1

BAB 1
Perilaku Keuangan : Tinjauan

H. KENT BAKER

Profesor Universitas Keuangan dan Kogod Profesor Riset,

Universitas Amerika JOHN R. NOFSINGER

Associate Professor Keuangan dan Nihoul Keuangan Fakultas Fellow,

Washington State University

PENGANTAR

Perilaku keuangan merupakan bidang yang relatif baru tapi dengan cepat berkembang
danberusaha untuk memberikan penjelasan untuk orang-orang pengambil keputusan
ekonomi dengan menggabungkan psikologi perilaku dan teori psikologi kognitif dengan
ekonomi konvensional dan keuangan. Yang Memicu pertumbuhan penelitian mengenai
perilaku keuangan yaitu ketidakmampuan memaksimalkan utilitas yang diharapkan
tradisional investor yang rasional dalam kerangka pasar yang efisien untuk menjelaskan
banyak pola empiris. Perilaku keuangan berupaya untuk mengatasi inkonsistensi tersebut
melalui penjelasan berdasarkan perilaku manusia, baik secara individual maupun
kelompok. Misalnya, perilaku keuangan membantu menjelaskan mengapa dan bagaimana
pasar mungkin tidak efisien. Setelah perlawanan diawal dari tradisionalis, perilaku
keuangan semakin menjadi bagian utama dari keuangan.
Asumsi yang mendasari perilaku keuangan adalah bahwa struktur informasi dan
karakteristik pelaku pasar secara sistematis mempengaruhi keputusan investasi individu
serta hasil pasar. Proses berpikir tidak bekerja seperti komputer. Sebaliknya, otak
manusia sering memproses informasi dengan menggunakan cara pintas dan filter
emosional. Proses ini mempengaruhi pengambil keputusan keuangan seperti yang sering
bertindak dengan cara yang tampaknya tidak rasional, secara rutin melanggar konsep
tradisional penghindaran risiko, dan membuat kesalahan dalam prediksi dalam ramalan
mereka. masalah ini meresap dalam keputusan investor, pasar keuangan, dan perilaku
manajerial perusahaan. Dampak dari keputusan keuangan suboptimal ini memiliki
konsekuensi untuk efisiensi pasar modal, kekayaan pribadi, dan kinerja perusahaan.
Tujuan dari buku ini adalah untuk memberikan pandangan yang komprehensif dari dasar-
 2

dasar psikologis dan aplikasi mereka untuk memberikan pandangan sebagaimana

ditentukan oleh keadaan saat ini penelitian perilaku keuangan. Buku ini unik karena
survei semua aspek sastra dan dengan demikian menawarkan keluasan belum pernah
terjadi sebelumnya dan kedalaman. Para penonton yang ditargetkan termasuk akademisi,
praktisi, regulator, mahasiswa, dan lain-lain
tertarik di bidang perilaku keuangan. Misalnya, peneliti dan praktisi yang tertarik di
bidang perilaku keuangan harus menemukan buku ini sehingga berguna mengingat ruang
lingkup pekerjaan. Buku ini tepat sebagai buku yang berdiri sendiri atau tambahan untuk
program sarjana atau lulusan tingkat di bidang keuangan perilaku.
Bab ini dimulai pada bagian berikutnya dengan diskusi singkat tentang perilaku
keuangan dari konteks evolusi dari keuangan standar. Empat tema utama dari perilaku
keuangan (heuristik, framing, emosi, dan dampak pasar) yang digambarkan berikutnya.
Tema ini kemudian diterapkan pada perilaku investor, perusahaan, pasar, regulasi dan
kebijakan, dan pendidikan. Terakhir, struktur buku ini diuraikan, diikuti oleh abstrak
untuk masing-masing 35 bab yang tersisa.

PERILAKU KEUANGAN
Sebelum evolusi perilaku,keuangan ada standar atau keuangan tradisional. Bagian ini
membahas beberapa konsep kunci yang mendasari keuangan standar dan kebutuhan
perilaku keuangan.

Standard (Tradisional) Keuangan

Pada berdirinya, keuangan standar mengasumsikan bahwa peserta keuangan, lembaga,

dan bahkan pasar yang rasional. Rata-rata, orang-orang ini dalam membuat keputusan
dengan memaksimalkan kepentingan pribadi mereka. Setiap individu yang membuat
keputusan suboptimal akan dihukum melalui hasil yang buruk. Seiring waktu, secara
tidak langsung orang akan belajar untuk membuat keputusan yang lebih baik atau
meninggalkan pasar. Juga, kesalahan apa pun yang dilakukan oleh pelaku pasar tidak
berkorelasi satu sama lain; Dengan demikian kesalahan tidak memiliki kekuatan untuk
mempengaruhi harga pasar.

Rasionalitas pelaku pasar ini masuk ke dalam salah satu teori klasik tentang standar
keuangan, hipotesis pasar yang efisien (EMH). Rasionalitas pelaku pasar ini masuk ke
 3

dalam salah satu teori klasik mengenai standar keuangan, hipotesis pasar yang efisien
(EMH). Pelaku pasar yang rasional telah menyita semua informasi dan probabilitas yang
diketahui mengenai ketidakpastian tentang masa depan ke harga saat ini. Oleh karena itu,
harga pasar secara genetis benar. Oleh karena itu, dalam jangka pendek perubahan harga
karena realisasi informasi . Dalam jangka panjang, perubahan harga atau pengembalian
ini mencerminkan kompensasi untuk mengambil risiko. Konsep fundamental dan
tradisional lainnya adalah hubungan antara risiko dan return yang diharapkan. pelaku
pasar rasional yang menolak risiko menuntut tingkat pengembalian yang diharapkan
lebih tinggi untuk investasi berisiko tinggi. Selama beberapa dekade, sarjana keuangan
telah mencoba mengkarakterisasi hubungan risiko-kembali ini dengan model penetapan
harga aset, dimulai dengan model penetapan harga aset modal (capital asset pricing
model / CAPM). Paradigma keuangan tradisional dijelaskan secara lebih rinci di Bab 2.
Bab 8 merangkum pandangan perilaku perilaku penghindaran risiko.Evolusi Perilaku
Keuangan

Evolusi perilaku keuangan

Meskipun paradigma keuangan tradisional menarik dari perspektif pasar-tingkat, itu
memerlukan beban yang tidak realistis pada perilaku manusia. Setelah semua, psikolog telah
mempelajari heuristik keputusan selama beberapa dekade dan menemukan banyak bias dan
batas ke sumber daya kognitif. Pada tahun 1960 dan 1970-an, beberapa psikolog mulai
memeriksa keputusan ekonomi. Slovic (1969, 1972) mempelajari pialang saham dan investor.
Tversky dan Kahneman (1974) merinci heuristik dan bias yang terjadi saat membuat
keputusan di bawah ketidakpastian. Karya mereka kemudian (lihat Kahneman dan Tversky,
1979) tentang teori prospek akhirnya membuat Daniel Kahneman menjadi Nobel Ekonomi
pada tahun 2002. (Lihat Bab 11 dan 12 untuk diskusi tentang teori prospek dan teori prospek
kumulatif.)

Dalam bukunya, Shefrin (2000) menjelaskan bagaimana makalah psikologi awal ini
mempengaruhi bidang keuangan. American Finance Association mengadakan sesi audit
perilaku pertama pada pertemuan tahunan tahun 1984. Tahun berikutnya, DeBondt dan
Thaler (1985) menerbitkan sebuah makalah berbasis perilaku mengenai reaksi investor
terhadap berita dan Shefrin and Statman (1985) menerbitkan makalah efek disposiatif
mereka yang terkenal. Bab 10 memberikan diskusi rinci tentang efek disposisi.
 4

Awal analisis keuangan berbasis psikologis ini bertepatan dengan dimulainya banyak
temuan empiris (dimulai dengan efek perusahaan kecil) yang menimbulkan keraguan
tentang beberapa fondasi utama dalam standar keuangan: EMH dan CAPM. Bab 18
memberikan diskusi tentang anomali dan inefisiensi pasar ini. Studi anomali awal
memeriksa harga keamanan dan menemukan bahwa pasar baik tidak seefisien yang
pernah diklaim atau bahwa model penetapan harga aset memadai (masalah uji bersama).
Namun, studi selanjutnya memotong akar potensi masalah dan memeriksa perilaku dan
keputusan pelaku pasar. Sebagai contoh, Odean (1998, 1999) dan Barber dan Odean
(2000) menemukan bahwa investor individual tidak menyukai, menunjukkan efek
disposisi, dan perdagangan terlalu banyak. Periset juga menemukan bahwa karyawan
membuat keputusan dana pensiun mereka tentang partisipasi (Madrian dan Shea, 2001),
alokasi aset (Benartzi, 2001; Benartzi dan Thaler, 2001), dan perdagangan (Choi,
Laibson, dan Metrick, 2002) sangat dipengaruhi oleh bias psikologis dan kesalahan
kognitif. Bukti juga menunjukkan bahwa bahkan profesional seperti analis berperilaku
serupa dengan pandangan psikolog tentang perilaku manusia (DeBondt and Thaler, 1990;
Easterwood dan Nutt, 1999; Hilary and Menzly, 2006).

Saat ini, jumlah penelitian dan penerbitan yang dilakukan dalam bidang perilaku keuangan
tampaknya mengejutkan. Meskipun para ilmuwan psikologi telah memeriksa pengambilan
keputusan ekonomi dan keuangan selama beberapa dekade, secara mendasar penelitian
psikologi dilakukan dengan cara yang berbeda dengan penelitian keuangan. Penelitian
psikologi melibatkan beberapa survei atau eksperimen yang rumit untuk memvariasikan
perilaku di mana peneliti tertarik untuk mengamati dan mengendalikan. Keuntungan dari
pendekatan ini adalah peneliti bisa mengisolasi heuristik yang sedang mereka uji.
Kekurangan yang paling kecil termasuk keraguan bahwa orang mungkin membuat pilihan
yang sama dalam kehidupan nyata dan menggunakan mahasiswi sebagai subjek yang
paling umum. Sarjana keuangan, di sisi lain, menggunakan data keputusan aktual yang
dibuat dalam situasi ekonomi riil. Saat menggunakan metode ini lebih meyakinkan bahwa
orang-orang secara berakting akan bersikap seperti yang teridentifikasi, mengisolasi
perilaku dalam tes itu sulit dilakukan. Bab 7 memberikan diskusi tentang keuangan
eksperimental.
 5

KUNCI UTAMA DALAM PERILAKU KEUANGAN

Untuk membantu mengatur bidang yang luas dan berkembang dari perilaku keuangan,
dapat ditandai dengan empat tema utama: heuristik, framing, emosi, dan dampak pasar.

Heuristik

Heuristik, sering disebut sebagai aturan praktis, adalah sarana untuk mengurangi sumber
daya kognitif yang diperlukan untuk menemukan solusi atas suatu masalah. Mereka
adalah jalan pintas mental yang menyederhanakan metode kompleks yang biasanya
diminta untuk membuat penilaian. Pengambil keputusan sering menghadapi serangkaian
pilihan dengan ketidakpastian yang luas dan kemampuan terbatas untuk mengukur
kemungkinan hasil. Para ilmuwan terus mengidentifikasi, mendamaikan, dan memahami
semua heuristik yang mungkin mempengaruhi pengambilan keputusan keuangan. Namun,
beberapa istilah heuristik yang diketahui mempengaruhi, keterwakilan, ketersediaan,
penahan dan penyesuaian, keakraban, kepercayaan berlebihan, status quo, kehilangan dan
keengganan penyesalan, penghindaran ambiguitas, konservatisme, dan akuntansi mental.
Heuristik sangat cocok untuk membantu otak membuat keputusan di lingkungan ini. Bab
4 membahas heuristik secara umum, sementara banyak bab lainnya berfokus pada
heuristik tertentu. Heuristik ini mungkin benar-benar tertanam ke otak. Bab 5
mengeksplorasi bidang neuroekonomi dan neurofinance yang berkembang, di mana para
ilmuwan meneliti karakteristik fisik otak dalam kaitannya dengan pengambilan
keputusan finansial dan ekonomi.Pembingkaian.

Freaming (pembingkaian).

Persepsi orang tentang pilihan yang mereka miliki sangat dipengaruhi oleh bagaimana
pilihan ini dibingkai. Dengan kata lain, orang sering membuat pilihan yang berbeda saat
pertanyaan itu dibingkai dengan cara yang berbeda, walaupun fakta objektif-nya tetap
konstan. Psikolog menyebut perilaku ini sebagai ketergantungan frame. Sebagai contoh,
Glaser, Langer, Reynders, dan Weber (2007) menunjukkan bahwa perkiraan investor
terhadap pasar saham bervariasi tergantung pada apakah mereka diberikan dan diminta
meramalkan harga masa depan atau keuntungan di masa mendatang. Choi, Laibson,
 6

Madrian, dan Metrick (2004) menunjukkan bahwa pilihan dana pensiun sangat
bergantung pada bagaimana pilihan dan proses dibingkai. Terakhir, buku Thaler dan
Sunstein (2008), Nudge, sebagian besar membahas tentang keputusan penting
sedemikian rupa untuk "mendorong" orang menuju pilihan yang lebih baik. Bab 31
menjelaskan secara rinci bagaimana framing yang buruk telah mempengaruhi pilihan
program pensiun orang-orang.

Emosi

Emosi orang dan kebutuhan alam bawah sadar manusia yang tidak sadar, fantasi, dan
ketakutan membawa banyak keputusan bagi mereka. Berapa banyak kebutuhan, fantasi,
dan ketakutan ini mempengaruhi keputusan keuangan? Aspek keuangan perilaku ini
mengakui peran "animal spirits" Keynes dalam menjelaskan pilihan investor, dan dengan
demikian membentuk pasar keuangan (Akerlof dan Shiller, 2009). Premis yang
mendasarinya adalah bahwa cara halus dan perasaan kompleks menentukan realitas
psikis dalam mempengaruhi penilaian investasi dan mungkin menjelaskan bagaimana
pasar secara berkala menjadi rusak. Bab 6 menggambarkan peran keterikatan emosional
dalam aktivitas investasi dan konsekuensi keterlibatan dalam hubungan yang pasti
ambivalen dengan sesuatu yang dapat mengecewakan investor. Bab 36 meneliti
hubungan antara mood investor dan keputusan investasi melalui sinar matahari, cuaca,
dan acara olahraga.

Dampak pasar

Apakah kesalahan kognitif dan bias individu dan sekelompok orang mempengaruhi pasar
dan harga pasar? Memang, bagian dari daya tarik asli untuk bidang perilaku keuangan
yang baru muncul adalah bahwa harga pasar tampaknya tidak adil. Dengan kata lain,
anomali pasar memberi minat pada kemungkinan bahwa mereka dapat mengalami
psikologi. Standard finance berpendapat bahwa kesalahan investor tidak akan
mempengaruhi harga pasar karena ketika harga menyimpang dari nilai fundamental,
trader rasional akan mengeksploitasi mispricing untuk keuntungan mereka sendiri. Tapi
siapa arbitrase ini yang akan membuat pasar menjadi efisien? Bab 32 membahas kelas
kelembagaan investor. Mereka adalah kandidat terbaik untuk menjaga efisiensi pasar
karena mereka memiliki pengetahuan dan kekayaan yang dibutuhkan. Bagaimana pun,
 7

mereka sering memiliki insentif untuk berdagang dengan tren yang menyebabkan
mispricing. Dengan demikian, investor institusi sering memperburuk inefisiensi. Batas
lain untuk arbitrasi (Shleifer dan Vishny, 1997; Barberis dan Thaler, 2003) adalah bahwa
sebagian besar arbitrasi melibatkan: (1) risiko fundamental karena posisi panjang dan
pendek tidak terlalu sesuai; (2) risiko pedagang rugi karena mispricing bisa semakin
besar dan bangkrut menjadi arbitrase sebelum terjadinya kesalahan penulisan; dan (3)
biaya implementasi. Oleh karena itu, batas arbitrase dapat mencegah investor rasional
untuk mengoreksi penyimpangan harga dari nilai fundamental. Ini membuka
kemungkinan adanya hubungan yang berkorelasi dengan kesalahan kognitif investor
yang dapat mempengaruhi harga pasar. Bab 35 menguji tingkat perdagangan yang
berkorelasi di antara investor, dan Bab 19 menjelaskan model yang mencoba
mengakomodasi pengaruh harga aset ini.

APLIKASI

Penelitian perilaku keuangan awalnya berfokus pada menemukan, memahami, dan

mendokumentasikan perilaku investor dan manajer, dan pengaruhnya terhadap pasar.
Bisakah kesalahan kognitif ini bisa diatasi? Dapatkah orang belajar membuat keputusan
yang lebih baik? Beberapa ilmuwan terbaru dalam perilaku keuangan menjawab
pertanyaan-pertanyaan ini. Mengetahui bias inimengarah untuk memahami bagaimana
cara menghindarinya.

Investor

Sejumlah besar penelitian telah mendokumentasikan bias dan masalah yang terkait
dengan perdagangan investor individual dan alokasi portofolio (lihat Bab 28 dan 29).
Bagaimana investor individu dapat memperbaiki pendapatan finansial mereka? Beberapa
masalah adalah hasil kemampuan kognitif investor, pengalaman, dan pembelajaran. Bab
30 membahas pembelajaran dan peran penuaan kognitif dalam keputusan keuangan. Bab
ini memberikan rekomendasi untuk menangani keterbatasan penuaan investor.
Permasalahan lain muncul dari kerangka dekonstruksi yang dihadapi oleh karyawan yang
membuat keputusan investasi. Pembingkaian pilihan pensiun membantu karyawan
membuat pilihan yang lebih baik. Topik ini dibahas dalam Bab 31.
 8

Korporasi

Keuangan tradisional berpendapat bahwa arbitrase akan menukar kesalahan investor dan
dengan demikian kesalahan tersebut tidak akan mempengaruhi harga pasar. Batasan
arbitrase meragukan adanya kemampuan arbitrase untuk mengoreksi mispricing. Namun,
argumen arbitrase mungkin bahkan kurang meyakinkan dalam setting perusahaan. Di
perusahaan, satu atau beberapa orang mengambil keputusan yang melibatkan jutaan
(bahkan miliaran) dolar. Dengan demikian, bias mereka dapat berdampak langsung pada
perilaku perusahaan yang mungkin tidak rentan terhadap koreksi arbitrase. Oleh karena
itu, perilaku keuangan perilaku cenderung lebih penting bagi keuangan perusahaan
daripada investasi dan pasar. Shefrin (2007, hal 3) menyatakan bahwa "Seperti biaya
agensi, fenomena perilaku juga menyebabkan manajer mengambil tindakan yang
merugikan kepentingan pemegang saham." Manajer yang berpengetahuan luas dapat
menghindari kesalahan dalam pembiayaan ini (Bab 21), penganggaran modal (Bab 22),
kebijakan dividen (Bab 23), tata kelola perusahaan (Bab 24), penawaran umum perdana
(Bab 25), dan merger dan akuisisi (Bab 26) keputusan untuk menambah nilai perusahaan.

Pasar

kesalahan cara kognitif pelaku pasar mempengaruhi pasar adalah tema utama ilmuwan
perilaku keuangan . Pasar adalah mekanisme penting untuk mendistribusikan pembiayaan
dalam masyarakat kapitalistik. Oleh karena itu, fungsinya mempengaruhi kesehatan
ekonomi. Bab 33 memberikan contoh bias orang-orang yang bekerja di pasar ini,
khususnya merek derivatif. Seperti yang ditunjukkan oleh Bab 27, keuangan perilaku
juga memiliki implikasi bagi kepercayaan antara peserta dan pasar. Kepercayaan adalah
komponen penting lain untuk pasar yang berfungsi dengan baik.

Peraturan

Perilaku keuangan memiliki potensi untuk mempengaruhi lingkungan peraturan dan

kebijakan dalam beberapa cara. Pertama, heuristik yang berdampak pada investor dan
manajer juga mempengaruhi politisi yang membuat hukum dan kebijakan. Peraturan dan
kebijakan baru cenderung bereaksi berlebihan terhadap kejadian keuangan. Kedua,
kebijakan yang dirancang dengan baik dapat membantu masyarakat mengatasi bias
 9

mereka untuk membuat pilihan yang lebih baik. Bab 9 memberikan diskusi tentang
pengaruh psikologis dalam peraturan dan kebijakan. Bab 34 menjelaskan bagaimana
faktor budaya, termasuk agama, mempengaruhi hukum dan perkembangan keuangan.

Pendidikan

Bias psikologis para karyawan, investor, institusi, manajer, politisi, dan pihak lain dapat
dengan jelas memiliki konsekuensi negatif terhadap kesejahteraan finansial individu dan
masyarakat. Sebagai bidang baru, perilaku keuangan tidak diajarkan secara sistematik di
sekolah bisnis. Namun, pengetahuan dan pemahaman tentang perilaku keuangan
menawarkan potensi untuk menambahkan nilai penting bagi program bisnis sarjana dan
pascasarjana. Buku ini akan bergauna dalam mendidik siswa bisnis masa depan dan
melatih manajer saat ini. Bab 3 memberikan gagasan tentang penerapan kursus atau
program pelatihan dalam keuangan perilaku.

STRUKTUR BUKU

Buku ini disusun dalam enam bagian. Sinopsis singkat setiap bab berikut.

Yayasan dan Konsep Kunci

Sisa delapan bab (Bab 2-9) dari bagian pertama memberikan gambaran perilaku
keuangan. Bab-bab ini meletakkan dasar dan memberikan konsep-konsep yang
diperlukan untuk memahami bab dalam lima bagian lainnya.

Bab 2 Tradisional vs Perilaku Keuangan (Robert Bloomfield)

Bab ini membahas ketegangan antara keuangan tradisional dan perilaku, yang
hanya berbeda dalam hal yang terakhir ini menggabungkan kekuatan perilaku ke
dalam asumsi tradisional bahwa orang berperilaku seperti ekspansioner utilitas
yang diharapkan. Perilaku biasanya berpendapat bahwa pendekatan mereka dapat
menjelaskan inefisiensi pasar dan hasil lainnya yang tidak sesuai dengan keuangan
tradisional, sementara kaum tradisionalis menolak paradigma baru ini dengan
alasan bahwa hal itu terlalu rumit dan tidak mampu untuk membantahnya. Sejarah
penelitian perilaku dalam pelaporan keuangan menunjukkan pentingnya faktor
sosiologis dalam membangun penerimaan untuk pembiayaan perilaku. Peneliti
perilaku harus melipatgandakan usaha mereka untuk menunjukkan bahwa
 10

pengaruh faktor perilaku dimediasi oleh kemampuan institusi (seperti pasar

kompetitif) untuk menggosok hasil agregat kekhasan manusia. Penelitian semacam
itu akan membangun kesamaan antara tradisionalis dan behavioral, sementara juga
mengidentifikasi pengaturan di mana penelitian perilaku cenderung memiliki
kekuatan yang paling prediktif.

Bab 3 Perilaku Keuangan: Aplikasi dan Pedagogi Pendidikan Bisnis dan

Pelatihan (Rassoul Yazdipour dan James A. Howard)
Sementara perilaku keuangan bermula pada awal tahun 1970an, namun belum sepenuhnya
diterima secara sistematis dan masuk ke dalam kurikulum keuangan pendidikan tinggi.
Penerimaan temuan dari penelitian psikologis dan kemajuan terbaru dalam ilmu saraf
sekarang terintegrasi sepenuhnya ke dalam kerangka penelitian yang menggambarkan
bagaimana para manajer dan investor membuat keputusan. Kerangka kerja ini juga
menjelaskan mengapa beberapa, jika tidak semua, keputusan terus-menerus menyimpang
dari yang diprediksi oleh teori ekonomi dari undang-undang satu harga dan teori utilitas
yang diharapkan. Lebih penting lagi, kerangka kerja semacam itu juga menentukan strategi
untuk menghindari kesalahan mahal yang disebabkan oleh fenomena perilaku. Bab ini
berpendapat bahwa waktunya tepat untuk program pendidikan tinggi untuk mengembangkan
dan menawarkan kursus tentang keuangan perilaku. Kursus semacam itu harus didasarkan
pada paradigma baru dan pengembangan yang berakar terutama di bidang psikologi kognitif
dengan menambahkan pengayaan dari bidang neuroscience.

Bab 4 Heuristik atau Aturan Thumb (Hugh Schwartz)

Heuristik atau aturan praktis menyediakan cara pintas ke perhitungan penuh dan biasanya
menunjukkan arah yang benar, tetapi dengan bias. Ada bukti yang cukup besar pada
umumnya heuristik-terutama keterwakilan, ketersediaan, penahan dan penyesuaian, dan
mempengaruhi (berhubungan dengan emosi) tapi lebih sedikit pada heuristik tertentu yang
digunakan di sebagian besar proses pengambilan keputusan. Arah bias heuristic hamper
selalu diprediksi. Ada alasan untuk menggunakan heuristik, dimulai dengan kehadiran
ketidakpastian, namun belum ada teori yang memadai dari masalah ini. Hal ini menyebabkan
masalah, terutama konflik dalam hasil yang diperoleh dengan menggunakan heuristik yang
berbeda. Pengaruh heuristik sering mempengaruhi penilaian, kadang-kadang memicu tapi di
lain waktu melawan penalaran kognitif. bias utama dari heuristik umumnya berasal dari
kurangnya perhatian terhadap basis data-rate, generalisasi dari sampel terlalu kecil, gagal
 11

untuk memungkinkan regresi terhadap mean, terlalu percaya, memori tidak sempurna,
ketergantungan pada aplikasi yang salah dari statistik, dan framing.

Bab 5 Neuroekonomi dan Neurofinance (Richard L. Peterson)

Dengan mengamati korelasi prediktif antara perilaku keuangan dan aktivasi saraf,
peneliti mendapatkan perspektif baru pada peran emosi, pikiran, keyakinan, dan biologi
dalam mendorong pengambilan keputusan ekonomi dan perilaku. teknik eksperimental
dari komunitas ilmu saraf termasuk pencitraan resonansi magnetik fungsional, studi
serum, tes genetik, dan electroencephalogram, yang digunakan dalam penelitian ekonomi
eksperimental, yang menjembatani bidang neuroscience dan ekonomi. Penggunaan
teknik tersebut dalam penyelidikan pengambilan keputusan ekonomi telah menciptakan
moniker "Neuroekonomi" dan "neurofinance" (khusus dalam kaitannya dengan pasar
keuangan). Penelitian di bidang keuangan perilaku biasanya mengidentifikasi dan
menggambarkan perilaku keuangan tidak optimal oleh individu dan harga pasar (sering
diekstrapolasi dari perilaku kolektif). Penelitian Neuroekonomi adalah mengidentifikasi
asal-usul perilaku ekonomi tidak optimal, dari perspektif biologis, yang membuka
kemungkinan ganda memodifikasi perilaku bermasalah dan mempromosikan orang-orang
yang optimal melalui pendidikan individu dan pelatihan, intervensi biologis, dan
kebijakan publik.

Bab 6 Emosional Keuangan (Richard J. Taffler dan David A. Tuckett)

Bab ini membahas peran emosi dalam aktivitas keuangan. Keuangan emosional adalah
bidang baru keuangan perilaku yang berusaha untuk memeriksa bagaimana kebutuhan
bawah sadar, fantasi, dan ketakutan dapat mempengaruhi perilaku investor dan pasar
individual. Ucapan pertama digariskan bersama dengan beberapa implikasinya bagi pelaku
pasar. Konsep ini kemudian diterapkan dalam praktek. Sumbangan teoritis tertentu
mencakup berbagai keadaan pikiran di mana keputusan investasi dapat dibuat, bagaimana
pasar terbawa di bawah pengaruh psikologi kelompok, bagaimana ketidakpastian mengarah
pada kegelisahan, dan ketidaksadaran yang berarti aset finansial dapat merepresentasikan
sebagai "benda-benda phantastic . " Aplikasi yang dijelaskan meliputi: makna "sebenarnya"
dari risiko, anomali pasar, keengganan untuk menghemat, gelembung harga pasar termasuk
maniak dot-com, dana lindung nilai dan teka-teki Bernie Madoff, dan aspek krisis kredit saat
ini. Bab ini menyimpulkan bahwa kognisi dan emosi perlu dipertimbangkan bersamaan
karena saling terkait dalam semua aktivitas investasi
 12

Bab 7 Eksperimental Keuangan (Robert Bloomfield dan Alyssa Anderson)

Bab ini memberikan panduan bagi mereka yang tertarik dalam penelitian eksperimental
di bidang keuangan. Bab ini menekankan peran percobaan bermain di lapangan telah
diatur terutama oleh pemodelan dan analisis data arsip; membahas metode dasar dan
tantangan keuangan eksperimental; mengeksplorasi hubungan yang erat antara percobaan
dan keuangan perilaku; dan komentar tentang bagaimana untuk berpikir tentang desain
eksperimental. Pertama, bab ini dimulai dengan membahas hubungan antara eksperimen
dan analisis data arsip. Percobaan berguna karena memungkinkan peneliti mengelak dari
masalah ekonometrik umum seperti variabel yang diabaikan, variabel yang tidak
diobservasi, dan seleksi sendiri. Selanjutnya, bab ini mengkaji berbagai eksperimen yang
dapat dilakukan eksperimen di luar model teoritis, baik dengan merelaksasi asumsi
tertentu atau dengan mengatasi pengaturan yang terlalu rumit untuk dimodelkan secara
analitis. Terakhir, bab ini membahas perbedaan antara eksperimen dan demonstrasi, dan
menekankan peran penting manipulasi terkontrol.

Bab 8 Risiko Psikologi dan Ketidakpastian (Victor Ricciardi)

Topik risiko menggabungkan berbagai definisi dalam berbagai bidang seperti psikologi,
sosiologi, keuangan, dan teknik. Di bidang keuangan akademis, analisis risiko memiliki
dua perspektif utama yang dikenal sebagai keuangan standar dan keuangan perilaku
(tradisional). Fokus utama pendukung pembiayaan standar didasarkan pada aspek risiko
yang obyektif. Sekolah keuangan standar menggunakan alat statistik seperti beta, standar
deviasi, dan varians untuk mengukur risiko. Topik-topik yang terkait dengan risiko
keuangan standar adalah teori keputusan klasik, rasionalitas, perilaku menghindari risiko,
teori portofolio modern, dan model penetapan harga aset modal. Sudut pandang perilaku
memandang aspek aspek kuantitatif (objektif) dan kualitatif (subjektif). Komponen
subjektif dari pembiayaan perilaku menggabungkan masalah kognitif dan emosional dalam
pengambilan keputusan. Subjek risiko perilaku yang berorientasi pada risiko adalah teori
keputusan perilaku, rasionalitas terbatas, teori prospek, dan keengganan kerugian.
Penilaian risiko adalah proses multidimensional dan bergantung pada atribut produk
keuangan atau layanan tertentu.

Bab 9 Pengaruh psikologis terhadap Peraturan Keuangan dan Kebijakan (David

Hirshleifer dan Siew Hong Teoh)
 13

Bab ini membahas bagaimana peraturan keuangan dan peraturan akuntansi menghasilkan
sebagian dari bias psikologis dari peserta politik (seperti pemilih, politisi, regulator, dan
komentator media) dan perancang sistem akuntansi (manajer, auditor, dan pengguna,
serta pihak-pihak yang disebutkan di atas). Beberapa elemen kunci dari pendekatan tarik-
menarik psikologis terhadap regulasi adalah perhatian yang terbatas, bias kelalaian, bias
kelompok, norma keadilan dan kepercayaan timbal balik, kepercayaan berlebihan, dan
efek mood. Hasil peraturan dipengaruhi oleh cara individu dengan bias psikologis
berinteraksi, menghasilkan kaskade perhatian dan ideologi regulasi yang memanfaatkan
kerentanan psikologis. Beberapa fakta bergaya tentang regulasi keuangan dan arus
akuntansi dari pendekatan ini. Untuk membantu menjelaskan akuntansi, bab ini juga
membahas konservatisme, agregasi, penggunaan biaya historis, dan fokus negatif pada
pengungkapan risiko. Ini juga menjelaskan peralihan informal dalam peraturan pelaporan
dan pengungkapan dan kebijakan bahwa fluktuasi paralel dalam ekonomi dan pasar
saham

Konsep psikologis dan Perilaku Bias

Delapan bab (Bab 10 hingga 17) pada bagian kedua menggambarkan heuristik
fundamental, kesalahan kognitif, dan bias psikologis yang mempengaruhi keputusan
keuangan.

Bab 10 Disposisi Effect (Markku Kaustia)

Banyak investor cenderung menjual investasi mereka yang menang dengan cepat sambil
terus kehilangan investasi. Efek disposisi adalah istilah yang digunakan oleh ekonom
keuangan untuk menggambarkan kecenderungan ini. Studi empiris yang dilakukan dengan
saham serta aset lainnya menunjukkan bukti kuat untuk efek disposisi. Efeknya bervariasi
menurut jenis investor. Investor rumah tangga lebih terpengaruh oleh efek disposisi daripada
investor profesional. Investor juga bisa belajar menghindari efek disposi. Efek disposisi
mendasari pola dalam volume perdagangan pasar dan berperan dalam underreactions pasar
saham, yang menyebabkan momentum harga. Dalam persaingan dengan harga pembelian
awal saham, investor dapat membingkai keuntungan mereka terhadap tingkat harga lainnya
yang menonjol seperti tingkat tertinggi historis. Bab ini juga membahas potensi penyebab
efek disposisi, yang tampaknya bersifat psikologis.

Bab 11 Prospek Teori dan Perilaku Keuangan (Morris Altman)

 14

Teori prospek memberikan deskripsi perilaku pilihan yang lebih baik daripada model
konvensional. hal ini sangat berlaku di dunia ketidakpastian, yang menjadi ciri khas
pembuatan keputusan di pasar keuangan. Yang sangat penting adalah pengenalan dan
pengembangan konsep perlakuan diferensial atas kerugian dan keuntungan, pertimbangan
emotif, keengganan kerugian, dan rujukan sebagai variabel pengambilan keputusan utama.
Teori prospek mempertanyakan rasionalitas dalam pengambilan keputusan. Namun,
chapter ini berpendapat bahwa perilaku seperti teori prospek bisa bersifat rasional,
walaupun non-neoklasik, dengan implikasi kebijakan publik potensial yang penting.

Bab 12 Kumulatif Prospect Theory: Tes Menggunakan pendekatam Stochastic

Dominasi (Haim Levy)
Teori prospek dan teori prospek kumulatif kumulatifnya (CPT) adalah landasan dalam
paradigma ekonomi perilaku. Bukti eksperimental yang mengemukakan kepastian yang pasti
atau elisitasi titik tengah utilitas sangat mendukung CPT. Dalam dua metode ini, semua
prospek harus memiliki paling banyak dua hasil. Baru-baru ini dikembangkan Prospect
Stochastic Dominance rules memungkinkan pengujian CPT dengan prospek yang realistis
tanpa kendala baik pada jumlah hasil atau pada tanda mereka. Hasil dalam kasus probabilitas
seragam yang penting secara ekonomi tidak mendukung fungsi nilai S-shape dan bobot
keputusan CPT. Namun, kehilangan keengganan, akuntansi mental, dan penggunaan bobot
keputusan dalam kasus probabilitas yang tidak seragam, yang merupakan fitur penting CPT,
masih merupakan tantangan bagi paradigma utilitas yang diharapkan.

Bab 13 Terlalu percaya (Markus Glaser dan Martin Weber)

Terlalu percaya diri adalah bias penilaian yang paling lazim. Beberapa penelitian
menemukan bahwa terlalu percaya diri dapat menyebabkan keputusan suboptimal dari
investor, manuas, atau politisi. Bab ini menjelaskan efek mana yang biasanya dihitung
sebagai terlalu percaya diri, menunjukkan bagaimana mengukur efek ini, dan membahas
beberapa faktor yang mempengaruhi tingkat kepercayaan orang. Selanjutnya, bab ini
menjelaskan bagaimana terlalu percaya diri dimodelkan di bidang keuangan dan bahwa
asumsi utama - investor salah kaprah dengan meremehkan varians saham atau dengan
menilai ketepatan pengetahuan mereka - masuk akal dalam pemodelan.
Aplikasi dari terlalu percaya dalam literatur keuangan teoritis dan empiris juga
dijelaskan.
 15

Bab 14 The Keterwakilan heuristik (Richard J. Taffler)

Bab ini membahas peran heuristik representativ dalam penilaian investor dan implikasinya
terhadap harga pasar. Teori yang diwakili oleh representativeness heuristic pertama kali
digariskan dan aspek yang berbeda dari representativeness yang digambarkan heuristik. Bab
ini menyoroti bagaimana pengujian validitas heuristik yang biasanya didasarkan pada
percobaan tipe laboratorium sederhana dan bebas konteks dengan peserta yang sering awam,
diikuti dengan diskusi tentang problem untuk menguji secara langsung heuristik ini di
lingkungan keuangan dunia nyata. Bab ini juga menjelaskan serangkaian "eksperimen alami"
berbasis pasar. Bab ini diakhiri dengan menunjukkan kecenderungan dalam keuangan
perilaku untuk menerapkan label keterwakilan ex post untuk menggambarkan perilaku pasar
anomali yang tidak dapat segera dijelaskan sebaliknya. Meskipun demikian, terlepas dari
pertanyaan yang berkaitan dengan dasar ilmiah heuristik yang diperebutkan, jika investor
menyadari potensi mereka untuk membuat keputusan jenis keterwakilan, mereka mungkin
dapat mengurangi kesalahan penilaian yang dihasilkan.

Bab 15 Keakraban Bias (Hisham Foad)

Keakraban bias terjadi ketika investor memegang portofolio yang bias terhadap aset lokal
meski mendapat keuntungan dari diversifikasi yang lebih besar. Mengapa bias ini terjadi?
Bab ini membahas berbagai penjelasan yang melibatkan isu pengukuran, friksi institusional,
dan masalah perilaku. Di sisi pengukuran, bab ini membahas perkiraan bias keakraban baik
dari pendekatan berbasis model dan berbasis data, sambil mendiskusikan manfaat masing-
masing metode. Penjelasan institusional untuk bias rumah mencakup biaya diversifikasi
seperti risiko mata uang, biaya transaksi, informasi asimetris, dan risiko implisit. Penjelasan
perilaku mencakup terlalu percaya diri, patriotisme, penyesalan, dan identifikasi sosial. Bab
ini memberikan penilaian terhadap literatur yang ada yang melibatkan penjelasan ini dan
diakhiri dengan memeriksa biaya bias keakraban.

Bab 16 Perhatian Limited (Sonya S. Lim dan Siew Hong Teoh)

Bab ini memberikan tinjauan dari studi teoritis dan empiris pada perhatian yang terbatas.
Ia menawarkan model untuk menangkap efek perhatian terbatas di pasar modal dan
ulasan bukti prediksi model dari reaksi dibawah informasi publik. Bab ini juga
membahas bagaimana terbatasnya perhatian mempengaruhi perdagangan investor, harga
pasar, dan pengambilan keputusan perusahaan dan ulasan studi tentang alokasi perhatian
oleh individu dengan perhatian yang terbatas. Topik terakhir dibahas adalah bagaimana
 16

perhatian terbatas terkait dengan bias psikologis lainnya yang terkenal seperti framing
sempit dan penggunaan heuristik.

Bab 17 Bias Perilaku lain (Michael Dowling dan Brian Lucey)

Bab ini membahas berbagai bias perilaku yang diduga menjadi pengaruh penting pada
pengambilan keputusan investor. Sementara bias ini memiliki pengaruh penting pada
perilaku, mereka secara individual terbatas dalam lingkup dan dengan demikian sejumlah
bias dibahas bersama dalam bab ini. Sebuah tujuan utama dari bab ini adalah untuk
menekankan interaksi antara berbagai bias dan untuk menunjukkan bagaimana gambaran
psikologi investor dapat dibangun dari kesadaran interaksi ini. Bias dikategorikan
menjadi tiga kelompok: inersia, menipu diri sendiri, dan mempengaruhi.

Aspek perilaku Asset Pricing

Bagian ketiga terdiri dari dua bab (Bab 18 dan 19), yang membahas model penentuan
harga pasar inefisiensi dan perilaku berbasis.

Bab 18 Pasar Inefisiensi (Raghavendra Rau)

Banyak saham tampaknya menyimpang dari paradigma pasar yang efisien, mengingat
kemungkinan membangun strategi perdagangan yang menguntungkan yang mengambil
keuntungan dari prediktabilitas pola-pola ini. anomali ini termasuk efek kalender, jangka
pendek dan momentum jangka panjang, karakteristik efek perusahaan (seperti rasio
book-to-market), reaksi pasar terhadap berita, dan bahkan suasana hati investor.
Meskipun bias investor yang sistematis dan dapat diprediksi, pasar tidak efisien karena
batas arbitrase. Berarti bahwa arbitrase tidak dapat mengambil keuntungan dari bias-bias
ini dan mengembalikan efisiensi pasar. Kebisingan risiko pedagang dan batas untuk
arbitrase menjelaskan beberapa anomali di pasar yang efisien.

Bab 19 keyakinan-dan Model Preferensi Berbasis (Adam Szyszka)

Bab ini menyajikan upaya perilaku pemodelan pasar modal. Digambaran awal adalah
model awal yang tampaknya cocok beberapa keanehan pasar dengan baik tetapi tidak
dapat memberikan penjelasan anomali penting lainnya. Dengan demikian, model ini
sering dituduh tidak lengkap, fragmentaris, dan dirancang apriori dengan cara seperti
untuk menyesuaikan pengamatan empiris yang dipilih. Berikutnya, Generalized Perilaku
Model baru disajikan. Ini mengembangkan model asset pricing umum yang dapat
 17

diterapkan untuk katalog mungkin luas fenomena yang diamati di pasar. GBM
menggabungkan kategori kunci dari faktor psikologis didorong dan menjelaskan
bagaimana faktor-faktor ini mungkin mempengaruhi proses pengembalian menghasilkan.
Model ini mampu menjelaskan area yang luas dari anomali pasar termasuk reaksi dari
pasar dan reaksi berlebihan, lanjutan dan pembalikan return saham, teka-teki volatilitas
tinggi, ukuran kecil dan efek book-to-market, anomali kalender, dan lain-lain.

Perilaku Keuangan Perusahaan

Bagian keempat terdiri dari tujuh bab (Bab 20 hingga 26) dan berkaitan heuristik untuk
perilaku perusahaan dan eksekutif. Bab-bab ini berfokus pada pengaruh perilaku yang
melibatkan keputusan investasi dan pembiayaan serta tata kelola perusahaan.

Bab 20 Perusahaan Pengambilan Keputusan sebagai Dijelaskan dalam Studi

Wawancara Berbasis (Hugh Schwartz)

Kebanyakan analisis pengambilan keputusan perusahaan didasarkan pada data yang

mencerminkan hasil dari apa yang telah terjadi. Melalui wawancara, berusaha untuk
mengungkap alasan yang mendasari keputusan, analisis tradisional sesuatu dan
percobaan laboratorium telah mampu melakukan. Studi berbasis wawancara
memungkinkan tanggapan terbuka dan, meskipun masalah, merupakan teknik empiris
yang sah. studi tersebut dapat memberikan penjelasan yang lebih masuk akal bagi banyak
aspek bisnis dan perilaku karyawan termasuk hasil yang tampaknya anomali seperti
kekakuan upah ke bawah. faktor kunci seperti pentingnya semangat dan persepsi yang
tidak sempurna dari informasi muncul lebih jelas dengan pendekatan ini. analisis berbasis
wawancara hanya mulai menangani masalah keuangan.

Bab 21 Keputusan Pembiayaan (Jasmin Gider dan Dirk Hackbarth)

Bab ini menguji pengaruh karakteristik manajerial terdokumentasi dengan baik tentang
kebijakan keuangan korporat dalam situasi pasar modal yang efisien. Manajer optimis dan
atau terlalu percaya diri memilih tingkat hutang yang lebih tinggi dan mengeluarkan hutang
baru lebih banyak tapi tidak perlu mengikuti perintah pecking order. Anehnya, sifat
manajerial ini dapat memainkan peran positif bagi nilai pemegang saham. Pelemahan tingkat
manajer yang lebih rendah dari manajer mengendalikan mereka dari pengalihan dana, yang
meningkatkan nilai perusahaan dengan mengurangi konflik pemegang saham manajer ini.
Meskipun tingkat hutang yang lebih tinggi menunda investasi, keputusan investasi manajer
 18

yang sedikit bias dapat meningkatkan nilai perusahaan dengan mengurangi konflik
pemegang saham pemegang saham. Selain penelitian teoritis yang ada, bab ini mengulas
beberapa studi empiris baru-baru ini dan mengajukan beberapa isu penelitian terbuka.

Bab 22 Penganggaran Modal dan Keputusan Investasi Lainnya (Simon Gervais)

Bab ini mengkaji literatur tentang dampak bias perilaku pada penganggaran modal.
Sebagian besar literatur psikologi menemukan bahwa orang cenderung terlalu percaya
diri dan terlalu optimis. Karena seleksi diri, bias ini cenderung lebih banyak
mempengaruhi manajer perusahaan daripada populasi umum. Memang, literatur
menemukan bahwa manajer yang bias terlalu memperhatikan arus kas bebas perusahaan
mereka, memulai terlalu banyak merger, memulai lebih banyak perusahaan dan lebih
banyak proyek baru, dan tetap berpegang pada kebijakan investasi yang tidak
menguntungkan lagi. Langkah-langkah korektif untuk mengurangi dampak bias para
pelaku adalah belajar, tingkat diskonto yang meningkat, dan insentif kontrak, namun
efektivitas mereka dalam membatasi investasi berlebihan tampaknya terbatas.

Bab 23 Keputusan Kebijakan Dividen (Itzhak Ben-David)

Perusahaan telah membayar dividen selama empat abad, namun motivasi untuk
melakukannya masih diperdebatkan dalam literatur akademik. Bab ini mengulas literatur
yang mencoba untuk menjelaskan kebijakan pembayaran dividen berdasarkan teori-teori
yang berhubungan dengan keuangan perilaku, yaitu, mengakui bahwa pasar tidak selalu
efisien atau bahwa investor dan manajer tidak selalu rasional. Saldo bukti menunjukkan
bahwa teori-teori perilaku bermakna dapat berkontribusi untuk memahami mengapa
perusahaan membagikan dividen.

Bab 24 Loyalitas, Badan Konflik, dan Corporate Governance (Randall

Morck)
Masalah agensi di bidang ekonomi menyangkut agen "tidak mencukupi"
pekerja yang tertarik pada kepala sekolah mereka. Psikologi sosial juga
mencakup masalah agensi, namun menyangkut loyalitas yang berlebihan -
sebuah "pergeseran agen" di mana orang meninggalkan rasionalitas kesetiaan
untuk kesetiaan kepada prinsipal yang sah, seperti ketika "setia" tentara
 19

mematuhi perintah untuk melakukan kekejaman. Literatur ini mengemukakan

bahwa sifat manusia memiliki kepuasan batin yang dalam dari tindakan
kesetiaan - yang pada dasarnya merupakan "utilitas kesetiaan" - dan bahwa
kedua institusi penopang ini disusun sebagai hierarki dan banyak menjelaskan
kesengsaraan manusia. Masalah agensi dari kesetiaan yang berlebihan, seperti
ketika dewan kowtow untuk menyimpang dari pejabat eksekutif atau
pemegang saham pengendali, mungkin sama pentingnya dengan masalah
loyalitas orang perusahaan yang kurang dikenal kepada pemegang saham.

Bab 25 Penawaran Umum Perdana (Francois Derrien)

Literatur tentang penawaran umum perdana (IPO) telah mengidentifikasi dan
menganalisis tiga teka-teki: tinggi hari pertama kembali, pasar panas-masalah yang
ditandai dengan pengelompokan IPO dalam beberapa periode, dan kinerja jangka
panjang yang buruk berikut IPO. Dapatkah penjelasan mengenai perilaku membantu
untuk memahami fenomena ini? Bab ini menyajikan teori-teori perilaku utama yang telah
diusulkan untuk menjelaskan teka-teki ini dan membahas validitas empiris mereka.
Secara khusus, bab berfokus pada fakta bergaya yang tidak mudah dijelaskan dengan
teori-teori standar, seperti IPO sangat tinggi hari pertama kembali diamati pada akhir
1990-an. Bab ini juga kritis menilai validitas penjelasan perilaku dan kekuatan penjelas
relatif mereka dibandingkan dengan teori-teori tradisional.

Bab 26 Merger dan Akuisisi (Ming Dong)

Penelitian terbaru menunjukkan bahwa pasar misvaluation dan bias perilaku manajerial
memiliki efek penting pada merger dan akuisisi. Kedua investor tidak rasional dan
pendekatan manajer tidak rasional memberikan pelengkap berguna untuk teori neoklasik
akuisisi. Secara khusus, investor tidak rasional melakukan pendekatan dalam kombinasi
dengan faktor lembaga dalam beberapa kasus membantu untuk menyatukan berbagai
temuan tentang relatif penawar dan sasaran penilaian, menawarkan karakteristik,
cakrawala manajerial, jangka panjang kinerja penawar, dan gelombang merger.
Pendekatan perilaku juga memberikan wawasan ke dalam akuisisi yang melibatkan
perusahaan-perusahaan yang tidak terdaftar.

Perilaku investor
Sebagian besar ilmuwan dalam perilaku keuangantelah dilakukan pada kepemilikan
 20

dan perdagangan investor individual dan intuitif. Topik-topik ini dirinci pada bagian
kelima, yang terdiri dari tujuh bab (Bab 27 sampai 33).

Bab 27 Kepercayaan Perilaku: The Essential Yayasan Markets Securities (Lynn A.

Stout)
Bukti terakumulasi bahwa dalam membuat keputusan investasi, banyak investor tidak
mempekerjakan "ekspektasi rasional" pendekatan yang memprediksi perilaku orang lain
di masa depan dengan menganalisa insentif dan kendala mereka. Sebaliknya, banyak
investor mengandalkan kepercayaan. Memang, kepercayaan mungkin penting untuk
pasar sekuritas yang berkembang dengan baik. Sebuah literatur empiris yang
berkembang menyelidiki mengapa dan ketika orang-orang percaya, dan menawarkan
beberapa pelajaran yang berguna. Secara khusus, kebanyakan orang tampaknya
mengejutkan bersedia untuk mempercayai orang lain dan bahkan mempercayai lembaga
seperti "pasar." perilaku Trust, bagaimanapun, adalah tunduk pada "efek sejarah." Ketika
kepercayaan tidak dipenuhi oleh kepercayaan tetapi malah disalahgunakan, kepercayaan
cenderung menghilang. Pelajaran ini membawa implikasi penting bagi pemahaman kita
tentang pasar sekuritas modern.

Bab 28 Individual Investor Perdagangan (Ning Zhu)

investor individu melakukan perdagangan saham dengan cara yang berbeda dari apa
yang teori ekonomi keuangan utama akan memprediksi: Para investor menghasilkan
terlalu banyak volume perdagangan dan belum mendapatkan kinerja di bawah-patokan.
Bab ini memberikan gambaran besar "teka-teki" perdagangan investor individu. Literatur
yang ada menunjukkan bahwa bias perilaku dan penjelasan psikologis sebagian besar
bertanggung jawab untuk banyak pola yang diamati dalam perdagangan individu. Bab ini
membahas tiga aspek perdagangan investor individu: efek disposisi, bias lokal, dan
kemampuan untuk belajar overtrading, diikuti dengan diskusi tentang biaya yang terkait
dengan perdagangan investor individu.

Bab 29 Portofolio Investor Individual (Valery Polkovnichenko)

Bab ini berfokus pada dua aspek pilihan portofolio individu: diversifikasi dan pasar
saham partisipasi. Bukti dari Survei Keuangan. Konsumen menunjukkan bahwa banyak
investor menggabungkan investasi terdiversifikasi dana dengan pangsa besar portofolio
mereka dialokasikan hanya dalam beberapa saham yang berbeda. Selain itu, beberapa
 21

investor, bahkan mereka dengan kekayaan yang cukup, memilih untuk tidak memegang
saham apapun baik secara langsung atau melalui reksa funds.This bab menyajikan
argumen bahwa model portofolio neoklasik berdasarkan utilitas yang diharapkan
memiliki kesulitan menjelaskan data pada alokasi portofolio individu dan mengevaluasi
potensi inefisiensi portofolio dan bias tersirat oleh model. Berikutnya, bab ini
menunjukkan bahwa fungsi utilitas rank tergantung dapat menjelaskan portofolio
diamati. Menurut model utilitas ini, dua kekuatan yang bertentangan mendorong
keputusan investor: penghindaran risiko standar, dan keinginan untuk maju dengan
mengejar keuntungan tinggi tetapi tidak mungkin dari investasi didiversifikasi. Selain
itu, risiko keengganan orde pertama menjelaskan partisipasi pasar saham terbatas.

Bab 30 Kemampuan Kognitif dan Keputusan Keuangan (George M. Korniotis dan

Alok Kumar)
Bab ini menunjukkan bahwa tingkat seseorang dari kemampuan kognitif merupakan
penentu utama dari keputusan keuangan. Rumah tangga dengan kemampuan kognitif
yang tinggi cenderung lebih berpartisipasi dalam pasar saham dan menumpuk kekayaan
finansial lebih dari rumah tangga dengan kemampuan kognitif yang rendah. Setelah
partisipasi, kinerja portofolio meningkat dengan pengalaman, tetapi berkorelasi negatif
dengan usia karena efek samping dari penuaan kognitif. Sebuah model portofolio pilihan
yang menyumbang kemampuan kognitif juga dapat memberikan sedikit penjelasan
mengapa investor ritel terus di bawah portofolio yang terdiversifikasi, terlibat dalam
perdagangan aktif, dan saham-saham lokal kelebihan berat badan. Secara khusus,
portofolio distorsi oleh investor cerdas mencerminkan keuntungan informasi dan
menghasilkan keuntungan yang disesuaikan dengan risiko yang lebih tinggi. Sebaliknya,
distorsi oleh investor dengan kemampuan yang lebih rendah timbul dari bias psikologis
dan menghasilkan kinerja risiko disesuaikan rendah.

Bab 31 Pensiun Peserta Perilaku (Julie Richardson Agnew)

Selama 25 tahun terakhir, Amerika Serikat telah menyaksikan pergeseran dramatis dalam
cakupan program pensiun. Saat ini, banyak individu memiliki tanggung jawab lebih
untuk keamanan finansial mereka sendiri pada saat pensiun daripada mereka pada
memiliki tahun-tahun sebelumnya. Pergeseran ini telah memberikan peneliti akademis
konteks yang kaya untuk menguji teori perilaku keuangan. Bab ini merangkum temuan
 22

paling signifikan di daerah ini dan perubahan yang dihasilkan untuk desain rencana
pensiun. Selain itu, bab ini mencakup diskusi tentang bagaimana buta huruf dan
kurangnya minat keuangan dapat berkontribusi pengaruh bias dan heuristik dalam
keputusan ini.

Bab 32 Kelembagaan Investor (Tarun Ramadorai)

Bab ini membahas literatur tentang investor institusi. Pertama, secara selektif survei
literatur yang luas mengenai apakah manajer investasi institusional (hedge fund dan
reksa dana khusus) memberikan tingkat pengembalian yang disesuaikan dengan risiko
yang lebih tinggi kepada investor luar mereka. Pekerjaan awal skeptis tentang
kemampuan pengembang investasi untuk menyampaikan alfa, namun penggunaan teknik
ekonometrik baru dan kemunculan dana lindung nilai telah menghasilkan bukti baru
bahwa beberapa manajer investasi dapat memberikan kinerja berisiko secara konsisten
yang positif. Selanjutnya, bab ini membahas literatur yang menganalisis kepemilikan dan
perdagangan investor institusional pada frekuensi rendah dan tinggi. Bukti menunjukkan
bahwa institusi sangat menyukai arus kas-berita dan perdagangan yang relevan secara
konsisten dalam arah yang benar sebelum dan sesudah pengumuman pendapatan. Juga
dibahas adalah pembatasan investor institusional yang dipaksakan oleh perilaku arus
modal dari luar pada investor dan insentif yang harus diperburuk oleh institusi, bukan
benar, salah pengertian di pasar aset.

Bab 33 Pasar Derivatif (Peter Locke)

Pasar derivatif, terutama pasar futures, adalah tempat yang ideal untuk menyelidiki
anomali pasar berbasis perilaku. Pedagang derivatif, terutama penduduk lokal, sering
melakukan perdagangan, dan simetri yang hampir sempurna ada antara biaya memegang
posisi panjang dan pendek. Bagi penduduk setempat, pola tipikal adalah memulai dan
mengakhiri hari dengan posisi datar sehingga setiap hari perdagangan merupakan
pengalaman baru tanpa ketergantungan langsung pada posisi masa lalu. Banyak
penelitian menggunakan data yang dihasilkan oleh pedagang di pasar ini untuk
melakukan eksperimen perilaku. Tidak mengherankan, hasil pada perilaku pedagang
profesional ini beragam. Penelitian lain menguji efek penghindaran penyesalan dan
terlalu percaya diri terhadap lindung nilai ekuilibrium, bersamaan dengan dampak
strategi spekulatif terhadap harga futures backwardation atau contango.
Pengaruh sosial
 23

Bagian keenam dan terakhir berisi tiga bab (Bab 34-36) dan menunjukkan bagaimana
faktor budaya dan sikap masyarakat mempengaruhi pasar.

Bab 34 Peran Budaya dalam Keuangan (Rohan Williamson)

Pengaruh budaya di bidang keuangan tidak dapat diabaikan. Ada perbedaan yang
signifikan di negara-negara . Pentingnya pasar modal, akses perusahaan terhadap
pembiayaan eksternal, dan kepemilikan perusahaan publik. Selain itu, pembangunan
ekonomi dan keputusan investor sangat bervariasi di seluruh masyarakat. Beberapa
perbedaan ini tidak dapat dengan mudah dijelaskan dengan pendekatan konvensional di
bidang keuangan dan ekonomi. Bukti dalam bab ini menunjukkan bahwa budaya
memainkan peran yang sangat penting dalam keputusan keuangan dan hasil dari
pembangunan ekonomi untuk perdagangan lintas batas dan investasi asing secara
langsung. Bab ini juga berpendapat bahwa nilai-nilai dan keyakinan budaya berdampak
pada pengembangan institusi, nilai-nilai, dan alokasi sumber daya. Agama, bahasa, etnis,
dan perang dapat mempengaruhi budaya dalam masyarakat, yang ditularkan melalui
generasi.
Budaya juga mempengaruhi keputusan perusahaan investasi, tata kelola perusahaan, dan
keputusan portofolio investor.

Bab 35 Interaksi Sosial dan Investasi (Mark S. Seasholes)

Bagaimana interaksi sosial mempengaruhi perilaku investasi? Menjawab pertanyaan
seperti itu tentu menyentuh pada penelitian yang luas dan beragam di bidang ekonomi
keuangan. Bab ini memberikan gambaran dari karya yang diterbitkan. Penekanannya
adalah pada kertas empiris baru-baru ini meliputi korelasi perdagangan (menggiring),
efek dari tetangga / rekan, difusi informasi, dan hubungan antara modal sosial dan
pembangunan keuangan. Bagian terakhir membahas kesulitan untuk mengidentifikasi
hubungan sebab akibat antara interaksi sosial dan perilaku investasi. Makalah
menggunakan strategi identifikasi jarang terjadi. Bab ini memberikan contoh empat
strategi saat ini sedang digunakan: (1) percobaan laboratorium; (2) percobaan lapangan;
(3) variabel berperan pendekatan; dan (4) eksploitasi struktur pasar.

Bab 36 Suasana Hati (Tyler Shumway)

Beberapa variabel yang psikolog asosiasi dengan suasana hati juga terkait dengan
 24

pengembalian pasar saham. cuaca cerah, hari yang panjang, dan kemenangan tim
olahraga semua terkait dengan pengembalian pasar saham yang relatif tinggi. Variabel
suasana hati tampaknya tidak akan terpengaruh baik oleh pasar atau variabel lain yang
secara bersamaan menyebabkan pasar kembali berfluktuasi. Hal ini membuat korelasi
antara variabel suasana hati dan pasar meupakan bukti yang sangat kuat bahwa sesuatu di
luar arus kas yang diharapkan didiskontokan mempengaruhi harga. Sementara efek
suasana hati umumnya terlalu kecil untuk memungkinkan pedagang untuk membuat
keuntungan arbitrase besar, keberadaan mereka menyiratkan bahwa setidaknya beberapa
pedagang yang kurang optimal perdagangan pada suasana hati jangka pendek mereka.

RINGKASAN DAN KESIMPULAN

Meskipun bidang yang relatif muda, perilaku keuangan tampaknya akan tumbuh secara
eksponensial. Pertumbuhan ini tidak mengherankan mengingat bahwa perilaku keuangan
memiliki potensi untuk menjelaskan tidak hanya bagaimana orang membuat keputusan
keuangan dan bagaimana pasar berfungsi tetapi juga bagaimana untuk memperbaiki
mereka. Empat tema-heuristik kunci, framing, emosi, dan pasar dampak-ciri lapangan.
Tema-tema ini diintegrasikan ke dalam tinjauan ilmiah dan penerapan investasi,
perusahaan, pasar, peraturan, dan pendidikan. Pemimpin utama memberikan sintesis dari
negara yang saat ini setiap topik perilaku keuangan akan memberikan saran atau prediksi
tentang arah masa depan. Sekarang, mari kita lanjutkan perjalanan kita ke menjelajahi
dunia menarik dalam perilaku keuangan.

REFERENSI

Akerlof, George E., and Robert J. Shiller. 2009. Animal spirits: How human psychology
drives the economy, and why it matters for global capitalism. Princeton, NJ: Princeton
University Press.
Barber, Brad, and Terrance Odean. 2000. Trading is hazardous to your wealth: The
common stock investment performance of individual investors. Journal of Finance 55:2,
773-806. Barberis, Nicholas, and Richard Thaler. 2003. A survey of behavioral finance.
InFinancial markets and asset pricing: Handbook of the economics and finance, ed. George
Constantinides, Milton Harris, and Rene Stulz, 1053-1128. Amsterdam: Elsevier.
Benartzi, Shlomo. 2001. Excessive extrapolation and the allocation of 401(k) accounts to
company stock. Journal of Finance 56:5,1747-1764.
 25

, and Richard Thaler. 2001. Naive diversification strategies in retirement savings plans.
American Economic Review 91:1, 79-98.
Choi, James J., David Laibson, Brigitte C. Madrian, and Andrew Metrick. 2004. For better
or for worse: Default effects and 401(k) savings behavior. In Perspectives on the
economics of aging, ed. David A. Wise, 81-121. Chicago: University of Chicago Press.
Choi, James J., David Laibson, and Andrew Metrick. 2002. How does the Internet affect
trading? Evidence from investor behavior in 401(k) plans. Journal of Financial
Economics 64:3, 397-421.
DeBondt, Werner, and Richard Thaler. 1985. Does the stock market overreact? Journal of
Finance 40:3, 793-805.
DeBondt, Werner, and Richard Thaler. 1990. Do security analysts overreact? American
Economic Review 80:2, 52-77.
Easterwood, John, and Stacey R. Nutt. 1999. Inefficiency in analysts' earnings forecasts:
Systematic misreaction or systematic optimism." Journal of Finance 54:5,1777-1797.
Glaser, Markus, Thomas Langer, Jens Reynders, and Martin Weber. 2007. Framing effects
in stock market forecasts: The difference between asking for prices and asking for
returns. Review of Finance 11:2, 325-357.
Hilary, Gilles, and Lior Menzly. 2006. Does past success lead analysts to become
overconfident? Management Science 52:4, 489-500.
Kahneman, Daniel, and Amos Tversky. 1979. Prospect theory: An analysis of decision
making under risk. Econometrica 47:2, 263-291.
Madrian, Brigitte C., and Dennis F. Shea. 2001. The power of suggestion: Inertia in 401(k)
participation and savings behavior. Quarterly Journal of Economics 116:4,1149-1187.
Odean, Terrance. 1998. Are investors reluctant to realize their losses? Journal of Finance
53:5, 1775-1798.
Odean, Terrance. 1999. Do investors trade too much? American Economic Review
89:5,1279-98.
Shefrin, Hersh. 2000. Beyond greed and fear: Understanding behavioral finance and the
psychology of investing. Boston, MA: Harvard Business School Press.
Shefrin, Hersh. 2007. Behavioral corporate finance: Decisions that create value. New York:
McGraw-Hill/Irwin.
Shefrin, Hersh, and Meir Statman. 1985. The disposition to sell winners too early and ride
losers too long: Theory and evidence. Journal of Finance 40:3, 777-790.
Shleifer, Andrei, and Robert Vishny. 1997. The limits of arbitrage. Journal of Finance 52:1,
 26

35-55.
Slovic, Paul. 1969. Analyzing the expert judge: A study of a stockbroker's decision process.
Journal of Applied Psychology 53:1, 255-263.
Slovic, Paul. 1972. Psychological study of human judgment: Implications for investment
decision making. Journal of Finance 21:3, 61-74.
Thaler, Richard H., and Cass R. Sunstein. 2008. Nudge: Improving decisions about health,
wealth, and happiness. New Haven, CT: Yale University Press.
Tversky, Amos, and Daniel Kahneman. 1974. Judgment under uncertainty: Heuristics and
biases. Science 185:4157,1124-1131.

TENTANG PENULIS

H. Kent Baker adalah Profesor Universitas Keuangan dan Kogod Profesor Riset di
Kogod School of Business, Universitas Amerika. Dia telah memegang fakultas dan posisi
administrasi di Georgetown University dan University of Maryland. Profesor Baker telah
menulis atau diedit 10 buku, termasuk Survey Research in Corporate Finance:
Menjembatani Gap antara Teori dan Praktek (Oxford University Press, 2010), Corporate
Governance: Sebuah Sintesis Teori, Penelitian dan Praktek (Wiley, 2010), Dividen dan
Kebijakan dividen (Wiley, 2009), dan Manajemen Keuangan Memahami: Sebuah
Panduan Praktis (Blackwell, 2005). Dia memiliki lebih dari 240 publikasi di gerai
akademis dan praktisi, termasuk Journal of Finance, Jurnal Keuangan dan Analisis
Kuantitatif, Manajemen Keuangan, Analis Keuangan Journal, Jurnal Manajemen
Portofolio, Harvard Business Review, dan banyak lainnya. Profesor Baker peringkat di
antara para penulis paling produktif di bidang keuangan selama setengah abad terakhir.
Dia memiliki konsultasi dan pelatihan pengalaman dengan lebih dari 100 organisasi dan
telah disajikan lebih dari 750 program pelatihan di Amerika Serikat, Kanada, dan Eropa.
Profesor Baker memegang BSBA dari Georgetown University; sebuah MEd, MBA, dan
DBA dari University of Maryland; dan dua PhD, MA, dan MS dari Universitas Amerika.
Dia juga memegang CFA dan CMA sebutan.

John R. Nofsinger adalah Associate Professor Keuangan dan Nihoul Fakultas Keuangan
Fellow di Washington State University. Dia adalah salah satu dunia ahli terkemuka di
bidang keuangan perilaku dan sering menjadi pembicara pada topik ini. bukunya The
 27

Psychology of Investasi (edisi 4, 2010) adalah populer di industri investasi dan

akademisi. Buku-buku lain termasuk Investasi: Analisis dan Perilaku (dengan Mark
Hirschey, 2nd edition), Keuangan: Aplikasi & Teori (dengan Marcia Cornet dan Troy
Adair, 2009), dan Corporate Governance (dengan Ken Kim dan Derek Mohr, 3rd edition,
2009). Ia juga seorang sarjana sukses, telah menerbitkan lebih dari 40 artikel dalam
ilmiah dan praktisi jurnal, termasuk Journal of Finance, Journal of Business, Jurnal
Keuangan dan Analisis Kuantitatif, Jurnal Corporate Finance, Jurnal Keuangan dan
Perbankan, Manajemen Keuangan, Analis keuangan Journal, Jurnal Pengambilan
Keputusan Perilaku, Journal ofBehavioral keuangan, dan banyak lainnya.