Bab 9

Saham danValuasi Mereka

Jawabanuntuk Pertanyaan Akhir Bab

9-1 a. Investor rata-rata dari sebuah perusahaan yang diperdagangkan di NYSE sebenarnya tidak
tertarik untuk mempertahankan bagian kepemilikan dan kendali proporsionalnya. Jika
investor ingin meningkatkan kepemilikannya, investor cukup membeli lebih banyak saham di
pasar terbuka. Akibatnya, sebagian besar investor tidak peduli apakah saham baru dijual
secara langsung (sekitar harga pasar) atau melalui penawaran hak. Namun, jika penawaran
hak digunakan untuk melakukan pemecahan saham, atau jika digunakan untuk mengurangi
biaya penjaminan emisi suatu masalah (dengan underpricing substansial), hak memesan
efek terlebih dahulu mungkin bermanfaat bagi perusahaan dan pemegang sahamnya.

b. Hak memesan efek terlebih dahulu jelas penting bagi para pemegang saham dari
perusahaan (swasta) yang pemiliknya tertarik untuk mempertahankan posisi kendali relatif
mereka.

9-2 Tidak. Persamaan yang benar memiliki D1 di pembilang dan tanda minus di penyebut.

9-3 Ya. Jika suatu perusahaan memutuskan untuk menaikkan payout ratio-nya, maka komponen
hasil dividen akan naik, tetapi hasil capital gain yang diharapkan akan turun.

9-4 Ya. Nilai saham adalah PV dari dividen masa depan yang diharapkan. Jika kedua investor
mengharapkan aliran dividen masa depan yang sama, dan mereka setuju tentang risiko saham, maka
mereka harus mencapai kesimpulan yang sama mengenai nilai saham.

9-5 Obligasi perpetual serupa dengan saham tanpa pertumbuhan dan saham preferen abadi dalam
beberapa cara berikut:
1. Ketiganya memperoleh nilainya dari serangkaian arus kas masuk — pembayaran kupon dari
obligasi perpetual, dan dividen dari kedua jenis stok.

2. Ketiganya diasumsikan memiliki kehidupan tidak terbatas tanpa nilai jatuh tempo (M) untuk
obligasi perpetual dan tidak ada hasil capital gain untuk saham tersebut.
Namun, ada preferen yang memiliki kematangan tertentu. Dalam situasi ini, preferen
akan dinilai seperti obligasi dengan jangka waktu tertentu. Keduanya memperoleh nilai
dari serangkaian arus kas masuk — pembayaran kupon dan nilai jatuh tempo obligasi dan
dividen serta harga saham preferen.

Bab 9: Saham danPenilaiannya Jawabanserta Solusi 1

Solusi untuk Masalah Akhir Bab
9-1 D0 = $ 1,50; g1-3 = 7%; gn = 5%; D1 melalui D5 =?

D1 = D0(1 + g1) = $ 1,50 (1,07) = $ 1,6050.

D2 = D0(1 + g1) (1 + g2) = $ 1,50 (1,07)2 = $ 1,7174.

D3 = D0(1 + g1) (1 + g2) (1 + g3) = $ 1,50 (1,07)3 = $ 1,8376.

D4 = D0(1 + g1) (1 + g2) (1 + g3) (1 + gn) = $ 1,50 (1,07)3(1,05) = $ 1,9294. D5 = D0(1

+ g1) (1 + g2) (1 + g3) (1 + gn)2 = $ 1,50 (1,07)3(1,05)2 = $ 2,0259.

=?
9-2 D1 = $ 0,50; g = 7%; rs = 15%; P0

D $ 0,50
P
0 =
= - = 0,15 0,07 ˆ
1
rg s - $ 6,25. =?; rs =?

9-3 P0 = $ 20; D0 = $ 1,00; g = 6%; P1 = P0(1 + g) =

$ 20 (1,06) = $ 21,20. P1

D+g=
$ 20
ˆrs = P $ 1,00 (1,06)
1 0 + 0,06

$ 1,06
+ 0,06 = 11,30%. rs = 11,30%.
=
$ 20

9-4 a. Tanggal terminal, atau horizon, adalah tanggal di mana tingkat pertumbuhan menjadi konstan. Ini
terjadi pada akhir Tahun 2.

b. 0 1 2 3
rdtk = 10%
||||
gs = 20% gs = 20% gn = 5%
1,25 1,50 1,80 1,89

1,89
37,80 =
0,10 0,05
-
Nilai cakrawala, atau terminal, adalah nilai pada tanggal cakrawala dari semua dividen
yang diharapkan setelahnya. Dalam soal ini dihitung sebagai berikut:
$ 1,80 (1,05) 0,10 0,05
=-
$ 37,80.
 2 Jawaban dan Solusi Bab 9: Saham dan Penilaiannya
c. Nilai intrinsik perusahaan dihitung sebagai jumlah dari nilai sekarang dari semua dividen
selama periode pertumbuhan supernormal ditambah nilai sekarang dari nilai terminal.
Dengan menggunakan kalkulator keuangan Anda, masukkan input berikut: CF 0 = 0, CF1 =
1,50, CF2 = 1,80 + 37,80 = 39,60, I / YR = 10, dan kemudian selesaikan untuk NPV = $ 34,09.

9-5 Arus kas bebas perusahaan diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan, oleh karena itu kita
dapat menerapkan rumus pertumbuhan konstan untuk menentukan nilai total perusahaan.

Nilai perusahaan = FCF1/ (WACC - g)

= $ 150.000.000 / (0,10 - 0,05)
= $ 3,000,000,000.

Untuk mengetahui nilai klaim ekuitas atas perusahaan (saham), kita harus mengurangkan
nilai pasar dari hutang dan saham preferen. Perusahaan ini kebetulan sepenuhnya didanai
ekuitas, dan langkah ini tidak perlu. Oleh karena itu, untuk menemukan nilai saham, kami
membagi nilai ekuitas (atau dalam hal ini, nilai perusahaan) dengan jumlah saham yang
beredar.

Nilai ekuitas per saham = Nilai ekuitas / Saham yang beredar

= $ 3.000.000.000 / 50.000.000
= $ 60.

Setiap saham biasa bernilai $ 60, menurut model penilaian perusahaan.

9-6 Dhal = $ 5,00; Vp = $ 60; rp =?

D=
$ 60,00
rp = V $ 5,00
p p = 8,33%.

9-7 Vhal = Dp/ rp; oleh karena itu, rp = Dp/ Vp.

Sebuah. rp = $ 8 / $ 60 = 13,33%.

b. rp = $ 8 / $ 80 = 10,0%.

c. rp = $ 8 / $ 100 = 8,0%.

d. rp = $ 8 / $ 140 = 5,71%.

D $ 10
p ===
9-8 a. $ 125.
V r 0,08
p
p

$ 10
Vp = =
b. $ 83,33.
 0.12

Bab 9: Saham danPenilaian Jawabanserta Solusi 3

9-9 a. Saham preferen membayar $ 8 per tahun sebagai dividen. Oleh karena itu, tingkat
pengembalian nominalnya adalah:
Tingkat pengembalian nominal = $ 8 / $ 80 = 10%.

Atau sebagai alternatif, Anda dapat menentukan pengembalian berkala sekuritas dan
mengalikannya dengan 4.

Tingkat pengembalian berkala = $ 2 / $ 80 = 2,5%.

Tingkat pengembalian nominal = 2.5% ⋅ 4 = 10%.

b. TELINGA = (1 + rNOM/ 4)4 - 1

= (1 + 0,10 / 4)4 - 1
= 0,103813 = 10,3813%.

+
D (1 g) +- $ 5 (0,95)
PD $ 5 [1 (0,05)] $ 4.75
0 ==
= == =
9-10 $ 23,75.
1
- -- +
-
0

rg s rg s 0.15 (0.05) 0.15 0.05 0.20

9-11 Pertama, selesaikan harga saat ini.

= D1/ (rs - g)
P0
= $ 0,50 / (0,12 - 0,07)
= $ 10,00.

Jika saham dalam kondisi pertumbuhan konstan, tingkat pertumbuhan dividen konstan juga
merupakan hasil capital gain untuk saham dan tingkat pertumbuhan harga saham. Oleh karena
itu, untuk mencari harga saham empat tahun dari

sekarang: = P0(1 + g)4

P4
= $ 10,00 (1,07)4
= $ 13,10796 ≈ $ 13,11.

-
$ 2 (1 0,05) $ 1,90
 P0 = =
=
9-12 a. 1. $ 9,50. +
0,15 0,05
0,20
= $ 2 / 0,15 = $

13,33. 2. P0

$ 2 (1,05) $ 2.10
P0 = =
=
3. $ 21,00. -
0.15 0.05 $ 2 (1.10) 0.10 $ 2.20

P0 = =
=
4. $ 44,00. -
0,15 0,10
0,05
= $ 2,30 / 0 = Belum ditentukan.
b. 1. P0

ˆ
= $ 2,40 / (- 0,05) = - $ 48, yang tidak masuk akal.
2. P0

4 Jawaban dan Solusi Bab 9: Saham dan Penilaiannya

Hasil ini menunjukkan bahwa rumus tersebut tidak masuk akal jika tingkat pengembalian
yang disyaratkan sama dengan atau kurang dari tingkat pertumbuhan yang diharapkan.

c. Tidak, hasil Bagian b menunjukkan ini. Tidaklah masuk akal bagi perusahaan untuk tumbuh
tanpa batas waktu pada tingkat yang lebih tinggi dari pengembalian yang disyaratkan.
Saham seperti itu, dalam teori, akan menjadi begitu besar sehingga pada akhirnya akan
mengambil alih ekonomi secara keseluruhan.

, Mengingat fakta-fakta berikut: D1 = $ 2,

9-13 Soal meminta Anda untuk menentukan nilai P3
b = 0,9, rRF = 5,6%, RPM = 6%, dan P0 = $ 25. Lanjutkan sebagai berikut:
Langkah 1: Hitung tingkat pengembalian yang diperlukan:
rs = rRF + (rM - rRF) b = 5,6% + (6%) 0,9 = 11%.

Langkah 2: Gunakan rumus laju pertumbuhan konstan untuk menghitung g:

ˆr 0,11 P
0
D
s =+ $2
1 g
g
=+
$ 25
g 0,03 3%.
=

=:
Langkah 3: Hitung P3

= P0(1 + g)3 = $ 25 (1,03)3 = $ 27,3182 ≈ $ 27,32.

P3
Sebagai alternatif, Anda dapat menghitung D 4 dan kemudian menggunakan rumus laju
pertumbuhan konstan untuk:
memecahkan P3
D4 = D1(1 + g)3 = $ 2,00 (1,03)3 = $ 2,1855.

= $ 2,1855 / (0,11-0,03) = $ 27,3182 ≈ $ 27,32.

P3

9-14 Hitung arus kas dividen dan tempatkan pada garis waktu. Juga, hitung harga saham pada akhir
periode pertumbuhan supernormal, dan sertakan, bersama dengan dividen yang akan
dibayarkan pada t = 5, sebagai CF5. Kemudian, masukkan arus kas seperti yang ditunjukkan
pada garis waktu ke dalam register arus kas, masukkan tingkat pengembalian yang diperlukan
karena I / YR = 15, dan kemudian temukan nilai saham menggunakan perhitungan NPV.
Pastikan untuk memasukkan CF0 = 0, atau jawaban Anda salah.

=
D0 = 0; D1 = 0; D2 = 0; D3 = 1,00; D4 = 1,00 (1,5) = 1,5; D5 = 1,00 (1,5)2 = 2,25; D6 =?
1,00 (1,5) (1,08) = $ 2,43. P0
2

0123456
rs = 15%
|||||||
gs = 50% gn = 8%
1,00 1,50 2,25 2,43
⋅ 1 / (1,15) 3
2,43 -
0,658 + 34 0,714 =
0,858 ⋅ 1 / (1,15)4 ⋅ 1 / (1,15)5 0,15 0,08
18 0,378 36,964
$
19 0,894 = P0

Bab 9: Saham danPenilaian mereka Jawabandan Solusi 5

= D6/ (rs - g) = $ 2,43 / (0,15 - 0,08) = $ 34,714. Ini adalah harga saham di akhir
P5
Tahun 5.

CF0 = 0; CF1-2 = 0; CF3 = 1,0; CF4 = 1,5; CF5 = 36,964; I / YR = 15%.

Dengan arus kas di register CFLO ini, tekan NPV untuk mendapatkan nilai saham hari ini:
NPV = $ 19,89.
$ 40 (1,07) $ 42.80 = $ 713.33 juta.
9-15 a. Nilai terminal =
0.13 0.07
=
- 0,06
b. 0 1 2 3 4 WACC = 13%
| | | | | gn = 7%
⋅ 1 / 1,13 -20 30 40 42,80
($ 17,70) ⋅ 1 / (1,13)2

23,49 Vop3 = 713 .33

⋅ 1 / (1.13)3
522 .10753 .33
$ 527,89

Dengan menggunakan kalkulator finansial, masukkan input berikut: CF 0 = 0; CF1 = -20;

CF2 = 30; CF3 = 753,33; I / YR = 13; dan kemudian cari NPV = $ 527,89 juta.

c. Nilai totalt = 0 = $ 527,89 juta.

Nilai ekuitas biasa = $ 527,89 - $ 100 = $ 427,89 juta.

$ 427,89
= $ 42,79.
Harga per saham =
10,00

9-16 Nilai aset adalah nilai sekarang dari semua arus kas masa depan yang diharapkan dihasilkan dari
aset tersebut. Oleh karena itu, jika kita dapat menemukan nilai sekarang dari dividen selama
periode sebelum pertumbuhan konstan jangka panjang dan mengurangkan total itu dari harga
saham saat ini, nilai yang tersisa adalah nilai sekarang dari arus kas yang akan diterima selama
periode pertumbuhan konstan jangka panjang.

D1 = $ 2,00 ⋅ (1,25)1 = $ 2,50 PV (D1) = $ 2,50 / (1,12) 1 = $ 2,2321 D2 = $ 2,00 ⋅ (1,25)2 = $ 3,125
PV (D2) = $ 3,125 / (1,12)2 = $ 2,4913 D3 = $ 2,00 ⋅ (1,25)3 = $ 3,90625 PV (D3) = $ 3,90625 /
(1,12)3 = $ 2,7804
Σ PV (D1 ke D3) =
$ 7,5038

Oleh karena itu, PV dari sisa dividen adalah: $ 58,8800 - $ 7,5038 = $ 51,3762. Dengan
menggabungkan nilai ini hingga Tahun 3, kami menemukan bahwa nilai semua dividen yang
diterima selama pertumbuhan konstan adalah $ 72,18. [$ 51,3762 (1,12) 3 = $ 72,1799 ≈ .$
72,18] Menerapkan rumus pertumbuhan konstan, kita dapat memecahkan untuk tingkat
pertumbuhan konstan: = D3(1 + g) / (rs - g)
P3
$ 72,18 = $ 3,90625 (1 + g) / (0,12 - g)
$ 8,6616 - $ 72,18g = $ 3,90625 + $ 3,90625g
$ 4,7554 = $ 76,08625g

6 Jawaban dan Solusi Bab 9: Saham dan Penilaiannya

0,0625 = g
6,25% = g.
9-17 0 1 2 3 4
rs = 12%
|||||
g = 5%
D0 = 2.00 D1 D2 D3 D4

P3
Sebuah. D1 = $ 2 (1,05) = $ 2,10; D2 = $ 2 (1,05)2 = $ 2,2050; D3 = $ 2 (1,05)3 = $ 2,31525.

b. Solusi kalkulator keuangan: Masukkan 0, 2.10, 2.2050, dan 2.31525 ke dalam register arus
kas, masukan I / YR = 12, PV =? PV = $ 5,28.

c. Solusi kalkulator keuangan: Masukkan 0, 0, 0, dan 34,73 ke dalam register arus kas, I / YR
= 12, PV =? PV = $ 24,72.

d. $ 24.72 + $ 5.28 = $ 30.00 = Harga maksimum yang harus Anda bayar untuk

saham tersebut. +

(1 g) D $ 2.10
PD
0 =
= = =
e. $ 30,00.
0
- - -
1

rg s rg s 0,12 0,05

f. Tidak. Nilai saham tidak tergantung pada periode kepemilikan. Nilai yang dihitung di Bagian a
sampai d adalah nilai untuk periode kepemilikan 3 tahun. Ini sama dengan nilai yang dihitung di

Bagian e. Periode holding lainnya akan menghasilkan yang sama; yaitu, P0

nilai P0 ˆ
= $ 30,00.

9-18 a. Bagian 1: Representasi grafis dari masalah:

normal Supernormal
Pertumbuhan pertumbuhan
0 1 2 3 ∞ | | | | • • • | ) D3 D∞
D0 D1 (D2 + P2
PVD1
PVD2P2
PV
P0

D1 = D0(1 + gs) = $ 1,6 (1,20) = $ 1,92.

D2 = D0(1 + gs)2 = $ 1,60 (1,20)2 = $ 2,304.

D +
P D (1 g)
$ 2,304 (1,06)
2= =

= = - 2n - $ 61,06.
3

rg sn rg sn 0.10- 0.06

= PV (D1)+ PV (D2)+ PV (P2

P0 )

Bab 9: Saham danPenilaian mereka Jawabandan Solusi 7

D + D +
P
=2
1 s s
2 2 +
2
(1 r) (1 r)
(1 r)
+ + s

= $ 1,92 / 1,10 + $ 2,304 / (1,10)2 + $ 61,06 / (1,10)2 = $ 54,11.

Solusi kalkulator keuangan: Masukkan 0, 1.92, 63.364 (2.304 + 61.06) ke dalam register
arus kas, masukan I / YR = 10, PV =? PV = $ 54,11.

Bagian 2: Hasil dividen yang diharapkan:

D1/ P0 = $ 1,92 / $ 54,11 = 3,55%.

, Yang sama dengan jumlah nilai sekarang dari

keuntungan Capital menghasilkan: Pertama, menemukan P1
ˆ
didiskon selama satu tahun.
D2 dan P2

+
$ 2,304 $ 61,06 1
P 1=
= (1.10) $ 57.60.

Solusi kalkulator keuangan: Masukkan 0, 63.364 (2.304 + 61.06) ke dalam register arus
kas, masukan I / YR = 10, PV =? PV = $ 57,60.

Kedua, menemukan keuntungan modal menghasilkan:

PP
- -
$ 57,60 $ 54,11
10
=
P Dividen yield = 3,55% $ 54,11 6,45%.
0
=
 Hasil capital gain = 6 .45
10 .00% = rdtk.

b. Karena periode pertumbuhan supernormal yang lebih lama, nilai stok akan semakin tinggi
setiap tahunnya. Meskipun total pengembalian akan tetap sama, r s = 10%, distribusi antara
hasil dividen dan hasil capital gain akan berbeda: Hasil dividen akan dimulai lebih rendah
dan hasil capital gain akan mulai lebih tinggi untuk kondisi pertumbuhan supernormal 5
tahun, relatif terhadap kondisi pertumbuhan supernormal 2 tahun . Hasil dividen akan
meningkat dan hasil capital gain akan menurun selama periode 5 tahun sampai hasil dividen
= 4% dan hasil capital gain = 6%.

c. Selama periode pertumbuhan supernormal, total hasil, r s,akan menjadi 10%, tetapi dividend
yield relatif rendah selama tahun-tahun awal masa pertumbuhan supernormal dan hasil
keuntungan modal relatif tinggi. Saat kita mendekati akhir periode pertumbuhan
supernormal, hasil capital gain menurun dan hasil dividen meningkat. Setelah periode
pertumbuhan supernormal berakhir, hasil capital gain akan sama dengan g n = 6%. Hasil
total harus sama dengan rs = 10%, jadi hasil dividen harus sama dengan 10% - 6% = 4%.

d. Beberapa investor membutuhkan dividen tunai (pensiunan), sementara yang lain lebih suka
pertumbuhan. Selain itu, investor harus membayar pajak setiap tahun atas dividen yang
diterima selama tahun tersebut, sedangkan pajak atas capital gain dapat ditunda sampai
keuntungan tersebut benar-benar direalisasikan. Saat ini (2008), dividen kepada individu
sekarang dikenakan pajak dengan tingkat keuntungan modal yang lebih rendah yaitu 15%.

8 Jawaban dan Solusi Bab 9: Saham dan Penilaiannya

9-19 a. 0 1 2 3 4
WACC = 12%
|||||
3,000,000 6,000,000 10,000,000 15,000,000

Dengan menggunakan kalkulator finansial, masukkan input berikut: CF 0 = 0; CF1 = 3000000;

CF2 = 6000000; CF3 = 10.000.000; CF4 = 15000000; I / YR = 12; dan kemudian cari NPV = $
24.112.308.

b. Nilai terminal perusahaan dihitung sebagai berikut:

$ 15.000.000 (1,07) 0,12 0,07
=
c. Nilai total perusahaan dihitung sebagai berikut:
- $ 321.000.000.

0 1 2 3 4 5 WACC = 12%
||||||
gn = 7%
3.000.000 6.000.000 10.000.000 15.000.000 16.050.000

16.050.000
PV =? 321.000.000 =
0,12 0,07 -
Dengan menggunakan kalkulator keuangan Anda, masukkan input berikut: CF 0 = 0; CF1 =
3000000; CF2 = 6000000; CF3 = 10.000.000; CF4 = 15000000 + 321000000 = 336000000; I /
YR = 12; dan kemudian cari NPV = $ 228.113.612.
 d. Untuk mengetahui harga saham Barrett, Anda harus terlebih dahulu menemukan nilai
ekuitasnya. Nilai ekuitas Barrett sama dengan nilai total perusahaan dikurangi nilai pasar
dari hutang dan saham preferensinya.

Total nilai perusahaan $ 228.113.612

Nilai pasar, hutang + preferen 60.000.000 (diberikan dalam masalah) Nilai
pasar ekuitas $ 168.113.612

Harga per saham Barrett dihitung sebagai:

$ 168.113.612 $ 16,81.
= 10.000.000

Modal
-

Δworkingcapital

pengeluaran $ 400.000.000
9-20 FCF = EBIT (1 - T) + Depresiasi -
=
= $ 500.000.000 + $ 100.000.000 - $ 200.000.000 - 0,10 0,06
$ 0 = $ 400.000.000. -
$ 400.000.000
FCF =
Nilai Perusahaan= 0,04
WACC g Operasi bersih
-

Bab 9: Saham danValuasi Jawabandan Solusi 9

= $ 10.000.000.000.

Ini adalah nilai perusahaan total. Sekarang temukan nilai pasar ekuitasnya.

MVTotal =MVEkuitas +MVUtang

$ 10.000.000.000 =MVEkuitas + $ 3.000.000.000
MVEkuitas = $ 7.000.000.000.

Ini adalah nilai pasar dari semua ekuitas. Bagi dengan jumlah saham untuk mengetahui harga
per saham. $ 7.000.000.000 / 200.000.000 = $ 35,00.

9-21 a. Akhir Tahun: 08 09 10 11 12 13 14

 rs = 12%
|||||||
gs = 15% gn = 5%
D0 = 1,75 D1 D2 D3 D4 D5 D6 Dt = D0(1 + g)t.

D2009 = $ 1,75 (1,15)1 = $ 2,01.

D2010 = $ 1,75 (1,15)2 = $ 1,75 (1,3225) = $ 2,31.

D2011 = $ 1,75 (1,15)3 = $ 1,75 (1,5209) = $ 2,66.

D2012 = $ 1,75 (1,15)4 = $ 1,75 (1,7490) = $ 3,06.

D2013 = $ 1,75 (1,15)5 = $ 1,75 (2,0114) = $ 3,52.

b. Langkah 1:
5

PV dividen =
Σ D.
t

(1 r)
t
= + t1 s

PV D2009 = $ 2,01 / (1,12) = $ 1,79 PV D2010 =

$ 2,31 / (1,12)2 = $ 1,84 PV D2011 = $ 2,66 /
(1,12)3 = $ 1,89 PV D2012 = $ 3,06 / (1,12)4 = $
1,94 PV D2013 = $ 3,52 / (1,12)5 = $ 2,00 PV
dari dividen = $ 9,46

Langkah 2:
D + $ 3.52 (1.05)
P D (1 g) $ 3,70
2013 = = =.
2014 2013
rg sn rg sn - $ 52.80
- -
= = 0.12 0.05 0.07

Ini adalah harga saham 5 tahun dari sekarang. PV dari harga ini, diskon kembali 5
tahun, adalah sebagai
berikut:
= $ 52,80 / (1,12)5 = $ 29,96
PV dari P2013

Langkah 3:
Harga saham saat ini adalah sebagai berikut:

10 Jawaban dan Solusi Bab 9: Saham dan Penilaian mereka

= dividen PV Tahun 2009-2013 + PV dari P2013

P0
= $ 9,46 + $ 29,96 = $ 39,42.

Masalah ini juga bisa diatasi dengan menggantikan nilai-nilai yang tepat ke dalam
persamaan berikut:
 5

=   
5
D (1 g) t 
P Σ     +1

+  -D

=.
0s 6
+
0
1r+
t
(1 r) rg
t1
sns
s

Solusi kalkulator: Input 0, 2.01, 2.31, 2.66, 3.06, 56.32 (3.52 + 52.80) ke dalam register
arus kas, masukan I / YR = 12 , PV =? PV = $ 39,43.

c. 2009
D1/ P0 = $ 2,01 / $ 39,43 = 5,10%
Hasil capital gain = 6, 90 *
Total pengembalian yang diharapkan = 12.00%

2014
D6/ P5 = $ 3,70 / $ 52,80 = 7,00%
Hasil capital gain = 5, 00
Total pengembalian yang diharapkan = 12.00%

* Kami tahu bahwa rs adalah 12%, dan hasil dividen adalah 5,10%; oleh karena itu, hasil
capital gain harus 6,90%.

Hal-hal utama yang perlu diperhatikan di sini adalah sebagai berikut:

1. Hasil total selalu 12% (kecuali untuk kesalahan pembulatan).

2. Hasil capital gain mulai relatif tinggi, kemudian menurun saat periode pertumbuhan
supernormal mendekati akhirnya. Hasil dividen meningkat.

3. Setelah 31/12/13, saham akan tumbuh pada tingkat 5%. Hasil dividen akan sama
dengan 7%, hasil capital gain akan sama dengan 5%, dan pengembalian total akan
menjadi 12%.

d. Orang-orang dalam kelompok pajak berpenghasilan tinggi akan lebih cenderung membeli
saham "pertumbuhan" untuk mengambil keuntungan modal dan dengan demikian
menunda pembayaran pajak sampai nanti. Saham perusahaan “jatuh tempo” pada akhir
tahun 2013.

e. Karena tingkat pertumbuhan supernormal dan normal perusahaan lebih rendah, dividen dan,
karenanya, nilai sekarang dari harga saham akan lebih rendah. Pengembalian total dari
saham akan tetap 12%, tetapi hasil dividen akan lebih besar dan hasil capital gain akan lebih
kecil daripada tingkat pertumbuhan asli. Hasil ini terjadi karena kami mengasumsikan dividen
terakhir yang sama tetapi harga saham saat ini jauh lebih rendah.

f. Ketika pengembalian yang dibutuhkan meningkat, harga saham turun, tetapi keuntungan
modal dan hasil dividen meningkat pada awalnya. Tentu saja, imbal hasil capital gain jangka
panjang masih 4%, jadi imbal hasil dividen jangka panjang adalah 10%.
 Bab 9: Saham dan Valuasi Jawaban dan Solusi 11
Masalah Komprehensif / Spreadsheet

Catatan untuk Instruktur:

Solusi untuk Bagian a sampai c masalah ini tersedia di bagian belakang teks; namun, solusi untuk
Bagian d tidak. Instruktur dapat mengakses Excel filedi situs web buku teks atau CD Sumber
Instruktur.

9-22 a. 1. Temukan harga hari ini.

2. Temukan hasil dividen yang diharapkan.

Ingatlah bahwa hasil dividen yang diharapkan sama dengan dividen tahunan yang
diharapkan berikutnya dibagi dengan harga pada awal periode.

3. Temukan hasil capital gain yang diharapkan.

Hasil capital gain dapat dihitung hanya dengan mengurangkan hasil dividen dari total
pengembalian yang diharapkan.

Topi. Keuntungan hasil = Hasil yang diharapkan - Hasil dividen

Cap. Dapatkan hasil = 10.0% - 3.55%
Cap. Dapatkan hasil = 6.45%

Sebagai alternatif, kita dapat mengenali bahwa imbal hasil capital gain mengukur
apresiasi modal, kemudian memecahkan harga dalam satu tahun, kemudian membagi
perubahan harga dari hari ini ke satu tahun dari sekarang dengan harga saat ini. Untuk
menemukan harga satu tahun dari sekarang, kita harus mencari nilai sekarang dari nilai
terminal dan dividen tahun kedua ke periode waktu pertama.

12 Masalah Komprehensif / Spreadsheet Bab 9: Saham dan Penilaiannya

b. 1. Temukan harga hari ini.

2. Temukan hasil dividen yang diharapkan.

3. Temukan hasil capital gain yang diharapkan.

Topi. Keuntungan hasil = Hasil yang diharapkan - Hasil dividen

Cap. Mendapatkan hasil = 10.0% - 2.53%
Cap. Dapatkan hasil = 7,47%

c. Kami menggunakan skenario pertumbuhan supernormal 5 tahun untuk penghitungan ini,

tetapi pada akhirnya tidak masalah contoh mana yang Anda gunakan, karena keduanya
menghasilkan hasil yang sama.

Bab 9 Saham dan Penilaiannya Komprehensif / Masalah Spreadsheet Masalah 13

 Setelah refleksi, kita melihat bahwa perhitungan ini tidak diperlukan karena asumsi
pertumbuhan konstan menyatakan bahwa tingkat pertumbuhan jangka panjang adalah
tingkat pertumbuhan dividen dan hasil capital gain, maka kita bisa mendapatkan hanya
mengurangi tingkat pertumbuhan jangka panjang dari pengembalian yang dibutuhkan untuk
menemukan hasil dividen.

d.
INPUT DATA
WACC 9%
gn 6%
Jutaan saham 20
MV hutang $ 1.200

Harga yang diperkirakan dengan metode penilaian perusahaan berbeda dari metode dividen
diskonto karena asumsi yang berbeda dibangun ke dalam dua situasi tersebut. Jika kami
telah memproyeksikan laporan keuangan, menemukan dividen dan arus kas bebas dari
laporan proyeksi tersebut, dan menerapkan kedua metode tersebut, maka harga yang
dihasilkan akan sama. Namun demikian, menurut pandangannya, kedua harga tersebut
didasarkan pada asumsi yang agak berbeda, sehingga diperoleh harga yang berbeda.
Perhatikan terutama bahwa dalam model FCF kami mengasumsikan WACC 9% versus 10%
untuk model dividen diskon. Itu jelas akan cenderung menaikkan harga.

14 Masalah Komprehensif / Spreadsheet Bab 9: Saham dan Penilaiannya

Kasus Terpadu
9-23
Mutual of Chicago Insurance Company
Penilaian Saham
Robert Balik dan Carol Kiefer adalah wakil presiden senior dari Mutual of
Chicago Insurance Company. Mereka adalah direktur dari divisi pengelolaan
dana pensiun perusahaan, dengan Balik bertanggung jawab atas sekuritas
pendapatan tetap (terutama obligasi) dan Kiefer bertanggung jawab atas
investasi ekuitas. Seorang klien baru yang besar, California League of Cities,
telah meminta agar Mutual of Chicago mengadakan seminar investasi kepada
walikota di kota-kota yang diwakili, dan Balik dan Kiefer, yang akan membuat
presentasi sebenarnya, telah meminta Anda untuk membantu mereka.
Untuk menggambarkan proses valuasi saham biasa, Balik dan Kiefer
meminta Anda menganalisis Bon Temps Company, agen tenaga kerja yang
memasok operator pengolah kata dan pemrogram komputer ke bisnis
dengan beban kerja sementara yang berat. Anda harus menjawab
pertanyaan-pertanyaan berikut.

A. Jelaskan secara singkat hak hukum dan hak istimewa dari pemegang saham
biasa.

Jawaban: [Tunjukkan S9-1 dan S9-2 di sini.] Pemegang saham biasa adalah
pemilik korporasi, dan karena itu mereka memiliki hak dan keistimewaan tertentu
seperti yang dijelaskan di bawah ini.

1. Kepemilikan menyiratkan kontrol. Dengan demikian, pemegang

saham biasa perusahaan memiliki hak untuk memilih direktur
perusahaannya, yang pada gilirannya memilih pejabat yang
mengelola bisnis.

Bab 9: Saham dan Penilaiannya Kasus Terintegrasi 15

2. Pemegang saham biasa sering kali memiliki hak, yang disebut hak
memesan efek terlebih dahulu, untuk membeli setiap saham
tambahan yang dijual oleh perusahaan. Di beberapa negara
 bagian, hak memesan efek terlebih dahulu secara otomatis
disertakan dalam setiap piagam perusahaan; di tempat lain,
perlu untuk memasukkannya secara khusus ke dalam piagam.

B. (1) Tuliskan rumus yang dapat digunakan untuk menilai saham

apapun, apapun pola dividennya.

Jawaban: [. Tampilkan S9-3 melalui S9-6 sini] Nilai saham apapun adalah nilai
sekarang dari arus dividen yang diharapkan:

D D D D
=.
1 ∞ t 3
P0 2
+  ++
+ 3 ∞

(1 r) (1 r) (1 r) (1 r)
s s s s
+ + + +

Namun, beberapa saham memiliki pola pertumbuhan dividen yang

memungkinkannya untuk dinilai menggunakan rumus jalan pintas.

B. (2) Apa yang dimaksud dengan saham pertumbuhan konstan? Bagaimana nilai
saham pertumbuhan konstan?

Jawaban: [Tunjukkan S9-7 dan S9-8 di sini.] Stok pertumbuhan konstansaham

adalahyang dividennya diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan
selamanya. “Pertumbuhan konstan” berarti estimasi terbaik dari tingkat
pertumbuhan di masa depan adalah angka yang konstan, bukan berarti kami
benar-benar mengharapkan pertumbuhan sama setiap tahun. Banyak perusahaan
memiliki dividen yang diharapkan terus tumbuh di masa mendatang,
dansemacam
perusahaanitu dinilai sebagai saham dengan pertumbuhan konstan.
Untuk stok pertumbuhan konstan:

D1 = D0(1 + g), D2 = D1(1 + g) = D0(1 + g)2, dan seterusnya. 16 Terpadu

Kasus Bab 9: Saham dan Penilaian mereka

Dengan pola dividen biasa ini, model penilaian saham umum

 dapat disederhanakan untuk mengikuti persamaan yang sangat
penting:

D (1 g)
0
D
= rg +
.
P0
1 - = rg
s s
-

Ini adalah model terkenal "Gordon", atau "pertumbuhan konstan"

untuk menilai saham. Di sini D1 adalah dividen yang diharapkan
berikutnya, yang diasumsikan akan dibayarkan 1 tahun dari sekarang,
rs adalah tingkat pengembalian yang dibutuhkan atas saham, dan g
adalah konstan tingkat pertumbuhan.

B. (3) Apa implikasi jika sebuah perusahaan prakiraan g konstan yang melebihi
nya rs?Akankah banyak saham mengharapkan g> r s dalam jangka
pendek (yaitu, untuk beberapa tahun mendatang)? Dalam jangka
panjang (yaitu, selamanya)?

Jawaban: [Tunjukkan S9-9 di sini.] Model diturunkan secara matematis, dan

penurunannya membutuhkan rs > g. Jika g lebih besar dari rs, model
memberikan harga saham negatif, yang tidak masuk akal. Model tidak
dapat digunakan kecuali (1) rs > g, (2) g diharapkan konstan, dan (3) g
dapat diharapkan terus berlanjut tanpa batas.
Saham mungkin memiliki periode pertumbuhan supernormal, di
mana gs > rs; Namun, tingkat pertumbuhan ini tidak dapat
dipertahankan selamanya. Dalam jangka panjang, g <r s.

C. Asumsikan bahwa Bon Temps memiliki koefisien beta 1,2, tingkat bebas risiko
(hasil dari obligasi T) adalah 7%, dan tingkat pengembalian yang
disyaratkan di pasar adalah 12%. Berapa tingkat pengembalian yang
dibutuhkan Bon Temps?

Bab 9: Saham dan Penilaiannya Kasus Terintegrasi 17

Jawaban: [Tunjukkan S9-10 di sini.] Di sini kita menggunakan SML untuk
 menghitung tingkat pengembalian yang dibutuhkan Bon Temps:

rs = rRF + (rM - rRF) bBon Temps = 7% + (12% - 7%) (1.2)

= 7% + (5%) (1.2) = 7% + 6% = 13%.

D. Asumsikan bahwa Bon Temps adalah perusahaan dengan pertumbuhan

konstan yang dividen terakhirnya (D0, yang dibayarkan kemarin)
adalah $ 2,00 dan yang dividennya diharapkan tumbuh tanpa batas
pada tingkat 6%.

(1) Berapa aliran dividen yang diharapkan perusahaan selama 3 tahun ke

depan?

Jawaban: [Tunjukkan S9-11 di sini.] Bon Temps adalah saham pertumbuhan

konstan, dan dividennya diharapkan tumbuh pada tingkat konstan 6% per tahun.
Dinyatakan sebagai garis waktu, kami memiliki
pengaturan berikut. Cukup masukkan 2 di kalkulator Anda; lalu terus
mengalikan dengan 1 + g = 1,06 untuk mendapatkan D 1, D2, dan D3:

0123
rs = 13%
||||
g = 6%
D0 = 2.00 2.12 2.247 2.382
. .
1.88 1.76 1.65 . ⋅ 1 / 1,13 ⋅ 1 / (1,13)2 ⋅ 1 / (1.13)3

D. (2) Berapa harga sahamnya saat ini?

Jawaban: [Tunjukkan S9-12 di sini.] Kita dapat memperpanjang garis waktu

selamanya, mencari nilai dividen Bon Temps untuk setiap tahun ke depan, dan
kemudian PV dari setiap dividen didiskon di rs = 13%. Sebagai contoh, PV dariD1

18 Kasus Terintegrasi Bab 9: Saham dan Penilaiannya

adalah $ 1,8761; PV D2 adalah $ 1,7599; Dan seterusnya. Perhatikan
bahwa pembayaran dividen meningkat seiring waktu, tetapi selama r s >
 g, nilai sekarang menurun seiring waktu. Jika kita memperpanjang
grafik untuk selamanya dan kemudian menjumlahkan PV dari dividen,
kita akan mendapatkan nilai sahamnya. Namun, karena saham tumbuh
pada tingkat yang konstan, nilainya dapat diperkirakan dengan
menggunakan model pertumbuhan

konstan: D $ 2,12
= rg $ 2,12
= $ 30,29.
P0
s - = 0,13 0,06
1

- = 0,07

D. (3) Berapa nilai saham yang diharapkan 1 tahun dari sekarang?

Jawaban: [Tunjukkan S9-13 di sini.] Setelah satu tahun, D 1 akan dibayarkan,

sehingga aliran dividen yang diharapkan adalah D2, D3, D4, dan
seterusnya. Dengan demikian, diharapkan nilai satu tahun dari
sekarang adalah $ 32,10:

D $ 2,247
= $ 2,247
rg = $ 32,10.
P1
s - = 0,13 0,06
2

- = 0,07

D. (4) Berapa hasil dividen yang diharapkan, hasil capital gain, dan
pengembalian total selama tahun pertama?

Jawaban: [. Tampilkan S9-14 di sini] dividend yield yang diharapkan dalam setiap
Tahun N adalah

Dividen yield = D P -,
N
N1

Sedangkan diharapkan keuntungan modal hasil adalah D

(P P)
 -
- = rs -
N
Hasil capital gain = P.
NN 1 P -
- N1
N1

Bab 9: Saham dan Penilaiannya Kasus Terintegrasi 19

Jadi, hasil dividen di tahun pertama adalah 7%, sedangkan hasil
keuntungan modal adalah 6%:

Total pengembalian = 13,0%

Hasil dividen = $ 2,12 / $ 30,29 = 7,0%
Hasil capital gain = 6.0%

E. Sekarang asumsikan bahwa saham saat ini dijual dengan harga $ 30.29.
Berapa tingkat pengembalian yang diharapkan?

Jawaban: Model pertumbuhan konstan dapat disusun kembali menjadi bentuk ini:
D
g
ˆrs =
P 1
+.
0

Di sini harga saham saat ini diketahui, dan kami memecahkan

pengembalian yang diharapkan. Untuk Bon Temps:
ˆrs = $ 2,12 / $ 30,29 + 0,060 = 0,070 + 0,060 = 13%.

F. Berapa harga sahamnya jika dividennya diharapkan tumbuh nol?

Jawaban: [Tunjukkan S9-15 di sini.] Jika dividen Bon Temps tidak diharapkan
tumbuh sama sekali, aliran dividennya akan bertahan selamanya. Perpetuitas
dinilai seperti di bawah ini:

0123
rs = 13%
||||
g = 0% 2.00 2.00 2.00
1.77 1.57
1.39
. = 15 .38 P0
.
⋅ 1 / 1,13⋅ 1 / (1,13)2 ⋅ 1 / (1,13)3
.

= D / rs = $ 2,00 / 0,13 = $ 15,38.

P0

20 Kasus Terintegrasi Bab 9: Saham dan Penilaiannya

Perhatikan bahwa jika saham preferen bersifat abadi, saham
tersebut dapat dinilai dengan rumus ini.
 Bab 9: Saham dan Penilaiannya Kasus Terintegrasi 21
G. Sekarang asumsikan bahwa Bon Temps diharapkan mengalami pertumbuhan
tidak konstan sebesar 30% untuk 3 tahun ke depan, kemudian
kembali ke tingkat pertumbuhan konstan jangka panjang sebesar 6%.
Berapa nilai saham dalam kondisi ini? Berapa hasil dividen dan
capital gain yang diharapkan di Tahun 1? Tahun 4?

Jawaban: [Tunjukkan S9-16 hingga S9-18 di sini.] Bon Temps tidak lagi
merupakan stok pertumbuhan konstan, sehingga model pertumbuhan konstan
tidak dapat diterapkan. Perhatikan, bagaimanapun, bahwa stok diharapkan
menjadi saham pertumbuhan konstan dalam 3 tahun. Dengan demikian, ia
memiliki periode pertumbuhan tidak konstan diikuti dengan pertumbuhan
konstan. Cara termudah untuk menilai saham yang tumbuh tidak konstan adalah
dengan mengatur situasi pada garis waktu seperti yang ditunjukkan di bawah ini:

01234
rs = 13%
|||||
gs = 30% gs = 30% gs = 30% gn = 6%
⋅ 1 / 1.13 2.600 3.380 4.394 4.65764
2.301 2.647 3.045 4,65764
⋅ 1 / (1.13)2 ⋅ 1 / (1,13)3 ⋅ 1 / (1,13)3 ==
66,5446 .114 P3 54 -
0,107 = P0 0.13 0.06

Cukup masukkan $ 2 dan kalikan dengan (1.30) untuk mendapatkan

D1 = $ 2,60; kalikan hasilnya dengan 1,3 untuk mendapatkan D 2 = $
3,38, dan seterusnya. Kemudian mengakui bahwa setelah Tahun 3,
menjadi
Bon Temps dapat ditemukan
stok pertumbuhan konstan, dan pada titik itu P3
ˆ
adalah nilai sekarang
dengan menggunakan model pertumbuhan konstan. P3
pada t = 3 dari dividen di Tahun 4 dan seterusnya dan juga disebut
nilai terminal.
ˆ
ditunjukkan pada
 Dengan arus kas untuk D1, D2, D3, dan P3
garis waktu, kami mendiskontokan setiap nilai kembali ke Tahun 0,

dan 22 Kasus Terpadu Bab 9: Saham dan Jumlah Valuasi mereka

dari keempat PV ini adalah nilai saham hari ini, P0 = $ 54,107.

Hasil dividen di Tahun 1 adalah 4,80%, dan hasil capital gain
8,2%:

$ 2,600
= 0,0480 = 4,8%.
Hasil dividen = $ 54,107

Hasil capital gain = 13,00% - 4,8% = 8,2%.

Selama periode pertumbuhan tidak konstan, hasil dividen dan hasil

capital gain tidak konstan, dan hasil capital gain tidak sama. G.
Namun, setelah Tahun 3, saham menjadi saham pertumbuhan
konstan, dengan g = capital gain yield = 6.0% dan dividend yield =
13.0% - 6.0% = 7.0%.

H. Misalkan Bon Temps diharapkan mengalami pertumbuhan nol selama 3 tahun

pertama dan kemudian melanjutkan pertumbuhan kondisi mapannya
sebesar 6% pada tahun keempat. Lalu apa nilainya? Berapa hasil
dividen dan capital gain yang diharapkan di Tahun 1? Di Tahun 4?

Jawaban: [Tunjukkan S9-19 dan S9-20 di sini.] Sekarang kita menghadapi situasi
ini:

01234
rs = 13%
|||||
g = 0% g = 0% g = 0% gn = 6%
2.00 2.00 2.00 2.00 2.12
1.77 1.57 1.39 2.12
⋅ 1 / 1.13⋅ 1 / (1.13)2 ⋅ 1 / (1,13)3 ⋅ 1 / (1,13)3 = 30,29 =
20,99 P3 25 0.07
0,72 = P0
 Bab 9: Saham dan Penilaiannya Kasus Terintegrasi 23
Selama Tahun 1:

$ 2.00
= 0,0778 = 7,78%.
Dividend yield = $25.72

Capital gains yield = 13.00% – 7.78% = 5.22%.

Again, in Year 4 Bon Temps becomes a constant growth stock;

hence g = capital gains yield = 6.0% and dividend yield = 7.0%.

I. Finally, assume that Bon Temps's earnings and dividends are expected to
decline at a constant rate of 6% per year, that is,
g = -6%. Why would anyone be willing to buy such a stock, and at what
price should it sell? What would be its dividend and capital gains
yields in each year?

Answer: [Show S9-21 and S9-22 here.] The company is earning something and
paying some dividends, so it clearly has a value greater than zero. That value
can be found with the constant growth formula, but where g is negative:

D +
= 0.13 ( 0.06)
D (1 g)
0
= $1.88
P0 rg 1 $2.00(0.94) = $9.89.

- = rg − − = 0.19
S S
−

Since it is a constant growth stock:

g = Capital gains yield = -6.0%,
Hence:
Dividend yield = 13.0% – (-6.0%) = 19.0%.
As a check:
$1.88
= 0.190 = 19.0%.
Dividend yield = $9.89
 24 Integrated Case Chapter 9: Stocks and Their Valuation
The dividend and capital gains yields are constant over time, but a
high (19.0%) dividend yield is needed to offset the negative capital
gains yield.

J. Suppose Bon Temps embarked on an aggressive expansion that requires

additional capital. Management decided to finance the expansion by borrowing
$40 million and by halting dividend payments to increase retained earnings. Its
WACC is now 10%, and the projected free cash flows for the next 3 years are -$5
million, $10 million, and $20 million. After Year 3, free cash flow is projected to
grow at a constant 6%. What is Bon Temps's total value? If it has 10 million
shares of stock and $40 million of debt and preferred stock combined, what is
the price per share?

Answer: [Show S9-23 through S9-28 here.]

01234
WACC = 10%
|||||
gn = 6%
⋅ 1/1.10 -5 10 20 21.20
-4.545 8.264 15.026 ⋅ 1/(1.10)2 ⋅ 1/(1.10)3 ⋅ 1/(1.10)3 21.20
398 .197 530 = −
0.10 0.06
416 .942 = Total value

Value of equity = Total value – Debt

= $416.94 – $40 = $376.94 million.

Price per share = $376.94/10 = $37.69.

Chapter 9: Stocks and Their Valuation Integrated Case 25

K. Suppose Bon Temps decided to issue preferred stock that would pay an
 annual dividend of $5 and that the issue price was $50 per share.
What would be the stock's expected return? Would the expected rate
of return be the same if the preferred was a perpetual issue or if it had
a 20-year maturity?

Answer: [Show S9-29 and S9-30 here.]

D
ˆrp = p

V
p

$5
= $50
= 10%.

If the preferred has a 20-year maturity its value would be calculated

as follows:

Enter in your financial calculator: N = 20; I/YR = 10; PMT = 5; FV = 50;

and then solve for PV = $50.

However, to find the value of the perpetual preferred's dividends after

Year 20 we can enter the following data: N = 20; I/YR = 10; PMT = 5;
FV = 0; and then solve for PV = $42.57. Thus, dividends in Years 21 to
infinity account for $50.00 – $42.57 = $7.43 of the perpetual
preferred's value.

26 Integrated Case Chapter 9: Stocks and Their Valuation

Appendix 9A
 Stock Market Equilibrium
Solutions to End-of-Chapter Problems

9A-1 a. ri = rRF + (rM – rRF)bi.

rC = 7% + (11% – 7%)0.4 = 8.6%.

rD = 7% + (11% – 7%)(-0.5) = 5%.

Note that rD is below the risk-free rate. But since this stock is like an insurance policy
because it “pays off” when something bad happens (the market falls), the low return is not
unreasonable.

b. In this situation, the expected rate of return is as follows:

ˆrC = D1/P0 + g = $1.50/$25 + 4% = 10%.
However, the required rate of return is 8.6%. Investors will seek to buy the stock, raising its
price to the following:
$1.50
PˆC =
= $1.50 0.086 0.04
$32.61.
−

ˆrC = + = , and the stock will be in equilibrium.

At this point, 4% 8.6%
$32.61

9A-2 a. rs = rRF + (rM – rRF)b = 6% + (10% – 6%)1.5 = 12.0%.

ˆ = D1/(rs – g) = $2.25/(0.12 – 0.05) = $32.14.

P0
ˆ
= $2.25/(0.110 – 0.05) = $37.50.
b. rs = 5% + (9% – 5%)1.5 = 11.0%. P0

ˆ
= $2.25/(0.095 – 0.05) = $50.00.
c. rs = 5% + (8% – 5%)1.5 = 9.5%. P0

d. New data given: rRF = 5%; rM = 8%; g = 6%, b = 1.3.

rs = rRF + (rM – rRF)b = 5% + (8% – 5%)1.3 = 8.9%.

ˆ = D1/(rs – g) = $2.27/(0.089 – 0.06) = $78.28.

P0
 Appendix 9A: Stock Market Equilibrium Answers and Solutions 27
9A-3 a. Old rs = rRF + (rM – rRF)b = 6% + (3%)1.2 = 9.6%. New rs =

6% + (3%)0.9 = 8.7%.

D + $2(1.06)
D (1 g)
Pˆ
0 =
= = =
Old price: $58.89.
1
− − −
0

rg s rg s 0.096 0.06

$2(1.04)
Pˆ0 =
=
New price: $44.26.
−
0.087 0.04

Since the new price is lower than the old price, the expansion in consumer products should
be rejected. The decrease in risk is not sufficient to offset the decline in profitability and the
reduced growth rate.

$2(1.04)
=
b. POld = $58.89. PNew r 0.04
s−.
Solving for rs we have the following:
$2.08
$58.89 =
r 0.04
s−
$2.08 = $58.89(rs) – $2.3556
$4.4356 = $58.89(rs)
rs = 0.07532.

Solving for b:
7.532% = 6% + 3%(b)
1.532% = 3%(b)
b = 0.5107.

Check: rs = 6% + (3%)0.5107 = 7.532%.

$2.08
=
ˆ 0.07532 0.04
P0
- = $58.89.
Therefore, only if management's analysis concludes that risk can be lowered to b = 0.5107,
should the new policy be put into effect.

28 Answers and Solutions Appendix 9A: Stock Market Equilibrium