Oleh karena itu, perusahaan
yang dikelola dengan baik berusaha keras untuk mengembangkan proposal penganggaran modal
yang baik. Rencana strategi bisnis adalah rencana jangka panjang yang menguraikan secara
luas strategi dasar perusahaan untuk 5 sampai 10 tahun ke depan.
Perusahaan umumnya mengkategorikan proyek dan kemudian menganalisanya dalam
setiap kategori dengan agak berbeda :
 Penggantian: diperlukan untuk melanjutkan operasi saat ini. Satu kategori terdiri dari
pengeluaran untuk mengganti peralatan usang atau rusak yang dibutuhkan dalam
produksi produk yang menguntungkan.
 Penggantian: pengurangan biaya. Kategori ini mencakup pengeluaran untuk mengganti
peralatan yang dapat diservis tetapi usang dan dengan demikian menurunkan biaya.
Keputusan ini bersifat diskresioner dan umunya diperlukan analisis yang cukup rinci.
 Perluasan produk atau pasar yang sudah ada. Ini adalaha pengeluaran untuk
meningkatkan output dari produk yang ada untuk memperluas gerai ritel atau fasilitas
distribusi di pasar yang sekarang dilayani. Keputusan ekspansi lebih kompleks karena
memerlukan perkiraan eksplisit pertumbuhan permintaan , sehingga diperlukan analisis
yang lebih rinci.
 Ekspansi ke produk atau pasar baru. Investasi ini berhubungan dengan produk baru atau
wilayah geografis dan melibatkan keputusan strategis yang dapat mengubah sifat dasar
bisnis.
 Proyek keselamatan dan atau lingkungan. Pengeluaran untuk mematuhi perintah
pemerintah, perjanjian kerja, atau ketentuan polis asuransi termasuk dalam kategori ini.
 Proyek lainnya. Ini mencakup semua item seperti gedung perkantoran, tempat parkir, dan
pesawat eksekutif. Bagaimana mereka ditangani bervariasi di antara perusahaan.
 Merger. Dalam merger, satu perusahaan membeli yang lain. membeli seluruh perusahaan
berbeda dengan membeli aset seperti mesin atau bervariasi dalam pesawat baru, tetapi
prinsip yang sama terlibat. Konsep penganggaran modal mendasari analisis merger.
Secara umum, perhitungan yang relatif sederhana dan hanya beberapa dokumen
pendukung diperlukan untuk keputusan penggantian, terutama investasi pemeliharaan di pabrik
yang menguntungkan. Analisi yang lebih rinci diperlukan untuk proyek pengurangan biaya untuk
perluasan lini produk yang ada, dan terutama ntuk investasi dalam produk atau area baru.
2. Net Present Value (NPV)
Net present value merupakan metode peringkat proposal investasi menggunakan NPV,
yang sama dengan nilai sekarang dari arus kas bebas proyek yang didiskontokan pada biaya
modal. NPV memberitahu kita seberapa besar kontribusi proyek terhadap kekayaan pemegang
saham, semakin besar NPV maka semakin banyak nilai tambah proyek dan nilai tambah berarti
harga saham yang lebih tinggi. Dengan demikian NPV merupakan kriteria seleksi terbaik.
Kita dapat menemukan NPV sebagai berikut:
1. Nilai sekarang dari setiap arus kas dihitung dan didiskontokan pada biaya modal yang
disesuaikan dengan risiko proyek, r = 10%.
2. Jumlah arus kas yang didiskon didefinisikan sebagai NPV proyek.
Persamaan untuk NPV, yang disiapkan dengan data input untuk proyek S adalah sebagai
berikut :
Persamaan 11.1
CF 1 CF 2 CF N
NPV = CF 0 + 1 + 2 + ... + N
(1+ R) (1+ R) (1+ R)
N
CF t
=∑
t =0 (1+ r)t
$ 500 $ 400 $ 300 $ 100
NPV t = -$1.000 + 1 + 2 + 3 + 4
(1.10) (1.10) (1.10) (1.10)
= -$1.000 +$454,55 +$330,58 + $225,39 + $68,30
= $78,82
Di sini CF adalah arus kas yang diharapkan pada waktu t, r adalah biaya modal yang disesuaikan
dengan risiko proyek, dan N adalah umurnya.
 Gambar 11.1 menunjukkan garis waktu arus kas untuk proyek S, PV dari setiap arus kas
dan jumlah PV yang menurut definisi adalah NPV. Biaya pada t = 0 adalah -$1.000. Arus kas
positif pertama adalah $500, dan dengan kalkulator biasa kita dapat menemukan PV-nya sebagai
$ 500
1 = $454,55. Kita juga dapat menemukan PV $500 dengan kalkulator keuangan. PV lain
(1.10)
dapat ditemukan dengan cara yang sama dan hasil akhirnya adalah angka dikolom kiri diagram.
Ketika kita menjumlahkan angka-angka itu, hasilnya adalah $78,82 yaitu NPV s. Perhatikan
bahwa biaya awal -$1.000, tidak didiskon karena terjadi pada waktu 0. NPV untuk proyek L,
$100,40 dapat ditemukan dengan cara yang sama.
Prosedur step by step yang ditunjukkan pada gambar 11.1 berguna untuk
mengilustrasikan bagaimana NPV dihitung, tetapi dalam praktiknya jauh lebih efisien
menggunakan kalkulator keuangan atau Excel.
Jika kita menggunakan Excel kita dapat menggunakan fingsi NPV Excel untuk
menemukan NPV untuk S dan L.
NPV S = $78,82
NPV L = $100,40
Sebelum menggunkaan NPV ini dalam proses pengambilan keputusan, kita perlu
mengetahui apakah proyek S dan L adalah independent atau mutually exclusive. Proyek
independen adalah proyek yang arus kasnya tidak terpengaruh satu sama lain. Proyek mutually
exclusive, disisi lain adalah proyek di mana jika satu proyek diterima, yang lain harus ditolak.
Ringkasan dari aturan keputusan NPV:
 Proyek independen, jika NPV melebihi nol, proyek diterima.
 Proyek mutually exclusive. Menerima proyek dengan NPV positif tertinggi. Jika tidak
ada proyek yang memiliki NPV positif, semuanya akan ditolak.
Karena proyek harus independen atau saling eksklusif, satu atau yang lain dariaturan ini berlaku
untuk setiap proyek.
3. Internal Rate of Return (IRR)
Tingkat pengembalian internal (IRR) merupakan tingkat diskonto yang memaksa NPV
proyek sama dengan nol. Proyek IRR adalah tingkat diskonto yang memaksa PV dari arus
masuknya sama dengan biayanya. Ini sama dengan memaksa NPV sama dengan nol. IRR adalah
perkiraan tingkat pengembalian proyek dan sebanding dengan YTM/yield to maturity pada
obligasi.
Untuk menghitung IRR, kita mulai dengan persamaan 11.1 untuk NPV, ganti r pada
penyebut dengan istilah IRR dan tetapkan NPV sama dengan nol. Mengubah persamaan 11.1
menjadi persamaan 11.2 yang digunakan untuk mencari IRR. Tingkat yang memaksa NPV sama
dengan nol adalah IRR :
Persamaan 11.2
CF 1 CF 2 CF N
NPV = CF 0 + 1 + 2 + ... + =0
(1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR)N
N
CF t
0 =∑
t =0 (1+ IRR)t
$ 500 $ 400 $ 300 $ 100
NPV S = 0 = -$1.000 + 1 + 2 + 3 + 4
(1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR)
Tiga prosedur untuk menemukan IRR :
1. Percobaan dan kesalahan. Kita bisa menggunakan prosedur trial an error- coba tingkat
diskonto, lihat apakah persamaannya menjadi nol, dan jika tidak, coba tingkat yang
berbeda. Kita dapat melanjutkan sampai kita menemukan tingkat yang memaksa NPV ke
nol, tingkat itunakan menjadi IRR. Untuk proyek S, IRR adalah 14,489%. Namun,
perhatikan bahwa prosedur coba-coba sangat memakan waktu sehingga sebelum
komputer dan kalkulator keuangan tersedia, IRR jarang digunakan. Jauh lebih baik
menggunakan kalkulator atau Excel untuk melakukan perhitungan yang sebenarnya.
2. Solusi kalkulator. Masukkan arus kas dalam daftar arus kas kalkulator seperti yang kita
lakukan untuk menemukan NPV, lalu tekan tombol berlabel “IRR”. Seketika akan
mendapat IRR. Berikut adalah nilai untuk proyek S dan L.
IRR S = 14,489%
IRR L = 13,549%
3. Solusi Excel. Bahkan lebih mudah untuk menemukan IRR menggunakan fungsi IRR
Excel, seperti pada gambar dibawah.

Aturan keputusan :
  Proyek independen. Jika IRR melebihi WACC proyek, maka proyek diterima. Jika IRR
kurang dari WACC proyek maka proyek ditolak.
 Proyek mutually exclusive. Proyek diterima dengan IRR tertinggi, asalkan IRR lebih
besar dari WACC. Tolak semua proyek jika IRR terbaik tidak melebihi WACC.
IRR secara logis menarik dan bergunauntuk mengetahui tingkat pemgembalian investasi yang
diusulkan. Namun, NPV dan IRR dapat menghasilkan kesimpulan yang bertentangan ketika
pilihan dibuat antara proyek yang saling eksklusif, dan ketika konflik terjadi, NPV umumnya
lebih baik.
4. Multiple Internal Rates of Return
Masalah dengan IRR adalah bahwa dalam kondisi tertentu sebuah proyek mungkin
memiliki lebih dari satu IRR. Pertama, perhatikan bahwa sebuah proyek dikatakan memiliki
norma arus kas jika memiliki satu atau lebih arus kas keluar (biaya) diikuti oleh serangkaian
arus kas masuk. Namun, jika uang tunai arus keluar terjadi beberapa saat setelah arus masuk
dimulai, yang berarti bahwa tanda-tanda arus kas berubah lebih dari sekali, proyek dikatakan
memiliki tidak normal Arus kas. Contohnya yaitu :
Normal: - + + + + + or - - - + + + + +
Non-normal: - + + + + - or - + + + - + + +

Untuk mengilistrasikan multiple IRR, misalkan sebuah perusahaan sedang

mempertimbangkan tambang strip potensial yang memiliki biaya $1,6 juta dan akan
menghasilkan arus kas sebesar $10 juta pada akhir tahun pertama. Kemudian pada akhir tahun
kedua perusahaan mengeluarkan $10 juta untuk mengembalikan tanah ke kondisi
semuala.arus kas yang diharapkan dari proyek adalah sebagai berikut :

NPV sama dengan 0 ketika IRR 25%, tetapi juga sama dengan 0 ketika IRR 400%. Oleh
karena itu, proyek M memiliki IRR 25% dan lainnya 400%, dan kita tidak tahu yang mana yang
akan digunakan. Hubungan ini digambarkan secara grafis pada gambar 11.3 di buku halaman
396.
Perhatikan bahwa tidak ada dilema mengenai proyek M yang akan muncul jika metode
NPV digunakan, kita hanya akan menemukan NPV dan menggunakan untuk mengevaluasi
proyek. Kita akan melihat bahwa jika biaya modal proyek M adalah 10%, NPV akan menjadi -
$1,7736 juta, dan proyek tersebut harus ditolak. Namun, jika r antara 25% dan 400%, NPV akan
positif, tetapi angaka tersebut tidak akan realistis atau berguna untuk apapun.
5. Reinvestment Rate Assumptions
Perhitungan NPV didasarkan pada asumsi bahwa arus kas masuk dapat diinvestasikan
kembali pada WACC yang disesuaikan dengan risiko proyek, sedangkan perhitungan IRR
didasarkan pada asumsi bahwa arus kas dapat diinvestasikan kembali pada IRR.
Perhatikan bahwa perhitungan FV mengasumsikan bahwa bunga yang diperoleh selama setiap
tahun dapat diinvestasikan kembali untuk menghasilkan 5% yang sama di setiap tahunnya.
Sekarang ingat bahwa ketika kita menemukan PV, kita membalikkan prosesnya,
mendiskontokan daripada penggabungan pada tingkat 5%. Dianggram ini digunakan untuk
menunjukkan hal ini:

Hal ini menyebabkan kesimpulan berikut: Ketika kita menghitung nilai sekarang, kita
secara implisit mengasumsikan bahwa arus kas dapat diinvestasikan kembali pada tingkat bunga
tertentu. Ini berlaku untuk proyek S dan L: ketika kami menghitung NPV mereka, kita
mendiskon pada WACC, 10% yang berarti bahwa kami mengasumsikan bahwa arus kas mereka
dapat diinvestasikan kembali sebesar 10%.
NPV mengasumsikan reinvestasi di WACC, sedangkan IRR mengasumsikan reinvestasi
di IRR. Bagi sebagian besar perusahaan, dengan asumsi reinvestasi di WACC lebih masuk akal
karena alasan berikut:
 Jika sebuah perusahaan memiliki akses yang cukup baik ke pasar modal, ia dapat
meningkatkan semua modal yang dibutuhkan pada tingkat yang berlaku, dalam contoh
sebelumnya yaitu 10%.
 Karena perusahaan memperoleh modal sebesar 10%, jika memiliki peluang investasi
dengan NPV positif, perusahaan harus mengambilnya dan dapat membiayainya dengan
biaya 10%.
 Jika perusahaan menggunakan arus kas yang dihasilkan secara internal dari proyek-
proyek masa lalu daripada model eksternal, ini akan menghemat 10% biaya modal. Jadi
10% adalah kemungkinan biaya arus kas, dan itu adalah pengembalian efektif atas dana
yang diinvestasikan kembali.

Kesimpulannya adalah bahwa asumsi yang dibangun ke dalam IRR—bahwa arus kas
dapat diinvestasikan kembali di IRR adalah salah, sedangkan asumsi yang dibangun ke dalam
NPV bahwa arus kas dapat diinvestasikan kembali di WACC umumnya benar. Selain itu, jika
tingkat reinvestasi sebenarnya lebih kecil dari IRR, tingkat pengembalian investasi yang
sebenarnya harus lebih kecil dari IRR yang dihitung; dengan demikian, IRR menyesatkan
sebagai ukuran profitabilitas proyek.

6. Modified Internal Rate of Return (MIRR)

Modified IRR (MIRR) merupakan tingkat diskonto dimana nilai sekarang dari biaya
proyek sama dengan nilai sekarang dari nilai terminalnya, di mana nilai terminalnya adalah
ditemukan sebagai jumlah nilai masa depan dari arus kas masuk, dimajemukkan pada biaya
modal perusahaan. Langkah memodifikasi IRR (MIRR) diilustrasikan untuk proyek S yang
ditunjukkan pada gambar 11.4. hal tersebut mirip dengan IRR biasa kecuali bahwa itu didasarkan
pada asumsi bahwa arus kas diinvestasikan kembali di WACC (tingkat eksplisit lainnya jika itu
adalah asumsi yang lebih masuk akal.
Fungsi MIRR Excel memungkinkan kita memasukkan tingkat reinvestasi yang berbeda
dari WACC untuk arus kas masuk. Namun, kita mengansumsikan reinvestasi di WACC,
sehingga WACC dimasukkan dua kali dalam fungsi MIRR Excel yang ditunjukkan pada gambar
11.4

COF adalah arus kas keluar pada waktu t, dan CIF adalah arus kas masuk pada waktu t. Istilah
kiri adalah PV dari pengeluaran investasi ketika didiskontokan pada biaya modal, pembilang dari
suku kedua adalah nilai gabungan dari arus masuk, dengan asumsi arus masuk diinvestasikan
kembali pada biaya modal. MIRR adalah tingkat diskonto yang memaksa PV dari TV sama
dengan PV biaya.
Juga, perhatikan bahwa ada definisi alternatif untuk MIRR. Satu perbedaan berkaitan
dengan apakah arus kas negatif, setelah arus kas positif dimulai, harus digabungkan dan
diperlakukan sebagai bagian dari TV atau didiskontokan dan diperlakukan sebagai biaya.
Masalah terkait adalah apakah arus negatif dan positif pada tahun tertentu harus terjaring atau
diperlakukan secara terpisah. Untuk diskusi lengkap.

MIRR memiliki dua keunggulan signifikan dibandingkan IRR biasa. Pertama, sedangkan
IRR reguler mengasumsikan bahwa arus kas dari setiap proyek diinvestasikan kembali pada IRR,
MIRR mengasumsikan bahwa arus kas diinvestasikan kembali pada biaya modal (atau tingkat
eksplisit lainnya). Karena reinvestasi di IRR umumnya tidak benar, MIRR umumnya merupakan
indikator yang lebih baik dari profitabilitas proyek yang sebenarnya. Kedua, MIRR
menghilangkan masalah IRR berganda tidak akan pernah ada lebih dari satu MIRR, dan dapat
dibandingkan dengan biaya modal ketika memutuskan untuk menerima atau menolak proyek.
Kesimpulannya adalah bahwa MIRR lebih baik daripada IRR biasa, namun untuk proyek
independen dengan arus kas normal, NPV, IRR, dan MIRR selalu mencapai kesimpulan
menerima/menolak yang sama, sehingga dalam keadaan ini ketiga kriteria tersebut sama-sama
baik. Namun jika proyek mutually exclusive dan mereka berbeda dalam ukuran, konflik dapat
muncul. Dalam kasus seperti itu, NPV adalah yang terbaik karena memilih proyek yang
memaksimalkan nilai. Kesimpulan keseluruhan adalah bahwa (1) MIRR lebih unggul daripada
IRR biasa sebagai indikator tingkat pengembalian ‘sebenarnya proyek’. (2) NPV lebih baik
daripada IRR dan MIRR ketika memilih di antara proyek-proyek yang bersaing.

7. Profil NPV
Untuk membuat profil, kita menemukan NPV proyek pada sejumlah tingkat diskonto
yang berbeda dan kemudian memplot nilai tersebut untuk membuat grafik. Perhatikan bahwa
dengan biaya modal nol, NPV hanyalah total bersih dari arus kas yang tidak didiskontokan,
$1.300-$ 1.000=$300. Nilai ini diplot sebagai intersep sumbu vertikal. Juga ingat bahwa IRR
adalah tingkat diskonto yang menyebabkan NPV sama dengan nol, sehingga tingkat diskonto di
mana garis profil memotong sumbu horizontal adalah IRR proyek. Saat kita menghubungkan
titik data, kita memiliki profil NPV.
Gambar 11.6 menunjukkan dua profil NPV satu untuk proyek S dan satu untuk L,dan
perhatikan poin-poin berikut:
 IRR tetap, dan S memiliki IRR yang lebih tinggi terlepas dari biaya modal.
 Namun, NPV bervariasi tergantung pada biaya modal yang sebenarnya.
 Dua garis profil NPV bersilang dengan biaya modal 11,975% yang disebut tingkat
penghasilan. Tingkat crossover dapat ditemukan dengan menghitung IRR dari perbedaan
arus kas proyek, seperti yang ditunjukkan di bawah ini:

 Proyek L memiliki NPV yang lebih tinggi jika biaya modal lebih kecil dari tingkat
crossover, tetapi S memiliki NPV yang lebih tinggi jika biaya modal lebih besar dari
tingkat tersebut.

Perhatikan bahwa proyek L memiliki kemiringan yang lebih curam, yang menunjukkan
bahwa peningkatan tertentu dalam biaya modal menyebabkan penurunan NPV L yang lebih
besar daripada NPV S. Hal ini karena arus kas L datang lebih lambat daripada arus kas S.
 Terkadang metode NPV dan IRR menghasilkan hasil yang bertentangan. Kita dapat
menggunakan profil NPV untuk melihat kapan konflik dapat dan tidak dapat muncul. Jika
proyek independen dengan arus kas normal sedang dievaluasi, kriteria NPV dan IRR selalu
mengarah pada keputusan menerima/menolak yang sama: Jika NPV mengatakan menerima, IRR
juga mengatakan menerima, dan sebaliknya. Untuk melihat mengap demikian, lihat Gambar
11.5 dan perhatikan bahwa (1) IRR mengatakan terima jika biayamodal proyek lebih kecil dari
(atau di sebelah kiri) IRR dan (2) jika biaya modal lebih kecil daripada IRR, NPV akan positif.
Dengan demikian, pada setiap biaya modal kurang dari 14,489%, Proyek S akan
direkomendasikan oleh kriteria NPV dan IRR, dan kedua metode menolak proyek jika biaya
modal lebih besar dari 14,489%. Grafik serupa dapat digunakan untuk Proyek L atau proyek
normal lainnya,Untuk proyek independen yang normal, jika IRR mengatakan terima, begitu juga
NPV.
Dua kondisi dasar menyebabkan profil NPV bersilangan dan dengan demikian
menyebabkan konflik :
 Perbedaan waktu. Jika sebagian besar arus kas dari proyek masuk lebih awal sementara
sebagian besar dari proyek lain masuk belakangan, seperti yang terjadi pada proyek S dan
L, profit NPV dapat bersilang dan mengakibatkan konflik.
 Perbedaan ukuran (skala) proyek. Jika yang diinvestasikan dalam satu proyek lebih besar
dari yang lain, ini juga dapat menyebabkan persilangan profit dan konflik yang
dihasilkan.

8. Periode Pembayaran Kembali

Periode pembayaran kembali merupakan lamanya waktu yang dibutuhkan arus kas suatu
investasi untuk menutupi biayanya. NPV adalah metode yang paling umum digunakan untuk
penganggaran modal saat ini; secara historis, bagaimanapun, kriteria seleksi pertama yang
digunakan adalahperiode pengembalian, didefinisikan sebagai jumlah tahun yang diperlukan
untuk memulihkan dana yang diinvestasikan dalam proyek dari arus kasnya.
 Semakin pendek pengembaliannya, semakin baik proyeknya. Oleh karena itu, jika
perusahaan membutuhkan pengembalian 3 tahun atau kurang, S akan diterima, tetapi L akan
ditolak. Jika proyek saling eksklusif, S akan diberi peringkat di atas L karena pengembaliannya
yang lebih pendek.
Pengembalian memiliki tiga kelemahan yaitu :
 Semua dollar yang diterima pada tahun yang berbeda diberi bobot yang sama.
 Arus kas diluar tahun pengembalian modal tidak dipertimbangkan terlepas dari seberapa
besar kemungkinannya.
 Tidak seperti NPV, yang memberi tahu kita berapa banyak kekayaan yang ditambahkan
suatu proyek, dan IRR yang memberi tahu kita berapa banyak hasil proyek melebihi
biaya modal, pengembaliannya hanya memberi tahu kita kapan kita akan memulihkan
investasi kita.

Pengembalian diskon merupakan lamanya waktu yang dibutuhkan untuk arus kas suatu
investasi, didiskontokan pada biaya modal investasi untuk menutupi biayanya. Pengembalian
adalah perhitungan ‘titik impas’ dalam arti bahwa jika arus kas masuk pada tingkat yang
diharapkan, proyek akan mencapai titik impas. Namun, karena penngembalian regular tidak
mempertimbangkan biaya modal, itu tidak menentukan titik impas yang
sebenarnya.pengembalian yang didiskon memang mempertingbangkan biaya modal, tetapi tidak
mengabaikan arus kas di luar tahun pengembalian yang merupakan cacat serius. Lebih lanjut,
jika proyek yang saling eksklusif bervariasi dalam ukuran, kedua metode pengembalian dapat
bertentangan dengan NPV, yang mungkin mengarah pada pilihan yang buruk. Akhirnya, tidak
ada cara untuk mengetahui seberapa rendah pengembalian yang harus dilakukan untuk
membenarkan penerimaan proyek.

9. Kesimpulan Metode Penganggaran Modal

Kita membandingkan metode penganggaran modal NPV, IRR, MIRR, payback, dan
discounted satu sama lain dan menyoroti kekuatan dan kelemahan mereka. Dalam prosesnya,
kita mungkin telah menciptakan kesan bahwa perusahaan "canggih" harus menggunakan hanya
satu metode, NPV. Namun, hampir semua keputusan penganggaran modal dianalisis dengan
komputer, sehingga mudah untuk menghitung kelima kriteria keputusan. NPV adalah satu-
satunya kriteria terbaik karena memberikan ukuran langsung dari nilai yang ditambahkan proyek
pada kekayaan pemegang saham. IRR dan MIRR mengukur profitabilitas dinyatakan sebagai
persentase tingkat pengembalian, yang berguna bagi pengambil keputusan. Selanjutnya IRR dan
MIRR berisi mengenai margin keamanan proyek.
IRR yang dimodifikasi memiliki semua keunggulan IRR, tetapi menggabungkan asumsi
tingkat reinvestasi yang lebih baik dan menghindari masalah tingkat pengembalian berganda.
Jadi jika pengambil keputusan ingin mengetahui tingkat pengembalian proyek, MIRR
merupakan indikator yang lebih baik daripada IRR biasa. Pengembalian dana dan pengembalian
diskon memberikan indikasi proyeklikuiditas dan mempertaruhkan. Pengembalian yang lama
berarti bahwa dolar investasi akan dikurung untuk waktu yang lama; karenanya, proyek ini relatif
tidak likuid. Selain itu, pengembalian yang lama berarti bahwa arus kas harus diperkirakan jauh
ke masa depan, dan itu mungkin membuat proyek lebih berisiko daripada proyek dengan
pengembalian yang lebih pendek.

10. Kriteria Keputusan yang Digunakan dalam Praktek

Survei yang dirancang untuk mengetahui kriteria mana yang benar-benar digunakan
manajer telah diambil selama bertahun-tahun. Survei sebelum tahun 1999 meminta perusahaan
untuk menunjukkan metode mana yang paling mereka berikan bobotnya, sedangkan survei
terbaru, pada tahun 1999, menanyakan metode apa yang sebenarnya dihitung dan digunakan oleh
manajer. Ringkasan dari semua survei ini ditunjukkan pada Tabel 11.2, dan ini mengungkapkan
beberapa tren yang menarik.

Pertama, kriteria NPV tidak digunakan secara signifikan sebelum tahun 1980, tetapi pada
tahun 1999, hampir mencapai puncak penggunaan. Selain itu, diskusi informal dengan
perusahaan menunjukkan bahwa jika survei akan dilakukan pada tahun 2017, NPV akan berada
di urutan teratas daftar ini. Kedua, metode IRR banyak digunakan, tetapi pertumbuhannya
belakangan ini kurang dramatis dibandingkan dengan NPV. Ketiga, payback adalah kriteria yang
paling penting beberapa tahun yang lalu, tetapi penggunaannya sebagai kriteria utama telah turun
drastis pada tahun 1980. Perusahaan masih menggunakan payback karena mudah untuk
menghitung dan memberikan beberapa informasi, tetapi sekarang jarang digunakan sebagai
kriteria utama. Keempat, "metode lain", terutama tingkat pengembalian akuntansi dan indeks
profitabilitas, telah memudar karena meningkatnya penggunaan IRR dan terutama NPV.