TUGAS KELOMPOK

CORPORATE FINANCIAL MANAGEMENT

“PENGARUH KEBIJAKAN DIVIDEN DAN UKURAN

PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
DENGAN PROFITABILITAS SEBAGAI VARIABEL MEDIASI”

DISUSUN OLEH :

1. M. MAHENDRA HANIMAYANI S.2018.2.00480

2. PADMAYUDA TRI RACHMAWAN S.2018.2.00483

3. SRI RAHAYU S.2018.2.00479

4. DWI WIDIASTUTI S.2018.2.00481

5. AKHWAN HUSEN S.2018.2.00482

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

PROGRAM PASCASARJANA
STIE MALANGKUÇEÇWARA MALANG
SEMESTER GASAL 2019/2020
 ABSTRAK

Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh kebijakan dividen dan ukuran
perusahaan terhadap profitabilitas perusahaan dan nilai perusahaan barang konsumen di Bursa Efek
Indonesia (BEI). Populasi penelitian ini adalah konsumen perusahaan barang di Bursa Efek Indonesia
pada tahun 2014 s/d 2016 yang berjumlah 45 perusahaan. Pengambilan sampel dilakukan dengan
metode sampling jenuh dimana semua anggota populasi digunakan sebagai sampel. Analisis data
penelitian ini menggunakan metode persamaan struktural yang ditambahkan dengan pendekatan PLS
(Partial Least Square). Hasil penelitian menunjukkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif
terhadap profitabilitas, sedangkan ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap profitabilitas.
Kebijakan dividen, ukuran perusahaan dan variabel profitabilitas berpengaruh pada nilai perusahaan.
Profitabilitas tidak dapat memediasi pengaruh kebijakan dividen pada nilai perusahaan tetapi dapat
memediasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.

PENDAHULUAN
 Industri barang konsumen di Indonesia tumbuh lebih positif seiring dengan pertumbuhan
ekonomi. Pertumbuhan ekonomi Indonesia menyebabkan peningkatan kesejahteraan masyarakat
yang dapat memicu peningkatan permintaan produk barang konsumsi. Kondisi ini membuka
peluang untuk peningkatan konsumsi produk barang konsumen yang pada akhirnya
mempromosikan pertumbuhan industri barang konsumen. Pertumbuhan positif yang terus
menerus dalam industri barang-barang konsumen pasti akan membantu meningkatkan nilai
investasi di bidang ini. (Bahar, 2011) peningkatan nilai investasi diikuti oleh peningkatan nilai
perusahaan. Nilai perusahaan sangat penting karena nilai perusahaan yang tinggi akan diikuti oleh
kekayaan pemegang saham yang tinggi (Gapenski,1996). Semakin tinggi harga saham, semakin
tinggi nilai perusahaan. Manajer diminta untuk membuat keputusan yang mempertimbangkan
semua pemangku kepentingan dalam memaksimalkan nilai perusahaan dalam jangka waktu yang
panjang karena manajer akan dinilai kinerjanya berdasarkan keberhasilan mencapai tujuan
(Jensen, 2001). Nilai perusahaan dapat dilihat dari Nilai Harga Buku (PBV) yang merupakan
perbandingan antara harga saham dengan nilai buku per saham (Ang, 2002). Perusahaan yang baik
umumnya memiliki rasio PBV lebih besar dari satu (> 1), yang menunjukkan bahwa nilai pasar
saham lebih besar daripada nilai buku perusahaan. Semakin tinggi rasio PBV, semakin tinggi
peringkat investor dibandingkan dengan dana yang diinvestasikan dalam perusahaan sehingga
semakin besar peluang investor untuk membeli saham perusahaan (Ang, 2002). Tabel berikut ini
menunjukkan nilai rata-rata pengembangan Price Book Value (PBV) barang-barang konsumsi
perusahaan-perusahaan di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang terdaftar pada periode 2012 hingga
2016.

Tabel 1. Rasio Harga terhadap Nilai Buku Rata-Rata (PBV) di Perusahaan Barang Konsumen
yang Terdaftar di IDX

RASIO 2012 2013 2014 2015 2016

PBV 5,48 5,46 5,38 2,22 5,58

Berdasarkan Tabel 1, Rasio Harga terhadap Nilai Buku rata-rata (PBV) perusahaan barang
konsumen lebih besar (> 1) yang menunjukkan nilai pasar saham lebih besar dari nilai buku
perusahaan, sehingga semakin besar peluang bagi investor untuk membeli saham perusahaan. Ini
adalah cerminan dari perusahaan barang konsumsi bernilai tinggi meskipun pada tahun 2015 ada
penurunan yang signifikan. Fenomena tentang penurunan nilai PBV menarik untuk ditinjau dalam
mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan.
Nilai perusahaan dapat dilihat dari kemampuan perusahaan untuk membayar dividennya.
Jumlah dividen dibagi karena dapat mempengaruhi harga saham. Jika dividen yang dibayarkan
tinggi maka harga saham cenderung tinggi sehingga nilai perusahaan juga tinggi. Namun, jika
dividen yang dibayarkan kecil, maka harga saham perusahaan juga rendah. Jadi, besar dividen
akan meningkatkan nilai perusahaan (Harjito dan Martono, 2010: 115).
Pembayaran dividen adalah bagian dari pemantauan perusahaan. Perusahaan cenderung
membayar dividen yang lebih besar jika orang dalam memiliki proporsi bagian yang lebih rendah.
Membayar dividen kepada pemegang saham akan mengurangi sumber dana yang dikendalikan
oleh manajer, dengan demikian mengurangi kekuatan manajer dan melakukan pembayaran
dividen mirip dengan pemantauan modal pasar, hal itu terjadi ketika perusahaan memperoleh
modal baru (Rozeff, 1982 and Easterbook, 1984).
Teori Bird in the Hand mengemukakan bahwa ada hubungan antara nilai perusahaan dan
kebijakan dividen, dimana nilai perusahaan akan dimaksimalkan oleh rasio pembayaran dividen
yang tinggi, karena investor menganggap bahwa risiko dividen tidak sebesar sebagai risiko
peningkatan nilai modal (Gordon dan Lintner, 1956). Investor lebih suka keuntungan dalam
bentuk dividen daripada pengembalian yang diharapkan dari apresiasi modal.
Alonso et al. (2005) menemukan bukti bahwa dividen mempengaruhi nilai perusahaan.
Amidu (2007) menemukan bahwa kebijakan dividen memiliki pengaruh positif terhadap nilai
perusahaan yang dilihat dari kinerja perusahaan (ROA). Qureshi (2007) menunjukkan bahwa
terpenuhinya syarat kebijakan dividen dapat mencapai tujuan adalah dengan memaksimalkan nilai
perusahaan. Ghosh dan Ghosh (2008) menemukan kebijakan dividen berpengaruh positif dengan
nilai perusahaan. Hasil yang berbeda ditunjukkan oleh Kapoor (2006) bahwa dividen tidak secara
signifikan terkait dengan nilai perusahaan.
Ukuran perusahaan dianggap mampu mempengaruhi nilai perusahaan karena semakin besar
ukuran atau skala perusahaan itu akan semakin mudah perusahaan juga memperoleh sumber
pendanaan baik internal maupun eksternal. Keputusan tentang ukuran perusahaan akan
menghasilkan harga saham perusahaan (Weston dan Copeland, 2010: 13). Secara umum, ukuran
biasa diartikan sebagai perbandingan ukuran atau besarnya suatu objek. Jika pemahaman ini
terkait dengan perusahaan atau organisasi, maka ukuran perusahaan dapat didefinisikan sebagai
perbandingan ukuran ataupun ukuran bisnis suatu perusahaan atau organisasi
Ukuran perusahaan dengan skala yang dapat diklasifikasikan sebagai perusahaan kecil
dengan berbagai aspek, termasuk total aset, log ukuran, nilai pasar saham, dan sebagainya. Pada
dasarnya ukuran perusahaan hanya dibagi ke dalam kategori perusahaan besar, perusahaan
menengah, dan perusahaan kecil. Penentuan ukuran perusahaan ini didasarkan pada total asset
perusahaan (Machfoedz, 1994: 87).
Perusahaan dengan aset besar menunjukkan bahwa perusahaan telah mencapai tahap
kematangan dimana pada tahap ini arus kas perusahaan positif dan dianggap memiliki prospek
yang baik dalam periode waktu yang relatif lama. Selain itu, mencerminkan bahwa perusahaan
relatif lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan laba dibandingkan dengan perusahaan dengan
total aset kecil (Indriani, 2005). Biasanya perusahaan besar memiliki aset atau nilai yang besar.
Secara teoritis, perusahaan besar memiliki kepastian yang lebih besar daripada perusahaan kecil
yang memiliki kepastian lebih rendah mengenai prospek masa depan mereka. Ini dapat membantu
investor memprediksi risiko yang mungkin terjadi jika berinvestasi di perusahaan (Yolana dan
Martani, 2005).
Cheng, Liu dan Chien (2001) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan individual
mempengaruhi nilai perusahaan yang terdaftar di Bursa efek Cina. Paranita, (2007) dan Sujoko
dan Soebiantoro (2007) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan memiliki efek positif pada nilai
perusahaan. Obradovich dan Gill (2013) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan memiliki nilai
positif dan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan yang terdaftar di New York Stock
Exchange. Purnomosidi.L. et al (2014) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh
positif terhadap nilai perusahaan real estate di Bursa Efek Indonesia. Siahaan, U. Marius, et al
(2014) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hasil yang berbeda ditunjukkan oleh Gill dan
Mathur (2011) yang membuktikan bahwa lebih besar ukuran perusahaan (sejumlah besar direktur)
berdampak negatif pada nilai perusahaan manufaktur di Kanada. Machfoeds dan Hamonangan
(2006) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan tidak menunjukkan hubungan non linier dengan
nilai perusahaan.
Hasil studi empiris tentang kebijakan dividen dan ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan masih memberikan celah untuk ditinjau dan untuk menutupi kesenjangan, perlu
variabel mediasi yaitu profitabilitas.
Salah satu indikator penting bagi investor dalam menilai prospek perusahaan di masa depan
adalah untuk melihat sejauh mana pertumbuhan profitabilitas perusahaan (Tandelilin, 2001).
Profitabilitas yang tinggi mencerminkan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan
pengembalian yang tinggi bagi pemegang saham. Semakin besar laba, semakin besar kemampuan
perusahaan untuk membayar dividen dan ini memiliki dampak pada peningkatan nilai perusahaan.
Dengan rasio profitabilitas tinggi yang dimiliki oleh sebuah perusahaan, hal itu akan menarik
minat investor untuk berinvestasi di perusahaan.
Informasi ke pasar atau ke investor tentang kondisi dan prospek perusahaan dapat dilihat
dari kebijakan dividen. Kebijakan dividen perusahaan menjadi sarana untuk memberikan
informasi kepada pasar atau investor mengenai keadaan keuangan perusahaan. Teori pensinyalan
menyatakan bahwa peningkatan pembayaran dividen oleh perusahaan dianggap investor sebagai
berita baik karena menunjukkan kondisi dan prospek perusahaan dalam keadaan baik,
menghasilkan reaksi positif oleh investor. Djanthan (2013), Fauzi dan Suhadak (2015)
menyimpulkan, kebijakan dividen berpengaruh signifikan dan positif terhadap profitabilitas.
Perusahaan yang mampu meningkatkan laba perusahaannya akan memiliki peluang untuk
berkembang. Ekspansi aktif melalui tindakan untuk memperluas dan memperbesar perusahaan.
Perusahaan yang memiliki ukuran lebih besar berpengaruh pada peningkatan profitabilitas
perusahaan. Bartalola (2013), Dogan (2013) dan Niresh dan Velnampy (2014) menunjukkan
ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap profitabilitas.
Salah satu indikator penting bagi investor dalam menilai prospek perusahaan di masa depan
adalah untuk melihat sejauh mana pertumbuhan profitabilitas perusahaan (Tandelilin, 2001).
Profitabilitas tinggi mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan
tinggi bagi pemegang saham. Semakin besar laba yang diperoleh semakin besar nilai perusahaan.
Dengan rasio profitabilitas yang tinggi, suatu perusahaan akan menarik investor untuk berinvestasi
di perusahaan. Chowdhury, Anup and Chowdhury, S. Paul (2010), Rizqia, dkk. (2013)
menyimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
 Berdasarkan hal tersebut, ada kesenjangan untuk pemeriksaan ulang pengaruh kebijakan
dividen dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan dengan profitabilitas sebagai variabel
mediasi. Penelitian ini diharapkan menjadi salah satu bahan studi empiris mengenai profitabilitas
sebagai mediator yang mempengaruhi kebijakan dividen dan ukuran perusahaan terhadap nilai
perusahaan.

TINJAUAN PUSTAKA
1. Nilai Perusahaan
Menurut Keown (2003: 74) nilai perusahaan adalah nilai pasar sekuritas hutang dan ekuitas
perusahaan yang beredar. Nilai perusahaan adalah persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan
perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham (Sujoko dan Soebiantoro, 2007). Harga
saham yang tinggi membuat nilai perusahaan juga tinggi. Nilai perusahaan tinggi akan membuat
pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini tetapi juga pada prospek masa depan
perusahaan. Nilai perusahaan sering diproksi dengan harga ke nilai buku. Reilly dan Brown
(2000) mengemukakan bahwa rasio PBV dapat digunakan untuk semua jenis perusahaan karena
nilai buku dapat menjadi ukuran rasional untuk menilai perusahaan. Demikian pula halnya
dengan rasio harga terhadap nilai buku dapat digunakan untuk membandingkan perusahaan yang
memiliki standar akuntansi yang sama dalam suatu sektor industri. Bahkan pengukuran ini dapat
diterapkan pada perusahaan dengan pendapatan negatif atau bahkan arus kas negatif. Keberadaan
PBV sangat penting bagi investor untuk menentukan strategi investasi di pasar modal karena
melalui rasio harga terhadap nilai buku, investor dapat memprediksi saham yang dinilai terlalu
tinggi atau undervalued. Harga nilai buku menggambarkan caranya pasar menghargai nilai buku
saham perusahaan. Perusahaan yang berjalan dengan baik, umumnya memiliki harga nilai buku
dengan ratio di atas satu, yang mencerminkan bahwa nilai pasar saham lebih besar dari nilai
bukunya. Harga tinggi nilai buku mencerminkan tingkat kemakmuran pemegang saham,
kemakmuran bagi pemegang saham adalah tujuan utama perusahaan (Weston dan Brigham,
2000:71).

2. Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen adalah bagian integral dari keputusan pendanaan perusahaan. Kebijakan
dividen adalah keputusan tentang bagaimana banyak keuntungan saat ini akan dibayarkan sebagai
dividen pengganti dari investasi yang diinvestasikan dan seberapa banyak reinvestasi yang
ditahan dalam suatu perusahaan (Brigham dan Houston, 2010: 32). Jika perusahaan memilih
untuk membagikan laba sebagai dividen, akan mengurangi laba untuk dipertahankan dan
selanjutnya mengurangi sumber pendanaan internal. Sebaliknya, jika perusahaan memilih untuk
menahan laba yang diperoleh, maka kemampuan pembentukan dana internal akan semakin besar.
Ada dua teori yang saling bertentangan tentang kebijakan dividen yang harus dianut oleh
perusahaan. Pertama adalah teori yang dikembangkan oleh Modligiani dan Miller (1961) yang
menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak relevan. Modligiani dan Miller (1961) juga
menyatakan bahwa dengan keputusan investasi tertentu, rasio dividen yang dibagikan tidak
berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Esensi pendapat mereka bahwa kebijakan dividen tidak
relevan. Menurut Modligani dan Miller (1961) sebagai pendukung utama teori dividen
irrelevance theory, nilai perusahaan (perubahan harga saham) adalah ditentukan hanya oleh
kemampuan dasar mereka untuk menghasilkan laba dan risiko bisnis. Dengan kata lain, mereka
berpendapat bahwa nilai sebuah perusahaan semata-mata bergantung pada laba yang dihasilkan
oleh aset daripada bagaimana laba didistribusikan di antara pembayaran dividen dan laba ditahan.
Di sisi lain, Gordon dan Lintner (1956), mengemukakan teori burung di tangan. Mereka
berpendapat bahwa dividen akan lebih tidak berisiko daripada peningkatan modal dan oleh karena
itu biaya ekuitas perusahaan akan meningkat jika dividen dikurangi. Dengan demikian,
perusahaan dapat menetapkan rasio pembayaran dividen yang tinggi dan menawarkan hasil
dividen yang tinggi untuk meminimalkan biaya modalnya. Selain itu, pembayaran dividen adalah
tanda bagi investor, dimana kenaikan dividen yang besar menunjukkan bahwa manajemen berada
pada kondisi optimis, sementara penurunan dividen menunjukkan bahwa manajemen pesimis
tentang masa depan perusahaan. Kebijakan dividen perusahaab akan menarik minat dari investor
tertentu yang setuju dengan kebijakan dividen perusahaan.
a. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan adalah skala yang dapat diklasifikasikan sebagai perusahaan kecil dengan
berbagai cara, termasuk total aset, ukuran log, nilai pasar saham dan sebagainya. Pada
dasarnya ukuran perusahaan terbagi dalam kategori perusahaan besar, sedang perusahaan dan
perusahaan kecil. Penentuan ukuran perusahaan didasarkan pada total aset perusahaan
(Machfoedz, 1994).
Ukuran perusahaan dapat diukur dengan menggunakan total aset, penjualan, atau modal
perusahaan. Salah satu tolok ukur itu menunjukkan ukuran perusahaan yaitu ukuran aset
perusahaan. Perusahaan dengan aset besar menunjukkan bahwa perusahaan memiliki capaian
tahap jatuh tempo dimana pada tahap ini arus kas perusahaan telah positif dan dianggap
memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang relatif lama, tetapi juga mencerminkan
bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan lebih mampu untuk menghasilkan laba dibandingkan
dengan perusahaan dengan total aset kecil.

b. Profitabilitas
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba. Profitabilitas
mencerminkan keunggulan investasi keuangan.Myers dan Majluf (1984) mengemukakan
bahwa manajer keuangan yang menggunakan teori pengemasan pesanan dengan laba ditahan
sebagai opsi pertama dalam memenuhi kebutuhan pembiayaan dan utang sebagai opsi kedua
dan menerbitkan saham sebagai opsi ketiga, akan selalu meningkatkan profitabilitas untuk
peningkatan pendapatan. Rasio profitabilitas adalah rasio untuk mengukur kemampuan
perusahaan untuk mendapatkan laba dalam kaitannya dengan penjualan, total aset dan modal
itu sendiri (Sartono, 2008). Rasio ini sangat dipertimbangkan oleh calon investor dan
pemegang saham karena berkaitan dengan harga saham dan dividen yang akan diterima.

Profitabilitas berfungsi sebagai tolok ukur dalam menentukan pembiayaan alternatif, tetapi
cara menilai profitabilitas perusahaan beragam dan sangat tergantung pada laba dan aset atau
modal yang akan dibandingkan dari laba yang diperoleh dari operasi atau laba bersih setelah
pajak dengan modal sendiri. Adanya berbagai cara dalam penelitian profitabilitas perusahaan
tidak mengherankan. Akibatnya, ada beberapa perusahaan yang memiliki perbedaan dalam
menentukan alternative hitung profitabilitas. Pilihan mengenai profitabilitas mana yang akan
digunakan, tujuannya semata-mata tergantung pada alat untuk mengukur efisiensi penggunaan
modal di perusahaan yang bersangkutan.
Rasio profitabilitas dapat diukur dari dua pendekatan: pendekatan penjualan dan pendekatan
investasi. Yang banyak digunakan ukurannya adalah laba atas aset (ROA) dan laba atas ekuitas
(ROE), rasio profitabilitas yang diukur dengan ROA dan ROE mencerminkan daya tarik bisnis
(bisnis yang menarik). Return on asset (ROA) adalah ukuran kemampuan keseluruhan
perusahaan untuk menghasilkan keuntungan dengan total aset yang tersedia dalam perusahaan.
ROA digunakan untuk melihat tingkat efisiensi operasi keseluruhan perusahaan. Semakin
tinggi rasio ini, semakin baik perusahaan.

METODE PENELITIAN
 Sesuai dengan materi pelajaran dan tujuan penelitian, penelitian ini menggunakan pola
penjelasan. Penelitian eksplanatori adalah penelitian yang bertujuan untuk menggambarkan pengaruh
antara dua atau lebih variabel, yaitu simetris, kausal dan timbal balik. Pola efek yang akan terungkap
dalam penelitian ini adalah efek kebijakan dividen dan ukuran perusahaan terhadap profitabilitas dan
nilai perusahaan barang konsumsi yang terdaftar di BEI pada periode 2014-2016.
Unit analisis dalam penelitian ini adalah perusahaan Barang Konsumen. Populasi adalah
perusahaan barang yang masih aktif di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2014 hingga 2016
berjumlah 45 perusahaan. Pengambilan sampel dilakukan oleh metode pengambilan sampel jenuh.
Menurut Sugiyono (2006) sampling jenuh adalah teknik sampling ketika semuanya anggota populasi
digunakan sebagai sampel.
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, yaitu sumber data
penelitian yang diperoleh secara tidak langsung atau melalui media perantara. Data sekunder seperti
data dalam bentuk laporan keuangan perusahaan dan pengumpulan data teknik yang digunakan adalah
dokumentasi. Dokumentasi adalah metode untuk mendapatkan data dengan mengumpulkan data dari
literatur yang ada. Sumber data penelitian ini diperoleh dari situs www.idx.go.id. Definisi operasional
variabel penelitian adalah penjelasan dari masing-masing variabel yang digunakan dalam penelitian.
Variabel operasional dari penelitian ini dapat dilihat pada tabel 2.

Tabel 2. Variabel operasional yang digunakan dalam penelitian

Variabel Proksi Referensi

Kebijakan dividen diukur menggunakan Brealey, Myers, Marcus
Kebijakan Deviden indikator Dividen Pay Out Ratio (DPR) = (2008: 82), Moeljadi
(2006:54)
Ukuran perusahaan akan dihitung Cheng, Liu, dan Chien
Ukuran Perusahaan menggunakan rumus berikut : (2001), Obradovich dan
UKURAN = Total Aset Perusahaan Gill (2013)
Rasio profitabilitas dapat diukur dengan Brigham dan Houston
Profitabilitas Return on Asset (ROA) = (2006: 109)
Nilai perusahaan dapat diukur dengan Weston dan Brigham
menggunakan Nilai Harga Buku (2006: 115),Warsono
Nilai Perusahaan PBV : (2003: 39), Ross et al
,(2008: 93)

Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah program Smart Partial Least Square (Smart
PLS) 2.0. Pendekatan PLS digunakan untuk menguji hipotesis kompleks dengan menghitung
pengaruh variabel eksogen pada variabel endogen. Karena itu, untuk menyimpulkan apakah penelitian
dapat membuktikan hipotesis, nilai cut-off nilai table value = 1,96. Jika statistik pada jalur yang diuji
≥ 1,96 adalah bekas. Kemudian, variabel eksogen mempengaruhi variabel endogen. Sementara itu,
untuk membuktikan efek tidak langsung itu dilakukan dengan membandingkan koefisien total efek
dengan koefisien efek langsung. Jika efek total lebih besar dari efek langsung, profitabilitas dapat
memediasi pengaruh kebijakan dividen dan ukuran perusahaan pada nilai perusahaan.

TEMUAN DAN DISKUSI

1. Pengujian Model Struktural atau Inner Model
Model struktural atau Inner Model dievaluasi dengan melihat nilai R2 dari variabel laten
dengan menggunakan Geisser Q Square test, kemudian dilanjutkan dengan melihat besarnya
koefisien jalur struktural. Perkiraan stabilitas atas koefisien garis struktural dievaluasi dengan
menggunakan uji t-statistik yang diperoleh dari prosedur bootstrap. Uji inner model dapat dilihat
dari nilai R-Square pada persamaan antar variabel laten. Hasil perhitungan R-Square dapat dilihat
pada Tabel 3.
Tabel 3. Hasil Perhitungan R-Square

Variabel R-Square
Profitabilitas (Y1) 0,094
Nilai Perusahaan (Y2) 0,406

Berdasarkan perhitungan pada Tabel 3, Q-square mengukur seberapa baik nilai observasi yang
dihasilkan oleh model dan juga perkiraan parameter (Ghozali, 2006). Nilai Q-square lebih besar
dari nol (0) menunjukkan bahwa model memiliki nilai relevansi prediktif, sedangkan Q-square
kurang dari nol (0) menunjukkan bahwa model kurang memiliki relevansi prediktif. Untuk
menentukan nilai Q-square, rumusnya sebagai berikut :
Q2 = 1- ( ) x ( )
Perhitungan Q -Square menggunakan R-square atas tiga model dapat dilakukan sebagai berikut:
Q2 = 1- ( ) x ( )
Q2 = 0,266
Berdasarkan perhitungan Q-square (Q2), nilai Q-square yang diperoleh adalah 0,266. Angka ini
bisa diartikan itu model penelitian dapat menjelaskan 26,6% kontribusi pengaruh pada kebijakan
dividen dan variabel ukuran perusahaan terhadap profitabilitas dan nilai perusahaan sebesar 26,6%.
Oleh karena itu, lebih dari 0 (nol) menunjukkan bahwa model memiliki relevansi prediktif.

2. Pengujian Model Struktural

Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan metode persamaan struktural dengan
pendekatan PLS (Partial Least Square), dengan menguji signifikansi koefisien jalur dalam model.
Pendekatan PLS digunakan untuk menguji hipotesis kompleks dengan menghitung pengaruh
variabel independen (eksogen) pada variabel dependen (endogen). Oleh karena itu, untuk
menyimpulkan apakah hipotesis penelitian yang terbukti, dilakukan dengan menggunakan cut-off
value table value = 1,96. Jadi, jika t statistik pada jalur yang diuji ≥ 1,96, maka hipotesis penelitian
terbukti. Hasil dari tes-tes ini secara rinci dapat dilihat pada Tabel 4.

Tabel 4. Hasil Pengujian Hipotesis

Pengaruh Sebab Akibat
Hubungan Variabel T- Statistik Efek Efek Tidak
Total
Langsung Langsung
 Kebijakan Deviden ->
6,326 -0,306 - -0,306
Profitabilitas
Ukuran -> Profitabilitas 0,032 0,005 - 0,005
Kebijakan Deviden ->
4,616 0,434 (-0,306 x 0,186) 0,377
Nilai Perusahaan
Ukuran -> Nilai
3,759 0,540 (0,005 x 0,186) 0,541
Perusahaan
Profitabilitas -> Nilai
2,081 0,186 - 0,186
Perusahaan

Gambar 1. Koefisien Jalur PLS

a. Pengaruh Deviden Kebijakan Terhadap Profitabilitas

Berdasarkan hasil analisis statistik inferensial menunjukkan bahwa kebijakan dividen
berpengaruh negatif terhadap profitabilitas -0,306. Hasil ini menunjukkan bahwa peningkatan
rasio pembayaran dividen mengurangi laba atas aset oleh 30,6%. Hasil ini dapat dijelaskan
bahwa kebijakan dividen adalah keputusan untuk menentukan berapa banyak dividen
seharusnya didistribusikan kepada pemegang saham. Kebijakan ini berasal dari bagaimana
perlakuan manajemen terhadap laba perusahaan menghasilkan sebagian laba bersih setelah
pajak dibagikan kepada investor dalam bentuk dividen dan sebagian diinvestasikan kembali ke
perusahaan dalam bentuk laba ditahan. Saldo laba adalah salah satu sumber dana terpenting
untuk membiayai asset pertumbuhan, sedangkan dividen adalah arus kas yang dibayarkan
kepada investor. Perusahaan selalu menginginkan pertumbuhan untuk perusahaan disatu pihak
dan disisi lain juga dapat membayar dividen kepada investor. Tetapi dua tujuan ini selalu
berselisih. Dikatakan demikian bertentangan karena semakin tinggi rasio pembayaran dividen
(DPR) yang ditetapkan oleh perusahaan, semakin sedikit keuntungan perusahaan yang perlu
diinvestasikan kembali di perusahaan. Hasil ini tidak sejalan dengan pendapat Ajanthan (2013),
Fauzi dan Suhadak (2015) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen memiliki pengaruh yang
signifikan dan positif terhadap profitabilitas.

b. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Profitabilitas

Ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap profitabilitas dengan koefisien jalur 0,005.
Hasil ini menunjukkan bahwa peningkatan total aset dapat meningkatkan laba atas aset hanya
sebesar 0,5%. Efeknya tidak signifikan, menunjukkan bahwa ukuran perusahaan bukanlah salah
 satu variabel utama yang dapat memberikan pengaruh terhadap profitabilitas secara signifikan.
Ini karena ukuran perusahaan yang besarti dak dapat menjamin profitabilitas perusahaan tinggi,
karena perusahaan besar mungkin tidak berani membuat investasi yang baru terkait dengan
ekspansi sebelum kewajiban (hutang) dilunasi. Hasil ini tidak sesuai dengan pendapat dari
Babalola (2013), Dogan (2013) dan Niresh dan Velnampy (2014) menunjukkan bahwa ukuran
perusahaan memiliki pengaruh positif signifikan terhadap profitabilitas.

c. Pengaruh Kebijakan Dividen pada Nilai Perusahaan

Berdasarkan hasil analisis statistik inferensial, diperoleh bukti bahwa kebijakan dividen
memiliki nilai positif dan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan dengan koefisien
jalur sebesar 0,434. Hasil ini menunjukkan bahwa kenaikan rasio dividen pembayaran dapat
meningkatkan nilai harga buku sebesar 43,4%. Kebijakan dividen adalah keputusan keuangan
yang dibuat oleh perusahaan. Keuntungan yang diperoleh akan didistribusikan kepada
pemegang saham atau ditahan sebagai laba yang ditahan. Kebijakan dividen seringkali
menciptakan konflik kepentingan antara manajemen perusahaan dan investor. Pembayaran
dividen dilakukan oleh perusahaan dianggap sebagai sinyal positif oleh investor untuk
berinvestasi karena investor lebih suka pengembalian pasti pada investasi. Perusahaan yang
membagikan dividen akan menarik investor untuk berinvestasi. Dengan banyaknya investor
membeli saham akan menaikkan harga saham sehingga mampu meningkatkan nilai perusahaan.
Temuan ini didukung oleh Bird in the Hand Theory yang diajukan oleh Gordon dan
Lintner (1956), menunjukkan hal tersebut ada hubungan antara nilai perusahaan dan kebijakan
dividen, dimana nilai perusahaan akan dimaksimalkan oleh rasio pembayaran dividen yang
tinggi, karena investor menganggap bahwa risiko dividen bukanlah risiko kenaikan nilai modal.
Investor lebih suka keuntungan dalam bentuk dividen daripada pengembalian yang diharapkan
dari apresiasi modal.

Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Alonso et al (2005) yang
menemukan bukti bahwa dividen mempengaruhi nilai perusahaan. Mohammed Amidu (2007)
menemukan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan dilihat dari
kinerja perusahaan (ROA). Muhammad Azeem Qureshi (2007) menunjukkan bahwa kebijakan
dividen yang memadai dapat mencapai tujuan memaksimalkan nilai suatu perusahaan. Ghosh
dan Ghosh (2008) menemukan bahwa kebijakan dividen adalah positif terkait dengan nilai
perusahaan.

d. Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan

Berdasarkan hasil analisis statistik inferensial, diperoleh bukti bahwa ukuran perusahaan
dianggap mampu mempengaruhi nilai perusahaan. Dalam hal ini, semakin besar ukuran atau
skala perusahaan, semakin mudah untuk mendapatkan sumber pendanaan baik internal maupun
eksternal. Perusahaan dengan aset besar menunjukkan bahwa perusahaan telah mencapai jatuh
tempo, tahap dimana arus kas perusahaan telah positif dan dianggap memiliki prospek yang baik
 padaa jangka waktu yang relatif lama, tetapi juga mencerminkan bahwa perusahaan tersebut
relatif lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan laba dibandingkan dengan perusahaan dengan
total aset kecil.
Dengan ukuran perusahaan yang lebih besar, ada kecenderungan lebih banyak bagi
investor untuk memperhatikan perusahaan. Ini karena perusahaan besar cenderung memiliki
kondisi yang lebih stabil. Stabilitas perusahaan menarik investor untuk memiliki saham
perusahaan. Kondisi inilah yang menjadi penyebab naiknya harga saham perusahaan di pasar
modal. Ekspetasi besar Investor adalah perusahaan besar. Ekspektasi investor adalah dalam
bentuk perolehan dividen dari perusahaan. Meningkatnya permintaan akan saham perusahaan
akan dapat memacu kenaikan harga saham di pasar modal. Peningkatan tersebut menunjukkan
bahwa perusahaan dianggap memiliki "nilai" yang lebih besar.
Secara teoritis, perusahaan yang lebih besar memiliki jaminan yang lebih besar daripada
perusahaan kecil yang memiliki lebih banyak ketidakpastian prospek masa depan. Hal ini dapat
membantu investor untuk memprediksi risiko yang mungkin terjadi jika mereka berinvestasi di
perusahaan (Yolana dan Martani, 2005).
Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Cheng, Liu dan Chien
(2001) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan individual mempengaruhi nilai perusahaan
yang terdaftar di bursa saham Cina. Paranita, (2007) dan Sujoko & Soebiantoro (2007)
menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan secara positif mempengaruhi nilai perusahaan.
Obradovich dan Gill (2013) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh
positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan yang terdaftar di New York Stock Exchange.
Purnomosidi.L. (2014) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap
nilai real estate perusahaan di Bursa Efek Indonesia (BEI). Siahaan, U. Marius, et al (2014)
menunjukkan ukuran perusahaan secara positif mempengaruhi nilai perusahaan yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia (BEI).

e. Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan

Berdasarkan hasil analisis statistik dalam penelitian ini, ditemukan bahwa profitabilitas
berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa semakin
tinggi profitabilitas, semakin tinggi nilai perusahaan. Semakin tinggi kemampuan perusahaan
untuk menghasilkan laba, akan meningkatkan nilai perusahaan seperti yang ditunjukkan oleh
kenaikan harga saham perusahaan. Perusahaan yang memiliki profitabilitas besar setiap tahun,
cenderung diminati oleh banyak investor. Para investor berpikir bahwa perusahaan yang
memiliki untung besar akan menghasilkan return yang besar pula. Hal ini ditangkap oleh
investor sebagai sinyal positif dari perusahaan,yang akan meningkatkan kepercayaan investor
dan akan memudahkan manajemen perusahaan untuk menarik modal dalam persediaan.
Semakin tinggi profitabilitas perusahaan juga akan meningkatkan laba per saham (EPS atau laba
per saham) suatu perusahaan. Peningkatan EPS akan membuat investor tertarik untuk
menanamkan modalnya dengan membeli saham perusahaan. Kondisi ini mengarah pada
hubungan positif antara profitabilitas dengan harga saham, dimana harga saham yang tinggi
 akan mempengaruhi nilai perusahaan. Sejalan dengan pendapat Weston dan Brigham (2001)
yang menyatakan bahwa profitabilitas diukur dengan ROA yang tinggi, mencerminkan posisi
perusahaan yang baik sehingga nilai yang diberikan ke pasar tercermin dalam harga saham
perusahaan juga akan baik. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh
Paranita (2007), Chowdhury, Anup dan Chowdhury, S.Paul (2010), Rizqia, et al (2013) yang
menyimpulkan bahwa tingkat profitabilitas memiliki pengaruh positif terhadap nilai
perusahaan.

f. Pengaruh Dividen Kebijakan terhadap Nilai Perusahaan melalui Profitabilitas

Berdasarkan hasil analisis, itu menunjukkan bahwa profitabilitas tidak dapat memediasi
pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Hal ini berarti kebijakan dividen secara
langsung mempengaruhi nilai perusahaan. Hasil ini menunjukkan bahwa kebijakan dividen
adalah keputusan sangat penting di perusahaan. Kebijakan ini akan melibatkan dua pihak
dengan kepentingan yang berbeda: pihak pertama, pihak pemegang saham dan pihak kedua,
manajemen perusahaan itu sendiri. Manajemen perusahaan memiliki dua alternatif perawatan
pada laba bersih setelah pajak atau EAT (penghasilan setelah pajak). Dua alternatif dibagi
menjadi pemegang saham dalam bentuk dividen dan diinvestasikan kembali ke perusahaan
sebagai laba ditahan.
Jumlah dividen yang didistribusikan oleh perusahaan dapat mempengaruhi harga saham
karena investor lebih suka pengembalian berasal dari dividen dibandingkan dengan capital gain.
Dengan kata lain, investor lebih suka keuntungan dalam bentuk dividen daripada pengembalian
yang diharapkan dari kenaikan nilai modal. Teori Bird in The Hand menyatakan bahwa
pemegang saham lebih suka dividen tinggi karena mereka memiliki kepastian yang tinggi
dibandingkan dengan capital gain. Perusahaan yang memberikan dividen terus menerus dan
cenderung meningkat akan memberikan sentimen positif kepada investor. Hal ini akan
berdampak pada peningkatan nilai perusahaan.

g. Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan melalui Profitabilitas

Berdasarkan hasil analisis, terlihat bahwa profitabilitas dapat memediasi pengaruh ukuran
perusahaan terhadap nilai perusahaan, yang berarti ukuran perusahaan dapat meningkatkan
profitabilitas dan pada akhirnya memberi dampak pada upaya peningkatan nilai perusahaan.
Aset perusahaan yang besar menandakan bahwa perusahaan tersebut memiliki prospek yang
baik. Perusahaan besar cenderung lebih dikenal oleh publik daripada perusahaan kecil, karena
mereka lebih dikenal oleh masyarakat mengenai informasi mereka dibandingkan untuk
perusahaan kecil (Nurhasanah, 2012). Informasi yang tersedia di pasar tersebut dapat digunakan
sebagai analisis investor dalam menentukan keputusan investasi dan memberikan kontrol untuk
mengetahui kondisi perusahaan. Perusahaan besar memiliki akses ke pasar modal sehingga lebih
mudah untuk mendapatkan dana tambahan sehingga mampu meningkatkan profitabilitas
perusahaan. Semakin tinggi profitabilitas perusahaan, semakin tinggi laba per saham (EPS atau
laba per saham) perusahaan yang akan didapatkan. Peningkatan EPS akan membuat investor
 tertarik untuk menginvestasikan modalnya dengan membeli saham perusahaan. Kondisi ini
mengarah pada hubungan positif antara profitabilitas dengan harga saham dimana harga saham
yang tinggi akan mempengaruhi nilai perusahaan.

KESIMPULAN

Hasil penelitian menunjukkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh negatif terhadap

profitabilitas, sedangkan ukuran perusahaan tidak memberikan pengaruh pada profitabilitas.
Kebijakan dividen, ukuran perusahaan, dan variabel profitabilitas mempengaruhi nilai perusahaan.
Profitabilitas tidak dapat memediasi pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan tetapi
dapat memediasi pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini
diharapkan dapat memberikan masukan bagi investor dan calon investor dalam membuat keputusan
investasi yang berorientasi pada saham yang memiliki dividen tinggi, ukuran perusahaan besar dan
profitabilitas tinggi.