The Warren Buffett Way B.indonesia

Machine Translated by Google
ITU
WARREN
PRASMANAN
JALAN
EDISI KETIGA
ROBERT G.HAGSTROM
Gambar sampul: © Bloomberg melalui Getty Images

Desain sampul: Paul McCarthy
Hak Cipta © 2014 oleh Robert G. Hagstrom. Seluruh hak cipta.
Diterbitkan oleh John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey.
Edisi Kedua The Warren Buffett Way diterbitkan oleh John Wiley & Sons, Inc. pada tahun 2004.
Diterbitkan serentak di Kanada.
Tidak ada bagian dari publikasi ini yang boleh direproduksi, disimpan dalam sistem pengambilan, atau ditransmisikan
dalam bentuk apa pun atau dengan cara apa pun, elektronik, mekanik, fotokopi, rekaman, pemindaian, atau lainnya,
kecuali sebagaimana diizinkan berdasarkan Bagian 107 atau 108 United States 1976 Undang-Undang Hak Cipta
Negara, tanpa izin tertulis sebelumnya dari Penerbit, atau otorisasi melalui pembayaran biaya per salinan yang
sesuai ke Copyright Clearance Center, Inc., 222 Rosewood Drive, Danvers, MA 01923, (978) 750-8400, faks (978)
646-8600, atau di Web di www.copyright.com. Permintaan izin kepada Penerbit harus ditujukan ke Departemen
Perizinan, John Wiley & Sons, Inc., 111 River Street, Hoboken, NJ 07030, (201) 748-6011, faks (201) 748-6008,
atau online di http ://www.wiley.com/go/permissions.
Batas Tanggung Jawab/Penafian Garansi: Sementara penerbit dan penulis telah menggunakan upaya terbaik
mereka dalam mempersiapkan buku ini, mereka tidak membuat pernyataan atau jaminan sehubungan dengan
keakuratan atau kelengkapan isi buku ini dan secara khusus menyangkal jaminan tersirat dapat diperjualbelikan atau
kesesuaian untuk tujuan tertentu. Tidak ada jaminan yang dapat dibuat atau diperpanjang oleh perwakilan penjualan
atau materi penjualan tertulis. Nasihat dan strategi yang terkandung di sini mungkin tidak cocok untuk situasi Anda.
Anda harus berkonsultasi dengan profesional jika perlu. Baik penerbit maupun penulis tidak akan bertanggung
jawab atas hilangnya keuntungan atau kerusakan komersial lainnya, termasuk namun tidak terbatas pada
kerusakan khusus, insidental, konsekuensial, atau lainnya.
Untuk informasi umum tentang produk dan layanan kami yang lain atau untuk dukungan teknis, harap hubungi
Departemen Layanan Pelanggan kami di Amerika Serikat di (800) 762-2974, di luar Amerika Serikat di (317)
572-3993 atau faks (317) 572- 4002.
Wiley menerbitkan dalam berbagai format cetak dan elektronik dan dengan print-on-demand. Beberapa materi yang
disertakan dengan versi cetak standar buku ini mungkin tidak disertakan dalam e-book atau dalam permintaan
cetak. Jika buku ini mengacu pada media seperti CD atau DVD yang tidak disertakan dalam versi yang Anda beli,
Anda dapat mengunduh materi ini di http://booksupport.wiley.com. Untuk informasi lebih lanjut tentang produk Wiley,
kunjungi www.wiley.com.
Library of Congress Cataloging-in-Publication Data:

Hagstrom, Robert G., 1956–
Cara Warren Buffett / Robert G. Hagstrom. - Edisi ketiga.
halaman
cm Termasuk index.
ISBN 978-1-118-50325-6 (kain); ISBN 978-1-118-81380-5 (ePDF); ISBN
978-1-118-79399-2 (ePub)
1. Buffett, Warren. 2. Kapitalis dan pemodal--Amerika Serikat--Biografi.
3. Investasi--Amerika Serikat. I. Judul.
HG172.B84H34 2014
332.6--dc23
Dicetak di Amerika Serikat. 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1

Isi
Kata Pengantar: Pengecualian vi

Howard Marks
Kata Pengantar Edisi Kedua xvii

Bill Miller
Kata Pengantar untuk Edisi Pertama xix

Peter S. Lynch
Pendahuluan xxv
Kenneth L. Fisher
Kata pengantar xxxi
Bab Satu Peristiwa Lima-Sigma: Sejarah Pribadi Investor

Terbesar Dunia dan 1
Awal Investasi The Buffett Partnership Ltd. 3

10
13
Operasi Asuransi
Berkshire Hathaway 15
Acara Five-Sigma Pria dan 17
Perusahaannya 18
Bab Dua Pendidikan Warren Buffett 21

21
Benyamin Graham
30
Philip Fisher
35
Charlie Munger
38
Perpaduan Pengaruh Intelektual
aku aku aku
iv Isi
Bab Tiga Membeli Bisnis: Dua Belas

Prinsip yang tidak dapat diubah 45
Prinsip Bisnis 46
Prinsip Manajemen 50
Prinsip Keuangan 59
Prinsip Pasar 64
Anatomi Harga Saham Jangka Panjang 69
Bab Empat Pembelian Saham Biasa: Sembilan

Studi Kasus The 71
Washington Post Company 72
GEICO Corporation 81
Capital Cities/ 91
ABC The Coca-Cola 100
Company General 110
Dynamics Wells Fargo 114
& Company American 120
Express Company International 123
Business Machines 130
HJ Heinz Company Tema Umum 135
Bab Lima Manajemen portofolio:

Matematika Berinvestasi 137
Matematika Investasi Fokus 143
Fokuskan Investor di Graham-and-Doddsville 155
Bab Enam Psikologi Berinvestasi 179

Persimpangan Psikologi dan Ekonomi 180
Keuangan Perilaku 182
Dan di Sisi Lain, Warren Buffett 194
Mengapa Psikologi Penting 199
Bab Tujuh Nilai Kesabaran 201

Untuk Jangka Panjang 202
Rasionalitas: Perbedaan Kritis 205
Ide yang Bergerak Lambat 206
Sistem 1 dan Sistem 2 207
Celah Mindware 210
Waktu dan Kesabaran 211
Isi di dalam
Bab Delapan Investor Terbesar Dunia 213

Prasmanan Pribadi 216
Keuntungan Buffett 218
Belajar Berpikir Seperti Buffett 224
Menemukan Jalan Anda Sendiri 232
Lampiran 235
Catatan 253
Terima kasih 263
Tentang Situs Web 267
tentang Penulis 269
Indeks 271
Kata Pengantar: Pengecualian
Apa yang menyebabkan investasi luar biasa Warren Buffett

kesuksesan? Itu salah satu pertanyaan yang paling sering saya tanyakan. Itu juga
pertanyaan yang ingin saya jelajahi dalam kata pengantar ini.
Ketika saya belajar untuk MBA saya di University of Chicago pada akhir
1960-an, saya dihadapkan pada teori keuangan baru yang telah
dikembangkan, sebagian besar di sana, dalam beberapa tahun sebelumnya.
Salah satu komponen terpenting dari pemikiran “Mazhab Chicago” adalah
Hipotesis Pasar Efisien. Menurut hipotesis itu, upaya gabungan dari jutaan
investor yang cerdas, termotivasi, objektif, dan berpengetahuan
menyebabkan informasi segera tercermin dalam harga pasar sehingga aset
akan memberikan pengembalian yang disesuaikan dengan risiko yang adil,
tidak lebih dan tidak kurang. Harga tidak pernah begitu rendah atau terlalu
tinggi sehingga dapat dimanfaatkan, dan dengan demikian tidak ada
investor yang mampu secara konsisten mengidentifikasi peluang untuk
mendapatkan keuntungan. Hipotesis inilah yang memunculkan diktum
Chicago School yang paling terkenal: Anda tidak bisa mengalahkan pasar.
Hipotesis Pasar Efisien memberikan dasar intelektual untuk kesimpulan
itu, dan ada banyak data empiris yang menunjukkan bahwa, terlepas dari
semua upaya mereka, sebagian besar investor tidak mengalahkan pasar.
Itu kasus yang cukup kuat untuk ketidakmampuan untuk mengungguli.
Bukannya tidak ada investor yang mengalahkan pasar. Sesekali ada yang
melakukannya, dan banyak juga yang berkinerja buruk; efisiensi pasar bukanlah
kekuatan yang begitu kuat sehingga pengembalian investor individu tidak mungkin
menyimpang dari pengembalian pasar. Itu hanya ditegaskan bahwa tidak ada
yang bisa melakukannya sampai tingkat yang cukup dan cukup konsisten untuk dibantah
vi
viii Kata Pengantar: Pengecualian
Hipotesis Pasar Efisien. Ada outlier, seperti dalam kebanyakan proses, tetapi
pengembalian superior mereka digambarkan berdasarkan keacakan dan dengan
demikian bersifat sementara. Ketika saya dewasa, ada pepatah yang mengatakan,
“Jika Anda menempatkan cukup banyak simpanse di sebuah ruangan dengan penulis
ketik, pada akhirnya salah satu dari mereka akan menulis Alkitab.” Artinya, ketika ada
keacakan, apa saja bisa terjadi sesekali. Namun, seperti yang biasa dikatakan ibu
saya, "Pengecualianlah yang membuktikan aturannya." Aturan umum mungkin tidak
berlaku 100 persen, tetapi fakta bahwa pengecualian sangat jarang membuktikan
kebenaran dasarnya. Setiap hari, jutaan investor, baik amatir maupun profesional,
membuktikan bahwa Anda tidak dapat mengalahkan pasar.
Dan kemudian ada Warren Buffett.

Warren dan beberapa investor legendaris lainnya—termasuk Ben Graham, Peter
Lynch, Stan Druckenmiller, George Soros, dan Julian Robertson—memiliki rekor
kinerja yang mengalahkan Chicago School. Singkatnya, mereka unggul dengan margin
yang cukup besar, untuk jangka waktu yang cukup lama, dengan jumlah uang yang
cukup besar, sehingga pendukung efisiensi pasar terpaksa bersikap defensif. Catatan
mereka menunjukkan bahwa investor luar biasa dapat mengalahkan pasar melalui
keahlian, bukan kebetulan.
Terutama dalam kasus Warren, sulit untuk berdebat dengan bukti.

Di dinding kantornya, dia memajang sebuah pernyataan, yang diketik olehnya,
menunjukkan bahwa dia memulai The Buffett Partnership pada tahun 1956 dengan $105.000.
Sejak saat itu, dia telah menarik modal tambahan dan memperoleh keuntungan darinya
sehingga Berkshire Hathaway sekarang memiliki investasi sebesar $143 miliar dan
kekayaan bersih sebesar $202 miliar. Dia menendang keluar dari indeks selama
bertahun-tahun. Dan dalam prosesnya, dia menjadi orang terkaya kedua di Amerika.
Pencapaian terakhir ini tidak
berdasarkan aset real estat dinasti atau penemuan teknologi yang unik, seperti banyak
daftar Forbes, tetapi pada penerapan kerja keras dan keterampilan di pasar investasi
yang terbuka untuk semua orang.
Apa yang menyebabkan pencapaian tunggal Warren Buffett? Dalam pandangan
saya ini adalah kuncinya:
• Dia sangat cerdas. Salah satu dari banyak bon mots yang dikaitkan dengan
Warren adalah sebagai berikut: “Jika Anda memiliki IQ 160, juallah
Kata Pengantar: Pengecualian ix
30 poin. Anda tidak membutuhkan mereka.” Seperti yang ditunjukkan

Malcolm Gladwell dalam buku Outliers, Anda tidak perlu menjadi seorang
jenius untuk mencapai sukses besar, cukup pintar saja. Di luar itu,
kecerdasan tambahan tidak serta merta menambah peluang Anda. Nyatanya,
ada orang yang sangat pintar sehingga mereka tidak bisa keluar dari
jalannya sendiri, atau tidak bisa menemukan jalan menuju kesuksesan (dan
kebahagiaan) di dunia nyata. IQ yang tinggi tidak cukup untuk membuat
seseorang menjadi investor yang hebat; jika ya, profesor perguruan tinggi
mungkin akan menjadi orang terkaya di Amerika. Penting juga untuk
berorientasi pada bisnis dan memiliki "kecerdasan" atau "kecerdasan jalanan".
Saya curiga bahwa IQ Warren jauh di atas 130. . . dan bahwa dia tidak
melakukan upaya apa pun untuk membuang poin tambahan yang "tidak
penting" itu. Kemampuannya untuk memotong ke inti pertanyaan, untuk
mencapai kesimpulan yang beralasan, dan untuk memegang kesimpulan itu
bahkan jika hal-hal awalnya bertentangan dengannya adalah elemen kunci
dalam siapa dia dan apa yang dia capai. Singkatnya, dia sangat analitis.
Dia juga sangat cepat. Tidak perlu berminggu-minggu atau berbulan-

bulan baginya untuk mencapai kesimpulan. Dia juga tidak membutuhkan kader
analis mendorong angka. Dia tidak merasa perlu untuk mengetahui dan
mempertimbangkan setiap poin data: hanya yang penting. Dan dia memiliki
perasaan yang hebat tentang siapa mereka. • Dia dipandu
oleh filosofi menyeluruh. Banyak investor mengira mereka cukup pintar untuk
menguasai apa pun, atau setidaknya mereka bertindak seperti itu.
Selanjutnya, mereka percaya dunia terus berubah, dan Anda harus eklektik
dan mengubah pendekatan Anda untuk beradaptasi, berlomba untuk
mengikuti keajaiban terbaru.
Masalah dengan ini adalah bahwa tidak ada yang benar-benar dapat
mengetahui segalanya, sulit untuk terus memperlengkapi ulang dan
mempelajari trik baru, dan pola pikir ini mencegah pengembangan keahlian
khusus dan jalan pintas yang berguna.
Warren, di sisi lain, tahu apa yang tidak dia ketahui, berpegang teguh
pada apa yang dia ketahui, dan meninggalkan sisanya untuk orang lain.
Ini penting, karena seperti yang dikatakan Mark Twain, “Bukan apa yang
tidak Anda ketahui yang membuat Anda mendapat masalah. Itu yang Anda
tahu pasti bahwa itu tidak benar. Warren hanya berinvestasi di industri dia
X Kata Pengantar: Pengecualian
memahami dan merasa nyaman dengan. Dia menekankan bidang yang

cukup membosankan dan menghindari, misalnya, perusahaan teknologi tinggi.
Dia terkenal meneruskan hal-hal yang berada di luar filosofi dan
pengetahuannya. Yang penting, dia dapat hidup dengan kemungkinan
bahwa hal-hal yang dia wariskan akan menghasilkan uang bagi orang lain
dan dia akan dibiarkan melihat seperti itu. (Kebanyakan
orang tidak bisa.) • Secara mental dia fleksibel. Fakta bahwa penting untuk
memiliki filosofi penuntun tidak berarti tidak pernah baik untuk berubah.
Dapat diinginkan untuk beradaptasi dengan keadaan yang berubah secara
signifikan. Bahkan mungkin menemukan filosofi yang lebih baik.
Kuncinya terletak pada mengetahui kapan harus berubah dan kapan harus berpegang teguh.
Di awal karirnya, Warren mengadopsi pendekatan dari guru besarnya,
Ben Graham. Ini disebut "nilai yang dalam"—membeli barang bekas saat
diberikan, terutama saat perusahaan dapat dibeli dengan harga kurang dari
uang bersih mereka.
Kadang-kadang dicemooh sebagai "mengambil puntung cerutu."
Namun, setelah beberapa saat, dengan desakan dari rekannya, Charlie
Munger, dia beralih untuk menekankan perusahaan berkualitas tinggi
dengan “parit” protektif dan kekuatan penetapan harga, dipimpin oleh orang-
orang luar biasa, dengan harga yang masuk akal (tetapi tidak harus diberikan).
Itu adalah aspek lama dari pendekatan Warren untuk menghindari
perusahaan yang padat modal, tetapi dia mampu mengatasi bias itu untuk
membeli kereta api Burlington Northern Santa Fe dan memanfaatkan
sensitivitas ekonominya yang muncul dari keruntuhan finansial tahun 2008,
dan prospek untuk peningkatan gerbong kereta api.
Filosofi harus memberikan panduan tetapi bukan kekakuan.

Ini—seperti banyak hal lain dalam berinvestasi—merupakan dilema yang
sulit untuk dikuasai. Warren tidak menciut dari tantangan, tidak berubah
dengan setiap mode baru atau membiarkan pemikirannya terjebak dalam
semen.
• Dia tidak emosional. Banyak hambatan keberhasilan investasi berhubungan
dengan emosi manusia; alasan utama kegagalan Hipotesis Pasar Efisien
adalah karena investor jarang memenuhi persyaratan objektivitas. Sebagian
besar menjadi serakah, percaya diri, dan euforia ketika harga tinggi,
menyebabkan mereka demikian
Kata Pengantar: Pengecualian xi
merayakan pemenang mereka dan membeli lebih banyak daripada mengambil keuntungan.
Dan mereka menjadi tertekan dan takut ketika harga rendah, menyebabkan
mereka menjual aset dengan harga murah dan selalu mencegah mereka untuk
membeli. Dan mungkin yang terburuk, mereka memiliki kecenderungan buruk
untuk menilai apa yang mereka lakukan berdasarkan apa yang dilakukan orang
lain, dan membiarkan rasa iri atas keberhasilan orang lain memaksa mereka
untuk mengambil risiko tambahan karena alasan sederhana bahwa orang lain
melakukannya. Iri cukup untuk membuat orang mengikuti orang banyak, bahkan
ke dalam investasi yang tidak mereka ketahui sama sekali.
Warren tampaknya benar-benar kebal terhadap pengaruh emosional ini.
Dia tidak terlalu gembira ketika hal-hal menghargai, atau sedih ketika tidak, dan
baginya kesuksesan jelas ditentukan oleh dirinya sendiri, bukan massa atau
media. Dia tidak peduli apakah orang lain berpikir dia benar, atau apakah
keputusan investasinya langsung membuatnya tampak benar. (Dia dihapuskan
sebagai "melewati masa jayanya" di awal tahun 2000 karena kegagalannya
untuk berpartisipasi dalam apa yang ternyata merupakan gelembung teknologi,
tetapi dia tidak pernah mengubah posisinya.) Dia hanya peduli apa yang dia
(dan Charlie Munger) pikirkan . . dan apakah pemegang sahamnya menghasilkan
. investor berpikir dia
uang. • Dia pelawan dan ikonoklastik. Sedangkan tipikal
harus mengikuti kawanan,
meskipun rentan terhadap kesalahan emosi, investor terbaik berperilaku berlawanan,
menyimpang dari kawanan pada saat-saat penting. Tapi itu tidak cukup untuk
melakukan kebalikan dari apa yang orang lain lakukan.
Anda harus memahami apa yang mereka lakukan; mengerti mengapa itu salah;
tahu apa yang harus dilakukan; memiliki keberanian untuk bertindak dengan
cara yang berlawanan (yaitu, untuk mengadopsi dan mempertahankan apa yang
oleh David Swensen dari Yale disebut "posisi istimewa yang tidak nyaman");
dan bersiaplah untuk terlihat sangat salah sampai kapal berbelok dan Anda
terbukti benar. Elemen terakhir itu bisa terasa seperti berlangsung selamanya;
seperti kata pepatah lama, "Terlalu jauh di depan waktu Anda tidak dapat
dibedakan dari kesalahan." Ambil semuanya bersama-sama dan jelas bahwa ini
tidak mudah.
Jelas bahwa Warren sangat mampu melakukan perilaku pelawan. Bahkan,
dia bersenang-senang di dalamnya. Dia pernah menulis kepada saya bahwa dia
xii Kata Pengantar: Pengecualian
telah melihat obligasi dengan hasil tinggi ketika pasar memberi harga
seperti bunga dan dia telah melihatnya ketika dianggap sebagai gulma.
"Aku lebih menyukai mereka saat masih berupa rumput liar." Pelawan
lebih suka membeli barang saat tidak disukai.
Warren melakukannya tidak seperti orang lain.
• Dia kontra-siklus. Berinvestasi terdiri dari berurusan dengan masa

depan, namun banyak investor terbaik menerima bahwa mereka tidak
dapat memprediksi masa depan makro dalam kaitannya dengan
perkembangan ekonomi, suku bunga, dan fluktuasi pasar.
Jika kita tidak bisa unggul dalam hal yang diinginkan kebanyakan
orang, apa yang bisa kita lakukan? Dalam pandangan saya, ada
keuntungan besar yang bisa didapat dari berperilaku kontra-siklus.
Secara emosional mudah untuk berinvestasi ketika ekonomi
membaik, perusahaan melaporkan pendapatan yang lebih tinggi, harga
aset naik, dan menanggung risiko dihargai. Tetapi membeli aset yang
dihargai tidak memegang kunci hasil investasi yang unggul. Sebaliknya,
tawar-menawar terbesar diakses dengan membeli ketika ekonomi dan
perusahaan menderita: itu lebih mungkin menjadi iklim di mana harga
aset mengecilkan manfaat mereka. Namun, ini juga tidak mudah.
Warren telah berulang kali mendemonstrasikan kemampuannya—

sebenarnya preferensinya—untuk berinvestasi di bagian bawah siklus,
ketika optimisme kurang. Investasinya masing-masing sebesar $5
miliar dalam 10 persen saham preferen Goldman Sachs dan General
Electric di tengah-tengah krisis keuangan tahun 2008, dan pembelian
Burlington Northern yang sensitif secara ekonomi sebesar $34 miliar
pada tahun 2009, merupakan simbol dari hal ini. Kebijaksanaan dari
investasi ini jelas hari ini dalam retrospeksi, tetapi berapa banyak yang
bertindak berani ketika ketakutan akan keruntuhan finansial merajalela?
• Dia memiliki fokus jangka panjang dan tidak peduli dengan volatilitas.
Selama 45 tahun saya dalam bisnis ini, cakrawala waktu investor
semakin pendek. Ini mungkin hasil dari meningkatnya perhatian media
terhadap hasil investasi (tidak ada di tahun 1960-an), penularannya
kepada investor dan klien mereka, dan perjuangan untuk mendapatkan
keuntungan tahunan yang diperkenalkan oleh lindung nilai.
Kata Pengantar: Pengecualian xiii
biaya insentif tahunan dana. Tapi karena orang lain membiarkan bias yang
tidak masuk akal memengaruhi pikiran dan tindakan mereka, kita bisa
mendapat untung dari menghindarinya. Dengan demikian, perhatian
berlebihan sebagian besar investor dengan hasil triwulanan dan tahunan
menciptakan peluang keuntungan bagi mereka yang berpikir dalam jangka waktu yang lebih
Warren dengan terkenal mengatakan bahwa "masa penahanannya
adalah selamanya," dan bahwa dia "lebih memilih 15 persen per tahun
daripada 12 persen yang lancar." Hal ini memungkinkan dia untuk bertahan
dengan ide-ide hebat untuk jangka waktu yang lama, menambah
keuntungannya dan membiarkan keuntungan menumpuk tanpa pajak,
daripada menyerahkan portofolio setiap tahun dan membayar pajak dengan
tarif jangka pendek. Ini juga membantunya menghindari terguncang pada
saat volatilitas, dan sebaliknya memungkinkan dia memanfaatkannya.
Nyatanya, alih-alih bersikeras pada likuiditas dan memanfaatkan kemampuan
untuk keluar dari investasi, tindakan Warren memperjelas bahwa dia senang
melakukan investasi yang tidak akan pernah dia hilangkan. • Dia tidak
takut bertaruh besar pada ide terbaiknya. Diversifikasi telah lama memainkan
peran utama dalam apa yang disebut manajemen investasi yang hati-hati.
Singkatnya, ini mengurangi kemungkinan kerugian individu yang besar (dan
dituntut karena terlalu banyak berada dalam posisi kalah). Tapi sementara itu
mengurangi rasa sakit yang disebabkan oleh kehilangan investasi, tingkat
diversifikasi yang tinggi juga mengurangi potensi keuntungan dari pemenang.
Seperti dalam banyak hal, Warren mengambil pandangan yang berbeda

tentang diversifikasi: “Strategi yang kami adopsi menghalangi dogma
diversifikasi standar kami berikut ini. Oleh karena itu, banyak pakar akan
mengatakan bahwa strategi tersebut harus lebih berisiko daripada yang
digunakan oleh investor yang lebih konvensional. Kami percaya bahwa
kebijakan konsentrasi portofolio dapat menurunkan risiko jika hal itu
meningkatkan, sebagaimana mestinya, baik intensitas pemikiran investor
tentang bisnis maupun tingkat kenyamanan yang harus dirasakannya.
dengan karakteristik ekonominya sebelum membelinya.”
Warren memahami bahwa ide-ide hebat datang hanya pada kesempatan
langka, jadi dia mempertahankan standarnya, hanya berinvestasi pada ide-
ide hebat, dan bertaruh besar ketika dia melihatnya. Karena itu, dia
berkomitmen secara signifikan pada perusahaan dan orang yang dia percayai;
xiv Kata Pengantar: Pengecualian
dia tidak memegang apa pun hanya karena orang lain melakukannya dan
dia khawatir itu akan bekerja dengan baik tanpa dia diwakili; dan dia
menolak untuk melakukan diversifikasi ke hal-hal yang menurutnya kurang
hanya untuk mengurangi dampak kesalahan — yaitu, untuk mempraktikkan
apa yang dia sebut "de-worstifikasi". Jelas bahwa semua hal ini sangat
penting jika Anda ingin mendapatkan hasil yang bagus. Tapi itu tidak
membuat mereka menjadi pengecualian dalam manajemen portofolio,
bukan aturannya. • Dia bersedia
untuk tidak aktif. Terlalu banyak investor bertindak seolah-olah selalu ada
sesuatu yang hebat untuk dilakukan. Atau mungkin mereka berpikir bahwa
mereka harus memberikan kesan bahwa mereka cukup pintar untuk
selalu dapat menemukan investasi yang cemerlang. Tetapi peluang
investasi yang besar adalah luar biasa. . . dan menurut definisi, itu berarti
mereka tidak tersedia setiap hari.
Warren terkenal bersedia untuk tidak aktif untuk jangka waktu yang
lama, menolak kesepakatan demi kesepakatan sampai kesepakatan yang
tepat datang. Dia terkenal karena analoginya dengan salah satu pemukul
bisbol terhebat, Ted Williams, berdiri di piring dengan pemukul di bahunya
dan menunggu lemparan yang sempurna; itu mencontohkan desakannya
untuk melakukan investasi hanya jika itu menarik. Siapa yang akan
membantah bahwa pasokan penawaran bagus stabil, atau selalu
merupakan waktu yang sama baiknya untuk berinvestasi? •
Akhirnya, dia tidak khawatir kehilangan pekerjaannya. Sangat sedikit
investor yang mampu mengambil semua tindakan yang menurut mereka
benar. Banyak yang terkendala dalam hal kemampuan mereka untuk
membeli aset yang tidak likuid, kontroversial, atau tidak pantas; menjual
menghargai aset yang "semua orang" yakin akan melangkah lebih jauh;
dan memusatkan portofolio mereka dalam beberapa ide terbaik mereka.
Mengapa? Karena mereka takut akan konsekuensi dari kesalahan.
“Agen” yang mengelola uang untuk orang lain khawatir bahwa
bertindak dengan berani akan membuat mereka berisiko dipecat oleh
pemberi kerja atau diberhentikan oleh klien mereka. Dengan demikian,
mereka memoderasi tindakan mereka, hanya melakukan apa yang
dianggap bijaksana dan tidak kontroversial. Itulah kecenderungan yang
menyebabkan John Maynard Keynes mengamati, “Kebijaksanaan duniawi
mengajarkan bahwa lebih baik reputasi gagal secara konvensional
daripada sukses secara tidak konvensional.” Tapi kecenderungan itu
Kata Pengantar: Pengecualian xv
memperkenalkan teka-teki penting: jika Anda tidak mau mengambil posisi yang
begitu berani sehingga dapat mempermalukan Anda jika gagal, maka tidak
mungkin mengambil posisi yang dapat membuat perbedaan nyata jika berhasil
dengan baik. Investor hebat adalah
mampu menindaklanjuti kesimpulan intelektual mereka dengan tindakan;

Singkatnya, mereka berani menjadi hebat.
Warren jelas tidak perlu khawatir akan diberhentikan oleh majikannya.
Posisinya sedekat mungkin dengan permanen, seperti modalnya. Tidak ada
klien yang dapat menarik modal mereka, mengamanatkan penjualan aset
dengan harga murah seperti yang menimpa pengelola uang biasa selama
ambruknya pasar. Fakta sederhana ini memainkan peran penting dalam
kesuksesan investor hebat mana pun, dan saya yakin bukan kebetulan bahwa
Warren mengatur segalanya dengan cara ini, beralih dari struktur dana lindung
nilai ke bentuk perusahaan Berkshire Hathaway. Dia tidak akan mendapatkannya
dengan cara lain.
Tentu saja, Warren Buffett berbagi banyak atribut lain dari investor terkemuka. Dia
fokus, disiplin, dan memiliki tujuan; dia pekerja keras; dia sangat berhitung dan logis;
dia adalah seorang pengumpul informasi yang rakus, baik melalui membaca maupun
berjejaring dengan orang-orang yang dia hormati; dan pada titik ini, dia berinvestasi
karena dia senang memecahkan masalah intelektual kompleks yang diwakilinya, bukan
untuk mendapatkan ketenaran atau menghasilkan uang. Hal-hal terakhir itu adalah
produk sampingan dari usahanya, tapi bukan tujuannya, saya yakin.
Secara teori, banyak orang lain yang bisa melakukan apa yang dilakukan Warren
Buffett selama 60 tahun terakhir. Atribut yang tercantum di atas jarang terjadi, tetapi
tidak unik. Dan masing-masing masuk akal; siapa yang akan mengambil sisi lain dari
proposisi ini? Hanya saja sedikit orang yang mampu mendemonstrasikan semuanya
dalam aksi. Kombinasi dari semuanya—dan tambahan dari "sesuatu" yang tidak
berwujud itulah yang membuat orang istimewa menjadi istimewa—yang memungkinkan
Warren untuk sukses secara luar biasa dengan menerapkan The Warren Buffett Way.
Howard Marks
Juli 2013
Kata Pengantar Edisi Kedua
Ketika Robert Hagstrom pertama kali menerbitkan The Warren Buffett Way
pada tahun 1994, dengan cepat menjadi fenomena. Hingga saat
ini [2004], lebih dari 1,2 juta eksemplar telah terjual. Kepopuleran
buku ini menjadi bukti keakuratan analisisnya dan nilai nasihatnya.
Setiap kali subjeknya adalah Warren Buffett, mudah untuk menjadi
kewalahan oleh besarnya angka. Sementara sebagian besar investor
berpikir dalam ratusan atau mungkin ribuan, Buffett bergerak di dunia
jutaan dan miliaran. Tapi itu tidak berarti dia tidak punya apa-apa untuk
diajarkan kepada kita. Justru sebaliknya. Jika kita melihat apa yang dia
lakukan dan telah lakukan, dan mampu membedakan pemikiran yang
mendasarinya, kita dapat mencontohkan keputusan kita pada keputusannya.
Itulah kontribusi mendalam dari buku Robert. Dia mempelajari
dengan cermat tindakan, kata-kata, dan keputusan Warren Buffett
selama beberapa tahun, dan kemudian mulai menganalisisnya untuk benang merah.
Untuk buku ini, dia menyaring benang merah tersebut menjadi 12
sepuluh ets, prinsip abadi yang memandu filosofi investasi Buffett melalui
segala situasi dan semua pasar. Dengan cara yang sama, mereka dapat
membimbing investor mana pun.
Nilai abadi dari karya Robert adalah karena fokus yang jelas ini—meskipun
buku ini berbicara tentang teknik investasi, namun pada dasarnya
menyenangkan tentang prinsip-prinsip investasi. Dan prinsip tidak berubah.
Saya hampir dapat mendengar Warren berkata, dengan senyum masamnya,
"Itulah mengapa mereka menyebutnya prinsip."
10 tahun terakhir telah memberi kita demonstrasi nyata tentang
kebenaran dasar itu. Dalam 10 tahun itu, tren pasar saham berubah
beberapa kali lipat. Kami menyaksikan gelembung yang terbang tinggi yang
membuat banyak orang kaya, dan kemudian kecelakaan yang curam menjadi, berlarut-lar
xvii
xviii Kata Pengantar Edisi Kedua
bear market yang menyakitkan sebelum pasar akhirnya mencapai titik terendah
pada musim semi tahun 2003 dan mulai bangkit kembali.
Sepanjang jalan, pendekatan investasi Warren Buffett tidak pernah
berubah. Dia terus mengikuti prinsip yang sama yang diuraikan dalam buku
ini:
• Bayangkan membeli saham sebagai membeli bunga pecahan secara keseluruhan

bisnis.
• Membangun fokus, portofolio omzet rendah. •
Investasikan hanya pada apa yang dapat Anda pahami dan
analisis. • Menuntut margin keamanan antara harga beli dan
nilai jangka panjang perusahaan.
Investor Berkshire Hathaway, seperti biasa, menuai keuntungan dari

pendekatan mantap tersebut. Sejak pemulihan dimulai pada tahun 2003,
saham Berkshire Hathaway naik sekitar $20.000 per saham, lebih dari 30
persen, jauh melampaui pengembalian pasar secara keseluruhan selama
periode perumpamaan.
Ada rantai pemikiran bagi investor nilai yang dimulai dengan Benjamin
Graham, melalui Warren Buffett dan orang-orang sezamannya, hingga
praktisi generasi berikutnya seperti Robert Hagstrom. Buffett, murid Graham
yang paling terkenal, sering menyarankan para investor untuk mempelajari
buku Graham, The Intelligent Investor. Saya sendiri sering membuat
rekomendasi yang sama. Dan saya yakin bahwa karya Robert memiliki
satu kualitas kritis yang sama dengan buku klasik itu: Nasihatnya mungkin
tidak membuat Anda kaya, tetapi sangat tidak mungkin membuat Anda
miskin. Jika dipahami dan diterapkan dengan cerdas, teknik dan prinsip
yang disajikan di sini akan membuat Anda menjadi investor yang lebih baik.
Bill Miller
Ketua dan Kepala Pejabat Investasi, LMM, LLC
Oktober 2004
Kata Pengantar untuk Edisi Pertama
Satu malam hari kerja di awal tahun 1989, saya berada di rumah ketika
telepon berdering. Putri tengah kami, Annie, yang saat itu berusia 11 tahun,
pertama kali menelepon. Dia memberi tahu saya bahwa Warren Buffett
menelepon. Saya yakin ini pasti sebuah lelucon. Penelepon memulai dengan
berkata, “Ini Warren Buffett dari Omaha [seolah-olah saya akan membuatnya
bingung dengan Warren Buffett yang lain]. Saya baru saja menyelesaikan buku
Anda, saya menyukainya, dan saya ingin mengutip salah satu kalimat Anda
dalam laporan tahunan Berkshire. Saya selalu ingin membuat buku, tetapi saya
tidak pernah melakukannya. Dia berbicara sangat cepat dengan sangat antusias
dan pasti telah mengucapkan 40 kata dalam 15 atau 20 detik, termasuk beberapa
tawa dan cekikikan. Saya langsung menyetujui permintaannya dan saya pikir
kami berbicara selama lima atau sepuluh menit. Saya ingat dia menutup dengan
mengatakan, "Jika Anda pernah mengunjungi Omaha dan tidak datang dan
melihat saya, nama Anda akan menjadi lumpur di Nebraska."
Jelas tidak ingin nama saya menjadi lumpur di Nebraska, saya
menerima tawarannya sekitar enam bulan kemudian. Warren Buffett
memberi saya tur pribadi ke setiap kaki persegi kantor (yang tidak
memakan waktu lama, karena seluruh operasi dapat ditampung dalam
kurang dari setengah lapangan tenis), dan saya menyapa semua 11
karyawan. Tidak ada komputer atau mesin kuotasi saham yang ditemukan.
Setelah sekitar satu jam kami pergi ke restoran lokal di mana saya
mengikuti arahannya dan menikmati steak yang enak dan Cherry Coke pertama
saya dalam 30 tahun. Kami berbicara tentang pekerjaan yang kami miliki
sebagai anak-anak, baseball, dan jembatan, dan bertukar cerita tentang
perusahaan tempat kami pernah berinvestasi di masa lalu. Warren membahas
atau menjawab pertanyaan tentang setiap saham dan operasi yang dimiliki
Berkshire (dia tidak pernah menyebut perusahaannya Berkshire Hathaway).
xix
xx Kata Pengantar untuk Edisi Pertama
Mengapa Warren Buffett menjadi investor terbaik dalam sejarah?

Seperti apa dia sebagai individu, pemegang saham, manajer, dan pemilik seluruh
perusahaan? Apa yang unik dari laporan tahunan Berkshire Hathaway, mengapa
dia memberikan begitu banyak upaya untuk itu, dan apa yang dapat dipelajari
seseorang darinya? Untuk mencoba menjawab pertanyaan-pertanyaan itu, saya
berbicara dengannya secara langsung, dan membaca ulang lima laporan tahunan
terakhir dan laporan paling awal sebagai ketua (laporan tahun 1971 dan 1972
masing-masing hanya memiliki dua halaman teks). Selain itu, saya berdiskusi
dengan sembilan orang yang telah terlibat aktif dengan Warren Buffett dalam
berbagai hubungan dan dari sudut pandang yang berbeda selama empat hingga
lebih dari 30 tahun terakhir: Jack Byrne, Robert Denham, Don Keough, Carol
Loomis, Tom Murphy, Charlie Munger, Carl Reichardt, Frank Rooney, dan Seth
Schofi eld.
Dalam hal kualitas pribadinya, tanggapannya cukup konsisten. Warren Buffett,
pertama-tama, sangat puas. Dia mencintai semua yang dia lakukan, berurusan
dengan orang-orang dan membaca laporan tahunan dan triwulanan dalam jumlah
besar dan berbagai surat kabar dan majalah. Sebagai seorang investor ia memiliki
kedisiplinan, kesabaran, fleksibilitas, keberanian, percaya diri, dan ketegasan. Dia
selalu mencari investasi di mana risiko dihilangkan atau diminimalkan. Selain itu,
dia sangat mahir dalam probabilitas dan sebagai pembuat peluang. Saya percaya
kemampuan ini berasal dari kecintaan yang melekat pada perhitungan matematika
sederhana, pengabdiannya dan partisipasi aktifnya dalam permainan jembatan,
dan pengalaman panjangnya dalam penjaminan emisi dan penerimaan risiko
tingkat tinggi dalam asuransi dan reasuransi. Dia bersedia mengambil risiko di
mana kemungkinan kerugian total rendah dan keuntungan terbalik sangat besar.
Dia mendaftar kegagalan dan kesalahannya dan tidak
meminta maaf. Dia suka bercanda dan memuji rekan-rekannya secara objektif.
Warren Buffett adalah mahasiswa bisnis yang hebat dan pendengar yang luar
biasa, dan mampu menentukan elemen kunci dari sebuah perusahaan atau
masalah yang kompleks dengan kecepatan dan ketepatan yang tinggi. Dia dapat
membuat keputusan untuk tidak berinvestasi dalam sesuatu hanya dalam waktu
dua menit dan menyimpulkan bahwa sudah waktunya untuk melakukan pembelian
besar hanya dalam beberapa hari penelitian. Dia selalu siap, karena seperti yang
dia katakan dalam laporan tahunan, “Nuh tidak mulai membangun bahtera saat hujan.”
Kata Pengantar untuk Edisi Pertama xxi
Sebagai seorang manajer, dia hampir tidak pernah memanggil kepala divisi
atau kepala eksekutif sebuah perusahaan tetapi dengan senang hati setiap saat,
siang atau malam, mereka meneleponnya untuk melaporkan sesuatu atau untuk
meminta nasihat. Setelah berinvestasi dalam saham atau membeli seluruh operasi,
dia menjadi pemandu sorak dan papan suara: "Di Berkshire kami tidak memberi
tahu 0,400 pemukul cara mengayun," menggunakan analogi manajemen bisbol.
Dua contoh kesediaan Warren Buffett untuk belajar dan menyesuaikan diri
adalah berbicara di depan umum dan penggunaan komputer. Pada tahun 1950-an,
Warren menginvestasikan $100 dalam kursus Dale Carnegie "bukan untuk
mencegah lutut saya gemetar saat berbicara di depan umum, tetapi untuk berbicara
di depan umum saat lutut saya gemetar". Pada pertemuan tahunan Berkshire di
depan lebih dari 2.000 orang, Warren Buffett duduk di atas panggung bersama
Charlie Munger, dan, tanpa catatan, berceramah dan menjawab pertanyaan dengan
cara yang menyenangkan Will Rogers, Ben Graham, King Solomon, Phil Fisher ,
David Letterman, dan Billy Crystal.
Untuk dapat bermain lebih banyak bridge, pada awal tahun 1994 Warren belajar
bagaimana menggunakan komputer sehingga dia dapat bergabung dengan jaringan
tempat Anda dapat bermain dengan individu lain dari lokasi mereka di seluruh
negeri. Mungkin dalam waktu dekat dia akan mulai menggunakan beberapa dari
ratusan pengambilan data dan layanan informasi di perusahaan yang tersedia di
komputer saat ini untuk penelitian investasi.
Warren Buffett menekankan bahwa faktor investasi kritis adalah
menentukan nilai intrinsik bisnis dan membayar harga yang adil atau murah. Dia
tidak peduli apa yang telah dilakukan pasar saham umum baru-baru ini atau akan
dilakukan di masa depan. Dia membeli lebih dari $1 miliar
singa Coca-Cola pada tahun 1988 dan 1989 setelah saham telah meningkat
lima kali lipat dari enam tahun sebelumnya dan lebih dari lima ratus kali lipat dari
60 tahun sebelumnya. Dia menghasilkan empat kali lipat uangnya dalam tiga tahun
dan berencana untuk menghasilkan lebih banyak lagi dalam lima, 10, dan 20 tahun
ke depan dengan Coke. Pada tahun 1976 dia membeli posisi yang sangat besar di
GEICO ketika sahamnya turun dari $61 menjadi $2 dan persepsi umum adalah
bahwa saham tersebut pasti akan menjadi nol.
Bagaimana investor rata-rata menggunakan metode Warren Buffett? Warren
Buffett tidak pernah berinvestasi dalam bisnis yang tidak dapat dia tangani
berdiri atau berada di luar “lingkaran kompetensinya”. Semua investor
xxii Kata Pengantar untuk Edisi Pertama
dapat, dari waktu ke waktu, memperoleh dan mengintensifkan lingkaran kompetensi

mereka dalam industri di mana mereka terlibat secara profesional atau dalam beberapa
sektor bisnis yang mereka sukai untuk diteliti. Seseorang tidak harus benar berkali-kali
seumur hidup, karena Warren menyatakan bahwa 12 keputusan investasi dalam 40 tahun
karirnya telah membuat perbedaan.
Risiko dapat sangat dikurangi dengan berkonsentrasi hanya pada beberapa
kepemilikan jika memaksa investor untuk lebih berhati-hati dan teliti dalam penelitian
mereka. Biasanya lebih dari 75 persen kepemilikan saham biasa Berkshire diwakili oleh
hanya lima sekuritas yang berbeda. Salah satu prinsip yang ditunjukkan dengan jelas
beberapa kali dalam buku ini adalah membeli bisnis yang hebat ketika mereka mengalami
masalah sementara atau ketika pasar saham menurun dan menciptakan harga murah
untuk waralaba yang luar biasa. Berhentilah mencoba memprediksi arah pasar saham,
ekonomi, suku bunga, atau pemilu, dan berhentilah membuang-buang uang untuk
individu yang melakukan ini untuk mencari nafkah.
Pelajari fakta dan kondisi keuangan, hargai prospek masa depan perusahaan, dan belilah
saat semuanya menguntungkan Anda.
Banyak orang berinvestasi dengan cara yang mirip dengan bermain poker sepanjang
malam tanpa pernah melihat kartu mereka.
Sangat sedikit investor yang memiliki pengetahuan dan keberanian untuk membeli
GEICO seharga $2 atau Wells Fargo atau General Dynamics ketika mereka mengalami
depresi, karena ada banyak orang terpelajar yang mengatakan bahwa perusahaan
tersebut berada dalam masalah besar. Namun, Warren Buffett juga membeli saham
Capital Cities/ABC, Gillette, Washington Post, Affiliated Publications, Freddie Mac, atau
Coca-Cola (yang telah menghasilkan laba lebih dari $6 miliar untuk Berkshire Hathaway,
atau 60 persen dari $10 miliar ekuitas pemegang saham); ini semua adalah perusahaan
yang dikelola dengan baik dengan sejarah yang kuat
ers
keuntungan, dan waralaba bisnis yang dominan.

Selain pemegang sahamnya sendiri, Warren Buffett menggunakan laporan tahunan
Berkshire untuk membantu masyarakat umum menjadi investor yang lebih baik. Di kedua
sisi keluarganya dia adalah keturunan dari editor surat kabar, dan Bibinya Alice adalah
seorang guru sekolah umum selama lebih dari 30 tahun. Warren Buffett senang mengajar
dan menulis tentang bisnis pada umumnya dan berinvestasi pada khususnya. Dia
mengajar secara sukarela ketika dia berusia 21 tahun di Universitas Nebraska
Kata Pengantar Edisi Pertama xxiii
di Omaha. Pada tahun 1955, ketika dia bekerja di New York City, dia mengajar
kursus pendidikan orang dewasa di pasar saham di SMA Scarsdale. Selama 10
tahun di akhir 1960-an dan 1970-an ia memberikan kuliah gratis di Universitas
Creighton. Pada tahun 1977 dia bertugas di sebuah komite yang dipimpin oleh Al
Sommer, Jr., untuk memberi nasihat kepada Komisi Sekuritas dan Bursa tentang
pengungkapan perusahaan. Setelah keterlibatan itu, skala laporan tahunan
Berkshire berubah secara dramatis dengan laporan tahun 1977 yang ditulis pada
akhir 1977 dan awal 1978. Formatnya menjadi lebih mirip dengan laporan
kemitraan yang dia buat dari tahun 1956 hingga 1969.
Sejak awal 1980-an, laporan tahunan Berkshire telah menginformasikan

pemegang saham tentang kinerja kepemilikan perusahaan dan investasi baru,
telah memperbarui status industri asuransi dan reasuransi, dan (sejak 1982) telah
mencantumkan kriteria akuisisi tentang bisnis yang akan dilakukan Berkshire.
suka membeli. Laporan ini dengan murah hati dibumbui dengan contoh, analogi,
cerita, dan metafora yang berisi dos dan tidak boleh dilakukan dalam berinvestasi
saham dengan benar.
Warren Buffett telah menetapkan standar tinggi untuk kinerja masa depan
Berkshire dengan menetapkan tujuan untuk menumbuhkan nilai intrinsik sebesar
15 persen per tahun dalam jangka panjang, sesuatu yang hanya dimiliki oleh
beberapa orang, dan tidak seorang pun dari tahun 1956 hingga 1993 selain dirinya sendiri.
Selesai. Dia telah menyatakan itu akan menjadi standar yang sulit untuk dipertahankan
ke ukuran perusahaan yang jauh lebih besar, tetapi selalu ada peluang di sekitar
dan Berkshire menyimpan banyak uang tunai untuk diinvestasikan dan tumbuh
setiap tahun. Keyakinannya agak digarisbawahi oleh sembilan kata terakhir dari
laporan tahunan Juni 1993 di halaman 60: "Berkshire belum mengumumkan
dividen tunai sejak 1967."
Warren Buffett telah menyatakan bahwa dia selalu ingin menulis buku tentang
investasi. Semoga itu akan terjadi suatu hari nanti. Namun, hingga peristiwa itu,
laporan tahunannya mengisi fungsi tersebut dengan cara yang agak mirip dengan
penulis abad kesembilan belas yang menulis dalam bentuk serial: Edgar Allan
Poe, William Makepeace Thackeray, dan Charles Dickens. Laporan tahunan
Berkshire Hathaway dari tahun 1977 hingga 1993 adalah 17 bab dari buku itu.
Dan juga untuk sementara kita sekarang memiliki The Warren Buffett Way, di
mana
xxiv Kata Pengantar Edisi Pertama
Robert Hagstrom menguraikan karier Buffett dan menyajikan contoh bagaimana teknik dan
metode investasinya berkembang serta individu-individu penting dalam proses itu. Buku ini
juga merinci keputusan investasi utama yang menghasilkan rekor kinerja Buffett yang tak
tertandingi. Terakhir, berisi pemikiran dan filosofi seorang investor yang secara konsisten
menghasilkan uang dengan menggunakan alat yang tersedia untuk setiap warga negara
tanpa memandang tingkat kekayaan seseorang.
Peter S. Lynch
Oktober 1994
Perkenalan
Ayah saya, Philip A. Fisher, terlihat sangat bangga

Pengadopsian Warren Buffett atas beberapa pandangannya dan hubungan
mereka yang panjang dan bersahabat. Jika ayah saya masih hidup untuk
menulis pengantar ini, dia akan mengambil kesempatan untuk berbagi beberapa
perasaan baik yang dia alami selama beberapa dekade dari kenalannya dengan
salah satu dari sedikit pria yang bintang investasinya membara begitu cemerlang
untuk menjadikannya redup dibandingkan. Ayah saya benar-benar menyukai
Warren Buffett dan merasa terhormat karena Buffett menerima beberapa
idenya. Ayah saya meninggal pada usia 96—tepat tiga bulan sebelum saya
menerima surat tak terduga yang menanyakan apakah saya mau menulis
tentang ayah saya dan Warren Buffett. Perkenalan ini telah membantu saya
untuk menghubungkan beberapa titik dan memberikan beberapa penutup
mengenai ayah saya dan Mr. Buffett. Bagi para pembaca The Warren Buffett
Way , saya harap saya dapat memberikan gambaran yang sangat pribadi
tentang bagian penting dari sejarah investasi dan beberapa pemikiran tentang
cara terbaik untuk menggunakan buku yang luar biasa ini.
Ada sedikit yang akan saya katakan tentang Tuan Buffett karena itu
adalah pokok bahasan buku ini dan Robert Hagstrom membahas dasar itu
dengan keanggunan dan wawasan. Sudah diketahui umum bahwa ayah saya
adalah pengaruh penting bagi Warren Buffett dan, seperti yang ditulis oleh Mr.
Hagstrom, pengaruh ayah saya terlihat lebih menonjol dalam pemikiran Buffett
dalam beberapa tahun terakhir. Sementara itu, ketika ayah saya berkenalan
dengan Warren Buffett, dia semakin mengagumi kualitas dalam dirinya yang
dia rasa penting untuk kesuksesan investasi tetapi jarang di antara manajer investasi.
Ketika Warren Buffett mengunjungi ayah saya 40 tahun yang lalu, di dunia
dengan alat informasi yang relatif primitif menurut standar sekarang, ayah saya
memiliki caranya sendiri untuk mengumpulkan informasi. Dia perlahan
membangun lingkaran kenalan selama beberapa dekade — para profesional investasi
xxv
xxvi Pendahuluan
dia menghormati dan yang cukup mengenalnya untuk memahami apa yang dia minati dan
tidak tertarik, dan siapa yang mungkin berbagi ide bagus dengannya. Menjelang akhir itu, dia
menyimpulkan bahwa dia akan bertemu dengan profesional investasi muda manapun. Jika
dia terkesan, dia mungkin akan melihat orang itu lagi dan membangun hubungan. Dia jarang
melihat satu pun dua kali. Standar yang sangat tinggi! Dalam benaknya, jika Anda tidak
mendapat nilai "A", Anda mendapat nilai "F". Dan begitu dia menghakimi seseorang, dia
hanya mengecualikan orang itu, selamanya. Satu kesempatan untuk membangun hubungan.
Waktu sangat langka.
Warren Buffett sebagai seorang pemuda termasuk di antara sangat sedikit orang yang
cukup mengesankan ayah saya dalam pertemuan pertamanya sehingga layak untuk
mengadakan pertemuan kedua dan lebih banyak lagi pertemuan setelah itu. Ayah saya
adalah penilai karakter dan keterampilan yang cerdas. Tidak seperti biasanya! Dia
mendasarkan karirnya pada menilai orang. Itu adalah salah satu kualitas terbaiknya dan
alasan utama mengapa dia sangat menekankan penilaian kualitatif manajemen bisnis dalam
analisis sahamnya. Dia selalu sangat bangga dia telah memilih Warren Buffett sebagai "A"
sebelum Buffett memenangkan ketenaran dan pujian yang sangat pantas dia dapatkan.
Hubungan antara Warren Buffett dan ayah saya selamat dari kegagalan ayah saya
ketika dia secara keliru memanggil Tuan Buffett "Howard" (nama ayah Warren). Ini adalah
kisah yang tidak biasa yang belum pernah diceritakan dan mungkin menceritakan banyak
tentang ayah saya dan Warren Buffett.
Ayah saya adalah seorang pria kecil dengan pikiran besar yang berpacu dengan intens.
Meskipun ramah, dia gugup, sering gelisah, dan secara pribadi tidak bisa disembuhkan. Dia
juga sangat, sangat makhluk kebiasaan. Dia mengikuti katekismus harian dengan ketat
karena itu membuatnya lebih aman.
Dan dia suka tidur, karena saat tidur, dia tidak gugup atau tidak percaya diri. Jadi ketika dia
tidak bisa menghentikan pikirannya dari balapan di malam hari, yang sering terjadi, dia
memainkan permainan memori alih-alih menghitung domba. Satu permainan tidur yang dia
mainkan adalah menghafal nama dan distrik semua anggota Kongres sampai dia tertidur.
Mulai tahun 1942, dia mengingat nama Howard Buffett dan mengaitkannya dengan
Omaha, berulang kali, malam demi malam, selama lebih dari satu dekade. Otaknya secara
mekanis menghubungkan kata-kata "Omaha", "Buffett", dan "Howard" sebagai rangkaian
panjang yang terkait
Pendahuluan xxvii
sebelum dia bertemu Warren Buffett. Belakangan, ketika karier Warren mulai
membangun dan bintangnya naik, masih dua dekade penuh sebelum ayah saya
dapat sepenuhnya memisahkan Buffett dan Omaha dari "Howard".
Itu mengganggu ayah saya karena dia tidak bisa mengendalikan pikirannya dan
karena dia menyukai Warren Buffett dan menghargai hubungan mereka
mengirimkan. Ayah tahu persis siapa Warren Buffett itu, tetapi dalam percakapan
santai dia sering mengatakan sesuatu seperti "Howard Buffett muda yang cerdas
dari Omaha." Semakin dia mengatakannya, semakin sulit untuk menghilangkannya
dari ungkapannya. Seorang pria kebiasaan biasanya jengkel.
Suatu pagi ketika mereka akan bertemu, ayah saya berniat memilah "Howard"
dari "Warren." Namun, pada satu titik dalam percakapan, ayah saya menyebut
Warren sebagai "Howard".
Jika Warren menyadarinya, dia tidak memberikan tanda apa pun dan tentu saja tidak
mengoreksi ayah saya. Ini terjadi secara sporadis sepanjang tahun 1970-an. Pada
tahun 1980-an, ayah saya akhirnya menghapus kata "Howard" dari setiap kalimat
yang merujuk pada Buffett. Dia benar-benar bangga ketika dia meninggalkan
"Howard" untuk selamanya. Bertahun-tahun kemudian, saya bertanya apakah dia
pernah menjelaskan hal ini kepada Warren. Dia bilang dia tidak melakukannya
karena itu sangat membuatnya malu.
Hubungan mereka bertahan karena dibangun di atas hal-hal yang jauh lebih
kuat. Saya pikir salah satu inti dari hubungan mereka adalah filosofi bersama mereka
dalam bergaul dengan orang-orang yang berintegritas dan terampil. Saat Mr. Buffett
mengatakan sehubungan dengan mengawasi manajer Berkshire Hathaway, "Kami
tidak memberi tahu 0,400 pemukul bagaimana cara mengayun," itu hampir langsung
dari buku pedoman Phil Fisher. Bergaul dengan yang terbaik, jangan salah tentang
itu, lalu jangan beri tahu mereka apa yang harus dilakukan.
Selama bertahun-tahun, ayah saya sangat terkesan dengan bagaimana Mr.
Buffett berkembang sebagai seorang investor tanpa mengkompromikan salah satu
prinsip utamanya. Setiap dekade, Mr. Buffett telah melakukan hal-hal yang tak
seorang pun akan memprediksi dari membaca tentang masa lalunya, dan
melakukannya dengan baik. Dalam investasi profesional, kebanyakan orang belajar
dalam bentuk kerajinan beberapa gaya investasi tertentu dan kemudian tidak pernah
berubah. Mereka membeli saham dengan pendapatan harga rendah (P/E) atau nama
teknologi terkemuka atau apa pun. Mereka membangun kerajinan itu dan kemudian
tidak pernah berubah, atau hanya berubah sedikit. Sebaliknya, Warren Buffett secara
konsisten mengambil pendekatan baru, dekade demi dekade—sehingga itu tidak mungkin
xxviii Pendahuluan
dapat memprediksi apa yang mungkin dia lakukan selanjutnya. Anda tidak dapat
memprediksi orientasi waralaba tahun 1970-an dari nilai awalnya yang ketat.
Anda tidak dapat memprediksi orientasi produk konsumen tahun 1980-annya pada P/E
rata-rata di atas pasar dari pendekatan sebelumnya.
Kemampuannya untuk berubah—dan melakukannya dengan sukses—bisa menjadi buku
tersendiri. Ketika kebanyakan orang berusaha untuk berkembang seperti dia, mereka gagal.
Mr. Buffett tidak gagal, ayah saya percaya, karena dia tidak pernah melupakan siapa
dirinya. Dia selalu setia pada dirinya sendiri.
Ayah saya tidak pernah secara fisik jauh dari puisi terkenal Rudyard Kipling, “Jika.” Di
mejanya, di meja samping tempat tidurnya, di ruang kerjanya—selalu dekat. Dia
membacanya berulang-ulang dan sering mengutipnya untuk saya. Saya menyimpannya di
meja saya sebagai bagian dari membuatnya tetap dekat dengan saya. Menjadi tidak aman
tetapi tidak gentar, dia akan memberi tahu Anda dengan cara seperti Kipling untuk sangat
serius dengan karier dan investasi Anda, tetapi jangan menganggap diri Anda terlalu
serius. Dia akan mendorong Anda untuk merenungkan kritik orang lain terhadap Anda,
tetapi jangan pernah menganggap mereka sebagai hakim Anda. Dia akan mendorong
Anda untuk menantang diri Anda sendiri, tetapi tidak menilai diri Anda terlalu ekstrem dan,
ketika di mata Anda Anda gagal, paksa diri Anda untuk mencoba lagi. Dan dia akan
mendesak Anda untuk melakukan hal berikutnya, namun tidak terduga.
Ini adalah bagian tentang Mr. Buffett, kemampuannya untuk berkembang konsisten
dengan nilai-nilai dan masa lalunya—melakukan hal berikutnya yang tidak terduga—yang
paling dikagumi ayah saya. Bergerak maju tak terkekang oleh pengekangan masa lalu,
ucapan, konvensi, atau kesombongan. Buffett, menurut cara berpikir ayah saya,
mewujudkan beberapa kualitas yang diabadikan oleh Kipling.
Sayangnya, akan selalu ada persentase kecil dari masyarakat, tetapi jumlah absolut
yang besar, dari penjahat kecil yang iri hati yang tidak dapat menciptakan kehidupan
mereka sendiri. Sebaliknya mereka suka membuang lumpur. Tujuan hidup bagi jiwa-jiwa
yang sesat ini adalah untuk mencoba menciptakan rasa sakit di mana mereka tidak dapat
menciptakan keuntungan. Pada saat karier yang sukses berakhir, lumpur akan dilemparkan
ke hampir semua orang yang berprestasi. Dan jika ada yang bisa bertahan, itu akan terjadi.
Ayah saya yang tidak percaya diri selalu mengharapkan lumpur dilemparkan ke semua
orang, termasuk dirinya sendiri, tetapi untuk orang yang dia kagumi, dia berharap itu tidak
menempel. Dan ketika lumpur dilemparkan, dia akan berharap
Pendahuluan xxix
orang-orang yang dia kagumi, dengan cara seperti Kipling, untuk merenungkan kritik atau
tuduhan tanpa merasa dihakimi olehnya. Selalu melalui mata Kipling!
Melalui karier yang lebih panjang daripada kebanyakan orang, Warren Buffett telah
membebaskan dirinya sendiri dengan luar biasa—sedikit lumpur yang dilemparkan kepadanya
dan tidak ada yang menempel. Sebuah wasiat memang. Kipling akan senang, seperti ayahku.
Itu kembali ke nilai-nilai inti Mr. Buffett—dia selalu tahu persis siapa dirinya dan tentang apa
dia. Dia tidak tersiksa oleh konflik kepentingan yang dapat merusak prinsipnya dan mengarah
pada perilaku yang kurang terpuji. Tidak ada lumpur untuk dibuang jadi tidak
terjebak lumpur. Dan itu adalah bagian utama dari Warren Buffett yang harus Anda coba tiru.
Ketahuilah siapa Anda.
Saya menulis pengantar ini sebagian untuk menyarankan kepada Anda bagaimana
menggunakan buku ini. Sepanjang karier saya, orang-orang bertanya kepada saya mengapa
saya tidak melakukan hal-hal seperti yang dilakukan ayah saya atau mengapa saya tidak
melakukan hal-hal seperti Mr. Buffett. Jawabannya sederhana. Saya adalah diri saya sendiri, bukan mereka.
Saya harus menggunakan keunggulan komparatif saya sendiri. Saya tidak pandai menilai
orang seperti ayah saya dan saya tidak jenius seperti Buffett.
Penting menggunakan buku ini untuk belajar, tapi jangan gunakan buku ini untuk menjadi
seperti Warren Buffett. Anda tidak bisa menjadi Warren Buffett dan, jika Anda mencoba, Anda
akan menderita. Gunakan buku ini untuk memahami ide-ide Buffett dan kemudian gunakan ide-
ide tersebut dan integrasikan ke dalam pendekatan investasi Anda sendiri. Hanya dari ide-ide
Anda sendiri Anda menciptakan kehebatan. Wawasan dalam buku ini hanya berguna jika
Anda menyerapnya ke dalam kepribadian Anda sendiri daripada mencoba memelintir
kepribadian Anda agar sesuai dengan wawasan. (Persona yang bengkok adalah investor yang
buruk kecuali jika Anda terpelintir secara alami.) Terlepas dari itu, saya jamin Anda tidak bisa
menjadi Warren Buffett, apa pun yang Anda baca atau seberapa keras Anda berusaha. Anda
harus menjadi diri sendiri.
Itu adalah pelajaran terbesar yang saya dapatkan dari ayah saya, seorang guru yang
benar-benar hebat di banyak tingkatan—bukan untuk menjadi dia atau orang lain, tetapi untuk
menjadi yang terbaik yang dapat saya kembangkan, tidak pernah berhenti dari evolusi.
Pelajaran terbesar yang dapat Anda peroleh dari Warren Buffett? Belajar darinya tanpa ingin
menjadi seperti dia. Jika Anda seorang pembaca muda, pelajaran investasi terbesar adalah
menemukan siapa diri Anda sebenarnya. Jika Anda adalah pembaca yang lebih tua, pelajaran
terbesarnya adalah Anda benar-benar jauh lebih muda darinya
xxx Pendahuluan
Anda pikir Anda dan Anda harus bertindak seperti itu—hadiah yang
langka. Jika itu tidak mungkin, maka Mr. Buffett tidak akan mampu
berkembang pada apa yang bagi kebanyakan orang adalah usia pasca
pensiun. Pikirkan Warren Buffett sebagai seorang guru, bukan panutan,
dan pikirkan buku ini sebagai satu-satunya penjelasan terbaik tentang
ajarannya, dinyatakan dengan baik dan mudah dipelajari. Anda bisa
belajar banyak dari buku ini, dan itu bisa menjadi landasan untuk
mengembangkan filosofi investasi sukses Anda sendiri.
Kenneth L. Fisher
Juli 2013
Kata pengantar
Di dalam
Juni 1984, saya mendaftar dalam program pelatihan di Legg Mason Wood
Walker di Baltimore, Maryland. Selama dua minggu saya mendengarkan
presentasi tentang investasi, analisis pasar, kepatuhan, dan teknik penjualan.
Saya diharapkan untuk segera memulai karir saya sebagai pialang investasi,
tetapi saya tidak dapat menghilangkan perasaan bahwa saya telah melakukan
kesalahan besar.
Legg Mason adalah toko nilai, dan program pelatihannya menekankan
pada karya klasik tentang investasi nilai, termasuk Analisis Keamanan dari
Benjamin Graham dan David Dodd dan The Intelligent Investor dari
Graham . Setiap hari, pialang veteran perusahaan tersebut mampir dan
berbagi wawasan mereka tentang saham dan pasar. Mereka memberi kami
Survei Investasi Garis Nilai dari saham favorit mereka. Setiap perusahaan
memiliki atribut yang sama: rasio harga terhadap pendapatan yang rendah,
rasio harga terhadap buku yang rendah, dan hasil dividen yang tinggi.
Lebih sering daripada tidak, perusahaan juga sangat tidak disukai pasar,
sebagaimana dibuktikan dengan periode panjang saham tersebut berkinerja
buruk di pasar. Berkali-kali, kami diberitahu untuk menghindari saham-
saham pertumbuhan populer yang terbang tinggi dan alih-alih fokus pada
yang tertindas, di mana rasio risiko-keuntungan jauh lebih menguntungkan.
Saya memahami logika pendekatan investasi nilai; matematika
itu tidak sulit. Value Line memberi kami gambaran mudah tentang
neraca dan laporan laba rugi perusahaan sejak 20 tahun lalu. Di
atas adalah grafik harga saham perusahaan yang sejalan dengan
hasil setiap tahun. Tapi tidak peduli berapa kali saya melihat
spreadsheet perusahaan, saya merasa ada sesuatu yang hilang.
Pada Kamis sore, sehari sebelum program pelatihan kami berakhir,
instruktur saya memberi saya fotokopi laporan tahunan tahun 1983 dari
Berkshire Hathaway, sebuah perusahaan yang belum pernah saya dengar,
xxxi
xxxiii Kata Pengantar
ditulis oleh Warren Buffett, seorang pria yang belum pernah saya dengar.
Kami disuruh membaca Surat Ketua dan kemudian bersiap untuk membahasnya
keesokan paginya.
Di kamar hotel saya malam itu, saya segera membolak-balik laporan
tahunan Berkshire dan melihat, yang membuat saya kecewa, tidak ada
gambar atau grafik. Surat Ketua kepada para pemegang saham saja
panjangnya hampir 20 halaman. Mengundurkan diri, saya duduk di kursi dan
mulai membaca. Sulit untuk menggambarkan apa yang terjadi selanjutnya,
tetapi sepanjang malam itu, seluruh pandangan saya tentang investasi berubah.
Selama dua minggu saya menatap angka, rasio, dan formula, tetapi
sekarang saya membaca tentang perusahaan dan orang-orang yang
menjalankannya. Buffett memperkenalkan saya kepada Rose Blumkin yang
berusia 80 tahun, seorang imigran dari Rusia yang menghasilkan $100 juta
dalam penjualan di Nebraska Furniture Mart. Saya berkenalan dengan Stan
Lipsey, penerbit Buffalo News, dan Chuck Higgins di See's Candies, dan
belajar tentang ekonomi menjalankan surat kabar dan keunggulan kompetitif
bisnis kembang gula. Buffett kemudian membahas hasil operasi bisnis
asuransi Berkshire, termasuk National Indemnity Company dan sepertiga
kepentingan GEICO. Tapi Buffett tidak hanya mengoceh tentang angka-angka;
dia memandu saya melalui nuansa bisnis asuransi, termasuk premi tahunan
tertulis, cadangan kerugian, rasio gabungan, dan keuntungan pajak dari
penyelesaian terstruktur. Jika itu belum cukup, Buffett juga memberi para
pemegang saham tutorial yang mudah dipahami tentang bagaimana nilai
intrinsik perusahaan dapat melampaui nilai bukunya melalui keajaiban niat
baik ekonomi.
Keesokan paginya saya berjalan kembali ke program pelatihan, berubah.

Lembaran Value Line dengan rangkaian angka yang tak ada habisnya masih
ada, tetapi kerangka numerik itu tiba-tiba menumbuhkan otot, kulit, dan tujuan.
Singkatnya, perusahaan telah menjadi hidup. Alih-alih hanya melihat angka,
saya mulai berpikir tentang perusahaan, orang-orang yang menjalankan
bisnis, dan produk serta layanan yang pada akhirnya menghasilkan angka
yang mengisi spreadsheet.
Ketika saya memasuki produksi pada minggu berikutnya, saya dipenuhi

dengan tujuan. Tidak ada keraguan dalam pikiran saya apa yang akan saya tuju
Kata pengantar xxxiii
Mengerjakan. Saya akan menginvestasikan uang klien saya di Berkshire Hathaway dan
di saham yang dibeli Berkshire untuk portofolionya sendiri. Setiap kali Buffett
menjatuhkan remah roti, saya akan mengambilnya dan membelinya untuk klien saya.
Jika Buffett membeli saham, saya akan menelepon perusahaan, meminta laporan
tahunannya, dan mempelajarinya dengan saksama, mencoba mencari tahu apa yang
dilihatnya yang dilewatkan orang lain. Sebelum munculnya Internet, Anda dapat
mengirimkan cek sebesar $25 ke Komisi Sekuritas dan Pertukaran dan itu akan
memfotokopi laporan tahunan yang Anda inginkan. Saya dikirim untuk semua laporan
tahunan Berkshire Hathaway. Sepanjang jalan, saya mengumpulkan semua artikel surat
kabar dan majalah yang ditulis tentang Buffett. Apa pun dan semua yang dilakukan
Buffett atau Berkshire, saya akan mendapatkan salinannya, membacanya, dan
mengarsipkannya. Saya seperti anak kecil yang mengikuti pemain bola.
Beberapa tahun kemudian, Carol Loomis menulis sebuah artikel untuk majalah
Fortune berjudul “The Inside Story of Warren Buffett” (11 April 1998).
Marshall Loeb, redaktur pelaksana Fortune, berpikir sudah waktunya untuk menulis
profil lengkap Buffett, dan dia tahu Carol adalah penulis yang sempurna. Hingga saat
itu, satu-satunya pandangan mendalam yang bisa Anda dapatkan tentang Buffett
berasal dari Surat-surat Ketua dan penampilannya sekali setahun di pertemuan tahunan
Berkshire di Omaha. Tetapi mereka yang mengetahui bahwa Carol Loomis juga
mengedit Berkshire
laporan tahunan tahu bahwa jika ada yang bisa menulis cerita orang dalam tentang
Buffett, dia akan menjadi orangnya. Saya berlari ke kios untuk mengambil apa yang
saya yakin akan menjadi salinan terakhir yang tersedia.
Carol mengatakan dia ingin menulis jenis cerita yang berbeda, yang menekankan
Buffett tidak hanya sebagai investor tetapi juga sebagai "pengusaha yang luar biasa."
Dia tidak mengecewakan. Itu adalah artikel 7.000 kata yang ditulis dengan indah yang
benar-benar memberi lebih banyak kepada pengikut setia Buffett
tatapan mesra pada pria yang kini dijuluki Wizard of Omaha. Carol
memberi kami banyak wawasan, tetapi tidak ada yang lebih mengejutkan bagi saya
daripada tiga kalimat kecil yang terselip rapi di dalam artikel.
"Apa yang kami lakukan tidak melebihi kompetensi orang lain," kata Buffett. “Saya
merasakan hal yang sama tentang pengelolaan seperti yang saya rasakan tentang
investasi: Tidak perlu melakukan hal-hal luar biasa untuk mendapatkan hasil uang yang
luar biasa.”
Sekarang saya yakin banyak yang membaca ini menghubungkannya dengan
kerendahan hati Buffett di Midwestern. Buffett bukanlah seorang pembual. Tapi dia juga tidak
xxxiv kata pengantar
menyesatkan. Saya yakin dia tidak akan membuat pernyataan ini jika dia melakukannya
tidak percaya itu benar. Dan jika itu benar, seperti yang saya yakini, itu
berarti ada kemungkinan mengungkap peta jalan atau, lebih baik lagi, peta
harta karun yang akan menjelaskan bagaimana pendapat Buffett tentang
investasi secara umum dan pemilihan saham secara spesifik. Ini adalah
motivasi saya untuk menulis The Warren Buffett Way .
Membaca laporan tahunan Berkshire Hathaway selama dua dekade,
laporan tahunan perusahaan yang dibeli Berkshire, dan banyak artikel yang
ditulis tentang Buffett membantu saya mendapatkan pemahaman tentang
bagaimana pendapat Buffett tentang investasi saham biasa. Wawasan
paling penting yang saya peroleh adalah pengetahuan bahwa Buffett, apakah
dia membeli saham biasa atau bisnis yang dimiliki sepenuhnya, mendekati
setiap transaksi dengan cara yang sama. Apakah dia membeli perusahaan
publik atau swasta, Buffett melalui proses yang sama, dengan urutan yang
kurang lebih sama. Dia berpikir tentang bisnis, orang-orang yang menjalankan
bisnis, ekonomi bisnis, dan kemudian nilai bisnis, dan dalam setiap kasus dia
meletakkan apa yang dia pelajari dengan tolok ukurnya sendiri. Saya
memberi label prinsip investasi dan membaginya menjadi empat kategori:
prinsip bisnis, prinsip manajemen, prinsip keuangan, dan prinsip pasar.
Tujuan dari The Warren Buffett Way adalah untuk mengambil perusahaan
besar yang telah dibeli Buffett untuk Berkshire Hathaway dan menemukan
apakah mereka sebenarnya sejalan dengan prinsip yang tercermin dalam
tulisan dan pidatonya. Apa yang berharga, menurut pendapat saya, dan apa
yang berharga bagi investor adalah pemeriksaan menyeluruh atas pemikiran
dan strateginya yang selaras dengan pembelian yang dilakukan Berkshire
selama bertahun-tahun, semuanya disusun dalam satu sumber. Untuk itu,
saya yakin kami berhasil.
Saya belum pernah bertemu Warren Buffett sebelum menulis edisi
pertama buku ini. Saya tidak berkonsultasi dengannya saat mengembangkannya.
Konsultasi pasti akan menjadi bonus tambahan, tetapi saya cukup beruntung
untuk mengambil dari tulisannya yang luas tentang masalah investasi. Di
sepanjang buku ini saya menggunakan banyak kutipan dari laporan tahunan
Berkshire Hathaway, khususnya Surat Ketua. Tuan Buffett memberi saya
izin untuk menggunakan materi berhak cipta, tetapi hanya setelah dia
mendapat kesempatan
kata pengantar xxxv
mengulas buku. Namun, izin ini sama sekali tidak menyiratkan bahwa dia bekerja
sama dalam buku tersebut atau bahwa dia telah memberikan kepada saya
rahasia atau strategi yang belum tersedia dari tulisannya. Hampir semua yang
dilakukan Warren Buffett bersifat publik, tetapi itu dicatat secara longgar.
Tantangan utama yang saya hadapi dalam menulis buku ini adalah
membuktikan atau menyangkal pengakuan Buffett bahwa "apa yang [saya]
lakukan tidak berada di luar kompetensi orang lain." Beberapa kritikus
berpendapat bahwa, meskipun sukses, keistimewaan Warren Buffett mencegah
pendekatan investasinya diadopsi secara luas. Saya tidak setuju. Buffett sangat
istimewa—itu adalah sumber kesuksesannya—tetapi saya berpendapat bahwa
metodologinya, setelah dipahami, dapat diterapkan baik untuk investor individu
maupun institusional. Tujuan buku ini adalah membantu para investor
menggunakan strategi-strategi yang saya yakini membuat Warren Buffett berhasil.
Masih ada yang skeptis. Penolakan utama yang kami terima selama
bertahun-tahun adalah bahwa membaca buku tentang Warren Buffett tidak akan
memastikan bahwa Anda akan dapat menghasilkan pengembalian investasi
yang sama dengan yang dicapai Buffett. Pertama, saya tidak pernah menyindir
bahwa dengan membaca buku ini seseorang dapat mencapai hasil investasi
yang sama seperti Buffett. Kedua, saya bingung mengapa ada orang yang
berpikir demikian. Bagi saya, jika Anda membeli buku tentang cara bermain golf
seperti Tiger Woods, Anda seharusnya tidak berharap menjadi setara dengan
Tiger di lapangan golf. Anda membaca buku itu karena Anda yakin ada beberapa
tip dalam buku itu yang akan membantu meningkatkan permainan Anda.
Hal yang sama berlaku untuk The Warren Buffett Way. Jika dengan membaca
buku ini Anda mengambil beberapa pelajaran yang membantu meningkatkan
hasil investasi Anda, maka buku tersebut sukses. Mempertimbangkan betapa
buruknya kinerja kebanyakan orang di pasar saham, mencapai beberapa
peningkatan bukanlah tugas yang sangat berat.
Buffett dan Charlie Munger, wakil ketua Berkshire dan rekan perdebatan
intelektual Buffett, pernah ditanya tentang kemungkinan bahwa kedua pemikir
hebat mereka akan mendidik generasi investor baru. Itu, tentu saja, persis
seperti yang telah mereka lakukan selama 40 tahun terakhir. Laporan tahunan
Berkshire Hathaway terkenal dengan kejelasannya, tidak ada omong kosong,
dan nilai pendidikan yang luar biasa. Siapa pun yang cukup beruntung untuk
menghadiri pertemuan tahunan Berkshire Hathaway tahu betapa mencerahkannya
mereka.
xxxvi kata pengantar
Mendapat ilmu adalah sebuah perjalanan. Dalam perjalanannya sendiri, Warren

Buffett banyak mengambil kebijaksanaan orang lain, dimulai dengan Benjamin
Graham dan Phil Fisher. Untuk itu, dia menambahkan banyak pelajaran bisnis yang
dia pelajari dari rekannya, Charlie Munger. Secara kolektif, pengalaman ini telah
membantu membentuk mosaik pemahaman investasi yang, pada gilirannya, dengan
murah hati dibagikan oleh Buffett kepada orang lain—yaitu, kepada orang lain yang
bersedia mengerjakan pekerjaan rumah mereka sendiri dan mempelajari semua yang
mereka bisa, dengan pikiran yang segar, bersemangat, dan terbuka. .
Pada pertemuan tahunan Berkshire Hathaway tahun 1995, Charlie Munger
berkata, "Sungguh luar biasa betapa sulitnya beberapa orang mempelajari sesuatu."
Buffett menambahkan, "Yang benar-benar mencengangkan adalah betapa resistennya
mereka bahkan ketika itu demi kepentingan pribadi mereka untuk belajar."
Kemudian, dengan nada yang lebih reflektif, Buffett melanjutkan, “Ada penolakan
yang luar biasa untuk berpikir atau berubah. Saya pernah mengutip Bertrand Russell,
mengatakan, 'Kebanyakan pria lebih baik mati daripada berpikir.
Banyak yang punya.' Dan dalam arti finansial, itu sangat benar.”
Dalam 20 tahun sejak saya menulis The Warren Buffett Way, kebisingan di
pasar saham terus meningkat. Dan ketika Anda berpikir itu tidak bisa lebih keras lagi,
itu berubah menjadi pekikan yang memekakkan telinga. Komentator televisi, penulis
keuangan, analis, dan ahli strategi pasar saling berbicara berlebihan, semuanya
'
bersaing untuk mendapatkan perhatian investor. Internet adalah keajaiban informasi.
Semua orang setuju. Tapi itu juga memberikan akses gratis, atau harus saya katakan
platform gratis, kepada siapa saja dengan pendapat keuangan. Akibatnya, kita semua
dibanjiri nasihat keuangan.
Namun, terlepas dari longsoran informasi, investor terus berjuang untuk
mendapatkan keuntungan. Beberapa bahkan kesulitan untuk melanjutkan. Harga
saham meroket tanpa alasan, lalu anjlok dengan cepat. Orang-orang yang beralih ke
pasar saham untuk berinvestasi bagi pendidikan anak-anak mereka atau bahkan
pensiun mereka sendiri adalah bewil
dered. Tampaknya tidak ada sajak atau alasan untuk pasar, hanya kebodohan.
Jauh di atas kegilaan pasar berdiri kebijaksanaan dan aturan

sel dari Warren Buffett. Dalam lingkungan yang tampaknya mendukung
spekulan atas investor, saran Buffett telah terbukti, berkali-kali, menjadi pelabuhan
yang aman bagi jutaan investor yang hilang. Kadang-kadang investor yang tidak
selaras akan berteriak, “Tapi kali ini berbeda!” Dan
Kata pengantar xxxvii
kadang-kadang mereka akan benar. Politik memunculkan kejutan, ekonomi

bereaksi, dan pasar saham bergema dengan nada yang sedikit berbeda.
Perusahaan baru lahir sementara yang lain matang. Industri berkembang dan
beradaptasi. Perubahan itu konstan, tetapi prinsip-prinsip investasi yang diuraikan
dalam buku ini tetap bertahan. “Itulah mengapa mereka disebut prinsip,” Buffett
pernah menyindir.
Berikut adalah pelajaran yang ringkas dan kuat dari laporan tahunan 1996:
“Tujuan Anda sebagai seorang investor seharusnya hanya untuk membeli, dengan
harga yang rasional, sebagian saham dalam bisnis yang mudah dipahami yang
pendapatannya hampir pasti lebih tinggi secara material, lima , sepuluh, dan dua
puluh tahun dari sekarang. Seiring waktu, Anda hanya akan menemukan beberapa
perusahaan yang memenuhi standar tersebut—jadi ketika Anda melihat salah satu
yang memenuhi syarat, Anda harus membeli saham dalam jumlah yang berarti.”
Berapa pun tingkat dana yang Anda miliki untuk berinvestasi, industri atau
perusahaan apa pun yang Anda minati, Anda tidak dapat menemukan batu ujian
yang lebih baik dari itu.
Robert G.Hagstrom
Villanova, Pennsylvania
Oktober 2013
Bab 1
Peristiwa Lima-Sigma
INVESTOR TERBESAR DI DUNIA
Penjepit dirimu sendiri,” kata Buffett, dengan seringai licik. Dia sedang
duduk di ruang tamu Manhattan pada suatu pagi di musim semi
bersama salah satu sahabat tersayang dan terlama, Carol Loomis.
Seorang penulis terlaris New York Times dan jurnalis pemenang
penghargaan, Carol adalah editor senior di majalah Fortune , tempat
dia bekerja sejak 1954, dan dianggap sebagai ahli residen majalah Warren Buffett
Di antara pengikut setia Buffett, dia juga telah mengedit
laporan tahunan Berkshire Hathaway sejak 1977.
Pada hari musim semi tahun 2006 itu, Buffett memberi tahu Carol bahwa
dia telah mengubah pemikirannya tentang bagaimana dan kapan dia akan
memberikan kekayaannya di saham Berkshire Hathaway. Seperti kebanyakan
orang, Carol tahu bahwa Buffett, setelah memberikan sedikit alokasi untuk
ketiga anaknya, akan menyisihkan 99 persen kekayaannya untuk amal, tetapi
selalu terpikir bahwa itu akan disumbangkan ke Yayasan Buffett yang
didirikan oleh mendiang istrinya, Susan. Sekarang dia memberi tahu Carol
bahwa dia telah berubah pikiran. “Saya tahu apa yang ingin saya lakukan,”
katanya, “dan masuk akal untuk 1 memulai.”
Jadi, sesaat sebelum makan siang, pada 26 Juni 2006, Warren

Buffett, yang saat itu adalah orang terkaya kedua di dunia, naik ke
mikrofon di dalam Perpustakaan Umum New York. Penonton—
ratusan orang terkaya di kota—menyambutnya dengan tepuk tangan
meriah. Setelah beberapa kata singkat, Buffett meraih ke dalam miliknya
1
2 Cara Warren Buffett
saku jaket dan mengeluarkan lima huruf. Masing-masing mengumumkan disposisi

kekayaannya, dan hanya menunggu tanda tangannya. Tiga huruf pertama mudah;
dia baru saja menandatangani "Ayah" dan kemudian menyerahkannya kepada anak-
anaknya: putri Suze, putra sulung Howard, dan putra kedua Peter. Surat keempat
diserahkan kepada perwakilan yayasan amal mendiang istrinya. Bersama-sama,
keempat surat ini menjanjikan untuk memberikan gabungan $6 miliar. 2 Surat
kelima adalah kejutan. Buffett menandatanganinya
dan menyerahkannya kepada istri satu-satunya pria di planet ini yang lebih
kaya dari dirinya, Bill Gates. Dengan surat terakhir itu, Buffett menjanjikan lebih dari
$30 miliar saham Berkshire Hathaway kepada organisasi filantropis terbesar di
dunia, Bill and Melinda Gates Foundation. Sejauh ini, itu adalah satu-satunya jumlah
uang terbesar yang pernah diberikan, jauh lebih besar daripada kontribusi oleh
Andrew Carnegie ($7,2 miliar bila disesuaikan dengan dolar saat ini), John D.
Rockefeller ($7,1 miliar), atau John D. Rockefeller Jr. ( $5,5 miliar).
Di hari-hari berikutnya, ada banyak sekali pertanyaan. Apakah Buffett sakit,

bahkan mungkin sekarat? "Tidak, sama sekali tidak," katanya. “Aku merasa luar
biasa c.” Apakah kematian istrinya ada hubungannya dengan keputusannya? “Ya,
benar,” Buffett mengakui. Diketahui bahwa Susie akan mewarisi kekayaan Buffett
untuk Yayasan Buffett.
"Dia akan menikmati prosesnya," katanya. “Dia sedikit takut, dalam hal peningkatan.
Tapi dia akan senang melakukannya, dan akan sangat ahli dalam hal itu.”
3
Namun setelah kematian istrinya, Buffett mengubah pemikirannya. Ia menyadari

bahwa Bill and Melinda Gates Foundation adalah lembaga yang luar biasa
organisasi, sudah diskalakan untuk menangani miliaran dolar yang akan dikirim
Buffett. Mereka "tidak harus melalui proses yang sangat berat untuk menjadi
megasize seperti yang akan dilakukan oleh Buffett Foundation—dan mereka dapat
menggunakan uang saya secara produktif sekarang," katanya.
“Apa yang lebih logis, dalam hal apa pun yang ingin Anda lakukan, daripada
4
menemukan seseorang yang lebih siap melakukannya daripada Anda?”
Itu adalah Buffett klasik. Rasionalitas menang. Di Berkshire Hathaway, Buffett
mengingatkan kita bahwa ada banyak manajer yang menjalankan bisnis yang
melakukan pekerjaan yang jauh lebih baik dalam menjalankan operasinya daripada
yang pernah dia lakukan. Begitu juga dengan Bill dan Melinda Gates
Peristiwa Lima-Sigma 3
Foundation akan melakukan pekerjaan yang lebih baik dalam mengelola filantropinya
daripada yang bisa dia lakukan sendiri.
Bill Gates berkata tentang temannya, “Warren tidak hanya akan dikenang
5
sebagai investor terbesar, tetapi investor terbesar dunia untuk kebaikan.”
Ini pasti benar. Tetapi penting untuk diingat bahwa kebaikan yang akan dilakukan oleh
kedermawanan filantropisnya dimungkinkan pertama-tama oleh keterampilan investasinya
yang tak tertandingi. Ketika Buffett menyerahkan surat dan cek senilai $30 miliar kepada
Melinda Gates, saya langsung mengingat kembali cek lain yang telah dia tulis 50 tahun
sebelumnya—senilai $100, investasi awalnya di Buffett Partnership, Ltd.
Buffett selalu mengklaim dia memenangkan lotre ovarium. Dia memperkirakan

kemungkinan dia dilahirkan pada tahun 1930 di Amerika Serikat adalah sekitar 30:1. Dia
mengaku tidak bisa berlari kencang dan tidak akan pernah bisa
menjadi pemain sepak bola yang baik. Juga, terlepas dari bakatnya memetik ukulele, dia
tidak akan pernah menjadi pemain biola konser. Tapi dia "terhubung dengan cara tertentu"
yang memungkinkannya "berkembang dalam ekonomi kapitalis besar dengan banyak
6
tindakan".
“Kekayaan saya berasal dari kombinasi tinggal di Amerika, beberapa gen
keberuntungan, dan bunga majemuk,” kata Buffett. “Keberuntungan saya diperparah oleh
kehidupan saya dalam sistem pasar yang kadang menghasilkan hasil yang menyimpang,
meskipun secara keseluruhan hal itu bermanfaat bagi negara kita.” Agar semuanya tetap
dalam perspektif, Buffett dengan rendah hati mengingatkan kita bahwa dia kebetulan
bekerja “dalam ekonomi yang memberi penghargaan kepada seseorang yang
menyelamatkan nyawa orang lain di medan perang dengan medali, memberi penghargaan
kepada guru yang hebat dengan ucapan terima kasih dari orang tua, tetapi memberi
penghargaan mereka yang dapat mendeteksi mispricing sekuritas dengan jumlah yang mencapai
7
miliaran.” Dia menyebutnya pembagian "sedotan panjang" yang berubah-ubah oleh takdir.
Itu mungkin benar. Namun dalam benak saya, Buffett mengukir desainnya sendiri,
yang menentukan nasibnya sendiri—bukan sebaliknya.
Ini adalah kisah bagaimana Warren Buffett membuat sedotannya sendiri.
Sejarah Pribadi dan Awal Investasi

Warren Edward Buffett lahir 30 Agustus 1930, di Omaha, Nebraska. Dia adalah generasi
ketujuh Buffett yang menyebut rumah Omaha. Buffett Nebraskan pertama membuka toko
kelontong pada tahun 1869.
Kakek Buffett juga menjalankan toko kelontong dan pernah mempekerjakan Charlie
Munger muda, calon wakil ketua Berkshire Hathaway. Ayah Buffett, Howard, adalah
seorang pialang saham dan bankir lokal yang kemudian menjadi anggota Kongres
dari Partai Republik.
Dikatakan bahwa begitu Warren Buffett lahir, dia menjadi fasci
dilambangkan dengan angka. Itu mungkin berlebihan, tetapi didokumentasikan

dengan baik bahwa sebelum dia masuk taman kanak-kanak dia sudah menjadi
mesin hitung. Sebagai anak laki-laki, dia dan sahabatnya Bob Russell akan duduk
di teras keluarga Russell mencatat nomor plat mobil yang lewat. Saat hari mulai
gelap, dia dan Bob akan masuk ke dalam, menyebarkan Omaha World-Herald di
lantai, dan menghitung berapa kali setiap huruf muncul di koran. Mereka kemudian
menghitung perhitungan mereka di lembar memo, seolah-olah itu adalah informasi
yang sangat rahasia.
Salah satu mainan Buffett muda yang paling berharga berasal dari Bibinya
Alice, yang sangat menyayangi keponakannya yang aneh namun sangat
menyenangkan dan memberinya tawaran yang tak tertahankan: Jika dia setuju
untuk memakan asparagusnya, dia akan memberinya stopwatch. Buffett terpesona
oleh mesin penghitung yang tepat ini dan menggunakannya dalam usaha anak
kecil yang tak ada habisnya, seperti balapan marmer. Dia akan memanggil kedua
saudara perempuannya ke kamar mandi, mengisi bak mandi dengan air, dan
kemudian mengarahkan mereka untuk menjatuhkan kelereng mereka ke salah satu
ujungnya. Orang yang kelerengnya mencapai sumbat saluran terlebih dahulu
adalah pemenangnya (memanfaatkan bentuk bak yang miring). Buffett, stopwatch
siap, waktunya dan mencatat setiap balapan.
Namun hadiah kedua dari Bibi Alice yang membawa Buffett yang berusia
enam tahun ke arah yang baru—kekaguman bukan hanya pada angka, tetapi juga
pada uang. Pada hari Natal, Buffett membuka hadiahnya dan mengikat ikat
pinggangnya apa yang akan menjadi miliknya yang paling berharga—sebuah
penukar uang berlapis nikel. Dia dengan cepat menemukan banyak cara untuk
memanfaatkannya dengan baik. Dia menyiapkan meja di luar rumahnya dan
menjual Chiclets kepada siapa saja yang lewat. Dia pergi dari pintu ke pintu
menjual bungkus permen karet dan soda pop. Dia akan membeli enam pak Coke
di toko kelontong kakeknya seharga 25 sen dan menjual masing-masing botol
seharga satu nikel: laba atas investasi 20 persen.
Dia juga menjual, dari pintu ke pintu, salinan majalah Saturday Evening Post dan
Liberty . Setiap akhir pekan dia menjual popcorn dan kacang di
pertandingan sepak bola lokal. Dengan dia melalui semua perusahaan ini adalah
8
penukar uangnya, mengambil dolar dan menghasilkan uang kembalian.
Apa yang sekarang terdengar seperti masa kanak-kanak yang indah tiba-tiba
berubah ketika ayah Buffett kembali ke rumah suatu malam untuk memberi tahu
keluarga bahwa bank tempat dia bekerja telah tutup. Pekerjaannya hilang dan
tabungan mereka hilang. Depresi Hebat akhirnya mencapai Omaha. Kakek Buffett,
pemilik toko kelontong, memberi Howard uang untuk membantu menghidupi
keluarganya.
Untungnya, rasa putus asa itu tidak berlangsung lama. Howard Buffett segera
bangkit dan bangkit kembali, mengumumkan bahwa Buffett, Sklenicka & Company
telah membuka bisnis di gedung Union State di Farnam Street, jalan yang sama di
mana suatu hari Buffett akan membeli rumah dan memulai kemitraan investasinya.
Efek Depresi Hebat, meskipun singkat, terasa berat bagi keluarga Buffett. Itu
juga membuat kesan yang dalam dan mendalam pada Warren muda. “Dia muncul
dari tahun-tahun pertama yang sulit dengan dorongan mutlak untuk menjadi sangat,
sangat, sangat kaya,” tulis Roger Lowenstein, penulis Buffett : The Making of an
American Capitalist .
“Dia memikirkannya sebelum dia berusia lima tahun. Dan sejak saat itu, dia hampir
9
tidak pernah berhenti memikirkannya.”
Ketika Buffett berusia 10 tahun, ayahnya membawanya ke New York. Itu adalah
hadiah ulang tahun yang diberikan Howard kepada setiap anaknya. “Saya memberi
tahu Ayah saya bahwa saya ingin melihat tiga hal,” kata Buffett. “Saya ingin melihat
Scott Stamp and Coin Company. Saya ingin melihat Perusahaan Kereta Lionel. Saya
10 Setelah
ingin melihat Bursa Efek New York.”
semalaman naik kereta, Buffett dan ayahnya pergi ke Wall Street, tempat mereka
bertemu dengan At Mol, anggota bursa.
“Setelah makan siang, seorang pria datang membawa nampan yang berisi semua
jenis daun tembakau di atasnya,” kenang Buffett. “Dia membuatkan cerutu untuk Pak
Mol, yang mengambil daun yang diinginkannya. Dan saya pikir, ini dia. Tidak ada
11
yang lebih baik dari ini. Cerutu yang dibuat khusus.”
Belakangan, Howard Buffett memperkenalkan putranya kepada Sidney Weinberg,
mitra senior di Goldman Sachs, yang kemudian dianggap sebagai orang paling
terkenal di Wall Street. Berdiri di kantor Weinberg, Buffett terpesona oleh foto dan
dokumen di dinding. Dia mencatat surat-surat asli berbingkai, tahu betul itu
ditulis oleh orang-orang terkenal. Sementara Howard dan Sidney berbicara

tentang masalah keuangan saat itu, Buffett tidak sadar, berjalan-jalan di sekitar
kantor Weinberg sambil menatap artefak. Ketika tiba waktunya untuk pergi,
Sidney Weinberg merangkul Buffett dan dengan bercanda menanyakan saham
apa yang disukainya. “Dia melupakannya keesokan harinya,” kenang Buffett,
12
“tetapi saya mengingatnya selamanya.”
Bahkan sebelum Buffett pergi ke New York, dia sudah tertarik dengan
saham dan pasar saham. Dia sering berkunjung ke kantor pialang ayahnya, di
mana dia akan menatap sertifikat saham dan obligasi yang tergantung di dinding,
seperti di kantor Sidney Weinberg. Seringkali dia akan terpental menuruni dua
anak tangga langsung ke perusahaan pialang Harris Upham. Banyak broker
menjadi menyukai anak sial yang sepertinya tidak pernah berhenti bertanya.
Dari waktu ke waktu mereka mengizinkan Warren muda untuk menuliskan
harga saham di papan tulis.
Pada Sabtu pagi, ketika bursa saham buka selama dua jam, Buffett akan
berkumpul dengan paman buyut dari pihak ayah Frank Buffett dan paman buyut
dari pihak ibu John Barber di kantor pialang. Menurut Buffett, Paman Frank
adalah beruang abadi dan Paman John adalah banteng yang selalu optimis.
Masing-masing bersaing untuk mendapatkan perhatian Buffett dengan cerita
tentang bagaimana menurut mereka dunia akan terungkap. Sementara itu,
Buffett menatap lurus ke depan pada ticker saham Trans-Lux, mencoba
memahami harga saham sekutu yang terus berubah. Setiap akhir pekan dia
membaca kolom "Trader" di Barron's. Begitu dia selesai membaca semua buku
di rak buku ayahnya, dia menghabiskan semua buku investasi di perpustakaan
setempat. Segera dia mulai memetakan harga saham sendiri, mencoba
memahami pola numerik yang terpancar dari matanya.
Tidak ada yang terkejut ketika Buffett yang berusia 11 tahun mengumumkan
bahwa dia siap untuk membeli saham pertamanya. Namun, mereka terkejut
ketika dia memberi tahu keluarganya bahwa dia ingin menginvestasikan $120,
uang yang dia tabung dari penjualan soda pop, kacang tanah, dan majalah. Dia
memutuskan Cities Service Preferred, salah satu saham favorit ayahnya, dan
membujuk saudara perempuannya Doris untuk bergabung dengannya. Mereka
masing-masing membeli tiga saham, dengan investasi masing-masing $114,75.
Buffett telah mempelajari grafik harga; dia percaya diri.
Musim panas itu pasar saham menurun, mencapai level terendah tahunan di bulan
Juni. Dua Buffett junior melihat saham mereka turun 30 persen.
Tidak ada hari berlalu ketika Doris tidak mengganggu Warren tentang kerugian mereka,
jadi ketika Cities Service Preferred pulih menjadi $40 per saham, dia menjual
kepemilikan mereka, untuk keuntungan $5.
Yang membuat Buffett kecewa, Cities Service Preferred segera melonjak menjadi
$202 per saham. Setelah komisi, Buffett menghitung bahwa dia telah kehilangan
keuntungan lebih dari $492. Karena dia membutuhkan waktu lima tahun untuk
menabung $120, dia memperkirakan bahwa dia baru saja berhenti bekerja selama 20
tahun. Itu adalah pelajaran yang menyakitkan, tetapi pada akhirnya pelajaran yang
berharga. Buffett bersumpah bahwa, pertama, dia tidak akan pernah lagi teralihkan oleh
apa yang dia bayarkan untuk saham tersebut, dan, kedua, dia tidak akan menerima
keuntungan kecil. Pada usia 11 tahun yang bijaksana, Buffett telah mempelajari salah
satu pelajaran terpenting dalam berinvestasi—kesabaran. (Selengkapnya tentang kualitas penting ini d
Pada tahun 1942, ketika Buffett berusia 12 tahun, ayahnya terpilih menjadi anggota
Kongres AS dan memindahkan keluarganya ke Washington. Perubahan itu sulit bagi
anak laki-laki itu. Menyedihkan dan sangat rindu rumah, dia diizinkan kembali ke Omaha
selama setahun, untuk tinggal bersama kakeknya dan Bibi Alice. Tahun berikutnya,
1943, Warren memberi Washington kesempatan lagi.
Dengan tidak adanya perusahaan pialang yang bersahabat untuk ditempati, lambat
laun minat Buffett beralih dari pasar saham dan beralih ke usaha kewirausahaan. Pada
usia 13 tahun, dia mengerjakan dua rute surat kabar, mengantarkan Washington Post
dan Washington Times-Herald. Di SMA Woodrow Wilson, dia berteman dengan Don
Danly, yang dengan cepat tertular antusiasme Buffett untuk menghasilkan uang.
Keduanya mengumpulkan tabungan mereka dan membeli mesin bola pin rekondisi
seharga $25. Buffett meyakinkan tukang cukur lokal untuk membiarkan mereka
memasang mesin di tokonya dengan setengah keuntungan. Setelah hari pertama
beroperasi, mereka kembali untuk menemukan $4 dalam bentuk uang receh di mesin
pertama mereka. Wilson Coin-Operated Machine Company berkembang menjadi tujuh
mesin, dan segera Buffett membawa pulang $50 per minggu.
Pada saat Buffett lulus SMA, tabungannya dari berbagai usaha mencapai $9.000.
Dia segera mengumumkan bahwa dia tidak melihat alasan untuk kuliah, karena itu akan
mengganggu usaha bisnisnya. Ayahnya menolaknya, dan pada musim gugur
Buffett mendapati dirinya terdaftar di Wharton School of Business and Finance

University of Pennsylvania. Terlepas dari penekanan Wharton pada bisnis dan
keuangan, Buffett tidak terkesan dengan universitas tersebut. “Tidak benar-benar
terangsang olehnya,” akunya; “Sepertinya aku tidak banyak belajar.” aspek teoretis
13
bisnis; yang membuat Buffett tertarik Kurikulum Wharton menekankan
adalah aspek praktis dari sebuah bisnis—cara menghasilkan uang. Setelah dua
tahun di Wharton (1947–1949), dia dipindahkan ke Universitas Nebraska. Dia
mengambil 14 kursus dalam satu tahun dan lulus pada tahun 1950.
Usianya belum genap 20 tahun.

Kembali ke Omaha, Buffett terhubung kembali dengan pasar saham. Dia
mulai mengumpulkan tip panas dari broker dan berlangganan layanan penerbitan.
Dia menghidupkan kembali grafik harganya dan mempelajari buku-buku tentang
analisis teknis. Dia menerapkan sistem point-and-figure McGee dan setiap sistem
lain yang bisa dia pikirkan, mencoba mencari tahu apa yang akan berhasil.
Kemudian suatu hari, saat sedang mencari di perpustakaan setempat, dia
menemukan sebuah buku yang baru diterbitkan berjudul The Intelligent Investor
14
oleh Benjamin Graham. “Itu,” katanya, “seperti melihat cahaya.”
Risalah Graham tentang investasi, termasuk Analisis Keamanan (1934), ditulis
bersama David Dodd, begitu memengaruhi Buffett sehingga dia meninggalkan
Omaha dan pergi ke New York untuk belajar dengan Graham di Columbia
University Graduate School of Business. Graham mengajarkan pentingnya
memahami nilai intrinsik perusahaan. Dia percaya investor yang secara akurat
menghitung nilai ini dan membeli saham di bawah harga bisa menguntungkan di
pasar. Pendekatan matematis ini menarik bagi kecintaan Buffett pada angka.
Di kelas Graham ada 20 siswa. Banyak yang lebih tua dari Buffett dan
beberapa bekerja di Wall Street. Di malam hari, para profesional Wall Street ini
duduk di kelas Graham mendiskusikan saham mana yang dinilai sangat rendah,
dan keesokan harinya mereka akan kembali bekerja membeli saham yang
dianalisis pada malam sebelumnya dan menghasilkan uang.
Segera menjadi jelas bagi semua orang bahwa Buffett adalah murid paling
cerdas. Dia sering mengangkat tangannya untuk menjawab pertanyaan Graham
sebelum Graham selesai menanyakannya. Bill Ruane, yang kemudian ikut mendirikan
Dana Sequoia dengan Rick Cuniff, berada di kelas yang sama. Dia ingat bahwa
ada chemistry sesaat antara Graham
15
dan Buffett, dan seluruh kelas pada dasarnya adalah penonton.
Nilai Buffett untuk kelas itu adalah A+—nilai A+ pertama yang diberikan Graham
selama 22 tahun mengajar.
Setelah lulus dari Columbia, Buffett meminta pekerjaan kepada Graham
tetapi ditolak. Mula-mula dia tersengat oleh penolakan tersebut tetapi kemudian
diberi tahu bahwa perusahaan tersebut lebih suka mengisi slot di Graham
Newman dengan analis Yahudi yang dianggap diperlakukan tidak adil di Wall
Street. Tidak gentar, Buffett kembali ke Omaha, di mana dia bergabung dengan
Perusahaan Buffett-Falk, usia pialang ayahnya. Dia mulai bekerja, dengan
penuh semangat merekomendasikan saham yang memenuhi kriteria nilai
Graham. Selama itu Buffett tetap berhubungan dengan Graham, mengiriminya
ide demi ide. Kemudian, pada tahun 1954, Graham menelepon dengan berita:
Penghalang agama telah terjadi
diangkat dan ada kursi di Graham-Newman jika dia masih inter
ested. Buffett berada di pesawat berikutnya ke New York.

Selama masa jabatannya di Graham-Newman, Buffett benar-benar
tenggelam dalam pendekatan investasi mentornya. Selain Buffett, Graham juga
mempekerjakan Walter Schloss, Tom Knapp, dan Bill Ruane. Schloss kemudian
mengelola uang di WJS Ltd. Partners selama 28 tahun. Knapp, jurusan kimia
Princeton, adalah mitra pendiri di Tweedy, Browne Partners. Ruane ikut
mendirikan Dana Sequoia.
Bagi Buffett, Graham lebih dari sekadar seorang tutor. “Grahamlah yang
menyediakan peta pertama yang dapat diandalkan ke kota yang menakjubkan
dan sering kali terlarang itu, pasar saham,” tulis Roger Lowenstein.
“Dia meletakkan dasar metodologis untuk memilih saham, yang sebelumnya
16
merupakan ilmu semu yang mirip dengan Sejak hari ketika 11 tahun
perjudian.” Buffett pertama kali membeli Cities Service Preferred, dia telah
menghabiskan separuh hidupnya mempelajari misteri pasar saham. Sekarang
dia punya jawaban. Alice Schroeder, penulis The Snowball: Warren Buffett and
the Business of Life, menulis, “Reaksi Warren adalah seorang pria yang muncul
dari gua tempat dia tinggal sepanjang hidupnya, berkedip di bawah sinar
matahari saat dia merasakan kenyataan. untuk pertama kalinya."
Menurut Schroeder, konsep awal saham Buffett berasal dari pola yang dibentuk
oleh harga di mana
kertas diperdagangkan. Sekarang dia melihat bahwa potongan-potongan kertas itu

17
hanyalah simbol dari kebenaran yang mendasarinya.”
Pada tahun 1956, dua tahun setelah kedatangan Buffett, Graham-Newman bubar
dan Graham, yang saat itu berusia 61 tahun, memutuskan untuk pensiun. Sekali lagi
Buffett kembali ke Omaha. Berbekal pengetahuan yang dia peroleh dari Graham, dan
dengan dukungan finansial dari keluarga dan teman, dia memulai kemitraan investasi
terbatas. Dia berumur 25 tahun.
Buffett Kemitraan Ltd.

Kemitraan Buffett dimulai dengan tujuh mitra terbatas yang bersama-sama menyumbangkan
$105.000. Buffett, mitra umum, mulai dengan $100. Mitra terbatas menerima 6 persen per
tahun atas investasi mereka dan 75 persen keuntungan di atas bogey ini; Buffett
memperoleh 25 persen lainnya. Namun tujuan kemitraan itu relatif, tidak mutlak. Niat
Buffett, katanya kepada mitranya, adalah mengalahkan Dow Jones Industrial Average
sebesar 10 poin persentase.
Buffett berjanji kepada mitranya bahwa “investasi kami akan dipilih berdasarkan
nilai, bukan popularitas” dan bahwa kemitraan tersebut “akan berupaya mengurangi
kerugian modal secara permanen (bukan investasi jangka pendek).
18
kehilangan kuotasi) seminimal mungkin.” Awalnya, kemitraan dibeli
saham biasa undervalued berdasarkan kriteria ketat Graham. Di dalam
Selain itu, Buffett juga terlibat dalam arbitrase merger—sebuah strategi di mana saham
dari dua perusahaan yang bergabung secara bersamaan dibeli dan dijual untuk
menciptakan keuntungan tanpa risiko.
Di luar gerbang, kemitraan Buffett membukukan angka yang luar biasa. Dalam lima
tahun pertamanya (1957–1961), periode di mana Dow naik 75 persen, kemitraan tersebut
memperoleh 251 persen (181 persen untuk mitra terbatas). Buffett mengalahkan Dow
bukan dengan 10 poin persentase yang dijanjikan tetapi dengan rata-rata 35.
Saat reputasi Buffett semakin dikenal luas, semakin banyak orang yang memintanya
untuk mengelola uang mereka. Semakin banyak investor yang masuk, semakin banyak
kemitraan yang terbentuk, sampai Buffett memutuskan pada tahun 1962 untuk mengatur
ulang semuanya menjadi satu kemitraan. Tahun itu Buffett memindahkan kantor kemitraan
dari rumahnya ke Kiewit Plaza di
Omaha, tempat kantornya masih ada sampai sekarang. Tahun berikutnya, Buffett
melakukan salah satu investasinya yang paling terkenal, yang berfungsi untuk
meningkatkan reputasinya yang sudah berkembang.
Salah satu skandal korporasi terburuk di tahun 1960-an terjadi ketika Allied Crude
Vegetable Oil Company, yang dipimpin oleh Tino De Angelis, menemukan bahwa
mereka dapat memperoleh pinjaman berdasarkan persediaan minyak saladnya.
Menggunakan satu fakta sederhana—bahwa minyak mengapung di atas air—De
Angelis mencurangi permainan. Dia membangun kilang di New Jersey, menempatkan
139 tangki penyimpanan berlantai lima untuk menampung minyak kedelai, kemudian
mengisi tangki dengan air di atasnya dengan minyak salad setinggi beberapa kaki.
Ketika inspektur datang untuk mengkonfirmasi inventaris, karyawan Sekutu akan
memanjat ke atas tangki, mencelupkan tongkat pengukur, dan memanggil nomor palsu
kepada inspektur di lapangan. Ketika skandal itu pecah, diketahui bahwa Bank of
America, Bank Leumi, American Express, dan perusahaan perdagangan internasional
lainnya telah mendukung lebih dari $150 juta pinjaman palsu.
American Express adalah salah satu korban terbesar dari apa yang dikenal
sebagai skandal minyak salad. Perusahaan kehilangan $58 juta dan harga sahamnya
turun lebih dari 50 persen. Jika Buffett telah belajar sesuatu dari Ben Graham, itu
adalah ini: Ketika saham perusahaan yang kuat dijual di bawah nilai intrinsiknya,
bertindaklah dengan tegas.
Buffett mengetahui kerugian $58 juta, tetapi yang tidak dia ketahui adalah
bagaimana pelanggan memandang skandal tersebut. Jadi dia nongkrong di kasir
restoran Omaha dan menemukan tidak ada penurunan dalam penggunaan American
Express Green Card yang terkenal.
Dia juga mengunjungi beberapa bank di daerah tersebut dan mengetahui bahwa fi nan
skandal resmi tidak berdampak pada penjualan American Express Travelers Cheques.
Kembali ke kantornya, Buffett segera menginvestasikan $13 juta—25 persen dari

aset kemitraan—dalam bentuk saham American Express. Selama dua tahun berikutnya,
sahamnya naik tiga kali lipat dan para mitra meraup keuntungan sebesar $20 juta. Itu
adalah Graham murni, dan Buffett murni.
Pada awalnya, Buffett membatasi kemitraan untuk membeli sekuritas yang dinilai
terlalu rendah dan pengumuman arbitrase merger tertentu. Namun pada tahun kelima,
dia membeli saham pengendali pertamanya
dalam bisnis—Dempster Mill Manufacturing Company, pembuat peralatan

pertanian. Selanjutnya dia mulai membeli saham di sebuah perusahaan tekstil
New England yang sakit bernama Berkshire Hathaway, dan pada tahun 1965 dia
memiliki kendali atas bisnis tersebut.
ÿÿÿ
Dalam kalkulus diferensial, titik belok adalah titik pada kurva di mana
kelengkungannya berubah dari plus menjadi minus atau minus menjadi plus.
Titik belok juga dapat terjadi di perusahaan, industri, ekonomi, situasi
geopolitik, dan juga individu.
Saya yakin tahun 1960-an terbukti menjadi titik perubahan Buffett—di mana
Buffett sang investor berevolusi menjadi Buffett sang pebisnis. Itu juga
merupakan periode ketika pasar itu sendiri mencapai titik belok.
Sejak tahun 1956, strategi penilaian yang digariskan oleh Graham dan
digunakan oleh Buffett telah mendominasi pasar saham. Tetapi pada
pertengahan 1960-an era baru sedang berlangsung. Itu disebut tahun "Go-
Go" — "Go Go" mengacu pada saham pertumbuhan. Itu adalah saat ketika
keserakahan mulai mengendalikan pasar dan di mana uang cepat dibuat dan
hilang dalam mengejar saham berkinerja tinggi. 19
Terlepas dari perubahan mendasar dalam psikologi pasar, Kemitraan
Buffett terus membukukan hasil yang luar biasa. Pada akhir tahun 1966,
kemitraan tersebut telah memperoleh 1.156 persen (704 persen untuk mitra
terbatas), mengalahkan Dow, yang naik 123 persen selama periode yang
sama. Meski begitu, Buffett menjadi semakin gelisah. Sementara pasar telah
mengikuti prinsip-prinsip yang digariskan oleh Graham, musik baru yang
dimainkan di pasar saham tidak masuk akal bagi Buffett.
Pada tahun 1969, Buffett memutuskan untuk mengakhiri kemitraan

investasi. Dia menemukan pasar sangat spekulatif dan nilai-nilai berharga
semakin langka. Pada akhir 1960-an, pasar saham didominasi oleh saham
pertumbuhan dengan harga tinggi. Nifty Fifty berada di ujung lidah setiap
investor. Saham seperti Avon, Polaroid, dan Xerox diperdagangkan dengan
laba lima puluh hingga seratus kali lipat. Buffett mengirimkan surat kepada
mitranya yang mengakui bahwa dia tidak sejalan dengan lingkungan pasar
saat ini. "Pada satu titik, bagaimanapun, saya jelas," katanya.
“Saya tidak akan meninggalkan pendekatan sebelumnya yang logikanya saya pahami,
meskipun saya merasa sulit untuk menerapkannya, meskipun itu mungkin berarti
melepaskan keuntungan besar dan tampaknya mudah, untuk menganut pendekatan
yang tidak sepenuhnya saya pahami, miliki tidak dipraktikkan dengan sukses dan
20
yang mungkin dapat menyebabkan kerugian modal permanen yang substansial.”
Pada awal kemitraan, Buffett telah menetapkan tujuan mengungguli Dow dengan
rata-rata 10 poin persentase setiap tahun. Antara tahun 1957 dan 1969, dia
mengalahkan Dow—bukan dengan 10 persen per tahun tetapi dengan 22! Ketika
kemitraan dibubarkan, investor menerima bagian mereka. Beberapa diberi pendidikan
obligasi daerah dan yang lainnya diarahkan ke pengelola uang.
Satu-satunya orang yang direkomendasikan Buffett adalah Bill Ruane, teman sekelas
lamanya di Columbia. Ruane setuju untuk mengelola sebagian uang mitra, dan
' lahirlah Dana Sequoia. Anggota kemitraan lainnya, termasuk Buffett,
dengan demikian
mengambil bagian mereka di saham Berkshire Hathaway. Porsi kemitraan Buffett
telah berkembang menjadi $25 juta, dan itu cukup untuk memberinya kendali atas
Berkshire Hathaway.
Ketika Buffett membubarkan kemitraan, banyak yang mengira hari-hari terbaik

"penukar uang" telah berlalu. Pada kenyataannya, dia baru saja memulai.
Berkshire Hathaway
Perusahaan aslinya, Berkshire Cotton Manufacturing, didirikan pada tahun 1889.
Empat puluh tahun kemudian, Berkshire menggabungkan operasinya dengan
beberapa pabrik tekstil lainnya, menghasilkan salah satu perusahaan industri terbesar
di New England. Selama periode ini, Berkshire memproduksi sekitar 25 persen
kebutuhan kapas negara dan menyerap 1 persen kapasitas listrik New England. Pada
tahun 1955, Berkshire bergabung dengan Hathaway Manufacturing, dan namanya
kemudian diubah menjadi Berkshire Hathaway.
Sayangnya, tahun-tahun setelah merger itu suram. Dalam waktu kurang dari 10
tahun, ekuitas pemegang saham turun setengahnya dan kerugian operasi melebihi
$10 juta. Selama 20 tahun berikutnya, Buffett, bersama Ken Chace, yang mengelola
grup tekstil,
bekerja keras untuk membalikkan pabrik tekstil New England.

Hasilnya mengecewakan. Pengembalian ekuitas berjuang untuk mencapai dua
digit.
Pada tahun 1970-an, pemegang saham Berkshire Hathaway mulai
mempertanyakan kebijaksanaan mempertahankan investasi di bidang tekstil.
Buffett tidak berusaha menyembunyikan kesulitannya dan dalam beberapa
kesempatan menjelaskan pemikirannya: Pabrik tekstil adalah pemberi kerja
terbesar di wilayah itu; angkatan kerja adalah kelompok usia yang lebih tua yang
memiliki keterampilan yang relatif tidak dapat dipindahkan; manajemen telah
menunjukkan tingkat antusiasme yang tinggi; serikat pekerja bersikap masuk
akal; dan, yang sangat penting, Buffett percaya bahwa beberapa keuntungan
dapat direalisasikan dari bisnis tekstil.
Namun, dia memperjelas bahwa dia mengharapkan grup tekstil untuk
memperoleh pengembalian positif dengan belanja modal yang tidak terlalu
besar. "Saya tidak akan menutup bisnis dengan keuntungan di bawah normal
hanya untuk menambahkan sebagian kecil dari keuntungan perusahaan kami,"
kata Buffett. “Saya juga merasa tidak pantas bahkan untuk perusahaan yang
sangat menguntungkan sekalipun untuk mendanai operasi yang tampaknya
memiliki prospek kerugian yang tak ada habisnya. Adam Smith tidak setuju
dengan proposisi pertama saya dan Karl Marx tidak setuju dengan proposisi
21
saya yang kedua; jalan tengah,” jelasnya, “adalah satu-satunya posisi yang membuat saya nya
Saat Berkshire Hathaway memasuki tahun 1980-an, Buffett mulai memahami
realitas tertentu. Pertama, sifat dasar bisnis tex tile membuat laba atas ekuitas
yang tinggi menjadi tidak mungkin. Tekstil adalah komoditas, dan komoditas
menurut definisi sulit membedakan produk mereka dari produk pesaing.
Persaingan asing, mempekerjakan tenaga kerja murah, menekan margin
keuntungan. Kedua, agar tetap kompetitif, pabrik tekstil memerlukan peningkatan
modal yang signifikan, prospek yang menakutkan di lingkungan inflasi dan
bencana jika pengembalian bisnis lesu.
Buffett dihadapkan pada pilihan yang sulit. Jika dia memberikan kontribusi
modal yang besar ke divisi tekstil agar tetap kompetitif, Berkshire akan
mendapatkan hasil yang buruk dari apa yang menjadi basis modal yang
berkembang. Jika dia tidak menginvestasikan kembali, pabrik ubin tex Berkshire
akan menjadi kurang kompetitif dengan tekstil domestik lainnya
produsen. Apakah Berkshire diinvestasikan kembali atau tidak, persaingan

asing terus mendapat keuntungan dengan mempekerjakan tenaga kerja yang
lebih murah.
Pada tahun 1980, laporan tahunan mengungkapkan petunjuk yang tidak
menyenangkan untuk masa depan grup tekstil. Tahun itu, grup tersebut
kehilangan posisi prestisiusnya di Surat Ketua. Pada tahun berikutnya, grup
tex tile sama sekali tidak dibahas dalam surat tersebut. Kemudian, hal yang
tak terelakkan: Pada Juli 1985, Buffett menutup pembukuan grup tekstil,
sehingga mengakhiri bisnis yang telah dimulai sekitar 100 tahun sebelumnya.
Terlepas dari ketidakberuntungan kelompok tekstil, pengalaman itu
bukanlah kegagalan total. Pertama, Buffett mendapat pelajaran berharga
tentang perputaran perusahaan: Mereka jarang berhasil. Kedua, grup tekstil
memang menghasilkan modal yang cukup di tahun-tahun awal untuk membeli
perusahaan asuransi, dan itu cerita yang jauh lebih cerah.
Operasi Asuransi
Pada bulan Maret 1967, Berkshire Hathaway membeli, seharga $8,6 juta,
saham beredar dari dua perusahaan asuransi yang berkantor pusat di Omaha:
National Indemnity Company dan National Fire & Marine Insurance Company.
Itu adalah awal dari kisah sukses fenomenal Berkshire Hathaway.
Untuk menghargai fenomena tersebut, penting untuk mengenali nilai

sebenarnya dari memiliki perusahaan asuransi. Perusahaan asuransi
terkadang merupakan investasi yang bagus, terkadang tidak. Namun, mereka
selalu merupakan kendaraan investasi yang hebat. Pemegang polis, dalam
membayar premi, menyediakan arus kas yang konstan; perusahaan asuransi
menginvestasikan uang ini sampai klaim diajukan. Karena ketidakpastian
kapan klaim akan terjadi, perusahaan asuransi memilih untuk berinvestasi
pada sekuritas likuid—terutama sekuritas pendapatan tetap jangka pendek,
obligasi jangka panjang, dan saham. Jadi, Warren Buffett mengakuisisi tidak
hanya dua perusahaan yang cukup sehat, tetapi juga sarana besi untuk
mengelola investasi.
Pada tahun 1967, kedua perusahaan asuransi tersebut memiliki portofolio
obligasi senilai lebih dari $24,7 juta dan portofolio saham senilai $7,2 juta.
Dalam dua tahun, portofolio gabungan mendekati $42 juta. Ini adalah
portofolio tampan untuk pemetik saham berpengalaman seperti Buffett. Dia

telah mengalami sedikit keberhasilan dalam mengelola portofolio sekuritas
perusahaan tekstil. Ketika Buffett mengambil alih Berkshire pada tahun 1965,
perusahaan tersebut memiliki $2,9 juta dalam bentuk surat berharga. Pada
akhir tahun pertama Buffett telah memperbesar rekening sekuritas menjadi
$5,4 juta. Pada tahun 1967, pengembalian dolar dari investasi tiga kali lipat
pengembalian seluruh divisi tekstil, yang memiliki 10 kali basis ekuitas
portofolio saham biasa.
Dikatakan bahwa ketika Buffett memasuki bisnis asuransi dan keluar dari
bisnis tekstil, dia hanya menukar satu komoditas dengan komoditas lainnya.
Perusahaan asuransi, seperti tekstil, menjual produk yang tidak dapat
dibedakan. Polis asuransi dibakukan dan dapat ditiru oleh siapa saja. Tidak
ada merek dagang, paten, keunggulan lokasi, atau bahan mentah yang
membedakan satu sama lain. Sangat mudah untuk mendapatkan lisensi, dan
tarif asuransi adalah buku terbuka. Seringkali atribut yang paling dapat
dibedakan dari perusahaan asuransi adalah personelnya. Upaya manajer
individu memiliki dampak yang sangat besar pada kinerja perusahaan
asuransi. Selama bertahun-tahun, Buffett telah menambahkan beberapa
perusahaan asuransi ke grup asuransi Berkshire. Satu tambahan menonjol,
yang sekarang terkenal berkat kampanye iklan yang cerdik, adalah GEICO.
Pada tahun 1991, Berkshire Hathaway memiliki hampir setengah dari saham
biasa GEICO yang beredar. Selama tiga tahun berikutnya, kinerja
mengesankan perusahaan terus menanjak; begitu pula minat Buffett. Pada
tahun 1994, Berkshire mengumumkan bahwa mereka memiliki 51 persen
saham perusahaan, dan diskusi serius dimulai tentang GEICO bergabung
dengan keluarga Berkshire.
Dua tahun kemudian, Buffett menulis cek senilai $2,3 miliar dan GEICO
menjadi bisnis yang dimiliki sepenuhnya.
Buffett belum selesai. Pada tahun 1998, dia membayar tujuh kali lipat
jumlah yang dia keluarkan untuk membeli sisa saham GEICO yang beredar—
sekitar $16 miliar dalam bentuk saham Berkshire Hathaway—untuk
mengakuisisi perusahaan reasuransi bernama General Re. Itu adalah akuisisi
terbesarnya hingga saat itu.
Selama bertahun-tahun, Buffett terus membeli perusahaan asuransi,
tetapi tidak diragukan lagi akuisisi paling cerdasnya adalah seseorang—Ajit
Jain, yang dia pekerjakan untuk menjalankan Reasuransi Berkshire Hathaway.
Kelompok. Ajit, lahir pada tahun 1951, meraih gelar insinyur di Institut
Teknologi India yang bergengsi. Dia bekerja untuk IBM selama tiga tahun,
kemudian mendaftar di Harvard untuk mendapatkan gelar bisnis.
Meskipun Ajit tidak memiliki latar belakang asuransi, Buffett dengan
cepat mengenali kecemerlangannya. Dari titik awal pada tahun 1985, Ajit
membangun float Grup Reasuransi (premi diperoleh tetapi kerugian tidak
dibayarkan) menjadi $34 miliar dalam waktu kurang dari 20 tahun. Menurut
Buffett, Ajit “menjamin risiko yang tidak diinginkan atau dimiliki orang lain
untuk diambil. Operasinya menggabungkan kapasitas, kecepatan, ketegasan,
dan yang terpenting, otak dengan cara yang unik dalam bisnis asuransi.” 22
Tiada hari berlalu tanpa Buffett dan Ajit berbincang. Untuk memberi Anda
gambaran tentang nilai Ajit, dalam laporan tahunan Berkshire 2009, Buffett
menulis, “Jika Charlie, saya dan Ajit berada di kapal yang tenggelam—dan
Anda hanya bisa menyelamatkan salah satu dari kami—berenang ke Ajit.”
Pria dan Perusahaannya

Warren Buffett tidak mudah untuk dijelaskan. Secara fisik dia biasa-biasa
saja, dengan penampilan yang lebih kakek daripada titan korporat.
Secara intelektual dia dianggap jenius, namun hubungannya yang membumi
dengan orang-orang benar-benar tidak rumit. Dia sederhana, lugas, terus
terang, dan jujur. Dia menampilkan kombinasi yang menarik dari kecerdasan
kering yang canggih dan humor bola jagung. Dia sangat menghormati hal-
hal yang logis dan tidak menyukai kebodohan. Dia merangkul yang
sederhana dan menghindari yang rumit.
Membaca laporan tahunannya, orang akan terkejut melihat betapa
nyamannya Buffett mengutip Alkitab, John Maynard Keynes, atau Mae
West. Tentu saja kata yang bisa dioperasikan adalah membaca. Setiap
laporan terdiri dari 60 hingga 70 halaman informasi padat: tidak ada gambar,
tidak ada grafik berwarna, tidak ada bagan. Mereka yang cukup disiplin
untuk memulai di halaman 1 dan melanjutkan tanpa gangguan dihadiahi
kecerdasan finansial yang sehat, humor sederhana, dan kejujuran yang
tidak malu-malu. Buffett sangat jujur dalam laporannya. Dia menekankan
plus dan minus dari bisnis Berkshire. Dia percaya bahwa orang yang
memiliki saham di Berkshire Hathaway adalah pemilik perusahaan, dan dia
memberi tahu mereka sebanyak dia ingin diberi tahu jika dia berada di posisi mereka.
Perusahaan yang dipimpin oleh Buffett adalah perwujudan dari kepribadiannya,

filosofi bisnisnya (yang secara identik terkait dengan filosofi investasinya), dan
gaya uniknya sendiri. Berkshire Hathaway, Inc. rumit tetapi tidak rumit. Hanya ada
dua bagian utama; bisnis yang beroperasi dan portofolio saham, yang
dimungkinkan oleh pendapatan bisnis nonasuransi dan mengambangnya
perusahaan asuransi. Menjalani itu semua adalah cara sederhana Warren Buffett
dalam memandang bisnis yang' dia pertimbangkan untuk dibeli langsung, bisnis
yang dia evaluasi untuk pembelian saham biasa, atau manajemen perusahaannya
sendiri.
Saat ini, Berkshire Hathaway dibagi menjadi tiga kelompok besar: Operasi
Asuransinya; Bisnis-Bisnis Padat Modal Teregulasi, yang meliputi MidAmerican
Energy dan jalan kereta api Burlington Northern Santa Fe; dan Operasi
Manufaktur, Layanan, dan Ritel, dengan produk mulai dari permen lolipop hingga
pesawat jet. Secara kolektif, bisnis-bisnis ini menghasilkan, pada tahun 2012,
pendapatan sebesar $10,8 miliar untuk Berkshire Hathaway dibandingkan dengan
$399 juta yang diperoleh Buffett pada tahun 1988. Pada akhir tahun 2012,
portofolio investasi Berkshire Hathaway memiliki nilai pasar sebesar $87,6 miliar
terhadap biaya dasar sebesar $49,8 miliar.
Dua puluh lima tahun yang lalu, pada tahun 1988, Buffett sang investor memiliki
portofolio senilai $3 miliar dengan basis biaya sebesar $1,3 miliar.
Selama 48 tahun terakhir, mulai tahun 1965, tahun ketika Buffett mengambil
alih Berkshire Hathaway, nilai buku perusahaan telah tumbuh dari $19 menjadi
$114.214 per saham, keuntungan tahunan gabungan sebesar 19,7 persen;
selama periode itu, indeks Standard & Poor's (S&P) 500 naik 9,4 persen, termasuk
dividen. Itu adalah kinerja luar biasa 10,3 persen yang diperoleh selama hampir
lima dekade. Seperti yang saya katakan sebelumnya, ketika "money changer"
menutup Kemitraan Buffett, dia baru saja memulai.
Acara Lima-Sigma
Selama bertahun-tahun akademisi dan profesional investasi telah memperdebatkan
validitas dari apa yang kemudian dikenal sebagai teori pasar yang efisien. Teori
kontroversial ini menunjukkan bahwa menganalisis saham adalah a
buang-buang waktu karena semua informasi yang tersedia sudah tercermin dalam
harga saat ini. Mereka yang menganut klaim teori ini, hanya sebagian bercanda,
bahwa profesional investasi dapat melemparkan anak panah ke halaman harga
saham dan memilih pemenang sama suksesnya dengan analis keuangan
berpengalaman yang menghabiskan berjam-jam meneliti laporan tahunan terbaru
atau pernyataan triwulanan. .
Namun keberhasilan beberapa individu yang terus mengalahkan indeks—
terutama Warren Buffett—menunjukkan bahwa teori pasar yang efisien itu cacat.
Ahli teori pasar yang efisien membantah bahwa bukan teorinya yang cacat.
Sebaliknya, kata mereka, individu seperti Buffett adalah peristiwa lima sigma,
sebuah fenomena statistik yang sangat langka sehingga hampir tidak pernah
23
terjadi. mengklaim Buffett Akan mudah untuk memihak mereka yang
adalah kelangkaan statistik. Tidak ada yang bisa mengulangi kinerja investasinya,
apakah itu hasil 13 tahun dari Kemitraan Buffett atau rekor kinerja hampir lima
dekade di Berkshire Hathaway. Ketika kami mentabulasikan hasil dari hampir
setiap profesional investasi, mencatat ketidakmampuan mereka untuk mengalahkan
indeks utama dari waktu ke waktu, ini menimbulkan pertanyaan: Apakah pasar
saham memang tidak dapat ditembus, atau pertanyaan tentang metode yang
digunakan oleh sebagian besar investor?
Terakhir, kami memiliki kata-kata Buffett sendiri untuk dipertimbangkan. “Apa

yang kami lakukan tidak melampaui kompetensi orang lain. Saya merasakan hal
yang sama tentang pengelolaan seperti yang saya lakukan tentang investasi: tidak
Sebagian besar akan kecewa
perlu melakukan hal-hal luar biasa untuk mendapatkan hasil
yang luar biasa.” 24 merindukan penjelasan Buffett sebagai ciri khusus kerendahan
hati Midwestern-nya. Tapi saya telah mengambil kata-katanya tentang masalah ini,
dan itu adalah pokok bahasan buku ini.
Bab 2
Pendidikan Warren Buffett
Bahkan fenomena fi ve-sigma dengan kekuatan yang memukau

intelek harus bergantung pada ajaran orang-orang yang datang sebelum
dia, karena dia pun tidak dapat melewatkan proses mempelajari
perdagangannya. Pendidikan Warren Buffett, seperti yang akan kita lihat,
merupakan sintesis dari tiga filosofi investasi yang berbeda dari pikiran tiga
tokoh berpengaruh: Benjamin Graham, Philip Fisher, dan Charlie Munger.
Pengaruh Graham terhadap Buffett sangat terkenal; pada kenyataannya,
beberapa menganggapnya mencakup semua. Ini sama sekali tidak
mengejutkan, mengingat sejarah yang terjalin dari kedua pria tersebut. Buffett
pertama-tama adalah seorang pembaca Graham yang tertarik, kemudian
seorang mahasiswa, seorang karyawan, seorang rekan kerja, dan akhirnya,
rekan Graham. Graham membentuk pikiran Buffett yang tidak terlatih. Namun,
mereka yang menganggap Buffett sebagai produk tunggal dari ajaran Graham
mengabaikan pengaruh dua pemikir keuangan terkemuka lainnya: Philip
Fisher dan Charlie Munger. Kita akan mempelajari keduanya dalam bab ini.
Benyamin Graham
Graham dianggap sebagai dekan analisis keuangan. Sebagaimana
catatan Adam Smith, “Sebelum dia tidak ada profesi [analisa keuangan]
1 Hari ini dia terkenal karena dua
dan setelah dia mereka menyebutnya demikian.”
karya terkenalnya: Analisis Keamanan, ditulis bersama dengan David Dodd
dan awalnya diterbitkan pada tahun 1934, dan The Intelligent Investor, yang
awalnya diterbitkan pada tahun 1949. Bagian dari signifikansi abadi Keamanan
21
Analisis adalah waktunya: Buku mani ini muncul hanya beberapa tahun setelah
kehancuran pasar saham tahun 1929, peristiwa yang mengubah dunia yang
berdampak besar pada penulis dan sangat memengaruhi ide-idenya.
Sementara akademisi lain berusaha menjelaskan fenomena ekonomi ini, Graham
membantu orang mendapatkan kembali pijakan keuangan mereka dan melanjutkan
tindakan yang menguntungkan.
Ben Graham memperoleh gelar sarjana sains dari Universitas Columbia pada
tahun 1914, pada usia 20 tahun. Dia fasih berbahasa Yunani dan Latin dan memiliki
minat ilmiah dalam matematika dan filsafat. Namun, terlepas dari pendidikan tanpa
bisnisnya, dia memulai karir di Wall Street. Pekerjaan pertamanya adalah sebagai
pembawa pesan di perusahaan pialang Newburger, Henderson & Loeb, memposting
harga obligasi dan saham di papan tulis seharga $12 seminggu. Dari pembawa
pesan, dia naik ke penulisan laporan penelitian dan segera dianugerahi kapal mitra
di perusahaan tersebut. Pada tahun 1919, pada usia 25 tahun, dia mendapatkan
gaji tahunan sebesar $600.000—hampir $8 juta dalam dolar tahun 2012.
Pada tahun 1926, Graham membentuk kemitraan investasi dengan Jerome

Newman. Kemitraan inilah yang mempekerjakan Buffett sekitar 30 tahun kemudian.
Graham-Newman selamat dari kecelakaan tahun 1929, Depresi Hebat, Perang
Dunia II, dan Perang Korea, sebelum dibubarkan pada tahun 1956.
Hanya sedikit orang yang tahu bahwa Graham hancur secara finansial akibat
kecelakaan tahun 1929. Untuk kedua kalinya dalam hidupnya (yang pertama ketika
ayahnya meninggal, meninggalkan keluarganya secara finansial tanpa perlindungan),
Graham mulai membangun kembali kekayaannya. Dia menemukan inspirasi di
almamaternya, di mana dia baru saja mulai mengajar kursus malam di bidang keuangan.
Surga akademisi memberi Graham kesempatan untuk refleksi dan evaluasi ulang.
Dengan nasihat dari David Dodd, juga seorang profesor di Columbia, Graham
menghasilkan apa yang menjadi risalah klasik tentang investasi konservatif.
Di antara mereka, Graham dan Dodd memiliki pengalaman investasi lebih dari
15 tahun. Mereka membutuhkan waktu empat tahun untuk menyelesaikan Analisis
Keamanan. Ketika buku itu pertama kali muncul, pada tahun 1934, Louis Rich
menulis di New York Times: “Ini adalah hasil yang utuh, matang, cermat, dan
sepenuhnya berjasa dari penyelidikan ilmiah dan kecerdasan praktis. Jika pengaruh
ini harus mengerahkan dirinya sendiri, itu akan datang
Pendidikan Warren Buffett 23
menyebabkan pikiran investor memikirkan sekuritas daripada pasar.” 2
Dalam edisi pertama, Graham dan Dodd memberikan perhatian yang

signifikan pada pelanggaran korporasi. Mereka memiliki banyak bahan. Sebelum
Securities Act tahun 1933 dan Securities Exchange Act tahun 1934, informasi
perusahaan sama sekali tidak memadai dan sering menyesatkan. Sebagian
besar perusahaan menolak membocorkan informasi penjualan, dan penilaian
aset sering dicurigai. Kesalahan informasi perusahaan digunakan untuk
memanipulasi harga sekuritas, baik dalam penawaran umum perdana maupun
di pasar purna jual. Setelah Securities Acts, reformasi korporasi berjalan lambat
tetapi disengaja. Pada saat edisi ketiga buku ini muncul pada tahun 1951,
referensi tentang penyalahgunaan nilai perusahaan dihilangkan dan, sebagai
gantinya, Graham dan Dodd membahas masalah hubungan manajemen-
pemegang saham, terutama kompetensi manajemen dan kebijakan dividen.
Inti dari Analisis Sekuritas adalah bahwa portofolio terdiversifikasi saham

biasa yang dipilih dengan baik, berdasarkan harga yang wajar, dapat menjadi
investasi yang baik. Langkah demi langkah yang hati-hati, Graham membantu
investor melihat logika pendekatannya.
Masalah pertama yang harus dihadapi Graham adalah tidak adanya satu
definisi universal untuk investasi. Mengutip Justice Louis Brandeis, Graham
menunjukkan bahwa “investasi adalah kata yang memiliki banyak arti.”
Masalahnya, kata Graham, tidak tergantung pada apakah item tersebut adalah
saham (dan karenanya spekulatif menurut definisi) atau obligasi (dan karena itu
merupakan investasi). Obligasi yang tidak dijamin dengan baik tidak dapat
dianggap sebagai investasi hanya karena itu adalah obligasi. Saham dengan
harga per saham yang kurang dari aset lancar bersihnya juga tidak dapat
dianggap sebagai spekulasi hanya karena itu adalah saham. Niat adalah yang
terpenting, kata Graham. Membeli sekuritas dengan uang pinjaman, dengan
harapan mendapat untung cepat, adalah spekulasi, terlepas dari apakah
sekuritas itu obligasi atau saham. Mempertimbangkan kerumitan masalah ini,
Graham mengusulkan definisinya sendiri: “Sebuah operasi investasi adalah
operasi yang, setelah analisis menyeluruh, menjanjikan keamanan pokok dan
pengembalian yang memuaskan. Operasi yang tidak memenuhi persyaratan ini
3
bersifat spekulatif.” Kalimat sederhana itu padat dengan
ide, dan itu layak mendapat perhatian kita.
Pertama, apa yang dia maksud dengan "analisis menyeluruh"? Dia mulai dengan definisi
yang ringkas: "studi yang cermat atas fakta-fakta yang tersedia dengan upaya untuk menarik
kesimpulan darinya berdasarkan prinsip-prinsip yang mapan dan logika yang masuk akal."
4
sebagai proses tiga langkah: Dan kemudian dia melangkah lebih jauh, menjelaskan analisis
(1) deskriptif, (2) kritis, dan (3) selektif.
Fase pertama melibatkan pengumpulan semua fakta dan menyajikannya dengan cara yang
cerdas. Yang kedua melibatkan pemeriksaan manfaat standar yang digunakan untuk
mengkomunikasikan informasi: Apakah faktanya sudah ada
diwakili secara adil? Fase terakhir mengharuskan analis untuk menilai daya tarik sekuritas
yang dimaksud.
Selanjutnya, Graham menegaskan bahwa agar sekuritas dianggap sebagai investasi,
dua syarat harus ada: beberapa tingkat keamanan pokok dan tingkat pengembalian yang
memuaskan. Untuk yang pertama, dia memperingatkan bahwa keamanan tidak mutlak;
kejadian yang sangat tidak biasa atau tidak mungkin dapat membuat obligasi aman menjadi
gagal bayar. Sebaliknya, kata dia, investasi harus dianggap aman dari kerugian dengan alasan
kondisi mampu.
Pengembalian yang memuaskan — kebutuhan kedua — juga mendapat perhatian,

karena memuaskan, seperti yang dicatat dengan benar oleh Graham, adalah istilah subyektif.
Dia mengatakan bahwa pengembaliannya bisa dalam jumlah berapa pun, betapapun
rendahnya, selama investor bertindak dengan tingkat kecerdasan dan mematuhi definisi
investasi sepenuhnya. Seseorang yang menipu
melakukan analisis keuangan menyeluruh berdasarkan logika yang sehat dan membuat pilihan
untuk tingkat pengembalian yang masuk akal tanpa mengorbankan keselamatan prinsipal,
menurut definisi Graham, adalah seorang investor, bukan spekulan.
Sepanjang karirnya Graham terus diganggu oleh isu investasi dan spekulasi. Menjelang
akhir hidupnya, dia menyaksikan dengan cemas ketika investor institusi melakukan tindakan
yang jelas-jelas spekulatif. Tak lama setelah bear market 1973–1974, Graham diundang untuk
menghadiri konferensi manajer uang yang diselenggarakan oleh Donaldson, Lufkin, dan
Jenrette, dan sangat terkejut dengan apa yang didengarnya. “Saya tidak dapat memahami,”
katanya, “bagaimana pengelolaan uang oleh institusi telah merosot dari investasi yang sehat
menjadi perlombaan tikus yang mencoba mendapatkan pengembalian setinggi mungkin dalam
waktu sesingkat-singkatnya.”
5
Kontribusi kedua Graham—setelah membangun perbedaan yang jelas

dan bertahan lama antara investasi dan spekulasi—adalah metodologi untuk
membeli saham biasa yang akan membuat mereka memenuhi syarat
sebagai investasi daripada spekulasi. Metodologinya menghidupkan konsep
yang dia sebut batas keamanan, dan di sini juga pemikirannya didorong
oleh kecelakaan tahun 1929.
Bahaya tahun 1929 bukanlah spekulasi yang mencoba menyamar
sebagai investasi, melainkan investasi yang mengubah dirinya menjadi
spekulasi. Graham mencatat bahwa optimisme berdasarkan sejarah
merajalela—dan berbahaya. Didorong oleh masa lalu, investor
memproyeksikan ke depan era pertumbuhan dan kemakmuran yang
berkelanjutan, dan mulai kehilangan rasa proporsi tentang harga. Graham
berkata bahwa orang-orang membayar harga saham tanpa ekspektasi
matematis apa pun; saham bernilai berapa pun harga yang dikutip oleh
pasar yang optimis. Di puncak kegilaan ini, batas antara investasi dan
spekulasi menjadi kabur.
Sebagai penangkal perilaku berisiko seperti itu, Graham mengusulkan
cara memilih saham yang mengandalkan apa yang disebutnya "margin of
safety". Dalam pendekatan ini, investor yang optimis tentang pertumbuhan
masa depan perusahaan memiliki dua teknik untuk menambahkan saham
ke portofolio mereka: (1) membeli saham ketika pasar secara keseluruhan
diperdagangkan dengan harga rendah (umumnya, ini terjadi selama pasar
beruang). atau jenis koreksi serupa), atau (2) membeli saham ketika
diperdagangkan di bawah nilai intrinsiknya meskipun keseluruhan pasar
tidak murah secara substansial. Dalam kedua teknik tersebut, kata Graham,
ada margin keamanan dalam harga pembelian.
Teknik pertama—membeli hanya pada harga terendah pasar—memiliki
beberapa kesulitan bawaan. Ini membujuk investor untuk mengembangkan
beberapa formula yang menunjukkan kapan pasar mahal dan kapan murah.
Investor kemudian menjadi sandera untuk memprediksi perputaran pasar,
sebuah proses yang jauh dari pasti. Juga, ketika pasar dihargai secara
wajar, investor tidak dapat membeli saham biasa secara menguntungkan.
Namun, menunggu koreksi pasar sebelum membeli saham mungkin
melelahkan dan, pada akhirnya, merugikan diri sendiri.
Graham menyarankan agar energi investor lebih baik diterapkan pada
teknik kedua: mengidentifikasi sekuritas yang dinilai terlalu rendah
terlepas dari tingkat harga pasar secara keseluruhan. Agar strategi ini bekerja
secara sistematis, kata Graham, investor memerlukan cara untuk mengidentifikasi
saham yang dijual di bawah nilai yang dihitung. Itu adalah tujuannya untuk
menguraikan strategi semacam itu, dan untuk melakukannya dia mengembangkan
pendekatan kuantitatif yang tidak diketahui sebelum Analisis Keamanan .
Graham mereduksi konsep investasi yang sehat menjadi konsep yang
disebutnya margin of safety. Dengan itu, dia berusaha menyatukan semua
sekuritas—saham dan obligasi—dalam satu pendekatan investasi.
Menetapkan konsep margin of safety untuk obligasi tidak terlalu sulit. Jika,
misalnya, seorang analis meninjau operasi perusahaannya dan menemukan
bahwa, rata-rata, selama lima tahun terakhir, sebuah perusahaan dapat
memperoleh penghasilan setiap tahun lima kali lipat dari biaya tetapnya, maka
obligasi perusahaan tersebut memiliki batas keamanan.
Graham tidak mengharapkan investor untuk secara akurat menentukan
pendapatan masa depan perusahaan. Sebaliknya, dia berpendapat bahwa jika
margin antara pendapatan dan biaya tetap cukup besar, investor akan terlindungi
dari penurunan pendapatan perusahaan yang tidak terduga.
Ujian sebenarnya adalah kemampuan Graham untuk mengadaptasi konsep
saham biasa. Dia beralasan bahwa ada margin keamanan untuk saham biasa jika
harganya di bawah nilai intrinsiknya. Dan pertanyaan berikutnya yang jelas adalah:
Bagaimana seseorang menentukan nilai intrinsik? Sekali lagi Graham memulai
jawabannya dengan definisi yang ringkas: nilai intrinsik adalah “nilai itu
yang ditentukan oleh fakta.” Fakta-fakta ini termasuk aset perusahaan, pendapatan
dan dividennya, dan prospek masa depan yang pasti.
Dari semua itu, Graham percaya satu-satunya faktor terpenting adalah
kekuatan pendapatan di masa depan. Itu membawanya ke rumus sederhana: Nilai
intrinsik perusahaan dapat ditentukan dengan memperkirakan pendapatan masa
depan perusahaan dan mengalikan pendapatan tersebut dengan faktor kapitalisasi
yang sesuai. Faktor kapitalisasi, atau pengganda ini, dipengaruhi oleh stabilitas
pendapatan, aset, kebijakan dividen, dan kesehatan keuangan perusahaan.
Dia menambahkan peringatan yang kuat: Keberhasilan pendekatan ini

dibatasi oleh kemampuan kita untuk menghitung masa depan ekonomi
perusahaan, sebuah perhitungan yang pasti tidak tepat. Faktor masa depan
seperti volume penjualan, penetapan harga, dan pengeluaran sulit diperkirakan,
sehingga penerapan pengganda menjadi lebih kompleks.
Terlepas dari itu, Graham percaya bahwa margin of safety dapat

bekerja dengan sukses di tiga bidang: (1) dalam sekuritas yang stabil
seperti obligasi dan saham preferen; (2) dalam analisis komparatif; dan
(3) dalam memilih saham, asalkan selisih antara harga dan nilai intrinsik
cukup besar. Graham meminta kami untuk menerima bahwa nilai intrinsik
adalah konsep yang sulit dipahami. Beda dengan harga kuota pasar.
Awalnya, nilai intrinsik dianggap sama dengan nilai buku perusahaan,
atau jumlah aset riilnya dikurangi kewajibannya. Gagasan ini mengarah
pada keyakinan awal bahwa nilai intrinsik itu pasti. Namun, para analis
mengetahui bahwa nilai perusahaan tidak hanya aset riil bersihnya,
tetapi juga nilai pendapatan yang dihasilkan aset tersebut. Graham
mengusulkan bahwa tidak penting untuk menentukan nilai intrinsik
perusahaan secara tepat; bahkan nilai perkiraan, dibandingkan dengan
harga jual, akan cukup untuk mengukur margin keamanan.
Analisis keuangan bukanlah ilmu pasti, Graham mengingatkan kita.

Yang pasti, faktor-faktor kuantitatif tertentu cocok untuk analisis
menyeluruh: neraca, laporan laba rugi, aset dan kewajiban, penghasilan,
dan dividen. Namun, kita tidak boleh mengabaikan faktor-faktor kualitatif
tertentu yang tidak mudah dianalisis, tetapi tetap merupakan unsur
penting dalam menentukan nilai intrinsik perusahaan. Dua di antaranya
adalah kemampuan manajemen dan sifat bisnis. Masalah bagi Graham
adalah: Berapa banyak perhatian yang harus diberikan kepada mereka?
Dia memiliki keraguan tentang penekanan pada faktor kualitatif.
Pendapat tentang manajemen dan sifat bisnis tidak mudah diukur, dan
apa yang sulit diukur dapat diukur dengan buruk. Optimisme atas faktor-
faktor kualitatif sering menemukan jalan menuju pengganda yang lebih
tinggi. Pengalaman Graham membuatnya percaya bahwa, sejauh
investor beralih dari aset keras dan menuju aset tak berwujud, mereka
mengundang cara berpikir yang berpotensi berisiko. Sebaliknya, jika
jumlah yang lebih besar dari nilai intrinsik perusahaan merupakan
penjumlahan dari faktor-faktor kuantitatif yang terukur, Graham
menggambarkan bahwa kerugian investor lebih terbatas. Aktiva tetap adalah mea
aman. Dividen dapat diukur. Penghasilan saat ini dan historis dapat
diukur. Masing-masing faktor tersebut dapat didemonstrasikan dengan
angka-angka dan menjadi sumber logika yang dirujuk oleh pengalaman aktual.
Pastikan tanah Anda, kata Graham. Mulailah dengan nilai aset bersih sebagai
titik tolak mendasar. Jika Anda membeli aset, kerugian Anda terbatas pada nilai
likuidasi aset tersebut.
Tidak seorang pun, menurutnya, dapat menyelamatkan Anda dari proyeksi
pertumbuhan yang optimis jika proyeksi itu tidak terpenuhi. Jika sebuah perusahaan
dianggap sebagai bisnis yang menarik dan manajemennya yang luar biasa
memprediksi pendapatan masa depan yang tinggi, tidak diragukan lagi itu akan
menarik semakin banyak pembeli saham. “Jadi mereka [investor] akan membelinya,”
kata Graham, “dan dengan melakukan itu mereka akan menawar harga dan
karenanya rasio harga terhadap pendapatan. Karena semakin banyak investor
yang terpikat dengan imbal hasil yang dijanjikan, harga terangkat bebas dari nilai
dasarnya dan mengambang bebas ke atas, menciptakan gelembung yang
6
mengembang dengan indah hingga akhirnya harus meledak.”
Graham berkata bahwa memiliki ingatan yang baik adalah satu-satunya bebannya.
Ingatan akan kehancuran finansial dua kali dalam seumur hidup membuatnya
menganut pendekatan investasi yang menekankan perlindungan sisi bawah
versus potensi sisi atas.
Ada dua aturan untuk berinvestasi, kata Graham. Aturan pertama adalah:
Jangan kalah. Aturan kedua adalah: Jangan lupakan aturan pertama. Graham
memantapkan filosofi "jangan kalah" ini menjadi dua pedoman spesifik dan nyata
yang memperkuat batas keamanannya: (1) membeli perusahaan kurang dari dua
pertiga nilai aset bersihnya, dan (2) fokus pada saham dengan rasio harga terhadap
pendapatan yang rendah.
Pendekatan pertama, membeli saham dengan harga kurang dari dua pertiga
aset bersihnya, cocok dengan pemahaman Graham saat ini dan memuaskan
keinginannya untuk beberapa ekspektasi matematis. Graham tidak memberi bobot
pada pabrik, properti, dan peralatan perusahaan. Selanjutnya, dia memotong
semua kewajiban jangka pendek dan jangka panjang perusahaan. Yang tersisa
adalah aset saat ini.
Jika harga saham di bawah nilai per saham ini, Graham menganggap ini sebagai
metode investasi yang sangat mudah. Dia mengklarifikasi bahwa hasil didasarkan
pada kemungkinan hasil dari sekelompok saham (diversifikasi), bukan berdasarkan
hasil individu.
Hanya ada satu masalah dengan pendekatan ini: Saham yang sesuai dengan
kriteria sulit ditemukan, terutama selama pasar bullish.
Mengakui bahwa menunggu koreksi pasar mungkin
tidak masuk akal, Graham beralih ke ide keduanya: membeli saham yang harganya
turun dan dijual dengan rasio harga terhadap pendapatan yang rendah. Dia buru-
buru menambahkan bahwa perusahaan harus memiliki nilai aset bersih; dengan
kata lain, perusahaan harus berutang kurang dari nilainya.
Sepanjang karirnya, Graham bekerja dengan beberapa variasi dari pendekatan
ini. Sesaat sebelum kematiannya pada tahun 1976, dia merevisi Security Analysis
edisi kelima dengan Sidney Cottle. Pada saat itu, Graham menganalisis hasil
keuangan saham yang dibeli berdasarkan kriteria ini: kelipatan harga-ke-pendapatan
rendah selama 10 tahun, harga saham yang sama dengan setengah harga pasar
sebelumnya, dan tentu saja, nilai aktiva bersih. Graham menguji saham kembali ke
tahun 1961 dan menemukan hasilnya sangat menjanjikan.
Selama bertahun-tahun, banyak investor lain telah mencari jalan pintas serupa
untuk menentukan nilai intrinsik. Dan meskipun pendekatan rasio harga-ke-
pendapatan Graham yang rendah secara umum masih disukai, kami telah belajar
bahwa membuat keputusan hanya berdasarkan rasio akuntansi tidak cukup untuk
memastikan pengembalian yang menguntungkan. Saat ini, sebagian besar investor
mengandalkan definisi nilai klasik John Burr Williams, seperti yang dijelaskan dalam
bukunya The Theory of Investment Value (Harvard University Press, 1938): Nilai
investasi apa pun adalah nilai sekarang yang didiskontokan dari arus kas masa
depan. aduh. Kami akan belajar lebih banyak tentang dis dividen
menghitung model di Bab 3.
Untuk saat ini, kita harus mencatat bahwa kedua metode Graham—membeli
saham dengan harga kurang dari dua pertiga nilai aset bersih, dan membeli saham
dengan kelipatan harga-ke-pendapatan yang rendah—memiliki karakteristik yang sama.
Saham yang dia pilih berdasarkan metode tersebut sangat tidak disukai pasar dan,
untuk alasan apa pun, dihargai di bawah nilainya. Graham sangat yakin bahwa
saham-saham ini, dengan harga "rendah yang tidak dapat dibenarkan", adalah
pembelian yang menarik.
Keyakinan Graham bertumpu pada asumsi-asumsi tertentu. Pertama, dia
percaya bahwa pasar sering salah menilai harga saham, biasanya karena emosi
ketakutan dan keserakahan manusia. Pada puncak optimisme, keserakahan
menggerakkan saham melampaui nilai intrinsiknya, menciptakan pasar yang terlalu
mahal. Di lain waktu, rasa takut menggerakkan harga di bawah nilai intrinsik,
menciptakan pasar yang undervalued. Asumsi keduanya didasarkan pada fenomena
statistik yang dikenal sebagai pengembalian rata-rata ,
meskipun dia tidak menggunakan istilah itu. Lebih fasih, dia mengutip penyair
Horace: "Banyak yang akan dipulihkan yang sekarang telah jatuh, dan banyak
yang akan jatuh yang sekarang dihormati." Namun dinyatakan, oleh ahli statistik
atau penyair, Graham percaya bahwa seorang investor dapat memperoleh
keuntungan dari kekuatan korektif pasar yang tidak efisien.
Philip Fisher
Saat Graham menulis Security Analysis, Philip Fisher memulai karirnya sebagai
penasihat investasi. Setelah lulus dari Sekolah Pascasarjana Administrasi Bisnis
Stanford, Fisher mulai bekerja sebagai analis di Anglo London & Paris National
Bank di San Francisco. Dalam waktu kurang dari dua tahun, dia diangkat menjadi
kepala departemen statistik bank tersebut. Dari tempat bertengger ini, dia
menyaksikan kehancuran pasar saham tahun 1929. Kemudian, setelah menjalani
karir yang singkat dan tidak produktif dengan sebuah rumah pialang lokal, Fisher
memutuskan untuk memulai firma konselingnya sendiri. Pada tanggal 31 Maret
1931, Fisher & Company mulai mencari klien.
Memulai sebuah firma konseling investasi pada awal tahun 1930-an mungkin
tampak bodoh, tetapi Fisher menganggap dia memiliki dua keuntungan.
Pertama, setiap investor yang memiliki sisa uang setelah kehancuran mungkin
sangat tidak senang dengan pialangnya yang ada. Kedua, di tengah Depresi,
para pebisnis memiliki banyak waktu untuk duduk dan berbicara dengan Fisher.
Di Stanford, salah satu kelas bisnis Fisher mengharuskan dia menemani

profesornya dalam kunjungan berkala ke perusahaan-perusahaan di wilayah San
Francisco. Profesor tersebut akan mengajak para manajer bisnis untuk
membicarakan operasi mereka, dan sering kali membantu mereka memecahkan
masalah yang mendesak. Mengemudi kembali ke Stanford, Fisher dan
profesornya akan merangkum apa yang mereka amati tentang perusahaan dan
manajer yang telah mereka kunjungi. “Jam itu setiap minggu,” kata Fisher
7
kemudian, “adalah pelatihan paling berguna yang pernah saya terima.”
Dari pengalaman ini, Fisher menjadi percaya bahwa keuntungan yang
unggul dapat diperoleh dengan (1) berinvestasi di perusahaan dengan potensi
di atas rata-rata dan (2) menyelaraskan diri dengan manajemen yang paling
mampu. Untuk mengisolasi perusahaan luar biasa ini, Fisher mengembangkan
sistem poin yang mengkualifikasikan perusahaan sesuai dengan karakteristik bisnis

dan manajemennya.
Karakteristik perusahaan yang paling mengesankan Fisher adalah kemampuannya
untuk meningkatkan penjualan dan keuntungan selama bertahun-tahun, dengan harga
8 Untuk melakukan itu, Fisher percaya bahwa com
yang lebih tinggi dari rata-rata
industri. perusahaan perlu memiliki “produk atau layanan dengan potensi pasar yang
cukup untuk memungkinkan peningkatan penjualan yang cukup besar selama
9 Fisher tidak begitu peduli dengan peningkatan penjualan tahunan yang
beberapa tahun.”
konsisten. Sebaliknya, dia menilai kesuksesan sebuah perusahaan selama beberapa
tahun. Dia sadar bahwa perubahan dalam siklus bisnis akan berdampak material pada
penjualan dan pendapatan. Namun, dia yakin bahwa dua jenis perusahaan, dekade
demi dekade, akan menunjukkan pertumbuhan yang menjanjikan di atas rata-rata: (1)
perusahaan yang “siap dan mampu” dan (2) perusahaan yang “beruntung karena
mereka mampu”.
Aluminium Company of America (Alcoa) adalah contoh jenis pertama, katanya.

Perusahaan “mampu” karena para pendiri perusahaan adalah orang-orang yang
memiliki kemampuan hebat. Manajemen Alcoa meramalkan penggunaan komersial
produknya dan bekerja secara agresif untuk memanfaatkan pasar aluminium guna
meningkatkan penjualan. Perusahaan juga "beruntung", kata Fisher, karena kejadian
di luar kendali langsung manajemen berdampak positif pada perusahaan dan
pasarnya. Pesatnya perkembangan transportasi udara dengan cepat meningkatkan
penjualan aluminium. Karena industri penerbangan, Alcoa mendapat manfaat jauh
lebih banyak daripada yang semula dibayangkan manajemen.
DuPont adalah contoh yang baik dari sebuah perusahaan yang “beruntung karena
mampu,” menurut Fisher. Jika DuPont tetap bertahan dengan produk aslinya, serbuk
peledak, perusahaan tersebut akan bernasib sama seperti kebanyakan perusahaan
pertambangan pada umumnya. Tetapi karena manajemen memanfaatkan pengetahuan
yang diperolehnya dengan membuat bubuk mesiu, DuPont dapat meluncurkan produk
baru—termasuk nilon, selofan, dan Lucite—yang menciptakan pasar mereka sendiri,
yang pada akhirnya menghasilkan miliaran dolar dalam penjualan untuk DuPont.
Upaya penelitian dan pengembangan sebuah perusahaan, kata Fisher,

berkontribusi besar terhadap keberlanjutan pertumbuhannya yang di atas rata-rata
dalam penjualan. Jelas, jelasnya, baik DuPont maupun Alcoa tidak akan
berhasil dalam jangka panjang tanpa komitmen yang signifikan terhadap
penelitian dan pengembangan. Bahkan bisnis nonteknis membutuhkan upaya
penelitian khusus untuk menghasilkan produk yang lebih baik dan layanan
yang lebih efisien.
Selain penelitian dan pengembangan, Fisher meneliti organisasi penjualan
perusahaan. Menurutnya, sebuah perusahaan dapat mengembangkan produk
dan layanan yang luar biasa tetapi, kecuali mereka "dijual dengan ahli", upaya
penelitian dan pengembangan tidak akan pernah menghasilkan pendapatan.
Adalah tanggung jawab organisasi penjualan, Fisher menjelaskan, untuk
membantu pelanggan memahami manfaat produk dan layanan perusahaan.
Organisasi penjualan, lanjutnya, juga harus memantau kebiasaan membeli
pelanggannya dan mampu melihat perubahan kebutuhan pelanggan.
Organisasi penjualan, menurut Fisher, menjadi penghubung yang sangat
berharga antara pasar dan unit penelitian dan pengembangan.
Namun, potensi pasar saja tidak cukup. Fisher percaya bahwa sebuah
perusahaan, bahkan yang mampu menghasilkan pertumbuhan penjualan di
atas rata-rata, merupakan investasi yang tidak tepat jika tidak dapat
menghasilkan keuntungan bagi pemegang saham. “Semua pertumbuhan
penjualan di dunia tidak akan menghasilkan jenis sarana investasi yang tepat
10
jika, selama bertahun-tahun, laba tidak tumbuh secara seimbang,” Oleh karena
katanya.
itu, Fisher mencari perusahaan yang tidak hanya merupakan produsen
produk atau layanan dengan biaya terendah, tetapi juga berdedikasi untuk
tetap demikian. Sebuah perusahaan dengan titik impas yang rendah, atau
margin laba yang tinggi, lebih mampu bertahan dari lingkungan ekonomi
yang tertekan. Pada akhirnya, hal itu dapat mengusir pesaing yang lebih
lemah, sehingga memperkuat posisi pasarnya sendiri.
Tidak ada perusahaan, kata Fisher, yang akan mampu mempertahankan
keuntungannya kecuali ia mampu memecah biaya menjalankan bisnis sambil
secara bersamaan memahami biaya dari setiap langkah dalam proses
manufaktur. Untuk itu, jelasnya, perusahaan harus memasang kontrol
akuntansi dan analisis biaya yang memadai. Informasi biaya ini, catat Fisher,
memungkinkan perusahaan untuk mengarahkan sumber dayanya ke produk
atau layanan dengan potensi ekonomi tertinggi. Selanjutnya, kontrol akuntansi
akan membantu mengidentifikasi hambatan dalam operasi perusahaan. Ini
halangan, atau ketidakefisienan, bertindak sebagai perangkat peringatan dini yang

ditujukan untuk melindungi keuntungan perusahaan secara keseluruhan. Kepekaan
Fisher tentang profitabilitas perusahaan dikaitkan dengan kekhawatiran lain:
kemampuan perusahaan untuk tumbuh di masa depan tanpa memerlukan pembiayaan
ekuitas. Jika satu-satunya cara perusahaan dapat tumbuh adalah dengan menjual
saham, katanya, jumlah saham beredar yang lebih besar akan menghilangkan
keuntungan yang mungkin diperoleh pemegang saham dari pertumbuhan perusahaan.
Perusahaan dengan profit margin yang tinggi, jelas Fisher, lebih mampu menghasilkan
dana secara internal, dan dana tersebut dapat digunakan untuk mempertahankan
pertumbuhannya tanpa mengurangi kepemilikan pemegang saham. Selain itu,
perusahaan yang mampu mempertahankan pengendalian biaya yang memadai atas
aset tetap dan kebutuhan modal kerjanya akan lebih mampu mengelola kebutuhan
kasnya dan menghindari pembiayaan ekuitas.
Fisher menyadari bahwa perusahaan yang unggul tidak hanya memiliki
karakteristik bisnis di atas rata-rata tetapi, yang sama pentingnya, diarahkan oleh
orang-orang dengan kemampuan manajemen di atas rata-rata.
Para manajer ini bertekad untuk mengembangkan produk dan layanan baru yang
akan terus memacu pertumbuhan penjualan lama setelah produk atau layanan saat
ini sebagian besar dieksploitasi. Banyak perusahaan, catat Fisher, memiliki prospek
pertumbuhan yang memadai karena lini produk dan layanan mereka akan menopang
mereka selama beberapa tahun, tetapi hanya sedikit perusahaan yang memiliki
kebijakan untuk memastikan keuntungan yang konsisten selama 10 hingga 20 tahun.
"Manajemen," katanya, "harus memiliki kebijakan yang layak untuk mencapai tujuan
ini dengan semua keinginan untuk mensubordinasi keuntungan langsung untuk
keuntungan jangka panjang yang lebih besar yang dibutuhkan oleh konsep ini."
11
Mensubordinasi keuntungan langsung, jelasnya, jangan disamakan
dengan mengorbankan keuntungan langsung. Seorang manajer di atas rata-rata
memiliki kemampuan untuk mengimplementasikan rencana jangka panjang
perusahaan sekaligus berfokus pada operasi sehari-hari.
Fisher menganggap sifat lain penting: Apakah bisnis memiliki
manajemen integritas dan kejujuran yang tidak perlu dipertanyakan lagi? Apakah para
manajer berperilaku seolah-olah mereka adalah wali bagi para pemegang saham,
atau apakah tampaknya mereka hanya peduli dengan kesejahteraan mereka sendiri?
Salah satu cara untuk menentukan niat mereka, saran Fisher, adalah mengamati
bagaimana manajer berkomunikasi dengan pemegang saham. Semua bisnis, baik
dan buruk, akan mengalami masa yang tidak terduga
kesulitan. Biasanya, ketika bisnis bagus, manajemen berbicara dengan bebas,

tetapi ketika bisnis menurun, beberapa manajer tutup mulut daripada berbicara
secara terbuka tentang kesulitan perusahaan. Bagaimana manajemen
menanggapi kesulitan bisnis, catat Fisher, menceritakan banyak tentang orang-
orang yang bertanggung jawab atas masa depan perusahaan.
Agar bisnis berhasil, menurutnya, manajemen juga harus mengembangkan
hubungan kerja yang baik dengan semua karyawannya.
Karyawan harus benar-benar merasa bahwa perusahaan mereka adalah tempat
yang baik untuk bekerja. Karyawan kerah biru harus merasa bahwa mereka
diperlakukan dengan hormat dan sopan. Karyawan eksekutif harus merasa
bahwa promosi didasarkan pada kemampuan, bukan pilih kasih.
Fisher juga mempertimbangkan kedalaman manajemen. Apakah chief
executive officer memiliki tim yang berbakat, tanyanya, dan apakah CEO dapat
mendelegasikan wewenang untuk menjalankan sebagian bisnis?
Terakhir, Fisher memeriksa karakteristik spesifik dari sebuah perusahaan:
aspek bisnis dan manajemennya, dan bagaimana perbandingannya dengan
bisnis lain dalam industri yang sama. Dalam pencarian ini, Fisher mencoba
mengungkap petunjuk-petunjuk yang mungkin membawanya untuk memahami
keunggulan suatu perusahaan dalam kaitannya dengan para pesaingnya. Dia
berpendapat bahwa hanya membaca laporan keuangan perusahaan tidak cukup
untuk membenarkan investasi. Langkah penting dalam berinvestasi dengan hati-
hati, jelasnya, adalah mengungkap sebanyak mungkin tentang perusahaan, dari
orang-orang yang mengenal perusahaan. Fisher mengakui bahwa ini adalah
penyelidikan menyeluruh yang akan menghasilkan apa yang disebutnya
"scuttlebutt". Hari ini, kita mungkin menyebutnya selentingan bisnis. Jika
ditangani dengan benar, klaim Fisher, scuttlebutt akan memberikan petunjuk
penting yang memungkinkan investor untuk mengidentifikasi investasi yang luar biasa.
Investigasi scuttlebutt Fisher membawanya untuk mewawancarai sebanyak
mungkin sumber. Dia berbicara dengan pelanggan dan vendor. Dia mencari
mantan karyawan serta konsultan yang pernah bekerja untuk perusahaan. Dia
menghubungi ilmuwan penelitian di universitas, pegawai pemerintah, dan
eksekutif asosiasi perdagangan. Dia juga mewawancarai pesaing. Meskipun
eksekutif terkadang ragu untuk mengungkapkan terlalu banyak tentang
perusahaan mereka sendiri, Fisher menemukan bahwa mereka tidak pernah
kekurangan pendapat tentang pesaing mereka. “Sungguh menakjubkan,”
katanya, “gambaran yang akurat tentang titik-titik relatif kekuatan dan
kelemahan masing-masing perusahaan dalam suatu industri dapat diperoleh dari

satu perwakilan penampang pendapat dari mereka yang dalam satu atau lain cara
12
peduli dengan perusahaan tertentu.”
Sebagian besar investor tidak mau meluangkan waktu dan energi yang
menurut Fisher diperlukan untuk memahami sebuah perusahaan. Mengembangkan
jaringan scuttlebutt dan mengatur wawancara adalah kegiatan yang memakan
waktu; meniru proses scuttlebutt untuk setiap perusahaan yang sedang
dipertimbangkan bisa sangat melelahkan. Fisher menemukan cara sederhana
untuk mengurangi beban kerjanya—dia mengurangi jumlah perusahaan yang
sahamnya dia miliki. Dia selalu berkata bahwa dia lebih suka memiliki saham di
beberapa perusahaan terkemuka daripada di sejumlah besar bisnis rata-rata.
Umumnya, portofolionya mencakup kurang dari 10 perusahaan, dan tiga atau
empat perusahaan mewakili 75 persen dari seluruh portofolio ekuitasnya.
Fisher percaya bahwa untuk menjadi sukses, investor hanya perlu melakukan
beberapa hal dengan baik. Salah satunya adalah berinvestasi di perusahaan yang
berada dalam lingkaran kompetensi. Fisher mengatakan kesalahannya sebelumnya
adalah “memproyeksikan keahlian saya di luar batas pengalaman saya. Saya
mulai berinvestasi di luar industri yang saya yakini sangat saya pahami, di bidang
aktivitas yang sama sekali berbeda; situ
13
di mana saya tidak memiliki latar belakang pengetahuan yang sebanding.”
Charlie Munger
Ketika Warren Buffett memulai kemitraan investasinya pada tahun 1956, dia hanya
memiliki modal lebih dari $100.000. Oleh karena itu, salah satu tugas awal adalah
membujuk investor tambahan untuk mendaftar. Buffett sedang melakukan
presentasinya yang biasa dan dengan sangat hati-hati kepada tetangganya, Dr.
Ketika Buffett bertanya mengapa, Davis menjawab, "Karena kamu mengingatkan
saya pada Charlie Munger."
14
Meskipun keduanya tumbuh di Omaha dan memiliki banyak kenalan yang

sama, Buffett dan Charlie baru bertemu pada tahun 1959. Saat itu, Charlie telah
pindah ke selatan
California. Ketika dia kembali ke Omaha untuk mengunjungi ayahnya
meninggal, Dr. Davis memutuskan sudah saatnya kedua pemuda itu bertemu, dan
membawa mereka bersama untuk makan malam di restoran lokal. Itu adalah awal
dari kemitraan yang luar biasa.
Charlie, putra seorang pengacara dan cucu seorang hakim federal, telah
mendirikan praktik hukum yang sukses di Los Angeles, tetapi ketertarikannya pada
pasar saham sudah kuat. Pada makan malam pertama, kedua pemuda menemukan
banyak hal untuk dibicarakan, termasuk saham.
Sejak saat itu, mereka sering berkomunikasi, dengan Buffett sering mendesak
Charlie untuk keluar dari hukum dan berkonsentrasi pada investasi. Untuk
sementara, Charlie melakukan keduanya. Pada tahun 1962, ia membentuk kapal
mitra investasi, seperti milik Buffett, sambil mempertahankan praktik hukumnya.
Tiga tahun yang sangat sukses kemudian, dia meninggalkan hukum sama sekali,
meskipun sampai hari ini dia memiliki kantor di perusahaan yang menyandang namanya.
Kami akan memeriksa secara singkat riwayat kinerja kemitraan investasi
Charlie di Bab 5. Untuk saat ini, perlu dicatat bahwa kemitraannya di Los Angeles
dan Buffett di Omaha serupa dalam pendekatan; keduanya berusaha untuk membeli
dengan potongan harga untuk nilai pokok dan keduanya memiliki hasil investasi
yang luar biasa. Maka, tidak mengherankan jika mereka membeli beberapa saham
yang sama.
Charlie, seperti Buffett, mulai membeli saham Blue Chip Stamps pada akhir 1960-
an, dan akhirnya menjadi ketua dewan direksi.
Ketika Berkshire dan Blue Chip Stamps bergabung pada tahun 1978, Charlie
menjadi wakil ketua Berkshire Hathaway.
Hubungan kerja antara Charlie dan Buffett tidak diformalkan dalam perjanjian
kemitraan resmi, tetapi telah berkembang selama bertahun-tahun menjadi sesuatu
yang mungkin lebih dekat dan lebih simbiosis. Bahkan sebelum Charlie bergabung
dengan dewan Berkshire, keduanya membuat banyak keputusan investasi bersama,
sering kali berunding setiap hari; lambat laun urusan bisnis mereka menjadi lebih
saling terkait.
Hari ini, Charlie melanjutkan sebagai wakil ketua Berkshire Hathaway. Dalam
segala hal, dia berfungsi sebagai rekan pengelola dan alter ego yang diakui Buffett.
Untuk mengetahui seberapa dekat keduanya selaras, Anda hanya perlu menghitung
berapa kali Buffett telah melaporkan bahwa "Charlie dan saya" melakukan ini, atau
memutuskan itu, atau mempercayai ini, atau melihat ke dalamnya, atau memikirkan
ini— seolah-olah "Charlie dan aku" adalah nama satu orang.
Dalam hubungan kerja mereka, Charlie tidak hanya membawa kecerdasan

finansial, tetapi juga landasan hukum bisnis. Dia juga membawa
perspektif intelektual yang sangat berbeda dari Buffett.

Charlie sangat tertarik pada banyak bidang pengetahuan—sains, sejarah,
filsafat, psikologi, matematika—dan percaya bahwa masing-masing bidang
tersebut memiliki konsep penting yang dapat, dan harus, diterapkan oleh orang-
orang yang bijaksana dalam semua upaya mereka, termasuk keputusan
investasi. Untuk mencapai "kebijaksanaan duniawi", kata Charlie, Anda harus
membangun kisi-kisi model mental yang menyatukan semua gagasan besar di
15
dunia. Mereka yang ingin sepenuhnya menghargai
kedalaman dan keluasan pengetahuan Charlie harus membaca bukunya yang
luar biasa Almanack Charlie yang Miskin: Kecerdasan dan Kebijaksanaan
Charles T. Munger (Donning Co. Publishers, 2005).
Bersama-sama, semua utas ini—pengetahuan keuangan, latar belakang
hukum, dan apresiasi pelajaran dari disiplin lain—menghasilkan dalam diri
Charlie filosofi investasi yang agak berbeda dari filosofi Buffett. Sementara
Buffett, yang sangat berdedikasi pada Ben Graham, terus mencari saham yang
dijual dengan harga murah, Charlie bergerak menuju prinsip-prinsip yang
digariskan oleh Phil Fisher.
Dalam benaknya, jauh lebih baik membayar harga yang wajar untuk perusahaan yang hebat
daripada harga yang mahal untuk perusahaan yang adil.
Bagaimana Charlie membantu Buffett melintasi Rubicon investasi bernilai-
dalam dan mulai mempertimbangkan untuk membeli perusahaan berkualitas
lebih tinggi ditemukan dalam kisah akuisisi See's Candies oleh Berkshire.
Pada tahun 1921, seorang nenek berusia 71 tahun bernama Mary See
membuka toko permen kecil di Los Angeles, menjual cokelat yang dibuat dari
resepnya sendiri. Dengan bantuan putranya dan rekannya, bisnis itu perlahan
tumbuh menjadi rantai kecil di California selatan dan utara. Itu selamat dari
Depresi, selamat dari penjatahan gula selama Perang Dunia II, dan selamat
dari persaingan yang ketat, melalui satu strategi yang tidak berubah: Jangan
pernah berkompromi dengan kualitas produk.
Sekitar 50 tahun kemudian, See telah menjadi rangkaian toko permen utama
di Pantai Barat, dan ahli waris Mary See siap untuk melanjutkan ke fase
berikutnya dalam hidup mereka. Chuck Huggins, yang telah bergabung dengan
perusahaan 30 tahun sebelumnya, diberi tugas untuk menemukan pembeli
terbaik dan mengoordinasikan penjualan. Beberapa pelamar datang menelepon,
tetapi tidak ada pertunangan yang diumumkan.
Di akhir tahun 1971, seorang penasehat investasi untuk Blue Chip Stamps,
dimana Berkshire Hathaway menjadi pemegang saham mayoritas, mengusulkan
bahwa Blue Chip harus membeli See . Harga yang diminta adalah $40 juta, tetapi
karena See memiliki uang tunai $10 juta, harga bersih sebenarnya adalah $30 juta.
Namun Buffett tetap skeptis. See dihargai tiga kali lipat dari nilai buku, harga yang
sangat curam menurut ajaran berbasis nilai Graham.
Charlie meyakinkan Buffett bahwa membayar apa yang menurutnya mahal

sebenarnya adalah kesepakatan yang bagus. Buffett menawarkan $25 juta dan penjual
menerimanya. Bagi Buffett, ini adalah perpindahan besar pertama dari filosofi Graham
untuk membeli sebuah perusahaan hanya jika harganya terlalu rendah dibandingkan
dengan nilai bukunya yang keras. Itu adalah awal dari pergeseran lempeng-tektonik
dalam pemikiran Buffett, dan dia mengakui bahwa Charlie-lah yang mendorong ke arah
yang baru. "Dulu,"
Charlie kemudian berkomentar, "pertama kali kami membayar untuk kualitas." 16
Sepuluh tahun kemudian, Buffett ditawari $125 juta untuk menjual See's—lima kali lipat
dari harga pembelian tahun 1972. Dia memutuskan untuk lulus.
Salah satu alasan kemitraan Buffett dan Charlie bertahan begitu lama adalah
karena keduanya memiliki sikap tanpa kompromi terhadap prinsip bisnis yang masuk
akal. Keduanya menunjukkan ikatan kualitas manajerial yang diperlukan untuk
menjalankan bisnis berkualitas tinggi. Pemegang saham Berkshire Hathaway diberkati
karena memiliki mitra pengelola yang menjaga kepentingan mereka dan membantu
mereka menghasilkan uang di semua lingkungan ekonomi. Dengan kebijakan Buffett
tentang pensiun wajib—dia tidak memercayainya—pemegang saham Berkshire tidak
diuntungkan.
dari satu pikiran, tapi dua, selama lebih dari 35 tahun.
Perpaduan Pengaruh Intelektual

Tak lama setelah kematian Graham pada tahun 1976, Buffett ditunjuk sebagai pelayan
dari pendekatan nilai investasi Graham. Memang, nama Buffett menjadi identik dengan
17
investasi nilai. untuk melihat mengapa. Dia adalah murid Graham yang Ini mudah
paling terkenal, dan Buffett sendiri tidak pernah melewatkan kesempatan untuk
mengakui hutang intelektual yang dia miliki pada Graham. Bahkan saat ini, Buffett
menganggap Graham sebagai satu-satunya individu, setelah ayahnya, yang memiliki
pengaruh paling besar dalam kehidupan investasinya.
Dia bahkan menamai miliknya
putra sulung setelah mentornya: Howard Graham Buffett.

Lalu, bagaimana Buffett mendamaikan hutang intelektualnya kepada

Graham dengan pembelian saham seperti Washington Post Company (1973),
Capital Cities/ABC (1986), Coca-Cola Company (1988), dan IBM (2011)? Tak
satu pun dari perusahaan-perusahaan ini lulus ujian keuangan ketat Graham,
namun Buffett melakukan investasi yang signifikan di semuanya.
Pada awal 1965, Buffett menyadari bahwa Graham-nya Graham, katanya,
strategi membeli saham murah memiliki keterbatasan. 19
akan membeli saham dengan harga yang sangat rendah sehingga beberapa
"cegukan" dalam bisnis perusahaan akan memungkinkan investor untuk
menjual saham mereka dengan harga lebih tinggi. Buffett menyebut strategi
ini sebagai pendekatan "puntung cerutu" untuk berinvestasi. Berjalan
menyusuri jalan, seorang investor melihat puntung cerutu tergeletak di tanah
dan mengambilnya untuk satu isapan terakhir. Meskipun asapnya jelek,
harga murahnya membuat kepulan itu semakin berharga. Agar strategi
Graham bekerja secara konsisten, menurut Buffett, seseorang harus berperan
sebagai likuidator. Jika bukan likuidator, maka beberapa investor lain harus
bersedia membeli saham perusahaan Anda, sehingga harga saham tersebut naik.
Buffett menjelaskan: Jika Anda membayar $8 juta untuk perusahaan
yang asetnya $10 juta, Anda akan mendapat untung besar jika aset dijual
tepat waktu. Namun, jika ekonomi yang mendasari bisnis buruk dan butuh 10
tahun untuk menjual bisnis, pengembalian total Anda cenderung di bawah
rata-rata. “Waktu adalah teman dari bisnis yang luar biasa,” kata Buffett,
“musuh media 20 Kecuali jika dia dapat memfasilitasi likuidasi perusahaannya
kre.” yang berkinerja buruk dan mendapat untung dari selisih antara harga
pembeliannya dan nilai pasar perusahaan. asetnya, kinerjanya, dari waktu ke
waktu, akan mereplikasi ekonomi buruk dari bisnis yang mendasarinya.
Dari kesalahan investasinya yang paling awal, Buffett mulai menjauh dari
ajaran Graham. “Saya berevolusi,” dia pernah mengakui, tetapi “Saya tidak
berpindah dari kera ke manusia atau manusia ke kera dengan cara yang
baik.” 21 Dia mulai menghargai sifat kualitatif perusahaan tertentu,
dibandingkan dengan aspek kuantitatif perusahaan lain, tetapi dia masih
menemukan dirinya mencari penawaran. “Hukuman saya,” katanya, “adalah
pendidikan di bidang ekonomi produsen implementasi pertanian jangka
pendek (Dempster Mill
Manufaktur), department store tempat ketiga (Hochschild-Kohn),

22
dan produsen tekstil New England (Berkshire Hathaway).”
Mencoba menjelaskan dilemanya, Buffett mengutip Keynes: “Kesulitannya
bukan terletak pada ide-ide baru, tetapi dalam melepaskan diri dari ide-ide
lama.” Evolusi Buffett tertunda, dia mengakui, karena apa yang diajarkan
Graham kepadanya sangat berharga.
Pada tahun 1984, berbicara di depan para mahasiswa di Universitas
Columbia untuk menandai perayaan ulang tahun kelima puluh Analisis
Keamanan, Buffett menjelaskan bahwa ada sekelompok investor sukses
mengakui 23 Graham edge Ben Graham sebagai patriark yang
intelektual mereka. memberikan teori margin of safety, tetapi masing-
masing siswa telah mengembangkan cara yang berbeda untuk menerapkan
teorinya untuk menentukan nilai bisnis perusahaan. Namun, tema
umumnya adalah bahwa mereka semua mencari perbedaan antara nilai
bisnis dan harga sekuritasnya. Orang-orang yang bingung dengan
pembelian Coca-Cola dan IBM oleh Buffett gagal memisahkan teori dari
metodologi. Buffett dengan jelas menganut teori margin of safety Graham,
tetapi dia dengan tegas telah menjauh dari metodologi Graham. Menurut
Buffett, terakhir kali mudah untuk mendapatkan keuntungan dari metodologi
Graham adalah tahun 1973-1974 bear market bottom.
Ingatlah bahwa, ketika mengevaluasi saham, Graham tidak memikirkan
spesifikasi bisnis atau kemampuan manajemen. Dia membatasi
penelitiannya pada fi ling perusahaan dan laporan tahunan. Jika ada
kemungkinan matematis menghasilkan uang karena harga saham lebih
rendah dari aset perusahaan, Graham membeli perusahaan tersebut.
Untuk meningkatkan kemungkinan sukses, dia membeli sebanyak
mungkin persamaan statistik ini.
Jika pengajaran Graham terbatas pada ajaran-ajaran ini, Buffett tidak
akan menghargainya hari ini. Tetapi teori margin keselamatan begitu
mendalam dan begitu penting bagi Buffett sehingga semua kelemahan
metodologi Graham lainnya saat ini dapat diabaikan.
Bahkan saat ini, Buffett terus menganut ide utama Graham, margin of
safety. Sudah hampir 65 tahun sejak dia pertama kali membaca Ben
Graham. Meskipun demikian, Buffett tidak pernah ragu untuk mengingatkan
utama, "Saya masih berpikir itu adalah tiga kata yang setiap 24 Pelajaran
tepat." yang diambil Buffett dari Graham adalah: Investasi yang sukses melibatkan
membeli saham ketika harga pasar mereka berada pada diskon yang signifikan
terhadap nilai bisnis yang mendasarinya.
Selain margin of safety, yang menjadi kerangka intelektual pemikiran Buffett,
Graham membantu Buffett menghargai kebodohan mengikuti fluktuasi pasar saham.
Saham memiliki karakteristik investasi dan spekulatif, Graham percaya, dan
karakteristik spekulatif adalah konsekuensi dari ketakutan dan keserakahan manusia.
Emosi tersebut, hadir di sebagian besar investor, menyebabkan harga saham
berputar jauh di atas dan, yang lebih penting, jauh di bawah nilai intrinsik perusahaan.
Graham mengajari Buffett bahwa jika dia dapat melindungi dirinya sendiri dari pusaran
emosi saham
pasar, ia memiliki kesempatan untuk mengeksploitasi perilaku irasional investor lain,

yang membeli saham berdasarkan emosi, bukan logika.
Dari Graham, Buffett belajar cara berpikir mandiri. Jika Anda mencapai
kesimpulan logis berdasarkan penilaian yang baik, Graham menasihati Buffett, jangan
terbujuk hanya karena orang lain tidak setuju. "Anda tidak benar atau salah karena
orang banyak tidak setuju dengan Anda," tulis Graham. “Kamu benar karena data
dan penalaranmu benar.”
25
Phil Fisher dalam banyak hal adalah kebalikan dari Ben Graham.
Fisher percaya bahwa, untuk membuat keputusan yang baik, investor perlu mendapat
informasi lengkap tentang bisnis. Itu berarti menyelidiki semua aspek perusahaan.
Mereka harus melihat melampaui angka dan belajar tentang bisnis itu sendiri, karena
jenis bisnis itu sangat penting. Mereka juga perlu mempelajari atribut manajemen
perusahaan, karena kemampuan manajemen dapat memengaruhi nilai bisnis yang
mendasarinya. Mereka didesak untuk mempelajari sebanyak mungkin tentang industri
tempat perusahaan beroperasi, dan tentang para pesaingnya. Setiap sumber
informasi harus dimanfaatkan. Dari Fisher, Buffett mempelajari nilai scuttlebutt.
Selama bertahun-tahun, Buffett mengembangkan jaringan kontak yang luas yang
telah membantunya dalam mengevaluasi berbagai bisnis.
Terakhir, Fisher mengajari Buffett untuk tidak memaksakan diversifikasi. Dia

percaya bahwa adalah kesalahan untuk mengajari investor bahwa meletakkan telur
mereka di beberapa keranjang berbeda akan mengurangi risiko. Bahaya dalam pembelian
terlalu banyak stok, menurutnya, adalah mustahil untuk melihat semua telur di
semua keranjang. Investor mengambil risiko menempatkan terlalu banyak di
perusahaan yang tidak mereka kenal. Dalam pandangannya, membeli saham
suatu perusahaan tanpa meluangkan waktu untuk mengembangkan pemahaman
bisnis secara menyeluruh jauh lebih berisiko daripada melakukan diversifikasi terbatas.
Perbedaan antara Graham dan Fisher terlihat jelas.
Graham, analis kuantitatif, menekankan faktor-faktor yang dapat diukur: aset tetap,
pendapatan saat ini, dan dividen.
Penelitian investigatifnya terbatas pada laporan perusahaan dan laporan tahunan.
Dia tidak menghabiskan waktu mewawancarai pelanggan, pesaing, atau manajer.
Pendekatan Fisher adalah antitesis dari pendekatan Graham. Fisher, analis

kualitatif, menekankan faktor-faktor yang diyakininya meningkatkan nilai perusahaan:
terutama, prospek masa depan dan kemampuan manajemen. Sementara Graham
hanya tertarik untuk membeli saham murah, Fisher tertarik untuk membeli
perusahaan yang berpotensi meningkatkan nilai intrinsiknya dalam jangka panjang.
Dia akan berusaha keras — dan bahkan melakukan wawancara ekstensif — untuk
mengungkap sedikit informasi yang dapat meningkatkan proses seleksinya.
Setelah Buffett membaca buku Phil Fisher Common Stocks and

Keuntungan yang tidak biasa, dia mencari penulisnya. "Ketika saya bertemu
dengannya, saya terkesan dengan pria itu sebagai idenya." kata Buffett. “Sama
seperti Ben Graham, Fisher sederhana, berjiwa dermawan, dan guru diner yang
luar biasa.” Pendekatan investasi Graham dan Fisher berbeda
26
fer, catat Buffett, tetapi mereka “paralel dalam dunia investasi.”
Mengambil kebebasan untuk mengulangi, saya akan mengatakan bahwa alih-alih
paralel, di Warren Buffett mereka pas: pendekatan investasinya adalah kombinasi
dari pemahaman kualitatif tentang bisnis dan manajemennya (seperti yang diajarkan
oleh Fisher) dan pemahaman kuantitatif tentang harga. dan nilai (seperti yang
diajarkan oleh Graham).
Warren Buffett pernah berkata, "Saya 15 persen Fisher dan 85 persen
Benjamin Graham." 27 Pernyataan ini telah dikutip secara luas, tetapi sangat
penting untuk diingat bahwa itu dibuat pada tahun 1969. Di tahun-tahun berikutnya,
Buffett telah membuat perubahan bertahap namun pasti menuju filosofi Fisher untuk
membeli beberapa bisnis tertentu dan
memiliki bisnis tersebut selama beberapa tahun. Firasat saya adalah jika
dia membuat pernyataan serupa hari ini, keseimbangannya akan
mendekati 50/50.
Dalam arti yang sangat nyata, Charlie adalah perwujudan aktif dari
teori-teori kualitatif Fisher. Sejak awal, Charlie sangat menghargai nilai
bisnis yang lebih baik dan kebijaksanaan membayar harga yang wajar
untuk itu. Namun, dalam satu aspek penting, Charlie juga merupakan
gaung masa kini dari Ben Graham. Bertahun-tahun sebelumnya, Graham
mengajari Buffett dua kali lipat signifikansi emosi dalam berinvestasi:
kesalahan yang dipicunya bagi mereka yang membuat keputusan
irasional berdasarkan emosi itu, dan peluang yang diciptakannya bagi
mereka yang dapat menghindari jatuh ke dalam perangkap yang sama.
Charlie, melalui bacaannya di bidang psikologi, terus mengembangkan
tema tersebut. Dia menyebutnya "psikologi salah menilai," sebuah
gagasan yang kita lihat lebih lengkap di Bab 6, dan melalui penekanan
yang gigih dia membuatnya menjadi bagian integral dari pengambilan
keputusan Berkshire. Ini adalah salah satu kontribusi terpenting Charlie.
Dedikasi Buffett kepada Ben Graham, Phil Fisher, dan Charlie Munger
dapat dipahami. Graham memberi Buffett dasar intelektual untuk
berinvestasi—margin of safety—dan membantunya belajar menguasai
emosinya untuk memanfaatkan fluktuasi pasar. Fisher memberi Buffett
metodologi yang diperbarui dan dapat diterapkan yang memungkinkannya
mengidentifikasi investasi jangka panjang yang baik dan mengelola
portofolio yang terfokus dari waktu ke waktu. Charlie membantu Buffett
menghargai keuntungan ekonomi yang diperoleh dari membeli dan
memiliki bisnis yang hebat. Untuk ini, Charlie membantu mendidik Buffett
tentang kesalahan langkah psikologis yang sering terjadi saat individu
membuat keputusan keuangan. Kebingungan yang sering terjadi seputar
tindakan investasi Buffett mudah dipahami ketika kita mengakui bahwa
Buffett adalah sintesis dari ketiga orang tersebut.
“Tidaklah cukup memiliki kecerdasan yang baik,” tulis Descartes;
“Yang utama adalah menerapkannya dengan baik.” Aplikasi inilah yang
membedakan Buffett dari manajer investasi lainnya. Sejumlah rekannya
sangat cerdas, disiplin, dan berdedikasi. Buffett berdiri di atas mereka
semua karena kemampuannya yang luar biasa untuk mengintegrasikan
strategi ketiga orang bijak ini ke dalam satu pendekatan yang kohesif.
Bab 3
Membeli Bisnis
DUA BELAS AGAMA YANG TAK BERUBAH
Tidak ada perbedaan mendasar, menurut Warren

Buffett, antara membeli bisnis langsung dan membeli sebagian dari
bisnis itu, dalam bentuk saham. Dari keduanya, dia selalu memilih
untuk memiliki perusahaan secara langsung, karena hal itu
memungkinkan dia untuk mempengaruhi masalah bisnis yang paling kritis: alokasi m
Membeli saham biasa malah memiliki satu kelemahan besar: Anda tidak
dapat mengontrol bisnis. Tapi ini diimbangi, Buffett menjelaskan, dengan
dua keunggulan berbeda: Pertama, arena untuk memilih bisnis yang tidak
terkontrol—pasar saham—secara signifikan lebih besar. Kedua, pasar saham
memberikan lebih banyak peluang untuk menemukan barang murah. Dalam
kedua kasus tersebut, Buffett selalu mengikuti strategi yang sama. Dia
mencari perusahaan yang dia pahami, dengan prospek jangka panjang yang
menguntungkan, yang dioperasikan oleh orang yang jujur dan kompeten,
dan, yang terpenting, tersedia dengan harga yang menarik.
“Saat berinvestasi,” katanya, “kami memandang diri kami sebagai analis
bisnis, bukan sebagai analis pasar, bukan sebagai analis makroekonomi, dan
bahkan bukan sebagai analis keamanan.”1 Ini berarti bahwa Buffett bekerja
pertama dan terutama dari sudut pandang seorang pebisnis. Dia

melihat bisnis secara holistik, memeriksa semua aspek kuantitatif
dan kualitatif dari manajemennya, posisi keuangannya, dan harga
pembeliannya.
45
Jika kita kembali ke masa lalu dan meninjau kembali semua tujuan Buffett,
mencari kesamaan, adalah mungkin untuk membedakan seperangkat prinsip
dasar, atau prinsip, yang memandu keputusannya. Jika kita mengekstrak prinsip-
prinsip ini dan menyebarkannya untuk melihat lebih dekat, kita melihat bahwa
mereka secara alami mengelompokkan diri menjadi empat kategori:
1. Prinsip bisnis —tiga karakteristik dasar bisnis

diri.
2. Ajaran manajemen —tiga kualitas penting senior
manajer harus ditampilkan.
3. Prinsip keuangan—empat keputusan keuangan penting yang
perusahaan harus mempertahankan.

4. Prinsip pasar —dua pedoman biaya yang saling terkait.
Tidak semua akuisisi Buffett akan menampilkan semua 12 prinsip, tetapi

diambil sebagai sebuah kelompok, prinsip ini merupakan inti dari pendekatan
investasi ekuitasnya.
12 prinsip ini juga berfungsi sebagai prinsip yang digunakan Buffett untuk
menjalankan Berkshire Hathaway. Kualitas yang sama yang dia cari dalam bisnis
yang dia beli, dia harapkan akan terlihat ketika dia berjalan melewati pintu depan
kantornya setiap hari.
Prinsip Bisnis
Bagi Buffett, saham adalah abstraksi. 2 Dia tidak berpikir dalam kerangka teori
pasar, konsep ekonomi makro, atau tren sektor. Dia membuat keputusan investasi
hanya berdasarkan pada bagaimana bisnis beroperasi.
Dia percaya bahwa jika orang tertarik pada investasi karena gagasan dangkal
daripada fundamental bisnis, mereka lebih cenderung takut pada tanda pertama
masalah dan, kemungkinan besar, akan kehilangan uang dalam prosesnya.
Sebaliknya, Buffett berkonsentrasi untuk mempelajari semua yang dia bisa
tentang bisnis yang sedang dipertimbangkan. Dia berfokus pada tiga bidang
utama:
1. Bisnis harus sederhana dan mudah dipahami.

2. Bisnis harus memiliki riwayat operasi yang konsisten.
3. Sebuah bisnis harus memiliki prospek jangka panjang yang menguntungkan.
Membeli Bisnis 47
Prinsip-Prinsip Warren Buffett Way
Prinsip Bisnis
Apakah bisnisnya sederhana dan mudah dipahami?

Apakah bisnis memiliki riwayat operasi yang konsisten?
Apakah bisnis tersebut memiliki prospek jangka panjang yang menguntungkan?
Prinsip Manajemen
Apakah manajemen rasional?
Apakah manajemen terbuka dengan pemegang sahamnya?
Apakah manajemen menolak imperatif institusional?
Prinsip Keuangan
Fokus pada laba atas ekuitas, bukan laba per saham.
Hitung "penghasilan pemilik".
Carilah perusahaan dengan margin keuntungan tinggi.
Untuk setiap dolar yang ditahan, pastikan perusahaan telah menciptakan
setidaknya satu dolar dari nilai pasar.
Prinsip Pasar
Apa nilai bisnisnya?
Bisakah bisnis dibeli dengan diskon yang signifikan untuk
nilainya?
Sederhana dan Dapat Dimengerti

'
Dalam pandangan Buffett, kesuksesan finansial investor berkorelasi dengan
seberapa baik mereka memahami investasi mereka. Ini adalah sifat
pembeda yang membedakan investor dengan orientasi bisnis dari
kebanyakan tipe hit and run—orang yang terus-menerus membeli dan menjual.
Selama bertahun-tahun, Buffett telah memiliki beragam bisnis di
berbagai industri. Beberapa dari perusahaan ini dia kendalikan; di pihak
lain, dia adalah atau merupakan pemegang saham minoritas. Tapi dia
sangat menyadari bagaimana semua bisnis ini beroperasi. Dia memahami
pendapatan, pengeluaran, arus kas, hubungan tenaga kerja, fleksibilitas
harga, dan kebutuhan alokasi modal dari setiap kepemilikan Berkshire.
Buffett mampu mempertahankan tingkat pengetahuan yang tinggi tentang bisnis

Berkshire karena dia dengan sengaja membatasi pilihannya pada perusahaan yang
berada dalam bidang pemahaman keuangan dan intelektualnya. Logikanya meyakinkan.
Jika Anda memiliki perusahaan (baik langsung atau sebagai pemegang saham) dalam
industri yang tidak sepenuhnya Anda pahami, Anda tidak mungkin dapat menafsirkan
perkembangan secara akurat atau membuat keputusan yang bijak.
Kesuksesan investasi bukanlah soal seberapa banyak yang Anda ketahui tetapi
seberapa realistis Anda mendefinisikan apa yang tidak Anda ketahui. “Berinvestasilah
dalam lingkaran kompetensi Anda,” saran Buffett. “Bukan seberapa besar lingkaran yang
3
diperhitungkan; melainkan seberapa baik Anda menentukan parameternya.”
Sejarah Operasi yang Konsisten
Buffett tidak hanya menghindari kerumitan, tetapi dia juga menghindari membeli
perusahaan yang memecahkan masalah bisnis yang sulit atau mengubah arah secara
drastis karena rencana mereka sebelumnya tidak berhasil. Berdasarkan pengalamannya,
pengembalian terbaik dicapai oleh perusahaan yang telah memproduksi produk atau
layanan yang sama selama beberapa tahun. Menjalani perubahan bisnis besar
meningkatkan kemungkinan melakukan kesalahan bisnis besar.
"Perubahan yang parah dan hasil yang luar biasa biasanya tidak cocok," kata Buffett.
4
Kebanyakan orang, sayangnya, berinvestasi seolah-olah kebalikannya yang
benar. Investor cenderung tertarik pada industri atau perusahaan yang cepat berubah
yang berada di tengah-tengah reorganisasi perusahaan. Untuk beberapa alasan yang
tidak dapat dijelaskan, kata Buffett, para investor begitu tergila-gila dengan apa yang
mungkin terjadi besok sehingga mereka mengabaikan realitas bisnis saat ini.
Buffett tidak terlalu peduli dengan saham yang sedang panas pada saat tertentu.
Dia jauh lebih tertarik untuk membeli perusahaan yang dia yakini akan sukses dan
menguntungkan untuk jangka panjang.
Dan meskipun memprediksi kesuksesan di masa depan tentu saja tidak mudah, rekam
jejak yang mantap adalah rekam jejak yang relatif andal. Ketika sebuah perusahaan telah
menunjukkan hasil yang konsisten dengan jenis produk yang sama dari tahun ke tahun,
tidak masuk akal untuk berasumsi bahwa hasil tersebut akan terus berlanjut.
Membeli Bisnis 49
Buffett juga cenderung menghindari bisnis yang memecahkan masalah sulit. Pengalaman
telah mengajarinya bahwa perubahan haluan jarang terjadi.
Akan lebih menguntungkan untuk mencari bisnis yang bagus dengan harga yang masuk akal
daripada bisnis yang sulit dengan harga yang lebih murah. “Charlie dan saya belum belajar
bagaimana memecahkan masalah bisnis yang sulit,” aku Buffett.
“Apa yang telah kami pelajari untuk dilakukan adalah menghindari mereka. Sejauh itu
kami telah berhasil, itu karena kami berkonsentrasi untuk mengidentifikasi rintangan satu
kaki yang dapat kami lewati daripada karena kami memperoleh kemampuan apa pun untuk
5
melewati rintangan setinggi tujuh kaki.
Prospek Jangka Panjang yang Menguntungkan
Buffett membagi dunia ekonomi menjadi dua bagian yang tidak sama: sekelompok kecil bisnis
besar, yang dia sebut waralaba, dan kelompok bisnis buruk yang jauh lebih besar, yang
sebagian besar tidak layak untuk dikejar. Dia mendefinisikan waralaba sebagai perusahaan
yang menyediakan produk atau jasa yang (1) dibutuhkan atau diinginkan, (2) tidak memiliki
pengganti dekat, dan (3) tidak diatur. Ciri-ciri ini memungkinkan perusahaan untuk menahan
harganya, dan terkadang menaikkannya, tanpa takut kehilangan pangsa pasar atau volume
unit. Fleksibilitas penetapan harga ini merupakan salah satu ciri khas bisnis yang hebat; itu
memungkinkan perusahaan untuk mendapatkan pengembalian modal di atas rata-rata.
“Kami menyukai saham yang menghasilkan pengembalian tinggi atas modal yang
diinvestasikan,” kata Buffett, “di mana ada kemungkinan kuat bahwa [mereka] akan menipu.
6 terus melakukannya.” Dia menambahkan, “Saya melihat keunggulan kompetitif jangka
7
panjang, dan [apakah] itu sesuatu yang bertahan.”
Secara individu dan kolektif, bisnis-bisnis hebat ini menciptakan apa yang disebut Buffett
sebagai parit—sesuatu yang memberi perusahaan keunggulan yang jelas atas yang lain dan
melindunginya dari serbuan persaingan. Semakin besar paritnya, dan semakin berkelanjutan,
semakin dia menyukainya. “Kunci untuk berinvestasi,” dia menjelaskan, “adalah menentukan
keunggulan kompetitif dari perusahaan mana pun dan, yang terpenting, daya tahan
keunggulan tersebut. Produk atau layanan yang memiliki parit yang luas dan berkelanjutan di
sekitarnya adalah yang memberikan imbalan kepada investor. Yang paling penting bagi saya
adalah
mencari tahu seberapa besar parit yang ada di sekitar bisnis. Yang saya sukai, tentu saja,
adalah kastil besar dan parit besar dengan piranha dan 8 buaya.”
Terakhir, Buffett memberi tahu kita, dalam salah satu dari banyak kebijaksanaannya yang
ringkas, “definisi perusahaan yang hebat adalah perusahaan yang akan hebat selama 25
9
hingga 30 tahun.”
Sebaliknya, bisnis yang buruk menawarkan produk yang hampir tidak dapat dibedakan
dari produk pesaingnya—komoditas.
Bertahun-tahun yang lalu, komoditas dasar termasuk minyak, gas, bahan kimia, tembaga, kayu,
gandum, dan jus jeruk. Saat ini, komputer, mobil, layanan penerbangan, perbankan, dan
asuransi telah menjadi produk berjenis komoditas. Meskipun anggaran iklan sangat besar,
mereka tidak dapat mencapai diferensiasi produk yang berarti.
Bisnis komoditas, umumnya, adalah bisnis dengan pengembalian rendah

10
dan "kandidat utama untuk masalah keuntungan." tidak ada Produk mereka adalah dasar
bedanya dengan orang lain, jadi mereka hanya bisa bersaing berdasarkan harga—yang tentu
saja memotong margin keuntungan. Cara yang paling dapat diandalkan untuk membuat tabel
keuntungan bisnis komoditas adalah dengan menjadi penyedia berbiaya rendah. Satu-satunya
saat bisnis komoditas menghasilkan keuntungan yang sehat adalah selama periode pasokan
yang ketat—faktor yang bisa sangat sulit diprediksi. Kunci untuk menentukan laba jangka
panjang dari bisnis komoditas, catatan Buffett, adalah rasio "tahun-tahun yang ketat pasokan
dan tahun-tahun yang cukup." Namun, rasio ini seringkali fraksional. “Yang saya suka,” dia
mengaku, “adalah kekuatan ekonomi 11 di bidang yang saya pahami dan yang menurut saya
akan bertahan lama.”
Prinsip Manajemen
Saat mempertimbangkan investasi baru atau akuisisi bisnis, Buffett sangat memperhatikan
kualitas manajemen. Dia memberi tahu kita bahwa perusahaan atau saham yang dibeli
Berkshire harus dioperasikan oleh manajer yang jujur dan kompeten yang dapat dia kagumi
dan percayai. “Kami tidak ingin bergabung dengan manajer yang tidak memiliki kualitas yang
mengagumkan,” katanya, “tidak peduli seberapa menarik prospek bisnis mereka.
12
Kami tidak pernah berhasil membuat kesepakatan yang baik dengan orang jahat.”
Ketika dia menemukan manajer yang dia kagumi, Buffett dengan murah hati memberikan
pujiannya. Tahun demi tahun, pembaca Surat Ketua di
Membeli Bisnis 51
Laporan tahunan Berkshire menemukan kata-kata hangat Buffett tentang mereka

yang mengelola berbagai perusahaan Berkshire.
Dia sama telitinya dalam hal manajemen perusahaan yang sahamnya sedang
dia pertimbangkan. Secara khusus, ia mencari tiga sifat:
1. Apakah manajemen rasional?

2. Apakah manajemen berterus terang kepada pemegang saham?
3. Apakah manajemen menentang imperatif institusional?
Pujian tertinggi yang dapat diberikan Buffett kepada seorang manajer adalah
bahwa dia selalu berperilaku dan berpikir seperti pemilik perusahaan. Manajer
yang berperilaku seperti pemilik cenderung tidak melupakan tujuan utama
perusahaan—meningkatkan nilai pemegang saham—dan mereka cenderung
membuat keputusan rasional yang memajukan tujuan tersebut. Buffett juga sangat
mengagumi para manajer yang menganggap serius tanggung jawab mereka
untuk melapor secara terbuka dan penuh kepada pemegang saham dan yang
memiliki keberanian untuk menolak apa yang disebutnya keharusan institusional—
mengikuti secara membabi buta rekan-rekan industri.
Rasionalitas
Tindakan manajemen yang paling penting adalah alokasi modal perusahaan. Ini
yang paling penting karena alokasi modal, dari waktu ke waktu, menentukan nilai
pemegang saham. Memutuskan apa yang harus dilakukan dengan pendapatan
perusahaan—investasi kembali dalam bisnis atau mengembalikan uang kepada
pemegang saham—dalam benak Buffett, adalah penerapan logika dan rasionalitas.
“Rasionalitas adalah kualitas yang menurut Buffett membedakan gaya yang dia
gunakan untuk menjalankan Berkshire—dan kualitas yang sering dia temukan
kurang di perusahaan lain,” tulis Carol Loomis dari majalah Fortune .
13
Pertanyaan di mana mengalokasikan pendapatan terkait dengan di mana

perusahaan itu berada dalam siklus hidupnya. Saat perusahaan bergerak melalui
siklus hidup ekonominya, tingkat pertumbuhan, penjualan, pendapatan, dan arus
kas berubah secara dramatis. Pada tahap pengembangan, perusahaan kehilangan
uang saat mengembangkan produk dan membangun pasar. Selama tahap
berikutnya, pertumbuhan yang cepat, perusahaan itu menguntungkan tetapi terus berkembang
cepat sehingga tidak dapat mendukung pertumbuhan; seringkali ia tidak hanya harus
mempertahankan semua pendapatannya tetapi juga meminjam uang atau menerbitkan
ekuitas untuk membiayai pertumbuhan. Pada tahap ketiga, jatuh tempo, tingkat pertumbuhan
melambat dan perusahaan mulai menghasilkan lebih banyak uang daripada yang
dibutuhkan untuk pengembangan dan biaya operasi. Pada tahap terakhir, penurunan,
perusahaan mengalami penurunan penjualan dan laba tetapi terus menghasilkan kelebihan
kas. Dalam fase tiga dan empat, tetapi khususnya fase tiga, muncul pertanyaan: Bagaimana
pendapatan itu harus dialokasikan?
Jika kas ekstra, diinvestasikan kembali secara internal, dapat menghasilkan
pengembalian ekuitas di atas rata-rata, pengembalian yang lebih tinggi daripada biaya
modal, maka perusahaan harus mempertahankan semua pendapatannya dan
menginvestasikannya kembali. Itulah satu-satunya jalan yang logis. Mempertahankan laba
untuk diinvestasikan kembali di perusahaan kurang dari biaya modal rata-rata sama sekali
tidak rasional. Ini juga cukup umum.
Sebuah perusahaan yang memberikan pengembalian investasi rata-rata atau di bawah
rata-rata tetapi menghasilkan uang tunai melebihi kebutuhannya memiliki tiga pilihan: (1)
Perusahaan dapat mengabaikan masalah dan terus menginvestasikan kembali pada
tingkat di bawah rata-rata, (2) dapat membeli pertumbuhan, atau ( 3) dapat mengembalikan
uang kepada pemegang saham. Di persimpangan jalan inilah Buffett sangat berfokus pada
keputusan manajemen, karena di sinilah manajemen akan berperilaku rasional atau irasional.
Umumnya, manajer yang terus menginvestasikan kembali meskipun pengembaliannya

di bawah rata-rata melakukannya dengan keyakinan bahwa situasinya bersifat sementara.
Mereka yakin bahwa dengan kecakapan manajerial, mereka dapat meningkatkan
profitabilitas perusahaannya. Pemegang saham menjadi terpesona dengan ramalan
perbaikan manajemen. Jika sebuah perusahaan terus mengabaikan masalah ini, kas akan
menjadi sumber daya yang semakin menganggur dan harga saham akan turun.
Perusahaan dengan pengembalian ekonomi yang buruk, kelebihan uang tunai, dan
harga saham yang rendah akan menarik perampok perusahaan, yang merupakan awal dari
akhir masa jabatan manajemen saat ini. Untuk melindungi diri mereka sendiri, para eksekutif
sering memilih opsi kedua: membeli pertumbuhan dengan mengakuisisi perusahaan lain.
Mengumumkan rencana akuisisi memiliki efek menarik pemegang saham dan

menghalangi perampok perusahaan. Namun, Buffett adalah
Membeli Bisnis 53
skeptis terhadap perusahaan yang perlu membeli pertumbuhan. Untuk satu hal,
pertumbuhan seringkali datang dengan harga yang dinilai terlalu tinggi. Di sisi lain,
perusahaan yang harus mengintegrasikan dan mengelola bisnis baru cenderung
melakukan kesalahan yang dapat merugikan pemegang saham.
Dalam benak Buffett, satu-satunya jalan yang masuk akal dan bertanggung
jawab bagi perusahaan yang memiliki tumpukan uang tunai yang terus bertambah
yang tidak dapat diinvestasikan kembali pada tingkat di atas rata-rata adalah
mengembalikan uang itu kepada pemegang saham. Untuk itu, tersedia dua metode:
(1) memulai atau menaikkan dividen dan (2) membeli kembali saham.
Dengan uang tunai di tangan dari dividen mereka, pemegang saham memiliki
kesempatan untuk mencari keuntungan yang lebih tinggi di tempat lain. Di permukaan,
ini tampak seperti kesepakatan yang bagus, dan oleh karena itu banyak orang
memandang dividen yang meningkat sebagai tanda perusahaan yang berjalan dengan baik.
Buffett percaya ini benar hanya jika investor bisa mendapatkan lebih banyak untuk
uang tunai mereka daripada yang bisa dihasilkan perusahaan jika menahan laba dan
diinvestasikan kembali di perusahaan.
Jika nilai riil dividen terkadang disalahpahami, mekanisme kedua untuk
mengembalikan pendapatan kepada pemegang saham—pembelian kembali saham—
lebih dari itu. Itu karena manfaat bagi pemiliknya, dalam banyak hal, kurang langsung,
kurang nyata, dan tidak langsung.
Saat manajemen membeli kembali saham, Buffett merasa bahwa imbalannya
berlipat ganda. Jika saham dijual di bawah nilai intrinsiknya, maka pembelian saham
masuk akal secara bisnis. Jika harga saham sebuah perusahaan adalah $50 dan nilai
intrinsiknya adalah $100, maka setiap kali manajemen membeli sahamnya,
manajemen memperoleh nilai intrinsik sebesar $2 untuk setiap $1 yang dibelanjakan.
Transaksi semacam ini bisa sangat menguntungkan bagi pemegang saham yang
tersisa.
Lebih lanjut, kata Buffett, ketika para eksekutif secara aktif membeli saham
perusahaan di pasar, mereka menunjukkan bahwa mereka mengutamakan
kepentingan pemiliknya, daripada kebutuhan yang ceroboh untuk memperluas struktur
perusahaan. Sikap semacam itu mengirimkan sinyal ke pasar, menarik investor lain
yang mencari perusahaan yang dikelola dengan baik yang meningkatkan kekayaan
pemegang saham. Sering kali, pemegang saham diberi imbalan dua kali—sekali dari
pembelian awal di pasar terbuka dan selanjutnya karena minat investor berdampak
positif terhadap harga.

Keterusterangan
Buffett menjunjung tinggi manajer yang melaporkan kinerja keuangan perusahaan

mereka secara lengkap dan tulus, yang mengakui kesalahan serta berbagi kesuksesan,
dan dalam segala hal berterus terang kepada para pemegang saham. Secara khusus,
dia menghormati manajer yang mampu mengomunikasikan kinerja perusahaan mereka
tanpa bersembunyi di balik prinsip akuntansi yang berlaku umum (GAAP).
“Yang perlu dilaporkan,” bantah Buffett, “adalah data—apakah GAAP, non-GAAP,

atau extra-GAAP—yang membantu pembaca yang melek finansial menjawab tiga
pertanyaan kunci: (1) Kira-kira berapa nilai perusahaan? ? (2) Bagaimana kemungkinan
bahwa ia dapat memenuhi kewajibannya di masa depan? (3) Seberapa baik pekerjaan
yang dilakukan para manajernya, mengingat pekerjaan yang telah mereka tangani?”
14
Buffett juga mengagumi manajer yang berani membicarakan kegagalan secara

terbuka. Seiring waktu, setiap perusahaan membuat kesalahan, baik besar maupun
tidak penting. Terlalu banyak manajer, menurutnya, melaporkan dengan optimisme yang
berlebihan daripada penjelasan yang jujur, mungkin melayani kepentingan mereka
sendiri dalam jangka pendek tetapi tidak ada yang berkepentingan dalam jangka panjang.
Sebagian besar laporan tahunan, katanya terus terang, adalah palsu. Itu sebabnya
dalam laporan tahunannya sendiri kepada pemegang saham Berkshire Hathaway,
Buffett sangat terbuka tentang kinerja ekonomi dan manajemen Berkshire, baik dan
buruk. Selama bertahun-tahun, dia telah mengakui kesulitan yang dihadapi Berkshire di
keduanya
bisnis tekstil dan asuransi, dan kegagalan manajemennya sendiri sehubungan dengan
bisnis ini. Dalam laporan tahunan Berkshire Hathaway 1989, dia memulai praktik
membuat daftar kesalahannya untuk mally, yang disebut "Kesalahan Dua Puluh Lima
Tahun Pertama (Versi Ringkas)". Dua tahun kemudian, judulnya diubah menjadi
"Mistake Du Jour". Di sini, Buffett mengaku bukan hanya kesalahan yang dilakukan
tetapi juga peluang yang hilang karena gagal bertindak dengan tepat.
Kritikus telah mencatat bahwa agak tidak jujur bagi Buffett untuk secara terbuka
mengakui kesalahannya; karena kepemilikan pribadinya yang besar atas saham biasa
Berkshire, dia tidak perlu khawatir akan dipecat.
Ini benar. Namun dengan memodelkan keterusterangan, Buffett diam-diam menciptakan
Membeli Bisnis 55
pendekatan baru untuk pelaporan manajemen. Ini adalah keyakinan Buffett bahwa
keterusterangan menguntungkan manajer setidaknya sebanyak pemegang saham.
“CEO yang menyesatkan orang lain di depan umum,” katanya, “mungkin terjadi
15
sekutu menyesatkan dirinya secara pribadi.” Buffett memuji Charlie Munger dengan
membantunya memahami nilai mempelajari kesalahan seseorang, daripada hanya
berkonsentrasi pada kesuksesan.
Imperatif Kelembagaan
Jika manajemen berdiri untuk mendapatkan kebijaksanaan dan kredibilitas dengan

menghadapi kesalahan, mengapa begitu banyak laporan tahunan hanya meneriakkan
kesuksesan? Jika alokasi modal begitu sederhana dan logis, mengapa modal dialokasikan
dengan sangat buruk? Jawabannya, yang telah dipelajari Buffett, adalah kekuatan tak
terlihat yang dia sebut "keharusan institusional"—kecenderungan manajer perusahaan
yang mirip lemming untuk meniru perilaku orang lain, tidak peduli betapa konyol atau tidak
rasionalnya perilaku itu.
Itu adalah penemuan paling mengejutkan dalam karir bisnisnya. Di sekolah dia diajari
bahwa manajer berpengalaman itu jujur dan cerdas, dan secara otomatis membuat
keputusan bisnis yang rasional.
Begitu berada di dunia bisnis, dia malah belajar bahwa "rasionalitas sering kali layu ketika
keharusan institusional ikut bermain."
16
Buffett percaya bahwa keharusan institusional bertanggung jawab atas beberapa

kondisi serius, tetapi umum yang menyedihkan: “(1) [Organisasi] menolak setiap perubahan
dalam arahnya saat ini; (2) sama seperti pekerjaan berkembang untuk mengisi waktu yang
tersedia, proyek atau akuisisi perusahaan akan terwujud untuk menyerap dana yang
tersedia; (3) hasrat bisnis apa pun dari pemimpin, betapapun bodohnya, akan segera
didukung oleh tingkat pengembalian yang terperinci dan studi strategis yang disiapkan oleh
pasukannya; dan (4) perilaku perusahaan sejenis, apakah mereka memperluas,
mengakuisisi, menetapkan kompensasi eksekutif atau apa pun, akan ditiru tanpa berpikir.”
17
Buffett mempelajari pelajaran ini lebih awal. Jack Ringwalt, kepala National Indemnity,
yang diperoleh Berkshire pada tahun 1967, membuat langkah yang tampaknya keras
kepala. Sementara sebagian besar perusahaan asuransi menulis polis dengan persyaratan
yang dijamin untuk menghasilkan pengembalian yang tidak memadai—atau
lebih buruk lagi, kerugian—Ringwalt menjauh dari pasar dan menolak menulis
kebijakan baru. Buffett mengenali kebijaksanaan keputusan Ringwalt dan
mengikutinya. Saat ini, semua perusahaan asuransi Berkshire masih beroperasi
dengan prinsip ini: Hanya karena semua orang melakukan sesuatu, itu tidak berarti
benar.
Apa yang ada di balik keharusan institusional yang mendorong begitu banyak
bisnis? Sifat manusia. Sebagian besar manajer tidak mau terlihat bodoh dengan,
misalnya, kerugian triwulanan yang memalukan ketika orang lain di industri mereka
masih menghasilkan keuntungan triwulanan, meskipun mereka pasti sedang menuju,
seperti lemming, ke laut.
Tidak pernah mudah untuk membuat keputusan yang tidak konvensional atau
mengubah arah. Tetap saja, seorang manajer dengan keterampilan komunikasi yang
kuat harus mampu membujuk pemilik untuk menerima kerugian jangka pendek dalam
pendapatan dan perubahan arah perusahaan jika strategi tersebut akan memberikan
hasil yang lebih baik dari waktu ke waktu. Ketidakmampuan untuk menolak keharusan
institusional, yang telah dipelajari Buffett, sering kali tidak ada hubungannya dengan
pemilik perusahaan dibandingkan dengan kesediaan para manajernya untuk
menerima perubahan fundamental. Dan bahkan ketika manajer menerima perlunya
perubahan radikal, melaksanakan rencana ini seringkali terlalu sulit untuk dicapai
oleh sebagian besar manajer. Sebaliknya, banyak yang menyerah pada godaan untuk
membeli perusahaan baru daripada menghadapi fakta keuangan dari masalah saat ini.
Mengapa mereka melakukan ini? Buffett mengisolasi tiga faktor sebagai makhluk
paling berpengaruh dalam perilaku manajemen.
1. Kebanyakan manajer tidak dapat mengendalikan nafsu mereka untuk beraktivitas.

Hiperaktivitas seperti itu sering menemukan jalan keluarnya dalam pengambilalihan bisnis.
2. Sebagian besar manajer terus-menerus membandingkan penjualan,
pendapatan, dan kompensasi eksekutif bisnis mereka dengan perusahaan
lain di dalam dan di luar industri mereka. Perbandingan ini selalu mengundang
hiperaktivitas perusahaan.
3. Sebagian besar manajer memiliki pemahaman yang berlebihan
kemampuan.
Masalah umum lainnya, yang telah kami pelajari, adalah keterampilan alokasi
yang buruk. CEO sering naik ke posisi mereka dengan unggul di bidang lain
perusahaan, termasuk administrasi, teknik, pemasaran,
Membeli Bisnis 57
atau produksi. Dengan sedikit pengalaman dalam mengalokasikan modal,

mereka beralih ke anggota staf, konsultan, atau bankir investasi, dan tak
terhindarkan keharusan kelembagaan memasuki proses pengambilan keputusan.
Jika sang CEO mendambakan akuisisi potensial yang memerlukan pengembalian
investasi 15 persen untuk membenarkan pembelian, sungguh menakjubkan,
kata Buffett, betapa mulusnya pasukan melaporkan kembali bahwa bisnis
tersebut benar-benar dapat mencapai 15,1 persen.
Pembenaran terakhir untuk imperatif institusional adalah peniruan yang
tidak masuk akal. CEO Perusahaan D berkata pada dirinya sendiri, "Jika
Perusahaan A, B, dan C semuanya melakukan hal yang sama, pasti tidak apa-
apa bagi kita untuk berperilaku dengan cara yang sama."
Mereka diposisikan untuk gagal—bukan, menurut Buffett, karena kejahatan
atau kebodohan, tetapi karena dinamika kelembagaan dari imperatif membuat
sulit untuk menolak perilaku yang gagal. Berbicara di depan sekelompok
mahasiswa Notre Dame, Buffett menampilkan daftar 37 perusahaan perbankan
investasi. Setiap orang, jelasnya, telah gagal, meskipun peluang untuk sukses
menguntungkan mereka. Dia menandai hal-hal positif: Volume Bursa Efek New
York telah berlipat ganda 15 kali lipat, dan perusahaan-perusahaan tersebut
dipimpin oleh orang-orang pekerja keras dengan IQ sangat tinggi, yang semuanya
memiliki keinginan kuat untuk sukses. Namun semuanya gagal. Buffett berhenti.
"Kamu pikirkan tentang itu," katanya tegas, matanya mengamati ruangan.
“Bagaimana mereka bisa mendapatkan hasil seperti itu? Saya akan memberi
18
tahu Anda caranya—meniru rekan-rekan mereka secara sembrono.”
Mengambil Ukuran Manajemen
Buffett akan menjadi orang pertama yang mengakui bahwa menilai manajer
menurut dimensi ini—rasionalitas, keterbukaan, dan pemikiran independen—
lebih sulit daripada mengukur kinerja keuangan, karena alasan sederhana bahwa
manusia lebih kompleks daripada angka.
Memang, banyak analis percaya bahwa karena mengukur aktivitas manusia
tidak jelas dan tidak tepat, kita tidak dapat menilai manajemen dengan tingkat
kepercayaan apa pun, dan oleh karena itu latihan itu sia-sia. Tanpa titik desimal,
mereka menyarankan, tidak ada yang bisa diukur. Yang lain berpandangan
bahwa nilai manajemen tercermin sepenuhnya dalam statistik kinerja perusahaan
—termasuk
penjualan, margin laba, dan laba atas ekuitas—dan tidak diperlukan tongkat pengukur
lainnya.
Kedua pendapat ini memiliki beberapa validitas, tetapi menurut saya, tidak ada
yang cukup kuat untuk melebihi premis aslinya. Alasan meluangkan waktu untuk
mengevaluasi manajemen adalah bahwa hal itu menghasilkan tanda-tanda peringatan
dini atas kinerja keuangan pada akhirnya. Jika Anda mencermati kata-kata dan tindakan
tim manajemen, Anda akan menemukan petunjuk yang akan membantu Anda mengukur
nilai kerja tim jauh sebelum muncul di laporan keuangan perusahaan atau di halaman
saham. dari sebuah surat kabar harian. Melakukannya akan membutuhkan penggalian,
dan itu mungkin cukup untuk mematahkan semangat yang lemah hati atau malas.
Itu adalah kerugian mereka dan keuntungan Anda.
Untuk mengumpulkan informasi yang diperlukan, Buffett menawarkan beberapa tip.

Tinjau laporan tahunan dari beberapa tahun yang lalu, berikan perhatian khusus pada
apa yang dikatakan manajemen tentang strategi untuk masa depan.
Kemudian bandingkan rencana tersebut dengan hasil hari ini; seberapa penuh rencana
itu direalisasikan? Bandingkan juga strategi beberapa tahun lalu dengan strategi dan ide
tahun ini; bagaimana pemikiran berubah? Buffett juga menyarankan bahwa akan sangat
bermanfaat untuk membandingkan laporan tahunan perusahaan yang Anda minati
dengan laporan perusahaan serupa di industri yang sama. Tidak selalu mudah untuk
menemukan duplikat yang tepat, tetapi perbandingan kinerja relatif pun dapat
menghasilkan wawasan.
Perlu ditekankan bahwa kualitas manajemen saja tidak cukup untuk menarik minat
Buffett. Betapapun mengesankannya manajemen, dia tidak akan berinvestasi pada
orang sendirian, karena dia tahu ada titik di mana bahkan manajer yang paling cerdas
dan cakap pun tidak dapat menyelamatkan bisnis yang sulit. Buffett telah lama ingin
bekerja dengan beberapa manajer paling cemerlang di perusahaan Amerika, termasuk
Tom Murphy dan Dan Burke di Capital Cities/ ABC, Roberto Goizueta dan Donald
Keough di Coca-Cola, dan Carl Reichardt di Wells Fargo. Namun, dia dengan cepat
menunjukkan, "Jika Anda menempatkan orang-orang yang sama ini untuk bekerja di
perusahaan cambuk buggy, itu tidak akan membuat banyak perbedaan."
Dia menambahkan, "Ketika manajemen

dengan reputasi cemerlang menangani bisnis dengan reputasi ekonomi fundamental
yang buruk, reputasi bisnislah yang tetap utuh." 20
Membeli Bisnis 59
Prinsip Keuangan
Prinsip keuangan yang digunakan Buffett untuk menghargai keunggulan manajerial dan
kinerja ekonomi semuanya didasarkan pada beberapa prinsip yang mirip dengan Buffett.
Untuk satu hal, dia tidak menganggap hasil tahunan terlalu serius. Sebaliknya, dia berfokus
pada rata-rata lima tahun.
Profi table kembali, katanya dengan kecut, tidak selalu bersamaan dengan waktu yang
dibutuhkan planet untuk mengelilingi matahari. Dia juga memiliki sedikit kesabaran dengan
sulap akuntansi yang menghasilkan angka akhir tahun yang mengesankan tetapi nilai riilnya
kecil. Sebaliknya, dia dibimbing oleh empat prinsip ini:
1. Fokus pada laba atas ekuitas, bukan laba per saham.

2. Hitung "penghasilan pemilik" untuk mendapatkan cerminan nilai yang sebenarnya.
3. Carilah perusahaan dengan margin keuntungan yang tinggi.
4. Untuk setiap dolar yang ditahan, pastikan perusahaan telah menciptakan setidaknya
satu dolar dari nilai pasar.
Pengembalian Ekuitas
Biasanya, analis mengukur kinerja perusahaan tahunan dengan melihat laba per saham
(EPS). Apakah EPS meningkat dari tahun sebelumnya? Apakah perusahaan mengalahkan
ekspektasi? Apakah penghasilannya cukup tinggi untuk dibanggakan?
Buffett menganggap laba per saham sebagai tabir asap. Karena sebagian besar
perusahaan mempertahankan sebagian dari pendapatan tahun sebelumnya sebagai cara
untuk meningkatkan basis ekuitas mereka, dia tidak melihat alasan untuk bersemangat
mencatat EPS. Tidak ada yang spektakuler tentang perusahaan yang meningkatkan EPS
sebesar 10 persen jika, pada saat yang sama, meningkatkan basis pendapatannya sebesar
10 persen. Itu tidak berbeda, jelasnya, dari memasukkan uang ke dalam rekening tabungan
dan membiarkan bunganya menumpuk dan berlipat ganda. Untuk mengukur kinerja tahunan
perusahaan, Buffett lebih memilih laba atas ekuitas—rasio laba operasi terhadap ekuitas
pemegang saham.
Untuk menggunakan rasio ini, kita perlu melakukan beberapa penyesuaian. Pertama,
semua surat berharga harus dinilai berdasarkan biaya dan bukan nilai pasar, karena nilai di
pasar saham secara keseluruhan bisa sangat


mempengaruhi pengembalian atas ekuitas pemegang saham di perusahaan
tertentu. Misalnya, jika pasar saham naik secara dramatis dalam satu tahun,
sehingga meningkatkan kekayaan bersih perusahaan, kinerja operasi yang benar-
benar luar biasa akan berkurang jika dibandingkan dengan penyebut yang lebih
besar. Sebaliknya, jatuhnya harga mengurangi ekuitas pemegang saham, yang
berarti hasil operasi yang biasa-biasa saja terlihat jauh lebih baik daripada yang
sebenarnya.
Kedua, kita juga harus mengontrol efek item yang tidak biasa terhadap
pembilang rasio ini. Buffett mengecualikan semua keuntungan dan kerugian modal,
serta pos luar biasa yang dapat meningkatkan atau menurunkan pendapatan
operasional. Dia berusaha untuk mengisolasi kinerja tahunan tertentu dari sebuah
bisnis. Dia ingin tahu seberapa baik manajemen menyelesaikan tugasnya untuk
menghasilkan pengembalian operasi bisnis mengingat modal yang digunakan. Itu,
katanya, adalah satu-satunya penilai terbaik kinerja ekonomi manajemen.
Selain itu, Buffett percaya bahwa bisnis harus mencapai pengembalian ekuitas
yang baik sambil mempekerjakan sedikit atau tanpa hutang. Buffett tahu bahwa
perusahaan dapat meningkatkan laba atas ekuitas dengan meningkatkan rasio
utang terhadap ekuitas, tetapi dia tidak terkesan. “Keputusan bisnis atau investasi
yang baik,” katanya, “akan memberikan hasil yang memuaskan tanpa bantuan
leverage.” 21 Selain itu, perusahaan
dengan leverage tinggi rentan selama perlambatan ekonomi.

Buffett lebih suka berbuat salah pada sisi kualitas keuangan daripada mempertaruhkan
kesejahteraan pemilik Berkshire dengan meningkatkan risiko yang diasosiasikan
dengan tingkat utang yang tinggi.
Terlepas dari sikap konservatifnya, Buffett tidak memiliki fobia terhadap utang.
Bahkan, dia lebih suka meminjam uang untuk antisipasi menggunakannya lebih
jauh, daripada setelah kebutuhan diumumkan. Idealnya, catatnya, jika waktu akuisisi
bisnis secara menguntungkan bertepatan dengan ketersediaan dana, tetapi
pengalaman menunjukkan bahwa yang terjadi justru sebaliknya. Uang murah
memiliki kecenderungan untuk memaksa harga aset lebih tinggi. Uang yang ketat
dan suku bunga yang lebih tinggi menaikkan biaya liabilitas dan seringkali memaksa
harga aset turun. Tepat ketika harga terbaik tersedia untuk membeli bisnis, biaya
uang (suku bunga yang lebih tinggi) kemungkinan besar akan mengurangi daya
tarik peluang tersebut. Untuk alasan ini,
Membeli Bisnis 61
Buffett mengatakan, perusahaan harus mengelola aset dan liabilitas mereka secara
independen satu sama lain.
Filosofi meminjam sekarang dengan harapan menemukan peluang bisnis yang
baik nantinya akan merugikan pendapatan jangka pendek.
Namun, Buffett bertindak hanya ketika dia cukup yakin bahwa pengembalian bisnis
masa depan akan lebih dari sekadar mengimbangi biaya utang. Dan ada pertimbangan
lain: karena Avail
Kemampuan peluang bisnis yang menarik terbatas, Buffett ingin Berkshire bersiap.
“Jika Anda ingin menembak gajah langka yang bergerak cepat,” sarannya, “Anda harus
22
selalu membawa senjata.”
Buffett tidak memberikan saran apa pun tentang tingkat hutang yang pantas atau
tidak pantas untuk sebuah bisnis. Ini sepenuhnya dapat diterima: Perusahaan yang
berbeda, bergantung pada arus kas mereka, dapat mengelola tingkat utang yang
berbeda. Apa yang dikatakan Buffett adalah bahwa bisnis yang baik harus dapat
menghasilkan laba atas ekuitas yang baik tanpa bantuan leverage. Perusahaan yang
bergantung pada hutang untuk pengembalian ekuitas yang baik harus dipandang
dengan curiga.
Penghasilan Pemilik
“Hal pertama yang harus dipahami,” kata Buffett, “adalah bahwa tidak semua
pendapatan diciptakan sama.” 23 Perusahaan dengan aset tinggi dibandingkan dengan
keuntungan, dia menunjukkan, cenderung melaporkan pendapatan ersatz. Karena
inflasi membebani bisnis yang padat aset, pendapatan perusahaan-perusahaan ini
memiliki kualitas seperti fatamorgana. Oleh karena itu, laba akuntansi berguna bagi
analis hanya jika mendekati arus kas yang diharapkan perusahaan.
Tetapi bahkan arus kas, Buffett memperingatkan, bukanlah alat yang sempurna
untuk mengukur nilai; bahkan sering menyesatkan investor. Arus kas adalah cara yang
tepat untuk mengukur bisnis yang memiliki investasi besar di awal dan pengeluaran
yang lebih kecil di kemudian hari, seperti pengembangan real estat, ladang gas, dan
perusahaan kabel. Perusahaan manufaktur, di sisi lain, yang membutuhkan
pengeluaran modal terus menerus, tidak dinilai secara akurat hanya dengan
menggunakan arus kas.
Arus kas perusahaan biasanya didefinisikan sebagai laba bersih setelah pajak
ditambah depresiasi, deplesi, amortisasi, dan lain-lain.
biaya non tunai. Masalah dengan definisi ini, jelas Buffett, adalah ia mengabaikan fakta
ekonomi yang kritis: pengeluaran modal. Berapa banyak pendapatan tahun ini yang
harus digunakan perusahaan untuk peralatan baru, peningkatan pabrik, dan perbaikan
lain yang diperlukan untuk mempertahankan posisi ekonomi dan volume unitnya?
Menurut Buffett, sebagian besar bisnis AS memerlukan pengeluaran modal yang kira-
kira sama dengan tingkat depresiasinya. Anda dapat menunda pengeluaran modal
selama satu tahun atau lebih, katanya, tetapi jika dalam jangka panjang Anda tidak
melakukan pengeluaran modal yang diperlukan, bisnis Anda pasti akan menurun.
Pengeluaran modal ini sama besarnya dengan biaya tenaga kerja dan utilitas.
Popularitas angka arus kas meningkat selama periode pembelian jangka panjang
karena harga selangit yang dibayarkan untuk bisnis dijustifikasi oleh arus kas
perusahaan. Buffett percaya bahwa angka arus kas “sering digunakan oleh pemasar
bisnis dan sekuritas dalam upaya untuk membenarkan yang tidak dapat dibenarkan
dan dengan demikian menjual apa yang seharusnya tidak dapat dijual. Ketika
penghasilan terlihat tidak memadai untuk melunasi hutang obligasi sampah atau
membenarkan harga saham yang bodoh, betapa nyamannya untuk fokus pada arus
kas. Tapi Anda tidak bisa fokus
pada arus kas, Buffett memperingatkan, kecuali Anda bersedia mengurangi pengeluaran
modal yang diperlukan.
Alih-alih arus kas, Buffett lebih suka menggunakan apa yang disebutnya
"penghasilan pemilik"—laba bersih perusahaan ditambah depresiasi, deplesi, dan
amortisasi, dikurangi jumlah belanja modal dan modal kerja tambahan yang mungkin
diperlukan. Namun dia mengakui bahwa laba pemilik tidak memberikan perhitungan
yang tepat seperti yang diminta oleh banyak analis. Menghitung pengeluaran modal di
masa depan seringkali membutuhkan perkiraan. Tetap saja, katanya, mengutip Keynes,
"Saya lebih suka benar secara samar daripada salah."
Margin keuntungan
Seperti Philip Fisher, Buffett sadar bahwa bisnis hebat akan menghasilkan investasi
yang buruk jika manajemen tidak dapat mengubah penjualan menjadi keuntungan.
Tidak ada rahasia besar untuk mencapai keuntungan: Semuanya bermuara pada
pengendalian biaya ling. Dalam pengalamannya, manajer operasi cenderung berbiaya tinggi
Membeli Bisnis 63
untuk menemukan cara untuk terus menambah biaya overhead, sedangkan manajer
operasi berbiaya rendah selalu menemukan cara untuk memotong biaya.
Buffett memiliki sedikit kesabaran dengan manajer yang membiarkan biaya
meningkat terlambat. Seringkali, para manajer yang sama ini harus memulai program
restrukturisasi untuk menyesuaikan biaya dengan penjualan. Setiap kali sebuah
perusahaan mengumumkan program pemotongan biaya, dia tahu manajemennya
belum mengetahui biaya apa yang dapat dilakukan pemilik perusahaan. “Manajer
yang benar-benar baik,” kata Buffett, “tidak bangun di pagi hari dan berkata, 'Ini
adalah hari di mana saya akan memotong biaya,' sama seperti dia bangun dan
25
memutuskan untuk berlatih pernapasan.”
Buffett memilih pencapaian beberapa tim manajemen terbaik yang pernah
bekerja sama dengannya, termasuk Carl Reichardt dan Paul Hazen di Wells Fargo
dan Tom Murphy dan Dan Burke di Cap Cities/ABC, atas serangan tanpa henti
mereka terhadap pengeluaran yang tidak perlu.
Para manajer ini, katanya, "tidak suka memiliki jumlah kepala yang lebih besar daripada yang
dibutuhkan," dan kedua tim manajerial "menyerang biaya dengan penuh semangat ketika
26
keuntungan berada pada tingkat rekor seperti ketika mereka berada di bawah tekanan."
Buffett sendiri bisa jadi tangguh dalam hal biaya dan pengeluaran yang tidak
perlu. Dia memahami jumlah staf yang tepat untuk operasi bisnis apa pun dan
percaya bahwa untuk setiap dolar penjualan, ada tingkat pengeluaran yang sesuai.
Dia sangat sensitif tentang margin keuntungan Berkshire.
Berkshire Hathaway adalah perusahaan yang unik. Itu tidak memiliki departemen
hukum, atau departemen hubungan masyarakat atau hubungan investor. Tidak ada
departemen perencanaan strategis yang dikelola oleh pekerja terlatih MBA yang
merencanakan merger dan akuisisi. Pengeluaran korporat setelah pajak Berkshire
berjalan kurang dari 1 persen dari laba operasi. Sebagian besar perusahaan
seukuran Berkshire memiliki biaya perusahaan 10 kali lebih tinggi.
Premis Satu Dolar
Berbicara secara luas, pasar saham menjawab pertanyaan mendasar: Berapa nilai
perusahaan khusus ini? Buffett melanjutkan dengan keyakinan bahwa jika dia telah
memilih sebuah perusahaan dengan prospek ekonomi jangka panjang yang
menguntungkan, dijalankan oleh orang yang mampu dan berorientasi pada pemegang saham.
manajer, buktinya akan tercermin dalam peningkatan nilai pasar perusahaan. Hal yang
sama, Buffett menjelaskan, berlaku untuk laba ditahan. Jika sebuah perusahaan
menggunakan laba ditahan secara tidak produktif selama periode yang panjang, pada
akhirnya pasar (dapat dibenarkan) akan memberi harga saham perusahaan lebih
rendah. Sebaliknya, jika suatu perusahaan telah mampu mencapai tingkat pengembalian
di atas rata-rata atas penambahan modal, keberhasilan tersebut akan tercermin dalam
peningkatan harga saham.
Namun, kita juga tahu bahwa meskipun pasar saham akan melacak nilai bisnis
dengan cukup baik dalam jangka waktu yang lama, dalam satu tahun harga dapat
berubah secara luas karena alasan selain nilai. Jadi, Buffett telah membuat tes cepat
untuk menilai tidak hanya daya tarik ekonomi suatu bisnis, tetapi seberapa baik
manajemen telah mencapai tujuannya untuk menciptakan nilai pemegang saham:
aturan satu dolar. Kenaikan nilai paling tidak harus sesuai dengan jumlah dolar laba
ditahan untuk dolar. Jika nilainya naik lebih dari laba ditahan, itu lebih baik. Secara
keseluruhan, Buffett menjelaskan, “Dalam arena lelang raksasa ini, adalah tugas kami
untuk memilih bisnis dengan karakteristik ekonomi yang memungkinkan setiap dolar
dari laba ditahan pada akhirnya diterjemahkan menjadi setidaknya satu dolar dari nilai
pasar.”
27
Prinsip Pasar
Semua prinsip yang terkandung dalam prinsip-prinsip yang dijelaskan sejauh ini
mengarah pada satu titik keputusan: membeli atau tidak membeli saham di suatu perusahaan.
Siapa pun pada saat itu harus mempertimbangkan dua faktor: Apakah perusahaan ini memiliki
nilai yang baik, dan apakah ini saat yang tepat untuk membelinya—yaitu, apakah harganya
menguntungkan?
Harga ditentukan oleh pasar saham. Nilai ditentukan oleh analis, setelah
menimbang semua informasi yang diketahui tentang bisnis, manajemen, dan sifat
keuangan perusahaan. Harga dan nilai belum tentu sama. Jika pasar saham selalu
efisien, harga akan segera disesuaikan dengan semua informasi yang tersedia.
Tentu saja kita tahu ini tidak terjadi—setidaknya tidak setiap saat.
Harga sekuritas bergerak di atas dan di bawah nilai perusahaan karena berbagai
alasan, tidak semuanya logis.
Secara teoritis, tindakan seorang investor ditentukan oleh perbedaan antara harga
dan nilai. Jika harga suatu bisnis adalah
Membeli Bisnis 65
di bawah nilai per sahamnya, investor yang rasional akan membeli saham bisnis.
Sebaliknya, jika harga lebih tinggi dari nilai, maka investor tersebut akan lolos.
Saat perusahaan bergerak melalui siklus hidup nilai ekonominya, analis akan
secara berkala menilai kembali nilai perusahaan dalam kaitannya dengan harga
pasar, dan membeli, menjual, atau menahan saham sesuai dengan itu.
Singkatnya, investasi rasional memiliki dua komponen.
1. Apa nilai bisnisnya?
2. Bisakah bisnis dibeli dengan diskon signifikan hingga

nilainya?
Tentukan Nilainya
Selama bertahun-tahun, analis keuangan telah menggunakan banyak formula

untuk menghitung nilai intrinsik sebuah perusahaan. Beberapa menyukai
berbagai metode steno: rasio harga terhadap pendapatan yang rendah, nilai
harga terhadap buku yang rendah, dan hasil dividen yang tinggi. Tetapi sistem
terbaik, menurut Warren Buffett, ditentukan lebih dari 70 tahun yang lalu oleh
John Burr Williams dalam bukunya The Theory of Investment Value .
Mengutip Williams, Buffett memberi tahu kita bahwa nilai bisnis ditentukan oleh
arus kas bersih yang diharapkan terjadi selama umur bisnis didiskontokan pada
tingkat bunga yang sesuai. “Sangat dihargai,” katanya, “semua bisnis, dari
produsen cambuk buggy hingga operator telepon seluler, menjadi setara secara
28
ekonomi.”
Latihan matematika, kata Buffett, sangat mirip dengan menilai obligasi.
Obligasi memiliki kupon dan tanggal jatuh tempo yang menentukan arus kas
masa depan. Jika Anda menjumlahkan semua kupon obligasi dan membagi
jumlah tersebut dengan tingkat diskonto yang sesuai (tingkat bunga jatuh tempo
obligasi), harga obligasi akan terungkap. Untuk menentukan nilai bisnis, analis
memperkirakan kupon (arus kas pendapatan pemilik) yang akan dihasilkan
bisnis untuk jangka waktu tertentu di masa depan, dan kemudian mendiskon
semua kupon ini kembali ke masa sekarang.
Bagi Buffett, menentukan nilai perusahaan itu mudah selama Anda

memasukkan variabel yang tepat: aliran arus kas dan tingkat diskonto yang
tepat. Dalam pikirannya, prediktabilitas arus kas masa depan perusahaan harus
mengambil kepastian "seperti kupon" seperti yang ditemukan.
dalam obligasi. Jika bisnisnya sederhana dan dapat dipahami, dan jika telah
beroperasi dengan kekuatan pendapatan yang konsisten, Buffett mampu
menentukan arus kas masa depan dengan tingkat kepastian yang tinggi. Jika dia
tidak bisa, dia tidak akan mencoba menghargai sebuah perusahaan. Ini adalah
perbedaan dari pendekatannya.
Setelah dia menentukan arus kas masa depan sebuah bisnis, Buffett
menerapkan tingkat diskonto yang menurutnya sesuai.
Banyak orang akan terkejut mengetahui bahwa tingkat diskonto yang dia gunakan
hanyalah tingkat obligasi pemerintah AS jangka panjang, tidak ada yang lain. Itu
sedekat siapa pun bisa sampai pada tingkat bebas risiko.
Akademisi berpendapat bahwa tingkat diskonto yang lebih tepat adalah tingkat
bebas risiko (tingkat obligasi jangka panjang) ditambah premi risiko ekuitas,
ditambahkan untuk mencerminkan ketidakpastian arus kas masa depan
perusahaan. Namun seperti yang akan kita pelajari nanti, Buffett menolak konsep
premi risiko ekuitas karena merupakan artefak dari model penetapan harga aset
modal yang, pada gilirannya, menggunakan volatilitas harga sebagai ukuran risiko.
Secara sederhana, semakin tinggi volatilitas harga, semakin tinggi premi risiko
ekuitas.
Tapi Buffett menganggap seluruh gagasan bahwa volatilitas harga adalah
ukuran risiko adalah omong kosong. Dalam pikirannya, risiko bisnis dikurangi, jika
tidak dihilangkan, dengan berfokus pada perusahaan dengan pendapatan yang
konsisten dan dapat diprediksi. “Saya sangat menekankan kepastian,” katanya.
“Jika Anda melakukan itu, seluruh gagasan tentang faktor risiko tidak masuk akal bagi saya.
29 Tentu saja, sebuah
Risiko datang dari tidak mengetahui apa yang Anda lakukan.”
arus kas masa depan perusahaan tidak dapat diprediksi dengan kepastian yang
sama seperti pembayaran kupon kontrak obligasi. Namun demikian, Buffett lebih
nyaman menggunakan tingkat bebas risiko saja daripada menambahkan beberapa
poin persentase dalam premi risiko hanya karena harga saham perusahaan
melambung naik dan turun lebih dari kekuatan pasar secara keseluruhan. Namun,
jika Anda merasa tidak nyaman mengabaikan risiko ekuitas, Anda dapat
mengkompensasinya dengan menuntut margin keamanan yang lebih besar dalam
harga pembelian.
Terakhir, ada kalanya suku bunga jangka panjang sangat rendah. Selama
periode ini, kita tahu bahwa Buffett lebih berhati-hati dan kemungkinan
menambahkan beberapa poin persentase ke tingkat bebas risiko untuk
mencerminkan lingkungan tingkat bunga yang lebih normal.
Membeli Bisnis 67
Terlepas dari klaim Buffett, kritikus berpendapat bahwa memperkirakan arus kas
masa depan itu rumit, dan memilih tingkat diskonto yang tepat dapat meninggalkan
ruang untuk kesalahan besar dalam penilaian. Sebaliknya, para kritikus ini menggunakan
berbagai metode steno untuk mengidentifikasi nilai.
Beberapa — yang kami sebut "investor nilai" —menggunakan rasio harga terhadap
pendapatan yang rendah, nilai harga terhadap buku yang rendah, dan hasil dividen
yang tinggi. Mereka telah dengan penuh semangat menguji kembali rasio-rasio ini dan
menyimpulkan bahwa kesuksesan dapat diperoleh dengan memisahkan dan membeli
perusahaan-perusahaan dengan rasio-rasio akuntansi yang persis seperti ini. Yang lain
mengklaim memiliki nilai yang teridentifikasi dengan memilih perusahaan dengan
pertumbuhan laba di atas rata-rata; mereka biasanya disebut "investor pertumbuhan".
Biasanya, perusahaan berkembang memiliki rasio harga terhadap pendapatan yang
tinggi dan hasil dividen yang rendah—kebalikan dari nilai yang dicari investor.
Investor yang ingin membeli nilai sering kali harus memilih antara pendekatan
“nilai” dan “pertumbuhan”. Buffett mengakui bahwa bertahun-tahun yang lalu dia
berpartisipasi dalam tarik-menarik intelektual ini. Saat ini, menurutnya perdebatan
antara dua aliran pemikiran ini tidak masuk akal. Investasi pertumbuhan dan nilai
bergabung di pinggul, katanya.
Nilai adalah nilai sekarang yang didiskontokan dari arus kas masa depan investasi;
pertumbuhan hanyalah perhitungan untuk menentukan nilai.
Pertumbuhan penjualan, laba, dan aset dapat menambah atau mengurangi nilai
investasi. Pertumbuhan dapat menambah nilai
ketika pengembalian modal yang diinvestasikan di atas rata-rata, dengan demikian
mengasumsikan bahwa ketika satu dolar diinvestasikan di perusahaan, setidaknya
satu dolar dari nilai pasar sedang dibuat. Namun, pertumbuhan bisnis yang
menghasilkan pengembalian modal yang rendah dapat merugikan pemegang saham.
Misalnya, bisnis penerbangan telah menjadi kisah pertumbuhan yang luar biasa, tetapi
ketidakmampuannya untuk mendapatkan pengembalian modal yang layak telah
membuat sebagian besar pemilik perusahaan ini berada dalam posisi yang buruk.
Semua metode steno—rasio harga terhadap pendapatan yang tinggi atau rendah,
rasio harga terhadap buku, dan hasil dividen, dalam sejumlah kombinasi—gagal. Buffett
menyimpulkannya untuk kita: Apakah “seorang investor benar-benar membeli sesuatu
sesuai nilainya dan karena itu benar-benar menjalankan prinsip mendapatkan nilai
untuk investasinya . . . terlepas dari apakah bisnis tumbuh atau tidak, menunjukkan
volatilitas atau kelancaran dalam pendapatan, atau membawa harga tinggi
atau rendah dalam kaitannya dengan pendapatan dan nilai bukunya saat ini,
investasi yang ditunjukkan oleh perhitungan arus kas yang didiskontokan
menjadi yang termurah adalah yang harus dibeli oleh investor. 30
Beli dengan Harga Menarik
Berfokus pada bisnis yang baik—bisnis yang dapat dimengerti, dengan

ekonomi yang bertahan lama, dijalankan oleh manajer yang berorientasi pada
pemegang saham—dengan sendirinya tidak cukup untuk menjamin
kesuksesan, catat Buffett. Pertama, dia harus membeli dengan harga yang
masuk akal dan kemudian perusahaan harus memenuhi ekspektasi bisnisnya.
Jika kita membuat kesalahan, katanya, itu bisa karena (1) harga yang kita
bayarkan, (2) manajemen yang kita ikuti, atau (3) ekonomi bisnis di masa
depan. Kesalahan perhitungan pada contoh ketiga adalah, catatnya, yang paling umum.
Ini adalah niat Buffett tidak hanya untuk mengidentifikasi bisnis yang
menghasilkan pengembalian di atas rata-rata, tetapi juga untuk membelinya
dengan harga jauh di bawah nilai yang ditunjukkan. Graham mengajarkan
pentingnya membeli saham hanya jika perbedaan antara harga dan nilainya
mewakili margin keamanan.
Prinsip margin-of-safety membantu Buffett dalam dua cara. Pertama,
melindunginya dari risiko harga turun. Jika dia menghitung nilai bisnis hanya
sedikit lebih tinggi dari harga per sahamnya, dia tidak akan membeli saham
tersebut; dia beralasan bahwa jika nilai intrinsik perusahaan turun sedikit saja
karena dia salah menilai arus kas masa depan, pada akhirnya harga saham
akan turun juga, mungkin di bawah harga yang dia bayarkan. Namun jika
selisih antara harga beli dan nilai intrinsik cukup besar, maka risiko penurunan
nilai intrinsik menjadi lebih kecil. Jika Buffett membeli sebuah perusahaan
dengan diskon 25 persen terhadap nilai intrinsik dan nilainya kemudian turun
sebesar 10 persen, harga pembelian aslinya masih akan menghasilkan
pengembalian yang memadai.
Margin of safety juga memberikan peluang pengembalian saham yang
luar biasa. Jika Buffett dengan benar mengidentifikasi perusahaan dengan
pengembalian ekonomi di atas rata-rata, nilai saham dalam jangka panjang
akan terus naik karena harga saham meniru pengembalian bisnis. Jika sebuah
perusahaan secara konsisten menghasilkan 15 persen dari ekuitas, harga
sahamnya akan naik lebih banyak setiap tahun daripada perusahaan yang
menghasilkan 10 persen dari ekuitas. Selain itu, jika Buffett, dengan menggunakan
Membeli Bisnis 69
margin of safety, mampu membeli bisnis yang luar biasa ini dengan diskon yang
signifikan terhadap nilai intrinsiknya, Berkshire akan mendapatkan bonus
tambahan saat pasar mengoreksi harga bisnis. “Pasar, seperti Tuhan, membantu
mereka yang membantu diri mereka sendiri,” kata Buffett. “Tapi tidak seperti
Tuhan, pasar tidak memaafkan mereka yang tidak tahu apa yang mereka
31
lakukan.”
Anatomi Harga Saham Jangka Panjang

Bagi pembaca yang lebih mudah mengolah informasi secara visual, saya buat
grafik pada Gambar 3.1. Ini menunjukkan, dalam bentuk terkonsentrasi, sebagian
besar bahan utama dari pendekatan Buffett.
Bisnis yang hebat (kolom tengah), dari waktu ke waktu ( sumbu x), akan
menghasilkan peningkatan nilai pemegang saham ( sumbu y) asalkan dibeli
dengan harga yang baik (kolom kiri), dan keputusan manajerial ( kolom kanan)
menghindari kepunahan di pasar, melakukan yang lebih baik daripada sekadar
mencocokkan harga pasar, dan sebaliknya mengarah pada peningkatan nilai perusahaan.
Pasar Bisnis Saat Ini Bisnis Masa Depan

Harga Nilai Nilai
Dinilai terlalu tinggi
Besar
KUALITAS
TINGGI Bisnis
SPEKULASI
Penciptaan Nilai
Cukup Bagus Tingkat Pengembalian Pasar

Pemegang
Saham
Nilai
Bernilai Bisnis
BISNIS
SAAT
NILAI
INI
Kepunahan
INVESTASI
KUALITAS
RENDAH
Buruk
Bisnis
Diremehkan
Waktu
Gambar 3.1 Anatomi Harga Saham Jangka Panjang

Untuk menyaksikan prinsip-prinsip ini dalam tindakan, lihat studi kasus di Bab
4.
Investor Cerdas
Ciri yang paling menonjol dari filosofi investasi Buffett adalah pemahaman yang
jelas bahwa, dengan memiliki saham, dia memiliki bisnis, bukan selembar kertas.
Gagasan membeli saham tanpa memahami fungsi operasi perusahaan—termasuk
produk dan layanannya, persediaan, kebutuhan modal kerja, kebutuhan investasi
kembali modal (misalnya, pabrik dan peralatan), biaya bahan baku, dan hubungan
tenaga kerja—tidak masuk akal, kata Buffett. Dalam ringkasan The Intelligent
Investor, Benjamin Graham menulis, “Berinvestasi adalah hal yang paling cerdas
jika dilakukan secara bisnis.” Kata-kata ini, yang sering dikatakan Buffett, “sembilan
kata paling penting yang pernah ditulis tentang investasi.”
Investor punya pilihan: Mereka dapat memutuskan untuk berperilaku seperti

pemilik bisnis, dengan semua yang tersirat, atau menghabiskan waktu mereka
berdagang sekuritas hanya demi berada dalam permainan—atau memang untuk
alasan apa pun selain fundamental bisnis.
Pemilik saham biasa yang menganggap mereka hanya memiliki secarik kertas
jauh dari laporan keuangan perusahaan. Mereka berperilaku seolah-olah harga
pasar yang selalu berubah merupakan cerminan yang lebih akurat dari nilai saham
mereka daripada neraca dan laporan laba rugi bisnis. Mereka menarik atau
membuang stok seperti kartu remi. Buffett menganggap ini sebagai puncak
kebodohan.
Dalam pandangannya, tidak ada perbedaan antara memiliki perusahaan dan
memiliki sahamnya, dan mentalitas yang sama harus berlaku untuk keduanya.
“Saya menjadi investor yang lebih baik karena saya seorang pengusaha,” aku
Buffett, 32 tahun , “dan pengusaha yang lebih baik karena saya seorang investor.”
Buffett sering ditanya jenis perusahaan apa yang akan dia beli di masa depan.
Pertama, katanya, dia akan menghindari bisnis komoditas dan manajer yang kurang
dia percayai. Apa yang akan dia beli adalah jenis perusahaan yang dia pahami,
yang memiliki ekonomi yang baik dan dijalankan oleh manajer yang dapat dipercaya.
“Bisnis yang bagus tidak selalu merupakan pembelian yang bagus,” kata Buffett,
“meskipun ini adalah tempat yang bagus untuk mencarinya.”
33
Bab 4
Pembelian Saham Biasa
SEMBILAN STUDI KASUS
Selama bertahun-tahun, pembelian saham biasa Buffett telah terjadi

menjadi bagian dari cerita rakyat Berkshire. Di balik setiap investasi ada
cerita unik. Pembelian Washington Post Company pada tahun 1973 jauh
berbeda dengan pembelian GEICO pada tahun 1980. Tentu saja
investasi $500 juta Buffett di Capital Cities, yang pada gilirannya
membantu Tom Murphy membeli American Broadcasting Company,
tidak seperti investasi miliaran dolarnya di Coca-Cola Company. Dan
setiap pembelian saham ini berbeda dengan investasi yang dia lakukan
bertahun-tahun kemudian di Wells Fargo, General Dynamics, American
Express, IBM, dan Heinz. Tetapi bagi kita yang berharap untuk
memahami sepenuhnya pemikiran Buffett, semua pembelian saham
biasa ini memiliki satu sifat yang sangat penting: Mereka memungkinkan
kita untuk mengamati prinsip bisnis, manajemen, keuangan, dan pasarnya dalam tind
Kecuali Cap Cities, semua perusahaan ini tetap berada di
lipatan Berkshire dan terus berkembang. Hanya Washington Post
Company dan General Dynamics yang tidak masuk dalam daftar
sebagai pemegang saham biasa teratas Berkshire.
Dalam bab ini kami memeriksa setiap pembelian dalam konteks
historisnya. Hal ini memungkinkan kami menganalisis pemikiran Buffett
dengan lebih baik pada saat investasi terkait dengan perusahaan,
industri, dan pasar saham.
71
Perusahaan Washington Post

Pada tahun 1931, Washington Post adalah salah satu dari lima harian yang
bersaing untuk mendapatkan pembaca di ibu kota negara. Dua tahun kemudian,
Post, yang tidak mampu membayar kertas korannya, ditempatkan di kurator.
Musim panas itu, perusahaan dijual di pelelangan untuk memuaskan kreditor.
Eugene Meyer, seorang jutawan pemodal, membeli Washington Post seharga
$825.000. Selama dua dekade berikutnya, dia mendukung surat kabar tersebut
sampai menghasilkan keuntungan. Manajemen surat kabar diserahkan kepada
Philip Graham, seorang pengacara cemerlang lulusan Harvard, yang menikahi
putri Meyer, Katharine. Pada tahun 1954, Philip Graham meyakinkan Eugene
Meyer untuk membeli koran saingannya, Times-Herald. Belakangan, Graham
mengejar majalah Newsweek dan dua stasiun televisi sebelum bunuh diri yang
tragis pada tahun 1963. Phil Graham-lah yang berjasa mengubah Washington
Post dari satu surat kabar menjadi perusahaan media dan komunikasi.
Setelah kematian Graham, kendali atas Washington Post diberikan kepada

Katharine Graham. Meskipun dia tidak memiliki pengalaman dalam mengelola
sebuah perusahaan besar, dia dengan cepat membedakan dirinya dengan
menghadapi masalah bisnis yang sulit. Sebagian besar kesuksesan Katharine
Graham dapat dikaitkan dengan kasih sayangnya yang tulus pada Post. Dia
telah mengamati bagaimana ayah dan suaminya berjuang untuk menjaga
kelangsungan perusahaan, dan dia menyadari bahwa untuk menjadi sukses,
perusahaan membutuhkan pembuat keputusan, bukan pengurus. “Saya segera
mengetahui bahwa segala sesuatunya tidak berhenti,” katanya. "Kamu harus
1
membuat keputusan."
Dan dia membuat dua doozies, keputusan yang berdampak
nyata di surat kabar: mempekerjakan Ben Bradlee sebagai redaktur pelaksana
dan kemudian mengundang Warren Buffett untuk menjadi direktur perusahaan.
Bradlee mendorong Katharine Graham untuk menerbitkan Pentagon Papers
dan mengejar penyelidikan Watergate, yang membuat Washington Post
mendapatkan reputasi sebagai pemenang penghargaan jurnalisme. Sementara
itu, Buffett mengajari Katharine Graham cara menjalankan bisnis yang sukses.
Buffett pertama kali bertemu Katharine Graham pada tahun 1971. Saat itu,
dia memiliki saham di New Yorker. Mendengar bahwa majalah itu mungkin
akan dijual, dia bertanya kepada Katharine Graham apakah Washington Post
Pembelian Saham Biasa 73
akan tertarik untuk membelinya. Meskipun penjualan itu tidak pernah

direalisasikan, Buffett sangat terkesan dengan penerbit Post .
Sekitar waktu itu, struktur keuangan Washington Post menuju perubahan

besar. Di bawah ketentuan perwalian yang didirikan oleh Eugene dan Agnes
Meyer, Katharine dan Philip Graham memiliki semua saham pemungutan
suara Post . Setelah kematian Phil Graham, Katharine Graham mewarisi
kendali perusahaan. Selama bertahun-tahun, Eugene Meyer telah
menghadiahkan ribuan saham Post swasta kepada beberapa ratus karyawan
sebagai rasa terima kasih atas kesetiaan dan layanan mereka. Dia juga
mendanai rencana pembagian laba perusahaan dengan saham swasta.
Sebagai perusahaan yang makmur, nilai Washington Post meroket dari $50
per saham pada 1950-an menjadi $1.154 pada tahun 1971. Rencana
pembagian keuntungan dan kepemilikan pribadi karyawan mengharuskan
perusahaan untuk mempertahankan pasar saham, sebuah pengaturan yang
terbukti menjadi penggunaan kas perusahaan yang tidak produktif. Selain itu,
keluarga Graham dan Meyer menghadapi pajak warisan yang berat.
Pada tahun 1971, Katharine Graham memutuskan untuk menjadikan

Washington Post publik, sehingga menghapus beban mempertahankan pasar
dalam stoknya sendiri, dan memungkinkan ahli waris keluarga untuk
merencanakan perkebunan mereka dengan lebih menguntungkan. The
Washington Post Company dibagi menjadi dua kelas saham. Saham biasa
Kelas A memilih mayoritas dewan direksi, dan kelas B memilih minoritas.
Katharine Graham memegang 50 persen saham kelas A, sehingga secara
efektif mengendalikan perusahaan. Pada bulan Juni 1971, Washington Post
Company menerbitkan 1.354.000 lembar saham kelas B. Hebatnya, dua hari
kemudian, meskipun mendapat ancaman dari pemerintah, Katharine Graham
memberikan izin kepada Ben Bradlee untuk menerbitkan Pentagon Papers.
Pada tahun 1972, harga saham kelas A dan B terus naik, dari $24,75 pada
bulan Januari menjadi $38 pada bulan Desember.
Tapi suasana di Wall Street berubah suram. Pada awal tahun 1973, Dow
Jones Industrial Average mulai merosot; pada musim semi, turun lebih dari
100 poin menjadi 921. Harga saham Washington Post Company juga
merosot; pada bulan Mei turun menjadi $23. Para pialang Wall Street
membicarakan tentang IBM—sahamnya telah menurun
lebih dari 69 poin, menembus rata-rata 200 hari; mereka

memperingatkan bahwa gangguan teknis adalah pertanda buruk bagi yang lainnya
pasar. Pada bulan yang sama, emas menembus $100 per ons, Federal
Reserve menaikkan tingkat diskonto menjadi 6 persen, dan Dow turun 18
poin, kerugian terbesar dalam tiga tahun. Pada bulan Juni, tingkat diskonto
dinaikkan lagi, dan Dow turun lebih jauh lagi, melewati level 900.
Dan selama ini, Buffett diam-diam membeli saham di Washington Post.

Pada bulan Juni, dia telah membeli 467.150 saham dengan harga rata-rata
$22,75, pembelian senilai $10.628.000.
Pada awalnya Katharine Graham terkesima. Gagasan non
anggota keluarga yang memiliki begitu banyak saham Post , meskipun tidak
terkendali, meresahkan. Buffett meyakinkan Nyonya Graham bahwa
pembelian Berkshire hanya untuk tujuan investasi. Untuk meyakinkannya,
dia menyarankan agar Don Graham, putra Katharine, diberi kuasa untuk
memilih saham Berkshire. Itu berhasil. Katharine Graham menanggapi
dengan mengundang Buffett untuk bergabung dengan dewan direksi pada
tahun 1974, dan segera mengangkatnya menjadi ketua komite keuangan.
Peran Buffett di Washington Post dikenal luas. Dia membantu Katharine
Graham bertahan selama pemogokan wartawan tahun 1970-an, dan dia
juga mengajari Don Graham dalam bisnis, membantunya memahami peran
manajemen dan tanggung jawabnya kepada pemiliknya. Don, pada
gilirannya, adalah murid yang bersemangat yang mendengarkan semua
yang dikatakan Buffett. Menulis bertahun-tahun kemudian, Don Graham
berjanji untuk “terus mengelola perusahaan untuk kepentingan pemegang
saham, terutama pemegang saham jangka panjang yang perspektifnya
melampaui hasil triwulanan atau bahkan tahunan. Kami tidak akan mengukur
kesuksesan kami dengan ukuran pendapatan kami atau jumlah perusahaan
yang kami kendalikan.” Graham bersumpah untuk selalu “mengelola biaya
2
dengan ketat” dan “untuk disiplin tentang penggunaan uang kita.
Prinsip: Sederhana dan Dapat Dimengerti
Kakek Buffett pernah memiliki dan menyunting Cuming County Demokrat,

sebuah surat kabar mingguan di West Point, Nebraska. Neneknya
membantu di kertas dan juga mengatur tipe di keluarga
toko percetakan. Ayahnya, saat kuliah di Universitas Nebraska, mengedit Daily

Nebraskan. Buffett sendiri pernah menjadi manajer sirkulasi untuk Lincoln Journal.
Sering dikatakan bahwa jika Buffett tidak memulai karir investasi bisnis, dia pasti akan
mengejar jurnalisme.
Pada tahun 1969, Buffett membeli surat kabar besar pertamanya, Omaha Sun,
bersama dengan sekelompok surat kabar mingguan. Meskipun dia menghormati
jurnalisme berkualitas tinggi, Buffett pertama-tama memikirkan surat kabar dan selalu
sebagai bisnis. Dia mengharapkan keuntungan, bukan pengaruh, sebagai imbalan bagi
pemilik surat kabar. Memiliki Omaha Sun mengajarinya dinamika bisnis surat kabar. Dia
memiliki empat tahun pengalaman memiliki surat kabar sebelum dia membeli saham
pertamanya di Washington Post Company.
Prinsip: Sejarah Operasi yang Konsisten
Buffett memberi tahu para pemegang saham Berkshire bahwa hubungan finansial
pertamanya dengan Washington Post Company adalah pada usia 13 tahun. Dia
mengirimkan Washington Post dan Times-Herald pada rute surat kabarnya sementara
ayahnya bertugas di Kongres. Buffett suka mengingatkan orang lain bahwa dengan rute
pengiriman gandanya, dia menggabungkan kedua surat kabar itu jauh sebelum Phil
Graham membeli Times -Herald .
Jelas Buffett mengetahui kekayaan sejarah surat kabar tersebut, dan dia
menganggap majalah Newsweek sebagai bisnis yang dapat diprediksi. The Washington
Post Company telah bertahun-tahun melaporkan kinerja luar biasa dari divisi penyiarannya,
dan Buffett dengan cepat mempelajari nilai stasiun televisi perusahaan. Pengalaman
pribadi Buffett dengan perusahaan dan sejarah suksesnya sendiri membuatnya percaya
bahwa perusahaan adalah pelaku bisnis yang konsisten dan dapat diandalkan.
Tenet: Prospek Jangka Panjang yang Menguntungkan
“Ekonomi surat kabar yang dominan,” tulis Buffett pada tahun 1984, “sangat bagus, di
3 Perhatikan
antara yang terbaik di dunia.”
bahwa Buffett mengatakan ini hampir 30 tahun yang lalu, satu dekade penuh sebelum
potensi Internet pertama kali terwujud.
Pada awal 1980-an, terdapat 1.700 surat kabar di Amerika Serikat dan sekitar
1.600 beroperasi tanpa persaingan langsung. Pemilik surat kabar, kata Buffett, suka
percaya bahwa keuntungan luar biasa yang mereka peroleh setiap tahun adalah hasil
dari kualitas jurnalistik surat kabar mereka. Yang benar adalah bahwa surat kabar
kelas tiga pun dapat menghasilkan keuntungan yang memadai jika itu adalah satu-
satunya surat kabar di kota.
Sekarang benar bahwa kertas berkualitas tinggi akan mencapai tingkat penetrasi
yang lebih tinggi, tetapi bahkan kertas yang biasa-biasa saja, jelasnya, sangat penting
bagi komunitas untuk daya tarik papan buletinnya. Setiap bisnis di kota, setiap penjual
rumah, dan setiap individu yang ingin menyampaikan pesan kepada masyarakat
membutuhkan sirkulasi surat kabar untuk melakukannya. Seperti pengusaha media
Kanada Lord Thomson, Buffett percaya bahwa memiliki surat kabar seperti menerima
royalti pada setiap bisnis di kota yang ingin beriklan.
Selain kualitas waralaba mereka, surat kabar memiliki niat baik ekonomi yang
berharga. Seperti yang ditunjukkan Buffett, surat kabar memiliki kebutuhan modal
yang rendah, sehingga mereka dapat dengan mudah menerjemahkan penjualan
menjadi keuntungan. Bahkan ketika sebuah surat kabar memasang mesin cetak
berbantuan komputer yang mahal dan sistem ruang redaksi elektronik, mereka
dengan cepat dibayar dengan biaya upah tetap yang lebih rendah. Selama tahun
1970-an dan 1980-an, surat kabar juga mampu menaikkan harga dengan relatif
mudah, sehingga menghasilkan pengembalian di atas rata-rata atas modal yang
diinvestasikan dan mengurangi efek berbahaya dari inflasi.
Prinsip: Tentukan Nilai
Pada tahun 1973, total nilai pasar Washington Post Company adalah $80 juta. Namun
Buffett mengklaim bahwa "sebagian besar analis keamanan, broker media, dan
eksekutif media akan memperkirakan nilai intrinsik WPC sebesar $400 hingga $500
4 Bagaimana Buffett sampai pada esti itu
juta." pasangan? Mari kita telusuri
angka-angkanya, dengan menggunakan penalaran Buffett.
Kita akan mulai dengan menghitung pendapatan pemilik untuk tahun ini: laba
bersih ($13,3 juta) ditambah depresiasi dan amortisasi ($3,7 juta) dikurangi belanja
modal ($6,6 juta) menghasilkan pendapatan pemilik tahun 1973 sebesar $10,4 juta.
Jika kita membagi pendapatan ini dengan imbal hasil obligasi pemerintah AS jangka
panjang (6,81 persen), nilai dari
Washington Post Company mencapai $150 juta, hampir dua kali nilai pasar
perusahaan tetapi jauh di bawah perkiraan Buffett.
Buffett memberi tahu kita bahwa, seiring waktu, pengeluaran modal surat
kabar akan sama dengan biaya penyusutan dan amortisasi, dan karena itu laba
bersih harus mendekati pendapatan pemilik.
Mengetahui hal ini, kita cukup membagi laba bersih dengan tingkat bebas risiko
dan sekarang mencapai penilaian sebesar $196 juta.
Jika kita berhenti di sini, asumsinya adalah bahwa kenaikan pendapatan
pemilik akan sama dengan kenaikan inflasi. Tapi kita tahu bahwa surat kabar
memiliki kekuatan harga yang tidak biasa; karena sebagian besar adalah monopoli
dalam komunitas mereka, mereka dapat menaikkan harga mereka pada tingkat
yang lebih tinggi daripada inflasi. Jika kita membuat satu asumsi terakhir—
Washington Post memiliki kemampuan untuk menaikkan harga riil sebesar 3
persen—nilai perusahaan mendekati $350 juta. Buffett juga mengetahui bahwa
10 persen margin sebelum pajak perusahaan berada di bawah 15 persen margin
historis rata-rata, dan dia tahu bahwa Katharine Graham bertekad agar Post
sekali lagi mencapai margin ini. Jika margin sebelum pajak ditingkatkan menjadi
15 persen, nilai sekarang perusahaan akan meningkat sebesar $135 juta,
sehingga total nilai intrinsik menjadi $485 juta.
Prinsip: Beli dengan Harga Menarik
Bahkan perhitungan paling konservatif dari nilai perusahaan menunjukkan bahwa

Buffett membeli Washington Post Company setidaknya setengah dari nilai
intrinsiknya. Dia mempertahankan bahwa dia membeli perusahaan kurang dari
seperempat dari nilainya. Either way, dia jelas membeli perusahaan dengan
diskon yang signifikan untuk nilai sekarang. Buffett puas dengan premis Ben
Graham bahwa membeli dengan diskon menciptakan margin keamanan.
Prinsip: Pengembalian Ekuitas
Ketika Buffett membeli saham di Washington Post, laba atas ekuitasnya adalah
15,7 persen. Itu adalah pengembalian rata-rata untuk sebagian besar surat kabar
dan hanya sedikit lebih baik daripada indeks Standard & Poor's (S&P) 500
Industrials. Tapi dalam lima tahun, Post's
pengembalian ekuitas berlipat ganda. Saat itu jumlahnya dua kali lebih tinggi dari S&P
Industrials dan 50 persen lebih tinggi dari rata-rata surat kabar.
Selama 10 tahun berikutnya, Post mempertahankan supremasinya, mencapai tingkat
pengembalian ekuitas sebesar 36 persen pada tahun 1988.
Pengembalian di atas rata-rata ini lebih mengesankan ketika kami mengamati
bahwa perusahaan, dari waktu ke waktu, dengan sengaja mengurangi utangnya. Pada
tahun 1973, rasio utang jangka panjang terhadap ekuitas pemegang saham mencapai
37 persen, rasio tertinggi kedua di grup surat kabar. Yang mengherankan, pada tahun
1978 Katharine Graham telah mengurangi utang perusahaan sebesar 70 persen. Pada
tahun 1983, utang terhadap ekuitas jangka panjang adalah 2,7 persen—sepersepuluh
rata-rata grup surat kabar—namun Post menghasilkan laba atas ekuitas 10 persen
lebih tinggi daripada perusahaan-perusahaan ini. Pada tahun 1986, setelah berinvestasi
dalam sistem kabel telepon seluler 53, hutang di perusahaan modal dan pembelian
$336 juta. Dalam setahun, itu dikurangi perusahaan Capital Cities mencapai
menjadi $ 155 juta. Pada tahun 1992, utang jangka panjang adalah $51 juta dan utang
jangka panjang perusahaan terhadap ekuitas adalah 5,5 persen dibandingkan dengan
rata-rata industri sebesar 42,7 persen.
Prinsip: Margin Keuntungan
Enam bulan setelah Washington Post Company go public, Katharine Graham bertemu
dengan analis keamanan Wall Street. Urutan pertama bisnis, katanya kepada mereka,
adalah memaksimalkan laba untuk operasi perusahaan yang ada. Keuntungan terus
meningkat di stasiun televisi dan Newsweek, tetapi keuntungan di surat kabar itu
mendatar. Sebagian besar alasannya, kata Ny. Graham, adalah biaya produksi yang
tinggi, yaitu upah. Setelah Post membeli Times Herald, keuntungan melonjak. Setiap
kali serikat pekerja menyerang koran (1949, 1958, 1966, 1968, 1969), manajemen
memilih untuk membayar tuntutan mereka daripada mengambil risiko penutupan koran.
Selama ini, Washington, DC, masih merupakan kota dengan tiga surat kabar.
Sepanjang tahun 1950-an dan 1960-an, peningkatan biaya upah mengurangi
keuntungan. Masalah ini, kata Ny. Graham kepada para analis, akan diselesaikan.
Ketika kontrak serikat pekerja mulai berakhir pada tahun 1970-an, Ny. Graham
meminta negosiator perburuhan yang bersikap keras terhadap serikat pekerja. Di dalam
1974, perusahaan mengalahkan pemogokan oleh Persatuan Surat Kabar dan, setelah
negosiasi yang panjang, percetakan menyelesaikan kontrak baru.
Sikap tegas Mrs. Graham memuncak pada saat pemogokan para wartawan pada
tahun 1975. Pemogokan itu keras dan pahit. Para wartawan kehilangan simpati ketika
mereka merusak ruang pers sebelum menyerang.
Manajemen mengerjakan pers; anggota Persekutuan dan serikat pencetak melewati
'
garis piket. Setelah empat bulan, Ny.
Graham mengumumkan bahwa surat kabar itu mempekerjakan wartawan non-serikat.
Perusahaan telah menang.
Pada awal 1970-an, pers keuangan menulis bahwa "hal terbaik yang dapat
dikatakan tentang kinerja The Washington Post Company adalah peringkat C dalam
5
profitabilitas." Margin sebelum pajak
pada tahun 1973 adalah 10,8 persen—jauh di bawah margin historis perusahaan
sebesar 15 persen yang diperoleh pada tahun 1960-an. Setelah berhasil menegosiasi
ulang kontrak serikat pekerja, kekayaan Post membaik. Pada tahun 1988, margin
sebelum pajak mencapai 31,8 persen, dibandingkan dengan rata-rata grup surat kabar
sebesar 16,9 persen dan rata-rata S&P Industrials sebesar 8,6 persen.
Prinsip: Rasionalitas
The Washington Post menghasilkan arus kas yang besar bagi pemiliknya.
Karena menghasilkan lebih banyak uang daripada yang dapat diinvestasikan kembali
dalam bisnis utamanya, manajemen dihadapkan pada dua pilihan: mengembalikan
uang kepada pemegang saham dan/atau menginvestasikan uang secara
menguntungkan ke dalam peluang baru. Ini adalah preferensi Buffett agar perusahaan
mengembalikan laba berlebih kepada pemegang saham. The Washington Post
Company, ketika Katharine Graham menjadi presiden, adalah surat kabar pertama
dalam industrinya yang membeli kembali saham dalam jumlah besar.
Antara tahun 1975 dan 1991, perusahaan membeli 43 persen sahamnya yang luar
biasa dengan harga rata-rata $60 per saham.
Perusahaan juga dapat memilih untuk mengembalikan uang kepada pemegang
saham dengan meningkatkan dividen. Pada tahun 1990, dihadapkan dengan
cadangan kas yang besar, Washington Post Company memilih untuk meningkatkan
dividen tahunan kepada pemegang saham dari $1,84 menjadi $4,00, meningkat 117
persen.
Pada awal 1990-an, Buffett menyimpulkan bahwa surat kabar akan tetap
berada di atas rata-rata bisnis jika dibandingkan dengan industri Amerika pada
umumnya, tetapi surat kabar ditakdirkan untuk menjadi kurang berharga daripada
yang dia atau analis media lain prediksi bertahun-tahun sebelumnya, terutama
karena surat kabar telah kehilangan fleksibilitas harga mereka.
Pada tahun-tahun sebelumnya, ketika ekonomi melambat dan pengiklan
memangkas pengeluaran, surat kabar dapat mempertahankan keuntungan
dengan menaikkan tingkat garis. Hari ini, surat kabar tidak lagi dimonopoli.
Pengiklan telah menemukan cara yang lebih murah untuk menjangkau pelanggan
mereka; televisi kabel, surat langsung, sisipan surat kabar, dan—yang terpenting
—penggunaan Internet secara luas semuanya telah mengurangi biaya periklanan
dari surat kabar.
Pada tahun 1991, Buffett yakin bahwa perubahan profitabilitas mewakili
perubahan sekuler jangka panjang serta perubahan siklus sementara. “Faktanya
adalah,” akunya, “properti surat kabar, televisi, dan majalah mulai menyerupai
bisnis lebih dari 6 waralaba dalam perilaku ekonominya.”
Perubahan siklis merusak
pendapatan jangka pendek tetapi tidak mengurangi nilai intrinsik perusahaan.
Perubahan sekuler mengurangi pendapatan dan juga mengurangi nilai intrinsik.
Namun, perubahan nilai intrinsik Washington Post Company, kata Buffett,
tergolong moderat dibandingkan perusahaan media lainnya.
Alasannya ada dua. Pertama, utang jangka panjang Post sebesar $50 juta lebih
dari sekadar diimbangi oleh $400 juta dalam bentuk kas. The Washington Post
adalah satu-satunya surat kabar publik yang pada dasarnya bebas dari utang.
"Akibatnya," kata Buffett, "penyusutan nilai aset mereka belum ditekankan oleh
7
efek leverage."
Prinsip: Premis Satu Dolar
Tujuan Buffett adalah memilih perusahaan di mana setiap dolar dari laba ditahan
diterjemahkan menjadi setidaknya satu dolar dari nilai pasar. Tes ini dapat
dengan cepat mengidentifikasi perusahaan yang manajernya, dari waktu ke
waktu, telah mampu menginvestasikan modal perusahaannya secara optimal.
Jika laba ditahan diinvestasikan di perusahaan dan menghasilkan pengembalian
di atas rata-rata, buktinya adalah kenaikan nilai pasar perusahaan secara
proporsional lebih besar.
Dari tahun 1973 hingga 1992, Washington Post Company memperoleh $1,755
miliar untuk pemiliknya. Dari pendapatan ini, perusahaan membayar pemegang saham
sebesar $299 juta dan mempertahankan $1,456 miliar untuk diinvestasikan kembali di
perusahaan. Pada tahun 1973, total nilai pasar Washington Post Company adalah $80
juta. Pada tahun 1992, nilai pasar telah tumbuh menjadi $2,630 miliar. Selama 20
tahun tersebut, untuk setiap $1,00 yang dipertahankan perusahaan, perusahaan
menciptakan $1,81 nilai pasar bagi pemegang saham.
Namun, masih ada satu cara lagi untuk menilai kesuksesan Washington Post
Company di bawah kepemimpinan Katharine Graham.
Dalam bukunya yang sangat berwawasan The Outsiders: Eight Unconventional CEOs
and Their Radiically Rational Blueprint for Success, William Thorndike membantu kita
untuk menghargai sebaik-baiknya kinerja perusahaan dan CEO-nya. “Sejak IPO
perusahaan pada tahun 1971 hingga [Katharine Graham] mengundurkan diri sebagai
ketua pada tahun 1993, pengembalian tahunan gabungan untuk pemegang saham
adalah luar biasa 22,3 persen, jauh lebih kecil dari S&P (7,4 persen) dan rekan-
rekannya (12,4 persen). persen). Satu dolar yang diinvestasikan di IPO bernilai $89
pada saat dia pensiun, versus $5 untuk S&P dan $14 untuk kelompok rekannya.
Katharine Graham mengungguli S&P sebanyak delapan belas kali lipat dan rekan-
rekannya lebih dari enam kali lipat. Dia hanyalah eksekutif surat kabar terbaik di negara
8
ini selama periode dua puluh dua tahun dengan selisih yang lebar.
Perusahaan GEICO
Perusahaan Asuransi Pegawai Pemerintah (GEICO) didirikan pada tahun 1936 oleh
9 Dia
Leo Goodwin, seorang akuntan asuransi.
membayangkan sebuah perusahaan yang hanya mengasuransikan pengemudi yang
berisiko tinggi dan menjual asuransi ini langsung melalui surat. Dia telah menemukan
bahwa pegawai pemerintah, sebagai sebuah kelompok, mengalami lebih sedikit
kecelakaan daripada masyarakat umum. Dia juga tahu bahwa dengan menjual
langsung ke pengemudi, perusahaan akan menghilangkan biaya overhead yang
berhubungan dengan agen, biasanya 10 sampai 25 persen dari setiap dolar premium.
Goodwin berpendapat bahwa jika dia mengisolasi pengemudi yang berhati-hati dan
meneruskan tabungan dari penerbitan polis asuransi secara langsung, dia akan memiliki resep untuk s
Goodwin mengundang seorang bankir Fort Worth, Texas, bernama Cleaves Rhea
untuk menjadi mitranya. Goodwin menginvestasikan $25.000 dan dimiliki
25 persen saham; Rhea menginvestasikan $75.000 untuk 75 persen. Pada

tahun 1948, perusahaan pindah dari Texas ke Washington, DC Tahun itu,
keluarga Rhea memutuskan untuk menjual sahamnya di perusahaan, dan
Rhea mendaftarkan Lorimer Davidson, seorang penjual obligasi Baltimore,
untuk membantu penjualan. Pada gilirannya, Davidson meminta David
Kreeger, seorang pengacara Washington, DC, untuk membantunya
menemukan pembeli, dan Kreeger mendekati Graham-Newman Corporation.
Ben Graham memutuskan untuk membeli setengah saham Rhea seharga
$720.000; Rekan Kreeger dan Davidson di Baltimore membeli separuh
lainnya. Securities and Exchange Commission memaksa Graham-Newman,
karena itu adalah dana investasi, untuk membatasi kepemilikan GEICO hingga
10 persen dari perusahaan, sehingga Graham harus mendistribusikan saham
GEICO ke mitra dana tersebut. Bertahun-tahun kemudian, ketika GEICO
menjadi perusahaan miliaran dolar, saham pribadi Graham bernilai jutaan dolar.
Lorimer Davidson, atas undangan Goodwin, bergabung dengan tim
manajemen GEICO. Pada tahun 1958, ia menjadi ketua dan memimpin
perusahaan hingga tahun 1970. Selama periode ini, dewan memperpanjang
kelayakan asuransi mobil GEICO untuk memasukkan pekerja profesional,
manajerial, teknis, dan administrasi. Pasar asuransi GEICO kini mencakup
50 persen dari semua pemilik mobil, naik dari 15 persen. Strategi baru itu
sukses. Keuntungan underwriting melonjak karena kelompok pengemudi baru
ternyata sama berhati-hatinya dengan pegawai pemerintah.
Inilah tahun-tahun emas perusahaan. Antara tahun 1960 dan 1970,

regulator asuransi terpesona oleh kesuksesan GEICO, dan para pemegang
saham melihat harga saham mereka melonjak. Rasio premi-ke-surplus
perusahaan naik di atas 5:1. Rasio ini mengukur risiko yang diambil
perusahaan (premi tertulis) dibandingkan dengan surplus pemegang polisnya
(modal yang digunakan untuk membayar klaim). Karena regulator asuransi
sangat terkesan dengan GEICO, perusahaan diperbolehkan melebihi rasio
rata-rata industri.
Pada akhir 1960-an, kekayaan GEICO mulai meredup.
Pada tahun 1969, perusahaan melaporkan bahwa cadangannya untuk tahun
itu diremehkan sebesar $10 juta. Alih-alih menghasilkan $2,5 juta, perusahaan
justru membukukan kerugian. Penyesuaian pendapatan dilakukan pada tahun
berikutnya, tetapi sekali lagi perusahaan meremehkan
cadangan—kali ini sebesar $25 juta—jadi keuntungan underwriting tahun 1970-an

malah menunjukkan kerugian yang menghancurkan.
Pendapatan yang diterima perusahaan asuransi dari pemegang polis disebut

premi yang diperoleh. Dari premi tersebut, perusahaan berjanji akan memberikan
pertanggungan kepada pengemudi mobil sepanjang tahun. Biaya yang ditanggung
oleh perusahaan asuransi meliputi kerugian yang diasuransikan, yaitu klaim yang
diajukan oleh pengemudi, dan biaya kerugian, biaya administrasi penyelesaian
klaim. Total biaya ini harus mencerminkan tidak hanya pembayaran yang dilakukan
sepanjang tahun, tetapi juga perkiraan klaim yang harus dibayar. Estimasi, pada
gilirannya, dibagi menjadi dua kategori: biaya dan pengeluaran klaim, yang
diperkirakan akan dibayar oleh perusahaan sepanjang tahun, dan cadangan
penyesuaian, yang disisihkan untuk menutupi cadangan yang diremehkan dari
tahun-tahun sebelumnya. Karena litigasi, beberapa klaim asuransi tidak
diselesaikan selama beberapa tahun dan seringkali melibatkan pembayaran yang
besar untuk biaya hukum dan pengobatan. Masalah yang dihadapi GEICO adalah
tidak hanya polis asuransi tertulis yang siap menimbulkan kerugian penjaminan
emisi, tetapi perkiraannya untuk cadangan sebelumnya juga tidak memadai.
Pada tahun 1970, Davidson pensiun dan digantikan oleh David Kreeger,
pengacara Washington. Menjalankan perusahaan jatuh ke tangan Norman
Gidden, yang pernah menjabat sebagai presiden dan chief executive officer.
Apa yang terjadi selanjutnya menunjukkan bahwa GEICO berusaha untuk tumbuh
dari kekacauan cadangannya yang dibuat pada tahun 1969 dan 1970. Antara
tahun 1970 dan 1974, jumlah kebijakan otomotif baru tumbuh pada tingkat
tahunan 11 persen dibandingkan dengan rata-rata 7 persen dari tahun 1965 hingga 1970.
Selain itu, pada tahun 1972 perusahaan memulai program desentralisasi yang
mahal dan ambisius yang membutuhkan investasi yang signifikan dalam real
estat, peralatan komputer, dan personel.
Pada tahun 1973, perusahaan menghadapi persaingan yang ketat,
menurunkan standar kelayakannya untuk memperluas pangsa pasarnya.
Sekarang pengemudi mobil GEICO, untuk pertama kalinya, termasuk pekerja
kerah biru dan pengemudi di bawah usia 21 tahun, dua kelompok dengan sejarah
kotak-kotak. Kedua perubahan strategis ini, rencana perluasan perusahaan dan
rencana untuk mengasuransikan lebih banyak pengendara, terjadi bersamaan
dengan pencabutan kontrol harga negara tahun 1973. Segera, perbaikan otomatis
dan biaya perawatan medis meledak.
Kerugian underwriting di GEICO mulai terlihat pada kuartal keempat

tahun 1974. Untuk tahun itu, perusahaan melaporkan kerugian underwriting
sebesar $6 juta, yang pertama dalam 28 tahun. Hebatnya, rasio premi-
kelebihan tahun itu adalah 5:1. Meskipun demikian, perusahaan terus
mengejar pertumbuhan, dan pada kuartal kedua tahun 1975, GEICO
melaporkan lebih banyak kerugian dan mengumumkan penghapusan
dividen perusahaan sebesar $0,80.
Gidden mempekerjakan perusahaan konsultan Milliman & Robertson untuk
membuat rekomendasi tentang bagaimana GEICO dapat membalikkan keadaannya.
Hasil penelitian tidak menggembirakan. Perusahaan, kata konsultan,
kekurangan dana sebesar $35 juta hingga $70 juta dan akan membutuhkan
suntikan modal untuk tetap bertahan. Dewan menerima studi konsultan dan
membuat pengumuman kepada pemegang sahamnya. Selain itu, dewan
memproyeksikan bahwa kerugian tertulis tahun 1975 akan mendekati $140
juta yang mengejutkan (hasil sebenarnya adalah $126 juta). Pemegang
saham dan regulator asuransi
tercengang.
Pada tahun 1972, harga saham GEICO mencapai $61. Pada tahun
1973, harga saham dipotong setengahnya, dan pada tahun 1974, harganya
turun menjadi $10. Pada tahun 1975, ketika dewan mengumumkan proyeksi
kerugian, saham turun menjadi $7. Beberapa pemegang saham, menuntut
penipuan, mengajukan gugatan class action terhadap perusahaan. Eksekutif
di GEICO menyalahkan inflasi dan biaya hukum dan medis keterlaluan
untuk kesengsaraan perusahaan. Tetapi masalah ini dihadapi semua
perusahaan asuransi. Masalah GEICO adalah bahwa ia telah beralih dari
tradisi suksesnya yang hanya mengasuransikan pengemudi yang berhati-
hati. Selain itu, tidak lagi memeriksa pengeluaran perusahaan. Ketika
perusahaan memperluas daftar pengemudi yang diasuransikan, asumsi
kerugian sebelumnya sangat tidak memadai untuk menutupi klaim baru dan
lebih sering. Pada saat perusahaan meremehkan kerugian yang
diasuransikan, secara bersamaan meningkatkan biaya tetap.
Pada pertemuan tahunan GEICO bulan Maret 1976, Gidden mengakui
bahwa presiden lain mungkin dapat menangani masalah perusahaan
dengan lebih baik. Dia mengumumkan bahwa dewan direksi perusahaan
telah menunjuk sebuah komite untuk mencari manajemen baru. GEICO
harga saham masih melemah—sekarang $5 dan mengarah lebih rendah. 10
Setelah pertemuan tahunan tahun 1976, GEICO mengumumkan bahwa

John J. Byrne, seorang eksekutif pemasaran berusia 43 tahun dari Travelers
Corporation, akan menjadi presiden baru. Segera setelah penunjukan Byrne,
perusahaan mengumumkan penawaran saham preferen senilai $76 juta untuk
menopang modalnya. Tetapi para pemegang saham telah kehilangan harapan,
dan harga saham turun menjadi $2 per saham.
Selama periode ini, Warren Buffett secara diam-diam dan gigih membeli
saham di GEICO. Saat perusahaan berada di ambang kebangkrutan, dia
menginvestasikan $4,1 juta, mengumpulkan 1.294.308 saham dengan harga
rata-rata $3,18.
Ketika Buffett kuliah di Universitas Columbia pada tahun 1950, gurunya, Ben
Graham, adalah direktur GEICO. Rasa penasarannya terstimulasi, Buffett
pergi ke Washington, DC, pada suatu akhir pekan untuk mengunjungi
perusahaan tersebut. Pada hari Sabtu, dia mengetuk pintu perusahaan dan
dipersilakan masuk oleh petugas kebersihan, yang membawanya ke satu-
satunya eksekutif di kantor hari itu, Lorimer Davidson. Buffett menghujaninya
dengan pertanyaan, dan Davidson menghabiskan lima jam berikutnya untuk
mendidik pengunjung mudanya tentang keunggulan GEICO. Philip Fisher pasti akan terkesa
Kemudian, ketika Buffett kembali ke Omaha dan perusahaan pialang
ayahnya, dia merekomendasikan agar klien perusahaan tersebut membeli
GEICO. Dia sendiri menginvestasikan $10.000, kira-kira dua pertiga dari
kekayaan bersihnya, dalam sahamnya. Banyak investor menolak
rekomendasinya. Bahkan agen asuransi Omaha mengeluh kepada Howard
Buffett bahwa putranya mempromosikan perusahaan asuransi "tanpa agen".
Frustrasi, Warren Buffett menjual saham GEICO setahun kemudian, dengan
keuntungan 50 persen, dan tidak lagi membeli saham di perusahaan sampai tahun 1976.
Tanpa gentar, Buffett terus merekomendasikan saham asuransi kepada
kliennya. Dia membeli Kansas City Life dengan pendapatan tiga kali lipat. Dia
memiliki Massachusetts Indemnity & Life Insurance Company dalam portofolio
keamanan Berkshire Hathaway, dan pada tahun 1967 dia membeli saham
pengendali di National Indemnity. Selama 10 tahun berikutnya, Jack Ringwalt,
CEO National Indemnity, mendidik Buffett tentang mekanisme menjalankan
asuransi.
perusahaan. Pengalaman itu, lebih dari pengalaman lainnya, membantu Buffett

memahami bagaimana perusahaan asuransi menghasilkan uang. Itu juga,
terlepas dari situasi keuangan GEICO yang goyah, memberinya kepercayaan
untuk membeli perusahaan tersebut.
Selain investasi Berkshire sebesar $4,1 juta dalam saham biasa GEICO,
Buffett juga menginvestasikan $19,4 juta dalam penerbitan saham preferen
konvertibelnya, yang meningkatkan modal tambahan untuk perusahaan. Dua
tahun kemudian, Berkshire mengubah saham preferen ini menjadi saham biasa,
dan pada 1980, Buffett menginvestasikan $19 juta lagi dari uang Berkshire di
perusahaan tersebut. Antara tahun 1976 dan 1980, Berkshire menginvestasikan
total $47 juta, membeli 7,2 juta saham GEICO dengan harga rata-rata $6,67 per
saham. Pada tahun 1980, investasi itu telah meningkat 123 persen. Sekarang
bernilai $105 juta dan telah menjadi kepemilikan terbesar Buffett.
Pada reaksi pertama, kita mungkin berasumsi bahwa Buffett melanggar prinsip
konsistensinya. Jelas, operasi GEICO pada tahun 1975 dan 1976 sama sekali
tidak konsisten. Ketika Byrne menjadi presiden GEICO, tugasnya adalah
membalikkan keadaan perusahaan, dan perubahan haluan, yang sering
dikatakan Buffett, jarang berubah. Jadi bagaimana kita menjelaskan pengejaran
GEICO oleh Berkshire?
Untuk satu hal, ini tampaknya menjadi pengecualian turnaround. Byrne
berhasil mengubah perusahaan dan memposisikannya untuk bersaing lagi dalam
mendapatkan asuransi. Namun yang lebih penting, kata Buffett, GEICO tidak
terminal, hanya terluka. Waralaba penyediaan asuransi tanpa agen berbiaya
rendah masih utuh. Selain itu, di pasar masih terdapat pengemudi yang aman
yang dapat diasuransikan dengan tarif yang akan memberikan keuntungan bagi
perusahaan. Dari segi harga, GEICO akan selalu mengalahkan para pesaingnya.
Selama beberapa dekade, GEICO menghasilkan keuntungan besar bagi
pemiliknya dengan memanfaatkan kekuatan kompetitifnya. Kekuatan ini, kata
Buffett, masih ada. Masalah GEICO di tahun 1970-an tidak ada hubungannya
dengan berkurangnya franchise-nya. Sebaliknya, perusahaan, karena masalah
operasi dan keuangan, menjadi teralihkan. Meski tanpa kekayaan bersih, GEICO
masih bernilai banyak uang karena waralabanya masih utuh.
Meskipun asuransi mobil adalah produk komoditas, Buffett mengatakan bisnis komoditas
dapat menghasilkan uang jika memiliki keunggulan biaya yang berkelanjutan dan luas.
Deskripsi ini sangat sesuai dengan GEICO. Kita juga mengetahui bahwa manajemen
dalam bisnis komoditas merupakan variabel yang sangat penting. Kepemimpinan
GEICO, sejak pembelian Berkshire, telah menunjukkan bahwa GEICO juga memiliki
keunggulan kompetitif.
Prinsip: Keterusterangan
Ketika John (Jack) Byrne mengambil alih GEICO pada tahun 1976, dia meyakinkan
regulator asuransi dan pesaing bahwa jika GEICO bangkrut, itu akan berdampak buruk
bagi seluruh industri. Rencananya untuk menyelamatkan perusahaan termasuk
meningkatkan modal, memperoleh perjanjian reasuransi dengan perusahaan lain untuk
mengasuransikan kembali sebagian bisnis GEICO, dan memangkas biaya secara agresif.
"Operasi Bootstrap", demikian Byrne menyebutnya, adalah rencana pertempuran yang
ditujukan untuk mengembalikan keuntungan perusahaan.
Pada tahun pertamanya, Byrne menutup 100 kantor, mengurangi pekerjaan dari
7.000 menjadi 4.000, dan menyerahkan lisensi GEICO untuk menjual asuransi di New
Jersey dan Massachusetts. Byrne mengatakan kepada regulator New Jersey bahwa dia
tidak akan memperbarui 250.000 polis yang membebani perusahaan $30 juta per tahun.
Selanjutnya, dia menghilangkan sistem komputerisasi yang memungkinkan pemegang
polis memperbarui asuransi mereka tanpa memberikan informasi terbaru. Ketika Byrne
membutuhkan informasi baru, dia menemukan bahwa harga perusahaan di bawah 9
persen dari kebijakan pembaruannya. Ketika GEICO menaikkan harga mereka, 400.000
pemegang polis memutuskan untuk menghentikan asuransi mereka. Secara keseluruhan,
tindakan Byrne mengurangi jumlah pemegang polis dari 2,7 juta menjadi 1,5 juta, dan
perusahaan tersebut berubah dari menjadi perusahaan asuransi terbesar ke-18 di
negara itu pada tahun 1975 menjadi ke-31 setahun kemudian. Terlepas dari pengurangan
ini, GEICO, setelah kehilangan $126 juta pada tahun 1976, memperoleh $58,6 juta yang
mengesankan dari pendapatan $463 juta pada tahun 1977, tahun penuh pertama
tanggung jawab Byrne.
Jelas, pemulihan dramatis GEICO adalah perbuatan Byrne, dan kedisiplinannya

yang teguh pada pengeluaran perusahaan menopang pemulihan GEICO selama
bertahun-tahun. Byrne memberi tahu pemegang saham bahwa perusahaan harus kembali
prinsip pertama menjadi penyedia asuransi berbiaya rendah. Laporannya merinci bagaimana
perusahaan terus mengurangi biaya. Bahkan pada tahun 1981, ketika GEICO menjadi penulis
asuransi mobil terbesar ketujuh di negara itu, Byrne berbagi sekretarisnya dengan dua eksekutif
lainnya. Dia membanggakan bagaimana perusahaan melayani 378 polis per karyawan GEICO,
naik dari 250 tahun sebelumnya. Selama tahun-tahun perputarannya, dia selalu menjadi motivator
yang hebat. “Byrne,” kata Buffett, “seperti peternak ayam yang menggulung telur burung unta ke
kandang ayam dan
11
mengatakan, 'Nyonya, inilah yang dilakukan kompetisi.'”
Selama bertahun-tahun, Byrne dengan senang hati melaporkan kemajuan GEICO yang
sukses; dia sama-sama berterus terang dengan para pemegang sahamnya ketika berita itu
menjadi buruk. Pada tahun 1985, perusahaan untuk sementara tersandung ketika mengalami
kerugian penjaminan emisi. Menulis dalam laporan kuartal pertama perusahaan kepada pemegang
saham, Byrne “menyamakan keadaan buruk perusahaan dengan pilot yang memberi tahu
penumpangnya, 'kabar buruknya adalah kita tersesat, tetapi kabar baiknya adalah kita tersesat.
membuat waktu yang tepat.'” 12 Perusahaan dengan cepat mendapatkan kembali pijakannya
dan tahun berikutnya membukukan hasil penjaminan yang menguntungkan. Namun, yang sama
pentingnya, perusahaan mendapatkan reputasi sebagai orang yang berterus terang kepada para
pemegang sahamnya.
Selama bertahun-tahun, Jack Byrne mendemonstrasikan perilaku rasional dalam mengelola aset
GEICO. Setelah dia mengambil alih, dia memposisikan perusahaan untuk pertumbuhan yang
terkendali. Lebih menguntungkan, menurut Byrne, untuk tumbuh pada tingkat yang lebih lambat
yang memungkinkan perusahaan memantau kerugian dan pengeluarannya dengan hati-hati
daripada tumbuh dua kali lebih cepat jika itu berarti kehilangan kendali keuangan. Meski begitu,
pertumbuhan yang terkendali ini terus menghasilkan pengembalian berlebih untuk GEICO, dan
tanda rasionalitas adalah apa yang dilakukan perusahaan dengan uang tunai.
Mulai tahun 1983, perusahaan tidak dapat menginvestasikan kasnya secara menguntungkan
sehingga memutuskan untuk mengembalikan uang tersebut kepada para pemegang sahamnya.
Antara tahun 1983 dan 1992, GEICO membeli kembali, secara postsplit, 30 juta saham,
mengurangi total saham biasa perusahaan yang beredar sebesar 30 persen. Selain membeli
kembali saham, GEICO juga mulai meningkatkan dividen yang dibayarkan kepada para pemegang
sahamnya.
Pada tahun 1980, dividen yang disesuaikan dengan pembagian perusahaan adalah $0,09 per
saham; pada tahun 1992, nilainya $0,60 per saham, meningkat 21 persen per tahun.
Pada tahun 1980, laba atas ekuitas di GEICO adalah 30,8 persen—hampir dua kali lebih tinggi
dari rata-rata kelompok sejawat. Pada akhir 1980-an, laba atas ekuitas perusahaan mulai
menurun, bukan karena bisnisnya gagal, tetapi karena ekuitasnya tumbuh lebih cepat daripada
pendapatannya.
Oleh karena itu, bagian dari logika membayar dividen yang meningkat dan membeli kembali
saham adalah untuk mengurangi modal dan mempertahankan pengembalian ekuitas yang
dapat diterima.
Prinsip: Margin Keuntungan
Investor dapat membandingkan profitabilitas perusahaan asuransi dengan beberapa cara.

Margin sebelum pajak adalah salah satu ukuran terbaik. Selama periode 10 tahun 1983 hingga
1992, margin sebelum pajak rata-rata GEICO adalah yang paling konsisten, dengan standar
deviasi terendah, dari semua perusahaan peer group.
GEICO, seperti yang kita pahami sekarang, memberikan perhatian cermat pada semua
pengeluarannya dan melacak dengan cermat pengeluaran yang terkait dengan penyelesaian
klaim asuransi. Selama periode ini, pengeluaran perusahaan sebagai persentase dari premi
tertulis rata-rata 15 persen—setengah dari rata-rata industri. Rasio rendah ini sebagian
mencerminkan biaya agen asuransi yang tidak harus dibayar oleh GEICO.
Rasio gabungan GEICO dari biaya perusahaan dan kerugian penjaminan emisi terbukti
lebih unggul dari rata-rata industri. Dari tahun 1977 hingga 1992, rata-rata industri mengalahkan
rasio gabungan GEICO hanya sekali, pada tahun 1977. Sejak saat itu, rasio gabungan GEICO
mencapai rata-rata 97,1 persen, lebih dari 10 poin persentase lebih baik dari rata-rata industri.
GEICO membukukan kerugian underwriting hanya dua kali—sekali pada tahun 1985 dan sekali
lagi pada tahun 1992. Kerugian underwriting pada tahun 1992 diperparah oleh banyaknya
bencana alam yang melanda negara itu pada tahun itu. Tanpa Badai Andrew dan badai besar
lainnya, rasio gabungan GEICO akan menjadi 93,8 persen rendah.
Ketika Buffett pertama kali mulai membeli GEICO untuk Berkshire Hathaway,
perusahaan itu hampir bangkrut. Tapi dia mengatakan GEICO bernilai cukup
besar, bahkan dengan kekayaan bersih negatif, karena waralaba asuransi
perusahaan. Namun, pada tahun 1976, perusahaan, karena tidak memiliki
pendapatan, menentang penentuan nilai matematis seperti yang dikemukakan
oleh John Burr Williams, yang mendefinisikan nilai sekarang sebagai arus kas
masa depan yang didiskontokan pada tingkat yang sesuai. Namun, terlepas dari
ketidakpastian arus kas masa depan GEICO, Buffett yakin bahwa perusahaan
akan bertahan dan menghasilkan uang di masa depan.
Berapa banyak dan kapan terbuka untuk diperdebatkan.
Pada tahun 1980, Berkshire memiliki sepertiga dari GEICO, diinvestasikan
dengan biaya $47 juta. Tahun itu, total nilai pasar GEICO adalah $296 juta.
Meski begitu, Buffett memperkirakan bahwa perusahaan memiliki margin
keamanan yang signifikan. Pada tahun 1980, perusahaan memperoleh $60 juta
dari pendapatan $705 juta. Bagian Berkshire dari pendapatan GEICO adalah
$20 juta. Menurut Buffett, “membeli laba serupa sebesar $20 juta dalam bisnis
dengan karakteristik ekonomi kelas satu dan prospek cerah akan menelan biaya
minimal $200 juta”—lebih jika pembelian itu untuk kepentingan pengendali di
13
perusahaan.
Meski begitu, asumsi $200 juta Buffett adalah realistis, mengingat teori
penilaian Williams. Dengan asumsi bahwa GEICO dapat mempertahankan
pendapatan $60 juta ini tanpa bantuan modal tambahan, nilai GEICO saat ini,
dikurangi dengan tingkat 12 persen saat itu untuk obligasi pemerintah AS 30
tahun, akan menjadi $500 juta—hampir dua kali nilai pasar GEICO tahun 1980.
Jika perusahaan dapat menumbuhkan kekuatan pendapatan ini pada 2 persen
nyata, atau pada 15 persen sebelum inflasi saat ini, nilai saat ini akan meningkat
menjadi $600 juta, dan bagian Berkshire akan sama dengan $200 juta. Dengan
kata lain, pada tahun 1980, nilai pasar saham GEICO kurang dari setengah nilai
sekarang yang didiskontokan dari kekuatan pendapatannya.
Antara tahun 1980 dan 1992, nilai pasar GEICO tumbuh dari $296 juta menjadi
$4,6 miliar—meningkat sebesar $4,3 miliar. Selama
13 tahun ini, GEICO menghasilkan $1,7 miliar. Itu membayar pemegang saham,
dalam dividen saham biasa, $280 juta dan mempertahankan $1,4 miliar untuk
investasi kembali. Jadi, untuk setiap dolar yang ditahan, GEICO menciptakan nilai
pasar sebesar $3,12 bagi para pemegang sahamnya. Pencapaian keuangan ini
menunjukkan tidak hanya manajemen GEICO yang unggul dan pemasaran ceruk,
tetapi kemampuannya untuk menginvestasikan kembali uang pemegang saham
pada tingkat yang optimal.
Bukti lebih lanjut keunggulan GEICO: investasi $1 di GEICO pada tahun 1980,
tidak termasuk dividen, meningkat menjadi $27,89 pada tahun 1992.
Ini adalah tingkat pengembalian tahunan gabungan 29,2 persen yang
mencengangkan, jauh lebih besar dari rata-rata industri dan indeks S&P 500, yang
keduanya naik 8,9 persen selama periode yang sama.
Ibukota/ABC
Cap Citys berawal dari bisnis berita. Pada tahun 1954, Lowell Thomas, jurnalis
terkenal; manajer bisnisnya, Frank Smith; dan sekelompok rekan membeli
Perusahaan Penyiaran Lembah Hudson, yang mencakup stasiun radio Albany,
New York, televisi dan AM. Saat itu, Thomas Murphy adalah seorang product man
ager di Lever Brothers. Frank Smith, yang merupakan mitra golf ayah Murphy,
mempekerjakan Murphy yang lebih muda untuk mengelola stasiun televisi
perusahaan. Pada tahun 1957, Lembah Hudson membeli stasiun televisi Raleigh
Durham, dan nama perusahaan diubah menjadi Capital Cities Broadcasting,
mencerminkan bahwa Albany dan Raleigh adalah ibu kota negara bagian masing-
masing.
Pada tahun 1960, Murphy mempekerjakan Dan Burke untuk mengelola

stasiun Albany. Burke adalah saudara dari salah satu teman sekelas Murphy di
Harvard, Jim Burke, yang kemudian menjadi pimpinan Johnson & Johnson.
Dan Burke, seorang penduduk asli Albany, dibiarkan bertanggung jawab atas
stasiun televisi sementara Murphy kembali ke New York, di mana dia diangkat
sebagai presiden Capital Cities pada tahun 1964. Maka dimulailah salah satu
kemitraan perusahaan paling sukses dalam bisnis Amerika. Selama tiga dekade
berikutnya, Murphy dan Burke menjalankan Capital Cities, dan bersama-sama
mereka melakukan lebih dari 30 akuisisi penyiaran dan penerbitan, yang paling
menonjol adalah pembelian ABC pada tahun 1985.
Buffett pertama kali bertemu Tom Murphy pada akhir 1960-an di acara makan
siang di New York yang diatur oleh salah satu teman sekelas Murphy. Cerita
berlanjut bahwa Murphy sangat terkesan dengan Buffett sehingga dia
14 Buffett menolak, tetapi dia dan
mengundangnya untuk bergabung dengan dewan kota Ibukota.
Murphy menjadi teman dekat, tetap berhubungan selama bertahun-tahun.
Buffett pertama kali berinvestasi di Capital Cities pada tahun 1977; entah kenapa,
tapi untungnya, dia menjual posisinya pada tahun berikutnya.
Pada bulan Desember 1984, Murphy mendekati Leonard Goldenson, ketua
Perusahaan Penyiaran Amerika, dengan ide untuk menggabungkan kedua
perusahaan tersebut. Meskipun awalnya ditolak, Murphy menghubungi Goldenson
lagi pada Januari 1985. Komisi Komunikasi Federal (FCC) telah meningkatkan
jumlah stasiun televisi dan radio yang dapat dimiliki oleh satu perusahaan dari tujuh
menjadi 12, efektif pada bulan April tahun itu. Kali ini Goldenson setuju. Goldenson,
yang saat itu berusia 79 tahun, mengkhawatirkan penggantinya. Meskipun ABC
memiliki beberapa kandidat potensial, menurut pendapatnya, tidak ada yang siap
untuk kepemimpinan. Murphy dan Burke dianggap sebagai manajer terbaik di
industri media dan komunikasi. Dengan setuju untuk bergabung dengan Cap Cities,
Goldenson memastikan bahwa ABC akan tetap berada di tangan manajemen yang
kuat.
Perusahaan Penyiaran Amerika memasuki ruang negosiasi dengan bankir investasi

mahal. Murphy, yang selalu menegosiasikan kesepakatannya sendiri, membawa
teman kepercayaannya Warren Buffett.
Bersama-sama mereka melakukan penjualan pertama jaringan televisi dan
penggabungan media terbesar dalam sejarah hingga saat itu.
Capital Cities menawarkan American Broadcasting Companies paket total
senilai $121 per saham ABC ($118 dalam bentuk tunai per saham dan sepersepuluh
waran untuk membeli Capital Cities senilai $3 per saham).
Penawaran itu dua kali lipat dari nilai saham ABC yang diperdagangkan sehari
sebelum pengumuman. Untuk membiayai kesepakatan $3,5 miliar, Capital Cities
akan meminjam $2,1 miliar dari konsorsium perbankan, menjual stasiun televisi
dan radio yang tumpang tindih senilai sekitar $900 juta, dan juga menjual properti
terbatas yang tidak boleh dimiliki jaringan, termasuk properti kabel yang kemudian
dijual ke Perusahaan Washington Post. $500 juta terakhir berasal dari Buffett. Dia
setuju bahwa Berkshire Hathaway akan membeli tiga
juta saham Cap Cities yang baru diterbitkan dengan harga $172,50 per saham. Murphy
kembali meminta temannya untuk bergabung dengan dewan, dan kali ini Buffett setuju.
Setelah menjabat sebagai dewan direksi Washington Post Company selama lebih dari
10 tahun, Buffett memahami bisnis penyiaran televisi dan penerbitan surat kabar dan
majalah. Pemahaman bisnis Buffett tentang jaringan televisi tumbuh dengan pembelian
ABC oleh Berkshire sendiri sekali pada tahun 1978 dan sekali lagi pada tahun 1984.
Baik Capital Cities maupun American Broadcasting Companies memiliki sejarah operasi
yang menguntungkan sejak lebih dari 30 tahun yang lalu. ABC rata-rata 17 persen laba
atas ekuitas dan 21 persen utang terhadap ekuitas dari tahun 1975 hingga 1984. Capital
Cities, selama 10 tahun sebelum tawarannya untuk membeli ABC, rata-rata 19 persen
laba atas ekuitas dan 20 persen utang terhadap modal.
Perusahaan dan jaringan penyiaran diberkati dengan ekonomi di atas rata-rata. Seperti
surat kabar, dan untuk alasan yang hampir sama, mereka menghasilkan niat baik
ekonomi yang besar. Setelah menara penyiaran dibangun, investasi ulang modal dan
kebutuhan modal kerja kecil dan investasi inventaris tidak ada.
Film dan program dapat dibeli secara kredit dan diselesaikan kemudian ketika uang iklan
masuk. Jadi, sebagai aturan umum, perusahaan penyiaran menghasilkan pengembalian
modal di atas rata-rata dan menghasilkan uang tunai yang besar melebihi kebutuhan
operasi mereka.
Risiko terhadap jaringan dan penyiar meliputi peraturan pemerintah, perubahan
teknologi, dan pergeseran anggaran periklanan.
Pemerintah dapat menolak pembaharuan izin penyiaran suatu perusahaan, namun hal
ini jarang terjadi. Program kabel, pada tahun 1985, merupakan ancaman kecil terhadap
jaringan. Meskipun beberapa pemirsa menonton acara kabel, sebagian besar pemirsa
televisi masih lebih suka
pemrograman jaringan. Juga selama tahun 1980-an, dolar iklan untuk konsumen
yang berbelanja bebas tumbuh jauh lebih cepat daripada produk domestik bruto
negara itu. Untuk menjangkau audiens massal, pengiklan masih mengandalkan
penyiaran jaringan. Ekonomi dasar jaringan, perusahaan penyiaran, dan
penerbit, dalam pikiran Buffett, di atas rata-rata, dan pada tahun 1985, prospek
jangka panjang untuk bisnis ini sangat menguntungkan.
Investasi Berkshire senilai $517 juta di Capital Cities pada saat itu merupakan
investasi tunggal terbesar yang pernah dilakukan Buffett. Bagaimana Buffett
menentukan nilai gabungan dari Capital Cities dan ABC terbuka untuk
diperdebatkan. Murphy setuju untuk menjual tiga juta saham Capital Cities/ABC
kepada Buffett seharga $172,50 per saham. Namun kita tahu bahwa harga dan
nilai seringkali merupakan dua angka yang berbeda. Praktik Buffett, seperti
yang telah kita pelajari, adalah mengakuisisi sebuah perusahaan hanya jika ada
margin keamanan yang signifikan antara nilai intrinsik perusahaan dan harga
pembeliannya. Namun, dengan pembelian Capital Cities/ABC, dia mengaku
mengkompromikan prinsip tersebut.
Jika kita mendiskon tawaran Buffett sebesar $172,50 per saham dengan
10 persen (perkiraan hasil obligasi pemerintah AS 30 tahun pada tahun 1985)
dan mengalikan nilai ini dengan 16 juta saham (Cap Cities memiliki 13 juta
saham beredar ditambah tiga juta yang diterbitkan kepada Buffett), nilai sekarang
dari bisnis ini harus memiliki kekuatan pendapatan sebesar $276 juta. Laba
bersih Capital Cities tahun 1984 setelah penyusutan dan pengeluaran modal
adalah $122 juta, dan laba bersih ABC setelah penyusutan dan pengeluaran
modal adalah $320 juta, menjadikan pendapatan gabungan menghasilkan $442
juta. Tetapi perusahaan gabungan akan memiliki hutang yang besar: sekitar
$2,1 miliar yang harus dipinjam Murphy akan membebani perusahaan sebesar
$220 juta per tahun dalam bentuk bunga. Jadi laba bersih dari perusahaan
gabungan adalah sekitar $200 juta.
Ada pertimbangan tambahan. Reputasi Murphy untuk meningkatkan arus

kas dari bisnis yang dibeli hanya dengan mengurangi pengeluaran adalah
legenda. Margin operasi Ibukota adalah '
28 persen, sedangkan ABC 11 persen. Jika Murphy dapat meningkatkan

margin operasi properti ABC hingga sepertiga, menjadi 15 persen,
perusahaan akan menghasilkan tambahan $125 juta setiap tahun, dan
kekuatan pendapatan gabungan akan sama dengan $225 juta per tahun.
Nilai sekarang per saham dari sebuah perusahaan yang menghasilkan
$325 juta dengan 16 juta saham beredar yang didiskontokan dengan
diskon 10 persen adalah $203 per saham—margin keamanan 15 persen di
atas harga pembelian Buffett $172,50. “Saya ragu apakah Ben di atas sana bertepuk tan
15
ing saya yang satu ini, "gurau Buffett, mengacu pada Ben Graham.
Margin keamanan yang diterima Buffett dapat diperluas jika kita
membuat asumsi tertentu. Buffett mengatakan bahwa kebijaksanaan
konvensional selama periode ini berpendapat bahwa surat kabar, majalah,
atau stasiun televisi akan mampu meningkatkan pendapatan selamanya
sebesar 6 persen per tahun—tanpa perlu modal tambahan.16 Alasannya,
jelasnya, belanja modal akan sama dengan tingkat depresiasi dan
kebutuhan modal kerja minimal.
Oleh karena itu, pendapatan dapat dianggap sebagai pendapatan yang didistribusikan secara bebas.
Ini berarti bahwa seorang pemilik perusahaan media memiliki anuitas
abadi yang akan tumbuh sebesar 6 persen di masa mendatang tanpa perlu
modal tambahan. Bandingkan itu, saran Buffett, dengan perusahaan yang
hanya mampu tumbuh jika modal diinvestasikan kembali.
Jika Anda memiliki perusahaan media yang menghasilkan $1 juta dan
diharapkan tumbuh sebesar 6 persen, akan tepat, kata Buffett, untuk
membayar $25 juta untuk bisnis ini ($1 juta dibagi dengan tingkat bebas
risiko 10 persen dikurangi 6 persen). tingkat pertumbuhan). Bisnis lain yang
menghasilkan $1 juta tetapi tidak dapat menumbuhkan pendapatan tanpa
modal yang diinvestasikan kembali mungkin bernilai $10 juta ($1 juta dibagi 10 persen).
Jika kita mengambil pelajaran keuangan ini dan menerapkannya pada
Cap Cities, nilai Cap Cities meningkat dari $203 per saham menjadi $507,
atau margin keamanan 66 persen di atas harga $172,50 yang disetujui
untuk dibayar oleh Buffett. Tapi ada banyak "seandainya" dalam asumsi
ini. Akankah Murphy dapat menjual sebagian properti gabungan Capital
Cities/ABC seharga $900 juta? (Dia benar-benar mendapat $1,2 miliar.)
Bisakah dia meningkatkan margin operasi di Perusahaan Penyiaran
Amerika? Apakah dia dapat terus mengandalkan pertumbuhan dolar
periklanan?
Kemampuan Buffett untuk memperoleh margin keamanan yang signifikan di

Ibu Kota diperumit oleh beberapa faktor. Pertama, harga saham Cap Cities telah
meningkat selama bertahun-tahun. Murphy dan Burke melakukan pekerjaan yang
sangat baik dalam mengelola perusahaan, dan harga saham perusahaan
mencerminkan hal ini. Jadi, tidak seperti GEICO, Buffett tidak memiliki kesempatan
untuk membeli Cap Cities dengan harga murah karena penurunan bisnis sementara.
Pasar saham, yang terus meningkat, juga tidak membantu. Dan, karena ini adalah
penawaran saham sekunder, Buffett harus mengambil harga saham Cap Cities
yang mendekati nilai perdagangannya saat itu.
Jika ada kekecewaan atas masalah harga, Buffett terhibur dengan apresiasi
cepat dari saham yang sama. Pada hari Jumat, 15 Maret 1985, harga saham Capital
Cities adalah $176.
Pada Senin sore, 18 Maret, Capital Cities mengumumkan akan membeli American
Broadcasting Companies. Hari berikutnya, harga saham per mar adalah $202,75.
26 poin, apresiasi 15 persen. Dalam empat hari ket close, harga Capital Cities naik
Keuntungan Buffett adalah $90 juta dan kesepakatan itu tidak akan ditutup sampai
Januari 1986.
Margin keamanan yang diterima Buffett dengan membeli Capital Cities secara
signifikan lebih rendah dibandingkan dengan pembelian lainnya. Jadi mengapa dia
melanjutkan? Jawabannya adalah Tom Murphy. Jika bukan karena Murphy, Buffett
mengakui dia tidak akan berinvestasi di perusahaan tersebut. Murphy adalah margin
keamanan Buffett. Capital Cities/ABC adalah bisnis yang luar biasa, jenis bisnis
yang menarik bagi Buffett. Tapi ada juga yang spesial dari Murphy. "Warren memuja
Tom Murphy," kata John Byrne. “Hanya untuk menjadi mitra dengan dia menarik 17
untuk [Buffett].”
'
Filosofi manajemen Cap City adalah desentralisasi.
Murphy dan Burke mempekerjakan orang-orang terbaik dan kemudian meninggalkan
mereka sendiri untuk melakukan pekerjaan mereka. Semua keputusan dibuat di
tingkat lokal. Burke mengetahui hal ini di awal hubungannya dengan Murphy.
Burke, saat mengelola stasiun TV Albany, mengirimkan laporan terbaru setiap
minggu ke Murphy, yang tidak pernah menanggapi. Burke akhirnya menerima pesan
itu. Murphy berjanji pada Burke, "Saya tidak akan datang ke Albany kecuali Anda
18
mengundang saya—atau saya harus memecat Anda." Murphy dan Burke
membantu menetapkan anggaran tahunan untuk perusahaan mereka dan meninjau operasi
kinerja triwulanan. Dengan dua pengecualian ini, para manajer diharapkan

menjalankan bisnis mereka seolah-olah mereka memilikinya. “Kami berharap
19
banyak dari manajer kami,” tulis Murphy.
'
Dan satu hal yang diharapkan dilakukan oleh para manajer Ibu Kota
adalah mengendalikan biaya. Ketika mereka gagal, Murphy tidak malu untuk
terlibat. Saat Capital Cities membeli ABC, bakat Murphy untuk memotong
biaya sangat dibutuhkan. Jaringan cenderung berpikir dalam hal peringkat,
bukan keuntungan. Apa pun yang diperlukan untuk meningkatkan peringkat,
pikir jaringan, menggantikan evaluasi biaya. Mentalitas ini tiba-tiba berhenti
ketika Murphy mengambil alih. Dengan bantuan komite yang dipilih dengan
cermat di ABC, Murphy memangkas gaji, fasilitas, dan pengeluaran. Sekitar
1.500 orang, yang diberi paket pesangon yang murah hati, dibebaskan.
Ruang makan eksekutif dan lift pribadi di ABC ditutup. Limusin di ABC
Entertainment di Los
Angeles yang digunakan untuk mengemudikan Murphy selama tur pertamanya
di operasi perusahaan diberhentikan. Pada perjalanan berikutnya, dia naik taksi.
Sadar biaya seperti itu adalah cara hidup di Ibu Kota. Stasiun televisi
perusahaan Philadelphia, WPVI, stasiun nomor satu di kota itu, memiliki 100
staf berita dibandingkan dengan 150 staf di afiliasi CBS di seluruh kota.
Sebelum Murphy tiba di ABC, perusahaan mempekerjakan 60 orang untuk
mengelola lima stasiun televisi ABC.
'
Segera setelah akuisisi Cap Cities, enam orang mengelola delapan stasiun.
WABC-TV di New York pernah mempekerjakan 600 orang dan menghasilkan
30 persen margin sebelum pajak. Setelah Murphy mengonfigurasi ulang
stasiun tersebut, ia mempekerjakan 400 orang dengan margin sebelum pajak
di utara 50 persen. Setelah krisis biaya teratasi, Murphy bergantung pada
Burke untuk mengelola keputusan pengoperasian. Dia berkonsentrasi pada
akuisisi dan aset pemegang saham.
Prinsip: Keharusan Institusional
Ekonomi dasar dari bisnis penyiaran dan jaringan meyakinkan Cap Cities
akan menghasilkan arus kas yang cukup. Namun, ekonomi dasar industri,
ditambah dengan kegemaran Murphy untuk mengendalikan biaya, berarti
Cap Cities akan memiliki arus kas yang luar biasa. Dari tahun 1988 hingga
1992, Cap Cities menghasilkan $2,3 miliar
kas yang tidak terbebani. Mengingat sumber daya ini, beberapa manajer mungkin
tidak dapat menahan godaan untuk membelanjakan uang, membeli bisnis, dan
memperluas domain korporat. Murphy juga membeli beberapa bisnis. Pada tahun
1990, dia menghabiskan $61 juta untuk membeli properti kecil. Pada saat itu,
harga pasar umum untuk sebagian besar ikatan media yang tepat terlalu tinggi,
katanya.
Akuisisi selalu menjadi hal yang sangat penting bagi Cap Cities dalam
perkembangan pertumbuhannya. Murphy selalu mencari properti media, tetapi
dia tetap teguh dalam disiplinnya untuk tidak membayar lebih untuk sebuah
perusahaan. Cap Cities, dengan arus kas yang sangat besar, dapat dengan
mudah melahap properti media lainnya, tetapi seperti yang dilaporkan
BusinessWeek , “Murphy terkadang menunggu bertahun-tahun sampai dia
menemukan properti yang tepat. Dia tidak pernah membuat kesepakatan hanya
karena dia memiliki sumber daya yang tersedia untuk melakukannya.” 20 Murphy
dan Burke juga menyadari bahwa bisnis media bersifat siklus, dan jika pembelian
dilakukan dengan terlalu banyak pengaruh, risiko bagi pemegang saham tidak
dapat diterima. "Murphy tidak pernah melakukan kesepakatan yang kami anggap
mampu melukai kami secara fatal," kata Burke. 21
Perusahaan yang menghasilkan lebih banyak uang daripada yang dapat
diinvestasikan kembali secara menguntungkan dalam bisnisnya dapat membeli
pertumbuhan, mengurangi leverage, atau mengembalikan uang kepada
pemegang saham. Karena Murphy tidak mau membayar harga yang diminta
tinggi untuk perusahaan media, dia malah memilih untuk mengurangi leverage
dan membeli kembali saham. Pada tahun 1986, setelah akuisisi ABC, total utang
jangka panjang di Cap Cities adalah $1,8 miliar dan rasio utang terhadap modal
adalah 48,6 persen. Kas dan setara kas pada akhir tahun 1986 berjumlah $16
juta. Pada tahun 1992, hutang jangka panjang perusahaan adalah $964 juta dan
rasio hutang terhadap modal turun menjadi 20 persen. Selain itu, kas dan setara
kas meningkat menjadi $1,2 miliar, membuat perusahaan pada dasarnya bebas utang.
Penguatan Murphy atas neraca Cap Cities secara substansial mengurangi
risiko perusahaan. Apa yang dia lakukan selanjutnya secara substansial
meningkatkan nilainya.
Dari tahun 1985 hingga 1992, nilai pasar Cap Cities/ABC tumbuh dari $2,9 miliar
menjadi $8,3 miliar. Selama periode ini, perusahaan
mempertahankan laba sebesar $2,7 miliar, sehingga menciptakan nilai

pasar sebesar $2,01 untuk setiap $1 yang diinvestasikan kembali.
Pencapaian ini sangat penting mengingat bahwa perusahaan mengalami
penurunan pendapatan secara siklis, pada tahun 1990–1991, dan
penurunan nilai intrinsiknya dari perubahan sekuler dalam bisnis penyiaran jaringan.
Meski begitu, investasi Berkshire di Capital Cities/ABC tumbuh dari $517
juta menjadi $1,5 miliar, 14,5 persen majemuk tahunan
tingkat pengembalian—lebih baik daripada CBS dan Standard & Poor's
500 indeks.
Pada tahun 1988, Cap Cities mengumumkan telah mengesahkan

pembelian kembali hingga dua juta saham, 11 persen dari saham
perusahaan yang beredar. Pada tahun 1989, perusahaan menghabiskan
$233 juta untuk membeli 523.000 lembar saham dengan harga rata-rata
$445—7,3 kali arus kas operasi perusahaan, dibandingkan dengan harga
yang diminta dari perusahaan media lain yang menjual dengan harga tunai
10 hingga 12 kali lipat. mengalir. Tahun berikutnya, perusahaan membeli
926.000 saham dengan harga rata-rata $4.777, atau 7,6 kali arus kas
operasi. Pada tahun 1992, perusahaan terus membeli kembali sahamnya.
Tahun itu dibeli 270.000 saham dengan biaya rata-rata $434 per saham,
atau 8,2 kali arus kas. Harga yang harus dibayarnya sendiri, tegas Murphy,
masih lebih rendah dari harga perusahaan media lain yang didukung
pengiklan yang dianggap menarik oleh dia dan Burke. Dari tahun 1988
hingga 1992, Cap Cities membeli total 1.953.000 lembar saham,
menginvestasikan $866 juta.
Pada November 1993, perusahaan mengumumkan lelang Belanda
untuk membeli hingga dua juta saham dengan harga antara $590 dan
$630 per saham. Berkshire berpartisipasi dalam pelelangan, menyerahkan
satu juta dari tiga juta sahamnya. Tindakan ini sendiri menimbulkan
spekulasi yang tersebar luas. Apakah perusahaan tidak dapat menemukan
akuisisi yang tepat, menempatkan dirinya untuk dijual? Apakah Buffett,
dengan menjual sepertiga posisinya, menyerah pada perusahaan? Cap
City membantah rumor tersebut. Pendapat muncul bahwa Buffett tidak
akan memiliki sepuluh saham yang pasti akan mendapatkan harga yang
lebih tinggi jika memang perusahaan itu dijual. Cap Cities/ABC akhirnya dibeli

1,1 juta saham—satu juta di antaranya dari Berkshire—dengan harga rata-rata
$630 per saham. Buffett dapat menggunakan kembali $630 juta tanpa
'
mengganggu pasar saham Cap Cities sambil tetap menjadi pemegang saham
terbesar perusahaan, memiliki 13 persen saham yang beredar.
Buffett telah mengamati operasi dan manajemen bisnis yang terhitung

lebih sedikit selama bertahun-tahun. Namun menurutnya, Cap Cities adalah
perusahaan milik publik yang dikelola paling baik di negara ini. Untuk
membuktikan pendapatnya, ketika Buffett berinvestasi di Cap Cities, dia
memberikan semua hak suara untuk 11 tahun ke depan kepada Murphy dan
Burke, selama salah satunya terus mengelola perusahaan. Dan jika itu tidak
cukup untuk meyakinkan Anda tentang penghargaan tinggi yang dimiliki Buffett
untuk orang-orang ini, pertimbangkan ini: “Tom Murphy dan Dan Burke bukan
hanya manajer hebat,” kata Buffett, “mereka adalah tipe orang yang Anda
22
inginkan. putrimu untuk dinikahi.”
Perusahaan Coca-Cola
Pada musim gugur tahun 1988, Donald Keough, presiden Coca-Cola, mau
tidak mau memperhatikan bahwa seseorang membeli saham perusahaan
secara besar-besaran. Hanya setahun setelah kehancuran pasar saham tahun
1987, saham Coca-Cola masih diperdagangkan 25 persen di bawah harga
tertinggi sebelum kehancuran. Tapi harga saham akhirnya menemukan titik
terendah karena "beberapa investor misterius menelan saham karena beban
kasus." Ketika Keough mengetahui bahwa broker yang melakukan semua
pembelian berasal dari Midwest, dia langsung memikirkan temannya Warren
Buffett, dan memutuskan untuk meneleponnya.
"Nah, Warren, apa yang terjadi?" Keough dimulai. "Anda kebetulan tidak
membeli saham Coca-Cola?" Buffett berhenti sejenak dan kemudian berkata,
"Kebetulan memang demikian, tetapi saya akan sangat menghargai jika Anda
tentang hal itu sampai saya mengungkapkan kepemilikan saya. "tetap diam
Jika Buffett pernah mengetahui bahwa Buffett membeli saham Coca-Cola, hal
itu akan menciptakan pembelian yang terburu-buru, yang pada akhirnya
mendorong harga saham lebih tinggi, dan dia belum selesai menambah posisi Berkshire.
Pada musim semi tahun 1989, pemegang saham Berkshire Hathaway mengetahui
bahwa Buffett telah menghabiskan $1,02 miliar untuk membeli saham Coca-Cola. Dia
telah mempertaruhkan sepertiga dari portofolio Berkshire, dan sekarang memiliki 7 persen dari
perusahaan. Itu adalah investasi Berkshire terbesar hingga saat ini, dan Wall
Street sudah menggaruk-garuk kepalanya. Buffett telah membayar lima kali
lipat nilai buku dan lebih dari 15 kali lipat pendapatan, kemudian menjadi premi
bagi pasar saham, untuk perusahaan berumur seratus tahun yang menjual soda pop.
Apa yang dilihat Wizard of Omaha yang dilewatkan semua orang?
Coca-Cola adalah perusahaan minuman terbesar di dunia. Ini menjual lebih
dari 500 minuman berkilau dan masih segar yang berbeda di lebih dari 200
negara di seluruh dunia. Dari 500 itu, 15 adalah merek bernilai miliaran dolar,
termasuk Coca-Cola, Diet Coke, Fanta, Sprite, Vitaminwater, Powerade, Minute
Maid, Simply, Georgia, dan Dell Valle.
Hubungan Buffett dengan Coca-Cola berawal dari masa kecilnya.
Dia meminum Coke pertamanya ketika dia berusia lima tahun, dan segera
setelah itu dia memulai usaha wirausaha yang mungkin Anda ingat dari Bab 1,
membeli enam Coke seharga 25 sen dan menjualnya kembali masing-masing
seharga lima sen. Selama 50 tahun berikutnya, dia mengamati pertumbuhan
Coca-Cola yang fenomenal tetapi malah membeli pabrik tekstil, department
store, dan produsen peralatan pertanian. Bahkan pada tahun 1986, ketika dia
secara resmi mengumumkan bahwa Cherry Coke akan menjadi minuman
ringan resmi pertemuan tahunan Berkshire Hathaway, Buffett masih belum
membeli satu pun saham Coca-Cola. Baru dua tahun kemudian, pada musim
panas 1988, Buffett mulai membeli.
Bisnis Coca-Cola relatif sederhana. Perusahaan membeli input komoditas dan

mencampurnya untuk memproduksi konsentrat yang dijual ke pembotolan,
yang menggabungkan konsentrat dengan bahan lain. Pembotolan kemudian
menjual produk jadi ke gerai ritel, termasuk minimarket, supermarket, dan mesin
penjual otomatis. Perusahaan juga menyediakan sirup minuman ringan untuk
kata-kata kasar restoran dan pengecer makanan cepat saji, yang kemudian
menjual minuman ringan kepada konsumen dalam cangkir dan gelas.
Tidak ada perusahaan lain yang dapat menandingi sejarah operasional Coca-
Cola yang konsisten. Usahanya dimulai pada tahun 1886, menjual satu minuman
produk. Hari ini, hampir 130 tahun kemudian, Coca-Cola menjual minuman yang sama—
ditambah beberapa minuman lainnya. Satu-satunya perbedaan yang signifikan adalah
ukuran perusahaan dan jangkauan geografis.
Pada pergantian abad ke-20, perusahaan tersebut mempekerjakan 10 salesman
keliling untuk menjangkau seluruh Amerika Serikat. Pada saat itu, perusahaan menjual
116.492 galon sirup setahun, dengan penjualan tahunan sebesar $148.000. Lima puluh
tahun setelah dimulainya, perusahaan telah menjual 207 juta kotak minuman ringan
setiap tahunnya (setelah mengubah penjualan dari galon menjadi kotak). “Akan sulit,”
kata Buffett, “untuk menyebutkan perusahaan mana pun yang sebanding dengan Coca-
Cola dan menjual, seperti yang dilakukan Coca Cola, produk yang tidak berubah yang
dapat menunjukkan rekor sepuluh tahun seperti Coca-Cola.” 24 Saat ini, dengan 1,7
miliar porsi setiap hari, Coca-Cola Company adalah penyedia minuman, kopi siap minum,
jus, dan minuman jus nomor satu di dunia.
Tak lama setelah pengumuman publik Berkshire tahun 1989 bahwa mereka memiliki 6,3
persen saham Coca-Cola Company, Buffett diwawancarai oleh Melissa Turner, seorang
penulis bisnis untuk Konstitusi Atlanta. Dia mengajukan pertanyaan yang sering diajukan
kepada Buffett: Mengapa dia tidak membeli saham di perusahaan itu lebih awal? Sebagai
jawaban, Buffett menceritakan apa yang dia pikirkan pada saat dia akhirnya membuat
keputusan.
“Katakanlah Anda akan pergi selama sepuluh tahun,” katanya, “dan Anda ingin
melakukan satu investasi dan Anda mengetahui semua yang Anda ketahui sekarang,
tetapi Anda tidak dapat mengubahnya saat Anda pergi.
Apa yang akan Anda pikirkan?” Tentu saja bisnisnya harus sederhana dan mudah
dipahami. Tentu saja bisnis harus menunjukkan banyak konsistensi bisnis selama
bertahun-tahun. Dan tentu saja, prospek jangka panjang harus menguntungkan. “Jika
saya menemukan sesuatu dalam hal kepastian, di mana saya tahu pasar akan tumbuh,
di mana saya tahu pemimpin akan menjadi pemimpin—maksud saya di seluruh dunia—
dan di mana saya tahu akan ada pertumbuhan unit yang besar, saya hanya tidak tahu
apa-apa seperti Coke,”
Buffett menjelaskan. “Saya akan relatif yakin bahwa ketika saya kembali, mereka akan
25
melakukan lebih banyak bisnis daripada yang mereka lakukan sekarang.”
Tapi mengapa membeli pada waktu tertentu? Atribut bisnis Coca-Cola,

seperti dijelaskan oleh Buffett, telah ada selama beberapa dekade.
Yang menarik perhatiannya, katanya, adalah perubahan yang terjadi di Coca
Cola selama tahun 1980-an di bawah kepemimpinan Roberto Goizueta, ketua
dan CEO, dan presiden Donald Keough.
Perubahan itu penting, dan terlambat. Tahun 1970-an adalah tahun-tahun
suram bagi Coca-Cola. Dekade ini dirusak oleh perselisihan dengan pembotolan,
tuduhan perlakuan buruk terhadap pekerja migran di kebun Minute Maid
perusahaan, klaim pecinta lingkungan bahwa wadah satu arah Coke
berkontribusi pada masalah polusi yang berkembang di negara itu, dan
Perdagangan Federal. Tuduhan komisi bahwa sistem waralaba eksklusif
perusahaan melanggar Sherman Antitrust Act.
Bisnis internasional Coca-Cola juga terguncang. Boikot Arab terhadap Coke,
dimulai ketika perusahaan mengeluarkan fran chise Israel, membongkar
investasi bertahun-tahun. Jepang, tempat pendapatan perusahaan tumbuh
paling cepat, merupakan medan pertempuran kesalahan perusahaan. Botol
Coke 26 ons yang dibawa pulang meledak—secara harfiah—di rak-rak toko.
Selain itu, konsumen Jepang dengan marah menolak penggunaan perusahaan
pewarna tar batubara buatan di Fanta Grape. Ketika perusahaan
mengembangkan versi baru menggunakan kulit anggur asli, isinya difermentasi
dan soda anggurnya dibuang ke Teluk Tokyo.
Coca-Cola pada tahun 1970-an adalah perusahaan yang terfragmentasi

dan reaktif daripada inovator yang mengatur kecepatan dalam industri minuman.
Terlepas dari masalahnya, perusahaan terus menghasilkan pendapatan jutaan
dolar. Namun alih-alih berinvestasi kembali di pasar minuman Coca Cola
sendiri, Paul Austin, yang ditunjuk sebagai ketua pada tahun 1971 setelah
menjabat sebagai presiden sejak tahun 1962, memutuskan untuk melakukan diversifikasi.
Dia berinvestasi dalam proyek air dan tambak udang, meskipun margin
keuntungannya tipis. Dia juga membeli kilang anggur. Pemegang saham sangat
menentang langkah ini, dengan alasan bahwa Coca-Cola tidak boleh
diasosiasikan dengan alkohol. Untuk membelokkan kritik, Austin mengarahkan
sejumlah uang yang belum pernah terjadi sebelumnya untuk kampanye iklan.
Sementara Coca-Cola memperoleh 20 persen dari ekuitas, tetapi margin
sebelum pajak merosot. Nilai pasar perusahaan pada akhir pasar beruang
tahun 1974 adalah $3,1 miliar. Enam tahun kemudian, itu
nilai telah meningkat menjadi $ 4,1 miliar. Dengan kata lain, dari tahun 1974 sampai
1980, nilai pasar perusahaan meningkat pada tingkat tahunan rata-rata 5,6 persen,
secara signifikan berkinerja buruk di indeks S&P 500. Untuk setiap dolar yang
dipertahankan perusahaan selama enam tahun itu, hanya menghasilkan $1,02
dalam nilai pasar.
Kesengsaraan perusahaan Coca-Cola diperburuk oleh kencan Austin yang
26 Lebih buruk lagi, istrinya,
intim dan perilaku yang tidak dapat didekati.
Jeane, adalah pengaruh yang mengganggu di dalam perusahaan. Dia mendekorasi
ulang kantor pusat perusahaan dengan seni modern, menghindari lukisan klasik
Norman Rockwell perusahaan dan bahkan menggunakan jet perusahaan untuk
perjalanan pembelian karya seninya. Namun perintah terakhirnyalah yang
menyebabkan kejatuhan suaminya.
Pada Mei 1980, Ny. Austin memerintahkan taman perusahaan ditutup untuk
makan siang karyawan. Kotoran makanan mereka, keluhnya, menarik merpati di
halaman rumput yang terawat baik. Moral karyawan mencapai titik terendah
sepanjang masa. Robert Woodruff, patriark perusahaan berusia 91 tahun, yang
memimpin Coca-Cola dari tahun 1923 hingga 1955 dan masih menjadi ketua komite
keuangan dewan, sudah cukup mendengar.
Dia menuntut pengunduran diri Austin dan menggantikannya dengan Roberto
Goizueta.
Goizueta, dibesarkan di Kuba, adalah chief executive officer asing pertama
Coca-Cola. Dia sama ramahnya dengan Austin yang pendiam. Salah satu tindakan
pertamanya adalah mengumpulkan 50 manajer teratas Coca-Cola untuk rapat di
Palm Springs, California. "Katakan padaku apa yang kita lakukan salah," katanya.
“Saya ingin mengetahui semuanya dan setelah diselesaikan, saya ingin kesetiaan
100 persen. Jika ada yang tidak senang, kami akan membuatkan Anda penyelesaian
27
yang baik dan mengucapkan Dari pertemuan ini berkembang com
selamat tinggal. "Strategi untuk tahun 1980-an" pany, sebuah pamflet 900 kata yang
menguraikan tujuan perusahaan untuk Coca-Cola.
Goizueta mendorong para manajernya untuk mengambil risiko yang cerdas.
Dia ingin Coca-Cola untuk memulai tindakan daripada menjadi reaktif.
Dia mulai dengan memangkas biaya, dan dia menuntut agar bisnis apa pun yang
dimiliki Coca-Cola harus mengoptimalkan laba atas asetnya. Tindakan ini segera
diterjemahkan ke dalam peningkatan margin keuntungan.
Prinsip: Margin Keuntungan Tinggi
Pada tahun 1980, margin laba sebelum pajak Coca-Cola hanya 12,9 persen. Margin
telah jatuh selama lima tahun berturut-turut dan jauh di bawah margin perusahaan tahun
1973 sebesar 18 persen. Pada tahun pertama Goizueta, margin sebelum pajak naik
menjadi 13,7 persen; pada tahun 1988, ketika Buffett membeli saham Coca-Cola
miliknya, marginnya naik ke rekor 19 persen.
Dalam “Strategi untuk tahun 1980-an,” Goizueta menunjukkan bahwa perusahaan akan
mendivestasi bisnis apa pun yang tidak lagi menghasilkan pengembalian ekuitas yang
dapat diterima. Setiap usaha bisnis baru harus memiliki potensi pertumbuhan nyata
yang cukup untuk membenarkan investasi. Coca-Cola tidak lagi tertarik untuk
memperebutkan pangsa pasar yang stagnan. “Meningkatkan laba per saham dan
mempengaruhi peningkatan laba atas ekuitas masih menjadi nama permainannya,”
28
Goizueta mengumumkan. Kata-katanya diikuti dengan tindakan:
Bisnis anggur Coca-Cola dijual ke Seagram pada tahun 1983.
Meskipun perusahaan telah memperoleh 20 persen ekuitas yang terhormat selama
tahun 1970-an, Goizueta tidak terkesan. Dia menuntut pengembalian yang lebih baik,
dan perusahaan menurut. Pada tahun 1988, laba atas ekuitas Coca Cola telah
meningkat menjadi 31 persen.
Dengan ukuran apa pun, Coca-Cola Goizueta menggandakan dan melipatgandakan
pencapaian keuangan Coca-Cola Austin. Hasilnya dapat dilihat pada nilai pasar
perusahaan. Pada tahun 1980, nilainya mencapai $4,1 miliar. Pada akhir tahun 1987,
bahkan setelah jatuhnya pasar saham pada bulan Oktober, nilai pasar telah meningkat
menjadi $14,1 miliar. Hanya dalam tujuh tahun, nilai pasar Coca-Cola meningkat dengan
rata-rata tahunan sebesar 19,3 persen. Untuk setiap dolar yang ditahan Coca-Cola
selama periode ini, nilai pasarnya naik $4,66.
Prinsip: Keterusterangan
Strategi Goizueta untuk tahun 1980-an secara tajam melibatkan para pemegang saham.
“Kami akan, selama dekade berikutnya, tetap berkomitmen penuh untuk
pemegang saham kami dan untuk perlindungan dan peningkatan investasi

mereka,” tulisnya. “Untuk memberi para pemegang saham kami pengembalian
total atas investasi mereka di atas rata-rata,” jelasnya, “kami harus memilih
bisnis yang menghasilkan pengembalian melebihi inflasi.” 29
Goizueta tidak hanya harus mengembangkan bisnis, yang membutuhkan
investasi modal; dia juga berkewajiban untuk meningkatkan nilai pemegang
saham. Untuk melakukannya, Coca-Cola, dengan meningkatkan margin laba
dan pengembalian ekuitas, mampu membayar dividen sekaligus mengurangi
rasio pembayaran dividen. Dividen kepada pemegang saham pada tahun 1980-
an meningkat 10 persen per tahun sementara rasio pembayaran menurun dari
65 persen menjadi 40 persen. Hal ini memungkinkan Coca-Cola menginvestasikan
kembali persentase yang lebih besar dari pendapatan perusahaan untuk
membantu mempertahankan tingkat pertumbuhannya tanpa merugikan pemegang saham.
Di bawah kepemimpinan Goizueta, pernyataan misi Coca-Cola menjadi
sangat jelas; Tujuan utama manajemen adalah untuk memaksimalkan nilai
pemegang saham dari waktu ke waktu. Untuk melakukannya, perusahaan
berfokus pada bisnis minuman ringan dengan keuntungan tinggi. Jika berhasil,
buktinya adalah peningkatan pertumbuhan arus kas dan peningkatan
pengembalian ekuitas, dan akhirnya peningkatan total pengembalian pemegang saham.
Prinsip: Manajemen Rasional
Pertumbuhan arus kas bersih tidak hanya memungkinkan Coca-Cola

meningkatkan dividennya kepada pemegang saham, tetapi juga memungkinkan
perusahaan untuk memulai program pembelian kembali yang pertama. Pada
tahun 1984, Goizueta mengumumkan bahwa perusahaan akan membeli kembali
enam juta lembar saham di pasar terbuka. Pembelian kembali saham adalah
rasional hanya jika nilai intrinsik perusahaan lebih tinggi dari harga pasar.
Perubahan strategis yang diprakarsai oleh Goizueta, dengan penekanan pada
peningkatan pengembalian ekuitas bagi pemegang saham, menunjukkan
kepadanya bahwa Coca-Cola telah mencapai titik kritis tersebut.
Prinsip: Penghasilan Pemilik
Pada tahun 1973, laba pemilik (pendapatan bersih ditambah penyusutan

dikurangi belanja modal) adalah $152 juta. Pada tahun 1980, pendapatan
pemilik mencapai $262 juta, pertumbuhan gabungan tahunan sebesar 8 persen
kecepatan. Dari tahun 1981 hingga 1988, pendapatan pemilik tumbuh dari $262
juta menjadi $828 juta, rata-rata tingkat pertumbuhan gabungan tahunan sebesar
17,8 persen.
Pertumbuhan laba pemilik tercermin dalam harga saham Coca-Cola. Ini
sangat jelas jika kita melihat periode 10 tahun.
Dari tahun 1973 hingga 1982, pengembalian total Coca-Cola tumbuh pada
tingkat rata-rata tahunan sebesar 6,3 persen. Sepuluh tahun berikutnya, dari
tahun 1983 hingga 1992, ketika pendekatan manajemen Goizueta terlihat jelas,
rata-rata pengembalian total tahunan untuk saham tersebut adalah 31,1 persen.
Ketika Goizueta mengambil alih Coca-Cola, salah satu langkah pertamanya

adalah membuang bisnis tidak terkait yang telah dikembangkan Paul Austin, dan
mengembalikan perusahaan ke bisnis intinya: menjual sirup. Itu adalah
demonstrasi yang jelas dari kemampuan Coca-Cola untuk melawan keharusan
institusional.
Mengurangi perusahaan menjadi bisnis produk tunggal tidak diragukan lagi
merupakan langkah berani. Apa yang membuat strategi Goizueta lebih luar biasa
adalah kesediaannya untuk mengambil tindakan pada saat orang lain di industri
melakukan hal yang sebaliknya. Beberapa perusahaan minuman terkemuka
menginvestasikan keuntungan mereka di bisnis lain yang tidak terkait. Anheuser-
Busch menggunakan keuntungan dari bisnis birnya untuk berinvestasi di taman
hiburan. Brown Forman, produsen dan distributor anggur dan minuman keras,
menginvestasikan keuntungannya di bisnis Cina, kristal, perak, dan koper, yang
semuanya memiliki pengembalian yang jauh lebih rendah. Seagram Company,
Ltd., bisnis minuman keras dan anggur global, membeli Universal Studios. Pepsi,
saingan minuman utama Coca-Cola, membeli bisnis makanan ringan (Frito-Lay)
dan restoran, termasuk Taco Bell, Kentucky Fried Chicken, dan Pizza Hut.
Penting untuk diperhatikan bahwa tindakan Goizueta tidak hanya memusatkan

perhatian perusahaan pada produk terbesar dan terpentingnya, tetapi juga
berhasil mengalokasikan kembali sumber daya perusahaan ke dalam bisnisnya
yang paling menguntungkan. Karena keuntungan ekonomi dari penjualan sirup
jauh melebihi keuntungan ekonomi dari bisnis lain, perusahaan sekarang
menginvestasikan kembali keuntungannya dalam bisnis dengan keuntungan tertinggi.
Ketika Buffett pertama kali membeli Coca-Cola pada tahun 1988, orang-orang
bertanya: “Di mana nilai Coke?” Harga saham perusahaan itu 15 kali laba dan 12 kali
arus kas—premi 30 persen dan 50 persen dari rata-rata pasar. Buffett membayar lima
kali nilai buku untuk perusahaan dengan hasil pendapatan 6,6 persen pada saat
obligasi jangka panjang menghasilkan 9 persen. Dia bersedia melakukan itu karena
tingkat niat baik ekonomi Coke yang luar biasa. Perusahaan memperoleh 31 persen
dari ekuitas sementara mempekerjakan relatif sedikit dalam investasi modal. Buffett
telah menjelaskan bahwa harga tidak memberi tahu Anda tentang nilai. Nilai Coca-
Cola, katanya, seperti halnya perusahaan lain, ditentukan oleh total pendapatan
pemilik yang diharapkan terjadi selama umur bisnis, dihitung dengan tingkat bunga
yang sesuai.
Pada tahun 1988, pendapatan pemilik Coca-Cola sama dengan $828 juta.
Obligasi Treasury AS 30 tahun (tingkat bebas risiko) pada saat itu diperdagangkan
mendekati imbal hasil 9 persen. Pendapatan pemilik Coca-Cola tahun 1988, didiskon
9 persen, akan menghasilkan nilai intrinsik sebesar $9,2 miliar. Ketika Buffett membeli
Coca-Cola, nilai pasarnya adalah $14,8 miliar. Sepintas lalu, hal ini tampaknya
menunjukkan bahwa Buffett mungkin telah membayar lebih untuk perusahaan tersebut.
Namun perlu diingat bahwa $9,2 miliar mewakili nilai diskon dari pendapatan pemilik
Coca-Cola saat itu. Jika pembeli bersedia membayar harga Coca-Cola yang 60 persen
lebih tinggi dari $9,2 miliar, itu pasti karena mereka menganggap sebagian dari nilai
Coca-Cola sebagai peluang pertumbuhannya di masa depan.
Menganalisis Coca-Cola, kami menemukan bahwa pendapatan pemilik dari tahun

1981 hingga 1988 tumbuh pada tingkat tahunan 17,8 persen—lebih cepat daripada
tingkat pengembalian bebas risiko. Saat ini terjadi, analis menggunakan model diskon
dua tahap. Ini memungkinkan mereka untuk menghitung pendapatan masa depan
ketika sebuah perusahaan mengalami pertumbuhan luar biasa selama beberapa
tahun, diikuti oleh periode pertumbuhan konstan pada tingkat yang lebih lambat.
Kita dapat menggunakan proses dua tahap ini untuk menghitung nilai sekarang
arus kas masa depan perusahaan pada tahun 1988. Pada tahun 1988, pendapatan
pemilik Coca-Cola mencapai $828 juta. Jika kita berasumsi bahwa Coca-Cola
akan mampu meningkatkan laba pemilik sebesar 15 persen per tahun selama 10
tahun ke depan (asumsi yang masuk akal, karena angka tersebut lebih rendah
dari rata-rata tujuh tahun perusahaan sebelumnya), pada tahun ke 10 laba pemilik
akan sama dengan $3,349 miliar. Mari kita asumsikan lebih lanjut bahwa mulai
tahun ke-11, tingkat pertumbuhan itu akan melambat menjadi 5 persen per tahun.
Dengan menggunakan tingkat diskonto 9 persen (tingkat obligasi jangka panjang
pada saat itu), kita dapat menghitung mundur nilai intrinsik Coca-Cola pada tahun
1988 menjadi $48,377 miliar.
Kita dapat mengulang latihan ini dengan menggunakan asumsi tingkat
pertumbuhan yang berbeda. Jika kita berasumsi bahwa Coca-Cola dapat
meningkatkan pendapatan pemilik sebesar 12 persen selama 10 tahun, diikuti
dengan pertumbuhan sebesar 5 persen, nilai sekarang perusahaan, dengan
diskonto sebesar 9 persen, akan menjadi $38,163 miliar. Pada pertumbuhan 10
persen selama 10 tahun dan 5 persen sesudahnya, nilainya akan menjadi $32,497
miliar. Dan bahkan jika kita berasumsi bahwa Coca-Cola hanya dapat tumbuh
pada kondisi stabil 5 persen secara keseluruhan, perusahaan tersebut masih bernilai setidaknya
Pada bulan Juni 1988, harga Coca-Cola kira-kira $10 per saham (disesuaikan
dengan pembagian). Selama 10 bulan berikutnya, Buffett mengakuisisi 93.400.000
saham, dengan total investasi sebesar $1,023 miliar. Biaya rata-rata per sahamnya
adalah $10,96. Pada akhir tahun 1989, Coca-Cola mewakili 35 persen portofolio
saham biasa Berkshire.
Sejak Goizueta mengambil alih Coca-Cola pada tahun 1980, harga saham
perusahaan meningkat setiap tahun. Dalam lima tahun sebelum Buffett membeli
saham pertamanya, keuntungan tahunan rata-rata dalam harga saham adalah 18
persen. Keberuntungan perusahaan begitu baik sehingga Buffett tidak dapat
membeli saham apa pun dengan harga tertekan. Tetap saja, dia menyerbu ke
depan. Harga, dia mengingatkan kita, tidak ada hubungannya dengan nilai.
Nilai pasar saham Coca-Cola pada tahun 1988 dan 1989, selama periode
pembelian Buffett, rata-rata mencapai $15,1 miliar. Namun menurut perkiraan
Buffett, nilai intrinsik perusahaan berkisar antara $20,7 miliar (dengan asumsi
pertumbuhan pendapatan pemilik sebesar 5 persen) hingga $32,4 miliar (dengan
asumsi pertumbuhan 10 persen), atau $38,1 miliar (dengan asumsi pertumbuhan
12 persen), atau $48,3 miliar (dengan asumsi 15 persen
pertumbuhan). Margin keamanan Buffett—diskon ke nilai intrinsik—bisa serendah

konservatif 27 persen atau setinggi 70 persen.
Bisnis terbaik untuk dimiliki, kata Buffett, adalah bisnis yang, dalam jangka waktu
yang lama, dapat mempekerjakan modal dalam jumlah yang lebih besar dengan tingkat
pengembalian yang tinggi secara berkelanjutan. Dalam benak Buffett, ini adalah
gambaran sempurna tentang Coca-Cola. Sepuluh tahun setelah Berkshire mulai
berinvestasi di Coca-Cola, nilai pasar perusahaan telah tumbuh dari $25,8 miliar menjadi
$143 miliar. Selama jangka waktu tersebut, perusahaan menghasilkan keuntungan
sebesar $26,9 miliar, membayarkan dividen kepada pemegang saham sebesar $10,5
miliar, dan mempertahankan $16,4 miliar untuk diinvestasikan kembali.
Untuk setiap dolar yang ditahan perusahaan, itu menghasilkan $7,20 dalam nilai pasar.
Pada akhir tahun 1999, investasi asli Berkshire senilai $1,023 miliar di Coca-Cola bernilai
$11,6 miliar. Jumlah yang sama yang diinvestasikan dalam indeks S&P 500 akan bernilai
$3 miliar.
Dinamika Umum
Pada tahun 1990, General Dynamics adalah kontraktor pertahanan terbesar kedua di
negara itu setelah McDonnell Douglas Corporation. General Dynamics menyediakan
sistem rudal (Tomahawk, Sparrow, Stinger, dan rudal jelajah canggih lainnya) selain
sistem pertahanan udara, kendaraan yang diluncurkan ke luar angkasa, dan pesawat
tempur (F-16) untuk angkatan bersenjata AS. Pada tahun 1990, perusahaan telah
menggabungkan penjualan lebih dari $10 miliar. Pada tahun 1993, penjualan turun
menjadi $3,5 miliar. Meski demikian, nilai pemegang saham selama periode ini meningkat
tujuh kali lipat.
Pada tahun 1990, Tembok Berlin runtuh, menandakan awal dari berakhirnya Perang
Dingin yang panjang dan mahal. Tahun berikutnya, komunisme runtuh di Uni Soviet.
Dengan setiap kemenangan yang diperoleh dengan susah payah, dari Perang Dunia I
hingga Perang Vietnam, Amerika Serikat harus mengubah konsentrasi besar-besaran
sumber daya pertahanannya.
Sekarang setelah Perang Dingin berakhir, kompleks industri-militer AS berada di tengah-
tengah reorganisasi lainnya.
Pada Januari 1991, General Dynamics menunjuk William Anders sebagai kepala
eksekutif. Pada saat itu, harga saham berada pada titik terendah satu dekade di $19.
Awalnya, Anders berusaha meyakinkan Wall Street bahwa meski dengan anggaran
pertahanan yang menyusut, perusahaan tersebut dapat memperoleh valuasi yang lebih tinggi.
Berharap untuk menghilangkan ketidakpastian keuangan yang akan

merugikan analis, dia mulai merestrukturisasi perusahaan. Dia
memangkas belanja modal dan pengembangan penelitian sebesar $1
miliar, memangkas ribuan tenaga kerja, dan melembagakan program
kompensasi eksekutif yang didasarkan pada kinerja harga saham General Dynamics.
Tidak lama kemudian Anders mulai menyadari bahwa industri
pertahanan telah berubah secara mendasar dan untuk menjadi sukses,
General Dynamics harus mengambil langkah yang lebih dramatis
daripada sekadar mencubit uang. Tidak ada cukup bisnis pertahanan
untuk berkeliling. Anggaran pertahanan yang lebih kecil pada akhirnya
akan mengharuskan perusahaan untuk berhemat, melakukan diversifikasi
ke bisnis non-pertahanan, atau mendominasi bisnis pertahanan kecil yang tersedia.
Pada bulan Oktober 1991, Anders menugaskan seorang konsultan untuk

mempelajari industri pertahanan. Kesimpulannya cukup serius: Ketika
perusahaan pertahanan mengakuisisi bisnis non-pertahanan, 80 persen
kegagalan terjadi. Selama industri pertahanan dibebani dengan kelebihan
kapasitas, tidak ada perusahaan pertahanan yang akan mencapai
efisiensi. Anders menyimpulkan bahwa untuk menjadi sukses, General
Dynamics harus merasionalisasikan bisnisnya. Dia memutuskan bahwa
General Dynamics hanya akan mempertahankan bisnis yang (1)
menunjukkan penerimaan pasar atas produknya yang seperti waralaba
dan (2) dapat mencapai masa kritis, keseimbangan antara penelitian dan
pengembangan dan kapasitas produksi yang menghasilkan skala
ekonomi dan efisiensi. kekuatan keuangan. Di mana massa kritis tidak
dapat dicapai, kata Anders, bisnis akan dijual.
Awalnya, Anders percaya bahwa General Dynamics akan fokus pada
empat operasi intinya: kapal selam, tank, pesawat terbang, dan sistem
luar angkasa. Bisnis-bisnis ini adalah pemimpin pasar, dan Anders
memperkirakan mereka akan tetap bertahan bahkan di pasar pertahanan
yang menyusut. Sisa bisnis General Dynamics akan dijual. Jadi, pada
November 1991, General Dynamics menjual Sistem Data ke Ilmu
Komputer seharga $200 juta. Tahun berikutnya perusahaan menjual
Cessna Aircraft ke Textron seharga $600 juta dan misilnya
bisnis ke Hughes Aircraft seharga $450 juta. Dalam waktu kurang dari enam bulan,
perusahaan mengumpulkan $1,25 miliar dengan menjual bisnis non-inti.
Tindakan Anders membangunkan Wall Street. Harga saham General Dynamics
pada tahun 1991 naik 112 persen. Apa yang dilakukan Anders selanjutnya menarik
perhatian Buffett.
Dengan kepemilikan uang tunai, Anders menyatakan bahwa perusahaan pertama-

tama akan memenuhi kebutuhan likuiditasnya dan kemudian menurunkan utang untuk
memastikan kekuatan finansial. Setelah mengurangi hutang, General Dynamics masih
menghasilkan uang jauh melebihi kebutuhannya. Mengetahui bahwa menambah
kapasitas pada anggaran pertahanan yang menyusut tidak masuk akal dan bahwa
diversifikasi ke bisnis non-pertahanan mengundang kegagalan, Anders memutuskan
untuk menggunakan kelebihan uang tunai untuk menguntungkan para pemegang saham. Di dalam
Juli 1992, di bawah ketentuan lelang Belandanya, General Dynamics membeli 13,2 juta
saham dengan harga antara $65,37 dan $72,25, mengurangi sahamnya yang beredar
sebesar 30 persen.
Pada pagi hari tanggal 22 Juli 1992, Buffett menelepon Anders untuk
memberitahunya bahwa Berkshire telah membeli 4,3 juta saham General Dynamics.
Buffett memberi tahu Anders bahwa dia terkesan dengan General Dynamics dan dia
membeli saham tersebut untuk tujuan investasi. Pada bulan September, Buffett
memberikan kuasa kepada dewan General Dynamics untuk memilih saham Berkshire
selama Anders tetap menjadi kepala eksekutif.
Dari semua pembelian saham biasa Berkshire, tidak ada yang menyebabkan
kebingungan sebanyak General Dynamics. Itu tidak memiliki tanda tradisional dari
pembelian Buffett sebelumnya. Itu bukanlah perusahaan yang sederhana dan dapat
dimengerti, itu bukan perusahaan yang konsisten, dan tidak memiliki prospek jangka
panjang yang menguntungkan. Tidak hanya perusahaan dalam industri yang
dikendalikan oleh pemerintah (90 persen penjualan berasal dari kontrak pemerintah),
tetapi ukuran industri itu menyusut. General Dynamics memiliki margin laba yang
menyedihkan dan pengembalian ekuitas di bawah rata-rata. Selain itu, arus kas masa
depannya tidak diketahui, jadi bagaimana Buffett dapat menentukan nilainya?
Jawabannya adalah pada awalnya Buffett tidak membeli
General Dynamics sebagai pemegang saham biasa jangka panjang. Dia

membelinya sebagai peluang arbitrase, sehingga persyaratan keuangan dan
bisnis biasa tidak berlaku.
“Kami beruntung dalam pembelian General Dynamics kami,” tulis Buffett.
“Saya kurang memperhatikan perusahaan sampai musim panas lalu, ketika
mengumumkan akan membeli kembali sekitar 30 persen sahamnya melalui
tender Belanda. Melihat peluang arbitrase, saya mulai membeli saham untuk
Berkshire, berharap untuk menawarkan kepemilikan kami dengan keuntungan
30
kecil.”
Tapi dia berubah pikiran. Rencana awalnya adalah untuk menawarkan
saham Berkshire di pelelangan Belanda “tetapi kemudian saya mulai
mempelajari perusahaan tersebut,” kata Buffett, “dan pencapaian Bill Anders
dalam waktu singkat dia menjadi CEO. Dan apa yang saya lihat membuat mata
saya melotot. Bill memiliki strategi yang diartikulasikan dengan jelas dan
rasional; dia telah fokus dan dijiwai dengan rasa urgensi dalam
31 Buffett meninggalkan
melaksanakannya; dan hasilnya benar-benar luar biasa.”
pikirannya untuk menengahi General Dynamics dan malah memutuskan untuk
menjadi pemegang saham jangka panjang.
Jelas, investasi Buffett di General Dynamics merupakan bukti kemampuan
Bill Anders untuk melawan keharusan institusional.
Meskipun para kritikus berpendapat bahwa Anders melikuidasi sebuah
perusahaan besar, Anders berpendapat bahwa dia hanya memonetisasi nilai
perusahaan yang belum direalisasi. Ketika dia mengambil alih pada tahun
1991, saham General Dynamics diperdagangkan dengan diskon 60 persen
dari nilai buku. Dalam 10 tahun sebelumnya, General Dynamics telah
mengembalikan kepada pemegang saham pengembalian tahunan gabungan
sebesar 9 persen dibandingkan dengan 17 persen untuk 10 perusahaan
pertahanan lainnya dan pengembalian 17,6 persen untuk indeks Standard &
Poor's 500. Buffett melihat sebuah perusahaan yang diperdagangkan di bawah
nilai buku, menghasilkan arus kas, dan memulai program divestasi. Selain itu,
dan yang terpenting, manajemen berorientasi pada pemegang saham.
Meskipun General Dynamics sebelumnya mengira bahwa divisi pesawat
terbang dan sistem ruang angkasa akan tetap menjadi kepemilikan inti, Anders
memutuskan untuk menjual bisnis ini. Bisnis pesawat dijual kepada
Lockheed. Pada saat itu, General Dynamics, Lockheed, dan Boeing adalah
sepertiga mitra dalam pengembangan generasi berikutnya

'
tempur taktis, F-22. Dengan membeli sion General Dynamics, divisi pesawat
Lockheed mengakuisisi bisnis F-16 yang matang dan menjadi mitra dua pertiga
dengan Boeing dalam proyek F-22. Bisnis sistem luar angkasa dijual kepada
Martin Marietta, pembuat kendaraan peluncuran luar angkasa keluarga Titan.
Bersama-sama, menjual kedua bisnis tersebut memberi General Dynamics
$1,72 miliar.
Siram dengan uang tunai, perusahaan kembali mengembalikan uang itu
kepada pemegang sahamnya. Pada bulan April 1993, perusahaan mengeluarkan
dividen khusus $20 per saham kepada para pemegang saham. Pada bulan Juli
perusahaan mengeluarkan $18 dividen khusus, dan pada bulan Oktober
memberikan $12 per saham kepada pemiliknya. Pada tahun 1993, perusahaan
mengembalikan dividen khusus sebesar $50 dan menaikkan dividen kuartalan
dari $0,40 menjadi $0,60 per saham. Dari Juli 1992 hingga akhir 1993, untuk
investasinya sebesar $72 per saham, Berkshire menerima $2,60 dalam bentuk
dividen biasa, $50 dalam bentuk dividen khusus, dan harga saham yang naik
menjadi $103. Itu berjumlah pengembalian 116 persen selama 18 bulan. Tidak
mengherankan, selama periode waktu ini General Dynamics tidak hanya
mengungguli grup sejenis, tetapi juga mengalahkan indeks Standard & Poor's 500.
Wells Fargo & Perusahaan

Jika General Dynamics adalah investasi yang paling membingungkan yang
pernah dilakukan Buffett, maka investasi Wells Fargo & Company pasti
memenuhi syarat sebagai yang paling kontroversial. Pada bulan Oktober 1990,
Buffett mengumumkan bahwa Berkshire telah membeli lima juta saham Wells
Fargo, menginvestasikan $289 juta di perusahaan dengan rata-rata $57,88 per
saham. Berkshire sekarang menjadi pemegang saham terbesar bank tersebut,
memiliki 10 persen saham yang beredar.
Di awal tahun, Wells Fargo telah diperdagangkan setinggi $86 per saham,
tetapi kemudian investor mulai meninggalkan bank California dan penghematan.
Mereka khawatir resesi yang mencengkeram Pantai Barat akan segera
menyebabkan kerugian pinjaman yang besar di pasar real estat komersial dan
residensial. Karena Wells Fargo memiliki real estat paling komersial dari bank
California mana pun, investor menjual saham mereka dan penjual pendek
menambah tekanan penurunan. Bunga pendek di Wells
Saham Fargo melonjak 77 persen di bulan Oktober, kira-kira pada waktu

yang sama ketika Buffett mulai membeli saham di perusahaan tersebut.
Pada bulan-bulan setelah pengumuman bahwa Berkshire telah menjadi
pemegang saham utama, pertarungan untuk Wells Fargo menyerupai
pertarungan kelas berat. Di satu sudut, Buffett adalah banteng, bertaruh
$289 juta bahwa Wells Fargo akan meningkat nilainya. Di sudut lain, short
seller adalah beruang, bertaruh bahwa Wells Fargo, yang sudah turun 49
persen untuk tahun ini, akan jatuh lebih jauh.
Feshbach bersaudara, short seller terbesar bangsa, bertaruh melawan
Buffett. "Wells Fargo adalah bebek mati," kata Tom Barton, manajer uang
Dallas untuk Feshbachs. “Menurut saya tidak tepat menyebut mereka calon
bangkrut, tetapi menurut saya itu adalah remaja.”
32
Maksud Barton, dia berpikir bahwa Wells Fargo akan berdagang
hingga remaja. Buffett "adalah pemburu barang murah yang terkenal dan
investor jangka panjang," kata George Salem, seorang analis Prudential
Securities, tetapi "California bisa menjadi Texas yang lain." 33 Salem
mengacu pada kegagalan bank yang terjadi di Texas selama penurunan

harga energi. Buffett "tidak perlu khawatir tentang siapa yang menghabiskan
kekayaannya lebih lama lagi," kata John Liscio di Barron's "tidak jika dia ,
34
terus mencoba mengambil bagian bawah saham bank."
Buffett sangat akrab dengan bisnis perbankan. Pada tahun 1969,
Berkshire Hathaway membeli 98 persen kepemilikan Illinois National Bank
and Trust Company. Sebelum Bank Holding Act mewajibkan Berkshire
untuk mendivestasi kepemilikannya di bank tersebut pada tahun 1979,
Buffett melaporkan penjualan dan pendapatan bank tersebut setiap tahun
dalam laporan tahunan Berkshire. Bank mengambil tempatnya di samping
kepemilikan terkendali lainnya di Berkshire.
Sama seperti Jack Ringwalt yang membantu Buffett memahami seluk-
beluk bisnis asuransi, Gene Abegg, ketua Illinois National Bank, mengajari
Buffett tentang bisnis perbankan. Apa yang dia pelajari adalah bank adalah
bisnis yang menguntungkan jika mereka mengeluarkan pinjaman secara
bertanggung jawab dan mengurangi biaya. “Pengalaman kami adalah
bahwa manajer dari operasi yang sudah berbiaya tinggi seringkali memiliki
banyak akal dalam menemukan cara baru untuk menambah biaya
overhead,” kata Buffett, “sementara manajer dari operasi yang dijalankan dengan ketat b
terus mencari metode tambahan untuk mengurangi biaya, bahkan ketika biaya sudah
jauh di bawah para pesaingnya. Tidak ada yang memiliki setan
35
membuat kemampuan yang terakhir ini lebih baik daripada Gene Abegg.”
Wells Fargo bukanlah Coca-Cola, kata Buffett. Dalam kebanyakan keadaan, sulit
membayangkan bagaimana Coca-Cola bisa gagal sebagai sebuah bisnis.
Tetapi bisnis perbankan berbeda. Bank bisa gagal dan gagal, dalam banyak kesempatan.
Sebagian besar penutupan bank dapat ditelusuri ke kesalahan manajemen, kata Buffett,
biasanya ketika mereka dengan bodohnya mengeluarkan pinjaman yang tidak akan
pernah dipertimbangkan oleh seorang bankir yang rasional. Ketika aset 20 kali ekuitas,
yang umum di industri perbankan, setiap kebodohan manajerial yang melibatkan bahkan
sejumlah kecil aset dapat menghancurkan ekuitas perusahaan.
Namun, bukan tidak mungkin bank menjadi investasi yang baik, kata Buffett. Jika
manajemen melakukan tugasnya, bank dapat menghasilkan laba atas ekuitas sebesar
20 persen. Meskipun ini di bawah apa yang mungkin diperoleh Coca Cola, ini di atas
pengembalian rata-rata untuk sebagian besar bisnis.
Tidak perlu menjadi nomor satu di industri Anda jika Anda adalah bank, jelas Buffett.
Yang penting adalah bagaimana Anda mengelola aset, liabilitas, dan biaya Anda. Seperti
asuransi, perbankan adalah bisnis komoditas. Dan seperti yang kita ketahui, dalam
bisnis seperti komoditas, tindakan manajemen seringkali merupakan sifat yang paling
menonjol. Dalam hal ini, Buffett memilih tim manajemen terbaik di perbankan. “Dengan
Wells Fargo,” katanya, “kami pikir kami telah mendapatkan manajer terbaik dalam bisnis
ini, Carl Reichardt dan Paul Hazen.
Dalam banyak hal, kombinasi Carl dan Paul mengingatkan saya pada yang lain—Tom
Murphy dan Dan Burke di Capital Cities/ABC. Setiap pasangan lebih kuat dari jumlah
36
bagian-bagiannya.”
Ketika Carl Reichardt menjadi ketua Wells Fargo pada tahun 1983, dia mulai mengubah
bank yang lamban itu menjadi bisnis meja yang menguntungkan.
Dari tahun 1983 sampai 1990, Wells Fargo rata-rata mengembalikan 1,3 persen aset
dan 15,2 persen ekuitas. Pada tahun 1990, itu telah menjadi
bank terbesar kesepuluh di negara ini, dengan aset $56 miliar.

Reichardt, seperti banyak manajer yang dikagumi Buffett, bersikap rasional.
Meskipun dia tidak memulai program pembelian kembali saham atau membagikan
dividen khusus, yang semuanya memberi penghargaan kepada pemegang
saham, dia menjalankan Wells Fargo untuk keuntungan pemiliknya. Seperti Tom
Murphy di Capital Cities/ABC, dia sangat legendaris dalam hal pengendalian
biaya. Begitu biaya terkendali, Reichardt tidak pernah menyerah. Dia terus-
menerus mencari cara untuk meningkatkan profitabilitas.
Salah satu ukuran efisiensi operasional bank adalah rasio 37 Sumurnya
beban operasi (yaitu, nonbunga) menjadi pendapatan bunga bersih.
Efisiensi operasi Fargo adalah 20 sampai 30 persen lebih baik daripada First
Interstate atau Bank of America. Reichardt mengelola Wells Fargo seperti
pengusaha. “Kami mencoba menjalankan perusahaan ini seperti sebuah bisnis,”
38
katanya. “Dua dan dua adalah empat. Bukan tujuh atau delapan.”
Ketika Buffett membeli Wells Fargo pada tahun 1990, bank tersebut
mengakhiri tahun itu dengan persentase pinjaman real estat komersial tertinggi
dari bank besar mana pun di negara ini. Pinjaman komersial Wells Fargo senilai
$14,5 miliar adalah lima kali lipat ekuitasnya. Karena resesi California semakin
parah, para analis memperkirakan bahwa sebagian besar pinjaman komersial
bank akan memburuk. Inilah yang menyebabkan Wells
Harga saham Fargo menurun pada tahun 1990 dan 1991.
Setelah bencana Federal Savings and Loan Insurance Corporation (FSLIC),
pemeriksa bank secara ketat meninjau portofolio pinjaman Wells Fargo. Mereka
menekan bank untuk menyisihkan $1,3 miliar sebagai cadangan untuk kredit
macet pada tahun 1991 dan $1,2 miliar lagi pada tahun berikutnya. Karena
cadangan disisihkan setiap kuartal, investor mulai merasa mual dengan setiap
pengumuman selanjutnya. Alih-alih mengambil satu biaya besar untuk cadangan
pinjaman, bank mengeluarkan biaya selama dua tahun. Investor mulai bertanya-
tanya apakah bank akan mencapai akhir dari pinjaman bermasalahnya.
Setelah Berkshire mengumumkan kepemilikannya atas Wells Fargo pada

tahun 1990, harga saham naik sebentar, mencapai $98 pada awal tahun 1991
dan memberi Berkshire keuntungan sebesar $200 juta. Tapi kemudian, pada
bulan Juni 1991, bank mengumumkan biaya cadangan lainnya dan harga saham
turun 13 poin dalam dua hari menjadi $74. Meskipun saham
harga sedikit pulih pada kuartal keempat tahun 1991, menjadi jelas bahwa Wells
Fargo harus mengambil biaya lain terhadap pendapatan untuk penambahan
cadangan kerugian pinjamannya. Pada akhir tahun, saham ditutup pada $58 per
saham. Setelah naik roller coaster, investasi Berkshire mencapai titik impas.
“Saya meremehkan parahnya resesi California dan masalah real estat
perusahaan,” aku Buffett.
39
Pada tahun 1990, Wells Fargo menghasilkan $711 juta, meningkat 18 persen dari
tahun 1989. Tahun berikutnya, karena cadangan kerugian pinjaman, bank
memperoleh $21 juta. Setahun kemudian, pendapatan meningkat sedikit menjadi
$283 juta—masih kurang dari separuh pendapatan dua tahun sebelumnya. Tidak
mengherankan, ada hubungan terbalik antara pendapatan bank dan penyisihan
kerugian pinjamannya. Tapi jika Anda menghilangkan provisi kerugian pinjaman
Wells Fargo dari laporan laba rugi, Anda menemukan sebuah perusahaan dengan
kekuatan laba yang dinamis. Sejak tahun 1983, pendapatan bunga bersih bank
telah tumbuh pada tingkat 11,3 persen, dan pendapatan nonbunganya (biaya
investasi, pendapatan perwalian, biaya simpanan) telah tumbuh pada tingkat 15,3
persen. Jika Anda mengecualikan penyisihan kerugian pinjaman yang tidak biasa
pada tahun 1991 dan 1992, bank akan memiliki kekuatan pendapatan sekitar $1 miliar.
Nilai sebuah bank adalah fungsi dari kekayaan bersihnya ditambah
pendapatan yang diproyeksikannya sebagai kelangsungan usaha. Ketika Berkshire
Hathaway mulai membeli Wells Fargo pada tahun 1990, perusahaan tersebut,
pada tahun sebelumnya, telah menghasilkan $600 juta. Hasil rata-rata obligasi
pemerintah AS 30 tahun pada tahun 1990 adalah sekitar 8,5 persen. Agar tetap
konservatif, kita dapat mendiskon laba Wells Fargo tahun 1989 sebesar $600 juta
sebesar 9 persen dan menghargai bank sebesar $6,6 miliar. Jika bank tidak
pernah mendapatkan satu sen pun lebih dari $600 juta dalam pendapatan
tahunan selama 30 tahun berikutnya, nilainya setidaknya $6,6 miliar. Ketika
Buffett membeli Wells Fargo pada tahun 1990, dia membayar $58 per saham
untuk sahamnya. Dengan 52 juta saham beredar, ini setara dengan membeli
perusahaan seharga $3 miliar, diskon 55 persen dari nilainya.
Tentu saja, perdebatan tentang Wells Fargo berpusat pada apakah
perusahaan, setelah mempertimbangkan semua masalah pinjamannya,
bahkan memiliki kekuatan laba. Penjual pendek mengatakan tidak; Buffett mengatakan itu. Dia
tahu bahwa kepemilikan Wells Fargo bukanlah tanpa risiko.
Ini adalah bagaimana dia merasionalisasi pembeliannya: "Bank-bank California menghadapi
risiko spesifik dari gempa bumi besar, yang mungkin cukup mendatangkan malapetaka pada
peminjam untuk pada gilirannya menghancurkan bank yang meminjamkan kepada mereka,"
kata Buffett. “Risiko kedua bersifat sistemik—kemungkinan kontraksi bisnis atau kepanikan
finansial yang begitu parah sehingga akan membahayakan hampir setiap institusi yang memiliki
pengaruh tinggi, tidak peduli seberapa lembut intelijen menjalankannya.”
40
Sekarang, kemungkinan kedua peristiwa ini terjadi, di
Penilaian Buffett, rendah. Tapi masih ada satu risiko yang layak, katanya. “Ketakutan utama
pasar saat ini adalah bahwa nilai real estate West Coast akan jatuh karena overbuilding dan
menyebabkan kerugian besar bagi bank yang membiayai ekspansi. Karena ini adalah pemberi
pinjaman real estat terkemuka, Wells Fargo dianggap sangat rentan .”
Buffett tahu bahwa Wells Fargo memperoleh $1 miliar sebelum pajak setiap tahun setelah
menghabiskan rata-rata $300 juta untuk kerugian pinjaman. Dia memperkirakan jika 10 persen
dari pinjaman bank sebesar $48 miliar (bukan hanya pinjaman komersial, tetapi semua pinjaman
bank) adalah pinjaman bermasalah pada tahun 1991 dan menghasilkan kerugian, termasuk
bunga, rata-rata 30 persen dari pokok pinjaman, Wells Fargo akan impas. Dia menghitung bahwa
ini tidak mungkin. Bahkan jika Wells Fargo tidak menghasilkan uang selama setahun, itu tidak
akan menyusahkan. “Di Berkshire,” kata Buffett, “kami ingin mengakuisisi bisnis atau berinvestasi
dalam proyek-proyek modal yang tidak menghasilkan keuntungan selama satu tahun, tetapi hal
itu kemudian diharapkan menghasilkan 20% 42 Daya tarik Wells Fargo meningkat pada
pertumbuhan ekuitas . ” ketika Buffett dapat membeli saham dengan diskon 50 persen
untuk menilai.
“Perbankan tidak harus menjadi bisnis yang buruk, tetapi seringkali demikian,”
Kata Buffett, menambahkan bahwa "para bankir tidak harus melakukan hal-hal bodoh, tetapi
43
mereka sering melakukannya."Dia menggambarkan pinjaman berisiko tinggi sebagai pinjaman
apa pun yang dibuat oleh bankir bodoh. Ketika Buffett membeli Wells Fargo, dia bertaruh bahwa
Reichardt bukanlah seorang bankir bodoh. “Ini semua taruhan manajemen,” kata Charlie
Munger. “Kami pikir mereka akan menyelesaikan masalah lebih cepat dan lebih baik daripada
44
orang lain.” akhir tahun 1993, harga per saham Wells Taruhan Berkshire terbayar. Oleh
Fargo telah mencapai $137.
Perusahaan American Express

“Saya menemukan bahwa keakraban jangka panjang dengan perusahaan dan produknya
45
seringkali membantu dalam mengevaluasinya,” kata Buffett. Dengan pengecualian
menjual sebotol Coca-Cola seharga satu nikel, mengirimkan salinan Washington Post,
dan merekomendasikan agar klien ayahnya membeli saham GEICO, Buffett memiliki
sejarah yang lebih panjang dengan American Express daripada perusahaan lain yang
dimiliki Berkshire. Anda mungkin ingat bahwa pada pertengahan 1960-an, Kemitraan
Terbatas Buffett menginvestasikan 40 persen asetnya di American Express tak lama
setelah kerugian perusahaan dalam skandal minyak salad. Tiga puluh tahun kemudian,
Berkshire mengumpulkan 10 persen saham American Express senilai $1,4 miliar.
Meskipun perusahaan telah melewati siklus perubahan, American Express pada dasarnya
adalah bisnis yang sama seperti ketika Buffett pertama kali membeli perusahaan tersebut
dalam Kemitraannya. Ada tiga divisi.
Travel Related Services (TRS), yang menerbitkan kartu tagihan American Express dan
American Express Travelers Cheques, menyumbang sekitar 72 persen dari penjualan
American Express. American Express Financial Advisors (sebelumnya IDS Financial
Services), divisi produk perencanaan keuangan, asuransi, dan investasi, menyumbang
22 persen penjualan. American Express Bank menyumbang 5 persen dari penjualan.
Bank tersebut telah lama menjadi perwakilan lokal untuk kartu American Express dengan
jaringan 87 kantor di 37 negara di seluruh dunia.
American Express Travel Related Services terus menjadi penyedia keuntungan

yang dapat diprediksi. Divisi tersebut selalu menghasilkan pendapatan pemilik yang
substansial dan dengan mudah mendanai pertumbuhan perusahaan.
Tetapi ketika sebuah perusahaan menghasilkan lebih banyak uang tunai daripada yang
dibutuhkan untuk operasi, sering menjadi ujian bagi manajemen untuk mengalokasikan
modal ini secara bertanggung jawab. Beberapa manajer melewati ujian ini dengan hanya
menginvestasikan modal yang diperlukan dan mengembalikan sisanya kepada pemilik
perusahaan baik dengan meningkatkan dividen atau dengan membeli kembali saham.
Manajer lain, yang tidak dapat menolak keharusan institusional, terus-menerus
menemukan cara untuk membelanjakan uang tunai dan memperluas kerajaan perusahaan.
Sayangnya, inilah nasib American Express selama beberapa tahun di bawah

kepemimpinan James Robinson.
Rencana Robinson adalah menggunakan kelebihan kas TRS untuk
mengakuisisi bisnis terkait dan dengan demikian membangun American
Express menjadi pembangkit tenaga layanan keuangan. IDS terbukti menjadi
pembelian meja yang menguntungkan. Namun, pembelian Shearson-Lehman
oleh Robinson mengecewakan. Shearson tidak hanya tidak mampu mendanai
dirinya sendiri, tetapi juga membutuhkan peningkatan jumlah kelebihan kas
TRS untuk operasinya sendiri. Seiring waktu, Robinson menginvestasikan $4
miliar di Shearson. Pengurasan keuangan inilah yang mendorong Robinson
untuk menghubungi Buffett. Berkshire membeli $300 juta saham preferen.
Meskipun Buffett bersedia berinvestasi di American Express pada saat itu
melalui saham preferen, baru setelah rasionalitas akhirnya muncul di
perusahaan tersebut, dia merasa percaya diri untuk menjadi pemegang saham biasa.
Bukan rahasia lagi bahwa permata mahkota perusahaan adalah Kartu

American Express yang terkenal. Apa yang tampaknya kurang di American
Express adalah tim manajemen yang mengakui dan menghargai ekonomi
bisnis ini. Untungnya, realisasi ini terjadi pada tahun 1992, ketika Robinson
mengundurkan diri begitu saja dan Harvey Golub menjadi kepala eksekutif.
Golub, yang akrab dengan Buffett, mulai menggunakan istilah-istilah seperti
waralaba dan nilai merek ketika dia mengacu pada American Express Card.
Tugas langsung Golub adalah memperkuat kesadaran merek TRS dan
menopang struktur modal di Shearson-Lehman agar siap untuk dijual.
Selama dua tahun berikutnya, Golub memulai proses likuidasi aset-aset

American Express yang berkinerja buruk dan memulihkan profitabilitas dan
pengembalian ekuitas yang tinggi. Pada tahun 1992, Golub memulai
penawaran umum untuk First Data Corporation (divisi layanan data informasi
perusahaan), yang menjaring American Express lebih dari $1 miliar. Tahun
berikutnya, perusahaan menjual The Boston Company, divisi pengelolaan
uangnya, ke Mellon Bank seharga $1,5 miliar. Segera setelah itu, Shearson-
Lehman dipisahkan menjadi dua bisnis. Akun ritel Shearson dijual dan Lehman
Brothers dipisahkan menjadi pemegang saham American Express melalui distribusi bebas
pajak, tetapi sebelumnya Golub harus memompa $1 miliar terakhir.
singa ke Lehman.
Pada tahun 1994, American Express mulai menunjukkan tanda-tanda keuntungan

lamanya. Sumber daya perusahaan sekarang berada di belakang TRS. Tujuan manajemen
adalah membangun Kartu American Express menjadi "merek layanan paling dihormati di
dunia". Setiap komunikasi dari perusahaan menekankan nilai waralaba dari nama American
Express. Bahkan IDS Financial Services berganti nama menjadi American Express
Financial Advisors.
Sekarang semuanya sudah ada, Golub menetapkan target keuangan untuk

perusahaan: meningkatkan laba per saham sebesar 12 hingga 15 persen per tahun dan
mencapai pengembalian ekuitas 18 hingga 20 persen. Kemudian American Express, pada
bulan September 1994, mengeluarkan pernyataan yang menunjukkan dengan jelas
rasionalitas manajemen baru perusahaan tersebut. Tunduk pada kondisi pasar, dewan
direksi memberi wewenang kepada manajemen untuk membeli kembali 20 juta lembar
saham biasa. Itu adalah musik di telinga Buffett.
Selama musim panas 1994, Buffett mengubah saham pilihan Berkshire menjadi
saham biasa American Express. Segera setelah itu, dia mulai memperoleh lebih banyak
lagi saham biasa. Pada akhir tahun, Berkshire memiliki 27 juta saham dengan harga rata-
rata $25 per saham. Dengan selesainya rencana pembelian saham yang telah diumumkan
pada musim gugur 1994, musim semi berikutnya American Express mengumumkan akan
membeli kembali 40 juta saham tambahan, mewakili 8 persen dari total saham yang
beredar.
Jelas, American Express adalah perusahaan yang berubah. Setelah menyingkirkan

Shearson-Lehman dengan kebutuhan modalnya yang sangat besar, American Express
memiliki kemampuan yang kuat untuk menghasilkan kelebihan uang. Untuk pertama
kalinya, perusahaan memiliki lebih banyak modal dan lebih banyak saham daripada yang dibutuhkan.
Buffett, menghargai perubahan ekonomi yang sedang berlangsung di American Express,
secara dramatis meningkatkan posisi Berkshire di perusahaan tersebut. Pada Maret 1995,
dia telah menambahkan 20 juta saham lagi, sehingga kepemilikan Berkshire atas American
Express menjadi kurang dari 10 persen.
Sejak tahun 1990, beban nonkas, depresiasi, dan amortisasi hampir sama
dengan akuisisi tanah, bangunan, dan peralatan American Express. Ketika
biaya penyusutan dan amortisasi mendekati pengeluaran modal, pendapatan
pemilik sama dengan pendapatan bersih. Namun, karena sejarah perusahaan
yang tidak menentu, sulit untuk memastikan tingkat pertumbuhan pendapatan
pemilik American Express. Dalam keadaan seperti ini, yang terbaik adalah
menggunakan proyeksi pertumbuhan yang sangat konservatif.
Pada akhir tahun 1994, mencerminkan hasil penjualan bersih anak

perusahaan American Express pada tahun 1993, pendapatan pemilik perusahaan
mencapai sekitar $1,4 miliar. Sasaran Golub, seperti yang Anda ingat, adalah
untuk menumbuhkan penghasilan pada tingkat 12 sampai 15 persen ke depan.
Menggunakan pertumbuhan pendapatan 10 persen untuk 10 tahun ke depan
yang diikuti oleh sisa pertumbuhan 5 persen sesudahnya (yang jelas di bawah
perkiraan manajemen) dan mendiskonto pendapatan sebesar 10 persen (yang
merupakan faktor diskonto konservatif mengingat 30- tahun obligasi Treasury
AS menghasilkan 8 persen), nilai intrinsik American Express adalah $43,4
miliar, atau $87 per saham. Jika perusahaan mampu meningkatkan
pendapatannya sebesar 12 persen, nilai intrinsik American Express mendekati
$50 miliar, atau $100 per saham. Pada penilaian yang lebih konservatif, Buffett
membeli American Express dengan diskon 70 persen dari nilai intrinsik—margin
keamanan yang signifikan.
Mesin Bisnis Internasional

Ketika Buffett mengumumkan selama wawancara CNBC pada Oktober 2011
bahwa Berkshire Hathaway telah membeli saham IBM, saya yakin lebih dari
beberapa pemegang saham Berkshire menggaruk-garuk kepala. Lagi pula, pria
inilah yang berulang kali mengaku tidak tertarik membeli perusahaan teknologi.
“Saya dapat menghabiskan seluruh waktu saya memikirkan teknologi untuk
tahun depan dan masih belum menjadi orang terpintar ke-100, ke-1.000, atau
bahkan ke-10.000 di negara ini dalam menganalisis bisnis tersebut,” katanya
46
suatu kali.
Apa yang mencegah Buffett membeli perusahaan teknologi bukanlah karena dia tidak
memahami perusahaan-perusahaan ini; dia memahami mereka dengan sangat baik. Yang
selalu mengganggunya adalah kesulitan memprediksi arus kas masa depan mereka. Gangguan
dan inovasi terus-menerus yang melekat pada industri membuat masa hidup waralaba
teknologi menjadi sangat singkat. Buffett dapat melihat masa depan yang meliputi Coca-Cola,
Wells Fargo, American Express, Johnson & Johnson, Procter & Gamble, Kraft Foods, dan Wal-
Mart, dan berpikir dengan percaya diri. Masa depan yang menyertakan Microsoft, Cisco,
Oracle, Intel, dan—jadi menurut kami—IBM terlalu tidak terduga.
Namun hingga akhir tahun 2011, Berkshire Hathaway telah membeli 63,9 juta saham
IBM, sekitar 5,4 persen saham perusahaan. Itu adalah pembelian $10,8 miliar yang berani,
pembelian tunggal terbesar dari
saham individual yang pernah dibuat Buffett.
Ketika Buffett memperkenalkan pembelian IBM kepada pemegang saham Berkshire dalam
laporan tahunan 2011, banyak orang mungkin mengira mereka akan mendapatkan kursus
kilat tentang keunggulan kompetitif teknologi pemrosesan informasi canggih IBM. Namun yang
mereka dapatkan adalah tutorial tentang nilai pengejaran pembelian kembali saham biasa dan
cara berpikir cerdas tentang strategi perusahaan ini dalam jangka panjang.
Buffett memulai, “Semua pengamat bisnis tahu, CEO Lou Gerstner dan Sam Palmisano
melakukan pekerjaan luar biasa dalam memindahkan IBM dari hampir bangkrut dua puluh
tahun yang lalu menjadi terkenal hari ini. Pencapaian operasional mereka benar-benar luar
47 Sulit
biasa.”
membayangkan bahwa 20 tahun yang lalu, IBM yang berusia seratus tahun hampir runtuh.
Namun pada tahun 1992, perusahaan tersebut kehilangan $5 miliar, jumlah uang terbanyak
yang pernah hilang dari perusahaan AS mana pun dalam satu tahun. Tahun berikutnya Lou
Gerstner dibawa untuk mengubah perusahaan. Dalam bukunya Siapa Bilang Gajah Tak Bisa
Menari? (HarperCollins, 2002), Gerstner menguraikan strateginya, termasuk menjual aset
teknologi perangkat keras bermargin rendah dan bergerak lebih jauh ke dalam perangkat
lunak dan layanan.
Kemudian, ketika Sam Palmisano menjadi CEO pada tahun 2002, dia menjual saham tersebut
bisnis komputer pribadi dan membuat IBM terus berkembang selama 10 tahun ke
depan dengan memfokuskan bisnisnya pada layanan, Internet, dan perangkat lunak.
“Manajemen keuangan mereka sama briliannya,” lanjut Buffett. “Menurut saya,
tidak ada perusahaan besar yang memiliki manajemen keuangan yang lebih baik,
keterampilan yang secara material meningkatkan keuntungan yang dinikmati oleh
pemegang saham IBM. Perusahaan telah menggunakan hutang dengan bijak,
melakukan akuisisi nilai tambah hampir secara eksklusif untuk mendapatkan uang
48
tunai dan secara agresif membeli kembali sahamnya sendiri.”
Pada tahun 1993, IBM memiliki 2,3 miliar saham beredar. Sepuluh tahun
kemudian, ketika Gerstner pensiun dan Palmisano menjadi CEO, perusahaan
memiliki 1,7 miliar saham beredar. Selama 10 tahun, Gerstner membeli kembali 26
persen saham yang beredar sambil menaikkan dividen sebesar 136 persen. Pelajaran
ini tidak hilang dari Palmisano.
Selama 10 tahun masa jabatannya sebagai CEO, IBM mengurangi jumlah saham
yang beredar dari 1,7 miliar menjadi 1,1 miliar, penurunan sebesar 36 persen.
Gabungan, Gerstner dan Palmisano membeli kembali lebih dari setengah saham
yang beredar. Dan jika itu tidak cukup, Palmisano, dalam dekade dia menjalankan
perusahaan, menaikkan dividen dari $0,59 menjadi $3,30, peningkatan sebesar 460
persen.
Dari empat penunggang kuda teknologi—IBM, Microsoft, Intel, dan Cisco—
hanya satu perusahaan yang harga sahamnya baru-baru ini melampaui harga
tertingginya di tahun 1999—puncak gelembung teknologi. Dan itu adalah IBM. Pada
akhir tahun 1999, IBM menjual $112 per saham dan pada akhir tahun 2012
diperdagangkan seharga $191. Bandingkan ini dengan Cisco ($54 hingga $19), Intel
($42 hingga $20), dan Microsoft ($52 hingga $27). Bukan karena IBM menumbuhkan
perusahaan lebih cepat daripada yang lain, tetapi harga sahamnya naik karena nilai
per saham tumbuh lebih cepat. Antara tahun 1999 dan 2012, Microsoft mengurangi
sahamnya sebesar 19 persen dan Intel serta Cisco sama-sama mengurangi saham
yang beredar sebesar 23 persen, tetapi IBM mengurangi sahamnya yang beredar
sebesar 36 persen.
Ingat gagasan Buffett: bahwa setelah dia mulai membeli saham di sebuah
perusahaan, dia suka pasar saham menunda pengakuannya, karena itu memberinya
kesempatan untuk membeli lebih banyak saham dengan harga murah.
Hal yang sama berlaku untuk perusahaan yang sedang mengikuti program share
repur chase. “Ketika Berkshire membeli saham di perusahaan yang membeli kembali
saham, kami mengharapkan dua peristiwa: Pertama, kami memiliki
harapan normal bahwa pendapatan bisnis akan meningkat dengan cepat untuk waktu
yang lama; dan kedua, kami juga berharap saham tersebut berkinerja buruk di pasar
untuk waktu yang lama.” Seperti yang dijelaskan Buffett, IBM kemungkinan akan
membelanjakan $50 miliar selama lima tahun ke depan untuk membeli kembali saham.
Dia kemudian bertanya, “Apa yang harus didukung oleh pemegang saham jangka
panjang, seperti Berkshire, selama periode itu? Kita harus berharap harga saham IBM
49
merana selama lima tahun.”
Di dunia yang terobsesi dengan kinerja jangka pendek, mengharapkan saham
berkinerja buruk di pasar untuk waktu yang lama terdengar mundur, untuk sedikitnya.
Namun jika seseorang benar-benar investor jangka panjang, pemikiran seperti itu
sebenarnya cukup rasional. Buffett menuntun kita melalui matematika. “Jika harga
saham rata-rata IBM mengatakan $200, perusahaan akan mengakuisisi 250 juta saham
untuk $50 miliar. Konsekuensinya, akan ada 910 juta saham beredar dan kami akan
memiliki sekitar 7% saham perusahaan. Sebaliknya, jika saham dijual rata-rata $300
selama periode lima tahun, IBM hanya akan membeli 167 juta saham. Itu akan
menyisakan sekitar 990 juta saham beredar setelah lima tahun, di mana kami akan
memiliki 6,5%.”
50 Perbedaan dengan
Berkshire tidak signifikan. Pada harga saham yang lebih rendah, Berkshire akan
meningkatkan bagian pendapatannya sebesar $100 juta, yang lima tahun ke depan
mungkin berarti peningkatan nilai sebesar $1,5 miliar.
Buffett mengaku datang terlambat ke pesta IBM. Seperti Coca-Cola pada tahun 1988
dan Burlington Northern Santa-Fe pada tahun 2006, dia telah membaca laporan tahunan
selama 50 tahun sebelum pencerahannya. Itu tiba, katanya, pada suatu hari Sabtu di
bulan Maret 2011. Mengutip Thoreau, Buffett berkata, “Bukan apa yang Anda lihat yang
penting; itu yang Anda lihat.” Buffett mengakui kepada CNBC bahwa dia telah "terpukul"
oleh keunggulan kompetitif yang dimiliki IBM dalam menemukan dan mempertahankan
51
klien.
Industri layanan teknologi informasi (TI) adalah industri yang dinamis dan global
dalam sektor teknologi, dan tidak ada yang besar Teknologi informasi lebih dari $800 di
yang mencakup spektrum luas layanan 52 industri ini daripada IBM. miliar plus pasar
yang dipecah menjadi empat kelompok berbeda: konsultasi, integrasi sistem,
Pengalihdayaan TI, dan pengalihdayaan proses bisnis. Dua yang

pertama, digabungkan, menyumbang 52 persen dari pendapatan IBM;
32 persen berasal dari outsourcing TI; dan 16 persen dari outsourcing
proses bisnis. Dalam ruang konsultasi dan integrasi sistem, IBM adalah
penyedia global nomor satu—38 persen lebih besar dari pesaing
berikutnya, Accenture. Dalam bidang outsourcing TI, IBM juga merupakan
penyedia global nomor satu—78 persen lebih besar dari pesaing
berikutnya, Hewlett-Packard. Dalam outsourcing proses bisnis, IBM
adalah penyedia terbesar ketujuh, setelah Teleperformance, Atento,
Convergys, Sitel, Aegis, dan Genpact.
Layanan teknologi informasi dianggap sebagai industri pertahanan
pertumbuhan dalam sektor teknologi. Sementara sektor teknologi seperti
perangkat keras dan semikonduktor lebih bersifat siklus, sektor jasa
diuntungkan oleh prospek pertumbuhan yang relatif stabil. Industri TI
lebih tangguh karena pendapatannya berulang dan terikat pada anggaran
nondiscretionary dari perusahaan dan pemerintah yang lebih besar.
Begitu pentingnya layanan TI sehingga konsultasi, integrasi sistem, dan
pengalihdayaan TI dianggap memiliki kualitas "mirip selokan". Menurut
Grady Burkett, associate director of technology di Morningstar, aset
tidak berwujud seperti reputasi, rekam jejak, dan hubungan klien adalah
sumber parit dalam konsultasi dan integrasi sistem. Dalam pengalihdayaan
TI, biaya pengalihan dan keunggulan skala membuat parit mereka
sendiri, memastikan bahwa begitu IBM mendapatkan pelanggan,
pelanggan tersebut kemungkinan besar akan tetap menjadi klien setia
selama bertahun-tahun yang akan datang. Hanya satu area, outsourcing
proses bisnis yang relatif kecil, tidak dilindungi baik oleh aset tidak
berwujud atau biaya peralihan.
Menurut Gartner, perusahaan riset dan penasehat teknologi
informasi terkemuka di dunia, total pasar untuk layanan TI diharapkan
tumbuh pada tingkat tahunan gabungan sebesar 4,6 persen, dari
perkiraan $844 miliar pada tahun 2011 menjadi $1,05 triliun pada tahun 2016.
Prinsip: Margin Keuntungan; Pengembalian Ekuitas; Premis Satu Dolar
Perpindahan dari teknologi perangkat keras ke konsultasi dan perangkat

lunak dimulai oleh Lou Gerstner dan dipercepat oleh Sam Palmisano
mengubah IBM dari bagian industri teknologi yang bermargin rendah dan
dikomoditisasi menjadi bisnis konsultasi, integrasi sistem, dan outsourcing TI dengan
margin yang lebih tinggi dan terlindungi parit.
Ketika Gerstner memperbaiki kapal tersebut pada tahun 1994, laba atas ekuitas di
IBM adalah 14 persen. Ketika dia pensiun pada tahun 2002, laba atas ekuitas telah
meningkat menjadi 35 persen. Palmisano terus menggelindingkan bola dengan
menggerakkan laba atas ekuitas lebih tinggi lagi; itu telah mencapai 62 persen pada
saat dia pensiun pada tahun 2012.
Bagian dari peningkatan laba atas ekuitas dapat dikaitkan dengan penurunan
dramatis dalam saham ekuitas yang beredar. Tetapi alasan yang lebih signifikan
adalah keputusan untuk meninggalkan bisnis dengan margin rendah sementara
secara dramatis menumbuhkan bisnis konsultasi dan outsourcing dengan margin
lebih tinggi. Pada tahun 2002, margin keuntungan bersih di IBM adalah 8,5 persen.
Sepuluh tahun kemudian, margin bersih hampir dua kali lipat menjadi 15,6 persen.
Selama 10 tahun (2002–2011), IBM menghasilkan laba bersih bagi pemegang

saham sebesar $108 miliar. Itu membayar $20 miliar kepada pemegang saham
dalam bentuk dividen, meninggalkannya dengan $88 miliar untuk menjalankan
bisnisnya, termasuk investasi ulang modal, akuisisi, dan pembelian kembali saham.
Selama periode yang sama, kapitalisasi pasar IBM memperoleh $80 miliar. Ini bukan
satu dolar dari nilai pasar untuk setiap dolar yang dipertahankan yang lebih disukai
Buffett untuk dilihat di perusahaannya, tetapi mengingat bahwa 10 tahun terakhir
merupakan periode yang mengerikan bagi kinerja saham kapitalisasi besar, itu
masih terhormat.
Pada tahun 2010, IBM menghasilkan laba bersih bagi pemegang saham sebesar
$14,8 miliar. Tahun itu menghabiskan $4,2 miliar dalam belanja modal, lebih dari
diimbangi dengan $4,8 miliar dalam biaya penyusutan dan amortisasi. Hasil
bersihnya adalah $15,4 miliar dalam pendapatan pemilik. Apa bisnis yang dalam
setahun menghasilkan $15,4 miliar nilai tunai?
Menurut John Burr Williams (dan Warren Buffett), nilai adalah arus kas masa depan
dari bisnis yang didiskontokan kembali ke nilai sekarang. Arus kas masa depan
akan ditentukan oleh pertumbuhan
perusahaan, dan tingkat diskonto yang digunakan Buffett adalah imbal hasil obligasi
pemerintah AS jangka panjang, definisinya tentang tingkat bebas risiko.
Ingat, Buffett tidak menggunakan premi risiko ekuitas dalam perhitungannya.
Sebaliknya, dia menyesuaikan risiko dengan margin keamanan yang diwakili oleh
harga yang bersedia dia bayar.
Dengan menggunakan teori ini, kita dapat menghitung sendiri nilai IBM. Dengan
menggunakan model diskon dividen dua tahap, saya berasumsi IBM akan
meningkatkan pendapatan tunainya sebesar 7 persen selama 10 tahun dan 5
persen setelah itu. Saya kemudian mendiskontokan arus kas ini sebesar 10 persen
—jauh lebih tinggi daripada 2 persen dari catatan Departemen Keuangan AS 10
tahun. Tingkat diskon yang lebih tinggi hanya menghasilkan margin keamanan yang
lebih besar. Berdasarkan perhitungan ini, IBM bernilai $326 per saham, jauh lebih
tinggi dari harga rata-rata $169 yang dibayarkan Buffett. Jika kita menyesuaikan
tingkat pertumbuhan untuk 10 tahun ke depan menjadi 5 persen, mendekati
perkiraan Gartner tentang pertumbuhan industri layanan TI, nilainya adalah $279
per saham, masih $100 per saham lebih tinggi daripada yang dibayarkan Buffett.
Cara lain untuk melihat pertanyaan penilaian adalah dengan menanyakan
tingkat pertumbuhan apa yang tertanam dalam harga saham $169. Agar bernilai
$169 per saham, IBM harus meningkatkan pendapatan pemiliknya sebesar 2 persen
untuk selama-lamanya. Pembaca mungkin berdalih pada estimasi nilai wajar $326
atau $279 untuk satu saham IBM. Namun, saya menduga, banyak juga yang
berpendapat bahwa IBM akan tumbuh lebih cepat dari 2 persen per tahun selama dekade berikutny
Jawaban nilai wajar, saya yakin, terletak di antara dua perkiraan ini, mengingatkan
kita lagi pada salah satu maksim favorit Buffett: "Saya lebih suka kira-kira benar
daripada salah."
Dalam banyak hal, pembelian IBM mengingatkan saya pada pembelian Coca-
Cola Company oleh Buffett. Saat itu, banyak kritikus yang bingung. Buffett telah
membeli saham tersebut mendekati harga tertinggi sepanjang masa (seperti IBM).
Banyak yang percaya Coca-Cola adalah perusahaan yang membosankan dan
tumbuh lambat yang hari-hari terbaiknya ada di belakangnya (seperti halnya IBM).
Ketika Buffett membeli Coca-Cola, harga saham perusahaan itu 15 kali laba dan 12
kali arus kas, premium 30 persen dan 50 persen dari rata-rata pasar. Ketika kami
menjalankan model diskon dividen pada laba pemilik Coca-Cola menggunakan
berbagai tingkat pertumbuhan, kami menemukan bahwa perusahaan menjual
dengan diskon yang signifikan ke nilai wajar meskipun ada harga-ke-pendapatan
premium dan harga-ke-tunai. rasio aliran.
Dengan asumsi tingkat pertumbuhan 5 persen yang luar biasa rendah untuk Coca-Cola,
model diskon dividen mengatakan bahwa Coca-Cola bernilai $20,7 miliar—jauh lebih tinggi
daripada nilai pasarnya saat ini sebesar $15,1 miliar.
Selama 10 tahun berikutnya, harga saham Coca-Cola naik sepuluh kali lipat
dibandingkan indeks Standard & Poor's 500 yang naik tiga kali lipat.
Peringatan: Saya tentu saja tidak mengatakan bahwa IBM dapat naik sepuluh kali lipat
selama 10 tahun ke depan, hanya metode Wall Street yang menggunakan rasio akuntansi
untuk menentukan nilai dapat menangkap di sini dan saat ini tetapi melakukan pekerjaan
yang sangat buruk. menghitung pertumbuhan jangka panjang yang berkelanjutan. Atau,
dengan kata lain, lebih sering daripada tidak, pertumbuhan jangka panjang yang
berkelanjutan disalahartikan oleh pasar.
Jangan salah—dampak terbesar pada kesuksesan IBM di masa depan adalah
pendapatan perusahaan di masa depan. Toni Sacconaghi, analis teknologi di Sanford C.
Bernstein, menyebut perusahaan itu "benteng IBM, sebuah perusahaan yang kinerja
keuntungannya tampaknya tahan terhadap siklus industri." Toni telah melangkah lebih jauh
dengan menyebut IBM, pemasok teknologi informasi global terbesar untuk perusahaan dan
pemerintah
53
erments, "membosankan diprediksi." Membosankan dapat diprediksi adalah
apa yang mereka katakan tentang Coca-Cola pada tahun 1989. Membosankan diprediksi
adalah jenis perusahaan yang paling disukai Buffett.
Kita juga telah mempelajari bahwa manajemen keuangan merupakan faktor sekunder
yang sangat penting dalam menentukan kesuksesan sebuah perusahaan. Warisan yang
ditinggalkan oleh Gerstner dan Palmisano tidak diragukan lagi akan berpengaruh besar
pada Ginni Rometty, CEO baru IBM. Model Finansial dan Perspektif Bisnis IBM (rencana
lima tahun) sudah mencakup $50 miliar untuk pembelian kembali saham di masa mendatang.
Pada tingkat pembelian kembali saham IBM saat ini, perusahaan mungkin akan turun
menjadi kurang dari 100 juta saham yang beredar pada tahun 2030. Tentu saja, tidak ada
yang dapat mengatakan dengan pasti bahwa IBM akan mempertahankan tingkat pembelian
kembali sahamnya saat ini. Tapi itu tidak menghentikan Buffett untuk bermimpi. Dia memberi
tahu pemegang saham. "Jika pembelian kembali pernah mengurangi saham IBM yang
beredar menjadi 63,9 juta, saya akan meninggalkan kesederhanaan saya yang terkenal dan
54
memberikan liburan berbayar kepada karyawan Berkshire."
Perusahaan HJ Heinz
Pada 14 Februari 2013, Berkshire Hathaway dan 3G Capital membeli HJ Heinz Company
senilai $23 miliar. Dengan harga $72,50 per saham,
kesepakatan itu merupakan premi 20 persen dari harga saham Heinz pada hari itu
sebelum.
Sangat mudah untuk melihat bagaimana Heinz cocok dengan cetakan Berkshire Hathaway.
Salah satu perusahaan makanan paling terkenal di dunia, memiliki pengakuan global yang
mendekati Coca-Cola dan IBM. Botol kecap merah tua Heinz dapat ditemukan di jutaan rumah
di samping kentang goreng Ore-Ida dan saus Lea & Perrins Worcestershire.
Pada tahun 2012, perusahaan melaporkan pendapatan $11,6 miliar dengan mayoritas penjualan
berasal dari Eropa dan pasar negara berkembang yang berkembang pesat. "Ini adalah jenis
55
perusahaan kami," kata Buffett.
Delapan belas tahun sebelum apoteker John Pemberton menemukan formula untuk Coca-Cola,
Henry J. Heinz mengemas bahan makanan di Sharpsburg, Pennsylvania. Perusahaan ini pertama
kali menjual saus lobak pada tahun 1869, tetapi beralih ke saus tomat pada tahun 1876.
Henry Heinz membeli dua mitranya pada tahun 1888 dan berganti nama menjadi perusahaan HJ
Heinz Company. Slogan perusahaan yang terkenal "57 varietas" diperkenalkan pada tahun 1896.
Dikatakan Henry Heinz sedang menaiki kereta layang di New York City suatu hari ketika dia
melihat sebuah toko sepatu yang mengklaim memiliki "21 gaya". Heinz memilih angka “57”
secara acak tetapi memilih angka “7” secara khusus karena pengaruh psikologisnya yang positif.
Buffett mencatat bahwa tahun 1869, ketika Heinz dimulai, adalah tahun yang sama ketika kakek
buyutnya Sidney mendirikan toko kelontong.
Heinz nomor satu dalam saus tomat secara global dan nomor dua dalam saus.
Masa depan Heinz tidak hanya bergantung pada mempertahankan kepemimpinan pangsa
pasarnya, tetapi juga memposisikan dirinya di pasar negara berkembang yang berkembang
pesat. Di sini Heinz berada pada posisi yang baik. Perusahaan membeli Foodstar of China pada
tahun 2010 dan 80 persen saham di Brazil Coniexpress SA Industrias Alimeticias pada tahun
2011. Saat ini, pasar negara berkembang merupakan tujuh dari 10 pasar teratas perusahaan.
Nilai Foodstar di China sudah berlipat ganda.
Seberapa pentingkah pasar negara berkembang bagi Heinz? Selama lima

tahun terakhir, pasar yang berkembang pesat ini menyumbang lebih dari 80
persen pertumbuhan penjualan perusahaan. Pada tahun fiskal 2012, 21 persen
pendapatan berasal dari pasar negara berkembang; perkiraan untuk tahun fiskal
2013 mendekati 25 persen. Menurut CEO William Johnson, tingkat pertumbuhan
organik perusahaan di pasar negara berkembang termasuk yang terbaik di
kelompok sebayanya.
Pada tahun 2012, Heinz melaporkan laba bersih sebesar $923 juta, biaya
penyusutan dan amortisasi sebesar $342 juta, dan pengeluaran modal sebesar
$418 juta, meninggalkan pemegang saham dengan pendapatan pemilik sebesar
$847 juta. Namun dalam laporan tahunan perusahaan kami mencatat bahwa
$163 juta adalah biaya setelah pajak untuk pesangon, penurunan nilai aset,
dan biaya implementasi lainnya. Menambahkan kembali biaya non operasional
ini, kami dapat memperkirakan bahwa perusahaan menghasilkan sekitar $1
miliar pendapatan pemilik.
Dengan menggunakan model diskon dividen dua tahap, kami memperkirakan
perusahaan akan meningkatkan pendapatan pemilik sebesar $1 miliar pada
tingkat 7 persen selama 10 tahun, kemudian 5 persen setelahnya.
Mendiskontokan arus kas sebesar 9 persen (yang merupakan biaya saham
preferen yang dikontribusikan Berkshire pada kesepakatan) menghasilkan
perkiraan nilai per saham sebesar $96,40. Pada tingkat pertumbuhan konstan
5 persen yang lebih lambat per petuitas, saham perusahaan akan bernilai
$82,10. Mempertimbangkan bahwa perusahaan telah meningkatkan laba per
sahamnya pada tingkat pertumbuhan tahunan majemuk 8,4 persen selama lima
tahun terakhir, dan mengetahui bahwa lima tahun ke depan akan melihat porsi
yang lebih besar dari pendapatannya berasal dari pasar negara berkembang
yang berkembang pesat, Saya berpendapat perkiraan penilaian ini sangat konservatif.
Jika perusahaan dapat tumbuh 7 persen selama 10 tahun kemudian 5 persen

setelahnya, Buffett membeli saham tersebut dengan diskon 25 persen dari nilai
intrinsik. Dengan perkiraan tingkat pertumbuhan 5 persen yang sangat
konservatif, dia membeli perusahaan dengan diskon 12 persen.
Memang, ini bukan diskon margin-of-safety yang biasa kita lihat dalam pembelian
Buffett. Tapi daya tarik dari Heinz pur chase melampaui formula diskon biasa.
Berkshire Hathaway dan firma ekuitas swasta Brasil 3G Capital masing-masing

akan memiliki setengah saham Heinz senilai $4 miliar dalam bentuk ekuitas. Untuk
itu, Berkshire menginvestasikan $8 miliar dalam bentuk saham preferen yang
dapat ditebus dengan imbal hasil 9 persen. Saham preferen juga memiliki dua
fitur menarik lainnya untuk Berkshire. Pertama, pada suatu saat di masa depan,
preferensi akan ditebus dengan premi yang signifikan; kedua, saham preferen
dilengkapi dengan waran yang memungkinkan Berkshire membeli 5 persen saham
biasa perusahaan dengan jumlah nominal. Secara keseluruhan, Berkshire
Hathaway akan memperoleh pengembalian tahunan 6 persen atas investasi
campurannya, tidak termasuk nilai kata-kata kasar perang, konversi premi saham
preferen, dan setiap pertumbuhan nilai intrinsik perusahaan di masa depan. Bahkan
jika Heinz kehilangan uang, Berkshire Hathaway akan mendapatkan dividen
pilihannya.
Dan bahkan dalam kemungkinan kecil bahwa Heinz akan bangkrut, Berkshire akan
berada dalam posisi untuk menghapus kreditor lain dan memposisikan dirinya
dengan menguntungkan di Heinz yang baru dan murah direorganisasi.
Sangat mudah untuk melihat bagaimana Heinz cocok dengan profil jenis
perusahaan yang ingin dibeli oleh Buffett. Bisnisnya sederhana dan dapat
dipahami; itu memiliki sejarah operasi yang konsisten; dan, karena telah
memposisikan diri untuk mendapatkan keuntungan dari pertumbuhan pasar negara
berkembang, perusahaan memiliki prospek jangka panjang yang menguntungkan.
Pengembalian modal yang dapat diinvestasikan (termasuk utang) adalah 17
persen, dengan pengembalian ekuitas pemegang saham sebesar 35 persen.
Tapi ada dua peringatan pada kesepakatan Heinz yang membuat pembelian
ini unik. Pertama, perusahaan akan membawa $6 utang untuk setiap $1 ekuitas.
Bunga utang bersama dengan 9 persen dividen preferen yang dibayarkan kepada
Berkshire Hathaway akan menguasai sebagian besar pendapatan pemilik
perusahaan. Singkatnya, perusahaan sekarang sangat terungkit. Kedua,
perusahaan akan dijalankan oleh tim manajemen baru di 3G Capital yang dipimpin
oleh orang terkaya Brasil, Jorge Paulo Lemann.
Di masa lalu, ketika Buffett membeli sebuah perusahaan, dia lebih suka tim
manajemen yang ada terus menjalankan bisnisnya.
Namun dalam hal ini, tim manajemen baru akan bertanggung jawab atas masa
depan Heinz.
Buffett pertama kali bertemu Lemann ketika keduanya duduk di dewan direksi
Gillette pada 1990-an. Meskipun Lemann dan 3G Capital tidak terkenal di Amerika
Serikat, tim ini sukses luar biasa dengan restoran cepat saji, bank, dan pembuat
bir. Pada tahun 2004, dalam apa yang dianggap sebagai kesepakatannya,
Lemann menggabungkan perusahaan bir Brasilnya yang lebih kecil, AmBev,
dengan Interbrew Belgia yang jauh lebih besar, pembuat Stella Artois dan Beck's.
Meskipun AmBev lebih kecil, rekanan Lemannlah yang mengambil pekerjaan
senior di perusahaan gabungan tersebut. Kemudian pada tahun 2008, perusahaan
yang baru bergabung ini membayar $52 miliar untuk Anheuser-Busch yang
sekarang menjadi merger bir terbesar yang pernah ada.
Pada tahun 2010, 3G Capital membeli Burger King seharga $3,3 miliar.
Dalam beberapa minggu, perusahaan telah memecat setengah dari 600 karyawan
di kantor pusatnya di Miami, menjual sayap eksekutif, dan selanjutnya meminta
karyawan untuk mendapatkan izin untuk membuat cetakan berwarna. Sejak
akuisisi, 3G Capital telah memangkas biaya operasional hingga 30 persen.
Sementara itu, setiap restoran memperkenalkan produk-produk baru, termasuk
smoothies dan bungkus makanan ringan, dan mengatur kampanye renovasi yang
dibayar oleh pemilik waralaba. Dalam laporan kuartal keempat 2012, Burger King
mencatat keuntungan dua kali lipat dan arus kas yang lebih baik.
Dalam mempelajari profil manajemen 3G Capital dan keberhasilan yang
dicapai dengan setiap kesepakatannya, saya teringat manajer lain yang dianggap
Buffett sebagai salah satu yang terbaik di dunia, Tom Murphy. Semangat yang
sama yang mendorong Murphy untuk memangkas biaya yang tidak perlu dan
meningkatkan produktivitas bisnis Cap Cities/ABC terlihat jelas dalam tim
manajemen di 3G Capital.
Beberapa orang berpendapat bahwa 3G Capital, sebagai perusahaan ekuitas
swasta, akan menjual investasi Heinz lebih cepat daripada nanti.
Tetapi Lemann menegaskan bahwa 3G Capital bermaksud untuk menahan Heinz
untuk jangka panjang dengan cara yang hampir sama dengan menjadi pemilik
jangka panjang Anheuser-Busch InBev NV Sama seperti AmBev berfungsi
sebagai platform untuk konsolidasi dan pertumbuhan bisnis bir di masa depan , begitu juga
dapatkah Heinz berfungsi sebagai platform awal untuk konsolidasi dan pertumbuhan industri
makanan di masa depan.
Baik 3G Capital bertahan atau tidak, Buffett senang menjadi pemilik jangka panjang.
“Heinz akan menjadi bayi 3G,” kata Buffett. Tapi tentu saja dia menambahkan bahwa “kami
dapat meningkatkan kepemilikan kami jika ada anggota dari
56
Grup 3G ingin terjual habis nanti.”
Tema Umum
Anda mungkin telah memperhatikan pengulangan standar dalam studi kasus ini: Warren
Buffett tidak terburu-buru untuk menjual, bahkan ketika saham yang dia beli sedang bagus.
Penghargaan jangka pendek tidak menarik minatnya.
Philip Fisher mengajarinya bahwa investasi yang Anda pegang adalah investasi yang lebih
baik daripada uang tunai atau tidak. Buffett mengatakan bahwa dia "cukup puas untuk
memegang sekuritas apa pun tanpa batas waktu, selama prospek pengembalian modal
ekuitas dari bisnis yang mendasarinya memuaskan, manajemen kompeten dan jujur, dan
pasar tidak menilai terlalu tinggi bisnis tersebut . "
(Kenali prinsip dalam pernyataan itu?)
Saat dia mengingatkan pemegang saham, periode memegang favoritnya adalah "selamanya".
Dan dengan pernyataan yang tak terlupakan itu, Buffett membawa kita ke sisi lain dari
mata uang: Setelah membuat keputusan rasional tentang saham mana yang akan dibeli,
bagaimana seharusnya kita berpikir tentang pengelolaan portofolio?
Itulah pokok bahasan bab selanjutnya.
Bab 5
Manajemen portofolio
MATEMATIKA INVESTASI
Mari kita rekap: Sejauh ini kita telah mempelajari pendekatan Warren Buffett
membeli bisnis atau memilih saham (dia, tentu saja, menganggapnya sama
persis). Ini adalah pendekatan yang dibangun di atas prinsip-prinsip abadi
yang dikodifikasikan menjadi 12 prinsip. Kami telah melihat bagaimana
prinsip-prinsip ini diterapkan dalam banyak pembelian Berkshire, termasuk
pembelian Coca-Cola klasik yang terkenal dan pembelian IBM baru-baru ini.
Dan kami telah meluangkan waktu untuk memahami bagaimana wawasan
dari orang lain membantu membentuk filosofi investasinya.
Tapi, seperti yang diketahui setiap investor, memutuskan saham mana yang
akan dibeli hanyalah setengah dari cerita. Separuh cerita lainnya adalah mengelola
port folio, yang, pada gilirannya, merupakan kombinasi dari konstruksi portofolio
dan manajemen berkelanjutan.
Ketika kita berpikir tentang mengelola portofolio kita, kita sering percaya
bahwa ini adalah proses sederhana untuk memutuskan apa yang akan
dibeli, dijual, atau ditahan. Keputusan ini (atau seharusnya, jika Anda ingin
berpikir seperti Buffett) ditentukan oleh margin keamanan, yang dia ukur
dengan membandingkan harga saham hari ini dengan nilai intrinsiknya.
Anda membeli bisnis hebat saat harganya jauh di bawah nilai itu,
menahannya saat harganya sedikit di bawah, dan menjualnya saat harganya jauh lebih t
137
Namun, pendekatan margin-of-safety, meski krusial, tidak cukup dengan

sendirinya. Kita juga harus mempertimbangkan tiga konstruksi manajemen portofolio
penting yang telah dikembangkan oleh Buffett:
1. Caranya membangun portofolio untuk pertumbuhan jangka panjang.

2. Tongkat pengukur alternatifnya untuk menilai kemajuan a
portofolio.
3. Tekniknya untuk mengatasi roller coaster emosional yang pasti menyertai
manajemen portofolio. (Tantangan psikologis dalam mengelola folio port
Warren Buffett dibahas sepenuhnya di Bab 6.)
Hollywood telah memberi kita klise visual tentang seperti apa manajer uang itu:
berbicara ke dua telepon sekaligus, dengan panik membuat catatan sambil mencoba
mengawasi sekumpulan layar komputer yang berkedip dan berkedip tanpa henti, dan
menunjukkan ekspresi sedih setiap kali salah satu dari itu. kedipan komputer
menunjukkan penurunan harga saham yang sangat kecil.
Warren Buffett jauh dari kegilaan semacam itu. Dia bergerak dengan ketenangan
yang datang dengan keyakinan besar. Dia tidak perlu melihat selusin layar komputer
sekaligus; perubahan menit demi menit di pasar tidak menarik baginya. Warren Buffett
tidak berpikir dalam hitungan detik, menit, hari, bulan, atau kuartal, tetapi dalam tahun.
Dia tidak perlu mengikuti ratusan perusahaan, karena investasi saham biasa terfokus
pada beberapa perusahaan terpilih.
Dia menyebut dirinya sebagai "investor fokus"—"Kami hanya fokus pada beberapa
1
perusahaan terkemuka." Pendekatan ini, yang disebut investasi fokus,
sangat menyederhanakan tugas manajemen portofolio.
Berinvestasi fokus adalah ide yang sangat sederhana, namun, seperti kebanyakan
ide sederhana, ia bertumpu pada fondasi kompleks dari konsep-konsep yang saling
terkait. Dalam bab ini, kita melihat lebih dekat pada efek yang dihasilkan oleh investasi
fokus. Tujuannya di sini adalah memberi Anda cara berpikir baru tentang manajemen
portofolio. Peringatan yang adil: Kemungkinan besar, cara baru ini adalah kebalikan
dari apa yang selalu diberitahukan kepada Anda tentang berinvestasi di pasar saham.
Manajemen Portofolio 139
Keadaan manajemen portofolio saat ini tampaknya terkunci dalam tarik menarik
antara dua strategi yang bersaing: (1) manajemen portofolio aktif dan (2) investasi indeks.
Manajer portofolio aktif terus-menerus bekerja membeli dan menjual sejumlah besar
saham biasa. Tugas mereka adalah mencoba membuat klien mereka puas, atau berisiko
kehilangan klien dan akhirnya pekerjaan mereka. Untuk tetap di atas, manajer aktif
mencoba memprediksi apa yang akan terjadi dengan saham dalam beberapa bulan
mendatang sehingga pada akhir kuartal portofolio relatif baik dan klien senang.
Investasi indeks, sebaliknya, adalah pendekatan beli dan tahan. Ini melibatkan
perakitan dan kemudian memegang portofolio saham biasa yang terdiversifikasi secara
luas yang sengaja dirancang untuk meniru perilaku indeks benchmark tertentu, seperti
Standard & Poor's 500.
Manajer portofolio aktif berpendapat bahwa, berdasarkan keterampilan memilih
saham mereka yang unggul, mereka dapat melakukan lebih baik daripada indeks mana
pun. Intisari strategi indeks, pada bagian mereka, memiliki sejarah di pihak mereka. Setiap
tahun, dari 1980 hingga 2011, hanya 41 persen reksa dana kapitalisasi besar yang
mengalahkan indeks2S&P 500.
Dari sudut pandang investor, daya tarik yang mendasari kedua strategi tersebut
adalah sama: meminimalkan risiko melalui diversifikasi.
Dengan memegang sejumlah besar saham yang mewakili banyak industri dan banyak
sektor pasar, investor berharap dapat membangun perlindungan yang hangat terhadap
kerugian mengerikan yang dapat terjadi jika mereka memiliki semua uang mereka di satu
arena dan arena itu mengalami bencana. Dalam periode normal, begitulah pemikirannya,
beberapa saham dalam portofolio yang terdiversifikasi akan turun dan yang lain akan
naik, jadi mari kita tetap berharap bahwa yang terakhir akan mengkompensasi yang
pertama.
Manajer aktif mencapai perlindungan ini dengan memuat portofolio mereka. Dalam
pandangan mereka, semakin banyak saham yang dimiliki portofolio, semakin baik
peluangnya. Sepuluh saham lebih baik dari satu, dan 100 saham lebih baik dari 10. Dana
indeks, menurut definisi, memberikan jenis diversifikasi ini jika indeks yang dicerminkannya
juga terdiversifikasi. Begitu juga
reksa dana saham tradisional, yang memiliki lebih dari 100 saham.
Hanya ada satu masalah: Kita semua telah mendengar mantra diversifikasi ini begitu
lama sehingga secara intelektual kita mati rasa.
konsekuensinya yang tak terelakkan: hasil yang biasa-biasa saja. Reksa dana aktif
dan indeks memang menawarkan diversifikasi, namun, secara umum, tidak ada
strategi yang akan memberi Anda hasil yang luar biasa.
Apa yang dikatakan Buffett tentang perdebatan yang sedang berlangsung ini?
Dengan dua pilihan khusus ini, pengindeksan versus strategi aktif, dia tanpa ragu akan
memilih pengindeksan. Demikian pula investor yang memiliki toleransi rendah
terhadap risiko, dan orang yang tahu sangat sedikit tentang ekonomi bisnis tetapi
tetap ingin berpartisipasi dalam manfaat jangka panjang dari berinvestasi di saham
biasa. “Dengan berinvestasi secara berkala dalam dana indeks,” kata Buffett dengan
gayanya yang tak ada bandingannya, “investor yang tidak tahu apa-apa sebenarnya
3
dapat mengungguli sebagian besar profesional investasi.”
Namun, Buffett dengan cepat menunjukkan bahwa ada alternatif ketiga, jenis
strategi portofolio aktif yang sangat berbeda yang secara signifikan meningkatkan
peluang untuk mengalahkan indeks. Alternatif itu adalah investasi fokus . Direduksi
menjadi esensinya, investasi fokus berarti ini: Pilih beberapa saham yang cenderung
menghasilkan pengembalian di atas rata-rata dalam jangka panjang, pusatkan
sebagian besar investasi Anda pada saham tersebut, dan memiliki ketabahan untuk
tetap stabil selama pasar jangka pendek mana pun. putaran.
Prinsip Warren Buffett, jika diikuti dengan cermat, pasti mengarah ke perusahaan
bagus yang masuk akal untuk portofolio fokus. Perusahaan yang dipilih akan memiliki
sejarah panjang dalam kinerja yang unggul dan manajemen yang stabil, dan stabilitas
tersebut mengarah pada kemungkinan besar bahwa mereka akan bekerja di masa
depan seperti di masa lalu. Itulah inti dari fokus berinvestasi: memusatkan investasi
Anda pada perusahaan dengan probabilitas tertinggi dengan kinerja di atas rata-rata.
(Teori probabilitas, yang datang kepada kita dari bidang matematika, adalah salah
satu konsep dasar yang membentuk dasar pemikiran untuk fokus berinvestasi. Kita
akan belajar lebih banyak tentang teori probabilitas nanti di bab ini.)
Ingat saran Buffett kepada investor yang "tidak tahu apa-apa", untuk tetap
menggunakan dana indeks? Apa yang lebih menarik adalah apa yang dia katakan
selanjutnya: “Jika Anda seorang investor yang tahu sesuatu, mampu memahami
ekonomi bisnis, dan dapat menemukan lima sampai sepuluh perusahaan dengan
harga terjangkau yang memiliki keunggulan kompetitif jangka panjang yang penting,
4
diversifikasi konvensional membuat tidak masuk akal bagimu.”
Apa yang salah dengan diversifikasi konvensional? Untuk satu hal, itu sangat
meningkatkan kemungkinan Anda membeli sesuatu yang tidak cukup Anda ketahui.
Investor "tahu-sesuatu", yang menerapkan prinsip Buffett, sebaiknya memusatkan perhatian
mereka hanya pada beberapa perusahaan—lima sampai 10, saran Buffett. Untuk investor
rata-rata, kasus yang sah dapat dibuat untuk berinvestasi di 10 sampai 20 perusahaan.
Seperti yang kita ketahui dari Bab 2, pemikiran Buffett sangat dipengaruhi oleh Philip
Fisher, dan kita dengan jelas melihat keterlibatan Fisher dalam bidang ini—manajemen
portofolio. Fisher dikenal karena portofolio fokusnya; dia selalu mengatakan dia lebih suka
memiliki sejumlah kecil perusahaan terkemuka yang dia pahami dengan baik, daripada
sejumlah besar perusahaan rata-rata, yang banyak di antaranya dia pahami dengan buruk.
Seperti yang telah kita lihat, Fisher umumnya membatasi portofolionya pada kurang dari
10 perusahaan, tiga atau empat di antaranya mewakili 75 persen dari total investasi.
Pengaruh Fisher terhadap Buffett juga terlihat dalam keyakinannya itu
satu-satunya jalan yang masuk akal, ketika Anda menghadapi peluang yang kuat, adalah
melakukan investasi besar. Hari ini, Buffett menggemakan pemikiran itu. “Dengan setiap
investasi yang Anda lakukan, Anda harus memiliki keberanian dan keyakinan untuk
menempatkan setidaknya sepuluh persen dari kekayaan bersih Anda di 5 saham tersebut.”
Anda dapat melihat mengapa Buffett mengatakan bahwa portofolio yang ideal
sebaiknya berisi tidak lebih dari 10 saham, jika masing-masing saham menerima bobot 10 persen.
Namun fokus berinvestasi bukanlah masalah sederhana untuk menemukan 10 saham
bagus dan membagi kumpulan investasi secara merata di antara mereka. Meskipun semua
saham dalam portofolio fokus adalah taruhan dengan probabilitas tinggi, beberapa pasti
akan memiliki probabilitas lebih tinggi daripada yang lain, dan mereka harus diberi proporsi
investasi yang lebih besar.
Pemain Blackjack memahami strategi ini secara intuitif; ketika peluang sangat
menguntungkan mereka, mereka memasang taruhan besar. Investor dan penjudi menarik
dari ilmu yang sama: matematika. Seiring dengan teori probabilitas, matematika memberikan
bagian lain dari pemikiran investasi fokus: model optimisasi Kelly, yang dijelaskan secara
rinci nanti di bab ini. Rumus Kelly menggunakan probabilitas untuk menghitung
pengoptimalan—dalam hal ini, taruhan ukuran optimal yang harus dibuat seseorang dalam
portofolio.
Investasi fokus adalah antitesis dari pendekatan perputaran tinggi yang

terdiversifikasi secara luas. Meskipun investasi fokus memiliki peluang terbaik, di antara
semua strategi aktif, untuk mengungguli pengembalian indeks dari waktu ke waktu, hal
itu mengharuskan investor untuk dengan sabar menahan portofolio mereka ketika
tampaknya strategi lain berjalan maju. Dalam periode yang lebih singkat, kami menyadari
bahwa perubahan suku bunga, inflasi, atau ekspektasi jangka pendek untuk pendapatan
perusahaan dapat memengaruhi harga saham. Namun seiring dengan semakin
panjangnya cakrawala waktu, trendline ekonomi dari bisnis yang mendasarinya akan
semakin mendominasi harga sahamnya.
Berapa lama waktu ideal itu? Tidak ada aturan tegas, meskipun Buffett mungkin
akan mengatakan lima tahun sejak ini adalah periode waktu yang dia fokuskan untuk
hasil Berkshire Hathaway. Tujuannya bukanlah rasio perputaran nol; itu bodoh dalam
arah yang berlawanan, karena itu akan mencegah Anda mengambil keuntungan dari
sesuatu yang lebih baik saat itu datang. Saya menyarankan, sebagai pedoman umum,
kita harus memikirkan tingkat turnover antara 10 dan 20 persen.
Tingkat turnover 10 persen menunjukkan bahwa seorang investor memegang saham

tersebut selama 10 tahun; tingkat 20 persen menyiratkan periode lima tahun.
Investasi fokus mengejar hasil di atas rata-rata, dan, seperti yang akan kita lihat,
ada bukti kuat, baik penelitian akademis maupun sejarah kasus aktual, bahwa pendekatan
ini berhasil jika diterapkan dengan bijaksana. Namun, tidak ada keraguan bahwa
perjalanan itu bergelombang, karena tingkat volatilitas harga yang meningkat merupakan
produk sampingan yang diperlukan dari pendekatan fokus. Fokus investor mentolerir
ketidakstabilan karena mereka tahu bahwa, dalam jangka panjang, ekonomi yang
mendasari perusahaan akan lebih dari sekadar mengkompensasi fluktuasi harga jangka
pendek.
Buffett adalah ahli pengabaian benjolan. Begitu juga rekannya Charlie Munger, yang
sampai pada konsep dasar investasi fokus melalui rute yang sedikit berbeda. “Di tahun
1960-an,” dia menjelaskan, “Saya benar-benar mengambil tabel suku bunga majemuk,
dan saya membuat berbagai asumsi tentang keunggulan apa yang mungkin saya miliki
dalam referensi.
6 Charlie bekerja
berpengaruh terhadap perilaku saham biasa secara umum.”
melalui beberapa skenario untuk menentukan jumlah saham yang dia butuhkan dalam
portofolio kemitraan investasinya dan volatilitas seperti apa yang dia harapkan.
"Saya tahu dari menjadi pemain poker bahwa Anda harus bertaruh berat
ketika Anda memiliki peluang besar yang menguntungkan Anda," kata Charlie.
Dia menyimpulkan bahwa selama dia bisa menangani volatilitas harga, memiliki
sedikitnya tiga saham sudah cukup. “Saya tahu saya bisa menangani benjolan
secara psikologis, karena saya dibesarkan oleh orang-orang yang percaya
7
menangani benjolan.”
Mungkin Anda juga berasal dari barisan panjang orang yang bisa mengatasi
gundukan. Tetapi meskipun Anda tidak dilahirkan seberuntung itu, Anda dapat
memperoleh beberapa sifat mereka. Anda perlu secara sadar memutuskan untuk
mengubah cara Anda berpikir dan berperilaku. Memperoleh kebiasaan dan pola
pikir baru tidak terjadi dalam semalam, tetapi secara bertahap mengajari diri
sendiri untuk tidak panik atau bertindak gegabah dalam menanggapi keanehan
pasar pasti bisa dilakukan.
Matematika Investasi Fokus

Ini adalah penyederhanaan yang berlebihan, tetapi tidak berlebihan, untuk
mengatakan bahwa pasar saham adalah gudang raksasa yang penuh dengan
kemungkinan yang tak terhitung jumlahnya. Di gudang ini terdapat ribuan kekuatan
tunggal yang bergabung untuk menetapkan harga, semuanya bergerak konstan,
salah satunya dapat memiliki dampak yang dramatis, dan tidak ada yang dapat
diprediksi dengan kepastian mutlak. Maka, tugas investor adalah mempersempit
bidang dengan mengidentifikasi dan menghapus apa yang paling tidak diketahui,
dan kemudian berfokus pada yang paling tidak diketahui. Tugas itu adalah latihan probabilitas.
Ketika kita tidak yakin dengan situasinya tetapi masih ingin mengungkapkan
pendapat kita, kita sering mengawali ucapan kita dengan mengatakan
“kemungkinan besar”, atau “mungkin”, atau “sangat tidak mungkin, tetapi. . . .”
Saat kita melangkah lebih jauh dan mencoba mengukur ekspresi umum tersebut,
kita kemudian berhadapan dengan probabilitas. Probabilitas adalah bahasa
matematika risiko.
Berapa peluang kucing melahirkan burung? Nol.
Berapa peluang matahari akan terbit besok? Peristiwa itu, yang dianggap pasti,
diberi probabilitas 1. Semua peristiwa yang tidak sepenuhnya pasti atau tidak
mungkin sama sekali memiliki probabilitas antara 0 dan 1, dinyatakan sebagai
pecahan.
Menentukan pecahan adalah inti dari teori probabilitas.
Pada tahun 1654, Blaise Pascal dan Pierre de Fermat bertukar serangkaian
surat yang menjadi dasar teori probabilitas. Pascal, seorang anak ajaib yang
berbakat dalam matematika dan filsafat, telah ditantang oleh Chevalier de Méré,
seorang filsuf dan penjudi, untuk memecahkan teka-teki yang membingungkan
banyak ahli matematika. Bagaimana seharusnya dua pemain kartu memutuskan
taruhan permainan jika mereka harus pergi sebelum permainan selesai? Pascal
mendekati Fermat, seorang jenius matematika, tentang tantangan Méré.
“Korespondensi tahun 1654 antara Pascal dan Fermat mengenai hal ini,”
kata Peter Bernstein dalam Against the Gods, risalah tertulisnya yang
menakjubkan tentang risiko, “menandakan peristiwa penting dalam sejarah
8
matematika dan teori probabilitasnya.” menyerang masalah Meskipun mereka
secara berbeda (Fermat menggunakan aljabar sedangkan Pascal beralih ke
geometri), mereka mampu membangun sebuah sistem untuk menentukan
probabilitas dari beberapa kemungkinan hasil. Memang, segitiga angka Pascal
menyelesaikan banyak masalah, termasuk kemungkinan tim bisbol favorit Anda
akan memenangkan Seri Dunia setelah kalah di pertandingan pertama.
Karya Pascal dan Fermat menandai awal dari teori pengambilan keputusan.
Teori keputusan adalah proses memutuskan apa yang harus dilakukan ketika
Anda tidak yakin apa yang akan terjadi. “Membuat keputusan itu,” tulis Bernstein,
“adalah langkah pertama yang penting dalam upaya apa pun untuk mengelola
9
risiko.”
ÿÿÿ
Meskipun Pascal dan Fermat keduanya dikreditkan dengan mengembangkan

teori probabilitas, matematikawan lain, Thomas Bayes, menulis bagian yang
meletakkan dasar untuk menempatkan teori probabilitas ke tindakan praktis.
Lahir di Inggris pada tahun 1701, tepatnya 100 tahun setelah Fermat dan 78
tahun setelah Pascal, Bayes menjalani kehidupan yang biasa-biasa saja. Dia
adalah anggota Royal Society, tetapi tidak menerbitkan apa pun dalam matematika
selama hidupnya. Setelah kematiannya, makalahnya berjudul "Essays Towards
Solving a Problem in the Doctrine of Chances" muncul. Pada saat itu, tidak ada
yang terlalu memikirkannya. Namun, menurut Bernstein, esai itu adalah a
“karya yang sangat orisinal yang mengabadikan Bayes di antara stat

ilmuwan, ekonom, dan ilmuwan sosial lainnya.” bagi investor 10 Ini menyediakan jalan
untuk menggunakan teori probabilitas matematika.
Analisis Bayesian memberi kita cara logis untuk mempertimbangkan serangkaian
hasil yang semuanya mungkin tetapi hanya satu yang akan benar-benar terjadi. Ini
secara konseptual merupakan prosedur sederhana. Kita mulai dengan menugaskan
kemampuan probabilitas untuk setiap hasil, berdasarkan bukti apa pun yang tersedia.
Jika bukti tambahan tersedia, probabilitas awal direvisi untuk mencerminkan informasi
baru. Teorema Bayes memberikan prosedur matematis untuk memperbarui keyakinan
awal kita, sehingga mengubah peluang kita yang relevan.
Bagaimana cara kerjanya? Bayangkan Anda dan seorang teman menghabiskan

sore hari dengan memainkan permainan papan favorit Anda, dan sekarang, di akhir
permainan, Anda mengobrol tentang ini atau itu. Sesuatu yang dikatakan teman Anda
mengarahkan Anda untuk membuat taruhan ramah: bahwa dengan satu lemparan
dadu dari permainan, Anda akan mendapatkan 6. Peluang lurus adalah satu banding
enam, probabilitas 16 persen. Tapi misalkan teman Anda melempar dadu, dengan
cepat menutupinya dengan tangannya, dan mengintip.
“Aku bisa memberitahumu sebanyak ini,” katanya; “itu bilangan genap.” Sekarang
Anda memiliki informasi baru dan peluang Anda berubah secara dramatis menjadi satu
dari tiga, probabilitas 33 persen. Saat Anda mempertimbangkan apakah akan
mengubah taruhan Anda, teman Anda dengan menggoda menambahkan: “Dan ini bukan angka 4.”
Dengan sedikit informasi tambahan ini, peluang Anda telah berubah lagi, menjadi satu
banding dua, probabilitas 50 persen.
Dengan contoh yang sangat sederhana ini, Anda telah melakukan analisis
Bayesian. Setiap potongan informasi baru memengaruhi kemampuan probabilitas asli,
dan itu adalah inferensi Bayesian.
Analisis Bayesian adalah upaya untuk memasukkan semua informasi yang
tersedia ke dalam proses untuk membuat kesimpulan, atau keputusan, tentang
keadaan alam yang mendasarinya. Perguruan tinggi dan universitas menggunakan
teorema Bayes untuk membantu siswa mempelajari pengambilan keputusan. Di ruang
kelas, pendekatan Bayesian lebih populer disebut teori pohon keputusan; setiap
cabang pohon mewakili informasi baru yang, pada gilirannya, mengubah peluang
dalam pengambilan keputusan. “Di Harvard Business School,” jelas Charlie Munger,
“hal kuantitatif hebat yang menyatukan kelas tahun pertama adalah apa yang mereka
sebut keputusan.
teori pohon. Yang mereka lakukan hanyalah mengambil aljabar sekolah menengah dan
menerapkannya pada masalah kehidupan nyata. Para siswa menyukainya. Mereka takjub menemukan itu
11
aljabar sekolah menengah bekerja dalam kehidupan.
Seperti yang ditunjukkan Charlie, aljabar dasar sangat berguna dalam

menghitung probabilitas. Tetapi untuk menggunakan teori probabilitas secara
praktis dalam berinvestasi, kita perlu melihat lebih dalam tentang bagaimana
angka-angka tersebut dihitung. Secara khusus, kita perlu memperhatikan
pengertian frekuensi.
Apa artinya mengatakan bahwa kemungkinan menebak kepala pada
lemparan koin tunggal adalah satu banding dua? Atau bahwa peluang
munculnya angka ganjil pada satu kali lemparan dadu adalah satu banding dua?
Jika sebuah kotak diisi dengan 70 kelereng merah dan 30 kelereng biru,
apakah artinya peluang terambil kelereng biru adalah tiga berbanding 10?
Dalam semua contoh ini, probabilitas kejadian disebut sebagai interpretasi
frekuensi, dan didasarkan pada hukum rata-rata.
Jika suatu peristiwa yang tidak pasti diulang berkali-kali, frekuensi

terjadinya peristiwa tersebut tercermin dalam probabilitasnya. Misalnya, jika
kita melempar koin 100.000 kali, jumlah kepala yang diharapkan adalah
50.000. Perhatikan saya tidak mengatakan itu akan sama dengan 50.000.
Hukum bilangan besar menyatakan bahwa frekuensi relatif dan probabilitas
harus sama hanya untuk pengulangan dalam jumlah tak terhingga. Secara
teoritis, kita tahu bahwa, dalam lemparan koin yang adil, peluang mendapatkan
kepala adalah satu banding dua, tetapi kita tidak akan pernah bisa mengatakan
peluangnya sama sampai jumlah lemparan tak terhingga telah berlalu.
Dalam masalah apa pun yang berhubungan dengan ketidakpastian, jelas
kita tidak akan pernah bisa membuat pernyataan yang pasti. Namun, jika
masalahnya didefinisikan dengan baik, kita harus dapat membuat daftar
semua hasil yang mungkin. Jika peristiwa yang tidak pasti diulang cukup
sering, frekuensi hasil harus mencerminkan kemungkinan hasil yang mungkin
berbeda. Kesulitan muncul ketika kita berurusan dengan peristiwa yang hanya
terjadi satu kali.
Bagaimana kita memperkirakan kemungkinan lulus ujian sains besok atau
kemungkinan Green Bay Packers memenangkan Super Bowl? Masalah yang
kita hadapi adalah bahwa setiap peristiwa ini unik.
Kita bisa melihat kembali semua statistik pertandingan Green Bay, tapi
kami tidak memiliki cukup pertarungan yang tepat dengan personel yang sama yang
bermain satu sama lain berulang kali dalam keadaan yang sama. Kita dapat
mengingat ujian sains sebelumnya untuk mengetahui seberapa baik ujian kita, tetapi
semua ujian tidak identik dan pengetahuan kita tidak konstan.
Tanpa pengujian berulang yang akan menghasilkan distribusi frekuensi,
bagaimana kita dapat menghitung probabilitas? Kita tidak bisa. Sebaliknya kita harus
mengandalkan interpretasi subjektif dari probabilitas. Kami melakukannya sepanjang waktu.
Kita dapat mengatakan kemungkinan Packers memenangkan trofi Lombardi adalah
dua banding satu, atau kemungkinan lulus tes sains yang sulit itu adalah satu banding
10. Ini adalah pernyataan probabilistik; mereka menggambarkan tingkat kepercayaan
kami tentang acara tersebut. Ketika tidak mungkin melakukan pengulangan yang
cukup dari peristiwa tertentu untuk mendapatkan interpretasi probabilitas berdasarkan
frekuensi, kita harus mengandalkan akal sehat kita sendiri.
Anda dapat segera melihat bahwa banyak interpretasi subjektif dari kedua
peristiwa tersebut akan membawa Anda ke arah yang salah. Dalam probabilitas
subyektif, beban ada pada Anda untuk menganalisis asumsi Anda. Berhenti dan
pikirkan baik-baik. Apakah Anda menganggap peluang satu-dalam-10 untuk
mengerjakan tes sains dengan baik karena materinya lebih sulit dan Anda belum
cukup siap, atau karena kesopanan palsu? Apakah kesetiaan seumur hidup Anda
kepada Packers membutakan Anda terhadap kekuatan superior tim lain?
Menurut buku teks tentang analisis Bayesian, jika Anda percaya bahwa asumsi
Anda masuk akal, "dapat diterima sepenuhnya" untuk membuat probabilitas subjektif
Anda dari peristiwa tertentu sama dengan probabilitas frekuensi.
12
Yang harus Anda lakukan adalah menyaring yang tidak
masuk akal dan tidak logis dan mempertahankan yang masuk akal. Sangat membantu
untuk berpikir tentang probabilitas subjektif sebagai tidak lebih dari perluasan metode
probabilitas frekuensi. Faktanya, dalam banyak kasus, probabilitas subjektif
menambah nilai karena pendekatan ini memungkinkan Anda mempertimbangkan
masalah operasional daripada bergantung pada keteraturan statistik jangka panjang.
Teori Probabilitas dan Pasar
Apakah investor mengenalinya atau tidak, hampir semua keputusan yang mereka
buat adalah latihan dalam kemungkinan. Bagi mereka untuk berhasil, itu sangat penting
bahwa pernyataan probabilitas mereka menggabungkan catatan sejarah dengan data

terbaru yang tersedia. Dan itulah analisis Bayesian yang sedang beraksi.
“Ambil probabilitas kerugian dikalikan jumlah kemungkinan kerugian dari
probabilitas keuntungan dikalikan jumlah keuntungan yang mungkin.
Itulah yang kami coba lakukan,” kata Buffett. “Itu tidak sempurna tapi 13 itulah intinya.”
Contoh yang berguna untuk mengklarifikasi hubungan antara teori investasi dan
probabilitas adalah praktik arbitrase risiko. Arbitrase murni tidak lebih dari keuntungan
dari perbedaan harga sekuritas yang ditawarkan di dua pasar yang berbeda. Misalnya,
ikatan komoditas dan mata uang dikutip di beberapa pasar berbeda di seluruh dunia.
Jika dua pasar terpisah mengutip harga yang berbeda pada komoditas yang sama,
Anda dapat membeli di satu pasar, menjual di pasar lain, dan mengantongi selisihnya.
Arbitrase risiko, yang merupakan bentuk yang lebih umum dipraktikkan saat ini,
melibatkan merger atau akuisisi perusahaan yang diumumkan.
Ada individu yang mempraktikkan arbitrase risiko pada acara perusahaan yang tidak
diumumkan, tetapi ini adalah area yang dihindari Buffett dan kami juga. Dalam
pidatonya kepada sekelompok mahasiswa Universitas Stanford, Buffett membagikan
pandangannya tentang arbitrase risiko. “Pekerjaan saya,” katanya, “adalah menilai
kemungkinan peristiwa [pengumuman merger] benar-benar terjadi dan rasio keuntungan/
14
kerugian.”
Mari kita awali sambutan Buffett berikutnya kepada para mahasiswa Stanford
dengan skenario ini. Misalkan Perusahaan Abbott memulai perdagangan harian
dengan harga $18 per saham. Kemudian, pada tengah hari, diumumkan bahwa sekitar
tahun ini, mungkin dalam enam bulan, Abbott akan dijual ke Costello Company
seharga $30 per saham. Segera, harga saham Abbott melesat menjadi $27, di mana
ia menetap dan mulai berdagang bolak-balik.
Buffett melihat merger yang diumumkan dan harus membuat keputusan.
Pertama-tama, ia mencoba menilai tingkat kepastian. Beberapa kesepakatan tarif
korporat tidak terwujud. Dewan direksi tiba-tiba dapat menolak gagasan merger atau
Federal Trade Commission mungkin akan menyuarakan keberatan. Tidak ada yang
pernah tahu dengan pasti apakah kesepakatan arbitrase risiko akan ditutup, dan di
situlah risikonya masuk.
Proses pengambilan keputusan Buffett adalah latihan dalam probabilitas subjektif.
Dia menjelaskan: “Jika menurut saya ada kemungkinan 90 persen untuk terjadi
dan ada 3 poin di sisi atas dan ada 10 persen kemungkinan akan jatuh dan ada
9 poin di sisi negatifnya, maka itu adalah diskon $0,90 dari $2,70, meninggalkan
15
ekspektasi matematis $1,80.”
Selanjutnya, kata Buffett, Anda harus menentukan rentang waktu yang
terlibat dan kemudian menghubungkan pengembalian investasi dengan investasi lain.
tersedia untuk Anda. Jika Anda membeli satu saham Abbott Company seharga
$27, menurut matematika Buffett, ada potensi pengembalian 6,6 persen
($1,80/$27). Jika kesepakatan itu diperkirakan akan ditutup dalam enam bulan,
pengembalian investasi tahunan akan menjadi 13,2 persen. Buffett kemudian
akan membandingkan pengembalian dari arbitrase risiko ini dengan pengembalian
lain yang tersedia baginya.
Buffett dengan bebas mengakui bahwa arbitrase risiko membawa potensi
kerugian. “Kami benar-benar bersedia kehilangan uang pada transaksi tertentu,”
katanya, “arbitrase menjadi salah satu contohnya, tetapi kami tidak bersedia
melakukan transaksi apa pun yang menurut kami kemungkinan terjadinya
sejumlah peristiwa serupa yang saling independen. jenis memiliki ekspektasi
kerugian. Kami berharap,” tambahnya, “bahwa kami melakukan transaksi di
mana perhitungan probabilitas kami memiliki validitas.”
16
Kita dapat melihat dengan sangat jelas bahwa estimasi arbitrase risiko
Buffett adalah probabilitas subjektif. Tidak ada distribusi frekuensi dalam arbitrase
risiko. Setiap kesepakatan berbeda. Setiap keadaan membutuhkan estimasi
yang berbeda. Meski begitu, ada nilai untuk mendekati kesepakatan arbitrase
risiko dengan beberapa perhitungan matematis yang rasional.
Prosesnya, akan kita pelajari, tidak berbeda ketika Anda berinvestasi di saham
biasa.
Optimasi Kelly
Setiap kali Anda menginjakkan kaki di dalam kasino, kemungkinan keluar sebagai
pemenang cukup rendah. Anda tidak perlu heran; lagipula, kita semua tahu
rumah itu memiliki peluang terbaik. Tapi satu permainan, jika dimainkan dengan
benar, memberi Anda peluang yang sah untuk mengalahkan rumah: blackjack.
Dalam buku terlaris di seluruh dunia berjudul Beat the Dealer: A Winning Strategy
for the Game of Twenty-One, Edward O. Thorp, ahli matematika dengan kereta api
17
ing, menguraikan proses untuk mengakali kasino.
Strategi Thorp didasarkan pada konsep sederhana. Ketika dek kaya dengan 10s,
kartu wajah, dan ace, pemain — katakanlah itu Anda — memiliki keunggulan statistik
atas dealer. Jika Anda menetapkan ÿ1 untuk kartu tinggi dan +1 untuk kartu rendah,
cukup mudah untuk melacak kartu yang dibagikan; teruslah menghitung di kepala Anda,
menambah dan mengurangi seperti yang ditunjukkan setiap kartu. Ketika hitungan
menjadi positif, Anda tahu masih ada lebih banyak kartu tinggi yang harus dimainkan.
Pemain pintar menyimpan taruhan terbesar mereka ketika jumlah kartu mencapai angka
relatif tinggi.
Terkubur jauh di dalam buku Thorp adalah notasi model taruhan Kelly.
18
Kelly, pada gilirannya, mengambil inspirasi dari Claude Shannon,
penemu teori informasi.
Seorang ahli matematika dengan Bell Laboratories pada tahun 1940-an, Shannon
menghabiskan sebagian besar karirnya mencoba untuk menemukan cara yang paling
optimal untuk mengirimkan informasi melalui jalur tembaga tanpa informasi menjadi
kacau oleh gangguan molekuler acak. Pada tahun 1948, dalam sebuah artikel berjudul
“A Mathematical Theory of Communication,” dia menjelaskan apa yang telah dia
temukan. Termasuk dalam artikel tersebut adalah
rumus matematika untuk jumlah informasi optimal yang, dengan mempertimbangkan

kemungkinan sukses, dapat didorong melalui cop per wire.
Beberapa tahun kemudian, JL Kelly, ahli matematika lainnya, membaca artikel

Shannon dan menyadari bahwa rumus tersebut dapat dengan mudah berhasil dalam
perjudian—usaha manusia lain yang akan ditingkatkan dengan mengetahui kemungkinan
sukses. Pada tahun 1956, dalam sebuah makalah berjudul "A New Interpretation of
Information Rate," Kelly menunjukkan bahwa berbagai tingkat transmisi Shannon dan
kemungkinan hasil dari peristiwa kebetulan pada dasarnya adalah hal yang sama—
probabilitas—dan rumus yang sama dapat mengoptimalkan keduanya. 20 Model
pengoptimalan Kelly, yang sering disebut strategi
pertumbuhan optimal, didasarkan pada konsep bahwa jika Anda mengetahui
probabilitas keberhasilan, Anda mempertaruhkan bagian uang Anda yang
memaksimalkan tingkat pertumbuhan. Ini dinyatakan sebagai rumus: 2 p ÿ 1 = x di
mana 2 kali probabilitas menang ( p) dikurangi 1 sama dengan persentase usia total
uang Anda yang harus Anda pertaruhkan ( x). Misalnya, jika probabilitas mengalahkan
rumah adalah 55 persen, Anda harus bertaruh
10 persen dari uang Anda untuk mencapai pertumbuhan maksimum dari

kemenangan Anda. Jika probabilitasnya 70 persen, bertaruhlah 40 persen. Dan
jika Anda tahu peluang menang adalah 100 persen, model itu akan berkata:
Taruhan semuanya.
Pasar saham, tentu saja, jauh lebih kompleks daripada permainan blackjack.
Dalam permainan kartu, ada jumlah kartu yang terbatas dan oleh karena itu
kemungkinan hasil yang terbatas. Pasar saham, dengan ribuan saham dan jutaan
investor, memiliki berbagai hasil yang hampir tak terbatas. Menggunakan
pendekatan Kelly membutuhkan perhitungan ulang dan penyesuaian yang konstan
selama proses investasi. Meskipun demikian, konsep dasar—yang secara
matematis menghubungkan tingkat probabilitas dengan ukuran investasi—
membawa pelajaran penting.
Saya yakin model Kelly adalah alat yang menarik bagi investor fokus.
Namun, itu hanya akan menguntungkan mereka yang menggunakannya secara
bertanggung jawab. Ada risiko dalam menggunakan pendekatan Kelly, dan
investor sebaiknya memahami tiga batasannya:
1. Siapa pun yang ingin berinvestasi, menggunakan model Kelly atau tidak,
harus memiliki wawasan jangka panjang. Sekalipun seorang pemain
blackjack memiliki model suara yang dapat mengalahkan rumah, tidak
selalu berarti bahwa kesuksesan akan terungkap dalam beberapa tangan
pertama yang dibagikan. Hal yang sama berlaku untuk investasi. Berapa
kali investor melihat bahwa mereka telah memilih perusahaan yang tepat
tetapi pasar mengambil waktu yang manis dalam menghargai pemilihan
tersebut?
2. Berhati-hatilah dalam menggunakan leverage. Bahaya meminjam untuk
berinvestasi di pasar saham (dengan akun margin) telah dikumandangkan
dengan lantang oleh Ben Graham dan Warren Buffett. Panggilan tak
terduga pada modal Anda dapat terjadi pada waktu yang paling tidak
menguntungkan dalam permainan. Jika Anda menggunakan model Kelly
di akun margin, penurunan pasar saham dapat memaksa Anda untuk
menjual saham Anda, menyebabkan Anda menghapus taruhan probabilitas tinggi.
3. Bahaya terbesar dalam memainkan game dengan probabilitas tinggi
adalah risiko overbetting. Jika Anda menilai bahwa suatu acara memiliki
peluang sukses 70 persen padahal sebenarnya itu hanya acara 55 persen,
Anda menjalankan risiko apa yang disebut kehancuran penjudi. Cara untuk
meminimalkan risiko tersebut adalah dengan melakukan underbet, dengan menggunakan
apa yang dikenal sebagai model setengah Kelly atau model pecahan Kelly . Misalnya,
jika model Kelly meminta Anda untuk bertaruh 10 persen dari modal Anda, Anda dapat
memilih untuk bertaruh hanya 5 persen (setengah Kelly). Taruhan setengah Kelly dan
taruhan pecahan Kelly memberikan margin keamanan dalam manajemen portofolio;
bahwa, bersama dengan margin keamanan yang kami terapkan untuk memilih masing-
masing saham, memberikan lapisan perlindungan ganda.
Karena risiko overbetting jauh lebih besar daripada penalti underbetting, saya percaya
bahwa semua investor, terutama yang baru mulai menggunakan strategi investasi fokus, harus
menggunakan taruhan fraksional-Kelly. Sayangnya, meminimalkan taruhan Anda juga
meminimalkan potensi keuntungan Anda. Namun, karena hubungan dalam model Kelly bersifat
parabolik, penalti untuk underbetting tidak berat.
Taruhan setengah Kelly, yang mengurangi jumlah yang Anda pertaruhkan sebesar 50 persen,
mengurangi tingkat pertumbuhan potensial sebesar 25 persen.
Munger pada Peluang Taruhan
Pada tahun 1994, Charlie Munger menerima undangan dari Dr. Guilford Babcock untuk
menyampaikan seminar investasi mahasiswa di sekolah bisnis University of Southern California.
Dia menyentuh beberapa topik, termasuk “seni mencapai kebijaksanaan duniawi.” Dia juga
menjelaskan, karena hanya dia yang bisa, pendapatnya tentang probabilitas dan pengoptimalan.
“Model yang saya sukai—untuk menyederhanakan gagasan tentang apa yang terjadi di
pasar saham biasa—adalah sistem pari-mutuel di arena pacuan kuda,” katanya. “Jika Anda
berhenti dan memikirkannya, sistem pari-mutuel adalah pasar. Semua orang pergi ke sana dan
bertaruh dan peluangnya diubah berdasarkan apa yang dipertaruhkan. Itulah yang terjadi di pasar
saham.”
Dia melanjutkan, “Orang bodoh mana pun dapat melihat bahwa seekor kuda membawa
bobot yang ringan dengan tingkat kemenangan yang luar biasa dan posisi yang baik dan sebagainya.
jauh lebih mungkin untuk menang daripada seekor kuda dengan rekor buruk dan
bobot ekstra dan seterusnya dan seterusnya. Tetapi jika Anda melihat peluangnya,
kuda yang buruk membayar 100 banding 1, sedangkan kuda yang baik membayar 3
banding 2. Maka tidak jelas secara statistik taruhan mana yang terbaik. Harga telah
berubah sedemikian rupa sehingga sangat sulit untuk mengalahkan sistem.”21
Analogi pacuan kuda Charlie sangat cocok untuk investor. Terlalu sering,
investor tertarik pada kesempatan panjang yang menghasilkan peluang luar biasa,
tetapi karena salah satu dari banyak alasan, tidak pernah menyelesaikan perlombaan.
Atau terkadang mereka memilih hal yang pasti tanpa pernah mempertimbangkan hasilnya.
Tampak bagi saya bahwa cara paling masuk akal untuk mendekati pacuan kuda,
atau pasar saham, adalah menunggu sampai kuda yang baik datang ke pos dengan
peluang yang mengundang.
Unsur Psikologi
Andrew Beyer, penulis beberapa buku tentang balap Thoroughbred, telah

menghabiskan bertahun-tahun menonton taruhan penonton balapan dan telah
melihat terlalu banyak kehilangan uang karena ketidaksabaran. Di arena pacuan
kuda, seperti di tempat lain, mentalitas kasino—rasa ingin beraksi: meletakkan uang,
melempar dadu, menarik tuas, melakukan sesuatu—memaksa orang untuk bertaruh
dengan bodoh, tanpa meluangkan waktu untuk memikirkan apa yang akan terjadi.
mereka sedang melakukan.
Beyer, yang memahami dorongan psikologis untuk masuk ke dalam permainan,
menyarankan para pemain untuk mengakomodasinya dengan membagi strategi
mereka antara taruhan aksi dan taruhan utama. Taruhan utama dicadangkan untuk
pemain serius ketika dua kondisi terjadi: (1) kepercayaan pada kemampuan kuda
untuk menang tinggi, dan (2) peluang pembayaran lebih besar dari yang seharusnya.
Taruhan utama membutuhkan banyak uang. Taruhan aksi, seperti namanya,
dicadangkan untuk tembakan jarak jauh dan firasat yang memenuhi kebutuhan
psikologis untuk bermain. Mereka adalah taruhan yang lebih kecil dan tidak pernah
diizinkan untuk menjadi bagian besar dari kumpulan taruhan pemain.
Ketika seorang penunggang kuda mulai mengaburkan perbedaan antara taruhan
utama dan taruhan tindakan, kata Beyer, dia “mengambil langkah yang pasti akan
mengarah pada taruhan pontang-panting tanpa
22
keseimbangan antara . . . pilihan yang kuat dan lemah.”
Dari Teori ke Realitas
Sekarang, mari kita menjauh dari arena pacuan kuda dan menyatukan semua teori
ini ke dalam realitas pasar saham. Rantai pemikirannya sama.
1. Hitung probabilitas. Ini adalah probabilitas yang Anda khawatirkan: Seberapa

besar kemungkinan saham yang saya pertimbangkan ini, dari waktu ke
waktu, akan mencapai pengembalian ekonomi yang lebih besar daripada
pasar saham?
2. Tunggu peluang terbaik. Peluang keberhasilan menguntungkan Anda ketika
Anda memiliki margin keamanan; semakin tidak pasti situasinya, semakin
besar margin yang Anda butuhkan. Di pasar saham, margin keamanan
disediakan oleh harga diskon.
Ketika perusahaan yang Anda sukai menjual dengan harga di bawah nilai
intrinsiknya, itu adalah sinyal Anda untuk bertindak.
3. Sesuaikan dengan informasi baru. Mengetahui bahwa Anda akan menunggu
sampai peluang menguntungkan Anda, sementara itu perhatikan baik-baik
apa pun yang dilakukan perusahaan. Apakah manajemen mulai bertindak
tidak bertanggung jawab? Apakah keputusan keuangan mulai berubah?
Apakah ada sesuatu yang terjadi untuk mengubah lanskap kompetitif di mana
bisnis beroperasi? Jika demikian, probabilitas kemungkinan akan berubah.
4. Putuskan berapa banyak yang akan diinvestasikan. Dari semua uang yang
Anda miliki untuk diinvestasikan di pasar, berapa proporsi yang harus
digunakan untuk pembelian tertentu? Mulailah dengan rumus Kelly, lalu
sesuaikan ke bawah, mungkin menjadi taruhan setengah Kelly atau taruhan Kelly pecahan.
Memikirkan tentang probabilitas mungkin baru bagi Anda, tetapi bukan tidak
mungkin untuk mempelajari cara menggunakannya. Jika Anda dapat mengajari diri
sendiri untuk berpikir tentang saham dengan cara ini, Anda berada di jalur yang tepat
untuk mendapatkan keuntungan dari pelajaran Anda sendiri. Ingat pembelian Coca-
Cola Company oleh Buffett pada tahun 1988. Dia menginvestasikan sepertiga dari
portofolio Berkshire di perusahaan tersebut. Coca-Cola adalah bisnis yang luar biasa
dengan ekonomi di atas rata-rata yang menjual dengan harga jauh di bawah nilai
intrinsik. Peluang seperti ini jarang terjadi di pasar saham. Tetapi ketika terjadi,
mereka yang mengerti
probabilitas akan mengenalinya dan akan tahu apa yang harus dilakukan. Seperti yang
dikatakan Charlie Munger, “[Investor] yang bijaksana bertaruh besar-besaran ketika dunia
menawarkan kesempatan itu kepada mereka. Mereka bertaruh besar ketika mereka memiliki peluang.
23
Dan selebihnya, mereka tidak melakukannya. Sesederhana itu.”
Fokuskan Investor di Graham-and-Doddsville

Pada tahun 1934, selama puncak Depresi Hebat, sebuah buku luar biasa dengan judul
Analisis Keamanan yang biasa-biasa saja diterbitkan.
Rekan penulisnya, Benjamin Graham dan David Dodd, telah mengerjakannya selama lima
tahun. Waktu menulis mereka telah terganggu dengan mengajar di Universitas Columbia dan
membantu klien mengatasi efek samping dari kecelakaan tahun 1929. Graham kemudian
mengatakan bahwa penundaan itu bersifat takdir, karena memungkinkan dia untuk
memasukkan "kebijaksanaan yang diperoleh dengan mengorbankan banyak penderitaan".
24
Analisis Keamanan diakui secara universal sebagai klasik;
masih dicetak setelah lima edisi dan 80 tahun. Tidak mungkin untuk melebih-lebihkan
pengaruhnya terhadap dunia investasi modern.
Lima puluh tahun setelah publikasi aslinya, Columbia University Business School
mensponsori sebuah seminar yang menandai ulang tahun tersebut. Warren Buffett, salah
satu alumni sekolah yang paling terkenal dan pendukung modern paling terkenal dari
pendekatan nilai Graham, diundang untuk berpidato di pertemuan itu. Pidatonya, berjudul
"The Superinvestors of Graham-and-Doddsville," telah menjadi, dengan caranya sendiri,
sama klasiknya dengan buku yang dihormatinya. 25 Sebagian besar hadirin pada tahun 1984
itu—profesor universitas, peneliti, dan akademisi lainnya—masih
berpegang teguh pada teori portofolio modern dan validitas hipotesis pasar yang efisien.
Buffett, tidak mengejutkan siapa pun, dengan tegas tidak setuju, dan dalam pidatonya dia
diam-diam meruntuhkan platform yang menjadi landasan teori pasar efisien.
Dia mulai dengan merangkum argumen utama teori port folio modern—bahwa pasar
saham itu efisien, semua saham diberi harga dengan benar, dan karena itu siapa pun yang
mengalahkan pasar dari tahun ke tahun adalah orang yang beruntung. Mungkin begitu,
katanya, tapi saya mengenal beberapa orang yang telah melakukannya, dan kesuksesan
mereka tidak dapat dijelaskan sebagai kebetulan belaka.
Dan dia melanjutkan untuk meletakkan bukti. Semua contoh yang dia
berikan hari itu adalah tentang orang-orang yang telah berhasil mengalahkan
pasar dari waktu ke waktu, dan yang melakukannya bukan karena
keberuntungan tetapi karena mereka mengikuti prinsip yang dipelajari dari
sumber yang sama: Ben Graham. Mereka semua tinggal, katanya, di "desa
intelektual" Graham-and-Doddsville.
Meskipun mereka mungkin membuat keputusan spesifik secara berbeda,
Buffett menjelaskan, mereka dihubungkan oleh pendekatan umum yang
berupaya memanfaatkan perbedaan antara harga pasar dan nilai intrinsik.
“Tak perlu dikatakan lagi, investor Graham dan Dodd kami tidak membahas
beta, model penetapan harga aset modal atau kovarian pengembalian,”
kata Buffett. “Ini bukan subjek yang menarik bagi mereka. Nyatanya,
kebanyakan dari mereka akan kesulitan mendefinisikan istilah-istilah itu.”
Dalam sebuah artikel yang diterbitkan berdasarkan pidatonya tahun 1984,
Buffett menyertakan tabel yang menyajikan hasil kinerja yang mengesankan
dari 26 penduduk Graham-and-Doddsville. Namun bukan hanya
pendekatan Graham terhadap investasi nilai yang menyatukan para investor
hebat ini. Masing-masing investor hebat ini—Charlie Munger, Bill Ruane, dan
Lou Simpson—juga mengelola portofolio terfokus seperti yang dilakukan
Buffett. Dari catatan penampilan mereka banyak yang bisa kita pelajari.
Namun sebelum kita memulai investigasi ini, mari kita mulai dengan investor
fokus pertama.
John Maynard Keynes
Kebanyakan orang mengakui John Maynard Keynes atas kontribusinya pada

teori ekonomi. Sedikit yang tahu bahwa dia juga seorang investor legendaris.
Bukti kehebatan investasinya dapat ditemukan dalam catatan kinerja Dana
Dada di King's College di Cambridge, Inggris.
Sebelum tahun 1920, investasi King's College dibatasi pada sekuritas
pendapatan tetap. Ketika Keynes ditunjuk sebagai Bursar Kedua pada akhir
1919, dia membujuk para wali untuk memulai dana terpisah yang hanya berisi
saham biasa, mata uang, dan komoditas berjangka. Rekening terpisah ini
menjadi Dana Dada. Sejak tahun 1927, ketika ia diangkat menjadi Bursar
Pertama, hingga kematiannya pada tahun 1945, Keynes bertanggung jawab
penuh atas akun ini. Sepanjang waktu itu, dia menyimpannya
kepemilikan terfokus hanya pada beberapa perusahaan. Pada tahun 1934, tahun
yang sama ketika Analisis Keamanan diterbitkan, Keynes menulis kepada seorang
kolega, menjelaskan alasannya.
Adalah suatu kesalahan untuk berpikir bahwa seseorang membatasi risikonya

dengan menyebarkan terlalu banyak di antara perusahaan-perusahaan yang
hanya sedikit diketahuinya dan tidak memiliki alasan untuk kepercayaan
khusus. . . . Pengetahuan dan pengalaman seseorang pasti terbatas dan jarang
ada lebih dari dua atau tiga perusahaan pada waktu tertentu di mana saya secara
pribadi merasa berhak untuk menaruh kepercayaan penuh. 27
Empat tahun kemudian, Keynes menyiapkan laporan kebijakan lengkap untuk

Dana Dada, menguraikan prinsip-prinsipnya:
1. Pemilihan yang hati-hati atas beberapa investasi dengan mempertimbangkan

murahnya dalam kaitannya dengan nilai intrinsik [penekanan] potensial aktual
dan potensial mereka selama periode tahun-tahun mendatang dan dalam
kaitannya dengan investasi alternatif pada saat itu; 2. Memegang teguh
unit-unit yang cukup besar ini melalui suka dan duka, mungkin beberapa tahun,
sampai mereka memenuhi janjinya atau terbukti bahwa mereka dibeli karena
kesalahan; 3. Posisi investasi [penekanan] yang seimbang , yaitu beragam
risiko terlepas dari kepemilikan individu yang besar, dan jika memungkinkan
risiko yang berlawanan. 28
Meskipun dia tidak menggunakan istilah tersebut, saya percaya jelas dari
kebijakan investasi Keynes bahwa dia adalah seorang investor fokus. Dia sengaja
membatasi sahamnya pada beberapa orang terpilih dan mengandalkan analisis
fundamental untuk memperkirakan nilai pilihannya relatif terhadap harganya. Dia
suka menjaga perputaran portofolio pada tingkat yang sangat rendah. Dan dia
bertujuan untuk memasukkan "risiko yang berlawanan" dengan memperkenalkan
berbagai posisi ekonomi yang terkonsentrasi pada bisnis yang berkualitas tinggi dan dapat diprediks
Seberapa baik kinerja Keynes? Selama 18 tahun masa jabatannya, Dana Dada
mencapai pengembalian tahunan rata-rata 13,2 persen, pada saat pasar Inggris
secara keseluruhan pada dasarnya tetap datar. Menimbang bahwa periode waktu
termasuk yang Agung
Depresi dan Perang Dunia II, kami harus mengatakan bahwa kinerja Keynes luar
biasa.
Meski begitu, Dana Dada mengalami beberapa periode yang menyakitkan;
dalam tiga tahun terpisah (1930, 1938, dan 1940), nilainya turun secara signifikan
lebih dari pasar Inggris secara keseluruhan. Meninjau catatan kinerja Keynes
pada tahun 1983, dua analis modern berkomentar, "Dari perubahan besar
kekayaan IMF, jelas bahwa Fund pasti lebih tidak stabil daripada pasar." 29
Memang, jika kita mengukur deviasi standar dari Chest Fund, kita menemukan
itu hampir dua setengah kali lebih tidak stabil daripada pasar umum.
Tanpa diragukan lagi, investor dalam dana tersebut kadang-kadang mengalami perjalanan
yang bergelombang tetapi, pada akhirnya, mengungguli pasar dengan tingkat yang signifikan.
ÿÿÿ
Agar Anda tidak berpikir Keynes, dengan latar belakang ekonomi makronya, memiliki
keterampilan pengaturan waktu pemasaran, perhatikan lebih jauh kebijakan investasinya.
“Kami belum terbukti mampu mengambil banyak keuntungan dari pergerakan sistem
umum dari dan ke saham biasa secara keseluruhan pada fase siklus perdagangan yang
berbeda,” tulisnya. “Sebagai hasil dari pengalaman-pengalaman ini, saya memahami
dengan jelas bahwa gagasan perubahan besar-besaran karena berbagai alasan tidak
dapat dipraktikkan dan memang tidak diinginkan. Kebanyakan dari mereka yang
mencoba untuk [melakukannya] menjual terlalu terlambat dan membeli terlalu terlambat,
dan melakukan keduanya terlalu sering, mengeluarkan biaya yang besar dan
mengembangkan keadaan pikiran yang terlalu tidak pasti dan spekulatif, yang jika
30
tersebar luas selain kerugian sosial yang parah dari yang memberatkan. skala fluktuasi.”
Perputaran yang tinggi menghasilkan biaya yang besar, memicu pemikiran
spekulatif, dan membuat fluktuasi pasar secara keseluruhan menjadi lebih buruk.
Benar dulu, benar sekarang.
Kemitraan Charles Munger
Meskipun kinerja investasi Berkshire Hathaway biasanya terkait dengan

ketuanya, kita tidak boleh lupa bahwa wakil ketua Charlie Munger sendiri adalah
investor yang luar biasa. “Saya bertemu dengannya sekitar tahun 1960,” kata
Buffett, “dan saya mengatakan kepadanya bahwa hukum adalah hobi yang bagus tetapi dia
bisa berbuat lebih baik.”31 Seperti yang mungkin Anda ingat dari Bab 2, Munger pada saat
itu memiliki praktik hukum yang berkembang pesat di Los Angeles, tetapi secara bertahap
mengalihkan energinya ke kemitraan investasi baru yang menyandang namanya.
“Portofolionya terkonsentrasi pada sekuritas yang sangat sedikit dan, oleh karena
itu, rekornya jauh lebih tidak stabil,” jelas Buffett, “namun didasarkan pada pendekatan
diskon-dari-nilai yang sama.” Dalam membuat keputusan investasi untuk kemitraannya,
Charlie mengikuti metodologi Graham dan hanya akan melihat perusahaan yang menjual
di bawah nilai intrinsiknya. "Dia bersedia menerima puncak dan lembah yang lebih besar
dalam kinerja, dan kebetulan dia adalah orang yang jiwanya menuju konsentrasi." 32
Perhatikan bahwa Buffett tidak menggunakan kata risiko dalam menjelaskan kinerja
Charlie. Menggunakan definisi risiko konvensional seperti yang
ditemukan dalam teori portofolio modern, di mana risiko muncul dari volatilitas harga,
beberapa orang akan mengatakan bahwa, selama 13 tahun sejarahnya, kemitraan Charlie
sangatlah berisiko. Deviasi standarnya hampir dua kali lipat dari pasar. Tetapi
mengalahkan rata-rata pengembalian tahunan pasar sebesar 18 poin selama periode
waktu tersebut bukanlah pencapaian seorang pengambil risiko tetapi seorang investor
yang cerdik.
Dana Sequoia
Buffett pertama kali bertemu Bill Ruane pada tahun 1951, ketika keduanya menghadiri
kelas analisis keamanan Ben Graham di Columbia. Kedua teman sekelas itu tetap
berhubungan, dan Buffett menyaksikan kinerja investasi Ruane selama bertahun-tahun
dengan penuh kekaguman. Ketika Buffett menutup kemitraan investasinya pada tahun
1969, dia meminta Ruane untuk menangani dana beberapa mitra. Itulah awal dari Dana
Sequoia.
Keduanya tahu bahwa ini adalah waktu yang sulit untuk mendirikan reksa dana,
tetapi Ruane terjun lebih dulu. Pasar saham terpecah menjadi pasar dua tingkat. Sebagian
besar uang panas condong ke Nifty Fifty baru (perusahaan dengan pertumbuhan tinggi),
meninggalkan saham bernilai jauh di belakang. Meskipun, seperti yang ditunjukkan
Buffett, kinerja komparatif untuk investor nilai di awal tahun 1970-an sulit, “Saya senang
untuk mengatakan bahwa mitra saya, pada tingkat yang luar biasa, tidak hanya tinggal
bersamanya tetapi juga menambahkan uang, dengan hasil yang menggembirakan.”
33
Sequoia Fund adalah pelopor sejati, reksa dana pertama yang dijalankan
berdasarkan prinsip investasi fokus. Catatan publik tentang kepemilikan Sequoia
menunjukkan dengan jelas bahwa Bill Ruane dan Rick Cuniff, partnernya di
Ruane, Cuniff & Company, mengelola portofolio dengan fokus yang ketat dan
perputaran rendah. Rata-rata, lebih dari 90 persen dana diinvestasikan dalam
kelompok yang terdiri dari enam sampai 10 perusahaan. Meski begitu,
keragaman ekonomi portofolio itu, dan terus, luas. Ruane sering menunjukkan
bahwa meskipun Sequoia adalah portofolio yang terfokus, Sequoia selalu
memiliki beragam bisnis yang berbeda.
Sejak awal, Bill Ruane unik di antara para pengelola uang.
Secara umum, sebagian besar manajer investasi menyusun portofolio saham
yang tidak jauh berbeda dengan indeks yang mereka ukur. Manajer portofolio
memahami pembobotan sektor industri dari indeks dan kemudian mengisi
portofolio dengan saham yang sesuai di setiap sektor. Di Ruane, Cuniff &
Company, para mitra memulai dengan ide memilih saham terbaik; kemudian
mereka membiarkan portofolio terbentuk di sekitar pilihan itu.
Memilih saham-saham terbaik tentunya membutuhkan riset tingkat tinggi.

Perusahaan telah membangun reputasi sebagai salah satu toko paling cerdas
dalam pengelolaan uang. Para kepala sekolah menghindari laporan penelitian
yang disuapi broker Wall Street. Sebaliknya, mereka mengandalkan penyelidikan
intensif perusahaan mereka sendiri. “Kami tidak banyak mencari gelar di
perusahaan kami,” Ruane pernah berkata, “[namun] jika kami melakukannya,
kartu nama saya akan terbaca Bill Ruane, Analis Riset.”
Pemikiran seperti itu tidak biasa di Wall Street, jelasnya.
“Biasanya, orang memulai karir mereka di fungsi analis tetapi bercita-cita untuk
dipromosikan ke penunjukan manajer portofolio yang lebih bergengsi.
Sebaliknya, kami selalu percaya bahwa jika Anda adalah investor jangka
panjang, fungsi analis adalah yang terpenting dan manajemen portofolio akan
34
mengikuti secara alami.”
Seberapa baik pendekatan unik ini melayani pemegang saham Sequoia?
Dari tahun 1971 hingga 2013, Sequoia Fund memperoleh pengembalian
tahunan rata-rata 14,46 persen, dibandingkan dengan 10,65 persen untuk
indeks 500 Standard & Poor.
Seperti portofolio fokus lainnya, Sequoia Fund mencapai pengembalian di
atas rata-rata ini dengan perjalanan yang sedikit bergelombang. Standar
penyimpangan pasar selama periode ini adalah 16,1 persen dibandingkan

dengan 21,2 persen Sequoia. Mereka yang menganut definisi teori portofolio
modern tentang risiko mungkin menyimpulkan, seperti halnya Kemitraan
Munger, bahwa Sequoia mengambil lebih banyak risiko untuk mendapatkan
pengembalian berlebih. Tetapi mereka yang mengakui kepedulian dan
ketekunan yang mewujudkan upaya penelitian Sequoia akan kesulitan
menyimpulkan bahwa pendekatannya berisiko.
Lou Simpson
Sekitar waktu Warren Buffett mulai mengakuisisi saham perusahaan asuransi

GEICO di akhir tahun 1970-an, dia juga melakukan akuisisi yang akan
berdampak langsung pada kesehatan keuangan GEICO. Namanya Lou
Simpson.
Simpson, yang memperoleh gelar master di bidang ekonomi dari
Universitas Princeton, bekerja untuk Stein Roe & Farnham dan Manajemen
Aset Barat sebelum Buffett memikatnya ke GEICO pada tahun 1979. Mengingat
wawancara kerja, Buffett ingat bahwa Lou memiliki “temperamen yang ideal
untuk berinvestasi.” Dia adalah seorang pemikir independen yang percaya diri
dengan penelitiannya sendiri dan "yang tidak memperoleh kesenangan khusus
dari beroperasi dengan atau melawan 35 orang."
Lou mengembangkan reputasi sebagai pembaca rakus yang mengabaikan

laporan penelitian Wall Street dan malah mempelajari laporan tahunan.
Proses pemilihan saham biasa yang dilakukannya mirip dengan Buffett. Dia
hanya membeli bisnis dengan keuntungan tinggi yang dijalankan oleh
manajemen yang cakap dan tersedia dengan harga yang wajar. Lou memiliki
kesamaan lain dengan Buffett: Dia memfokuskan portofolionya hanya pada
beberapa saham. Portofolio ekuitas miliaran dolar GEICO biasanya memiliki
kurang dari 10 saham.
Antara tahun 1980 dan 2004, portofolio GEICO mencapai tingkat
pengembalian tahunan rata-rata sebesar 20,3 persen dibandingkan dengan
pasar sebesar 13,5 persen. Buffett berkomentar, "Lou secara konsisten
berinvestasi dalam saham biasa yang nilainya terlalu rendah yang, secara
individual, tidak mungkin membuatnya mengalami kerugian permanen dan,
secara kolektif, hampir 36 bebas risiko."
Di sini sekali lagi kita melihat rasa risiko Buffett: Ini tidak ada hubungannya
dengan volatilitas harga saham, melainkan dengan kepastian bahwa masing-masing
saham akan, dari waktu ke waktu, menghasilkan keuntungan.
Performa dan gaya investasi Simpson sangat cocok dengan cara berpikir Buffett.
"Lou mengambil pendekatan terkonsentrasi konservatif yang sama untuk investasi
yang kami lakukan di Berkshire dan merupakan nilai tambah yang sangat besar bagi
kami untuk memilikinya," kata Buffett. “Ada sangat sedikit orang yang [m] saya akan
biarkan menjalankan uang dan bisnis yang kami kendalikan, tetapi kami senang
37
dengan kasus Lou.”
Buffett, Munger, Ruane, Simpson. Jelas para superinvestor Buffettville memiliki
pendekatan intelektual yang sama dalam berinvestasi.
Mereka bersatu dalam keyakinan mereka bahwa cara untuk mengurangi risiko adalah
dengan membeli saham hanya ketika margin keamanan (yaitu perbedaan yang
menguntungkan antara nilai intrinsik perusahaan dan harga pasar saat ini) tinggi.
Mereka juga percaya bahwa memusatkan portofolio mereka di sekitar sejumlah
peristiwa dengan probabilitas tinggi ini tidak hanya mengurangi risiko, tetapi juga
membantu menghasilkan pengembalian jauh di atas tingkat pengembalian pasar.
Namun, ketika kami menunjukkan para investor fokus yang sukses ini, ada
beberapa orang yang tetap skeptis. Mereka bertanya-tanya: Apakah semua orang ini
sukses karena hubungan profesional mereka yang erat? Ternyata, para pemetik
saham ini memiliki saham yang berbeda.
Buffett tidak memiliki persis apa yang dimiliki Munger, dan Munger tidak memiliki apa
yang dimiliki Ruane; Ruane tidak memiliki apa yang dimiliki Simpson; dan tidak ada
yang tahu apa yang dimiliki Keynes.
Yah, itu mungkin benar, kata para skeptis, tetapi Anda hanya menawarkan lima
contoh investor fokus, dan lima pengamatan tidak cukup untuk menarik kesimpulan
yang bermakna secara statistik. Dalam industri yang memiliki ribuan manajer
portofolio, kelima kisah sukses ini bisa jadi benar-benar acak.
Cukup adil. Untuk menghilangkan anggapan bahwa lima investor super

Buffettville tidak lebih dari penyimpangan statistik, kita perlu memeriksa bidang yang
lebih luas. Sayangnya, populasi investor fokus sangat kecil. Di antara ribuan manajer
portofolio yang mengelola uang, hanya sedikit yang mengelola portofolio
terkonsentrasi. Jadi kita dibiarkan dengan tantangan yang sama.
Kami dihadapkan pada masalah yang sama ketika saya menulis The
Warren Buffett Portfolio: Mastering the Power of the Focus Investing Strategy
(John Wiley & Sons, 1999). Tidak ada cukup investor fokus untuk belajar dan
menarik kesimpulan yang bermakna secara statistik. Jadi apa yang kami
lakukan? Kami masuk ke dalam laboratorium statistik dan merancang universitas
ayat dengan 3.000 portofolio fokus. 38
Dengan menggunakan basis data pengembalian saham biasa Compustat,
kami mengisolasi 1.200 perusahaan yang menampilkan data terukur—
termasuk pendapatan, laba, dan laba atas ekuitas. Kami kemudian meminta
komputer untuk menyusun secara acak, dari 1.200 perusahaan ini, 12.000
portofolio dengan berbagai ukuran, membentuk empat kelompok portofolio:
1. Tiga ribu portofolio berisi 250 saham.

4. Tiga ribu portofolio berisi 15 saham—kelompok portofolio fokus.
Selanjutnya, kami menghitung pengembalian tahunan rata-rata dari setiap

portofolio di setiap kelompok selama periode 10 tahun (1987-1996). Kemudian kami
membandingkan hasil dari empat kelompok portofolio dengan keseluruhan pasar
saham (didefinisikan sebagai indeks Standard & Poor's 500) untuk periode yang sama.
• Di antara portofolio yang berisi 250 saham, standar deviasinya adalah

0,65 persen; portofolio terbaik menghasilkan 16,0 persen per tahun,
dan yang terburuk adalah 11,4 persen. • Di antara 100
portofolio saham, standar deviasinya adalah 1,11 persen—18,3 persen
terbaik, 10 persen terburuk. • Di antara 50 portofolio
saham, standar deviasinya adalah 1,54 persen—terbaik 19,1 persen, 8,6
persen terburuk. • Di antara 15 portofolio saham, standar
deviasinya adalah 2,78 persen—26,6 persen terbaik, 6,7 persen terburuk.
Dari semua ini, satu temuan kunci muncul: Ketika kami mengurangi
jumlah saham dalam portofolio, kami mulai meningkatkan kemungkinan
menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi daripada tingkat pengembalian pasar.
kembali. Namun, tidak mengherankan, pada saat yang sama kami juga meningkatkan
kemungkinan menghasilkan pengembalian yang lebih rendah.
Untuk memperkuat kesimpulan pertama, kami menemukan beberapa hal yang luar biasa
statistik saat kami mengurutkan data:
• Dari 3.000 portofolio 250 saham, 63 mengalahkan pasar. • Dari 3.000

portofolio 100 saham, 337 mengalahkan pasar. • Dari 3.000 portofolio 50
saham, 549 mengalahkan pasar. • Dari 3.000 portofolio 15-saham, 808
mengalahkan pasar.
Dengan portofolio 250 saham, Anda memiliki peluang satu banding 50 untuk
mengalahkan pasar. Dengan portofolio 15 saham, peluang Anda meningkat drastis, menjadi
satu dari empat.
Pertimbangan penting lainnya: Dalam penelitian ini, saya tidak memperhitungkan
pengaruh biaya perdagangan. Jelas, di mana rasio perputaran portofolio tinggi, demikian
juga biayanya. Biaya ini berfungsi untuk menurunkan pengembalian bagi investor.
Untuk kesimpulan kedua, ini hanya memperkuat pentingnya pemilihan saham yang
cerdas. Bukan suatu kebetulan bahwa para superinvestor di Buffettville juga merupakan
pemetik saham yang unggul. Jika Anda menjalankan portofolio fokus dan tidak memiliki
keterampilan memilih saham yang baik, kinerja yang buruk bisa mencolok. Namun, jika Anda
mengembangkan keahlian untuk memilih perusahaan yang tepat, pengembalian yang besar
dapat dicapai dengan memfokuskan portofolio Anda pada ide-ide terbaik Anda.
Ketika kami mengisolasi 3.000 portofolio fokus kami di laboratorium statistik 15 tahun
yang lalu, itu adalah latihan yang sederhana dan lugas. Sejak saat itu, akademisi telah
mempelajari lebih jauh konsep investasi fokus, memeriksa perilaku berbagai ukuran portofolio
dan mempelajari pengembalian kinerja dalam jangka waktu yang lebih lama. Terutama, KJ
Martijn Cremers dan Antti Petajisto telah bersama-sama melakukan penyelidikan penelitian
menyeluruh terhadap investasi fokus berdasarkan konsep yang mereka sebut "berbagi aktif".
39
Bagian aktif mewakili persentase bagian portofolio yang berbeda dari kepemilikan indeks
tolok ukur portofolio yang diukur. Ini dinyatakan sebagai persentase dan memperhitungkan
tidak hanya pemilihan sekuritas tetapi juga kelebihan dan kekurangan bobot saham dalam
portofolio dibandingkan dengan bobot
dalam tolok ukur. Menurut Cremers dan Petajisto, manajer portofolio dengan
saham aktif 60 persen atau kurang adalah pengindeks lemari. Artinya, portofolio
mereka sangat mirip dengan indeks yang diukur. Portofolio dengan pangsa
aktif 80 persen atau lebih merupakan portofolio yang benar-benar berbeda dari
indeks.
Cremers dan Petajisto menghitung bagian aktif reksa dana ekuitas domestik
dari tahun 1980 hingga 2003. Mereka mampu menghubungkan bagian aktif
dengan karakteristik dana, termasuk ukuran, biaya, rasio perputaran, dan
kinerja. Apa yang mereka temukan? Bagian aktif memprediksi kinerja dana.
Reksa dana dengan pangsa aktif tertinggi, dana yang paling berbeda dari
indeks, secara signifikan mengungguli tolok ukur mereka, sedangkan reksa
dana dengan saham aktif terendah mengungguli tolok ukur mereka.
Menariknya, Cremers melaporkan bahwa pada tahun 1980, 50 persen

reksa dana berkapitalisasi besar memiliki skor saham aktif 80 persen atau lebih.
Artinya, setengah dari reksa dana memiliki portofolio yang sangat berbeda dari
tolok ukurnya. Saat ini, hanya 25 persen reksa dana yang dianggap benar-
benar aktif. “Baik investor maupun fund manager menjadi lebih sadar akan
tolak ukur,” kata Cremers. “Sebagai seorang manajer, Anda ingin menghindari
berada di 20% atau 40% terbawah (dari kelompok sebaya Anda). Cara teraman
untuk melakukannya, terutama saat Anda dievaluasi dalam periode waktu
40
yang lebih singkat, adalah dengan memeluk indeks.”
Karena investor biasanya mengambil uang dari reksa dana pembentuk
kinerja rendah, manajer portofolio semakin membuat portofolio mereka lebih
mirip dengan indeks, sehingga mengurangi kemungkinan mereka akan
berkinerja buruk secara signifikan pada indeks. Tentu saja, seperti yang kita
pelajari, semakin mirip portofolio Anda dengan indeks, semakin kecil
kemungkinan Anda mengunggulinya. Penting untuk diingat bahwa setiap
manajer portofolio yang memiliki portofolio yang berbeda dari tolok ukur,
betapapun kecil perbedaannya, adalah manajer portofolio yang aktif. Satu-
satunya pertanyaan yang tersisa adalah: Seberapa aktif portofolio Anda?
Ukuran Nyata dari Nilai
Dalam pidato terkenal tentang Graham-and-Doddsville, Warren

Buffett mengatakan banyak hal penting, tidak lebih mendalam dari ini:
“Ketika harga suatu saham dapat dipengaruhi oleh 'kawanan' di Wall
Jalanan dengan harga yang ditetapkan di margin oleh orang yang paling
emosional, atau orang yang paling rakus, atau orang yang paling tertekan, sulit
untuk membantah bahwa pasar selalu menetapkan harga secara rasional.
41
Faktanya, harga pasar seringkali tidak masuk akal.”
Itu mendalam karena kemana itu menuntun kita. Jika kita menerima gagasan
bahwa harga tidak selalu rasional, maka kita dibebaskan dari pandangan picik
untuk menggunakannya sebagai satu-satunya dasar pengambilan keputusan. Jika
kita menerima gagasan bahwa harga saham bukanlah segalanya, kita dapat
memperluas wawasan kita untuk berfokus pada hal-hal yang penting: penelitian
dan analisis mendalam tentang bisnis yang mendasarinya. Tentu saja, kita selalu
ingin waspada terhadap harga, sehingga kita dapat mengenali ketika harganya
turun di bawah nilai, tetapi kita tidak perlu lagi tercekik oleh ukuran satu dimensi
yang dapat secara serius membawa kita ke arah yang salah.
Membuat perubahan ini tidak akan mudah. Seluruh industri kami—pengelola
uang, investor institusional, dan segala macam investor individu—adalah harga
yang rabun. Jika harga saham tertentu naik, kami menganggap hal-hal baik
sedang terjadi; jika harga mulai turun, kami menganggap sesuatu yang buruk
sedang terjadi, dan kami bertindak sesuai dengan itu.
Ini adalah kebiasaan mental yang buruk, dan diperparah oleh hal lain:
mengevaluasi kinerja harga dalam periode waktu yang sangat singkat. Bukan saja
kita hanya bergantung pada hal (harga) yang salah, kata Buffett, tetapi kita terlalu
sering melihatnya dan kita terlalu cepat melompat ketika kita tidak menyukai apa
yang kita lihat.
Kebodohan berlaras ganda ini—mentalitas jangka pendek berbasis harga ini
—merupakan cara berpikir yang salah, dan ini muncul di setiap level dalam bisnis
kita. Hal inilah yang mendorong sebagian orang untuk mengecek harga saham
setiap hari, terkadang setiap jam. Itu sebabnya investor institusional, dengan
tanggung jawab miliaran dolar, siap untuk membeli dan menjual dalam sekejap.
Itulah alasan para manajer reksa dana mengaduk-aduk saham dalam portofolio
dana dengan kecepatan yang memusingkan: Mereka pikir itu adalah tugas mereka
untuk melakukannya.
Hebatnya, pengelola uang yang sama itu adalah yang pertama mendesak
klien mereka untuk tetap tenang ketika keadaan mulai terlihat goyah. Mereka
mengirimkan surat yang meyakinkan memuji kebajikan untuk tetap berada di jalur.
Jadi mengapa mereka tidak mengamalkan apa yang mereka khotbahkan?
Sangat mudah untuk mengamati kontradiksi ini dalam penanganan reksa dana
karena tindakan mereka didokumentasikan dan diteliti secara menyeluruh oleh pers
keuangan. Karena begitu banyak informasi yang tersedia, dan karena reksa dana begitu
akrab dan dipahami dengan baik, saya yakin kita bisa belajar banyak tentang kebodohan
ukuran berbasis harga dengan melihat cara kerjanya di reksa dana.
Penulis keuangan Joseph Nocera telah menunjukkan ketidakkonsistenan antara

apa yang manajer reksa dana rekomendasikan untuk dilakukan oleh pemegang saham
—yaitu, "beli dan tahan"—dan apa yang sebenarnya dilakukan manajer dengan portofolio
mereka sendiri—yaitu, jual-beli, jual-beli, jual beli. Memperkuat pengamatannya sendiri
tentang standar ganda ini, Nocera mengutip Don Phillips dari Morningstar: "Ada
keterputusan yang sangat besar antara apa yang dilakukan industri dana dan apa yang
diperintahkan investor untuk dilakukan." 42
Pertanyaan yang jelas menjadi: Jika investor dinasihati untuk membeli dan
menahan, mengapa para manajer dengan panik membeli dan menjual saham setiap
tahun? Jawabannya, kata Nocera, “adalah bahwa dinamika internal industri reksa dana
membuat hampir mustahil bagi pengelola reksa dana. Mengapa? Karena bisnis dari
43
untuk melihat melampaui jangka pendek.”
reksa dana telah berubah menjadi permainan jangka pendek yang tidak masuk akal
tentang siapa yang memiliki kinerja terbaik, diukur sepenuhnya dari harga.
Saat ini, ada tekanan besar pada manajer portofolio untuk menghasilkan angka
kinerja jangka pendek yang menarik. Angka-angka ini menarik banyak perhatian. Setiap
tiga bulan, publikasi terkemuka seperti Wall Street Journal dan Barron's menerbitkan
peringkat kinerja reksa dana triwulanan. Dana yang telah melakukan yang terbaik dalam
tiga bulan terakhir naik ke daftar teratas, dipuji oleh komentator keuangan di televisi dan
di surat kabar, buru-buru memasang iklan ucapan selamat dan promosi, dan menarik
perhatian. dari deposito baru. Investor, yang telah menunggu untuk melihat pengelola
dana mana yang disebut-sebut memiliki tangan panas, menerkam peringkat ini.
Memang, peringkat kinerja triwulanan semakin banyak digunakan untuk memisahkan
para manajer yang dianggap berbakat dari mereka yang biasa-biasa saja.
Fiksasi pada kinerja harga jangka pendek, meskipun sangat jelas dalam reksa
dana, tidak terbatas pada mereka; itu mendominasi pemikiran di seluruh industri
investasi. Kami tidak lagi berada di sebuah
lingkungan di mana manajer diukur dalam jangka panjang.

Bahkan orang-orang yang berfungsi sebagai manajernya sendiri tertular oleh
nuansa lingkungan yang tidak sehat ini. Dalam banyak hal, kita telah diperbudak
oleh mesin pemasaran yang menjamin kinerja yang buruk.
Terperangkap dalam lingkaran setan, sepertinya tidak ada jalan keluar.

Namun tentu saja, seperti yang telah kita pelajari, ada cara untuk meningkatkan
kinerja investasi. Yang harus kita lakukan sekarang adalah menemukan cara
yang lebih baik untuk mengukur kinerja. Ironi yang kejam adalah bahwa strategi
yang paling mungkin memberikan pengembalian di atas rata-rata dari waktu ke
waktu tampaknya tidak sesuai dengan cara kami menilai kinerja.
Pada tahun 1986, V. Eugene Shahan, alumnus Columbia University Business
School dan manajer portofolio di US Trust, menulis artikel lanjutan untuk Buffett's
“The Superinvestors of Graham-and Doddsville.” Dalam tulisannya yang berjudul
“Apakah Kinerja Jangka Pendek dan Investasi Nilai Saling Eksklusif?”, Shahan
mengambil pertanyaan yang sama yang sekarang kita tanyakan: Seberapa tepat
mengukur keterampilan manajer uang berdasarkan jangka pendek? pertunjukan?
Dia mencatat bahwa, dengan pengecualian Buffett sendiri, banyak orang

yang digambarkan Buffett sebagai "Investor Super"—keterampilan yang tidak
dapat disangkal, kesuksesan yang tidak dapat disangkal—menghadapi periode
kinerja jangka pendek yang buruk. Dalam versi manajemen uang dari kura-kura
dan kelinci, Shahan berkomentar: “Ini mungkin merupakan ironi lain dalam hidup
bahwa investor yang terutama peduli dengan kinerja jangka pendek dapat
mencapainya dengan sangat baik, tetapi dengan mengorbankan jangka panjang.
hasil istilah. Catatan luar biasa dari Superinvestors of Graham and-Doddsville
disusun dengan ketidakpedulian yang jelas terhadap kinerja jangka pendek.”
44
Dalam derby kinerja reksa dana hari ini,
Shahan menjelaskan, Superinvestor Graham-dan Doddsville akan diabaikan. Hal
yang sama juga berlaku untuk
Superinvestor Buffettville.
John Maynard Keynes, yang mengelola Dana Dada selama 18 tahun,
sepertiga kinerja pasarnya buruk. Memang, dia berkinerja buruk di pasar selama
tiga tahun pertama dia mengelola dana tersebut, yang menempatkannya di
belakang pasar sebesar 18 poin persentase.
Ceritanya serupa di Sequoia Fund. Pada periode menandai, Sequoia berkinerja

buruk 37 persen dari waktu. Seperti Keynes, Ruane juga mengalami kesulitan menjadi
dewasa. “Selama bertahun-tahun,” akunya, “kami secara berkala memenuhi syarat
untuk menjadi Raja-Raja yang Berkinerja Rendah. Kami memiliki visi yang kabur untuk
memulai Dana Sequoia pada pertengahan 1970 dan menderita siksaan air China karena
kinerja S&P yang rendah selama empat tahun berturut-turut.” Pada akhir tahun 1974,
Sequoia tertinggal 36 poin persentase di belakang pasar.
“ Kami bersembunyi di bawah meja, tidak menjawab telepon dan bertanya-tanya apakah
badai akan hilang.” Tapi tentu saja badai itu jelas.
Tujuh tahun setelah dimulainya, Sequoia telah naik 220 persen, dibandingkan kenaikan
60 persen untuk indeks Standard & Poor's 500.
Bahkan Charlie Munger pun tidak bisa lepas dari gundukan investasi fokus yang
tak terelakkan. Selama 14 tahun, Charlie berkinerja buruk 36 persen dari waktu. Seperti
investor fokus lainnya, dia mengalami serangkaian nasib buruk jangka pendek. Dari
tahun 1972 hingga 1974, Munger tertinggal dari pasar sebesar 37 poin persentase.
Selama 17 tahun, Lou Simpson berada di bawah performa pasar 24 persen dari waktu.
Kinerja relatif terburuknya, yang terjadi dalam periode satu tahun, menempatkannya 15
poin persentase di belakang pasar.
Secara kebetulan, kami melihat tren kinerja yang sama ketika kami menganalisis
3.000 portofolio fokus laboratorium kami. Dari 808 port folio yang mengalahkan pasar
selama periode 10 tahun, 95 persen yang mencengangkan mengalami periode kinerja
buruk yang berkepanjangan—tiga, empat, lima, atau bahkan enam tahun dari 10.
Menurut Anda apa yang akan terjadi pada Keynes, Munger, Ruane, atau Simpson
jika mereka adalah manajer pemula yang memulai karir mereka di lingkungan saat ini,
yang hanya dapat melihat nilai kinerja satu tahun?
Namun, mengikuti argumen bahwa menggunakan strategi fokus kemungkinan

besar akan menghasilkan periode kinerja yang buruk, bagaimana kita bisa tahu, hanya
dengan menggunakan kinerja harga sebagai ukuran kita, apakah kita sedang melihat
investor yang sangat cerdas yang mengalami tahun yang buruk (atau bahkan miskin
tiga tahun) tetapi akan berhasil dalam jangka panjang, atau seorang manajer yang
mungkin tidak memiliki keterampilan untuk menjadi investor fokus yang baik?
Kita bisa membayangkan dengan baik apa yang mungkin dikatakan Warren Buffett.
Baginya, pesan moral dari cerita ini jelas: Kita harus membuang desakan kita pada harga
sebagai satu-satunya tongkat pengukur, dan kita harus mematahkan kebiasaan
kontraproduktif membuat penilaian jangka pendek.
Tapi jika harga bukan tongkat pengukur, apa yang akan kita gunakan? "Tidak ada"
bukanlah jawaban yang bagus. Bahkan ahli strategi buy-and-hold tidak merekomendasikan
untuk menutup mata. Kita tinggal mencari benchmark lain untuk mengukur kinerja.
Untungnya, ada satu, dan itu adalah landasan bagaimana Buffett menilai kinerjanya dan
kinerja unit operasinya di Berkshire Hathaway.
Warren Buffett pernah berkata dia “tidak peduli jika pasar saham
ditutup selama satu atau dua tahun. Bagaimanapun, itu tutup pada hari Sabtu dan Minggu
46
dan itu belum menggangguku.” Memang benar bahwa “pasar
perdagangan yang aktif berguna, karena secara berkala memberi kita peluang yang
menggiurkan,” kata Buffett. "Tapi itu tidak penting."
Untuk sepenuhnya mengapresiasi pernyataan ini, Anda perlu memikirkan baik-baik

apa yang dikatakan Buffett selanjutnya. “Penangguhan yang berkepanjangan atas
perdagangan sekuritas yang kami pegang tidak akan mengganggu kami sama seperti
kurangnya kutipan harian untuk [anak perusahaan yang dimiliki sepenuhnya oleh Berkshire].
Pada akhirnya nasib ekonomi kita akan ditentukan oleh nasib ekonomi bisnis yang kita
miliki, apakah kepemilikan kita sebagian [dalam bentuk saham] atau seluruhnya.”
48
Jika Anda memiliki bisnis dan tidak ada kutipan harian untuk memastikan kinerjanya,
bagaimana Anda menentukan kemajuan Anda?
Kemungkinan Anda akan mengukur pertumbuhan pendapatan, peningkatan pengembalian
modal, atau peningkatan margin operasi. Anda hanya akan membiarkan ekonomi bisnis
menentukan apakah Anda meningkatkan atau menurunkan nilai investasi Anda. Dalam
benak Buffett, tes lakmus untuk mengukur kinerja perusahaan publik tidaklah berbeda.
“Charlie dan saya membiarkan ekuitas kami yang dapat dipasarkan memberi tahu kami
dari hasil operasi mereka—bukan dari kutipan harga harian, atau bahkan tahunan mereka
—apakah investasi kami berhasil,” dia menjelaskan. “Pasar mungkin mengabaikan
kesuksesan bisnis
49
berhenti untuk sementara, tetapi pada akhirnya akan memastikannya.”
Tapi bisakah kita mengandalkan pasar untuk menghargai kita karena telah
memilih perusahaan yang tepat? Bisakah kita menggambarkan korelasi kuat
yang signifikan antara laba operasi perusahaan dan harga sahamnya?
Jawabannya tampaknya ya, jika kita diberikan waktu yang tepat.
Ketika kami menetapkan untuk menentukan seberapa dekat hubungan

antara harga dan pendapatan, dengan menggunakan kelompok laboratorium
kami yang terdiri dari 12.000 perusahaan, kami mengetahui bahwa semakin
lama jangka waktunya, semakin kuat korelasinya. Dengan saham yang dimiliki
selama tiga tahun, tingkat korelasi antara harga saham dan laba operasi berkisar
antara 0,131 hingga 0,360. (Sebuah korelasi sebesar 0,360 berarti bahwa 36
persen varian harga dijelaskan oleh varian pendapatan.) Dengan saham yang
dimiliki selama lima tahun, korelasi berkisar antara 0,374 hingga 0,599. Dalam
periode holding 10 tahun, korelasi antara laba dan harga saham meningkat
menjadi kisaran 0,593 hingga 0,695.
Ini mendukung tesis Buffett bahwa, dengan waktu yang cukup, harga sebuah
bisnis akan sejajar dengan ekonomi perusahaan. Dia memperingatkan,
bagaimanapun, bahwa terjemahan pendapatan menjadi harga saham adalah
"tidak merata" dan "tidak dapat diprediksi". Meskipun hubungan antara
pendapatan dan harga menguat dari waktu ke waktu, itu tidak selalu terlihat.
“Sementara nilai pasar melacak nilai bisnis dengan cukup baik dalam jangka waktu yang
lama,” catatan Buffett, “pada tahun tertentu hubungan tersebut dapat berputar secara
50
tidak terduga.” Ben Graham memberi kami pelajaran yang sama: “Singkatnya
menjalankan pasar adalah mesin pemungutan suara tetapi dalam jangka panjang itu
51
adalah mesin penimbang.”
Aneka Tongkat Pengukur
Jelas bahwa Buffett tidak terburu-buru agar pasar menegaskan apa yang dia
yakini benar. “Selain itu, kecepatan pengakuan keberhasilan bisnis tidaklah
begitu penting selama nilai intrinsik perusahaan meningkat pada tingkat yang
memuaskan,” katanya. “Faktanya, pengakuan yang tertunda bisa menjadi
keuntungan: Ini mungkin memberi Anda kesempatan untuk membeli lebih banyak
52
barang bagus dengan harga murah.”
Untuk membantu pemegang saham menghargai nilai Berkshire
Investasi saham biasa Hathaway yang besar, yang diciptakan oleh Buffett
istilah melihat-melalui pendapatan. Pendapatan lihat-melalui Berkshire terdiri dari laba

operasi bisnis konsolidasinya (anak perusahaannya), laba ditahan dari investasi
saham biasa yang besar, dan penyisihan pajak yang harus dibayar Berkshire jika laba
ditahan benar-benar terbayar.
Gagasan laba tembus awalnya dirancang untuk pemegang saham Berkshire,

tetapi juga merupakan pelajaran penting bagi investor fokus yang mencari cara untuk
memahami nilai portofolio mereka ketika, seperti yang akan terjadi dari waktu ke
waktu, harga saham. melepaskan diri dari ekonomi yang mendasarinya. “Tujuan
setiap investor,” kata Buffett, “seharusnya adalah menciptakan portofolio (sebenarnya,
sebuah perusahaan), yang akan memberinya pendapatan tertinggi yang mungkin
diperoleh satu dekade atau lebih dari sekarang.”
53
Menurut Buffett, sejak tahun 1965 (tahun dimana Buffett mengambil kendali
Berkshire Hathaway), laba bersih perusahaan telah tumbuh pada tingkat yang hampir
sama dengan nilai pasar sekuritasnya. Namun, keduanya tidak selalu bergerak
beriringan. Dalam banyak kesempatan, pendapatan bergerak di atas harga; di lain
waktu, harga bergerak jauh di atas pendapatan. Yang penting untuk diingat adalah
bahwa hubungan itu berjalan seiring waktu. “Pendekatan semacam ini,” nasihat
Buffett, “akan memaksa investor untuk berpikir tentang prospek bisnis jangka panjang
daripada prospek pasar jangka pendek, sebuah perspektif yang kemungkinan besar
akan meningkatkan hasil.”
54
Ketika Buffett mempertimbangkan untuk menambah investasi, pertama-tama dia

melihat apa yang sudah dia miliki untuk melihat apakah pembelian baru itu lebih baik.
Apa yang dimiliki Berkshire saat ini adalah tongkat pengukur ekonomi yang digunakan
untuk membandingkan kemungkinan akuisisi. “Apa yang dikatakan Buffett adalah
sesuatu yang sangat berguna bagi hampir semua investor,” Charlie Munger menekankan.
“Untuk individu biasa, hal terbaik yang sudah Anda miliki adalah tongkat pengukur
Anda.” Apa yang terjadi selanjutnya adalah salah satu rahasia yang paling penting
namun sering diabaikan untuk meningkatkan nilai portofolio. “Jika barang baru yang
Anda pertimbangkan untuk dibeli tidak lebih baik dari yang sudah Anda ketahui
tersedia,” kata Charlie, “maka barang tersebut belum memenuhi ambang batas Anda.
Ini menyaring 99 persen dari apa yang Anda lihat.”
55
Dengan apa yang Anda miliki sekarang, Anda sudah memiliki tolok ukur
ekonomi—tongkat pengukur. Anda dapat menentukan tolok ukur ekonomi pribadi
Anda sendiri dalam beberapa cara berbeda: melihat pendapatan, laba atas
ekuitas, atau margin keamanan, misalnya. Saat Anda membeli atau menjual
saham perusahaan dalam portofolio Anda, Anda telah menaikkan atau
menurunkan tolok ukur ekonomi Anda. Tugas seorang manajer portofolio yang
merupakan pemilik sekuritas jangka panjang, dan yang percaya bahwa harga
saham di masa depan pada akhirnya akan cocok dengan ekonomi yang
mendasarinya, adalah menemukan cara untuk menaikkan tolok ukur Anda.
Jika Anda mundur sejenak dan berpikir sejenak, indeks Standard & Poor's
500 adalah tongkat pengukur. Itu terdiri dari 500 perusahaan dan masing-masing
memiliki pengembalian ekonomi sendiri. Untuk mengungguli S&P 500
indeks dari waktu ke waktu—untuk meningkatkan tolok ukur itu—kita harus menyusunnya
dan mengelola portofolio perusahaan dengan nilai ekonomi yang lebih tinggi
dari rata-rata bobot ekonomi indeks.
“Jika dunia kemungkinan bisnis saya terbatas, katakanlah, untuk perusahaan
swasta di Omaha, pertama-tama saya akan mencoba menilai karakteristik
ekonomi jangka panjang dari setiap bisnis,” kata Buffett. “Kedua, menilai kualitas
orang yang menjalankannya; dan ketiga, cobalah membeli beberapa operasi
terbaik dengan harga yang masuk akal. Saya tentu tidak ingin memiliki bagian
yang setara dari setiap bisnis di kota. Lalu, mengapa Berkshire harus mengambil
taktik yang berbeda ketika berhadapan dengan dunia perusahaan publik yang
lebih luas? Dan karena menemukan bisnis yang hebat dan manajer yang luar
biasa sangat sulit, mengapa kita harus membuang produk yang sudah terbukti?
Moto kami adalah: Jika pada awalnya Anda berhasil, berhentilah mencoba.”
56
Investasi fokus tentu merupakan pendekatan investasi jangka panjang.

Jika kita bertanya kepada Buffett apa yang dia anggap sebagai periode holding
yang ideal, dia akan menjawab, "Selamanya"—selama perusahaan terus
menghasilkan ekonomi di atas rata-rata dan manajemen mengalokasikan
pendapatan perusahaan dengan cara yang rasional. “Ketidakaktifan menyerang
kita sebagai perilaku yang cerdas,” jelasnya. “Baik kami maupun sebagian besar
manajer bisnis tidak akan bermimpi untuk segera memperdagangkan anak
perusahaan yang sangat menguntungkan karena pergerakan kecil dalam diskonto Federal Res
tingkat diprediksi atau karena beberapa cendekiawan Wall Street telah terbalik
pandangannya tentang pasar. Lalu, mengapa kita harus bersikap berbeda dengan posisi
57
minoritas kita dalam bisnis yang luar biasa?”
Tentu saja, jika Anda memiliki perusahaan yang buruk, Anda memerlukan pergantian.
Jika tidak, Anda akhirnya memiliki ekonomi bisnis di bawah standar untuk waktu yang
lama. Tetapi jika Anda memiliki perusahaan yang unggul, hal terakhir yang ingin Anda
lakukan adalah menjualnya.
Pendekatan lamban terhadap manajemen portofolio ini mungkin tampak aneh bagi
mereka yang terbiasa membeli dan menjual saham secara aktif secara teratur, tetapi
memiliki dua manfaat ekonomi yang penting, selain menumbuhkan modal pada tingkat di
atas rata-rata. Ini berfungsi untuk mengurangi biaya transaksi dan meningkatkan
pengembalian setelah pajak. Setiap
keuntungan dengan sendirinya sangat berharga; manfaat gabungan mereka adalah

sangat besar.
Dalam tinjauan terhadap 3.650 dana saham domestik, Morningstar, peneliti reksa
dana yang berbasis di Chicago, menemukan bahwa dana dengan rasio perputaran rendah
menghasilkan pengembalian yang lebih baik dibandingkan dengan dana dengan rasio
perputaran yang lebih tinggi. Studi Morningstar menemukan bahwa, selama periode 10
tahun, dana dengan rasio perputaran kurang dari 20 persen mampu mencapai
pengembalian 14 persen lebih tinggi daripada dana dengan tingkat perputaran lebih dari
100 persen.
Ini adalah salah satu dinamika akal sehat yang begitu jelas sehingga mudah diabaikan.
Masalah dengan perputaran tinggi adalah semua perdagangan itu menambah biaya
perantara ke dana, yang berfungsi untuk menurunkan laba bersih Anda.
Kecuali dalam kasus akun yang tidak kena pajak, pajak adalah pengeluaran terbesar
yang dihadapi investor—lebih tinggi daripada komisi pialang dan seringkali lebih tinggi
daripada rasio pengeluaran untuk menjalankan dana. Faktanya, pajak telah menjadi salah
satu alasan utama mengapa dana menghasilkan pengembalian yang buruk. “Itulah berita
buruknya,” menurut manajer keuangan Robert Jeffrey dan Robert Arnott. Mereka adalah
penulis “Apakah Alpha Anda Cukup Besar untuk Menutupi Pajaknya?” yang muncul di
Jurnal Manajemen Portofolio yang dihormati . “Kabar baiknya,” tulis mereka, “adalah
adanya strategi perdagangan yang dapat meminimalkan konsekuensi pajak yang biasanya
diabaikan ini.”
58
Singkatnya, strategi utama melibatkan gagasan umum lainnya yang sering kurang
dihargai:
nilai keuntungan yang belum direalisasi. Ketika sebuah saham menghargai harga tetapi tidak
dijual, kenaikan nilainya adalah keuntungan yang belum direalisasi. Tidak ada pajak keuntungan
modal yang harus dibayar sampai saham tersebut dijual. Jika Anda membiarkan keuntungan
tetap pada tempatnya, uang Anda akan bertambah dengan lebih kuat.
Secara keseluruhan, investor terlalu sering meremehkan nilai besar dari keuntungan yang
belum direalisasi ini—yang disebut Buffett sebagai "pinjaman tanpa bunga dari Departemen
Keuangan". Untuk menegaskan maksudnya, Buffett meminta kita membayangkan apa yang
terjadi jika Anda membeli investasi $1 yang harganya berlipat ganda setiap tahun. Jika Anda
menjual investasi tersebut pada akhir tahun pertama, Anda akan mendapatkan keuntungan
bersih sebesar $0,66 (dengan asumsi Anda berada dalam golongan pajak 34 persen).
Katakanlah Anda menginvestasikan kembali $1,66 dan nilainya menjadi dua kali lipat pada akhir
tahun kedua. Jika investasi terus meningkat dua kali lipat setiap tahun, dan Anda terus menjual,
membayar pajak, dan menginvestasikan kembali hasilnya, pada akhir 20 tahun Anda
memperoleh keuntungan bersih sebesar $25.200 setelah membayar pajak sebesar $13.000.
Sebaliknya, jika Anda membeli investasi $1 yang berlipat ganda setiap tahun dan tidak dijual
hingga akhir 20 tahun, Anda akan memperoleh $692.000 setelah membayar pajak sekitar
$356.000.
Studi Jeffrey-Arnott menyimpulkan bahwa untuk mencapai pengembalian setelah pajak
yang tinggi, investor perlu mempertahankan rasio portofolio rata-rata tahunan mereka antara 0
dan 20 persen. Strategi apa yang paling cocok untuk tingkat perputaran yang rendah? Salah
satu pendekatan yang mungkin adalah dana indeks perputaran rendah. Lainnya adalah portofolio
fokus. “Kedengarannya seperti nasihat konseling pranikah,” kata Jeffrey dan Arnott, “yaitu,
mencoba membangun portofolio yang dapat Anda jalani untuk waktu yang sangat lama.”
59
Sebelum kita mengakhiri bab ini, sangat penting bagi Anda untuk berpikir serius tentang
apa sebenarnya yang dibutuhkan oleh pendekatan investasi fokus:
• Jangan mendekati pasar kecuali Anda bersedia memikirkan saham, pertama dan selalu,
sebagai bagian dari kepentingan kepemilikan dalam bisnis.
• Bersiaplah untuk dengan rajin mempelajari bisnis yang Anda miliki, serta perusahaan
pesaing Anda, dengan gagasan bahwa tidak ada yang tahu lebih banyak tentang bisnis
Anda daripada Anda. • Bahkan tidak memulai portofolio fokus kecuali Anda
bersedia berinvestasi minimal lima tahun (10 tahun bahkan lebih baik).
• Jangan pernah memanfaatkan portofolio fokus Anda. Portofolio fokus tanpa

pengaruh akan membantu Anda mencapai tujuan dengan cukup cepat.
Ingat, margin call yang tidak terduga pada modal kita kemungkinan besar akan
merusak portofolio yang sudah tertata dengan baik.
• Terimalah kebutuhan untuk mendapatkan temperamen dan sikap yang tepat
sonality untuk menjadi investor fokus.
Sebagai investor fokus, tujuan Anda adalah mencapai tingkat pemahaman

tentang bisnis Anda yang tak tertandingi di Wall Street. Anda mungkin memprotes
bahwa ini tidak realistis, tetapi mengingat apa yang dipromosikan Wall Street, ini
mungkin tidak sesulit yang Anda pikirkan. Wall Street menjual kinerja jangka
pendek, menekankan apa yang mungkin terjadi dari kuartal ke kuartal. Sebaliknya,
pemilik bisnis lebih tertarik pada keunggulan kompetitif jangka panjang dari
perusahaan yang mereka miliki. Jika Anda bersedia bekerja keras untuk mempelajari
bisnis, kemungkinan besar Anda akan mengetahui lebih banyak tentang perusahaan
yang sahamnya Anda miliki dari waktu ke waktu daripada investor rata-rata, dan
hanya itu yang Anda butuhkan untuk mendapatkan keuntungan.
Beberapa investor lebih suka mengobrol tentang “apa pasar itu
lakukan” daripada bersusah payah membaca laporan tahunan. Tapi percakapan

koktail tentang arah pasar saham dan minat di masa depan
tarif akan jauh lebih menguntungkan daripada menghabiskan 30 menit membaca
komunikasi terakhir yang disediakan oleh perusahaan tempat Anda berinvestasi.
Apakah itu tampak seperti terlalu banyak usaha? Ini lebih mudah dari yang
Anda kira. Tidak ada program komputer untuk dipelajari atau manual perbankan
investasi setebal dua inci untuk diuraikan. Anda tidak harus menjadi otoritas tingkat
MBA pada penilaian bisnis untuk mendapatkan keuntungan dari pendekatan fokus.
Tidak ada yang ilmiah tentang menilai bisnis dan kemudian membayar harga di
bawah nilai bisnis ini.
“Anda tidak perlu menjadi ilmuwan roket,” aku Buffett.
“Berinvestasi bukanlah permainan di mana orang ber-IQ 160 mengalahkan orang
ber-IQ 130. Ukuran otak seorang investor tidak sepenting kemampuannya untuk
60
melepaskan otak dari emosi.” Mengubah
cara Anda mendekati investasi, termasuk bagaimana Anda akan, ke depan,
berinteraksi dengan pasar saham, akan melibatkan beberapa perasaan emosional.
dan penyesuaian psikologis. Meskipun Anda mungkin sepenuhnya

menerima argumen matematis untuk investasi fokus, dan meskipun
Anda melihat bahwa orang lain yang sangat pintar telah berhasil
dengannya, Anda mungkin masih merasa ragu—secara emosional.
Kuncinya adalah menjaga emosi dalam perspektif yang tepat,
dan itu jauh lebih mudah jika Anda memahami psikologi dasar yang
terlibat dalam penerapan Cara Warren Buffett—yang membawa kita
ke bab berikutnya.
Bab 6
Psikologi Berinvestasi
Investasi saham biasa pertama Warren Buffett sangat mengecewakan

titik, baik finansial dan emosional. Saya pikir kita bisa memaafkannya; dia
baru berusia 11 tahun. Anda mungkin ingat dari Bab 1 bahwa Buffett dan
saudara perempuannya Doris mengumpulkan tabungan mereka dan
membeli total enam lembar saham Cities Service Preferred seharga
$38,25 per lembar. Beberapa bulan kemudian, diperdagangkan pada
$26,95, turun 30 persen.
Bahkan di usia muda itu, Buffett telah melakukan pekerjaan
rumahnya, termasuk menganalisis grafik harga dan membonceng
salah satu saham favorit ayahnya. Tetap saja, Doris tidak sadar
memikirkan kehilangan uang. Tidak sehari pun berlalu tanpa
mengganggu adik laki-lakinya tentang investasi mereka. Segera
setelah Cities Service Preferred pulih dan investasi mereka aman di
kegelapan, Buffett menjual saham tersebut, lalu menyaksikan dengan
tidak percaya saat kemudian melonjak menjadi lebih dari $200 per saham.
Terlepas dari pengalaman yang menyakitkan ini, pukulan pertama Buffett di
pasar saham bukanlah pemborosan waktu. Dia belajar dua pelajaran yang
sangat penting. Pertama adalah nilai kesabaran; kedua, meskipun perubahan
jangka pendek dalam harga saham mungkin tidak ada hubungannya dengan nilai,
hal itu bisa sangat berkaitan dengan ketidaknyamanan emosional. Pada bab
selanjutnya, kita akan mempelajari peran kesabaran dalam investasi jangka
panjang. Untuk saat ini, kita akan mempelajari efek melemahkan yang terjadi dalam jangka pen
179
harga saham sering mempengaruhi perilaku investor. Ini membawa kita

ke dunia psikologi yang menarik.
Beberapa aspek keberadaan manusia lebih sarat emosi daripada
hubungan kita dengan uang, dan ini sangat penting ketika kita berbicara
tentang pasar saham. Banyak hal yang mendorong keputusan yang dibuat
orang tentang pembelian saham hanya dapat dijelaskan dengan prinsip
perilaku manusia. Dan karena pasar, menurut definisi, adalah keputusan
kolektif yang dibuat oleh semua pembeli saham, tidaklah berlebihan untuk
mengatakan bahwa seluruh pasar didorong dan ditarik oleh kekuatan
psikologis.
Persimpangan Psikologi dan Ekonomi

Studi tentang apa yang membuat kita semua tergerak sangat menarik.
Sangat menarik bagi saya bahwa ia memainkan peran yang kuat dalam
investasi, dunia yang umumnya dianggap didominasi oleh angka-angka
dingin dan data tanpa jiwa. Ketika sampai pada keputusan investasi,
perilaku kita terkadang tidak menentu, seringkali kontradiktif, dan
terkadang konyol.
Yang sangat mengkhawatirkan, dan yang perlu dipahami oleh semua
investor, adalah bahwa mereka seringkali tidak menyadari keputusan
buruk mereka. Untuk sepenuhnya memahami pasar dan investasi, kita
sekarang tahu bahwa kita harus memahami irasionalitas kita sendiri. Studi
tentang psikologi kesalahan penilaian sama berharganya bagi seorang
investor dengan analisis neraca dan laporan laba rugi.
Dalam beberapa tahun terakhir kita telah melihat apa yang dimaksud
dengan revolusi, cara baru dalam memandang masalah keuangan melalui
kerangka perilaku manusia. Perpaduan antara ekonomi dan psikologi ini
dikenal sebagai keuangan perilaku, dan perlahan-lahan bergerak turun
dari menara gading
' universitas menjadi bagian dari percakapan informasi
di kalangan profesional investasi. . . yang, jika mereka menoleh ke
belakang, akan menemukan bayangan Ben Graham yang tersenyum.
Temui Tuan Pasar
Ben Graham, yang dikenal luas sebagai bapak analisis keuangan, telah
mengajari tiga generasi cara menavigasi pasar saham dengan a
Psikologi Berinvestasi 181
peta jalan matematika. Namun yang sering terabaikan adalah ajaran Graham
tentang psikologi dan investasi. Dalam Security Analysis dan The Intelligent
Investor, Graham memberikan banyak ruang untuk menjelaskan bagaimana
emosi investor memicu fluktuasi pasar saham.
Graham memperkirakan bahwa musuh terburuk seorang investor bukanlah
pasar saham, melainkan dirinya sendiri. Mereka mungkin memiliki kemampuan
superior dalam matematika, keuangan, dan akuntansi, tetapi orang yang tidak
dapat menguasai emosinya tidak cocok untuk mendapatkan keuntungan dari
proses investasi.
Seperti yang dijelaskan oleh Warren Buffett, muridnya yang paling terkenal,
"Ada tiga prinsip penting dalam pendekatan Graham." Yang pertama hanyalah
melihat saham sebagai bisnis, yang “memberi Anda pandangan yang sama
sekali berbeda dari kebanyakan orang yang ada di pasar.” Yang kedua adalah
konsep margin-of-safety, yang “memberi Anda keunggulan kompetitif.” Dan
yang ketiga adalah memiliki sikap investor sejati terhadap pasar saham. “Jika
Anda memiliki sikap seperti itu,” kata Buffett, “Anda memulai lebih dari 99 persen
dari semua orang yang beroperasi di pasar saham—itu adalah keuntungan yang
1
sangat besar.”
Mengembangkan sikap investor, kata Graham, adalah masalah kesiapan,
baik secara finansial maupun psikologis, untuk naik turunnya pasar yang tak
terelakkan—tidak hanya mengetahui secara intelektual bahwa penurunan akan
terjadi, tetapi memiliki pemberat emosional yang diperlukan untuk itu. bereaksi
dengan tepat ketika itu terjadi. Dalam pandangan Graham, reaksi tepat seorang
investor terhadap penurunan adalah sama dengan tanggapan pemilik bisnis
ketika ditawarkan harga yang tidak menarik: abaikan saja. “Investor sejati,” kata
Graham, “hampir tidak pernah dipaksa untuk menjual sahamnya dan di waktu
2
lain bebas mengabaikan kutipan harga saat ini.”
Untuk menyampaikan maksudnya, Graham menciptakan karakter alegoris
yang dia beri nama “Mr. Pasar." Kisah terkenal Mr. Market adalah pelajaran
brilian tentang bagaimana dan mengapa harga saham secara berkala
menyimpang dari rasionalitas.
Bayangkan Anda dan Tuan Pasar adalah mitra dalam bisnis swasta. Setiap
hari, tanpa gagal, Tuan Pasar mengutip harga di mana dia bersedia untuk
membeli bunga Anda atau menjualnya kepada Anda.
Bisnis yang Anda berdua miliki beruntung memiliki karakteristik ekonomi
yang stabil, tetapi kutipan Mr. Market sama sekali tidak. Kamu melihat,
Tuan Pasar secara emosional tidak stabil. Beberapa hari dia ceria dan hanya
bisa melihat hari-hari yang lebih cerah di depan. Pada hari-hari ini, dia mengutip
harga yang sangat tinggi untuk saham di bisnis Anda. Di lain waktu, Tuan Pasar
berkecil hati dan, melihat apa-apa selain masalah di depan, mengutip harga yang
sangat rendah.
Mr. Market memiliki karakteristik menawan lainnya, kata Graham.
Dia tidak keberatan dilecehkan. Jika kutipan Tuan Pasar diabaikan, dia akan
kembali lagi besok dengan kutipan baru. Graham memperingatkan bahwa buku
saku Mr. Marketlah, bukan kebijaksanaannya, yang berguna. Jika Tuan Pasar
muncul dalam suasana hati yang bodoh, Anda bebas untuk mengabaikannya
atau mengambil keuntungan darinya, tetapi akan menjadi bencana jika Anda
jatuh di bawah pengaruhnya.
Lebih dari 60 tahun telah berlalu sejak Ben Graham menciptakan Mr. Market.
Namun kesalahan penilaian yang diperingatkan oleh Graham sangat banyak
terjadi pada kita. Investor masih bertindak tidak rasional. Ketakutan dan
keserakahan masih merasuki pasar. Kesalahan bodoh masih menjadi urutan hari
ini. Seiring dengan penilaian bisnis yang baik, maka, investor perlu memahami
bagaimana melindungi diri dari angin puyuh emosional yang dilepaskan oleh Mr.
Market. Untuk melakukan itu, kita harus mengenal keuangan perilaku, tempat di
mana keuangan bersinggungan dengan psikologi.
Keuangan Perilaku
Keuangan perilaku adalah studi investigasi yang berusaha menjelaskan

inefisiensi pasar dengan menggunakan teori-teori psikologis. Mengamati bahwa
orang sering membuat kesalahan bodoh dan asumsi tidak logis ketika berhadapan
dengan urusan keuangan mereka sendiri, para akademisi mulai menggali lebih
dalam konsep psikologis untuk menjelaskan irasionalitas pemikiran orang. Ini
adalah bidang studi yang relatif baru, tetapi apa yang kami pelajari sangat
menarik, serta sangat berguna bagi investor yang cerdas.
Terlalu percaya diri
Beberapa studi psikologis menunjukkan bahwa kesalahan dalam penilaian

terjadi karena orang pada umumnya terlalu percaya diri. Mintalah sampel besar
orang untuk menggambarkan keahlian mereka dalam mengendarai mobil, dan
mayoritas akan mengatakan mereka di atas rata-rata. Contoh lain: Dokter percaya
bahwa mereka dapat mendiagnosa pneumonia dengan keyakinan 90 persen padahal
kenyataannya mereka benar hanya 50 persen. “Salah satu hal tersulit untuk
dibayangkan adalah bahwa Anda tidak lebih pintar dari rata-rata,” kata Daniel
Kahneman, profesor psikologi dan urusan publik di Sekolah Urusan Publik dan
Internasional Woodrow Wilson Universitas Princeton dan pemenang
3 Hadiah Nobel di bidang ekonomi. Tetapi kenyataan yang menyedihkan adalah tidak demikian
semua orang bisa lebih baik dari rata-rata.

Keyakinan itu sendiri bukanlah hal yang buruk. Tapi terlalu percaya diri adalah
masalah lain, dan itu bisa sangat merusak ketika kita berurusan dengan urusan
keuangan kita. Investor yang terlalu percaya diri tidak hanya membuat keputusan
bodoh untuk diri mereka sendiri tetapi juga memiliki efek yang kuat di pasar secara
keseluruhan.
Investor, pada umumnya, sangat percaya diri bahwa mereka lebih pintar dari
orang lain. Mereka memiliki kecenderungan untuk melebih-lebihkan keterampilan dan
pengetahuan mereka. Mereka biasanya mengandalkan informasi yang menegaskan
apa yang mereka yakini, dan mengabaikan informasi yang berlawanan. Selain itu,
pikiran bekerja untuk menilai informasi apapun yang tersedia daripada mencari
informasi yang sedikit diketahui. Terlalu sering, investor dan pengelola uang diberkahi
dengan keyakinan bahwa mereka memiliki informasi yang lebih baik dan karenanya
dapat memperoleh keuntungan dengan mengakali investor lain.
Keyakinan yang berlebihan menjelaskan mengapa begitu banyak manajer

keuangan membuat keputusan yang salah. Mereka terlalu percaya diri dari informasi
yang mereka kumpulkan, dan berpikir bahwa mereka lebih benar daripada yang sebenarnya.
Jika semua pemain menganggap informasi mereka benar dan mereka mengetahui
sesuatu yang tidak diketahui orang lain, hasilnya adalah banyak perdagangan.
Bias reaksi berlebihan
Salah satu nama terpenting di bidang keuangan perilaku adalah Richard Thaler,
profesor ilmu perilaku dan ekonomi, yang pindah dari Cornell ke Universitas Chicago
dengan satu-satunya tujuan mempertanyakan perilaku rasional investor. Dia menunjuk
ke beberapa studi terbaru yang menunjukkan bahwa orang menaruh
terlalu banyak penekanan pada beberapa peristiwa kebetulan, berpikir bahwa mereka
melihat tren. Secara khusus, investor cenderung terpaku pada informasi terbaru yang
mereka terima dan mengekstrapolasi darinya; laporan pendapatan terakhir dengan
demikian menjadi sinyal pendapatan masa depan mereka.
Kemudian, percaya bahwa mereka melihat apa yang tidak dilihat orang lain, mereka
membuat keputusan cepat berdasarkan penalaran dangkal.
Keyakinan yang berlebihan sedang bekerja di sini, tentu saja; orang percaya bahwa
mereka memahami data lebih jelas daripada yang lain dan menafsirkannya lebih baik.
Tapi ada lebih banyak lagi mengenai hal tersebut. Rasa percaya diri yang berlebihan
diperburuk oleh reaksi berlebihan. Para behavioris telah belajar bahwa orang cenderung
bereaksi berlebihan terhadap kabar buruk dan bereaksi lambat terhadap kabar baik.
Psikolog menyebutnya bias reaksi berlebihan. Jadi, jika laporan pendapatan jangka
pendek tidak bagus, respon investor yang khas adalah reaksi berlebihan yang tiba-tiba
dan dianggap buruk, dengan efek yang tak terelakkan pada harga saham. Thaler
menggambarkan penekanan berlebihan pada jangka pendek ini sebagai investor
"miopia" (istilah medis untuk rabun jauh), dan percaya sebagian besar investor akan lebih
baik jika mereka tidak menerima laporan bulanan.
Untuk mengilustrasikan gagasannya tentang reaksi berlebihan, Thaler
mengembangkan analisis sederhana. Dia mengambil semua saham di New York Stock
Exchange dan memeringkatnya berdasarkan kinerja selama lima tahun sebelumnya. Dia
mengisolasi 35 pemain terbaik (yang paling naik harganya) dan 35 pemain terburuk (yang
paling turun harganya) dan menciptakan portofolio hipotetis dari 70 saham tersebut.
Kemudian dia memegang portofolio itu selama lima tahun berikutnya, dan menyaksikan
"pecundang" mengungguli "pemenang" 40 persen dari waktu. Di dunia nyata, Thaler
percaya, hanya sedikit investor yang memiliki ketabahan untuk menolak bereaksi
berlebihan pada tanda pertama penurunan harga, dan akan kehilangan keuntungan ketika
pihak yang kalah mulai bergerak ke arah lain.
Bias reaksi berlebihan, sebagai sebuah konsep, telah dipahami untuk beberapa
waktu sekarang. Namun dalam beberapa tahun terakhir ini telah sangat diperparah oleh
teknologi modern. Sebelum munculnya Internet dan program berita keuangan kabel,
sebagian besar investor jarang melihat harga saham. Mereka mungkin memeriksa
pernyataan pialang mereka pada akhir setiap bulan, memeriksa hasil triwulanan mereka
setelah tiga bulan, dan kemudian mentabulasikan kinerja tahunan mereka pada akhir
tahun.
Saat ini, dengan kemajuan teknologi komunikasi, investor dapat terus

terhubung dengan pasar saham. Perangkat seluler memungkinkan orang
untuk memeriksa portofolio mereka saat mengendarai mobil atau kereta api.
Mereka dapat memeriksa performa mereka saat berjalan ke dan dari rapat
atau berdiri di antrean pembayaran. Akun broker online dapat memberi tahu
Anda seberapa baik kinerja portofolio Anda sejak bel pembukaan. Akun ini
dapat menghitung kinerja relatif Anda untuk mengikuti pengembalian satu
hari, lima hari, 10 hari, bulanan, triwulanan, dan tahunan. Singkatnya, investor
dapat memeriksa harga saham mereka setiap detik setiap 24 jam sehari.
Apakah fiksasi konstan pada harga saham ini sehat bagi investor?
Richard Thaler memiliki jawaban yang tajam. Dia sering memberi kuliah di
Behavioral Conference yang disponsori oleh National Bureau of Economic
Research dan John F. Kennedy School of Government di Universitas Harvard,
dan dia selalu memasukkan nasihat ini: "Berinvestasi dalam ekuitas dan
5 Yang
kemudian jangan membuka surat."
mungkin kami tambahkan, "Dan jangan periksa komputer atau ponsel Anda
atau perangkat lain setiap menit."
Keengganan Rugi
Ketika Doris Buffett mendesak adik laki-lakinya tentang investasi mereka di

Cities Service Preferred, itu adalah demonstrasi yang jelas bahwa sulit
baginya untuk menanggung ketidaknyamanan yang terkait dengannya.
harga saham yang menurun. Tapi jangan terlalu keras pada Doris. Dia
menderita kondisi emosional yang memengaruhi jutaan investor setiap hari.
Ini disebut keengganan merugi, dan menurut pendapat saya, ini adalah satu-
satunya rintangan tersulit yang menghalangi sebagian besar investor untuk
berhasil menerapkan pendekatan Warren Buffett dalam berinvestasi.
Kondisi psikologis ini ditemukan 35 tahun yang lalu oleh dua raksasa di
lapangan, peraih Nobel Daniel Kahneman, yang kita temui sebelumnya di
bab ini, dan Amos Tversky, profesor psikologi di Stanford University. Kedua
pria itu, kolaborator lama, tertarik pada teori pengambilan keputusan.
Pada tahun 1979, Kahneman dan Tversky menulis makalah berjudul

“Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk.” Itu nantinya akan menjadi
makalah yang paling banyak dikutip yang pernah muncul di Econometrica, jurnal
akademik ekonomi terkemuka. Sampai saat itu, teori utilitas pengambilan
keputusan, yang dipopulerkan oleh John von Neumann dan Oskar Morgenstern
dalam buku mereka Theory of Games and Economic Behavior (Princeton
University Press, 1944), adalah dogma yang diterima di bidang ekonomi. Teori
utilitas menyatakan bahwa tidak masalah bagaimana alternatif disajikan kepada
seseorang yang membuat keputusan. Yang paling penting adalah orang itu
melakukan yang terbaik untuk dirinya sendiri. Misalnya, jika dihadapkan dengan
permainan yang memberi peluang 65 persen untuk menang dan 35 persen
peluang untuk kalah, seseorang yang mengikuti teori utilitas harus memainkannya,
karena permainan tersebut memiliki dampak positif.
jumlah hasil.
Teori utilitas murni secara matematis. Di dunia yang ideal, ini adalah
pendekatan yang sempurna untuk pengambilan keputusan. Namun, Kahneman
dan Tversky dilatih sebagai psikolog, bukan ekonom, dan mereka tidak begitu
yakin. Mereka telah menghabiskan karir mereka mempelajari kesalahan spesifik
dalam penilaian manusia, dan mereka telah belajar bahwa kenaikan dan
penurunan berat badan individu berbeda. Di bawah teori utilitas, nilai diberikan ke
aset akhir. Di bawah teori prospek Kahneman dan Tversky, nilai diberikan secara
individual untuk keuntungan dan kerugian.
Kahneman dan Tversky mampu membuktikan bahwa orang tidak melihat kekayaan
akhir, seperti yang ditentukan oleh teori utilitas, melainkan mereka berfokus pada
keuntungan dan kerugian tambahan yang berkontribusi pada kekayaan akhir
mereka. Penemuan terpenting dalam teori prospek adalah kesadaran bahwa
orang menolak kerugian. Faktanya, Kahneman dan Tversky mampu membuktikan
secara matematis bahwa orang lebih menyesali kerugian daripada menerima
keuntungan dengan ukuran yang sama—dua hingga dua setengah kali lebih
banyak.
Dengan kata lain, rasa sakit dari kehilangan jauh lebih besar daripada
menikmati keuntungan. Banyak percobaan telah menunjukkan bahwa orang
membutuhkan dua kali lebih banyak positif untuk mengatasi negatif. Pada taruhan
50/50, dengan odds genap yang tepat, kebanyakan orang tidak akan mengambil
risiko apa pun kecuali potensi keuntungannya dua kali lipat dari potensi kerugiannya.
Ini dikenal sebagai penghindaran kerugian asimetris: Sisi bawah memiliki
dampak yang lebih besar daripada sisi atas, dan ini adalah bagian mendasar dari
psikologi manusia. Diterapkan ke pasar saham, itu artinya
investor merasa dua kali lebih buruk tentang kehilangan uang karena mereka merasa
senang memilih pemenang. Dampak dari penghindaran kerugian terhadap keputusan
investasi sudah jelas, dan sangat mendalam. Kita semua ingin percaya bahwa kita
membuat keputusan yang baik. Untuk mempertahankan pendapat baik kita tentang
diri kita sendiri, kita terlalu lama berpegang pada pilihan buruk, dengan harapan
samar bahwa keadaan akan berbalik. Dengan tidak menjual pecundang kita, kita
tidak perlu menghadapi kegagalan kita.
Keengganan untuk kehilangan ini membuat investor terlalu konservatif.
Peserta dalam rencana 401 (k) yang jangka waktunya puluhan tahun masih
menyimpan sejumlah besar uang mereka diinvestasikan di pasar obligasi.
Mengapa? Hanya keengganan yang mendalam untuk kehilangan yang akan membuat siapa pun
mengalokasikan begitu konservatif. Tetapi keengganan kehilangan dapat memengaruhi Anda
dengan cara yang lebih cepat, dengan membuat Anda secara tidak rasional menahan kehilangan saham.
Tidak ada yang mau mengaku melakukan kesalahan. Tetapi jika Anda tidak menjual salah
ambil, Anda berpotensi melepaskan keuntungan yang bisa Anda peroleh dengan
menginvestasikan kembali secara cerdas.
Akuntansi Jiwa
Selama bertahun-tahun, Richard Thaler beruntung bisa belajar dan berkolaborasi

dengan Kahneman dan Tversky serta beberapa akademisi lain di bidang keuangan
perilaku. Dia telah menulis beberapa artikel tentang pengambilan keputusan, banyak
di antaranya dapat ditemukan dalam buku populernya, The Winner's Curse: Paradoxes
and Anomalies of Economic Life (Free Press, 1992). Namun, Thaler terkenal karena
artikelnya pada tahun 1995 berjudul “Myopic Loss Aversion and the Equity Risk
Premium,” ditulis bersama dengan Shlomo Benartzi, profesor dan cochair kelompok
pembuat keputusan perilaku di University of California di Los Angeles Anderson
School of Management. Dalam artikel mereka, Thaler dan Benartzi mengambil
keengganan rugi yang dijelaskan dalam teori prospek Kahneman dan Tversky dan
menghubungkannya langsung ke pasar saham.
Thaler dan Benartzi dibingungkan oleh satu pertanyaan utama: Mengapa

seseorang dengan wawasan jangka panjang ingin memiliki obligasi di atas saham
ketika mereka tahu bahwa saham secara konsisten mengungguli?
Jawabannya, mereka percaya, bertumpu pada dua konsep sentral dari
Kahneman dan Tversky. Yang pertama adalah keengganan terhadap kerugian, yang telah
kita jelajahi. Yang kedua adalah konsep perilaku yang disebut akuntansi mental, yang
menggambarkan metode yang digunakan orang untuk mengkodekan hasil keuangan. Ini
mengacu pada kebiasaan kita mengubah perspektif kita tentang uang saat keadaan sekitar
berubah. Kita cenderung laki-laki menghitung-hitung memasukkan uang ke dalam
"rekening" yang berbeda, dan itu menentukan cara kita berpikir untuk menggunakannya.
Sebuah situasi sederhana akan menggambarkan. Mari kita bayangkan Anda baru
saja pulang dari jalan-jalan malam bersama pasangan Anda. Anda meraih dompet Anda
untuk membayar babysitter, tetapi ternyata uang $20 yang Anda kira tidak ada. Jadi, ketika
Anda mengantar pengasuh pulang, Anda mampir ke mesin ATM dan mendapatkan $20
lagi. Kemudian keesokan harinya Anda menemukan uang kertas $20 asli di saku jaket
Anda.
Jika Anda seperti kebanyakan orang, Anda bereaksi dengan sesuatu seperti gembira.
$20 di jaket itu adalah uang yang ditemukan. Meskipun $20 pertama dan $20 kedua
berasal dari rekening giro Anda, dan keduanya merupakan uang yang Anda hasilkan
dengan kerja keras, uang $20 yang Anda pegang adalah uang yang tidak Anda harapkan,
dan Anda merasa bebas untuk membelanjakannya itu dengan sembrono.
Sekali lagi, Richard Thaler memberikan eksperimen akademis yang menarik untuk
mendemonstrasikan konsep ini. Dalam studinya ia mulai dengan dua kelompok orang.
Orang-orang di kelompok pertama diberi uang tunai $30 dan diberi tahu bahwa mereka
memiliki dua pilihan: (1) mengantongi uang dan pergi, atau (2) berjudi dengan lemparan
koin di mana jika mereka menang, mereka akan mendapat tambahan $9 dan jika mereka
kalah, mereka akan dipotong $9.
Sebagian besar (70 persen) mengambil risiko karena mereka memperkirakan paling tidak
mereka akan mendapatkan $21 dari uang yang ditemukan. Mereka yang berada di
kelompok kedua ditawari pilihan yang berbeda: (1) mencoba berjudi pada lemparan koin:
jika mereka menang mereka akan mendapatkan $39 dan jika mereka kalah mereka akan
mendapatkan $21, atau (2) mendapatkan bahkan $30 dengan tidak ada lemparan koin.
Lebih dari setengah (57 persen) memutuskan untuk mengambil uang pasti. Kedua
kelompok orang berdiri untuk memenangkan jumlah uang yang sama dengan peluang
6
yang sama, tetapi situasinya dianggap berbeda.
Implikasinya jelas: bagaimana kita memutuskan untuk berinvestasi, dan bagaimana
kita memilih untuk mengelola investasi tersebut, sangat berkaitan dengan cara kita berpikir
tentang uang. Misalnya, akuntansi mental memiliki
telah dikemukakan sebagai salah satu alasan lebih lanjut mengapa orang tidak menjual
saham yang kinerjanya buruk: Dalam pikiran mereka, kerugian tidak menjadi nyata sampai
ditindaklanjuti. Ini juga membantu kami memahami toleransi risiko kami: Kami jauh lebih
mungkin mengambil risiko dengan uang yang didapat.
Keengganan Kehilangan Rabun
Thaler dan Benartzi tidak lolos. Thaler ingat teka-teki keuangan yang pertama kali diajukan
oleh peraih Nobel Paul Samuelson.
Pada tahun 1963, Samuelson bertanya kepada seorang kolega apakah dia bersedia
menerima taruhan berikut: peluang 50 persen untuk memenangkan $200 atau peluang 50
persen untuk kehilangan $100. Menurut Samuelson, rekannya menolak tawaran awal tapi
kemudian mempertimbangkannya kembali. Dia akan dengan senang hati memainkan
permainan, katanya, jika dia bisa bermain 100 kali dan tidak harus menonton setiap hasil
individu. Kesediaan untuk memainkan permainan di bawah seperangkat aturan baru
memicu ide untuk Thaler dan Benartzi.
Kolega Samuelson bersedia menerima taruhan dengan dua kualifikasi: memperpanjang

cakrawala waktu permainan dan mengurangi frekuensi di mana dia dipaksa untuk menonton
hasilnya. Memindahkan pengamatan itu ke dalam investasi, Thaler dan Benartzi beralasan
bahwa semakin lama investor memegang suatu aset, semakin menarik aset tersebut tetapi
hanya jika investasi tersebut tidak sering dievaluasi.
Saat menganalisis pengembalian investasi historis, kami menemukan bahwa sebagian

besar pengembalian jangka panjang adalah hasil dari hanya 7 persen dari semua bulan
perdagangan. Pengembalian rata-rata 93 persen sisanya menjadi sekitar nol.
7
Yang jelas, kemudian, mengevaluasi kinerja selama
periode waktu yang lebih singkat meningkatkan kemungkinan Anda akan melihat kerugian
dalam portofolio Anda. Jika Anda memeriksa portofolio Anda setiap hari, ada kemungkinan
50/50 Anda akan mengalami kerugian. Peluangnya tidak banyak meningkat jika Anda
memperpanjang periode evaluasi menjadi satu bulan.
Tetapi jika Anda tidak memeriksa portofolio Anda setiap hari, Anda akan terhindar dari
kecemasan melihat perputaran harga harian; semakin lama Anda menunda, semakin kecil
kemungkinan Anda akan dihadapkan pada volatilitas dan oleh karena itu semakin menarik
pilihan Anda. Dengan kata lain, dua faktor yang berkontribusi pada gejolak emosi seorang
investor adalah keengganan untuk merugi
dan periode evaluasi yang sering. Menggunakan kata medis untuk rabun dekat,
Thaler dan Bernatzi menciptakan istilah keengganan kehilangan rabun untuk
mencerminkan kombinasi keengganan kehilangan dan frekuensi.
Selanjutnya, Thaler dan Bernatzi berupaya menentukan kerangka waktu
yang ideal. Kita tahu bahwa dalam waktu singkat, harga saham jauh lebih tidak
stabil daripada harga obligasi. Kita juga tahu bahwa jika kita mau memperpanjang
periode di mana kita mengukur perubahan harga saham, standar deviasi return
saham akan berkurang. Apa Thaler
dan Bernatzi ingin tahu apakah ini: Berapa lama investor perlu memegang
saham tanpa memeriksa kinerja mereka untuk mencapai titik acuh tak acuh
terhadap keengganan kerugian rabun saham versus obligasi? Jawabannya:
satu tahun.
Thaler dan Bernatzi memeriksa pengembalian, deviasi standar, dan
probabilitas pengembalian positif untuk saham dengan cakrawala waktu satu
jam, satu hari, satu minggu, satu bulan, satu tahun, 10 tahun, dan 100 tahun.
Selanjutnya mereka menggunakan fungsi utilitas sederhana berdasarkan faktor
kerugian-keengganan Kahneman dan Tversky sebesar 2 (utilitas = probabilitas
kenaikan harga – probabilitas penurunan × 2). Berdasarkan matematika, faktor
utilitas emosional seorang investor tidak berpindah ke angka positif hingga
mencapai periode waktu satu tahun yang dapat diamati.
Saya sering bertanya-tanya apakah preferensi Warren Buffett bahwa pasar
saham dibuka hanya sekali setahun untuk perdagangan sesuai dengan temuan
psikologis dari keengganan kehilangan rabun.
Thaler dan Bernatzi berpendapat bahwa setiap kali kita berbicara tentang
penghindaran kerugian, kita juga harus mempertimbangkan frekuensi
penghitungan pengembalian. Jika investor mengevaluasi portofolio mereka
dalam periode waktu yang lebih pendek dan lebih pendek, maka jelas bahwa
mereka akan kurang tertarik pada saham yang mudah berubah. “Keengganan
kehilangan adalah fakta kehidupan,” jelas Thaler dan Benartzi. “Sebaliknya,
8
frekuensi evaluasi adalah pilihan kebijakan yang mungkin bisa diubah, setidaknya secara prins
Faktor Lemming
Salah satu jebakan psikologis lain yang mengundang investor adalah godaan
untuk mengikuti apa yang dilakukan orang lain, baik itu masuk akal atau tidak.
Kita mungkin menyebutnya kekeliruan lemming.
Lemming adalah hewan pengerat kecil yang berasal dari wilayah tundra dan
terkenal karena eksodus massal mereka ke laut. Pada periode normal, lemming
berpindah-pindah selama migrasi musim semi untuk mencari makanan dan tempat
tinggal baru. Namun, setiap tiga hingga empat tahun, sesuatu yang aneh terjadi.
Karena pembiakan yang tinggi dan kematian yang rendah, populasi lemming mulai
meningkat. Begitu barisan mereka membengkak, lemming memulai gerakan tidak
menentu di bawah kegelapan.
Segera, kelompok pemberani ini mulai bergerak di siang hari. Saat dihadapkan
dengan penghalang, jumlah lemming dalam kemasan meningkat hingga reaksi
seperti panik mendorong mereka melewati atau melewati rintangan tersebut. Saat
perilaku ini meningkat, lemming mulai menantang hewan lain yang biasanya mereka
hindari. Meskipun banyak lemming mati karena kelaparan, pemangsa, dan
kecelakaan, sebagian besar mencapai laut. Di sana mereka terjun dan berenang
sampai mati karena kelelahan.
Perilaku lemming tidak sepenuhnya dipahami. Ahli zoologi berteori bahwa
migrasi massal terjadi karena perubahan pasokan makanan dan/atau kondisi stres.
Kerumunan dan persaingan di antara lemming mungkin menimbulkan perubahan
hormonal yang menyebabkan perubahan perilaku.
Mengapa begitu banyak investor berperilaku seperti lemming? Untuk membantu

kita memahaminya, Buffett membagikan salah satu kisah favorit Ben Graham dalam
laporan tahunan 1985 Berkshire Hathaway.
Seorang pencari minyak, yang pindah ke hadiah surgawinya, disambut oleh St.
Peter dengan kabar buruk. “Anda memenuhi syarat untuk tinggal,” kata St.
Peter, “tetapi seperti yang Anda lihat, kompleks untuk pekerja minyak sudah penuh.
Tidak ada cara untuk memerasmu.” Setelah berpikir sejenak, si pencari bertanya
apakah dia boleh mengatakan empat patah kata saja kepada penghuni yang ada.
Itu tampaknya tidak berbahaya bagi St. Peter, jadi dia memberikan persetujuannya.
Penambang menangkupkan tangannya dan berteriak, "Minyak ditemukan di
neraka." Segera gerbang ke kompleks terbuka dan semua pekerja minyak bergegas
keluar. Terkesan, Santo Petrus mengundang sang pencari untuk masuk dan
membuat dirinya nyaman. Sang pencari berhenti.
“Tidak,” katanya, “Kurasa aku akan pergi bersama anak laki-laki yang lain. Mungkin
ada benarnya rumor itu.”
Untuk membantu investor menghindari jebakan ini, Buffett meminta kita untuk
berpikir tentang pengelola uang profesional, yang terlalu sering diberi kompensasi
sebuah sistem yang menyamakan aman dengan rata-rata dan menghargai kepatuhan
terhadap praktik standar daripada pemikiran mandiri. “Kebanyakan manajer,”
Buffett mengatakan, “memiliki sedikit insentif untuk membuat keputusan yang cerdas
tetapi-dengan-beberapa-kesempatan-terlihat-seperti-idiot. Rasio untung/rugi pribadi
mereka terlalu jelas; jika keputusan yang tidak konvensional berhasil dengan baik, mereka
mendapat tepukan di punggung, dan jika berhasil dengan buruk, mereka mendapat slip
merah muda. Gagal secara konvensional adalah jalan yang harus ditempuh; sebagai
sebuah kelompok, lemming mungkin memiliki citra yang buruk, tetapi tidak ada satu pun
9
lemming yang pernah mendapat tekanan buruk.”
Mengelola Perangkap Emosional
Masing-masing cara berpikir umum tentang uang ini menciptakan masalah bagi investor
yang tidak dapat menghindari dampak berbahaya mereka, tetapi menurut saya yang
paling serius adalah keengganan kehilangan rabun. Saya yakin ini adalah satu-satunya
kendala psikologis terbesar yang mencegah investor berhasil menerapkan Cara Warren
Buffett. Dalam pengalaman profesional saya selama hampir tiga dekade, saya telah
mengamati secara langsung kesulitan yang dialami investor, manajer portofolio, konsultan,
dan anggota komite dana institusional besar dengan internalisasi kerugian yang membuat
semakin menyakitkan dengan mentabulasikan kerugian tersebut secara sering. Mengatasi
beban psikologis ini menghukum semua kecuali beberapa individu terpilih.
Barangkali tidak mengejutkan bahwa satu orang yang telah menguasai keengganan
merugi juga merupakan investor terbesar dunia—Warren Buffett. Saya selalu yakin bahwa
kesuksesan jangka panjang Buffett sangat berkaitan dengan struktur unik perusahaannya.
Berkshire Hathaway memiliki saham biasa dan bisnis yang dimiliki sepenuhnya, jadi
Buffett telah mengamati secara langsung betapa terkait eratnya pertumbuhan nilai bisnis
ini dan harga saham biasa mereka. Dia tidak perlu melihat harga saham setiap hari,
karena dia tidak membutuhkan penegasan pasar untuk meyakinkannya bahwa dia telah
melakukan investasi yang tepat. Seperti yang sering dia nyatakan, "Saya tidak memerlukan
harga saham untuk memberi tahu saya apa yang sudah saya ketahui tentang nilai."
Pengamatan sampingan tentang cara kerjanya untuk Buffett dapat ditemukan
dalam investasi Berkshire senilai $1 miliar di Coca-Cola Company

pada tahun 1988. Pada saat itu, itu adalah investasi tunggal terbesar yang pernah
dilakukan Berkshire di saham. Selama 10 tahun berikutnya, harga saham Coca-Cola
naik sepuluh kali lipat sementara indeks S&P 500 naik tiga kali lipat. Menengok ke
belakang, kita mungkin mengira Coca-Cola adalah salah satu investasi termudah
yang dapat dilakukan seorang investor. Pada akhir 1990-an, saya berpartisipasi
dalam berbagai seminar investasi dan saya selalu bertanya kepada hadirin, “Berapa
banyak dari Anda yang memiliki Coca-Cola selama 10 tahun terakhir?” Praktis
semua tangan akan langsung terangkat. Saya kemudian bertanya, "Berapa banyak
dari Anda yang mendapatkan tingkat pengembalian yang sama atas investasi Coca
Cola Anda seperti yang dilakukan Buffett?" Dengan malu-malu, orang-orang yang
hadir perlahan-lahan menjatuhkan tangan mereka.
Kemudian saya akan mengajukan pertanyaan yang sebenarnya: "Mengapa?" Jika begitu
banyak hadirin yang memiliki saham Coca-Cola (mereka benar-benar melakukan investasi yang
sama seperti Buffett), mengapa tidak satu pun dari mereka mendapatkan keuntungan yang sama?
Saya pikir jawabannya kembali ke keengganan kehilangan rabun. Selama periode
10 tahun (1989–1998) Coca-Cola mengungguli pasar, tetapi secara tahunan
mengungguli pasar saham hanya enam tahun. Dengan matematika penolakan
kerugian, berinvestasi di Coca-Cola memiliki utilitas emosional negatif (enam unit
emosional positif ÿ empat unit emosional negatif × 2). Saya hanya bisa membayangkan
bahwa orang-orang yang memiliki Coca-Cola memasuki tahun ketika sahamnya
berkinerja buruk di pasar dan mereka memutuskan untuk menjualnya. Apa yang
dilakukan Buffett? Dia pertama kali memeriksa kemajuan ekonomi Coca-Cola—
masih bagus—dan terus memiliki bisnis tersebut.
Ben Graham mengingatkan kita bahwa “kebanyakan umum
saham tunduk pada fluktuasi harga yang tidak rasional dan berlebihan di kedua
arah, sebagai konsekuensi dari kecenderungan kebanyakan orang untuk berspekulasi
atau berjudi—yakni, untuk menyerah pada harapan, Investor harus siap, dia
10
ketakutan, dan memperingatkan, untuk
keserakahan.” pasang surut di pasar. Dan yang dia maksud adalah siap secara
psikologis maupun finansial—tidak hanya mengetahui secara intelektual bahwa
kemerosotan akan terjadi, tetapi memiliki kesiapan emosional untuk bertindak
dengan tepat ketika itu terjadi.
“Investor yang membiarkan dirinya diinjak-injak atau terlalu khawatir dengan
penurunan pasar yang tidak dapat dibenarkan dalam kepemilikannya secara tidak
wajar mengubah keuntungan dasarnya menjadi kerugian dasar,” kata

Graham. “Orang itu akan lebih baik jika sahamnya tidak memiliki pasar
kutipan sama sekali, karena dia kemudian akan terhindar dari penderitaan
mental yang disebabkan oleh kesalahan penilaian orang lain. 11
Dan di Sisi Lain, Warren Buffett

Pendekatan Warren Buffett untuk berinvestasi, memikirkan saham sebagai
bisnis dan mengelola portofolio fokus, secara langsung bertentangan dengan
teori keuangan yang diajarkan kepada ribuan mahasiswa bisnis setiap tahun.
Secara kolektif, kerangka keuangan ini dikenal sebagai teori portofolio
modern. Seperti yang akan kita temukan, teori investasi ini dibangun bukan
oleh pemilik bisnis tetapi oleh akademisi menara gading. Dan itu adalah
rumah intelektual yang Buffett tolak untuk tinggal di dalamnya. Mereka yang
mengikuti prinsip-prinsip Buffett akan segera menemukan diri mereka secara
emosional dan psikologis terputus dari perilaku mayoritas investor.
Harry Markowitz—Kovariansi
Pada bulan Maret 1952, Harry Markowitz, seorang mahasiswa pascasarjana

Universitas Chicago, menerbitkan artikel setebal 14 halaman di Journal of
Finance berjudul “Pemilihan Portofolio.” 12 Di dalamnya, Markowitz
menjelaskan apa yang dia yakini sebagai gagasan yang agak sederhana,
bahwa pengembalian dan risiko terkait erat, dan menyajikan perhitungan
yang mendukung kesimpulannya bahwa tidak ada investor yang dapat
mencapai keuntungan di atas rata-rata tanpa menanggung risiko di atas rata-
rata. Tampaknya hampir sangat jelas hari ini, tetapi itu adalah konsep
revolusioner di tahun 1950-an, saat portofolio dibuat secara sembarangan.
Hari ini artikel singkat itu dikreditkan dengan meluncurkan keuangan modern.
Tujuh tahun kemudian, Markowitz menerbitkan buku pertamanya,
Pemilihan Portofolio: Diversifikasi Investasi yang Efisien (John Wiley & Sons,
1959). Dalam apa yang diyakini banyak orang sebagai kontribusi terbesarnya,
dia sekarang mengalihkan perhatiannya untuk mengukur risiko seluruh
portofolio. Dia menyebutnya kovarians, sebuah metode untuk mengukur arah
sekelompok saham. Semakin mereka bergerak ke arah yang sama, semakin
besar kemungkinan pergeseran ekonomi akan menurunkan mereka pada
saat yang sama. Dengan cara yang sama, portofolio terdiri dari saham berisiko
mungkin sebenarnya menjadi pilihan konservatif jika harga saham individu bergerak
berbeda. Either way, kata Markowitz, diversifikasi adalah kuncinya. Kursus cerdas
bagi investor, simpulnya, adalah pertama-tama mengidentifikasi tingkat risiko yang
dapat mereka tangani dengan nyaman, dan kemudian membangun portofolio
terdiversifikasi yang efisien dari saham dengan kovarians rendah.
Eugene Fama—Pasar Efisien
Pada tahun 1965, Eugene Fama dari University of Chicago menerbitkan disertasi
PhD-nya, “Perilaku Harga Pasar Saham,” dalam Journal of Business, mengusulkan
teori komprehensif tentang perilaku pasar saham. Pesannya sangat jelas: Prediksi
tentang harga saham di masa depan tidak ada gunanya karena pasar terlalu
efisien. Di pasar yang efisien, ketika informasi tersedia, banyak sekali orang pintar
yang secara agresif menerapkan informasi tersebut dengan cara yang menyebabkan
harga menyesuaikan secara instan, sebelum siapa pun dapat memperoleh
keuntungan. Pada titik tertentu, harga mencerminkan semua informasi yang
tersedia dan oleh karena itu kita katakan pasar itu efisien.
Bill Sharpe—Model Penetapan Harga Aset Modal
Sekitar 10 tahun setelah makalah Markowitz pertama kali muncul, seorang

mahasiswa PhD muda bernama Bill Sharpe berbicara panjang lebar dengannya
tentang karyanya dalam teori portofolio dan kebutuhan akan kovarians yang tak
terhitung jumlahnya. Tahun berikutnya, pada tahun 1963, disertasi Sharpe
diterbitkan: “A Simplified Model of Portfolio Analysis.” Sementara sepenuhnya
mengakui ketergantungannya pada ide-ide Markowitz, Sharpe menyarankan metode yang lebih s
Sharpe percaya bahwa semua sekuritas memiliki hubungan yang sama dengan
beberapa faktor dasar yang mendasarinya, dan oleh karena itu analisis hanyalah
masalah mengukur volatilitas sekuritas individu terhadap faktor dasarnya. Dia
memberi nama ukuran volatilitasnya: faktor beta.
Setahun kemudian, Sharpe memperkenalkan konsep jangka panjang yang
disebut model penetapan harga aset modal (CAPM), perpanjangan langsung dari
model faktor tunggalnya untuk menyusun portofolio yang efisien. CAPM mengatakan
bahwa saham membawa dua risiko berbeda. Satu risiko hanyalah risiko berada di
pasar, yang disebut Sharpe sebagai risiko sistemik. Risiko sistemik adalah “beta”
dan tidak dapat didiversifikasi. Tipe kedua, disebut
risiko tidak sistemik, adalah risiko yang spesifik terhadap posisi ekonomis perusahaan.
Tidak seperti risiko sistemik, risiko tidak sistemik dapat didiversifikasi dengan hanya
menambahkan saham yang berbeda ke dalam portofolio.
ÿÿÿ
Dalam kurun waktu satu dekade, tiga akademisi telah mendefinisikan elemen penting
dari apa yang kemudian disebut teori portofolio modern: Markowitz dengan gagasannya
bahwa keseimbangan imbalan-risiko yang tepat bergantung pada diversifikasi, Fama
dengan teorinya tentang efisiensi. pasar, dan Sharpe dengan definisi risikonya. Jadi
untuk pertama kalinya dalam sejarah, takdir keuangan kita tidak terletak pada Wall
Street atau Washington, DC, dan bahkan tidak di tangan para pemilik bisnis.
Saat kami bergerak maju, lanskap keuangan akan ditentukan oleh sekelompok profesor
universitas yang pintunya akhirnya diketuk oleh para profesional keuangan. Dari menara
gading mereka, mereka kini menjadi imam besar baru dalam keuangan modern.
Buffett tentang Risiko dan Diversifikasi
Sekarang mari kita kembali ke Warren Buffett. Dia telah memulai investasi
bermitra dengan beberapa ribu dolar dan mengubahnya menjadi $25 juta. Dengan
keuntungan dari kemitraan investasinya, dia telah menguasai Berkshire Hathaway dan
dengan cepat menuju kekayaan bersih yang akan segera melebihi $1 miliar. Selama 25
tahun itu, dia hanya sedikit atau tidak memikirkan kovarians saham, strategi untuk
mengurangi variabilitas pengembalian portofolio, atau—amit-amit—gagasan bahwa
pasar saham diberi harga secara efisien. Buffett benar-benar berpikir secara mendalam
tentang konsep risiko, tetapi interpretasinya jauh dari apa yang sekarang dikatakan para
akademisi tentang risiko.
Ingatlah bahwa dalam teori portofolio modern, risiko didefinisikan oleh volatilitas
harga saham. Tapi Buffett selalu menganggap penurunan harga saham sebagai peluang.
Jika ada, penurunan harga sebenarnya mengurangi risiko. Dia menunjukkan, "Bagi
pemilik bisnis—dan begitulah cara kami berpikir tentang pemegang saham—definisi
akademik tentang risiko jauh dari pasar, sedemikian rupa sehingga menghasilkan
13
absurditas."
Buffett memiliki definisi risiko yang berbeda: kemungkinan kerugian atau

cedera. Dan itu adalah faktor “risiko nilai intrinsik” dari sebuah bisnis, bukan
perilaku harga saham. Risiko sebenarnya, kata Buffett, adalah apakah
pengembalian setelah pajak dari investasi "akan memberinya [seorang investor]
setidaknya daya beli sebanyak yang dia miliki pada awalnya, ditambah tingkat
14
bunga sederhana pada saham awal itu."
Risiko, bagi Buffett, terkait erat dengan cakrawala waktu investor. Ini saja
merupakan satu-satunya perbedaan terbesar antara bagaimana Warren Buffett
berpikir tentang risiko dan bagaimana teori portofolio modern membingkai risiko.
Jika Anda membeli saham hari ini dengan niat untuk menjualnya besok, jelas
Buffett, maka Anda telah melakukan transaksi yang berisiko. Peluangnya tidak
lebih baik daripada lemparan koin—Anda akan kehilangan separuh waktu.
Namun, kata Buffett, jika Anda memperpanjang cakrawala waktu Anda hingga
beberapa tahun, kemungkinan menjadi transaksi yang berisiko menurun secara
signifikan, tentu saja dengan asumsi bahwa Anda telah melakukan pembelian
yang masuk akal. “Jika Anda meminta saya menilai risiko membeli Coca-Cola
pagi ini dan menjualnya besok pagi,” kata Buffett, “Saya akan mengatakan
15
bahwa itu adalah transaksi yang Tapi dalam
sangat cara berpikir Buffett, membeli Coca-
berisiko.”
Cola pagi ini dan menyimpannya selama 10 tahun, itu adalah nol risiko.
Pandangan unik Buffett tentang risiko juga mendorong strategi diversifikasi
portofolionya; di sini juga, pemikirannya berlawanan dengan teori portofolio
modern. Ingat, menurut teori, manfaat utama dari portofolio yang terdiversifikasi
secara luas adalah mengurangi volatilitas harga saham individual. Tetapi jika
Anda tidak peduli dengan volatilitas harga jangka pendek, seperti halnya Buffett,
maka Anda juga akan melihat diversifikasi portofolio dalam sudut pandang yang
berbeda.
“Diversifikasi berfungsi sebagai perlindungan terhadap ketidaktahuan,” jelas
Buffett. “Jika Anda ingin memastikan bahwa tidak ada hal buruk yang terjadi
pada Anda relatif terhadap pasar, Anda harus memiliki segalanya.
Tidak ada yang salah dengan itu. Ini adalah pendekatan yang sangat masuk
akal untuk seseorang yang tidak tahu cara menganalisis bisnis.” Dalam banyak
hal, teori portofolio modern melindungi investor yang memiliki pengetahuan dan
pemahaman terbatas tentang cara menilai bisnis.
Tapi perlindungan datang dengan harga. Menurut Buffett, teori portofolio modern
“akan memberi tahu Anda bagaimana melakukan rata-rata. Tapi saya pikir
16
hampir semua orang bisa mengetahui bagaimana rata-rata di kelas lima.”
Terakhir, jika teori pasar efisien (EMT) benar, tidak ada kemungkinan,
kecuali peluang acak, bahwa setiap orang atau kelompok dapat mengungguli
pasar, dan tentunya tidak ada peluang bahwa orang atau kelompok yang sama
dapat melakukannya secara konsisten. Namun rekor kinerja Buffett selama 48
tahun terakhir adalah bukti prima facie bahwa hal itu mungkin, terutama jika
digabungkan dengan pengalaman individu cerdas lainnya yang juga telah
mengalahkan pasar mengikuti jejak Buffett. Apa yang dikatakan di sini tentang
teori pasar yang efisien?
Masalah Buffett dengan teori pasar yang efisien bertumpu pada satu titik
pusat: Tidak ada ketentuan bagi investor yang menganalisis semua informasi
yang tersedia dan memperoleh keunggulan kompetitif dengan melakukannya.
“Mengamati dengan benar bahwa pasar seringkali efisien, mereka melanjutkan
dengan salah menyimpulkan bahwa pasar selalu efisien. Perbedaan antara
17
proposisi ini adalah siang dan malam.”
Meskipun demikian, teori pasar yang efisien masih diajarkan secara religius
di sekolah-sekolah bisnis, sebuah fakta yang memberi Warren Buffett kepuasan
tanpa akhir. “Tentu saja, tindakan merugikan yang dilakukan para mahasiswa
dan profesional investasi yang mudah tertipu yang telah menelan EMT telah
menjadi layanan yang luar biasa bagi kami dan pengikut Graham lainnya,”
katanya dengan masam. “Dalam kontes apa pun—keuangan, mental, atau fisik
—adalah keuntungan besar memiliki lawan yang telah diajari bahwa tidak ada
gunanya mencoba. Dari sudut pandang egois, kita mungkin harus memberikan
18
kursi untuk memastikan pengajaran EMT yang berkelanjutan.”
Saat ini, investor terjebak di persimpangan jalan intelektual dan emosional
yang mendalam. Di sebelah kiri terletak jalur teori portofolio modern. Teori ini
memiliki sejarah 50 tahun penuh dengan makalah akademis, formula rapi, dan
pemenang Hadiah Nobel. Ini berusaha untuk mendapatkan investor dari titik A
ke titik B dengan volatilitas harga sesedikit mungkin, sehingga meminimalkan
rasa sakit emosional dari perjalanan yang bergelombang. Percaya bahwa
pasar itu efisien, maka harga dan nilai intrinsik adalah satu dan sama, penganut
teori portofolio modern fokus pada harga terlebih dahulu dan nilai aset kemudian
—atau terkadang tidak sama sekali.
Di sebelah kanan terletak jalur yang diambil oleh Warren Buffett dan
investor sukses lainnya. Ini adalah sejarah 50 tahun yang penuh dengan
pengalaman hidup, aritmatika sederhana, dan pemilik bisnis jangka panjang.
Ini berusaha untuk mendapatkan investor dari titik A ke titik B bukan dengan menyediakan a
perjalanan harga jangka pendek yang mulus tetapi dengan mendalangi

pendekatan investasi yang berupaya memaksimalkan, berdasarkan penyesuaian
risiko ekonomi, tingkat pertumbuhan nilai intrinsik. Pendukung pendekatan
Buffett tidak percaya bahwa pasar selalu efisien. Sebaliknya, mereka berfokus
pada nilai aset terlebih dahulu dan harga kemudian—atau terkadang tidak sama sekali.
ÿÿÿ
Sekarang setelah Anda memiliki garis besar, meskipun singkat, tentang konsep teori
portofolio modern, Anda dapat dengan mudah melihat bagaimana penerapan
pendekatan Buffett akan membuat Anda berkonflik dengan para pendukungnya. Anda
tidak hanya secara intelektual berselisih dengan ahli teori portofolio modern, tetapi
Anda juga kalah jumlah, baik di ruang kelas maupun ruang kerja. Menerapkan Cara
Warren Buffett membuat Anda menjadi seorang pemberontak yang memandang jauh
ke seberang lapangan pada pasukan individu yang jauh lebih besar yang berinvestasi
dengan cara yang sama sekali berbeda. Seperti yang akan Anda pelajari, menjadi
orang buangan memiliki tantangan emosionalnya sendiri.
Saya telah menulis tentang Warren Buffett selama lebih dari 20 tahun.
Selama periode waktu itu, saya belum pernah bertemu dengan siapa pun yang
sangat tidak setuju dengan metodologi yang digariskan dalam The Warren
Buffett Way. Namun, saya telah bertemu banyak orang yang, meskipun
mereka sangat setuju dengan tulisan-tulisan Buffett, tidak pernah mampu
menerapkan pelajarannya secara emosional. Ini, saya percaya, adalah satu-
satunya kunci terpenting untuk memahami kesuksesannya, dan ini adalah
salah satu bagian dari teka-teki yang belum sepenuhnya dieksplorasi.
Singkatnya, Warren Buffett rasional, bukan emosional.
Mengapa Psikologi Penting

Pada tahun 2002 Daniel Kahneman—seorang psikolog—diberikan Hadiah
Nobel di bidang ekonomi “karena telah mengintegrasikan wawasan dari
penelitian psikologis ke dalam ilmu ekonomi, terutama mengenai penilaian
manusia dan pengambilan keputusan secara pasti.”
Itu menandakan kedatangan formal keuangan perilaku sebagai kekuatan yang
sah dalam cara berpikir tentang pasar modal. Terlepas dari program komputer
dan kotak hitam, tetap saja orang yang membuat pasar.
Karena emosi lebih kuat dari nalar, ketakutan dan keserakahan menggerakkan
harga saham di atas dan di bawah nilai intrinsik perusahaan.
Ketika orang serakah atau takut, kata Buffett, mereka sering menjual saham dengan
harga yang tidak masuk akal. Dalam jangka pendek, sentimen investor—emosi manusia
—memiliki dampak yang lebih nyata pada harga saham daripada fundamental
perusahaan.
Jauh sebelum keuangan perilaku memiliki nama, itu dipahami dan diterima oleh
beberapa pemberontak seperti Warren Buffett dan Charlie Munger. Charlie menunjukkan
bahwa ketika dia dan Buffett lulus sekolah pascasarjana, mereka "memasuki dunia
bisnis untuk menemukan pola irasionalitas ekstrem yang besar dan dapat diprediksi".
19
Dia tidak berbicara tentang
memprediksi waktu, melainkan gagasan bahwa ketika irasionalitas benar-benar terjadi,
hal itu mengarah pada pola perilaku selanjutnya yang dapat diprediksi.
Selain Buffett dan Munger, baru akhir-akhir ini mayoritas profesional investasi
menaruh perhatian serius pada persimpangan keuangan dan psikologi. Dalam hal
investasi, emosi sangat nyata, dalam arti emosi memengaruhi perilaku orang dan pada
akhirnya memengaruhi harga pasar. Anda telah merasakan, saya yakin, dua alasan
mengapa memahami dinamika manusia sangat berharga dalam investasi Anda sendiri:
(1) Anda akan memiliki pedoman untuk membantu Anda menghindari kesalahan yang
paling umum.
(2) Anda akan dapat mengenali kesalahan orang lain pada waktunya untuk mendapatkan
keuntungan darinya.
Kita semua rentan terhadap kesalahan penilaian individu, yang dapat memengaruhi
kesuksesan pribadi kita. Ketika seribu atau sejuta orang membuat kesalahan penilaian,
dampak kolektifnya adalah mendorong pasar ke arah yang merusak. Lalu, begitu
kuatnya godaan untuk mengikuti orang banyak, akumulasi penilaian buruk hanya
memperparah dirinya sendiri. Dalam lautan perilaku irasional yang bergejolak, segelintir
orang yang bertindak rasional mungkin satu-satunya yang selamat.
Nyatanya, satu-satunya penangkal kesalahan penilaian yang didorong oleh emosi

adalah rasionalitas, terutama jika diterapkan dalam jangka panjang dengan ketekunan
yang sabar. Dan itu adalah subjek dari bab kita berikutnya.
Bab 7
Nilai Kesabaran
karyanya yang epik Perang dan Damai, Leo Tolstoy membuat

Di dalam
pengamatan yang ditemukan secara pro ini: "Yang terkuat dari semua pejuang
adalah dua ini— waktu dan kesabaran." Dia tentu saja berbicara dari sudut
pandang militer, tetapi idenya juga berlaku dengan cemerlang untuk ekonomi,
dan itu sangat berharga bagi mereka yang akan memperdalam pemahaman
mereka tentang pasar modal.
Semua aktivitas pasar terletak pada kontinum waktu. Bergerak dari
kiri ke kanan, kami mengamati keputusan jual-beli yang terjadi dalam
mikrodetik, menit, jam, hari, minggu, bulan, tahun, dan dekade. Meskipun
tidak jelas persis di mana garis demarkasi berada, secara umum
disepakati bahwa aktivitas di sisi kiri (kerangka waktu yang lebih pendek)
lebih cenderung menjadi spekulasi dan aktivitas di sisi kanan (waktu
yang lebih panjang) dianggap sebagai investasi. Warren Buffett, mungkin
sudah jelas, duduk dengan nyaman di sebelah kanan—dengan tenang
sabar dalam jangka panjang.
Ini menimbulkan pertanyaan: Mengapa begitu banyak orang yang dengan
panik mencari-cari di paling kiri, mencoba menghasilkan uang sebanyak mungkin
secepat mungkin? Apakah itu keserakahan? Apakah kepercayaan yang salah
bahwa mereka dapat memprediksi perubahan dalam psikologi pasar? Atau
mungkinkah mereka telah kehilangan kepercayaan pada kemungkinan mencapai
pengembalian investasi jangka panjang yang positif setelah mengalami dua pasar
beruang dan krisis keuangan selama dekade terakhir? Sejujurnya, jawaban untuk
ketiga pertanyaan itu adalah ya. Meskipun masing-masing bermasalah, itu adalah pengamatan te
201
kurangnya kepercayaan diri dalam berinvestasi jangka panjang, yang paling

menyusahkan saya—karena investasi jangka panjang merupakan inti dari Warren
Buffett Way.
Untuk Jangka Panjang

Karya mani yang membandingkan strategi jangka pendek dan jangka panjang ditulis
lebih dari 20 tahun yang lalu oleh Andrei Shleifer, seorang profesor Harvard dan
pemenang John Bates Clark Medal, dan Robert Vishny, profesor keuangan di
University of Chicago's Booth. Sekolah Bisnis.
Pada tahun 1990, Shleifer dan Vishny menulis makalah penelitian untuk American
Economic Review berjudul "The New Theory of the Firm: Equilibrium Short Horizons
of Investors and Firms." 1
Di dalamnya, mereka
membandingkan biaya, risiko, dan pengembalian arbitrase short-horizon dan long-horizon.
Biaya arbitrase adalah jumlah waktu yang diinvestasikan oleh modal Anda; risiko
adalah jumlah ketidakpastian atas hasil; dan pengembalian adalah jumlah uang yang
dihasilkan dari investasi. Dalam short horizon arbitrage, ketiga elemen tersebut
kurang. Dengan long-horizon arbi trage, modal Anda diinvestasikan lebih lama,
pengetahuan tentang kapan pembayaran terjadi lebih tidak pasti, tetapi
pengembaliannya harus lebih tinggi.
Menurut Shleifer dan Vishny, “Dalam ekuilibrium, pengembalian bersih yang
diharapkan dari arbitrase di setiap aset harus sama.
Karena arbitrase dalam aset jangka panjang lebih mahal daripada aset jangka
pendek, yang pertama harus lebih salah harga dalam keseimbangan agar
2
pengembalian bersih menjadi sama. Dengan kata lain, karena arbitrase
long horizon lebih mahal daripada arbitrase short-horizon, pengembalian investasi
harus lebih besar.
Shleifer dan Vishny menunjukkan bahwa saham biasa dapat digunakan untuk
arbitrase jangka pendek. Misalnya, spekulan jangka pendek, yang bertindak sebagai
penengah informasi, dapat bertaruh pada hasil dari kemungkinan pengambilalihan,
atau rilis pendapatan, atau pengumuman publik lainnya yang akan membuat
kesalahan harga menghilang dengan cepat.
Bahkan jika harga saham tidak bereaksi seperti yang diharapkan, trader dapat keluar
dari posisi dengan cepat dengan dampak keuangan yang kecil.
Mengikuti alur pemikiran Shleifer dan Vishny, biaya spekulan minimal (modal
diinvestasikan untuk jangka waktu singkat)
Nilai Kesabaran 203
dan risikonya kecil (ketidakpastian atas hasilnya diselesaikan dengan cepat).

Namun, pengembaliannya juga kecil.
Perlu dicatat bahwa untuk menghasilkan pengembalian substansial dari
arbitrase jangka pendek, strategi tersebut harus sering digunakan, berulang kali.
Shleifer dan Vishny juga menjelaskan bahwa, untuk meningkatkan pengembalian
investasi Anda melebihi apa yang mungkin diterima spekulan, Anda harus bersedia
menaikkan biaya investasi (jumlah waktu investasi uang Anda) serta mengambil
lebih banyak risiko (ketidakpastian). kapan hasilnya akan diselesaikan). Variabel
pengendali bagi spekulan dan investor adalah horizon waktu. Spekulan bekerja
dalam periode cakrawala pendek dan menerima pengembalian yang lebih kecil.
Investor beroperasi dalam periode jangka panjang dan mengharapkan pengembalian
yang lebih besar.
Ini membawa kita ke pertanyaan berikutnya: Dalam arbitrase long-horizon,

apakah keuntungan besar dari membeli dan memegang saham biasa benar-benar
ada? Saya memutuskan untuk melihat lebih dekat pada bukti.
Kami menghitung return satu tahun, trailing return tiga tahun, dan trailing return
lima tahun (hanya harga) antara tahun 1970 dan 2012.
Selama periode 43 tahun ini, jumlah rata-rata saham dalam indeks S&P 500 yang
naik dua kali lipat dalam satu tahun rata-rata 1,8 persen, atau sekitar sembilan
saham dari 500. Selama periode bergulir tiga tahun, 15,3 persen saham berlipat
ganda, sekitar 77 saham dari 500. Dalam blok lima tahun bergulir, 29,9 persen
dua kali lipat, sekitar 150 dari 500.
Jadi, kembali ke pertanyaan awal: Dalam jangka panjang, apakah keuntungan
besar dari membeli dan menahan saham benar-benar ada? Jawabannya tidak
diragukan lagi ya. Dan kecuali Anda berpikir dua kali lipat lebih dari lima tahun itu
sepele, ini sama dengan rata-rata 14,9 persen pendapatan gabungan tahunan.
kembali.
Tentu saja, nilai penelitian itu hanya relevan dengan kemampuan investor
untuk memilih, sebelumnya, saham mana yang berpotensi berlipat ganda dalam
lima tahun. Jawabannya jelas terletak pada kekokohan proses pemilihan saham
dan strategi manajemen portofolio mereka. Saya yakin para investor yang
menerapkan prinsip-prinsip investasi yang diuraikan dalam The Warren Buffett Way
dan tetap berpegang pada strategi portofolio perputaran rendah memiliki peluang
bagus untuk mengisolasi ganda lima tahun dalam jumlah yang wajar.
Teori keuangan memberi tahu kita bahwa investor diberi imbalan karena
mengidentifikasi kesalahan harga. Kita dapat berasumsi jika kelebihan pengembalian
dari satu saham cukup besar, itu akan menarik lebih banyak investor yang
berusaha untuk menutup kesenjangan antara harga dan nilai. Ketika jumlah
arbitrase meningkat, kita juga tahu pengembalian dari arbitrase akan berkurang.
Namun, memeriksa pengembalian persentase rata-rata dari sekeranjang lima
tahun bergulir kami antara tahun 1970 dan 2012, kami tidak dapat menunjukkan
penurunan yang signifikan dalam kelebihan pengembalian. Ya, jumlah mutlak dari
investasi berlipat ganda berkorelasi dengan kinerja pasar secara keseluruhan.
Pasar yang lebih kuat menghasilkan jumlah ganda yang lebih tinggi, sementara
pasar yang lebih lemah menghasilkan lebih sedikit. Tetapi persentase kinerja
ganda relatif terhadap pasar, apa pun lingkungannya, tetap mengesankan.
Singkatnya, pasukan arbiter jarak jauh yang diperkirakan akan menyerang
kumpulan yang salah harga ini sebagian besar tetap tidak ada.
Siapa yang berada pada posisi terbaik untuk menutup kesenjangan harga-nilai
selama periode lima tahun bergulir? Jawaban: investor jangka panjang. Namun,
karena celah itu tetap lebar selama 43 tahun terakhir, mungkin konstituensi pasar
telah didominasi oleh pedagang jangka pendek.
Antara tahun 1950 dan 1970, rata-rata periode penyimpanan saham adalah
antara empat dan delapan tahun. Namun, mulai tahun 1970-an, masa simpan
reksa dana terus menurun, sehingga saat ini rata-rata masa simpan reksa dana
diukur dalam hitungan bulan. Penelitian kami menunjukkan bahwa jumlah peluang
terbesar untuk mengantongi pengembalian berlebih yang tinggi terjadi setelah tiga
tahun. Tidak diragukan lagi, dengan rasio perputaran portofolio lebih dari 100
persen, ini semua menjamin bahwa sebagian besar investor dikecualikan.
Seseorang dapat membuat argumen yang kuat bahwa pasar paling baik
dilayani dengan memiliki keseimbangan antara pedagang jangka pendek dan
investor jangka panjang. Jika pasar terdiri dari kekuatan yang sama dari para ahli
arbitrase, setengah yang menyerang kesalahan penetapan harga jangka pendek
dan setengah lagi yang berusaha untuk menutup kesenjangan harga-nilai jangka
panjang, maka, begitulah argumennya, pasar jangka pendek dan jangka panjang.
inefisiensi jangka panjang sebagian besar akan terhapus. Tapi apa yang terjadi
pada pasar saat keseimbangan ini terganggu? Pasar yang didominasi oleh investor
jangka panjang akan membiarkan mispricing yang terjadi dalam waktu singkat tanpa pengawasan
Nilai Kesabaran 205
dan pasar yang didominasi oleh pedagang jangka pendek sebagian besar tidak tertarik
pada kesalahan harga jangka panjang.
Mengapa pasar kehilangan begitu banyak keanekaragaman yang pernah menjadi
ciri khasnya? Karena lambatnya migrasi orang yang beralih dari investasi jangka
panjang ke spekulasi jangka pendek. Hasil dari pergeseran evolusioner ini bisa
diprediksi. Ini soal aritmatika sederhana. Dengan begitu banyak orang yang sekarang
berspekulasi, kesulitan memenangkan taruhan jangka pendek telah meningkat
sementara pengembaliannya turun. Magnet yang kuat yang telah menarik begitu banyak
orang untuk menjadi spekulan jangka pendek telah meninggalkan tetapi hanya sedikit
yang menutup inefisiensi, keuntungan berlebih, dari investasi jangka panjang.
Rasionalitas: Perbedaan Kritis

Rasionalisme, menurut Oxford American Dictionary, adalah keyakinan bahwa pendapat
atau tindakan seseorang harus didasarkan pada akal dan pengetahuan daripada
tanggapan emosional. Orang yang rasional berpikir jernih, masuk akal, dan logis.
Hal pertama yang harus dipahami adalah bahwa rasionalitas tidak sama dengan
kecerdasan. Orang pintar bisa melakukan hal bodoh. Keith Stanovich, seorang profesor
perkembangan manusia dan psikologi terapan di University of Toronto, percaya bahwa
tes kecerdasan seperti tes IQ atau ujian SAT/ACT melakukan pekerjaan yang sangat
buruk dalam mengukur pemikiran rasional.
"Ini adalah prediktor ringan," katanya, "dan beberapa keterampilan berpikir rasional
3
benar-benar dipisahkan dari kecerdasan."
Dalam bukunya, What Intelligence Tests Miss: The Psychology of Rational Thought,
dia menciptakan istilah disrasionalia— ketidakmampuan untuk berpikir dan berperilaku
rasional meskipun memiliki kecerdasan tinggi. Penelitian dalam psikologi kognitif
menunjukkan ada dua penyebab utama disrasionalia.
Yang pertama adalah masalah pemrosesan. Yang kedua adalah masalah konten.
Mari simak dengan seksama, satu per satu.
Stanovich percaya kita manusia memproses dengan buruk. Saat memecahkan
masalah, katanya, orang memiliki mekanisme kognitif yang berbeda untuk dipilih. Di
salah satu ujung spektrum pemikiran terdapat mekanisme yang memiliki kekuatan
komputasi yang besar. Tapi komputasi yang hebat ini
kekuasaan datang dengan biaya. Ini adalah proses berpikir yang lebih lambat dan
membutuhkan banyak konsentrasi. Di ujung spektrum pemikiran adalah mekanisme
dengan daya komputasi yang sangat kecil; mereka membutuhkan konsentrasi yang
sangat sedikit dan memungkinkan pengambilan keputusan yang cepat. “Manusia
adalah pelit kognitif,” tulis Stanovich, “karena kecenderungan dasar kita adalah
default pada mekanisme pemrosesan yang memerlukan upaya komputasi yang lebih
4
sedikit, bahkan jika mekanisme tersebut kurang akurat.” satu kata, manusia Di dalam
adalah pemikir yang malas. Mereka mengambil jalan keluar yang mudah saat
memecahkan masalah; akibatnya, solusi mereka seringkali tidak logis.
Ide yang Bergerak Lambat

Sekarang mari kita mengalihkan perhatian kita ke peran informasi. Informasi yang
kami butuhkan berbicara tentang pokok bahasan bab ini—kesabaran—dan nilai dari
"gagasan berjalan lambat".
Banyak pembaca mungkin tidak mengenal Jack Treynor. Tapi dia adalah
seorang raksasa intelektual di bidang manajemen keuangan. Pertama dilatih sebagai
ahli matematika di Haverford College, dia lulus dengan perbedaan dari Harvard
Business School pada tahun 1955 dan memulai karirnya di departemen penelitian di
Arthur D. Little, sebuah perusahaan konsultan. Sebagai seorang analis muda,
Treynor menghasilkan 44 halaman catatan matematis tentang masalah risiko saat
berlibur selama tiga minggu di Colorado.
Seorang penulis yang produktif, dia akhirnya menjadi editor Jurnal Analis Keuangan
Institut CFA .
Selama bertahun-tahun, Treynor bertukar makalah dengan banyak akademisi
keuangan terkemuka, termasuk peraih Nobel Franco Modigliani, Merton Miller, dan
William Sharpe. Sejumlah artikel Treynor memenangkan penghargaan bergengsi,
termasuk Graham and Dodd Award dari Financial Analysts Journal dan Roger F.
Hadiah Murray. Pada tahun 2007, ia memenangkan CFA Institute Award for
Professional Excellence yang bergengsi. Untungnya, tulisan-tulisan Treynor, yang
pernah dicatat secara longgar, kini tersedia dalam volume setebal 574 halaman
berjudul Treynor on Institutional Investing. Itu layak mendapat tempat di rak buku
setiap investor yang serius.
Salinan saya agak bertelinga anjing dan terlihat lelah, karena beberapa kali
dalam setahun saya membaca ulang bagian favorit saya. Terselip di dekat belakang, aktif
Nilai Kesabaran 207
halaman 424, adalah artikel favorit saya—“Investasi Jangka Panjang.” Ini pertama
kali muncul di edisi Mei-Juni 1976 dari Financial Analysts Journal. Treynor memulai
dengan berbicara tentang teka-teki efisiensi pasar yang selalu ada. Apakah benar, dia
bertanya-tanya, bahwa sekeras apa pun kita berusaha, kita tidak akan pernah
menemukan ide bahwa pasar belum memberikan diskon? Untuk menjawab pertanyaan
tersebut, Treynor meminta kita untuk membedakan antara “dua jenis ide investasi:
(a) ide investasi yang langsung dan jelas, mengambil keahlian khusus yang relatif
sedikit untuk mengevaluasi, dan akibatnya berjalan dengan cepat dan (b) ide yang
membutuhkan refl tindakan, penilaian, dan keahlian khusus untuk evaluasi mereka,
dan akibatnya berjalan lambat.”
5
“Jika pasar tidak efisien,” dia menyimpulkan, “itu tidak akan menjadi tidak efisien
sehubungan dengan jenis gagasan pertama, karena menurut definisi jenis pertama
tidak mungkin salah dievaluasi oleh sejumlah besar investasi. tor.”
Dengan kata lain, ide-ide sederhana—rasio harga terhadap pendapatan,
hasil dividen, rasio harga terhadap buku, rasio P/E terhadap pertumbuhan, daftar
terendah dalam 52 minggu, bagan teknis, dan elemen dasar lainnya. cara yang bisa
kita pikirkan tentang saham—tidak mungkin memberikan keuntungan mudah.
“Jika ada inefisiensi pasar, maka peluang investasi apa pun,” kata Treynor, “itu akan
muncul dengan ide investasi jenis kedua—jenis yang berjalan lambat. Ide jenis kedua
—daripada wawasan yang sudah jelas dan dengan cepat diabaikan terkait dengan
pengembangan bisnis 'jangka panjang'—adalah satu-satunya dasar yang berarti
untuk investasi jangka panjang.”
7
Anda, saya yakin, telah menyadari bahwa prinsip-prinsip investasi yang diuraikan
dalam The Warren Buffett Way adalah ide-ide yang "berjalan lambat" dan yang
berhubungan dengan "perkembangan bisnis 'jangka panjang'," dan dengan demikian
menjadi dasar untuk "perkembangan bisnis jangka panjang". -investasi berjangka.”
Mari kita perjelas: Gagasan yang bergerak lambat tidak sulit secara intelektual untuk
dipahami, tetapi lebih melelahkan daripada mengandalkan "terus terang dan jelas".
Sistem 1 dan Sistem 2

Selama bertahun-tahun, para psikolog telah tertarik pada gagasan bahwa proses
kognisi kita dibagi menjadi dua mode berpikir, yang secara tradisional disebut
sebagai intuisi, yang menghasilkan "cepat dan asosiatif"
kognisi, dan alasan, digambarkan sebagai "lambat dan diatur aturan." Saat ini, para
psikolog secara rutin menyebut sistem kognitif ini sebagai pemikiran Sistem 1 dan
Sistem 2. Pemikiran sistem 1 adalah di mana ide-ide lingkungan yang sederhana
dan langsung berjalan dengan cepat. Dibutuhkan sedikit waktu dan tidak banyak
kerja intelektual untuk menghitung rasio harga-pendapatan atau hasil dividen.
Pemikiran sistem 2 adalah bagian reflektif dari proses kognisi kita. Ini beroperasi
dengan cara yang terkendali, perlahan dan dengan usaha. "Ide-ide yang bergerak
lambat" kami yang membutuhkan "refleksi, penilaian, dan keahlian khusus"
ditempatkan dalam pemikiran Sistem 2.
Pada tahun 2011, peraih Nobel Daniel Kahneman menulis sebuah buku penting
berjudul Thinking Fast and Slow. Itu adalah buku terlaris New York Times dan salah
satu dari lima buku nonfiksi teratas tahun itu — pencapaian yang cukup untuk buku
setebal 500 halaman tentang pengambilan keputusan. Bagian favorit saya dari buku
ini adalah Bab 3, "Pengendali Malas". Kahneman mengingatkan kita bahwa upaya
kognitif adalah kerja mental, dan, seperti semua kerja, banyak dari kita cenderung
malas saat tugas semakin sulit.
Dia terkejut dengan betapa mudahnya orang cerdas tampak cukup puas dengan
jawaban awal mereka sehingga mereka berhenti berpikir.
Kahneman memberi tahu kita bahwa aktivitas yang menuntut pemikiran Sistem
2 membutuhkan pengendalian diri, dan upaya pengendalian diri yang terus-menerus
bisa jadi tidak menyenangkan. Jika kita terus-menerus dipaksa untuk melakukan
sesuatu yang menantang berulang kali, ada kecenderungan untuk kurang
mengendalikan diri ketika tantangan berikutnya tiba. Akhirnya kami hanya kehabisan
bensin. Sebaliknya, “mereka yang menghindari dosa kemalasan intelektual dapat
disebut 'bertunangan'. Mereka lebih waspada, lebih aktif secara cerdas, kurang
bersedia untuk dipuaskan dengan jawaban yang menarik secara dangkal, lebih
8
skeptis terhadap intuisi mereka.”
Shane Frederick, profesor pemasaran di Universitas Yale, telah memberi kita
pandangan menarik tentang bagaimana orang-orang dengan IQ yang cukup tinggi
menavigasi antara pemikiran Sistem 1 dan Sistem 2. Dia mengumpulkan sekelompok
mahasiswa Ivy League dari Harvard, Princeton, dan MIT (kemungkinan semuanya
sangat cerdas) dan mengajukan tiga pertanyaan berikut kepada mereka:
1. Kelelawar dan bola berharga $1,10. Kelelawar harganya satu dolar lebih
mahal daripada bola. Berapa harga bolanya?
Nilai Kesabaran 209
2. Jika dibutuhkan lima mesin lima menit untuk membuat lima widget, berapa lama
waktu yang diperlukan 100 mesin untuk membuat 100 widget?
3. Di sebuah danau, ada sepetak daun teratai. Setiap hari, ukuran tambalan menjadi
dua kali lipat. Jika tambalan membutuhkan waktu 48 hari untuk menutupi
seluruh danau, berapa lama waktu yang dibutuhkan tambalan untuk menutupi
setengah dari danau?
Yang mengejutkan Frederick, lebih dari separuh siswa menjawab salah, membuatnya
menggambarkan dua masalah penting.
Pertama, orang tidak terbiasa berpikir keras tentang masalah dan sering terburu-buru ke
jawaban pertama yang masuk akal yang muncul di benak mereka sehingga mereka
tidak harus menanggung beban berat berpikir Sistem 2.
Masalah kedua, yang mengganggu dirinya sendiri, adalah kesadaran bahwa proses
Sistem 2 melakukan pekerjaan pemantauan Sistem 1 yang sangat buruk untuk
memikirkan kesalahan. Tampak jelas bagi Frederick bahwa para siswa terjebak dalam
pemikiran Sistem 1 dan tidak dapat, atau tidak mau, beralih ke Sistem 2.
Bagaimana cara berpikir Sistem 1 dan Sistem 2 bekerja dalam berinvestasi?

Katakanlah seorang investor sedang mempertimbangkan untuk melakukan pembelian saham biasa.
Dengan menggunakan pemikiran Sistem 1, investor akan membuat tabulasi rasio harga
terhadap pendapatan, nilai buku, dan hasil dividen perusahaan. Melihat bahwa kedua
rasio diperdagangkan mendekati titik terendah historis dan perusahaan telah menaikkan
dividen setiap tahun selama 10 tahun terakhir, investor mungkin segera menyimpulkan
bahwa saham tersebut memiliki nilai yang baik. Sayangnya, terlalu banyak investor yang
mengandalkan hampir secara eksklusif pada pemikiran Sistem 1 untuk membuat
keputusan, tidak pernah berhenti untuk menggunakan pemikiran Sistem 2.
Apa artinya bertunangan? Sederhananya, itu berarti pemikiran Sistem 2 Anda kuat,
bersemangat, dan tidak mudah lelah. Begitu berbedanya pemikiran Sistem 2 dari
pemikiran Sistem 1 sehingga psikolog Keith Stanovich menyebut keduanya memiliki
"pikiran yang terpisah".
Tetapi "pikiran yang terpisah" hanya terpisah jika dapat dibedakan. Diletakkan
dalam konteks investasi, "pikiran terpisah" yang menghuni pemikiran Sistem 2 dapat
dibedakan dari "pikiran terpisah" dalam pemikiran Sistem 1 hanya jika dipersenjatai
secara memadai dengan pemahaman yang diperlukan tentang keunggulan kompetitif
perusahaan, kekuatan tim manajemen perusahaan untuk mengalokasikan modal secara
rasional
perusahaan, pendorong ekonomi penting yang menentukan nilai perusahaan, dan

pelajaran psikologis yang mencegah investor membuat keputusan bodoh.
Tampak bagi saya bahwa sebagian besar pengambilan keputusan yang

terjadi di Wall Street adalah pemikiran Sistem 1. Ini beroperasi terutama dengan intuisi.
Keputusan dibuat secara otomatis dan cepat dengan sedikit atau tanpa waktu
untuk refleksi yang bijaksana. Pemikiran sistem 2 adalah pemikiran yang serius.
Itu disengaja dan membutuhkan konsentrasi. Pemikir sistem 2 biasanya sabar.
Agar pemikiran Sistem 2 bekerja secara efektif, Anda harus mengalokasikan
waktu untuk pertimbangan dan, ya, bahkan meditasi. Anda tidak akan terkejut
ketika saya menunjukkan bahwa prinsip-prinsip yang digariskan dalam The Warren
Buffett Way paling cocok untuk berpikir lambat, bukan keputusan cepat yang
umum di Sistem 1.
Celah Mindware
Penyebab kedua disrasionalia, menurut Stanovich, adalah kurangnya konten yang
memadai untuk pemikiran Sistem 2. Psikolog yang mempelajari pengambilan
keputusan menyebut kekurangan konten sebagai celah mindware. Pertama kali
diartikulasikan oleh David Perkins, seorang ilmuwan kognitif Harvard, mindware
adalah semua aturan, strategi, prosedur, dan pengetahuan yang dimiliki orang
secara mental untuk membantu memecahkan masalah. “Sama seperti kitch
enware terdiri dari alat untuk bekerja di dapur, dan perangkat lunak terdiri dari alat
dengan komputer Anda, mindware terdiri dari alat untuk pikiran,” jelas Perkins.
“Sepotong mindware adalah segala sesuatu yang dapat dipelajari seseorang yang
memperluas kekuatan umum orang tersebut untuk berpikir kritis dan kreatif.”
10
Mindware apa yang Anda perlukan untuk mengaktifkan pemikiran Sistem 2?

Minimal, Anda akan membaca laporan tahunan perusahaan dan laporan tahunan
pesaing. Jika tampaknya perusahaan memiliki posisi kompetitif yang kuat dengan
prospek jangka panjang yang menguntungkan, Anda selanjutnya akan menjalankan
beberapa model diskon dividen yang mencakup tingkat pertumbuhan yang
berbeda dari pendapatan pemilik perusahaan selama periode waktu yang berbeda
untuk mendapatkan penilaian perkiraan. . Kemudian Anda akan mempelajari dan
memahami strategi alokasi modal jangka panjang manajemen. Terakhir, Anda
dapat menelepon beberapa teman, kolega, atau
Nilai Kesabaran 211
penasihat keuangan untuk melihat apakah mereka memiliki pendapat tentang

perusahaan Anda atau, lebih baik lagi, pesaing perusahaan Anda. Perhatikan: Tidak
satu pun dari ini membutuhkan IQ tinggi, tetapi lebih melelahkan dan membutuhkan
lebih banyak upaya mental dan konsentrasi daripada sekadar menentukan rasio
harga-pendapatan perusahaan saat ini.
Waktu dan Kesabaran

Meskipun ada banyak bukti bahwa pemikiran jangka panjang, yang diterapkan
dengan sabar, adalah jalan terbaik untuk sukses berinvestasi, tampaknya tidak
banyak yang berubah. Bahkan krisis keuangan 2008–2009 dan bear market tidak
mengubah perilaku kita. Saat ini hampir semua aktivitas pasar bersifat jangka pendek.
Pada tahun 1960, turnover NYSE/AMEX dengan bobot nilai tahunan kurang dari 10
persen.
Saat ini, rasio itu lebih besar dari 300 persen—peningkatan 30 kali lipat selama 50
11 Sulit dipercaya bahwa peningkatan aktivitas yang
tahun terakhir.
dramatis ini tidak memiliki efek transformatif baik pada pasar maupun para pesertanya.
Secara teoritis, peningkatan partisipasi pasar ditambah dengan volume

perdagangan yang lebih tinggi dianggap mengarah pada penemuan harga yang lebih
baik, yang pada gilirannya mengarah pada penyempitan kesenjangan harga-nilai
dengan pengurangan kebisingan dan volatilitas pasar yang merespons. Namun pada
kenyataannya, kami telah belajar bahwa jika mayoritas pelaku pasar adalah spekulan,
bukan investor, maka kami cenderung melihat situs lawan yang tepat: Peningkatan
aktivitas perdagangan akan memperluas kesenjangan nilai harga, meningkatkan
kebisingan di sistem, dan menyebabkan lonjakan volatilitas. Di dunia ini, seorang
investor yang tersandera oleh tekanan kinerja jangka pendek tidak akan merasakan
apa-apa selain ketidakpuasan.
Tidak harus seperti itu. Kesuksesan Warren Buffett sangat bergantung pada
keinginannya untuk memainkan permainan secara berbeda. Dan kita semua diundang
untuk bergabung dengannya dalam permainan itu. Satu-satunya persyaratan untuk
permainan yang sukses adalah kemauan untuk mengadopsi seperangkat aturan yang
berbeda. Dari semua itu, tidak ada yang lebih penting dari nilai kesabaran.
Waktu dan kesabaran, dua sisi mata uang yang sama—itulah esensi Buffett.
Kesuksesannya terletak pada sikap sabar yang dia pertahankan secara diam-diam
terhadap bisnis yang dimiliki sepenuhnya oleh Berkshire dan
saham biasa yang disimpan dalam portofolio. Di dunia aktivitas konstan yang serba
cepat ini, Buffett sengaja beroperasi pada kecepatan yang lebih lambat. Seorang
pengamat yang terpisah mungkin berpikir bahwa sikap malas ini berarti melepaskan
keuntungan yang mudah, tetapi mereka yang telah menghargai prosesnya
menyadari bahwa Buffett dan Berkshire sedang mengumpulkan segunung
kekayaan. Spekulan tidak memiliki kesabaran. Buffett, sang investor, hidup untuk
itu. Saat dia mengingatkan kita, "Hal terbaik tentang waktu adalah panjangnya."
Jadi kita kembali ke lingkaran penuh, ke masalah kritis emosi dan tandingannya,
rasionalitas. Kecerdasan saja tidak cukup untuk memastikan keberhasilan investasi.
Ukuran otak investor kurang
penting daripada kemampuan untuk melepaskan otak dari emosi.
Rasionalitas sangat penting ketika orang lain membuat keputusan berdasarkan
keserakahan atau ketakutan jangka pendek, kata Buffett. “Saat itulah uang
dihasilkan.” 12
Buffett mengakui bahwa dia tidak lebih kaya atau lebih miskin karena fluktuasi
harga pasar jangka pendek, karena periode kepemilikannya adalah jangka panjang.
Sementara sebagian besar individu tidak dapat menanggung ketidaknyamanan
yang terkait dengan penurunan harga saham, Buffett tidak gentar, karena dia
percaya bahwa dia dapat melakukan pekerjaan yang lebih baik daripada pasar
dalam menilai sebuah perusahaan. Buffett berpendapat bahwa jika Anda tidak
dapat melakukan pekerjaan yang lebih baik juga, Anda tidak termasuk dalam
permainan. Ini seperti poker, jelasnya—jika Anda sudah lama bermain dalam
permainan dan tidak tahu siapa patsy-nya, Anda adalah patsy-nya.
Tidak adanya rasionalitas, investor dengan mudah menggunakan pemikiran
Sistem 1, yang memadai untuk tugas-tugas sederhana dan dapat diprediksi tetapi
tidak untuk kerumitan pasar saham. Tanpa rasionalitas, investor menjadi budak
emosi dasar ketakutan dan keserakahan. Tanpa rasionalitas, investor ditakdirkan
untuk menjadi patsy dalam permainan yang disebut investasi.
Bab 8
Investor Terbesar Dunia
Dia sering disebut sebagai investor terbesar dunia, tapi bagaimana dengan kita
tahu pasti? Bagaimana tepatnya cara menentukan klaim seperti
itu? Menurut saya yang perlu kita lakukan hanyalah melihat dua
variabel sederhana: kinerja relatif dan durasi. Keduanya dibutuhkan.
Tidaklah cukup hanya mengalahkan pasar saham dalam jangka pendek.
Banyak orang telah melakukannya pada satu waktu atau yang lain. Melakukannya dalam
jangka waktu yang lama adalah yang terpenting. Seperti yang dijelaskan dengan tepat
oleh Michael Mauboussin dalam bukunya The Success Equation (Harvard Business
School Press, 2012), ada ukuran keberuntungan dan keterampilan dalam bisnis, dalam
olahraga—dan dalam berinvestasi. Dan satu-satunya cara untuk membedakan apakah
keberuntungan atau keterampilan menang adalah dengan memeriksa hasil dari waktu ke
waktu. Keberuntungan mungkin berperan dalam jangka pendek, tetapi Father Time akan
memberi tahu kami apakah ada keterampilan yang terlibat. Di sini Buffett tidak tertandingi.
Karier Warren Buffett mengelola uang berlangsung hampir 60 tahun.

Itu terbagi antara waktu dia mengelola Buffett Investment
Partnership, Ltd. (1956 hingga 1969) dan periode yang lebih lama
dalam mengelola Berkshire Hathaway, mulai tahun 1965, tahun
dia mengambil kendali perusahaan.
Pada usia yang relatif muda yaitu 25 tahun dengan jumlah uang
yang relatif kecil (investasinya sendiri hanya $100), Buffett memulai
kemitraannya. Meskipun tujuan dari kemitraan tersebut adalah untuk
menghasilkan setidaknya 6 persen laba tahunan, Buffett menetapkan sendiri a
213
tujuan yang jauh lebih sulit: untuk mengalahkan Dow Jones Industrial Average
sebesar 10 persen per tahun. Dia melakukannya jauh lebih baik: Antara tahun
1965 dan 1969, Buffett meningkatkan kemitraan pada tingkat gabungan
tahunan sebesar 29,5 persen, 22 poin persentase lebih tinggi daripada Dow.
Seorang investor yang menempatkan $10.000 dalam kemitraan Buffett di awal
dan bertahan sampai akhir akan mendapatkan keuntungan bersih, setelah
bagian keuntungan Buffett, $150.270. Jumlah yang sama yang diinvestasikan
di Dow akan meningkat menjadi $15.260. Selama periode waktu itu, Dow
kehilangan uang lima tahun yang berbeda. Buffett mendapat untung dan
mengalahkan indeks setiap tahun.
Pada masa itu, hanya ada sedikit manajer jagoan yang bisa dibandingkan
dengan Buffett. Gerald Tsai dan Fred Carr, dua manajer reksa dana paling
terkenal, muncul di pertengahan 1960-an saat Buffett berpikir untuk menutup
kerja sama tersebut. Mereka membangun dan kemudian menghancurkan
reputasi mereka dengan membeli saham "Go-Go" tahun 1960-an. Dalam salah
satu artikel awal Carol Loomis
untuk majalah Fortune , berjudul “The Jones Nobody Keeps Up With”
(April 1966), dia membandingkan kinerja kemitraan Buffett dengan manajer
hedge fund terkenal Alfred Winslow Jones. Pada saat itu, AW Jones &
Company memiliki rekor 10 tahun tetapi Buffett hanya memiliki sembilan tahun
mengelola uang. Carol memeriksa pengembalian lima tahun terakhir untuk
kedua investor dan menemukan bahwa Buffett menambah kemenangan,
mengalahkan Jones 334 persen berbanding 325 persen. Tapi seperti yang
ditunjukkan Carol, Buffett segera menutup kemitraannya sementara Jones
bertahan dalam permainan, menderita bersama semua orang yang tidak dapat
melihat bahwa saham telah dinilai terlalu tinggi.
Mengesampingkan rekam jejak yang luar biasa dari Kemitraan Investasi
Buffett, klaim bahwa Buffett adalah investor terhebat di dunia dapat dengan
mudah bergantung pada apa yang telah dia capai di Berkshire Hathaway,
seperti dijelaskan pada Tabel 8.1. Selama 48 tahun, antara tahun 1965 dan
2012, nilai buku Berkshire Hathaway telah tumbuh dari $19 per saham menjadi
$114.214 per saham, tingkat pengembalian tahunan sebesar 19,7 persen.
Sebagai perbandingan, indeks S&P 500, termasuk dividen, tumbuh 9,4 persen.
Dalam 48 tahun itu, indeks S&P 500 merugi 11 tahun—hampir satu dalam lima
tahun; Berkshire membukukan hanya dua tahun negatif.
Investor Terbesar Dunia 215
Tabel 8.1 Kinerja Perusahaan Berkshire versus S&P 500
Perubahan Persentase Tahunan
dalam Buku Per-Saham di S&P 500 dengan Relatif

Nilai Berkshire Termasuk Dividen Hasil
Tahun (1) (2) (1) ÿ (2)
1965 23,8 10,0 13,8

1966 20,3 (11,7) 32,0
1967 11,0 30,9 (19,9)
1968 19,0 11,0 8,0
1969 16,2 (8,4) 24,6
1970 12,0 3,9 8,1
1971 16.4 14.6 1,8
1972 21.7 18,9 2,8
1973 4.7 (14,8) 19,5
1974 5.5 (26,4) 31,9
1975 21,9 37,2 (15,3)
1976 59,3 23,6 35,7
1977 31,9 (7,4) 39,3
1978 24,0 6.4 17.6
1979 35,7 18,2 17.5
1980 19,3 32,3 (13,0)
1981 31,4 (5,0) 36,4
1982 40,0 21,4 18,6
1983 32,3 22,4 9,9
1984 13,6 16.1 7.5
1985 48,2 31.6 16.6
1986 26,1 18.6 7.5
1987 19,5 5.1 14.4
1988 20,1 16.6 3,5
1 989 44.4 31.7 12,7
1990 7.4 (3.1) 10,5
1991 39,6 30.5 9,1
1992 20,3 7.6 12,7
1993 14,3 10,1 4,2
1994 13,9 1,3 12,6
1995 43,1 37,6 5.5
1996 31,8 23,0 8,8
1997 34,1 33,4 0,7
(Lanjutan)
Tabel 8.1 (Lanjutan)
Perubahan Persentase Tahunan
dalam Buku Per-Saham di S&P 500 dengan Relatif

Nilai Berkshire Termasuk Dividen Hasil
Tahun (1) (2) (1) ÿ (2)
1998 48,3 28,6 19,7

1999 0,5 21,0 (20,5)
2000 6,5 (9,1) 15,6
2001 (6,2) (11,9) 5,7
2002 10,0 (22,1) 32,1
2003 21,0 28,7 (7,7)
2004 10,5 10,9 (0,4)
2005 6,4 4,9 1,5
2006 18,4 15,8 2,6
2007 11,0 5,5 5,5
2008 (9,6) (37,7) 27,4
2009 19,8 26,5 (6,7)
2010 13,0 15,1 (2,1)
2011 4,6 2,1 2,5
2012 14,4 16,0 (1,6)
Digabungkan
Keuntungan
Tahunan, 1965–2012 19,7% 9,4% 10.3
Keuntungan
Keseluruhan, 1964–2012 586.817% 7,433%
Jika dilihat dari jumlahnya, kemudian—kinerja unggul yang dipertahankan dalam

jangka waktu lama—sulit untuk membantah pernyataan bahwa Warren Buffett adalah
investor terbesar dunia. Tetapi bagaimana jika kita melihat melampaui angka?
Prasmanan Pribadi
Bagaimana seharusnya kita berpikir tentang seorang pria yang mulai mengelola uang
ketika Dwight Eisenhower menjadi presiden dan terus memainkan permainan tersebut
dengan baik hampir enam dekade kemudian?
Ketika dia belum remaja, Buffett muda mengumumkan kepada siapa saja dan
semua orang bahwa dia akan menjadi seorang jutawan pada usia 30 tahun dan
jika tidak dia akan melompat dari gedung tertinggi di Omaha. Dia bercanda, tentu
saja—tentang bagian melompat—dan bahkan ambisi jutawan itu tidak seperti yang
kita harapkan. Hari ini, dia telah jauh melampaui tujuan anak muda itu, tetapi
mereka yang mengenal Buffett dengan baik tahu dia tidak terlalu peduli dengan
gaya hidup miliarder itu. Dia masih tinggal di rumah Omaha yang sama yang dia
beli pada tahun 1958, dia mengendarai mobil Amerika model terbaru, dan dia lebih
suka burger keju, Coke, dan es krim daripada masakan mewah. Satu-satunya sifat
buruknya adalah jet pribadi kesayangannya.
“Bukannya saya menginginkan uang,” kata Buffett. “Sangat menyenangkan
1
Dan, seperti yang kita ketahui dari Bab 1,
menghasilkan uang dan melihatnya tumbuh.”
akhir-akhir ini dia sangat senang memberikannya.
Di dunia di mana patriotisme terlalu sering berubah menjadi klise yang dangkal,
Warren Buffett tanpa malu-malu bersikap bullish terhadap Amerika Serikat. Dia
tidak pernah malu mengungkapkan keyakinannya bahwa Amerika Serikat
menawarkan kesempatan luar biasa bagi siapa saja yang mau bekerja keras. Dia
ceria, ceria, dan optimis tentang kehidupan secara umum. Kebijaksanaan
konvensional menyatakan bahwa kaum mudalah yang optimis abadi dan seiring
bertambahnya usia, pesimisme mulai memiringkan skala. Tapi Buffett tampaknya
menjadi pengecualian. Dan menurut saya sebagian alasannya adalah karena
selama hampir enam dekade dia telah mengelola uang melalui daftar panjang
peristiwa dramatis dan traumatis, hanya untuk melihat pasar, ekonomi, dan negara
pulih dan berkembang.
Ini adalah latihan yang bermanfaat bagi Google tentang peristiwa penting
tahun 1950-an, 1960-an, 1970-an, 1980-an, 1990-an, dan dekade pertama abad
kedua puluh satu. Meskipun terlalu banyak untuk dicantumkan di sini, tajuk utama
halaman depan akan mencakup perang nuklir yang membahayakan; pembunuhan
dan pengunduran diri presiden; kerusuhan sipil dan kerusuhan; perang daerah;
krisis minyak, hiperinflasi, dan suku bunga dua digit; dan serangan teroris—belum
lagi resesi sesekali dan kehancuran pasar saham berkala.
Ketika ditanya bagaimana dia menavigasi episode berbahaya yang dapat

mengganggu pasar dan menakut-nakuti sebagian besar investor, Buffett, dengan
gayanya yang sederhana, mengaku bahwa dia hanya mencoba untuk menjadi
"rakus ketika orang lain takut dan takut ketika orang lain serakah." Tapi saya pikir
masih banyak lagi. Buffett memiliki kemampuan yang berkembang dengan baik tidak
hanya untuk bertahan dari masa-masa berbahaya yang menjadi berita utama, tetapi
juga untuk berinvestasi secara agresif melalui masa-masa sulit ini.
Keuntungan Buffett
Selama bertahun-tahun, akademisi dan profesional investasi telah memperdebatkan
validitas teori pasar yang efisien. Seperti yang mungkin Anda ingat dari Bab 6, teori
kontroversial ini menunjukkan bahwa menganalisis saham hanya membuang-buang
waktu karena harga saat ini sudah mencerminkan semua informasi yang tersedia; jadi,
dalam arti tertentu, pasar itu sendiri melakukan semua riset yang Anda butuhkan.
Mereka yang menganut klaim teori ini, hanya sebagian bercanda, bahwa profesional
investasi dapat melemparkan anak panah ke halaman harga saham dan memilih
pemenang sama suksesnya dengan analis keuangan berpengalaman yang
menghabiskan berjam-jam meneliti laporan tahunan terbaru atau laporan triwulanan.
Namun keberhasilan beberapa orang yang terus mengalahkan indeks utama—

terutama Warren Buffett—menunjukkan bahwa teori pasar yang efisien itu cacat. Yang
lain, termasuk Buffett, berpendapat bahwa alasan sebagian besar pengelola uang
berkinerja buruk di pasar bukan karena efisien, tetapi karena metode mereka salah.
Konsultan manajemen percaya bisnis yang sukses memiliki tiga keunggulan

berbeda: keunggulan perilaku, keunggulan analitis, dan keunggulan organisasi.
2
Mempelajari Warren
Buffett, kita dapat melihat masing-masing komponen ini bekerja.
Keuntungan Perilaku
Buffett memberi tahu kita bahwa investasi yang sukses tidak memerlukan IQ tinggi atau
mengikuti kursus formal yang diajarkan di sebagian besar sekolah bisnis. Yang paling
penting adalah temperamen. Dan ketika Buffett berbicara tentang temperamen yang
dia maksud adalah rasionalitas. Landasan untuk rasionalitas adalah kemampuan untuk
melihat masa lalu saat ini dan menganalisis beberapa kemungkinan skenario, akhirnya
membuat pilihan yang disengaja. Singkatnya, itu adalah Warren Buffett.
Mereka yang mengenal Buffett setuju bahwa rasionalitaslah yang membedakannya

dari yang lain. “Ada seribu orang di Harvard saya
kelas sekolah hukum,” kata Charlie Munger. “Saya kenal semua siswa top, dan tidak
ada yang semampu Warren. Otaknya adalah mekanisme rasional 3 yang luar biasa.”
Carol Loomis dari majalah Fortune , yang telah
mengenal Warren Buffett selama lebih dari 50 tahun, juga berpendapat rasional
4
ity adalah sifat yang paling penting dalam keberhasilan investasinya.
Roger Lowenstein, penulis Buffett: The Making of American Capitalist, berkata,
“Kejeniusan Buffett sebagian besar adalah kejeniusan karakter—kesabaran, disiplin,
5
dan rasionalitas.”
Bill Gates, anggota dewan direksi Berkshire Hathaway, juga percaya bahwa
rasionalitas adalah ciri khas Buffett. Hal ini menjadi sangat jelas ketika kedua sahabat
itu menghabiskan satu sore menjawab pertanyaan dari para mahasiswa yang
dikemas dalam sebuah audiensi di University of Washington di Seattle. Salah satu
pertanyaan pertama yang diajukan seorang siswa adalah, “Bagaimana Anda bisa
sampai di sini? Bagaimana Anda menjadi lebih kaya dari Tuhan?” Buffett menarik
napas dalam-dalam dan mulai:
“Bagaimana saya sampai di sini cukup sederhana dalam kasus saya. Ini bukan
IQ, saya yakin Anda akan senang mendengarnya. Hal besar adalah rasionalitas.
Saya selalu memandang IQ dan bakat sebagai representasi tenaga kuda dari motor,
tetapi hasilnya—efisiensi kerja motor—bergantung pada rasionalitas. Banyak orang
memulai dengan motor 400 tenaga kuda tetapi hanya mendapatkan output 100
tenaga kuda. Jauh lebih baik memiliki motor 200 tenaga kuda dan mengeluarkan
semuanya.
“Jadi, mengapa orang pintar melakukan hal-hal yang mengganggu perolehan
output yang menjadi haknya?” Buffett melanjutkan. “Itu masuk ke dalam kebiasaan
dan karakter dan temperamen, dan berperilaku secara rasional. Tidak menghalangi
jalanmu sendiri. Seperti yang telah saya katakan, setiap orang di sini memiliki
kemampuan mutlak untuk melakukan apa pun yang saya lakukan dan lebih dari itu.
Beberapa dari Anda akan melakukannya, dan beberapa dari Anda tidak akan
melakukannya. Bagi mereka yang tidak mau, itu karena Anda menghalangi jalan
Anda, bukan karena dunia tidak6mengizinkan Anda.”
Semua yang mengenalnya, dan Buffett sendiri, setuju: Kekuatan pendorong
Warren Buffett adalah rasionalitas. Kekuatan pendorong strategi investasinya adalah
alokasi modal yang rasional. Menentukan bagaimana mengalokasikan pendapatan
perusahaan adalah keputusan terpenting yang akan dibuat oleh seorang manajer;
menentukan bagaimana mengalokasikan tabungan seseorang adalah keputusan
terpenting yang akan dibuat oleh seorang investor. Rasionalitas—menampilkan
pemikiran rasional saat membuat pilihan itu—adalah kualitas yang paling dikagumi
Buffett. Terlepas dari keanehan yang mendasarinya, ada garis alasan yang
menembus pasar keuangan. Kesuksesan Buffett adalah hasil menemukan garis
nalar itu dan tidak pernah menyimpang dari jalurnya.
Keuntungan Analitis
Saat Buffett berinvestasi, dia melihat sebuah bisnis. Kebanyakan investor hanya
melihat harga saham. Mereka menghabiskan terlalu banyak waktu dan tenaga untuk
mengamati, memprediksi, dan mengantisipasi perubahan harga dan terlalu sedikit
waktu untuk memahami bisnis yang sebagian mereka miliki. Walaupun mungkin
mendasar, ini adalah akar dari apa yang membedakan Buffett.
Memiliki dan mengoperasikan bisnis telah memberinya keuntungan tersendiri
dalam pemikiran analitis. Dia telah mengalami keberhasilan dan kegagalan dalam
usaha bisnisnya dan telah menerapkan pelajaran yang telah dia pelajari ke pasar
saham. Sebagian besar investor profesional belum mendapatkan pendidikan
bermanfaat yang sama. Sementara mereka sibuk mempelajari model penetapan
harga aset modal, beta, dan teori portofolio modern, Buffett mempelajari laporan
laba rugi, persyaratan investasi ulang modal, dan kemampuan menghasilkan uang
dari perusahaannya. “Bisakah kamu benar-benar menjelaskan kepada seekor ikan
bagaimana rasanya berjalan di darat?” tanya Buffett. “Satu hari di darat bernilai
seribu tahun membicarakannya, dan satu hari menjalankan bisnis memiliki nilai
7
yang persis sama.”
Buffett percaya investor dan pelaku bisnis harus memandang perusahaan
dengan cara yang sama, karena keduanya pada dasarnya menginginkan hal yang
sama. Pengusaha ingin membeli seluruh perusahaan, dan investor ingin membeli
sebagian darinya. Jika Anda bertanya kepada pebisnis apa yang mereka pikirkan
saat membeli perusahaan, mereka cenderung menjawab, "Berapa banyak uang
yang dapat dihasilkan dari bisnis." Teori keuangan menyatakan bahwa, dari waktu
ke waktu, ada korelasi langsung antara nilai perusahaan dan kemampuan
menghasilkan uangnya. Jadi, untuk mendapatkan keuntungan, pelaku bisnis dan
investor harus melihat variabel yang sama.
“Dalam pandangan kami,” kata Buffett, “mahasiswa investasi hanya

membutuhkan dua mata kuliah yang diajarkan dengan baik: Cara Menilai Bisnis,
dan Cara Berpikir 8 tentang Harga Pasar.”
Ingat, pasar saham adalah manik-depresif. Kadang-kadang sangat bersemangat

tentang prospek masa depan dan di lain waktu tertekan secara tidak wajar. Tentu
saja, ini menciptakan peluang, khususnya ketika saham dari bisnis yang luar biasa
tersedia dengan harga yang sangat rendah. Tapi sama seperti Anda tidak akan
mengambil arahan dari penasihat yang menunjukkan kecenderungan manik-
depresif, Anda juga tidak boleh membiarkan pasar mendikte tindakan Anda. Pasar
saham bukanlah pembimbing; itu ada hanya untuk membantu Anda dengan
mekanisme membeli atau menjual saham. Jika Anda percaya bahwa pasar saham
lebih pintar dari Anda, berikan uang Anda dengan berinvestasi dalam dana indeks.
Tetapi jika Anda telah menyelesaikan pekerjaan rumah Anda dan yakin bahwa
Anda memahami bisnis Anda, matikan pasar.
Buffett tidak terpaku pada komputer, menonton setiap uptick atau downtick di
layar, dan dia tampaknya baik-baik saja tanpa itu. Jika Anda berencana untuk
memiliki saham dalam bisnis yang luar biasa selama beberapa tahun, apa yang
terjadi di pasar sehari-hari tidaklah penting. Anda akan terkejut menemukan bahwa
portofolio Anda bertahan dengan baik tanpa Anda terus-menerus melihat pasar.
Kalau tidak percaya, tes sendiri. Cobalah untuk tidak melihat pasar selama 48 jam.
Jangan melihat komputer atau ponsel Anda, jangan memeriksa koran, dan jangan
mendengarkan ringkasan pasar saham di televisi atau radio. Jika setelah dua hari
perusahaan Anda baik-baik saja, coba matikan pasar saham selama tiga hari, lalu
selama seminggu penuh. Segera Anda akan yakin bahwa kesehatan investasi
Anda akan bertahan dan perusahaan Anda akan terus beroperasi tanpa perhatian
terus-menerus pada harga saham.
“Setelah kami membeli saham, kami tidak akan terganggu jika pasar tutup
selama satu atau dua tahun,” kata Buffett. “Kami tidak membutuhkan kutipan harian
tentang posisi 100 persen kami di See's Candies untuk memvalidasi sumur kami
makhluk. Lalu mengapa kita membutuhkan kutipan tentang minat kita pada Coke?9
Sangat jelas, Buffett memberi tahu kita bahwa dia tidak membutuhkan harga pasar
untuk memvalidasi investasi saham biasa Berkshire. Hal yang sama berlaku untuk
investor individu. Anda tahu Anda telah mendekati level Buffett ketika perhatian
Anda beralih ke pasar saham dan satu-satunya pertanyaan di benak Anda adalah:
“Apakah ada yang melakukan sesuatu?
bodoh akhir-akhir ini yang akan memberi saya kesempatan untuk membeli bisnis yang bagus
dengan harga yang mahal?”
Sama seperti orang menghabiskan waktu berjam-jam untuk mengkhawatirkan
pasar saham, demikian pula mereka mengkhawatirkan ekonomi secara sia-sia. Jika
Anda menemukan diri Anda berdiskusi dan berdebat apakah ekonomi siap untuk
tumbuh atau miring ke arah resesi, apakah suku bunga bergerak naik atau turun,
apakah ada inflasi atau disinflasi, berhentilah ! Beri diri Anda istirahat. Buffett adalah
pengamat ekonomi biasa, tetapi dia tidak mendedikasikan waktu atau energi yang
signifikan untuk menganalisis dengan maksud memprediksi apa yang akan dilakukan
ekonomi.
Seringkali investor memulai dengan asumsi ekonomi dan kemudian memilih
saham yang cocok dengan desain besar ini.
Buffett menganggap pemikiran ini bodoh. Pertama, tidak ada orang yang memiliki
kekuatan prediksi ekonomi lebih dari mereka memiliki kekuatan prediksi pasar saham.
Kedua, jika Anda memilih saham yang akan menguntungkan hanya dalam lingkungan
ekonomi tertentu, Anda pasti mengundang perputaran dan spekulasi. Apakah Anda
benar memprediksi ekonomi atau tidak, Anda akan menemukan diri Anda terus
menyesuaikan portofolio Anda untuk mendapatkan keuntungan dalam skenario
ekonomi berikutnya. Buffett lebih suka membeli bisnis yang memiliki peluang untung
tanpa memandang ekonomi.
Tentu saja, kekuatan ekonomi makro dapat mempengaruhi pengembalian marjin,
tetapi secara keseluruhan, bisnis Buffett mampu menghasilkan keuntungan dengan
baik meskipun ada keanehan dalam perekonomian. Waktu lebih bijaksana dihabiskan
untuk menemukan dan memiliki bisnis yang memiliki kemampuan untuk menghasilkan
keuntungan di semua lingkungan ekonomi daripada menyewa sekelompok saham
yang berhasil hanya jika tebakan tentang ekonomi ternyata benar.
Keuntungan Organisasi
Winston Churchill, berpidato di House of Commons pada tahun 1944 di sebuah

bangunan yang mengalami kerusakan parah akibat serangan udara sehari
sebelumnya, berkata, "Kami membentuk tempat tinggal kami, dan setelah itu tempat
tinggal membentuk kami." Kebenaran yang fasih ini, yang disukai oleh generasi
arsitek, juga membantu kita memahami bentuk Berkshire Hathaway dan
pembangunnya. Saat kita membedah keunggulan Buffett, ada baiknya kita melihat
struktur organisasi perusahaan yang telah dia bangun.
Ketika Buffett membeli saham pertamanya di Berkshire Hathaway seharga $7, saya
tidak yakin dia memiliki visi besar tentang akan menjadi apa Berkshire setengah abad
kemudian. Tapi seperti prediksi Churchill, perusahaan tersebut memang mencerminkan
karakteristik arsiteknya, dan Warren Buffett sang investor melambangkan karakteristik
perusahaannya.
Kesuksesan Berkshire Hathaway bertumpu pada tiga pilar fundamental. Pertama,
anak perusahaan perusahaan menghasilkan banyak uang tunai yang dikirim ke kantor
pusat perusahaan di Omaha.
Uang tunai ini berasal dari operasi asuransinya yang masif serta kemampuan
menghasilkan uang dari anak perusahaan yang sepenuhnya dimiliki nonfinansialnya.
Kedua, Buffett, pengalokasi modal, menggunakan uang tunai ini dan menginvestasikannya
kembali ke lebih banyak peluang untuk menghasilkan uang. Hal ini pada gilirannya
memungkinkan dia untuk membeli lebih banyak lagi bisnis yang menghasilkan uang, yang
menghasilkan uang, yang memungkinkanSaya
dia untuk
yakin. .Anda
. mendapatkan gambarnya.
Pilar terakhir adalah desentralisasi. Setiap anak perusahaan dikelola oleh operator
yang sangat berbakat yang tidak memerlukan bantuan dari Buffett untuk menjalankan
bisnis mereka. Semuanya menjadi lebih baik, karena ini memungkinkan Buffett
memfokuskan hampir 100 persen energinya pada alokasi modal, bakat terbaiknya.
Manifesto manajemen Buffett dapat diringkas sebagai "pekerjakan dengan baik, kelola
sedikit". Saat ini, Berkshire Hathaway adalah perusahaan dengan lebih dari 80 anak
perusahaan dan lebih dari 270.000 karyawan, tetapi kantor pusat perusahaan hanya
memiliki 23 orang staf.
Arsitektur Berkshire Hathaway telah menghasilkan sesuatu yang lebih kuat daripada
strategi bisnis sederhana, kata William Thorndike, penulis The Outsiders: Eight
Unconventional CEOs and Their Radiically Rational Blueprint for Success. “Buffett telah
mengembangkan pandangan dunia yang pada intinya menekankan pengembangan
hubungan jangka panjang dengan orang-orang dan bisnis yang sangat baik dan
menghindari pergantian yang tidak perlu, yang dapat mengganggu rantai peracikan
ekonomi yang kuat yang merupakan inti dari jangka panjang.
penciptaan nilai,” tulis Thorndike. 10
Thorndike percaya bahwa Buffett paling baik dipahami sebagai "manajer/investor/

filsuf yang tujuan utamanya adalah pengurangan omset . "
Mengapa? Karena ada biaya untuk perputaran, dan saya tidak hanya berbicara
tentang komisi perdagangan dan pajak capital gain.
Dalam benak Buffett, biaya perputaran lebih bersifat manusiawi.

Jika Anda telah mengumpulkan bisnis terbaik, dijalankan oleh beberapa manajer terbaik,
dibiayai oleh beberapa pemegang saham terbaik, mengapa ada orang yang ingin
mengganggu penciptaan nilai jangka panjang yang berasal dari kombinasi yang kuat ini?
Belajar Berpikir Seperti Buffett

Selama 20 tahun saya telah menulis dan memberi kuliah tentang Warren Buffett dan
kesuksesannya yang tak tertandingi, satu komentar yang sering saya dengar adalah
beberapa variasi dari ini: “Ya, jika saya memiliki uang jutaan, saya dapat menghasilkan
banyak uang di pasar saham, juga." Saya tidak pernah mengerti pemikiran ini. Jika Anda
mengikuti logika, apa yang mereka katakan adalah pertama-tama Anda harus kaya sebelum
Anda dapat mencapai bakat menjadi kaya.
Namun saya ingin mengingatkan para pembaca bahwa Buffett mengembangkan proses
investasi yang unik jauh sebelum dia menghasilkan jutaan, apalagi miliaran.
Saya akan melakukan yang terbaik untuk meyakinkan Anda bahwa, dalam parameter
keuangan Anda sendiri, tidak ada alasan Anda tidak dapat mencapai kesuksesan gaya
Buffett, jika Anda mengintegrasikan prinsipnya ke dalam pemikiran Anda dan mendasarkan
keputusan investasi Anda pada hal tersebut. Saya tidak dapat menjamin bahwa Anda
dapat memulai dengan $100 dan berakhir bertahun-tahun kemudian dengan miliaran, tetapi
saya dapat menjamin bahwa Anda akan melakukan lebih baik daripada seseorang dengan
sumber daya keuangan yang sama yang bergantung pada salah satu dari banyak skema
spekulan. mengambang di sekitar.
Jadi mari kita telusuri langkah-langkahnya, dengan menggunakan situasi hipotetis.
Anggaplah Anda harus membuat keputusan yang sangat penting.
Besok Anda akan diberi kesempatan untuk memilih satu bisnis—dan hanya satu—untuk
diinvestasikan. Untuk membuatnya menarik, mari kita berpura-pura bahwa setelah Anda
membuat keputusan, keputusan itu tidak dapat diubah dan, lebih jauh lagi, Anda harus
memegang investasi selama 10 tahun.
Pada akhirnya, laba dari perusahaan ini akan mendukung Anda di masa pensiun. Sekarang
apa yang akan Anda pikirkan?
Prinsip Bisnis
Apakah Bisnisnya Sederhana dan Dapat Dimengerti? Anda tidak dapat membuat
tebakan cerdas tentang masa depan bisnis Anda kecuali
Anda mengerti bagaimana itu menghasilkan uang. Terlalu sering orang berinvestasi
dalam saham tanpa petunjuk tentang bagaimana sebuah perusahaan menghasilkan
penjualan, mengeluarkan biaya, dan menghasilkan keuntungan. Jika Anda dapat
memahami proses ekonomi, Anda siap untuk melangkah lebih jauh dalam penyelidikan
Anda.
Apakah Bisnis Memiliki Sejarah Operasi yang Konsisten? Jika Anda akan
menginvestasikan masa depan keluarga Anda di sebuah perusahaan, Anda perlu
mengetahui apakah perusahaan tersebut telah teruji oleh waktu. Tidak mungkin Anda
mempertaruhkan masa depan Anda pada perusahaan baru yang belum mengalami
siklus ekonomi dan kekuatan kompetitif yang berbeda.
Anda harus yakin bahwa perusahaan Anda telah menjalankan bisnis cukup lama untuk
menunjukkan kemampuan, dari waktu ke waktu, untuk mendapatkan keuntungan yang
signifikan.
Apakah Bisnis Memiliki Prospek Jangka Panjang yang Menguntungkan? Bisnis

terbaik untuk dimiliki, bisnis dengan prospek jangka panjang terbaik, adalah apa yang
Warren Buffett sebut sebagai waralaba—bisnis yang menjual produk atau layanan
yang dibutuhkan atau diinginkan, yang tidak memiliki pengganti yang dekat, dan yang
keuntungannya tidak diatur. Waralaba biasanya memiliki niat baik ekonomi dalam
jumlah besar yang memungkinkan perusahaan untuk menahan dampak inflasi dengan
lebih baik. Bisnis terburuk untuk dimiliki adalah a
bisnis komoditas. Bisnis komoditas menjual produk atau layanan yang tidak dapat
dibedakan dari pesaing. Bisnis komoditas memiliki sedikit atau tidak ada niat baik
ekonomi. Perbedaan satu-satunya dalam bisnis komoditas adalah harga. Kesulitan
memiliki bisnis komoditas adalah terkadang pesaing, dengan menggunakan harga
sebagai senjata, akan menjual produk mereka di bawah biaya bisnis untuk menarik
pelanggan sementara dengan harapan mereka akan tetap setia. Jika Anda bersaing
dengan bisnis lain yang terkadang menjual produknya di bawah biaya, Anda akan
hancur.
Umumnya, sebagian besar bisnis berada di antara: Mereka adalah waralaba yang
lemah atau bisnis komoditas yang kuat. Waralaba yang lemah memiliki prospek jangka
panjang yang lebih menguntungkan daripada bisnis komoditas yang kuat. Bahkan
waralaba yang lemah masih memiliki kekuatan penetapan harga yang memungkinkannya
memperoleh pengembalian investasi di atas rata-rata
modal. Sebaliknya, bisnis komoditas yang kuat akan memperoleh pengembalian di

atas rata-rata hanya jika merupakan pemasok dengan biaya terendah. Salah satu
keuntungan memiliki waralaba adalah waralaba dapat menanggung ketidakmampuan
manajemen dan tetap bertahan, sedangkan dalam bisnis komoditas, ketidakmampuan
manajemen sangat mematikan.
Prinsip Manajemen
Apakah Manajemen Rasional? Karena Anda tidak perlu mengawasi pasar saham
atau ekonomi secara umum, perhatikan kas perusahaan Anda sebagai gantinya.
Bagaimana manajemen menginvestasikan kembali pendapatan tunai akan
menentukan apakah Anda akan mencapai pengembalian yang memadai atas
investasi Anda. Jika bisnis Anda menghasilkan lebih banyak uang daripada yang
dibutuhkan untuk tetap beroperasi, yang merupakan jenis bisnis yang Anda inginkan,
perhatikan baik-baik tindakan manajemen. Seorang manajer yang rasional akan
menginvestasikan kelebihan kas hanya pada proyek yang menghasilkan laba dengan
tarif yang lebih tinggi daripada biaya modal. Jika tarif tersebut tidak tersedia, manajer
yang rasional akan mengembalikan uang kepada pemegang saham dengan
meningkatkan dividen dan membeli kembali saham. Manajer irasional terus-menerus
mencari cara untuk membelanjakan kelebihan uang daripada mengembalikan uang
kepada pemegang saham. Mereka akhirnya terungkap ketika mereka berinvestasi di bawah biaya m
Apakah Manajemen Jujur dengan Pemegang Sahamnya? Meskipun Anda

mungkin tidak pernah memiliki kesempatan untuk duduk dan berbicara dengan chief
executive officer bisnis Anda, Anda dapat mengetahui banyak hal tentang CEO
melalui cara mereka berkomunikasi dengan pemegang sahamnya. Apakah manajer
Anda melaporkan kemajuan bisnis sedemikian rupa sehingga Anda memahami
kinerja masing-masing divisi operasi? Apakah manajemen mengakui kegagalannya
secara terbuka seperti meneriakkan keberhasilannya?
Yang paling penting, apakah manajemen secara terus terang menyatakan bahwa
tujuan utama perusahaan adalah memaksimalkan pengembalian total investasi
pemegang saham mereka?
Apakah Manajemen Menolak Imperatif Kelembagaan? Ada kekuatan tak terlihat

yang kuat yang memungkinkan manajer bertindak tidak rasional dan menggantikan
kepentingan pemilik. Kekuatannya adalah keharusan institusional—tiruan manajer
lain yang ceroboh dan seperti lemming
yang membenarkan tindakan mereka berdasarkan logika bahwa jika perusahaan

'
dengan
lain melakukannya, itu pasti baik-baik saja. Salah satu ukuran potensi
manajer adalah seberapa baik mereka mampu berpikir sendiri dan menghindari
mentalitas kawanan.
Prinsip Keuangan
Fokus pada Pengembalian Ekuitas, Bukan Laba per Saham Sebagian besar
investor menilai kinerja tahunan perusahaan berdasarkan laba per saham, melihat
apakah mereka mencetak rekor atau membuat peningkatan besar dibandingkan
tahun sebelumnya. Tetapi karena perusahaan terus-menerus menambah basis
modal mereka dengan mempertahankan sebagian dari laba tahun sebelumnya,
pertumbuhan laba (yang secara otomatis meningkatkan laba per saham) benar-
benar tidak berarti. Ketika perusahaan dengan keras melaporkan "rekor
pendapatan per saham", investor disesatkan untuk percaya bahwa manajemen
telah melakukan pekerjaan yang unggul dari tahun ke tahun. Ukuran kinerja
tahunan yang lebih tepat, karena mempertimbangkan basis modal perusahaan
yang terus berkembang, laba atas ekuitas—rasio laba operasi terhadap ekuitas
pemegang saham.
Hitung "Penghasilan Pemilik" Kemampuan menghasilkan uang dari suatu

bisnis menentukan nilainya. Buffett mencari perusahaan yang menghasilkan
uang tunai melebihi kebutuhan mereka dibandingkan dengan perusahaan yang
menghabiskan uang tunai. Namun saat menentukan nilai suatu bisnis, penting
untuk dipahami bahwa tidak semua pendapatan diciptakan sama.
Perusahaan dengan rasio aset tetap terhadap laba yang tinggi akan membutuhkan
bagian laba ditahan yang lebih besar untuk tetap bertahan daripada perusahaan
dengan rasio aset tetap terhadap laba yang lebih rendah, karena sebagian laba
harus dialokasikan untuk mempertahankan dan meningkatkan aset tersebut.
Jadi laba akuntansi perlu disesuaikan untuk mencerminkan kemampuan bisnis
menghasilkan uang.
Gambaran yang lebih akurat diberikan oleh apa yang disebut Buffett sebagai
"penghasilan pemilik". Untuk menentukan laba pemilik, tambahkan biaya
penyusutan, deplesi, dan amortisasi ke laba bersih, lalu kurangi pengeluaran
modal yang dibutuhkan perusahaan untuk mempertahankan posisi ekonomi dan
volume unitnya.
Carilah Perusahaan dengan Margin Laba Tinggi Margin laba tinggi tidak hanya
mencerminkan bisnis yang kuat tetapi juga semangat manajemen yang ulet untuk
mengendalikan biaya. Buffett menyukai manajer yang sadar biaya dan membenci
manajer yang membiarkan biaya meningkat.
Secara tidak langsung, pemegang saham memiliki keuntungan bisnis. Setiap dolar
yang dibelanjakan secara tidak bijaksana membuat pemilik bisnis kehilangan satu dolar
keuntungan. Selama bertahun-tahun, Buffett telah mengamati bahwa perusahaan
dengan biaya operasi tinggi biasanya menemukan cara untuk mempertahankan atau
menambah biaya mereka, sedangkan perusahaan dengan biaya di bawah rata-rata
membanggakan diri karena menemukan cara untuk memotong biaya.
Untuk Setiap Dolar yang Ditahan, Pastikan Perusahaan Telah Menciptakan

Setidaknya Satu Dolar dari Nilai Pasar Ini adalah tes keuangan cepat yang akan
memberi tahu Anda tidak hanya tentang kekuatan bisnis tetapi juga seberapa baik
manajemen telah mengalokasikan dana perusahaan secara rasional. sumber daya.
Dari laba bersih perusahaan, kurangi semua dividen yang dibayarkan kepada pemegang
saham. Yang tersisa adalah laba ditahan perusahaan.
Sekarang, tambahkan laba ditahan perusahaan selama periode 10 tahun.
Selanjutnya, tentukan selisih antara nilai pasar perusahaan saat ini dan nilai pasarnya
10 tahun yang lalu. Jika bisnis Anda menggunakan laba ditahan secara tidak produktif
selama periode 10 tahun ini, pasar pada akhirnya akan mengejar dan menetapkan
harga yang lebih rendah untuk bisnis tersebut. Jika kenaikan nilai pasar perusahaan
lebih kecil dari jumlah laba ditahan, maka perusahaan akan mengalami kemunduran.
Tetapi jika bisnis Anda telah mampu memperoleh pengembalian di atas rata-rata atas
modal yang ditahan, keuntungan nilai pasar bisnis harus melebihi jumlah laba ditahan
perusahaan, sehingga menghasilkan lebih dari satu dolar nilai pasar untuk setiap dolar
yang ditahan. .
Prinsip Pasar
Apa Nilai Bisnisnya? Nilai bisnis adalah perkiraan arus kas yang diharapkan terjadi
selama umur bisnis, didiskontokan pada tingkat bunga yang sesuai. Arus kas suatu
bisnis adalah pendapatan pemilik perusahaan. Dengan mengukur pendapatan pemilik
dalam jangka panjang, Anda akan memahami apakah mereka
secara konsisten tumbuh pada tingkat rata-rata tertentu atau hanya terombang-ambing
sekitar beberapa nilai konstan.
Jika perusahaan memiliki penghasilan bob-around, Anda harus mendiskontokan

penghasilan tersebut dengan tingkat bunga jangka panjang. Jika pendapatan pemilik
menunjukkan beberapa pola pertumbuhan yang dapat diprediksi, tingkat diskonto
dapat dikurangi dengan tingkat pertumbuhan ini. Jangan terlalu optimis tentang tingkat
pertumbuhan perusahaan di masa depan. Lebih baik menggunakan perkiraan yang
konservatif daripada membiarkan antusiasme menggelembungkan nilai barang
bisnis. Buffett menggunakan suku bunga US Treasury jangka panjang sebagai faktor
diskonnya. Dia tidak menambahkan premi risiko ekuitas ke tingkat diskonto ini, tetapi
dia akan menyesuaikan tingkat diskonto ke atas saat suku bunga menurun.
Dapatkah Bisnis Dibeli dengan Diskon Signifikan terhadap Nilainya? Setelah

Anda menentukan nilai bisnis, langkah selanjutnya adalah melihat harga pasar. Aturan
Buffett adalah membeli bisnis hanya ketika harganya berada pada diskon yang
signifikan terhadap nilainya. Perhatikan: Hanya pada langkah terakhirnya, Buffett
melihat harga pasar saham.
Menghitung nilai bisnis tidak rumit secara matematis. Namun, masalah muncul
ketika seorang analis salah memperkirakan arus kas masa depan perusahaan. Buffett
menangani masalah ini dengan dua cara. Pertama, dia meningkatkan peluangnya
untuk memprediksi arus kas masa depan dengan benar dengan bertahan pada bisnis
yang sederhana dan berkarakter stabil. Kedua, dia menegaskan bahwa dengan setiap
perusahaan yang dia beli, harus ada margin keamanan antara harga beli perusahaan
dan nilai yang ditentukan. Batas keamanan ini membantu menciptakan bantalan yang
akan melindungi dia—dan Anda—dari perusahaan yang arus kas masa depannya
berubah.
ÿÿÿ
Sekarang Anda adalah pemilik bisnis dan bukan penyewa saham, Anda siap untuk
memperluas portofolio teoretis Anda dari hanya satu saham menjadi beberapa saham.
Karena Anda tidak lagi mengukur kesuksesan Anda hanya dengan perubahan harga
atau membandingkan perubahan harga tahunan dengan tolok ukur saham biasa,
Anda memiliki kebebasan untuk memilih bisnis terbaik.
Prinsip Buffett
Prinsip Bisnis
Apakah bisnisnya sederhana dan mudah dipahami?

Apakah bisnis memiliki riwayat operasi yang konsisten?
Apakah bisnis tersebut memiliki prospek jangka panjang yang menguntungkan?
Prinsip Manajemen
Apakah manajemen rasional?
Apakah manajemen terbuka dengan pemegang sahamnya?
Apakah manajemen menolak imperatif institusional?
Prinsip Keuangan
Fokus pada laba atas ekuitas, bukan laba per saham.
Hitung "penghasilan pemilik".
Carilah perusahaan dengan margin keuntungan tinggi.
Untuk setiap dolar yang ditahan perusahaan, pastikan perusahaan
telah menciptakan setidaknya satu dolar dari nilai pasar.
Prinsip Pasar
Apa nilai bisnisnya?
Bisakah bisnis dibeli dengan diskon yang signifikan untuknya
nilai?
tersedia. Tidak ada undang-undang yang mengatakan bahwa Anda harus memasukkan
setiap industri besar ke dalam portofolio Anda, Anda juga tidak harus menyertakan 40,
50, 60, atau 100 saham dalam portofolio Anda untuk mencapai hasil yang memadai.
diversifikasi.
Buffett percaya bahwa diversifikasi luas diperlukan hanya ketika investor tidak
mengerti apa yang mereka lakukan. Jika investor "tidak tahu apa-apa" ini ingin memiliki
saham biasa, mereka harus memiliki sekuritas dalam jumlah besar dan membatasi
pembelian mereka dari waktu ke waktu.
Dengan kata lain, investor yang tidak tahu apa-apa harus menggunakan dana indeks
dan pembelian rata-rata dengan biaya dolar. Tidak ada yang memalukan untuk
menjadi investor indeks. Faktanya, Buffett menunjukkan,
investor indeks sebenarnya akan mengungguli mayoritas profesional investasi.

“Paradoksnya,” catatnya, “ketika uang 'bodoh' mengakui keterbatasannya, ia
berhenti menjadi bodoh.” 12 “Sebaliknya,” kata Buffett, “jika
Anda adalah investor yang tahu sesuatu, mampu memahami ekonomi bisnis
dan menemukan lima hingga sepuluh perusahaan dengan harga wajar yang
memiliki keunggulan kompetitif jangka panjang yang penting, diversifikasi
konvensional tidak masuk akal bagimu.”
13
Buffett meminta Anda untuk mempertimbangkan: Jika bisnis
terbaik yang Anda miliki memiliki risiko finansial paling kecil dan memiliki prospek
jangka panjang yang paling menguntungkan, mengapa Anda memasukkan uang
ke bisnis favorit ke-20 Anda daripada menambahkan uang ke pilihan teratas?
Sekarang, pertimbangkan bagaimana kinerja portofolio teoretis Anda, yang
sekarang lebih luas dari satu saham. Anda dapat mengukur kemajuan ekonomi
bisnis yang Anda miliki dengan menghitung pendapatan mereka, seperti yang
dilakukan Buffett. Kalikan pendapatan per saham dengan jumlah saham yang Anda
miliki untuk menghitung total kekuatan pendapatan perusahaan Anda. Tujuan
pemilik bisnis, Buffett menjelaskan, adalah untuk menciptakan portofolio perusahaan
yang, dalam 10 tahun, akan menghasilkan tingkat pendapatan tertinggi.
Karena pertumbuhan pendapatan melalui tampilan, bukan perubahan harga,

kini menjadi prioritas tertinggi dalam portofolio Anda, banyak hal mulai berubah.
Pertama, Anda cenderung tidak menjual bisnis terbaik Anda hanya karena Anda
mendapat untung. Ironisnya, para manajer korporat memahami hal ini ketika
mereka berfokus pada operasi bisnis mereka sendiri. “Perusahaan induk,” Buffett
menjelaskan, “yang memiliki anak perusahaan dengan ekonomi jangka panjang
yang luar biasa tidak mungkin menjual entitas itu terlepas dari harganya.” bisnis
14
tidak akan menjual Seorang CEO ingin meningkatkan nilai perusahaan
permata mahkota perusahaan. Namun CEO yang sama ini secara impulsif akan
menjual saham dalam portofolio pribadinya dengan sedikit lebih banyak logika
daripada gagasan bahwa "Anda tidak bisa bangkrut mengambil keuntungan."
“Dalam pandangan kami,” Buffett menjelaskan, “apa yang masuk akal dalam bisnis
juga masuk akal dalam saham: Seorang investor biasanya harus memiliki sebagian
kecil dari bisnis yang luar biasa dengan kegigihan yang sama seperti yang akan
ditunjukkan oleh pemilik 15 jika dia memiliki semua bisnis itu. .”
Sekarang Anda mengelola portofolio bisnis, Anda tidak hanya akan menghindari
menjual bisnis terbaik Anda, tetapi Anda juga akan memilih
bisnis baru untuk dibeli dengan lebih hati-hati. Sebagai pengelola portofolio bisnis,
Anda harus menahan godaan untuk membeli perusahaan marjinal hanya karena
Anda memiliki cadangan kas.
Jika perusahaan tidak lulus layar prinsip Anda, jangan membelinya. Bersabarlah dan
tunggu bisnis yang tepat. Salah jika berasumsi bahwa jika Anda tidak membeli dan
menjual, Anda tidak membuat kemajuan.
Dalam benak Buffett, terlalu sulit untuk membuat ratusan keputusan cerdas seumur
hidup. Dia lebih suka memposisikan portofolionya sehingga dia hanya perlu membuat
beberapa keputusan cerdas.
Menemukan Jalan Anda Sendiri
“Sesuatu tentang pikiran, yang terprogram untuk menemukan pola baik nyata
16 Kata-
maupun imajiner, memberontak pada gagasan tentang gangguan fundamental.”
kata tersebut, yang ditulis oleh George Johnson dalam bukunya Fire in the Mind ,
mengungkapkan dilema yang dihadapi semua investor. Pikiran sangat membutuhkan
pola, Johnson percaya; pola menyarankan ketertiban, yang memungkinkan kita
untuk merencanakan dan memahami sumber daya kita.
Apa yang kami pahami tentang Buffett adalah bahwa dia terus mencari pola—
pola yang dapat ditemukan saat menganalisis bisnis. Dia juga tahu bahwa pola
bisnis ini, pada titik tertentu, mengungkapkan pola harga saham di masa depan.
Tentu saja, pola harga saham tidak akan selalu mengikuti setiap perubahan pola
bisnis, namun jika jangka waktu Anda cukup panjang, sungguh luar biasa bagaimana
pola harga pada akhirnya cocok dengan pola bisnis.
Terlalu banyak investor mencari pola di tempat yang salah.

Mereka yakin bahwa ada beberapa pola yang dapat diprediksi untuk mengukur
perubahan harga jangka pendek. Tapi mereka salah. Tidak ada pola yang dapat
diprediksi untuk menebak arah masa depan pasar saham. Pola yang tepat tidak
berulang. Meski begitu, para investor ini terus berusaha.
Bagaimana manuver investor di dunia yang tidak memiliki pengenalan pola?

Jawabannya adalah mencari di tempat yang tepat pada tingkat yang tepat.
Meskipun ekonomi dan pasar secara keseluruhan terlalu kompleks dan terlalu besar
untuk diprediksi, ada pola yang dapat dikenali di
tingkat perusahaan. Di dalam setiap perusahaan terdapat pola bisnis, pola manajemen, dan
pola keuangan.
Jika Anda mempelajari pola-pola ini, dalam banyak kasus Anda dapat membuat prediksi
yang masuk akal tentang masa depan perusahaan. Warren Buffett berfokus pada pola
tersebut, bukan pada pola perilaku jutaan investor yang tidak dapat diprediksi. “Saya selalu
merasa lebih mudah untuk mengevaluasi bobot yang ditentukan oleh fundamental,” kata
Buffett, “daripada penilaian yang ditentukan oleh psikologi.”
17
Satu hal yang dapat kami katakan dengan pasti adalah bahwa pengetahuan berfungsi
untuk meningkatkan hasil investasi kami dan mengurangi risiko secara keseluruhan. aku percaya
kita juga dapat menyatakan bahwa pengetahuanlah yang mendefinisikan perbedaan antara
investasi dan spekulasi. Pada akhirnya, semakin banyak yang Anda ketahui tentang
perusahaan Anda, semakin kecil kemungkinan spekulasi murni akan mendominasi pemikiran
dan tindakan Anda.
Penulis keuangan Ron Chernow mengklaim bahwa “sistem keuangan saya percaya itu
18 mencerminkan nilai-nilai masyarakat.” sebagian besar benar. Dari waktu ke waktu, kita
tampaknya salah menempatkan nilai-nilai kita, dan kemudian pasar kita menyerah pada
kekuatan spekulatif. Segera, kita membenahi diri kita sendiri dan melanjutkan perjalanan
keuangan kita, hanya untuk tersandung dan jatuh kembali ke dalam kebiasaan yang merusak.
Salah satu cara untuk menghentikan lingkaran setan ini adalah mendidik diri sendiri tentang
apa yang berhasil dan apa yang tidak berhasil.
Buffett telah mengalami banyak kegagalan dan tidak diragukan lagi akan mengalami a
beberapa lagi di tahun-tahun mendatang. Tetapi kesuksesan investasi tidak identik dengan
kesempurnaan. Sebaliknya, itu datang dari melakukan lebih banyak hal yang benar daripada
yang salah. Cara Warren Buffett tidak berbeda. Kesuksesannya sebagai pendekatan investasi
adalah sebagai hasil dari menghilangkan hal-hal yang Anda dapat dengan mudah salah, yang
banyak dan membingungkan (memprediksi pasar, ekonomi, dan harga saham), karena
mengharuskan Anda untuk melakukan hal-hal tertentu dengan benar, yaitu sedikit dan
sederhana (terutama, menilai bisnis). Saat Buffett membeli saham, dia berfokus pada dua
variabel sederhana: harga bisnis dan nilainya. Harga bisnis dapat ditemukan dengan melihat
penawarannya. Menentukan nilai membutuhkan beberapa perhitungan, tetapi tidak di luar
kemampuan mereka yang bersedia mengerjakan beberapa pekerjaan rumah.
Karena Anda tidak lagi mengkhawatirkan pasar saham, ekonomi, atau memprediksi
harga saham, kini Anda bebas membelanjakan lebih banyak
waktu memahami bisnis Anda. Waktu yang lebih produktif dapat digunakan untuk
membaca laporan tahunan dan artikel bisnis dan industri yang akan meningkatkan
pengetahuan Anda sebagai pemilik. Faktanya, sejauh mana Anda bersedia menyelidiki
bisnis Anda sendiri mengurangi ketergantungan Anda pada orang lain yang mencari
nafkah dengan menasihati orang untuk mengambil tindakan yang tidak rasional.
Pada akhirnya, ide investasi terbaik akan datang dari Anda yang melakukan
pekerjaan Anda sendiri. Namun, Anda tidak perlu merasa terintimidasi. Cara Warren
Buffett tidak di luar pemahaman sebagian besar investor serius. Anda tidak harus
menjadi otoritas tingkat MBA pada penilaian bisnis untuk menggunakannya dengan
sukses. Namun, jika Anda merasa tidak nyaman menerapkan prinsip-prinsip ini sendiri,
tidak ada yang menghalangi Anda untuk mengajukan pertanyaan yang sama kepada
penasihat keuangan Anda. Nyatanya, semakin Anda masuk ke dalam dialog tentang
harga dan nilai, semakin Anda akan mulai memahami dan menghargai Cara Warren
Buffett.
Selama hidupnya, Buffett telah mencoba berbagai investasi. Di usia muda dia
bahkan mencoba tangannya di chart saham. Dia dibimbing dalam analisis sekuritas oleh
pemikir keuangan paling cemerlang di industri, Benjamin Graham. Dia mendapat manfaat
sejak awal dengan mempelajari strategi investasi Phil Fisher. Dan dia sangat beruntung
bisa bermitra dengan Charlie Munger, mempraktikkan semua yang telah dia pelajari.
Selama karir selama enam dekade dan terus bertambah, Buffett telah menghadapi
tantangan ekonomi, politik, dan militer yang tak terhitung jumlahnya dan mengarahkan
jalannya ke sisi lain. Melalui semua gangguan, dia menemukan ceruknya, titik di mana
semua hal masuk akal: di mana strategi investasi menyatu dengan kepribadian. “Sikap
[investasi] kami,” kata Buffett, “sesuai dengan kepribadian kami dan cara kami ingin
menjalani hidup.”
19
Keharmonisan ini dengan mudah ditemukan dalam sikap Buffett. Dia selalu optimis
dan mendukung. Dia benar-benar bersemangat untuk datang bekerja setiap hari. “Saya
memiliki semua yang saya inginkan dalam hidup di sini,” katanya. “Saya suka setiap hari.
Maksud saya, saya tap dance di sini dan bekerja hanya dengan orang yang saya suka.”
20 Dia menambahkan, “Tidak ada pekerjaan di dunia ini yang lebih menyenangkan
daripada menjalankan Berkshire dan saya menganggap diri saya beruntung berada di
tempat saya sekarang.” 21
Lampiran
Tabel A.1 Berkshire Hathaway 1977 Portofolio Saham Biasa
Jumlah Pasar
dibagikan Perusahaan Biaya Nilai
934.300 Perusahaan Washington Post $ 10.628 $ 33.401

1.969.953 GEICO Konversi Pilihan 19.417 33.033
592.650 Grup Perusahaan Interpublik 220.000 4.531 17.187
Capital Cities Communications, Inc. 10.909 13.228
1.294.308 Saham Biasa GEICO 4.116 10.516
324.580 Kaiser Aluminium and Chemical Corp. 11.218 9.981
226.900 Koran Knight-Ridder 170.800 7.534 8.736
Ogilvy & Mather International 1.305.800 2.762 6.960
Kaiser Industries, Inc. 778 6.039
Total $ 71.893 $ 139.081
Semua saham biasa lainnya 34.996 41.992
Total saham biasa $ 106.889 $ 181.073
Sumber: Laporan Tahunan Berkshire Hathaway 1977.

Catatan: Jumlah dolar dalam ribuan.
Jumlah Pasar
934.000 Perusahaan Washington Post $10.628 $43.445

1.986.953 GEICO Convertible Preferred 953.750 19.417 28.314
SAFECO Corporation 592.650 23.867 26.467
Interpublic Group of Companies 1.066.934 Kaiser 4.531 19.039
Aluminium and Chemical Corp. 18.085 18.671
453.800 Surat Kabar Knight-Ridder 7.534 10.267
(Lanjutan)
235
Tabel A.2 (Lanjutan)
Jumlah Pasar
1.294.308 Saham Biasa GEICO 4.116 9.060 6.082

246.450 Perusahaan Penyiaran Amerika 8.626 $ 94.260 $
Total 163.889 39.506 57.040 $
Semua saham biasa lainnya 133.766 $ 220.929
Jumlah saham biasa

Jumlah Pasar
5.730.114 GEICO Corp. (saham biasa) $ 28.288 $ 68.045

1.868.000 The Washington Post Company 10.628 39.241
1.007.500 Handy & Harman 21.825 38.537
953.750 SAFECO Corporation 23.867 35.527
711.180 Interpublic Group of Companies 4.531 23.736
1.211.834 Kaiser Aluminium and Chemical Corp. 20.629 23.328
771.900 FW Woolworth Company 328.700 15.515 19.394
General Foods, Inc. 11.437 11.053
246.450 Perusahaan Penyiaran Amerika 289.700 6.082 9.673
Publikasi Afiliasi 391.400 Ogilvy & 2.821 8.800
Mather International 282.500 Media General, 3.709 7.828
Inc. 4.545 7.345
112.545 Amerada Hess Total 2.861 5.487
$ 156.738 $ 297.994
Jumlah saham biasa $ 185.413 $ 334.680

Lampiran 237
Jumlah Pasar
7.200.000 GEICO Corporation $ 47.138 $ 105.300

1.983.812 General Foods 62.507 59.889
2.015.000 Handy & Harman 21.825 58.435
1.250.525 SAFECO Corporation 32.063 45.177
1.868.600 The Washington Post Company 464.317 10.628 42.277
Aluminium Company of America 1.211.834 25.577 27.685
Kaiser Aluminium and Chemical Corp. 20.629 27.569
711.180 Interpublic Group of Companies 667.124 4.531 22.135
FW Woolworth Company 370.088 13.583 16.511
Pinkerton 's, Inc. 12.144 16.489
475.217 Cleveland-Cliffs Iron Company 434.550 12.942 15.894
Affiliated Publications, Inc. 2.821 12.222
245.700 RJ Reynolds Industries 8.702 11.228
391.400 Ogilvy & Mather International 282.500 3.709 9.981
Media General 247.039 4.545 8.334
National Detroit Corporation 151.104 The 5.930 6.299
Times Mirror Company 881.500 National 4.447 6.271
Student Marketing 5.128 5,89
Total $ 2 98.848 5 $ 497.591
Sumber: Laporan Tahunan 1980 Berkshire Hathaway.

Jumlah Pasar
7.200.000 GEICO Corporation $47.138 $199,800

1.764.824 RJ Reynolds Industries 76.668 83,127
2.101.244 General Foods 66.277 66,714
1.868.600 The Washington Post Company 10.628 58,160
2.015.000 Handy & Harman 21.825 36,270
785.225 Perusahaan SAFECO 21.329 31,016
711.180 Grup Perusahaan Interpublik 4.531 23,202
(Lanjutan)
Jumlah Pasar
370.088 Pinkerton's, Inc. 12.144 19.675

703.634 Aluminium Company of America 420.441 19.359 18.031
Arcata Corporation 475.217 14.076 15.136
Cleveland-Cliffs Iron Company 451.650 Affiliated 12.942 14.362
Publications, Inc. 3.297 14.362
441.522 GATX Corporation 391.400 17.147 13.466
Ogilvy & Mather International 282.500 Media 3.709 12.329
Umum Total 4.545 11.088
$ 335.615 $ 616.490

Jumlah Pasar
7.200.000 GEICO Corporation $ 47.138 $ 309.600 142.343

3.107.675 RJ Reynolds Industries 1.868.600 158.715 10.628 103.240
The Washington Post Company 2.101.244 General 66.277 83.680 45.273
Foods 1.531.391 Time, Inc. 79.824 47.144 48.962
27.318 46.692 4.531
908.800 Crum & Forster 34.314 3,51 6 16.929
2.379.200 Handy & Harman 711.180 3.709 17.319 4.545
Interpublic Group of Companies 460.650 Affiliated 12.289 $ 402.422 $
Publications, Inc. 911.564 21.611 34.058
391.400 Ogilvy & Mather Internasional 282.500 $ 424.033 $ 945.622
Total Media Umum
Semua saham biasa lainnya

Jumlah saham biasa

Lampiran 239
Jumlah Pasar
6.850.000 GEICO Corporation $ 47.138 $ 398.156

5.618.661 RJ Reynolds Industries 4.451.544 268.918 314.334
General Foods 1.868.600 The 163.786 228.698
Washington Post Company 901.788 Time, Inc. 10.628 136.875
27.732 56.860
2.379.200 Handy & Harman 636.310 27.318 42.231
Interpublic Group of Companies 690.975 Affiliated 4.056 33.088
Publications, Inc. 3.516 26.603
250.400 Ogilvy & Mather Internasional 197.200 2.580 12.833
Total Media Umum 3.191 11.191
$ 558.863 $ 1.260.869
Jumlah saham biasa $ 566.348 $ 1.278.913

Jumlah Pasar

4.047.191 General Foods 226.137 173.401 175.307
3.895.710 Exxon Corporation 10.628 149.955 89.237
1.868.600 The Washington Post Company 2.553.488 109.162 44.416 46.738
Time, Inc. 27.318 38.662 3.516
740.400 Perusahaan Penyiaran Amerika 32.908 2 ,570 28.149
2.379.200 Handy & Harman 690.975 26.581 27.242 $ 573.340
Affiliated Publications, Inc. $ 1.231.560 11.634
818.872 Grup Perusahaan Interpublik 555.949 37.326 $ 584.974 $
Northwest Industries Total 1.268.886

Jumlah saham biasa

Jumlah Pasar

1.727.765 Perusahaan Washington Post 205.172 54.435 108.997
900.800 Perusahaan Penyiaran Amerika 2.350.922 106.811 108.142 3.516
Beatrice Companies, Inc. 55.710 20.385 52.669
1.036.461 Publikasi Terafiliasi, Inc. 27.318 43.718 $
2.553.488 Waktu, Inc. 267.909 $ 1.170,35 8
2.379.200 Total Handy & Harman 7.201 27.963 $ 275.110
$ 1.198.321
Jumlah saham biasa

Jumlah Pasar
2.990.000 Ibu Kota/ABC, Inc. $ 515.775 $ 801.694

6.850.000 GEICO Corporation 45.713 674.725
2.379.200 Handy & Harman 27.318 46.989
489.300 Lear Siegler, Inc. 44.064 44.587
Total $ 642.601 $ 1.837.526
Jumlah saham biasa $ 655.364 $ 1.874.033

Nomor Pasar
Saham Perusahaan Biaya Nilai
3.000.000 Ibu Kota/ABC, Inc. $ 517.500 $ 1.035.000

6.850.000 GEICO Corporation 1.727.765 45.713 756.925 9.731
Perusahaan Washington Post 323.092 $ 572.944 $
Jumlah saham biasa 2.115.017

Lampiran 241
Jumlah Pasar
3.000.000 Ibu Kota/ABC, Inc. $ 517.500 $ 1.086.750

6.850.000 GEICO Corporation 45.713 849.400 592.540
14.172.500 The Coca-Cola Company 632.448 9.731 364.126
1.727.765 The Washington Post Company 71.729 121.200 $
2.400.000 Federal Home Loan Mortgage Corp. 1.237.213 $ 3.053.924
Jumlah saham biasa

Jumlah Pasar
23.350.000 The Coca-Cola Company $ 1.023.920 $ 1.803.787

3.000.000 Capital Cities/ABC, Inc. 517.500 1.692.375
6.850.000 GEICO Corporation 45.713 1.044.625
2.400.000 Federal Home Loan Mortgage Corp. 71.729 161.100
Jumlah saham biasa $ 1.668.593 $ 5.188.253

Nomor Pasar

1.727.765 The Washington Post Company 9.731 342.097 71.729
2.400.000 Federal Home Loan Mortgage Corp. 117.000 $ 1.958.024 $

Jumlah Pasar

24.000.000 The Gillette Company 600.000 1.347.000
2.495.200 Federal Home Loan Mortgage Corp. 77.245 343.090 9.731
31.247.000 Guinness plc 296.755 2 89.431
5.000.000 Wells Fargo & Company 290.000 $ 2.828.322 $

Jumlah Pasar

6.358.418 Wells Fargo & Company 485.624 312.438 450,76
4.350.000 General Dynamics 9 9.731 396.954 333.019
1.727.765 The Washington Post Company 299.581 $ 3.637.831
38.335.000 Guinness plc $ 11.442.318
Jumlah saham biasa
Lampiran 243

Jumlah Pasar

6.791.218 Wells Fargo & Company 423.680 878.614 307.505
4.350.000 General Dynamics 333.019 270.822 $
38.335.000 Guinness plc 3.183.506 $ 11.269.463
Jumlah saham biasa


Jumlah Pasar

6.791.218 Wells Fargo & Company 423.680 984.272 723.919
27.759.941 American Express Company 818.918 270.468 644,44
13.654.600 Federal Home Loan Mortgage Corp. 1 9.731 418.983 503.046
19.453.300 PNC Bank Corporation 365.002 $ 4.280.693 $
6.854.500 Gannett Co., Inc. 13.972.817
Jumlah saham biasa

Jumlah Pasar
49.456.900 American Express Company $ 1.392,70 $ 2.046,30

20.000.000 Capital Cities/ABC, Inc. 345.00 2.467,50
100.000.000 The Coca-Cola Company 1.298,90 7.425,00
12.502.500 Federal Home Loan Mortgage Corp. 260,10 1.044,00
34.250.000 GEICO Corporation 45.70 2.393,20
48.000.000 The Gillette Company 6.791.218 600.00 2.502,00
Wells Fargo & Company Jumlah saham 423.70 1.466,90
biasa $ 4.366,10 $ 19.344,90

Catatan: Jumlah dolar dalam jutaan.
Jumlah Pasar
49.456.900 American Express Company $1.392,70 $2.794,30 1.298,90

200.000.000 The Coca-Cola Company 10.525,00 577,00 1.716,80
24.614.214 The Walt Disney Company 1.772,80 3.732,00
64.246.000 Federal Home Loan Mortgage Corp. 333.40 1.368,40
48.000.000 The Gillette Company 600.00 579,00
30.156.600 McDonald's Corporation 1.265,30
1.727.765 The Washington Post Company 7.291.418 10,60
Wells Fargo & Company Jumlah saham 497.80 1.966,90
biasa $ 5.975,70 $ 24.455,20

Jumlah Pasar
49.456.900 Perusahaan American Express $1.392,70 $4,414.00

200.000.000 The Coca-Cola Company 1.298,90 13,337.50
21.563.414 Perusahaan Walt Disney 63.977.600 381,20 2,134.80
Freddie Mac 329.40 2,683.10
Jumlah Pasar
48.000.000 The Gillette Company 23.733.198 600.00 4.821,00

Travelers Group Inc. 604.40 1.278,60
1.727.765 The Washington Post Company 6.690.218 10.60 840.60
Wells Fargo & Company Jumlah saham biasa 412.60 2.270,90
$5.029,80 $31.780,50

Jumlah Pasar
dibagikan Perusahaan Biaya * Nilai
50.536.900 Perusahaan American Express $ 1.470 $5.180

200.000.000 Perusahaan Coca-Cola 1.299 13.400
51.202.242 Perusahaan Walt Disney 281 1.536
60.298.000 Freddie Mac 308 3.885
96.000.000 Perusahaan Gillette 600 4.590
1.727.765 Perusahaan Washington Post 11 999
63.595.180 Wells Fargo & Perusahaan 392 2.540
Yang lain 2.683 5.135
Jumlah saham biasa $7.044 $ 37.265
* Mewakili biaya berbasis pajak, yang, secara agregat, $1,5 miliar lebih rendah dari biaya GAAP.
Sumber: Laporan Tahunan Berkshire Hathaway, 1998.
Jumlah Pasar
dibagikan Perusahaan Biaya * Nilai
50.536.900 Perusahaan American Express $ 1.470 $8.402

59.559.300 Perusahaan Walt Disney 281 1.536
60.298.000 Freddie Mac 294 2.803
1.727.765 Perusahaan Washington Post 11 960
Yang lain 4.180 6.848
* Mewakili biaya berbasis pajak, yang, secara agregat, $691 juta lebih rendah dari biaya GAAP.
Tabel A.24 Portofolio Saham Biasa Berkshire Hathaway 2000
Jumlah Pasar
151.610.700 Perusahaan American Express $ 1.470 $ 8.329

1.727.765 Perusahaan Washington Post 11 1.066
Yang lain 6.703 9.501

Jumlah Pasar
151.610.700 Perusahaan American Express $ 1.470 $ 5.410 1.299

200.000.000 Perusahaan Coca-Cola 9.430 600 3.206 255
96.000.000 Perusahaan Gillette H&R 715 957 916 306
15.999.200 Block, Inc. 2.315 4.103 5.726
24.000.000 Moody's Corporation The 499 $
1.727.765 Washington Post Company Wells 11
53.265.080 Fargo & Company Others 8.543 $ 28.675
Total
saham biasa

Jumlah Pasar
151.610.700 American Express Company The $1.470 $5.359

200.000.000 Coca-Cola Company H&R 1.299 8.768
15.999.200 Block, Inc. 255 643
24.000.000 Moody's Corporation The 499 991
1.727.765 Washington Post Company Wells 11 1.275
53.265.080 Fargo & Company Others 306 2.497
Total 4.621 5.383
saham biasa $ 9.146 $ 28.363

Lampiran 247
Jumlah Pasar
151.610.700 American Express Company 200.000.000 $ 1.470 $7.312

The Coca-Cola Company 96.000.000 The Gillette 1.299 10.150
Company 14.610.900 H&R Block, Inc. 600 3.526
227 809
15.476.500 HCA Inc. 492 665
6.708.760 Perusahaan Bank M&T 24.000.000 103 659
2.338.961.000 Perusahaan Moody 499 1.453
1.727.765 Perusahaan PetroChina Terbatas 488 1.340
56.448.380 Perusahaan Washington Post 11 1.367
Wells Fargo & Perusahaan 463 3.324
Yang lain 2.863 4.682
Jumlah saham biasa $8.515 $ 35.287

Nomor Pasar
151.610.700 American Express Company 200.000.000 $ 1.470 $ 8.546 1.299

The Coca-Cola Company 96.000.000 The Gillette 8.328 600 4.299
Company 14.350.600 H&R Block, Inc. 233 703 103 723
499 2.084 488
6.708.760 M&T Bank Corporation 1.249 11 1.698
24.000.000 Moody's Corporation 2.338.961.000 463 3.508 369
1.727.765 Saham “H” PetroChina (atau yang setara) 1.114 3.351 5.465
56.448.380 Perusahaan Washington Post $ 9.056 $ 37.717
1.724.200 Wells Fargo & Perusahaan
Asuransi Gunung Putih
Yang lain
Jumlah saham biasa

Jumlah Pasar
151.610.700 American Express Company 30.322.137 $1,287 $7,802 183

Ameriprise Financial, Inc. 43.854.200 Anheuser- 1,243 1,844 8,062
Busch, Inc. 200.000.000 The Coca-Cola 2.133 732
Company 6.708.760 M&T Bank Corporation 1.299
48.000.000 Moody's Corporation 2.338.961.000 103
100,0 00.000 19.944.300 1.727.765 499 2.084
95.092.200 Saham “H” PetroChina (atau yang setara) 488 1.915
1.724.200 Perusahaan Procter & Gamble Wal-Mart 940 5.788
Stores, Inc. 944 933
The Washington Post Company Wells 11 1.322
Fargo & Company White 2.754 5.975
Mountain Insurance 369 963
Yang lain 4.937 7.154 $ 15.947
Jumlah saham biasa $ 46.721

Jumlah Pasar
151.610.700 American Express Company 36.417.400 $ 1.287 $ 9.198 1.761

Anheuser-Busch, Inc. 1.792 1.299 9.650
200.000.000 The Coca-Cola Company 17.938.100 1.066 1.291 1.250
ConocoPhillips 21.334.900 Johnson 1.409 103 820
& Johnson
6.708.760 M&T Bank Corporation 48.000.000
Moody 's Corporation 2.338.961.000 Saham 499 3.315
“H” PetroChina (atau setara) 488 3.313
3.486.006 POSCO 572 1.158
100.000.000 Perusahaan Procter & Gamble 299.707.000 940 6.427
Tesco plc 31.033.800 US 1.340 1.820
Bancorp 17.072.192 USG Corp. 969 1.123
536 936
19.944.300 Toko Wal-Mart, Inc. 942 921
1.727.765 The Washington Post Company 218.169.300 11 1.288
Wells Fargo & Company 1.724.200 White Mountain 3.697 7.758
Insurance Lainnya 369 999
5.866 8.315 $ 22.995

Lampiran 249
Jumlah Pasar
151.610.700 Perusahaan American Express $1.287 $ 7.887

35.563.200 Anheuser-Busch, Inc. 1.718 1.861
60.828.818 Burlington Northern Santa Fe 4.731 5.063
17.508.700 ConocoPhillips 1.039 1.546
64.271.948 Johnson & Johnson 3.943 4.287
124.393.800 Makanan Kraft, Inc. 4.152 4.059
48.000.000 Perusahaan Moody 499 1.714
3.486.006 POSCO 572 2.136
101.472.000 Perusahaan Procter & Gamble 1.030 7.450
17.170,9 53 Sanofi-Aventis 1.466 1.575
227.307.000 Tesco plc 1.326 2.156
75.176.026 US Bancorp 2.417 2.386
17.072.192 USG Corp. 536 611
19.944.300 Toko Wal-Mart, Inc. 942 948
1.727.765 The Washington Post Company Wells 11 1.367
303.407.068 Fargo & Company White 6.677 9.160
1.724.200 Mountain Insurance 369 886
Yang lain 5.238 7.633 $ 39.252

Jumlah Pasar
151.610.700 Perusahaan American Express $1.287 $ 2.812

84.896.273 ConocoPhillips 7.008 4.398
30.009.591 Johnson & Johnson 1.847 1.795
3.947.554 POSCO 768 1.191
91.941.010 Perusahaan Procter & Gamble 643 5.684
22.111.966 Sanofi-Aventis 1.827 1.404
11.262.000 Swiss Re 733 530
227.307.000 Tesco plc 1.326 1.193
(Lanjutan)
Tabel A.32 Portofolio Saham Biasa Berkshire Hathaway 2008 Tabel A.32 (Lanjutan)
Jumlah Pasar
75.145.426 US Bancorp 2.337 1.879

19.944.300 Wal-Mart Stores, Inc. 942 1.118
1.727.765 Perusahaan Washington Post Wells 11 674
304.392.068 Fargo & Perusahaan Lainnya 6.702 8.973 6.035
4.870 $ 37.135 $
Jumlah saham biasa 49.073

Jumlah Pasar
151.610.700 Perusahaan American Express $ 1.287 $ 6.143 232

225.000.000 BYD Company, Ltd. 1.986 11.400 1.926
37.711.330 ConocoPhillips 2.741 3.541
28.530.467 Johnson & Johnson 1.724 2.092
3.947.554 POSCO 768 2.027
25.108.967 Sanofi-Aventis 1.367 1.620 2.371
234.247.373 Tesco plc 1.725 1.893 2.087
76.633, 426 US Bancorp 7.394 9.021 6.680
39.037.142 Wal-Mart Stores, Inc. 8.636 $ 34.646 $
334.235.585 Wells Fargo & Perusahaan 59.034
Lainnya
Jumlah saham biasa

Lampiran 251
Jumlah Pasar
151.610.700 Perusahaan American Express $ 1.287 $ 6.507 232

225.000.000 BYD Company, Ltd. 1.182 13.154 1.982
29.109.637 ConocoPhillips 2.028 3.063
45.022.563 Johnson & Johnson 2.749 2.924
19.259.600 Munich Re 2.896 4.657
3.947.554 POSCO 768 2.060
25.848.838 Sanofi-Aventis 1.414 1.608 2.401
242.163,7 73 Tesco plc 2.105 1.893 2.105
78.060.769 US Bancorp 8.015 11.123 3.020
39.037.142 Wal-Mart Stores, Inc. 4.956 $ 33.733 $
358.936.125 Wells Fargo & Perusahaan 61.513
Lainnya
Jumlah saham biasa

Jumlah Pasar
151.610.700 Perusahaan American Express $ 1.287 $ 7.151 1.299

200.000.000 Perusahaan Coca-Cola 13.994 2.027 2.121
29.100.937 ConocoPhillips 10.856 11.751 1.880
63.905.931 International Business Machines Corp. 2.060 2.589 2.953
31.416.127 Johnson & Johnson 2.990 2.464 768
79.034.713 Makanan Kraft, Inc. 1.301 4.829 2.055
20.060.390 Munich Re 1.900 1,71 9 1.827
3.947.555 POSCO 2.401 2.112 1.893
25.848.838 Sanofi 9.086 11.024 6.895
291.577.428 Tesco plc 9.171 $ 48.209 $
78.060.769 US Bancorp 76.991
39.037.142 Wal-Mart Stores, Inc.
400.015.828 Wells Fargo & Perusahaan
Lainnya
Jumlah saham biasa

Jumlah Pasar
151.610.700 American Express Company $1.287 $ 8.715

400.000.000 The Coca-Cola Company 1.299 14.500
24.123.911 ConocoPhillips 1.219 1.399
22.999.600 DirecTV 1.057 1.154
68.115.484 International Business Machines Corp. 11.680 13.048
28.415.250 Moody's Corporation 287 1.430
20.060.390 Munich Re 2.990 3.599
20.668.118 Phillips 66 660 1.097
3.947.555 POSCO 768 1.295
52.477.678 The Procter & Gamble Company 336 3.563
25.848.838 Sanofi 2.073 2.438
415.510.889 Tesco plc 2.350 2.268
78.060.769 US Bancorp 2.401 2.493
54.823.433 Wal-Mart Stores, Inc. 2.837 3.741
456.170.061 Wells Fargo & Company Lainnya 10.906 15.592
7.646 11.330

Catatan
Bab satu
Acara Lima-Sigma: Investor Terbesar Dunia
1. Carol Loomis, Tap Dancing to Work: Warren Buffett di Practically Everything,
1966–2012 (New York: Time Inc., 2012), 256.
2. Matthew Bishop dan Michael Green, Philanthrocapitalism: How Giving Can Save the
World (New York: Bloomsbury Press, 2008), 1.
3. Loomis, Tap Dancing to Work , 258.
4. Ibid., 261.
5. Bishop dan Green, Philanthrocapitalism , 75.
7. Ibid., 315.
8. Alice Schroeder, Bola Salju: Warren Buffett dan Bisnis Kehidupan (New York:
Rumah Acak, 2008), 51, 55.
9. Roger Lowenstein, Buffett: Pembuatan Seorang Kapitalis Amerika (New York:
Rumah Acak, 1995), 10.
10. Schroeder, Bola Salju , 62.
11. Ibid.
12. Ibid.
13. Adam Smith, Uang Super (Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, 2006), 178.
14. Ibid.
16. Lowenstein, Buffett , 26.
17. Schroeder, Snowball, 146. Schroeder merujuk analogi yang tepat ini ke gua Plato, yang
aslinya dibuat oleh Patrick Byrne.
18. John Train, The Money Masters (New York: Penguin Books, 1981), 11.
19. John Brooks, The Go-Go Years (New York: Weybright & Talley, 1973).
20. Train, Money Masters , 12.
21. Laporan Tahunan Berkshire Hathaway, 1987, 22.
23. Loomis, Tap Dancing to Work, 62. Huruf sigma Yunani digunakan dalam statistik untuk
mewakili standar deviasi dari rata-rata, atau rata-rata. Peristiwa lima sigma, yang
mengukur lima penyimpangan, memiliki peluang 1 banding 3.488.555 untuk terjadi.
Dengan kata lain, peristiwa lima sigma memiliki peluang 99,99994 persen untuk menjadi
benar.
24. Ibid.
253
254 Catatan
Bagian dua
Pendidikan Warren Buffett
1. Adam Smith, Uang Super (New York: Random House, 1972), 172.
2. New York Times , 2 Desember 1934, 13D.
3. Benjamin Graham dan David Dodd, Analisis Keamanan, edisi ke-3. (New York: McGraw-Hill,
1951), 38.
4. Ibid., 13.
5. “Ben Graham: Kakek Nilai Investasi Masih Memprihatinkan,”
Investor Institusional , April 1974, 62.
6. Ibid., 61.
7. John Train, The Money Masters (New York: Penguin Books, 1981), 60.
8. Philip Fisher, Saham Biasa dan Keuntungan Tidak Biasa (New York: Harper &
Saudara, 1958), 11.
9. Ibid., 16.
10. Ibid., 33.
11. Philip Fisher, Mengembangkan Filosofi Investasi, Riset Analis Keuangan
Yayasan, Monografi Nomor 10, hal. 1.
12. Fisher, Saham Biasa 13. , 13.
Fisher, Mengembangkan Filosofi Investasi , 29.
14. Andrew Kilpatrick, Dari Nilai Permanen: Kisah Warren Buffett, rev. ed.
(Birmingham, AL: AKPE, 2000), 89.
15. Robert Hagstrom, Berinvestasi: Seni Liberal Terakhir (New York: Columbia University Press,
2013).
16. Pernyataan yang dibuat pada pertemuan tahunan Berkshire Hathaway tahun 1997; dikutip
dalam biografi Janet Lowe tentang Charlie Munger, Benar sekali! (New York: John Wiley &
Sons, 2000).
17. Andrew Kilpatrick, Warren Buffett: Orang Baik dari Wall Street (New York:
Donald I. Baik, 1992), 38.
18. Robert Lenzner, “Ide Surga Warren Buffett: 'Saya Tidak Harus Bekerja
Orang yang Saya Tidak Suka,'” , 18 Oktober 1993, 43.
Forbes 19. Laporan Tahunan Berkshire Hathaway, 1989, 21.
20. Ibid.
21. LJ Davis, “Buffett Takes Stock,” Majalah New York Times , 1 April 1990, 61.
23. Warren Buffett, “Investor Super Graham-and-Doddsville,” Hermes ,
Musim gugur 1984.

25. Benjamin Graham, The Intelligent Investor, edisi ke-4. (New York: Harper & Baris,
1973), 287.
26. Warren Buffett, “Yang Dapat Kita Pelajari dari Philip Fisher,” Forbes, 19 Oktober
1987, 40.
27. “The Money Men—How Omaha Beats Wall Street,” Forbes, 1 November
1969, 82.
Catatan 255
Bab Tiga
Membeli Bisnis: Dua Belas Prinsip yang Tidak Dapat Diubah
2. Robert Lenzner, "Ide Surga Warren Buffett: 'Saya Tidak Harus Bekerja dengan Orang yang
,
Tidak Saya Sukai,'" Forbes 18 Oktober 1993.
3. Keberuntungan
, 29 November 1993, hlm. 11.
6. Pertemuan tahunan Berkshire Hathaway 1995, seperti dikutip dalam Andrew Kilpatrick, Of
Permanent Value: The Story of Warren Buffett, rev. ed. (Birmingham, AL: AKPE, 2004),
1356
7. St. Petersburg Times, (15 Desember 1999), dikutip dalam Kilpatrick, Of Permanent
Nilai (2004), 1356.
8. Fortune, (22 November 1999), dikutip dalam Kilpatrick, Of Permanent Value (2004), 1356.
9. Pertemuan tahunan Berkshire Hathaway 1996, Kilpatrick (2004), 1344.
11. Lenzner, “Ide Surga Warren Buffett.”
12. Laporan Tahunan Berkshire Hathaway, 1989.
13. Carol Loomis, “The Inside Story of Warren Buffett,” Fortune , 11 April 1988.
16. Kilpatrick, Dari Nilai Permanen (2000), 89.
18. Linda Grant, “The $4 Billion Regular Guy,” Los Angeles Times, 17 April 1991 (bagian
majalah), 36.
19. Lenzner, “Ide Surga Warren Buffett.”
22. Ibid., 21.
1966–2012 (New York: Time Inc., 2012).
27. Surat Berkshire Hathaway kepada Pemegang Saham, 1977–1983, 52.
29. Jim Rasmussen, “Buffett Talks Strategy with Students,” Omaha World Herald 2 Januari ,
1994, 26.
32. Lowenstein, Buffett: Pembuatan Seorang Kapitalis Amerika (New York: Random
Rumah, 1995), 323.
256 Catatan
Bab empat
Pembelian Saham Biasa: Sembilan Studi Kasus
1. Mary Rowland, “Mastermind of a Media Empire,” Working Women, 11 November
1989, 115.
2. Laporan Tahunan Perusahaan Washington Post, 1991, 2.
5. Chalmers M. Roberts, The Washington Post: 100 Tahun Pertama (Boston:
Houghton Mifflin, 1977), 449.
7. Ibid., 9.
8. William Thorndike Jr., Orang Luar: Delapan CEO yang Tidak Konvensional dan Cetak Biru
Rasional yang Radikal untuk Sukses (Boston: Harvard Business Review Press, 2012),
9.110.
9. Carol Loomis, “An Accident Report on GEICO,” Fortune , Juni 1976, 120.
10. Meskipun bear market tahun 1973–1974 mungkin telah berkontribusi pada sebagian dari kejatuhan
GEICO sebelumnya, penurunannya pada tahun 1975 dan 1976 adalah akibat perbuatannya sendiri.
Pada tahun 1975, Indeks Standard & Poor's 500 dimulai pada 70,23 dan mengakhiri
tahun pada 90,9. Tahun berikutnya, pasar saham sama kuatnya. Pada tahun 1976, pasar
saham naik dan suku bunga turun. Penurunan harga saham GEICO tidak ada
hubungannya dengan pasar keuangan.
11. Beth Brophy, “After the Fall and Rise,” Forbes , 2 Februari 1981, 86.
12. Lynn Dodds, “Handling the Naysayers,” Financial World , 17 Agustus 1985, 42.
14. Andrew Kilpatrick, Warren Buffett: Orang Baik dari Wall Street (New York:
Donald Baik, 1992), 102.
15. Anthony Bianco, “Mengapa Warren Buffett Melanggar Aturannya Sendiri,”
Minggu Bisnis , 15 April 1985, 34.

17. Bianco, “Mengapa Warren Buffett Melanggar Aturannya Sendiri.”
18. Dennis Kneale, “Murphy & Burke,” Wall Street Journal , 2 Februari 1990, 1.
19. Laporan Tahunan Capital Cities/ABC Inc., 1992.
20. “Seorang Bintang Telah Lahir,” BusinessWeek , 1 April 1985, 77.
21. Anthony Baldo, “CEO of the Year Daniel B. Burke,” Financial World, 2 April
1991, 38.
23. Roger Lowenstein, Buffett: Pembuatan Kapitalis Amerika (New York:
Rumah Acak, 1995), 323.
25. Kilpatrick, Warren Buffett: The Good Guy of Wall Street 26. , 123.
Mark Pendergrast, For God, Country and Coca-Cola (New York: Scribners, 1993).
27. Art Harris, “Pria yang Mengubah Hal yang Nyata,” Washington Post, 22 Juli
1985, B1.
28. "Strategi tahun 1980-an," Coca-Cola Company.
Catatan 257
29. Ibid.
31. Ibid.
32. John Dorfman, “Wells Fargo Memiliki Banteng dan Beruang; Jadi Siapa yang Benar?” Wall Street
Jurnal , 1 November 1990, C1.
33. Ibid.
34. John Liscio, “Trading Points,” Surat Barron , 29 Oktober 1990, 51.
35. Berkshire Hathaway kepada Pemegang Saham, 1977–1983, 15.
37. Reid Nagle, “Interpreting the Banking Numbers,” in The Financial Services Industry—
Banks, Thrifts, Insurance Companies, and Securities Firms, ed. Alfred C.
Morley, 25–41 (Charlottesville, VA: Asosiasi Manajemen dan Penelitian Investasi, 1991).
38. “CEO Silver Award,” Financial World , 5 April 1988, 92.

39. Gary Hector, “Bankir Favorit Warren Buffett,” Forbes 40. , 18 Oktober 1993, 46.
Laporan Tahunan Berkshire Hathaway, 1990, 16.
41. Ibid.
42. Ibid.
43. R. Hutchings Vernon, “Ibu dari Semua Pertemuan Tahunan,” Barron , 6 Mei 1991.
44. John Taylor, “A Leveraged Bet,” Forbes , 15 April 1991, 42.
46. Dominic Rushe, “Warren Buffett Membeli Saham IBM senilai $10 miliar,” The Guardian 14,
November 2011.
48. Ibid.
49. Ibid., 6.
50. Ibid., 7.
51. Rushe, “Warren Buffett Membeli Saham IBM senilai $10 miliar.”
52. Saya berterima kasih kepada Grady Buckett, CFA, direktur teknologi di Morningstar, untuk
tutorialnya.
53. Steve Lohr, “IBM Memberikan Laba Kuartalan yang Solid,” New York Times, 18 Juli 2012.
55. Kutipan dari Warren Buffett di CNBC, 14 Februari 2013.
56. Michael de La Merced dan Andrew Ross Sorkin, “Berkshire and 3G Capital in a $23 Billion
Deal for Heinz,” New York Times , 19 Februari 2013.
Bab Lima
Manajemen Portofolio: Matematika Berinvestasi
1. Percakapan dengan Warren Buffett, Agustus 1994.
2. Dan Callaghan, Manajemen Modal Legg Mason/Reksa Dana Morningstar.
4. Ibid.
258 Catatan
5. Percakapan dengan Warren Buffett, Agustus 1994.

6. Outstanding Investor Digest , 10 Agustus 1995, 63.
7. Ibid.
8. Peter L. Bernstein, Against the Gods (New York: John Wiley & Sons, 1996), 63.
9. Ibid.
10. Ibid.
11. Outstanding Investor Digest , 5 Mei 1995, 49.
12. Robert L. Winkler, Pengantar Inferensi dan Keputusan Bayesian (New York: Holt,
Rinehart & Winston, 1972), 17.
13. Andrew Kilpatrick, Dari Nilai Permanen: Kisah Warren Buffett (Birmingham, AL: AKPE,
1998), 800.
14. Intisari Investor Terkemuka , 18 April 1990, 16.
15. Ibid.
16. Outstanding Investor Digest , 23 Juni 1994, 19.
17. Edward O. Thorp, Beat the Dealer: A Winning Strategy for the Game of Twenty-One
(New York: Vintage Books, 1962).
18. Saya berhutang budi kepada Bill Miller karena menunjukkan model pertumbuhan JL Kelly.
19. CE Shannon, "Teori Matematika Komunikasi," Jurnal Teknis Sistem Bell 27, no. 3 (Juli
1948).
20. JL Kelly Jr., “A New Interpretation of Information Rate,” Bell System Technical
Jurnal 35, no. 3 (Juli 1956).
21. Intisari Investor Terkemuka , 5 Mei 1995, 57.
22. Andrew Beyer, Memilih Pemenang: Panduan Pemain Kuda (New York: Houghton
Mifflin, 1994), 178.
23. Outstanding Investor Digest , 5 Mei 1995, 58.
24. Benjamin Graham, Memoar Dekan Wall Street (New York: McGraw Hill, 1996), 239.
25. Pidato tersebut diadaptasi sebagai sebuah artikel di Hermes terbitan Columbia
Business School (Musim Gugur 1984), dengan judul yang sama. Pernyataan yang
langsung dikutip di sini berasal dari artikel itu.
26. Warren Buffett, “The Superinvestors of Graham-and-Doddsville,” Hermes, Musim
Gugur 1984. Superinvestor yang disajikan Buffett dalam artikel tersebut termasuk
Walter Schloss, yang bekerja di Graham-Newman Corporation pada pertengahan
1950-an, bersama dengan Buffett; Tom Knapp, alumnus Graham-Newman lainnya,
yang kemudian membentuk Tweedy, Browne Partners dengan Ed Anderson, juga
pengikut Graham; Bill Ruane, mantan mahasiswa Graham yang kemudian mendirikan
Sequoia Fund bersama Rick Cuniff; mitra Buffett, Charlie Munger; Rick Guerin dari
Pacific Partners; dan Stan Perlmeter dari Perlmeter Investments.
28. Jess H. Chua dan Richard S. Woodward, “Kinerja Investasi JM Keynes: Sebuah
Catatan,” Jurnal Keuangan 38, no. 1 (Maret 1983).
29. Ibid.
30. Ibid.
31. Buffett, “Investor Super.”
32. Ibid.
33. Ibid.
Catatan 259
34. Laporan Tahunan Dana Sequoia, 1996.

35. Solveig Jansson, “GEICO Sticks to Its Last,” Investor Kelembagaan, Juli 1986, 130.
38. Penelitian yang dijelaskan di sini dilakukan dengan Joan Lamm-Tennant, PhD, di Universitas
Villanova.
39. KJ Martijn Cremers dan Antti Petajisto, “Seberapa Aktif Pengelola Dana Anda?
Ukuran Baru yang Memprediksi Kinerja,” Makalah Kerja Yale ICF No.
06-14, 31 Maret 2009.
40. "Dana Aktif Keluar dari Closet," Barron's 41. Buffett, , 17 November 2012.
"Superinvestors."
42. Joseph Nocera, “Who's Got the Answers?”, Keberuntungan , 24 November 1997, 329.
43. Ibid.
44. V. Eugene Shahan, “Apakah Kinerja Jangka Pendek dan Investasi Nilai Saling Eksklusif?”,
Hermes , Musim Semi 1986.
45. Dana Sequoia, Laporan Triwulanan, 31 Maret 1996.
46. Pernyataan yang dikutip secara luas oleh Warren Buffett.
48. Ibid.
49. Ibid.
51. Benjamin Graham dan David Dodd, Analisis Keamanan, edisi ke-3. (New York: McGraw-Hill,
1951).
54. Ibid.
55. Intisari Investor Terkemuka , 10 Agustus 1995, 10.
57. Laporan Tahunan Berkshire Hathaway, 1996.
58. Robert Jeffrey dan Robert Arnott, “Apakah Alpha Anda Cukup Besar untuk Menutupinya
Pajak?,” Jurnal Manajemen Portofolio , Musim Semi 1993.
59. Ibid.
60. Brett Duval Fromson, “Are These the New Warren Buffetts?”, Fortune, 30 Oktober 1989, dari
Carol Loomis, Tap Dancing to Work: Warren Buffett on Practically Everything, 1966–2012
(New York: Time Inc., 2012 ), 101.
Bab Enam
Psikologi Berinvestasi
2. Benjamin Graham, The Intelligent Investor (New York: Harper & Row, 1973), 106.
3. Jonathan Fuerbringer, “Mengapa Bulls dan Bears Bisa Bertindak Jadi Berotak Burung,”
Waktu New York, 30 Maret 1997, bagian 3, hal. 6.
4. Jonathan Burton, “Itu Tidak Rasional,” Penasihat Biaya, September/Oktober
1996, 26.
260 Catatan
5. Brian O 'Reilly, "Mengapa Johnny Tidak Bisa , 9 November 1998, 73.

Berinvestasi? "
7. Larry Swedore, “Sering Memantau Portofolio Anda Dapat Membahayakan Kesehatan
Anda,” www.indexfunds.com/articles/20021015_myopic_com_gen_LS.htm .
8. Shlomo Benartzi dan Richard Thaler, "Penghindaran Kerugian Myopic dan Premi
Risiko Ekuitas," Jurnal Ekonomi Triwulanan 110, no. 1 (Februari 1995): 73–92.

10. Graham, Investor Cerdas .
11.Ibid.
12. Untuk ringkasan sejarah perkembangan keuangan modern yang komprehensif dan
ditulis dengan baik, lihat Peter Bernstein, Capital Ideas: The Improbable Origins of
Modern Wall Street (New York: Free Press, 1992).
14. Ibid.
15. Outstanding Investor Digest , 23 Juni 1994, 19.
18. Ibid.
19. Andrew Kilpatrick, Dari Nilai Permanen: Kisah Warren Buffett (Birmingham, AL: AKPE,
1988), 683.
Bab Tujuh
Nilai Kesabaran
1. Andrei Shleifer dan Robert Vishny, "Teori Baru Firma: Cakrawala Pendek Ekuilibrium
Investor dan Perusahaan," American Economic Review, Paper and Proceedings 80,
no. 2 (1990): 148–153.
2. Ibid.
3. Keith Stanovich, Tes Kecerdasan Apa yang Dirindukan: Psikologi Pemikiran Rasional
(New Haven: Yale University Press, 2009). Lihat juga Keith Stanovich, “Rasionalitas
versus Kecerdasan,” Project Syndicate (2009-04-06), www.project-syndicate.org .
4. Keith Stanovich, “Pemikiran Rasional dan Irasional: Pemikiran yang Dilewati Tes IQ,”
Scientific American Mind (November/Desember 2009), 35.
5. Jack Treynor, Treynor tentang Investasi Kelembagaan (Hoboken, NJ: John Wiley &
Sons, 2008), 425.
6. Ibid., 424.
7. Ibid.
8. Daniel Kahneman, Berpikir Cepat dan Lambat (New York: Farrar, Straus & Giroux,
2011), 4.
9. Pemukul seharga $1,05 dan bola seharga $0,05. Dibutuhkan 5 menit untuk 100 mesin
untuk membuat 100 widget. Dibutuhkan 47 hari untuk tambalan lily pad untuk
menutupi setengah danau.
10. DN Perkins, “Mindware and Metacurriculm,” dalam Creating the Future: Perspectives
on Educational Change, comp. dan ed. Dee Dickinson (Baltimore: Sekolah Pendidikan
Universitas Johns Hopkins, 2002).
Catatan 261
11. Ilia Dicher, Kelly Long, dan Dexin Zhou, “Sisi Gelap Perdagangan,” Fakultas Hukum Universitas
Emory, Makalah Penelitian No. 11, 95–143.
1966–2012 (New York: Time Inc., 2012), 101.
Bab Delapan
Investor Terbesar Dunia
1. Roger Lowenstein, Buffett: Pembuatan Seorang Kapitalis Amerika (New York:
Rumah Acak, 1995), 20.
2. John Pratt dan Richard Zeckhauser, eds., Principals and Agents: The Structure of
Bisnis (Boston: Harvard Business School Press, 1985).
1966–2012 (New York: Time Inc., 2012), 101.
4. Percakapan dengan Carol Loomis, Februari 2012.
5. Lowenstein, Buffett .
6. Loomis, Tap Dancing to Work 7. , 134.
Carol Loomis, “Inside Story of Warren Buffett,” Fortune , 11 April 1988, 34.
10. William N. Thorndike Jr., The Outsiders: Eight Unconventional CEOs and Their Radiically
Rational Blueprint for Success (Boston: Harvard Business Review Press, 2012), 194.
11.Ibid.
13. Ibid.
14. Ibid., 14.
15. Ibid.
16. George Johnson, Fire in the Mind: Science, Faith, and the Search for Order (New York: Vintage
Books, 1995), 104.
17. Andrew Kilpatrick, Dari Nilai Permanen: Kisah Warren Buffett (Birmingham, AL: APKE, 1998),
794.
18. Ron Chernow, The Death of the Banker: The Decline and Fall of the Great Financial Dynasties
and the Triumph of Small Investors (New York: Vintage Books, 1997).
20. Robert Lenzner, “Ide Surga Warren Buffett: 'Saya Tidak Harus Bekerja dengan
Orang yang Saya Tidak Suka,'” , 18 Oktober 1993, 40.
Forbes 21. Laporan Tahunan Berkshire Hathaway, 1992, 16.
Terima kasih
Seperti yang saya katakan dalam banyak kesempatan, kesuksesan The Warren
Buffett Way adalah bukti pertama dan terpenting dari Warren Buffett.
Kecerdasan, integritas, dan semangat intelektualnya telah memikat jutaan
investor di seluruh dunia. Ini adalah kombinasi yang tak tertandingi yang
menjadikan Warren Buffett satu-satunya panutan paling populer dalam
berinvestasi saat ini dan investor terbesar dalam sejarah.
Pertama-tama saya berterima kasih kepada Warren Buffett atas
ajarannya dan mengizinkan saya menggunakan materi hak ciptanya.
Mustahil untuk memperbaiki apa yang telah dikatakan oleh Mr. Buffett.
Para pembaca buku ini beruntung bisa membaca kata-katanya daripada
mengalami parafrase terbaik kedua. Ucapan terima kasih juga saya
sampaikan kepada Debbie Bosanek atas kebaikan dan kesediaannya
untuk menjaga komunikasi tetap mengalir meskipun saya yakin ada
seribu hal lain yang menuntut perhatiannya pada hari itu.
Saya juga ingin berterima kasih kepada Charlie Munger atas
kontribusi intelektualnya dalam mempelajari investasi. Ide-idenya
tentang "psikologi salah menilai" dan "latticework model mental"
sangat penting dan harus diperiksa oleh semua. Penghargaan saya
kepada Charlie juga termasuk terima kasih atas percakapannya yang
bijaksana dan kata-kata dukungannya yang baik.
Saya juga memiliki rasa terima kasih yang mendalam untuk Carol Loomis.
Dua tahun sebelum Mr. Buffett memulai kemitraannya, Carol memulai karirnya
sebagai peneliti di majalah Fortune . Hari ini, dia adalah editor senior di Fortune,
penulis terlaris New York Times, dan salah satu jurnalis hebat Amerika . Dan
sebanyak yang Anda ketahui, dia telah mengedit laporan tahunan Berkshire
Hathaway sejak 1977. Kata-kata penyemangat awal dari Carol sangat berarti
bagi saya daripada yang dapat saya ungkapkan.
263
264 Ucapan Terima Kasih
Saya ingin menyampaikan terima kasih khusus kepada Andy Kilpatrick, penulis Of Permanent
Value: The Story of Warren Buffett. Setiap kali saya salah menempatkan fakta atau menjadi tidak
jelas pada peristiwa tertentu, saya akan beralih ke buku Andy. Dan jika saya masih membutuhkan
bantuan, saya akan menelepon Andy, yang dengan cepat memberi saya apa yang saya cari. Andy
adalah seorang pria terhormat, dan saya menganggapnya sebagai sejarawan resmi Berkshire
Hathaway.
Ketika Anda telah menjadi anggota komunitas Berkshire Hathaway selama 30 tahun, Anda
memiliki hak istimewa untuk terlibat dalam ribuan percakapan, surat, dan email. Tidak pernah sekali
pun saya dapat mengingat pertukaran yang tidak menyenangkan, yang memberi tahu Anda banyak
hal tentang umat beriman Berkshire. Dengan mengingat hal itu, saya ingin berterima kasih kepada
Chuck
Akre, Jack Bogle, David Braverman, Jamie Clark, Bob Coleman, Larry Cunningham, Chris Davis,
Pat Dorsey, Charles Ellis, Henry Emerson, Ken Fisher, Phil Fisher, Bob Goldfarb, Burton Grey,
Mason Hawkins, Ajit Jain, Joan Lamm- Tennant, Virginia Leith, John Lloyd, Paul Lountzis, Janet
Lowe, Peter Lynch, Michael Mauboussin, Robert Miles, Bill Miller, Ericka Peterson, Larry Pidgeon,
Lisa Rapuano, Laura Rittenhouse, John Rothchild, Bill Ruane, Tom Russo, Alice Schroeder, Lou
Simpson, Ed Thorp, Wally Weitz, dan David Winters.
Saya berutang banyak kepada seorang teman yang berharga, Charles E. Haldeman Jr.
Ed ada di sana pada awalnya. Saya ingat hari ketika saya bertanya kepadanya apakah saya harus
mendapatkan gelar MBA atau menulis buku tentang Warren Buffett. Ed berkata, "Tulis bukunya!" Itu
saran yang bagus. Ed membaca naskah manu asli dan membuat beberapa saran yang sangat
meningkatkan buku ini.
Terima kasih, Ed.
Saya berterima kasih kepada John Wiley & Sons karena tidak hanya menerbitkan The Warren
Buffett Way tetapi juga atas dukungan mereka yang tak tergoyahkan dan dedikasi yang tak kenal
lelah terhadap buku ini selama 20 tahun terakhir. Semua orang di Wiley adalah profesional sejati.
Mari saya mulai dengan berterima kasih kepada Myles Thompson karena telah memberi kesempatan
pada penulis pertama kali. Saya juga ingin berterima kasih kepada Jennifer Pincott, Mary Daniello,
Joan O 'Neil, Pamela van Giessen, dan tim saat ini: Kevin Commins dan Judy Howarth.
Sekali lagi dan selalu, saya sangat berhutang budi kepada agen saya, Laurie Harper di
Sebastian Literary Agency. Laurie adalah agen yang sempurna. Dia cerdas, setia, dan ceria, dan
selalu bertindak dengan
Ucapan Terima Kasih 265
tingkat integritas tertinggi. Yang paling penting, dia bersedia bekerja ekstra untuk
memastikan kerja sama kami adalah yang terbaik. Singkatnya, Laurie spesial.
Dua puluh tahun yang lalu, Myles Thompson mengirimkan draf pertama saya
dari buku ini kepada Maggie Stuckey dan bertanya apakah dia mau menggunakan
keahliannya untuk membantu seorang penulis mahasiswa baru. Sejak itu, Maggie
dan saya telah menulis sembilan buku bersama, dan saya sering bertanya-tanya apa
yang akan terjadi seandainya dia tidak setuju menjadi rekan penulis saya. Meski
dipisahkan oleh benua, saya selalu terkagum-kagum bagaimana Maggie bisa
nyambung dengan materi. Dia bekerja tanpa lelah dari satu bab ke bab berikutnya,
selalu mencari cara terbaik untuk menyusun materi dan mengartikulasikan, dalam
bahasa sederhana, pekerjaan yang telah saya teruskan kepadanya. Maggie Stuckey
adalah yang terbaik dalam bisnis ini.
Siapa pun yang telah duduk untuk menulis buku tahu bahwa itu berarti berjam-
jam dihabiskan sendirian yang bisa dihabiskan bersama keluarga. Menulis
membutuhkan pengorbanan tertentu dari penulis, tetapi saya jamin lebih dari keluarga
penulis. Saya sangat mencintai anak-anak saya dan saya selamanya berterima
kasih kepada istri saya Maggie, yang tidak pernah goyah dalam mendukung saya
dan keluarga kami. Pada hari pertama saya memberi tahu dia bahwa saya akan
menulis buku, dia tersenyum dan meyakinkan saya bahwa itu bisa dilakukan.
Cintanya yang terus-menerus membuat segalanya menjadi mungkin. Meskipun
keluarga saya berada di urutan terakhir dalam daftar ini, mereka selalu menjadi yang pertama di ha
Untuk semua yang baik dan benar tentang buku ini, Anda dapat berterima kasih kepada
orang-orang yang telah saya sebutkan. Untuk setiap kesalahan atau kelalaian, saya sendiri
yang bertanggung jawab.
RGH
Tentang Situs Web
Untuk informasi tambahan tentang penerapan metode Warren Buffett

di pasar saat ini, silakan kunjungi www.thewarrenbuffettway.com. Situs
web tersebut meliputi:
• Alat interaktif yang dapat digunakan untuk menilai saham apa pun •
Daftar saham Berkshire Hathaway yang lengkap dan terkini
kepemilikan
• Forum berita dan diskusi Warren Buffett • Biografi
Warren Buffett, ringkasan pro investasinya
cess, dan kutipannya yang paling terkenal
• Produk Warren Buffett lainnya, termasuk video dan yang terkait
buku
Perpanjangan buku yang berharga, situs web ini

, akan menyediakan alat, informasi,
dan komentar yang Anda butuhkan untuk berinvestasi seperti Warren Buffett.
267
tentang Penulis
Robert Hagstrom adalah salah satu penulis buku investasi paling

terkenal untuk khalayak umum. Dia telah menulis sembilan buku,
termasuk The Warren Buffett Way yang laris di New York Times dan
The Warren Buffett Portfolio: Mastering the Power of Focus
Investment Strategy. Dia juga penulis The NASCAR Way: Bisnis
Yang Menggerakkan Olahraga, Detektif dan Investor: Mengungkap
Teknik Investasi dari Detektif Legendaris, dan Berinvestasi: Seni
Liberal Terakhir. Robert adalah lulusan Universitas Villanova dengan
gelar BA dan MA dan merupakan Analis Keuangan Chartered. Dia
tinggal bersama keluarganya di Villanova, Pennsylvania. Kunjungi
situs web Robert di http:// RobertHagstrom.com .
269
Indeks
Abegg, Gene, 115–116 Keengganan kehilangan asimetris, 186

Manajemen portofolio aktif, 139–140 Austin, Jeanne, 104
Austin, Paul, 103–104
Pangsa aktif, 164–165
Keunggulan bisnis yang sukses: keunggulan Industri perbankan. Lihat American
analitis, 220–222 keunggulan perilaku, Express; Wells Fargo &
218–220 keunggulan organisasi, 222– Company
224 Alcoa, 31–32 Perusahaan Minyak Bank Leumi, 11
Sayur Mentah Bank of America, 11
Sekutu, 11 Perusahaan Aluminium Barton, Tom, 115
Amerika (Alcoa), Bayes, Thomas, 144
31 –32 AmBev, 134 Perusahaan Penyiaran Analisis Bayesian, 145–146, 149
Amerika (ABC). Kalahkan Dealer: Strategi Kemenangan
Lihat Ibu Kota/ untuk Game Dua Puluh Satu
ABC (Thorpe), 149
Keuntungan perilaku, 218–220 Keuangan
American Express, 11, 120–123 riwayat perilaku, 182–194 faktor lemming,
operasi yang konsisten, 120–121 190–192 keengganan kehilangan,
185–187 akuntansi mental,
menentukan nilai, 123 ikhtisar, 187–189 keengganan kehilangan
120 rasionalitas, rabun, 189–190, 192–193
121–122 Keunggulan
analitik, 220–222 Anatomi harga saham terlalu percaya diri, 182–183
jangka panjang, 69 Anders, William, bias reaksi berlebihan, 183–185
110–114 Kelemahan perilaku dalam manajemen, 56
Anheuser-Busch InBev NV, 134 “Perilaku Harga Pasar Saham”
Laporan Tahunan, 17, 54, 55, 58, 176, (Pertempuran), 195
210, 234 Benartzi, Shlomo, 187–190

Berkshire Hathaway, 12, 13–15, 213
Arbitrase, 113, 148, 202 American Express, 120–123 (lihat juga
Arnott, Robert, 174–175 American Express)
271
272 Indeks
Berkshire Hathaway (lanjutan ) laporan Perangko Blue Chip, 36, 37–38

tahunan, 15 bisnis Obligasi, 26, 65–66, 187, 190
perbankan (lihat American Perusahaan Boston, 121
Cepat; Sumur Fargo & Bradlee, Ben, 72, 73
Company) Buffett, Howard, 4
dan Blue Chip Stamps, 36, 37–38 Buffett, Susan, 2
Ibu Kota/ABC, 91–100 (lihat juga Ibu Buffett, Warren:
Kota/ABC) 3 keuntungan bisnis yang sukses, 218–
Coca-Cola, 100–101, 192–193 (lihat juga 224
Coca-Cola) 12 prinsip pengambilan keputusan dasar,
portofolio saham biasa, 46–69
1977-2012, 235–252 tentang Abegg, 115–116
pengeluaran perusahaan pada, 63 laporan tahunan, 17, 210
GEICO, 81–91 (lihat juga GEICO tentang industri perbankan, 119
Perusahaan) dan Berkshire Hathaway, 1,
General Dynamics, 110–114 (lihat juga 12, 13–18 (lihat juga Berkshire
General Dynamics) Hathaway)
pertumbuhan dan komposisi saat ini, tentang membeli vs. berinvestasi,
18 45 masa kanak-kanak dan latar belakang, 3–9,
Perusahaan HJ Heinz, 130–135 179
(lihat juga Perusahaan HJ Heinz) tentang diversifikasi, 230–231

IBM, 123–130 (lihat juga IBM) pendidikan, 21–43, 220 (lihat juga
perusahaan asuransi, 15–17 Pendidikan (Buffett)) pada
riwayat kinerja, 214–216 pilar teori pasar yang efisien
kesuksesan, 223 komposisi (EMT), 155–156, 198
saat ini, 18 grup tekstil, 13–15 perencanaan perumahan,
1–2 tentang evaluasi manajemen
The Washington Post, 72–81 perusahaan,
(lihat juga The Washington Post 57–58 keluarga, 3–9,
Perusahaan) 74–75 pembelian saham pertama, 6–
Wells Fargo & Company, 114– 7, 179 dan Fisher, 41–
119 (lihat juga Wells Fargo & 43 tentang investasi fokus, 138–
Perusahaan) 141 dan Graham, 8–10, 38–42
Reasuransi Berkshire Hathaway pada dana indeks, 140
Grup, 17 pendekatan investasi, 46–49, 138
Berstein, Peter, 144 (lihat juga Investasi fokus;
Faktor beta, 195 pedoman investasi) karir
Beyer, Andrew, 153 investasi, 213–218 belajar berpikir
Yayasan Bill dan Melinda Gates, 2 seperti, 224–232
Indeks 273
dan Munger, 35–38, 43 (lihat juga Perusahaan HJ Heinz, 132–133

Munger, Charlie) Washington Post, 77
tentang Murphy dan Burke, 100 Byrne, John J., 85, 86, 87–88
tentang kinerja, 170, 171
karakteristik pribadi, 17, Keterusterangan (prinsip manajemen),
216–218, 234 54–55, 226
filantropi, 1–2 tentang Coca Cola, 104–105
manajemen portofolio, 173–174 Perusahaan GEICO, 87–88
Alokasi modal, 51–53, 56–57, 223
rasionalitas, 218–219 tentang
Reichardt dan Hazen, 116 tentang Model penetapan harga aset modal
risiko dan diversifikasi, (CAPM), 66, 195–196
196–199 Ibu Kota/ABC, 91–100
tentang arbitrase risiko, 148–149 riwayat operasi yang konsisten, 93
sekolah, 7–9 menentukan nilai, 94–95 prospek
tentang Simpson, jangka panjang yang menguntungkan,
161 statistik kelangkaan keterampilan, 19 93–94
Buffett-Falk Company, 9 Buffett imperatif institusional, premis satu dolar

Investment Partnership, Ltd., 10–12, 97–98, ikhtisar 98–99, rasionalitas
213–214 Buffett: Pembuatan 91–93, 99–100
Seorang Kapitalis Amerika (Lowenstein), sederhana dan mudah
219 Burger King, 134 Burke, Dan, dipahami, 93
63, 91, 100 Burkett, Carr, Fred, 214
Grady, 127 Burlington Northern Arus kas, 61–62, 97–98
Santa Fe, 18 Prinsip Chae, Ken, 14
bisnis, 46–50, 224–226 riwayat operasi Chernow, Robert, 233
yang konsisten, 48–49, 75, 86, 93, 101– Pilihan Layanan Kota, 6–7, 179
102, 120–121, 131, 225 prospek Coca-Cola, 100–110, 129–130, 154, 192–
jangka panjang yang 193 beli
menguntungkan, 49– dengan harga menarik, 109–110
50, 75–76, 87, 93–94, 116, 126–127, kejujuran, 104–105
131–132, 225–226 riwayat operasi yang konsisten, 101–
102
sederhana dan mudah dipahami, menentukan nilai, 108–109 imperatif

47–48, 74–75, 93, 101, 224– institusional, 107 ikhtisar, 100–101
225 pendapatan pemilik,
Beli dengan harga menarik (prinsip 106–107 margin keuntungan,
pasar), 68–69, 229 104 rasionalitas, 106
Coca Cola, 109–110
274 Indeks
Coca-Cola (lanjutan ) De Angelis, Tino, 11

laba atas ekuitas, 104 Tingkat utang, 61
sederhana dan mudah dipahami, 101 Desentralisasi, 96–97, 223 Teori
Bisnis komoditas, 14, 16, 225–226 pohon keputusan, 144, 145–146 Industri
Pembelian pertahanan. Lihat General Dynamics
saham biasa, 71–135 American Express, Dempster
120–123 Capital Cities/ABC, 91– Mill Manufacturing Company, 12
100 Coca-Cola, 100–110 GEICO Menentukan
Corporation, 81–91 nilai (prinsip pasar), 65–68, 228–229
General Dynamics, 110–114 HJ
Heinz Company, 130–135 IBM, American Express, 123
123–130 Washington Post Company, Capital Cities/ABC, 94–95 Coca-
72–81 Wells Cola, 108–109 GEICO
Fargo & Company, 114–119 Saham Biasa Corporation, 90 HJ Heinz
dan Laba Jarang Company, 132 IBM, 128–130
Washington Post,
(Fisher), 42 76–77 Wells Fargo &
Coniexpress SA Industrias Company, 118–119
Alimeticias, 131 Tingkat diskonto, 66
Riwayat operasi yang konsisten (prinsip Diversifikasi, 41–42, 139, 140– 141, 197,
bisnis), 48–49, 225 American 230–231
Express, 120–121 Capital Cities/ Dodd, David, 22, 155
ABC, 93 Coca-Cola, 101– DuPont, 31–32
102 GEICO Corporation, Disrasional, 205
86 HJ Heinz Perusahaan, 131
Washington Post Company, 75 Penghasilan, pemilik, 61–62
Penghasilan, melihat-melalui, 172
diversifikasi konvensional, Laba per saham (EPS), 59
140–141 Niat baik ekonomi, 225
Kontrol biaya, 62–63, 97 Pendidikan (Prasmanan), 21–43
Cottle, Sidney, 29 Benjamin Graham, 21–30, 85 Charlie
Kovarian, 194–195 Munger, 35–38 Philip Fisher,
Cremers, KJ Martijn, 164 Cuming 30 sekolah, 7–9
County Demokrat, 74 Teori pasar efisien
(EMT), 18, 155, 195, 198, 218 Pasar
Harian Nebraskan, 75 berkembang, 131–132
Danly, Don, 7 Emosi, 180– 182. Lihat juga
Davidson, Lorimer, 82, 83, 85 Psikologi investasi
Davis, Edwin, 35–36
Indeks 275
Premi risiko ekuitas, 66 Peristiwa lima sigma, 18–19

Mengevaluasi manajemen perusahaan, 57– Investasi fokus:
58 pangsa aktif, 164–165
Arus kas berlebih, 97–98 langkah aplikasi, 154–155
ditentukan, 138, 140
Ketenaran, Eugene, 195, 196 vs. teori pasar efisien, 155–156
Prospek jangka panjang yang menguntungkan
(prinsip bisnis), 49–50, 225–226 Model pengoptimalan Kelly, 149–152
Capital Cities/ABC, 93–94 GEICO Keynes dan, 156–158
Corporation, 87 HJ Heinz penghasilan lihat-tayang, 172
Company, 131–132 IBM, 126–127 Munger dan, ikhtisar 158–
Washington Post, 159, pengukuran
75–76 Wells Fargo & kinerja 138–143, 170–173
Company, 116
Simpan Pinjam Federal manajemen portofolio, teori probabilitas
Perusahaan Asuransi 173–177, 143–149, 154–155
(FSLIC) krisis, 117
Fermat, Batu, 144 elemen psikologis, 153, 176–177
Feshbach bersaudara, 115
Prinsip keuangan: analogi pacuan kuda, 152–153
margin laba tinggi, 62–63, 78–79, Dana Sequoia, 159–161
89, 104, 228 premi satu Simpson dan, 161–165
dolar, 63–64, 80–81, 90–91, 98– portofolio dan analisis yang dirancang
99, 228 pendapatan pemilik, secara statistik, 162–164
61–62, 106–107 , Bintang Makanan, 131
227 Waralaba, 225–226

laba atas ekuitas, 59–61, 77–78, 89, Frederick, Shane, 208
104, 227
Api dalam Pikiran (Johnson), 232 Keuntungan, belum direalisasi, 175
Perusahaan Data Pertama, 121 Gates, Melinda, 2

Fisher, Philip, 135, 234 Gates, William, 2–3
tentang karakteristik sukses GEICO Corporation, 16, 81–91, 161–
perusahaan, 30–35 162
Saham Biasa dan Tidak Biasa kejujuran, 87–88
Keuntungan, riwayat operasi yang konsisten, 86
42 perbedaan dari Benjamin menentukan nilai, 90 prospek
Graham, 42 jangka panjang yang menguntungkan, 87
fokus berinvestasi, 141 premis satu dolar, 90–91 ikhtisar,
pengaruh pada Buffett, 41–43, 141 81–85
276 Indeks
GEICO Corporation (lanjutan ) margin Graham, Katharine, 72, 78–79, 81

laba, 89 rasionalitas, Graham, Philip, 72
88–89 laba atas Perusahaan Graham-Newman, 82
ekuitas, 89 Depresi Hebat, 5, 30
General Dynamics, 110–114 Pertumbuhan, pembelian, 52–53
imperatif kelembagaan, 111–112 ikhtisar, Investor pertumbuhan, 67
110–111 rasionalitas,
112–114 Hazen, Paul, 63, 116
Prinsip akuntansi yang berlaku umum Margin laba tinggi. Lihat Profit margin
(GAAP), 54 (prinsip keuangan)
General Re (General Renaissance Perusahaan HJ Heinz, 130–135
Corporation), 16 membeli dengan harga yang menarik,
Gerstner, Lou, 124–125, 127–128 132–133 riwayat operasi yang konsisten,
Gidden, Norman, 83–84 131 menentukan nilai, 132
Against the Gods (Bernstein), 144 prospek jangka panjang yang
Goizueta, Roberto, 103, 104–109
Goldenson, Leonard, 92 menguntungkan, 131–
Golub , Harvey, 121–122 132 ikhtisar, 130–131
Goodwin, Leo, 81–82 rasionalitas, 133–135 Kejujuran. Lihat
Perusahaan Asuransi Pegawai Pemerintah Candor (prinsip manajemen)
(GEICO). Lihat GEICO Huggins, Chuck, 37
Corporation Graham, Perilaku manusia. Lihat Psikologi investasi
Benjamin, 8–10, 21–30, 70, 155, 191,
234 2 aturan
investasi, 28 mendefinisikan IBM, 123–130
investasi , 23–25 perbedaan menentukan nilai, 128–130 prospek
dari Phil Fisher, 42 dan GEICO, 82 jangka panjang yang menguntungkan,
pengaruh pada 126–127
Buffett, 40–41, 43 The Intelligent ikhtisar, 123–124
Investor, 8, 21, 70, 181 filosofi investasi, rasionalitas, 124–126
21–30, 38–42 tentang penghindaran IDS Financial Services, 122
Illinois Bank and Trust Company, 115 Imitasi,
kerugian, 193–194 dan konsep 57 Investasi
margin keselamatan, 25–27, 40 “Mr. indeks, 139 –140, 230–231 Teknologi
Pasar”, informasi. Lihat IBM Institutional imperatif
181–182 dan psikologi (prinsip manajemen), 55–57, 226–227
investasi, 180–182 Graham, Don,
74 Ibu Kota/ABC, 97–98
Cocacola, 107
Indeks 277
Perusahaan asuransi. Lihat GEICO Knapp, Tom, 9

Corporation Kreeger, David, 82, 83
Intelligent investor, 70 The
Intelligent Investor (Graham), 8, 21, 70, Lehman Brothers, 121–122
181 Interbrew, Lemann, Jorge Paulo, 133–134
134 Lemming factor, 190–192
Mesin Bisnis Internasional. Leverage, risiko, 151
Lihat IBM Lincoln Journal, 75
Nilai intrinsik, 26, 29 Liscio, John, 115
Pedoman investasi: Investasi jangka panjang vs. jangka pendek,
prinsip bisnis, 46–50, 224–226 (lihat 201–205
juga prinsip bisnis) prinsip Look- melalui pendapatan, 172, 231
keuangan, 59–64, 227–228 (lihat juga Loomis, Carol, 1, 51, 214, 219
prinsip keuangan) prinsip Penghindaran rugi, 185–187
manajemen, 50–58, asimetris, 186
226–227 (lihat juga prinsip Manajemen) rabun, 189–190, 192–193
Lowenstein, Roger, 5, 219
Psikologi investasi. Lihat Psikologi
investasi Manajemen, evaluasi, 57–58
Investasi, definisi, 23–25 Investasi, Kemampuan manajemen, 33–34
vs. spekulasi, 24–25 Emosi investor, 180– Prinsip manajemen:
182. Lihat juga keterbukaan, 54–55, 87–88, 104–105,
Psikologi investasi 226
Sikap investor, 181 rasionalitas, 51–53, 79–80, 88–89, 99–
100, 106, 116–118, 121– 122,
Jain, Ajit, 16–17 124–126, 133–135, 226
Jeffrey, Robert, 174–175 resistensi terhadap kelembagaan
Johnson, George, 232 imperatif, 55–57, 97–98, 107, 226–

Jones, Alfred Winslow, 214 227
“Jones Tidak Ada Yang Mengikuti Prinsip margin keamanan, 25–27, 40, 68,
Dengan” (Loomis), 214 137–138, 181
Keruntuhan Pasar tahun 1929, 25, 30
Kahneman, Daniel, 185, 187–188, 199, Prinsip pasar, 64–69 beli
208 dengan harga menarik, 68–69, 77,
Kehidupan Kota Kansas, 85 109–110, 132–133, 229
Model pengoptimalan Kelly, 149–152 menentukan nilainya, 65–68, 76–77, 90,
Keough, Donald, 100, 103 94–95, 108–109, 118– 119, 123,
Keynes, John Maynard, 156–158, 168 128–130, 132, 228–229
Markowitz, Harry, 194–195, 196
278 Indeks
Ganti Rugi & Kehidupan Massachusetts Asuransi Kebakaran & Kelautan Nasional
Perusahaan Asuransi, 85 Perusahaan, 15
Mauboussin, Michael, 213 Perusahaan Ganti Rugi Nasional, 15, 85
Mengukur kinerja, 170–177 Mental Neumann, John von, 186
accounting, 187–189 Merger Newman, Jerome, 22
arbitrase, 10 Meyer, Industri Koran. Lihat _
Eugene, 72 Perusahaan Washington Post
MidAmerican Energy, 18 “Teori Baru Firma:
Mindware gap, 210–211 Equilibrium Cakrawala Pendek dari
Kesalahan, mengakui, 54–55. Lihat juga Investor dan Perusahaan” (Shleifer
Candor (prinsip manajemen) dan Vishny), 202
Teori portofolio modern, Model Penetapan Omaha Sun, 75

Harga Aset Modal (CAPM) 194– Premis satu dolar (prinsip keuangan),
196, kovarians 195– 63–64, 228 Capital
196, teori pasar efisien Cities/ABC, 98–99 GEICO
(EMT) 194–195, Corporation, 90–91 Washington
195 Post, 80–81 Strategi
Mol, At, 5 pertumbuhan optimal. Lihat model
Morgenstern, Oskar, 186 “Mr. pengoptimalan Kelly
Pasar”, 181–182 Munger, Keunggulan organisasi, 222–224 The
Charlie, 4, 162, 234 tentang industri Outsiders: Eight Unconventional CEOs
perbankan, 119 tentang and Their Radiically Rational
peluang taruhan, 152–153 Blueprint for Success (Thorndike),
tentang teori pohon keputusan, 145–146 81, 223 Overconfi dence,
dan investasi fokus, 142–143, 158– 182–183 Overreaction bias,
159, 169 183–185 Pendapatan pemilik
pengaruh pada Buffett, 35–38, 43, 55 (prinsip keuangan), 62, 227 Coca-Cola,
tentang pengukuran kinerja, 106–107
172
Almanak Charlie yang Miskin: The
Kecerdasan dan Kebijaksanaan Charles T. Palmisano, Sam, 124–125, 127–128 Pascal,

Munger, 37 Blaise, 144 Kesabaran,
Murphy, Tom, 63, 91, 94–97, 100, 134 7, 201–212 mindware
Penghindaran rabun, 189–190, 192– gap, 210–211 pemikiran
193 rasional, 205–206 investasi
“Keengganan Kehilangan Rabun dan jangka pendek vs jangka panjang,
Premi Risiko Ekuitas” (Thaler dan 201–205 lambat
Benartzi), 187 -ide yang bergerak, 206–207
Indeks 279
Pemikiran Sistem 1 dan Sistem 2, Psikologi investasi, 153, 176–177,

207–210 179–200 keuangan
waktu dan, 211–212 perilaku, 182–194 (lihat juga Keuangan
Pencarian pola, 232–233 perilaku)
Makalah Pentagon, 73 ekonomi dan, 180–182
Pengukuran kinerja, 170–177 pentingnya, 199–200 teori
portofolio modern, 194–196
Perkins, David, 210
Petajisto, Antti, 164
Almanack Charlie yang Miskin: Kecerdasan dan Investasi rasional, 65
Wisdom of Charles T. Munger Rasionalitas (prinsip manajemen), 51–
(Munger), 37 53, 226
Manajemen portofolio: fokus American Express, 121–122
berinvestasi, 138–144 (lihat juga Capital Cities/ABC, 99–100 Coca-
Fokus berinvestasi) Cola, 106 GEICO
Model optimisasi Kelly, 149–152 Corporation, 88–89 HJ Heinz
probabilitas dan optimisasi, 152–153 Company, 133–135 IBM, 124 –126
teori Washington
probabilitas, 143–149 elemen Post, 79–80 Wells Fargo &
psikologis dari, 153 Company, 116–118 Pemikiran rasional,
"Pemilihan Portofolio" (Markowitz), 205–206, 218–219 kesenjangan
194 mindware,
Seleksi Portofolio: Efisien 210–211 Pemikiran Sistem
Diversifikasi Investasi 1 dan Sistem 2, 207–210 Reichardt,
(Markowitz), 194 Carl, 63,
Harga, ketergantungan berlebihan, 116– 117, 119 Grup Reasuransi, 16–
165–168 Teori probabilitas, 143– 17. Lihat juga Jenderal Re
147 langkah aplikasi, 154–155 (Perusahaan Renaisans
dan investasi, 147–149 Umum)
Margin laba (prinsip keuangan), 62– Perlawanan terhadap imperatif
63, 228 kelembagaan. Lihat Keharusan
Coca-Cola, 104 kelembagaan (prinsip manajemen)
GEICO Corporation, 89 Laba ditahan, 64
Washington Post, 78–79 Pengembalian ekuitas (prinsip keuangan),
Teori prospek, 186 59–61, 227
"Teori Prospek: Analisis Keputusan Coca-Cola, 104
di Bawah Risiko." GEICO Corporation, 89
(Kahneman dan Tversky), 185– Washington Post, 77–78
186 Pengembalian ke rata-rata, 29–31
280 Indeks
Rhea, Cleaves, 81–82 “Model Analisis Portofolio yang

Kaya, Louis, 22 Disederhanakan” (Sharpe),
Ringwalt, Jack, 85, 115 195 Simpson, Lou, 161–
Risiko, peluang diciptakan oleh, 165 Gagasan yang bergerak
196–197 lambat, 206–210
Arbitrase risiko, 148–149 Smith, Frank, 91 Bola Salju: Warren
Tingkat bebas risiko, 66 Buffett dan Bisnis Kehidupan
Robinson, James, 121 (Schroeder), 9 Spekulasi , vs. investasi,
Rometty, Ginni, 130 24–25 Pembelian kembali saham,
Ruane, Bill, 9, 13, 159–161, 53, 125–126 Persamaan Sukses
162, 169
Russel, Bob, 4 (Mauboussin), 213 “The Superinvestors of Graham
dan- Doddsville” (Buffett), 155, 164,
Sacconaghi, Toni, 130 165, 168
Skandal minyak salad, Risiko sistemik/tidak sistemik, 195–196
11 Salem, George,
115 Samuelson, Paul, Pajak, 174–175
189 Schloss, Teknologi, efek pada investor, 184–
Walter, 9 Schroeder, 185, 221
Alice, 9 Analisis Keamanan Prinsip Warren Buffett Way,
(Graham dan Dodd), 21– 46–69
23, 155, 181 See's prinsip bisnis, 46–50, 224–226 (lihat
Candies, 37 Sequoia Dana, 13, 159– juga prinsip bisnis) prinsip
161, 168 Shahan, keuangan, 59–64, 227–228 (lihat
Eugene, 168 Shannon, juga prinsip keuangan)
Claude, 150 Sharpe, prinsip manajemen, 50–58,
Bill, 195–196 Shearson-Lehman, 226–227 (lihat juga prinsip
120–122 Shleifer,
Andrei, 202 Rabun jauh. Lihat Manajemen),
Keengganan kehilangan rabun 46 Industri tekstil. Lihat Berkshire
Mentalitas jangka pendek, 166– Hathaway
168 Investasi jangka pendek vs. jangka Thaler, Richard, 183–184, 187–190
panjang, Teori Permainan dan Perilaku
201–205 Sederhana dan mudah Ekonomi (Morgenstern dan von
dipahami (prinsip bisnis), 47– Neumann), 186
48, 224–225 Capital Cities/ Teori Nilai Investasi (Williams),
ABC, 93 Coca- 29, 65 Berpikir
Cola, 101 Washington Post Cepat dan Lambat (Kahneman),
Perusahaan, 74–75 208
Indeks 281
Thomas, Lowell, 91 tentukan nilainya, 76–77 prospek

Thorndike, William, 81, 223 Thorp, jangka panjang yang menguntungkan,
Edward O., 149 3G Capital, 75–76
133–134 Transparansi. premis satu dolar, ikhtisar 80–81,

Lihat Candor (kelola margin laba 72–74,
prinsip ini) rasionalitas 78–79, laba
Treynor, Jack, 206 atas ekuitas 79–80,
Treynor tentang Investasi Kelembagaan 77–78 sederhana dan mudah
(Treynor), 206 dipahami, 74–75
Tsai, Gerald, 214
Perputaran, biaya, 223–224 Weinberg, Sidney, 5–6
Tingkat turnover, 142, 174, 175 Wells Fargo & Perusahaan,
Tversky, Amos, 185, 187–188 114–119
menentukan nilainya, 118–119 prospek
Keuntungan yang belum direalisasi, 175 jangka panjang yang menguntungkan,
Teori utilitas, 186 116
ikhtisar, 114–116
Penilaian. Lihat Menentukan nilainya rasionalitas, 116–118
(prinsip pasar) Tes Kecerdasan Apa yang Dirindukan: The
Penentuan nilai. Lihat Menentukan Psikologi Pemikiran Rasional
nilai (prinsip pasar) (Stanovich), 205
Menghargai investor, 67 Siapa Bilang Gajah Tidak Bisa Menari?
Cherry, Robert, 202 (Gerstner), 124
Williams, John Burr, 29, 65, 90
The Washington Post Company, 72–81 Kutukan Pemenang: Paradoks dan
beli Anomali Kehidupan Ekonomi
dengan harga menarik, 77 sejarah (Taller), 187
operasi yang konsisten, 75 Woodruff, Robert, 104

The Warren Buffett Way B.indonesia

Diunggah oleh

Informasi Dokumen

Judul Asli

Hak Cipta

Format Tersedia

Bagikan dokumen Ini

Bagikan atau Tanam Dokumen

Opsi Berbagi

Apakah menurut Anda dokumen ini bermanfaat?

Apakah konten ini tidak pantas?

Hak Cipta:

Format Tersedia

The Warren Buffett Way B.indonesia

Diunggah oleh

Hak Cipta:

Format Tersedia

Machine Translated by Google

Machine Translated by Google

Gambar sampul: © Bloomberg melalui Getty Images

Hak Cipta © 2014 oleh Robert G. Hagstrom. Seluruh hak cipta.

Diterbitkan serentak di Kanada.

Library of Congress Cataloging-in-Publication Data:

Dicetak di Amerika Serikat. 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1

Kata Pengantar: Pengecualian vi

Kata Pengantar Edisi Kedua xvii

Kata Pengantar untuk Edisi Pertama xix

Kata pengantar xxxi

Bab Satu Peristiwa Lima-Sigma: Sejarah Pribadi Investor

Awal Investasi The Buffett Partnership Ltd. 3

Bab Dua Pendidikan Warren Buffett 21

Bab Tiga Membeli Bisnis: Dua Belas

Bab Empat Pembelian Saham Biasa: Sembilan

Bab Lima Manajemen portofolio:

Bab Enam Psikologi Berinvestasi 179

Bab Tujuh Nilai Kesabaran 201

Bab Delapan Investor Terbesar Dunia 213

Terima kasih 263

Tentang Situs Web 267

tentang Penulis 269

Kata Pengantar: Pengecualian

Apa yang menyebabkan investasi luar biasa Warren Buffett

viii Kata Pengantar: Pengecualian

Dan kemudian ada Warren Buffett.

Terutama dalam kasus Warren, sulit untuk berdebat dengan bukti.

Kata Pengantar: Pengecualian ix

30 poin. Anda tidak membutuhkan mereka.” Seperti yang ditunjukkan

Dia juga sangat cepat. Tidak perlu berminggu-minggu atau berbulan-

X Kata Pengantar: Pengecualian

memahami dan merasa nyaman dengan. Dia menekankan bidang yang

Filosofi harus memberikan panduan tetapi bukan kekakuan.

Kata Pengantar: Pengecualian xi

xii Kata Pengantar: Pengecualian

• Dia kontra-siklus. Berinvestasi terdiri dari berurusan dengan masa

Warren telah berulang kali mendemonstrasikan kemampuannya—

Kata Pengantar: Pengecualian xiii

Seperti dalam banyak hal, Warren mengambil pandangan yang berbeda

xiv Kata Pengantar: Pengecualian

Kata Pengantar: Pengecualian xv

mampu menindaklanjuti kesimpulan intelektual mereka dengan tindakan;

Kata Pengantar Edisi Kedua

xviii Kata Pengantar Edisi Kedua

• Bayangkan membeli saham sebagai membeli bunga pecahan secara keseluruhan

Investor Berkshire Hathaway, seperti biasa, menuai keuntungan dari

Kata Pengantar untuk Edisi Pertama

xx Kata Pengantar untuk Edisi Pertama

Mengapa Warren Buffett menjadi investor terbaik dalam sejarah?

Kata Pengantar untuk Edisi Pertama xxi

xxii Kata Pengantar untuk Edisi Pertama

dapat, dari waktu ke waktu, memperoleh dan mengintensifkan lingkaran kompetensi

keuntungan, dan waralaba bisnis yang dominan.

Kata Pengantar Edisi Pertama xxiii

Sejak awal 1980-an, laporan tahunan Berkshire telah menginformasikan

xxiv Kata Pengantar Edisi Pertama

Ayah saya, Philip A. Fisher, terlihat sangat bangga

xxxiii Kata Pengantar

Keesokan paginya saya berjalan kembali ke program pelatihan, berubah.

Ketika saya memasuki produksi pada minggu berikutnya, saya dipenuhi

Kata pengantar xxxiii

xxxiv kata pengantar