BAB 2 Zvi Bodie, Alex Kane, Alan Marcus - IsE Essentials - 230916 - 134651-127-188

Machine Translated by Google
halaman 28
Bab Kelas Aset dan

Instrumen Keuangan
2
Tujuan pembelajaran
LO 2-1 Jelaskan perbedaan antara aset-aset utama yang

diperdagangkan di pasar uang dan pasar modal.
LO 2-2 Menjelaskan konstruksi pasar saham

indeks.
LO 2-3 Menghitung keuntungan atau kerugian investasi

pada opsi dan kontrak berjangka.
Y Anda telah mempelajari di Bab 1 bahwa proses membangun

portofolio investasi biasanya dimulai dengan memutuskan berapa
banyak uang yang akan dialokasikan ke berbagai jenis aset, seperti
sekuritas pasar uang yang aman atau rekening bank, obligasi jangka
panjang, saham, atau bahkan kelas aset seperti itu. sebagai real estate
atau logam mulia. Proses ini disebut alokasi aset. Dalam setiap kelas,
investor kemudian memilih aset tertentu dari menu yang lebih detail. Ini
disebut pemilihan keamanan.
Setiap kelas aset yang luas berisi banyak jenis keamanan spesifik,
dan terdapat banyak variasi pada suatu tema
begitu banyak. Tujuan kami dalam bab ini adalah untuk memperkenalkan
Anda pada fitur-fitur penting dari kelas sekuritas yang luas. Untuk mencapai
tujuan ini, kami mengatur tur instrumen keuangan berdasarkan kelas aset.
Pasar keuangan secara tradisional dibagi menjadi pasar uang dan

pasar modal. Instrumen pasar uang mencakup surat utang jangka pendek,
dapat dipasarkan, likuid, dan berisiko rendah.
Instrumen pasar uang terkadang disebut setara kas, atau disingkat tunai
saja. Sebaliknya, pasar modal mencakup sekuritas jangka panjang dan
lebih berisiko. Efek di pasar modal jauh lebih beragam dibandingkan
dengan pasar uang. Oleh karena itu, kami akan membagi pasar modal
menjadi tiga segmen: pasar utang jangka panjang, pasar ekuitas, dan
pasar derivatif tempat perdagangan opsi dan berjangka.
Kami pertama-tama menjelaskan instrumen pasar uang. Kami

kemudian beralih ke sekuritas utang dan ekuitas. Kami menjelaskan
struktur berbagai indeks pasar saham dalam bab ini karena portofolio
acuan pasar memainkan peran penting dalam konstruksi dan evaluasi
portofolio. Terakhir, kami mensurvei pasar sekuritas derivatif untuk kontrak
opsi, futures, dan swap. Pilihan pasar, instrumen, dan indeks yang dibahas
dalam bab ini disajikan pada Tabel 2.1.
Tabel 2.1 Pasar keuangan dan indeks
Pasar uang Pasar obligasi
Tagihan Treasury Obligasi dan surat utang negara
Sertifikat deposito Hutang lembaga federal
Kertas komersial Obligasi daerah
Penerimaan bankir Obligasi korporasi

Pasar uang Pasar obligasi
Eurodolar Didukung hipotek

sekuritas
Repo dan membalikkan Pasar ekuitas
Dana federal Saham biasa
Panggilan broker Saham pilihan
Indeks Pasar derivatif
Rata-rata Dow Jones Pilihan
Standar & Miskin Masa depan dan ke depan

indeks
Indikator pasar obligasi Pertukaran
Indeks internasional
halaman 29
2.1 PASAR UANG

Pasar uang terdiri dari jangka pendek, sangat berharga
keamanan hutang. Banyak dari sekuritas ini diperdagangkan dalam jumlah besar
denominasi dan berada di luar jangkauan investor individu.
Namun, reksa dana pasar uang mudah diakses oleh kelompok kecil
investor. Reksa dana ini mengumpulkan sumber daya dari banyak investor
dan membeli berbagai macam surat berharga pasar uang
kepentingan.
pasar uang
Termasuk instrumen utang yang berjangka pendek, sangat likuid, dan berisiko relatif rendah.
Treasury Bills US
Treasury bills (T-bills, atau singkatnya bills) adalah instrumen pasar uang
yang paling mudah dipasarkan. Pemerintah meminjam uang dengan
menjual tagihan kepada masyarakat. Investor membeli tagihan dengan
harga diskon dari nilai jatuh tempo yang dinyatakan (ekuivalen, nominal).
Pada saat jatuh tempo, pemerintah membayar investor sebesar nilai nominal tagihan.
Selisih antara harga beli dan nilai jatuh tempo akhir merupakan bunga yang
dibayarkan atas tagihan tersebut.
Treasury bills Surat
utang pemerintah jangka pendek yang diterbitkan dengan potongan harga dari nilai nominalnya dan dikembalikan sebesar nilai
nominalnya pada saat jatuh tempo.
T-bills diterbitkan dengan jangka waktu awal 4, 13, 26, atau 52 minggu.
Individu dapat membelinya langsung dari Departemen Keuangan atau di
pasar sekunder dari dealer surat berharga pemerintah. T-bills sangat likuid;
artinya, aset tersebut mudah dikonversi menjadi uang tunai dan dijual
dengan biaya transaksi rendah dan risiko harga yang kecil. Tidak seperti
kebanyakan instrumen pasar uang lainnya, yang dijual dalam denominasi
minimum $100,000, T-bills dijual dalam denominasi minimum hanya $100,
meskipun denominasi $10,000 jauh lebih umum. Meskipun pendapatan
yang diperoleh dari T-bills dikenakan pajak di tingkat federal, pendapatan
tersebut dibebaskan dari pajak negara bagian dan lokal, karakteristik lain
yang membedakan tagihan dari instrumen pasar uang lainnya.
Gambar 2.1 adalah sebagian daftar T-bills dari The Wall Street Journal
Online (lihat tab Pasar , lalu Data Pasar, lalu Obligasi dan Suku Bunga,
dan terakhir Lihat Kutipan Treasury). Daripada memberikan harga setiap
tagihan, pers keuangan melaporkan hasil berdasarkan harga tersebut.
Anda akan melihat hasil yang sesuai dengan harga penawaran dan
permintaan. Harga yang diminta adalah harga yang harus Anda bayar
untuk membeli T-bill dari dealer sekuritas. Harga penawaran adalah harga
yang sedikit lebih rendah yang akan Anda terima jika Anda ingin menjual tagihan ke deal
bid-asked spread adalah selisih harga-harga tersebut, yang merupakan sumber

keuntungan dealer.
GAMBAR 2.1
Daftar tagihan Treasury
Sumber: Wall Street Journal Online, 3 September 2019.
Dua hasil pertama pada Gambar 2.1 dilaporkan menggunakan metode diskon
bank. Artinya, potongan tagihan dari nilai jatuh temponya, atau nilai nominalnya,
“disetahunkan” berdasarkan tahun 360 hari dan kemudian dilaporkan sebagai persentase
dari nilai nominal. Misalnya, untuk tagihan yang disorot dan jatuh tempo pada 12
Desember 2019, terdapat 100 hari hingga jatuh tempo, dan hasil pada kolom berlabel
“ASKED” diberikan sebesar 1,868%. Artinya seorang dealer bersedia menjual tagihannya
dengan harga diskon dari nilai nominal 1,868% × (100/360) = 0,519%. Jadi uang kertas
dengan nilai nominal $10,000 dapat dibeli untuk halaman 30 $10,000 × (1 ÿ 0,00519) =
$9,948.11. Demikian pula, dengan hasil tawaran sebesar 1,878%, dealer akan bersedia
membeli tagihan tersebut seharga $10.000 × (1 ÿ .01878 × 100/360)
= $9.947,83. Karena harga dan imbal hasil berhubungan terbalik, hasil penawaran yang
lebih tinggi yang dilaporkan pada Gambar 2.1 berarti harga penawaran yang lebih
rendah.
Metode diskon bank untuk menghitung imbal hasil mempunyai tradisi yang panjang,
namun memiliki kelemahan karena setidaknya dua alasan. Pertama, diasumsikan bahwa
satu tahun hanya mempunyai 360 hari. Kedua, imbal hasil dihitung sebagai bagian dari
nilai nominal dan bukan harga yang dibayar investor untuk memperoleh surat utang
tersebut.1 Seorang investor yang membeli surat utang tersebut dengan harga yang diminta
dan menahannya hingga jatuh tempo, investasinya akan tumbuh selama 100 hari sebesar
$10.000/$9.948,11 = 1,005216, dengan keuntungan sebesar 0,5216%.
Mensetahunkan keuntungan ini menggunakan tahun 365 hari menghasilkan hasil sebesar
0,5216% × 365/100 = 1,904%, yang, selain dari kesalahan pembulatan kecil (karena fakta
bahwa hasil dilaporkan hanya 3 tempat desimal), adalah nilai yang dilaporkan di kolom
terakhir, di bawah “hasil yang diminta”. Nilai terakhir ini disebut imbal hasil setara
obligasi Treasury Bill.
Sertifikat Deposito Sertifikat deposito
(CD) adalah deposito berjangka pada bank. Deposito berjangka (berbeda dengan “giro”
atau rekening giro) tidak dapat ditarik sesuai permintaan. Bank membayar bunga dan
pokok kepada deposan hanya pada saat jatuh tempo. Namun, CD yang diterbitkan dalam
denominasi lebih besar dari $100.000 biasanya dapat dinegosiasikan; Artinya, sertifikat
tersebut dapat dijual kepada investor lain jika pemiliknya perlu mencairkan sertifikat
tersebut sebelum jatuh tempo. CD jangka pendek sangat mudah dipasarkan, meskipun
pasar secara signifikan menipis untuk jangka waktu tiga bulan atau lebih. CD diperlakukan
sebagai simpanan bank oleh Federal Deposit Insurance Corporation, sehingga
diasuransikan hingga $250.000 jika terjadi kebangkrutan bank.
sertifikat deposito
Deposito berjangka bank.
Surat Komersial Perusahaan pada
umumnya adalah peminjam bersih dana jangka panjang (untuk penanaman modal) dan
dana jangka pendek (untuk modal kerja).
Perusahaan besar dan terkenal sering kali menerbitkan surat utang jangka pendek tanpa
jaminan langsung kepada publik, daripada meminjam dari bank. Uang kertas ini disebut
kertas komersial (CP).
Terkadang, CP didukung oleh jalur kredit bank, yang memberikan peminjam akses
terhadap uang tunai yang dapat digunakan jika diperlukan untuk melunasi surat utang
tersebut pada saat jatuh tempo.
surat komersial Hutang

jangka pendek tanpa jaminan yang diterbitkan oleh perusahaan besar.
Jangka waktu CP dapat berkisar hingga 270 hari, namun paling sering, CP
diterbitkan dengan jangka waktu kurang dari satu atau dua bulan, biasanya dalam
kelipatan $100.000. Oleh karena itu, investor kecil hanya dapat berinvestasi pada
surat berharga secara tidak langsung, melalui reksa dana pasar uang.
CP dianggap sebagai aset yang cukup aman, mengingat kondisi perusahaan

dapat dipantau dan diprediksi dalam jangka waktu paling singkat satu bulan. CP
diperdagangkan di pasar sekunder sehingga cukup likuid. Sebagian halaman 31
besar terbitan dinilai oleh setidaknya satu lembaga seperti
Standard & Poor's. Imbal hasil CP bergantung pada waktu jatuh tempo dan peringkat
kredit.
Meskipun sebagian besar CP secara historis diterbitkan oleh perusahaan non-
keuangan, pada tahun-tahun menjelang krisis keuangan, terdapat peningkatan tajam
pada surat berharga komersial yang didukung aset yang diterbitkan oleh
perusahaan keuangan seperti bank. CP jangka pendek ini biasanya digunakan untuk
mengumpulkan dana bagi perusahaan penerbit untuk berinvestasi pada aset lain,
yang paling terkenal adalah subprime mortgages. Aset-aset ini selanjutnya digunakan
sebagai jaminan untuk CP—oleh karena itu diberi label “beragun aset”. Praktik ini
menimbulkan banyak kesulitan mulai tahun 2007 ketika subprime mortgage tersebut
mulai gagal bayar. Bank-bank tersebut mendapati diri mereka tidak mampu
menerbitkan CP baru untuk membiayai kembali posisi mereka ketika surat berharga lama sudah jatu
Akseptasi Bankir Akseptasi bankir
dimulai sebagai perintah kepada bank oleh nasabah bank untuk membayar sejumlah
uang di masa depan, biasanya dalam waktu enam bulan. Pada tahap ini, ini seperti
cek yang sudah lewat waktu. Ketika bank mengesahkan perintah pembayaran
sebagai “diterima”, bank tersebut memikul tanggung jawab atas pembayaran akhir
kepada pemegang akseptasi.
Pada titik ini, akseptasi tersebut dapat diperdagangkan di pasar sekunder seperti
halnya klaim lainnya pada bank. Akseptasi bankir dianggap sebagai aset yang sangat
aman, karena memungkinkan pedagang untuk mengganti reputasi kredit bank
dengan miliknya sendiri. Mereka digunakan secara luas di luar negeri
perdagangan dimana kelayakan kredit salah satu pedagang tidak diketahui oleh
mitra dagangnya. Akseptasi dijual dengan potongan harga dari nilai nominal perintah
pembayaran, seperti halnya T-bills dijual dengan potongan harga dari nilai nominal.
akseptasi bankir
Perintah kepada bank oleh nasabah untuk membayar sejumlah uang di masa depan.
Eurodolar
Eurodolar adalah simpanan dalam mata uang dolar di bank asing atau cabang
asing bank Amerika. Dengan berlokasi di luar Amerika Serikat, bank-bank ini lolos
dari peraturan Dewan Federal Reserve. Meskipun diberi label “Euro”, rekening-
rekening ini tidak harus berada di bank-bank Eropa, meskipun di sanalah praktik
penerimaan simpanan dalam mata uang dolar di luar Amerika Serikat dimulai.
Eurodolar
Deposito dalam mata uang Dolar di bank asing atau cabang asing bank Amerika.
Sebagian besar deposito Eurodolar ditujukan untuk jumlah besar, dan sebagian
besar merupakan deposito berjangka dengan jangka waktu kurang dari enam bulan.
Sertifikat deposito Eurodolar menyerupai CD bank domestik, hanya saja sertifikat
tersebut merupakan tanggung jawab cabang bank non-AS, biasanya cabang
London. Perusahaan juga menerbitkan obligasi Eurodolar, yaitu obligasi dalam
mata uang dolar di luar Amerika Serikat, meskipun obligasi tersebut tidak dianggap
sebagai bagian dari pasar uang karena jangka waktunya yang panjang.
Repo dan Reverses Dealer surat

berharga pemerintah menggunakan perjanjian pembelian kembali, juga disebut
repo (RPs), sebagai bentuk pinjaman jangka pendek, biasanya semalam. Dealer
menjual sekuritas kepada investor dalam semalam, dengan perjanjian untuk
membeli kembali sekuritas tersebut pada hari berikutnya dengan harga yang sedikit
lebih tinggi. Kenaikan harga adalah bunga semalam. Dealer kemudian mengambil
pinjaman satu hari dari investor.
Surat berharga tersebut berfungsi sebagai jaminan atas pinjaman tersebut.
perjanjian pembelian kembali (repo)
Penjualan surat berharga jangka pendek dengan perjanjian untuk membeli kembali surat berharga tersebut dengan harga yang
lebih tinggi.
Term repo pada dasarnya adalah transaksi yang identik, kecuali jangka waktu
pinjaman implisit bisa 30 hari atau lebih. Repo dinilai sangat aman dari segi risiko
kredit karena pinjaman dijamin dengan surat berharga. Repo terbalik adalah bayangan
cermin dari sebuah repo. Di sini, dealer menemukan investor yang memegang surat
berharga pemerintah dan membelinya dengan perjanjian untuk menjualnya kembali
dengan harga tertentu yang lebih tinggi di masa depan.
Panggilan Broker
Individu yang membeli saham dengan margin meminjam sebagian dana untuk
membayar saham dari brokernya. Broker pada gilirannya dapat meminjam dana dari
bank, setuju untuk membayar kembali bank tersebut segera (on call) jika bank
memintanya. Suku bunga yang dibayarkan atas pinjaman tersebut biasanya sekitar
satu poin persentase lebih tinggi dibandingkan suku bunga T-bills jangka pendek.
halaman 32
DI DEPAN PASAR
SKANDAL LIBOR
LIBOR pada awalnya dirancang sebagai survei suku bunga pinjaman antar bank, namun kemudian menjadi penentu utama
suku bunga jangka pendek yang memiliki dampak luas. Lebih dari $500 triliun kontrak derivatif memiliki pembayaran yang
terikat padanya, dan banyak triliun dolar pinjaman dan obligasi dengan suku bunga mengambang yang terkait dengan LIBOR
saat ini masih beredar. LIBOR digunakan untuk pinjaman dalam lima mata uang (dolar AS, yen, euro, pound Inggris, dan franc
Swiss) dengan jangka waktu mulai dari satu hari hingga satu tahun, meskipun yang paling umum adalah tiga bulan.
Namun, LIBOR bukanlah tingkat terjadinya transaksi aktual; sebaliknya, survei ini hanya berupa survei “perkiraan” tingkat
suku bunga pinjaman, dan hal ini menjadikannya rentan terhadap hal tersebut
manipulasi. Beberapa bank besar diminta untuk melaporkan tingkat suku bunga yang mereka klaim dapat
mereka pinjam di pasar antar bank. Pencilan dipangkas dari sampel respons, dan LIBOR dihitung sebagai
rata-rata estimasi rentang menengah.
Seiring berjalannya waktu, berbagai permasalahan muncul. Pertama, tampaknya banyak bank yang
meremehkan tingkat suku bunga yang mereka klaim dapat mereka pinjam dalam upaya membuat bank
tersebut terlihat lebih kuat secara finansial. Survei lain yang meminta perkiraan tingkat suku bunga yang
dapat dipinjam oleh bank lain menghasilkan nilai yang lebih tinggi. Terlebih lagi, LIBOR tampaknya tidak
mencerminkan kondisi pasar saat ini. Mayoritas pengajuan LIBOR tidak berubah dari hari ke hari bahkan
ketika suku bunga lainnya berfluktuasi, dan spread LIBOR menunjukkan korelasi yang sangat rendah
dengan ukuran risiko kredit lainnya.
Lebih buruk lagi, ketika pasar berada di bawah pengawasan ketat, ternyata bank-bank yang
berpartisipasi berkolusi untuk memanipulasi pengajuan LIBOR mereka untuk meningkatkan keuntungan
dari perdagangan derivatif mereka. Trader menggunakan email dan pesan instan untuk saling memberi
tahu apakah mereka ingin melihat pengiriman lebih tinggi atau lebih rendah. Anggota kartel informal ini
pada dasarnya membentuk “bank bantuan” untuk membantu satu sama lain menaikkan atau menurunkan
rata-rata survei tergantung pada posisi perdagangan mereka.
Hingga saat ini, lebih dari $6 miliar denda telah dibayarkan, di antaranya Deutsche Bank ($2,5 miliar),
UBS ($1,5 miliar), Royal Bank of Scotland ($1,1 miliar), Rabobank ($1 miliar), dan SocGen ($600 juta) .
Namun denda pemerintah mungkin hanya permulaan. Pengadilan banding federal pada tahun 2016
memutuskan bahwa tuntutan hukum pribadi yang melibatkan pelanggaran antimonopoli dapat dilanjutkan.
Peminjam yang membayar suku bunga yang terkait dengan LIBOR berpendapat bahwa mereka dirugikan
oleh kolusi bank-bank yang berpartisipasi untuk mengoordinasikan suku bunga.
Beberapa reformasi telah diusulkan, dan beberapa telah dilaksanakan. Asosiasi Bankir Inggris, yang
sampai saat ini menjalankan survei LIBOR, menyerahkan tanggung jawab LIBOR kepada regulator
Inggris. Kutipan LIBOR dalam mata uang yang kurang aktif dan jatuh tempo, dimana kolusi lebih mudah,
telah dihilangkan. Proposal yang lebih substantif akan menggantikan tarif survei dengan tarif yang
didasarkan pada transaksi aktual yang dapat diverifikasi—yaitu pinjaman riil. Regulator Inggris telah
menyatakan keinginan mereka untuk menghapuskan LIBOR pada tahun 2021. Dua pesaing utama untuk
menggantikannya adalah SONIA (Sterling Overnight Interbank Average Rate), suku bunga semalam di
pasar Inggris, dan, untuk suku bunga dolar AS, SOFR (pembiayaan semalam yang aman). rate), tarif
perjanjian pembelian kembali surat berharga Treasury.
Usulan-usulan ini menyisakan beberapa pertanyaan penting yang belum terjawab. Ketika LIBOR
dihapuskan secara bertahap, apa yang akan terjadi pada kontrak jangka panjang berbasis LIBOR dengan
jangka waktu melebihi tahun 2021? Misalnya, LIBOR adalah indeks paling umum untuk hipotek dengan
suku bunga yang dapat disesuaikan, yang sebagian besar memiliki jangka waktu 30 tahun. Dan karena
SONIA dan SOFR hanya merupakan suku bunga overnight, apa yang akan menggantikan acuan LIBOR
untuk jangka waktu yang lebih lama?
Dana federal
Sama seperti kebanyakan dari kita menyimpan simpanan di bank, bank juga
menyimpan simpanan mereka sendiri di Federal Reserve Bank, atau The Fed.
Setiap bank anggota Sistem Federal Reserve diharuskan untuk menjaga saldo
minimum dalam rekening cadangan di The Fed. Saldo yang dibutuhkan
tergantung pada total simpanan nasabah bank.
Dana di rekening cadangan bank disebut dana federal atau dana fed. Pada
suatu saat, beberapa bank mempunyai dana lebih dari yang dibutuhkan di The
Fed. Bank-bank lain, terutama bank-bank besar di New York dan bank-bank
pusat keuangan lainnya, cenderung kekurangan dana federal. Bank yang
kelebihan dana memberikan pinjaman kepada bank yang kekurangan dana.
Pinjaman ini, yang biasanya merupakan transaksi semalam, diatur pada tingkat
bunga yang disebut tingkat dana federal.
dana federal
Dana di rekening bank komersial di Federal Reserve Bank.
Meskipun pasar dana fed fund muncul terutama sebagai cara bagi bank
untuk mentransfer saldo guna memenuhi persyaratan cadangan, saat ini pasar
telah berkembang hingga banyak bank besar menggunakan dana federal
secara langsung sebagai salah satu komponen dari total sumber pendanaan
mereka. Oleh karena itu, tingkat dana fed fund hanyalah tingkat bunga pinjaman
jangka pendek di antara lembaga keuangan. Meskipun sebagian besar investor
tidak dapat berpartisipasi dalam pasar ini, suku bunga dana federal (fed fund
rate) sangat menarik perhatian sebagai barometer utama kebijakan moneter.
Pasar LIBOR
London Interbank Offer Rate (LIBOR) adalah suku bunga jangka pendek
utama yang berlaku di pasar uang Eropa dan berfungsi sebagai suku bunga
referensi untuk berbagai transaksi. Hal ini dirancang untuk mencerminkan
tingkat suku bunga yang diberikan bank kepada sesama banknya. Meskipun
pinjaman antar bank telah menurun secara substansial dalam beberapa tahun
terakhir, terutama dengan jangka waktu yang lebih lama, LIBOR tetap menjadi
tolok ukur penting bagi banyak kontrak keuangan. Misalnya, suatu perusahaan
mungkin meminjam dengan tingkat bunga yang sama dengan LIBOR ditambah dua poin perse
Pinjaman, hipotek, dan kontrak derivatif senilai ratusan triliun dolar terikat padanya.
Tingkat Penawaran Antar Bank London (LIBOR)

Suku bunga pinjaman antar bank di pasar London.
halaman 33
DI DEPAN PASAR
DANA PASAR UANG DAN

KRISIS KEUANGAN TAHUN 2008–2009
Reksa dana pasar uang adalah reksa dana yang berinvestasi pada instrumen utang jangka pendek
yang terdiri dari pasar uang. Mereka diharuskan untuk hanya memiliki utang yang jatuh tempo pendek
dengan kualitas terbaik: Rata-rata jatuh tempo kepemilikan mereka harus dijaga kurang dari tiga bulan.
Karena profil investasi yang sangat konservatif ini, dana pasar uang biasanya memiliki risiko harga yang
sangat rendah. Investor biasanya memperoleh hak istimewa untuk menulis cek dengan dana mereka
dan sering menggunakannya sebagai pengganti rekening bank. Hal ini dimungkinkan karena dana
tersebut hampir selalu mempertahankan nilai saham pada $1 dan meneruskan semua pendapatan
investasi kepada investornya sebagai bunga.
Hingga tahun 2008, hanya satu dana yang “break the buck”, yaitu mengalami kerugian yang cukup
besar sehingga memaksa nilai per saham di bawah $1. Namun ketika Lehman Brothers mengajukan
perlindungan kebangkrutan pada 15 September 2008, beberapa dana yang banyak diinvestasikan pada
surat berharganya mengalami kerugian besar. Keesokan harinya, Reserve Primary Fund, dana pasar
uang tertua, mengalami kegagalan ketika nilai per sahamnya turun menjadi hanya $0,97.
Kesadaran bahwa dana pasar uang berada dalam risiko akibat krisis kredit menyebabkan gelombang
penebusan investor serupa dengan penarikan dana dari bank. Sebagai tanggapan, AS
Departemen Keuangan mengumumkan bahwa mereka akan menyediakan asuransi federal bagi dana
pasar uang yang bersedia membayar biaya asuransi. Program ini serupa dengan asuransi bank FDIC.
Dengan adanya asuransi federal, arus keluar dapat diatasi.
Namun, gejolak dana pasar uang Wall Street telah meluas ke “Main Street.” Khawatir akan
penebusan investor lebih lanjut, dana pasar uang menjadi takut untuk memberikan dana bahkan dalam
jangka waktu pendek, dan permintaan mereka terhadap surat berharga secara efektif berkurang.
Perusahaan-perusahaan di seluruh perekonomian bergantung pada pasar-pasar tersebut sebagai
sumber utama pendanaan jangka pendek untuk pengeluaran
mulai dari gaji hingga inventaris. Kerusakan lebih lanjut di pasar uang akan berdampak langsung
terhadap perekonomian secara luas.
Untuk mengakhiri kepanikan dan menstabilkan pasar uang, pemerintah federal memutuskan
untuk menjamin investasi pada dana pasar uang. Jaminan tersebut memang menenangkan para
investor dan mengakhiri pergerakan mereka, namun hal ini menempatkan pemerintah pada
potensi liabilitas hingga $3 triliun—aset yang disimpan dalam dana pasar uang pada saat itu.
Regulator AS telah menyetujui serangkaian reformasi untuk mengurangi risiko kehabisan
dana tersebut. Dana pasar uang institusional (lembaga yang melayani dan bukan investor ritel)
diharuskan untuk “mengambang” harga saham mereka berdasarkan nilai aset mereka daripada
mempertahankan nilai tetap $1 per saham. Hal ini membatasi insentif selama krisis bagi investor
untuk bersaing menjadi yang pertama menarik dana sementara harga saham dipertahankan
pada tingkat $1 yang tidak berkelanjutan. Selain itu, dana akan memiliki kewenangan untuk
membatasi penebusan atau mengenakan biaya penebusan hingga 2% jika aset dana turun lebih
dari 30%. Terakhir, peraturan tersebut menyerukan peningkatan transparansi, dengan
pengungkapan nilai aset, komposisi portofolio, dan likuiditas yang lebih luas.
LIBOR dan suku bunga serupa yang disebut Euribor (suku bunga penawaran antar bank
Eropa) dan Tibor (suku bunga penawaran antar bank Tokyo) dikutip dalam mata uang utama
(misalnya, dolar AS, pound Inggris, yen, euro) untuk jangka waktu mulai dari semalam hingga
beberapa bulan.
Namun, semua data tersebut didasarkan pada survei suku bunga yang dilaporkan oleh bank-bank
yang berpartisipasi dan bukan berdasarkan transaksi aktual. Dengan semakin jarangnya pinjaman
antar bank akhir-akhir ini, dan mengingat adanya skandal besar di pasar LIBOR pada tahun 2012
(lihat kotak di samping), maka pencarian penggantinya adalah hal yang perlu dilakukan.
pada.
Regulator Inggris telah mengusulkan penghapusan LIBOR secara bertahap pada tahun 2021.
Mereka mengusulkan suku bunga pengganti yang disebut SONIA (Sterling Overnight Interbank
Average Rate), yang merupakan suku bunga semalam di mana transaksi sebenarnya terjadi.
Regulator AS telah mengusulkan agar LIBOR dolar AS diganti dengan suku bunga perjanjian
pembelian kembali surat berharga Treasury.
Reksa Dana Pasar Uang Reksa dana pasar
uang merupakan reksadana yang melakukan investasi pada instrumen pasar uang. Dana ini
merupakan saluran utama bagi dana yang diinvestasikan di pasar uang: Pada tahun 2020, total
aset yang dikelola oleh dana ini
berjumlah lebih dari $3,5 triliun. Meskipun dana pasar uang biasanya mempunyai
risiko yang sangat rendah bagi investor, krisis keuangan merupakan guncangan
traumatis bagi pasar-pasar tersebut. Kotak di sebelahnya membahas dampak
krisis ini.
Saat ini, terdapat kekhawatiran yang lebih besar terhadap risiko kredit di pasar
uang, dan sebagai akibatnya investor kini membedakan antara dana utama dan
dana pemerintah . Dana pemerintah menyimpan sekuritas Treasury atau lembaga
AS jangka pendek. Dana utama juga menyimpan instrumen pasar uang lainnya,
misalnya surat berharga atau CD. Oleh karena itu, investasi ini dianggap sedikit
lebih berisiko dan menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi. Kami kembali ke dana
ini di Bab 4.
halaman 34
Imbal Hasil Instrumen Pasar Uang Meskipun sebagian besar

sekuritas pasar uang memiliki risiko rendah, namun tidak bebas risiko. Sekuritas di
pasar uang menjanjikan imbal hasil yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi
T-bill yang bebas gagal bayar, setidaknya sebagian karena risiko relatifnya yang
lebih besar. Investor yang membutuhkan lebih banyak likuiditas juga akan
menerima imbal hasil yang lebih rendah pada surat berharga, seperti T-bills, yang
dapat dijual secara tunai dengan lebih cepat dan murah. Gambar 2.2 menunjukkan
bahwa dana federal, misalnya, secara konsisten menawarkan imbal hasil yang
lebih tinggi dibandingkan T-bills. Selain itu, Gambar 2.2 menunjukkan peningkatan
premi seiring dengan krisis ekonomi seperti guncangan harga energi yang terkait
dengan gangguan OPEC, jatuhnya pasar saham pada tahun 1987, runtuhnya
Manajemen Modal Jangka Panjang pada tahun 1998, dan krisis keuangan pada
tahun 2008–2009. Jika Anda melihat kembali Gambar 1.1 di Bab 1, Anda akan
melihat bahwa spread TED, selisih antara suku bunga LIBOR dan suku bunga
Treasury, juga mencapai puncaknya selama krisis keuangan serta selama krisis
COVID tahun 2020.
GAMBAR 2.2
Selisih antara suku bunga dana federal dan suku bunga T-bill
2.2 PASAR OBLIGASI

Pasar obligasi terdiri dari pinjaman atau instrumen utang jangka panjang
dibandingkan yang diperdagangkan di pasar uang. Pasar ini mencakup surat
utang dan obligasi Treasury, obligasi korporasi, obligasi daerah, sekuritas
hipotek, dan utang agen federal.
Instrumen-instrumen ini terkadang disebut sebagai pasar modal
berpendapatan tetap karena sebagian besar menjanjikan aliran pendapatan
tetap atau aliran pendapatan yang ditentukan berdasarkan rumus tertentu.
Dalam praktiknya, rumusan tersebut dapat mengakibatkan aliran pendapatan
yang jauh dari kata tetap. Oleh karena itu, istilah “pendapatan tetap” mungkin
tidak sepenuhnya tepat. Lebih sederhana dan mudah untuk menyebut
sekuritas ini sebagai instrumen utang atau obligasi.
Surat Utang Negara dan Obligasi

Pemerintah AS sebagian besar meminjam dana melalui penjualan surat
utang dan obligasi negara. T-notes diterbitkan dengan jangka waktu asli
berkisar antara 10 tahun, sedangkan T-bonds diterbitkan dengan jangka
waktu berkisar antara 10 hingga 30 tahun. Obligasi dan surat utang dapat diterbitkan pada
kenaikan sebesar $100 tetapi jauh lebih umum diperdagangkan dalam denominasi $1.000.
Baik obligasi maupun surat utang melakukan pembayaran bunga setengah tahunan yang
disebut pembayaran kupon, dinamakan demikian karena pada masa prakomputer,
investor akan memotong kupon yang melekat pada obligasi dan menyajikannya untuk
menerima pembayaran bunga.
Surat utang negara atau

obligasi Kewajiban utang pemerintah federal dengan jangka waktu awal satu tahun atau lebih.
halaman 35
Gambar 2.3 adalah daftar penerbitan Treasury. Tingkat kupon obligasi yang disoroti,
yang jatuh tempo pada Mei 2030, adalah 6,25%. Harga penawarannya adalah 147.023.
(Ini adalah versi desimal dari . Ukuran tick minimum atau kenaikan harga di pasar obligasi
Treasury, umumnya bernilai satu poin.) Meskipun obligasi biasanya diperdagangkan
dalam denominasi nilai pari $1.000, harga dikutip sebagai persentase par. Oleh karena
itu, harga penawaran harus ditafsirkan sebagai 147,023% dari nilai nominal, atau
$1,470.23 untuk obligasi dengan nilai nominal $1,000. Demikian pula, harga permintaan
obligasi yang dapat dibeli dari dealer adalah 147,032% dari nilai nominalnya, atau
$1,470.32. Perubahan sebesar 0,781 berarti bahwa harga yang diminta pada hari ini
meningkat sebesar 0,781% dari nilai pari (setara dengan satu poin) dari penutupan hari
sebelumnya. Terakhir, imbal hasil hingga jatuh tempo berdasarkan harga yang diminta
adalah 1,474%.
GAMBAR 2.3
Daftar penerbitan obligasi Treasury Sumber:
The Wall Street Journal Online, 3 September 2019.
Hasil hingga jatuh tempo yang dilaporkan pada kolom terakhir adalah ukuran
tingkat pengembalian tahunan bagi investor yang membeli obligasi dengan harga yang
diminta dan menahannya hingga jatuh tempo. Ini memperhitungkan pendapatan kupon
serta selisih antara harga pembelian obligasi dan nilai akhirnya sebesar $1.000 pada
saat jatuh tempo. Kami membahas imbal hasil hingga jatuh tempo secara rinci di Bab
10.
Pemeriksaan 2.1
KONSEP
Berapa harga penawaran, harga permintaan, dan imbal hasil hingga jatuh tempo
obligasi Treasury 3,5% bulan Februari 2039 yang ditampilkan pada Gambar 2.3?
Berapa harga yang diminta pada hari sebelumnya?
Obligasi Negara yang Dilindungi Inflasi Tempat alami untuk
mulai membangun portofolio investasi adalah pada spektrum yang paling tidak berisiko.
Di seluruh dunia, pemerintah di banyak negara, termasuk Amerika Serikat, telah
menerbitkan obligasi yang dikaitkan dengan indeks biaya hidup guna memberikan
warganya cara yang efektif untuk melakukan lindung nilai terhadap risiko inflasi.
Di Amerika Serikat, obligasi Treasury yang dilindungi inflasi disebut TIPS (Treasury
Inflation Protected Securities). Jumlah pokok obligasi ini disesuaikan secara
proporsional dengan kenaikan
Indeks Harga Konsumen. Oleh karena itu, mereka memberikan aliran pendapatan
yang konstan dalam dolar riil (yang disesuaikan dengan inflasi), dan suku bunga
riil yang Anda peroleh dari sekuritas ini bebas risiko jika Anda menyimpannya
hingga jatuh tempo. Kami kembali ke obligasi TIPS secara lebih rinci di Bab 10.
Hutang Badan Federal Beberapa

lembaga pemerintah menerbitkan surat berharga mereka sendiri untuk membiayai
kegiatan mereka. Badan-badan ini biasanya dibentuk karena alasan kebijakan
publik untuk menyalurkan kredit ke sektor ekonomi tertentu yang menurut Kongres
tidak menerima kredit yang memadai melalui sumber-sumber swasta biasa.
Badan-badan utama yang berhubungan dengan hipotek adalah Federal Home

Loan Bank (FHLB), Federal National Mortgage Association (FNMA, atau Fannie
Mae), Government National Mortgage Association (GNMA, atau Ginnie Mae), dan
Federal Home Loan Mortgage Corporation ( FHLMC, atau Freddie Mac).
Meskipun utang badan-badan federal tidak pernah secara eksplisit

diasuransikan oleh pemerintah federal, telah lama diasumsikan bahwa pemerintah
akan membantu lembaga yang hampir gagal bayar. halaman 36 Keyakinan
tersebut terbukti ketika Fannie Mae dan Freddie Mac mengalami
kesulitan keuangan yang parah pada bulan September 2008. Ketika kedua
perusahaan berada di ambang kebangkrutan, pemerintah turun tangan dan
memasukkan keduanya ke dalam konservatori, menugaskan Badan Pembiayaan
Perumahan Federal untuk menjalankan perusahaan tersebut. , tetapi berhasil
menghasilkan obligasi perusahaan yang baik. (Kembali ke Bab 1 untuk
pembahasan lebih lanjut mengenai kegagalan Fannie dan Freddie.)
Obligasi Internasional
Banyak perusahaan meminjam ke luar negeri dan banyak investor membeli
obligasi dari emiten asing. Selain pasar modal nasional, terdapat pasar modal
internasional yang berkembang pesat, sebagian besar berpusat di London.
Eurobond adalah obligasi yang didenominasi dalam mata uang selain mata
uang negara tempat obligasi tersebut diterbitkan . Misalnya, satu dolar-
obligasi dalam denominasi yang dijual di Inggris akan disebut obligasi Eurodolar.
Demikian pula, investor mungkin berbicara tentang obligasi Euroyen, obligasi dalam
mata uang yen yang dijual di luar Jepang. Karena mata uang Eropa disebut euro , istilah
Eurobond mungkin membingungkan. Yang terbaik adalah menganggapnya sebagai
obligasi internasional.
Berbeda dengan obligasi yang diterbitkan dalam mata uang asing, banyak
perusahaan menerbitkan obligasi di luar negeri namun dalam mata uang investor.
Misalnya, obligasi Yankee adalah obligasi dalam mata uang dolar yang dijual di Amerika
Serikat oleh penerbit non-AS. Demikian pula, obligasi Samurai adalah obligasi dalam
mata uang yen
yang dijual di Jepang oleh penerbit non-Jepang.
Obligasi Daerah Obligasi
daerah (“munis”) diterbitkan oleh pemerintah negara bagian dan lokal. Mereka mirip
dengan obligasi Treasury dan korporasi, hanya saja pendapatan bunganya dibebaskan
dari pajak pendapatan federal.
Pendapatan bunga juga biasanya dibebaskan dari pajak negara bagian dan lokal di
negara penerbit. Namun, pajak keuntungan modal harus dibayar dengan muni jika
obligasi jatuh tempo atau dijual lebih dari harga beli investor.
obligasi daerah
Obligasi bebas pajak yang diterbitkan oleh pemerintah negara bagian dan lokal.
Pada dasarnya ada dua jenis obligasi daerah. Obligasi obligasi umum didukung
oleh “kepercayaan dan kredit penuh” (yaitu, kekuasaan perpajakan) dari penerbitnya,
sedangkan obligasi pendapatan diterbitkan untuk membiayai proyek-proyek tertentu
dan didukung oleh pendapatan dari proyek tersebut atau oleh lembaga pemerintah kota
yang mengoperasikan proyek tersebut. proyek.
Penerbit obligasi pendapatan yang umum adalah bandara, rumah sakit, dan otoritas
jalan tol atau pelabuhan. Obligasi pendapatan lebih berisiko dalam hal gagal bayar
dibandingkan obligasi kewajiban umum.
Obligasi pengembangan industri adalah obligasi pendapatan yang diterbitkan
untuk membiayai perusahaan komersial, seperti pembangunan pabrik yang dapat
dioperasikan oleh perusahaan swasta. Sebenarnya, perangkat ini
memberi perusahaan akses terhadap kemampuan pemerintah kota untuk meminjam

pada tingkat bebas pajak, dan pemerintah federal membatasi jumlah obligasi yang
boleh diterbitkan.2 Gambar 2.4 menggambarkan jumlah obligasi pendapatan industri
dan obligasi umum daerah yang masih beredar.
GAMBAR 2.4
Hutang bebas pajak yang beredar
Sumber: Rekening Aliran Dana Amerika Serikat, Dewan Gubernur Federal
Reserve System, Juni 2019.
Seperti obligasi Treasury, obligasi daerah memiliki jatuh tempo yang sangat
bervariasi. Sebagian besar utang yang diterbitkan berbentuk surat antisipasi pajak
jangka pendek yang mengumpulkan dana untuk membayar biaya sebelum
pemungutan pajak sebenarnya. Utang kota lainnya mungkin bersifat jangka panjang
dan digunakan untuk mendanai investasi modal besar. Jangka waktunya berkisar hingga 30 tahun.
Fitur utama obligasi daerah adalah status bebas pajaknya.
Karena investor tidak membayar pajak federal atau negara bagian atas hasil bunga,
mereka bersedia menerima imbal hasil yang lebih rendah atas sekuritas ini.
Seorang investor yang memilih antara obligasi kena pajak dan obligasi bebas pajak perlu
membandingkan pengembalian setelah pajak pada setiap obligasi. Perbandingan yang tepat
memerlukan penghitungan tingkat pengembalian setelah pajak dengan pengakuan eksplisit pajak
atas penghasilan dan realisasi keuntungan modal. Dalam praktiknya, ada aturan praktis yang lebih
sederhana. Jika kita misalkan t menunjukkan gabungan tarif pajak federal ditambah lokal investor
dan r kena pajak menunjukkan total tingkat pengembalian sebelum pajak yang tersedia pada obligasi
kena pajak, maka r kena pajak (1 ÿ t) adalah tarif setelah pajak yang tersedia atas sekuritas tersebut.
3 Jika nilai ini melebihi tingkat suku bunga obligasi daerah, rmuni, maka halaman 37
investor sebaiknya memegang obligasi kena pajak tersebut. Jika tidak, kota
bebas pajak akan memberikan pengembalian setelah pajak yang lebih tinggi.
Salah satu cara membandingkan obligasi adalah dengan menentukan tingkat bunga obligasi
kena pajak yang diperlukan untuk memberikan pengembalian setelah pajak yang setara dengan
tingkat pengembalian kota. Untuk mendapatkan nilai ini, kami menetapkan hasil setelah pajak yang
sama dan mencari hasil kena pajak yang setara dari obligasi bebas pajak. Ini adalah tingkat suku
bunga yang perlu ditawarkan oleh obligasi kena pajak untuk menyamai hasil setelah pajak di kota
bebas pajak.
(2.1)
atau
(2.2)
Jadi, hasil kena pajak yang setara hanyalah tarif bebas pajak dibagi 1 ÿ t. Tabel 2.2 menyajikan hasil
kena pajak yang setara untuk beberapa hasil dan tarif pajak kota.
Tabel 2.2 Hasil kena pajak yang

setara dengan berbagai hasil bebas pajak
Tabel ini sering muncul dalam literatur pemasaran reksa dana obligasi bebas pajak
karena menunjukkan kepada investor golongan pajak tinggi bahwa obligasi daerah
menawarkan imbal hasil kena pajak setara yang menarik. Setiap entri dihitung dari
Persamaan 2.2. Jika imbal hasil kena pajak yang setara melebihi imbal hasil aktual yang
ditawarkan atas obligasi kena pajak, maka setelah pajak investor lebih baik memegang
obligasi daerah. Tingkat bunga kena pajak yang setara meningkat seiring dengan
kelompok pajak investor; semakin tinggi golongannya, semakin bernilai fitur bebas pajak
dari kota. Oleh karena itu, individu-individu kelas atas cenderung memegang pemerintahan
kota.
halaman 38
Kita juga dapat menggunakan Persamaan 2.1 atau 2.2 untuk menemukan kelompok
pajak yang mana investor tidak membedakan antara obligasi kena pajak dan obligasi
bebas pajak. Kita selesaikan Persamaan 2.1 untuk golongan pajak dimana hasil setelah
pajaknya sama. Dengan demikian, kami menemukan kelompok batas pajak adalah:
(2.3)
Dengan demikian, rasio hasil rmuni/r kena pajak merupakan penentu utama daya
tarik obligasi daerah. Semakin tinggi rasio hasil, semakin tinggi
menurunkan kelompok batas pajak, dan semakin banyak individu yang memilih untuk
memegang utang daerah.
Sebagai panduan kasar mengenai kelompok batas pajak, Gambar 2.5 menampilkan
rasio imbal hasil utang daerah bertenor 20 tahun terhadap imbal hasil utang korporasi
dengan peringkat Baa. Risiko gagal bayar pada obligasi ini mungkin hampir sama dalam
beberapa periode, namun pastinya akan berfluktuasi seiring berjalannya waktu. Misalnya,
peningkatan tajam rasio yang dimulai pada tahun 2011 mungkin mencerminkan
meningkatnya kekhawatiran pada saat itu mengenai kondisi keuangan yang genting di
beberapa negara bagian dan kota, yang menyebabkan selisih kredit yang lebih tinggi
pada obligasi mereka.
GAMBAR 2.5
Rasio imbal hasil utang kota terhadap utang korporasi dengan peringkat Baa
Sumber: Imbal hasil obligasi Muni dari federalreserve.gov.
CONTOH 2.1
Hasil Kena Pajak versus Hasil Bebas Pajak
Gambar 2.5 menunjukkan bahwa selama 40 tahun terakhir, rasio hasil bebas pajak terhadap hasil kena pajak
berfluktuasi sekitar 0,70. Apa yang tersirat dari hal ini mengenai batas batas pajak yang mana obligasi bebas
pajak akan memberikan imbal hasil setelah pajak yang lebih tinggi? Persamaan 2.3 menunjukkan bahwa investor
yang gabungan kelompok pajaknya (federal ditambah lokal) melebihi 1 ÿ 0,70 = 0,30, atau 30%, akan memperoleh
hasil setelah pajak yang lebih besar dari pemerintah kota. Namun, seperti yang kami tunjukkan, sulit untuk
mengontrol secara tepat perbedaan risiko obligasi ini, sehingga perhitungan ini harus dianggap sebagai perkiraan.
halaman 39
Pemeriksaan 2.2
KONSEP
Misalkan gabungan golongan pajak federal dan negara bagian Anda adalah 30%.
Apakah Anda lebih memilih untuk mendapatkan pengembalian kena pajak sebesar 6% atau hasil bebas
pajak sebesar 4%? Berapa hasil kena pajak yang setara dengan hasil bebas pajak sebesar 4%?
Obligasi Korporasi Obligasi korporasi
adalah sarana dimana perusahaan swasta meminjam uang langsung dari masyarakat. Obligasi ini memiliki
struktur yang mirip dengan obligasi Treasury yang biasanya membayar kupon setengah tahunan selama masa
pakainya dan mengembalikan nilai nominalnya kepada pemegang obligasi pada saat jatuh tempo. Hal yang paling
penting adalah obligasi ini berbeda dengan obligasi Treasury karena risiko gagal bayarnya, dan kami akan
membahas masalah ini dengan cukup rinci di Bab 10. Untuk saat ini, kami hanya membedakan obligasi yang
dijamin, yang memiliki jaminan spesifik yang mendukung obligasi tersebut jika terjadi kebangkrutan perusahaan;
obligasi tanpa jaminan, yang disebut surat utang, yang tidak memiliki jaminan; dan surat utang subordinasi, yang
memiliki prioritas klaim lebih rendah terhadap aset perusahaan jika terjadi kebangkrutan.
obligasi korporasi
Hutang jangka panjang yang diterbitkan oleh perusahaan swasta biasanya membayar kupon setengah tahunan
dan mengembalikan nilai nominal obligasi pada saat jatuh tempo.
Obligasi korporasi terkadang disertai dengan opsi.

Obligasi yang dapat ditarik (callable bond) memberi perusahaan opsi untuk membeli
kembali obligasi tersebut dari pemegangnya dengan harga penarikan yang telah
ditentukan. Obligasi konversi memberi pemegang obligasi opsi untuk mengkonversi
setiap obligasi menjadi sejumlah saham tertentu. Opsi-opsi ini dibahas secara lebih
rinci di Bagian Tiga.
Efek Beragun Hipotek dan Aset Dengan menggunakan sekuritas berbasis
hipotek, investor dapat membeli portofolio pinjaman hipotek, dan sekuritas ini telah
menjadi komponen utama pasar pendapatan tetap.
Seperti dijelaskan dalam Bab 1, sekuritas berbasis hipotek adalah klaim

kepemilikan dalam kumpulan hipotek atau kewajiban yang dijamin oleh kumpulan
hipotek tersebut. Kebanyakan pass-through secara tradisional terdiri dari hipotek yang
sesuai, yang berarti bahwa pinjaman tersebut harus memenuhi pedoman penjaminan
tertentu (standar kelayakan kredit peminjam) sebelum dapat dibeli oleh Fannie Mae
atau Freddie Mac. Namun, pada tahun-tahun menjelang krisis keuangan, sejumlah
besar subprime mortgage, yaitu pinjaman berisiko yang diberikan kepada peminjam
yang secara finansial lebih lemah, digabungkan dan dijual oleh penerbit “private label”.
Gambar 2.6 menunjukkan bahwa sekuritas berbasis hipotek yang dikelola lembaga
federal dan perusahaan swasta menikmati pertumbuhan yang luar biasa, setidaknya
hingga krisis terjadi.
GAMBAR 2.6
Surat berharga beragunan hipotek yang beredar
Sumber: Securities Industry & Financial Markets Association, www.sifma.org,
September 2019.
halaman 40
Dalam upaya membuat perumahan lebih terjangkau bagi rumah tangga

berpendapatan rendah, perusahaan-perusahaan yang disponsori pemerintah
didorong untuk membeli sekuritas subprime mortgage. Pinjaman ini ternyata
membawa bencana, dengan kerugian triliunan dolar yang tersebar di kalangan
bank, dana lindung nilai, dan investor lainnya, serta Freddie dan Fannie, yang
kehilangan miliaran dolar karena subprime mortgage yang mereka beli. Anda
dapat melihat dari Gambar 2.6 bahwa, mulai tahun 2007, pasar private-label
mortgage pass-through mulai menyusut dengan cepat.
Terlepas dari permasalahan ini, hanya sedikit yang percaya bahwa sekuritisasi
akan berhenti, meskipun praktik di pasar ini (setidaknya saat ini) lebih konservatif
dibandingkan tahun-tahun sebelumnya, khususnya terkait dengan standar kredit
yang harus dipenuhi oleh peminjam akhir.
Memang benar, sekuritisasi telah menjadi hal yang semakin umum di banyak
pasar kredit. Misalnya, pinjaman mobil, pinjaman pelajar, pinjaman ekuitas rumah,
pinjaman kartu kredit, dan bahkan hutang sekarang menjadi hal yang umum
perusahaan swasta untuk digabungkan menjadi sekuritas pass-through yang

dapat diperdagangkan di pasar modal. Gambar 2.7 mendokumentasikan pesatnya
pertumbuhan sekuritas beragunan aset non-hipotek, setidaknya hingga tahun
2007. Setelah krisis keuangan, pasar mengalami kontraksi yang cukup besar,
namun pasar beragun aset masih cukup besar.
GAMBAR 2.7
Efek beragunan aset yang beredar Sumber:
Securities Industry & Financial Markets Association, www.sifma.org, September
2019.
2.3 EFEK EKUITAS

Saham Biasa sebagai Saham Kepemilikan Saham biasa, juga dikenal
sebagai sekuritas ekuitas, atau ekuitas, mewakili kepemilikan saham dalam suatu
perusahaan. Setiap lembar saham biasa memberikan hak kepada pemiliknya satu suara
mengenai masalah tata kelola perusahaan yang akan diputuskan dalam rapat tahunan
perusahaan dan mendapatkan bagian keuntungan finansial dari kepemilikan (misalnya, hak
atas dividen apa pun yang dapat dipilih oleh perusahaan. mendistribusikan).4
saham biasa
Kepemilikan saham di perusahaan publik. Pemegang saham mempunyai hak suara dan
dapat menerima dividen.
Suatu perusahaan dikendalikan oleh dewan direksi yang dipilih oleh pemegang saham.
Dewan tersebut, yang bertemu hanya beberapa kali setiap tahun, memilih manajer yang
menjalankan perusahaan sehari-hari. Manajer mempunyai wewenang untuk membuat
sebagian besar keputusan bisnis tanpa persetujuan dewan. Mandat halaman 41
dewan adalah mengawasi manajemen untuk memastikan bahwa
manajemen bertindak demi kepentingan terbaik pemegang saham.
Anggota dewan dipilih pada pertemuan tahunan.

Pemegang saham yang tidak menghadiri rapat tahunan dapat memberikan suara melalui
kuasanya, sehingga memberikan wewenang kepada pihak lain untuk memberikan suara
atas nama mereka. Manajemen biasanya meminta kuasa dari pemegang saham dan
biasanya memperoleh mayoritas suara dari kuasa tersebut. Oleh karena itu, manajemen
biasanya mempunyai keleluasaan untuk menjalankan perusahaan sesuai keinginannya,
tanpa pengawasan harian dari pemegang saham yang sebenarnya memiliki perusahaan tersebut.
Kami mencatat di Bab 1 bahwa pemisahan kepemilikan dan kendali seperti itu dapat
menimbulkan “masalah keagenan”, di mana manajer mengejar tujuan yang bukan demi
kepentingan terbaik pemegang saham. Namun, beberapa mekanisme dirancang untuk
mengatasi masalah keagenan ini. Diantaranya adalah skema kompensasi yang
menghubungkan keberhasilan manajer dengan keberhasilan perusahaan; pengawasan oleh
dewan direksi serta pihak luar seperti analis sekuritas, kreditor, atau investor institusi besar;
ancaman kontes proksi di mana
pemegang saham yang tidak senang berupaya mengganti tim manajemen saat ini;
atau ancaman pengambilalihan oleh perusahaan lain.
Saham biasa sebagian besar perusahaan besar dapat dibeli atau dijual secara
bebas di satu atau lebih pasar saham. Perusahaan yang sahamnya tidak
diperdagangkan secara publik disebut perusahaan swasta. Di sebagian besar
perusahaan swasta, pemilik perusahaan juga berperan aktif dalam manajemennya.
Pengambilalihan secara umum tidak menjadi masalah.
Karakteristik Saham Biasa

Dua karakteristik penting dari saham biasa sebagai investasi adalah fitur klaim sisa
dan tanggung jawab terbatasnya.
Klaim sisa berarti pemegang saham adalah pihak terakhir yang mempunyai
klaim atas aset dan pendapatan perusahaan. Dalam likuidasi aset perusahaan,
pemegang saham mempunyai klaim atas apa yang tersisa setelah membayar
semua penggugat lainnya, seperti otoritas pajak, karyawan, pemasok, pemegang
obligasi, dan kreditur lainnya. Dalam kelangsungan usaha, pemegang saham
mempunyai klaim atas bagian pendapatan operasional yang tersisa setelah bunga
dan pajak penghasilan dibayarkan. Manajemen dapat membayar sisa ini sebagai
dividen tunai kepada pemegang saham atau menginvestasikannya kembali dalam
bisnis untuk meningkatkan nilai saham.
Tanggung jawab terbatas berarti bahwa pemegang saham paling banyak
mengalami kerugian jika terjadi kegagalan korporasi adalah investasi awal mereka.
Pemegang saham tidak seperti pemilik bisnis yang tidak berbadan hukum, yang
kreditornya dapat mengklaim aset pribadi pemiliknya—seperti rumah atau mobil.
Jika suatu perusahaan mengalami kebangkrutan, pemegang saham perusahaan
akan mempunyai saham yang tidak berharga. Mereka tidak bertanggung jawab
secara pribadi atas kewajiban perusahaan: Tanggung jawab mereka terbatas.
Pemeriksaan 2.3
KONSEP
A. Jika Anda membeli 100 lembar saham biasa Intel, apa yang Anda lakukan
berhak?
B. Berapa banyak uang yang dapat Anda hasilkan pada tahun depan? C. Jika
Anda membayar $55 per saham, berapa jumlah uang terbanyak yang bisa Anda
hilangkan dalam setahun?
Daftar Pasar Saham Gambar 2.8
menyajikan data perdagangan utama untuk sampel kecil saham yang diperdagangkan di
New York Stock Exchange. NYSE adalah salah satu dari beberapa pasar di mana investor
dapat membeli atau menjual saham.
Kita akan membahas isu-isu perdagangan di pasar-pasar ini di bab berikutnya.
GAMBAR 2.8
Pencatatan saham yang diperdagangkan di New York Stock Exchange
Sumber: Yahoo! Keuangan, 4 September 2019.
Untuk menafsirkan Gambar 2.8, perhatikan daftar Hershey yang disorot. Tabel
tersebut menunjukkan simbol ticker (HSY), harga penutupan saham ($161,40), dan
perubahannya ($1,47) dari hari perdagangan sebelumnya. Hampir 1 juta saham Hershey
diperdagangkan pada hari ini. Angka tersebut juga memberikan harga tertinggi dan
terendah dimana saham tersebut diperdagangkan dalam 52 minggu terakhir. Dividen
tahunan pada tahun mendatang diperkirakan sebesar $3,09, yang berarti hasil dividen
tahunan (yaitu, dividen tahunan per dolar yang dibayarkan untuk saham) sebesar
$3,09/$161,40 = 0,0191, atau 1,91%.
Hasil dividen hanyalah sebagian dari keuntungan investasi saham. Hal ini
mengabaikan potensi keuntungan modal (misalnya kenaikan harga) atau kerugian.
Saham perusahaan dengan dividen rendah mungkin menawarkan prospek keuntungan
modal yang lebih besar, atau investor tidak akan bersedia untuk memiliki saham
tersebut dalam portofolionya. Jika Anda mengamati Gambar 2.8, Anda akan melihat
bahwa hasil dividen sangat bervariasi antar perusahaan.
halaman 42
Rasio P/E, atau rasio harga terhadap pendapatan, adalah rasio harga saham
saat ini terhadap pendapatan tahun lalu. Rasio P/E memberi tahu kita berapa banyak
pembeli saham harus membayar per dolar pendapatan yang dihasilkan perusahaan
untuk setiap saham. Bagi Hershey, rasio harga terhadap pendapatan adalah 27,92.
Rasio P/E juga sangat bervariasi antar perusahaan. Apabila hasil dividen dan rasio P/
E tidak dilaporkan pada Gambar 2.8, maka perusahaan mempunyai dividen nol, atau
laba nol atau negatif. Kita akan membahas banyak hal tentang rasio P/E di Bagian
Empat.
Saham preferen
Saham preferen memiliki fitur yang mirip dengan ekuitas dan hutang. Seperti
obligasi, ia menjanjikan pembayaran aliran pendapatan tetap setiap tahunnya. Dalam
pengertian ini, saham preferen mirip dengan obligasi dengan jatuh tempo tak terbatas,
yaitu obligasi abadi. Ini juga mirip dengan obligasi karena tidak memberikan hak
suara kepada pemegangnya mengenai manajemen perusahaan.
saham preferen
Saham yang tidak mempunyai hak suara dalam suatu perusahaan, biasanya membayar dividen dalam jumlah tetap.
Saham preferen bagaimanapun juga merupakan investasi ekuitas. Perusahaan

tidak memiliki kewajiban kontraktual untuk melakukan pembayaran dividen preferensi.
Sebaliknya, dividen preferen biasanya bersifat kumulatif; yaitu, dividen yang belum
dibayarkan diakumulasikan dan harus dibayar penuh sebelum dividen apa pun dapat
dibayarkan kepada pemegang saham biasa. Sebaliknya, perusahaan mempunyai
kewajiban kontraktual untuk melakukan pembayaran bunga tepat waktu
hutang. Kegagalan untuk melakukan pembayaran ini memicu proses kebangkrutan

perusahaan.
Saham preferen juga berbeda dengan obligasi dalam hal perlakuan pajak.
Karena pembayaran saham preferen diperlakukan sebagai dividen dan bukan sebagai
bunga utang, maka pembayaran tersebut bukan merupakan biaya yang dapat
dikurangkan dari pajak bagi perusahaan. Kerugian ini sampai batas tertentu diimbangi
oleh fakta bahwa perusahaan dapat mengecualikan 50% dividen yang diterima dari
perusahaan dalam negeri ketika mereka menghitung penghasilan kena pajak. (Sampai
tahun 2018, pengecualian dividen adalah 70%.) Oleh karena itu, saham preferen
merupakan investasi pendapatan tetap yang diinginkan oleh beberapa perusahaan.
Meskipun saham preferen menduduki peringkat setelah obligasi dalam hal prioritas
klaimnya terhadap aset perusahaan jika terjadi kebangkrutan perusahaan, sering kali
saham tersebut dijual dengan imbal hasil yang lebih rendah. Agaknya hal ini
mencerminkan nilai pengecualian dividen karena risiko saham preferen yang lebih tinggi
cenderung menghasilkan imbal hasil yang lebih tinggi dibandingkan dengan yang
ditawarkan oleh obligasi. Investor perorangan, yang tidak dapat menggunakan
pengecualian ini, umumnya akan menganggap imbal hasil saham preferen tidak menarik
dibandingkan dengan aset lain yang tersedia.
Korporasi menerbitkan saham preferen dalam variasi yang mirip dengan obligasi
korporasi. Saham preferen dapat ditarik kembali oleh perusahaan penerbitnya, dalam
hal ini saham tersebut dikatakan dapat ditebus. Itu juga dapat dikonversi menjadi
saham biasa pada rasio konversi tertentu. Saham preferen dengan suku bunga yang
dapat disesuaikan, seperti obligasi dengan suku bunga yang dapat disesuaikan,
mengikat tingkat dividen dengan suku bunga pasar saat ini.
Depositary Receipts American
Depositary Receipts (ADRs) adalah sertifikat yang diperdagangkan di pasar AS yang

mewakili kepemilikan saham perusahaan asing.
Setiap ADR mungkin sesuai dengan kepemilikan sebagian kecil saham asing, satu
saham, atau beberapa saham perusahaan asing. ADR diciptakan untuk memudahkan
perusahaan asing memenuhi persyaratan pendaftaran keamanan AS. Ini adalah cara
paling umum bagi investor AS untuk berinvestasi langsung dan memperdagangkan
saham perusahaan asing.
halaman 43
2.4 INDEKS PASAR SAHAM DAN

OBLIGASI
Indeks Pasar Saham

Kinerja harian Dow Jones Industrial Average adalah bagian penting dari
laporan berita malam. Meskipun Dow adalah ukuran kinerja pasar saham
yang paling terkenal, Dow hanyalah salah satu dari beberapa indikator, dan
jauh dari yang terbaik. Indeks lain yang berbasis lebih luas dihitung dan
diterbitkan setiap hari. Selain itu, beberapa indeks kinerja pasar obligasi
tersedia secara luas.
Meningkatnya peran perdagangan dan investasi internasional telah
menjadikan indeks pasar keuangan luar negeri sebagai bagian dari berita
umum. Dengan demikian, indeks bursa asing seperti Nikkei Average di
Tokyo atau indeks Financial Times di London telah menjadi nama yang
terkenal.
Dow Jones Industrial Average Dow Jones Industrial

Average (DJIA) yang terdiri dari 30 perusahaan besar “blue-chip” telah
dihitung sejak tahun 1896. Sejarah panjangnya mungkin menjelaskan
keunggulannya dalam pikiran masyarakat. (Rata-rata hanya mencakup 20
saham hingga tahun 1928.)
Awalnya, DJIA dihitung sebagai harga rata-rata saham yang termasuk
dalam indeks. Jadi, jika ada 30 saham dalam indeks, harga 30 saham
tersebut dijumlahkan dan dibagi 30. Persentase perubahan DJIA kemudian
menjadi persentase perubahan harga rata-rata 30 saham tersebut.
Oleh karena itu, persentase perubahan DJIA mengukur pengembalian

(tidak termasuk dividen yang dibayarkan) pada portofolio yang
menginvestasikan satu saham di masing-masing 30 saham dalam indeks. Nilai seperti itu
portofolio (memegang satu saham dari setiap saham dalam indeks) adalah jumlah
dari 30 harga. Karena persentase perubahan rata-rata 30 harga sama dengan
persentase perubahan jumlah 30 harga, maka indeks dan portofolio mempunyai
persentase perubahan yang sama setiap harinya.
Karena Dow mengukur pengembalian (tidak termasuk dividen) pada portofolio

yang memiliki satu saham dari setiap saham, maka investasi pada setiap
perusahaan dalam portofolio tersebut sebanding dengan harga saham perusahaan
tersebut. Oleh karena itu, Dow disebut rata-rata tertimbang harga (price-weighted average).
rata-rata tertimbang harga

Rata-rata yang dihitung dengan menjumlahkan harga saham dan membaginya dengan “pembagi.”
CONTOH 2.2
Rata-rata Tertimbang Harga
Perhatikan data pada Tabel 2.3 untuk Dow Jones Average versi dua saham hipotetis. Mari kita
bandingkan perubahan nilai portofolio yang memiliki satu saham dari masing-masing perusahaan dan
indeks harga tertimbang. Saham ABC mulai dari $25 per saham dan meningkat menjadi $30. Saham
XYZ dimulai dari $100 tetapi turun menjadi $90.
Tabel 2.3 Data untuk membangun indeks

harga saham
Portofolio: Nilai awal = $25 + $100 = $125

Nilai akhir = $30 + $90 = $120
Persentase perubahan nilai portofolio = ÿ5/125

= ÿ.04 = ÿ4%
Indeks: Nilai indeks awal = (25 + 100)/2 = 62,5 Nilai

indeks akhir = (30 + 90)/2 = 60 Persentase
perubahan indeks = ÿ2,5/62,5 = ÿ,04 = ÿ4%
Portofolio dan indeks mengalami penurunan nilai yang sama sebesar 4%.
Perhatikan bahwa rata-rata tertimbang harga memberikan bobot lebih pada saham dengan harga
lebih tinggi dalam menentukan kinerja indeks. Misalnya, meskipun ABC naik 20% sementara XYZ
turun hanya 10%, nilai indeksnya turun. Hal ini karena kenaikan 20% di ABC mewakili kenaikan harga
dolar yang lebih kecil ($5 per saham) dibandingkan penurunan 10% di XYZ ($10 per saham). “Portofolio
Dow” memiliki empat kali lebih banyak investasi di XYZ dibandingkan di ABC karena harga XYZ empat
kali lipat dari ABC. Kami menyimpulkan bahwa saham dengan harga tinggi dapat mendominasi rata-
rata tertimbang harga.
halaman 44
Anda mungkin bertanya-tanya mengapa DJIA (pada pertengahan tahun 2020)

berada di level sekitar 24.000 jika itu seharusnya menjadi harga rata-rata dari 30
saham dalam indeks tersebut. DJIA tidak lagi sama dengan harga rata-rata karena
prosedur rata-rata disesuaikan setiap kali suatu saham dipecah atau membayar dividen
saham lebih dari 10% atau ketika satu perusahaan dalam kelompok 30 perusahaan
industri digantikan oleh perusahaan lain.
Ketika peristiwa ini terjadi, pembagi yang digunakan untuk menghitung “harga rata-
rata” disesuaikan sehingga indeks tidak terpengaruh oleh peristiwa tersebut.
CONTOH 2.3
Pembagian dan Rata-Rata Tertimbang Harga
Misalkan perusahaan XYZ dari Contoh 2.2 membagi dua menjadi satu sehingga harga sahamnya
turun menjadi $50. Kita tidak ingin rata-rata turun, karena hal ini akan memberikan indikasi yang keliru
mengenai turunnya tingkat harga pasar secara umum. Setelah pemisahan, pembagi dikurangi menjadi
nilai yang tidak mempengaruhi rata-rata.
Kami menemukan pembagi baru menggunakan data harga pasca-split dari Tabel 2.4. Nilai indeks
sebelum stock split adalah 125/2 = 62,5. Kita harus menemukan pembagi baru, d, yang membuat
indeks tidak berubah setelah XYZ terpecah dan harganya turun menjadi $50. Oleh karena itu, kita
selesaikan d dalam persamaan berikut:
Tabel 2.4 Data untuk menyusun indeks

harga saham setelah stock split
yang menyiratkan bahwa pembagi harus turun dari nilai aslinya 2,0 ke nilai baru 1,20.
Karena pemisahan tersebut mengubah harga saham XYZ, hal ini mengubah bobot relatif kedua
saham tersebut dalam rata-rata tertimbang harga. Oleh karena itu, return indeks juga dipengaruhi oleh
perpecahan tersebut.
Pada akhir periode, ABC akan menjual seharga $30, sedangkan XYZ akan menjual seharga $45,
mewakili pengembalian negatif 10% yang sama dengan yang diasumsikan diperoleh pada Tabel 2.3.
Nilai rata-rata tertimbang harga yang baru adalah (30 + 45)/1,20 = 62,5. Indeksnya tidak berubah,
sehingga tingkat pengembaliannya nol, lebih besar dari pengembalian ÿ4% yang akan mengakibatkan
tidak adanya pemisahan. Bobot relatif XYZ, yaitu saham yang kinerjanya lebih buruk, dikurangi dengan
pemisahan karena harganya lebih rendah, sehingga kinerja rata-ratanya lebih tinggi. Kita melihat
bahwa skema pembobotan implisit dari rata-rata tertimbang harga bersifat sewenang-wenang, karena
ditentukan oleh harga, bukan oleh nilai pasar beredar (harga per saham dikalikan jumlah saham) dari
saham dalam rata-rata tersebut.
Dengan cara yang sama pembagi diperbarui untuk pemecahan saham, jika satu
perusahaan dikeluarkan dari rata-rata dan perusahaan lain dengan harga berbeda ditambahkan,
pembagi harus diperbarui agar rata-rata tidak berubah melalui substitusi. Pada awal tahun
2020, pembagi Dow Jones Industrial Average telah turun ke nilai sekitar 0,1475.
Karena rata-rata Dow Jones didasarkan pada sejumlah kecil perusahaan, maka kehati-
hatian harus diberikan untuk memastikan bahwa rata-rata tersebut mewakili perusahaan tersebut
pasar yang luas. Akibatnya, komposisi rata-rata sering berubah untuk mencerminkan perubahan dalam
perekonomian. Tabel 2.5 menyajikan komposisi industri Dow pada tahun 1928 serta komposisinya pada tahun
2021. Tabel tersebut menyajikan bukti mencolok mengenai perubahan perekonomian AS dalam satu abad terakhir.
Banyak dari perusahaan-perusahaan yang “paling biru dari perusahaan-perusahaan blue chip” pada tahun 1928
sudah tidak ada lagi, dan industri-industri yang menjadi tulang punggung perekonomian pada tahun 1928 telah
digantikan oleh perusahaan-perusahaan yang tidak dapat dibayangkan pada saat itu.
halaman 45
Tabel 2.5 Perusahaan yang termasuk dalam Dow

Rata-rata Industri Jones: 1928 dan 2021
Pemeriksaan 2.4
KONSEP
Misalkan harga akhir XYZ pada Tabel 2.3 meningkat menjadi $110,
sedangkan ABC turun menjadi $20. Temukan persentase perubahan
harga rata-rata tertimbang kedua saham tersebut. Bandingkan dengan
persentase pengembalian portofolio yang memiliki satu saham di
setiap perusahaan.
Indeks Standard & Poor's 500

Indeks saham Standard & Poor's Composite 500 (S&P 500) menunjukkan
peningkatan dibandingkan rata-rata Dow Jones dalam dua cara. Pertama, ini
adalah indeks yang berbasis lebih luas yang mencakup sekitar 500 perusahaan.
Kedua, ini adalah indeks tertimbang nilai pasar. Untuk perusahaan XYZ dan
ABC pada Contoh 2.2, S&P 500 akan memberikan bobot lima kali lipat kepada
ABC karena nilai pasar dari ekuitas yang beredar adalah lima kali lebih besar,
$500 juta versus $100 juta.
indeks tertimbang nilai pasar

Pengembalian indeks sama dengan rata-rata tertimbang imbal hasil setiap komponen sekuritas,
dengan bobot sebanding dengan nilai pasar luar biasa.
halaman 46
S&P 500 dihitung dengan menghitung total nilai pasar dari 500 perusahaan
dalam indeks dan total nilai pasar dari perusahaan-perusahaan tersebut 5
perdagangan sebelumnya. nilai Persentase kenaikan total pada hari
pasar dari satu hari ke hari berikutnya mewakili kenaikan indeks. Tingkat
pengembalian indeks sama dengan tingkat pengembalian yang akan diperoleh
investor yang memegang portofolio seluruh 500 perusahaan dalam indeks
sebanding dengan nilai pasarnya, kecuali bahwa indeks tersebut tidak
mencerminkan dividen tunai yang dibayarkan oleh perusahaan-perusahaan tersebut.
CONTOH 2.4
Indeks Nilai Tertimbang
Untuk mengilustrasikan bagaimana indeks nilai tertimbang dihitung, lihat kembali Tabel 2.3. Nilai
akhir dari semua saham yang beredar di dunia dua saham kita adalah $690 juta. Nilai awal adalah
$600 juta. Oleh karena itu, jika tingkat awal indeks tertimbang nilai pasar saham ABC dan XYZ
ditetapkan sama dengan nilai awal yang dipilih secara sewenang-wenang seperti 100, maka nilai
indeks pada akhir tahun akan menjadi 100 × (690/600) = 115. Kenaikan indeks akan mencerminkan
pengembalian sebesar 15% yang diperoleh dari portofolio yang terdiri dari dua saham yang dimiliki
sebanding dengan nilai pasar yang beredar.
Berbeda dengan indeks tertimbang harga, indeks tertimbang nilai memberi bobot lebih pada
ABC. Jika indeks tertimbang harga turun karena didominasi oleh XYZ dengan harga lebih tinggi,
maka indeks tertimbang nilai naik karena memberi bobot lebih pada ABC, saham dengan total
nilai pasar lebih tinggi.
Perhatikan juga dari Tabel 2.3 dan 2.4 bahwa indeks tertimbang nilai pasar tidak
terpengaruh oleh pemecahan saham. Nilai pasar total saham XYZ yang beredar
meningkat dari $100 juta menjadi $110 juta terlepas dari pemecahan saham, sehingga
menjadikan pemisahan tersebut tidak relevan dengan kinerja indeks.
Fitur bagus dari indeks tertimbang nilai pasar dan tertimbang harga adalah
bahwa indeks tersebut mencerminkan keuntungan dari strategi portofolio yang
sederhana. Jika Anda membeli setiap saham dalam indeks sebanding dengan nilai
pasar beredarnya, laba Anda akan sesuai dengan nilai indeks tertimbang. Demikian
pula, indeks tertimbang harga melacak keuntungan portofolio yang terdiri dari saham
yang sama dari masing-masing perusahaan.
Investor saat ini dapat dengan mudah membeli indeks pasar untuk portofolionya.
Salah satu caranya adalah dengan membeli saham reksa dana yang memiliki saham
sebanding dengan keterwakilannya di S&P 500 serta indeks saham lainnya. Dana
indeks ini memperoleh imbal hasil yang sama dengan indeks tertentu sehingga
memberikan strategi investasi pasif berbiaya rendah bagi investor ekuitas. Pendekatan
lainnya adalah dengan membeli dana yang diperdagangkan di bursa, atau ETF,
yang merupakan portofolio saham yang dapat dibeli atau dijual sebagai satu unit,
seperti halnya satu saham diperdagangkan.
ETF yang tersedia berkisar dari portofolio yang melacak indeks pasar global yang
sangat luas hingga indeks industri yang sempit. Kami membahas reksa dana dan
ETF secara rinci di Bab 4.
Pemeriksaan 2.5
KONSEP
Pertimbangkan kembali perusahaan XYZ dan ABC dari Pertanyaan

Pemeriksaan Konsep 2.4. Hitung persentase perubahan dalam indeks
tertimbang nilai pasar. Bandingkan dengan tingkat pengembalian portofolio
yang memiliki $500 saham ABC untuk setiap $100 saham XYZ (yaitu, portofolio
indeks).
Indeks Nilai Pasar AS lainnya

Bursa Efek New York menerbitkan indeks komposit tertimbang nilai pasar dari
semua saham yang terdaftar di NYSE, selain subindeks untuk saham industri,
utilitas, transportasi, dan keuangan. NASDAQ menghitung indeks Komposit
dari sekitar 2.500 perusahaan yang diperdagangkan di pasar NASDAQ.
NASDAQ 100 adalah bagian dari perusahaan-perusahaan besar di Indeks
Komposit, namun menyumbang sebagian besar dari total kapitalisasi pasarnya.
Indeks ekuitas AS yang paling inklusif adalah indeks Wilshire 5000 yang
mengukur nilai pasar semua saham yang diperdagangkan secara aktif di
Amerika Serikat. Pada satu titik, ini mencakup lebih dari 5.000 saham, namun
saat ini, hanya ada sekitar 3.500 saham yang diperdagangkan di Amerika
Serikat. Indeks komprehensif serupa diterbitkan oleh CRSP (Pusat Penelitian
Harga Keamanan di Universitas Chicago).
halaman 47
Indeks Berbobot Sama Kinerja pasar

terkadang diukur dengan rata-rata tertimbang yang sama dari pengembalian
setiap saham dalam suatu indeks. Teknik rata-rata seperti itu, dengan
memberikan bobot yang sama pada setiap return, sesuai dengan strategi
portofolio yang menempatkan nilai dolar yang sama pada setiap saham. Hal ini
berbeda dengan pembobotan harga, yang mengharuskan jumlah saham yang
sama untuk setiap saham, dan pembobotan nilai pasar, yang mengharuskan
investasi sebanding dengan nilai beredar.
Berbeda dengan indeks tertimbang harga atau nilai pasar, indeks berbobot
sama tidak sesuai dengan strategi portofolio beli dan tahan. Misalkan Anda
memulai dengan investasi dolar yang sama pada dua saham pada Tabel 2.3,
ABC dan XYZ. Karena nilai ABC meningkat sebesar 20% sepanjang tahun,
sementara XYZ menurun sebesar 10%, portofolio Anda tidak lagi memiliki
bobot yang sama tetapi kini lebih banyak berinvestasi di ABC. Untuk mengatur
ulang portofolio ke bobot yang sama, Anda perlu menyeimbangkan kembali:
Jual beberapa saham ABC dan/atau beli lebih banyak saham XYZ.
Penyeimbangan ulang seperti itu diperlukan untuk menyelaraskan laba
portofolio Anda dengan indeks tertimbang yang sama.
indeks berbobot sama

Indeks yang dihitung dari rata-rata pengembalian sederhana.
Pasar Saham Asing dan Internasional

Indeks
Perkembangan pasar keuangan di seluruh dunia mencakup
pembangunan indeks untuk pasar-pasar tersebut. Diantaranya adalah
Nikkei (Jepang), FTSE (Inggris, diucapkan “footsie”), DAX (Jerman),
Hang Seng (Hong Kong), dan TSX (Toronto). Pemimpin dalam
pembangunan indeks internasional adalah MSCI (Morgan Stanley
Capital International), yang menghitung lusinan indeks negara dan
beberapa indeks regional. Tabel 2.6 menyajikan banyak indeks yang
dihitung oleh MSCI.
Tabel 2.6 Contoh indeks saham MSCI

Sumber: MSCI, www.msci.com.
halaman 48
Indikator Pasar Obligasi

Sama seperti indeks pasar saham yang memberikan panduan mengenai
kinerja pasar saham secara keseluruhan, beberapa indikator pasar
obligasi mengukur kinerja berbagai kategori obligasi.
Indeks yang paling terkenal adalah indeks Merrill Lynch, Barclays, dan
Citi Broad Investment Grade Bond Index. Gambar 2.9 menyajikan
komponen pasar pendapatan tetap AS pada tahun 2019.
GAMBAR 2.9
Pasar pendapatan tetap AS (bernilai dalam $ miliar)
Sumber: Asosiasi Industri Sekuritas & Pasar Keuangan, www.sifma.org, September 2019.
Masalah utama dengan indeks ini adalah tingkat pengembalian

sebenarnya dari banyak obligasi sulit untuk dihitung karena obligasi jarang
diperdagangkan, sehingga sulit untuk mendapatkan harga yang dapat
diandalkan dan terkini. Dalam praktiknya, beberapa harga harus diperkirakan
dari model penilaian obligasi. Harga matriks ini mungkin berbeda dari nilai
pasar sebenarnya.
2.5 PASAR DERIVATIF

Kontrak berjangka, opsi, dan kontrak derivatif terkait memberikan imbalan
yang bergantung pada nilai variabel lain, seperti harga komoditas, harga
obligasi dan saham, suku bunga, atau nilai indeks pasar.
Oleh karena itu, instrumen ini terkadang disebut aset derivatif: Nilainya
diturunkan dari nilai aset lainnya. Kami membahas aset derivatif secara
rinci di Bagian Lima.
aset derivatif
Suatu sekuritas dengan hasil yang bergantung pada harga sekuritas lainnya.
Pilihan
Opsi beli memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli suatu aset dengan harga tertentu,
yang disebut harga pelaksanaan atau harga kesepakatan, pada atau sebelum tanggal kedaluwarsa
tertentu. Opsi beli bulan September pada saham Microsoft dengan harga pelaksanaan $140,
misalnya, memberikan hak kepada pemiliknya untuk membeli saham Microsoft dengan harga $140
kapan saja hingga dan termasuk tanggal kedaluwarsa opsi pada bulan September. Setiap kontrak
opsi ditujukan untuk pembelian 100 saham, dengan kuotasi dibuat berdasarkan per saham.
Pemegang panggilan tidak diharuskan untuk melaksanakan opsinya; masuk akal untuk melakukan
eksekusi hanya jika nilai pasar aset melebihi harga pelaksanaan.
call option
Hak untuk membeli suatu aset pada harga pelaksanaan tertentu pada atau sebelum tanggal kadaluarsa
tertentu.
Ketika harga pasar melebihi harga pelaksanaan, pemegang opsi dapat “menarikan” aset
tersebut sesuai harga pelaksanaan dan memperoleh keuntungan sebesar selisih antara harga
saham dan harga pelaksanaan. Jika tidak, opsi tersebut tidak akan dilaksanakan. Jika tidak
dilaksanakan sebelum tanggal kedaluwarsa, opsi tersebut akan kedaluwarsa dan tidak lagi memiliki
nilai. Oleh karena itu, call memberikan keuntungan yang lebih besar ketika harga saham naik dan
mewakili sarana investasi yang bullish.
Sebaliknya, opsi jual memberikan hak kepada pemegangnya untuk menjual aset dengan harga
pelaksanaan tertentu pada atau sebelum tanggal kedaluwarsa tertentu.
Pembelian bulan September pada Microsoft dengan harga pelaksanaan $140 memberikan hak
kepada pemiliknya untuk menjual saham Microsoft kepada penulis pembelian dengan harga $140
kapan saja sebelum habis masa berlakunya pada bulan September meskipun harga pasar Microsoft
lebih rendah dari $140. Keuntungan dari opsi beli meningkat ketika nilai aset halaman 49
meningkat, sedangkan keuntungan opsi jual meningkat ketika nilai aset turun.
Put ini dilaksanakan hanya jika pemegangnya dapat menyerahkan aset yang nilainya kurang dari
harga pelaksanaan sebagai imbalan atas harga pelaksanaan.
opsi jual
Hak untuk menjual suatu aset pada harga pelaksanaan tertentu pada atau sebelum tanggal kedaluwarsa
tertentu.
Gambar 2.10 menyajikan harga opsi Microsoft pada tanggal 4 September,

2019. Harga saham Microsoft pada tanggal ini adalah $137,49. Itu
dua kolom pertama memberikan tanggal kedaluwarsa dan pelaksanaan (atau teguran)
harga untuk setiap opsi. Kami telah menyertakan daftar untuk panggilan dan panggilan
opsi dengan harga pelaksanaan $130, $135, dan $140 per saham dan
dengan tanggal kadaluwarsa pada bulan September dan November.
GAMBAR 2.10
Opsi saham di Microsoft, 4 September 2019
Catatan: Harga saham Microsoft hari ini adalah $137,49.
Sumber: Disusun dari data yang diunduh dari Yahoo! Keuangan.
Kedaluwarsa Memukul Panggilan Meletakkan
27- 130 8.65 1.03

September 2019
27- 135 4.82 2.17

September 2019
27- 140 1,99 4.35

September 2019
15- 130 11.50 3.55

November 2019
15- 135 8.12 5.15

November 2019
15- 140 5.32 7.40

November 2019
Misalnya, opsi beli yang kedaluwarsa pada tanggal 27 September untuk membeli satu
saham Microsoft dengan harga pelaksanaan $135 terakhir diperdagangkan pada $4,82.
Oleh karena itu, setiap kontrak opsi (untuk 100 saham) berharga $482.
Perhatikan bahwa harga opsi beli menurun seiring dengan meningkatnya harga
pelaksanaan. Misalnya, panggilan kedaluwarsa bulan September dengan harga pelaksanaan
$140 hanya berharga $1,99. Hal ini masuk akal karena hak untuk membeli saham dengan
harga lebih tinggi kurang bernilai.
Sebaliknya, harga jual naik seiring dengan harga pelaksanaan. Hak untuk menjual Microsoft
dengan harga $135 pada bulan September berharga $2,17, sedangkan hak untuk menjual
dengan harga $140 berharga $4,35.
Harga opsi juga meningkat seiring berjalannya waktu hingga habis masa berlakunya.
Jelasnya, seseorang lebih memilih memiliki hak untuk membeli Microsoft seharga $135
kapan saja hingga bulan November daripada kapan pun hingga bulan September. Tidak
mengherankan, hal ini muncul dalam harga yang lebih tinggi untuk opsi kedaluwarsa yang
lebih lama. Misalnya, panggilan dengan harga pelaksanaan $135 yang berakhir pada tanggal
15 November dijual seharga $8,12, dibandingkan dengan hanya $4,82 untuk panggilan yang
berakhir pada 27 September.
Pemeriksaan 2.6
KONSEP
Berapakah keuntungan atau kerugian per lembar saham bagi investor yang membeli
opsi beli Microsoft yang kadaluarsa bulan September dengan harga pelaksanaan
$130, jika harga saham pada saat berakhirnya opsi adalah $140? Bagaimana dengan
pembeli opsi jual dengan harga pelaksanaan dan masa berlaku yang sama?
Kontrak Berjangka
Kontrak berjangka memerlukan penyerahan suatu aset (atau, dalam beberapa kasus, nilai
tunainya) pada tanggal penyerahan atau tanggal jatuh tempo tertentu, dengan harga yang
disepakati, yang disebut harga berjangka, yang harus dibayar pada saat jatuh tempo kontrak.
Posisi long dipegang oleh trader yang melakukan pembelian
komoditas tersebut. Pedagang yang mengambil posisi short berkomitmen untuk

mengirimkan komoditas.
kontrak berjangka
Mewajibkan pedagang untuk membeli atau menjual suatu aset dengan harga yang disepakati pada tanggal tertentu di masa
depan.
Gambar 2.11 mengilustrasikan pencatatan kontrak berjangka jagung di Chicago

Board of Trade pada tanggal 4 September 2019. Setiap kontrak memerlukan
pengiriman 5.000 gantang jagung. Setiap baris merinci harga kontrak yang berakhir
pada berbagai tanggal. Baris pertama adalah untuk jangka waktu terdekat atau
kontrak “depan”, dengan jatuh tempo pada bulan September 2019. Harga terkini
adalah $3,45 per gantang.
GAMBAR 2.11
Harga jagung berjangka di Chicago Mercantile Exchange, 4 September
2019 Sumber:
www.cmegroup.com, 4 September 2019.
Kontrak sisi panjang mendapat keuntungan dari kenaikan harga.

Misalkan pada saat kadaluwarsa, jagung dijual seharga $3,47 per gantang.
Pedagang panjang yang menandatangani kontrak pada tanggal 4 September akan
membayar harga yang telah disepakati sebelumnya untuk setiap gantang jagung,
yang pada saat jatuh tempo kontrak akan bernilai $3,47.
Karena setiap kontrak memerlukan pengiriman 5.000 gantang, keuntungan dari
posisi panjang, dengan mengabaikan biaya perantara, akan sama dengan 5.000 ×
($3,47 ÿ $3,45) = $100. Sebaliknya, halaman pendek 50
posisi harus mengirimkan 5.000 gantang dengan harga berjangka yang telah disepakati
sebelumnya. Kerugian posisi short sama dengan keuntungan posisi long.
Hak untuk membeli suatu aset pada harga yang disepakati versus kewajiban untuk
membelinya membedakan opsi beli dari posisi panjang dalam kontrak berjangka .
Kontrak berjangka mewajibkan posisi panjang untuk membeli aset pada harga
berjangka; opsi beli hanya memberikan hak untuk membeli pada harga pelaksanaan.
Pembelian akan dilakukan hanya jika aset tersebut pada akhirnya bernilai lebih dari
harga pelaksanaan.
Jelasnya, pemegang call mempunyai posisi yang lebih baik dibandingkan pemegang
posisi long pada kontrak berjangka dengan harga berjangka sama dengan harga
pelaksanaan opsi. Keuntungan ini, tentu saja, hanya ada harganya. Opsi panggilan
harus dibeli; investasi masa depan dilakukan tanpa biaya. Harga pembelian suatu opsi
disebut premium. Ini mewakili kompensasi yang harus dibayar oleh pembeli panggilan
untuk kemampuan melaksanakan opsi hanya jika hal itu menguntungkan. Demikian
pula, perbedaan antara opsi jual dan posisi berjangka pendek adalah hak, bukan
kewajiban, untuk menjual aset pada harga yang disepakati.
RINGKASAN
Sekuritas pasar uang adalah kewajiban hutang jangka pendek.
Mereka biasanya sangat berharga dan memiliki risiko kredit yang relatif
rendah. Jatuh tempo yang rendah dan risiko kredit yang rendah
memastikan keuntungan atau kerugian modal yang minimal. Sekuritas
ini sering diperdagangkan dalam denominasi besar, namun dapat
dibeli secara tidak langsung melalui reksa dana pasar uang.
Sebagian besar pinjaman pemerintah AS berbentuk obligasi dan

surat utang negara. Ini adalah obligasi pembayaran kupon yang
biasanya diterbitkan pada atau mendekati nilai pari. Perbendaharaan
obligasi memiliki desain yang mirip dengan obligasi korporasi yang membayar
kupon.
Obligasi daerah sebagian besar dibedakan berdasarkan status bebas

pajaknya. Pembayaran bunga (tetapi bukan keuntungan modal) atas sekuritas
ini dibebaskan dari pajak penghasilan. Hasil kena pajak setara yang ditawarkan
oleh obligasi daerah sama dengan rmuni/(1 ÿ t), dengan rmuni adalah hasil
daerah dan t adalah kelompok pajak investor.
Sekuritas pass-through hipotek adalah kumpulan hipotek yang

dijual dalam satu paket. Pemilik pass through menerima pembayaran
pokok dan bunga yang dilakukan oleh peminjam. Perusahaan yang awalnya
menerbitkan hipotek hanya memberikan layanannya, hanya “melewati”
pembayaran kepada pembeli kumpulan tersebut.
Pembayaran bunga dan pokok sekuritas pass-through lembaga

pemerintah dijamin, namun pembayaran pada kumpulan hipotek label
swasta tidak.
Saham biasa adalah bagian kepemilikan dalam suatu perusahaan.

Setiap saham memberikan hak kepada pemiliknya untuk memiliki satu suara
mengenai masalah tata kelola perusahaan dan mendapatkan bagian prorata

dari dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham. Pemilik saham
(ekuivalen, ekuitas) adalah pihak yang mengklaim sisa pendapatan yang
diperoleh perusahaan.
Saham preferen biasanya membayar dividen dalam jumlah tetap selama umur
perusahaan: Ini bersifat abadi. Kegagalan suatu perusahaan untuk membayar
dividen yang jatuh tempo atas saham preferen, bagaimanapun, tidak memicu
kebangkrutan perusahaan. Sebaliknya, dividen yang belum dibayarkan
justru terakumulasi. Saham preferen dengan suku bunga yang dapat
disesuaikan membayar dividen yang diindeks ke suku bunga jangka pendek.
Banyak indeks pasar saham mengukur kinerja pasar secara keseluruhan. Rata-
rata Dow Jones, indikator tertua dan paling terkenal, adalah indeks tertimbang
harga.
Saat ini, banyak perusahaan yang berbasis luas dan berbobot nilai pasar
indeks dihitung setiap hari. Ini termasuk indeks saham Standard & Poor's
Composite 500, indeks NASDAQ halaman 51, Indeks Wilshire 5000, dan
beberapa indeks internasional, termasuk Nikkei, FTSE,
dan DAX.
Opsi beli adalah hak untuk membeli suatu aset pada harga
pelaksanaan yang ditentukan pada atau sebelum tanggal kedaluwarsa.
Opsi jual adalah hak untuk menjual suatu aset pada harga pelaksanaan
tertentu. Nilai call meningkat, sedangkan nilai put menurun, seiring
dengan kenaikan harga aset dasar.
Kontrak berjangka adalah kewajiban untuk membeli atau menjual suatu
aset pada harga berjangka yang ditentukan pada tanggal jatuh tempo.
Posisi long, yang berkomitmen untuk membeli, memperoleh keuntungan
jika nilai aset meningkat, sedangkan posisi short, yang berkomitmen
untuk menyerahkan aset, mengalami kerugian.
ISTILAH UTAMA
akseptasi bankir, 31 opsi beli,
48 sertifikat
deposito, 30 surat berharga,
30 saham biasa, 40 obligasi
korporasi, 39 aset
derivatif, 48 indeks
tertimbang sama, 47
Eurodolar, 31 dana
federal, 32 kontrak
berjangka, 49
London Interbank Offer Rate (LIBOR), 32 indeks nilai
pasar tertimbang, 45 pasar uang, 29
obligasi daerah, 36
saham preferen, 42
harga rata-rata tertimbang, 43
opsi jual, 48
perjanjian pembelian kembali (repo), 31
Tagihan Treasury, 29
Obligasi Negara, 34
Catatan Perbendaharaan, 34
FORMULA KUNCI
Hasil kena pajak yang setara: di mana rmuni adalah tarif utang kota
bebas pajak dan t adalah gabungan tarif pajak federal ditambah negara
bagian.
Kelompok batas pajak (untuk ketidakpedulian terhadap obligasi kena pajak versus
obligasi bebas pajak):
SET MASALAH
Masalah tertentu tersedia di McGraw-
Hill's Connect. Silakan lihat bagian
Suplemen di bagian depan buku untuk
informasi lebih lanjut.
1. Apa perbedaan utama antara saham biasa, saham preferen,

dan obligasi korporasi?
(LO 2-1)
2. Mengapa sebagian besar profesional menganggap Wilshire

5000 sebagai indeks kinerja yang lebih baik
pasar saham yang luas dibandingkan Dow Jones Industrial Average?

(LO 2-2)
3. Apa ciri-ciri surat berharga pasar uang yang membedakannya

dengan surat berharga pendapatan tetap lainnya? (LO
2-1)
4. Apa saja komponen utama pasar uang? (LO 2-1)
5. Jelaskan cara-cara alternatif bagi investor untuk menambahkan

posisi ekuitas internasional ke dalam portofolionya. (LO 2-1)
6. Mengapa investor dengan kelompok pajak tinggi lebih cenderung

berinvestasi pada obligasi daerah dibandingkan investor dengan
kelompok pajak rendah? (LO 2-1)
7. Berapa tingkat LIBOR? Suku bunga dana federal?

(LO 2-1)
8. Apa perbedaan obligasi pendapatan daerah dengan obligasi obligasi

umum? Manakah yang Anda harapkan memiliki imbal hasil hingga
jatuh tempo yang lebih rendah? (LO 2-1)
9. Mengapa korporasi lebih cenderung memiliki saham preferen

dibandingkan calon investor lainnya? (LO 2-1)
10. Apa yang dimaksud dengan tanggung jawab terbatas? (LO 2-1)
11. Manakah dari berikut ini yang dengan benar menggambarkan

perjanjian pembelian kembali? (LO 2-1)
A. Penjualan suatu sekuritas dengan

komitmen untuk membeli kembali sekuritas yang
sama pada tanggal tertentu di masa depan dan harga
yang telah ditentukan.
B. Penjualan sekuritas dengan komitmen

membeli kembali sekuritas yang sama pada tanggal yang tersisa di masa mendatang
tidak ditentukan, dengan harga yang ditentukan.
C. Pembelian suatu sekuritas dengan komitmen untuk membeli

lebih banyak sekuritas yang sama pada tanggal tertentu di
masa depan.
halaman 52
12. Mengapa surat berharga pasar uang sering disebut

“setara kas”? (LO 2-1)
13. Obligasi daerah memiliki tingkat kupon 2,25% dan

diperdagangkan pada nilai par. Berapa hasil
kena pajak yang setara dari obligasi ini kepada wajib pajak
dalam kelompok pajak gabungan 35%? (LO 2-1)
14. Misalkan obligasi daerah jangka pendek

saat ini menawarkan imbal hasil sebesar 4%, sementara obligasi
kena pajak yang sebanding membayar 5%. Hal ini memberi
Anda hasil setelah pajak yang lebih tinggi jika kelompok pajak gabungan
Anda adalah: (LO 2-1)
A. Nol
B. 10%
C. 20%
D. 30%
15. Seorang investor termasuk dalam golongan pajak federal dan negara
bagian gabungan sebesar 30%. Jika obligasi korporasi menawarkan
imbal hasil 9%, berapa imbal hasil yang harus ditawarkan pemerintah
daerah agar investor lebih memilihnya dibandingkan obligasi korporasi?
(LO 2-1)
16. Temukan imbal hasil kena pajak yang setara dari obligasi
daerah pada Soal 14 untuk kelompok pajak: (LO 2-1)
A. Nol
B. 10%
C. 20%
D. 30%
17. Kembali ke Gambar 2.3 dan lihat obligasi Treasury yang

jatuh tempo pada bulan Februari 2039. (LO 2-1)
A. Berapa banyak yang harus Anda bayar untuk membelinya

obligasi ini?
B. Berapa tingkat kuponnya? C.

Berapa imbal hasil saat ini (yaitu, pendapatan kupon sebagai a
sebagian kecil dari harga obligasi) dari obligasi tersebut?
18. Buka Gambar 2.8 dan lihat daftar Home Depot. (LO 2-1)
A. Berapa harga penutupan perusahaan kemarin? B.

Berapa banyak saham yang dapat Anda beli seharga
$5.000? C. Berapa pendapatan dividen tahunan Anda dari
saham tersebut?
D. Berapa laba per saham Home Depot?
19. Perhatikan ketiga saham pada tabel berikut.

Pt mewakili harga pada waktu t, dan Qt mewakili saham
yang beredar pada waktu t. Saham C membagi dua
untuk satu pada periode terakhir. (LO 2-2)
A. Hitung tingkat pengembalian atas harga tertimbang

indeks ketiga saham periode pertama (t = 0 sampai t = 1).
B. Apa yang harus terjadi pada pembagi harga

indeks tertimbang pada tahun ke-2?
C. Hitung tingkat pengembalian indeks tertimbang harga

untuk periode kedua (t = 1 sampai t = 2).
20. Dengan menggunakan data pada soal sebelumnya, hitunglah

tingkat pengembalian periode pertama pada indeks ketiga
saham berikut: (LO 2-2)
A. Indeks tertimbang nilai pasar b. Indeks

berbobot sama
21. Masalah apa saja yang dihadapi reksa dana

mencoba membuat dana indeks yang terikat pada indeks
pasar saham yang luas dan berbobot sama? (LO 2- 2)
22. Apa yang akan terjadi pada pembagi Dow

Jones Industrial Average jika FedEx, dengan harga saat ini
sekitar $115 per saham, menggantikan Intel (dengan harga
saat ini sekitar $55 per saham)?
(LO 2-2)
halaman
53 23. T-bill dengan nilai nominal $10,000 dan 87 hari sampai

jatuh tempo dijual dengan diskon bank, minta imbal hasil 3,4%.
(LO 2-1)
A. Berapa harga tagihannya? B. Berapa

imbal hasil setara obligasinya?
24. Sekuritas mana yang harus dijual dengan harga lebih tinggi?
(LO 2-3)
A. Obligasi Negara 10 tahun dengan tingkat kupon 5% atau obligasi

T 10 tahun dengan kupon 6%. B. Opsi
panggilan yang masa berlakunya tiga bulan dengan
harga pelaksanaan $40 atau pembelian tiga bulan pada saham
yang sama dengan harga pelaksanaan $35. C. Opsi
jual pada saham yang dijual seharga $50 atau opsi jual pada saham
lain yang dijual seharga $60. (Semua lainnya relevan
fitur saham dan opsi diasumsikan identik.)
25. Lihatlah daftar berjangka jagung pada Gambar 2.11.

Misalkan Anda membeli satu kontrak untuk pengiriman
Desember 2020. Jika kontrak ditutup pada bulan Desember
dengan harga $4,00 per gantang, berapa keuntungan
atau kerugian Anda? (Setiap kontrak memerlukan
pengiriman 5.000 gantang.) (LO 2-3)
26. Kembali ke Gambar 2.10 dan lihat opsi Microsoft. Misalkan

Anda membeli opsi panggilan kedaluwarsa bulan November
dengan harga pelaksanaan $140. (LO 2-3)
A. Jika harga saham pada saat berakhirnya opsi adalah $144,

apakah Anda akan melaksanakan keputusan Anda? Berapa
keuntungan
dari posisi Anda? B. Bagaimana jika Anda membeli panggilan
November dengan harga
pelaksanaan $135? C. Bagaimana jika Anda membeli put
November dengan harga pelaksanaan $140?
27. Posisi opsi apa yang dikaitkan dengan: (LO 2-

3)
A. Hak untuk membeli suatu aset pada harga tertentu? B.

Hak untuk menjual suatu aset pada harga tertentu? C.
Kewajiban membeli suatu aset dengan harga tertentu? D.
Kewajiban menjual suatu aset pada harga tertentu?
28. Mengapa opsi beli dengan harga pelaksanaan lebih tinggi

dari harga saham dasar dijual dengan harga positif?
(LO 2-3)
29. Baik call maupun put saat ini diperdagangkan pada saham
XYZ; keduanya memiliki harga kesepakatan
$50 dan masa berlaku enam bulan. (LO 2-3)
A. Berapa keuntungan yang didapat investor yang membeli

meminta $4 dalam skenario berikut untuk harga saham dalam
enam bulan? (i) $40; (ii) $45; (iii) $50; (iv) $55; (v) $60.
B. Berapakah keuntungan dalam setiap skenario bagi investor

yang membeli put seharga $6?
30. Apa yang Anda perkirakan akan terjadi pada selisih antara imbal
hasil surat berharga dan surat utang negara jika
perekonomian memasuki resesi yang tajam? (LO 2-1)
31. Periksa saham-saham yang tercantum pada Gambar 2.8. Untuk bagian
manakah dari saham-saham ini yang harga tertingginya dalam 52
minggu setidaknya 40% lebih tinggi dari harga terendah dalam 52 minggu?
Apa kesimpulan Anda tentang volatilitas harga masing-
masing saham? (LO 2-1)
32. Temukan laba setelah pajak untuk perusahaan yang membeli

saham preferen seharga $40, menjualnya pada akhir tahun
seharga $40, dan menerima dividen akhir tahun sebesar $4.
Perusahaan tersebut termasuk dalam kelompok pajak 21%. (LO 2-1)
Tantangan
33. Apa perbedaan antara opsi jual dan posisi short dalam kontrak
berjangka? (LO 2-3)
34. Apa perbedaan antara opsi beli dan posisi panjang dalam kontrak
berjangka? (LO 2-3)
Masalah CFA
1. Imbal hasil saham preferen seringkali lebih rendah
dibandingkan imbal hasil obligasi dengan kualitas
yang sama karena: (LO 2-1)
A. Daya jual b.
Mempertaruhkan
C. Perpajakan
D. Perlindungan panggilan
halaman 54
ahli WEB
1. Kunjungi situs web The Walt Disney Co. (DIS) dan unduh laporan
tahunan terbarunya (10-K). Temukan Neraca Konsolidasi
perusahaan dan jawab pertanyaan berikut:
A. Berapa jumlah saham preferen yang diizinkan untuk diterbitkan oleh

Disney? Berapa banyak yang telah dikeluarkan?
B. Berapa banyak saham biasa yang diotorisasi oleh Disney

masalah? Berapa banyak saham yang beredar saat ini?
C. Telusuri istilah “Aktivitas Pendanaan”. Berapa jumlah total pinjaman

yang terdaftar untuk Disney?
Berapa banyak dari surat utang jangka menengah ini?
D. Jenis utang apa lagi yang dimiliki Disney?
2. Tidak semua indeks pasar saham diciptakan sama.

Metode yang berbeda digunakan untuk menghitung berbagai
indeks, dan indeks yang berbeda akan menghasilkan penilaian
“kinerja pasar” yang berbeda. Dengan menggunakan salah satu
sumber data berikut, ambil harga saham lima perusahaan berbeda
pada hari perdagangan pertama dan terakhir bulan sebelumnya.
www.nasdaq.com—Dapatkan kutipan; lalu pilih Charts dan

tentukan satu bulan. Ketika grafik
muncul, klik pada titik data untuk menampilkan data yang

mendasarinya.
www.bloomberg.com—Dapatkan kutipan; lalu plot grafiknya;

selanjutnya gunakan garis bergerak untuk melihat harga
penutupan hari ini dan satu bulan yang lalu.
finance.yahoo.com—Dapatkan kutipan; lalu klik Data Historis

dan tentukan rentang tanggal.
A. Hitung keuntungan bulanan pada indeks harga tertimbang dari

lima saham.
B. Hitung pengembalian bulanan pada indeks nilai tertimbang dari

lima saham.
C. Bandingkan kedua pengembalian tersebut dan jelaskan

perbedaan. Jelaskan bagaimana Anda akan menafsirkan masing-masingnya
ukuran.
SOLUSI
KE
Pemeriksaan
KONSEP
2.1 Harga penawaran obligasi adalah 128,202% dari nilai nominal, atau
$1.282,02. Harga yang diminta adalah 128.212 atau $1,282.12.
Harga yang diminta ini setara dengan imbal hasil 1,754%.
Harga yang diminta naik 0,126 dari level kemarin, jadi harga
yang diminta pastilah 128.086, atau $1,280.86.
2.2 Pengembalian kena pajak sebesar 6% setara dengan setelah pajak

pengembalian 6%(1 ÿ 0,30) = 4,2%. Oleh karena itu, Anda akan
lebih baik dalam obligasi kena pajak. Hasil kena pajak yang
setara dari obligasi bebas pajak adalah 4%/(1 ÿ 0,3) = 5,71%.
Jadi obligasi kena pajak harus membayar a
Hasil 5,71% untuk memberikan pengembalian setelah pajak yang sama

dengan obligasi bebas pajak yang
menawarkan hasil 4%. 2.3a. Anda berhak atas bagian prorata dari
pembayaran dividen Intel dan memberikan suara dalam
rapat pemegang saham mana
pun. B. Potensi keuntungan Anda tidak terbatas karena sahamnya

harga tidak memiliki batas atas.
C. Pengeluaran Anda adalah $55 × 100 = $5.500. Karena tanggung

jawab terbatas, inilah kerugian terbesar yang bisa Anda alami.
2.4 Indeks tertimbang harga meningkat dari 62,50 [=
(100 + 25)/2] hingga 65 [=(110 + 20)/2], keuntungan 4%. Investasi
satu saham di setiap perusahaan memerlukan pengeluaran sebesar
$125 yang akan meningkatkan nilainya menjadi $130, dengan
pengembalian sebesar 4% (=5/125), yang sama dengan pengembalian
indeks tertimbang harga.
2.5 Pengembalian indeks tertimbang nilai pasar adalah
dihitung dengan menghitung kenaikan nilai portofolio saham. Portofolio
kedua saham tersebut dimulai dengan nilai awal $100 juta + $500
juta = $600 juta dan turun nilainya menjadi $110 juta + $400 juta
= $510 juta, kerugian 90/600 = 0,15, atau 15%. Return portofolio
indeks merupakan rata-rata tertimbang return setiap saham
dengan bobot pada XYZ dan ABC (bobot sebanding dengan investasi
relatif). Karena imbal hasil pada XYZ adalah 10%, sedangkan imbal
hasil pada ABC adalah ÿ20%, maka imbal hasil portofolio
indeks sama dengan imbal hasil indeks tertimbang nilai pasar.
2.6 Pembayaran opsi beli adalah $140 ÿ $130 = $10.

Biaya panggilannya $8,65. Keuntungannya adalah $10 ÿ $8,65
= $1,35 per saham. Put ini tidak akan memberikan hasil sama sekali—
kedaluwarsanya tidak ada gunanya karena harga saham melebihi harga
pelaksanaan. Kerugiannya adalah biaya put, $1,03.
1Kedua “kesalahan” ini ditentukan oleh kesederhanaan komputasi pada zaman sebelum adanya komputer.
Lebih mudah menghitung persentase diskon dari angka bulat seperti nilai nominal dibandingkan dari harga
pembelian. Penghitungan tahunan juga lebih mudah dilakukan dengan menggunakan tahun 360 hari karena
360 adalah kelipatan genap dari sekian banyak angka.
2 Namun sebuah peringatan. Meskipun bunga obligasi pengembangan industri biasanya dibebaskan dari
pajak federal, bunga tersebut dapat dikenakan pajak minimum alternatif jika obligasi tersebut digunakan
untuk membiayai proyek-proyek perusahaan nirlaba.
3 Gabungan tarif pajak federal dan negara bagian bergantung pada apakah pajak negara bagian dapat
dikurangkan di tingkat federal. Bagi individu yang mengambil pengurangan standar, pajak negara bagian
tidak mempengaruhi pajak federal. Kenaikan pajak negara bagian juga tidak mempengaruhi pajak federal
bagi mereka yang sudah mengambil pengurangan maksimum $10.000 untuk pajak negara bagian dan lokal.
Bagi para investor ini, tarif pajak gabungan hanyalah penjumlahan dari tarif federal dan negara bagian.
Misalnya, jika tarif pajak federal Anda adalah 28% dan tarif pajak negara bagian Anda adalah 5%, tarif pajak
gabungan Anda akan menjadi 33%. Namun, jika pajak negara bagian (pada margin) dapat dikurangkan dari
pajak federal, maka tarif pajak gabungan mencerminkan fakta bahwa Anda berhutang pajak hanya atas
pendapatan bunga setelah dikurangi pajak negara bagian. Oleh karena itu, Anda membayar pajak federal
atas Bunga × (1 ÿ tnegara bagian). Pendapatan Anda setelah pajak atas setiap dolar bunga kota adalah (1 ÿ
t federal) × (1 ÿ tnegara bagian). Dalam contoh kita, hasil setelah pajak dari setiap dolar yang diperoleh
adalah (1 ÿ 0,28) × (1 ÿ 0,05) = 0,684, yang berarti tarif pajak gabungan sebesar 1 ÿ 0,684 = 0,316, atau 31,6% .
4Korporasi kadang-kadang menerbitkan dua kelas saham biasa, yang satu mempunyai hak untuk memilih,
yang lainnya tidak. Karena haknya yang terbatas, saham tanpa hak suara dijual dengan harga lebih rendah,
yang mencerminkan nilai kendali.
5Sebenarnya, sebagian besar indeks saat ini menggunakan versi bobot nilai pasar yang dimodifikasi.
Daripada melakukan pembobotan berdasarkan nilai pasar total, mereka melakukan pembobotan berdasarkan
nilai pasar “free float”, yaitu berdasarkan nilai saham yang dapat diperdagangkan secara bebas di kalangan
investor. Misalnya, prosedur ini tidak menghitung saham yang dimiliki oleh keluarga pendiri atau pemerintah,
yang sebenarnya tidak tersedia untuk dibeli oleh investor. Perbedaan ini lebih penting di Jepang dan Eropa,
di mana sebagian besar saham disimpan dalam portofolio yang tidak diperdagangkan.

BAB 2 Zvi Bodie, Alex Kane, Alan Marcus - IsE Essentials - 230916 - 134651-127-188

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

BAB 2 Zvi Bodie, Alex Kane, Alan Marcus - IsE Essentials - 230916 - 134651-127-188

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Machine Translated by Google

Bab Kelas Aset dan

LO 2-1 Jelaskan perbedaan antara aset-aset utama yang

LO 2-2 Menjelaskan konstruksi pasar saham

LO 2-3 Menghitung keuntungan atau kerugian investasi

Y Anda telah mempelajari di Bab 1 bahwa proses membangun

Pasar keuangan secara tradisional dibagi menjadi pasar uang dan

Kami pertama-tama menjelaskan instrumen pasar uang. Kami

Tabel 2.1 Pasar keuangan dan indeks

Pasar uang Pasar obligasi

Tagihan Treasury Obligasi dan surat utang negara

Sertifikat deposito Hutang lembaga federal

Kertas komersial Obligasi daerah

Penerimaan bankir Obligasi korporasi

Pasar uang Pasar obligasi

Eurodolar Didukung hipotek

Repo dan membalikkan Pasar ekuitas

Dana federal Saham biasa

Panggilan broker Saham pilihan

Indeks Pasar derivatif

Rata-rata Dow Jones Pilihan

Standar & Miskin Masa depan dan ke depan

Indikator pasar obligasi Pertukaran

2.1 PASAR UANG

Treasury bills Surat

bid-asked spread adalah selisih harga-harga tersebut, yang merupakan sumber

Sertifikat Deposito Sertifikat deposito

Surat Komersial Perusahaan pada

surat komersial Hutang

CP dianggap sebagai aset yang cukup aman, mengingat kondisi perusahaan

Akseptasi Bankir Akseptasi bankir

Repo dan Reverses Dealer surat

perjanjian pembelian kembali (repo)

Tingkat Penawaran Antar Bank London (LIBOR)

DANA PASAR UANG DAN

Reksa Dana Pasar Uang Reksa dana pasar

Imbal Hasil Instrumen Pasar Uang Meskipun sebagian besar

2.2 PASAR OBLIGASI

Surat Utang Negara dan Obligasi

Surat utang negara atau

Obligasi Negara yang Dilindungi Inflasi Tempat alami untuk

Hutang Badan Federal Beberapa

Badan-badan utama yang berhubungan dengan hipotek adalah Federal Home

Meskipun utang badan-badan federal tidak pernah secara eksplisit

Obligasi Daerah Obligasi

memberi perusahaan akses terhadap kemampuan pemerintah kota untuk meminjam

Tabel 2.2 Hasil kena pajak yang

Obligasi Korporasi Obligasi korporasi

Obligasi korporasi terkadang disertai dengan opsi.

Efek Beragun Hipotek dan Aset Dengan menggunakan sekuritas berbasis

Seperti dijelaskan dalam Bab 1, sekuritas berbasis hipotek adalah klaim

Dalam upaya membuat perumahan lebih terjangkau bagi rumah tangga

perusahaan swasta untuk digabungkan menjadi sekuritas pass-through yang

2.3 EFEK EKUITAS

Saham Biasa sebagai Saham Kepemilikan Saham biasa, juga dikenal

Anggota dewan dipilih pada pertemuan tahunan.

Karakteristik Saham Biasa

Daftar Pasar Saham Gambar 2.8

Saham preferen bagaimanapun juga merupakan investasi ekuitas. Perusahaan

hutang. Kegagalan untuk melakukan pembayaran ini memicu proses kebangkrutan

Depositary Receipts American

Depositary Receipts (ADRs) adalah sertifikat yang diperdagangkan di pasar AS yang

2.4 INDEKS PASAR SAHAM DAN