MAKALAH

“Portofolio Markowitz”

Disusun untuk memenuhi tugas

Mata Kuliah: Manajemen Investasi dan Pasar Modal

Dosen Pengampu: Lili Safrida, S.E., M.Si., Ak.

Oleh:
Achamd Naldi 1910313110043
Faris Rizki 1910313310048
Muhammad Dzikri 1910313210043
Putri Miranda Andari 1910313320035
Salma Afna Humaira 1910313220081

Program Studi S1 Akuntansi

Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Lambung Magkurat

2021

1
 KATA PENGANTAR
Puji syukur kami ucapkan kepada Tuhan Yang Maha Esa karena telah memberikan
rahmat-Nya berupa kesehatan dan pengetahuan kepada kami sehingga kami dapat menyelesaikan
makalah Manajemen Investasi dan Pasar Modal dengan judul “Pengertian dan Garis Besar
Investasi” ini dengan tepat waktu.

Dalam kesempatan kali ini kami ingin mengucapkan terima kasih kepada:

1. Orang tua yang telah memberikan dukungan kepada kami

2. Ibu Lili Safrida S.E., M.Si., Ak. selaku dosen mata kuliah Manajemen Investasi dan
Pasar Modal
3. Teman-teman yang telah aktif berpartisipasi dalam memberikan bantuan baik berupa
tenaga maupun pikiran demi terselesaikannya makalah ini.

Kami menyadari bahwa makalah ini masih memiliki kekurangan, sehingga kami
bermaksud meminta kritik dan saran dari pembaca agar makalah-makalah selanjutnya dapat
menjadi lebih baik lagi. Kemudian kami berharap agar makalah ini dapat bermanfaat bagi
pembaca.

Terima Kasih.

Banjarmasin, 8 Maret 2021

Kelompok 4

2
 Daftar Isi
BAB I..........................................................................................................................................................5
PENDAHULUAN.......................................................................................................................................5
A. Latar Belakang.................................................................................................................................5
B. Rumusan Masalah............................................................................................................................5
C. Tujuan Penulisan.............................................................................................................................6
BAB II.........................................................................................................................................................7
PEMBAHASAN.........................................................................................................................................7
A. Imbal Hasil dan Risiko untuk Efek..................................................................................................7
1. Imbal Hasil yang Diharapkan untuk Efek....................................................................................7
2. Risiko untuk Efek........................................................................................................................7
B. Pengantar Teori Portofolio Modern.................................................................................................7
C. Imbal Hasil dan Risiko Portofolio...................................................................................................8
1. Imbal Hasil yang Diharapkan pada Portofolio.............................................................................8
2. Risiko Portofolio..........................................................................................................................9
D. Menganalisis Risiko Portofolio........................................................................................................9
1. Pengurangan Risiko – Prinsip Asuransi.......................................................................................9
2. Diversifikasi..............................................................................................................................11
E. Komponen Risiko Portofolio.........................................................................................................11
1. Koefisien Korelasi.....................................................................................................................11
2. Kovarians...................................................................................................................................12
3. Hubungan Koefisien Korelasi dan Kovarians............................................................................13
F. Menghitung Risiko Portofolio.......................................................................................................13
1. Dua Efek....................................................................................................................................13
2. Kasus Efek Sejumlah n..............................................................................................................14
G. Membangun Portofolio dengan Menggunakan Prinsip Markowitz................................................14
1. Mengidentifikasi Kombinasi Risiko-Imbal Hasil yang Optimal................................................15
2. Sekumpulan Portofolio yang Dapat Diperoleh...........................................................................15
3. Portofolio yang Efisien..............................................................................................................16
4. Sekumpulan yang Efisien (Perbatasan)......................................................................................16

3
 5. Memahami Solusi Markowitz....................................................................................................17
H. Memilih Portofolio yang Optimal dari Aset yang Berisiko............................................................18
1. Kurva Indiferen..........................................................................................................................18
2. Memilih Portofolio yang Optimal..............................................................................................18
BAB III......................................................................................................................................................21
PENUTUP.................................................................................................................................................21
A. Kesimpulan....................................................................................................................................21
B. Saran..............................................................................................................................................21

4
 BAB I

PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Setiap individu pada dasarnya memerlukan investasi, karena dengan investasi setiap
orang dapat mempertahankan dan memperluas basis kekayaannya yang dapat digunakan sebagai
jaminan sosial di masa depannya. Investasi dapat diartikan sebagai komitmen untuk
menanamkan sejumlah dana pada saat ini dengan tujuan memperoleh keuntungan di masa
datang. Dengan kata lain, investasi merupakan komitmen untuk mengorbankan konsumsi
sekarang (sacrifice current consumption) dengan tujuan memperbesar konsumsi di masa
mendatang. Investasi dapat berkaitan dengan penanaman sejumlah dana pada aset real seperti:
tanah, emas, rumah, dan asset real lainnya atau pada asset finansial seperti: deposito, saham,
obligasi, reksa dana, dan surat berharga lainnya.
Portofolio saham pertama kali diperkenalkan oleh Harry M. Markowitz pada tahun 1952.
Portofolio tersebut dibentuk dengan rata-rata dan standar deviasi return saham berdasarkan
adanya hubungan antara saham yang membentuk portofolio. Portofolio ini kemudian dikenal
dengan sebutan portofolio model Markowitz. Portofolio ini membentuk portofolio efisien yang
menawarkan risiko dengan tingkat return tertentu. Dari beberapa portofolio efisien yang
terbentuk melalui model ini dapat dipilih suatu portofolio optimal dengan standar deviasi terkecil
yang mengukur risiko pada portofolio. Untuk memperoleh portofolio efisien tersebut dapat
menggunakan beberapa metode pendekatan.

B. Rumusan Masalah
1. Apa yang dimaksud dengan imbal hasil dan risiko untuk efek?
2. Apa yang dimaksud pengantar Teori Portofolio Modern?
3. Apa yang dimaksud dengan imbal hasil dan risiko portofolio?
4. Bagaimana menganalisis risiko portofolio?
5. Apa saja komponen risiko portofolio?
6. Bagaimana menghitung risiko portofolio?
7. Bagaimanam membangun portofolio dengan menggunakan prinsip Markowitz?

5
 8. Bagaimana memilih portofolio yang optimal dari aset yang beresiko?

C. Tujuan Penulisan
1. Untuk mengetahui imbal hasil dan risiko untuk efek.
2. Untuk mengetahui pengantar Teori Portofolio Modern.
3. Untuk mengetahui imbal hasil dan risiko portofolio.
4. Untuk mengetahui cara menganalisis risiko portofolio.
5. Untuk mengetahui komponen risiko portofolio.
6. Untuk mengetahui cara menghitung risiko portofolio.
7. Untuk mengetahui cara membangun portofolio dengan menggunakan prinsip
Markowitz.
8. Untuk mengetahui portofolio yang optimal dari aset yang beresiko.

6
 BAB II

PEMBAHASAN
A. Imbal Hasil dan Risiko untuk Efek

1. Imbal Hasil yang Diharapkan untuk Efek

Nilai yang diharapkan dari distribusi probabilitas adalah rata-rata tertimbang dari
seluruh hasil yang mungkin, di mana setiap hasil dibobotkan dengan probabilitas masing-
masing kejadiannya. Imbal hasil yang diharapkan dapat dihitung dengan:
m
E ( R )=∑ R i pr i
i=1

di mana:
E(R) = tingkat imbal hasil yang diharapkan pada efek
Ri = imbal hasil yang mungkin untuk periode i
pri = probabilitas dari imbal hasil R periode i
m = jumlah imbal hasil yang mungkin

2. Risiko untuk Efek

Menghitung varians dan standar deviasi (risiko) untuk efek. Varians dapat
dihitung dengan menggunakan rumus:

n
2 2
σ =∑ ( Ri−E ( R ) ) pr i
i=1

Dan standar deviasi dengan rumus:

1
2 2
σ =(σ )

B. Pengantar Teori Portofolio Modern

Henry Markowitz, yang dianggap sebagai bapak Teori Portofolio Modern, pada ta
hun 1950-an mengembangkan prinsip-prinsip portofolio dasar yang mendasari teori porto
folio modern. Kontribusi awal Markowitz dipublikasikan pada tahun 1952. Prinsip-prinsi

7
 p dari Teori Portofolio Modern telah digunakan secara luas oleh komunitas keuangan dal
am beragam cara.
Dampak utama dari MPT adalah pada manajemen portofolio, karena menyediakan ke
rangka untuk pemilihan portofolio secara sistematik berdasarkan pada prinsip imbal hasil yan
g diharapkan dan risiko. Sebagian besar manajer portofolio saat ini menyadari, dan untuk ber
bagai tingkat penggunaan, prinsip-prinsip dasar MPT. Banyak komentator keuangan menggu
nakan istilah MPT dalam membahas tentang lingkungan investasi saat ini.
Sebelum Markowitz, para investor tidak terlalu memperhatikan konsep imbal hasil da
n risiko. Markowitz adalah orang yang pertama mengembangkan konsep diverifikasi portofol
io secara formal. Ia menunjukkan secara kuantitatif mengapa, dan bagaimana, diverifikasi po
rtofolio bekerja untuk mengurangi risiko portofolio kepada investor ketika risiko individu ber
korelasi.
Markowitz berusaha untuk mengatur pemikiran dan praktik yang ada ke dalam keran
gka yang lebih formal dan untuk menjawab pertanyaan dasar : Apakah risiko portofolio sama
dengan penjumlahan risiko efek individual yang membentuk portofolio? Jawabannya tidak.
Markowitz yang pertama memperlihatkan bahwa kita harus memperhitungkan keterkaitan di
antara imbal hasil efek untuk menghitung risiko portofolio, dan untuk mengurangi risiko port
ofolio ke tingkat minimum untuk setiap tingkat pengembalian yang diberikan.

C. Imbal Hasil dan Risiko Portofolio

1. Imbal Hasil yang Diharapkan pada Portofolio
Imbal hasil yang diharapkan pada setiap portofolio p dapat dihitung sebagai rata-
rata tertimbang dari imbal hasil yang diharapkan pada efek individual.

n
E ( R p ) =∑ w i E( R i)
i=1

Di mana:

E(Rp) = Expected Return pada portofolio

Wi = bobot portofolio untuk efek periode i

8
 ∑ wi = 1,0

E(Ri) = Expected Return pada efek periode i

n = jumlah efek yang berbeda dalam portofolio

2. Risiko Portofolio
Risiko diukur dengan varians (atau standar deviasi) dari imbal hasil portofolio,
tepat seperti dalam hal tiap-tiap efek individual. Biasanya, risiko portofolio dinyatakan
dalam standar deviasi.
Pada titik inilah dasar dari teori portofolio modern muncul, yang dapat dinyatakan
sebagai berikut: meskipun imbal hasil yang diharapkan dari portofolio adalah rata-rata
tertimbang dari imbal hasil yang diharapkan, risiko portofolio (seperti diukur dengan
varians atau standar deviasi) biasanya bukan merupakan rata-rata tertimbang dari risiko
efek individual dalam portofolio. Secara simbolis,

n
E ( Ri ) =∑ w i E( R i)
i−1

Tetapi

n
σ 2p ≠ ∑ wi σ 2i
i=1

Karena persamaan di atas adalah sebuah ketidaksamaan, para investor dapat

mengurangi risiko portofolio melampaui risiko apa yang akan terjadi jika risiko, pada
kenyataannya, hanya rata-rata tertimbang dari risiko efek individual.

D. Menganalisis Risiko Portofolio

1. Pengurangan Risiko – Prinsip Asuransi

Untuk memulai analisis tentang bagaimana portofolio aset dapat mengurangi
risiko, asumsikan bahwa seluruh sumber risiko dalam portofolio efek adalah independen.
Saat ditambahkan efek ke dalam portofolio tersebut, eksposur pada setiap sumber risiko
tertentu menjadi kecil. Menurut Law of Large Numbers, semakin besar ukuran sampel,
maka semakin besar kemungkinan bahwa rata-rata sampel akan mendekati nilai yang
diharapkan dari populasi. Pengurangan risiko dalam hal sumber risiko independen dapat

9
 dianggap sebagai prinsip asuransi, diberi nama untuk pandangan bahwa perusahaan
asuransi mengurangi risikonya dengan menjual polis asuransi dalam jumlah yang banyak
terhadap sumber risiko independen yang banyak.
Perhatikan bahwa dalam hal prinsip asuransi, kita mengasumsikan bahwa tingkat
imbal hasil pada efek individual secara statistik independen sehingga tingkat imbal hasil
salah satu efek tidak dipengaruhi oleh tingkat imbal hasil dari efek yang lain. Dalam
siatuasi ini, dan hanya dalam situasi ini, standar deviasi portofolio dinyatakan dengan:

σi
σ p= 1
2
n

Gambar di atas mengilustrasikan contoh sumber risiko independen. Seperti

diterapkan dalam berinvestasi, seluruh risiko dalam situasi tersebut adalah situasi spesifik

10
 perusahaan. Oleh karena itu, total risiko dalam situasi tersebut dapat terus dikurangi.
Sayangnya, saat berinvestasi dalam aset keuangan, asumsi dari imbal hasil yang secara
statistik independen tidaklah realistis. Total risiko dapat dikurangi, tetapi tidak dapat
dihilangkan karena adanya risiko pasar.

2. Diversifikasi
Prinsip asuransi mengilustrasikan konsep pengurangan risiko saat sumber risiko
bersifat independen. Situasi ini tidak dapat diterapkan untuk saham karena adanya risiko
pasar. Cara yang dapat dilakukan untuk mengurangi risiko saat sumber risiko tidak
independen adalah dengan melakukan diversifikasi portofolio saham, memperhitungkan
bagaimana saham satu dengan yang lain saling berinteraksi.
Diversifikasi Acak, mengacu pada tindakan diversifikasi secara acak tanpa
memperhatikan bagaimana imbal hasil efek yang saling berkaitan satu sama lainnya.
Seorang investor hanya memilih jumlah efek yang relatif besar secara acak. Diversifikasi
tidak dapat menghilangkan risiko dalam portofolio. Saat saham tambahan ditambahkan,
risiko berkurang, tetapi pengurangan risiko marginal sangat kecil.
Meskipun diversifikasi acak jelas memiliki manfaat, namun umumnya manfaat
yang diberikan tidak optimal. Untuk memperoleh keuntungan penuh dari manfaat
diversifikasi, kita perlu memahami diversifikasi efisien, yaitu dengan memahami risiko
portofolio dalam konteks teori portofolio modern.

E. Komponen Risiko Portofolio

1. Koefisien Korelasi
Merupakan ukuran statistik dari pergerakan bersama relatif antarimbal hasil efek.
Koefisien korelasi mengukur sejauh mana imbal hasil pada dua efek bergerak secara
bersamaan. Koefisien korelasi merupakan ukuran relatif dari hubungan yang dibatasi oleh
+1,0 dan -1,0
Ada beberapa hal yang berkaitan dengan penggunaan ukuran koefisien korelasi
dalam konsep diversifikasi.
a. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi positif sempurna (+1,0) tidak akan
memberikan manfaat pengurangan risiko. Risiko portofolio yang dihasilkan dari

11
 penggabungan ini hanya merupakan rata-rata tertimbang dari risiko individual
sekuritas yang ada dalam portofolio.
b. Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi nol, akan mengurangi risiko
portofolio secara signifikan. Semakin banyak jumlah saham yang tidak
berkorelasi (0) dimasukkan dalam portofolio, semakin besar manfaat pengurangan
risiko yang diperoleh.
c. Penggabungan dua buah sekuritas yang berkorelasi negatif sempurna (-1,0) akan
menghilangkan risiko kedua sekuritas tersebut. Hal ini sejalan dengan prinsip
strategi lindung nilai (bedging) terhadap risiko.
d. Dalam dunia nyata, ketiga jenis korelasi ekstrem tersebut (+1,0; 0,0; dan -1,0)
sangat jarang terjadi. Sekuritas biasanya akan mempunyai korelasi positif
terhadap sekuritas lainnya, meskipun tidak sempurna (+1). Oleh karena itu,
investor tidak akan bisa menghilangkan sama sekali risiko portofolio. Hal yang
bisa dilakukan adalah “mengurangi” risiko portofolio.

2. Kovarians
Didefinisikan sebagai sejauh mana dua variabel acak covary (bergerak
bersamaan) dari waktu ke waktu. Mirip dengan koefisien korelasi, kovarians dapat
menjadi:
a. Positif, menunjukkan bahwa imbal hasil pada dua efek cenderung bergerak dalam
arah yang sama pada waktu yang sama: saat salah satu naik (turun), yang lain
cenderung melakukan hal yang sama. Saat kovarians positif, koefisien korelasi
juga akan menjadi positif.
b. Negatif, menunjukkan bahwa imbal hasil pada dua efek cenderung bergerak
berlawanan; jika salah satu naik, maka yang lainnya akan cenderung turun. Begitu
pula sebaliknya. Saat kovarians negatif, korelasi koefisien juga akan menjadi
negatif.
c. Nol, menunjukkan bahwa imbal hasil pada dua efek bersifat independen dan tidak
memiliki kecenderungan untuk bergerak dalam arah yang sama atau berlawanan
secara bersamaan.

Formula untuk menghitung kovarians atas dasar yang diharapkan adalah

12
 m
σ AB =∑ [ R A ,i−E( R A ) ][ R B ,i −E(R B) ] pr i
i=1

di mana:

σ AB = Kovarians antara efek A dan B

R A ,i = satu kemungkinan imbal hasil pada efek A

E(R A ) = nilai yang diharapkan dari imbal hasil pada efek A

M = jumlah hasil yang mungkin untuk efek selama periode tertentu.

Ukuran kovarians tergantung pada unit variabel yang terlibat dan biasanya
berubah saat unit tersebut berubah. Dengan demikian, kovarians utamanya memberikan
informasi kepada investor tentang apakah hubungan antara imbal hasil dengan aset
positif, negatif, atau nol karena hanya dengan mengamati angkanya, tanpa ada konteks
dengan apa untuk menilai angka, tidak akan bermanfaat.

3. Hubungan Koefisien Korelasi dan Kovarians

σ AB
ρ AB =
σ A σB

σ AB =ρ AB σ A σ B

Saat menganalisis bagaimana imbal hasil efek bergerak bersamaan, selalu

nyaman untuk berbicara tentang koefisien korelasi karena kita dapat segera menilai
tingkat hubungan (dengan batasan nilai -1 dan +1). Namun tujuan akhir kita adalah
menghitung risiko portofolio, dan untuk melakukannya kita harus memahami dan
menghitung kovarians.

F. Menghitung Risiko Portofolio

1. Dua Efek
1/2
σ p=[ w 21 σ 21 + w22 σ 22 +2(w1 )(w2 )( ρ1,2 ) σ 1 σ 2 ]

13
 Persamaan tersebut menunjukkan bahwa risiko untuk portofolio meliputi tidak
hanya risiko efek individu, tetapi juga kovarians di antara dua efek tersebut. Sehingga
terdapat tiga faktor yang menentukan risiko portofolio:

a. σ 21 dan σ 22, yaitu varians dari setiap efek.

b. ( ρ1,2 )σ 1 σ 2, yaitu kovarians antarefek.
c. W1, yaitu bobot portofolio untuk setiap efek.

2. Kasus Efek Sejumlah n

n n n
σ 2p =∑ w 2i σ 2i + ∑ ∑ wi w j σ ij
i=1 i=1 j=1

σ 2p = varians dari expected return pada portofolio

σ 2i = varians dari expected return untuk efek i

σ ij = kovarians antar return untuk efek I dan j

Wi = bobot portofolio atau persentase dana investasi yang diinvestasikan dalam efek i

n n

∑∑ = tanda penjumlahan ganda yang menunjukkan bahwa jumlah n2 ditambahkan

i=1 j=1

secara bersamaan (yaitu seluruh pasangan nilai yang mungkin untuk I dan j)

G. Membangun Portofolio dengan Menggunakan Prinsip Markowitz

Untuk memilih sebuah portofolio yang optimal terdiri atas asset keuangan dengan
menggunakan analisis Markowitz, para investor harus:

a. Mengidentifikasi kombinasi risiko-imbal hasil yang optimal, yang tersedia dari se

kumpulan asset-aset berisiko yang sedang dipertimbangkan dengan menggunakan
analisis batasan efisien Markowitz.
b. Memilih portofolio yang optimal dari efek yang berada dalam kumpulan yang efis
ien berdasarkan pada preferensi investor.

14
1. Mengidentifikasi Kombinasi Risiko-Imbal Hasil yang Optimal
Jika portofolio dipilih secara sembarangan, diperoleh beberapa keuntungan dari di
versifikasi. Diversifikasi menghasilkan penurunan dalam risiko portofolio. Teori portofoli
o bersifat normatif, yang berarti bahwa teori ini menjelaskan kepada para investor bagaim
ana mereka harus bertindak untuk melakukan diversifikasi secara optimal.
Teori portofolio berdasarkan pada sekumpulan asumsi berikut :

1. Periode investasi tunggal ; misalnya, satu tahun

2. Likuiditas dari posisi ; misalnya, tidak ada biaya transaksi
3. Preferensi investor hanya berdasarkan pada imbal hasil yang diharapkan dari sebu
ah portofolio dan risikonya, seperti diukur dengan varians atau deviasi standar.

2. Sekumpulan Portofolio yang Dapat Diperoleh

Pendekatan Markowitz pada pemilihan portofolio adalah bahwa seorang investor
seharusnya mengevaluasi portofolio berdasarkan pada imbal hasil yang diharapkan dari p
ortofolio dan risikonya yang diukur dengan deviasi standar. Yang dilakukan pertama kali
adalah harus menentukan peluang-peluang risiko-imbal hasil yang tersedia untuk seorang
investor berdasarkan sekumpulan efek yang ada.

Gambar 8.1

Aset dalam gambar ini merupakan sekumpulan portofolio yang dapat diperoleh at
au sekumpulan peluang. Sekumpulan yang dapat diperoleh adalah keseluruhan portofolio
yang dapat ditemukan dari sekumpulan efek sejumlah n. para investor yang menghindari
risiko seharusnya hanya minta dalam portofolio dengan risiko serendah mungkin untuk se

15
 tiap tingkatan imbal hasil yang ada. Seluruh portofolio lain dalam sekumpulan yang dapat
diperoleh terdominasi.

3. Portofolio yang Efisien

Markowicz adalah yang pertama yang memperkenalkan konsep tentang portofolio
yang efisien (efficient portfolie), yang didefinisikan sebagai portofolio dengan risiko
portofolio terkecil untuk tingkatan imbal hasil tertentu atau imbal hasil vang terbesar
untuk tingkatan risiko tertentu. Para investor dapat mengidentifikasi portofolio-portofolio
yang efisien dengan menentukan imbal hasil portofolio yang diharapkan dan
meminimalkan risiko portofolio pada tingkatan imbal hasil tersebut. Alternatifnya mereka
dapat menentukan tingkatan risiko portofolio yang bersedia mereka tanggung dan
memaksimalkan imbal hasil yang diharapkan pada portofolio dengan tingkaran risiko
tersebut. Para investor yang rasional akan mencari portofolio yang efisien karena
portofolio tersebut teroptimisasi berdasarkan pada dua dimensi yang teramat penting
untuk para investor, imbal hasil yang diharapkan dan risiko.
Dengan menggunakan masukan yang dijelaskan di awal - imbal hasil yang
diharapkan, varian, dan kovarian - kita dapat menghitung portofolio dengan varians yang
terkecil, atau risiko, untuk tingkatan imbal hasil tertentu yang diharapkan berdasarkan
pada masukan- masukan tersebut. Berdasarkan portofolio dengan varians yang minimum,
kita dapat menggambarkan perbatasan varians yang minimum (minimum-variance
frontier), seperti diperlihatkan dalam Gambar 8-1. Titik A mewakili portofolio global
dengan varians yang minimum karena tidak ada portofolio dengan varians yang
minimum lainnya yang memiliki risiko yang lebih rendah. Bagian bawah dari perbatasan
varians yang minimum, AC, terdominasi oleh portofolio pada bagian atas, AB. Sebagai
contoh, karena portofolio X memiliki imbal hasil yang lebih besar daripada portofolio Y
untuk tingkatan risiko yang sama, para investor tidak akan bersedia untuk memiliki
portofolio Y.

4. Sekumpulan yang Efisien (Perbatasan)

Bagian dari perbatasan varians yang minimun di atas portofolio global dengan
varians yang minimum, AB menawarkann kombinasi risiko imbal hasil cerbaik yang
tersedia unruk para investor dari sekumpulan masukan tertentu tersebut. Bagian ini
dinamakan sekumpulan yang efisien (efficient set) atau perbatasan dari portafolio yang

16
 efisien (efficient frontier). Sekumpulan yang efisien ditentukan oleh prinsip dominasi-
portofolio X mendominasi portofolio Y jika Portofolio X memiliki tingkatan risiko yang
sama tetapi memiliki imbal hasil yang diharapkan yang lebih besar, atau imbal hasil yang
diharapkan sama tetapi dengan risiko yang lebih rendah.

 Sebuah portofolio yang efisien memiliki risiko portofolio terkecil untuk tingkatan imbal
hasil tertentu atau imbal hasil yang diharapkan yang terbesar untuk tingkatan risiko
tertentu. Seluruh portofolio yang efisien untuk sekelompok efek tertentu disebut sebagai
kumpulan portofolio yang efisien.
Daerah AB dalam Gambar 8.1 adalah perbatasan efisien Markowirz. Perhatikan
lagi bahwa imbal hasil yang diharapkan adalah pada sumbu vertikal sementara risiko,
seperti diukur dengan deviasi standar, adalah pada sumbu horizontal. Terdapat banyak
portofolio yang efisien pada daerah AB dalam Gambar 8-1.

5. Memahami Solusi Markowitz

Solusi untuk model Markowitz berada di sekitar bobot- bobot portofolio, atau
persentase dari dana investasi yang diinvestasikan dalam setiap efek. Karena imbal hasil
yang diharapkan, deviasi standar, dan koefisien korelasi untuk efek-efek yang
dipertimbangkan adalah masukan-masukan dalam analisis Markowitz, bobot- bobot
portofolio adalah satu-satunya variabel yang dapat diubah-ubah untuk memecahkan
permasalahan penentuan portofolio-portofolio yang efisien.

 Sebuah program komputer mengubah bobot-bobot portofolio untuk menentukan

sekumpulan portofolio yang efisien.
Pikirkan tentang portofolio yang efisien yang diperoleh dengan cara sebagai
berikut. Masukan-masukan diperoleh dan tingkat imbal hasil yang diharapkan yang
diinginkan untuk sebuah portofolio ditentukan, misalnya, 10 persen. Kemudian, seluruh
kombinasi yang terdiri arus efek-efek yang dapat dikombinasikan untuk membentuk
sebuah portofolio dengan imbal hasil yang diharapkan sebesar 10 persen ditentukan, dan
portofolio dengan varians terkecil dari imbal hasil dipilih sebagai portofolio yang efisien.
Selanjutnya, tingkatan baru dari imbal hasil potrofolio yang diharapkan ditentukan-
misalnya, 11 persen-dan proses diulangi lagi. Hal ini serus berlanjut sampai dengan
kisaran imbal hasil-imbal hasil yang layak diproses. Tentu saja, permasalahan dapat

17
 dipecahkan dengan menentukan tingkat risiko portofolio dan memilih portofolio dengan

H. Memilih Portofolio yang Optimal dari Aset yang Berisiko

Setelah sekumpulan portofolio yang efisien ditentukan dengan menggunakan
model Markowitz, para investor harus memilih dari sekumpulan tersebut, portofolio yang
paling tepat unnuk mereka.
 Model Markowitz tidak menentukan portofolio yang optimum.
Sebaliknya, model Markowitz menghasilkan sekumpulan portofolio yang efisien,
seluruhnya, berdasarkan definisi, adalah portofolio yang optimal (untuk tingkatan imbal
hasil yang diharapkan atau risiko tertentu). Dari sekumpulan portofolio yang efisien
tersebut ng investor memilih portofolio yang optimal untuknya.

1. Kurva Indiferen
Kami mengasumsikan para investor adalah penghindar risiko. Untuk
mengilustrasikan kombinasi imbal hasil yang diharapkan-risiko yang akan mememuhi
preferensi seorang investor, Markowitz menggunakan kurva indiferen (indifference
curves) - yang diasumsikan diketahui oleh seorang investor. Kurva indiferen ditunjukkan
dalam Gambar 8-2 untuk seorang investor penghindar risiko, menjelaskan preferensi
investor terhadap risiko dan imbal hasil. Setiap kurva indiferen mewakili kombinasi dari
risiko dan imbal hasil yang diharapkan yang sama-sama diinginkan untuk scorang
investor tertentu (yaitu, kurva-kurva indiferen memberikan tingkatan utilitas yang sama).

2. Memilih Portofolio yang Optimal

Portofolio yang optimal untuk seorang investor penghindar risiko adalah
portofolio yang terletak pada perbatasan efisien yang bersinggungan dengan kurva
indiferen investor yang tertinggi. Dalam Gambar 8-3 hal ini terjadi pada titik 0.
Portofolio tersebut memaksimalkan utilitas investor karena kurva indiferen
mencerminkan preferensi investor, sementara sekumpulan yang efisien mewakili
kemungkinan-kemungkinan portofolio.

 Dalam memilih satu portofolio dari perbatasan efisien, kami memasangkan preferensi
investor (seperti berdasarkan kurva indiferen investor) dengan kemungkinan -
kemungkinan portofolio (berdasarkan perbatasan efisien).

18
 Perhatikan bahwa kurva U2 dan Ul tidak dapat diperoleh, dan bahwa U3 adalah
kurva indiferen yang tertinggi untuk investor tersebut yang bersinggungan dengan
perbatasan efisien. Di sisi lain, U4, meskipun dapat diperoleh, bersifat inferior terhadap
U3, yang menawarkan imbal hasil yang lebih tinggi untuk risiko yang sama (dan dengan
demikian utilitas yang lebih banyak). Jika scorang investor memiliki preferensi yang
berbeda untuk imbal hasil yang diharapkan dan risiko, dia akan memiliki kurva indiferen
yang berbeda, dan portofolio yang lain pada perbatasan efisien akan menjadi portofolio
yang optimal.

Gambar 8-2 (Kurva Indiferen)

Gambar 8-3 (Memilih Portofolio pada Perbatasan Efisien)

19
20
 BAB III

PENUTUP
A. Kesimpulan
Tujuan investasi adalah untuk meningkatkan kesejahteraan investor (dalam
ukuran moneter). Di samping itu, tujuan investasi adalah untuk mengurangi dampak
inflasi dan tujuan untuk mengurangi beban pajak. Pola hubungan risiko dan return yang
diharapkan dari suatu investasi merupakan hubungan yang searah dan linear. Artinya,
semakin besar risiko suatu investasi maka semakin besar pula tingkat return yang
diharapkan dari investasi tersebut dan sebaliknya. Proses keputusan investasi merupakan
proses keputusan yang berkesinambungan, yang meliputi lima tahap, yaitu penentuan
tujuan investasi; penentuan kebijakan investasi; pemilihan strategi portofolio, pemilihan
aset dan pembentukan portofolio, serta pengukuran dan evaluasi kinerja portofolio.

B. Saran
Demikian makalah yang kami buat, semoga dapat bermanfaat bagi pembaca.
Apabila ada saran dan kritik yang ingin disampaikan, silahkan sampaikan kepada kami.
Apabila ada terdapat kesalahan mohon dapat memaafkan dan memakluminya, karena
kami hanya manusia biasa yang tak luput dari kesalahan.

21
 DAFTAR PUSTAKA

Jones, Charles P. 2019. Investasi: Prinsip dan Konsep. Edisi 12 Buku 1. Jakarta: Salemba Empat
Tandelilin, Eduardus. 2017. Pasar Modal Manajemen Portofolio & Investasi. Yogyakarta: PT
Kanisius

22