BAB 5 THE VALUE RELEVANCE OF ACCOUNTING INFORMATION

A. IKHTISAR
Ada pepatah bahwa “bukti pudding ada di dalam makanan”. Jika teori pasar yang
efisien dan teori keputusan yang mendasarinya adalah deskripsi yang masuk akal tentang
realitas secara rata-rata, kita harus mengamati nilai pasar dari sekurita yang merespons
dengan cara yang dapat diprediksi ke informasi yang baru.
Ini mengarah pada pemeriksaan penelitian empiris dalam akuntansi. Meskipun
kesulitan merancang eksperimen untuk menguji implikasi dari kegunaan keputusan,
pemelitian akuntansi telah menetapkan bahwa harga pasar keamanan merespon informasi
akuntansi. Ketika harga keamanan merespon dengan cara ini, kami mengatakan bahwa
informasi akuntansi memiliki relevansi nilai. Bukti signifikan pertama dari reaksi pasar
keamanan ini terhadap pengumuman laba disediakan oleh Ball and Brown pada tahun 1968.
Sejak itu, sejumlah besar studi empiris telah mendokumentasikan aspek tambahan relevansi
nilai.
Informasi akuntansi berguna untuk membantu investor dalam memperkirakan nilai
yang diharapkan dan risiko aman pengembalian. Jika informasi akuntansi tidak memiliki
kandungan informasi yang merubah keyakinan saat diterima, maka tidak ada memicu
keputusan beli atau jual. Tanpa keputusan beli/jual, tidak akan ada volume perdagangan atau
perubahan harga. Pada dasarnya, informasi ini berguna jika mengarah kepada investor untuk
mengubah keyakinan dan tindakan mereka. Selain itu, tingkat kegunaan bagi investor dapat
diukur dengan tingkat volume atau harga perubahan setelah rilis informasi.
Menyamakan kegunaan konten informasi disebut pendekatan informasi kepada
keputusan kegunaan laporan keuangan, pendekatan yang telah mendominasi teori akuntansi
keuangan dan penelitian sejak tahun 1968 dan hanya dalam beberapa tahun terakhir
menyerah pada pendekatan pengukuran. Pendekatan informasi telah diadopsi oleh badan-
badan penetapan standar akuntansi utama. Pendekatan ini mengambil pandangan bahwa
investor ingin membuat prediksi mereka sendiri kembali keamanan di masa depan (daripada
harus akuntan melakukannya untuk mereka, seperti di bawah kondisi ideal).
Pendekatan informasi menyiratkan bahwa penelitian empiris dapat membantu akuntan
untuk lebih meningkatkan kegunaan dengan membiarkan respon pasar membimbing mereka

1
 untuk informasi apa yang bisa dan tidak dihargai oleh investor. Pendekatan informasi
kepada keputusan kegunaan adalah sebuah pendekatan untuk pelaporan keuangan yang
mengakui tanggung jawab individu untuk memprediksi kinerja perusahaan di masa depan
dan berkonsentrasi pada penyediaan informasi yang berguna untuk tujuan. Pendekatan ini
mengasumsikan efisiensi pasar sekuritas, mengakui bahwa pasar akan bereaksi terhadap
informasi yang berguna dari sumber, termasuk laporan keuangan
Informasi adalah komoditas yang sangat kompleks dan nilai-nilai pribadi serta sosial
yang tidak sama, salah satu alasannya adalah biaya. Pengguna laporan keuangan umumnya
tidak membayar langsung untuk informasi ini. Akibatnya, mereka dapat menemukan
informasi yang berguna meskipun biaya masyarakat yang lebih (misalnya, dalam bentuk
harga produk yang lebih tinggi untuk membantu perusahaan-perusahaan membayar untuk
menghasilkan dan melaporkan informasi). Selain itu, informasi mempengaruhi orang secara
berbeda, membutuhkan pengorbanan kompleks antara biaya dan manfaat untuk
menyeimbangkan kepentingan bersaing konsitituen yang berbeda. Pertimbangan sosial tidak
membatalkan pendekatan informasi.

B. GARIS BESAR DARI MASALAH PENELITIAN

1. Alasan Untuk Respon Pasar
Mengapa kita memprediksi bahwa harga pasar saham suatu perusahaan akan merespon
informasi laporan keuangan perusahaan tersebut. Alasannya adalah :
a. Investor telah memiliki keyakinan awal mengenai performance suatu perusahaan,
terkait dengan deviden, arus kas dan atau laba, yang mempengaruhi ekspektasi
return dan resiko saham perusahaan.
b. Pada saat perusahaan mengeluarkan informasi tentang laba bersih tahunan, investor
tertentu akan memutuskan untuk menggali informasi lebih dalam dengan
menghitung angka-angka laba tersebut. Contoh : bila laba bersih tinggi, atau lebih
tinggi dari harapan investor maka hal ini adalah informasi bagus. Demikian
sebaliknya.
c. Investor yang merubah keyakinan awalnya mengenai predisi performance suatu
saham akan meningkatkan pembelian saham perusahaan pada harga pasar sekarang.

2
 d. Kita akan berharap untuk mengamati peningkatan volume saham yang
diperdagangkan saat perusahaan melaporkan laba bersihnya.
Beaver (1968) melalui suatu penelitian klasik menguji Reaksi volume transaksi
perdagangan saham. Beaver menemukan suatu peningkatan yang dramatis dalam
volume perdagangan pada minggu pelepasan informasi pengumuman laba. Reaksi harga
pasar dapat menyediakan suatu pengujian yang kuat atas kebermanfaatan pengambilan
keputusan dibandingkan reaksi volume saham.
2. Menemukan Respon Pasar
a. Teori efisiensi pasar menegaskan bahwa pasar akan bereaksi cepat terhadap
informasi yang baru dikeluarkan. Sehingga penting untuk mengetahui kapan suatu
laporan laba bersih akan diketahui oleh publik.
b. Berita bagus atau berita buruk dalam laporan laba bersih biasanya dievaluasi secara
relatif terhadap apa yang menjadi harapan investor. Berita bagus akan memicu
perubahan / revisi keyakinan investor terhadap performance perusahaan.
c. Selalu saja terdapat event yang mempengaruhi harga dan volume saham. Artinya
suatu respon pasar terhadap pengumuman laba sangat sulit ditemukan.
3. Separating Market-Wide and Firm-Specific Factors
Seperti yang dijelaskan di bagian 4.5, model pasar banyak digunakan untuk
mengeposkan faktor pasar dan faktor spesifik perusahaan yang berbeda yang
mempengaruhi tingkat pengembalian keamanan.

3
 Gambar 5.2 memberikan ilustrasi grafis model pasar untuk bentuk j untuk periode
t, di mana kita memperhitungkan panjang periode sebagai satu hari. Periode waktu yang
lebih lama, seperti minggu, bulan, atau tahun, dan bahkan periode yang lebih pendek,
juga digunakan oleh peneliti.
Angka tersebut menunjukkan hubungan antara return on firm j's dan return on
market portfolio (misalnya, oleh indeks industri rata-rata dow jones atau indeks
komposit S&P/TSK).

Persamaan model pasar:

Rjt = αj + βjRMt + єjt

Para peneliti akan memperoleh data yang lalu pada Rjt dan RMt dan
menggunakan analisis regresi untuk menentukan koefisien model. Misalnya ini
menghasilkan αj = 0,0001 dan βj 0,80.
Sekarang, dengan perkiraan model pasar untuk perusahaan ini, peneliti dapat
berkonsultasi dengan media keuangan untuk mengetahui hari pengumuman pendapatan
perusahaan saat ini. Sebut ini "hari 0" misalkan untuk hari ke 0 kembalinya indeks
industri dow jones adalah 0,001. Maka perkiraan model pasar perusahaan j digunakan
untuk memprediksi return j's saham untuk hari ini. Seperti yang ditunjukkan pada
gambar 5.2 ini diharapkan return adalah 0,0009. Sekarang berasumsi bahwa return
aktual saham perusahaan j untuk hari ke 0 adalah 0.0015. Maka selisih antara actual dan
expected return adalah 0,0006 (yaitu €jt = 0,0006 untuk hari ini) 0,0006 ini adalah
perkiraan abnormal, atau firm-specific, return pada saham perusahaan j untuk hari itu.
Return abnormal ini juga diinterpretasikan sebagai tingkat pengembalian saham
perusahaan j untuk hari 0 setelah menghilangkan pengaruh faktor pasar secara
keseluruhan. Perhatikan bahwa interpretasi ini konsisten dengan contoh 3.2, dimana kita
membedakan antara faktor spesifik pasar dan perusahaan. Prosedure ini memberikan
cara operasional untuk membuat pemisahan.
4. Membandingkan Pengembalian dan Penghasilan
Peneliti empris sekarang dapat membandingkan keuntungan saham menyimpang
pada hari 0 seperti dihitung diatas dengan komponen tak terduga dari net income
terlapor terbaru dari perusahaan. Jika pendapatan net tak terduga ini adalah “berita baik”

4
(yaitu, pendapatan net tak terduga yang positif) kemudian, diberikan efisiensi pasar
keamanan, keuntungan menyimpang positif merupakan bukti bahwa investor rata-rata
bereaksi bermacam-macam terhadap berita baik tak terduga pada pendapatan. Garis
yang sama dari alasan terlaksana jika pengumuman pendapatan terbaru adalah berita
buruk.
Untuk meningkatkan kekuatan penyelidikan, peneliti mungkin juga ingin
memeriksa beberapa hari di kedua sisi hari itu. Mungkin saja, misalnya, pasar mungkin
akan belajar kabar kabar baik atau buruk satu atau dua hari lebih awal. Sebaliknya,
abnormal return positif atau negatif dapat berlanjut selama satu atau dua hari setelah
hari o sementara pasar mencerna informasi, walaupun efisiensi pasar menyiratkan
bahwa pengembalian berlebih harus segera mati. Akibatnya, penjumlahan abnormal
return untuk jendela sempit tiga sampai lima hari di sekitar hari o tampaknya lebih
masuk akal daripada hanya memeriksa hari saja. Ini juga membantu melindungi
terhadap kemungkinan bahwa tanggal pengumuman penghasilan saat ini mungkin
bukan perkiraan akurat dari tanggal ketersediaan publik mereka.
Jika return positif dan negatif positif seputar berita laba baik atau buruk
ditemukan untuk memegang sampel perusahaan, peneliti dapat menyimpulkan bahwa
prediksi berdasarkan teori keputusan dan teori pasar sekuritas yang efisien didukung.
Hal ini pada gilirannya akan mendukung pendekatan kegunaan keputusan terhadap
akuntansi dan pelaporan keuangan, karena, jika investor tidak menemukan informasi
laba bersih yang dilaporkan bermanfaat, respons pasar hampir tidak akan dapat diamati.
Tentu saja, metodologi ini tidak mudah dilakukan, sejumlah asumsi dan perkiraan
harus dilakukan sepanjang jalan. Salah satu komplikasinya adalah informasi spesifik
perusahaan lainnya sering muncul bersamaan dengan pengumuman pendapatan
perusahaan. Misalnya, jika perusahaan j mengumumkan pemecahan saham atau
perubahan dividen pada hari yang sama dengan merilis laba saat ini, akan sulit untuk
mengetahui apakah respons pasar disebabkan oleh satu atau lain hal. Namun, peneliti
dapat mengatasi hal ini dengan menyingkirkan perusahaan semacam itu dari sampel.
Komplikasi lain adalah beta perusahaan estimasi, untuk memisahkan kebutuhan
untuk memasarkan hasil spesifik yang luas dan spesifik seperti pada Gambar 5.2.
Seperti yang disebutkan, estimasi ini biasanya didasarkan pada analisis regresi data

5
masa lalu dengan menggunakan model pasar. Kemudian, beta yang diperkirakan adalah
kemiringan garis regresi. Namun, beta perusahaan dapat berubah dari waktu ke waktu,
misalnya saat perusahaan mengubah operasinya dan / atau struktur modalnya. Jika
taksiran beta berbeda dengan beta sejati, ini mempengaruhi perhitungan abnormal
return, kemungkinan bias hasil investigasi.
Ada berbagai cara untuk mengatasi komplikasi ini. Misalnya, mungkin untuk
mendapatkan opini kedua "di beta dengan memperkirakannya dari informasi keuangan
negara daripada dari data pasar. Sebagai alternatif, beta dapat diperkirakan dari periode
setelah Pengumuman pendapatan dan dibandingkan dengan perkiraan dari periode
sebelum pengumuman.
Selain itu, ada cara untuk memisahkan pengembalian spesifik pasar dan
perusahaan yang mengabaikan beta. Sebagai contoh, kita dapat memperkirakan return
spesifik perusahaan dengan selisih antara return saham perusahaan j selama periode 0
dan return rata-rata atas sahamnya selama beberapa periode sebelumnya. Atau, kita bisa
mengambil selisih antara return perusahaan j selama periode o dan return pada
portofolio pasar untuk periode yang sama. Sebagai alternatif, seperti pada Easton dan
Harris (1991), kita dapat dengan total return saham dan tidak memperhitungkan
pengembalian kerja pasar secara keseluruhan sama sekali.
Dasar pemikiran untuk prosedur yang lebih sederhana ini adalah bahwa tidak ada
jaminan bahwa model pasar secara memadai menangkap proses nyata menghasilkan
pengembalian saham. Sejauh model pasar tidak sepenuhnya menangkap kenyataan,
penggunaannya dapat menimbulkan kesalahan lebih banyak dalam memperkirakan beta
dan abnormal return daripada mengurangi pengembalian pasar secara keseluruhan dan
mengendalikan risiko. Komplikasi lebih lanjut adalah bahwa ada beragam indeks
pengembalian portofolio pasar yang tersedia, dimana Dow Jones Industrial Average
hanya satu. Mana yang harus dipakai?
Isu-isu ini diperiksa oleh Brown dan Warner (1980) dalam sebuah studi simulasi.
Meskipun masalah pemodelan dan pengukuran seperti yang baru saja disebutkan,
Brown dan Warner menyimpulkan bahwa, untuk jendela pengembalian bulanan,
prosedur berbasis model pasar yang diuraikan dalam Bagian 5.2.3 dilakukan dengan

6
 cukup baik dibandingkan dengan alternatif di atas. Akibatnya, inilah prosedur yang
akan kita konsentrasi.
Dengan menggunakan prosedur ini, nampaknya pasar bereaksi terhadap informasi
pendapatan Menggunakan teori yang diprediksi. Kami sekarang akan meninjau bukti
signifikan pertama dan inter pretasi dari reaksi ini, Ball 1968 yang terkenal dan Brown.

C. THE BALL AND BROWN STUDY

1. Methodology and findings
Pada tahun 1968, Ball dan Brown menjadi orang pertama yang menemukan bukti
ilmiah bahwa return saham perusahaan merespon isi informasi dalam laporan keuangan
perusahaan. Tipe penelitian ini disebut Event Study, karena penelitian ini mempelajari
reaksi pasar saham atas suatu even khusus, dalam penelitian itu kasusnya adalah
pengumuman laba bersih tahunan suatu perusahaan. Salah satu hasil terpenting dari
penelitian Ball dan Brown adalah bahwa penelitian itu telah membuka pembahasan isu-
isu kebermanfaatan informasi.
BB meneliti sampel dari 261 perusahaan Bursa Efek New York (NYSE) selama
sembilan tahun sejak 1957 sampai 1965. Mereka berkonsentrasi pada isi informasi
pendapatan, pada eksklusi komponen pernyataan finansial informatif secara potensial
yang lain seperti struktur likuiditas dan modal. Satu alasan untuk ini, seperti disebutkan
sebelumnya, adalah pendaptan untuk perusahaan NYSE diumumkan secara tipikal
dalam media sebelumnya pada peluncuran aktual laporan tahunan supaya relatif mudah
untuk menentukan saat informasi pertama tersedia secara publik.
Tugas pertama BB adalah untuk mengukur isi informasi pendapatan, yaitu,
apakah pendapatan terlapor lebih besar daripada apa yang diharapkan pasar (GN), atau
kurang dari yang diharapkan (BN). Tentu saja, ini membutuhkan wakil untuk harapan
pasar. Satu wakil yang mereka gunakan adalah pendapatan aktual tahun lalu, dari yang
mengikuti bahwa pendaptan tak terduga adalah hanya perubahan pendapatan. Jadi,
perusahaan dengan pendapatan lebih tinggi daripada tahun lalu diklasifikasikan sebagai
GN, dan sebaliknya perusahaan dengan pendapatan lebih rendah dari tahun lalu
diklasifikasikan sebagai BN

7
 Tugas selanjutnya adalah mengevaluasi return pasar saham perusahaan sampel di
dekat waktu pengumuman pendapatan masing-masing. Hal ini dilakukan sesuai dengan
prosedur pengembalian abnormal yang diilustrasikan pada Gambar 5.2. Satu-satunya
perbedaan adalah bahwa BB mengukur return saham di atas jendela pengembalian satu
bulan (pengembalian harian tidak tersedia di database pada 196 Analogously to Figure
5.2, anggap bahwa perusahaan j melaporkan pendapatan 1957 pada bulan Februari
1958, dan bahwa pendapatan ini adalah GN. Misalkan juga bahwa kembalinya
portofolio pasar NYSE pada bulan Februari 1958 adalah 0,001, menghasilkan return
perusahaan yang diharapkan sebesar 0,0009. BB kemudian akan menghitung return
aktual saham perusahaan untuk bulan Februari 1958. Misalkan ini adalah 0,0015,
menghasilkan return abnormal untuk Februari 0,0006. Sejak pendapatan perusahaan
pada tahun 1957 dilaporkan pada bulan Februari 1958 dan karena sahamnya
menghasilkan 0,0006 di atas dan di atas pasar pada bulan ini, orang mungkin menduga
bahwa alasan untuk pengembalian abnormal yang positif adalah bahwa investor
bereaksi positif terhadap informasi GN Dalam pendapatan
Pertanyaannya kemudian, apakah pola ini berulang di sampel? Jawabannya adalah
ya. Jika kita mengambil semua pengumuman pendapatan GN dalam sampel (ada 1.231),
rata-rata return pasar keamanan abnormal di bulan rilis pendapatan sangat positif.
Sebaliknya, rata-rata abnormal return untuk 1.109 pengumuman berita buruk dalam
sampel sangat negatif. Ini memberikan bukti substansial bahwa pasar merespons kabar
baik atau buruk dalam pendapatan selama jendela sempit yang terdiri dari pengumuman
pengumuman bulan pengumuman.
Aspek menarik dan penting dari studi BB adalah bahwa mereka mengulangi
perhitungan pengembalian pasar keamanan abnormal mereka untuk jendela lebar yang
terdiri dari masing-masing 11 bulan sebelum dan enam bulan setelah bulan rilis
pendapatan (bulan o) BB menghitung rata-rata abnormal Kembali untuk setiap bulan
dari jendela 18 bulan ini. Hasilnya ditunjukkan pada Gambar 5.3, diambil dari BB.
Bagian atas Gambar 5.3 menunjukkan hasil abnormal rata-rata kumulatif untuk
perusahaan pengumuman pendapatan GN dalam sampel; Bagian bawah menunjukkan
hal yang sama pada perusahaan pengumuman BN. Seperti yang dapat dilihat,
perusahaan GN sangat mengungguli sampel total (sampel total mendekati tingkat

8
 pengembalian pasar), dan perusahaan BN sangat kurang, selama periode 11 bulan
menjelang bulan rilis pendapatan.
2. Causation Versus Association
Perhatikan bahwa pengembalian bulanan kumulatif pada Gambar 5.3.

Meskipun ada peningkatan yang substansial (untuk GN) dan penurunan (untuk
BN) rata-rata abnormal return di bursa saham sempit yang terdiri dari bulan 0, seperti
yang dijelaskan di atas, Gambar 5.3 menunjukkan bahwa pasar mulai mengantisipasi
GN atau BN sebanyak Tahun sebelumnya, dengan hasil yang mengembalikan accumu.
Lated terus selama periode. Seperti yang bisa dilihat, jika seorang investor bisa membeli
semua perusahaan GN satu tahun sebelum kabar baik itu dilepaskan dan menahan
mereka sampai akhir bulan peluncuran, akan ada pengembalian ekstra lebih dari 5%

9
dari Dan di atas tingkat pengembalian pasar. Demikian pula, kerugian abnormal lebih
dari 9% telah terjadi pada portofolio perusahaan BN yang dibeli satu tahun sebelum
berita buruk tersebut dilepaskan?
Hal ini menyebabkan perbedaan penting antara studi jendela sempit dan lebar.
Jika reaksi pasar keamanan terhadap informasi akuntansi diamati selama jendela sempit
beberapa hari (atau, dalam kasus BB, satu bulan) yang mengelilingi pengumuman
pendapatan, dapat dikatakan bahwa informasi akuntansi merupakan penyebab reaksi
pasar. . Alasannya adalah bahwa selama jendela yang sempit terdapat relatif sedikit
kejadian spesifik perusahaan selain laba bersih untuk mempengaruhi tingkat
pengembalian saham. Juga, jika kejadian lain terjadi, seperti pemecahan saham atau
pengumuman dividen, perusahaan yang terkena dampak dapat dikeluarkan dari sampel,
seperti yang disebutkan. Jadi, hubungan jendela yang sempit antara pengembalian
keamanan dan informasi akuntansi menunjukkan bahwa pengungkapan akuntansi
adalah sumber Informasi baru kepada investor.
Evaluasi pengembalian keamanan melalui jendela yang lebar, bagaimanapun,
membuka mereka ke sejumlah peristiwa lain yang mempengaruhi harga saham.
Misalnya, sebuah perusahaan mungkin telah menemukan cadangan minyak dan gas
baru, terlibat dalam proyek litbang yang menjanjikan, atau meningkatkan penjualan dan
pangsa pasar. Seiring pasar mempelajari informasi ini dari sumber yang lebih tepat
waktu, seperti artikel media, pengumuman perusahaan, kondisi ekonomi dan industri,
laporan triwulanan, dan pembelian orang dalam (untuk GN) dan penjualan (BN), harga
saham akan mulai meningkat. Hal ini mencerminkan Sifat keamanan harga yang
sebagian informatif karena, dalam harga keamanan pasar yang efisien mencerminkan
semua informasi yang ada, tidak hanya informasi akuntansi. Jadi, harga yang benar-
benar dilakukan dengan baik seharusnya memiliki banyak efek pada pangsa yang
diantisipasi oleh pasar sebelum GN muncul dalam laporan keuangan. Artinya, karena
adanya lag pengakuan, harga memimpin laba atas jendela yang lebar. Dengan demikian,
sebagian besar yang dapat diperdebatkan untuk jendela yang luas adalah bahwa laba
bersih dan pengembalian terkait. Artinya, ini adalah kinerja ekonomi yang nyata dan
mendasari perusahaan yang menghasilkan asosiasi, karena harga saham dan laba
(dengan lag) bersih mencerminkan kinerja sebenarnya.

10
 Jelas, efek ini terjadi dalam penelitian BB. Sekilas pada Gambar 5.3 menunjukkan
bahwa walaupun ada kenaikan yang signifikan (perusahaan GN) dan penurunan (BN)
dalam pengembalian tahunan kumulatif selama bulan 0, seperti yang telah dicatat
sebelumnya, sebagian besar informasi dalam laba bersih diantisipasi sebelum bulan 0.
Sebenarnya , BB memperkirakan bahwa rata-rata 85% -90% informasi dalam
pendapatan tahunan sudah masuk dalam harga saham pada saat pendapatan tahunan
diumumkan. Namun demikian, hasil jendela yang sempit tetap ada; Pasar tidak
mengantisipasi semua informasi mengenai laba bersih, sehingga mendukung teori pasar
dan teori pasar yang efisien dan relevansi nilai dari informasi akuntansi.
3. Outcomes Of The BB Study
Salah satu hasil terpenting BB adalah membuka sejumlah besar masalah kegunaan
tambahan. Langkah selanjutnya yang logis adalah bertanya apakah besarnya pendapatan
tak terduga terkait dengan besarnya respon pasar keamanan mengingat analisis BB
hanya didasarkan pada tanda pendapatan tak terduga. Artinya, informasi pendapatan
dari penelitian BB hanya dikelompokkan ke dalam GN atau BN, ukurannya cukup
kasar.
Pertanyaan besarnya tanggapan diselidiki, misalnya oleh Beaver, Clarke, dan
Wright (BCW) pada tahun 1979. Mereka memeriksa sampel 276 perusahaan NYSE
dengan 31 Desember berakhir, selama periode 10 tahun dari 1965 sampai 1974. Untuk
setiap perusahaan sampel, untuk setiap tahun periode sampel, mereka memperkirakan
perubahan pendapatan tak terduga. Mereka kemudian menggunakan prosedur model
pasar untuk memperkirakan hasil keamanan abnormal yang terkait dengan perubahan
pendapatan yang tidak terduga ini.
Setelah membandingkan perubahan pendapatan yang tidak diharapkan dengan
hasil keamanan abnormal, Bcw menemukan bahwa semakin besar perubahan
pendapatan tak terduga, semakin besar respons pasar keamanan. Hasil ini konsisten
dengan CAPM dan kegunaan keputusan, karena yang lebih besar adalah pendapatan tak
terduga, semakin banyak rata-rata investor memperkirakan perkiraan kinerja perusahaan
masa depan dan hasil investasi mereka, mengembalikan hal-hal yang sama.
Juga, sejak tahun 1968, para peneliti akuntansi telah mempelajari respon pasar
terhadap pendapatan bersih di bursa-bursa efek lain, di negara-negara lain, dan untuk

11
 laporan-laporan penghasilan tiap kuartal, dengan hasil-hasil serupa. Pendekatan tersebut
telah digunakan untuk mempelajari respon pasar terhadap informasi yang terdapat
dalam standar-standar akuntansi baru, perubahan-perubahan auditor, dll. Di sini,
bagaimanapun juga, kita akan berkonsentrasi pada apa yang mungkin merupakan
perluasan BB yang terpenting, koefisien-koefisien respon penghasilan-penghasilan.
Macam penelitian ini mengajukan suatu pertanyaan yang berbeda dari BCW, yaitu,
untuk suatu jumlah tertentu dari penghasilan-penghasilan yang tidak diharapkan, apakah
respon pasar sekuritas lebih besar untuk beberapa perusahaan daripada untuk yang lain

D. EARNING RESPONSE COEFFICIENTS

Mengapa pasar saham akan memberi respon lebih kuat terhadap berita baik/berita
buruk atas laba untuk satu perusahaan dan tidak untuk perusahaan lain? Bila jawaban dari
pertanyaan ini dapat dijawab maka para akuntan akan dapat meningkatkan pemahaman
mereka tentang bagaimana informasi akuntansi bermanfaat bagi investor.
Konsekuensinya satu arahan yang paling penting adalah penelitian empiris akuntansi
keuangan yang mengikuti Brown dan Ball telah mengidentifikasi dan menjelaskan berbagai
macam respon pasar yang berbeda terhadap informasi laba. Hal ini disebut penelitian
earning response coefficient (ERC).
ERC mengukur peningkatan abnormal return saham dalam merespon komponen yang
tidak diharapkan dalam pengumuman laba perusahaan yang mengeluarkan saham.
Berbagai macam respon pasar yang berbeda disebabkan oleh beberapa hal berikut,
yaitu :
1. Beta
2. Kualitas Earning
3. Pertumbuhan kesempatan
4. Kesamaan dalam harapan investor
5. Nilai informasi dari Harga saham
Mengapa para akuntan seharusnya memperhatikan respon pasar terhadap informasi
akuntansi keuangan adalah karena pemahaman yang berkembang mengenai respon pasar
mengarahkan bahwa respon pasar dapat lebih meningkatkan kegunaan pengambilan
keputusan atas laporan keuangan.

12
1. IMPLIKASI OF ERC RESEARCH
Mengapa akuntan tertarik dengan respons pasar terhadap informasi akuntansi
keuangan? Intinya, alasannya adalah bahwa pemahaman yang lebih baik mengenai
respons pasar menunjukkan cara-cara agar mereka dapat memperbaiki kegunaan
keputusan laporan keuangan lebih lanjut. Sebagai contoh, bukti empiris hubungan
positif antara ERC dan kualitas laba menunjukkan bahwa kualitas pendapatan yang
lebih tinggi adalah nilai dari investor ekuitas.
Juga, temuan bahwa ERC lebih rendah untuk perusahaan yang sangat levered
mendukung argumen untuk memperluas pengungkapan sifat dan besaran instrumen
keuangan, termasuk aset yang berada di luar neraca. Jika ukuran relatif kewajiban
perusahaan mempengaruhi respons pasar terhadap laba bersih, maka diharapkan semua
kewajiban diungkapkan. Ingat dari bagian 1.3 bahwa kewajiban neraca dari lembaga
keuangan merupakan faktor yang berkontribusi terhadap krisis pasar 2007-2008.
Pentingnya peluang pertumbuhan bagi investor menunjukkan, misalnya,
keinginan untuk mengungkapkan segmen akan memungkinkan investor untuk
mengisolasi operasi perusahaan yang menguntungkan dan tidak menguntungkan. MD &
A juga memungkinkan perusahaan untuk mengkomunikasikan prospek
pertumbuhannya, seperti yang dijelaskan di bagian 3.6.
Akhirnya, pentingnya persistensi pendapatan ke ERC berarti pengungkapan
komponen laba bersih bermanfaat bagi investor. Banyak detail dalam laporan laba rugi,
di neraca, dan dalam informasi tambahan membantu investor menafsirkan ketekunan
jumlah pendapatan saat ini. Argumen ini didukung oleh jones dan smith (2011), yang
mempelajari ketekunan keuntungan dan kerugian yang tidak biasa dan tidak berulang
(disebut item khusus oleh penulis), berdasarkan sampel perusahaan A.S selama periode
1986-2005. Mereka melaporkan bahwa barang-barang khusus bertahan rata-rata selama
paling sedikit lima tahun.
Jones dan smith juga memeriksa ketekunan pendapatan komprehensif lainnya
(OCI; bagian 1.10). Mereka melaporkan bahwa item OCI bersifat sementara, bertahan
rata-rata hanya dalam satu tahun.

13
2. MEASURING INVESTOR’S EARNING EXPECTATIONS
Seperti yang disebutkan sebelumnya, para peneliti harus memperoleh proxy untuk
pendapatan yang diharapkan, mengingat pasar efisien akan bereaksi hanya pada porsi
dari pengumuman pendapatan yang tidak diharapkan. Jika sebuah proxy yang
layak/pantas tidak diperoleh, peneliti bisa gagal dalam mengidentifikasi reaksi pasar
ketika muncul, atau bisa menyimpulkan dengan salah bahwa reaksi pasar ada ketika itu
tidak ada. Sehingga, pemerolehan prakiraan yang layak dari harapan penghasilan adalah
komponen penting dari nilai relevansi penelitian.
Dibawah syarat ideal, penghasilan yg diharapkan adalah pertambahan secara
sederhana dari potongan harga pembukaan perusahaan. Ketika syarat-syaratnya tidak
ideal, bagaimanapun juga, harapan penghasilan adalah lebih kompleks. Satu pendekatan
untuk proyek time series (susunan waktu) dibentuk oleh laporan lama penghasilan
bersih perusahaan-yaitu sebagai, dasar ekspektasi masa depan pada performa lama.
Sebuah proyeksi yang layak, bagaimanapun juga, tegantung pada ketekunan
pendapatan. Untuk melihat ini, pertimbangkan perbedaan besar dari 100% pendapatan
tetap dan nol pendapatan tetap. Jika pendapatan tetap secara utuh, pendapatan yang
diharapkan untuk tahun ini adalah hanya pendapatan aktual tahun lalu. Kemudian,
pendapatan yang tidak diharapkan diperkirakan berubah dari tahun lalu. Pendekatan ini
telah digunakan oleh Ball dan Brown, seperti yang dijelaskan di section 5.3. jika
pendapatan dari nol ketekunan, kemudian tidak ada informasi pada pendapataan tahun
lalu tentang pendapatan masa depan, dan semua arus pendapatan tidak terperkirakan.
Sehingga, pendapatan yg tidak diharapkan sama dengan tingkat pendapatan tahun ini.
Pendekatan ini digunakan oleh Bill Cautious.
Perbedaan yang mana yang mendekati kebenaran? Ini dapat dievaluasi dengan
tingkat korelasi antara uang jaminan dan perkiraan pendapatan yg tidak diharapkan,
sebuah pertanyaan diujikan oleh Easton dan Harris (1991). Menggunakan analisis
regresi dari contoh yang banyak/luas dari perusahaan-perusahaan Amerika antara
periode 1969-1986, mereka mendokumentasikan sebuah korelasi antara uang jaminan 1
tahun dan kembalian dalam pemasukan bersih, sejalan dengan pendekatan dari Ball dan
Brown. Bagaimanapun juga, ada korelasi lebih kuat yg genap antara kembalian dan
tingkat pemasukan bersih. Lebih jauh lagi, ketika keduanya perubahan dan tingkat

14
 penghasilan digunakan, dua variabel yg digabungkan membentuk pekerjaan yang lebih
baik yg signifikan dari prediksi kembalian daripada variabel secara terpisah. Hasil2 ini
menyarankan bahwa kebenaran dimanapaun ditengah, keduanya berubah dan tingkat
pemasukan bersih adalah komponen dari ekspektasi pendapatan pasar, dimana berat
relatif pada 2 komponen bergantung pada ketekunan pendapatan.
Pembahasan di depan berdasarkan semata-mata pada pendekatan urutan waktu,
bagaimanapun juga. Sumber lain dari ekspektasi pendapatan adalah analisa ramalan. Ini
sekarang tersedia secara luas untuk kebanyakan perusahaan2 besar. Jika analisa ramalan
lebih akuurat dari ramalan urutan waktu, mereka menyediakan perkiraan lebih baik dari
ekspektasi pendapatan, sejak rasional investor akan kiranya menggunakan ramalan
paling akurat. Bukti oleh Brown, Hagerman, Griffin, dan Zinijewski (1987), yang
mempelajari performa peramalan selama triwulan dari satu organisasi peramalan (Value
Line), menyarankan bahwa analis outperform model urutan waktu dalam istilah
ketepatan. O’Brien (1988) juga menemukan bahwa analis ramalan penghasilan triwulan
lebih akurat dari ramalan urutan waktu. Hasil2 ini yang kita harapkan, sejak analis dapat
membawa untuk menunjang informasi dibalik yang terkandung dalam penghasilan lalu
ketika membuat proyeksi penghasilan mereka.
Meskipun bukti bahwa ramalan analis cenderung lebih akurat daripada ramalan
berdasarkan urutan waktu, bukti lain (Easton dan Sommers, 2007) menyarankan bahwa
ramalan analis menyimpang dengan pasti, terutama untuk perusahaan kecil. Namun,
penelitian terbaru tentang informasi berisi pendapatan cenderung berdasarkan
ekspektasi pendapatan pada analisis ramalan.

E. A CAVEAT ABOUT THE “BEST” ACCOUNTING POLICY

Sampai saat ini, kami berpendapat bahwa akuntan dapat dipandu oleh pasar sekuritas
reaksi dalam menentukan kegunaan informasi akuntansi keuangan. Dari ini, ini tergoda
untuk menyimpulkan bahwa kebijakan akuntansi terbaik adalah yang menghasilkan respons
harga pasar terbesar. Misalnya, jika laba bersih dilaporkan di bawah nilai saat ini akuntansi
menghasilkan reaksi pasar yang lebih besar daripada laba bersih yang dilaporkan dalam
akuntansi konservatif, haruskah akuntansi nilai saat ini tidak disukai? Dalam batas tertentu,

15
jawabannya adalah ya, karena, seperti yang telah kita lihat dalam bab ini, respons pasar
keamanan adalah ukuran berguna bagi investor.
Namun, kita harus sangat berhati-hati tentang kesimpulan ini. Akuntan mungkin lebih
baik sejauh mereka memberikan informasi yang berguna bagi investor, tetapi tidak ikuti
bahwa masyarakat akan selalu lebih baik.
Alasannya adalah bahwa informasi memiliki karakteristik barang publik. Barang
public adalah barang yang baik sehingga konsumsi oleh satu orang tidak menghancurkannya
untuk digunakan oleh orang lain. Konsumsi barang pribadi seperti apel menghilangkan
kegunaannya bagi orang lain konsumen. Namun, seorang investor dapat menggunakan
informasi dalam laporan tahunan tanpa menghilangkan kegunaannya untuk investor lain.
Akibatnya, pemasok barang publik dapat mengalami kesulitan pengisian untuk produk-
produk ini, sehingga kita sering menyaksikan mereka dipasok oleh lembaga pemerintah atau
semi pemerintah jalan dan pertahanan nasional, misalnya. Jika suatu perusahaan mencoba
menagih investor untuk laporan tahunannya, itu mungkin tidak akan menarik banyak
pelanggan, karena satu laporan tahunan, sekali diproduksi, dapat diunduh ke banyak orang
pengguna. Sebaliknya, kami mengamati pemerintah melalui undang-undang sekuritas dan
korporasi tindakan, mengharuskan perusahaan untuk mengeluarkan laporan tahunan.
Tentu saja, laporan tahunan perusahaan tidak "gratis." Produksi laporan tahunan
mahal. Biaya lainnya, yang lebih signifikan, termasuk kemungkinan pengungkapan
informasi berharga kepada pesaing dan kemungkinan keputusan operasional manajer akan
dipengaruhi oleh jumlah informasi tentang keputusan-keputusan yang harus dikeluarkan.
Sebagai contoh, manajer dapat membatasi rencana ekspansi jika terlalu banyak informasi
tentangnya diungkapkan. Investor pada akhirnya akan membayar biaya-biaya ini melalui
harga produk yang lebih tinggi dan / atau harga saham yang lebih rendah. Namun demikian,
investor menganggap laporan tahunan gratis, karena sejauh mana mereka menggunakannya
tidak akan mempengaruhi harga produk yang mereka bayar. Juga, investor dapat dikenakan
biaya untuk menginformasikan diri mereka sendiri, baik secara langsung dengan membayar
untuk menerima informasi sesegera mungkin, atau secara tidak langsung dengan membayar
analis atau layanan informasi lainnya.
Namun demikian, "bahan baku" dasar dianggap bebas, dan investor akan melakukan
apa saja konsumen rasional lain akan melakukannya ketika harga rendah konsumsi lebih

16
 banyak. Sebagai hasil, investor dapat memandang informasi akuntansi sebagai hal yang
berguna meskipun dari sudut pandang masyarakat biaya informasi ini lebih besar daripada
manfaatnya bagi investor.

F. THE VALUE RELEVANCE OF OTHER FINANCIAL STATEMENT

INFORMATION
Pada bagian ini, kami berangkat dari konsentrasi kami pada konten informasi dari laba
bersih untuk mempertimbangkan keinformatifan komponen laporan keuangan lainnya,
seperti neraca dan informasi tambahan.
Secara keseluruhan, sulit untuk menemukan bukti langsung tentang kegunaan
informasi laporan keuangan lainnya, tidak seperti bukti yang mengesankan dari reaksi pasar
terhadap pendapatan yang dijelaskan sebelumnya. Terlepas dari relevansinya, penelitian
oleh Magliolo (1986) dan Doran, Collins, dan Dhaliwal (1988) tidak dapat menemukan lebih
dari reaksi pasar yang lemah terhadap RRA, meskipun Boone (2002) melaporkan reaksi
pasar yang lebih kuat terhadap informasi RRA daripada biaya historis. informasi berbasis,
dan berpendapat bahwa reaksi yang relatif lemah yang dilaporkan oleh para peneliti
sebelumnya adalah karena masalah statistik di metodologi mereka.
Keandalan yang rendah adalah salah satu penjelasan yang mungkin untuk hasil yang
beragam ini. Kemungkinan lain adalah bahwa RRA dihadang oleh sumber informasi
cadangan yang lebih tepat waktu, seperti pengumuman penemuan, dan perkiraan analis.
Juga, titik waktu bahwa pasar pertama kali menyadari informasi RRA sering tidak jelas.
Untuk penghasilan bersih, pelaporan panggilan media atau konferensi dari pengumuman
pendapatan memberikan tanggal acara yang wajar. Namun, mengingat sifat informasi
cadangan minyak dan gas di dalam dan pentingnya nilai perusahaan, analis dan lainnya
mungkin bekerja sangat keras untuk menemukannya sebelum laporan tahunan. Jika tanggal
kejadian yang wajar untuk rilis informasi laporan keuangan lainnya tidak dapat ditemukan,
studi pengembalian harus menggunakan jendela lebar, yang terbuka untuk sejumlah besar
pengaruh pada harga selain informasi akuntansi.
Namun, ada pendekatan tidak langsung untuk menemukan bukti kegunaan yang
menghubungkan informasi lain dengan kualitas pendapatan. Sebagai ilustrasi, anggaplah
sebuah perusahaan minyak melaporkan pendapatan tinggi tahun ini, tetapi informasi

17
 tambahan RRA dalam catatan laporan keuangan menunjukkan bahwa cadangannya telah
menurun secara substansial sepanjang tahun. Interpretasi dari informasi ini adalah bahwa
perusahaan telah menggunakan cadangannya untuk meningkatkan penjualan dalam jangka
pendek. Jika demikian, kualitas penghasilan saat ini berkurang, karena mengandung
komponen non-persisten yang akan hilang jika cadangan baru tidak ditemukan. Lalu, pasar
mengantisipasi kabar buruk dalam informasi RRA mungkin lebih mudah ditemukan di ERC
rendah daripada dalam reaksi langsung terhadap informasi cadangan itu sendiri. Sebaliknya,
ERC yang lebih tinggi akan diharapkan jika cadangan meningkat.

G. CONCLUSIONS ON VALUE RELEVANCE

Literatur empiris dalam akuntansi keuangan sangat luas, dan kami hanya melihat
bagian-bagian tertentu saja. Namun demikian, kita telah melihat bahwa, sebagian besar,
respons pasar sekuritas terhadap laba bersih yang dilaporkan mengesankan dalam hal
kecanggihannya. Penelitian empiris pada area ini umumnya mendukung teori pasar yang
efisien dan teori keputusan yang mendasarinya.
Namun, akuntan harus memastikan bahwa item yang tidak biasa dan tidak berulang
terungkap sepenuhnya, baik dalam laporan keuangan yang tepat atau catatan. Jika tidak,
investor dapat melebih-lebihkan persistensi pendapatan yang dilaporkan saat ini.
Sampai relatif baru-baru ini, sulit untuk menemukan bukti respons pasar terhadap
informasi laporan keuangan lainnya sekuat informasi pendapatan. Sejauh mana kurangnya
respon pasar yang kuat terhadap informasi lain ini adalah karena kesulitan metodologi
penelitian, rendahnya keandalan, ketersediaan sumber informasi alternatif, atau kegagalan
teori pasar efisien itu sendiri tidak sepenuhnya dipahami, walaupun mungkin itu investor
mengantisipasi neraca dan informasi tambahan untuk melengkapi ERC, daripada
menggunakan informasi tersebut secara langsung, dan / atau dipandu oleh lebih banyak
investor canggih, seperti analis keuangan. Untuk memaksimalkan posisi kompetitif mereka
sebagai pemasok informasi, akuntan dapat menggunakan tingkat respons pasar keamanan
terhadap berbagai jenis informasi akuntansi sebagai panduan kegunaannya bagi investor. Ini
memotivasi minat mereka dalam penelitian empiris tentang manfaat keputusan. Selain itu,
semakin banyak informasi akuntan dapat bergerak dari dalam ke luar perusahaan, semakin
baik pasar modal dapat memandu aliran dana investasi yang langka.

18
 Terlepas dari pertimbangan ini, akuntan harus berhati-hati menyimpulkan bahwa
kebijakan akuntansi dan pengungkapan yang menghasilkan respon pasar terbesar adalah
yang terbaik bagi masyarakat. Hal ini disebabkan oleh sifat baik publik dari informasi
akuntansi. Investor akan belum tentu menuntut jumlah informasi yang "benar", karena
mereka tidak menanggung biaya penuhnya. Kekhawatiran ini membatasi kemampuan
penelitian kegunaan keputusan untuk memandu penentu standar akuntansi.
Banyak penelitian yang dijelaskan dalam bab ini berorientasi pada informasi laporan
keuangan yang mengandung komponen biaya historis yang signifikan. Sementara
menemukan relevansi nilai dalam laba berbasis biaya historis adalah menggembirakan,
setter standar telah semakin bergerak ke laporan keuangan berbasis akuntansi nilai saat ini,
yang memiliki potensi untuk menangkap lebih banyak informasi yang mempengaruhi nilai
perusahaan yang menjadi tersedia selama tahun tersebut.
Agaknya, standar setter merasa bahwa akuntansi nilai saat ini akan lebih
meningkatkan relevansi nilai. Dalam bab selanjutnya, kami mengeksplorasi kemungkinan
alasan untuk langkah ini.

19
BAB 6 THE MEASUREMENT APPROACH TO DECISION USEFULNESS

A. Overview
Perspektif pengukuran dalam pelaporan keuangan (financial reporting) adalah sebuah
pendekatan dimana akuntan mengambil sebuah tanggung jawab untuk menggabungkan nilai
wajar (fair values) dalam laporan keuangan (financial statement) yang tepat, dengan tetap
memperhatikan reliabilitas. Hal ini memberikan sebuah kewajiban tambahan untuk
memberikan informasi kepada investor sehingga dapat digunakan untuk memprediksi
kinerja perusahaan di masa depan.
Ketika tidak mungkin bahwa perspektif pengukuran akan ‘mengganti’ basis biaya
historis dari akuntansi, maka kemungkinan menjadi suatu masalah dimana keseimbangan
relatif dari informasi berbasis biaya dibandingkan dengan informasi berbasis fair-
value dalam laporan keuangan bergerak dalam arah fair value. Mungkin hal ini aneh, dari
masalah teknik seperti RRA dan akuntansi biaya langsung sudah terjadi.

B. Apakah Pasar Efek Sepenuhnya Efisien?

Premis dasar pertanyaan ini adalah rata- rata perilaku investor tidak terkait dengan
teori keputusan rasional dan model investasi sebagaimana menjadi garis besar Bab 3.
Investor biased dengan reaksi mereka terhadap informasi, dimana terdapat beberapa
atribut dalam merespon informasi, misalnya self- attribution bias dan momentum bias.
Kedua atribut ini tidak konsisten dengan sekuritas efisiensi pasar dan teori keputusan yang
mendasarinya. Studi yang mempelajari perilaku investor terkait sekuritas pasar efisien
adalah behavioural finance.
1. Prospect Theory (Teori Prospek)
Teori prospek memberikan alternatif berdasar perilaku pada teori keputusan
rasional. Berdasarkan teori ini, investor yang mempertimbangkan investasi berisiko
akan secara terpisah mengevaluasi keuntungan dan kerugian prospektif. Teori ini
berlawanan dengan teori keputusan dimana investor mengevaluasi keputusan yang
dibuat dalam konteks menilai akibatnya terhadap total kekayaan yang mereka miliki.
Berdasarkan penelitian Burgtahler dan Dichev’s menemukan bahwa teori ini kurang
jelas.

20
2. Is Beta Dead? (Apakah Beta Mati?)
Dari sudut pandang akuntansi, luas beta bukan ukuran risiko spesifik perusahaan
yang relevan, dimana beta hanya meningkatkan peran laporan keuangan dalam
melaporkan informasi berisiko, yang artinya bahwa beta is not dead. Bagaimanapun
juga, beta berubah sepanjang waktu dan secara berangsur- angsur memiliki status
sebagai ukuran risiko dengan variable berdasar akuntansi
3. Excess Stock Market Volatility (Kelebihan Pasar Saham Volatilitas)
Ketidakstabilan pasar saham berdasarkan studi Shiller tidak terpecahkan,
sedangkan berdasarkan Ackert dan Smith menyatakan bahwa hal ini tidak muncul jika
dividen dijelaskan secara luas. Walapun demikian, volatilitas/ ketidakstabilan ini dapat
dijelaskan dengan model rasional berdasar pada non- stationary. Sebagai alternatif,
volatilitas dipicu oleh faktor perilaku yang tidak konsisten dengan efisiensi pasar.
4. Stock Markets Bubbles (Gelembung Pasar Modal)
Stock market bubbles adalah harga saham meningkat jauh dari nilai rasional yang
menggambarkan kasus ekstrim dari volatilitas. Shiller membuktikan bahwa
perilakububble dapat terjadi suatu waktu, dan sulit diprediksi kapan berakhirnya.
Secepatnya, hal ini akan ‘meletus’ karena peningkatan kepercayaan, seperti gangguan
resesi dan peningkatan inflasi.
5. Diskusi Pasar Efek Efisiensi vs. Perilaku Keuangan
Secara kolektif, teori keuangan perilaku dan bukti yang dibahas dalam bagian
sebelumnya menimbulkan pertanyaan serius tentang sejauh mana efisiensi pasar
sekuritas dan perilaku investor rasio. Fama (1998), bagaimanapun, mengevaluasi
banyak bukti ini dan menyimpulkan bahwa itu tidak menjelaskan "gambaran besar".
Yaitu, meskipun ada bukti perilaku pasar yang tidak konsisten dengan efisiensi, tidak
ada teori alternatif terpadu yang memprediksi dan mengintegrasikan bukti anomali.
Sebagai contoh, Fama menunjukkan bahwa teori dan bukti reaksi berlebihan harga
saham terhadap informasi sama lazimnya dengan reaksi rendah. Apa yang dibutuhkan
untuk memenuhi kekhawatiran Fama adalah teori yang memprediksi kapan pasar akan
bereaksi berlebihan dan kapan akan bereaksi sebaliknya.
Sehubungan dengan reaksi berlebihan, BSV mengacu pada keterwakilan.
Misalkan seorang investor yang memiliki karakteristik ini mengamati pendapatan

21
perusahaan yang terus meningkat dari waktu ke waktu. Investor ini akan menganggap
(mis., Mewakili) firma ini sebagai firma pertumbuhan, meskipun faktanya firma
pertumbuhan riil jarang. Artinya, investor menurunkan informasi sebelumnya dari
tingkat dasar populasi rendah untuk perusahaan-perusahaan yang tumbuh. Kemudian,
relatif terhadap pasar yang efisien, harga saham bereaksi berlebihan terhadap laba yang
dilaporkan, dan terus meningkat hingga, seperti yang kemungkinan terjadi, pembalikan
laba akhirnya terjadi.
Menurut penulis ini, reaksi rendah terjadi ketika bukti baru, seperti peningkatan
tajam pendapatan periode ini, muncul berdasarkan satu kali. Reaksi berlebihan terjadi
ketika urutan jangka panjang dari peningkatan pendapatan menyebabkan investor
mengasumsikan bahwa pertumbuhan akan berlanjut.
Sebagai contoh lain, Hirshleifer dan Teoh (2003) menyajikan model di mana
beberapa investor sepenuhnya rasional tetapi yang lain memiliki perhatian terbatas,
yang mempengaruhi kemampuan mereka untuk memproses informasi yang tersedia
untuk umum. Perhatian terbatas menyiratkan bahwa bentuk presentasi, yang
bertentangan dengan konten informasinya, memengaruhi interpretasi investor terhadap
informasi tersebut. Kemudian, pasar mungkin bereaksi terhadap informasi tambahan.
Sebagai contoh, pertimbangkan kesulitan yang dimiliki para peneliti dalam
mendokumentasikan respons pasar sekuritas terhadap RRA.
Model Hirshleifer dan Teoh memprediksi bahwa pasar akan bereaksi rendah
terhadap informasi ini, karena investor dengan kemampuan terbatas untuk memproses
informasi berkonsentrasi pada laba bersih yang dilaporkan, mengabaikan informasi
RRA yang termasuk dalam MD&A atau catatan. Dengan demikian, alih-alih langsung
bereaksi sepenuhnya, harga saham perusahaan akan melayang turun karena berita buruk
tentang cadangan menjadi jelas seiring waktu. Membawa akuntansi nilai saat ini untuk
cadangan terbukti ke dalam laporan keuangan yang tepat akan membuatnya lebih
mudah bagi para investor untuk menyadari implikasi bagi kinerja perusahaan di masa
depan, mempercepat reaksi pasar.
Dukungan empiris untuk argumen ini disediakan oleh Ahmed, Kilic, dan Lobo
(2006), yang mempelajari sampel bank-bank AS yang mengungkapkan nilai-nilai
derivatif mereka sebagai informasi yang fleksibel sebelum diperkenalkannya PSAK 133

22
 tahun 1998, dan menilai mereka secara adil nilai dalam laporan keuangan mereka yang
tepat sesudahnya PSAK 133 (sekarang termasuk dalam ASC 815), seperti IFRS 9,
mensyaratkan semua derivatif dinilai pada neraca pada nilai wajar. Temuan ini kontras
dengan teori pasar sekuritas yang efisien, yang memperkirakan bahwa selama nilai-nilai
derivatif diungkapkan, dan dengan asumsi keandalan yang sama, lokasi pengungkapan
tidak menjadi masalah.
Dengan demikian, dengan menetapkan kondisi di mana karakteristik perilaku
yang berbeda mengarah pada reaksi berlebihan dan reaksi rendah, peneliti perilaku
merespons kekhawatiran Fama.

C. Anomali Pasar Sekuritas yang Efisien

Dalam membahas pengujian pasar efisien, maka harus juga membahas tentang adanya
ketidak-teraturan (anomali) yang ada yang terkait dengan hipotesis pasar efisien. Anomali di
sini adalah salah satu bentuk dari fenomena yang ada di pasar. Beberapa penelitian
menyatakan adanya anomali pasar yang merupakan penyimpangan yang terjadi terhadap
hipotesis pasae yang efisien yang dapat mempengaruhi harga saham.
Pada anomali ditemukan hal-hal yang seharusnya tidak ada bilamana dianggap bahwa
pasar efisien benar-benar ada. Artinya, suatu peristiwa (event) dapat dimanfaatkan untuk
memperoleh abnormal return. Dengan kata lain seorang investor dimungkinkan untuk
memperoleh abnormal return dengan mengandalkan suatu perisitiwa tertentu.
Pengujian berbasis ada tidaknya anomali menggunakan model pendekatan uji ke
belakang (back tested method). Pada model pendekatan ini peneliti melakukan pengujian
untuk menjawab pertanyaan bagaimana harga historis bergerak (berubah) sebagai
konsekuensi dari adanya kejadian atau pengamatan. Berbagai anomali pasar modal efisien,
yaitu:
1) Post-Announcement Drift
Pertama kali laba perusahaan diketahui, isi informasi harus segera diterjemahkan
investor dan terkait dengan harga pasar efisien. Bagaimanapun, sudah diketahui yang
terjadi adalah tidak demikian. Unutk perusahaan yang melaporkan GN (Good News)
dalam laba per kuarter, return sekuritas abnormal cenderung menyimpang naik
sedikitnya 60 hari berikutnya dari pengumuman laba. Dengan cara yang sama

23
 perusahaan yang melaporkan BN (Bad News) memiliki return abnormal menyimpang
mundur dengan periode yang sama. Fenomena inilah yang dinamakan post-
announcement drift.
2) Markets Response to Accruals (Respons Pasar terhadap Akrual)
Sloan memisahkan pelaporan laba beraih dalam arus kas dari aktivitas operasional
dan komponen akrual, baik pengurangan ataupun penjumlahan keduanya. Sloan
menunjukkan, bahwa pada kondisi semua sama, pasar efisien seharusnya bereaksi lebih
kuat terhadap satu dollar dari GN (Good News) dalam laba bersih jika dollar berasal
dari arus kas operasional daripada dari akrual.

D. Batasan untuk Arbitrage

Studi-studi yang diulas di atas menyarankan beberapa alasan mengapa
ketidakefisienan pasar keamanan dapat timbul karena perilaku bias investor. Namun, begitu
suatu anomali pasar yang efisien ditemukan, bukankah ia akan mati seiring waktu? Orang
mungkin berharap bahwa jika berbagi hasil kesalahan harga dari faktor perilaku, bahkan
investor yang relatif tidak canggih pun akan belajar dari kesalahan mereka, sehingga
mengoreksi bias mereka? Satu kemungkinan adalah bahwa lingkungan investasi sangat
kompleks, dibuat lebih oleh perubahan konstan yang mendasari dalam menghadapi
kompleksitas ini, umpan balik yang diperlukan investor untuk memperbaiki bias mereka
terdistorsi — sulit untuk memperbaiki perilaku seseorang ketika kerugian dari keputusan
investasi yang bias perilaku mungkin disebabkan oleh bias atau perubahan dalam ekonomi
sejak keputusan telah dibuat. Kompleksitas ini menyediakan lahan subur bagi bias untuk
muncul dan bertahan.
Namun, ada alasan lain untuk keganjilan anomali, yang disebut batas arbitrase. Ini
adalah biaya yang dikeluarkan oleh investor yang membatasi kemampuan mereka untuk
mengeksploitasi sepenuhnya anomali dan dengan demikian menggantinya. Kami
mempertimbangkan dua batasan tersebut: biaya transaksi dan risiko.
Perhatikan bahwa kegigihan kegigihan karena batasan arbitrase konsisten dengan
rasionalitas rata-rata investor. Terlepas dari apakah kegigihan mereka disebabkan oleh bias
perilaku atau batasan arbitrase, pasar sekuritas tidak sepenuhnya efisien. Namun, pertanyaan
sebenarnya adalah apakah kurangnya efisiensi ini, atau tidak, karena perilaku bias investor.

24
 strategi arbitrase melibatkan membeli saham dan menjualnya nanti, atau menjual short dan
membeli kembali nanti. Jual pendek dapat menimbulkan biaya tambahan. Juga, jika pasar
tidak sangat likuid, harga saham dapat naik setelah pembelian, dan jatuh dari penjualan
pendek, menciptakan biaya lain. Waktu dan upaya juga diperlukan, termasuk pemantauan
terus menerus pengumuman pendapatan, laporan tahunan, dan harga pasar, mengatasi bias
perilaku, dan pengembangan keahlian yang diperlukan.
Alasan lain untuk mencegah investasi arbitrase adalah risiko yang timbul dari
berkurangnya diversifikasi. Perhatikan pertama-tama bahwa portofolio yang mengandung
saham yang terdapat kesalahan harga, seperti portofolio yang dirancang untuk
mengeksploitasi PAD dan anomali akrual, merupakan penyimpangan dari strategi investasi
yang sepenuhnya terdiversifikasi. Sebaliknya, investor mencoba untuk mendapatkan
pengembalian yang lebih besar dari portofolio pasar dengan berinvestasi dalam saham yang
dia anggap salah harga. Sebagai hasil dari diversifikasi yang kurang, varians pengembalian
spesifik perusahaan mengasumsikan peran yang lebih besar. Artinya, strategi investasi
arbitrase menimbulkan risiko istimewa

E. Pertahanan Rasionalitas Investor Biasa

1. Menjatuhkan Harapan Rasional
Namun, pertanyaan yang lebih mendasar adalah mengapa anomali muncul di
tempat pertama. Apakah mereka harus dihasilkan dari karakteristik perilaku, seperti
yang kita bahas sebelumnya, atau dapatkah pengamatan serupa dihasilkan jika investor
rata-rata rasional? Jika yang terakhir, teori perilaku investor rasional dapat
diselamatkan, meskipun pasar mungkin tidak sepenuhnya efisien. Secara teori, perilaku
harga saham mirip dengan yang diprediksi oleh behavioral finance dapat dihasilkan oleh
investor rasional.
Ini ditunjukkan oleh, misalnya, Brav dan Heaton (2002), yang mengendurkan
asumsi ekspektasi rasional bahwa investor segera mencari tahu perubahan dalam
parameter perusahaan yang mendasarinya. Meskipun analisis yang cermat atas laporan
keuangan dapat membantu, investor rasional tidak mungkin mengetahui jawaban
dengan akurasi lengkap, karena, misalnya, untuk informasi orang dalam, mungkin
diperparah oleh pengungkapan yang buruk. Artinya, investor menghadapi risiko

25
estimasi sehubungan dengan parameter yang mendasari perusahaan non-stasioner dari
kekuatan penghasilan yang diharapkan.
Dalam menghadapi risiko estimasi ini, investor yang rasional akan merevisi
keyakinan kekuatan penghasilannya kurang dari jika dia yakin bahwa pendapatan yang
lebih tinggi akan bertahan, tetapi lebih dari jika dia yakin bahwa pendapatan yang lebih
tinggi hanyalah kebisingan. . Investor rasional lain akan bereaksi serupa. Permintaan
tambahan akan memicu kenaikan harga saham langsung. Peningkatan ini akan lebih
kecil daripada jika investor yakin akan peningkatan daya penghasilan yang diharapkan,
tetapi lebih dari jika mereka tahu tidak ada peningkatan daya penghasilan yang
diharapkan. Untuk mengurangi risiko estimasi mereka, investor akan mencari informasi
tambahan. Jika kekuatan penghasilan yang diharapkan sebenarnya meningkat, informasi
baru yang seimbang menguntungkan akan diamati dari waktu ke waktu. Untuk setiap
item informasi, investor akan merevisi perkiraan perkiraan daya penghasilan dan akan
membeli saham tambahan. Harga saham perusahaan akan melayang ke atas. Perhatikan
bahwa pergeseran ke atas ini menghasilkan pola pengembalian waktu yang mirip
dengan konsep perilaku konservatisme. Hal ini juga mirip dengan pergeseran ke atas
untuk harga saham perusahaan GN (Good News) yang didokumentasikan dalam studi
PAD, dan untuk pergeseran ke atas harga saham perusahaan dengan akrual rendah.
Sebaliknya, jika daya penghasilan yang diharapkan tidak meningkat, informasi
yang tidak menguntungkan akan diamati dari waktu ke waktu. Kemudian, kami
berharap overvaluasi saham untuk membalikkan ketika overvaluasi terungkap. Reaksi
berlebihan terhadap laba bersih ini menghasilkan pola waktu pengembalian saham yang
mirip dengan konsep perilaku keterwakilan, dan konsisten dengan PAD (Post-
Announcement Drift) untuk perusahaan BN (Bad News), dan dengan perusahaan dengan
akrual tinggi.
Bukti empiris yang konsisten dengan argumen di atas disajikan oleh Callen, Khan,
dan Lu (CKL; 2013), yang memeriksa reaksi harga saham yang tertunda terhadap
informasi baru, berdasarkan sampel besar perusahaan selama periode 1981–2006.
Argumen kami (Callen, Khan, dan Lu) bahwa investor rasional meluangkan waktu
untuk sepenuhnya menginterpretasikan pengumuman pendapatan juga didukung oleh
hasil empiris Zhang (2012) dan Zhang (September, 2008) (Bagian 6.3), yang

26
 menemukan PAD berkurang secara signifikan ketika pengumuman laba disertai dengan
perkiraan manajemen yang dianggap akurat oleh investor, dan ketika analis dengan
cepat merevisi perkiraan pendapatan mereka. Pengurangan dalam gula-gula PAD yang
ramalan yang kredibel membantu investor untuk menyelesaikan ketidakpastian mereka
lebih cepat tentang pendapatan masa depan.
2. Menjatuhkan Pengetahuan Umum
Model ekonomi, seperti CAPM, biasanya mengasumsikan pengetahuan umum.
Dalam kasus CAPM, tidak hanya setiap investor diasumsikan mengetahui beta saham
(asumsi ekspektasi rasional) tetapi semua investor tahu bahwa semua orang tahu beta.
Ini mengesampingkan kemungkinan bahwa beberapa investor mungkin merasa bahwa
mereka memiliki informasi yang unggul tentang beta. Jika mereka merasa memiliki
informasi yang unggul, investor dapat berinvestasi untuk mengeksploitasi informasi
mereka yang lebih baik dengan mengorbankan investor yang kurang informasi daripada
mengadopsi strategi investasi terdiversifikasi rasional yang dibayangkan oleh CAPM.
DeLong, Shleifer, Summers, dan Waldmann (1990), di mana investor rasional,
bukannya menjual saham perusahaan yang mereka rasa dinilai terlalu tinggi, melompat
pada kereta musik untuk mengeksploitasi kenaikan harga yang mereka yakini
disebabkan oleh momentum investor. Ketika investor membuat keputusan berdasarkan
keyakinan mereka tentang kepercayaan orang lain, alih-alih semata-mata pada
keyakinan mereka tentang keadaan alam yang relevan, keyakinan semacam itu disebut
keyakinan tingkat tinggi.
Allen, Morris, dan Shin (AMS; 2006) mencontoh pasar yang terdiri atas generasi
investor rasional, jangka pendek, dan penghindaran risiko yang berlebihan. Setiap
generasi “hidup” selama 2 periode. Investor generasi pertama berinvestasi dalam
sekuritas perusahaan berisiko pada awal periode pertama. Pada awal periode kedua,
mereka menjual kepemilikan mereka di pasar, untuk menikmati konsumsi. Model
perilaku investor ini dirancang untuk menangkap cakrawala jangka pendek dari banyak
investor, sehingga dapat menciptakan kepercayaan tingkat tinggi.
Aspek penting dari pengaturan ini adalah bahwa setiap generasi investor, kecuali
yang terakhir, memiliki kepercayaan tingkat tinggi. Artinya, setiap generasi tertarik
pada nilai pasar saham pada akhir periode, yang ditentukan oleh keyakinan generasi

27
 berikutnya. Dengan demikian keputusan investasi masing-masing generasi, kecuali yang
terakhir, didasarkan pada apa yang mereka pikirkan tentang keyakinan generasi
selanjutnya tentang nilai perusahaan yang mendasari, dan tidak hanya pada keyakinan
mereka sendiri tentang nilai perusahaan yang fundamental.

F. Ringkasan tentang Pasar Sekuritas Inefisiensi

Gambar 6.3 merangkum diskusi kami sampai di sini tentang berbagai argumen seputar
inefisiensi pasar sekuritas. Ini menambahkan lingkaran dalam pada Gambar 4.2 (Bab 4),
mewakili pengurangan informasi yang termasuk dalam harga saham aktual ketika pasar
tidak sepenuhnya efisien. Kemudian, harga saham tidak memasukkan semua informasi yang
tersedia untuk umum (atau menggabungkannya dengan bias). Perhatikan bahwa informasi
yang hilang dan / atau bias di bawah inefisiensi pasar dapat menguntungkan atau tidak
menguntungkan. Artinya, harga saham bisa lebih rendah dari atau lebih besar dari harga
pasar yang efisien.
Ada beberapa kemungkinan alasan yang mendasari ketidakefisienan yang ditunjukkan
oleh lingkaran dalam, yaitu:
1) Alasan berasal dari keuangan perilaku, di mana investor yang bias perilaku tidak
memperhitungkan semua informasi yang tersedia untuk umum dalam keputusan
mereka.
2) Disarankan oleh Lee (2001), berasal dari pedagang kebisingan yang bias secara
perilaku, yang mungkin mendorong harga pasar dari ideal pasar yang efisien.

28
 3) Model Brav dan Heaton, Lo, dan Allen, Morris, dan Shin yang mempertahankan asumsi
investor yang rasional (atau rasional), mengaitkan inefisiensi dengan pembelajaran
investor dari waktu ke waktu atau dengan kepercayaan tingkat tinggi.
Terlepas dari alasannya, inefisiensi ini menambah peran penting untuk pelaporan
keuangan, untuk mengurangi inefisiensi dengan membuat area mispricing antara dua
lingkaran dalam sekecil mungkin. Pelaporan berkualitas tinggi memenuhi peran ini. Ini
dapat membantu investor yang bias perilaku meningkatkan keputusan mereka. Ini dapat
mempercepat koreksi kesalahan harga yang disebabkan oleh perdagangan kebisingan. Ini
dapat membantu investor rasional belajar dari waktu ke waktu atau, dengan merilis
informasi yang tersedia untuk umum, mengurangi efek kepercayaan tingkat tinggi.

G. Kesimpulan Tentang Efek Efisiensi dan Investor Pasar Rasionalitas

Sementara pasar mungkin tidak sepenuhnya efisien, argumen dapat dibuat bahwa mereka
cukup dekat, kecuali selama periode penetapan harga likuiditas, dan bahwa perilaku pasar
cukup konsisten dengan rasionalitas investor rata-rata:
1) Studi eksperimental yang mendukung perilaku investor non-rasional dengan
menggunakan subjek siswa membuka pertanyaan apakah investor yang lebih
berpengalaman akan berperilaku dengan cara yang sama. Sejauh investor
berpengalaman, tampaknya sulit untuk percaya bahwa harga sekuritas tidak cukup
mencerminkan informasi yang tersedia.
2) Sehubungan dengan gelembung menjelang krisis pasar 2007-2008, ada beberapa bukti
bahwa pasar berusaha menyesuaikan risiko risiko di luar neraca. Namun, informasi
yang tersedia mungkin tidak cukup untuk sepenuhnya mendiagnosis risiko ini dan
mengatasi perasaan umum bahwa sekuritas yang didukung aset meningkatkan efisiensi
bantalan risiko. Perasaan ini tidak diatasi sampai menjadi jelas bahwa instrumen
keuangan yang kompleks seperti sekuritas yang didukung aset tidak memiliki
transparansi. Akibatnya, reaksi yang kurang terhadap risiko yang berkontribusi terhadap
gelembung tidak selalu disebabkan oleh ketidakefisienan pasar, karena risiko ditutupi
oleh peringkat tinggi dari lembaga pemeringkat, dan pelaporan kewajiban obligasi di
luar neraca yang tidak memadai.

29
 3) Bukti respons canggih terhadap informasi akuntansi yang diuraikan dalam Bab 5
menunjukkan efisiensi yang besar dan rasionalitas investor.
4) Pembuat standar memperkenalkan standar baru untuk penghentian pengakuan aset
sekuritisasi, konsolidasi, dan pengungkapan yang diperluas. Ini menunjukkan bahwa
mereka sekarang merasakan praktik akuntansi selama gelembung telah memberikan
informasi yang tidak memadai.
5) Perubahan harga sekuritas berfluktuasi secara acak pada pasar yang efisien. Artinya,
pengembalian keamanan tidak memprediksi peristiwa yang tidak terduga.
6) Keengganan terhadap risiko investor dapat bervariasi dari waktu ke waktu. Kurangnya
transparansi instrumen keuangan yang kompleks, pelaporan kewajiban neraca keuangan
yang tidak memadai, dan realisasi tiba-tiba dari korelasi tinggi dari krisis pasar di
seluruh dunia, dapat menyebabkan peningkatan luas dalam keengganan terhadap risiko.
Jika demikian, peningkatan penghindaran risiko berkontribusi terhadap penurunan cepat
harga pasar setelah pecahnya gelembung.

H. Alasan Lainnya Mendukung Sebuah Pendekatan Pengukuran

Sejumlah pertimbangan diberikan untuk menyarankan bahwa kegunaan keputusan atas
pelaporan keuangan akan dapat ditingkatkan dengan meningkatkan perhatian terhadap
pengukuran. Pertimbangan-pertimbangan tersebut dijelaskan pada poin- poin berikutnya.

I. Relevansi Nilai Rendah dari Informasi Laporan Keuangan

Dalam chapter 5 telah dibuktikan bahwa adanya respon terhadap harga sekuritas
terhadap kandungan informasi mengenai laba bersih. Penelitian ERC menunjukkan bahwa
pasar cukup bergairah dalam menggunakan kemampuannya untuk mengekstrak implikasi
nilai laporan keuangan yang disiapkan dengan dasar historical cost.
Lev (1989) telah menunjukkan bahwa respon pasar terhadap good news atau bad
news terhadap laba ialah cukup kecil. Kenyataannya, hanya 2 – 5% dari variabilitas
abnormal return dalam narrow-window di seputar tanggal pengumuman laba dapat
diatribusikan terhadap laba itu sendiri. Kebanyakan dari variabilitas atas return saham
terlihat sebagai akibat dari faktor-faktor di luar laba.

30
 Lev (1989) menghubungkan rendahnya saham dengan rendahnya kualitas laba.
Collins et al. (1994) memberikan bukti bahwa kualitas laba dapat ditingkatkan dengan
memasukkan perpektif pengukuran dalam laporan keuangan, dengan dasar bahwa
penambahan ketepatan waktu atas laba yang dinilai dengan nilai wajar tidak melebihi dari
penurunan dalam reliabilitas. Menurut Lev, masih banyak ruang bagi para akuntan untuk
meningkatkan kegunaan informasi laba.

J. Ohlson’s Clean Surplus Theory

Teori surplus bersih dari Ohlson memberikan kerangka yang konsisten dengan
perspektif pengukuran, dengan menunjukkan bagaimana nilai pasar dari suatu perusahaan,
dapat ditunjukkan dari segi komponen laporan neraca dan laporan laba-rugi. Teori ini sudah
memberikan banyak keberhasilan dalam menjelaskan dan memprediksi nilai aktual
perusahaan. Garis besar atas teori ini didasarkan kepada versi sederhana yang dikemukakan
oleh Feltham dan Ohlson (1995) atau dapat disingkat F&O. F&O mulai dengan
menunjukkan determinan fundamental nilai perusahaan yaitu arus deviden perusahaan
tersebut. Goodwill yang bernlai 0 mewakili kasus khusus dari model F&O yang disebut
akuntansi tidak bias dimana laba abnormal tidak ada. Model F&O dapat digunakan untuk
mengestismasi nilai saham persusahaan.
Teori memiliki dampak pada teori akuntansi keuangan dan penelitian dengan
menunjukkan bahwa nilai perusahaan dapat dinyatakan dalam variabel akuntansi, seperti
dalam dividen atau arus kas, Pada penelitian ini banyak mengeksplorasi bagaimana
informasi laporan keuangan yang sedang beredar dapat digunakan untuk meningkatkan
prediksi. Prediksi laba yang lebih baik dapat memungkinkan perkiraan yang lebih baik dari
goodwill yang tidak tercatat, menyebabkan prediksi nilai perusahaan yang lebih baik dan
keputusan investasi pun akan lebih baik. Teori ini juga mengarah ke perspektif pengukuran,
karena lebih banyak nilai yang dicatatkan pada neraca berarti nilai perusahaan memiliki
proporsi yang lebih rendah termasuk goodwill yang tidak tercatat, oleh karenanya akan
berkurang potensi kesalahan investor dalam estimasi komponen kompleks dari nilai
perusahaan.
Dari sisi teori pasar modal efisien, pasar modal mungkin tidak efisien seperti dalam
teori efisiensi pasar modal. Investor memerlukan bantuan bagaimana implikasi informasi

31
akuntansi terhadap prediksi keuntungan masa depan. Hal ini diperkuat oleh Ohlson’s clean
surplus theory yang menekankan bahwa peran utama laporan keuangan adalah dalam
penentuan nilai perusahaan, bukan perspektif informasi di mana laporan keuangan sebagai
salah satu sumber informasi. Teori ini menuntut ke arah perspektif pengukuran
1. Tiga Rumus untuk Nilai Perusahaan
Teori surplus bersih Ohlson memberikan kerangka kerja yang konsisten dengan
pendekatan pengukuran, dengan menunjukkan bagaimana nilai pasar perusahaan dapat
dinyatakan dalam komponen neraca fundamental dan laporan laba rugi. Teori ini
mengasumsikan kondisi ideal di pasar modal, termasuk tidak relevannya dividen.
Namun demikian, telah berhasil menjelaskan dan memprediksi nilai perusahaan yang
sebenarnya. Garis besar teori kami didasarkan pada versi yang disederhanakan dari
Feltham dan Ohlson (FO; 1995). Model teori surplus bersih juga disebut model
pendapatan residual.
Model FO dapat diterapkan untuk menilai perusahaan pada suatu titik waktu di mana
laporan keuangan tersedia. FO menunjukkan bahwa penentu mendasar dari nilai
perusahaan adalah aliran dividennya.
Goodwill nol merupakan kasus khusus dari model FO yang disebut akuntansi
tidak bias; yaitu, semua aset dan liabilitas dinilai pada nilai saat ini. Ketika akuntansi
tidak bias, dan pendapatan abnormal tidak bertahan, semua nilai perusahaan muncul di
neraca. Akibatnya, laporan laba rugi tidak memiliki konten informasi.
Akuntansi yang tidak sesuai menggambarkan ekstrem dari pendekatan
pengukuran. Tentu saja, sebagai hal yang praktis, perusahaan tidak memperhitungkan
semua aset dan liabilitas dengan cara ini. Misalnya, jika P.V. Ltd. menggunakan
akuntansi biaya historis atau, lebih umum, akuntansi konservatif untuk aset modalnya,
BV1 dapat menjadi bias relatif terhadap nilai saat ini. FO menyebut akuntansi yang bias
ini. Ketika akuntansi menjadi bias, perusahaan tersebut tidak mencatat (yaitu,
mengembangkan sendiri) goodwill Gt. Namun, rumus surplus bersih (Persamaan 6.1)
untuk PAt berlaku untuk setiap dasar akuntansi, bukan hanya akuntansi yang tidak
memihak dalam kondisi ideal.

32
2. Earnings Persistence (Kegigihan Penghasilan)
FO kemudian memperkenalkan konsep penting dari persistensi pendapatan ke
dalam teori. Secara khusus, mereka mengasumsikan bahwa pendapatan abnormal
dihasilkan sesuai dengan rumus berikut:
~
a a
+υ
t-1
oxt = ωoxt-1 + ϵt (6.2)

FO menyebut formula ini dinamika pendapatan. ~ Εt adalah efek realisasi negara

dalam periode t pada pendapatan abnormal, di mana "~" menunjukkan bahwa efek ini
acak, pada awal periode. ω adalah parameter persistensi, di mana 0 ≤ ω 6 1, untuk ω =
0. Bahwa ω 6 1 dalam model FO. Artinya, pendapatan abnormal pada tahun tertentu
akan mati seiring waktu. Sebagai contoh, efek dari kenaikan suku bunga pada akhirnya
akan menghilang. Lebih umum, kekuatan persaingan pada akhirnya akan
menghilangkan laba abnormal, positif atau negatif, pada tingkat yang pada akhirnya
tergantung pada strategi bisnis perusahaan.
ω adalah, semakin besar dampaknya terhadap laporan laba rugi pada nilai
perusahaan. Istilah Սt-1 mewakili efek dari informasi lain yang diketahui pada tahun t -
1 (mis., Selain informasi pada pendapatan abnormal tahun t - 1) yang memengaruhi
pendapatan abnormal tahun t. Ketika akuntansi tidak bias, Սt-1 = 0.
3. Memperkirakan Nilai Perusahaan
Model FO dapat digunakan untuk memperkirakan nilai saham perusahaan. Ini
kemudian dapat dibandingkan dengan nilai pasar aktual, untuk menunjukkan
kemungkinan kelebihan atau kekurangan nilai oleh pasar, dan untuk membantu dalam
keputusan investasi.
4. Studi Empiris tentang Clean Surplus Model
Teori surplus bersih telah menghasilkan banyak penelitian empiris. Salah satu
aspek dari penelitian ini membandingkan kemampuan prediksi relatif dari dividen, arus
kas, dan pendapatan residual.
5. Ringkasan
Teori surplus bersih memiliki dampak besar pada teori akuntansi keuangan dan
penelitian. Dengan menunjukkan bahwa nilai perusahaan dapat dinyatakan sama

33
 baiknya dalam hal variabel akuntansi keuangan seperti dalam hal dividen atau arus kas,
telah menyebabkan peningkatan perhatian penelitian terhadap prediksi pendapatan.
Banyak dari penelitian ini mengeksplorasi bagaimana informasi laporan keuangan saat
ini dapat digunakan untuk meningkatkan prediksi ini. Prediksi pendapatan yang lebih
baik memungkinkan perkiraan yang lebih baik dari goodwill yang tidak tercatat, yang
mengarah ke prediksi yang lebih baik dari nilai perusahaan dan karenanya keputusan
investasi yang lebih baik.
Teori ini juga mengarah pada pendekatan pengukuran, karena lebih banyak nilai
saat ini yang dilaporkan di neraca berarti proporsi yang lebih rendah dari nilai
perusahaan yang termasuk dalam niat baik yang tidak tercatat, sehingga kurang potensi
kesalahan investor dalam memperkirakan komponen kompleks dari nilai perusahaan ini.

K. Auditors Legal Liability (Kewajiban Hukum Auditor)

Mungkin sumber tekanan utama dalam perspektif pengukuran muncul sebagai reaksi
terhadap kegagalan yang begitu luar biasa dari perusahaan-perusahaan besar, khususnya
institusi keuangan. Akuntan menghadapi risiko tuntutan hukum yang lebih besar apabila
aktiva tetap dinyatakan terlalu tinggi dibandingkan apabila aktiva tetap dinyatakan terlalu
rendah. Hal ini sesuai dengan prinsip konservatisme. Pengungkapan terhadap risiko (value at
risk) juga berorientasi pada perspektif pengukuran. Dalam hal ini, perusahaan (bukan
investor) menyiapkan penilaian tentang risiko karena perusahaan lebih mengerti risiko yang
mereka hadapi daripada investor. Pengungkapan risiko ini memiliki potensi yang besar
dalam decision usefulness.
Akuntan dapat memproteksi diri dengan penggunaan perspektif pengukuran dengan
mengadopsi fair value. Akuntan dapat secara eksplisit menjawab tuntutan hukum
masyarakat dengan mengatakan bahwa laporan keuangan telah mengantisipasi perubahan
nilai instrumen keuangan apakah akan mengarah ke kelangsungan hidup atau ke
kebangkrutan. Dalam hal ini estimasi dan judgment banyak digunakan. Karena itu, akuntan
dapat mengadopsi fair value hanya apabila dengan pengukuran tersebut reliabilitas informasi
keuangan tidak berkurang.

34
L. Kesimpulan tentang Pendekatan Pengukuran terhadap Kegunaan Keputusan
Pertanyaan serius telah diajukan tentang rasionalitas investor dan efisiensi pasar.
Pertama, pasar sekuritas mungkin tidak sepenuhnya efisien seperti yang diyakini
sebelumnya, menunjukkan bahwa investor yang bias perilaku mungkin memerlukan bantuan
dalam mencari tahu implikasi penuh dari informasi akuntansi untuk pengembalian di masa
depan. Teori perilaku menunjukkan bahwa bantuan dapat diberikan dengan memindahkan
beberapa informasi, seperti nilai saat ini, dari catatan laporan keuangan ke laporan keuangan
yang tepat.
Namun demikian, kami berpendapat bahwa kecuali selama periode di sekitar
penentuan harga likuiditas, teori pasar sekuritas yang efisien terus berguna dalam memandu
keputusan pelaporan dan pengungkapan akuntan. Harus diakui, konvergensi dengan harga
yang efisien mungkin membutuhkan waktu. Pertanyaan yang lebih mendasar adalah sejauh
mana investor rata-rata rasional. Kami menyarankan bahwa banyak perilaku harga
keamanan yang telah digunakan untuk menantang rasionalitas juga dapat dijelaskan oleh
perilaku rasional, setelah asumsi ekspektasi rasional dan pengetahuan umum dilonggarkan.
Sehubungan dengan relevansi nilai informasi akuntansi, pangsa pasar 2% hingga 7%
untuk laba bersih tampaknya rendah, menunjukkan ruang lingkup yang cukup besar untuk
meningkatkan manfaatnya bagi investor. Selain itu, kewajiban hukum dapat memaksa
akuntan, auditor, dan manajer untuk meningkatkan konservatisme dalam laporan keuangan
dengan mensyaratkan pengujian penurunan nilai, yang kami pandang sebagai versi asimetris
pengukuran nilai saat ini.
Pendekatan pengukuran diperkuat oleh pengembangan teori surplus bersih Ohlson,
yang menekankan peran mendasar dari informasi akuntansi keuangan dalam menentukan
nilai perusahaan. Dengan demikian, teori surplus bersih mengarah secara alami ke
pendekatan pengukuran.
Tentu saja, pendekatan pengukuran mengalami masalah keandalan. Karenanya, kami
tidak mengharapkan pendekatan ini meluas ke set laporan keuangan lengkap berdasarkan
nilai saat ini. Sebaliknya, pertanyaannya adalah tingkatannya — sampai sejauh mana nilai
saat ini menggantikan biaya dalam pelaporan keuangan? Akibatnya, dalam bab berikutnya
kami meninjau GAAP dari perspektif penilaian saat ini. Selalu ada komponen nilai dan nilai

35
pasar yang substansial pada laporan keuangan. Tetapi, seperti yang akan kita lihat, beberapa
tahun terakhir telah menyaksikan peningkatan berkelanjutan dalam standar nilai saat ini.

36