RINGKASAN MATERI KULIAH

TEORI PASAR SEKURITAS DAN RISET AKUNTANSI BERBASIS PASAR

1. Overview
Efisiensi pasar sekuritas memiliki implikasi yang penting di dalam akuntansi
keuangan. Salah satunya adalah bahwa efisiensi pasar sekuritas membawa implikasi
secara langsung terhadap konsep full disclosure. Teori ini juga mempengaruhi
bagaimana akuntan harus berpikir tentang pelaporan risiko perusahaan Teori pasar
sekuritas efisien juga mengingatkan kita untuk alasan utama bagi keberadaan
akuntansi, yaitu asimetri informasi. Ketika beberapa pelaku pasar tahu lebih banyak
daripada yang lain, tekanan muncul untuk menemukan mekanisme dimana mereka
lebih baik memberi tahu, yang ingin dilakukan, sehingga dipercaya dapat
mengkomunikasikan informasi mereka kepada orang lain, dan di mana orang-orang
dengan informasi merugikan dapat melindungi diri dari kemungkinan eksploitasi oleh
informasi yang lebih baik
2. Pasar Sekuritas yang Effisien
2.1 Arti dari Efisiensi
Investor ingin mengetahui keadaan alamiah apa yang terjadi, karena hal ini
mempengaruhi harga saham dan dividen perusahaan di masa depan. Dengan
asumsi, informasi bebas dalam kondisi ideal karena realisasi negara dapat diamati
oleh publik. Dengan demikian, semua investor akan menggunakan informasi ini,
dan proses arbitrase, di mana investor akan dengan cepat membeli atau menjual
sekuritas yang tidak sepenuhnya mencerminkan informasi ini, memastikan bahwa
nilai pasar perusahaan kemudian menyesuaikan untuk mencerminkan ekspektasi
arus kas yang sebenarnya. , informasi tidaklah gratis dalam kondisi yang tidak
ideal. Investor harus memutuskan berapa banyak keahlian dan informasi akuntansi
yang akan diperoleh, dan kemudian membentuk estimasi subyektif mereka sendiri
mengenai kinerja perusahaan di masa depan.
Setiap Investor akan menhadapi perturkaran biaya dengan manfaat atas
seberapa banyak informasi yang akan dikumpulkna. Berdasarkan sudut pandang
Scoot , sumber utema informasi biaya adalah analisis cermat terhadap laporan
triwulanan dan tahunan.

1
 Fama (1970) mendefinisikan Pasar sekuritas yang efisien adalah pasar
dimana harga sekuritas yang diperdagangkan di pasar tersebut sepanjang waktu
sepenuhnya mencerminkan semua informasi yang diketahui publik mengenai
sekuritas tersebut.
Terdapat 3 poin penting yang mendapatkan perhatian khusus :
1. Harga pasar efisien sehubungan dengan informasi yang diketahui public,
Orang-orang yang memiliki informasi dari dalam akan tahu lebih banyak
daripada pasar. Jika mereka berharap untuk mengambil keuntungan dari
informasi tersebut, orang dalam mungkin dapat memperoleh kelebihan
keuntungan atas investasi mereka. Hal ini karena harga pasar dari investasi
ini, merefleksikan hanya informasi luar atau yang tersedia secara publik,
tidak memasukkan pengetahuan yang dimiliki orang dalam.
2. Efisiensi pasar adalah konsep yang relative, Pasar efisien dibandingkan
dengan persediaan informasi yang tersedia untuk umum. Tidak ada definisi
yang menyatakan bahwa pasar itu maha tahu dan bahwa harga pasar selalu
mencerminkan nilai dasar yang sebenarnya. Informsi yang terdapat dalam
pasar bisa juga menjadi salah.
3. Investasi adalah permainan yang adil jika pasarnya efisien, investor tidak
dapat mengharapkan keuntungan berlebih atas suatu sekuritas, atau
portofolio sekuritas, melebihi ekspektasi pengembalian normal atas
sekuritas atau portofolio tersebut, dimana ekspektasi pengembalian normal
memungkinkan adanya risiko.

Ekspektasi pasar terhadap dampak peristiwa tersebut terhadap nilai perusahaan

rata-rata tidak bias. Satu-satunya alasan mengapa harga akan berubah lagi adalah jika
muncul informasi yang relevan namun tidak terduga . Menurut definisinya, kejadian
tak terduga terjadi secara acak.

2.2 Bagaimana Harga Pasar Mencerminkan Senua Ketersediaan Informasi?

Dalam penentuan ini sebenarnya sama sekali masih tidak jelas,dimana dijelaskan
bahwa investor rasional dan terinformasi akan meminta informasi mengenai
sekuritas. Namun tidak ada jaminan bahwa individu yang rasional puan akan
bereaksi sama terhadap informasi yang sama. Akibatnya, kemungkinan besar
investor yang berbeda akan bereaksi berbeda terhadap informasi yang sama,
meskipun mereka semua bertindak secara rasional. Karena harga pasar suatu

2
 sekuritas adalah hasil dari permintaan dan penawaran sekuritas oleh investor. r,
bagaimana harga pasar dapat sepenuhnya mencerminkan semua informasi
yang tersedia ketika individu yang membuat keputusan permintaan dan
penawaran berbeda? yang diperlukan adalah perkiraan investor terhadap nilai
sekuritas harus rata-rata tidak bias. Artinya, pasar tidak secara sistematis salah
menafsirkan implikasi penilaian suatu stok informasi, namun justru menempatkan
penilaian pada sekuritas yang benar atau tidak memihak. Seperti telah disebutkan,
hal ini tidak berarti bahwa setiap investor individu pasti benar, namun ini berarti
bahwa rata-rata pasar menggunakan semua informasi yang tersedia. Proses rata-
rata ini mendasari istilah “mencerminkan sepenuhnya” dalam definisi efisiensi
pasar sekuritas yang diberikan sebelumnya.
3. Implikasi Pasar Sekuritas yang Efisien Pada Pada laporan Keunagan
Pemeriksaan awal mengenai implikasi pelaporan pasar sekuritas yang efisien muncul
dalam sebuah artikel oleh WH Beaver, “Apa yang Harus Menjadi Tujuan FASB?”
(1973). Menurut Beaver terdapat 4 implikasi yang dijelaskan sebagai berikut:
 Pertama, bahwa kebijakan akuntansi yang diadopsi oleh perusahaan tidak
mempengaruhi harga sekuritas mereka, selama kebijakan tersebut tidak
mempunyai dampak arus kas yang berbeda, kebijakan tertentu yang digunakan
diungkapkan, dan informasi yang cukup diberikan sehingga pembaca dapat
dapat mengkonversi kebijakan yang berbeda..
 Kedua, pasar sekuritas yang efisien berjalan seiring dengan pengungkapan
penuh. Jika manajemen suatu perusahaan mempunyai informasi yang relevan
tentang perusahaan tersebut dan jika informasi tersebut dapat diungkapkan
dengan sedikit atau tanpa biaya, maka manajemen harus mengungkapkan
informasi tersebut secara tepat waktu kecuali terdapat kepastian bahwa
informasi tersebut telah diketahui oleh investor dari sumber lain.
 Ketiga, efisiensi pasar menyiratkan bahwa perusahaan tidak boleh terlalu
khawatir terhadap investor yang naif—artinya, informasi laporan keuangan
tidak perlu disajikan dengan cara yang begitu sederhana sehingga semua orang
dapat memahaminya. Alasannya, menurut Fama (1970), adalah jika cukup
banyak investor yang memahami informasi yang diungkapkan, maka harga
pasar saham suatu perusahaan akan sama dengan jika semua investor
memahaminya.

3
  Keempat, bersaing dengan penyedia informasi lain, seperti situs web dan
media
lain, pengungkapan oleh manajemen, dan berbagai lembaga keuangan. Revisi
kepercayaan adalah proses yang berkesinambungan. jika akuntan tidak
memberikan informasi yang berguna dan hemat biaya, peran fungsi akuntansi
akan menurun seiring berjalannya waktu karena sumber informasi lain
mengambil alih—akuntan tidak memiliki hak untuk bertahan di pasar
informasi
yang kompetitif.
4. Bentuk Pasar Efisien
4.1 Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Lemah (weak form of the efficient market
hypothesis)
Hipotesis ini menyatakan bahwa harga saham diasumsikan mencerminkan semua
informasi yang terkandung dalam sejarah masa lalu tentang harga sekuritas yang
bersangkutan. Hal ini menunjukkan bahwa harga saham berubah sesuai dan
mencerminkan pergerakan harga saham yang bersangkutan pada masa lalu
4.2 Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Setengah Kuat (semistrong form of the
efficient market hypothesis)
Menurut hipotesis pasar efisien bentuk semi-kuat, harga saham mencerminkan
semua informasi publik yang relevan. Hipotesis ini mengatakna bahwa harga
saham tidak hanya dipengaruhi oleh pergerakan harga saham di masa lalu. Harga
saham yang sekarang juga dipengaruhi oleh informasi yang ada di pasar, termasuk
di dalamnya adalah laporan keuangan dan informasi tambahan (pelengkap)
sebagaimana diwajibkan oleh peraturan akuntansi.
4.3 Hipotesis pasar efisien bentuk kuat (strong form of the efficient market
hypothesis)
Hipotesis ini menyatakan bahwa harga yang terjadi mencerminkan semua
informasi yang ada, baik informasi publik (public information) maupun informasi
pribadi (private information). Pasar efisien bentuk kuat mencakup semua
informasi historis yang relevan dan juga informasi yang ada di publik yang
relevan, disamping juga informasi yang hanya diketahui oleh beberapa pihak saja.
Bentuk pasar ini merupakan bentuk pasar yang paling ketat, hal ini dikarenakan

4
 karena pasar ini bereaksi terhasap semua informasi, baik itu informasi publik
maupun non-publik.
5. Keinformatifan Harga
Inkonsitensi Logis
Inkonsistensi logis, adalah jika harga secara penuh merefleksikan informasi yang
tersedia, tidak ada motivasi bagi investor untuk mendapatkan informasi; karenanya,
harga tidak akan sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. terdapat cara
mudah untuk keluar dari inkonsistensi ini yaitu untuk mengakui bahwa terdapat
sumber-sumber lain dari permintaan dan penawaran untuk sekuritas daripada
keputusan membeli/menjual dari investor rasional yang telah diberikan informasi.
Contoh, orang-orang mungkin membeli/menjual sekuritas untuk berbagai alasan yang
tidak dapat diprediksi – mereka mungkin memutuskan untuk pensiun awal, mereka
mungkin memerlukan uang untuk membayar hutang-hutang judi, mereka mungkin
menerima “uang panas”, dan lain-lain. Orang-orang ini disebut pedagang likuiditas
(liquidity traders) atau pedagang bising (noise traders). Keputusan membeli/menjual
mereka akan mempengaruhi harga pasar sekuritas, tetapi keputusannya datang secara
acak – mereka tidak mendasarkan pada evaluasi rasional dari informasi yang relevan.
Scoot menyimpulkan bahwa istilah “mencerminkan sepenuhnya” dalam definisi pasar
sekuritas yang efisien harus ditafsirkan dengan hati-hati. Hal ini tidak berarti bahwa
harga sekuritas sepenuhnya informatif sehubungan dengan informasi yang tersedia di
semua titik waktu. Jika hal ini terjadi, hal ini akan berdampak buruk terhadap
kegunaan laporan keuangan.
6. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Untuk memformalkan hubungan antara harga pasar efisien dari sekuritas, resikonya
dan tingkat pengembalian yang diharapkan pada sekuritas. Seharusnya bias dilakukan
dengan model penetapan harga aset modal Sharpe-Lintner (CAPM) (Sharpe, 1964;
Lintner, 1965). Asumsi bahwa terdapat sebuah aset bebas resiko dalam ekonomi
dengan tingkat pengembalian Rf. Asumsikan juga bahwa pasar sekuritas efisien dan
biaya transaksi adalah nol. Kemudian, Sharpe-Lintner CAPM menunjukkan:

E (R jt) = Rf (1 - j) + j E (R Mt)

Dimana Bj adalah beta dari saham j dan R Mt adalah tingkat pengembalian portofolio
pasar untuk periode t.

5
 Terdapat tiga kegunaan dari rumus CAPM; (1) menjelaskan bagaimana harga
pasar tergantung pada ekspektasi pasar atas harga saham masa depan dan dividen. Jika
ekspektasi ini berubah, maka harga saat ini akan secepatnya berubah untuk
merefleksikan ekspektasi yang baru.; (2) dengan kembali pada sudut pandang ex post
dari return, CAPM menyediakan cara untuk memisahkan tingkat pengembalian yang
direalisasi atas saham ke dalam komponen yang diharapkan dan tidak diharapkan:

R jt = j + j R Mt +  jt
Versi dari CAPM ini disebut sebagai model pasar (market model). Ia
menyatakan bahwa tingkat pengembalian R jt yang direalisasi selama periode adalah
penjumlahan dari tingkat pengembalian yang diharapkan pada awal periode dan
tingkat pengembalian abnormal (abnormal return) yang tidak diharapkan; (3) model
pasar menyediakan cara yang nyaman untuk mengestimasi beta saham, yang
merupakan pengukuran resiko penting untuk investor.
7. Asimetri Informasi
Pada bagian ini, kita akan melihat lebih dekat pengertian informasi “tersedia untuk
umum” dalam definisi pasar sekuritas yang efisien. Hal ini mengarah langsung pada
konsep paling penting dalam teori akuntansi keuangan, yaitu asimetri
informasi.Kedua jenis asimetri tersebut dijelaskan sebagai berikut:
1. Adverse selection, yaitu jenis asimetri informasi di mana ada pihak yang terkait
dengan transaksi perusahaan yang memiliki manfaat informasi sedangkan pihak
lain tidak memiliki manfaat informasi yang sama. Hal ini dapat dilakukan oleh
manajer atau orang dalam perusahaan dengan mengendalikan penyerahan
informasi kepada investor sesuai dengan kepentingannya. Untuk mengatasi
permasalahan adverse selection, manajer harus menyebarkan informasi dalam
kepada pihak lain secara bersamaan dan merata.
2. Moral hazard, yaitu jenis asimetri informasi di mana ada pihak yang terkait
dengan transaksi perusahaan yang dapat mengamati secara langsung berjalannya
transaksi tersebut, sedangkan pihak lain tidak dapat melakukan hal yang sama.
Hal ini dapat terjadi karena adanya pemisahan kepemilikan dan pengendalian
terhadap perusahaan. Pemilik dan kreditor tidak mungkin dapat secara langsung
mengamati berjalannya transaksi perusahaan.

6
Lingkaran luar menggambarkan nilai fundamental perusahaan, sedangkan
lingkaran dalam mencerminkan informasi yang mendasari harga pasar saham yang
efisien, termasuk informasi insider. Informasi insider dapat menciptakan masalah
adverse selection, yang meningkatkan risiko dan biaya modal perusahaan di atas
nilai-nilai CAPM. Pengungkapan penuh dan tepat waktu dianggap sebagai cara
untuk mengurangi masalah adverse selection.
Peran pelaporan keuangan adalah untuk mengubah informasi insider menjadi
informasi yang dapat diakses oleh pihak eksternal, memperluas lingkaran dalam.
Namun, lingkaran dalam tidak dapat sepenuhnya mencapai lingkaran luar karena
biaya menghilangkan semua informasi insider terlalu mahal. Meskipun demikian,
pasar dianggap berjalan baik ketika lingkaran dalam relatif besar terhadap
lingkaran luar.