Teori Portofolio dan Analisis Investasi

Modul - 7 & 8
10 April 2016

Korea Selatan
1

Teori Portofolio dan Analisis Investasi

Modul 7
Teori Harga Opsi

Korea Selatan
2

A. Opsi Call dan Put

Opsi

Opsi Put hak untuk menjual

underlying aset

Tindakan yang dilakukan investor

menghadapi pasar

Opsi Call hak untuk membeli underlying

aset

A. Opsi Call dan Put

Opsi Call hak untuk membeli underlying aset
Merupakan hak yang dimiliki investor untuk membeli finansial atau komiditi atau
mata uang untuk suatu harga tertentu dan periode tertentu.
Harga Strike price atau Exercise price ( X / K). Harga Strike biasnaya lebih tinggi
dari pasar saat ini.
Rumusan :
C = Max (0, S X)
Dimana
C = Harga opsi call
S = harga sekarang finansial atau komoditi atau mata uang
X = harga perjanjian ( strike price or exercise price)

A. Opsi Call dan Put

Opsi Put hak untuk menjual underlying aset
Pembeli mempunyai hak untuk menjual finansial atau komiditas, atau valuta asingnya
untuk suatu harga tertentu pada periode tertentu.
Memiliki pandangan, pasar mendatang akan mengalami penurunan.
Ingin memperkecil kerugian atas finansial atau komoditas atau valuta asing.
Rumusan:
p = Max (X S, 0)

A. Opsi Call dan Put

Harga opsi call dan put dipengaruhi oleh beberapa perubahan seperti harga sekarang,
harga perjanjian, periode ke jatuh tempo, tingkat bunga bebs risiko, volatilitas dan
deviden dimasa mendatang.
Peubah

Jenis Eropa
Put

Jenis
Amerika

Call

Put

Call

Harga Sekarang

Negatif

Positif

Negati
f

Positif

Harga Perjanjian

positif

negatif

positif

negati
f

Periode ke Jatuh Tempo

positif

positif

Votalitas

positif

positif

positif

positif

Tingkat bunga bebas risiko

negatif positif
negatif positif
Positif
dividen
nilai peubah
mengalami
peningkatan positif
maka harga opsi
mengalami
kenaikan
Jumlah
dimasa
datang
negatif
positif
negati
Negatif nilai peubah mengalami peningkatan maka harga opsi mengalami penurunan.
f
6

A. Opsi Call dan Put

Opsi call dapat dijelaskan dengan grafik berikut:

B. Partitas Call Dan Put

Apakah opsi call dan put mempunyai hubungan atau bisakah kita menghitung harga call
bila mengetahui harga out atau sebaliknya?
Posisi

Membeli Saham
Pinjam
Uang/Dana
Jual Call

Arus Kas saat

ini

Arus kas pada saat jatuh tempo

ST < K

ST

S0

ST

ST

K/(1+r)

+c

- (ST K)

Beli Put
P
K - ST
0
Table
Total diatas adalah posisi manajer investasi dalam membeli
0 saham, memnjam dana
0 untuk
membeli saham, menjual call dam membeli put. Diperoleh persamaan berikut:

B. Partitas Call Dan Put

Apakah opsi call dan put mempunyai hubungan atau bisakah kita menghitung harga call
bila mengetahui harga out atau sebaliknya?
Posisi

Membeli Saham
Pinjam
Uang/Dana
Jual Call

Arus Kas saat

ini

Arus kas pada saat jatuh tempo

ST < K

ST

S0

ST

ST

K/(1+r)

+c

- (ST K)

Beli Put
P
K - ST
0
Table
Total diatas adalah posisi manajer investasi dalam membeli
0 saham, memnjam dana
0 untuk
membeli saham, menjual call dam membeli put. Diperoleh persamaan berikut:

C. Pendekatan Binominal
Pohon Binominal (Binominal Tree) ditujukan dengan kemungkinan harga finansial atau
komiditi atau valuta asing bisa naik atau turun di masa mendatang dan asumsinya bahwa harga
tersebut mengikuti random walk.
Contoh Saham telkom:

Selanjutnya dapat dihitung probabilitas naik atau turun dengan rumusan berikut:

P=
Harga opsi dapat dihitung dengan cara berikut:
c = ( p * Cu + ( 1 p ) Cd ) * e r*T
10

C. Pendekatan Binominal (cont.)

Diagram pohon di atas dikenal dengan satu periode dan berikut dikenal untuk dua periode
sebagai berikut:

Harga saat ini dapat dihitung dengan menggunakan pendekatan:

Harga opsi dengan cara bertahap dan pendekatan binominal harus menghasilkan nilai yang
sama terkecuali untuk hasil opsi put dikarenakan adanya harga yang berbeda.
11

C. Pendekatan Binominal (cont.)

Harga opsi saat ini ada 3 peiode dan selanjutnya dapat dihitung dengan pendekatan binominal
tersebut. Nilai koefisien persamaan meggunakan hukum segitiga pascal sebagai berikut:

Dengan hukum segitiga paskal tersebut maka untuk harga opsi call manakala tiga periode
sebagai berikut:

12

D. Black-Scholes Model
Tahun 1973, Fisher Black dan Myron Scholes menerbitkan Journal of Political Economy untuk
menghitung sebuah harga sebuah opsi. Menjadi acuan semua pihak untuk harga opsi.
Ada pun harga opsi dari Black Scholes Model sebagai beikut:
S = S0N(d1) Xe r*t N(d2) dan p = Xe r*t N(-d2) S0N(-d1)
Dimana :

13

E. Strategi Transaksi Opsi

Dalam pengelolaan opsi ini harus diperhatikan pasar dan dapat disebut dalam tiga kelompok
besar yaitu trend naik, turun dan bergejolak di sekitar harga tersebut.
Ada 3 strategi yang sering digunakan untuk mengelola opsi: Hedge, Spread, dan kombinasi.
1. Hedge tindakan yang melakukan perlindungan atas opsi atau aset yang dimiliki dan
juga sebaliknya. pembelian saham merupakan tindakan posisi jangka panjang dan
opsinya merupakan tindakan jangka pendek.

14

E. Strategi Transaksi Opsi (cont.)

2. Spread investor mengambil tindakan posisi short dan long pada opsi, tetapi untuk opsi
yang sama dan berbeda harga strike atau investor melakukan tindakan untuk mengambil
posisi pada dua atau lebih untuk opsi yang sama jenis.

15

E. Strategi Transaksi Opsi (cont.)

2. Kombinasi membuat tindakan menggabungkan jenis opsi tersebut, tetapi dalam opsi
yang sama yaitu beli opsi call dan put atau menulis opsi call dan put untuk finansial atau
komoditi atau valas yang sama.

16

Latihan
Modul 7 hal. 19 soal 1-5
Tes formatif

17

Teori Portofolio dan Analisis Investasi

Modul - 8
Forward, Futures, dan SWAP
10 April 2016

Korea Selatan
18

Teori Portofolio dan Analisis Investasi

Kegiatan Belajar 1

Korea Selatan
19

A. Future dan Forward

Kontrak Forward/Futures yaitu sebuah janji secara hukum untuk sebuah komoditi atau instrumen
keuangan yang akan diserahkan pada harga tertentu pada waktu periode tertentu pula.
Dalam transaksi ini investor yang menandatangani kontrak dapat mengalami kerugian dan keuntungan,
artinya investor pembeli kontrak akan mengalami keuntungan bila indeks > nilai indeks kontrak dan
rugi bila indeks < nilai indeks kontrak, dan sebaliknya bagi penjual kontrak.
Future = harga dan volume transaksi ditentukan melalui bursa.
Future komiditi Bursa berjangka Jakarta
Produk Indeks harga saham Bursa Efek Surabaya
Untuk Indonesia, Future Indeks mulai diperdagangkan di Bursa E Surabaya dengan nama produk
LQ-45 Futures.
Future Indeks Saham Digunakan oleh para manager untuk:
1. Hedging = melindungi portofolio dari dana yang dikelola oleh Manajer Investasi Salah satu strategi
yang dipergunaakn dan sangat terkenal adalah portofolio insurance.
2. Alokasi Aset = menguraikan bagaimana lembaga seperti dana pensiun, asuransi, reksa dana
mendistribusikan aset portofolionya ke dalam beberapa instrumen seperti obligasi, saham, dan pasar
uang.
3. Yield-echancement = strategi portofolio yang memegang synthetic dana indeks saham ketika mampu
20
melebihi kinerja dana indeks saham kas.

A. Future dan Forward (cont)

Transaksi ini investor harus memperhatikan hal-hal berikut yang berkaitan dengan indeks LQ-45:
1. Saham dalam LG-45 yaitu saham-saham yang likuid dan berubah sekali enam bulan. Bila Indeks
LQ-45 naik maka investor membeli kontrak tersebut. Bila indeks LQ-45 turun maka investor
menjual kontrak (writer).
2. Investor harus memeprhatikan kenaikan atau penurunan indeks bursa regional seperti Hongkong,
Singapore, Tokyo, dan Indeks Dow Jones.
3. Kebijakan pemerintah dalam jangka pendek untuk beberapa sektor yang berkaitan dengan sahamsaham dalam Indeks LQ-45.
4. Posisi dari discretionary fund atas saham-saham yang termasuk dalam Indeks LQ-45. Bila
discretionary fund menjual semua miliknya ketika saham tersebut 50% merupakan saham yang
termasuk LQ-45 maka kemungkinan turunnya indeks LQ-45 sangat besar.

21

A. Future dan Forward (cont)

Harga
Forward/Future

Rumusan untuk Forward/Future price sbb:

S
r
T
K
Ft
Fm
I

= Harga Spot
= Tingkat bunga yang berlaku
= Periode waktu yang telah disetahukan
= Harga delivery
= Harga forward/Future di masa mendatang
= Harga forward/Future di pasar Future
= distribusi pendapatan seperti kupon dan dividen

Contoh:
Seorang pemilik dana ingin melakukan transaksi Forward untuk caluta US Dollar tiga bulan mendatang
sebanyak US 2 juta pada harga Rp9.425,-/US 1,- ketika harga saat ini Rp9.275,-/US 1,- serta tingkat
bunga yang berlaku sebesar 10%/tahun. Berapa harga Future dari valuta Dollar tersebut pada tiga
bulan mendatang.
Ft

= 9.275 x e0.1*0.25
= 9.275 x 1.025315
= Rp9.509,798

22

A. Future dan Forward (cont)

Bila
tiba-tiba muncul seseorang datang kepada investor/spekulan dan menyatakan bahwa membuat
kontrak forward/futures. Agar terjadi transaksi maka pihak yang ingin melakukan transaksi kontrak
(membeli kontrak/ menjual) perlu memberikan premium atas pembeli Forward/Futures.
Rumusan untuk Long Forward/Future price sbb:
sehingga:
f

= 9.275 - 9.425 * e(-0.1*0.25)

= 9.275 - 9.425 * (0.97531)
= Rp82,7041

Apakah bisa mendapatkan keuntungan dari transaksi Forward atau Future?????

2 kemungkinan terjadi yaitu:
1. Harga aktual future di pasar (lebih dikenal Futures market price) > harga teoritisnya (Fm > Ft),
maka pihak/arbitrageur dapat meminjam uang dan membeli saham dan menjual Futures (short
futures contract) dan akhir periode diperoleh keuntungan.
2. Harga aktual Future di pasar < harga teoritis (Fm < Ft) maka pihak/arbitrageur dapat menjual (short
stocks) saham dan melakukan investasi atas dana yang diperoleh dari penjualan saham dan
melakukan pembelian terhadap Future (Forward long-position), kemudian pada akhir periode net
profit direalisasikan.
23

A. Future dan Forward (cont)

Contoh:
Manajer Investasi ingin melakukan transaksi Future untuk valuta GBP periode 6 bulan mendatang
ketika tingkat bunga 8%. Harga GBP saat ini Rp14,800. Harga GBP dimarket sebesar Rp16,500.
FGBP = 16,500
r
= 8%
SGBP = 14,800
t
= 0.5
FGBP = S x erxt
FGBP = 14,800 x e0.08*0.5
= 15,403.99
Tindakan yang dilakukan:
Fm > Ft

Fm < Ft

Investor meminjam sebesar nilai valuta GBP untuk periode 6 bulan.

Membeli valuta GBP di pasar.
Menjual (short position) future GBP.
Pada periode T, jual asset GBPO dan profit : F S*er*(T-t) Fmarket - Ftheory.

Beli kontrak futures (long position).

Jual GBP sehingga memperoleh tunai.
Investasikan dana di Bank.
Pada akhir periode diperoleh profit : S*er*(T-t)-F Ftheory-Fmarket.

24

A. Future dan Forward (cont)

2. Manager Investasi Edianto melakukan transaksi obligasi 5 tahun kupon 8% semu annual dengan
harga saat ini 97.5. forward kontrak obligasi ini dilakukan dengan deliver price 99 dalam tempo 1
tahun ketika pemerintah melakukan perubahan tingkat bunga 8.5% dan enam bulan berikutnya 8.75%.
Hitung forward contract pricenya?
Face value = 1000
K
= 99
S
= 97.5
rcoupon = 8%
I = 1000 x 8% / 2 x e-0.085x0.5 + 1000 x 8% / 2 x e-0.0875x1 = 74.9844
f = S I Ke-rx1
f = 97.5 74.98 99e-0.0875x1 = -68.198
Dalam transaksi tersebut investor menerima distribusi pendapatan atas transaksi Forward/Future
tersebut. Rumusannya sbb:
F = (S-I)*er*(T-t)
Tindakan yang dilakukan:
Fm > Ft = (S-I)*er*(T-t)

Fm < Ft = (S-I)*er*(T-t)

Investor (arbitrageur) meminjam senilai S untuk periode waktu (T-t).

Beli asetnya, lakukan posisi short (menjual) kontrak Forward.
Pada waktu T, menjual aset dan bayar pinjaman ke bank akhirnya,
profit ; F-(S-I)*er*(T-t)

Beli Forward (ambil posisi pada kontrak forward) dan jual aset
(short the aset).
Penjualan aset menimbulkan arus kas dan sebesar S dan bisa
diinvestasikan ke Bank.
25 aset untuk menyerahkan aset
Pada akhir periode T, membeli
yang dijual sebelumnya, selanjutnya profit diperoleh : (SI)*er*(T-t)-F

A. Future dan Forward (cont)

Forward contract 10 bulan dengan harga saham $50. Risk-free rate untuk seluruh jatuh tempo 8% p.a
dan ada dividen sebesar $0.75 persaham diharapkan terjadi pada akhir 3 bulan, 6 bulan, dan 9 bulan.
Hitung forward price?
1. Dividend (I) = 0.75*e-0.08*0.25 + 0.75*e-0.08*0.75 = 2.162
2. F = (50-2.162)*e-0.08*10/12 = $51.14
Investor ingin mengetahui hubungan F dan K.
Kedua portofolio sama nilainya yang diuraikan sbb:
f + K*e-r*(T-t) = S-I
f = S I K*e-r*(T-t)
Contoh :
Obligasi 5 tahun dengan harga $900. ada sebuah kontrak Forward pada obligasi dengan harga delivery
senilai $910 ketika maturitasnya saelama satu tahun. Kupon sebesar $60 diharapkan diperoleh pada
bulan ke-6 dan bulan keduabelas. Pembayaran kupon kedua langsung dibayarkan menginat adanya
delivery kontrak Forward. Adpun tingkat bunga bebas risiko untuk 6 bulan dan satu tahun yaitu 9% pa
dan 10% pa.
PV income = 60 * e-0.09*0.5 + 60*e-0.1*1
Adapun long forward dapat dihitung sbb :
f = 900-111.65-910*e-0.1*1 = -$35.05
Nilai sebuah posisi short (menjual) yaitu senilai +$35.05

26

Teori Portofolio dan Analisis Investasi

Kegiatan Belajar 2

Korea Selatan
27

SWAP
Transaksi SWAP = transaksi keuangan antara dua pihak yang mempunyai kepentingan ketika transaksi
ini memberikan keuntungan kepada kedua pihak.

Transaksi SWAP

SWAP tingkat bunga

Pihak yang melakukan transaksi ingin
mengubah tingkat bunga yang saat ini
dimiliki, misalnya tingkat bunga tetap
menjadi tingkat bunga mengambang
menjadi tingkat tetap. Transaksi yang
dapat dilakukan adalah pinjaman dan
investasi.

SWAP valuta asing

Berbagai perusahaan sering kali
membutuhkan dana dalam bentuk
valuta lain bukan valuta ketika
perusahaan tersebut berlokasi atau
valuta lokal dan memiliki valuta asing
yang cukup besar.
28

SWAP tingkat bunga

Contoh:
TLKM mempunyai hutang sebesar RP65 Miliar dengan tingkat bunga 10.25% per tahun dan ingin
mengubahnya ke tingkat bunga mengambang. MULIA mempunyai hutang sebesar Rp65 miliar dengan
tingkat bunga JIBOR + 0.2% dan ingin diubah dengan tingkat bunga tetap. Adapun tingkat bunga yang
diinginkan TLKM sebesar JIBOR + 0.18% dan MULIA sebesar 10.5%. Kedua perusahaan melakukan
transaksi SWAP dengan posisi sbb:

Transaksi SWAP dilakukan dengan menggunakan perantara yaitu lembaga keuangan Bank. Bila Bank
menetapkan fee sebesar 6 bps sehingga masing-masing pihak yang bertransaksi membayar fee sebesar
3 bps, ketika kasus yang dipergunakan yaitu kasus TLKM yang mempunyai masing-masing pinjaman
Rp65 miliar. Adapun hasil transaksi SWAPnya sbb:

29

SWAP Valuta
Contoh:
INDF ingin melakukan perlindungan nilai atas eksposur EUROnya dan Unilever ingin mendapatkan
Dollar untuk pembiayaan investasinya di Amerika Serikat. Kedua perusahaan menginginkan dana
ekivalen sebesar US$ 200 juta dengan tingkat bunga tetap selama 10 tahun. INDF dapat menerbitkan
hutang dengan denominasi dollar dengan kupon 7.5% untuk Dollar dan sebesar 8.1% untuk EURO.
Selanjutnya, data tersebut dibuat sbb:

Berdasarkan tabel maka IDNF mempunyai keunggulan komparatif pada valuta US Dollar dan Unilever
pada EURO.

30

SWAP Valuta
Misalnya, ASII lebih menyukai pinjaman dengan tingkat bunga mengambang dibandingkan dengan
tingkat bunga tetap untuk Valuta Yen, sedangkan UNVL lebih menyukai tingkat bunga tetap
dibandingkan tingkat bunga mengambang. Adapun tingkat bunga pinjaman untuk US Dollar 7.5 untuk
ASII dan 7.7 untuk UNVL. Pinjaman EURO dengan tingkat tingkat bunga mengambang sebesar
LIBOR + 0.35% untuk ASII dan UNVL sebesar LIBOR + 0.35% untuk ASII dan UNVL sebesar
LIBOR + 0.225%. Selanjutnya data tersebut dapat dibuat dalam bentuk keuntungan komparatif sbb:

Berdasarkan tabel INDF mempunyai keunggulan komparatif pada US Dollar dengan tingkat bunga
mtetap sebesar 7.5%. Sementara UNVL mempunyai keunggulan komparatif pada EURO dengan
tingkat bunga mengambang sebesar LIBOR + 0.225%. Adapun transaksi SWAP yang menguntungkan
untuk kedua pihak:

31

Latihan
Modul 8 hal. 13 soal 1-5 dan hal. 25 soal 1-3
Tes formatif 1 dan 2

32