ZALMI ZUBIR MBA

FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS INDONESIA

Bahan Pengajaran
1. Mahasiswa membawa laptop
2. Mahasiswa membawa data harga saham,
masing-masing 5 perusahaan.

Proses Pengajaran
1. Mahasiswa dibimbing membuat portfolio.
2. Menjelaskan teori portofolio sambil
membuat program simulasi portofolio.
3. Melakukan perubahan investasi setiap
minggu.
4. Memberikan laporan perkembangan
portofolio mingguan dan akhir periode.
5. Presentasi

BAB 1
Return Saham dan Portofolio

Portfolio
Portfolio adalah kumpulan investasi yang
dipegang oleh seseorang/lembaga
Portfolio adalah investasi pada lebih dari
satu instrumen

Teknik Perhitungan Expected

Return
1. Rerata Hitung (Arithmatic Means)
2. Rerata Ukur (Geometric Means)

Rerata Hitung
n

Ri = Rit /n
t=1
n

Ri = 1/n Rit
t=1

Ri = rerata atau expected return saham i

n = periode waktu atau jumlah hari observasi

Rerata Hitung
Jika probabilitas return tidak sama setiap
periode, maka rerata return saham tersebut
dinyatakan sbb.
n

Ri = pitRit
t=1

pit = probabilita munculnya return saham i pada

hari ke t

Rerata Ukur
g = [(1+r1)(1+r2)(1+r3)..(1+rn)]1/n 1

g = rerata ukur
rn = total return pada periode ke n
(1+rn) merupakan return relatif karena return
yang negatif tidak bisa digunakan.

Return Saham Harian

Rt =

Pt Pt-1

Dt
+

Rt

Pt-1
Pt-1t
= return saham
hari ke

Pt-1

= harga saham hari t-1

Rt

= harga saham hari t

Dt

= Deviden hari t

Expected Return Saham

Ri =
Ri
R1... R31

R1 + R2 + R3 +..R31

= rata-rata return30
atau expected
return saham i
= return saham hari 1 sampai hari
ke 30

Return Portfolio
V1 V0 + D1
Rp =
V0
Keterangan:
Rp = rate of return portfolio
V0 = nilai pasar portfolio pada awal periode
V1 = nilai pasar porfolio pada akhir periode
D1 = deviden yang diterima atas saham-saham

Cash inflow dan Outflow

Portfolio A dan B
Tahun

Uraian
Portfolio A
Investasi Awal
Tambahan Investasi
Penarikan Dana
Jumlah yang diinvestasikan
Nilai Akhir
Kenaikan
Portfolio B
Investasi Awal
Tambahan Investasi
Penarikan Dana
Jumlah yang diinvestasikan
Nilai Akhir
Kenaikan

2,000
0
0
2,000
2,200
10.0%

2,200
1,000
0
3,200
2,880
-10.0%

2,880
0
1,000
1,880
2,068
10.0%

2,068

2,000
1,000
0
3,000
3,300
10.0%

3,300
0
1,000
2,300
2,070
-10.0%

2,070
0
0
2,070
2,277
10.0%

2,277

Time-weighted rate of return.

Return yang dihasilkan oleh portfolio A dan B
secara keseluruhan yang diukur dengan timeweighted rate of return masing-masing adalah
(1+10%)(1-10%)(1+10%)-1 = 8,9%.

Nilai Portfolio
V0 = P1Q1 + P2Q2 + P3Q3

P1,2,3 = harga saham 1, 2, dan 3.

Q1,2,3 = jumlah saham 1, 2, dan 3

Rupiah-Weighted Rate of Return

CF1
V0 =

CF2
+

CFn + TV
+

(1 + r)
(1 + r)2
(1 + r)3
Keterangan:
V0 = nilai saham pada awal periode
CF1..n = cash flow periode 1 sampai n
TV = terminal value
r
= internal rate of return

NPV1
IRR = r1 + (r2 - r1)(

)
NPV1-NPV2
379.612

IRR = 28% + (31%-28%)*

379.612-(-282.148)

IRR = 29,72%

Annualizing Return
Annualizing return dapat digunakan jika periode
observasi kurang atau lebih dari satu tahun.
Annual return = (1 + average period return)n 1
n = number of period in year
Return saham UNTR setahun adalah
(1+0,00333)242-1 = 123,69%. (Jumlah hari
transaksi dalam setahun pada 2006 adalah 242
hari) atau (1+0,00333)31-1 = 10,86% sebulan

Expected Return Portfolio

Rp = w1R1 + w2R2
n

Rp = wiRi
i=1

Rp = expected return portfolio

wi = porsi saham ke i dalam portfolio
Ri = expected return saham ke i

BAB 2
Resiko Saham dan Portofolio

Faktor-faktor Penyebab Resiko

1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.

Interest rate risk

Market risk
Inflation risk
Business risk
Financial risk
Liquidity risk
Exchange rate risk atau currency risk
Country risk

Varians, Resiko Saham

n

i2 = 1/n (Rit -Ri)2

t=1

Deviasi Standar =

i2

Probabilita setiap return tidak sama

n

i2 = pit(Rit -Ri)2
t=1

dengan

i2 = varian return saham i

n = periode waktu yang terdiri dari t hari
Rit = return saham i pada hari ke t

Ri = expected return saham ke i

p = probabilita munculnya return saham i pada hari ke t

Resiko Portfolio
p2 = E(Rit -Ri)2
Subsitusikan Rit dengan w1R1t + w2R2t
= E[(w1R1t + w2R2t) (w1R1 + w2R2)]2
= E[(w1(R1t-R1) + w2(R2t-R2)]2
p2 = E[w12(R1t -R1)2 + 2w1w2(R1t -R1)(R2t -R2) + w22(R2t -R2)2]
= w12E(R1t -R1)2 + 2w1w2 E(R1t -R1)(R2t -R2) + w22 E(R2t -R2)2

= w1212 + 2w1w2 E(R1t -R1)(R2t -R2) + w2222

p2 = w1212 + 2w1w212 + w2222

w .w = porsi saham dalam portfolio

Koefisien Korelasi
12
12 =
1 2
12 = 1212

p2 = w1212 + 2w1w2 1212 + w2222

Koefisien Korelasi +1
(Perfect Positive Correlation)
Jika koefisien korelasi return dua saham adalah +1 atau
berkorelasi positif sempurna, maka
p2 = w1212 + 2w1w212 + w2222
= w1212 + 2w1 (1-w1) 12 12 + (1- w1)222
= [w11 + (1- w1)2]2
p = w11 + (1- w1)2
= w1(1 - 2 ) + 2
Sehingga:
(p - 2) = w1(1 - 2)
(p - 2)
w1 =
( - )

Rp = w1R1 + (1-w1)R2. Substitusikan w1 pada

kedalam persamaanRp, sehingga diperoleh
persamaan return portfolio:

Return Portfolio 2 Saham

Rp = (

Rp = (

Rp =

p - 2
1 - 2

p - 2
)R1 + (1 -

1 - 2

pR1 - 2R1

p(R1 - R2)
1 - 2

Rp = [R2 -

pR2 - 2R2
) + (R2 -

1 - 2

)R2

+ R2 -

)
1 - 2
2(R1 -R2)

(R1 -R2) 2

1 - 2
R1 - R2

] +[
1 - 2

1 - 2

] p

Periode 2 Januari 15 Pebruari 2006

Expected

Deviasi

Return

Standar

KLBF

TLKM

KLBF

0.01072

0.02941

0.00086

0.00008

TLKM

0.00134

0.02310

Saham

Kovarians

0.00053

Hubungan Rp dan

Porsi (W1) 0.00

Porsi (W2) 1.00
0.02310
p
0.00134
Rp

0.10
0.90
0.02373
0.00228

0.20
0.80
0.02436
0.00322

0.30
0.70
0.02499
0.00415

0.40
0.60
0.02562
0.00509

0.50
0.50
0.02625
0.00603

0.60
0.40
0.02689
0.00697

0.70
0.30
0.02752
0.00791

0.80
0.20
0.02815
0.00884

0.90
0.10
0.02878
0.00978

1.00
0.00
0.02941
0.01072

Grafik Hubungan Rp dan

0.0120

Expected Retun

0.0100

0.0080

0.0060

0.0040

0.0020

0.0000
0.00000

0.01000

0.02000

Deviasi Standar

0.03000

0.04000

Koefisien Korelasi -1
(Perfect Negative Correlation
p 2

= w1212 + 2w1w212 + w2222

p = [w1212 + 2w1(1-w1) 12 12 + (1- w1)222]1/2

= [w1212 + 2w1(1-w1) (-1) 12 + (1- w1)222]1/2
= [w1212 + 2w1(1-w1) 12 + (1- w1)222]1/2
Persamaan di atas akan menghasilkan dua nilai p, yaitu:
(1) p1 = [{w11 - (1- w1)2}2]1/2
(2) p1

dan:
= [{- w11 + (1- w1)2}2]1/2

Sehingga akan ada dua nilai w1, yaitu:

(1) p1 = [{w11 - (1- w1)2}2]1/2
p1 = w11 - (1- w1)2
(p + 2)
w1 =
(1 + 2)
(2) p2 = [{- w11 + (1- w1)2}2]1/2
p2 = -w11 + (1- w1)2
(p - 2)
w1 = (1 + 2)

Untuk mendapatkan persamaan hubungan antara Rp dan p,

substitusikan w1 ke dalam persamaan Rp = w1R1 + (1-w1)R2,
maka diperoleh:
Rp1 = [R2 +

Rp2 = [R2 +

(R1 -R2) 2

R1 - R2
]+[

1 + 2

1 + 2

(R1 -R2) 2

R1 - R2
] -[

1 + 2

1 + 2

] p1

] p2

Dari kedua persamaan expected return portfolio di atas tampak

bahwa Rp1 merupakan garis lurus dengan slop positif,
sedangkan Rp2 mempunyai slop negatif. Pada nilai p1 = p2 = 0,
kedua garis lurus tersebut berpotongan pada satu titik, yaitu pada.
(R1 -R2) 2
Rp = [R2 +

]
(1 + 2)

Pada titik perpotongan tersebut, proporsi w1 baik dihitung dengan

persamaan p1 maupun p2 memberikan hasil yang sama, yaitu:
(1). p1 = w11 - (1- w1)2
0 = w11 - 2 +w12
0 = w1(1 - 2) - 2
2
w1 =

(1 + 2)

(2). p2 = - w11 + (1- w1)2

0 = -w11 + 2 - w12
0 = -w1(1 + 2) - 2
2
w1 =

( + )

Dapat disimpulkan bahwa jika return dua saham

berkorelasi negatif sempurna, maka akan selalu
ada kemungkinan untuk mendapatkan kombinasi
kedua saham yang bebas resiko, yaitu pada w1 =
2/(1 + 2). Karena 2>0 dan (1 + 2)> 2,
berarti nilai w1 akan terletak antara nol dan satu
(0<w1<1). Jadi, portfolio tanpa resiko dapat
diperoleh dengan porsi investasi yang positif
pada kedua saham.

Porsi (W1)
Porsi (W2)
p1 ( =-1)
p2 ( =-1)
Rp

0.00
1.00
-0.02310
0.02310
0.00134

0.10
0.90
-0.01785
0.01785
0.00228

0.20
0.80
-0.01260
0.01260
0.00322

0.30
0.70
-0.00735
0.00735
0.00415

0.40
0.60
-0.00209
0.00209
0.00509

0.50
0.50
0.00316
-0.00316
0.00603

0.60
0.40
0.00841
-0.00841
0.00697

0.70
0.30
0.01366
-0.01366
0.00791

0.80
0.20
0.01891
-0.01891
0.00884

0.90
0.10
0.02416
-0.02416
0.00978

1.00
0.00
0.02941
-0.02941
0.01072

Grafik Hubungan Rp dan

0.0120

R
0.0100

Expected Return

0.0080

Q
0.0060
0.0040
0.0020

0.0000
-0.04000

-0.03000

-0.02000

-0.01000

0.00000

Deviasi Standar

0.01000

0.02000

0.03000

0.04000

Grafik Hubungan Rp dan

Pada = -1 dan +1
0.0120

Expected Return

0.0100
0.0080

Q
0.0060
0.0040
0.0020

P
0.0000
-0.04000

-0.03000

-0.02000

-0.01000

0.00000

0.01000

Deviasi Standar

0.02000

0.03000

0.04000

Koefisien Korelasi = -0,5 dan 0,5

Porsi (W1)
Porsi (W2)
p ( = -0,5)
p ( = 0)
p ( = 0,5)
Rp

0.00
1.00
0.02310
0.02310
0.02310
0.00134

0.10
0.90
0.01948
0.02100
0.02240
0.00228

0.20
0.80
0.01635
0.01939
0.02202
0.00322

0.30
0.70
0.01402
0.01842
0.02195
0.00415

0.40
0.60
0.01294
0.01818
0.02221
0.00509

0.50
0.50
0.01341
0.01870
0.02279
0.00603

0.60
0.40
0.01529
0.01992
0.02366
0.00697

0.70
0.30
0.01814
0.02172
0.02479
0.00791

0.80
0.20
0.02159
0.02398
0.02615
0.00884

0.90
0.10
0.02539
0.02657
0.02770
0.00978

1.00
0.00
0.02941
0.02941
0.02941
0.01072

Grafik Hubungan Rp dan

0.0120

R
0.0100
=1

Expected Retun

0.0080

Q
0.0060

=0,5

=0

=+1

=0,5

0.0040
=1

0.0020

P
0.0000
-0.04000

-0.03000

-0.02000

-0.01000

0.00000

Deviasi Standar

0.01000

0.02000

0.03000

0.04000

Harga Saham
No.

Tanggal

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31

30-Dec-05
2-Jan-06
3-Jan-06
4-Jan-06
5-Jan-06
6-Jan-06
9-Jan-06
11-Jan-06
12-Jan-06
13-Jan-06
16-Jan-06
17-Jan-06
18-Jan-06
19-Jan-06
20-Jan-06
23-Jan-06
24-Jan-06
25-Jan-06
26-Jan-06
27-Jan-06
30-Jan-06
1-Feb-06
2-Feb-06
3-Feb-06
6-Feb-06
7-Feb-06
8-Feb-06
9-Feb-06
10-Feb-06
13-Feb-06
14-Feb-06
15-Feb-06
Rerata

Harga
Saham
ASGR
295
300
300
300
305
305
315
315
305
305
305
295
295
305
295
285
290
290
295
310
320
315
305
310
305
305
295
305
300
295
300
300
295

Harga
Saham
GJTL
560
570
590
590
580
590
640
650
630
630
610
570
560
600
590
570
570
570
620
620
630
630
680
670
660
670
690
710
710
690
660
670
670

Harga
Saham
KLBF
990
980
990
990
1,000
1,000
1,030
1,070
1,070
1,160
1,160
1,150
1,120
1,140
1,160
1,120
1,140
1,190
1,260
1,220
1,300
1,280
1,310
1,350
1,380
1,380
1,360
1,380
1,370
1,430
1,360
1,360
1,370

Harga
Saham
TLKM
5,900
6,100
6,150
6,200
6,050
6,050
6,150
6,550
6,400
6,200
6,150
6,150
6,050
6,300
6,200
6,100
6,050
6,300
6,150
6,250
6,300
6,400
6,350
6,350
6,350
6,350
6,100
6,200
6,150
6,100
5,950
6,100
6,100

Harga
Saham
UNTR
3,675
3,675
3,700
3,875
3,900
4,000
4,050
3,975
3,950
3,875
3,775
3,775
3,700
3,850
3,800
3,700
3,725
3,750
3,775
3,775
3,825
3,850
3,850
3,850
3,825
3,875
3,775
3,875
3,925
3,900
3,850
4,050
4,000

IHSG
1,163
1,172
1,185
1,212
1,211
1,222
1,245
1,261
1,256
1,250
1,235
1,213
1,193
1,230
1,223
1,200
1,207
1,230
1,227
1,230
1,232
1,241
1,243
1,244
1,246
1,259
1,238
1,247
1,253
1,252
1,230
1,237
1,238

Return Saham
No.

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31

Tanggal
30-Dec-05
2-Jan-06
3-Jan-06
4-Jan-06
5-Jan-06
6-Jan-06
9-Jan-06
11-Jan-06
12-Jan-06
13-Jan-06
16-Jan-06
17-Jan-06
18-Jan-06
19-Jan-06
20-Jan-06
23-Jan-06
24-Jan-06
25-Jan-06
26-Jan-06
27-Jan-06
30-Jan-06
1-Feb-06
2-Feb-06
3-Feb-06
6-Feb-06
7-Feb-06
8-Feb-06
9-Feb-06
10-Feb-06
13-Feb-06
14-Feb-06
15-Feb-06
Rata-rata
Std. Deviasi
Varian

Return
Saham
ASGR

Return
Saham
GJTL

Return
Saham
KLBF

Return
Saham
TLKM

Return
Saham
UNTR

IHSG

0.01695
0.00000
0.00000
0.01667
0.00000
0.03279
0.00000
-0.03175
0.00000
0.00000
-0.03279
0.00000
0.03390
-0.03279
-0.03390
0.01754
0.00000
0.01724
0.05085
0.03226
-0.01563
-0.03175
0.01639
-0.01613
0.00000
-0.03279
0.03390
-0.01639
-0.01667
0.01695
0.00000
0.00080
0.02282
0.00052

0.01786
0.03509
0.00000
-0.01695
0.01724
0.08475
0.01563
-0.03077
0.00000
-0.03175
-0.06557
-0.01754
0.07143
-0.01667
-0.03390
0.00000
0.00000
0.08772
0.00000
0.01613
0.00000
0.07937
-0.01471
-0.01493
0.01515
0.02985
0.02899
0.00000
-0.02817
-0.04348
0.01515
0.00645
0.03634
0.00132

-0.01010
0.01020
0.00000
0.01010
0.00000
0.03000
0.03883
0.00000
0.08411
0.00000
-0.00862
-0.02609
0.01786
0.01754
-0.03448
0.01786
0.04386
0.05882
-0.03175
0.06557
-0.01538
0.02344
0.03053
0.02222
0.00000
-0.01449
0.01471
-0.00725
0.04380
-0.04895
0.00000
0.01072
0.02941
0.00086

0.03390
0.00820
0.00813
-0.02419
0.00000
0.01653
0.06504
-0.02290
-0.03125
-0.00806
0.00000
-0.01626
0.04132
-0.01587
-0.01613
-0.00820
0.04132
-0.02381
0.01626
0.00800
0.01587
-0.00781
0.00000
0.00000
0.00000
-0.03937
0.01639
-0.00806
-0.00813
-0.02459
0.02521
0.00134
0.02310
0.00053

0.00000
0.00680
0.04730
0.00645
0.02564
0.01250
-0.01852
-0.00629
-0.01899
-0.02581
0.00000
-0.01987
0.04054
-0.01299
-0.02632
0.00676
0.00671
0.00667
0.00000
0.01325
0.00654
0.00000
0.00000
-0.00649
0.01307
-0.02581
0.02649
0.01290
-0.00637
-0.01282
0.05195
0.00333
0.01976
0.00039

0.00780
0.01108
0.02280
-0.00058
0.00929
0.01866
0.01303
-0.00399
-0.00464
-0.01213
-0.01812
-0.01622
0.03089
-0.00583
-0.01861
0.00591
0.01897
-0.00282
0.00249
0.00212
0.00680
0.00217
0.00059
0.00122
0.01101
-0.01683
0.00684
0.00519
-0.00056
-0.01759
0.00534
0.00207
0.01214
0.00015

Expected Return, Deviasi Standar, dan Kovarians

Saham Astra Graphia, Gajah Tunggal, dan Kalbe Farma

Saham
ASGR
GJTL
KLBF

Expected
Return
0.00080
0.00645
0.01072

Standar
Deviasi
0.02282
0.03634
0.02941

ASGR
0.00052

Kovarians
GJTL
0.00029
0.00132

KLBF
0.00010
0.00040
0.00086

Matriks Kovarians

Saham
ASGR
GJTL

ASGR
0.00052
0.00029

GJTL
0.00029
0.00132

Porsi Saham Dalam Portfolio

17
18

B
ASGR
0.30

C
GJTL
0.70

D
Total
1.00

Perhitungan Expected Return Portfolio

E( r)
Porsi
E( Rp)

ASGR
0.00080
0.30
0.00024

GJTL
0.00645
0.70
0.00451

Total

0.00475

Porsi Saham dan Kovarians Saham Dalam

Portfolio

ASGR
GJTL

Wi
0.30
0.70

ASGR
0.30
0.00052
0.00029

GJTL
0.70
0.00029
0.00132

Varians dan Deviasi Standar

Portfolio
ASGR
GJTL
Total Var
Std Dev

ASGR
0.00005
0.00006
0.00082
0.02859

GJTL
0.00006
0.00065

Data-Table Excel
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53

B
Porsi ASGR
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00

C
E (Rp)
0.00475

D
Varian
0.00082

E
Std. Deviasi
0.02859

Porsi Saham, Expected Return, Varians dan

Deviasi Standar Portfolio
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53

B
Porsi ASGR
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00

C
E (Rp)
0.00475
0.00080
0.00137
0.00193
0.00250
0.00306
0.00363
0.00419
0.00475
0.00532
0.00588
0.00645

D
Varian
0.00082
0.00052
0.00049
0.00048
0.00050
0.00054
0.00061
0.00070
0.00082
0.00096
0.00113
0.00132

E
Std. Deviasi
0.02859
0.02282
0.02209
0.02192
0.02231
0.02324
0.02465
0.02646
0.02859
0.03099
0.03358
0.03634

Minimum Standard Deviation Set Portfolio

Saham ASGR dan GJTL
0.010
0.009

Expected Return

0.008
0.007
0.006
0.005
0.004
0.003
0.002
0.001
0.000
0.000

0.005

0.010

0.015

0.020

0.025

Deviasi Standar

0.030

0.035

0.040

Portfolio Lebih Dari Dua Saham

Expected Return dan Resiko Portfolio 2 Saham

Expected return portfolio adalah:
Rp = w1R1 + w2R2
Rit = (Pit-Pit-1+Dit)/Pit-1
Varians Portfolio
p2 = w1212 + 2w1w212 + w2222

Varians Portfolio Lebih Dari Dua

Saham
Expected return portfolio adalah:
Rp = w1R1 + w2R2 + w3R3
Formula varians portfolio diturunkan dari
p2 = E(Rit -Ri)2

Varian Portfolio 3 Saham

Substitusikan Rit danRit ke dalam persamaan p2.
p2 = E[(w1(R1t -R1) + w2(R2t -R2) + w3(R3t -R3)]2
= E[(w12(R1t -R1)2 + w22(R2t -R2)2 + w32(R3t -R3)2 +
2w1w2E(R1t -R1)( R2t -R2) + 2w1w3E(R1t -R1)( R2t -R3)
+2w2w3E(R2t -R2)( R3t -R3)
p2 = w1212 + w2222 + w3232 + 2w1w212 + 2w1w313 + 2w2w323

Varian Portfolio Banyak Saham

n

p2 = wi2i2 + wiwjij
i=1

i=1 j=i+1

Jika keofisien korelasi = ij, maka

n

p2 = wi2i2 + wiwjiji
i=1

i=1 j=i+1

Cara membuat Matriks Varians-Kovarians Portfolio

Banyak Saham
Saham 1
w 11

Saham 2
w 22

Saham 3

Saham n

w33

w nn

..

Saham 1

w 11

w 1212

w1w212

w1w313 ..

Saham 2

w 22

w2w121

w 2222

w2w323 .. w2wn2n

Saham 3

w 33

w3w131

w3w232

w 3232

.
.
.
Saham n

w nn

wnw1n1

wnw2n2

wnw3n3 ..

..

w1wn1n
w3wn3n

w n2n2

Matriks Varians-Kovarians Portfolio Banyak Saham

Saham 1 Saham 2

Saham 3

..

Saham n
w1wn1n

Saham 1

w1212

w1w212

w1w313

..

Saham 2
Saham 3

w2w121
w3w131

w 2 2 2 2
w3w232

w2w323
w3232 ..

.. w2wn2n
w3wn3n

.
.
.
Saham n wnw1n1

wnw2n2

wnw3n3

..

wn2n2

Expected Return dan Deviasi Standar Saham

ASGR, GJTL dan KLBF
Saham
ASGR
GJTL
KLBF

E ( r)
0.00080
0.00645
0.01072

Dev Std
0.02282
0.03634
0.02941

Kovarians Saham ASGR, GJTL dan KLBF

Saham
ASGR
GJTL
KLBF

ASGR
0.00052

GJTL
0.00029
0.00132

KLBF
0.00010
0.00040
0.00086

Porsi Saham ASGR, GJTL dan KLBF Dalam Portfolio

ASGR
0.30

GJTL
0.50

KLBF
0.20

Total
1.00

Expected Return Portfolio

E( r)
Porsi
E( Rp)

ASGR
0.00080
0.30
0.00024

GJTL
0.00645
0.50
0.00322

KLBF
0.01072
0.20
0.00214

Total
1.00
0.005609

Porsi saham dan Kovarians Antar Saham Dalam

Portfolio
ASGR
GJTL
KLBF

Wi
0.30
0.50
0.20

ASGR
0.30
0.00052
0.00029
0.00010

GJTL
0.50
0.00029
0.00132
0.00040

KLBF
0.20
0.00010
0.00040
0.00086

Varians dan Deviasi Standar Portfolio

ASGR
GJTL
KLBF
Total Varians
Deviasi Standar

ASGR
0.00005
0.00004
0.00001
0.00059
0.02433

GJTL
0.00004
0.00033
0.00004

KLBF
0.00001
0.00004
0.00003

Expected Return, Varians dan Deviasi

Standar Portfolio
Porsi ASGR
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00
-0.10
-0.20
-0.30
-0.40
-0.50
Minimum

E (Rp)
0.00561
-0.00133
-0.00034
0.00065
0.00164
0.00263
0.00363
0.00462
0.00561
0.00660
0.00759
0.00858
0.00958
0.01057
0.01156
0.01255
0.01354

Varians
0.00059
0.00106
0.00092
0.00081
0.00072
0.00065
0.00061
0.00059
0.00059
0.00062
0.00067
0.00075
0.00084
0.00097
0.00111
0.00128
0.00147
0.00059

Dev Std
0.02433
0.03254
0.03036
0.02842
0.02678
0.02551
0.02465
0.02425
0.02433
0.02490
0.02590
0.02731
0.02906
0.03109
0.03335
0.03579
0.03839
0.02425

Minimum Standard Deviation Set Portfolio Tiga Saham

(ASGR, GJTL, dan KLBF)
0.015
0.013

Expected Return

0.011
0.008
0.006
0.004
0.002
0.000
0.000
-0.002

0.005

0.010

0.015

0.020

0.025

Deviasi Standar

0.030

0.035

0.040

0.045

Menentukan Porsi Saham Dalam

Portfolio dan Membuat Efficient Set
Untuk mendapatkan porsi saham dan varians portfolio pada
expected return tertentu pada efficient set kita gunakan teknik
matematika Lagrange. Teknik Lagrange akan menghasilkan porsi
saham dan varians portfolio minimum untuk berbagai expected
return yang diinginkan.
Secara definisi, suatu portfolio dikatakan efisien jika tidak ada lagi
portfolio lain yang mempunyai expected return yang lebih tinggi
pada tingkat varians tertentu atau tidak ada lagi portfolio lain yang
mempunyai varians yang lebih rendah pada expected return
tertentu.

Secara matematik kondisi tersebut dapat dicapai dengan meminimumkan

varians portfolio.
n n

Minimum varians portfolio (p2) = wiwjij

i =1j=1

Kondisi atau kendala yang harus dipenuhi adalah sebagai berikut:

n

1.

wiRi -Rp= 0
i=1

Kendala (constraint) ini menyatakan bahwa total perkalian porsi dan expected
return masing-masing saham dalam portfolio sama dengan return portfolio.
n

2. wi - 1 = 0
i =1

Kendala ini menyatakan bahwa total porsi semua saham dalam portfolio sama
dengan satu.

Dengan mengkombinasikan ketiga persamaan di atas,

maka objective function persamaan Lagrange
dinyatakan seperti berikut.
n n

Minimum Var = wiwjij + 1 (wiRi Rp) + 2(wi 1)

i=1j=1

i=1

i=1

Harga Resiko (1 dan 2)

Besaran 1 dan 2 adalah Lagrange multiplier. Lamda 1
(1) adalah harga resiko per unit untuk setiap unit
expected return. Jika expected return naik satu unit,
maka resiko (varians) akan naik sebesar 1. Sedangkan
Lamda 2 (2) adalah harga resiko per unit untuk setiap
unit expected return yang terkait dengan perubahan
porsi saham-saham dalam portfolio. Perubahan nilai 1
dan 2 adalah tetap untuk setiap perubahan expected
return portfolio.

Lamda adalah perubahan rasio resiko terhadap

perubahan expected return. Jadi, merupakan
harga per unit resiko untuk setiap unit perubahan
expected return.

Fungsi varian mempunyai (n+2) variabel yang tidak

diketahui, yaitu w1, w2,.......wn, 1 dan 2. Dengan
mencari turunan pertama fungsi varian terhadap wi, 1,
2, dan menyamakan dengan nol, maka diperoleh (n+2)
persamaan yang memberikan solusi untuk (n+2)
variabel yang tidak diketahui dalam fungsi varian tadi.
Turunan parsial dari fungsi varian terhadap wi, 1, dan 2
adalah sebagai berikut.

Turunan Parsial Fungsi Z

dp2 /dw1 =
dp2 /dw2 =
.
.
.
dp2 /dwn =

2w111 + 2w212 + + 2wn1n + 1Rp + 2 = 0

2w212 + 2w222 + + 2wn2n + 1Rp + 2 = 0
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
.
2wn1n + 2w2n2 + + 2wnnn + 1Rp + 2 = 0

dp2 /d1 = w1R1 + w2R1 + + wnRn - Rp = 0

dp2 /d2 = w1 + w2 + + wn - 1 = 0

Penyelesaian sebagai persamaan linear dengan menggunakan

matriks.
211
221
231
.
.
.
2n1
R1
1

212
222
232
.
.
.
2n2
R2
1

213 ..... 21n

223 ..... 22n
233 ..... 23n
.
.
.
.
.
.
2n3 ..... 2nn
R3 .. Rn
1 .. 1

(M)

R1
R2
R3
.
.
.
Rn
0
0

1
1
1
.
.
.
1
0
0

w1
w2
w3
.
.
.
wn
1
2
(w)

0
0
0
=

.
.
.
0
Rp
1

(k)

Bentuk persamaan matriks di atas dapat dinyatakan sebagai

Mw = k,
sehingga
w = M-1k.
Jadi, nilai w dapat diperoleh dengan mengalikan invers matriks
varians-kovarians dengan vektor k. Penyelesaian matriks tersebut
menghasilkan:
w1 = a1 + b1Rp
w2 = a2 + b2Rp
w3 = a3 + b3Rp
.
.
wn = an

+ bnRp

1 = an+1 + bn+1Rp
2 = an+2 + bn+2Rp

Expected Return dan Deviasi Standar

Portfolio Tiga Saham (ASGR-GJTL-TLKM)
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Expected
Return
0.00%
0.10%
0.20%
0.30%
0.40%
0.50%
0.60%
0.70%
0.80%
0.90%
1.00%
1.10%
1.20%
1.30%
1.40%
1.50%
1.60%
1.70%
1.80%
1.90%

Standar
Deviasi
0.021100
0.019090
0.018985
0.020815
0.024143
0.028448
0.033354
0.038633
0.044151
0.049829
0.055617
0.061485
0.067412
0.073384
0.079390
0.085423
0.091479
0.097552
0.103639
0.109739

Kurva Minimum Standard Deviation Set

Saham ASGR-GJTL-TLKM
0.60%

Expected Return

0.50%
0.40%
0.30%
0.20%
0.10%
0.00%
0.010

0.012

0.014

0.016

0.018

0.020

0.022

Deviasi Standar

0.024

0.026

0.028

0.030

Analisis Perubahan Nilai 1 dan 2 Portfolio

ASGR-GJTL-TLKM
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

E(Rp)
1
0.0000
0.0010
0.0020
0.0030
0.0040
0.0050
0.0060
0.0070
0.0080
0.0090

Varian
2
0.000445
0.000364
0.000360
0.000433
0.000583
0.000809
0.001112
0.001492
0.001949
0.002483

Perubahan Perubahan Perub.Var Perubahan

E(Rp)
Varian Perub. E(Rp) Kolom 5
3
4
5=4/3
6
0.0010
0.0010
0.0010
0.0010
0.0010
0.0010
0.0010
0.0010
0.0010

-0.0000808
-0.0000040
0.0000728
0.0001496
0.0002264
0.0003032
0.0003800
0.0004568
0.0005336

-0.08078
-0.00398
0.07282
0.14961
0.22641
0.30321
0.38000
0.45680
0.53359

0.076796
0.076796
0.076796
0.076796
0.076796
0.076796
0.076796
0.076796

1
7
0.119175
0.042378
-0.034418
-0.111214
-0.188011
-0.264807
-0.341603
-0.418400
-0.495196
-0.571993

Perubahan
1
8
-0.076796
-0.076796
-0.076796
-0.076796
-0.076796
-0.076796
-0.076796
-0.076796
-0.076796

2
9
-0.000890
-0.000771
-0.000652
-0.000533
-0.000414
-0.000295
-0.000175
-0.000056
0.000063
0.000182

Perubahan
2
10
0.000119
0.000119
0.000119
0.000119
0.000119
0.000119
0.000119
0.000119
0.000119

Hubungan Jumlah Saham dan Resiko Portfolio

Pada tahun 1968, John L. Evans dan Stephen N. Archer
melakukan studi dan mempublikasikan pada Jurnal of Finance
pengaruh jumlah saham dalam portfolio terhadap total resiko.
Saham-saham yang dimasukkan ke dalam portfolio dipilih secara
random. Semakin banyak jumlah saham dalam portfolio, semakin
kecil total resikonya. Tetapi setelah titik tertentu penambahan
jumlah saham ke dalam portfolio tidak akan menurunkan resiko
yang berarti[1].

[1]

Strong, Robert A. Portfolio Management Handbook. Jaico Publishing House.

Mumbai; 2001, hlm. 137.

Hubungan Jumlah Saham dan Resiko Portfolio

Coba kita ambil kembali persamaan varians. Dari formula tersebut
tampak bahwa varians portfolio terdiri dari dua bagian, yaitu
jumlah varians masing-masing saham dan kovarians antar saham
dalam portfolio tersebut.
n

p2 = wi2i2 + wiwjijij
i=1

i=1 j=1, ji

Jika kita asumsikan bahwa semua saham dalam portfolio tidak

saling berkorelasi (independent), maka varians portfolio menjadi:
n

p2 = wi2i2
i=1

Jika kita asumsikan pula bahwa porsi dana yang diinvestasikan

pada setiap saham sama besar yaitu 1/n, maka varians portfolio
menjadi rerata varians saham dalam portfolio tersebut. Semakin
besar n, semakin kecil varians portfolio. Jika n sangat besar,
maka varians portfolio akan mendekati nol.
n

p2 = (1/n)2i2
i=1
n

p2 = 1/n[ i2/n]
i=1

p2 = 1/ni2

Dalam kenyataannya, koefisien korelasi antara saham tidak sama

dengan nol, umumnya positif[1]. Jika porsi investasi pada setiap
saham dalam portfolio sama dengan 1/n, maka varians portfolio
adalah sebagai berikut:
n

p2 = (1/n)2i2 + (1/n)(1/n)ijij
i=1

i=1 j=1, ji

p2 = (1/n)2i2 + (1/n)2ijij
i=1 i=1 j=1, ji
[1] Elton, Edwin J. dan Gruber, Martin J. Modern Portfolio Theory And Investment
Analysis. 2nd Ed. Jhon Willey & Sons. New York: 1981, hlm. 30.

p2 = (1/n)2i2 + (1/n)2ijij
i=1

i=1 j=1, ji

Dari formula di atas tampak bahwa nilai i pada bagian kovarians

antar saham adalah sebanyak (n-1) buah, sedangkan nilai j
sebanyak n buah. Jadi, jumlah kovarians adalah n(n-1) buah,
sehingga varians portfolio dapat dinyatakan sebagai berikut.
n

p2 = 1/ni2/n + ( n-1)/n ijij/n(n-1)

i=1

i=1 j=i+1, ji

p2 = 1/ni2 + (n-1)/nij

p2 = 1/ni2 + (n-1)/nij
Dari di atas tampak bahwa bagian pertama dari varians portfolio
adalah rerata dari varians saham-saham, sedangkan bagian
kedua adalah rerata kovarians saham-saham dalam portfolio
tersebut. Semakin banyak jumlah saham yang kita masukkan ke
dalam portfolio, semakin kecil kontribusi varians saham terhadap
varians portfolio. Untuk n yang sangat besar, kontribusi varians
saham mendekati nol, sedangkan kontribusi kovarians akan
mendekati reratanya. Jadi, resiko individu saham dapat
dihilangkan dengan memperbanyak saham dalam portfolio, tetapi
kontribusi kovarians tidak dapat dihilangkan melalui diversifikasi.

p2 = 1/ni2 + (n-1)/nij
p2 = i2/n + nij/n ij/n
p2 = 1/n (i2 ij) + ij
Semakin banyak jumlah saham yang dimasukkan ke dalam
portfolio, semakin kecil nilai 1/n, sehingga pengaruh perbedaan
rerata varians dan kovarians semakin kecil. Jadi, varians portfolio
akan semakin kecil bila jumlah saham dalam portfolio sangat
semakin banyak

Hubungan Jumlah Saham dan Varians Portfolio

0.0030

0.0025

Varian Portfolio

0.0020

0.0015

Unsystematic
Total Risk

0.0010

0.0005

Systematic Risk
0.0000
0

9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Jumlah Saham

Hubungan Varians dan Jumlah Saham Dalam Portfolio

(Saham Dipilih Secara Random)
0.00030

0.00025

Varians Portfolio

0.00020

0.00015

0.00010

0.00005

0.00000
2

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Jumlah Saham

Hubungan Varians dan Jumlah Saham Dalam Portfolio

(Saham Dipilih Menurut Varians Besar ke Kecil)
0.020
0.019
0.018
0.017
0.016
0.015
0.014
Varians Portfolio

0.013
0.012
0.011
0.010
0.009
0.008
0.007
0.006
0.005
0.004
0.003
0.002
0.001
0.000
2

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
Jumlah Saham

Hubungan Varians dan Jumlah Saham Dalam Portfolio

(Portfolio dibentuk dengan saham yang sama tetapi saham ditambahkan
kedalam portfolio dengan cara berbeda: secara acak dan berdasarkan varians
terbesar ke kecil)
0.003000

0.002000
0.001500
0.001000
0.000500

30

28

26

24

22

20

18

16

14

12

10

0.000000
2

Varians Porfolio

0.002500

Jumlah Saham
Saham dipilih secara acak

Saham dipilih dari varians besar ke kecil

VARIANS TIGA DIMENSI

BAB 3
Varian Tiga Dimensi

Bidang Expected Return

Komposisi Saham A, B, dan C dalam Portfolio
Titik
Kombinasi
K
L
M
N
O

Saham A Saham B Saham C

(Wa)
(Wb)
(Wc)
0.0
0.6
0.4
0.1
0.4
0.5
0.4
0.2
0.4
0.6
0.4
0.0
-0.5
1.3
0.2

Total
1.0
1.0
1.0
1.0
1.0

Expected Return Saham Dalam Ruang Tiga Dimensi

Porsi inve sta si
pada sa ham C
Wc

1.0

O'
Porsi inve stasi
pada saham B

Wb

L
0,5
Q
0,4
M

1.0

0,6
0,2

0,4

K'

0,2
L'

N
0,1
M'
0,4
0,6
1.0
R
Wa
Porsi investa si
pa da sa ham A

Expected Return Saham Diproyeksikan ke Bidang Datar

Wb
O

N
L
M

Wa
P

Expected Return Plain Portfolio

Gabungan Saham Astra Graphia, Gajah Tunggal, dan Telkom
Wc

Expected
Return Saham GJTL
U
0,64%

Wb
Expected
Return Sa ham TLKM
S

0,13%

Expected
Return Saham

T
0,08%

Q
Wa

Kertas Kerja Perhitungan Expected Return dan Deviasi Standar

Portfolio Tiga Saham (ASGR, GJTL, dan TLKM)
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40

A
Ta bel A

B
C
D
Expected Return da n De via si Sta ndar
Saham
E ( r)
Std Dev
ASGR
0.00080
0.02282
GJTL
0.00645
0.03634
TLKM
0.00134
0.02310

Ta bel B

Matriks Kova rians

ASGR
ASGR
0.00052
GJTL
0.00029
TLKM
0.00020

Ta bel C

Ta bel D

Porsi Saha m
ASGR
0.00

TLKM
0.00020
0.00022
0.00053

GJTL
-5.00

TLKM
6.00

E (Rp)
-0.02421

ASGR
0.00080
0.00000
0.00000

GJTL
0.00645
-5.00000
-0.03224

TLKM
0.00134
6.00000
0.00804

Total

-0.02421

Ta be l Kova ria ns

ASGR
GJTL
TLKM
Ta bel F

GJTL
0.00029
0.00132
0.00022

Expected Return
E( r)
Porsi
E( Rp)

Ta bel E

0.00
(5.00)
6.00

ASGR
0.00
0.00052
0.00029
0.00020

GJTL
(5.00)
0.00029
0.00132
0.00022

GJTL
0.00000
0.03301
(0.00664)

TLKM
0.00000
(0.00664)
0.01921

Ta be l Va rians
ASGR
GJTL
TLKM
Total Var
Std Dev

ASGR
0.00000
0.00000
0.00000
0.03893
0.19732

TLKM
6.00
0.00020
0.00022
0.00053

Perhitungan Expected Return, Varians, dan Deviasi Standar

Portfolio Tiga Saham dengan Berbagai Porsi Saham
L
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105
106
107
108
109
110
111
112
113
114
115
116
117
118
119

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
37
38
39
40
41
42
43
44
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81
82
83
84
85
86
87
88
89
90
91
92
93
94
95
96
97
98
99
100
101

M
ASGR
5.00
4.90
4.80
4.70
4.60
4.50
4.40
4.30
4.20
4.10
4.00
3.90
3.80
3.70
3.60
3.50
3.40
3.30
3.20
3.10
3.00
2.90
2.80
2.70
2.60
2.50
2.40
2.30
2.20
2.10
2.00
1.90
1.80
1.70
1.60
1.50
1.40
1.30
1.20
1.10
1.00
0.90
0.80
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10
0.00
(0.10)
(0.20)
(0.30)
(0.40)
(0.50)
(0.60)
(0.70)
(0.80)
(0.90)
(1.00)
(1.10)
(1.20)
(1.30)
(1.40)
(1.50)
(1.60)
(1.70)
(1.80)
(1.90)
(2.00)
(2.10)
(2.20)
(2.30)
(2.40)
(2.50)
(2.60)
(2.70)
(2.80)
(2.90)
(3.00)
(3.10)
(3.20)
(3.30)
(3.40)
(3.50)
(3.60)
(3.70)
(3.80)
(3.90)
(4.00)
(4.10)
(4.20)
(4.30)
(4.40)
(4.50)
(4.60)
(4.70)
(4.80)
(4.90)
(5.00)

N
E (Rp)
(0.02421)
(0.02689)
(0.02684)
(0.02679)
(0.02673)
(0.02668)
(0.02662)
(0.02657)
(0.02652)
(0.02646)
(0.02641)
(0.02636)
(0.02630)
(0.02625)
(0.02619)
(0.02614)
(0.02609)
(0.02603)
(0.02598)
(0.02593)
(0.02587)
(0.02582)
(0.02576)
(0.02571)
(0.02566)
(0.02560)
(0.02555)
(0.02550)
(0.02544)
(0.02539)
(0.02533)
(0.02528)
(0.02523)
(0.02517)
(0.02512)
(0.02507)
(0.02501)
(0.02496)
(0.02490)
(0.02485)
(0.02480)
(0.02474)
(0.02469)
(0.02464)
(0.02458)
(0.02453)
(0.02447)
(0.02442)
(0.02437)
(0.02431)
(0.02426)
(0.02421)
(0.02415)
(0.02410)
(0.02404)
(0.02399)
(0.02394)
(0.02388)
(0.02383)
(0.02378)
(0.02372)
(0.02367)
(0.02361)
(0.02356)
(0.02351)
(0.02345)
(0.02340)
(0.02335)
(0.02329)
(0.02324)
(0.02318)
(0.02313)
(0.02308)
(0.02302)
(0.02297)
(0.02292)
(0.02286)
(0.02281)
(0.02275)
(0.02270)
(0.02265)
(0.02259)
(0.02254)
(0.02249)
(0.02243)
(0.02238)
(0.02232)
(0.02227)
(0.02222)
(0.02216)
(0.02211)
(0.02206)
(0.02200)
(0.02195)
(0.02189)
(0.02184)
(0.02179)
(0.02173)
(0.02168)
(0.02163)
(0.02157)
(0.02152)

O
Varians
0.03893
0.03159
0.03141
0.03125
0.03110
0.03096
0.03084
0.03073
0.03063
0.03054
0.03047
0.03042
0.03037
0.03034
0.03032
0.03032
0.03032
0.03035
0.03038
0.03043
0.03049
0.03056
0.03065
0.03075
0.03087
0.03099
0.03113
0.03129
0.03145
0.03163
0.03183
0.03203
0.03225
0.03248
0.03273
0.03299
0.03326
0.03355
0.03385
0.03416
0.03448
0.03482
0.03517
0.03554
0.03592
0.03631
0.03671
0.03713
0.03756
0.03801
0.03846
0.03893
0.03942
0.03991
0.04042
0.04095
0.04148
0.04203
0.04260
0.04317
0.04376
0.04437
0.04498
0.04561
0.04625
0.04691
0.04758
0.04826
0.04895
0.04966
0.05038
0.05112
0.05187
0.05263
0.05340
0.05419
0.05499
0.05581
0.05663
0.05747
0.05833
0.05919
0.06007
0.06097
0.06187
0.06279
0.06373
0.06467
0.06563
0.06661
0.06759
0.06859
0.06960
0.07063
0.07167
0.07272
0.07378
0.07486
0.07595
0.07706
0.07818
0.07931

P
Dev Std
0.19732
0.17773
0.17724
0.17677
0.17635
0.17596
0.17561
0.17529
0.17501
0.17477
0.17457
0.17440
0.17427
0.17418
0.17413
0.17412
0.17414
0.17420
0.17430
0.17444
0.17461
0.17482
0.17507
0.17536
0.17569
0.17605
0.17644
0.17688
0.17735
0.17786
0.17840
0.17898
0.17959
0.18023
0.18092
0.18163
0.18238
0.18316
0.18397
0.18482
0.18570
0.18661
0.18755
0.18852
0.18952
0.19055
0.19161
0.19269
0.19381
0.19495
0.19612
0.19732
0.19854
0.19979
0.20106
0.20236
0.20368
0.20502
0.20639
0.20778
0.20920
0.21063
0.21209
0.21357
0.21507
0.21658
0.21812
0.21968
0.22126
0.22285
0.22447
0.22610
0.22774
0.22941
0.23109
0.23279
0.23450
0.23623
0.23798
0.23974
0.24151
0.24330
0.24510
0.24692
0.24875
0.25059
0.25244
0.25431
0.25619
0.25808
0.25998
0.26190
0.26382
0.26576
0.26771
0.26966
0.27163
0.27361
0.27560
0.27759
0.27960
0.28162

Kumpulan Varians Portfolio Tiga Saham

A
19
20
21
22
23
24
25
26
..
..
..
..
117
118
119

1
2
3
4
5
6
7
8
..
..
..
..
99
100
101

B
1
0.03159
0.03141
0.03125
0.03110
0.03096
0.03084
0.03073
0.03063

0.07706
0.07818
0.07931

C
2
0.03054
0.03035
0.03018
0.03002
0.02988
0.02975
0.02963
0.02952

0.07521
0.07632
0.07744

D
3
0.02952
0.02933
0.02915
0.02898
0.02882
0.02868
0.02856
0.02844

0.07338
0.07448
0.07560

CX
101
0.06633
0.06534
0.06435
0.06338
0.06242
0.06148
0.06055
0.05963

0.03147
0.03177
0.03208

Varians Portfolio Tiga Saham

Dilihat Dari Atas

1
6
11
16
21
26
31
36
41
46
51
56
61
66

0.080

71

0.070

76

0.060

81

0.050

86

0.040
0.030
0.020
0.010
0.000

91
96
101

Varians Portfolio Tiga Saham

Dilihat Dari Samping
0.080

0.070

0.060

0.050

0.040

0.030

0.020

0.010

0.000

Iso-Variance Ellipses
p2 = w1212 + w2222 + w3232 + 2w1w212 + 2w1w313 + 2w2w323
Karena porsi saham adalah w1+w2+w3 = 1, maka w3 dinyatakan
sebagai (1-w1-w2). Bila kita substitusikan (1-w1-w2) ke dalam
persamaan varians di atas akan diperoleh:
p2 = (22 + 32 223)w22 + [(232 + 212 213 223)w1 + 223
232)]w2 + [(12 + 32 213 )w12 + (213 232)w1 + 32)]
Persamaan di atas dapat dinyatakan sebagai:
p2 = aw22 + bw2 + k.

Persamaan varians portfolio tiga saham

(ASGR, GJTL, dan TLKM)
p2 = 0,00141 w22 + (0,00082 w1 - 0,00062) w2 +
(0,00066 w12 - 0,00067 w1 + 0,00053)
Jika w1 = 0, maka varians portfolio tersebut
menjadi:
p2 = 0,00141 w22 - 0,00062 w2 + 0,00053

Expected Return dan Varians Portfolio

Saham ASGR, GJTL, dan TLKM
E(Rp)
0.20%
0.30%
0.40%
0.50%
0.60%

Varians
0.000360
0.000433
0.000583
0.000809
0.001112

Kertas Kerja Untuk Menghitung Nilai w2

(Porsi Saham Gajah Tunggal)
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17

A
Saham
ASGR
GJTL
TLKM
Covarian Matrix
ASGR
GJTL
TLKM
W1

B
E ( r)
0.000802
0.006449
0.001340

C
Std Dev
0.022822
0.036336
0.023098

ASGR
0.000521
0.000295
0.000197

GJTL
0.000295
0.001320
0.000221

(2 )

20
21
22
23

(3 )
-2Cov(2,3)
Total

24

0.00053

25

2W 1(3 )
2W 1Cov(1,2)

26

-2W 1Cov(1,3)

(0.00020)

27
28
29

-2(W 1)Cov(2,3)
2cov(2,3)
-2(3)2

(0.00022)
0.00044
(0.00107)

30
31

Total

(0.00021) W 2

32

(W 1)2(1 )

0.000360

0.00132

2
2

34

(W 1) (3 )
-2(W 1)2Cov(1,3)2

35

2W 1Cov(1,3)

37
38
39

TLKM
0.000197
0.000221
0.000534

2
p
2

19

36

0.50

18

33

-2W 1(3)
(3)2
Total

0.00053
(0.00044)
0.00141 (W 2)2

0.00029
(W 2)2

(W 2)

0.00141

(0.00021)

0.00000

0.00013

W 2.1

W 2.2

0.00013

0.14

0.01

0.00020

W1

W2

W3

Total

(0.00053)

0.50

0.14

0.36

1.00

0.50

0.01

0.49

1.00

(0.00010)

0.00053
0.00036 k

Saham
ASGR
GJTL
TLKM

E ( r)
0.000802
0.006449
0.001340

Matriks Covarian
ASGR
GJTL
TLKM

Std Dev
0.022822
0.036336
0.023098

ASGR
0.000521
0.000295
0.000197

GJTL
0.000295
0.001320
0.000221

TLKM
0.000197
0.000221
0.000534

(W2)2
2

0.00132

(3)
-2Cov(2,3)
Total

0.00053
(0.00044)
0.00141

2W 1(3)2
2W 1Cov(1,2)
-2W 1Cov(1,3)

(W2)
0.00107 W 1
0.00059 W 1

-2(W 1)Cov(2,3)
2cov(2,3)

(0.00039) W 1
(0.00044) W 1

(2)

-2(3)

0.00044

Total

(0.00107)

(W 1) (1)

-2(W 1) Cov(1,3)

0.00052 (W 1)
2
0.00053 (W 1)

2W 1Cov(1,3)

(0.00039) (W 1)

-2W 1(3)2

0.00039 W 1
(0.00107) W 1
0.00053

(3)
Total

(W2)

0.00141

0.00082
(0.00062)

(W 1) (3)2

(W2)2

k
W1

0.00066 (W 1)
(0.00067) W 1
0.00053

Kombinasi w1 dan w2.1 dan w2.2

(Untuk varians portfolio = 0,000406)
J
48
49
50
51
52
53
54
55
56
57
58
59
60
61
62
63
64
65
66
67
68
69
70
71
72
73
74
75
76
77
78
79
80
81

No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
31
32

K
W1
0.30
0.31
0.32
0.33
0.34
0.35
0.36
0.37
0.38
0.39
0.40
0.41
0.42
0.43
0.44
0.45
0.46
0.47
0.48
0.49
0.50
0.51
0.52
0.53
0.54
0.55
0.56
0.57
0.58
0.59
0.60
0.61

L
W 2. 1
0.14
#NUM!
#NUM!
#NUM!
#NUM!
0.144
0.156
0.162
0.166
0.169
0.170
0.171
0.171
0.170
0.169
0.167
0.164
0.161
0.158
0.154
0.149
0.144
0.138
0.132
0.124
0.116
0.106
0.093
0.073
#NUM!
#NUM!
#NUM!
#NUM!

M
W 2. 2
0.01
#NUM!
#NUM!
#NUM!
#NUM!
0.10
0.08
0.07
0.06
0.05
0.05
0.04
0.03
0.03
0.02
0.02
0.02
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.01
0.02
0.02
0.04
#NUM!
#NUM!
#NUM!
#NUM!

Iso-Variance Ellipses Portfolio Saham

ASGR-GJTL-TLKM
0.70
0.60
0.50
0.40
0.30
0.20
0.10

(0.40)

(0.20)

0.00
0.00
(0.10)
(0.20)
(0.30)
(0.40)

0.20

0.40

0.60

0.80

1.00

1.20

Dalam kumpulan porfolio yang terdiri dari tiga saham

terdapat banyak sekali portfolio yang mempunyai
expected return yang sama. Portfolio tersebut
mempunyai kombinasi porsi saham yang berbeda-beda.
Expected return yang sama terletak pada garis lurus
yang disebut sebagai iso-expected return line. Portfolio
yang mempunyai expected return berbeda, mempunyai
expected return line yang berbeda pula.

Variance Ellipses dan Minimum Variance Set

Diproyeksikan Ke Bidang Datar
w3
Iso variance ellipse
M inimum variance set
K

H
G

w2

R
w1
M

I
C

A
P
N

Iso-expected
return line

Critical line

Gambar tersebut dapat dijelaskan sebagai

berikut:
1.

2.

3.

Jika kurva varians tiga dimensi dipotong mendatar, maka

penampang potongan-potongan tersebut akan membentuk
iso-variance ellipses. Semakin tinggi posisi iso-variance
ellipse, semakin besar variansnya.
Garis yang menyinggung-tegak lurus terhadap satu isovariance ellipse (garis GH pada bidang GHIJ), disebut
sebagai iso-expected return line, yaitu tempat kedudukan
berbagai portfolio yang memberikan expected return yang
sama. Garis GH diproyeksikan ke bidang datar akan tampak
seperti garis IJ. Semakin ke arah kiri, semakin tinggi expected
return-nya. Sebuah iso-expected return line menyinggung isovariance ellipse pada satu titik. Jika titik-titik singgung
tersebut dihubungkan, maka akan membentuk minimum
variance set.
Jika minimum variance set diproyeksikan ke bidang datar,
maka akan berupa garis lurus yang disebut sebagai critical
line (Haugen, 1993, hal. 129).

Iso-variance Ellipses dan Minimum Variance Set

Minimum variance set

Minimum Standard Deviation Set

0.60%

Expected Return

0.50%
0.40%
0.30%
0.20%
0.10%
0.00%
0.010

0.012

0.014

0.016

0.018

0.020

0.022

Deviasi Standar

0.024

0.026

0.028

0.030

Iso-Expected Return Line

Bagaimana bentuk persamaan iso-expected return line?
Untuk portfolio yang terdiri dari tiga saham, kita dapat
mengetahui bentuk persamaan expected return line dengan
mengganti nilai w3 dengan (1-w1-w2). Sehingga persamaan
expected return line tersebut berupa garis lurus dengan dua
variabel, yaitu w1 dan w2. Proses membuat persamaan iso
expected return line adalah sebagai berikut.
1. Iso-expected return line merupakan garis lurus yang
dinyatakan dalam hubungan antara porsi satu saham
dengan saham lain yang mempunyai expected return yang
sama sebagai berikut.
w2 = a + bw1
2. Dengan nilai w1 tertentu, maka dapat diperoleh nilai w2 dan
w3. Nilai a dan b ditentukan oleh expected return ketiga
saham dalam portfolio dengan uraian sebagai berikut:

Rp = w1R1 + w2R2 + w3R3

Rp = w1R1 + w2R2 + (1 - w1 w2)R3
Rp = w1R1 + w2R2 +R3 - w1R3 w2R3
Rp = w1(R1 - R3) + w2(R2 -R3) +R3
(Rp - R3) = w1(R1 - R3) - w2(R3 -R2)
w2(R3 -R2) = (R3 -Rp) + w1(R1 - R3)
(R3 - Rp)
w2 =

(R1 - R3)
+

(R3 -R2)
a

w1
(R3 -R2)
b

Perhitungan Porsi Saham Pada Berbagai Expected Return

Portfolio Saham ASGR, GJTL, dan TLKM

ASGR
0.00080
0.02282

GJTL
0.00645
0.03634

TLKM
0.00134
0.02310

2
i

0.00052

0.00132

0.00053

Kovarians
ASGR
GJTL
TLKM

ASGR
0.00052
0.00029
0.00020

GJTL
0.00029
0.00132
0.00022

TLKM
0.00020
0.00022
0.00053

E(R)

a
b

E(Rp)
0.30%

0.32497
0.10521

E(Rp)

w1
0.50
0.30%

w2
0.38

w3
0.12

Persamaan Iso-Expected Return Line

Pada Berbagai Expected Return Portfolio
Saham ASGR, GJTL, dan TLKM

Expected Return
Portfolio
0,20%
0,30%
0,40%
0,50%
0,60%

Persamaan
Iso-Expected Return Line
w2 = 0,12924 + 0,10521 w1
w2 = 0,32497 + 0,10521 w1
w2 = 0,52070 + 0,10521 w1
w2 = 0,71643 + 0,10521 w1
w2 = 0,91216 + 0,10521 w1

Iso-Variance Ellipses, Iso-Expected Return Line, dan Critical Line

Portfolio Saham ASGR-GJTL-TLKM
1.50

w2

1.40
1.30

Iso-expected return line

1.20
1.10

E(Rp) = 0,60%
Var =0,001112

1.00
0.90

E(Rp) = 0,50%
Var =0,000809

0.80
0.70

E(Rp) = 0,40%
Var =0,000583

0.60
0.50

E(Rp) = 0,30%
Var =0,000433

0.40
0.30

E(Rp) = 0,20%
Var =0,000360

0.20
0.10
(1.00)

(0.80)

(0.60)

(0.40)

0.00
(0.20)
(0.10)0.00

w1
0.20

0.40

0.60

0.80

(0.20)
(0.30)
(0.40)
(0.50)
(0.60)

Iso-variance ellipse

(0.70)
(0.80)
(0.90)
(1.00)
(1.10)
(1.20)
(1.30)
(1.40)

Critical line

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

Titik Perpotongan Iso-Expected Return Line

Dengan Sumbu w1 dan w2
Pada Berbagai Expected Return Portfolio
Saham ASGR, GJTL, dan TLKM

E(Rp)

w1

w2

0.20%
0.30%
0.40%
0.50%
0.60%

-1.23
-3.09
-4.95
-6.81
-8.67

0.13
0.32
0.52
0.72
0.91

Penampang Iso Variance Ellipse dipotong oleh

Expected Return Plain
Wc

Expected
Return Saham GJTL
U
0,64%

Wb
Expected
Return Saham TLKM
S

0,13%

Expected
Return Saham

T
0,08%

Q
Wa

Variance Ellipses dan Critical Line

w2
R

2.20
2.00
1.80
1.60
1.40
1.20
1.00
0.80

0.66
0.60

0.40

0.20

(1.00)

(0.80)

(0.60)

(0.40)

0.00
(0.20) P 0.00
(0.20)
(0.40)
(0.60)
(0.80)
(1.00)
(1.20)
(1.40)
(1.60)

Q
A

0.20

0,53 0.60
0.40

w1
0.80

1.00

1.20

1.40

1.60

1.80

2.00

Efficient Set Portfolio ASGR-GJTL-TLKM

Expected Return

0.60%

0.40%

0.20%

A
0.00%
0.010

0.012

0.014

0.016

0.018

0.020

0.022

Deviasi Standar

0.024

0.026

0.028

0.030

Analisis portfolio saham melalui varians tiga dimensi

memberikan gambaran bahwa:
1. Bila resiko saham-saham individu dalam portfolio kecil, maka
varians saham-saham dalam portfolio juga kecil, sehingga titik
puncak kurva varians akan mendekati titik nol. Sebaliknya, bila
resiko portfolio semakin besar, maka titik puncak kurva varians
akan menjauh dari titik nol.
2. Jika expected return saham-saham dalam portfolio kecil, maka
posisi expected return plain portfolio akan rendah dan akan
memotong kurva varians pada bagian bawahnya (sebelah
ujung kurva varians). Semakin besar expected return portfolio,
maka expected return plain akan memotong varians portfolio
pada bagian atas, sehingga varians yang diperoleh juga besar.
3. Iso-variance ellipse, critical line, dan proyeksi expected return
plain ke bidang datar membantu dalam memahami batasan
portfolio yang dapat diambil bila short selling dibolehkan atau
tidak dibolehkan.

Titik Singgung Iso-Expected Return Line

dengan Iso-Variance Ellipse
p2 = 0,00141 w22 + (0,00082 w1 - 0,00062) w2 + 0,00066 w12 0,00067 w1 + 0,00053
Substitusikan persamaan iso-expected return line, ambil contoh
persamaan pada expected return = 0,20%, yaitu w2 = 0,12924 +
0,10521 w1, maka diperoleh persamaan varians portfolio berikut.
p2 = 0,00076 w12 0,00059 w1 + 0,00248
Titik singgung iso-variance ellipse dengan iso-expected return line
diperoleh jika turunan pertama persamaan di atas sama dengan
nol, sehingga:
0,00152 w1 = 0,00059
w1 = 0,39
w2 = 0,17

Menentukan Persamaan Critical Line

Koordinat Titik-Titik Porsi Saham Portfolio
Pada Critical Line
Titik
1
2
3
4
5

w1
0.39
0.25
0.10
-0.04
-0.18

w2
0.17
0.35
0.53
0.71
0.89

Jika kita ambil titik nomor 1 dan nomor 5, dapat dibuat persamaan
garis lurus (critical line) dengan cara berikut
y y2

x x2
=

y1 y2

x1 x2

y 0,89

x (-0,18)
=

0,17 0,89

0,39 (-0,18)

y 0,52

x 0,18
=

0,72

0,57

0,57 y 0,51188 = 0,72 x 0,13249

0,57 y = 0,72 x + 0,37939
y = 1,26043 x + 0,66177

Iso expected return line : w2 = 0,32497 + 0,10521 w1

Critical line
: w2 = 0,66177 1,26043 w1
0 = 0,53253 + 1,36564 w1
w1 = 0,39
w2 = 0,17
Jadi, critical line akan memotong iso-expected return line dan isovariance ellipse pada koordinat w1 = 0,39 dan w2 = 0,17.

Titik potong critical line (persamaan w2 =

0,66177 1,26043 w1) dengan sumbu tegak (w2)
adalah pada w1 = 0, sehingga w2 = 0,66.
Sedangkan titik potongnya dengan sumbu datar
(w1) adalah pada w2 = 0. Jadi, w1 = 0,53.

Expected return dan deviasi standar portfolio pada titik A dan C

dihitung seperti pada Tabel 3.14. Expected return dan deviasi
standar pada titik A masing-masing adalah 0,019029 dan
0,001057. Sedangkan expected return dan deviasi standar pada
titik C adalah 0,027172 dan 0,004721.

Perhitungan Expected Return dan Deviasi Standar

Pada Titik Potong Critical Line dengan Sumbu Datar dan Tegak
(Titik A dan C)
E(R)
Porsi
Perkalian

ASGR
0.000802
0.53
0.000421

GJTL
0.006449
0
0.000000

TLKM
0.001340
0.47
0.000636

Total

0.001057

Standar Deviasi Pada Titik A

ASGR
ASGR
GJTL
TLKM

ASGR
GJTL
TLKM
Varian
Std. Deviasi

GJTL

Porsi
0.53
0.00
0.47

0.53
0.00052
0.00029
0.00020

0.00
0.00029
0.00132
0.00022

ASGR
0.000144
0.000000
0.000049
0.000362
0.019029

GJTL
0.000000
0.000000
0.000000

TLKM
0.000049
0.000000
0.000120

GJTL
0.006449
0.66
0.004268

TLKM
0.001340
0.34
0.000453

Expected Return pada Titik C

ASGR
E(R)
0.000802
Porsi
0.00
Perkalian
0.000000

TLKM
0.47
0.00020
0.00022
0.00053

Total

0.004721

Standar Deviasi Pada Titik C

ASGR
ASGR
GJTL
TLKM

ASGR
GJTL
TLKM
Varian
Std. Deviasi

GJTL

Porsi
0.00
0.66
0.34

0.00
0.00052
0.00029
0.00020

0.66
0.00029
0.00132
0.00022

ASGR
0.000000
0.000000
0.000000
0.000738
0.027172

GJTL
0.000000
0.000578
0.000050

TLKM
0.000000
0.000050
0.000061

TLKM
0.34
0.00020
0.00022
0.00053

Expected return dan deviasi standar portfolio pada titik

minimum (titik B)
p2 = 0,00141 w22 + (0,00082 w1 - 0,00062) w2 + (0,00066 w12 - 0,00067 w1 + 0,00053)

Turunan pertama persamaan tersebut terhadap w1 dan w2:

dp2/dw1 = 0,00082 w2 + 0,00132 w1 0,00067 = 0
dp2/dw1 = 0,00282 w2 + 0,00082 w1 0,00062 = 0
0,00082 w2 + 0,00132 w1 0,00067 = 0
0,00282 w2 + 0,00082 w1 0,00062 = 0
0,00082 w2 + 0,00132 w1 0,00067 = 0
0,00082 w2 + 0,00024 w1 0,00018 = 0
0
+ 0,00108 w1 0,00049 = 0
w1 = 0,45
w2 = 0,09

kalikan dengan 0,29044

Kertas Kerja Untuk Menghitung Titik Varians

Portfolio Minimum
Var

(W2)2
0.00141

0.00141
w2^2

(W2)
0.00082
-0.00062

W1

w1
0.00082

k
-0.00062

k
0.00066
-0.00067
0.00053

(W1)2
W1

w1^2
0.00066

w1
-0.00067

w2

dp2/dw1

w2
0.00082

w1
0.00132

-0.00067

dp2/dw2

0.00282

0.00082

-0.00062

0.00082
0.00082
0.00000

0.00132
0.00024
0.00108

-0.00067
-0.00018 Kurangi
-0.00049

w1
w2
w3
Jumlah

0.45
0.09
0.46
1.00

Pengali
0.29044

k
0.00053

Perhitungan Expected Return dan Deviasi Standar

Portfolio Minimum
Expected Return Minimum
ASGR
GJTL
E(Rp)
0.00080
0.00645
Porsi
0.45
0.09
Perkalian
0.00036
0.00058

TLKM
0.00134
0.46
0.00061

Total

GJTL
0.09
0.00029
0.00132
0.00022

TLKM
0.46
0.00020
0.00022
0.00053

0.00155

Varian Minimum

ASGR
GJTL
TLKM

ASGR
GJTL
TLKM
Varian
Std. Deviasi

Porsi
0.45
0.09
0.46

ASGR
0.45
0.00052
0.00029
0.00020

ASGR
GJTL
TLKM
0.0001074 0.0000119 0.0000408
0.0000119 0.0000105 0.0000090
0.0000408 0.0000090 0.0001112
0.00035
0.01878

BAB 4
Single Indeks Model

SINGLE INDEX MODEL

Single Index Model adalah sebuah teknik untuk mengukur return
dan resiko sebuah saham. Model tersebut mengasumsikan bahwa
pergerakan return saham hanya berhubungan dengan pergerakan
pasar (dinyatakan dengan indeks pasar). Jika pasar bergerak
naik, maka harga saham di pasar akan naik pula. Sebaliknya, jika
pasar bergerak turun, maka harga saham akan turun pula. Jadi,
return saham berkorelasi dengan return pasar. Setiap perusahaan
tidak sama dalam merespon perubahan pasar. Ada perusahaan
yang sensitif terhadap perubahan pasar, ada pula yang kurang
sensitif. Secara statistik hubungan return saham dan return pasar
dinyatakan dengan persamaan garis lurus berikut.
Ri = ai + i Rm

Ri = ai + i Rm
Formula di atas membagi return saham atas dua
komponen, yaitu bagian yang berkaitan dengan pasar
dan bagian yang independent terhadap pasar. Beta
(i) mengukur sensitivitas return saham terhadap
return pasar. i = 2 berarti return saham suatu
perusahaan akan meningkat 2% bila return pasar
naik 1% dan akan turun dengan persentase yang
sama bila return pasar menurun 1%. i = 0,5
mengindikasikan bahwa return suatu saham akan
meningkat atau turun 0,5% bila return pasar naik 1%.

Return indeks pasar secara konsep identik dengan return saham, yaitu return
yang akan diterima oleh investor, bila komposisi saham dalam portfolionya
sama dengan komposisi saham di pasar keseluruhan. Dalam perhitungan
return index pasar, deviden digabungkan dengan perubahan harga index
tersebut[1].
Komponen ai merupakan bagian dari return saham perusahaan yang
disumbangkan ke dalam return pasar. Dalam suatu data time series, nilai ai
dapat dibagi atas dua bagian, yaitu rerata atau expected value ai dan ei yaitu
penyimpangan (random error) dari ai, di mana ei mempunyai nilai rerata atau
expected value yang sama dengan nol, sehingga ai dan Ri dapat dinyatakan
sebagai berikut:
ai = i + ei
Ri = i + i Rm + ei

[1] Edwin J. Elton dan Martin J. Gruber, Modern Portfolio Theory And Investment Analysis, 2nd Edition, Jhon
Willey & Sons, New York, 1981, hal. 98.

Rm dan ei adalah variabel random. Masing-masing

mempunyai distribusi probabilitas, sehingga mempunyai
rerata dan deviasi standar. Misalkan deviasi standar R m
adalah m dan deviasi standar ei adalah ei.
Dalam single index model, satu-satunya faktor yang
diasumsikan mempengaruhi return saham adalah return
pasar, dimana return pasar berubah disebabkan oleh
pergerakan pasar itu sendiri. Oleh karena itu, ei
diasumsikan tidak berkorelasi dengan Rm dan random
error dari return saham i juga independent terhadap
random error return saham j, sehingga:
kovarians (ei,Rm) = E[(ei ei)(Rm Rm)] = 0
E(eieRm) = 0.

Beberapa kaedah (property) Single Index Model

1.

Ri = i + i Rm + ei

untuk semua saham i = 1........n

2.

E(ei) = 0

untuk semua saham i = 1........n

3.

E[(ei (Rm Rm)] = 0

untuk semua saham i = 1........n

4.

E(eieRm) = 0

untuk semua pasangan saham

i = 1........n dan saham j

5. Varians ei = E(ei)2 = ei2

=1....n,
tetapi i j
untuk semua saham i = 1........n

6. Varians Rm = E(Rm Rm)2 = m2

E(Ri) = E(i + i Rm + ei)

E(Ri) = E(i) + E(i Rm) + E(ei)

i dan i adalah konstanta, E(i) = i, E(i) = i

dan E(ei) =0, sehingga:
Ri = i + iRm

Varians Saham
Untuk menentukan varians return saham, substitusikan
Ri danRi kedalam formula varians sebagai berikut:
i2 = E(Ri Ri)2
= E[(i + i Rm + ei) (i + iRm)]2
= E(i + i Rm + ei i - iRm)2
= E(i(Rm -Rm) + ei)2
= E[(i2(Rm -Rm)2 + 2(i(Rm -Rm) ei + ei2)]
= i2E(Rm -Rm)2 + 2iE(Rm -Rm)E(ei) + E(ei2)
= i2E(Rm -Rm)2 + E(ei2) ; karena E(ei) = 0
maka
i2 = i2m2 + ei2

Varians saham sebagai ukuran terhadap resiko

terdiri dari systematic dan unsystematic risk.
Jadi, i2m2 adalah systematic risk dan ei2 adalah
unsystematic risk yang melekat pada return
saham.

i2 = i2m2 + ei2
Varians saham sebagai ukuran terhadap resiko
terdiri dari systematic dan unsystematic risk.
Jadi, i2m2 adalah systematic risk dan ei2 adalah
unsystematic risk yang melekat pada return
saham.

Kovarians dua saham

ij = E[(Ri Ri)(Rj Rj)]
Substitusikan Ri,Ri, Rj, danRj ke dalam persamaan kovarians
sehingga menghasilkan
ij = E[{ (i + i Rm + ei) - i + iRm)][( j + j Rm + ej) - j + jRm) }]

= E[(i Rm -Rm) + ei] [(j Rm -Rm) + ej]

= E[ij(Rm -Rm)2 + iej(Rm -Rm) + jei(Rm -Rm) + eiej]
= ijE(Rm -Rm)2 + E(i)E(ej)E(Rm -Rm) + E(j)E(ei)E(Rm -Rm) + E(eiej)
Karena E(ei) = 0, E(ej) = 0, dan E(eiej) = 0, kovarians saham
adalah:
ij = ijE(Rm -Rm)2
ij = ijm2

Hubungan Return Saham dan Return Pasar

A
g

Ri

e1

e2
B

Rm

Persamaan garis lurus hubungan

return saham
1 Persamaan garis lurus hubungan return saham dan
return pasar dinyatakan sebagai:
Ri = i + Rm
2

Dengan Ordinary Least Squares diperoleh

RiRm - nRiRm
=
Rm2 nRm2

i =Ri - Rm

Perhitungan Expected Return

Saham Telkom dan IHSG Bulan Januari 1999
Tanggal
Transaksi
2-Jan-06
3-Jan-06
4-Jan-06
5-Jan-06
6-Jan-06
9-Jan-06
11-Jan-06
12-Jan-06
13-Jan-06
16-Jan-06
17-Jan-06
18-Jan-06
19-Jan-06
20-Jan-06
23-Jan-06
24-Jan-06
25-Jan-06
26-Jan-06
27-Jan-06
30-Jan-06
Rata-rata

Return
S aham
TLKM
(Ri)
0.033898
0.008197
0.008130
-0.024194
0.000000
0.016529
0.065041
-0.022901
-0.031250
-0.008065
0.000000
-0.016260
0.041322
-0.015873
-0.016129
-0.008197
0.041322
-0.023810
0.016260
0.008000
0.003601

Return
IHS G
(Rm)
0.007805
0.011079
0.022798
-0.000577
0.009289
0.018658
0.013035
-0.003988
-0.004637
-0.012133
-0.018123
-0.016221
0.030894
-0.005830
-0.018612
0.005910
0.018967
-0.002816
0.002491
0.002124
0.003006

Expected Return Saham Telkom dan IHSG

Untuk Menghitung
Ri
Bulan
Jan
Peb
Mar
Apr
Mei
Jun
Jul
Agt
Sep
Okt
Nop
Des
Total
Rerata

n
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12

(y)
0.003601
(0.000679)
0.005298
0.005121
(0.002898)
0.002488
0.000764
0.003083
0.003307
(0.000327)
0.007672
0.001256
0.028688
0.002391

Rm
(x)
0.003006
(0.000034)
0.003505
0.005704
(0.004269)
(0.000486)
0.001536
0.002911
0.003358
0.001826
0.003808
0.002653
0.023518
0.001960

RiRm
xy
0.000011
0.000000
0.000019
0.000029
0.000012
(0.000001)
0.000001
0.000009
0.000011
(0.000001)
0.000029
0.000003
0.000123

Rm2
x2
0.000009
0.000000
0.000012
0.000033
0.000018
0.000000
0.000002
0.000008
0.000011
0.000003
0.000015
0.000007
0.000119

Saham TLKM dan IHSG

Data-data return saham Telkom dan IHSG selama satu tahun dibagi ke dalam
data bulanan. Expected return saham dan pasar dihitung menggunakan rerata
hitung.

RiRm nRiRm
Rm2 nRm2

=
=

0,000123 12(0,002391)(0,001960)
(0,000119)2 12(0,001960)2
0,91

i =Ri - Rm
= 0,002391 (0,91)(0,001960)
= 0,00060

Garis lurus hubungan return saham Telkom dan

return IHSG selama bulan Januari adalah.
Ri = 0,00060 + 0,91Rm +ei

Return Saham Telkom Dihitung Dengan Formula

Ri = 0,00060 + 0,91Rm
Bulan
Jan
Peb
Mar
Apr
Mei
Jun
Jul
Agt
Sep
Okt
Nop
Des

Rm
0.003006
(0.000034)
0.003505
0.005704
(0.004269)
(0.000486)
0.001536
0.002911
0.003358
0.001826
0.003808
0.002653

Ri
0.003344
0.000572
0.003800
0.005805
(0.003290)
0.000160
0.002005
0.003258
0.003666
0.002268
0.004076
0.003023

Grafik Hubungan Return Saham Telkom dan Return IHSG

0.008

Expected Return TLKM

0.006

0.004

Ri
0.002

(0.006)

(0.004)

(0.002)

0.000
0.000

0.002

(0.002)

(0.004)

Expected Return IHSG

0.004

Rm

0.006

Bagaimana caranya menghitung ei?

Bulan Jan ei = Ri -i - Rm
= 0,00360 (0,00060) (0,91)(0,00301) = 0,00026
Bulan Peb ei = Ri -i - Rm
= 0,00068 (0,00060) (0,91)( 0,00003) = -0,00125
.
.
.
Bulan Des ei = Ri -i - Rm
= 0,00126 (0,00060) (0,91)(0,00265) = -0,00177

Menghitung ei
Bulan

Jan
Peb
Mar
Apr
Mei
Jun
Jul
Agt
Sep
Okt
Nop
Des
Total
Rerata

Return
Saham
TLKM
Ri
0.00360
(0.00068)
0.00530
0.00512
(0.00290)
0.00249
0.00076
0.00308
0.00331
(0.00033)
0.00767
0.00126
0.02869
0.00239

Return
Pasar
IHSG
(Rm)
0.00301
(0.00003)
0.00350
0.00570
(0.00427)
(0.00049)
0.00154
0.00291
0.00336
0.00183
0.00381
0.00265
0.02352
0.00196

Ri
0.00360
(0.00068)
0.00530
0.00512
(0.00290)
0.00249
0.00076
0.00308
0.00331
(0.00033)
0.00767
0.00126
0.02869
0.00239

i
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00060
0.00724
0.00060

Rm
0.91
0.00274
(0.00003)
0.00320
0.00520
(0.00389)
(0.00044)
0.00140
0.00266
0.00306
0.00167
0.00347
0.00242

ei
0.00026
(0.00125)
0.00150
(0.00068)
0.00039
0.00233
(0.00124)
(0.00018)
(0.00036)
(0.00260)
0.00360
(0.00177)
0.00000
0.00000

Varians ei

Varian ei dihitung dengan formula: ei2 = (ei ei)2

Bulan
Jan
Peb
Mar
Apr
Mei
Jun
Jul
Agt
Sep
Okt
Nop
Des
Varians

Varian
Pasar
TLKM
(i2)
0.0000015
0.0000094
0.0000085
0.0000075
0.0000280
0.0000000
0.0000026
0.0000005
0.0000008
0.0000074
0.0000279
0.0000013
0.0000079

Varian
Pasar
IHSG
(m2)
0.0000011
0.0000040
0.0000024
0.0000140
0.0000388
0.0000060
0.0000002
0.0000009
0.0000020
0.0000000
0.0000034
0.0000005
0.0000061

Varian
(e i 2 )
0.0000001
0.0000016
0.0000022
0.0000005
0.0000002
0.0000054
0.0000015
0.0000000
0.0000001
0.0000067
0.0000129
0.0000031
0.0000029

Expected return saham Telkom adalah

0,02869/12 = 0,00239, expected return pasar
adalah 0,02352/12 = 0,00196. Return saham
Telkom dihitung dengan formula Single Index
Model adalah:
Ri = 0,00060 + 0,91Rm +ei
= 0,00060 + (0,91)(0,00196) + 0 = 0,00239

Varians saham Telkom, pasar, dan residual error

dihitung dengan formula (xi xi)2/n memberikan
hasil sama dengan formula i2 = i2m2 + ei2,
yaitu 0,0000079
i2 = (0,91)2(0,0000061) + 0,0000029 = 0,0000079

Menduga Nilai Beta

Ada bukti bahwa historical memberikan informasi yang berguna
tetang masa yang akan datang [1] . Nilai digunakan untuk
mendapatkan koefisien korelasi sebagai input dalam persoalan
portfolio, sehingga menghemat jumlah perhitungan yang
dibutuhkan. Jika koefisien korelasi dihitung melalui kovarians
antar saham, maka dibutuhkan (n2-n) kovarians. Untuk sepuluh
saham dalam portfolio dibutuhkan 90 buah kovarians. Jika kita
menggunakan beta, maka koefisien korelasi dapat langsung
dihitung dengan formula berikut:
ij
i j m 2
ij =
=
i j
i j
[1]

Elton, Edwin J. dan Gruber, Martin J. Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, 2nd

 dan Saham Telkom

Januari-Desember 2006
Bulan
Jan
Peb
Mar
Apr
Mei
Jun
Jul
Agt
Sep
Okt
Nop
Des
Rerata

a
-0.00020
0.00064
-0.00139
-0.00096
-0.00080
-0.00252
-0.00026
-0.00347
-0.00107
-0.00086
0.00117
-0.00231
-0.00100

i
1.27
0.78
1.12
1.04
1.20
1.41
0.83
1.78
1.30
0.29
1.71
1.34
1.17

( i - )2
0.00878
0.15746
0.00233
0.01821
0.00090
0.05491
0.12008
0.37226
0.01754
0.77752
0.28699
0.02958
0.15388

Dalam pengujian terhadap batas-batas nilai kritis rerata

sample kita asumsikan bahwa terdistribusi secara
normal. Pengujian tersebut dilakukan dua arah (twosided test) karena ada kemungkinan nilai beta bergerak
naik atau turun dari reratanya. Dengan tingkat
kepercayaan bahwa rerata beta tersebut akan berada
dalam area 95% di bawah kurva distribusi normal,
apakah rerata adalah 1,17 dapat diterima

Hipotesis yang akan diuji adalah:

H0: = 1,17
H1: 1,17
Level of significant = 0,95
Pengujian statistik yang akan dilakukan adalah mencari
batas-batas nilai berdasarkan sample sebanyak n =
12 dan deviasi standarnya () = 0,39228. Batas-batas
nilai dari sample tersebut adalah:
= z/n
= 1,17 (1,96)(0,39228)/12
= 1,17 0,222

Jadi, rerata terletak antara 0,95 dan 1,39. Artinya nilai

sebesar 1,17 dapat diterima sebagai rerata beta
selama tahun 2006. Nilai z = 1,96 adalah jumlah unit
deviasi standar dari titik 0 (nilai rerata distribusi normal)
untuk porsi area sebesar 95% di bawah kurva distribusi
normal. Jika dibandingkan dengan nilai pada
persamaan regresi Ri di atas, yaitu sebesar 0,91 tampak
bahwa nilai tersebut berada di luar batas-batas nilai
yang dapat diterima.

Pengujian Akurasi Historis

Apakah ada hubungan antara suatu periode dengan periode
berikutnya? Blume dan Levy[1] melakukan penelitian terhadap
saham-saham dan portfolio saham di Bursa New York
menggunakan data bulanan selama periode tujuh tahun yang
dibagi ke dalam dua periode, yaitu Juli 1954 Juni 1961 dan Juli
1961 Juni 1964. Analisis data tersebut menggunakan metode
time series. Mereka membentuk portfolio yang terdiri dari dua
sampai dengan 50 saham dalam portfolio. setiap portfolio diteliti
apakah ada hubungan atau korelasi antara periode pertama dan
kedua

[1] Elton, Edwin J. dan Gruber, Martin J. Modern Portfolio Theory and Investment
Analysis. 2nd Edition. John Willey & Sons. New York: 1987, hlm 109.

p2 = 0,343 + 0,677p1
p1 = adalah beta saham pada awal periode 1948-1954
p2 = adalah beta saham pada awal periode 1955-1961

Estimasi dengan persamaan tersebut memberikan

estimasi nilai mendekati satu. Jika pada awal
periode adalah 0,7, maka estimasi pada akhir periode
adalah 0,82. Jika awal periode adalah 2,0, maka
estimasi pada akhir periode adalah 1,70. Jadi,
persamaan tersebut menaikkan di bawah satu
mendekati satu dan menurunkan di atas satu
mendekati satu.

Koefisien Korelasi dan Determinasi

(Hasil Penelitian Blume dan Levy,
Di Bursa New York 1954-1964)
Jumlah
Saham
Dalam
Portfolio
1
2
4
7
10
20
35
50

Koefisien
Korelasi
0.60
0.73
0.84
0.88
0.92
0.97
0.97
0.98

Koefisien
Determinasi
0.36
0.53
0.71
0.77
0.85
0.94
0.94
0.96

Sumber: Elton, Edwin J. and Gruber, Martin J. Modern Portfolio

Theory and Investment Analysis. 2nd Edition. John Willey & Sons.
New York: 1987, hlm. 109.

 Portfolio (Hasil Penelitian Blume dan Levy

Di Bursa New York 1954-1968)
Jumlah
Saham
Dalam
Portfolio
1
2
3
4
5
6

Beta
Periode
Juni 1954
Juli 1961
0.39
0.61
0.81
0.99
1.14
1.34

Beta
Periode
Juni 1961
Juli 1968
0.62
0.71
0.86
0.91
1.00
1.17

Sumber: Elton, Edwin J. and Gruber, Martin J. Modern Portfolio

Theory and Investment Analysis. 2nd Edition. John Willey & Sons.
New York: 1987, hlm. 111.

Estimasi Nilai Beta Akhir Periode

Untuk Berbagai Nilai Beta Awal Periode
Beta
Awal
Periode
(bi1)
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
1.60
1.70
1.80
1.90
2.00
2.10

Beta
Akhir
Periode
(bi2)
0.41
0.48
0.55
0.61
0.68
0.75
0.82
0.88
0.95
1.02
1.09
1.16
1.22
1.29
1.36
1.43
1.49
1.56
1.63
1.70
1.76

i2= 0,343 + 0,677i1

Pengujian Beta di BEI

Pengujian saham dan portfolio menggunakan sahamsaham di Bursa BEI. Pengujian dilakukan terhadap satu
saham dan porfolio yang terdiri dari dua sampai dengan
30 saham. Data yang digunakan adalah data transaksi
Januari 1999 - Desember 2006, yang dibagi atas dua
kelompok periode yaitu Januari 1999 - Desember 2002
dan Januari 2003 - Desember 2006

Koefisien Korelasi dan Determinasi Saham

Jan 1999 Des 2002 terhadap Jan 2003 Des 2006
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30

Saham
ASGR
ASII
BLTA
CMNP
DUTI
DYNA
GGRM
GJTL
HERO
INCO
INDF
INKP
INTP
ISAT
JIHD
KLBF
MDRN
MEDC
MLPL
PNBN
RALS
SMCB
SMGR
TCID
TINS
TKIM
TLKM
TSPC
ULTJ
UNTR

Rata-rata
Standar Deviasi
Periode 1 Periode 2 Periode 1 Periode 2 Kovarians
1.48
0.92
1.08
0.55
-0.095
1.72
1.33
0.80
0.47
-0.089
0.63
0.63
0.56
0.91
-0.045
0.87
0.66
0.57
0.72
-0.083
0.74
0.70
0.94
0.74
0.161
1.04
0.38
0.77
0.53
0.029
1.20
0.78
0.55
0.38
0.001
1.39
1.17
0.82
0.70
-0.006
0.75
0.14
0.70
0.61
-0.026
0.51
0.74
0.78
1.16
-0.247
1.17
1.03
0.59
0.59
-0.109
1.21
1.14
1.07
0.75
0.122
0.82
1.26
0.92
0.66
-0.069
1.02
1.13
0.47
0.47
0.036
1.07
1.29
1.00
0.89
-0.107
1.23
1.08
0.79
0.60
0.116
1.16
0.21
0.91
1.37
0.173
1.08
0.90
1.06
0.71
-0.036
1.57
1.03
1.23
0.77
0.025
1.31
1.10
1.08
0.57
0.082
0.91
0.71
0.61
0.98
-0.084
1.01
1.14
0.87
0.76
-0.131
0.94
0.61
0.69
0.50
0.009
0.13
0.29
0.90
0.45
0.026
0.99
0.92
0.67
0.74
0.021
1.12
1.10
1.03
0.69
0.135
1.60
1.45
0.60
0.59
0.003
0.83
0.54
0.58
0.61
0.064
0.50
0.28
0.81
0.77
-0.001
1.32
1.39
0.84
0.58
-0.025

Koefisien
Korelasi Determinasi
-0.1595
0.0254
-0.2374
0.0563
-0.0882
0.0078
-0.2029
0.0412
0.2300
0.0529
0.0719
0.0052
0.0034
0.0000
-0.0113
0.0001
-0.0603
0.0036
-0.2731
0.0746
-0.3132
0.0981
0.1530
0.0234
-0.1146
0.0131
0.1634
0.0267
-0.1200
0.0144
0.2430
0.0591
0.1383
0.0191
-0.0476
0.0023
0.0266
0.0007
0.1342
0.0180
-0.1408
0.0198
-0.1961
0.0385
0.0261
0.0007
0.0660
0.0044
0.0427
0.0018
0.1886
0.0356
0.0084
0.0001
0.1777
0.0316
-0.0023
0.0000
-0.0507
0.0026

Persamaan Regresi Saham

Jan 1999 - Des 2002 terhadap Jan 2003 Des 2006
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30

Saham
ASGR
ASII
BLTA
CMNP
DUTI
DYNA
GGRM
GJTL
HERO
INCO
INDF
INKP
INTP
ISAT
JIHD
KLBF
MDRN
MEDC
MLPL
PNBN
RALS
SMCB
SMGR
TCID
TINS
TKIM
TLKM
TSPC
ULTJ
UNTR

a
1.771
2.252
0.661
0.974
0.539
0.998
1.197
1.408
0.765
0.641
1.490
0.962
1.026
0.829
1.247
0.884
1.142
1.146
1.531
1.022
0.976
1.262
0.922
0.089
0.954
0.807
1.583
0.737
0.500
1.417

b
-0.314
-0.400
-0.055
-0.161
0.292
0.105
0.005
-0.013
-0.069
-0.183
-0.316
0.220
-0.160
0.165
-0.136
0.323
0.092
-0.071
0.042
0.257
-0.088
-0.223
0.036
0.132
0.039
0.281
0.009
0.170
-0.002
-0.073

Nilai b dihitung dengan formula

(12 - n12)
b=
(22 - n22).
Nilai a dihitung dengan formula
a = (1- b2)

Persamaan Regresi Portfolio dari 2 30 Saham

Jan 1999 - Des 2002 terhadap Jan 2003-Des 2006
Portfolio
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30

a
2.186
1.288
1.125
0.934
1.003
1.113
0.109
0.111
0.114
0.111
0.104
0.091
0.075
0.073
0.072
0.080
0.070
0.072
0.066
0.065
0.069
0.068
0.062
0.063
0.063
0.055
0.054
0.053
0.050

b
-0.519
-0.013
0.055
0.180
0.099
-0.022
1.246
1.312
1.231
1.210
1.191
1.134
1.123
1.091
1.091
1.140
1.150
1.168
1.171
1.173
1.148
1.158
1.152
1.144
1.135
1.139
1.147
1.152
1.143

Koefisien
Koefisien
Korelasi
Determinasi
-27.71%
7.68%
-1.03%
0.01%
4.67%
0.22%
14.27%
2.04%
7.42%
0.55%
-1.79%
0.03%
7.24%
0.52%
-1.55%
0.02%
-1.57%
0.02%
-5.85%
0.34%
-2.23%
0.05%
-4.44%
0.20%
-7.86%
0.62%
-2.12%
0.04%
-0.08%
0.00%
4.92%
0.24%
3.24%
0.11%
7.55%
0.57%
7.41%
0.55%
5.96%
0.36%
3.77%
0.14%
-0.86%
0.01%
0.62%
0.00%
-2.78%
0.08%
0.63%
0.00%
1.72%
0.03%
1.72%
0.03%
3.46%
0.12%
5.15%
0.27%

Konstanta dan Koefisien Persamaan

Portfolio Saham
2.50

Konstanta dan Koefisien Beta

2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
2 3

5 6

8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30

-0.50
-1.00

Jumlah Saham Dalam Portfolio

Konstanta

Koefisien Beta

Nilai Estimasi Portfolio Akhir Periode (p2)

Untuk Berbagai Nilai Awal Periode (p1)

p1
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
1.60
1.70
1.80
1.90
2.00
2.10

p2
0.31
0.43
0.54
0.66
0.77
0.89
1.01
1.12
1.24
1.36
1.47
1.59
1.70
1.82
1.94
2.05
2.17
2.29
2.40
2.52

Pengujian Expected Return Saham terhadap

No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30

Saham
ASGR
ASII
BLTA
CMNP
DUTI
DYNA
GGRM
GJTL
HERO
INCO
INDF
INKP
INTP
ISAT
JIHD
KLBF
MDRN
MEDC
MLPL
PNBN
RALS
SMCB
SMGR
TCID
TINS
TKIM
TLKM
TSPC
ULTJ
UNTR

a
-0.00046
-0.00042
-0.00033
0.00012
0.00019
0.00010
0.00014
0.00018
0.00005
0.00009
0.00017
0.00009
0.00009
0.00014
0.00011
0.00008
0.00011
0.00004
0.00024
0.00008
0.00002
-0.00002
0.00002
-0.00001
0.00016
0.00008
0.00049
0.00005
0.00006
0.00007

b
0.00060
0.00065
0.00147
0.00032
0.00021
0.00008
0.00009
0.00023
0.00020
0.00011
0.00012
0.00019
0.00016
0.00013
0.00023
0.00024
0.00022
0.00019
0.00006
0.00023
0.00026
0.00033
0.00027
0.00010
0.00017
0.00023
-0.00010
0.00024
0.00018
0.00031

Koefisien
Koefisien
Korelasi
Determinasi
34.70%
12.04%
29.79%
8.88%
35.18%
12.38%
31.28%
9.78%
20.72%
4.29%
13.98%
1.95%
11.39%
1.30%
27.31%
7.46%
49.79%
24.79%
29.84%
8.90%
14.93%
2.23%
36.60%
13.39%
31.96%
10.21%
14.62%
2.14%
30.87%
9.53%
33.63%
11.31%
37.39%
13.98%
34.53%
11.92%
12.19%
1.49%
30.01%
9.01%
42.83%
18.35%
42.56%
18.11%
39.19%
15.36%
14.32%
2.05%
29.29%
8.58%
36.06%
13.00%
-10.71%
1.15%
39.60%
15.68%
44.41%
19.72%
33.70%
11.36%

Pengujian Expected Return Saham terhadap

Expected Return Pasar
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30

Saham
ASGR
ASII
BLTA
CMNP
DUTI
DYNA
GGRM
GJTL
HERO
INCO
INDF
INKP
INTP
ISAT
JIHD
KLBF
MDRN
MEDC
MLPL
PNBN
RALS
SMCB
SMGR
TCID
TINS
TKIM
TLKM
TSPC
ULTJ
UNTR

a
0.00013
-0.00031
0.00030
0.00003
-0.00011
-0.00002
-0.00005
0.00016
0.00008
-0.00001
0.00002
0.00007
0.00006
0.00001
0.00008
0.00010
-0.00002
0.00000
0.00016
-0.00004
-0.00001
0.00014
0.00000
0.00005
0.00013
0.00002
-0.00001
0.00006
0.00009
0.00022

b
0.51659
3.25463
1.07168
1.24924
1.66337
0.64057
1.03919
1.17621
0.23151
0.63626
1.07019
0.89796
0.72479
0.99992
1.14150
0.96692
1.03387
0.87701
0.59986
1.51114
0.88943
0.75865
0.83156
-0.14468
0.73151
1.17592
1.33507
0.57096
0.16105
0.98167

Koefisien
Koefisien
Korelasi
Determinasi
12.32%
1.52%
82.14%
67.46%
12.75%
1.63%
70.75%
50.05%
72.21%
52.14%
60.52%
36.63%
91.04%
82.88%
69.10%
47.75%
29.19%
8.52%
64.12%
41.11%
80.87%
65.40%
70.86%
50.21%
66.64%
44.41%
90.29%
81.53%
60.47%
36.57%
71.97%
51.80%
52.37%
27.42%
65.48%
42.88%
41.96%
17.60%
84.53%
71.45%
67.11%
45.04%
44.31%
19.63%
73.38%
53.84%
-10.57%
1.12%
67.24%
45.21%
78.53%
61.67%
93.18%
86.82%
58.53%
34.26%
18.17%
3.30%
55.81%
31.15%

Dalam single index model dikatakan bahwa satusatunya faktor yang mempengaruhi return saham adalah
return pasar. Oleh karena itu, penggunaan single index
model dalam manajemen portfolio saham-saham di BEI
perlu dikembangkan menjadi multi index model seperti
pada Arbitrage Pricing Model (APT). Pertanyaan yang
muncul dalam hal ini adalah faktor apa saja yang
mempengaruhi return saham tersebut? Untuk itu, perlu
studi yang lebih dalam terhadap berbagai variabel yang
diduga memengaruhi return saham dan pengumpulan
data yang cukup untuk melakukan pengujian tersebut.

BAB 5
Short Selling

Short Selling
Bursa Efek Indonesia mendefinisikan short selling sebagai
transaksi penjualan efek dimana efek dimaksud tidak dimiliki
oleh penjual pada saat transaksi dilaksanakan.
The Securities and Exchange Commission (SEC)
mendefinisikan short selling sebagai berikut[1].
..the sale of a security that the seller does not own or that the
seller owns but does not deliver. In order to deliver the security to
the purchaser, the short seller will borrow the security, typically
from a broker-dealer or institutional investor.

[1] Tauli, Tom. What is Short Selling?. McGraw-Hill. New York: 2004. hlm. 3.

Mengapa Short Sale Dilarang?

Banyak bursa saham yang melarang praktek short
selling karena berbagai potensi efek negatif yang
dapat ditimbulkannya, di antaranya:
1. Praktek short selling dapat menimbulkan usaha
untuk menjatuhkan harga saham short sale tersebut
dengan berbagai cara yang tidak etis, misalnya
dengan meyebarkan gosip (rumor).
2. Tindakan untuk melawan praktek short selling
disebut sebagai corner, yaitu membeli sebanyakbanyaknya saham short sale oleh pihak lain,
sehingga harganya naik. Akibatnya, short seller
akan mederita kerugian.

Short Selling di USA

SEC mengatur tentang transaksi short sale tersebut
sebagai berikut.
1. Short sale tidak boleh dilakukan pada waktu kondisi pasar
sedang menurun, karena dapat memperburuk situasi
pasar dan menimbulkan kepanikan.
2. Short sale dapat dilakukan bila harga suatu saham lebih
tinggi dari pada harga perdagangan hari sebelumnya (uptick) atau pada waktu harga saham tersebut sama dengan
harga transaksi sebelumnya tetapi masih lebih tinggi
daripada harga saham hari sebelumnya (zero-plus tick).
3. Dalam lima hari kerja setelah short sale dilakukan, broker
harus meminjam dan menyerahkan saham tersebut
kepada pembelinya.

Short Selling

1.
2.
3.
4.

Saham-saham yang boleh digunakan untuk short

selling juga dibatasi terhadap saham-saham tertentu
yang ditetapkan oleh Federal Reserve Board, yaitu:
Saham-saham yang diperdagangkan di bursa-bursa
saham utama Amerika dengan harga paling kurang
$5 per lembar.
Beberapa saham di pasar sekunder atau over-thecounter (OTC).
Obligasi pemerintah dan municipal bonds (obligasi
pemerintah Federal).
Surat-surat berharga tertentu lainnya yang
diterbitkan di Amerika Serikat.

Margin Account
Transaksi margin account yang dilakukan antara
short seller dan perusahaan broker didukung
oleh suatu perjanjian (agreement) yang mengatur
hak dan kewajiban para pihak. Bursa Efek
Indonesia mendefinisikan transaksi marjin
sebagai pembelian efek untuk kepentingan
nasabah yang dibiayai oleh perusahaan efek

Persyaratan perusahaan efek yang dapat memberikan

pembiayaan penyelesaian transaksi marjin dan short selling
seperti dinyatakan dalam Peraturan Bapepam Nomor V.D.6 yang
menjadi Lampiran Surat Ketua Bapepam Nomor KEP258/BL/2008 adalah sebagai berikut
1.
2.
3.
4.
5.

Memiliki izin usaha dari Bapepam untuk melakukan kegiatan sebagai

Perantara Pedagang Efek yang mengadministrasikan rekening nasabah.
Memiliki modal kerja bersih disesuaikan (MKBD) sebesar Rp25 milyar.
Mendapat persetujuan dari Bursa Efek untuk melakukan transaksi marjin
dan/atau transaksi short selling.
Mempunyai sumber pembiayaan yang cukup untuk menyelesaikan
transaksi pembelian efek.
Melakukan perikatan dengan Lembaga Kliring dan Penjaminan,
Perusahaan Efek lain, Bank Kustodian, dan/atau pihak lain yang disetujui
Bapepam untuk meminjam efek yang diperlukan bagi penyelesaian
transaksi penjualan efek.

Persyaratan yang harus dipenuhi oleh

nasabah yangakan melakukan
transaksi marjin adalah:
1. Telah memiliki rekening untuk melakukan
transaksi marjin dan short selling.
2. Menyetor jaminan awal untuk transaksi marjin
dan short selling masing-masing paling
kurang Rp200 juta.

Beberapa hal penting yang harus diperhatikan

dalam transaksi marjin adalah sebagai berikut:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

Background information.
Investment experience.
Insider status.
Credit check.
Insurance.
Closing your account.
Street name.
Rehypothecation
Interest

BAB 6
Efficient Frontier

Hubungan expected return portfolio dengan

standar deviasinya digambarkan oleh suatu
kurva yang disebut sebagai minimum standard
deviation set. Pada kurva tersebut terletak titiktitik kombinasi risiko dan return portfolio yang
terdiri dari aset-aset berisiko (risky assets),
termasuk saham

1,80%
E
x
p
e
c
t
e
d
R
e
t
u
r
n

E
1,55%

Minimum Variance Portfolio

1,15%
C
Rf

0,75%

0,50%

0,005

0,010
Deviasi Standar

0,015

0,020

Pada Gambar, pilihan investasi yang akan

diambil oleh investor hanyalah yang terletak di
sepanjang kurva C-D-E dan seterusnya karena
pada bagian minimum standard deviation set
tersebut terletak portfolio yang memberikan
return yang lebih tinggi dalam kelompok risiko
yang sama

Portfolio yang akan dipilih adalah:

1. memberikan return yang terbesar pada
tingkat risiko yang sama atau
2. memberikan risiko yang terendah pada
tingkat return yang sama.

Risiko dan Expected Return Portfolio

Risky dan Risk free Assets
R

A
Ra

(Ra-R f)/ a
Rf

Lending dan Borrowing Rate Tidak Sama

R
C

B
A
RfB

RfL

Lending dan Borrowing Rate Sama Besar

B
Rb

Slop

Rf

Portfolio Optimal
(R1 - Rf) = Z112 + Z 212 + Z 313 +................ Z n1n
(R2 - Rf) = Z112 + Z 222 + Z 323 +................ Z n2n
(R3 - Rf) = Z113 + Z 223 + Z 332 +................ Z n3n
.
.
.
(Rn - Rf) = Z11n + Z 22n + Z 33n +................ Z nn2

Porsi masing-masing Saham

n

w i = Z i / Zi
i=1

Matriks Kovarians
C

Zi

(Ri-Rf)

1 2

12

13

14

12

2 2

23

24

13

23

3 2

34

Z3

R3-Rf

14

24

34

4 2

Z4

R4-Rf

Z1
x

Z2

R1-Rf
=

R2-Rf

Harga Saham dan Indeks Harga Saham Gabungan

(2 Januari - 28 Desember 2006)
No.

Tanggal

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
.
.
.
.
.
.
.
234
235
236
237
238
239
240
241
242
Rerata
Devias i Std
Varians

2-Jan-06
3-Jan-06
4-Jan-06
5-Jan-06
6-Jan-06
9-Jan-06
11-Jan-06
12-Jan-06
13-Jan-06
16-Jan-06
.
.
.
.
.
.
.
15-Dec-06
18-Dec-06
19-Dec-06
20-Dec-06
21-Dec-06
22-Dec-06
26-Dec-06
27-Dec-06
28-Dec-06

Return
Saham
INDF
0.00000
0.03297
0.04255
-0.04082
0.01064
0.01053
0.01042
-0.02062
-0.01053
-0.02128
.
.
.
.
.
.
.
0.00730
-0.01449
-0.05147
0.03876
0.02985
-0.01449
-0.00735
0.01481
-0.01460
0.00197
0.02615
0.00068

Return
Saham
ISAT
0.03604
-0.00870
0.02632
0.02564
0.01667
0.00000
-0.02459
0.00000
-0.02521
-0.01724
.
.
.
.
.
.
.
0.00877
0.02609
-0.04237
0.01770
0.06087
0.00000
0.03279
0.04762
0.02273
0.00108
0.02315
0.00054

Return
Saham
SMGR
0.00562
0.00559
0.00000
-0.00278
-0.00279
0.02793
0.05978
0.02308
-0.00752
-0.01263
.
.
.
.
.
.
.
0.02778
0.01081
-0.03743
0.01944
0.02316
0.01198
0.00000
0.01316
-0.05714
0.00325
0.02447
0.00060

Return
Saham
TINS
0.03297
-0.01064
0.00538
0.04278
-0.01538
0.01042
-0.00515
-0.01036
0.00000
0.01571
.
.
.
.
.
.
.
-0.07051
0.04138
-0.02649
0.03401
0.00000
0.00000
0.00658
0.00000
0.15686
0.00423
0.03397
0.00115

IHSG
0.00780
0.01108
0.02280
-0.00058
0.00929
0.01866
0.01303
-0.00399
-0.00464
-0.01213
.
.
.
.
.
.
.
0.01378
-0.00254
-0.02850
0.01735
0.01261
-0.00186
-0.00100
0.01081
0.00125
0.00191
0.01314
0.00017

Expected return, Deviasi Standar, Kovarians, dan Beta

Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS
IHSG

Expected Deviasi
Return
Standar
0.001973 0.026150
0.001077 0.023150
0.003251 0.024467
0.004232 0.033973
0.001907 0.013143

INDF
0.000684

Kovarians
ISAT
SMGR
0.000263 0.000147
0.000536 0.000168
0.000599

TINS
0.000197
0.000174
0.000107
0.001154

IHSG
0.000219
0.000192
0.000160
0.000156
0.000173

Beta
1.27
1.11
0.93
0.91
1.00

Matriks Kovarians
Matriks Kovarians (C)

0.000684
0.000263
0.000147
0.000197

0.000263
0.000536
0.000168
0.000174

0.000147
0.000168
0.000599
0.000107

0.000197
0.000174
0.000107
0.001154

Zi

Z1
Z2
Z3
Z4

(Ri-Rf)

0.001725
0.000830
0.003003
0.003985

Inverse Matriks
Invers Matriks Kovarians (C-1)

1862.88
-794.02
-201.44
-178.83

-794.02
2465.15
-464.11
-194.02

-201.44
-464.11
1862.65
-68.46

-178.83
-194.02
-68.46
932.57

(Ri-Rf)

0.001725
0.000830
0.003003
0.003985

Zi

1.237543
-1.491774
4.588807
3.040850

Nilai Zi dan Wi
Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS
Total

Zi
1.237543
-1.491774
4.588807
3.040850
7.375426

Wi
0.1678
-0.2023
0.6222
0.4123
1.0000

Perhitungan Expected Return

Portfolio Optimal
Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS
Total

Porsi
0.1678
-0.2023
0.6222
0.4123
1.0000

Expected
Return
0.001973
0.001077
0.003251
0.004232
Total

Perkalian
0.000331
-0.000218
0.002023
0.001745
0.003881

Perhitungan Deviasi Standar Portfolio

Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS
INDF
ISAT
SMGR
TINS
Varian
Deviasi Standar

Porsi
0.17
-0.20
0.62
0.41

INDF
0.17
0.000684
0.000263
0.000147
0.000197
INDF
0.000019
-0.000009
0.000015
0.000014

ISAT
-0.20
0.000263
0.000536
0.000168
0.000174
ISAT
-0.000009
0.000022
-0.000021
-0.000015

SMGR
0.62
0.000147
0.000168
0.000599
0.000107
SMGR
0.000015
-0.000021
0.000232
0.000027

TINS
0.41
0.000197
0.000174
0.000107
0.001154
TINS
0.000014
-0.000015
0.000027
0.000196
0.000493
0.022194

Coba kita gambarkan bentuk kurva efficient set

portfolio keempat saham tersebut dan efficient
set kombinasi portfolio saham (risky assets) dan
risk free asset.

Matriks Kovarians
211
221
231
241
R1
1

212
222
232
242
R2
1

213
223
233
243
R3
1
M

214
224
234
244
R4
1

Rp
Rp
Rp
Rp
0
0

1
1
1
1
0
0

w1
w2
w3
w4
1
2
w

0
0
0
0
Rp
1
k

Matriks Kovarians Untuk Membuat

Efficient Set
0.001368
0.000527
0.000294
0.000393
0.001973
1

0.000527
0.001072
0.000337
0.000349
0.001077
1

0.000294
0.000337
0.001197
0.000214
0.003251
1

0.000393
0.000349
0.000214
0.002308
0.004232
1

0.001973
0.001077
0.003251
0.004232
0.000000
0

1
1
1
1
0
0

W1
W2
W3
W4
1
2

0
0
0
0
Rp
1

Inverse Matriks
855.9851
-554.3507
-188.5763
-113.0581
-27.9785
0.2764

-554.3507
406.3917
-30.2289
178.1879
-359.0934
1.1914

-188.5763
-30.2289
531.4032
-312.5980
199.9040
-0.1537

-113.0581
178.1879
-312.5980
247.4681
187.1679
-0.3141

-27.9785
-359.0934
199.9040
187.1679
-191.9698
0.4739

0.2764
1.1914
-0.1537
-0.3141
0.4739
-0.0018

0
0
0
0
Rp
1

W1
W2
W3
W4
1
2

Hasil Perkalian Invers Matriks

Dengan Matriks k
Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS

Wi
W1
W2
W3
W4
1
2

Konstanta Rp
-27.9785
-359.0934
199.9040
187.1679
-191.9698
0.4739

k
0.2764
1.1914
-0.1537
-0.3141
0.4739
-0.0018

Porsi Saham Dalam Portfolio Untuk Berbagai

Return Yang Diinginkan
Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS
Total

Konstanta Rp
-27.9785
-359.0934
199.9040
187.1679

k
0.2764
1.1914
-0.1537
-0.3141

Return Portfolio Yang Diinginkan (R p)

0.0035
0.0055
0.003881
0.1785
0.1225
0.1678
-0.0654
-0.7836
-0.2023
0.5460
0.9458
0.6222
0.3410
0.7153
0.4123
1.0000
1.0000
1.0000

Perhitungan Deviasi Standar Portfolio Untuk

Return Sebesar 0,35% Per Hari
Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS
Total
Varian
Std Deviasi

Porsi
0.1785
-0.0654
0.5460
0.3410
1.0000
0.000403
0.020080

INDF
0.1785
0.000022
-0.000003
0.000014
0.000012

ISAT
-0.0654
-0.000003
0.000002
-0.000006
-0.000004

SMGR
0.5460
0.000014
-0.000006
0.000178
0.000020

TINS
0.3410
0.000012
-0.000004
0.000020
0.000134

Kombinasi Expected Return dan Deviasi Standar

(Perhitungan Menggunakan Program Data-Table Excel)
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

Expected
Return
0.0000
0.0005
0.0010
0.0015
0.0020
0.0025
0.0030
0.0035
0.0040
0.0045
0.0050
0.0055
0.0060
0.0065
0.0070
0.0075
0.0080
0.0085
0.0090
0.0095

Varian
0.000886
0.000673
0.000508
0.000391
0.000322
0.000301
0.000328
0.000403
0.000526
0.000697
0.000916
0.001183
0.001498
0.001861
0.002272
0.002731
0.003238
0.003793
0.004396
0.005047

Standar
Deviasi
0.029764
0.025942
0.022540
0.019776
0.017948
0.017354
0.018116
0.020080
0.022939
0.026405
0.030269
0.034398
0.038706
0.043141
0.047667
0.052260
0.056904
0.061587
0.066302
0.071041

Minimum Standard Deviation Set

Portfolio Saham INDF, ISAT, SMGR, dan TINS
0.0100
0.0090

Expected Return

0.0080
0.0070
0.0060
0.0050
0.0040
0.0030
0.0020
0.0010
0.0000
0.000 0.005 0.010 0.015 0.020 0.025 0.030 0.035 0.040 0.045 0.050 0.055 0.060
Deviasi Standar

Bagaimana kita menggambarkan efficient set portfolio

risky assets dan risk free asset? Tadi kita sudah
menghitung expected return dan deviasi standar
portfolio pada titik optimum, masing-masing yaitu
0,003881 dan 0,022194. Titik kombinasi return dan
resiko tersebut terletak pada efficient set. Expected
return risk free asset adalah 0,000248 per hari dan
deviasi standar sama dengan nol. Kedua titik tersebut
dilalui oleh sebuah garis lurus yang merupakan efficient
set bagi portfolio kombinasi risky assets dan risk free
asset.

Formula persamaan garis lurus adalah:

y y2

x x2
=

y 1 y2

x1 x2

Expected Return dan Deviasi Standar Risky Portfolio

dan Risk Free Assets

Asset
Risk free asset
Risky assets

Dev Std
(x)
0.000000
0.022194

Exp. Return
(y)
0.000248
0.003881

y = 0,000248 + 0,163693 x

Nilai Expected Return (y)

Untuk Berbagai Deviasi Standar (x)
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20

y
0.00025
0.00512
0.00449
0.00394
0.00349
0.00319
0.00309
0.00321
0.00353
0.00400
0.00457
0.00520
0.00588
0.00658
0.00731
0.00805
0.00880
0.00956
0.01033
0.01110

x
0.00000
0.02976
0.02594
0.02254
0.01978
0.01795
0.01735
0.01812
0.02008
0.02294
0.02640
0.03027
0.03440
0.03871
0.04314
0.04767
0.05226
0.05690
0.06159
0.06630

Efficient Set Portfolio Risky dan Risk Free Assets

0.0070
0.0060

Expected Return

0.0050

T
0.0040

0.022194, 0.003881

0.0030

S
0.013317, 0.002428

0.0020
0.0010

Rf

0.0000
0.000

0.005

0.010

0.015

0.020
Deviasi Standar

0.025

0.030

0.035

0.040

Short Sale Dilarang

Cut off Rate

i

(Ri-Rf)

- m2 Zjj

Zi =
ei2

j=1

C*

(Ri-Rf)

Zi =

- C*
ei2

Selisih excess return to beta dengan C*

n

C* = m2 Zjj
j=1

Cut off Rate

n

(Rj-Rf)j

m2
ej2

j=1

C* =
n

j2

(1 + m2
j=1

)
ej2

Expected Return, Beta, dan Varians Saham

Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS
IHSG

Expected
Return

Varian
( 2)

Beta

0.001973
0.001077
0.003251
0.004232
0.001907

0.000684
0.000536
0.000599
0.001154
0.000173

1.27
1.11
0.93
0.91
1.00

Perhitungan Systematic dan Unsystematc Risk Saham

No.
1
2
3
4

Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS

Total
Risk
( 2)

Systematic
Risk

Total
Risk
( 2)

Systematic
Risk

( j m )

Unsystematic
Risk
( ej2)

( j m )

Unsystematic
Risk
( ej2)

0.000684
0.000536
0.000599
0.001154

0.000277
0.000213
0.000149
0.000142

0.000407
0.000323
0.000450
0.001013

100.0%
100.0%
100.0%
100.0%

40.5%
39.8%
24.9%
12.3%

59.5%
60.2%
75.1%
87.7%

2 2

2 2

Perhitungan Ci, Zi, dan Wi Dengan Metode Cut Off Rate

(Short Sale Tidak Dibolehkan)
Rf =
No.
1
1
2
3
4

0.000248
Saham
2

TINS
SMGR
INDF
ISAT

Rj
3
0.00423
0.00325
0.00197
0.00108

( Rj-Rf)
( j )
4
0.00440
0.00323
0.00136
0.00075

( m2) =

0.000173

( Rj-Rf) j
( ej2)
5
3.56186
6.20079
5.36559
2.85426

( j )
( ej^2)
6
893.91
2,064.66
3,110.22
3,440.71

( j^2)
( ej2)
7
809.17
1,917.08
3,937.16
3,821.62

( Rj-Rf) j ( j^2)
( ej2)
( ej2)
8
9
3.562 809.167
9.763 2,726.243
15.128 6,663.406
17.982 10,485.031

Cj
10
0.00054
0.00115
0.00121
0.00110

( Rj-Rf) - Cj
( j)
11
0.00386
0.00209
0.00015
-0.00036

Zj
12
2.85
4.17
0.46
-1.61

Batas
Cut Off
13
0
0
1
0

C*
0.00121
14
0.00000
0.00000
0.00121
0.00000

Zj
7.48
15
2.85
4.17
0.46
0.00

Wj
1.00
16
0.3809
0.5576
0.0615
0.0000

Wj Rj
0.003546
17
0.001612
0.001813
0.000121
0.000000

Perhitungan Ci, Zi, dan Wi Dengan Metode Cut Off Rate

(Short Sale Dibolehkan)
Rf =
No.
1
1
2
3
4

Saham
2
TINS
SMGR
INDF
ISAT

0.000248
Rj
3
0.00423
0.00325
0.00197
0.00108

( Rj-Rf)
( j)
4
0.00440
0.00323
0.00136
0.00075

( m^2) =
( Rj-Rf) j
( ej^2)
5
3.56186
6.20079
5.36559
2.85426

0.000173
( j)
( ej^2)
6
893.91
2,064.66
3,110.22
3,440.71

( j^2)
( ej^2)
7
809.17
1,917.08
3,937.16
3,821.62

( Rj-Rf) j
( ej^2)
8
3.56186
9.76265
15.12824
17.98250

( j^2)
( ej^2)
9
809.17
2,726.24
6,663.41
10,485.03

Cj
10
0.000540
0.001146
0.001215
0.001105

( Rj-Rf) - Cj
( j)
11
0.00386
0.00209
0.00015
-0.00036

Zj
12
2.95
4.40
0.80
-1.23

Batas
Cut Off
13
1
1
1
1

C*
0.00110
14
0.00054
0.00115
0.00121
0.00110

Zj
6.91
15
2.95
4.40
0.80
-1.23

Wj
1.00
16
0.4263
0.6360
0.1160
-0.1782

Wj Rj
0.003909
17
0.001804
0.002068
0.000229
-0.000192

Perbandingan Expected Return, Deviasi Standar, dan Porsi Saham

Dalam Portfolio Optimal Dengan Metode Cut Off Rate dan Lagrange

Saham

Exp. Return
Std.Deviasi
TINS
SMGR
INDF
ISAT
Total

Tanpa
Short
Short Sale
Sale
Cut Off Rate
Cut Off Rate
(Titik R)
(Titik S)
0.0035464
0.0039087
0.0229811
0.0251051
Porsi Saham Dalam Portfolio
38.09%
42.63%
55.76%
63.60%
6.15%
11.60%
0.00%
-17.82%
100.00%
100.00%

Short
Sale
Optimal
(Titik T)
0.0038810
0.0221944
-20.23%
41.23%
62.22%
16.78%
100.00%

Titik Portfolio Optimal

dan Short Sale Yang Dibolehkan dan Dilarang
0.0070
0.0060

Expected Return

0.0050

T
0.0040

S
R

0.0030
0.0020
0.0010
0.0000
0.000

0.005

0.010

0.015

0.020
Deviasi Standar

0.025

0.030

0.035

0.040

Portfolio Dengan Porsi Saham Positif

Saham
INDF
ISAT
SMGR
TINS
Total

E
-27.9785
-359.0934
199.9040
187.1679

k
0.2764
1.1914
-0.1537
-0.3141

Exp. Return
Std. Deviasi
w1
w2
w3
w4

1
0.0010
0.022540
0.2484
0.8323
0.0463
-0.1269
1.0000

2
0.0015
0.019776
0.2344
0.6527
0.1462
-0.0334
1.0000

3 Minimal
0.0020
0.0025
0.017948 0.017354
0.2204
0.2064
0.4732
0.2936
0.2462
0.3461
0.0602
0.1538
1.0000
1.0000

5
0.0030
0.018116
0.1924
0.1141
0.4461
0.2474
1.0000

6 Optimal
0.0035 0.003881
0.020080 0.047667
0.1785
0.1678
-0.0654
-0.2023
0.5460
0.6222
0.3410
0.4123
1.0000
1.0000

Efficient Set dengan Tingkat Bunga Lending dan

Borrowing Berbeda
0.0070

V
0.0060

Expected Return

0.0050

U
0.01969, 0.00811

0.0040

0.02219, 0.00388

0.0030
0.0020

RfB
0.0010
RfL
0.0000
0.000

0.005

0.010

0.015

0.020
Deviasi Standar

0.025

0.030

0.035

0.040

BAB 7
Capital Asset Pricing Model
(CAPM)

CAPM

1.

2.

Capital asset pricing model (CAPM) dikembangkan oleh William Sharpe,

John Lintner, dan Jan Mossin dua belas tahun setelah Harry Markowitz
mengemukakan teori portfolio modern pada tahun 1952. CAPM
merupakan bagian penting dalam bidang keuangan yang digunakan
untuk memprediksi hubungan antara expected return dan resiko suatu
assets. Model tersebut mempunyai dua fungsi utama, yaitu:
Sebagai pedoman (benchmark) dalam mengevaluasi tingkat
pengembalian (rate of return) suatu investasi. Misalnya, bila kita
menganalisis return suatu saham, kita ingin tahu apakah return saham
tersebut lebih tinggi, lebih rendah, atau wajar dikaitkan dengan resikonya.
Membantu dalam menduga atau memprediksi expected return suatu asset
yang tidak atau belum diperdagangkan di pasar. Misalnya, berapakah
harga saham yang wajar pada waktu dikeluarkan pertama kali (initial
public offering = IPO). Atau, bagaimana kita memperkirakan expected
return dari equity yang diinvestasikan dalam suatu real asset.

Asumsi-asumsi CAPM
1.

2.
3.
4.

5.

Tidak ada biaya transaksi. Dalam kenyataannya, jual-beli saham

dikenakan biaya transaksi, sehingga biaya transaksi akan mempengaruhi
return investasi tersebut dan akan menjadi pertimbangan bagi investor
dalam membuat keputusan investasi.
Saham dapat dipecah-pecah dalam satuan yang tidak terbatas, sehingga
investor dapat membelinya dalam ukuran pecahan
Tidak ada pajak pendapatan pribadi, sehingga bagi investor tidak
masalah apakah mendapatkan return dalam bentuk deviden atau capital
gain.
Seseorang tidak dapat mempengaruhi harga saham melalui tindakan
membeli atau menjual saham yang dimilikinya. Asumsi ini
mengindikasikan bahwa pasar modal analog dengan bentuk pasar
persaingan sempurna, di mana investor secara perorangan tidak dapat
mempengaruhi harga saham
Investor adalah orang yang rasional. Mereka membuat keputusan
investasi hanya berdasarkan expected return dan resiko portfolio yang
dihitung menggunakan model Markowitz.

6.

7.

8.

Short sale dibolehkan dan tidak terbatas. Berarti semua investor dapat
menjual saham yang tidak dimilikinya (short sale) sebanyak yang
diinginkannya. Dalam kenyataannya, short sale mempunyai persyaratan
dan mekanisme yang tidak mudah dipenuhi oleh semua orang, sehingga
tidak memungkinkan investor melakukan short sale tanpa batas.
Lending dan borrowing pada tingkat bunga bebas resiko dapat dilakukan
dalam jumlah yang tidak terbatas. Investor dapat meminjamkan (lending)
dan meminjam (borrowing) sejumlah dana yang diinginkannya pada
tingkat bunga yang sama dengan tingkat bunga bebas resiko. Dalam
kenyataannya, lending dan borrowing rate lebih tinggi daripada tingkat
bunga bebas resiko. Pemilik dana tentu saja dapat meminjamkan
(lending) uangnya dan memperoleh return sebesar tingkat bunga bebas
resiko karena uang tersebut di bawah kendali pemilik dana tersebut,
tetapi mereka tidak dapat meminjam (borrowing) uang pada tingkat bunga
bebas resiko.
Semua saham dapat dipasarkan (marketable), termasuk human capital.
Semua assets tersebut dapat dibeli di pasar. Dalam kenyataannya,
tenaga kerja, pendidikan (human capital), perusahaan perorangan, dan
asset pemerintah seperti perusahaan, gedung pemerintah, lapangan
terbang tidak dapat atau sangat sulit untuk dijual-belikan.

Capital Market Line

R
CML

M
Rm

Rf

Security Market Line

R
A

Ra
Rc

Rm
Rb

Rf

Jadi, expected return saham i (Ri) adalah fungsi dari

resikonya (i). Jika kedua variabel tersebut
dimasukkan kedalam Formula 7.2 di atas, maka
return suatu saham ditentukan sebagai berikut.
Expected return asset bebas resiko adalah Rf = a + bi,
sedangkan beta risk free asset = 0. Jadi Rf = a.
Expected return market portfolio adalah Rm = a + bm,
sedangkan beta market portfolio = 1, makaRm = a + b dan
b = Rm - a
Substitusikan a = Rf, maka b = Rm Rf.

Jadi,
Ri = a + bi

Pada Bab 4 tentang Single Index Model kita

ketahui bahwa i = im/m2, maka bentuk lain dari
persamaan SML dapat dinyatakan dalam
Formula berikut.
(Rm Rf)
im
Ri = Rf +
m

Hubungan CML dan SML

R

R
SML

CML
Rd2
D

D2

Rd1

D1

C
M

B
B

A
Rf

Rf

=1

= 1 .3

= 1 .5

ARBITRAGE PRICING TEORY

Pendekatan Arbitrage Pricing Theory (APT) menyatakan
bahwa expected return suatu aset merupakan fungsi
linear dari berbagai faktor ekonomi makro dan
sensitifitas perubahan setiap faktor dinyatakan oleh
koefisien betanya masing-masing faktor tersebut.
Jadi, APT adalah sebuah pendekatan dalam
menentukan harga suatu aset yang tidak hanya
didasarkan pada satu variabel saja, tetapi banyak
variabel. Karena IHSG bukanlah market portfolio yang
sesungguhnya, maka penggunaan variabel atau indeks
lain dalam menduga expected return sebuah saham
dapat memberikan hasil yang lebih akurat sehingga
tidak menimbulkan arbitrase.

APT mengasumsikan bahwa expected return suatu

saham berhubungan secara linear dengan beberapa
indeks seperti berikut:

Ri = ai + bi1I1 + bi2I2 +......... + bijIj + ei

ai = return saham i bila semua indeks bernilai nol
Ij = nilai dari indeks j
bij = koefisien return indeks j terhadap return
saham i
ei = random error dengan rerata = 0 dan deviasi
standar ei2

Model keseimbangan return suatu sekuritas

terhadap return bebas resiko dalam multi-indeks
model adalah sebagai berikut:
Ri = Rf + bi11 + bi22 +......... + bijj + ei

1 = 1(Rm Rf)
2 = 2(Rm Rf)
.
.
.
j = j(Rm Rf)
Ri = Rf + bi11(Rm Rf)+ bi22(Rm Rf)+......... +
bijj(Rm Rf)+ ei
Ri = Rf +(bi11+ bi22+....... + bijj)(Rm Rf)+ ei

Jika (bi11+ bi22+....... + bijj)= i, maka diperoleh

formula CAPM yang standar, yaitu:
Ri = Rf + i(Rm Rf).

BAB 8
Kinerja Portofolio

1.
2.
3.
4.

Elton dan Gruber mengatakan bahwa ada

empat prinsip yang harus diperhatikan dalam
mengevaluasi portfolio, yaitu:
Mengukur kinerja investasi keluruhan
Menguraikan faktor-faktor yang
mempengaruhi kinerja investasi
Mengetahui karakter yang bersifat umum dari
manejer investasi untuk menghasilkan yang
terbaik.
Memprediksi kinerja manejer investasi.

Uraian
Investasi Awal
Tambahan Investasi
Penarikan Dana
Jumlah yang diinvestasikan
Nilai Akhir
Gain (Loss)
Kenaikan (Penurunan)

0
2,000
0
0
2,000
2,200
200
10.0%

1
2,200
1,000
0
3,200
3,520
320
10.0%

2
3,520
0
3,000
520
572
52
10.0%

3
572

Kalau kita lihat nilai akhirnya, tampak bahwa kinerja

portfolio B lebih baik daripada portfolio A karena kas
akhirnya lebih besar (untuk sementara resikonya kita
abaikan). Kita akan mengatakan bahwa return portfolio
A sebesar (2.068-2.000)/2.000 = 3,4% dan portfolio B
(2.277-2.000)/2.000 = 13,9%. Untuk membandingkan
kinerja kedua portfolio lebih tepat (fair), kita gunakan
apa yang disebut sebagai time-weighted rate of return.
Return yang dihasilkan oleh portfolio A dan B yang
diukur dengan time-weighted rate of return masingmasing adalah (1+10%)(1-10%)(1+10%)-1 = 8,9%.

Tahun
Uraian
Portfolio A
Investasi Awal
Tambahan Investasi
Penarikan Dana
Jumlah yang diinvestasikan
Nilai Akhir
Gain (Loss)
Kenaikan (Penurunan)
Portfolio B
Investasi Awal
Tambahan Investasi
Penarikan Dana
Jumlah yang diinvestasikan
Nilai Akhir
Gain (Loss)
Kenaikan (Penurunan)

2,000
0
0
2,000
2,200
200
10.0%

2,200
1,000
0
3,200
2,880
(320)
-10.0%

2,880
0
1,000
1,880
2,068
188
10.0%

2,068

2,000
1,000
0
3,000
3,300
300
10.0%

3,300
0
1,000
2,300
2,070
(230)
-10.0%

2,070
0
0
2,070
2,277
207
10.0%

2,277

Teknik Pengukuran Kinerja

Investasi
1. Rasio excess return terhadap deviasi standar
(Sharpe measure)
2. Perbedaan return terhadap Capital Market
Line
3. Rasio excess return terhadap beta (Treynor
measure)
4. Jensen differential performance index

Indeks Sharpe
(Ri-Rf)/i
Ri = expected return saham atau portfolio
Rf = risk free rate of return
i = deviasi standar return saham atau portfolio

Bulan
JAN
PEB
MAR
APR
MEI
JUN
JUL
AGT
SEP
OKT
NOP
DES
Exp. Return
Deviasi Std
Rf
(Ri-Rf)
(Ri-Rf)/ i

ASGR
0.00780
-0.00322
-0.00056
0.01052
0.00034
-0.00520
-0.00918
-0.00158
-0.00676
-0.00206
-0.00169
0.00825
-0.00028
0.00589
0.00024
-0.00052

ASII
0.01444
0.00208
-0.00315
0.02051
0.00612
-0.00156
-0.00508
-0.00594
-0.00757
-0.01021
0.01076
0.02015
0.00338
0.01037
0.00024
0.00313

GJTL
0.00869
0.00250
0.00474
0.03150
-0.00495
0.00156
-0.00329
-0.00541
0.00048
-0.00234
0.00242
0.00387
0.00331
0.00939
0.00024
0.00307

KLBF
0.01029
0.00705
0.00261
0.00927
-0.00077
0.00289
-0.00556
0.00104
-0.01782
0.00136
0.00517
0.00468
0.00168
0.00721
0.00024
0.00144

TLKM
0.00716
-0.00074
0.00706
0.00187
-0.00121
-0.00398
-0.00039
-0.00051
0.00203
-0.00687
0.00716
0.00648
0.00150
0.00448
0.00024
0.00126

ULTJ
0.00672
0.00030
-0.00329
0.00553
-0.00380
-0.00150
-0.00014
-0.00144
-0.00330
0.00321
-0.00317
0.00029
-0.00005
0.00338
0.00024
-0.00029

UNTR
0.00895
0.00275
0.00012
0.00960
0.00277
-0.00180
-0.00956
-0.00499
-0.00916
-0.00509
-0.00139
0.01383
0.00050
0.00711
0.00024
0.00026

IHSG
0.00655
0.00029
0.00328
0.00478
-0.00022
-0.00241
-0.00357
-0.00196
-0.00261
-0.00539
0.00278
0.00661
0.00068
0.00388
0.00024
0.00043

-0.089

0.302

0.327

0.200

0.281

-0.087

0.036

0.111

0.400
GJ TL, 0.00939

0.300

ASII, 0.01037
TLKM , 0.00448

0.200

Indeks Sharpe

KLBF, 0.00721

IHSG, 0.00388

0.100

UNTR, 0.00711

0.000
-0.001

-0.100

0.001

0.003

0.005

ULTJ , 0.00338

0.007

0.009

0.011

ASGR, 0.00589

-0.200

Standar Deviasi
ASGR

ASII

GJ TL

TLKM

ULTJ

KLBF

UNTR

IHSG

0.013

Differential Return
(R=
-R )
m Rf +
R
i
f

Differential Return
R

M
A

Market Portfolio
B

Differential Return

Rf

Saham
ASGR
ASII
GJTL
KLBF
TLKM
ULTJ
UNTR
IHSG

Rf
0.000245
0.000245
0.000245
0.000245
0.000245
0.000245
0.000245
0.000245

Rm
0.000677
0.000677
0.000677
0.000677
0.000677
0.000677
0.000677
0.000677

(Rm-Rf)
0.000432
0.000432
0.000432
0.000432
0.000432
0.000432
0.000432
0.000432

i
0.00589
0.01037
0.00939
0.00721
0.00448
0.00338
0.00711
0.00388

m
0.00388
0.00388
0.00388
0.00388
0.00388
0.00388
0.00388
0.00388

Ri
0.000900
0.001399
0.001290
0.001047
0.000743
0.000621
0.001036
0.000677

RiA
-0.00028
0.00338
0.00331
0.00168
0.00150
-0.00005
0.00050
0.00068

(RiA - Ri)
-0.001178
0.001980
0.002024
0.000637
0.000761
-0.000669
-0.000533
0.000000

0.00400
GJTL, 0.00331

0.00350

0.00338

Expected Return

0.00300
0.00250
0.00200
0.00168
0.00150
TLKM, 0.00150
0.00100

IHSG, 0.000677

0.00050
UNTR, 0.00050

ULTJ, -0.00005
0.00000
0.0000

0.0020

0.0040

-0.00050

0.0060
0.0080
ASGR, -0.00028

0.0100

0.0120

Deviasi Standar
ASGR

ASII

GJTL

KLBF

TLKM

ULTJ

UNTR

IHSG

0.0140

Indeks Treynor
(Ri-Rf)/i

Bulan

ASGR
0.00780
-0.00322
-0.00056
0.01052
0.00034
-0.00520
-0.00918
-0.00158
-0.00676
-0.00206
-0.00169
0.00825
-0.00028
0.00589
1.26

ASII
0.01444
0.00208
-0.00315
0.02051
0.00612
-0.00156
-0.00508
-0.00594
-0.00757
-0.01021
0.01076
0.02015
0.00338
0.01037
2.35

GJTL
0.00869
0.00250
0.00474
0.03150
-0.00495
0.00156
-0.00329
-0.00541
0.00048
-0.00234
0.00242
0.00387
0.00331
0.00939
1.44

KLBF
0.01029
0.00705
0.00261
0.00927
-0.00077
0.00289
-0.00556
0.00104
-0.01782
0.00136
0.00517
0.00468
0.00168
0.00721
1.13

TLKM
0.00716
-0.00074
0.00706
0.00187
-0.00121
-0.00398
-0.00039
-0.00051
0.00203
-0.00687
0.00716
0.00648
0.00150
0.00448
0.96

ULTJ
0.00672
0.00030
-0.00329
0.00553
-0.00380
-0.00150
-0.00014
-0.00144
-0.00330
0.00321
-0.00317
0.00029
-0.00005
0.00338
0.29

UNTR
0.00895
0.00275
0.00012
0.00960
0.00277
-0.00180
-0.00956
-0.00499
-0.00916
-0.00509
-0.00139
0.01383
0.00050
0.00711
1.59

IHSG
0.00655
0.00029
0.00328
0.00478
-0.00022
-0.00241
-0.00357
-0.00196
-0.00261
-0.00539
0.00278
0.00661
0.00068
0.00388
1.00

0.00024

0.00024

0.00024

0.00024

0.00024

0.00024

0.00024

0.00024

(Ri-Rf)

-0.00052

0.00314

0.00307

0.00144

0.00126

-0.00029

0.00026

0.00044

(Ri-Rf)/ i

-0.00041
0.00055

0.00133
0.00103

0.00214
0.00063

0.00128
0.00049

0.00132
0.00042

-0.00100
0.00013

0.00017
0.00070

0.00044
0.00044

JAN
PEB
MAR
APR
MEI
JUN
JUL
AGT
SEP
OKT
NOP
DES
Exected Return
Deviasi Standar
i
Rf

Indeks Seharusnya

0.00250
GJ TL, 0.00214

0.00200

ASII, 0.00133

0.00150
TLKM , 0.00132

0.00128

Indeks Treynor

0.00100
0.00050
IHSG, 0.00044

0.00000
0.00

0.50

0.00017

1.00

-0.00050

1.50

2.00

2.50

ASGR, -0.00041

-0.00100
ULTJ , -0.00100

-0.00150

Beta
Series1

ASGR

ASII

GJ TL

KLBF

TLKM

ULTJ

UNTR

IHSG

Indeks Jensen
i = RiA [Rf + (Rm-Rf)i]
i

= differential return atau unique return

RiA = expected return saham atau portfolio

Rf
Rm
i

= tingkat bunga bebas resiko

= expected return market portfolio
= beta saham atau portfolio

Saham
ASGR
ASII
GJTL
KLBF
TLKM
ULTJ
UNTR

Rf
0.000245
0.000245
0.000245
0.000245
0.000245
0.000245
0.000245

Rm
0.000677
0.000677
0.000677
0.000677
0.000677
0.000677
0.000677

(Rm-Rf)
0.000432
0.000432
0.000432
0.000432
0.000432
0.000432
0.000432

i
1.26
2.35
1.44
1.13
0.96
0.29
1.59

Ri
0.000789
0.001262
0.000867
0.000733
0.000659
0.000370
0.000933

RiA
-0.000278
0.003379
0.003314
0.001684
0.001504
-0.000048
0.000503

(RiA-Ri)
-0.001067
0.002117
0.002447
0.000951
0.000845
-0.000418
-0.000430

0.00400
ASII, 0.003379

0.00350

GJ TL, 0.003314

0.00300

Indeks Jensen

0.00250
0.00200
0.001684

0.00150
TLKM , 0.001504

0.00100
0.00050

IHSG, 0.000677
UNTR, 0.000503

0.00000
0.00 ULTJ , -0.000048 0.50
-0.00050

1.00

1.50

2.00

2.50

ASGR, -0.000278

Beta
ASGR

ASII

GJ TL

KLBF

TLKM

ULTJ

UNTR

IHSG

Expected Return dan Deviasi Standar Portfolio

Dengan dan Tanpa Short Sale, Risk Free Rate
dan IHSG

Expected Return
Deviasi Standar
Beta

Boleh
Short sale
0.010682
0.049503
1.62

Tanpa
Short Sale
0.010682
0.050320
1.64

Risk Free
0.000247
0.000000
0.00

IHSG
0.002465
0.022569
1.00

Posisi Portfolio Terhadap SML

0.0120
Boleh Short Sale,
1.62, 0.010680

Expected Return

0.0100

Tanpa Short Sale,

1.64, 0.010682

0.0080

0.0060
Tanpa Short Sale,
1.64, 0.0038838

0.0040

Boleh Short Sale,

1.62, 0.0038446

0.0020

IHSG

Risk Free
0.0000
0.00

0.50

1.00

1.50

2.00

Beta
IHSG

Boleh Short Sale

Tanpa Short Sale

2.50

BAB 9
Manajemen Portofolio Aktif dan
Pasif

Strategi Portfolio Aktif

Frank K. Reilly mengatakan bahwa resiko portfolio
aktif cenderung lebih tinggi daripada portfolio pasif
dan keberhasilan active managers diukur dengan
kriteria sebagai berikut:
Konsisten dengan bidang keahliannya dan mampu
memonitor perkembangan usaha dan harga saham
perusahaan emiten.
Meminimumkan kegiatan perdagangan sahamsaham dalam portfolio karena gain akibat perubahan
harga saham dalam jangka pendek dapat lebih kecil
daripada biaya transaksinya.

Lebih lanjut Frank K. Reilley mengatakan bahwa untuk

mendapatkan return portfolio aktif yang lebih tinggi
daripada portfolio pasif, investor dan manejer investasi
akan melakukan tindakan berikut
1.

2.

3.

Mengubah alokasi dana kedalam saham, obligasi, dan asset

tanpa resiko yang disesuaikan dengan pergerakan pasar
secara umum dan resiko yang dapat diterima oleh investor
yang bersangkutan.
Mengubah alokasi dana dari satu saham ke saham lain pada
industri yang berbeda. Misalnya mengganti saham sektor
perkebunan dengan saham sektor telekomunikasi atau
memilih saham-saham yang mempunyai nilai kapitalisasi
pasar yang besar ketimbang yang rendah, atau memilih
saham-saham milik negara ketimbang perusahaan swasta,
dan sebagainya.
Memilih saham-saham yang dinilai undervalued kemudian
menjual kembali pada harga tinggi (buy low and sale high).

Strategi Portfolio Pasif

Strategi pasif diambil oleh investor yang
memandang bahwa pasar dalam kondisi efisien
dan untuk mengelola portfolio secara aktif
dibutuhkan biaya yang besar. Ada dua jenis
strategi portfolio pasif, yaitu buy and hold
strategy dan indexing

Buy and Hold Strategy

Indexing
Constant Proportion Portfolio
Constant Beta Portfolio
Constant Expected Return Portfolio

Portfolio dengan short sale dan keuntungan

(gain) diinvestasikan kembali

Actual Return dan Deviasi Standar

Pada Berbagai Expected Return Portfolio
No.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15

Expected
Return
-0.0020
0.0005
0.0030
0.0055
0.0080
0.0105
0.0130
0.0155
0.0180
0.0205
0.0230
0.0255
0.0280
0.0305
0.0330

Actual
Return
-4.87%
14.63%
32.22%
46.42%
56.95%
62.37%
63.02%
57.59%
47.04%
31.58%
12.26%
-10.04%
-32.95%
-56.54%
-77.86%

Deviasi
Actual Return
Incremental
Standar
dibagi
Actual Return/
Actual Return Deviasi Standar Deviasi Standar
4.61%
-1.06
3.20%
4.58
563.63%
5.37%
6.00
142.11%
7.10%
6.53
53.50%
7.63%
7.47
93.40%
7.84%
7.95
48.31%
7.93%
7.95
-0.66%
8.00%
7.20
-74.86%
8.06%
5.84
-135.72%
8.10%
3.90
-193.86%
8.12%
1.51
-239.08%
8.16%
-1.23
-274.03%
8.18%
-4.03
-279.55%
8.21%
-6.89
-286.06%
8.27%
-9.41
-252.83%

Hubungan Expected Return dan

Aktual Return Portfolio
90.00%
80.00%
70.00%
60.00%

Actual Return

50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-0.005

0.000

-10.00%

0.005

0.010

0.015

Expected Return

0.020

0.025

0.030

Actual Return Positif Pada

Expected Return Portfolio Positif
150.00%

Actual Return

100.00%

50.00%

0.00%
-0.004

-0.002

0.000

0.002

0.004

0.006

0.008

0.011

-50.00%

-100.00%
Expected Return

0.013

0.015

0.017

0.019

0.021

Actual Return Positif Pada

Expected Return Portfolio Negatif
700.00%
600.00%
500.00%

Actual Return

400.00%
300.00%
200.00%
100.00%
0.00%
-0.021 -0.019 -0.017 -0.015 -0.013 -0.011 -0.008 -0.006 -0.004 -0.002 0.000 0.002 0.004 0.006 0.008 0.011 0.013

-100.00%
Expected Return

Actual Return Negatif Untuk Semua

Expected Return
20.00%

0.00%
-0.008

-0.006

-0.004

-0.002

0.000

0.002

Actual Return

-20.00%

-40.00%

-60.00%

-80.00%

-100.00%
Expected Return

0.004

0.006

0.008

0.011

Actual Return Portfolio Maksimum

(Keuntungan Investasi Ditanamkan Kembali)
700%
A
600%
c
t
u 500%
a
l 400%
R 300%
e
t 200%
u
r
100%
n
0%
P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10P11P12 P13P14P15P16 P17P18P19P20 P21P22P23P24 P25P26P27P28 P29P30

Portfolio

Expected Return Portfolio Tanpa Short Sale

(Keuntungan Ditanamkan Kembali)
100.00%

A 80.00%
c
t
u 60.00%
a
l
40.00%
R
e
t 20.00%
u
r
n 0.00%

-20.00%
P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 P11 P12 P13 P14 P15 P16 P17 P18 P19 P20 P21 P22 P23 P24 P25 P26 P27 P28 P29 P30

Portfolio

Hubungan Expected Return Dengan Actual Return Portfolio

(Short Sale Dibolehkan dan Investasi Tetap, Data 2003-2004)
120.00%
110.00%
100.00%
90.00%
80.00%

Actual Return

70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-0.001

-10.00%

0.001

0.003

0.005

0.007

Expected Return

0.009

0.011

0.013

0.015

Actual Return Berbagai Portfolio

(Short Sale Dibolehkan dan Investasi Tetap, Data
2003-2004)
70.00%

A
c
t
u
a
l

60.00%
50.00%
40.00%
30.00%

R
e
t
u
r
n

20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
P1 P2 P3 P4 P5 P6 P7 P8 P9 P10 P11 P12 P13 P14 P15 P16 P17 P18 P19 P20 P21 P22 P23 P24 P25 P26 P27 P28 P29 P30

Portfolio

BAB 10
Implementasi Strategi Constant
Expected Retun Dalam Portofolio
Saham

Proyeksi Harga Saham GGRM

Data:
Proyeksi:

7 September 30 Desember 2009

4 Januari 30 Maret 2010

35,000
30,000

Data+Proyeksi
Model

25,000

Data+Aktual+
Model+Error+
MC

20,000

Data+Proyeksi
MC

15,000

Data+Aktual+P
royeksi MC

10,000

Data+LogNorm
al

5,000

9/
4/
20
09
9/
18
/2
00
9
10
/2
/2
00
9
10
/16
/2
00
9
10
/3
0/
20
09
11
/13
/2
00
9
11
/27
/2
00
9
12
/11
/2
00
9
12
/25
/2
00
9
1/
8/
20
10
1/2
2/
20
10
2/
5/
20
10
2/
19
/2
01
0
3/
5/
20
10
3/
19
/2
01
0

Data+Aktual

Proyeksi Harga Saham INCO

Data:
Proyeksi:

7 September 30 Desember 2009

4 Januari 30 Maret 2010

5,000
Data+Proyeksi
Model

4,500
4,000

Data+Aktual+
Model+Error+
MC
Data+Proyeksi
MC

3,500
3,000
2,500

Data+Aktual+P
royeksi MC

2,000
1,500

Data=LogNorm
al

1,000

Data+Aktual

500

10
9/ 2
0

3/1

/20
10

3/5

10
9/ 2
0

2/1

/20
10

2/5

10
2/ 2
0

1/2

/20
10

1/8

09
/20

09
12
/ 25

/20

12
/ 11

/20

09

09
11
/27

/20

09
11
/13

/20

10
/ 30

/20

09

9
10
/16

20
0

09

10
/ 2/

8/ 2
0

9/1

9/4

/20
09

Proyeksi Harga Saham BMRI

Data:
Proyeksi:

7 September 30 Desember 2009

4 Januari 30 Maret 2010

7,000

Data+proyeksi
Model

6,000

Data+Aktual+
Model+Error+
MC
Data+
proyeksi MC

5,000
4,000

Data+Aktual+P
royeksi MC

3,000

Data+LogNorm
la
Data=Aktual

2,000
1,000

10
9/2
0

3/1

/20
10

3/5

10
9/2
0

2/1

/20
10

10

2/5

2/2
0

1/2

/20
10

1/8

09
/20

09

12
/25

/20

09

12
/11

/20

09

11
/27

/20

09

11
/13

/20

09

10
/30

/20

10
/16

20
0

09

10
/2/

8/2
0

9/1

9/4

/20
09

Proyeksi Harga Saham SMRA

Data:
Proyeksi:

7 September 30 Desember 2009

4 Januari 30 Maret 2010

1,000
900

Data+Proyeksi
Model

800

Data+Aktual+
Model+Error+
MC
Data+Proyeksi
MC

700
600
500

Data+Aktual+P
royeksi MC

400

Data+LogNorm
al

300

Data+Aktual

200
100

10
9/2
0

3/1

/20
10

3/5

10
9/2
0

2/1

/20
10

10

2/5

2/2
0

1/2

/20
10

09

1/8

/20

09

12
/25

/20

09

12
/11

/20

09

11
/27

/20

09

11
/13

/20

09

10
/30

/20

9
20
0

10
/16

09

10
/2/

8/2
0

9/1

9/4

/20
09

Berbagai Kemungkinan Proyeksi

Harga Saham TINS

Harga Saham

Simulasi Harga Saham

2200
2150
2100
2050
2000
1950
1900
1850
1800
1750
1700
1650
1

10

19 28

37

46 55

64

Hari

73 82

91 100 109 118

Proyeksi Harga Saham TINS

4 Januari 2010 30 Maret 2010
2,500
2,400

2,200
2,100
2,000
1,900
1,800
1,700

3/29/2010

3/22/2010

3/15/2010

3/8/2010

3/1/2010

2/22/2010

2/15/2010

2/8/2010

2/1/2010

1/25/2010

1/18/2010

1,500

1/11/2010

1,600
1/4/2010

Proyeksi Harga Saham

2,300

Hari

Persamaan Regresi

Regresi dan Monte Carlo

Lognormal Distribution

Aktual

Hubungan Expected Return

dengan Actual Return Portfolio

Hubungan Expected return dan Actual Return Portfolio

Menurut Berbagai Metode Proyeksi Harga Saham
(Short Sale Dibolehkan)
500%
400%
300%

Actual Return

200%
100%
0%
-10%

-9%

-8%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

0%

1%

2%

3%

4%

-100%
-200%
-300%
-400%

Expected Return
Aktual

Model MA(5)

Model dan Monte Carlo

Lognormal

6%

7%

Hubungan Expected Return dan Actual Return

Menurut Berbagai Metode Proyeksi Harga Saham
(Short Sale Dilarang)
35.00%
30.00%

Actual Return

25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-10% -9%

-8%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

0%

1%

2%

3%

4%

6%

Expected Return
Aktual

Model MA(5)

Model + Monte Carlo

Lognormal

7%

Pergerakan Hubungan Expected Return dan Actual Return

(Menggunakan Data Aktual dan Short Sale Dibolehkan)
200%
150%
100%

Actual Return

50%
0%
-10%

-9%

-8%

-6%

-5%

-4%

-3%

-2%

0%

1%

2%

3%

4%

-50%
-100%
-150%
-200%
-250%
-300%
-350%

Expected Return
Periode 1

Periode 2

Periode 3

Periode 4

6%

7%