Efektivitas dari model harga arbitrase di dalam teori keuangan modern.

ABSTRAK
Model harga arbitrase adalah model terkenal yang digunakan untuk menentukan faktor-faktor
sebagai portofolio pasar yang diharapkan mempengaruhi pengembalian pada harga aset tunggal
di pasar keuangan. Banyak investor percaya Bahwa pengembalian stochastic aset ekuitas
konsisten dengan faktor struktur. Arbitrase (arbitrage) adalah memperoleh laba tanpa risiko
dengan memanfaatkan peluang perbedaan harga asset atau sekuritas yang sama.
Dalam penelitian ini :
1. Bagaimana APT Dibandingkan dengan CAPM
2. Bagaimana APT digunakan di bagian dunia lain.

PENDAHULUAN
Investasi merupakan suatu daya tarik bagi para investor dalam menginvestasikan dananya di
pasar modal karena mengharapkan return (tingkat pengembalian) yang berupa: capital gain,
dividen atau bunga. Sedangkan di sisi lain para pemodal dihadapkan pada risiko atas investasi.
Dengan adanya perubahan risiko investasi tersebut maka pengharapan investor untuk
memperoleh return juga akan berubah. Dimana sesuai dengan teori keuangan bahwa ada
hubungan yang positif dan linier antara tingkat risiko dan return. Atau dengan kata lain bahwa
apabila ada peningkatan risiko akan diikuti oleh tingkat pengharapan return yang semakin tinggi
pula oleh para investor, demikian juga sebaliknya. Horne dan Wachoviz (1998:26). Return saham
adalah keuntungan yang diperoleh dari kepemilikan saham investor atas investasi yang
dilakukannya, yang terdiri dari dividen dan capital gain/loss. Risiko dalam berinvestasi, suatu hal
yang tidak dapat dihindari keberadaannya. Risiko merupakan perubahan dimana return aktual
dari investasi akan berbeda-beda terhadap return yang diharapkan. Markowitz (1952) ini
menyatakan bahwa Expected return merupakan tingkat pengembalian dan variance returns
merupakan risiko atas instrument investasi tersebut.
Ada dua macam Asset Pricing Model yang populer dan dapat digunakan dalam memprediksi
return saham. Kedua model (Capital Asset Pricing Model / CAPM dan Arbitrage Pricing
Theory / APT) yang mana kedua model ini populer karena kemudahan dalam aplikasi serta
asumsi yang mendasar.
Berbagai model harga asset dapat digunakan untuk menentukan pengembalian ekuitas.
Investopedia.com mendefinisikan model harga arbitrase sebagai model harga asset menggunakan
satu atau lebih faktor umum untuk pengembalian harga. Hal ini disebut model faktor tunggal
dengan hanya satu faktor, Mewakili portofolio pasar dan juga disebut model multifaktor dengan

berbagai faktor yang lain Primarily, Ross (1976a, 1976b) yang mengembangkan Teori Harga
Arbitrase.
Ross Berpendapat Bahwa harga keseimbangan tidak memberikan Peluang arbitrase lebih dari
aset portofolio statis, maka pengembalian yang diharapkan atas aset yang kurang linier terkait
dengan beberapa faktor. Faktor pembebanan atau beta yang sebanding dengan pengembalian
'Dengan faktor co-variance.
Namun, penggunaan APT di dalam Menentukan faktor yang mempengaruhi pengembalian yang
diharapkan terlalu umum. APT Sering Dilihat sebagai pengganti untuk model harga aset modal
(CAPM). Yang diharapkan pasar digunakan dalam rumus CAPM, menggunakan APT yang
diharapkan berisiko aset dan premi risiko. Model APT digunakan oleh arbitrator untuk
mendapatkan keuntungan dengan mengambil manfaat dari efek kesalahan sekuritas (Azhar Bin
Zakaria, 2006

LATAR BELAKANG PENELITIAN

Model Teori Harga Arbitrase (APT)
Pengembalian saham dapat Dihitung dengan APT Formula beoleh Ross (1976):
pengembalian yang diharapkan = rf + b1 x (faktor 1) + b2 x (faktor 2) ... + bn x (n faktor)
Dimana:

rf = tingkat suku bunga bebas risiko (tingkat bunga investor akan mengharapkan untuk

Menerima Dari investasi bebas risiko)

b = Sensitivitas saham untuk masing-masing Faktor
factor = premi risiko Terkait Dengan masing-masing faktor

Asumsi Teori Harga Arbitrase

Menurut Rodney Boehme (nd) ada 2 asumsi untuk model. Pertama, hanya risiko sistematis
adalah relevan dalam pengembalian yang diharapkan Menentukan pengembalian yang
diharapkan Yang mirip dengan CAPM. Bagaimanapun , mungkin ada beberapa faktor risiko nondiversifikasi (berbeda dari CAPM, karena CAPM mengasumsikan hanya satu faktor risiko) yaitu
resiko sistematis atau makroekonomi yang tidak biasa yang mempengaruhi return dari semua
saham untuk beberapa derajat. Yang Kedua dalam kaitannya dengan risiko spesifik perusahaan,
yang mudah di diversifikasi dari setiap portofolio yang terdiversifikasi dengan baik, yaitu resiko

tidak

relevan yang menentukan pengembalian yang diharapkan dari surat berharga (mirip

dengan CAPM).

Faktor Digunakan Dalam Teori harga arbitrase.

Tidak ada teoritis formal dalam memilih kelompok yang tepat dari faktor ekonomi untuk
dimasukkan dalam model APT (AzeezandYonoezawa, 2003) .Paavola (2006) lebih lanjut
menjelaskan bahwa ini kedua nya adalah Kekuatan dan kelemahannya.
Berry et al. (1988) Memberi petunjuk yang baik dan sederhana dari jenis variabel yang memiliki
kualifikasi faktor risiko dalam kerangka APT. Mereka menyatakan bahwa faktor risiko yang sah
harus memiliki tiga sifat penting
i Pada awal setiap periode, faktor harus benar-benar tak terduga ke pasar itu.
II. Masing-masing Setiap faktor APT harus memiliki pengaruh luas terhadap return saham.
III. Faktor yang relevan harus mempengaruhi pengembalian yang diharapkan; yaitu Mereka
harus memiliki harga yang bukan nol. Ada banyak tes dari APT (Chen et al, 1986;. McElroy
Burmeisterand, 1988) untuk Amerika Serikat, (Beenstockand Chan, 1988; Poon & Taylor, 1991;
dan Clare dan Thomas, 1994) untuk kerajaan Inggris. Hal ini dikenal dengan baik Bahwa
variabel makroekonomi Dipilih oleh Chen et al (1986) adalah dasar dari APT. Menurut Paavola
(2006), itu berharga untuk menunjukkan, mengapa Bisa Mempengaruhi Variabel-variabel
pengembalian ekuitas.
1. Inflasi
Dampak

inflasi

baik

tingkat

diskonto

dan

ukuran

arus

kas

masa

depan

2. Struktur jangka suku bunga.

Perbedaan Antara tingkat obligasi dengan jatuh tempo yang panjang dan efek jatuh tempo yang
singkat dari nilai pembayaran yang jauh di masa depan relatif untuk pembayaran dalam waktu
dekat.
3. premium Risiko.
Perbedaan Antara pengembalian obligasi yang aman (AAA) dan obligasi yang lebih berisiko
(BAA) digunakan untuk mengukur reaksi pasar terhadap risiko.
4. Produksi industri.

Perubahan dalam produksi industri Mempengaruhi Peluang menghadapi investor dan nilai nilai
yang sebenarnya dari arus kas (Elton dkk., 2003).
Tujuan Studi
1.untuk mengkaji model harga arbitrase
2.Untuk melihat model alternatif
3. Bukti global

LITERATUR TERDAHULU
Ketidaksepakatan umum dan Kontradiksi Model harga arbitrase (APT)
Morel (2001) menambahkan fitur yang paling mengecewakan dari APT Apakah Itu Tidak
teridentifikasi (atau bahkan

angka nya). Juga tidak didukung oleh teori

CAPM I

yang

menggambarkan perilaku investor. Gilles andLeRoy (1990) Bahwa APT tidak mengandung
informasi yang berguna Tentang harga, Karena Itu merek berfikir bahwa APT tidak memberikan
batasan yang yang jelas dan dapat dianggap sebagai model harga asset yang terlalu umum.
satu Kelemahan utama dari analisis faktor dari APT Apakah Bahwa jumlah dari faktor yang
relevan dalam model empiris APT Meningkat Dengan jumlah analisis faktor sekuritas (Dhrymes
et al., 1984) Lebih jauh, kecenderungan faktor-faktor untuk Meningkatkan tidak Bisa Dijelaskan
oleh faktor resiko "harga" dan faktor "non-harga". Masalah ini muncul karena teori itu sendiri
tidak mencerminkan Identifikasi faktor yang relevan.
Asumsi utama dari model APT Apakah pengembalian asset yang linear terkait dengan
seperangkat faktor yang tidak ditentukan oleh faktor-faktor yang biasa dan tidak ada peluang
arbitrase. Cheng (1996) menyatakan Bahwa Metode yang dari Chen et al. (1986) sangat sensitif
terhadap jumlah variabel independen dalam regresi. Cheng (1996) juga mencatat bahwa Ketika
Seorang peneliti mencoba APT, sebuah

faktor mungkin signifikan dalam satu analisis

multivariat dan kemudian tidak akan signifikan ketika pengujian dalam model univariat.
Multikolinearitas antara variabel ekonomi menyajikan kelemahan lain dari pendekatan ini
(Paavola, 2006).

Alternatif Model Harga Asset Yang Merupakan Model Harga Asset Modal(CAPM)
APT Bersama Dengan model harga aset modal (CAPM) adalah salah satu dari dua teori yang
berpengaruh pada harga aset. Perbedaan APT dari CAPM pada asumsi nya terbatas. Ini
memungkinkan untuk menjelaskan (berlawanan ke statistik) model pengembalian aset. Ini
mengasumsikan bahwa setiap investor akan mengadakan portofolio yang unik Dengan tersendiri
dari beta
Teori CAPM mudah diterapkan.
a. Model harga asset modal(CAPM)
model harga asset modal (CAPM) oleh William Sharpe (1964) dan John Lintner (1965) simbol
kelahiran teori asset pricing. CAPM masih Banyak digunakan dalam aplikasi, Seperti
memperkirakan biaya modal untuk perusahaan dan Mengevaluasi kinerja portofolio yang
dikelola empat dekade kemudian (F.Fama, 2004)
Model ini mengasumsikan resiko investor dan ketika memilih antara portofolio, hanya peduli
tentang mean dan varians dari satu-periode pengembalian investasi (Markowitz, 1959).
Akibatnya, investor memilih "rata-rata-variance-efisien" portofolio, dalam arti Bahwa portofolio
pertama untuk mengurangi perbedaan dari pengembalian portofolio, Mengingat pengembalian
yang diharapkan, dan kedua untuk memaksimalkan pengembalian yang diharapkan.oleh karena
itu, pendekatan Markowitz sering disebut "model mean-variance."
b.Model harga asset modal sementara (ICAPM)
Keterbatasan dari CAPM mengarah pada pengembangan dari Model harga asset modal
sementara (ICAPM) oleh Merton (1973), di mana periode diperbolehkan untuk mengubah
waktu. ICAPM

Diasumsikan bahwa investor Ditujukan untuk memaksimalkan konsumsi

utilitas yang diharapkan selama periode seumur hidup mereka, dan bahwa Mereka dapat
diandalkan untuk perdagangan seterusnya. Merton Menunjukkan Bahwa investor akan
memperhitungkan tidak hanya kekayaan mereka, Tapi Juga ketidakpastian ekonomi di masa
depan di dalam keputusan investasi mereka saat ini. Hal ini menunjukkan bahwa mereka akan
melindungi Terhadap kemungkinan melawan guncangan ekonomi yang cenderung mengurangi
utilitas yang diharapkan dari konsumsi mereka. Implikasi utama dari model itu adalah beberapa
beta diperlukan untuk Jelaskan pengembalian yang diharapkan; dan itu jumlah beta sama dengan

satu (yaitu faktor pasar yang luas) ditambah dengan tambahan variabel yang Mempengaruhi
Investor (dan utilitas yang mereka harapkan) dari waktu ke waktu (Merton 1973).

Perbandingan antara APT dan CAPM

Banyak buku dan artikel menjelaskan tentang Keterbatasan umum dari CAPM:
I. Bukti Bahwa Dibutuhkan Lebih dari satu faktor untuk di Jelaskan atau sistematis, risiko efek
mendiskreditkan CAPM (Paavola, 2006).
II. Bahwa dalam menunjukkan premi risiko pada aset hanya bergantung pada faktor sistematis,
APT Memberikan investor dengan hasil nilai praktis yang besar yang mana CAPM tidak ada
(Treynor, 1993).

Kejadian Sebelumnya
CAPM telah diuji secara ekstensif selama lebih dari tiga dekade, dalam berbagai bentuk. Dari
pasar modal dikembangkan dan sampai batas tertentu dalam Mengembangkan Pasar.
Nama Penelitian
Black, Jensen and Scholes (1972), Fama
dan MacBeth (1973) and Blume dkk (1973)
Banz (1981), Reinganum (1981), Gibbons
(1982), Shanken (1985a) dan Fama dan
French (1992)
Maheswari & Vanjara (1989),
Madhusoodanan (1997), Sehgal (1997),
Vipul (1998) dan Dhankarand Sing (2005b)

Keterangan
Mendukung model standar nol beta CAPM
Disorot bahaya karena memfokuskan secara
eksklusif pada bagian arti-beta. Studi ini
menemukan juga proses generasi kembali
tergantung pada variabel lain seperti ukuran, buku
rasio pasar dan rasio price earning.
menemukan CAPM tidak cocok untuk
menggambarkan pasar India.

Banyak pekerjaan peneliti tentang APT telah dilakukan di pasar negara maju, Terutama di pasar
AS menggunakan dua Pendekatan. Roll dan Ross (1980), Chen (1983) dan Dhrymes, Friend dan
Gultekin (1984) menggunakan pendekatan pertama, Yaitu analisis faktor. Kelemahan dari
Pendekatan itu adalah sulit untuk menafsirkan faktor yang berasal statistik dalam hal ekonomi.
Chen, Roll dan Ross (1986) menemukan empat faktor ekonomi makro explanatory Memiliki
pengaruh signifikan terhadap return.
1) Yield obligasi Differential Antara jangka panjang dan pendek treasury

2) tingkat inflasi,
3) Hasil diferensial bb Antara dinilai obligasi korporasi dan treasury
4) Tingkat pertumbuhan produksi industri.
Burmiester dan McElroy (1988) menyimpulkan bahwa CAPM dapat ditolak jika Memihak
model APT yang termasuk faktor-faktor seperti waktu premium default dan premium.
Dalam studi lain dari CAPM vs APT menggunakan analisis komponen utama.
Dhankar dan Singh (2005a) menemukan bahwa itu Memberikan hasil return bulanan dan
mingguan yang hampir sama, tapi menunjukkan hasil mingguan APT terlihat lebih positif
daripada hasil bulanan. Sebuah studi oleh Singh (2008 b) jauh menunjukkan bahwa beta
bervariasi dari tahun ke tahun dan bervariasi juga dengan interval antara poin data (harian,
mingguan, bulanan).
Bukti global
Chen, Roll dan Ross (1986) adalah orang pertama yang mempelajari variabel makro ekonomi
untuk memperkirakan pengembalian saham US dan menerapkan model APT. Mereka
menggunakan tujuh variabel makroekonomi, Yaitu: struktur jangka, produksi industri, premi
risiko, inflasi, return pasar, dan harga minyak Konsumsi pada periode Jan 1953-November
1984. Selama periode penelitian mereka diuji, mereka menemukan hubungan positif antara
variabel makroekonomi dan tingkat pengembalian saham yang diharapkan.
N
o
1

Negara
US

Nama Peneliti

Keterangan

Burmeister dan Wall variabilitas pengembalian saham tak terduga bisa

(1986)
dijelaskan dengan perubahan variabel tertentu
terutama variabel makroekonomi : perubahan tak
terduga dalam struktur jangka panjang,
perubahan tak terduga dalam inflasi, perubahan
tak terduga dalam premi risiko dan perubahan tak
terduga dalam aset. Disarankan penelitian lebih
lanjut diperlukan.
Abdullah
dan Bahwa pengembalian saham AS relative positif
Hayworth (1993)
terhadap inflasi dan pertumbuhan dalam pasokan
uang, namun negatif untuk anggaran dan defisit
perdagangan, dan juga suku bunga jangka pendek
dan jangka panjang.

Inggris

Japan

Singapur
a

Poon dan Taylor (1991) variabel ekonomi makro tidak Mempengaruhi

pengembalian saham di Inggris tapi di AS.
Mereka memperkirakan dengan memiliki
beberapa faktor ekonomi makro yang berbeda
terhadap pengaruh pengembalian saham di
Inggris.
Clare dan Thomas meneliti efek dari 18 faktor ekonomi makro
(1994)
terhadap return saham di Inggris, dan
menemukan harga minyak, indeks harga ritel,
pinjaman bank dan risiko gagal bayar perusahaan
menjadi faktor risiko penting untuk Inggris return
saham.
Priestley (1996)
Tujuh faktor ekonomi makro dan keuangan;
Yaitu risiko default, produksi industri, nilai tukar,
penjualan ritel, uang beredar inflasi yang tak
terduga, perubahan inflasi yang diharapkan, hal
struktur suku bunga, harga komoditas dan
portofolio pasar. Untuk model APT, dengan
faktor pembangkit dari tingkat pendekatan
perubahan merupakan faktor-faktor yang
signifikan.
Hamao (1988)
Studi multi-faktor kerangka APT.
return saham yang signifikan dipengaruhi oleh
perubahan inflasi yang diharapkan dan perubahan
tak terduga pada kedua premi risiko dan
kemiringan struktur jangka waktu suku bunga.
Brown dan Otsuki efek dari pasokan uang, indeks produksi, harga
(1990)
minyak mentah, nilai tukar, tarif panggilan uang,
dan untuk memasarkan kesalahan residual di
pasar saham Jepang.
Faktor-faktor ini signifikan pada premi risiko
dalam ekuitas Jepang.
Maysami dan Koh Hubungan antara indeks saham Singapura dan
(2000).
pemiliahan variabel ekonomi makro selama tujuh
tahun 1988-1995.
Menghasilkan hubungan positif antara return
saham dan Perubahan pasokan uang tetapi
pengembalian saham negatif dengan hubungan
antara perubahan tingkat harga, suku bunga
jangka pendek dan jangka panjang dan nilai
tukar.

Asia
Tenggara

Asia
Pasifik

Malaysia

Wongbangpo
Sharma (2002)

dan Untuk menguji saling ketergantungan antara

pasar saham dan faktor ekonomi makro dalam
lima negara Asia Tenggara (Indonesia, Malaysia,
Filipina, Singapura, dan Thailand).
Menggunakan indeks harga konsumen, jumlah
uang beredar, tingkat bunga, dan nilai tukar untuk
lima klub negara. Hasil menunjukkan bahwa
inflasi yang tinggi di Indonesia dan Filipina
mempengaruhi hubungan negatif jangka panjang
Antara harga saham dan jumlah uang beredar,
seperti pertumbuhan uang di Malaysia,
Singapura, Thailand dan Anda menginduksi efek
positif bagi pasar saham mereka. Variabel Nilai
tukar berhubungan positif dengan harga saham di
Indonesia, Malaysia, dan Filipina, namun negatif
terkait di Singapura dan Thailand.
Mahmood dan Dinniah Statik pada pada indeks harga saham, kurs valuta
(2009).
asing, indeks harga konsumen dan indeks
produksi industry sering digunakan. Studi
mereka terfokus pada keseimbangan jangka
panjang dan kausalitas multivariat jangka pendek
antara variabel.
Hasilnya ada hubungan keseimbangan jangka
panjang antara indeks harga saham dan variabel
antara Negara-negara pada hanya empat negara,
yaitu, Jepang, Korea, Hong Kong dan Australia.
Adapun hubungan jangka pendek, semua negara
kecuali Hong Kong dan Thailand menunjukkan
beberapa hubungan. Hongkong menggambarkan
hubungan hanya pada nilai tukar dan harga
saham sementara Thailand melaporkan ada
interaksi utama antara output dan harga saham
saja.
Tan, Loh dan Zainudin Bahwa tingkat inflasi, produksi industri, harga
(2006)
minyak mentah dan tingkat jangka panjang
Treasury Bills pada pasar saham Malaysia. Hasil
menunjukkan indeks harga konsumen, indeks
produksi industri, harga minyak mentah dan
treasury tagihan signifikan dan negatif terkait
dengan Composite Index Kuala Lumpur dalam
jangka panjang, kecuali indeks produksi industri

ditambah dengan koefisien positif.

8

Filipina

Bailey
(1996)

Pakistan

Mohammad
Hussain menggunakan data kuartalan dari tingkat asing,
dan Ali (2009)
cadangan devisa, pembentukan modal tetap
bruto, jumlah uang beredar, tingkat suku bunga,
indeks produksi industri dan seluruh indeks harga
penjualan. Hasil menunjukkan nilai tukar dan
cadangan devisa sangat mempengaruhi harga
saham.

10

Turki

Gunsel
(2008)

11

dan

dan

Kandir (2008)

Chung menunjukkan bahwa, fluktuasi keuangan,

Gerakan nilai tukar dan Perubahan Politik pada
pemilik ekuitas Filipina tidak bisa menjelaskan
pengembalian saham Filipina.

Rjoub menguji APT di Bursa Efek Istanbul untuk

periode Februari 2001 sampai dengan September
2005 secara bulanan. Menguji 13 variabel
makroekonomi (uang beredar, produksi industri,
harga minyak mentah, indeks harga konsumen,
impor, ekspor, harga emas, nilai tukar, suku
bunga, produk domestik bruto, cadangan devisa,
tingkat pengangguran dan indeks tekanan pasar)
industri Terhadap 11 portofolio Bursa Efek
Istanbul untuk mengamati efek dari variabel
tersebut terhadap return saham. Portofolio
menggunakan teknik least square biasa, mereka
mengamati bahwa ada beberapa perbedaan antara
sektor industri.
menyelidiki peran faktor ekonomi makro dalam
menjelaskan tujuh saham Turki returns in periode
Juli 1997 sampai Juni 2005. variabel
makroekonomi yang digunakan dalam indeks
produksi industri pertumbuhan tingkat suku
bunga, perubahan indeks harga konsumen,
tingkat pertumbuhan money supply sempit
didefinisikan, perubahan nilai tukar, suku bunga,
tingkat pertumbuhan harga minyak mentah
internasional dan pada MSCI World Index
Ekuitas dan analisis didasarkan pada portofolio
saham daripada stocks.

Mengungkapkan nilai tukar, suku bunga dan

pasar dunia tampaknya mempengaruhi kembali
semua pengembalian portofolio, sementara
tingkat inflasi yang signifikan hanya tiga dari dua
belas portofolio. Di sisi lain, harga produksi
industri, pasokan uang dan minyak tidak
memiliki efek signifikan terhadap return saham.
Temuannya juga menyarankan untuk memiliki
faktor ekonomi makro penyebaran efek pada
return saham, karena karakteristik portofolio
tampaknya tidak berada dalam cara yang berbeda
pengaruhi
pada
variabel
makroekonomi.
12

Yunani

Niarchos dan Alexakis Variabel makroekonomi termasuk inflasi, jumlah

(2000)
uang beredar dan nilai tukar. Periode waktu yang
diteliti adalah dari Januari 1984 sampai
Desember 1994 secara bulanan. Bukti statistik
menunjukkan bahwa harga saham bulanan di
Bursa Efek Athena tersebut berkorelasi positif
dengan variabel Mereka.

KESIMPULAN
Prinsip dari APT adalah sekuritas yang mempunyai karakteristik yang sama, tidak akan bisa
dihargai dengan harga yang berbeda. Tidak seperti CAPM yang menggunakan asumsi bahwa
portofolio pasar merupakan portofolio yang efisien, APT tidak menggunakan asumsi apapun
mengenai portofolio pasar. APT hanya mengatakan bahwa tingkat keuntungan suatu saham
dipengaruhi oleh faktor-faktor tertentu yang jumlahnya bisa lebih dari satu.
Sayangnya APT menurut Roll dan Ross tidak menjelaskan faktor-faktor apa saja yang
mempengaruhi pembentukan harga sekuritas. Teknik statistik yang disebut dengan faktor analisis
dapat dipergunakan untuk mengidentifikasikan ada berapa faktor yang terdapat dalam persoalan,
tetapi tidak menunjukkan faktor-faktor apa saja yang berpengaruh tersebut. Faktor-faktor yang
dapat diidentifikasikan antara lain:
1

Tingkat pertumbuhan produksi industri.

Tingkat inflasi (baik yang diharapkan atau tidak).

Selisih antara tingkat bunga jangka panjang dan jangka pendek.

Selisih antara obligasi berperingkat tinggi dan rendah.

Sebagai efek yang ditambahkan ke portofolio, risiko sistematis dari sekuritas individu
saling mengimbangi. Sebuah portofolio terdiversifikasi tidak memiliki risiko yang tidak
sistematis. CAPM dapat dipandang sebagai kasus khusus dari APT.