Capital Budgeting: Memperkirakan Arus Kas

dan Menganalisis Risiko

PENDAHULUAN
Ketika kami memperkirakan arus kas proyek (CF) dan kemudian mendiskontokannya dengan
biaya modal (r) yang disesuaikan dengan risiko proyek, hasilnya adalah NPV proyek, yang memberi
tahu kami seberapa banyak proyek meningkatkan nilai perusahaan. Bab ini berfokus pada
bagaimana memperkirakan ukuran dan risiko arus kas proyek.
Perhatikan juga bahwa arus kas proyek, setelah proyek diterima dan ditempatkan dalam operasi,
ditambahkan ke arus kas bebas perusahaan dari sumber lain. Oleh karena itu, arus kas proyek pada
dasarnya menentukan arus kas bebas perusahaan seperti yang dibahas pada Bab 6 dan dengan demikian
membentuk dasar untuk nilai pasar dan harga saham perusahaan.

13-1 Mengidentifikasi Arus Kas Relevan

Yang paling penting-dan sulit-langkah dalam penganggaran modal mengestimasi al propos- yang relevan arus
kas proyek, Yang merupakan perbedaan antara arus kas perusahaan akan memiliki jika mengimplementasikan
proyek versus arus kas itu akan memiliki jika
Memperkirakan kas inkremental mengalir mungkin terdengar mudah, tetapi ada banyak jebakan
esensial poten-. Pada bagian ini, kita mengidentifikasi konsep-konsep kunci yang akan membantu Anda
menghindari perangkap ini dan kemudian menerapkan konsep untuk sebuah proyek yang sebenarnya untuk
menggambarkan aplikasi mereka untuk estimasi arus kas.
13-1a Arus Kas versus Pendapatan Akuntansi
Kita saw dalam Bab 6 yang bebas berbeda arus kas dari pendapatan akuntansi: arus kas bebas adalah arus
kas yang tersedia untuk distribusi ke semua investor, membuat kas bebas mengalir dasar nilai perusahaan.
Hal ini umum di bidang keuangan untuk berbicara tentang arus kas bebas perusahaan dan arus kas proyek,
tapi ini didasarkan pada konsep yang sama. Bahkan, arus kas proyek ini identik dengan arus kas bebas
proyek, dan jumlah arus kas suatu perusahaan dari semua proyek sama dengan arus kas bebas perusahaan.
Kami akan mengikuti konvensi yang khas dan mengacu pada arus kas bebas proyek ini hanya sebagai arus
kas proyek, namun perlu diingat bahwa dua konsep yang identical.1
Karena laba bersih tidak sama dengan uang tunai mengalir tersedia untuk distribusi ke semua
investor, dalam bab terakhir kita diskon arus kas, bukan akuntansi pendapatan, untuk menemukan NPV
proyek. Untuk tujuan penganggaran modal itu adalah arus kas proyek, bukan laba akuntansi, yaitu
relevan. Oleh karena itu, ketika menganalisis proyek penganggaran modal yang diusulkan, mengabaikan
laba bersih proyek dan fokus secara eksklusif pada arus kas. Waspada terutama untuk perbedaan berikut
antara arus kas dan pendapatan akuntansi.

Pengaruh Arus Kas dari Pembelian dan Penyusutan Aset Sebagian besar proyek
memerlukan aset, dan pembelian aset mewakili arus kas negatif. Meskipun akuisisi aset menghasilkan arus
kas keluar, akuntan tidak menunjukkan pembelian aktiva tetap sebagai pengurang dari akuntansi
pendapatan. Sebaliknya, mereka mengurangi beban depresiasi setiap tahun di seluruh kehidupan aset.
Deprecia- pendapatan penampungan tion dari pajak, dan ini berdampak pada arus kas, tetapi depre- ciation
sendiri bukanlah arus kas. Oleh karena itu, depresiasi harus ditambahkan kembali ketika memperkirakan
arus kas proyek.
Penyusutan adalah biaya non-kas yang paling umum, tetapi ada banyak biaya non-kas lain yang
mungkin muncul pada laporan keuangan perusahaan. Sama seperti dengan depresiasi, semua biaya non-kas
lainnya harus ditambahkan kembali ketika menghitung arus kas proyek.
Perubahan Modal Kerja Bersih
Biasanya, persediaan tambahan yang diperlukan untuk mendukung operasi baru, dan memperluas penjualan
mengikat dana tambahan dalam piutang. Namun, hutang dan akrual meningkat sebagai akibat dari ekspansi, dan
ini mengurangi kas yang dibutuhkan untuk persediaan pembiayaan dan piutang. Perbedaan antara peningkatan
yang diperlukan dalam aktiva lancar operasi dan peningkatan operasi kewajiban saat ini adalah perubahan modal
kerja operasi bersih. Jika perubahan ini positif, karena umumnya untuk proyek-proyek ekspansi, pembiayaan-
luar maka tambahan biaya aktiva tetap-akan dibutuhkan.
Menjelang akhir kehidupan proyek, persediaan akan digunakan tapi tidak diganti, dan piutang akan
dikumpulkan tanpa sesuai pengganti. Sebagai perubahan ini terjadi, perusahaan akan menerima arus kas
masuk; sebagai hasilnya, investasi modal kerja operasi bersih akan dikembalikan pada akhir umur proyek.

Biaya Bunga Tidak Termasuk dalam Arus Kas Proyek

Bunga adalah biaya uang tunai, sehingga pada blush pertama akan terlihat bahwa bunga pada setiap utang
yang digunakan untuk membiayai proyek harus dikurangi ketika kami memperkirakan arus kas proyek.
Namun, ini tidak benar. Ingat dari Bab 12 bahwa kita diskon proyek iniarus kas oleh nyabiaya
disesuaikan dengan risiko modal, Yang merupakan rata-rata tertimbang (WACC) dari biaya utang, saham
preferen, dan saham biasa, disesuaikan dengan kapasitas risiko dan utang proyek. Iniproyekbiaya
modaladalah tingkat pengembalian yang diperlukan untuk memenuhi semua investor perusahaan,
termasuk pemegang saham dan debtholders. Sebuah kesalahan umum yang dibuat oleh banyak siswa dan
manajer keuangan adalah untuk mengurangi KASIH bunga berbayar saat memperkirakan kas proyek
mengalir. Ini adalah sebuah kesalahan karena biaya utang yang sudah tertanam dalam biaya modal,
sehingga mengurangi pembayaran bunga dari arus kas proyek akan berjumlah biaya bunga-penghitungan
ganda. Oleh karena itu, Anda tidak harus mengurangi beban bunga ketika menemukan arus kas proyek.
3-1b Waktu Arus Kas: Tahunan vs Periode Lain
Secara teori, di ibukota penganggaran analisis kita harus cash diskon arus berdasarkan pada saat yang tepat
ketika mereka terjadi. Oleh karena itu, orang dapat berargumentasi bahwa kas harian mengalir akan lebih
baik daripada arus tahunan. Namun, itu akan menjadi mahal untuk memperkirakan arus kas harian dan
melelahkan untuk menganalisis mereka. Secara umum, analisis akan ada ter Lebih baik diambil dari satu
menggunakan arus tahunan karena kita tidak bisa membuat perkiraan yang akurat dari arus kas harian lebih
dari beberapa bulan ke depan. Oleh karena itu, umumnya tepat untuk berasumsi bahwa semua arus kas
terjadi pada akhir dari variabel- tahun ous. Kami akan menganalisis proyek dengan arus kas yang sangat
diprediksi, seperti pembangunan gedung dan kemudian penyewaan itu secara jangka panjang (dengan
KASIH berbayar bulanan) untuk penyewa finansial suara, menggunakan periode bulanan.
13-1c Proyek perluasan dan Proyek Penggantian
Dua jenis proyek dapat dibedakan: (1) proyek ekspansi, di mana perusahaan membuat investasi dalam,
misalnya, toko Home Depot baru di Seattle; dan
(2) proyek penggantian, di mana menggantikan perusahaan aset yang ada, umumnya untuk mengurangi
biaya. Dalam proyek-proyek ekspansi, pengeluaran kas pada bangunan, peralatan, dan diperlukan modal
kerja yang jelas tambahan, seperti pendapatan penjualan dan biaya operasi yang terkait dengan proyek.
Biaya tambahan yang terkait dengan proyek-proyek pengganti yang tidak begitu jelas. Misalnya, Home
Depot mungkin mengganti beberapa truk pengiriman untuk mengurangi biaya bahan bakar dan
pemeliharaan. Analisis Penggantian rumit oleh fakta bahwa sebagian besar arus kas yang relevan adalah
perbedaan arus kas antara proyek yang sudah ada dan proyek penggantian. Misalnya, tagihan bahan bakar
untuk truk baru yang lebih efisien mungkin $ 10.000 per tahun ver- sus $ 15.000 untuk truk tua, dan
penghematan bahan bakar $ 5.000 akan menjadi arus kas tambahan yang terkait dengan keputusan
penggantian. Kami menganalisis keputusan ekspansi dan penggantian kemudian dalam bab ini.

13-1d Biaya hangus

SEBUAH sunk cost adalah pengeluaran yang terkait dengan proyek yang timbul di masa lalu dan yang
tidak dapat dipulihkan di masa depan terlepas dari apakah atau tidak proyek tersebut diterima. Oleh karena
itu, biaya hangus tidak biaya tambahan dan dengan demikian tidak relevan dalam analisis penganggaran
modal.
Untukmengilustrasikan, anggaplah FedEx menghabiskan $ 2 juta untuk menyelidiki situs untuk pusat
distribusi baru yang potensial. Itu $ 2 juta adalah biaya-uang tenggelam hilang, dan itu tidak akan datang
kembali terlepas dari apakah atau tidak sebuah pusat distribusi baru dibangun. Oleh karena itu, $ 2 juta
tidak harus dimasukkan dalam keputusan penganggaran modal.
pengobatan yang tidak tepat biaya hangus dapat menyebabkan keputusan yang buruk. Untuk contoh,
misalkan FedEx menyelesaikan analisis untuk pusat baru dan menemukan bahwa itu harus menghabiskan
tambahan (atau incremental) $ 17 juta untuk membangun dan menyediakan pusat, di atas
$ 2 juta sudah dihabiskan untuk studi situs. Misalkan nilai sekarang dari arus kas masa depan adalah $ 18
juta. Jika proyek ini diterima? Jika biaya hangus yang keliru termasuk, NPV adalah 2 $ 2 juta 1 (2 $ 17
juta) 1 $ 18 juta 5 2 $ 1 juta, dan proyek akan ditolak. Namun, itu akan menjadi keputusan yang buruk.
Masalah sebenarnya adalah apakah tambahan $ 17 juta akan menghasilkan cukup arus kas inkremental
untuk menghasilkan NPV positif. Jika $ 2 juta tenggelam biaya yang diabaikan, sebagaimana mestinya,
maka NPV secara bertahap akan menjadi positif $ 1 juta.

13-1e Biaya Peluang Terkait dengan Aset yang Sudah Dimiliki Perusahaan
Masalah konseptual lain adalah Kemungkinan biayayang terkait dengan aset perusahaan telah memiliki.
Melanjutkan contoh kita, misalkan FedEx sudah memiliki tanah dengan nilai pasar saat ini dari $ 2 juta
yang dapat digunakan untuk pusat distribusi baru. Jika FedEx berjalan maju dengan proyek, hanya lain $ 15
juta akan diperlukan, tidak penuh $ 17 juta, karena tidak perlu membeli tanah yang diperlukan. Apakah ini
berarti bahwa FedEx harus menggunakan $ 15 juta biaya tambahan karena biaya pusat baru? Jawabannya
pasti “Tidak” Jika toko baru tidak dibangun, maka FedEx bisa menjual tanah dan menerima arus kas dari $
2 juta. Ini $ 2 juta adalah kesempatan biaya-itu adalah uang yang FedEx tidak akan menerima jika tanah
tersebut digunakan untuk pusat baru. Oleh karena itu, $ 2 juta harus dibebankan pada proyek baru, dan
gagal untuk melakukannya akan menyebabkan proyek baru dihitung NPV menjadi terlalu tinggi.
13.1 F Eksternalitas
eksternalitas adalah efek dari proyek pada bagian lain dari perusahaan atau pada lingkungan.
Sebagaimana dijelaskan dalam apa yang berikut, ada tiga jenis eksternalitas:
negatif eksternalitas dalam-perusahaan, positif eksternalitas dalam-perusahaan, dan eksternalitas mental
yang environ-.

Negatifitas Eksternal di Dalam Perusahaan

Jika pengecer seperti Gap membuka toko online baru, maka toko baru akan sangat mungkin menarik
pelanggan yang dinyatakan akan membeli dari toko-toko yang ada, mengurangi arus kas toko tua. Oleh
karena itu, arus kas inkremental toko online baru harus dikurangi dengan jumlah arus kas hilang oleh unit
lainnya. Jenis eksternalitas disebutkanibalisasi, Karena makan bisnis baru ke dalam bisnis perusahaan
yang ada. Banyak bisnis tergantung pada kanibalisasi. Sebagai contoh, masing-masing model iPad baru
cannibalizes penjualan dari laptop MacBook Air. Arus kas yang hilang harus dipertimbangkan, dan itu
berarti pengisian mereka sebagai biaya ketika menganalisis produk baru.
Berurusan dengan baik dengan eksternalitas negatif membutuhkan pemikiran yang cermat. Jika Gap tidak
membuka toko online karena takut nya kanibalisasi, maka kemungkinan toko yang ada masih akan
menderita kerugian-tapi kali ini untuk toko online perusahaan lain. Dan jika Apple memutuskan untuk
tidak keluar dengan model iPad baru karena kanibalisasi, perusahaan lain mungkin keluar dengan produk
pesaing, menghasilkan perubahan-ing Apple untuk penjualan kalah pada model yang ada. Gap dan Apple
harus memeriksa situasi total, dan ini pasti lebih dari sederhana, analisis mekanik. Pengalaman dan
pengetahuan industri yang diperlukan untuk membuat keputusan yang baik dalam banyak kasus.
Salah satu contoh terbaik dari sebuah perusahaan mendapatkan masalah sebagai akibat dari tidak berurusan
dengan benar dengan kanibalisasi adalah respon IBM untuk pengembangan komputer pribadi pertama di
tahun 1970-an. mainframe IBM mendominasi industri puter com-, dan mereka menghasilkan keuntungan
besar. IBM menggunakan teknologi untuk memasuki pasar PC, dan awalnya itu adalah produsen PC
terkemuka. Namun, manajer puncak yang memutuskan untuk deemphasize divisi PC karena mereka takut
hal itu akan merugikan bisnis mainframe lebih menguntungkan. Keputusan itu membuka pintu bagi Apple,
Dell, Hewlett-Packard, Sony, dan pesaing Cina untuk mengambil bisnis PC dari IBM. Akibatnya, IBM
pergi dari menjadi perusahaan yang menguntungkan yang paling di dunia untuk satu yang bertahan hidup
sangat terancam. Pengalaman menyoroti IBM bahwa itu adalah sama pentingnya untuk memahami industri
dan jangka panjang konsekuensi dari keputusan yang diberikan seperti itu adalah untuk memahami teori
keuangan. penilaian yang baik merupakan elemen penting untuk keputusan keuangan yang baik.

Eksternalitas Dalam Perusahaan Yang Positif

Seperti yang kita catat sebelumnya, kanibalisasi terjadi ketika sebuah produk baru bersaing dengan yang
lama. Namun, proyek baru juga bisa melengkapi satu yang lama, di mana mengalir kasus kas dalam
operasi lama akan meningkat ketika satu baru intro- diproduksi. Sebagai contoh, iPod Apple adalah produk
yang menguntungkan tetapi, ketika Apple pertimbangan- ered investasi di toko musik iTunes, ia menyadari
bahwa toko akan meningkatkan penjualan iPod. Jadi, bahkan jika analisis toko musik yang diusulkan
menunjukkan NPV tive nega-, analisis tidak akan lengkap kecuali uang tambahan mengalir yang akan
terjadi di divisi iPod telah dikreditkan ke toko musik. Pertimbangan eksternalitas positif sering berubah
NPV proyek ini dari negatif ke positif.

Eksternalitas Lingkungan
jenis umum paling eksternalitas negatif adalah dampak suatu proyek pada ment environ-. aturan dan
peraturan pemerintah membatasi jumlah minimal perusahaan perlindungan jiwa environ- wajib
memberikan, tetapi perusahaan memiliki beberapa fleksibilitas

dalam menangani masalah lingkungan atas dan di atas jumlah minimum ini. Misalnya, produsen sedang
mempelajari pabrik baru yang diusulkan. perusahaan bisa memenuhi peraturan lingkungan saat ini dengan
biaya $ 1 juta, namun tanaman masih akan memancarkan asap yang akan menyebabkan beberapa
kehendak buruk di lingkungan nya. Perasaan sakit tidak akan muncul dalam analisis arus kas, tetapi
mereka harus pertimbangan- ered. Mungkin pengeluaran tambahan yang relatif kecil akan mengurangi
emisi secara substansial, membuat tanaman terlihat baik dibandingkan dengan tanaman lain di daerah, dan
memberikan goodwill bahwa di masa depan akan membantu penjualan perusahaan dan negosiasi dengan
lembaga pemerintah.
Tentu saja, keuntungan semua perusahaan akhirnya tergantung pada bumi yang tersisa sehat, sehingga
perusahaan memiliki beberapa insentif untuk melakukan hal-hal yang melindungi lingkungan meskipun
tindakan tersebut saat ini tidak diperlukan. Namun, jika satu perusahaan memutuskan untuk mengambil
tindakan yang baik bagi lingkungan tetapi cukup mahal, maka harus baik menaikkan harga atau mengalami
penurunan laba. Jika pesaingnya memutuskan untuk bertahan dengan proses lebih murah tapi tidak ramah
lingkungan, mereka dapat harga produk mereka lebih rendah dan membuat lebih banyak uang. Tentu saja,
perusahaan lebih ramah lingkungan dapat mengiklankan usaha lingkungan mereka, dan kekuatan-atau ini
mungkin tidak-mengimbangi biaya yang lebih tinggi. Semua ini menggambarkan mengapa peraturan
pemerintah sering diperlukan. Keuangan, politik, dan lingkungan semua saling berhubungan.

13.1 Analisis Proyek Ekspansi

Dalam Bab 12, kami bekerja dengan arus kas yang terkait dengan salah satu (GPC) proyek perluasan
Guyton-produk ucts Perusahaan. Ingat bahwa Proyek L adalah aplikasi dari teknologi nano-lapisan cair
baru yang radikal untuk jenis baru modul pemanas air surya, yang akan diproduksi di bawah lisensi 4 tahun
dari universitas. Pada bagian ini, kami menunjukkan bagaimana arus kas tersebut diperkirakan. (Kami
hanya menampilkan ini untuk Proyek L di sini, tapi file CH13 Alat Kit.xlsx menunjukkan bagaimana
memperkirakan arus Proyek S dan Project L's.) Tidak jelas seberapa baik pemanas air akan bekerja,
bagaimana permintaan yang kuat untuk itu akan, bagaimana lama akan sebelum produk menjadi usang,
atau apakah lisensi dapat diperbarui setelah awal 4 tahun. Namun, pemanas air memiliki potensi untuk
menjadi menguntungkan, meskipun juga bisa gagal total.

13-2a Input Kasus Dasar dan Hasil Utama

Kami menggunakan Excel untuk melakukan analisis. Kita bisa menggunakan kalkulator dan kertas, tetapi Excel
jauh lebih mudah untuk digunakan untuk masalah penganggaran modal. Anda tidak perlu tahu Excel untuk
memahami diskusi kita, tetapi jika Anda berencana untuk bekerja di bidang keuangan-atau, benar-benar, dalam
busi- ness bidang-Anda harus tahu bagaimana menggunakan Excel, jadi kami sarankan Anda membuka Alat
Excel kit untuk bab ini dan gulir melalui itu sebagai buku teks menjelaskan analisis.
Gambar 13-1 menunjukkan Bagian 1 dari model Excel yang digunakan dalam analisis ini; lihat
pertamaworksheet di CH13 Alat Kit.xlsx, bernama 1-Base-Kasus. Input kasus dasar berada di bagian biru.
Sebagai contoh, biaya peralatan yang dibutuhkan untuk memproduksi pemanas air adalah $ 7.750 dan
ditampilkan di bagian masukan biru. (Semua nilai dolar pada Gambar 13-1 dan dalam diskusi kita di sini
dilaporkan dalam ribuan, sehingga peralatan sebenarnya biaya $ 7.750.000.) Sebenarnya nomor berderak
berlangsung di Bagian 2 model, yang ditunjukkan pada Gambar 13-2. Bagian 2 mengambil masukan dari
bagian biru dari Gambar 13-1 dan menghasilkan arus kas proyek. Bagian 2 model juga melakukan perhitungan
dari ukuran kinerja proyek dibahas dalam Bab 12 dan kemudian melaporkan hasil tersebut di bagian oranye
dari Gambar 13-1. Struktur ini memungkinkan Anda (atau manajer Anda) untuk mengubah masukan dan
langsung melihat dampak pada ukuran kinerja dilaporkan.
Kita telah disimpan masukan kasus dasar tersebut di CH13 Alat Kit.xlsx dengan Sce- nario Manajer Excel.
Jika Anda mengubah beberapa masukan tetapi ingin kembali ke input kasus dasar- asli, Anda dapat memilih
data, apa-jika Analisis, Scenario Manager, memilih skenario bernama “Base-Kasus untuk Proyek L,” dan klik
Tampilkan. Ini akan menggantikan perubahan dengan input asli. Skenario Manager adalah alat yang sangat
berguna dan kami akan memiliki lebih banyak untuk mengatakan tentang hal itu kemudian dalam bab ini.
Gambar 13-1Analisis Ekspansi Proyek: Input dan Hasil Key (Ribuan Dollar)
SEBUAH B C D E F G H saya
54 Bagian 1. Input dan Hasil Key
55
56 input Base-Kasus Hasil Key
57 biaya peralatan $ 7.750 NPV $ 1.048
58 nilai sisa, peralatan, Tahun 4 $ 639 IRR 13,79%
59 Kemungkinan biaya $0 MIRR 12,78%
60 Eksternalitas (kanibalisasi) $0 PI 1.10
61 Unit yang terjual, Tahun 1 10.000 payback 3,39
62 perubahan tahunan di unit yang terjual, setelah 15% diskon payback 3.80
tahun 1
63 Penjualan harga per unit, Tahun 1 $ 1,50
64 perubahan tahunan dalam harga jual, setelah tahun 4%
1
65 biaya variabel per unit (VC), Tahun 1 $ 1,07
66 perubahan tahunan di VC, setelah tahun 1 3%
67 Biaya Nonvariable (Non-VC), Tahun 1 $ 2.120
68 perubahan tahunan dalam Non-VC, setelah tahun 1 3%
69 Proyek biaya modal, r 10%
70 Persentase pajak 40%
71 Modal kerja sebagai% dari penjualan tahun depan 15%

Sumber: Lihat file CH13 Alat Kit.xlsx. Nomor dilaporkan sebagai nilai-nilai bulat untuk kejelasan tapi dihitung
menggunakan presisi penuh Excel. Dengan demikian, perhitungan menengah menggunakan nilai bulat sosok
ini akan menjadi tidak tepat.

13-2b Proyeksi Arus Kas: Perhitungan Menengah

Penjualan Unit Tahunan, Harga Unit, Biaya Unit, dan Inflasi
Baris 85-88 pada Gambar 13-2 menunjukkan penjualan tahunan satuan, harga satuan jual, biaya variabel
satuan, dan biaya nonvariable. Perhatikan bahwa harga dan biaya diproyeksikan tumbuh pada tingkat
diasumsikan dalam Bagian 1 dari model pada Gambar 13-1. Menggabungkan perkiraan inflasi, baik dalam
biaya dan pendapatan, adalah penting. Tertimbang biaya rata-rata biaya komponen ibukota semua termasuk
diantisipasi inflasi dan jika Anda mengabaikannya dalam proyek Anda cenderung meremehkan arus kas
proyek dan karenanya meremehkan NPV-nya. Untuk melihat bahwa WACC termasuk inflasi, mengingat
dari Bab 4 bahwa biaya utang termasuk premi inflasi. Juga, aset modal model harga dari Bab 2
mendefinisikan biaya ekuitas sebagai jumlah dari tingkat bebas risiko dan premi risiko. Seperti biaya utang,
tingkat bebas risiko juga memiliki premi inflasi. Karena WACC termasuk dampak inflasi, estimasi arus kas
juga harus termasuk inflasi. Hal ini secara teoritis mungkin untuk mengabaikan inflasi ketika
memperkirakan arus kas dan menyesuaikan WACC sehingga, juga, tidak inflasi porate incor-, tapi kami
tidak pernah melihat ini dicapai dengan benar dalam praktek. Oleh karena itu, Anda harus selalu
menyertakan tingkat pertumbuhan yang diharapkan dalam harga dan biaya ketika memperkirakan arus kas.
"Modal Kerja" Operasional Bersih (NOWC)
Hampir semua proyek membutuhkan modal kerja, dan ini tidak terkecuali. Misalnya, bahan baku harus
dibeli dan diisi ulang setiap tahun seperti yang biasa digunakan. Dalam Bagian 1 (Gambar 13-1) kita
mengasumsikan bahwa GPC harus memiliki jumlah modal kerja operasional bersih di tangan sama untuk
15 dari penjualan tahun mendatang ini. Misalnya, dalam Tahun 0, GPC harus memiliki 15 ($ 15.000) 5 $
2.250 dalam bekerja capi- tal di tangan. Seperti penjualan tumbuh, begitu pula modal kerja yang
dibutuhkan. Baris 89-90 pada Gambar 13-2 menunjukkan pendapatan tahunan penjualan (produk dari unit
yang terjual dan harga jual) dan modal kerja yang dibutuhkan.
13-2c Proyeksi Arus Kas: Memperkirakan Laba Operasional Bersih Setelah Pajak
(NOPAT)
Bagian kuning di tengah-tengah Gambar 13-2 menunjukkan langkah-langkah dalam menghitung laba
operasional bersih proyek setelah pajak (NOPAT). Proyeksi pendapatan penjualan pada biaya variabel
satuan Row 97. Tahunan dikalikan dengan jumlah unit yang terjual untuk menentukan total biaya variabel,
seperti yang ditunjukkan pada Row 98. biaya Nonvariable ditampilkan pada Row 99, dan beban depresiasi
ditampilkan pada Row 100. Mengurangkan biaya variabel, biaya nonvariable, dan penyusutan dari hasil
pendapatan penjualan laba operasional sebelum pajak (yang sering disebut laba sebelum bunga dan pajak,
atau EBIT), seperti yang ditunjukkan pada Row 101.
ketika mendiskusikan laporan laba rugi perusahaan, beban bunga adalah sub- tracted dari laba operasi
untuk menentukan laba kena pajak. Ingat, meskipun, bahwa kita tidak minat kurangi ketika memperkirakan
arus kas proyek, karena proyek WACC adalah tingkat keseluruhan pengembalian yang dibutuhkan oleh
semua investor perusahaan dan bukan hanya pemegang saham. Ini berarti bahwa proyek correspond- ing
arus kas juga harus menjadi orang-orang yang tersedia untuk semua investor dan bukan hanya pemegang
saham. Oleh karena itu, kita tidak mengurangi beban bunga ketika memperkirakan arus kas proyek.
Kitapajak menghitung di Row 102 dan kurangi mereka untuk mendapatkan keuntungan ing operat-
bersih proyek setelah pajak (NOPAT) pada Row 103. Proyek ini telah laba negatif sebelum bunga dan
pajak di tahun 1 dan 2. Bila dikalikan dengan tarif 40  pajak, baris 102 pertunjukan pajak negatif untuk
Tahun 1 dan 2. pajak negatif ini dikurangi dari EBIT dan benar-benar membuat setelah pajak laba
operasional lebih besar dari laba sebelum pajak! Misalnya, Tahun-1 laba sebelum pajak adalah 2 $ 403 dan
pajak yang dilaporkan adalah 2 $ 161, yang mengarah ke laba setelah pajak dari 2 $ 403 2 (2 $ 161) 5 2 $
242. Dengan kata lain, itu adalah seolah-olah IRS mengirimkan GPC cek sebesar $ 161. Bagaimana ini bisa
benar?
Ingat konsep dasar yang mendasari kas yang relevan mengalir untuk proyek analisis-apa arus kas
perusahaan dengan proyek versus arus kas perusahaan tanpa proyek? Menerapkan konsep ini, jika GPC
mengharapkan untuk memiliki penghasilan kena pajak dari proyek-proyek lain lebih dari $ 403 di Tahun 1, maka
proyek akan berlindung bahwa pendapatan dari $ 161 di pajak. Oleh karena itu, proyek ini akan menghasilkan
$ 161 arus kas untuk GPC di Tahun 1 karena savings.4 pajak

13-2d Proyeksi Arus Kas: Penyesuaian ke Memperkirakan Laba Operasional

Bersih Setelah Pajak
Baris 103 laporan proyek NOPAT, tapi kita harus menyesuaikan NOPAT untuk menentukan arus kas yang
sebenarnya proyek. Secara khusus, kita harus memperhitungkan penyusutan, pembelian aset dan disposisi,
perubahan modal kerja, biaya kesempatan, nalities exter-, dan biaya hangus.
Penyesuaian untuk Menentukan Arus Kas: Penyusutan
Langkah pertama adalah untuk menambah depresiasi kembali, yang merupakan biaya non-kas. Anda
mungkin bertanya-tanya mengapa kita kurangi depresiasi pada Row 100 hanya untuk menambahkannya
kembali Row 104, dan jawabannya adalah karena dampak depresiasi pada pajak. Jika kita telah
mengabaikan depresiasi Tahun-1 dari $ 2583 saat menghitung NOPAT, pendapatan sebelum pajak (EBIT)
untuk Tahun 1 akan terlalu besar pada $ 15.000 2 $ 10.700 2 $ 2.120 5 $ 2.180 bukannya 2 $ 403. pajak
kita dihitung akan terlalu besar pada 40 ($ 2.180) 5
$ 872 bukannya 2 $ 161. Ini adalah kesalahan dari $ 872 2 (2 $ 161) 5 $ 1.033. arus kas harus
mencerminkan pajak yang sebenarnya, jadi kita kurangi depresiasi ketika menghitung NOPAT, tapi kami
harus menambahkan kembali beban penyusutan non kas untuk mencerminkan arus kas yang sebenarnya
setelah pajak yang calculated.5

Penyesuaian untuk Menentukan Arus Kas: Pembelian Aset dan Disposisi

GPC dibeli aset pada awal proyek sebesar $ 7.750, yang merupakan arus kas tive nega- ditampilkan pada
Row 105. Harus GPC dibeli aset tambahan di tahun lainnya, kami akan melaporkan pembelian tersebut,
juga.
GPC mengharapkan untuk menyelamatkan investasi di Tahun 4 untuk $ 639. Dalam contoh kita,
proyek GPC sepenuhnya disusutkan pada akhir proyek, sehingga nilai sisa $ 639 adalah laba fiskal. Pada
tingkat 40 pajak, GPC akan berutang 40 ($ 639) 5 $ 256 di pajak, seperti yang ditunjukkan pada Row
107.
Misalkan sebaliknya bahwa GPC berakhir operasi sebelum peralatan disusutkan secara penuh. Setelah
pajak nilai sisa tergantung pada harga di mana GPC dapat menjual peralatan dan nilai buku peralatan
(yaitu, dasar asli kurang semua biaya penyusutan sebelumnya). Misalkan GPC berakhir di Tahun 2, pada
saat nilai buku adalah $ 1.722, seperti yang ditunjukkan pada Row 94. Kami mempertimbangkan dua
kasus, keuntungan dan kerugian. Dalam kasus pertama, nilai sisa adalah $ 2.200 dan sehingga ada
keuntungan dilaporkan dari $ 2.200 2 $ 1.722 5 $ 478.

Sekarang anggaplah nilai sisa di Tahun 2 hanya $ 500. Dalam hal ini, ada kerugian dilaporkan: $
500 2 $ 1.722 5 2 $ 1.222. Ini diperlakukan sebagai beban biasa, sehingga pajaknya adalah 40 (2 $
1.222) 5 2 $ 489. “Negatif” pajak bertindak sebagai kredit jika GPC memiliki penghasilan kena pajak
lainnya, sehingga arus kas bersih setelah pajak adalah $ 500 2 (2 $ 489) 5 $ 989.

Penyesuaian untuk Menentukan Arus Kas: Modal Kerja Sebagaimana dibahas di

atas, GPC harus mempertahankan tingkat 15 % dari penjualan tahun depan diikat modal kerja. Baris 90
menunjukkan tingkat ini setiap tahun. Baris 108 menunjukkan investasi tambahan modal kerja yang diperlukan
untuk mempertahankan tingkat ini setiap tahun. Misalnya, pada awal proyek, Sel E108 menunjukkan arus kas
dari 2 $ 2.250 akan dibutuhkan pada awal proyek untuk membawa tingkat modal kerja hingga $ 2.250 untuk
mendukung Tahun-1 penjualan. Baris 90 menunjukkan GPC membutuhkan tingkat yang lebih tinggi dari $ 2.691
modal kerja untuk mendukung Tahun-2 penjualan. Ini berarti GPC harus berinvestasi $ 2.691 2 $ 2.250 5 $ 441
modal kerja di Tahun 1 untuk memberikan ini baru, tingkat yang lebih tinggi, dan ini ditampilkan sebagai
angka negatif (karena merupakan ment invest-) di Sel F108. Perhitungan serupa yang dibuat untuk Tahun 2
dan 3. Pada akhir Tahun 4, semua investasi modal kerja akan pulih. Persediaan akan dijual dan tidak
diganti, dan semua piutang akan dikumpulkan pada akhir Tahun
4. Jumlah modal kerja bersih pulih pada t 5 4 adalah jumlah investasi awal pada t 5 0, $ 2.250,
ditambah investasi tambahan selama Tahun 1 sampai 3; total adalah $ 3,849.6

Penyesuaian untuk Menentukan Arus Kas: Biaya Hangus, Biaya Peluang, dan
Eksternalitas
Proyek GPC tidak memiliki biaya tenggelam, biaya kesempatan, atau eksternalitas, tapi bagian berikut
menunjukkan bagaimana kita akan menyesuaikan arus kas jika GPC memang memiliki beberapa masalah
ini.

Biaya hangus Misalkan tahun lalu GPC menghabiskan $ 1.500 pada pemasaran dan studi kelayakan
untuk proyek tersebut. Harus $ 1.500 dimasukkan dalam biaya proyek? Jawabannya adalah tidak. uang
yang sudah dibelanjakan dan menerima atau menolak proyek tidak akan mengubah fakta bahwa.

Biaya peluang Sekarang anggaplah peralatan baru GPC akan dipasang di sebuah ing build yang GPC
sekarang memiliki tapi itu ruang dapat disewakan ke perusahaan lain untuk
$ 200 per tahun, setelah pajak, jika proyek ditolak. The $ 200 per tahun akan menjadi biaya kesempatan,
dan itu harus tercermin sebagai pengurangan arus kas tahunan dihitung.

Eksternalitas Seperti disebutkan sebelumnya, proyek pemanas air surya tidak menyebabkan efek
kanibalisasi. Misalkan, bagaimanapun, bahwa itu akan mengurangi bersih arus kas setelah pajak dari divisi GPC
lain dengan $ 50 per tahun dan bahwa tidak ada perusahaan lain bisa mengambil proyek ini jika GPC ternyata ke
bawah. Dalam hal ini, kami akan melaporkan nibalization bisa- pada Row 110, dikurangi $ 50 setiap tahun.
Akibatnya, proyek ini akan memiliki NPV yang lebih rendah. Di sisi lain, jika proyek akan menyebabkan arus
masuk tambahan untuk beberapa divisi GPC lain karena itu melengkapi produk yang divisi lain (yaitu, jika
eksternalitas positif ada), maka mereka arus masuk setelah pajak harus dikaitkan dengan proyek pemanas air dan
dengan demikian ditampilkan sebagai inflow positif pada Row 110
13.2 e Mengevaluasi Arus Kas Proyek
Kita jumlah Baris 103-110 pada Gambar 13-2 untuk mendapatkan arus kas tahunan proyek, ditetapkan
sebagai garis waktu pada Row 111. arus kas ini kemudian digunakan untuk menghitung NPV, IRR, MIRR,
PI, payback, dan diskon payback, ukuran kinerja yang ditampilkan di bagian oranye di bagian bawah
Gambar 13-2
Evaluasi Awal dari Skenario Kasus Dasar
Berdasarkan analisis ini, evaluasi pendahuluan menunjukkan bahwa proyek ini dapat diterima. NPV
adalah $ 1.048, yang cukup besar jika dibandingkan dengan investasi awal sebesar $ 10.000. Its IRR dan
MIRR keduanya lebih besar dari 10 WACC, dan PI lebih besar dari 1,0. Payback dan pengembalian
diskonto hampir sepanjang hidup proyek, yang sedikit mengenai, dan adalah sesuatu yang kebutuhan
untuk dieksplorasi dengan melakukan analisis risiko proyek.
Manajer scenario
Skenario Manager Excel adalah alat yang sangat kuat dan berguna. Kami menggambarkan penggunaannya di
sini ketika kami memeriksa dua topik: dampak lupa memasukkan inflasi dan dampak percepatan depresiasi
versus depresiasi garis lurus. Untuk menggunakan Scenario Manager di worksheet bernama 1-Base-Kasus di
CH13 Alat Kit.xlsx, Pilih Data, Apa-Jika Analisis, dan Scenario Manager. Ada lima skenario: (1) Base-Kasus
Proyek L tapi Lupakan Inflasi, (2) Base-Kasus Proyek L, (3) Proyek S, (4) MACRS Penyusutan, dan (5)
Lurus-Line Penyusutan . Tiga skenario pertama mengubah masukan dalam Baris 57-71. Dua skenario terakhir
mengubah tarif penyusutan di setup Row 92. Hal ini memungkinkan Anda untuk memilih satu set input dan
kemudian memilih metode penyusutan. Kadang-kadang kita mencakup semua sel berubah dalam setiap
skenario,
Keuntungan memiliki semua sel berubah dalam setiap skenario adalah bahwa Anda hanya harus
memilih skenario tunggal untuk menampilkan semua masukan yang diinginkan dalam model.
Kelemahannya adalah bahwa setiap skenario bisa rumit dengan memiliki banyak sel berubah.
Keuntungan memiliki kelompok skenario adalah bahwa Anda dapat fokus pada aspek tertentu dari
analisis, seperti pilihan metode depresiasi. The tage disadvan- adalah bahwa Anda harus tahu mana
skenario lain yang aktif dalam rangka untuk benar menginterpretasikan hasil Anda.
Untuk beberapa model masuk akal untuk memiliki hanya satu kelompok dari skenario di mana setiap
skenario memiliki sel-sel perubahan yang sama; untuk model lain masuk akal untuk memiliki berbagai
kelompok skenario. Dalam kasus apapun, pastikan untuk memiliki setidaknya satu sel dalam model Anda
yang memiliki keterangan tertulis yang berubah dengan masing-masing skenario. Dalam kasus kami, Sel
E56 menunjukkan nama untuk skenario ini, dan Cell A92 menunjukkan apakah depresiasi adalah garis
lurus atau MACRS.
Dampak Inflasi Sangat mudah untuk mengabaikan inflasi, tetapi penting untuk di-clude itu. Sebagai
contoh, kita telah lupa untuk menyertakan inflasi dalam contoh GPC, perkiraan NPV akan turun dari $ 1.048
menjadi $ 225. Anda dapat melihat hal ini dengan mengubah semua harga dan biaya tingkat pertumbuhan nol
dan kemudian melihat NPV. Cara mudah untuk melakukan ini adalah dengan Scenario Manager-hanya
memilih skenario yang bernama “Project Base-Kasus L tapi Lupakan Inflasi.” Lupa untuk menyertakan inflasi
di capi- tal analisis penganggaran biasanya menyebabkan perkiraan NPV lebih rendah daripada NPV benar,
yang dapat menyebabkan perusahaan untuk menolak sebuah proyek yang seharusnya diterima. Anda dapat
kembali ke input asli dengan kembali ke Scenario Manager, ing pilih- “Base-Kasus untuk Proyek L,” dan
mengklik Show.

KESALAHAN DALAM CASH FLOW ESTIMASI CAN BUNUH

INOVASI
Estimating kas inkremental sebuah proyek yang relevan arus membutuhkan kerja, tetapi gagasan
sederhana: Prakiraan perusahaan kas setelah pajak arus asumsi perusahaan mengambil proyek dan
mengalir kemudian perkiraan kas dengan asumsi perusahaan tidak mengambil proyek. Sedang perbedaan
antara dengan-the-proyek arus kas dan arus mendefinisikan arus kas inkremental proyek yang relevan
tanpa-the-proyek tunai. Tapi seperti Harvard Business School fakultas Clayton Christensen, Stephen
Kaufman, dan Willy Shih acara, mengabaikan atau salah menerapkan aturan sederhana ini dapat
membunuh inovasi dan bahayaperusahaan.

Pertama, manajer kadang-kadang secara implisit mengasumsikan perusahaan akan beroperasi di

masa depan seperti yang telah di masa lalu. Sebagai contoh, mempertimbangkan pengenalan produk
baru. Analisis mungkin termasuk mengalir hanya uang tunai utable langsung attrib- untuk produk baru.
Tapi kira arus kas perusahaan akan menurun karena usang atau tition compe- jika produk baru tidak
diperkenalkan. Kedua, beberapa manajer terlalu berfokus pada jangka pendek. Sebagai contoh,
mempertimbangkan manajer dihadapkan pada pilihan memperluas produksi dengan menggunakan
teknologi perusahaan yang ada atau dengan menggunakan teknologi sien lebih baru dan lebih effi- dengan
kehidupan yang lebih panjang diharapkan. Ketiga, bonus beberapa manajer didasarkan pada laba laporan-
ed per saham (EPS) daripada ukuran berbasis pasar kinerja. Para manajer ini mungkin (dan) mengambil
tindakan untuk memaksimalkan EPS (dan bonus mereka!) daripada nilai pemegang saham. Sebagai
contoh, penelitian dan devel-opment biaya dan start-up biaya untuk produk baru mengurangi laba bersih
dan EPS dalam jangka pendek, mengakibatkan beberapa manajer untuk memotong biaya ini dan
memaksimalkan bonus mereka saat ini. Namun, ini membunuh pipa untuk produk baru, yang mengurangi
diharapkan arus kas jangka panjang perusahaan.