MANAJEMEN KEUANGAN STRATEJIK

STRUCTURING REPSOL’S ACQUISITION OF YPF

Dosen Pengampu :

Nur Rahmah Tri Utami S.E., M.Soc.Sc.

Disusun oleh :

Syifa Nathania 18311010

Nanda Adelia P 18311034

Ichwan Mastito 18311064

Intan Nurmalasari 18311498

Irsyad Shalahuddin W 18311162

Prodi Manajemen

Fakultas Bisnis dan Ekonomika

Universitas Islam Indonesia

Yogyakarta

2020/2021
 BAB I
PENDAHULUAN

I. Latar Belakang
Repsol adalah perusahaan minyak dan gas terpadu internasional. Pada tahun
1998, itu adalah perusahaan industri terbesar di Spanyol dalam hal pendapatan.
Dibandingkan dengan pesaing besar lainnya, itu adalah "perusahaan minyak tanpa
minyak," 8 dengan 1,1 miliar barel di cadangan terbukti, peringkatnya ke-13 setelah
YPF. Repsol didirikan pada tahun 1987 ketika pemerintah Spanyol
mengkonsolidasikan berbagai aset minyak dan gas milik negara. Repsol beroperasi di
26 negara. Sejak 1996, firma tersebut telah menerapkan strategi untuk menciptakan
dimensi geografis baru pada operasinya di pasar dengan potensi pertumbuhan tinggi.
Amerika Latin adalah pusat strategi Repsol dan menyumbang $ 3 miliar yang
diinvestasikan di kawasan ini sejak 1995. Di Amerika Latin, Repsol melihat peluang
bagus untuk memperkuat pilar penting strategi perusahaannya. Sebelum penawaran
YPF, Repsol telah mengakuisisi aset penyulingan di Peru, dan 67 persen saham Astra,
perusahaan energi terbesar kelima di Argentina.
memberikan laporan keuangan Repsol terbaru :

Repsol Financial Statements

Balance Sheet 1997

1998
Cash 1,088 1,144
Accounts Receivable 2,907 3,185
Inventory 1,365 1,142
Total Current Assets 5,360 5,472
Total Non-current Assets 12,884 13,033
Total Assets 18,244 18,505
Accounts Payable 3,520 3,674
Short Term Debt 1,716 2,574
Total Current Liabilities 5,236 6,248
Total Non-Current Liabilities 4,382 3,617
Total Liabilities 9,617 9,866
Minority Interest 1,873 1,629
Shareholders' equity 6,754 7,010
Total Liabilities&Shareholders' equity 18,244 18,505
Income Statement 1996 1997
1998
Net Sales 21,891 21,920 22,227
Cost of Sales (20,325) (20,324)
(20,285)
Operating Income 1,566 1,596 1,942
Amortization of Goodwill (7) (26) (28)
Other income (expenses), net (11) 39 (62)
 Net Financial Items (64) (171)
(200)
Net Income before tax 1,484 1,438 1,652
Income Tax (436) (416) (465)
Minority Interest (109) (161)
(162)
Net Income before preferred stock dividends 939 861 1,025
Net Income 939 861 1,025
Shares Outstanding 300 300 300
Earnings per share $ $ 2.87 $ 3.42
3.13

Cash Flow 1996 1997

1998

Cash Flow from Operating Activities

Net Income 939 861 1,025
Adjustments 1,096 1,081 1,255
Depreciation and Amortization 952 1,157 1,262
Change in assets and liabilities (343) (58) 25
Net Cash Flow from Operating Activities 2,644 3,041 3,567
Cash Flow from Investing Activities
Acquisition of Fixed Assets (1,707) 1,962 (2,017)
Acquisitions of Long-Term Investments and Intangible (96) (1,368) (485)
Assets
Net Proceeds on Sale of Investments 146 404 265
Other (96) (138) (93)
Net Cash Flow from Investing Activities (1,753) 860 (2,330)
Cash Flow from Financing Activities
Proceeds from Loans 633 2,368 637
Dividends Paid (490) (508) (605)
Payments of Loans (164) (1,507) (979)
Other 637 568 811
Net Cash Flow from Financing Activities 616 920 (136)

Exchange Rate $/Pta 199619971998

127146155

YPF adalah perusahaan terbesar Argentina dengan kapitalisasi pasar sebesar $

15 miliar. Perusahaan ini bergerak dalam bidang eksplorasi, pengembangan dan
produksi minyak dan gas bumi serta kegiatan pembangkitan tenaga listrik dan
pemurnian, pemasaran, pengangkutan dan distribusi minyak dan berbagai macam
produk minyak bumi, turunan minyak bumi, petrokimia dan gas cair.

YPF Financial Statements

Balance Sheet 1996 1997 1998 1999E 2000E

2001E
Cash 90 142 70 88 279 409
Accounts Receivable 1193 1132 1177 1070 1193 1316
Inventory 282 324 308 329 362
400
Total Current Assets 1,565 1,598 1,555 1,487 1,834 2,125
Total Non-current Assets 10,519 11,163 11,591 11926 12369
12824

Total Assets 12,084 12,761 13,146 13,413 14,203

14,949
 Accounts Payable 886 882 788 839 935
1031

Debt (S+L) 1,485 2,088 1,634 1652 1668

1684
Total Current Liabilities 2,371 2,970 2,422 2,491 2,603 2,715
Total Non-Current Liabilities 3,189 2,698 3,364 3230 3425 3419
Total Liabilities 5,560 5,668 5,786 5,721 6,028 6,134
Minority Interest 150 153 151 160 171 185
Shareholders' equity 6,374 6,940 7,209 7532 8004 8630
Total Liabilities&Shareholders' equity 12,084 12,761 13,146 13,413 14,203 14,949

Income Statement 1996 1997 1998 1999E 2000E 2001E

Net Sales 5,937 6,144 5,500 5,649 5,846 6,128
Cost of Sales (3,616) (3,730) (3,594) (3,594) (3,594) (3,594)
Gross Profit 2,321 2,414 1,906 2,055 2,252 2,534
SG&A (782) (782) (760) (760) (760) (760)
Operating Income (EBIT) 1,539 1,632 1,146 1,295 1,492 1,774
Income on Long-term investments 25 37 26 25 45 50
Other income (expenses), net (93) (50) (44) (15) (18) (35)
Net Financial Items (246) (239) (264) (316) (280) (285)
Net Income before tax 1,225 1,380 864 989 1,239 1,504
Income Tax (369) (479) (264) (306) (382) (466)
Minority Interest (12) (15) (11) (10) (12)
(13)

Net Income before preferred stock dividends 844 886 589 673 845
1,025

Dividend requir.on pref.stock of controlled companies (27) (9) (9) (2)

0 0
Net Income 817 877 580 671 845 1,025

Shares Outstanding 353 353 353 353 353 353

Earnings per share 2.31 2.48 1.64 1.9 2.39 2.90
0

Cash Flow 1996 1997 1998 1999E 2000E

2001E

Cash Flow from Operating Activities

Net Income 817 877 580 671 846 1,025
Adjustments
Depreciation and Amortization 1,065 1,093 1,061 1,131 1,230 1,323
Change in assets and liabilities 810 75 (1) 247 67 76
Net Cash Flow from Operating Activities 2,692 2,045 1,640 2,049 2,143 2,424
Cash Flow from Investing Activities
Acquisition of Fixed Assets (1,817 (1,593) (1,351) (1,400) (1,600) (1,700)
)
Acquisitions of Long-Term Investments and Intangible (76 (151) (122) (129) (137) (145)
As )
Net Proceeds on Sale of Investments 43 50 (67) (71) (75) (80)
Other 28 39 31 33 34 36
Net Cash Flow from Investing Activities (1,822 (1,655) (1,509) (1,567) (1,778) (1,889)
)
Cash Flow from Financing Activities
Proceeds from Loans 1,964 52 115 0 0 0
Preferred Shares Redemption (281) (63) 0 0 0 0
Payments of Loans (2,261 0 0 (100) 200 0
)
Dividends Paid (293) (319) (326) (349) (373) (399)
Net Cash Flow from Financing Activities (871) (330) (211) (449) (173) (399)

Pada awal April 1999, Alfonso Cortina, tercermin pada penolakan YPF terhadap
tawaran perusahaannya. Repsol adalah perusahaan minyak yang dominan di Spanyol, dan
yang terbesar ketiga belas di dunia dalam cadangan. Dengan mencari cadangan minyak dan
keuntungan skala yang lebih besar, Cortina telah memulai strategi untuk mengakuisisi aset
minyak di seluruh Amerika Latin. Dia mulai mengakuisisi Yacimientos, Petroliferos Fiscales
S.A. (YPF) ketika pemerintah Argentina mengumumkan bahwa mereka akan menjual blok
sahamnya di perusahaan tersebut. YPF adalah perusahaan minyak terbesar di Argentina, dan
cadangan terbesar kedua belas. Manajemen YPF telah menolak negosiasi akuisisi ramah.
Untuk melengkapi pengambilalihan perusahaan, Cortina harus mengajukan banding langsung
kepada pemegang saham dalam bentuk penawaran tender untuk membeli saham mereka.
Sangat penting bagi manajemen Repsol bahwa sebuah penawaran terstruktur yang akan
mendapat dukungan dari pemegang saham YPF, dan mengusir pesaing potensial. Penawaran
tender sebesar ini akan menjadi yang terbesar yang pernah ada di perusahaan Spanyol, dan
yang terbesar di sektor energi. Langkah pertama untuk merencanakan penawaran tender
adalah dengan menetapkan pertimbangan bahwa Repsol akan membayar 85 persen YPF yang
belum dimilikinya. Cortina telah memutuskan untuk menawarkan $ 44.783 per saham YPF.
Langkah selanjutnya adalah menentukan bentuk pembayaran, dan mendanai penawaran.
Repsol bisa menawarkan uang tunai, saham Repsol saham, atau bisa dibilang merupakan
perpaduan keduanya. Setiap penawaran tunai harus dibiayai dengan penerbitan surat utang
atau ekuitas, karena cadangan kas perusahaan tidak akan memenuhi total pembayaran sebesar
$ 13,438 miliar. Mr Cortina merenungkan tiga alternatif pembiayaan yang mungkin: sebuah
isu tentang hutang, sebuah isu saham biasa, dan perpaduan keduanya.

II. Permasalahan
1. Rencana penawaran Repsol pada pemegang saham YPF
2. Alternatif pembayaran mana yang paling tepat yang dilakukan Repsol kepada
pemegang saham YPF
3. Strategi penawaran pengaquisisian Repsol kepada YPF
 BAB II

PEMBAHASAN

III. Analysis Kasus

Pembahasan

CEO Repsol SA Company pada tahap akhir merancang persyaratan penawaran

tender yang tidak diminta untuk mengakuisisi YPF, Perusahaan Argentina terbesar. Nilai
yang akan dibayarkan per saham untuk mengakuisisi 85% saham YPF telah ditetapkan
sebesar $ 44,78 per saham. Sekarang langkah selanjutnya adalah menentukan bentuk
pembayaran dan pembiayaan penawaran. Analisis untuk ketiga alternatif pembiayaan, yaitu
debt, equity dan blend debt and equity, perlu dilakukan bersamaan dengan kelebihan dan
kekurangannya.

Jika perusahaan berjalan maju dengan bentuk pembayaran tunai, maka pembayaran
tunai harus dibiayai dengan penerbitan hutang dan ekuitas karena perusahaan tidak memiliki
cukup cadangan kas untuk memenuhi total pembayaran sebesar $ 13,438 miliar. Dalam
analisis kasus, keterkaitan antara harga perolehan, alternatif pembiayaan dan bentuk
pembayaran perlu dianalisis dan peran sinergi akan dipertimbangkan dalam merancang
pembiayaan untuk kesepakatan tersebut.

Bentuk pembayaran yang dilakukan Repsol bahwa Repsol akan membayar 85 persen YPF
yang belum dimilikinya. Cortina telah memutuskan untuk menawarkan $ 44.783 per saham
YPF. kemungkinan akan meminta pemungutan suara untuk rapat umum pemegang saham
luar biasa dan kemudian meminta perubahan peraturan yang memungkinkan penawaran
tender melalui pertukaran saham.

Efek Finansial Kombinasi

 Repsol-YPF akan menikmati volatilitas pendapatan yang rendah dengan

mengorbankan sensitivitas harga minyak yang lebih tinggi.
 Akuisisi YPF oleh Repsol dapat meningkatkan risiko keuangan Repsol
 Struktur modal dan biaya modal Repsol keduanya akan terpengaruh oleh transaksi
tersebut.
o Pertama, diversifikasi kegiatan usaha akan mempengaruhi risiko operasional
perusahaan yang baru dirasakan.
o Kedua, pilihan bentuk pembayaran dan pembiayaan transaksi akan
mempengaruhi risiko finansial yang dirasakan perusahaan.

Bentuk Aternatif pembayaran yang diusulkan Repsol terdiri dari :

 Alternatif 1 :Pembiayaan dengan hutang,

o Cortina enggan menerima penawaran hutang tersebut sebagai cara terbaik
untuk membiayai penawaran tender saham YPF. Peningkatan leverage Repsol
secara tiba-tiba hampir dipastikan akan memicu downgrade dalam peringkat
hutang Repsol dan kenaikan biaya hutang. Tampilan 9 memberikan kategori
peringkat S & P yang terkait dengan rasio keuangan yang berbeda. Cortina
bertekad untuk mempertahankan nilai investment grade yang solid-
sebenarnya.
o Cortina mengeksplorasi pembiayaan penawaran tunai sebesar $ 13,4 miliar
dengan menerbitkan obligasi global. Persyaratan yang mungkin dari
penawaran semacam itu tidak sepenuhnya pasti. Cortina meminta staf
keuangannya untuk merekomendasikan kemungkinan struktur obligasi yang
diterbitkan secara global termasuk, mata uang, struktur jatuh tempo, tingkat
kupon.
o Repsol menyadari bahwa pembiayaan hutang cenderung lebih murah
daripada ekuitas. Jika Repsol berhasil menerbitkan obligasi global, maka
hutang bersihnya bisa bergerak naik tajam.
 o Repsol sangat ingin menangkap nilai yang diwakili oleh manfaat pajak yang
berasal dari perisai pajak. Selain itu, penurunan biaya modal perusahaan
gabungan merupakan faktor yang akan menciptakan nilai bagi pemegang
saham, terutama dalam skenario dengan akuisisi dan pengeluaran barang
modal masa depan yang telah diproyeksikan oleh YPF.

 Alternatif 2 : Membiayai transaksi tunai dengan saham biasa

o Pilihan kedua terdiri dari pinjaman jembatan diikuti oleh penerbitan saham
global setelah akuisisi tersebut selesai
o Beberapa keuntungan signifikan bisa menarik minat pemegang saham Repsol.
Dengan pembiayaan semua ekuitas, perusahaan gabungan akan
mempertahankan atau memperluas kapasitas hutangnya yang tidak terpakai,
dan sebagai konsekuensinya, akan siap untuk mengambil keuntungan dari
peluang akuisisi mendadak, terutama mengingat strategi pertumbuhan agresif
YPF di Amerika Latin.
o Pemegang saham Repsol juga tidak hanya memperhatikan dampak pada
pendapatan karena adanya pengenceran suara tetapi juga mengenai reaksi
harga saham setelah pengumuman pembiayaan tersebut. Permintaan saham
Repsol dan YPF dapat dipengaruhi secara serius oleh persepsi investor
terhadap nilai masa depan perusahaan.
o Masalah lain yang menyangkut manajemen tentang opsi ekuitas adalah jenis
investor yang menjadi target klien untuk saham baru Repsol.

 Alternatif 3 : Membiayai penawaran tunai dengan campuran hutang dan ekuitas

o Opsi ketiga yang mungkin terdiri dari gabungan ekuitas, instrumen terkait
ekuitas, dan hutang. Staf keuangan memodelkan struktur berikut:

1. Pinjaman bank sindikasi global akan membiayai penawaran tunai

tersebut. Pinjaman ini akan dilunasi dengan serangkaian penerbitan
sekuritas jangka panjang:
2. Terbitkan $ 7,5 miliar ekuitas umum dalam waktu 6 bulan setelah
transaksi.
 3. Melunasi sisa hutang dengan $ 6 miliar dari hutang hutang jangka
panjang. Ini akan terjadi dalam jangka waktu 12-18 bulan. Utang ini
akan membawa tingkat kupon 9 persen pada peringkat A, dengan
asumsi Repsol bisa memenuhi persyaratan untuk penilaian tersebut.
o Alternatif ini jauh lebih kompleks, dan perlu diselesaikan dalam lebih dari
satu tahap. Kurangnya ketergantungan pada pembiayaan ekuitas akan
mengurangi dilusi pendapatan per saham pemegang saham Repsol saat ini.
Tapi itu juga akan menghasilkan leverage yang lebih tinggi.
o Alternatif ini, sekaligus membawa kelebihan dan kekurangan dua yang murni,
juga menambah perhatian jenis waktu. Mengingat kompleksitas transaksi,
dibutuhkan media jadwal jangka panjang penerbitan hutang dan ekuitas yang
akan membuat manajemen sibuk agar dapat melakukan pelelangan setiap
transaksi dengan benar.

Setelah menganalisis kasus diatas adalah