Dokumen

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.
com
TUJUAN PEMBELAJARAN
14
Setelah mempelajari bab ini, Anda harus
memahami:
BIAYA MODAL
LO1 Bagaimana menentukan biaya perusahaan untuk
penyertaan modal.
LO2 Bagaimana menentukan biaya perusahaan
dari hutang.
LO3 Bagaimana menentukan perusahaan secara keseluruhan
biaya modal.
LO4 Cara memasukkan otasi dengan benar
biaya dalam proyek penganggaran modal.
LO5 Beberapa perangkap terkait
dengan biaya modal keseluruhan perusahaan dan
apa yang harus dilakukan terhadapnya.
DENGAN LEBIH DARI 95.000 KARYAWAN DI LIMA modal, atau WACC, ditambah premi. Jadi, apa sebenarnya
BENUA, BASF yang berbasis di Jerman adalah perusahaan WACC itu?
Biaya Permodalan dan Kebijakan Keuangan Jangka Panjang PA RT 6

internasional besar. Perusahaan ini beroperasi di berbagai WACC adalah pengembalian minimum yang harus diperoleh
industri, termasuk pertanian, minyak dan gas, bahan kimia, dan perusahaan untuk memuaskan semua investornya, termasuk
plastik. Dalam upaya untuk meningkatkan nilai, BASF pemegang saham, pemegang obligasi, dan pemegang saham
meluncurkan BASF 2015, sebuah rencana komprehensif yang preferen. Pada tahun 2007, misalnya, BASF mematok WACC pada 9
mencakup semua fungsi dalam perusahaan dan menantang persen, dan meningkatkan angka ini menjadi 10 persen pada tahun
serta mendorong semua karyawan untuk bertindak secara 2008. Dalam bab ini, kita belajar bagaimana menghitung biaya modal
kewirausahaan. Komponen keuangan utama dari strategi perusahaan dan mencari tahu apa artinya bagi perusahaan dan
tersebut adalah bahwa perusahaan mengharapkan untuk investor. Kita juga akan belajar kapan harus menggunakan biaya modal
memperoleh biaya rata-rata tertimbang sebesar perusahaan, dan, mungkin
Kuasai kemampuan memecahkan masalah dalam bab

ini dengan menggunakan spreadsheet. Akses Master
Excel di situs web siswa www.mhhe.com/rwj.
Misalkan Anda baru saja menjadi presiden sebuah perusahaan besar, dan
keputusan pertama yang Anda hadapi adalah apakah akan terus maju
dengan rencana renovasi sistem distribusi gudang perusahaan. Rencana tersebut akan membebani
perusahaan $50 juta, dan diharapkan dapat menghemat $12 juta per tahun setelah pajak selama enam
tahun ke depan.
Ini adalah masalah umum dalam penganggaran modal. Untuk mengatasinya, Anda akan
menentukan arus kas yang relevan, mendiskonnya, dan, jika nilai sekarang bersihnya positif, ambil
proyeknya; jika NPV negatif, Anda akan menghapusnya. Sejauh ini baik; tapi apa yang harus Anda
gunakan sebagai tingkat diskonto?
Dari pembahasan kami tentang risiko dan pengembalian, Anda tahu bahwa tingkat diskonto yang benar
tergantung pada risiko proyek untuk merenovasi sistem distribusi gudang. Secara khusus, proyek baru akan
memiliki NPV positif hanya jika pengembaliannya melebihi apa yang ditawarkan pasar keuangan pada
investasi dengan risiko serupa. Kami menyebut pengembalian minimum yang diperlukan ini sebagaibiaya
modal terkait dengan proyek.1
Jadi, untuk membuat keputusan yang tepat sebagai presiden, Anda harus memeriksa apa yang
ditawarkan pasar modal dan menggunakan informasi ini untuk sampai pada perkiraan biaya modal
proyek. Tujuan utama kami dalam bab ini adalah untuk menjelaskan bagaimana melakukan hal ini.
Ada berbagai pendekatan untuk tugas ini, dan sejumlah masalah konseptual dan praktis muncul.
1Syarat biaya uang juga digunakan.
437
438 PA RT 6 Biaya Modal dan Kebijakan Keuangan Jangka Panjang
Salah satu konsep terpenting yang kami kembangkan adalah konsep biaya modal rata-rata tertimbang (WACC).
Ini adalah biaya modal untuk perusahaan secara keseluruhan, dan ini dapat diartikan sebagai pengembalian yang
diminta dari perusahaan secara keseluruhan. Dalam membahas WACC, kita akan mengenali fakta bahwa suatu
perusahaan biasanya akan meningkatkan modal dalam berbagai bentuk dan bahwa berbagai bentuk modal ini
mungkin memiliki biaya berbeda yang terkait dengannya.
Kami juga menyadari dalam bab ini bahwa pajak merupakan pertimbangan penting dalam menentukan
pengembalian yang diperlukan atas suatu investasi: Kami selalu tertarik untuk menilai arus kas setelah pajak dari
suatu proyek. Oleh karena itu kami akan membahas bagaimana memasukkan pajak secara eksplisit ke dalam
perkiraan kami tentang biaya modal.
114
4..11 Biaya Modal: Beberapa Pendahuluan
Dalam Bab 13, kami mengembangkan garis pasar keamanan, atau SML, dan menggunakannya untuk
mengeksplorasi hubungan antara pengembalian yang diharapkan atas keamanan dan risiko sistematisnya.
Kami berkonsentrasi pada bagaimana pengembalian berisiko dari membeli sekuritas dilihat dari sudut
pandang, misalnya, pemegang saham di perusahaan. Ini membantu kami lebih memahami tentang alternatif
yang tersedia bagi investor di pasar modal.
Dalam bab ini, kita membalikkan keadaan sedikit dan melihat lebih dekat sisi lain dari masalah, yaitu
bagaimana pengembalian dan sekuritas ini terlihat dari sudut pandang perusahaan yang menerbitkannya.
Fakta penting yang perlu diperhatikan adalah bahwa pengembalian yang diterima investor dalam sekuritas
adalah biaya sekuritas itu kepada perusahaan yang menerbitkannya.
PENGEMBALIAN YANG DIBUTUHKAN VERSUS BIAYA MODAL
Ketika kita mengatakan bahwa pengembalian yang diperlukan atas suatu investasi adalah, katakanlah, 10 persen, yang
biasanya kita maksudkan adalah bahwa investasi tersebut akan memiliki NPV positif hanya jika pengembaliannya melebihi 10
persen. Cara lain untuk menafsirkan pengembalian yang diminta adalah dengan mengamati bahwa perusahaan harus
memperoleh 10 persen dari investasi hanya untuk mengkompensasi investornya atas penggunaan modal yang dibutuhkan
untuk membiayai proyek. Inilah sebabnya mengapa kita juga dapat mengatakan bahwa 10 persen adalah biaya modal yang
terkait dengan investasi.
Untuk mengilustrasikan poin lebih lanjut, bayangkan bahwa kita sedang mengevaluasi proyek bebas risiko.
Dalam hal ini, bagaimana menentukan pengembalian yang diminta sudah jelas: Kami melihat pasar modal dan
mengamati kurs saat ini yang ditawarkan oleh investasi bebas risiko, dan kami menggunakan kurs ini untuk
mendiskontokan arus kas proyek. Dengan demikian, biaya modal untuk investasi bebas risiko adalah tingkat bebas
risiko.
Jika sebuah proyek berisiko, maka, dengan asumsi bahwa semua informasi lainnya tidak berubah,
pengembalian yang diminta jelas lebih tinggi. Dengan kata lain, biaya modal untuk proyek ini, jika
berisiko, lebih besar dari tingkat bebas risiko, dan tingkat diskonto yang sesuai akan melebihi tingkat
bebas risiko.
Kami selanjutnya akan menggunakan istilah pengembalian yang diminta, tingkat diskonto yang sesuai, dan biaya
modal kurang lebih secara bergantian karena, seperti yang disarankan oleh diskusi di bagian ini, mereka semua
asosiasi
paling aku
Biaya modal tergantung terutama pada penggunaan dana, bukan sumbernya.
Adalah kesalahan umum untuk melupakan poin penting ini dan jatuh ke dalam perangkap pemikiran bahwa biaya
modal untuk suatu investasi terutama bergantung pada bagaimana dan di mana modal itu diperoleh.
BAB 1 4 Biaya Modal 439
KEBIJAKAN KEUANGAN DAN BIAYA MODAL

Kita tahu bahwa campuran tertentu dari utang dan ekuitas yang dipilih perusahaan untuk digunakan—struktur modalnya—
adalah variabel manajerial. Dalam bab ini, kita akan mengambil kebijakan keuangan perusahaan seperti yang diberikan. Secara
khusus, kita akan mengasumsikan bahwa perusahaan memiliki rasio ekuitas utang tetap yang dipertahankannya. Rasio ini
mencerminkan perusahaantarget struktur modal. Bagaimana sebuah perusahaan dapat memilih rasio tersebut akan dibahas
pada bab selanjutnya.
Dari pembahasan sebelumnya, kita tahu bahwa keseluruhan biaya modal perusahaan akan mencerminkan pengembalian
yang diminta atas aset perusahaan secara keseluruhan. Mengingat bahwa suatu perusahaan menggunakan baik modal utang
maupun modal ekuitas, biaya modal keseluruhan ini akan menjadi campuran antara pengembalian yang dibutuhkan untuk
mengkompensasi krediturnya dan yang dibutuhkan untuk mengkompensasi pemegang sahamnya. Dengan kata lain,
c . perusahaan
Kami disk
Pertanyaan Konsep
14.1a Apa penentu utama biaya modal untuk investasi?

14.1b Apa hubungan antara pengembalian yang diperlukan atas investasi dan biaya
modal yang terkait dengan investasi itu?
Biaya Ekuitas 114

4..22
Kita mulai dengan pertanyaan yang paling sulit tentang masalah biaya modal: Berapa laba perusahaan secara
keseluruhan? biaya ekuitas? Alasan mengapa pertanyaan ini sulit adalah karena tidak ada cara untuk mengamati cco
o qu
mati eq uiityy
secara langsung pengembalian yang diminta oleh investor ekuitas perusahaan atas investasi mereka. Sebaliknya, Tdia
N Se rreettu
urrn
tthHa att e quuiityy
persamaan
entah bagaimana kita harus memperkirakannya. Bagian ini membahas dua pendekatan untuk menentukan biaya
nvve
estto
saya in orrss rre qu eopada
uiirre
persamaan tthdia eirr
nvve
esttm
saya in Akuen tthdia M..
tt iin perusahaan
ekuitas: pendekatan model pertumbuhan dividen dan pendekatan security market line (SML).
PENDEKATAN MODEL PERTUMBUHAN DIVIDEN

Cara termudah untuk memperkirakan biaya modal ekuitas adalah dengan menggunakan model
pertumbuhan dividen yang kita kembangkan di Bab 8. Ingatlah bahwa, dengan asumsi bahwa dividen
perusahaan akan tumbuh pada tingkat yang konstan. G, harga per lembar
0
saham, P , dapat ditulis sebagai:
D0________(1
__ G_) __D
__1__
P0
RE G RE G
di mana D apakah dividen baru saja dibayarkan dan D adalah proyeksi dividen periode berikutnya. Perhatikan bahwa
0 1
kita telah menggunakan simbolR (NS E singkatan dari ekuitas) untuk pengembalian yang diperlukan atas saham.
E
Seperti yang telah kita bahas di Bab 8, kita dapat mengatur ulang ini untuk menyelesaikan R sebagai berikut:
E
RE D1 P0 G [14.1]
Karena R adalah
E
pengembalian yang diminta pemegang saham atas saham, itu dapat diartikan sebagai biaya
modal ekuitas perusahaan.
Menerapkan Pendekatan Untuk memperkirakan R menggunakan

E
pendekatan model pertumbuhan dividen,
kita jelas membutuhkan tiga informasi: P , D dan G.2 Dari jumlah
0 0
tersebut, untuk perusahaan publik yang
membayar dividen, dua yang pertama dapat diamati secara langsung, sehingga mudah diperoleh. Hanya
komponen ketiga, tingkat pertumbuhan yang diharapkan untuk dividen, yang harus diperkirakan.
2 Perhatikan bahwa jika kita memiliki D dan G, kita cukup menghitung D dengan mengalikan D oleh (1
0 1 0
G).
Untuk mengilustrasikan bagaimana kita memperkirakan R , misalkan Greater States Public Service, sebuah utilitas
E
publik yang besar, membayar dividen sebesar $4 per saham tahun lalu. Saham tersebut saat ini dijual seharga $60
per lembar. Anda memperkirakan bahwa dividen akan tumbuh dengan mantap pada tingkat 6 persen per tahun
hingga masa depan yang tidak terbatas. Berapa biaya modal ekuitas untuk Greater States?
Dengan menggunakan model pertumbuhan dividen, kita dapat menghitung bahwa dividen yang diharapkan untuk tahun
mendatang, D , adalah:
1
DD
1
0 (1 G)
$4 1,06
$4,24
Mengingat hal ini, biaya ekuitas, R , adalah:

E
RE DP
1
g0
$4,24 60 . 06
13,07%
Biaya ekuitas dengan demikian 13,07 persen.
Memperkirakan G Untuk menggunakan model pertumbuhan dividen, kita harus membuat perkiraan untuk
G, tingkat pertumbuhan. Pada dasarnya ada dua cara untuk melakukan ini: (1) Gunakan tingkat pertumbuhan
historis, atau (2) gunakan perkiraan analis tentang tingkat pertumbuhan di masa depan. Perkiraan analis tersedia
dari berbagai sumber. Secara alami, sumber yang berbeda akan memiliki perkiraan yang berbeda, jadi satu
pendekatan mungkin untuk mendapatkan beberapa perkiraan dan kemudian membuat rata-ratanya.
Atau, kita mungkin mengamati dividen untuk sebelumnya, katakanlah, lima tahun, menghitung tingkat
pertumbuhan tahun-ke-tahun, dan rata-rata mereka. Sebagai contoh, misalkan kita mengamati berikut-
ing untuk beberapa perusahaan:
Tahun Dividen
Gro
adengan
duh H
2005 $1,10
e ibu
perkiraan atte
ess c
caNnb
S e ffou
menjadi ud
nda
anatt
wwww..zzaacckkss..c om
M..
bersama 2006 1.20
2007 1.35
2008 1.40
2009 1.55
Kita dapat menghitung persentase perubahan dividen untuk setiap tahun sebagai berikut:
Tahun Dividen Perubahan Dolar Perubahan Persentase
2005 $1,10 — —
2006 1.20 $.10 9,09%
2007 1.35 . 15 12.50
2008 1.40 . 05 3.70
2009 1.55 . 15 10.71
Perhatikan bahwa kami menghitung perubahan dividen pada basis tahun-ke-tahun dan kemudian
menyatakan perubahan sebagai persentase. Jadi, pada tahun 2006 misalnya, dividen naik dari
$1,10 ke $1,20, peningkatan $.10. Ini mewakili$.10 1.10 9,09% meningkat.
Jika kita rata-ratakan keempat tingkat pertumbuhan, hasilnya adalah (9,09 12,50 3,70 10,71) 4 9%,
jadi kita bisa menggunakan ini sebagai perkiraan untuk tingkat pertumbuhan yang diharapkan, G. Perhatikan bahwa tingkat
pertumbuhan 9 persen yang telah kita hitung ini adalah rata-rata sederhana, atau aritmatika. Kembali ke Bab 12,
kita juga bisa menghitung tingkat pertumbuhan geometris. Di sini, dividen tumbuh dari $1,10 menjadi $1,55
selama periode empat tahun. Apa senyawa, atau tingkat pertumbuhan geometris? Lihat apakah Anda tidak
setuju bahwa itu adalah 8,95 persen; Anda dapat melihat ini sebagai masalah nilai waktu uang sederhana di
mana $1,10 adalah nilai sekarang dan $1,55 adalah nilai masa depan.
Seperti biasa, rata-rata geometri (8,95 persen) lebih rendah dari rata-rata aritmatika (9 persen),
tetapi perbedaan di sini tidak mungkin berarti secara praktis. Secara umum, jika dividen telah tumbuh
pada tingkat yang relatif stabil, seperti yang kita asumsikan ketika kita menggunakan pendekatan ini,
maka tidak ada banyak perbedaan dengan cara kita menghitung tingkat pertumbuhan dividen rata-
rata.
Keuntungan dan Kerugian dari Pendekatan Keuntungan utama dari divisi

pendekatan model pertumbuhan dend adalah kesederhanaannya. Keduanya mudah dimengerti dan
mudah digunakan. Ada sejumlah masalah dan kerugian praktis yang terkait.
Pertama dan terpenting, model pertumbuhan dividen jelas hanya berlaku untuk perusahaan yang membayar
dividen. Ini berarti bahwa pendekatan ini tidak berguna dalam banyak kasus. Lebih jauh lagi, bahkan untuk
perusahaan yang membayar dividen, asumsi utama yang mendasarinya adalah bahwa dividen tumbuh pada tingkat
yang konstan. Seperti yang diilustrasikan oleh contoh kami sebelumnya, ini tidak akan pernah terjadi
tepat kasus. Secara lebih umum, model ini benar-benar dapat diterapkan hanya untuk kasus-kasus di mana
pertumbuhan yang cukup stabil mungkin terjadi.
Masalah kedua adalah bahwa perkiraan biaya ekuitas sangat sensitif terhadap perkiraan
tingkat pertumbuhan. Untuk harga saham tertentu, revisi ke atas dariG dengan hanya satu
poin persentase, misalnya, meningkatkan perkiraan biaya ekuitas setidaknya satu poin
persentase 1penuh. KarenaD mungkin akan direvisi ke atas juga, kenaikannya sebenarnya akan
sedikit lebih besar dari itu.
Akhirnya, pendekatan ini benar-benar tidak secara eksplisit mempertimbangkan risiko. Berbeda dengan
pendekatan SML (yang kami pertimbangkan selanjutnya), tidak ada penyesuaian langsung untuk tingkat
risiko investasi. Misalnya, tidak ada penyisihan untuk tingkat kepastian atau ketidakpastian seputar estimasi
tingkat pertumbuhan untuk dividen. Akibatnya, sulit untuk mengatakan apakah estimasi pengembalian
sepadan dengan tingkat risiko atau tidak.3
PENDEKATAN SML
Dalam Bab 13, kita membahas garis pasar keamanan, atau SML. Kesimpulan utama kami adalah bahwa
pengembalian yang diminta atau diharapkan dari investasi berisiko bergantung pada tiga hal:
1. Tingkat bebas risiko, R . F

2. Premi risiko pasar, E(R) M
RF.
3. Risiko sistematis aset relatif terhadap rata-rata, yang kami sebut
koefisien beta, .
Dengan menggunakan SML, kita dapat menulis pengembalian yang diharapkan atas ekuitas perusahaan, E(R ), sebagai:
E
E(RE) RF E [E(RM) RF]

di mana perkiraan
E
beta. Untuk membuat pendekatan SML konsisten dengan model pertumbuhan
dividen, kami akan menghapusEs menunjukkan harapan dan selanjutnya menulis yang diperlukan
kembali dari SML, R sebagai:
E
RE RF E (RM RF ) [14.2]
3 Ada penyesuaian implisit untuk risiko karena harga saham saat ini digunakan. Semua hal lain dianggap sama, semakin
tinggi risikonya, semakin rendah harga sahamnya. Selanjutnya, semakin rendah harga saham, semakin besar biaya ekuitas,
sekali lagi dengan asumsi semua informasi lainnya adalah sama.
Menerapkan Pendekatan Untuk menggunakan pendekatan SML, kita membutuhkan tingkat F

bebas risiko, R , estimasi premi risiko pasar,
M
RR , Fdan perkiraan beta yang relevan, . Di dalamE
Bab 12, kita melihat bahwa satu perkiraan premi risiko pasar (berdasarkan saham biasa yang besar)
adalah sekitar 7 persen. Tagihan Treasury AS membayar sekitar 1,83 persen saat bab ini sedang
ditulis, jadi kami akan menggunakan ini sebagai tingkat bebas risiko kami. Koefisien beta untuk
perusahaan publik tersedia secara luas.4
Sebagai ilustrasi, dalam Bab 13, kita melihat bahwa eBay memiliki perkiraan beta 2.13 (Tabel 13.8). Dengan
Betta NS
keledai
Menjadi dan
d T--b
billll demikian kami dapat memperkirakan biaya ekuitas eBay sebagai:
rra
atte
ess c
caNnb
Sbo
lain
hb e ffou ud
nda
anatt
ReBay RF (RM RF)
menjadi
www..b blooo
omberrgg..com
menjadi M..
bersama
eBay
1,83% 2,13 7%
16,74%
Jadi, dengan menggunakan pendekatan SML, kami menghitung bahwa biaya ekuitas eBay adalah sekitar 16,74 persen.
Keuntungan dan Kerugian dari Pendekatan Pendekatan SML memiliki dua prinsip
keuntungan mary. Pertama, secara eksplisit menyesuaikan risiko. Kedua, ini berlaku untuk perusahaan selain
perusahaan dengan pertumbuhan dividen yang stabil. Dengan demikian, mungkin berguna dalam berbagai keadaan
yang lebih luas.
Ada kekurangannya, tentu saja. Pendekatan SML mensyaratkan bahwa dua hal diperkirakan:
premi risiko pasar dan koefisien beta. Sejauh perkiraan kami buruk, biaya ekuitas yang dihasilkan
akan menjadi tidak akurat. Misalnya, perkiraan kami tentang premi risiko pasar, 7 persen, didasarkan
pada pengembalian sekitar 100 tahun pada portofolio saham dan pasar tertentu. Menggunakan
periode waktu yang berbeda atau saham dan pasar yang berbeda dapat menghasilkan perkiraan
yang sangat berbeda.
Akhirnya, seperti model pertumbuhan dividen, kami pada dasarnya mengandalkan masa lalu untuk memprediksi
masa depan ketika kami menggunakan pendekatan SML. Kondisi ekonomi dapat berubah dengan cepat; jadi seperti
biasa, masa lalu mungkin bukan panduan yang baik untuk masa depan. Di dunia terbaik, kedua pendekatan (model
pertumbuhan dividen dan SML) dapat diterapkan dan keduanya menghasilkan jawaban yang serupa. Jika ini terjadi,
kita mungkin memiliki beberapa keyakinan dalam perkiraan kita. Kami mungkin juga ingin membandingkan hasilnya
dengan perusahaan serupa lainnya sebagai pemeriksaan realitas.
CONTOH 14.1 Biaya Ekuitas

Misalkan stok di Alpha Air Freight memiliki beta 1.2. Premi risiko pasar adalah 7 persen, dan
tingkat bebas risiko adalah 6 persen. Dividen terakhir Alpha adalah $2 per saham, dan dividen
diharapkan tumbuh sebesar 8 persen tanpa batas. Saham saat ini dijual seharga $30. Berapa
biaya modal ekuitas Alpha?
Kita bisa memulai dengan menggunakan SML. Dengan melakukan ini, kami menemukan bahwa pengembalian yang
diharapkan dari saham biasa Alpha Air Freight adalah:
RE RF E (RM RF)
6% 1.2 7%
14,4%
(lanjutan)
4 Kami juga dapat memperkirakan koefisien beta secara langsung dengan menggunakan data historis. Untuk diskusi tentang bagaimana
melakukan ini, lihat Bab 9, 10, dan 12 di SA Ross, RW Westerfield, dan JJ Jaffe,Keuangan perusahaan, edisi ke-8. (NewYork: McGraw-Hill,
2008).
Ini menunjukkan bahwa 14,4 persen adalah biaya ekuitas Alpha. Kami selanjutnya menggunakan pertumbuhan dividen
model. Dividen yang diproyeksikan adalahD0 (1 $2 G)
1,08 $2,16 jadi pengembalian yang diharapkan
menggunakan pendekatan ini adalah:
RE D1 P0 G
$2,16 30 . 08
15,2%
Kedua perkiraan kami cukup dekat, jadi kami mungkin hanya membuat rata-ratanya untuk menemukan bahwa Alpha
biaya ekuitas adalah sekitar 14,8 persen.
Pertanyaan Konsep
14.2a Apa yang kami maksudkan ketika kami mengatakan bahwa biaya modal ekuitas perusahaan adalah
16 persen?
14.2b Apa dua pendekatan untuk memperkirakan biaya modal ekuitas?
Biaya Hutang dan 114

4..33
Saham Preferen
Selain ekuitas biasa, perusahaan menggunakan utang dan, pada tingkat yang lebih rendah, saham preferen
untuk membiayai investasi mereka. Seperti yang akan kita bahas selanjutnya, menentukan biaya modal yang
terkait dengan sumber pembiayaan ini jauh lebih mudah daripada menentukan biaya ekuitas.
BIAYA UTANG
NS biaya hutang adalah pengembalian yang diminta kreditur perusahaan atas pinjaman baru. Pada prinsipnya, kita dapat cco
o deeb
off d btt
menentukan beta untuk utang perusahaan dan kemudian menggunakan SML untuk mengestimasi imbal hasil atas utang yang Tdia
N Se rreettu
urrn
tthHa ed
att lle nde
an
salah
diperlukan seperti halnya kita mengestimasi imbal hasil atas ekuitas yang diperlukan. Ini tidak benar-benar diperlukan, namun.
requ eopada
uiirre
persamaan tthdia m'ss d d ebbtt..
perusahaan
Tidak seperti biaya ekuitas perusahaan, biaya hutangnya biasanya dapat diamati baik secara langsung
maupun tidak langsung: Biaya hutang hanyalah tingkat bunga yang harus dibayar perusahaan untuk
pinjaman baru, dan kita dapat mengamati tingkat bunga di pasar keuangan. Misalnya, jika perusahaan
sudah memiliki obligasi yang beredar, maka hasil hingga jatuh tempo obligasi tersebut adalah tingkat yang
disyaratkan pasar atas utang perusahaan.
Sebagai alternatif, jika kita mengetahui bahwa obligasi perusahaan diberi peringkat, katakanlah, AA, maka kita
dapat dengan mudah mencari tingkat bunga obligasi peringkat AA yang baru diterbitkan. Either way, tidak perlu
memperkirakan beta untuk utang karena kita bisa langsung mengamati kurs yang ingin kita ketahui.
Namun, ada satu hal yang harus diwaspadai. Tingkat kupon atas hutang perusahaan yang belum
dibayar tidak relevan di sini. Tingkat itu hanya memberi tahu kita secara kasar berapa biaya utang
perusahaan saat obligasi diterbitkan, bukan berapa biaya utang hari ini.5 Inilah sebabnya mengapa
kita harus melihat hasil utang di pasar saat ini. Untuk konsistensi dengan notasi kami yang lain, kami
akan menggunakan simbolR untukDbiaya utang.
5 Biaya utang perusahaan berdasarkan pinjaman historisnya kadang-kadang disebut biaya hutang tertanam.
CONTOH 14.2 Biaya Hutang

Misalkan General Tool Company menerbitkan obligasi 30 tahun, 7 persen 8 tahun yang lalu. Obligasi
tersebut saat ini dijual seharga 96 persen dari nilai nominalnya, atau $960. Berapa biaya utang
General Tool?
Kembali ke Bab 7, kita perlu menghitung imbal hasil hingga jatuh tempo pada obligasi ini. Karena obligasi
dijual dengan harga diskon, imbal hasil tampaknya lebih besar dari 7 persen, tetapi tidak jauh lebih besar
karena diskonnya cukup kecil. Anda dapat memeriksa untuk melihat bahwa imbal hasil hingga jatuh tempo
adalah sekitar 7,37 persen, dengan asumsi kupon tahunan. Biaya hutang General Tool,
RD, dengan demikian 7,37 persen.
BIAYA SAHAM PILIHAN

Menentukan biaya saham preferen cukup mudah. Seperti yang telah kita diskusikan di Bab 6 dan 8,
saham preferen memiliki dividen tetap yang dibayarkan setiap periode selamanya, jadi sebagian
saham preferen pada dasarnya adalah perpetuitas. Biaya saham preferen,R , demikian:
P
RDP
P 0
[14.3]
di mana D adalah dividen tetap dan P adalah

0
harga per lembar saham preferen saat ini. Perhatikan
bahwa biaya saham preferen sama dengan hasil dividen atas saham preferen. Sebagai alternatif,
karena saham preferen dinilai dengan cara yang sama seperti obligasi, biaya saham preferen dapat
diperkirakan dengan mengamati pengembalian yang diminta atas saham preferen lain yang memiliki
peringkat serupa.
CONTOH 14.3 Biaya Saham Preferen Alabama Power Co.

Pada tanggal 30 Mei 2008, Alabama Power Co. memiliki dua penerbitan saham preferen biasa dengan nilai
nominal $25 yang diperdagangkan di NYSE. Satu penerbitan membayar $1,30 per tahun per saham dan
dijual seharga $21,05 per saham. Yang lain membayar $ 1,46 per saham setiap tahun dan dijual seharga $
24,35 per saham. Berapa biaya saham preferen Alabama Power?
Dengan menggunakan edisi pertama, kami menghitung bahwa biaya saham preferen adalah:
RP DP0
$1,30 21,05
6.2%
Dengan menggunakan edisi kedua, kami menghitung bahwa biayanya adalah:
RP DP0
$1,46 24,35
6%
Jadi, Alab
Pertanyaan Konsep
14.3a Mengapa tingkat kupon merupakan estimasi yang buruk dari biaya utang perusahaan?
14.3b Bagaimana cara menghitung biaya utang?

14.3c Bagaimana cara menghitung biaya saham preferen?
Rata-rata Tertimbang 114

4.4
4
Biaya Modal
Sekarang setelah kita memiliki biaya yang terkait dengan sumber modal utama yang digunakan perusahaan, kita perlu
mengkhawatirkan bauran spesifiknya. Seperti yang kami sebutkan sebelumnya, kami akan mengambil campuran ini, yang
merupakan struktur modal perusahaan, seperti yang diberikan untuk saat ini. Juga, kami akan fokus sebagian besar pada
utang dan ekuitas biasa dalam diskusi ini.
Dalam Bab 3, kami menyebutkan bahwa analis keuangan sering kali berfokus pada total kapitalisasi
perusahaan, yang merupakan jumlah dari utang dan ekuitas jangka panjangnya. Hal ini terutama berlaku
dalam menentukan biaya modal; kewajiban jangka pendek sering diabaikan dalam prosesnya. Kami tidak
akan secara eksplisit membedakan antara nilai total dan kapitalisasi total dalam pembahasan berikut;
pendekatan umum dapat diterapkan dengan keduanya.
BERAT STRUKTUR MODAL

Kami akan menggunakan simbol E (untuk ekuitas) untuk mewakili pasar nilai ekuitas perusahaan. Kami
menghitung ini dengan mengambil jumlah saham yang beredar dan mengalikannya dengan harga per
saham. Demikian pula, kita akan menggunakan simbolD (untuk utang) untuk berdiri untuk pasar nilai utang
perusahaan. Untuk utang jangka panjang, kami menghitungnya dengan mengalikan harga pasar satu
obligasi dengan jumlah obligasi yang beredar.
Jika ada beberapa obligasi yang diterbitkan (seperti biasanya), kami mengulangi perhitungan D untuk
masing-masing dan kemudian menjumlahkan hasilnya. Jika ada utang yang tidak diperdagangkan secara
publik (karena dipegang oleh perusahaan asuransi jiwa, misalnya), kita harus mengamati imbal hasil atas
utang yang diperdagangkan secara publik dan kemudian memperkirakan nilai pasar dari utang swasta
dengan menggunakan imbal hasil ini sebagai Nilai diskon. Untuk utang jangka pendek, nilai buku (akuntansi)
dan nilai pasar harus agak mirip, jadi kita dapat menggunakan nilai buku sebagai perkiraan nilai pasar.
Akhirnya, kita akan menggunakan simbol V (untuk nilai) untuk mewakili nilai pasar gabungan dari
utang dan ekuitas:
VED [14.4]
Jika kita membagi kedua ruas dengan V, kita dapat menghitung persentase dari total modal yang
diwakili oleh hutang dan ekuitas:
100% EVDV [14.5]
Persentase ini dapat diinterpretasikan seperti bobot portofolio, dan sering disebut
sebagai bobot struktur modal.
Misalnya, jika nilai pasar total saham perusahaan dihitung sebagai $200 juta dan
nilai pasar total utang perusahaan dihitung sebagai $50 juta, maka nilai
gabungannya adalah $250 juta. Dari jumlah tersebut,EV $200 juta 250 juta
80%, jadi 80 persen dari pembiayaan perusahaan akan menjadi ekuitas dan 20 persen sisanya akan
menjadi utang.
Kami menekankan di sini bahwa cara yang benar untuk melanjutkan adalah dengan menggunakan pasar
nilai utang dan ekuitas. Dalam keadaan tertentu, seperti ketika menghitung angka-angka untuk perusahaan
swasta, mungkin tidak mungkin untuk mendapatkan perkiraan yang dapat diandalkan dari jumlah ini. Dalam
hal ini, kita mungkin melanjutkan dan menggunakan nilai akuntansi untuk utang dan ekuitas. Meskipun ini
mungkin lebih baik daripada tidak sama sekali, kita harus menerima jawabannya dengan sebutir garam.
PAJAK DAN BIAYA RATA-RATA TERTIMBANG DARI MODAL

Ada satu masalah terakhir yang perlu kita diskusikan. Ingatlah bahwa kita selalu memperhatikan arus
kas setelah pajak. Jika kita menentukan tingkat diskonto yang sesuai dengan arus kas tersebut, maka
tingkat diskonto juga perlu dinyatakan dengan basis setelah pajak.
Seperti yang telah kita bahas sebelumnya di berbagai tempat dalam buku ini (dan seperti yang akan kita
bahas nanti), bunga yang dibayarkan oleh perusahaan dapat dikurangkan untuk tujuan pajak. Pembayaran
kepada pemegang saham, seperti dividen, tidak. Artinya, secara efektif, adalah bahwa pemerintah
membayar sebagian bunganya. Jadi, dalam menentukan tingkat diskonto setelah pajak, kita perlu
membedakan antara biaya utang sebelum pajak dan setelah pajak.
Sebagai ilustrasi, misalkan sebuah perusahaan meminjam $1 juta dengan bunga 9 persen. Tarif pajak
perusahaan adalah 34 persen. Berapa tingkat bunga setelah pajak atas pinjaman ini? Total tagihan bunga akan
menjadi $90.000 per tahun. Namun, jumlah ini dapat dikurangkan dari pajak, jadi bunga $90.000 mengurangi tagihan
pajak perusahaan sebesar 0,34 $90.000 $30,600. Dengan demikian, tagihan bunga setelah pajak adalah $90.000
30.600 $59.400. Dengan demikian, tingkat bunga setelah pajak adalah $59.400 1 juta 5,94%.
Perhatikan bahwa, secara umum, tingkat bunga setelah pajak sama dengan tingkat sebelum pajak dikalikan
Tog
K e ge dll ee elo dengan 1 dikurangi tarif pajak. Jika kita menggunakan simbolT untuk mewakili tarif pajak perusahaan, maka tarif
sebuah ffe C
ffo
atau
accttu
ua dan du evve
usstrryy--lle
semua,, iin elo setelah pajak dapat ditulis sebagai: R
D
(1 TC). Misalnya, menggunakan angka dari
WACC Css,, vviissiitt paragraf sebelumnya, kami menemukan bahwa tingkat bunga setelah pajak adalah 9% (1 . 34) 5,94%.
wwww..iib
bb boottssopada n..com M..
bersama
Menyatukan berbagai topik yang telah kita bahas dalam bab ini, kita sekarang memiliki bobot
struktur modal bersama dengan biaya ekuitas dan biaya utang setelah pajak. Untuk menghitung
biaya modal perusahaan secara keseluruhan, kami mengalikan bobot struktur modal dengan biaya
weeiigghhtteed
w osstt
dan aavveerraaggee cco terkait dan menjumlahkannya. Jumlahnya adalahbiaya modal rata-rata tertimbang
Hai
off WA
piittaall ((W
ccaap ACC)) (WACC):
Tdia
N Sew kamieiig
gh
htte
ed
daavve ag
salah geomati
tth
dia
ec o mati e qu
bersama uityy aNdan
Sd tth
persamaandeia WACC (mobil listrik) RE (DV) RD (1 TC) [14.6]
Afftte
a axx c o off d
errtta d ebbtt..
bersama
WACC ini memiliki interpretasi yang lugas. Ini adalah pengembalian keseluruhan yang harus diperoleh
perusahaan dari aset yang ada untuk mempertahankan nilai sahamnya. Ini juga merupakan pengembalian
yang diperlukan atas investasi apa pun oleh perusahaan yang pada dasarnya memiliki risiko yang sama
dengan operasi yang ada. Jadi, jika kita mengevaluasi arus kas dari usulan perluasan operasi yang ada, ini
adalah tingkat diskonto yang akan kita gunakan.
Jika sebuah perusahaan menggunakan saham preferen dalam struktur modalnya, maka ekspresi kami untuk WACC
membutuhkan perluasan yang sederhana. Jika kita mendefinisikanPV sebagai persentase dari pembiayaan perusahaan yang
berasal dari saham preferen, maka WACC adalah:

WACC (EV) R E
(PV) R P
(DV) R D
(1 TC) [14.7]
di mana R
P
adalah biaya saham preferen.
CONTOH 14.4 Menghitung WACC

BB Lean Co. memiliki 1,4 juta lembar saham beredar. Saham tersebut saat ini dijual seharga $20 per lembar.
Utang perusahaan diperdagangkan secara publik dan baru-baru ini dikutip sebesar 93 persen dari nilai
nominal. Ini memiliki nilai nominal total $ 5 juta, dan saat ini diberi harga untuk menghasilkan 11 persen.
Tingkat bebas risiko adalah 8 persen, dan premi risiko pasar adalah 7 persen. Anda memperkirakan bahwa
Lean memiliki beta 0,74. Jika tarif pajak perusahaan adalah 34 persen, berapa WACC dari Lean Co.?
Pertama-tama kita dapat menentukan biaya ekuitas dan biaya utang. Menggunakan SML, kami
menemukan bahwa biaya ekuitas adalah 8%. 74 7% 13,18%. Total nilai ekuitas adalah 1,4 juta
singa $20 $28 juta. Biaya utang sebelum pajak adalah hasil saat ini hingga jatuh tempo pada
(lanjutan)
utang luar biasa, 11 persen. Utang tersebut dijual seharga 93 persen dari nilai nominalnya, jadi
nilai pasarnya saat ini adalah 0,93 $5 juta $4,65 juta. Nilai pasar total ekuitas dan
utang bersama adalah $28 juta 4,65 juta $32,65 juta.
Dari sini, kita bisa menghitung WACC dengan cukup mudah. Persentase ekuitas yang digunakan
oleh Lean untuk membiayai operasinya adalah $28 juta $32,65 juta 85,76%. Karena bobot
harus menambahkan hingga 1, persentase utang adalah 1 . 8576 14,24%. WACC dengan demikian:
WACC (1 (mobil listrik) RE (DV) RD TC)

. 8576 13,18% . 1424 11% (1 . 34)
12,34%
BB Lean dengan demikian memiliki biaya modal rata-rata tertimbang keseluruhan sebesar 12,34 persen.
MENGHITUNG WACC UNTUK KIMIA TIMUR

Di bagian ini, kami mengilustrasikan cara menghitung WACC untuk Eastman Chemical Co., perusahaan kimia
internasional terkemuka dan pembuat plastik seperti yang digunakan dalam wadah minuman ringan. Itu
dibuat pada tahun 1993, ketika mantan perusahaan induknya, Eastman Kodak, memisahkan divisi sebagai
perusahaan terpisah. Tujuan kami adalah membawa Anda melalui, selangkah demi selangkah, proses
menemukan dan menggunakan informasi yang dibutuhkan dengan menggunakan sumber online. Seperti
yang akan Anda lihat, ada cukup banyak detail yang terlibat, tetapi informasi yang diperlukan adalah, untuk
sebagian besar, tersedia.
Biaya Persamaan Eastman mampu di
keuangan.yahoo.com (centang
Selanjutnya, kami pergi ke layar "Statistik Kunci". Menurut layar ini, Eastman memiliki
76,15 juta lembar saham beredar. Nilai buku per saham adalah $24,898, tetapi
sahamnya dijual seharga $76,61. Total ekuitas adalah basis t, tetapi itu adalah
mendekati $5.834 miliar pada tanda
448 PA RT 6 Biaya Modal dan Long-T
Untuk memperkirakan biaya ekuitas Eastman, kami akan mengasumsikan premi risiko pasar sebesar 7
persen, serupa dengan yang kami hitung di Bab 12. Beta Eastman di Yahoo! adalah 0,49, yang jauh lebih
rendah daripada beta dari rata-rata saham. Untuk memeriksa nomor ini, kami membuka finance.google.com
dan www.reuters.com. Perkiraan beta yang kami temukan adalah 0,85 dan 0,96. Estimasi ini lebih realistis,
dan beberapa pertimbangan finansial diperlukan di sini. Karena perkiraan beta dari Yahoo! jauh lebih
rendah, kami akan mengabaikannya dan menggunakan rata-rata dari dua beta lainnya. Dengan demikian,
estimasi beta yang akan kita gunakan adalah 0,905. Menurut bagian obligasi finance.yahoo.com, T-bills
membayar sekitar 1,83 persen. Menggunakan CAPM untuk memperkirakan biaya ekuitas, kami menemukan:
RE . 0183 .905 (.07) . 0817 atau 8,17%
Eastman telah membayar dividen hanya untuk beberapa tahun, jadi

menghitung tingkat pertumbuhan untuk diskon dividen mo k at
keuangan.yahoo.com, w
Analis memperkirakan pertumbuhan laba per saham perusahaan akan menjadi 6,5% untuk lima tahun ke
depan. Untuk saat ini, kami akan menggunakan tingkat pertumbuhan ini dalam model diskon dividen untuk
memperkirakan biaya ekuitas; hubungan antara pertumbuhan pendapatan dan dividen dibahas dalam bab
selanjutnya. Estimasi biaya ekuitas dengan menggunakan model diskon dividen adalah:
. 065_)]
$1,76 (1 ____ _ .065 . 0895 atau 8,95%
RE [ ______
$76,61
Perhatikan bahwa perkiraan biaya ekuitas berbeda. Hal ini sering terjadi. Ingatlah bahwa setiap
metode estimasi biaya ekuitas bergantung pada asumsi yang berbeda, sehingga estimasi biaya
ekuitas yang berbeda seharusnya tidak mengejutkan kita. Jika perkiraannya berbeda, ada dua solusi
sederhana. Pertama, kita bisa mengabaikan salah satu perkiraan. Kami akan melihat setiap perkiraan
untuk melihat apakah salah satunya tampak terlalu tinggi atau terlalu rendah untuk masuk akal.
Kedua, kita bisa membuat rata-rata dua perkiraan. Rata-rata dua perkiraan untuk biaya ekuitas
Eastman memberi kita biaya ekuitas sebesar 8,56 persen. Ini sepertinya angka yang masuk akal, jadi
kita akan menggunakannya dalam menghitung biaya modal dalam contoh ini.
Biaya Hutang Eastman Eastman memiliki enam penerbitan obligasi jangka panjang yang pada dasarnya mencakup
semua utang jangka panjangnya. Untuk menghitung biaya utang, kita harus menggabungkan enam masalah ini. Apa
yang akan kita lakukan adalah menghitung rata-rata tertimbang. Kami pergi ke www.finra. org/marketdata untuk
menemukan penawaran pada obligasi. Kita harus mencatat di sini bahwa menemukan imbal hasil hingga jatuh
tempo untuk semua penerbitan obligasi perusahaan yang beredar dalam satu hari adalah hal yang tidak biasa. Jika
Anda ingat pembahasan kita sebelumnya tentang obligasi, pasar obligasi tidak likuid seperti pasar saham; pada
banyak hari, penerbitan obligasi individu mungkin tidak diperdagangkan. Untuk menemukan nilai buku obligasi, kami
pergi ke www.sec.gov dan menemukan laporan 10Q tertanggal 31 Maret 2008, dan mengajukan
dengan SEC pada tanggal 29 April 2008. Informasi dasarnya adalah sebagai berikut:
Nilai buku
Kupon (Nilai nominal, Harga Hasil untuk
Kecepatan Kematangan dalam Jutaan) (% dari Par) Kematangan
3,25% 2008 $72 99.989 3,526%

7,00 2012 153 106,504 5.184
6.30 2018 195 98.750 6.465
7.25 2024 497 104.300 6.797
7.625 2024 200 105.840 7.013
7.60 2027 298 103.500 7.253
Untuk menghitung biaya utang rata-rata tertimbang, kami mengambil persentase dari total utang yang diwakili oleh setiap
penerbitan dan dikalikan dengan hasil dari penerbitan tersebut. Kami kemudian menambahkan untuk mendapatkan biaya
utang rata-rata tertimbang keseluruhan. Kami menggunakan nilai buku dan nilai pasar di sini untuk
perbandingan. Hasil perhitungannya adalah sebagai berikut:
Nilai buku
Kupon (Nilai nominal, Persentase Nilai pasar Persentase Hasil untuk Buku Pasar
Kecepatan dalam Jutaan) dari Total (dalam Jutaan) dari Total Kematangan Nilai Nilai
3,25% $ 72 . 05 $ 71,99 . 05 3,53% . 18% . 17%
7,00 153 . 11 162,95 . 11 5.18 . 56 . 58
6.30 195 . 14 192,56 . 13 6.47 . 89 . 85
7.25 497 . 35 518.37 . 35 6.80 2.39 2.40
7.625 200 . 14 211.68 . 14 7.01 . 99 1.01
7.60 298 . 21 308.43 . 21 7.25 1.53 1.53
$1,415 1.00 $1,465.99 1.00 6,54% 6,54%
Seperti yang ditunjukkan oleh perhitungan ini, biaya utang Eastman adalah 6,54 persen berdasarkan nilai
buku dan 6,54 persen berdasarkan nilai pasar. Jadi, bagi Eastman, apakah nilai pasar atau nilai buku yang
digunakan tidak ada bedanya. Alasannya sederhana karena nilai pasar dan nilai bukunya serupa. Ini akan
sering terjadi dan menjelaskan mengapa perusahaan sering menggunakan nilai buku untuk utang dalam
perhitungan WACC. Juga, Eastman tidak memiliki saham preferen, jadi kami tidak perlu mempertimbangkan
biayanya.
WACC Eastman Kami sekarang memiliki berbagai bagian yang diperlukan untuk menghitung WACC
Eastman. Pertama, kita perlu menghitung bobot struktur modal. Berdasarkan nilai buku, ekuitas dan
utang Eastman masing-masing bernilai $1,896 miliar dan $1,415 miliar. Nilai totalnya adalah $3,311
miliar, jadi bobot ekuitas dan utangnya masing-masing adalah $1,896 miliar 3,311 miliar 0,57 dan
$1,415 miliar 3,311 miliar 0,43. Dengan asumsi tarif pajak 35 persen, WACC Eastman adalah:
WACC. 57 8,56% . 43 6,54% (1 . 35) 6,72%
Jadi, dengan menggunakan bobot struktur modal nilai buku, kita mendapatkan sekitar 6,72 persen untuk WACC
Eastman.
Namun, jika kita menggunakan bobot nilai pasar, WACC akan lebih tinggi. Untuk mengetahui
alasannya, perhatikan bahwa berdasarkan nilai pasar, ekuitas dan utang Eastman masing-masing
bernilai $5,834 miliar dan $1,466 miliar. Oleh karena itu, bobot struktur modal adalah $5,834 miliar
7,300 miliar 0,80 dan $1,466 miliar 7,300 miliar .20, sehingga persentase ekuitas jauh lebih tinggi.
Dengan bobot ini, WACC Eastman adalah:
WACC. 80 8,56% . 20 6,54% (1 . 35) 7,69%
Jadi, dengan menggunakan bobot nilai pasar, kami mendapatkan sekitar 7,69 persen untuk WACC Eastman, yaitu
sekitar 1 persen lebih tinggi dari 6,72 persen WACC yang kami peroleh dengan menggunakan bobot nilai buku.
Seperti yang diilustrasikan contoh ini, menggunakan nilai buku dapat menyebabkan masalah, terutama
jika nilai buku ekuitas digunakan. Kembali ke Bab 3, ingatlah bahwa kita membahas rasio pasar terhadap
buku (rasio nilai pasar per saham terhadap nilai buku per saham). Rasio ini biasanya jauh lebih besar dari 1.
Untuk Eastman, misalnya, pastikan bahwa itu sekitar 3,08; jadi nilai buku secara signifikan melebih-lebihkan
persentase pembiayaan Eastman yang berasal dari utang. Selain itu, jika kami menghitung WACC untuk
perusahaan yang tidak memiliki saham yang diperdagangkan secara publik, kami akan mencoba
menghasilkan rasio pasar terhadap buku yang sesuai dengan melihat perusahaan publik, dan kami
kemudian akan menggunakan rasio ini untuk menyesuaikan nilai buku perusahaan yang dipertimbangkan.
Seperti yang telah kita lihat, kegagalan untuk melakukannya dapat menyebabkan perkiraan yang terlalu
rendah dari WACC.
terdekat kami Bekerja di Web box menjelaskan lebih lanjut tentang WACC dan topik terkait.
MEMECAHKAN MASALAH GUDANG DAN MASALAH

PENGANGGARAN MODAL YANG SEDERHANA
Sekarang kita dapat menggunakan WACC untuk memecahkan masalah gudang yang kita ajukan di awal bab.
Namun, sebelum kita terburu-buru untuk mendiskon arus kas di WACC untuk memperkirakan NPV, kita perlu
memastikan bahwa kita melakukan hal yang benar.
Kembali ke prinsip pertama, kita perlu menemukan alternatif di pasar keuangan yang sebanding
dengan renovasi gudang. Agar dapat dibandingkan, alternatif harus memiliki tingkat risiko yang
sama dengan proyek gudang. Proyek yang memiliki risiko yang sama dikatakan berada dalam kelas
risiko yang sama.
WACC untuk sebuah perusahaan mencerminkan risiko dan struktur modal target dari aset perusahaan
yang ada secara keseluruhan. Akibatnya, secara tegas, WACC perusahaan adalah tingkat diskonto yang
sesuai hanya jika investasi yang diusulkan adalah replika dari aktivitas operasi perusahaan yang ada.
BEKERJA SITUS
Jadi bagaimana? perkiraan kami teman

untuk WACC adalah www.valuepro
Seperti yang Anda lihat, ValuePro memperkirakan WACC (Cost of Capital) untuk Eastman sebesar 7,76 persen, yang hampir sama
dengan perkiraan kami sebesar 7,69 persen. Namun, input yang berbeda digunakan dalam perhitungan. Sebagai contoh,
masukan, dan Anda harus menggunakan penilaian terbaik Anda dalam perkiraan ini.
Pertanyaan
1. Kunjungi www.valuepro.net dan cari WACC terkini untuk Eastman Chemical di situs Web ini.
Bagaimana WACC berubah? Apa kemungkinan alasan untuk perubahan itu?
2. Human Genome Sciences, Inc. (HGSI) adalah perusahaan biofarmasi. Apakah Anda mengharapkan WACC
untuk perusahaan ini lebih tinggi atau lebih rendah daripada WACC untuk Eastman Chemical? Mengapa?
Kunjungi www.valuepro.net dan temukan perkiraan WACC untuk HGSI. Apakah asumsi Anda benar?
Dalam istilah yang lebih luas, apakah kita dapat menggunakan WACC perusahaan atau tidak untuk menilai proyek gudang
bergantung pada apakah proyek gudang berada dalam kelas risiko yang sama dengan perusahaan. Kami akan berasumsi
bahwa proyek ini merupakan bagian integral dari keseluruhan bisnis perusahaan. Dalam kasus seperti itu, wajar untuk berpikir
bahwa penghematan biaya akan sama berisikonya dengan arus kas umum perusahaan, dan dengan demikian proyek akan
berada dalam kelas risiko yang sama dengan perusahaan secara keseluruhan. Lagi
umumnya, proyek seperti renovasi gudang yang terkait erat dengan operasi perusahaan yang ada
sering dipandang berada dalam kelas risiko yang sama dengan perusahaan secara keseluruhan.
Sekarang kita bisa melihat apa yang harus dilakukan presiden. Misalkan perusahaan memiliki target rasio
ekuitas utang 1 3. Dari Bab 3, kita tahu bahwa rasio ekuitas utang sebesarDE 1 3 menyiratkan bahwa
EV adalah 0,75 dan DV adalah .25. Biaya utang adalah 10 persen, dan biaya ekuitas adalah 20 persen.
Dengan asumsi tarif pajak 34 persen, WACC akan menjadi:
WACC (EV) R E
(DV) R D
(1 TC)
. 75 20% . 25 10% . 34) (1
16,65%
Ingatlah bahwa proyek gudang memiliki biaya $50 juta dan arus kas setelah pajak yang diharapkan
(penghematan biaya) $12 juta per tahun selama enam tahun. NPV (dalam jutaan) adalah sebagai berikut:
NPV $50 _____1 _2

______ ···
_____1_2_____
(1 WACC) 1 (1 WACC) 6
Karena arus kas dalam bentuk anuitas biasa, kita dapat menghitung NPV ini menggunakan
16,65 persen (WACC) sebagai tingkat diskonto sebagai berikut:
1 [1 (1 . 1665)6]
_______________ ___
NPV $50 12
. 1665
$50 12 3.6222
$6,53
Haruskah perusahaan melakukan renovasi gudang? Proyek memiliki NPV negatif dengan menggunakan
WACC perusahaan. Ini berarti bahwa pasar keuangan menawarkan proyek-proyek superior dalam kelas
risiko yang sama (yaitu, perusahaan itu sendiri). Jawabannya jelas: Proyek harus ditolak. Untuk referensi di
masa mendatang, diskusi kami tentang WACC diringkas dalam Tabel 14.1.
CONTOH 14.5 Menggunakan WACC
Sebuah perusahaan sedang mempertimbangkan sebuah proyek yang akan menghasilkan penghematan tunai awal
setelah pajak sebesar $5 juta pada akhir tahun pertama. Tabungan ini akan tumbuh pada tingkat 5 persen per tahun.
Perusahaan memiliki rasio ekuitas utang 0,5, biaya ekuitas 29,2 persen, dan biaya utang 10 persen. Proposal
penghematan biaya terkait erat dengan bisnis inti perusahaan, sehingga dipandang memiliki risiko yang sama
dengan perusahaan secara keseluruhan. Haruskah perusahaan menerima proyek tersebut?
Dengan asumsi tarif pajak 34 persen, perusahaan harus mengambil proyek ini jika biayanya kurang dari $30 juta.
Untuk melihat ini, pertama perhatikan bahwa PV adalah:
__$_5__m ___
PV __juta__
AC. 05
toilet
Ini adalah contoh dari keabadian yang berkembang seperti yang dibahas dalam Bab 6. WACC adalah:
WACC (1 (mobil listrik) RE (DV) RD TC)

2 3 . 34)29,2% 13 10% (1
21,67%
PVnya jadi:
__$_5_m___
PV __juta__ $30 juta
. 2167 . 05
NPV akan positif hanya jika biayanya kurang dari $30 juta.
453
TABEL 14.1
SAYA. Biaya Ekuitas, RE
Ringkasan Perhitungan
A. Pendekatan model pertumbuhan dividen (dari Bab 8): Biaya Modal
RE D1 P0 G
di mana D1 adalah dividen yang diharapkan dalam satu periode, G adalah tingkat pertumbuhan dividen, dan P0
adalah harga saham saat ini.
B. Pendekatan SML (dari Bab 13):

RE RF E (RM RF)
di mana RE adalah tingkat bebas risiko, RM adalah pengembalian yang diharapkan di pasar secara
keseluruhan, dan E adalah risiko sistematis ekuitas.
II. Biaya Hutang, RD
A. Untuk perusahaan dengan utang yang dimiliki publik, biaya utang dapat diukur sebagai hasil
hingga jatuh tempo atas utang yang beredar. Tingkat kupon tidak relevan. Hasil hingga jatuh
tempo dibahas dalam Bab 7.
B. Jika perusahaan tidak memiliki utang yang diperdagangkan secara publik, maka biaya utang dapat diukur
sebagai imbal hasil hingga jatuh tempo pada obligasi dengan peringkat yang sama (peringkat obligasi
dibahas dalam Bab 7).
Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang, WACC

AKU AKU AKU.
A. WACC perusahaan adalah keseluruhan pengembalian yang dibutuhkan perusahaan secara keseluruhan. Ini adalah tingkat diskonto
yang tepat untuk digunakan untuk arus kas yang risikonya serupa dengan risiko perusahaan secara keseluruhan.
B. WACC dihitung sebagai:
WACC (EV) RE (DV) RD (1 TC)

di mana TC adalah tarif pajak perusahaan, E adalah pasar nilai ekuitas perusahaan, D adalah
pasar nilai utang perusahaan, dan VE D. Perhatikan bahwa EV adalah persentase dari
pembiayaan perusahaan (dalam istilah nilai pasar) yaitu ekuitas, dan DV adalah persentase yang
utang.
EVALUASI KINERJA: PENGGUNAAN WACC LAINNYA

Evaluasi kinerja adalah penggunaan lain dari WACC. Mungkin pendekatan yang paling terkenal V
Viissiitt
di bidang ini adalah metode nilai tambah ekonomi (EVA) yang dikembangkan oleh Stern wwww..ssttesalah ew
nsstte waartt..c omM
bersama
Stewart and Co. Perusahaan seperti AT&T, Coca-Cola, Quaker Oats, dan Briggs and Stratton ffo
orr m
m orre
eaab bouutt EV E VA..
termasuk di antara perusahaan yang telah menggunakan EVA sebagai alat untuk menilai
kinerja perusahaan. Pendekatan serupa mencakup nilai tambah pasar (MVA) dan nilai tambah
pemegang saham (SVA).
Meskipun detailnya berbeda, ide dasar di balik EVA dan strategi serupa sangatlah mudah.
Misalkan kita memiliki $100 juta dalam modal (utang dan ekuitas) yang terikat di perusahaan kita, dan
WACC kita secara keseluruhan adalah 12 persen. Jika kita kalikan ini bersama-sama, kita mendapatkan
$ 12 juta. Mengacu kembali ke Bab 2, jika arus kas kita dari aset kurang dari ini, kita, secara
keseluruhan, menghancurkan nilai; jika arus kas dari aset melebihi $12 juta, kita menciptakan nilai.
Dalam prakteknya, strategi evaluasi seperti ini menderita sampai batas tertentu dari masalah dengan
implementasi. Misalnya, tampaknya banyak perusahaan menggunakan nilai buku secara ekstensif untuk
utang dan ekuitas dalam menghitung biaya modal. Meski begitu, dengan berfokus pada penciptaan nilai,
prosedur evaluasi berbasis WACC memaksa karyawan dan manajemen untuk memperhatikan bottom line
yang sebenarnya: kenaikan harga saham.
DALAM KATA MEREKA SENDIRI. . .
Bennett Stewart di EVA
Sebuah perusahaan tertimbang biaya modal rata-rata memiliki aplikasi penting selain tingkat diskonto dalam evaluasi proyek
modal. Misalnya, ini adalah unsur utama untuk mengukur keuntungan ekonomi sejati perusahaan, atau yang saya sebut EVA, yang berarti nilai
tambah ekonomi. Aturan akuntansi mendikte bahwa beban bunga yang dikeluarkan perusahaan atas pembiayaan utangnya dikurangkan dari
laba yang dilaporkan, tetapi aturan yang sama secara ironis melarang pemotongan biaya untuk dana pemegang saham yang digunakan
perusahaan. Dalam istilah ekonomi, modal ekuitas sebenarnya merupakan sumber pembiayaan yang sangat mahal, karena pemegang saham
menanggung risiko pembayaran terakhir, setelah semua pemangku kepentingan dan investor lainnya dibayar terlebih dahulu. Tapi menurut
akuntan, ekuitas pemegang saham itu gratis.
Pengawasan yang mengerikan ini memiliki konsekuensi praktis yang mengerikan. Untuk satu hal, itu berarti bahwa
akuntan angka laba yang dinyatakan benar secara inheren bertentangan dengan aturan keputusan nilai sekarang bersih.
Misalnya, adalah masalah sederhana bagi manajemen untuk menggelembungkan laba dan laba per saham yang
dilaporkan dengan cara yang benar-benar merugikan pemegang saham dengan menginvestasikan modal dalam proyek
yang menghasilkan kurang dari biaya modal keseluruhan tetapi lebih dari biaya pinjaman setelah pajak. uang, yang
merupakan rintangan sepele dalam banyak kasus, beberapa poin persentase paling banyak. Akibatnya, EPS mengharuskan
manajemen untuk melompati rintangan setinggi tiga kaki ketika untuk memuaskan pemegang saham, manajer harus
melompati rintangan sepuluh kaki yang mencakup biaya ekuitas. Contoh utama cara laba akuntansi mengarahkan manajer
cerdas untuk melakukan hal-hal bodoh adalah Enron, di mana mantan eksekutif puncak Ken Lay dan Jeff Skilling dengan
berani menyatakan dalam laporan tahunan perusahaan tahun 2000 bahwa mereka "berfokus laser pada laba per saham",
dan memang begitu. Bonus didanai dari laba buku, dan pengembang proyek dibayar untuk menandatangani kesepakatan
baru dan tidak menghasilkan laba atas investasi yang layak. Akibatnya, EPS Enron meningkat sementara keuntungan
ekonomi sebenarnya—EVA-nya—diukur setelah dikurangi biaya modal penuh, anjlok pada tahun-tahun menjelang
kematian perusahaan—akibat misalokasi modal besar-besaran ke energi yang keliru. dan proyek ekonomi baru. Intinya
adalah, EVA mengukur laba ekonomi, laba yang benar-benar mendiskontokan nilai sekarang bersih, dan maksimalisasi
yang merupakan tujuan keuangan terpenting setiap perusahaan;
Dimulai pada awal 1990-an perusahaan di seluruh dunia—mulai dari Coca-Cola, hingga Briggs & Stratton, Herman Miller, dan Eli
Lilly di Amerika, Siemens di Jerman, Tata Consulting dan Godrej Group di India, Brahma Beer di Brasil, dan banyak, lebih banyak lagi—
mulai beralih ke EVA sebagai cara baru dan lebih baik untuk mengukur kinerja dan menetapkan tujuan, membuat keputusan dan
menentukan bonus, dan untuk berkomunikasi dengan investor serta mengajarkan dasar-dasar bisnis dan keuangan kepada manajer
dan karyawan. Didesain dan diimplementasikan dengan benar, EVA adalah cara alami untuk menghidupkan biaya modal, dan untuk
mengubah setiap orang di perusahaan menjadi pengusaha pemilik dan pemilik modal yang teliti.
Bennett Stewart adalah salah satu pendiri Stern Stewart & Co. dan juga CEO EVA Dimensions, sebuah perusahaan yang menyediakan data EVA, pemodelan
penilaian, dan manajemen dana lindung nilai. Stewart memelopori pengembangan praktis EVA seperti yang dicatat dalam bukunya,Pencarian Nilai.
Pertanyaan Konsep
14.4a Bagaimana cara menghitung WACC?
14.4b Mengapa kita mengalikan biaya utang dengan (1 TC) ketika kita menghitung WACC?
14.4c Dalam kondisi apa benar menggunakan WACC untuk menentukan NPV?
4..55 Biaya Divisi dan Proyek Modal

114
Seperti yang telah kita lihat, menggunakan WACC sebagai tingkat diskonto untuk arus kas masa
depan hanya tepat jika investasi yang diusulkan serupa dengan aktivitas perusahaan yang ada. Ini
tidak seketat kedengarannya. Jika kita berada dalam bisnis pizza, misalnya, dan kita memikirkan
454
membuka lokasi baru, maka WACC adalah tingkat diskonto yang digunakan. Hal yang sama berlaku untuk
pengecer yang memikirkan toko baru, produsen yang berpikir untuk memperluas produksi, atau perusahaan
produk konsumen yang berpikir untuk memperluas pasarnya.
Meskipun demikian, terlepas dari kegunaan WACC sebagai tolok ukur, jelas akan ada situasi di mana arus
kas yang dipertimbangkan memiliki risiko yang sangat berbeda dari risiko perusahaan secara keseluruhan.
Kami mempertimbangkan bagaimana mengatasi masalah ini selanjutnya.
SML DAN WACC

Ketika kita mengevaluasi investasi dengan risiko yang secara substansial berbeda dari keseluruhan
perusahaan, penggunaan WACC berpotensi menghasilkan keputusan yang buruk. Gambar 14.1
mengilustrasikan alasannya.
Pada Gambar 14.1, kami telah memplot SML yang sesuai dengan tingkat bebas risiko sebesar 7
persen dan premi risiko pasar sebesar 8 persen. Untuk menyederhanakannya, kami menganggap
semua perusahaan ekuitas dengan beta 1. Seperti yang telah kami tunjukkan, WACC dan biaya
ekuitas persis sama dengan 15 persen untuk perusahaan ini karena tidak ada utang.
Misalkan perusahaan kita menggunakan WACC untuk mengevaluasi semua investasi. Ini berarti bahwa
setiap investasi dengan pengembalian lebih besar dari 15 persen akan diterima dan setiap investasi dengan
pengembalian kurang dari 15 persen akan ditolak. Kami tahu dari studi kami tentang risiko dan
pengembalian, bagaimanapun, bahwa investasi yang diinginkan adalah investasi yang berada di atas SML.
Seperti yang diilustrasikan Gambar 14.1, menggunakan WACC untuk semua jenis proyek dapat
mengakibatkan perusahaan salah menerima proyek yang relatif berisiko dan salah menolak proyek yang
relatif aman.
GAMBAR 14.1 Security Market Line (SML) dan Weighted Average Cost of Capital (WACC)
SML
8%
Salah
16 B penerimaan
Pengembalian yang diharapkan (%)
15 WACC 15%
14 A
Salah
penolakan
RF 7
A . 60 perusahaan
1.0 B 1.2
Beta
Jika sebuah perusahaan menggunakan WACC untuk membuat keputusan menerima-menolak untuk semua jenis proyek, ia akan
memiliki kecenderungan untuk menerima proyek berisiko secara salah dan menolak proyek yang kurang berisiko secara salah.
Misalnya, pertimbangkan poin A. Proyek ini memiliki versi beta dari A

. 60, dibandingkan dengan
beta perusahaan 1.0. Ini memiliki pengembalian yang diharapkan sebesar 14 persen. Apakah ini investasi yang diinginkan?
Jawabannya adalah ya karena pengembalian yang diminta hanya:
Pengembalian yang diperlukan RF A

(RR
M
) F
7% . 60 8%
11,8%
Namun, jika kita menggunakan WACC sebagai cut-off, maka proyek ini akan ditolak karena return-nya kurang dari 15 persen.
Contoh ini mengilustrasikan bahwa perusahaan yang menggunakan WACC-nya sebagai pisah batas akan cenderung menolak
proyek yang menguntungkan dengan risiko yang lebih kecil daripada risiko perusahaan secara keseluruhan.
Di ekstrem lain, pertimbangkan poin B. Proyek ini memiliki beta 1.2. Ini
B
menawarkan
pengembalian 16 persen, yang melebihi biaya modal perusahaan. Namun, ini bukan investasi yang baik, karena, mengingat
tingkat risiko sistematisnya, pengembaliannya tidak memadai. Meskipun demikian, jika kita menggunakan WACC untuk
mengevaluasinya, itu akan terlihat menarik. Jadi kesalahan kedua yang akan muncul jika kita menggunakan WACC sebagai
pisah batas adalah bahwa kita akan cenderung melakukan investasi yang tidak menguntungkan dengan risiko yang lebih besar
daripada risiko perusahaan secara keseluruhan. Akibatnya, dari waktu ke waktu, perusahaan yang menggunakan WACC-nya
untuk mengevaluasi semua proyek akan memiliki kecenderungan untuk menerima investasi yang tidak menguntungkan dan
menjadi semakin berisiko.
BIAYA DIVISI MODAL

Jenis masalah yang sama dengan WACC dapat muncul di perusahaan dengan lebih dari satu lini
bisnis. Bayangkan, misalnya, sebuah perusahaan yang memiliki dua divisi: perusahaan telepon
yang diatur dan operasi manufaktur elektronik. Yang pertama (operasi telepon) memiliki risiko
yang relatif rendah; yang kedua memiliki risiko yang relatif tinggi.
Dalam hal ini, biaya modal keseluruhan perusahaan sebenarnya merupakan campuran dari dua biaya
modal yang berbeda, satu untuk setiap divisi. Jika dua divisi bersaing untuk mendapatkan sumber daya, dan
perusahaan menggunakan WACC tunggal sebagai pisah batas, divisi mana yang cenderung diberikan dana
investasi yang lebih besar?
Jawabannya adalah bahwa divisi yang lebih berisiko akan cenderung memiliki pengembalian yang lebih besar
(mengabaikan risiko yang lebih besar), sehingga cenderung menjadi “pemenang”. Operasi yang kurang glamor
mungkin memiliki potensi keuntungan besar yang pada akhirnya akan diabaikan. Perusahaan besar di Amerika
Serikat menyadari masalah ini, dan banyak yang bekerja untuk mengembangkan biaya modal divisi yang terpisah.
PENDEKATAN MAIN MURNI

Kita telah melihat bahwa menggunakan WACC perusahaan secara tidak tepat dapat menimbulkan masalah.
Bagaimana kita bisa mendapatkan tingkat diskonto yang sesuai dalam keadaan seperti itu? Karena kami
tidak dapat mengamati pengembalian investasi ini, umumnya tidak ada cara langsung untuk menghasilkan
beta, misalnya. Sebaliknya, yang harus kita lakukan adalah memeriksa investasi lain di luar perusahaan yang
berada dalam kelas risiko yang sama dengan yang kita pertimbangkan, dan menggunakan pengembalian
yang diminta pasar atas investasi ini sebagai tingkat diskonto. Dengan kata lain, kami akan mencoba
menentukan berapa biaya modal untuk investasi semacam itu dengan mencoba menemukan beberapa
investasi serupa di pasar.
Sebagai contoh, kembali ke divisi telepon kita, misalkan kita ingin mendapatkan tingkat diskonto yang akan
digunakan untuk divisi tersebut. Apa yang dapat kami lakukan adalah mengidentifikasi beberapa perusahaan telepon
lain yang memiliki sekuritas yang diperdagangkan secara publik. Kita mungkin menemukan bahwa perusahaan
telepon biasa memiliki beta 0,80, utang peringkat AA, dan struktur modal sekitar 50 persen utang dan 50 persen
ekuitas. Dengan menggunakan informasi ini, kami dapat mengembangkan WACC untuk perusahaan telepon biasa
dan menggunakan ini sebagai tingkat diskonto kami.
Sebagai alternatif, jika kami berpikir untuk memasuki lini bisnis baru, kami akan mencoba
mengembangkan biaya modal yang sesuai dengan melihat imbal hasil yang diminta pasar atas perusahaan
yang sudah ada dalam bisnis tersebut. Dalam bahasa Wall Street, perusahaan yang berfokus pada satu lini
bisnis disebut sebagaibermain murni. Misalnya, jika Anda ingin bertaruh pada harga minyak mentah dengan
membeli saham biasa, Anda akan mencoba mengidentifikasi perusahaan yang berurusan secara eksklusif
dengan produk ini karena mereka akan paling terpengaruh oleh perubahan harga minyak mentah.
Perusahaan semacam itu akan disebut "permainan murni pada harga minyak mentah."
Apa yang kami coba lakukan di sini adalah menemukan perusahaan yang berfokus seeksklusif
mungkin pada jenis proyek yang kami minati. Oleh karena itu, pendekatan kami disebutpendekatan puurree pliayy aaphal
P pro H
oacch
bermain murni untuk memperkirakan pengembalian yang diperlukan atas investasi. Sebagai Ndia
T Seu eooff a WA ACC C tth
menggunakan sebuah W Hatt a
ilustrasi, misalkan McDonald's memutuskan untuk memasuki bisnis komputer pribadi dan server
unniiq
iiss kamuquueetto oaappa cu
artistik ulla
arr
pro
P ojje
ec ctt,, b
b paantat
ed pada
n
melakukan
jaringan dengan lini mesin yang disebut McPuters. Risiko yang terlibat sangat berbeda dengan risiko
Com mpa
bersama pNniie
Sess iinn ssiim
milila
arr lliin ess
tidak
di bisnis makanan cepat saji. Akibatnya, McDonald's perlu melihat perusahaan yang sudah Haib
off b uussiin esss..
tidak
berkecimpung dalam bisnis komputer pribadi untuk menghitung biaya modal untuk divisi baru.
Kandidat bermain murni yang jelas adalah Dell, yang sebagian besar berada di lini bisnis ini. HP, di sisi
lain, tidak akan menjadi pilihan yang baik karena fokus utamanya ada di tempat lain, dan memiliki
banyak lini produk yang berbeda.
Dalam Bab 3, kita membahas subjek mengidentifikasi perusahaan serupa untuk tujuan perbandingan.
Masalah yang sama yang kami jelaskan di sana muncul di sini. Yang paling jelas adalah bahwa kita mungkin
tidak dapat menemukan perusahaan yang cocok. Dalam hal ini, bagaimana menentukan tingkat diskonto
secara objektif menjadi pertanyaan yang sulit. Meski begitu, yang penting adalah mewaspadai masalah
tersebut sehingga setidaknya kita mengurangi kemungkinan kesalahan-kesalahan yang bisa muncul ketika
WACC digunakan sebagai cut-off semua investasi.
PENDEKATAN SUBYEKTIF
Karena kesulitan yang ada dalam menetapkan tingkat diskonto secara objektif untuk masing-masing proyek, perusahaan
sering kali mengadopsi pendekatan yang melibatkan penyesuaian subjektif terhadap WACC secara keseluruhan. Sebagai
ilustrasi, misalkan suatu perusahaan memiliki WACC keseluruhan sebesar 14 persen. Itu menempatkan
semua proyek yang diusulkan ke dalam empat kategori sebagai berikut:
Kategori Contoh Faktor Penyesuaian Nilai diskon

Berisiko tinggi Produk baru 6% 20%
Risiko sedang Penghematan biaya, perluasan
jalur yang ada 0 14
Resiko rendah Penggantian peralatan
yang ada 4 10
Wajib Peralatan pengendalian polusi tidak ada tidak ada
tidak Tak dapat diterapkan.
Efek dari partisi mentah ini adalah untuk mengasumsikan bahwa semua proyek termasuk dalam
salah satu dari tiga kelas risiko atau wajib. Dalam kasus terakhir, biaya modal tidak relevan karena
proyek harus diambil. Dengan pendekatan subyektif, WACC perusahaan dapat berubah seiring waktu
karena kondisi ekonomi berubah. Karena ini terjadi, tingkat diskonto untuk berbagai jenis proyek juga
akan berubah.
Dalam setiap kelas risiko, beberapa proyek mungkin akan memiliki lebih banyak risiko daripada
yang lain, dan bahaya membuat keputusan yang salah masih ada. Gambar 14.2 mengilustrasikan hal
ini. Membandingkan Gambar 14.1 dan 14.2, kita melihat bahwa ada masalah serupa; tetapi besarnya
potensi kesalahan lebih kecil dengan pendekatan subjektif. Misalnya, proyek berlabel A
458
GAMBAR 14.2 Garis Pasar Keamanan (SML) dan Pendekatan Subjektif
SML
8%
20
Pengembalian yang diharapkan (%)
Berisiko tinggi
(6%)
A
WACC 14
10
RF 7 Risiko sedang
( 0%)
Resiko rendah
( 4%)
Beta
Dengan pendekatan subjektif, perusahaan menempatkan proyek ke dalam salah satu dari beberapa kelas risiko. Tingkat
diskonto yang digunakan untuk menilai proyek kemudian ditentukan dengan menambahkan (untuk risiko tinggi) atau
mengurangi (untuk risiko rendah) faktor penyesuaian ke atau dari WACC perusahaan. Ini menghasilkan lebih sedikit
keputusan yang salah daripada jika perusahaan hanya menggunakan WACC untuk membuat keputusan.
akan diterima jika WACC digunakan, tetapi ditolak setelah diklasifikasikan sebagai investasi berisiko tinggi.
Apa yang diilustrasikan di sini adalah bahwa beberapa penyesuaian risiko, bahkan jika itu subjektif, mungkin
lebih baik daripada tidak ada penyesuaian risiko.
Akan lebih baik, pada prinsipnya, untuk secara objektif menentukan pengembalian yang diperlukan
untuk setiap proyek secara terpisah. Namun, sebagai masalah praktis, mungkin tidak mungkin untuk
melampaui subjek
dan effo
Pertanyaan Konsep
14.5a Apa konsekuensi yang mungkin terjadi jika perusahaan menggunakan WACC untuk mengevaluasi semua
investasi yang diusulkan?
14.5b Apa pendekatan bermain murni untuk menentukan tingkat diskonto yang sesuai?
Kapan bisa digunakan?
4.66
114 Biaya Flotasi dan Biaya Modal
Rata-Rata Tertimbang
Sejauh ini, kami belum memasukkan biaya masalah, atau flotasi, dalam diskusi kami tentang biaya modal rata-rata tertimbang.
Jika sebuah perusahaan menerima proyek baru, mungkin diperlukan untuk menerbitkan, atau mengapung, obligasi dan saham
baru. Ini berarti bahwa perusahaan akan mengeluarkan beberapa biaya, yang kita sebutbiaya flotasi.
Sifat dan besarnya biaya flotasi dibahas secara rinci di Bab 15.
Kadang-kadang disarankan bahwa WACC perusahaan harus disesuaikan ke atas untuk mencerminkan
biaya flotasi. Ini benar-benar bukan pendekatan terbaik karena, sekali lagi, pengembalian investasi yang
diperlukan bergantung pada risiko investasi, bukan sumber dana. Ini bukan untuk mengatakan bahwa biaya
flotasi harus diabaikan. Karena biaya ini muncul sebagai konsekuensi dari keputusan untuk melakukan suatu
proyek, mereka adalah arus kas yang relevan. Oleh karena itu kami membahas secara singkat bagaimana
memasukkan mereka dalam analisis proyek.
PENDEKATAN DASAR
Kita mulai dengan kasus sederhana. The Spatt Company, sebuah perusahaan semua ekuitas, memiliki biaya
ekuitas sebesar 20 persen. Karena perusahaan ini adalah 100 persen ekuitas, WACC dan biaya ekuitasnya
adalah sama. Spatt sedang mempertimbangkan perluasan skala besar senilai $100 juta dari operasi yang
ada. Ekspansi akan didanai dengan menjual saham baru.
Berdasarkan percakapan dengan bankir investasinya, Spatt yakin biaya flotasinya akan
mencapai 10 persen dari jumlah yang dikeluarkan. Artinya, pendapatan Spatt dari penjualan
ekuitas hanya 90 persen dari jumlah yang terjual. Ketika biaya flotasi dipertimbangkan, berapa
biaya ekspansi?
Seperti yang kita bahas secara lebih rinci di Bab 15, Spatt perlu menjual ekuitas yang cukup untuk
mengumpulkan $100 juta setelah menutupi biaya flotasi. Dengan kata lain:
$100 juta (1 . 10) Jumlah yang terkumpul

Jumlah yang terkumpul $100 juta ,90 $111,11 juta
Dengan demikian, biaya flotasi Spatt adalah $ 11,11 juta, dan biaya sebenarnya dari ekspansi adalah $ 111,11
juta setelah kami memasukkan biaya flotasi.
Hal-hal hanya sedikit lebih rumit jika perusahaan menggunakan utang dan ekuitas.
Misalnya, struktur modal target Spatt adalah 60 persen ekuitas, 40 persen utang. Biaya flotasi
yang terkait dengan ekuitas masih 10 persen, tetapi biaya flotasi untuk utang lebih kecil—
katakanlah 5 persen.
Sebelumnya, ketika kami memiliki biaya modal yang berbeda untuk utang dan ekuitas, kami menghitung biaya
modal rata-rata tertimbang menggunakan bobot struktur modal target. Di sini kita akan melakukan banyak hal yang
sama. Kita dapat menghitung rata-rata tertimbang biaya otasiF dengan mengalikan ekuitas
A
biaya otasi, F , dengan
E
persentase ekuitas (mobil listrik) dan biaya flotasi utang, persentase FD , oleh
utang (DV) dan kemudian menambahkan keduanya bersama-sama:
FA (EV) f E
(DV) f D
[14.8]
60% . 10 40% . 05
8%
Dengan demikian, biaya flotasi rata-rata tertimbang adalah 8 persen. Ini memberitahu kita bahwa untuk setiap dolar dalam
pembiayaan luar yang dibutuhkan untuk proyek baru, perusahaan harus benar-benar meningkatkan $1 (1
. 08) $1,087. Dalam contoh kita, biaya proyek adalah $100 juta jika kita mengabaikan otasi
biaya. Jika kita memasukkannya, maka biaya sebenarnya adalah $100 Ajuta (1f) $100 juta ,92
$108,7 juta.
Dalam memperhitungkan biaya penerbitan, perusahaan harus berhati-hati untuk tidak menggunakan bobot yang
salah. Perusahaan harus menggunakan bobot target, bahkan jika dapat membiayai seluruh biaya proyek dengan
utang atau ekuitas. Fakta bahwa suatu perusahaan dapat membiayai proyek tertentu dengan utang atau ekuitas
tidak secara langsung relevan. Jika suatu perusahaan memiliki rasio ekuitas utang target 1, misalnya, tetapi memilih
untuk membiayai proyek tertentu dengan semua utang, perusahaan harus meningkatkan ekuitas tambahan di
kemudian hari untuk mempertahankan rasio ekuitas utang targetnya. Untuk memperhitungkan hal ini, perusahaan
harus selalu menggunakan bobot target dalam menghitung biaya flotasi.
CONTOH 14.6 Menghitung Biaya Flotasi Rata-Rata Tertimbang

The Weinstein Corporation memiliki struktur modal target yang 80 persen ekuitas, 20 persen utang.
Biaya flotasi untuk penerbitan ekuitas adalah 20 persen dari jumlah yang dikumpulkan; biaya flotasi
untuk penerbitan utang adalah 6 persen. Jika Weinstein membutuhkan $65 juta untuk fasilitas
manufaktur baru, berapa biaya sebenarnya setelah biaya flotasi dipertimbangkan?
Kami pertama-tama menghitung biaya flotasi rata-rata tertimbang, FA:
FA (EV) FE (DV) FD
80% . 20 20% . 06
17,2%
Dengan demikian, biaya flotasi rata-rata tertimbang adalah 17,2 persen. Biaya proyek adalah $65 juta
jika kita mengabaikan biaya flotasi. Jika kita memasukkannya, maka biaya sebenarnya adalah $65 juta
(1 $65Fjuta
A) .828 $78,5 juta, sekali lagi menggambarkan bahwa biaya flotasi dapat menjadi
biaya yang cukup besar.
BIAYA FLOTASI DAN NPV

Untuk mengilustrasikan bagaimana biaya flotasi dapat dimasukkan dalam analisis NPV, misalkan Tripleday Printing
Company saat ini berada pada rasio ekuitas utang targetnya sebesar 100 persen. Perusahaan sedang
mempertimbangkan untuk membangun pabrik percetakan baru senilai $500.000 di Kansas. Pabrik baru ini
diharapkan menghasilkan arus kas setelah pajak sebesar $73.150 per tahun selamanya. Tarif pajaknya adalah 34
persen. Ada dua opsi pembiayaan:
1. Penerbitan saham biasa baru senilai $500.000: Biaya penerbitan saham biasa baru akan menjadi sekitar
10 persen dari jumlah yang diperoleh. Pengembalian yang diperlukan atas ekuitas baru perusahaan
adalah 20 persen.
2. Penerbitan obligasi 30 tahun senilai $500.000: Biaya penerbitan utang baru adalah 2 persen
dari hasil. Perusahaan bisa menaikkan utang baru sebesar 10 persen.
Berapa NPV dari pabrik percetakan baru?

Untuk memulai, karena percetakan adalah lini bisnis utama perusahaan, kami akan menggunakan biaya
modal rata-rata tertimbang perusahaan untuk menilai pabrik percetakan baru:
WACC (EV) R E
(DV) R D
(1 TC)
. 50 20% . 50 10% . 34) (1
13,3%
Karena arus kas adalah $73.150 per tahun selamanya, PV arus kas sebesar 13,3 persen per
tahun adalah:
PV _$_7_3_,1_5_0_
$550.000
. 133
Jika kita mengabaikan biaya flotasi, NPV adalah:
NPV $550.000 500.000 $50.000

Tanpa biaya flotasi, proyek menghasilkan NPV yang lebih besar dari nol, sehingga harus
diterima.
Bagaimana dengan pengaturan pembiayaan dan biaya penerbitan? Karena pembiayaan baru harus
dinaikkan, biaya flotasi menjadi relevan. Dari informasi yang diberikan, kita tahu bahwa biaya flotasi adalah 2
persen untuk hutang dan 10 persen untuk ekuitas. Karena Tripleday menggunakan sama
DALAM KATA MEREKA SENDIRI. . .
Samuel Weaver tentang Biaya Modal dan Tarif Rintangan di The Hershey Company
Di Hershey, kami mengevaluasi kembali biaya modal kami setiap tahun atau sesuai kondisi pasar. Perhitungan biaya modal
pada dasarnya melibatkan tiga masalah yang berbeda, masing-masing dengan beberapa alternatif:
• Nilai buku historis saat ini
Nilai buku sejarah
Target struktur modal Bobot
berbasis pasar saat ini
• Biaya hutang
Historis (kupon) suku bunga
Suku bunga berbasis pasar
• Biaya ekuitas
Model pertumbuhan dividen
Model penetapan harga aset modal, atau CAPM
Di Hershey, kami menghitung biaya modal kami secara resmi berdasarkan struktur modal "target" yang diproyeksikan pada akhir
jangka waktu perencanaan antara tiga tahun kami. Hal ini memungkinkan manajemen untuk melihat dampak langsung dari
keputusan strategis yang terkait dengan komposisi yang direncanakan dari kumpulan modal Hershey. Biaya utang dihitung sebagai
biaya utang setelah pajak rata-rata tertimbang yang diantisipasi pada tahun rencana akhir berdasarkan tingkat kupon yang melekat
pada utang itu. Biaya ekuitas dihitung melalui model pertumbuhan dividen.
Kami melakukan survei terhadap 11 perusahaan pengolahan makanan yang kami anggap sebagai pesaing kelompok industri
kami. Hasil survei ini menunjukkan bahwa biaya modal sebagian besar perusahaan tersebut berada pada kisaran 10 hingga 12
persen. Selanjutnya, tanpa kecuali, 11 perusahaan ini menggunakan CAPM saat menghitung biaya ekuitas mereka. Pengalaman kami
adalah bahwa model pertumbuhan dividen bekerja lebih baik untuk Hershey. Kami memang membayar dividen, dan kami
mengalami pertumbuhan yang stabil dan stabil dalam dividen kami. Pertumbuhan ini juga diproyeksikan dalam rencana strategis
kami. Akibatnya, model pertumbuhan dividen secara teknis dapat diterapkan dan menarik bagi manajemen karena mencerminkan
perkiraan terbaik mereka tentang tingkat pertumbuhan jangka panjang di masa depan.
Selain perhitungan yang telah dijelaskan, kemungkinan kombinasi dan permutasi lainnya dihitung sebagai
barometer. Secara tidak resmi, biaya modal dihitung menggunakan bobot pasar, suku bunga marjinal saat ini, dan
biaya ekuitas CAPM. Untuk sebagian besar, dan karena pembulatan biaya modal ke seluruh poin persentase
terdekat, perhitungan alternatif ini menghasilkan hasil yang kurang lebih sama.
Dari biaya modal, tingkat rintangan proyek individu dikembangkan menggunakan premi risiko yang ditentukan secara
subyektif berdasarkan karakteristik proyek. Proyek dikelompokkan ke dalam kategori proyek yang terpisah, seperti
penghematan biaya, perluasan kapasitas, perluasan lini produk, dan produk baru. Misalnya, secara umum, produk baru
lebih berisiko daripada proyek penghematan biaya. Akibatnya, tingkat rintangan masing-masing kategori proyek
mencerminkan tingkat risiko dan pengembalian yang dibutuhkan sepadan seperti yang dirasakan oleh manajemen senior.
Akibatnya, tingkat rintangan proyek modal berkisar dari sedikit premi di atas biaya modal hingga tingkat rintangan
tertinggi sekitar dua kali lipat biaya modal.
Samuel Weaver, Ph.D., adalah mantan direktur, perencanaan dan analisis keuangan, untuk Hershey Chocolate North America. Dia adalah
seorang akuntan manajemen bersertifikat dan manajer keuangan bersertifikat. Posisinya menggabungkan teori dengan pragmatis dan
melibatkan analisis berbagai aspek keuangan selain analisis belanja modal.
jumlah utang dan ekuitas, biaya flotasi rata-rata tertimbang, F , adalah:

A
FA (EV) f E
(DV) f D
. 50 10% . 50 2%
6%
Ingat, fakta bahwa Tripleday dapat membiayai proyek dengan semua utang atau semua ekuitas tidak relevan. Karena
Tripleday membutuhkan $500.000 untuk mendanai pabrik baru, biaya sebenarnya, setelah kami memasukkan biaya
flotasi, adalah $500.000 (1 FA ) $500.000 .94 $531.915. Karena PV dari
arus kas adalah $550.000, pabrik memiliki NPV $550.000 531.915 $18.085, jadi ini masih
merupakan investasi yang bagus. Namun, nilainya kurang dari yang kita duga sebelumnya.
461
EKUITAS INTERNAL DAN BIAYA FLOTASI

Diskusi kita tentang biaya flotasi sampai titik ini secara implisit mengasumsikan bahwa perusahaan selalu harus
meningkatkan modal yang dibutuhkan untuk investasi baru. Pada kenyataannya, sebagian besar perusahaan jarang
menjual ekuitas sama sekali. Sebaliknya, arus kas yang dihasilkan secara internal cukup untuk menutupi porsi ekuitas
dari belanja modal mereka. Hanya porsi utang yang harus dinaikkan secara eksternal.
Penggunaan ekuitas internal tidak mengubah pendekatan kami. Namun, kami sekarang
menetapkan nilai nol untuk biaya flotasi ekuitas karena tidak ada biaya tersebut. Dalam contoh
Tripleday kami, biaya flotasi rata-rata tertimbang akan menjadi:
FA (EV) f E
(DV) f D
0%2%
. 50 . 50
1%
Melihat
karena
Pertanyaan Konsep
14.6a Apa itu biaya flotasi?

Kunjungi kami di www.mhhe.com/rw
14.6b Bagaimana biaya flotasi dimasukkan dalam analisis NPV?
114
4..77 Ringkasan dan Kesimpulan
Bab ini telah membahas biaya modal. Konsep yang paling penting adalah biaya modal rata-rata tertimbang, atau
WACC, yang kami tafsirkan sebagai tingkat pengembalian yang disyaratkan pada perusahaan secara keseluruhan. Ini
juga merupakan tingkat diskonto yang sesuai untuk arus kas yang risikonya serupa dengan risiko perusahaan secara
keseluruhan. Kami menjelaskan bagaimana WACC dapat dihitung, dan kami menggambarkan bagaimana itu dapat
digunakan dalam jenis analisis tertentu.
Kami juga menunjukkan situasi di mana tidak tepat menggunakan WACC sebagai tingkat diskonto. Untuk
menangani kasus seperti itu, kami menjelaskan beberapa pendekatan alternatif untuk mengembangkan
tingkat diskonto, seperti pendekatan bermain murni. Kami juga membahas bagaimana biaya flotasi yang
terkait dengan peningkatan modal baru dapat dimasukkan dalam analisis NPV.
CHAPTEER
T RR
REEV WA
VIIEEW NS
ND
DSSEELLFF--TTEES
NS
TpPR
RO
OB NONA
BLEEM S
14.1 Menghitung Biaya Ekuitas Misalkan saham di Watta Corporation memiliki beta sebesar
. 80. Premi risiko pasar adalah 6 persen, dan tingkat bebas risiko adalah 6 persen. Dividen terakhir
Watta adalah $1,20 per saham, dan dividen tersebut diperkirakan akan tumbuh sebesar 8 persen
tanpa batas waktu. Saham saat ini dijual seharga $45 per saham. Berapa biaya modal ekuitas
Watta?
14.2 Menghitung WACC Selain informasi yang diberikan pada masalah sebelumnya,
misalkan Watta memiliki target debt equity ratio sebesar 50 persen. Biaya utangnya
adalah 9 persen sebelum pajak. Jika tarif pajak adalah 35 persen, berapa WACC?
14.3 Biaya Flotasi Misalkan dalam masalah sebelumnya Watt mencari $30 juta untuk proyek
baru. Dana yang diperlukan harus dikumpulkan dari luar. Biaya flotasi Watta untuk
menjual utang dan ekuitas masing-masing adalah 2 persen dan 16 persen. Jika biaya
flotasi dipertimbangkan, berapa biaya sebenarnya dari proyek baru?
NNS
A SSW
WEER
RS
NKSOC
E CH
HAPTEER
T RR
REEV WA
VIIEEW NS
ND
DSSEELLFF--TTEES
NS
TpPR
RO
OB NONA
BLEEM S
14.1 Kami memulai dengan pendekatan SML. Berdasarkan informasi yang diberikan, diharapkan
pengembalian saham biasa Watta adalah:
RR
E F E
(RR
M
) F
6% . 80 6%
10,80%
Kami sekarang menggunakan model pertumbuhan dividen. Dividen yang diproyeksikan adalahD
0
(1 G)
$1,20 1,08 $1,296, jadi pengembalian yang diharapkan menggunakan pendekatan ini adalah:
RDP
E
g 1 0
$1,296 45 . 08
10,88%
Kunjungi kami di www.mhhe.com/rwj

Karena dua perkiraan ini, 10,80 persen dan 10,88 persen, cukup dekat, kami akan
membuat rata-ratanya. Biaya ekuitas Watta adalah sekitar 10,84 persen.
14.2 Karena rasio utang-ekuitas target adalah 0,50, Watta menggunakan utang $0,50 untuk setiap $1
ekuitas. Dengan kata lain, struktur modal target Watta adalah 1 3 utang dan 2 3 ekuitas. WACC
dengan demikian:
WACC (mobil listrik) RE (DV) RD (1 TC)

23 10,84% 13 9% (1 . 35)
9,177%
14.3 Karena Watta menggunakan utang dan ekuitas untuk membiayai operasinya, pertama-tama kita membutuhkan
biaya flotasi rata-rata tertimbang. Seperti pada soal sebelumnya, persentase pembiayaan
ekuitas adalah 2 3, sehingga biaya rata-rata tertimbang adalah:
FA (EV) f E
(DV) f D
2 3 16% 1 3 2%
11,33%
Jika Watta membutuhkan $30 juta setelah biaya flotasi, maka biaya sebenarnya dari proyek
FA )(1
tersebut adalah $30 juta $30 juta ,8867 $33,83 juta.
C PADA
NC
BERSAMA CEEP
PT
TS
SRREEV WA
VIIEEW NS
ND
DCCR
RIIT
TIIC
CA
SEMUATH
T HIIN
NKKIIN
NG
GQQU
UEES
NS
TIIO
PADA
NSS
1. WACC [LO3] Pada tingkat yang paling dasar, jika WACC perusahaan adalah 12 persen, apa
artinya ini?
2. Nilai Buku versus Nilai Pasar [LO3] Dalam menghitung WACC, jika Anda memiliki
menggunakan nilai buku untuk utang atau ekuitas, mana yang akan Anda pilih? Mengapa?
3. Risiko Proyek [LO5] Jika Anda dapat meminjam semua uang yang Anda butuhkan untuk sebuah proyek dengan
bunga 6 persen, bukankah berarti 6 persen adalah biaya modal Anda untuk proyek tersebut?
4. WACC dan Pajak [LO3] Mengapa kita menggunakan angka setelah pajak untuk biaya utang tetapi tidak
untuk biaya ekuitas?
5. Estimasi Biaya Ekuitas DCF [LO1] Apa keuntungan menggunakan

Model DCF untuk menentukan biaya modal ekuitas? Apa kerugiannya? Informasi
spesifik apa yang Anda perlukan untuk menemukan biaya ekuitas menggunakan
model ini? Apa saja cara Anda bisa mendapatkan perkiraan ini?
6. SMLCEstimasi Biaya Ekuitas [LO1] Apa keuntungan menggunakan
Pendekatan SML untuk menemukan biaya modal ekuitas? Apa kerugiannya? Informasi
spesifik apa yang diperlukan untuk menggunakan metode ini? Apakah semua variabel
ini dapat diamati, atau apakah mereka perlu diperkirakan? Apa saja cara Anda bisa
mendapatkan perkiraan ini?
7. Estimasi Biaya Utang [LO2] Bagaimana Anda menentukan biaya utang yang tepat untuk sebuah
perusahaan? Apakah ada bedanya jika utang perusahaan ditempatkan secara pribadi dan bukan
diperdagangkan secara publik? Bagaimana Anda memperkirakan biaya utang untuk sebuah
perusahaan yang penerbitan utangnya hanya dilakukan secara pribadi oleh investor institusional?
8. Biaya Modal [LO5] Misalkan Tom O'Bedlam, presiden Bedlam Products, Inc., telah
mempekerjakan Anda untuk menentukan biaya utang dan biaya modal ekuitas perusahaan.
A. Saham saat ini dijual seharga $50 per saham, dan dividen per saham mungkin
sekitar $5. Tom berpendapat, "Akan dikenakan biaya $5 per saham untuk
menggunakan uang pemegang saham tahun ini, jadi biaya ekuitas sama dengan 10
persen ( $5.50)." Apa yang salah dengan kesimpulan ini?
B. Berdasarkan laporan keuangan terbaru, total kewajiban Bedlam Products adalah $8
juta. Total beban bunga untuk tahun mendatang akan menjadi sekitar $1 juta. Oleh
karena itu Tom beralasan, “Kami berutang $8 juta, dan kami akan membayar bunga
$1 juta. Oleh karena itu, biaya utang kami jelas $1 juta 8 juta 12,5%.”
Apa yang salah dengan kesimpulan ini?
C. Berdasarkan analisisnya sendiri, Tom merekomendasikan agar perusahaan meningkatkan
penggunaan pembiayaan ekuitas karena “biaya utang 12,5 persen, tetapi biaya ekuitas hanya 10
persen; sehingga ekuitas lebih murah.” Mengabaikan semua masalah lain, apa pendapat Anda
tentang kesimpulan bahwa biaya ekuitas lebih kecil daripada biaya utang?
9. Risiko Perusahaan versus Risiko Proyek [LO5] Kedua Dow Chemical Company, a
pengguna gas alam yang besar, dan Superior Oil, produsen gas alam utama, sedang
mempertimbangkan untuk berinvestasi di sumur gas alam di dekat Houston. Kedua perusahaan
semuanya dibiayai oleh ekuitas. Dow dan Superior sedang mencari proyek yang identik. Mereka telah
menganalisis investasi masing-masing, yang akan melibatkan arus kas negatif sekarang dan arus kas
positif yang diharapkan di masa depan. Arus kas ini akan sama untuk kedua perusahaan. Tidak ada
utang yang akan digunakan untuk membiayai proyek-proyek tersebut. Kedua perusahaan
memperkirakan bahwa proyek mereka akan memiliki nilai sekarang bersih sebesar $1 juta dengan
tingkat diskonto 18 persen dan NPV $1,1 juta pada tingkat diskonto 22 persen. Dow memiliki beta
1,25, sedangkan Superior memiliki beta 0,75. Premi risiko yang diharapkan di pasar adalah 8 persen,
dan obligasi bebas risiko menghasilkan 12 persen. Haruskah salah satu perusahaan melanjutkan?
Haruskah keduanya? Menjelaskan.
10. Biaya Divisi Modal [LO5] Dalam keadaan apa akan tepat bagi perusahaan untuk menggunakan
biaya modal yang berbeda untuk divisi operasinya yang berbeda? Jika keseluruhan WACC
perusahaan digunakan sebagai tingkat rintangan untuk semua divisi, apakah divisi yang lebih
berisiko atau divisi yang lebih konservatif cenderung mendapatkan sebagian besar proyek
investasi? Mengapa? Jika Anda mencoba memperkirakan biaya modal yang sesuai untuk divisi yang
berbeda, masalah apa yang mungkin Anda hadapi? Apa dua teknik yang dapat Anda gunakan
untuk mengembangkan perkiraan kasar untuk biaya modal masing-masing divisi?
TM
QUEES
NS
TIIO
PADA
NSSA
NSND
DPPR
RO
OB NONA
BLEEM S
1. Menghitung Biaya Ekuitas [LO1] The Down and Out Co. baru saja mengeluarkan dividen BASIIC
C
SEBAGAI
$2,40 per lembar saham biasa. Perusahaan diharapkan untuk mempertahankan tingkat ((Q
Quueesttiiopnss
ada11 ––1
19
9))
pertumbuhan konstan 5,5% dalam dividennya tanpa batas. Jika saham tersebut dijual
seharga $52 per lembar, berapakah biaya ekuitas perusahaan?
2. Menghitung Biaya Ekuitas [LO1] Saham biasa The Up and Coming Corporation memiliki
beta 1,05. Jika tingkat bebas risiko adalah 5,3 persen dan pengembalian yang diharapkan di
pasar adalah 12 persen, berapa biaya modal ekuitas perusahaan?
3. Menghitung Biaya Ekuitas [LO1] Stok di Country Road Industries memiliki beta
0,85. Premi risiko pasar adalah 8 persen, dan T-bills saat ini menghasilkan
5 persen. Dividen terbaru perusahaan adalah $1,60 per saham, dan dividen diharapkan
tumbuh pada tingkat tahunan 6 persen tanpa batas. Jika saham tersebut dijual seharga $37
per saham, berapa perkiraan terbaik Anda tentang biaya ekuitas perusahaan?
4. Memperkirakan Tingkat Pertumbuhan DCF [LO1] Misalkan In a Found Ltd. baru saja mengeluarkan
dividen $ 1,43 per saham pada saham biasa. Perusahaan membayar dividen $1,05, $1,12, $1,19, dan
$1,30 per saham dalam empat tahun terakhir. Jika saham saat ini dijual seharga $45, berapa
perkiraan terbaik Anda tentang biaya modal ekuitas perusahaan menggunakan tingkat

pertumbuhan rata-rata aritmatika dalam dividen? Bagaimana jika Anda menggunakan tingkat
pertumbuhan rata-rata geometrik?
5. Menghitung Biaya Saham Preferen [LO1] Holdup Bank memiliki masalah

saham preferen dengan dividen yang dinyatakan $6 yang baru saja dijual seharga $96 per saham.
Berapa biaya saham preferen bank?
6. Menghitung Biaya Utang [LO2] Waller, Inc., sedang mencoba menentukan biaya utangnya.
Perusahaan memiliki masalah hutang yang beredar dengan 15 tahun hingga jatuh tempo yang
dikutip pada 107 persen dari nilai nominal. Masalah ini membuat pembayaran setengah tahunan
dan memiliki biaya tertanam 7 persen per tahun. Berapa biaya utang sebelum pajak perusahaan?
Jika tarif pajak adalah 35 persen, berapa biaya utang setelah pajak?
7. Menghitung Biaya Utang [LO2] Peternakan Kriket Jiminy mengeluarkan 30 tahun,

8 persen obligasi setengah tahunan 7 tahun yang lalu. Obligasi tersebut saat ini dijual dengan harga 95
persen dari nilai nominalnya. Tarif pajak perusahaan adalah 35%.
A. Berapa biaya utang sebelum pajak?

B. Berapa biaya utang setelah pajak?
C. Mana yang lebih relevan, biaya utang sebelum pajak atau setelah pajak? Mengapa?
8. Menghitung Biaya Utang [LO2] Untuk perusahaan dalam Soal 7, anggaplah nilai buku dari
penerbitan utang adalah $80 juta. Selain itu, perusahaan memiliki masalah utang kedua di
pasar, obligasi tanpa kupon dengan tujuh tahun tersisa hingga jatuh tempo; nilai buku dari
penerbitan ini adalah $35 juta, dan obligasi tersebut dijual seharga 61 persen dari par. Berapa
total nilai buku utang perusahaan? Total nilai pasar? Berapa perkiraan terbaik Anda tentang
biaya utang setelah pajak sekarang?
9. Menghitung WACC [LO3] Mullineaux Corporation memiliki target struktur modal 60
persen saham biasa, 5 persen saham preferen, dan 35 persen utang. Biaya ekuitasnya
adalah 14 persen, biaya saham preferen adalah 6 persen, dan biaya utang adalah 8
persen. Tarif pajak yang relevan adalah 35 persen.
A. Apa itu WACC Mullineaux?
B. Presiden perusahaan telah mendekati Anda tentang struktur modal Mullineaux. Dia ingin tahu mengapa
perusahaan tidak menggunakan lebih banyak pendanaan saham preferen karena biayanya lebih murah
daripada utang. Apa yang akan Anda katakan kepada presiden?
10. Pajak dan WACC [LO3] Sixx AMManufacturing memiliki target rasio ekuitas utang
0,65. Biaya ekuitasnya adalah 15 persen, dan biaya utangnya adalah 9 persen. Jika tarif
pajak 35 persen, berapa WACC perusahaan?
11. Menemukan Struktur Modal Target [LO3] Llama Fama memiliki bobot
biaya modal rata-rata sebesar 8,9 persen. Biaya ekuitas perusahaan sebesar 12%, dan biaya
utang sebelum pajak sebesar 7,9%. Tarif pajaknya adalah 35 persen. Berapa target rasio
ekuitas utang perusahaan?
12. Nilai Buku versus Nilai Pasar [LO3] Filer Manufacturing memiliki 11 juta lembar saham biasa
yang beredar. Harga saham saat ini adalah $68, dan nilai buku per saham adalah $6. Filer
Manufacturing juga memiliki dua obligasi yang beredar. Penerbitan obligasi pertama memiliki
nilai nominal $70 juta, memiliki kupon 7 persen, dan dijual dengan nilai nominal 93 persen.
Edisi kedua memiliki nilai nominal $55 juta, memiliki kupon 8 persen, dan dijual seharga 104
persen dari par. Terbitan pertama jatuh tempo dalam 21 tahun, yang kedua dalam 6 tahun.
A. Berapa bobot struktur modal Filer berdasarkan nilai buku?
B. Apa bobot struktur modal Filer berdasarkan nilai pasar?
C. Mana yang lebih relevan, bobot nilai buku atau nilai pasar? Mengapa?
13. Menghitung WACC [LO3] Dalam Soal 12, anggaplah dividen terbaru adalah $4,10 dan tingkat
pertumbuhan dividen adalah 6 persen. Asumsikan bahwa keseluruhan biaya utang adalah rata-
rata tertimbang yang tersirat oleh dua masalah utang yang beredar. Kedua obligasi
melakukan pembayaran setengah tahunan. Tarif pajaknya adalah 35 persen. Apa WACC
perusahaan?
14. WACC [LO3] Jungle, Inc., memiliki target rasio ekuitas utang 1,05. WACC-nya adalah
9,4 persen, dan tarif pajak 35 persen.
A. Jika biaya ekuitas Jungle adalah 14 persen, berapa biaya utang sebelum pajaknya?
B. Jika sebaliknya Anda tahu bahwa biaya utang setelah pajak adalah 6,8 persen, berapa
biaya ekuitas?
15. Menemukan WACC [LO3] Diberikan informasi berikut untuk Evenflow
Power Co., temukan WACC. Asumsikan tarif pajak perusahaan adalah 35%.
Utang: 8.000 obligasi kupon 6,5 persen beredar, nilai nominal $1.000, 20 tahun
hingga jatuh tempo, dijual dengan nilai nominal 92 persen; obligasi
melakukan pembayaran setengah tahunan.
Saham biasa: 250.000 saham beredar, dijual seharga $57 per saham; betanya
adalah 1,05.
Saham preferen: 15.000 saham dari 5 persen saham preferen beredar, saat
ini dijual seharga $93 per saham.
Pasar: Premi risiko pasar 8 persen dan tingkat bebas risiko 4,5 persen.
16. Menemukan WACC [LO3] Titan Mining Corporation memiliki 9 juta lembar saham biasa yang
beredar, 250.000 lembar saham preferen 6 persen yang beredar, dan 105.000 7,5 persen obligasi
setengah tahunan yang beredar, masing-masing dengan nilai nominal $1.000. Saham biasa saat ini
dijual seharga $34 per saham dan memiliki beta sebesar
1,25, saham preferen saat ini dijual seharga $91 per saham, dan obligasi tersebut memiliki jangka waktu 15
tahun hingga jatuh tempo dan dijual dengan nilai nominal 93 persen. Premi risiko pasar adalah
8,5 persen, T-bills menghasilkan 5 persen, dan tarif pajak Titan Mining adalah 35 persen.
A. Apa struktur modal nilai pasar perusahaan?
B. Jika Titan Mining sedang mengevaluasi proyek investasi baru yang memiliki risiko yang sama dengan
proyek biasa perusahaan, berapa tarif yang harus digunakan perusahaan untuk mendiskontokan arus
kas proyek?
17. SML dan WACC [LO1] Sebuah perusahaan semua-ekuitas sedang mempertimbangkan proyek-proyek berikut:
Proyek Beta Pengembalian yang Diharapkan
W . 80 10%
x . 90 12
kamu 1.45 13
Z 1.60 15
Tingkat T-bill adalah 5 persen, dan pengembalian yang diharapkan di pasar adalah 11 persen.
A. Proyek mana yang memiliki pengembalian yang diharapkan lebih tinggi daripada biaya modal 11 persen
perusahaan?
B. Proyek mana yang harus diterima?

C. Proyek mana yang akan diterima atau ditolak secara tidak benar jika biaya modal keseluruhan
perusahaan digunakan sebagai tingkat rintangan?
18. Menghitung Biaya Flotasi [LO4] Misalkan perusahaan Anda membutuhkan $20 juta untuk
membangun jalur perakitan baru. Rasio ekuitas utang target Anda adalah 0,75. Biaya flotasi

untuk ekuitas baru adalah 8 persen, tetapi biaya flotasi untuk utang hanya 5 persen. Atasan
Anda memutuskan untuk mendanai proyek dengan meminjam uang karena biaya flotasi
lebih rendah dan dana yang dibutuhkan relatif kecil.
A. Apa pendapat Anda tentang alasan di balik pinjaman seluruh jumlah?
B. Berapa biaya flotasi rata-rata tertimbang perusahaan Anda, dengan asumsi semua ekuitas dinaikkan
secara eksternal?
C. Berapa biaya sebenarnya untuk membangun jalur perakitan baru setelah

memperhitungkan biaya flotasi? Apakah penting dalam kasus ini bahwa seluruh
jumlah dibangkitkan dari hutang?
19. Menghitung Biaya Flotasi [LO4] Perusahaan Aliansi Selatan perlu mengumpulkan $45 juta untuk
memulai proyek baru dan akan mengumpulkan uang dengan menjual obligasi baru. Perusahaan
tidak akan menghasilkan ekuitas internal untuk masa mendatang. Perusahaan memiliki target
struktur modal 65 persen saham biasa, 5 persen saham preferen, dan 30 persen utang. Biaya flotasi
untuk menerbitkan saham biasa baru adalah 9 persen, untuk saham preferen baru, 6 persen, dan
untuk utang baru, 3 persen. Berapakah angka biaya awal yang sebenarnya yang harus digunakan
Southern ketika mengevaluasi proyeknya?
20. WACC dan NPV [LO3, 5] Scanlin, Inc., sedang mempertimbangkan sebuah proyek yang akan TEER
tidak
SAYA RM
IN DIIA
HADIAH PADA
TEE
menghasilkan penghematan tunai setelah pajak awal sebesar $2,7 juta pada akhir tahun pertama, ((Q
Quueesttiiopnss
ada22 0––2
23
3))
dan penghematan ini akan tumbuh pada tingkat 4 persen per tahun tanpa batas. Perusahaan
memiliki target rasio utang-ekuitas sebesar 0,90, biaya ekuitas sebesar 13 persen, dan biaya utang
setelah pajak sebesar 4,8 persen. Proposal penghematan biaya agak lebih berisiko daripada proyek
biasa yang dilakukan perusahaan; manajemen menggunakan pendekatan subjektif dan menerapkan
faktor penyesuaian sebesar 2 persen untuk biaya modal untuk proyek berisiko tersebut. Dalam
keadaan apa perusahaan harus mengambil proyek?
21. Biaya Flotasi [LO4] Goodbye, Inc., baru-baru ini menerbitkan sekuritas baru untuk membiayai acara
TV baru. Proyek ini menelan biaya $15 juta, dan perusahaan membayar $850.000 untuk biaya flotasi.
Selain itu, ekuitas yang diterbitkan memiliki biaya flotasi 7 persen dari jumlah yang diperoleh,
sedangkan utang yang diterbitkan memiliki biaya flotasi 3 persen dari jumlah yang dikumpulkan. Jika
Goodbye menerbitkan sekuritas baru dalam proporsi yang sama dengan struktur modal targetnya,
berapa rasio utang-ekuitas target perusahaan?
22. Menghitung Biaya Utang [LO2] Ying Import memiliki beberapa penerbitan obligasi yang beredar, masing-
masing melakukan pembayaran bunga setengah tahunan. Obligasi tersebut tercantum dalam tabel berikut.
Jika tarif pajak perusahaan adalah 34 persen, berapa biaya setelah pajak?
Hutang Ying?
Menjalin kedekatan Tarif Kupon Penawaran Harga Kematangan Nilai nominal
1 7,00% 103.00 5 tahun $40.000.000

2 8.50 108.00 8 tahun 35.000.000
3 8.20 97.00 15 1 2 tahun 55.000.000
4 9.80 111.00 25 tahun 50.000.000
23. Menghitung Biaya Ekuitas [LO1] Saham Floyd Industries memiliki beta 1,50. Perusahaan
baru saja membayar dividen sebesar $0,80, dan dividen diharapkan tumbuh sebesar 5
persen. Pengembalian pasar yang diharapkan adalah 12 persen, dan tagihan Treasury
menghasilkan 5,5 persen. Harga saham terbaru untuk Floyd adalah $61.
A. Hitung biaya ekuitas menggunakan metode DCF.
B. Hitung biaya ekuitas menggunakan metode SML.

C. Menurut Anda mengapa perkiraan Anda dalam (a) dan (b) sangat berbeda?
CHAALLLEEN
NWAH
G 24. Biaya Flotasi dan NPV [LO3, 4] Photochronograph Corporation (PC)
((Q
Quueesttiiopnss
ada22 4––2
26
6)) memproduksi peralatan fotografi time series. Saat ini pada targetnya
rasio ekuitas utang 0,70. Ini sedang mempertimbangkan untuk membangun fasilitas manufaktur
baru senilai $45 juta. Pabrik baru ini diharapkan menghasilkan arus kas setelah pajak sebesar $6,2
juta selamanya. Perusahaan memperoleh semua ekuitas dari pendanaan luar. Ada tiga opsi
pembiayaan:
1. Edisi baru saham biasa: Biaya flotasi saham biasa baru akan menjadi 8 persen dari jumlah
yang dikumpulkan. Pengembalian yang diperlukan atas ekuitas baru perusahaan adalah
14 persen.
2. Penerbitan baru obligasi 20 tahun: Biaya flotasi obligasi baru akan menjadi 4 persen dari
hasil. Jika perusahaan menerbitkan obligasi baru ini dengan tingkat kupon tahunan 8%,
mereka akan menjual pada nilai nominal.
3. Peningkatan penggunaan pembiayaan utang usaha: Karena pembiayaan ini merupakan bagian dari bisnis
harian perusahaan yang berkelanjutan, maka tidak ada biaya flotasi, dan perusahaan membebankannya
dengan biaya yang sama dengan WACC perusahaan secara keseluruhan. Manajemen memiliki target
rasio utang usaha terhadap utang jangka panjang sebesar 0,20. (Asumsikan tidak ada perbedaan antara
biaya hutang sebelum pajak dan setelah pajak.)
Berapa NPV dari pabrik baru? Asumsikan bahwa PC memiliki tarif pajak 35 persen.
25. Biaya Flotasi [LO4] Trower Corp. memiliki rasio ekuitas utang sebesar 1,20. Perusahaan sedang
mempertimbangkan pabrik baru yang akan menelan biaya $ 145 juta untuk membangun. Ketika
perusahaan menerbitkan ekuitas baru, itu menimbulkan biaya flotasi sebesar 8 persen. Biaya flotasi
utang baru adalah 3,5 persen. Berapa biaya awal pabrik jika perusahaan meningkatkan semua
ekuitas secara eksternal? Bagaimana jika biasanya menggunakan 60 persen laba ditahan? Bagaimana
jika semua investasi ekuitas dibiayai melalui laba ditahan?
26. Evaluasi Proyek [LO3, 4] Ini adalah masalah evaluasi proyek yang komprehensif yang menyatukan
banyak dari apa yang telah Anda pelajari di bab ini dan bab sebelumnya. Misalkan Anda telah
dipekerjakan sebagai konsultan keuangan untuk Defense Electronics, Inc. (DEI), sebuah perusahaan
publik besar yang merupakan pemimpin pangsa pasar dalam deteksi radar.
sistem (RDS). Perusahaan sedang mempertimbangkan untuk mendirikan pabrik di luar negeri
untuk memproduksi lini baru RDS. Ini akan menjadi proyek lima tahun. Perusahaan membeli
beberapa tanah tiga tahun lalu seharga $4 juta untuk mengantisipasi penggunaannya sebagai
tempat pembuangan racun untuk limbah bahan kimia, tetapi malah membangun sistem
perpipaan untuk membuang bahan kimia dengan aman. Tanah itu dinilai minggu lalu seharga
$ 5,1 juta. Dalam lima tahun, nilai setelah pajak dari tanah tersebut akan menjadi $6 juta, tetapi
perusahaan mengharapkan untuk mempertahankan tanah tersebut untuk proyek masa depan.
Perusahaan ingin membangun pabrik baru di tanah ini; pabrik dan peralatan akan menelan
biaya $35 juta untuk membangun. Berikut data pasar sekuritas DEI:
saat ini:
Utang: 240.000 obligasi kupon 7,5 persen yang beredar, 20 tahun hingga jatuh tempo,
dijual dengan nilai nominal 94 persen; obligasi masing-masing memiliki nilai
nominal $1.000 dan melakukan pembayaran setengah tahunan.
Saham biasa: 9.000.000 saham beredar, dijual seharga $71 per saham; betanya
adalah 1.2.
Saham preferen: 400.000 lembar saham preferen 5,5 persen beredar, dijual
seharga $81 per lembar.
Pasar: 8 persen premi risiko pasar yang diharapkan; 5 persen tingkat bebas risiko.

DEI menggunakan GM Wharton sebagai penjamin emisi utama. Wharton membebankan spread DEI sebesar 8
persen pada penerbitan saham biasa baru, 6 persen pada penerbitan saham preferen baru, dan 4 persen pada
penerbitan utang baru. Wharton telah memasukkan semua biaya penerbitan langsung dan tidak langsung
(bersama dengan keuntungannya) dalam menetapkan spread ini. Wharton telah merekomendasikan kepada DEI
untuk mengumpulkan dana yang dibutuhkan untuk membangun pabrik dengan menerbitkan saham biasa yang
baru. Tarif pajak DEI adalah 35 persen. Proyek ini membutuhkan $1.300.000 dalam investasi modal kerja bersih
awal untuk dapat beroperasi. Asumsikan Wharton meningkatkan semua ekuitas untuk proyek-proyek baru secara
eksternal.
A. Hitung arus kas 0 waktu awal proyek, dengan mempertimbangkan semua efek
samping.
B. Proyek RDS yang baru agak lebih berisiko daripada proyek biasa untuk DEI, terutama karena
pabriknya berlokasi di luar negeri. Manajemen telah memberi tahu Anda untuk
menggunakan faktor penyesuaian sebesar 2 persen untuk memperhitungkan peningkatan
risiko ini. Hitung tingkat diskonto yang sesuai untuk digunakan saat mengevaluasi proyek
DEI.
C. Pabrik manufaktur memiliki umur pajak delapan tahun, dan DEI menggunakan
depresiasi garis lurus. Pada akhir proyek (yaitu, akhir tahun ke-5), pabrik dan
peralatan dapat dihapuskan dengan harga $6 juta. Berapa nilai sisa setelah pajak
dari pabrik dan peralatan ini?
D. Perusahaan akan mengeluarkan $7.000.000 dalam biaya tetap tahunan. Rencananya adalah
memproduksi 18.000 RDS per tahun dan menjualnya dengan harga $10.900 per mesin;
biaya produksi variabel adalah $9.400 per RDS. Berapa arus kas operasi (OCF) tahunan dari
proyek ini?
e. Pengawas keuangan DEI terutama tertarik pada dampak investasi DEI pada garis
bawah laporan akuntansi yang dilaporkan. Apa yang akan Anda katakan padanya
adalah jumlah impas akuntansi RDS yang dijual untuk proyek ini?
F. Akhirnya, presiden DEI ingin Anda memasukkan semua kalkulasi, asumsi, dan segala
sesuatu lainnya ke dalam laporan untuk chief financial officer; dia hanya ingin tahu
berapa tingkat pengembalian internal (IRR) dan nilai sekarang bersih (NPV) proyek RDS.
Apa yang akan Anda laporkan?
MIIN
NIIC
CA
SEBAGAI
LIHAT
Biaya Modal untuk Hubbard Computer, Inc.

Anda baru saja dipekerjakan oleh Hubbard Computer, Inc. (HCI), di masukkan "Dell Inc."; dan mencari pengarsipan SEC yang dibuat
departemen manajemen perbendaharaan yang relatif baru. HCI oleh Dell. Temukan 10Q atau 10K terbaru, dan unduh
didirikan delapan tahun lalu oleh Bob Hubbard dan saat ini formulirnya. Lihat di neraca untuk menemukan nilai buku utang
mengoperasikan 74 toko di Tenggara. Perusahaan ini dimiliki dan nilai buku ekuitas. Jika Anda melihat lebih jauh ke bawah
secara pribadi oleh Bob dan keluarganya, dan memiliki penjualan laporan, Anda akan menemukan bagian berjudul "Manajemen
sebesar $97 juta tahun lalu. Risiko Hutang Jangka Panjang dan Tingkat Bunga" yang akan
HCI terutama menjual kepada pelanggan yang berbelanja di memberikan rincian hutang jangka panjang Dell.
toko. Pelanggan datang ke toko dan berbicara dengan perwakilan 2. Untuk memperkirakan biaya ekuitas Dell, buka bagian
penjualan. Perwakilan penjualan membantu pelanggan dalam keuangan. yahoo.com dan masukkan simbol ticker DELL. Ikuti
menentukan jenis komputer dan periferal yang diperlukan untuk tautan untuk menjawab pertanyaan berikut: Berapa harga
kebutuhan komputasi pelanggan individu. Setelah pesanan saham terbaru yang terdaftar untuk Dell? Berapa nilai pasar
diambil, pelanggan segera membayar pesanan, dan komputer ekuitas, atau kapitalisasi pasar? Berapa banyak saham Dell
dibuat untuk memenuhi pesanan. Pengiriman komputer rata-rata yang beredar? Apa dividen tahunan terbaru? Bisakah Anda
15 hari, dan dijamin dalam 30 hari. menggunakan model diskon dividen dalam kasus ini? Apa
Pertumbuhan HCI sampai saat ini berasal dari keuntungannya. versi beta untuk Dell? Sekarang kembali ke
Ketika perusahaan memiliki modal yang cukup, itu akan membuka toko finance.yahoo.com dan ikuti tautan "Obligasi". Berapa hasil
baru. Selain lokasi pramuka, analisis formal yang relatif sedikit telah pada tagihan Treasury tiga bulan? Dengan menggunakan
digunakan dalam proses penganggaran modalnya. Bob baru saja premi risiko pasar historis, berapa biaya ekuitas untuk Dell
membaca tentang teknik penganggaran modal dan telah datang yang menggunakan CAPM?
kepada Anda untuk meminta bantuan. Sebagai permulaan, perusahaan
3. Anda sekarang perlu menghitung biaya utang untuk Dell. Kunjungi
tidak pernah mencoba untuk menentukan biaya modalnya, dan Bob
www.finra.org/marketdata, masukkan Dell sebagai perusahaan, dan
ingin Anda melakukan analisisnya. Karena perusahaan dimiliki secara
temukan imbal hasil hingga jatuh tempo untuk setiap obligasi Dell.
pribadi, sulit untuk menentukan biaya ekuitas bagi perusahaan. Bob
Berapa biaya utang rata-rata tertimbang untuk Dell dengan
ingin Anda menggunakan pendekatan bermain murni untuk
menggunakan bobot nilai buku dan menggunakan bobot nilai pasar?
memperkirakan biaya modal untuk HCI, dan dia telah memilih Dell
Apakah ada perbedaan dalam hal ini jika Anda menggunakan bobot
sebagai perusahaan perwakilan. Pertanyaan berikut akan memandu
nilai buku atau bobot nilai pasar?
Anda melalui langkah-langkah untuk menghitung perkiraan ini:
4. Anda sekarang memiliki semua informasi yang diperlukan untuk
menghitung biaya modal rata-rata tertimbang untuk Dell. Hitung
PERTANYAAN
ini menggunakan bobot nilai buku dan bobot nilai pasar, dengan
1. Sebagian besar perusahaan publik diminta untuk menyerahkan
asumsi Dell memiliki tarif pajak marjinal 35 persen. Nomor mana
laporan triwulanan (10Q) dan tahunan (10K) kepada SEC yang
yang lebih relevan?
merinci operasi keuangan perusahaan selama kuartal atau tahun
terakhir, masing-masing. Pengajuan perusahaan ini tersedia di
5. Anda menggunakan Dell sebagai perusahaan bermain murni untuk
memperkirakan biaya modal untuk HCI. Apakah ada potensi masalah
situs SECWeb di www.sec.gov. Pergi ke situs SECWeb; ikuti tautan
dengan pendekatan ini dalam situasi ini?
"Cari Pengajuan Perusahaan" dan tautan "Perusahaan &
Pengarsip Lainnya";

Dokumen

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

Dokumen

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Diterjemahkan dari bahasa Inggris ke bahasa Indonesia - www.onlinedoctranslator.

LO3 Bagaimana menentukan perusahaan secara keseluruhan

apa yang harus dilakukan terhadapnya.

Biaya Permodalan dan Kebijakan Keuangan Jangka Panjang PA RT 6

memperoleh biaya rata-rata tertimbang sebesar perusahaan, dan, mungkin

Kuasai kemampuan memecahkan masalah dalam bab

1Syarat biaya uang juga digunakan.

PENGEMBALIAN YANG DIBUTUHKAN VERSUS BIAYA MODAL

terkait dengan investasi.

Biaya modal tergantung terutama pada penggunaan dana, bukan sumbernya.

KEBIJAKAN KEUANGAN DAN BIAYA MODAL

pada bab selanjutnya.

14.1a Apa penentu utama biaya modal untuk investasi?

Biaya Ekuitas 114

PENDEKATAN MODEL PERTUMBUHAN DIVIDEN

Menerapkan Pendekatan Untuk memperkirakan R menggunakan

Mengingat hal ini, biaya ekuitas, R , adalah:

Biaya ekuitas dengan demikian 13,07 persen.

Tahun Dividen Perubahan Dolar Perubahan Persentase

Keuntungan dan Kerugian dari Pendekatan Keuntungan utama dari divisi

1. Tingkat bebas risiko, R . F

E(RE) RF E [E(RM) RF]

Menerapkan Pendekatan Untuk menggunakan pendekatan SML, kita membutuhkan tingkat F

CONTOH 14.1 Biaya Ekuitas

14.2b Apa dua pendekatan untuk memperkirakan biaya modal ekuitas?

Biaya Hutang dan 114

CONTOH 14.2 Biaya Hutang

BIAYA SAHAM PILIHAN

di mana D adalah dividen tetap dan P adalah

CONTOH 14.3 Biaya Saham Preferen Alabama Power Co.

14.3b Bagaimana cara menghitung biaya utang?

Rata-rata Tertimbang 114

utang dan ekuitas biasa dalam diskusi ini.

BERAT STRUKTUR MODAL

100% EVDV [14.5]

PAJAK DAN BIAYA RATA-RATA TERTIMBANG DARI MODAL

berasal dari saham preferen, maka WACC adalah:

CONTOH 14.4 Menghitung WACC

WACC (1 (mobil listrik) RE (DV) RD TC)

MENGHITUNG WACC UNTUK KIMIA TIMUR

Biaya Persamaan Eastman mampu di

RE . 0183 .905 (.07) . 0817 atau 8,17%

Eastman telah membayar dividen hanya untuk beberapa tahun, jadi

Kecepatan Kematangan dalam Jutaan) (% dari Par) Kematangan

3,25% 2008 $72 99.989 3,526%

perbandingan. Hasil perhitungannya adalah sebagai berikut:

WACC. 57 8,56% . 43 6,54% (1 . 35) 6,72%

WACC. 80 8,56% . 20 6,54% (1 . 35) 7,69%

MEMECAHKAN MASALAH GUDANG DAN MASALAH

Jadi bagaimana? perkiraan kami teman

NPV $50 _____1 _2

CONTOH 14.5 Menggunakan WACC

WACC (1 (mobil listrik) RE (DV) RD TC)

B. Pendekatan SML (dari Bab 13):

II. Biaya Hutang, RD

Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang, WACC

B. WACC dihitung sebagai:

WACC (EV) RE (DV) RD (1 TC)

EVALUASI KINERJA: PENGGUNAAN WACC LAINNYA

Bennett Stewart di EVA

14.4a Bagaimana cara menghitung WACC?

4..55 Biaya Divisi dan Proyek Modal

SML DAN WACC