Subscribe to DeepL Pro to translate larger documents.

Visit www.DeepL.com/pro for more information.

Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
721
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

Bab 25Risiko Derivatif dan Lindung Nilai 715

■ TABEL 25 .7 Nilai Obligasi Diskonto Murni sebagai Suatu Fungsi

Suku Bunga

Suku Satu Tahun Lima Tahun

Bung Obligasi Diskon Obligasi Diskon
a Murni Murni
$110 $161.05
8% $101.85 = $109.61 =
1.08 (1.08) 5
$110 $161.05
10% $100.00 = $100.00 =
1.10 (1.10) 5
$110 $161.05
12% 98.21 = $91.38 =
1.12 (1.12) 5
Untuk perubahan suku bunga tertentu, obligasi diskon murni lima tahun berfluktuasi lebih besar dibandingkan
dengan obligasi diskon murni satu tahun.

Pertimbangkan obligasi lima tahun dengan kupon 10 persen dan obligasi lima tahun dengan kupon 1 persen.
Ketika suku bunga 10 persen, obligasi dihargai sebesar
Nilai Obligasi Berkupon 10 Persen dengan Jangka Waktu Lima Tahun:
$10 $10 $10 $10 $ 1 1 0
$100 = + + + +
1.10 (1.10)2 (1.10)3 (1.10)4 (1.10) 5
Nilai Obligasi Berkupon 1 Persen dengan Jangka Waktu Lima Tahun:
$1 $1 $1 $1 $ 1 0 1
$65.88 = + 2 + + 3 +
1.10 (1.10) (1.10) (1.10)4 (1.10) 5
Obligasi mana yang akan lebih banyak berubah dalam persentase jika suku bunga
berubah?17 Untuk mengetahuinya, pertama-tama kita menghitung nilai obligasi ini ketika
suku bunga 8 atau 12 persen. Hasilnya disajikan pada Tabel 25.8. Seperti yang kita
harapkan, obligasi dengan kupon 10 persen akan lebih laku daripada obligasi dengan
kupon 1 persen. Juga, seperti yang kita harapkan, setiap obligasi bernilai lebih tinggi pada
saat suku bunga 8 persen dibandingkan pada saat suku bunga 12 persen.
Kami menghitung persentase perubahan harga untuk kedua obligasi tersebut ketika
tingkat suku bunga berubah dari 10 menjadi 8 persen dan dari 10 menjadi 12 persen.
Persentase perubahan harga ini adalah

Obligasi Berkupon 10% Obligasi Berkupon 1%

$107.99 $72.05
Perubahan suku bunga dari 10% 7.99% = -1 9.37% = -1
$100 $65.88
$92.79 $60.35
menjadi 8%: Perubahan suku bunga - 7.21% = -1 - 8.39% = -1
$100 $65.88
dari 10% menjadi 12%:

Seperti yang dapat dilihat, obligasi berkupon 1 persen memiliki persentase kenaikan
harga yang lebih besar daripada obligasi berkupon 10 persen ketika suku bunga turun.
Demikian pula, obligasi berkupon 1 persen memiliki persentase penurunan harga yang
lebih besar daripada obligasi berkupon 10 persen ketika suku bunga naik. Dengan
demikian, kita mengatakan bahwa persentase perubahan harga pada obligasi berkupon 1
persen lebih besar daripada persentase perubahan harga pada obligasi berkupon 10
persen.

17Obligasimemiliki harga yang berbeda pada awalnya. Jadi, kami hanya memperhatikan perubahan persentase
harga, bukan perubahan harga absolut.
 Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
722
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

716 Bagian VI Opsi , Kontrak Berjangka, dan Keuangan Perusahaan

■ TABEL 25.8 Nilai Kupon Obligasi pada Tingkat Suku Bunga yang Berbeda

Suku Bunga Obligasi Berjangka Waktu

Lima Tahun, Kupon 10%
$10 $10 $10 $10 $ 1 1 0
8% $107.99 = + + + +
1.08 (1,08)2 (1,08)3 ($1,08)4 (1,08) 5
$10 $10 $10 $10 $ 1 1 0
10% $100.00 = + + + +
1.10 (1.10)2 (1.10)3 (1.10)4 (1.10) 5
$10 $10 $10 $10 $ 1 1 0
12% 92.79 = + + + +
1.12 (1.12)2 (1.12)3 (1.12)4 (1.12) 5
Suku Bunga Obligasi Berjangka Waktu Lima Tahun,
Kupon 1%
$1 $1 $1 $1 $ 1 0 1
8% $72.05 = + + + +
1.08 (1.08)2 (1.08)3 (1.08)4 (1.08) 5
$1 $1 $1 $1 $ 1 0 1
10% $65.88 = + + + +
1.10 (1.10)2 (1.10)3 (1.10)4 (1.10) 5
$1 $1 $1 $1 $ 1 0 1
12% $60.35 = + + + +
1.12 (1.12)2 (1.12)3 (1.12)4 (1.12) 5

Durasi
Pertanyaannya, tentu saja, adalah "Mengapa?" Kita dapat menjawab pertanyaan ini hanya
setelah kita mengeksplorasi konsep yang disebut durasi. Kita mulai dengan
memperhatikan bahwa setiap obligasi kupon sebenarnya merupakan gabungan dari
obligasi diskonto murni. Sebagai contoh, obligasi kupon 10 persen berjangka waktu lima
tahun terdiri dari lima obligasi diskonto murni:
1. Obligasi diskonto murni yang membayar $10 pada akhir tahun pertama.
2. Obligasi diskonto murni yang membayar $10 pada akhir tahun ke-2.
3. Obligasi diskonto murni yang membayar $10 pada akhir tahun ke-3.
4. Obligasi diskonto murni yang membayar $10 pada akhir tahun ke-4.
5. Obligasi diskon murni yang membayar $110 pada akhir tahun ke-5.
Demikian pula, obligasi dengan kupon 1 persen selama lima tahun terdiri dari lima
obligasi diskonto murni. Karena volatilitas harga obligasi diskonto murni ditentukan oleh
jatuh temponya, maka kita ingin menentukan rata-rata jatuh tempo dari lima obligasi
diskonto murni yang membentuk obligasi berkupon lima tahun. Hal ini membawa kita
pada konsep durasi.
Kami menghitung jatuh tempo rata-rata dalam tiga langkah. Untuk obligasi dengan
kupon 10 persen, kami memiliki ini:
1. Hitung Nilai Sekarang dari Setiap Pembayaran. Kami melakukan ini sebagai

Nilai
Sekarang dari
Pembayaran
oleh
Tahun PembayaranDiskon sebesar 10%

1 $ 10 $ 9 .091
2 10 8.264
3 10 7.513
4 10 6.830
5 110 68.302
$100.00
Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
723
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

Bab 25Risiko Derivatif dan Lindung Nilai 717

2. Menyatakan Nilai Sekarang dari Setiap Pembayaran dalam Istilah Relatif. Kami
menghitung nilai relatif dari satu pembayaran sebagai rasio nilai sekarang dari
pembayaran terhadap nilai obligasi. Nilai obligasi adalah $100. Kami memiliki
Nilai Sekarang dari Pembayaran
Nilai Nilai Relatif =
Sekarang Tahun Pembayaran Nilai Obligasi
Pembayaran

1 $ 10 $ 9 .091 $9.091/$100 = 0.09091

2 10 8.264 0.08264
3 10 7.513 0.07513
4 10 6.830 0.06830
5 110 68.302 0.68302
$100.00 1.0

Sebagian besar nilai relatif, 68,302 persen, terjadi pada tahun ke-5 karena pokok
pinjaman dilunasi pada saat itu.
3. Timbang Jatuh Tempo Setiap Pembayaran dengan Nilai Relatifnya.
Kami memiliki 4,1699 tahun = 1 tahun × 0,09091 + 2 tahun × 0,08264
+ 3 tahun
× 0,07513 + 4 tahun × 0,06830 + 5 tahun × 0,68302
Ada banyak cara untuk menghitung jatuh tempo rata-rata obligasi. Kami telah
menghitungnya dengan membobotkan jatuh tempo setiap pembayaran dengan nilai
sekarang dari pembayaran tersebut. Kami menemukan bahwa jatuh tempo efektif dari
obligasi tersebut adalah 4,1699 tahun. Durasi adalah kata yang umum digunakan untuk
jatuh tempo efektif. Dengan demikian, durasi obligasi tersebut adalah 4,1699 tahun.
Perhatikan bahwa durasi dinyatakan dalam satuan waktu.18
Karena obligasi dengan kupon 10 persen berjangka waktu lima tahun memiliki
durasi 4,1699 tahun, maka fluktuasi harga persentasenya seharusnya sama dengan
obligasi tanpa kupon dengan jangka waktu 4,1699 tahun.19 Ternyata obligasi dengan
kupon 1 persen berjangka waktu lima tahun memiliki jangka waktu 4,8742 tahun. Karena
obligasi berkupon 1 persen memiliki durasi yang lebih tinggi daripada obligasi 10 persen,
maka obligasi berkupon 1 persen seharusnya mengalami fluktuasi harga yang lebih besar.
Inilah yang kita temukan sebelumnya. Secara umum, kami katakan:
Persentase perubahan harga obligasi dengan durasi tinggi lebih besar daripada persentase
perubahan harga obligasi dengan durasi rendah.

Pertanyaan terakhir: Mengapa obligasi 1 persen memiliki durasi yang lebih besar
daripada obligasi 10 persen, meskipun keduanya memiliki jatuh tempo lima tahun yang
sama? Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, durasi adalah rata-rata jatuh tempo arus
kas obligasi, tertimbang dengan arus kas saat ini.

18Rumus matematika untuk durasi adalah

PV(C1) 1 + PV(C2) 2 + ... . + PV(CT) T
Durasi =
PV
dan
PV = PV(C1 ) + PV(C2 ) + . . . + PV(CT

) PV (C ) = C T
T (1 + r) T
di mana CT adalah uang tunai yang akan diterima pada waktu T dan r adalah tingkat diskonto saat ini.
Perhatikan juga bahwa dalam contoh numerik di atas, kami mendiskontokan setiap pembayaran dengan
tingkat bunga 10 persen. Hal ini dilakukan karena kita ingin menghitung durasi obligasi sebelum perubahan
s u k u bunga terjadi. Setelah terjadi perubahan suku bunga menjadi, katakanlah, 8 atau 12 persen, ketiga
langkah kita perlu mencerminkan suku bunga yang baru. Dengan kata lain, durasi obligasi adalah fungsi dari
suku bunga saat ini.
19Sebenarnya,
hubungan ini hanya berlaku jika terjadi pergeseran satu kali pada kurva imbal hasil yang datar, di
mana perubahan pada nilai tukar spot identik untuk semua jatuh tempo yang berbeda.
 Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
724
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

718 Bagian VI Opsi , Kontrak Berjangka, dan Keuangan Perusahaan

nilai setiap arus kas. Obligasi dengan kupon 1 persen hanya menerima $1 di masing-
masing dari empat tahun pertama. Dengan demikian, bobot yang diterapkan pada tahun
ke-1 hingga ke-4 dalam rumus durasi akan rendah. Sebaliknya, obligasi dengan kupon 10
persen menerima $10 pada masing-masing empat tahun pertama. Bobot yang diterapkan
pada tahun ke-1 sampai ke-4 dalam rumus durasi akan lebih tinggi.

Mencocokkan Kewajiban dengan Aset

Sebelumnya dalam bab ini kita telah membahas bahwa perusahaan-perusahaan dapat
melakukan lindung nilai terhadap risiko dengan melakukan perdagangan kontrak
berjangka. Karena beberapa perusahaan terkena risiko suku bunga, kami menunjukkan
bagaimana mereka dapat melakukan lindung nilai dengan kontrak berjangka suku bunga.
Perusahaan juga dapat melakukan lindung nilai atas risiko suku bunga dengan
mencocokkan kewajiban dengan aset. Kemampuan untuk melakukan lindung nilai ini
merupakan kelanjutan dari pembahasan mengenai durasi.

C ONTOH
Bank Fisik New York memiliki neraca nilai pasar sebagai berikut:

BANK FISIK NEW YORK

Neraca Nilai Pasar

Nilai Pasar Durasi

Aset
Uang semalam $ 35 juta 0
Pinjaman dengan jaminan piutang usaha500 juta3 bulan
Kredit persediaan275 juta6 bulan
Kredit Industri 40juta tahun
KPR 150 juta14, 8 tahun
$1.000 juta
Liabilitas dan Ekuitas Pemilik
Rekening giro dan tabungan senilai $400 juta 0
Sertifikat deposito300 juta1 tahun
Pembiayaanjangka panjang 200juta 10tahun
Ekuitas 100 juta
$1.000 juta

Bank tersebut memiliki aset sebesar $1.000 juta dan kewajiban sebesar $900
juta. Ekuitasnya adalah selisih antara keduanya: $100 juta ($1.000 juta - $900
juta). Baik nilai pasar maupun durasi setiap item disediakan dalam neraca. Baik
uang semalam maupun rekening giro dan tabungan memiliki durasi nol. Hal ini
dikarenakan bunga yang dibayarkan pada instrumen-instrumen ini menyesuaikan
dengan perubahan suku bunga dalam perekonomian.
Para manajer bank berpikir bahwa suku bunga akan bergerak dengan cepat
dalam beberapa bulan ke depan. Karena mereka tidak tahu arah pergerakannya,
mereka khawatir bank mereka rentan terhadap perubahan suku bunga. Mereka
memanggil seorang konsultan, James Charest, untuk menentukan strategi
lindung nilai.
Charest pertama-tama menghitung durasi aset dan durasi kewajiban.20

20Perhatikan bahwa durasi sekelompok item adalah rata-rata dari durasi masing-masing item, y a n g dibobot
dengan nilai pasar masing-masing item. Ini adalah langkah penyederhanaan yang sangat meningkatkan
kepraktisan durasi.
Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
725
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

Bab 25Risiko Derivatif dan Lindung Nilai 719

Durasi Aset:
$35 juta $500 juta
2,56 tahun = 0 tahun × +1 ⁄4 tahun × (25.4)
$1.000 juta $1.000 juta
$ 275 juta + 2 tahun × $ 40 juta
+
2
1⁄ tahun ×
$1.000 juta $1.000 juta
$150 juta
+ 14,8 tahun ×
$ 1.000 juta
Jangka Waktu Kewajiban:
$400 juta $300 juta (25.5)
2,56 = 0 tahun × + 1 tahun ×
$ 900 juta $ 900 juta
$200 juta
+ 10 tahun ×
$ 900 juta

Durasi aset, 2,56 tahun, sama dengan durasi kewajiban. Oleh karena i t u , Mr.
Charest berpendapat bahwa perusahaan tersebut kebal terhadap risiko suku
bunga.
Untuk berjaga-jaga, bank memanggil konsultan kedua, Gail Ellert. Ellert
berpendapat bahwa tidak tepat jika hanya mencocokkan jangka waktu, karena
aset berjumlah $1.000 juta dan kewajiban hanya berjumlah $900 juta. Jika aset
dan liabilitas memiliki durasi yang sama, perubahan harga pada satu dolar aset
seharusnya sama dengan perubahan harga pada satu dolar liabilitas. Namun,
total perubahan harga akan lebih besar untuk aset daripada liabilitas, karena ada
lebih banyak aset daripada liabilitas di bank ini. Perusahaan akan kebal dari
risiko suku bunga hanya jika durasi kewajiban lebih besar dari durasi aset. Ellert
menyatakan bahwa hubungan berikut ini harus ada jika bank ingin diimunisasi,
yaitu kebal terhadap risiko suku bunga:
Durasi Nilai pasar dari Durasi Nilai pasar
× = × (25.6)
aset aset liabilitas dari liabilitas

Dia mengatakan bahwa bank tidak boleh menyamakan durasi kewajiban dengan
durasi aset. Sebaliknya, dengan menggunakan persamaan (25.6), bank harus
mencocokkan durasi kewajiban dengan durasi aset. Dia menyarankan dua cara
untuk mencapai kesesuaian ini.
1. Meningkatkan Durasi Kewajiban tanpa Mengubah Durasi Aset. Ibu
Ellert berpendapat bahwa durasi liabilitas dapat ditingkatkan menjadi
Nilai pasar a s e t
Durasi aset ×
Nilai pasar liabilitas
$1.000 juta
= 2,56 tahun ×
$ 900 juta
= 2,84 tahun
Persamaan (25.5) kemudian
menjadi:
2,56 × $1 miliar = 2,84 × $900 juta
 Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
726
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

720 Bagian VI Opsi , Kontrak Berjangka, dan Keuangan Perusahaan

2. Mengurangi Durasi Aset tanpa Mengubah Durasi Kewajiban. Sebagai

alternatif, Ibu Ellert menunjukkan bahwa durasi aset dapat dikurangi menjadi
Nilai pasar liabilitas
Durasi liabilitas ×
Nilai pasar aset
$ 900 juta
= 2,56 tahun ×
$ 1.000 juta
= 2,30 tahun
Persamaan (25.6) kemudian
menjadi:
2,30 × $1 miliar = 2,56 × $900 juta

Meskipun kami setuju dengan analisis Ibu Ellert, ketidakcocokan bank saat ini masih
kecil. Ketidaksesuaian yang besar telah terjadi pada lembaga keuangan dunia nyata,
terutama tabungan dan pinjaman. S&L sering menginvestasikan sebagian besar aset
mereka dalam bentuk hipotek. Jangka waktu hipotek ini jelas di atas 10 tahun. Sebagian
besar dana yang tersedia untuk pinjaman hipotek dibiayai oleh kredit jangka pendek,
terutama rekening tabungan. Seperti yang telah kami sebutkan, jangka waktu dari
instrumen-instrumen tersebut cukup kecil. Sebuah lembaga tabungan dalam situasi ini
menghadapi risiko suku bunga yang besar, karena setiap kenaikan suku bunga akan
sangat mengurangi nilai KPR. Karena kenaikan suku bunga hanya akan mengurangi
sedikit nilai kewajiban, ekuitas perusahaan akan turun. Ketika suku bunga naik di
sebagian besar tahun 1960-an dan 1970-an, banyak S&L menemukan bahwa nilai pasar
ekuitas mereka mendekati nol.21
Durasi dan strategi imunisasi yang menyertainya berguna dalam bidang keuangan
lainnya. Sebagai contoh, banyak perusahaan membentuk dana pensiun untuk memenuhi
kewajiban kepada para pensiunan. Jika aset dana pensiun diinvestasikan dalam obligasi
dan sekuritas berpendapatan tetap lainnya, maka du- rasi aset tersebut dapat dihitung.
Demikian pula, perusahaan memandang kewajiban kepada pensiunan sebagai analog
dengan pembayaran bunga atas utang. Durasi kewajiban ini juga dapat dihitung. Manajer
dana pensiun biasanya akan memilih aset pensiun sehingga durasi aset sesuai dengan
durasi kewajiban. Dengan cara ini, perubahan suku bunga tidak akan mempengaruhi
kekayaan bersih dana pensiun.
Perusahaan asuransi jiwa yang menerima premi hari ini secara hukum berkewajiban
untuk memberikan manfaat kematian di masa depan. Aktuaris memandang manfaat masa
depan ini sebagai analogi dari pembayaran bunga dan pokok sekuritas berpendapatan
tetap. Durasi manfaat yang diharapkan ini dapat dihitung. Perusahaan asuransi sering
berinvestasi dalam obligasi di mana durasi obligasi disesuaikan dengan durasi manfaat
kematian di masa depan.
Bisnis perusahaan leasing cukup sederhana. Perusahaan menerbitkan utang untuk
membeli peralatan yang kemudian disewakan. Pembayaran sewa guna usaha memiliki
jangka waktu, seperti halnya utang. Perusahaan leasing sering kali menyusun struktur
pembiayaan utang sehingga durasi utang sesuai dengan durasi sewa guna usaha. Jika
perusahaan tidak melakukan hal ini, nilai pasar ekuitasnya dapat tereliminasi oleh
perubahan suku bunga yang cepat.

PERTANYAAN
• Apa yang dimaksud dengan durasi?
?
KONSEP

• Bagaimana konsep durasi digunakan untuk mengurangi risiko suku bunga?

21Sebenarnya,

nilai pasar ekuitas

dapat dengan
mudah menjadi
negatif dalam
contoh ini.
Namun, S&L di
dunia nyata
memiliki aset
yang tidak
ditampilkan di
neraca nilai
pasar:
kemampuan
untuk
menghasilkan
pinjaman baru
yang
menguntungkan.
Hal ini
seharusnya
meningkatkan
nilai pasar dari
sebuah lembaga
keuangan di atas
nilai pasar dari
pinjaman yang
belum dilunasi
dikurangi dengan
utang yang ada.
Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
727
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

Bab 25 Derivatif dan Risiko Lindung Nilai 721

25.6 KONTRAK SWAP

Swap adalah sepupu dekat dari kontrak forward dan kontrak berjangka. Swap adalah
pengaturan antara dua mitra untuk menukar arus kas dari waktu ke waktu. Ada
fleksibilitas yang sangat besar dalam bentuk yang dapat diambil oleh swap, tetapi dua
jenis dasar adalah swap suku bunga atau swap mata uang. Sering kali kedua jenis swap
ini digabungkan ketika bunga yang diterima dalam satu mata uang ditukar dengan bunga
dalam mata uang lain.

Swap Suku Bunga

Seperti derivatif lainnya, swap adalah alat yang dapat digunakan perusahaan untuk
mengubah eksposur risiko dan neraca mereka dengan mudah.22 Pertimbangkan sebuah
perusahaan yang telah meminjam dan mencatatkan dalam pembukuannya sebuah
kewajiban untuk membayar kembali pinjaman 10 tahun sebesar $100 juta dari pokok
pinjaman dengan tingkat kupon 9% yang dibayarkan setiap tahun. Dengan mengabaikan
kemungkinan untuk menarik kembali pinjaman tersebut, perusahaan tersebut harus
membayar kupon sebesar $9 juta setiap tahun selama 10 tahun dan pembayaran balon
sebesar $100 juta pada akhir 10 tahun. Namun, anggaplah perusahaan merasa tidak nyaman
dengan kewajiban tetap yang besar ini dalam pembukuannya. Mungkin perusahaan tersebut
berada dalam bisnis yang memiliki siklus di mana pendapatannya bervariasi dan bisa saja
jatuh ke titik di mana akan sulit untuk melakukan pembayaran utang.
Anggaplah juga bahwa perusahaan memperoleh banyak pendapatan dari pembiayaan
pembelian produknya. Biasanya, sebagai contoh, produsen dapat membantu pelanggannya
membiayai pembelian produknya melalui anak perusahaan leasing atau kredit. Biasanya
pinjaman ini untuk jangka waktu yang relatif pendek dan dibiayai dengan sejumlah premi
di atas tingkat bunga jangka pendek yang berlaku. Hal ini menempatkan perusahaan pada
posisi memiliki pendapatan yang bergerak naik dan turun dengan suku bunga sementara
biayanya relatif tetap.
Ini adalah situasi klasik di mana swap dapat digunakan untuk mengimbangi risiko.
Ketika suku bunga naik, perusahaan harus membayar lebih banyak untuk pinjaman, tetapi
perusahaan akan menghasilkan lebih banyak untuk pembiayaan produknya. Apa yang
sebenarnya lebih disukai perusahaan adalah memiliki pinjaman dengan suku bunga
mengambang daripada pinjaman dengan suku bunga tetap. Perusahaan dapat
menggunakan swap untuk mencapai hal ini.
Tentu saja, perusahaan juga dapat masuk ke pasar modal dan meminjam $100 juta
dengan suku bunga variabel dan kemudian menggunakan hasilnya untuk melunasi
pinjaman dengan suku bunga tetap. Meskipun hal ini memungkinkan, namun pada
umumnya cukup mahal, membutuhkan penjaminan pinjaman baru dan pembelian kembali
pinjaman yang sudah ada. Kemudahan dalam melakukan swap merupakan keuntungan yang
melekat.
Swap tertentu adalah swap yang menukar kewajiban tetapnya dengan perjanjian
untuk membayar suku bunga mengambang. Setiap enam bulan sekali, perusahaan
tersebut akan setuju untuk membayar kupon berdasarkan tingkat suku bunga yang
berlaku pada saat itu sebagai imbalan atas kesepakatan dari pihak lawan untuk membayar
kupon tetap perusahaan tersebut.
Titik referensi umum untuk komitmen suku bunga mengambang disebut LIBOR.
LIBOR adalah singkatan dari London Interbank Offered Rate, dan merupakan suku bunga
yang dibebankan oleh sebagian besar bank internasional kepada satu sama lain untuk
pinjaman dalam mata uang dolar di pasar London. LIBOR secara umum digunakan
sebagai suku bunga acuan untuk komitmen suku bunga mengambang, dan, tergantung
pada kelayakan kredit peminjam, suku bunga dapat bervariasi dari LIBOR hingga LIBOR
ditambah satu poin atau lebih di atas LIBOR.
Jika kita mengasumsikan bahwa perusahaan kita memiliki peringkat kredit yang
mengharuskannya membayar LIBOR ditambah 50 basis poin, maka dalam swap,
perusahaan tersebut akan menukarkan kewajiban tetapnya sebesar 9 persen dengan
kewajiban untuk membayar berapapun suku bunga LIBOR yang berlaku ditambah 50
basis poin. Gambar 25.2 menunjukkan bagaimana arus kas pada swap ini akan bekerja.
Pada gambar tersebut diasumsikan bahwa LIBOR dimulai dari 8 persen dan naik selama
empat tahun menjadi 11 persen dan kemudian turun menjadi 7 persen. Seperti yang
ditunjukkan pada gambar

22D i bawah aturan akuntansi saat ini, sebagian besar derivatif biasanya tidak muncul di neraca perusahaan
karena tidak memiliki biaya historis (yaitu, jumlah yang akan dibayarkan oleh dealer pada hari transaksi awal).
 Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
728
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

722 Bagian VI Opsi , Kontrak Berjangka, dan Keuangan Perusahaan

■ GAMBAR 25.2 Swap Tetap-untuk-Mengambang: Arus Kas ($ juta)

Kupon

Tahu 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
n
A. Tukar
Kewajiban tetap 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9
LIBOR -8.5 -9.5 -10.5 -11.5 -7.5 -7.5 -7.5 -7.5 -7.5 -7.5 -7.5
mengambang
B. Pinjaman Asli
Kewajiban tetap -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 -9 109
Efek bersih -8.5 -9.5 10.5 11.5 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 -107.5

Sebagai ilustrasi, perusahaan akan berutang kupon sebesar 8,5% × $100 juta = $8,5 juta pada tahun pertama,
$9,5 juta di tahun ke-2, $10,5 juta di tahun ke-3, dan $11,5 juta di tahun ke-4. Penurunan
tajam menjadi 7 persen menurunkan pembayaran tahunan menjadi $7,5 juta setelahnya.
Sebagai gantinya, perusahaan menerima kembali pembayaran tetap sebesar $9 juta setiap
tahun. Sebenarnya, daripada menukar pembayaran penuh, arus kas akan terjaring. Karena
perusahaan membayar variabel dan menerima pembayaran tetap-yang digunakan untuk
membayar pemberi pinjaman-di tahun pertama, misalnya, perusahaan berhutang $8,5 juta
dan berhutang kepada rekanannya, yang membayar tetap, sebesar $9 juta. Oleh karena
itu, secara bersih, perusahaan akan menerima kembali pembayaran sebesar $.5 juta.
Karena perusahaan harus membayar pemberi pinjaman sebesar $9 juta, tetapi
mendapatkan pembayaran bersih dari swap sebesar $.5 juta, maka perusahaan hanya
membayar selisihnya saja, atau sebesar $8.5 juta. Maka, dalam setiap tahun, perusahaan
tersebut secara efektif hanya membayar LIBOR ditambah 50 basis poin.
Perhatikan juga bahwa seluruh transaksi dapat dilakukan tanpa perlu mengubah
persyaratan pinjaman awal. Pada dasarnya, dengan melakukan swap, perusahaan telah
menemukan mitra pengimbang yang bersedia membayar kewajiban tetap sebagai imbalan
atas pembayaran kewajiban mengambang.

Pertukaran Mata Uang

FX adalah singkatan dari foreign exchange, dan swap mata uang terkadang disebut FX
swap. Swap mata uang adalah pertukaran kewajiban untuk membayar arus kas dalam satu
mata uang dengan kewajiban untuk membayar dalam mata uang lain.
Swap mata uang muncul sebagai sarana alami untuk melindungi nilai risiko dalam
perdagangan internasional. Sebagai contoh, misalkan sebuah perusahaan AS menjual
berbagai macam lini produknya di pasar Jerman. Setiap tahun perusahaan tersebut dapat
mengandalkan penerimaan pendapatan dari Jerman dalam mata uang Jerman,
Deutschemarks, atau disingkat DM. Kita akan mempelajari keuangan internasional nanti
di buku ini, tetapi untuk saat ini kita hanya dapat mengamati bahwa, karena nilai tukar
berfluktuasi, hal ini membuat perusahaan menghadapi risiko yang cukup besar.
Jika perusahaan memproduksi produknya di Amerika Serikat dan mengekspornya ke
Jerman, maka perusahaan harus membayar pekerjanya dan pemasoknya dalam dolar.
Namun, perusahaan tersebut menerima sebagian pendapatannya dalam DM. Nilai tukar
antara $ dan DM berubah dari waktu ke waktu. Ketika nilai DM naik, pendapatan Jerman
bernilai lebih tinggi dalam $, tetapi ketika nilai DM turun, pendapatan tersebut menurun.
Misalkan perusahaan dapat mengandalkan penjualan 100 juta DM barang setiap tahun di
Jerman. Jika nilai tukar sebelumnya adalah 2 DM untuk setiap $, maka perusahaan akan
menerima $ 50 juta. Namun, jika nilai tukar naik menjadi 3 DM untuk setiap $,
perusahaan hanya akan menerima $ 33,333 juta untuk 100 juta DM. Tentu saja
perusahaan ingin melindungi diri dari perubahan mata uang ini.
Untuk melakukannya, perusahaan dapat melakukan swap mata uang. Kita akan
mempelajari lebih lanjut mengenai ketentuan swap seperti apa yang mungkin terjadi, tetapi
untuk saat ini kita dapat mengasumsikan bahwa swap tersebut untuk lima tahun dengan
jangka waktu tetap sebesar 100 juta DM dengan $50 juta setiap tahun. Sekarang, apa pun
yang terjadi
Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
729
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

Bab 25Risiko Derivatif dan Lindung Nilai 723

nilai tukar antara DM dan $ selama lima tahun ke depan, selama perusahaan
menghasilkan 100 juta DM setiap tahun dari penjualan produknya, maka perusahaan akan
menukarnya dengan $50 juta setiap tahun.
Kami belum membahas pertanyaan tentang bagaimana pasar menetapkan harga
untuk swap, baik swap suku bunga maupun swap mata uang. Dalam contoh fixed-for-
floating dan swap suku bunga, kami hanya mengutip beberapa istilah. Kami tidak akan
menjelaskan secara rinci bagaimana hal i n i dilakukan, tetapi kami dapat menekankan
poin-poin yang paling penting.
Swap, seperti halnya forward dan futures, pada dasarnya adalah transaksi zero-sum,
yang berarti bahwa dalam kedua kasus ini pasar menetapkan harga pada tingkat yang
wajar, dan tidak ada pihak yang memiliki tawar-menawar atau kerugian yang substansial
pada saat kesepakatan dibuat. Contohnya, dalam swap mata uang, nilai swap adalah rata-
rata ekspektasi pasar mengenai nilai tukar selama masa berlaku swap. Dalam swap suku
bunga, suku bunga ditetapkan sebagai suku bunga mengambang dan suku bunga tetap yang
wajar untuk kreditur, dengan mempertimbangkan kelayakan kredit dari pihak lawan. Kita
dapat menentukan harga swap secara adil setelah kita mengetahui cara menentukan harga
kontrak forward. Dalam contoh swap suku bunga, perusahaan menukar LIBOR ditambah
50 basis poin dengan suku bunga tetap 9 persen, semuanya dengan jumlah pokok $100
juta. Ini setara dengan serangkaian kontrak forward yang memperpanjang umur swap.
Pada tahun ke-1, misalnya, setelah melakukan swap, perusahaan berada pada posisi yang
sama seperti jika perusahaan menjual kontrak forward yang memberikan hak kepada
pembeli untuk menerima LIBOR ditambah 50 basis poin atas $100 juta sebagai imbalan
PERTANYAAN atas pembayaran tetap sebesar $9 juta (9% dari $100 juta). Demikian pula, swap mata
uang juga dapat dilihat sebagai serangkaian kontrak forward.
?
KONSEP

• Tunjukkan bahwa swap mata uang setara dengan serangkaian kontrak forward.

Eksotik
Hingga saat ini kita telah membahas daging dan kentang dari pasar derivatif, swap, opsi,
forward, dan futures. Eksotik adalah campuran rumit dari semua ini yang sering kali
memberikan hasil yang mengejutkan bagi para pembeli.
Salah satu jenis eksotik yang lebih menarik disebut inverse floater. Dalam swap tetap
untuk mengambang, pembayaran mengambang berfluktuasi dengan LIBOR. Floater
terbalik adalah floater yang berfluktuasi secara terbalik dengan suatu suku bunga seperti
LIBOR. Sebagai contoh, floater dapat membayar suku bunga 20 persen dikurangi
LIBOR. JIKA LIBOR adalah 9 persen, maka inversi membayar 11 persen, dan jika
LIBOR naik menjadi 12 persen, pembayaran pada inversi akan turun menjadi 8 persen.
Jelas bahwa pembeli invers mendapatkan keuntungan dari invers jika suku bunga turun.
Baik floater maupun inverse floater memiliki versi supercharged yang disebut
superfloater dan superinverse yang berfluktuasi lebih dari satu untuk satu dengan
pergerakan suku bunga. Sebagai contoh floater superinverse, pertimbangkan floater yang
membayar suku bunga 30 persen dikurangi dua kali LIBOR. Ketika LIBOR adalah 10
persen, inversinya membayar
30% - 2 × 10% = 30% - 20% = 10%
dan jika LIBOR turun sebesar 3 persen menjadi 7 persen, maka imbal hasil inversi naik
sebesar 6 persen dari 10 persen menjadi 16 persen,
30% - 2 × 7% = 30% - 14% = 16%
Terkadang derivatif dikombinasikan dengan opsi untuk mengikat dampak suku bunga.
Instrumen yang paling
penting dari instrumen ini
disebut caps dan floors.
Disebut demikian karena ia
memberikan batas atas atau
batasan pada dampak
kenaikan suku bunga.
Sebaliknya, floor
memberikan batas bawah di
mana dampak suku bunga
diisolasi.
 Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
730
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

724 Bagian VI Opsi , Kontrak Berjangka, dan Keuangan Perusahaan

Untuk mengilustrasikan dampaknya, pertimbangkan sebuah perusahaan yang

meminjam jangka pendek dan khawatir suku bunga akan naik. Misalnya, dengan
menggunakan LIBOR sebagai referensi suku bunga antar bank, perusahaan tersebut dapat
membeli batas atas (cap) sebesar 7 persen. Batas atas membayar perusahaan selisih antara
LIBOR dan 7 persen dari jumlah pokok, asalkan LIBOR lebih besar dari 7 persen.
Selama LIBOR di bawah 7 persen, pemegang cap tidak menerima pembayaran. Dengan
membeli cap, perusahaan telah memastikan bahwa meskipun suku bunga naik di atas 7
persen, perusahaan tidak perlu membayar lebih dari suku bunga 7 persen. Misalkan suku
bunga naik menjadi 9 persen. Ketika perusahaan meminjam jangka pendek dan membayar
suku bunga 9 persen, hal ini diimbangi oleh batas atas, yang membayar perusahaan selisih
antara 9 persen dan batas 7 persen. Untuk setiap tingkat LI-BOR di atas 7 persen, perusahaan
menerima selisih antara LIBOR dan 7 persen, dan,
Sebagai konsekuensinya, Bank Mandiri telah membatasi biaya pinjamannya sebesar 7 persen.
Di sisi lain, pertimbangkan sebuah perusahaan keuangan yang bergerak di bisnis
pinjaman jangka pendek dan khawatir bahwa suku bunga - dan akibatnya, pendapatannya
- akan turun. Perusahaan tersebut dapat membeli floor untuk melindungi diri dari
penurunan tersebut. Jika batas pada floor adalah 7 persen, maka floor membayar selisih
antara 7 persen dan LIBOR setiap kali LIBOR di bawah 7 persen, dan tidak membayar
apa-apa jika LIBOR di atas 7 persen. Dengan demikian, jika suku bunga turun menjadi,
katakanlah, 5 persen sementara perusahaan hanya menerima 5 persen dari aktivitas
peminjamannya, maka floor membayar selisih antara 7 persen dan 5 persen, atau
tambahan 2 persen. Dengan membeli floor, perusahaan telah memastikan bahwa ia
menerima tidak kurang dari 7 persen dari kombinasi antara floor dan aktivitas
peminjamannya.
Kami hanya menggores permukaan dari apa yang tersedia di dunia derivatif.
Derivatif dirancang untuk memenuhi kebutuhan pasar, dan satu-satunya batasan yang
mengikat adalah imajinasi manusia. Tidak ada tempat lain yang lebih serius dalam
memberikan peringatan kepada pembeli selain di pasar derivatif, dan ini terutama berlaku
untuk produk eksotik. Jika swap adalah daging dan kentang dari pasar derivatif, maka
topi dan lantai adalah daging dan kentang dari pasar eksotik. Seperti yang telah kita lihat,
mereka memiliki nilai yang jelas sebagai instrumen lindung nilai. Namun, banyak
perhatian telah difokuskan pada derivatif yang benar-benar eksotis, beberapa di antaranya
tampaknya muncul lebih sebagai residu yang tersisa dari transaksi yang lebih sederhana.
Kami tidak akan membahasnya secara mendetail, tetapi cukup untuk mengatakan bahwa
beberapa di antaranya sangat tidak stabil dan tidak dapat diprediksi sehingga para pelaku
pasar menjulukinya sebagai "limbah beracun".

25.7 PENGGUNAAN DERIVATIF YANG SEBENARNYA

Karena derivatif biasanya tidak muncul dalam laporan keuangan, maka jauh lebih sulit
untuk mengamati penggunaan derivatif oleh perusahaan jika dibandingkan dengan,
misalnya, utang bank. Sebagian besar pengetahuan kita tentang penggunaan derivatif
perusahaan berasal dari survei akademis. Sebagian besar survei melaporkan bahwa
penggunaan derivatif tampaknya bervariasi di antara perusahaan-perusahaan besar yang
diperdagangkan secara publik. Tampaknya sekitar setengah dari semua perusahaan non-
keuangan yang diperdagangkan secara publik menggunakan derivatif dalam beberapa
jenis.23 Perusahaan-perusahaan besar jauh lebih mungkin untuk menggunakan derivatif
daripada perusahaan-perusahaan kecil. Tabel 25.9 menunjukkan bahwa untuk
perusahaan-perusahaan yang menggunakan derivatif, derivatif mata uang asing dan suku
bunga adalah yang paling sering digunakan.24
23Gordon M. Bodnar, Gregory S. Hayt, dan Richard Marston, "Survei Wharton 1998 tentang Manajemen
Risiko Keuangan oleh Perusahaan Non-Keuangan AS," Financial Management (Musim Dingin 1998).
24Howton dan Perfect melaporkan bahwa derivatif suku bunga adalah derivatif yang paling sering digunakan.
Shawn D. Howton dan Steven B. Perfect, "Mata Uang dan Penggunaan Derivatif Suku Bunga di Perusahaan-
perusahaan Amerika Serikat," Financial Management (Musim Dingin 1998).
Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
731
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

Bab 25Risiko Derivatif dan Lindung Nilai 725

■ TABEL 25.9 Penggunaan Derivatif oleh Perusahaan yang Menggunakan Derivatif

Eksposur Dikelola Eksposur yang Tidak

dengan Derivatif Dikelola dengan
Derivatif
Valuta asing 88% 12%
Suku bunga 77% 23%
Komoditas 55% 45%
Ekuitas 30% 70%

Sumber: Gordon M. Bodnar, Gregory S. Hayt, dan Richard Marston, "1998 Wharton Survey of Financial Risk
Management of U.S. Non-Financial Firms," Financial Management (Musim Dingin 1998). Survei ini
melibatkan 400 perusahaan; 50 persen dari perusahaan-perusahaan tersebut melaporkan menggunakan derivatif.

Pandangan umum yang berlaku adalah bahwa derivatif dapat sangat membantu
dalam mengurangi variabilitas arus kas perusahaan, yang pada gilirannya mengurangi
berbagai biaya yang terkait dengan kesulitan keuangan. Oleh karena itu, agak
membingungkan bahwa perusahaan besar lebih sering menggunakan derivatif daripada
perusahaan kecil-karena perusahaan besar cenderung memiliki variabilitas arus kas yang
lebih sedikit daripada perusahaan kecil. Juga beberapa survei melaporkan bahwa
perusahaan kadang-kadang menggunakan derivatif ketika mereka ingin berspekulasi
tentang harga di masa depan dan tidak hanya untuk melindungi nilai risiko.25
Namun, sebagian besar bukti konsisten dengan teori bahwa derivatif paling sering
digunakan oleh perusahaan-perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan dan akses ke
pasar modal terbatas.26

25.8 RINGKASAN DAN KESIMPULAN

1. Perusahaan melakukan lindung nilai untuk mengurangi risiko. Bab ini menunjukkan sejumlah strategi
lindung nilai.
2. Kontrak forward adalah perjanjian antara dua pihak untuk menjual suatu barang secara tunai
di kemudian hari. Harga ditetapkan pada saat perjanjian ditandatangani. Namun, uang tunai
berpindah tangan pada tanggal penyerahan. Kontrak forward umumnya tidak diperdagangkan
di bursa yang terorganisir.
3. Kontrak berjangka juga merupakan perjanjian untuk penyerahan di masa depan. Kontrak
berjangka memiliki keunggulan tertentu, seperti likuiditas, yang tidak dimiliki oleh kontrak
forward. Fitur yang tidak biasa dari kontrak berjangka adalah konvensi mark-to-the-market.
Jika harga kontrak berjangka turun pada hari tertentu, setiap pembeli kontrak harus
membayar uang ke lembaga kliring. Setiap penjual kontrak menerima uang dari lembaga
kliring. Semuanya akan berbalik jika harga naik. Konvensi mark-to-the-market mencegah
terjadinya gagal bayar pada kontrak berjangka.
4. Kami membagi lindung nilai menjadi dua jenis: lindung nilai pendek dan lindung nilai
panjang. Individu atau perusahaan yang menjual kontrak berjangka untuk mengurangi risiko
berarti melakukan lindung nilai pendek. Lindung nilai pendek umumnya sesuai untuk
pemegang persediaan. Seorang individu atau perusahaan yang membeli kontrak berjangka
untuk

25Walter Dolde, "Lintasan Manajemen Risiko Keuangan Perusahaan," Journal of Applied Corporate Finance
 Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
732
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

726 Bagian VI Opsi , Kontrak Berjangka, dan Keuangan Perusahaan

mengurangi risiko adalah dengan melakukan lindung nilai jangka panjang. Lindung nilai
jangka panjang biasanya digunakan oleh perusahaan yang memiliki kontrak untuk menjual
barang jadi dengan harga tetap.
5. Kontrak berjangka suku bunga menggunakan obligasi sebagai instrumen penyerahan. Karena
popularitasnya, kami bekerja dengan kontrak berjangka obligasi negara. Kami menunjukkan
bahwa kontrak berjangka obligasi negara dapat ditentukan harganya dengan menggunakan
jenis analisis nilai sekarang yang sama dengan yang digunakan untuk menentukan harga
obligasi negara itu sendiri.
6. Banyak perusahaan dihadapkan pada risiko suku bunga. Mereka dapat mengurangi risiko ini
dengan melakukan lindung nilai dengan kontrak berjangka suku bunga. Seperti komoditas
lainnya, lindung nilai jangka pendek melibatkan penjualan kontrak berjangka. Perusahaan
yang berkomitmen untuk membeli hipotek atau obligasi lainnya cenderung melakukan
lindung nilai pendek. Lindung nilai panjang melibatkan pembelian kontrak berjangka.
Perusahaan yang telah setuju untuk menjual hipotek atau obligasi lainnya dengan harga tetap
cenderung melakukan lindung nilai panjang.
7. Durasi mengukur rata-rata jatuh tempo dari semua arus kas dalam obligasi. Obligasi dengan
durasi tinggi memiliki variabilitas harga yang tinggi. Perusahaan sering kali mencoba
mencocokkan durasi aset mereka dengan durasi kewajiban mereka.
8. Swap adalah perjanjian untuk menukar arus kas dari waktu ke waktu. Jenis utama yang
pertama adalah swap suku bunga di mana satu pola pembayaran kupon, misalnya
pembayaran tetap, ditukar dengan pola pembayaran lain, misalnya kupon yang
mengambang dengan LIBOR. Jenis utama kedua adalah swap mata uang di mana perjanjian
dibuat untuk menukar pembayaran dalam satu mata uang dengan pembayaran dalam mata
uang lain dari waktu ke waktu.

ISTILAH
KUNCI
Komitmen di muka 712 Diimunisasi 719
Transaksi tunai 697 Swap suku bunga 721
Pertukaran mata uang Lindung nilai panjang 704
721
Instrumen yang 696 Melakukan pengiriman 696
dikirimkan
Durasi 716 Dipasarkan di pasar 698
Eksotik 723 Lindung nilai pendek 703
Kontrak forward 696 Berspekulasi 696
Kontrak berjangka 697 Pertukaran 721
Lindung Nilai 696 Mengambil pengiriman 696

BACAAN YANG DISARANKAN

Beberapa kasus yang mengilustrasikan konsep, alat, dan pasar untuk lindung nilai dapat ditemukan di
Tufano, Peter. "Bagaimana Rekayasa Keuangan Dapat Memajukan Strategi Perusahaan."
Harvard Business Review (Januari-Februari 1996).
Artikel lanjutan mengenai implikasi empiris dari model-model terbaru untuk menentukan
harga kontrak swap ada di
Minton, Bernadette A. "Pemeriksaan Empiris terhadap Model Penilaian Dasar untuk Vanili Polos
Swap Suku Bunga Amerika Serikat." Jurnal Ekonomi Keuangan 44 (Musim Dingin 1997).

PERTANYAAN DAN MASALAH

Kontrak Berjangka dan Kontrak Forward
25.1 Tentukan:
 a. Kontrak forward
b. Kontrak berjangka
25.2 Jelaskan tiga perbedaan antara kontrak berjangka dan kontrak forward.
Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
733
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

Bab 25Risiko Derivatif dan Lindung Nilai 727

25.3 Tabel berikut mencantumkan harga penutupan kontrak berjangka gandum. Misalkan
Anda membeli satu kontrak dengan harga $5,00 pada pembukaan perdagangan
tanggal 15 Maret.
15 Maret $5.03
16 Maret $5.08
17 Maret $5.12
18 Maret $5.10
19 Maret $4.98
a. Misalkan pada tanggal 18 Maret Anda menerima pemberitahuan pengiriman dari broker Anda pada hari
itu juga.
i. Berapa harga pengiriman?
ii. Berapa harga yang Anda bayarkan untuk gandum?
iii. Sebutkan arus kas yang terkait dengan kontrak ini.
b. Misalkan pada tanggal 19 Maret Anda menerima pemberitahuan pengiriman dari broker Anda pada hari
itu juga.
i. Berapa harga pengiriman?
ii. Berapa harga yang Anda bayarkan untuk gandum?
iii. Sebutkan arus kas yang terkait dengan kontrak ini.
25.4 Dua hari yang lalu, Anda setuju untuk membeli obligasi 10 tahun dengan kupon nol
yang akan diterbitkan setahun lagi. Hari ini, harga spot 1 tahun dan 11 tahun secara tak
terduga bergeser ke bawah dalam jumlah yang sama. Berapa harga kontrak forward hari
ini?
25.5 a. Bagaimana lindung nilai pendek dibuat?
b. Dalam situasi seperti apa lindung nilai pendek merupakan strategi yang bijaksana?
c. Bagaimana lindung nilai panjang dibuat?
d. Dalam situasi seperti apa lindung nilai panjang merupakan strategi yang bijaksana?
25.6 Spekulan adalah seorang investor yang menggunakan informasi pribadinya untuk
mendapatkan keuntungan dari kontrak berjangka. Mary Johnson adalah seorang spekulan,
yang percaya bahwa harga gandum berjangka akan turun d a l a m sebulan. Posisi apa
yang akan diambil Mary Johnson?
25.7 Seorang teman sekelas Anda baru-baru ini memasuki bisnis impor/ekspor. Saat
berkunjung dengannya minggu lalu, dia berkata kepada Anda, "Jika Anda memainkannya
dengan benar, ini adalah bisnis teraman di dunia. Dengan melakukan lindung nilai
terhadap semua transaksi saya di pasar berjangka valuta asing, saya menghilangkan semua
risiko."
Apakah Anda setuju dengan penilaian teman Anda tentang lindung nilai? Mengapa atau mengapa
tidak?
25.8 Pagi ini Anda setuju untuk membeli obligasi Treasury berjangka waktu dua tahun, enam
bulan dari sekarang. Obligasi tersebut memiliki tingkat kupon 10 persen dan memiliki nilai
nominal $1.000. Di bawah ini tercantum tingkat bunga spot yang diharapkan untuk masa
berlaku obligasi tersebut. Suku bunga ini adalah suku bunga setengah tahunan.

Waktu dari Hari Tarif Setengah

Ini Tahunan
6 bulan 0.048
12 bulan 0.050
18 bulan 0.052
24 bulan 0.055
30 bulan 0.057

a. Berapa yang harus Anda bayarkan untuk kontrak forward ini?

b. Misalkan tak lama setelah Anda membeli kontrak forward, semua suku bunga
setengah tahunan naik 30 basis poin; yaitu, suku bunga enam bulan naik dari 0,048
menjadi 0,051.
i. Nyatakan apa yang Anda harapkan akan terjadi pada nilai kontrak forward.
ii. Berapa nilai kontrak forward?
25.9 T e n t u k a n hubungan antara harga spot (S0 ) dan harga futures (F) dengan
membandingkan dua strategi berikut:
Strategi 1: Beli perak di S0 hari ini dan tahan selama satu bulan.
Strategi 2: Ambil posisi long pada kontrak berjangka perak yang akan jatuh tempo
dalam satu bulan. Pinjamkan uang yang nilainya sama dengan harga kontrak
berjangka dalam satu bulan. Suku bunga pinjaman untuk periode tersebut adalah
suku bunga bebas risiko, rf .
 Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
734
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

728 Bagian VI Opsi , Kontrak Berjangka, dan Keuangan Perusahaan

25.10 Aiko Miyazawa adalah seorang mahasiswa Jepang yang berencana untuk tinggal selama
satu tahun di Amerika untuk belajar bahasa Inggris. Dia berharap untuk berangkat ke
Amerika dalam waktu delapan bulan. Karena dia khawatir d e n g a n nilai tukar yang
tidak stabil, dia memutuskan untuk mengunci nilai tukar saat ini. Berapa posisi hedging
Aiko seharusnya?
25.11 Setelah membaca contoh teks tentang Ron Cooke, bankir hipotek, Anda memutuskan
untuk memasuki bisnis ini. Anda memulai dari yang kecil; Anda setuju untuk
memberikan pinjaman sebesar $300.000 kepada teman sekamar Anda di kampus untuk
membiayai pembelian rumahnya. Pinjaman tersebut adalah pinjaman 20 tahun dan
memiliki tingkat bunga 10 persen. Sepuluh persen adalah suku bunga pasar saat ini.
Untuk memudahkan perhitungan, asumsikan pembayaran cicilan dilakukan setiap tahun.
Mantan teman sekamar Anda membutuhkan uang empat bulan dari sekarang. Anda tidak
memiliki $300.000, namun Anda berniat menjual hipotek tersebut kepada MAX
Insurance Corp. Presiden MAX juga merupakan teman lama Anda, jadi Anda tahu
dengan pasti bahwa dia akan membeli hipotek tersebut. Sayangnya, dia tidak dapat
bertemu dengan Anda hingga tiga bulan dari sekarang.
a. Berapa pembayaran cicilan rumah mantan teman sekamar Anda?
b. Apa risiko paling signifikan yang Anda hadapi dalam kesepakatan ini?
c. Bagaimana Anda dapat melakukan lindung nilai atas risiko ini?
25.12 Lihat pertanyaan 25.11. Ada obligasi T berjangka empat bulan yang tersedia. Satu
kontrak adalah untuk $100.000 obligasi-T.
a. Misalkan antara hari ini dan pertemuan Anda dengan presiden MAX, suku bunga
pasar naik menjadi 12 persen.
i. Berapa banyak yang bersedia dibayarkan oleh presiden MAX kepada Anda untuk cicilan rumah?
ii. Apa yang akan terjadi pada nilai kontrak berjangka obligasi T?
iii. Berapa keuntungan atau kerugian bersih Anda jika Anda menulis kontrak berjangka?
b. Misalkan antara hari ini dan pertemuan Anda dengan presiden MAX, suku bunga
pasar turun menjadi 9 persen.
i. Berapa banyak yang bersedia dibayarkan oleh presiden MAX kepada Anda untuk cicilan rumah?
ii. Apa yang akan terjadi pada nilai kontrak berjangka obligasi T?
iii. Berapa keuntungan atau kerugian bersih Anda jika Anda menulis kontrak berjangka?
Durasi
25.13 Tersedia tiga obligasi dengan kupon nol, dengan nilai nominal $1.000. Semua obligasi ini
pada awalnya dihargai dengan tingkat bunga 11 persen. Obligasi A jatuh tempo satu
tahun dari hari ini, obligasi B jatuh tempo lima tahun dari hari ini, dan obligasi C jatuh
tempo 10 tahun dari hari ini.
a. Berapa harga saat ini dari setiap obligasi?
b. Jika suku bunga pasar naik menjadi 14%, berapakah harga obligasi ini?
c. Obligasi mana yang mengalami persentase perubahan harga terbesar?
25.14 Hitunglah durasi anuitas yang membayar $100 setiap akhir tahun. Asumsikan tingkat
diskonto tahunan sebesar 12 persen. Bagaimana jika tingkat diskonto 10 persen?
25.15 Pertimbangkan dua obligasi berjangka waktu empat tahun. Setiap obligasi memiliki nilai
nominal $1.000. Tingkat kupon obligasi A adalah 7 persen, sedangkan tingkat kupon
obligasi B adalah 11 persen.
a. Berapa harga setiap obligasi ketika tingkat bunga pasar adalah 10 persen?
b. Berapa harga setiap obligasi ketika tingkat bunga pasar adalah 7 persen?
c. Obligasi mana yang mengalami persentase perubahan harga terbesar?
d. Jelaskan hasil (c) Anda.
25.16 Hitunglah durasi obligasi tiga tahun dengan nilai nominal $1.000 dengan tingkat kupon
9 persen, yang dijual pada harga par.
25.17 Hitunglah durasi obligasi empat tahun dengan nilai nominal $1.000 dengan tingkat
kupon 9 persen, yang dijual pada harga par.
25.18 Hitunglah durasi obligasi empat tahun dengan nilai nominal $1.000 dengan tingkat
kupon 5 persen, yang dijual pada harga par.
25.19 Tuan dan Nyonya Chaikovski memiliki seorang putra yang akan masuk ke perguruan
tinggi musik tiga tahun lagi. Biaya sekolah tahunan sebesar $20.000 akan dibayarkan
setiap awal tahun selama empat tahun. Berapakah durasi kewajiban Bapak dan Ibu
Chaikovski sebagai orang tua? Asumsikan tingkat bunga pinjaman tahunan sebesar 15
persen.
Ross-Westerfield-Jaffe: VI. Opsi, Kontrak Berjangka, 25. Derivatif dan © The McGraw-Hill
dan
735
Keuangan Perusahaan, Keuangan Risiko Perusahaan, 2002
Keenam Perusahaan Lindung Nilai
Edisi

Bab 25Risiko Derivatif dan Lindung Nilai 729

25.20 Neraca berikut ini adalah untuk Besdall Community Bank.

Nilai Pasar Durasi

Aset
Simpanan dana federal sebesar $ 43 juta 0
Pinjaman piutang usaha615 juta4 bulan
Pinjaman jangka pendek345 juta9 bulan
Pinjaman jangka panjang55 juta5 tahun
KPR197 juta15 tahun
Liabilitas dan Ekuitas
Rekening giro dan tabungan $ 490 juta 0
Sertifikat deposito 370 juta 18 bulan
Pembiayaan jangka panjang 250 juta 10 tahun
Ekuitas 145 juta

a. Berapa durasi aset Besdall?

b. Berapa lama jangka waktu kewajiban Besdall?
c. Apakah Besdall Community Bank kebal dari risiko suku bunga?
25.21 Lihat masalah sebelumnya. Berapa nilai yang harus diubah oleh Besdall Community
Bank agar bank tersebut kebal dari risiko suku bunga jika
a. Hanya jangka waktu kewajiban yang berubah?
b. Hanya jangka waktu aset yang berubah?
25.22 Perhatikan neraca keuangan California Commercial Bank berikut ini.

BANK UMUM CALIFORNIA

Neraca Nilai Pasar

Nilai Pasar
($ juta) Durasi

Aset
Uang semalam $ 100 0
Pinjaman 5001 tahun
Hipotek 1, 20012 tahun
$1,800

Liabilitas dan Ekuitas

Rekening giro dan tabungan $ 300 0
Sertifikat deposito 4001 .1 tahun
Hutang jangka panjang50018,
9 tahun Ekuitas
600
$1,800

a. Berapa durasi aset California? Berapa durasi kewajiban?

b. Apakah bank terlindung dari risiko suku bunga?
Tukar guling
25.23 Perusahaan Miller dan Perusahaan Edwards sama-sama perlu mengumpulkan uang untuk
mendanai perbaikan fasilitas di pabrik mereka di New York. Miller telah menjalankan
bisnisnya selama 40 tahun dan memiliki peringkat kredit yang sangat baik. Perusahaan
ini dapat meminjam uang dengan suku bunga 10 persen atau dengan suku bunga
mengambang LIBOR + 0,03 persen. Perusahaan Edwards telah mengalami beberapa
kesulitan keuangan baru-baru ini dan tidak memiliki riwayat kredit yang kuat.
Perusahaan ini dapat meminjam dana sebesar 15 persen atau 2 persen di atas suku bunga
LIBOR.
a. Apakah ada peluang bagi Perusahaan Miller dan Perusahaan Edwards untuk
mendapatkan keuntungan dari pertukaran?
b. Tunjukkan bagaimana Anda akan menyusun transaksi swap antara Miller dan Edwards.