TUGAS KELOMPOK MATA KULIAH

TEORI AKUNTANSI
Pertemuan 5 dengan Topik Pembahasan :
TEORI PASAR SEKURITAS DAN RISET AKUNTANSI
BERBASIS PASAR

DI SUSUN OLEH :
ADEVI SABATH SOFANI
INTAN LIFINDA AYUNING PUTRI
ADILLAH LAURA AYU NASTITI

PENDIDIKAN PROFESI AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS BRAWIJAYA MALANG
2015

BAB 4
PASAR SEKURITAS YANG EFISIEN
(William R. Scott)
Gambar 4.1 Organisasi dari bab 4
Implikasi
bagi
pelaporan
keuangan

Makna dari
efisiensi

Capital
Asset
Pricing
Model

Asimetri
informasi,
insider
trading,
adverse
selection

Pengungkap
an Penuh

4.1 OVERVIEW
Efisiensi pasar sekuritas memiliki implikasi penting bagi akuntansi keuangan. Salah
satu implikasinya adalah bahwa hal itu mengarah langsung ke konsep pengungkapan penuh.
Efisiensi menyiratkan bahwa itu adalah informasi yang berisi pengungkapan, bukan bentuk
pengungkapan itu sendiri, melainkan yang dihargai oleh pasar. Jika demikian, informasi dapat
dilepaskan dengan mudah dalam catatan dan pengungkapan tambahan seperti dalam laporan
keuangan yang tepat. Teori ini juga mempengaruhi bagaimana akuntan harus berpikir tentang
pelaporan risiko perusahaan.
Dalam teori pasar yang efisien, akuntansi dipandang bersaing dengan sumber-sumber
informasi lain seperti media massa, analis keuangan dan bahkan harga pasar itu sendiri.
Sebagai kendaraan untuk memberikan informasi pada investor, akuntansi hanya akan
bertahan jika relevan, dapat diandalkan, tepat waktu dan biaya yang efektif, dibandingkan
dengan sumber-sumber lain.
Teori pasar sekuritas efisien juga mengingatkan kita untuk alasan utama bagi
keberadaan akuntansi, yaitu asimetri informasi. Ketika beberapa pelaku pasar tahu lebih
banyak daripada yang lain, tekanan muncul untuk menemukan mekanisme dimana mereka
lebih

baik

memberi

tahu,

yang

ingin

dilakukan,

sehingga

dipercaya

dapat

mengkomunikasikan informasi mereka kepada orang lain, dan di mana orang-orang dengan
informasi merugikan dapat melindungi diri dari kemungkinan eksploitasi oleh informasi yang
lebih baik. Insider trading adalah contoh dari eksploitasi tersebut.
Kita kemudian dapat berpikir bahwa akuntansi sebagai sebuah mekanisme untuk
memungkinkan komunikasi dari informasi relevan dari dalam perusahaan ke pihak luar
perusahaan. Sebagai tambahan untuk memungkinkan keputusan investor yang lebih baik, hal
ini memiliki manfaat sosial melalui peningkatan operasi pasar sekuritas.

Seperti yang disebutkan dalam bagian 1.2, teori akuntansi mulai menyadari
pentingnya efisiensi pasar sekuritas pada akhir 1960-an. Sejak saat itu, teori telah
membimbing banyak penelitian akuntansi dan memiliki implikasi besar bagi praktik
akuntansi. Oleh karena itu, badan pengaturan standar akuntansi keuangan dan regulator telah
menerima pengungkapan dan keputusan kegunaan implikasi penuh dari efisiensi pasar
sekuritas. Untuk menggambarkan hal ini, kita akan membahas diskusi manajemen dan
analisis (MD & A), standar pengungkapan yang penting, dari perspektif informasi.
4.2 PASAR SEKURITAS YANG EFISIEN
4.2.1 Makna Efisiensi
Infomasi tidak bebas dibawah kondisi yang tidak ideal, investor harus membentuk
estimasi subyektif mereka sendiri pada profitabilitas perusahaan di masa depan, arus kas atau
dividen. Investor secara terus menerus merevisi probabilitas keadaan subjektif mereka pada
saat informasi baru diterima. Dari sudut pandang kita, sumber utama dari informasi biaya
efektif adalah laporan tahunan perusahaan.
Setidaknya beberapa investor menghabiskan waktu dan uang untuk menggunakan
beberapa sumber informasi ini untuk memberi pedoman terhadap keputusan investasi
mereka. Investor semacam itu disebut investor yang telah diberikan informasi (informed).
Dapat diduga bahwa investor yang telah diberikan informasi ingin bergerak cepat dalam
menerima informasi baru. Jika tidak, investor lain akan mendapatkannya lebih dulu dan nilai
pasar dari sekuritas yang dipertanyakan akan menyesuaikan untuk mengurangi atau
menghilangkan manfaat informasi baru tersebut.
Dalam mempelajari konsep pasar efisien, perhatian kita akan diarahkan pada sejauh
mana dan seberapa cepat informasi tersebut dapat memengaruhi pasar yang tercermin dalam
perubahan harga sekuritas. Kelompok informasi dapat dibagi menjadi tiga, yaitu sebagai
berikut (Fama, 1970).
1. Informasi harga saham masa lalu (information in past stock prices)
2. Semua informasi publik (all public information) dan
3. Semua informasi yang ada termasuk informasi orang dalam (all available information
including inside or private information).
Masing-masing kelompok informasi tersebut mencerminkan sejauh mana tingkat
efisiensi suatu pasar.

Ketika sejumlah investor berperilaku semacam ini, pasar menjadi efisien. Terdapat
beberapa definisi pasar sekuritas efisien. Definisi yang akan digunakan disini adalah bentuk
setengah kuat (semi strong form).
Pasar sekuritas efisien adalah tempat dimana harga-harga dari sekuritas yang
diperdagangkan pada pasar tersebut setiap waktu menggambarkan secara tepat
seluruh informasi yang diketahui secara publik mengenai sekuritas tersebut.
Ada tiga poin khusus yang penting.
1. Harga pasar adalah efisien dalam kaitannya dengan informasi yang diketahui secara
publik. Orang-orang yang memiliki informasi dari dalam akan tahu lebih banyak
daripada pasar. Jika mereka berharap untuk mengambil keuntungan dari informasi
tersebut, orang dalam mungkin dapat memperoleh kelebihan keuntungan atas investasi
mereka. Hal ini karena harga pasar dari investasi ini, merefleksikan hanya informasi
luar atau yang tersedia secara publik, tidak memasukkan pengetahuan yang dimiliki
orang dalam.
2. Efisiensi pasar adalah sebuah konsep relatif. Pasar adalah efisien relatif terhadap
saham dari informasi yang tersedia secara publik. Tidak ada sesuatu dalam definisi
yang menyarankan bahwa pasar adalah maha tahu dan bahwa harga pasar selalu
menggambarkan yang benar-benar mendasari nilai perusahaan. Harga pasar dapat
benar-benar menjadi salah dengan hadirnya informasi dari dalam.
3. Investasi merupakan permainan jujur (fair game) jika pasar adalah efisien. Hal ini
berarti investor tidak dapat mengharapkan untuk memperoleh kelebihan tingkat
pengembalian atas sebuah sekuritas, atau portofolio sekuritas, di atas tingkat
pengembalian normal yang diharapkan atas sekurittas atau portofolio yang
bersangkutan, dimana tingkat pengembalian normal mengijinkan adanya risiko.
Implikasi dari pasar sekuritas efisien adalah bahwa harga pasar sekuritas seharusnya
berfluktuasi secara acak setiap waktu. Ekspektasi pasar dari akibat kejadian atas nilai
perusahaan adalah rata-rata tidak bias. Alasan satu-satunya bahwa harga akan berubah adalah
jika beberapa informasi yang relevan tetapi tidak diharapkan datang secara acak. Sehingga
jika memeriksa urutan waktu yang dibentuk oleh tahapan perubahan harga untuk sekuritas
tertentu, urutan ini seharusnya berfluktuasi secara acak setiap saat sesuai dengan teori
efisiensi pasar. Sebuah urutan waktu yang memperagakan perilaku serial yang tidak
berkorelasi kadang-kadang disebut pergerakan acak (random walk).

4.2.2 Bagaimana Harga Pasar Mencerminkan Semua Informasi yang Tersedia Secara
Penuh?
Para investor berinteraksi dalam sebuah pasar, masing-masing membuat keputusan
membeli/menjual mengenai berbagai sekuritas. Selama harga pasar sebuah sekuritas
merupakan hasil dari permintaan dan penawaran sekuritas dari investor, bagaimana harga
pasar bisa merefleksikan secara tepat seluruh informasi yang tersedia ketika individu yang
membuat keputusan membeli/menjual itu berbeda?
Pada dasarnya, apa yang diperlukan adalah bahwa nilai estimasi keamanan investor
harus rata-rata tidak bias. Yaitu, pasar tidak secara sistematis salah menginterpretasikan
implikasi nilai dari sebuah informasi saham, tetapi memilih untuk menaruh sebuah penilaian
terhadap sekuritas yang secara rata-rata benar atau tidak bias. Untuk melihat bagaimana pasar
dapat berperilaku dengan cara ini, terdapat argumen yang berasal dari Fama (1970), bahwa
ketika investor dalam jumlah yang cukup dapat secara penuh mengeksploitasi informasi yang
tersedia, hal ini cukup untuk menciptakan efisiensi. Sebagai contoh, analis keuangan dan
lembaga investasi mungkin cukup cakap dalam mengevaluasi nilai sekuritas, sehingga ketika
investor yang lain mengikuti rekomendasinya, harga yang dihasilkan akan benar-benar
merefleksikan secara tepat informasi yang tersedia mengenai sekuritas ini. Argumen ini
menekankan bahwa asumsi yang digunakan adalah keputusan individu bersifat independen.
4.3 IMPLIKASI DARI PASAR SEKURITAS YANG EFISIEN PADA PELAPORAN
KEUANGAN
Pemeriksaan awal terhadap implikasi pelaporan dari pasar sekuritas efisien tampak
dalam sebuah artikel oleh W.H. Beaver, yang bejudul Apa yang seharusnya menjadi tujuan
FASB?(1973). Menurut Beaver, implikasi besar yang pertama adalah bahwa kebijakan
akuntansi yang diadopsi oleh perusahaan tidak mempengaruhi harga-harga sekuritas mereka,
sepanjang kebijakan ini tidak memiliki dampak arus kas diferensial, penggunaan kebijakan
akuntansi yang khusus diungkapkan, dan informasi yang cukup diberikan sehingga pembaca
dapat mengkonversikannya terhadap kebijakan yang berbeda.
Argumen pasar efisien adalah selama perusahaan mengungkapkan kebijakan vang
dipilih, dan segala informasi tambahan yang diperlukan untuk rnengubah dari satu metode ke
metode yang lain, investor mampu membuat kalkulasi yang diperlukan untuk melihat
perbedaan yang dihasilkan pada laba bersih yang dilaporkan. Pasar efisien tidak dapat
dibddohi dengan perbedaan kebijakan akuntansi ketika membandingkan sekuritas perusahaan
yang berbeda. Hal ini menyarankan bahwa manajemen seharusnya tidak mempedulikan

mengenai kebijakan akuntansi tertentu yang mereka gunakan sepanjang kebijakan tersebut
tidak mempengaruhi arus kas secara langsung.
Implikasi kedua yang disebut pasar sekuritas efisien berjalan bersamaan dengan
pengungkapan penuh. Jika manajemen perusahaan memiliki informasi relevan mengenai
perusahaan dan jika hal ini dapat diungkapkan pada biaya yang sedikit atau tidak sama sekali,
maka manajemen seharusnya mengungkapkan informasi ini secara tepat waktu, kecuali
terdapat kepastian bahwa informasi ini telah diketahui investor dari sumber yang lain.
Ketiga,

efisiensi

pasar mengimplikasikan

bahwa

perusahaan seharusnya

tidak terlalu memperhatikan investor yang naif yaitu informasi laporan keuangan tidak perlu
disajikan begitu sederhana sehingga setiap orang dapat memahaminya. Hal ini karena investor
yang mengerti informasi laporan keuangan akan terlibat dalam keputusan membeli/menjual
berdasarkan atas informasi yang diungkapkan, yang akan menggerakkkan harga pasar ke arah
level efisien. Investor yang naif dapat menyewa orang lain (seperti analis keuangan atau
manajer dana investasi) untuk menginterprestasikan informasi untuk mereka, atau dapat
meniru keputusan membeli/menjual dari investor-investor yang lebih berpengetahuan.
Hasilnya, segala keuntungan informasi yang dapat dimiliki investor yang berpengetahuan
secara cepat menyebar. Dengan kata lain, investor yang naif dapat mempercayai pasar
efisiensi terhadap harga sekuritas, sehingga selalu merefleksikan seluruh hal yang diketahui
secara mengenai perusahaan yang menerbitkannya, walaupun investor ini mungkin tidak
rnempunyai pengetahuan yang lengkap dan memahaminya sendiri. Hal ini disebut sebagai
investor dilindungi dengan harga (price-protected) oleh pasar efisien.
Implikasi terakhir adalah bahwa akuntan sedang dalam kompetisi dengan penyedia
informasi yang lain dari seperti analisis keuangan, media, pengungkapan oleh pegawai
perusahaan, dan lain-lain. Revisi kepercayaan adalah proses yang berkelanjutan, sehingga jika
akuntan tidak menyediakan informasi yang berguna dan efektif biaya, kita dapat
mengharapkan bahwa kegunaan fungsi akuntansi akan menurun setiap waktu selama sumber
informasi lain mengambil alih akuntan tidak mempunyai hak melekat untuk bertahan dalam
persaingan penempatan pasar untuk informasi.
Bentuk Pasar Efisien
Fama, sebagai pencetus dari hipotesis pasar efisien, mengelompokkan pasar efisien
menjadi tiga bentuk yang membentuk hipotesisinya dan terkenal hingga sekarang dalam
dunia riset akuntansi. Ketiga bentuk itu ialah pasar bentuk lemah (weak form), bentuk kuat
(strong form), dan bentuk semi-kuat (semi-strong). Perbedaan ketiga bentuk pasar ini adalah

pada reaksi informasi terhadap ketersediaan informasi. Perbedaan tersebut dapat dilihat
dalam tabel di bawah ini :
Perbedaan

Lemah

Semi-Kuat

Kuat

Harga berekasi

Historis

Historis

Historis

Publik

Publik

terhadap
ketersediaan
informasi :

Private

Masing masing bentuk pasar efisien tersebut terkait erat dengan sajauh mana penyerapan
informasi terjadi di pasar. Bentuk dari pasar efisien ialah sebagai berikut :
1. Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Lemah (weak form of the efficient market hypothesis)
Hipotesis ini menyatakan bahwa harga saham diasumsikan mencerminkan semua
informasi yang terkandung dalam sejarah masa lalu tentang harga sekuritas yang
bersangkutan. Hal ini menunjukkan bahwa harga saham berubah sesuai dan mencerminkan
pergerakan harga saham yang bersangkutan pada masa lalu. Dalam hipotesis ini harga saham
diasumsikan mencerminkan semua informasi yang terkandung dalam sejarah masa lalu
tentang harga sekuritas yang bersangkutan. Artinya, harga yang terbentuk atas suatu saham,
misalnya merupakan cermin dari pergerakan harga saham yang bersangkutan di masa lalu.
Berdasarkan pada hipotesis pasar efisien bentuk lemah, pasar akan segera mengetahui dan
merevisi kebijakan harganya dengan melakukan perubahan terhadap strategi perdagangannya.
2. Hipotesis Pasar Efisien Bentuk Setengah Kuat (semistrong form of the efficient market
hypothesis)
Menurut hipotesis pasar efisien bentuk semi-kuat, harga saham mencerminkan semua
informasi publik yang relevan. Hipotesis ini mengatakna bahwa harga saham tidak hanya
dipengaruhi oleh pergerakan harga saham di masa lalu. Harga saham yang sekarang juga
dipengaruhi oleh informasi yang ada di pasar, termasuk di dalamnya adalah laporan keuangan
dan informasi tambahan (pelengkap) sebagaimana diwajibkan oleh peraturan akuntansi.
Informasi yang tersedia di publik juga dapat berupa peraturan keuangan lain seperti pajak
bangunan (property), suku bunga, dan rating perusahaan.

3. Hipotesis pasar efisien bentuk kuat (strong form of the efficient market hypothesis)

Hipotesis ini menyatakan bahwa harga yang terjadi mencerminkan semua informasi
yang ada, baik informasi publik (public information) maupun informasi pribadi (private
information). Pasar efisien bentuk kuat mencakup semua informasi historis yang relevan dan
juga informasi yang ada di publik yang relevan, disamping juga informasi yang hanya
diketahui oleh beberapa pihak saja. Bentuk pasar ini merupakan bentuk pasar yang paling
ketat, hal ini dikarenakan karena pasar ini bereaksi terhasap semua informasi, baik itu
informasi publik maupun non-publik.
Di dalam pasar efisien bentuk kuat, tidak ada seorangpun baik individu maupun
institusi dapat memperoleh keuntungan yang abnormal, untuk suatu periode tertentu, dengan
menggunakan informasi yang tersedia di publik dalam konteks kelebihan informasi, termasuk
di dalamnya informasi yang hanya dapat diakses oleh orang-orang tertentu. Dalam
perkembangannya, para peneliti sepertinya sepakat untuk menyebut bahwa pengujian
terhadap bentuk kuat hipotesis pasar efisien sering dikaitkan dengan keberhasilan dalam
penggunaan akses monopolistik terhadap informasi oleh pelaku pasar tertentu.
Hubungan Penelitian Akuntansi dengan Bentuk Pasar Setengah Kuat
Penelitian akuntansi umumnya menggunakan asumsi bentuk pasar semi kuat. Hal ini
dikarenakan oleh bentuk pasar ini yang memang paling mendekatai kehidupan nyata kita
sehari-hari. Pasar Modal kita menyediakan pergerakan harga saham suatu perusahaan dari
tahun ke tahun, kwartal ke kwartal, artinya informasi harga saham terdahulu telah disediakan
secara akurat oleh sistem pasar modal. Selain itu, pasar modal kita juga selalu menyediakan
informasi yang bersifat publik seperti Laporan Keuangan yang secara rutin diterbitkan
perusahaan, dan juga sebagai suatu kewajiban bagi perusahaan yang listing di bursa efek atau
pasar modal, serta segala infomasi lainya yang sering dilempar perusahaan ke publik seperti
adanya corporate action dan lain-lainnya. Sedangkan pada kenyataanya, perusahaan pasti
memiliki suatu batasan tersendiri dalam menyediakan informasi ke publik. Tidak semua
informasi yang ada di dalam perusahaan dapat diakses oleh publik dengan alasan apapun.
Oleh karena itu, terdapat suatu restriksi informasi yang bersifat private oleh perusahaan ke
publik. Informasi-informasi yang bersifat ini mungkin saja memang merupakan suatu hal
yang bersifat rahasia dan sangat berbahaya bagi kelangsungan hidup perusahaan apabilai
dibagi ke publik karena dapat digunakan sebagai bomerang ke perusahaan itu sendiri oleh
para pesaingnya apabila diketahui. Intinya, di dunia nyata tidaka akan ada bentuk pasar bentu
kuat, karena adanya restriksi perusahaan terhadap rahasia perusahaannya.
4.4 KEINFORMATIFAN HARGA

4.4.1 Inkonsistensi Logis

Efisiensi mengimplikasikan bahwa harga pasar dari sekuritas setiap waktu secara
tepat merefleksikan seluruh hal yang diketahui secara publik tentang sekuritas. Apakah yang
mendorong harga pasar untuk karakteristik yang merefleksikan secara tepat ini? Adalah
tindakan dari investor yang telah diberikan informasi yang selalu berusaha untuk memperoleh
dan memproses informasi untuk membuat keputusan menjual/membeli terbaik.
Dengan definisi dari efisiensi pasar, seluruh informasi yang tersedia telah
terefleksikan dalam harga pasar. Yaitu harga sepenuhnya informatif (fully informative). Sejak
perolehan informasi memerlukan biaya, dan investor tidak dapat mengharapkan untuk
melawan pasar ketika harga pasar telah menggambarkan informasi yang telah diketahui
secara publik, investor dapat dengan mudah menghentikan pengumpulan informasi dan
mempercayakan pada harga pasar sebagai indikator terbaik dari tingkat pengambilan
sekuritas masa depan.
Inkonsistensi logis, adalah jika harga secara penuh merefleksikan informasi yang
tersedia, tidak ada motivasi bagi investor untuk mendapatkan informasi; karenanya, harga
tidak akan sepenuhnya mencerminkan informasi yang tersedia. Dalam hal peramalan sepak
bola, peramal akan berhenti menempatkan usaha dalam perkiraan mereka karena mereka
tidak bisa mengalahkan perkiraan konsensus, tapi kemudian perkiraan konsensus akan
kehilangan kemampuan peramalan unggulannya.
Bagaimanapun, terdapat cara mudah untuk keluar dari inkonsistensi ini yaitu untuk
mengakui bahwa terdapat sumber-sumber lain dari permintaan dan penawaran untuk
sekuritas daripada keputusan membeli/menjual dari investor rasional yang telah diberikan
informasi. Contoh, orang-orang mungkin membeli/menjual sekuritas untuk berbagai alasan
yang tidak dapat diprediksi mereka mungkin memutuskan untuk pensiun awal, mereka
mungkin memerlukan uang untuk membayar hutang-hutang judi, mereka mungkin menerima
uang panas, dan lain-lain. Orang-orang ini disebut pedagang likuiditas (liquidity traders)
atau pedagang bising (noise traders). Keputusan membeli/menjual mereka akan
mempengaruhi harga pasar sekuritas, tetapi keputusannya datang secara acak mereka tidak
mendasarkan pada evaluasi rasional dari informasi yang relevan.
Sebuah poin yang penting untuk diperhatikan adalah investor sekarang memiliki
insentif untuk meningkatkan ketepatan keyakinan mereka dengan mengumpulkan lebih
banyak informasi. Jika mereka dapat menemukan informasi mana yang benar, hal ini akan
berbalik menjadi sebuah kesempatan investasi yang menguntungkan.

Ketika investor berperilaku seperti yang telah dijelaskan, mereka dapat dikatakan
memiliki harapan yang rasional (rational expectations). Harga sekuritas dikatakan informatif
secara parsial (partially informative) dengan hadirnya noise trading dan harapan yang
rasional. Harga pasar masih efisien dengan kehadiran noise trading, tetapi jika harapan noise
trading adalah nol, investor mengharapkan bahwa harga pasar sekuritas sepenuhnya
merefleksikan seluruh informasi yang diketahui secara publik.
Pihak manajemen perusahaan mempunyai insentif untuk memenuhi keinginan
investor terhadap informasi yang jelas. Contoh, manajemen perusahaan memiliki informasi
dari dalam yang membawa pada keyakinan bahwa perusahaan dinilai lebih rendah daripada
yang seharusnya. Untuk meluruskan hal ini, manajemen dapat terlibat pada pengungkapan
sukarela (voluntary disclosure), yaitu pengungkapan informasi yang melampaui persyaratan
minimal dari GAAP dan standar pelaporan lainnya. Pengungkapan seperti ini dapat memiliki
kredibilitas sekalipun tidak diaudit, sejak kewajiban legal menjatuhkan disiplin pada
keputusan pelaporan manajer. Sayangnya, terdapat batasan dalam pengungkapan sukarela
tidak hanya karena sistem legal yang mungkin tidak sanggup untuk memeperkuat kredibilitas
secara lengkap, tetapi karena manajemen tidak akan mau memberikan informasi yang akan
menjauhkan keuntungan kompetitif.
Istilah merefleksikan secara tepat dalam definisi pasar sekuritas efisien harus
diinterprestasikan dengan hati-hati. Hal itu tidak berarti bahwa harga sekuritas sepenuhnya
informatif dalam hubungannya dengan informasi yang tersedia setiap waktu. Jika tidak hal ini
akan memiliki implikasi yang sebaliknya terhadap kegunaan laporan keuangan.
4.5 CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)
Untuk memformalkan hubungan antara harga pasar efisien dari sekuritas, resikonya
dan tingkat pengembalian yang diharapkan pada sekuritas. Seharusnya bias dilakukan dengan
model penetapan harga aset modal Sharpe-Lintner (CAPM) (Sharpe, 1964; Lintner, 1965).
Asumsi bahwa terdapat sebuah aset bebas resiko dalam ekonomi dengan tingkat
pengembalian Rf. Asumsikan juga bahwa pasar sekuritas efisien dan biaya transaksi adalah
nol. Kemudian, Sharpe-Lintner CAPM menunjukkan:
E (R jt) = Rf (1 - j) + j E (R Mt)
Dimana Bj adalah beta dari saham j dan R
untuk periode t.

Mt

adalah tingkat pengembalian portofolio pasar

Terdapat tiga kegunaan dari rumus CAPM; (1) menjelaskan bagaimana harga pasar
tergantung pada ekspektasi pasar atas harga saham masa depan dan dividen. Jika ekspektasi
ini berubah, maka harga saat ini akan secepatnya berubah untuk merefleksikan ekspektasi
yang baru.; (2) dengan kembali pada sudut pandang ex post dari return, CAPM menyediakan
cara untuk memisahkan tingkat pengembalian yang direalisasi atas saham ke dalam
komponen yang diharapkan dan tidak diharapkan:
R jt = j + j R Mt + jt
Versi dari CAPM ini disebut sebagai model pasar (market model). Ia menyatakan
bahwa tingkat pengembalian R jt yang direalisasi selama periode adalah penjumlahan dari
tingkat pengembalian yang diharapkan pada awal periode dan tingkat pengembalian
abnormal (abnormal return) yang tidak diharapkan; (3) model pasar menyediakan cara yang
nyaman untuk mengestimasi beta saham, yang merupakan pengukuran resiko penting untuk
investor.

Gambar 1. Capital Market Line

Sumber: http://www.docstoc.com/docs/68219692/MODEL-KESEIMBANGAN-RISIK
DAN-RETURNCAPITAL-ASSET-PRICING-MODEL
Kurva Capital Market Line tersebut menjelaskan sebagai berikut.
1. Garis pasar modal terdiri dari portofolio efisien yang merupakan kombinasi dari aset
berisiko dan aset bebas risiko. Portofolio M, merupakan portofolio yang terdiri dari aset
berisiko, atau disebut dengan portofolio pasar. Sedangkan titik RF, merupakan pilihan aset
bebas risiko. Kombinasi atau titik-titk portofolio di sepanjang garis RF-M, merupakan
portofolio yang efisien bagi investor.

2. Slope CML akan cenderung positif karena adanya asumsi bahwa investor bersifat risk
averse. Artinya, investor hanya mau berinvestasi pada aset yang berisiko, jika
mendapatkan kompensasi berupa return harapan yang lebih tinggi.
3. Berdasarkan data historis, adanya risiko akibat perbedaan return aktual dan return harapan,
bisa menyebabkan slope CML yang negatif. Slope negatif ini terjadi bila tingkat return
aktual portofolio pasar lebih kecil dari tingkat keuntungan bebas risiko.
4. Garis pasar modal dapat digunakan untuk menentukan tingkat return harapan untuk setiap
risiko portofolio yang berbeda.
4.6 ASIMETRI INFORMASI
4.6.1 Melihat Lebih Dekat Pada Asimetri Informasi
Di bagian ini, kita melihat lebih dekat pada gagasan "tersedia untuk umum" informasi
dalam definisi pasar modal efisien. Ini mengarah langsung dan tak diragukan lagi konsep
yang paling penting dari informasi akuntansi keuangan yaitu teori asimetri. Sering, salah satu
jenis peserta di pasar (penjual, misalnya) akan tahu sesuatu tentang aset yang diperdagangkan
sedangkan jenis lain dari peserta (pembeli) tidak tahu. Ketika situasi ini ada, pasar dikatakan
ditandai dengan asimetri informasi. Ada dua jenis utama dari asimetri informasi adverse
selection dan moral hazard.
1. Adverse selection, yaitu jenis asimetri informasi di mana ada pihak yang terkait dengan
transaksi perusahaan yang memiliki manfaat informasi sedangkan pihak lain tidak
memiliki manfaat informasi yang sama. Hal ini dapat dilakukan oleh manajer atau orang
dalam perusahaan dengan mengendalikan penyerahan informasi kepada investor sesuai
dengan kepentingannya. Untuk mengatasi permasalahan adverse selection, manajer
harus menyebarkan informasi dalam kepada pihak lain secara bersamaan dan merata.
2. Moral hazard, yaitu jenis asimetri informasi di mana ada pihak yang terkait dengan
transaksi perusahaan yang dapat mengamati secara langsung berjalannya transaksi
tersebut, sedangkan pihak lain tidak dapat melakukan hal yang sama. Hal ini dapat
terjadi karena adanya pemisahan kepemilikan dan pengendalian terhadap perusahaan.
Pemilik dan kreditor tidak mungkin dapat secara langsung mengamati berjalannya
transaksi perusahaan. Ada dua cara untuk mengendalikan masalah moral hazard.
Pertama, laba bersih dapat dijadikan sebagai dasar penentuan kompensasi manajer.
Kedua, laba bersih dapat menggambarkan kondisi pasar sekuritas dan pasar tenaga kerja
perusahaan, sehingga manajer yang lalai akan mengakibatkan laba bersih perusahaan
menurun, reputasi manajer yang jelek, dan nilai pasar sekuritasnya menurun.

Masalah moral hazard, saat seseorang tergoda untuk menipu perusahaan dengan
melalaikan studinya. Perhatikan bahwa sertifikat medis tidak akan banyak berguna di sini,
karena kesulitan dalam menetapkan bahwa itu adalah penyakit yang menyebabkan kegagalan.
Sebagai hasilnya, tidak ada perusahaan asuransi akan menjual kebijakan yang akan
memberikan ganti rugi penghasilan penuh jika seseorang gagal untuk mencapai gelarnya.
Masalahnya adalah asimetri informasi. Seseorang memiliki keuntungan besar atas informasi
perusahaan, karena perusahaan hanya dapat mengamati apakah seseorang gagal, bukan
apakah penyakitnya kecelakaan, atau kelalaian menyebabkannya gagal. Dihadapkan dengan
kerugian informasi sebesar ini, perusahaan merespon dengan tidak menulis polis asuransi dari
tipe yang diuraikan, memberikan kontribusi untuk memasarkan ketidaklengkapan.
Dalam kasus lain, asimetri informasi tidak begitu parah untuk mencegah pasar
berkembang. Namun demikian, pasar tidak bekerja sebaik mungkin. Situasi ini dipelajari oleh
Akerlof (1970). Contoh pasar ditandai dengan asimetri informasi adalah pasar mobil bekas.
Ini menciptakan masalah adverse selection, karena pemilik dapat mencoba untuk mengambil
keuntungan dari informasi ini dengan menciptakan "lemon market", berharap untuk
mendapatkan harga lebih agar pembeli tidak curiga. Namun, pembeli akan menyadari godaan
ini dan, karena tidak memiliki informasi untuk membedakan antara lemon dan mobil yang
baik, akan menurunkan harga bayar untuk setiap mobil bekas, sebuah proses yang disebut
pooling. Akibatnya, banyak mobil yang baik akan memiliki nilai pasar yang kurang dari nilai
riil manfaat aliran masa depan mereka. Dengan kata lain, pasar mobil bekas tidak bekerja
sebaik mungkin. Ini merupakan salah satu sumber ketida

klengkapan

pasar,

pasar

ada

tetapi tidak lengkap dalam arti bahwa pembeli tidak selalu dapat membeli mobil dari jenis
yang tepat dan kondisi yang mereka inginkan.
Sangat menarik untuk dicatat berbagai perangkat peraturan dan sukarela bahwa pasar
digunakan untuk mengurangi efek dari asimetri informasi. Dengan demikian, pasar mobil
bekas ditandai dengan sertifikat keamanan, catatan perbaikan, jaminan, tes drive, dealer yang
mencoba untuk membangun reputasi yang baik, dan sebagainya.
Salah satu alasan mengapa asimetri informasi sangat penting seperti teori akuntansi
adalah bahwa pasar sekuritas tunduk pada masalah asimetri informasi, seperti informasi
insider dan insider trading. Bahkan jika harga pasar efek sepenuhnya mencerminkan semua
informasi publik yang tersedia, masih mungkin bahwa orang dalam mengetahui lebih dari
orang luar tentang keadaan sebenarnya dari perusahaan. Jika demikian, mereka dapat
mengambil keuntungan dari informasi orang dalam untuk memperoleh keuntungan berlebih
dengan biasing, menunda, atau menahan dirilis ke publik pada saat mereka membeli atau

menjual saham berdasarkan informasi ini. Ini adalah contoh lain dari masalah adverse
selection, karena orang dalam akan tertarik dengan peluang ini, yang merugikan kepentingan
investor. Tentu saja, investor akan menyadari risiko estimasi ini dan akan menurunkan jumlah
yang seharusnya mereka bersedia untuk membayar semua saham yang mencerminkan
kerugian mereka di tangan orang dalam. Seperti pasar mobil bekas, pasar sekuritas efisien
dikenakan ketidaklengkapan. Tidak bekerja sebaik mungkin karena investor tidak bisa yakin
untuk membeli keamanan dengan pengembalian yang diharapkan tepat dan risiko yang
mereka inginkan.
Runtuhnya Enron dan WorldCom diuraikan dalam bagian 1.2 adalah contoh dari
dampak buruk asimetri informasi di pasar sekuritas. Berikut ini dan kegagalan pelaporan
keuangan lainnya, investor menyadari bahwa banyak saham perusahaan yang lemon. Sebagai
hasilnya, kepercayaan diri mereka dalam keinformatifan laporan keuangan dari semua
perusahaan runtuh karena mereka menyadari bahwa mereka menghadapi risiko estimasi yang
jauh lebih tinggi daripada yang mereka pikir. Penurunan besar dalam harga saham terjadi
karena investor mengurangi jumlah mereka bersedia untuk membayar atau, dalam kasus yang
ekstrim, menarik diri dari pasar sepenuhnya.
Pada 2007-2008 runtuhnya pasar untuk aset dan sekuritas, diuraikan dalam bagian 1.3
terkait, memberikan bahkan lebih mengesankan contoh kekuatan masalah lemon. Di sana,
kami menunjukkan bahwa efek beragun aset yang didukung kurang transparan. Akibatnya,
mereka menjadi curiga terhadap semua efek tersebut. Harga pasar efek kualitas yang lebih
tinggi jatuh drastis dan, pada akhirnya, pasar runtuh.
Mungkin tampak aneh bahwa pasar dapat efisien tapi kepercayaan investor bisa
runtuh. Namun, kita dapat mendamaikan konsep-konsep yang tampaknya bertentangan
dengan memperkenalkan konsep nilai fundamental saham:
Nilai fundamental saham adalah nilai yang ada di pasar efisien jika tidak ada informasi dari
dalam. Yaitu, semua informasi tentang saham yang tersedia untuk umum
Jelas, sebelum runtuhnya mereka, harga pasar dari Enron, WorldCom dan perusahaan
yang memegang sekuritas hipotek yang didukung tidak mencerminkan nilai fundamental.
Sebagai akibat dari episode seperti ini, investor menyadari bahwa banyak saham perusahaan
lain mungkin memiliki masalah yang sama, yang menyebabkan hilangnya kepercayaan
umum.
Langkah yang diambil oleh pemerintah dan badan-badan akuntansi untuk
mengembalikan kepercayaan masyarakat menyusul runtuhnya pasar dapat dianggap sebagai
upaya untuk mengurangi adverse selection dan risiko estimasi dengan meningkatkan

pelaporan keuangan informativeness. 2002 Sarbanes Oxley Act adalah contoh yang
menonjol.

Banyak

langkah-langkah

melibatkan

peningkatan

pengungkapan

untuk

memperluas informasi spesifik perusahaan yang tersedia untuk umum, dan mengurangi bias
yang dihasilkan dari informasi yang salah atau menyesatkan dalam domain publik. Dengan
demikian, kita bisa memikirkan pelaporan keuangan sebagai alat untuk mengontrol adverse
selection dan resiko estimasi yang merugikan, sehingga mampu meningkatkan kerja pasar
sekuritas dan mengurangi ketidaklengkapan. Gambar 4.2 menggambarkan peran ini.

Lingkaran luar menggambarkan nilai fundamental perusahaan. Lingkaran dalam

menggambarkan informasi yang mendasari harga pasar saham yang efisien, karena semua
informasi publik yang tersedia. Jarak antara lingkaran dalam dan luar menggambarkan
informasi insider (inside information). Informasi insider merupakan subjek dari adverse
selection yang akan menciptakan estimasi resiko. Artinya, kemampuan insider untuk
mendapatkan keuntungan dari pemanfaatan informasi yang mereka miliki adalah contoh dari
masalah adverse selection. Kemungkinan risiko adverse selection akan menciptakan estimasi
bagi investor, yang dapat meningkatkan biaya modal perusahaan diatas nilai-nilai CAPM
mereka. Biasanya masalah ini dapat dikurangi dengan pengungkapan penuh (full disclosure)
dan pengungkapan tepat waktu, sehingga kinerja pasar sekuritas akan meningkat.
Peran pelaporan keuangan adalah untuk mengkonversi informasi insider menjadi
informasi outsider, sehingga memperbesar lingkaran dalam. Jelas, lingkaran dalam tidak
dapat sepenuhnya mencapai luar, karena biaya menghilangkan semua informasi insider akan
mahal dan rumit. Karena pelaporan semua informasi insider ini terlalu mahal, bagaimanapun,
masalah adverse selection masih akan terjadi. Namun demikian, kita sering merujuk ke pasar

yang lingkaran dalamnya relatif "besar" terhadap lingkaran luar sebagai pasar yang berjalan
baik.
Kehancuran pasar, seperti dalam kasus Enron, WorldCom, banyak lembaga keuangan,
akan terjadi jika investor menyadari bahwa banyak informasi dalam lingkaran dalam tidak
berguna, yang tidak informatif dari keadaan sebenarnya dari perusahaan dan sebagai hasilnya,
harga saham terlalu tinggi. Pada dasarnya, lingkaran dalam runtuh, jika mengambil harga
saham itu.
4.7 SIGNIFIKANSI SOSIAL DARI PASAR SEKURITAS YANG BEKERJA DENGAN
BAIK
Dalam ekonomi kapitalis, pasar sekuritas adalah sarana utama dimana modal
diperoleh dan dialokasikan untuk bersaing dalam kebutuhan investasi, oleh karena itu
diharapkan bahwa pasar dapat bekerja dengan baik. Investor akan berinvestasi dalam proyekproyek modal sampai keuntungan investasi mereka sama dengan biaya manfaat yang telah
dikeluarkan, sehingga tercipta alokasi modal yang efisien. Pasar akan bekerja dengan baik
untuk menjamin bahwa harga sekuritas dekat dengan nilai fundamental. Akibatnya, secara
sosial diinginkan bahwa pasar ini bekerja secara tepat bahwa harga sekuritas seharusnya
menyediakan nilai yang benar untuk memberikan pedoman aliran dana investasi. Hal ini
disebut pasar yang bekerja secara tepat (properly working market).
Harga sekuritas tidak sepenuhnya mencerminkan nilai fundamental pada informasi
yang ada didalamnya. Investor akan menyadari risiko estimasi yang dihasilkan dari adverse
selection dan insider trading. Kemudian, lemon phenomenon masuk ke dalam permainan.
Bukti empiris tentang pentingnya pasar yang bekerja dengan baik untuk alokasi modal yang
efisien disediakan oleh Wurgler (2000). Dia memperkirakan efisiensi alokasi modal untuk 65
negara selama bertahun-tahun 1963-1995 dan menemukan bahwa negara-negara dengan
informasi spesifik perusahaan tergabung dengan harga sahamnya, mendapatkan efisiensi
alokasi modal yang lebih besar. Informasi perusahaan yang spesifik tergabung dalam harga
saham, itu adalah salah satu bukti bahwa pasar bekerja lebih baik.
Bagaimana informasi spesifik perusahaan tergabung ke dalam harga saham?
Jawabannya adalah melalui pelaporan berkualitas tinggi. Pengaruh kualitas pelaporan pada
alokasi modal dipelajari oleh Francis, Huang, Khurana, dan Perrira (2009) (FHKP). Mereka
mulai dengan premis bahwa perusahaan di semua negara ingin memanfaatkan peluang
pertumbuhan global baru (misalnya, ponsel). Namun, kemampuan perusahaan untuk

melakukannya dibatasi oleh kemampuannya untuk mendapatkan pembiayaan yang semakin

tinggi untuk kualitas pelaporan keuangan di negara mereka.
Untuk menguji argumen ini, FHKP memprediksi bahwa jika dua negara memiliki
kualitas pelaporan yang sama tinggi, tingkat pertumbuhan industri di setiap negara harus
sama (yaitu, sangat berkorelasi) jika kualitas pelaporan secara signifikan menjadi penentu
ketersediaan modal. Jika pelaporan kualitas rendah pada satu atau kedua negara, hubungan
tingkat pertumbuhan diperkirakan akan lebih rendah, karena kemampuan untuk mendapatkan
pembiayaan untuk pertumbuhan lebih tergantung pada faktor-faktor lain (misalnya, tingkat
pembangunan ekonomi, arus masuk modal), yang berbeda di berbagai negara. FHKP
mempelajari sampel dari tingkat pertumbuhan industri dari 37 negara pada tahun 1980-1990.
Mereka mengukur kualitas pelaporan suatu negara dalam beberapa cara (misalnya, kualitas
audit, sinkronisitas) dan setelah mengendalikan faktor-faktor lain yang mempengaruhi
pembiayaan pertumbuhan, hasil penelitian konsisten dengan prediksi mereka.
Perkembangan

ekonomi

kapitalis

memiliki

berbagai

mekanisme

untuk

mempromosikan kualitas pelaporan. Salah satu pendekatan tersebut adalah dengan regulasi.
Terdapat komisi pemerintah untuk mengurus masalah sekuritas, mereka membuat dan / atau
menegakkan peraturan, misalnya, standar akuntansi yang ditetapkan, pengendalian insider
trading, dan mempromosikan pengungkapan peristiwa penting yang tepat waktu, dengan
penetapan hukuman dalam pelanggaran. Jika peraturan tersebut efektif, risiko estimasi yang
dihasilkan dari dalam informasi akan berkurang. Investor kemudian akan menghapus
perusahaan dari kategori lemon dan, sebagai hasilnya, akan bersedia membayar harga yang
lebih tinggi daripada yang seharusnya untuk sekuritas tersebut.
Pasar dapat memberikan insentif untuk merilis informasi

yang dibutuhkan oleh

regulasi. Sama seperti dealer mobil bekas yang mengembangkan reputasi dengan jujur dan
adil, akan menikmati harga penjualan yang lebih tinggi. Hal ini dikarenakan pengungkapan
penuh mengurangi kekhawatiran investor tentang informasi yang ada didalam. Peraturan
diibaratkan seperti "stick" dan membutuhkan sanksi untuk menegakkan itu. Kebutuhan
regulasi akan berkurang, namun untuk mempertahakan dibutuhkan insentif atau diibaratkan
"carrots" untuk mendukung pengungkapan penuh. Sebuah studi oleh Biddle, Hilary, dan
Verdi (2009) (BHV) menggambarkan potensi carrots (yaitu, insentif bagi perusahaan dengan
kualitas

pengungkapan

tinggi)

untuk

meningkatkan

efisiensi

investasi.

Informasi

menciptakan masalah lemon yang menimbulkan biaya modal perusahaan, menyebabkan

berkurangnya tingkat efisiensi sosial terhadap investasi.

Berdasarkan sampel besar dari perusahaan AS selama tahun 1993-2005 dengan

beberapa ukuran kualitas pelaporan, bukti laporan BHV menunjukkan bahwa kualitas
pelaporan merupakan kontributor penting untuk efisiensi investasi dalam perekonomian.
Dapat disimpulkan bahwa manfaat sosial dari pasar sekuritas yang bekerja cukup baik akan
dicapai jika kedua kondisi berikut ini terpenuhi:

Semua informasi yang berguna tersedia untuk umum, setidaknya denda dan insentif

untuk biaya efektif memotivasi pelaporan kualitas tinggi

harga pasar Efek relatif efisien untuk informasi publik yang tersedia

4.8 CONTOH PENGUNGKAPAN PENUH

4.8.1 Pendahuluan
Pada bagian ini, dipertimbangkan pentingnya standar akuntansi pengungkapan penuh.
Secara spesifik, diuraikan dan digambarkan diskusi manajemen dan analisis (MD & A). Ini
adalah standar yang mengharuskan perusahaan untuk memberikan penjelasan naratif dari
operasi perusahaan, untuk membantu investor untuk menginterpretasikan laporan keuangan
perusahaan.
Standar MD & A berada diantara pendekatan carrots dan stick dalam merilis informasi.
Sebagai contoh, beberapa perusahaan dapat memberikan pengulangan informasi yang sudah
tersedia dari laporan keuangan, perusahaan yang lain mungkin melampaui persyaratan
minimum dengan memberikan informasi dalam yang lainnya seperti strategi bisnis, rencana,
dan prospek masa depan.
4.8.2 Management Discussion and Analysis
Tujuan dari MD & A: Cakupan dari MD & A didasarkan pada persyaratan Instrumen
Nasional 51-102 dari OSC, efektif pada tahun 2004. Melalui Canadian Securities
Administrator, harmonisasi peraturan MD & A sekarang berlaku di Kanada. Persyaratan yang
sama yang ditetapkan dalam yurisdiksi lain, seperti SEC di Amerika Serikat.
MD & A adalah penjelasan naratif, melalui pandangan manajemen, kinerja
perusahaan, kondisi keuangan, risiko, dan prospek masa depan. Hal ini ditulis dalam bahasa
yang dapat dipahami investor. Tujuannya antara lain:

Membantu investor saat ini dan juga calon investor dalam memahami laporan

keuangan
Mendiskusikan informasi yang tidak sepenuhnya tercermin dalam laporan keuangan.
Mendiskusikan tren dan risiko yang penting

Memberikan informasi tentang kualitas, dan potensi variabilitas, laba dan arus kas,
untuk membantu investor menentukan apakah kinerja masa lalu merupakan indikasi
kinerja masa depan.

Untuk melaksanakan tujuan tersebut, persyaratan pengungkapan khusus meliputi:

Mendiskusikan kinerja keseluruhan perusahaan, pendapatan, aset, dan kewajiban.

Menjelaskan faktor-faktor yang menyebabkan perbedan periode ke periode, seperti
akuisisi dan disposisi. Ditunjukkan dengan seperangkap prinsip laporan akuntansi

keuangan yang konsisten.

Mendiskusikan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kebutuhan likuiditas jangka

pendek dan jangka panjang.

Mendiskusikan komitmen penting dan pengaturan neraca.
Mendiskusikan perubahan kebijakan akuntansi.
Menjelaskan dan membahas tren, risiko, dan ketidakpastian yang diharapkan
mempengaruhi kinerja masa datang. Menjelaskan bagaimana instrumen keuangan
yang digunakan untuk mengelola risiko. Menjelaskan perubahan yang diperlukan
untuk meneruskan informasi yang sebelumnya diberikan untuk menghindari
kesalahan saat ini yang

dikenal sebagai kesalahan karena perkembangan

berkelanjutan.
Beberapa aspek dari persyaratan ini yang harus diperhatikan:

MD & A memiliki standar yang jelas pada orientasi kedepan. Misalnya, tren yang
diketahui mempengaruhi kinerja masa depan harus didiskusikan. Orientasi ini

konsisten dengan kerangka konseptual.

Konsep sistem informasi tersirat dalam standar MD & A. Sistem informasi
menentukan hubungan probabilistik antara bukti laporan keuangan saat ini dan kinerja
perusahaan di masa depan. Termasuk diskusi tentang tren dan risiko, hubungan antara
informasi saat ini dan kinerja perusahaan masa depan diperketat. Hal ini diakui dalam
tujuan standar ini yang membantu investor untuk menentukan apakah kinerja

perusahaan di masa lalu adalah indikasi kinerja masa depan.

Konsisten dengan orientasi masa depan, standar bertolak dengan relevansi dalam
tradeoff relevansi/keandalan. Artinya, tidak perlu menunggu sampai bukti obyektif
tersedia daripada di laporan keuangan. Namun, MD & A tidak sepenuhnya
mengabaikan

pertimbangan

keandalan,

ini

adalah

cara

untuk

mengurangi

kemungkinan manajer melakukan manipulasi dan bias. Untuk mengingatkan pada

penyesuaian dari perkiraan sebelumnya, perusahaan diwajibkan untuk mendiskusikan
perubahan yang dibutuhkan untuk meneruskan pencarian informasi yang disediakan
disebelumnya, yang kini dikenal sebagai akibat dari kesalahan perkembangan

berkelanjutan. Persyaratan ini membantu keandalan karena manajer tahu bahwa

kesalahan atau bias dalam perkiraan harus dijelaskan nanti.

Standar MD & A tampaknya cukup konsisten dengan teori-teori pengambilan
keputusan investor yang rasional dan efisiensi pasar. Sebagai contoh, menekankan
pengungkapan penuh dan mengakui bahwa investor harus melihat informasi ke depan
dan informasi tentang risiko. Memang, standar dapat dianggap sebagai upaya untuk
membuat pasar sekuritas bekerja lebih baik dengan menyediakan fasilitas bagi
manajemen untuk mengungkapkan informasi dalam. Bagaimanapun konsistensi
dengan teori tidak lengkap, namun penekanannya adalah pada pengungkapan risiko
spesifik perusahaan. Namun, teori investasi menunjukkan bahwa banyak risiko ini
dapat didiversifikasi. Meski demikian, pengungkapan harus membantu mengurangi
risiko estimasi investor.

4.9 CONCLUSIONS ON EFFICIENT SECURITIES MARKETS

Teori pasar sekuritas efisien memiliki implikasi besar bagi akuntansi keuangan. Salah
satunya adalah bahwa informasi tambahan dalam catatan laporan keuangan atau di tempat
lain hanya berguna sebagai informasi dalam laporan keuangan bila infromasi itu tepat.
Efisiensi didefinisikan relatif terhadap jumlah informasi yang diketahui publik. Pelaporan
keuangan yang informatif memiliki peran untuk meningkatkan jumlah, waktu, dan akurasi
saham, sehingga memungkinkan pasar modal untuk bekerja lebih baik dan meningkatkan
operasi ekonomi.
MD & A adalah contoh penting dari standar pengungkapan penuh. Standar ini
memiliki potensi untuk menyampaikan informasi kedalam laporan keuangan berdasarkan
biaya historis konvensional. Potensi ini tidak hanya dalam informasi yang terkandung dalam
pengungkapan. Sejauh mana perusahaan melampaui persyaratan minimal MD & A akan
menceritakan sesuatu yang lebih kepada pasar. Pengungkapan penuh memiliki dua manfaat
utama, yang dapat dicapai secara bersamaan. Salah satunya adalah untuk memungkinkan
investor dalam membuat keputusan yang lebih baik. Yang lain adalah untuk meningkatkan
kemampuan pasar sekuritas untuk mengarahkan investasi untuk penggunaan yang paling
produktif. Alasan mengapa manfaat ini tercapai secara bersamaan, karena informasi yang
lebih baik memungkinkan lebih banyak informasi untuk keputusan beli / jual, membantu
harga saham bergerak lebih dekat ke harga saham pada nilai fundamental perusahaan, yang
akan mempengaruhi keputusan investasi perusahaan.

Implikasi lain mengenai teori pasar sekuritas efisien muncul pada tahun 1973 pada
analisis Beaver. Kebijakan akuntansi khusus yang diadopsi oleh perusahaan-perusahaan yang
tidak berpengaruh selama mereka tidak memiliki efek terhadap arus kas diferensial atas
seluruh kebijakan tersebut. Pengungkapan penuh terdiri dari kebijakan tertentu yang
digunakan, dan investor memiliki informasi yang cukup untuk mengkonversi dari satu
kebijakan yang lain. Alasan menurut teori pasar yang efisien, adalah bahwa investor secara
keseluruhan akan melihat laba bersih yang dilaporkan sebagai implikasi yang mendasari
untuk arus kas masa depan. Dengan demikian, mereka akan mempertimbangkan kebijakan
akuntansi khusus yang digunakan dalam menghitung laba bersih. Dengan demikian,
perusahaan memilih kebijakan amortisasi dan kebijakan lainnya yang tidak secara langsung
mempengaruhi arus kas yang tidak akan mempengaruhi harga pasar yang sekuritas efisien
mereka, memberikan kebijakan akuntansi mereka kembali menggunakan pengungkapan
penuh. Dengan demikian, kita melihat bahwa prinsip keterbukaan meluas ke pengungkapan
kebijakan akuntansi.
Akuntan meningkatkan pemahaman mereka tentang peran informasi dalam
menentukan harga. Pada dasarnya, harga pasar aggregat mempengaruhi pengolahan informasi
dan pengambilan keputusan oleh investor. Dengan demikian, harga pasar itu sendiri memiliki
kandungan informasi yang cukup, individu dapat menggunakan sebagai masukan ke dalam
proses pengambilan keputusan mereka. Strategi buy and hold adalah contoh keputusan yang
bergantung pada isi informasi harga pasar.
Agregasi informasi ke harga pasar mengandung kontradiksi logis, namun jika harga
sepenuhnya informatif, tidak perlu repot-repot untuk mengumpulkan tambahan biaya mahal
untuk informasi. Akibatnya, harga pasar mengandung benih-benih kehancurannya sendiri.
Namun, kita dapat mengidentifikasi dua faktor untuk mencegah hal ini terjadi:

Meminimalkan Noise trader and liquidity trader yang keputusan beli/jual mereka
akan mempengaruhi harga pasar sekuritas, tetapi keputusan datang secara acak,

mereka tidak mendasarkann pada evaluasi rasional dari informasi yang relevan.
Asimetri informasi, khususnya hadirnya informasi di dalam, berarti bahwa tidak
semua informasi yang berguna diketahui oleh publik. Kemudian, investor memiliki
potensi untuk mendapatkan keuntungan tambahan jika mereka dapat menemukan
beberapa informasi di dalam ini. Peningkatan pengungkapan, seperti di MDA,
menyediakan investor bantuan dalam hal ini.
Beaver (1973) mengatakan, akuntan berada dalam persaingan dengan sumber

informasi lainnya. Harga pasar adalah salah satu dari sumber-sumber lainnya. Pikirkan harga

pasar sebagai penggabungan semua informasi lain yang relevan sampai saat merilis laporan
keuangan. Pertanyaannya kemudian adalah: Apakah biaya yang efektif bagi investor yang
rasional untuk menginformasikan diri dengan memanfaatkan laporan keuangan?
Sekali lagi, para akuntan menjawab adalah konsep pengungkapan penuh. Dengan
meningkatkan kandungan informasi laporan keuangan, termasuk informasi tambahan dalam
catatan dan MD & A, tidak hanya membantu melestarikan keunggulan kompetitif mereka,
mereka juga meningkatkan kesejahteraan sosial dengan mengurangi dampak pasar yang
merugikan dari informasi orang dalam. Jika investor menemukan informasi akuntansi yang
berguna, hal ini harus muncul sebagai respon dari harga sekuritas untuk informasi ini.
JURNAL TERKAIT RISET AKUNTANSI BERBASIS PASAR :
CAPITAL MARKETS RESEARCH IN ACCOUNTING
(S.P. Kothari)
Sloan School of Management, Massachusetts Institute of Technology, Cambridge,
MA 02142, USA
1. Introduction
Objective of the review article
Peneliti meninjau beberapa penelitian tentang hubungan antara pasar modal dan
laporan keuangan. Ini adalah bidang penelitian yang luas yang bermula dengan penerbitan
seminalis Ball dan Brown (1968). Literatur ini berkembang pesat dengan lebih dari 1.000
makalah yang diterbitkan dalam mengarahkan jurnal keuangan dan akuntansi akademik
dalam tiga dekade terakhir. Pendekatan yang diadopsi untuk peninjauan, melibatkan survei
literatur dengan menggunakan rerangka berbasis ekonomi. Peneliti memulai dengan suatu
diskusi tentang permintaan dan pasokan penelitian tentang hubungan antara informasi
keuangan dan pasar modal. Hal ini adalah rerangka organisir diskusi tentang beragam bidang
dalam penelitian pasar modal.
Tujuan penting dari review ini adalah untuk menghasilkan dokumen pedagogik yang
berharga. Sampai dengan akhir, review ini meluas setidaknya dua survei komprehensif
sebelumnya mengenai penelitian pasar modal dalam akuntansi oleh Lev dan Ohlson (1982)
dan Bernard (1989). Karena mereka menyediakan ringkasan penelitian di tahun 1970an dan
1980an secara mendalam, sebagian besar penelitian yang diperiksa dalam penelitian ini
adalah dari akhir 1980an dan 1990an. Selain untuk menawarkan ringkasan penelitian dalam

10-15 tahun terakhir yang cukup rinci, peneliti membahas asal-usul ide-ide penting dalam
literatur dan perkembangan bersamaan yang merangsang banyak ide. Peneliti juga
mengevaluasi secara kritis temuan penelitian dan desain penelitian yang digunakan dalam
penelitian masa lalu. Tujuan utamanya adalah untuk menawarkan hipotesis bersaing dan
penjelasan untuk temuan yang diamati. Hal ini secara alami mengarahkan ke isu-isu yang
belum terselesaikan dan arah untuk penelitian mendatang yang tercatat di sepanjang tinjauan
ini. Peneliti berharap mahasiswa doktoral (dan instruktur mereka) menemukan studi yang
berguna dalam mempersiapkan diri sendiri untuk karir yang sukses dalam penelitian.
2. Demand for capital markets research in accounting
Setidaknya terdapat empat sumber dari permintaan untuk penelitian pasar modal
dalam akuntansi yang menjelaskan popularitasnya: (i) Fundamental analysis and valuation;
(ii) Tests of market efficiency, (iii) Role of accounting in contracts and in the political
process, dan (iv) Disclosure regulation.
Fundamental analysis and valuation
Tujuan penting dari penelitian pasar modal adalah untuk memberikan bukti atas
hubungan temporal antara kinerja keuangan saat ini dan arus kas masa depan, serta asosiasi
kontemporer antara kinerja keuangan dan harga atau perubahan harga sekuritas yang
diharapkan. Fokus utama analisis fundamental adalah pada penilaian dimaksudkan untuk
mengidentifikasi kesalahan dalam penghargaan sekuritas (mispriced). Ini telah populer
setidaknya sejak Graham dan Dodd menerbitkan buku mereka Analisis Sekuritas pada tahun
1934. Fraksi besar dari hampir $5.000.000.000.000 yang saat ini diinvestasikan di reksa dana
AS secara aktif dikelola, dengan analisa fundamental sebagai prinsip pemandu sebagian besar
pengelola reksa dana. Analisis fundamental memerlukan penggunaan informasi dalam
laporan keuangan saat ini dan sebelumnya, dalam hubungannya dengan industri dan data
ekonomi makro untuk sampai pada nilai intrinsik perusahaan. Perbedaan antara harga saat ini
dan nilai intrinsik merupakan indikasi dari penghargaan yang diharapkan untuk berinvestasi
dalam sekuritas. Penelitian pasar modal tentang analisa fundamental telah menjadi sangat
populer dalam beberapa tahun terakhir sebagian karena meningkatnya bukti dalam literatur
ekonomi keuangan berlawanan terhadap hipotesis pasar yang efisien. Kepercayaan bahwa
konvergensi harga untuk menilai adalah proses yang jauh lebih lambat daripada bukti yang
ditunjukkan sebelumnya (Frankel dan Lee, 1998, p.315) telah mengakuisisi mata uang di
antara akademisi terkemuka, memacu penelitian pada analisa fundamental. Penelitian pasar

modal pada analisa fundamental menguji apakah hal itu berhasil mengidentifikasi sekuritas
yang salah dalam penghargaan. Sehingga, penelitian analisis fundamental tidak dapat
diuraikan dari penelitian pasar modal atas pengujian efisiensi pasar .
Test of market efficiency
Fama (1970, 1991) mendefinisikan pasar yang efisien sebagai salah satu di mana
harga sekuritas secara penuh merefleksikan semua informasi yang tersedia. Apakah pasar
sekuritas efisien secara informasional sangat menarik bagi investor, manajer, pembuat
standar, dan pelaku pasar lainnya. Ketertarikan bersumber dari kenyataan bahwa harga
sekuritas menentukan alokasi kekayaan antara perusahaan dan individu. Harga sekuritas
sendiri dipengaruhi oleh informasi keuangan, yang menjelaskan kepentingan akuntan praktisi
dan akademis dan pembuat standar dalam penelitian efisiensi pasar.
Efisiensi pasar memiliki implikasi penting bagi profesi akuntansi. Sebagai contoh,
penghargaan dari analisa fundamental akan berkurang dalam pasar yang efisien. Sebuah
pergantian dari satu metode akuntansi ke yang lain tanpa efek arus kas langsung, efek sinyal,
atau konsekuensi insentif tidak mempengaruhi harga sekuritas di pasar yang efisien. Pilihan
antara pengungkapan dalam catatan kaki dan pengakuan dalam laporan keuangan (misalnya,
akuntansi untuk opsi saham karyawan) kurang diperdebatkan dari perspektif pengaruhnya
terhadap harga sekuritas di pasar yang efisien. Tentu, sebaliknya akan menjadi benar dalam
semua contoh di atas jika pasar tidak efisien. Oleh karena itu, terdapat permintaan untuk
penelitian empiris terhadap efisiensi pasar.
Role of accounting contracts and in the political process
Teori akuntansi positif (lihat Watts dan Zimmerman, 1986) memprediksi bahwa
penggunaan angka akuntansi dalam kontrak kompensasi dan hutang dan dalam proses politik
mempengaruhi pilihan akuntansi perusahaan. Sejumlah besar literatur dalam akuntansi
menguji prediksi teori akuntansi positif. Banyak dari uji ini memerlukan penggunaan data
pasar modal. Misalnya, uji konsekuensi ekonomi akuntansi menguji reaksi harga saham
dengan standar akuntansi baru, dan mempelajari apakah variasi cross sectional dalam reaksi
harga saham tersebut terkait dengan variabel keuangan yang mewakili untuk biaya politik
dan/atau kontrak. Untuk melakukan uji kuat dari teori akuntansi positif dan untuk
memperbaiki efek dari variabel yang dihilangkan yang berkorelasi pada pengujian, peneliti
mencoba untuk mengendalikan pengaruh informasi keuangan pada harga sekuritas yang tidak
berhubungan dengan teori akuntansi positif. Hal ini menciptakan permintaan untuk penelitian

pasar modal yang membantu para peneliti dalam merancang uji harga saham lebih kuat
berdasarkan teori akuntansi positif.
Disclosure regulation
Di AS, FASB, dengan wewenang yang diberikan oleh SEC, dibebankan dengan
menerbitkan standar yang mengatur pengungkapan informasi keuangan oleh perusahaanperusahaan publik. Penelitian pasar modal ini dapat membantu memastikan apakah tujuan
yang dinyatakan FASB telah dilayani oleh standar yang telah dikeluarkan, baik sendirisendiri maupun secara kolektif. Misalnya, apakah angka-angka laporan keuangan yang
disusun sesuai dengan standar baru menyampaikan informasi baru ke pasar modal? Apakah
angka-angka laporan keuangan yang disusun sesuai dengan standar baru yang lebih tinggi
terkait dengan harga dan return saham kontemporer? Apa konsekuensi ekonomi penerbitan
standar pengungkapan yang baru? Sifat dan tingkat penetapan standar juga mungkin
dipengaruhi oleh persepsi pembuat standar apakah pasar sekuritas efisien secara
informasional. Dengan demikian, pembuat standar memiliki kepentingan dalam penelitian
pasar modal pada uji efisiensi pasar.
Secara internasional, pembuat standar mungkin mencari bukti dari penelitian pasar
modal. Globalisasi yang cepat terhadap pasar modal, produk, dan tenaga kerja telah
menciptakan permintaan yang kuat untuk standar akuntansi internasional dalam beberapa
tahun terakhir. Mungkin masalah paling penting yang dihadapi para praktisi, dan pembuat
standar adalah apakah harus ada seragam serangkaian standar akuntansi atau apakah harus
ada keanekaragaman.
3. Early capital markets research
Studi peristiwa (event study) awal dan studi asosiasi banyak mendapatkan dukungan
di beberapa penelitian dan berkembang pesat. Pertama, mereka membantah kekhawatiran
yang terjadi bahwa kos historis dalam pengukuran laba akan menghasilkan angka yang tak
bermakna. Kedua, studi-studi ini memperkenalkan metodologi penelitian empiris positif dan
penelitian desain studi peristiwa dengan literatur akuntansi. Penelitian pasar modal pada
awalnya menunjukkan manfaat bagi perusahaan korporasi, dan berkontribusi dalam literatur
ekonomi dan keuangan. Akhirnya, studi membantu menghilangkan anggapan bahwa
akuntansi merupakan sumber monopoli informasi dalam pasar modal. Bukti awal jelas
menetapkan akuntansi bukan sumber informasi secara tepat waktu khususnya yang

mempengaruhi harga saham, karena masih banyak lagi informasi lainnya yang
mempengaruhi pengambilan keputusan. Hal Ini merupakan implikasi dari standar akuntansi.
4. Capital markets research in the 1980s and 1990
Bagian 4 survei penelitian pasar modal empiris. Topik yang meliputi penelitian
metodologi (misalnya, koefisien respon laba, time series dan prakiraan analis, dan model
akrual discretionary); penelitian memeriksa ukuran kinerja alternatif, penilaian dan
penelitian analisa fundamental, dan akhirnya, akuntansi penelitian pada tes efisiensi pasar.
Ruang lingkup kepentingan terbesar saat ini tampaknya penelitian tentang akrual
discretionary, pengaruh insentif analis 'pada sifat-sifat, penilaian perkiraan dan analisa
fundamental, dan uji efisiensi pasar. Kebangkitan kembali minat dalam analisis fundamental
berakar dalam bukti yang menunjukkan pasar modal mungkin informationally tidak efisien
dan bahwa harga mungkin waktu bertahun-tahun sebelum mereka sepenuhnya mencerminkan
penilaian information. Fundamental yang tersedia dapat menghasilkan kembali kaya di pasar
yang tidak efisien. Sebuah badan besar penelitian menunjukkan abnormal return yang
signifikan secara ekonomi menyebar pada beberapa tahun dengan menerapkan strategi
trading analisis fundamental.
Bukti menunjukkan tidak efisiensinya pasar juga mengubah bentuk sifat pertanyaan
dibahas dalam literatur manajemen laba. Secara khusus, motivasi untuk penelitian
manajemen laba telah berkembang dari kontrak dan pertimbangan proses politik di pasar
yang efisien untuk memasukkan manajemen laba yang dirancang untuk mempengaruhi harga
karena investor dan pasar mungkin terpaku pada (atau mungkin lebih-atau di bawah-bereaksi
terhadap) pernyataan angka pelaporan keuangan.
Bukti inefisiensi pasar dan abnormal return untuk analisa fundamental telah memicu
lonjakan dalam efisiensi penelitian pengujian pasar. kepentingan penelitian akademisi, seperti
investor, dan regulator pasar keuangan dan pembuat standar. Kemarahan saat ini pemeriksaan
wever harga lama-cakrawala keamanan performance. Ho, penelitian ini secara metodologis
rumit karena distribusi miring variabel keuangan, kelangsungan hidup bias dalam data, dan
kesulitan dalam memperkirakan tingkat pengembalian yang diharapkan pada sebuah security.
Proses pengujian efisiensi pasar jika perhatian yang dibayarkan kepada hal-hal berikut.
Pertama, peneliti harus mengakui bahwa pilihan penelitian kekurangan desain dapat
menciptakan tampilan palsu inefisiensi pasar. Kedua, para pendukung inefisiensi pasar harus
mengusulkan hipotesis kuat dan tes empiris untuk membedakan perilaku-keuangan mereka
teori dari hipotesis pasar efisien yang tidak mengandalkan irasionalitas investor. Tantangan di

atas dalam merancang tes yang lebih baik dan teori-teori disangkal dari inefisiensi pasar
menggarisbawahi kebutuhan bagi para peneliti akuntansi yang terlatih dalam penelitian
mutakhir di bidang ekonomi, keuangan, dan ekonometrik.
5. Summary and conclusions
Dalam tulisan ini peneliti meninjau penelitian tentang hubungan antara pasar modal
dan informasi laporan keuangan. Saya menggunakan kerangka ekonomi berbasis permintaan
dan pasokan penelitian pasar modal dalam akuntansi untuk mengatur pelaporan. Sumbersumber utama permintaan untuk penelitian pasar modal adalah analisis fundamental dan
penilaian, tes efisiensi pasar, peran akuntansi dalam kontrak dan dalam proses politik, dan
peraturan pengungkapan.
Dalam meringkas penelitian terdahulu, peneliti mengkritik penelitian yang ada serta
mendiskusikan isu-isu yang belum terselesaikan dan arah untuk penelitian masa depan. Selain
itu, peneliti menawarkan perspektif sejarah asal-usul ide-ide penting dalam literatur
akuntansi, yang sangat dipengaruhi masa depan pemikiran akuntansi dalam bidang penelitian
pasar modal. Eksplorasi keadaan, kekuatan, dan perkembangan konkuren yang menyebabkan
terobosan signifikan dalam literatur diharapkan akan memandu para peneliti akuntansi dalam
keputusan investasi masa depan mereka karir.
REFERENSI :
Scott, W.R. (2012). Financial Accounting Theory. Prentice-Hall, Toronto, Canada.
http://www.docstoc.com/docs/68219692/MODEL-KESEIMBANGAN-RISIK

DAN-

RETURNCAPITAL-ASSET-PRICING-MODEL
Kothari, S. P. (2001). Capital markets research in accounting. Journal of Accounting and
Economics, 31 (1-3): 105-231.