Anda di halaman 1dari 7

Capital markets research in accounting

Capital markets research in accounting


S.P. Kothari Sloan School of Management, Massachusetts Institute of
Technology, Cambridge, MA 02142, USA Journal of Accounting and Economics
31 (2001) 105231

Abstract
Saya meninjau penelitian empiris tentang hubungan antara pasar modal dan
laporan keuangan.
Sumber-sumber utama permintaan untuk penelitian pasar modal dalam
akuntansi adalah analisis fundamental dan penilaian, tes efisiensi pasar, dan
peran akuntansi dalam sejumlah kontrak dan proses politik.
Topik-topik penelitian pasar modal yang menarik saat ini bagi peneliti,
termasuk tes efisiensi pasar sehubungan dengan informasi akuntansi,
analisa fundamental, dan relevansi nilai laporan keuangan.
Bukti dari penelitian tentang topik ini mungkin akan membantu dalam
keputusan investasi pasar modal, pengaturan standar akuntansi, dan
keputusan pengungkapan keuangan perusahaan.

Objective of the review article


Tugas saya adalah untuk meninjau penelitian tentang hubungan antara
pasar modal dan laporan keuangan.
Ini adalah wilayah penelitian yang luas dari publikasi Ball dan Brown (1968).
Literatur telah berkembang pesat dengan lebih dari 1000 makalah yang
diterbitkan dalam memimpin jurnal akuntansi akademik dan keuangan dalam
tiga dekade terakhir.
Pendekatan saya mengadopsi untuk mereview dengan memasukkan survei
literatur yang menggunakan kerangka dasar ekonomi. Saya memulai dengan
diskusi tentang permintaan dan pasokan penelitian tentang hubungan antara
informasi keuangan dan pasar modal
Outline of the review
Bagian 2 menyajikan diskusi tentang sumber-sumber permintaan untuk
penelitian pasar modal dalam akuntansi. Setidaknya ada 4 (empat) sumber
dari permintaan untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi yang
menjelaskan popularitas: (i) analisis fundamental dan penilaian; (ii) tes
efisiensi pasar modal; (iii) peran akuntansi dalam kontrak dan dalam proses
politik ; dan (iv) peraturan pengungkapan.

Bagian 3 ulasan penelitian awal pasar modal, terutama dengan motivasi


pedagogis. Ini berisi gambaran dari keadaan penelitian akuntansi di era
sebelum Ball dan Brown (1968) dan Beaver (1968) dan perkembangan di
bidang keuangan dan ekonomi pada pertengahan 1960-an yang difasilitasi
penelitian awal pasar modal dalam akuntansi.
Bagian ini menggambarkan keadaan teori akuntansi dan pemikiran yang
mendahului ekonomi positif berbasis penelitian empiris pasar modal pada
akhir 1960-an. Perkembangan serentak di bidang ekonomi dan keuangan
merupakan dorongan teoritis dan metodologis untuk penelitian awal pasar
modal dalam akuntansi.
Lebih penting lagi, alasan lain untuk meninjau sejarah adalah bahwa
penelitian pasar modal dalam akuntansi saat ini tampaknya berada dalam
keadaan yang sama seperti teori akuntansi sebelum 1968. Hipotesis pasar
yang efisien dan ekonomi positif, serta perkembangan terkait lainnya,
memfasilitasi kelahiran penelitian pasar modal dalam 1960s.
Sebaliknya
model teoritis pasar modal tidak efisien, metodologi penelitian, dan bukti
inefisiensi pasar jelas adalah katalis untuk sebagian besar penelitian pasar
modal dalam akuntansi pada saat ini.
Efficient markets hypothesis and the capital asset pricing model (CAPM))
Pembentukan teori dan penelitian empiris masa lalu, Fama (1965)
memperkenalkan, dan kemudian membuat kontribusi besar untuk
penyempurnaan konseptual dan empiris pengujian hipotesis pasar yang
efisien. Fama (1965, p. 4) mencatat "Dalam pasar yang efisien, pada
kompetisi, rata-rata" di kalangan rasional, peserta memaksimalkan
keuntungan "akan menyebabkan efek penuh informasi baru tentang nilainilai intrinsik akan tercermin 'seketika' dalam harga yang sebenarnya."
Hipotesis mempertahankan efisiensi pasar membuka pintu untuk positif
untuk penelitian pasar modal dalam akuntansi. Ball dan Brown (1968, hal
160) menyatakan bahwa efisiensi pasar modal menyediakan "pembenaran
untuk memilih perilaku harga sekuritas sebagai tes operasional kegunaan"
informasi dalam laporan keuangan. Beaver (1968) menawarkan argumen
yang sama. Berbeda dengan penelitian sebelumnya pada teori normatif
akuntansi dan kebijakan akuntansi yang optimal, modal riset pasar yang
positif mulai menggunakan perubahan harga sekuritas sebagai hasil, tujuan
eksternal untuk menyimpulkan apakah informasi dalam laporan akuntansi
adalah berguna untuk peserta pasar.
Sharpe (1964) dan Lintner (1965) mengembangkan model penentuan harga
aset modal, CAPM. CAPM memprediksi bahwa return pengembalian yang
diharapkan meningkat di risiko kovarians dari arus kas, yang merupakan
kovarians dari return yang diharapkan dengan pengembalian yang
diharapkan pada portofolio pasar. Oleh karena itu, sebagian dari variasi
cross-sectional dalam return saham adalah karena perbedaan dalam risiko
kovarians dari saham. Variasi terkait risiko pengembalian umumnya tidak
menarik bagi peneliti yang fokus pada perusahaan-spesifik informasi
akuntansi dan hubungannya dengan komponen perusahaan-spesifik dari
return saham. Oleh karena itu, CAPM, bersama dengan hipotesis pasar

efisien, sangat memfasilitasi estimasi komponen spesifik dari return


perusahaan. Penggunaan komponen spesifik perusahaan saja akan
meningkatkan kekuatan dari tes isi informasi laporan akuntansi (Brown dan
Warner, 1980 dan 1985).
Event study of Fama, Fisher, Jensen, and Roll (1969)
Fama et al. (1969) melakukan penelitian event study pertama di ekonomi
keuangan. Event Study adalah tes bersama efisiensi pasar dan model tingkat
pengembalian yang diharapkan digunakan dalam memperkirakan abnormal
return. Inovasi desain penelitian dari Fama et al. n memungkinkan peneliti
untuk menyelaraskan sampel perusahaan dalam suatu waktu (event time)
dan kemudian memeriksa kinerja harga saham mereka sebelum, selama
dan setelah peristiwa ekonomi seperti pemecahan saham (Fama et al., 1969)
dan pengumuman laba (Ball dan Brown, 1968, dan Beaver, 1968).
Positive accounting theory development: a short detour
Serupa dengan yang difasilitasi Ball dan Brown (1968) juga memberikan
kontribusi untuk studi Watts dan Zimmerman positif akuntansi teori yang
merevolusi literatur akuntansi di akhir 1970-an (lihat Watts dan Zimmerman,
1978, 1979, 1983, dan 1986) keadaan. Watts dan Zimmerman
mengkapitalisasi perkembangan bersamaan di bidang keuangan dan
ekonomi untuk menjelaskan beberapa teka-teki yang dihadapi peneliti dan
praktisi akuntansi. Dorongan untuk bekerja Watts dan Zimmerman adalah
pekerjaan dari Jensen dan Meckling (1976) dan Ross (1977) yang mengubah
jalannya literatur keuangan perusahaan. Jensen dan Meckling (1976)
mengartikulasikan implikasi dari masalah agensi antara pemegang saham
perusahaan (principal) dan manajemen (agen) dan antara pemegang saham
dan pemegang obligasi dalam informasi pasar modal yang efisien. Masalah
agensi muncul karena observasi tidak sempurna dari manajerial dan kontrak
yang mahal. Pandangan kontrak korporasi diaktifkan Watts dan Zimmerman
untuk mengembangkan hipotesis seperti mengapa harus ada variasi prediksi
dalam bagaimana perkiraan perusahaan untuk kegiatan ekonomi mereka
serta mengapa standar akuntansi akan peduli, bahkan jika informasi pasar
modal efisien.
Summary
Even studies awal dan studi lainya terkait dalam beberapa hal. Pertama,
mereka membantah kekhawatiran bahwa biaya proses pengukuran laba
historis menghasilkan angka yang tak berarti. Kedua, penelitian ini
memperkenalkan metodologi empiris positif desain penelitian event studies
untuk literatur akuntansi. Penelitian pasar modal awal cukup menunjukkan
manfaat menggabungkan perkembangan dari, dan berkontribusi terhadap ,
ekonomi dan sastra keuangan. Akhirnya, studi membantu menghilangkan
gagasan bahwa akuntansi merupakan sumber monopoli informasi ke pasar
modal. Bukti awal jelas menetapkan bahwa akuntansi bukanlah sumber
terutama sekali tepat waktu informasi mempengaruhi harga sekuritas,

bersaing dengan sumber banyak informasi pra-empting earnings information


Hal ini telah memiliki implikasi standart-setting akuntansi.
Bagian 4 membahas banyak penelitian pasar modal dalam dua dekade
terakhir yang dibagi menjadi empat subbagian. Bagian 4.1 membahas
metodologi penelitian. Bagian 4.2 berfokus pada penelitian evaluasi ukuran
kinerja alternatif. Analisis penelitian mendasar dalam akuntansi adalah topik
dari Bagian 4.3 dan tes efisiensi pasar dalam akuntansi secara kritis
dievaluasi dalam Bagian 4.4.
Penelitian awal pasar modal menunjukkan bahwa laporan akuntansi memiliki
konten informasi dan bahwa sejumlah laporan keuangan mencerminkan
informasi yang mempengaruhi harga sekuritas, meskipun tidak berdasarkan
waktu (timely basis). Dekade setelah penelitian awal menyaksikan
pertumbuhan yang eksplosif dalam penelitian pasar modal. Permintaan dari
penelitian ini dikategorikan menjadi 5 (lima) bidang utama: (i) metodologis
penelitian pasar modal, (ii) evaluasi ukuran kinerja akuntansi alternatif, (iii)
penilaian dan penelitian analisis fundamental, (iv) tes efisiensi pasar, dan (v )
nilai relevansi dari pengungkapan sesuai dengan berbagai standar akuntansi
keuangan dan konsekuensi ekonomi dari standar akuntansi baru.
Methodological capital markets research
Penelitian pasar modal untuk mencari beberapa jawaban. Beberapa
pertanyaan dalam penelitian sebelumnya adalah mencakup:
Do current-cost earnings have incremental information content over
historical cost earnings?
Do differences in corporate governance structures affect the degree of
information asymmetry in capital markets and, in turn, influence the timing
and strength of the relation between security returns and earnings
information?
Does managerial ownership affect the informativeness of accounting
numbers because of the separation of corporate ownership and control?
Does the perceived quality of an auditor affect the relation between
corporate earnings and security returns?
How does the reporting of transitory gain as part of ordinary income and
transitory loss as an extraordinary item affect prices?
How do we test for the capital market effects of accounting method changes?
Are disclosures about other post-retirement employee benefits (OPEB) value
relevant?
Does an EVA (Economic Value Added) performance measure correlate more
highly with stock returns and prices than historical cost accounting earnings?

What would be the consequence of the Securities and Exchange Commission


discontinuing the requirement of reconciliation between the U.S. GAAP and
the foreign- or the International Accounting Standards-GAAP for the non-U.S.
firms seeking to list their shares on the U.S. exchanges and raise capital in
the U.S.?
Would financial statements be more informative about current economic
income (i.e., change in the market value) if GAAP were changed to permit
managers to capitalize R&D outlays?
Untuk menjawab pertanyaan ini, peneliti harus mengontrol untuk hubungan
"normal" antara informasi laporan keuangan dan return saham untuk
mengisolasi efek dari bunga. Hubungan yang normal jelas bervariasi dengan
pengaturan penelitian, dan bisa berarti setiap hubungan lain dari efek
pemulihan. Misalnya, dalam memeriksa pengaruh kepemilikan manajerial
pada informasi 19 angka akuntansi, penyidik harus mengontrol pengaruh
pada informasi peluang pertumbuhan pendapatan karena persentase
kepemilikan manajerial kemungkinan akan berkorelasi dengan peluang
pertumbuhan,
yang
mempengaruhi
informasi
pendapatan.
Efek
pertumbuhan mungkin tidak terkait dengan potensi efek keagenan (agency)
dari kontrol kepemilikan atas informasi pendapatan.
Saya meninjau penelitian metodologis dalam 4 sub-bagian.
(i) Earnings response coefficients research (section 4.1.1)
(ii) Properties of time series, management, and analysts forecasts of earnings
and earnings growth rates (section 4.1.2)
(iii) Methodological issues in drawing statistical inferences from capital markets
research (section 4.1.3)
(iv) Models of discretionary and non-discretionary accruals (section 4.1.4).
Additional details on this issue are deferred to section 4.4 on tests of market
efficiency because in the capital markets context, the models of discretionary
and non-discretionary earnings are frequently used in tests of market
efficiency.
Valuation and fundamental analysis research (4)
Fundamental analysis using financial ratios
Arus ini penelitian memiliki 2 (dua) tujuan. Pertama, menggunakan informasi
dalam rasio keuangan untuk memprediksi laba masa depan yang lebih
akurat daripada menggunakan metode lain (misalnya, perkiraan time series
dan / atau perkiraan analis '). Kedua, mengidentifikasi kesalahan harga
saham. Premis yang mendasari adalah bahwa model rasio keuangan
berbasis prediksi laba masa depan yang lebih baik daripada alternatif dan
kekuatan prediksi yang unggul tidak tercermin dalam harga saham saat ini
(yaitu, pasar tidak efisien).
Literatur dari prediksi rasio laba berfokus pada kekuatan peramalan rasio
keuangan sehubungan dengan laba masa depan. Bukti empiris umumnya

konsisten dengan kemampuan rasio untuk memprediksi pertumbuhan laba.


Model ini, bagaimanapun, jarang mengungguli perkiraan analis pendapatan,
terutama perkiraan atas cakrawala panjang. Kepentingan utama dalam
model peramalan rasio dasar adalah iming-iming di atas normal hasil
investasi dari yang sederhana, model implementasi yang murah
diimplementasikan.
Sejumlah besar penelitian tentang prediksi rasio laba juga memeriksa
apakah strategi trading yang mengeksploitasi informasi tentang tingkat
pertumbuhan return pengembalian diatas normal. Sebagai contoh, Ou dan
Penman (1989a dan b), Lev dan Thiagarajan (1993), Abarbanell dan Bushee
(1998), Piotroski (2000), dan Penman dan Zhang (2000) menunjukkan bahwa
informasi dalam sinyal prediksi laba sangat membantu dalam menghasilkan
return saham yang abnormal (lihat bagian berikutnya), yang menunjukkan
inefisiensi pasar sehubungan dengan informasi laporan keuangan.
Bagian 5 menyajikan ringkasan dan kesimpulan.
Dalam tulisan ini saya meninjau penelitian tentang hubungan antara pasar
modal dan informasi laporan keuangan. Saya menggunakan kerangka
ekonomi berbasis permintaan dan pasokan penelitian pasar modal dalam
akuntansi untuk mengaturnya. Sumber utama permintaan untuk penelitian
pasar modal adalah analisis fundamental dan penilaian, tes efisiensi pasar,
peran akuntansi dalam kontrak dan dalam proses politik, dan aturan
pengungkapan.
Dalam meringkas penelitian yang lalu, saya mengkritik penelitian yang ada
serta mendiskusikan isu-isu yang belum terselesaikan dan arah untuk
penelitian masa depan. Selain itu, saya menawarkan perspektif historis asalusul ide-ide penting dalam literatur akuntansi, yang sangat dipengaruhi
pemikiran akuntansi masa depan dalam bidang penelitian pasar modal.
Eksplorasi keadaan, kekuatan, dan perkembangan konkuren yang
menyebabkan terobosan signifikan dalam literatur diharapkan akan
memandu para peneliti akuntansi masa depan sebagai keputusan investasi
karir
mereka.
Ball dan Brown (1968) mendorong penelitian pasar modal ke dalam
akuntansi. Fitur utama dari penelitian mereka, yaitu, ilmu ekonomi positif
yang dipelopori oleh Milton Friedman, Famas efficient markets hypothesis,
dan desain studi penelitian dalam Fama et al. (1969), adalah pilar dari
penelitian ekonomi dan keuangan yang terjadi bersamaan di Universitas
Chicago.
Sejarah berulang dengan riset teori akuntansi positif Watts dan Zimmerman
di akhir 1970s. Ketika di atas hanya dua contoh, perkembangan lain dalam
akuntansi juga dipengaruhi oleh penelitian konkuren dan ide terkait.
Kesimpulan penting di sini adalah bahwa pelatihan ketat dan upaya terusmenerus untuk tetap mengikuti bidang luar akuntansi akan meningkatkan
kemungkinan sukses penelitian yang tinggi.

Bagian 4 survei penelitian empiris pasar modal. Topik yang meliputi


penelitian metodologi (misalnya, koefisien respon laba, deret waktu dan
prakiraan analis, dan model akrual diskresioner); penelitian memeriksa
alternatif ukuran kinerja, penilaian dan penelitian analisis fundamental, dan
akhirnya, penelitian akuntansi pada tes efisiensi pasar.
Hal yang paling menarik saat ini tampaknya penelitian tentang discretionary
accruals, pengaruh insentif analis pada sifat perkiraan mereka, penilaian dan
analisa fundamental, dan tes efisiensi pasar.
Kebangkitan minat dalam analisis fundamental berakar dalam bukti yang
menunjukkan bahwa pasar modal mungkin adalah informasi yang tidak
efisien dan harga mungkin perlu waktu bertahun-tahun sebelum mereka
secara penuh merefleksikan informasi yang tersedia.
Penilaian fundamental dapat menghasilkan penilaian kembali yang kaya di
pasar yang tidak efisien (inefficient market). Sebuah penelitian besar yang
secara ekonomi menunjukkan hasil (return) abnormal yang signifikan pada
beberapa tahun dengan menerapkan analisis strategi perdagangan yang
mendasar. Bukti yang menunjukkan inefisiensi pasar juga menimbulkan
kembali suatu pertanyaan yang dibahas dalam literatur manajemen laba.
Secara khusus, motivasi untuk penelitian manajemen laba telah
berkembang dari kontrak dan pertimbangan proses politik di pasar yang
efisien dengan memasukkan manajemen laba yang dirancang untuk
mempengaruhi harga karena investor dan pasar mungkin terpaku pada (or
might over- or under react to) pada angka-angka dalam laporan keuangan.
Bukti inefisiensi pasar dan return yang abnormal untuk analisis fundamental
telah memicu lonjakan dalam efisiensi penelitian pengujian pasar. Beberapa
penelitian menarik minat akademisi, investor, dan regulator pasar keuangan
dan standart setters. Kemarahan saat ini adalah pemeriksaan panjang
cakrawala kinerja harga saham. Namun, penelitian ini secara metodologis
rumit karena distribusi miring variabel keuangan (skewed distributions of
financial variables), bias dalam data, dan kesulitan dalam memperkirakan
tingkat pengembalian yang diharapkan (rate of return) pada suatu saham.
Kemajuan adalah mungkin dalam pengujian efisiensi pasar jika perhatian
diberikan pada isu-isu berikut. Pertama, peneliti harus menyadari bahwa
kekurangan pilihan desain penelitian dapat menciptakan tampilan palsu
(salah) dari inefisiensi pasar. Kedua, pendukung inefisiensi pasar harus
mengusulkan hipotesis yang kuat dan tes empiris untuk membedakan teoriteori perilaku-keuangan mereka dari hipotesa pasar efisien yang tidak
bergantung pada irasionalitas investor.
Tantangan di atas dalam merancang tes yang lebih baik dan teori-teori yg
dpt disangkal dari inefisiensi pasar menggarisbawahi kebutuhan bagi para
peneliti akuntansi yang terlatih dalam penelitian mutakhir di bidang
ekonomi, keuangan, dan ekonometrik.