Resume TM 9

Chapter 15
Distributions to Shareholders: Dividends and Share Repurchases

1 Dividen versus Keuntungan Modal: Apa yang Lebih Disukai Investor?

Ketika memutuskan berapa banyak uang tunai untuk didistribusikan, manajer keuangan
harus mengingat bahwa tujuan perusahaan adalah untuk memaksimalkan nilai pemegang saham.
Akibatnya,rasio pembayaran target didefinisikan sebagai persentase laba bersih yang akan
dibayarkan sebagai dividen tunai.
a Teori Irrelevan Dividen
Ketidakrelevanan Dividen Teori merupakan teori bahwa kebijakan dividen perusahaan
tidak berpengaruh pada nilai atau biaya modalnya. Profesor Merton Miller dan Franco
Modigliani (MM) mengembangkan teori mereka di bawah serangkaian asumsi yang ketat, dan di
bawah asumsi tersebut, mereka membuktikan bahwa nilai perusahaan hanya ditentukan oleh
kekuatan pendapatan dasar dan risiko bisnisnya. Mengingat asumsi mereka, MM berpendapat
bahwa setiap pemegang saham dapat menyusun kebijakan dividennya sendiri. Karena pajak dan
biaya transaksi memang ada, kebijakan dividen mungkin relevan, dan investor mungkin lebih
memilih kebijakan yang membantu mereka mengurangi pajak dan biaya transaksi.
b Alasan Beberapa Investor Lebih Pilih Dividen
Kritik awal teori MM menyarankan bahwa investor lebih suka dividen pasti hari ini untuk
keuntungan modal masa depan yang tidak pasti. Secara khusus, Myron Gordon dan John Lintner
berpendapat bahwa r menurun ketika pembayaran dividen meningkat karena investor kurang
yakin menerima keuntungan modal yang seharusnya dihasilkan dari laba ditahan daripada
menerima pembayaran dividen. MM tidak setuju. Mereka berpendapat bahwa r tidak tergantung
pada kebijakan dividen, yang menyiratkan bahwa investor tidak peduli antara dividen dan
keuntungan modal, yaitu antara D /P dan g. MM menyebut argumen Gordon–Lintner
sebagaikekeliruan burung-di-tangankarena dalam pandangan MM, sebagian besar investor
berencana untuk menginvestasikan kembali dividen mereka dalam saham perusahaan yang sama
atau serupa dan, bagaimanapun juga, risiko arus kas perusahaan kepada investor dalam jangka
panjang ditentukan oleh risiko arus kas operasi, bukan dengan kebijakan pembayaran dividen.
Namun perlu diingat bahwa teori MM mengandalkan asumsi bahwa tidak ada pajak atau biaya
transaksi, yang berarti bahwa investor yang lebih menyukai dividen dapat dengan mudah
membuat kebijakan dividen mereka sendiri dengan menjual persentase saham mereka setiap
tahun. Pada kenyataannya, sebagian besar investor menghadapi biaya transaksi ketika mereka
menjual saham, sehingga investor yang mencari aliran pendapatan yang stabil secara logis akan
lebih suka perusahaan membayar dividen secara teratur.
c Alasan Beberapa Investor Lebih Pilih Keuntungan Modal
Sementara dividen mengurangi biaya transaksi bagi investor yang mencari penghasilan
tetap dari investasi mereka, dividen meningkatkan biaya transaksi bagi investor lain yang kurang
tertarik pada pendapatan dan lebih tertarik untuk menyimpan uang untuk masa depan jangka
panjang. Selain itu (dan mungkin yang lebih penting), Kode Pajak mendorong banyak investor
individu untuk memilih keuntungan modal daripada dividen. Salah satu keuntungan utama
adalah bahwa pajak harus dibayarkan atas dividen pada tahun penerimaannya, tetapi pajak atas
keuntungan modal tidak dibayarkan sampai saham tersebut dijual. Karena efek nilai waktu, satu
dolar pajak yang dibayarkan di masa depan memiliki biaya efektif yang lebih rendah daripada
satu dolar pajak yang dibayarkanhari ini.Terlepas dari keuntungan ini, tarif pajak atas dividen
seringkali lebih tinggi daripada tarif pajak atas keuntungan modal.
2 Masalah Kebijakan Dividen Lainnya
a Isi Informasi, atau Sinyal, Hipotesis
MM berpendapat bahwa perusahaan enggan untuk memotong dividen dan dengan
demikian perusahaan tidak menaikkan dividen kecuali mereka mengantisipasi pendapatan yang
lebih tinggi di masa depan untuk mendukung dividen yang lebih tinggi. Dengan demikian, MM
berpendapat bahwa dividen yang lebih tinggi dari yang diharapkan kenaikan adalah sinyal bagi
investor bahwa manajemen memperkirakan laba masa depan yang baik. Informasi (Sinyal)
Konten Teori bahwa investor menganggap perubahan dividen sebagai sinyal prakiraan
pendapatan manajemen.
b Efek Klien
Klien atau pelanggan merupakan kelompok yang berbeda pemegang saham yang lebih
menyukai kebijakan pembayaran dividen yang berbeda. ika sebuah perusahaan mempertahankan
dan menginvestasikan kembali pendapatan daripada membayar dividen, para pemegang saham
yang membutuhkan pendapatan saat ini akan dirugikan. Nilai saham mereka mungkin
meningkat, tetapi mereka akan dipaksa untuk bersusah payah dan mengeluarkan biaya untuk
menjual sebagian saham mereka untuk mendapatkan uang tunai.
Efek klien berarti kecenderungan perusahaan untuk menarik sekumpulan investor yang
menyukai kebijakan dividennya. Meminjam dari ide-idekeuangan perilaku,beberapa penelitian
terbaru menunjukkan bahwa preferensi investor untuk dividen bervariasi dari waktu ke waktu.
Malcolm Baker dan Jeffrey Wurgler telah melamarteori kateringuntuk dividen di mana investor
terkadang memiliki preferensi yang kuat untuk keamanan dan saham dengan dividen tinggi,
sedangkan di lain waktu mereka lebih agresif dan mencari saham dengan dividen rendah dengan
potensi keuntungan modal yang lebih besar.
3 Menetapkan Kebijakan Dividen dalam Praktek
a Menentukan Rasio Pembayaran Target: Model Dividen Residual
Ketika sebuah perusahaan memutuskan berapa banyak uang tunai untuk dibagikan
kepada pemegang saham, ia harus mempertimbangkan dua poin: (1) Tujuan utamanya adalah
untuk memaksimalkan nilai pemegang saham. (2) Arus kas perusahaan benar-benar milik
pemegang sahamnya, jadi manajemen tidak boleh menahan pendapatan kecuali mereka dapat
menginvestasikan kembali pendapatan tersebut dengan tingkat pengembalian yang lebih tinggi
daripada yang dapat diperoleh pemegang saham sendiri.
 Untuk perusahaan tertentu, rasio pembayaran optimal adalah fungsi dari empat faktor: (1)
pendapat manajemen tentang preferensi investornya untuk dividen versus keuntungan modal, (2)
peluang investasi perusahaan, (3) struktur modal target perusahaan, dan (4) ketersediaan dan
biaya modal eksternal. Faktor-faktor ini digabungkan dalam apa yang kita sebutmodel dividen
sisa. Pertama, di bawah model ini, kami berasumsi bahwa investor tidak peduli antara dividen
dan keuntungan modal. Kemudian perusahaan mengikuti empat langkah berikut untuk
menetapkan rasio pembayaran targetnya: (1) Ini menentukan anggaran modal yang optimal. (2)
Mengingat struktur modal targetnya, itu menentukan jumlah ekuitas yang dibutuhkan untuk
membiayai anggaran itu. (3) Perusahaan menggunakan laba ditahan untuk memenuhi persyaratan
ekuitas sejauh mungkin. (4) Ia membayar dividen hanya jika lebih banyak pendapatan tersedia
daripada yang dibutuhkan untuk mendukung anggaran modal yang optimal. katasisamenyiratkan
"sisa", dan kebijakan residual menyiratkan bahwa dividen dibayarkan dari pendapatan "sisa".
Jika perusahaan secara kaku mengikuti kebijakan dividen residual, dividen yang
dibayarkan pada tahun tertentu dapat dinyatakan dalam persamaan berikut:

b Penghasilan, Arus Kas, dan Dividen

Arus kas per saham (CFPS) melacak EPS dengan sangat dekat—keduanya berkorelasi
pada 0,95. Namun, CFPS selalu lebih tinggi dari EPS, dan selalu melebihi dividen dengan
margin yang substansial. Selain itu, dividen tunai dibayarkan secara tunai, sehingga bahkan
ketika pendapatan tidak cukup untuk menutupi dividen, arus kas mengambil alih dan
memungkinkan perusahaan untuk mempertahankan kebijakan dividen yang stabil.
c Prosedur Pembayaran
Prosedur pembayaran yang sebenarnya adalah sebagai berikut:
 Declaration date. Tanggal ketika direktur perusahaan mengeluarkan pernyataan yang
menyatakan dividen.
 Holder-of-record date/ anggal pemegang rekor. Jika perusahaan mencantumkan
pemegang saham sebagai pemilik pada tanggal ini, maka pemegang saham menerima
dividen.
 Ex-dividend date. Tanggal di mana hak atas dividen saat ini tidak lagi menyertai saham;
biasanya dua hari kerja sebelum tanggal pemegang rekor.
4 Rencana Reinvestasi Dividen
Dividend Reinvestment Plans (DRIPs)ment (DRIP) Rencana yang memungkinkan
pemegang saham untuk mengotomatisasi menginvestasikan kembali dividen yang diterima
kembali ke dalam saham perusahaan yang membayar. DRIP “saham baru” menginvestasikan
dividen dalam saham yang baru diterbitkan; karenanya, rencana ini meningkatkan modal baru
bagi perusahaan. vSalah satu aspek menarik dari DRIP adalah bahwa mereka memaksa
perusahaan untuk memeriksa kembali kebijakan dividen dasar mereka. Tingkat partisipasi yang
tinggi dalam DRIP menunjukkan bahwa pemegang saham mungkin lebih baik dilayani jika
perusahaan hanya mengurangi dividen tunai, yang akan menghemat beberapa pajak penghasilan
pribadi pemegang saham. Beberapa perusahaan telah mensurvei pemegang saham mereka untuk
mempelajari lebih lanjut tentang preferensi mereka dan untuk mengetahui bagaimana mereka
akan bereaksi terhadap perubahan kebijakan dividen. Pendekatan yang lebih rasional untuk
keputusan kebijakan dividen dasar mungkin muncul dari penelitian ini. Perusahaan beralih dari
saham lama ke DRIP saham baru tergantung pada kebutuhan mereka akan modal ekuitas.
5 Rangkuman Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen
a Kendala
 .Indenture obligasi.
 Persyaratan peraturan.
 Pembatasan saham preferen.
 Penurunan aturan modal.
 Ketersediaan tunai.
 Pajak denda atas akumulasi pendapatan yang tidak semestinya.
b Peluang Investasi
 Jumlah peluang investasi yang menguntungkan.
 Kemungkinan untuk mempercepat atau menunda proyek.
c Alternatif Sumber Modal
 Biaya penjualan saham baru.
 Kemampuan untuk menggantikan hutang dengan ekuitas.
 Kontrol.
d Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap r s
 Pengaruh kebijakan dividen pada r dapat dipertimbangkan dalam empat faktor:
 Keinginan pemegang saham untuk pendapatan saat ini versus pendapatan masa
depan,
 Risiko yang dirasakan dari dividen versus keuntungan modal, keuntungan pajak
dari keuntungan modal, dan
 Kandungan informasi (pensinyalan) dividen. Kami membahas masing-masing
faktor sebelumnya, jadi kami hanya mencatat di sini bahwa pentingnya setiap
faktor bervariasi dari perusahaan ke perusahaan tergantung pada susunan
pemegang saham saat ini dan kemungkinan masa depan.
6 Dividen Saham dan Pemecahan Saham
a Pemecahan Saham
Keinginan pemegang saham untuk pendapatan saat ini versus pendapatan masa depan, (2)
risiko yang dirasakan dari dividen versus keuntungan modal, (3) keuntungan pajak dari
keuntungan modal, dan (4) kandungan informasi (pensinyalan) dividen. Kami membahas
masing-masing faktor sebelumnya, jadi kami hanya mencatat di sini bahwa pentingnya
setiap faktor bervariasi dari perusahaan ke perusahaan tergantung pada susunan
pemegang saham saat ini dan kemungkinan masa depan.
b Dividen Saham
Dividen sahammirip dengan pemecahan saham karena mereka "membagi kue menjadi
irisan yang lebih kecil" tanpa mempengaruhi posisi fundamental pemegang saham saat
 ini. ika suatu perusahaan ingin menurunkan harga sahamnya, apakah sebaiknya
menggunakan pemecahan saham atau dividen saham? Pemecahan saham umumnya
digunakan setelah kenaikan harga yang tajam untuk menghasilkan pengurangan harga
yang besar. Dividen saham yang digunakan secara rutin tahunan menjaga harga saham
sedikit banyak dibatasi.
c Efek Terhadap Harga Saham
Jika sebuah perusahaan membagi sahamnya atau mengumumkan dividen saham, apakah
ini akan meningkatkan nilai pasar sahamnya? Dari sudut pandang ekonomi murni,
dividen dan split saham hanyalah selembar kertas tambahan. Namun, mereka memberi
manajemen cara yang relatif murah untuk memberi sinyal bahwa prospek perusahaan
terlihat bagus.
7 Pembelian Kembali Saham
Ada tiga jenis utamapembelian kembali saham: (1) situasi di mana perusahaan memiliki
kas yang tersedia untuk dibagikan kepada pemegang sahamnya, dan perusahaan
mendistribusikan kas ini dengan membeli kembali saham daripada dengan membayar dividen
tunai; (2) situasi di mana perusahaan menyimpulkan bahwa struktur modalnya terlalu terbebani
dengan ekuitas, dan ia menjual utang dan menggunakan hasilnya untuk membeli kembali
sahamnya; dan (3) situasi di mana perusahaan telah mengeluarkan opsi kepada karyawan, dan
menggunakan pembelian kembali pasar terbuka untuk mendapatkan saham untuk digunakan
ketika opsi tersebut dilaksanakan.
a Dampak Pembelian Saham
Efek dari pembelian kembali dapat diilustrasikan dengan data di American Development
Corporation (ADC). Perusahaan mengharapkan untuk mendapatkan $4,4 juta pada tahun 2018,
dan berencana untuk menggunakan 50% dari jumlah ini (atau $2,2 juta) untuk membeli kembali
saham biasa. Ada 1,1 juta lembar saham yang beredar, dan harga pasarnya adalah $20 per
lembar. ADC percaya bahwa ia dapat menggunakan $2,2 juta untuk membeli kembali 110.000
sahamnya pada harga saat ini $20 per saham.
Pengaruh pembelian kembali terhadap EPS dan harga pasar per saham dari sisa saham dapat
dianalisis sebagai berikut:

b Keuntungan Pembelian Kembali

 Pengumuman pembelian kembali dapat dilihat sebagai sinyal positif oleh investor
karena pembelian kembali sering dimotivasi oleh keyakinan manajemen bahwa
saham perusahaan mereka dinilai terlalu rendah.
 Para pemegang saham memiliki pilihan ketika perusahaan mendistribusikan uang
tunai dengan membeli kembali saham mereka dapat menjual atau tidak menjual.
 Pembelian kembali dapat menghapus blok besar saham yang "menggantung"
pasar dan menjaga harga per saham tetap rendah.
 Dividen bersifat “lengket” dalam jangka pendek karena manajemen enggan
menaikkan dividen jika kenaikannya tidak dapat dipertahankan di masa
mendatang.
 Perusahaan dapat menggunakan model dividen residual untuk menetapkan target
tingkat distribusi kas, kemudian membagi distribusi menjadi akomponen
dividendan komponen pembelian kembali.
 Pembelian kembali dapat digunakan untuk menghasilkan perubahan besar-
besaran dalam struktur modal.
 Perusahaan yang menggunakan opsi saham sebagai komponen penting dari
kompensasi karyawan dapat membeli kembali saham dan kemudian menerbitkan
kembali saham tersebut saat karyawan menggunakan opsi mereka.
c Kerugian Pembelian Kembali
 Pemegang saham mungkin tidak acuh antara dividen dan keuntungan modal, dan
harga saham mungkin mendapat manfaat lebih banyak dari dividen tunai daripada
dari pembelian kembali.
 Penjualan pemegang saham mungkin tidak sepenuhnya menyadari semua
implikasi dari pembelian kembali, atau mereka mungkin tidak memiliki semua
informasi terkait tentang aktivitas perusahaan saat ini dan di masa depan.
 Korporasi mungkin membayar harga yang terlalu tinggi untuk saham yang dibeli
kembali, sehingga merugikan pemegang saham yang tersisa.
d Kesimpulan Pada Pembelian Kembali Saham
 Karena pajak tangguhan atas keuntungan modal, pembelian kembali memiliki
keuntungan pajak atas dividen sebagai cara untuk mendistribusikan pendapatan
kepada pemegang saham.
 Karena efek sinyal, perusahaan tidak boleh membayar dividen yang berfluktuasi
yang akan menurunkan kepercayaan investor terhadap perusahaan dan berdampak
buruk pada biaya ekuitas dan harga sahamnya. Namun, arus kas bervariasi dari
waktu ke waktu, seperti halnya peluang investasi, sehingga dividen "tepat" dalam
pengertian model dividen residual bervariasi.
 Pembelian kembali juga berguna ketika perusahaan ingin membuat perubahan
besar dan cepat dalam struktur modalnya, untuk mendistribusikan uang tunai dari
peristiwa satu kali seperti penjualan divisi, atau untuk mendapatkan saham untuk
digunakan dalam rencana opsi saham karyawan.