CAPITAL STRUCTURE

(CORPORATE FINANCE)

Disusun Oleh :
KELOMPOK 5
1. Maharani Oktavia 2320522005
2. Nurda Lismawati 2320522013
3. Ramadhona 2320522027
4. Rica Julia F 2320522037

Dosen Pengampu :
Dr. Rida Rahim, SE, ME

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN

UNIVERSITAS ANDALAS PADANG

2023
 KATA PENGANTAR
Puji dan syukur kami panjatkan kehadirat Allah SWT yang telah
menganugerahkan rahmat, karunia, dan ridho-Nya, sehingga kami dapat
menyelesaikan pembuatan makalah case study ini yang berjudul “CAPITAL
STRUCTURE “. Adapun tujuan pembuatan makalah ini adalah sebagai salah satu
tugas terstruktur pada mata kuliah Corporate Finance.
Dalam kesempatan ini kami tidak lupa mengucapkan terimakasih kepada
dosen pembimbing Ibu Dr. Rida Rahim, SE, ME serta semua pihak yang telah
membantu kami dalam penyusunan makalah ini, sehingga makalah ini dapat
terselesaikan tepat pada waktunya.
Kami menyadari bahwa dalam pembuatan makalah ini jauh dari kata
kesempurnaan, untuk itu kami sangat mengharap kritik dan saran perbaikan dari
semua pihak terkait. Sehingga kekurangan yang ada dapat diperbaiki.
Dalam penyusunan makalah ini kami berharap semoga dapat berguna dan
bermanfaat sebagaimana mestinya khususnya bagi mahasiswa.

Padang, 09 November 2023

Kelompok 5

ii
 DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ...................................................................................................... i

KATA PENGANTAR ................................................................................................... ii

DAFTAR ISI ................................................................................................................... iii

BAB I PENDAHULUAN ........................................................................................... …1

1.1 Latar Belakang ..................................................................................... 1

1.2 Pertanyaan Struktur Modal (The Capital Structure Question)........... 2

BAB II PEMBAHASAN ..................................................................................................

2.1 Nilai Perusahaan Dan Nilai Saham : Sebuah Contoh (Firm

Value And Stock Value: An Example) ................................................

2.2 Struktur Modal Dan Biaya Modal (Capital Structure and The
Cost Of Capital)....................................................................................

2.3 Pengaruh Leverage Keuangan (The Effect Of Financial

Leverage) ..............................................................................................

2.3.1 Dasar-Dasar Leverage Keuangan (The Basics Of Financial

Leverage) .......................................................................................

2.3.2 Leverage Keuangan, Eps, Dan Roe ...............................................

2.3.3 Eps Versus Ebit..............................................................................

2.3.4 Break-Even Ebit.............................................................................

2.4 Pinjaman Perusahaan Dan Leverage Buatan Sendiri (Corporate

Borrowing And Homemade Leverage) ...................................................

2.4.1 Tidak Mengungkit Saham (Unlevering The Stock).....................

DAFTAR PUSTAKA ........................................................................................................

iii
iv
 BAB I
PENDAHULUAN
1.1 LATAR BELAKANG
Selama ini, kita telah menganggap struktur modal perusahaan sebagai
sesuatu yang pasti. Rasio utang-ekuitas tidak jatuh begitu saja dari langit, tentu
saja, jadi sekarang saatnya kita bertanya-tanya dari mana asalnya. Kembali ke Bab
1, ingatlah bahwa kita mengacu pada keputusan tentang rasio utang-ekuitas
perusahaan sebagai keputusan struktur modal. Pada umumnya, sebuah perusahaan
dapat memilih struktur modal yang diinginkannya. Jika manajemen
menginginkannya, perusahaan dapat menerbitkan sejumlah obligasi dan
menggunakan hasilnya untuk membeli kembali sejumlah saham, sehingga
meningkatkan rasio utang-ekuitas. Atau, perusahaan dapat menerbitkan saham
dan menggunakan uangnya untuk melunasi sejumlah utang, sehingga mengurangi
rasio utang-ekuitas. Aktivitas seperti ini, yang mengubah struktur modal
perusahaan yang ada, disebut restrukturisasi modal.
Secara umum, restrukturisasi seperti ini terjadi ketika perusahaan
mengganti satu struktur modal dengan struktur modal yang lain dan membiarkan
aset perusahaan tidak berubah. Karena aset perusahaan tidak terpengaruh secara
langsung oleh restrukturisasi modal, kita dapat memeriksa keputusan struktur
modal perusahaan secara terpisah dari aktivitas lainnya. Ini berarti bahwa
perusahaan dapat mempertimbangkan keputusan restrukturisasi modal secara
terpisah dari keputusan investasinya.
Dalam pembahasan bab ini, kita akan mengabaikan keputusan investasi
dan fokus pada pertanyaan mengenai pembiayaan jangka panjang, atau struktur
modal. Apa yang akan kita lihat dalam pembahasan bab ini adalah bahwa
keputusan struktur modal dapat memiliki implikasi penting bagi nilai perusahaan
dan biaya modalnya. Kita juga akan menemukan bahwa elemen-elemen penting
dalam keputusan struktur modal mudah diidentifikasi, tetapi ukuran yang tepat
dari elemen-elemen ini umumnya tidak dapat diperoleh. Akibatnya, kami hanya
dapat memberikan jawaban yang tidak lengkap untuk pertanyaan mengenai
struktur modal yang terbaik untuk perusahaan tertentu pada waktu tertentu.

4
1.2 PERTANYAAN STRUKTUR MODAL (THE CAPITAL
STRUCTURE QUESTION)
Bagaimana seharusnya perusahaan memilih rasio utang-ekuitasnya ?. Di
sini, kami mengasumsikan bahwa prinsip panduannya adalah memilih tindakan
yang memaksimalkan nilai saham. Namun, seperti yang akan kita bahas
selanjutnya, dalam hal keputusan struktur modal, pada dasarnya hal ini sama saja
dengan memaksimalkan nilai perusahaan secara keseluruhan, dan demi
kenyamanan, kita akan cenderung membingkai diskusi kita dalam hal nilai
perusahaan.

5
 BAB II
PEMBAHASAN

2.1 NILAI PERUSAHAAN DAN NILAI SAHAM : SEBUAH CONTOH

(FIRM VALUE AND STOCK VALUE: AN EXAMPLE)
Contoh berikut ini mengilustrasikan bahwa struktur modal yang
memaksimalkan nilai perusahaan adalah struktur modal yang harus dipilih oleh
manajer keuangan untuk para pemegang saham, sehingga tidak ada pertentangan
dalam tujuan kita. Sebagai permulaan, anggaplah nilai pasar J.J. Sprint Company
adalah $1.000. Perusahaan saat ini tidak memiliki utang, dan 100 lembar saham
J.J. Sprint dijual dengan harga $10 per lembar. Selanjutnya, anggaplah J.J. Sprint
merestrukturisasi dirinya sendiri dengan meminjam $500 dan kemudian
membayarkan hasilnya kepada para pemegang saham sebagai dividen tambahan
sebesar $500 = 100 $5 per saham.
Restrukturisasi ini akan mengubah struktur modal perusahaan tanpa
dampak langsung pada aset perusahaan. Efek langsungnya adalah meningkatkan
utang dan menurunkan ekuitas. Namun, apa dampak akhir dari restrukturisasi
tersebut ?, Tabel 2.1 mengilustrasikan tiga hasil yang mungkin terjadi selain kasus
tanpa utang. Perhatikan bahwa pada Skenario II, nilai perusahaan tidak berubah
yaitu $1.000. Pada Skenario I, nilai perusahaan naik menjadi $1.250; nilai
perusahaan turun $250, menjadi $750, pada Skenario III. Kami belum
mengatakan apa yang mungkin menyebabkan perubahan ini. Untuk saat ini, kami
hanya menganggapnya sebagai hasil yang mungkin terjadi untuk mengilustrasikan
suatu hal.

Tabel 2.1 Kemungkinan Nilai Perusahaan : Tanpa Hutang versus Hutang plus Dividen

6
 Karena tujuan kami adalah untuk memberikan keuntungan bagi para
pemegang saham, kami selanjutnya memeriksa, dalam Tabel 2.2, hasil bersih bagi
para pemegang saham dalam skenario-skenario ini. Kita melihat bahwa, jika nilai
perusahaan tetap sama, para pemegang saham akan mengalami kerugian modal
yang persis sama dengan dividen ekstra. Ini adalah Skenario II. Pada Skenario I,
nilai perusahaan meningkat menjadi $1.250 dan para pemegang saham
mendapatkan keuntungan sebesar $250. Dengan kata lain, restrukturisasi memiliki
NPV sebesar $250 dalam skenario ini. NPV dalam Skenario III adalah $250.

Tabel 2.2 Kemungkinan Pembayaran Kepada Pemegang Saham : Utang Ditambah Dividen

Pengamatan utama yang harus dilakukan di sini adalah bahwa perubahan

nilai perusahaan sama dengan dampak bersih terhadap pemegang saham. Oleh
karena itu, manajer keuangan dapat mencoba menemukan struktur modal yang
memaksimalkan nilai perusahaan. Dengan kata lain, aturan NPV berlaku untuk
keputusan struktur modal, dan perubahan nilai perusahaan secara keseluruhan
adalah NPV dari restrukturisasi. Dengan demikian, J.J. Sprint harus meminjam
$500 jika perusahaan mengharapkan Skenario I. Pertanyaan krusial dalam
menentukan struktur modal perusahaan adalah, tentu saja, skenario mana yang
mungkin terjadi.
2.2 STRUKTUR MODAL DAN BIAYA MODAL (CAPITAL
STRUCTURE AND THE COST OF CAPITAL)
Pada Bab 14, kita telah membahas konsep biaya modal rata-rata
tertimbang perusahaan, atau WACC. Anda mungkin ingat bahwa WACC
memberi tahu kita bahwa biaya modal perusahaan secara keseluruhan adalah rata-
rata tertimbang dari biaya berbagai komponen struktur modal perusahaan. Ketika

7
kami menjelaskan WACC, kami menganggap struktur modal perusahaan sudah
diketahui. Oleh karena itu, salah satu isu penting yang akan kita bahas dalam bab
ini adalah apa yang terjadi pada biaya modal ketika kita memvariasikan jumlah
pembiayaan utang, atau rasio utang-ekuitas.
Alasan utama untuk mempelajari WACC adalah bahwa nilai perusahaan
dimaksimalkan ketika WACC diminimalkan. Untuk melihat hal ini, ingatlah
bahwa WACC adalah tingkat diskonto yang tepat untuk keseluruhan arus kas
perusahaan. Karena nilai dan tingkat diskonto bergerak berlawanan arah,
meminimalkan WACC akan memaksimalkan nilai arus kas perusahaan.
Dengan demikian, kita ingin memilih struktur modal perusahaan sehingga
WACC dapat diminimalkan. Untuk alasan ini, kita akan mengatakan bahwa satu
struktur modal lebih baik daripada yang lain jika menghasilkan biaya modal rata-
rata tertimbang yang lebih rendah. Lebih lanjut, kami mengatakan bahwa rasio
utang-ekuitas tertentu mewakili struktur modal yang optimal jika menghasilkan
WACC serendah mungkin. Struktur modal yang optimal ini kadang-kadang
disebut juga struktur modal target perusahaan.
Concept Questions
Mengapa manajer keuangan harus memilih struktur modal yang memaksimalkan
nilai perusahaan?
Apa hubungan antara WACC dan nilai perusahaan?
Apa yang dimaksud dengan struktur modal yang optimal?
2.3 PENGARUH LEVERAGE KEUANGAN (THE EFFECT OF
FINANCIAL LEVERAGE)
Bagian sebelumnya telah menjelaskan mengapa struktur modal yang
menghasilkan nilai perusahaan tertinggi (atau biaya modal terendah) adalah
struktur modal yang paling menguntungkan bagi pemegang saham. Pada bagian
ini, kami akan menguji dampak dari leverage keuangan terhadap imbal hasil bagi
para pemegang saham. Seperti yang mungkin Anda ingat, leverage keuangan
mengacu pada sejauh mana perusahaan bergantung pada utang. Semakin banyak
pembiayaan utang yang digunakan perusahaan dalam struktur modalnya, semakin
besar leverage keuangan yang digunakan. Seperti yang telah kami jelaskan,

8
leverage keuangan dapat secara dramatis mengubah imbalan bagi pemegang
saham di perusahaan. Namun, yang menarik, leverage keuangan mungkin tidak
mempengaruhi biaya modal secara keseluruhan. Jika hal ini benar, maka struktur
modal perusahaan menjadi tidak relevan karena perubahan struktur modal tidak
akan mempengaruhi nilai perusahaan. Kita akan kembali ke masalah ini nanti.
2.3.1 DASAR-DASAR LEVERAGE KEUANGAN (THE BASICS OF
FINANCIAL LEVERAGE)
Kita mulai dengan mengilustrasikan bagaimana leverage keuangan
bekerja. Untuk saat ini, kami mengabaikan dampak pajak. Selain itu, untuk
memudahkan penyajian, kami menggambarkan dampak leverage dalam hal
pengaruhnya terhadap laba per saham, EPS, dan imbal hasil ekuitas, ROE. Tentu
saja, angka-angka ini adalah angka-angka akuntansi dan, dengan demikian, bukan
merupakan perhatian utama kami. Menggunakan arus kas sebagai pengganti
angka-angka akuntansi ini akan menghasilkan kesimpulan yang sama persis,
namun diperlukan lebih banyak pekerjaan. Kami akan membahas dampaknya
terhadap nilai pasar di bagian selanjutnya.
2.3.2 LEVERAGE KEUANGAN, EPS, DAN ROE
Trans Am Corporation saat ini tidak memiliki utang dalam struktur
permodalannya. CFO, Ibu Morris, sedang mempertimbangkan restrukturisasi yang
akan melibatkan penerbitan utang dan menggunakan hasilnya untuk membeli
kembali sebagian ekuitas yang ada. Tabel 2.3 menyajikan struktur modal saat ini
dan struktur modal yang diusulkan. Seperti yang ditunjukkan, aset perusahaan
memiliki nilai pasar $8 juta, dan ada 400.000 lembar saham yang beredar. Karena
Trans Am adalah perusahaan yang seluruhnya menggunakan ekuitas, maka harga
per lembar sahamnya adalah $20.

9
 Tabel 2.3 struktur permodalan saat ini dan usulan untuk trans am corporation

Tabel 2.4 skenario struktur modal untuk perusahaan trans am

Penerbitan utang yang diusulkan akan menghasilkan $4 juta; tingkat

bunganya adalah 10%. Karena saham dijual seharga $20 per lembar, maka $4 juta
dalam bentuk utang baru akan digunakan untuk membeli $4 juta/20 = 200.000
lembar, sehingga tersisa 200.000 lembar. Setelah restrukturisasi, Trans Am akan
memiliki struktur modal yang terdiri dari 50 persen utang, sehingga rasio utang
terhadap ekuitas adalah 1. Perhatikan bahwa, untuk saat ini, kami mengasumsikan
bahwa harga saham akan tetap pada $20.
Untuk menyelidiki dampak dari restrukturisasi yang diusulkan, Ibu Morris
telah menyiapkan Tabel 2.4, yang membandingkan struktur modal perusahaan
saat ini dengan struktur modal yang diusulkan dalam tiga skenario. Skenario-
skenario tersebut mencerminkan asumsi yang berbeda tentang EBIT perusahaan.
Dalam skenario yang diharapkan, EBIT adalah $1 juta. Dalam skenario resesi,
EBIT turun menjadi $500.000. Dalam skenario ekspansi, EBIT naik menjadi $1,5
juta.
Untuk mengilustrasikan beberapa perhitungan di balik angka-angka pada
Tabel 2.4, pertimbangkan kasus ekspansi. EBIT adalah $1,5 juta. Tanpa utang

10
(struktur modal saat ini) dan tanpa pajak, laba bersih juga $1,5 juta. Dalam kasus
ini, ada 400.000 saham senilai total $8 juta. Oleh karena itu, EPS adalah $1,5
juta/400.000 = $3,75. Selain itu, karena laba akuntansi atas ekuitas, ROE, adalah
laba bersih dibagi dengan total ekuitas, ROE adalah $ 1,5 juta / 8 juta = 18,75%.
Dengan utang sebesar $4 juta (struktur modal yang diusulkan),
keadaannya agak berbeda. Karena tingkat suku bunga 10 persen, tagihan bunga
adalah $400.000. Dengan EBIT sebesar $1,5 juta, bunga sebesar $400.000, dan
tanpa pajak, laba bersih adalah $1,1 juta. Sekarang hanya ada 200.000 lembar
saham yang bernilai total $4 juta. Oleh karena itu, EPS adalah $1,1 juta/ 200.000
= $5,50, dibandingkan dengan $3,75 yang kami hitung dalam skenario
sebelumnya. Selanjutnya, ROE adalah $1,1 juta / 4 juta = 27,5%. Ini jauh di atas
18,75 persen yang kami hitung untuk struktur modal saat ini.
2.3.3 EPS versus EBIT
Dampak dari leverage terlihat jelas ketika dampak restrukturisasi terhadap
EPS dan ROE diperiksa. Secara khusus, variabilitas EPS dan ROE jauh lebih
besar di bawah struktur modal yang diusulkan.
Hal ini menggambarkan bagaimana leverage keuangan bertindak untuk
memperbesar keuntungan dan kerugian bagi pemegang saham. Pada Gambar 16.1,
kita melihat lebih dekat efek dari restrukturisasi yang diusulkan. Gambar ini
memplotkan laba per saham, EPS, terhadap laba sebelum bunga dan pajak, EBIT,
untuk struktur modal yang ada saat ini dan struktur modal yang diusulkan. Baris
pertama, yang diberi label "Tanpa hutang," mewakili kasus tanpa leverage. Baris
ini dimulai dari titik awal, yang menunjukkan bahwa EPS akan menjadi nol jika
EBIT nol. Dari situ, setiap kenaikan EBIT sebesar $400.000 akan meningkatkan
EPS sebesar $1 (karena ada 400.000 lembar saham yang beredar).
Baris kedua menunjukkan struktur modal yang diusulkan. Di sini, EPS
adalah negatif jika EBIT adalah nol. Hal ini terjadi karena bunga sebesar
$400.000 harus dibayarkan tanpa memperhatikan laba perusahaan. Karena ada
200.000 lembar saham dalam kasus ini, maka EPS-nya adalah $2 seperti yang
ditunjukkan. Demikian pula, jika EBIT adalah $400.000, EPS akan menjadi nol.

11
 Gambar 2.1 leverage keuangan: eps dan ebit untuk trans am corporation

Hal penting yang perlu diperhatikan pada Gambar 2.1 adalah kemiringan
garis pada kasus kedua ini lebih curam. Faktanya, untuk setiap kenaikan EBIT
sebesar $400.000, EPS naik sebesar $2, sehingga garisnya dua kali lebih curam.
Hal ini menunjukkan bahwa EPS dua kali lebih sensitif terhadap perubahan EBIT
karena leverage keuangan yang digunakan. Pengamatan lain yang dapat dilakukan
pada Gambar 16.1 adalah bahwa garis-garis tersebut berpotongan.
Pada titik tersebut, EPS sama persis untuk kedua struktur modal. Untuk
menemukan titik ini, perhatikan bahwa EPS sama dengan EBIT400.000 dalam
kasus tanpa hutang. Dalam kasus dengan utang, EPS adalah (EBIT -$400.000) /
200.000. Jika kita menetapkan ini sama satu sama lain, EBIT adalah :
EBIT/ 400,000 = (EBIT - $400,000)/ 200,000
EBIT = 2 x (EBIT - $400,000)
= $800,000
Ketika EBIT adalah $800.000, EPS adalah $2 di bawah kedua struktur
modal tersebut. Ini disebut sebagai titik impas pada Gambar 2.1; kita juga dapat

12
menyebutnya sebagai titik ketidakpedulian. Jika EBIT berada di atas tingkat ini,
leverage menguntungkan; jika di bawah titik ini, maka tidak menguntungkan.
Ada cara lain yang lebih intuitif untuk melihat mengapa titik impas adalah
$800.000. Perhatikan bahwa, jika perusahaan tidak memiliki utang dan EBIT-nya
adalah $800.000, laba bersihnya juga $800.000. Dalam hal ini, ROE adalah 10
persen. Ini persis sama dengan tingkat bunga atas utang, sehingga perusahaan
memperoleh laba yang cukup untuk membayar bunga.
2.3.4 BREAK-EVEN EBIT
Perusahaan MPD telah memutuskan untuk melakukan restrukturisasi
modal. Saat ini, MPD tidak menggunakan pembiayaan utang. Namun, setelah
restrukturisasi, utang akan menjadi $1 juta. Tingkat bunga atas utang tersebut
adalah 9 persen. MPD saat ini memiliki 200.000 lembar saham yang beredar,
dengan harga per lembar saham $20. Jika restrukturisasi diharapkan dapat
meningkatkan EPS, berapakah tingkat minimum EBIT yang diharapkan oleh
manajemen MPD ?, Abaikan pajak dalam menjawabnya.
Untuk menjawabnya, kita menghitung EBIT impas. Pada setiap EBIT di
atas ini, peningkatan leverage keuangan akan meningkatkan EPS, sehingga ini
akan memberi tahu kita tingkat minimum EBIT. Di bawah struktur modal yang
lama, EPS hanya sebesar EBIT200.000. Di bawah struktur modal yang baru,
beban bunga adalah $1 juta x 0,09 = $90.000. Selanjutnya, dengan dana sebesar
$1 juta, MPD akan membeli kembali sahamnya sebanyak $1 juta/20 = 50.000
lembar saham, sehingga menyisakan 150.000 lembar saham yang beredar. Dengan
demikian, EPS adalah (EBIT - $90.000) / 150.000. Sekarang kita sudah
mengetahui cara menghitung EPS dalam kedua skenario, kita akan menyamakan
keduanya dan mencari titik impas EBIT :
EBIT / 200.000 = (EBIT - $90.000) / 150.000
EBIT = 4/3 x (EBIT - $90.000)
= $360,000
Pastikan bahwa, dalam kedua kasus tersebut, EPS adalah $1,80 ketika
EBIT adalah $360.000. Manajemen di MPD tampaknya berpendapat bahwa EPS
akan melebihi $1,80.

13
2.4 PINJAMAN PERUSAHAAN DAN LEVERAGE BUATAN SENDIRI
(CORPORATE BORROWING AND HOMEMADE LEVERAGE)
Berdasarkan Tabel 2.3 dan 2.4 serta Gambar 2.1, Ms. Morris menarik
kesimpulan sebagai berikut:
1. Pengaruh leverage keuangan tergantung pada EBIT perusahaan. Ketika
EBIT relatif tinggi, leverage menguntungkan.
2. Dalam skenario yang diharapkan, leverage meningkatkan imbal hasil bagi
pemegang saham, yang diukur dengan ROE dan EPS.
3. Pemegang saham dihadapkan pada risiko yang lebih besar di bawah
struktur modal yang diusulkan karena EPS dan ROE jauh lebih sensitif
terhadap perubahan EBIT dalam kasus ini.
4. Karena dampak leverage keuangan terhadap pengembalian yang
diharapkan bagi pemegang saham dan risiko saham, struktur modal
menjadi pertimbangan penting.
Tiga kesimpulan pertama jelas benar. Apakah kesimpulan terakhir harus
diikuti? Secara mengejutkan, jawabannya adalah tidak. Seperti yang akan kita
bahas selanjutnya, alasannya adalah pemegang saham dapat menyesuaikan jumlah
leverage keuangan dengan meminjam dan meminjamkan sendiri. Penggunaan
pinjaman pribadi untuk mengubah tingkat leverage keuangan ini disebut leverage
buatan sendiri.
Sekarang kita akan mengilustrasikan bahwa sebenarnya tidak ada bedanya
apakah Trans Am mengadopsi struktur modal yang diusulkan atau tidak, karena
setiap pemegang saham yang lebih menyukai struktur modal yang diusulkan dapat
dengan mudah membuatnya dengan menggunakan leverage buatan sendiri.
Sebagai permulaan, bagian pertama Tabel 2.5 menunjukkan apa yang akan terjadi
pada seorang investor yang membeli saham Trans Am senilai $2.000 jika struktur
modal yang diusulkan diadopsi. Investor ini membeli 100 lembar saham. Dari
Tabel 2.4, kita tahu bahwa EPS akan menjadi $0,50, $3, atau $5,50, sehingga total

14
pendapatan untuk 100 saham adalah $50, $300, atau $550 di bawah struktur
modal yang diusulkan.

Sekarang, anggaplah Trans Am tidak menggunakan struktur modal yang

diusulkan. Dalam hal ini, EPS akan menjadi $1,25, $2,50, atau $3,75. Bagian
kedua dari Tabel 2.5 menunjukkan bagaimana pemegang saham yang lebih
menyukai hasil di bawah struktur yang diusulkan dapat membuatnya dengan
menggunakan pinjaman pribadi. Untuk melakukan ini, pemegang saham
meminjam $2.000 dengan bunga 10 persen untuk dirinya sendiri. Investor kita
menggunakan jumlah ini, bersama dengan $2.000 yang asli, untuk membeli 200
lembar saham. Seperti yang ditunjukkan, hasil bersihnya sama persis dengan
struktur modal yang diusulkan.
Bagaimana kita tahu meminjam $2.000 untuk menghasilkan imbalan yang
tepat? Kita mencoba meniru struktur modal yang diusulkan Trans Am pada
tingkat pribadi. Struktur modal yang diusulkan menghasilkan rasio utang-ekuitas
sebesar 1. Untuk meniru struktur ini di tingkat pribadi, pemegang saham harus
meminjam cukup banyak untuk menciptakan rasio utang-ekuitas yang sama.
Karena pemegang saham memiliki $ 2.000 dalam ekuitas yang diinvestasikan,
pinjaman sebesar $ 2.000 lagi akan menciptakan rasio utang-ekuitas pribadi
sebesar 1.

Tabel 2.5 Struktur Modal Yang Diusulkan Dibandingkan Dengan Struktur Modal Asli Dengan Leverage
Buatan Sendiri

15
 Contoh ini menunjukkan bahwa investor selalu dapat meningkatkan
leverage keuangan mereka sendiri untuk menciptakan pola imbal hasil yang
berbeda. Dengan demikian, tidak ada bedanya apakah Trans Am memilih struktur
modal yang diusulkan.
2.4.1 TIDAK MENGUNGKIT SAHAM (UNLEVERING THE STOCK)
Dalam contoh Trans Am, anggaplah manajemen mengadopsi struktur
modal yang diusulkan. Selanjutnya, anggaplah seorang investor yang memiliki
100 saham lebih menyukai struktur modal awal. Tunjukkan bagaimana investor
ini dapat "melepas" saham untuk menciptakan hasil yang asli.
Untuk menciptakan leverage, investor meminjam sendiri. Untuk
membatalkan leverage, investor harus meminjamkan uang. Dalam kasus Trans
Am, perusahaan meminjam uang sebesar setengah dari nilainya. Investor dapat
melepas leverage saham hanya dengan meminjamkan uang dalam proporsi yang
sama. Dalam kasus ini, investor menjual 50 saham dengan total $1.000 dan
kemudian meminjamkan $1.000 sebesar 10 persen. Imbalannya dihitung dalam
tabel berikut:

Ini adalah imbalan yang akan dialami investor di bawah struktur modal
awal.
Concept Questions :
1. Apa dampak leverage keuangan terhadap pemegang saham?
2. Apa yang dimaksud dengan leverage buatan sendiri?
3. Mengapa struktur modal Trans Am tidak relevan?

16
 DAFTAR PUSTAKA

Ross, Stephen A., Westerfield, Randolph W., Jaffe, Jeffrey F., (2010), Corporate
Finance, Ed. 9th, Boston, USA: McGraw-Hill Book Coy.

17