Machine Translated by Google

Lihat diskusi, statistik, dan profil penulis untuk publikasi ini di: https://www.researchgate.net/publication/264815224

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi di pasar properti

Kenya
Artikel di Afro-Asian J of Finance and Accounting · Januari 2014
DOI: 10.1504/AAJFA.2014.059500

KUTIPAN BACA

18 4.381

3 penulis, antara lain:

Nelson M. Waweru John Parkinson

Universitas York Universitas York

51 PUBLIKASI 770 KUTIPAN 22 PUBLIKASI 78 KUTIPAN

LIHAT PROFIL LIHAT PROFIL

Beberapa penulis publikasi ini juga mengerjakan proyek terkait ini:

Tata Kelola Perusahaan Lihat proyek

Semua konten yang mengikuti halaman ini diunggah oleh Nelson M. Waweru pada 10 Maret 2016.

Pengguna telah meminta peningkatan file yang diunduh.

Machine Translated by Google

26 Afro-Asia J. Keuangan dan Akuntansi, Vol. 4, No. 1, 2014

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan

investasi di pasar properti Kenya

Nelson Maina Waweru*

Sekolah Studi Administrasi,
Universitas York, 4700 Keele
Street, Toronto, ON, M3J 1P3,
Kanada Email: waweru@yorku.ca
*Penulis koresponden

Geoffrey Gitau Mwangi

Sekolah Perdagangan dan Manajemen,
Universitas Strathmore, PO Box
59857-00200, Nairobi, Kenya E-mail:
gitau06@yahoo.com

John M. Parkinson
Sekolah Studi Administrasi,
Universitas York, 4700 Keele
Street, Toronto, ON, M3J 1P3,
Kanada Email: Johnmp@yorku.ca

Abstrak: Penelitian ini menyelidiki persepsi agen real estate mengenai perilaku
pengambilan keputusan investor properti di Kenya menggunakan teori
behavioral finance. Studi ini menggunakan kuesioner survei untuk
mengumpulkan data yang menargetkan semua 155 agen real estate di distrik
Nairobi yang terdaftar di Kenya Postal Directory 2010 edisi Nairobi. Studi ini
menetapkan bahwa penahan dan keterwakilan adalah faktor perilaku utama
yang mempengaruhi pengambilan keputusan investasi properti. Selain faktor
perilaku, harga dan lokasi properti juga menjadi faktor penting dalam
pengambilan keputusan investasi properti. Selanjutnya, hasil penelitian
menunjukkan bahwa perubahan harga properti dan informasi pasar properti
memiliki dampak yang sangat tinggi terhadap keputusan investasi properti.
Sebagian besar investor mencari informasi properti melalui pengalaman sebelumnya dan melalui perusahaan real estat.

Kata kunci: keuangan perilaku; pasar properti; agen real; investor; Kenya.

Referensi untuk makalah ini harus dibuat sebagai berikut: Waweru, NM,
Mwangi, GG dan Parkinson, JM (2014) 'Faktor perilaku yang mempengaruhi
keputusan investasi di pasar properti Kenya', Afro-Asian J. Finance and
Accounting, Vol. 4, No. 1, hal.26–49.

Hak Cipta © 2014 Inderscience Enterprises Ltd.

Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 27

Catatan Biografi: Nelson Maina Waweru saat ini adalah Associate Professor di
bidang Akuntansi di School of Administrative Studies, York University, Kanada. Beliau
memperoleh gelar Magister Akuntansi dan Keuangan dari University of Nairobi Kenya
dan gelar Doktor Akuntansi dari University of Cape Town, Afrika Selatan. Dia adalah
anggota dari Certified Institute of Management Accountants of Ontario. Dia juga di
dewan redaksi International Journal of Accounting and Finance. Minat penelitian dan
pengajarannya berada di bidang pengukuran kinerja di sektor swasta dan publik,
praktik tata kelola perusahaan di negara berkembang, pasar keuangan pasar negara
berkembang, dan isu kontemporer dalam akuntansi keuangan.

Geoffrey Gitau Mwangi adalah Praktisi Akuntansi dan Keuangan yang berbasis di
Nairobi, Kenya. Beliau lulus dengan gelar Master of Commerce (di bidang Keuangan)
dari Universitas Strathmore di Nairobi, Kenya pada tahun 2011. Minat penelitiannya
adalah di bidang keuangan perilaku di pasar negara berkembang Afrika.

John M. Parkinson adalah Profesor Akuntansi dan Keuangan dan mantan Direktur
Atkinson School of Administrative Studies di York University.
Beliau memperoleh gelar PhD di bidang Keuangan dari Bradford University
Management Center di Inggris, dan beliau memiliki keanggotaan profesional sebagai
Anggota dari Institute of Chartered Accountants di Inggris dan Wales dan Anggota
dari Chartered Institute of Management Accountants. Minat penelitian utamanya
adalah penerapan biaya proses di perusahaan manufaktur modern, dan interaksi
pengukuran kepribadian dengan penelitian dan praktik akuntansi serta pengembangan
dan penggunaan studi kasus.

1. Perkenalan

Teori keuangan dan ekonomi tradisional berasumsi bahwa individu bertindak secara rasional
dan hukum satu harga berlaku. Ini menyiratkan bahwa di bawah keuangan tradisional, pembuat
keputusan ekonomi rasional dan memaksimalkan utilitas. Namun studi yang dilakukan oleh
Kahneman dan Tversky (1979), Shefrin dan Statman (1994), Shiller (1995) dan Shleifer (2000)
menunjukkan bahwa hal ini tidak selalu terjadi. Studi-studi ini lebih jauh menunjukkan bukti
irasionalitas dan inkonsistensi dalam cara manusia membuat keputusan ketika dihadapkan
dengan ketidakpastian.
Menurut Peter (1996), hipotesis pasar efisien (EMH) mendominasi arena ekonomi hingga
tahun 1980-an. EMH mengasumsikan bahwa investor sepenuhnya rasional dan membuat
keputusan yang mencerminkan semua informasi yang tersedia (Fama, 1970). Namun, EMH
semakin gagal menjelaskan perilaku pasar (Statman, 1995). Lebih lanjut, terdapat keraguan
tentang penerapan EMH pada pasar properti seperti yang dikemukakan oleh Gou (1984) dan
kemudian diuji secara empiris oleh Case dan Shiller (1989b), dan Brown dan Chau (1997).
Konsensus dalam semua studi ini adalah bahwa pasar properti tidak sepenuhnya efisien atau
sepenuhnya tidak efisien, artinya tidak ada varian EMH yang dapat menjelaskannya.

Teori portofolio modern (MPT), model penetapan harga aset modal (CAPM), dan teori
penetapan harga arbitrase (APT) adalah model kuantitatif yang mendorong teori berbasis
ekspektasi rasional (Markowitz, 1952; Sharpe, 1964; Ross, 1976). Namun, penelitian terbaru
menunjukkan bahwa teori-teori ini tidak selalu berlaku. Fama dan Prancis,
Machine Translated by Google

28 NM Waweru dkk.

(1993, 1996) menemukan bahwa fakta tentang rata-rata pengembalian pasar dan perilaku
investor individu tidak dapat dijelaskan oleh asumsi yang mendasari model ini. Shiller (2005)
lebih lanjut mencatat bahwa tingkat volatilitas pasar saham tidak dapat dijelaskan oleh varian
EMH apa pun.
Di pasar keuangan global, penerapan ide-ide investasi berdasarkan gagasan bahwa pasar
dapat diprediksi, bahwa ada fleksibilitas harga yang lengkap, dan pengetahuan yang lengkap
tentang pemain lain di pasar semakin tidak realistis (Fromlet, 2001). Dengan demikian, pasar
mungkin tidak rasional seperti yang dinyatakan oleh Burton (1973) dan ketika menyangkut
investasi, alasan orang dapat dimodifikasi oleh emosi mereka. Model keuangan tradisional
berpendapat bahwa proses arbitrase dapat membatalkan irasionalitas pasar (Friedman, 1953).
Asumsi yang mendasari model keuangan tradisional adalah bahwa hukum satu harga berlaku
dan pasar beroperasi pada harga ekuilibrium. Asumsi lain dari model keuangan tradisional adalah
bahwa pedagang rasional dengan cepat memanfaatkan kesalahan harga yang diciptakan oleh
pedagang irasional yang mengoreksi harga kembali ke ekuilibrium. Namun menurut De Long et
al. (1990) dan Shleifer dan Vishny (1997) proses arbitrase memiliki keterbatasan. Penulis-penulis
ini berpendapat bahwa strategi yang diperlukan untuk membatalkan kesalahan harga adalah
mahal dan berisiko sehingga membuat prosesnya tidak menarik. Selain itu, strategi seperti itu
tidak mungkin berhasil di pasar yang tipis di negara-negara berkembang.

Dengan demikian, teori keuangan perilaku telah muncul berdasarkan keterbatasan teori
keuangan tradisional (Statman, 1995). Barberis dan Thaler (2003) mencatat bahwa teori
keuangan perilaku menjelaskan irasionalitas investor dan proses pengambilan keputusan dengan
menarik bukti dari psikologi kognitif dan bias yang terkait dengan kepercayaan dan preferensi
orang. Memang dua pendekatan batas arbitrase dan psikologi menurut Barberis dan Thaler
(2003) pilar teori keuangan perilaku.
De Bondt dkk. (2004) melihat teori keuangan perilaku sebagai model yang menerapkan psikologi
kognitif untuk menjelaskan pasar dan perilaku investor. Intinya, teori ini berpendapat bahwa
investor tidak menerapkan rasionalitas penuh saat membuat pilihan, dan mencoba memahami
fenomena pasar investasi dengan menjatuhkan dua asumsi kunci dari paradigma keuangan
tradisional: yaitu bahwa agen gagal memperbarui keyakinan mereka dengan benar dan ada
penyimpangan sistematis dari proses normatif dalam membuat pilihan investasi (Fromlet, 2001).

Teori keuangan perilaku telah berhasil menjelaskan anomali harga saham terkait dengan
overreaction, under-reaction, strategi momentum dan perilaku herding. Studi yang dilakukan oleh
Daniel et al. (1998), Daniel dan Titman (2000) dan Barberis dan Shleifer (2003) telah berfokus
pada strategi perdagangan ini dan menyebutnya sebagai anomali perdagangan. Mereka
berpendapat bahwa anomali ini melanggar aturan perdagangan teori EMH dan karenanya
membuat CAPM dan model berbasis rasional lainnya tidak sesuai dalam menghubungkan risiko
dan pengembalian investasi.
Kishore (2004) menerapkan teori behavioral finance untuk menganalisis booming properti di
Australia. Menurut Biro Statistik Australia (2004) harga di pasar Australia berlipat ganda antara
1999 dan 2003. Ledakan ini seperti yang terlihat oleh Kishore (2004) menunjukkan adanya
irasionalitas investor dan itu murni spekulatif. Kishore (2004) lebih lanjut berpendapat bahwa
harga tinggi sebagian besar diciptakan oleh antusiasme investor daripada oleh estimasi nilai riil
yang konsisten. Hal ini disebabkan oleh pola mentalitas kawanan, yang berkembang dari perilaku
takut dan menyesal karena tidak memiliki rumah dan reaksi berlebihan terhadap perkiraan
kenaikan suku bunga di masa depan.
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 29

Analisis pasar Australia di atas akan menunjukkan bahwa investor properti tidak membuat keputusan
yang murni rasional. Ketidakrasionalan ini dapat digunakan untuk menjelaskan kenaikan cepat harga properti
di Kenya, di mana harga properti di kota Nairobi telah berlipat ganda sejak tahun 2006 sementara rasio sewa/
harga telah berkurang secara signifikan (Hass Composite Index, 2009). Makalah ini berpendapat bahwa
harga properti di Kenya tidak efisien dan tidak mencerminkan nilai intrinsik yang sebenarnya.

Penelitian berbasis perilaku telah digunakan untuk menganalisis pasar saham secara efektif, pasar yang
jauh lebih rasional dan memiliki data yang lebih tersedia dibandingkan dengan pasar properti. Pasar properti
di sisi lain kurang efisien dan memiliki unsur manusia yang tinggi. Ini membuatnya matang untuk penelitian
berbasis perilaku. Oleh karena itu, penelitian ini berkontribusi pada penelitian terbatas dengan menyelidiki
faktor perilaku mana yang mempengaruhi pasar properti Kenya. Kenya adalah salah satu dari sembilan
negara berkembang di Afrika (Bank Dunia, 2000). Oleh karena itu akan menarik untuk menetapkan
bagaimana teori perilaku yang berkembang dalam konteks pasar maju dapat diperluas ke pasar negara
berkembang seperti Kenya.

Ada apresiasi yang besar dari harga properti dan volatilitas di pasar properti yang berbeda di Kenya
sejak tahun 2006. Menurut konsultan properti Hass, dalam indeks properti pertama mereka di Kenya, harga
properti residensial kelas atas telah berlipat ganda antara tahun 2005 dan 2009 (Hass Composite Index,
2009).
Hasil sewa saat ini (yaitu pengembalian modal yang diikat dalam properti) lebih rendah dari tingkat bunga
hipotek. Data indeks properti Hass Consult untuk kuartal pertama tahun 2011 menunjukkan bahwa hasil
sewa turun menjadi 5,62% per tahun dari tertinggi 7,3% per tahun pada tahun 2007. Survei Hass lebih lanjut
mengungkapkan bahwa harga properti telah meningkat 55% sejak tahun 2007 sementara hasil sewa hanya
dihargai 18%. Menariknya, hal ini tak menyurutkan investor untuk buru-buru membeli properti.

Ada persaingan yang meningkat antara bank di Kenya yang menargetkan profesional muda yang tidak
dapat membeli properti secara tunai dan tertarik untuk memiliki rumah. Ini terjadi pada saat pengembalian
properti mendekati stagnasi. Menurut angka dari Mortgage Centre, divisi hipotek Bank Komersial Kenya,
pembayaran hipotek bulanan pada pinjaman Kshs 15 juta ($200,000) (dengan tarif 15%) akan menjadi Kshs
356.850 ($4.758) untuk periode amortisasi lima tahun, Kshs 241.995 ($3.226 ) selama sepuluh tahun dan
Ksh 209.940 ($2.799) selama 15 tahun. Mengingat angka-angka ini, investor yang mengandalkan pendapatan
sewa untuk membayar hipotek akan memiliki kemungkinan gagal bayar yang tinggi. Seseorang harus
menggandakan jumlah sewa yang diterima untuk membayar hipotek. Dengan demikian, harga tinggi ini tidak
dianggap efisien dan tidak mencerminkan nilai intrinsik properti yang sebenarnya.

Investor properti tampaknya menunjukkan mentalitas kawanan, yang disebabkan oleh ketakutan dan perilaku
penyesalan karena tidak memiliki rumah dan reaksi berlebihan terhadap perkiraan kenaikan suku bunga di
masa depan seperti yang dicatat oleh Kishore (2004) di pasar Australia.
Berdasarkan pengamatan di atas, keuangan tradisional tampaknya memainkan peran terbatas dalam
memahami atau menjelaskan masalah seperti mengapa investor properti akan mengikat modal di mana
pengembaliannya rendah atau mengapa investor akan mengambil hipotek dengan bunga 15% per tahun
untuk membeli properti. dengan hasil sewa 5,62% per tahun? Ini tidak sesuai dengan teori keuangan
tradisional, yang menganggap bahwa investor berpikir dan berperilaku rasional.
Khususnya investor seharusnya menggunakan semua informasi yang tersedia untuk membuat keputusan
tentang investasi apapun sehingga gagasan pasar yang efisien (Fama, 1970).
Machine Translated by Google

30 NM Waweru dkk.

Lingkungan di sekitar pasar properti di Kenya seperti yang dibahas di atas menunjukkan bahwa
tidak ada model keuangan tradisional yang berlaku. Teori portofolio modern (MPT), model penetapan
harga aset modal (CAPM), dan teori penetapan harga arbitrase (APT) adalah model kuantitatif yang
mendorong teori berbasis ekspektasi rasional (Markowitz, 1952; Sharpe, 1964; Ross, 1976). Dengan
demikian, pasar properti Kenya tidak dapat dijelaskan dengan asumsi yang mendasari model-model
ini. Anomali di pasar properti Kenya melanggar aturan perdagangan teori EMH dan karenanya
membuat CAPM dan model berbasis rasional lainnya tidak sesuai dalam mengaitkan risiko dan
pengembalian investasi.
Ada banyak irasionalitas di pasar properti di Kenya dan investor tampaknya tidak sampai pada
keputusan yang masuk akal. Menurut Barberis dan Thaler (2003), teori keuangan perilaku
menjelaskan irasionalitas investor dan proses pengambilan keputusan dengan menarik bukti dari
psikologi kognitif dan bias yang terkait dengan cara orang membuat kepercayaan dan preferensi. Liu
dan Song (2001), Cooper dkk. (2001), Tangan (2000), Thaler (1999) dan Shiller (1987) telah
menjelaskan penyebab dan efek gelembung properti spekulatif dengan menerapkan teori keuangan
perilaku. Makalah ini menggunakan pengetahuan dari latar belakang teoritis yang sama dan
menerapkannya untuk mempelajari perilaku investor di pasar properti Kenya. Studi ini menggunakan
teori keuangan perilaku dan menerapkannya pada volatilitas harga properti di Kenya. Berdasarkan
persepsi agen real estat, penelitian ini bertujuan untuk menentukan faktor perilaku utama yang
mempengaruhi keputusan investasi properti di Kenya dan faktor-faktor yang secara dominan
menjelaskan perilaku investor properti. Penelitian ini juga bertujuan untuk mengetahui pengaruh
faktor-faktor perilaku tersebut terhadap keputusan investasi properti.

Sisa makalah ini disusun sebagai berikut. Dalam Bagian 2, literatur terkait ditinjau dan dianalisis.
Bagian 3 membahas metodologi yang digunakan dalam penelitian ini, sedangkan Bagian 4
menyajikan dan menganalisis hasil yang diikuti dengan pembahasan dan kesimpulan pada Bagian 5.

2 Tinjauan teoretis dan literatur

Sebagai Barberis dan Thaler (2003) menunjukkan, keuangan perilaku telah muncul dengan
menggabungkan emosi dan kesalahan kognitif dan pengaruhnya terhadap investor dan proses
pengambilan keputusan. Berbagai peneliti telah mendefinisikan keuangan perilaku dengan
kesepakatan yang cukup besar di antara mereka. Sewell (2005) mendefinisikannya sebagai studi
tentang pengaruh psikologi terhadap investor dan pengaruh pengaruh ini terhadap pasar. Lintner
(1998) mendefinisikannya, sebagai studi tentang kesalahan pengambilan keputusan manusia ketika
menafsirkan dan bertindak berdasarkan informasi. Kahneman dan Tversky (1979), Shefrin dan
Statman (1994), Shiller (1995) dan Shleifer (2000) adalah beberapa peneliti terkemuka yang telah
menggunakan keuangan perilaku untuk menjelaskan perilaku investor.
Keuangan perilaku mencoba untuk menjelaskan perilaku manusia di pasar dengan mengimpor
teori perilaku manusia dari ilmu-ilmu sosial, (Shiller, 1998). Psikolog dan ekonom telah meneliti
bidang ini sejak awal 1970-an (Thaler, 1994). Studi Ellsberg (1961) adalah salah satu penelitian
sebelumnya. Teori-teori utama yang telah diterapkan dibahas.
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 31

2.1 Teori perilaku manusia

Keterbatasan model keuangan tradisional dalam menjelaskan bias investor telah mengarahkan peneliti
untuk fokus pada aspek perilaku manusia. Aspek-aspek ini didasarkan pada psikologi kognitif, yang
disebabkan oleh ilusi kognitif. Ada dua klasifikasi luas dari ilusi kognitif ini yaitu proses keputusan heuristik
dan teori prospek.

2.1.1 Teori prospek

Kahneman dan Tversky (1979) dalam kritik mereka terhadap teori utilitas yang diharapkan sebagai model
deskriptif pengambilan keputusan di bawah risiko dan ketidakpastian mengembangkan model alternatif,
yang mereka sebut teori prospek. Menurut bukti empiris mereka, Kahneman dan Tversky (1979)
menemukan bahwa manusia memberi bobot lebih pada hasil yang lebih pasti dibandingkan dengan hasil
yang hanya mungkin. Teori ini memberikan nilai lebih untuk keuntungan dan kerugian dibandingkan
dengan aset akhir. Teori membagi proses pilihan menjadi dua wajah. Wajah pertama melibatkan
pembingkaian yang dengannya akun mental dibuat dan fase kedua melibatkan evaluasi akun mental ini
dan membuat pilihan. Kahneman dan Tversky (1979) mencatat bahwa orang tidak mudah beradaptasi
dengan kerugian.

Menurut Wood (1996), investor mampu membingkai situasi yang menciptakan perasaan kemungkinan
kerugian atau keuntungan, yang akan menghasilkan rasa sakit atau kesenangan. Lebaron (1999)
mengamati bahwa, prospek kerugian lebih menyusahkan manusia daripada senang dengan keuntungan
yang setara. Tversky (1990) mencatat bahwa, orang-orang menunjukkan pencarian risiko daripada perilaku
menghindari risiko ketika dihadapkan dengan peluang kerugian yang lebih tinggi. Konsep teori prospek
yang paling banyak dipelajari meliputi; penyesalan keengganan, keengganan kehilangan dan akuntansi
mental. Semua ini adalah keadaan pikiran yang dapat mempengaruhi proses pengambilan keputusan
pikiran manusia. Plous (1993) mencatat bahwa penyesalan mengacu pada reaksi emosional orang untuk
membuat kesalahan sementara Evans (2002) menyatakan bahwa investor tersebut secara konsisten
terlibat dalam perilaku yang mereka sesali kemudian. Menurut Shiller (1998) dan Lebaron (1999) investor
menghindari penjualan saham yang nilainya turun, dan siap menjual saham yang nilainya naik. Berry dan
Fogel (2006) menemukan bahwa investor melaporkan penyesalan karena menahan saham yang rugi
terlalu lama daripada menjual saham yang menang terlalu cepat. Statman (1999) berpendapat bahwa
kesalahan dalam penilaian mempengaruhi investor membuat mereka sedih atau sedih.
Penghindaran kerugian mengakui bahwa hukuman mental yang terkait dengan kerugian lebih besar
daripada hadiah mental dari keuntungan ukuran yang sama (Shiller, 2000). Penghindaran kerugian dapat
mendorong perilaku investor-herding, misalnya, untuk berinvestasi di perusahaan yang dihormati karena
ini membawa asuransi implisit terhadap penyesalan (Koening, 1999). Lehenkari dan Perttunen (2004)
menemukan bahwa pengembalian historis positif dan negatif secara signifikan memperkuat hubungan
negatif antara kecenderungan menjual investor dan kerugian modal, menunjukkan bahwa investor
menghindari risiko. Odean (1998) berpendapat bahwa penghindaran kerugian mungkin merupakan ciri
umum dari perilaku investor, tetapi umumnya menghasilkan pengambilan keputusan yang buruk dan
secara langsung mempengaruhi kekayaan investor.
Akuntansi mental adalah kecenderungan individu untuk mengatur dunia mereka ke dalam akun
mental yang terpisah. Investor cenderung memperlakukan setiap elemen portofolio investasinya secara
terpisah, yang dapat menyebabkan inefisiensi, dan inkonsistensi dalam pengambilan keputusan investasi
(Shiller, 2000). Rockenbach (2004) menemukan bahwa investor tampaknya tidak membuat hubungan
antara kemungkinan investasi yang berbeda, seperti yang penting untuk harga bebas arbitrase.
Machine Translated by Google

32 NM Waweru dkk.

2.1.2 Proses keputusan heuristik Heuristik

adalah aturan praktis, yang digunakan orang untuk membuat keputusan dalam lingkungan yang
kompleks dan tidak pasti. Kahneman dan Tversky (1979) mengamati bahwa dalam pengambilan
keputusan investor tidak berperilaku rasional. Mereka mencatat bahwa seni mengumpulkan semua
informasi yang relevan dan mengevaluasinya secara objektif tidak diikuti: investor mengambil jalan
pintas mental. Jalan pintas mental tidak selalu buruk tergantung pada waktu pengambilan
keputusan. Namun, proses keputusan heuristik dapat menghasilkan keputusan yang lebih buruk.
Ilusi yang dihasilkan dari penggunaan heuristik adalah: keterwakilan; kekeliruan penjudi; penahan;
terlalu percaya diri dan ketersediaan bias seperti yang diamati oleh Kahneman dan Tversky (1979).
Di pasar keuangan, keterwakilan dapat muncul dengan sendirinya ketika investor berusaha membeli saham 'panas'
dan menghindari saham, yang kinerjanya buruk belakangan ini. Perilaku ini dapat memberikan penjelasan atas reaksi
berlebihan investor (De Bondt dan Thaler, 1995). Orang cenderung menghubungkan peristiwa dengan kejadian yang
baik dan terlalu menekankan pentingnya hubungan semacam itu. Misalnya, harga saham sering naik ketika sebuah
perusahaan melaporkan peningkatan pendapatan beberapa kuartal berturut-turut, karena investor cenderung
menyimpulkan tingkat pertumbuhan pendapatan jangka panjang yang tinggi (Barberis, 2001).

Kekeliruan penjudi dikaitkan dengan situasi di mana investor cenderung memprediksi kebalikan dari tren tertentu.
Dalam kebanyakan situasi, ini mengarahkan investor untuk mengantisipasi akhir dari kinerja pasar yang baik atau buruk.
Dengan demikian investor yang bias terhadap suatu status cenderung memilih alternatif terlepas dari apakah pilihan
tersebut optimal atau tidak (Kempf dan Ruenzi, 2006).

Penahan muncul ketika investor menempatkan terlalu banyak bobot pada kinerja baru-baru ini.
Investor berasumsi bahwa harga saat ini adalah benar dan biasanya menggunakan harga belinya sebagai titik acuan
(Kahneman dan Riepe, 1998). Menurut Shiller (1998), investor menetapkan harga dalam kaitannya dengan harga
terakhir. Penahan dapat mengarahkan investor untuk mengharapkan saham untuk terus diperdagangkan dalam kisaran
yang ditentukan atau mengharapkan pendapatan perusahaan sejalan dengan tren historis, yang mengarah pada
kemungkinan reaksi bawah terhadap perubahan tren. Investor cenderung optimis di saat kinerja pasar bagus dan pesimis
saat pasar turun. Sebagai contoh, Shiller (2000) menemukan bahwa selama puncak pasar Jepang, hanya 14% investor
yang memperkirakannya akan jatuh, tetapi setelah akhirnya jatuh, jumlahnya naik menjadi 32%.

Terlalu percaya diri memberi investor keberanian membuat mereka melebih-lebihkan keterampilan prediktif mereka
dan percaya bahwa mereka dapat mengatur waktu pasar. Penelitian telah menunjukkan bahwa salah satu efek samping
dari kepercayaan investor yang berlebihan adalah perdagangan yang berlebihan (Evans, 2006; Allen dan Evans, 2005).
Ada bukti (Evans, 2006) bahwa analis keuangan lambat untuk merevisi penilaian mereka sebelumnya tentang
kemungkinan kinerja masa depan perusahaan, bahkan ketika ada bukti kuat bahwa penilaian mereka yang ada tidak
benar. Secara alami, orang selalu percaya di luar kemampuan mereka sendiri, dan investor dan analis sangat percaya
diri di bidang di mana mereka memiliki pengetahuan (Shiller, 1998; Evans, 2006).

Bias ketersediaan mengacu pada situasi di mana investor terlalu mengandalkan informasi yang paling tersedia
untuk membuat keputusan. Investor memberikan bobot lebih pada informasi yang tersedia dengan mudah. Dengan
demikian, investor selalu lebih menyukai apa yang mereka ketahui dan ketahui, ini menjelaskan mengapa investor
sangat menyukai berinvestasi di perusahaan lokal; Terlepas dari prinsip dasar investasi portofolio, diversifikasi itu penting
untuk optimasi (Barberis, 2001).
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 33

2.2 Pengaruh faktor perilaku terhadap keputusan investasi properti

Faktor psikologi daripada fundamental telah diperdebatkan untuk mempengaruhi dinamika harga properti.
Case dan Shiller (1989b) memberikan bukti dari studi mereka bahwa baik boom maupun kemerosotan di
pasar adalah sebagai akibat dari reaksi investor satu sama lain, harga masa lalu atau ledakan pasar masa
lalu. Mereka lebih lanjut berpendapat bahwa investor di pasar perumahan tidak tahu fundamental melainkan
menafsirkan peristiwa dalam hal desas-desus, klise, dan pengamatan biasa. Case dan Shiller (1989b)
lebih lanjut menegaskan bahwa ada lebih banyak bukti kekakuan harga di pasar yang jatuh daripada di
pasar yang meningkat. Genesove dan Mayer (2001) lebih lanjut mengkonfirmasi argumen ini dengan
menunjukkan bahwa penghindaran kerugian mempengaruhi perilaku penjual di pasar real estat perumahan.
Menurut Genesove dan Mayer (2001), harga transaksi properti ditentukan oleh karakteristik penjual selain
atribut unit yang membuat pasar properti jauh dari pasar aset yang sempurna. Semua penjelasan tentang
dinamika harga properti ini berasal dari teori prospek Kahneman dan Tversky (1979) di mana kerugian dan
keuntungan dilihat secara berbeda.

Seiler dkk. (2010) dalam studi mereka tentang akuntansi mental dan titik referensi palsu
mengungkapkan bahwa akuntansi mental adalah hal biasa dan investor fokus pada titik putus sebagai titik
referensi. Kecenderungan investor untuk fokus pada titik referensi yang salah dapat dikaitkan dengan
keengganan penyesalan sejalan dengan teori penyesalan Bell (1982). Penulis lain yang telah menggunakan
akuntansi mental untuk menjelaskan peran faktor perilaku dalam dinamika harga properti termasuk Case
dan Shiller (1998, 1989a) dan Shiller (2005). Mereka semua menyimpulkan bahwa investor membentuk
ekspektasi tentang pertumbuhan harga properti dan menggunakan ekspektasi itu sebagai dasar untuk
harga yang diminta dengan jelas mengabaikan kekuatan pasar.
Proses keputusan heuristik manusia berdampak pada keputusan investasi properti.
Gallimore dkk. (2000) melakukan investigasi terhadap pengambilan keputusan di perusahaan properti
kecil. Mereka menemukan bahwa pengambilan keputusan investasi properti tidak secara ketat mengikuti
model normatif proses pengambilan keputusan. Mereka juga menemukan keyakinan yang dipegang teguh
bahwa beberapa pengambil keputusan dapat dengan sempurna menilai tahap siklus properti dan bahkan
meramalkan melampaui masa sekarang. Dapat dikatakan bahwa, penilaian pasar ini didasarkan pada
analisis fundamental sebelumnya tetapi Gallimore et al. (2000) dalam penyelidikan mereka membuktikan
bahwa informasi yang diakses terlalu selektif untuk membentuk dasar yang valid untuk fundamental pasar.
Para investor ini lebih mengandalkan wawasan, yang dijelaskan oleh berbagai bentuk heuristik manusia
yaitu ketersediaan bias, keterwakilan, atau terlalu percaya diri.

Barkham dan Ward (1999) dalam pemeriksaan mereka terhadap perdagangan diskon di properti
Inggris mencatat bahwa beberapa perusahaan memperdagangkan properti mereka kurang dari nilai aset bersih.
Mereka menemukan bahwa pedagang kebisingan berkontribusi pada perdagangan diskon. Gallimore dan
Gray, (2002) lebih lanjut menegaskan aspek pedagang kebisingan irasional. Dalam studi mereka tentang
sentimen investor dalam pengambilan keputusan properti, Gallimore dan Gray (2002) meneliti pentingnya
sentimen dan hubungannya dengan informasi yang digunakan dalam proses pengambilan keputusan.
Penulis menggunakan survei kuesioner untuk mengeksplorasi persepsi sentimen dan berdasarkan temuan
mereka menyimpulkan bahwa sentimen investor merupakan faktor penting dalam membuat keputusan
investasi properti. Sentimen investor dan pedagang kebisingan murni didasarkan pada penggunaan
wawasan daripada fundamental pasar. Sebagaimana dibuktikan oleh Gallimore et al. (2000) perilaku
heuristik manusia dapat menjelaskan wawasan tersebut.
Machine Translated by Google

34 NM Waweru dkk.

2.3 Kerangka konseptual

Makalah ini telah mengkonseptualisasikan model penelitian dengan bantuan tinjauan literatur
seperti yang ditunjukkan pada Gambar 1. Model ini mencakup teori normatif dan teori perilaku
dan menghubungkannya dengan bias psikologis yang mempengaruhi perilaku investor yang
mengakibatkan proses pengambilan keputusan manusia yang subjektif. menyebabkan distorsi
harga. Model ini didasarkan pada teori pemrosesan informasi pemecahan masalah manusia
yang dikembangkan oleh Newell dan Simon (1972) dan selanjutnya disempurnakan oleh Diaz
(1990). Dasar teori ini diterapkan oleh Diaz (1990) yang pertama kali mengembangkan
kerangka perilaku untuk properti nyata dengan menyediakan model aktivitas.
Pada Gambar 1, elemen utama yang mempengaruhi proses pengambilan keputusan
investasi properti telah dirangkum. Sejak awal ada investor properti yang siap mengambil risiko
dengan berinvestasi di pasar properti. Pindah ke kanan penelitian ini telah memasukkan aspek-
aspek yang mempengaruhi pemrosesan informasi manusia. Karena pikiran manusia adalah
prosesor informasi serial yang memiliki kapasitas terbatas dan harus memecahkan masalah
dalam ruang masalah. Ini melibatkan waktu, pengetahuan tentang pasar dan kapasitas
komputasi (Diaz, 1990). Pada kolom berikutnya, kami telah memasukkan dua teori yang
mempengaruhi pengambilan keputusan investasi manusia seperti yang dibahas dalam tinjauan
literatur. Ini adalah teori perilaku dan teori normatif. Kedua teori ini mengganggu penilaian dan
pengambilan keputusan manusia yang mengarah pada distorsi harga properti.

Gambar 1 Kerangka konseptual: sumber: model aktivitas (lihat versi online untuk warna)
Perilaku
Waktu
teori

Proses dari
pertimbangan Bias/
investor dan
Properti
perilaku
properti pengambilan harga
Pengetahuan investor
keputusan

normatif
teori

Kapasitas
komputasi

Sumber: Diaz (1990)

3 Metodologi penelitian

Kuesioner survei diberikan kepada semua 155 agen perkebunan terdaftar yang beroperasi di
Nairobi sesuai dengan halaman kuning resmi edisi Nairobi 2010. Agen real digunakan dalam
penelitian ini karena peran yang mereka mainkan dalam transaksi properti. Menurut Mantrala
dan Zabel (1995) pemain utama dalam setiap transaksi properti adalah penjual, agen real dan
pembeli. Mantrala dan Zabel (1995) lebih lanjut mencatat bahwa fungsi agen atau perantara
adalah mempertemukan calon pembeli dan penjual. Hal ini dilakukan dengan mengumpulkan
informasi tentang calon pembeli dan penjual dan memberikan keakraban dengan tawar-
menawar dan rincian transaksi. Sawyer dkk. (2001) memperkuat kasus agen real dengan
mencatat kontribusi mereka di pasar real estate karena sifat transaksi yang kompleks. Mereka
berpendapat bahwa perantara tersebut kurang tergantikan daripada
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 35

pialang saham atau agen perjalanan. Studi lain yang sependapat dengan pentingnya agen properti
adalah Baryla dan Zumpano (1995) yang melihat agen properti sebagai cermin antara penjual dan
pembeli. Dengan demikian penelitian ini menggunakan agen real sebagai responden karena mereka
dapat dengan jelas menyatakan kasus pembeli dan penjual dan apa yang terjadi selama transaksi.

Pertanyaan-pertanyaan yang diberikan dalam penelitian ini adalah standar dan didasarkan pada
kerangka teoritis dan aplikasi praktis dari teori keuangan perilaku seperti yang disarankan oleh Fromlet
(2001). Langkah-langkah dalam pertanyaan berasal dari Waweru et al. (2008) dan tinjauan literatur
lebih lanjut. Kuesioner memiliki enam bagian yang diambil dari tujuan penelitian. Bagian satu dan dua
dari kuesioner membahas karakteristik umum dari perusahaan yang menanggapi dan pengalaman
mereka. Bagian tiga dan empat menyelidiki keberadaan faktor-faktor perilaku sementara bagian lima
meminta responden untuk mengurutkan dampak faktor-faktor tersebut pada keputusan investasi
properti tertentu. Bagian enam menyelidiki sumber informasi properti. Pertanyaan-pertanyaan ini
dibentuk sedemikian rupa sehingga responden akan mengembangkan jawaban mereka. Dari populasi
target 155 agen real estat, 145 merespons. Tingkat respons adalah 93,5%. Kuesioner diberikan dalam
jangka waktu 21 hari pada bulan April 2011. Tingkat respons yang tinggi ini disebabkan oleh metode
drop-and-pick yang digunakan untuk mengelola kuesioner dan referensi yang diberikan oleh agen real
yang dikenal secara pribadi oleh peneliti.

Kuesioner yang telah diisi diedit untuk kelengkapan dan konsistensi. Dari 145 responden empat
dibuang setelah diedit. Sebanyak 141 kuesioner diberi kode dan diperiksa untuk kesalahan dan
kelalaian pengkodean. Data yang dikodekan diolah dalam paket perangkat lunak SPSS dan dianalisis
menggunakan persentase, mode, nilai rata-rata dan dispersi. Analisis faktor digunakan untuk
mengidentifikasi faktor perilaku utama yang mempengaruhi keputusan investasi dari 14 ukuran yang
diuji dalam survei kuesioner. Sebuah t-test kemudian diterapkan untuk menguji perbedaan yang
signifikan antara rata-rata faktor. Hasilnya telah disajikan dalam tabel yang menampilkan frekuensi
dan persentase masing-masing
skor.

4 Temuan penelitian

4.1 Tahun pengalaman di bidang real estat

Responden diminta untuk menunjukkan pengalaman mereka dalam real estate, tanggapan studi
dikategorikan ke dalam lima kelompok dan temuan studi ditabulasikan seperti pada Tabel 1.
Tabel 1 Pengalaman bertahun-tahun di bidang real estat

Pengalaman bertahun-tahun di bidang real estat Frekuensi Persen

Antara 1-5 tahun 19 13.50%

Antara 6–10 tahun 46 32,60%

Antara 11–15 tahun 46 32,60%

Antara 16–20 tahun 18 12,80%

Di atas 20 tahun 8 5,70%

Total 137 97,20%
Machine Translated by Google

36 NM Waweru dkk.

Temuan studi menunjukkan bahwa 92 (65,2%) responden memiliki pengalaman di bidang real
estate untuk jangka waktu antara 6-15 tahun. Sembilan belas (13,5%) memiliki pengalaman antara
1-5 tahun sementara 18 (12,8%) memiliki pengalaman 16-20 tahun dan hanya 8 (5,7%) memiliki
pengalaman di atas 20 tahun. Karena sebagian besar responden memiliki pengalaman lebih dari
enam tahun, ini menyiratkan bahwa mereka harus memiliki pengetahuan yang mendalam untuk
memandu perilaku dalam investasi properti.

4.2 Faktor perilaku yang mempengaruhi pengambilan keputusan investasi

Responden diminta untuk menunjukkan sejauh mana serangkaian faktor mempengaruhi investor
properti. Kumpulan faktor ini diambil dari dua klasifikasi luas ilusi kognitif manusia yaitu proses
keputusan heuristik dan teori prospek. Temuan faktor perilaku yang mempengaruhi pengambilan
keputusan investasi oleh investor properti disajikan pada bagian ini. Studi ini mencari pengaruh dari
berbagai keadaan pikiran di antara investor properti menggunakan skala Likert lima poin di mana
kunci untuk penskalaan itu; 1 = tidak pernah, 2 = jarang, 3 = kadang-kadang, 4 = sering dan 5 =
selalu.

4.2.1 Penggunaan heuristik

Penggunaan heuristik dalam pengambilan keputusan ditentukan oleh adanya keterwakilan,

gambler's fallacy, anchoring, overconfidence, dan availability bias.
Semua ini adalah keadaan pikiran yang dapat mempengaruhi proses pengambilan keputusan
investor properti di pasar properti Kenya. Temuan penelitian diringkas menggunakan ukuran
deskriptif tendensi sentral. Frekuensi masing-masing, persentase skor dan rata-rata dari masing-
masing faktor ditabulasikan pada Tabel 2.
Meja 2 Faktor perilaku yang mempengaruhi pengambilan keputusan investasi oleh investor
properti: faktor teori heuristik

Faktor heuristik Skor rata-rata

keterwakilan 4.09
Terlalu percaya diri 3.44

Penahan 4.11

Kekeliruan penjudi 3.06

Bias ketersediaan 3.65

Skor rata-rata faktor total 3.74

Temuan menunjukkan bahwa anchoring (rata-rata 4,11) menonjol sebagai faktor yang mempengaruhi
perilaku investor properti. Sebagian besar investor properti (59,6%) selalu menetapkan nilai properti
berdasarkan harga jual/beli terkini, namun terkadang investor (32%) atau sering (32%) menggunakan
harga pembelian properti sebagai acuan dalam berdagang. Temuan ini sependapat dengan
Kahneman dan Riepe (1998) yang mencatat bahwa investor berasumsi bahwa harga saat ini benar
dan biasanya menggunakan harga beli mereka sebagai titik referensi. Selain itu Shiller (1998)
mencatat bahwa investor menetapkan harga dalam kaitannya dengan harga terakhir. Studi lain
yang menyarankan hal yang sama adalah studi Lebaron (1999) dan Evans (2002) yang berpendapat
bahwa investor berasumsi bahwa harga saat ini adalah benar dan mereka mengacu pada hal ini
sebelum membuat keputusan investasi.
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 37

Temuan lebih lanjut menunjukkan bahwa keterwakilan (rata-rata 4,09) adalah faktor terkuat kedua
yang mempengaruhi perilaku investasi properti. Sebagian besar investor properti selalu (43%)
menempatkan bobot yang tidak semestinya pada kinerja masa lalu sebagai indikator kinerja masa depan
sementara selalu (42,6%) menggunakan analisis tren untuk membuat keputusan investasi. Temuan ini
sependapat dengan De Bondt dan Thaler (1995) dan Barberis (2001) yang mencatat bahwa orang
cenderung menghubungkan peristiwa dengan kejadian yang baik dan terlalu menekankan pentingnya
hubungan semacam itu.
Uji-t (dua ekor, uji berpasangan) membandingkan rata-rata dari dua faktor yang paling mempengaruhi
ini yaitu penahan dan keterwakilan menunjukkan perbedaan yang signifikan antara keduanya (t = –2.104;
p <0,0186) menunjukkan bahwa pengaruh penahan adalah untuk tingkat yang lebih besar daripada
keterwakilan dan bahwa efeknya dibedakan satu sama lain.
Indikator heuristik lainnya juga ditunjukkan oleh investor properti tetapi kurang kuat dibandingkan
yang dibahas di atas. Bias ketersediaan (mean 3,65) dikemukakan oleh sebagian besar responden yang
sering (44%) lebih memilih untuk membeli properti lokal daripada memperdagangkan properti
internasional. Barberis (2001) menemukan hasil yang serupa. Terlalu percaya diri (rata-rata 3,44) berada
di peringkat keempat; ini konsisten dengan karya Tversky (1990), Wood (1996), yang mengamati bahwa
orang sering menginterpretasikan kesuksesan mereka sebagai hasil dari keterampilan mereka. Akhirnya
kekeliruan penjudi (rata-rata 3,06) adalah peringkat terendah.

4.2.2 Penggunaan teori prospek

Teori prospek dibuktikan dengan ada atau tidak adanya tiga karakteristik perilaku berikut, keengganan
kehilangan, keengganan penyesalan dan akuntansi mental. Menggunakan skala Likert lima poin di mana
kunci untuk penskalaan itu; 1 = tidak pernah, 2 = jarang, 3 = kadang-kadang, 4 = sering dan 5 = selalu,
responden diminta untuk menunjukkan sejauh mana faktor-faktor tersebut mempengaruhi proses
pengambilan keputusan investasi. Temuan penelitian diringkas menggunakan ukuran deskriptif tendensi
sentral. Frekuensi masing-masing, persentase skor dan rata-rata ditabulasikan pada Tabel 3.

Tabel 3 Faktor perilaku yang mempengaruhi pengambilan keputusan investasi oleh investor properti:
faktor teori prospek

Faktor prospek Skor rata-rata

Keengganan kehilangan 3.02

Menyesal keengganan 3.62

Akuntansi mental 3.2

Skor rata-rata faktor total 3.23

Di antara teori prospek Reret aversion (mean 3,62) menduduki peringkat tertinggi dengan tanggapan
yang menunjukkan bahwa investor sering (27%) menghindari menjual properti yang nilainya turun
sementara (36%) sama-sama sering menjual properti yang nilainya meningkat lebih cepat. Hal ini sesuai
dengan penelitian lain tentang keengganan penyesalan oleh Shiller (1998), Lebaron (1999), Odean
(1999), dan Statman (1999). Demikian pula Berry dan Fogel (2006) menemukan bahwa investor
melaporkan penyesalan tentang memegang saham yang merugi terlalu lama daripada menjual saham
yang menang terlalu cepat.
Machine Translated by Google

38 NM Waweru dkk.

Akuntansi mental (rata-rata 3,2) berada di peringkat kedua dengan 53% responden mengatakan
investor terkadang memperlakukan setiap elemen secara terpisah dan 62% untuk menjual investasi yang
merugi karena akun menunjukkan kerugian. Temuan ini sependapat dengan Shiller (2000) yang mencatat
bahwa investor cenderung memperlakukan setiap elemen portofolio investasi mereka secara terpisah,
yang dapat menyebabkan inefisiensi, dan inkonsistensi dalam membuat keputusan investasi. Selain itu
Rockenbach (2004) menemukan bahwa investor tampaknya tidak membuat hubungan antara kemungkinan
investasi yang berbeda, seperti yang penting untuk harga bebas arbitrase.
Terakhir, penghindaran kerugian (rata-rata 3,02) menempati peringkat terendah, di mana responden
menunjukkan bahwa terkadang investor menunjukkan faktor perilaku ini. Temuan ini didukung oleh Odean
(1998) yang berpendapat bahwa penghindaran kerugian mungkin merupakan ciri umum dari perilaku
investor, tetapi umumnya menghasilkan pengambilan keputusan yang buruk dan secara langsung
mempengaruhi kekayaan investor. Studi lain termasuk, Lehenkari dan Perttunen (2004), Shiller (1998) dan
Kahneman dan Tversky (1979).
Temuan di mana teori perilaku terutama mempengaruhi pengambilan keputusan investasi properti di
pasar properti Kenya yang dibahas di atas menunjukkan bahwa faktor teori heuristik lebih dominan
daripada yang berhubungan dengan teori prospek. Hal ini didukung oleh nilai rata-rata untuk teori heuristik
sebesar 3,74 terhadap nilai rata-rata untuk teori prospek sebesar 3,23. Analisis lebih lanjut menggunakan
uji-t menunjukkan bahwa memang ada perbedaan yang signifikan antara responden yang menunjukkan
perilaku ini.
Untuk mengisolasi ukuran signifikan dari 14 ukuran yang telah dimasukkan dalam kuesioner dan untuk
menentukan faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi di pasar properti Kenya, analisis
faktor dilakukan dengan menggunakan metode analisis faktor eksplorasi. Karena penelitian ini bersifat
eksploratif, analisis faktor dilakukan dengan tujuan utama mereduksi data dan mengamati dimensi yang
mendasari kumpulan data. 14 langkah difaktorkan dengan rotasi Varimax untuk menentukan kepatuhan
kelompok mereka dengan dua perspektif teori keuangan perilaku.

Hasil pada Tabel 4 di bawah ini menunjukkan bahwa lima dari 14 ukuran menjelaskan lebih dari 60,8%
dari total varians. Kelima ukuran ini memiliki nilai Eigen lebih besar dari 1 (Nunnally, 1978)

Kriteria Kaiser diterapkan untuk mempertahankan ukuran dengan nilai Eigen lebih besar dari 1. Pada
dasarnya ini berarti bahwa kecuali suatu ukuran memiliki setidaknya setara dengan satu variabel asli, itu
dijatuhkan dan dengan demikian menjadi dasar untuk mempertahankan lima ukuran (Kaiser, 1960). Rotasi
varimax dilakukan untuk membantu interpretasi komponen (Barac, 2009) dan untuk menentukan mana
dari lima ukuran yang dikaitkan dengan masing-masing dari dua teori keuangan perilaku. Solusi yang
diputar mengungkapkan adanya struktur sederhana dengan variabel yang memuat pada masing-masing
dari dua faktor yang memiliki beberapa makna konseptual (Thurstone, 1947). Menggunakan pemuatan
faktor pertama, kami menentukan bahwa tiga dari lima ukuran utama dikaitkan dengan teori heuristik
sedangkan dua langkah lainnya terkait dengan teori prospek. Hal ini disajikan pada Tabel 4.

Untuk menentukan teori perilaku utama yang mempengaruhi keputusan investor di pasar properti
Kenya, perbedaan rata-rata antara kedua kelompok dihitung dan dibandingkan seperti yang ditunjukkan
pada Tabel 5.
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 39

Tabel 4 Komunitas dan matriks komponen yang diputar

Faktor 1 Faktor 2
Pengukuran Ekstraksi Awal (pemuatan (pemuatan
faktor pertama) faktor pertama)

Sejauh mana investor properti menggunakan 1 0,755 0,71819

kinerja masa lalu sebagai indikator kinerja masa
depan dan mengandalkan ini untuk membuat
keputusan investasi?

Sejauh mana investor properti menggunakan 1 0,729 0.68790

analisis tren untuk membuat keputusan investasi?

Sejauh mana investor properti menggunakan 1 0,510 0.41224

keterampilan prediktif terhadap waktu dan
mengungguli pasar?

Sejauh mana investor properti memiliki ekspektasi 1 0,523 0.32191

yang tinggi terhadap pengembalian properti di luar
ekspektasi pasar?

Sejauh mana investor properti menetapkan nilai 1 0,648 0,53645

properti berdasarkan harga jual/beli baru-baru ini?

Sejauh mana investor properti menggunakan 1 0,655 0.47435

harga beli properti sebagai acuan dalam
berdagang?

Sejauh mana investor properti biasanya 1 0,657 0.69779

dapat mengantisipasi akhir dari pengembalian
pasar properti yang baik atau buruk?

Sejauh mana investor properti lebih memilih 1 0,636 0.17447

untuk membeli properti lokal daripada
perdagangan properti internasional?

Sejauh mana investor properti ketika 1 0,579 0.26083

dihadapkan dengan keuntungan pasti,
menghindari risiko?

Sejauh mana investor properti ketika 1 0,725 0,53870

menghadapi kerugian pasti, adalah
pengambil risiko?

Sejauh mana investor properti menghindari 1 0,378 0.30101

menjual properti yang nilainya turun?

Sejauh mana investor properti menjual properti 1 0,429 0,36089

yang nilainya meningkat lebih cepat?

Sejauh mana investor properti cenderung 1 0,675 0,56331

memperlakukan setiap elemen/rekening dalam
portofolio investasinya secara terpisah?

Sejauh mana investor properti bersedia 1 0.611 0,15622

menjual investasi yang merugi karena rekeningnya
menunjukkan kerugian?

Catatan: Metode ekstraksi: analisis komponen utama. Langkah-langkah yang diekstraksi dicetak miring.
Machine Translated by Google

40 NM Waweru dkk.

Tabel 5 Perbedaan rata-rata antara ukuran teori heuristik dan ukuran teori prospek

Pemuatan Skor rata-rata

Langkah-langkah teori heuristik
faktor pertama

Sejauh mana investor properti menggunakan kinerja masa lalu sebagai 0,71819 4.10
indikator kinerja masa depan dan mengandalkan ini untuk membuat keputusan
investasi?

Sejauh mana investor properti menggunakan analisis tren untuk membuat 0.68790 4.07
keputusan investasi?

Sejauh mana investor properti biasanya dapat mengantisipasi akhir 0.69779 3.06
dari pengembalian pasar properti yang baik atau buruk?
Skor rata-rata keseluruhan 3.706

Pemuatan
Langkah-langkah teori prospek
faktor

Sejauh mana investor properti ketika menghadapi kerugian pasti, adalah pertama 0,53870 2.45
pengambil risiko?

Sejauh mana investor properti cenderung memperlakukan setiap 0,56331 3.33

elemen/rekening dalam portofolio investasinya secara terpisah?
Skor rata-rata keseluruhan 2.829

Paired t-test untuk perbedaan mean antara faktor heuristik dan teori prospek (p-value) = 12,651 t

(p = 0,0000)

Temuan mengkonfirmasi hasil kami sebelumnya bahwa penggunaan teori heuristik (skor rata-rata = 3,706)
lebih dominan daripada teori prospek (skor rata-rata = 2,829) di Kenya (t = 12,651; p > 0,000). Studi lain yang
mengkonfirmasi temuan kami adalah Waweru et al. (2008) yang menemukan bahwa teori heuristik merupakan
faktor perilaku dominan yang mempengaruhi pengambilan keputusan investasi oleh investor institusional di
Bursa Efek Nairobi.

4.3 Pengaruh faktor perilaku dalam pengambilan keputusan investasi properti

Untuk mengetahui pengaruh faktor perilaku dalam keputusan investasi properti, responden diminta untuk
mengurutkan berbagai variabel dalam skala Likert lima poin. Statistik deskriptif yang terdiri dari ukuran tendensi
sentral dan dispersi dihitung. Kunci indeks skala yang digunakan dalam skala Likert lima poin adalah sebagai
berikut; 1 = tidak berdampak, 2 = berdampak kecil, 3 = berdampak sedang, 4 = berdampak tinggi, dan 5 =
berdampak sangat tinggi.
Temuan penelitian seperti yang ditabelkan pada Tabel 6.

Tabel 6 Pengaruh faktor perilaku dalam pengambilan keputusan investasi properti

Pengaruh faktor perilaku Skor rata-rata

Perubahan harga properti (naik/turun) 4.65

Informasi pasar properti (negatif/positif) 4,53

Tren properti masa lalu 3.68

Dasar-dasar properti 3.53

Fokus pada properti populer 3.84

Siklus harga musiman 3.40

Preferensi investor 3.96

Reaksi berlebihan terhadap perubahan harga 3.36

Di bawah reaksi terhadap perubahan harga 3.16

Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 41

Temuan menunjukkan bahwa perubahan harga properti (rata-rata 4,65) dan informasi pasar properti
(rata-rata 4,53) memiliki pengaruh tertinggi terhadap pengambilan keputusan investasi properti.
Hal ini ditunjukkan oleh tingkat respons di mana lebih dari 89% responden menunjukkan bahwa
perubahan harga dan informasi pasar properti memiliki pengaruh yang sangat tinggi/tinggi terhadap
pengambilan keputusan investasi. Temuan ini konsisten dengan Waweru et al. (2008) yang
menyimpulkan bahwa informasi pasar dan fundamental dari saham yang mendasarinya sangat
mempengaruhi pengambilan keputusan investasi di Bursa Efek Nairobi. Selain itu Odean (1999)
memiliki temuan serupa.
Preferensi investor menempati peringkat ketiga dengan rata-rata 3,96 diikuti oleh fokus pada
properti populer (rata-rata 3,84). Fundamental properti menduduki peringkat keempat (rata-rata 3,53)
dengan 53% responden menunjukkan dampak yang tinggi terhadap pengambilan keputusan investasi.
Peringkat fundamental properti jauh di bawah perubahan harga properti dan informasi pasar properti.
Temuan ini konsisten dengan temuan Gallimore dan Gray (2002) yang menyimpulkan bahwa
sentimen investor daripada fundamental pasar merupakan faktor penting dalam membuat keputusan
investasi properti. Faktor-faktor lain yang diselidiki seperti yang diperingkat dalam tabel 4.5 di atas
adalah tren properti masa lalu (rata-rata 3,68), siklus harga musiman (rata-rata 3,40), reaksi
berlebihan terhadap perubahan harga (rata-rata 3,36) dan reaksi bawah terhadap perubahan harga
(rata-rata 3,16). Studi lain dengan temuan terkait termasuk Genesove dan Mayer (2001) yang
berpendapat bahwa karakteristik penjual dapat menentukan perubahan harga properti, dan De Bondt
dan Thaler (1985) dan Lai et al. (2001) yang menyoroti pengaruh under-reacting dan over-reaction
terhadap berita.

4.4 Bagaimana perilaku investor properti memengaruhi keputusan investasi properti

Untuk mengetahui bagaimana perilaku investor properti mempengaruhi keputusan investasi properti,
responden diminta untuk membuat peringkat variabel tertentu pada skala Likert lima poin sebagai
berikut; 1 = selalu, 2 = sering, 3 = jarang, 4 = tidak pernah dan 5 = tidak dapat diterapkan. Temuan
penelitian seperti yang ditabelkan pada Tabel 7.
Tabel 7 Bagaimana perilaku investor properti mempengaruhi keputusan investasi properti

Bagaimana perilaku memengaruhi investasi properti Skor rata-rata

Keputusan membeli 1.11

Keputusan penjualan 1.36

Pilihan properti untuk diperdagangkan 1.61

Lamanya waktu memegang properti 2.14

Volume properti yang diperdagangkan 1.93

Keputusan jual beli selalu dipengaruhi oleh perilaku investor properti.

Lebih dari 87,9% responden mengatakan keputusan membeli (rata-rata 1,11) selalu terpengaruh
sementara 68% mengatakan keputusan penjualan (rata-rata 1,36) selalu terpengaruh. Temuan ini
konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh De Long et al. (1990) dan Caparelli et al. (2004)
yang berpendapat tentang mentalitas menggiring investor. Selain itu Waweru dkk. (2008) juga
menemukan bahwa investor institusional mengacu pada aktivitas perdagangan rekan-rekan mereka
sehingga mempengaruhi keputusan jual beli di bursa saham Nairobi. Keputusan lain yang diselidiki
adalah pilihan properti untuk diperdagangkan dengan rata-rata 1,61; volume properti yang
diperdagangkan yang berada di peringkat dengan rata-rata 1,93 diikuti oleh keputusan tentang
lamanya waktu untuk memiliki properti (rata-rata 2,14) sebagian besar dipengaruhi oleh perilaku investor properti.
Machine Translated by Google

42 NM Waweru dkk.

4.5 Cari informasi properti

Untuk menyelidiki bagaimana investor properti mencari informasi properti, penelitian ini menggunakan skala Likert
lima poin untuk mengukur berbagai variabel yang diteliti. Statistik deskriptif yang terdiri dari ukuran tendensi sentral
dan dispersi dihitung.
Kunci indeks skala yang digunakan dalam skala Likert lima poin adalah sebagai berikut; 1 = selalu, 2 = sering, 3 =
jarang, 4 = tidak pernah dan 5 = tidak dapat diterapkan. Temuan penelitian seperti yang ditabelkan pada Tabel 8.

Tabel 8 Cari informasi properti

Cari informasi Skor rata-rata

Pengalaman sebelumnya 1.40

Inspeksi pribadi 1,54

Perusahaan real estat 1.37

Grup referensi 1.96

Kementerian pemerintah 2.99

iklan surat kabar 1.53

Iklan situs web 1.53

Temuan studi menunjukkan bahwa lebih dari 90% investor properti selalu/sering menggunakan perusahaan real
estat, pengalaman sebelumnya, iklan surat kabar, iklan situs web, dan inspeksi pribadi sebagai sumber informasi
properti. Ini menyiratkan bahwa investor properti menggunakan berbagai cara untuk mendapatkan informasi untuk
pengambilan keputusan investasi yang efektif. Agen real estate menduduki peringkat pertama dengan rata-rata
1,37.
Memang mereka yang paling banyak diandalkan untuk mengidentifikasi di mana ada properti untuk dijual.
Temuan ini sependapat dengan penelitian yang dilakukan oleh Bettman (1979) dan Punj (1987).
Sumber informasi properti penting lainnya adalah iklan surat kabar dan web dengan rata-rata 1,53 diikuti oleh
inspeksi pribadi (rata-rata 1,54) kelompok referensi (rata-rata 1,96) dan terakhir kementerian pemerintah (rata-rata
2,99). Terbukti dari temuan bahwa investor properti jarang menggunakan kementerian pemerintah sebagai sumber
informasi seperti 71% yang menyatakan jarang menggunakan kementerian pemerintah. Ini menyiratkan bahwa di
Kenya investor properti tidak mempercayai informasi dari kementerian pemerintah dan dengan demikian tidak
dapat menjadi sumber informasi investasi yang baik untuk pengambilan keputusan.

4.6 Faktor yang dipertimbangkan investor properti sebelum membuat keputusan investasi

Responden diminta untuk menilai berdasarkan urutan kepentingan berbagai faktor yang dapat dipertimbangkan
dalam pengambilan keputusan investasi. Temuan penelitian seperti yang ditabelkan pada Tabel 9.

Temuan menunjukkan bahwa sebagian besar responden mengatakan bahwa sebelum membuat keputusan
investasi sangat penting untuk mempertimbangkan harga properti (rata-rata 4,73), lokasi properti (rata-rata 4,77)
dan kemampuan untuk memenuhi bunga dan pokok hipotek (rata-rata 4,63). ) dan sewa properti tersebut selama
5-10 tahun terakhir (rata-rata 4,12) seperti yang dicatat oleh lebih dari 80% responden. Ini menyiratkan bahwa
faktor-faktor ini mempengaruhi keputusan investor properti di pasar properti Kenya. Selain itu, sejumlah besar
responden mengatakan bahwa penting sebelum membuat keputusan investasi untuk mempertimbangkan
kedekatan properti dengan kawasan pusat bisnis (rata-rata 3,98), pajak properti tahunan dan
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 43

tarif tanah (rata-rata 3,89) yang menyumbang lebih dari 60%. Ini menyiratkan bahwa penting
bagi investor properti untuk mempertimbangkan kedekatan properti dengan kawasan pusat
bisnis, sebelum membuat keputusan investasi. Terakhir, sebagian besar responden bersikap
netral dengan pandangan bahwa investor properti di pasar Kenya mempertimbangkan risiko
kegagalan pasar properti (rata-rata 3,29) sebelum membuat keputusan investasi. Ini menyiratkan
bahwa risiko kegagalan pasar properti tidak mempengaruhi pengambilan keputusan investasi
properti di pasar properti Kenya.
Tabel 9 Faktor yang dipertimbangkan investor properti sebelum membuat keputusan investasi

Faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan Skor rata-rata

Harga properti 4.73

Lokasi properti 4.77

Dekat dengan kawasan pusat bisnis 3.98

Pajak properti tahunan dan tarif tanah 3.89

Sewa properti tersebut selama 5-10 tahun terakhir 4.12

Kemampuan untuk memenuhi bunga dan pokok KPR 4.63

Risiko kegagalan pasar properti 3.29

5 Diskusi dan kesimpulan

Studi ini menyelidiki persepsi agen real estat mengenai perilaku pengambilan keputusan
investor properti di Kenya. Secara khusus penelitian ini berusaha untuk menentukan faktor
perilaku mana yang paling mempengaruhi keputusan investasi properti di pasar properti Kenya
dan pengaruh faktor perilaku ini terhadap keputusan investasi properti. Selanjutnya penelitian
ini berusaha untuk menetapkan sejauh mana perilaku investor properti mempengaruhi
keputusan investasi properti.
Studi ini menetapkan bahwa dari dua klasifikasi luas ilusi kognitif manusia, heuristik dan
teori prospek, investor properti Kenya lebih banyak dipengaruhi oleh heuristik. Faktor heuristik
utama yang mempengaruhi investor adalah anchoring, keterwakilan dan bias ketersediaan.
Temuan ini konsisten dengan De Bondt dan Thaler (1995) dan Barberis (2001) yang mencatat
bahwa orang cenderung menghubungkan peristiwa dengan kejadian yang baik dan terlalu
menekankan pentingnya hubungan tersebut. Studi lain dengan temuan serupa adalah studi
Lebaron (1999) dan Evans (2002) yang berpendapat bahwa investor berasumsi bahwa harga
saat ini adalah benar dan mereka merujuknya sebelum membuat keputusan investasi. Demikian
pula, Shiller (1998) menemukan bahwa investor menetapkan harga dalam kaitannya dengan
harga terakhir. Di antara teori prospek penyesalan keengganan dan akuntansi mental adalah
faktor kunci yang ditemukan untuk mempengaruhi perilaku investor di pasar Kenya.
Hal ini sesuai dengan penelitian lain tentang keengganan penyesalan oleh Shiller (1998),
Lebaron (1999), Odean (1999), Statman (1999) dan Berry dan Fogel (2006). Penelitian lain
dengan temuan yang sama adalah Tversky (1990), Shiller (1998), Thaler and Shefrin (1981)
dan Rockenbach (2004). Waweru dkk. (2008) juga menunjukkan bahwa jumlah rata-rata
responden yang menunjukkan perilaku heuristik secara signifikan lebih besar daripada perilaku
teori prospek di pasar saham Kenya. Mereka menyimpulkan bahwa teori heuristik dominan
dalam menjelaskan perilaku investor institusional yang berinvestasi pada sekuritas yang
terdaftar di Bursa Efek Nairobi.
Machine Translated by Google

44 NM Waweru dkk.

Temuan kami mengungkapkan bahwa perubahan harga properti dan informasi pasar properti
memiliki dampak yang sangat tinggi terhadap pengambilan keputusan investasi properti.
Selanjutnya perubahan harga properti memiliki dampak yang tinggi atau sangat tinggi terhadap
perilaku investasi. Hal ini sesuai dengan temuan Odean (1999) dan Waweru et al. (2008). Odean
(1999) menunjukkan bahwa perubahan harga saham berdampak pada perilaku pengambilan
keputusan investasi dan dapat diartikan sebagai peristiwa yang menarik perhatian di pasar oleh
investor. De Bondt dan Thaler (1995) dan Caparrelli et al. (2004) mengusulkan bahwa perubahan
atau penyesuaian harga karena penahan dan kepercayaan berlebihan oleh investor pada akhirnya
dapat menyebabkan revisi estimasi pendapatan yang salah dan karenanya mempengaruhi
pengambilan keputusan investasi investor. Namun di pasar properti Kenya harga terus berubah
memicu terburu-buru untuk membeli properti. Hal ini didukung oleh karya Lakonishok et al.
(1992b), yang menyatakan bahwa investor menggembalakan hewan dan karena itu cenderung
bergerak ke arah yang sama dan pada akhirnya memperburuk pergerakan harga, yang selanjutnya
mempengaruhi perilaku pengambilan keputusan investasi mereka.
Dampak yang sangat tinggi atau dampak yang tinggi dari informasi pasar properti pada
perilaku pengambilan keputusan investasi mungkin terkait dengan peristiwa perebutan perhatian
dampak di kancah properti Kenya. Temuan ini konsisten dengan temuan Odean (1999), Barber
dan Odean (2000, 2001) yang menekankan bahwa investor dipengaruhi oleh peristiwa perebutan
perhatian di pasar, yang mungkin relevan atau tidak relevan dengan kinerja masa depan dari
investasi yang bersangkutan. . Hal ini pada gilirannya menghasilkan investor yang fokus pada
investasi populer. Odean (1998) juga berpendapat bahwa banyak investor melakukan perdagangan
terlalu banyak karena terlalu percaya diri tentang kualitas informasi mereka mengenai pasar atau
investasi dan karenanya berdampak tinggi pada perilaku pengambilan keputusan mereka. Hal ini
sesuai dengan temuan penelitian ini.
Berkenaan dengan sumber informasi properti di pasar properti Kenya, temuan kami
menunjukkan bahwa mayoritas investor properti selalu atau sering menggunakan perusahaan
real estat, pengalaman sebelumnya, iklan surat kabar, iklan situs web, dan inspeksi pribadi
sebagai sumber informasi properti di Kenya. pasar properti. Temuan ini sejalan dengan studi
yang dilakukan oleh Clark dan Smith (1979), Talarcheck (1982) tentang berbagai sumber
informasi. Investor jarang menggunakan kementerian pemerintah karena dianggap memiliki
informasi yang tidak dapat diandalkan.
Kami juga mencari informasi tentang faktor-faktor lain (selain faktor perilaku) yang dapat
dipertimbangkan oleh investor properti sebelum membuat keputusan investasi. Hasil penelitian
menunjukkan bahwa faktor lain yang dipertimbangkan adalah harga properti, lokasi properti,
kedekatan dengan kawasan pusat bisnis, pajak properti tahunan dan tarif tanah, sewa properti
tersebut selama 5-10 tahun terakhir, kemampuan untuk memenuhi bunga dan pokok hipotek dan
risiko kegagalan pasar properti. Temuan menunjukkan bahwa sebagian besar investor
menganggap harga properti, lokasi properti dan kemampuan untuk memenuhi bunga hipotek dan
pokok sebagai yang paling penting.
Studi kami menyimpulkan bahwa investor di pasar properti Kenya dipengaruhi oleh faktor
perilaku saat membuat keputusan investasi. Penahan dan keterwakilan adalah faktor perilaku
yang paling dominan mempengaruhi. Dengan demikian, investor properti di Kenya menetapkan
harga properti mereka berdasarkan harga beli/jual baru-baru ini dan juga menggunakan harga
pembelian properti sebagai titik acuan dalam perdagangan. Ini menjelaskan mengapa properti
akan diperdagangkan di luar penilaian ahli. Sama halnya, investor menggunakan kinerja masa
lalu sebagai indikator kinerja masa depan dan mengandalkan ini untuk membuat keputusan
investasi. Selain itu, investor properti Kenya terkadang menggunakan keterampilan prediktif, memiliki
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 45

ekspektasi yang tinggi pada pengembalian properti dan menggunakan harga properti sebagai titik acuan dalam
perdagangan.
Studi ini juga mengungkapkan bahwa faktor perilaku memiliki dampak dalam pengambilan keputusan investasi
properti. Faktor-faktor yang dipertimbangkan adalah perubahan harga properti (naik/turun) dan informasi pasar
properti (negatif/positif). Perilaku investor properti juga mempengaruhi keputusan pembelian, keputusan penjualan,
pilihan properti untuk diperdagangkan dan volume properti yang diperdagangkan. Mayoritas investor properti di
Kenya menggunakan perusahaan real estat, iklan surat kabar, dan iklan situs web sebagai sumber informasi
investasi properti.

Investor properti di Kenya juga mempertimbangkan harga properti, lokasi properti dan kemampuan untuk
memenuhi bunga dan pokok hipotek, serta sewa properti selama 5-10 tahun terakhir sebelum membuat keputusan
investasi. Ini menyiratkan bahwa faktor-faktor ini mempengaruhi keputusan investor properti di pasar properti Kenya.
Terakhir, sebagian besar responden bersikap netral dengan pandangan bahwa investor properti di pasar Kenya
mempertimbangkan risiko kegagalan pasar properti sebelum membuat keputusan investasi. Ini menyiratkan bahwa
risiko kegagalan pasar properti tidak mempengaruhi keputusan investor properti di pasar Kenya.

Penelitian ini bukan tanpa keterbatasan. Pertama, penelitian ini menggunakan agen real estate sebagai
responden untuk mewakili pembeli dan penjual. Sedangkan agen properti dapat menjadi pembeli dan penjual dalam
kapasitas mereka sendiri, penelitian ini mencari tanggapan mereka sebagai agen properti karena pengetahuan dan
peran mereka dalam keputusan investasi properti. Selanjutnya, penggunaan agen real estat mungkin telah
menimbulkan bias dalam temuan kami. Namun kami mencatat bahwa pilihan agen real dipengaruhi oleh peran
mereka dalam transaksi properti seperti yang ditunjukkan oleh Mantrala dan Zabel (1995), Sawyer et al. (2001) dan
Baryla dan Zumpano (1995).
Kedua, penggunaan kuesioner mungkin atau mungkin tidak menangkap persepsi responden dengan benar. Namun
ini dikurangi dengan cakupan yang tinggi yang melemahkan persepsi individu. Ketiga, penelitian ini hanya mencakup
Nairobi dengan mengabaikan daerah perkotaan lainnya di Kenya. Perlu dicatat bahwa sebagian besar perusahaan
agen real estate di Nairobi mengoperasikan kantor cabang di kota-kota besar lainnya dan dengan demikian
tanggapan mereka dianggap mencerminkan semua kota-kota urban. Akhirnya, pasar properti Kenya tidak beroperasi
di pasar yang terorganisir, melainkan di pasar informal yang tunduk pada berbagai intervensi istimewa dan
karenanya sangat tidak efisien. Pasar juga tersegmentasi secara geografis. Oleh karena itu, membandingkan hasil
studi ini dengan temuan dari lokasi geografis lain dan atau studi yang menggunakan data dari pasar terorganisir
harus dilakukan dengan hati-hati.

Studi ini merekomendasikan penelitian lebih lanjut tentang teori keuangan perilaku di pasar properti Kenya
yang menargetkan pembeli dan penjual secara langsung. Penelitian lanjutan harus menyelidiki berbagai keputusan
investasi yang dilakukan oleh pengembang properti dan menguji rasionalitasnya menggunakan teori behavioral
finance. Penelitian lebih lanjut tentang faktor perilaku dan peran penghindaran kerugian dapat digunakan untuk
menyelidiki fenomena Kileleshwa (atau kelas atas) yang umum dikenal di mana investor memiliki flat dengan
pengembalian nol.

Referensi
Allen, DW dan Evans, AD (2005) 'Penawaran dan terlalu percaya diri dalam bereksperimen pasar
keuangan', Journal of Behavioral Finance, Vol. 6, No. 3, hlm.108–120.
Biro Statistik Australia (2004) Pasar Perumahan Sydney [online] http://www.loan.echoice.com.au/
pages/h_housing_sydney.html (diakses 12 Juli 2010).
Machine Translated by Google

46 NM Waweru dkk.

Barac, K. (2009) 'Akuntansi manajemen dan persyaratan pengetahuan manajemen keuangan untuk akuntan
pelatihan entry-level Afrika selatan', Jurnal Penelitian Akuntansi Afrika Selatan, Vol. 23, No. 1, hlm.87–111.

Barber, BM dan Odean, T. (2000) 'Perdagangan berbahaya bagi kekayaan Anda: kinerja investasi saham biasa
investor individu', Journal of Finance, Vol. 55, No. 2, hal.773–806.

Barber, BM dan Odean, T. (2001) 'Anak laki-laki akan menjadi anak laki-laki: jenis kelamin, terlalu percaya diri, dan
investasi saham biasa', Quarterly Journal of Economics, Vol. 116, No. 1, hal.261–292.
Barberis, N. (2001) 'Investor mencari pelajaran dalam berpikir', Financial Times, Menguasai Investasi
Bagian Enam, 18 Juni.

Barberis, N. dan Shleifer, A. (2003) 'Gaya investasi', Jurnal Keuangan, Vol. 75, No. 1,
hal.283–317.
Barberis, N. dan Thaler, R. (2003) 'Sebuah survei keuangan perilaku', diedit oleh GM Constantinides, M. Harris
dan R. Stulz (Eds.): Handbook of the Economics of Finance, Elsevier Science BV, pp. 1051-1121.

Barkham, RJ dan. Ward, CWR (1999) 'Sentimen investor dan pedagang kebisingan: diskon untuk nilai aset bersih
di perusahaan properti yang bertahan lama di Inggris', Journal of Real Estate Research, Vol. 18, No. 2,
hlm.291–312.
Barya, EA dan Zumpano, LV (1995) 'Durasi pencarian pembeli di pasar real estat perumahan', Journal of Consumer
Research, Vol. 16, No. 4, hal.461–472.
Bell, DE (1982) 'Penyesalan dalam pengambilan keputusan di bawah ketidakpastian', Riset Operasi, Vol. 30, No.
5, hal.961–981.
Berry, TD dan Fogel, S. (2006) 'Efek disposisi dan keputusan investor individu: peran penyesalan dan alternatif
kontrafaktual', Journal of Behavioral Finance, Vol. 7, No. 2, hlm.107–116.

Bettman, JR (1979) Teori Pemrosesan Informasi Perilaku Konsumen, Addison

Wesley, Membaca MA.
Coklat, G. dan. Chau, KW (1997) 'Kelebihan pengembalian di real estat komersial Hong Kong
pasar', Jurnal Penelitian Real Estat, Vol. 14, No. 9, hlm.1–105.
Burton, GM (1973) 'A random walk down wall street', The Time-Tested Strategy for Success Investing, WW Norton,
New York, ISBN 0-393-05500-0.
Caparrelli, F., D'Arcangelis, AM dan Cassuto, A. (2004) 'Menggembalakan di pasar saham Italia: kasus keuangan
perilaku', Journal of Behavioral Finance, Vol. 5, No. 4, hlm.222–230.
Kasus, K. dan Shiller, R. (1989a) 'Efisiensi pasar untuk rumah keluarga tunggal', American,
Tinjauan Ekonomi, Vol. 79, No. 1, hal.125–137.
Case, K. and Shiller, R. (1989b) Perilaku Pembeli Rumah di Pasar Boom dan Pasca – Boom, Kertas Kerja NBER
2748, National Bureau of Economic Research, Inc.
Clark, W. dan Smith, T. (1979) 'Pemodelan penggunaan informasi dalam konteks spasial', Annals of
Asosiasi Ahli Geografi Amerika, Vol. 69, No. 3, hal.575–588.
Cooper, M., Orlin, D. dan Raghavendra, R. (2001) 'Mawar. Com dengan nama lain', Journal of
Keuangan, Jil. 56, No. 6, hlm.2371–2388.
Daniel, K., Hirshleifer, D. dan Subramayan (1998) 'Psikologi investor dan pasar keamanan di bawah dan reaksi
berlebihan', Jurnal Keuangan, Vol. 53, No. 6, hal.1839–1886.
Daniel, KD dan Titman, S. (2000) Efisiensi Pasar di Dunia Irasional, Kertas kerja no.
W7489.

De Bondt, W., Palm, F. dan Wolff, C. (2004) 'Pengantar edisi khusus tentang keuangan perilaku', Jurnal Keuangan
Empiris, Vol. 11, No. 4, hal.423–427.
De Bondt, WFM dan Thaler, RM (1995) 'Pengambilan keputusan keuangan di pasar dan perusahaan: perspektif
perilaku', Jarrow, RA, Makismovic, V. dan Ziemba, WT (Eds.): Buku Pegangan Keuangan di OR & MS, Vol.
9, pp.385–410, Elsevier, Amsterdam.
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 47

De Long, JB, Shleifer, A., Summers, LH dan Waldmann, RJ (1900) 'Strategi investasi umpan balik positif dan
spekulasi rasional destabilisasi', Jurnal Keuangan, Vol. 45, No. 2, hal.379–395.

Diaz, J. (1990) 'Proses pemilihan penjualan yang sebanding', Jurnal Penilaian, Vol. 58, Nomor 4,
hal.533–540.
Ellsberg, D. (1961) 'Risiko, ambiguitas dan aksioma biadab', Quarterly Journal of Economics, Vol. 75, No. 4,
hal.643–669.
Evans, DA (2006) 'Persepsi subjek kepercayaan dan validitas prediktif dalam isyarat keuangan, Jurnal Keuangan
Perilaku, Vol. 7, No. 1, hlm.12–28.
Evans, HK (2002) 'Keyakinan pragmatis dan terlalu percaya diri', Jurnal Perilaku Ekonomi &
Organisasi, Jil. 48, No. 1, hlm.15–28.
Fama, EF (1970) 'Pasar modal yang efisien: tinjauan teori dan pekerjaan empiris', Journal of
Keuangan, Jil. 25, No. 2, hal.383–417.
Fama, EF dan French, KR (1993) 'Faktor risiko umum dalam pengembalian saham dan obligasi', Jurnal Ekonomi
Keuangan, Vol. 33, No. 1, hal.3–56.
Fama, EF dan French, KR (1996) 'Penjelasan multifaktor dari anomali harga aset', Journal of Finance, Vol. 51,
No. 1, hlm.55–84.
Fogel, O. dan Berry, T. (2006) 'Efek disposisi dan keputusan investor individu: peran penyesalan dan alternatif
kontrafaktual', Journal of Behavioral Finance, Vol. 7, No. 2, hlm.107–116.

Friedman, M. (1953) Essays in Positive Economics, University of Chicago Press, USA.

Fromlet, H. (2001) 'Teori keuangan perilaku dan aplikasi praktis', Ekonomi Bisnis,
Jil. 36, No. 1, hal.3–63.
Gallimore, P. dan Gray, A. (2002) 'Peran sentimen investor dalam keputusan investasi properti', Jurnal Riset
Properti, Vol. 19, No. 2, hlm.111–120.
Gallimore, P., Hansz, JA dan Gray, A. (2000) 'Pengambilan keputusan di perusahaan properti kecil', Jurnal
Investasi Properti dan Keuangan, Vol. 18, No. 6, hal.602–612.
Genesove, D. dan Mayer, C. (2001) 'Keengganan kerugian dan perilaku penjual: bukti dari pasar perumahan',
Quarterly Journal of Economics, Vol. 116, No. 4, hal.1233–1260.
Gou, G. (1984) 'Uji bentuk lemah efisiensi pasar investasi real estat', The Financial
Ulasan, Jil. 19, No. 4, hal.301–320.
Tangan, J. (2000) Laba Rugi dan Penetapan Harga Non-linear dari Saham IT, Kertas Kerja, University of North
Carolina, NC, USA.
Hass Composite Index (2009) Hass Consult [online] http://www.hassconsult.co.ke/hass/index (diakses 10 Juli
2011).
Kahneman, D. dan Riepe, MW (1998) 'Aspek psikologi investor: keyakinan, preferensi, dan bias penasihat
investasi harus tahu tentang', Jurnal Manajemen Portofolio, Vol. 24, Nomor 4.

Kahneman, D. dan Tversky, A. (1979) 'Teori prospek: analisis keputusan di bawah risiko',
Ekonometrika, Vol. 47, hlm.263–291.
Kaiser, HF (1960) 'Penerapan komputer elektronik untuk analisis faktor', Pendidikan dan
Pengukuran Psikologis, Vol. 20, No. 1, hlm.141-151.
Kempf, A. dan Ruenzi, S. (2006) 'Bias status quo dan jumlah alternatif: ilustrasi empiris dari industri reksa dana',
Journal of Behavioral Finance, Vol. 7, No. 4, hal.204–213.

Kishore, R. (2004) 'Teori keuangan perilaku dan penerapannya pada pasar properti: sebuah perubahan
dalam paradigma', Jurnal Properti Australia, Vol. 38, No. 1, hlm.105–111.
Koening, J. (1999) 'Perilaku keuangan: memeriksa proses berpikir untuk investasi yang lebih baik' Kepercayaan &
Investasi, Mei/Juni, Vol. 69, No. 1, hlm.17–23.
Machine Translated by Google

48 NM Waweru dkk.

Lai, M., Low, KL dan Lai, L. (2001) 'Apakah investor Malaysia rasional?', Jurnal Psikologi
dan Pasar Keuangan, Vol. 2, No. 94, hlm.210–215.
Lakonishok, J., Shleifer, A., Thaler, R. dan Vishny, RW (1992b) 'Dampak perdagangan institusional pada harga
saham', Jurnal Ekonomi Keuangan, Vol. 32, No. 1, hlm.23–43.
Lebaron, D. (1999) Psikologi Investor [online] http://www.deanlebaron.com/book/
ultimate/chapters/invpsy.html (diakses 5 Agustus 2011).
Lehenkari, M. dan Perttunen, J. (2004) 'Berpegang pada yang kalah: Bukti akhir', Journal of
Keuangan Perilaku, Vol. 5, No. 2, hlm.116–126.
Lintner, G. (1998) 'Perilaku keuangan: mengapa investor membuat keputusan yang buruk', The Planner, Vol. 13,
No. 1, hal.7–8.
Liu, Q. dan Song, F. (2001) Kebangkitan dan Kejatuhan Saham TI: Haruskah Analis Keuangan Disalahkan?,
Sekolah Ekonomi dan Keuangan, Universitas Hong Kong.
Mantrala, S. dan Zabel, E. (1995) 'Pasar perumahan dan pialang real estat', Real Estat
Ekonomi, Jil. 23, No. 2, hal.161–185.
Markowitz, H. (1952) 'seleksi Portofolio', Jurnal Keuangan, Vol. 7, No. 1, hal.77–91.
Newel, A. dan Simon, HA (1972) Teori Pemecahan Masalah Manusia, Prentice-Hall, Englewood
Tebing, NJ.
Nunnally, JC (1978) Teori Psikometri, 2nd ed., McGraw-Hill, New York.
Odean, T. (1998) 'Apakah investor enggan untuk menyadari kerugian mereka?', Journal of Finance, Vol. 53, No.
5, hlm.1775–1798.
Odean, T. (1999) 'Apakah investor terlalu banyak berdagang?', American Economic Review, Vol. 89, Nomor 5,
hal.1279–1278.
Peters, EE (1996) Chaos and Order in the Capital Markets, 2nd ed., John Wiley & Sons Inc.,
New York.

Plous, S. (1993) 'Psikologi penilaian dan pengambilan keputusan', McGraw Hill, New York.
Punj, GN (1987) 'Penelitian pengambilan keputusan dalam pembelian konsumen tahan lama', Jurnal Pemasaran
Konsumen, Vol. 4, No. 1, hal.71–82.
Rockenbach, B. (2004) 'Relevansi perilaku akuntansi mental untuk harga pilihan keuangan', Jurnal Perilaku
Ekonomi & Organisasi, Vol. 53, No. 4, hlm.513–527.
Ross, SA (1976) 'Teori arbitrase harga aset modal', Jurnal Teori Ekonomi, Vol. 13, No. 3, hal.341–360.

Sawyer, SCK, Wigand, RT dan Allbritton, M. (2001) 'Keterikatan sosial transaksi. Bukti dari industri perumahan
real estate', Retis V6.
Seiler, MJ, Seiler, VL dan Lane, M. (2010) 'Akuntansi mental dan titik referensi palsu dalam pengambilan
keputusan investasi real estat', SSRN [online] http://ssrn.com/abstract=1625407.
Sewell, W. (2005) Logika Sejarah: Teori Sosial dan Transformasi Sosial, The University of
Chicago Press, Chicago, AS.
Sharpe, W. (1964) 'Harga aset modal: teori keseimbangan pasar di bawah kondisi risiko',
Jurnal Keuangan, Vol. 19, No. 3, hlm.425–442.
Shefrin, H. dan Statman, M. (1994) 'Model harga aset modal perilaku', Jurnal Keuangan
dan Analisis Kuantitatif, Vol. 29, No. 3, hlm.323–349.
Shiller, R. (1987) Perilaku Investor dalam Keruntuhan Pasar Saham Oktober: Bukti Survei,
Kertas Kerja Nomor 2446, Badan Riset Ekonomi Nasional.
Shiller, R. (1995) 'Percakapan, informasi dan perilaku kawanan', American Economic Review, Vol. 85, No. 2,
hal.181–185.
Shiller, R. (2005) 'Dari teori pasar yang efisien untuk perilaku keuangan', Journal of Economic Perspectives, Vol.
17, No. 1, hlm.83-104.
Shiller, RJ (1998) Perilaku Manusia dan Efisiensi Sistem Keuangan, WBER Working
kertas, W6375, Biro Riset Ekonomi Nasional, Washington DC.
Machine Translated by Google

Faktor perilaku yang mempengaruhi keputusan investasi 49

Shiller, RJ (2000) Kegembiraan Irasional, Princeton University Press, New Jersey.

Shleifer, A. (2000) Pasar Tidak Efisien: Pengantar Keuangan Perilaku, Oxford U Press,
Oxford.

Shleifer, A. dan Vishny, R. (1997) 'Batas arbitrase', Jurnal Keuangan, Vol. 52, Nomor 1,
hal.35–55.
Statman, M. (1995) 'Perilaku keuangan versus keuangan standar', prosiding konferensi Perilaku Keuangan dan
Teori Keputusan dalam Konferensi Manajemen Investasi, yang dilakukan oleh AIMR, Asosiasi Manajemen
Investasi dan Penelitian, Charlottesville, VA.
Statman, M. (1999) 'Perilaku keuangan: pertempuran masa lalu dan keterlibatan masa depan', Analis Keuangan
Jurnal, Jil. 55, No. 6, hlm.18–27.
Thaler, R. (1999) 'Akhir keuangan perilaku', Jurnal Analis Keuangan, Vol. 55, No.96,
hal.12–17.
Thaler, R. dan Shefrin, H. (1981) 'Sebuah teori ekonomi pengendalian diri', Jurnal Ekonomi Politik, Vol. 89, No.
2, hlm.392–410.
Thaler, RH (1994) Ekonomi Kuasi-Rasional, Russell Sage Foundation.
Thurstone, LL (1947) Analisis Faktor Ganda, Universitas Chicago Press, Chicago.
Tversky, A. (1990) 'Psikologi risiko', prosiding konferensi Quantifying the Market Risk Premium Phenomenon for
Investment Decision Making Conference, dilakukan oleh AIMR, Association for Investment Management
and Research, Charlottesville, VA
Waweru, NM, Munyoki, E. dan Uliana, E. (2008) 'Pengaruh keuangan perilaku dalam pengambilan keputusan
investasi: survei investor institusional yang beroperasi di bursa saham Nairobi', Int. J. Bisnis dan Pasar
Berkembang, Vol. 1, No.1, hlm.24–41.
Wood, AS (1996) Risiko Perilaku: Anekdot dan Bukti yang Mengganggu, Berinvestasi di Seluruh Dunia
VI, AIM.
Bank Dunia (2000) Laporan Pembangunan Dunia, Publikasi Bank Dunia, Universitas Oxford
Pers, Oxford.

Lihat statistik publikasi