MANAJEMEN KEUANGAN STRATEJIK

KELOMPOK 6
CAPITAL BUDGETING: DECISION CRITERIA

Dosen Pengampu :
Dr. Made Reina Candradewi, SE., M.sc.

Disusun Oleh :
Komang Shanty Nathadewi (2380611069)
Akmalludin Alghani (2380611070)
I Gusti Ayu Amalia Aryanti (2380611071)

MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS UDAYANA
2023
 I. An Overview of Capital Budgeting

Kemampuan perusahaan untuk tetap kompetitif dan bertahan hidup bergantung pada
ide yang konstan untuk produk baru, perbaikan pada produk yang sudah ada, dan cara untuk
beroperasi secara lebih efisien. Oleh karena itu, sangat penting bagi perusahaan untuk
mengevaluasi proyek yang diusulkan secara akurat. Untuk jenis proyek tertentu, analisis yang
sangat rinci mungkin diperlukan, sedangkan prosedur yang lebih sederhana sudah cukup untuk
proyek lainnya. Oleh karena itu, perusahaan pada umumnya mengkategorikan proyek dan
menganalisis proyek dalam setiap kategori dengan cara yang agak berbeda:

a. Penggantian diperlukan untuk melanjutkan operasi yang menguntungkan

Contohnya adalah mengganti pompa esensial pada anjungan minyak lepas pantai yang
menguntungkan. Manajer platform dapat melakukan investasi ini tanpa proses
peninjauan yang rumit.

b. Penggantian untuk mengurangi biaya

Contohnya adalah penggantian peralatan yang dapat diservis tetapi sudah usang untuk
menurunkan biaya. Diperlukan analisis yang cukup rinci, dan diperlukan lebih banyak
rincian untuk pengeluaran yang lebih besar.

c. Perluasan produk atau pasar yang sudah ada.

Keputusan-keputusan ini memerlukan perkiraan pertumbuhan permintaan, sehingga

diperlukan analisis yang lebih rinci. Keputusan pergi/tidak pergi umumnya dibuat pada
tingkat yang lebih tinggi dalam organisasi dibandingkan dengan keputusan penggantian.

d. Ekspansi ke produk atau pasar baru

Investasi ini melibatkan keputusan strategis yang dapat mengubah sifat dasar bisnis.
Analisis terperinci diperlukan, dan pejabat tinggi mengambil keputusan akhir, mungkin
dengan persetujuan dewan.

e. Keputusan kontrak

Terutama pada masa resesi yang buruk, perusahaan sering kali mendapati diri mereka
mempunyai kapasitas yang lebih besar dari yang mungkin mereka perlukan. Daripada
 terus mengoperasikan pabrik pada, katakanlah, 50% dari kapasitasnya dan mengalami
kerugian akibat biaya tetap yang berlebihan, manajemen memutuskan untuk melakukan
perampingan. Hal ini umumnya memerlukan pembayaran kepada pekerja yang
diberhentikan dan biaya tambahan untuk menghentikan operasi tertentu. Keputusan-
keputusan ini dibuat di tingkat dewan.

f. Proyek keselamatan dan lingkungan hidup

Pengeluaran yang diperlukan untuk mematuhi peraturan lingkungan hidup, perjanjian

kerja, atau ketentuan polis asuransi termasuk dalam kategori ini. Cara menangani proyek-
proyek ini bergantung pada ukurannya, dimana proyek-proyek kecil diperlakukan seperti
proyek-proyek Kategori 1 dan proyek-proyek besar memerlukan pengeluaran yang
bahkan mungkin menyebabkan perusahaan meninggalkan lini bisnisnya.

g. Lainnya

Barang-barang yang mencakup semua ini mencakup barang-barang seperti gedung

perkantoran, tempat parkir, dan pesawat eksekutif. Cara penanganannya berbeda-beda di
setiap perusahaan.

h. Merger

Membeli seluruh perusahaan (atau divisi) berbeda dengan membeli mesin atau
membangun pabrik baru. Namun, prosedur penganggaran modal dasar tetap digunakan
saat membuat keputusan merger.

Perhitungan yang relatif sederhana dan hanya sedikit dokumen pendukung yang
diperlukan untuk sebagian besar keputusan penggantian, terutama investasi pemeliharaan
pada pabrik yang menguntungkan. Analisis yang lebih rinci diperlukan saat kita beralih ke
keputusan ekspansi yang lebih kompleks, terutama untuk investasi pada produk atau area
baru. Selain itu, dalam setiap kategori, proyek dikelompokkan berdasarkan biayanya:
Investasi yang lebih besar memerlukan analisis dan persetujuan yang semakin rinci di
tingkat yang lebih tinggi.
 Jika sebuah perusahaan memiliki eksekutif dan karyawan yang cakap dan imajinatif,
dan jika sistem insentifnya bekerja dengan baik, maka banyak ide untuk investasi modal
akan datang. Beberapa ide akan bagus dan harus didanai, tetapi yang lain harus dihentikan.
Oleh karena itu, langkah-langkah berikut telah ditetapkan untuk menyaring proyek dan
memutuskan mana yang akan diterima atau ditolak:

a. Nilai bersih sekarang (NPV)

b. Tingkat pengembalian internal (IRR)

c. Tingkat pengembalian internal yang dimodifikasi (MIRR)

d. Indeks profitabilitas (PI)

e. Regular payback atau Pengembalian reguler

f. Discounted payback atau Pengembalian diskon

II. The First Step in Project Analysis

Langkah pertama dalam analisis proyek adalah memperkirakan arus kas proyek yang
diharapkan. Langkah kedua dalam analisis proyek adalah menghitung langkah-langkah
evaluasi. Sebagai contoh, kami akan mengevaluasi dua proyek yang sedang dipertimbangkan
oleh Guyton Products Company (GPC). GPC adalah perusahaan pengembangan “lab-bench-
to-market” berteknologi tinggi yang memanfaatkan kemajuan penelitian mutakhir dan
menerjemahkannya ke dalam produk konsumen. GPC baru-baru ini melisensikan teknologi
pelapisan fabrikasi nano dari sebuah universitas yang menjanjikan peningkatan signifikan
dalam efisiensi energi surya yang dapat dipanen dan disimpan sebagai panas. GPC sedang
mempertimbangkan untuk menggunakan teknologi ini di dua lini produk berbeda. Pada tahap
pertama, dengan kode nama “Proyek S” yang berarti “padat”, teknologi ini akan digunakan
untuk melapisi struktur batuan dan beton untuk digunakan sebagai penyerap panas pasif dan
sumber bangunan perumahan dan komersial yang hemat energi. Yang kedua, dengan nama
kode “Proyek L” yang berarti “cair”, akan digunakan untuk melapisi kolektor dalam pemanas
air tenaga surya efisiensi tinggi.
 Gambar 12-1 menunjukkan masukan untuk Proyek S dan L GPC, termasuk biaya modal
proyek dan garis waktu arus kas yang diharapkan (dengan biaya awal ditunjukkan pada Tahun
0). Meskipun Proyek S dan L adalah proyek pelapisan “padat” dan “cair” GPC, Anda mungkin
juga merasa terbantu jika menganggap S dan L sebagai singkatan dari Pendek dan Panjang.
Proyek S merupakan proyek jangka pendek dalam artian arus kas masuk terbesarnya terjadi
dalam waktu yang relatif cepat sedangkan proyek L memiliki total arus kas masuk yang lebih
banyak, namun arus kas terbesarnya terjadi pada tahun-tahun berikutnya.

III. Net Present Value (NPV)

Nilai sekarang bersih (NPV) didefinisikan sebagai nilai sekarang dari arus kas proyek
yang diharapkan (termasuk biaya awalnya) yang didiskontokan pada tingkat risiko yang sesuai
dan disesuaikan. NPV mengukur seberapa besar kekayaan yang disumbangkan proyek kepada
pemegang saham. Ketika memutuskan proyek mana yang akan diterima karena NPV umumnya
dianggap sebagai kriteria terbaik.

3.1 Calculating NPV

Kita dapat menghitung NPV dengan langkah-langkah berikut.

a. Hitung nilai sekarang dari setiap arus kas yang didiskontokan pada biaya modal yang
disesuaikan dengan risiko proyek, yaitu r = 10% dalam contoh kita.

b. Jumlah arus kas yang didiskontokan didefinisikan sebagai NPV proyek.

 Persamaan NPV

3.2 Applying NPV as an Evaluation Measure

Sebelum menggunakan NPV ini dalam proses pengambilan keputusan, kita perlu
mengetahui apakah Proyek S dan L bersifat independen atau saling eksklusif. Arus kas untuk
proyek independen tidak terpengaruh oleh proyek lain. Di sisi lain, proyek yang saling
eksklusif adalah dua cara berbeda untuk mencapai hasil yang sama, jadi jika satu proyek
diterima, maka proyek lainnya harus ditolak.

Keputusan apa yang harus diambil jika Proyek S dan L bersifat independen? Dalam hal
ini, keduanya harus diterima karena keduanya mempunyai NPV positif dan dengan demikian
menambah nilai bagi perusahaan. Namun, jika keduanya saling eksklusif, maka Proyek L
sebaiknya dipilih karena memiliki NPV yang lebih tinggi sehingga menambah nilai lebih dari
S. Kriteria ini dapat kita rangkum dengan aturan berikut.

a. Proyek independen

Jika NPV melebihi nol, proyek tersebut diterima. Karena S dan L sama-sama mempunyai
NPV positif, terimalah keduanya jika keduanya independen.

b. Proyek yang saling eksklusif

Terima proyek dengan NPV positif tertinggi. Jika tidak ada proyek yang mempunyai
NPV positif, maka tolak semuanya. Jika S dan L saling eksklusif, kriteria NPV akan
memilih L.

IV. Internal Rate of Return (IRR)

Konsep yang digunakan dalam penganggaran modal ketika kita menghitung tingkat
pengembalian internal suatu proyek. IRR suatu proyek adalah tingkat diskonto yang memaksa
PV arus kas masa depan yang diharapkan sama dengan arus kas awal. Hal ini setara dengan
memaksa NPV sama dengan nol. IRR merupakan interest rate yang membuat net present value
(NPV) atau berapa nilai investasi dalam uang hari ini menjadi sama dengan nol. Semakin tinggi
nilai IRR, semakin diminati juga investasi atau proyek tersebut.

Adapun rumus IRR adalah:

Dan dala mencarinya, kta bisa lihat ilustrasi pada gambar di bawah ini:

Cara menghitung IRR adalah:

1. Trial dan Error

Mencoba segala kemungkinan yang membuat hasil NPV mendekati di angka 0.
2. Dari gambar tersebut, terlihat bahwa IRRs > IRRl. Dalam ha ini, kita diahruskan
memilih Project S.

Hal yang sama juga berlaku bagi para pemegang saham. Jika proyek saling eksklusif, manajer
harus memilih proyek yang memberikan peningkatan kekayaan terbesar (yang diukur dengan
NPV), meskipun proyek tersebut mungkin tidak memiliki tingkat pengembalian tertinggi (yang
diukur dengan IRR). Jika seorang manager mengevaluasi proyek independen dengan arus kas
normal, maka kriteria NPV dan IRR selalu mengarah pada keputusan terima/tolak yang sama:
Jika NPV menyatakan menerima, maka IRR juga menyatakan menerima, dan sebaliknya.

V. Modified Internal Rate Return

Jika seorang manajer ingin mengevaluasi sebuah proyek berdasarkan keuntungan yang
diharapkan dari proyek tersebut dan arus kas yang diinvestasikan kembali, maka IRR melebih-
lebihkan pengembalian ini karena kemungkinan besar arus kas proyek di masa depan dapat
diinvestasikan kembali dengan biaya modal dan bukan pada biaya modal. IRR proyek. MIRR
mirip dengan IRR biasa, hanya saja ia didasarkan pada asumsi bahwa arus kas diinvestasikan
kembali.

Adapun rumus dari MIRR adalah

Adapun contoh perhitungan dalam MIRR itu sendiri adalah:

 1. Proyek S hanya mempunyai satu arus keluar, negatif $10,000 pada t = 0. Karena
terjadi pada Waktu 0, maka tidak didiskontokan, dan PV-nya adalah - $10,000. Jika
proyek mempunyai arus keluar tambahan, kita akan mencari PV pada t = 0 untuk
masing-masing arus keluar dan kemudian menjumlahkannya untuk digunakan
dalam perhitungan MIRR.
2. Selanjutnya, kita mencari nilai masa depan dari setiap aliran masuk, dijumlahkan
dengan WACC keluar ke tahun terminal, yaitu tahun dimana aliran masuk terakhir
diterima. Kami berasumsi bahwa arus kas diinvestasikan kembali di WACC. Untuk
Proyek S, arus kas pertama, $5.300, digabungkan dengan WACC = 10% selama 3
tahun, dan tumbuh menjadi $7.054. Arus masuk kedua, $4,300, tumbuh menjadi
$5,203, dan arus masuk ketiga, $1,874, tumbuh menjadi $2,061. Arus masuk
terakhir, $1.500, diterima di akhir, jadi tidak digabungkan sama sekali. Jumlah nilai
masa depan, $15,819, disebut nilai terminal, atau TV.
3. Sekarang kita mempunyai PV pada t = 0 dari seluruh arus kas negatif, - $10.000,
dan TV pada Tahun 4 dari seluruh arus kas positif, $15.819. Ada beberapa tingkat
diskonto yang akan menyebabkan PV nilai terminal sama dengan biaya. Tingkat
bunga tersebut didefinisikan sebagai Modified Internal Rate of Return (MIRR).
Dalam kalkulator, masukkan N = 4, PV = - 10000, PMT = 0, dan FV = 15819.
Kemudian menekan tombol I/YR akan menghasilkan MIRR, 12,15%.

MIRR memiliki dua keunggulan signifikan dibandingkan IRR biasa. Pertama, MIRR
mengasumsikan bahwa arus kas diinvestasikan kembali pada biaya modal (atau tingkat
eksplisit lainnya) dan bukan pada IRR. Karena investasi ulang pada IRR umumnya tidak tepat,
MIRR biasanya merupakan indikator yang lebih baik mengenai tingkat pengembalian proyek
dan arus kas yang diinvestasikan kembali. Kedua, MIRR menghilangkan permasalahan IRR
ganda: Tidak akan pernah ada lebih dari satu MIRR, dan hal ini dapat dibandingkan dengan
biaya modal ketika memutuskan untuk menerima atau menolak proyek.

Jika mengacu pada kesimpulan yang ada pada buku acuan, maka kesimpulannya adalah sebagai
berikut:

● Untuk proyek independen, NPV, IRR, dan MIRR selalu mencapai kesimpulan
terima/tolak yang sama, sehingga ketiga kriteria tersebut sama-sama baik ketika
mengevaluasi proyek independen.
 ● Namun, jika proyek bersifat eksklusif dan ukurannya berbeda, konflik dapat timbul.
Dalam kasus seperti ini, NPV adalah yang terbaik karena memilih proyek yang
memaksimalkan nilai.
● Kesimpulan kami secara keseluruhan adalah (1) MIRR lebih unggul daripada IRR biasa
sebagai indikator tingkat pengembalian “sebenarnya” suatu proyek, namun (2) NPV
lebih baik daripada IRR atau MIRR ketika memilih proyek-proyek yang bersaing. Jika
manajer ingin mengetahui tingkat pengembalian yang diharapkan dari suatu proyek,
akan lebih baik jika mereka memberikan MIRR daripada IRR karena MIRR lebih
cenderung merupakan tingkat yang benar-benar diperoleh jika arus kas proyek
diinvestasikan kembali pada proyek-proyek masa depan.

VI. Profitability Index PI

Indeks profitabilitas (PI) mengukur seberapa besar nilai yang diciptakan suatu proyek
untuk setiap dolar biaya proyek.

Adapaun Rumus PI adalah sebagai berikut:

Dan adapaun contoh perhitungan dari PI adalah sebagai berikut:

Seperti yang dapat kita lihat pada Gambar 12-7, PI untuk Proyek S, berdasarkan biaya modal
10%, adalah $10,804.38/$10,000 = 1.0804; PI untuk Proyek L adalah 1,1048. Jadi, Proyek S
diharapkan menghasilkan $1,0804 nilai sekarang untuk setiap $1 investasi, sedangkan L harus
menghasilkan $1,1048 untuk setiap dolar yang diinvestasikan.
Suatu proyek dapat diterima jika PI-nya lebih besar dari 1,0. Proyek dengan PI lebih tinggi
harus diberi peringkat di atas proyek dengan PI lebih rendah. Proyek S dan L akan
diterima menurut kriteria PI jika keduanya independen, dan L akan diberi peringkat lebih tinggi
dari S jika keduanya saling eksklusif.
Secara matematis, metode NPV, IRR, MIRR, dan PI akan selalu menghasilkan keputusan
terima/tolak yang sama untuk proyek-proyek normal dan independen: Jika NPV suatu proyek
positif, IRR dan MIRR-nya akan selalu melebihi r, dan PI-nya akan selalu sama. lebih besar
dari 1,0. Namun, metode ini dapat memberikan peringkat yang bertentangan untuk proyek-
proyek yang saling eksklusif jika proyek-proyek tersebut berbeda dalam ukuran atau waktu
arus kas. Jika pemeringkatan PI bertentangan dengan NPV, maka yang digunakan adalah
pemeringkatan NPV.

VII. Payback Period

NPV dan IRR adalah metode yang paling umum digunakan saat ini, namun secara
historis kriteria seleksi pertama adalah payback period, yang didefinisikan sebagai jumlah
tahun yang diperlukan untuk memulihkan dana yang diinvestasikan dalam suatu proyek
dari arus kas operasinya.

Adapun rumus Payback Period adalah:

Dan Adapun contoh perhitungan dari Payback Period adalah sebagai berikut:
Arus kas untuk Proyek S dan L, beserta pengembaliannya, ditunjukkan pada Gambar 12-8.13
Semakin pendek pengembaliannya, semakin baik proyek tersebut. Oleh karena itu, jika
perusahaan mensyaratkan pengembalian 3 tahun atau kurang, maka S akan diterima, namun L
akan ditolak. Jika proyek-proyek tersebut saling eksklusif, maka peringkat S akan berada di
atas L karena pengembaliannya yang lebih pendek.

Pengembalian dana reguler memiliki tiga kelemahan: (1) Dolar yang diterima pada tahun yang
berbeda semuanya diberi bobot yang sama—yaitu, nilai waktu dari uang diabaikan. (2) Arus
kas setelah tahun pengembalian tidak diperhitungkan sama sekali, berapa pun besarnya. (3)
Berbeda dengan NPV atau IRR, yang menunjukkan berapa banyak kekayaan yang diperoleh
suatu proyek atau seberapa besar tingkat pengembalian suatu proyek melebihi biaya modal,
pengembaliannya hanya menunjukkan berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk memulihkan
investasi kita. Tidak ada hubungan penting antara periode pengembalian modal tertentu dan
kekayaan investor, jadi kami tidak tahu bagaimana menentukan pengembalian modal yang
dapat diterima.

VIII. How to Use the Different Capital Budgeting Methods

Kami telah membahas enam kriteria keputusan penganggaran modal: NPV, IRR,
MIRR, PI, pengembalian, dan pengembalian diskon. Kami membandingkan metode-metode
ini dan menyorotinya kekuatan dan kelemahan mereka. Dalam prosesnya, kita mungkin telah
menciptakan kesan tersebut bahwa perusahaan “canggih” sebaiknya hanya menggunakan satu
metode, yaitu NPV. Namun secara virtual semua keputusan penganggaran modal dianalisis
dengan komputer, sehingga mudah untuk digunakan semua enam metode. Dalam mengambil
keputusan menerima/menolak, sebagian besar perusahaan biasanya melakukan perhitungan
dan pertimbangkan keenamnya karena setiap metode memberikan bagian yang agak berbeda
informasi mengenai keputusan tersebut

8.1 A Comparison of the Methods

NPV adalah satu-satunya kriteria terbaik karena memberikan ukuran langsung
terhadap nilai proyek menambah kekayaan pemegang saham. IRR dan MIRR mengukur
profitabilitas yang dinyatakan sebagai persentase tingkat pengembalian, yang ingin
dipertimbangkan oleh pengambil keputusan. PI juga mengukur profitabilitas tetapi dalam
kaitannya dengan jumlah investasi. Selanjutnya, IRR, MIRR, dan PI semuanya berisi informasi
mengenai “margin keamanan” suatu proyek. IRR yang dimodifikasi memiliki semua kelebihan
IRR, namun menghindari masalah beberapa tingkat pengembalian yang dapat terjadi dengan
IRR.
MIRR juga mengukur pengembalian yang diharapkan dari proyek dan arus kas yang
diinvestasikan kembali, yang menyediakan wawasan tambahan tentang proyek tersebut. Jadi
jika pengambil keputusan ingin mengetahui proyek tingkat pengembalian, MIRR adalah
indikator yang lebih baik daripada IRR biasa. Payback dan discounted payback memberikan
indikasi likuiditas suatu proyek dan risiko. Pengembalian dana yang lama berarti dana investasi
akan terkunci dalam waktu lama, oleh karena itu proyek ini relatif tidak likuid. Selain itu,
pengembalian yang lama juga berarti demikian arus kas harus diramalkan jauh di masa depan,
dan hal itu mungkin berhasil dalam proyek tersebut lebih berisiko dibandingkan dengan
pengembalian yang lebih pendek. Singkatnya, pengukuran yang berbeda memberikan jenis
informasi berguna yang berbeda.

8.2 The Decision Process: What Is the Source of a Project’s NPV?

Sama bodohnya jika mengabaikan metode penganggaran modal ini, hal ini juga akan
terjadi bodoh jika mengambil keputusan hanya berdasarkan hal tersebut. Seseorang tidak dapat
mengetahui pada Waktu 0 tersebut biaya pasti modal masa depan atau arus kas masa depan
yang tepat. Masukan ini sederhana saja perkiraan, dan jika ternyata salah, maka NPV yang
dihitung juga akan salah dan IRR. Oleh karena itu, metode kuantitatif memberikan informasi
yang berharga, namun seharusnya demikian tidak dijadikan satu-satunya kriteria dalam
menerima/menolak keputusan dalam penganggaran modal proses.
Faktor kualitatif, seperti kemungkinan kenaikan pajak, perang, atau tuntutan
pertanggungjawaban produk yang besar, juga harus dipertimbangkan. Singkatnya, kuantitatif
metode seperti NPV dan IRR harus dipertimbangkan sebagai bantuan untuk mendapatkan
informasi keputusan tetapi bukan sebagai pengganti penilaian manajerial yang baik. Dalam
nada yang sama, manajer harus mengajukan pertanyaan tajam tentang proyek apa pun memiliki
NPV yang besar, IRR yang tinggi, atau PI yang tinggi. Dalam perekonomian persaingan
sempurna, hal ini terjadi tidak akan ada proyek dengan NPV positif: Semua perusahaan akan
memiliki peluang yang sama, dan persaingan akan dengan cepat menghilangkan NPV positif
apa pun.
Keberadaan proyek dengan NPV positif harus didasarkan pada ketidaksempurnaan di
pasar, dan semakin lama umur proyek, semakin lama pula ketidaksempurnaan tersebut
bertahan. Oleh karena itu, manajer harus mampu mengidentifikasi ketidaksempurnaan dan
menjelaskan mengapa hal itu terjadi bertahanlah sebelum menerima bahwa suatu proyek benar-
benar mempunyai NPV positif. Penjelasan yang valid mungkin mencakup paten atau teknologi
kepemilikan, yang merupakan cara perusahaan farmasi dan perangkat lunak menciptakan
proyek dengan NPV positif. Sovaldi dari Gilead (obat untuk mengobati hepatitis-C) dan sistem
operasi Microsoft Windows 10 adalah contohnya.
Perusahaan juga dapat menciptakan NPV positif dengan menjadi pendatang pertama
di pasar baru atau dengan menciptakan produk baru yang dapat memenuhi kebutuhan
konsumen yang sebelumnya tidak teridentifikasi. Catatan tempel yang ditemukan oleh 3M
adalah contohnya. Demikian pula, Dell mengembangkan prosedur untuk penjualan langsung
mikrokomputer dan, dalam prosesnya, membuat proyek dengan NPV yang sangat besar. Selain
itu, perusahaan seperti Southwest Airlines telah melatih dan memotivasi pekerjanya lebih baik
dibandingkan pesaingnya, dan hal ini menghasilkan NPV positif. Dalam semua kasus ini,
perusahaan mengembangkan beberapa sumber daya saing keuntungan, dan keuntungan itu
menghasilkan proyek dengan NPV positif. Diskusi ini menyarankan tiga hal:
(1) Jika Anda tidak dapat mengidentifikasi alasannya suatu proyek mempunyai
proyeksi NPV yang positif, maka NPV aktualnya mungkin tidak akan positif.
(2) Proyek dengan NPV positif tidak terjadi begitu saja; mereka hasil dari kerja keras
Untuk mengembangkan beberapa keunggulan kompetitif. Dengan risiko
penyederhanaan yang berlebihan, yang utama Tugas seorang manajer adalah
menemukan dan mengembangkan bidang keunggulan kompetitif.
(3) Beberapa keunggulan kompetitif bertahan lebih lama dibandingkan yang lain,
dan daya tahannya bergantung pada kemampuan pesaing untuk menirunya.
Paten, kendali atas sumber daya yang langka, atau ukuran besar dalam suatu
 industri dimana terdapat skala ekonomi yang kuat dapat mempertahankan
pesaing di Teluk.
Namun, mereplikasi fitur produk relatif mudah, hal yang tidak dapat dilakukan dipatenkan.
Intinya adalah bahwa para manajer harus berusaha untuk mengembangkan hal-hal yang tidak
dapat ditiru sumber keunggulan kompetitif. Jika keuntungan tersebut tidak dapat ditunjukkan,
maka Anda harus mempertanyakan proyek-proyek dengan NPV tinggi—terutama jika proyek
tersebut mempunyai umur yang panjang.

8.3 Decision Criteria Used in Practice

Tabel 8.1 melaporkan bukti survei dan menunjukkan bahwa sebagian besar perusahaan
menggunakan NPV dan IRR. NPV adalah faktor yang dianggap penting oleh sebagian besar
CEO. Menariknya, CEO juga mempertimbangkan manajer yang mengusulkan proyek tersebut,
baik dari segi kesuksesan manajer di masa lalu dan kepercayaan diri manajer dalam proyek
tersebut.

Tabel 8.1

XI. Other Issues in Capital Budgeting

Tiga isu lain dalam penganggaran modal dibahas dalam bagian ini:
(1) Bagaimana menanganinya dengan proyek-proyek yang saling eksklusif yang
kehidupannya berbeda;
(2) Potensi keuntungan menghentikan suatu proyek sebelum masa pakai fisiknya berakhir;
(3) Modal optimal anggaran ketika biaya modal meningkat seiring dengan meningkatnya
ukuran anggaran modal.
9.1 Mutually Exclusive Projects with Unequal Lives
Ketika memilih antara dua alternatif yang saling eksklusif dengan signifikan
kehidupan yang berbeda, diperlukan penyesuaian. Misalnya saja sebuah perusahaan
berencana untuk memodernisasi fasilitas produksinya dan sedang mempertimbangkan
konveyor sistem (Proyek C) atau armada truk forklift (Proyek F) untuk memindahkan
material. Itu dua bagian pertama dari Gambar 9.1 menunjukkan arus kas bersih yang
diharapkan, NPV, dan IRR untuk dua alternatif yang saling eksklusif ini. Meskipun NPV
yang ditunjukkan pada Gambar 9.1 menunjukkan bahwa Proyek C seharusnya demikian
dipilih, analisis ini tidak lengkap, dan keputusan untuk memilih Proyek C sebenarnya sudah
ada salah. Karena perusahaan akan membutuhkan sarana untuk memindahkan material ke
dalam pabrik setidaknya selama 6 tahun, jika kita memilih Proyek F, kita harus membuat
yang serupa.

Gambar 9.1

Gambar 9.1 memberikan data untuk suatu aset dengan umur fisik 3 tahun.
Namun, proyek dapat dihentikan pada akhir tahun mana pun dan asetnya dijual dengan
harga menunjukkan nilai sisa. Semua arus kas adalah setelah pajak dan biaya perusahaan
modal adalah 10%. Arus kas yang tidak didiskontokan ditunjukkan pada Kolom C dan D
di bagian atas gambar, dan nilai sekarang dari aliran ini ditunjukkan pada Kolom E dan F.
Kami menemukan NPV proyek berdasarkan asumsi yang berbeda berapa lama akan
dioperasikan. Jika proyek dioperasikan selama 3 tahun penuh, maka proyek tersebut akan
beroperasi memiliki NPV negatif. NPVnya akan positif jika dioperasikan selama 2 tahun
ke depan aset tersebut dijual dengan nilai sisa yang relatif tinggi; NPV akan negatif jika
aset tersebut dilepas setelah hanya 1 tahun beroperasi. Oleh karena itu, proyek ini optimal
hidup adalah 2 tahun. Jenis analisis ini digunakan untuk menentukan umur ekonomi suatu
proyek, yaitu kehidupan yang memaksimalkan NPV dan dengan demikian kekayaan
pemegang saham. Untuk proyek kami, umur ekonomis adalah 2 tahun versus umur fisik 3
tahun, atau umur rekayasa. Catatan bahwa analisis ini didasarkan pada arus kas yang
diharapkan dan sisa yang diharapkan nilai-nilai, dan hal ini harus selalu dilakukan sebagai
bagian dari evaluasi penganggaran modal jika nilai sisa relatif tinggi.

9.2 The Optimal Capital Budget

Anggaran modal optimal didefinisikan sebagai serangkaian proyek yang
memaksimalkan nilai perusahaan. Teori keuangan menyatakan bahwa semua proyek
independen bernilai positif NPV harus diterima, begitu pula proyek mutually eksklusif
dengan nilai tertinggi NPV. Oleh karena itu, anggaran modal optimal terdiri dari kumpulan
proyek tersebut. Namun, ada dua komplikasi yang muncul dalam praktiknya:
(1) Biaya modal mungkin meningkat seiring dengan meningkatnya biaya modal
besarnya anggaran modal meningkat, sehingga sulit untuk mengetahui diskon yang tepat
tingkat yang akan digunakan ketika mengevaluasi proyek.
(2) Terkadang perusahaan menetapkan batas atas ukuran anggaran modal mereka, yang
juga dikenal sebagai penjatahan modal.

9.3 An Increasing Cost of Capital

Biaya modal dapat meningkat seiring dengan meningkatnya anggaran modal; ini
disebut sebuah meningkatkan biaya modal marjinal. Biaya flotasi terkait dengan
penerbitan ekuitas baru bisa sangat tinggi. Artinya biaya modal akan meningkat setelah
perusahaan menginvestasikan seluruh hasil internalnya tunai dan harus menjual saham
biasa baru. Selain itu, ketika suatu perusahaan telah menggunakan batas kredit normalnya
dan harus mencari tambahan modal utang, maka perusahaan tersebut mungkin akan
mengalami peningkatan dalam biaya utangnya. Artinya suatu proyek mungkin
mempunyai NPV positif jika proyek tersebut menjadi bagiannya dari anggaran modal $10
juta, tetapi proyek yang sama mungkin memiliki NPV negatif jika ini adalah bagian dari
anggaran modal $20 juta karena biaya modal mungkin meningkat. Untungnya, masalah-
masalah ini jarang terjadi pada sebagian besar perusahaan, terutama perusahaan-
perusahaan yang mengalami masalah tersebut stabil dan mapan.

9.4 Capital Rationing

Armbrister Pyrotechnics, produsen kembang api dan laser untuk pertunjukan
cahaya, mengidentifikasi 40 proyek independen yang potensial, 15 di antaranya
mempunyai NPV positif pada biaya modal 12% perusahaan. Total investasi yang
diperlukan untuk melaksanakan hal ini 15 proyek akan bernilai $75 juta, dan menurut teori
keuangan, itu adalah jumlah yang optimal anggaran modal adalah $75 juta. Dengan
demikian, Armbrister harus menerima 15 proyek tersebut NPV positif dan berinvestasi
$75 juta. Namun, manajemen Armbrister telah melakukannya memberlakukan batasan
sebesar $50 juta untuk belanja modal pada tahun mendatang. Karena pembatasan ini,
perusahaan harus melupakan sejumlah nilai tambah proyek.
Mengapa ada perusahaan yang mengabaikan proyek yang bernilai tambah? Berikut
beberapa potensinya bersama dengan beberapa saran tentang cara yang lebih baik untuk
menangani situasi ini.
1) Keengganan menerbitkan saham baru. Banyak perusahaan sangat enggan untuk
menerbitkannya saham baru, sehingga mereka harus mendanai seluruh belanja
modalnya dengan hutang dan kas yang dihasilkan secara internal. Selain itu,
sebagian besar perusahaan mencoba untuk tetap berada di dekat target modal
mereka struktur, dan, bila digabungkan dengan batasan ekuitas, hal ini membatasi
jumlahnya hutang yang dapat ditambahkan selama satu tahun tanpa meningkatkan
biayanya utang, serta biaya ekuitas. Dampaknya dapat menjadi kendala serius bagi
jumlah dana yang tersedia untuk investasi pada proyek baru.
2) Keterbatasan sumber daya nonmoneter. Terkadang sebuah perusahaan tidak
memilikinya bakat manajerial, pemasaran, atau teknik yang diperlukan untuk
segera menerima semua proyek dengan NPV positif. Dengan kata lain, proyek-
proyek potensial mungkin independen dari sudut pandang permintaan tetapi tidak
dari sudut pandang internal karena menerima semuanya akan meningkatkan biaya
perusahaan Solusi yang lebih baik mungkin dengan menggunakan teknik yang
disebut linier pemrograman. Setiap proyek potensial mempunyai NPV yang
diharapkan, dan setiap proyek potensial memerlukan tingkat dukungan tertentu
dari jenis karyawan yang berbeda. Program linier dapat mengidentifikasi
kumpulan proyek yang memaksimalkan NPV kendala yang dihadapi oleh jumlah
 total dukungan yang diperlukan untuk proyek-proyek ini tidak melebihi sumber
daya yang tersedia.
3) Banyak manajer menjadi terlalu optimis ketika memperkirakan arus kas untuk
suatu proyek. Beberapa perusahaan mencoba mengendalikan bias estimasi ini
dengan mengharuskan manajer menggunakan biaya modal yang terlalu tinggi.
Pihak lain mencoba mengendalikan bias tersebut dengan membatasi besarnya
anggaran modal mungkin saja terjadi sejak awal sudah bias ke atas. Solusi yang
lebih baik adalah dengan menerapkan program pasca-audit dan
menghubungkannya keakuratan perkiraan terhadap kompensasi para manajer yang
memprakarsai proyek.