Lihat diskusi, statistik, dan profil penulis untuk publikasi ini di: https://www.researchgate.

net/publication/335516199

Esham untuk Keberlanjutan Fiskal, Alternatif Sukuk dalam Perspektif Keuangan Islam: Pengalaman
Sejarah

Kertas konferensi · Agustus 2019

KUTIPAN BACA

0 200

1 penulis:

Khairunnisa Musari

Universitas Islam Negeri (UIN) KH Ahmad Shiddiq / Institut Agama Islam Negeri (IAIN) Jember

27 PUBLIKASI 28 KUTIPAN

LIHAT PROFIL

Beberapa penulis publikasi ini juga mengerjakan proyek terkait berikut:

Peran Sukuk untuk Pembangunan Ekonomi Lihat proyek

Nanofinance Lihat proyek

Semua konten setelah halaman ini diunggah oleh Khairunnisa Musari pada 31 Agustus 2019.

Pengguna telah meminta peningkatan dari file yang diunduh.

 HARI PENELITI 2019
"Riset dan Kebijakan yang Terhubung"

Konferensi Internasional tentang Kebijakan Fiskal dan Pemodelan Input-Ouput 28 th- 29 th Agustus
2019, Auditorium Gedung Badan Kebijakan Fiskal
Kementerian Keuangan, Jakarta

Judul:
ESHAM UNTUK KEBERLANJUTAN FISKAL,
ALTERNATIF SUKUK DALAM PERSPEKTIF KEUANGAN ISLAM:
PENGALAMAN SEJARAH 1

Khairunnisa Musari
Jurusan Ekonomi Islam
Program Pascasarjana
Institut Agama Islam Negeri (IAIN) Jember
Jl. Mataram No.1, Mangli, Jember, Provinsi Jawa Timur, INDONESIA
khairunnisamusari@yahoo.com

Di dunia Islam, esham di masa lalu digunakan untuk menggalang dana dari masyarakat dalam waktu yang relatif singkat. Esham terbukti
efektif bagi pemerintah untuk menghimpun dana murah. Makalah ini mempromosikan esham sebagai alternatif sukuk untuk
kesinambungan fiskal. Selain memiliki biaya yang lebih rendah dan instrumen yang lebih sederhana dari sukuk, maka semakin
modern esham dapat menghasilkan pendapatan tetap dan dapat likuiditas dengan mematuhi syariah. Esham memiliki struktur
penebusan yang khas sehingga sesuai dengan syariah secara langsung. Esham sangat ideal juga untuk meningkatkan modal tanpa
menurunkan rasio roda gigi. Oleh karena itu, tulisan ini mencoba mendeskripsikan pengalaman sejarah esham, menjelaskan
keunggulan esham, dan melamar esham model keberlanjutan fiskal, terutama dengan mengintegrasikan ke wakaf.

Kata kunci: esham, kesinambungan fiskal, keuangan Islam, sukuk

Klasifikasi JEL: E51, E62, E63, N35, Q01

1 Ini adalah studi pendahuluan. Makalah ini telah dipresentasikan dalam BKF Researcher's Day 2019 dan International Conference on Fiscal
Policy and Input-Ouput Modeling (Connecting Research and Policy), kolaborasi Badan Kebijakan Fiskal (FPA) - Kementerian Keuangan
(Kemenkeu) Republik Indonesia (RI) , Universitas Padjajaran, Australia-Indonesia Institute, dan University of Sydney Australia yang berlangsung
pada 28-29 Agustus 2019 di Auditorium FPA-Kemenkeu RI. Makalah ini juga dipersembahkan kepada Prof.Dr.Murat Cizakca untuk semua
naskah besar tentangnya esham.
PENGANTAR

Esham sebenarnya bukanlah instrumen baru dalam keuangan Islam. Di dunia Islam, esham
di masa lalu menjadi bagian dari kebijakan fiskal oleh Kesultanan Utsmaniyah pada tahun 1775. Ini digunakan untuk memobilisasi
dana dari masyarakat dalam waktu yang relatif singkat. Esham terbukti efektif untuk Kekaisaran Ottoman dengan sejumlah besar
uang dari publik dan dengan cepat.

Untuk menghidupkan kembali esham Di era modern, khususnya dalam mengatasi gap sukuk, tulisan ini promosikan esham sebagai
alternatif sukuk untuk kesinambungan fiskal. Pemerintah bisa mempertimbangkan esham, alat berbasis ekuitas yang memungkinkan
pemerintah untuk mengamankan sebagian pendapatan dari aset yang menghasilkan pendapatan. Selain memiliki biaya yang lebih
rendah dan instrumen yang lebih sederhana dari sukuk, maka semakin modern esham dapat menghasilkan pendapatan tetap dan dapat
menjadi likuiditas dengan mematuhi syariah. Esham memiliki struktur penebusan yang khas sehingga sesuai dengan syariah secara
langsung. Esham sangat ideal juga untuk meningkatkan modal tanpa menurunkan rasio roda gigi.

apa yang esham? Bagaimana pemerintah hari ini dapat menggunakan esham sebagai instrumen fiskal untuk memobilisasi
dana publik? Bagaimana bisa esham bisa menjadi alternatif sukuk untuk kesinambungan fiskal? Oleh karena itu, untuk
menjelaskannya, tulisan ini mencoba untuk: (1) Mendeskripsikan pengalaman sejarah esham; ( 2) Jelaskan keunggulan esham, termasuk
menjelaskan mekanisme esham dan bagaimana esham berbeda dari sukuk; kemudian (3) Memberikan usulan esham model
keberlanjutan fiskal, termasuk dengan mengintegrasikan ke wakaf.

PENGALAMAN SEJARAH ESHAM

Tidak banyak karya kertas yang ditulis esham 2. Mayoritas dari semua tulisan akademis tentang esham
di dunia akan selalu mengacu pada naskah Prof. Dr. Murat Cizakca 3. Seperti sejarah wakaf atau wakaf tunai
di dunia Islam, kemudian sejarah wakaf
esham di dunia Islam juga banyak diungkap olehnya. Dia adalah pionir yang memperkenalkan
esham sebagai salah satu instrumen keuangan syariah. Sebagai sejarawan ekonomi Islam, ia meyakini hal itu esham jelas
merupakan instrumen yang jauh lebih tepat dan Islami untuk pinjaman pemerintah.

Mengacu pada Çizakça (1996, 2010, 2011, 2012, 2013a, 2014a, 2016a, 2016b), Balla and Johnson (2009),
Hummel and Goud (2017), COMCEC (2018), esham awalnya digunakan oleh Kekaisaran Ottoman (1299–1923) pada
1775. Kekaisaran Ottoman mengeluarkan sertifikat keuangan untuk meminjam dana publik. Pengaturan ini diperkenalkan
oleh Perjanjian Küçük Kaynarca yang disepakati setelah kalah perang tahun 1768-1774 dengan Rusia. Sekitar 80 tahun
setelah berdirinya malikane sistem dan meskipun perbaikan yang dicapai dalam keuangannya, pada tahun 1774, situasi
menuntut reformasi keuangan publik yang mendesak. Untuk membiayai hutang pemerintah yang harus membayar ganti
rugi perang yang besar kepada Rusia setelah kekalahan yang menghancurkan, 4 Kekaisaran Ottoman mengeluarkan
sertifikat keuangan. Sertifikat ini menjadi aset dasar sehingga Kekaisaran memiliki hak 5 untuk mengumpulkan pajak.

Sertifikat tersebut dikenal sebagai esham. Sederhananya, Birdal (2010) menyebutkan esham sebagai "Obligasi yang diterbitkan
oleh pemerintah Ottoman" dan Çizakça (2016a, 2016b) disebut sebagai "Berbagi".

2 Bentuk jamak dari sehm.

3 Sejarawan ekonomi Ottoman dari KTO Karatay University, Konya, Turki. Ia juga seorang Profesor Keuangan Islam, Sejarah Perbandingan
Ekonomi dan Keuangan di International Center for Education in Islamic Finance (INCEIF), Kuala Lumpur, Malaysia.

4 Pemerintah harus membayar ganti rugi ini dalam waktu satu tahun dan kegagalan untuk melakukannya akan memperbaharui pertempuran. Suatu bentuk hak finansial.

2
Çizakça (2014a, 2014b) menjelaskan hal itu esham digunakan oleh Kekaisaran Ottoman untuk memenuhi kebutuhan keuangan
jangka pendek mereka hingga 20 tahun th abad. Di masa lalu, esham mendominasi keuangan publik Ottoman dan memainkan peran
yang menentukan dalam kelangsungan hidup Kekaisaran Ottoman. Studi banding oleh Balla dan Johnson (2009a, 2009b)
menunjukkan hasil kebijakan fiskal Kekaisaran Ottoman saat menghadapi krisis lebih baik daripada Perancis. 6 Selama 16 th abad,
kedua negara memanfaatkan pertanian pajak secara ekstensif untuk mengumpulkan pendapatan. 7 Namun, ketidakpastian hak milik
yang disebabkan oleh tekanan fiskal menyebabkan perubahan kelembagaan yang berbeda di setiap negara bagian. Pada
1762-1783, pemerintah Prancis terjebak dalam siklus pinjaman yang eksplosif untuk menutupi utang yang ada. 8 Tetapi Kekaisaran
Ottoman mampu memanipulasi institusi fiskal untuk memenuhi kebutuhan keuangan jangka pendek mereka, dan manipulasi
berlanjut hingga 19 th abad melalui sistem fiskal baru yang dikenal sebagai esham, Namun, mengacu pada Wheatcroft (1996) dan
Çizakça (2014a, 2014b), Kekaisaran Ottoman kemudian tidak dapat mengumpulkan pendapatan yang cukup untuk menutupi
pengeluarannya dan terpaksa mengeluarkan hutang dalam jumlah besar. Namun tanpa perantara yang melindungi pemberi
pinjaman dari keinginan sultan, itu esham sistem tidak dapat menghasilkan modal yang diperlukan untuk memenuhi kebutuhan
pemerintah, dan pemerintah terpaksa meminjam ke luar negeri. Pada awal 1870-an, sekitar 60 persen pendapatan pajak digunakan
oleh Kekaisaran Ottoman untuk membayar utang luar negeri.

Namun, Çizakça (1996), Çizakça (2014b), Birdal (2010) menunjukkan esham berhasil menaikkan sepertiga dari
ganti rugi perang dalam waktu kurang dari satu tahun. Dalam 10 tahun sejak didirikan, pada 1785, Esham menghasilkan
11.500.000 grus pendapatan, yang lebih dari setengah dari seluruh pendapatan negara. Telah dihitung bahwa apa yang
sebelumnya malikane 9

sistem mampu menghasilkan dalam 90 tahun, esham berhasil menghasilkan hanya dalam 10 tahun.

PRIMASI DARI ESHAM

Çizakça (1996, 2011, 2012, 2013a, 2014a, 2016a, 2016b) menyebutkan sukuk sebagai contoh rekayasa keuangan
yang sangat sukses dengan menggunakan instrumen historis. Sukuk sebenarnya merepresentasikan modernisasi dua
instrumen sejarah, uang tunai wakaf dan esham. Karena

6 Balla dan Johnson (2009a, 2009b) menjelaskan banyak kesamaan antara Kekaisaran Ottoman dan Prancis selama periode modern awal. Di
Prancis, pemungut pajak berhasil mengatasi biaya tindakan kolektif dari pengekangan raja. Di Kekaisaran Ottoman, pemungut pajak menghadapi
biaya transaksi yang mahal untuk pengorganisasian dengan cara yang sama.

7 Çizakça (2014b) menjelaskan versi Ottoman dari sistem ini disebut iltizam. Di iltizam, pajak dipungut oleh perusahaan swasta. Kemudian
pengusaha diberi hak untuk memungut pajak. Ozcan (2007) menunjukkan bahwa di bawah sistem pertanian pajak, individu dengan aset modal
meminjamkan kepada pemerintah sebagai imbalan atas hak untuk menanam pajak di wilayah tertentu atau fiskal atau unit perdagangan untuk jangka
waktu tertentu. Sistem diubah dari 'timar'
(dimana pendapatan pajak dikumpulkan dalam bentuk barang oleh lokal 'sipahis' untuk mendukung tentara) untuk pertanian pajak penuh ( iltizam)

di 16 th abad karena kebutuhan untuk peningkatan pendapatan oleh negara.

8 Balla dan Johnson (2009a, 2009b) menggambarkan bahwa keduanya memiliki pemerintahan absolut yang menghadapi biaya transaksi yang tinggi
untuk mendapatkan pendapatan dari penduduk. Baik sultan dan raja harus menukar hak milik dengan pendapatan pajak dan baik sultan maupun raja
memanipulasi hak milik itu untuk kepentingan terbaik mereka. Namun, perbedaan mereka itulah yang membentuk evolusi lembaga setelah krisis
fiskal tahun 17 th abad. Di kedua negara, defisit belanja menyebabkan ketidakpastian hak milik, yang mendorong pemungut pajak untuk mendirikan
lembaga baru guna melindungi hak milik mereka. Dikatakan bahwa biaya transaksi yang terkait dengan pengumpulan modal dalam jumlah besar
menjelaskan mengapa batasan yang lebih efektif pada penguasa muncul di Prancis dan bukan di Kekaisaran Ottoman.

9 Ozcan (2007) menyebutkan tentang praktik iltizam telah menyebabkan eksploitasi sumber pajak yang berlebihan dan kurangnya investasi jangka panjang. Itu adalah
dampak yang tidak diinginkan sebelumnya dari iltizam sistem. Kemudian sistem tersebut berkembang lebih jauh ke apa yang disebut malikane pada tahun 1600-an, di
mana hak pertanian pajak yang dibeli dapat bertahan selama hidup pembeli dan juga dapat ditransfer ke generasi mendatang. Setelah itu sistem selanjutnya dimasuki esham
di akhir tahun 1700-an di mana yang terlibat menggabungkan pemberi pinjaman ukuran kecil dan menengah. Waktu perubahan ini bergantung pada kebutuhan ekstra
untuk pendapatan fiskal karena perang dan kebutuhan keuangan untuk perdagangan jarak jauh.

3
bahwa, ada kesamaan antara sukuk dan sukuk esham, tetapi ada juga perbedaan karena esham sebenarnya adalah salah satu
komponen yang menyusun sukuk. Metode jual-beli kembali sewa-beli yang sering digunakan di sebagian besar sukuk al-ijara pada
awalnya digunakan dalam kas Ottoman wakaf. Special purpose vehicle (SPV), bagian penting dari sukuk apa pun, sebenarnya
hanyalah uang tunai wakaf. Adapun sekuritisasi, yaitu ide membagi aliran pendapatan menjadi bagian-bagian yang sama untuk
dijual kepada publik, sebenarnya esham. Çizakça (2010) menegaskan hal itu esham sebenarnya asal muasal sukuk.

Modus Operandi dari Esham

Ҫizakça (2013b, 2014a) berpendapat bahwa esham adalah alternatif sukuk yang lebih sederhana. Esham
mempersiapkan penyelesaian yang luar biasa untuk menghasilkan pendapatan tetap serta kesempatan untuk likuiditas
dalam investasi tanpa konflik larangan kepentingan. Esham akan dianggap bukan sebagai hutang tetapi sebagai ekuitas -
situasi yang sangat menguntungkan terkait rasio roda gigi Basel III. Dengan kata lain, perusahaan yang menerbitkan
esham, akan mampu menopang basis modalnya tanpa memperburuk rasio utang / ekuitasnya. Çizakça (2014b)
menjelaskan bahwa tim interdisipliner 10 sarjana di Universitas INCEIF telah dimodernisasi esham berdasarkan preseden
sejarah yang dapat dilihat pada Tabel 1.

Tabel 1
Yang Dimodernisasi Esham Model

ASPEK ESHAM
Operasi dimulai dengan penerbit / peminjam / obligor menyisihkan aset yang menghasilkan pendapatan tahunan reguler. Aset
Aset tersebut dimiliki dan dikelola oleh penerbitnya, yang hanya mengalokasikan sebagian kecil dari pendapatan tahunan untuk
esham
Bagian pendapatan ini kemudian disekuritisasi menjadi bagian yang setara dan ditawarkan untuk dijual kepada publik. Setiap saham
memberi wewenang kepada pembelinya, investor, untuk menerima bagiannya dari pendapatan tahunan yang dialokasikan pro rata. Ini
Sekuritisasi
adalah jumlah tetap, yang membuatnya cukup menarik bagi investor. Meskipun anuitas tetap ini, esham bukan merupakan riba.

Esham saham tidak memiliki periode tetap. Sehubungan dengan durasi, biasanya ada dua jenis
esham: terbatas untuk seumur hidup, atau selamanya. Investor yang telah membeli sehm bagian, terus menerima bagiannya
dari pendapatan tahunan selama dia hidup, atau bahkan selama-lamanya. Yang terakhir ini juga bisa disebut obligasi abadi atau
sukuk abadi, dalam bahasa modern. Tapi, faktanya, esham berbeda dari keduanya: ini bukan obligasi, bukan pula sukuk. Itu
bukan obligasi karena karakteristik penebusannya yang spesifik. Ini juga bukan sukuk, karena tidak seperti kebanyakan sukuk sukuk,
Durasi
itu tidak memiliki atau membutuhkan SPV. Akibatnya, ini jauh lebih sederhana daripada kebanyakan sukuk dan memiliki biaya
transaksi yang lebih rendah. Seumur hidup esham akan dikeluarkan untuk orang tertentu dan oleh karena itu menjadi bagian
terdaftar, sedangkan yang abadi akan menjadi bagian pembawa.

Setiap sehm saham dijual pada kelipatan tertentu dari anuitas yang akan diberikannya kepada investor. Secara alami, a sehm seumur
hidup akan lebih murah daripada seumur hidup. Meskipun tidak ada aturan tetap mengenai harga awal saham, kriteria nilai
sekarang dapat memiliki relevansi dengan waktu t berkisar dari 20, dengan jatuh tempo 20 tahun, hingga t tak tentu untuk waktu
hidup dan kelangsungan yang diharapkan. Tabel aktuaria dapat digunakan untuk memperkirakan waktu hidup yang diharapkan. Esham
dapat diperdagangkan di pasar sekunder dan dapat dinegosiasikan sepenuhnya. Ketika dijual di pasar sekunder oleh pemilik
Penetapan harga awal, harga saham berfluktuasi yang mencerminkan penawaran dan permintaan serta keandalan anuitas. Terdaftar di bursa,
mereka akan berperilaku seperti saham preferen yang berpartisipasi. Contoh sejarah menginformasikan kepada kita bahwa a sehm
dapat diperdagangkan pada 75 persen atau setara jika anuitas telah dibayar secara teratur oleh penerbit (dalam sejarah
pemerintah) dalam jangka panjang.

10 Mengacu pada Çizakça (2014b), tim terdiri dari dua sejarawan ekonomi / keuangan, beberapa sarjana fiqh mu'amalah, dan seorang profesor

keuangan.
4
 Esham adalah pendapatan tetap hibrida dan instrumen bagi hasil / kerugian. Pengembalian tetap dibayarkan kepada
investor dalam bentuk anuitas tetap. Bagi hasil / kerugian terjadi saat diperdagangkan di bursa saham. Karena rincian
penebusan yang dijelaskan di bawah ini, hasil tahunan dapat dibandingkan dengan LIBOR atau bahkan dapat ditetapkan
lebih tinggi. Sebuah rekening cadangan juga dapat dibuat untuk menghindari kerugian investor. Pendapatan keseluruhan
Menghasilkan
dari aset serta sekuritisasi disalurkan ke dalam dua kelompok: Kelompok pertama dicadangkan untuk membayar anuitas
tetap. Kelompok kedua berisi laba ditahan, yang akan diakumulasikan hingga jatuh tempo (lihat item berikutnya) dan
diinvestasikan untuk sementara.

Apa yang membuat esham Uniknya adalah fakta bahwa penebusan bukan atas kebijakan pemberi pinjaman, tetapi atas kebijakan
peminjam. Dengan kata lain, peminjam membayar kembali pokok pinjaman ketika dia merasa cocok. Artinya, jatuh tempo ditentukan
oleh peminjam. Meskipun demikian, dan peminjam dapat memutuskan untuk menebus (atau tidak) pada waktu tertentu di masa
depan, investor tidak berkewajiban untuk mencairkannya. esham. Dengan demikian, penerbit akhirnya hanya menebus itu esham yang
pemiliknya ingin menguangkan. Dalam kasus abadi esham, peminjam tidak dapat menebus sama sekali. Namun, dia wajib membayar
Penebusan
anuitas tepat waktu setiap tahun. Pembayaran ini terus berlanjut selama investor hidup (seumur hidup esham) atau untuk selamanya
(terus-menerus esham). Beberapa arus esham

seperti instrumen memberikan opsi kepada penerbit untuk menebus saham sekitar dua puluh tahun setelah penerbitan.

Jika penerbitnya adalah pemerintah, pajak tertentu dapat dialokasikan oleh hukum untuk pembayaran anuitas, atau salah satu
Pihak ketiga cabang pemerintah dapat memberikan jaminan untuk yang lain. Yang pertama, tentu saja, akan menjadi alternatif yang jauh
Menjamin lebih persuasif bagi investor. Jika itu adalah perusahaan swasta, pihak ketiga yang andal dan dapat dipercaya mungkin perlu
ditemukan.
Render karakteristik yang disebutkan di atas esham instrumen ideal untuk operasi pasar terbuka bank sentral di
Relevansi
negara-negara Islam. Saat ini bank-bank tersebut memanfaatkan komoditas
untuk Central
murabahah atau tawarruq sebagai instrumen kebijakan moneter mereka. Instrumen ini tunduk pada syariah risiko, sementara esham
Bank
tidak.

Sumber: Çizakça (2013b, 2014b)

Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa esham instrumen yang didasarkan pada aset yang disisihkan oleh penerbit
yang tetap dimiliki dan dikelola oleh penerbit, yang hanya mengalokasikan sebagian kecil dari pendapatan tahunan untuk esham.
Kesederhanaan file esham berbeda dengan struktur sukuk yang lebih tradisional akan mengurangi biaya bagi penerbit kota yang
sebaliknya akan menganggap penawaran sukuk tidak kompetitif karena ukuran penerbitan yang kecil di mana biaya penataan
tambahan dapat menyebar. Dalam sebuah esham, kurangnya pengalihan kepemilikan (manfaat atau kepemilikan legal penuh)
dari suatu aset membantu berkontribusi untuk menurunkan jumlah dokumentasi tambahan dibandingkan dengan sukuk.

Mekanisme Esham dalam Mempengaruhi Keberlanjutan Fiskal

Mengacu pada OECD (2013), kesinambungan fiskal adalah “Kemampuan pemerintah untuk menjaga keuangan
publik pada posisi yang kredibel dan dapat digunakan dalam jangka panjang. Untuk memastikan kesinambungan fiskal
jangka panjang, pemerintah harus terlibat dalam prakiraan strategis berkelanjutan atas pendapatan dan kewajiban di
masa depan, faktor lingkungan, dan tren sosial-ekonomi untuk menyesuaikan perencanaan keuangan. Tingkat hutang
yang tinggi dan meningkat berbahaya bagi posisi fiskal pemerintah dan dapat menyebabkan lingkaran setan hutang yang
terus meningkat, mengurangi potensi pertumbuhan ekonomi karena dana dialihkan dari investasi produktif ”. Sebagai
indikator kesinambungan fiskal, Auerbach dan Gorodnichenko (2017) menyebutkan seperti rasio hutang terhadap PDB
dan suku bunga hutang publik. Dalam menganalisis kesinambungan fiskal, Burnside (2005) cenderung menilai apakah
suatu pemerintah bangkrut — dalam pengertian khusus ini. Ada tiga faktor determinan dalam menginterpretasikan hasil

5
analisis kesinambungan fiskal ini. Pertama, defisit anggaran tidak perlu bersifat inflasi. Apakah mereka bergantung atau tidak
pada bagaimana defisit dibiayai selama masa pemerintahan, berlawanan dengan bagaimana defisit dibiayai selama periode
tertentu. Kedua, defisit primer yang tidak dibayar dengan menjalankan surplus primer di masa depan pasti akan menyebabkan
inflasi atau gagal bayar. Ketiga,
kurangnya koordinasi kebijakan fiskal dan moneter dapat menyebabkan hasil yang merugikan, dalam arti bahwa otoritas
moneter yang 'tangguh' dapat, melalui tindakannya, memperburuk hasil inflasi jika tindakannya tidak dikoordinasikan dengan
otoritas fiskal.

Seperti sukuk, esham merupakan instrumen yang lebih baik untuk memobilisasi dana publik daripada utang luar negeri
karena mengandung kerjasama investasi, pembagian risiko, dan keterlibatan aset atau proyek sebagai penerbitan yang
mendasarinya. Selain dapat membiayai pembangunan ekonomi,
esham juga berpotensi menjadi instrumen kesinambungan fiskal, yang berguna untuk menghilangkan ketergantungan
pada utang luar negeri. Untuk memenuhi prinsip ekonomi Islam, sebagai bagian dari instrumen keuangan Islam, esham bersifat
sebagai instrumen pemerataan dan pemerataan kekayaan dengan mengelola kelebihan dan kekurangan likuiditas.

Lantas, bagaimana mekanismenya esham dapat mempengaruhi ekonomi? Mempelajari kegunaan

esham di masa lalu, esham sebenarnya memiliki peran sebagai fungsi investasi. Secara teoritis, fungsi investasi
dalam perekonomian konvensional mengaitkan jumlah investasi dengan tingkat bunga riil (r). Investasi bergantung
pada tingkat bunga riil karena tingkat bunga adalah biaya pinjaman. Sedangkan dalam ilmu ekonomi Islam, fungsi
investasi mengaitkan jumlah investasi dengan tingkat bagi hasil riil (h). Investasi bergantung pada tingkat
keuntungan / bagi hasil nyata karena ini adalah pengembalian sejumlah dana investasi. Gambar 1 menunjukkan
fungsi investasi esham bahwa kuantitas investasi akan membesar ketika tingkat bagi hasil semakin besar.

Fungsi investasi dalam ekonomi Islam mengaitkan jumlah

investasi dengan tingkat bagi hasil riil (h). Investasi bergantung
pada tingkat bagi hasil riil karena tingkat bagi hasil adalah laba
atas investasi. Fungsi investasi miring ke atas. Artinya, dengan
naiknya tingkat pembagian keuntungan, proyek-proyek
investasi yang lebih menguntungkan akan ada.

Gambar 1
Fungsi Investasi Esham

Lebih lanjut, pengeluaran investasi dapat menjadi katalisator pertumbuhan ekonomi nasional. Jadi, sukuk
berbasis proyek atau proyek sosial juga demikian esham, memiliki peran sebagai fungsi investasi. Studi Sriyana (2009)
menyimpulkan bahwa penerbitan sukuk untuk pembiayaan defisit anggaran serta proyek-proyek pemerintah berpotensi
meningkatkan kesinambungan fiskal dalam jangka panjang. Dengan adanya underlying asset sukuk maka kegiatan
perekonomian juga terbebas dari aspek spekulatif sehingga mencerminkan kegiatan perekonomian secara riil. Implikasi
dari kondisi tersebut akan meningkatkan surplus primer dalam anggaran pemerintah sebagai syarat terciptanya
kesinambungan fiskal. Tesis Musari (2013) menunjukkan penerbitan sukuk berdaulat di Indonesia, Malaysia, Bahrain
hingga otonomi keuangan negara dan kesejahteraan rakyat.

6
Masyarakat menyimpulkan bahwa sukuk akan memberikan manfaat bagi otonomi keuangan negara jika dananya digunakan
untuk sektor produktif dan diikuti dengan pengurangan utang luar negeri dan penerbitan utang berbasis bunga. Kemudian,
sukuk negara akan memberikan pengaruh positif bagi kesejahteraan masyarakat jika dibatasi untuk menambal defisit
anggaran dan untuk membiayai kembali hutang yang telah jatuh tempo. Tesis Al-Saeed (2012) menunjukkan bahwa sukuk
mempengaruhi pesatnya pertumbuhan ekonomi di Kerajaan Arab Saudi (KSA). Perekonomian KSA menunjukkan diversifikasi
yang belum pernah terjadi sebelumnya dan sukuk menjadi salah satu pendorong pertumbuhan pembangunan di KSA. Fitur
sukuk sebagai sekuritas jangka panjang dari instrumen pembiayaan likuid dengan potensi besar untuk penerimaan dan
investasi masyarakat, yang disarankan, menjadi faktor utama pertumbuhan KSA. Belajar oleh Myers & Hassanzadeh (2013)
juga menegaskan bahwa pembiayaan beragun aset dalam ekonomi Islam dapat menghindari tren kenaikan utang, terutama
utang konsumen tanpa jaminan. Kemudian, pembiayaan berbasis hutang diperbolehkan, asalkan untuk kegiatan komersial
yang produktif. Semua hasil studi tentang sukuk secara teoritis dapat dihipotesiskan bahwa hal ini juga terjadi esham. Karena
fungsi yang dimiliki sukuk juga dimiliki esham,

hanya mekanisme kontrak masuk esham lebih sederhana dari sukuk.

Sebagai sukuk, esham dapat meningkatkan kapasitas fiskal dalam krisis keuangan. Jika instrumen konvensional
mendanai defisit anggaran dengan menghasilkan penciptaan uang yang meningkatkan uang primer dalam perekonomian, esham
bekerja dengan memanfaatkan dana menganggur tanpa menciptakan uang primer. Inilah sebenarnya inti dari fungsi
ekonomi Islam yang menjaga stabilitas ekonomi dengan meninggalkan money creation namun mengarah pada money
velocity. Penciptaan uang dalam perekonomian akan menimbulkan masalah peningkatan harga barang / jasa dan pada
gilirannya akan membebani pengeluaran pemerintah.

Dengan menggunakan Konsep Investasi-Tabungan (IS) dan Likuiditas-Uang (LM), Gambar 2 menunjukkan caranya esham sebagai
instrumen kesinambungan fiskal, pada akhirnya dapat mempengaruhi pembangunan ekonomi yang berkelanjutan. IDB (2015), IICPS &
IDB (2017) menegaskan bahwa keuangan Islam dapat merangsang aktivitas ekonomi dan kewirausahaan menuju pengentasan
kemiskinan dan ketidaksetaraan, memastikan stabilitas keuangan dan sosial, dan mempromosikan pembangunan manusia yang
komprehensif dan keadilan untuk semua yang relevan dengan Tujuan Pembangunan Berkelanjutan (SDGs). ).

Dalam jangka panjang, karena kegiatan di sektor riil

berasal dari dana esham menjadi produktif atau
berbasis proyek sosial esham,
Ini akan berkontribusi untuk menurunkan inflasi dan
mencegah krisis ekonomi.

Gambar 2
Implikasi dari Esham tentang Pembangunan Ekonomi Berkelanjutan
melalui Keberlanjutan Fiskal

Kemudian, Gambar 3 menunjukkan bagaimana esham dapat bekerja bahu membahu untuk kegiatan moneter-fiskal, terutama
dengan mengedepankan perputaran uang dan meninggalkan penciptaan uang. Secara umum, Gambar 3 juga dapat digunakan untuk
menjelaskan instrumen keuangan Islam lainnya.

7
 Peningkatan likuiditas sebesar esham bukan melalui
penciptaan uang tetapi melalui dana publik di sektor riil.
Dana dari esham
kemudian akan didistribusikan kembali ke sektor riil melalui proyek
produktif atau berbasis sosial esham atau sebagai modal kerja
untuk aset produktif atau BUMN. Ini menyiratkan peningkatan
jumlah uang beredar dan perputarannya pada harga yang stabil.

Meningkatnya esham oleh Menteri Keuangan (Kemenkeu)

kepada lembaga keuangan (syariah) (terutama bank)
sebagai agen penjual atau SPV berasal dari bagi hasil
(atau fixed rate). Pada gilirannya akan mengalir kembali ke
lembaga keuangan (Islam) atau sektor riil karena daya tarik
investasi dan larangan menimbun uang dalam ekonomi
Islam.

Sumber peningkatan likuiditas pada lembaga keuangan

(syariah) (khususnya bank) sebagai agen penjual atau
SPV adalah bagi hasil (atau fixed rate) dari laba / rugi
(fixed rate). esham
dari sektor riil melalui produktif atau berbasis proyek
sosial esham atau aset produktif atau BUMN. Ini tidak
melalui penciptaan uang. Ini menyiratkan peningkatan
jumlah uang beredar dan perputarannya pada harga
yang stabil.

Peningkatan likuiditas pada lembaga keuangan

(syariah) (khususnya bank) sebagai agen penjual atau
SPV terus berkembang sehingga dapat meningkatkan
output dan menurunkan harga.

Gambar 3
Esham untuk Aktivitas Fiskal-Moneter

8
 Secara keseluruhan, jelas bahwa kesinambungan fiskal merupakan persyaratan untuk stabilitas makroekonomi
dan pertumbuhan jangka panjang yang berkelanjutan dan inklusif. Sudah banyak penelitian yang memperhatikan
masalah kesinambungan fiskal. Meningkatnya jumlah utang pemerintah telah menarik perhatian pada kesinambungan
kapasitas fiskal pemerintah. Keberlanjutan fiskal mensyaratkan agar utang pemerintah tidak terus menerus muncul
sebagai bagian dari perekonomian nasional. Menilai apakah kebijakan fiskal tersebut berkelanjutan, hal ini melibatkan
proyeksi utang bersih pemerintah yang relatif terhadap ukuran perekonomian dalam jangka panjang dengan asumsi
bahwa kebijakan fiskal saat ini dipertahankan. UN-ESCAP (2013,

2018) berpendapat bahwa tujuan kebijakan makroekonomi, khususnya kebijakan fiskal, hendaknya tidak hanya difokuskan untuk
memastikan stabilitas makroekonomi, tetapi juga mendorong pembangunan berkelanjutan. Oleh karena itu, perlu dipikirkan
kembali keseimbangan yang tepat antara stabilisasi dan peran pembangunan dari kebijakan fiskal. Namun, menyeimbangkan
peran pembangunan dari kebijakan fiskal dan memastikan kesinambungan fiskal merupakan masalah yang diperdebatkan.
Meskipun keberlanjutan utang publik harus dipantau dan dipertahankan secara ketat, pemerintah juga harus memastikan bahwa
pencapaian hasil fiskal yang ditargetkan dan aturan fiskal yang telah ditetapkan sebelumnya tidak mengorbankan pengurangan
pengeluaran untuk tujuan pembangunan.

DIUSULKAN ESHAM MODEL KEBERLANJUTAN FISKAL

Studi oleh Hummel & Goud (2017) menemukan bahwa ketika menggabungkan opsi crowdsourced bersama dengan file ijara
dan esham pendekatan, pengembalian investasi lebih tinggi daripada pendekatan konvensional. Lantas, bagaimana mekanismenya esham
di Kekaisaran Ottoman? Seperti yang dijelaskan oleh Çizakça (2014b), “ Dalam sistem ini, negara menyisihkan aset, yang
menghasilkan pendapatan tahunan reguler. Kemudian mengalokasikan sebagian kecil dari pendapatan ini untuk esham. Bagian
pendapatan ini kemudian disekuritisasi menjadi bagian yang setara dan ditawarkan untuk dijual kepada publik. Setiap saham
memberi wewenang kepada pembelinya, investor, untuk menerima bagiannya dari pendapatan tahunan yang dialokasikan secara
pro rata. Ini adalah jumlah yang tetap. Investor menerima anuitasnya selama dia hidup. Setiap saham dijual dengan kelipatan
tertentu dari anuitas yang akan diberikan kepada investor. Biasanya, harga saham ditentukan 5 sampai 12 kali anuitas yang
dihasilkannya. Setelah dibeli, masing-masing sehm bisa dinegosiasikan dan bisa dijual di pasar sekunder. "

Apakah ada riba masuk esham? Tentu saja tidak ada riba masuk esham. Semua produk inovasi keuangan
Islam, termasuk esham, menurut Çizakça (2014a, 2014b) harus memenuhi setidaknya tiga persyaratan. Pertama, inovasi
tidak harus merupakan riba. Kedua, itu tidak harus menjadi instrumen pengalihan risiko tetapi salah satu dari berbagi
risiko. Ketiga, ia harus mampu menggerakkan masyarakat menuju al-Ghazali / al-Shatibi Optimum 11. Lalu, masuk esham sistem,
proses penebusan adalah kebijaksanaan negara. Dengan kata lain, peminjam, yaitu

11 Mengadopsi dari wawasan yang diberikan oleh Pareto, Çizakça (2007) menjelaskan bahwa 'al-Ghazali / al-Shatibi Optimum' dicapai hanya ketika

tidak mungkin lagi untuk meningkatkan salah satu dari lima komponen maqasid al-shari'ah
tanpa menyakiti salah satu dari yang tersisa di generasi saat ini atau beberapa generasi lainnya. Oleh karena itu hifz al-nasl
dimensi menawarkan relevansi 'Al-Ghazali / al-Shatibi Optimum' dari waktu ke waktu dan ruang karena itu ada untuk semua periode. Iqbal (2009)
menegaskan bahwa landasan filosofis fungsi kesejahteraan sosial Islam menunjukkan bahwa pencapaian optimal Paretian tidak mungkin dilakukan.
Pengenalan batasan tambahan mencegah pencapaian kondisi Paretian. Oleh karena itu, situasi yang akhirnya tercapai dalam masalah maksimalisasi
fungsi kesejahteraan sosial kita dapat disebut sebagai optimum terbaik kedua, karena dicapai dengan batasan yang menghalangi pencapaian
optimum Paretian. Teori kapitalis mendefinisikan efisiensi ekonomi dalam pengertian optimalitas Pareto, tetapi di sini kriteria ini memberikan sedikit
kontribusi untuk memecahkan masalah pemaksimalan kesejahteraan. Dalam Islam, pedoman syariah merupakan dasar dari fungsi kesejahteraan, dan
karenanya, kriteria Paretian tidak memiliki dasar yang valid untuk ekonomi kesejahteraan. Dalam situasi di mana terdapat 'kendala moral' tambahan
dalam mencegah kondisi optimal Paretian, hal itu dapat mempengaruhi kesejahteraan dengan meningkatkannya.

9
negara bagian, membayar kembali pokok pinjaman sesuai keinginannya. Tidak ada tanggal penebusan yang ditentukan
sebelumnya dan wajib dan ada pembagian risiko. Dalam sebuah wawancara, Çizakça meyakinkan alasan mengapa esham sangat
kuat, “… Karena orang membutuhkan instrumen ini. Bukan karena mereka tergila-gila meminjamkan uang kepada pemerintah,
tapi karena mereka punya kelebihan. Orang-orang tertarik untuk melakukan transaksi ini…. Anda sebagai investor membeli
instrumen ini karena memberikan Anda pengembalian tetap setiap tahun. Di pihak saya, Negara, dan inilah yang membuat
esham unik, tidak berkewajiban mengembalikan pokoknya kembali kepada Anda atau saya akan mengembalikannya ketika itu
cocok untuk saya. Jadi, karena karakteristik yang sangat aneh dan tidak biasa ini, instrumen tersebut bukanlah instrumen riba
dari perspektif Islam, sehingga umat Islam dapat membeli instrumen ini. ” 12

Selanjutnya, esham model keberlanjutan fiskal dapat mengadopsi Modernisasi Esham

Model tim sarjana interdisipliner di Universitas INCEIF. Tetapi tulisan ini mencoba menghubungkan uang tunai
wakaf dan esham. Dalam kasus Indonesia, tulisan ini mendorong esham digunakan oleh Pemerintah Indonesia (GoI) untuk
menambah modal Badan Usaha Milik Negara (BUMN).

Model 1:

(1) Eceran wakif dana esham dengan uang tunai sementara wakaf melalui agen penjual / SPV. (2) Agen penjual / SPV kemudian
menyerahkan dana sementara kepada Menteri Keuangan (Kemenkeu) / Pemerintah Indonesia. (3) Kemenkeu / Pemerintah Indonesia
memanfaatkan dana tersebut untuk membayar hutang luar negeri atau membiayai proyek sosial, infrastruktur, dll. Kemudian, (4) aset
produktif atau BUMN sebagai aset dasar sekaligus juga untuk membayar bagi hasil / kerugian kepada Kemenkeu / Pemerintah Indonesia
ke (6) ritel wakif melalui (5) Agen Penjual / SPV per bulan sampai paling sedikit bagi hasil / kerugian mencapai jumlah uang tunai
sementara awal wakaf. Gambar 1 menunjukkan arus Model 1, Kas Sementara Wakaf ditautkan

Esham. Model ini mungkin bukan pilihan yang disukai. Kecuali jika Kemenkeu / Pemerintah Indonesia ingin mengembalikan dana
pokok sebesar wakaf. Namun, secara teoritis, esham tidak berkewajiban mengembalikan dana pokok. (A) Bank Indonesia (BI),
Otoritas Jasa Keuangan (OJK), Badan Wakaf Indonesia (BWI) sebagai mitra lembaga sosial Kemenkeu untuk menjaga
transparansi dan tata kelola kas
wakaf dana melalui Prinsip Inti Wakaf (WCP) dan menjadi penyedia sistem informasi uang tunai wakaf dana
melalui WCP.

Gambar 1. Uang Tunai Sementara Wakaf Ditautkan Esham

Sumber: Pakpahan (2016), Ismal (2018), Dimodifikasi & Dikembangkan

12 Wawancara The Prospect Group pada tahun 2014 antara President & CEO INCEIF, Daud Vicary Abdullah, dan Murat Cizakca tentang upaya

INCEIF untuk bangkit kembali esham di era modern.

10
Model 2:

Model 2 hampir serupa dengan Model 1 yang berbasis kas sementara wakaf. ( 1) Ritel wakif
dana esham dengan uang tunai sementara wakaf melalui agen penjual / SPV. (2) Agen penjual / SPV kemudian menyerahkan dana
sementara kepada Kemenkeu / Pemerintah Indonesia. (3) Kementerian Keuangan / Pemerintah Indonesia memanfaatkan dana tersebut
sebagai modal kerja atau investasi pada aset produktif Pemerintah atau BUMN. Kemudian aset produktif atau BUMN yang menjadi underlying
asset sekaligus juga membayar bagi hasil / rugi kepada Kemenkeu / Pemerintah Indonesia kepada (5) retail. wakif melalui (4) Agen Penjual /
SPV per bulan sampai paling sedikit bagi hasil / kerugian mencapai jumlah uang tunai sementara awal wakaf. Gambar 2 menunjukkan aliran
Model 2, Bagi Hasil Kas Wakaf ditautkan Esham. Model ini mungkin juga bukan pilihan yang disukai. Kecuali jika Kemenkeu / Pemerintah
Indonesia ingin mengembalikan dana pokok sebesar wakaf.

Namun, secara teoritis, esham tidak berkewajiban mengembalikan dana pokok. Sama seperti Model 1, (A) BI,
OJK, BWI menjadi mitra lembaga sosial Kemenkeu untuk menjaga transparansi dan tata kelola kas. wakaf dana
melalui WCP dan menjadi penyedia sistem informasi uang tunai wakaf dana melalui WCP.

Gambar 2. Bagi Hasil Uang Tunai Wakaf Ditautkan Esham

Sumber: Pakpahan (2016), Ismal (2018), Dimodifikasi & Dikembangkan

Model 3:

(1) Eceran wakif dana esham dengan uang tunai terus-menerus wakaf melalui agen penjual / SPV. (2) Agen penjual kemudian
menyerahkan dana kepada Kemenkeu / Pemerintah Indonesia. (3) Kemenkeu / Pemerintah Indonesia menggunakan dana tersebut
sebagai modal kerja atau investasi untuk aset produktif Pemerintah Indonesia atau BUMN; untuk membayar utang luar negeri atau
mendanai proyek sosial, infrastruktur, dll. (4) Kemudian, aset produktif atau BUMN yang menjadi underlying asset sekaligus juga
membayar bagi hasil / kerugian kepada Kemenkeu / Pemerintah per bulan. (5) Kemenkeu / Pemerintah Indonesia mengembalikan bagi
hasil / kerugian kepada agen penjual / SPV dan (6) agen penjual / SPV memberikan bukti bagi hasil / kerugian kepada pengecer wakif. Dana
bagi hasil / kerugian disimpan oleh agen penjual / SPV sampai mencapai jumlah kas abadi awal wakaf. ( 7) Agen Penjual / SPV
kemudian menyerahkan kembali dana kepada Kemenkeu / Pemerintah Indonesia sebagai modal kerja atau investasi lain ke aset
produktif Pemerintah Indonesia atau BUMN; untuk membayar hutang luar negeri lainnya atau mendanai proyek sosial lainnya,
infrastruktur, dll. Pembagian keuntungan dari uang tunai abadi wakaf menjadi dana bergulir tunai wakaf. Sama seperti Model 1 dan
Model 2, (A) BI, OJK, BWI menjadi mitra lembaga sosial Kemenkeu untuk menjaga transparansi dan tata kelola kas. wakaf dana
melalui WCP dan menjadi penyedia sistem informasi uang tunai wakaf dana melalui WCP.

11
 Gambar 3. Perpetual-Revolving of Cash Wakaf Ditautkan Esham
Sumber: Pakpahan (2016), Ismal (2018), Dimodifikasi & Dikembangkan

Mengacu pada setiap upaya untuk menggabungkan wakaf, sebuah institusi Islam sejati yang telah melayani Dunia Islam dengan
sangat baik selama berabad-abad, dengan sukuk, sama saja dengan merusaknya. Kombinasi seperti itu seharusnya tidak diizinkan. Jika
tujuan akhirnya adalah memobilisasi dana global untuk membiayai wakaf, itu sendiri merupakan ide yang sangat bagus. Kemudian,
instrumen pilihan yang tepat haruslah
esham karena wakaf tidak boleh didirikan dengan uang pinjaman. Jika diinginkan untuk menetapkan ini wakaf dengan dana
global, itu sendiri merupakan ide yang sangat baik, kebutuhan muncul untuk melakukan ini dengan instrumen yang tidak harus
dibayar kembali. Seperti diketahui, instrumen seperti itu ada dan disebut esham.

Secara keseluruhan, makalah ini cenderung merekomendasikan Model 3, Perpetual-Revolving of Cash

Wakaf Ditautkan Esham untuk diterbitkan oleh Kemenkeu / Pemerintah Indonesia. Model ini juga cenderung lebih sejalan dengan esham
filsafat. Namun, ada kemungkinan sejumlah modifikasi Model 1, 2 dan 3 dapat dikembangkan untuk menemukan model terbaik untuk
Indonesia. Terakhir, seperti yang diingatkan oleh Çizakça (2016a, 2016b), investasikan sisa wakaf modal plus esham hasil dengan
hati-hati. Meskipun Departemen Kehutanan / Pemerintah Indonesia tidak perlu membayar kembali pokok pinjaman tetapi belajar dari
pengalaman Ottoman bahwa jika esham hasilnya tidak diinvestasikan dengan benar bahkan pembayaran anuitas bisa terancam.

KESIMPULAN

Esham bukanlah instrumen baru dalam keuangan Islam. Di masa lalu, esham telah digunakan oleh Kekaisaran
Ottoman untuk memobilisasi sejumlah besar uang dari masyarakat dalam waktu yang relatif singkat dan cepat. Esham terbukti
efektif bagi pemerintah untuk menghimpun dana murah. Selain instrumen yang lebih sederhana dari sukuk, yang dimodernisasi esham
dapat menghasilkan pendapatan tetap bagi investor dan dapat menjadi likuiditas bagi pemerintah dengan menjalankan syariah. Esham
memiliki struktur penebusan yang khas dan ideal untuk meningkatkan modal tanpa menurunkan rasio roda gigi karena esham akan
dianggap bukan sebagai hutang tetapi sebagai ekuitas. Esham tidak berkewajiban mengembalikan dana pokok. Pada level
inilah esham berpeluang untuk menjaga kesinambungan fiskal, demikian pula instrumen ini memiliki fungsi investasi,
menggerakkan perputaran uang dan membiarkan money creation untuk menyelaraskan kerja moneter-fiskal, pada gilirannya
akan mempengaruhi keberlanjutan ekonomi. pengembangan. Wallahua'lam bish showab.

=============

12
 REFERENSI

Al-Saeed, KS (2012). Penerbitan Sukuk di Arab Saudi: Tren terkini dan positif
harapan. Tesis Durham, Universitas Durham. Tersedia di Durham E-Theses Online:
http://etheses.dur.ac.uk/3502/

Andersen, Torben M. (2012). Keberlanjutan fiskal dan target kebijakan fiskal. Ekonomi
Makalah Kerja 2012-15, Departemen Ekonomi dan Bisnis, Universitas Aarhus.

Auerbach, AJ, dan Gorodnichenko, Y. (2017). Stimulus fiskal dan kesinambungan fiskal.
Kertas Kerja NBER No. 23789, September.

Balla, E., dan Johnson, ND (2009a). Krisis fiskal dan perubahan kelembagaan di Ottoman
kekaisaran dan Prancis. Kertas Kerja No. 09-08, Mei, Universitas Mercatus Center George Mason.

Balla, E., dan Johnson, ND (2009b). Krisis fiskal dan perubahan kelembagaan di Ottoman
kekaisaran dan Prancis. Jurnal Sejarah Ekonomi, Vol. 69, No. 3, September, 809-
845.

Birdal, M. (2010). Ekonomi politik hutang publik Ottoman, kebangkrutan dan Eropa
kontrol keuangan di akhir abad kesembilan belas. London: Studi Akademik Tauris.

Burnside, C. (2005). Keberlanjutan fiskal dalam teori dan praktik: Buku pegangan. Washington,
DC: Bank Dunia. Diperoleh dari https://openknowledge.worldbank.org/handle/10986/ 7495 Lisensi: CC BY
3.0 IGO. ”

Çizakça, M. (1996). Evolusi komparatif kemitraan bisnis: Dunia Islam dan

Eropa, dengan referensi khusus ke arsip Ottoman. Leiden, New York, Koln: Brill.

Çizakça, M. (2007). Demokrasi, pembangunan ekonomi dan maqasid al-shari'ah. Review dari
Ekonomi Islam, Vol. 11, No. 1, 101-118.
Çizakça, M. (2010). Pinjaman dalam negeri tanpa tingkat bunga: Gharar dan asal-usulnya
sukuk. Munich Personal RePEc Archive (MPRA) Paper No. 23205, 10 Mei th.
Diambil dari http://mpra.ub.uni-muenchen.de/23205/

Çizakça, M. (2011). Kapitalisme dan keuangan Islam: Asal, evolusi, dan masa depan.
Cheltenham: Penerbitan Edward Elgar.

Çizakça, M. (2012). Keuangan dan pembangunan ekonomi dalam Islam, perspektif sejarah.
Munich Personal RePEc Archive (MPRA) Paper No. 42046, 18 Oktober th.

Çizakça, M. (2013a). Keuangan dan Pembangunan dalam Islam: Sebuah Perspektif Sejarah dan Singkat
Tidak sabar. Di Iqbal, Zamir, dan Mirakhor, Abbas. (Eds.). Perkembangan ekonomi dan keuangan Islam ( hlm.
133-147). Washington, DC: Bank Dunia.

Çizakça, M. (2013b). Proposal untuk inovasi di pasar modal: Esham. Islam Global
Laporan Keuangan 2013, 91-93.

Çizakça, M. (2014a). Apakah ada inovasi dalam keuangan islam? Studi kasus: Esham. Kertas
akan dipresentasikan pada KTT IFSB ke-11, Sesi Mitra Berbagi Pengetahuan: “Pasar Baru dan Perbatasan untuk
Keuangan Islam: Inovasi dan Perimeter Regulasi”, yang akan diselenggarakan pada 20 Mei th di Mauritus.

13
Çizakça, M. (2014b). Berbagi risiko dan pengalihan risiko: Perspektif sejarah. Borsa Istanbul
Ulasan, Vol. 14, No. 4, 191-195.

Çizakça, M. (2016a). Penggabungan wakaf dan sukuk. Jurnal Ekonomi Islam, Perbankan dan
Keuangan, Vol-12, No.3, Juli-September, 98-111.

Çizakça, M. (2016b). Menggabungkan wakaf dan sukuk: Haruskah kita atau tidak? Kertas tidak lengkap
diserahkan (in absentia) pada Konferensi Wakaf Global, September 2016 di Swansea, Inggris.

COMCEC. (2018). Peran Sukuk di Pasar Modal Syariah. Ankara: Berdiri

Komite Kerjasama Ekonomi dan Komersial dari Kantor Koordinasi Organisasi Kerjasama Islam
(COMCEC).

Hummel, D., dan Goud, B. (2017). Bangunan esham-ijara di Amerika Serikat? " Jurnal dari
Akuntansi Islam dan Riset Bisnis, Vol. 8, No. 4, 455-467. DOI: 10.1108 / JIABR-10-2015-0050

IDB. (2015). Peran Keuangan Islam dalam Mencapai Tujuan Pembangunan Berkelanjutan.
Jeddah: Bank Pembangunan Islam (IDB). Juli.

IICPS & IDB. (2017). I For Impact: Memadukan Keuangan Islam dan Investasi Berdampak untuk The
Tujuan Global. Jeddah: Pusat Internasional Istanbul untuk Sektor Swasta dalam Pembangunan (IICPS)
Program Pembangunan Perserikatan Bangsa-Bangsa (UNDP) & Institut Penelitian dan Pelatihan Islam
(IRTI) Islamic Development Bank (IDB). Diambil dari http://www.irti.org/English/News/Documents/IRTI_UN_
Islamic_Financial_Report.pdf

Iqbal, Jaquir. (2009). Manajemen keuangan islam, Volume 1. New Delhi: Visi Global
Penerbitan.

Ismal, Rifki. (2018). Peran Bank Indonesia dalam Ekonomi dan Keuangan Islam. Kertas
disampaikan pada Capacity Building Ekonomi Islam yang diselenggarakan oleh Kantor Wilayah Bank Indonesia
Provinsi Jawa Timur di Gedung Bank Indonesia, Surabaya. 5 Juni th.

Musari, K. (2013). Analisis Penerbitan Ṣukūk Kedaulatan dan Dampaknya terhadap Otonomi Bangsa
dan Well-Being Society di Kerajaan Bahrain dan Malaysia dan Republik Indonesia. Disertasi,
Program Doktor Ekonomi Islam, Program Pascasarjana, Universitas Airlangga, Surabaya. April.

Myers, TA, dan Hassanzadeh, E. (2013). Interkoneksi antara keuangan Islam dan
keuangan berkelanjutan. Kanada: Institut Internasional untuk Pembangunan Berkelanjutan (IISD).

OECD. (2013). Sekilas tentang Government 2013. Penerbitan OECD. DOI: 10.1787 / gov_glance-
2013-en

Ozcan, SK (2007). Perkembangan Keuangan, Lembaga, dan Pertumbuhan: Bukti Historis

dari Kekaisaran Ottoman. University of Houston dan National Bureau of Economic Research (NBER),
Desember.

Pakpahan, Robert. (2016). Sukuk Ritel (Sukuk Ritel): Pengalaman Indonesia. Kertas
disajikan pada Konferensi Keuangan Islam Tahunan ke-1 'Sukuk untuk Pembiayaan Infrastruktur dan Strategi
Inklusi Keuangan' di Jakarta Convention Center, 17 Mei th.

Sriyana, J. (2009). Peranan sukuk negara terhadap peningkatan ketahanan fiskal. Kertas
dipresentasikan pada Simposium Nasional IV Sistem Ekonomi Islam 2009 'Penguatan

14
 Institutions on Islamic Economic 'di Universitas Islam Indonesia (UII) Yogyakarta. 8 Oktober th- 9 th.

UN-ESCAP. (2018). Survei ekonomi dan sosial Asia dan Pasifik 2018: Mobilisasi
keuangan untuk pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan, inklusif dan berkelanjutan. Perserikatan Bangsa-Bangsa (PBB)
- Komisi Ekonomi dan Sosial untuk Asia dan Pasifik (ESCAP) Kebijakan Makroekonomi dan Divisi
Pembiayaan untuk Pembangunan (MPFD).

UN-ESCAP. (2013). Survei ekonomi dan sosial Asia dan Pasifik 2013: Maju-
melihat kebijakan makroekonomi untuk pembangunan yang inklusif dan berkelanjutan. Perserikatan
Bangsa-Bangsa (PBB) - Komisi Ekonomi dan Sosial untuk Asia dan Pasifik (ESCAP) Kebijakan Makroekonomi
dan Divisi Pembiayaan untuk Pembangunan (MPFD). Diakses
dari https://www.unescap.org/sites/default/files/Economic-and-Social-
Survei-Asia-dan-Pasifik-2013_1.pdf

Wheatcroft, Andrew. (1996). Ottoman: Melarutkan Gambar. London: Penguin.

15

Viieew
V. wppuubblliicca.dll
attiiodin ssttaattss