Contoh 3.4: NPV Setara Dengan Uang Tunai Hari Ini Masalah

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
68 bagian 3Pengambilan Keputusan Keuangan dan Hukum Satu Harga
CONTOH 3.4 NPV Setara dengan Uang Tunai Hari Ini
Masalah
Perusahaan Anda perlu membeli mesin fotokopi baru seharga $9500. Sebagai bagian dari promosi, pabrikan telah
menawarkan agar Anda membayar $10.000 dalam satu tahun, daripada membayar tunai hari ini. Misalkan tingkat bunga
bebas risiko adalah 7% per tahun. Apakah tawaran ini bagus? Tunjukkan bahwa NPV-nya mewakili uang tunai di saku Anda.
Larutan
Jika Anda menerima tawaran itu, keuntungannya adalah Anda tidak perlu membayar $9500 hari ini, yang sudah dalam
bentuk PV. Biayanya, bagaimanapun, adalah $ 10.000 dalam satu tahun. Oleh karena itu, kami mengubah biaya menjadi nilai
sekarang pada tingkat bunga bebas risiko:
PV(Biaya) = ($ 10.000 dalam satu tahun) , (1,07 $ dalam satu tahun/$ hari ini) = $9345,79 hari ini
NPV dari penawaran promosi adalah perbedaan antara manfaat dan biaya:
NPV= $9500 - $9345,79 = $154,21 hari ini

NPV positif, jadi investasinya bagus. Ini setara dengan mendapatkan diskon tunai hari ini sebesar $154,21, dan
hanya membayar $9345,79 hari ini untuk mesin fotokopi. Untuk mengkonfirmasi perhitungan kami, misalkan Anda
menerima tawaran dan menginvestasikan $9345,79 di bank yang membayar bunga 7%. Dengan bunga, jumlah ini
akan bertambah menjadi $9345,79*1,07 = $10,000 dalam satu tahun, yang dapat Anda gunakan untuk membayar
mesin fotokopi.
Memilih di antara Alternatif.Kita juga dapat menggunakan aturan keputusan NPV untuk memilih di antara
proyek-proyek. Untuk melakukannya, kita harus menghitung NPV dari setiap alternatif, dan kemudian memilih
salah satu dengan NPV tertinggi. Alternatif ini adalah salah satu yang akan menyebabkan peningkatan terbesar
dalam nilai perusahaan.
CONTOH 3.5 Memilih di antara Rencana Alternatif
Masalah
Misalkan Anda memulai bisnis hosting situs Web dan kemudian memutuskan untuk kembali ke sekolah. Sekarang setelah
Anda kembali ke sekolah, Anda mempertimbangkan untuk menjual bisnis tersebut dalam tahun depan. Seorang investor
telah menawarkan untuk membeli bisnis seharga $200.000 kapan pun Anda siap. Jika tingkat bunga 10%, manakah dari tiga
alternatif berikut yang merupakan pilihan terbaik?
1. Jual bisnis sekarang.

2. Skala kembali bisnis dan terus jalankan saat Anda berada di sekolah selama satu tahun lagi, dan kemudian
jual bisnis tersebut (mengharuskan Anda menghabiskan $30.000 untuk pengeluaran sekarang, tetapi
menghasilkan laba $50.000 di akhir tahun).
3. Pekerjakan seseorang untuk mengelola bisnis saat Anda berada di sekolah selama satu tahun lagi, dan kemudian
menjual bisnis (mengharuskan Anda untuk mengeluarkan $50.000 untuk pengeluaran sekarang, tetapi
menghasilkan laba $100.000 di akhir tahun).
Larutan
Arus kas dan NPV untuk setiap alternatif dihitung pada Tabel 3.1. Dihadapkan pada tiga alternatif ini,
pilihan terbaik adalah yang memiliki NPV tertinggi: Pekerjakan seorang manajer dan jual dalam satu
tahun. Memilih alternatif ini sama dengan menerima $222.727 hari ini.
3.3 Nilai Sekarang dan Aturan Keputusan NPV 69
TABEL 3.1 Arus Kas dan NPV untuk Alternatif

Bisnis Situs Web
Hari ini Dalam satu tahun NPV

Jual Sekarang $200.000 0 $200.000
Operasi Skala Kembali - $30.000 $50,000 $250.000
- $30.000 + = $197.273
$200.000 1.10
Pekerjakan Manajer - $50.000 $100,000 $300,000
- $50.000 + = $222,727
$200.000 1.10
NPV dan Kebutuhan Uang Tunai
Ketika kita membandingkan proyek dengan pola arus kas saat ini dan masa depan yang berbeda, kita mungkin
memiliki preferensi mengenai kapan menerima uang tunai. Beberapa mungkin membutuhkan uang tunai hari ini;
orang lain mungkin lebih suka menabung untuk masa depan. Dalam contoh bisnis hosting situs Web, mempekerjakan
seorang manajer dan menjual dalam satu tahun memiliki NPV tertinggi. Namun, opsi ini membutuhkan pengeluaran
awal sebesar $50.000, berbeda dengan menjual bisnis dan menerima $200.000 segera. Misalkan Anda membutuhkan
uang tunai $60.000 sekarang untuk membayar sekolah dan pengeluaran lainnya. Apakah menjual bisnis menjadi
pilihan yang lebih baik dalam kasus itu?
Seperti yang terjadi pada perhiasan yang mempertimbangkan untuk memperdagangkan perak dengan emas di
Bagian 3.1, jawabannya sekali lagi tidak. Selama Anda dapat meminjam dan meminjamkan pada tingkat bunga 10%,
mempekerjakan seorang manajer adalah pilihan terbaik apa pun preferensi Anda mengenai waktu arus kas. Untuk
mengetahui alasannya, misalkan Anda meminjam $110.000 pada tingkat 10% dan mempekerjakan manajer. Maka
Anda akan berutang $110.000 * 1,10 = $121.000 dalam satu tahun, untuk total arus kas yang ditunjukkan pada Tabel
3.2. Bandingkan arus kas ini dengan arus kas dari penjualan sekarang, dan investasikan kelebihan $140.000 (yang,
pada tingkat 10%, akan tumbuh menjadi $140.000 * 1,10 = $154.000 dalam satu tahun). Kedua strategi memberikan
$60.000 tunai hari ini, tetapi kombinasi mempekerjakan manajer dan meminjam menghasilkan tambahan $179.000 -
$154.000 = $25.000 dalam satu tahun.3Jadi, bahkan jika Anda membutuhkan $60.000 sekarang, mempekerjakan
manajer dan menjual dalam satu tahun masih merupakan pilihan terbaik.
TABEL 3.2 Arus Kas dari Mempekerjakan dan Meminjam

Versus Menjual dan Berinvestasi
Hari ini Dalam satu tahun
Pekerjakan Manajer - $50.000 $300,000

Meminjam $110,000 - $121.000
Total Arus Kas $60.000 $179,000
Melawan
Jual Sekarang $200.000 $0

Menginvestasikan - $140.000 $154,000
Total Arus Kas $60.000 $154,000
3Perhatikan juga bahwa nilai sekarang dari arus kas tambahan ini, $25.000, 1,10 = $22,727, persis
merupakan selisih NPV antara dua alternatif.
Contoh ini menggambarkan prinsip umum berikut:
Terlepas dari preferensi kita untuk uang tunai hari ini versus uang tunai di masa depan, kita harus selalu memaksimalkan NPV terlebih
dahulu. Kami kemudian dapat meminjam atau meminjamkan untuk menggeser arus kas melalui waktu dan menemukan pola arus kas
yang paling kami sukai.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Apa aturan keputusan NPV?

2.Mengapa aturan keputusan NPV tidak bergantung pada preferensi investor?
3.4Arbitrase dan Hukum Satu Harga

Sejauh ini, kami telah menekankan pentingnya menggunakan harga pasar yang kompetitif untuk menghitung NPV.
Tetapi apakah selalu hanya ada satu harga seperti itu? Bagaimana jika barang yang sama diperdagangkan dengan
harga yang berbeda di pasar yang berbeda? Pertimbangkan emas. Emas diperdagangkan di banyak pasar yang
berbeda, dengan pasar terbesar di New York dan London. Untuk menilai satu ons emas kita bisa mencari harga yang
kompetitif di salah satu pasar ini. Tapi misalkan emas diperdagangkan seharga $850 per ons di New York dan $900 per
ons di London. Harga mana yang harus kita gunakan?
Untungnya, situasi seperti itu tidak muncul, dan mudah untuk mengetahui alasannya. Ingatlah bahwa ini
adalah harga pasar yang kompetitif di mana Anda berdua dapat membelidanmenjual. Dengan demikian, Anda
dapat menghasilkan uang dalam situasi ini hanya dengan membeli emas seharga $850 per ons di New York
dan kemudian segera menjualnya seharga $900 per ons di London.4Anda akan menghasilkan $900 - $850 =
$50 per ons untuk setiap ons yang Anda beli dan jual. Trading 1 juta ons dengan harga ini, Anda akan
menghasilkan $50 juta tanpa risiko atau investasi! Ini adalah kasus di mana pepatah lama, "Beli rendah, jual
tinggi," dapat diikuti dengan sempurna.
Tentu saja, Anda tidak akan menjadi satu-satunya yang melakukan perdagangan ini. Setiap
orang yang melihat harga ini akan ingin berdagang sebanyak mungkin ons. Dalam hitungan
detik, pasar di New York akan dibanjiri pesanan beli, dan pasar di London akan dibanjiri pesanan
jual. Meskipun beberapa ons (diperdagangkan oleh orang-orang beruntung yang melihat
peluang ini terlebih dahulu) dapat ditukar dengan harga ini, harga emas di New York akan
dengan cepat naik sebagai tanggapan atas semua pesanan, dan harga di London akan turun
dengan cepat.5Harga akan terus berubah sampai mereka disamakan di suatu tempat di tengah,
seperti $875 per ons.
arbitrase
Praktek membeli dan menjual barang yang setara di pasar yang berbeda untuk mengambil keuntungan dari
perbedaan harga dikenal sebagaiarbitrase. Secara lebih umum, kami merujuk pada situasi apa pun di mana
dimungkinkan untuk menghasilkan keuntungan tanpa mengambil risiko apa pun atau melakukan investasi apa
pun sebagaipeluang arbitrase. Karena peluang arbitrase memiliki NPV positif, setiap kali peluang arbitrase
muncul di pasar keuangan, investor akan berlomba untuk mengambil keuntungan
4Tidak perlu mengangkut emas dari New York ke London karena investor di pasar ini memperdagangkan hak
kepemilikan atas emas yang disimpan dengan aman di tempat lain.
5Seperti yang akan dikatakan para ekonom, penawaran tidak akan sama dengan permintaan di pasar-pasar ini. Di New York,
permintaan tidak terbatas karena semua orang ingin membeli. Agar keseimbangan dipulihkan sehingga penawaran sama
dengan permintaan, harga di New York harus naik. Demikian pula, di London akan ada pasokan tak terbatas sampai harga di
sana turun.
3.4 Arbitrase dan Hukum Satu Harga 71
Bandit BUMN NASDAQ
Pasar saham NASDAQ berbeda dari pasar lain seperti NYSE karena $580,30, bandit BUMN bisa untung dengan langsung membeli 1000
mencakup banyak dealer yang semuanya memperdagangkan saham saham seharga $580,25 dari dealer pertama dan menjual 1000 saham
yang sama. Misalnya, pada hari tertentu, sebanyak sepuluh atau lebih seharga $580,30 ke dealer kedua. Perdagangan seperti itu akan
dealer dapat memposting harga di mana mereka bersedia untuk menghasilkan keuntungan arbitrase 1000*$0,05 = $50.
memperdagangkan saham Apple Computer (AAPL). NASDAQ juga Di masa lalu, dengan melakukan perdagangan seperti ini berkali-
memiliki Small Order Execution System (BUMN) yang memungkinkan kali per hari, para pedagang ini dapat menghasilkan uang dalam jumlah
investor individu untuk melakukan perdagangan langsung dengan yang wajar. Tak lama kemudian, aktivitas para pedagang ini memaksa
pembuat pasar secara instan melalui sistem elektronik. para dealer untuk memantau harga mereka sendiri dengan lebih aktif
Ketika BUMN pertama kali diluncurkan pada akhir 1980-an, muncul untuk menghindari “dipecat” oleh bandit-bandit ini. Saat ini, peluang
jenis pedagang yang disebut sebagai “bandit BUMN”. Pedagang ini arbitrase semacam ini jarang muncul.*
mengamati kutipan dari dealer yang berbeda, menunggu peluang
arbitrase muncul. Misalnya, jika satu dealer menawarkan untuk menjual * Lihat J. Harris dan P. Schultz, “Keuntungan Dagang Bandit BUMN,”
AAPL seharga $580,25 dan dealer lain bersedia membeli dengan harga Jurnal Ekonomi Keuangan50(2), (Oktober 1998): 39–62.
itu. Para investor yang melihat peluang terlebih dahulu dan yang dapat berdagang dengan cepat akan memiliki
kemampuan untuk memanfaatkannya. Begitu mereka menempatkan perdagangan mereka, harga akan merespons,
menyebabkan peluang arbitrase menguap.
Peluang arbitrase seperti uang yang tergeletak di jalan; sekali terlihat, mereka akan
segera menghilang. Jadi keadaan normal di pasar seharusnya tidak ada peluang arbitrase.
Kami menyebut pasar kompetitif di mana tidak ada peluang arbitrase sebagai pasar biasa.
6
Hukum Satu Harga

Di pasar normal, harga emas setiap saat akan sama di London dan New York. Logika yang
sama berlaku lebih umum setiap kali peluang investasi yang setara diperdagangkan di dua
pasar kompetitif yang berbeda. Jika harga di kedua pasar berbeda, investor akan langsung
mendapat untung dengan membeli di pasar yang murah dan menjual di pasar yang mahal.
Dengan demikian, mereka akan menyamakan harga. Akibatnya, harga tidak akan berbeda
(setidaknya tidak lama). Properti penting ini adalahHukum Satu Harga:
Jika peluang investasi yang setara diperdagangkan secara bersamaan di pasar kompetitif yang berbeda, maka
mereka harus berdagang dengan harga yang sama di kedua pasar.
Salah satu konsekuensi yang berguna dari Hukum Satu Harga adalah bahwa ketika mengevaluasi biaya dan
manfaat untuk menghitung nilai sekarang bersih, kita dapat menggunakan harga kompetitif apa pun untuk
menentukan nilai tunai, tanpa memeriksa harga di semua pasar yang memungkinkan.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Jika Hukum Satu Harga dilanggar, bagaimana investor bisa untung?
2.Ketika investor mengeksploitasi peluang arbitrase, bagaimana tindakan mereka memengaruhi harga?
6Syaratpasar yang efisienkadang-kadang juga digunakan untuk menggambarkan pasar yang, bersama dengan properti lainnya,
tanpa peluang arbitrase. Kami menghindari istilah tersebut karena sering kali didefinisikan secara samar (dan tidak konsisten).
3.5Tanpa Arbitrase dan Harga Keamanan

Peluang investasi yang diperdagangkan di pasar keuangan dikenal sebagaikeamanan keuangan(atau,
lebih sederhana, akeamanan). Gagasan arbitrase dan Hukum Satu Harga memiliki implikasi penting
bagi harga sekuritas. Kami mulai mengeksplorasi implikasinya terhadap harga sekuritas individu serta
suku bunga pasar. Kami kemudian memperluas perspektif kami untuk menilai paket sekuritas.
Sepanjang jalan, kami akan mengembangkan beberapa wawasan penting tentang pengambilan
keputusan perusahaan dan nilai perusahaan yang akan mendukung studi kami di seluruh buku teks ini.
Menilai Keamanan dengan Hukum Satu Harga

Hukum Satu Harga memberi tahu kita bahwa harga peluang investasi yang setara harus sama. Kita dapat
menggunakan ide ini untuk menilai suatu sekuritas jika kita dapat menemukan investasi lain yang setara yang
harganya sudah diketahui. Pertimbangkan keamanan sederhana yang menjanjikan pembayaran satu kali
kepada pemiliknya sebesar $1000 dalam waktu satu tahun. Misalkan tidak ada risiko bahwa pembayaran tidak
akan dilakukan. Salah satu contoh dari jenis keamanan ini adalahmenjalin kedekatan, sekuritas yang dijual
oleh pemerintah dan perusahaan untuk mengumpulkan uang dari investor hari ini dengan imbalan
pembayaran masa depan yang dijanjikan. Jika tingkat bunga bebas risiko adalah 5%, apa yang dapat kita
simpulkan tentang harga obligasi ini di pasar normal?
Untuk menjawab pertanyaan ini, pertimbangkan investasi alternatif yang akan menghasilkan arus kas yang
sama seperti obligasi ini. Misalkan kita menginvestasikan uang di bank pada tingkat bunga bebas risiko.
Berapa banyak yang perlu kita investasikan hari ini untuk menerima $1000 dalam satu tahun? Seperti yang kita
lihat di Bagian 3.3, biaya hari ini untuk menciptakan arus kas masa depan sendiri adalah nilai sekarang:
PV($1000 dalam satu tahun) = ($1000 dalam satu tahun), (1,05 $ dalam satu tahun/$ hari ini)
= $952.38 hari ini
Jika kita menginvestasikan $952,38 hari ini pada tingkat bunga bebas risiko 5%, kita akan memiliki $1000 dalam waktu
satu tahun tanpa risiko.
Kami sekarang memiliki dua cara untuk menerima arus kas yang sama: (1) membeli obligasi atau (2)
menginvestasikan $952,38 pada tingkat bunga bebas risiko 5%. Karena transaksi ini menghasilkan arus kas
yang setara, Hukum Satu Harga menyiratkan bahwa, di pasar normal, mereka harus memiliki harga (atau
biaya) yang sama. Karena itu,
Harga (Obligasi) = $952,38
Lelucon Lama
Ada lelucon lama yang disukai banyak profesor keuangan untuk diceritakan lalu bertanya apakah ada yang pernahsebenarnyamenemukan uang kertas $100
kepada siswa mereka. Ini berjalan seperti ini: yang sebenarnya tergeletak di trotoar. Keheningan berikutnya adalah pelajaran
sebenarnya di balik lelucon itu.

Seorang profesor keuangan dan seorang mahasiswa sedang berjalan di
jalan. Siswa tersebut melihat uang kertas $100 tergeletak di trotoar dan Lelucon ini meringkas titik fokus pada pasar di mana tidak ada
membungkuk untuk mengambilnya. Profesor keuangan segera turun peluang arbitrase. Uang kertas $100 gratis yang tergeletak di trotoar,
tangan dan berkata, “Jangan repot-repot; Tidak ada makan siang gratis. seperti peluang arbitrase, sangat jarang terjadi karena dua alasan: (1)
Jika itu benar-benar uang 100 dolar yang tergeletak di sana, seseorang Karena $100 adalah jumlah uang yang besar, orang sangat berhati-hati
pasti sudah mengambilnya!” agar tidak kehilangannya, dan (2) dalam kejadian langka ketika
seseorang tidak secara tidak sengaja menjatuhkan $100, kemungkinan
Lelucon ini selalu menimbulkan banyak tawa karena
Anda menemukannya sebelum orang lain melakukannya sangat kecil.
mengolok-olok prinsip tidak ada arbitrase di pasar
yang kompetitif. Tapi begitu tawa mereda, profesor
3.5 Tanpa Arbitrase dan Harga Keamanan 73
TABEL 3.3 Arus Kas Bersih dari Pembelian Obligasi

dan Pinjaman
Hari ini ($) Dalam Satu Tahun ($)
Beli obligasinya - 940.00 + 1000.00

Pinjam dari bank + 952,38 - 1000.00
Arus kas bersih + 12.38 0.00
Mengidentifikasi Peluang Arbitrase dengan Sekuritas.Ingatlah bahwa Hukum Kesatuan

Harga didasarkan pada kemungkinan arbitrase: Jika obligasi memiliki harga yang berbeda, akan ada peluang
arbitrase. Sebagai contoh, anggaplah obligasi tersebut diperdagangkan dengan harga $940. Bagaimana kita
bisa untung dalam situasi ini?
Dalam hal ini, kita dapat membeli obligasi seharga $940 dan pada saat yang sama meminjam $952,38 dari
bank. Mengingat tingkat bunga 5%, kita akan berutang $952,38 * 1,05 = $1000 ke bank dalam satu tahun. Arus
kas keseluruhan kami dari pasangan transaksi ini seperti yang ditunjukkan pada Tabel 3.3. Dengan
menggunakan strategi ini, kita dapat memperoleh $12,38 tunai hari ini untuk setiap obligasi yang kita beli,
tanpa mengambil risiko apa pun atau membayar uang kita sendiri di masa depan. Tentu saja, saat kita—dan
orang lain yang melihat peluang—mulai membeli obligasi, harganya akan naik dengan cepat hingga mencapai
$952,38 dan peluang arbitrase menghilang.
Peluang arbitrase serupa muncul jika harga obligasi lebih tinggi dari $952,38. Sebagai contoh, anggaplah
obligasi tersebut diperdagangkan seharga $960. Dalam hal ini, kita harus menjual obligasi dan
menginvestasikan $952,38 di bank. Seperti yang ditunjukkan pada Tabel 3.4, kita kemudian memperoleh $7.62
tunai hari ini, namun menjaga arus kas masa depan kita tidak berubah dengan mengganti $1000 yang akan
kita terima dari obligasi dengan $1000 yang akan kita terima dari bank. Sekali lagi, saat orang mulai menjual
obligasi untuk memanfaatkan peluang ini, harga akan turun hingga mencapai $952,38 dan peluang arbitrase
menghilang.
Ketika obligasi terlalu mahal, strategi arbitrase melibatkan penjualan obligasi dan menginvestasikan
sebagian dari hasilnya. Tetapi jika strateginya melibatkan penjualan obligasi, apakah ini berarti hanya pemilik
obligasi saat ini yang dapat memanfaatkannya? Jawabannya adalah tidak; di pasar keuangan dimungkinkan
untuk menjual sekuritas yang tidak Anda miliki dengan melakukan apenjualan singkat. Di sebuahpenjualan
singkat, orang yang bermaksud menjual sekuritas tersebut terlebih dahulu meminjamnya dari orang yang
sudah memilikinya. Kemudian, orang itu harus mengembalikan keamanan dengan membelinya kembali atau
membayar pemilik arus kas yang akan dia terima. Misalnya, kita bisa menjual obligasi dalam contoh yang
secara efektif menjanjikan untuk membayar pemilik saat ini $1000 dalam satu tahun. Dengan melakukan short
sale, dimungkinkan untuk memanfaatkan peluang arbitrase ketika obligasi terlalu mahal bahkan jika Anda
tidak memilikinya.
TABEL 3.4 Arus Kas Bersih dari Penjualan Obligasi

dan Investasi
Hari ini ($) Dalam Satu Tahun ($)
Jual obligasinya + 960.00 - 1000.00

Investasikan di bank - 952.38 + 1000.00
Arus kas bersih + 7.62 0.00
CONTOH 3.6 Menghitung Harga Tanpa Arbitrase
Masalah
Pertimbangkan sekuritas yang membayar pemiliknya $100 hari ini dan $100 dalam satu tahun, tanpa risiko apa
pun. Misalkan tingkat bunga bebas risiko adalah 10%. Berapa harga sekuritas tanpa arbitrase hari ini (sebelum
$100 pertama dibayarkan)? Jika sekuritas diperdagangkan seharga $195, peluang arbitrase apa yang tersedia?
Larutan
Kita perlu menghitung nilai sekarang dari arus kas sekuritas. Dalam hal ini ada dua arus kas:
$100 hari ini, yang sudah dalam nilai sekarang, dan $100 dalam satu tahun. Nilai sekarang
dari arus kas kedua adalah
$100 dalam satu tahun , (1,10 $ dalam satu tahun/$ hari ini) = $90,91 hari ini
Oleh karena itu, total nilai sekarang dari arus kas adalah $100 + $90,91 = $190,91 hari ini, yang merupakan
harga sekuritas tanpa arbitrase.
Jika sekuritas diperdagangkan seharga $195, kita dapat memanfaatkan kelebihan harga dengan menjualnya seharga
$195. Kami kemudian dapat menggunakan $100 dari hasil penjualan untuk menggantikan $100 yang akan kami terima dari
sekuritas hari ini dan menginvestasikan $90,91 dari hasil penjualan pada 10% untuk menggantikan $100 yang akan kami
terima dalam satu tahun. Sisa $195 - $100 - $90,91 = $4,09 adalah keuntungan arbitrase.
Menentukan Harga Tanpa Arbitrase.Kami telah menunjukkan bahwa pada harga apa pun selain
$952,38, ada peluang arbitrase untuk obligasi kami. Jadi, di pasar normal, harga obligasi ini harus
$952,38. Kami menyebut harga ini sebagaiharga tanpa arbitraseuntuk obligasi.
Dengan menerapkan alasan penetapan harga obligasi sederhana, kita dapat menguraikan proses umum untuk
penetapan harga sekuritas lain:
1. Identifikasi arus kas yang akan dibayarkan oleh sekuritas.

2. Tentukan biaya “lakukan sendiri” untuk mereplikasi arus kas itu sendiri;
yaitu, nilai sekarang dari arus kas sekuritas.
Kecuali jika harga sekuritas sama dengan nilai sekarang ini, ada peluang arbitrase. Jadi,
rumus umumnya adalah
Harga Keamanan Tanpa Arbitrase Harga (Keamanan)
=PV(Semua arus kas dibayar oleh keamanan) (3.3)
Penentuan Tingkat Bunga dari Harga Obligasi.Mengingat tingkat bunga bebas risiko,
harga tanpa arbitrase dari obligasi bebas risiko ditentukan oleh Persamaan. 3.3. Kebalikannya juga benar: Jika
kita mengetahui harga obligasi bebas risiko, kita dapat menggunakan Persamaan. 3.3 untuk menentukan
berapa tingkat bunga bebas risiko jika tidak ada peluang arbitrase.
Sebagai contoh, anggaplah obligasi bebas risiko yang membayar $1000 dalam satu tahun saat ini diperdagangkan
dengan harga pasar yang kompetitif sebesar $929,80 hari ini. Dari Persamaan. 3.3, kita tahu bahwa harga obligasi
sama dengan nilai sekarang dari arus kas $1000 yang akan dibayarkan:
$929.80 hari ini = ($1000 dalam satu tahun) , (1 +rf)
Kita dapat mengatur ulang persamaan ini untuk menentukan tingkat bunga bebas risiko:
$1000 dalam satu tahun

1 +rf= =1.0755 $ dalam satu tahun/$ hari ini
$929,80 hari ini
Artinya, jika tidak ada peluang arbitrase, tingkat bunga bebas risiko harus 7,55%.
Suku bunga dihitung dengan metode ini dalam praktiknya. Layanan berita keuangan melaporkan suku
bunga saat ini dengan menurunkan suku bunga ini berdasarkan harga terkini dari perdagangan obligasi
pemerintah bebas risiko di pasar.
Perhatikan bahwa tingkat bunga bebas risiko sama dengan persentase keuntungan yang Anda peroleh dari
berinvestasi dalam obligasi, yang disebut obligasi.kembali:
Keuntungan di Akhir Tahun

Kembali =
Harga awal
1000 - 929,80 1000

= = - 1 = 7,55% (3.4)
929.80 929.80
Jadi, jika tidak ada arbitrase, tingkat bunga bebas risiko sama dengan pengembalian dari investasi dalam obligasi bebas risiko.
Jika obligasi menawarkan pengembalian yang lebih tinggi daripada tingkat bunga bebas risiko, maka investor akan memperoleh
keuntungan dengan meminjam pada tingkat bunga bebas risiko dan berinvestasi dalam obligasi. Jika obligasi memiliki
pengembalian yang lebih rendah daripada tingkat bunga bebas risiko, investor akan menjual obligasi dan menginvestasikan
hasilnya pada tingkat bunga bebas risiko. Oleh karena itu, tidak ada arbitrase yang setara dengan gagasan bahwasemua
investasi bebas risiko harus menawarkan pengembalian yang sama kepada investor.
NPV Perdagangan Sekuritas dan Pengambilan Keputusan Perusahaan

Kami telah menetapkan bahwa keputusan NPV positif meningkatkan kekayaan perusahaan dan
investornya. Pikirkan membeli sekuritas sebagai keputusan investasi. Biaya keputusan adalah harga
yang kita bayar untuk keamanan, dan manfaatnya adalah arus kas yang akan kita terima dari memiliki
keamanan. Ketika sekuritas diperdagangkan dengan harga tanpa arbitrase, apa yang dapat kita
simpulkan tentang nilai perdagangannya? Dari Persamaan. 3.3, biaya dan manfaat sama di pasar
normal sehingga NPV untuk membeli sekuritas adalah nol:
NPV(Beli keamanan) =PV(Semua arus kas dibayar oleh sekuritas) - Harga (Keamanan)
=0
Demikian pula, jika kita menjual sekuritas, harga yang kita terima adalah manfaatnya dan biayanya adalah arus kas
yang kita serahkan. Sekali lagi NPV adalah nol:
NPV(Jual sekuritas) = Harga (Keamanan) -PV(Semua arus kas dibayar oleh keamanan)
=0
Dengan demikian, NPV perdagangan sekuritas di pasar normal adalah nol. Hasil ini tidak
mengejutkan. Jika NPV membeli sekuritas positif, maka membeli sekuritas akan setara
dengan menerima uang tunai hari ini—yaitu, itu akan menghadirkan peluang arbitrase.
Karena peluang arbitrase tidak ada di pasar normal, NPV dari semua perdagangan
sekuritas harus nol.
Cara lain untuk memahami hasil ini adalah dengan mengingat bahwa setiap perdagangan memiliki pembeli dan
penjual. Dalam pasar yang kompetitif, jika suatu perdagangan menawarkan NPV positif kepada satu pihak, ia harus
memberikan NPV negatif kepada pihak lain. Tapi kemudian salah satu dari dua pihak tidak akan menyetujui
perdagangan. Karena semua perdagangan bersifat sukarela, mereka harus terjadi pada harga di mana tidak ada pihak
yang kehilangan nilai, dan oleh karena itu perdagangan adalah nol NPV.
Wawasan bahwa perdagangan keamanan di pasar normal adalah transaksi nol-NPV adalah blok
bangunan penting dalam studi kami tentang keuangan perusahaan. Perdagangan sekuritas di pasar
normal tidak menciptakan atau menghancurkan nilai: Sebaliknya, nilai diciptakan oleh proyek investasi
nyata di mana perusahaan terlibat, seperti mengembangkan produk baru, membuka toko baru,
atau menciptakan metode produksi yang lebih efisien. Transaksi keuangan bukanlah sumber nilai
tetapi berfungsi untuk menyesuaikan waktu dan risiko arus kas agar sesuai dengan kebutuhan
perusahaan atau investornya.
Konsekuensi penting dari hasil ini adalah gagasan bahwa kita dapat mengevaluasi suatu keputusan
dengan berfokus pada komponen riilnya, daripada komponen finansialnya. Artinya, kita dapat memisahkan
keputusan investasi perusahaan dari pilihan pembiayaannya. Kami menyebut konsep ini sebagaiPrinsip
pemisahan:
Transaksi keamanan di pasar normal tidak menciptakan atau menghancurkan nilai mereka sendiri. Oleh karena
itu, kita dapat mengevaluasi NPV dari keputusan investasi secara terpisah dari keputusan yang dibuat
perusahaan mengenai bagaimana membiayai investasi atau transaksi keamanan lainnya yang sedang
dipertimbangkan oleh perusahaan.
CONTOH 3.7 Memisahkan Investasi dan Pembiayaan
Masalah
Perusahaan Anda sedang mempertimbangkan sebuah proyek yang akan membutuhkan investasi awal sebesar $10 juta hari ini dan
akan menghasilkan $12 juta arus kas untuk perusahaan dalam satu tahun tanpa risiko. Daripada membayar investasi $10 juta
sepenuhnya menggunakan uang tunainya sendiri, perusahaan sedang mempertimbangkan untuk mengumpulkan dana tambahan
dengan menerbitkan sekuritas yang akan membayar investor $5,5 juta dalam satu tahun. Misalkan tingkat bunga bebas risiko adalah
10%. Apakah mengejar proyek ini merupakan keputusan yang baik tanpa mengeluarkan keamanan baru? Apakah ini keputusan yang
baik dengan keamanan baru?
Larutan
Tanpa keamanan baru, biaya proyek adalah $10 juta hari ini dan keuntungannya adalah $12 juta dalam
satu tahun. Mengubah manfaat menjadi nilai sekarang
$12 juta dalam satu tahun , (1,10 $ dalam satu tahun/$ hari ini) = $10,91 juta hari ini
kita melihat bahwa proyek tersebut memiliki NPV $10,91 juta - $10 juta = $0,91 juta hari ini.
Sekarang anggaplah perusahaan mengeluarkan sekuritas baru. Di pasar normal, harga sekuritas ini akan
menjadi nilai sekarang dari arus kas masa depannya:
Harga(Keamanan) = $5,5 juta , 1,10 = $5 juta hari ini
Jadi, setelah mengumpulkan $5 juta dengan menerbitkan sekuritas baru, perusahaan hanya perlu menginvestasikan
tambahan $5 juta untuk mengambil proyek tersebut.
Untuk menghitung NPV proyek dalam kasus ini, perhatikan bahwa dalam satu tahun perusahaan akan menerima
pembayaran proyek sebesar $12 juta, tetapi berutang $5,5 juta kepada investor dalam sekuritas baru, menyisakan $6,5 juta
untuk perusahaan. Jumlah ini memiliki nilai sekarang sebesar
$6,5 juta dalam satu tahun , (1,10 $dalam satu tahun/$hari ini) = $5,91 juta hari ini
Jadi, proyek tersebut memiliki NPV $5,91 juta - $5 juta = $0,91 juta hari ini, seperti sebelumnya.
Dalam kedua kasus, kami mendapatkan hasil yang sama untuk NPV. Prinsip pemisahan menunjukkan bahwa kita akan
mendapatkan hasil yang sama untuk setiap pilihan pembiayaan untuk perusahaan yang terjadi di pasar normal. Oleh karena
itu kami dapat mengevaluasi proyek tanpa secara eksplisit mempertimbangkan kemungkinan pembiayaan yang berbeda
yang mungkin dipilih perusahaan.
Menilai Portofolio
Sejauh ini, kita telah membahas harga tanpa arbitrase untuk sekuritas individual. Hukum Satu
Harga juga berimplikasi pada paket sekuritas. Pertimbangkan dua sekuritas, A dan B.
Arbitrase Indeks Saham
Nilai tambah adalah prinsip di balik jenis aktivitas perdagangan harga total saham individu, pedagang menjual indeks dan
yang dikenal sebagai arbitrase indeks saham. Indeks saham biasa membeli saham individu. Bank investasi yang terlibat dalam
(seperti Dow Jones Industrial Average dan Standard and Poor's arbitrase indeks saham mengotomatiskan proses dengan melacak
500) mewakili portofolio saham individu. Dimungkinkan untuk harga dan mengirimkan pesanan melalui komputer; akibatnya,
memperdagangkan saham individu dalam indeks di New York aktivitas ini juga disebut sebagai “program trading.” Tidak jarang
Stock Exchange dan NASDAQ. Dimungkinkan juga untuk 20% hingga 30% dari volume perdagangan harian di NYSE
memperdagangkan seluruh indeks (sebagai sekuritas tunggal) di disebabkan oleh aktivitas arbitrase indeks melalui perdagangan
bursa berjangka di Chicago, atau sebagai dana yang program.* Tindakan para arbitrase ini memastikan bahwa harga
diperdagangkan di bursa (ETF) di NYSE. Ketika harga sekuritas sekuritas indeks dan harga saham individual mengikuti satu sama
indeks di bawah harga total saham individu, pedagang membeli lain dengan sangat erat.
indeks dan menjual saham untuk menangkap selisih harga.
Demikian pula, ketika harga sekuritas indeks berada di atas * Melihathttp://usequities.nyx.com/markets/program-trading
Misalkan sekuritas ketiga, C, memiliki arus kas yang sama dengan gabungan A dan B. Dalam hal ini,
sekuritas C setara dengan kombinasi sekuritas A dan B. Kami menggunakan istilah portofoliountuk
menggambarkan kumpulan surat berharga. Apa yang dapat kita simpulkan tentang harga sekuritas C
dibandingkan dengan harga A dan B?
Nilai Tambah.Karena sekuritas C setara dengan portofolio A dan B, menurut Hukum Satu Harga,
mereka harus memiliki harga yang sama. Gagasan ini mengarah pada hubungan yang dikenal
sebagainilai tambah; yaitu, harga C harus sama dengan harga portofolio, yang merupakan
harga gabungan A dan B:
Nilai Tambah
Harga(C) = Harga(A + B) = Harga(A) + Harga(B) (3.5)
Karena sekuritas C memiliki arus kas yang sama dengan jumlah A dan B, nilai atau harganya harus
merupakan jumlah dari nilai A dan B. Jika tidak, peluang arbitrase yang jelas akan ada. Misalnya, jika
harga total A dan B lebih rendah dari harga C, maka kita dapat memperoleh keuntungan dengan
membeli A dan B dan menjual C. Aktivitas arbitrase ini akan mendorong harga dengan cepat hingga
harga sekuritas C sama dengan harga total. dari A dan B
CONTOH 3.8 Menilai Aset dalam Portofolio
Masalah
Holbrook Holdings adalah perusahaan publik dengan hanya dua aset: Ia memiliki 60% dari
rantai restoran Harry's Hotcakes dan tim hoki es. Misalkan nilai pasar Holbrook Holdings
adalah $160 juta, dan nilai pasar seluruh rantai Harry's Hotcakes (yang juga diperdagangkan
secara publik) adalah $120 juta. Berapa nilai pasar tim hoki?
Larutan
Kita dapat menganggap Holbrook sebagai portofolio yang terdiri dari 60% saham
Harry's Hotcakes dan tim hoki. Berdasarkan nilai tambah, jumlah nilai saham Harry's
Hotcakes dan tim hoki harus sama dengan nilai pasar Holbrook senilai $160 juta.
Karena 60% saham Harry's Hotcakes bernilai 60%*$120 juta = $72 juta, tim hoki memiliki
nilai $160 juta - $72 juta = $88 juta.
KRISIS KEUANGAN GLOBAL Likuiditas dan Peran Informasi Harga
Pada paruh pertama tahun 2008, ketika tingkat dan menilai sekuritas tersebut. Selain itu, mengingat nilai bank yang
keparahan penurunan di pasar perumahan menjadi jelas, memegang sekuritas ini didasarkan pada jumlah semua proyek
investor menjadi semakin khawatir tentang nilai sekuritas dan investasi di dalamnya, investor juga tidak dapat menilai bank.
yang didukung oleh hipotek rumah perumahan. Akibatnya, Investor bereaksi terhadap ketidakpastian ini dengan menjual
volume perdagangan di pasar multi-triliun dolar untuk sekuritas beragun hipotek dan sekuritas bank yang memegang
sekuritas yang didukung hipotek anjlok lebih dari 80% pada sekuritas beragun hipotek. Tindakan ini semakin memperumit
Agustus 2008. Selama dua bulan berikutnya, perdagangan di masalah dengan menurunkan harga ke tingkat yang tampaknya
banyak sekuritas ini berhenti sama sekali, membuat pasar tidak realistis dan dengan demikian mengancam solvabilitas
untuk sekuritas ini semakin meningkat. tidak likuid. seluruh sistem keuangan.
Pasar kompetitif bergantung pada likuiditas—harus ada cukup Hilangnya informasi yang dipicu oleh hilangnya likuiditas
pembeli dan penjual sekuritas sehingga memungkinkan untuk memainkan peran kunci dalam kehancuran pasar kredit.
berdagang kapan saja pada harga pasar saat ini. Ketika pasar Karena investor dan regulator pemerintah merasa semakin
menjadi tidak likuid, mungkin tidak mungkin untuk berdagang sulit untuk menilai solvabilitas bank, bank merasa sulit untuk
pada harga yang diposting. Akibatnya, kita tidak bisa lagi mengumpulkan dana baru sendiri dan juga menghindari
mengandalkan harga pasar sebagai ukuran nilai. pinjaman ke bank lain karena kekhawatiran mereka tentang
Runtuhnya pasar sekuritas berbasis hipotek menciptakan dua kelayakan finansial pesaing mereka. Hasilnya adalah
masalah. Pertama adalah hilangnya peluang perdagangan, gangguan dalam pinjaman. Pada akhirnya, pemerintah
sehingga sulit bagi pemegang surat berharga tersebut untuk terpaksa turun tangan dan menghabiskan ratusan miliar dolar
menjualnya. Tetapi masalah yang berpotensi lebih signifikan untuk (1) menyediakan modal baru untuk mendukung bank
adalah hilangnyainformasi. Tanpa pasar yang likuid dan kompetitif dan (2) menyediakan likuiditas dengan menciptakan pasar
untuk sekuritas ini, menjadi tidak mungkin untuk dapat diandalkan untuk sekuritas berbasis hipotek yang sekarang “beracun”.
Lebih umum, nilai tambah menyiratkan bahwa nilai portofolio sama dengan jumlah
nilai bagian-bagiannya. Artinya, harga “à la carte” dan harga paket harus bertepatan.7
Nilai Tambah dan Nilai Perusahaan.Nilai tambah memiliki konsekuensi penting bagi nilai
keseluruhan perusahaan. Arus kas perusahaan sama dengan total arus kas semua proyek dan
investasi di dalam perusahaan. Oleh karena itu, berdasarkan nilai tambah, harga atau nilai
seluruh perusahaan sama dengan jumlah nilai semua proyek dan investasi di dalamnya. Dengan
kata lain, aturan keputusan NPV kami bertepatan dengan memaksimalkan nilai seluruh
perusahaan:
Untuk memaksimalkan nilai seluruh perusahaan, manajer harus membuat keputusan yang memaksimalkan
NPV. NPV dari keputusan tersebut mewakili kontribusinya terhadap nilai keseluruhan perusahaan.
Kemana Kita Pergi dari Sini?

Konsep-konsep kunci yang telah kita kembangkan dalam bab ini—Prinsip Penilaian, Nilai Sekarang
Bersih, dan Hukum Satu Harga—memberikan landasan bagi pengambilan keputusan keuangan.
7Fitur pasar keuangan ini tidak berlaku di banyak lainnyatidak kompetitifpasar. Misalnya, tiket pesawat pulang pergi sering kali harganya
jauh lebih murah daripada dua tiket sekali jalan yang terpisah. Tentu saja, tiket pesawat tidak dijual di pasar yang kompetitif—Anda tidak
dapat membelinyadanmenjual tiket dengan harga yang tertera. Hanya maskapai penerbangan yang dapat menjual tiket, dan mereka
memiliki aturan ketat terhadap penjualan kembali tiket. Jika tidak, Anda dapat menghasilkan uang dengan membeli tiket pulang-pergi dan
menjualnya kepada orang-orang yang membutuhkan tiket sekali jalan.
Lab Keuanganku 79
Hukum Satu Harga memungkinkan kita untuk menentukan nilai saham, obligasi, dan sekuritas lainnya,
berdasarkan arus kasnya, dan memvalidasi optimalitas aturan keputusan NPV dalam mengidentifikasi
proyek dan investasi yang menciptakan nilai. Di sisa teks ini, kita akan membangun di atas fondasi ini
dan mengeksplorasi detail penerapan prinsip-prinsip ini dalam praktik.
Untuk kesederhanaan, kami telah fokus dalam bab ini pada proyek-proyek yang tidak berisiko, dan dengan
demikian telah diketahui biaya dan manfaat. Alat fundamental yang sama dari Prinsip Penilaian dan Hukum
Satu Harga dapat diterapkan untuk menganalisis investasi berisiko juga, dan kita akan melihat secara rinci
metode untuk menilai dan menilai risiko di Bagian IV dari teks ini. Mereka yang mencari beberapa wawasan
awal dan landasan utama untuk topik ini, bagaimanapun, sangat dianjurkan untuk membaca lampiran bab ini.
Di sana kami memperkenalkan gagasan bahwa investor menghindari risiko, dan kemudian menggunakan
prinsip tanpa arbitrase yang dikembangkan dalam bab ini untuk menunjukkan dua wawasan mendasar
mengenai dampak risiko terhadap penilaian:
1. Ketika arus kas berisiko, kita harus mendiskontokannya pada tingkat yang sama dengan tingkat bunga
bebas risiko ditambah premi risiko yang sesuai; dan,
2. Premi risiko yang sesuai akan lebih tinggi jika hasil proyek cenderung bervariasi dengan
risiko keseluruhan dalam perekonomian.
Akhirnya, lampiran bab juga membahas masalah praktis penting dari biaya transaksi. Di sana
kami menunjukkan bahwa ketika harga beli dan jual, atau suku bunga pinjaman dan pinjaman
berbeda, Hukum Satu Harga akan terus berlaku, tetapi hanya sampai pada tingkat biaya
transaksi.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Jika sebuah perusahaan melakukan investasi yang memiliki NPV positif, bagaimana nilai perusahaan
berubah?
2.Apa prinsip pemisahan?

3.Selain peluang perdagangan, apa lagi yang disediakan pasar likuid?
Inilah yang harus Anda ketahui setelah membaca bab ini. akan
membantu Anda mengidentifikasi apa yang Anda ketahui dan ke mana harus pergi ketika Anda perlu berlatih.
3.1 Menilai Keputusan

- Untuk mengevaluasi suatu keputusan, kita harus menilai biaya dan manfaat tambahan yang terkait
dengan keputusan itu. Keputusan yang baik adalah keputusan yang nilai manfaatnya melebihi nilai
biayanya.
- Untuk membandingkan biaya dan manfaat yang terjadi pada titik waktu yang berbeda, dalam mata uang yang berbeda, atau dengan
risiko yang berbeda, kita harus menempatkan semua biaya dan manfaat dalam istilah yang sama. Biasanya, kami mengubah biaya
dan manfaat menjadi uang tunai hari ini.

- Pasar kompetitif adalah pasar di mana barang dapat dibeli dan dijual dengan harga yang sama. Kami
menggunakan harga dari pasar yang kompetitif untuk menentukan nilai tunai suatu barang.
3.2 Suku Bunga dan Nilai Waktu dari Uang

- Nilai waktu uang adalah perbedaan nilai antara uang hari ini dan uang di masa depan. Tingkat di mana
kita dapat menukar uang hari ini dengan uang di masa depan dengan meminjam atau berinvestasi
adalah tingkat bunga pasar saat ini. Tingkat bunga bebas risiko,rf,adalah tingkat di mana uang dapat
dipinjam atau dipinjamkan tanpa risiko.
3.3 Nilai Sekarang dan Aturan Keputusan NPV

- Nilai sekarang (PV) dari arus kas adalah nilainya dalam hal uang tunai hari ini.
- Nilai sekarang bersih (NPV) dari sebuah proyek adalah
PV(Manfaat) -PV(Biaya) (3.1)

- Proyek yang baik adalah proyek dengan nilai sekarang bersih yang positif. Aturan
Keputusan NPV menyatakan bahwa ketika memilih dari satu set alternatif, pilihlah satu
dengan NPV tertinggi. NPV proyek setara dengan nilai tunai proyek saat ini.
- Terlepas dari preferensi kita untuk uang tunai hari ini versus uang tunai di masa depan, kita harus selalu memaksimalkan NPV terlebih
dahulu. Kami kemudian dapat meminjam atau meminjamkan untuk menggeser arus kas melalui waktu dan untuk menemukan pola
arus kas yang paling kami sukai.
3.4 Arbitrase dan Hukum Satu Harga

- Arbitrase adalah proses perdagangan untuk mengambil keuntungan dari barang setara yang memiliki harga
berbeda di pasar kompetitif yang berbeda.
- Pasar normal adalah pasar kompetitif tanpa peluang arbitrase.
- Hukum Satu Harga menyatakan bahwa jika barang atau sekuritas yang setara diperdagangkan secara bersamaan di pasar
persaingan yang berbeda, mereka akan diperdagangkan dengan harga yang sama di setiap pasar. Hukum ini setara
dengan mengatakan bahwa tidak ada peluang arbitrase yang harus ada.
3.5 Tanpa Arbitrase dan Harga Keamanan

- Harga Keamanan Tanpa Arbitrase adalah
PV(Semua arus kas dibayar oleh keamanan) (3.3)

- Tanpa arbitrase menyiratkan bahwa semua investasi bebas risiko harus menawarkan pengembalian yang sama.
- Prinsip Pemisahan menyatakan bahwa transaksi keamanan di pasar normal tidak menciptakan atau
menghancurkan nilai mereka sendiri. Akibatnya, kita dapat mengevaluasi NPV dari keputusan investasi secara
terpisah dari transaksi keamanan yang sedang dipertimbangkan perusahaan.
- Untuk memaksimalkan nilai seluruh perusahaan, manajer harus membuat keputusan yang memaksimalkan NPV.
NPV dari keputusan tersebut mewakili kontribusinya terhadap nilai keseluruhan perusahaan.
- Nilai tambah menyiratkan bahwa nilai portofolio sama dengan jumlah nilai bagian-bagiannya.
Istilah Utama arbitrasep. 70 pasar biasap. 71 Aturan

peluang arbitrasep. 70 menjalin Keputusan NPVp. 67
kedekatanp. 72 portofoliop. 77
pasar yang kompetitifp. 61 faktor nilai sekarang (PV)p. 65
diskonp. 65 Nilai diskonp. 65 kembalip. 75
keamanan keuanganp. 72 Nilai suku bunga bebas risikop. 64
masa depanp. 65 faktor suku keamananp. 72
bungap. 64 Hukum Satu Hargap. Prinsip pemisahanp. 76
71 nilai sekarang bersih (NPV)p. penjualan singkatp. 73
66 harga tanpa arbitrasep. 74 nilai waktu dari uangp. 63
Prinsip Penilaianp. 62
nilai tambahp. 77
Lebih jauh Banyak prinsip dasar bab ini dikembangkan dalam teks klasik oleh I. Fisher, The Theory of Interest: Seperti yang
Ditentukan oleh Ketidaksabaran untuk Menghabiskan Pendapatan dan Kesempatan untuk Menginvestasikannya
Membaca (Macmillan, 1930); dicetak ulang (Augustus M. Kelley, 1955).
Masalah 81
Untuk mempelajari lebih lanjut tentang prinsip tanpa arbitrase dan pentingnya sebagai dasar teori
keuangan modern, lihat S. Ross,Keuangan Neoklasik(Princeton University Press, 2004).
Untuk diskusi tentang arbitrase dan perdagangan rasional serta perannya dalam menentukan harga
pasar, lihat M. Rubinstein, “Pasar Rasional: Ya atau Tidak? Kasus Afirmatif,”Jurnal Analis Keuangan (Mei/
Juni 2001): 15–29.
Untuk diskusi tentang beberapa batasan arbitrase yang mungkin muncul dalam praktik, lihat A. Shleifer
dan R. Vishny, “Batas Arbitrase,”Jurnal Keuangan, 52 (1997): 35–55.
Masalah Semua masalah tersedia di .
Menilai Keputusan
1.Honda Motor Company sedang mempertimbangkan untuk menawarkan potongan harga $2000 untuk minivannya,
menurunkan harga kendaraan dari $30.000 menjadi $28.000. Grup pemasaran memperkirakan bahwa rabat ini akan
meningkatkan penjualan selama tahun depan dari 40.000 menjadi 55.000 kendaraan. Misalkan margin keuntungan Honda
dengan rabat adalah $6000 per kendaraan. Jika perubahan penjualan adalah satu-satunya konsekuensi dari keputusan ini,
berapa biaya dan manfaatnya? Apakah itu ide yang bagus?
2.Anda adalah pedagang udang internasional. Seorang produsen makanan di Republik Ceko menawarkan
untuk membayar Anda 2 juta koruna Ceko hari ini sebagai ganti pasokan udang beku selama satu tahun.
Pemasok Thailand Anda akan memberi Anda pasokan yang sama seharga 3 juta baht Thailand hari ini.
Jika nilai tukar pasar kompetitif saat ini adalah 25,50 koruna per dolar dan 41,25 baht per dolar, berapa
nilai kesepakatan ini?
3.Misalkan harga pasar jagung saat ini adalah $3,75 per gantang. Perusahaan Anda memiliki teknologi yang
dapat mengubah 1 gantang jagung menjadi 3 galon etanol. Jika biaya konversi adalah $1,60 per gantang,
pada harga pasar etanol berapa konversi menjadi menarik?
4.Misalkan majikan Anda menawarkan Anda pilihan antara bonus $5000 dan 100 lembar saham perusahaan.
Yang mana pun yang Anda pilih akan diberikan hari ini. Saham saat ini diperdagangkan seharga $63 per
saham.
sebuah. Misalkan jika Anda menerima bonus saham, Anda bebas untuk memperdagangkannya. Bentuk bonus
mana yang harus Anda pilih? Apa nilainya?
b. Misalkan jika Anda menerima bonus saham, Anda harus menahannya setidaknya selama satu tahun.
Apa yang bisa Anda katakan tentang nilai bonus saham sekarang? Keputusan Anda akan bergantung
pada apa?
5.Anda telah memutuskan untuk mengajak putri Anda bermain ski di Utah. Harga terbaik yang dapat Anda temukan untuk tiket
pesawat pulang pergi adalah $359. Anda melihat bahwa Anda memiliki 20.000 mil frequent flier yang akan segera
kedaluwarsa, tetapi Anda memerlukan 25.000 mil untuk memberinya tiket gratis. Maskapai ini menawarkan untuk menjual
Anda 5.000 mil tambahan seharga $0,03 per mil.
sebuah. Misalkan jika Anda tidak menggunakan mil untuk tiket putri Anda, itu akan menjadi tidak berharga. Apa yang
harus Anda lakukan?
b. Informasi tambahan apa yang akan bergantung pada keputusan Anda jika jarak tempuh tidak kedaluwarsa?
Mengapa?
Suku Bunga dan Nilai Waktu Uang

6.Misalkan tingkat bunga bebas risiko adalah 4%.
sebuah. Memiliki $200 hari ini setara dengan memiliki jumlah berapa dalam satu tahun?
b. Memiliki $200 dalam satu tahun sama dengan memiliki jumlah berapa hari ini?
c. Mana yang akan Anda pilih, $200 hari ini atau $200 dalam satu tahun? Apakah jawaban Anda tergantung pada saat Anda
membutuhkan uang? Mengapa atau mengapa tidak?
7.Anda memiliki peluang investasi di Jepang. Ini membutuhkan investasi $ 1 juta hari ini dan akan
menghasilkan arus kas 114 juta dalam satu tahun tanpa risiko. Misalkan tingkat bunga bebas
risiko di Amerika Serikat adalah 4%, tingkat bunga bebas risiko di Jepang adalah 2%, dan nilai
tukar kompetitif saat ini adalah 110 per $1. Berapa NPV dari investasi ini? Apakah ini kesempatan
yang bagus?
8.Perusahaan Anda memiliki peluang investasi bebas risiko di mana ia dapat menginvestasikan $160.000 hari ini dan menerima
$170.000 dalam satu tahun. Untuk tingkat suku bunga berapa proyek ini menarik?
Nilai Sekarang dan Aturan Keputusan NPV
9.Anda menjalankan perusahaan konstruksi. Anda baru saja memenangkan kontrak untuk membangun gedung
kantor pemerintah. Ini akan memakan waktu satu tahun untuk membangunnya, membutuhkan investasi sebesar
$10 juta hari ini dan $5 juta dalam satu tahun. Pemerintah akan membayar Anda $20 juta setelah pembangunan
selesai. Misalkan arus kas dan waktu pembayarannya pasti, dan tingkat bunga bebas risiko adalah 10%.
sebuah. Berapa NPV dari peluang ini?

b. Bagaimana perusahaan Anda dapat mengubah NPV ini menjadi uang tunai hari ini?
10.Perusahaan Anda telah mengidentifikasi tiga proyek investasi potensial. Proyek dan arus kasnya
ditunjukkan di sini:
Proyek Arus Kas Hari Ini ($) Arus Kas dalam Satu Tahun ($)
SEBUAH - 10 20
B 5 5
C 20 - 10
Misalkan semua arus kas pasti dan tingkat bunga bebas risiko adalah 10%. sebuah.
Berapa NPV masing-masing proyek?
b. Jika perusahaan hanya dapat memilih salah satu dari proyek ini, mana yang harus dipilih?
c. Jika perusahaan dapat memilih salah satu dari dua proyek ini, mana yang harus dipilih?
11.Perusahaan manufaktur komputer Anda harus membeli 10.000 keyboard dari pemasok. Salah satu pemasok
menuntut pembayaran $100.000 hari ini ditambah $10 per keyboard yang harus dibayar dalam satu tahun.
Pemasok lain akan mengenakan biaya $21 per keyboard, juga dibayarkan dalam satu tahun. Tingkat bunga bebas
risiko adalah 6%.
sebuah. Apa perbedaan penawaran mereka dalam dolar hari ini? Penawaran mana yang harus diambil
perusahaan Anda?
b. Misalkan perusahaan Anda tidak ingin menghabiskan uang tunai hari ini. Bagaimana ia bisa menerima tawaran pertama dan tidak
menghabiskan $100.000 dari uangnya sendiri hari ini?
Arbitrase dan Hukum Satu Harga

12.Misalkan Bank One menawarkan tingkat bunga bebas risiko sebesar 5,5% untuk simpanan dan pinjaman, dan Bank Enn
menawarkan tingkat bunga bebas risiko sebesar 6% untuk simpanan dan pinjaman.
sebuah. Peluang arbitrase apa yang tersedia?
b. Bank mana yang akan mengalami lonjakan permintaan pinjaman? Bank mana yang akan menerima
lonjakan simpanan?
c. Apa yang Anda harapkan terjadi pada suku bunga yang ditawarkan kedua bank?
13.Sepanjang tahun 1990-an, suku bunga di Jepang lebih rendah daripada suku bunga di Amerika Serikat.
Akibatnya, banyak investor Jepang tergoda untuk meminjam di Jepang dan menginvestasikan hasilnya di
Amerika Serikat. Jelaskan mengapa strategi ini tidak mewakili peluang arbitrase.
Masalah 83
14.American Depositary Receipt (ADR) adalah sekuritas yang diterbitkan oleh bank AS dan diperdagangkan di a
Bursa saham AS yang mewakili sejumlah saham tertentu dari saham asing. Misalnya, Nokia
Corporation berdagang sebagai ADR dengan simbol NOK di NYSE. Setiap ADR mewakili satu
lembar saham Nokia Corporation, yang diperdagangkan dengan simbol NOK1V di bursa saham
Helsinki. Jika ADR AS untuk Nokia diperdagangkan seharga $17,96 per saham, dan saham Nokia
diperdagangkan di bursa Helsinki seharga 14,78 ! per saham, gunakan Hukum Satu Harga untuk
menentukan $/! kurs.
Tanpa Arbitrase dan Harga Keamanan
15.Arus kas yang dijanjikan dari tiga sekuritas tercantum di sini. Jika arus kas bebas risiko, dan tingkat bunga
bebas risiko 5%, tentukan harga tanpa arbitrase dari setiap sekuritas sebelum arus kas pertama
dibayarkan.
Keamanan Arus Kas Hari Ini ($) Arus Kas dalam Satu Tahun ($)
SEBUAH 500 500

B 0 1000
C 1000 0
16.Exchange-Traded Fund (ETF) adalah sekuritas yang mewakili portofolio saham individu.
Pertimbangkan ETF yang setiap sahamnya mewakili portofolio dua saham Hewlett-Packard (HPQ),
satu saham Sears (SHLD), dan tiga saham General Electric (GE). Misalkan harga saham saat ini dari
masing-masing saham adalah seperti yang ditunjukkan di sini:
Saham Harga Pasar Saat Ini

HPQ $28
SHLD $40
GE $14
sebuah. Berapa harga per saham ETF di pasar normal?

b. Jika ETF saat ini diperdagangkan seharga $120, peluang arbitrase apa yang tersedia? Perdagangan apa yang
akan Anda lakukan?
c. Jika ETF saat ini diperdagangkan seharga $150, peluang arbitrase apa yang tersedia? Perdagangan apa yang
akan Anda lakukan?
17.Pertimbangkan dua sekuritas yang membayar arus kas bebas risiko selama dua tahun ke depan dan yang memiliki harga
pasar saat ini yang ditunjukkan di sini:
Keamanan Harga Hari Ini ($) Arus Kas dalam Satu Tahun ($) Arus Kas dalam Dua Tahun ($)
B1 94 100 0
B2 85 0 100
sebuah. Berapa harga tanpa arbitrase dari sekuritas yang membayar arus kas sebesar $100 dalam satu tahun dan $100
dalam dua tahun?
b. Berapa harga tanpa arbitrase dari sekuritas yang membayar arus kas sebesar $100 dalam satu tahun dan $500
dalam dua tahun?
c. Misalkan sekuritas dengan arus kas $50 dalam satu tahun dan $100 dalam dua tahun diperdagangkan
dengan harga $130. Peluang arbitrase apa yang tersedia?
18.Misalkan sekuritas dengan arus kas bebas risiko sebesar $150 dalam satu tahun diperdagangkan seharga $140 hari
ini. Jika tidak ada peluang arbitrase, berapa tingkat bunga bebas risiko saat ini?
19.Xia Corporation adalah perusahaan yang satu-satunya aset adalah $ 100.000 tunai dan tiga proyek yang
akan dilakukan. Proyek ini bebas risiko dan memiliki arus kas sebagai berikut:
Proyek Arus Kas Hari Ini ($) Arus Kas dalam Satu Tahun ($)
SEBUAH - 20.000 30.000

B - 10.000 25.000
C - 60.000 80.000
Xia berencana untuk menginvestasikan uang tunai yang tidak terpakai hari ini dengan tingkat bunga bebas risiko 10%. Dalam satu
tahun, semua uang tunai akan dibayarkan kepada investor dan perusahaan akan ditutup.
sebuah. Berapa NPV masing-masing proyek? Proyek mana yang harus dilakukan Xia dan berapa banyak uang tunai yang
harus disimpan?
b. Berapa nilai total aset Xia (proyek dan uang tunai) hari ini?
c. Arus kas apa yang akan diterima investor di Xia? Berdasarkan arus kas ini, berapa nilai Xia
hari ini?
d. Misalkan Xia membayar uang tunai yang tidak terpakai kepada investor hari ini, daripada
menginvestasikannya. Apa arus kas ke investor dalam kasus ini? Berapa nilai Xia sekarang?
e. Jelaskan hubungan dalam jawaban Anda untuk bagian (b), (c), dan (d).
Bab 3 Lampiran: Harga Risiko 85
Harga Risiko
BAGIAN 3
LAMPIRAN
NOTASI Sejauh ini kami hanya mempertimbangkan arus kas yang tidak memiliki risiko. Namun dalam banyak situasi,
rs Nilai diskon arus kas berisiko. Pada bagian ini, kita mengkaji bagaimana menentukan nilai sekarang dari arus kas berisiko.
untuk keamanans
Arus Kas Beresiko versus Bebas Risiko

Misalkan tingkat bunga bebas risiko adalah 4% dan bahwa selama tahun depan ekonomi
kemungkinan besar akan menguat atau melemah. Pertimbangkan investasi dalam obligasi bebas
risiko, dan satu di indeks pasar saham (portofolio semua saham di pasar). Obligasi bebas risiko
tidak memiliki risiko dan akan membayar $1100 apa pun keadaan ekonominya. Arus kas dari
investasi di indeks pasar, bagaimanapun, tergantung pada kekuatan ekonomi. Mari kita
asumsikan bahwa indeks pasar akan bernilai $1400 jika ekonomi kuat tetapi hanya $800 jika
ekonomi lemah. Tabel 3A.1 merangkum hasil ini.
Dalam Bagian 3.5, kita melihat bahwa harga tanpa arbitrase dari sekuritas sama dengan nilai
sekarang dari arus kasnya. Misalnya, harga obligasi bebas risiko sesuai dengan tingkat bunga
bebas risiko 4%:
Harga ( Risiko@ obligasi bebas) = PV (Arus Kas)
= ($1100 dalam satu tahun), (1,04 $ dalam satu tahun/$ hari ini) =
$1058 hari ini
Sekarang perhatikan indeks pasar. Seorang investor yang membelinya hari ini dapat menjualnya dalam satu tahun dengan harga
arus kas $800 atau $1400, dengan hasil rata-rata1 2($800) +12($1400) = $1100.
Meskipun hasil rata-rata ini sama dengan obligasi bebas risiko, indeks pasar memiliki harga yang lebih rendah
hari ini. Itu membayar $ 1100rata-rata, tetapi arus kas aktualnya berisiko, jadi investor hanya bersedia
membayar $1000 untuk hari ini daripada $1058. Apa yang menyebabkan harga yang lebih rendah ini?
Penghindaran Risiko dan Premi Risiko

Secara intuitif, investor membayar lebih sedikit untuk menerima $1100 rata-rata daripada menerima
$1100 dengan pasti karena mereka tidak menyukai risiko. Secara khusus, tampaknya bagi sebagian
besar individu, biaya pribadi kehilangan satu dolar di masa-masa sulit lebih besar daripada manfaat
satu dolar ekstra di saat-saat baik. Dengan demikian, manfaat dari menerima tambahan $300 ($1400
versus $1100) ketika ekonomi kuat kurang penting daripada kehilangan $300 ($800 versus $1100) ketika
ekonomi lemah. Akibatnya, investor lebih suka menerima $1100 dengan pasti.
Gagasan bahwa investor lebih suka memiliki pendapatan yang aman daripada yang berisiko dengan jumlah
rata-rata yang sama disebutpenghindaran risiko. Ini adalah aspek preferensi investor, dan investor yang
berbeda mungkin memiliki tingkat penghindaran risiko yang berbeda. Semakin menghindari risiko
TABEL 3A.1 Arus Kas dan Harga Pasar (dalam $) dari Obligasi
Bebas Risiko dan Investasi dalam Portofolio Pasar
Arus Kas dalam Satu Tahun
Keamanan Harga Pasar Hari Ini Ekonomi Lemah Ekonomi Kuat

Ikatan bebas risiko 1058 1100 1100
Indeks pasar 1000 800 1400
investor, semakin rendah harga indeks pasar saat ini akan dibandingkan dengan obligasi bebas risiko
dengan hasil rata-rata yang sama.
Karena investor peduli dengan risiko, kita tidak dapat menggunakan tingkat bunga bebas risiko untuk
menghitung nilai sekarang dari arus kas masa depan yang berisiko. Ketika berinvestasi dalam proyek berisiko,
investor akan mengharapkan pengembalian yang secara tepat mengkompensasi risiko tersebut. Misalnya,
investor yang membeli indeks pasar dengan harga saat ini sebesar $1000 menerima rata-rata $1100 pada
akhir tahun, yang merupakan keuntungan rata-rata $100, atau pengembalian 10% dari investasi awal mereka.
Ketika kami menghitung pengembalian sekuritas berdasarkan hasil yang kami harapkan untuk diterima rata-
rata, kami menyebutnyapengembalian yang diharapkan:
Keuntungan yang diharapkan di akhir tahun

Pengembalian yang diharapkan dari investasi berisiko = (3A.1)
Harga awal
Tentu saja, meskipun pengembalian yang diharapkan dari indeks pasar adalah 10%, itusebenarnya
pengembalian akan lebih tinggi atau lebih rendah. Jika ekonomi kuat, indeks pasar akan naik ke 1400, yang
merupakan pengembalian
Pengembalian pasar jika ekonomi kuat = (1400 - 1000)/1000 = 40% Jika
ekonomi lemah, indeks akan turun menjadi 800, untuk pengembalian
Pengembalian pasar jika ekonomi lemah = (800 - 1000)/1000 = -20%
Kami juga dapat menghitung pengembalian yang diharapkan 10% dengan menghitung rata-rata pengembalian
aktual ini:
1
2(40%) +1 2(-20%) = 10%
Dengan demikian, investor dalam indeks pasar memperoleh pengembalian yang diharapkan sebesar 10%
daripada tingkat bunga bebas risiko sebesar 4% atas investasi mereka. Selisih 6% antara pengembalian ini
disebut indeks pasarpremi risiko. Premi risiko sekuritas mewakili pengembalian tambahan yang diharapkan
investor dapat diperoleh untuk mengkompensasi mereka atas risiko keamanan. Karena investor menghindari
risiko, harga sekuritas berisiko tidak dapat dihitung hanya dengan mendiskontokan arus kas yang diharapkan
pada tingkat bunga bebas risiko. Lebih tepatnya,
Ketika arus kas berisiko, untuk menghitung nilai sekarang, kita harus mendiskontokan arus kas yang kita
harapkan rata-rata pada tingkat yang sama dengan tingkat bunga bebas risiko ditambah premi risiko yang
sesuai.
Harga Tanpa Arbitrase dari Keamanan Beresiko

Premi risiko indeks pasar ditentukan oleh preferensi investor terhadap risiko. Dan dengan cara yang sama
kami menggunakan tingkat bunga bebas risiko untuk menentukan harga tanpa arbitrase dari sekuritas bebas
risiko lainnya, kami dapat menggunakan premi risiko dari indeks pasar untuk menilai sekuritas berisiko
lainnya. Sebagai contoh, anggaplah beberapa sekuritas "A" akan membayar investor $600 jika ekonomi kuat
dan tidak ada apa-apa jika ekonomi lemah. Mari kita lihat bagaimana kita dapat menentukan harga pasar
sekuritas A menggunakan Hukum Satu Harga.
Seperti ditunjukkan pada Tabel 3A.2, jika kita menggabungkan sekuritas A dengan obligasi bebas
risiko yang membayar $800 dalam satu tahun, arus kas portofolio dalam satu tahun identik dengan
arus kas indeks pasar. Berdasarkan Hukum Satu Harga, total nilai pasar obligasi dan sekuritas A harus
sama dengan $1000, nilai indeks pasar. Diberikan tingkat bunga bebas risiko 4%, harga pasar obligasi
adalah
($800 dalam satu tahun) , (1,04 $ dalam satu tahun/$ hari ini) = $769 hari ini
TABEL 3A.2 Menentukan Harga Pasar Sekuritas A (arus kas dalam $)

Keamanan A ? 0 600
Oleh karena itu, harga pasar awal sekuritas A adalah $1000 - $769 = $231. Jika harga
sekuritas A lebih tinggi atau lebih rendah dari $231, maka nilai portofolio obligasi dan
sekuritas A akan berbeda dari nilai indeks pasar, melanggar Hukum Satu Harga dan
menciptakan peluang arbitrase.
Premi Risiko Tergantung pada Risiko

Diberikan harga awal $231 dan hasil yang diharapkan sebesar1 2(0) +1 2(600) = 300, keamanan A
memiliki pengembalian yang diharapkan sebesar
300 - 231
Pengembalian yang diharapkan dari keamanan A = =30%
231
Perhatikan bahwa pengembalian yang diharapkan ini melebihi pengembalian yang diharapkan 10% dari
portofolio pasar. Investor sekuritas A memperoleh premi risiko 30% - 4% = 26% di atas tingkat bunga bebas
risiko, dibandingkan dengan premi risiko 6% untuk portofolio pasar. Mengapa premi risiko sangat berbeda?
Alasan perbedaan menjadi jelas jika kita membandingkan pengembalian aktual untuk kedua
sekuritas. Ketika ekonomi lemah, investor di sekuritas A kehilangan segalanya, untuk pengembalian
- 100%, dan ketika ekonomi kuat, mereka mendapatkan pengembalian (600 - 231)/231 = 160%. Sebaliknya, indeks pasar
kehilangan 20% dalam ekonomi yang lemah dan naik 40% dalam ekonomi yang kuat. Mengingat pengembaliannya
yang jauh lebih bervariasi, tidak mengherankan bahwa sekuritas A harus membayar premi risiko yang lebih tinggi
kepada investor.
Risiko Relatif terhadap Pasar Secara Keseluruhan
Contoh sekuritas A menunjukkan bahwa premi risiko sekuritas akan bergantung pada seberapa bervariasi
pengembaliannya. Tetapi sebelum menarik kesimpulan apa pun, ada baiknya mempertimbangkan satu contoh
lebih lanjut.
CONTOH 3A.1 Premi Risiko Negatif
Masalah
Misalkan sekuritas B membayar $600 jika ekonomi lemah dan $0 jika ekonomi kuat. Berapa harga tanpa
arbitrase, pengembalian yang diharapkan, dan premi risiko?
Larutan
Jika kita menggabungkan indeks pasar dan sekuritas B bersama-sama dalam sebuah portofolio, kita memperoleh hasil yang sama
seperti obligasi bebas risiko yang membayar $1400, seperti yang ditunjukkan pada tabel berikut (arus kas dalam $).

Keamanan B ? 600 0
Karena harga pasar obligasi bebas risiko adalah $1400, 1,04 = $1346 hari ini, kita dapat
menyimpulkan dari Hukum Satu Harga bahwa sekuritas B harus memiliki harga pasar $1346 - 1000
= $346 hari ini.
Jika ekonomi lemah, sekuritas B memberikan pengembalian sebesar (600 - 346)/346 = 73,4%. Jika ekonomi kuat,
keamanan B tidak membayar apa-apa, untuk pengembalian -100%. Pengembalian yang diharapkan dari sekuritas B adalah
karena itu12(73,4%) +1 2(-100%) = -13,3%. Premi risikonya adalah -13,3% - 4% = -17,3%;
yaitu, sekuritas B membayar investor 17,3%lebih sedikitrata-rata daripada tingkat bunga bebas risiko.
Hasil untuk keamanan B cukup mencolok. Melihat sekuritas A dan B secara terpisah, mereka tampak sangat mirip
—keduanya memiliki kemungkinan yang sama untuk membayar $600 atau $0. Namun sekuritas A memiliki harga pasar
yang jauh lebih rendah daripada sekuritas B ($231 versus $346). Dalam hal pengembalian, sekuritas A memberi
investor pengembalian yang diharapkan sebesar 30%; keamanan B membayar -13,3%. Mengapa harga dan
pengembalian yang diharapkan sangat berbeda? Dan mengapa investor yang menghindari risiko bersedia membeli
sekuritas berisiko dengan pengembalian yang diharapkan di bawah tingkat bunga bebas risiko?
Untuk memahami hasil ini, perhatikan bahwa sekuritas A membayar $600 saat ekonomi kuat, dan B
membayar $600 saat ekonomi lemah. Ingatlah bahwa definisi kami tentang penghindaran risiko adalah
bahwa investor lebih menghargai satu dolar pendapatan ekstra di saat-saat buruk daripada di saat-saat
baik. Jadi, karena sekuritas B membayar $600 ketika ekonomi lemah dan indeks pasar berkinerja buruk,
itu terbayar ketika kekayaan investor rendah dan mereka paling menghargai uang. Sebenarnya,
sekuritas B tidak terlalu “berisiko” dari sudut pandang investor; sebaliknya, keamanan B adalah polis
asuransi terhadap penurunan ekonomi. Dengan menyatukan sekuritas B dengan indeks pasar, kita
dapat menghilangkan risiko kita dari fluktuasi pasar. Investor yang menghindari risiko bersedia
membayar asuransi ini dengan menerima pengembalian di bawah tingkat bunga bebas risiko.
Hasil ini menggambarkan prinsip yang sangat penting. Risiko keamanan tidak dapat dievaluasi secara
terpisah. Bahkan ketika pengembalian sekuritas cukup bervariasi, jika pengembalian bervariasi dengan cara
yang mengimbangi risiko lain yang dipegang investor, keamanan akan mengurangi daripada meningkatkan
risiko investor. Akibatnya, risiko hanya dapat dinilai relatif terhadap risiko lain yang dihadapi investor; itu
adalah,
Risiko sekuritas harus dievaluasi dalam kaitannya dengan fluktuasi investasi lain dalam perekonomian.
Premi risiko sekuritas akan lebih tinggi jika pengembaliannya cenderung bervariasi dengan ekonomi
secara keseluruhan dan indeks pasar. Jika pengembalian sekuritas bervariasi dalam arah yang
berlawanan dengan indeks pasar, ia menawarkan asuransi dan akan memiliki premi risiko negatif.
Tabel 3A.3 membandingkan risiko dan premi risiko untuk berbagai sekuritas yang telah kita
pertimbangkan sejauh ini. Untuk setiap sekuritas, kami menghitung perbedaan pengembaliannya ketika
ekonomi kuat versus lemah. Perhatikan bahwa premi risiko untuk setiap sekuritas adalah proporsional
TABEL 3A.3 Risiko dan Premi Risiko untuk Efek yang Berbeda
Kembali
Perbedaan
Keamanan Ekonomi Lemah Ekonomi Kuat di Kembali Premi Risiko
Ikatan bebas risiko 4% 4% 0% 0%
Indeks pasar - 20% 40% 60% 6%
Keamanan A - 100% 160% 260% 26%
Keamanan B 73% - 100% - 173% - 17,3%
perbedaan ini, dan premi risiko negatif ketika pengembalian bervariasi dalam arah yang
berlawanan dari pasar.
Risiko, Pengembalian, dan Harga Pasar

Kami telah menunjukkan bahwa ketika arus kas berisiko, kita dapat menggunakan Hukum Satu Harga untuk
menghitung nilai sekarang dengan membangun portofolio yang menghasilkan arus kas dengan risiko yang sama.
Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 3A.1, menghitung harga dengan cara ini setara dengan mengkonversi antara
arus kas hari ini danmengharapkanarus kas yang diterima di masa depan dengan menggunakan tingkat diskontors
yang mencakup premi risiko yang sesuai dengan risiko investasi:
rs=rf+ (premi risiko untuk investasis) (3A.2)

Untuk pengaturan sederhana yang dipertimbangkan di sini dengan hanya satu sumber risiko (kekuatan
ekonomi), kita telah melihat bahwa premi risiko dari suatu investasi tergantung pada bagaimana
pengembaliannya bervariasi dengan ekonomi secara keseluruhan. Di Bagian IV teks, kami menunjukkan bahwa
hasil ini berlaku untuk pengaturan yang lebih umum dengan banyak sumber risiko dan lebih dari dua
kemungkinan keadaan ekonomi.
GAMBAR 3A.1
Mengonversi antara
Dolar Hari Ini dan
Dolar dalam Satu Tahun
dengan Risiko !(1"rs)
Harga atau PV Arus Kas Masa Depan yang Diharapkan
Saat arus kas ($ hari ini) ($ dalam satu tahun)
# (1"rs)
berisiko, Persamaan. 3A.2
menentukan pengembalian yang
diharapkan,rs, yang dapat kita
gunakan untuk mengonversi antara
harga atau nilai sekarang hari ini
dan arus kas yang diharapkan di
masa depan.
CONTOH 3A.2 Menggunakan Premi Risiko untuk Menghitung Harga
Masalah
Pertimbangkan obligasi berisiko dengan arus kas $1100 ketika ekonomi kuat dan $1000
ketika ekonomi lemah. Misalkan premi risiko 1% sesuai untuk obligasi ini. Jika tingkat bunga
bebas risiko adalah 4%, berapa harga obligasi hari ini?
Larutan
Dari Persamaan. 3A.2, tingkat diskonto yang sesuai untuk obligasi adalah
rb=rf+ (Premi Risiko untuk Obligasi) = 4% + 1% = 5%

Arus kas yang diharapkan dari obligasi adalah1 2($1100) +1 2($1000) = $1050 dalam satu tahun. Dengan demikian,
harga obligasi hari ini adalah
Harga Obligasi = (Arus kas rata-rata dalam satu tahun) , (1 +rb$dalam satu tahun/$ hari ini)
= ($1050 dalam satu tahun), (1,05 $ dalam satu tahun/$ hari ini)
= $1000 hari ini
Mengingat harga ini, pengembalian obligasi adalah 10% saat ekonomi kuat, dan 0% saat ekonomi
lemah. (Perhatikan bahwa perbedaan pengembalian adalah 10%, yang merupakan 1/6 sebagai
variabel seperti indeks pasar; lihat Tabel 3A.3. Sejalan dengan itu, premi risiko obligasi adalah 1/6
dari indeks pasar juga. )
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Mengapa pengembalian yang diharapkan dari sekuritas berisiko umumnya berbeda dari tingkat
bunga bebas risiko? Apa yang menentukan ukuran premi risikonya?
2.Jelaskan mengapa risiko keamanan tidak harus dievaluasi secara terpisah.
Arbitrase dengan Biaya Transaksi

Dalam contoh kami sampai saat ini, kami telah mengabaikan biaya untuk membeli dan menjual barang atau
surat berharga. Di sebagian besar pasar, Anda harus membayarbiaya transaksiuntuk memperdagangkan
surat berharga. Seperti yang dibahas dalam Bab 1, ketika Anda memperdagangkan sekuritas di pasar seperti
NYSE dan NASDAQ, Anda harus membayar dua jenis biaya transaksi. Pertama, Anda harus membayar komisi
kepada broker Anda atas perdagangan tersebut. Kedua, karena Anda umumnya akan membayar harga yang
sedikit lebih tinggi saat Anda membeli sekuritas (harga permintaan) daripada yang Anda terima saat Anda
menjual (harga penawaran), Anda juga akan membayar spread bid-ask. Misalnya, saham Dell Inc. (simbol ticker
DELL) dapat dikutip sebagai berikut:
Penawaran: $12,50
Bertanya: $12,70
Kita dapat menafsirkan kutipan ini seolah-olah harga kompetitif untuk DELL adalah $12,60, tetapi ada biaya
transaksi sebesar $0,10 per saham saat membeli atau menjual.8
Apa konsekuensi biaya transaksi ini terhadap harga tanpa arbitrase dan Hukum Satu Harga?
Sebelumnya kami menyatakan bahwa harga emas di New York dan London harus sama di pasar
yang kompetitif. Misalkan, bagaimanapun, bahwa total biaya transaksi sebesar $5 per
8Setiapharga di antara harga bid dan harga ask bisa menjadi harga yang kompetitif, dengan biaya
transaksi jual beli yang berbeda.
ons dikaitkan dengan membeli emas di satu pasar dan menjualnya di pasar lain. Kemudian jika
harga emas adalah $1450 per ons di New York dan $1452 per ons di London, strategi “Beli
rendah, jual tinggi” tidak lagi berfungsi:
Biaya: $1450 per ons (beli emas di New York) + $5 (biaya transaksi)
Keuntungan: $1452 per ons (jual emas di London)
NPV: $1452 - $1450 - $5 = -$3 per ons
Memang, tidak ada peluang arbitrase dalam kasus ini sampai harga berbeda lebih
dari $5, jumlah biaya transaksi.
Secara umum, kami perlu mengubah kesimpulan kami sebelumnya tentang harga tanpa
arbitrase dengan menambahkan frasa “hingga biaya transaksi.” Dalam contoh ini, hanya ada satu
harga kompetitif untuk emas—hingga selisih biaya transaksi $5. Kesimpulan lain dari bab ini
memiliki kualifikasi yang sama. Harga paket harus sama dengan harga la carte, sampai dengan
biaya transaksi yang terkait dengan pengemasan dan pembongkaran. Harga sekuritas harus
sama dengan nilai sekarang dari arus kasnya, hingga biaya transaksi perdagangan sekuritas dan
arus kas.
Untungnya, untuk sebagian besar pasar keuangan, biaya ini kecil. Misalnya, pada tahun 2012, bid-
ask spread tipikal untuk saham NYSE besar adalah antara 2 dan 5 sen per saham. Sebagai perkiraan
pertama, kami dapat mengabaikan spread ini dalam analisis kami. Hanya dalam situasi di mana NPV
kecil (relatif terhadap biaya transaksi) perbedaan akan menjadi masalah. Dalam hal ini, kita perlu
memperhitungkan semua biaya transaksi dengan hati-hati untuk memutuskan apakah NPV positif atau
negatif.
CONTOH 3A.3 Kisaran Harga Tanpa Arbitrase
Masalah
Pertimbangkan obligasi yang membayar $1000 pada akhir tahun. Misalkan tingkat bunga pasar untuk deposito
adalah 6%, tetapi tingkat bunga pasar untuk pinjaman adalah 6,5%. Berapa harga tanpa arbitrase? jangkauan
untuk obligasi? Artinya, berapa harga tertinggi dan terendah yang dapat diperdagangkan obligasi tanpa
menciptakan peluang arbitrase?
Larutan
Harga tanpa arbitrase untuk obligasi sama dengan nilai sekarang dari arus kas. Dalam hal ini, bagaimanapun,
tingkat bunga yang harus kita gunakan tergantung pada apakah kita meminjam atau meminjamkan. Misalnya,
jumlah yang harus kita masukkan ke bank hari ini untuk menerima $1000 dalam satu tahun adalah
($1000 dalam satu tahun) , (1,06 $ dalam satu tahun/$ hari ini) = $943,40 hari ini
di mana kami telah menggunakan tingkat bunga 6% yang akan kami peroleh dari deposit kami. Jumlah yang dapat kita pinjam hari ini
jika kita berencana untuk membayar $1000 dalam satu tahun adalah
($1000 dalam satu tahun) , (1,065 $ dalam satu tahun/$ hari ini) = $938,97 hari ini
di mana kami telah menggunakan tingkat 6,5% yang lebih tinggi yang harus kami bayar jika kami meminjam.
Misalkan harga obligasiPmelebihi $943,40. Kemudian Anda dapat memperoleh keuntungan dengan menjual
obligasi pada harga saat ini dan menginvestasikan $943,40 dari hasil penjualan pada tingkat bunga 6%. Anda
masih akan menerima $1000 pada akhir tahun, tetapi Anda dapat menyimpan selisihnya $(P-943,40) hari ini.
Peluang arbitrase ini akan menjaga harga obligasi agar tidak lebih tinggi dari $943,40.
Sebagai alternatif, misalkan harga obligasiPkurang dari $938,97. Kemudian Anda bisa meminjam
$938,97 pada 6,5% dan menggunakanPitu untuk membeli obligasi. Ini akan memberi Anda $(938.97 -P)
hari ini, dan tidak ada kewajiban di masa depan karena Anda dapat menggunakan pembayaran obligasi $1000 untuk
membayar kembali pinjaman. Peluang arbitrase ini akan menjaga harga obligasi agar tidak jatuh di bawah $938,97.
Jika harga obligasiPadalah antara $938,97 dan $943,40, maka kedua strategi sebelumnya akan
kehilangan uang, dan tidak ada peluang arbitrase. Jadi tidak ada arbitrase yang menyiratkan kisaran harga
yang mungkin untuk obligasi ($938,97 hingga $943,40), daripada harga yang tepat.
Untuk meringkas, ketika ada biaya transaksi, arbitrase menjaga harga barang dan
sekuritas yang setara dekat satu sama lain. Harga dapat menyimpang, tetapi tidak lebih
dari biaya transaksi arbitrase.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Dengan adanya biaya transaksi, mengapa investor yang berbeda mungkin tidak setuju
tentang nilai peluang investasi?
2.Seberapa jauh nilai ini bisa berbeda?
- Ketika arus kas berisiko, kita tidak dapat menggunakan tingkat bunga bebas risiko untuk menghitung nilai sekarang.
Sebagai gantinya, kita dapat menentukan nilai sekarang dengan membangun portofolio yang menghasilkan arus kas
dengan risiko yang identik, dan kemudian menerapkan Hukum Satu Harga. Atau, kita dapat mendiskontokan arus kas
yang diharapkan menggunakan tingkat diskonto yang mencakup premi risiko yang sesuai.
- Risiko sekuritas harus dievaluasi dalam kaitannya dengan fluktuasi investasi lain dalam perekonomian. Premi
risiko sekuritas akan lebih tinggi jika pengembaliannya cenderung bervariasi dengan ekonomi secara
keseluruhan dan indeks pasar. Jika pengembalian sekuritas bervariasi dalam arah yang berlawanan dengan
indeks pasar, ia menawarkan asuransi dan akan memiliki premi risiko negatif.
- Ketika ada biaya transaksi, harga sekuritas yang setara dapat menyimpang satu sama
lain, tetapi tidak lebih dari biaya transaksi arbitrase.
Istilah Utama pengembalian yang diharapkanp. 86 premi risikop. 86

penghindaran risikop. 85 biaya transaksip. 90
Masalah Masalah tersedia dalam . Sebuah tanda bintang (*) menunjukkan masalah dengan tingkat yang lebih tinggi
kesulitan.
Arus Kas Beresiko versus Bebas Risiko
A.1.Tabel di sini menunjukkan harga tanpa arbitrase sekuritas A dan B yang kami hitung.

Keamanan A 231 0 600
Keamanan B 346 600 0
sebuah. Apa imbalan dari portofolio satu saham sekuritas A dan satu saham sekuritas B?
b. Berapa harga pasar dari portofolio ini? Apa pengembalian yang diharapkan yang akan Anda peroleh dari memegang
portofolio ini?
A.2.Misalkan sekuritas C memiliki hasil $600 ketika ekonomi lemah dan $1800 ketika ekonomi
kuat. Tingkat bunga bebas risiko adalah 4%.
sebuah. Sekuritas C memiliki hasil yang sama dengan portofolio sekuritas A dan B mana dalam Soal A.1?
b. Berapa harga sekuritas C tanpa arbitrase?
c. Berapa pengembalian yang diharapkan dari keamanan C jika kedua negara memiliki kemungkinan yang sama? Berapa premi
risikonya?
d. Apa perbedaan antara pengembalian keamanan C ketika ekonomi kuat dan ketika
ekonomi lemah?
e. Jika sekuritas C memiliki premi risiko 10%, peluang arbitrase apa yang akan tersedia?
* A.3.Anda bekerja untuk Mitra Inovasi dan sedang mempertimbangkan untuk membuat keamanan baru. Sekuritas ini
akan membayar $1000 dalam satu tahun jika digit terakhir dalam nilai penutupan indeks Dow Jones Industrial
dalam satu tahun adalah angka genap dan nol jika ganjil. Tingkat bunga bebas risiko satu tahun adalah 5%.
Asumsikan bahwa semua investor menolak risiko.
sebuah. Apa yang dapat Anda katakan tentang harga sekuritas ini jika diperdagangkan hari ini?
b. Katakanlah sekuritas membayar $1000 jika digit terakhir Dow ganjil dan nol sebaliknya. Apakah
jawaban Anda untuk bagian (a) akan berubah?
c. Asumsikan kedua sekuritas (yang membayar dengan angka genap dan yang membayar dengan angka ganjil)
diperdagangkan di pasar hari ini. Apakah itu akan memengaruhi jawaban Anda?
* A.4.Misalkan sekuritas berisiko membayar arus kas yang diharapkan sebesar $80 dalam satu tahun. Tingkat bebas risiko adalah 4%, dan
pengembalian yang diharapkan pada indeks pasar adalah 10%.
sebuah. Jika pengembalian sekuritas ini tinggi ketika ekonomi kuat dan rendah ketika ekonomi
lemah, tetapi pengembaliannya hanya bervariasi setengah dari indeks pasar, premi risiko apa
yang sesuai untuk sekuritas ini?
b. Berapa harga pasar sekuritas?
Arbitrase dengan Biaya Transaksi
A.5.Misalkan saham Hewlett-Packard (HPQ) saat ini diperdagangkan di NYSE dengan harga penawaran $28,00 dan
harga permintaan $28,10. Pada saat yang sama, dealer NASDAQ memasang harga penawaran untuk HPQ
sebesar $27,85 dan harga permintaan $27,95.
sebuah. Apakah ada peluang arbitrase dalam kasus ini? Jika demikian, bagaimana Anda akan mengeksploitasinya?
b. Misalkan dealer NASDAQ merevisi kutipannya menjadi harga penawaran $27,95 dan harga permintaan $28,05. Apakah
ada peluang arbitrase sekarang? Jika demikian, bagaimana Anda akan mengeksploitasinya?
c. Apa yang harus benar dari harga penawaran tertinggi dan harga permintaan terendah agar tidak ada peluang
arbitrase?
* A.6.Pertimbangkan portofolio dua sekuritas: satu saham Johnson and Johnson ( JNJ) dan obligasi yang membayar $100
dalam satu tahun. Misalkan portofolio ini saat ini diperdagangkan dengan harga penawaran $141,65 dan harga
permintaan $142,25, dan obligasi diperdagangkan dengan harga penawaran $91,75 dan harga permintaan
$91,95. Dalam hal ini, berapa kisaran harga tanpa arbitrase untuk saham JNJ?
halaman ini sengaja dibiarkan kosong
2
Waktu, Uang, BAGIAN
dan Minat
Tarif
HUKUM SATU HUBUNGAN HARGA.Untuk manajer keuangan, mengevaluasi keputusan BAB 4

keuangan melibatkan menghitung nilai arus kas masa depan. Dalam Bab 4, kami
Nilai Waktu
menggunakan Hukum Satu Harga untuk memperoleh konsep sentral dalam ekonomi
Uang
keuangan—thenilai waktu dari uang. Kami menjelaskan bagaimana menilai aliran arus
kas masa depan dan memperoleh beberapa jalan pintas yang berguna untuk
menghitung nilai sekarang bersih dari berbagai jenis pola arus kas. Bab 5 membahas
BAB 5
bagaimana menggunakan tingkat bunga pasar untuk menentukan tingkat diskonto Suku bunga
yang sesuai untuk serangkaian arus kas. Kami menerapkan Hukum Satu Harga untuk
menunjukkan bahwa tingkat diskonto akan bergantung pada tingkat pengembalian BAB 6
investasi dengan jatuh tempo dan risiko yang serupa dengan arus kas yang dinilai.
Menilai Obligasi
Pengamatan ini mengarah pada konsep penting daribiaya modaldari sebuah keputusan
investasi.
Perusahaan meningkatkan modal yang mereka butuhkan untuk investasi dengan menerbitkan sekuritas.
Keamanan paling sederhana yang dapat mereka keluarkan adalah obligasi. Dalam Bab 6, gunakan alat yang
telah kita kembangkan sejauh ini untuk menjelaskan bagaimana menilai obligasi. Kita akan melihat bahwa
Hukum Satu Harga memungkinkan kita untuk menghubungkan harga obligasi dan hasilnya dengan struktur
jangka waktu suku bunga pasar.
95
4
BAB
Nilai Waktu
Uang
NOTASI DIBAHAS PADA BAB 3, UNTUK MENGEVALUASI PROYEK, Amanajer
keuangan harus membandingkan biaya dan manfaatnya. Dalam kebanyakan

rsuku bunga
SEBUAH kasus, biaya dan manfaat ini tersebar sepanjang waktu. Sebagai contoh,
Carus kas pada bulan September 2008, General Motors (GM) mengumumkan rencananya untuk
FVnnilai masa depan pada tanggaln memproduksi, mulai tahun model 2011, Chevy Volt, kendaraan listrik jarak jauh. Proyek
PV nilai saat ini; anuitas GM melibatkan biaya penelitian dan pengembangan di muka yang signifikan, dengan
notasi spreadsheet untuk pendapatan dan pengeluaran yang akan terjadi bertahun-tahun atau bahkan puluhan
jumlah awal
tahun ke depan. Bagaimana manajer keuangan dapat membandingkan biaya dan
Cnarus kas pada tanggaln manfaat yang terjadi selama bertahun-tahun?
N tanggal arus kas terakhir Untuk mengevaluasi proyek jangka panjang seperti Chevy Volt, kita membutuhkan
dalam arus arus kas
alat yang memungkinkan kita untuk membandingkan arus kas yang terjadi pada titik
NPVnilai bersih sekarang waktu yang berbeda. Kami mengembangkan alat-alat ini dalam bab ini. Alat pertama
P pokok atau simpanan awal, atau adalah metode visual untuk mewakili aliran arus kas: garis waktu. Setelah menyusun
nilai sekarang yang setara garis waktu, kami menetapkan tiga aturan penting untuk memindahkan arus kas ke titik
FV Nilai masa depan; anuitas waktu yang berbeda. Dengan menggunakan aturan ini, kami menunjukkan bagaimana
notasi spreadsheet untuk
menghitung nilai sekarang dan masa depan dari biaya dan manfaat dari arus kas umum.
pembayaran akhir ekstra
Dengan mengubah semua arus kas ke titik waktu yang sama, alat ini memungkinkan
gtingkat pertumbuhan
kita untuk membandingkan biaya dan manfaat proyek jangka panjang, dan dengan
NPER notasi spreadsheet anuitas demikian menilai nilai sekarang bersihnya, atau NPV. NPV mengungkapkan manfaat
untuk jumlah periode atau
bersih proyek dalam bentuk uang tunai hari ini.
tanggal arus kas terakhir
Sementara teknik umum yang dikembangkan dalam bab ini dapat digunakan
KECEPATAN notasi spreadsheet anuitas
untuk menilai semua jenis aset, jenis aset tertentu memiliki arus kas yang
untuk suku bunga
mengikuti pola reguler. Kami mengembangkan jalan pintas untuk menilaianuitas,
PMT notasi spreadsheet anuitas
untuk arus kas keabadian, dan kasus khusus lainnya dari aset dengan arus kas yang mengikuti
pola reguler.
IRRtingkat pengembalian internal
PVnnilai sekarang pada tanggaln
96
4.1 Garis Waktu 97
4.1Garis Waktu
Kami memulai pandangan kami untuk menilai arus kas yang berlangsung beberapa periode dengan beberapa
kosakata dan alat dasar. Kami mengacu pada serangkaian arus kas yang berlangsung beberapa periode
sebagai:aliran arus kas. Kami dapat mewakili aliran arus kas pada alinimasa, representasi linier dari waktu
arus kas yang diharapkan. Garis waktu adalah langkah pertama yang penting dalam mengatur dan kemudian
memecahkan masalah keuangan. Kami menggunakannya di seluruh teks ini.
Untuk mengilustrasikan cara menyusun garis waktu, asumsikan bahwa seorang teman berutang uang kepada Anda. Dia
telah setuju untuk membayar kembali pinjaman dengan melakukan dua pembayaran sebesar $10.000 pada akhir masing-masing
dari dua tahun berikutnya. Kami menyajikan informasi ini pada timeline sebagai berikut:
Tahun 1 Tahun 2
Tanggal 0 1 2
Arus kas $0 $10.000 $10.000
Hari ini Akhir Tahun 1 Mulai Tahun 2
Tanggal 0 mewakili saat ini. Tanggal 1 adalah satu tahun kemudian dan mewakili akhir tahun pertama.
Arus kas $10.000 di bawah tanggal 1 adalah pembayaran yang akan Anda terima pada akhir tahun
pertama. Tanggal 2 adalah dua tahun dari sekarang; itu mewakili akhir tahun kedua. Arus kas $10.000
di bawah tanggal 2 adalah pembayaran yang akan Anda terima pada akhir tahun kedua.
Untuk melacak arus kas pada garis waktu, tafsirkan setiap titik pada garis waktu sebagai tanggal
tertentu. Spasi antara tanggal 0 dan tanggal 1 kemudian mewakili periode waktu antara tanggal-
tanggal ini—dalam hal ini, tahun pertama pinjaman. Tanggal 0 adalah awal tahun pertama, dan tanggal
1 adalah akhir tahun pertama. Demikian pula, tanggal 1 adalah awal tahun kedua, dan tanggal 2 adalah
akhir tahun kedua. Dengan menunjukkan waktu dengan cara ini, tanggal 1 menandakankeduanyaakhir
tahun 1 dan awal tahun 2, yang masuk akal karena tanggal tersebut secara efektif merupakan titik
waktu yang sama.1
Dalam contoh ini, kedua arus kas adalah arus masuk. Namun, dalam banyak kasus, keputusan keuangan
akan melibatkan arus masuk dan arus keluar. Untuk membedakan antara dua jenis arus kas, kami memberikan
tanda yang berbeda untuk masing-masing: Arus masuk adalah arus kas positif, sedangkan arus keluar adalah
arus kas negatif.
Sebagai ilustrasi, misalkan Anda masih merasa murah hati dan telah setuju untuk meminjamkan saudara Anda $10.000 hari
ini. Kakak Anda telah setuju untuk membayar kembali pinjaman ini dalam dua kali angsuran sebesar $6000 pada akhir masing-
masing dari dua tahun berikutnya. Garis waktunya adalah sebagai berikut:
Tahun 1 Tahun 2
Tanggal 0 1 2
Arus kas$$10.000 $6000 $6000
Perhatikan bahwa arus kas pertama pada tanggal 0 (hari ini) direpresentasikan sebagai -$10.000 karena merupakan
arus keluar. Arus kas berikutnya sebesar $6000 adalah positif karena merupakan arus masuk.
1Artinya,tidak ada perbedaan waktu nyata antara arus kas yang dibayarkan pada 11:59P.M. pada 31 Desember dan satu dibayar
pada 12:01SEBUAH.M. pada tanggal 1
Januari, meskipun mungkin ada beberapa perbedaan lain seperti perpajakan yang kami abaikan untuk saat ini.
98 Bab 4Nilai Waktu dari Uang
Sejauh ini, kami telah menggunakan garis waktu untuk menunjukkan arus kas yang terjadi pada setiap akhir tahun.
Sebenarnya, garis waktu dapat mewakili arus kas yang terjadi pada akhir periode waktu apa pun. Misalnya, jika Anda
membayar sewa setiap bulan, Anda dapat menggunakan garis waktu seperti pada contoh pertama kami untuk
mewakili dua pembayaran sewa, tetapi Anda akan mengganti label "tahun" dengan "bulan".
Banyak garis waktu yang disertakan dalam bab ini sangat sederhana. Akibatnya, Anda mungkin merasa bahwa
tidak sepadan dengan waktu atau kesulitan untuk membangunnya. Namun, ketika Anda maju ke masalah yang lebih
sulit, Anda akan menemukan bahwa garis waktu mengidentifikasi peristiwa dalam transaksi atau investasi yang mudah
diabaikan. Jika Anda gagal mengenali arus kas ini, Anda akan membuat keputusan keuangan yang salah. Oleh karena
itu, kami menyarankan Anda untuk mendekatisetiapmasalah dengan menggambar garis waktu seperti yang kita
lakukan dalam bab ini.
CONTOH 4.1 Membangun Garis Waktu
Masalah
Misalkan Anda harus membayar uang sekolah sebesar $10,000 per tahun untuk dua tahun ke depan. Pembayaran uang
sekolah Anda harus dilakukan dengan angsuran yang sama pada setiap awal semester. Apa timeline pembayaran uang
sekolah Anda?
Larutan
Dengan asumsi hari ini adalah awal semester pertama, pembayaran pertama Anda terjadi pada tanggal 0 (hari ini). Sisa
pembayaran terjadi pada interval semester. Menggunakan satu semester sebagai panjang periode, kita dapat membuat
garis waktu sebagai berikut:
Tanggal 0 1 2 3 4
(Semester)
Arus kas$$5000 $$5000 $$5000 $$5000 $0
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Apa elemen kunci dari garis waktu?

2.Bagaimana Anda bisa membedakan arus kas masuk dari arus keluar pada garis waktu?
4.2Tiga Aturan Perjalanan Waktu

Keputusan keuangan seringkali memerlukan perbandingan atau penggabungan arus kas yang terjadi pada titik waktu yang
berbeda. Pada bagian ini, kami memperkenalkan tiga aturan penting yang menjadi pusat pengambilan keputusan keuangan
yang memungkinkan kami untuk membandingkan atau menggabungkan nilai.
Aturan 1: Membandingkan dan Menggabungkan Nilai

Aturan pertama kami adalah bahwa hanya mungkin untuk membandingkan atau menggabungkan nilai pada titik
waktu yang sama. Aturan ini menyatakan kembali kesimpulan yang diperkenalkan dalam Bab 3: Hanya arus kas dalam
unit yang sama yang dapat dibandingkan atau digabungkan.Satu dolar hari inidansatu dolar dalam satu tahuntidak
setara. Memiliki uang sekarang lebih berharga daripada memiliki uang di masa depan; jika Anda memiliki uang hari ini
Anda dapat memperoleh bunga di atasnya.
Untuk membandingkan atau menggabungkan arus kas yang terjadi pada titik waktu yang berbeda, Anda harus
terlebih dahulu mengubah arus kas menjadi unit yang sama ataubergerakmereka ke titik waktu yang sama. Dua aturan
berikutnya menunjukkan cara memindahkan arus kas pada timeline.
4.2 Tiga Aturan Perjalanan Waktu 99
Aturan 2: Memindahkan Arus Kas ke Depan dalam Waktu
Misalkan kita memiliki $1000 hari ini, dan kita ingin menentukan jumlah yang setara dalam waktu satu tahun.
Jika tingkat bunga pasar saat ini adalah 10%, kita dapat menggunakan tingkat itu sebagai nilai tukar untuk
menggerakkan arus kas ke depan pada waktunya. Itu adalah,
($1000 hari ini) * (1,10 $ dalam satu tahun/$ hari ini) = $1100 dalam satu tahun
Secara umum, jika tingkat bunga pasar untuk tahun tersebut adalahr, kemudian kita kalikan dengan faktor
suku bunga, (1 +r), untuk memindahkan arus kas dari awal hingga akhir tahun. Proses memindahkan nilai atau
arus kas ke depan dalam waktu dikenal sebagaipenggabungan.Aturan kedua kami menetapkan bahwa untuk
memajukan arus kas tepat waktu,kamu harus menggabungkannya.
Kita bisa menerapkan aturan ini berulang kali. Misalkan kita ingin tahu berapa nilai $1000 dalam waktu dua
tahun. Jika tingkat bunga untuk tahun ke-2 juga 10%, maka kita konversikan seperti yang baru saja kita
lakukan:
($1100 dalam satu tahun) * (1,10 $ dalam dua tahun/$ dalam satu tahun) = $1210 dalam dua tahun
Mari kita nyatakan perhitungan ini pada timeline sebagai berikut:
0 1 2
$1000 $1100 $1210

!1.10 !1.10
Diberikan tingkat bunga 10%, semua arus kas—$1000 pada tanggal 0, $1100 pada tanggal 1, dan $1210
pada tanggal 2—setara. Mereka memiliki nilai yang sama tetapi dinyatakan dalam unit yang berbeda
(titik waktu yang berbeda). Panah yang menunjuk ke kanan menunjukkan bahwa nilai sedang bergerak
maju dalam waktu—yaitu, dimajemukkan.
Nilai arus kas yang bergerak maju dalam waktu dikenal sebagai nilai masa depan. Dalam contoh
sebelumnya, $1210 adalah nilai masa depan $1000 dua tahun dari hari ini. Perhatikan bahwa nilai tumbuh saat
kita memindahkan arus kas lebih jauh di masa depan. Perbedaan nilai antara uang hari ini dan uang di masa
depan menunjukkannilai waktu dari uang, dan ini mencerminkan fakta bahwa dengan memiliki uang lebih
cepat, Anda dapat menginvestasikannya dan sebagai hasilnya memiliki lebih banyak uang. Perhatikan juga
bahwa nilai yang setara tumbuh sebesar $100 pada tahun pertama, tetapi sebesar $110 pada tahun kedua.
Pada tahun kedua, kami memperoleh bunga atas $1000, ditambah kami memperoleh bunga atas bunga $100
yang kami terima pada tahun pertama. Efek dari mendapatkan “bunga atas bunga” ini dikenal sebagaibunga
majemuk.
Bagaimana nilai masa depan berubah jika kita memindahkan arus kas tiga tahun? Melanjutkan dengan
pendekatan yang sama, kami menggabungkan arus kas untuk ketiga kalinya. Dengan asumsi tingkat bunga
pasar kompetitif adalah tetap pada 10%, kita dapatkan:
$1000 * (1,10) * (1,10) * (1,10) = $1000 * (1,10)3= $1331
Secara umum, untuk mengambil arus kasCmajunperiode ke masa depan, kita harus menggabungkannya
dengannfaktor-faktor suku bunga yang mengintervensi. Jika tingkat bungarkonstan, maka
Nilai Masa Depan dari Arus Kas
FVn=C* (1 +r) * (1 +r) *g* (1 +r) =C* (1 +r)n (4.1)

˛ ˚ ˚ ˚ ˚ ˝ ˚ ˚ ˚ ˚ ¸
nwaktu
GAMBAR 4.1
$8000
Komposisi dari
Bunga dari waktu ke waktu 7000
Grafik ini menunjukkan saldo akun Ketertarikan pada minat
dan komposisi bunga dari waktu ke Bunga asli $1000 Asli $1000
6000
waktu ketika seorang investor
memulai dengan setoran awal $ 1000,
ditunjukkan dengan warna merah, 5000
Total Nilai Masa Depan
dalam akun yang menghasilkan
bunga 10% selama periode 20 tahun.
4000
Perhatikan bahwa area pirus
mewakili bunga atas bunga 3000

tumbuh, dan pada tahun 15
telah menjadi lebih besar dari
2000
bunga deposito asli, ditunjukkan
dengan warna hijau.
Pada tahun ke-20, bunga atas 1000
bunga yang diperoleh investor
adalah $3727,50, sedangkan total
0
bunga yang diperoleh dari $1000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
awal adalah $2000.
Tahun
Gambar 4.1 menunjukkan pentingnya mendapatkan “bunga atas bunga” dalam pertumbuhan saldo
akun dari waktu ke waktu. Jenis pertumbuhan yang dihasilkan dari peracikan disebut pertumbuhan
geometris atau eksponensial. Seperti yang ditunjukkan Contoh 4.2, dalam jangka waktu yang panjang,
efek penggabungan bisa sangat dramatis.
CONTOH 4.2 Kekuatan Peracikan
Masalah
Misalkan Anda menginvestasikan $1000 dalam rekening yang membayar bunga 10% per tahun. Berapa banyak yang akan Anda miliki di
akun dalam 7 tahun? dalam 20 tahun? dalam 75 tahun?
Larutan
Anda dapat menerapkan Persamaan. 4.1 untuk menghitung nilai masa depan dalam setiap kasus:
7 tahun: $1000*(1.10)7= $1948,72 $1000

20 tahun: *(1.10)20= $6727,50 $1000*
75 tahun: (1.10)75= $1,271,895,37
Perhatikan bahwa dengan bunga 10%, uang Anda akan hampir berlipat ganda dalam 7 tahun. Setelah 20 tahun, itu akan
meningkat hampir 7 kali lipat. Dan jika Anda berinvestasi selama 75 tahun, Anda akan menjadi jutawan!
Aturan 3: Memindahkan Arus Kas Kembali ke Waktu

Aturan ketiga menjelaskan bagaimana memindahkan arus kas mundur dalam waktu. Misalkan Anda ingin
menghitung nilai hari ini sebesar $1000 yang Anda antisipasi untuk diterima dalam satu tahun. Jika arus
Aturan 72
Cara lain untuk memikirkan pengaruh penggabungan dan diskonto Tahun menjadi dua kali lipat! 72 , (suku bunga dalam persen)
adalah dengan mempertimbangkan berapa lama uang Anda akan
“Aturan 72” sederhana ini cukup akurat (yaitu, dalam satu
berlipat ganda dengan tingkat suku bunga yang berbeda. Misalkan kita
tahun dari waktu penggandaan yang tepat) untuk suku bunga
ingin tahu berapa tahun yang dibutuhkan $1 untuk tumbuh menjadi
yang lebih tinggi dari 2%. Misalnya, jika tingkat bunga 9%, waktu
nilai $2 di masa depan. Kami ingin jumlah tahun,N, menyelesaikan
penggandaan harus sekitar 72 , 9 = 8 tahun. Memang, 1,098= 1,99!
FV= $1*(1 +r)N= $2 Jadi, dengan tingkat bunga 9%, uang Anda kira-kira akan berlipat
ganda setiap delapan tahun.2
Jika Anda memecahkan rumus ini untuk suku bunga yang berbeda,
Anda akan menemukan perkiraan berikut:
suku bunga pasar adalah 10%, Anda dapat menghitung nilai ini dengan mengonversi unit seperti yang kita lakukan di
Bab 3:
($1000 dalam satu tahun) , (1,10 $ dalam satu tahun/$ hari ini) = $909.09 hari ini
Artinya, untuk memindahkan arus kas mundur dalam waktu, kita membaginya dengan faktor suku bunga, (1 +r
), di manaradalah tingkat bunga. Proses memindahkan nilai atau arus kas ke belakang dalam waktu—
menemukan nilai ekuivalen hari ini dari arus kas masa depan—dikenal sebagaidiskon. Aturan ketiga kami
menetapkan bahwa untuk memindahkan arus kas kembali ke masa,kita harus mendiskonnya.
Sebagai ilustrasi, misalkan Anda mengantisipasi menerima $1000 dua tahun dari hari ini daripada dalam
satu tahun. Jika tingkat bunga untuk kedua tahun adalah 10%, kita dapat menyiapkan timeline berikut:
0 1 2
$826.45 $909.09 $1000

# 1.10 # 1.10
Ketika tingkat bunga 10%, semua arus kas—$826,45 pada tanggal 0, $909,09 pada tanggal 1, dan $1000
pada tanggal 2—setara. Mereka mewakili nilai yang sama dalam unit yang berbeda (titik waktu yang
berbeda). Panah menunjuk ke kiri untuk menunjukkan bahwa nilai sedang dipindahkan ke belakang
dalam waktu atau diskon. Perhatikan bahwa nilainya menurun saat kita memindahkan arus kas lebih
jauh ke belakang.
Nilai arus kas masa depan pada titik sebelumnya pada garis waktu adalah nilai sekarang pada titik waktu
sebelumnya. Artinya, $826,45 adalah nilai sekarang pada tanggal 0 dari $1000 dalam dua tahun. Ingat dari Bab
3 bahwa nilai sekarang adalah harga "lakukan sendiri" untuk menghasilkan arus kas masa depan. Jadi, jika kita
menginvestasikan $826,45 hari ini selama dua tahun dengan bunga 10%, kita akan memiliki nilai masa depan
sebesar $1000, menggunakan aturan perjalanan waktu kedua:
0 1 2
$826.45 $909.09 $1000

!1.10 !1.10
Misalkan $1000 itu tiga tahun lagi dan Anda ingin menghitung nilai sekarang. Sekali lagi,
jika tingkat bunga 10%, kita memiliki
0 1 2 3
$751,31 $1000
# 1.10 # 1.10 # 1.10
2Lihat lampiran bab ini untuk penjelasan tentang cara menghitung waktu penggandaan yang tepat.
Artinya, nilai sekarang dari arus kas $1000 dalam tiga tahun diberikan oleh:
$1000 , (1,10), (1,10), (1,10) = $1000, (1,10)3= $751,31

Secara umum, untuk memindahkan arus kasCke belakangnperiode, kita harus mendiskonnya dengann
faktor-faktor suku bunga yang mengintervensi. Jika tingkat bungarkonstan, maka
Nilai Sekarang dari Arus Kas
C
PV=C, (1 +r)n= (4.2)
(1 +r)n
CONTOH 4.3 Nilai Sekarang dari Arus Kas Masa Depan Tunggal
Masalah
Anda sedang mempertimbangkan untuk berinvestasi dalam obligasi tabungan yang akan membayar $15.000 dalam 10 tahun. Jika
tingkat bunga pasar kompetitif ditetapkan sebesar 6% per tahun, berapa nilai obligasi hari ini?
Larutan
Arus kas untuk obligasi ini diwakili oleh garis waktu berikut:
0 1 2 9 10
...
$15.000
Jadi, obligasi tersebut bernilai $15.000 dalam 10 tahun. Untuk menentukan nilai hari ini, kami menghitung nilai
sekarang:
15.000
PV=
1.0610= $8375,92 hari ini
Obligasi itu bernilai jauh lebih sedikit hari ini daripada hasil akhirnya karena nilai waktu dari uang.
Menerapkan Aturan TimeTravel

Aturan perjalanan waktu memungkinkan kita untuk membandingkan dan menggabungkan arus kas yang terjadi pada titik waktu
yang berbeda. Misalkan kita berencana untuk menghemat $1000 hari ini, dan $1000 pada akhir masing-masing dari dua tahun ke
depan. Jika kita mendapatkan tingkat bunga tetap 10% dari tabungan kita, berapa banyak yang akan kita miliki tiga tahun dari
hari ini?
Sekali lagi, kita mulai dengan garis waktu:
0 1 2 3
$1000 $1000 $1000 ?
Garis waktu menunjukkan tiga setoran yang kami rencanakan. Kita perlu menghitung nilainya
pada akhir tiga tahun.
Kita dapat menggunakan aturan perjalanan waktu dalam beberapa cara untuk memecahkan masalah ini. Pertama,
kita dapat mengambil deposit pada tanggal 0 dan memindahkannya ke tanggal 1. Karena itu pada saat yang sama
jangka waktu sebagai tanggal 1 deposit, kita dapat menggabungkan dua jumlah untuk mengetahui total di
bank pada tanggal 1:
0 1 2 3
$1000 $1000 $1000 ?

$1100
!1.10
$2100
Dengan menggunakan dua aturan perjalanan waktu pertama, kami menemukan bahwa total penghematan kami pada tanggal 1
adalah $2100. Melanjutkan cara ini, kita dapat memecahkan masalah sebagai berikut:
0 1 2 3
$1000 $1000 $1000

$1100
!1.10
$2100
$2310
!1.10
$3310
$3641
!1.10
Jumlah total yang akan kita miliki di bank pada akhir tiga tahun adalah $3641. Jumlah ini adalah nilai
masa depan dari simpanan tabungan $1000 kami.
Pendekatan lain untuk masalah ini adalah menghitung nilai masa depan di tahun ke-3 dari setiap arus kas secara
terpisah. Setelah ketiga jumlah tersebut dalam dolar tahun 3, kita kemudian dapat menggabungkannya.
0 1 2 3
$1000 $1331
!1.10 !1.10 !1.10
$1000 $1210
!1.10 !1.10
$1000 $1100
!1.10
$3641
Kedua perhitungan memberikan nilai masa depan yang sama. Selama kita mengikuti aturan, kita
mendapatkan hasil yang sama. Urutan di mana kami menerapkan aturan tidak masalah. Perhitungan
yang kita pilih tergantung pada mana yang lebih nyaman untuk masalah yang dihadapi. Tabel 4.1
merangkum tiga aturan perjalanan waktu dan formula yang terkait.
TABEL 4.1 Tiga Aturan Perjalanan Waktu
Aturan 1 Hanya nilai pada titik waktu yang sama yang dapat
dibandingkan atau digabungkan.
Aturan 2 Untuk memajukan arus kas dalam waktu, Anda harus Nilai Masa Depan dari Arus Kas
menggabungkannya. FVn=C*(1 +r)n
Aturan 3 Untuk memindahkan arus kas mundur dalam waktu, Anda Nilai Sekarang dari Arus Kas
harus mendiskonnya. C
PV=C, (1 +r)n=
(1 +r)n
CONTOH 4.4 Menghitung Nilai Masa Depan
Masalah
Mari kita tinjau kembali rencana penghematan yang telah kita pertimbangkan sebelumnya: Kami berencana untuk menghemat $1000
hari ini dan pada akhir setiap dua tahun ke depan. Pada tingkat bunga tetap 10%, berapa banyak yang akan kita miliki di bank tiga
tahun dari hari ini?
Larutan
0 1 2 3
$1000 $1000 $1000 ?
Mari kita selesaikan masalah ini dengan cara yang berbeda dari yang kita lakukan sebelumnya. Pertama, hitung nilai
sekarang dari arus kas. Ada beberapa cara untuk melakukan perhitungan ini. Di sini kita memperlakukan setiap arus kas
secara terpisah dan kemudian menggabungkan nilai sekarang.
0 1 2 3
$1000 $1000 $1000 ?

$909.09
# 1.10
$826.45
# 1.102
$2735,54
Menyimpan $2735,54 hari ini sama dengan menabung $1000 per tahun selama tiga tahun. Sekarang mari kita hitung nilai
masa depannya di tahun 3:
0 1 2 3
$2735,54
$3641
!1.103
Jawaban $3641 ini persis sama dengan hasil yang kami temukan sebelumnya. Selama kita menerapkan tiga aturan
perjalanan waktu, kita akan selalu mendapatkan jawaban yang benar.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Dapatkah Anda membandingkan atau menggabungkan arus kas pada waktu yang berbeda?
2.Apa itu bunga majemuk?

3.Bagaimana Anda menggerakkan arus kas mundur dan maju dalam waktu?
4.3Menilai Aliran Arus Kas

Sebagian besar peluang investasi memiliki banyak arus kas yang terjadi pada titik waktu yang berbeda. Di
Bagian 4.2, kami menerapkan aturan perjalanan waktu untuk menilai arus kas tersebut. Sekarang, kami
memformalkan pendekatan ini dengan menurunkan formula umum untuk menilai aliran arus kas.
Pertimbangkan aliran arus kas:C0pada tanggal 0,C1pada tanggal 1, dan seterusnya, hinggaCNpada tanggal
N. Kami mewakili aliran arus kas ini pada garis waktu sebagai berikut:
4.3 Menilai Aliran Arus Kas 105
0 1 2 N
...
C0 C1 C2 CN
Dengan menggunakan teknik perjalanan waktu, kami menghitung nilai sekarang dari aliran arus kas ini dalam
dua langkah. Pertama, kami menghitung nilai sekarang dari masing-masing arus kas individu. Kemudian,
setelah arus kas dalam satuan dolar yang sama hari ini, kita dapat menggabungkannya.
Untuk tingkat bunga tertentur, kami merepresentasikan proses ini pada timeline sebagai berikut:
0 1 2 N
...
C0 C1 C2 CN
C1
(1 !r) " (1 !r)
C2
(1 !r)2 " (1 !r)2
...
CN
(1 !r)N " (1 !r)N
Garis waktu ini memberikan rumus umum untuk nilai sekarang dari aliran arus kas:
C1 C2 CN
PV=C0+ + + g+ (4.3)
(1 +r) (1 +r)2 (1 +r)N
Kita juga dapat menulis rumus ini sebagai penjumlahan:
Nilai Sekarang dari Arus Arus Kas

N N Cn
PV=sebuahPV(Cn) =sebuah n (4.4)
n=0 n=0(1 +r)
Tanda penjumlahan, !, berarti “jumlahkan elemen individu untuk setiap tanggalndari 0 sampai N.”
Perhatikan bahwa (1 +r)0= 1, jadi singkatan ini sangat cocok dengan Persamaan. 4.3. Artinya, nilai
sekarang dari aliran arus kas adalah jumlah dari nilai sekarang dari setiap arus kas. Ingat kembali dari
Bab 3 bagaimana kami mendefinisikan nilai sekarang sebagai jumlah dolar yang Anda perlukan untuk
berinvestasi hari ini untuk menghasilkan arus kas tunggal di masa depan. Gagasan yang sama berlaku
dalam konteks ini. Nilai sekarang adalah jumlah yang Anda butuhkan untuk berinvestasi hari ini untuk
menghasilkan aliran arus kasC0,C1,c ,CN. Artinya, menerima arus kas tersebut setara dengan memiliki
nilai sekarang di bank hari ini.
CONTOH 4.5 Nilai Sekarang dari Aliran Arus Kas
Masalah
Anda baru saja lulus dan membutuhkan uang untuk membeli mobil baru. Paman Henry Anda yang kaya akan meminjamkan uang
kepada Anda selama Anda setuju untuk membayarnya kembali dalam waktu empat tahun, dan Anda menawarkan untuk membayarnya
tingkat bunga yang seharusnya dia dapatkan dengan memasukkan uangnya ke dalam rekening tabungan. Berdasarkan penghasilan
dan biaya hidup Anda, Anda pikir Anda akan mampu membayarnya $5000 dalam satu tahun, dan
kemudian $8000 setiap tahun selama tiga tahun ke depan. Jika Paman Henry sebaliknya akan mendapatkan 6% per tahun
dari tabungannya, berapa banyak yang dapat Anda pinjam darinya?
Larutan
Arus kas yang bisa Anda janjikan pada Paman Henry adalah sebagai berikut:
0 1 2 3 4
$5000 $8000 $8000 $8000
Berapa banyak uang yang harus Paman Henry bersedia berikan kepada Anda hari ini sebagai imbalan
atas janji Anda akan pembayaran ini? Dia harus bersedia memberi Anda jumlah yang setara dengan
pembayaran ini dalam nilai sekarang. Ini adalah jumlah uang yang dibutuhkannya untuk menghasilkan
arus kas yang sama, yang kami hitung sebagai berikut:
5000 8000 8000 8000

PV= + + +
1.06 1.0621.0631.064
=4716,98 + 7119,97 + 6716,95 + 6336,75
=24,890,65
Jadi, Paman Henry harus bersedia meminjamkan Anda $24.890,65 sebagai ganti pembayaran yang Anda
janjikan. Jumlah ini kurang dari total yang akan Anda bayarkan ($5000 + $8000+ $8000 + $8000
$29,000) karena nilai waktu dari uang.
Mari kita verifikasi jawaban kita. Jika pamanmu menyimpan $24.890,65 di bank hari ini dengan bunga 6%,
dalam empat tahun dia akan memiliki
FV= $24,890,65*(1,06)4= $31.423,87 dalam empat tahun
Sekarang anggaplah Paman Henry memberi Anda uang, dan kemudian menyetorkan pembayaran Anda kepadanya di
bank setiap tahun. Berapa banyak yang akan dia miliki empat tahun dari sekarang?
Kita perlu menghitung nilai masa depan dari simpanan tahunan. Salah satu cara untuk melakukannya adalah dengan menghitung
saldo bank setiap tahun:
0 1 2 3 4
$5000 $8000 $8000 $8000

$5300
"1.06
$13,300 $14,098
"1.06
$22.098 $23,423,88
"1.06
$31.423,88
Kami mendapatkan jawaban yang sama dua arah (dalam satu sen, yang karena pembulatan).
Bagian terakhir dari Contoh 4.5 mengilustrasikan poin umum. Jika Anda ingin menghitung nilai masa depan dari aliran arus
kas, Anda dapat melakukannya secara langsung (pendekatan kedua yang digunakan dalam Contoh 4.5), atau Anda dapat terlebih
dahulu menghitung nilai sekarang dan kemudian memindahkannya ke masa depan (pendekatan pertama) . Karena kami
mematuhi hukum perjalanan waktu dalam kedua kasus, kami mendapatkan yang sama
4.4 Menghitung Nilai Sekarang Bersih 107
hasil. Prinsip ini dapat diterapkan secara lebih umum untuk menulis rumus berikut untuk nilai
masa depan di tahun:ndalam hal nilai sekarang dari serangkaian arus kas:
Nilai Masa Depan Arus Arus Kas dengan Nilai Sekarang PV
FVn=PV* (1 +r)n (4.5)
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Bagaimana Anda menghitung nilai sekarang dari aliran arus kas?
2.Bagaimana Anda menghitung nilai arus kas masa depan?
4.4Menghitung Nilai Sekarang Bersih

Sekarang kami telah menetapkan aturan perjalanan waktu dan menentukan bagaimana menghitung nilai
sekarang dan masa depan, kami siap untuk mencapai tujuan utama kami: membandingkan biaya dan manfaat
proyek untuk mengevaluasi keputusan investasi jangka panjang. Dari aturan perjalanan waktu pertama kami,
untuk membandingkan arus kas, kami harus menilai mereka pada titik waktu yang sama. Pilihan yang mudah
adalah menggunakan nilai sekarang. Secara khusus, kami mendefinisikannilai sekarang bersih (NPV)
keputusan investasi sebagai berikut:
NPV=PV(manfaat) -PV(biaya) (4.6)

Dalam konteks ini, manfaat adalah arus kas masuk dan biaya adalah arus kas keluar. Kami
dapat mewakili keputusan investasi apa pun pada garis waktu sebagai aliran arus kas di
mana arus kas keluar (investasi) adalah arus kas negatif dan arus masuk adalah arus kas
positif. Dengan demikian, NPV dari peluang investasi juga merupakannilai saat inialiran
arus kas peluang:
NPV=PV(manfaat) -PV(biaya) =PV(manfaat - biaya)
CONTOH 4.6 Nilai Sekarang Bersih dari Peluang Investasi
Masalah
Anda telah ditawari peluang investasi berikut: Jika Anda menginvestasikan $1000 hari ini, Anda akan
menerima $500 pada akhir setiap tiga tahun ke depan. Jika Anda dapat memperoleh 10% per tahun dari
uang Anda, haruskah Anda mengambil kesempatan investasi?
Larutan
Seperti biasa, kita mulai dengan timeline. Kami menyatakan investasi dimuka sebagai arus kas negatif (karena itu
adalah uang yang perlu kami belanjakan) dan uang yang kami terima sebagai arus kas positif.
0 1 2 3
# $1000 $500 $500 $500
Untuk memutuskan apakah kita harus menerima kesempatan ini, kita menghitung NPV dengan
menghitung nilai sekarang dari aliran:
500 500 500

NPV= -1000 + + +
1.10 1.102 1.103= $243,43
Karena NPV positif, manfaat melebihi biaya dan kita harus melakukan investasi. Memang, NPV memberi tahu kami
bahwa mengambil kesempatan ini seperti mendapatkan tambahan $ 243,43 yang dapat Anda belanjakan hari ini.
Sebagai ilustrasi, misalkan Anda meminjam $1000 untuk berinvestasi dalam peluang dan tambahan $243,43 untuk
dibelanjakan hari ini. Berapa hutang Anda untuk pinjaman $1243,43 dalam tiga tahun? Dengan bunga 10%, jumlah
hutang Anda adalah
FV= ($1000 + $243,43)*(1.10)3= $1655 dalam tiga tahun

Pada saat yang sama, peluang investasi menghasilkan arus kas. Jika Anda memasukkan arus kas ini ke rekening
bank, berapa banyak yang akan Anda hemat tiga tahun dari sekarang? Nilai tabungan masa depan adalah
FV= ($500*1.102) + ($500*1.10) + $500 = $1655 dalam tiga tahun

Seperti yang Anda lihat, Anda dapat menggunakan tabungan bank Anda untuk membayar kembali pinjaman. Oleh karena itu, mengambil
kesempatan memungkinkan Anda membelanjakan $243,43 hari ini tanpa biaya tambahan.
Pada prinsipnya, kami telah menjelaskan bagaimana menjawab pertanyaan yang kami ajukan di awal bab:
Bagaimana seharusnya manajer keuangan mengevaluasi arus kas dari melakukan proyek multi-tahun seperti
Chevy Volt? Kami telah menunjukkan bagaimana menghitung NPV dari peluang investasi seperti Chevy Volt
yang berlangsung lebih dari satu periode. Dalam praktiknya, ketika jumlah arus kas melebihi empat atau lima
(seperti yang kemungkinan besar akan terjadi), perhitungannya bisa menjadi membosankan. Untungnya,
sejumlah kasus khusus tidak mengharuskan kita untuk memperlakukan setiap arus kas secara terpisah. Kami
memperoleh pintasan ini di Bagian 4.5.
MENGGUNAKAN EXCEL
Menghitung NPV
Sementara perhitungan nilai sekarang dan masa depan dapat dilakukan dengan kalkulator, seringkali lebih mudah
Menghitung Hadiah untuk mengevaluasinya menggunakan program spreadsheet. Misalnya, spreadsheet berikut menghitung NPV
Nilai di Excel pada Contoh 4.6:
Baris 1-3 menyediakan data kunci dari masalah, tingkat diskonto, dan garis waktu arus kas. Baris 4 kemudian
menghitung faktor diskonto, 1/(1 +r)n, nilai sekarang dari satu dolar yang diterima pada tahunn. Kami mengalikan
setiap arus kas dengan faktor diskonto untuk mengubahnya menjadi nilai sekarang, yang ditunjukkan pada baris
5. Akhirnya, baris 6 menunjukkan jumlah nilai sekarang dari semua arus kas, yang merupakan NPV. Rumus dalam
baris 4–6 ditunjukkan di bawah ini:
Atau, kita dapat menghitung seluruh NPV dalam satu langkah, menggunakan rumus tunggal (panjang). Kami
merekomendasikan sebagai praktik terbaik agar Anda menghindari godaan itu dan menghitung NPV langkah demi
langkah. Melakukannya memudahkan pengecekan kesalahan dan memperjelas kontribusi setiap arus kas
terhadap NPV keseluruhan.
4.5 Perpetuitas dan Anuitas 109
Fungsi NPV Excel

Excel juga memiliki fungsi NPV bawaan. Fungsi ini memiliki formatNPV(rate, value1, value2, . . ), di mana "rate"
adalah tingkat bunga per periode yang digunakan untuk mendiskontokan arus kas, dan "value1", "value2", dan
seterusnya adalah arus kas (atau rentang arus kas mengalir). Sayangnya, bagaimanapun, fungsi NPV menghitung
nilai sekarang dari arus kasdengan asumsi arus kas pertama terjadi pada tanggal1. Oleh karena itu, jika arus kas
pertama proyek terjadi pada tanggal 0, kita harus menambahkannya secara terpisah. Misalnya, dalam spreadsheet
di atas, kita membutuhkan rumus
=B3 +NPV(B1, C3:E3)

untuk menghitung NPV dari arus kas yang ditunjukkan.
Perangkap lain dengan fungsi NPV adalah bahwa arus kas yang dibiarkan kosong diperlakukan
berbeda dari arus kas yang sama dengan nol. Jika arus kas dibiarkan kosong,baik arus kas dan
periode diabaikan. Sebagai contoh, perhatikan contoh di bawah ini di mana arus kas periode 2 telah
dihapus:
Metode asli kami memberikan solusi yang benar pada baris 6, sedangkan fungsi NPV yang digunakan pada
baris 7 memperlakukan arus kas pada periode 3 seolah-olah terjadi pada periode 2, yang jelas-jelas bukan yang
dimaksudkan dan tidak benar.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Bagaimana Anda menghitung nilai sekarang bersih dari aliran arus kas?
2.Manfaat apa yang diterima perusahaan ketika menerima proyek dengan NPV positif?
4,5Perpetuitas dan Anuitas

Rumus yang telah kami kembangkan sejauh ini memungkinkan kami untuk menghitung nilai sekarang atau
masa depan dari setiap aliran arus kas. Pada bagian ini, kami mempertimbangkan dua jenis khusus aliran arus
kas, keabadiandananuitas, dan kami mempelajari cara pintas untuk menilainya. Jalan pintas ini dimungkinkan
karena arus kas mengikuti pola yang teratur.
keabadian
SEBUAHkelangsunganadalah aliran arus kas yang sama yang terjadi secara berkala dan berlangsung
selamanya. Salah satu contohnya adalah obligasi pemerintah Inggris yang disebut akonsol(atau ikatan abadi).
Obligasi konsol menjanjikan pemilik arus kas tetap setiap tahun, selamanya.
Berikut adalah garis waktu untuk selamanya:
0 1 2 3
...
C C C
Perhatikan dari garis waktu bahwa arus kas pertama tidak segera terjadi;itu tiba di akhir periode
pertama. Waktu ini kadang-kadang disebut sebagai pembayarantunggakandan merupakan
konvensi standar yang kami adopsi di seluruh teks ini.
Menggunakan rumus untuk nilai sekarang, nilai sekarang dari kekekalan dengan pembayaran Cdan
tingkat bungardiberikan oleh
$
C C C C
PV= + + + g=
(1 +r) (1 +r)2 (1 +r)3 n=1(1
sebuah
+r)n
Perhatikan ituCn=Cdalam rumus nilai sekarang karena arus kas untuk selamanya adalah
konstan. Juga, karena arus kas pertama dalam satu periode,C0= 0.
Untuk menemukan nilai kekekalan, satu arus kas pada satu waktu akan memakan waktu selamanya—secara
harfiah! Anda mungkin bertanya-tanya bagaimana, bahkan dengan jalan pintas, jumlah suku positif yang tak terhingga
bisa berhingga. Jawabannya adalah bahwa arus kas di masa depan didiskontokan untuk jumlah periode yang terus
meningkat, sehingga kontribusinya terhadap jumlah tersebut akhirnya dapat diabaikan.3
Untuk mendapatkan jalan pintas, kita menghitung nilai keabadian dengan membuat kekekalan kita sendiri.
Kita kemudian dapat menghitung nilai sekarang dari kekekalan karena, menurut Hukum Satu Harga, nilai
kekekalan harus sama dengan biaya yang akan kita keluarkan untuk membuatnya sendiri. Sebagai ilustrasi,
misalkan Anda dapat menginvestasikan $100 di rekening bank yang membayar bunga 5% per tahun
selamanya. Pada akhir satu tahun, Anda akan memiliki $105 di bank — $100 asli Anda ditambah bunga $5.
Misalkan Anda menarik bunga $5 dan menginvestasikan kembali $100 untuk tahun kedua. Sekali lagi Anda
akan memiliki $105 setelah satu tahun, dan Anda dapat menarik $5 dan menginvestasikan kembali $100 untuk
tahun berikutnya. Dengan melakukan ini tahun demi tahun, Anda dapat menarik $5 setiap tahun selamanya:
0 1 2 3
...
# $100 $105 $105 $105
# $100 # $100 # $100
$5 $5 $5
Contoh Sejarah Keabadian
Perusahaan terkadang menerbitkan obligasi yang mereka sebut perpetuitas, membeli salah satu dari obligasi ini pada bulan Juli 2003, dan
tetapi sebenarnya tidak benar-benar perpetuitas. Misalnya, pada mengumpulkan bunga kembali selama 26 tahun. Pada tanggal
pertengahan 2010, bank terbesar di Eropa, HSBC, menjual obligasi "abadi" penerbitannya pada tahun 1648, obligasi ini awalnya membayar bunga
senilai $3,4 miliar yang menjanjikan investor dalam jumlah tetap setiap tahun dalam gulden Carolus. Selama 355 tahun berikutnya, mata uang
tanpa tanggal jatuh tempo. Tapi sementara obligasi tidak memiliki jatuh pembayaran berubah menjadi pound Flemish, gulden Belanda, dan
tempo tetap, mereka tidak sepenuhnya abadi karena HSBC memiliki hak yang terbaru euro. Saat ini, obligasi membayar bunga !11,34 per tahun.
untuk melunasi obligasi setelah 5 1/2 tahun. Dengan demikian, pembayaran Meskipun obligasi Belanda adalah keabadian tertua yang
obligasi mungkin tidak berlangsung selamanya. masih ada, keabadian pertama berasal dari zaman yang jauh
Obligasi abadi adalah beberapa dari obligasi pertama yang pernah lebih awal. Sebagai contoh,kesepakatan sensusdanpenyewa,
diterbitkan. Perpetuitas tertua yang masih melakukan pembayaran bunga yang merupakan bentuk perpetuitas dan anuitas, diterbitkan
diterbitkan pada tahun 1624 olehHoogheemraadschap Lekdijk Boveendams, pada abad kedua belas di Italia, Prancis, dan Spanyol. Mereka
sebuah dewan air Belanda abad ketujuh belas yang bertanggung jawab untuk awalnya dirancang untuk menghindari hukum riba Gereja
pemeliharaan tanggul lokal. Untuk memverifikasi bahwa obligasi ini terus Katolik: Karena mereka tidak memerlukan pembayaran
membayar bunga, dua profesor keuangan di Universitas Yale, William kembali pokok, di mata gereja mereka tidak dianggap
Goetzmann dan Geert Rouwenhorst, pinjaman.
3Dalam istilah matematika, ini adalah deret geometri, sehingga konvergen jikar70.
Dengan menginvestasikan $100 di bank hari ini, Anda dapat, pada dasarnya, menciptakan penghasilan abadi
dengan membayar $5 per tahun. Hukum Satu Harga memberitahu kita bahwa barang yang sama harus memiliki harga
yang sama di setiap pasar. Karena bank akan “menjual” kita (memungkinkan kita untuk menciptakan) keabadian
seharga $100, nilai sekarang dari $5 per tahun untuk selamanya adalah biaya “lakukan sendiri” sebesar $100.
Sekarang mari kita generalisasi argumen ini. Misalkan kita menginvestasikan sejumlahPdi
bank. Setiap tahun kami dapat menarik bunga yang telah kami peroleh,C=r*P, meninggalkan
kepala sekolah,P, di bank. Nilai sekarang dari menerimaCselamanya adalah biaya dimuka P=C/r.
Karena itu,
Nilai Sekarang dari Perpetuitas
C
PV(Cselamanya) = (4.7)
r
Dengan kata lain, dengan menyetorkan jumlahC/rhari ini, kita dapat menarik bunga (C
/r) *r=Csetiap periode selamanya. Jadi, nilai sekarang dari perpetuitas adalahC/r.
Perhatikan logika argumen kita. Untuk menentukan nilai sekarang dari arus kas, kami menghitung
biaya "lakukan sendiri" untuk menciptakan arus kas yang sama di bank. Ini adalah pendekatan yang
sangat berguna dan kuat—dan jauh lebih sederhana dan lebih cepat daripada menjumlahkan suku-
suku tak terbatas itu!4
CONTOH 4.7 Memberkahi Keabadian
Masalah
Anda ingin mengadakan pesta kelulusan MBA tahunan di almamater Anda. Anda ingin acara tersebut menjadi acara yang
tak terlupakan, jadi Anda menganggarkan $30.000 per tahun selamanya untuk pesta tersebut. Jika universitas memperoleh
8% per tahun dari investasinya, dan jika pihak pertama dalam waktu satu tahun, berapa banyak yang perlu Anda
sumbangkan untuk mendanai pesta?
Larutan
Garis waktu arus kas yang ingin Anda berikan adalah
0 1 2 3
...
$30.000 $30.000 $30.000
Ini adalah standar perpetuitas $30.000 per tahun. Pendanaan yang Anda perlukan untuk diberikan kepada
universitas selamanya adalah nilai sekarang dari aliran arus kas ini. Dari rumus tersebut,
PV=C/r= $30.000/0,08 = $375.000 hari ini

Jika Anda menyumbangkan $375.000 hari ini, dan jika universitas menginvestasikannya sebesar 8% per tahun selamanya,
maka MBA akan memiliki $30.000 setiap tahun untuk pesta kelulusan mereka.
4Derivasi matematis lain dari hasil ini ada (lihat lampiran online), tetapi kurang intuitif. Kasus ini adalah contoh yang
baik tentang bagaimana Hukum Satu Harga dapat digunakan untuk memperoleh hasil yang bermanfaat.
KESALAHAN UMUM Diskon Satu Terlalu Banyak Kali

Rumus perpetuitas mengasumsikan bahwa pembayaran pertama terjadi pada pergi dan kemudian arus kas periodik. Dari perspektif tanggal 1, ini
akhir periode pertama (pada tanggal 1). Terkadang keabadian memiliki arus adalahselamanya, dan kita dapat menerapkan rumusnya. Dari
kas yang dimulai kemudian di masa depan. Dalam hal ini, kita dapat perhitungan sebelumnya, kami tahu bahwa kami membutuhkan
mengadaptasi rumus perpetuitas untuk menghitung nilai sekarang, tetapi $375.000 pada tanggal 1 agar cukup untuk memulai pesta pada tanggal
kita perlu melakukannya dengan hati-hati untuk menghindari kesalahan 2. Kami menulis ulang garis waktu sebagai berikut:
umum.
Sebagai ilustrasi, perhatikan pesta kelulusan MBA yang
0 1 2 3
dijelaskan dalam Contoh 4.7. Daripada segera dimulai, ...
misalkan pesta pertama akan diadakan dua tahun dari hari ini
$375.000 $30.000 $30.000
(untuk kelas yang masuk saat ini). Bagaimana penundaan ini
akan mengubah jumlah donasi yang dibutuhkan?
Sekarang timeline terlihat seperti ini: Tujuan kita sekarang dapat dinyatakan kembali dengan lebih sederhana: Berapa
banyak yang perlu kita investasikan hari ini untuk memiliki $375.000 dalam satu
0 1 2 3 tahun? Ini adalah perhitungan nilai sekarang sederhana:

...
PV= $375.000/1.08 = $347.222 hari ini
$30.000 $30.000
Kesalahan umum adalah mendiskon $375.000 dua kali karena
Kita perlu menentukan nilai sekarang dari arus kas ini, karena ini pihak pertama berada dalam dua periode.Ingat—rumus nilai
memberi tahu kita jumlah uang di bank yang dibutuhkan hari ini untuk sekarang untuk keabadian sudah mendiskontokan arus kas ke
membiayai pihak-pihak di masa depan. Kami tidak dapat menerapkan satu periode sebelum arus kas pertama. Ingatlah bahwa
rumus perpetuitas secara langsung, karena arus kas ini tidak tepat kesalahan umum ini dapat dilakukan dengan perpetuitas,
kekekalan seperti yang kita definisikan. Secara khusus, arus kas pada anuitas, dan semua kasus khusus lainnya yang dibahas dalam
periode pertama “hilang”. Tetapi pertimbangkan situasi pada tanggal 1 bagian ini. Semua rumus ini mendiskontokan arus kas ke satu
— pada saat itu, pihak pertama adalah satu periode periode sebelum arus kas pertama.
Anuitas
Sebuahanuitasadalah aliranNarus kas yang sama yang dibayarkan secara berkala. Perbedaan antara
anuitas dan perpetuitas adalah bahwa anuitas berakhir setelah sejumlah pembayaran tetap. Sebagian
besar pinjaman mobil, hipotek, dan beberapa obligasi adalah anuitas. Kami mewakili arus kas anuitas
pada garis waktu sebagai berikut.
0 1 2 N
...
C C C
Perhatikan bahwa seperti halnya kekekalan, kami mengadopsi konvensi bahwa pembayaran pertama
dilakukan pada tanggal 1, satu periode dari hari ini. Nilai sekarang dari anN-periode anuitas dengan
pembayaranCdan tingkat bungaradalah
N
C C C C C
PV= + + + g+
(1 +r) (1 +r)2 (1 +r)3 n=1(1 +r)n
(1 +r)N=sebuah
Nilai Sekarang dari Anuitas.Untuk menemukan formula yang lebih sederhana, kami menggunakan pendekatan yang
sama yang kami ikuti dengan perpetuitas: temukan cara untuk membuat anuitas. Sebagai ilustrasi, misalkan Anda
menginvestasikan $100 di rekening bank dengan bunga 5%. Pada akhir satu tahun, Anda akan memiliki $105 di bank —
$100 asli Anda ditambah bunga $5. Menggunakan strategi yang sama seperti untuk selamanya, misalkan Anda menarik
bunga $5 dan menginvestasikan kembali $100 untuk tahun kedua. Sekali lagi Anda akan memiliki $105 setelah satu
tahun, dan Anda dapat mengulangi prosesnya, menarik $5 dan menginvestasikan kembali $100, setiap tahun. Untuk
selamanya, Anda meninggalkan kepala sekolah untuk selamanya.
Atau, Anda mungkin memutuskan setelah 20 tahun untuk menutup akun dan menarik pokok pinjaman.
Dalam hal ini, arus kas Anda akan terlihat seperti ini:
0 1 2 20
...
!$100 $105 $105 $105
!$100 !$100
$5 $5 $5"$100
Dengan investasi awal $100, Anda telah membuat anuitas 20 tahun sebesar $5 per tahun, ditambah
Anda akan menerima tambahan $100 pada akhir 20 tahun. Menurut Hukum Satu Harga, karena
dibutuhkan investasi awal sebesar $100 untuk menciptakan arus kas pada garis waktu, nilai sekarang
dari arus kas ini adalah $100, atau
$100 =PV(20@tahun anuitas $5 per tahun) +PV($100 dalam 20 tahun)
Mengatur ulang istilah memberi
PV(20@tahun anuitas $5 per tahun) = $100 -PV($100 dalam 20 tahun)

100
=100 -
(1.05)20= $62,31
Jadi nilai sekarang $5 selama 20 tahun adalah $62,31. Secara intuitif, nilai anuitas adalah
investasi awal di rekening bank dikurangi nilai sekarang dari pokok yang akan tersisa di
rekening setelah 20 tahun.
Kita dapat menggunakan ide yang sama untuk menurunkan rumus umum. Pertama, kami
berinvestasiPdi bank, dan hanya menarik bunganyaC=r*Psetiap periode. SetelahNperiode, kami
menutup akun. Jadi, untuk investasi awal sebesarP, kami akan menerimaN-anuitas periodeCper
periode,pluskami akan mendapatkan kembali asli kamiPpada akhirnya.Padalah total nilai sekarang dari
dua set arus kas, atau
P=PV(anuitas dariCuntukNperiode) +PV(Pdalam periodeN)

Dengan mengatur ulang istilah, kami menghitung nilai sekarang dari anuitas:
V(anuitas dariCuntukNperiode) =P-PV(Pdalam periodeN)
P 1
=P- (4.8)
(1 +r)N=P¢1 - (1 +r)N!
Ingatlah bahwa pembayaran berkalaCadalah bunga yang diperoleh setiap periode; itu adalah,C=r*P atau,
secara ekuivalen, menyelesaikan untukPmenyediakan biaya dimuka dalam halC,
P=C/r
Membuat substitusi ini untukP, dalam Persamaan. 4.8, memberikan rumus untuk nilai sekarang dari
anuitasCuntukNperiode.
Nilai Sekarang dari Anuitas5
1 1
PV(anuitas dariCuntukNperiode dengan tingkat bungar) =C*r ¢1 - ! (4.9)
(1 +r)N
5Derivasi awal rumus ini dikaitkan dengan astronom Edmond Halley ("Dari Bunga Majemuk,"
diterbitkan setelah kematian Halley oleh Henry Sherwin, Tabel Matematika Sherwin, London: W.
and J. Mount, T. Page and Son, 1761).
CONTOH 4.8 Nilai Sekarang dari Anuitas Hadiah Lotre
Masalah
Anda adalah pemenang yang beruntung dari lotere negara bagian senilai $30 juta. Anda dapat mengambil hadiah uang
Anda sebagai (a) 30 pembayaran sebesar $1 juta per tahun (mulai hari ini), atau (b) $15 juta dibayarkan hari ini. Jika tingkat
bunganya 8%, opsi mana yang harus Anda ambil?
Larutan
Opsi (a) memberikan hadiah uang sebesar $30 juta tetapi dibayarkan seiring waktu. Untuk mengevaluasinya dengan benar, kita harus
mengubahnya menjadi nilai sekarang. Berikut kronologinya:
0 1 2 29
...
$1 juta $1 juta $1 juta $1 juta
Karena pembayaran pertama dimulai hari ini, pembayaran terakhir akan terjadi dalam 29 tahun (dengan total 30
pembayaran).6$1 juta pada tanggal 0 sudah dinyatakan dalam istilah nilai sekarang, tetapi kita perlu menghitung
nilai sekarang dari pembayaran yang tersisa. Untungnya, kasus ini terlihat seperti anuitas 29 tahun sebesar $1 juta
per tahun, jadi kita dapat menggunakan rumus anuitas:
1 1
PV(29@tahun anuitas sebesar $1 juta) = $1 juta* ¢1 - !
0,08 1.0829
= $1 juta*11.16
= $11,16 juta hari ini
Jadi, total nilai sekarang dari arus kas adalah $1 juta + $11,16 juta = $12,16 juta. Dalam
bentuk garis waktu:
0 1 2 29
...
$1 juta $1 juta $1 juta $1 juta
$11,16 juta
$12,16 juta
Opsi (b), $15 juta di muka, lebih berharga—walaupun jumlah total uang yang dibayarkan adalah
setengah dari opsi (a). Alasan perbedaannya adalah nilai waktu dari uang. Jika Anda memiliki $15
juta hari ini, Anda dapat segera menggunakan $1 juta dan menginvestasikan sisa $14 juta pada
tingkat bunga 8%. Strategi ini akan memberi Anda $ 14 juta*8% = $1,12 juta per tahun selamanya!
Atau, Anda dapat membelanjakan $15 juta - $11,16 juta = $3,84 juta hari ini, dan menginvestasikan
sisa $11,16 juta, yang masih memungkinkan Anda untuk menarik $1 juta setiap tahun selama 29
tahun ke depan sebelum akun Anda habis.
Nilai Masa Depan dari Anuitas.Sekarang kita telah menurunkan formula sederhana untuk nilai sekarang
dari suatu anuitas, mudah untuk menemukan formula sederhana untuk nilai masa depan. Jika kita ingin
mengetahui nilainyaNtahun di masa depan, kami memindahkan nilai sekarangNperiode
6Anuitas di mana pembayaran pertama terjadi segera kadang-kadang disebut anuitasjatuh tempo anuitas. Sepanjang
teks ini, kami selalu menggunakan istilah "anuitas" yang berarti yang dibayar di belakang.
maju pada timeline; yaitu, kami menggabungkan nilai sekarang untukNperiode dengan suku
bungar:
Nilai Masa Depan dari
Anuitas FV(anuitas) =PV* (1 +r)N
C 1
=¢1 - ! * (1 +r)N
r (1 +r)N
1
=C*
r
1(1 +r)N-12 (4.10)
Rumus ini berguna jika kita ingin mengetahui bagaimana rekening tabungan akan berkembang dari waktu ke waktu. Mari kita
terapkan hasil ini untuk mengevaluasi rencana tabungan pensiun.
CONTOH 4.9 Anuitas Rencana Tabungan Pensiun
Masalah
Ellen berusia 35 tahun, dan dia telah memutuskan sudah waktunya untuk merencanakan pensiunnya dengan serius. Pada akhir setiap
tahun sampai dia berusia 65 tahun, dia akan menabung $10.000 di rekening pensiun. Jika akun tersebut menghasilkan 10% per tahun,
berapa banyak yang akan ditabung Ellen pada usia 65 tahun?
Larutan
Seperti biasa, kita mulai dengan garis waktu. Dalam hal ini, akan sangat membantu untuk melacak tanggal dan
usia Ellen:
35 36 37 65
0 1 2 30
...
$10.000 $10.000 $10.000
Rencana tabungan Ellen terlihat seperti anuitas $10.000 per tahun selama 30 tahun. (Petunjuk: Sangat mudah
untuk menjadi bingung ketika Anda hanya melihat usia, bukan pada tanggal dan usia. Kesalahan umum adalah
berpikir hanya ada 65 - 36 = 29 pembayaran. Menuliskan tanggal dan usia akan menghindari masalah ini.)
Untuk menentukan jumlah yang akan dimiliki Ellen di bank pada usia 65 tahun, kami menghitung nilai masa depan dari
anuitas ini:
1
FV= $10.000* (1.1030- 1)
0,10
= $10.000*164.49
= $1,645 juta pada usia 65
Arus Kas yang Tumbuh

Sejauh ini, kami hanya mempertimbangkan arus kas yang memiliki arus kas yang sama setiap periode.
Sebaliknya, jika arus kas diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan di setiap periode, kita juga
dapat memperoleh rumus sederhana untuk nilai sekarang dari arus masa depan.
Tumbuh Keabadian.SEBUAHtumbuh keabadianadalah aliran arus kas yang terjadi secara berkala dan
tumbuh pada tingkat yang konstan selamanya. Misalnya, pertumbuhan terus-menerus dengan
pembayaran pertama sebesar $100 yang tumbuh pada tingkat 3% memiliki garis waktu berikut:
0 1 2 3 4
...
$100 $100"1.03 $103"1.03 $106.09"1.03
%$103 %$106.09 %$109,27
Secara umum, pertumbuhan terus-menerus dengan pembayaran pertamaCdan tingkat pertumbuhangakan memiliki
rangkaian arus kas sebagai berikut:
0 1 2 3 4
...
C C" (1 &g) C" (1 &g)2 C" (1 &g)3
Seperti halnya perpetuitas dengan arus kas yang sama, kami mengadopsi konvensi bahwa pembayaran
pertama terjadi pada tanggal 1. Perhatikan konvensi penting kedua:Pembayaran pertama tidak
termasuk pertumbuhan. Artinya, pembayaran pertama adalahC, meskipun satu periode lagi. Demikian
pula, arus kas dalam periodenhanya mengalamin-1 periode pertumbuhan. Mengganti arus kas dari
garis waktu sebelumnya ke dalam rumus umum untuk nilai sekarang dari arus kas memberikan:
C C(1 +g) C(1 +g)2 $C(1 +g)n-1

PV= + + + g =sebuah
(1 +r) (1 +r)2 (1 +r)3 n=1(1 +r)n
MemperkirakangÚ r. Kemudian arus kas tumbuh lebih cepat daripada yang didiskon; setiap istilah dalam
jumlah menjadi lebih besar, bukan lebih kecil. Dalam hal ini, jumlahnya tidak terbatas! Apa yang dimaksud
dengan nilai sekarang tak terbatas? Ingatlah bahwa nilai sekarang adalah biaya "lakukan sendiri" untuk
menciptakan arus kas. Nilai sekarang tak terbatas berarti bahwa tidak peduli berapa banyak uang yang Anda
mulai, itu adalahmustahiluntuk mempertahankan tingkat pertumbuhang selamanyadan mereproduksi arus
kas itu sendiri. Pertumbuhan keabadian semacam ini tidak dapat ada dalam praktik karena tidak ada yang mau
menawarkannya dengan harga yang terbatas. Janji untuk membayar jumlah yang selamanya tumbuh lebih
cepat dari tingkat bunga juga tidak mungkin ditepati (atau dipercaya oleh pembeli yang cerdas).
Satu-satunya keabadian tumbuh yang layak adalah mereka di mana tingkat pertumbuhan abadi kurang dari tingkat
bunga, sehingga setiap istilah berturut-turut dalam jumlah kurang dari istilah sebelumnya dan jumlah keseluruhan
adalah terbatas. Akibatnya, kami berasumsi bahwag6runtuk kekekalan yang terus berkembang.
Untuk mendapatkan rumus nilai sekarang dari keabadian yang terus bertambah, kami mengikuti logika
yang sama yang digunakan untuk kekekalan biasa: Hitung jumlah yang perlu Anda setorkan hari ini untuk
membuat kekekalan sendiri. Dalam kasus perpetuitas reguler, kami menciptakan pembayaran konstan
selamanya dengan menarik bunga yang diperoleh setiap tahun dan menginvestasikan kembali pokok
pinjaman. Untuk meningkatkan jumlah yang dapat kita tarik setiap tahun, pokok yang kita investasikan
kembali setiap tahun harus tumbuh. Oleh karena itu, kami menarik kurang dari jumlah penuh bunga yang
diperoleh setiap periode, menggunakan sisa bunga untuk meningkatkan pokok kami.
Mari kita pertimbangkan kasus tertentu. Misalkan Anda ingin menciptakan pertumbuhan abadi
sebesar 2%, jadi Anda menginvestasikan $100 di rekening bank yang membayar bunga 5%. Pada akhir
satu tahun, Anda akan memiliki $105 di bank — $100 asli Anda ditambah bunga $5. Jika Anda hanya
menarik $3, Anda akan memiliki $102 untuk diinvestasikan kembali—2% lebih banyak dari jumlah yang
Anda miliki pada awalnya. Jumlah ini kemudian akan bertambah menjadi $102 * 1,05 = $107,10 di tahun
berikutnya, dan Anda dapat menarik $3 * 1,02 = $3,06, yang akan memberi Anda pokok sebesar
$107,10 - $3,06 = $104,04. Perhatikan bahwa $102 * 1,02 = $104,04. Artinya, jumlah yang Anda
tarik dan pokok yang Anda investasikan kembali tumbuh sebesar 2% setiap tahun. Pada garis
waktu, arus kas ini terlihat seperti ini:
0 1 2 3
...
!$100 $105 $107.10 $109,24
!$102 !$104,04 !$106,12
$3 $3,06 $3,12
# $3$1.02 # $3$(1.02)2
Dengan mengikuti strategi ini, Anda telah menciptakan pertumbuhan terus-menerus yang dimulai dari $3 dan tumbuh
2% per tahun. Pertumbuhan terus-menerus ini harus memiliki nilai sekarang yang sama dengan biaya $100.
Kita dapat menggeneralisasi argumen ini. Dalam hal pembayaran yang sama selamanya, kami
menyetor sejumlahPdi bank dan menarik bunganya setiap tahun. Karena kami selalu meninggalkan
kepala sekolahPdi bank, kita bisa mempertahankan pola ini selamanya. Jika kami ingin meningkatkan
jumlah yang kami tarik dari bank setiap tahun sebesarg, maka pokok di bank harus tumbuh dengan
faktor yang samag. Artinya, alih-alih menginvestasikan kembaliPdi tahun kedua, kita harus
menginvestasikan kembaliP(1 +g) =P+gP. Untuk meningkatkan pokok kami dengangP, kita hanya bisa
menarikC=rP-gP=P(r-g).Memecahkan persamaan ini untukP, jumlah awal yang disimpan di rekening
bank, memberikan nilai sekarang dari pertumbuhan terus-menerus dengan arus kas awalC:
Nilai Sekarang dari Keabadian yang Tumbuh
C
PV(tumbuh keabadian) = (4.11)
r-g
Untuk memahami rumus kekekalan yang berkembang secara intuitif, mulailah dengan rumus
kekekalan. Dalam kasus sebelumnya, Anda harus menyimpan cukup uang di bank untuk memastikan
bahwa bunga yang diperoleh sesuai dengan arus kas untuk selamanya. Dalam kasus pertumbuhan
terus-menerus, Anda perlu menempatkan lebih dari jumlah itu di bank karena Anda harus membiayai
pertumbuhan arus kas. Berapa banyak lagi? Jika bank membayar bunga pada tingkat 5%, maka semua
yang tersisa untuk diambil jika Anda ingin memastikan pokok tumbuh 2% per tahun adalah selisihnya:
5% - 2% = 3%. Jadi, alih-alih nilai sekarang dari perpetuitas menjadi arus kas pertama dibagi dengan
tingkat bunga, sekarang arus kas pertama dibagi denganperbedaanantara tingkat bunga dan tingkat
pertumbuhan.
CONTOH 4.10 Memberkahi Keabadian yang Tumbuh
Masalah
Pada Contoh 4.7, Anda berencana untuk menyumbangkan uang ke almamater Anda untuk mendanai pesta
kelulusan tahunan $30,000 MBA. Diberikan tingkat bunga 8% per tahun, sumbangan yang diperlukan adalah nilai
sekarang dari
PV= $30.000/0,08 = $375.000 hari ini
Namun, sebelum menerima uang itu, asosiasi mahasiswa MBA telah meminta Anda meningkatkan sumbangan
untuk memperhitungkan dampak inflasi pada biaya pesta di tahun-tahun mendatang. Meskipun $30.000 cukup
untuk pesta tahun depan, para siswa memperkirakan bahwa biaya pesta akan naik 4% per tahun sesudahnya.
Untuk memenuhi permintaan mereka, berapa banyak yang perlu Anda sumbangkan sekarang?
Larutan
0 1 2 3
...
$30.000 $30.000"1,04 $30.000"1.042
Biaya pesta tahun depan adalah $30.000, dan biayanya kemudian meningkat 4% per tahun selamanya. Dari garis
waktu, kami mengenali bentuk keabadian yang berkembang. Untuk membiayai pertumbuhan biaya, Anda perlu
memberikan nilai sekarang hari ini dari
PV= $30.000/(0.08 - 0,04) = $750.000 hari ini

Anda perlu menggandakan ukuran hadiah Anda!
Tumbuh Anuitas.SEBUAHtumbuh anuitasadalah aliranNpertumbuhan arus kas, dibayar secara berkala. Ini adalah
keabadian yang terus berkembang yang pada akhirnya akan berakhir. Garis waktu berikut menunjukkan anuitas yang
berkembang dengan arus kas awalC, tumbuh pada tingkatgsetiap periode sampai periodeN:
0 1 2 N
...
C C(1 &g) C(1 &g)N#1
Konvensi yang digunakan sebelumnya masih berlaku: (1) Arus kas pertama tiba pada akhir periode pertama,
dan (2) arus kas pertama tidak bertambah. Oleh karena itu, arus kas terakhir hanya mencerminkan N-1 periode
pertumbuhan.
Nilai sekarang dari anN-periode tumbuh anuitas dengan arus kas awalC, tingkat pertumbuhan g,
dan suku bungardiberikan oleh
Nilai Sekarang dari Anuitas yang Tumbuh
1 1 +gN
PV=C*r-g ¢1 -sebuah b! (4.12)
1 +r
Karena anuitas hanya memiliki jumlah yang terbatas, Persamaan. 4.12 juga berfungsi ketikag7r.7Proses
menurunkan ekspresi sederhana ini untuk nilai sekarang dari anuitas yang tumbuh sama dengan untuk
anuitas reguler. Pembaca yang tertarik dapat berkonsultasi dengan lampiran online untuk detailnya.
CONTOH 4.11 Tabungan Pensiun dengan Anuitas Tumbuh
Masalah
Dalam Contoh 4.9, Ellen mempertimbangkan untuk menabung $10.000 per tahun untuk masa pensiunnya. Meskipun $10.000 adalah
jumlah terbesar yang dapat dia hemat pada tahun pertama, dia mengharapkan gajinya meningkat setiap tahun sehingga dia dapat
meningkatkan tabungannya sebesar 5% per tahun. Dengan rencana ini, jika dia mendapatkan 10% per tahun dari tabungannya, berapa
banyak yang akan ditabung Ellen pada usia 65 tahun?
Larutan
Rencana tabungan barunya diwakili oleh garis waktu berikut:
7Persamaan. 4.12 tidak bekerja untukg=r. Tetapi dalam kasus itu, pertumbuhan dan diskonto dibatalkan, dan nilai
sekarang setara dengan menerima semua arus kas pada tanggal 1:PV=C*N/(1 +r)
35 36 37 65
0 1 2 30
...
$10.000 $10.000 $10.000
"(1.05) "(1.05)29
Contoh ini melibatkan anuitas yang tumbuh selama 30 tahun, dengan tingkat pertumbuhan 5%, dan arus kas awal
sebesar $10.000. Nilai sekarang dari anuitas yang tumbuh ini diberikan oleh
1 1.0530
PV= $10.000* ¢1 -sebuah b!
0,10 - 0,05 1.10
= $10.000*15.0463 = $
150.463 hari ini
Rencana tabungan yang diusulkan Ellen setara dengan memiliki $150.463 di bankhari ini. Untuk menentukan
jumlah yang akan dia miliki pada usia 65 tahun, kita perlu memajukan jumlah ini selama 30 tahun:
FV= $150.463*1.1030
= $2,625 juta dalam 30 tahun
Ellen akan menghemat $2,625 juta pada usia 65 menggunakan rencana tabungan baru. Jumlah ini hampir $1 juta
lebih banyak daripada yang dia miliki tanpa peningkatan tabungan tahunan tambahan.
Rumus untuk anuitas yang tumbuh mencakup semua rumus lain di bagian ini. Untuk melihat bagaimana
mendapatkan formula lain dari formula ini, pertama-tama pertimbangkan sebuah keabadian yang terus
bertambah. Ini adalah anuitas yang tumbuh denganN= $ .Jikag6r, kemudian
1 +g
61,
1 +r
sehingga
1 +gN
¢ !S0 sebagaiNS$. 1 +r
Rumus untuk anuitas yang tumbuh ketikaN= $oleh karena itu menjadi
C 1 +gN C C
PV= ¢1 -sebuah b!= (1 - 0) = ,
r-g 1 +r r-g r-g
yang merupakan formula untuk keabadian yang terus bertambah. Rumus untuk anuitas reguler dan perpetuitas juga
mengikuti dari rumus jika kita membiarkan tingkat pertumbuhang=0. Jadi, jika Anda ingat rumus anuitas yang
berkembang, Anda sudah mendapatkan semuanya!
PEMERIKSAAN KONSEP1.Bagaimana cara menghitung nilai sekarang dari a

sebuah. Kelangsungan?
b. Anuitas?
c. Tumbuh abadi?
d. Tumbuh anuitas?
2.Bagaimana rumus untuk nilai sekarang dari perpetuitas, anuitas, perpetuitas tumbuh,
dan anuitas tumbuh terkait?
4.6Menggunakan Spreadsheet atau Kalkulator Anuitas

Program spreadsheet seperti Excel, serta kalkulator keuangan umum, memiliki serangkaian
fungsi yang melakukan perhitungan yang paling sering dilakukan oleh para profesional
keuangan. Di Excel, fungsinya disebut NPER, RATE, PV, PMT, dan FV. Semua fungsi didasarkan
pada garis waktu anuitas:
0 1 2 NPER
...
PV PMT PMT PMT"FV
Tingkat bunga yang digunakan untuk mendiskontokan arus kas ini dilambangkan denganKECEPATAN.
Jadi, ada total lima variabel:NPER,KECEPATAN,PV,PMT, danFV. Setiap fungsi mengambil empat variabel
ini sebagai input dan mengembalikan nilai variabel kelima yang memastikan bahwa NPV arus kas
adalah nol. Artinya, semua fungsi menyelesaikan masalah
1 1 FV
NPV=PV+PMT* ¢1 - !+
KECEPATAN (1 +KECEPATAN)NPER (1 +KECEPATAN)NPER=0 (4.13)
Dengan kata lain, nilai sekarang dari pembayaran anuitasPMT, ditambah nilai sekarang dari
pembayaran akhirFV, ditambah jumlah awalPV, memiliki nilai sekarang bersih nol. Mari kita bahas
beberapa contoh.
CONTOH 4.12 Menghitung Nilai Masa Depan di Excel
Masalah
Misalkan Anda berencana untuk menginvestasikan $20.000 dalam rekening yang membayar bunga 8%. Berapa banyak yang akan Anda
miliki di akun dalam 15 tahun?
Larutan
Kami mewakili masalah ini dengan garis waktu berikut:
0 1 2 NPER%15
...
PV% #$20,000 PMT%$0 $0 FV%?
Untuk menghitung solusinya, kita memasukkan empat variabel yang kita ketahui (NPER=15,KECEPATAN=
8%, PV= -20.000,PMT=0) dan selesaikan untuk yang ingin kita tentukan (FV)menggunakan fungsi ExcelFV(
KECEPATAN,NPER,PMT,PV).Spreadsheet di sini menghitung nilai masa depan sebesar $63,443.
NPER KECEPATAN PV PMT FV Rumus Excel

Diberikan 15 8,00% #20,000 0
Selesaikan untuk FV 63.443 %FV(0.08,15,0,#20000)
Perhatikan bahwa kami masukPVsebagai angka negatif (jumlah yang kita masukkanke dalambank),
danFVditampilkan sebagai angka positif (jumlah yang dapat kita ambilkeluardari bank). Penting untuk
menggunakan tanda dengan benar untuk menunjukkan arah aliran uang saat menggunakan fungsi
spreadsheet.
Untuk memeriksa hasilnya, kita dapat memecahkan masalah ini secara langsung:
FV= $20.000*1.0815= $63,443

4.6 Menggunakan Anuitas Spreadsheet atau Kalkulator 121
Spreadsheet Excel dalam Contoh 4.12, yang tersedia dari MyFinanceLab atau dariwww.berk-
demarzo.com, diatur untuk memungkinkan Anda menghitung salah satu dari lima variabel. Kami
menyebut spreadsheet ini sebagailembar kerja anuitas. Anda cukup memasukkan empat
variabel input di baris paling atas dan membiarkan variabel yang ingin Anda hitung kosong.
Spreadsheet menghitung variabel kelima dan menampilkan jawabannya di garis bawah.
Spreadsheet juga menampilkan fungsi Excel yang digunakan untuk mendapatkan jawaban. Mari
kita bekerja melalui contoh yang lebih rumit yang menggambarkan kenyamanan spreadsheet
anuitas.
CONTOH 4.13 Menggunakan Spreadsheet Anuitas
Masalah
Misalkan Anda menginvestasikan $20.000 dalam rekening yang membayar bunga 8%. Anda berencana untuk
menarik $2000 pada akhir setiap tahun selama 15 tahun. Berapa banyak uang yang tersisa di rekening setelah 15
tahun?
Larutan
Sekali lagi, kami mulai dengan garis waktu yang menunjukkan setoran awal dan penarikan berikutnya:
0 1 2 NPER%15
...
PV% #$20,000 PMT%$2000 $2000 $2000&FV%?
Perhatikan bahwaPVnegatif (uangke dalambank), sedangkanPMTpositif (uangkeluardari bank).

Kami memecahkan saldo akhir di akun,FV, menggunakan spreadsheet anuitas:

Diberikan 15 8.00% # 20.000 2000
Selesaikan untuk FV 9139 %FV(0.08,15,2000,#20000)
Kami akan memiliki sisa $9139 di bank setelah 15 tahun.

Kami juga dapat menghitung solusi ini secara langsung. Salah satu pendekatannya adalah menganggap setoran dan
penarikan sebagai akun yang terpisah. Dalam rekening dengan deposit $20.000, tabungan kita akan bertambah menjadi
$63.443 dalam 15 tahun, seperti yang kita hitung pada Contoh 4.12. Dengan menggunakan rumus nilai masa depan suatu
anuitas, jika kita meminjam $2000 per tahun selama 15 tahun dengan bunga 8%, pada akhirnya hutang kita akan bertambah
menjadi
1
$2000* (1.0815- 1) = $54.304
0,08
Setelah melunasi hutang kita, kita akan memiliki sisa $63.443 - $54.304 = $9139 setelah 15 tahun.
Anda juga dapat menggunakan kalkulator keuangan genggam untuk melakukan perhitungan yang sama.
Kalkulator bekerja dengan cara yang sama seperti spreadsheet anuitas. Anda memasukkan empat dari lima
variabel, dan kalkulator menghitung variabel kelima.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Alat apa yang dapat Anda gunakan untuk menyederhanakan perhitungan nilai sekarang?
2.Bagaimana proses penggunaan spreadsheet anuitas?

4.7Arus Kas Non-Tahunan

Sampai saat ini, kami hanya mempertimbangkan arus kas yang terjadi pada interval tahunan.
Apakah alat yang sama berlaku jika arus kas terjadi pada interval lain, katakanlah bulanan?
Jawabannya adalah ya: Semua yang telah kita pelajari tentang arus kas tahunan berlaku untuk
arus kas bulanan selama:
1. Tingkat bunga ditetapkan sebagai tingkat bulanan.
2. Jumlah periode dinyatakan dalam bulan.

Misalnya, Anda memiliki kartu kredit yang membebankan bunga 2% per bulan. Jika Anda memiliki saldo $1000
pada kartu hari ini, dan tidak melakukan pembayaran selama enam bulan, saldo masa depan Anda dalam
waktu satu tahun akan menjadi
FV=C* (1 +r)n= $1000 * (1,02)6= $1126.16

Kami menerapkan rumus nilai masa depan persis seperti sebelumnya, tetapi denganrsama denganbulanan
tingkat bunga dannsama dengan jumlahbulan.
Logika yang sama berlaku untuk anuitas, seperti pada contoh berikut.
CONTOH 4.14 Mengevaluasi Anuitas dengan Arus Kas Bulanan
Masalah
Anda akan membeli mobil baru dan memiliki dua pilihan untuk membayarnya. Anda bisa langsung membayar $20.000 tunai,
atau Anda bisa mendapatkan pinjaman yang mengharuskan Anda membayar $500 setiap bulan selama 48 bulan ke depan
(empat tahun). Jika tingkat bunga bulanan yang Anda peroleh dari uang tunai Anda adalah 0,5%, opsi mana yang harus Anda
ambil?
Larutan
Mari kita mulai dengan menuliskan timeline pembayaran pinjaman:
1 2 48
...
0 $500 $500 $500
Garis waktu menunjukkan bahwa pinjaman tersebut adalah anuitas 48 periode. Dengan menggunakan rumus anuitas, nilai sekarang
adalah
1 1
PV(48@periode anuitas sebesar $500) = $500* ¢1 - !
0,005 1,00548
= $21.290
Atau, kami dapat menggunakan spreadsheet anuitas untuk menyelesaikan masalah:

Diberikan 48 0,50% 500 0
Selesaikan untuk PV (21.290) %PV(0.005,48.500,0)
Jadi, mengambil pinjaman sama dengan membayar $21.290 hari ini, yang lebih mahal daripada membayar tunai. Anda
harus membayar tunai untuk mobil.
PEMERIKSAAN KONSEP1.Apakah formula nilai sekarang dan masa depan bergantung pada arus kas yang terjadi pada?
interval tahunan?
2.Ketika arus kas terjadi pada interval non-tahunan, berapa tingkat bunga yang harus Anda gunakan?
Berapa periode yang harus Anda gunakan?
4.8 Memecahkan Pembayaran Tunai 123
4.8Memecahkan Pembayaran Tunai

Sejauh ini, kami telah menghitung nilai sekarang atau nilai masa depan dari aliran arus kas. Terkadang,
bagaimanapun, kita mengetahui nilai sekarang atau nilai masa depan, tetapi tidak mengetahui arus kas.
Contoh terbaik adalah pinjaman—Anda tahu berapa banyak yang ingin Anda pinjam (nilai sekarang) dan Anda
tahu tingkat bunganya, tetapi Anda tidak tahu berapa banyak yang harus Anda bayar setiap tahun. Misalkan
Anda membuka bisnis yang membutuhkan investasi awal sebesar $100.000. Manajer bank Anda telah setuju
untuk meminjamkan uang ini kepada Anda. Persyaratan pinjaman menyatakan bahwa Anda akan melakukan
pembayaran tahunan yang sama selama 10 tahun ke depan dan akan membayar tingkat bunga 8% dengan
pembayaran pertama jatuh tempo satu tahun dari hari ini. Apa pembayaran tahunan Anda?
Dari perspektif bank, timeline terlihat seperti ini:
0 1 2 10
...
# $100,000 C C C
Bank akan memberi Anda $100.000 hari ini dengan imbalan 10 pembayaran yang sama selama dekade
berikutnya. Anda perlu menentukan ukuran pembayaranCyang akan dibutuhkan oleh bank. Agar bank
bersedia meminjamkan Anda $ 100.000, arus kas pinjaman harus memiliki nilai sekarang $ 100.000
ketika dievaluasi pada tingkat bunga bank sebesar 8%. Itu adalah,
100.000 =PV(10@tahun anuitas dariCper tahun, dievaluasi pada tingkat pinjaman)
Dengan menggunakan rumus nilai sekarang dari suatu anuitas,
1 1
100.000 =C* ¢1 - ! =C*6.71
0,08 1.0810
Memecahkan persamaan ini untukCmemberi
100.000
C= = $14.903
6.71
Anda akan diminta untuk melakukan 10 pembayaran tahunan sebesar $14.903 sebagai ganti $100.000 hari ini.
Kami juga dapat memecahkan masalah ini dengan spreadsheet anuitas:

Diberikan 10 8.00% 100.000 0
Selesaikan untuk PMT !14.903 %PMT (0,08,10,100000,0)
Secara umum, ketika menyelesaikan pembayaran pinjaman, pikirkan jumlah pinjaman (pokok
pinjaman) sebagai nilai sekarang dari pembayaran ketika dievaluasi pada tingkat pinjaman. Jika
pembayaran pinjaman adalah anuitas, kita dapat menyelesaikan pembayaran pinjaman dengan
membalikkan rumus anuitas. Menulis prosedur ini secara formal, kita mulai dengan garis waktu (dari
perspektif bank) untuk pinjaman dengan pokokP, membutuhkanNpembayaran berkalaCdan

tingkat bungar:
0 1 2 N
...
#P C C C
Menetapkan nilai sekarang dari pembayaran sama dengan pokok,
1 1
P=PV(anuitas dariCuntukNperiode) =C*¢1 - !
r (1 +r)N
Memecahkan persamaan ini untukCmemberikan formula umum untuk pembayaran pinjaman
dalam hal pokok (jumlah yang dipinjam),P;suku bunga,r;dan jumlah pembayaran,N:
Pembayaran Pinjaman atau Anuitas
P
C= (4.14)
1 1
¢1 - !
r (1 +r)N
Perhatikan bahwa arus kas untuk selamanya hanyalahC=rP. Menulis ulang (4.14) sebagai
C=rP/(1 - 1/(1 +r)N),kita dapat melihat bahwa pembayaran untuk anuitas selalu melebihi
pembayaran nilai ekuivalen perpetuitas, yang masuk akal karena anuitas pada akhirnya
akan berakhir.
CONTOH 4.15 Menghitung Pembayaran Pinjaman
Masalah
Perusahaan biotek Anda berencana untuk membeli sekuenser DNA baru seharga $500.000. Penjual mengharuskan
Anda membayar 20% dari harga pembelian sebagai uang muka, tetapi bersedia membiayai sisanya dengan
menawarkan pinjaman 48 bulan dengan pembayaran bulanan yang sama dan tingkat bunga 0,5% per bulan. Apa
pembayaran pinjaman bulanan?
Larutan
Diberikan uang muka 20%*$500.000 = $100.000, jumlah pinjaman Anda adalah $400.000. Kami mulai
dengan garis waktu (dari sudut pandang penjual), di mana setiap periode mewakili satu bulan:
0 1 2 48
...
# $400.000 C C C
Menggunakan Persamaan. 4.14, kami dapat menyelesaikan pembayaran pinjaman,C, sebagai berikut:
P 400.000
C= =
1 1 1 1
¢1 - ! ¢1 - !
r (1 +r)N 0,005 (1,005)48
= $9394
4.8 Memecahkan Pembayaran Tunai 125
Menggunakan spreadsheet anuitas:

Diberikan 48 0,50% #400.000 0
Selesaikan untuk PMT 9.394 %PMT(0.005,48,#400000,0)
Perusahaan Anda harus membayar $9394 setiap bulan untuk membayar kembali pinjaman.
Kita dapat menggunakan ide yang sama untuk memecahkan arus kas ketika kita mengetahui nilai masa
depan daripada nilai sekarang. Sebagai contoh, misalkan Anda baru saja memiliki anak. Anda memutuskan
untuk berhati-hati dan mulai menabung tahun ini untuk pendidikan kuliahnya. Anda ingin menabung $60.000
pada saat putri Anda berusia 18 tahun. Jika Anda dapat memperoleh 7% per tahun dari tabungan Anda, berapa
banyak yang perlu Anda simpan setiap tahun untuk memenuhi tujuan Anda?
Garis waktu untuk contoh ini adalah
0 1 2 18
...
#C #C #C
"$60.000
Artinya, Anda berencana untuk menghemat sejumlah uangCper tahun, dan kemudian menarik $60.000 dari
bank dalam 18 tahun. Oleh karena itu, kita perlu mencari pembayaran anuitas yang memiliki nilai masa depan
$60.000 dalam 18 tahun. Menggunakan rumus untuk nilai masa depan anuitas dari Persamaan. 4.10,
1
60.000 =FV(anuitas) =C* (1.0718- 1) =C*34
0,07
60.000
Karena itu,C= = $1765. Jadi, Anda perlu menabung $1765 per tahun. Jika ya, maka pada
34
Tingkat bunga 7%, tabungan Anda akan tumbuh menjadi $60.000 pada saat anak Anda berusia 18 tahun.
Sekarang mari kita selesaikan masalah ini dengan spreadsheet anuitas:

Diberikan 18 7,00% 0 60.000
Selesaikan untuk PMT !1765 %PMT(0.07,18,0,60000)
Sekali lagi, kami menemukan bahwa kami perlu menabung $1765 selama 18 tahun untuk mengumpulkan $60.000.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Bagaimana kita bisa menyelesaikan pembayaran anuitas yang diperlukan untuk pinjaman?
2.Bagaimana kita dapat menentukan jumlah yang diperlukan untuk ditabung setiap tahun untuk mencapai tujuan
tabungan?
4.9Tingkat Pengembalian Internal

Dalam beberapa situasi, Anda mengetahui nilai sekarang dan arus kas dari suatu peluang investasi tetapi Anda
tidak mengetahui tingkat bunga yang menyamakannya. Tingkat bunga ini disebut tingkat pengembalian
internal (IRR), didefinisikan sebagai tingkat bunga yang menetapkan nilai sekarang bersih dari arus kas sama
dengan nol.
Misalnya, Anda memiliki peluang investasi yang membutuhkan investasi $1000 hari ini dan
akan mendapatkan hasil $2000 dalam enam tahun. Pada garis waktu,
0 1 2 6
...
# $1000 $2000
Salah satu cara untuk menganalisis investasi ini adalah dengan mengajukan pertanyaan: Berapa tingkat
bunga,r, yang Anda perlukan agar NPV investasi ini nol?
2000
NPV= -1000 + =0
(1 +r)6
Mengatur ulang memberi
1000 * (1 +r)6= 2000

Itu adalah,radalah tingkat bunga yang Anda perlukan dari $1000 Anda untuk memiliki nilai masa depan $2000 dalam
enam tahun. Kita bisa memecahkan untukrsebagai berikut:
20001/6
1 +r=¢ ! =1.1225
1000
ataur=12,25%. Tingkat ini adalah IRR dari peluang investasi ini. Melakukan investasi ini seperti
menghasilkan 12,25% per tahun dari uang Anda selama enam tahun.
Ketika hanya ada dua arus kas, seperti pada contoh sebelumnya, mudah untuk menghitung IRR.
Pertimbangkan kasus umum di mana Anda menginvestasikan sejumlahPhari ini, dan terimaFV diN
bertahun-tahun. Maka IRR memenuhi persamaanP* (1 +IRR)N=FV, yang menyiratkan
IRRdengan dua arus kas = (FV/P)1/N-1 (4.15)
Perhatikan dalam rumus bahwa kami mengambil pengembalian total investasiNbertahun-tahun,FV/P, dan
mengubahnya menjadi pengembalian satu tahun yang setara dengan menaikkannya ke pangkat 1/N.
IRR juga mudah dihitung untuk selamanya, seperti yang kami tunjukkan pada contoh
berikutnya.
CONTOH 4.16 Menghitung IRR untuk Kekekalan
Masalah
Jessica baru saja lulus dengan gelar MBA-nya. Alih-alih menerima pekerjaan yang ditawarkan di bank
investasi bergengsi—Baker, Bellingham, dan Botts—dia memutuskan untuk terjun ke bisnis sendiri. Dia
percaya bahwa bisnisnya akan membutuhkan investasi awal sebesar $1 juta. Setelah itu, akan
menghasilkan arus kas sebesar $100.000 pada akhir satu tahun, dan jumlah ini akan tumbuh sebesar 4%
per tahun setelahnya. Berapa IRR dari peluang investasi ini?
4.9 Tingkat Pengembalian Internal 127
Larutan
Garis waktunya adalah
0 1 2
...
# $1.000.000 $100,000 $100,000"1.04
Garis waktu menunjukkan bahwa arus kas masa depan adalah pertumbuhan abadi dengan tingkat pertumbuhan
4%. Ingat dari Persamaan. 4.11 bahwa PV dari kekekalan yang terus bertambah adalahC//r-g). Jadi, NPV dari
investasi ini akan sama dengan nol jika
100.000
1.000.000 =
r-0,04
Kita dapat menyelesaikan persamaan ini untukr
100.000
r= + 0,04 = 0,14
1.000.000
Jadi, IRR atas investasi ini adalah 14%.
Secara umum, jika kita berinvestasiPdan menerima kekekalan dengan arus kas awalCdan tingkat
pertumbuhang, kita dapat menggunakan rumus kekekalan tumbuh untuk menentukan
IRRpertumbuhan kekekalan = (C/P) +g (4.16)
Sekarang mari kita pertimbangkan contoh yang lebih canggih. Misalkan perusahaan Anda perlu membeli
forklift baru. Dealer memberi Anda dua pilihan: (1) harga forklift jika Anda membayar tunai dan (2) pembayaran
tahunan jika Anda mengambil pinjaman dari dealer. Untuk mengevaluasi pinjaman yang ditawarkan dealer
kepada Anda, Anda perlu membandingkan tingkat pinjaman dengan tingkat yang bersedia ditawarkan oleh
bank Anda. Mengingat pembayaran pinjaman yang dikutip dealer, bagaimana Anda menghitung tingkat bunga
yang dibebankan oleh dealer?
Dalam hal ini, kita perlu menghitung IRR dari pinjaman dealer. Misalkan harga tunai forklift adalah
$40.000, dan dealer menawarkan pembiayaan tanpa uang muka dan empat pembayaran tahunan
sebesar $15.000. Pinjaman ini memiliki jangka waktu sebagai berikut:
0 1 2 3 4
$40,000 # $15.000 # $15.000 # $15.000 # $15.000
Dari garis waktu jelas bahwa pinjaman tersebut adalah anuitas empat tahun dengan pembayaran
$15.000 per tahun dan nilai sekarang $40.000. Menetapkan NPV arus kas sama dengan nol
mensyaratkan bahwa nilai sekarang dari pembayaran sama dengan harga pembelian:
1 1
40.000 = 15.000 *r ¢1 - !
(1 +r)4
Nilai dariryang memecahkan persamaan ini, IRR, adalah tingkat bunga yang dibebankan pada pinjaman. Sayangnya,
dalam kasus ini, tidak ada cara sederhana untuk menyelesaikan suku bungar.8Satu-satunya cara untuk menyelesaikan
persamaan ini adalah dengan menebak nilai darirsampai Anda menemukan yang tepat.
Mulailah dengan menebakr=10%. Dalam hal ini, nilai anuitas adalah
1 1
15.000 * ¢1 - ! =47,548
0,10 (1.10)4
Nilai sekarang dari pembayaran terlalu besar. Untuk menurunkannya, kita perlu menggunakan tingkat bunga yang
lebih tinggi. Kami menebak 20% kali ini:
1 1
15.000 * ¢1 - ! =38.831
0,20 (1.20)4
Sekarang nilai pembayaran saat ini terlalu rendah, jadi kita harus memilih tarif antara 10% dan 20%. Kami terus
menebak sampai kami menemukan tingkat yang tepat. Mari kita coba 18,45%:
1 1
15.000 * ¢1 - ! =40.000
0.1845 (1.1845)4
Tingkat bunga yang dikenakan oleh dealer adalah 18,45%.

Solusi yang lebih mudah daripada menebak IRR dan menghitung nilai secara manual adalah dengan
menggunakan spreadsheet atau kalkulator untuk mengotomatiskan proses menebak. Ketika arus kas adalah
anuitas, seperti dalam contoh ini, kita dapat menggunakan spreadsheet anuitas di Excel untuk menghitung
IRR. Ingat bahwa spreadsheet anuitas memecahkan Persamaan. 4.13. Ini memastikan bahwa NPV investasi
dalam anuitas adalah nol. Ketika variabel yang tidak diketahui adalah tingkat bunga, itu akan memecahkan
tingkat bunga yang menetapkan NPV sama dengan nol—yaitu, IRR. Untuk kasus ini,

Diberikan 4 40.000 # 15.000 0
Memecahkan untuk Tingkat 18,45% %RATE(4,#15000,40000,0)
Spreadsheet anuitas dengan benar menghitung IRR sebesar 18,45%.
CONTOH 4.17 Menghitung Tingkat Pengembalian Internal untuk Anuitas
Masalah
Baker, Bellingham, dan Botts, sangat terkesan dengan Jessica sehingga memutuskan untuk mendanai bisnisnya.
Sebagai imbalan untuk menyediakan modal awal sebesar $1 juta, Jessica telah setuju untuk membayar mereka
$125.000 pada akhir setiap tahun selama 30 tahun ke depan. Berapa tingkat pengembalian internal atas investasi
Baker, Bellingham, dan Botts di perusahaan Jessica, dengan asumsi dia memenuhi komitmennya?
Larutan
Berikut kronologinya (dari perspektif Baker, Bellingham, dan Botts):
0 1 2 30
...
# $1.000.000 $125.000 $125.000 $125.000
8Dengan lima periode atau lebih dan arus kas umum, ada:Tidakrumus umum untuk menyelesaikanr;trial and error
(dengan tangan atau komputer) adalahhanyacara menghitung IRR.
4.9 Tingkat Pengembalian Internal 129
Garis waktu menunjukkan bahwa arus kas masa depan adalah anuitas 30 tahun. Mengatur NPV sama dengan nol
membutuhkan
1 1
1.000.000 = 125.000* ¢1 - !
r (1 +r)30
Menggunakan spreadsheet anuitas untuk memecahkanr,

Diberikan 30 #1.000.000 125.000 0
Memecahkan untuk Tingkat 12,09% %RATE(30,125000,#1000000,0)
IRR atas investasi ini adalah 12,09%. Dalam hal ini, kita dapat menginterpretasikan IRR sebesar 12,09%
sebagai suku bunga efektif pinjaman.
Dalam bab ini, kami mengembangkan alat yang dibutuhkan manajer keuangan untuk menerapkan aturan
NPV ketika arus kas terjadi pada titik waktu yang berbeda. Seperti yang telah kita lihat, tingkat bunga yang kita
gunakan untuk mendiskontokan atau menggabungkan arus kas merupakan input penting untuk setiap
perhitungan nilai kita saat ini atau masa depan. Sepanjang bab, kami telah mengambil tingkat bunga seperti
yang diberikan. Apa yang menentukan tingkat bunga yang harus kita gunakan saat mendiskontokan arus kas?
Hukum Satu Harga menyiratkan bahwa kita harus mengandalkan informasi pasar untuk menilai nilai arus kas
sepanjang waktu. Dalam Bab 5, kita mempelajari pendorong suku bunga pasar serta bagaimana mereka
dikutip. Memahami konvensi kuotasi suku bunga juga akan memungkinkan kita untuk memperluas alat yang
kita kembangkan dalam bab ini ke situasi di mana arus kas dibayarkan, dan bunga dimajemukkan,
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Berapa tingkat pengembalian internal?
2.Dalam dua kasus apakah tingkat pengembalian internal mudah dihitung?
MENGGUNAKAN EXCEL
Excel juga memiliki fungsi bawaan, IRR, yang akan menghitung IRR dari aliran arus kas. Fungsi IRR
Excel memiliki format, IRR (nilai, tebakan), di mana "nilai" adalah rentang yang berisi arus kas, dan
Fungsi IRR Excel "tebakan" adalah tebakan awal opsional di mana Excel memulai pencariannya untuk IRR. Lihat
contoh di bawah ini:
Ada tiga hal yang perlu diperhatikan tentang fungsi IRR. Pertama, nilai yang diberikan pada fungsi IRR
harus mencakup semua arus kas proyek, termasuk yang ada pada tanggal 0. Dalam hal ini, fungsi IRR dan
NPV di Excel tidak konsisten. Kedua, seperti fungsi NPV, IRR mengabaikan periode yang terkait dengan sel
kosong apa pun. Akhirnya, seperti yang akan kita bahas di Bab 7, dalam beberapa pengaturan, fungsi IRR
mungkin gagal menemukan solusi, atau mungkin memberikan jawaban yang berbeda, tergantung pada
tebakan awal.
4.1 Garis Waktu

- Garis waktu adalah langkah pertama yang penting dalam mengatur arus kas dalam masalah keuangan.
4.2 Tiga Aturan Perjalanan Waktu

- Ada tiga aturan perjalanan waktu:
- Hanya arus kas yang terjadi pada titik waktu yang sama yang dapat dibandingkan atau digabungkan.
- Untuk memajukan arus kas dalam waktu, Anda harus menggabungkannya.
- Untuk memindahkan arus kas mundur dalam waktu, Anda harus mendiskonnya.
- Nilai masa depan dalamntahun arus kasChari ini adalah
C*(1 +r)n (4.1)

- Jumlah tahun yang diperlukan agar investasi menjadi dua kali lipat nilainya kira-kira sama dengan 72 dibagi
dengan tingkat bunga yang diperoleh.
- Nilai sekarang dari arus kasCditerima dintahun adalah
C, (1 +r)n (4.2)
4.3 Menilai Aliran Arus Kas

- Nilai sekarang dari aliran arus kas adalah
N Cn
PV= n (4.4)
n=0(1
sebuah
+r)
- Nilai sekarang sama dengan jumlah yang Anda perlukan di bank hari ini untuk menciptakan kembali
aliran arus kas.
- Nilai masa depan pada tanggalnaliran arus kas dengan nilai sekarang sebesarPVadalah
FVn=PV*(1 +r)n (4.5)
4.4 Menghitung Nilai Sekarang Bersih

- Nilai sekarang bersih (NPV) dari peluang investasi adalahPV(manfaat – biaya). NPV adalah
keuntungan bersih dari investasi dalam hal jumlah uang tunai yang setara saat ini.
4.5 Perpetuitas dan Anuitas

- Perpetuitas adalah arus kas yang konstanCdibayar setiap periode, selamanya. Nilai sekarang dari
perpetuitas adalah
C
(4.7)
r
- Anuitas adalah arus kas yang konstanCdibayar setiap periode untukNperiode. Nilai sekarang dari anuitas
adalah
1 1
C* ¢1 - ! (4.9)
r (1 +r)N
Nilai masa depan dari anuitas pada akhir anuitas adalah
1
C*1(1 +r)N-12 (4.10)
r
Istilah Utama 131
- Dalam perpetuitas atau anuitas yang terus meningkat, arus kas tumbuh pada tingkat yang konstangsetiap periode. Nilai
sekarang dari kekekalan yang berkembang adalah
C
(4.11)
r-g
Nilai sekarang dari anuitas yang tumbuh adalah
1 1 +gN
C* ¢1 -sebuah b! (4.12)
r-g 1 +r
4.6 Menggunakan Anuitas Spreadsheet atau Kalkulator

- Nilai sekarang dan masa depan dapat dengan mudah dihitung menggunakan program spreadsheet. Sebagian besar
program memiliki rumus bawaan untuk mengevaluasi anuitas.
4.7 Arus Kas Non-Tahunan

- Aliran arus kas bulanan (atau panjang periode lainnya) dapat dievaluasi dengan cara yang persis
sama dengan arus kas tahunan selama tingkat bunga dan jumlah periode dinyatakan dalam istilah
bulanan.
4.8 Memecahkan Pembayaran Tunai

- Rumus anuitas dan perpetuitas dapat digunakan untuk menyelesaikan pembayaran anuitas ketika nilai
sekarang atau nilai masa depan diketahui. Pembayaran berkala padaN-masa pinjaman dengan pokokP
dan tingkat bungaradalah
P
C= (4.14)
1 1
¢1 - !
r (1 +r)N
4.9 Tingkat Pengembalian Internal

- Tingkat pengembalian internal (IRR) dari peluang investasi adalah tingkat bunga yang
menetapkan NPV dari peluang investasi sama dengan nol.
- Ketika hanya ada dua arus kas, IRR dapat dihitung sebagai:
IRRdengan dua arus kas = (FV/P)1/N-1 (4.15)
- Ketika arus kas terus-menerus tumbuh dengan arus kas awalCdengan laju pertumbuhang, IRR
dapat dihitung sebagai:
IRRpertumbuhan kekekalan = (C/P) +g (4.16)
Istilah Utama anuitasp. 112 tumbuh keabadianp. 116 tingkat

lembar kerja anuitasp. 121 pengembalian internal (IRR)p. 126 nilai
bunga majemukp. 99 sekarang bersih (NPV)p. 107
penggabunganp. 99 kelangsunganp. 109
konsolp. 109 aliran arus kasp. 97
diskonp. 101 linimasap. 97
tumbuh anuitasp. 118 nilai waktu dari uangp. 99
Lebih jauh Karya yang diterbitkan paling awal yang memperkenalkan ide-ide dalam bab ini adalah pada tahun 1202 oleh
matematikawan Italia terkenal Fibonacci (atau Leonardo dari Pisa) di Liber Abaci (baru-baru ini diterjemahkan ke dalam
Membaca bahasa Inggris oleh Laurence Sigler,Fibonacci's Liber Abaci,Terjemahan ke Bahasa Inggris Modern dari Buku
Perhitungan Leonardo Pisano, Springer-Verlag, 2002). Dalam buku ini, Fibonacci memberikan contoh yang
menunjukkan aturan perjalanan waktu untuk arus kas.
Siswa yang tertarik dengan asal mula keuangan dan sejarah perkembangan rumus
anuitas akan tertarik membaca M. Rubinstein,Sejarah Teori Investasi: Bibliografi
Beranotasi Saya(John Wiley and Sons, 2006) dan W. Goetzmann dan K. Rouwenhorst,
eds.,Asal Nilai:Inovasi dalam Sejarah Keuangan(Oxford University Press, 2005).
Materi dalam bab ini harus memberikan dasar yang Anda butuhkan untuk memahami nilai waktu dari uang. Untuk
bantuan menggunakan Excel, program spreadsheet lain, atau kalkulator keuangan untuk menghitung nilai sekarang,
lihat file bantuan dan manual pengguna yang tersedia untuk informasi dan contoh tambahan.
Siswa yang beruntung karena harus memutuskan bagaimana menerima kemenangan lotre dapat
berkonsultasi dengan A. Atkins dan E. Dyl, “The Lotto Jackpot: The Lump Sum versus Annuity,”Praktik dan
Edukasi Keuangan(Musim Gugur/Musim Dingin 1995): 107–11.
Masalah Semua masalah tersedia dalam . Sebuah tanda bintang (*) menunjukkan masalah dengan tingkat yang lebih tinggi
kesulitan.
Garis Waktu
1.Anda baru saja mengambil pinjaman lima tahun dari bank untuk membeli cincin pertunangan. Cincin itu berharga
$5000. Anda berencana untuk meletakkan $1000 dan meminjam $4000. Anda harus melakukan pembayaran
tahunan sebesar $1000 pada akhir setiap tahun. Tunjukkan timeline pinjaman dari sudut pandang Anda.
Bagaimana timeline akan berbeda jika Anda membuatnya dari sudut pandang bank?
2.Saat ini Anda memiliki hipotek berusia empat tahun yang beredar di rumah Anda. Anda melakukan pembayaran
bulanan sebesar $1500. Anda baru saja melakukan pembayaran. Hipotek memiliki 26 tahun lagi (yaitu, memiliki
jangka waktu asli 30 tahun). Tunjukkan garis waktu dari sudut pandang Anda. Bagaimana timeline akan berbeda
jika Anda membuatnya dari sudut pandang bank?
Tiga Aturan Perjalanan Waktu
3.Hitung nilai masa depan $2000 dalam

sebuah. Lima tahun dengan tingkat bunga 5% per tahun.
b. Sepuluh tahun dengan tingkat bunga 5% per tahun.
c. Lima tahun dengan tingkat bunga 10% per tahun.
d. Mengapa jumlah bunga yang diperoleh di bagian (a) kurang dari setengah jumlah bunga yang diperoleh di
bagian (b)?
4.Berapa nilai sekarang dari $10.000 yang diterima?

sebuah. Dua belas tahun dari hari ini ketika tingkat bunga 4% per tahun?
b. Dua puluh tahun dari hari ini ketika tingkat bunga adalah 8% per tahun?
c. Enam tahun dari hari ini ketika tingkat bunga 2% per tahun?
5.Kakakmu telah menawarkan untuk memberimu $5000 hari ini atau $10,000 dalam 10 tahun. Jika tingkat
bunga 7% per tahun, opsi mana yang lebih disukai?
6.Pertimbangkan alternatif berikut:

saya. $100 diterima dalam satu tahun
ii. $200 diterima dalam lima tahun

aku aku aku. $300 diterima dalam sepuluh tahun
Masalah 133
sebuah. Urutkan alternatif-alternatif dari yang paling berharga hingga yang paling tidak berharga jika tingkat bunganya 10% per tahun.
b. Apa peringkat Anda jika tingkat bunga hanya 5% per tahun?

c. Apa peringkat Anda jika tingkat bunga 20% per tahun?
7.Misalkan Anda menginvestasikan $1000 dalam rekening yang membayar bunga 8% per tahun.
sebuah. Berapa saldo rekening tersebut setelah 3 tahun? Berapa banyak dari saldo ini yang sesuai dengan
"bunga atas bunga"?
b. Berapa saldo rekening tersebut setelah 25 tahun? Berapa banyak dari saldo ini yang sesuai dengan
bunga atas bunga?
8.Putri Anda saat ini berusia delapan tahun. Anda mengantisipasi bahwa dia akan kuliah dalam 10 tahun.
Anda ingin memiliki $100.000 di rekening tabungan untuk mendanai pendidikannya pada saat itu.
Jika rekening tersebut berjanji untuk membayar tingkat bunga tetap sebesar 3% per tahun, berapa banyak uang yang perlu Anda
masukkan ke rekening hari ini untuk memastikan bahwa Anda akan memiliki $100.000 dalam 10 tahun?
9.Anda berpikir untuk pensiun. Rencana pensiun Anda akan membayar Anda $250.000 segera pada saat
pensiun atau $350.000 lima tahun setelah tanggal pensiun Anda. Alternatif mana yang harus Anda pilih
jika tingkat bunganya
sebuah. 0% per tahun?
b. 8% per tahun?
c. 20% per tahun?
10.Kakek Anda memasukkan sejumlah uang ke dalam rekening untuk Anda pada hari Anda dilahirkan. Anda sekarang
berusia 18 tahun dan diperbolehkan untuk menarik uang untuk pertama kalinya. Akun saat ini memiliki $3996 di
dalamnya dan membayar tingkat bunga 8%.
sebuah. Berapa banyak uang yang akan ada di rekening jika Anda meninggalkan uang di sana sampai ulang tahun ke-25 Anda?
b. Bagaimana jika Anda meninggalkan uang itu sampai ulang tahun Anda yang ke-65?
c. Berapa banyak uang yang awalnya dimasukkan kakekmu ke dalam rekening?
Menilai Aliran Arus Kas

11.Misalkan Anda menerima $100 pada akhir setiap tahun selama tiga tahun ke depan.
sebuah. Jika tingkat bunga adalah 8%, berapa nilai sekarang dari arus kas ini?
b. Berapa nilai masa depan dalam tiga tahun dari nilai sekarang yang Anda hitung dalam (a)?
c. Misalkan Anda menyimpan arus kas di rekening bank yang membayar bunga 8% per tahun.
Berapa saldo di rekening pada akhir setiap tiga tahun ke depan (setelah deposit Anda
dilakukan)? Bagaimana perbandingan saldo akhir bank dengan jawaban Anda di (b)?
12.Anda baru saja menerima rejeki nomplok dari investasi yang Anda lakukan dalam bisnis teman. Dia akan
membayar Anda $10.000 pada akhir tahun ini, $20.000 pada akhir tahun berikutnya, dan $30.000 pada
akhir tahun setelah itu (tiga tahun dari sekarang). Tingkat bunganya adalah 3,5% per tahun.
sebuah. Berapa nilai sekarang dari rejeki nomplok Anda?
b. Berapa nilai rejeki nomplok Anda di masa depan dalam tiga tahun (pada tanggal pembayaran terakhir)?
13.Anda memiliki pinjaman yang belum dibayar. Hal ini membutuhkan membuat tiga pembayaran tahunan pada akhir tiga tahun
berikutnya sebesar $1000 masing-masing. Bank Anda telah menawarkan untuk mengizinkan Anda melewatkan dua
pembayaran berikutnya sebagai ganti melakukan satu pembayaran besar pada akhir jangka waktu pinjaman dalam tiga
tahun. Jika tingkat bunga pinjaman adalah 5%, pembayaran terakhir apa yang akan Anda lakukan agar bank tidak
membedakan antara kedua bentuk pembayaran?
Menghitung Nilai Sekarang Bersih
14.Anda telah ditawari peluang investasi yang unik. Jika Anda menginvestasikan $10.000 hari ini, Anda akan menerima
$500 satu tahun dari sekarang, $1.500 dua tahun dari sekarang, dan $10.000 sepuluh tahun dari sekarang.
sebuah. Berapa NPV peluang jika tingkat bunga 6% per tahun? Haruskah Anda mengambil
kesempatan itu?
b. Berapa NPV peluang jika tingkat bunga 2% per tahun? Haruskah Anda mengambilnya sekarang?
15.Marian Plunket memiliki bisnis sendiri dan sedang mempertimbangkan investasi. Jika dia melakukan investasi, itu
akan membayar $4000 pada akhir masing-masing dari tiga tahun berikutnya. Peluang tersebut membutuhkan
investasi awal sebesar $1000 ditambah investasi tambahan pada akhir tahun kedua sebesar $5000. Berapa NPV
dari peluang ini jika tingkat bunga 2% per tahun? Haruskah Marian mengambilnya?
Perpetuitas dan Anuitas

16.Teman Anda di bidang teknik mesin telah menemukan mesin uang. Kelemahan utama dari mesin ini adalah
lambat. Dibutuhkan satu tahun untuk memproduksi $100. Namun, setelah dibuat, mesin akan bertahan
selamanya dan tidak memerlukan perawatan. Mesin dapat segera dibuat, tetapi biaya pembuatannya
$1000. Teman Anda ingin tahu apakah dia harus menginvestasikan uangnya untuk membangunnya. Jika
tingkat bunganya 9,5% per tahun, apa yang harus sobat lakukan?
17.Bagaimana jawaban Anda untuk Soal 16 akan berubah jika mesin tersebut membutuhkan waktu satu tahun untuk dibuat?
18.Pemerintah Inggris memiliki obligasi konsol yang beredar membayar £ 100 per tahun selamanya. Asumsikan tingkat
bunga saat ini adalah 4% per tahun.
sebuah. Berapa nilai obligasi segera setelah pembayaran dilakukan?
b. Berapa nilai obligasi sesaat sebelum pembayaran dilakukan?
19.Berapa nilai sekarang dari $1000 yang dibayarkan pada akhir setiap 100 tahun berikutnya jika tingkat bunga
7% per tahun?
* 20. Anda adalah kepala dari Schwartz Family Endowment for the Arts. Anda telah memutuskan untuk mendanai
sekolah seni di wilayah Teluk San Francisco untuk selama-lamanya. Setiap lima tahun, Anda akan memberi
sekolah $ 1 juta. Pembayaran pertama akan terjadi lima tahun dari hari ini. Jika tingkat bunganya 8% per tahun,
berapa nilai sekarang dari hadiah Anda?
* 21. Ketika Anda membeli rumah Anda, Anda mengambil hipotek pembayaran tahunan 30 tahun dengan
tingkat bunga 6% per tahun. Pembayaran tahunan untuk hipotek adalah $ 12.000. Anda baru saja
melakukan pembayaran dan sekarang telah memutuskan untuk melunasi hipotek dengan melunasi saldo
terutang. Berapa jumlah pembayaran jika
sebuah. Anda telah tinggal di rumah selama 12 tahun (jadi ada 18 tahun tersisa di hipotek)?
b. Anda telah tinggal di rumah selama 20 tahun (jadi ada 10 tahun tersisa di hipotek)?
c. Anda telah tinggal di rumah selama 12 tahun (jadi ada 18 tahun tersisa di hipotek) dan Anda
memutuskan untuk segera melunasi hipoteksebelumpembayaran kedua belas jatuh tempo?
22.Anda berusia 25 tahun dan memutuskan untuk mulai menabung untuk masa pensiun Anda. Anda berencana untuk menabung
$5000 pada akhir setiap tahun (jadi setoran pertama adalah satu tahun dari sekarang), dan akan melakukan setoran
terakhir saat Anda pensiun pada usia 65 tahun. Misalkan Anda memperoleh 8% per tahun dari tabungan pensiun Anda.
sebuah. Berapa banyak yang akan Anda simpan untuk pensiun?
b. Berapa banyak yang akan Anda simpan jika Anda menunggu sampai usia 35 tahun untuk mulai menabung (sekali lagi, dengan
setoran pertama Anda di akhir tahun)?
23.Nenek Anda telah memasukkan $1000 ke dalam rekening tabungan pada setiap ulang tahun Anda sejak Anda
pertama kali (yaitu, ketika Anda berusia 1). Akun tersebut membayar tingkat bunga 3%. Berapa banyak uang yang
akan masuk ke rekening pada hari ulang tahun Anda yang ke-18 segera setelah nenek Anda melakukan deposit
pada hari ulang tahun itu?
24.Seorang kerabat kaya telah mewariskan Anda keabadian yang terus bertambah. Pembayaran pertama akan terjadi dalam
setahun dan akan menjadi $1000. Setiap tahun setelah itu, pada hari peringatan pembayaran terakhir, Anda akan
menerima pembayaran yang 8% lebih besar dari pembayaran terakhir. Pola pembayaran ini akan berlangsung selamanya.
Jika tingkat bunga 12% per tahun, a.
Berapa nilai warisan hari ini?
b. Berapa nilai wasiat segera setelah pembayaran pertama dilakukan?
* 25. Anda berpikir untuk membuat mesin baru yang akan menghemat $1000 di tahun pertama. Mesin
kemudian akan mulai aus sehingga penghematanmenolakpada tingkat 2% per tahun selamanya.
Berapa nilai tabungan sekarang jika tingkat bunga 5% per tahun?
Masalah 135
26.Anda bekerja untuk sebuah perusahaan farmasi yang telah mengembangkan obat baru. Paten obat tersebut akan
bertahan selama 17 tahun. Anda berharap bahwa keuntungan obat akan menjadi $2 juta pada tahun pertama
dan jumlah ini akan tumbuh pada tingkat 5% per tahun selama 17 tahun ke depan. Setelah paten berakhir,
perusahaan farmasi lain akan dapat memproduksi obat yang sama dan persaingan kemungkinan akan
mendorong keuntungan menjadi nol. Berapa nilai sekarang dari obat baru jika tingkat bunga 10% per tahun?
27.Putri sulung Anda akan mulai masuk taman kanak-kanak di sekolah swasta. Biaya kuliah adalah $10,000 per
tahun, dibayarkan diawaldari tahun ajaran. Anda berharap untuk menjaga putri Anda di sekolah swasta
sampai SMA. Anda mengharapkan biaya kuliah meningkat sebesar 5% per tahun selama 13 tahun
sekolahnya. Berapa nilai sekarang dari pembayaran uang sekolah jika tingkat bunga 5% per tahun?
Berapa banyak yang harus Anda miliki di bank sekarang untuk mendanai semua 13 tahun kuliah?
28.Seorang bibi kaya telah menjanjikan Anda $5000 satu tahun dari hari ini. Selain itu, setiap tahun setelah itu, dia
menjanjikan Anda pembayaran (pada hari peringatan pembayaran terakhir) yang 5% lebih besar dari
pembayaran terakhir. Dia akan terus menunjukkan kemurahan hati ini selama 20 tahun, memberikan total 20
pembayaran. Jika tingkat bunganya 5%, berapa nilai janjinya hari ini?
29.Anda menjalankan perusahaan Internet panas. Analis memperkirakan pendapatannya akan tumbuh 30% per tahun selama
lima tahun ke depan. Setelah itu, seiring dengan meningkatnya persaingan, pertumbuhan pendapatan diperkirakan akan
melambat menjadi 2% per tahun dan berlanjut pada tingkat itu selamanya. Perusahaan Anda baru saja mengumumkan
penghasilan $1.000.000. Berapa nilai sekarang dari semua pendapatan masa depan jika tingkat bunga 8%? (Asumsikan
semua arus kas terjadi pada akhir tahun.)
* 30. Kakakmu telah menawarkan untuk memberimu $100, mulai tahun depan, dan setelah itu tumbuh sebesar 3%
selama 20 tahun ke depan. Anda ingin menghitung nilai penawaran ini dengan menghitung berapa banyak uang
yang perlu Anda setorkan di bank lokal sehingga akun tersebut akan menghasilkan arus kas yang sama seperti
yang dia tawarkan kepada Anda. Bank lokal Anda akan menjamin tingkat bunga tahunan 6% selama Anda
memiliki uang di rekening.
sebuah. Berapa banyak uang yang Anda perlukan untuk disetorkan ke rekening hari ini?
b. Dengan menggunakan spreadsheet Excel, tunjukkan secara eksplisit bahwa Anda dapat menyetor sejumlah uang ini ke
dalam akun, dan setiap tahun menarik apa yang telah dijanjikan saudara Anda, tanpa meninggalkan apa pun di akun
setelah penarikan terakhir.
Arus Kas Non-Tahunan

31.Misalkan Anda saat ini memiliki $5000 di rekening tabungan Anda, dan bank Anda membayar bunga 0,5% per bulan.
Jika Anda tidak melakukan setoran atau penarikan lebih lanjut, berapa banyak yang akan Anda miliki di akun
dalam lima tahun?
32.Perusahaan Anda menghabiskan $5000 setiap bulan untuk biaya pencetakan dan pengiriman surat, mengirimkan
laporan kepada pelanggan. Jika tingkat bunga 0,5% per bulan, berapa nilai sekarang dari penghapusan biaya ini
dengan mengirimkan laporan secara elektronik?
33.Anda baru saja memasuki program MBA dan telah memutuskan untuk membayar biaya hidup Anda menggunakan
kartu kredit yang tidak memiliki pembayaran bulanan minimum. Anda bermaksud menagih $1000 per bulan pada
kartu selama 21 bulan ke depan. Kartu tersebut memiliki tingkat bunga bulanan 1%. Berapa banyak uang yang
akan Anda berutang pada kartu 22 bulan dari sekarang, ketika Anda menerima pernyataan pertama Anda setelah
lulus?
* 34. Kartu kredit Anda mengenakan tingkat bunga 2% per bulan. Anda memiliki saldo saat ini sebesar
$1000, dan ingin melunasinya. Misalkan Anda mampu membayar $100 per bulan. Berapa saldo
Anda pada akhir satu tahun?
Memecahkan Pembayaran Tunai
35.Anda telah memutuskan untuk membeli selamanya. Obligasi tersebut melakukan satu pembayaran pada akhir setiap tahun
selamanya dan memiliki tingkat bunga 5%. Jika Anda awalnya memasukkan $1000 ke dalam obligasi, berapa
pembayarannya setiap tahun?
36.Anda berpikir untuk membeli rumah. Rumah itu berharga $ 350.000. Anda memiliki $50.000 tunai yang
dapat Anda gunakan sebagai uang muka di rumah, tetapi Anda perlu meminjam sisa harga pembelian.
Bank menawarkan hipotek 30 tahun yang membutuhkan pembayaran tahunan dan memiliki tingkat
bunga 7% per tahun. Berapa pembayaran tahunan Anda jika Anda mendaftar untuk hipotek ini?
* 37. Anda ingin membeli rumah dan mengambil hipotek yang dijelaskan dalam Soal 36. Anda hanya
mampu membayar $23.500 per tahun. Bank setuju untuk mengizinkan Anda membayar jumlah ini
setiap tahun, namun tetap meminjam $300.000. Pada akhir hipotek (dalam 30 tahun), Anda harus
membuat abalon pembayaran; yaitu, Anda harus melunasi sisa saldo hipotek. Berapa pembayaran
balon ini?
38.Anda baru saja mengajukan penawaran untuk rumah baru dan sedang mencari hipotek. Anda perlu meminjam
$600,000.
sebuah. Bank menawarkan hipotek 30 tahun dengan pembayaran bulanan tetap dan tingkat bunga 0,5%
per bulan. Berapa jumlah pembayaran bulanan Anda jika Anda mengambil pinjaman ini?
b. Atau, Anda bisa mendapatkan hipotek 15 tahun dengan pembayaran bulanan tetap dan tingkat
bunga 0,4% per bulan. Berapa pembayaran bulanan Anda jika Anda mengambil pinjaman ini?
39.Misalkan Anda mengambil hipotek 30 tahun yang dijelaskan dalam Soal 38, bagian (a). Berapa banyak Anda masih
berhutang hipotek setelah 15 tahun?
* 40. Anda berpikir untuk membeli sebuah karya seni yang berharga $50.000. Dealer seni mengusulkan kesepakatan
berikut: Dia akan meminjamkan uang kepada Anda, dan Anda akan membayar kembali pinjaman dengan
melakukan pembayaran yang sama setiap dua tahun selama 20 tahun ke depan (yaitu, total 10 pembayaran). Jika
tingkat bunga 4% per tahun, berapa yang harus Anda bayar setiap dua tahun?
41.Anda menabung untuk masa pensiun. Untuk hidup dengan nyaman, Anda memutuskan bahwa Anda perlu menabung $2 juta pada saat
Anda berusia 65 tahun. Hari ini adalah ulang tahun Anda yang ke-30, dan Anda memutuskan, mulai hari ini dan berlanjut pada setiap
ulang tahun hingga dan termasuk ulang tahun Anda yang ke-65, bahwa Anda akan meletakkan jumlah yang sama ke dalam rekening
tabungan. Jika tingkat bunganya 5%, berapa banyak yang harus Anda sisihkan setiap tahun untuk memastikan bahwa Anda akan
memiliki $2 juta di rekening pada hari ulang tahun Anda yang ke-65?
* 42. Anda menyadari bahwa rencana dalam Soal 41 memiliki cacat. Karena penghasilan Anda akan meningkat sepanjang hidup
Anda, akan lebih realistis untuk menabung lebih sedikit sekarang dan lebih banyak nanti. Alih-alih menyisihkan jumlah
yang sama setiap tahun, Anda memutuskan untuk membiarkan jumlah yang Anda sisihkan tumbuh sebesar 3% per tahun.
Berdasarkan rencana ini, berapa banyak yang akan Anda masukkan ke dalam akun hari ini? (Ingat bahwa Anda berencana
untuk memberikan kontribusi pertama ke akun hari ini.)
* 43. Anda berusia 35 tahun, dan memutuskan untuk menabung $5000 setiap tahun (dengan setoran pertama satu tahun dari
sekarang), di rekening yang membayar bunga 8% per tahun. Anda akan melakukan setoran terakhir Anda 30 tahun dari
sekarang ketika Anda pensiun pada usia 65 tahun. Selama pensiun, Anda berencana untuk menarik dana dari rekening
pada akhir setiap tahun (jadi penarikan pertama Anda adalah pada usia 66). Berapa jumlah konstan yang dapat Anda tarik
setiap tahun jika Anda ingin dana tersebut bertahan sampai Anda berusia 90 tahun?
* 44. Anda baru saja menginjak usia 30 tahun, baru saja menerima gelar MBA Anda, dan telah menerima pekerjaan pertama Anda.
Sekarang Anda harus memutuskan berapa banyak uang yang akan dimasukkan ke dalam rencana pensiun Anda. Rencananya bekerja
sebagai berikut: Setiap dolar dalam rencana menghasilkan 7% per tahun. Anda tidak dapat melakukan penarikan sampai Anda
pensiun pada hari ulang tahun Anda yang keenam puluh lima. Setelah itu, Anda dapat melakukan penarikan sesuai keinginan Anda.
Anda memutuskan bahwa Anda akan merencanakan untuk hidup sampai usia 100 tahun dan bekerja sampai Anda berusia 65 tahun.
Anda memperkirakan bahwa untuk hidup nyaman di masa pensiun, Anda membutuhkan $100.000 per tahun mulai dari akhir tahun
pertama pensiun dan berakhir pada ulang tahun ke-100 Anda. Anda akan menyumbangkan jumlah yang sama untuk rencana pada
akhir setiap tahun Anda bekerja. Berapa banyak yang perlu Anda sumbangkan setiap tahun untuk mendanai masa pensiun Anda?
* 45. Soal 44 tidak terlalu realistis karena sebagian besar rencana pensiun tidak mengizinkan Anda menentukan jumlah
tetap untuk disumbangkan setiap tahun. Sebagai gantinya, Anda diminta untuk menentukan persentase tetap
dari gaji Anda yang ingin Anda sumbangkan. Asumsikan bahwa gaji awal Anda adalah $75.000 per tahun
Kasus Data 137
dan itu akan tumbuh 2% per tahun sampai Anda pensiun. Dengan asumsi segala sesuatu yang lain tetap sama seperti
pada Soal 44, berapa persentase pendapatan Anda yang Anda butuhkan untuk disumbangkan ke rencana setiap tahun
untuk mendanai pendapatan pensiun yang sama
Tingkat Pengembalian Internal
46.Anda memiliki peluang investasi yang membutuhkan investasi awal sebesar $5000 hari ini dan akan
membayar $6000 dalam satu tahun. Berapa IRR dari peluang ini?
47.Misalkan Anda menginvestasikan $2000 hari ini dan menerima $10,000 dalam lima tahun.
sebuah. Berapa IRR dari peluang ini?
b. Misalkan peluang investasi lain juga membutuhkan $2000 dimuka, tetapi membayar jumlah yang sama pada
akhir setiap tahun selama lima tahun ke depan. Jika investasi ini memiliki IRR yang sama dengan yang
pertama, berapa jumlah yang akan Anda terima setiap tahun?
48.Anda sedang berbelanja mobil dan membaca iklan berikut di surat kabar: “Memiliki Spitfire baru! Tidak ada
uang turun. Empat pembayaran tahunan hanya $10.000.” Anda telah berbelanja dan tahu bahwa Anda
dapat membeli Spitfire secara tunai seharga $32.500. Berapa tingkat bunga yang diiklankan dealer
(berapa IRR pinjaman dalam iklan)? Asumsikan bahwa Anda harus melakukan pembayaran tahunan pada
akhir setiap tahun.
49.Sebuah bank lokal memasang iklan berikut di surat kabar: “Hanya dengan $1000 kami akan membayar Anda
$100 selamanya!” Tulisan kecil dalam iklan mengatakan bahwa untuk deposit $1000, bank akan
membayar $100 setiap tahun untuk selamanya, mulai satu tahun setelah deposit dilakukan. Berapa
tingkat bunga yang diiklankan bank (berapa IRR dari investasi ini)?
50.Anda sedang mempertimbangkan untuk membeli gudang. Biaya untuk membeli gudang adalah $500.000. Menyewa
ruang yang setara dengan biaya $ 20.000 per tahun. Jika tingkat bunga tahunan adalah 6%, pada tingkat berapa
biaya sewa harus meningkat setiap tahun agar biaya sewa sebanding dengan pembelian?
* 51. Tillamook County Creamery Association memproduksi Keju Cheddar Tillamook. Ini
memasarkan keju ini dalam empat varietas: umur 2 bulan, 9 bulan, 15 bulan, dan
2 tahun. Di toko susu, ia menjual 2 pon setiap varietas dengan harga berikut:
$7,95, $9,49, $10,95, dan $11,95, masing-masing. Pertimbangkan keputusan
pembuat keju apakah akan terus menua keju seberat 2 pon tertentu. Pada usia 2
bulan, dia bisa langsung menjual keju atau membiarkannya menua lebih lanjut.
Jika dia menjualnya sekarang, dia akan segera menerima $7,95. Jika dia menua
keju, dia harus menyerahkan $7,95 hari ini untuk menerima jumlah yang lebih
tinggi di masa depan. Berapa IRR (dinyatakan dalam persen per bulan) dari
investasi dengan menyerahkan $79.
Kasus Data Asumsikan hari ini adalah 1 Juni 2009. Natasha Kingery berusia 30 tahun dan memiliki gelar Bachelor of Science di
bidang ilmu komputer. Dia saat ini bekerja sebagai perwakilan layanan lapangan Tingkat 2 untuk perusahaan telepon
yang berlokasi di Seattle, Washington, dan menghasilkan $38.000 per tahun yang dia perkirakan akan tumbuh sebesar
3% per tahun. Natasha berharap pensiun di usia 65 tahun dan baru mulai memikirkan masa depan.
Natasha memiliki $75.000 yang baru-baru ini dia warisi dari bibinya. Dia menginvestasikan uang ini dalam Obligasi Negara 10
tahun. Dia sedang mempertimbangkan apakah dia harus melanjutkan pendidikannya dan akan menggunakan warisannya untuk
membayarnya.9
9Jika Natasha kekurangan uang untuk membayar uang sekolah di muka, dia bisa meminjam uangnya. Lebih menarik lagi, dia bisa
menjual sebagian kecil dari pendapatan masa depannya, sebuah ide yang telah mendapat perhatian dari para peneliti dan
pengusaha; lihat Miguel Palacios,Berinvestasi dalam Sumber Daya Manusia:Pendekatan Pasar Modal untuk Pendanaan
Mahasiswa, Pers Universitas Cambridge, 2004.
Dia telah menyelidiki beberapa opsi dan meminta bantuan Anda sebagai magang perencanaan
keuangan untuk menentukan konsekuensi keuangan yang terkait dengan setiap opsi. Natasha telah
diterima di kedua program ini, dan bisa segera memulai salah satunya.
Salah satu alternatif yang dipertimbangkan Natasha adalah mendapatkan sertifikasi desain jaringan.
Sertifikasi ini akan secara otomatis mempromosikannya menjadi perwakilan layanan lapangan Tier 3 di
perusahaannya. Gaji pokok untuk perwakilan Tingkat 3 adalah $10.000 lebih dari apa yang dia peroleh saat ini
dan dia mengantisipasi bahwa perbedaan gaji ini akan tumbuh sebesar 3% per tahun selama dia terus bekerja.
Program sertifikasi membutuhkan penyelesaian 20 kursus berbasis Web dan skor 80% atau lebih baik pada
ujian di akhir pekerjaan kursus. Dia telah belajar bahwa jumlah rata-rata waktu yang diperlukan untuk
menyelesaikan program ini adalah satu tahun. Total biaya program adalah $5000, jatuh tempo ketika dia
mendaftar dalam program. Karena dia akan melakukan semua pekerjaan untuk sertifikasi pada waktunya
sendiri, Natasha tidak berharap kehilangan pendapatan selama sertifikasi.
Pilihan lain adalah kembali ke sekolah untuk mendapatkan gelar MBA. Dengan gelar MBA, Natasha
berharap untuk dipromosikan ke posisi manajerial di perusahaannya saat ini. Posisi manajerial membayar $
20.000 setahun lebih dari posisinya saat ini. Dia berharap perbedaan gaji ini juga akan tumbuh pada tingkat 3%
per tahun selama dia terus bekerja. Program malam, yang akan memakan waktu tiga tahun untuk
diselesaikan, menelan biaya $25.000 per tahun, yang jatuh tempo pada awal masing-masing dari tiga tahun
sekolahnya. Karena dia akan menghadiri kelas di malam hari, Natasha tidak berharap kehilangan pendapatan
saat dia mendapatkan gelar MBA jika dia memilih untuk mengambil MBA.
1.Tentukan tingkat bunga yang dia peroleh saat ini atas warisannya dengan membuka Yahoo! Keuangan (
http://finance.yahoo.com) dan mengklik tautan obligasi 10 tahun di ringkasan pasar. Lalu pergi ke "Harga
Historis" dan masukkan tanggal yang sesuai, 1 Juni 2009, untuk mendapatkan hasil penutupan atau tingkat
bunga yang dia peroleh. Gunakan tingkat bunga ini sebagai tingkat diskonto untuk sisa masalah ini.
2.Buat garis waktu di Excel untuk situasinya saat ini, serta program sertifikasi dan opsi gelar
MBA, menggunakan asumsi berikut:
- Gaji untuk satu tahun dibayar hanya sekali, pada akhir tahun.
- Kenaikan gaji menjadi efektif segera setelah lulus dari program MBA atau
disertifikasi. Artinya, karena kenaikannya langsung berlaku tetapi gaji dibayarkan
pada akhir tahun, kenaikan gaji pertama akan dibayarkan tepat satu tahun setelah
kelulusan atau sertifikasi.
3.Hitung nilai sekarang dari perbedaan gaji untuk menyelesaikan program sertifikasi.
Kurangi biaya program untuk mendapatkan NPV pelaksanaan program sertifikasi.
4.Hitung nilai sekarang dari perbedaan gaji untuk menyelesaikan gelar MBA. Hitung
nilai sekarang dari biaya program MBA. Berdasarkan perhitungan Anda, tentukan
NPV pelaksanaan MBA.
5.Berdasarkan jawaban Anda atas Pertanyaan 3 dan 4, saran apa yang akan Anda berikan kepada Natasha? Bagaimana
jika kedua program tersebut saling eksklusif? Artinya, jika Natasha melakukan salah satu program, tidak ada
manfaat lebih lanjut untuk melakukan program lainnya. Apakah saran Anda akan berbeda?
Bab 4 Lampiran: Memecahkan Jumlah Periode 139
Memecahkan Jumlah Periode

BAB 4
LAMPIRAN
Selain memecahkan arus kas atau tingkat bunga, kita dapat memecahkan jumlah waktu yang
dibutuhkan sejumlah uang untuk tumbuh ke nilai yang diketahui. Dalam hal ini, tingkat bunga, nilai
sekarang, dan nilai masa depan semuanya diketahui. Kita perlu menghitung berapa lama waktu yang
dibutuhkan untuk nilai sekarang tumbuh ke nilai masa depan.
Misalkan kita menginvestasikan $10.000 dalam rekening yang membayar bunga 10%, dan kita ingin tahu berapa lama waktu
yang dibutuhkan agar jumlah tersebut tumbuh menjadi $20.000.
0 1 2 N
...
# $10.000 $20,000
Kami ingin menentukanN.

Dalam hal rumus kita, kita perlu menemukanNsehingga nilai masa depan investasi kita sama
dengan $20.000:
FV= $10.000 * 1.10N= $20.000 (4A.1)

Salah satu pendekatan adalah dengan menggunakan trial and error untuk menemukanN, seperti halnya
IRR. Misalnya dengan N=7 tahun,FV= $19.487, jadi akan memakan waktu lebih dari tujuh tahun. DenganN=8
tahun, FV= $21.436, jadi itu akan memakan waktu antara tujuh dan delapan tahun. Atau, masalah ini dapat
diselesaikan pada spreadsheet anuitas. Dalam hal ini, kami memecahkan untukN:

Diberikan 10.00% # 10.000 0 20.000
Selesaikan untuk NPER 7.27 %NPER(0.10,0,#10000,20000)
Ini akan memakan waktu sekitar 7,3 tahun untuk tabungan kami tumbuh menjadi $20,000.
Akhirnya, masalah ini dapat diselesaikan secara matematis. Membagi kedua sisi Persamaan. 4A.1 sebesar $10.000,
kami memiliki
1.10N=20.000/10.000 = 2
Untuk memecahkan eksponen, kami mengambil logaritma dari kedua sisi, dan menggunakan fakta bahwa ln (x
kamu) =kamuln(x):
Nln (1,10) = ln(2)

N=ln(2)/ln(1.10) = 0,6931/0,0953 ! 7,3 tahun
CONTOH 4A.1 Memecahkan Jumlah Periode dalam Savings Plan
Masalah
Anda menabung untuk uang muka rumah. Anda sudah menabung $10.050, dan Anda mampu menabung
tambahan $5000 per tahun di akhir setiap tahun. Jika Anda memperoleh 7,25% per tahun dari tabungan Anda,
berapa lama waktu yang Anda perlukan untuk menabung $60.000?
Larutan
Garis waktu untuk masalah ini adalah
0 1 2 N
...
# $10,050 # $5000 # $5000 # $5000
&$60.000
Kita perlu menemukanNsehingga nilai masa depan dari tabungan kita saat ini ditambah nilai masa depan dari tabungan
tambahan yang kita rencanakan (yang merupakan anuitas) sama dengan jumlah yang kita inginkan:
1
10.050*1.0725N+5000* (1,0725N-1) = 60.000
0,0725
Untuk menyelesaikan secara matematis, atur ulang persamaan menjadi
60.000*0,0725 + 5000
1.0725N= =1.632
10.050*0,0725 + 5000
Kami kemudian dapat memecahkan untukN:
ln(1.632)
N= =7,0 tahun
ln(1.0725)
Ini akan memakan waktu tujuh tahun untuk menyimpan uang muka. Kami juga dapat memecahkan masalah ini menggunakan
spreadsheet anuitas:

Diberikan 7,25% #10.050 #5000 60.000
Selesaikan untuk N 7,00 %NPER(0.0725,#5000,#10050.60000)
MasalahSemua masalah tersedia di . Sebuah tanda bintang (*) menunjukkan masalah dengan tingkat yang lebih tinggi
kesulitan.
* A.1.Nenek Anda membeli anuitas dari Rock Solid Life Insurance Company seharga $200.000 ketika dia pensiun.
Sebagai ganti $200,000, Rock Solid akan membayarnya $25.000 per tahun sampai dia meninggal. Tingkat
bunga adalah 5%. Berapa lama dia harus hidup setelah hari dia pensiun untuk maju (yaitu, untuk
mendapatkan lebih banyak)nilaidari apa yang dia bayar)?
* A.2.Anda berpikir untuk melakukan investasi di pabrik baru. Pabrik akan menghasilkan pendapatan sebesar $1 juta per
tahun selama Anda memeliharanya. Anda mengharapkan bahwa biaya pemeliharaan akan mulai dari $50.000 per
tahun dan akan meningkat 5% per tahun setelahnya. Asumsikan bahwa semua pendapatan dan biaya
pemeliharaan terjadi pada akhir tahun. Anda bermaksud menjalankan pabrik selama itu terus menghasilkan arus
kas positif (selama kas yang dihasilkan oleh pabrik melebihi biaya pemeliharaan). Pabrik dapat dibangun dan
segera beroperasi. Jika pabrik tersebut membutuhkan biaya $10 juta untuk membangun, dan tingkat bunganya
adalah 6% per tahun, haruskah Anda berinvestasi di pabrik tersebut?
5
BAB
Suku bunga
Saya
N BAB 4, KITA MENJELAJAHI MEKANIKA KOMPUTASI nilai sekarang dan nilai masa NOTASI
depan dengan tingkat bunga pasar. Tapi bagaimana kita menentukan tingkat
TELINGAtarif tahunan efektif
bunga itu? Dalam praktiknya, bunga dibayarkan dan tingkat bunga dikutip dengan
rsuku bunga atau diskon
cara yang berbeda. Misalnya, pada pertengahan 2012, Metropolitan National Bank
kecepatan
menawarkan rekening tabungan dengan tingkat bunga 1,65% yang dibayarkan setiap
PVnilai saat ini
akhir tahun, sementara AIG Bank menawarkan tingkat bunga tahunan hanya 1,60%,
FVNilai masa depan
tetapi dibayarkan setiap hari. Suku bunga juga dapat berbeda tergantung pada
cakrawala investasi. Pada bulan Juli 2012, investor memperoleh kurang dari 0,25% pada Carus kas
Surat Perbendaharaan AS bebas risiko satu tahun, tetapi dapat memperoleh lebih dari Apriltingkat persentase tahunan
2,3% pada Treasuries dua puluh tahun. Suku bunga juga dapat bervariasi karena risiko
kjumlah peracikan
atau konsekuensi pajak: Pemerintah AS dapat meminjam pada tingkat bunga yang lebih periode per tahun
rendah daripada Johnson & Johnson, yang pada gilirannya dapat meminjam pada tingkat rrsuku bunga riil
yang lebih rendah daripada American Airlines.
sayatingkat inflasi
Dalam bab ini, kita mempertimbangkan faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat suku
NPVnilai bersih sekarang
bunga dan mendiskusikan bagaimana menentukan tingkat diskonto yang tepat untuk
sekumpulan arus kas. Kita mulai dengan melihat bagaimana bunga dibayarkan dan tingkat Cn arus kas yang datang pada
perioden
bunga dikutip, dan kita menunjukkan bagaimana menghitung bunga efektif yang dibayarkan
dalam satu tahun dengan konvensi kuotasi yang berbeda. Kami kemudian mempertimbangkan
njumlah periode
beberapa faktor penentu utama suku bunga—yaitu, inflasi dan kebijakan pemerintah. Karena rn tingkat bunga atau tingkat
diskonto untukn-jangka tahun
suku bunga cenderung berubah dari waktu ke waktu, investor akan menuntut suku bunga
yang berbeda untuk cakrawala investasi yang berbeda berdasarkan harapan mereka. Akhirnya, tpersentase pajak
kami menguji peran risiko dalam menentukan tingkat bunga dan menunjukkan bagaimana
menyesuaikan tingkat bunga untuk menentukan jumlah efektif yang diterima (atau dibayar)
setelah memperhitungkan pajak.
141
142 Bab 5Suku bunga
5.1Kutipan dan Penyesuaian Suku Bunga

Suku bunga dikutip dalam berbagai cara. Meskipun umumnya dinyatakan sebagai tingkat tahunan,
pembayaran bunga itu sendiri dapat terjadi pada interval yang berbeda, seperti bulanan atau setengah
tahunan. Namun, ketika mengevaluasi arus kas, kita harus menggunakan aNilai diskonyang sesuai dengan
periode waktu arus kas kami; tingkat diskonto ini harus mencerminkan pengembalian aktual yang dapat kita
peroleh selama periode waktu tersebut. Di bagian ini, kami mengeksplorasi mekanisme interpretasi dan
penyesuaian tingkat bunga untuk menentukan tingkat diskonto yang benar.
Tarif Tahunan Efektif

Suku bunga sering dinyatakan sebagaitarif tahunan efektif (EAR), yang menunjukkan jumlah
sebenarnya dari bunga yang akan diperoleh pada akhir satu tahun.1Metode mengutip tingkat
bunga ini adalah yang telah kita gunakan sejauh ini dalam buku teks ini: di Bab 4, kami
menggunakan EAR sebagai tingkat diskontordalam nilai waktu kami perhitungan uang. Misalnya,
dengan EAR 5%, investasi $100.000 tumbuh menjadi
$100.000 * (1 +r) = $100.000 * (1.05) = $105.000

dalam satu tahun. Setelah dua tahun itu akan tumbuh menjadi
$100.000 * (1 +r)2= $100.000 * (1.05)2= $110.250
Menyesuaikan Tingkat Diskon untuk Periode Waktu yang Berbeda.Contoh sebelumnya

menunjukkan bahwa memperoleh tingkat tahunan efektif 5% selama dua tahun sama dengan
memperoleh 10,25% bunga total selama seluruh periode:
$100.000 * (1.05)2= $100.000 * 1.1025 = $110.250

Secara umum, dengan menaikkan faktor suku bunga (1 +r) dengan kekuatan yang sesuai, kita dapat menghitung
tingkat bunga yang setara untuk jangka waktu yang lebih lama.
Kita dapat menggunakan metode yang sama untuk menemukan tingkat bunga yang setara untuk periode yang
lebih pendek dari satu tahun. Dalam hal ini, kami menaikkan faktor suku bunga (1 +r) dengan pangkat pecahan yang
sesuai. Misalnya, mendapatkan bunga 5% dalam satu tahun sama dengan menerima
(1 +r)1/2= (1.05)1/2= $1,0247

untuk setiap $1 yang diinvestasikan setiap setengah tahun, atau setara, setiap enam bulan. Artinya, tingkat
tahunan efektif 5% setara dengan tingkat bunga sekitar 2,47% yang diperoleh setiap enam bulan. Kami dapat
memverifikasi hasil ini dengan menghitung bunga yang akan kami peroleh dalam satu tahun dengan
berinvestasi selama dua periode enam bulan pada tingkat ini:
(1 +r)2= (1.0247)2= $1,05
Persamaan Umum untuk Konversi Periode Tingkat Diskonto.Secara umum, kita dapat meng-
vert tingkat diskontoruntuk satu periode ke tingkat diskonto yang setara untuknperiode
menggunakan rumus berikut:
SetaranTingkat Diskon @Periode = (1 +r)n-1 (5.1)

Dalam rumus ini,ndapat lebih besar dari 1 (untuk menghitung tarif selama lebih dari satu periode)
atau lebih kecil dari 1 (untuk menghitung tarif selama sebagian kecil periode). Saat komputasi hadir
1Tingkat tahunan efektif sering disebut sebagaihasil tahunan yang efektif(EAY) ataupersentase hasil tahunan(
APY).
5.1 Penawaran dan Penyesuaian Suku Bunga 143
atau nilai masa depan, akan lebih mudah untuk menyesuaikan tingkat diskonto agar sesuai dengan periode waktu arus
kas. Penyesuaian ini adalahdiperlukanuntuk menerapkan rumus perpetuitas atau anuitas, seperti yang ditunjukkan
pada Contoh 5.1.
CONTOH 5.1 Menilai Arus Kas Bulanan
Masalah
Misalkan rekening bank Anda membayar bunga bulanan dengan tingkat bunga yang dikutip sebagai tingkat
tahunan efektif (EAR) sebesar 6%. Berapa jumlah bunga yang akan Anda peroleh setiap bulan? Jika Anda tidak
memiliki uang di bank hari ini, berapa banyak yang perlu Anda simpan pada akhir setiap bulan untuk
mengumpulkan $100.000 dalam 10 tahun?
Larutan
Dari Persamaan. 5.1, EAR 6% setara dengan penghasilan (1,06)1/12- 1 = 0,4868% per bulan. Kami dapat menulis garis waktu
untuk rencana tabungan kami menggunakanbulananperiode sebagai berikut:
Bulan: 0 1 2 120
...
Arus kas: C C C
Artinya, kita dapat melihat rencana tabungan sebagai anuitas bulanan dengan 10*12 = 120 pembayaran bulanan. Kita dapat
menghitung jumlah total yang disimpan sebagai nilai masa depan dari anuitas ini, menggunakan Persamaan. 4.10:
FV(anuitas) =C1 * r[(1 +r)n-1]

Kita dapat memecahkan untukbulananpembayaranCmenggunakan setarabulanansuku bungar=0,4868%,
dann=120 bulan:
FV(anuitas) $100,000
C=1 = 1 = $615,47 per bulan
r[(1 +r)n-1] 0.004868[(1.004868)120- 1]
Kami juga dapat menghitung hasil ini menggunakan spreadsheet anuitas:

Diberikan 120 0,4868% 0 100.000
Selesaikan untuk PMT # 615,47 %PMT(0.004868.120.0.100000)
Jadi, jika kita menabung $615,47 per bulan dan kita memperoleh bunga bulanan pada tingkat tahunan efektif 6%,
kita akan memiliki $100.000 dalam 10 tahun.
KESALAHAN UMUM Menggunakan Tingkat Diskonto yang Salah dalam Rumus Anuitas
Periode tingkat diskonto harus sesuai dengan periodisitas arus kas yang merupakan jumlah yang Anda perlukan untuk berinvestasiper
dalam rumus anuitas. Pada Contoh 5.1, karena arus kas bulanan, tahun, bukan per bulan. Perhatikan juga bahwa jika kita mencoba
pertama-tama kita harus mengubah EAR menjadi tingkat diskonto mengonversinya ke jumlah bulanan dengan membaginya dengan 12, kita
bulanan. Kesalahan umum dalam kasus ini adalah memperlakukan mendapatkan 7586.80/12 = 632.23, jumlah yang lebih tinggi dari yang
anuitas sebagai anuitas tahunan 10 tahun dengan tingkat diskonto kita butuhkan menurut Contoh 5.1. Alasan kami dapat menghemat lebih
sama dengan EAR 6%. Melakukannya, kita mendapatkan sedikit adalah karena dengan menyetorkan uang tunai setiap bulan
daripada di akhir setiap tahun, kami akan memperoleh bunga dari
$100,000
C=1 = $7586.80 simpanan kami sepanjang tahun.
0,06[(1.06)10- 1]
144 Bab 5Suku bunga
Tarif Persentase Tahunan

Bank juga mengutip suku bunga dalam haltingkat persentase tahunan (APR), yang
menunjukkan jumlahminat sederhanadiperoleh dalam satu tahun, yaitu jumlah bunga
yang diperolehtanpaefek peracikan. Karena tidak termasuk efek peracikan, kutipan APR
biasanya kurang dari jumlah bunga sebenarnya yang akan Anda peroleh. Untuk
menghitung jumlah aktual yang akan Anda peroleh dalam satu tahun, pertama-tama kita
harus mengonversi APR ke tarif tahunan efektif.
Misalnya, Granite Bank mengiklankan rekening tabungan dengan tingkat bunga “6% APR
dengan peracikan bulanan.” Dalam hal ini, Anda akan mendapatkan 6%/12 = 0,5% setiap bulan.
Jadi APR dengan peracikan bulanan sebenarnya adalah cara mengutip abulanan tingkat bunga,
bukan tingkat bunga tahunan. Karena bunga bertambah setiap bulan, Anda akan mendapatkan
$1 * (1,005)12= $1,061678
pada akhir satu tahun, dengan tingkat efektif tahunan sebesar 6,1678%. 6,1678% yang Anda peroleh dari
deposit Anda lebih tinggi dari APR 6% yang dikutip karena peracikan: Di bulan-bulan berikutnya, Anda
memperoleh bunga atas bunga yang dibayarkan di bulan-bulan sebelumnya.
Penting untuk diingat bahwa karena APR tidak mencerminkan jumlah sebenarnya yang akan Anda peroleh
selama satu tahun,kami tidak dapat menggunakan APR itu sendiri sebagai tingkat diskon. Sebaliknya, APR
dengan kperiode peracikan adalah cara mengutip bunga aktual yang diperoleh setiap periode peracikan:
April
Suku Bunga per Periode Majemuk = (5.2)
kperiode/tahun
Setelah kami menghitung bunga yang diperoleh per periode peracikan dari Persamaan. 5.2, kita
dapat menghitung tarif tahunan efektif dengan menggabungkan menggunakan Persamaan. 5.1. Jadi
tingkat tahunan efektif yang sesuai dengan APR dengankperiode peracikan per tahun diberikan oleh
rumus konversi berikut:
Mengubah APR menjadi EAR

Aprilk
1 +TELINGA=¢1 + ! (5.3)
k
Tabel 5.1 menunjukkan tingkat tahunan efektif yang sesuai dengan APR sebesar 6% dengan
interval peracikan yang berbeda. EAR meningkat dengan frekuensi peracikan karena
kemampuan untuk memperoleh bunga atas bunga lebih cepat. Investasi dapat berlipat ganda
bahkan lebih sering daripada harian. Pada prinsipnya, interval peracikan bisa setiap jam atau
setiap detik. Dalam limit kita mendekati gagasanperacikan terus menerus, di mana kita
TABEL 5.1 Tarif Tahunan Efektif untuk APR 6%

dengan Periode Peracikan Berbeda
Interval Peracikan Tarif Tahunan Efektif

Tahunan (1 + 0,06/1)1- 1 = 6% (1 +
Setengah tahun 0,06/2)2- 1 = 6,09% (1 +
Bulanan 0,06/12)12- 1 = 6,1678% (1 +
Harian 0,06/365)365- 1 = 6,1831%
5.1 Penawaran dan Penyesuaian Suku Bunga 145
senyawa bunga setiap saat.2Sebagai masalah praktis, peracikan lebih sering daripada harian
memiliki dampak yang dapat diabaikan pada tingkat tahunan efektif dan jarang diamati.
Ingat, saat bekerja dengan APR kita harus
1. Bagilah APR dengan jumlah periode compounding per tahun untuk menentukan tingkat bunga
aktual per periode compounding (Persamaan 5.2).
Kemudian, jika arus kas terjadi pada interval yang berbeda dari periode peracikan,
2. Hitung tingkat diskonto yang sesuai dengan cara majemuk (Persamaan 5.1).
Setelah Anda menyelesaikan langkah-langkah ini, Anda kemudian dapat menggunakan tingkat diskonto untuk mengevaluasi nilai
sekarang atau masa depan dari serangkaian arus kas.
CONTOH 5.2 Mengubah APR menjadi Tingkat Diskon
Masalah
Perusahaan Anda membeli sistem telepon baru, yang akan bertahan selama empat tahun. Anda dapat membeli sistem
dengan biaya dimuka sebesar $150.000, atau Anda dapat menyewa sistem dari produsen seharga $4000 yang dibayarkan
pada akhir setiap bulan.3Perusahaan Anda dapat meminjam pada tingkat bunga 5% April dengan peracikan setengah
tahunan. Haruskah Anda membeli sistem secara langsung atau membayar $4000 per bulan?
Larutan
Biaya leasing sistem adalah anuitas 48 bulan sebesar $4000 per bulan:
Bulan: 0 1 2 48
...
Pembayaran: $4000 $4000 $4000
Kita dapat menghitung nilai sekarang dari arus kas sewa menggunakan rumus anuitas, tetapi pertama-tama kita perlu
menghitung tingkat diskonto yang sesuai dengan jangka waktu satu bulan. Untuk melakukannya, kami mengonversi biaya
pinjaman 5% APR dengan pemajemukan setengah tahunan menjadi tingkat diskonto bulanan. Menggunakan Persamaan.
5.2, APR sesuai dengan tingkat diskonto enam bulan sebesar 5%/2 = 2,5%. Untuk mengubah tingkat diskonto enam bulan
menjadi tingkat diskonto satu bulan, kami menggabungkan tingkat enam bulan dengan 1/6 menggunakan Persamaan. 5.1:
(1.025)1/6- 1 = 0,4124% per bulan

(Atau, pertama-tama kita dapat menggunakan Persamaan 5.3 untuk mengubah APR menjadi EAR: 1 +TELINGA= (1 + 0,05/2)2
=1.050625. Kemudian kita dapat mengonversi EAR ke tarif bulanan menggunakan Persamaan. 5.1: (1.050625)1/12- 1
=0,4124% per bulan.)
Mengingat tingkat diskonto ini, kita dapat menggunakan rumus anuitas (Persamaan 4.9) untuk menghitung nilai
sekarang dari 48 pembayaran bulanan:
1 1
PV=4000* ¢1 - ! = $173.867
0,004124 1,00412448
Kami juga dapat menggunakan spreadsheet anuitas:

Diberikan 48 0,4124% # 4,000 0
Selesaikan untuk PV 173.867 %PV(0.004124,48,#4000,0)
2APR6% dengan peracikan berkelanjutan menghasilkan EAR sekitar 6,1837%, yang hampir sama
dengan peracikan harian. Lihat lampiran untuk diskusi lebih lanjut tentang peracikan berkelanjutan.
3Selain arus kas ini, mungkin ada pertimbangan pajak dan akuntansi saat membandingkan pembelian dengan sewa.
Kami mengabaikan komplikasi ini dalam contoh ini, tetapi akan mempertimbangkan sewa secara rinci dalam Bab 25.
146 Bab 5Suku bunga
Jadi, membayar $4000 per bulan selama 48 bulan sama dengan membayar nilai sekarang $173.867 hari ini.
Biaya ini adalah $173.867 - $150.000 = $23.867 lebih tinggi daripada biaya pembelian sistem, jadi lebih baik
membayar $150.000 untuk sistem daripada menyewanya. Kami dapat menafsirkan hasil ini sebagai arti bahwa
pada APR 5% dengan peracikan setengah tahunan, dengan menjanjikan untuk membayar kembali $4000 per
bulan, perusahaan Anda dapat meminjam $173.867 hari ini. Dengan pinjaman ini ia dapat membeli sistem telepon
dan memiliki tambahan $23.867 untuk digunakan untuk tujuan lain.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Apa perbedaan antara kutipan EAR dan APR?

2.Mengapa APR sendiri tidak dapat digunakan sebagai tingkat diskonto?
5.2Aplikasi: Tarif Diskon dan Pinjaman

Sekarang kita telah menjelaskan cara menghitung tingkat diskonto dari penawaran tingkat bunga, mari kita
terapkan konsep tersebut untuk memecahkan dua masalah keuangan yang umum: menghitung pembayaran
pinjaman dan menghitung sisa saldo pinjaman.
Menghitung Pembayaran Pinjaman.Untuk menghitung pembayaran pinjaman, kami menyamakan saldo

pinjaman dengan nilai sekarang dari pembayaran pinjaman menggunakan tingkat diskonto dari tingkat bunga
pinjaman yang dikutip, dan kemudian menyelesaikan pembayaran pinjaman.
Banyak pinjaman, seperti hipotek dan kredit mobil, adalahpinjaman amortisasi, yang berarti
bahwa setiap bulan Anda membayar bunga pinjaman ditambah sebagian dari saldo pinjaman.
Biasanya, setiap pembayaran bulanan adalah sama, dan pinjaman dilunasi dengan pembayaran
terakhir. Persyaratan umum untuk pinjaman mobil baru mungkin “APR 6,75% selama 60 bulan.” Ketika
interval peracikan untuk APR tidak dinyatakan secara eksplisit, itu sama dengan interval antara
pembayaran, atau satu bulan dalam hal ini. Jadi, kutipan ini berarti bahwa pinjaman akan dilunasi
dengan 60 pembayaran bulanan yang sama, dihitung menggunakan APR 6,75% dengan peracikan
bulanan. Pertimbangkan garis waktu untuk pinjaman mobil $ 30.000 dengan persyaratan ini:
Bulan: 0 1 2 60
...
Arus kas:$30.000 #C #C #C
Pembayaran,C, diatur sehingga nilai sekarang dari arus kas, yang dievaluasi menggunakan
tingkat bunga pinjaman, sama dengan jumlah pokok awal $30.000. Dalam hal ini, APR 6,75%
dengan peracikan bulanan sesuai dengan tingkat diskonto satu bulan sebesar
6,75%/12 = 0,5625%. Jadi, dengan menggunakan rumus anuitas untuk menghitung nilai sekarang dari
pembayaran pinjaman, pembayaranCharus memuaskan
1 1
C* ¢1 - ! =30.000
0,005625 1.00562560
dan maka dari itu,
30.000
C= = $590.50
1 1
¢1 - !
0,005625 1.00562560
5.3 Penentu Suku Bunga 147
Atau, kami dapat menyelesaikan pembayaranCmenggunakan spreadsheet anuitas:

Diberikan 60 0,5625% 30.000 0
Selesaikan untuk PMT # 590.50 %PMT(0.005625,60.30000,0)
Menghitung Saldo Pinjaman yang Belum Dilunasi.Saldo pinjaman,

juga disebut pokok terutang, sama dengan nilai sekarang dari sisa pembayaran pinjaman di masa
depan, sekali lagi dievaluasi menggunakan tingkat bunga pinjaman.
CONTOH 5.3 Menghitung Saldo Pinjaman Terutang
Masalah
Dua tahun lalu, perusahaan Anda mengambil pinjaman amortisasi selama 30 tahun untuk membeli gedung kantor kecil.
Pinjaman ini memiliki APR 4,80% dengan pembayaran bulanan $2623,33. Berapa hutang Anda pada pinjaman hari ini?
Berapa bunga yang dibayarkan perusahaan atas pinjaman tersebut pada tahun lalu?
Larutan
Setelah 2 tahun, pinjaman memiliki 28 tahun, atau 336 bulan, tersisa:
0 1 2 336
...
#$2623,33 #$2623,33 #$2623,33
Sisa saldo pinjaman adalah nilai sekarang dari sisa pembayaran ini, menggunakan tingkat
pinjaman 4,8%/12 = 0,4% per bulan:
1 1
Saldo setelah 2 tahun = $2623.33* ¢1 - ! = $484.332
0,004 1,004336
Selama tahun lalu, perusahaan Anda melakukan pembayaran total $2623,33*12 = $31.480 untuk pinjaman.
Untuk menentukan besarnya bunga, yang paling mudah adalah menentukan terlebih dahulu jumlah yang
digunakan untuk membayar kembali pokok pinjaman. Saldo pinjaman Anda satu tahun yang lalu, dengan sisa 29
tahun (348 bulan), adalah
1 1
Saldo setelah 1 tahun = $2623.33* ¢1 - ! = $492,354
0,004 1,004348
Oleh karena itu, saldo menurun sebesar $492.354 - $484.332 = $8022 pada tahun lalu. Dari total
pembayaran yang dilakukan, $8022 digunakan untuk membayar pokok dan sisanya $31.480 - $8022 =
$23.458 digunakan untuk membayar bunga.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Bagaimana Anda bisa menghitung saldo pinjaman?

2.Apa itu pinjaman amortisasi?
5.3Penentu Suku Bunga

Bagaimana suku bunga ditentukan? Pada dasarnya, suku bunga ditentukan di pasar berdasarkan
kesediaan individu untuk meminjam dan meminjamkan. Pada bagian ini, kita melihat beberapa faktor
yang dapat mempengaruhi tingkat suku bunga, seperti inflasi, kebijakan pemerintah, dan ekspektasi
pertumbuhan di masa depan.
148 Bab 5Suku bunga
KRISIS KEUANGAN GLOBAL Tarif Teaser dan Pinjaman Subprime
Beberapa pinjaman, sepertihipotek tingkat yang dapat Sementara pinjaman mungkin terjangkau pada tingkat penggoda
disesuaikan (ARM), memiliki suku bunga yang tidak konstan awal, banyak peminjam subprime tidak mampu membayar
selama masa pinjaman. Ketika suku bunga pinjaman tersebut pembayaran yang lebih tinggi yang diperlukan setelah tingkat
berubah, pembayaran pinjaman dihitung ulang berdasarkan pinjaman disesuaikan. Sebelum tahun 2007, sementara suku
saldo pinjaman saat ini, suku bunga baru, dan sisa masa bunga tetap rendah dan harga rumah tinggi (dan meningkat),
pinjaman. peminjam tersebut dapat menghindari default hanya dengan
Hipotek dengan tingkat bunga yang dapat disesuaikan adalah jenis paling membiayai kembali pinjaman mereka menjadi pinjaman baru yang
umum dari apa yang disebut pinjaman "subprime" yang diberikan kepada pembeli juga menampilkan tingkat penggoda awal yang rendah. Dengan
rumah dengan riwayat kredit yang buruk. Pinjaman ini sering menampilkan tingkat cara ini, mereka dapat menjaga pembayaran mereka tetap rendah.
awal yang rendah, dengan tepat disebuttingkat penggoda. Setelah waktu yang Tetapi karena tingkat hipotek meningkat dan harga rumah mulai
singkat (seringkali 2 sampai 5 tahun) tingkat bunga akan melonjak ke tingkat yang menurun pada tahun 2007, strategi untuk menjaga pembayaran
lebih tinggi, menyiratkan bahwa pembayaran bulanan juga akan melonjak. Misalnya, pinjaman mereka tetap rendah tidak mungkin lagi. Dalam banyak
misalkan tingkat pinjaman 30 tahun dalam Contoh 5.3 adalah tingkat penggoda, dan kasus saldo pinjaman melebihi nilai pasar rumah, membuat
setelah 2 tahun tingkat itu meningkat dari 4,8% menjadi 7,2%. Mengingat sisa saldo pemberi pinjaman tidak mau membiayai kembali pinjaman.
setelah dua tahun sebesar $484.332, dengan tingkat bunga yang lebih tinggi sebesar Terjebak dengan pinjaman dengan tingkat bunga yang sekarang
7,2%/12 = 0,6% per bulan, pembayaran bulanan akan meningkat dari $2623,33 tidak terjangkau, banyak pemilik rumah gagal bayar,
menjadi Untuk mencegah pemberi pinjaman masa depan menggunakan tingkat penggoda
untuk mendapatkan peminjam menjadi pinjaman yang pada akhirnya tidak mampu mereka
$484.332
Pembayaran bulanan baru = = $3355.62 bayar, Undang-Undang Dodd-Frank mengharuskan pemberi pinjaman untuk memverifikasi
1 1 bahwa peminjam memiliki pendapatan yang cukup untuk membayar kembali pinjaman
¢1- !
. 006 1,006336 mereka bahkan setelah tingkat penggoda berakhir.
Inflasi dan Tarif Nominal Versus Riil

Suku bunga yang dikutip oleh bank dan lembaga keuangan lainnya, dan yang telah kami
gunakan untuk mendiskontokan arus kas, adalah:suku bunga nominal, yang menunjukkan
tingkat pertumbuhan uang Anda jika diinvestasikan untuk jangka waktu tertentu. Tentu saja, jika
harga dalam perekonomian juga tumbuh karena inflasi, tingkat bunga nominal tidak mewakili
peningkatan daya beli yang akan dihasilkan dari investasi. Tingkat pertumbuhan daya beli Anda,
setelah disesuaikan dengan inflasi, ditentukan olehsuku bunga riil, yang dilambangkan denganr
r.Jikaradalah tingkat bunga nominal dansayaadalah tingkat inflasi, kita dapat menghitung tingkat
pertumbuhan daya beli sebagai berikut:
1 +r Pertumbuhan Uang
Pertumbuhan Daya Beli = 1 +rr= = (5.4)
1 +saya Pertumbuhan Harga
Kita dapat mengatur ulang Persamaan. 5.4 untuk menemukan rumus berikut untuk tingkat bunga
riil, bersama dengan perkiraan yang sesuai untuk tingkat bunga riil ketika tingkat inflasi rendah:
Suku Bunga Riil

r-saya
rr= !r-saya (5.5)
1 +saya
Artinya, tingkat bunga riil kira-kira sama dengan tingkat bunga nominal dikurangi
tingkat inflasi.4
4Tingkat bunga riil tidak boleh digunakan sebagai tingkat diskonto untuk arus kas masa depan. Ini hanya dapat digunakan jika
arus kas telah disesuaikan untuk menghilangkan efek inflasi (dalam hal ini, kami mengatakan arus kas masuk istilah nyata).
Namun, pendekatan ini rawan kesalahan, jadi sepanjang buku ini kami akan selalu memperkirakan arus kas aktual termasuk
pertumbuhan apa pun akibat inflasi, dan diskonto menggunakan tingkat bunga nominal.
CONTOH 5.4 Menghitung Suku Bunga Riil
Masalah
Pada awal tahun 2008, tingkat suku bunga obligasi pemerintah AS satu tahun adalah sekitar 3,3%,
sedangkan tingkat inflasi tahun itu adalah 0,1%. Pada awal tahun 2011, suku bunga satu tahun sekitar
0,3%, dan inflasi tahun itu sekitar 3,0%. Berapa tingkat bunga riil pada tahun 2008 dan 2011?
Larutan
Menggunakan Persamaan. 5.5, suku bunga riil tahun 2008 adalah (3,3% - 0,1%)/(1,001) = 3,20%. Pada
tahun 2011, tingkat bunga riil adalah (0,3% - 3,0%)/(1,03) = -2,62%. Perhatikan bahwa tingkat bunga riil
negatif pada tahun 2011, menunjukkan bahwa tingkat bunga tidak cukup untuk mengikuti inflasi: Investor
obligasi pemerintah AS dapat membeli lebih sedikit pada akhir tahun daripada yang dapat mereka beli
pada awal tahun . Sebaliknya, hampir tidak ada inflasi pada tahun 2008, sehingga tingkat bunga riil yang
diperoleh hanya sedikit di bawah tingkat bunga nominal.
Gambar 5.1 menunjukkan sejarah suku bunga nominal AS dan tingkat inflasi sejak tahun 1960.
Perhatikan bahwa tingkat bunga nominal cenderung bergerak dengan inflasi. Secara intuitif, kesediaan
individu untuk menabung akan bergantung pada pertumbuhan daya beli yang dapat mereka harapkan
(diberikan oleh tingkat bunga riil). Jadi, ketika tingkat inflasi tinggi, tingkat bunga nominal yang lebih
tinggi umumnya diperlukan untuk mendorong individu untuk menabung. Namun, perhatikan bahwa
menurut standar historis, beberapa tahun terakhir agak luar biasa: tingkat bunga nominal sangat
rendah, yang mengarah ke tingkat bunga riil negatif.
Kebijakan Investasi dan Suku Bunga

Suku bunga juga mempengaruhi insentif perusahaan untuk meningkatkan modal dan berinvestasi. Pertimbangkan
peluang investasi bebas risiko yang membutuhkan investasi di muka sebesar $10 juta dan menghasilkan
GAMBAR 5.1 Suku Bunga dan Tingkat Inflasi AS, 1962–2012
18
16 Suku Bunga Nominal

Tingkat inflasi
14
12
10
Kecepatan (%)
0
1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010
–2 Tahun
–4
Suku bunga adalah suku bunga Treasury satu tahun, dan tingkat inflasi adalah kenaikan indeks harga konsumen Biro Statistik
Tenaga Kerja AS selama tahun mendatang, dengan kedua seri dihitung setiap bulan Perbedaan di antara keduanya
mencerminkan perkiraan suku bunga riil diperoleh dengan memegang Treasuries. Perhatikan bahwa suku bunga cenderung
tinggi ketika inflasi tinggi.
150 Bab 5Suku bunga
arus kas sebesar $3 juta per tahun selama empat tahun. Jika tingkat bunga bebas risiko adalah 5%, investasi ini
memiliki NPV sebesar
3 3 3 3
NPV= -10 + + + + = $0,638 juta
1,05 1,0521.0531.054
Jika tingkat bunga 9%, NPV turun menjadi
3 3 3 3
NPV= -10 + + + = -$0,281 juta
1.09 1.092 1.093+ 1.094
dan investasi tidak lagi menguntungkan. Alasannya, tentu saja, adalah bahwa kita mendiskontokan
arus kas positif pada tingkat yang lebih tinggi, yang mengurangi nilai sekarangnya. Akan tetapi, biaya
$10 juta terjadi hari ini, jadi nilai sekarangnya tidak bergantung pada tingkat diskonto.
Secara umum, ketika biaya investasi mendahului keuntungan, kenaikan tingkat bunga akan
menurunkan NPV investasi. Semua yang lain sama, suku bunga yang lebih tinggi karena itu akan
cenderung mengecilkan set investasi NPV positif yang tersedia untuk perusahaan. Federal Reserve di
Amerika Serikat dan bank sentral di negara lain menggunakan hubungan antara suku bunga dan
investasi ini untuk mencoba memandu perekonomian. Mereka dapat menaikkan suku bunga untuk
mengurangi investasi jika ekonomi "terlalu panas" dan inflasi meningkat, dan mereka dapat
menurunkan suku bunga untuk merangsang investasi jika ekonomi melambat atau dalam resesi.
Kebijakan Moneter, Deflasi, dan Krisis Keuangan 2008.Ketika keuangan 2008-

Krisis ekonomi melanda ekonomi, Federal Reserve AS merespons dengan cepat untuk mengurangi
dampaknya terhadap ekonomi yang lebih luas dengan memangkas target suku bunga jangka pendek
menjadi 0% pada akhir tahun. Tetapi sementara penggunaan kebijakan moneter ini umumnya cukup
efektif, karena harga konsumen turun pada akhir 2008, tingkat inflasi negatif, dan bahkan dengan
tingkat bunga nominal 0% tingkat bunga riil tetap positif pada awalnya. Konsekuensi dari deflasi ini,
dan risiko yang mungkin berlanjut, berarti bahwa Federal Reserve "kehabisan amunisi" sehubungan
dengan senjatanya yang biasa melawan perlambatan ekonomi—itu tidak dapat menurunkan suku
bunga lebih lanjut.5Masalah ini adalah salah satu alasan AS dan pemerintah lain mulai
mempertimbangkan langkah-langkah lain, seperti peningkatan pengeluaran pemerintah dan investasi,
untuk merangsang ekonomi mereka. Mantan Gubernur Federal Reserve Kevin Warsh lebih lanjut
membahas respons kebijakan moneter terhadap krisis ekonomi di AS dan Eropa dalam kotak
wawancara di halaman 154.
Kurva Hasil dan Tingkat Diskon

Anda mungkin telah memperhatikan bahwa suku bunga yang ditawarkan bank pada investasi atau beban
pinjaman bergantung pada cakrawala, atauketentuan, dari investasi atau pinjaman. Hubungan antara jangka
waktu investasi dan tingkat bunga disebutstruktur istilahdari suku bunga. Kita dapat memplot hubungan ini
pada grafik yang disebutkurva hasil. Gambar 5.2 menunjukkan struktur jangka dan kurva imbal hasil yang
sesuai dari suku bunga AS bebas risiko pada November 2006, 2007, dan 2008. Dalam setiap kasus, perhatikan
bahwa suku bunga bergantung pada cakrawala, dan bahwa perbedaan antara jangka pendek dan panjang
-suku bunga jangka terutama diucapkan pada tahun 2008.
5Mengapa Federal Reserve tidak dapat melangkah lebih jauh dan membuat suku bunga nominal menjadi negatif? Karena individu selalu
dapat memegang uang tunai (atau memasukkan uang mereka ke dalam rekening tabungan) dan mendapatkan setidaknya pengembalian
nol, tingkat bunga nominal tidak akan pernah bisasecara signifikannegatif. Tetapi karena menyimpan uang tunai itu mahal, dan karena
investor memandang banyak bank sebagai tidak aman, suku bunga Treasury AS jangka pendek sebenarnya sedikit negatif (turun menjadi
-0,05%) di beberapa titik selama periode ini! (Lihat Bab 6 untuk diskusi lebih lanjut.)
GAMBAR 5.2 Struktur Jangka Waktu Suku Bunga AS Bebas Risiko, November 2006, 2007, dan 2008
6%
Ketentuan
Tanggal
(bertahun-tahun) November-06 Nov-07 Nov-08 November 2006

0,5 5,23% 3,32% 0,47% 5%
1 4,99% 3,16% 0,91%
Suku Bunga (EAR)

2 4,80% 3,16% 0,98% 4%
3 4,72% 3,12% 1,26% November 2007
4 4,63% 3,34% 1,69%
3%
5 4,64% 3,48% 2,01%
6 4,65% 3,63% 2,49% November 2008
7 4,66% 3,79% 2.90% 2%
8 4,69% 3,96% 3,21%
9 4,70% 4,00% 3,38% 1%
10 4,73% 4,18% 3,41%
15 4,89% 4.44% 3,86% 0%
20 4,87% 4,45% 3,87% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20
Jangka Waktu (Tahun)
Angka tersebut menunjukkan tingkat bunga yang tersedia dari investasi di sekuritas Treasury AS yang bebas risiko dengan persyaratan investasi
yang berbeda. Dalam setiap kasus, tingkat bunga berbeda tergantung pada cakrawala. (Data dari US Treasury STRIP.)
Kita dapat menggunakan istilah struktur untuk menghitung nilai sekarang dan masa depan dari arus kas bebas
risiko di atas cakrawala investasi yang berbeda. Misalnya, $100 yang diinvestasikan selama satu tahun dengan tingkat
bunga satu tahun pada bulan November 2008 akan tumbuh menjadi nilai masa depan sebesar
$100 * 1,0091 = $100,91

pada akhir satu tahun, dan $100 yang diinvestasikan selama sepuluh tahun dengan tingkat bunga sepuluh tahun pada bulan
November 2008 akan tumbuh menjadi6
$100 * (1,0341)10= $139,84

Kita dapat menerapkan logika yang sama ketika menghitung nilai sekarang dari arus kas dengan jatuh
tempo yang berbeda. Arus kas bebas risiko yang diterima dalam dua tahun harus didiskontokan pada tingkat
bunga dua tahun, dan arus kas yang diterima dalam sepuluh tahun harus didiskontokan pada tingkat bunga
sepuluh tahun. Secara umum, arus kas bebas risiko dariCnditerima dintahun memiliki nilai sekarang
Cn
PV= (5.6)
(1 +rn)n
di manarnadalah suku bunga bebas risiko (dinyatakan sebagai EAR) untukn-istilah tahun. Dengan
kata lain, ketika menghitung nilai sekarang kita harus mencocokkan istilah arus kas dan istilah
tingkat diskonto.
Menggabungkan Persamaan. 5.6 untuk arus kas di tahun yang berbeda mengarah ke rumus umum
untuk nilai sekarang dari arus kas:
Nilai Sekarang dari Arus Arus Kas Menggunakan Struktur Term Tarif Diskon
C1 C2 CN N Cn
PV= + + g+ N = (5.7)
1 +r1 (1 +r 2)2 (1 +rN) nsebuah
=1 (1 +rn)n
6Kita juga bisa berinvestasi selama 10 tahun dengan berinvestasi pada tingkat bunga satu tahun selama 10 tahun berturut-turut.
Namun, karena kita tidak tahu berapa tingkat suku bunga di masa depan, hasil akhir kita tidak akan bebas risiko.
152 Bab 5Suku bunga
Perhatikan perbedaan antara Persamaan. 5.7 dan Persamaan. 4.4. Di sini, kami menggunakan tingkat diskonto yang
berbeda untuk setiap arus kas, berdasarkan tingkat dari kurva imbal hasil dengan istilah yang sama. Ketika kurva imbal
hasil relatif datar, seperti pada November 2006, perbedaan ini relatif kecil dan sering diabaikan dengan
mendiskontokan menggunakan tingkat bunga "rata-rata" tunggal.r. Tetapi ketika suku bunga jangka pendek dan
jangka panjang sangat bervariasi, seperti yang terjadi pada November 2008, Persamaan. 5.7 harus digunakan.
Peringatan:Semua jalan pintas kami untuk menghitung nilai sekarang (rumus anuitas dan perpetuitas,
spreadsheet anuitas) didasarkan pada diskon semua arus kaspada tingkat yang sama. Merekatidak bisa
digunakan dalam situasi di mana arus kas perlu didiskontokan pada tingkat yang berbeda.
CONTOH 5.5 Menggunakan Struktur Istilah untuk Menghitung Nilai Sekarang
Masalah
Hitung nilai sekarang pada bulan November 2008 dari anuitas lima tahun bebas risiko sebesar $1000 per tahun,
dengan kurva hasil untuk November 2008 pada Gambar 5.2.
Larutan
Untuk menghitung nilai sekarang, kami mendiskontokan setiap arus kas dengan tingkat bunga yang sesuai:
1000 1000 1000 1000 1000

PV= + + + = $4775.25
1,0091 1,00982 1.01263+ 1.01694 1.02015
Perhatikan bahwa kita tidak dapat menggunakan rumus anuitas di sini karena tingkat diskonto berbeda untuk setiap arus kas.
Kurva Hasil dan Ekonomi

Gambar 5.3 menunjukkan kesenjangan antara suku bunga jangka pendek dan jangka panjang secara historis.
Perhatikan bagaimana kadang-kadang, suku bunga jangka pendek mendekati suku bunga jangka panjang, dan di lain
waktu mungkin sangat berbeda. Apa yang menyebabkan perubahan bentuk kurva hasil?
Penetapan Suku Bunga.Federal Reserve menentukan suku bunga jangka pendek melalui pengaruhnya
terhadaptingkat dana federal, yang merupakan tingkat di mana bank dapat meminjam cadangan uang tunai
dalam semalam. Semua suku bunga lainnya pada kurva imbal hasil ditetapkan di pasar dan disesuaikan
sampai penawaran pinjaman sesuai dengan permintaan pinjaman pada setiap jangka waktu pinjaman. Seperti
yang akan kita lihat, ekspektasi perubahan suku bunga di masa depan memiliki pengaruh besar pada
kesediaan investor untuk meminjamkan atau meminjam untuk jangka waktu yang lebih lama dan, oleh karena
itu, pada bentuk kurva imbal hasil.
KESALAHAN UMUM Menggunakan Rumus Anuitas Ketika Tarif Diskon Bervariasi menurut Jatuh Tempo
Saat menghitung nilai sekarang dari anuitas, kesalahan umum Untuk menemukan tingkat bunga tunggal yang dapat kita gunakan untuk
adalah menggunakan rumus anuitas dengan tingkat bunga menilai anuitas, pertama-tama kita harus menghitung nilai sekarang dari
tunggal meskipun tingkat bunga bervariasi dengan cakrawala anuitas menggunakan Persamaan. 5.7 dan kemudian selesaikan untuk
investasi. Misalnya, kitatidak bisamenghitung nilai sekarang dari IRR-nya. Untuk anuitas dalam Contoh 5.5, kami menggunakan
anuitas lima tahun dalam Contoh 5.5 menggunakan tingkat bunga spreadsheet anuitas di bawah ini untuk menemukan IRR 1,55%. IRR
lima tahun dari November 2008: anuitas selalu antara tingkat diskonto tertinggi dan terendah yang
digunakan untuk menghitung nilai sekarang, seperti yang terjadi pada
1 1
PV! $1000* ¢1 - ! = $4712.09 contoh di bawah ini.
0,0201 1.02015

Diberikan 5 !4.775.25 1000 0
Memecahkan untuk Tingkat 1,55% TINGKAT (5.1000,!4775.25,0)
GAMBAR 5.3 Suku Bunga dan Resesi AS Jangka Pendek versus Jangka Panjang
18
Meningkatkan Kurva Hasil
Kurva Hasil Terbalik
16 Resesi
14
12
Suku bunga (%)
10
0
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
Tahun
Kurs Treasury AS satu tahun dan sepuluh tahun diplot, dengan spread di antara keduanya diarsir dengan warna biru jika
bentuk kurva imbal hasil meningkat (tingkat satu tahun di bawah tingkat sepuluh tahun) dan berwarna merah jika imbal hasil
kurva terbalik (tingkat satu tahun melebihi tingkat sepuluh tahun). Batang abu-abu menunjukkan tanggal resesi AS
sebagaimana ditentukan oleh Biro Riset Ekonomi Nasional. Perhatikan bahwa kurva hasil terbalik cenderung mendahului
resesi pada 12-18 bulan. Dalam resesi, suku bunga cenderung turun, dengan suku bunga jangka pendek turun lebih jauh.
Akibatnya, kurva imbal hasil cenderung curam keluar dari resesi.
Ekspektasi Suku Bunga.Misalkan suku bunga jangka pendek sama dengan suku bunga jangka panjang. Jika investor
mengharapkan suku bunga naik di masa depan, mereka tidak akan mau melakukan investasi jangka panjang.
Sebaliknya, mereka dapat melakukan lebih baik dengan berinvestasi dalam jangka pendek dan kemudian
menginvestasikan kembali setelah suku bunga naik. Dengan demikian, jika suku bunga diperkirakan akan naik, suku
bunga jangka panjang akan cenderung lebih tinggi daripada suku bunga jangka pendek untuk menarik investor.
Demikian pula, jika suku bunga diharapkan turun di masa depan, maka peminjam tidak akan ingin meminjam dengan suku
bunga jangka panjang yang sama dengan suku bunga jangka pendek. Mereka akan melakukan lebih baik dengan meminjam
dalam jangka pendek, dan kemudian mengambil pinjaman baru setelah suku bunga turun. Jadi, jika suku bunga diharapkan
turun, suku bunga jangka panjang akan cenderung lebih rendah daripada suku bunga jangka pendek untuk menarik peminjam.
Argumen ini menyiratkan bahwa bentuk kurva imbal hasil akan sangat dipengaruhi oleh ekspektasi suku bunga.
meningkat tajam (curam) kurva imbal hasil, dengan suku bunga jangka panjang jauh lebih tinggi daripada suku bunga
jangka pendek, umumnya menunjukkan bahwa suku bunga diperkirakan akan naik di masa depan (lihat kurva imbal
hasil untuk November 2008 yang ditunjukkan pada Gambar 5.2). Sebuah penurunan (terbalik) kurva imbal hasil, dengan
suku bunga jangka panjang lebih rendah daripada suku bunga jangka pendek, umumnya menandakan penurunan
suku bunga yang diharapkan di masa depan (lihat kurva imbal hasil untuk November 2006 yang ditunjukkan pada
Gambar 5.2). Karena suku bunga cenderung turun sebagai respons terhadap perlambatan ekonomi, kurva imbal hasil
terbalik sering ditafsirkan sebagai perkiraan negatif untuk pertumbuhan ekonomi. Memang, seperti yang diilustrasikan
Gambar 5.3, masing-masing dari tujuh resesi terakhir di Amerika Serikat didahului oleh a
154 Bab 5Suku bunga
Kevin M Warsh,seorang dosen di Sekolah

WAWANCARA DENGAN kejelasan dan kepercayaan dalam kemampuan
Pascasarjana Bisnis Stanford dan rekan Kevin M.Warsh keuangan satu sama lain. Salah satu alat yang
tamu terhormat di Hoover Institution, efektif dan inovatif, yaituFasilitas Lelang Berjangka
adalah Gubernur Federal Reserve dari 2006 (TAF), merangsang ekonomi dengan menyediakan
hingga 2011, menjabat sebagai penghubung pendanaan berjangka yang murah dan tersedia
utama ke pasar keuangan. untuk bank, besar dan kecil, di garis depan
perekonomian, sehingga mendorong mereka
untuk memberikan kredit kepada bisnis dan
konsumen. Setelah mengurangi tingkat kebijakan
PERTANYAAN:Apa instrumen kebijakan utama yang
mendekati nol untuk membantu menghidupkan
digunakan oleh bank sentral untuk mengendalikan
kembali perekonomian, The Fed melembagakan
perekonomian?
duaPelonggaran Kuantitatif (QE) program––
MENJAWAB:Federal Reserve (Fed) menyebarkan pembelian khusus sekuritas pemerintah dan
beberapa alat kebijakan untuk mencapai tujuan lembaga––untuk meningkatkan jumlah uang
stabilitas harga, lapangan kerja berkelanjutan beredar, mempromosikan pinjaman, dan menurut
maksimum, dan stabilitas keuangan. Menurunkan beberapa pendukung, meningkatkan harga aset
suku bunga jangka pendek dana federal, instrumen berisiko.
kebijakan utama, The Fed juga membahas global
merangsang perekonomian. Menaikkan suku bunga dana federal umumnya krisis keuangan dengan mendirikan temporerjalur pertukaran
memperlambat perekonomian. Membeli dan menjual sekuritas Treasury AS likuiditas bank sentraldengan Bank Sentral Eropa dan bank
jangka pendek melaluioperasi pasar terbukaadalah praktik standar. Sebelum sentral utama lainnya. Dengan menggunakan fasilitas ini, bank
krisis keuangan 2007–2009, neraca The Fed berkisar antara $700–$900 miliar. sentral asing dapat memperoleh dana dolar untuk pelanggannya
Tetapi ketika The Fed tidak dapat menurunkan suku bunga lebih lanjut dengan menukar Euro dengan dolar atau mata uang lain dan
karena suku bunga sudah mendekati nol, ia menggunakan operasi pasar setuju untuk membalikkan swap di kemudian hari. The Fed tidak
terbuka skala besar dan jangka panjang untuk meningkatkan likuiditas dalam mengambil risiko nilai tukar, tetapi tunduk pada risiko kredit
sistem keuangan dengan harapan dapat merangsang ekonomi lebih lanjut, rekanan bank sentralnya.
dengan demikian. menumbuhkan neracanya secara signifikan. Dengan
operasi mulut terbuka, pengumuman Fed tentang niatnya untuk membeli PERTANYAAN:Alat apa yang digunakan Bank Sentral Eropa (ECB) untuk
atau menjual aset menunjukkan tingkat yang diinginkan dari akomodasi mengatasi krisis utang negara? Bagaimana pendekatannya
kebijakan masa depan, sering mendorong pasar untuk bereaksi dengan dibandingkan dengan pendekatan Fed terhadap krisis keuangan
menyesuaikan suku bunga segera. Otoritas The Fed Lender-of-Last-Resort 2007–2009?
mengizinkannya untuk meminjamkan uang dengan jaminan yang baik
MENJAWAB:Sebagai federasi ekonomi baru, ECB menemukan
kepada lembaga-lembaga bermasalah dalam kondisi tertentu.
dirinya dalam posisi yang lebih sulit daripada Fed. Ekonomi
dan daya saing yang mendasarinya sangat berbeda di
PERTANYAAN:Faktor-faktor apa yang membatasi efektivitas kebijakan Fed? seluruh Zona Euro—di Jerman versus Yunani, misalnya. Dari
2007 hingga pertengahan 2010, banyak pemodal dan
MENJAWAB:Kebijakan moneter tidak bertindak sendiri-sendiri. Kebijakan fiskal (pajak
pembuat kebijakan Eropa percaya bahwa krisis keuangan
dan pengeluaran), perdagangan, dan regulasi memiliki konsekuensi yang sangat
global sebagian besar disebabkan oleh Amerika, dengan
besar terhadap keadaan kondisi ekonomi dan keuangan. Dalam jangka pendek,
beberapa tekanan diekspor ke benua itu. Namun, pada
kebijakan moneter dapat membantu mengulur waktu bagi perekonomian untuk
pertengahan 2010, mereka menyadari bahwa itu memang
membaik, tetapi kebijakan tersebut tidak dapat menyembuhkan kegagalan
krisis global. ECB secara resmi dibebankan dengan mandat
struktural perekonomian secara terpisah atau mengkompensasi utang negara yang
tunggal untuk memastikan stabilitas harga, daripada mandat
semakin besar.
yang lebih luas dari The Fed. Namun, tindakannya pada
akhirnya mencerminkan banyak dari yang dilakukan oleh The
PERTANYAAN:Alat apa yang dibuat The Fed untuk mengatasi
Fed: menurunkan suku bunga kebijakan efektif ke rekor
krisis keuangan 2007-2009?
terendah, menyediakan likuiditas langsung ke lembaga
MENJAWAB:Selama hari-hari tergelap krisis, pasar tidak keuangan Zona Euro untuk menghindari potensi penurunan
beroperasi secara efektif, harga sekuritas tidak jelas, dan sistem perbankan,
bank serta lembaga keuangan lainnya tidak memiliki
5.4 Risiko dan Pajak 155
periode di mana kurva hasil terbalik. Sebaliknya, kurva imbal hasil cenderung curam karena
ekonomi keluar dari resesi dan suku bunga diperkirakan akan naik.7
Jelas, kurva hasil memberikan informasi yang sangat penting bagi manajer bisnis. Selain
menentukan tingkat diskonto untuk arus kas bebas risiko yang terjadi pada cakrawala yang berbeda, ini
juga merupakan indikator utama yang potensial untuk pertumbuhan ekonomi di masa depan.
CONTOH 5.6 Membandingkan Suku Bunga Jangka Pendek dan Jangka Panjang
Masalah
Misalkan tingkat bunga satu tahun saat ini adalah 1%. Jika diketahui dengan pasti bahwa tingkat bunga
satu tahun adalah 2% tahun depan dan 4% tahun berikutnya, berapakah tingkat bungar1,r2, danr3dari
kurva hasil menjadi hari ini? Apakah kurva imbal hasil datar, meningkat, atau terbalik?
Larutan
Kami sudah diberitahu bahwa tarif satu tahunr1= 1%. Untuk menemukan kurs dua tahun, perhatikan bahwa jika kita menginvestasikan $1 untuk satu
tahun dengan kurs satu tahun saat ini dan kemudian menginvestasikan kembali tahun depan dengan kurs satu tahun yang baru, setelah dua tahun
kita akan memperoleh
$1*(1.01)*(1,02) = $1,0302
Kita harus mendapatkan hasil yang sama jika kita berinvestasi selama dua tahun pada tingkat dua tahun saat inir2:
$1*(1 +r2)2= $1,0302

Jika tidak, akan ada peluang arbitrase: Jika berinvestasi pada tingkat dua tahun menghasilkan hasil yang lebih tinggi,
investor dapat berinvestasi selama dua tahun dan meminjam setiap tahun dengan tingkat satu tahun. Jika berinvestasi pada
tingkat dua tahun menyebabkan hasil yang lebih rendah, investor dapat berinvestasi setiap tahun pada tingkat satu tahun
dan meminjam pada tingkat dua tahun.
Memecahkan untukr2, kita menemukan bahwa
r2= (1.0302)1/2- 1 = 1,499%

Demikian pula, berinvestasi selama tiga tahun pada tingkat satu tahun harus memiliki hasil yang sama seperti
berinvestasi pada tingkat tiga tahun saat ini:
(1.01)*(1.02)*(1,04) = 1,0714 = (1 +r3)3

Kita bisa memecahkan untukr3=(1.0714)1/3-1=2,326%. Oleh karena itu, kurva hasil saat ini memilikir1= 1%, r2
= 1,499%, danr3= 2,326%. Kurva imbal hasil meningkat sebagai akibat dari antisipasi tingkat suku bunga
yang lebih tinggi di masa depan.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Apa perbedaan antara tingkat bunga nominal dan riil?
2.Bagaimana ekspektasi investor terhadap suku bunga jangka pendek di masa depan mempengaruhi bentuk
kurva imbal hasil saat ini?
5.4Risiko dan Pajak

Pada bagian ini, kita membahas dua faktor lain yang penting ketika mengevaluasi suku bunga:
risiko dan pajak.
7Faktor lain selain ekspektasi suku bunga—terutama risiko—dapat berdampak pada bentuk kurva imbal hasil.
Lihat Bab 6 untuk pembahasan lebih lanjut.
156 Bab 5Suku bunga
Risiko dan Suku Bunga

Kita telah melihat bahwa suku bunga bervariasi dengan cakrawala investasi. Suku bunga juga bervariasi
berdasarkan identitas peminjam. Sebagai contoh, Gambar 5.4 menunjukkan tingkat suku bunga yang
dibutuhkan oleh investor untuk pinjaman lima tahun kepada sejumlah peminjam yang berbeda pada
pertengahan tahun 2012.
Mengapa suku bunga ini sangat bervariasi? Suku bunga terendah adalah suku bunga yang dibayarkan pada
Catatan Departemen Keuangan AS. Surat berharga US Treasury secara luas dianggap bebas risiko karena
hampir tidak ada kemungkinan pemerintah akan gagal membayar bunga dan gagal bayar obligasi ini. Jadi,
ketika kita mengacu pada "tingkat bunga bebas risiko", yang kita maksud adalah tingkat pada US Treasuries.
Semua peminjam lain memiliki beberapa risiko gagal bayar. Untuk pinjaman ini, tingkat bunga yang
disebutkan adalahmaksimumjumlah yang akan diterima investor. Investor dapat menerima lebih sedikit jika
perusahaan mengalami kesulitan keuangan dan tidak dapat membayar kembali pinjaman secara penuh. Untuk
mengimbangi risiko yang akan mereka terima lebih sedikit jika perusahaan gagal bayar, investor menuntut
tingkat bunga yang lebih tinggi daripada tingkat pada US Treasuries. Perbedaan antara tingkat bunga
pinjaman dan tingkat Treasury akan tergantung pada penilaian investor dari kemungkinan bahwa perusahaan
akan gagal bayar.
Nanti, kami akan mengembangkan alat untuk mengevaluasi risiko investasi yang berbeda dan menentukan
tingkat bunga atau tingkat diskonto yang secara tepat mengkompensasi investor untuk tingkat risiko yang
mereka ambil. Untuk saat ini, ingatlah bahwa ketika mendiskontokan arus kas masa depan, penting untuk
menggunakan tingkat diskonto yang sesuai dengan cakrawala dan risiko arus kas. Secara khusus,tingkat
diskonto yang tepat untuk arus kas adalah tingkat pengembalian yang tersedia di pasar atas investasi lain
dengan risiko dan jangka waktu yang sebanding.
GAMBAR 5.4
Suku bunga
Suku Bunga Pinjaman Lima
0% 1% 2% 3% 4% 5%
Tahun untuk Berbagai
Peminjam, Juli 2012 Treasury AS 0,6%
Suku bunga yang ditampilkan
berdasarkan imbal hasil Perusahaan 3M 0,8%
obligasi 5 tahun untuk setiap
penerbit. Perhatikan variasi AT&T 1.1%
suku bunga berdasarkan
tingkat risiko dari eBay 1,2%
peminjam.
Peminjam
Sumber: FINRA.org. CBS Corp. 1,3%
makanan Kraft 1,8%
JPMorgan Chase 2,6%
Kredit Motor Ford 3.4%
Makanan Smithfield 5.0%

5.4 Risiko dan Pajak 157
CONTOH 5.7 Mendiskon Arus Kas Berisiko
Masalah
Misalkan pemerintah AS berutang $ 1000 kepada perusahaan Anda, yang harus dibayar dalam lima tahun. Berdasarkan
tingkat suku bunga pada Gambar 5.4, berapa nilai sekarang dari arus kas ini? Misalkan Smithfield Foods berutang $1000
kepada perusahaan Anda. Perkirakan nilai sekarang dalam kasus ini.
Larutan
Dengan asumsi kami dapat menganggap kewajiban pemerintah sebagai bebas risiko (tidak ada kemungkinan Anda tidak akan dibayar),
maka kami mendiskontokan arus kas menggunakan tingkat bunga Treasury bebas risiko sebesar 0,6%:
PV= $1000 , (1,006)5= $970,53

Kewajiban dari Smithfield Foods tidak bebas risiko. Tidak ada jaminan bahwa Smithfield Foods tidak akan
mengalami kesulitan keuangan dan gagal membayar $1000. Karena risiko kewajiban ini mungkin sebanding
dengan pinjaman lima tahun yang dikutip pada Gambar 5.4, tingkat bunga 5% dari pinjaman adalah tingkat
diskonto yang lebih tepat untuk digunakan dalam menghitung nilai sekarang dalam kasus ini:
PV= $1000 , (1.05)5= $783,53

Perhatikan nilai sekarang yang jauh lebih rendah dari utang Smithfield dibandingkan dengan utang pemerintah karena
risiko gagal bayar Smithfield yang lebih tinggi.
Suku Bunga Setelah Pajak

Jika arus kas dari suatu investasi dikenakan pajak, arus kas aktual investor akan dikurangi dengan
jumlah pembayaran pajak. Kami akan membahas perpajakan investasi perusahaan secara rinci dalam
bab-bab selanjutnya. Di sini, kami mempertimbangkan pengaruh pajak atas bunga yang diperoleh dari
tabungan (atau dibayar atas pinjaman). Pajak mengurangi jumlah bunga yang dapat disimpan investor,
dan kami menyebut jumlah yang dikurangi ini sebagaisuku bunga setelah pajak.
Pertimbangkan investasi yang membayar bunga 8% (EAR) selama satu tahun. Jika Anda menginvestasikan $100
pada awal tahun, Anda akan memperoleh bunga 8% * $100 = $8 pada akhir tahun. Bunga ini dapat dikenakan pajak
sebagai penghasilan.8Jika Anda berada dalam kelompok pajak 40%, Anda akan berutang
(tarif pajak penghasilan 40%) * ($8 bunga) = $3,20 kewajiban pajak
Dengan demikian, Anda hanya akan menerima $8 - $3,20 = $4,80 setelah membayar pajak. Jumlah ini setara
dengan mendapatkan bunga 4,80% dan tidak membayar pajak, jadi tingkat bunga setelah pajak adalah 4,80%.
Secara umum, jika tingkat bunga adalahrdan tarif pajaknya adalaht,maka untuk setiap $1 yang diinvestasikan Anda akan
mendapatkan bunga yang sama denganrdan berutang pajak sebesart *rpada bunga. Oleh karena itu, tingkat bunga setelah
pajak yang setara adalah
Suku Bunga Setelah

Pajak r- (t *r) =r(1 -t) (5.8)
Menerapkan rumus ini pada contoh sebelumnya dari tingkat bunga 8% dan tingkat pajak 40%, kita
menemukan tingkat bunga adalah 8% * (1 - 0,40) = 4,80% setelah pajak.
8Di Amerika Serikat, pendapatan bunga untuk individu dikenakan pajak sebagai pendapatan kecuali investasi tersebut disimpan
dalam rekening pensiun yang dilindungi pajak atau investasi tersebut berasal dari sekuritas bebas pajak (seperti obligasi daerah).
Bunga dari surat berharga US Treasury dibebaskan dari pajak negara bagian dan lokal. Pendapatan bunga yang diperoleh
perusahaan juga dikenakan pajak dengan tarif pajak perusahaan.
158 Bab 5Suku bunga
Kita bisa menerapkan perhitungan yang sama untuk pinjaman. Dalam beberapa kasus, bunga pinjaman
dapat dikurangkan dari pajak.9Dalam hal ini, biaya pembayaran bunga pinjaman diimbangi dengan manfaat
pengurangan pajak. Efek bersihnya adalah ketika bunga pinjaman dapat dikurangkan dari pajak, tingkat bunga
efektif setelah pajak adalahr(1 -t).Dengan kata lain, kemampuan untuk mengurangi beban bunga menurunkan
tingkat bunga efektif setelah pajak yang dibayarkan atas pinjaman tersebut.
CONTOH 5.8 Membandingkan Suku Bunga Setelah Pajak
Masalah
Misalkan Anda memiliki kartu kredit dengan APR 14% dengan peracikan bulanan, rekening tabungan bank yang
membayar EAR 5%, dan pinjaman ekuitas rumah dengan APR 7% dengan peracikan bulanan. Tarif pajak
penghasilan Anda adalah 40%. Bunga pada rekening tabungan dikenakan pajak, dan bunga atas pinjaman ekuitas
rumah dapat dikurangkan dari pajak. Berapa tingkat bunga efektif setelah pajak dari masing-masing instrumen,
yang dinyatakan sebagai EAR? Misalkan Anda membeli mobil baru dan ditawari pinjaman mobil dengan APR 4,8%
dan peracikan bulanan (yang tidak dapat dikurangkan dari pajak). Haruskah Anda mengambil pinjaman mobil?
Larutan
Karena pajak biasanya dibayarkan setiap tahun, pertama-tama kami mengonversi setiap tingkat bunga menjadi EAR untuk
menentukan jumlah sebenarnya dari bunga yang diperoleh atau dibayarkan selama tahun tersebut. Rekening tabungan
memiliki EAR 5%. Menggunakan Persamaan. 5.3, EAR kartu kredit adalah (1 + 0.14/12)12- 1 = 14,93%, dan EAR pinjaman
ekuitas rumah adalah (1 + 0,07/12)12- 1 = 7,23%.
Selanjutnya, kami menghitung tingkat bunga setelah pajak untuk masing-masing. Karena bunga kartu kredit tidak
dapat dikurangkan dari pajak, maka tingkat bunga setelah pajaknya sama dengan tingkat bunga sebelum pajaknya, yaitu
14,93%. Tingkat bunga setelah pajak atas pinjaman ekuitas rumah, yang dapat dikurangkan dari pajak, adalah 7,23%*(1 -
0,40) = 4,34%. Tingkat bunga setelah pajak yang akan kita peroleh di rekening tabungan adalah 5%*(1 - 0,40) = 3%.
Sekarang pertimbangkan pinjaman mobil. EAR-nya adalah (1 + 0,048/12)12- 1 = 4,91%. Ini tidak dapat dikurangkan dari pajak, jadi
tingkat ini juga merupakan tingkat bunga setelah pajak. Oleh karena itu, pinjaman mobil bukanlah sumber dana kami yang paling
murah. Akan lebih baik menggunakan tabungan, yang memiliki biaya peluang dari bunga setelah pajak yang hilang sebesar 3%. Jika
kita tidak memiliki tabungan yang cukup, kita harus menggunakan pinjaman ekuitas rumah, yang memiliki biaya setelah pajak sebesar
4,34%. Dan tentunya kita tidak boleh meminjam menggunakan kartu kredit!
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Mengapa perusahaan membayar suku bunga pinjaman yang lebih tinggi daripada
pemerintah AS?
2.Bagaimana pajak mempengaruhi bunga yang diperoleh dari investasi? Bagaimana dengan bunga yang dibayarkan
atas pinjaman?
5.5Biaya Peluang Modal

Seperti yang telah kita lihat dalam bab ini, tingkat suku bunga yang kita amati di pasar akan bervariasi berdasarkan
konvensi kuotasi, jangka waktu investasi, dan risiko. Pengembalian aktual yang disimpan oleh investor juga akan
tergantung pada bagaimana bunga dikenakan pajak. Dalam bab ini, kami telah mengembangkan
9Di Amerika Serikat, bunga dapat dikurangkan dari pajak untuk individu hanya untuk hipotek rumah atau pinjaman ekuitas rumah (sampai
batas tertentu), beberapa pinjaman pelajar, dan pinjaman yang dibuat untuk membeli sekuritas. Bunga atas bentuk lain dari utang
konsumen tidak dapat dikurangkan dari pajak. Bunga atas utang adalah pengurang pajak untuk perusahaan.
5.5 Biaya Peluang Modal 159
KESALAHAN UMUM Negara Menggali Lubang $3 Triliun dengan Mendiskon pada Tarif yang Salah
Hampir semua negara bagian di Amerika Serikat menawarkan kepada Karena sifatnya yang terjamin, tingkat bebas risiko, yang saat ini jauh di
karyawannya program pensiun manfaat pasti yang menjamin bawah 8%, adalah tingkat diskonto yang tepat untuk kewajiban program.10
pendapatan pensiun berdasarkan masa kerja mereka dengan negara Kesalahan ini telah menyebabkan negara-negara bagian terlalu meremehkan
bagian dan gaji terakhir mereka. Pembayaran yang dijanjikan ini adalah nilai kewajiban mereka—dan program pensiun yang kekurangan dana
kewajiban program—dan karena pembayarannya dijamin, mereka membebankan kewajiban potensial di masa depan pada pembayar pajak.
sebanding dengan obligasi bebas risiko. Untuk memenuhi kewajiban Seberapa besar kewajiban ini? Profesor Robert Novy-Marx dan Joshua Rauh11
ini, negara menyisihkan dana dan menginvestasikannya dalam aset menemukan bahwa total kekurangan dana pensiun negara pada tahun 2008
berisiko seperti saham dan obligasi korporasi. berjumlah setidaknya $ 3triliun. Mereka juga memperkirakan bahwa ada
Sayangnya, negara membuat kesalahan kritis, tetapi umum, ketika kemungkinan kurang dari 5% bahwa, selama 15 tahun ke depan, negara
menentukan persyaratan pendanaan mereka: Mereka menghitung nilai bagian akan dapat memenuhi kewajiban pensiun mereka tanpa beralih ke
sekarang dari kewajiban menggunakan tingkat diskonto yang pembayar pajak. Lebih buruk lagi, negara bagian paling mungkin
sewenang-wenang (biasanya 8%) yang tidak terkait dengan risiko membutuhkan uang dalam kemerosotan pasar, tepatnya ketika pembayar
kewajiban rencana. pajak paling tidak mampu membayar.
alat untuk menjelaskan perbedaan ini dan memperoleh beberapa wawasan tentang bagaimana suku bunga
ditentukan.
Dalam Bab 3, kami berpendapat bahwa "tingkat bunga pasar" memberikan nilai tukar yang kita perlukan
untuk menghitung nilai sekarang dan mengevaluasi peluang investasi. Tetapi dengan begitu banyak suku
bunga yang dapat dipilih, istilah "suku bunga pasar" secara inheren ambigu. Oleh karena itu, ke depan, kami
akan mendasarkan tingkat diskonto yang kami gunakan untuk mengevaluasi arus kas pada investorbiaya
peluang modal(atau lebih sederhananya,biaya modal), yangpengembalian yang diharapkan terbaik yang
tersedia yang ditawarkan di pasar pada investasi dengan risiko dan jangka waktu yang sebanding dengan arus
kas yang didiskon.
Biaya modal jelas relevan bagi perusahaan yang ingin meningkatkan modal dari investor luar. Untuk menarik dana,
perusahaan harus menawarkan pengembalian yang diharapkan sebanding dengan apa yang dapat diperoleh investor
di tempat lain dengan risiko dan cakrawala yang sama. Logika yang sama berlaku ketika perusahaan
mempertimbangkan proyek yang dapat didanai secara internal. Karena setiap dana yang diinvestasikan dalam proyek
baru dapat dikembalikan kepada pemegang saham untuk diinvestasikan di tempat lain, proyek baru harus diambil
hanya jika menawarkan pengembalian yang lebih baik daripada peluang pemegang saham lainnya.
Dengan demikian, biaya peluang modal memberikan tolok ukur terhadap arus kas investasi
baru yang harus dievaluasi. Untuk proyek bebas risiko, biasanya akan sesuai dengan tingkat
bunga surat berharga US Treasury dengan istilah yang sama. Biaya modal untuk proyek berisiko
seringkali melebihi jumlah ini, tergantung pada sifat dan besarnya risiko. Kami akan
mengembangkan alat untuk memperkirakan biaya modal untuk proyek berisiko di Bagian IV.
PEMERIKSAAN KONSEP 1.Berapa biaya peluang modal?

2.Mengapa suku bunga yang berbeda ada, bahkan di pasar yang kompetitif?
10Negara sering membenarkan tingkat 8% sebagai pengembalian yang mereka harapkan dari investasi
mereka. Tetapi risiko investasi dan kewajiban mereka tidak sebanding (misalnya, pengembalian saham tidak
dijamin), jadi argumen ini pada dasarnya cacat.
11R. Novy-Marx dan J. Rau, Kewajiban dan Risiko Program Pensiun yang Disponsori Negara,Jurnal Perspektif
Ekonomi—Volume 23, Nomor 4—Musim Gugur 2009.
160 Bab 5Suku bunga
5.1 Penawaran dan Penyesuaian Suku Bunga

- Tingkat tahunan efektif (EAR) menunjukkan jumlah sebenarnya dari bunga yang diperoleh dalam satu tahun. EAR dapat
digunakan sebagai tingkat diskonto untuk arus kas tahunan.
- Diberikan EAR,r, tingkat diskonto ekuivalen untukn-interval waktu tahun, dimananmungkin pecahan,
adalah
(1 +r)n-1 (5.1)
- Tingkat persentase tahunan (APR) menunjukkan jumlah total bunga yang diperoleh dalam satu tahun tanpa
mempertimbangkan efek peracikan. APR tidak dapat digunakan sebagai tingkat diskonto.
- Diberikan APR dengankinterval peracikan per tahun, bunga yang diperoleh per interval peracikan
adalah APR/k.
- Diberikan APR dengankinterval peracikan per tahun, EAR diberikan oleh:
Aprilk
1 +TELINGA=¢1 + ! (5.3)
k
- Untuk APR tertentu, EAR meningkat dengan frekuensi peracikan.
5.2 Aplikasi: Tarif Diskon dan Pinjaman

- Tarif pinjaman biasanya dinyatakan sebagai APR, dengan interval peracikan APR sama dengan frekuensi
pembayaran.
- Saldo pinjaman yang terutang sama dengan nilai sekarang dari pembayaran pinjaman, bila dievaluasi
menggunakan tingkat bunga efektif per interval pembayaran berdasarkan tingkat pinjaman.
5.3 Penentu Suku Bunga

- Suku bunga yang dikutip adalah suku bunga nominal, yang menunjukkan tingkat pertumbuhan uang yang
diinvestasikan. Tingkat bunga riil menunjukkan tingkat pertumbuhan daya beli seseorang setelah disesuaikan
dengan inflasi.
- Diberikan tingkat bunga nominalrdan tingkat inflasisaya, tingkat bunga sebenarnya adalah
r-saya
rr= !r-saya (5.5)
1 +saya
- Suku bunga nominal cenderung tinggi ketika inflasi tinggi dan rendah ketika inflasi rendah.
- Suku bunga yang lebih tinggi cenderung mengurangi NPV dari proyek investasi biasa. Federal Reserve AS
menaikkan suku bunga untuk memoderasi investasi dan memerangi inflasi dan menurunkan suku bunga untuk
merangsang investasi dan pertumbuhan ekonomi.
- Suku bunga berbeda dengan cakrawala investasi sesuai dengan struktur jangka suku bunga. Grafik yang
menggambarkan tingkat suku bunga sebagai fungsi dari horizon disebut kurva imbal hasil.
- Arus kas harus didiskontokan dengan menggunakan tingkat diskonto yang sesuai dengan horizonnya.
Jadi PV dari aliran arus kas adalah
C1 C2 CN N Cn
PV= + 2
+ g+ = n (5.7)
1 +r1 (1 +r 2) (1 +rN)N n=1(1
sebuah
+r n)
- Rumus anuitas dan perpetuitas tidak dapat diterapkan ketika tingkat diskonto bervariasi dengan cakrawala.
- Bentuk kurva imbal hasil cenderung bervariasi dengan ekspektasi investor terhadap pertumbuhan ekonomi masa
depan dan tingkat suku bunga. Itu cenderung terbalik sebelum resesi dan menjadi curam keluar dari resesi.
5.4 Risiko dan Pajak

- Suku bunga Treasury pemerintah AS dianggap sebagai suku bunga bebas risiko. Karena peminjam lain mungkin gagal bayar, mereka
akan membayar suku bunga yang lebih tinggi atas pinjaman mereka.
Masalah 161
- Tingkat diskonto yang benar untuk arus kas adalah pengembalian yang diharapkan yang tersedia di pasar atas investasi
lain dengan risiko dan jangka waktu yang sebanding.
- Jika bunga atas investasi dikenakan pajak pada tingkatt,atau jika bunga pinjaman dapat dikurangkan dari pajak, maka
tingkat bunga efektif setelah pajak adalah
r(1 -t) (5.8)
5.5 Biaya Peluang Modal

- Biaya peluang modal adalah pengembalian yang diharapkan terbaik yang tersedia yang ditawarkan di pasar pada investasi
dengan risiko dan jangka waktu yang sebanding.
- Biaya peluang modal memberikan tolok ukur terhadap arus kas investasi baru
yang harus dievaluasi.
Istilah Utama hipotek tingkat yang dapat disesuaikan (ARM)p.148 tingkat dana federalp. 152
suku bunga setelah pajakp. 157 pinjaman amortisasi konvensi pertengahan tahunp.
p. 146 168 tingkat bunga nominalp.
tingkat persentase tahunan (APR)p. 148 suku bunga riilp. 148
144 peracikan terus menerusp. 144 minat sederhanap. 144
(peluang) biaya modalp. 159 tarif struktur istilahp. 150 kurva
tahunan efektif (EAR)p. 142 hasilp. 150
Lebih jauh Untuk penjelasan menarik tentang sejarah suku bunga selama empat milenium terakhir, lihat S. Homer
dan R. Sylla,Sejarah Suku Bunga(John Wiley & Sons, 2005).
Membaca
Untuk pemahaman yang lebih mendalam tentang suku bunga, bagaimana mereka berperilaku dengan perubahan
kondisi pasar, dan bagaimana risiko dapat dikelola, lihat JC Van Horne,Harga dan Arus Pasar Keuangan(Prentice Hall,
2000).
Untuk wawasan lebih lanjut tentang hubungan antara suku bunga, inflasi, dan pertumbuhan ekonomi,
lihat teks makroekonomi seperti A. Abel, B. Bernanke, dan D. Croushore,ekonomi makro(Prentice Hall,
2010).
Untuk analisis lebih lanjut dari kurva hasil dan bagaimana diukur dan dimodelkan, lihat M. Choudhry,
Menganalisis dan Menafsirkan Kurva Hasil(John Wiley & Sons, 2004).
Masalah Semua masalah tersedia dalam . Sebuah tanda bintang (*) menunjukkan masalah dengan tingkat yang lebih tinggi
kesulitan.
Kutipan dan Penyesuaian Suku Bunga
1.Bank Anda menawarkan rekening yang akan membayar bunga 20% secara total untuk setoran dua tahun.
Tentukan tingkat diskonto ekuivalen untuk jangka waktu
sebuah. Enam bulan. b. Satu tahun. c. Satu bulan.
2.Mana yang Anda pilih: rekening bank yang membayar 5% per tahun (EAR) selama tiga tahun atau
sebuah. Akun yang membayar 21⁄2% setiap enam bulan selama tiga tahun?
b. Akun yang membayar 71⁄2% setiap 18 bulan selama tiga tahun?
c. Akun yang membayar1⁄2% per bulan selama tiga tahun?
162 Bab 5Suku bunga
3.Banyak lembaga akademis menawarkan kebijakan cuti panjang. Setiap tujuh tahun seorang profesor diberikan satu
tahun bebas mengajar dan tanggung jawab administratif lainnya dengan bayaran penuh. Untuk seorang
profesor yang berpenghasilan $70.000 per tahun yang bekerja selama total 42 tahun, berapa nilai sekarang dari
jumlah yang akan dia peroleh saat cuti jika tingkat bunga 6% (EAR)?
4.Anda telah menemukan tiga pilihan investasi untuk setoran satu tahun: 10% APR majemuk
bulanan, 10% APR majemuk tahunan, dan 9% APR majemuk harian. Hitung EAR untuk setiap
pilihan investasi. (Asumsikan bahwa ada 365 hari dalam setahun.)
5.Anda sedang mempertimbangkan untuk memindahkan uang Anda ke bank baru yang menawarkan CD satu tahun yang
membayar APR 8% dengan peracikan bulanan. Manajer bank Anda saat ini menawarkan untuk mencocokkan tarif yang
telah Anda tawarkan. Rekening di bank Anda saat ini akan membayar bunga setiap enam bulan. Berapa banyak bunga
yang Anda perlukan setiap enam bulan untuk mencocokkan CD?
6.Rekening bank Anda membayar bunga dengan EAR 5%. Apa kutipan APR untuk akun ini
berdasarkan peracikan setengah tahunan? Apa APR dengan peracikan bulanan?
7.Misalkan tingkat bunga adalah 8% APR dengan peracikan bulanan. Berapa nilai sekarang dari anuitas yang
membayar $100 setiap enam bulan selama lima tahun?
8.Anda bisa mendapatkan bunga $50 dengan deposit $1000 selama delapan bulan. Jika EAR sama
terlepas dari lamanya investasi, tentukan berapa banyak bunga yang akan Anda peroleh dari
setoran $1000 untuk
sebuah. 6 bulan. b. 1 tahun. c. 11⁄2bertahun-tahun.
9.Misalkan Anda menginvestasikan $100 di rekening bank, dan lima tahun kemudian telah berkembang menjadi $134,39.
sebuah. Berapa APR yang Anda terima, jika bunganya dimajemukkan setiap setengah tahun?
b. Berapa APR yang Anda terima jika bunga dimajemukkan setiap bulan?
10.Anak Anda telah diterima di perguruan tinggi. Perguruan tinggi ini menjamin bahwa biaya kuliah putra Anda tidak akan
meningkat selama empat tahun ia kuliah. Pembayaran uang sekolah $10,000 pertama akan jatuh tempo dalam enam
bulan. Setelah itu, pembayaran yang sama jatuh tempo setiap enam bulan sampai Anda melakukan total delapan
pembayaran. Perguruan tinggi menawarkan rekening bank yang memungkinkan Anda untuk menarik uang setiap enam
bulan dan memiliki APR tetap sebesar 4% (setengah tahunan) yang dijamin tetap sama selama empat tahun ke depan.
Berapa banyak uang yang harus Anda setor hari ini jika Anda berniat untuk tidak melakukan setoran lebih lanjut dan ingin
melakukan semua pembayaran uang sekolah dari akun ini, membiarkan akun kosong saat pembayaran terakhir dilakukan?
11.Anda melakukan pembayaran bulanan pada hipotek Anda. Ini memiliki APR yang dikutip sebesar 5% (peracikan
bulanan). Berapa persentase pokok pinjaman yang Anda bayarkan sebagai bunga setiap bulan?
Aplikasi: Tarif Diskon dan Pinjaman

12.Capital One mengiklankan pinjaman sepeda motor APR 60 bulan, 5,99%. Jika Anda perlu meminjam $8000
untuk membeli Harley Davidson impian Anda, berapa pembayaran bulanan Anda?
13.Oppenheimer Bank menawarkan hipotek 30 tahun dengan EAR 53⁄8% Jika Anda berencana untuk meminjam
$150.000, berapa pembayaran bulanan Anda?
14.Anda telah memutuskan untuk membiayai kembali hipotek Anda. Anda berencana untuk meminjam apa
pun yang terutang pada hipotek Anda saat ini. Pembayaran bulanan saat ini adalah $2356 dan Anda telah
melakukan setiap pembayaran tepat waktu. Jangka waktu hipotek asli adalah 30 tahun, dan hipotek itu
tepat empat tahun delapan bulan. Anda baru saja melakukan pembayaran bulanan. Suku bunga hipotek
adalah 63⁄8% (APR). Berapa banyak Anda berutang pada hipotek hari ini?
15.Anda baru saja menjual rumah Anda seharga $1.000.000 tunai. Hipotek Anda awalnya adalah
hipotek 30 tahun dengan pembayaran bulanan dan saldo awal $800.000. Hipotek saat ini tepat 181⁄
2tahun, dan Anda baru saja melakukan pembayaran. Jika tingkat bunga hipotek adalah 5,25%
(APR), berapa banyak uang tunai yang Anda dapatkan dari penjualan setelah Anda melunasi
hipotek?
Masalah 163
16.Anda baru saja membeli rumah dan mengambil hipotek $500.000. Hipotek memiliki jangka waktu 30
tahun dengan pembayaran bulanan dan April 6%.
sebuah. Berapa banyak Anda akan membayar bunga, dan berapa banyak Anda akan membayar pokok, selama tahun
pertama?
b. Berapa banyak Anda akan membayar bunga, dan berapa banyak Anda akan membayar pokok, selama tahun
ke-20 (yaitu, antara 19 dan 20 tahun dari sekarang)?
17.Hipotek Anda memiliki 25 tahun lagi, dan memiliki APR sebesar 7,625% dengan pembayaran bulanan sebesar $1449.
sebuah. Berapa saldo terutang?
b. Misalkan Anda tidak dapat melakukan pembayaran hipotek dan Anda berada dalam bahaya kehilangan rumah
Anda karena penyitaan. Bank telah menawarkan untuk menegosiasikan kembali pinjaman Anda. Bank
mengharapkan untuk mendapatkan $ 150.000 untuk rumah jika menyita. Mereka akan menurunkan
pembayaran Anda selama mereka akan menerima setidaknya jumlah ini (dalam istilah nilai sekarang). Jika
suku bunga hipotek 25 tahun saat ini turun menjadi 5% (APR), berapa pembayaran bulanan terendah yang
dapat Anda lakukan untuk sisa masa pinjaman Anda yang akan menarik bagi bank?
* 18. Anda memiliki pinjaman pelajar yang luar biasa dengan pembayaran wajib sebesar $500 per bulan selama empat
tahun ke depan. Tingkat bunga pinjaman adalah 9% APR (bulanan). Anda sedang mempertimbangkan untuk
melakukan pembayaran tambahan sebesar $100 hari ini (yaitu, Anda akan membayar tambahan $100 yang tidak
wajib Anda bayar). Jika Anda diharuskan untuk terus melakukan pembayaran sebesar $500 per bulan hingga
pinjaman lunas, berapa jumlah pembayaran terakhir Anda? Berapa tingkat pengembalian efektif (dinyatakan
sebagai APR dengan peracikan bulanan) yang telah Anda peroleh dari $100?
* 19. Pertimbangkan kembali pengaturan Soal 18. Sekarang setelah Anda menyadari bahwa investasi terbaik Anda adalah
membayar di muka pinjaman pelajar Anda, Anda memutuskan untuk membayar di muka sebanyak yang Anda bisa setiap
bulan. Melihat anggaran Anda, Anda dapat membayar tambahan $250 per bulan selain pembayaran bulanan yang
diperlukan sebesar $500, atau total $750 setiap bulan. Berapa lama waktu yang Anda butuhkan untuk melunasi pinjaman?
* 20. Oppenheimer Bank menawarkan hipotek 30 tahun dengan APR 5,25%. Dengan hipotek ini pembayaran bulanan
Anda akan menjadi $2000 per bulan. Selain itu, Oppenheimer Bank menawarkan kesepakatan berikut kepada
Anda: Alih-alih melakukan pembayaran bulanan sebesar $2000 setiap bulan, Anda dapat melakukan setengah
pembayaran setiap dua minggu (sehingga Anda akan melakukan pembayaran 52/2 = 26 per tahun). Dengan
rencana ini, berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk melunasi hipotek sebesar $ 150.000 jika EAR pinjaman
tidak berubah?
* 21. Teman Anda memberi tahu Anda bahwa dia memiliki trik yang sangat sederhana untuk mempersingkat waktu yang diperlukan untuk
membayar kembali hipotek Anda hingga sepertiga: Gunakan bonus liburan Anda untuk melakukan pembayaran tambahan pada
tanggal 1 Januari setiap tahun (yaitu, bayar pembayaran bulanan Anda yang jatuh tempo pada hari itu dua kali). Jika Anda mengambil
hipotek Anda pada 1 Juli, sehingga pembayaran bulanan pertama Anda jatuh tempo pada 1 Agustus, dan Anda melakukan
pembayaran tambahan setiap 1 Januari, berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk melunasi hipotek? Asumsikan bahwa hipotek
memiliki jangka waktu awal 30 tahun dan April 12%.
22.Anda memerlukan mobil baru dan dealer telah menawari Anda harga $20.000, dengan opsi pembayaran berikut: (a) bayar
tunai dan terima potongan $2000, atau (b) bayar uang muka $5000 dan bayar sisanya dengan 0% Pinjaman April selama 30
bulan. Tetapi setelah berhenti dari pekerjaan Anda dan memulai program MBA, Anda berhutang dan Anda berharap akan
berhutang setidaknya selama 2 tahun ke depan.1⁄2bertahun-tahun. Anda berencana menggunakan kartu kredit untuk
membayar pengeluaran Anda; untungnya Anda memilikinya dengan tarif rendah (tetap) 15% APR (bulanan). Opsi
pembayaran mana yang terbaik untuk Anda?
23.Hipotek di rumah Anda berumur lima tahun. Itu membutuhkan pembayaran bulanan sebesar $1402, memiliki
jangka waktu awal 30 tahun, dan memiliki tingkat bunga 10% (APR). Dalam lima tahun berikutnya, suku bunga
telah turun sehingga Anda telah memutuskan untuk membiayai kembali—yaitu, Anda akan menggulirkan saldo
terutang menjadi hipotek baru. Hipotek baru memiliki jangka waktu 30 tahun, membutuhkan pembayaran
bulanan, dan memiliki tingkat bunga 65⁄8% (APR). sebuah. Apa pembayaran bulanan akan diperlukan dengan
pinjaman baru?
b. Jika Anda masih ingin melunasi hipotek dalam 25 tahun, pembayaran bulanan apa yang harus Anda lakukan setelah
Anda membiayai kembali?
164 Bab 5Suku bunga
c. Misalkan Anda bersedia untuk terus melakukan pembayaran bulanan sebesar $1402. Berapa lama waktu yang Anda
butuhkan untuk melunasi hipotek setelah refinancing?
d. Misalkan Anda bersedia untuk terus melakukan pembayaran bulanan sebesar $1402, dan ingin melunasi hipotek dalam
25 tahun. Berapa banyak uang tunai tambahan yang dapat Anda pinjam hari ini sebagai bagian dari pembiayaan
kembali?
24.Anda memiliki hutang kartu kredit sebesar $25.000 yang memiliki APR (peracikan bulanan) sebesar 15%.
Setiap bulan Anda membayar minimum pembayaran bulanan saja. Anda hanya diminta untuk membayar
bunga terutang. Anda telah menerima penawaran melalui pos untuk kartu kredit yang identik dengan
APR 12%. Setelah mempertimbangkan semua alternatif Anda, Anda memutuskan untuk mengganti kartu,
menggulirkan saldo terutang pada kartu lama ke kartu baru, dan meminjam uang tambahan juga.
Berapa banyak yang dapat Anda pinjam hari ini dengan kartu baru tanpa mengubah pembayaran
bulanan minimum yang harus Anda bayar?
Penentu Suku Bunga

25.Pada tahun 1975, tingkat suku bunga adalah 7,85% dan tingkat inflasi adalah 12,3% di Amerika
Serikat. Berapa tingkat bunga riil pada tahun 1975? Bagaimana daya beli tabungan Anda berubah
sepanjang tahun?
26.Jika tingkat inflasi adalah 5%, berapa tingkat bunga nominal yang diperlukan agar Anda mendapatkan tingkat bunga
riil 3% atas investasi Anda?
27.Dapatkah tingkat bunga nominal yang tersedia bagi investor menjadi negatif secara signifikan? (Petunjuk:
Pertimbangkan tingkat bunga yang diperoleh dari menyimpan uang tunai "di bawah kasur.") Bisakah tingkat
bunga riil negatif? Menjelaskan.
28.Pertimbangkan sebuah proyek yang membutuhkan investasi awal sebesar $100.000 dan akan menghasilkan arus kas tunggal
sebesar $150.000 dalam lima tahun.
sebuah. Berapa NPV proyek ini jika tingkat bunga lima tahun adalah 5% (EAR)?
b. Berapa NPV proyek ini jika tingkat bunga lima tahun adalah 10% (EAR)?
c. Berapa tingkat bunga lima tahun tertinggi sehingga proyek ini masih menguntungkan?
29.Misalkan struktur istilah suku bunga bebas risiko adalah seperti yang ditunjukkan di bawah ini:
Ketentuan 1 tahun 2 tahun 3 tahun 5 tahun 7 tahun 10 tahun 20 tahun
Tingkat (EAR, %) 1.99 2.41 2.74 3.32 3.76 4.13 4.93
sebuah. Hitung nilai sekarang dari sebuah investasi yang membayar $1000 dalam dua tahun dan $2000 dalam
lima tahun pasti.
b. Hitung nilai sekarang dari penerimaan $500 per tahun, dengan pasti, pada akhir lima tahun
mendatang. Untuk menemukan tarif untuk tahun-tahun yang hilang dalam tabel, interpolasi secara
linier antara tahun-tahun yang Anda ketahui tarifnya. (Misalnya, tarif di tahun 4 akan menjadi rata-
rata tarif di tahun 3 dan tahun 5.)
*c. Hitung nilai sekarang dari penerimaan $2300 per tahun, dengan pasti, untuk 20 tahun ke depan. Menyimpulkan tarif
untuk tahun-tahun yang hilang menggunakan interpolasi linier. (Petunjuk: Gunakan spreadsheet.)
30.Dengan menggunakan istilah struktur pada Soal 29, berapakah nilai sekarang dari investasi yang membayar $100
pada setiap akhir tahun 1, 2, dan 3? Jika Anda ingin menilai investasi ini dengan benar menggunakan rumus
anuitas, tingkat diskonto mana yang harus Anda gunakan?
31.Apa bentuk kurva hasil yang diberikan istilah struktur dalam Soal 29? Harapan apa yang kemungkinan
dimiliki investor tentang tingkat suku bunga di masa depan?
32.Misalkan tingkat bunga satu tahun saat ini adalah 6%. Satu tahun dari sekarang, Anda yakin ekonomi akan mulai
melambat dan suku bunga satu tahun akan turun menjadi 5%. Dalam dua tahun, Anda memperkirakan ekonomi
berada di tengah-tengah resesi, menyebabkan Federal Reserve memangkas suku bunga secara drastis dan suku
bunga satu tahun turun menjadi 2%. Tingkat bunga satu tahun kemudian akan naik menjadi
Masalah 165
3% pada tahun berikutnya, dan terus meningkat sebesar 1% per tahun hingga kembali ke 6%, di mana akan tetap
sejak saat itu.
sebuah. Jika Anda yakin tentang perubahan suku bunga di masa depan ini, berapa suku bunga dua tahun
yang akan konsisten dengan ekspektasi ini?
b. Apa struktur suku bunga saat ini, untuk jangka waktu 1 sampai 10 tahun, yang akan konsisten
dengan ekspektasi ini?
c. Plot kurva hasil dalam kasus ini. Bagaimana tingkat bunga satu tahun dibandingkan dengan tingkat bunga 10
tahun?
Risiko dan Pajak
33.Gambar 5.4 menunjukkan bahwa tingkat pinjaman lima tahun CBS adalah 1,3% dan JPMorgan Chases adalah 2,6%.
Mana yang lebih kamu sukai? $500 dari CBS dibayarkan hari ini atau janji bahwa perusahaan akan membayar
Anda $550 dalam lima tahun? Mana yang akan Anda pilih jika JPMorgan Chase menawari Anda alternatif yang
sama?
34.Peluang investasi kena pajak terbaik Anda memiliki EAR sebesar 4%. Peluang investasi bebas pajak terbaik Anda
memiliki EAR sebesar 3%. Jika tarif pajak Anda 30%, peluang mana yang memberikan tingkat bunga setelah pajak
yang lebih tinggi?
35.Pamanmu Fred baru saja membeli perahu baru. Dia membual kepada Anda tentang tingkat bunga 7% yang rendah
(APR, peracikan bulanan) yang diperolehnya dari dealer. Tarifnya bahkan lebih rendah dari tarif yang bisa
diperolehnya dari pinjaman ekuitas rumahnya (8% APR, peracikan bulanan). Jika tarif pajaknya 25% dan bunga
pinjaman ekuitas rumah dapat dikurangkan dari pajak, pinjaman mana yang benar-benar lebih murah?
36.Anda mendaftar di program MBA. Untuk membayar uang sekolah Anda, Anda dapat mengambil pinjaman siswa standar (sehingga
pembayaran bunga tidak dapat dikurangkan dari pajak) dengan EAR 51⁄2% atau Anda dapat menggunakan pinjaman ekuitas rumah
yang dapat dipotong pajak dengan APR (bulanan) sebesar 6%. Anda mengantisipasi berada dalam kelompok pajak yang sangat
rendah, sehingga tarif pajak Anda hanya 15%. Pinjaman mana yang harus Anda gunakan?
37.Sahabat Anda berkonsultasi dengan Anda untuk mendapatkan nasihat investasi. Anda mengetahui bahwa tarif pajaknya adalah 35%, dan
dia memiliki investasi dan hutang saat ini sebagai berikut:
- Pinjaman mobil dengan saldo terutang $5000 dan 4,8% APR (majemuk bulanan)
- Kartu kredit dengan saldo terutang $10.000 dan APR 14,9% (peracikan bulanan)
- Rekening tabungan reguler dengan saldo $30.000, membayar EAR 5,50%

- Rekening tabungan pasar uang dengan saldo $100.000, membayar 5,25% APR (peracikan
harian)
- Pinjaman ekuitas rumah yang dapat dikurangkan dari pajak dengan saldo terutang sebesar $25.000 dan APR
5,0% (majemuk bulanan)
sebuah. Rekening tabungan mana yang membayar tingkat bunga setelah pajak yang lebih tinggi?
b. Haruskah teman Anda menggunakan tabungannya untuk melunasi hutangnya yang belum dibayar? Menjelaskan.
38.Misalkan Anda memiliki hutang dengan tingkat bunga 8% yang dapat dilunasi setiap saat, dan tingkat bunga US
Treasuries hanya 5%. Anda berencana untuk membayar hutang Anda menggunakan uang tunai yang tidak Anda
investasikan di tempat lain. Sampai hutang Anda dilunasi, berapa biaya modal yang harus Anda gunakan saat
mengevaluasi peluang investasi baru yang bebas risiko? Mengapa?
Biaya Peluang Modal

39.Pada musim panas 2008, di Bandara Heathrow di London, Bestofthebest (BB), sebuah perusahaan swasta,
menawarkan lotre untuk memenangkan sebuah Ferrari atau 90.000 poundsterling Inggris, pada saat itu
setara dengan sekitar $180.000. Baik Ferrari maupun uangnya, dalam pecahan 100 pound, dipajang. Jika
tingkat bunga Inggris adalah 5% per tahun, dan tingkat bunga dolar adalah 2% per tahun (EAR), berapa
biaya perusahaan dalam dolar setiap bulan untuk menyimpan uang tunai? Artinya, berapa biaya peluang
untuk tetap memajangnya daripada di rekening bank? (Abaikan pajak.)
166 Bab 5Suku bunga
40.Perusahaan Anda sedang mempertimbangkan untuk membeli sistem telepon kantor baru. Anda dapat membayar $32.000
sekarang, atau $1000 per bulan selama 36 bulan.
sebuah. Misalkan perusahaan Anda saat ini meminjam pada tingkat 6% per tahun (APR dengan peracikan
bulanan). Paket pembayaran mana yang lebih menarik?
b. Misalkan perusahaan Anda saat ini meminjam pada tingkat 18% per tahun (APR dengan peracikan
bulanan). Paket pembayaran mana yang lebih menarik dalam kasus ini?
41.Setelah membaca artikel Novy-Marx dan Rauh (lihat Kotak Kesalahan Umum di halaman 159), Anda
memutuskan untuk menghitung total kewajiban negara tempat Anda tinggal. Setelah beberapa
penelitian, Anda menentukan bahwa pembayaran pensiun yang dijanjikan negara Anda berjumlah $10
miliar per tahun. , dan Anda mengharapkan kewajiban ini tumbuh sebesar 2% per tahun. Anda
menentukan bahwa risiko kewajiban ini sama dengan risiko utang negara. Berdasarkan harga utang itu,
Anda menentukan bahwa tingkat diskonto yang benar untuk kewajiban dana tersebut adalah 3% per
tahun. Saat ini, berdasarkan perhitungan aktuaria menggunakan 8% sebagai tingkat diskonto, program
tersebut tidak kelebihan atau kekurangan dana––nilai kewajiban sama persis dengan nilai aset. Sejauh
mana kewajiban tidak didanai yang sebenarnya?
Bab 5 Lampiran: Tarif Berkelanjutan dan Arus Kas 167
BAB 5
LAMPIRAN Tarif Berkelanjutan dan Arus Kas
NOTASI
e2,71828... Dalam lampiran ini, kami mempertimbangkan bagaimana mendiskontokan arus kas ketika bunga dibayarkan,
atau arus kas diterima, secara berkelanjutan.
alami
logaritma
Tarif Diskon untuk APR yang Dimajemukkan
rccterus menerus
majemuk Secara Berkelanjutan
Nilai diskon
Beberapa investasi majemuk lebih sering daripada harian. Saat kita berpindah dari harian ke jam
gccterus menerus (k=24 * 365) untuk peracikan setiap detik (k=60 * 60 * 24 * 365), kami mendekati batas peracikan
majemuk kontinu, di mana kami menggabungkan setiap saat (k= !). Persamaan. 5.3 tidak dapat digunakan
tingkat pertumbuhan
untuk menghitung tingkat diskonto dari kutipan APR berdasarkan peracikan berkelanjutan.
C1total arus kas Dalam hal ini, tingkat diskonto untuk jangka waktu satu tahun—yaitu, EAR—diberikan oleh
diterima terlebih dahulu
Persamaan. 5A.1:
tahun
EAR untuk APR yang Dimajemukkan Secara Berkelanjutan
(1 +TELINGA) =eApril (5A.1)

di mana konstanta matematika12e=2,71828c .Setelah Anda mengetahui EAR, Anda dapat menghitung tingkat
diskonto untuk setiap panjang periode peracikan menggunakan Persamaan. 5.1.
Alternatifnya, jika kita mengetahui EAR dan ingin mencari APR yang dimajemukkan secara kontinu,
kita dapat membalikkan Persamaan. 5A.1 dengan mengambil logaritma natural (ln) dari kedua sisi:13
APR yang Dimajemukkan Secara Berkelanjutan untuk EAR
April=ln(1 +TELINGA) (5A.2)

Tarif majemuk terus menerus tidak sering digunakan dalam praktik. Terkadang, bank
menawarkannya sebagai gimmick pemasaran, tetapi ada sedikit perbedaan aktual antara
peracikan harian dan berkelanjutan. Misalnya, dengan 6% APR, peracikan harian
memberikan EAR (1 + 0,06/365)365- 1 = 6,18313%, sedangkan dengan peracikan kontinu,
EAR adalahe0,06- 1 = 6,18365%.
Arus Kas yang Mendatang Terus Menerus

Bagaimana kita bisa menghitung nilai sekarang dari investasi yang arus kasnya datang terus
menerus? Misalnya, pertimbangkan arus kas pengecer buku online. Misalkan perusahaan
memperkirakan arus kas sebesar $10 juta per tahun. $10 juta akan diterima sepanjang tahun,
bukan pada akhir tahun; yaitu, $10 juta dibayarkanterus menerussepanjang tahun.
Kita dapat menghitung nilai sekarang dari arus kas yang datang secara terus-menerus menggunakan versi
formula kekekalan yang terus bertambah. Jika arus kas tiba, segera dimulai, pada awalnya
12Konstanedipangkatkan juga ditulis sebagai fungsiexp. Itu adalah,eApril=exp(April). Fungsi ini ada di
sebagian besar spreadsheet dan kalkulator.
13Ingat bahwa ln(ex) =x

Contoh 3.4: NPV Setara Dengan Uang Tunai Hari Ini Masalah

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Contoh 3.4: NPV Setara Dengan Uang Tunai Hari Ini Masalah

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

68 bagian 3Pengambilan Keputusan Keuangan dan Hukum Satu Harga

CONTOH 3.4 NPV Setara dengan Uang Tunai Hari Ini

NPV= $9500 - $9345,79 = $154,21 hari ini

CONTOH 3.5 Memilih di antara Rencana Alternatif

1. Jual bisnis sekarang.

TABEL 3.1 Arus Kas dan NPV untuk Alternatif

Hari ini Dalam satu tahun NPV

NPV dan Kebutuhan Uang Tunai

TABEL 3.2 Arus Kas dari Mempekerjakan dan Meminjam

Hari ini Dalam satu tahun

Pekerjakan Manajer - $50.000 $300,000

Jual Sekarang $200.000 $0

Contoh ini menggambarkan prinsip umum berikut:

yang paling kami sukai.

PEMERIKSAAN KONSEP 1.Apa aturan keputusan NPV?

3.4Arbitrase dan Hukum Satu Harga

Bandit BUMN NASDAQ

Hukum Satu Harga

3.5Tanpa Arbitrase dan Harga Keamanan

Menilai Keamanan dengan Hukum Satu Harga

= $952.38 hari ini

Harga (Obligasi) = $952,38

sebenarnya di balik lelucon itu.

TABEL 3.3 Arus Kas Bersih dari Pembelian Obligasi

Hari ini ($) Dalam Satu Tahun ($)

Beli obligasinya - 940.00 + 1000.00

Mengidentifikasi Peluang Arbitrase dengan Sekuritas.Ingatlah bahwa Hukum Kesatuan

TABEL 3.4 Arus Kas Bersih dari Penjualan Obligasi

Hari ini ($) Dalam Satu Tahun ($)

Jual obligasinya + 960.00 - 1000.00

CONTOH 3.6 Menghitung Harga Tanpa Arbitrase

1. Identifikasi arus kas yang akan dibayarkan oleh sekuritas.

Harga Keamanan Tanpa Arbitrase Harga (Keamanan)

=PV(Semua arus kas dibayar oleh keamanan) (3.3)

$929.80 hari ini = ($1000 dalam satu tahun) , (1 +rf)

$1000 dalam satu tahun

Keuntungan di Akhir Tahun

1000 - 929,80 1000

NPV Perdagangan Sekuritas dan Pengambilan Keputusan Perusahaan

CONTOH 3.7 Memisahkan Investasi dan Pembiayaan

baik dengan keamanan baru?

Harga(Keamanan) = $5,5 juta , 1,10 = $5 juta hari ini

Arbitrase Indeks Saham

CONTOH 3.8 Menilai Aset dalam Portofolio

KRISIS KEUANGAN GLOBAL Likuiditas dan Peran Informasi Harga

Kemana Kita Pergi dari Sini?

2.Apa prinsip pemisahan?

3.1 Menilai Keputusan

dan manfaat menjadi uang tunai hari ini.

3.2 Suku Bunga dan Nilai Waktu dari Uang

3.3 Nilai Sekarang dan Aturan Keputusan NPV

PV(Manfaat) -PV(Biaya) (3.1)

arus kas yang paling kami sukai.

3.4 Arbitrase dan Hukum Satu Harga

3.5 Tanpa Arbitrase dan Harga Keamanan

PV(Semua arus kas dibayar oleh keamanan) (3.3)

Istilah Utama arbitrasep. 70 pasar biasap. 71 Aturan

Masalah Semua masalah tersedia di .

Suku Bunga dan Nilai Waktu Uang

Nilai Sekarang dan Aturan Keputusan NPV

sebuah. Berapa NPV dari peluang ini?

menghabiskan $100.000 dari uangnya sendiri hari ini?

FVn=C* (1 +r) * (1 +r) g (1 +r) =C* (1 +r)n (4.1)