Rumusan

Harga Opsi

Black Scholes
Metode
Option Pricing
Binomial Model
 Metode Binomial
1. Langkah pertama dalam metode binomial adalah menentukan harga tertinggi dan terendah
dari suatu underlying asset di masa depan, misalnya: harga di tahun depan.
2. Dari harga tertinggi dan terendah suatu underlying asset, maka tentukan pay-off Call Option
nya.
3. Tentukan delta yang diperoleh dengan cara membagi selisih pay-off Call Option dengan
selisih antara harga tertinggi dan terendah saham.
4. Tentukan nilai sekarang dari jumlah yang harus dipinjam.
5. Harga Call Option = harga saham saat ini x Delta – pinjaman

Contoh:
Harga saham di PT ABC di akhir tahun diperkirakan berkisar antara Rp3250 – Rp4.250. Di pasar
tersedia Call Option saham PT ABC yang akan jatuh tempo 1 tahun mendatang dengan harga
penebusan sebesar Rp3.500. Apabila saat ini harga saham PT ABC sebesar Rp3.500 dan bunga
pinjaman sebesar 10%. Berapakah harga Call Option dan Put Option saham PT ABC?
Harga saham akhir tahun Jumlah yang akan dipinjam
Harga tertinggi saham PT ABC = Rp4.250 Membeli 0,75 saham maka:
Harga terendah saham PT ABC = Rp3.250 Harga Rp4.250 : 4.250 x 0,75 = Rp3.187,5
Harga Rp3.250 : 3.250 x 0,75 = Rp2.437,5

Pay-off Call Option

Jumlah yang dipinjam : Rp3.187,5 – Rp750 =
Pay-off Call Option pada harga Rp4.250 = Rp750 Rp2.437,5
(Rp4.250-Rp3.250)
PV jumlah yang dipinjam : Rp2.437,5/1,10 =
Pay-off Call Option pada harga Rp4.250 = Rp0 Rp2.215,91

Harga Call Option = Rp3.500 x 0,75 – Rp2.215,91 =

Swing of call dan stock
Rp409,09
Swing of call = Rp750 (pay-off harga Rp4.250 dan
Rp3.500)
Swing of stock = Rp1.000 (4.250 - 3.250)
Delta : Swing of call/ Swing of stock = Rp750/Rp1.000 =
0,75
 Black Scholes Option Pricing Model

Ket:
C = nilai dari European Call Option pada t=0
Berikut ini adalah persamaan dari Black S = harga saham saat ini
Scholes option pricing model: E = harga penebusan Call Option
Rt = suku bunga bebas resiko
𝐶0 = 𝑆𝑁 𝑑1 − 𝐸𝑒−𝑅𝑡 𝑛(𝑑2 ) σ2 = varians return keberlajutan saham
𝑆 𝑎2 T = tanggal berakhirnya opsi
ln 𝐸
+ 𝑅+ 2 𝑡
𝑑1 =
𝜎 𝑡
𝑑2 = 𝑑1 − 𝜎 𝑡
 Saham dan Utang Sebagai Opsi

Perkiraan arus kas PT ABC

Saham dapat dianggap sebagai call
Penyelenggaraan Penyelenggaraan Penyelenggaraan option di perusahaan. Dalam tabel
Gagal Total
sangat berhasil cukup berhasil cukup gagal
tersebut, dapat dilihat bahwa
pemegang saham tidak akan menerima
Arus kas
sebelum bunga Rp1 triliyun Rp850 milyar Rp700 milyar Rp550 milyar apapun apabila arus kas kurang dari
dan pokok utang Rp800 milyar. Apabila arus kas di bawah
Rp800 milyar maka seluruh arus kas
Bunga dan pokok
Rp800 milyar Rp800 milyar Rp800 milyar Rp800 milyar
akan diberikan kepada pemegang
utang saham obligasi

Arus kas untuk

pemegang Rp200 milyar Rp50 milyar 0 0
saham
 Aplikasi Opsi pada Keputusan
Perusahaan

Diversifikasi seringkali dianggap sebagai alasan mengapa Berdasarkan data di atas dengan menggunakan metode
perusahaan melakukan merjer. Apakah diversifikasi adalah black-scholes maka kita dapat menentukan nilai ekuitas
alasan yang baik untuk melakukan merjer? sebagai berikut:
PT A PT B PT A PT B

Nilai pasar aset Nilai pasar ekuitas Rp20,42 milyar Rp7 milyar
Rp30 milyar Rp10 milyar

Nilai nominal utang

Rp12 milyar Rp4 milyar Nilai pasar utang Rp9,578 milyar Rp3 milyar

Tanggal jatuh tempo utang

3 tahun 3 tahun

Standar deviasi dari tingkat

50% 60%
pengembalian aset
Dampak buruk dari Merjer

Gabungan Kedua Perusahaan Merjer adalah ide yang buruk setidaknya untuk pemegang

Nilai pasar aset
Nilai pokok utang
Jatuh tempo utang
Standar deviasi aset
Rp40 milyar saham. Sebelum merjer, nilai saham dari 2 perusahaan yang
terpisah adalah Rp27,42 milyar (Rp20,42 milyar + Rp7 milyar)
Rp16 milyar
sedangkan nilai setelah merjer adalah Rp26,65 milyar. Selisih
3 tahun nilai ekuitas akan diambil oleh pemegang obligasi.
Merger yang murni karena alasan keuangan semata adalah
40%
ide yang buruk karena merjer tersebut justru makin melindungi

Gabungan Kedua Perusahaan pemegang obligasi karena utang sekarang ditanggung oleh dua

Nilai pasar ekuitas Rp26,65 milyar perusahaan. Keuntungan pemegang obligasi adalah kerugian bagi

Nilai pokok utang Rp13,35 milyar pemegang saham.

 Option dan Capital Budgeting
Untuk perusahaan yang memiliki utang dalam
struktur pendanaannya akan lebih menyukai proyek-
proyek yang menghasilkan NPV yang lebih rendah
dibandingkan dengan proyek dengan NPV yang tinggi.
Pemegang saham bahkan cenderung terkadang
mengambil proyek dengan NPV yang negatif karena
proyek yang NPV nya rendah bahkan negatif memiliki
risiko yang tinggi dan akan memberikan tingkat
pengembalian yang tinggi pula untuk pemegang saham
jika proyek tersebut berjalan dengan sukses.
Opsi dan Investasi Proyek
Arus kas di masa depan didiskontokan dengan
menggunakan diskonto yang pantas dan dikurangi dengan
pengeluaran investasi awal untuk memperoleh NPV dari
proyek tersebut. Apabila NPV lebih besar dari 0 maka proyek
tersebut layak untuk dijalankan.
Perusahaan menilai sebuah proyek saat ini dengan asumsi
keputusan di masa depan akan optimal. Meskipun demikian,
perusahaan masih belum terlalu yakin terkait dengan
keputusan yang dibuat karena banyak informasi tentang
kegiatan proyek di masa depan yang diperoleh.
 Executive Stock Options

Kompensasi

Kompensasi
Bonus Kontribusi
Jangka Opsi Saham
Tahunan Iuran Pensiun
Panjang