Teori Pasar Sekuritas dan

Riset Akuntansi Berbasis

Pasar
A. Nashrullah 2360200300111027
arulans@student.ub.ac.id
 Mengingat harga yang mahal dan arbitrase yang mahal, penelitian akuntansi dapat menambah nilai dengan meningkatkan efektivitas biaya mekanisme arbitrase

“Teori Pasar Sekuritas dan Riset Akuntansi Berbasis

Pasar”
Apakah diperlukan?
Mengingat noisy price dan biaya arbitrase yang
mahal, peneliti akuntansi dapat menambah nilai
dengan meningkatkan efektivitas biaya dari
mekanisme arbitrase

Sehingga diperlukan Efficient Market Theory /

Teori Pasar Modal Efisien untuk melakukan
riset pasar yang menyeluruh
ALUR

Asimetri
Definisi dan Implikasi informasi,
Pemodelan
ciri dari terhadap insider,
Cost of
pasar modal laporan trading, dan
Capital
efisien keuangan Adverse
selection
Pengertian Pasar Modal Efisien (EMH)
Para ahli akuntansi mulai menyadari pentingnya efisiensi pasar
modal di akhir tahun 1960-an didasari atas adanya the seminal
publication of Ball and Brown (1968)
Fama (1970) “suatu pasar sekuritas dikatakan efisien jika harga-
harga sekuritas mencerminkan secara penuh informasi yang
tersedia”
Aplikasi awal dari EMH di akuntansi juga mengakui jika kecepatan
dan akurasi dari penyesuaian harga pasar terhadap informasi baru
adalah proses yang berkelanjutan dan tidak terjadi secara instan
(e.g., Dyckman and Morse, 1986,p. 2).
Beaver (1989) “pasar dikatakan efisien terhadap suatu sistem
informasi jika dan hanya jika harga-harga sekuritas bertindak seakan-
akan setiap orang mengamati sistem informasi tersebut”.
Dan berbagai jurnal baru yang mendiskusikan EMH baik secara
umum ataupun spesifik pada kondisi tertentu.
WHY?.
Menurut Kothari,2001 setidaknya ada 4 sumber permintaan atas
pentingnya Pasar modal efisien (kothari, 2001) yaitu;

(i) fundamental analysis and valuation;

(ii) tests of capital market efficiency;
(iii)role of accounting in contracts and in the political process; and
(iv) disclosure regulation.
Pengertian Pasar Modal Efisien
Efficient Market Hypothesis (EMH):
 pasar modal yang efisien adalah pasar dimana harga saham yang
diperdagangkan pada pasar “mencerminkan” semua informasi yang
diketahui secara umum mengenai saham tersebut
 Informasi yang dimaksudkan dalam konteks EMH terbagi menjadi
tiga jenis, yaitu
(1) informasi historikal harga saham di masa lalu,
(2) informasi public dan
(3) informasi privat atau informasi yang berasal dari dalam pasar
Asumsi-asumsi yang harus terbangun agar tercapainya kondisi
pasar efisien adalah sebagai berikut :

1. Terdapat banyak investor yang rasional dan berusaha memaksimalkan profit

2. Investor-investor tersebut adalah price taker, sehingga tindakan dari satu
investor tidak akan mampu mempengaruhi harga dari sekuritas.
3. Seluruh pelaku pasar memperoleh informasi pada saat yang sama dan tanpa
biaya.
4. Informasi yang terjadi bersifat random dan tidak dapat diprediksi
5. Investor bereaksi cepat terhadap informasi yang baru, sehingga harga sekuritas
akan berubah sesuai dengan perubahan nilai sebenarnya akibat informasi
tersebut.
 STRONG
SEMI strong
WEAK

Informasi harga Semua informasi Semua informasi:

dan return historis publik publik dan privat
investor tidak mampu investor tidak mampu investor dan seluruh pelaku
memperoleh abnormal memperoleh abnormal pasar tidak akan mampu
return dengan return dengan memperoleh abnormal
menggunakan informasi menggunakan informasi return berdasarkan
historikal yang tersedia yang dibangun ketersediaan informasi
berdasarkan informasi historikal, informasi publik
yang tersedia di publik dan informasi privat.
Konsekuensi Pasar Efisien:

1. Penyesuaian harga terjadi cepat atas informasi baru.

2. Harga sekuritas merefleksi semua informasi relevan yang

tersedia.

3. Informasi baru bersifat tidak terprediksi. Karena itu,

perubahan harga dari waktu ke waktu terjadi secara
independen satu dengan lainnya (random fashion)
 Implikasi EMH (Pasar Modal Efisien)

Pasar hanya menghargai kandungan

dari informasi, bukan bentuk atau
penempatan disclosure-nya
Akuntansi harus dapat
meminimalkan asimetri informasi.
Akuntansi bersaing dengan sumber
info lain dan hanya akan berlanjut
jika bisa relevan, handal, tepat
waktu, dan efektif biayanya jika
dibandingkan dengan sumber info
lainnya.

Anomali pasar tidak selalu meniadakan

pasar sekuritas yang efisien.
 Manajer tidak seharusnya perlu direpotkan dengan kebijakan akuntansi
mana yang akan digunakan, kecuali kebijakan akuntansi tersebut memiliki
pengaruh langsung terhadap arus kas. Banyak alternatif kebijakan akuntansi
yang diperdebatkan yang sebenarnya tidak berpengaruh langsung terhadap
arus kas.
Perusahaan harus mengungkapkan informasi sebanyak mungkin. Pasar
modal efisien tidak mementingkan bentuk pengungkapan melainkan
kandungan informasinya. Selain itu, pasar modal efisien lebih
mengutamakan media pengungkapan yang cost-effective.
 Perusahaan tidak perlu terlalu memperhatikan investor yang price-
protected pada waktu menentukan kebijakan dan format pengungkapan.
Investor yang naif dapat menggunakan bantuan pihak lain untuk
menginterpretasi informasi keuangan. Selain itu, pasar modal efisien
menyatakan bahwa harga mencerminkan semua informasi yang tersedia
walaupun investor tidak memahami sepenuhnya tentang pengungkapan.
Informasi yang tersedia bisa datang dari berbagai sumber.
Pasar modal efisien tertarik pada informasi yang relevan dari berbagai
sumber, tidak hanya dari laporan keuangan. Laporan keuangan hanya
merupakan salah satu sumber informasi bagi pasar modal.
Keinformatifan Harga / Informatifeness of Price
Sebuah Logika Inkonsistesi
Logika 1 efisiensi pasar Karena harga informasi Inkonsistensi logika terjadi Secara teknis, permasalahannya
modal (EMH) yang mahal, dan tidak Jika harga sudah pasti adalah “tidak ada harga
harga pasar untuk sekuritas dapat mengalahkan merefleksikan nilai penuh, equilibrium yang stabil jika harga
secara lengkap harga pasar. Investor maka tidak ada motivasi pasar sudah informatif
merefleksikan nilai suatu berhenti mencari mencari info baru, artinya sepenuhnya, sebagaimana
sekuritas informasi baru informasinya tidak lengkap Grossman (1976)

Noise trader
Trader yang melakukan
jual/beli sekuritas tanpa
alasan yang rasional (ex:
hutang, info tidak jelas,
pensiun
Nyatanya hal ini tidak Hal ini berulang terus Jika inventor tidak cari info baru
terjadi, sehingga kita sehingga harga pasar naik dan harga pasar kemudian tidak
perlu mencari dan turun terus menerus dan mencerminkan nilai asli, inventor
inkosnsistensi lain tidak stabil. sadar lagi pentingnya info baru,
hingga nantinya harga pasar
merefleksikan nilai asli lagi
Keinformatifan Harga / Informatifeness of Price

Kesimpulan

Selain adanya gangguan dari Noise Trader

keadaan pasar modal juga diimbangi dari
ekspektasi rasional, sehingga harga pasar
dapat disebut sebagai Partially Informative
• CAPM (Capital Asset Pricing Modal) merupakan model
untuk menaksir keuntungan sekuritas, baik keuntungan ex
post (realisasi) maupun keuntungan ex ante (diharapkan).

• Formula CAPM

Rt = α + ßRMt + εt.

• Rt = return sekuritas
• α = return bebas risiko
• ß = risiko sistematis
• RMt = return pasar.
• εt = abnormal return
 CAPM memisahkan CAPM merupakan
realisai keuntungan cara yang mudah
(realized return)
menjadi keuntungan untuk
diharapkan (expected mengestimasi beta
return) awal periode saham. Dengan
dan komponen memperoleh data
keuntungan tidak Rt dan RMt, maka
diharapkan koefisien regresi
(unexpected return)
atau keuntungan
dapat digunakan
abnormal (abnormal untuk menaksir
return). beta.
Teori efisiensi pasar modal menyatakan
bahwa harga sekuritas akan bereaksi cepat
terhadap informasi baru. Konsekuensinya,
apabila harga tidak bereaksi cepat terhadap
informasi baru tetapi membutuhkan waktu
lebih lama, maka keuntungan abnormal
dapat terjadi.
ASIMETRI INFORMASI EMH
Teori Prospek
Post-
(Prospect Theory)
Announcement
(Kahneman dan
Drift:
Tversky,1979):

Investor akan risk Sekali laba perusahaan

averse berkaitan diketahui, kandungan
dengan keuntungan informasi tersebut
seharusnya digunakan
dan risk taking oleh investor sesuai
berkaitan dengan dengan teori efisiensi
kerugian pasar modal

Bagi perusahaan yang

Apabila nilai investasi melaporkan berita baik
mulai meningkat, pada laporan kuartalan,
tingkat utilitas keuntungan abnormalnya
investor menurun dan cenderung tertunda
investor berperilaku (drift) hingga pada
sekitar 60 hari setelah
risk averse pengumuman

Apabila nilai investasi

mulai menurun,
tingkat utilitas
investor meningkat
dan investor
berperilaku risk
taking.
 ASIMETRI INFORMASI EMH
Rasio Keuangan
1. strategi investasi
seharusnya didasarkan
pada informasi yang
tersedia bagi investor, yaitu
informasi tentang rasio
keuangan
2. Rasio keuangan
seharusnya terkait dengan
harga sekuritas
3. Ou dan Penman (1989)
menemukan bukti bahwa
rasio keuangan tidak
segera digunakan oleh
investor dan tidak segera
terrefleksi dalam harga
sekuritas
Akrual
1. pasar bereaksi lebih kuat
terhadap berita baik
tentang arus kas aktivitas
operasi daripada berita
baik tentang accrual
2. Sloan (1996) menemukan
bukti bahwa pasar
bereaksi lebih kuat
terhadap accrual daripada
terhadap arus kas dari
aktivitas operasi
 Nilai Fundamental
Perbedaan antara efficient market
price of a share dan nilai
fundamentalnya
The fundamental value of a share
is the value it would have in an
efficient market if there is no
inside information. That is, all
existing information about the
share is publicly available (William
scott 4.6.2, 2015)
 Nilai Fundamental
Nilai yang diutamakan adalah
fundamental value
Karena pada info public dan info
tentang Perusahaan dapat
mempengaruhi nilai sekuritas
saham perusahaan menjadi
overvalued. Sehingga nilai
sahamnya jauh diatas nilai
fundamental.
Menyebabkan investor mengkaji
ulang informasi dan menemukan
keadaan sebenarnya
Sehingga harga pasar jatuh lagi
 Kesimpulan
Ideal: harga pasar adalah nilai penuh
tanpa adanya factor resiko
Tidak Ideal : ada insider information
Harga pasar merefleksikan available
public information dalam Semi Strong
form efektif, dan sudah dikurangi nilai
risk.
Full and timely Disclosure mengurangi
resiko insider information
Tetapi untuk menghilangkan total insider
information terlalu mahal, insider
information dan perkiraan resiko masih
ada
Dampak Sosial dari Pasar Sekuritas yang Baik oleh
William R Scott
Disimpulkan dari berbagai penelitian terdahulu (wugler 2000; Francis,
Huang, Khurana, and Pereira (FHKP; 2009); Biddle, Hilary, and Verdi
(BHV; 2009) & etc, bahwa Dampak social positif dari pasar sekuritas
yang berjalan baik akan didapatkan jika memenuhi 2 kondisi:

1. Semua informasi yang berguna dan relevan tersedia secara public,

setidaknya sesuai standar ability of penalties dan incentives to
cost efektik memotivasi pelaporan yang berkualitas.

2. Harga pasar sekuritas yang efisien relatif terhadap info public

yang tersedia.
Kesimpulan dari EMH

1. EMH ini didasari perilaku investor yang rasional, tetapi tidak

semua investor rasional, sehingga harga pasar merefleksikan
rerata perilaku investor.

2. Full Disclosure menjadi syarat EMH

3. Terdapat kontradiksi logika yang tak lepas dari noise trader

4. Model seperti CAPM menuai kritik karena tidak dapat

memprediksi Meltdown pasar sekuritas tahun 2008-2009 hal ini
dapat diperbaiki dengan mengembangkan pemodelan yang lebih
realistic dengan memasukan behavioural model seperti perilaku
investor, pengetahuan umum, dll.
 Rangkuman Sebagian Penelitian EMH dari Berbagai Negara
No Penelitian Hasil
(Niroomand et al., 2020) Penerapan EMH di pasar sekuritas Portugis tidak terwujud, pasar sekuritas
Portugis berada dalam bentuk tidak efisien.
(Novak, 2019) Bentuk efisiensi pasar sekuritas negara Kroasia berada dalam bentuk tidak
efisien.
(De Aragao Batista et al., Perubahan bentuk pasar sekuritas di negara Brazil menjadi semi strong pada
2018) saat terjadi gejolak politik di Brazil.
(Rossi and Gunardi, 2018) Tidak ditemukan anomali di negara-negara Eropa berdasarkan even kalender
(Sabbaghi and Sabbaghi, Negara-negara maju memiliki pasar efisien dalam bentuk weak form
2018)
(Firoj and Khanom, 2018) Pasar sekuritas di Banglades menunjukkan efisiensi dalam bentuk weak form
(M. N. and Prasodjo, 2017) Pada bursa efek Indonesia tahun 1997-2014, ditemukan bahwa BEI mampu
memenuhi asumsi yang dibangun pada EMH, hal ini berarti pada BEI, investor
tidak mampu memperoleh abnormal return dengan menggunakan seluruh
informasi yang tersedia.

(Shaik and Maheswaran, EMH tidak terjadi di Indonesia, Malaysia, Filipina, Thailan dan Vietnam. Namun
2017) bursa saham di Kamboja, Laos dan Singapore efisien dalam bentuk weak form
Rangkuman Sebagian Penelitian EMH dari Berbagai Negara 2
No Penelitian Hasil
(Malhotra et al., 2015). Pada 10 bursa sekuritas di Asia-Pasifik menunjukkan bentuk Weak Form
(Degutis and Novickyte, 2014) Negara Baltis memiliki pasar efisien dalam bentuk weak form
(Lee et al., 2014) Pengujian menunjukan tidak terdapat kemampuan memperoleh abnormal return
pada perdagangan arbitrage antara negara-negara maju dan negara berkebang.
(Boboc and Dinica, 2013) Pada pasar keuangan EUR/USD bentuk efisiensinya adalah weak form
(Kumar and Pandey, 2013) Pasar komoditas future di India tidak efisien pada jangka pendek
(Dong et al., 2013) Pada 44 bursa sekuritas di dunia, terjadi pelanggaran pada bentuk weak form,
temuan penelitian menunjukkan bahwa investor mampu memprediksi
pergerakan saham di masa yang akan datang dengan menggunakan informasi
data historis.
(Jain et al., 2013) Pada masa resesi di India (2005-2010) pasar sekuritas India berada pada bentuk
weak form
(Jarrett, 2010) Perubahan harian dapat diprediksi pada pasar sekuritas Pasific Basin,
sehingga weak form efficiency tidak dapat diterapkan pada pasar ini.
(Varamini and Kalash, 2008) Pasar reksadana tidak selalu efisien, masih terdapat kemungkinan investor
memperoleh abnormal return
Riset akuntansi dan keuangan
bidang pasar modal
• Riset akuntansi dan keuangan
membutuhkan suatu pemetaan
(mapping) domain institusional atas
informasi akuntansi yang dihasilkan
dan digunakan.
Menurut Kothari permintaan utama pada penelitian pasar modal
dalam akuntansi adalah analisis mendasar dan penilaian, tes
efisiensi pasar, peran angka akuntansi dalam kontrak dan proses
politik, dan disclosure regulation.

• Saat ini topik yang menarik untuk diteliti

adalah tes efisiensi pasar sehubungan
dengan informasi akuntansi, analisis
mendasar, serta nilai kesesuaian dari
pelaporan keuangan.
Riset Empiris Akuntansi Berbasis Pasar

01 Ball dan Brown (1968)

Hasilnya menunjukkan bahwa
ratarata abnormal return pasar pada
bulan pengumuman adalah positif
jika pengumuman laba good news,
dan negatif jika bad news.

02 Easton, Harris, dan Ohlson (1992

hubungan antara returns sekuritas
dengan laba berdasarkan historical
cost semakin berkembang.
Pembuktian Secara Empiris

Studi Kandungan Informasi

Perubahan Teknik Akuntansi dan Pengaruhnya terhadap

Investor dan Manajer

Dampak Pasar Terhadap Regulasi Akuntansi

Implikasi Riset Akuntansi untuk Teori Ekonomi dan

Keuangan
 Dua fungsi utama akuntansi
dalam pasar modal adalah:

meningkatkan kemampuan
individu untuk melakukan
untuk membantu
perdagangan baik dalam
berlangsungnya proses
periode sekarang maupun
ekuilibrium harga sekuritas,
di masa mendatang antar
dan
berbagai tempat dan antar
negara yang berbeda.
 Peran informasi di pasar modal

Dapat membantu dalam menciptakan

serangkaian keseimbangan harga
sekuritas yang mempengaruhi
alokasi sumberdaya riil dan
keputusan produktif yang dilakukan
perusahaan.
 Riset Akuntansi Pasar Modal

Konsekuensi
Ekonomik
riset pasar modal
Fokus Penelitian
di 4 Hal
menjadi muda Kembali Lihat Kothari 2001
Pandangan
NORMATIF Teori Ekonomi Positif Kesempatan
EUPHORIA
.
Awal euphoria
kemudian pesimis
2000
End - Fu-
Early 1980 Early Sekarang ture?
1960 ±1970 1990
(@1989)
 Faktor yang Mempengaruhi Arahan Riset
Akuntansi

Faktor 1. Aplikasi dari faktor disiplin lain seperti keuangan, ekonometrik, statistik,
dan sains keperilakuan.
Eksternal:
2. Data berbasis elektronik yang dapat diperoleh dengan biaya lebih
murah, yang muncul karena perubahan teknologi komputer, seperti data
return dan data sekuritas (CRSP) dan data laporan keuangan
(COMPUSTAT), peramalan dan rekomendasi analis (I/B/E/S), database
internal (GLOBAL VANTAGE).

3. Perubahan dalam lingkungan pelaporan keuangan yang dapat

mempengaruhi pertanyaan riset, seperti munculnya standar akuntansi yang
baru oleh FASB (Finacial Accounting Standards Board) dengan SFAS
(Statement o f Financial Accounting Standard).
 Faktor yang Mempengaruhi Arahan Riset
Akuntansi

Faktor faktor yang mempengaruhi komunitas akademik akuntansi yang pada

umumnya bersifat institusional, misalnya: jurnal, konferensi, simposium
akuntansi, dan asosiasi kebijakan promosi pada beberapa sekolah dan
Internal universitas
1. JAR mempunyai pengaruh yang signifikan untuk mendorong riset
empiris dalam bidang akuntansi.

2. JAE telah memberi stimulus pada riset teori akuntansi positif.

Terimakasih