THE POST-AUDIT

Sebuah aspek penting dari proses penganggaran modal adalah post-audit, yang
melibatkan (1) membandingkan hasil aktual dengan yang diprediksikan oleh
sponsor proyek dan (2) menjelaskan mengapa perbedaan terjadi. Sebagai
contoh, banyak perusahaan mengharuskan divisi operasi mengirimkan laporan
bulanan untuk enam bulan pertama setelah proyek memulai operasi, dan
laporan triwulanan setelah itu, sampai hasil proyek sesuai dengan harapan.
Setelah itu, laporan tentang operasi ditinjau secara teratur seperti yang dimiliki
operasi lainnya.
Pasca Audit memiliki 3 tujuan utama
1. Meningkatkan forecasts. Ketika pembuat keputusan dipaksa untuk
membandingkan proyeksi mereka dengan hasil yang sebenarnya, ada
kecenderungan sebuah perkiraan untuk memperbaiki. Bias sadar atau
tidak sadar akan diamati dan dihilangkan; metode peramalan baru yang
dicari sebagai kebutuhan agar hasil lebih jelas bagi mereka; dan orangorang cenderung untuk melakukan segala sesuatu lebih baik, termasuk
peramalan, jika mereka tahu bahwa tindakan mereka sedang dipantau.
2. Meningkatkan operasi. Bisnis yang dijalankan oleh orang-orang, dan
orang-orang dapat menjalankannya di tingkat efisiensi yang lebih tinggi
atau lebih rendah. Ketika sebuah tim divisi telah membuat ramalan
tentang investasi, anggotanya, meletakkan reputasi mereka pada
tugasnya dan akan berusaha untuk meningkatkan operasi jika mereka
dievaluasi dengan post-audit. Dalam sebuah diskusi yang berhubungan
dengan hal ini, salah satu eksekutif membuat pernyataan ini: "Kamu
akademisi hanya khawatir tentang membuat keputusan yang baik. Dalam
bisnis, kami juga khawatir tentang membuat keputusan menjadi baik. "
3. Mengidentifikasi peluang penghentian. Meskipun keputusan untuk
melaksanakan suatu proyek mungkin benar berdasarkan informasi yang
ada di tangan, segala sesuatu tidak selalu berjalan seperti yang
diharapkan. Pasca-audit dapat membantu mengidentifikasi proyek-proyek
yang harus dihentikan karena mereka telah kehilangan kelayakan
ekonominya

SPECIAL APPLICATIONS OF CASH FLOW EVALUATION

APLIKASI KHUSUS PADA EVALUASI CASH FLOW
Kekeliruan penerapan dari metode NPV dapat menyebabkan kesalahan ketika
dua proyek yang saling eksklusif memiliki jangka waktu yang tidak sama. Ada
juga situasi di mana aset tidak harus dioperasikan untuk berjalan penuh. Uraian
berikut menjelaskan bagaimana untuk mengevaluasi arus kas dalam situasi
seperti ini

Comparing Projects with Unequal Lives Membandingkan Proyek

dengan Jangka Waktu yang Tidak Sama.
Mencatat bahwa keputusan pengganti melibatkan membandingkan dua proyek
yang saling eksklusif yaitu: mempertahankan aset lama atau membeli yang

baru. Ketika memilih antara dua alternatif yang saling eksklusif dengan jangka
waktu yang secara signifikan berbeda, penyesuaian diperlukan.
Yang pertama adalah pendekatan the equivalent annual annuity (EAA), dan yang
kedua adalah pendekatan rantai pengganti (common life). Kedua metode secara
teoritis benar, namun pendekatan rantai pengganti adalah metode yang paling
banyak digunakan dalam praktek karena sangat mudah dalam penerapannya
menggunakan spreadsheet dan juga karena memungkinkan analis untuk
menggabungkan berbagai asumsi mengenai inflasi dan efisiensi keuntungan
masa depan.
Kapan kita harus khawatir tentang analisis jangka waktu yang tidak sama?
Masalah jangka waktu yang tidak sama (1) tidak muncul untuk proyek-proyek
independen, tetapi (2) dapat timbul jika proyek komprehensif saling eksklusi
dengan jangka waktu yang secara signifikan berbeda sedang dibandingkan.
Namun, bahkan untuk proyek yang saling eksklusif, tidak selalu tepat untuk
memperluas analisis untuk common life. Hal ini harus dilakukan hanya jika ada
kemungkinan besar bahwa proyek benar-benar akan diulang pada akhir
kehidupan awal mereka.
Kita harus mencatat beberapa berpotensi serius dari kelemahan yang melekat
dalam jenis analisis: (1) Jika inflasi yang diperkirakan, maka penggantian
peralatan akan memiliki harga yang lebih tinggi. Selain itu, kedua harga
penjualan dan biaya operasional mungkin akan berubah. Dengan demikian,
kondisi statis yang dibangun ke dalam analisis akan menjadi tidak valid. (2)
Penggantian yang terjadi di tengah jalan mungkin akan menerapkan teknologi
baru, yang pada gilirannya dapat mengubah arus kas. (3) Hal ini cukup sulit
untuk memperkirakan jangka waktu sebagian besar proyek, dan bahkan lebih
lagi untuk memperkirakan jagnka waktu serangkaian proyek.

Economic Life versus Physical Life

Proyek biasanya dianalisis dengan asumsi bahwa perusahaan akan
mengoperasikan aset atas jangka waktu fisik penuh. Namun, ini mungkin tidak
menjadi tindakan yang terbaik - mungkin yang terbaik adalah mengakhiri proyek
sebelum akhir jangka waktu potensinya, dan kemungkinan ini secara material
dapat mempengaruhi estimasi profitabilitas proyek.
Jenis analisis ini dapat digunakan untuk menentukan jangka waktu ekonomi
sebuah proyek, yang merupakan jangka waktu yang memaksimalkan NPV dan
dengan demikian memaksimalkan kekayaan pemegang saham. Mencatat bahwa
analisis ini didasarkan pada arus kas yang diharapkan dan nilai sisa yang
diharapkan, dan harus selalu dilakukan sebagai bagian dari evaluasi
penganggaran modal jika nilai sisa relatif tinggi.

THE OPTIMAL CAPITAL BUDGET PENGANGGARAN

MODAL OPTIMAL
Anggaran modal yang optimal adalah himpunan proyek yang memaksimalkan
nilai perusahaan. Teori keuangan menyatakan bahwa semua proyek dengan NPV
positif harus diterima, dan anggaran modal yang optimal terdiri dari proyekproyek NPV positif. Namun, dua komplikasi timbul dalam praktek: (1) biaya
marjinal peningkatan modal dan (2) penjatahan modal.

An Increasing Marginal Cost of Capital Peningkatan Biaya Marjinal

dari Modal
The cost of capital may depend on the size of the capital budget. As we
discussed in Chapter 10, the flotation costs associated with issuing new equity or
public debt can be quite high. This means that the cost of capital jumps upward
after a company invests all of its internally generated cash and must sell new
common stock. In addition, investors often perceive extremely large capital
investments to be riskier, which may also drive up the cost of capital as the size
of the capital budget increases. As a result, a project might have a positive NPV if
it is part of a normal size capital budget, but the same project might have a
negative NPV if it is part of an unusually large capital budget. Fortunately, this
problem occurs very rarely for most firms, and it is unusual for an established
firm to require new out- side equity. Still, the Web Extension for this chapter
contains a more detailed discussion of this problem and shows how to deal with
the existence of an increasingmarginal cost of capital.
Biaya modal mungkin tergantung pada ukuran anggaran modal. Biaya flotasi
terkait dengan menerbitkan saham baru atau utang publik dapat cukup tinggi. Ini
berarti bahwa biaya modal melompat ke atas setelah perusahaan
menginvestasikan semua uang tunai yang dihasilkan secara internal dan harus
menjual saham biasa baru. Selain itu, investor sering menganggap investasi
modal yang sangat besar adalah berisiko, yang juga dapat menaikkan biaya
modal sebagai ukuran meningkatnya anggaran modal. Akibatnya, proyek
mungkin memiliki NPV positif jika itu adalah bagian dari " ukuran normal "
anggaran modal, tetapi proyek yang sama mungkin memiliki NPV negatif jika itu
adalah bagian dari anggaran modal yang luar biasa besar. Untungnya, masalah
ini terjadi sangat jarang bagi sebagian besar perusahaan, dan itu tidak biasa
untuk sebuah perusahaan yang didirikan meminta ekuitas sisi ketika baru
keluar-.

Capital Rationing Penjatahan Modal

Penjatahan modal didefinisikan sebagai situasi di mana sebuah perusahaan
membatasi belanja modal menjadi kurang dari jumlah yang diperlukan untuk
mendanai anggaran modal yang optimal. Meskipun bertentangan dengan teori
keuangan, praktek ini sangat umum.
Mengapa perusahaan mengorbankan value-adding projects?
1. Keengganan untuk mengeluarkan saham baru. Banyak perusahaan sangat
enggan untuk mengeluarkan saham baru, sehingga semua belanja modal
mereka harus didanai dari utang dan kas internal. Juga, sebagian besar
perusahaan mencoba untuk tetap dekat target struktur modal mereka,
dan, dikombinasikan dengan batas ekuitas, ini membatasi jumlah utang
yang dapat ditambahkan selama satu tahun. Hasilnya bisa menjadi
kendala serius pada jumlah dana yang tersedia untuk investasi dalam
proyek-proyek baru.
Keengganan untuk mengeluarkan saham baru bisa didasarkan pada
beberapa alasan : (a) biaya flotasi bisa sangat mahal; (b) investor
mungkin menganggap penawaran saham baru sebagai sinyal bahwa
ekuitas perusahaan dinilai terlalu tinggi; dan (c) perusahaan mungkin
harus mengungkapkan informasi strategis sensitif terhadap investor,

sehingga
mengurangi
beberapa
keuntungan
kompetitif.
Untuk
menghindari biaya ini, banyak perusahaan memilih membatasi belanja
modal mereka.
2. Kendala pada sumber daya non moneter. Kadang-kadang sebuah
perusahaan tidak memiliki bakat manajerial, pemasaran, atau teknik yang
diperlukan untuk segera melaksanakan semua proyek dengan NPV positif.
Dengan kata lain, proyek potensial tidak benar-benar independen, karena
perusahaan tidak dapat menerapkan mereka semua. Untuk menghindari
potensi masalah karena menyebarkan informasi kemampuan yang ada
terlalu tipis, banyak perusahaan hanya membatasi anggaran modal untuk
ukuran yang dapat ditampung oleh personel mereka saat ini
Sebuah solusi yang lebih baik mungkin untuk menggunakan teknik yang
disebut pemrograman linear. Setiap proyek potensial memiliki NPV yang
diharapkan, dan setiap proyek potensial membutuhkan tingkat dukungan
oleh berbagai jenis karyawan. Sebuah program linear dapat
mengidentifikasi serangkaian proyek yang memaksimalkan NPV, tetap
berdasar pada kendala bahwa jumlah total dukungan yang dibutuhkan
untuk proyek ini tidak melebihi sumber daya yang tersedia.
3. Mengontrol Bias estimasi. Banyak manajer menjadi terlalu optimis ketika
memperkirakan arus kas untuk sebuah proyek. Beberapa perusahaan
mencoba untuk mengontrol Bias estimasi ini dengan mengharuskan
manajer untuk menggunakan biaya yang terlalu tinggi terhadap modal.
Yang lain mencoba untuk mengontrol bias dengan membatasi ukuran
anggaran modal. Umumnya solusi tidak efektif karena para manajer
dengan cepat mempelajari aturan permainan dan kemudian meningkatkan
perkiraan arus kas proyek mereka sendiri, yang mungkin telah bias ke
atas saat dimulai.