THE ARBITRAGE PRICING MODEL - APT

SUATU PENDEKATAN MULTI-FAKTOR

UNTUK MENJELASKAN HARGA ASET

DISUSUN OLEH:
CHANTIKA (123161024)
GEDE WIRA (123161047)
NURUL ASYIFA (123161079)
SETIORINI (123161096)
APA THE ARBITRAGE PRICING THEORY (APT)

The Arbitrage Pricing Theory (APT) adalah teori penentuan harga aset yang
menyatakan bahwa pengembalian aset dapat diramalkan dengan
menggunakan hubungan linier antara pengembalian aset yang diharapkan
dan sejumlah faktor makro-ekonomi yang mempengaruhi risiko aset. Teori ini
dibuat pada tahun 1976 oleh ekonom, Stephen Ross. Teori penentuan harga
arbitrase menawarkan kepada analis dan investor model penetapan harga
multi-faktor untuk sekuritas berdasarkan pada hubungan antara
pengembalian aset keuangan yang diharapkan dan risikonya.
APA THE ARBITRAGE PRICING THEORY (APT)
Teori ini bertujuan untuk menentukan harga pasar yang adil dari sekuritas yang mungkin
sementara salah dikategorikan. Teori ini mengasumsikan bahwa tindakan pasar tidak
selalu sangat efisien, dan karena itu kadang-kadang menghasilkan aset yang salah harga -
entah dinilai terlalu tinggi atau undervalued - untuk jangka waktu yang singkat. Namun,
aksi pasar pada akhirnya harus memperbaiki situasi, memindahkan harga kembali ke nilai
pasar yang adil. Untuk sekuritas arbitrageur, sementara yang salah harga mewakili
peluang jangka pendek untuk mendapatkan keuntungan hampir tanpa risiko.

APT adalah alternatif yang lebih fleksibel dan kompleks terhadap Capital Asset Pricing
Model (CAPM). Teori ini memberi investor dan analis kesempatan untuk menyesuaikan
penelitian mereka. Namun, itu lebih sulit untuk diterapkan, karena diperlukan cukup
banyak waktu untuk menentukan semua berbagai faktor risiko yang dapat mempengaruhi
harga suatu aset.
ASUMSI THE ARBITRAGE PRICING THEORY (APT)
The Arbitrage Pricing Theory beroperasi dengan model penetapan harga yang
menjadi faktor dalam banyak sumber risiko dan ketidakpastian. Tidak seperti Capital
Asset Pricing Model (CAPM) yang hanya memperhitungkan faktor tunggal dari
tingkat risiko pasar secara keseluruhan, model APT melihat pada beberapa faktor
makroekonomi yang, menurut teori, menentukan risiko dan pengembalian aset
spesifik.

Faktor-faktor ini memberikan premi risiko bagi investor untuk dipertimbangkan

karena faktor-faktor tersebut membawa risiko sistematis yang tidak dapat
dihilangkan dengan diversifikasi portofolio investasi.

APT menunjukkan bahwa investor akan melakukan diversifikasi portofolio mereka,

tetapi mereka juga akan memilih profil risiko dan pengembalian masing-masing
berdasarkan premi dan sensitivitas faktor risiko ekonomi makro. Investor yang
mengambil risiko akan mengeksploitasi perbedaan dalam ekspektasi dan
pengembalian riil aset dengan menggunakan arbitrase.
ARBITRASE - THE ARBITRAGE PRICING THEORY (APT)

APT menunjukkan bahwa pengembalian aset mengikuti pola linier. Seorang investor dapat
memanfaatkan penyimpangan dalam pengembalian dari pola linier menggunakan strategi arbitrase.
Arbitrasi adalah praktik pembelian dan penjualan aset secara simultan, memanfaatkan sedikit perbedaan
harga untuk mengunci laba bebas risiko untuk perdagangan.

Namun, konsep arbitrase APT berbeda dari arti klasik istilah tersebut. Dalam APT, arbitrase bukanlah
operasi bebas risiko - tetapi ia menawarkan kemungkinan keberhasilan yang tinggi. Apa yang ditawarkan
teori harga arbitrase adalah model untuk menentukan secara teoritis nilai pasar wajar suatu aset. Setelah
menentukan nilai itu, para pedagang kemudian mencari sedikit penyimpangan dari harga pasar yang adil,
dan berdagang dengan tepat. Misalnya, jika nilai pasar wajar dari saham A ditentukan, menggunakan
model harga APT, menjadi $ 13, tetapi harga pasar sebentar turun menjadi $ 11, maka pedagang akan
membeli saham, berdasarkan keyakinan bahwa tindakan harga pasar lebih lanjut akan segera
"memperbaiki" harga pasar kembali ke $ 13 per saham.
MATHEMATICAL MODEL OF THE APT

Teori Harga Arbitrase dapat dinyatakan sebagai model matematika:

Dimana:

ai – tingkat pengembalian yang diharapkan dari saham i, jika semua indeks memiliki nilai nol

Ij – nilai indeks j yang mempengaruhi laba atas saham i

bij – sensitivitas saham i kembali ke indeks j

ei – istilah kesalahan acak dengan arti sama ke nol dan varians sama dengan 2 ei
FAKTOR DALAM APT

APT menyediakan analis dan investor dengan tingkat fleksibilitas yang tinggi mengenai faktor-
faktor yang dapat diterapkan pada model. Faktor-faktor, dan berapa banyak dari mereka yang
digunakan untuk menganalisis sekuritas yang diberikan, adalah pilihan subjektif yang dibuat
oleh analis pasar individu atau investor. Oleh karena itu, dua investor berbeda yang
menggunakan APT untuk menganalisa sekuritas yang sama mungkin memiliki hasil yang sangat
bervariasi ketika menyangkut perdagangan mereka yang sebenarnya. Bahkan di antara para
pendukung teori yang paling setia, tidak ada kesepakatan konsensus para profesional keuangan
dan akademisi tentang faktor-faktor mana yang terbaik untuk memprediksi laba atas sekuritas.
FAKTOR DALAM APT

Namun, Ross menunjukkan bahwa ada beberapa faktor makroekonomi khusus yang terbukti paling dapat
diandalkan sebagai prediktor harga. Ini termasuk perubahan mendadak inflasi dan GNP, premi obligasi
perusahaan, dan pergeseran kurva imbal hasil. Beberapa faktor lain yang umum digunakan dalam APT
adalah GDP, harga komoditas, tingkat indeks pasar, dan nilai tukar mata uang.

Meskipun agak rumit untuk dikerjakan, dan sesuatu yang membutuhkan waktu dan latihan untuk menjadi
mahir dalam menggunakannya, Arbitrage Pricing Theory adalah alat analisis yang dapat digunakan investor
untuk mengevaluasi kepemilikan portofolio mereka dari perspektif investasi nilai dasar, mencari untuk
mengidentifikasi sekuritas yang dapat salah dikategorikan sementara, jauh di bawah atau di atas nilai pasar
wajar mereka.
PENDEKATAN ALTERNATIVE UNTUK MENGUJI APT

• Terdapat 3 upaya untuk menentukan satu set variabel dalam model multifactor :
1. Menghipotesiskan satu set karakteristik perusahaan
2. Berhipotesis satu set indeks makroekonomi
3. Menetapkan satu set portofolio sebagai indeks
MENENTUKAN ATRIBUT SEKURITAS

• Pada bab sebelumnya, telah diuji penggunaan analisis faktor kemungkinan maksimum untuk
menentukan secara bersamaan karakteristik yang mempengaruhi pengembalian dan pengembalian
ekstra yang diperlukan karena kepekaan keamanan terhadap karakteristik ini. Jika serangkaian
karakteristik yang memengaruhi laba dapat ditentukan secara a priori, maka harga pasar dari
karakteristik ini selama periode waktu tertentu dapat diukur dengan mudah.
• Persamaan perkiraan akan menjadi bentuk :
MENENTUKAN PENGARUH YANG MEMPENGARUHI
PROSES PENGEMBALIAN KEMBALI
• Alternatif lain untuk penentuan bersama faktor pembebanan dan faktor yang dibahas di bagian awal bab ini adalah spesifikasi (satu
harapan atas dasar teori ekonomi) dari serangkaian pengaruh atau indeks (Ijs) yang harus memasuki proses pengembalian-hasil.
• Chen, Roll, dan Ross membangun serangkaian langkah-langkah alternatif dari perubahan tak terduga dalam pengaruh berikut:
1. Inflasi. Inflasi berdampak baik pada tingkat tingkat diskonto dan ukuran arus kas masa depan
2. Istilah struktur suku bunga. Perbedaan antara tingkat pada obligasi dengan kematangan yang panjang dan kematangan yang
singkat mempengaruhi nilai pembayaran jauh di masa depan relatif terhadap pembayaran jangka pendek.
3. Risiko premia. Perbedaan antara pengembalian obligasi aman (AAA) dan lebih banyak obligasi berisiko (BAA) digunakan untuk
mengukur reaksi pasar terhadap risiko.
4. Produksi industri. Perubahan dalam produksi industri mempengaruhi peluang yang dihadapi investor dan nilai riil arus kas.
• Chen, Roll, dan Ross kemudian memeriksa langkah-langkah atau indeks ini
1. Untuk melihat apakah mereka berkorelasi dengan himpunan indeks yang diekstrak oleh analisis faktor yang digunakan oleh
Roll dan Ross seperti yang dijelaskan pada bagian sebelumnya dari bab ini.
2. Untuk melihat apakah mereka menjelaskan pengembalian ekuilibrium.
MENENTUKAN SET PORTOFOLIO YANG MEMPENGARUHI
PROSES PENGEMBALIAN-KEMBALI
• Alternatif lain adalah dengan menentukan satu set portofolio (Ijs) (yang mungkin atau mungkin tidak termasuk
portofolio pasar) yang a priori dianggap menangkap pengaruh yang mempengaruhi pengembalian keamanan.
Portofolio ini dipilih berdasarkan keyakinan tentang jenis sekuritas dan / atau pengaruh ekonomi yang mempengaruhi
pengembalian keamanan.
• Contoh dari jenis pendekatan ini adalah yang digunakan oleh Fama dan French (1993) untuk membuat model untuk
menjelaskan pengembalian dan pengembalian yang diharapkan pada kedua saham dan obligasi. Selain menggunakan
pengembalian pada portofolio pasar saham, mereka menggunakan pengembalian pada portofolio lain untuk
mewakili Ijs dalam proses menghasilkan laba. Portofolio ini adalah
1. Perbedaan dalam pengembalian portofolio saham kecil dan portofolio saham besar (kecil minus besar)
2. Selisih pengembalian antara portofolio saham high-book-to-market dan portfolio saham low-book-to-market
(tinggi minus rendah)
3. Perbedaan antara pengembalian obligasi pemerintah jangka panjang bulanan dan pengembalian tagihan Treasury
satu bulan
4. Perbedaan dalam pengembalian bulanan pada portofolio obligasi korporasi jangka panjang dan portofolio obligasi
pemerintah jangka panjang
APT DAN CAPM
• Sebelum melanjutkan pengujian model APT, kita harus membahas fakta bahwa model APT — dan,
faktanya, keberadaan model multifaktor, termasuk di mana lebih dari satu faktor diberi harga — tidak
selalu tidak konsisten dengan Sharpe – Lintner– Mossin membentuk atau salah satu bentuk CAPM
lainnya.
• Kasus paling sederhana di mana model APT konsisten dengan bentuk sederhana CAPM adalah kasus di
mana fungsi menghasilkan kembali adalah bentuk :

• Jika pengembalian dihasilkan oleh model indeks tunggal, indeks tunggal adalah pengembalian pada
portofolio pasar, dan tingkat tanpa risiko ada, maka metodologi di awal bab dapat digunakan untuk
menunjukkan bahwa
APT DAN CAPM
• Jika fungsi penghasil kembali lebih kompleks daripada ini, apakah itu berarti bahwa CAPM yang
sederhana tidak dapat ditahan? Jawabannya adalah tidak. Ingat bahwa CAPM sederhana tidak
menganggap bahwa pasar adalah satu-satunya sumber kovariansi antara pengembalian. Mari kita
asumsikan bahwa fungsi penghasil kembali adalah tipe multi-indeks:

• Indeks dapat berupa indeks industri, indeks sektor, atau indeks pengaruh ekonomi yang luas seperti
tingkat inflasi. Yang kami asumsikan adalah bahwa himpunan indeks yang digunakan menangkap semua
sumber kovarian antara sekuritas [misalnya, E (eiej) = 0].
• Model ekuilibrium APT untuk proses menghasilkan kembali multifaktor ini dengan aset tanpa risiko
APT DAN CAPM
•
Ingat bahwa jika CAPM adalah model ekuilibrium, maka berlaku untuk semua sekuritas serta semua
portofolio sekuritas. Asumsikan indeks dapat diwakili oleh portofolio sekuritas. Sebenarnya, kita telah
melihat bahwa hj adalah kelebihan pengembalian portofolio dengan bij dari 1 pada satu indeks dan bij
nol pada semua indeks lainnya. Jika CAPM memegang, pengembalian ekuilibrium pada setiap j
diberikan oleh CAPM atau

• Substitusikan ke dalam hasil Persamaan (16,9)

RECAPITULATION

• Dalam APT beberapa diantaranya menggunakan serangkaian variabel makro

dan sekumpulan portofolio, dan sejumlah penelitian telah menemukan satu
set variabel dan portofolio makro yang memengaruhi pengembalian rata-rata
dan tidak hanya dihargai tetapi juga diberi harga yang berbeda dari yang akan
diimplikasikan. Penggunaan model multi indeks pada tingkat praktis,
memberikan penjelasan pengembalian yang lebih baik daripada semua proksi
pasar yang telah diajukan hingga saat ini.
MULTI-INDEX MODELS, APT, AND PORTFOLIO
MANAGEMENT
Kegunaan Multi indeks model dan APT :
• Model multi indeks membantu dalam proses investasi, model ini semakin
popular karena memungkinkan risiko untuk dikontrol lebih ketat dan
memungkinkan investor untuk melindungi terhadap jenis risiko tertentu yang
sangat sensitif atau membuat spekulasi spesifik pada jenis risiko tertentu.
• Multi indeks dan model APT digunakan untuk membantu dalam manajemen
pasif, manajemen aktif, dan evaluasi portofolio.
REVIEW OF MULTI-INDEX MODELS AND APT
• pengembalian pada setiap sekuritas sebagai fungsi linear dari serangkaian indeks , yaitu pada
persamaan (16.a)

• Dikarenakan nilai indeks dan residu memiliki nilai nol, maka nilai yang diharapkan dari dua sisi sebagai
berikut :

• Rata-rata setiap indeks sama dengan nol memiliki efek yang memastikan bahwa αi sama dengan
pengembalian yang diharapkan pada sekuritas i. sehingga hasil yang diharapkan dapat ditulis dalam :
REVIEW OF MULTI-INDEX MODELS AND APT

Dimana:
• bijs mewakili sensitivitas dari pengembalian sekuritas indeks j dan merupakan ukuran risiko
yang melekat dalam sekuritas yang diteliti dan
• λs mencerminkan untuk menanggung risiko (harga risiko)
Menggabungkan persamaan (16.1) dan (16.10) mengakui
ILUSTRASI
Untuk mengilustrasikan penggunaan persamaan diatas kita mengasumsikan sebagai berikut :
a. asumsi bahwa kita telah mengidentifikasi empat pengaruh nilai return. Yaitu :
• I1 _ unexpected change in inflation, denoted by Ii
• I2 _ unexpected change in aggregate sales, denoted by Is
• I3 _ unexpected change in oil prices, denoted by Io
• I4 _ the return in the S&P index constructed to be orthogonal to the other influences, denoted by IM
b. asumsikan risiko oil tidak dihargai atau (λo =0), dan persamaan (16.10) menjadi

c. Asumsikan untuk semua Is memiliki nilai yang diharapkan adalah nol

ILUSTRASI
d. Nilai risiko (λs) dalam faktor diatas sesuai dengan hasil yang dilaporkan oleh oleh Burmeister, Roll, dan
Ross adalah :

e. sensitivitas nilai (b) untuk indeks S & P adalah :

HASIL

Dari tabel diatas menunjukkan bahwa :

a. tingkat kelebihan pengembalian yang diharapkan untuk indeks S&P adalah 8.09%
b. Pertumbuhan penjualan menyumbang 2.54% terhadap hasil yang diharapkan pada indeks SP
atau dengan kata lain, sensitivitas terhadap pertumbuhan penjualan 2.54 : 8.09 atau 31.4%
dari total pengembalian
PASSIVE MANAGEMENT
Model multi-indeks dapat memainkan peran utama dalam meningkatkan manajemen pasif. digunakan untuk melakukan
pekerjaan yang lebih baik dalam melacak indeks atau untuk merancang portofolio pasif yang sesuai untuk klien tertentu.
• Membuat portofolio saham yang secara cermat melacak indeks.
• Membangun dana indeks adalah dengan memegang saham dalam proporsi yang sama yang mereka wakili dari
indeks.
Dalam menciptakan dana indeks dapat menggunakan dua model yaitu:
• indeks tunggal dengan mencari portofolio yang memiliki beta 1 dengan indeks yang diinginkan dan yang memiliki
risiko residual minimum untuk ukuran portofolio tertentu (varian minimum dari eis dalam bentuk indeks tunggal
Persamaan [16,1]).
• multi indeks yang dibuat dengan benar memastikan bahwa indeks telah dicocokkan dalam semua sumber penting
dari gerakan balik (risiko). Dengan kata lain, mencocokkan pada risiko pasar dapat meninggalkan portofolio dan
indeks dengan kepekaan yang berbeda terhadap faktor-faktor umum yang mempengaruhi keduanya, seperti
sensitivitas terhadap inflasi.
ACTIVE MANAGEMENT
APT digunakan untuk menentukan saham yang kurang atau terlalu tinggi. Salah satu penggunaan paling umum
dari model APT adalah membentuk portofolio saham dan sementara melacak target juga akan menghasilkan
pengembalian lebih dari indeks :
• menggunakan prosedur pencocokan indeks, memilih dari antara satu set saham diperuntukkan sebagai
erformer superior.
• Menggunakan peringkat diskret numerik dari sahan atau pengembalian yang diharapkan pada saham, untuk
menghasilkan pengembalian yang lebih diatas indeks.
• Model multi indeks untuk melacak indeks seramping mungkin, cara ini dikenal sebagai dana indeks penelitian
miring, bahwa indeks target dapat dilacak lebih dekat karena sumber-sumber risiko yang berbeda secara
eksplisit dipertimbangkan. meyakinkan bahwa pengembalian berlebih dapat diperoleh hanya dengan sedikit
kerugian dalam kemampuan untuk melacak indeks dan Semakin banyak target yang dilacak berbeda dari
portofolio pasar yang terdiversifikasi, semakin penting untuk menggunakan model multi-indeks.
FAKTOR – FAKTOR DALAM BERINVESTASI :
PENDEKATAN AKTIF PASIF
1. Faktor Periode Jatuh Tempo
2. Faktor Resiko Kredit
3. Faktor Nilai Tukar Valuta Asing
4. Faktor Nilai Saham
5. Faktor Ukuran Perusahaan
6. Faktor Momentum
7. Faktor Votalitas
8. Faktor Likuiditas
9. Faktor Inflasi
10. Faktor GDP
11. Equity Risk Premium