CORPORATE FINANCE

RESUME

FINANCIAL DISTRESS

Dibuat Oleh:

1. Eko Saputra 2320522026

2. Annatasya Putri 2320522034
3. Ayu Kumala Putri 2320522010
4. Rezky Mulia Armus 2320522035
 Dosen Pengampu:

Dr. Rida Rahim, SE, MM

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

UNIVERSITAS ANDALAS

PADANG

2023

PENGERTIAN FINANCIAL DISTRESS

Financial Distress adalah situasi di mana arus kas operasi perusahaan tidak cukup untuk
memenuhi kewajiban saat ini (seperti kredit perdagangan atau beban bunga) dan perusahaan
terpaksa mengambil tindakan korektif. Financial Distress dapat menyebabkan perusahaan gagal
bayar pada kontrak, dan mungkin melibatkan restrukturisasi keuangan antara perusahaan,
kreditor, dan investor ekuitasnya. Biasanya perusahaan dipaksa untuk mengambil tindakan yang
tidak akan dilakukan jika perusahaan memiliki arus kas yang cukup.

Definisi Financial Distress dapat diperluas dengan mengaitkannya dengan kebangkrutan.

Kepailitan didefinisikan dalam Black's Law Dictionary sebagai:

Ketidakmampuan untuk membayar utang; kurangnya sarana untuk membayar utang.

Kondisi aset dan kewajiban seseorang yang sedemikian rupa sehingga aset yang pertama segera
tersedia tidak akan cukup untuk melunasi kewajiban yang kedua.

Definisi ini memiliki dua tema umum: stok dan arus. Kedua cara berpikir tentang
kepailitan ini digambarkan dalam Gambar di bawah ini. Kepailitan berbasis saham terjadi ketika
sebuah perusahaan memiliki kekayaan bersih negatif, sehingga nilai aset lebih kecil dari nilai
utang-utangnya. Insolvensi berbasis arus kas terjadi ketika arus kas operasi tidak mencukupi
untuk memenuhi kewajiban saat ini. Kebangkrutan berbasis arus mengacu pada ketidakmampuan
untuk membayar utang.

Perusahaan akan mengalami financial distressjika arus kas operasi perusahaan tidak
mampu mencukupi pemenuhan kewajibanjangka pendek seperti pembayaran bunga kredit yang
telah jatuh tempo. Semakinbesar kewajiban yang dimiliki perusahaan, akan menyebabkan
semakin besarnyarisiko terjadinya financial distress. Indikasi paling sederhana dari
perusahaanyang mengalami kondisi financial distress adalah perusahaan mengalami masalahdan
keadaan dimana kondisi keuangan atau financial perusahaan menunjukankeadaan kurang sehat,
dan perusahaan akan mengalami kesulitan pelunasan kewajiban.
APA YANG TERJADI PADA FINANCIAL DISTRESS
Pada bulan Juni 2008, General Motors (GM) melaporkan laba bersih kuartal kedua
sebesar negatif $15 juta. Perusahaan ini juga merugi pada tahun 2005 dan 2007 dan terus
kehilangan pangsa pasarnya dari para pesaing seperti Toyota, BMW, dan Honda. Ekuitas
pemegang sahamnya berubah menjadi negatif pada tahun 2006 dan harga sahamnya turun dari
$50 pada akhir 2003 menjadi sekitar $1 pada tahun 2009. Mobil pelanggan memiliki alasan kuat
untuk khawatir membeli mobil dari GM. GM berjuang untuk meningkatkan penjualan,
memangkas biaya, berusaha menjual aset (misalnya, lini Hummer), menurunkan utang bank, dan
mengatur bank, dan mengatur pembiayaan jangka panjang. GM jelas merupakan perusahaan
yang mengalami kesulitan keuangan. GM mengajukan kebangkrutan pada tanggal 1 Juni 2009.
GM keluar dari kebangkrutan enam minggu kemudian dan saham GM dijual dalam IPO terbesar
di dunia (pada saat itu) terbesar di dunia (pada saat itu) pada bulan November 2010. Sebagian
besar saham dimiliki oleh Departemen Keuangan AS dalam proses salah satu "dana talangan"
terbesar untuk perusahaan swasta oleh Departemen Keuangan AS.

Perusahaan menghadapi financial distress dengan beberapa cara, seperti ini:

1. Menjual aset utama.

2. Penggabungan dengan perusahaan lain.
3. Mengurangi belanja modal dan penelitian dan pengembangan.
4. Menerbitkan surat berharga baru.
5. Bernegosiasi dengan bank dan kreditur lainnya.
6. Menukar utang dengan ekuitas.
7. Mengajukan kebangkrutan.
 Poin (1), (2), dan (3) berkaitan aset perusahaan. Poin (4), (5), (6), dan (7) melibatkan sisi
kanan neraca perusahaan dan merupakan contoh restrukturisasi keuangan. Financial distress
melibatkan restrukturisasi aset dan restrukturisasi keuangan (yaitu, perubahan di kedua sisi
neraca).

Beberapa perusahaan mungkin benar-benar mendapat manfaat dari financial distress

dengan merestrukturisasi aset mereka. Misalnya, rekapitalisasi leverage dapat mengubah
perilaku dan kekuatan perusahaan perusahaan untuk membuang bisnis yang tidak terkait. Sebuah
perusahaan yang sedang mengalami rekapitalisasi levered akan menambah banyak utang dan,
sebagai konsekuensinya, arus kasnya mungkin tidak cukup untuk menutupi pembayaran yang
diperlukan, dan mungkin terpaksa menjual bisnis non-inti.

Untuk beberapa perusahaan, financial distress dapat membawa bentuk organisasi baru
dan strategi operasi baru. Restrukturisasi keuangan dapat terjadi dalam private workout atau
reorganisasi kebangkrutan. Gambar 30.2 menunjukkan seberapa besar Perusahaan publik
bergerak melalui financial distress. Sekitar setengah dari keuangan Restrukturisasi telah
dilakukan melalui private workout. Sebagian besar perusahaan publik besar (sekitar 83 persen)
yang mengajukan kebangkrutan dapat mengatur ulang dan terus berbisnis. Financial distress
dapat berfungsi sebagai sistem "peringatan dini" perusahaan untuk masalah. Perusahaan dengan
lebih banyak utang akan mengalami financial distress lebih awal daripada perusahaan dengan
utang lebih sedikit.

Namun, perusahaan yang mengalami financial distress lebih awal akan memiliki lebih
banyak waktu untuk perbaikan dan reorganisasi. Perusahaan dengan leverage rendah akan
mengalami financial distress kemudian dalam banyak kasus terpaksa untuk dilikuidasi.

LIKUIDASI DAN REORGANISASI KEPAILITAN

Perusahaan yang tidak dapat atau memilih untuk tidak melakukan pembayaran yang diperlukan
secara kontrak kepada kreditor memiliki dua opsi dasar:

 Likuidasi berarti penghentian perusahaan sebagai kelangsungan hidup ,melibatkan

penjualan aset perusahaan untuk nilai sisa. Hasil penjualan, setelah dikurangi biaya
transaksi, adalah didistribusikan kepada kreditor dalam urutan prioritas yang ditetapkan.

 Reorganisasi adalah pilihan untuk menjaga perusahaan tetap berjalan; kadang-kadang

melibatkan penerbitan sekuritas baru untuk menggantikan sekuritas lama.

Likuidasi dan reorganisasi formal dapat dilakukan dengan kebangkrutan. Kebangkrutan

adalah proses hukum dan dapat dilakukan secara sukarela dengan perusahaan yang mengajukan
petisi atau tanpa sadar dengan kreditor yang mengajukan petisi.
Likuidasi Kebangkrutan

Kondisi yang Menyebabkan Kebangkrutan Tidak Disengaja

Kebangkrutan yang tidak disengaja dapat diajukan oleh kreditor jika kedua kondisi berikut
terpenuhi:

1. Korporasi tidak membayar hutang saat jatuh tempo.

2. Jika ada lebih dari 12 kreditor, setidaknya tiga dengan klaim sebesar $13.475 atau lebih
banyak lagi yang harus bergabung dalam pengarsipan. Jika ada kurang dari 12 kreditor, maka
hanya satu dengan klaim $13.475 diperlukan untuk mengajukan.

Prioritas Klaim

Setelah perusahaan diputuskan bangkrut, likuidasi dilakukan. Distribusi hasil likuidasi terjadi
sesuai ke prioritas berikut:

1. Biaya administrasi yang terkait dengan likuidasi aset perusahaan yang pailit.

2. Klaim tanpa jaminan yang timbul setelah pengajuan permohonan pailit paksa.

3. Upah, gaji, dan komisi.

4. Kontribusi untuk program tunjangan karyawan yang timbul dalam waktu 180 hari
sebelum pengajuan tanggal.

5. Klaim konsumen.

6. Klaim pajak.

7. Klaim kreditor aman dan tidak aman.

8. Klaim pemegang saham preferen.

 9. Klaim pemegang saham biasa.

Aturan prioritas dalam likuidasi adalah aturan prioritas absolut (APR).

Salah satu kualifikasi untuk daftar ini menyangkut kreditor yang dijamin. Hak gadai di
properti berada di luar Pemesanan APR. Namun, jika properti yang dijamin dilikuidasi dan
menyediakan uang tunai Tidak cukup untuk menutupi jumlah yang terutang kepada mereka,
kreditor yang dijamin bergabung dengan tanpa jaminan kreditor dalam membagi sisa nilai
likuidasi. Sebaliknya, jika properti yang dijamin dilikuidasi untuk hasil yang lebih besar dari
klaim yang dijamin, hasil bersihnya adalah digunakan untuk membayar kreditur tanpa jaminan
dan lain-lain.

Reorganisasi Kebangkrutan

Reorganisasi perusahaan terjadi di bawah Bab 11 dari Kepailitan Federal Undang-

Undang Reformasi 1978, sebagaimana diubah oleh Pencegahan Penyalahgunaan Kepailitan dan
Konsumen Undang-Undang Perlindungan tahun 2005. Tujuan umum dari persidangan
berdasarkan Bab 11 adalah untuk berencana untuk merestrukturisasi korporasi dengan beberapa
ketentuan untuk pembayaran kreditor. Sebuah Urutan peristiwa yang khas berikut:

1. Petisi sukarela dapat diajukan oleh korporasi, atau petisi tidak sukarela dapat diajukan
oleh tiga atau lebih kreditor (atau satu kreditor jika total kreditor adalah kurang dari 12—
lihat bagian sebelumnya). Petisi yang tidak disengaja harus menuduh bahwa korporasi
tidak membayar utangnya.
2. Biasanya, seorang hakim federal menyetujui petisi, dan waktu untuk mengajukan bukti
klaim kreditor dan pemegang saham ditetapkan.
3. Dalam kebanyakan kasus, korporasi ("debitur yang memiliki") terus menjalankan bisnis.
4. Selama 120 hari hanya korporasi yang dapat mengajukan rencana reorganisasi. Jika ya,
Perusahaan diberikan waktu 180 hari sejak tanggal pengajuan untuk mendapatkan
penerimaan rencana.
5. Kreditor dan pemegang saham dibagi menjadi beberapa kelas. Kelas kreditor menerima
rencana jika dua pertiga dari kelas (dalam jumlah dolar) dan setengah dari kelas (dalam
jumlah) telah menunjukkan persetujuan.
 6. Setelah diterima oleh kreditor, rencana tersebut dikonfirmasi oleh pengadilan.
7. Pembayaran tunai, properti, dan surat berharga dilakukan kepada kreditor dan pemegang
saham.
Rencana tersebut dapat menyediakan penerbitan sekuritas baru. Baru-baru ini, Bagian
363 dari kode kebangkrutan telah menjadi berita. Dalam tradisional Bab 11 pengajuan, rencana
kebangkrutan dijelaskan kepada kreditor dan pemegang saham dalam a pengungkapan seperti
prospektus. Rencana tersebut kemudian harus disetujui dalam pemungutan suara oleh yang
berkepentingan pihak. Bagian 363 kebangkrutan lebih seperti lelang. Penawar awal, yang dikenal
sebagai "Stalking Horse," menawar semua atau sebagian aset perusahaan yang bangkrut.
Penawar lainnya kemudian diundang ke dalam proses dalam upaya untuk menghasilkan tawaran
setinggi mungkin.
Keuntungan utama dari kebangkrutan Bagian 363 adalah kecepatan. Sejak kebangkrutan
tradisional membutuhkan persetujuan dari pihak yang berkepentingan, tidak jarang untuk proses
tersebut untuk mengambil beberapa tahun, sementara Bagian 363 kebangkrutan umumnya jauh
lebih cepat. Bagi Misalnya, pada pertengahan 2009, baik General Motors dan Chrysler melaju
melalui proses kebangkrutan dalam waktu kurang dari 45 hari karena lelang Bagian 363.

PRIVATE WORKOUT ATAU KEBANGKRUTAN

Perusahaan yang gagal membayar utangnya perlu merestrukturisasi keuangannya. Perusahaan

memiliki dua pilihan: kebangkrutan formal atau private workout. Bagian sebelumnya
menjelaskan dua jenis kebangkrutan formal: Likuidasi kebangkrutan dan reorganisasi
kebangkrutan. Kedua jenis restrukturisasi keuangan melibatkan menukar klaim keuangan baru
dengan klaim keuangan lama.

• Secara historis, setengah dari restrukturisasi keuangan bersifat pribadi, tetapi baru-baru ini,
kebangkrutan formal telah mendominasi.

• Perusahaan yang muncul dari restrukturisasi swasta mengalami kenaikan harga saham yang
jauh lebih besar daripada perusahaan yang muncul dari kebangkrutan formal.

• Biaya langsung dari private workout jauh lebih sedikit daripada biaya formal Kebangkrutan.
Manajemen puncak biasanya kehilangan gaji dan kadang-kadang pekerjaan di kedua Private
Workout dan kebangkrutan formal.

Fakta-fakta ini, ketika diambil bersama-sama, tampaknya menunjukkan bahwa Private Workout
itu banyak lebih baik daripada kebangkrutan formal. Kami kemudian bertanya: Mengapa
perusahaan pernah menggunakan kebangkrutan formal untuk merestrukturisasi?

Perusahaan Marjinal

Untuk perusahaan pada umumnya, kebangkrutan formal lebih mahal daripada Private
Workout, Tetapi untuk perusahaan lain, kebangkrutan formal lebih baik. Kebangkrutan formal
memungkinkan perusahaan untuk menerbitkan utang yang senior untuk semua utang yang terjadi
sebelumnya. Utang baru ini adalah "Debtor In Possession" (DIP) utang. Untuk perusahaan yang
membutuhkan suntikan uang tunai sementara, DIP Utang membuat reorganisasi kebangkrutan
menjadi alternatif yang menarik untuk Private Workout.

Ada beberapa keuntungan pajak untuk kebangkrutan. Perusahaan tidak kehilangan pajak
yang ditangguhkan dalam kebangkrutan, dan perlakuan pajak atas pembatalan hutang lebih baik
dalam Kebangkrutan. Juga, bunga atas utang tanpa jaminan prakebangkrutan berhenti bertambah
secara formal Kebangkrutan.

Penundaan

Kebangkrutan biasanya lebih baik bagi investor ekuitas daripada kreditor. Menggunakan
Utang DIP dan menghentikan bunga prakebangkrutan dari yang timbul pada utang tanpa jaminan
membantu pemegang saham dan merugikan kreditor. Akibatnya, investor ekuitas biasanya dapat
memegang keluar untuk kesepakatan yang lebih baik dalam kebangkrutan. Aturan prioritas
absolut, yang menguntungkan kreditor Investor ekuitas, biasanya dilanggar dalam kebangkrutan
formal. Satu studi baru-baru ini menemukan bahwa Dalam 81 persen kebangkrutan baru-baru ini,
investor ekuitas memperoleh beberapa kompensasi.

Di bawah Bab 11, kreditor sering dipaksa untuk menyerahkan beberapa hak senioritas
mereka untuk mendapatkan manajemen dan investor ekuitas untuk menyetujui kesepakatan.

Kompleksitas

Sebuah perusahaan dengan struktur modal yang rumit akan memiliki lebih banyak
kesulitan menyusun Private Workout. Perusahaan dengan kreditor terjamin dan kreditor
perdagangan seperti Macy's dan Carter Hawley Hale biasanya akan menggunakan kebangkrutan
formal karena terlalu sulit dijangkau perjanjian dengan berbagai jenis kreditor.

Kurangnya Informasi

Terdapat konflik kepentingan yang melekat antara investor ekuitas dan kreditur, dan
konflik ini semakin besar ketika keduanya memiliki informasi yang tidak lengkap tentang
keadaan financial distress. Ketika sebuah perusahaan pada awalnya mengalami kekurangan arus
kas, perusahaan mungkin tidak mengetahui apakah kekurangan tersebut bersifat permanen atau
sementara. Jika kekurangan tersebut bersifat permanen, kreditur akan mendorong untuk
melakukan reorganisasi atau likuidasi. Namun, jika arus kas bersifat sementara, reorganisasi atau
likuidasi formal mungkin tidak diperlukan. Ekuitas investor akan mendorong sudut pandang ini.
Konflik kepentingan ini tidak dapat dengan mudah diselesaikan.
 Dua poin terakhir ini sangat penting. Mereka menyarankan bahwa financial distress akan
menjadi lebih mahal (lebih murah) jika kompleksitas tinggi (rendah) dan informasi tidak lengkap
(lengkap). Kompleksitas dan kurangnya informasi membuat latihan murah lebih kecil
kemungkinannya.

PREPACKAGED BANKRUPTCY

Merupakan suatu bentuk reorganisasi kebangkrutan di mana perusahaan yang mengalami

kesulitan keuangan telah mencapai kesepakatan restrukturisasi utang dengan mayoritas para
krediturnya sebelum resmi mengajukan kebangkrutan. Dalam skenario ini, perusahaan dan para
kreditur telah merancang dan menyetujui rencana reorganisasi sebelumnya, sehingga proses
kebangkrutan dapat dilakukan lebih cepat dan lebih efisien.

Berikut adalah beberapa karakteristik utama dari Prepackaged Bankruptcy:

 Kesepakatan Pra-Kebangkrutan: Sebelum mengajukan kebangkrutan, perusahaan dan

mayoritas krediturnya telah mencapai kesepakatan mengenai rencana reorganisasi.
Kesepakatan ini dapat mencakup restrukturisasi utang, penundaan pembayaran, atau
perubahan lainnya yang dimaksudkan untuk meningkatkan keberlanjutan perusahaan.

 Cepat dan Efisien: Karena kesepakatan telah dicapai sebelumnya, proses kebangkrutan
menjadi lebih cepat dan efisien dibandingkan dengan kebangkrutan konvensional.
Pemangku kepentingan, termasuk para kreditur, dapat menyetujui rencana tersebut
sebelumnya, mengurangi waktu dan biaya yang terlibat dalam proses hukum.

 Persetujuan Mayoritas Kreditur: Prepackaged Bankruptcy membutuhkan persetujuan

mayoritas kreditur yang terpengaruh oleh rencana restrukturisasi. Kesepakatan ini
menciptakan dukungan awal yang kuat untuk rencana tersebut.
  Kepemilikan Perusahaan Bisa Tetap Bersama Pemegang Saham: Terkadang, pemegang
saham perusahaan dapat mempertahankan kepemilikan mereka setelah proses
prepackaged selesai, tergantung pada kesepakatan yang dicapai dengan kreditur.

Prepackaged Bankruptcy memberikan keunggulan dalam hal kecepatan dan efisiensi, tetapi
masih membutuhkan persetujuan dari mayoritas kreditur yang terkena dampak. Meskipun proses
ini dapat membantu perusahaan menghindari ketidakpastian dan kehilangan nilai selama proses
kebangkrutan yang lebih panjang, keberhasilannya tetap tergantung pada dukungan mayoritas
kreditur dan persetujuan pengadilan.

ANALISIS KEBANGKRUTAN

Memprediksi Kebangkrutan Perusahaan:

The Z-Score Model

Banyak pemberi pinjaman potensial menggunakan model penilaian kredit untuk menilai
kelayakan kredit calon peminjam. Ide umumnya adalah untuk menemukan faktor-faktor yang
memungkinkan pemberi pinjaman untuk melakukan diskriminasi antara risiko kredit baik dan
buruk. Untuk membuatnya lebih tepatnya, pemberi pinjaman ingin mengidentifikasi atribut
peminjam yang dapat digunakan untuk memprediksi default atau kebangkrutan.

Edward Altman, seorang profesor di New York University, telah mengembangkan model
menggunakan Rasio laporan keuangan dan beberapa analisis diskriminan untuk memprediksi
kebangkrutan untuk perusahaan manufaktur publik. Model yang dihasilkan adalah dari bentuk:

di mana Z adalah indeks kebangkrutan.

Skor Z kurang dari 2,675 menunjukkan bahwa perusahaan memiliki peluang 95 persen untuk
menjadi bangkrut dalam waktu satu tahun. Namun, hasil Altman menunjukkan bahwa dalam skor
latihan Antara 1,81 dan 2,99 harus dianggap sebagai area abu-abu. Dalam penggunaan aktual,
kebangkrutan akan diprediksi jika Z#1.81 dan nonkebangkrutan jika Z$2.99. Altman
menunjukkan bahwa Perusahaan bangkrut dan perusahaan yang tidak bangkrut memiliki profil
keuangan yang sangat berbeda satu tahun sebelum kebangkrutan. Rasio keuangan yang berbeda
ini adalah intuisi utama di balik Model Z-score dan digambarkan pada Tabel 30.2.

Model Z-score asli Altman mengharuskan perusahaan untuk memiliki ekuitas yang
diperdagangkan secara publik dan jadilah produsen. Dia menggunakan model yang direvisi
untuk membuatnya berlaku untuk perusahaan swasta dan nonprodusen. Model yang dihasilkan
adalah ini:
 RINGKASAN DAN KESIMPULAN

Bab ini membahas apa yang terjadi ketika perusahaan mengalami financial distress.

1. Financial distress adalah situasi di mana arus kas operasi perusahaan tidak mencukupi
untuk menutupi kewajiban kontraktual. Perusahaan yang tertekan secara finansial sering
dipaksa untuk mengambil tindakan korektif dan menjalani restrukturisasi keuangan.
Restrukturisasi keuangan melibatkan menukar klaim keuangan baru dengan yang lama.

2. Restrukturisasi keuangan dapat dilakukan dengan Private Workout atau formal

Kebangkrutan. Restrukturisasi keuangan dapat melibatkan likuidasi atau reorganisasi.
Namun Likuidasi tidak seperti biasa.

3. Kebangkrutan perusahaan melibatkan likuidasi Bab 7 atau reorganisasi Bab 11. Sebuah
Fitur penting dari kode kebangkrutan AS adalah aturan prioritas mutlak. Yang mutlak
Aturan prioritas menyatakan bahwa kreditor senior dibayar penuh sebelum kreditor junior
menerima apa-apa. Namun, dalam praktiknya aturan prioritas absolut sering dilanggar.

4. Bentuk baru restrukturisasi keuangan adalah kebangkrutan yang dikemas. Ini adalah
hibrida dari sebuah Private Workout dan kebangkrutan formal.

5. Perusahaan yang mengalami financial distress dapat diidentifikasi dengan keuangan yang
tampak berbeda pernyataan. Model Z-score menangkap beberapa perbedaan ini.