BAB 1

pengantar

Latihan Soal
Masalah 1.1.
Apa perbedaan antara posisi long forward dan short forward _ posisi?

Ketika seorang pedagang masuk ke dalam kontrak jangka panjang, dia setuju untuk membeli
aset dasar dengan harga tertentu pada waktu tertentu di masa depan. Ketika seorang trader
masuk ke dalam short forward contract, dia setuju untuk menjual aset dasar dengan harga
tertentu pada waktu tertentu di
masa depan.

Masalah 1.2.
Jelaskan dengan hati-hati perbedaan antara lindung nilai, spekulasi, dan arbitrase.

Seorang trader melakukan lindung nilai ketika dia memiliki eksposur terhadap harga suatu
aset dan mengambil posisi dalam derivatif untuk mengimbangi eksposur tersebut. Dalam
sebuah spekulasi , trader tidak memiliki eksposur untuk diimbangi. Dia bertaruh pada
pergerakan harga aset di masa depan. Arbitrase melibatkan pengambilan posisi di dua atau
lebih pasar yang berbeda untuk mengunci keuntungan.

Soal 1.3.
Apa perbedaan antara memasuki kontrak long forward ketika harga forward adalah $ 50 dan
mengambil posisi long dalam call option dengan strike price sebesar $50?

Dalam kasus pertama, trader diwajibkan untuk membeli aset seharga $50. (Pedagang tidak
punya pilihan.) Dalam kasus kedua, pedagang memiliki opsi untuk membeli aset seharga
$50. (Trader tidak harus menggunakan opsi tersebut.)

Masalah 1.4.
Jelaskan dengan hati-hati perbedaan antara menjual call option dan membeli put option.

Menjual opsi panggilan melibatkan pemberian hak kepada orang lain untuk membeli aset dari
Anda. Ini memberi Anda hasil sebesar
 m a x ( S T  K  0 )  m i n ( K  ST _  0 )
Membeli opsi put melibatkan pembelian opsi dari orang lain. Ini memberikan hasil sebesar
maks( K  S T  0)
Dalam kedua kasus tersebut, hasil potensialnya adalah K  S T . Saat Anda menulis opsi
panggilan, hasilnya adalah
negatif atau nol. (Ini karena rekanan memilih apakah akan berolahraga.) Saat Anda membeli
opsi put, hasilnya nol atau positif. (Ini karena Anda memilih apakah akan berolahraga.)

Masalah 1.5.
Seorang investor menyepakati kontrak berjangka pendek untuk menjual 100.000 pound
Inggris untuk dolar AS dengan nilai tukar 1,5000 dolar AS per pon. Berapa keuntungan atau
kerugian investor jika nilai tukar pada akhir kontrak adalah (a) 1,4900 dan (b) 1,5200?
 (a) Investor berkewajiban untuk menjual pound seharga 1,5000 ketika nilainya 1,4900.
Keuntungannya adalah (1,5000−1,4900) ×100.000 = $1.000.

(b) Investor berkewajiban untuk menjual pound seharga 1,5000 ketika nilainya 1,5200.
Kerugiannya adalah (1,5200−1,5000)×100.000 = $2.000

Masalah 1.6.
Seorang pedagang masuk ke dalam kontrak berjangka kapas pendek ketika harga berjangka
adalah 50 sen per pon. Kontrak tersebut untuk pengiriman 50.000 pound. Berapa keuntungan
atau kerugian pedagang jika harga kapas pada akhir kontrak adalah (a) 48,20 sen per pon; (b)
51,30 sen per pon?

(a) Pedagang menjual seharga 50 sen per pon sesuatu yang bernilai 48,20 sen per pon
pound.
G a i n  ( $0  500 0  $ 0  4820 )  5 0  00 0  $ 90 0 .

(b) Pedagang menjual 50 sen per pon sesuatu yang bernilai 51,30 sen per pon. L o s _  (
$0  513 0  $ 0  5000 )  5 0  00 0  $65 0 .

Masalah 1.7.
Misalkan Anda menulis kontrak jual dengan harga kesepakatan $40 dan tanggal kedaluwarsa
dalam tiga bulan. Harga saham saat ini adalah $41 dan kontrak pada 100 saham. Untuk apa
Anda berkomitmen? Berapa banyak Anda bisa mendapatkan atau kehilangan?

Anda telah menjual put option. Anda telah setuju untuk membeli 100 saham seharga $40 per
saham jika pihak di sisi lain kontrak memilih untuk menggunakan hak untuk menjual pada
harga ini. Opsi akan dieksekusi hanya ketika harga saham di bawah $40. Misalkan, misalnya,
opsi tersebut dieksekusi saat harganya $30. Anda harus membeli $40 saham yang bernilai
$30; Anda kehilangan $10 per saham, atau total $1.000. Jika opsi dilakukan saat harganya
$20, Anda kehilangan $20 per saham, atau total $2.000. Hal terburuk yang bisa terjadi adalah
harga saham turun hingga hampir nol selama periode tiga bulan. Peristiwa yang sangat tidak
mungkin ini akan menghabiskan biaya $4.000. Sebagai imbalan atas kemungkinan kerugian
di masa mendatang, Anda menerima harga opsi dari pembeli.

Masalah 1.8.
Apa perbedaan antara pasar over-the-counter dan pasar yang diperdagangkan di bursa? Apa
tawaran dan kutipan penawaran dari pembuat pasar di pasar over-the-counter?

Pasar over-the-counter adalah jaringan lembaga keuangan, pengelola dana, dan bendahara
perusahaan yang terhubung dengan telepon dan komputer di mana dua peserta dapat masuk
ke dalam kontrak yang dapat diterima bersama. Pasar yang diperdagangkan di bursa adalah
pasar yang diselenggarakan oleh bursa di mana kontrak yang dapat diperdagangkan telah
ditentukan oleh bursa. Ketika pembuat pasar mengutip tawaran dan penawaran, penawaran
adalah harga di mana pembuat pasar siap untuk membeli dan penawaran adalah harga di
mana pembuat pasar siap untuk menjual.

Soal 1.9.
Anda ingin berspekulasi tentang kenaikan harga saham tertentu . _ _ Harga saham saat ini adalah
$29, dan telepon tiga bulan dengan teguran sebesar $30 dikenai biaya $2,90. Anda memiliki $5.800
untuk diinvestasikan.
Identifikasi dua strategi alternatif, satu melibatkan investasi dalam saham dan yang lainnya
melibatkan investasi dalam opsi. Apa potensi keuntungan dan kerugian dari masing-masing?

Salah satu strateginya adalah membeli 200 saham. Cara lainnya adalah dengan membeli 2.000
opsi. Jika harga saham berjalan dengan baik, strategi kedua akan menghasilkan keuntungan
yang lebih besar. Misalnya, jika berbagi
p r i c e naik _ _ _ ke $40 kamu _ _ g a i n [ 2  00 0  ( $ 4 0  $ 30 ) ]  $ 5  80 0  $ 1 4 
20 0 dari m _ _ t h e s ec o n d
s t r a t e gy dan d _ o n l y 20 0  ( $ 4 0  $ 29 )  $ 2  20 0 dari m _ _ t h e pertama _ _ _ _
s t r a t e g y . Namun , _ _ _ _ _ _ saya f t h e s h a r e
harga tidak buruk, strategi kedua memberikan kerugian yang lebih besar. Sebagai contoh ,
jika harga saham turun menjadi $ 2 5 , maka yang pertama akan menjadi 20 0  ( $ 2 9 _ _ _
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _  $ 2 5 )  $ 80 0  sedangkan strategi kedua menyebabkan
hilangnya seluruh investasi $ 5.800 . _ _ _ _ _ _ _ _ _ Contoh ini menunjukkan bahwa opsi
mengandung leverage bawaan .

Soal 1.10.
Misalkan Anda memiliki 5.000 saham yang masing-masing bernilai $25. Bagaimana opsi put dapat
digunakan untuk
memberi Anda asuransi terhadap penurunan nilai kepemilikan Anda selama empat bulan ke
depan?

Anda dapat membeli 50 kontrak opsi put (masing-masing untuk 100 saham) dengan harga
kesepakatan $25 dan tanggal kedaluwarsa dalam empat bulan. Jika pada akhir empat bulan
harga saham terbukti kurang dari $25, Anda dapat menggunakan opsi dan menjual saham
masing-masing seharga $25.

Masalah 1.11.
Saat pertama kali diterbitkan, saham menyediakan dana bagi perusahaan. Apakah hal yang
sama berlaku untuk opsi saham yang diperdagangkan di bursa? Membahas.

Opsi saham yang diperdagangkan di bursa tidak menyediakan dana bagi perusahaan. Ini
adalah sekuritas yang dijual oleh satu investor ke investor lain. Perusahaan tidak terlibat.
Sebaliknya, saham ketika pertama kali diterbitkan dijual oleh perusahaan kepada investor
dan menyediakan dana bagi perusahaan.

Masalah 1.12.
Jelaskan mengapa kontrak berjangka dapat digunakan baik untuk spekulasi atau lindung nilai.

Jika seorang investor memiliki eksposur terhadap harga suatu aset, dia dapat melakukan
lindung nilai dengan kontrak berjangka. Jika investor akan untung saat harga turun dan rugi
saat harga naik, posisi long futures akan melindungi risiko. Jika investor akan rugi saat harga
turun dan untung saat harga naik, posisi short futures akan melindungi risiko. Dengan
demikian posisi berjangka panjang atau pendek dapat dimasukkan untuk tujuan lindung nilai.
Jika investor tidak memiliki eksposur terhadap harga aset dasar, membuat kontrak berjangka
adalah spekulasi. Jika investor mengambil posisi long, dia mendapatkan keuntungan saat
harga aset naik dan rugi saat turun. Jika investor mengambil posisi short, dia rugi saat harga
aset naik dan untung saat turun.

Soal 1.13.
Misalkan opsi panggilan bulan Maret untuk membeli saham seharga $50 berharga $2,50 dan ditahan
hingga bulan Maret.
Dalam keadaan apa pemegang opsi akan mendapat untung ? _ Dibawah Apa
keadaan apakah opsi tersebut akan dilaksanakan? Gambarlah diagram yang menunjukkan
bagaimana keuntungan pada posisi long dalam opsi bergantung pada harga saham pada saat
jatuh tempo pilihan.

Pemegang opsi akan mendapatkan keuntungan jika harga saham di atas $52,50 pada bulan
Maret. (Ini mengabaikan nilai waktu dari uang.) Opsi akan dilaksanakan jika harga sahamnya
di atas $50,00 pada bulan Maret. Keuntungan sebagai fungsi dari harga saham ditunjukkan pada
Gambar S1.1.

Gambar S1.1: Untung dari posisi beli di Soal 1.13

Masalah 1.14.
Misalkan put option bulan Juni untuk menjual saham seharga $60 harganya $4 dan ditahan
sampai bulan Juni. Dalam keadaan apa penjual opsi (yaitu, pihak dengan posisi pendek)
mendapat untung? Dalam keadaan apa opsi tersebut akan dilaksanakan? Gambarlah diagram
yang menunjukkan bagaimana keuntungan dari posisi pendek dalam opsi bergantung pada
harga saham pada saat jatuh tempo opsi.

Penjual opsi akan kehilangan uang jika harga saham di bawah $56,00 pada bulan Juni. (Ini
mengabaikan nilai waktu dari uang.) Opsi akan dilaksanakan jika harga saham di bawah
$60,00 pada bulan Juni. Keuntungan sebagai fungsi dari harga saham ditunjukkan pada
Gambar S1.2.

Gambar S1.2: Keuntungan dari posisi short pada Soal 1.14

Soal 1.15.
Saat itu bulan Mei dan seorang trader menulis opsi panggilan bulan September dengan harga
kesepakatan $20. Harga saham adalah $18, dan harga opsi adalah $2. Jelaskan arus kas
investor jika opsi dipegang hingga September dan harga saham saat ini adalah $25.

Pedagang memiliki arus masuk sebesar $2 pada bulan Mei dan arus keluar sebesar $5 pada
bulan September. $2 adalah uang tunai yang diterima dari penjualan opsi. $5 adalah hasil
dari opsi yang dieksekusi. Investor harus membeli saham seharga $25 pada bulan September
dan menjualnya kepada pembeli opsi seharga $20.

Masalah 1.16.
Seorang trader menulis put option Desember dengan harga strike $30 . Harga opsi _ _ adalah
$4. Dalam situasi apa trader menghasilkan keuntungan?

Pedagang mendapat untung jika harga saham di atas $26 pada saat latihan. (Ini mengabaikan
nilai waktu dari uang.)

Soal 1.17.
Sebuah perusahaan tahu bahwa ia akan menerima sejumlah mata uang asing dalam empat
bulan. Jenis kontrak opsi apa yang sesuai untuk lindung nilai?

Posisi long dalam put option empat bulan dapat memberikan asuransi terhadap nilai tukar
yang jatuh di bawah strike price. Ini memastikan bahwa mata uang asing dapat dijual
setidaknya dengan harga kesepakatan.

Soal 1.18.
Sebuah perusahaan AS berharap harus membayar 1 juta dolar Kanada dalam enam bulan.
Jelaskan bagaimana risiko nilai tukar dapat dilindungi dengan menggunakan ( a) a kontrak
berjangka dan ( b) opsi .

Perusahaan dapat membuat kontrak jangka panjang untuk membeli 1 juta dolar Kanada
dalam enam bulan. Ini akan memiliki efek mengunci nilai tukar yang sama dengan nilai
tukar maju saat ini. Sebagai alternatif, perusahaan dapat membeli opsi panggilan yang
memberinya hak (tetapi bukan kewajiban) untuk membeli 1 juta dolar Kanada dengan nilai
tukar tertentu dalam enam bulan. Ini akan memberikan jaminan terhadap dolar Kanada
yang kuat dalam enam bulan sambil tetap memungkinkan perusahaan untuk mendapatkan
keuntungan dari dolar Kanada yang lemah pada saat itu waktu.

Masalah 1.19.
Seorang trader masuk ke kontrak berjangka pendek sebesar 100 juta yen. Nilai tukar ke depan
adalah $0,0090 per yen . Berapa keuntungan atau kerugian pedagang jika nilai tukar pada
akhir kontrak adalah ( a ) $ 0,0084 per yen ; (b) $0,0101 per yen?

a) Pedagang menjual 100 juta yen seharga $0,0090 per yen saat nilai tukarnya $0,0084
p e r ya . _ _ T h e g a i n saya s juta dolar atau $60.000.
10 0  0  000 6
b) Pedagang menjual 100 juta yen seharga $0,0090 per yen ketika kurs $ 0,0101 per ya . _
_ T h e l o s _ saya s 10 0  0  001 1 juta i o n s of _ _ boneka r s o r _ _ _ $11 0 , 0 0
0.

Masalah 1.20.
CME Group menawarkan kontrak berjangka obligasi Treasury jangka panjang. Mencirikan
investor cenderung menggunakan kontrak ini.
Sebagian besar investor akan menggunakan kontrak karena mereka ingin melakukan salah satu
hal berikut:
a) Lindung nilai eksposur untuk kepentingan jangka panjang tarif.
b) Berspekulasi tentang arah kepentingan jangka panjang di masa depan tarif.
c) Arbitrase antara pasar spot dan pasar berjangka untuk Treasury
obligasi. Kontrak ini dibahas dalam Bab 6.

Masalah 1.21.
“Opsi dan masa depan adalah zero - sum game.” Menurut Anda apa yang dimaksud dengan
pernyataan ini?

Pernyataan tersebut berarti keuntungan (kerugian) pihak yang berposisi short sama dengan
kerugian (keuntungan) pihak yang berposisi long. Secara agregat, keuntungan bersih untuk
semua pihak adalah nol.

Masalah 1.22.
Jelaskan keuntungan dari portofolio berikut: kontrak berjangka panjang pada aset dan opsi jual
panjang Eropa pada aset dengan jatuh tempo yang sama dengan kontrak berjangka dan harga
kesepakatan yang sama dengan harga berjangka aset pada saat itu portofolio diatur.

Nilai terminal dari kontrak long forward adalah:

S T F 0
dimana adalah harga aset pada saat jatuh F 0 adalah harga pengiriman yang sama
S.T _ tempo dan
sebagai harga penerusan aset pada saat portofolio disiapkan). Nilai terminal dari opsi put
adalah:
maks ( F 0  S T  0)
Oleh karena itu, nilai terminal portofolio adalah
S T  F 0  maks( F 0  S T  0)
 m x _ ( 0  ST _  F 0 ]
Ini sama dengan nilai terminal opsi panggilan Eropa dengan jatuh tempo yang sama dengan
kontrak berjangka dan harga kesepakatan sama dengan F 0 . Hasil ini diilustrasikan pada
Gambar S1.3.
Keuntungannya sama dengan nilai terminal dari call option dikurangi jumlah yang
dibayarkan untuk put option. (Tidak ada biaya apapun untuk masuk ke dalam kontrak
forward.

Gambar S1.3: Keuntungan dari portofolio pada Soal 1.22

Masalah 1.23.
Pada 1980-an, Bankers Trust mengembangkan index currency option notes (ICONs). Ini adalah
obligasi di mana jumlah yang diterima oleh pemegangnya pada saat jatuh tempo bervariasi dengan
nilai tukar mata uang asing.
Salah satu contohnya adalah perdagangannya dengan Bank Kredit Jangka Panjang Jepang .
ICON menetapkan bahwa jika nilai tukar yen – dolar AS , S T , lebih besar dari 169 yen per
dolar pada saat jatuh tempo (pada tahun 1995), pemegang obligasi menerima $ 1.000 . Jika
kurang dari 169 yen per dolar, itu
jumlah yang diterima oleh pemegang obligasi adalah
1  00 0    16 9 
 1  00 0 1
m x _ 0
 
S
   T 
Ketika kurs di bawah 84,5, tidak ada yang diterima oleh pemegang pada saat jatuh tempo.
Tunjukkan bahwa ICON ini merupakan kombinasi dari ikatan reguler dan dua opsi.

Misalkan kurs yen (yen per dolar) pada saat jatuh tempo ICON adalah S T . Imbalannya dari
ICON adalah

1  00 0 jika
 16 9  S T  169
1  00 0  1  00 0  1 jika  169
8 4 5  S
  T
S
 T 
0 jika ST _  84  5
W h e n 84  5  ST _ 
16 9 pembayaran dapat ditulis
16 9 
2
00 000 0 
ST _

Imbalan dari ICON adalah imbalan dari:

(a) Biasa menjalin kedekatan
(b) Posisi pendek dalam opsi panggilan untuk membeli 169.000 yen dengan harga
pelaksanaan sebesar 1/169
(c) Posisi long dalam call option untuk membeli 169.000 yen dengan harga
pelaksanaan 1/84,5 Hal ini ditunjukkan oleh tabel berikut, yang menunjukkan nilai terminal
dari berbagai komponen dari posisi

Menjalin Panggilan Singkat Panggilan Panjang Seluruh posisi

kedekatan
S T  169 1000 0 0 1000
84  5  ST _  16 1000  16 9  00 0
 16 9   ST _ 0 2000 
16 9  00 0
ST
1 1
9
_  8 4 5 1000  16 9  00 0  1
 16 9  00 0  1
 0

ST
1
 ST 169 _
1
ST 8 4 5

Soal 1.24.
Pada tanggal 1 Juli 2011, sebuah perusahaan menandatangani kontrak berjangka untuk membeli
10 juta yen Jepang pada tanggal 1 Januari 2012. Pada tanggal 1 September 2011, perusahaan
menandatangani kontrak berjangka untuk menjual 10 juta
Yen Jepang pada 1 Januari 2012. Jelaskan hasil dari strategi ini.

Misalkan harga forward untuk kontrak yang ditandatangani pada tanggal 1 F 1 dan bahwa
Juli 2011 adalah
harga forward untuk kontrak yang ditandatangani pada tanggal 1 F 2 dengan F1 dan F2 _ _
September 2011 adalah keduanya
diukur sebagai dolar per yen. Jika nilai satu yen Jepang (diukur dalam dolar AS)
adal pada tanggal 1 Januari 2012, maka nilai kontrak pertama (dalam jutaan rupiah) pada saat
ah itu
ST _

waktu
adalah 10( S T  F 1 )
sedangkan nilai akad kedua pada saat itu adalah :
10( F 2  B T )
Oleh karena itu, total pembayaran dari kedua kontrak adalah
10( ST  F 1 )  10 ( F 2  ST )  10 ( F 2  F 1 )
Dengan demikian jika harga forward untuk pengiriman 1 Januari 2012 meningkat antara 1
Juli 2011 dan 1 September 2011 maka perusahaan akan memperoleh keuntungan.
(Perhatikan bahwa nilai tukar yen/USD biasanya dinyatakan sebagai jumlah yen per USD
bukan sebagai jumlah USD per yen)

Soal 1.25.
Misalkan nilai tukar spot dan forward USD-sterling adalah sebagai berikut :

Titik 1,5580
90 hari ke depan 1,5556
180 hari ke depan 1,5518

Peluang apa yang terbuka untuk arbitrase dalam situasi berikut?

(a) Opsi panggilan Eropa 180 hari untuk membeli £1 seharga $1,52 dikenai biaya 2
sen.
(b) Opsi jual Eropa 90 hari untuk menjual £1 seharga $1,59 dikenakan biaya 2 sen.

Perhatikan bahwa ada kesalahan ketik pada soal di buku. 1,42 dan 1,49 harus menjadi 1,52
dan 1,59 di dua baris terakhir dari itu masalah s
(a) Arbitrase membeli opsi panggilan 180 hari dan mengambil posisi jual di a 180 hari
kontrak ke depan. Jika adalah kurs spot terminal, keuntungan dari call option adalah
S.T _
maks( S T  1,52, 0)  0,02
Keuntungan dari kontrak forward pendek adalah
1,5518  ST _

Oleh karena itu, keuntungan dari strategi tersebut adalah

maks( ST  1,52 , 0 )  0,02  1,5518  ST

atau
maks( ST  1,52 , 0 )  1,5318  ST

Ini adalah
1.5318− S T saat S T <1,52
0,0118 saat ST _ >1,52

Hal ini menunjukkan bahwa laba selalu positif. Nilai waktu dari uang telah diabaikan
dalam perhitungan ini. Namun, bila diperhitungkan strategi tersebut masih berpeluang
menguntungkan dalam segala keadaan . (Kami akan membutuhkan tingkat bunga yang
sangat tinggi untuk
 $0,0118 bunga yang diperlukan untuk pengeluaran sebesar $0,02 selama periode 180 hari.)

(b) Pedagang membeli opsi put 90 hari dan mengambil posisi panjang dalam 90 hari maju
 kontrak. Jika adalah kurs spot terminal, keuntungan dari put option adalah
S.T _
maks(1,59  S T , 0)  0,02
Keuntungan dari kontrak berjangka panjang adalah
ST −1.5556 _
Oleh karena itu, keuntungan dari strategi ini adalah
maks(1,59  S T , 0)  0,02  S T  1,5556
atau
maks(1,59  ST , 0 )  ST  1,5756
Ini adalah
ST _ −1,5756 saat ST > 1,59

0,0144 saat ST _ <1,59

Oleh karena itu keuntungan selalu positif. Sekali lagi, nilai waktu dari uang telah
diabaikan tetapi sepertinya tidak akan mempengaruhi profitabilitas strategi secara
keseluruhan. (Kami akan mensyaratkan suku bunga menjadi sangat tinggi untuk bunga
$0,0144 yang diperlukan untuk pengeluaran sebesar $0,02 selama periode 90 hari.)

Soal 1.26.
Seorang trader membeli call option dengan strike price $30 untuk $3. Apakah pedagang pernah
menggunakan opsi dan kehilangan uang dalam perdagangan. Menjelaskan.

Jika harga saham antara $30 dan $33 pada saat jatuh tempo opsi, pedagang akan
menggunakan opsi tersebut, tetapi kehilangan uang dalam perdagangan. Pertimbangkan
situasi di mana harga saham adalah $31. Jika trader melakukan latihan, dia kehilangan $2
dalam perdagangan tersebut. Jika dia tidak berolahraga, dia kehilangan $3 pada perdagangan.
Jelas lebih baik berolahraga daripada tidak latihan.

Soal 1.27.
Seorang trader menjual put option dengan strike price $40 untuk $5. Berapa keuntungan
maksimum dan kerugian maksimum trader? Bagaimana jawaban Anda berubah jika itu
adalah opsi panggilan?

Keuntungan maksimum trader dari put option adalah $5. Kerugian maksimum adalah $35,
sesuai dengan situasi di mana opsi dilaksanakan dan harga aset dasar adalah nol. Jika
opsinya adalah panggilan, keuntungan maksimum pedagang masih akan menjadi $5, tetapi
tidak akan ada batasan untuk kerugian karena secara teori tidak ada batasan seberapa tinggi
harga aset bisa naik.

Soal 1.28.
``Membeli put option pada suatu saham ketika saham tersebut dimiliki adalah suatu bentuk
asuransi.'' Jelaskan pernyataan ini.

Jika harga saham turun di bawah strike price put option, saham tersebut dapat dijual untuk
strike price.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 1.29.
Pada 8 Mei 2013, seperti ditunjukkan pada Tabel 1.2, harga penawaran spot saham Google
adalah $871,37 dan harga penawaran opsi beli dengan harga kesepakatan $880 dan tanggal
jatuh tempo
September adalah $41,60. Seorang trader sedang mempertimbangkan dua alternatif: beli 100
lembar saham dan beli 100 opsi panggilan September. Untuk setiap alternatif, berapakah (a)
biaya di muka, (b) keuntungan total jika harga saham pada bulan September adalah $950, dan
(c) kerugian total jika harga saham
harga pada bulan September adalah $800. Asumsikan bahwa opsi tersebut tidak
dilaksanakan sebelum September dan jika saham dibeli maka akan dijual September.

a) Biaya di muka untuk alternatif saham adalah $87.137. Biaya di muka untuk
alternatif opsi adalah $4.160.
b) Keuntungan dari alternatif saham adalah $95.000−$87.137=$7.863. Keuntungan
total dari alternatif opsi adalah ($950-$880)×100−$4.160=$2.840.
c) Kerugian dari alternatif saham adalah $87.137−$80.000=$7.137. Kerugian dari
alternatif opsi adalah $4.160.

Soal 1.30.
Apa itu arbitrase? Jelaskan peluang arbitrase ketika harga saham perusahaan pertambangan
yang terdaftar ganda adalah $50 (USD) di New York Stock Exchange dan $ 52 ( CAD) di
Toronto Stock Exchange . Asumsikan bahwa nilai tukar sedemikian rupa sehingga 1 USD
sama dengan 1,01
CAD. Jelaskan apa yang mungkin terjadi pada harga saat pedagang memanfaatkan peluang ini.

Arbitrase melibatkan pelaksanaan dua atau lebih perdagangan berbeda untuk mengunci
keuntungan. Dalam hal ini, trader dapat membeli saham di NYSE dan menjualnya di TSX
untuk mengunci keuntungan USD sebesar 52/1,01−50=1,485 per saham. Saat mereka
melakukan ini, harga NYSE akan naik dan harga TSX akan turun sehingga peluang arbitrase
menghilang

Soal 1.31 (berkas Excel)

Trader A menyepakati kontrak berjangka untuk membeli aset seharga $ 1000 dalam satu
tahun . _ Trader B membeli call option untuk membeli aset seharga $1000 dalam satu tahun.
Biaya opsi adalah $ 100 . Apa perbedaan antara posisi para pedagang ? Tunjukkan laba
sebagai fungsi dari harga aset dalam satu tahun untuk keduanya _ _ _ pedagang.

T a d e r SEBUAH m a k e sa p r o f i t o f S T̶ _ 1000 dan d _ T a d e r B m a k e sa p r o f

i t o f m x _ ( S T ̶ 1000, 0) –100 di mana S T adalah harga aset dalam satu tahun. Trader A
bekerja lebih baik jika S T di atas $900 seperti yang ditunjukkan pada Gambar S1.4.

Gambar S1.4: Untung bagi Pedagang A dan Pedagang B pada Soal 1.31
Soal 1.32.
Pada bulan Maret, seorang investor AS menginstruksikan broker untuk menjual satu kontrak
opsi put Juli pada sebuah saham. Harga saham $ 42 dan strike price $ 40 . _ Harga opsi adalah $
3. Jelaskan apa yang telah disetujui oleh investor . Dalam keadaan apa perdagangan terbukti
menguntungkan ? _ _ Apa _ _ risiko?

Investor telah setuju untuk membeli 100 lembar saham seharga $40 pada bulan Juli (atau
lebih awal) jika pihak di sisi lain transaksi memilih untuk menjual. Perdagangan akan
terbukti menguntungkan jika opsi tidak dilaksanakan atau jika harga saham di atas $37 pada
saat pelaksanaan. Risiko bagi investor adalah harga saham jatuh ke level rendah. Misalnya,
jika harga saham turun menjadi $1 pada bulan Juli, investor kehilangan $3.600. Hal ini
karena opsi put dieksekusi dan $40 dibayarkan untuk 100 saham ketika nilai per saham
adalah $1. Hal ini menyebabkan kerugian sebesar $3.900 yang hanya sedikit diimbangi
dengan premi sebesar $300 yang diterima untuk opsi tersebut.

Soal 1.33.
Sebuah perusahaan AS tahu harus membayar 3 juta euro dalam tiga bulan. Sekarang
nilai tukar adalah 1,3500 dolar per euro. Diskusikan bagaimana kontrak berjangka dan opsi
dapat digunakan oleh perusahaan untuk melindungi eksposurnya.

Perusahaan dapat membuat kontrak forward yang mewajibkannya untuk membeli 3 juta euro
dalam tiga bulan dengan harga tetap (harga forward). Harga forward akan mendekati tetapi
tidak persis sama dengan harga spot saat ini di 1,3500. Alternatifnya adalah membeli opsi
panggilan yang memberi perusahaan hak tetapi bukan kewajiban untuk membeli 3 juta euro
dengan nilai tukar tertentu (harga kesepakatan) dalam tiga bulan. Penggunaan kontrak
berjangka mengunci , tanpa biaya , nilai tukar yang akan berlaku dalam tiga bulan.
Penggunaan opsi panggilan memberikan, dengan biaya, asuransi terhadap nilai tukar yang
lebih tinggi daripada pemogokan harga.

Soal 1.34. (Berkas Excel)

Harga saham adalah $29 . Seorang investor membeli satu kontrak opsi panggilan pada saham
dengan harga kesepakatan $30 dan menjual kontrak opsi panggilan pada saham dengan harga
kesepakatan $32,50 . Harga pasar opsi masing - masing adalah $2,75 dan $1,50 . Opsi
memiliki tanggal jatuh tempo yang sama . Jelaskan investor _ posisi.

Ini dikenal sebagai bull spread (lihat Bab 12). Keuntungan ditunjukkan pada Gambar S1.5.

Gambar S1.5: Keuntungan dalam Soal 1.34

 Soal 1.35.
Harga emas saat ini $1.400 per ons. Harga forward untuk pengiriman dalam satu tahun adalah
$1.500. Seorang arbitrator dapat meminjam uang dengan bunga 4% per tahun. Apa yang harus
dilakukan oleh arbitrator? Asumsikan bahwa biaya penyimpanan emas adalah nol dan emas tidak
menghasilkan pendapatan.

Arbitrase harus meminjam uang untuk membeli sejumlah ons emas hari ini dan kontrak
berjangka pendek dengan jumlah ons emas yang sama untuk pengiriman dalam satu tahun.
Ini berarti emas dibeli seharga $1.400 per ons dan dijual seharga $1.500 per ons. Bunga atas
dana pinjaman adalah 0,04×$1400 atau $56 per ons. Oleh karena itu, keuntungan sebesar
$44 per ons akan diperoleh.

Soal 1.36.
Harga saham saat ini adalah $94, dan opsi panggilan tiga bulan dengan harga kesepakatan $95
saat ini dijual seharga $4,70. Seorang investor yang merasa bahwa harga saham akan meningkat
adalah
mencoba memutuskan antara membeli 100 saham dan membeli 2.000 opsi panggilan (20
kontrak). Kedua strategi tersebut melibatkan investasi sebesar $9.400. Nasihat apa yang akan
Anda berikan? Seberapa tinggi harga saham harus naik agar strategi opsi menjadi lebih banyak
menguntungkan?

Investasi dalam opsi panggilan memerlukan risiko yang lebih tinggi tetapi dapat
menghasilkan pengembalian yang lebih tinggi. Jika harga saham tetap pada $94, seorang
investor yang membeli call option kehilangan $9.400 sedangkan seorang investor yang
membeli saham tidak mendapatkan atau kehilangan apapun. Jika harga saham naik menjadi
$120, investor yang membeli opsi panggilan memperoleh keuntungan
200 0  ( 12 0  9 5 )  940 0  $ 4 0  60 0
Seorang investor yang membeli saham
memperoleh keuntungan
10 0  ( 12 0  94 )  $ 2  60 0
Strategi sama-sama menguntungkan jika harga saham naik ke tingkat S , di mana
100  (S  94)  2000(S  95)  9400
atau
S  100
Oleh karena itu, strategi opsi lebih menguntungkan jika harga saham naik di atas $100.

Soal 1.37.
Pada tanggal 8 Mei 2013, seorang investor memiliki 100 saham Google. Seperti ditunjukkan
pada Tabel 1.3, harga saham adalah sekitar $871 dan opsi put Desember dengan harga
kesepakatan $820 berharga $37,50. Investor membandingkan dua alternatif untuk membatasi
risiko penurunan. Yang pertama melibatkan pembelian satu kontrak put option Desember
dengan harga kesepakatan $820. Yang kedua melibatkan menginstruksikan a
broker untuk menjual 100 saham begitu harga Google mencapai $82 0. Diskusikan
keuntungan dan kerugian dari kedua strategi tersebut.

Alternatif kedua melibatkan apa yang dikenal sebagai stop atau stop-loss order. Tidak ada
biaya apa pun dan memastikan bahwa $82.000, atau mendekati $82.000, direalisasikan untuk
holding jika harga saham turun menjadi $820. Opsi put berharga $3.750 dan jaminan bahwa
holding dapat dijual seharga $8.200 kapan saja hingga Desember. Jika harga saham turun
sedikit di bawah $820 dan kemudian naik, opsi tidak akan dieksekusi, tetapi perintah stop-
loss akan menyebabkan holding dilikuidasi. Ada beberapa keadaan di mana alternatif put
option mengarah ke hasil yang lebih baik dan beberapa keadaan di mana stop-loss order
mengarah ke yang lebih baik hasil.
Jika harga saham berakhir di bawah $820, alternatif stop-loss order mengarah ke hasil
yang lebih baik karena biaya opsi dihindari. Jika harga saham turun menjadi $800 pada
bulan November dan kemudian naik menjadi $850 pada bulan Desember, alternatif put
option mengarah ke harga yang lebih baik.
hasil. Investor membayar $3.750 untuk kesempatan mendapatkan keuntungan dari jenis
hasil kedua ini.

Soal 1.38.
Obligasi yang dikeluarkan oleh Standard Oil beberapa waktu lalu berfungsi sebagai berikut.
Pemegang menerima no
minat. Pada saat obligasi jatuh tempo, perusahaan berjanji untuk membayar $1.000 ditambah
tambahan
berdasarkan harga minyak pada saat itu. Jumlah tambahan itu sama dengan produk 170 dan
kelebihan (jika ada) harga satu barel minyak pada saat jatuh tempo lebih dari $25. Itu
jumlah tambahan maksimum yang dibayarkan adalah $2.550 (yang setara dengan harga $40
per barel). Tunjukkan bahwa obligasi tersebut merupakan kombinasi dari obligasi reguler,
posisi beli pada opsi beli minyak dengan harga strike $25, dan posisi short pada opsi beli
minyak dengan harga strike $40.

Memperkir adalah harga minyak pada saat jatuh tempo obligasi. Selain $1000 Standard Oil
akan ST _
menjalin
kedekatan
membayar:
ST  $ 25  0
$40  ST _   170( ST  25 )
$25  2  55 0
S T  $40

Ini adalah hasil dari 170 call option pada minyak dengan strike price 25 dikurangi hasil dari
170 call option pada minyak dengan strike price 40. Obligasi tersebut setara dengan obligasi
reguler ditambah posisi long di 170 call option pada minyak dengan harga strike $25
ditambah posisi jual di 170 opsi panggilan pada minyak dengan harga strike $40. Investor
memiliki apa yang disebut bull spread pada minyak. Ini dibahas dalam Bab 12.

Soal 1.39.
Misalkan dalam situasi Tabel 1.1 seorang bendahara perusahaan berkata: “Saya akan
memiliki £ 1 juta untuk dijual dalam enam bulan. Jika nilai tukar kurang dari 1,52, saya ingin
Anda memberi saya 1,52. Jika lebih besar dari 1,58 saya akan menerima 1,58. Jika nilai tukar
antara 1,52 dan 1,58, saya akan menjual sterling untuk nilai tukar.” Bagaimana Anda bisa
menggunakan opsi untuk memuaskan bendahara?

Anda menjual opsi put kepada bendahara pada GBP dengan harga kesepakatan 1,52 dan
membeli dari bendahara opsi panggilan pada GBP dengan harga kesepakatan 1,58. Kedua
opsi tersebut bernilai satu juta pound dan memiliki jangka waktu enam bulan. Ini dikenal
sebagai range forward contract dan dibahas di Bab 17.

Soal 1.40.
Jelaskan bagaimana opsi mata uang asing dapat digunakan untuk lindung nilai dalam situasi yang
dipertimbangkan dalam Bagian 1.7 sehingga (a) ImportCo dijamin bahwa nilai tukarnya akan
kurang dari 1,5700, dan (b) ExportCo dijamin bahwa nilai tukarnya akan setidaknya 1,5300.
Menggunakan
DerivaGem untuk menghitung biaya pengaturan lindung nilai dalam setiap kasus dengan
asumsi volatilitas nilai tukar adalah 12%, suku bunga di Amerika Serikat adalah 5% dan suku
bunga
di Inggris adalah 5,7%. Asumsikan bahwa nilai tukar saat ini adalah rata-rata dari penawaran dan
penawaran pada Tabel 1.1.

ImportCo harus membeli opsi panggilan tiga bulan seharga $ 10 juta dengan harga kesepakatan
1,5700. ExportCo harus membeli opsi put tiga bulan seharga $ 10 juta dengan harga kesepakatan
1,5300. Dalam hal ini kurs mata uang asing spot adalah 1,5543 (rata-rata penawaran dan kuotasi
penawaran di
Tabel 1.1.), tingkat bebas risiko (domestik) adalah 5%, tingkat bebas risiko luar negeri adalah
5,7%, volatilitas adalah 12%, dan waktu pelaksanaan adalah 0,25 tahun. Menggunakan
lembar kerja Equity_FX_Index_Futures_Options di DerivaGem Options Calculator pilih
Currency sebagai underlying dan Black-Scholes European sebagai tipe opsi. Perangkat lunak
menunjukkan bahwa panggilan dengan harga kesepakatan
1,57 bernilai 0,0285 dan put dengan strike 1,53 bernilai 0,0267. Ini berarti bahwa lindung
nilai akan menelan biaya 0,0285×10.000.000 atau $285.000 untuk ImportCo dan
0,0267×30.000.000 atau sekitar $801.000 untuk ExportCo.

Soal 1.41.
Seorang trader membeli opsi call Eropa dan menjual opsi put Eropa . Opsi memiliki aset
dasar, harga kesepakatan, dan jatuh tempo yang sama. Jelaskan posisi trader. Dalam
keadaan apa harga call sama dengan harga put ? _ _

Pedagang memiliki opsi call Eropa panjang dengan strike price K dan opsi put Eropa short
dengan strike price K . Misalkan harga aset dasar pada saat jatuh tempo opsi adalah S T . Jika
S T  K , call option dieksekusi oleh investor dan put option kadaluwarsa tidak berharga.
Hasil dari portofolio kemudian S T  K . Jika S T  K , call option kadaluarsa dan put option
dieksekusi terhadap investor. Biaya untuk investor
adalah K  S T . Sebagai alternatif, kita dapat mengatakan bahwa imbalan kepada investor
dalam hal ini adalah S T  K (a
jumlah negatif). Dalam semua kasus, S T  K , sama dengan payoff dari forward
imbalannya adalah
kontrak. Posisi pedagang setara dengan kontrak berjangka dengan harga penyerahan K .

Misalkan F adalah harga forward. Jika K  F , kontrak forward yang dibuat bernilai nol.
Karena kontrak forward setara dengan long call dan short put, ini menunjukkan bahwa
harga call sama dengan harga put ketika strike price adalah F .
 BAB 2
Mekanisme Pasar Berjangka

Latihan Soal

Masalah 2.1.
Bedakan antara istilah minat terbuka dan volume perdagangan .

Kepentingan terbuka dari kontrak berjangka pada waktu tertentu adalah jumlah posisi long yang
beredar. (Ekuivalen, ini adalah jumlah total short position yang beredar.) Volume perdagangan
selama periode waktu tertentu adalah jumlah kontrak yang diperdagangkan selama periode ini .

Masalah 2.2.
Apa perbedaan antara pedagang komisi lokal dan pedagang berjangka?

Pedagang komisi berjangka berdagang atas nama klien dan membebankan komisi. Lokal _
berdagang atas namanya sendiri.

Masalah 2.3.
Misalkan Anda membuat kontrak berjangka pendek untuk menjual perak bulan Juli seharga $17,20
per ons. Ukuran kontrak adalah 5.000 ons. Margin awal adalah $4.000, dan margin pemeliharaan
adalah
$3.000. Perubahan harga berjangka apa yang akan menyebabkan margin call? Apa yang terjadi jika
Anda tidak memenuhi margin call?

Akan ada margin call ketika $1.000 telah hilang dari akun margin. Ini akan terjadi ketika harga
perak naik sebesar 1.000/5.000  $0,20. Oleh karena itu, harga perak harus naik menjadi $17,40
per ons agar terjadi margin call. Jika margin call tidak terpenuhi, broker Anda tutup
keluar posisi Anda.

Masalah 2.4.
Misalkan pada bulan September 2015 sebuah perusahaan mengambil posisi long dalam kontrak
berjangka minyak mentah Mei 2016. Ini menutup posisinya pada Maret 2016. Harga berjangka
(per barel) adalah
$88,30 saat memasuki kontrak, $90,50 saat menutup posisinya, dan $89,10 pada akhir Desember
2015 . Satu kontrak untuk pengiriman 1.000 barel. Berapa keuntungan total perusahaan? Kapan
realisasinya? Bagaimana dikenakan pajak jika (a) hedger dan (b) spekulan?
Asumsikan bahwa perusahaan memiliki akhir tahun 31 Desember.

Keuntungan total adalah ($90,50  $88,30)  1.000  $2.200. Dari jumlah ini ($89,10 
$88,30)  1.000 atau
$800 direalisasikan setiap hari antara September 2015 dan 31 Desember 2015. Selanjutnya ($
90,50  $89,10)  1.000 atau $1.400 direalisasikan setiap hari antara Januari
1, 2016, dan Maret 2016. Seorang hedger akan dikenakan pajak atas seluruh keuntungan
sebesar $2.200 pada tahun 2016. Seorang spekulan akan dikenakan pajak sebesar $800 pada
tahun 2015 dan $1.400 pada tahun 2016.

Masalah 2.5.
Apa yang dimaksud dengan stop order untuk menjual seharga $2? Kapan itu bisa digunakan? Apa
yang dimaksud dengan limit order untuk menjual seharga $2? Kapan itu bisa digunakan?

Stop order untuk menjual seharga $2 adalah order untuk menjual dengan harga terbaik yang
tersedia setelah harga $2 atau kurang tercapai. Ini bisa digunakan untuk membatasi kerugian dari
posisi long yang ada. Limit order untuk menjual
$2 adalah pesanan untuk menjual dengan harga $2 atau lebih. Ini bisa digunakan untuk
menginstruksikan broker bahwa posisi pendek harus diambil, asalkan bisa dilakukan dengan harga
yang lebih menguntungkan dari $2.

Soal 2.6.
Apa perbedaan antara pengoperasian akun margin yang dikelola oleh lembaga kliring dan akun
yang dikelola oleh broker?

Akun margin yang dikelola oleh lembaga kliring ditandai untuk dipasarkan setiap hari, dan
anggota lembaga kliring diharuskan untuk mengembalikan akun tersebut ke tingkat yang
ditentukan setiap hari. Akun margin yang dikelola oleh broker juga ditandai ke pasar setiap hari.
Namun, akun tersebut tidak harus dinaikkan ke level margin awal setiap hari. Itu harus dibawa ke
level margin awal ketika saldo di akun turun di bawah level margin pemeliharaan. Margin
pemeliharaan biasanya sekitar 75% dari margin awal.

Masalah 2.7.
Perbedaan apa yang ada dalam cara harga dikutip di pasar berjangka valuta asing, pasar spot valuta
asing, dan pasar forward valuta asing?

Di pasar berjangka, harga dikutip sebagai jumlah dolar AS per unit mata uang asing. Kurs spot
dan forward dikutip dengan cara ini untuk pound Inggris, euro, dolar Australia, dan dolar
Selandia Baru. Untuk mata uang utama lainnya, kurs spot dan forward dikutip sebagai jumlah
unit mata uang asing per dolar AS.

Masalah 2.8.
Pihak dengan posisi pendek dalam kontrak berjangka terkadang memiliki pilihan yang tepat
aset yang akan diserahkan, di mana penyerahan akan dilakukan, kapan penyerahan akan dilakukan,
dan sebagainya. Apakah opsi ini menambah atau mengurangi harga berjangka? Jelaskan alasan Anda.

Opsi ini membuat kontrak menjadi kurang menarik bagi pihak yang berposisi long dan lebih
menarik bagi pihak yang berposisi short. Oleh karena itu mereka cenderung mengurangi harga
berjangka.
Masalah 2.9.
Apa aspek terpenting dari desain kontrak berjangka baru?

Aspek terpenting dari desain kontrak berjangka baru adalah spesifikasi aset dasar, ukuran kontrak,
pengaturan pengiriman, dan bulan pengiriman.

Masalah 2.10.
Jelaskan bagaimana akun margin melindungi investor dari kemungkinan gagal bayar.

Margin adalah sejumlah uang yang disimpan oleh investor dengan brokernya. Ini bertindak
sebagai jaminan bahwa investor dapat menutupi kerugian atas kontrak berjangka. Saldo di akun
margin disesuaikan setiap hari untuk mencerminkan keuntungan dan kerugian pada kontrak
berjangka. Jika kerugian berada di atas tingkat tertentu, investor diharuskan menyetor margin
lebih lanjut. Sistem ini membuat tidak mungkin bahwa investor akan default. Sistem akun
margin yang serupa membuat broker investor tidak mungkin gagal bayar pada kontrak yang
dimilikinya dengan anggota lembaga kliring dan tidak mungkin anggota lembaga kliring akan
gagal bayar dengan lembaga kliring.

Soal 2.11.
Seorang pedagang membeli dua kontrak berjangka bulan Juli untuk jus jeruk beku . Setiap
kontrak adalah untuk pengiriman 15.000 pound. Harga berjangka saat ini adalah 160 sen per pon ,
margin awal $6.000 per kontrak, dan margin pemeliharaan $ 4.500 per kontrak . Perubahan
harga apa yang akan menyebabkan margin call? Dalam keadaan apa $ 2.000 dapat ditarik dari
batas
Akun?

Ada margin call jika lebih dari $1.500 hilang dalam satu kontrak. Ini terjadi jika harga jus jeruk
beku berjangka turun lebih dari 10 sen menjadi di bawah 150 sen per pon. $2.000 dapat ditarik
dari akun margin jika ada keuntungan pada satu kontrak sebesar $1.000. Ini akan terjadi jika
harga berjangka naik 6,67 sen menjadi 166,67 sen per pon.

Masalah 2.12.
Tunjukkan bahwa, jika harga berjangka suatu komoditas lebih besar dari harga spot selama
periode pengiriman, maka terdapat peluang arbitrase. Apakah ada peluang arbitrase jika harga
berjangka kurang dari harga spot? Jelaskan jawabanmu.

Jika harga berjangka lebih besar dari harga spot selama periode pengiriman, seorang arbitrase
membeli aset, mempersingkat kontrak berjangka, dan melakukan pengiriman untuk
keuntungan langsung. Jika harga berjangka kurang dari harga spot selama periode pengiriman,
tidak ada strategi arbitrase sempurna yang serupa. Arbitrase dapat mengambil posisi berjangka
panjang tetapi tidak dapat memaksa pengiriman aset segera. Keputusan kapan pengiriman akan
dilakukan oleh pihak yang posisi short. Namun demikian, perusahaan yang tertarik untuk
mengakuisisi aset mungkin menganggapnya menarik untuk dimasuki
menjadi kontrak berjangka panjang dan menunggu pengiriman dilakukan.

Soal 2.13.
Jelaskan perbedaan antara order yang tersentuh pasar dan stop order.

Perintah yang menyentuh pasar dieksekusi pada harga terbaik yang tersedia setelah
perdagangan terjadi pada harga tertentu atau pada harga yang lebih menguntungkan daripada
harga yang ditentukan. Stop order dieksekusi pada harga terbaik yang tersedia setelah ada
tawaran atau penawaran pada harga yang ditentukan atau pada harga yang kurang
menguntungkan dari harga yang ditentukan.

Soal 2.14.
Jelaskan apa arti stop-limit order jual pada pukul 20.30 dengan batas 20.10.

Perintah stop-limit untuk menjual pada pukul 20.30 dengan batas 20.10 berarti segera setelah ada
penawaran pada
20.30 kontrak harus dijual asalkan dapat dilakukan pada pukul 20.10 atau harga yang lebih tinggi.

Soal 2.15.
Pada akhir suatu hari, anggota lembaga kliring membeli 100 kontrak, dan harga penyelesaiannya
adalah
$50.000 per kontrak. Margin awal adalah $2.000 per kontrak. Pada hari berikutnya , anggota
bertanggung jawab untuk menyelesaikan 20 kontrak panjang tambahan , yang ditandatangani
dengan harga $ 51.000 per kontrak . Harga penyelesaian pada akhir hari ini adalah $50.200 .
Berapa banyak yang harus ditambahkan anggota ke akun marginnya dengan kliring bursa _ _
rumah?

T h e c l e a r in g rumah e _ _ _ m e m b e r saya s r e q u i r e d ke p r o v i de 2 0  $ 2  00 0
 $ 4 0  00 0 sebuah s i n it i a l _ m a r g i n untuk _ _ baru kontrak. Di sana adalah sebuah
memperoleh dari (50.200  50.000)  100  $20.000 pada itu yang ada
con t r a c t s . _ _ T h e _ _ aku s a l s o sebuah l o s s o f ( 5 1  pada kontrak baru. Itu
00 0  5 0  200 )  2 0  $ 1 6  00 0
karena itu anggota harus menambahkan
4 0  00 0  2 0  00 0  1 6  00 0  $ 3 6  00 0
ke akun margin.

Soal 2.16.
Jelaskan mengapa persyaratan agunan akan meningkat di pasar OTC sebagai akibat dari
peraturan baru yang diperkenalkan sejak krisis kredit tahun 2008.

Peraturan mengharuskan sebagian besar transaksi OTC standar yang dilakukan antara dealer
derivatif untuk diselesaikan oleh CCP. Ini memiliki persyaratan margin awal dan variasi yang
mirip dengan bursa. Ada juga persyaratan bahwa margin awal dan variasi disediakan untuk
sebagian besar transaksi OTC yang dibersihkan secara bilateral.
Soal 2.17.
Harga forward franc Swiss untuk pengiriman dalam 45 hari dikutip 1,1000 . _ _ Harga
berjangka untuk kontrak yang akan diserahkan dalam 45 hari adalah 0,9000 . Jelaskan kedua
kutipan tersebut . Mana yang lebih menguntungkan bagi investor yang ingin menjual Swiss
franc?

Kutipan maju 1,1000 adalah jumlah franc Swiss per dolar. Kutipan berjangka 0,9000 adalah
jumlah dolar per franc Swiss. Ketika dikutip dengan cara yang sama dengan harga berjangka
untuk perang d _ _ _ _ p r i c e i s 1  1  100 0  0  909 1 . T h e Sw i s _ f r a nc i s th e r e for e
_ _ _ lebih _ _ _ v al u a b l e _ saya n t h e untuk perang d _ _ _ _
pasar daripada di pasar berjangka. Oleh karena itu, pasar forward lebih menarik bagi investor yang
ingin menjual franc Swiss.

Soal 2.18.
Misalkan Anda menelepon broker Anda dan mengeluarkan instruksi untuk menjual satu
kontrak babi bulan Juli. Jelaskan apa yang terjadi.

Live hog futures diperdagangkan oleh CME Group. Broker akan meminta margin awal. Order
akan diteruskan melalui telepon ke meja perdagangan broker Anda di lantai bursa (atau ke meja
perdagangan broker lain). Ini kemudian akan dikirim melalui messenger ke broker komisi yang
akan mengeksekusi perdagangan sesuai dengan instruksi Anda. Konfirmasi perdagangan
akhirnya sampai kepada Anda. Jika ada pergerakan yang merugikan pada harga berjangka,
broker Anda dapat menghubungi Anda untuk meminta margin tambahan.

Soal 2.19.
“Spekulasi di pasar berjangka adalah murni perjudian. Bukan kepentingan publik
untuk mengizinkan spekulan berdagang di bursa berjangka.” Diskusikan sudut
pandang ini .

Spekulan adalah pelaku pasar yang penting karena mereka menambahkan likuiditas ke pasar.
Namun, kontrak harus berguna untuk lindung nilai serta spekulasi. Hal ini karena regulator
umumnya hanya menyetujui kontrak jika kemungkinan besar akan menarik bagi hedger dan juga
spekulan.

Masalah 2.20.
Jelaskan perbedaan antara kliring bilateral dan sentral untuk OTC derivatif.

Dalam kliring bilateral kedua belah pihak mengadakan perjanjian yang mengatur keadaan di
mana transaksi dapat ditutup oleh satu pihak, bagaimana transaksi akan dinilai jika ada
penutupan, bagaimana agunan yang ditempatkan oleh masing-masing pihak dihitung, dan
seterusnya. Dalam kliring sentral, CCP berdiri di antara kedua belah pihak dengan cara yang
sama seperti lembaga kliring pertukaran berdiri di antara dua sisi untuk transaksi yang
dilakukan di bursa
Soal 2.21.
Menurut Anda apa yang akan terjadi jika bursa mulai memperdagangkan kontrak di mana kualitas
aset dasar tidak ditentukan secara lengkap?

Kontrak itu tidak akan berhasil. Pihak dengan posisi pendek akan menahan kontrak mereka
sampai pengiriman dan kemudian mengirimkan bentuk aset termurah. Ini mungkin akan dilihat
oleh pihak dengan posisi lama sebagai sampah! Begitu berita tentang masalah kualitas diketahui
secara luas, tidak ada yang mau membeli kontrak tersebut. Hal ini menunjukkan bahwa kontrak
berjangka hanya layak jika terdapat standar yang ketat dalam suatu industri untuk menentukan
kualitas aset. Banyak kontrak berjangka dalam praktiknya gagal karena masalah pendefinisian
kualitas.

Soal 2.22.
“Ketika kontrak berjangka diperdagangkan di lantai bursa, mungkin bunga terbuka meningkat
satu, tetap sama, atau berkurang satu.” Jelaskan pernyataan ini.

Jika kedua sisi transaksi membuat kontrak baru, minat terbuka meningkat satu. Jika kedua sisi
transaksi menutup posisi yang ada, minat terbuka berkurang satu. Jika satu pihak membuat
kontrak baru sementara pihak lain menutup posisi yang ada, minat terbuka tetap sama.

Masalah 2.23.
Misalkan pada tanggal 24 Oktober 2015, sebuah perusahaan menjual satu kontrak berjangka sapi
hidup April 2016 . Ini menutup posisinya pada 21 Januari 2016. Harga berjangka ( per pon)
adalah 121,20 sen saat masuk ke dalam kontrak , 118,30 sen saat menutup posisinya , dan 118,80
sen pada akhir Desember 2015. Satu kontrak adalah untuk pengiriman 40.000 pon ternak . _
Berapa keuntungan totalnya ? Bagaimana pajak dikenakan jika perusahaan adalah ( a ) hedger
dan ( b) spekulan? Asumsikan bahwa perusahaan memiliki 31 Desember tahun akhir.

Keuntungan
totalnya adalah
40.000×(1,2120−1,1830) = $1.160
Jika perusahaan tersebut adalah hedger, maka semua dikenakan pajak
pada tahun 2016. Jika perusahaan tersebut adalah spekulator
40.000×(1,2120−1,1880) = $960
dikenakan pajak
pada tahun 2015 40.000×(1,1880−1,1830) = $200
dan

dikenakan pajak
pada tahun 2016.

Masalah 2.24.
Seorang peternak sapi berharap memiliki 120.000 pon sapi hidup untuk dijual dalam tiga bulan.
Kontrak berjangka ternak hidup yang diperdagangkan oleh CME Group adalah untuk pengiriman
40.000 pon ternak. Bagaimana petani dapat menggunakan kontrak untuk lindung nilai? Dari
sudut pandang petani, apa itu
pro dan kontra dari lindung nilai?

Petani dapat mempersingkat 3 kontrak yang memiliki 3 bulan hingga jatuh tempo. Jika harga
ternak turun, keuntungan kontrak berjangka akan mengimbangi kerugian penjualan ternak. Jika
harga sapi naik, keuntungan penjualan sapi akan diimbangi dengan kerugian kontrak berjangka.
Menggunakan kontrak berjangka untuk lindung nilai memiliki keuntungan bahwa petani dapat
sangat mengurangi ketidakpastian tentang harga yang akan diterima. Kerugiannya adalah
peternak tidak lagi memperoleh keuntungan dari pergerakan harga sapi yang menguntungkan.

Masalah 2.25.
Saat itu Juli 2014. Sebuah perusahaan pertambangan baru saja menemukan sedikit deposit emas.
Pembangunan tambang itu memakan waktu enam bulan . Emas kemudian akan diekstraksi secara
kurang lebih terus menerus selama satu tahun . _ Kontrak berjangka emas tersedia dengan bulan
pengiriman setiap dua bulan dari Agustus 2014 hingga Desember 2015. Setiap kontrak untuk
pengiriman 100 ons . Diskusikan bagaimana perusahaan pertambangan dapat menggunakan pasar
berjangka untuk lindung nilai.

Perusahaan pertambangan dapat memperkirakan produksinya setiap bulan. Kemudian dapat

mempersingkat kontrak berjangka untuk mengunci harga yang diterima untuk emas. Misalnya,
jika total 3.000 ons diperkirakan akan diproduksi pada bulan September 2015 dan Oktober 2015,
harga yang diterima untuk produksi ini dapat dilindung nilai dengan mempersingkat kontrak 30
Oktober 2015.

Soal 2.26.
Jelaskan cara kerja CCP Apa keuntungan bagi sistem keuangan yang mewajibkan semua transaksi
derivatif terstandar untuk dikliringkan melalui CCP?

CCP berdiri di antara kedua pihak dalam transaksi derivatif OTC dengan cara yang sama seperti
yang dilakukan lembaga kliring untuk kontrak yang diperdagangkan di bursa. Ini menyerap
risiko kredit tetapi membutuhkan margin awal dan variasi dari masing-masing pihak. Selain itu,
anggota PKC diharuskan untuk berkontribusi pada dana default . Keuntungan bagi sistem
keuangan adalah bahwa ada lebih banyak agunan (yaitu margin) yang tersedia dan karena itu
sangat kecil kemungkinannya bahwa gagal bayar oleh salah satu peserta utama di pasar derivatif
akan menyebabkan kerugian oleh pelaku pasar lainnya. Ada juga lebih banyak transparansi
karena perdagangan lembaga keuangan yang berbeda lebih mudah diketahui. Kerugiannya
adalah CCP menggantikan bank sebagai entitas yang terlalu besar untuk gagal dalam sistem
keuangan. Jelas perlu ada pengawasan yang cermat terhadap pengelolaannya CCP.

Pertanyaan lebih lanjut

Masalah 2.27.
Trader A menandatangani kontrak berjangka untuk membeli 1 juta euro seharga 1,3 juta dolar dalam
tiga bulan. Trader B masuk dalam kontrak berjangka untuk melakukan hal yang sama. Nilai tukar
(dolar
per euro) menurun tajam selama dua bulan pertama dan kemudian meningkat untuk bulan
ketiga ditutup pada 1,3300 . Mengabaikan settlement harian , berapa total keuntungan masing -
masing trader? Ketika dampak penyelesaian harian diperhitungkan , pedagang mana yang
melakukannya _ lebih baik?

Total profit tiap trader dalam dollar adalah 0,03×1.000.000 = 30.000. Keuntungan Trader B
direalisasikan pada akhir tiga bulan. Keuntungan Trader A direalisasikan hari demi hari selama
tiga bulan. Kerugian besar dibuat selama dua bulan pertama dan keuntungan dibuat selama bulan
terakhir. Sepertinya Trader B melakukannya lebih baik karena Trader A harus menanggung
kerugiannya selama dua bulan pertama.

Soal 2.28.
Jelaskan apa yang dimaksud dengan minat terbuka. Mengapa minat terbuka biasanya menurun
selama bulan sebelum bulan pengiriman? Pada hari tertentu, ada 2.000 perdagangan di a
berjangka tertentu . Artinya ada 2000 buyer (going long) dan 2000 seller ( going short ). Dari
2.000 pembeli , 1.400 menutup posisi dan 600 memasuki posisi baru . Dari 2.000 penjual , 1.200
menutup posisi dan 800 memasuki posisi baru . _ Apa dampak perdagangan hari ini pada
pembukaan _ minat?

Open interest adalah jumlah kontrak yang beredar. Banyak pedagang menutup posisi mereka tepat
sebelum bulan pengiriman tercapai. Inilah sebabnya mengapa minat terbuka menurun selama
bulan sebelum bulan pengiriman. Minat terbuka turun 600. Kita bisa melihat ini dalam dua cara.
Pertama, 1.400 celana pendek ditutup dan ada 800 celana pendek baru. Kedua, 1.200 long ditutup
dan ada 600 long baru.

Masalah 2.29.
Satu kontrak masa depan jus jeruk adalah 15.000 pon konsentrat beku . Misalkan pada bulan
September 2014 sebuah perusahaan menjual kontrak berjangka jus jeruk bulan Maret 2016
seharga 120 sen per pon. Pada bulan Desember 2014 harga berjangka adalah 140 sen; pada
Desember 2015 harga berjangka adalah 110 sen; dan pada Februari 2016 ditutup dengan harga
125 sen. Perusahaan memiliki akhir tahun Desember . Berapa keuntungan atau kerugian
perusahaan atas kontrak tersebut? Bagaimana ini diwujudkan? Apa itu
akuntansi dan perlakuan pajak atas transaksi tersebut jika perusahaan diklasifikasikan sebagai a)
hedger dan b ) a spekulan?

Harga naik selama perusahaan memegang kontrak dari 120 menjadi 125 sen per pon. Oleh
karena itu, secara keseluruhan perusahaan mengalami kerugian sebesar 15.000×0,05 = $750.
Jika perusahaan diklasifikasikan sebagai hedger, kerugian ini direalisasikan pada tahun 2016.
Jika diklasifikasikan sebagai spekulan, perusahaan tersebut mengalami kerugian sebesar
15.000×0,20 = $3.000 pada tahun 2014, keuntungan sebesar 15.000×0,30 = $4.500 pada tahun
2015, dan kerugian sebesar 15.000×0,15 = $2.250 pada tahun 2016.

Soal 2.30.
Sebuah perusahaan mengadakan kontrak berjangka pendek untuk menjual 5.000 gantang gandum
seharga 750 sen per gantang. Margin awal adalah $3.000 dan margin pemeliharaan adalah $2.000.
Perubahan harga apa
akan menyebabkan margin call? Dalam keadaan apa $1.500 dapat ditarik dari akun margin?

Ada margin call jika $1000 hilang pada kontrak. Ini akan terjadi jika harga gandum berjangka
naik 20 sen dari 750 sen menjadi 770 sen per gantang. $1500 dapat ditarik jika harga berjangka
turun 30 sen menjadi 720 sen per gantang.

Soal 2.31.
Misalkan tidak ada biaya penyimpanan untuk minyak mentah dan suku bunga pinjaman
atau pinjaman adalah 5% per tahun. Bagaimana Anda bisa menghasilkan uang jika kontrak
berjangka Juni dan Desember untuk perdagangan tahun tertentu pada $80 dan $86?

Anda bisa membeli satu kontrak minyak bulan Juni dan menjual satu kontrak bulan Desember.
Pada bulan Juni Anda mengambil pengiriman minyak meminjam $80 per barel sebesar 5%
untuk memenuhi arus kas keluar. Bunga yang terakumulasi dalam enam bulan adalah sekitar
80×0,05×1/2 atau $2. Pada bulan Desember minyak dijual seharga $86 per barel yang lebih dari
$82 yang harus dilunasi dengan pinjaman. Oleh karena itu, strategi tersebut menghasilkan
keuntungan. Perhatikan bahwa laba ini tidak bergantung pada harga minyak sebenarnya pada
bulan Juni dan Desember. Ini akan sedikit dipengaruhi oleh prosedur penyelesaian harian.

Soal 2.32.
Posisi apa yang setara dengan kontrak berjangka panjang untuk membeli aset di K pada tanggal
tertentu dan opsi jual untuk menjualnya seharga K pada tanggal tersebut?

Kontrak berjangka panjang memberikan hasil S T − K di mana S T adalah harga aset pada tanggal
dan K adalah harga pengiriman. Opsi put memberikan hasil maksimal ( K − S T , 0). Jika S T > K
jumlah dari dua hasil adalah S T – K. Jika S T < K jumlah dari dua hasil adalah 0. Oleh karena itu
hasil gabungan adalah maks ( S T – K , 0). Ini adalah hasil dari opsi panggilan. Oleh karena itu,
posisi yang setara merupakan opsi panggilan.

Soal 2.33.
Sebuah perusahaan memiliki transaksi derivatif dengan Bank A, B, dan C senilai + $20 juta,
−$15 juta, dan −$25 juta, masing-masing kepada perusahaan. Berapa margin atau agunan yang
harus disediakan perusahaan dalam masing-masing dari dua situasi berikut?
a) Transaksi dibersihkan secara bilateral dan tunduk pada perjanjian agunan satu arah di mana
perusahaan membukukan margin variasi, tetapi tidak ada margin awal. Bank tidak perlu
mengirimkan agunan . _
b) Transaksi dibersihkan secara terpusat melalui CCP yang sama dan CCP memerlukan total
margin awal sebesar $ 10 juta.
Jika transaksi diselesaikan secara bilateral, perusahaan harus memberikan agunan kepada Bank
A, B, dan C masing-masing (dalam jutaan dolar) 0, 15, dan 25. Total jaminan yang dibutuhkan
adalah $ 40 juta. Jika transaksi dibersihkan secara terpusat, transaksi tersebut saling terjaring dan
total margin variasi perusahaan (dalam jutaan dolar) adalah –20 + 15 + 25 atau total $20 juta.
Total margin yang dibutuhkan (termasuk margin awal) adalah $30 juta.

Soal 2.34.
Transaksi derivatif bank dengan rekanan bernilai +$10 juta bagi bank
dan dibersihkan secara bilateral. Pihak lawan telah membukukan jaminan tunai sebesar
$10 juta. Eksposur kredit apa yang dimiliki bank?

Pihak lawan dapat berhenti memposting agunan dan beberapa waktu kemudian akan berlalu
sebelum bank dapat menutup transaksi. Selama waktu itu, transaksi dapat menguntungkan
bank, meningkatkan keterpaparannya. Perhatikan bahwa bank kemungkinan besar telah
melakukan lindung nilai atas transaksi tersebut dan akan mengalami kerugian atas lindung nilai
tersebut jika transaksi bergerak sesuai keinginan bank. Misalnya, jika nilai transaksi berubah
dari $10 menjadi $13 juta setelah pihak lawan berhenti membukukan agunan, bank kehilangan
$3 juta pada lindung nilai dan belum tentu menyadari keuntungan yang mengimbangi transaksi.

Soal 2.35. (Berkas Excel)

penulis ( www.rotman.utoronto.ca/ ~ hull/data) memuat harga penutupan harian untuk kontrak
berjangka minyak mentah dan kontrak berjangka emas. (Kedua kontrak diperdagangkan di
NYMEX.) Anda diharuskan mengunduh data minyak mentah dan menjawab pertanyaan berikut:
(a) Asumsikan bahwa perubahan harga harian terdistribusi normal dengan rata - rata nol ,
perkirakan itu
pergerakan harga harian yang tidak akan terlampaui dengan keyakinan 99%.
(b) Misalkan pertukaran ingin menetapkan margin pemeliharaan untuk pedagang sehingga 99 %
yakin bahwa margin tidak akan terhapus oleh pergerakan harga dua hari . _ _ (Ini memilih dua
hari
karena margin call dilakukan di penghujung hari dan trader memiliki waktu hingga penghujung hari
berikutnya untuk memutuskan apakah akan memberikan lebih banyak margin.) Seberapa tinggi
margin yang harus ada ketika asumsi distribusi normal dibuat?
(c) Misalkan margin pemeliharaan dihitung dalam ( b ) dan 75 % dari margin awal . Seberapa
sering margin terhapus oleh pergerakan harga dua hari dalam periode yang dicakup oleh data
untuk trader dengan _ _ _ _ panjang posisi? Apa hasil Anda menyarankan
tentang kesesuaian asumsi distribusi normal.

(a) Untuk minyak mentah, standar deviasi perubahan harian adalah $1,5777 per barel atau
$1577,7 per kontrak. Oleh karena itu, kami 99% yakin bahwa perubahan harian tidak akan
melebihi 1577,7×2,326 atau 3669.73.

(b) Margin pemeliharaan harus ditetapkan pada 1577.7 2  2.3263 atau 5.191 Kapan bulat.
(c) Margin awal ditetapkan sebesar 6.921 untuk minyak mentah . (Ini adalah margin
pemeliharaan 5.191 dibagi 0,75.) Seperti yang ditunjukkan spreadsheet, untuk investor
minyak yang lama , ada 157 margin call dan 9 kali (dari 1039 hari) di mana trader
tergoda untuk pergi. Karena 9 kira- kira 1% dari 1039, asumsi distribusi normal
tampaknya bekerja cukup baik dalam hal ini kasus.
 BAGIAN 3
Strategi Lindung Nilai Menggunakan Futures

Latihan Soal

Masalah 3.1.
Dalam keadaan apa (a) lindung nilai pendek dan (b) lindung nilai panjang sesuai?

Lindung nilai pendek sesuai ketika perusahaan memiliki aset dan berharap untuk menjual aset itu
di masa depan. Ini juga dapat digunakan ketika perusahaan saat ini tidak memiliki aset tetapi
berharap untuk melakukannya di masa mendatang. Lindung nilai yang panjang sesuai ketika
perusahaan tahu bahwa ia harus membeli aset di masa depan. Ini juga dapat digunakan untuk
mengimbangi risiko dari posisi pendek yang ada.

Masalah 3.2.
Jelaskan apa yang dimaksud dengan risiko dasar ketika kontrak berjangka digunakan untuk lindung
nilai.

Risiko dasar timbul dari ketidakpastian hedger mengenai perbedaan antara harga spot dan
harga berjangka pada saat berakhirnya lindung nilai.

Masalah 3.3.
Jelaskan apa yang dimaksud dengan pagar yang sempurna. Apakah lindung nilai yang sempurna
selalu menghasilkan hasil yang lebih baik daripada lindung nilai yang tidak sempurna ? Jelaskan
Anda menjawab.

Lindung nilai yang sempurna adalah lindung nilai yang benar-benar menghilangkan risiko lindung
nilai. Pagar yang sempurna tidak selalu memberikan hasil yang lebih baik daripada pagar yang
tidak sempurna. Itu hanya mengarah pada hasil yang lebih pasti. Pertimbangkan perusahaan yang
melindungi eksposurnya terhadap harga aset. Misalkan pergerakan harga aset terbukti
menguntungkan bagi perusahaan. Lindung nilai yang sempurna benar-benar menetralkan
keuntungan perusahaan dari pergerakan harga yang menguntungkan ini. Lindung nilai yang tidak
sempurna, yang hanya menetralkan keuntungan sebagian, mungkin memberikan hasil yang lebih
baik.

Soal 3.4.
Dalam keadaan apa portofolio lindung nilai varians minimum tidak menyebabkan lindung nilai
sama sekali semua?

Lindung nilai varians minimum menyebabkan tidak ada lindung nilai ketika koefisien korelasi
antara perubahan harga berjangka dan perubahan harga aset yang dilindung nilai adalah nol.

Masalah 3.5.
Berikan tiga alasan mengapa bendahara perusahaan tidak melakukan lindung nilai atas eksposur
perusahaan terhadap a
risiko tertentu.
(a) Jika pesaing perusahaan tidak melakukan lindung nilai, bendahara mungkin merasa bahwa
perusahaan akan mengalami risiko yang lebih kecil jika tidak melakukan lindung nilai. (Lihat
Tabel 3.1.) (b) Pemegang saham mungkin tidak ingin perusahaan melakukan lindung nilai
karena risikonya dilindungi dalam portofolio mereka. (c) Jika terjadi kerugian pada lindung nilai
dan keuntungan dari eksposur perusahaan terhadap aset dasar, bendahara mungkin merasa bahwa
dia akan mengalami kesulitan untuk membenarkan lindung nilai tersebut kepada eksekutif lain
dalam organisasi.

Soal 3.6.
Anggaplah standar deviasi dari perubahan triwulanan harga komoditas adalah $0,65, standar
deviasi perubahan triwulanan harga berjangka komoditas adalah $0,81, dan koefisien korelasi
antara dua perubahan adalah 0,8 . Berapa rasio lindung nilai yang optimal untuk kontrak tiga bulan
? Apa itu berarti?

Rasio lindung nilai yang optimal adalah

0 6 5
0 8   0  64 2
0 8 1
Artinya ukuran posisi futures harus sebesar 64,2% dari ukuran perusahaan
eksposur dalam lindung nilai tiga bulan.

Masalah 3.7.
Sebuah perusahaan memiliki portofolio $20 juta dengan beta 1,2. Ini ingin menggunakan
kontrak berjangka pada indeks saham untuk melindungi risikonya. Indeks berjangka saat ini
berdiri di 1080 , dan setiap kontrak untuk pengiriman $250 kali indeks. Apa lindung nilai
yang meminimalkan risiko? Apa yang harus dilakukan perusahaan jika ingin mengurangi beta
portofolio menjadi 0,6?

Rumus untuk jumlah kontrak yang harus disingkat memberikan

2 0  00 0  00 0
1  2  1080  250  8 8  9
Pembulatan ke bilangan bulat terdekat, 89 kontrak harus disingkat. Untuk mengurangi beta
menjadi 0,6,
setengah dari posisi ini, atau posisi pendek dalam 44 kontrak, diperlukan.

Masalah 3.8.
Dalam kontrak berjangka jagung, tersedia bulan pengiriman berikut: Maret, Mei, Juli,
September, dan Desember. Sebutkan kontrak yang harus digunakan untuk lindung nilai
ketika berakhirnya lindung nilai pada a) Juni, b) Juli, dan c) Januari

Aturan praktis yang baik adalah memilih kontrak berjangka yang memiliki bulan pengiriman
sedekat mungkin, tetapi lebih lama dari, bulan yang berisi berakhirnya lindung nilai. Oleh
karena itu, kontrak yang harus digunakan adalah
(a) Juli
 (b) September
(c) Berbaris

Masalah 3.9.
Apakah lindung nilai yang sempurna selalu berhasil mengunci harga spot aset saat ini untuk transaksi
di masa depan? Jelaskan jawabanmu.

Tidak. Pertimbangkan, misalnya, penggunaan kontrak berjangka untuk melindungi arus kas
masuk yang diketahui dalam mata uang asing. Kontrak forward mengunci nilai tukar forward —
yang secara umum berbeda dari nilai tukar spot.

Masalah 3.10.
Jelaskan mengapa posisi hedger short membaik ketika basis menguat secara tak terduga dan
memburuk ketika basis melemah tiba-tiba.

Basisnya adalah jumlah di mana harga spot melebihi harga berjangka. Lindung nilai pendek
adalah aset panjang dan kontrak berjangka pendek. Oleh karena itu, nilai posisinya meningkat
seiring dengan meningkatnya basis. Demikian pula, itu memburuk ketika dasar berkurang.

Masalah 3.11.
Bayangkan Anda adalah bendahara sebuah perusahaan Jepang yang mengekspor peralatan
elektronik ke Amerika Serikat. Diskusikan bagaimana Anda akan merancang strategi lindung
nilai valuta asing dan argumen yang akan Anda gunakan untuk menjual strategi tersebut kepada
rekan eksekutif Anda.

Jawaban sederhana untuk pertanyaan ini adalah bendahara harus

1. Perkirakan arus kas masa depan perusahaan dalam yen Jepang dan AS dolar
2. Masuk ke dalam kontrak berjangka dan kontrak berjangka untuk mengunci nilai tukar
untuk uang tunai dolar AS mengalir.
Namun, ini bukanlah keseluruhan cerita. Seperti yang ditunjukkan oleh contoh perhiasan emas
pada Tabel 3.1, perusahaan harus memeriksa apakah besarnya arus kas luar negeri bergantung
pada nilai tukar. Misalnya, apakah perusahaan dapat menaikkan harga produknya dalam dolar AS
jika yen menguat? Jika perusahaan dapat melakukannya, eksposur valuta asingnya mungkin
cukup rendah. Estimasi utama yang diperlukan adalah yang menunjukkan efek keseluruhan pada
profitabilitas perusahaan dari perubahan nilai tukar pada berbagai waktu di masa depan. Setelah
perkiraan ini dibuat, perusahaan dapat memilih antara menggunakan masa depan dan opsi untuk
melindungi risikonya. Hasil analisis harus dipresentasikan dengan hati-hati kepada eksekutif
lainnya. Harus dijelaskan bahwa lindung nilai tidak menjamin bahwa keuntungan akan lebih
tinggi. Artinya keuntungan akan lebih pasti . _ Ketika futures/forward digunakan, sisi bawah dan
sisi atas dihilangkan. Denganopsi , premi dibayarkan untuk menghilangkan hanya sisi negatifnya.
Masalah 3.12.
Misalkan dalam Contoh 3.2 dari Bagian 3.3 perusahaan memutuskan untuk menggunakan rasio
lindung nilai sebesar 0,8. Bagaimana keputusan tersebut memengaruhi cara penerapan lindung nilai
dan hasilnya?

Jika rasio lindung nilai adalah 0,8, perusahaan mengambil posisi long dalam kontrak berjangka
minyak 16 Desember pada 8 Juni ketika harga berjangka adalah $88,00. Ini menutup posisinya
pada 10 November. Harga spot dan harga berjangka saat ini adalah $90,00 dan $89,10.
Keuntungan pada posisi berjangka adalah
(89,10 − 88,00) × 16.000 = 17.600
Oleh karena itu, biaya efektif minyak adalah
20.000 × 90 – 17.600 = 1.782, 400
atau $89,12 per barel. (Ini dibandingkan dengan $88,90 per barel saat perusahaan melakukan
lindung nilai penuh.)

Soal 3.13.
“Jika rasio lindung nilai -varians minimum dihitung sebagai 1,0, lindung nilai harus sempurna."
Apakah pernyataan ini benar? Jelaskan jawaban Anda.

Pernyataan itu tidak benar. Rasio lindung nilai varians minimum adalah

HaiS
F
Ini adalah 1,0   0  5 a n d   2    1  0 t h e h e dge jelas sekali _ _ _ _ _ tidak _ _ p
S
kapan
F . S in c e e r f ec t .

Soal 3.14.
"Jika tidak ada risiko dasar, rasio lindung nilai varians minimum selalu 1,0." Adalah pernyataan
ini
BENAR? Jelaskan jawabanmu.

Pernyataan itu benar. Menggunakan notasi dalam teks, jika rasio lindung nilai adalah 1,0, lindung
nilai mengunci a
harga dari F 1  b 2 . Sejak F 1 dan b 2 diketahui ini memiliki varians nol dan harus menjadi yang
kedua pagar. terbaik

Soal 3.15
“Untuk aset di mana harga berjangka untuk kontrak aset biasanya kurang dari harga spot,
lindung nilai jangka panjang cenderung sangat menarik." Jelaskan pernyataan ini.

Perusahaan yang mengetahui akan membeli komoditas di masa depan dapat mengunci harga
yang mendekati harga berjangka. Ini mungkin akan sangat menarik ketika harga berjangka
kurang dari harga spot.

Soal 3.16.
Standar deviasi perubahan bulanan pada harga spot sapi hidup adalah (dalam sen per pon)
1.2. Standar deviasi perubahan bulanan harga berjangka ternak hidup terdekat
kontrak adalah 1.4. Korelasi antara perubahan harga berjangka dan perubahan harga spot adalah
0,7. Sekarang tanggal 15 Oktober. Produsen daging sapi berkomitmen untuk membeli 200.000 pon
sapi hidup pada tanggal 15 November. Produsen ingin menggunakan kontrak berjangka sapi hidup
bulan Desember untuk melindungi risikonya. Setiap kontrak adalah untuk pengiriman 40.000 pon
sapi. Strategi apa yang harus diikuti produsen daging sapi?

Rasio lindung nilai yang

optimal adalah 1 2
0 7  
0 6
1 4
T h e b ee f p r o d u ce r r equ i r e sa _ l o n g p o s i t i o n saya n 20000 0  0  6  12 0  00 0
lb s o f c at t l e . _ T h e b e e f
Oleh karena itu produsen harus mengambil posisi long pada kontrak 3 Desember yang menutup
posisi pada 15 November.

Soal 3.17.
Seorang petani jagung berpendapat “Saya tidak menggunakan kontrak berjangka untuk lindung
nilai. Risiko saya yang sebenarnya bukanlah harga jagung. Itu karena seluruh hasil panen saya
musnah oleh cuaca.”Diskusikan sudut pandang ini. Haruskah petani memperkirakan produksi
jagung dan lindung nilai yang diharapkannya untuk mencoba mengunci harga untuk produksi yang
diharapkan?

Jika cuaca menciptakan ketidakpastian yang signifikan tentang volume jagung yang akan
dipanen, petani tidak boleh membuat kontrak short forward untuk melindungi risiko harga pada
dirinya. produksi yang diharapkan. Alasannya adalah sebagai berikut. Misalkan cuaca buruk dan
produksi petani lebih rendah dari yang diharapkan. Petani lain kemungkinan besar akan terkena
dampak yang sama. Produksi Jagung secara keseluruhan akan rendah dan akibatnya harga
Jagung relatif tinggi. Masalah petani akibat panen yang buruk akan diperparah dengan kerugian
pada posisi short futures. Masalah ini menekankan pentingnya melihat gambaran besar saat
lindung nilai.
Petani benar mempertanyakan apakah lindung nilai risiko harga sambil mengabaikan risiko
lainnya adalah strategi yang baik.

Soal 3.18.
Pada tanggal 1 Juli, seorang investor memegang 50.000 lembar saham tertentu . Harga pasar
adalah $30 per saham. Investor tertarik untuk melakukan lindung nilai terhadap pergerakan di
pasar selama bulan depan dan memutuskan untuk menggunakan kontrak berjangka Mini S&P
500 September . Indeks saat ini 1.500 dan satu kontrak untuk pengiriman $50 kali indeks . Beta
stok adalah 1.3. Strategi apa yang harus diikuti investor ? Dalam keadaan apa itu akan terjadi
menguntungkan?

Posisi pendek di
5 0  00 0  3 0
1 3  26
5 0  1  50 0
kontrak diperlukan. Akan menguntungkan jika saham mengungguli pasar dalam arti
pengembaliannya lebih besar dari yang diprediksi oleh model penetapan harga aset modal.

Masalah 3.19.
Misalkan pada Tabel 3.5 perusahaan memutuskan untuk menggunakan rasio lindung nilai
sebesar 1,5. Bagaimana keputusan mempengaruhi cara penerapan lindung nilai dan
hasilnya?

Jika perusahaan menggunakan rasio lindung nilai sebesar 1,5 pada Tabel 3.5, pada setiap tahap
akan terjadi short 150 kontrak. Keuntungan dari kontrak berjangka adalah
1,50  1,70  $2,55
per barel dan perusahaan akan menjadi $0,85 per barel lebih baik daripada dengan rasio lindung
nilai 1.

Masalah 3.20.
Kontrak berjangka digunakan untuk lindung nilai. Jelaskan mengapa penyelesaian harian
kontrak dapat menimbulkan masalah arus kas.

Misalkan Anda membuat kontrak berjangka pendek untuk melakukan lindung nilai atas
penjualan aset dalam enam bulan. Jika harga aset naik tajam selama enam bulan, harga
berjangka juga akan naik dan Anda mungkin mendapat margin call. Panggilan margin akan
menyebabkan arus kas keluar. Akhirnya arus kas keluar akan diimbangi dengan jumlah ekstra
yang Anda dapatkan saat Anda menjual aset, namun ada ketidakcocokan dalam waktu arus kas
keluar dan arus masuk. Arus kas keluar Anda terjadi lebih awal dari arus kas masuk Anda.
Situasi serupa dapat muncul jika Anda menggunakan posisi panjang dalam kontrak berjangka
untuk melakukan lindung nilai atas pembelian aset di masa mendatang dan harga aset turun
tajam. Contoh ekstrem dari apa yang kita bicarakan di sini disediakan oleh Metallgesellschaft
(lihat Business Snapshot 3.2).

Soal 3.21.
Seorang eksekutif maskapai berpendapat: “Tidak ada gunanya kita menggunakan minyak
berjangka. Ada kemungkinan besar bahwa harga minyak di masa depan akan lebih rendah dari
harga di masa depan karena ada kemungkinan lebih besar dari harga ini .” Diskusikan eksekutif
sudut pandang.

Mungkin benar bahwa ada kemungkinan besar bahwa harga minyak di masa depan akan berada
di atas harga berjangka seperti di bawah harga berjangka. Ini berarti bahwa penggunaan kontrak
berjangka untuk spekulasi akan seperti bertaruh apakah sebuah koin muncul kepala atau ekor.
Tapi mungkin masuk akal bagi maskapai untuk menggunakan masa depan untuk lindung nilai
daripada spekulasi. Kontrak berjangka kemudian memiliki efek mengurangi risiko. Dapat
dikatakan bahwa maskapai penerbangan seharusnya tidak memaparkan pemegang sahamnya
pada risiko yang terkait dengan harga minyak di masa depan ketika ada kontrak yang tersedia
untuk melindungi risiko tersebut.
Masalah 3.22.
Misalkan tingkat sewa emas satu tahun adalah 1,5% dan tingkat bebas risiko satu tahun adalah 5,0%.
Kedua tarif tersebut diperparah setiap tahun. Gunakan pembahasan di Business Snapshot 3.1 untuk
menghitung
harga maksimum satu tahun ke depan yang harus dikutip Goldman Sachs untuk emas saat harga spot
$1.200.
Goldman Sachs dapat meminjam 1 ons emas dan menjualnya seharga $1200. Ini
menginvestasikan $1.200 pada 5% sehingga menjadi $1.260 pada akhir tahun. Itu harus
membayar tarif sewa 1,5% pada $1.200. Ini $18 dan menyisakan $1.242 . Oleh karena itu, jika
setuju untuk membeli emas dengan harga kurang dari $1.242 dalam satu tahun , maka akan
menghasilkan a laba.

Masalah 3.23.
Pengembalian yang diharapkan pada S&P 500 adalah 12% dan tingkat bebas risiko adalah 5%.
Berapa pengembalian investasi yang diharapkan dengan beta (a) 0,2, (b) 0,5, dan (c) 1,4?

a ) 0  0 5  0  2  ( 0  1 2  0  0 5 )  0  06 4 o r 6 . 4%
b ) 0  0 5  0  5  ( 0  1 2  0  0 5 )  0  08 5 o r 8 . 5%
c ) 0  0 5  1  4  ( 0  1 2  0  0 5 )  0  14 8 o r 1 4 . 8%

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 3.24.
Sekarang bulan Juni. Sebuah perusahaan mengetahui akan menjual 5.000 barel minyak mentah pada
bulan September.
Ia menggunakan kontrak berjangka CME Group bulan Oktober untuk melakukan lindung nilai
atas harga yang akan diterimanya. Setiap kontrak menggunakan 1.000 barel minyak mentah
light sweet . Posisi apa yang harus diambil? Risiko harga apa yang masih terpapar setelah
mengambil posisi?

Itu harus mempersingkat lima kontrak. Ini memiliki risiko dasar. Itu terkena perbedaan antara
harga berjangka Oktober dan harga spot minyak mentah light sweet pada saat menutup
posisinya di bulan September. Hal ini juga mungkin terkena perbedaan antara harga spot
minyak mentah light sweet dan harga spot dari jenis minyak yang dijualnya.

Soal 3.25.
Enam puluh kontrak berjangka digunakan untuk lindung nilai eksposur terhadap harga
perak. Setiap kontrak berjangka menggunakan 5.000 ons perak. Pada saat lindung nilai
ditutup , dasarnya adalah $ 0,20 per ons. Apa efek dari bas pada posisi keuangan hedger
jika ( a) pedagang melakukan lindung nilai atas pembelian perak dan (b) pedagang
melakukan lindung nilai atas penjualan dari perak?
Kelebihan spot atas futures pada saat lindung nilai ditutup adalah $0,20 per ons. Jika pedagang
melakukan lindung nilai atas pembelian perak, harga yang dibayarkan adalah harga berjangka
ditambah basisnya. Itu
 Oleh karena itu, trader kehilangan 60×5.000×$0,20 = $60.000. Jika pedagang melakukan lindung
nilai atas penjualan perak, harga yang diterima adalah harga berjangka ditambah basisnya. Oleh
karena itu, trader memperoleh $60.000.

Soal 3.26.
Seorang trader memiliki 55.000 unit aset tertentu dan memutuskan untuk melindungi nilai
posisinya dengan kontrak berjangka pada aset terkait lainnya. Setiap kontrak berjangka
adalah 5.000 unit. Harga spot aset yang dimiliki adalah $28 dan standar deviasi dari
perubahan harga ini selama umur lindung nilai diperkirakan sebesar $0,43. Harga berjangka
dari aset terkait adalah $27 dan standar deviasi dari perubahan ini selama umur lindung nilai
adalah $0,40. Koefisien korelasi antara perubahan harga spot dan perubahan harga berjangka
adalah 0,95.
(a) lindung nilai varians minimum perbandingan?
(b) Haruskah hedger memakan waktu lama atau p o s i s i short futures ?
(c) Berapa jumlah optimal kontrak berjangka tanpa tailing dari _ pagar?
(d) Berapa jumlah optimal kontrak berjangka dengan tailing dari pagar?

(a) Rasio lindung nilai varians minimum adalah 0,95×0,43/0,40=1,02125.

(b) Hedger harus mengambil short posisi.
(c) Jumlah optimal kontrak tanpa tailing adalah 1,02125×55.000/5.000=11,23 (atau 11 jika
dibulatkan ke bilangan bulat terdekat nomor)
(d) Jumlah optimal kontrak dengan tailing adalah 1,012125×(55.000×28)/(5.000×27)=11,65
(atau 12 jika dibulatkan ke bilangan bulat terdekat nomor).

Soal 3.27.
Sebuah perusahaan ingin melindungi eksposurnya terhadap bahan bakar baru yang perubahan
harganya memiliki 0,6
korelasi dengan perubahan harga berjangka bensin . Perusahaan akan kehilangan $1 juta untuk
setiap kenaikan 1 sen dalam harga per galon bahan bakar baru selama tiga bulan ke depan .
Perubahan harga BBM baru memiliki standar deviasi 50 % lebih besar dari perubahan harga
bensin berjangka . Jika bensin berjangka digunakan untuk melindungi eksposur, berapa
seharusnya rasio lindung nilai ? Apa paparan perusahaan diukur dalam galon bahan bakar baru ?
Posisi apa yang diukur di
galon yang harus diambil perusahaan dalam bensin berjangka? Berapa banyak kontrak
berjangka bensin yang harus diperdagangkan? Setiap kontrak bernilai 42.000 galon.

Persamaan (3.1) menunjukkan bahwa rasio lindung nilai seharusnya 0,6 × 1,5 = 0,9. Perusahaan
memiliki paparan harga 100 juta galon bahan bakar baru. Oleh karena itu harus mengambil
posisi 90 juta galon bensin di masa depan. Setiap kontrak berjangka ada di 42.000 galon. Oleh
karena itu, jumlah kontrak yang diperlukan adalah
90.000.000
42.000  2142,9
atau, pembulatan ke bilangan bulat terdekat, 2143.
Soal 3.28.
Seorang manajer portofolio mempertahankan portofolio yang dikelola secara aktif dengan beta 0,2.
Selama tahun lalu tingkat bebas risiko adalah 5% dan ekuitas berkinerja sangat buruk memberikan
pengembalian sebesar
−30%. Manajemen portofolio menghasilkan pengembalian −10% dan mengklaim bahwa dalam
keadaan itu bagus. Diskusikan klaim ini.

Ketika pengembalian yang diharapkan di pasar adalah −30% pengembalian yang diharapkan pada
portofolio dengan beta sebesar
0.2 adalah
0,05 + 0,2 × (−0,30 − 0,05) = −0,02
atau –2%. Pengembalian aktual –10% lebih buruk dari pengembalian yang diharapkan. Manajer
portofolio melakukan 8% lebih buruk daripada strategi sederhana untuk membentuk portofolio
yang 20% diinvestasikan dalam indeks ekuitas dan 80% diinvestasikan dalam investasi bebas
risiko. (Manajer telah mencapai alfa –8%!)

Soal 3.29. (Berkas Excel)

Tabel berikut memberikan data tentang perubahan bulanan pada harga spot dan harga berjangka
untuk komoditas tertentu. Gunakan data untuk menghitung rasio lindung nilai varians minimum.

Perubahan Harga Spot +0,50 +0,61 −0,22 −0,35 +0,79

Perubahan Harga +0,56 +0,63 −0.12 −0,44 +0,60
Futures

Perubahan Harga Spot +0,04 +0,15 +0,70 −0,51 −0,41

Perubahan Harga −0,06 +0,01 +0,80 −0,56 −0,46
Futures

Nyatakan x i dan y i dengan observasi ke- i pada perubahan harga berjangka dan perubahan harga
spot secara berturut-turut.

 x  0 9 6 y  1 3 0
saya saya

 x 2  2  447 4 y 2
 2  359 4
saya saya

 x y  2  35 2
i
Perkiraan  F adalah

24474  0962
 0  511 6
910 9
Perkiraan  S adalah
 23594  1302
910 9  0  493 3
Perkiraan  adalah

1 0  2  35 2  0  9 6  1  3 0
2
 0  98 1
( 1 0  2  447 4  0  9 6 ) ( 1 0  2 
2
359 4  1  3 0 )
Rasio lindung nilai varians minimum
adalah
0  493 3
 0  98 1  0
S  94 6 0  511 6

F

Soal 3.30.
Saat itu tanggal 16 Juli. Sebuah perusahaan memiliki portofolio saham senilai $100 juta. Beta
portofolio adalah
1.2. Perusahaan ingin menggunakan kontrak berjangka Desember pada indeks saham untuk
mengubah beta portofolio menjadi 0,5 selama periode 16 Juli hingga 16 November . Indeks saat
ini 1.000 , dan setiap kontrak bernilai $250 kali indeks.
a) Posisi apa yang harus dimiliki perusahaan mengambil?
b) Misalkan perusahaan berubah pikiran dan memutuskan untuk meningkatkan beta
portofolio dari 1,2 hingga 1,5. Posisi apa dalam kontrak berjangka yang harus
diambil?

a) Perusahaan harus pendek

( 1  2  0  5 )  10 0 
00 0  00 0 1000
atau 280 kontrak.  250

b) Perusahaan harus mengambil posisi long di

( 1  5  1  2 )  10 0  00 0  00 0
1000  250
atau 120 kontrak.

Soal 3.31. (Berkas Excel)

Seorang fund manager memiliki portofolio senilai $50 juta dengan beta 0,87. Manajer prihatin
dengan kinerja pasar selama dua bulan ke depan dan berencana untuk menggunakan kontrak
berjangka tiga bulan di S&P 500 untuk melindungi risiko . Level indeks saat ini adalah 1250,
satu kontrak pada 250 kali indeks, tingkat bebas risiko adalah 6% per tahun, dan hasil dividen
pada indeks adalah 3% per tahun. Harga berjangka 3 bulan saat ini adalah 1259.
a) pengelola dana untuk menghilangkan semua eksposur ke pasar selama dua berikutnya
bulan?
b) Hitung pengaruh strategi Anda terhadap pengembalian dana manajer jika tingkat
pasar dalam dua bulan adalah 1.000, 1.100, 1.200, 1.300, dan 1.400. Asumsikan
bahwa harga berjangka satu bulan 0,25 % lebih tinggi dari level indeks saat ini _
waktu.
a) Jumlah kontrak yang harus disingkat oleh pengelola dana adalah
5 0  00 0  00 0
0 8 7   13 8  2 0
1259  250
Pembulatan ke bilangan bulat terdekat, 138 kontrak harus disingkat.

b) Tabel berikut menunjukkan dampak dari strategi tersebut. Untuk mengilustrasikan

perhitungan dalam tabel pertimbangkan kolom pertama . Jika indeks dalam dua bulan
adalah 1.000, harga berjangka adalah 1000×1.0025. Keuntungan pada posisi short
futures adalah karena itu
( 125 9  100 2  50 )  25 0  13 8  $ 8  84 9  25 0
Mereka kembali _ _ _ _ _ _ _ o n t h e di d e x saya s 3  2  1 2 = 0 . 5% saya n t h e untuk
m _ _ o f d i v i d e n d dan d _
 25 0  125 0   2 dalam bentuk capital gain. Pengembalian total pada indeks adalah
0%
t e r o r e _ _ _  19  5 % . T h e r i s k - f r e r a t e _ saya 1% p e r dua _ _ bulan . _ _ _ _
_ Mereka kembali _ _ _ _ _ _ _ i s th e r e for e _ _ _
 20  5 melebihi tingkat bebas risiko. Dari model penetapan harga aset modal yang kami
% harapkan
t e r e t u r n _ o n t h e port f o l i o _ _ _ ke b e 0  8 7   lebih dari yang bebas risiko
2 0  5 %   1 7  83 5 %
r a t e . T h e port f o l i o _ _ _ kembali _ _ _ _ _ i s th e r e for e _ _ _  16  83 5 % . T h e
l o s o n _ t h e port f o l i o _ _ saya s
0  1683 5  5 0  00 0  00 0 o r $ 8 , 417 , 50 0 . W h e n ini _ _ _ i scomb i n e d _ _ _ _
dengan h _ _ t h e g a i n o n t h e masa depan _ _ _ _ _
total keuntungan adalah $431.750.

Indeks sekarang 1250 1250 1250 1250 1250

Level Indeks dalam Dua Bulan 1000 1100 1200 1300 1400
Kembali pada Indeks di Dua -0,20 -0,12 -0,04 0,04 0,12
Bulan
Kembali pada Indeks -0,195 -0,115 -0,035 0,045 0,125
termasuk div
Kelebihan Pengembalian -0,205 -0,125 -0,045 0,035 0,115
Indeks
Kelebihan Pengembalian -0,178 -0,109 -0,039 0,030 0,100
Portofolio
Kembali pada Portofolio -0,168 -0,099 -0,029 0,040 0,110
Keuntungan Portofolio -8.417.500 -4.937.500 -1.457.500 2.022.500 5.502.500

Futures Sekarang 1259 1259 1259 1259 1259

Futures dalam Dua Bulan 1002.50 1102.75 1203.00 1303.25 1403.50
Keuntungan di Futures 8.849.250 5.390.625 1.932.000 -1.526.625 -4.985.250

Keuntungan Bersih Portofolio 431.750 453.125 474.500 495.875 517.250

Soal 3.32.
Sekarang bulan Oktober 2014. Sebuah perusahaan mengantisipasi akan membeli 1 juta pon
tembaga pada setiap bulan Februari 2015, Agustus 2015, Februari 2016, dan Agustus 2016.
Perusahaan telah memutuskan untuk menggunakan kontrak berjangka yang diperdagangkan di
divisi COMEX dari CME Group untuk melakukan lindung nilai mempertaruhkan. Satu kontrak
adalah untuk itu pengiriman 25.000 pound dari tembaga. Itu awal batas adalah $2.000
per kontrak dan margin pemeliharaan adalah $1.500 per kontrak. Kebijakan perusahaan
adalah melakukan lindung nilai sebesar 80% dari eksposurnya. Kontrak dengan jatuh tempo
sampai dengan 13 bulan ke depan dinilai memiliki likuiditas yang cukup untuk memenuhi
kebutuhan perseroan. Merancang strategi lindung nilai untuk perusahaan. (Jangan melakukan
penyesuaian “tailing” yang dijelaskan di Bagian 3.4.)
Asumsikan harga pasar (dalam sen per pon) hari ini dan di masa mendatang adalah sebagai berikut.
Apa dampak dari strategi yang Anda usulkan pada harga yang dibayarkan perusahaan untuk tembaga?
Berapa persyaratan margin awal pada Oktober 2014? Apakah perusahaan tunduk pada panggilan
margin?

Tanggal Oktober 2014 Februari 2015 Agustus Februari 2016 Agustus 2016
2015
Harga Spot 372.00 369.00 365.00 377.00 388.00
Mar 2015 Harga Futures 372.30 369.10
Sep 2015 Harga Futures 372.80 370.20 364.80
Mar 2016 Harga Futures 370.70 364.30 376.70
Harga Futures Sep 2016 364.20 376.50 388.20

Untuk melindungi pembelian Februari 2015, perusahaan harus mengambil posisi long pada
kontrak Maret 2015 untuk pengiriman 800.000 pon tembaga. Jumlah kontrak yang dibutuhkan
adalah 80 0  00 0  2 5  00 0  3 2 . Sama halnya dengan gp o sition in 32 Sep t e mb e r 2015
con t r a c t s i s r e q u i r e d _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ t o
lindung nilai pembelian Agustus 2015. Untuk pembelian Februari 2016 perusahaan dapat
mengambil posisi long pada kontrak 32 September 2015 dan memasukkannya ke dalam kontrak
Maret 2016 selama Agustus 2015. (Sebagai alternatif, perusahaan dapat melakukan lindung nilai
atas pembelian Februari 2016 dengan mengambil posisi long pada 32 Maret 2015 kontrak dan
menggulirkannya ke dalam kontrak Maret 2016.) Untuk pembelian Agustus 2016, perusahaan
dapat mengambil posisi long pada 32 September 2015 dan memasukkannya ke dalam kontrak
September 2016 selama Agustus 2015.

Oleh karena itu, strateginya adalah sebagai berikut

Oktober 2014: Masuk ke posisi long pada kontrak 96

September 2015 Masuk ke posisi long pada 32

Maret 2015 kontrak

Februari 2015: Tutup 32 Maret 2015 kontrak

Agustus 2015: Tutup 96 September 2015 kontrak

Masuk posisi long pada kontrak 32 Maret 2016

Masuk posisi long pada kontrak 32 September

2016

Februari 2016: Tutup 32 Maret 2016 kontrak

Agustus 2016: Tutup 32 September 2016 kontrak
Dengan harga pasar yang ditunjukkan perusahaan membayar

36 9  0 0  0  8  ( 37 2  3 0  36 9  10 )  37 1  5 6
untuk tembaga pada Februari 2015. Membayar

36 5  0 0  0  8  ( 37 2  8 0  36 4  80 )  37 1  4 0
untuk tembaga pada Agustus 2015. Sejauh menyangkut pembelian Februari 2016, itu merugi
372  8 0  364  8 0  8  0 0 o n t h e September _ _ _ _ _ _ _ 2015 masa depan dan d _ _ _ _ _ _
g a i ns 376  7 0  364  3 0  12  4 0 o n kontrak berjangka Februari 2016. Harga bersih yang
dibayarkan adalah karena itu

377  0 0  0  8  8  0 0  0  8  1 2  4 0  37 3  4 8
Sebagai f a r sebuah s t h e Sebuah ugu s t 2016 membeli c h a s e _ saya khawatir , _ _ _ _ _ _ _
saya t l o s e s 372  8 0  364  8 0  8  0 0 o n September _ _ _ _ _ _ _ _ _ 2015 masa depan
dan d _ _ _ _ _ _ g a i ns 388  2 0  364  2 0  24  0 0 o n t h e September _ _ _ _ _ _ _ _ 2016
masa depan . _ _ _ _ _ T h e
Oleh karena itu, harga bersih yang dibayarkan adalah

388  0 0  0  8  8  0 0  0  8  24  0 0  37 5  2 0
Strategi hedging berhasil menjaga harga yang harus dibayar di kisaran 371.40 hingga 375.20.
Pada Oktober 2014, persyaratan margin awal untuk 128 kontrak adalah 128  $ 2  000 atau
$256.000. Ada panggilan margin ketika harga berjangka turun lebih dari 2 sen. Hal ini terjadi
pada kontrak Maret 2015 antara Oktober 2014 dan Februari 2015, kontrak September 2015
antara Oktober 2014 dan Februari 2015, dan kontrak September 2015 antara Februari 2015 dan
Agustus 2015. (Berdasarkan rencana di atas kontrak Maret 2016 tidak diadakan antara Februari
2015 dan Agustus 2015, tetapi jika ada akan ada margin call selama periode ini.)
 BAB 4
Suku bunga
Latihan Soal

Masalah 4.1.
Sebuah bank mengutip Anda tingkat bunga 14 % per tahun dengan peracikan triwulanan .
Berapa tingkat ekuivalen dengan ( a) peracikan terus menerus dan (b) tahunan
penggabungan?

(a) Tingkat dengan peracikan terus menerus

0  1adalah
4
4 l n 1   0  137 6
4
 
atau 13,76% per tahun.

(b) Tingkat dengan peracikan tahunan adalah4

 0 1 4 
1  4  1  0  147 5

 
atau 14,75% per tahun.

Masalah 4.2.
Apa yang dimaksud dengan LIBOR dan LIBID. Mana yang lebih tinggi?

LIBOR adalah Tingkat Penawaran InterBank London. Ini dihitung setiap hari oleh British
Bankers Association dan merupakan kurs yang dipersyaratkan oleh bank berperingkat AA
pada deposito yang ditempatkannya di bank lain. LIBID adalah kurs Tawaran InterBank
London. Ini adalah kurs yang disiapkan bank untuk membayar simpanan dari bank-bank
berperingkat AA lainnya. LIBOR lebih besar dari LIBID.

Soal 4.3.
Tarif nol enam bulan dan satu tahun sama - sama 10% per tahun. Untuk obligasi yang
berumur 18 bulan dan membayar kupon sebesar 8% per tahun ( dengan pembayaran setengah
tahunan dan yang baru saja dilakukan), hasilnya adalah 10,4 % per tahun . Berapa harga
obligasi tersebut? Berapa tarif nol 18 bulan ? Semua harga dikutip dengan _ pemajemukan
setengah tahunan .

Misalkan obligasi memiliki nilai nominal $100. Harganya diperoleh dengan mendiskontokan
arus kas sebesar 10,4%. Harganya adalah
4 4 104  96  7 4
 
1  05 2 1  05 1  05 2 3
22
Jika tarif nol 18 bulan adalah R , kita harus
memilikinya
4 4
  104  96  7 4
1  0 5 1 0 (1  R  2) 3
yang R  10  4 2
52
memberi %.
Masalah 4.4.
Seorang investor menerima $1.100 dalam satu tahun dengan imbalan investasi sebesar $ 1.000
sekarang . Hitung persentase pengembalian per tahun dengan a) penggabungan tahunan, b )
penggabungan setengah tahunan ,
c) peracikan bulanan dan d) kontinyu penggabungan.

(a) Dengan peracikan tahunan pengembalian adalah

110 0
 1  0 1
1000
atau 10% per tahun.

(b) Dengan peracikan semi-tahunan, pengembaliannya

2 adalah R di mana
 R
100 0  1    1100
 2
yaitu,
  1  048 8
R
1  11
2
s o t h a t R  0  097 6 . T h e persentase ger e t u r n _ _ _ _ _ _ _ i s th e r e for e _ _ _ 9 .
76% p e r a n n u m .

(c) Dengan peracikan bulanan, pengembaliannya 12 adalah R di mana

 R
100 0  1    1100
 1
yaitu
 R  1 2
1  1  1  1  0079 7
12
sehing  
ga _ R  0  095 7 . T h e persentase ger e t u r n _ _ _ _ _ _ _ i s th e r e for e _ _ _ 9 . 5 7 %
perannu m.

(d) Dengan peracikan terus menerus, pengembaliannya adalah R di mana:

1000 eR _  1100
yaitu,
e R  1 1
s o t h a t R  l n 1  1  0  095 3 . T h e persentase ger e t u r n _ _ _ _ _ _ _ i s th e r e for e _
__9.53%perannu m.

Masalah 4.5.
Misalkan suku bunga nol dengan peracikan terus menerus adalah sebagai berikut:

Jatuh Tempo Tarif (% per tahun)

(bulan)
3 8.0
6 8.2
9 8.4
12 8.5
15 8.6
18 8.7
Hitung suku bunga maju untuk kuartal kedua, ketiga, keempat, kelima, dan keenam.

Tarif maju dengan peracikan terus menerus adalah sebagai berikut

 Qtr 2 8,4%
Qtr 3 8,8%
Qtr 4 8,8%
Qtr 5 9,0%
Qtr 6 9,2%

Soal 4.6.
Asumsikan bahwa sebuah bank dapat meminjam atau meminjamkan dengan kurs pada Soal 4.5.
berapa nilai FRA yang akan menghasilkan 9,5% untuk periode tiga bulan mulai dalam satu
tahun dengan pokok
$1.000.000? Tingkat bunga dinyatakan dengan pemajemukan triwulanan.

Tingkat maju adalah 9,0% dengan peracikan berkelanjutan atau 9,102% dengan peracikan
triwulanan. Dari persamaan (4.9), maka nilai FRA adalah
[ 1  00 0  00 0  0  2 5  ( 0  09 5  0  09102 ) ] e  0  08 6  1  2 5  89 3  5 6
atau $893,56.

Masalah 4.7.
Struktur jangka suku bunga miring ke atas . Tempatkan yang berikut ini dalam urutan
besarnya :
(a) Lima tahun nol kecepatan
(b) Imbal hasil dengan kupon lima tahun menjalin kedekatan
(c) Tingkat forward sesuai dengan periode antara 4,75 dan 5 tahun di masa depan _
_
Apa jawaban untuk pertanyaan ini ketika struktur suku bunga miring ke bawah?

Ketika struktur istilah miring ke atas, c  a  b . Bila miring ke bawah,

bac.

Soal 4.8.
Apa durasi memberitahu Anda tentang sensitivitas portofolio obligasi terhadap suku bunga? Apa
batasan ukuran durasi?

Durasi memberikan informasi tentang pengaruh pergeseran paralel kecil pada kurva imbal
hasil pada nilai portofolio obligasi. Persentase penurunan nilai portofolio sama dengan durasi
portofolio dikalikan dengan jumlah kenaikan suku bunga dalam pergeseran paralel kecil.
Ukuran durasi memiliki batasan berikut. Ini hanya berlaku untuk pergeseran paralel dalam
kurva imbal hasil yang kecil.

Masalah 4.9.
Berapa tingkat bunga dengan peracikan berkelanjutan setara dengan 15% per tahun dengan
peracikan bulanan?

Tingkat bunga adalah R

12
dimana:  0 1 5 
e R
 1 


 12 
yaitu,
  0 1 5 
R  1 2 l n 1  
12
 

 0  149 1
Oleh karena itu, tingkat bunga adalah 14,91% per tahun.

Masalah 4.10.
Rekening deposito membayar 12% per tahun dengan peracikan terus menerus, tetapi bunga
sebenarnya dibayarkan setiap tiga bulan. Berapa banyak bunga yang akan dibayarkan setiap
triwulan atas deposit $10.000?

Tingkat bunga yang setara dengan pemajemukan triwulanan adalah R dimana

 4
e 0 1 2  1  R 

 4
atau
R4(e 0 0 3
 1 )  0  121 8

Oleh karena itu, jumlah bunga yang dibayarkan setiap kuartal adalah:
0  121 8
1 0  00 0   304  5 5
4
atau $304,55.

Soal 4.11.
Misalkan tarif nol 6 bulan , 12 bulan, 18 bulan, 24 bulan, dan 30 bulan adalah 4%, 4,2%,
4,4%, 4,6%, dan 4,8% per tahun dengan peracikan terus menerus . Perkirakan harga tunai
obligasi dengan nilai nominal 100 yang akan jatuh tempo dalam 30 bulan dan membayar
kupon 4 % per tahun _ _ Tengah tahunan.

Obligasi membayar $2 dalam 6, 12, 18, dan 24 bulan, dan $102 dalam 30 bulan. Harga tunai adalah
 0 0 4  0 5  0  04 2  1  0  0  04 4  1  5  0  04 6  2  0  04 8  2  5
2e 2e 2e 2e  10 2 e  9 8 0 4
Masalah 4.12.
Obligasi tiga tahun memberikan kupon 8% setengah tahunan dan memiliki harga tunai 104. Apa
adalah hasil obligasi?

Obligasi membayar $4 dalam 6, 12, 18, 24, dan 30 bulan, dan $104 dalam 36 bulan. Hasil
obligasi adalah nilai y yang dipecahkan
4 e  0  5 y  4 e  1  0 y  4 e  1  5 y  4 e  2  0 y  4 e  2  5 y  10 4 e  3 0 y
 10 4
Menggunakan alat Solver atau Goal Seek di y  0  0640 atau 6,407%.
Excel,
7

Soal 4.13.
Misalkan tarif nol 6 bulan, 12 bulan, 18 bulan, dan 24 bulan masing-masing adalah 5%, 6%,
6,5%, dan 7%. Berapa hasil nominal dua tahun?

Menggunakan notasi dalam m2,d e  0 0 7  2

 0  869 4 . A l s o
teks ,
 0 0 5  0 5  0 0 6 1 0  0  06 5  1  5  0 0 7  2 0
A e e e e  3  693 5
Rumus dalam teks memberikan par yield sebagai
 ( 10 0  103 0 693
 05 8694 )  2
2  7  07
Untuk memverifikasi bahwa ini benar, kami menghitung nilai obligasi yang membayar kupon sebesar
7,072%
per tahun (yaitu 3,5365 setiap enam bulan). Nilainya adalah
 0 0 5  0 5  0 0 6 1 0  0  06 5  1  5  0 0 7  2 0
3  53 6 e  3  536 5 e  3  53 6 e  10 3  53 6 e 
10 0
memverifikasi bahwa 7,072% adalah hasil nominal.

Soal 4.14.
Misalkan suku bunga nol dengan peracikan terus menerus adalah sebagai berikut:

Jatuh tempo Tarif (% per tahun)

(tahun)
1 2.0
2 3.0
3 3.7
4 4.2
5 4.5

Hitung suku bunga maju untuk tahun kedua, ketiga, keempat, dan kelima.

Tarif maju dengan peracikan terus menerus adalah sebagai berikut:

Tahun 4,0%
2:
Tahun 5,1%
3:
Tahun 5,7%
4:
Tahun 5,7%
5:

Soal 4.15.
Misalkan tarif LIBOR 9 bulan dan 12 bulan masing-masing adalah 2% dan 2,3% . Berapa
tingkat forward LIBOR untuk periode antara 9 bulan dan 12 bulan ? Berapa nilai FRA di
mana 3% diterima dan LIBOR dibayarkan sebesar $ 10 juta untuk periode tersebut ? Semua
tarif diperparah setiap tiga bulan . Asumsikan bahwa LIBOR digunakan sebagai diskon
bebas risiko kecepatan.

Tarif 9 bulan dan 12 bulan adalah 0,5% per kuartal dan 0,575% per kuartal. Jika tingkat
LIBOR maju adalah R dengan pemajemukan triwulanan kita harus memiliki (1.005 3 )×(1+
R /4)=1.00575 4 sehingga R =3.201%. Kami menilai FRA dengan mengasumsikan bahwa
forward LIBOR akan direalisasikan.
Nilai FRA adalah
10.000.000×(0,03−0,03201)×0,25/(1,00575) 4 = −$4.919,47

Soal 4.16.
Obligasi kupon 10 tahun, 8% saat ini dijual seharga $90. Obligasi kupon 10 tahun, 4% saat ini
dijual seharga $80. Berapa tingkat nol 10 tahun? (Petunjuk: Pertimbangkan untuk mengambil
posisi long di dua obligasi kupon 4% dan posisi short di salah satu obligasi kupon 8%.)

Mengambil posisi long di dua dari obligasi kupon 4% dan posisi short di salah satu dari
obligasi kupon 8% menghasilkan arus kas berikut
Tahun 0  90  2  80   70
Tahun 10  200  100  100
karena kupon dibatalkan. $100 dalam waktu 10 tahun setara dengan $70 hari ini. Oleh
karena itu, tingkat 10 tahun, R , (dimajemukkan terus-menerus) diberikan oleh
100  70 e 10R
Tarifnya adalah
1 10 0
ln  0  035 7
10 70
atau 3,57% per
tahun.

Soal 4.17.
Jelaskan dengan hati-hati mengapa teori preferensi likuiditas konsisten dengan pengamatan
bahwa struktur jangka waktu suku bunga cenderung miring ke atas lebih sering daripada
miring ke bawah.

Jika suku bunga jangka panjang hanyalah cerminan dari suku bunga jangka pendek yang
diharapkan di masa depan, kita akan mengharapkan struktur berjangka miring ke bawah
sesering miring ke atas. (Hal ini didasarkan pada asumsi bahwa separuh waktu investor
mengharapkan tingkat kenaikan dan separuh waktu investor mengharapkan tingkat
penurunan). Teori preferensi likuiditas berpendapat bahwa suku bunga jangka panjang relatif
tinggi terhadap suku bunga jangka pendek yang diharapkan di masa depan. Ini berarti bahwa
istilah struktur harus lebih sering miring ke atas daripada miring ke bawah.

Soal 4.18.
“Ketika kurva nol miring ke atas , tingkat nol untuk jatuh tempo tertentu lebih besar dari hasil
par untuk jatuh tempo itu. Ketika kurva nol miring ke bawah, kebalikannya benar. Jelaskan
mengapa demikian.

Hasil pari adalah hasil obligasi dengan kupon. Tingkat nol adalah hasil pada obligasi tanpa
kupon. Ketika kurva imbal hasil miring ke atas, imbal hasil obligasi berkupon N tahun lebih
kecil daripada imbal hasil obligasi berkupon nol N tahun. Hal ini karena kupon didiskontokan
pada tingkat yang lebih rendah daripada tingkat N - tahun dan menyeret imbal hasil turun di
bawah tingkat ini. Demikian pula, ketika kurva imbal hasil miring ke bawah, imbal hasil
obligasi berkupon N tahun lebih tinggi daripada imbal hasil obligasi berkupon nol N tahun.

Soal 4.19.
Mengapa suku bunga US Treasury jauh lebih rendah daripada suku bunga lain yang hampir bebas risiko?

Ada tiga alasan (lihat Business Snapshot 9.1).

1. Surat utang negara dan obligasi negara harus dibeli oleh lembaga keuangan untuk
memenuhi berbagai persyaratan peraturan. Ini meningkatkan permintaan untuk
instrumen Treasury ini yang mendorong harga naik dan imbal hasil turun.
2. Jumlah modal yang harus dimiliki bank untuk mendukung investasi surat utang
negara dan obligasi secara substansial lebih kecil daripada modal yang dibutuhkan
untuk mendukung investasi serupa di bank lain yang berisiko sangat rendah.
instrumen.
3. Di Amerika Serikat, instrumen Treasury diberikan perlakuan pajak yang
menguntungkan dibandingkan dengan kebanyakan investasi pendapatan tetap lainnya
karena tidak dikenakan pajak di negara bagian tingkat.

Masalah 4.20.
Mengapa pinjaman di pasar repo melibatkan risiko kredit yang sangat kecil?

Repo adalah kontrak di mana dealer investasi yang memiliki sekuritas setuju untuk
menjualnya ke perusahaan lain sekarang dan membelinya kembali nanti dengan harga yang
sedikit lebih tinggi. Perusahaan lain memberikan pinjaman kepada dealer investasi.
Pinjaman ini melibatkan risiko kredit yang sangat kecil. Jika peminjam tidak menghormati
perjanjian tersebut, perusahaan pemberi pinjaman hanya menyimpan sekuritasnya. Jika
perusahaan pemberi pinjaman tidak menepati perjanjiannya, pemilik asli dari
 sekuritas menyimpan uang tunai.

Soal 4.21.
Jelaskan mengapa FRA setara dengan pertukaran suku bunga mengambang dengan suku
bunga tetap?

FRA adalah perjanjian bahwa tingkat bunga tertentu R K , akan berlaku untuk tertentu
tertentu,
pokok, L , untuk periode waktu tertentu di masa depan. Misalkan kurs yang diamati di pasar
untuk periode waktu mendatang pada awal periode waktu terbukti R M . Jika
FRA adalah perjanjian yang akan berlaku ketika prinsipal diinvestasikan, pemegang
RK
FRA dapat meminjam pokok di R M dan kemudian menginvestasikannya di R K . Arus kas bersih pada
akhirnya dari
periode tersebut kemudian merupakan arus masuk R K L dan arus keluar R M L . Jika FRA adalah
kesepakatan itu
R K akan berlaku saat pokok pinjaman, pemegang FRA dapat menginvestasikan pinjamannya
sekolah di RM . Arus kas bersih pada akhir periode kemudian merupakan arus masuk R M L dan an

arus keluar R K L . Dalam kedua kasus tersebut kita melihat bahwa FRA melibatkan
pertukaran tingkat bunga tetap atas pokok L dengan tingkat bunga mengambang atas
pokok.

Soal 4.22.
Obligasi lima tahun dengan imbal hasil 11% (dimajemukkan terus menerus) membayar
kupon 8% pada akhir setiap tahun.

a) Apa itu obligasi harga?

b) Apa itu obligasi durasi?
c) Gunakan durasi untuk menghitung efek penurunan 0,2% pada harga obligasi -nya
menghasilkan.
d) Hitung ulang harga obligasi berdasarkan hasil 10,8% per tahun dan verifikasi bahwa
hasilnya sesuai dengan jawaban untuk (c).

a) Harga obligasi adalah

 0 1 1  0 1 1  2  0 1 1  3  0 1 1  4  0 1 1  5
8e  8e  8e  8e  10 8 e  8 6 8 0
b) Durasi obligasi adalah
1 
 8 e  0 1 1  2  8 e  0 1 1  2
 3  8e  0 1 1  3
 4  8e  0 1 1  4
 5  10 8 e  0 1 1  5 

8 6 8 0 

 4  25 6 y e r s

c) dengan notasi di bab

 B   BD  y
efek pada harga obligasi penurunan 0,2% dalam hasil adalah
86  8 0  4  25 6  0  00 2  0  7 4
Harga obligasi seharusnya naik dari 86,80 menjadi 87,54.

d) hasil 10,8% dari harga obligasi adalah

8 e  0  10 8  8 e  0  10 8  2  8 e  0  10 8  3
 8e
 0  10 8  4
 10 8 e
 0  10 8  5
 87  5 4
Hal ini sesuai dengan jawaban pada (c).
Soal 4.23.
Harga tunai tagihan Treasury enam bulan dan satu tahun adalah 94,0 dan 89,0. Obligasi 1,5
tahun yang akan membayar kupon sebesar $4 setiap enam bulan saat ini dijual seharga $94,84.
Obligasi dua tahun yang akan membayar kupon sebesar $5 setiap enam bulan saat ini dijual
seharga $97,12. Hitung tarif nol enam bulan, satu tahun, 1,5 tahun, dan dua tahun.

T h e 6 - bulan _ _ _ _ Tr ea s u r y tagihan p r o v i d e sa r e t dalam enam bulan. Ini adalah

u r n o f 6  9 4  6  38 3 %
2  6  38 3  12  76 6 % p e r ann u m _ dengan s m i a n u al _ _ _ _ _ _ com p o n d i ng _ _ _ o r
2 dalam ( 1  0638 3 )  12  3 8 %
p e r dan n u m _ dengan h _ _ con t in u o us com m p o n d i ng . _ _ _ T h e 1 2 dengan
- bulan _ _ _ _ r a t e saya s 1 1  8 9  12  360 %
a n u a l _ com p o n d i ng _ _ _ o r Dalam ( 1  1236 )  11  6 5 % dengan h _ _ con t in u o us comp
o n ding . _ _ _ _ _ _
Untuk 1 1 obligasi tahun kita harus memiliki
2

4 e  0  123 8  0  5  4 e  0  116 5  1
 10 4 e
 1 5 R
 9 4 8 4
di mana R adalah tingkat nol tahun. Ini
2
11 mengikuti itu
3  7 6  3  5 6  10 4 e  1 5 R
 9 4 8 4
e  1 5 R
 0  841 5
R  0  11 5
atau 11,5%. Untuk ikatan 2 tahun kita harus
punya
5 e  0  123 8  0  5  5 e  0  116 5  1  5 e  0  11 5 1 5  10 5 e  2 R  9 7  1 2
di mana R adalah tingkat nol 2 tahun. Ini
mengikuti itu
e  2 R  0  797 7
R  0  11 3
atau 11,3%.

Soal 4.24.
“Suatu swap suku bunga di mana LIBOR enam bulan ditukar dengan suku bunga tetap 5% pada a
kepala sekolah sebesar $100 juta selama lima tahun adalah portofolio dari sembilan FRA.” Jelaskan
pernyataan ini.

Setiap pertukaran pembayaran adalah FRA di mana bunga sebesar 5% ditukar dengan bunga
LIBOR atas pokok sebesar $100 juta. Swap suku bunga dibahas lebih lanjut di Bab 7.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 4.25.
Ketika dimajemukkan setiap tahun, tingkat bunga adalah 11%. Berapa tingkat ketika dinyatakan
dengan (a) penggabungan setengah tahunan, (b) penggabungan triwulanan, (c) penggabungan
bulanan, (d) penggabungan mingguan, dan (e) penggabungan harian.

Kita harus memecahkan 1.11=(1+ R / n ) n di mana R adalah tarif yang diperlukan dan
berapa kali per tahun tarif digabungkan. Jawabannya adalah a) 10,71%, b) 10,57%, c)
10,48%, d) 10,45%, e) 10,44%
Soal 4.26.
Tabel berikut memberikan suku bunga nol Treasury dan arus kas pada obligasi Treasury:
 Jatuh tempo (tahun Tingkat nol Pembayaran kupon Kepala sekolah
0,5 2,0% $20
1.0 2,3% $20
1.5 2,7% $20
2.0 3,2% $20 $1000

Tingkat nol terus diperparah

(a) Apa teori ikatan itu harga?
(b) Apa itu obligasi menghasilkan?

Harga teoritis obligasi adalah

20× e -0,02×0,5 +20× e -0,023×1 +20× e -0,027×1,5 +1020× e -0,032×2 = 1015,32
Imbal hasil obligasi dengan asumsi bahwa obligasi tersebut dijual untuk harga teoretisnya diperoleh
dengan pemecahan
20× e -y×0,5 +20× e -y×1 +20× e -y×1,5 +1020× e -y×2 = 1015,32
Ini adalah 3,18%.

Soal 4.27. (Berkas Excel)

Obligasi lima tahun memberikan kupon 5% per tahun yang dibayarkan setiap semester.
Harganya 104. Berapa imbal hasil obligasi? Anda mungkin menganggap Pemecah Excel
berguna.

Jawabannya (dengan peracikan terus menerus) adalah 4,07%

Soal 4.28. (Berkas Excel)

Misalkan tarif LIBOR untuk jatuh tempo satu bulan, dua bulan, tiga bulan, empat bulan, lima
bulan dan enam bulan adalah 2,6%, 2,9%, 3,1%, 3,2%, 3,25%, dan 3,3% dengan peracikan
terus menerus. Berapa tarif maju untuk periode satu bulan mendatang?

Tarif maju untuk bulan kedua, ketiga, keempat, kelima dan keenam adalah (lihat
spreadsheet) 3,2%, 3,5%, 3,5%, 3,45%, 3,55%, masing-masing dengan peracikan terus
menerus.

Soal 4.29.
Bank dapat meminjam atau meminjamkan di LIBOR. Tingkat LIBOR dua bulan adalah 0,28%
per tahun dengan peracikan berkelanjutan. Dengan asumsi bahwa suku bunga tidak boleh
negatif, apa
peluang arbitrase jika tingkat LIBOR tiga bulan adalah 0,1% per tahun dengan peracikan terus
menerus? Seberapa rendah tingkat LIBOR tiga bulan tanpa peluang arbitrase dibuat?

Tarif maju untuk bulan ketiga adalah 0,001×3 − 0,0028×2 = − 0,0026 atau − 0,26%. Jika
kita berasumsi bahwa kurs untuk bulan ketiga tidak negatif, kita dapat meminjam selama tiga
bulan, meminjamkan selama dua bulan, dan meminjamkan pada kurs pasar untuk bulan
ketiga. Level terendah untuk tarif tiga bulan yang tidak mengizinkan arbitrase ini adalah
0,0028×2/3 = 0,001867 atau 0,1867%.

Soal 4.30.
Bank dapat meminjam atau meminjamkan di LIBOR. Misalkan tarif enam bulan adalah 5% dan
tarif sembilan bulan adalah 6%. Tingkat yang dapat dikunci untuk periode antara enam bulan dan
sembilan bulan menggunakan FRA adalah 7%. Peluang arbitrase apa yang terbuka untuk bank?
Semua tarif terus diperparah.

Tingkat maju adalah

 0,06  0,75  0,05  0,50
0,25  0,08
atau 8%. Tingkat FRA adalah 7%. Oleh karena itu, keuntungan dapat diperoleh dengan
meminjam selama enam bulan sebesar 5%, masuk ke dalam FRA untuk meminjam selama
periode antara 6 dan 9 bulan sebesar 7% dan meminjamkan selama sembilan bulan sebesar
6%.

Masalah 4.31.
Suku bunga dikutip sebagai 5% per tahun dengan peracikan setengah tahunan . Berapa tarif
ekuivalen dengan (a) penggabungan tahunan, ( b ) penggabungan bulanan, dan (c)
penggabungan berkelanjutan?

a) W i t h a n u a l _ com p o n d i ng _ _ _ t e r a t e _ saya s 1  02 5 2  1  0  05062 5 o r 5 .

062 5 %
b) W i t h setiap bulan _ _ _ com p o n d i ng _ _ _ t e r a t e _ saya s 1 2  ( 1  02 5 1  6  1 )  0 
0494 9 o r 4 . 949 % .
c) W i t h con t in u o us com m p o n d i ng _ _ _ _ t e r a t e _ saya s 2  l n 1  02 5  0  0493 9
atau 4 . 93 9 % .

Soal 4.32.
6 bulan, 12 bulan. Tingkat nol 18 bulan, dan 24 bulan adalah 4%, 4,5%, 4,75%, dan 5%
dengan penggabungan setengah tahunan.
a) Berapa tarif dengan terus menerus _ penggabungan?
b) Untuk apa tarif maju _ periode enam bulan yang dimulai pada 18 bulan
c) Berapa nilai FRA yang menjanjikan untuk membayar Anda 6% (digabungkan setiap
setengah tahun ) atas pokok sebesar $ 1 juta untuk periode enam bulan mulai tahun 18
bulan?

a) W i t h con t in u o us com m p o n d i ng _ _ _ _ t h e 6 - bulan _ _ _ _ r a t e saya s

2 l n 1  0 2  0  03960 5 o r 3 . 961 % . T h e 12 - bulan _ _ _ _ r a t e saya s 2 l n
1  022 5  0  04450 1 o r 4 . 4 5 01 % . T h e 1 8 - bulan _ _ _ _ r a t e saya s
2 l n 1  0237 5  0  04694 5 o r 4 . 6945 % . T h e 2 4 - bulan _ _ _ _ r a t e saya s 2 l n 1  02
5  0  04938 5 atau
4,9385%.
b) Tingkat maju (dinyatakan dengan peracikan terus menerus) adalah dari persamaan (4.5)
4  938 5  2  4  694 5  1  5
0 5
atau 5,6707%. Ketika dinyatakan dengan peracikan setengah tahunan ini
2 ( e 0  056707  0  5  1 )  0  05751 8 o r 5 . 7518 % .
c) Nilai FRA yang menjanjikan untuk membayar 6% untuk periode enam bulan mulai
tahun 18 bulan dari persamaan (4.9 )
1  00 0  00 0  ( 0  0 6  0  05751 8 )  0  5 e  0  04938 5  2  1  12 4
atau $1.124.

Soal 4.33.
Berapa hasil nominal dua tahun ketika tingkat bunga nol seperti pada Soal 4.32? Berapa hasil
obligasi dua tahun yang membayar kupon sama dengan hasil nominal?

Nilai, A dari anuitas yang membayar $1 setiap enam bulan adalah

 0  03960 5  0  5  0  04450 1  1  0  04694 5  1  5  0  04938 5  2
e e e e  3  774 8
Nilai nilai $ 1 yang diterima selama dua tahun , d _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ , i s e
 0  04938 5  2
 0  9059 5 . Dari rumusan tersebut di Bagian 4.4 hasil nominalnya adalah _ _ _ _ _ _ _ _
_
( 10 0  10 0  0  9059 5 )  2
4
 3  774 8
98 3
atau 4,983%. Menurut definisi, ini juga merupakan hasil obligasi dua tahun yang membayar kupon
sama dengan
hasil par.

Soal 4.34.
Tabel berikut memberikan harga obligasi

Pokok Obligasi ($) Waktu hingga Jatuh Kupon Tahunan ($)* Harga Obligasi ($)
Tempo (tahun)
100 0,5 0,0 98
100 1.0 0,0 95
100 1.5 6.2 101
100 2.0 8.0 104

*Separuh dari kupon yang tertera dibayarkan setiap enam bulan

a) Hitung tarif nol untuk jatuh tempo 6 bulan, 12 bulan , 18 bulan, dan 24 bulan.
b) Berapa tarif maju untuk periode : 6 bulan sampai 12 bulan , 12 bulan sampai 18
bulan, 18 bulan sampai 24 bulan?
c) Berapa hasil nominal 6 bulan, 12 bulan, 18 bulan, dan 24 bulan untuk obligasi yang
memberikan kupon setengah tahunan pembayaran?
d) Perkirakan harga dan hasil obligasi dua tahun yang memberikan kupon setengah
tahunan sebesar 7% per tahun.

a) Tingkat nol untuk jatuh tempo enam bulan, dinyatakan dengan peracikan terus
menerus adalah 2 l n ( 1  2  9 8 )  4 040 5 % . T h e ze r o r a t e untuk r _
sebuah m a t u r i t y o f o n e ya , _ _ e x p r e ss e d dengan konten u o us p o u n d
i ng _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ saya s dalam ( 1  5  9 5 )  5  129 3 . T h e 1 . 5- tahun _ _ r
a t e saya s R dimana _ _ _ _
3  1 e  0  04040 5  0 5  3  1 e  0 05129 3 1  103  1 e  R 1 5  10 1
T h e s o l u t i o n t o ini adalah q a t i o n _ _ _ saya s R  0  05442 9 . T h e 2 . 0- y e a r r a t
e saya s R dimana _ _ _ _
4 e  0  04040 5  0  5  4 e  0  05129 3 1  4 e  0 05442 9 1 5  10 4 e  R  2  10 4
T h e s o l u t i o n t o ini adalah q a t i o n _ _ _ saya s R  0  05808 5 . Ini
hasilnya _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ s h own _ saya n t h e t a b l e di bawah ini

Jatuh tempo Tarif Nol (%) Tingkat Penerusan Par Yield (sa%) Par hasil (cc %)
(tahun) (%)
0,5 4.0405 4.0405 4.0816 4.0405
1.0 5.1293 6.2181 5.1813 5.1154
1.5 5.4429 6.0700 5.4986 5.4244
2.0 5.8085 6.9054 5.8620 5.7778

b) Maju maju terus menerus dihitung dengan menggunakan persamaan (4.5)

ditunjukkan pada kolom ketiga dari meja

c) Hasil nominal, dinyatakan dengan peracikan setengah tahunan, dapat dihitung dari
rumus di Bagian 4.4. Itu ditunjukkan di kolom keempat tabel . Di kolom kelima
tabel itu diubah menjadi kontinu penggabungan

d) Harga obligasi adalah

 0  04040 5  0  5  0  05129 3  1  0  05442 9  1  5  0  05808 5  2
3 5 e  3 5 e  3 5 e  10 3  5 e  10 2  1
3
Hasil pada obligasi, y memenuhi
  y  0 5  y 1 0  y 1 5  y  2 0
3 5 e  3 5 e  3 5 e  10 3  5 e  10 2  1 3
T h e s o l u t i o n t o ini adalah q a t i o n _ _ _ saya s y  0  05772 3 . T h e b o n d y i e l d i s th e r
e for e _ _ _ 5 . 7723 % .

Soal 4.35.
Portofolio A terdiri dari obligasi tanpa kupon satu tahun dengan nilai nominal $2.000 dan
obligasi tanpa kupon 10 tahun dengan nilai nominal $6.000. Portofolio B terdiri dari obligasi
tanpa kupon 5,95 tahun dengan nilai nominal $5.000. Hasil saat ini pada semua obligasi adalah
10% per tahun.

(a) Tunjukkan bahwa kedua portofolio memiliki kesamaan durasi.

(b) Tunjukkan bahwa persentase perubahan nilai kedua portofolio untuk kenaikan hasil
0,1 % per tahun adalah _ sama.
(c) Berapa persentase perubahan nilai kedua portofolio untuk kenaikan 5 % per tahun
pada _ _ hasil?

a) Durasi Portofolio A adalah

1  200 0 e  0 1  1
 1 0  600 0 e  0 1 1 0

5 95 
 0 1 1
2000 e  600 0 e
 0 1 1 0
Karena ini juga merupakan durasi Portofolio B, kedua portofolio memiliki durasi
yang sama.

b) Nilai Portofolio A adalah

2000 e  0  1  600 0 e  0  1  1 0  401 6  9 5
Ketika hasil meningkat 10 basis poin nilainya menjadi
 0  10 1  0  10 1  1 0
2000 e  6000 e  3993  1 8
Persentase penurunan nilainya adalah
23  7 7  10 0
4016  9 5  0  59 %
Nilai Portofolio B adalah
5000 e  0  1  5  9 5  2757  8 1
Ketika hasil meningkat 10 basis poin nilainya menjadi
 0  10 1  5  9 5
5000 e  274 1  4 5
Persentase penurunan nilainya adalah
16  3 6  10 0
2757  8 1  0  59 %
Persentase perubahan nilai kedua portofolio sebesar 10 basis poin
peningkatan hasil oleh karena itu adalah sama.

c) Ketika hasil meningkat sebesar 5% nilai Portofolio A menjadi

2000 e  0  1 5  6000 e  0  1 5  1 0  3060  2 0
dan nilai Portofolio B menjadi
 0 1 5  5 9 5
5000 e  2048  1 5
Persentase penurunan nilai kedua portofolio tersebut adalah:
Portofolio 956  7 5
 10 0  2 3  8 2
SEBUAH  4016  9 5
709  6 6
Portofolio B  10 0  2 5  7 3
 2757  8 1
Karena persentase penurunan nilai Portofolio A lebih kecil dari Portofolio B,
 Portofolio A memiliki konveksitas yang lebih besar.

Soal 4.36.
Pastikan DerivaGem 3.00 setuju dengan harga obligasi di Bagian 4.4. Uji seberapa baik DV01
memprediksi efek kenaikan satu basis poin di semua tarif. Perkirakan durasi obligasi dari
DV01. Gunakan DV01 dan Gamma untuk memprediksi efek 200 basis poin
kenaikan di semua tarif. Gunakan Gamma untuk memperkirakan kecembungan ikatan.
(Petunjuk: Dalam DerivaGem DV01 adalah dB/dy, di mana B adalah harga obligasi dan y
adalah hasil yang diukur dalam basis poin, dan Gamma adalah d 2 B/dy 2 di mana y diukur
dalam persen.)

Dalam lembar kerja Bond_and_Swap_Price kami memasukkan pokok 100, umur 2 tahun
tingkat kupon 6% dan penyelesaian setengah tahunan. Data kurva imbal hasil dari Tabel 4.2
juga merupakan input. Harga obligasi adalah 98,38506. DV01 adalah −0,018819. Ketika term
structure rate dinaikkan menjadi 5,01, 5,81, 6,41, dan 6,81 maka harga obligasi turun menjadi
98,36625. Ini adalah pengurangan 0,01881 yang sesuai dengan DV01. (DV01 sebenarnya
dihitung di DerivaGem dengan rata-rata dampak kenaikan satu basis poin dan penurunan satu
basis poin.). Durasi obligasi memenuhi
B
D
yB
Di ini kasus B _ = −0,01882, B = 98.38506, dan  y = 0,0001 jadi itu itu
durasi adalah 10000×0,01882/98,38506 = 1,91 bertahun-tahun.

Dampak kenaikan semua suku bunga sebesar 2% adalah menurunkan harga obligasi sebesar
3,691 menjadi 94,694. Efek pada harga yang diprediksi oleh DV01 adalah 200×−0,01881
atau -3,7638. Gammanya adalah 0,036931 per % per %.. Dalam hal ini perubahannya adalah
2%. Dari persamaan (4.18) gamma koreksi konveksitas adalah
0,5×0,036931×2 2 = 0,0739
Estimasi perubahan harga menggunakan DV01 dan gamma adalah −3.7638+0.0739=3.690
yang sangat dekat dengan perubahan yang sebenarnya.

Gamma adalah 0,036931 per % per %. Karena 1% adalah 0,01, gamma adalah
10.000×0,036931. Kecembungannya adalah gamma dibagi harga obligasi. Ini adalah
10.000×0,036931/98,38506 = 3,75.
 BAB 5
Penetapan Harga Forward dan Futures
Latihan Soal

Soal 5.1.
Jelaskan apa yang terjadi ketika seorang investor menjual saham tertentu.

Pialang investor meminjam saham dari akun klien lain dan menjualnya dengan cara biasa.
Untuk menutup posisi, investor harus membeli saham. Pialang kemudian menggantinya di
akun klien tempat mereka dipinjam. Pihak dengan posisi short harus mengirimkan kepada
broker dividen dan pendapatan lain yang dibayarkan atas saham tersebut. Pialang mentransfer
dana ini ke rekening klien dari siapa saham itu dipinjam. Kadang-kadang broker kehabisan
tempat untuk meminjam saham. Investor kemudian diperas pendek dan harus segera menutup
posisi. Biaya dapat dikenakan untuk pinjaman saham.

Masalah 5.2.
Apa perbedaan antara harga forward dan nilai kontrak forward?

Harga forward aset hari ini adalah harga di mana Anda setuju untuk membeli atau menjual
aset di masa mendatang. Nilai kontrak forward adalah nol saat Anda pertama kali masuk ke
dalamnya. Seiring berjalannya waktu, harga aset dasar berubah dan nilai kontrak dapat
menjadi positif atau negatif.

Masalah 5.3.
Misalkan Anda membuat kontrak berjangka enam bulan pada saham yang tidak membayar
dividen ketika harga saham $30 dan suku bunga bebas risiko (dengan peracikan terus
menerus ) adalah 12% per tahun. Apa yang maju harga?

Harga maju adalah

0 1 2  0 5
30 e  $ 3 1 8 6

Masalah 5.4.
Indeks saham saat ini mencapai 350. Suku bunga bebas risiko adalah 8 % per tahun (dengan
peracikan berkelanjutan ) dan hasil dividen pada indeks adalah 4% per tahun. Berapa
seharusnya harga berjangka untuk kontrak empat bulan ?

Harga berjangka
adalah ( 0  0 8  0  0 4 )  0  333 3
35 0 e  $ 35 4  7

Masalah 5.5.
Jelaskan dengan hati-hati mengapa harga emas berjangka dapat dihitung dari harga spot dan
variabel lain yang dapat diamati sedangkan harga berjangka tembaga tidak bisa.

Emas adalah aset investasi. Jika harga berjangka terlalu tinggi, investor akan menemukan
keuntungan untuk meningkatkan kepemilikan mereka atas emas dan kontrak berjangka
pendek. Jika harga berjangka terlalu rendah, mereka
akan merasa menguntungkan untuk mengurangi kepemilikan emas mereka dan bertahan lama
di pasar berjangka. Tembaga adalah aset konsumsi. Jika harga berjangka terlalu tinggi,
strategi beli tembaga dan jangka pendek berhasil. Namun, karena investor pada umumnya
tidak memegang aset tersebut, strategi jual tembaga dan beli berjangka tidak tersedia bagi
mereka. Oleh karena itu, ada batas atas, tetapi tidak ada batas bawah, untuk harga berjangka.

Masalah 5.6.
Jelaskan dengan hati-hati arti dari istilah convenience yield dan cost of carry. Apa hubungan
antara harga berjangka, harga spot, hasil kemudahan, dan biaya pengangkutan?

Convenience yield mengukur sejauh mana manfaat yang diperoleh dari kepemilikan aset fisik
yang tidak diperoleh pemilik kontrak berjangka panjang. Biaya _ dari
carry adalah biaya bunga ditambah biaya penyimpanan dikurangi pendapatan yang F 0 , dan
diperoleh. Harga berjangka,
spot , S 0 , terkait
dengan F 0 S 0e
(c  y)T

dimana c adalah cost of carry, y adalah convenience yield, dan T adalah waktu jatuh tempo
kontrak berjangka.

Masalah 5.7.
Jelaskan mengapa mata uang asing dapat diperlakukan sebagai aset yang memberikan hasil yang
diketahui.

Mata uang asing memberikan tingkat bunga yang diketahui, tetapi bunga diterima dalam
mata uang asing. Oleh karena itu, nilai dalam mata uang domestik dari pendapatan yang
diberikan oleh mata uang asing dikenal sebagai persentase dari nilai mata uang asing. Ini
berarti bahwa pendapatan memiliki sifat hasil yang diketahui.

Masalah 5.8.
Apakah harga berjangka indeks saham lebih besar dari atau kurang dari nilai indeks masa depan
yang diharapkan? Jelaskan jawabanmu.

Harga berjangka indeks saham selalu kurang dari nilai indeks masa depan yang diharapkan.
Ini mengikuti dari Bagian 5.14 dan fakta bahwa indeks memiliki risiko sistematik positif.
Sebagai argumen alternatif, misalkan  adalah pengembalian yang diharapkan yang
dibutuhkan oleh investor pada indeks tersebut
bahwa E ( S )  S e (  q)T . Karena   r dan F  S e (r  q)T , maka E ( S )  F .
T 0 0 0 T 0

Masalah 5.9.
Kontrak berjangka satu tahun pada saham yang tidak membayar dividen dimasukkan ketika
harga saham adalah $40 dan tingkat bunga bebas risiko adalah 10% per tahun dengan
peracikan terus menerus.
a) Berapa harga forward dan nilai awal forward _ _ _ _ kontrak?
b) Enam bulan kemudian, harga saham adalah $ 45 dan tingkat bunga bebas risiko masih
10%. Berapa harga forward dan nilai forward _ _ _ kontrak?

a) Maju harga, F 0 , diberikan oleh persamaan (5.1) sebagai:

F  40 e 0  1  1  44  2 1
atau $44,21. Nilai awal kontrak forward
0
adalah nol.

b) Harga pengiriman K dalam kontrak adalah $44,21. Nilai kontrak, f , setelah enam
 bulan diberikan oleh persamaan (5.5) sebagai:
 0 1  0 5
f  4 5  44  2 1 e
 2 9 5
yaitu, itu adalah $2,95. Harga forwardnya adalah:
4 5 e 0 1  0 5  4 7  3 1
atau $47,31.

Soal 5.10.
Tingkat bunga bebas risiko adalah 7% per tahun dengan peracikan berkelanjutan, dan
hasil dividen pada indeks saham adalah 3,2% per tahun. Nilai indeks saat ini adalah 150.
Berapa harga berjangka enam bulan?

Menggunakan persamaan (5.3) harga berjangka enam bulan adalah

( 0  0 7  0  03 2 )  0  5
150 e  152  8 8
atau $152,88.

Soal 5.11.
Asumsikan bahwa tingkat bunga bebas risiko adalah 9% per tahun dengan peracikan terus
menerus dan hasil dividen pada indeks saham bervariasi sepanjang tahun . Pada bulan
Februari, Mei, Agustus, dan November, dividen dibayarkan dengan tarif 5 % per tahun . Di
bulan lain , dividen dibayarkan dengan tarif 2 % per tahun. Misalkan nilai indeks pada
tanggal 31 Juli adalah 1.300. Berapa harga berjangka untuk penyerahan kontrak pada tanggal
31 Desember tahun yang sama ?

Kontrak berjangka berlangsung selama lima bulan. Hasil dividen adalah 2% untuk tiga
bulan dan 5% untuk dua bulan. Oleh karena itu, hasil dividen rata-rata adalah
1
( 3  2  2  5 )  3 2 %
5
Oleh karena itu, harga
berjangka adalah 130 0 e ( 0  0 9  0  03 2 )  0  416 7  1  33 1  8 0

atau $1331,80.

Soal 5.12.
Misalkan tingkat bunga bebas risiko adalah 10% per tahun dengan peracikan terus menerus dan
hasil dividen pada indeks saham adalah 4% per tahun. Indeks berdiri di 400, dan harga
berjangka untuk penyerahan kontrak dalam empat bulan adalah 405. Arbitrase apa
peluang apakah ini menciptakan?

Harga berjangka teoretis

adalah
400 e ( 0  1 0  0  0 4 )  4  1 2  40 8  0 8
Harga aktual berjangka hanya 405. Hal ini menunjukkan bahwa harga indeks berjangka terlalu
rendah relatif terhadap indeks. Strategi arbitrase yang benar adalah
1. Beli kontrak berjangka kontrak
2. Singkat saham yang mendasarinya indeks.

Soal 5.13.
Perkirakan perbedaan antara suku bunga jangka pendek di Kanada dan Amerika Serikat pada
tanggal 14 Mei 2013 dari informasi pada Tabel 5.4.
Harga penyelesaian untuk kontrak berjangka adalah
sampai Juni: 0,9886
September: 0,9865
Des: 0,9844
Harga September adalah 0,21% di bawah harga Juni. Harga Desember sekitar 0,21% di
bawah harga September. Hal ini menunjukkan bahwa suku bunga jangka pendek di Kanada
melebihi suku bunga jangka pendek di Amerika Serikat sekitar 0,21% per tiga bulan atau
sekitar 0,84% per tahun.

Soal 5.14.
Suku bunga dua bulan di Swiss dan Amerika Serikat masing- masing adalah 1% dan 2% per
tahun dengan peracikan terus menerus . Harga spot franc Swiss adalah $ 1,0500 . _ Harga
berjangka untuk pengiriman kontrak dalam dua bulan juga $1,0500 . Peluang arbitrase apa
yang melakukan ini membuat?

Harga berjangka teoretis adalah

1,0500 e (0,02-0,01)×2/12 = 1,0518
Harga aktual berjangka terlalu rendah. Hal ini menunjukkan bahwa seorang arbitrase
Swiss harus menjual franc Swiss untuk dolar AS dan membeli kembali franc Swiss di
pasar berjangka.

Soal 5.15.
Harga spot perak adalah $25 per ons. Biaya penyimpanan adalah $0,24 per ons per tahun
yang harus dibayar setiap triwulan di muka. Asumsikan tingkat bunga 5% per tahun untuk
semua
jatuh tempo, hitung harga berjangka perak untuk pengiriman dalam sembilan bulan.

Nilai sekarang dari biaya penyimpanan selama sembilan bulan adalah

0,06+0,06e -0,05×0,25 +0,06e -0,05×0,5 = 0,178
atau $0,178. Harga berjangka dari persamaan (5.11) diberikan di mana
oleh F 0
F 0
(25.000  0.178) e 0.05  0.75  26.14
yaitu, $26,14 per ons.

Soal 5.16.
Seandainya F 1 dan F 2 adalah dua kontrak berjangka pada komoditi yang sama dengan waktu sampai
jatuh tempo, t 1 dan t 2 , dimana t 2  t 1 .
r (t 2  t 1 )
Buktikan itu Fe
F
2 1

dimana r adalah tingkat bunga (diasumsikan konstan) dan tidak ada biaya penyimpanan. Untuk
tujuan dari masalah ini, asumsikan bahwa kontrak berjangka sama dengan kontrak forward.

Jika
r (t 2  t 1 )
F
2 F e1

investor bisa membuat keuntungan tanpa risiko oleh

1. Mengambil posisi long dalam kontrak berjangka yang jatuh tempo pada waktunya t 1
2. Mengambil posisi pendek dalam kontrak berjangka yang jatuh tempo pada waktunya t 2
Ketika kontrak berjangka pertama jatuh tempo , aset dibeli untuk F 1 menggunakan dana yang
dipinjam di
tarif r . Kemudian ditahan sampai waktu t 2 pada titik mana itu ditukar _
F 2 di bawah yang kedua
con t r a c t . _ T h e c o s t s o_ (f t t ht e) f u n ds bor r o w e d _ _ dan d _ akumulasi d _ _ _ _ _ _ _ di t e
r e s t t _ t im e t saya s F er 2 1
. SEBUAH
2 1
keuntungan
positif dari r (t 2  t 1 )
F 2 F1e
kemudian direalisasikan pada waktu t 2 . Jenis peluang arbitrase ini tidak bisa bertahan lama.
Karenanya:
r (t 2  t 1 )
F2 F e1

Soal 5.17.
Ketika arus kas keluar masa depan yang diketahui dalam mata uang asing dilindung nilai oleh
perusahaan menggunakan kontrak berjangka, tidak ada risiko valuta asing. Ketika itu dilindung
nilai menggunakan masa depan
kontrak, proses penyelesaian harian membuat perusahaan terkena beberapa risiko. Jelaskan sifat
dari risiko ini. Secara khusus, pertimbangkan apakah perusahaan lebih baik menggunakan a
kontrak berjangka atau kontrak forward Kapan
a) Nilai mata uang asing turun dengan cepat selama kehidupan _ _ _ kontrak
b) Nilai mata uang asing meningkat pesat selama kehidupan _ _ _ kontrak
c) Nilai mata uang asing mula - mula naik dan kemudian turun kembali ke nilai awalnya nilai
d) Nilai mata uang asing pertama turun dan kemudian naik kembali ke nilai awalnya
Asumsikan bahwa harga forward sama dengan futures _ _ harga.

Secara total, keuntungan atau kerugian berdasarkan kontrak berjangka sama dengan
keuntungan atau kerugian berdasarkan kontrak forward terkait. Namun waktu arus kas
berbeda. Ketika nilai waktu uang diperhitungkan, kontrak berjangka mungkin terbukti lebih
berharga atau kurang berharga daripada kontrak berjangka. Tentu saja perusahaan tidak tahu
sebelumnya mana yang akan berjalan lebih baik. Kontrak jangka panjang memberikan
lindung nilai yang sempurna. Kontrak berjangka panjang memberikan lindung nilai yang
sedikit tidak sempurna.
a) Dalam hal ini kontrak forward akan memberikan hasil yang sedikit lebih baik.
Perusahaan akan membuat kerugian pada lindung nilai nya. Jika lindung nilai dengan
kontrak berjangka, seluruh kerugian akan direalisasikan pada akhirnya . Jika dengan
kontrak berjangka kerugian akan direalisasikan hari demi hari sepanjang kontrak. Atas
dasar nilai sekarang, yang pertama adalah lebih baik.
b) Dalam hal ini kontrak berjangka akan menghasilkan hasil yang sedikit lebih baik.
Perusahaan akan membuat keuntungan di lindung nilai. Jika lindung nilai dengan kontrak
berjangka, keuntungan akan direalisasikan pada akhirnya. Jika dengan kontrak berjangka
keuntungan akan direalisasikan hari demi hari sepanjang umur kontrak . Atas dasar nilai
sekarang yang terakhir lebih disukai.
c) Dalam hal ini kontrak berjangka akan menghasilkan hasil yang sedikit lebih baik. Ini
karena akan melibatkan arus kas positif lebih awal dan arus kas negatif nanti.
d) Dalam hal ini kontrak forward akan memberikan hasil yang sedikit lebih baik. Ini karena
, dalam kasus kontrak berjangka, arus kas awal akan negatif dan arus kas selanjutnya
akan negatif positif.

Soal 5.18.
Kadang-kadang diperdebatkan bahwa nilai tukar ke depan adalah prediktor yang tidak bias
dari nilai tukar masa depan . Dalam keadaan apa ini terjadi ?

Dari pembahasan di Bagian 5.14 teks, nilai tukar forward adalah prediktor yang tidak bias
dari nilai tukar masa depan ketika nilai tukar tidak memiliki risiko sistematis. Agar tidak
memiliki risiko sistematis, nilai tukar harus tidak berkorelasi dengan pengembalian di pasar.

Soal 5.19.
Tunjukkan bahwa tingkat pertumbuhan dalam harga berjangka indeks sama dengan kelebihan
pengembalian portofolio yang mendasari indeks di atas tingkat bebas risiko. Asumsikan bahwa
tingkat bunga bebas risiko dan hasil dividen konstan.
Misalkan F 0
adalah harga berjangka pada waktu nol untuk kontrak yang jatuh F 1 adalah
tempo pada waktu T dan
harga berjangka untuk kontrak yang sama pada waktu t 1 . Ini mengikuti itu
(r  q)T
F 0 S 0e

(r  q)(T  t 1 )
F Se
di 1 1

mana S 0 dan S 1 adalah harga spot pada waktu nol dan t 1 , r adalah tingkat bebas risiko, dan q adalah
hasil dividen. Persamaan ini menyiratkan bahwa
F 1 S 1  (r q)t1
 e
F0 S0
Tentukan kelebihan pengembalian portofolio yang mendasari indeks di atas tingkat bebas
risiko sebagai x . Total return adalah r  x dan return yang diwujudkan dalam bentuk capital
gain adalah r  x  q . Itu mengikuti
itu S (r  x dan persamaan FF direduksi menjadi
 Se
 q)t 1 untuk
1 0 1 0

F1 1__
F 0  ext
yang merupakan hasil yang
diperlukan.

Masalah 5.20.
Tunjukkan bahwa persamaan (5.3 ) benar dengan mempertimbangkan investasi dalam aset
yang digabungkan dengan posisi short dalam kontrak berjangka . Asumsikan bahwa semua
pendapatan dari aset diinvestasikan kembali dalam aset . Gunakan argumen yang serupa
dengan yang ada di catatan kaki 2 dan 4 bab ini dan jelaskan secara rinci apa yang akan
dilakukan oleh seorang arbitrator jika persamaan (5.3) tidak berlaku.

Misalkan kita membeli N unit aset dan menginvestasikan pendapatan dari aset tersebut ke
dalam aset tersebut. Pendapatan dari aset menyebabkan kepemilikan kami pada aset tumbuh
secara terus menerus
tingkat q . Pada saat T kepemilikan kami Tidak
unit aset. Analoginya dengan
telah berkembang menjadi qT
catatan kaki 2 dan 4 Bab 5, oleh karena itu kami membeli N unit aset pada waktu nol dengan biaya
S 0 per unit dan membuat kontrak forward untuk Tidak
satuan per unit pada waktu T . Ini
menjual qT untuk F 0
menghasilkan arus kas sebagai berikut:
Waktu  NS 0
0:
NF e qT

Waktu 0

1:
Karena tidak ada ketidakpastian tentang arus kas ini, nilai sekarang dari arus masuk T
waktu harus sama dengan arus keluar nol waktu ketika kita mendiskon pada tingkat bebas
risiko. Ini berarti bahwa qT  rT
NS  ( NF e ) e
0 0

atau
(r  q)T
F 0 S 0e
Ini adalah persamaan (5.3).
Jika F  S e (r  q)T , seorang arbitrator harus meminjam uang dengan kurs r dan membeli N unit aset.
 0 0

Pada saat yang sama, arbitrase harus membuat kontrak berjangka untuk Tidak
unit dari
menjual qT
aset pada waktu T . Ketika pendapatan diterima, itu diinvestasikan kembali dalam aset. Pada waktu T
pinjamannya adalah
dilunasi dan arbitrator mendapat untung sebesar N0 ( F e qT  S e rT ) pada waktu T .
Jika F  S e (r  q)T , seorang arbitrase harus mempersingkat N unit aset yang menginvestasikan
hasilnya
0 0

tarif r . Pada saat yang sama, arbitrase harus membuat kontrak berjangka untuk Tidak
qT
membeli
unit aset pada waktu T . Ketika pendapatan dibayarkan pada aset, arbitrator berutang uang
pada posisi short. Investor memenuhi kewajiban ini dari hasil kas korslet
unit lebih lanjut. Hasilnya adalah jumlah unit yang disingkat bertambah pada laju q menjadi Ne qT . Itu
posisi short kumulatif ditutup pada waktu T dan arbitrageur mendapat untung
N ( S0 e rT
 F e qT ) .

Soal 5.21.
Jelaskan dengan seksama apa yang dimaksud dengan ekspektasi harga suatu komoditas pada
tanggal tertentu di masa mendatang . Misalkan harga berjangka minyak mentah turun dengan
jatuh tempo kontrak pada tingkat 2 % per tahun . _ _ _ Asumsikan bahwa spekulan
cenderung berjangka pendek minyak mentah dan hedger cenderung berjangka panjang
minyak mentah . Apa yang disiratkan oleh argumen Keynes dan Hicks tentang harga yang
diharapkan di masa depan minyak?

Untuk memahami arti dari harga komoditas yang diharapkan di masa depan, misalkan ada
adalah N kemungkinan harga yang berbeda pada waktu P 1 P 2 , , PN . _ sebagai
mendatang tertentu: , Tentukan q i
probabilitas harga menjadi Pi (dengan q 1  q 2  N  1). Masa depan yang diharapkan
Harganya adalah
卶


N
q iPi
saya  1

Orang yang berbeda mungkin memiliki ekspektasi harga masa depan yang berbeda untuk
komoditas tersebut. Harga yang diharapkan di masa depan di pasar dapat dianggap sebagai
rata-rata pendapat dari berbagai pelaku pasar. Tentu saja, dalam praktiknya, harga komoditas
aktual di masa mendatang mungkin terbukti lebih tinggi atau lebih rendah dari harga yang
diharapkan.
Keynes dan Hicks berpendapat bahwa spekulan rata-rata menghasilkan uang dari
perdagangan berjangka komoditas dan hedger rata-rata kehilangan uang dari perdagangan
berjangka komoditas. Jika spekulan cenderung memiliki posisi pendek dalam minyak mentah
berjangka, argumen Keynes dan Hicks menyiratkan bahwa harga berjangka melebih-lebihkan
harga spot masa depan yang diharapkan. Jika harga minyak mentah berjangka turun sebesar
2% per tahun, argumen Keynes dan Hicks menyiratkan penurunan yang lebih cepat untuk
harga minyak mentah yang diharapkan dalam kasus ini.

Soal 5.22.
Indeks Garis Nilai dirancang untuk mencerminkan perubahan nilai portofolio lebih dari 1.600
saham dengan bobot yang sama. Sebelum 9 Maret 1988, perubahan indeks dari satu hari ke hari
berikutnya dihitung sebagai rata-rata geometris dari perubahan harga saham.
mendasari indeks. Dalam keadaan ini, apakah persamaan (5.8) dengan tepat menghubungkan
harga berjangka indeks dengan harga tunainya? Jika tidak, apakah persamaan tersebut melebih-
lebihkan atau mengecilkan harga berjangka?

Ketika rata-rata geometrik dari kerabat harga digunakan, perubahan nilai indeks tidak sesuai
dengan perubahan nilai portofolio yang diperdagangkan . Persamaan (5.8) karenanya tidak
lagi benar . Perubahan nilai portofolio dipantau oleh indeks yang dihitung dari rata-rata
aritmatika harga saham dalam portofolio . Karena rata-rata geometris dari sekumpulan angka
selalu kurang dari rata - rata aritmatika, persamaan (5.8) melebih-lebihkan harga berjangka.
Dikabarkan bahwa pada suatu waktu (sebelum tahun 1988), persamaan (5.8) berlaku untuk
Indeks Garis Nilai. Sebuah firma Wall Street besar adalah yang pertama menyadari bahwa ini
mewakili peluang perdagangan. Itu membuat pembunuhan finansial dengan membeli saham
yang mendasari indeks dan melakukan shorting berjangka.
Soal 5.23.
Sebuah perusahaan AS tertarik untuk menggunakan kontrak berjangka yang diperdagangkan
oleh CME Group untuk melakukan lindung nilai terhadap paparan dolar Australia . Tentukan
r sebagai tingkat bunga ( semua jatuh tempo) pada KITA
dolar dan r f sebagai tingkat bunga (semua jatuh tempo) pada dolar Australia. Asumsikan bahwa r dan
r f konstan dan perusahaan menggunakan kontrak yang berakhir pada waktu T untuk melakukan lindung
nilai
eksposur pada waktu t ( Tt ) .
(a) Tunjukkan bahwa rasio lindung nilai
yang optimal adalah ( r f r _ ) ( T  t )
e _

(b) Tunjukkan bahwa, jika t adalah satu hari, rasio lindung nilai optimal hampir
dimana S 0
tepat S 0  F 0
adalah harga spot mata uang saat ini dan F 0 adalah harga berjangka saat ini dari
mata uang untuk kontrak yang jatuh tempo pada waktu T .
(c) Tunjukkan bahwa perusahaan dapat memperhitungkan penyelesaian harian kontrak
berjangka untuk lindung nilai yang berlangsung lebih dari satu hari dengan
menyesuaikan rasio lindung nilai sehingga selalu sama dengan harga spot mata uang
dibagi dengan harga berjangka dari _ _ _ _ mata uang.

(a) Hubungan antara harga berjangka F t dan harga spot S t pada waktu t adalah
( r  r f )( T  t )
F t S et
Misalkan rasio lindung nilai adalah h . Harga yang diperoleh dengan hedging adalah
h ( F 0 F t)  S t
di F 0 adalah harga awal berjangka. Ini adalah
mana
hF  S  ( r  r f )( T  t )
0 t t hS e
r _ ) ( T  t )
saya f h  e ( rf _ , ini dan lindung nilai varians nol diperoleh.
0
adalah akibatnya _ _ _ _ _ _ _ _ h
F

(b) W h e n t aku s o n e hari , _ _ h i s a pp r o x im a t e

r _ ) T . Rasio lindung nilai yang sesuai
l y e ( rf
_
S 0

F
Oleh karena itu S 0 F 0 .

(c) Ketika kontrak berjangka digunakan untuk lindung nilai, pergerakan harga setiap hari
secara teori harus dilindungi secara terpisah . Ini karena penyelesaian harian berarti
kontrak berjangka ditutup dan ditulis ulang pada akhir setiap hari. Dari (b) rasio
lindung nilai yang benar pada waktu tertentu adalah SF dimana S adalah harga spot
dan
F adalah harga berjangka. Misalkan terdapat eksposur ke N unit mata uang asing
dan M unit mata uang asing mendasari satu kontrak berjangka. Dengan rasio
lindung nilai 1 kita harus memperdagangkan kontrak NM . Dengan rasio lindung
nilai SF kita harus berdagang
SN
 FM
kontrak. Dengan kata lain kita harus menghitung jumlah kontrak yang harus
diperdagangkan sebagai nilai dolar dari eksposur kita dibagi dengan nilai dolar dari
satu kontrak berjangka. (Ini tidak sama dengan nilai dolar dari eksposur kita dibagi
dengan nilai dolar aset yang mendasari satu kontrak berjangka.) Karena kontrak
berjangka diselesaikan setiap hari, secara teori kita harus menyeimbangkan kembali
lindung nilai kita setiap hari sehingga saldo
 jumlah kontrak berjangka selalu ( SN ) ( FM ) . Ini dikenal sebagai tailing the
hedge. (Lihat Bab 3.)

Masalah 5.24.
Yang dimaksud dengan (a) aset investasi dan (b) aset konsumsi . Mengapa perbedaan antara
aset investasi dan konsumsi penting dalam penentuan masa depan dan masa depan harga?

Aset investasi adalah aset yang dimiliki untuk investasi oleh sejumlah besar orang atau
perusahaan. Aset konsumsi adalah aset yang hampir selalu dipegang untuk dikonsumsi (baik
secara langsung atau dalam proses manufaktur). Harga forward/futures dapat ditentukan dari
harga spot untuk aset investasi. Dalam kasus aset konsumsi, semua yang dapat ditentukan
adalah batas atas untuk harga forward/futures.

Masalah 5.25.
Berapa biaya carry untuk (a) saham yang tidak membayar dividen, (b) indeks saham, (c)
komoditas dengan biaya penyimpanan, dan (d) mata uang asing?

a) suku bunga bebas risiko, b) kelebihan suku bunga bebas risiko atas hasil dividen c) suku
bunga bebas risiko ditambah biaya penyimpanan, d) selisih suku bunga bebas risiko
domestik atas suku bunga asing tarif gratis.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 5.26.
Pada awal 2012, nilai tukar spot antara Franc Swiss dan dolar AS adalah 1,0404 ($ per franc).
Suku bunga di AS dan Swiss adalah 0,25% dan 0% per
tahun, masing-masing, dengan peracikan terus menerus. Nilai tukar tiga bulan ke depan adalah
1,0300 ($ per franc). Strategi arbitrase apa yang mungkin? Bagaimana jawaban Anda
berubah jika nilai tukar adalah 1,0500 ($ per franc).

Nilai tukar teoretis ke depan adalah 1,0404e (0,0025−0)×0,25 = 1,041.

Jika kurs forward aktual adalah 1,03, seorang arbitrator dapat a) meminjam X franc Swiss, b)
mengubah franc Swiss menjadi 1,0404 X dolar dan menginvestasikan dolar selama tiga bulan
pada 0,25% dan c) membeli X franc Swiss pada 1,03 di pasar maju tiga bulan. Dalam tiga
bulan, arbitrator memiliki 1,0404 X e 0,0025×0,25 = 1,041 X dolar. Sebanyak 1,3 X dolar
digunakan untuk membeli franc Swiss di bawah ketentuan kontrak berjangka dan diperoleh
keuntungan sebesar 0,011 X.
Jika kurs forward aktual adalah 1,05, seorang arbitrator dapat a) meminjam X dolar, b)
mengonversi dolar menjadi X /1,0404 franc Swiss dan menginvestasikan franc Swiss selama
tiga bulan dengan tingkat bunga nol, dan c) menyepakati kontrak forward untuk menjual X
/1,0404 franc Swiss dalam tiga bulan. Dalam tiga bulan, arbitrator memiliki X /1,0404 franc
Swiss. Kontrak berjangka mengubahnya menjadi (1,05 X )/1,0404=1,0092 X dolar. Total X e
0,0025×0,25
=1,0006 X diperlukan untuk melunasi pinjaman dolar. Oleh karena itu , keuntungan
sebesar 0,0086 X dolar diperoleh.

Soal 5.27.
Indeks adalah 1.200. Tingkat bebas risiko tiga bulan adalah 3% per tahun dan hasil
dividen selama tiga bulan berikutnya adalah 1,2% per tahun. Tingkat bebas risiko enam
bulan adalah 3,5% per
tahun dan hasil dividen selama enam bulan ke depan adalah 1% per tahun. Perkirakan masa depan
harga indeks untuk kontrak tiga bulan dan enam bulan. Semua suku bunga dan hasil dividen
terus ditambah.

Harga berjangka untuk kontrak tiga bulan adalah 1200 e (0,03-0,012)×0,25 =1205,41. Harga
berjangka untuk kontrak enam bulan adalah 1200 e (0,035-0,01)×0,5 =1215.09.

Soal 5.28.
Nilai tukar USD/euro saat ini adalah 1,4000 dolar per euro. Nilai tukar enam bulan ke depan
adalah 1,3950. Suku bunga USD enam bulan adalah 1% per tahun yang terus bertambah.
Perkirakan tingkat bunga euro enam bulan.

Jika tingkat bunga euro enam bulan adalah r f maka

) 0 . 5
1 . 395 0  1 . 4000 e ( 0 . 0 1  r
f

sehingga
0.01   1 . 395 0 
 2 l n   0 . 00716
rf 1,4000 
 
dan r f = 0,01716. Tingkat bunga euro enam bulan adalah 1,716%.

Soal 5.29.
Harga spot minyak adalah $80 per barel dan biaya penyimpanan satu barel minyak selama satu tahun
adalah
$3, dibayarkan pada akhir tahun. Suku bunga bebas risiko adalah 5% per tahun, terus ditambah.
Berapa batas atas untuk harga minyak berjangka satu tahun?

Nilai sekarang dari biaya penyimpanan per barel adalah 3 e ̶ -0,05×1 = 2,854. Batas atas
harga berjangka satu tahun adalah (80+2.854) e 0.05×1 = 87,10.

Soal 5.30.
Sebuah saham diharapkan membayar dividen sebesar $1 per saham dalam dua bulan dan dalam
lima bulan. Harga saham adalah $50, dan tingkat bunga bebas risiko adalah 8% per tahun
dengan peracikan terus menerus untuk semua jatuh tempo. Seorang investor baru saja
mengambil posisi pendek dalam kontrak berjangka enam bulan pada saham tersebut.
a) Berapa harga forward dan nilai awal forward _ _ _ _ kontrak?
b) Tiga bulan kemudian, harga saham menjadi $48 dan tingkat bunga bebas risiko masih
8 % per tahun. Berapa harga forward dan nilai short position di forward _ _ _ _
kontrak?

a) Nilai sekarang , I , pendapatan dari sekuritas diberikan oleh:

Saya  1  e  0  0 8  2  1 2  1  e  0  0 8  5  1 2  1  954 0
Dari persamaan (5.2) harga forward , F 0 , diberikan oleh:
F  (5 0  1  9540 ) e 0  0 8  0  5  5 0  0 1
atau $50,01. Nilai awal kontrak
0
forward adalah (menurut desain) nol. Fakta bahwa
harga forward sangat dekat dengan harga spot seharusnya tidak mengejutkan. Ketika
frekuensi peracikan diabaikan, hasil dividen pada saham sama dengan tingkat bunga
bebas risiko.

b) Dalam tiga
bulan:
 0 0 8  2 1 2
Saya  e  0  986 8
Harga pengiriman, K , adalah 50,01. Dari persamaan (5.6) nilai short forward
 kontrak , f , diberikan oleh
f   ( 4 8  0  986 8  5 0  0 1 e  0 0 8  3
1 2
)  2 0 1 dan harga forward adalah
( 4 8  0  986 8 ) e 0  0 8  3  1 2  47  9 6

Soal 5.31.
Sebuah bank menawarkan klien korporat pilihan antara meminjam uang tunai dengan bunga
11% per tahun dan meminjam emas dengan bunga 2% per tahun. (Jika emas dipinjam, bunga
harus dibayar kembali dengan emas. Jadi,
100 ons yang dipinjam hari ini akan membutuhkan 102 ons untuk dilunasi dalam satu tahun.)
Tingkat bunga bebas risiko adalah 9,25 % per tahun, dan biaya penyimpanan adalah 0,5%
per tahun. Diskusikan apakah
tingkat bunga pinjaman emas terlalu tinggi atau terlalu rendah dalam kaitannya dengan
tingkat bunga pinjaman tunai . _ _ _ _ Suku bunga atas kedua pinjaman tersebut dinyatakan
dengan pemajemukan tahunan . _
Suku bunga bebas risiko dan biaya penyimpanan dinyatakan dengan peracikan terus menerus.

Penjelasan saya tentang masalah ini kepada siswa biasanya sebagai berikut. Misalkan harga
emas adalah $1.000 per ons dan klien korporat ingin meminjam $1.000.000. Klien memiliki
pilihan antara meminjam $1.000.000 dengan cara biasa dan meminjam 1.000 ons emas.
saya f saya t membosankan _ _ _ _ _ $1 , 0 0 0 , 000 saya n t h e kamu adalah kamu _ _ apa , _ _
sebuah n a mou n t _ e qu a l ke 1 , 00 0  00 0  1  1 1  $1 , 11 0 , 00 0
harus dilunasi. Jika meminjam 1.000 ons emas, ia harus membayar 1.020 ons. Dalam
persamaan (5.12), r  0  0925 dan u  0  005 sehingga harga forwardnya adalah
1000 e ( 0  092 5  0  00 5 )  1  1102 . 4 1
Dengan membeli 1.020 ons emas di pasar berjangka, klien korporat dapat memastikan bahwa
pembayaran kembali biaya pinjaman emas
1  02 0  1102 . 4 1  $1 , 12 4 , 46 0
Jelas pinjaman tunai adalah kesepakatan yang lebih baik ( 1.124,
460  1.110.000 ).
Argumen ini menunjukkan bahwa tingkat bunga pinjaman emas terlalu tinggi. Berapa
tingkat bunga yang benar? Misalkan R adalah tingkat bunga pinjaman emas. Klien harus
membayar 1  000(1  R ) ons emas. Ketika kontrak forward digunakan, biayanya adalah
1  000 ( 1  R )  1102 . 4 1
Ini sama dengan $1.110.000 yang diperlukan untuk R  0  688 % . T h e r a t e o f di t e r e s t
pinjaman tunai Kapan
pada pinjaman emas terlalu tinggi sekitar 1,31%. Namun, ini mungkin hanya cerminan dari
biaya administrasi yang lebih tinggi yang dikeluarkan dengan pinjaman emas.
Sangat menarik untuk dicatat bahwa ini bukanlah pertanyaan buatan. Banyak bank siap
memberikan pinjaman emas.

Soal 5.32.
Perusahaan yang tidak pasti tentang tanggal pasti kapan akan membayar atau menerima asing
mata uang mungkin mencoba untuk bernegosiasi dengan banknya kontrak berjangka yang
menentukan periode selama pengiriman dapat dilakukan. Perusahaan ingin berhak untuk
memilih tanggal pengiriman yang tepat agar sesuai dengan arus kasnya sendiri. Tempatkan
diri Anda pada posisi bank. Bagaimana Anda menentukan harga produk yang diinginkan
perusahaan?

Kemungkinan bank akan memberi harga produk dengan asumsi bahwa perusahaan
memilih tanggal pengiriman yang paling tidak menguntungkan bagi bank. Jika suku bunga
luar negeri lebih tinggi dari suku bunga dalam negeri maka
1. Tanggal pengiriman paling awal akan diasumsikan ketika perusahaan memiliki panjang
 posisi.
2. Tanggal pengiriman terakhir akan diasumsikan ketika perusahaan memiliki
posisi short. Jika suku bunga luar negeri lebih rendah dari suku bunga dalam negeri
kemudian
 1. Tanggal pengiriman terakhir akan diasumsikan ketika perusahaan memiliki panjang posisi.
2. Tanggal pengiriman paling awal akan diasumsikan ketika perusahaan mengalami
kekurangan posisi. Jika perusahaan memilih pengiriman yang, dari sudut pandang keuangan
murni, tidak optimal, bank membuat a memperoleh.

Soal 5.33.
Trader memiliki komoditas yang tidak menghasilkan pendapatan dan tidak memiliki biaya
penyimpanan sebagai bagian dari portofolio investasi jangka panjang . Pedagang dapat
membeli komoditas seharga $1250 per ons dan menjual emas seharga $1249 per ons. Trader
dapat meminjam dana sebesar 6% per tahun dan menginvestasikan dana sebesar 5,5% per
tahun. (Kedua suku bunga dinyatakan dengan peracikan tahunan .) Untuk Apa
kisaran harga maju satu tahun apakah pedagang tidak memiliki peluang arbitrase ?
Asumsikan tidak ada bid – offer spread untuk forward harga.

Misalkan F 0 adalah harga komoditas satu tahun ke depan. Jika F 0 relatif tinggi, yaitu
trader dapat meminjam $1250 dengan bunga 6%, membeli satu ons komoditas dan melakukan
transaksi forward
kontrak untuk menjualnya F 0 . Keuntungan yang dihasilkan dalam satu tahun adalah
dalam satu tahun untuk
F 0  1250  1,06
Ini menguntungkan jika F 0 >1325. relatif rendah, pedagang dapat menjual satu ons
Jika F 0
komoditas seharga $1249, investasikan hasilnya sebesar 5,5%, dan masuk ke dalam kontrak berjangka
untuk membelinya
kembali F 0 . Keuntungan (relatif terhadap posisi pedagang jika komoditas itu ada
untuk
dimiliki dalam portofolio selama tahun berjalan) adalah
1249  1,055  F 0  1317,695  F 0
Ini menunjukkan bahwa tidak ada peluang arbitrase jika harga forward antara $1317.695
dan $1325 per ons.

Soal 5.34.
Perusahaan mengadakan kontrak berjangka dengan bank untuk menjual mata uang K 1 di
asing
waktu T 1 . Nilai tukar pada waktu T 1 terbukti S (  K ). Perusahaan meminta bank jika itu
1 1
dapat menggulirkan kontrak ke depan (  T 1 ) daripada menetap pada waktu T 1 . Bank
sampai waktu T 2
menyetujui harga pengiriman K 2 . Jelaskan bagaimana K 2 harus dihitung.
baru,

Nilai kontrak ke bank pada waktu T 1 adalah K2 sehingga _

S 1  K 1 . Itu bank akan
memilih
kontrak baru (rolled forward) memiliki nilai S 1  K 1 . Ini berarti bahwa
 r ( T 2  T1 )
 K e  ( 2 1)  S  K
r T T
Se f

1 2 1 1
di mana r dan r
f dan tingkat bebas risiko dalam dan luar negeri yang diamati pada waktu T 1 dan
berlaku untuk periode antara waktu T 1 dan T 2 . Ini berarti bahwa
( r  r )( T 2  T 1 ) r(T T )
KSe (SK)e 2 1
f

2 1 1 1

Persamaan ini menunjukkan bahwa ada dua komponen pada K 2 . Yang pertama adalah harga
forward pada waktu T 1 . Yang kedua adalah penyesuaian harga forward sama dengan
keuntungan bank pada bagian pertama dari kontrak yang digabungkan dengan tingkat bebas
risiko domestik.
 BAB 6
Suku Bunga Berjangka
Latihan Soal

Soal 6.1.
Obligasi negara AS membayar kupon 7% pada tanggal 7 Januari dan 7 Juli . Berapa banyak
bunga yang timbul per $100 pokok kepada pemegang obligasi antara 7 Juli 2014 dan 8
Agustus 2014? Bagaimana jawaban Anda akan berbeda jika itu adalah perusahaan menjalin
kedekatan?

Ada 32 hari kalender antara 7 Juli 2014 dan 8 Agustus 2014. Ada 184 hari kalender antara 7
Juli 2014 dan 7 Januari 2015. Oleh karena itu, bunga yang diperoleh per $100 pokok adalah
3,5×32/184=$0,6087. Untuk obligasi korporasi, kami mengasumsikan 31 hari antara 7 Juli
dan 8 Agustus 2014 dan 180 hari antara 7 Juli 2014 dan 7 Januari 2015. Bunga yang
diperoleh adalah 3,5×31/180 = $0,6028 .

Soal 6.2.
Saat itu 9 Januari 2015. Harga obligasi negara dengan kupon 12 % yang jatuh tempo pada 12
Oktober 2030 dikutip pada 102-07 . Apa uang tunai harga?

Ada 89 hari antara 12 Oktober 2014 dan 9 Januari 2015. Ada 182 hari antara Oktober 12,
2014, dan April 12, 2014. Itu uang tunai harga dari itu menjalin kedekatan adalah
diperoleh oleh
menambahkan bunga yang masih harus dibayar ke harga kuotasi. Harga yang dikutip adalah 102 7
3
atau 102.21875. Itu
harga tunai oleh
karena itu 89
10 2  2187  6  $ 10 5  1 5
5 182

Soal 6.3.
Bagaimana faktor konversi suatu obligasi dihitung oleh CME Group? Bagaimana ini digunakan?

Faktor konversi untuk obligasi sama dengan harga kuotasi obligasi per dolar pokok pada hari
pertama bulan penyerahan dengan asumsi bahwa tingkat bunga untuk semua jatuh tempo
sama dengan 6% per tahun (dengan pemajemuk setengah tahunan). Jatuh tempo obligasi dan
waktu tanggal pembayaran kupon dibulatkan ke bawah ke tiga bulan terdekat untuk
keperluan perhitungan. Faktor konversi menentukan berapa banyak yang diterima investor
dengan kontrak berjangka obligasi pendek ketika obligasi dikirimkan. Jika faktor konversi
adalah 1,2345 jumlah yang diterima investor dihitung dengan mengalikan 1,2345 dengan
harga berjangka terbaru dan menambahkan akrual minat.

Soal 6.4.
Harga berjangka Eurodollar berubah dari 96,76 menjadi 96,82 . Berapa keuntungan atau
kerugian investor yang long two _ _ kontrak?

Harga berjangka Eurodollar telah meningkat sebesar 6 basis poin. Investor memperoleh
keuntungan per kontrak sebesar 25  6  $150 atau total $300.
Masalah 6.5.
Apa tujuan dari penyesuaian konveksitas yang dilakukan pada kurs berjangka Eurodollar?
Mengapa penyesuaian cembung diperlukan?

Misalkan kuotasi berjangka Eurodollar adalah 95,00. Ini memberikan tingkat berjangka 5%
untuk periode tiga bulan yang dicakup oleh kontrak. Penyesuaian konveksitas adalah jumlah
dimana kurs berjangka harus dikurangi untuk memberikan perkiraan kurs forward untuk
periode tersebut. Penyesuaian convexity diperlukan karena a) kontrak berjangka diselesaikan
setiap hari dan b) kontrak berjangka berakhir pada awal tiga bulan. Kedua hal ini
menyebabkan kurs berjangka lebih besar dari kurs forward.

Masalah 6.6.
Tingkat LIBOR 350 hari adalah 3% dengan peracikan berkelanjutan dan tingkat forward yang
dihitung dari kontrak berjangka Eurodollar yang jatuh tempo dalam 350 hari adalah 3,2%
dengan peracikan berkelanjutan . Perkirakan nol 440 hari kecepatan.

Dari persamaan (6.4) laju

adalah 3  2  9 0  3  35 0
440  3  040 9

atau 3,0409%.

Soal 6.7.
Sekarang tanggal 30 Januari. Anda mengelola portofolio obligasi senilai $6 juta. Durasi
portofolio dalam enam bulan akan menjadi 8,2 tahun. Harga berjangka obligasi Treasury
September saat ini 108-15, dan obligasi pengiriman termurah akan memiliki durasi 7,6 tahun
pada bulan September. Bagaimana seharusnya Anda melakukan lindung nilai terhadap perubahan
suku bunga selama enam bulan ke depan?

T h e v a l u e o f sebuah con t r a c t _ _ saya s 10 8 1 5  1  00 0  $ 10 8  46 8  7 5 . T h e n u m b e

r o f con t r a c t s _ _ t h a t seharusnya
3
__ ___
disingkat
adalah 6  00 0  00 0 8  2
 6 59  7
10 8  46 8  7 5  7 
Pembulatan ke bilangan bulat terdekat, 60 kontrak harus disingkat. Posisi harus ditutup pada
akhir Juli.

Soal 6.8.
Harga tagihan Treasury 90 hari dikutip sebagai 10.00. Pengembalian majemuk apa yang
terus-menerus (berdasarkan aktual/365) yang diperoleh investor dari surat utang negara
untuk periode 90 hari?

Harga tunai dari Treasury bill adalah

90
100  1 0  $ 9 7 5 0
360


Pengembalian majemuk berkelanjutan

36 5 yang disetahunkan
2  5  adalah
9 l0n 1  97  5  10  27 %
 
 Soal 6.9.
Saat itu 5 Mei 2014. Harga kuotasian obligasi pemerintah dengan kupon 12% yang jatuh tempo
pada 27 Juli 2024 adalah 110-17. Berapa harga tunainya?

Jumlah hari antara 27 Januari 2014 sampai dengan 5 Mei 2014 adalah 98. Jumlah hari
antara 27 Januari 2014 sampai dengan 27 Juli 2014 adalah 181. Jadi bunga yang masih
harus dibayar adalah
98
6 181  3  248 6
Harga yang dikutip adalah 110.5312. Oleh karena itu, harga
tunai adalah
11 0  531 2  3  248 6  11 3  779 8
atau $113,78.

Soal 6.10.
Misalkan harga berjangka obligasi Treasury adalah 101-12. Manakah dari empat obligasi
berikut ini yang paling murah untuk dikirimkan?

Menjalin kedekatan Harga Faktor konversi

1 125-05 1.2131
2 142-15 1,3792
3 115-31 1.1149
4 144-02 1.4026

Obligasi pengiriman termurah adalah yang untuknya

Harga Kuotasi  Harga Kontrak  Faktor Konversi
paling tidak. Menghitung faktor ini untuk masing-masing dari 4
ikatan yang kita dapatkan

B pada d 1  12 5  1562 5  10 1  37 5  1 
213 1  2  17 8 B pada d 2  14 2  4687 5 
10 1  37 5  1  379 2  2  65 2 B pada d 3 
11 5  9687 5  10 1  37 5  1  114 9  2  94
6 B pada d 4  14 4  0625 0  10 1  37 5  1 
402 6  1  87 4
Oleh karena itu, Bond 4 adalah yang termurah untuk dikirim.

Soal 6.11.
Saat itu tanggal 30 Juli 2015. Obligasi dengan pengiriman termurah dalam kontrak berjangka
obligasi Treasury September 2015 adalah obligasi kupon 13%, dan pengiriman diharapkan
dilakukan pada tanggal 30 September 2015. Pembayaran kupon obligasi dilakukan pada 4
Februari dan 4 Agustus setiap tahun. Struktur jangka waktu datar, dan tingkat bunga dengan
peracikan setengah tahunan adalah 12% per tahun.
Faktor konversi untuk obligasi adalah 1,5. Harga obligasi yang dikutip saat ini adalah $110.
Hitung harga kontrak berjangka yang dikutip untuk kontrak tersebut.

Ada 176 hari antara 4 Februari dan 30 Juli dan 181 hari antara 4 Februari dan 4 Agustus.
Oleh karena itu, harga tunai obligasi adalah:
17 6
11 0   6  5  11 6  3 2
181
Rata - rata dari inter teres ke dua konten di u o komponen u n d i s 2 l n 1  0 6 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _  0  116 5 atau 11 . 65 % per tahun . _ _ _ _ Kupon sebesar 6,5 akan
diterima dalam waktu 5 hari atau 0,1370 tahun) . Nilai kupon saat ini adalah
 5 e  0,1370  0,1165  6,490
Kontrak berjangka berlangsung selama 62 hari 0r 0,1699 tahun). Harga tunai berjangka jika kontrak
ditulis pada obligasi 13% akan
(116,32  6,490 ) e 0,1699  0,1165  112,03

Saat pengiriman ada 57 hari bunga yang masih harus dibayar. Harga berjangka yang dikutip
jika kontrak ditulis pada obligasi 13% akan demikian
112.03  6.5   110,01
57
184
Mempertimbangkan faktor konversi harga berjangka yang dikutip harus:
110  0 1
7 3 3 4
1 5 

Soal 6.12.
Seorang investor sedang mencari peluang arbitrase di pasar berjangka obligasi Treasury .
Komplikasi apa yang ditimbulkan oleh fakta bahwa pihak dengan posisi pendek dapat
memilih untuk memberikan obligasi apa pun dengan jatuh tempo antara 15 dan 25 bertahun-
tahun?

Jika ikatan yang akan diserahkan dan waktu penyerahan diketahui, arbitrase akan langsung
dilakukan. Ketika harga berjangka terlalu tinggi, arbitrase membeli obligasi dan
memperpendek jumlah kontrak berjangka obligasi yang setara. Ketika harga futures terlalu
rendah, arbitrageur menjual obligasi dan mengambil jumlah kontrak futures obligasi yang
setara.
Ketidakpastian obligasi mana yang akan diserahkan menimbulkan komplikasi. Obligasi
yang tampak paling murah untuk dikirim sekarang mungkin sebenarnya bukan yang paling
murah untuk dikirim pada saat jatuh tempo. Dalam kasus di mana harga berjangka terlalu
tinggi, ini bukan masalah besar karena pihak dengan posisi short (yaitu, arbitrase)
menentukan obligasi mana yang akan diserahkan. Dalam kasus di mana harga berjangka
terlalu rendah, posisi arbitrase jauh lebih sulit karena dia tidak tahu obligasi mana yang akan
dijual; tidak mungkin keuntungan dapat dikunci untuk semua kemungkinan hasil.

Soal 6.13.
Misalkan tingkat bunga LIBOR sembilan bulan adalah 8% per tahun dan tingkat bunga LIBOR
enam bulan adalah 7,5% per tahun (baik dengan peracikan aktual/365 maupun berkelanjutan).
Perkirakan penawaran harga berjangka Eurodollar tiga bulan untuk kontrak yang jatuh
tempo dalam enam bulan.

Suku bunga forward untuk jangka waktu antara bulan 6 dan 9 adalah 9% per tahun dengan
peracikan terus menerus. Hal ini karena 9% per tahun selama tiga bulan bila digabungkan
dengan 7 1 % per tahun selama enam bulan memberikan tingkat bunga rata-rata 8% per
2
tahun untuk
periode sembilan bulan.
Dengan peracikan triwulanan tingkat bunga maju adalah
4 ( e 0  0 9  4  1 )  0  0910 2
atau 9,102%. Ini mengasumsikan bahwa hitungan hari adalah aktual/aktual. Dengan
hitungan hari aktual/360 tarifnya adalah 9  102  360  365  8  977 . Oleh karena itu,
kutipan Eurodollar tiga bulan untuk kontrak yang jatuh tempo dalam enam bulan
10 0  8  97 7  9 1  0 2
 Soal 6.14.
Misalkan tingkat nol LIBOR 300 hari adalah 4% dan kutipan Eurodollar untuk kontrak
jatuh tempo dalam 300, 398 dan 489 hari adalah 95,83, 95,62, dan 95,48. Hitung tarif nol
LIBOR 398 hari dan 489 hari. Asumsikan tidak ada perbedaan antara kurs forward dan futures
untuk keperluan perhitungan Anda.

Tarif forward yang dihitung dari dua Eurodollar futures pertama adalah 4,17% dan 4,38%.
Ini dinyatakan dengan hitungan aktual/360 hari dan peracikan triwulanan. Dengan peracikan
terus-menerus dan hitungan aktual/365 hari mereka adalah
(365/90)ln(1+0,0417/4)=4,2060% dan (365/90)ln(1+0,0438/4)= 4,4167%. Ini mengikuti
dari
persamaan (6.4) bahwa tarif 398 hari
adalah
(4×300+4.2060×98)/398=4.0507
atau 4,0507%. Tarif 489 hari adalah
(4,0507×398+4,4167× 91)/489=4,1188
atau 4,1188%. Kami mengasumsikan bahwa kurs berjangka pertama berlaku untuk 98 hari
daripada 91 hari biasa. Kutipan berjangka ketiga tidak diperlukan.

Soal 6.15.
Misalkan portofolio obligasi dengan durasi 12 tahun dilindung nilai menggunakan kontrak
berjangka di mana aset dasar memiliki durasi empat tahun . _ _ Apa yang mungkin menjadi
dampak pada lindung nilai dari fakta bahwa suku bunga 12 tahun lebih tidak stabil daripada
suku bunga t i n g k a t empat tahun ?

Prosedur lindung nilai berbasis durasi mengasumsikan pergeseran paralel dalam kurva imbal
hasil. Karena kurs 12 tahun cenderung bergerak kurang dari kurs 4 tahun, manajer portofolio
mungkin menemukan bahwa dia melakukan lindung nilai berlebihan.

Soal 6.16.
Misalkan saat itu tanggal 20 Februari dan seorang bendahara menyadari bahwa pada tanggal
17 Juli perusahaan harus menerbitkan surat berharga senilai $5 juta dengan jangka waktu 180
hari . Jika surat kabar diterbitkan hari ini, perusahaan akan merealisasikan $4.820.000.
(Dengan kata lain , perusahaan akan menerima
$4.820.000 untuk kertasnya dan harus menebusnya pada $5.000.000 dalam waktu 180
hari.) Harga berjangka Eurodollar September dikutip pada 92,00. Bagaimana seharusnya
bendahara melindungi eksposur perusahaan?

Bendahara perusahaan dapat melakukan lindung nilai terhadap eksposur perusahaan dengan
mempersingkat kontrak berjangka Eurodollar. Posisi berjangka Eurodollar menghasilkan
keuntungan jika kurs naik dan rugi jika turun. Durasi kertas komersial adalah dua kali lipat
dari deposit Eurodollar yang mendasari kontrak berjangka Eurodollar. Harga kontrak
kontrak berjangka Eurodollar adalah 980.000. Oleh karena itu, jumlah kontrak yang harus
disingkat adalah
4  82 0  00 0
98 0  00 0  2  9  8 4
Pembulatan ke kontrak bilangan bulat 10 terdekat harus disingkat.

Soal 6.17.
Pada tanggal 1 Agustus, seorang manajer portofolio memiliki portofolio obligasi senilai $10
juta. Durasi portofolio pada bulan Oktober adalah 7,1 tahun . _ _ Harga berjangka obligasi
Treasury Desember saat ini adalah 91-12 dan obligasi dengan pengiriman termurah akan
memiliki durasi 8,8 tahun pada saat jatuh tempo. Bagaimana seharusnya manajer portofolio
mengimunisasi portofolio terhadap perubahan suku bunga selama dua tahun berikutnya _
bulan?
 Bendahara harus mempersingkat kontrak berjangka Obligasi Negara. Jika harga obligasi
turun, posisi berjangka ini akan memberikan keuntungan yang mengimbangi. Jumlah
kontrak yang harus disingkat adalah
1 0  00 0  00 0  7  1
9 1  37 5  8  8  88  3 0
Pembulatan ke kontrak bilangan bulat 88 terdekat harus disingkat.

Soal 6.18.
Bagaimana manajer portofolio mengubah durasi portofolio menjadi 3,0 tahun pada Soal
6.17?

Jawaban pada Soal 6.17 dirancang untuk mengurangi durasi menjadi nol. Untuk mengurangi
durasi dari 7.1 menjadi 3.0 daripada dari 7.1 menjadi 0, bendahara harus menyingkat
4 1
 88  3 0  5 0  9 9
7 1
atau 51 kontrak.

Soal 6.19.
Antara 30 Oktober 2015 dan 1 November 2015, Anda memiliki pilihan antara memiliki obligasi
pemerintah AS dengan kupon 12% dan obligasi korporasi AS dengan kupon 12%.
Pertimbangkan dengan hati-hati konvensi hitungan hari yang dibahas dalam bab ini dan
putuskan obligasi mana yang ingin Anda miliki. Abaikan risiko gagal bayar.

Anda lebih suka memiliki obligasi Treasury. Di bawah konvensi penghitungan hari 30/360
ada satu hari antara 30 Oktober dan 1 November. Di bawah konvensi penghitungan hari
aktual/aktual (dalam periode), ada dua hari. Oleh karena itu, Anda akan mendapatkan bunga
sekitar dua kali lipat dengan memegang obligasi Treasury.

Soal 6.20.
Misalkan kuotasi berjangka Eurodollar adalah 88 untuk kontrak yang jatuh tempo dalam 60 hari.
Berapa kurs forward LIBOR untuk periode 60 hingga 150 hari? Abaikan perbedaan antara
futures dan forward untuk keperluan pertanyaan ini.

Harga kontrak berjangka Eurodollar 88 berarti bahwa tingkat berjangka Eurodollar adalah
12% per tahun dengan penggabungan triwulanan. Ini adalah kurs maju untuk periode 60
hingga 150 hari dengan penggabungan triwulanan dan konvensi hitungan aktual/360 hari.

Soal 6.21.
Harga berjangka Eurodollar tiga bulan untuk kontrak yang jatuh tempo dalam enam tahun dikutip sebagai
95.20. Standar deviasi perubahan suku bunga jangka pendek dalam satu tahun adalah 1,1%.
Perkirakan suku bunga forward LIBOR untuk periode antara 6,00 dan 6,25 tahun ke depan.

U di g _ t h e n o t a t i o n o f S ect i o n _ 6 . 3,   0  01 1 , t 1  6 , dan d _ t 2  6  2 5 .
T h e c o nv e x i t y penyesuaian yang tepat _ _ _ _ _ _ _ adalah
1 2
 0  01 1  6  6  2 5  0  00226 9
2
atau sekitar 23 basis poin. Tingkat berjangka adalah 4,8% dengan peracikan triwulanan
dan an
ac t u a l /360 d a y jumlah . _ _ _ _ Ini _ _ _ b e o m e s 4  8  36 5  36 0  4  86 7 % dengan h _ _
sebuah n ak t u a l / a c t u a l d a y jumlah . _ _ _ _
saya t saya s 4 dalam ( 1   0486 7  4 )  4  8 4 % dengan h _ _ con t in u o us com m p o n d i ng . _
_ _ T h e untuk perang d _ _ _ _ r a t e i s th e r e for e _ _ _
4  8 4  0  2 3  4 dengan peracikan terus menerus.
6 1 %

Soal 6.22.
Jelaskan mengapa suku bunga forward kurang dari suku bunga berjangka yang dihitung dari
kontrak berjangka Eurodollar.

Misalkan kontrak berlaku untuk tingkat bunga antara waktu T 1 dan T 2 . Ada dua alasan
perbedaan antara kurs forward dan kurs berjangka. Yang pertama adalah bahwa kontrak
berjangka diselesaikan setiap hari sedangkan kontrak berjangka diselesaikan sekali pada
waktu T 2 . Yang kedua adalah bahwa tanpa penyelesaian harian kontrak berjangka akan
diselesaikan pada waktu T 1 bukan T 2 . Kedua alasan tersebut cenderung membuat kurs
berjangka lebih besar daripada kurs forward.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 6.23.
Saat itu tanggal 7 April 2014. Harga obligasi pemerintah AS yang dikutip dengan kupon
6% per tahun (dibayar setiap semester) adalah 120-00. Obligasi tersebut jatuh tempo pada
tanggal 27 Juli 2023. Berapa harga tunainya? Bagaimana jawaban Anda berubah jika itu
adalah obligasi korporasi?

Jumlah hari sebenarnya antara tanggal kupon terakhir (27 Jan) dan hari ini adalah 70.
Jumlah hari antara kupon terakhir (27 Jan) dan kupon berikutnya (27 Juli) adalah 181.
Bunga yang masih harus dibayar untuk obligasi pemerintah tersebut adalah oleh karena itu
(70/181)×3 = 1,16. Oleh karena itu, harga tunai obligasi tersebut adalah 121,16.
Menggunakan hitungan 30/360 hari, jumlah hari antara 27 Januari dan hari ini adalah 71 dan
jumlah hari antara 27 Januari dan 27 Juli adalah 180. Oleh karena itu, bunga akrual untuk
obligasi korporasi adalah (71/180)×3 =1,18 sehingga harga tunai adalah 121,18.

Soal 6.24.
Harga berjangka obligasi Treasury adalah 103-12. Harga tiga obligasi yang dapat diserahkan
adalah 115-06, 135-12, dan 155-28. Faktor konversinya masing-masing adalah 1,0679, 1,2264,
dan 1,4169. Obligasi mana yang paling murah untuk dikirimkan?
12
Harga berjangka adalah 103  103.375 . Harga obligasi pertama  115.1875 . Kedua
6
adalah 115
32 32
dan harga obligasi ketiga masing-masing sama 135.375 dan 155.875. Biaya penyerahan
ketiga obligasi tersebut adalah
115,1875 – 103,375×1,0679 = 4,7933
135,375 – 103,375×1,2264 = 8,5959
155.875– 103.375×1.4169 = 9.4030
Obligasi pertama termurah untuk _ mengantarkan.

Soal 6.25.
Kontrak berjangka Eurodollar Desember dikutip sebagai 98,40 dan sebuah perusahaan
berencana untuk meminjam $8 juta selama tiga bulan mulai bulan Desember dengan
LIBOR ditambah 0,5%.
(a) Tingkat berapa yang kemudian dapat dikunci oleh perusahaan dengan menggunakan Eurodollar
futures kontrak?
(b) Posisi apa yang harus diambil perusahaan dalam kontrak?
(c) Jika kurs tiga bulan yang sebenarnya ternyata 1,3%, berapa harga penyelesaian akhir di
masa depan kontrak.
Jelaskan mengapa ketidaksesuaian waktu mengurangi efektivitas lindung nilai.

(a) Perusahaan dapat mengunci tingkat 3 bulan 100 - 98,4 = 1,60%. Tarif yang dibayarkan adalah
oleh karena itu terkunci pada 1,6 + 0,5 = 2,1%.
(b) Perusahaan harus menjual (yaitu, short) 8 kontrak. Jika kurs naik, kuotasi berjangka
turun dan perusahaan memperoleh keuntungan di kontrak berjangka. Demikian pula, jika
kurs turun, kuotasi berjangka naik dan perusahaan merugi berjangka.
(c) Harga penyelesaian akhir adalah 100 − 1,30 = 98.70.
Kontrak berjangka Eurodollar Desember diselesaikan setiap hari dengan
penyelesaian akhir pada bulan Desember. Bunga sebenarnya dibayarkan tiga bulan
lebih lambat dari Desember.

Soal 6.26.
Kutipan berjangka Eurodollar untuk periode antara 5,1 dan 5,35 tahun ke depan adalah 97,1.
Standar deviasi perubahan suku bunga jangka pendek dalam satu tahun adalah 1,4%. Perkirakan
tingkat bunga maju dalam FRA.

Tingkat berjangka adalah 2,9%. Tingkat maju dapat diperkirakan menggunakan persamaan (6.3)
sebagai
0,029 − 0,5× 0,014 2 ×5,1×5,35 = 0,0263
atau 2,63%.

Soal 6.27.
Saat itu tanggal 10 Maret 2014. Obligasi dengan pengiriman termurah dalam kontrak
berjangka obligasi Treasury Desember 2014 adalah obligasi kupon 8 % , dan pengiriman
diharapkan dilakukan pada tanggal 31-31 Desember 2014. Pembayaran kupon obligasi
dilakukan pada tanggal 1 Maret dan 1 September setiap tahunnya. Tingkat bunga dengan
peracikan berkelanjutan adalah 5% per tahun untuk semua jatuh tempo. Faktor konversi
untuk obligasi tersebut adalah 1,2191 . Harga obligasi yang dikutip saat ini adalah $ 137.
Hitung harga kuotasi berjangka untuk kontrak.

Harga obligasi tunai saat ini

9
137  4  137.1957
184

Kupon 4 akan diterima setelah 175 hari atau 0,4795 tahun. Nilai kupon obligasi saat ini
adalah 4 e -0,05×0,4795 =3,9053. Kontrak berjangka berlangsung selama 296 hari atau 0,8110
tahun. Oleh karena itu, harga tunai berjangka jika ditulis pada obligasi 8%.
(137.1957 − 3.9053) e 0.05×0.8110 =138.8061
Saat pengiriman ada 121 hari bunga yang masih harus dibayar. Kontrak berjangka yang
dikutip jika kontrak ditulis pada obligasi 8% akan demikian
121
138,8061  4   136,1468
182
Oleh karena itu, harga yang dikutip seharusnya
136,1468
1.2191  111,68

Soal 6.28.
Asumsikan bahwa bank dapat meminjam atau meminjamkan uang dengan tingkat bunga yang
sama di pasar LIBOR. Tarif 90 hari adalah 10% per tahun, dan tarif 180 hari adalah 10,2% per
tahun, keduanya dinyatakan dengan pemajemukan berkelanjutan. Harga berjangka Eurodollar
untuk kontrak yang jatuh tempo pada 91
hari dikutip sebagai 89,5 . Peluang arbitrase apa yang terbuka untuk _ bank?
Harga kontrak berjangka Eurodollar sebesar 89,5 berarti bahwa kurs berjangka Eurodollar
adalah 10,5% per tahun dengan peracikan triwulanan dan hitungan aktual/360 hari. Ini
menjadi
10  5  36 5  36 0  1 0 dengan hitungan hari aktual/aktual. Ini adalah
 64 6 % 4 dalam ( 1  0  2 5  0  10646 )  0  105 1
atau 10,51% dengan peracikan terus menerus. Kurs maju yang diberikan oleh kurs 90 hari
dan kurs 180 hari adalah 10,4% dengan peracikan terus menerus. Ini menunjukkan peluang
arbitrase berikut:
1. Beli Eurodollar berjangka.
2. Pinjam 180 hari uang.
3. Investasikan uang pinjaman untuk 90 hari.

Soal 6.29.
Sebuah perusahaan Kanada ingin membuat kontrak berjangka LIBOR Kanada dari kontrak
berjangka Eurodollar AS dan kontrak berjangka valuta asing. Dengan menggunakan sebuah
contoh, jelaskan bagaimana perusahaan harus berjalan. Untuk keperluan masalah ini, asumsikan
bahwa kontrak berjangka sama dengan kontrak forward.

Kontrak berjangka Eurodolar AS yang jatuh tempo pada waktu T memungkinkan investor
mengunci kurs forward untuk periode antara T dan T  dimana T  adalah tiga bulan
kemudian dari T . Jika r ˆ adalah kurs forward, arus kas dolar AS yang dapat dikunci adalah

 rˆ ( T  T )
 Ae sebuah t t i m e T
 A di waktu T 
di mana A adalah jumlah pokok. Untuk mengubahnya menjadi arus kas dolar Kanada,
perusahaan Kanada harus membuat kontrak valuta asing short forward untuk menjual dolar
Kanada pada waktu T dan kontrak valuta asing long forward untuk membeli dolar Kanada
pada waktu T  . Misalkan F dan F  adalah nilai tukar forward untuk kontrak yang jatuh
tempo
pada waktu T dan T  . (Ini mewakili jumlah dolar Kanada per dolar AS.) The
Dolar Kanada yang akan dijual pada waktu T adalah

ˆ(
A e  r T T ) F
dan dolar Kanada yang akan dibeli pada waktu T  adalah
AF 
Kontrak berjangka mengubah arus kas dolar AS ke dolar Kanada berikutnya
Arus kas:

r ˆ(T
 AeT ) F pada waktu T
pada waktu T 
 AF 
Ini adalah kontrak berjangka LIBOR dolar Kanada di mana jumlah pokok adalah AF  .

Soal 6.30.
Pada tanggal 25 Juni 2014, harga berjangka untuk kontrak berjangka obligasi Juni 2014 adalah 118-23.
a) Hitung faktor konversi untuk obligasi yang jatuh tempo pada 1 Januari 2030,
membayar kupon 10 %.
b) Hitung faktor konversi untuk obligasi yang jatuh tempo pada 1 Oktober 2035, membayar
kupon sebesar 7%.
c) Misalkan harga kuotasian obligasi di ( a ) dan (b) masing - masing adalah 169,00
dan 136,00 . Obligasi mana yang lebih murah mengantarkan?
d) Dengan asumsi bahwa pengiriman obligasi termurah sebenarnya dilakukan pada tanggal 25 Juni
2013, Apa
 adalah harga tunai yang diterima untuk menjalin kedekatan?

a) Pada hari pertama bulan pengiriman obligasi memiliki 15 tahun dan 7 bulan hingga
jatuh tempo. Nilai obligasi dengan asumsi berlangsung 15,5 tahun dan semua tarif 6%
per tahun dengan peracikan setengah tahunan adalah
5 10 0
3   14 0  0 0

saya  1 1  0 3
i
1  0 3 31
Oleh karena itu, faktor konversinya adalah 1,4000.

b) Pada hari pertama bulan pengiriman obligasi memiliki 21 tahun dan 4 bulan hingga
jatuh tempo. Nilai obligasi dengan asumsi berlangsung 21,25 tahun dan semua tarif
6% per tahun dengan peracikan setengah tahunan adalah
42 3  5 10 0 
1 
 3 5   i
 42 
 11 3  6 6
1 0 3  1
i 1
 0 3 1  0 3
Mengurangi bunga akrual sebesar 1,75, menjadi 111,91. Oleh karena itu, faktor konversinya
adalah 1,1191.

c) Untuk obligasi pertama , harga berjangka yang dikutip dikalikan dengan faktor konversi adalah
118,71875×1,4000 = 166,2063
Ini adalah 2,7938 kurang dari harga obligasi yang dikutip. Untuk obligasi
kedua, harga berjangka yang dikutip dikalikan dengan faktor konversi
118,71875×1,1191 = 132,8576
Ini adalah 3,1418 kurang dari harga obligasi yang dikutip. Oleh karena itu, obligasi
pertama adalah yang termurah untuk dikirimkan.

d) Harga yang diterima untuk obligasi tersebut adalah 166.2063 ditambah bunga akrual.
Ada 175 hari antara 1 Januari 2014 dan 25 Juni 2014. Ada 181 hari antara 1 Januari
2014 dan 1 Juli 2014. Bunga yang masih harus dibayar adalah karena itu
175
5  4,8343
181

Oleh karena itu, harga tunai yang diterima untuk obligasi tersebut adalah 171,0406.

Soal 6.31.
Seorang manajer portofolio berencana untuk menggunakan kontrak berjangka obligasi
Treasury untuk melindungi portofolio obligasi selama tiga bulan ke depan . Portofolio bernilai
$ 100 juta dan akan memiliki durasi _ dari
4,0 tahun dalam tiga bulan. Harga berjangka adalah 122 , dan setiap kontrak berjangka
adalah $100.000 obligasi . Obligasi yang diperkirakan paling murah untuk dikirimkan akan
memiliki durasi 9,0 tahun pada saat jatuh tempo kontrak berjangka . Posisi apa dalam
kontrak berjangka yg dibutuhkan?
a) Penyesuaian lindung nilai apa yang diperlukan jika setelah satu bulan obligasi yang
diharapkan paling murah untuk memberikan perubahan menjadi satu dengan durasi tujuh
bertahun-tahun?
b) Misalkan semua tarif meningkat selama tiga bulan , tetapi tarif jangka panjang
meningkat kurang dari tarif jangka pendek dan jangka menengah . Apa efek dari ini
pada kinerja _ pagar?

Jumlah kontrak berjangka pendek yang dibutuhkan adalah

10 0  00 0  00 0  4  0
12 2  00 0  9  0  36 4  3
Pembulatan ke bilangan bulat terdekat 364 kontrak harus disingkat.
a) Ini meningkatkan jumlah kontrak yang harus dipersingkat ke
10 0  00 0  00 0  4  0
12 2  00 0  7  0  46 8  4
atau 468 saat kita membulatkan ke bilangan bulat terdekat.

b) pada posisi short futures cenderung lebih kecil dari kerugian kerugian pada portofolio
obligasi. Hal ini karena keuntungan posisi short futures bergantung pada ukuran
pergerakan suku bunga jangka panjang dan kerugian portofolio obligasi tergantung
pada ukuran pergerakan suku bunga jangka menengah. Lindung nilai berbasis durasi
mengasumsikan bahwa pergerakan di kedua kurs adalah sama.
 BAB 7
Swap

Latihan Soal

Masalah 7.1.
Perusahaan A dan B telah ditawarkan tarif berikut per tahun dengan pinjaman lima tahun
senilai $20 juta:

Tarif Tetap Tingkat mengambang

Perusahaan A 5,0% LIBOR+0,1%
Perusahaan B 6,4% LIBOR+0,6%

Perusahaan A membutuhkan pinjaman suku bunga mengambang; perusahaan B

membutuhkan pinjaman suku bunga tetap. Rancang swap yang akan menjaring bank,
bertindak sebagai perantara, 0,1% per tahun dan yang akan tampak sama menariknya bagi
kedua perusahaan.

A memiliki keunggulan komparatif yang jelas di pasar suku bunga tetap tetapi ingin
meminjam bunga mengambang. B memiliki keunggulan komparatif yang jelas di pasar suku
bunga mengambang tetapi ingin meminjam tetap. Ini memberikan dasar untuk swap.
Terdapat selisih 1,4% per tahun antara tarif tetap yang ditawarkan kepada kedua perusahaan
dan selisih 0,5% per tahun antara tarif mengambang yang ditawarkan kepada kedua
perusahaan. Keuntungan total untuk semua pihak dari swap adalah
t e r o r e _ _ _ 1  4  0  5  0  9 % p e r a n n u m . B eca u s e t h e b a n k g e t s 0 . 1 % p e
r a n n u m o f t h i sg a in , Pertukaran harus membuat masing - masing A dan B 0,4% per
tahun lebih baik. Ini berarti bahwa itu harus memimpin
untuk A meminjam di  0  3 % dan d _ ke B o r o r o w in g t _ 6 . 0 % . T h e a pp r o p r i a t e
LIBOR arr a n g e m e n t _
oleh karena itu seperti yang ditunjukkan pada Gambar S7.1.

Gambar S7.1: Tukar dengan Soal 7.1

Soal 7.2.
Perusahaan X ingin meminjam dolar AS dengan tingkat bunga tetap. Perusahaan Y ingin
meminjam yen Jepang dengan tingkat bunga tetap. Jumlah yang dibutuhkan oleh kedua
perusahaan kira-kira sama dengan nilai tukar saat ini. Perusahaan telah mengutip suku bunga
berikut, yang telah disesuaikan dengan dampak pajak:
 Yen Dolar
Perusahaan X 5,0% 9,6%
Perusahaan Y 6,5% 10,0%

Rancang swap yang akan menjaring bank, bertindak sebagai perantara, 50 basis poin per tahun.
Jadikan swap sama-sama menarik bagi kedua perusahaan dan pastikan bahwa semua risiko
valuta asing ditanggung oleh bank.

X memiliki keunggulan komparatif di pasar yen tetapi ingin meminjam dolar. Y memiliki
keunggulan komparatif di pasar dolar tetapi ingin meminjam yen. Ini memberikan dasar untuk
swap. Ada perbedaan 1,5% per tahun antara kurs yen dan perbedaan 0,4% per tahun antara
kurs dolar. Oleh karena itu, total keuntungan bagi semua pihak dari swap adalah
1  5  0  4  1  1 % p e r a n n u m . T h e b a n k r e q u i r e s 0 . 5% p e r ann u m , _ l e a v
i ng 0 . 3% p e r ann u m _ untuk r e c h _ o f X dan d _ Y . T h e sw a p _ s h o l d l ea d t o
X meminjam g _ _ _ _ _ _ do ll a r s at _ _ 9  6  0  3  9  3 % p e r a nn u m a n d t o Y
meminjam g _ _ _ _ _ _ y e n t _ 6  5  0  3  6  2 % p e r a nn u m . T h e a pp r o p r i a t e
pengaturan _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ Oleh karena itu, seperti yang ditunjukkan pada Gambar S7.2.
Semua risiko valuta asing ditanggung oleh bank.

Gambar S7.2: Tukar dengan Soal 7.2

Masalah 7.3.
Swap suku bunga $100 juta memiliki sisa umur 10 bulan. Berdasarkan persyaratan swap,
LIBOR enam bulan ditukar dengan 7% per tahun (dimajemukkan setiap semester). Itu
rata - rata penawaran – tingkat penawaran yang ditukar dengan LIBOR enam bulan dalam
swap semua jatuh tempo saat ini adalah 5% per tahun dengan peracikan berkelanjutan.
Tingkat LIBOR enam bulan adalah 4,6% per tahun dua bulan lalu. Berapa nilai swap saat ini
kepada pihak yang membayar floating ? Apa nilainya bagi pihak yang membayar tetap?

saya n untuk kamu _ bulan $ 3 . _ _ _ 5 mi ll i o n (  0  5  0  0 7  $ 10 0 mi ll i o n ) saya akan _

b e r ec e iv e d dan d _ $2 . 3 saya sakit saya o n
(  0  5  0  04 6  $ 10 0 saya sakit saya o n ) w il _ b e p a i d. ( K e saya g n o r e d a y jumlah _ _
_ _ saya s u e s . _ ) saya n 10 bulan $ 3 . _ _ _ 5
juta akan diterima, dan tarif LIBOR yang berlaku dalam waktu empat bulan akan dibayarkan.
Nilai obligasi suku bunga tetap yang mendasari swap adalah
3  5 e  0  0 5  4  1 2  10 3  5 e  0  0 5  1 0  1 2  $ 10 2  71 8 m i ll i o n
Nilai obligasi suku bunga mengambang yang mendasari
swap adalah (100  2  3) e  0  05  4  12  $100  609 juta
T h e baik _ _ _ o f t h e sw a p _ ke t h e p a r t y pa yi ng _ melayang di g _ _ _ _ saya s $ 10 2  71 8
 $ 10 0  60 9  $ 2  10 9 aku sakit . _ _ _
Nilai swap kepada pihak yang membayar tetap  $ 2  10 9 juta l i o n .
adalah
Hasil ini juga dapat diperoleh dengan mendekomposisi swap menjadi kontrak forward.
Pertimbangkan pihak yang membayar mengambang. Kontrak forward pertama melibatkan
pembayaran $2,3 juta dan menerima $3,5 juta dalam empat bulan. Nilainya 1  2 e  0  05  4  12
 $1  180 juta. Untuk menilai kontrak forward kedua, kami mencatat bahwa tingkat bunga
forward adalah 5% per tahun
dengan peracikan terus menerus, atau 5,063% per tahun dengan peracikan setengah tahunan. Itu
nilai kontrak forward adalah
10 0  ( 0  0 7  0  5  0  0506 3  0  5 ) e  0 0 5  1 0 1 2
 $ 0  92 9 m i ll i o n
T h e ke t a l baik _ _ _ o f t h e untuk perang d _ _ _ _ con tract s i s th e r e f o r e _ _ _ _ _ _ $ 1  18
0  $ 0  92 9  $ 2  10 9 aku sakit . _ _ _

Soal 7.4.
Jelaskan apa itu nilai tukar . Apa hubungan antara tingkat swap dan par hasil?

Tingkat swap untuk jatuh tempo tertentu adalah rata-rata penawaran dan tingkat penawaran
tetap yang disiapkan oleh pelaku pasar untuk ditukar dengan LIBOR dalam swap vanilla
standar standar dengan jatuh tempo tersebut. Tingkat swap untuk jatuh tempo tertentu
adalah LIBOR/swap par yield untuk jatuh tempo tersebut.

Soal 7.5.
Pertukaran mata uang memiliki sisa umur 15 bulan. Ini melibatkan pertukaran bunga 10% pada
£20 juta untuk bunga 6% dari $30 juta setahun sekali. Struktur istilah suku bunga di Inggris dan
Amerika Serikat saat ini datar, dan jika swap dinegosiasikan hari ini, suku bunga yang
dipertukarkan akan menjadi 4% dalam dolar dan 7% dalam sterling. Semua suku bunga dikutip
dengan peracikan tahunan. Nilai tukar saat ini (dolar per pound sterling) adalah 1,5500. Berapa
nilai swap kepada pihak yang membayar sterling? Berapa nilai swap kepada pihak yang
membayar dolar?

T h e sw a p _ i n v o lv e s e x c h a ng i ng _ t h e s t e r li ng atau £ 2 juta untuk dolar

di t e r e s t o f 2 0  0  1 0
bunga 30  0  06  $ 1  8 juta. Jumlah pokok juga dipertukarkan pada akhir masa swap.
Nilai obligasi sterling yang mendasari swap adalah
2 22  22  18 2 m i ll i o n pon s

( 1 0 7 ( 1 0 7
) 5 4
) 14
Nilai obligasi dolar yang mendasari swap adalah
1 8 ( 3 1 8
1  04 ) 1  (5 1 4  04 )  $ 32  06 1 m i ll i o n
4

Oleh karena itu, nilai tukar kepada pihak yang membayar

sterling adalah 32,061−(22,182×1,55) =−$2,321 juta

Nilai tukar kepada pihak yang membayar dolar adalah $ 2,321 juta. Hasilnya juga dapat
diperoleh dengan melihat swap sebagai portofolio kontrak berjangka. Suku bunga majemuk
terus menerus dalam sterling dan dolar adalah 6,766% per tahun dan 3,922% per tahun. Nilai
tukar berjangka 3 bulan dan 15 bulan adalah 1,55e (0,03922-0,06766)×0,25 =1,5390 dan 1,55e (0,03922-
0,06766)×1,25
=1,4959 . Nilai dari dua kontrak berjangka sesuai dengan pertukaran bunga untuk
pihak yang membayar sterling adalah karena itu
(1,8−2×1,5390)e -0,03922×0,25 = −$1,2656 juta
dan
(1,8−2×1,4959)e -0,03922×1,25 = −$1,1347 juta
Nilai kontrak forward sesuai dengan pertukaran prinsipal adalah
(30−20×1,4959)e -0,03922×1,25 = +$0,0787 juta
Nilai total swap adalah −$1,2656 −$1,1347 +$0,0787 juta atau −$2,322 juta
(yang memungkinkan kesalahan pembulatan sama dengan yang diberikan oleh penilaian obligasi).

Soal 7.6.
Jelaskan perbedaan antara risiko kredit dan risiko pasar dalam kontrak keuangan.
Risiko kredit timbul dari kemungkinan gagal bayar oleh counterparty. Risiko pasar muncul
dari pergerakan variabel pasar seperti suku bunga dan nilai tukar. Komplikasinya adalah
risiko kredit dalam swap bergantung pada nilai variabel pasar. Posisi perusahaan dalam swap
memiliki risiko kredit hanya jika nilai swap bagi perusahaan positif.

Soal 7.7.
Seorang bendahara perusahaan memberi tahu Anda bahwa dia baru saja menegosiasikan
pinjaman lima tahun dengan tingkat bunga tetap yang kompetitif sebesar 5,2 %. Bendahara
menjelaskan bahwa dia mencapai tingkat 5,2% . oleh
meminjam LIBOR enam bulan ditambah 150 basis poin dan menukar LIBOR sebesar 3,7%. Ia
melanjutkan, hal itu dimungkinkan karena perusahaannya memiliki keunggulan komparatif di
pasar floating-rate. Apa yang telah diabaikan oleh bendahara?

Tingkat tidak benar-benar tetap karena, jika peringkat kredit perusahaan menurun, itu tidak
akan dapat memperpanjang pinjaman suku bunga mengambang di LIBOR ditambah 150
basis poin. Tingkat pinjaman tetap efektif kemudian meningkat. Misalkan, misalnya, spread
bendahara atas LIBOR meningkat dari 150 basis poin menjadi 200 basis poin. Tingkat
pinjaman meningkat dari 5,2% menjadi 5,7%.

Masalah 7.8.
Jelaskan mengapa bank terkena risiko kredit ketika melakukan dua offsetting swap _ _ kontrak.

Pada awal swap, kedua kontrak memiliki nilai kira-kira nol. Seiring berjalannya waktu, besar
kemungkinan nilai swap akan berubah, sehingga satu swap bernilai positif bagi bank dan
yang lainnya bernilai negatif bagi bank. Jika pihak lawan di sisi lain dari default swap nilai
positif, bank masih harus menghormati kontraknya dengan pihak lawan lainnya. Sangat
mungkin untuk kehilangan jumlah yang sama dengan nilai positif dari swap.

Soal 7.9.
Perusahaan X dan Y telah ditawari tarif berikut per tahun dengan investasi $5 juta selama 10
tahun:

Tarif Tetap Tingkat

mengambang
Perusahaan X 8,0% LIBOR
Perusahaan Y 8,8% LIBOR

Perusahaan X membutuhkan investasi dengan suku bunga tetap; perusahaan Y membutuhkan

investasi dengan tingkat bunga mengambang. Rancang swap yang akan menjaring bank,
bertindak sebagai perantara, 0,2% per tahun dan akan tampak sama menariknya bagi X dan Y.

Selisih antara suku bunga yang ditawarkan kepada X dan Y adalah 0,8% per tahun untuk
investasi dengan suku bunga tetap dan 0,0% per tahun untuk investasi dengan suku bunga
mengambang. Ini berarti bahwa total manfaat nyata bagi semua pihak dari penukaran adalah
0  8 % perannum  Dari jumlah ini, 0,2% per tahun akan masuk ke bank. Ini menyisakan
0,3% per tahun untuk masing-masing X dan Y. Dengan kata lain, perusahaan X
seharusnya bisa mendapatkan return fixed-rate sebesar 8,3% per tahun sedangkan
perusahaan Y harus bisa mendapatkan floating-rate return LIBOR + 0,3% per tahun. Swap
yang diperlukan ditunjukkan pada Gambar S7.3. Bank menghasilkan 0,2%, perusahaan X
menghasilkan 8,3%, dan perusahaan Y menghasilkan LIBOR + 0,3%.
 Gambar S7.3: Tukar dengan Masalah 7.9

Soal 7.10.
Sebuah lembaga keuangan mengadakan swap suku bunga dengan perusahaan X.
Berdasarkan ketentuan swap , lembaga tersebut menerima 10 % per tahun dan membayar
LIBOR enam bulan atas pokok
$10 juta selama lima tahun. Pembayaran dilakukan setiap enam bulan. Misalkan perusahaan X
gagal bayar pada tanggal pembayaran keenam (akhir tahun ke-3) ketika suku bunga
LIBOR/swap (dengan pemajemuk setengah tahunan) adalah 8% per tahun untuk semua jatuh
tempo. Apa kerugian dari
lembaga keuangan? Asumsikan bahwa LIBOR enam bulan adalah 9% per tahun pada
pertengahan tahun ke-3.

t _ t h e e n d o f y e r 3 t h e f i n a n c i a l i n s t it u t i o n _ sudah jatuh tempo ke r ece iv e

$500 , 000 (  0  5  1 0 % o f $ 10 juta l i o n ) d p a y $450 , 000 (  0  5  9 % o f $ 1 0
m sakit i o n ) . T h e saya m e d i a t e _ l o s _ i s th e r e for e _ _ _
$50.000. Untuk menilai swap yang tersisa, kami berasumsi bahwa tarif forward direalisasikan. Semua
maju
tarif 8% per tahun. Oleh karena itu, arus kas yang tersisa dinilai dengan asumsi t h a t t h e
melayang di g _ _ _ _ p a ym e n t saya s 0  5  0  0 8  1 0  00 0  00 0  $ 40 0  00 0 dan
d _ t h e n e t p a ym e n t t h a two u l d _ be r ec e iv e d saya s 50 0  00 0  40 0  00 0  $
10 0  00 0 . T h e ke t a l c o s t o f d e f a u l t i s th e r e for e _ _ _ biaya untuk
melepaskan uang tunai berikut mengalir:

3 tahun: $50.000
3,5 tahun: $100.000
4 tahun: $100.000
4,5 tahun: $100.000
5 tahun: $100.000

Mendiskontokan arus kas ini ke tahun 3 sebesar 4% per enam bulan, kami memperoleh biaya
default sebesar $413.000.

Soal 7.11.
Perusahaan A dan B menghadapi suku bunga berikut (disesuaikan dengan dampak diferensial
pajak):

SEBUAH B
Dolar AS (kurs mengambang) LIBOR+0,5% LIBOR+1.0%
Dolar Kanada (tarif tetap) 5,0% 6,5%

Asumsikan bahwa A ingin meminjam dolar AS dengan tingkat bunga mengambang dan B
ingin meminjam dolar Kanada dengan tingkat bunga tetap. Sebuah lembaga keuangan
berencana untuk
mengatur swap dan membutuhkan spread 50 basis poin. Jika swap sama-sama menarik bagi
A dan B, berapa tingkat bunga yang akan dibayar oleh A dan B?

Perusahaan A memiliki keunggulan komparatif di pasar kurs tetap dolar Kanada. Perusahaan
B memiliki keunggulan komparatif di pasar kurs mengambang dolar AS. (Ini mungkin
karena
posisi pajak mereka.) Namun, perusahaan A ingin meminjam di pasar suku bunga
mengambang dolar AS dan perusahaan B ingin meminjam di pasar suku bunga tetap dolar
Kanada. Ini menimbulkan peluang swap.
Perbedaan antara kurs mengambang dolar AS adalah 0,5% per tahun, dan perbedaan antara
kurs tetap dolar Kanada adalah 1,5% per tahun. Perbedaan antara perbedaan adalah 1% per
tahun. Total potensi keuntungan bagi semua pihak dari swap adalah 1% per tahun, atau 100
basis poin. Jika perantara keuangan masing-masing membutuhkan 50 basis poin
dari A dan B dapat dibuat 25 basis poin lebih baik. Dengan demikian swap dapat dirancang
sedemikian rupa sehingga memberikan A dengan dolar AS pada LIBOR  0,25% per tahun,
dan B dengan dolar Kanada pada 6,25% per tahun. Pertukaran ditunjukkan pada Gambar
S7.4.

Gambar S7.4: Tukar dengan Soal 7.11

Pembayaran pokok mengalir berlawanan arah dengan panah di awal masa swap dan searah
dengan panah di akhir masa swap. Lembaga keuangan akan terkena beberapa risiko valuta
asing yang dapat dilindung nilai dengan menggunakan kontrak berjangka.

Soal 7.12.
Sebuah lembaga keuangan mengadakan pertukaran mata uang selama 10 tahun dengan
perusahaan Y. Berdasarkan persyaratan pertukaran, lembaga keuangan tersebut menerima bunga
sebesar 3% per tahun dalam franc Swiss dan membayar bunga sebesar 8% per tahun dalam
dolar AS. Pembayaran bunga dipertukarkan setahun sekali. Jumlah pokok adalah 7 juta dolar
dan 10 juta franc. Misalkan perusahaan Y menyatakan bangkrut pada akhir tahun ke-6, ketika
kurs $0,80 per
franc. Berapa biaya untuk lembaga keuangan? Asumsikan bahwa, pada akhir tahun ke-6,
tingkat bunga adalah 3% per tahun dalam franc Swiss dan 8% per tahun dalam dolar AS
untuk semua jatuh tempo. Semua suku bunga dikutip dengan peracikan tahunan.

Ketika suku bunga dimajukan setiap tahun

 1  r T
F 0 S 0
 f r
 1 
di mana F 0 adalah kurs maju T -tahun, S adalah kurs spot, r adalah kurs bebas risiko domestik, dan
0
r f adalah tingkat bebas risiko r  0  0 8 dan  0  0 3 , t h e pot _ dan d _ untuk perang d _ _ _ _
asing. Sebagai
d_r f
e x c h a n ge
tingkat pada akhir tahun 6 adalah

Titik: 0,8000
1 tahun ke depan: 0,8388
2 tahun ke depan: 0,8796
3 tahun ke depan: 0,9223
4 tahun ke depan: 0,9670

Nilai swap pada saat default dapat dihitung dengan asumsi bahwa
tarif forward direalisasikan. Oleh karena itu, arus kas yang hilang akibat gagal bayar
adalah sebagai berikut:

Tahun Dolar Dibayar CHF Diterima Tingkat Maju Setara Dolar dari Arus Kas
CHF Diterima Hilang
6 560.000 300.000 0,8000 240.000 -320.000
7 560.000 300.000 0,8388 251.600 -308.400
8 560.000 300.000 0,8796 263.900 -296.100
9 560.000 300.000 0,9223 276.700 -283.300
10 7.560.000 10.300.000 0,9670 9.960.100 2.400.100

Mendiskontokan angka di kolom terakhir hingga akhir tahun ke-6 sebesar 8% per tahun,
biaya gagal bayar adalah $679.800.
Perhatikan bahwa, jika ini adalah satu-satunya kontrak yang dibuat oleh perusahaan Y, tidak
masuk akal jika perusahaan gagal bayar pada akhir tahun keenam karena pertukaran
pembayaran pada saat itu memiliki nilai positif bagi perusahaan Y. Dalam praktiknya,
perusahaan Y kemungkinan besar akan gagal bayar dan menyatakan pailit karena alasan
yang tidak terkait dengan kontrak khusus ini dan pembayaran kontrak kemungkinan akan
berhenti ketika pailit dinyatakan.

Soal 7.13.
- rata lembaga keuangan pada Gambar 7.11 cenderung lebih besar dari atau kurang dari 20 basis
poin? Jelaskan jawabanmu.

Lembaga keuangan harus membeli 1,1% prinsipal AUD di pasar forward untuk setiap tahun
selama masa swap. Karena suku bunga AUD lebih tinggi dari suku bunga dolar, AUD
mendapat diskon di pasar forward. Ini berarti AUD yang dibeli untuk tahun ke-2 lebih murah
daripada yang dibeli untuk tahun ke-1; AUD yang dibeli untuk tahun ke-3 lebih murah
daripada yang dibeli untuk tahun ke-2; dan seterusnya. Ini menguntungkan lembaga
keuangan dan berarti penyebarannya meningkat seiring waktu. Spread selalu di atas 20 basis
poin.

Soal 7.14.
“Perusahaan dengan risiko kredit tinggi adalah perusahaan yang tidak dapat mengakses pasar suku
bunga tetap
secara langsung. Mereka adalah perusahaan yang kemungkinan besar akan membayar tetap
dan menerima mengambang dalam pertukaran suku bunga.” Asumsikan bahwa pernyataan
ini benar. Menurut Anda, apakah ini meningkatkan atau menurunkan risiko portofolio swap
lembaga keuangan ? Asumsikan bahwa perusahaan kemungkinan besar akan gagal bayar
ketika suku bunga tinggi.

Pertimbangkan swap suku bunga vanilla polos yang melibatkan dua perusahaan X dan Y.
Kita anggap bahwa X membayar tetap dan menerima mengambang sementara Y membayar
mengambang dan menerima tetap. Kutipan menunjukkan bahwa perusahaan X biasanya akan
kurang layak kredit daripada perusahaan Y. (Perusahaan X mungkin merupakan perusahaan
dengan peringkat BBB yang mengalami kesulitan dalam mengakses pasar dengan suku
bunga tetap secara langsung; perusahaan Y mungkin merupakan perusahaan dengan
peringkat AAA yang tidak memiliki kesulitan mengakses pasar dengan suku bunga tetap atau
mengambang.) Agaknya perusahaan X menginginkan dana dengan suku bunga tetap dan
perusahaan Y menginginkan dana dengan suku bunga mengambang.
Lembaga keuangan akan menyadari kerugian jika perusahaan Y gagal bayar saat tarif tinggi
atau jika perusahaan X gagal bayar saat tarif rendah. Peristiwa ini relatif tidak mungkin
terjadi karena (a) Y tidak mungkin gagal bayar dalam keadaan apa pun dan (b) gagal bayar
lebih kecil kemungkinannya terjadi ketika tarif rendah. Untuk tujuan ilustrasi, misalkan
probabilitas dari berbagai kejadian adalah
sebagai berikut:

Bawaan oleh Y: 0,001

Bawaan oleh X: 0,010
Harga tinggi ketika bawaan terjadi: 0,7
Harga rendah ketika bawaan terjadi: 0,3

Probabilitas kerugian adalah

0  00 1  0  7  0  01 0  0  3  0  003 7
Jika peran X dan Y dalam pertukaran telah dibalik, kemungkinan kerugian akan terjadi
0  00 1  0  3  0  01 0  0  7  0  007 3
Dengan asumsi perusahaan lebih cenderung gagal bayar ketika suku bunga tinggi, di atas
argumen menunjukkan bahwa pengamatan dalam tanda kutip memiliki efek penurunan
risiko portofolio swap lembaga keuangan. Perlu dicatat bahwa asumsi bahwa gagal bayar
lebih mungkin terjadi ketika suku bunga tinggi terbuka untuk dipertanyakan. Asumsi
tersebut dilatarbelakangi oleh pemikiran bahwa suku bunga yang tinggi seringkali
menimbulkan kesulitan keuangan bagi korporasi.
Namun, seringkali ada jeda waktu antara suku bunga yang tinggi dan gagal bayar yang
dihasilkan. Ketika default benar-benar terjadi, suku bunga mungkin relatif rendah.

Soal 7.15.
Mengapa ekspektasi kerugian dari default pada swap lebih kecil dari ekspektasi kerugian dari
default pinjaman ke counterparty yang sama dengan pokok yang sama?

Dalam swap suku bunga eksposur lembaga keuangan tergantung pada perbedaan antara suku
bunga tetap dan suku bunga mengambang. Itu tidak memiliki eksposur ke kepala sekolah
nosional. Dalam pinjaman seluruh pokok bisa hilang.

Soal 7.16.
Sebuah bank menemukan bahwa asetnya tidak cocok dengan kewajibannya . _ Itu mengambil
deposito dengan suku bunga mengambang dan membuat pinjaman dengan suku bunga
tetap . Bagaimana swap dapat digunakan untuk mengimbangi mempertaruhkan?

Bank membayar suku bunga mengambang atas deposito dan menerima suku bunga tetap
atas pinjaman. Ini dapat mengimbangi risikonya dengan melakukan swap suku bunga
(dengan lembaga keuangan atau perusahaan lain) di mana kontrak untuk membayar tetap
dan menerima mengambang.

Soal 7.17.
Jelaskan bagaimana Anda menilai swap yang merupakan pertukaran kurs mengambang
dalam satu mata uang dengan kurs tetap di mata uang lain mata uang.

Pembayaran mengambang dapat dinilai dalam mata uang A dengan (i) mengasumsikan
bahwa forward rate direalisasikan, dan (ii) mendiskontokan arus kas yang dihasilkan pada
tingkat diskonto mata uang A yang sesuai. Misalkan nilainya adalah V A . Pembayaran tetap
dapat dinilai dalam mata uang B dengan mendiskontokannya pada tingkat diskonto mata
uang B yang sesuai. Misalkan nilainya adalah V B . Jika Q adalah nilai tukar saat ini (jumlah
unit mata uang A per unit mata uang B), maka
baik _ _ _ o f t h e sw a p _ saya n c u rr e n c y SEBUAH saya s V Q  dalam mata uangB.
A  QVB _ _ . Alternatifnya , _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ saya t saya s V A VB _

Soal 7.18.
Kurva nol LIBOR datar pada 5% (terus ditambah) hingga 1,5 tahun. Tingkat swap untuk swap
pembayaran tengah tahunan 2 dan 3 tahun masing-masing adalah 5,4% dan 5,6%. Perkirakan
LIBOR tarif nol untuk jatuh tempo 2,0, 2,5, dan 3,0 tahun. (Asumsikan bahwa swap 2,5 tahun
kurs adalah rata-rata dari kurs swap 2 dan 3 tahun.)

Tingkat swap dua tahun adalah 5,4%. Ini berarti obligasi LIBOR dua tahun yang membayar a
kupon tengah tahunan pada tingkat 5,4% per tahun dijual dengan adalah LIBOR dua tahun
harga nominal. Jika R2 _
tingkat nol
2  7 e  0  0 5  0  5  2  7 e  0  0 5  1 0  2  7 e  0 0 5 1 5  10 2  7 e  R 2  2 
0
 10 0
Memecahkan ini R  0  0534 2 . T h e 2 . 5- tahun _ _ _ sw a p _ r a t e saya adalah ss u m e d _ ke
2
memberi
b e 5 . 5 % . Ini _ _ _ m e a ns
bahwa obligasi LIBOR 2,5 tahun yang membayar kupon setengah tahunan pada tingkat 5,5% per
tahun dijual
untuk R2  5 _ i s th e _ 2 . 5- tahun _ _ L I B ATAU ze r o r a t e
par. Jika
2  7 5 e  0  0 5  0  5  2  7 5 e  0  0 5  1  0  2  7 5 e  0  0 5  1  5  2  7 5 e  0  0534 2  2  0  10 2  7 5 e  R 2 5  2  5 
10 0
Memecahkan ini R2  0  0544 2 . T h e 3 - tahun _ _ sw a p _ r a t e saya 5 . 6 % . Ini _ _ _ m e n s
5 _
memberi
t h a t 3- tahun _ _ _
Obligasi LIBOR yang membayar kupon setengah tahunan pada tingkat 5,6% per tahun R3 adalah _
dijual dengan harga nominal. Jika tingkat LIBOR tiga tahun nol
 0 0 5  0 5  0 0 5 1 0  0 0 5 1 5  0  0534 2  2  0  0  0544 2  2 
2 8 e  2 8 e  2 8 e  2 8 e  2 8 e
5
 3 0
 10 2  8 e  R 3  10 0
Memecahkan ini R  0  0554 4 . T h e ze r o nilai untuk r _ _ _ _ _ dewasa 2 . _ _ _ _ _ _ _ _ 0, 2 .
3
memberi
5 , dan d 3 . 0 y e a r s a r e
oleh karena itu masing-masing 5,342%, 5,442%, dan 5,544%.

Soal 7.19.
Bagaimana Anda mengukur durasi dolar dari a menukar?

Itu dolar durasi dari sebuah menjalin kedekatan adalah −  B /  y di mana  y adalah itu
ukuran dari sebuah kecil paralel bergeser masuk nol melengkung dan B _ adalah itu
memengaruhi dari ini pada itu menjalin kedekatan harga. Kita bisa mendefinisikan itu dolar
durasi dari swap sama. Kami mengukurnya dengan membuat pergeseran paralel kecil ke
LIBOR/swap nol
kurva dan amati pengaruhnya terhadap nilai swap.

Pertanyaan lebih lanjut

Masalah 7.20.
(a) Perusahaan A telah ditawari tarif yang ditunjukkan pada Tabel 7.3. Itu bisa meminjam
selama tiga tahun dengan 6,45%. Berapa kurs mengambang yang dapat ditukar dengan kurs
tetap ini ke dalam?
(b) Perusahaan B telah ditawari tarif yang ditunjukkan pada Tabel 7.3. Itu dapat
meminjam selama 5 tahun di LIBOR ditambah 75 basis poin. Berapa kurs tetap yang
dapat ditukar dengan kurs mengambang ini ke dalam?

(a) Perusahaan A dapat membayar LIBOR dan menerima 6,21% selama tiga tahun. Oleh
karena itu dapat menukar pinjaman sebesar 6,45% menjadi pinjaman dengan LIBOR
ditambah 0,24% atau LIBOR ditambah 24 basis poin
(b) Perusahaan B dapat menerima LIBOR dan membayar 6,51% selama lima tahun. Oleh
karena itu, ia dapat menukar pinjaman di LIBOR ditambah 0,75% untuk pinjaman di 7,26%.

Soal 7.21.
(a) Perusahaan X telah ditawari tarif yang ditunjukkan pada Tabel 7.3. Itu dapat berinvestasi
selama empat tahun pada 5,5%. Berapa kurs mengambang yang dapat ditukar dengan kurs
tetap ini ke dalam?
(b) Perusahaan Y telah ditawari tarif yang ditunjukkan pada Tabel 7.3. Itu dapat
berinvestasi selama 10 tahun di LIBOR minus 50 basis poin. Berapa kurs tetap yang dapat
ditukar dengan kurs mengambang ini ke dalam?
(a) Perusahaan X dapat membayar 6,39% selama empat tahun dan menerima LIBOR. Oleh
karena itu dapat tukarkan investasi sebesar 5,5% untuk investasi dengan LIBOR minus
0,89% atau LIBOR minus 89 basis poin.
(b) Perusahaan Y dapat menerima 6,83% dan membayar LIBOR selama 10 tahun. Oleh
karena itu, ia dapat menukar investasi pada LIBOR dikurangi 0,5% untuk investasi pada
6,33%.

Soal 7.22.
Tingkat LIBOR satu tahun adalah 10% dengan peracikan tahunan . Bank memperdagangkan
swap di mana suku bunga tetap ditukar dengan LIBOR 12 bulan dengan pembayaran sedang
ditukar
setiap tahun. Tingkat swap dua dan tiga tahun (dinyatakan dengan peracikan tahunan) adalah
11% dan 12% per tahun. Perkirakan tingkat nol LIBOR dua dan tiga tahun.

Tingkat swap dua tahun menyiratkan bahwa obligasi LIBOR dua tahun dengan kupon 11% dijual
seharga
par. Jika adalah tingkat nol dua tahun
R2 _
11/1.10  111/(1  R ) 2  100
2
sehing R 2  0  110 5 . T h e t h r e - tahun _ _ _ _ sw a p _ r a t e implisitkan itu _ _ _ _ _ _ _ _
ga
sebuah t h r e - ya r _ _ L I B O R b o n d dengan h _ _ sebuah
kupon 12% dijual dengan R 3 adalah tingkat nol tiga tahun
harga nominal. Jika
12 /1.10  12 /1.1105 2  112 / (1  R ) 3  100
sehing R  0  121 7 . T h e dua - _3 _ dan d _ th r ee - ya r _ _ r a t e s a r e t e r o r e _ _ _ 11 . 05 %
3
ga
d _ 12 . 17% dengan h _ _
peracikan tahunan.

Soal 7.23.
Berdasarkan ketentuan swap suku bunga, lembaga keuangan telah setuju untuk membayar 10% per
tahun dan menerima LIBOR tiga bulan sebagai imbalan atas pokok nosional sebesar $100
juta dengan pembayaran dipertukarkan setiap tiga bulan. Swap memiliki sisa umur 14 bulan . _
Rata- rata penawaran dan penawaran suku bunga tetap yang saat ini ditukar dengan LIBOR
tiga bulan adalah 12% per tahun untuk semua jatuh tempo. Tingkat LIBOR tiga bulan satu
bulan lalu adalah 11,8 % per tahun. Semua tarif diperparah setiap tiga bulan. Berapa nilai dari
_ _ menukar?

Swap dapat dianggap sebagai posisi long dalam obligasi suku bunga mengambang yang
digabungkan dengan posisi short dalam obligasi suku bunga tetap. Tingkat diskonto yang
benar adalah 12% per tahun dengan pemajemukan triwulanan atau 11,82% per tahun
dengan pemajemukan berkelanjutan.
Segera setelah pembayaran berikutnya, obligasi dengan suku bunga mengambang akan
bernilai $100 juta. Pembayaran mengambang berikutnya ($ juta) adalah
0  11 8  10 0  0  2 5  2  9 5
Oleh karena itu, nilai obligasi suku bunga mengambang adalah
10 2  9 5 e  0  118 2  2  1 2  10 0  94 1
Nilai obligasi suku bunga tetap adalah
2  5 e  0  118 2  2  1 2  2  5 e  0  118 2  5  1 2  2  5 e  0  118 2  8 1 2
 0  118 2  1 1  1 2
 2  5karena 10 2  5 e  0 1182  1 4 1 2  9 8  67 8
itu, nilaiswap adalah
e
Oleh
10 0  94 1  9 8  67 8  $ 2  26 3 juta i ll i o n
Sebagai pendekatan alternatif, kita dapat menilai swap sebagai serangkaian perjanjian tarif berjangka.
Nilai yang dihitung adalah
 0  118 2  2  1 2  0  118 2  5  1 2
( 2 9 5  2 5 ) e  (3  0  2  5 ) e
0  118 2  8  1 2  0  118 2  1 1  1 2
 ( 3 0  2 5 ) e  ( 3 0  2 5 ) e
 ( 3  0  2  5 ) e  0  118 2  1 4 1 2  $ 2  26 3 m i ll i o n
yang sesuai dengan jawaban yang diperoleh dengan menggunakan pendekatan pertama.

Soal 7.24 .
Perusahaan A, pabrikan Inggris , ingin meminjam dolar AS dengan tingkat bunga tetap .
Perusahaan B, sebuah perusahaan multinasional AS , ingin meminjam sterling dengan
tingkat bunga tetap . Mereka telah dikutip tarif berikut per tahun ( disesuaikan dengan pajak
diferensial _ efek):

Sterling Dolar
Amerika
Perusahaan A 11,0% 7,0%
Perusahaan B 10,6% 6,2%

Rancang swap yang akan menjaring bank, bertindak sebagai perantara, 10 basis poin per
tahun dan yang akan menghasilkan keuntungan 15 basis poin per tahun untuk masing-masing
dari dua perusahaan.

Selisih antara suku bunga yang ditawarkan kepada A dan B adalah 0,4% (atau 40 basis
poin) untuk pinjaman sterling dan 0,8% (atau 80 basis poin) untuk pinjaman dolar AS.
Oleh karena itu, keuntungan total bagi semua pihak dari swap adalah
80  40  40 basis poin
Oleh karena itu dimungkinkan untuk merancang swap yang akan menghasilkan 10 basis poin
untuk bank sementara membuat masing-masing A dan B 15 basis poin lebih baik daripada
langsung ke pasar keuangan. Satu kemungkinan penukaran ditunjukkan pada Gambar
S7.5. Perusahaan A meminjam pada tingkat efektif 6,85% per tahun dalam dolar AS.
Perusahaan B meminjam pada tingkat efektif 10,45% per tahun dalam sterling. Bank
mendapatkan spread 10 basis poin. Cara pertukaran mata uang seperti ini beroperasi adalah
sebagai berikut. Jumlah pokok dalam dolar dan sterling yang kira-kira setara dipilih. Jumlah
pokok ini mengalir berlawanan arah dengan panah pada saat swap dimulai . Pembayaran
bunga kemudian mengalir ke arah yang sama dengan panah selama umur swap dan jumlah
pokok mengalir ke arah yang sama dengan panah di akhir umur swap . menukar.
Perhatikan bahwa bank terkena beberapa risiko nilai tukar dalam swap. Ini menghasilkan 65
basis poin dalam dolar AS dan membayar 55 basis poin dalam sterling. Risiko nilai tukar ini
dapat dilindungi dengan menggunakan kontrak berjangka.

Gambar S7.5: Satu Kemungkinan Tukar untuk Masalah 7.24

Soal 7.25.
Misalkan struktur suku bunga datar di Amerika Serikat dan Australia. Suku bunga USD adalah
7% per tahun dan suku bunga AUD adalah 9% per tahun. Nilai AUD saat ini adalah 0,62 USD.
Dalam perjanjian swap, lembaga keuangan membayar 8% per tahun
AUD dan menerima 4% per tahun dalam USD. Prinsipal dalam dua mata uang adalah $12 juta
USD dan 20 juta AUD. Pembayaran dipertukarkan setiap tahun, dengan satu pertukaran baru
saja terjadi. Swap akan berlangsung dua tahun lagi. Berapa nilai swap untuk lembaga keuangan?
Asumsikan semua suku bunga terus bertambah.

Lembaga keuangan adalah obligasi dolar panjang dan obligasi USD pendek. Nilai obligasi
dolar (dalam jutaan dolar) adalah
0  4 8 e  0  0 7  1  12  4 8 e  0  0 7  2  11  29 7
Nilai obligasi AUD (dalam jutaan AUD) adalah
 0 0 9 1  0 0 9  2
1 6 e  21  6 e  19  50 4
Oleh karena itu, nilai swap (dalam jutaan dolar) adalah
1 1  29 7  1 9  50 4  0  6 2   0  79 5
atau – $795.000.
Sebagai alternatif, kita dapat menilai swap sebagai rangkaian kontrak valuta asing berjangka.
Nilai tukar satu tahun ke depan adalah 0  62 e  0  0 2  0  607 7 . T h e dua - tahun _ _ _ _ untuk
perang d _ _ _ _ e x c h a n ge
r a t e saya s 0  62 e  0 0 2  2
 0  595 7 . T h e baik _ _ _ o f t h e sw a p _ saya n juta i
o n s of _ _ do ll a r s _ i s th e r e for e _ _ _ ( 0  4 8  1  6  0  607 7 ) e  0  07  1  (
12  4 8  21  6  0  595 7 ) e  0  07  2   0  79 5
yang sesuai dengan perhitungan pertama.

Soal 7.26.
Perusahaan X berbasis di Inggris dan ingin meminjam $50 juta dengan tingkat bunga tetap
selama lima tahun di dana AS. Karena perusahaan tersebut tidak terkenal di Amerika Serikat, hal
ini terbukti tidak mungkin dilakukan. Namun, perusahaan telah dikutip 12% per tahun pada dana
sterling lima tahun dengan suku bunga tetap. Perusahaan Y berbasis di Amerika Serikat
dan ingin meminjam setara dengan $50 juta dana sterling selama lima tahun dengan tingkat
bunga tetap. Itu tidak bisa mendapatkan kutipan tetapi telah ditawari dana dolar AS sebesar
10,5% per tahun. Obligasi pemerintah lima tahun saat ini menghasilkan 9,5% per tahun di
Amerika Serikat dan 10,5% di Inggris. Sarankan swap mata uang yang sesuai yang akan
menjaring perantara keuangan 0,5% per tahun.

Ada perbedaan 1% antara hasil obligasi sterling dan dolar 5 tahun. Perantara keuangan dapat
menggunakan perbedaan ini saat merancang swap. Misalnya, dapat (a) memungkinkan
perusahaan X untuk meminjam dolar pada 1% per tahun kurang dari tingkat yang ditawarkan
pada dana sterling, yaitu sebesar 11% per tahun dan (b) memungkinkan perusahaan Y untuk
meminjam sterling pada 1% per tahun. tahun lebih dari tarif yang ditawarkan dana dolar,
2
yaitu 11 1 % per tahun. Namun, sebagai
ditunjukkan pada Gambar S7.6, perantara keuangan tidak akan memperoleh spread positif.

Gambar S7.6: Upaya pertama merancang swap untuk Soal 7.26

Untuk menghasilkan 0,5% per tahun, perantara keuangan dapat menambahkan 0,25% per
tahun, ke tarif yang dibayarkan oleh masing-masing X dan Y. Ini berarti bahwa X membayar
11,25% per tahun, untuk dolar dan Y membayar
11,75% per tahun, untuk sterling dan mengarah ke swap yang ditunjukkan pada Gambar
S7.7. Perantara keuangan akan terkena beberapa risiko valuta asing dalam pertukaran ini.
Ini bisa dilindungi dengan menggunakan kontrak berjangka.

Gambar S7.7: Tukar akhir untuk Soal 7.26

 Bab 8
Sekuritisasi dan Krisis Kredit 2007

Latihan Soal

Soal 8.1.
Apa peran GNMA (Ginnie Mae) di pasar sekuritas yang didukung hipotek tahun 1970-an?

GNMA menjamin hipotek yang memenuhi syarat terhadap default dan menciptakan
sekuritas yang dijual kepada investor.

Masalah 8.2.
Jelaskan apa yang dimaksud dengan a) ABS dan b) ABS CDO.

ABS adalah serangkaian tahapan yang dibuat dari portofolio hipotek atau aset lainnya. CDO
ABS adalah ABS yang dibuat dari tahapan tertentu (misalnya tahapan BBB) dari sejumlah
ABS yang berbeda.

Masalah 8.3.
Apa itu tahap mezzanine?

Tranche mezzanine dari ABS atau ABS CDO adalah tranche yang berada di tengah sejauh
senioritas berjalan. Itu peringkat di bawah tahapan senior dan karena itu menyerap kerugian
sebelum mereka melakukannya. Itu peringkat di atas tahap ekuitas (sehingga tahap ekuitas
menyerap kerugian sebelum itu terjadi).

Soal 8.4.
Apa air terjun dalam sekuritisasi?

Air terjun menentukan bagaimana arus kas dari aset dasar dialokasikan ke tahapan. Dalam
pengaturan tipikal, arus kas pertama kali digunakan untuk membayar tahap senior
pengembalian yang dijanjikan. Arus kas (jika ada) yang tersisa digunakan untuk menyediakan
tahap mezzanine dengan pengembalian yang dijanjikan. Arus kas (jika ada) yang tersisa
kemudian digunakan untuk menyediakan tahap ekuitas dengan imbal hasil yang dijanjikan.
Setiap sisa arus kas digunakan untuk membayar pokok pada tahap senior.

Soal 8.5.
Berapa angka pada Tabel 8.1 untuk tingkat kerugian a) 12% dan b) 15%?

Kerugian pada Kerugian Kerugian ekuitas Kerugian mezzanine Kerugian untuk

aset yang mendasari mezzanine tahap ABS CDO tahap ABS CDO senior
bagian dari ABS tahap ABS CDO
12% 46,7% 100% 100% 17,9%
15% 66,7% 100% 100% 48,7%

Soal 8.6.
Apa itu hipotek subprime?

Hipotek subprime adalah hipotek di mana risiko gagal bayar lebih tinggi dari biasanya. Ini mungkin
bisa karena peminjam memiliki riwayat kredit yang buruk atau rasio pinjaman terhadap nilai
tinggi atau keduanya.

Masalah 8.7.
Menurut Anda, mengapa kenaikan harga rumah selama periode 2000 hingga 2007 disebut
sebagai gelembung?

Kenaikan harga rumah disebabkan oleh meningkatnya permintaan rumah oleh masyarakat
yang tidak mampu. Oleh karena itu, itu tidak berkelanjutan.

Soal 8.8.
Mengapa pemberi pinjaman hipotek sering tidak memeriksa informasi yang diberikan oleh
calon peminjam pada formulir aplikasi hipotek selama periode 2000 hingga 2007?

Hipotek subprime sering disekuritisasi. Satu-satunya informasi yang dipertahankan selama

proses sekuritisasi adalah skor FICO pemohon dan rasio pinjaman terhadap nilai hipotek.

Soal 8.9.
Bagaimana risiko CDO ABS salah dinilai oleh pasar?

Investor meremehkan seberapa tinggi korelasi default antara hipotek dalam kondisi pasar
yang tertekan. Investor juga tidak selalu menyadari bahwa tranche yang mendasari CDO
ABS biasanya cukup tipis sehingga benar-benar terhapus atau tidak tersentuh. Ada
kecenderungan yang tidak menguntungkan untuk berasumsi bahwa tranche dengan peringkat
tertentu dapat dianggap sama dengan obligasi dengan peringkat tersebut. Asumsi ini tidak
valid karena alasan yang baru saja disebutkan.

Soal 8.10.
Apa yang dimaksud dengan istilah "biaya agensi"? Bagaimana biaya agensi berperan dalam kredit
krisis?

“Biaya agensi” adalah istilah yang digunakan untuk menggambarkan biaya dalam situasi di
mana kepentingan dua pihak tidak selaras dengan sempurna. Ada potensi biaya agensi antara
a) pencetus hipotek dan investor dan b) karyawan bank yang mendapatkan bonus dan bank
itu sendiri.

Masalah 8.11.
Bagaimana CDO ABS dibuat? Apa motivasi untuk membuat CDO ABS?

Biasanya CDO ABS dibuat dari tahapan ABS dengan peringkat BBB. Ini karena sulit untuk
menemukan investor secara langsung untuk tahapan ABS dengan peringkat BBB.

Masalah 8.12.
Jelaskan dampak peningkatan korelasi default pada risiko tahap senior ABS. Apa dampaknya
terhadap risiko tahap ekuitas?

Dengan meningkatnya korelasi default, tahap senior CDO menjadi lebih berisiko karena lebih
mungkin menderita kerugian . Saat korelasi default meningkat, tahap ekuitas menjadi kurang
berisiko. Untuk memahami mengapa demikian , perhatikan bahwa dalam batas ketika ada
yang sempurna korelasi
ada kemungkinan besar bahwa tidak akan ada default dan tahap ekuitas tidak akan
mengalami kerugian.

Soal 8.13.
Jelaskan mengapa tahap AAA-rated dari ABS CDO lebih berisiko daripada tahap AAA-rated
dari ABS.

Tingkat default yang cukup tinggi akan menghapus tahapan yang mendasari ABS CDO
sehingga tahapan ABS CDO dengan peringkat AAA juga dihapuskan. Tingkat default
yang cukup tinggi paling buruk hanya akan menghapus sebagian dari tahapan ABS yang
diberi peringkat AAA.

Soal 8.14.
Jelaskan mengapa bonus akhir tahun terkadang disebut sebagai “jangka pendek ” . kompensasi."

Bonus akhir tahun biasanya mencerminkan kinerja selama tahun tersebut. Jenis kompensasi
ini cenderung mengarahkan pedagang dan karyawan bank lainnya untuk fokus pada bonus
berikutnya dan oleh karena itu memiliki cakrawala waktu jangka pendek untuk pengambilan
keputusan mereka.

Soal 8.15.
Tambahkan baris pada Tabel 8.1 yang sesuai dengan kerugian aset dasar ( a ) 2%, (b) 6%,
(c) 14%, dan (d) 18%.

Kerugian Kerugian dari Kerugian pada Kerugian dari Kerugian pada

subprime tahap Mezz dari bagian ekuitas tahap Mezz tahap senior
portofolio ABS ABS dari ABS ABS
CDO CDO CDO
2% 0% 0% 0% 0%
6% 6,7% 67% 0% 0%
14% 60% 100% 100% 38,5%
18% 86,7% 100% 100% 79,5%

Lebih jauh Pertanyaan

Soal 8.16.
Misalkan prinsipal yang ditugaskan ke tahapan senior, mezzanine, dan ekuitas adalah 70%,
20%, dan 10% untuk ABS dan CDO ABS pada Gambar 8.3. Apa bedanya hal ini dengan Tabel
8.1?

Kerugian Kerugian dari Kerugian pada Kerugian dari Kerugian pada

subprime tahap Mezz dari bagian ekuitas tahap Mezz tahap senior
portofolio ABS ABS dari ABS ABS
CDO CDO CDO
10% 0% 0% 0% 0%
13% 15% 100% 25% 0%
17% 35% 100% 100% 7,1%
20% 50% 100% 100% 28,6%
Soal 8.17.
''Resekuritisasi adalah ide yang sangat cacat. Tranche AAA yang dibuat dari tranche
mezzanine ABS cenderung memiliki probabilitas gagal bayar yang lebih tinggi daripada
tranche ABS berperingkat AAA.'' Diskusikan sudut pandang ini.

Ketika tahap AAA-rated dari ABS mengalami default, tahap mezzanine dari ABS pasti sudah
terhapus. Akibatnya tahap AAA dari CDO ABS juga telah terhapus. Jika portofolio yang
mendasari ABS yang berbeda memiliki tingkat default yang sama, oleh karena itu , tahap
ABS dengan peringkat AAA lebih aman daripada tahap ABS CDO dengan peringkat AAA.
Jika ada variasi yang luas jika tingkat default, adalah mungkin untuk tahap AAA-rated dari
CDO ABS untuk tarif lebih baik daripada beberapa (namun tidak semua) tahap AAA dinilai
dari yang mendasarinya. ABS.

Resekuritisasi hanya dapat berhasil jika tingkat default dari portofolio ABS yang
mendasarinya tidak berkorelasi tinggi. Pendekatan terbaik tampaknya adalah memperoleh
diversifikasi sebanyak mungkin dalam portofolio aset yang mendasari ABS. Resekuritisasi
kemudian tidak memiliki nilai.

Soal 8.18.
Misalkan tahapan mezzanine dari CDO ABS, mirip dengan yang ada di Gambar 8.3
disekuritisasi ulang untuk membentuk apa yang disebut sebagai “CDO squared . ” Seperti dalam kasus
_ _ tahapan
dibuat dari ABS pada Gambar 8.3, 65 % pokok dialokasikan ke tahap AAA , 25% ke tahap
BBB , dan 10% ke tahap ekuitas . Seberapa tinggi persentase kerugian yang harus ada pada
aset dasar agar kerugian dialami oleh tranche berperingkat AAA yang dibuat dengan cara ini .
( Asumsikan bahwa setiap portofolio aset yang digunakan untuk membuat ABS mengalami
kerugian yang sama kecepatan.)

Agar kerugian yang dialami pada tahap peringkat AAA dari CDO dikuadratkan, tingkat
kerugian pada tahap mezzanine dari CDO ABS harus lebih besar dari 35%. Ini terjadi ketika
tingkat kerugian pada tranche mezanin ABS adalah 10+0,35×25 = 18,75%. Tingkat
kerugian ini terjadi pada saat tingkat kerugian aset dasar adalah 5+0,1875×15 = 7,81%

Soal 8.19.
Selidiki apa yang terjadi ketika lebar tranche mezzanine dari ABS pada Gambar 8.3 berkurang
dengan pengurangan pokok tranche mezzanine yang dibagi rata antara ekuitas dan tranche
senior. Secara khusus, apa pengaruhnya pada Tabel 8.1?

Tahapan CDO ABS menjadi mirip satu sama lain. Pertimbangkan situasi di mana lebar
tranche adalah 12%, 1%, dan 87% untuk ekuitas, mezzanine, dan tranche senior. Tabel
menjadi:

Kerugian ke Kerugian dari Kerugian ekuitas Kerugian Mezz Kerugian untuk

portofoli tahap Mezz dari tahap ABS CDO tahap ABS CDO senior
o ABS tahap ABS CDO
subprim
a
10% 0% 0% 0% 0%
13% 100% 100% 100% 100%
17% 100% 100% 100% 100%
20% 100% 100% 100% 100%
Masalah 8.20.
Misalkan struktur pada Gambar 8.1 dibuat pada tahun 2000 dan berlangsung selama 10 tahun.
Tidak ada default pada underlying asset sampai akhir tahun kedelapan ketika 17% pokok hilang
karena default selama krisis kredit. Tidak ada kepala sekolah yang hilang selama dua final
bertahun-tahun. Tidak ada pembayaran pokok sampai akhir. Mengevaluasi kinerja relatif dari
tahapan. Asumsikan tingkat LIBOR konstan 3%. Pertimbangkan pembayaran bunga dan pokok.

Arus kas per $100 pokok yang diinvestasikan dalam tranche kira-kira sebagai berikut

Tahap Tahun Tahun Tahun Tahun Tahun Tahun Tahun Tahun Tahun Tahun
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Senior 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 103.6
Mezz 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 1.1 21.1
Ekuitas 23.0 23.0 23.0 23.0 23.0 23.0 23.0 23.0 0 0

Tingkat pengembalian internal untuk tahapan senior, mezzanine, dan ekuitas adalah sekitar
3,6%, -6%, dan 16,0%. Hal ini menunjukkan bahwa tahap ekuitas dapat memberikan hasil
yang cukup baik jika gagal bayar terjadi di akhir umur struktur.
 Bab 9
Diskon OIS, Masalah Kredit, dan Biaya
Pendanaan

Latihan Soal
Masalah 9.1.
Jelaskan apa yang dimaksud dengan (a) tarif LIBOR 3 bulan dan (b) tarif OIS 3 bulan.
Mana yang lebih tinggi? Mengapa?

Suku bunga LIBOR 3 bulan adalah suku bunga di mana bank dengan peringkat AA dapat
meminjam dari bank lain. (Bank melaporkan kurs ini ke British Bankers Association pada pukul
11 pagi setiap hari.) Kurs OIS tiga bulan adalah kurs yang dapat ditukar dengan rata-rata
geometris dari kurs dana federal semalam yang efektif. Tingkat LIBOR 3 bulan lebih tinggi.
Perbedaannya ditunjukkan pada Gambar 9.1. Perbedaan muncul dari kenyataan bahwa ada lebih
banyak risiko dalam membuat satu pinjaman tiga bulan ke bank yang layak kredit daripada
serangkaian pinjaman semalam ke bank yang layak kredit. Jika kelayakan kredit bank menurun
selama 3 bulan, ia tidak lagi dapat meminjam di pasar semalam, tetapi pinjaman 3 bulan akan
tetap terhutang.

Masalah 9.2.
''Ketika bank menjadi enggan untuk meminjamkan satu sama lain spread LIBOR-OIS 3 bulan
meningkat.'' Jelaskan pernyataan ini.

Sebagaimana dijelaskan dalam jawaban atas pertanyaan sebelumnya, spread LIBOR-OIS

bergantung pada perbedaan yang dirasakan antara risiko pinjaman tiga bulan ke bank dan risiko
serangkaian pinjaman semalam ke bank yang sama. Selisih ini meningkat ketika kondisi pasar
sedemikian rupa sehingga bank enggan saling meminjamkan.

Soal 9.3.
Misalkan dalam Contoh 9.2 di mana pendiskontoan LIBOR digunakan, suku bunga LIBOR
untuk swap tetap 3 tahun dengan pembayaran tahunan adalah 7% (digabungkan secara
tahunan). Berapa tingkat LIBOR/swap nol 3 tahun? Berapa tingkat forward LIBOR untuk
periode antara 2 dan
3 tahun?

Obligasi tiga tahun yang membayar 7% bernilai nominal. Oleh karena itu, tingkat LIBOR/swap
nol tiga tahun diberikan oleh R di mana
7 7 107  100
1.0 1 .2 060 
5 3 (13  R
)
menunjukkan bahwa tingkat LIBOR/swap nol tiga tahun adalah
7,097% Tingkat forward LIBOR untuk tahun ketiga adalah
1,07097 3
1
1,00603 2  9,263%
Masalah 9.4.
Misalkan dalam Contoh 9.3 di mana pendiskontoan OIS digunakan LIBOR 3 tahun untuk
tingkat swap tetap dengan pembayaran tahunan adalah 7% (annually compounded).
Tingkat nol OIS 3 tahun adalah 6,5% ( digabungkan setiap tahun ). Berapa tingkat
forward LIBOR untuk periode antara 2 dan 3 _ bertahun-tahun?

Nilai swap tiga tahun adalah nol sehingga forward rate LIBOR untuk tahun ketiga adalah F
di mana
0,05  0,07 0,070651  0,07 F  0,07
1.045  1 . 05  1.065 3  0
5 2

Ini memberikan tingkat forward LIBOR untuk tahun ketiga sebesar 9,241%. Ini sedikit lebih dari
2 basis poin berbeda dari kurs forward LIBOR yang dihitung menggunakan diskon LIBOR pada
masalah sebelumnya.

Masalah 9.5.
Mengapa pedagang derivatif terkadang menggunakan lebih dari satu kurva nol bebas
risiko untuk diskon?

Pedagang derivatif suka mencocokkan tingkat diskonto dengan biaya pendanaan mereka
meskipun ini tidak benar secara teoritis. Ketika derivatif dijamin, mereka didanai oleh agunan
dan tingkat bunga yang dibayarkan pada agunan biasanya adalah tingkat dana federal. Hal ini
menyebabkan diskonto OIS karena tingkat OIS adalah tingkat jangka panjang yang sesuai
dengan tingkat dana federal. Ketika derivatif tidak diagunkan, mereka dianggap didanai oleh
bank dengan biaya pendanaan rata-rata keseluruhan, yang lebih tinggi dari tingkat OIS.

Masalah 9.6.
Jelaskan apa yang diukur CVA dan DVA?

CVA mengukur biaya peserta pasar derivatif karena pihak lawannya mungkin gagal bayar.
DVA mengukur manfaat bagi pelaku pasar (sama dengan biaya bagi pihak lawan) karena pelaku
pasar itu sendiri mungkin gagal bayar.

Soal 9.7.
Jika pasar menganggap bahwa probabilitas default bank telah meningkat, apa yang
terjadi pada DVA-nya? Apa yang terjadi dengan pendapatan yang dilaporkannya?

Jika pasar menganggap bahwa bank menjadi kurang layak kredit sehingga lebih cenderung
gagal bayar, DVA-nya akan meningkat. Ini akan menyebabkan peningkatan pendapatan dan
ekuitasnya. Ini tampaknya paradoks. Bagaimana bisa ada peningkatan otomatis pada pendapatan
bank dan ekuitasnya ketika menjadi kurang layak kredit? Jawabannya adalah sebagai berikut.
Ketika sebuah bank menjadi kurang layak kredit, ada peningkatan dalam manfaat yang
diharapkan bank dari fakta bahwa bank tersebut mungkin gagal dalam a) transaksi yang masih
berjalan seperti derivatif dan b) pembiayaan yang masih berjalan. Pada kuartal ketiga 2011,
spread kredit Wells Fargo, JPMorgan, Citigroup, Bank of America, dan Morgan Stanley
masing-masing meningkat sebesar 63, 81, 179, 266, dan 328 basis poin. Akibatnya, bank-bank
ini melaporkan keuntungan DVA yang cenderung membanjiri item laporan laba rugi lainnya.
Keuntungan dan kerugian DVA disetujui oleh badan akuntansi, tetapi sekarang telah dikeluarkan
dari definisi ekuitas bersama dalam menentukan modal peraturan.

Masalah 9.8.
Jelaskan penyesuaian tarif agunan. Dalam keadaan apa itu bukan nol?

Penyesuaian tingkat agunan adalah penyesuaian yang dilakukan jika bunga yang dibayarkan atas
agunan berbeda dengan asumsi tingkat bebas risiko. Yang terakhir biasanya tarif OIS untuk
transaksi yang dijaminkan. Jika tarif yang dibayarkan pada agunan adalah tingkat dana federal
(yang terkait dengan tarif OIS) ditambah 10 basis poin, penyesuaian tingkat agunan akan
mencerminkan tambahan 10 basis poin yang dibayarkan atau diterima pada agunan tunai. Untuk
transaksi agunan penuh dimana semua agunan diberikan dalam bentuk uang tunai, dampak dari
penyesuaian tingkat agunan adalah menaikkan tingkat diskonto sebesar 10 basis poin.

Masalah 9.9.
Biaya pendanaan rata-rata untuk perusahaan adalah 5% per tahun ketika tingkat bebas
risiko adalah 3%. Perusahaan saat ini sedang mengerjakan proyek senilai $9 juta. Ia
berencana untuk meningkatkan ukurannya dengan melakukan proyek bebas risiko senilai
$1 juta. Apa yang Anda harapkan terjadi pada biaya pendanaan rata-ratanya.

Biaya pendanaan rata-rata harus turun. Perusahaan akan menjadi kurang berisiko. Biaya
pendanaan rata-ratanya harus rata- rata tertimbang 5 % untuk proyek lama dan 3% untuk
proyek baru. Ini adalah 0,9×5%+0,1×3% atau 4,8%.

Masalah 9.10.
Tarif OIS telah diperkirakan sebesar 3,4% per tahun untuk semua jatuh tempo. Tingkat
LIBOR 3 bulan adalah 3,5% per tahun. Untuk swap 6 bulan di mana pembayaran ditukar
setiap 3 bulan, tingkat swap adalah 3,6% per tahun. Semua tarif dinyatakan dengan
pemajemukan triwulanan. Berapa tarif maju LIBOR untuk periode 3 sampai 6 bulan jika
diskonto OIS digunakan?

Misalkan kurs maju LIBOR adalah F . Asumsikan pokok $1000. Swap di mana 3,6% ($9 per
kuartal) diterima dan LIBOR dibayarkan bernilai nol. Pertukaran pada poin tiga bulan ke pihak
yang menerima tetap bernilai

9  8.75
 0,2479
1  0,034 /
4
Pertukaran pada titik enam bulan ke pihak yang menerima tetap bernilai

9  1000  F / 4
(1  0,034 / 4) 2

Karenanya
 9  1000  F / 4
 0,2479  0
(1  0,034 / 4) 2
sehingga F = 3,701%.

Masalah 9.11.
Jelaskan mengapa CVA dan DVA dihitung untuk seluruh portofolio transaksi yang dimiliki
bank dengan rekanan, bukan berdasarkan transaksi demi transaksi.

Netting berarti bahwa transaksi antara dua rekanan dianggap sebagai transaksi tunggal jika
terjadi wanprestasi. Ini berarti bahwa perkiraan kerugian tergantung pada perkiraan nilai
portofolio transaksi yang dimiliki bank dengan pihak lawan pada saat-saat gagal bayar yang
mungkin terjadi.

Pertanyaan lebih lanjut

Masalah 9.12.
Misalkan tingkat LIBOR 1 tahun adalah 4% dan tingkat LIBOR 2 tahun, 3 tahun, dan 4
tahun untuk swap tetap dengan pembayaran tahunan adalah 4,2%, 4,4%, dan 4,5%. Semua
tarif diperparah setiap tahun.
(a) Jika LIBOR digunakan untuk pendiskontoan , berapa LIBOR / swap zero rate untuk
jangka waktu 2, 3, dan 4 tahun?
(b) Jika LIBOR digunakan untuk pendiskontoan , berapa forward rate LIBOR untuk
kedua , ketiga , dan keempat _ bertahun-tahun?
(c) Jika OIS tarif nol untuk jatuh tempo 1, 2, 3, dan 4 tahun adalah 3,6%, 3,8%, 4 %,
dan 4,1 % per tahun dengan peracikan tahunan dan diskonto OIS digunakan , berapakah
Tingkat maju LIBOR untuk tahun kedua, ketiga, dan keempat?

(a) Hasil nominal 2 tahun adalah 4,2%. Oleh karena itu jika R adalah 2 tahun nol kecepatan
4.2 104.2  100
 (1  R
1.04 ) 2
sehingga tingkat nol dua tahun adalah 4,204%
Hasil nominal 3 tahun adalah 4,4%. Oleh karena itu jika R adalah tingkat nol tiga tahun
4.4 4.4 104,4  100
1.04 1 .2 0420 (1
)3
R
4
sehingga tingkat nol tiga tahun adalah 4,412%
Hasil nominal 4 tahun adalah 4,5%. Oleh karena itu jika R adalah tingkat nol empat tahun
4.5 4.5 4.5 104,5  100
1.04 1 .2 0420 1 .3 0441 (1 )4
R
4 2
sehingga tingkat nol empat tahun adalah 4,516%.
(b) Tingkat forward LIBOR untuk tahun kedua adalah
1,04204 2
1  4,409%
1.04 
Tingkat maju LIBOR untuk tahun ketiga adalah
 1,04412 3
1 4,829%
1,04204 2 
Tingkat maju LIBOR untuk tahun keempat adalah
1,04516 4
1 4,829%
1,04412 3 
(c) Karena swap 2 tahun bernilai nol, kurs forward untuk tahun kedua diberikan oleh F dimana
0,04  0,042 F  0,042
1.036  1.038 2 0
sehingga forward rate tahun kedua adalah 4,408%
Karena swap 3 tahun memiliki nilai nol, kurs forward untuk tahun ketiga diberikan oleh
F dimana
0,04  0,044 0,044  0,044 F  0,044
1.036  1 . 03 1,04 3 0
82
sehingga forward rate tahun ketiga adalah 4,801%
Karena swap 4 tahun memiliki nilai nol, kurs forward untuk tahun keempat diberikan oleh
F dimana
0,04  0,045 0,044  0,045 0,04801  0,045 F  0,045
1.036  1 . 03 1,04 3 4
1.041 0
82
sehingga forward rate tahun ketiga adalah 4,853%

Soal 9.13.
Tingkat nol LIBOR 1 tahun adalah 3% per tahun dan tingkat forward LIBOR untuk 1 hingga
periode 2 tahun adalah 3,2%. Tingkat swap 3 tahun untuk swap dengan pembayaran
tahunan adalah 3,2%. Semua tarif diperparah setiap tahun. Berapa tingkat forward LIBOR
untuk 2 sampai 3 tahun
periode jika pendiskontoan OIS digunakan dan tarif nol OIS untuk jatuh tempo 1, 2, dan 3 tahun
masing-masing adalah 2,5%, 2,7%, dan 2,9%. Berapa nilai swap 3 tahun di mana 4% adalah
diterima dan LIBOR dibayarkan dengan pokok sebesar $100 juta?

Swap dengan kurs tetap 3,2% bernilai nol. Nilai pertukaran pertama ke pihak yang menerima
tetap per dolar pokok adalah

0,032  0,030
1.025  0,001951

Nilai pertukaran kedua adalah

0,032  0,032
1.027 2  0,00

Jika F adalah kurs forward untuk tahun ketiga, nilai pertukaran ketiga adalah

0,032 F _
1.029 3
Karenany
a
  0,001951
0,032 
F
1.029 3

sehingga F = 0,034126 atau 3,4126%.

Pertukaran di mana 4% diterima dengan pokok $100 juta memberikan 0,8% dari $100 juta atau
$800.000 per tahun lebih banyak daripada swap senilai nol. Nilainya adalah

800.000 800.000 800.000

1.025 1.027 2 1.029 3  2.273.226

atau sekitar $2,27 juta.

Soal 9.14.
Anggaplah LIBOR-for-fixed swap rate 1 tahun dan 10 tahun adalah 3% dan X% (dengan
pembayaran tahunan). Tingkat swap OIS 1 tahun dan 10 tahun adalah 50 basis poin lebih
rendah dari
LIBOR-untuk-tarif swap tetap yang sesuai. Gunakan lembar kerja kurva nol di Deriva Gem untuk
menyelidiki perbedaan antara tingkat nol LIBOR 10 tahun dengan diskon OIS dan tingkat nol
LIBOR 10 tahun dengan diskon LIBOR. Secara khusus, pertimbangkan apa yang terjadi sebagai X
meningkat dari 3 menjadi 10.

Saat X meningkat dari 3% menjadi 10%, DerivaGem 3.00 menunjukkan bahwa perbedaannya
meningkat dari 0 menjadi
8.5 dasar poin.

Soal 9.15.
Masalah ini seharusnya tidak disertakan. Soal 7.27, yang merujuk pada masalah tersebut,
telah dihapus pada menit terakhir.
 BAB 10
Mekanisme Pasar Pilihan
Latihan Soal

Soal 10.1.
Seorang investor membeli saham Eropa seharga $3. Harga saham $42 dan strike price $40 .
Dalam situasi apa investor mendapat untung? Dalam keadaan apa opsi tersebut akan
dilaksanakan ? Gambarlah diagram yang menunjukkan variasi keuntungan investor dengan
harga saham pada saat jatuh tempo pilihan.

Investor mendapat untung jika harga saham pada tanggal kedaluwarsa kurang dari $37.
Dalam keadaan ini, keuntungan dari pelaksanaan opsi lebih besar dari $3. Opsi akan
dieksekusi jika harga saham kurang dari $40 pada saat jatuh tempo opsi. Variasi keuntungan
investor dengan harga saham pada Gambar S10.1.

Gambar S10.1: Keuntungan investor pada Soal 10.1

Soal 10.2.
Seorang investor menjual panggilan Eropa pada saham seharga $4. Harga saham $47 dan strike
price $50 . Dalam situasi apa investor mendapat untung ? Dalam keadaan apa opsi tersebut akan
dilaksanakan ? Gambarlah diagram yang menunjukkan variasi keuntungan investor dengan
harga saham pada saat jatuh tempo pilihan.

Investor mendapat untung jika harga saham di bawah $54 pada tanggal kedaluwarsa . Jika
saham harga adalah di bawah $50, itu pilihan akan bukan menjadi berolahraga, dan itu
investor membuat sebuah laba dari
$4. Jika harga saham antara $50 dan $54, opsi dieksekusi dan investor menghasilkan sebuah
keuntungan antara $0 dan $4. Variasi keuntungan investor dengan harga saham adalah sebagai
ditunjukkan pada Gambar S10.2.

Gambar S10.2: Keuntungan investor pada Soal 10.2

Soal 10.3.
Seorang investor menjual opsi call Eropa dengan strike price K dan jatuh tempo T dan
membeli put dengan strike price dan maturitas yang sama. Jelaskan investor posisi.

Imbalannya kepada
investor adalah  m a x ( S T  K  0 )  m ax ( K _  ST _ 0 )

Ini K  dalam segala keadaan. Posisi investor sama dengan posisi short in
adalah ST _
kontrak forward dengan harga penyerahan K .

Masalah 10.4.
Jelaskan mengapa akun margin diperlukan saat klien menulis opsi tetapi tidak saat mereka
membeli opsi.

Ketika seorang investor membeli opsi, uang tunai harus dibayar di muka. Tidak ada
kemungkinan kewajiban di masa depan dan oleh karena itu tidak diperlukan akun margin.
Ketika seorang investor menjual opsi, ada potensi kewajiban di masa depan. Untuk
melindungi dari risiko gagal bayar, diperlukan margin.

Soal 10.5.
Opsi saham ada pada siklus Februari, Mei, Agustus, dan November . Opsi apa yang
diperdagangkan pada (a) 1 April dan (b) Mei 30?

Pada tanggal 1 April, perdagangan opsi dengan bulan kedaluwarsa April, Mei, Agustus, dan
November. Pada tanggal 30 Mei perdagangan opsi dengan bulan kedaluwarsa Juni, Juli,
Agustus, dan November.

Soal 10.6.
Sebuah perusahaan mengumumkan pemecahan saham 2-untuk-1. Jelaskan bagaimana istilah berubah untuk
opsi panggilan dengan
harga kesepakatan $60.

Harga pemogokan dikurangi menjadi $30, dan opsi tersebut memberi pemegangnya hak
untuk membeli saham dua kali lebih banyak.

Soal 10.7.
“Opsi saham karyawan yang dikeluarkan oleh perusahaan berbeda dengan opsi panggilan
yang diperdagangkan di bursa reguler pada saham perusahaan karena dapat mempengaruhi
struktur modal perusahaan.” Jelaskan ini penyataan.

Pelaksanaan opsi saham karyawan biasanya menyebabkan saham baru dikeluarkan oleh
perusahaan dan dijual kepada karyawan. Ini mengubah jumlah ekuitas dalam struktur modal.
Ketika opsi yang diperdagangkan di bursa reguler dilakukan, tidak ada saham baru yang
diterbitkan dan struktur modal perusahaan tidak terpengaruh.

Masalah 10.8.
Bendahara perusahaan sedang merancang program lindung nilai yang melibatkan opsi mata
uang asing. Apa pro dan kontra menggunakan (a) NASDAQ OMX dan (b) pasar over-the-
counter untuk perdagangan?

NASDAQ OMX menawarkan opsi dengan harga kesepakatan standar dan waktu hingga
jatuh tempo. Pilihan di pasar over-the-counter memiliki keuntungan karena dapat disesuaikan
untuk memenuhi kebutuhan bendahara secara tepat. Kelemahan mereka adalah bahwa mereka
mengekspos bendahara terhadap beberapa risiko kredit . Pertukaran mengatur perdagangan
mereka sehingga hampir tidak ada kredit mempertaruhkan.

Soal 10.9.
Misalkan opsi panggilan Eropa untuk membeli saham seharga $100,00 berharga $5,00 dan
ditahan hingga jatuh tempo. Dalam keadaan apa pemegang opsi akan mendapat untung ?
Dalam keadaan apa opsi tersebut akan dilaksanakan? Gambarlah diagram yang
menggambarkan bagaimana keuntungan dari posisi long dalam opsi tergantung pada harga
saham pada saat jatuh tempo pilihan.

Dengan mengabaikan nilai waktu dari uang, pemegang opsi akan mendapat untung jika harga
saham pada saat jatuh tempo opsi lebih besar dari $105. Ini karena pembayaran kepada
pemegang opsi , dalam keadaan ini, lebih besar dari $5 yang dibayarkan untuk opsi tersebut.
Opsi akan dieksekusi jika harga saham saat jatuh tempo lebih besar dari $100. Perhatikan
bahwa jika harga saham antara $100 dan $105, opsi tersebut dieksekusi, namun pemegang
opsi mengalami kerugian secara keseluruhan. Keuntungan dari posisi long seperti yang
ditunjukkan pada Gambar S10.3.
 Gambar S10.3: Keuntungan dari posisi long pada Soal 10.9

Masalah 10.10.
Misalkan put option Eropa untuk menjual saham seharga $60 berharga $8 dan ditahan sampai
jatuh tempo. Dalam keadaan apa penjual opsi (pihak dengan posisi pendek)
menghasilkan keuntungan? Dalam keadaan apa opsi tersebut akan dilaksanakan? Gambarlah
diagram yang mengilustrasikan bagaimana keuntungan dari posisi pendek dalam opsi bergantung
pada harga saham pada saat jatuh tempo opsi.

Mengabaikan nilai waktu uang, penjual opsi akan mendapat untung jika harga saham saat
jatuh tempo lebih besar dari $52,00. Ini karena biaya penjual opsi dalam keadaan ini kurang
dari harga yang diterima untuk opsi tersebut. Opsi akan dieksekusi jika harga saham saat
jatuh tempo kurang dari $60,00. Perhatikan bahwa jika harga saham antara $52,00 dan $60,00
penjual opsi mendapat untung meskipun opsi tersebut dilakukan. Keuntungan dari posisi
pendek adalah seperti yang ditunjukkan pada Gambar S10.4.

Gambar S10.4: Untung dari posisi short pada Soal 10.10

Soal 10.11.
Jelaskan nilai terminal dari portofolio berikut: kontrak long forward yang baru masuk ke aset
dan posisi long dalam opsi jual Eropa pada aset dengan jatuh tempo yang sama dengan kontrak
forward dan harga kesepakatan yang sama dengan forward harga dari
aset pada saat portofolio disiapkan. Tunjukkan bahwa put option Eropa memiliki nilai yang
sama dengan call option Eropa dengan strike price yang sama dan kematangan.

Nilai terminal dari kontrak long forward adalah:

S T F 0
dimana adalah harga aset pada saat jatuh F 0 adalah harga forward aset di
S.T _ tempo dan
waktu portofolio diatur . (Harga pengiriman dalam kontrak forward juga F 0 .)
Nilai terminal dari put option adalah:
maks ( F 0  S T  0)
Oleh karena itu, nilai terminal portofolio adalah
S T  F 0  maks( F 0  S T  0)
 m x _ ( 0  ST _  F 0 ]
Ini sama dengan nilai terminal opsi panggilan Eropa dengan jatuh tempo yang sama dengan
kontrak berjangka dan harga pelaksanaan F 0 . Hasil ini diilustrasikan pada Gambar
sama ke S10.5.

Gambar S10.5: Keuntungan dari portofolio pada Soal 10.11

Kami telah menunjukkan bahwa forward contract ditambah put bernilai sama dengan call
dengan strike price dan time to maturity yang sama dengan put. Kontrak forward bernilai
nol pada saat portofolio disiapkan. Oleh karena itu, put bernilai sama dengan call pada saat
portofolio disiapkan.
Soal 10.12.
Seorang trader membeli call option dengan strike price $45 dan put option dengan strike price $45
$40. Kedua opsi memiliki jatuh tempo yang sama. Biaya telepon $3 dan harga put $4.
Gambarlah diagram yang menunjukkan variasi profit trader dengan harga aset.

Gambar S10.6 menunjukkan variasi posisi pedagang dengan harga aset. Kita bisa membagi
harga aset alternatif menjadi tiga rentang:
a) Kapan itu harga aset lebih sedikit dibandingkan $40, itu taruh pilihan dan
menyediakan sebuah hasil dari 40  ST _
opsi panggilan tidak memberikan hasil. Harga opsinya $7 sehingga keuntungan totalnya adalah 33
 S T.
b) Ketika harga aset antara $40 dan $45, tidak ada opsi yang memberikan hasil. Ada
kerugian bersih sebesar $ 7 .
c) Ketika harga aset lebih besar dari $45, opsi panggilan memberikan hasil S T  45 dan
dari
put option tidak memberikan hasil. Mempertimbangkan biaya opsi $7, total
keuntu ST 52 .

ngan
adalah
Pedagang mendapat untung (mengabaikan nilai waktu uang) jika harga saham kurang dari
$33 atau lebih besar dari $52. Jenis strategi trading ini dikenal sebagai strangle dan dibahas
di Bab 12.

Gambar S10.6: Keuntungan dari strategi perdagangan pada Soal 10.12

Soal 10.13.
Jelaskan mengapa opsi Amerika selalu bernilai setidaknya sama dengan opsi Eropa pada aset
yang sama dengan harga kesepakatan dan tanggal pelaksanaan yang sama.

Pemegang opsi Amerika memiliki semua hak yang sama dengan pemegang opsi Eropa dan
lainnya. Oleh karena itu harus bernilai setidaknya sama. Jika tidak, seorang arbitrator dapat
mempersingkat opsi Eropa dan mengambil posisi panjang dalam opsi Amerika.

Soal 10.14.
Jelaskan mengapa opsi Amerika selalu bernilai setidaknya sebesar nilai intrinsiknya.

Pemegang opsi Amerika memiliki hak untuk segera melaksanakannya. Orang Amerika
pilihan karena itu harus bernilai setidaknya sebanyak nilai intrinsiknya. Jika tidak, seorang
arbitrator dapat mengunci keuntungan yang pasti dengan membeli opsi dan segera
menggunakannya.

Soal 10.15.
Jelaskan dengan hati-hati perbedaan antara menulis put option dan membeli call option.

W r i t in g sebuah taruh g iv e sa p ay o f _ _ o f m i n ( S T  K  0 ) . belilah _ _ _ sebuah c a l l g i v e

sa p ay o f _ _ o f
m kapak ( S T  K  0 ) . saya n b o t h kasus ini _ _ _ _ _ pot e n t i a l _ p ay o f _ _ saya s ST _  K . T
h e perbedaan _ _ _ _ _ _ _ _ _ saya t h a t _ untuk r _ sebuah
tertulis menempatkan rekanan memilih apakah Anda mendapatkan hasil (dan akan
memungkinkan Anda untuk mendapatkannya hanya jika itu negatif bagi Anda). Untuk
panggilan yang lama Anda memutuskan apakah Anda mendapatkan imbalannya ( dan Anda
memilih untuk mendapatkannya jika itu positif bagi Anda.)

Soal 10.16.
Bendahara sebuah korporasi sedang mencoba untuk memilih antara opsi dan kontrak berjangka
untuk melindungi risiko valuta asing korporasi. Diskusikan keuntungan dan kerugian
masing-masing.

Kontrak forward mengunci nilai tukar yang akan berlaku untuk transaksi tertentu di masa
depan. Pilihan memberikan jaminan bahwa nilai tukar tidak akan lebih buruk dari tingkat
tertentu. Keuntungan dari kontrak berjangka adalah bahwa ketidakpastian dihilangkan sejauh
mungkin. Kerugiannya adalah hasil dengan lindung nilai bisa jauh lebih buruk daripada hasil
tanpa lindung nilai. Kerugian ini tidak ditandai dengan opsi. Namun, tidak seperti kontrak
berjangka, opsi melibatkan biaya di muka.

Soal 10.17.
Pertimbangkan kontrak opsi panggilan yang diperdagangkan di bursa untuk membeli 500 saham dengan
harga kesepakatan
$40 dan jatuh tempo dalam empat bulan. Jelaskan bagaimana ketentuan kontrak opsi berubah
bila ada
a) Stok 10%. dividen
b) Dividen tunai 10%.
c) Stok 4-untuk- 1 membelah

a) T h e o p t i o n con t r a c t _ _ b ec o m e s o n e ke beli kamu _ 50 0  1  1  55 0 berbagi dengan

_ _ _ _ _ _ _ _ sebuah n e x er c i s e _ p r i c e
4 0 1 . 1  3 6 3 6 .
b) Tidak ada efek . Ketentuan kontrak opsi biasanya tidak disesuaikan untuk dividen
tunai.
c) T h e o p t i o n con t r a c t _ _ b ec o m e s o n e ke beli saham dengan harga pelaksanaan sebesar
kamu _ 50 0  4  2  00 0
40 4  $10 .

Soal 10.18.
“Jika sebagian besar opsi panggilan pada suatu saham ada dalam bentuk uang, kemungkinan besar
harga saham tersebut memilikinya
meningkat pesat dalam beberapa bulan terakhir.” Diskusikan pernyataan ini.

Pertukaran memiliki aturan tertentu yang mengatur kapan perdagangan opsi baru dimulai.
Ini berarti bahwa opsinya mendekati uang saat pertama kali diperdagangkan. Jika semua
opsi panggilan ada dalam uang, kemungkinan besar harga saham telah meningkat sejak
perdagangan opsi dimulai.
Soal 10.19.
Apa pengaruh dividen kas tak terduga pada (a) harga opsi beli dan (b) harga opsi jual?

Dividen tunai yang tidak terduga akan menurunkan harga saham pada tanggal ex-dividen.
Penurunan harga saham ini tidak diantisipasi oleh pemegang opsi. Akibatnya akan terjadi
penurunan nilai call option dan peningkatan nilai put option. (Perhatikan bahwa persyaratan
opsi disesuaikan untuk dividen tunai hanya dalam keadaan luar biasa.)

Masalah 10.20.
Opsi pada saham General Motors berada pada siklus Maret, Juni, September, dan
Desember. Opsi apa yang diperdagangkan pada (a) 1 Maret, (b) 30 Juni, dan (c) 5 Agustus?

a) Maret, April, Juni dan September

b) Juli, Agustus, September, Desember
c) Agustus, September, Desember,
Berbaris. Opsi yang lebih lama juga bisa
berdagang.

Soal 10.21.
Jelaskan mengapa bid-offer spread pembuat pasar mewakili biaya nyata bagi investor opsi.

Harga "wajar" untuk opsi dapat diasumsikan secara wajar berada di tengah-tengah antara
penawaran dan harga penawaran yang dikutip oleh pembuat pasar. Seorang investor
biasanya membeli pada penawaran pembuat pasar dan menjual pada penawaran pembuat
pasar. Setiap kali dia melakukan ini, ada biaya tersembunyi yang setara dengan setengah
dari bid-offer spread.

Soal 10.22.
Seorang investor Amerika Serikat menulis lima kontrak opsi panggilan telanjang. Harga opsi
adalah $3,50, harga kesepakatan adalah $60,00, dan harga saham adalah $57,00. Apa persyaratan
margin awal?

Kedua perhitungan tersebut diperlukan untuk menentukan margin awal. Yang pertama memberi
50 0  ( 3  5  0  2  5 7  3 )  5  95 0
Yang kedua
memberi 50 0  ( 3  5  0  1  5 7 )  4  60 0
Margin awal lebih besar dari ini, atau $5.950. Bagian dari ini dapat disediakan oleh inisial
jumlah yang banyak _ _ _ o f 50 0  3  5  $ 1  75 0 r ece iv e d untuk r _ t h e op t i o n s . _

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 10.23.
Hitung nilai intrinsik dan nilai waktu dari pasar menengah (rata -rata tawaran dan
penawaran) harga call option September 2013 pada Tabel 1.2. Lakukan hal yang sama
untuk September
2013 masukkan opsi pada Tabel 1.3. Asumsikan dalam setiap kasus bahwa harga saham
pasar menengah saat ini adalah $871,30.

Untuk harga strike 820, 840, 860, 880, 900, dan 920 nilai intrinsik dari call option adalah
51.30, 31.30, 11.30, 0, 0, dan 0. Nilai tengah pasar opsi adalah 76.90, 63.40, 51.75, 41.30,
32.45 dan 25.20. Nilai waktu dari opsi diberikan oleh apa yang tersisa
nilai tengah pasar setelah nilai intrinsik dikurangi. Masing-masing adalah 25,60, 32,10,
40,45, 41,30, 32,45, dan 25,20.

Untuk harga strike 820, 840, 860, 880, 900, dan 920, nilai intrinsik opsi put adalah 0,
0, 0, 8.70, 28.70, dan 48.70. Nilai tengah pasar opsi adalah 24,55, 31,40, 39,65, 49,30,
60,05, dan 72,55. Nilai waktu dari opsi diberikan oleh apa yang tersisa dari nilai tengah
pasar setelah nilai intrinsik dikurangi. Masing-masing adalah 24,55, 31,40, 39,65, 40,60,
31,35 dan 23,85.

Perhatikan bahwa untuk put dan call, nilai waktu paling besar ketika opsinya mendekati
uang.

Soal 10.24.
Seorang trader memiliki kontrak put option untuk menjual 100 lembar saham dengan
harga strike $60. Apa pengaruhnya terhadap syarat-syarat kontrak dari:
(a) Makhluk dividen $2 dinyatakan
(b) Makhluk dividen $2 dibayar
(c) Stok 5-untuk- 2 membelah
(d) Dividen saham 5% sedang dibayarkan.

(a) Tidak memengaruhi

(b) Tidak memengaruhi
(c) Kontrak put option memberikan hak untuk menjual 250 saham seharga $24 setiap
(d) Kontrak put option memberikan hak untuk menjual 105 saham untuk 60/1.05 = $57,14

Soal 10.25.
Seorang trader menulis lima kontrak opsi put telanjang, dengan masing-masing kontrak
terdiri dari 100 saham. Harga opsi adalah $10, waktu jatuh tempo adalah enam bulan, dan
harga kesepakatan adalah $64.
(a) Berapa persyaratan margin jika harga saham $58?
(b) Bagaimana jawaban untuk (a ) berubah jika aturan untuk index opsi diterapkan?
(c) Bagaimana jawaban untuk (a) berubah jika harga saham berubah $70?
(d) Bagaimana jawaban untuk (a) berubah jika pedagang membeli daripada menjual
opsi?

(a) Persyaratan margin lebih besar dari 500×(10 + 0,2×58) = 10.800 dan
500×(10+0,1×64) = 8.200. Itu _ $10.800.
(b) Persyaratan margin lebih besar dari 500×(10+0,15×58) = 9.350 dan
500×(10+0,1×64) = 8.200. Itu _ $9.350.
(c) Persyaratan margin lebih besar dari 500×(10+0,2×70-6) = 9.000 dan
500×(10+0,1×64) = 8.200. Itu _ $9.000.
(d) Tidak diperlukan margin jika pedagang _ pembelian

Soal 10.26.
Harga sebuah saham adalah $40. Harga put option Eropa satu tahun pada saham dengan strike
price $30 dikutip sebagai $7 dan harga opsi call Eropa satu tahun pada saham dengan strike
price $ 50 dikutip sebagai $5. Misalkan seorang investor membeli 100 saham, menjual 100
opsi panggilan , dan membeli 100 opsi put. Gambarlah diagram yang menggambarkan
bagaimana keuntungan atau kerugian investor bervariasi dengan harga saham selama tahun
depan. Bagaimana jawaban Anda berubah jika investor membeli 100 saham, celana pendek
200 panggilan pilihan, dan membeli 200 taruh pilihan?
 Gambar S10.7 menunjukkan bagaimana laba investor bervariasi dengan harga saham pada
kasus pertama. Untuk harga saham kurang dari $30 ada kerugian sebesar $1.200. Ketika
harga saham meningkat dari $30 menjadi $50, laba meningkat dari –$1.200 menjadi $800. Di
atas $50 keuntungannya adalah $800.
Siswa mungkin mengungkapkan keterkejutannya bahwa panggilan yang mengeluarkan uang
$10 lebih murah daripada put yang mengeluarkan uang $10. Ini mungkin karena dividen atau
fenomena crashophobia yang dibahas di Bab 20.
Gambar S10.8 menunjukkan bagaimana laba bervariasi dengan harga saham dalam kasus
kedua. Dalam hal ini pola profit berbentuk zigzag. Masalah tersebut mengilustrasikan
berapa banyak pola berbeda yang dapat diperoleh dengan memasukkan call, put, dan aset
dasar dalam portofolio.

2000
Prof

1000
Stock Price
0
0 20 40 60 80
-1000 Long Stock Long Put Short Call Total

-2000

Gambar S10.7: Untung pada kasus pertama yang dianggap Soal 10.26

2000
Prof

1000

0
Stock Price
0 20 40 60 80
-1000
Long
-2000 Stock
Long Put
Short Call

Gambar S10.8: Keuntungan untuk kasus kedua yang dipertimbangkan Soal 10.26

Soal 10.27.
“Jika sebuah perusahaan tidak melakukan lebih baik dari para pesaingnya tetapi pasar
saham naik, eksekutif melakukannya dengan sangat baik dari opsi saham mereka. Ini tidak
masuk akal” Diskusikan sudut pandang ini. Dapatkah Anda memikirkan alternatif untuk
rencana opsi saham eksekutif biasa yang mempertimbangkan sudut pandang.
Rencana opsi saham eksekutif merupakan persentase yang tinggi dari total remunerasi yang
diterima oleh eksekutif. Ketika pasar naik dengan cepat, banyak eksekutif perusahaan
melakukannya dengan sangat baik dari rencana opsi saham mereka - bahkan ketika
perusahaan mereka lebih buruk daripada para pesaingnya. Investor institusional besar
berpendapat bahwa opsi saham eksekutif harus terstruktur sehingga hasilnya bergantung pada
bagaimana kinerja perusahaan relatif terhadap indeks industri yang sesuai. Dalam opsi saham
eksekutif reguler, strike price adalah harga saham pada saat opsi dikeluarkan. Dalam jenis
opsi saham dengan kinerja relatif yang disukai oleh investor institusi,
harga strike pada S 0 Saya 0 di adalah harga saham perusahaan pada saat opsi
waktu t adalah Sa mana S 0
ya t
dikeluark I 0 adalah nilai indeks ekuitas untuk industri tempat perusahaan beroperasi
an ,
waktu opsi dikeluarkan, dan saya t adalah nilai indeks pada waktu t . Jika perusahaan
kinerja sama dengan kinerja industri , opsinya selalu sepadan. Jika perusahaan
mengungguli industri, opsi menjadi uang . Jika perusahaan berkinerja buruk di industri,
pilihan menjadi keluar dari uang. Perhatikan bahwa opsi saham kinerja relatif dapat
memberikan hasil ketika pasar dan harga saham perusahaan menolak.
Opsi saham kinerja relatif jelas memberikan cara yang lebih baik untuk memberi
penghargaan kepada manajemen senior atas kinerja yang unggul. Beberapa perusahaan
berpendapat bahwa, jika mereka memperkenalkan opsi kinerja relatif sementara pesaing
mereka tidak melakukannya, mereka akan kehilangan beberapa manajemen puncak mereka
bakat.

Soal 10.28.
Gunakan DerivaGem untuk menghitung nilai put option Amerika pada saham yang membayar
nondividen ketika harga saham adalah $30, harga kesepakatan adalah $32, tingkat bebas risiko
adalah 5%, volatilitas adalah 30%, dan waktu jatuh tempo adalah 1,5 tahun. (Pilih B inomial
Amerika untuk "jenis opsi" dan 50 langkah waktu.)
a. Apa pilihan intrinsik nilai?
b. Apa waktu opsi itu nilai?
c. Apa yang ditunjukkan oleh nilai waktu nol ? Berapa nilai opsi dengan waktu nol _
nilai?
d. Dengan menggunakan pendekatan trial and error , hitung seberapa rendah harga
saham untuk nilai waktu dari opsi tersebut nol.

DerivaGem menunjukkan bahwa nilai opsinya adalah 4,57. Nilai intrinsik opsi adalah
3 2  3 0  2  0 0 . T h e op t i o n ' s _ t im e baik _ _ _ saya s t e r o r e _ _ _ 4  5 7  2  0 0
 2  5 7 . SEBUAH t im e v a l u e o f ze r o akan menunjukkan bahwa adalah optimal untuk
segera menggunakan opsi tersebut. Dalam hal ini nilai dari
opsi akan sama dengan nilai intrinsiknya. Saat harga saham adalah 20, DerivaGem
memberikan nilai opsi sebagai 12, yang merupakan nilai intrinsiknya. Pada saat harga saham
25, DerivaGem memberikan nilai opsi sebesar 7,54, menunjukkan bahwa nilai waktu masih
positif (  0  54 ).
Menjaga jumlah langkah waktu sama dengan 50, coba-coba menunjukkan nilai waktu
menghilang ketika harga saham dikurangi menjadi 21,6 atau lebih rendah. (Dengan 500
langkah waktu, perkiraan seberapa rendah harga saham harus dikurangi menjadi 21,3.)

Soal 10.29.
Pada 20 Juli 2004 Microsoft mengejutkan pasar dengan mengumumkan dividen $3. Tanggal
ex-deviden adalah 17 November 2004 dan tanggal pembayaran adalah 2 Desember 2004.
Harga sahamnya pada saat itu sekitar $28. Itu juga mengubah ketentuan opsi saham
karyawannya sehingga setiap harga pelaksanaan disesuaikan ke bawah ke
 C l os i ngP r i c e  $ 3  0 0
P r ice 
P r e - d i v i d e n d E x er ci s e _ClosingPr
Itu nomor dari saham tertutupi oleh setiap persediaan pilihan luar biasa dulu
disesuaikan ke atas menjadi Jumlah Saham Pre-dividen  Harga penutup
ClosingPrice$
"Harga Penutupan" berarti harga penutupan resmi NASDAQ atas saham biasa Microsoft pada
hari perdagangan terakhir sebelum tanggal ex-dividen.
Evaluasi penyesuaian ini. Bandingkan dengan sistem yang digunakan oleh bursa untuk
menyesuaikan dividen luar biasa (lihat Business Snapshot 10.1).

Misalkan harga penutupan saham adalah $28 dan seorang karyawan memiliki 1000 opsi dengan
pemogokan
harga $24. Penyesuaian Microsoft melibatkan perubahan harga kesepakatan menjadi
2 4  2 5 2 8  2 1  428 6 dan mengubah jumlah dari opsi menjadi 100 0  _ _ _ _ _ _ _ _ _
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 2 8 2 5  1  12 0 . Sistem yang digunakan oleh bursa akan
melibatkan menjaga jumlah opsi tetap sama dan mengurangi harga kesepakatan sebesar $3
menjadi $21.
Penyesuaian Microsoft lebih rumit daripada yang digunakan oleh bursa karena memerlukan
pengetahuan tentang harga saham Microsoft segera sebelum saham tersebut dibagikan.
Namun, bisa dibilang ini adalah penyesuaian yang lebih baik daripada yang digunakan oleh
bursa. Sebelum penyesuaian, karyawan berhak membayar $24.000 untuk saham Microsoft
senilai $28.000. Setelah penyesuaian, karyawan tersebut juga memiliki opsi untuk membayar
$24.000 untuk saham Microsoft senilai $28.000. Di bawah aturan penyesuaian yang
digunakan oleh bursa, karyawan berhak membeli saham senilai $25.000 untuk $21.000. Jika
volatilitas Microsoft tetap sama, ini adalah opsi yang kurang berharga.
Salah satu komplikasi di sini adalah volatilitas Microsoft tidak tetap sama. Diperkirakan
akan naik karena sejumlah uang tunai (aset tanpa risiko) telah dialihkan ke pemegang
saham. Oleh karena itu, karyawan memiliki opsi dasar yang sama seperti sebelumnya, tetapi
volatilitas Microsoft diperkirakan akan meningkat. Karyawan sedikit lebih baik karena nilai
opsi meningkat dengan volatilitas.
 BAB 11
Properti Opsi Saham

Latihan Soal

Soal 11.1.
Sebutkan enam faktor yang mempengaruhi harga opsi saham.

Enam faktor yang mempengaruhi harga opsi saham adalah harga saham, harga kesepakatan,
suku bunga bebas risiko, volatilitas, waktu jatuh tempo, dan dividen.

Masalah 11.2.
Berapakah batas bawah untuk harga call option empat bulan pada saham yang tidak membayar
dividen ketika harga saham $28, strike price $25, dan tingkat bunga bebas risiko adalah 8% per
tahun?

Batas bawah
adalah  0  0 8  0  333 3
28 25e  $ 3 6 6

Soal 11.3.
Berapa batas bawah harga put option Eropa satu bulan pada saham yang tidak membayar
dividen ketika harga saham $ 12, strike price $ 15, dan tingkat bunga bebas risiko adalah 6 %
per tahun?

Batas bawah
adalah  0  0 6  0  0833 3
15e  1 2  $ 2 9 3

Soal 11.4.
Berikan dua alasan mengapa pelaksanaan awal opsi panggilan Amerika pada saham yang tidak
membayar dividen tidak optimal. Alasan pertama harus melibatkan nilai waktu dari uang. Kedua
alasan harus berlaku bahkan jika suku bunga nol.

Menunda pelaksanaan menunda pembayaran harga kesepakatan. Ini berarti pemegang opsi
dapat memperoleh bunga atas harga kesepakatan untuk jangka waktu yang lebih lama.
Menunda pelaksanaan juga memberikan jaminan terhadap harga saham yang jatuh di bawah
harga kesepakatan pada tanggal kedaluwarsa. Asumsikan bahwa pemegang opsi memiliki
sejumlah uang tunai K dan suku bunga nol.
Ketika opsi tersebut dieksekusi lebih awal, saat kadaluwarsa. Menunda olahraga berarti demikian
nilainya S T
saya t saya akan _ b e layak saat kadaluwarsa.
_ __ _mx_( K  ST _)

Soal 11.5.
“Latihan awal put Amerika adalah trade- off antara nilai waktu uang dan nilai asuransi put."
Jelaskan pernyataan ini.

Sebuah put Amerika ketika dipegang bersama dengan saham yang mendasarinya
memberikan asuransi. Ini menjamin bahwa saham tersebut dapat dijual dengan harga
kesepakatan, K . Jika put dilakukan lebih awal, asuransi berhenti. Namun, pemegang opsi
segera menerima strike price dan dapat memperoleh bunga antara waktu pelaksanaan awal
dan tanggal kedaluwarsa.
Masalah 11.6.
Mengapa opsi panggilan Amerika pada saham yang membayar dividen selalu bernilai
setidaknya sama dengan nilai intrinsiknya . _ Apakah hal yang sama berlaku untuk opsi
panggilan Eropa ? Jelaskan jawaban Anda .

Opsi panggilan Amerika dapat dilakukan kapan saja. Jika dilaksanakan pemegangnya
mendapat nilai intrinsik. Oleh karena itu, opsi panggilan Amerika harus bernilai setidaknya
nilai intrinsiknya. Opsi panggilan Eropa bisa bernilai kurang dari nilai intrinsiknya.
Pertimbangkan, misalnya, situasi di mana saham diharapkan memberikan dividen yang
sangat tinggi selama masa pakai opsi. Harga saham akan turun sebagai akibat dari dividen.
Karena opsi Eropa dapat dilaksanakan hanya setelah dividen dibayarkan, nilainya mungkin
kurang dari nilai intrinsik hari ini.

Soal 11.7.
Harga saham yang tidak membayar dividen adalah $19 dan harga opsi panggilan Eropa tiga
bulan pada saham dengan harga kesepakatan $ 20 adalah $ 1 . Tingkat bebas risiko adalah 4%
per tahun. Berapa harga put option Eropa tiga bulan dengan strike price sebesar $20?

saya n ini kasus , _ _ _ _ _ c S 0 

K  2 0 , dan d _ r  0  0 4 . Dari m _ put - c a l l _ p a r i t y
 1 , T  0 2 5 , 19 ,
p  c  Ke  rT 
0
S
atau
p  1  20 e  0 0 4  0 2 5
19
 1 8 0 sehingga harga put Eropa adalah $1,80.

Soal 11.8.
Jelaskan mengapa argumen yang mengarah ke put – call parity untuk opsi Eropa tidak dapat
digunakan untuk memberikan hasil yang sama untuk opsi Amerika.

Ketika latihan awal tidak memungkinkan, kita dapat berargumen bahwa dua portofolio yang
bernilai sama pada waktu T pasti bernilai sama pada waktu sebelumnya. Ketika latihan awal
memungkinkan,
argumen jatuh. Misalkan itu P  S  C  Ke  rT . Situasi ini tidak mengarah pada
peluang arbitrase. Jika kita beli call, short put, dan short stock, kita tidak bisa memastikan
hasilnya karena kita tidak tahu kapan put akan dieksekusi.

Masalah 11.9.
Berapakah batas bawah untuk harga call option enam bulan pada saham yang tidak membayar
dividen ketika harga saham adalah $ 80, strike price adalah $ 75, dan tingkat bunga bebas
risiko adalah 10% per tahun?

Batas bawah
adalah 8075e  0 1  0 5
 $ 8 6 6

Masalah 11.10.
Berapakah batas bawah harga put option Eropa dua bulan pada saham yang tidak membayar
dividen ketika harga saham $58, strike price $65, dan tingkat bunga bebas risiko 5% per tahun?

Batas bawah
adalah 65e
 0 0 5  2 1 2
 5 8  $ 6 4 6
Masalah 11.11.
Opsi panggilan Eropa empat bulan pada saham yang membayar dividen saat ini dijual seharga $5.
Harga saham $64, strike price $60, dan dividen $0,80 diharapkan dalam satu bulan.
Suku bunga bebas risiko adalah 12% per tahun untuk semua jatuh tempo. Peluang apa yang ada
untuk seorang arbitrase?

Nilai sekarang dari strike price adalah

60 e  0 1 2  4 1 2
 $ 5 7  6 5 . T h e hadir _ _ _ _ _ v a l u e o f t h
e
d i v i d e n d saya s 0  80 e  0  7 9 . B eca u s e
 0 1 2 1 1 2

5  6 4  5 7 6 5  0 7 9
kondisi dalam persamaan (11.8) dilanggar . Seorang arbitrase harus membeli opsi dan
menjualnya persediaan. Ini menghasilkan 64  5  $59 . Itu arbitrageur berinvestasi
$0,79 dari ini pada 12% untuk satu bulan untuk membayar dividen sebesar $0,80 dalam
satu bulan. Sisa $58,21 diinvestasikan untuk empat
bulan sebesar 12%. Terlepas dari apa yang terjadi, keuntungan akan terwujud.
Jika harga saham turun di bawah $60 dalam empat bulan, arbitrageur kehilangan $5 yang
dihabiskan untuk opsi tetapi memperoleh keuntungan pada posisi short. Arbitrase melakukan
short saat harga saham $64, harus membayar dividen dengan nilai sekarang $0,79, dan
menutup posisi short saat harga saham $60 atau kurang. Karena $57,65 adalah nilai sekarang
dari $60, posisi jual
g enerate s at _ _ _ _ _ _ _ l e a s t 6 4  57  6 5  0  7 9  $ 5  5 6 saya n hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ t
e r m s . T h e hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f t h e
a rbitrage ur ' s _ _ _ _ _ _ _ _ g a i n saya s t e r o r e _ _ _ t _ l e s t 5  5 6  5  0 0  $ 0  5 6 .
Jika harga saham di atas $60 pada saat berakhirnya opsi, opsi akan dieksekusi. Itu
arbitrageur membeli saham seharga $60 dalam empat bulan dan menutup posisi short. Nilai
sekarang dari $60 yang dibayarkan untuk saham tersebut adalah $57,65 dan seperti
sebelumnya, dividen memiliki nilai sekarang sebesar $0,79. Oleh karena itu, keuntungan dari
posisi jual dan pelaksanaan opsi adalah
e x a c t l y 6 4  57  6 5  0  7 9  $ 5  5 6 . T h e a rbitrage ur ' s _ _ _ _ _ _ _ _ g a i n saya n hadir _
_ _ _ _ _ baik _ _ _ t e r m s saya s e x act l y _
5 5 6  5 0 0  $ 0 5 6 .

Soal 11.12.
Opsi put Eropa satu bulan pada saham yang tidak membayar dividen saat ini sedang dijual
$ 2  50 . Harga saham adalah $47, harga kesepakatan adalah $50, dan tingkat bunga bebas risiko
adalah 6% per tahun. Peluang apa yang ada untuk seorang arbitrase?

saya n ini kasusnya _ _ _ _ _ _ t h e hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f t h e str i ke _ _ p r i c e saya s 50 e 

0 0 6 1 1 2
 49  7 5 . B eca u s e
2  5  49  7 5  4 7  0 0
kondisi dalam persamaan (11.5) dilanggar. Seorang arbitrator harus meminjam $49,50 dengan bunga
6% untuk
satu bulan, beli saham, dan beli put option. Ini menghasilkan keuntungan dalam segala
situasi. Jika harga saham di atas $50 dalam satu bulan, opsi kadaluwarsa tidak berharga,
namun saham tersebut dapat dijual setidaknya $ 50. Jumlah $50 yang diterima dalam satu
bulan memiliki nilai sekarang sebesar $49,75 hari ini. Oleh karena itu strategi menghasilkan
keuntungan dengan nilai sekarang setidaknya $0,25.
Jika harga saham di bawah $50 dalam satu bulan opsi put dieksekusi dan saham yang
dimiliki dijual tepat $50 (atau $49,75 dalam nilai sekarang). Oleh karena itu, strategi
perdagangan menghasilkan keuntungan tepat $0,25 dalam nilai sekarang.

Soal 11.13.
Berikan penjelasan intuitif mengapa latihan awal put Amerika menjadi lebih menarik karena
tingkat bebas risiko meningkat dan volatilitas menurun.

Latihan awal put Amerika menarik ketika bunga yang diperoleh dari harga kesepakatan
lebih besar daripada elemen asuransi yang hilang. Ketika suku bunga meningkat, nilai dari
bunga yang diperoleh dari kenaikan harga strike membuat latihan awal lebih menarik.
Ketika volatilitas menurun, elemen asuransi menjadi kurang berharga. Sekali lagi ini
membuat latihan awal lebih menarik.

Soal 11.14.
Harga panggilan Eropa yang berakhir dalam enam bulan dan memiliki harga kesepakatan $30 adalah $2.
Harga saham yang mendasarinya adalah $29, dan dividen sebesar $0,50 diharapkan dalam dua bulan dan
lagi dalam lima bulan. Suku bunga (semua jatuh tempo) adalah 10%. Berapa harga put option
Eropa yang kadaluarsa dalam enam bulan dan memiliki strike price sebesar $30?

Menggunakan notasi dalam bab ini, berikan paritas panggilan-panggilan [persamaan (11.10)].
c  Ke  rT  D  p  0S
atau
p  c  Ke  rT  D 0 S
Pada kasus  0 1  6 1 2  0 1  2 1 2  0 1  5 1 2
ini p  2  30 e  ( 0 5 e  0 5 e )  2 9  2 5 1
Dengan kata lain, harga put adalah $2,51.

Soal 11.15.
Jelaskan peluang arbitrase pada Soal 11.14 jika harga put Eropa adalah $3.

Jika harga jual adalah $3,00, itu terlalu tinggi relatif terhadap harga panggilan. Seorang arbitrase harus
membeli
call, short put dan short stock. Ini menghasilkan  2  3  29  $ 30 tunai _
diinvestasikan sebesar 10%. Terlepas dari apa yang terjadi, keuntungan dengan nilai sekarang dari
3  0 0  2  5 1  $ terkunci.
0 4 9
Jika harga saham di atas $30 dalam enam bulan, opsi panggilan dilaksanakan, dan opsi put
berakhir tanpa nilai. Opsi panggilan memungkinkan saham dibeli seharga $30, atau
 0 1 0  6 1 2
30 e  $ dalam istilah nilai sekarang. Dividen pada biaya short position
2 8 5 4
0  5 e  0  1  2  1 2  0  5 e  0  1  5  1 2  $0  9 7 saya n hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ t e r m s o _ t h
a t itu dia _ _ _ saya sa p r o f i t dengan h _ _ sebuah hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f 3 0  28  5 4
 0 9 7  $ 0 4 9 .
Jika harga saham di bawah $30 dalam enam bulan, opsi put dieksekusi dan opsi panggilan
kadaluarsa tidak berharga. Opsi short put menyebabkan saham dibeli seharga $30, atau
 0 1 0  6 1 2
30 e  $ dalam istilah nilai sekarang. Dividen pada biaya short position
2 8 5 4
0  5 e  0  1  2  1 2  0  5 e  0  1  5  1 2  $0  9 7 saya n hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ t e r m s o _ t h
a t itu dia _ _ _ saya s sebuah p r o f i t dengan h _ _ sebuah hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f 3 0 
28  5 4  0  9 7  $ 0  4 9 .

Soal 11.16.
Harga panggilan Amerika pada saham yang tidak membayar dividen adalah $ 4 . Harga saham
adalah $31, harga kesepakatan adalah $ 30 , dan tanggal kedaluwarsa dalam tiga bulan . Suku
bunga bebas risiko adalah 8 %. Turunkan batas atas dan bawah untuk harga orang Amerika
yang memakai saham yang sama dengan harga strike dan kadaluarsa yang sama _ tanggal.

Dari persamaan
(11.7) SKCP   rT
S Ke

Dalam hal 0 0

31 304P31 30e
ini atau


9
 atau
2 4 1  P  3 0 0
Batas atas dan bawah untuk harga put Amerika adalah $2,41 dan $3,00.

Soal 11.17.
Jelaskan dengan hati-hati peluang arbitrase dalam Soal 11.16 jika harga put Amerika lebih besar
dari batas atas yang dihitung.

Jika harga put Amerika lebih besar dari $3,00 seorang arbitrator dapat menjual put Amerika,
short stock, dan membeli American call. Ini merealisasi setidaknya 3  31  4  $30 yang
dapat diinvestasikan pada tingkat bunga bebas risiko. Pada tahap tertentu selama periode 3
bulan baik itu
American put atau American call akan dilakukan. Arbitrase kemudian membayar $30, menerima
saham dan menutup posisi short. Arus kas ke arbitrase adalah  $ 30 pada waktu
nol dan  $30 di waktu mendatang. Arus kas ini memiliki nilai sekarang yang positif.

Soal 11.18.
Buktikan hasilnya dalam persamaan (11.7). (Petunjuk: Untuk bagian pertama dari hubungan,
pertimbangkan (a) portofolio yang terdiri dari panggilan Eropa ditambah sejumlah uang tunai
yang setara dengan K dan (b) portofolio yang terdiri dari opsi jual Amerika ditambah satu
saham.)

Seperti dalam teks, kami menggunakan c dan p untuk menunjukkan harga opsi call dan put Eropa, dan C
dan
P untuk menunjukkan call Amerika dan harga opsi put. Karena P  p , maka dari paritas put-
call itu

P  c  Ke  rT 0 S
dan sejak c  C
P  C  Ke  rT  S
, atau 0

CPS0  rT
Ke

Untuk hubungan lebih lanjut antara C dan P , pertimbangkan

Portofolio I: Satu opsi panggilan Eropa ditambah sejumlah uang tunai sama
dengan K . Portofolio J: Satu opsi jual Amerika ditambah satu saham.
Kedua opsi memiliki harga pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa yang sama.
Asumsikan bahwa kas dalam portofolio I diinvestasikan pada tingkat bunga bebas
risiko. Jika opsi put tidak dilakukan, portofolio awal J bernilai
maks ( S T  K )
pada waktu T. Portofolio I bernilai
mx _( S  K  0) Ke rT  mx _( S  K ) K Ke rT
T T

pada saat ini. Oleh karena itu, portofolio I bernilai lebih dari portofolio J. Misalkan
selanjutnya opsi jual dalam portofolio J dieksekusi lebih awal, katakanlah, pada waktu  . Ini
berarti portofolio J bernilai K
pada waktu  . Namun, bahkan jika itu panggilan pilihan dulu tidak berguna, Ke
r
portofolio Saya akan menjadi bernilai pada waktu  . Oleh karena itu, portofolio I
bernilai setidaknya sama dengan portofolio J dalam segala situasi. Karenanya
cKPS0
Sejak c  C
, atau CKPS0
 C  P  S 0 K
Menggabungkan ini dengan pertidaksamaan lain yang diturunkan di atas untuk C  P , kita peroleh
SKCPS   rT
0 0 Ke

Soal 11.19.
Buktikan hasilnya dalam persamaan (11.11). (Petunjuk: Untuk bagian pertama dari hubungan
pertimbangkan (a)
portofolio yang terdiri dari panggilan Eropa ditambah sejumlah uang sama dengan dan (b)a
DK
portofolio yang terdiri dari opsi put Amerika ditambah satu saham.)

Seperti dalam teks kami menggunakan c dan p untuk menunjukkan harga call dan put
option Eropa, dan C dan P untuk menunjukkan harga call dan put option Amerika. Nilai
sekarang dari dividen akan dilambangkan dengan D . Seperti yang ditunjukkan pada
jawaban Soal 11.18, ketika tidak ada dividen
CPS0  rT
 Ke
Dividen mengurangi C dan meningkatkan P . Karenanya hubungan ini juga harus benar
ketika ada dividen.
Untuk hubungan lebih lanjut antara C dan P , pertimbangkan
Portofolio I: satu opsi panggilan Eropa ditambah sejumlah uang tunai setara dengan D  K
Portofolio J: satu opsi put Amerika ditambah satu saham
Kedua opsi memiliki harga pelaksanaan dan tanggal kedaluwarsa yang sama. Asumsikan
bahwa kas dalam portofolio I diinvestasikan pada tingkat bunga bebas risiko. Jika put option
tidak dilakukan lebih awal, portofolio J bernilai
maks (  K )  De rT
pada waktu T. Portofolio I ST
bernilai
m x _ ( S  K  0 )  ( D  K ) er T _  m x _ ( S  K )  D e r T  K e r T  K
T T

pada saat ini. Oleh karena itu, portofolio I bernilai lebih dari portofolio J. Misalkan
selanjutnya opsi jual dalam portofolio J dieksekusi lebih awal, katakanlah, pada waktu  .
Ini berarti portofolio J bernilai di
pali K  D e r  t _ t im e  . Namun , _ _ _ _ _ _ e v e n saya f t h e c a ll o p t i o n di mana _ _ layak ,
ng _ _ _ _ _ _ _ port f o l i o _ _ _ Saya akankah _ _ _ _
b e layak _ _ _ _ ( D  K ) e r  t _ t im e  . saya t berikut _ _ _ _ _ t h a t port f o l i o _ _ _ Saya saya
sw o r th lebih _ _ _ t h a n port f o l i o _ _ _ J saya n semua _
keadaan. Karenanya
cDKPS0
Karena C  c
C  P  S 0 D  K

Masalah 11.20.
Pertimbangkan opsi panggilan lima tahun untuk saham yang tidak membayar dividen yang
diberikan kepada karyawan. Opsi tersebut dapat dilakukan setiap saat setelah akhir tahun
pertama. Tidak seperti call option yang diperdagangkan di bursa reguler, opsi saham karyawan
tidak dapat dijual. Apa kemungkinan dampak pembatasan ini pada olahraga dini?

Opsi saham karyawan dapat dilakukan lebih awal karena karyawan membutuhkan uang tunai
atau karena dia tidak yakin tentang prospek masa depan perusahaan. Opsi panggilan reguler
dapat dijual di pasar dalam salah satu dari dua situasi ini, namun opsi saham karyawan tidak
dapat dijual. Secara teori, seorang karyawan dapat mempersingkat saham perusahaan sebagai
alternatif untuk berolahraga. Dalam praktiknya, hal ini biasanya tidak dianjurkan dan bahkan
mungkin ilegal bagi manajer senior.
Soal 11.21.
Gunakan perangkat lunak DerivaGem untuk memverifikasi bahwa Gambar 11.1 dan 11.2 sudah benar.
Grafik dapat dihasilkan dari lembar kerja pertama di DerivaGem. Pilih Ekuitas sebagai Jenis
Dasar. Pilih Black-Scholes sebagai Option Type. Masukkan harga saham 50, volatilitas 30%,
tingkat bebas risiko 5%, waktu pelaksanaan 1 tahun, dan harga pelaksanaan 50. Kosongkan
tabel dividen karena kita mengasumsikan tidak ada dividen. Pilih tombol yang sesuai dengan
panggilan. Jangan pilih tombol volatilitas tersirat. Tekan tombol Enter dan klik hitung.
DerivaGem akan menampilkan harga opsi sebagai 7.15562248. Pindah ke Hasil Grafik di sisi
kanan lembar kerja. Masukkan Harga Opsi untuk sumbu vertikal dan Harga aset untuk sumbu
horizontal. Pilih nilai harga strike minimum sebagai 10 (perangkat lunak tidak akan
menerima
0) dan nilai harga strike maksimum 100. Tekan Enter dan klik Draw Graph . Ini akan
menghasilkan Gambar 11.1a. Gambar 11.1c, 11.1e, 11.2a, dan 11.2c dapat dihasilkan
dengan cara yang sama dengan mengubah sumbu horizontal. Dengan memilih put bukan
call dan menghitung ulang angka-angka lainnya dapat dihasilkan. Anda dianjurkan untuk
bereksperimen dengan lembar kerja ini. Coba nilai parameter yang berbeda dan jenis opsi
yang berbeda.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 11.22.
Panggilan diperdagangkan di bursa sebelum ditempatkan. Selama periode ketika call
diperdagangkan tetapi put tidak diperdagangkan, bagaimana Anda membuat opsi put
Eropa pada saham yang tidak membayar dividen secara sintetis?

Paritas put-call dapat digunakan untuk membuat put dari panggilan. Put plus saham sama
dengan call plus nilai sekarang dari strike price ketika call dan put memiliki strike price dan
tanggal jatuh tempo yang sama. Sebuah put dapat dibuat dengan membeli panggilan, korslet
saham, dan menyimpan sejumlah uang tunai yang ketika diinvestasikan pada tingkat bebas
risiko akan menjadi cukup untuk melakukan panggilan. Jika harga saham di atas strike price,
call dilakukan dan posisi short ditutup tanpa hasil bersih. Jika harga saham di bawah strike
price, call tidak dilakukan dan short position ditutup untuk keuntungan yang sama dengan put
payoff.

Soal 11.23.
Harga opsi call dan put Eropa pada saham yang tidak membayar dividen
12 bulan hingga jatuh tempo, harga kesepakatan $120, dan tanggal kedaluwarsa dalam 12 bulan
masing-masing adalah $20 dan $5. Harga saham saat ini adalah $130. Berapa tingkat bebas
risiko yang tersirat?

Dari paritas put-call

20+120 e -r×1
Memecahkan ini =5+130

e -r = 115/120
sehingga r =−ln(115/120) = 0,0426 atau 4,26%

Soal 11.24.
Opsi panggilan Eropa dan opsi put pada saham keduanya memiliki harga kesepakatan $20 dan
tanggal kedaluwarsa dalam tiga bulan. Keduanya dijual seharga $3. Suku bunga bebas risiko
adalah 10% per
tahun, harga saham saat ini adalah $19, dan dividen $1 diharapkan dalam satu bulan. Identifikasi
peluang arbitrase yang terbuka untuk trader.
Jika call bernilai $3, paritas put-call menunjukkan bahwa put harus bernilai
 3  20 e  0  1 0  3  1 2  e  0  1  1  1 2  1 9  4  5 0
Ini lebih besar dari $3. Put karena itu undervalued relatif terhadap panggilan. Yang benar
strategi arbitrase adalah membeli put, membeli saham, dan short call. Ini biaya $19. Jika
harga saham dalam tiga bulan lebih besar dari $20, panggilan dilakukan. Jika kurang dari
$20, put dilakukan. Dalam kedua kasus, arbitrator menjual saham seharga $20 dan
mengumpulkan dividen $1 dalam satu bulan. Nilai sekarang dari keuntungan bagi arbitrase
adalah
 0 1 0  3 1 2  0 1 1 1 2
 3  1 9  3  20 e e  1 5 0
Soal 11.25.
Misalkan c 1 , c 2 , dan c 3 adalah harga call option Eropa dengan strike _ _ harga K 1,
K 2, K 3 , masing-masing, K 3 K 2 K 1 K 3  K 2  K 2  K 1 . Semua opsi memiliki
dan dimana
dan
kedewasaan yang sama.
Menunjukkan bahwa c 2  0 5 ( c 1  c 3 )

(Petunjuk: Pertimbangkan portofolio yang long one option dengan K 1 , panjang satu opsi dengan
strike price
harga K 3 , dan dua opsi short dengan strike price K 2 .)
mogok

Pertimbangkan portofolio yang long one option dengan K 1 , long satu opsi dengan strike
strike price
harg K 3 , dan dua opsi short dengan strike K 2 . Nilai portofolio bisa
a price
bekerja dalam empat situasi yang berbeda
S T  K 1  Nilai Portofolio  0
K 1  S T  K 2  Portofolio  S T K 1
Nilai  ST  K 1  2 ( ST  K 2 )  K 2  K 1  ( ST  K 2 )  0 _ _
K 2  S T  K 3  Portofolio
Nilai
S T  K 3  Nilai Portofolio  S T  K 1  2( S T  K 2 )  S T  K 3  K 2  K 1  ( K 3  K 2 )  0
Nilainya selalu positif atau nol pada saat berakhirnya opsi. Dengan tidak adanya
kemungkinan arbitrase, hari ini harus positif atau nol. Ini berarti bahwa
c 1 c 3 2 c 2 0
atau
c 2  0 5 ( c 1  c 3 )
Perhatikan bahwa siswa sering berpikir bahwa mereka telah membuktikannya dengan menuliskannya
cS   rT
1 0 K1e
2 c  2( S  K e  rT )
2 0 2
cS   rT
3 0 K 3e
dan mengurangkan pertidaksamaan tengah dari jumlah dua pertidaksamaan lainnya. Tapi mereka
menipu
diri. Ketidaksamaan hubungan tidak bisa menjadi dikurangi. Untuk contoh, 9 dan 5  2 , tetapi
8
tidak benar bahwa 9  5  8  2 !

Soal 11.26.
Berapa hasil yang sesuai dengan Soal 11.25 untuk put option Eropa?

Hasil yang sesuai adalah

hal 2  0  5 ( hal 1  hal 3 )
di hal hal 2 p 3 adalah harga put option Eropa dengan jatuh tempo yang sama dan
mana 1 , dan
harga K 1 K2 K 3 masing-masing. Hal ini dapat dibuktikan dari hasil pada Soal
mogok , dan _
 11.25 menggunakan paritas put-call. Sebagai alternatif, kita dapat mempertimbangkan portofolio yang
terdiri dari long
posisi dalam put option dengan strike K 1 , posisi long dalam put option dengan strike price
harga
K 3 , dan posisi short dalam dua opsi put dengan strike K 2 . Nilai portofolio ini di
harga situasi yang berbeda diberikan sebagai berikut
S T  K 1  Nilai Portofolio  K 1  S T  2( K 2  S T )  K 3  S T  K 3  K 2  ( K 2  K 1 )  0
K 1  S T  K 2  Portofolio  K 3  ST T  2 ( K 2  ST )  K 3  K 2  ( K 2  ST T )  0
Nilai  K 3 S T
K 2  S T  K 3  Portofolio
Nilai
S T  K 3  Nilai Portofolio  0
Karena nilai portofolio selalu nol atau positif di masa mendatang, hal yang sama pasti berlaku
hari ini. Karenanya
p 1 p 3 2 p 2 0
atau
hal 2  0  5 ( hal 1  hal 3 )

Soal 11.27.
Anda adalah manajer dan pemilik tunggal dari perusahaan dengan leverage tinggi . Semua
utang akan jatuh tempo dalam satu tahun. Jika pada saat itu nilai perusahaan lebih besar dari
nilai nominal utang , Anda akan melunasi utang tersebut . _ Jika nilai perusahaan kurang dari
nilai nominal utang , Anda akan dinyatakan pailit dan pemegang utang akan memiliki _ _ _ _
_ perusahaan.

a. Ekspresikan posisi Anda sebagai opsi pada nilai _ perusahaan.

b. Ekspresikan posisi pemegang utang dalam hal opsi atas nilai perusahaan.
c. Apa yang dapat Anda lakukan untuk meningkatkan nilai Anda posisi?

a. Misalkan V adalah nilai perusahaan dan D adalah nilai nominal hutang. Itu
nilai jabatan manajer dalam satu tahun adalah
m kapak ( V  D  0 )
Ini adalah hasil dari call option pada V dengan strike price D .

b. Para pemegang
utang Dapatkan min ( V  _ _ D )
 D  m ax ( D _ 
V0)
S in c e m kapak ( D  V  0 ) i s th e _ p ay o f _ _ dari m _ _ sebuah taruh o p t i o n o n V
dengan strik _ _ _ _ _ _ _ p r i c e D , t h e
pemegang utang pada dasarnya membuat pinjaman bebas risiko (senilai D pada saat
jatuh tempo dengan pasti) dan menulis opsi jual atas nilai perusahaan dengan strike
price D . Posisi pemegang utang dalam satu tahun juga dapat dicirikan sebagai
V  m ax ( V _  D  0 )
Ini adalah posisi long dalam aset perusahaan yang digabungkan dengan posisi short
dalam opsi panggilan pada aset dengan strike price D . Kesetaraan kedua penokohan
tersebut dapat disajikan sebagai aplikasi dari put-call parity. (Lihat Cuplikan Bisnis
11.1.)
c. Manajer dapat meningkatkan nilai posisinya dengan meningkatkan nilai opsi
panggilan di (a). Oleh karena itu, manajer harus berusaha untuk meningkatkan baik
V maupun volatilitas V . Untuk mengetahui mengapa peningkatan volatilitas V
bermanfaat , bayangkan apa yang terjadi jika ada perubahan besar pada V . Jika V
meningkat, manajer mendapat manfaat sepenuhnya dari perubahan tersebut. Jika V
berkurang, banyak itu
 downside diserap oleh pemberi pinjaman perusahaan.

Soal 11.28.
Pertimbangkan opsi pada saham ketika harga saham adalah $41, harga kesepakatan adalah
$40, tingkat bebas risiko adalah 6%, volatilitas adalah 35%, dan waktu jatuh tempo adalah
1 tahun. Asumsikan bahwa dividen sebesar $0,50 diharapkan setelah enam bulan.
a. Gunakan DerivaGem untuk menilai opsi dengan asumsi itu adalah orang Eropa panggilan.
b. Gunakan DerivaGem untuk menilai opsi dengan asumsi itu adalah orang Eropa taruh.
c. Verifikasi bahwa put – call parity memegang.
d. Jelajahi menggunakan DerivaGem apa yang terjadi pada harga opsi karena waktu
jatuh tempo menjadi sangat besar dan tidak ada dividen . Jelaskan Anda hasil.

DerivaGem menunjukkan bahwa harga call option adalah 6.9686 dan harga put option adalah
4.1244. Pada kasus ini
c D Ke rT
 6  968 6  0  5 e  0 0 6  0 5
40e  0 0 6 

Juga 1
 4 5  124 4

p  S  4  124 4  4 1  4 5  124 4
Karena waktu jatuh tempo menjadi sangat besar dan tidak ada dividen, harga opsi panggilan
mendekati harga saham 41. (Misalnya, ketika T = 100 adalah 40,94.) Hal ini karena opsi
panggilan dapat dianggap sebagai posisi di saham dimana harga tidak harus dibayar untuk
waktu yang sangat lama. Nilai sekarang dari apa yang harus dibayar mendekati nol. Karena
waktu jatuh tempo menjadi sangat besar, harga put option Eropa mendekati nol. (Misalnya,
ketika T = 100 itu adalah 0,04.) Hal ini karena nilai sekarang dari hasil yang diharapkan dari
put option cenderung nol karena waktu jatuh tempo meningkat.

Soal 11.29.
Pertimbangkan put option pada saham yang tidak membayar dividen ketika harga saham adalah
$40, harga kesepakatan adalah $42, tingkat bunga bebas risiko adalah 2%, volatilitas adalah
25% per tahun, dan waktu jatuh tempo adalah 3 bulan. Gunakan DerivaGem untuk menentukan:
a. Harga opsi jika Eropa (Gunakan Black - Scholes: Eropa)
b. Harga opsi jika Amerika (Gunakan Binomial: Amerika dengan 100 pohon Langkah)
c. Titik B pada Gambar 11.7

(a) $3,06
(b) $3,08
(c) $35,4 (menggunakan trial and error untuk menentukan kapan harga opsi Eropa sama
nilai intrinsiknya).

Masalah 11.30.
Bagian 11.1 memberikan contoh situasi dimana nilai call option Eropa menurun dengan
waktu jatuh tempo. Berikan contoh situasi di mana hal yang sama terjadi untuk put option
Eropa

Ada beberapa keadaan saat optimal untuk menggunakan put option Amerika lebih awal. Pada
situasi seperti itu adalah saat berada jauh di dalam uang dengan suku bunga tinggi. Dalam
situasi ini, lebih baik memiliki opsi Eropa yang berumur pendek daripada opsi Eropa yang
berumur panjang. Harga strike hampir pasti akan diterima dan semakin dini hal ini terjadi
lebih baik.
 BAB 12
Strategi Perdagangan Melibatkan Pilihan

Latihan Soal
Masalah 12.1.
Apa yang dimaksud dengan tempat perlindungan? Posisi apa dalam opsi panggilan yang setara
dengan posisi pelindung?

Perlindungan put terdiri dari posisi long dalam put option yang dikombinasikan dengan posisi
long pada saham yang mendasarinya. Ini setara dengan posisi long dalam opsi panggilan
ditambah sejumlah uang tunai. Ini mengikuti dari paritas put-call:
p  S 0  c  Ke  rT D _

Soal 12.2.
Jelaskan dua cara di mana penyebaran beruang dapat dibuat.

Penyebaran beruang dapat dibuat menggunakan dua opsi panggilan dengan jatuh tempo yang
sama dan harga kesepakatan yang berbeda. Investor mempersingkat call option dengan strike
price yang lebih rendah dan membeli call option dengan strike price yang lebih tinggi.
Penyebaran beruang juga dapat dibuat dengan menggunakan dua opsi put dengan jatuh tempo
yang sama dan harga kesepakatan yang berbeda. Dalam hal ini, investor mempersingkat put
option dengan strike price yang lebih rendah dan membeli put option dengan strike price
yang lebih tinggi.

Soal 12.3.
Kapan waktu yang tepat bagi seorang investor untuk membeli spread kupu-kupu?

SEBUAH tapi terbang _ _ _ _ _ s p r e d i n v o lv e s sebuah p o s i t i o n saya n op t i ons _ _ dengan

h _ _ th r e _ _ berbeda _ _ _ _ _ _ _ _ str i ke _ _ harga _ _ _ _ ( K 1  K 2 
da K 3 ). Penyebaran kupu-kupu harus dibeli ketika investor mempertimbangkan bahwa harga dari
n
saham yang mendasari kemungkinan akan tetap dekat dengan K 2.
pemogokan pusat harga,

Soal 12.4.
Opsi panggilan pada saham tersedia dengan harga kesepakatan $15 , $17,5 , dan $20 dan
tanggal kedaluwarsa dalam tiga bulan. Harga mereka adalah $4, $2, dan, $0.5 masing-masing.
Jelaskan bagaimana opsi dapat digunakan untuk membuat penyebaran kupu- kupu . Buatlah
tabel yang menunjukkan bagaimana laba bervariasi dengan harga saham untuk kupu-kupu
sebaran.

Seorang investor dapat membuat penyebaran kupu-kupu dengan membeli opsi panggilan dengan harga
kesepakatan $15 dan
dengan strike price $17 1 . Modal awal 4  1  2  2  $ 1 . Itu mengikuti meja
2
menunjukkan itu variasi dari laba dengan itu terakhir persediaan harga:
2
 Harga Saham, S T Laba
S T  15 2 1
15  S T  17 12
( S T  15)2 1
17 21  S T  20 (20  S T ) 2 1
S T  20 2 1

Soal 12.5.
Strategi trading apa yang menciptakan spread kalender terbalik?

Penyebaran kalender terbalik dibuat dengan membeli opsi jatuh tempo pendek dan menjual
opsi jatuh tempo panjang, keduanya dengan harga kesepakatan yang sama.

Soal 12.6.
Apa perbedaan antara strangle dan straddle?

Baik straddle dan strangle dibuat dengan menggabungkan posisi long pada call dengan posisi
long pada put. Dalam straddle keduanya memiliki strike price dan tanggal kedaluwarsa yang
sama. Dalam keadaan tercekik, mereka memiliki harga kesepakatan yang berbeda dan
tanggal kedaluwarsa yang sama.

Soal 12.7.
Opsi panggilan dengan strike price $50 berharga $2. Opsi put dengan strike price biaya $45
$3. Jelaskan bagaimana cekikan dapat dibuat dari dua opsi ini . _ Bagaimana pola
keuntungan dari _ _ mencekik?

Strangle dibuat dengan membeli kedua opsi. Pola keuntungannya adalah sebagai berikut:

Harga Saham, Laba

ST
S T  45 (45  S T ) 
5
45  S T  50 −5
S T  50 ( S T  50)  5

Soal 12.8.
Gunakan put – call parity untuk menghubungkan investasi awal untuk bull spread yang dibuat
menggunakan call ke investasi awal untuk bull spread yang dibuat dengan menggunakan put.

Bull spread menggunakan call memberikan pola keuntungan dengan bentuk umum yang sama seperti
bull

sebarkan menggunakan put (lihat Gambar 12.2 dan 12.3 dalam p 1 dan c 1 sebagai harga dari
teks). Mendefinisikan
put dan call dengan strike K1 p 2 dan c 2 sebagai harga put and call dengan strike
price dan
harg K 2 . Dari paritas put-call
a pS  rT
c Ke
 1 1 1

p  S  c  K e  rT
2 2
Karena
nya:
 p  p  c  c  ( K  K ) e  rT
1 2 1 2 2 1

Ini menunjukkan bahwa investasi awal saat spread dibuat dari put kurang dari
investasi awal ketika dibuat dari panggilan dengan jumlah (K  K )e  rT . Bahkan sebagai
2 1

disebutkan dalam teks bahwa investasi awal saat bull spread dibuat dari put adalah negatif,
sedangkan investasi awal saat dibuat dari call adalah positif.
Keuntungan saat call digunakan untuk membuat bull spread lebih tinggi daripada saat put digunakan
( K  K )(1  e  rT ) . Ini mencerminkan fakta bahwa strategi panggilan melibatkan tambahan bebas
risiko
2 1
investasi sebesar (K  K )e  rT atas strategi put. Ini menarik minat
2 1
(K  K )e  rT (e rT  1)  (K  K )(1  e  rT ) .
2 1 2 1

Soal 12.9.
Jelaskan bagaimana bear spread yang agresif dapat dibuat menggunakan opsi put.

Penyebaran banteng yang agresif menggunakan opsi panggilan dibahas dalam teks. Kedua
opsi yang digunakan memiliki strike price yang relatif tinggi. Demikian pula, bear spread
yang agresif dapat dibuat menggunakan opsi put. Kedua opsi tersebut harus keluar dari uang
(yaitu, mereka harus memiliki harga kesepakatan yang relatif rendah). Penyebaran kemudian
membutuhkan biaya yang sangat kecil untuk disiapkan karena kedua penempatan tersebut
bernilai mendekati nol. Dalam kebanyakan situasi, spread akan memberikan hasil nol.
Namun, ada kemungkinan kecil harga saham akan turun dengan cepat sehingga pada saat
kadaluwarsa kedua opsi tersebut akan menghasilkan uang. Spread kemudian memberikan
hasil yang sama dengan selisihnya
antara dua harga strike, K 2 K 1.

Masalah 12.10.
Misalkan menempatkan opsi pada saham dengan harga strike $30 dan $35 biaya masing-
masing $4 dan $7. Bagaimana opsi dapat digunakan untuk membuat ( a) bull spread dan (
b) bear spread? Buat tabel yang menunjukkan keuntungan dan hasil untuk keduanya _
menyebar.

Bull spread dibuat dengan membeli $30 put dan menjual $35 put. Strategi ini menghasilkan
arus kas masuk awal sebesar $3. Hasilnya adalah sebagai berikut:

Harga saham Hasil Laba

S T  35 0 3

30  S T  35 ST  35 _ ST  32 _
S T  30 5 2

Bear spread dibuat dengan menjual $30 put dan membeli $35 put. Strategi ini berharga $3
pada awalnya. Hasilnya adalah sebagai berikut:

Harga saham Hasil Laba

S T  35 0 3
30  S T  35 35  ST _ 32  ST _
S T  30 5 2

Soal 12.11.
Gunakan paritas put – call untuk menunjukkan bahwa biaya penyebaran kupu-kupu yang dibuat
dari penempatan Eropa identik dengan biaya penyebaran kupu-kupu yang dibuat dari panggilan
Eropa.
Mend
c , c , dan sebagai harga panggilan dengan K 1 K2 K 3. hal 1 , hal 2
efinisi 1 2
c3 harga strike , dan _ Mendefini
kan
sikan
da p 3 sebagai harga put dengan harga K 1 K2 K 3 . Dengan notasi biasa
n strike , dan _
c  K e  rT  p  S
1 1 1

c  K e  rT  p  S
2 2

c  K e  rT  p  S
Karen 3 3 3

anya
c  c  2c  (K  K  2K ) e  rT  hal  p  2 p
1 3 2 1 3 2 1 3 2

Karena K  K  K  K , dia K 1  K 3  2 K dan

2 1 3 2

berikut itu 2 0
c 1 c 3 2 c 2 p 1 p 3 2 p 2
Oleh karena itu, biaya penyebaran kupu-kupu yang dibuat menggunakan panggilan Eropa
persis sama dengan biaya penyebaran kupu-kupu yang dibuat menggunakan put Eropa.

Soal 12.12.
Sebuah panggilan dengan strike price $60 dikenakan biaya $ 6. Put dengan strike price dan
tanggal kedaluwarsa yang sama berharga $4. Buat tabel yang menunjukkan keuntungan dari
straddle . Untuk kisaran harga saham berapa straddle akan menyebabkan kerugian ?

Straddle dibuat dengan membeli call dan put. Strategi ini berharga $10. Laba/rugi
ditunjukkan pada tabel berikut:

Harga saham Hasil Laba

S T  60 ST  60 _ ST  70 _
ST  60 _ 60  ST _ 50  ST _

Ini menunjukkan bahwa straddle akan menyebabkan kerugian jika harga akhir saham antara $50 dan
$70.

Soal 12.13.
Buatlah tabel yang menunjukkan hasil dari bull spread ketika menempatkan dengan K 1 dan
harga strike K 2 dengan K 2 > K 1 digunakan.

Bull spread dibuat dengan membeli put dengan strike K 1 dan menjual put dengan strike
price
harg K 2 . Imbalannya dihitung sebagai berikut:
a

Harga saham Hasil dari Long Put Hasil dari Short Put Hasil Total
S T K 2 0 0 0
K 1 S T K 2 0 S T K 2  ( K 2  ST ) _
S T K 1 K 1 S T S T K 2  ( K 2 K 1)
Soal 12.14.
Seorang investor percaya bahwa akan ada lompatan besar dalam harga saham, tetapi tidak yakin
arahnya. Identifikasi enam strategi berbeda yang dapat diikuti investor dan jelaskan perbedaannya
diantara mereka.

Strategi yang mungkin adalah:

Tali
Straddle
Straddle
yang
menceki
k
Penyebaran kalender
terbalik Penyebaran
kupu-kupu terbalik

Semua strategi memberikan keuntungan positif ketika ada pergerakan harga saham yang
besar. Strangle lebih murah daripada straddle, tetapi membutuhkan pergerakan harga saham
yang lebih besar untuk memberikan keuntungan positif. Strip dan strap lebih mahal daripada
straddle tetapi memberikan keuntungan lebih besar dalam keadaan tertentu. Strip akan
memberikan keuntungan yang lebih besar ketika terjadi pergerakan harga saham turun yang
besar. Tali akan memberikan keuntungan yang lebih besar ketika terjadi pergerakan harga
saham ke atas yang besar. Dalam kasus strangles, straddles, strips dan straps, keuntungan
meningkat seiring dengan meningkatnya ukuran pergerakan harga saham. Sebaliknya dalam
spread kalender terbalik dan spread kupu-kupu terbalik ada potensi keuntungan maksimal
terlepas dari ukuran pergerakan harga saham.

Soal 12.15.
Bagaimana kontrak berjangka pada saham dengan harga pengiriman dan tanggal pengiriman
tertentu dapat dibuat dari opsi?

Misalkan harga pengiriman adalah K dan tanggal pengiriman adalah T . Kontrak forward
dibuat dengan membeli call Eropa dan menjual put Eropa ketika kedua opsi memiliki
pemogokan
harga K dan tanggal pelaksanaan T . Portofolio ini memberikan hasil S T di bawah semua
K
keadaan dimana S T adalah harga saham pada waktu T . F 0 adalah harga forward. Jika
Seandainya
K  F 0 , kontrak forward yang dibuat bernilai nol. Hal ini menunjukkan bahwa harga panggilan
sama dengan harga put saat strike price adalah F 0 .

Soal 12.16.
“Sebuah kotak menyebar terdiri dari empat opsi. Dua dapat digabungkan untuk
membuat posisi long forward dan d two dapat digabungkan untuk membuat posisi short
forward.” Jelaskan pernyataan ini.

Penyebaran kotak adalah penyebaran banteng yang dibuat menggunakan panggilan dan penyebaran
beruang yang dibuat menggunakan penempatan. Dengan
notasi dalam teks itu terdiri dari a) long call dengan strike K 1 , b) panggilan singkat dengan
pemogokan
K 2 , c) long put dengan K 2 , dan d) put pendek dengan K 1 . a) dan d) beri panjang
strike strike
kontrak forward dengan harga K 1 ; b) dan c) memberikan kontrak jangka pendek dengan
penyerahan pengiriman
harg K . Kedua kontrak forward yang digabungkan memberikan hasil sebesar K  K .
2 2 1
a

Soal 12.17.
Apa hasilnya jika strike price dari put lebih tinggi dari strike price dari call di strangle?

Hasilnya ditunjukkan pada Gambar S12.1. Pola profit dari posisi long pada call dan put
 ketika put memiliki strike price yang lebih tinggi daripada call hampir sama dengan saat
call memiliki strike price yang lebih tinggi daripada put. Baik investasi awal maupun
hasil akhir jauh lebih tinggi dalam kasus pertama

Gambar S12.1: Pola Keuntungan pada Soal 12.17

Soal 12.18.
Mata uang asing saat ini bernilai $0,64. Penyebaran kupu-kupu satu tahun diatur
menggunakan opsi panggilan Eropa dengan harga kesepakatan $0,60, $0,65, dan $0,70. Suku
bunga bebas risiko di Amerika Serikat dan negara asing masing-masing adalah 5% dan 4%,
dan volatilitas nilai tukar adalah 15%. Gunakan perangkat lunak DerivaGem untuk
menghitung biaya pengaturan posisi penyebaran kupu-kupu. Tunjukkan bahwa biayanya sama
jika put option Eropa digunakan daripada opsi call Eropa.

Untuk menggunakan DerivaGem pilih worksheet pertama dan pilih Currency sebagai
Underlying Type. Pilih Black--Scholes European sebagai Option Type. Nilai tukar input
0,64, volatilitas 15%, tingkat bebas risiko 5%, suku bunga bebas risiko asing 4%, waktu
pelaksanaan 1 tahun, dan harga pelaksanaan 0,60. Pilih tombol yang sesuai dengan
panggilan. Jangan pilih tombol volatilitas tersirat. Tekan tombol Enter dan klik hitung.
DerivaGem akan menampilkan harga opsi sebagai 0,0618. Ubah harga pelaksanaan menjadi
0,65, tekan Enter, dan klik hitung lagi. DerivaGem akan menampilkan nilai opsi sebagai
0,0352. Ubah harga pelaksanaan menjadi 0,70, tekan Enter, dan klik hitung. DerivaGem akan
menampilkan nilai opsi sebagai 0,0181.
Sekarang pilih tombol yang sesuai untuk dimasukkan dan ulangi prosedurnya. DerivaGem
menunjukkan nilai put dengan strike price 0.60, 0.65, dan 0.70 menjadi 0.0176, 0.0386, dan
0.0690.
Oleh karena itu, biaya pengaturan penyebaran kupu-kupu saat panggilan digunakan
0  061 8  0  018 1  2  0  035 2  0  009 5
Biaya pengaturan penyebaran kupu-kupu saat digunakan adalah
0  017 6  0  069 0  2  0  038 6  0  009 4
Membiarkan kesalahan pembulatan keduanya sama.

Masalah 12.19.
Indeks memberikan hasil dividen 1% dan memiliki volatilitas 20%. Suku bunga bebas risiko
adalah 4%. Berapa lama wesel yang dilindungi prinsipal, yang dibuat seperti pada Contoh
12.1, harus bertahan agar dapat menguntungkan bank? Gunakan DerivaGem .
Asumsikan bahwa investasi dalam indeks awalnya $100. (Ini adalah faktor penskalaan yang
tidak mempengaruhi hasil.) DerivaGem dapat digunakan untuk menilai opsi pada indeks
dengan tingkat indeks sama dengan 100, volatilitas sama dengan 20%, tingkat bebas risiko
sama dengan 4% , hasil dividen sama dengan 1%, dan harga pelaksanaan sama dengan 100.
Untuk waktu jatuh tempo yang berbeda, T , kami menilai opsi panggilan (menggunakan
Black-Scholes European) dan jumlah yang tersedia untuk membeli opsi panggilan, yaitu 100
-100e -0,04×T . Hasilnya adalah sebagai berikut:

Waktu untuk jatuh Dana tersedia Nilai Opsi

tempo, T
1 3.92 9.32
2 7.69 13.79
5 18.13 23.14
10 32.97 33.34
11 35.60 34.91

Tabel ini menunjukkan bahwa jawabannya adalah antara 10 dan 11 tahun. Melanjutkan
perhitungan kami menemukan bahwa jika umur wesel yang dilindungi pokok adalah 10,35
tahun atau lebih, itu menguntungkan bagi bank. (Excel's Solver dapat digunakan bersamaan
dengan fungsi DerivaGem untuk memfasilitasi perhitungan.)

Pertanyaan lebih lanjut

Masalah 12.20.
Seorang trader menciptakan bear spread dengan menjual put option enam bulan dengan
strike price $25 seharga $2,15 dan membeli put option enam bulan dengan strike price $29
seharga $4,75. Apa
investasi awal? Berapa hasil total ketika harga saham dalam enam bulan adalah (a) $23, (b)
$28, dan (c) $33.

Investasi awal adalah $2,60. (a) $4, (b) $1, dan (c) 0.

Soal 12.21.
Seorang trader menjual strangle dengan menjual call option dengan strike price $50
seharga $3 dan menjual put option dengan strike price $40 seharga $4. Untuk kisaran
harga aset dasar berapakah trader mendapat untung?

Pedagang mendapat untung jika total pembayaran kurang dari $7. Ini terjadi ketika harga
aset antara $33 dan $57.

Masalah 12.22.
Tiga put option pada saham memiliki tanggal kedaluwarsa yang sama dan harga strike $55, $60, dan
$65. Harga pasar masing-masing adalah $3, $5, dan $8. Jelaskan bagaimana penyebaran kupu-
kupu dapat dibuat. Buat tabel yang menunjukkan keuntungan dari strategi. Untuk kisaran harga
saham berapa kupu-kupu akan menyebabkan kerugian?

Penyebaran kupu-kupu dibuat dengan membeli $55, membeli $65 dan menjual dua
$60 menempatkan. Ini biaya 3  8  2  5  $ 1 mulanya. Itu mengikuti meja
menunjukkan itu rugi laba dari strategi.
 Harga saham Hasil Laba
S T  65 0 1
60  S T  65 65  ST _ 64  ST _
55  S T  60 ST  55 _ ST  56 _
S T  55 0 1

Penyebaran kupu-kupu menyebabkan kerugian saat harga saham akhir lebih besar dari $64 atau kurang
dari
$56.

Soal 12.23.
Penyebaran diagonal dibuat dengan membeli panggilan dengan K 2 dan tanggal dan
harga kesepakatan
pelaksanaan T 2
menjual panggilan dengan K 1 dan tanggal latihan T 1 ( T 2  T 1 ) . Gambarlah diagram yang
strike price
menunjukkan
keuntungan pada waktu T 1 K 2  K 1 dan K 2 K 1.
ketika (a)
(b)

Ada dua pola keuntungan alternatif untuk bagian (a). Ini ditunjukkan pada Gambar S12.2
dan S12.3. Pada Gambar S12.2 opsi jatuh tempo panjang (harga strike tinggi) bernilai
lebih dari opsi jatuh tempo pendek (harga strike rendah). Pada Gambar S12.3
kebalikannya benar. Tidak ada ambiguitas tentang pola laba untuk bagian (b). Ini
ditunjukkan pada Gambar S12.4.

Profit

ST
K1 K2

Gambar S12.2 : Laba/Rugi Investor pada Masalah 12.23a ketika panggilan jatuh tempo
yang panjang bernilai lebih dari panggilan jatuh tempo
yang pendek
 Profit

ST
K1 K2

Gambar S12.3 Keuntungan/Kerugian Investor pada Masalah 12.23b ketika panggilan

jatuh tempo pendek bernilai lebih dari panggilan jatuh tempo
panjang

Profit

ST
K2 K1

Gambar S12.4 Laba/Rugi Investor dalam Soal 12.23b

Soal 12.24.
Gambarlah diagram yang menunjukkan variasi keuntungan dan kerugian investor dengan saham
terminal
harga untuk portofolio yang terdiri dari
a. Satu saham dan posisi pendek dalam satu panggilan pilihan
b. Dua saham dan posisi pendek dalam satu panggilan pilihan
c. Satu saham dan posisi pendek dalam dua panggilan pilihan
d. Satu saham dan posisi pendek dalam empat panggilan pilihan
Dalam setiap kasus, asumsikan bahwa call option memiliki harga pelaksanaan yang sama
dengan harga saham saat ini.

Variasi keuntungan/kerugian investor dengan harga saham terminal untuk masing-masing

dari empat strategi ditunjukkan pada Gambar S12.5. Dalam setiap kasus, garis putus-
putus menunjukkan keuntungan dari
komponen posisi investor dan garis solid menunjukkan total laba bersih.

Profit Profit

K ST K ST

(a) (b)

Profit
Profit

K ST
K ST

(c)
(d)

Gambar S12.5 Jawaban Soal 12.24

Soal 12.25.
Misalkan harga saham yang tidak membayar dividen adalah $32, volatilitasnya 30%, dan
tingkat bebas risiko untuk semua jatuh tempo adalah 5% per tahun. Gunakan DerivaGem
untuk menghitung biaya pengaturan posisi berikut. Dalam setiap kasus berikan tabel yang
menunjukkan hubungan antara laba dan harga saham akhir. Abaikan dampak diskon.
a. Penyebaran banteng menggunakan opsi panggilan Eropa dengan harga
kesepakatan $ 25 dan $ 30 dan jatuh tempo enam bulan.
b. Penyebaran beruang menggunakan opsi put Eropa dengan harga kesepakatan $ 25
dan $30 dan jatuh tempo enam bulan
c. Penyebaran kupu - kupu menggunakan opsi panggilan Eropa dengan harga strike $25, $30,
dan
$35 dan jatuh tempo satu tahun.
d. Penyebaran kupu - kupu menggunakan opsi put Eropa dengan harga strike $25, $30, dan
$35 dan jatuh tempo satu tahun.
e. Sebuah straddle using options dengan strike price $30 dan enam bulan kematangan.
f. Strangle menggunakan opsi dengan harga kesepakatan $ 25 dan $35 dan
jatuh tempo enam bulan .
Dalam setiap kasus berikan tabel yang menunjukkan hubungan antara laba dan harga
saham akhir. Abaikan dampak diskon .

(a) Opsi panggilan dengan harga strike 25 berharga 7,90 dan opsi panggilan dengan
strike harga f _ 30 c o s t s 4 . 1 8 . T h e c o s t o f t h e b u l l s p r e d i s th e r e
for e _ _ _ 7  9 0  4  1 8  3  7 2 . T h e
 keuntungan mengabaikan dampak diskon adalah

Kisaran Harga Laba

Saham
S T  25  3 7 2
25  S T  30 ST _  28  7 2

S T  30 1.28

(b) dengan harga kesepakatan 25 biaya 0,28 dan opsi jual dengan harga kesepakatan 30 biaya
1 . 4 4 . T h e c o s t o f t h e b ea r s p r e d i s th e r e for e _ _ _ 1  4 4  0  2 8  1  1 6 . T
h e keuntungan _ _ _ _ _ _ i g n o r in g dampak diskonto _ adalah

Kisaran Harga Laba

Saham
S T  25  3 8 4
25  S T  30 28  8 4  ST _
S T  30  1 1 6

(c) Opsi panggilan dengan jatuh tempo satu tahun dan harga kesepakatan 25, 30, dan 35
masing-masing berharga 8,92, 5,60, dan 3,28. Biaya penyebaran kupu-kupu adalah karena itu
8  9 2  3  2 8  2  5  6 0  1  0 0 . T h e keuntungan _ _ _ _ _ _ i g n o r in g t h e saya p ac t _ o f d
i s count in g _ _ _ _ a r e

Kisaran Harga Laba

Saham
S T  25  1 0 0
25  S T  30 ST _  26  0 0

30  S T  35 34  0 0  ST _

(d) Taruh opsi dengan jatuh tempo satu tahun dan harga kesepakatan 25, 30, dan 35 biaya
0,70, 2,14, 4 . 57, r e s p ec t iv ely . _ _ T h e c o s t o f t h e b u t t e r f l y s p r e d i s th e r
e for e _ _ _ 0  7 0  4  5 7  2  2  1 4  0  9 9 . Mengizinkan kesalahan pembulatan, ini
sama seperti pada (c). Keuntungannya sama dengan di (c).

(e) Opsi panggilan dengan harga kesepakatan 30 biaya 4,18. Opsi put dengan strike price
30 co s t s 1 . 4 4 . T h e c o s t o f t h e s t r a dd l e i s th e r e for e _ _ _ 4  1 8  1  4 4 
5  6 2 . T h e keuntungan _ _ _ _ _ _ i g n o r in g dampak diskonto _ adalah

Kisaran Harga Laba

Saham
S T  30 24.38  ST _
S T  30 ST _  35  6 2

(f) Opsi panggilan enam bulan dengan harga kesepakatan 35 biaya 1,85. Opsi put enam
bulan dengan a s t r i ke p r i c e o f 25 c o s t s 0 . 2 8 . T h e c o s t o f t h e s t r a n g l e i s
th e r e for e _ _ _ 1  8 5  0  2 8  2  1 3 . Keuntungan mengabaikan dampak diskon adalah
 Kisaran Harga Laba
Saham
S T  25 22  8 7  ST _
25  S T  35 - 2.13
S T  35 ST _  37  1 3

Soal 12.26.
Posisi trading apa yang tercipta dari long strangle dan short straddle ketika keduanya
memiliki waktu jatuh tempo yang sama ? Asumsikan bahwa strike price di straddle berada di
tengah antara dua strike price dari _ _ _ mencekik.

Penyebaran kupu-kupu (bersama dengan posisi tunai) dibuat.

Soal 12.27. (Berkas Excel)

Jelaskan posisi perdagangan yang dibuat di mana call option dibeli dengan strike price K 1
dan put option dijual dengan strike price K 2 ketika keduanya memiliki waktu jatuh tempo yang sama dan K
2
> K 1 . Bagaimana posisinya jika K 1 = K 2 ?

Posisinya seperti pada diagram di bawah ini (untuk K 1 = 25 dan K 2 = 35). Ini dikenal
sebagai range forward dan dibahas lebih lanjut di Bab 17. Ketika K 1 = K 2 , posisinya
menjadi long forward reguler.

Gambar S12.6: Posisi perdagangan pada Soal 12.27

Soal 12.28.
Sebuah bank memutuskan untuk membuat catatan yang dilindungi prinsipal lima tahun pada
saham yang tidak membayar dividen dengan menawarkan kepada investor obligasi tanpa kupon
ditambah bull spread yang dibuat dari panggilan. Tingkat bebas risiko adalah 4% dan
volatilitas harga saham adalah 25 %. Opsi harga strike rendah dalam bull spread _ ada di
uang . Berapa rasio maksimum strike price yang lebih tinggi dengan strike price yang lebih
rendah dalam bull spread ? Menggunakan DerivaGem.

Asumsikan jumlah yang diinvestasikan adalah 100. (Ini adalah faktor penskalaan.) Jumlah yang tersedia
untuk
buat opsinya adalah 100-100e -0.04×5 =18.127. Biaya opsi at-the money dapat dihitung dari
DerivaGem dengan menetapkan harga saham sama dengan 100, volatilitas sama dengan
25%, tingkat bunga bebas risiko sama dengan 4%, waktu latihan sama dengan 5 dan harga
pelaksanaan sama dengan 100. Ini adalah 30.313. Oleh karena itu, kami mensyaratkan opsi
yang diberikan oleh investor setidaknya bernilai 30.313−18.127 = 12.186. Hasil yang
diperoleh adalah sebagai berikut:

Mem Nilai Opsi

ukul
125 21.12
150 14.71
175 10.29
165 11.86

Melanjutkan dengan cara ini kita menemukan bahwa pemogokan harus ditetapkan di bawah
163,1. Rasio pemogokan tinggi ke pemogokan rendah karena itu harus kurang dari 1,631
agar bank mendapat untung. (Excel's Solver dapat digunakan bersamaan dengan fungsi
DerivaGem untuk memfasilitasi perhitungan.)
 BAB 13
Pohon Binomial

Latihan Soal

Masalah 13.1.
Harga saham saat ini adalah $40. Diketahui bahwa pada akhir satu bulan akan menjadi $42 atau
$38. Suku bunga bebas risiko adalah 8% per tahun dengan peracikan berkelanjutan. Berapa nilai
call option Eropa satu bulan dengan strike price $39?

Pertimbangkan portofolio yang terdiri dari

1  C a l l o p t i o n
  Saham
Jika itu persediaan harga naik ke $42, itu portofolio adalah bernilai 42   3. Jika itu
persediaan harga air terjun ke $38, nilainya 38  . _ _ Ini adalah sama Kapan
42   3  38 
o r   0  7 5 . T h e v a l u e o f t h e port f o l i o _ _ saya n o n e m o n t h saya 28 . 5 untuk
r _ kedua s t o c k _ _ _ harga . _ _ _ _ _ Itu sangat berharga untuk hari ini _ _ _ _ _ m u t _ b
e t h e hadir _ _ _ _ _ _ v a l u e o f 28 . 5, atau 28  5 e  0  0 8  0  0833 3  28  3 1 . Ini artinya _ _
________
 f  4 0   28  3 1
di mana f adalah harga panggilan.   0  7 5 , t h e c a l l p r i c e saya s 4 0  0  7 5  28  3 1  $ 1 
Karena
6 9 . Sebagai n _
pendekatan alternatif, kita dapat menghitung probabilitas, p , dari pergerakan naik di dunia
yang bebas risiko. Ini harus memenuhi:
0
4 2 p  3 8 (1  p )  4 0 e
sehing  0 8  0  0833 3

ga

4 p  40 e 0  0 8  0  0833 3  3 8
o r p  0  566 9 . T h e v a l u e o f t h e o p t i o n i s th e n _ itu s x p ect e d _ _ _ p ay o f _ _ d i s
count d _ _ _ _ _ t _ t h e r i s k - f r e _
kece
pata [ 3  0  566 9  0  0  433 1 ] e  0  0 8  0  0833 3  1  6 9
n:
atau $1,69. Ini sesuai dengan perhitungan sebelumnya.

Soal 13.2.
Jelaskan pendekatan penilaian tanpa arbitrase dan risiko netral untuk menilai opsi Eropa
menggunakan pohon binomial satu langkah.

Dalam pendekatan tanpa arbitrase, kami membuat portofolio tanpa risiko yang terdiri dari
posisi opsi dan posisi saham. Dengan menetapkan pengembalian portofolio sama dengan
tingkat bunga bebas risiko, kami dapat menilai opsi tersebut. Saat kita menggunakan
penilaian bebas risiko, pertama-tama kita memilih probabilitas untuk cabang-cabang pohon
sehingga pengembalian yang diharapkan dari saham sama dengan tingkat bunga bebas
risiko. Kami kemudian menghargai opsi tersebut dengan menghitung hasil yang diharapkan
dan mendiskontokan hasil yang diharapkan ini pada tingkat bunga bebas risiko.

Soal 13.3.
Apa yang dimaksud dengan delta opsi saham?
Delta opsi saham mengukur sensitivitas harga opsi terhadap harga saham saat perubahan
kecil dipertimbangkan. Secara khusus, itu adalah rasio perubahan dalam
 harga opsi saham terhadap perubahan harga saham yang mendasarinya.

Soal 13.4.
Harga saham saat ini adalah $50. Diketahui bahwa pada akhir enam bulan akan menjadi $45 atau
$55. Suku bunga bebas risiko adalah 10% per tahun dengan peracikan berkelanjutan. Berapa
nilai put option Eropa enam bulan dengan strike price $50?

Pertimbangkan portofolio yang terdiri dari

1  P u t o p t i o n
  Saham
Jika harga saham naik menjadi $55, ini bernilai 55  . Jika harga saham turun menjadi $45
, portofolio bernilai 45   5. Ini adalah waktu yang sama
45   5  55 
o r    0  5 0 . T h e v a l u e o f t h e port f o l i o _ _ saya n s i x bulan _ _ _ _ saya s  27  5 untuk r
_ kedua s t o c k _ _ _ harga . _ _ _ _ _ saya t s
baik _ _ _ t o d a y m u t _ b e t h e hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f  27  5 , o r  27  5 e  0  1  0  5 
 2 6  1 6 . Ini _ _ _ m e a n s t h a t
 f  5 0    26  1 6
di mana f adalah harga jual.    0  5 0 , t h e p u t p r i c e saya adalah $1 . 16. A s an _ al t e r n
Karena
a t iv e _
pendekatan kita dapat menghitung probabilitas, p , dari pergerakan naik di dunia yang bebas
risiko. Ini harus memenuhi:
5 5 p  4 5 ( 1  p )  50
sehing e 0 1  0 5
ga
0 1  0 5
10p50e 45
o r p  0  756 4 . T h e v a l u e o f t h e o p t i o n i s th e n _ itu s x p ect e d _ _ _ p ay o f _ _ d i s
count d _ _ _ _ _ t _ t h e r i s k - f r e _
kece
pata [ 0  0  756 4  5  0  2436 ] e  0  1  0  5  1  1 6
n:
atau $1,16. Ini sesuai dengan perhitungan sebelumnya.

Soal 13.5.
Harga saham saat ini adalah $100. Selama masing-masing dari dua periode enam bulan
berikutnya diharapkan naik 10% atau turun 10%. Suku bunga bebas risiko adalah 8% per tahun
dengan peracikan berkelanjutan. Berapa nilai call option Eropa satu tahun dengan strike price
sebesar
$100?

saya n ini kasusnya _ _ _ _ _ _ kamu  1  1 0 , d  0  9 0 ,  t  0  5 , dan d _ r  0  0 8 , s o t h a t

0 0 8  0 5
pe  0 9 00  704 1
1 1 0  0 9 0
Pohon pergerakan harga saham ditunjukkan pada Gambar S13.1. Kita dapat bekerja kembali dari
ujung pohon ke awal, seperti yang ditunjukkan pada diagram, untuk memberikan nilai opsi sebagai
$9,61. Nilai opsi juga dapat dihitung langsung dari persamaan (13.10): [ 0  704 1 2 
2 1  2  0  704 1  0  295 9  0  0  295 9 2  0 ] e  2  0  0 8  0  5 
9 6 1
atau $9,61.
 Gambar S13.1: Pohon untuk Soal 13.5

Soal 13.6.
Untuk situasi yang dibahas pada Soal 13.5, berapakah nilai put option Eropa satu tahun
dengan strike price $100? Pastikan bahwa harga call Eropa dan harga put Eropa memenuhi
paritas put – call.

Gambar S13.2 menunjukkan bagaimana kita dapat menilai opsi put menggunakan pohon
yang sama seperti pada Soal 13.5. Nilai opsinya adalah $1,92. Nilai opsi juga dapat dihitung
langsung dari persamaan (13.10):
e  2  0  0 8  0  5 [ 0  704 1 2  0  2  0  704 1  0  295 9  1  0  295 9 2  19 ]  1  9 2
atau $1 . 9 2 . T h e t o c k p r i c e plus u s p r i c e i s 10 0 _ _ _  1  9 2  $ 10 1  9 2 . Nilai
yang ada adalah nilai salah dari harga trike ditambah dengan harga panggilan 10 0 e  0 _ _ _ _ _ _
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _  0 8  1  9  6 1  $ 10 1  9 2 . Ini adalah hal yang
sama , memverifikasi bahwa berlaku paritas panggilan - panggilan . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _

Gambar S13.2: Pohon untuk Soal 13.6

Masalah 13.7.
Apa rumus untuk u dan d dalam hal volatilitas?

 t
kamu  e   t dan d _ d  e

Soal 13.8.
Pertimbangkan situasi di mana pergerakan harga saham selama masa opsi Eropa diatur oleh
pohon binomial dua langkah . Jelaskan mengapa tidak mungkin untuk mengatur posisi di
saham dan opsi yang tetap tanpa risiko seumur hidup pilihan.

Portofolio tanpa risiko terdiri dari posisi pendek dalam opsi dan posisi panjang dalam 
saham. Karena  berubah selama umur opsi, portofolio tanpa risiko ini juga harus berubah.

Soal 13.9.
Harga saham saat ini adalah $50. Diketahui bahwa pada akhir dua bulan akan menjadi $53
atau $ 48. Suku bunga bebas risiko adalah 10% per tahun dengan peracikan berkelanjutan .
Berapa nilai call option Eropa dua bulan dengan strikeprice $49? Gunakan argumen tanpa
arbitrase .

Pada akhir dua bulan nilai opsi akan menjadi $4 (jika harga saham adalah $53) atau
$0 (jika harga saham adalah $48). Pertimbangkan portofolio yang terdiri dari:
  saham
 1  pilihan
Nilai portofolio adalah 48  atau 53   4 dalam dua bulan. Jika
48   53   4
yait
u,   0 8
nilai portofolio sudah pasti 38,4. Untuk nilai  ini, portofolio tidak berisiko. Nilai portofolio
saat ini adalah:
0 8  5 0  f
di mana f adalah nilai opsi. Karena portofolio harus mendapatkan tingkat bunga bebas risiko
( 0  8  5 0  f ) e 0  1 0  2  1 2  38  4
yaitu,
f  2 2 3
Oleh karena itu, nilai opsi adalah $2,23.
Pemikiran ini juga harus ditanggapi secara langsung dari persamaan ( 13 . 2 ) dan ( _ _ _ _
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 13 . 3 ) . kamu  1  0 6 , d  0  9 6
begitu _
0 1 0  2 1 2
pe  0  906 568 1
1 0 6  0 9 6
dan
f e  0 1 0  2 1 2
 0  568 1  4  2  2 3

Soal 13.10.
Harga saham saat ini adalah $80. Diketahui bahwa pada akhir empat bulan akan menjadi $75
atau $ 85. Suku bunga bebas risiko adalah 5% per tahun dengan peracikan berkelanjutan .
Apa adalah
nilai put option Eropa empat bulan dengan strike price $80? Gunakan argumen tanpa arbitrase.

Pada akhir empat bulan, nilai opsi akan menjadi $5 (jika harga saham $75) atau $0 (jika
harga saham $85). Pertimbangkan portofolio yang terdiri dari:
  saham
 1  pilihan
(Catatan: Delta,  dari put option adalah negatif. Kami telah membangun portofolio sedemikian rupa
+1 pilihan dan  saham lebih tepatnya dibandingkan  1 pilihan dan  saham jadi
itu itu awal investasi adalah positif.)
Nilai portofolio adalah _ baik  85  atau  75   5 dalam empat bulan. Jika
 85    75 
yaitu,
5

   0 5
nilai portofolio sudah pasti 42,5. Untuk nilai  ini, portofolio tidak berisiko. Nilai portofolio
saat ini adalah:
0 5  8 0  f
di mana f adalah nilai opsi. Karena portofolio tidak berisiko
( 0  5  8 0  f ) e 0  0 5  4  1 2  42  5
yaitu,
f  1 8 0
karena itu, nilai opsi adalah $1,80.
Ini bisa _ _ _ _ _ a l s o b e c a l c u l a t e d langsung _ _ _ _ _ _ dari m _ _ e qua at i o ns _ ( 13 . 2 )
dan ( 13 . 3 ) . _ _ kamu  1  062 5 , d  0  937 5
sehingga
0 0 5  4 1 2
pe  0  937
 05 634 5
1  062 5  0  937 5
1  p  0  365 5
dan d _ f e  0 0 5  4 1 2
 0  365 5  5  1  8 0

Masalah 13.11.
Harga saham saat ini adalah $40. Diketahui bahwa pada akhir tiga bulan akan menjadi $45
atau $ 35. Suku bunga bebas risiko dengan pemajemukan triwulanan adalah 8% per tahun.
Hitung nilai put option Eropa tiga bulan pada saham dengan harga pelaksanaan $ 40.
Verifikasi bahwa argumen tanpa arbitrase dan argumen penilaian bebas risiko memberikan
jawaban yang sama.

Pada akhir tiga bulan, nilai opsi adalah $5 (jika harga saham $35) atau $0 (jika harga saham
$45).
Pertimbangkan portofolio yang terdiri dari:
  saham
 1  pilihan
(Catatan: Delta,  , dari put option adalah negatif. Kami telah membangun portofolio
sehingga +1 opsi dan  saham daripada  1 opsi dan  saham sehingga investasi
awal positif .)
Nilai portofolio adalah _ salah  35   5 atau  45  . Jika:
satu  35   5   45 
 yait
u,    0 5
nilai portofolio sudah pasti 22,5. Untuk nilai  ini, portofolio tidak berisiko. Nilai portofolio
saat ini adalah
 40   f
di mana f adalah nilai opsi. Karena portofolio harus mendapatkan tingkat bunga bebas risiko
( 4 0  0  5  f )  1  0 2  22  5
Karenanya
f  2 0 6
yaitu, nilai opsi adalah $2,06.
Ini juga dapat dihitung dengan menggunakan penilaian risiko-netral. Misalkan p adalah
probabilitas pergerakan harga saham ke atas di dunia yang bebas risiko. Kita harus punya
4 5 p  3 5 ( 1  p )  4 0  1 0 2
yait
1 0 p  5 8
u,
p  0 5 8
ata

u:
Nilai yang diharapkan dari opsi di dunia yang bebas risiko adalah:
0  0 5 8  5  0 4 2  2 1 0
Ini memiliki nilai sekarang
dari 2 1 0
 2 0 6
1 0 2
Ini konsisten dengan jawaban tanpa arbitrase.

Masalah 13.12.
Harga saham saat ini adalah $50. Selama masing-masing dari dua periode tiga bulan berikutnya
diperkirakan akan naik sebesar 6% atau turun sebesar 5%. Suku bunga bebas risiko adalah 5%
per tahun dengan peracikan berkelanjutan. Berapa nilai call option Eropa enam bulan dengan
strike price sebesar
$51?

Pohon yang menggambarkan perilaku harga saham ditunjukkan pada Gambar S13.3.
Probabilitas risiko-netral dari pergerakan naik, p , diberikan oleh
0 0 5  3 1 2
pe  0  905 568 9
1 0 6  0 9 5
Ada hasil dari opsi 56  18  51  5  18 untuk simpul akhir tertinggi (yang sesuai
dengan dua gerakan ke atas) nol dalam semua kasus lainnya. Oleh karena itu, nilai opsi
adalah
5  1 8  0  568 9 2  e  0  0 5  6  1 2  1  63 5
Ini juga dapat dihitung dengan bekerja kembali melalui pohon seperti yang ditunjukkan pada Gambar
S13.3.
Nilai opsi panggilan adalah angka yang lebih rendah pada setiap node pada gambar.
 Gambar S13.3: Pohon untuk Masalah 13.12

Soal 13.13.
Untuk situasi yang dibahas pada Soal 13.12, berapakah nilai put option Eropa enam bulan dengan
strike price $51? Pastikan harga call Eropa dan harga put Eropa
memenuhi put – panggilan paritas. Jika put option adalah orang Amerika, apakah akan optimal
untuk melatihnya lebih awal di salah satu simpul di pohon?

Pohon untuk menilai opsi put ditunjukkan pada Gambar S13.4. Kami mendapat imbalan sebesar
5 1  50  3 5  0  6 5 saya f t h e mi d d l e f i n a l tidak _ _ saya mencapai d _ _ _ _ dan d
_ sebuah p ay o f _ _ o f 5 1  45  12 5  5  87 5 jika simpul akhir terendah tercapai . Nilai
opsinya adalah karena itu
( 0  6 5  2  0  568 9  0  431 1  5  87 5  0  431 1 2 ) e  0  0 5  6  1 2  1  37 6
Ini juga dapat dihitung dengan bekerja kembali melalui pohon seperti yang ditunjukkan
pada Gambar S13.4. Nilai put plus harga saham adalah
1  37 6  5 0  51  37 6
Nilai call ditambah nilai sekarang dari strike price adalah
1  63 5  5 1 e  0  0 5  6  1 2  5 1  37 6
Ini memverifikasi bahwa paritas put-call berlaku
Untuk menguji apakah layak menggunakan opsi lebih awal, kami membandingkan nilai yang
dihitung untuk opsi di setiap node dengan hasil dari latihan langsung. Pada simpul C hasilnya
dari
im m e d i a t e e x er c i s e _ saya s 5 1  4 7  5  3  5 . B eca u s e ini s _ i sg r ea t e r t h
a n 2 . 866 4 , t h e opsi harus dilakukan di node ini . _ _ _ _ _ _ Opsi tidak boleh dilakukan
pada node A atau node B.

Gambar S13.4: Pohon untuk Soal 13.13

Soal 13.14.
Harga saham saat ini adalah $25. Diketahui bahwa pada akhir dua bulan akan menjadi $23
atau $ 27. Suku bunga bebas risiko adalah 10% per tahun dengan peracikan berkelanjutan .
Memperkirakan
ST _ adalah itu persediaan harga pada itu akhir dari dua bulan. Apa adalah itu nilai dari sebuah turunan itu
membayar mati
S saat ini?
2
T

Pada akhir dua bulan, nilai derivatif akan menjadi 529 (jika harga sahamnya adalah
23) atau 729 (jika harga saham 27). Pertimbangkan portofolio yang terdiri dari:
  saham
 1  turunan
Nilai portofolio adalah 27   729 atau 23   529 dalam dua bulan. Jika
27   729  23   529
yait
u,   50
nilai portofolio pasti 621. Untuk nilai  ini, portofolio tidak berisiko. Nilai portofolio saat ini
adalah:
50  25 f _
di mana f adalah nilai turunannya. Karena portofolio harus mendapatkan tingkat bunga
bebas risiko
( 5 0  2 5  f ) e 0 1 0  2 1 2
yait  62 1
u,
f  639  3
Oleh karena itu, nilai opsi adalah $639,3.
Ini juga dapat dihitung langsung dari persamaan (13.2) dan (13.3). kamu  1  08 , d  0  92
sehingga
0 1 0  2 1 2
pe  0  902 605 0
1 0 8  0 9 2
dan
f e  0 1 0  2 1 2
( 0  605 0  72 9  0  395 0  529 )  63 9  3

Soal 13.15.
Hitung u , d , dan p ketika pohon binomial dibangun untuk menilai opsi pada mata uang
asing. Ukuran langkah pohon adalah satu bulan, tingkat bunga domestik 5% per tahun,
tingkat bunga asing 8% per tahun, dan volatilitas 12% per tahun.

Pada kasus
ini
sebuah  e ( 0  0 5  0  0 8 )  1 1 2  0  997 5

kamu  e 0 1 2 1 1 2
 1  035 2
d  1  kamu  0  966 0

0  997 5  0  966 0
p  455 3 1  035 2  0  966
 0 0
Soal 13.16.
Volatilitas saham yang tidak membayar dividen yang harganya $ 78, adalah 30%. Tingkat
bebas risiko adalah 3% per tahun (ditambah terus-menerus) untuk semua jatuh tempo.
Hitung nilai u, d, dan p ketika langkah waktu dua bulan digunakan. Berapa nilai opsi
panggilan Eropa empat bulan dengan harga kesepakatan $80 yang diberikan oleh binomial
dua langkah pohon.
Misalkan seorang trader menjual 1.000 opsi (10 kontrak). Posisi apa di saham itu
diperlukan untuk melindungi posisi pedagang pada saat perdagangan?

u  e 0,30 
0,1667
 1,1303
d  1/ u  0,8847
e 0,30  2 / 12   0,4898
p  0,8847
1.1303 
0,8847

Pohon tersebut diberikan pada Gambar S13.5. Nilai opsinya adalah $4,67. Delta awal adalah
9,58/(88,16 – 69,01) yang hampir persis 0,5 sehingga 500 saham harus dibeli.

99.65
19.65
78.00
88.16
4.67 0.00
9.58
69.01
78.00
0.00
61.05

0.
Gambar S13.5: Pohon untuk Soal 13.16

Soal 13.17.
Indeks saham saat ini 1.500 . Volatilitasnya adalah 18 %. Tingkat bebas risiko adalah 4%
per tahun (ditambah terus menerus) untuk semua jatuh tempo dan hasil dividen pada
indeks adalah 2,5%. Hitung nilai u, d, dan p ketika langkah waktu enam bulan digunakan.
Apa itu
nilai put option Amerika 12 bulan dengan strike price 1.480 yang diberikan oleh pohon
binomial dua langkah.

0,5
kamu  e 0,18   1,1357
d  1/ u  0,8805
e (0,04  0,025)  0,5   0,4977
p 0,8805
1,1357  0,8805

Pohon tersebut ditunjukkan pada Gambar S13.6. Opsi tersebut dilakukan pada simpul bawah
pada titik enam bulan. Itu bernilai 78,41.
 1703.60 1934.84
0.00 0.00
1500.00
78.41
1500.00
159.27 0.00
1320.73 1162.89

317.
Gambar S13.6: Pohon untuk Soal 13.17

Soal 13.18.
Harga berjangka suatu komoditas adalah $90. Gunakan pohon tiga langkah untuk
menilai (a) opsi beli Amerika sembilan bulan dengan harga kesepakatan $93 dan (b)
opsi jual Amerika sembilan bulan dengan harga kesepakatan $93. Volatilitasnya adalah
28% dan tingkat bebas risiko (semua jatuh tempo) adalah 3% dengan berkelanjutan
penggabungan.

kamu  e 0,28 
0,25
 1,1503
d  1/ u  0,8694
1  0,4651
kamu0,8694
1,1503 
0,8694

Pohon untuk menilai panggilan ada di Gambar S13.7a dan pohon untuk menilai put ada di
Gambar S13.7b. Nilainya masing-masing adalah 7,94 dan 10,88.

136.98 136.98
43.98 0.00
119.08 119.08
26.08 0.00
103.52 103.52 103.52 103.52
14.62 10.52 4.16 0.00
90.00 90.00 90.00 90.00
78.24 78.24 78.24 78.24
7.94 4.86 10.88 7.84
0.00 14.76
68.02 68.02
2.24 16.88
0.00 24.98
59.13 59.13

0. 33.

Angka S13.7a : Panggil Gambar S13.7b : Taruh

 Pertanyaan lebih lanjut

Masalah 13.19.
Harga saham biotek yang tidak membayar dividen saat ini adalah $140 dengan
volatilitas 25%. Tingkat bebas risiko adalah 4%. Untuk langkah waktu tiga bulan:
(a) Naik berapa persen pergerakan?
(b) Berapa persentase turunnya _ pergerakan?
(c) Berapa probabilitas pergerakan naik dalam risiko - netral dunia?
(d) Berapa probabilitas pergerakan turun dalam risiko - netral dunia?
Gunakan pohon dua langkah untuk menilai opsi panggilan Eropa enam bulan dan
opsi put Eropa enam bulan. Dalam kedua kasus, harga kesepakatan adalah $150.

(sebuah)
kamu 
0,25
= 1,1331. Persentase pergerakan naik adalah 13,31%
e 0,25 
(b) d = 1/ u = 0,8825. Persentase gerakan turun adalah 11,75%
(c) Probabilitas pergerakan naik adalah ( e 0,04  0,25)  0,8825) /(1,1331  0,8825)  0,5089
(d) Probabilitas pergerakan turun adalah 0,4911.

Pohon untuk menilai panggilan ada di Gambar S13.8a dan pohon untuk menilai put ada di
Gambar S13.8b. Nilainya masing-masing adalah 7,56 dan 14,58.

179.76 179.76
29.76 0.00
158.64 158.64
15.00 4.86 140.00
140.00 140.00 140.00 10.00
7.56 0.00 14.58 123.55
0.00
123.55 24.96
109.03 109.03

0. 40.

Angka S13.8a : Panggil Gambar S13.8b : Taruh

Masalah 13.20.
Pada Soal 13.19, misalkan seorang trader menjual 10.000 call option Eropa. Berapa lembar
saham yang dibutuhkan untuk melakukan lindung nilai posisi untuk periode tiga bulan
pertama dan kedua? Untuk periode kedua, pertimbangkan kasus di mana harga saham
bergerak naik selama periode pertama dan kasus di mana harga bergerak turun selama periode
pertama.

Delta periode pertama adalah 15/(158,64 – 123,55) = 0,4273. Trader harus mengambil
posisi long di 4.273 saham. Jika terjadi pergerakan naik maka delta periode kedua adalah
29.76/(179.76 – 140) = 0.7485. Pedagang harus meningkatkan kepemilikan menjadi 7.485
saham. Jika ada pergerakan turun, trader harus menurunkan holding menjadi nol.
 Soal 13.21.
Harga saham saat ini adalah $50. Diketahui bahwa pada akhir enam bulan akan menjadi $60 atau
$42. Suku bunga bebas risiko dengan peracikan berkelanjutan adalah 12% per tahun. Hitung nilai
opsi panggilan Eropa enam bulan pada saham dengan harga pelaksanaan $48.
Verifikasi bahwa argumen tanpa arbitrase dan argumen penilaian bebas risiko memberikan
jawaban yang sama.

Pada akhir enam bulan, nilai opsi akan menjadi $12 (jika harga saham $60) atau $0 (jika
harga saham $42). Pertimbangkan portofolio yang terdiri dari:
  saham
 1  pilihan
Itu nilai dari itu portofolio adalah salah satu 42  dalam enam bulan. Jika
atau 60   12
42   60  
yait
12
u,
  0  666 7
nilai portofolio pasti 28. Untuk nilai  ini, portofolio tidak berisiko. Nilai portofolio saat ini
adalah:
0  666 7  5 0  f
di mana f adalah nilai opsi. Karena portofolio harus mendapatkan tingkat bunga bebas risiko
( 0  666 7  5 0  f ) e 0  1 2  0  5  2 8
yaitu,
f  6 9 6
karena itu, nilai opsi adalah $6,96.
Ini juga dapat dihitung dengan menggunakan penilaian risiko-netral. Misalkan p adalah
probabilitas pergerakan harga saham ke atas di dunia yang bebas risiko. Kita harus punya
6 0 p  42 ( 1  p )  5 0  e 0  0 6
yait
1 8 p  1 1 0 9
u,
p  0  616 1
ata

u:
Nilai yang diharapkan dari opsi di dunia yang bebas risiko adalah:
1 2  0  616 1  0  0  383 9  7  393 2
Ini memiliki nilai sekarang
dari 7  3932 e  0  0 6  6  9 6
Oleh karena itu jawaban di atas konsisten dengan penilaian risiko-netral.

Soal 13.22.
Harga saham saat ini adalah $40. Selama masing-masing dari dua periode tiga bulan berikutnya
diharapkan naik 10% atau turun 10%. Suku bunga bebas risiko adalah 12% per tahun dengan
peracikan berkelanjutan.
a. Berapa nilai put option Eropa enam bulan dengan strike price sebesar $42?
b. Berapa nilai put option Amerika enam bulan dengan strike price sebesar $42?

a. yang menggambarkan perilaku harga saham ditunjukkan pada Gambar S13.9.

Probabilitas risk-neutral dari pergerakan naik, p , diberikan oleh
 0 1 2  3 1 2
pe  0  900 652 3
1 1  0 9
Menghitung hasil yang diharapkan dan diskon, kami memperoleh nilai opsi sebagai
[ 2  4  2  0  652 3  0  347 7  9  6  0  347 7 2 ] e  0  1 2  6  1 2  2  11 8
Nilai opsi Eropa adalah 2,118. Ini juga dapat dihitung dengan bekerja kembali
melalui pohon seperti yang ditunjukkan pada Gambar S13.9. Angka kedua pada
setiap node adalah nilai opsi Eropa.
b. Nilai opsi Amerika ditampilkan sebagai angka ketiga pada setiap node pada
pohon. Ini adalah 2.537. Ini lebih besar dari nilai opsi Eropa karena optimal untuk
berolahraga lebih awal di node C.

44.000
48.400
0,810
0.000
0,810
0.000
40.000 B
39.600
2.118 A
2.400
2.537 C 2.400
36.000 32.400
4.759 9.600
6.000 9.600

Gambar S13.9: Pohon untuk mengevaluasi put option Eropa dan Amerika pada Soal
13.22. Pada setiap node, angka atas adalah harga saham, angka berikutnya adalah harga
put Eropa, dan angka terakhir adalah harga put Amerika

Soal 13.23 .
Dengan menggunakan pendekatan “coba-coba ” , perkirakan seberapa tinggi harga kesepakatan harus
masuk Masalah
13.17 agar optimal untuk segera menggunakan opsi tersebut.

Trial and error menunjukkan bahwa latihan awal langsung optimal ketika harga kesepakatan di atas
43.2. Ini juga dapat ditunjukkan benar secara aljabar. Misalkan harga strike meningkat
dengan jumlah yang relatif kecil q . Ini meningkatkan nilai berada di simpul C sebesar q dan
nilai b e i ng t _ tidak _ _ B oleh 0  347 7 e  0  0 3 q  0  337 4 q . saya t t e r o r e _ _ _
meningkat _ _ _ _ _ _ _ t h e v a l u e o f be i ng _ t _ n o de A oleh
( 0  652 3  0  337 4 q  0  347 7 q ) e  0  0 3  0  55 1 q
Untuk _ _ ea r l y e x er c i s e _ t _ tidak _ _ SEBUAH kami r atau q  1  19 6 . Ini _ _ _
e qu i r e 2  53 7  0  55 1 q  2  q
sesuai dengan strike price yang lebih besar dari 43.196.

Soal 13.24.
Harga saham saat ini adalah $30. Selama setiap periode dua bulan selama empat bulan ke depan
diharapkan meningkat sebesar 8% atau berkurang sebesar 10%. Suku bunga bebas risiko adalah
5%. Gunakan dua-
pohon langkah untuk menghitung nilai turunan yang terbayar [max(30  S  0)] di S T adalah
2 T
mana
harga saham dalam empat bulan? Jika turunannya adalah gaya Amerika, apakah itu harus dilakukan lebih
awal?

Jenis opsi ini dikenal sebagai opsi daya . Pohon yang menggambarkan perilaku harga saham
ditunjukkan pada Gambar S13.10. Probabilitas risiko-netral dari pergerakan naik, p ,
diberikan oleh
0 0 5  2 1 2
pe  0 09  602 0
1 0 8  0 9
Menghitung hasil yang diharapkan dan diskon, kami memperoleh nilai opsi sebagai
[0,7056  2  0,6020  0,3980  32,49  0,3980 2 ] e  0,05  4/12  5.393
Nilai opsi Eropa adalah 5,393. Ini juga dapat dihitung dengan bekerja kembali melalui
pohon seperti yang ditunjukkan pada Gambar S13.10. Angka kedua pada setiap node
adalah nilai opsi Eropa. Latihan awal di simpul C akan menghasilkan 9,0 yang kurang dari
13,2435. Oleh karena itu, opsi tersebut tidak boleh dilakukan lebih awal jika itu adalah opsi
Amerika.

32.4000 34.9220
0,2785 D 0,0000

30.0000 B 29.1600
5.3928 0,7056
e
C
A
27.0000 24.3000
13.2435 32.4900
F

Gambar S13.10: Pohon untuk mengevaluasi opsi daya Eropa pada Soal 13.24. Pada setiap
node, angka atas adalah harga saham dan angka berikutnya adalah harga opsi

Soal 13.25.
Pertimbangkan opsi panggilan Eropa pada saham yang tidak membayar dividen di mana harga saham berada
$40, harga kesepakatan adalah $40, tingkat bebas risiko adalah 4% per tahun, volatilitas
adalah 30% per tahun, dan waktu jatuh tempo adalah enam bulan.
a. Hitung u , d , dan p untuk dua langkah pohon
b. Nilai opsi menggunakan dua langkah pohon.
c. Verifikasi bahwa DerivaGem memberikan hal yang sama menjawab
d. Gunakan DerivaGem untuk menilai opsi dengan 5, 50, 100, dan 500 langkah waktu.

(a) T hi sp r o b l e m saya s b a s e d o n t h e m a t e r i a l i n S e c t i o n 13 . 8. saya n ini kasusnya _

_ _ _ _ _  t  0 2 5 s o t h a t
kamu  e 0  3 0  0  2 5  1  161 8 , d  1  kamu  0  860 7 , dan d _
0 0 4  0 2 5
pe  0  860
 07 495 9
1  161 8  0  860 7

(b) dan (c) Nilai opsi menggunakan pohon dua langkah seperti yang diberikan oleh
DerivaGem ditunjukkan pada Gambar S13.11 menjadi 3,3739. Untuk menggunakan
DerivaGem, pilih lembar kerja pertama , pilih Ekuitas sebagai tipe dasarnya, dan pilih
Binomial Eropa sebagai Tipe Opsi. Setelah melaksanakan itu
perhitungan pilih Tampilan Pohon.
(d) Dengan 5, 50, 100, dan 500 langkah waktu, nilai opsi masing-masing adalah 3,9229,
3,7394, 3,7478, dan 3,7545.

Di setiap node:
Nilai atas = Harga Aset Dasar Nilai lebih
rendah = Harga Opsi
Nilai dalam warna merah adalah hasil latihan awal.

Harga mogok = 40
Faktor diskon per langkah = 0,9900
Langkah waktu, dt = 0,2500 tahun, 91,25
hari Faktor pertumbuhan per langkah, a =
1,0101 Probabilitas pergerakan naik, p =
0,4959
Ukuran anak tangga naik,
u = 1,1618 Ukuran anak
tangga turun, d = 0,8607 53.99435
13.99435
46.47337
6.871376
40
40 0
3.373919 34.42832
Waktu Node:
0
29.63273
0
0,0000 0,2500 0,5000

Gambar S13.11: Pohon yang dihasilkan oleh DerivaGem untuk mengevaluasi opsi Eropa pada Soal
13.25

Soal 13.26.
Ulangi Soal 13.25 untuk put option Amerika pada kontrak berjangka. Harga kesepakatan dan
harga berjangka adalah $50, tingkat bebas risiko adalah 10%, waktu jatuh tempo adalah enam
bulan, dan volatilitas adalah 40% per tahun.

(a) Di dalam
 t  0  2 5 dan d _ kamu  e 0  4 0  0 2 5
 1  221 4 , d  1 
kasus
kamu  0  818 7 , dan d _
0 1  0 2 5
e  0  818 7
p  0  450 2
1  221 4  0  818 7

(b) dan (c) Nilai opsi menggunakan pohon dua langkah adalah 4.8604.
(d) Dengan langkah waktu 5, 50, 100, dan 500 nilai opsinya adalah 5,6858, 5,3869, 5,3981,
dan 5,4072, masing-masing.

Masalah 13.27.
Catatan kaki 1 menunjukkan bahwa tingkat diskonto yang benar untuk digunakan untuk hasil
yang diharapkan di dunia nyata dalam kasus opsi panggilan yang dipertimbangkan dalam
Gambar 13.1 adalah 42,6%. Tunjukkan bahwa jika opsinya adalah put daripada call , tingkat
diskonto adalah – 52,5 % . Jelaskan mengapa dua tingkat diskon dunia nyata demikian _
berbeda.

Nilai opsi put adalah

( 0  652 3  0  0  347 7  3 ) e  0  1 2  3 
12
 1 012 3 Hasil yang diharapkan di dunia nyata adalah
( 0  704 1  0  0  295 9  3 )  0  887 7
Oleh karena itu, tingkat diskonto R yang harus digunakan di dunia nyata diberikan dengan pemecahan
  0 2 5 R
1  012 3  0  887 7 e
Solusi untuk ini  0  52 5 o r 52 . 5 % .
adalah
Saham yang mendasarinya memiliki risiko sistematik positif karena pengembalian yang
diharapkan lebih tinggi daripada tingkat bebas risiko. Ini berarti bahwa saham akan
cenderung berkinerja baik ketika pasar melakukannya dengan baik. Opsi panggilan memiliki
risiko sistematik positif yang tinggi karena cenderung berjalan sangat baik saat pasar berjalan
dengan baik. Akibatnya, tingkat diskonto yang tinggi sesuai dengan hasil yang diharapkan.
Opsi put berada di posisi berlawanan. Ini cenderung memberikan pengembalian yang tinggi
ketika pasar berjalan buruk. Akibatnya adalah tepat untuk menggunakan tingkat diskonto
yang sangat negatif untuk hasil yang diharapkan.

Soal 13.28.
Indeks saham saat ini 990 , tingkat bebas risiko adalah 5%, dan hasil dividen pada
indeks adalah 2%. Gunakan pohon tiga langkah untuk menilai put option Amerika 18
bulan dengan strike price 1.000 saat volatilitas 20% per tahun. Berapa keuntungan
pemegang opsi dengan bisa berolahraga lebih awal? Kapan keuntungannya _ dibuat?

Pohon tersebut ditunjukkan pada Gambar S13.12. Nilai opsinya adalah 87,51. Optimal untuk
berolahraga di simpul terendah dalam waktu satu tahun. Jika latihan awal tidak
memungkinkan, nilai pada node ini akan menjadi 236,63. Oleh karena itu, keuntungan yang
diperoleh pada titik satu tahun adalah 253,90 – 236,63
= 17,27.

1513.18
0.00
1313.63
0.00
1140.39 1140.39
31.07 0.00
87.51 66.08
990.00 859.44 990.00 859.44
152.75 140.56
746.10
253.90
647.71

352.
Gambar 13.12: Pohon untuk Soal 13.28

Soal 13.29.
Hitung nilai opsi panggilan Amerika sembilan bulan pada mata uang asing menggunakan
pohon binomial tiga langkah. Nilai tukar saat ini adalah 0,79 dan harga kesepakatan
adalah 0,80 (keduanya dinyatakan sebagai dolar per unit mata uang asing). Volatilitas
dari
nilai tukar 12% per tahun. Tingkat bebas risiko domestik dan asing adalah 2%
dan 5%, masing-masing. Misalkan sebuah perusahaan telah membeli opsi pada 1 juta unit
mata uang asing. Posisi apa dalam mata uang asing yang pada awalnya diperlukan untuk
melindungi risikonya?

Pohon tersebut ditunjukkan pada Gambar S13.13. Biaya opsi Amerika untuk membeli satu
juta unit mata uang asing adalah $18.100. Delta awalnya adalah (0,0346 −0,0051)/(0,8261 –
0,7554)
= 0,4176. Perusahaan harus menjual 417.600 unit mata uang asing
 0.9034
0.1034
0.8639
0.0639
0.8261 0.8261
0.0181 0.0346 0.0115 0.0261
0.7900 0.7554 0.7900 0.7554
0.0051

0.0000 0.0000
0.7224 0.6908

0.00
Gambar S13.13 : Pohon untuk Soal 13.29
 BAB 14
Proses Wiener dan Lemma Itô

Latihan Soal
Masalah 14.1.
Apa artinya menyatakan bahwa suhu di tempat tertentu mengikuti proses Markov? Menurut
Anda, apakah suhu benar-benar mengikuti proses Markov?

Bayangkan Anda harus meramalkan suhu masa depan dari a) suhu saat ini, b) sejarah suhu
dalam seminggu terakhir, dan c) pengetahuan tentang rata-rata musiman dan tren musiman.
Jika suhu mengikuti proses Markov, sejarah suhu dalam seminggu terakhir tidak akan
relevan.
Untuk menjawab pertanyaan bagian kedua, Anda mungkin ingin mempertimbangkan
skenario berikut untuk minggu pertama bulan Mei:
(i) Senin hingga Kamis adalah hari yang hangat; hari ini, jumat, sangat dingin hari.
(ii) Senin sampai Jumat semuanya sangat dingin hari.
Apa perkiraan Anda untuk akhir pekan ? Jika Anda lebih pesimis dalam skenario kedua,
suhu tidak mengikuti proses Markov.

Soal 14.2.
Bisakah aturan perdagangan berdasarkan riwayat harga saham masa lalu menghasilkan
pengembalian yang secara konsisten di atas rata-rata? Membahas.

Poin pertama yang harus dibuat adalah bahwa strategi perdagangan apa pun, hanya karena
keberuntungan, dapat menghasilkan pengembalian di atas rata-rata. Pertanyaan kuncinya
adalah apakah strategi perdagangan secara konsisten mengungguli pasar saat penyesuaian
dibuat untuk risiko. Sangat mungkin bahwa strategi perdagangan bisa melakukan ini.
Namun, ketika cukup banyak investor yang mengetahui tentang strategi dan berdagang
berdasarkan strategi tersebut, keuntungan akan hilang.
Sebagai ilustrasi, pertimbangkan fenomena yang dikenal sebagai efek perusahaan kecil.
Portofolio saham di perusahaan kecil tampaknya mengungguli portofolio saham di
perusahaan besar ketika penyesuaian yang tepat dibuat untuk risiko. Penelitian
dipublikasikan tentang hal ini pada awal 1980-an dan reksa dana didirikan untuk
memanfaatkan fenomena tersebut. Ada beberapa bukti bahwa ini mengakibatkan fenomena
tersebut menghilang.

Soal 14.3.
Posisi kas perusahaan, diukur dalam jutaan dolar, mengikuti proses Wiener umum dengan
tingkat penyimpangan 0,5 per kuartal dan tingkat varians 4,0 per kuartal. Seberapa tinggi posisi
kas awal perusahaan agar perusahaan memiliki peluang kurang dari 5% dari posisi kas
negatif pada akhir tahun?

Memperkirakan itu itu milik perusahaan awal uang tunai posisi adalah x . Probabilitas
distribusi dari itu posisi kas pada akhir tahun adalah
 ( x  4  0  5  4  4 )   ( x  2  0  16 )
dimana _ _ _ adalah distribusi probabilitas normal dengan mean m dan varians v . Itu
_  ( m v)
probabilitas posisi kas negatif pada akhir satu tahun adalah
  x  2 0 
N  4 
 
di mana N ( x ) adalah probabilitas kumulatif bahwa variabel normal standar (dengan rata-rata
nol dan standar deviasi 1.0) kurang dari x . Dari sifat-sifat distribusi normal
 x  2 0 
N     0 0 5
4
Kapa  
n: x  2 0
  1 
644 9 4
saya . e . , kapan _ _ _ x  4  579 6 . T h e i n it i a l _ c a s h p o s i t i o n m u t _ t e r o r e _ _ _ b e $4
. 58 mi ll i o n .

Masalah 14.4.
Variabel X 1 dan X 2 mengikuti proses Wiener umum dengan tingkat  1 dan d dan
penyimpangan
2 2
_ 2
varians  dan  . Proses apa yang dilakukan ikuti jika:
XX
1 2 1 2

(a) Perubahan _ di X 1 dan X 2 dalam interval waktu yang singkat tidak berkorelasi?
(b) Ada korelasi  antara perubahan _ _ di X 1 dan X 2 dalam selang waktu sesingkat apa
waktu? pun
(a)
Misalkan X 1 dan X 2 sama dengan 1 dan 2 pada awalnya. Setelah jangka waktu panjang
T , X 1 memiliki probabilitas distribusi
2
 ( a   T  T )
dan 1 1 1

X 2 memiliki distribusi probabilitas

2
 ( a   T  T )
2 2

Dari properti jumlah independen terdistribusi secara normal variabel, X 1 memiliki

probabilitas distribusi X2

 a _ T   T  T   T
2 2

1
 sebuah
1 2 2 1

yait
u,   a  sebuah  (    ) T  (    ) T 
2 2

1 2 1 2 1 2
Ini X 1  mengikuti proses Wiener umum dengan 1  dan
menunjukkan X 2 penyimpangan kecepatan 2
bahwa
2 2
tingkat varians 1
 .
(b)
Dalam hal ini perubahan nilai X 1  di sebuah pendek selang memiliki
probabilitas distribusi: X2 dari waktu  t
2 2
  (    )  t  (     2    ) t _ 
1 2 1 2 12
saya
2,  1 dan  semuanya konstan, argumen serupa dengan yang ada di Bagian 14.2
f 1 ,
, 2
menunjukkan bahwa perubahan dalam jangka waktu yang lebih lama T adalah

  (    ) T  (  2   2  2 ) T 

1
 
2 1 2 1
 Variabel, X 1  X 2 , karenanya mengikuti proses Wiener yang digeneralisasikan dengan laju
penyimpangan 2 2
   dan perbedaan kecepatan     2   .
1 2 1 2 12

Soal 14.5.
Pertimbangkan sebuah variabel, S , yang mengikuti proses

dS   dt   dz

Selama tiga tahun

pertama,   dan   3 ; untuk tiga   3 dan   4 . Jika
2 berikutnya _ bertahun-tahun,
nilai awal variabel adalah 5, berapakah distribusi probabilitas nilai variabel pada akhir
tahun ke enam?

Perubahan S selama tiga tahun pertama memiliki distribusi probabilitas

 ( 2  3 9  3)   ( 6 2 7 )

Perubahan selama tiga tahun berikutnya memiliki distribusi probabilitas

 ( 3  3 1 6  3)   ( 9 4 8)
T h e c h a n ge du r di g t h e s i x y e r s i s th e _ s u m o f sebuah v a r i a b l e dengan h _
_ p r o b a bi it y _ d i s t r ibut i o n _ _  ( 6  2 7 ) dan d _ sebuah v a r i a b l e dengan h _
_ p r o b a bi it y _ d istribution  ( 9  _ _ _ _ _ _ _ _ _ 4 8 ) . T h e p r o b a bi it y _ d i s t r
ibut i o n _ _ o f perubahannya adalah _ _ karena itu
 (6 9 27 48)
  (1 5 7 5 )

Karena nilai awal variabel adalah 5, distribusi probabilitas nilai variabel pada akhir tahun
keenam adalah
 ( 20 75)

Soal 14.6.
Misalkan G adalah fungsi dari harga saham , S dan waktu. Misalkan  S _ dan adalah
G _
volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ dari S dan d _ G . S bagaimana _ t h a t kapan _ _ _ t h e e x p ec
t e d kembali _ _ _ _ _ o f S i n c r e a s e s oleh y   S , t h e tumbuh h _ _ _ _ r a t e o f
G i n c r e a s e s oleh y  G _ , dimana _ _ _ _  saya s sebuah c on s t a n t .

Dari lemma Itô

G _
Hai G   S
G S
Juga penyimpangan G S
adalah _
G _ G _
 S 1  S2 _

S  2G _

t 2 
Hai 2 S 2

dimana _ _ _ _  i s th e _ e x p ec t e d kembali _ _ _ _ _ o n t h e s t o c k . W h e n  meningkat _ _

_ _ _ _ _ oleh   S , t h e d r i f t o f G
 meningkat
sebesar G _
 S
S S

atau
 G G

Kecepatan pertumbuhan G , oleh karena itu,

bertambah sebesar   G . Soal 14.7.

Stok A dan stok B keduanya mengikuti gerak Brown geometris. Perubahan dalam interval waktu
singkat tidak berkorelasi satu sama lain. Apakah nilai portofolio yang terdiri dari satu saham A
dan satu saham B mengikuti gerak Brownian geometrik? Jelaskan jawabanmu.

Mend SA
efinisi ,
 A dan  A sebagai harga saham, ekspektasi return dan volatilitas saham A. Definisikan
kan _

S B ,  dan sebagai harga saham, pengembalian yang diharapkan dan  S A dan

volatilitas untuk saham B. Mendefinisikan
B B _
 S B sebagai itu SA S B tepat  t . Karena masing-masing dari dua stok berikut geometris
dan _ waktu
mengubah di
gerak Brown,

 SA _   A S A  t   A SA  _ t
SEBUAH

S B _   B S B  t   B S 
B t B

adalah sampel acak independen dari distribusi normal.

di mana  SEBUAH
dan  B
 SA _  S B _  (  A S A   B S B ) t _  (  A SA  _t
SEBUAH   B S B  B )

Ini tidak dapat ditulis

sebagai
 SA _  S B _   ( SA _  S B ) t _    t _  S B) 
( SA

untuk setiap konstanta  dan  . (Baik istilah drift maupun istilah stokastik tidak sesuai.)
Oleh karena itu, nilai portofolio tidak mengikuti gerakan Brown geometris.

Soal 14.8.
Proses harga saham pada persamaan (14.8) adalah
S _   S  t   S 
t
di mana  dan  konstan. Jelaskan dengan hati-hati perbedaan antara model ini dan masing-masing
berikut ini:
S _    t    t
S  S _ _  t  t
 S    t   S
t

Mengapa model dalam persamaan (14.8) merupakan model perilaku harga saham yang
lebih tepat daripada salah satu dari ketiga alternatif ini?
Di
:
S _   S  t   St
kenaikan harga saham yang diharapkan dan variabilitas harga saham adalah konstan ketika
keduanya dinyatakan sebagai proporsi (atau sebagai persentase) dari harga saham
Di:
 S    t   t

ekspektasi kenaikan harga saham dan variabilitas harga saham adalah konstan secara absolut.
Misalnya, jika tingkat pertumbuhan yang diharapkan adalah $5 per tahun ketika harga saham
$25, itu juga $ 5 per tahun ketika $ 100. Jika standar deviasi pergerakan harga saham
mingguan adalah $1 ketika harganya $ 25, itu juga $1 ketika harganya $100.
Di:
 S   S  t   t

kenaikan harga saham yang diharapkan adalah proporsi konstan dari harga saham sementara
variabilitasnya konstan secara absolut.
Di:
S _    t   S 
t

kenaikan harga saham yang diharapkan adalah konstan secara absolut sedangkan
variabilitas perubahan harga saham proporsional adalah konstan.
Model:
S _   S  t   St
adalah yang paling tepat karena paling realistis untuk mengasumsikan bahwa pengembalian
persentase yang diharapkan dan variabilitas persentase pengembalian dalam interval pendek
adalah konstan.

Masalah 14.9.
Telah dikemukakan bahwa suku bunga jangka pendek, r , mengikuti proses stokastik

dr  a ( b  r ) dt  rc dz

di mana a , b , dan c adalah konstanta positif dan dz adalah proses Wiener . Jelaskan sifat
ini _ proses.

Laju drift adalah a ( br ) . Jadi, ketika tingkat bunga di atas b tingkat penyimpangan negatif
dan, ketika tingkat bunga di bawah b , tingkat penyimpangannya positif. Tingkat bunga
karena itu terus ditarik menuju tingkat b . Tingkat di mana itu ditarik ke tingkat ini adalah .
Volatilitas yang sama dengan c ditumpangkan pada "tarikan" atau penyimpangan.
Misalkan a  0  4 , b  0  1 dan c  0  15 dan tingkat bunga saat ini adalah 20% per tahun.
Suku bunga ditarik menuju level 10% per tahun. Ini bisa dianggap sebagai jangka panjang
rata-rata. Penyimpangan saat ini adalah  4 % per tahun sehingga tingkat yang diharapkan pada akhir
satu tahun
adalah sekitar 16% per tahun. (Kenyataannya sedikit lebih besar dari ini, karena ketika
tingkat bunga menurun, “daya tarik” berkurang.) Ditumpangkan pada penyimpangan
adalah volatilitas 15% per tahun.

Soal 14.10.
Misalkan harga saham, S , mengikuti gerak Brownian geometris dengan pengembalian yang diharapkan 
dan volatilitas  :
 dS   S dt   S dz

Apa proses yang diikuti oleh variabel gerak S n ? Tunjukkan juga mengikuti geometris
Brown. bahwa
Sn

saya f G ( S  th e n _ G _   t  0 , G _   S  n S n  1 , dan d _  2G _   S2 _  n ( n  1 ) S n  2 . U
di g _ Saya t ô ' s
t )Sn
kata 1 2
pengantar dG  [  nG  n ( n  1)  G ] dt   nG dz
singkat: 2
Hal ini menunjukkan mengikuti gerak Brownian geometris di mana pengembalian yang diharapkan
1 2
bahwa G  S n  n  n ( n  1) 
2
dan volatilitasnya adalah n  . Harga saham S memiliki ekspektasi return sebesar  dan ekspektasi
Nilai S adalah S e  T . Nilai yang diharapkan dari S n adalah
dari
T 0 T

n [  n  1 n(n  1)  2 ]T
S e 0 2

Soal 14.11.
Misalkan x adalah hasil hingga jatuh tempo dengan peracikan terus menerus pada obligasi tanpa
kupon yang terbayar $1 pada waktu T . Asumsikan bahwa x mengikuti proses

dx  a ( x 0  x ) dt  sxdz

dimana , x , dan s adalah konstanta positif dan dz adalah proses Wiener. Apa prosesnya
0
diikuti oleh harga obligasi?

Proses yang diikuti oleh B , harga obligasi, berasal dari lemma Itô:
B _ B _

dB    a ( x  x )  1  s 2 x 2  dt s xd z

 2B _

 

x 0
t 2 2 
x
x
 

Sejak:
 x(T  t )
Be

turunan parsial yang diperlukan adalah

B _  x ( Tt)
 xe  xB _
t
B _
  ( T  t ) e  x (T t )   ( T  t ) B
x
 2B
_
 x(Tt)
 ( T  te
2
(Tt) B
x 2 )
2

Karena
nya:

 
dB _    a ( x  x ) ( T  t )  x  s1x2 2( T  t )2  B dt _  s x ( T  t ) B d z
 0 

 2 
Soal 14.12. (Spreadsheet Excel)
Saham yang harganya $30 memiliki pengembalian yang diharapkan sebesar 9 % dan
volatilitas sebesar 20 % . Di Excel , simulasikan jalur harga saham selama 5 tahun
menggunakan langkah waktu bulanan dan sampel acak dari distribusi normal . Bagan jalur
harga saham yang disimulasikan . Dengan menekan F9 amati caranya itu
jalur berubah saat sampel acak berubah.

Prosesnya adalah
 S  0,09  S   t  0,20  
St 
di mana  t adalah itu panjangnya dari itu waktu melangkah (=1/12) dan  adalah sebuah
acak Sampel dari sebuah standar biasa distribusi.

Pertanyaan lebih lanjut

Masalah 14.13.
Misalkan harga saham memiliki tingkat pengembalian yang diharapkan 16% per tahun dan
volatilitas 30% per tahun. Ketika harga saham pada akhir hari tertentu adalah $50, hitunglah
sebagai berikut:
(a) Harga saham yang diharapkan pada akhir berikutnya _ hari.
(b) Standar deviasi harga saham pada akhir berikutnya _ _ _ _ hari.
(c) Batas kepercayaan 95 % untuk harga saham pada akhir hari berikutnya . _

Dengan notasi dalam teks

S _
~   t ,  2 t 
S
Dalam hal
S  50   0  1 6 ,   0  3  t  1  36 5  0  0027 4 . H e n c e
ini
, 0 dan d _
S _
~  ( 0  1 6  0  0027 4  0  0 9 
0  00274 ) 50
  ( 0  0004 4  0  00024 7 )

dan
S _ ~  ( 5 0  0  0004 4  5 0 2  0  00024 7 )

itu
adalah S _ ~  ( 0  02 2  0  6164 )
,

(a) Oleh karena itu , harga saham yang diharapkan pada akhir hari berikutnya adalah 50.022
(b) T h e s t a n d a r d d e v i a t i o n o f t h e s t o c k p r i c e t _ t h e e n d o f t h e n e x t d a y i s 0 
615 4  0  78 5
(c) Batas kepercayaan 95% untuk harga saham pada akhir hari berikutnya adalah

5 0  02 2  1  9 6  0  78 5 dan 5 0  02 2 _ _  1  9 6  0  78 5
yait
u, 48  4 8 dan 5 1  5 6 _ _

Perhatikan bahwa beberapa siswa mungkin mempertimbangkan satu hari perdagangan daripada satu
hari kalender. Kemudian
 t  1  25 2  0  0039 7 . Jawabannya untuk ( a ) adalah 50 . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 032.
Jawabannya adalah ( b ) adalah 0 . _ _ _ _ _ _ _ 945. Jawaban bagian (c) adalah 48.18 dan
51.88 .
Soal 14.14.
\ Posisi kas perusahaan, diukur dalam jutaan dolar, mengikuti proses Wiener yang
digeneralisasikan dengan tingkat penyimpangan 0,1 per bulan dan tingkat varians 0,16 per
bulan. Posisi kas awal adalah 2.0.
(a) Berapa distribusi probabilitas dari posisi kas setelah satu bulan, enam bulan,
dan satu bulan tahun?
(b) Berapa probabilitas posisi kas negatif pada akhir enam bulan dan satu bulan _ _
tahun?
(c) Pada jam berapa di masa depan kemungkinan posisi kas negatif _ terbesar?
(a) Distribusi probabilitas adalah:

 ( 2  0  0  1  0  16 )   ( 2  1  0  16 )

 ( 2  0  0  6  0  1 6  6 )   ( 2  6  0  96 )
 (2.0  1.2, 0.16  12)   (3.2,1.92)

(b) T h e c h a n c e o f a ran d o m _ _ s a m p l e dari m _ _  ( 2  6  0  96 ) be i ng _ n e g a t iv e

saya s

 2 
N 
 6096 N (  2  6 5 )
 

di mana N ( x ) adalah probabilitas kumulatif bahwa variabel normal standar [yaitu, a

v a r i a b l e dengan h _ _ p r o b a b i l it y _ d i s t r ibut i o n _ _  ( 0  1 ) ] saya s l e s th a n _
_x.
B eca u s e N (  2  6 5 )  0  004 0 , t h e p r o b a bi it y _ o f sebuah n e g a t iv e ca s h p o s i
t io nt_t heendo f
enam bulan adalah 0,40%.
Demikian pula probabilitas posisi kas negatif pada akhir satu tahun
 3.2 
N    N (  2,31)  0,0105
 1.92 
atau 1,05%.
(c) Secara umum distribusi probabilitas posisi kas pada akhir x bulan adalah

 ( 2 0  0 1 x  0 1 6 x )

Probabilitas posisi kas menjadi negatif dimaksimalkan ketika:

20  01x
016 x
diminimalkan. Mendefinisikan
 2 0  0 1 x 1 1

y  04 x  5 x  0  2 5 x 2 2

dy 3 1
  2  5 2x   0  12 5 x 
dx
3
 x  ( 2 2  5  0  12 5 x )
Ini nol kapan _ x  dan mudah untuk d 2 y  dx 2 untuk nilai ini
20 memverifikasi itu _ 0
x . Oleh karena itu memberikan nilai minimum untuk y . Oleh karena itu
kemungkinan posisi kas negatif paling besar setelah 20 bulan.

Masalah 14.15.
Misalkan x adalah imbal hasil obligasi pemerintah perpetual yang membayar bunga pada tingkat
$1 per tahun. Asumsikan bahwa x dinyatakan dengan peracikan terus menerus, bahwa
bunga dibayarkan secara terus menerus pada obligasi, dan x mengikuti proses

dx  a ( x 0  x ) dt  sxdz

dimana , x , dan s adalah konstanta positif dan dz adalah proses Wiener. Apa prosesnya
0
diikuti oleh harga obligasi? Berapa pengembalian instan yang diharapkan (termasuk bunga dan
keuntungan modal) kepada pemegang obligasi?

Proses yang diikuti oleh B , harga obligasi, berasal dari lemma Itô:

B _ 2 
B _
dB    a ( x  x )  1 2

s x dt s xd z
 2B _
 

x 0
t 2 2 
x
x
Pada kasus  

ini 1
B
x
sehingga:
B _ B _ 1 2B 2
 
0   
 t xx2 _ _ _ x 2 x 3
Karen
anya  1 1 2
dB _   a ( x  x )  s 1 dt  sxdz
_
2x2 _

 0
x 3 x 2
x2 2
 1
s

detik 2

 a ( x0  x) 2
 dt dz
x x x
 
Oleh karena itu, tingkat instan yang diharapkan di mana keuntungan modal diperoleh dari obligasi
adalah:
1 s2
 a ( x  x) 
0x2x
__ _
 Bunga yang diharapkan per satuan waktu adalah 1. Oleh karena itu, total pengembalian sesaat yang
diharapkan adalah:
1 2s
1  a ( xx) 
0x2x
__ _
Ketika dinyatakan sebagai proporsi dari harga obligasi, ini adalah:
 1 dtk 2  1

 1 a ( x 0  x ) 2  x 
    x x
 a
x (x
x)s2
0
x

Masalah 14.16.
Jika S mengikuti proses gerak geometri Brown pada persamaan (14.6), berapakah proses yang
diikuti oleh (a) y = 2S, (b) y= S 2 , (c) y= e S , dan (d) y= e r(Tt) /S. Dalam setiap kasus, nyatakan
koefisien dt dan dz dalam bentuk y , bukan S.

(a) Dalam hal  y   S  2 ,  2 y   S2 _  0 , dan d _ sehingga lemma Itô memberi

y  t  0
ini atau
dy  2  S dt  2 
S dz

dy   ydt   ydz
(b) Di dalam  y   S  2 S ,  y   S2
2 _
 2 , dan d _ sehingga lemma Itô memberi
kasus y  t  0
dy  (2  S 2   2 S 2 ) dt  2  S 2 dz
atau
dy  (2    2 ) ydt  2  ydz
(c) Di dalam  y   S  e S ,  2 y   S2 _  e S , dan d _ sehingga lemma Itô memberi
kasus
y  t  0
dy (  Se S
  2 S 2e S
 2) dt  Se S dz
atau
dy  [  y ln y   2 y (ln y ) 2  2] dt   y ln ydz

(d) Di dalam
y  S   e r ( T t )
 S 2   y  S ,  2 y   S2 _  2 e r ( T t )
 S 3  2 tahun  S
kasus
2
, dan d _
 y   t   er er
_ ( T t )
 S   r y s o t h a t Saya t ô ' s l e m m a g i v e s
dy  (  ry   y   2 y ) dt   ydz
atau
di   ( r     2 ) ydt   ydz

Masalah 14.17.
Harga saham saat ini 50. Pengembalian dan volatilitas yang diharapkan adalah 12% dan 30%,
masing-masing. Berapa probabilitas bahwa harga saham akan lebih besar dari 80 dalam dua tahun?
(Petu S  80 ketika ln S  ln 80 .)
T T
njuk
2
Variabel ln S berdistribusi normal dengan mean ln S  (     2) T dan standar
T 0

d e v i a t i oTn  . saya n ini kasusnya _ _ _ _ S 0  5 0 ,   sehingga rata-rata dan

0  1 2 , T  2 , dan d _   0 3 0
s t a n d a r d d e v i a t i o n o f l n S a r e l n 5 0  ( 0  1 2  0  3 2  2 2) 2  4  06 2 dan d _ 0  3
T
0
 42 4 ,
r e spek t i v ely . _ _ _ _ Juga , _ _ _ l n 8 0  4  38 38 2 . Ini _ _ _ saya s
2 . T h e p r o b a bi it y _ t h a t h a t _ l n ST _  4 
S T  80 sama dengan probabilitas  4  38 2  4  06 2 
1N    1  N ( 0  754 )
0  42 4
di  
mana N ( x ) adalah probabilitas bahwa variabel terdistribusi normal dengan rata-rata nol dan
standar deviasi 1 kurang dari x . Karena N ( 0  754 )  0  77 5 , t h e r e q u i r e d p r o b a bi it y _
0,225.
saya s
Soal 14.18. (Lihat Lembar Kerja Excel)
Saham A, yang harganya $30, memiliki pengembalian yang diharapkan sebesar 11% dan
volatilitas sebesar 25%. Saham B, yang harganya $40, memiliki pengembalian yang diharapkan
sebesar 15% dan volatilitas sebesar 30%. Proses
mendorong pengembalian berkorelasi dengan parameter korelasi  . Di Excel, simulasikan dua
jalur harga saham selama tiga bulan menggunakan langkah waktu harian dan sampel acak dari
normal
distribusi. Bagan hasilnya dan dengan menekan F9 amati bagaimana jalur berubah saat
sampel acak berubah. Pertimbangkan nilai  sama dengan 0,50, 0,75, dan 0,95.

Prosesnya adalah
 SA _  0 . 1 1  SA _   t  0 . 2 5 SAt _  A
t
S B _  0 . 1 5  S B   t  0 . 3 0  S B  B _ 
Dimana _ _ _ _  t i s th e _ l e n g t h o f t h e t im e s t e p ( = 1/252) dan d _ t h e  ' s a r e c o rr e l a t
e d s a m p l e s dari m _ _
distribusi normal standar.
 BAB 15
Model Black-Scholes-Merton

Latihan Soal

Soal 15.1.
Apa yang diasumsikan oleh model penetapan harga opsi saham Black – Scholes – Merton
tentang distribusi probabilitas harga saham dalam satu tahun? Apa yang diasumsikan
tentang
distribusi probabilitas dari tingkat pengembalian saham yang dimajukan terus-menerus sepanjang
tahun?

Model penetapan harga opsi Black–Scholes–Merton mengasumsikan bahwa distribusi

probabilitas harga saham dalam 1 tahun (atau waktu mendatang lainnya) adalah lognormal.
Diasumsikan bahwa tingkat pengembalian saham yang terus menerus selama setahun
terdistribusi secara normal.

Masalah 15.2.
Volatilitas harga saham adalah 30% per tahun. Berapa standar deviasi dari persentase perubahan
harga dalam satu hari perdagangan?

Itu standar deviasi dari itu persentase harga mengubah di waktu adal dimana  adalah
t ah
 t
volatilitas . _ _ _ _ _ _ _ _ _ saya n t h i sp r o b l e m   0  3 dan , _ a ss u m i ng 252 t r a d di g d a
y s saya n o n e tahun , _ t 0004
 t  1  25 2  0  00 4 s o t 0  0  01 9 o r 1 . 9 % .
hat  3

Soal 15.3.
Jelaskan prinsip penilaian risiko-netral.

Harga opsi atau derivatif lainnya ketika dinyatakan dalam harga saham yang mendasarinya
tidak tergantung pada preferensi risiko. Oleh karena itu, opsi memiliki nilai yang sama di
dunia yang bebas risiko seperti di dunia nyata. Oleh karena itu, kami dapat berasumsi bahwa
dunia adalah netral risiko untuk tujuan menilai opsi. Ini menyederhanakan analisis. Di dunia
yang bebas risiko, semua sekuritas memiliki pengembalian yang diharapkan sama dengan
tingkat bunga bebas risiko. Juga, dalam dunia yang bebas risiko, tingkat diskonto yang tepat
untuk digunakan untuk arus kas masa depan yang diharapkan adalah tingkat bunga bebas
risiko.

Masalah 15.4.
Hitung harga put option Eropa tiga bulan pada saham yang tidak membayar dividen dengan
harga kesepakatan $50 ketika harga saham saat ini adalah $50, tingkat bunga bebas risiko
adalah 10% per tahun, dan volatilitas adalah 30 % setiap tahun.

Dalam hal
ini S 0 K  5 0 , r  0  1 ,   0  3 , T  0  2 5 , dan d _
50 ,
l n ( 5 0  50 )  ( 0  1  0  0 9  2 ) 0  2 5
d   0  241 7
 1
0 3 0 2 5
d 2  d 1  0025  0  091 7
Harga put Eropa adalah 3
5 0 N (  0  091 7 ) e  0 1  0 2 5
 5 0 N (  0  241 7 )
  0 1  0 2 5
 5 0  0  4634 e  5 0  0  404 5  2  3 7
atau
$2,37.

Soal 15.5.
Apa bedanya perhitungan Anda di Soal 15.4 jika dividen sebesar $1,50 diharapkan dalam dua
bulan?

Dalam hal ini kita harus mengurangkan nilai sekarang dividen dari harga saham sebelumnya
menggunakan Black–Scholes-Merton. Oleh karena itu nilai yang tepat dari S 0 adalah
S  5 0  1 5 0 e  0  1667  0  1
 48  5 2
0
Seperti K  5 0 , r  0  1 ,   0  3 , dan d _ T  0  2 5 . saya n ini kasusnya _ _ _ _ _ _
sebelumn
ya
l n ( 48  5 2  50 )  ( 0  1  0  0 9  2 ) 0  2 5
d1   0  041 4
0 3 0 2 5
d 2  d 1  0  3025   0  108 6
Harga put Eropa adalah
5 0 N ( 0  1086 ) e  0 1  0 2 5
 4 8  5 2 N (  0  0414 )
 0 1  0 2 5
 5 0  0  5432 e  4 8  5 2  0  483 5  3  0 3
atau
$3,03.

Soal 15.6.
Apa itu volatilitas tersirat? Bagaimana cara menghitungnya?

Volatilitas tersirat adalah volatilitas yang membuat harga opsi Black–Scholes-Merton sama
dengan harga pasarnya. Volatilitas tersirat dihitung menggunakan prosedur berulang.
Pendekatan sederhana adalah sebagai berikut. Misalkan kita memiliki dua volatilitas, satu
terlalu tinggi (yaitu memberikan harga opsi lebih besar dari harga pasar) dan yang lainnya
terlalu rendah (yaitu memberikan harga opsi lebih rendah dari harga pasar). Dengan menguji
volatilitas yang setengah jalan di antara keduanya, kami mendapatkan volatilitas baru yang
terlalu tinggi atau volatilitas baru yang terlalu rendah. Jika pada awalnya kita mencari dua
volatilitas, satu terlalu tinggi dan yang lain terlalu rendah, kita dapat menggunakan prosedur
ini berulang kali untuk membagi dua rentang dan menyatu pada volatilitas tersirat yang
benar. Pendekatan lain yang lebih canggih (misalnya, melibatkan prosedur Newton-Raphson)
digunakan dalam praktek.

Soal 15.7.
Harga saham saat ini adalah $40. Asumsikan pengembalian yang diharapkan dari saham adalah
15% dan volatilitasnya adalah 25%. Berapa distribusi probabilitas untuk tingkat pengembalian
(dengan peracikan terus menerus) yang diperoleh selama periode dua tahun?

Dalam hal
ini   0  1 5 dan d _   0  2 5 . Dari m _ e qua a t i o n ( 15 . 7) t h e p r o b a bi it y _ d i s
t r ibut i o n _ _ untuk r _ t h e
tingkat pengembalian selama periode dua tahun dengan peracikan terus menerus adalah:
 2
0,25 0,25 
2

yaitu,

0,15
 ,

 2
2

  (0,11875,0,03125)

Nilai pengembalian yang diharapkan adalah 11,875% per tahun dan standar deviasinya
adalah 17,7% per tahun.

Soal 15.8.
Harga saham mengikuti gerakan geometris Brown dengan pengembalian yang diharapkan
sebesar 16% dan volatilitas sebesar 35%. Harga saat ini adalah $38.
a) Berapa probabilitas bahwa opsi panggilan Eropa pada saham dengan harga pelaksanaan
$ 40 dan tanggal jatuh tempo dalam enam bulan akan menjadi berolahraga?
b) Berapa probabilitas bahwa opsi jual Eropa pada saham dengan harga pelaksanaan dan
jatuh tempo yang sama akan terjadi berolahraga?

a) diperlukan adalah probabilitas harga saham di atas $ 40 enam

waktu berbulan-bulan. Misalkan harga saham dalam enam bulan adalah S T
  0,35 2  2 
l n ST _ ~   ln _ 3 8   0 . 5 , 0  0 . 5
0.16
2 . 35
   
yaitu,
l n ST _ ~  3 . 687 , 0 . 24
2
7 

S in c e l n 4 0  3  68 9 , kami r equ i r e _ t h e p r o b a bi l it y _ o f l n (S T ) > 3 . 689. Ini _

_ _ saya s  3 68 9  3  68 7 
1N 0  24 7  1  N ( 0  00 8 )
 
Karena N(0,008) = 0,5032, probabilitas yang diperlukan adalah 0,4968.
b) Dalam hal ini probabilitas yang dibutuhkan adalah probabilitas harga saham menjadi lebih kecil
dibandingkan
$40 dalam waktu enam bulan. Dia
1  0  496 8  0  503 2

Masalah 15.9.
Dengan menggunakan notasi pada bab ini, buktikan bahwa selang kepercayaan adalah antara
95% untuk S T
S e (  
2
 2 ) T 1  da Se (    2  2 ) T  1 9 6  T
96  T n
0 0

Dari persamaan
(15.3):   2 2 
l n ST _ ~   ln _ S 0 
 2 T, T 
   
Interval kepercayaan 95% untuk adalah
ln S T karena itu
2
Hai
di S 0  (  di S 0  ( T
dan 
 2
)T 9 6 ) T  1  9 6T
1 2
2

kepercayaan 95% untuk ST Oleh karena itu

 l n S 0  (   2  2 ) T 
dan e l n S 0  (    2 ) T  1 9 6  T
2
e
1  96  T
yai
tu
S e (  
2
 2 ) T 1 da Se (    2  2 ) T  1 9 6  T
 96  T n
0 0

Masalah 15.10.
Seorang manajer portofolio mengumumkan bahwa rata-rata pengembalian yang direalisasikan
dalam 10 tahun terakhir adalah 20% per tahun. Dalam hal apa pernyataan ini menyesatkan?

Masalah ini berkaitan dengan materi di Bagian 15.3. Pernyataan itu menyesatkan karena
sejumlah uang tertentu, katakanlah $1000, ketika diinvestasikan selama 10 tahun dalam dana
tersebut akan menghasilkan pengembalian (dengan penggabungan tahunan) kurang dari 20%
per tahun.
Rata-rata pengembalian yang direalisasikan setiap tahun selalu lebih besar dari
pengembalian per tahun (dengan pemajemukan tahunan) yang direalisasikan selama 10
tahun. Yang pertama adalah rata-rata aritmatika dari pengembalian setiap tahun ; yang
kedua adalah rata-rata geometris dari pengembalian ini.

Masalah 15.11.
Asumsikan bahwa saham yang tidak membayar dividen memiliki pengembalian yang diharapkan
sebesar  dan volatilitas sebesar  .
Sebuah lembaga keuangan inovatif baru saja mengumumkan akan memperdagangkan derivatif itu _ _ _
membayar
dari jumlah dolar sama dengan ln S T pada waktu T di menunjukkan nilai harga saham
mana S T pada waktu T .
a) Gunakan penilaian bebas risiko untuk menghitung harga derivatif pada waktu t dalam jangka
waktu dari
harga saham, S, pada waktu t
b) Konfirmasikan bahwa harga Anda memenuhi persamaan diferensial (15.16)

a) Pada saat t , nilai ekspektasi ln S T adalah dari persamaan

(15.3) di S  (    2 / 2)( T  t )
Dalam dunia yang bebas risiko, nilai yang diharapkan dari ln S
T adalah ln S  ( r   / 2)( T  t )
2

Dengan menggunakan penilaian risk-neutral nilai derivatif pada waktu t adalah

e  r(T  t) [ln S  ( r   2 / 2)( T  t )]

b) Jika
f  e  r(T  t) [ln S  ( r   2 / 2)( T  t )]
kemudian
f
re  r ( T t )
[lnS ( r   2 /2)(T t )] e  r ( T t )
r2/2
t 
 r( Tt)
f e
S  S
2 e  r(T t)
f S2

S2
_
Ruas kiri persamaan diferensial Black-Scholes-Merton adalah
e  r ( T  t )  r l n S  r ( r   2 / 2 ) ( T  t )  ( r   2 / 2 )  r   2 / 2 
 e  r ( T  t )  r l n S  r ( r   2 / 2 ) ( T  t ) 
 rf
Oleh karena itu persamaan diferensial terpenuhi.
 Soal 15.12.
Pertimbangkan turunan yang melunasi pada waktu T di S adalah harga saham pada saat itu.
T T
Sn mana
Ketika saham tidak membayar dividen dan harganya mengikuti gerak geometris Brown, itu bisa terjadi
ditunjukkan bahwa harganya pada memiliki bentuk
waktu t (t  T) h ( t T ) S n
dimana S adalah harga saham pada waktu t dan h adalah fungsi dari t dan T .
(a) Dengan mensubstitusi ke dalam persamaan diferensial parsial Black – Scholes –
Merton , turunkan anordinary _ _ _ _ _ berbeda _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ e qua a t i o n s at i
s f i e d _ oleh y h ( t  T ) .
(b) Apa kondisi batas untuk persamaan diferensial _ untuk h ( t T ) ?
(c) Menunjukkan itu
h ( t  T )  e [ 0  5  n ( n  1 )  r ( n  1 )] ( T  t )
2

di mana r adalah suku bunga bebas risiko dan  adalah volatilitas harga saham.

saya f G ( S  t )  h ( t  T ) S n
th e nt _ G _   t  h S n , G _   S  hn S n  1 , dan d _  2G _   S2 _

 h n ( n  1) S n 2
diman h t   h   t . Sub s t i t u t in g _ di t o t h e Hitam – Sekolah – M e r t on _ _ _ _ _ _ _ _
a berbeda _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ e qua a t i o n kami
memp
1
eroleh 2
h  rhn   hn ( n  1)  rh
t
2

Turunannya bernilai S n ketika t  T . Kondisi batas untuk persamaan diferensial ini

i s th e r e for e _ _ _ h ( T  T )  1
Persamaan
h ( t  T )  e [ 0  5  n ( n  1 )  r ( n  1 )] ( T  t )
2

memenuhi kondisi batas karena runtuh ke h  1 ketika t  T . Itu juga bisa ditampilkan
memenuhi persamaan diferensial pada ( a ) . Sebagai alternatif, kita dapat menyelesaikan
persamaan diferensial dalam (a) secara langsung. Persamaan diferensial dapat tertulis
ht 1 _
 r _ ( n  1)   2n ( n  1)
jam 2
Solusi untuk ini adalah

1 2
di h  [r (n  1)   n(n  1)]
(T  t) 2
atau
h ( t  T )  e [ 0 5 
2
n ( n  1 )  r ( n  1 )] ( T  t )

Soal 15.13.
Berapa harga call option Eropa pada saham yang tidak membayar dividen ketika persediaan
harga adalah $52, harga kesepakatan adalah $ 50, suku bunga bebas risiko adalah 12% per
tahun , volatilitas adalah 30% per tahun, dan waktu jatuh tempo adalah tiga bulan?

Dalam hal S  K  5 0 , r  0  1 2 ,   0  3 0 dan d _ T  0  2 5 .

0
ini 52 ,
 l n ( 5 2  50 )  ( 0  1 2  0  3 2  2 ) 0  2 5
d1  0  536
5 0 3 0 0 2 5
d 2  d 1  0  3 0025  0  386 5
Harga panggilan Eropa adalah
5 2 N ( 0  536 5 )  5 0 e  0  1 2  0  2 5
N ( 0  386 5 )
 5 2  0  704 2  5 0 e  0  0 3  0 
atau 650 4
$5,06.
 5 0 6

Soal 15.14.
Berapa harga put option Eropa pada saham yang tidak membayar dividen ketika harga
saham adalah $69, harga kesepakatan adalah $ 70, suku bunga bebas risiko adalah 5% per
tahun, volatilitas adalah 35% per tahun, dan waktu untuk jatuh tempo adalah enam bulan?

Dalam hal S 
ini
0 K  7 0 , r  0  0 5 ,   0  3 5 dan d _
69 ,
T  0 5 .
l n ( 6 9  70 )  ( 0  0 5  0  3 5 2  2 ) 
0 5
d1  0  166 6
0 3 5 0 5
d 2  d 1  0 3 5 05   0  080 9
Harga put Eropa adalah
7 0 e  0  0 5  0  5 N ( 0  0809 )  6 9 N (
 0  1666 )
 0  02 5
 70 e  0  532 3  6 9  0 
atau 433 8
$6,40.
 6 4 0

Soal 15.15.
Pertimbangkan opsi panggilan Amerika pada saham. Harga saham adalah $70, waktu jatuh
tempo adalah delapan bulan , tingkat bunga bebas risiko adalah 10% per tahun , harga
pelaksanaan adalah $65, dan volatilitas adalah 32%. Dividen $1 diharapkan setelah tiga bulan
dan lagi setelah enam bulan. Tunjukkan bahwa tidak pernah optimal untuk menggunakan opsi
pada salah satu dari dua tanggal dividen . Gunakan DerivaGem untuk menghitung harga _ _ _
pilihan.

Menggunakan notasi Bagian 15.12, D  D  1, K ( 1  e  r ( T t 2)

)  6 5(1  e  0  1  0  166 7
)  1 0 7
,
1 2
 r ( t 2t1)
dan d _ K ( 1  e )  6 5 (1  e  0 1  0 2 5
)  1 6 0 . S i n c e
 r (T  t 2 )
D
1
K (1  e )
dan
 r (t 2  t 1 )
D  K (1  e
)
Tidak pernah optimal untuk menggunakan2 opsi panggilan lebih awal. DerivaGem
menunjukkan bahwa nilai opsi _ _ saya s 10  9 4 .

Masalah 15.16.
Opsi panggilan pada saham yang tidak membayar dividen memiliki harga pasar $2,50. Harga saham adalah
$15, harga eksekusi $13, waktu jatuh tempo tiga bulan, dan suku bunga bebas risiko 5% per
tahun. Apa volatilitas yang tersirat?

saya n t h e ca s e c S 0  K  1 3 , T  0  2 5 , r  0  0 5 . T h e imp p l i e d volatilitas _ _ _ _ _ _ _

 2 5 , 15 , _mut_be
dihitung dengan menggunakan prosedur
iteratif. c  2  2 0 . SEBUAH volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ o f 0 . 3
Volatilitas 0,2 (atau 20% per tahun)
g iv e s c  2  3 2 . SEBUAH
memberikan
volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ o f 0 . 4 g iv e s c  2  50 7 . c  2  48 7 . B y in t e r o l at i o n _ t h e
SEBUAH volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ o f 0 . 39 volatilitas
tersirat g iv e adalah sekitar 0,396 atau 39,6% per tahun.
Volatilitas tersirat juga dapat dihitung menggunakan DerivaGem. Pilih ekuitas sebagai Jenis
Dasar di lembar kerja pertama. Pilih Black-Scholes European sebagai Option Type.
Masukkan harga saham sebagai 15, tingkat bebas risiko sebagai 5%, waktu pelaksanaan
sebagai 0,25, dan harga pelaksanaan sebagai
13. Biarkan tabel dividen kosong karena kita mengasumsikan tidak ada dividen. Pilih tombol
yang sesuai dengan panggilan. Pilih tombol volatilitas tersirat. Masukkan Harga sebagai 2,5
di paruh kedua tabel data opsi. Tekan tombol Enter dan klik hitung. DerivaGem akan
menunjukkan volatilitas opsi sebagai 39,64%.

Soal 15.17.
Dengan notasi yang digunakan dalam bab ini
(a) Apa N ( x ) _ ?
adalah
(b) Menunju S N  ( 1d )  K e  r ( T  t ), dimana S adalah harga saham pada waktu t
kkan itu )
N ( d

d 1  dalam ( S  K )  ( r   2  2)( T  t )
o Tt
dalam ( S  K )  ( r   2  2)( T  t )
d 2 oTt
(c) Menghitu  d 1  dan d _  d 2
ng S  S .
(d) Tunjukkan itu
Kapan c  SN ( d )  Ke
 r (T  t )
N(d)
c 1

 r Ke )  S N ( d 
r (T 
2
Tt
N (d 1)
t )

t 2
di mana c adalah harga opsi beli pada saham yang tidak membayar dividen.
(e) Menunju  c   S  N ( d ) .
1
kkan itu
(f) Tunjukkan bahwa c memenuhi diferensial Black – Scholes – Merton _ persamaan.
(g) Tunjukkan bahwa c memenuhi syarat batas untuk opsi panggilan Eropa , yaitu, itu
c  m ax ( S _  karena t cenderung ke T.
K  0)

(a) Karena N ( x ) adalah probabilitas kumulatif suatu variabel dengan standar normal
distribusi akan kurang dari x , N ( adalah fungsi kerapatan probabilitas untuk a
x)_
distribusi normal terstandar, yaitu
N ( 1  x2

x)_ 2 e
(b)
N ( d 1 )  N ( d T  t )
2  
1 d2 1 2 
 Tt
exp  2   d 2   (T  t ) 
2  2 2 
 N ( d  1 
) e x p  T dt   2 ( T  t )
2  2
2 
Karena  
 ln( S  K )  ( r   2  2)( T  t )
d 2 o T t
itu mengikuti
itu
 T t 1 2  r(T
e x p   ( T  t ) Ke
 t)

 d2 2 
Akibatnya S

_
S N  ( 1d )  K e  r ( T t )
N ( d )
yang merupakan hasil yang
diperlukan .

(c)
2
di S  ( r   )( T  t )
2
d1 K
oTt )
ln S  ln K  ( r   2 ( T  t )
2

T  t
Karen
anya
d 1 1
S T  t
S
Demikia
n pula 2
di S  Di K  ( r   )( T  t )
2
d2
 T  t
dan
d 2 1
S T  t
S
Karena
itu:
d 1 d 2

S S

(d)
c  SN ( d )  Ke  r (T  t) N (
1
d) ) Ke
 r( Tt)
d 2
c d 1 )
N ( d
 S N ( d )  r Ke r (

T t )
N (d
 1
t 2 2
t
t
Dari (b):
S N  ( 1d )  K e  r ( T t )
N ( d )
Karen
anya c  d 1 d 2 
 r Ke  r (T t )
N ( d )  S N ( d ) 
2 1  
t  t
Sejak t
 
d 1  d 2 Tt
d 1 d 2 
  ( Tt)

t t t
 
 2T  t
Karen
anya 
c
 r Ke r (T 
2 )  S N ( d 1 )
N (d
t )

t 2 T t

(e) Dari membedakan rumus Black–Scholes–Merton untuk harga panggilan kita memperoleh
c d 1
 N ( d )  S N ( d )  K e  r d 2
)
( T t )
N ( d
S 1 1
 S2 _
dS
Dari hasil pada (b) dan (c) berikut ini
c
N (d)
S 1

(f) Membedakan hasil pada (e) dan 2menggunakan hasil pada (c), kita memperoleh
 c d 1
 

S2
_
 N ( d 1 ) 1
S T  t
Dari hasil di d) dan e)
c c 1 2 2  2
r _ ( T  t ) 
 c 
rS 
t S 2 _
  r K e N ( d 2 )  SN _ ( T  t
 S  S2
1 1
 r S N ( d )   2 S 2 N ( d )
1 1 S T  t
2
 r [ SN ( d )  Ke  r (T  t) N ( d )]
1
 rc
Hal ini menunjukkan bahwa rumus Black–Scholes–Merton untuk call option memang
memenuhi persamaan diferensial Black–Scholes–Merton

(g) Pertimbangkan apa yang terjadi dalam rumus untuk c di bagian (d) saat t mendekati T . Jika S 
K,
d 1 dan d cenderung tak N ( d 1) N ( d 2 ) cenderung 1. Jika S dan d cenderung
2 terhingga dan dan K,d
2
1

ke ze r o . saya t berikut _ _ _ _ _ t h a t t h e untuk m u l a _ _ untuk r _ c t e n ds to m kapak ( S

K0).

Masalah 15.18.
Tunjukkan bahwa rumus Black – Scholes – Merton untuk call dan put option memenuhi
paritas put – call.

Formula Black–Scholes–Merton untuk call option Eropa adalah

0 1
c  S N ( d )  Ke  rT N ( d
sehing atau
c  Ke  rT  S N ( d )  Ke  rT N ( d
0 1
ga
) )  Ke  rT
c  Ke  rT 0SN (1d )  Ke  rT [1  N ( d )]
atau
c  Ke  rT  SN0 ( d )1 Ke  rT N (  d )
 Rumus Black–Scholes–Merton untuk put option Eropa adalah
p  Ke  rT N ( 2 )  S 0N (  d 1)
sehing d
ga
p  S  Ke  rT N (  d )  S N (  d )  S
0 2 0 1 0

atau
p  S  Ke  rT N (  d )  S [1  N (  d )]
0 2 0 1

atau
p  S  Ke  rT N (  d )  SN ( d )
0 2 0 1

Ini menunjukkan bahwa hasil paritas put-call

c  Ke  rT  p  S
0
memegang.

Soal 15.19.
Harga saham saat ini $50 dan suku bunga bebas risiko adalah 5%. Gunakan perangkat lunak
DerivaGem untuk menerjemahkan tabel opsi panggilan Eropa berikut pada saham ke dalam
tabel volatilitas tersirat, dengan asumsi tidak ada dividen. Apakah harga opsi konsisten dengan
asumsi yang mendasari Black – Scholes – Merton?

Harga Jatuh Tempo = 3 Jatuh tempo = 6 Jatuh tempo = 12

saham bulan bulan bulan
45 7.00 8.30 10.50
50 3.50 5.20 7.50
55 1.60 2.90 5.10

Dengan menggunakan DerivaGem, kami memperoleh tabel volatilitas tersirat berikut

Harga Jatuh Tempo = 3 Jatuh tempo = 6 Jatuh tempo = 12

saham bulan bulan bulan
45 37.78 34,99 34.02
50 34.15 32.78 32.03
55 31.98 30.77 30.45
Untuk menghitung angka pertama , pilih ekuitas sebagai Jenis Dasar di lembar kerja pertama .
Pilih Black-Scholes European sebagai Option Type. Masukkan harga saham 50, tingkat bebas
risiko 5%, waktu pelaksanaan 0,25, dan harga pelaksanaan 45. Kosongkan tabel dividen
karena kita mengasumsikan tidak ada dividen. Pilih tombol yang sesuai dengan panggilan.
Pilih tombol volatilitas tersirat. Masukkan Harga sebagai 7,0 di paruh kedua tabel data opsi.
Tekan tombol Enter dan klik hitung. DerivaGem akan menunjukkan volatilitas opsi sebesar
37,78% . Ubah harga kesepakatan dan waktu pelaksanaan dan hitung ulang untuk
menghitung sisa angka di meja.
Harga opsi tidak sepenuhnya konsisten dengan Black–Scholes–Merton. Jika ya, volatilitas
yang tersirat akan sama saja. Kami biasanya menemukan dalam praktiknya bahwa opsi
strike price rendah pada saham memiliki volatilitas tersirat yang jauh lebih tinggi daripada
opsi strike price tinggi pada saham yang sama. Fenomena ini dibahas dalam Bab 20.

Masalah 15.20.
Jelaskan dengan hati-hati mengapa pendekatan Black untuk mengevaluasi opsi panggilan
Amerika pada dividen - membayar saham dapat memberikan jawaban perkiraan bahkan ketika
hanya satu dividen yang diantisipasi.
Apakah jawaban yang diberikan oleh pendekatan Black mengecilkan atau melebih-lebihkan pilihan
yang sebenarnya nilai?
Jelaskan jawabanmu.
Pendekatan Black pada dasarnya mengasumsikan bahwa pemegang opsi harus memutuskan pada waktu
nol apakah
itu adalah opsi Eropa yang jatuh tempo (tanggal ex-dividen terakhir) atau opsi Eropa
pada waktu t n
matang pada waktu T . Nyatanya pemegang opsi memiliki fleksibilitas lebih dari ini. Pemegang
dapat memilih untuk jika harga saham pada saat itu berada di atas level tertentu tetapi tidak
berolahraga pada waktu t n
jika tidak. Selanjutnya, jika opsi tidak dilaksanakan pada t n , itu masih bisa dilakukan di
waktu T .
Tampaknya pendekatan Black harus mengecilkan nilai opsi yang sebenarnya. Ini karena
pemegang opsi memiliki lebih banyak strategi alternatif untuk memutuskan kapan akan
menggunakan opsi tersebut opsi daripada dua strategi yang diasumsikan secara implisit
oleh pendekatan tersebut. Strategi alternatif ini menambah nilai bagi pilihan.
Namun, ini bukan keseluruhan cerita! Pendekatan standar untuk menilai opsi Amerika atau
Eropa pada saham yang membayar satu dividen menerapkan volatilitas pada harga saham
dikurangi nilai dividen saat ini. (Prosedur untuk menilai opsi Amerika dijelaskan di Bab 21.)
Pendekatan Black saat mempertimbangkan pelaksanaan sesaat sebelum tanggal dividen
menerapkan volatilitas pada harga saham itu sendiri. Oleh karena itu, pendekatan Black
mengasumsikan lebih banyak variabilitas harga saham daripada pendekatan standar dalam
beberapa perhitungannya.
Dalam beberapa keadaan dapat memberikan harga yang lebih tinggi daripada pendekatan standar.

Soal 15.21.
Pertimbangkan opsi panggilan Amerika pada saham. Harga saham adalah $50, waktu jatuh
tempo adalah 15 bulan, tingkat bunga bebas risiko adalah 8% per tahun, harga pelaksanaan
adalah $55, dan volatilitas adalah 25% . Dividen sebesar $1,50 diharapkan dalam 4 bulan dan
10 bulan. Tunjukkan bahwa tidak pernah optimal untuk menggunakan opsi pada salah satu dari
dua tanggal dividen . Menghitung harga dari _ _ pilihan.

Dengan notasi dalam teks

D 1  D 2  1  t 1  0  333 t 2  0  833 T  1  2 r  0 0 8 K  55
50 3 3 5 d_
_

K 1  e  r ( T  t 2 )   5 5 ( 1  e  0  0 8  0  416 7
)  1 8 0
 
Karen
D  K 1  e  r ( T t 2) 
anya
2  
 
Juga:
K 1  e  r ( t 2  t 1 )   5 5 ( 1  e  0 0 8  0 5
)  2 1 6
 
Karena
D  K 1  e  r ( t 2t1) 
nya:
1  
 
Mengikuti ketentuan yang ditetapkan dalam Bagian 15.12 bahwa opsi tidak boleh dilakukan
lebih awal.
Nilai sekarang dari dividen tersebut adalah
1  5 e  0  333 3  0  0 8  1  5 e  0  833 3  0  0 8  2  86 4
Opsi dapat dinilai menggunakan rumus penetapan harga Eropa
dengan:
S 0  5 0  2  86 4  4 7 K  5 Hai  0 r  0  0 T  1 2 5
 13 6  5 2 5  8
 l n ( 4 7  13 6  5 5 )  ( 0  0 8  0  2 5 2  2 ) 1  2 5
d1   0  054
5 0 2 5 1 2 5
d 2  d1 0   0  334 0
125
25
 N (d1) 0 N ( d 2 )  0  369 2
dan harga 478 3 
panggilan adalah
 0 0 8  1 2 5
4 7  13 6  0  478 3  5 5 e  0  369 2  4  1 7
atau
$4,17.

Soal 15.22.
Tunjukkan bahwa probabilitas bahwa opsi panggilan Eropa akan dilaksanakan dalam risiko netral
dunia adalah, dengan notasi diperkenalkan dalam bab N ( d 2 ) . Apa itu ungkapan untuk
ini,
nilai derivatif yang terbayar $100 jika harga saham pada waktu T lebih besar dari K ?

Probabilitas bahwa call option akan dieksekusi adalah probabilitas harga S T  dimana S.T _
K

saham pada waktu T . Di dunia yang bebas risiko
l n ST _ ~  ln _ S  ( r  2 / 2 ) T2 ,  T 
Kemungkinan itu S  sama dengan probabilitas0
bahwa ln S  ln K . Ini adalah
T T

K
 ln _ K  l n S 0  ( r   2  2 ) T 
1  N 
  T
 ln( S  K ) ( r   2  2)T
0
N 
 T

 N ( d 2)

Nilai yang diharapkan pada waktu T dalam dunia bebas risiko dari sekuritas derivatif yang terbayar
$100 saat S T  K Oleh
karena itu 100 N ( d 2 )
Dari penilaian risk neutral nilai sekuritas pada waktu nol adalah
100 e  rT N ( d )
2

Masalah 15.23.
Gunakan hasil dalam persamaan (15.17) untuk menentukan nilai put option Amerika perpetual
pada saham yang tidak membayar dividen dengan strike price K jika dilaksanakan ketika harga
saham sama dengan H di mana H< K. Asumsikan bahwa saham saat ini harga S lebih besar dari
H. Berapakah nilai H yang memaksimalkan nilai opsi? Deduksikan nilai put option Amerika
abadi dengan strike price K.

Jika put Amerika abadi dilakukan ketika S= H , itu memberikan hasil sebesar ( K − H ). Kita
memperoleh nilainya, dengan menetapkan Q=K−H dalam persamaan (15.17), sebagai
 2r _ / 2
 2r _ /  2
V  ( K  H )S   ( K  H )H 
H S
Sekarang
 2 2
2r _ /  2r _ /   1
dV H K  H  2 r  H 
 2 
  S  S
dH S
    
2r _ / 
2 2 r ( K  H) 
 H 
  
  1 H2
S 
   
d 2V 2r 2r( KH)
 K  H 2r _ /
  1 2 r
 2r _ /  1
2 2
  H
dH 2
H  2 2
 H
2  2 
S  
    SS 

dV/dH adalah nol saat

2r _ K
H 2 r   2
dan, untuk nilai H ini , d 2 V / dH 2 negatif menunjukkan bahwa itu memberikan nilai maksimum V .

Nilai put Amerika abadi dimaksimalkan jika dilakukan ketika S sama dengan nilai H ini .
Oleh karena itu nilai put Amerika abadi adalah

 2r _ /  2
( K  H )S 

ketika H =2 rK /(2 r +  2 ). Nilainya H

adalah
2

2   2r _ /  2

K S (2 r   )
 
2 r   2 2r _ K 
Hal ini konsisten dengan hasil yang lebih umum yang dihasilkan pada Bab 26 untuk kasus di mana
saham memberikan hasil dividen.

Soal 15.24.
Sebuah perusahaan memiliki masalah opsi saham eksekutif yang beredar. Haruskah
pengenceran diperhitungkan saat opsi dinilai ? _ _ _ Jelaskan Anda menjawab.

Jawabannya adalah tidak. Jika pasar efisien, mereka telah memperhitungkan potensi
dilusi dalam menentukan harga saham. Argumen ini dijelaskan dalam Business
Snapshot 15.3.

Soal 15.25.
Harga saham sebuah perusahaan adalah $5 0 dan 10 juta saham beredar. Perusahaan sedang
mempertimbangkan untuk memberi karyawannya tiga juta opsi panggilan lima tahun dengan
uang tunai. Latihan opsi akan ditangani dengan menerbitkan lebih banyak saham. Volatilitas
harga saham adalah 25%, tingkat bebas risiko lima tahun adalah 5% dan perusahaan tidak
membayar dividen. Perkirakan biaya untuk perusahaan dari masalah opsi saham karyawan.

Harga opsi Black-Scholes-Merton diberikan oleh pengaturan

S 0  50 K  5 0 , r  0  0 5 ,
,
Hai  0  25 , dan T  5 . Ini adalah 16.252. Dari analisis yang serupa dengan yang ada di
Bagian 15.10, biaya opsi yang ditanggung perusahaan adalah
10 10  3
 1 6  25 2  12  5
atau sekitar $12,5 per opsi. Oleh karena itu, total biaya adalah 3 juta kali ini atau $37,5 juta.
Jika pasar tidak merasakan manfaat dari opsi tersebut, harga saham akan turun sebesar
$3,75.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 15.26.
Jika volatilitas saham adalah 18% per tahun, perkirakan standar deviasi dari persentase
perubahan harga dalam (a) satu hari, (b) satu minggu, dan (c) satu bulan.

(sebuah) 18 252  1,13%

(b) 18 52  2,50%
(c) 18 12  5,20%

Soal 15.27.
Harga saham saat ini adalah $50. Asumsikan bahwa pengembalian yang diharapkan dari saham adalah 18%
per
tahun dan volatilitasnya adalah 30% per tahun. Berapa distribusi probabilitas untuk harga saham
dalam dua tahun? Hitung rata-rata dan standar deviasi dari distribusi. Tentukan interval
kepercayaan 95%.

Dalam hal S    0  1 8 dan d _   0  3 0 . T h e p r o b a b i l it y _ d i s t r ibut i o n _ _ o f

0
ini 50 , t hest o ckprice
dalam dua S T , adalah lognormal dan, dari persamaan (15.3), diberikan oleh:
tahun,
di S 
~ 0,09  2 

1 8  l n 5 0   0 .
T . 32 , 0  2 
 2 
 
yait
u,
di S ~  (4.18, 0.42 2 )
T

Rata-rata harga saham dari persamaan (15.4)

50 e 0  1 8  2  50 e 0  3 6  7 1  6 7
dan standar deviasi dari persamaan (15.5)
 3 1 8 3
5 0 e 0 1
e0092 1
Interval kepercayaan 95% untuk 82

ln S T adalah
4  1 8  1  9 6  0  4 2 dan 4  1 8 _ _1
yait 9 6  0 4 2
u,
3  3 5 dan 5  0 1 _ _
Ini sesuai dengan batas kepercayaan 95%. ST dari

untuk _
e 5 0 1
3  3 5 dan
e
yaitu,
28  5 2 d _ _ 15 0  4 4
Soal 15.28. (Berkas Excel)
Misalkan pengamatan pada harga saham (dalam dolar) pada akhir setiap 15 minggu berturut-
turut adalah sebagai berikut:
30.2, 32.0, 31.1, 30.1, 30.2, 30.3, 30.6, 33.0,
 32.9, 33.0, 33.5, 33.5, 33.7, 33.5, 33.2
Perkirakan volatilitas harga saham. Apa kesalahan standar perkiraan Anda?

Perhitungannya ditunjukkan pada tabel di bawah ini

 kamu  0  0947 1  u 2  0  0114 5
saya saya

dan perkiraan standar deviasi pengembalian mingguan adalah:

0  01142 5 0 
0947 1   0  0288 4
13 14  13
T h e volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ p e r a n n u 52  0  207 9 o r 20 . 79 % . T h e s t a n d a r d err atau
m i s th e r e for e _ _ _ 0  0288 4 perkiraan
ini adalah r_of
02079
214
 0  039 3
atau 3,9% per tahun.

Pekan Penutupan Harga Harga Relatif Mingguan

Saham ($)  S i S i1 Kembali
kamu aku  Dalam
( S i S i1)
1 30.2
2 32.0 1,05960 0,05789
3 31.1 0,97188 –0,02853
4 30.1 0,96785 –0,03268
5 30.2 1,00332 0,00332
6 30.3 1,00331 0,00331
7 30.6 1,00990 0,00985
8 33.0 1,07843 0,07551
9 32.9 0,99697 –0,00303
10 33.0 1,00304 0,00303
11 33.5 1.01515 0,01504
12 33.5 1,00000 0,00000
13 33.7 1,00597 0,00595
14 33.5 0,99407 –0,00595
15 33.2 0,99104 –0,00900

Soal 15.29.
Sebuah lembaga keuangan berencana untuk menawarkan sekuritas yang membayar S2Tjam
jumlah dolar yang sama dengan
waktu T .
(a) Gunakan penilaian risiko - netral untuk menghitung harga sekuritas pada waktu t dalam istilah
dari
harga saham, S , pada waktu t . (Petunjuk: Nilai harapan dari S 2 dapat dihitung dari
T
mean dan varian dari S T diberikan di bagian 15.1.)
(b) Konfirmasikan bahwa harga Anda memenuhi persamaan diferensial (15.16).

(a) Nilai keamanan yang diharapkan E [( ) 2 ] Dari persamaan (15.4) dan (15.5), pada waktu t
adalah ST
:
 E ( ST _
)  Se  ( T  t )
2
var( S )  S T2 e 2  ( T  t ) [ e  ( T  t )  1]
Seja var( S )  E [( S ) 2 ]  [ )] 2 , maka E [( S ) 2 ]  var( S )  [ E ( S ) )2 ] sehingga
k E(S
T T T T T T

E [( S T
) 2 ]  S 2 e 2  ( T  t ) [ e  ( T  t )  1]  S 2 e 2  ( T  t )
2

 S 2 e ( 2   2 ) ( T t )
dunia yang bebas   sehing
risiko ga _
Eˆ [ ) 2 ]  S 2 e ( 2 r  ) ( T  t )
2
r
T
(S
Dengan menggunakan penilaian risk-neutral, nilai sekuritas derivatif pada waktu t adalah
e  r ( T t ) Eˆ [ ( S ) ]
2
T

2 ( 2 r  2 ) ( T t )  r ( T t )
S e e

2 ( r  2
) ( T t )
S e

(b) Ji
ka
: f  S 2 e ( r  ) ( T  t )
2

f
  S2 _ ( r   2 ) e ( r   2 ) ( T  t )
t
f
 2 S e ( r  ) ( T t )
2

S
 2 2 e ( r 
 )( Tt)
2

f

S2
_

Ruas kiri persamaan diferensial Black-Scholes–Merton adalah:

_ 2 ( r  ) ( T t )
2
2 ( r  2 ) ( T t ) 2 2 ( r  2 ) ( T t )
 S2 ( r   ) e 2r S e  S e
 r S 2 e ( r  ) ( T t )
2

 rf
Oleh karena itu persamaan Black-Scholes terpenuhi.

Soal 15.30.
Pertimbangkan opsi pada saham yang tidak membayar dividen ketika harga saham adalah $30,
harga eksekusi adalah $29, suku bunga bebas risiko adalah 5% per tahun, volatilitas adalah 25%
per tahun, dan waktu jatuh tempo adalah empat bulan.
a. Berapa harga opsi jika itu adalah Eropa panggilan?
b. Berapa harga opsi jika itu adalah orang Amerika panggilan?
c. Berapa harga opsi jika itu adalah Eropa taruh?
d. Verifikasi bahwa put – call parity memegang.

Dalam hal
ini S 0  3 0 , K  2 9 , r  0  0 5 ,   0  2 5 dan d _ T  4  1 2
l n ( 3 0  29 )  ( 0  0 5  0  2 5 2  2 )  4  1 2
d 1  0  422
025 03333
5
 d 2  l n ( 3 0  29 )  ( 0  0 5  0  2 5 2 
 0  278 2
2 )  4  1 2025 03333

N ( 0  422 5 )  0  663 7  N ( 0  2782 )  0  609 6

N (  0  422 5 )  0  336 3  N (  0  2782 )  0  390 4

a. Harga panggilan Eropa adalah

3 0  0  663 7  29 e  0  0 5  4  1 2  0  609 6  2  5 2
atau $2,52.
b. Harga panggilan Amerika sama dengan harga panggilan Eropa. Itu _ $2,52.
c. Harga put Eropa adalah
2 9 e  0  0 5  4  1 2  0  390 4  3 0  0  336 3  1  0 5
atau $1,05.
d. Put-call parity state itu:
p  S  c  Ke  rT
saya n ini kasusnya S 0 K  29 p  1  0 5 dan d _ e rT
 0  983 5 dan d _ saya t saya s e a s y
_ _ _ _ _ _ c  2  5 2 30 , , t overify
,
bahwa hubungan itu memuaskan,

Soal 15.31.
Asumsikan bahwa saham pada Soal 15.30 akan dibagikan ex-dividen dalam 1,5 bulan. Dividen
yang diharapkan adalah 50 sen.
a. Berapa harga opsi jika itu adalah Eropa panggilan?
b. Berapa harga opsi jika itu adalah Eropa taruh?
c. Jika opsinya adalah panggilan Amerika , apakah ada keadaan saat itu akan
dilakukan _ lebih awal?

a. Nilai sekarang dari dividen harus dikurangi dari harga saham. Ini memberikan harga
saham baru dari:
3 0  0  5 e  0  12 5  0  0 5  29 
dan
503 1
d 1  0  306 8
l n ( 2 9  503 1  29 )  ( 0  0 5  0  2 5 2 
2 )  0  333 3 025 03333

l n ( 2 9  503 1  29 )  ( 0  0 5  0  2 5 2 
d 2  0  162 5
2 )  0  333 3 025 03333

N (d1)0 N ( d 2 )  0  564 5
620 5  Harga opsi adalah karena itu
 0 0 5  4 1 2
2 9  503 1  0  620 5  29 e  0  564 5  2  2 1
atau
$2,21.

b. Karena
N ( d 1 )  0  N (  d 2 )  0  435 5
379 5 
nilai opsi ketika itu adalah put Eropa
  0 0 5  4 1 2
29e  0  435 5  2 9  503 1  0  379 5  1  2 2
 atau $1,22.

c. Jika t 1 menunjukkan waktu ketika dividen dibayar:

)
K ( 1  e  r ( T  t 1 )  29 ( 1  e  0  0 5  0  208 3 )  0  300 5
Ini lebih kecil dari dividen. Oleh karena itu opsi harus dilakukan segera sebelum
tanggal ex-dividen untuk nilai harga saham yang cukup tinggi.

Soal 15.32.
Pertimbangkan opsi panggilan Amerika ketika harga saham $18, harga eksekusi $ 20 , waktu
jatuh tempo enam bulan, volatilitas 30% per tahun, dan tingkat bunga bebas risiko 10 % per
tahun . Dua dividen yang sama diharapkan selama masa opsi , dengan tanggal ex - dividen
pada akhir dua bulan dan lima bulan . Asumsikan dividen adalah 40 sen . Gunakan perkiraan
Black dan perangkat lunak DerivaGem untuk menilai opsi tersebut. Misalkan sekarang
dividen adalah D pada setiap tanggal ex-dividen . Gunakan hasil di Appendix untuk
menentukan seberapa tinggi D bisa terjadi tanpa opsi Amerika dilaksanakan _ lebih awal.

Kami pertama-tama menilai opsi dengan asumsi bahwa itu tidak dilakukan lebih awal,
kami menetapkan waktu hingga jatuh tempo sama dengan 0,5. Ada dividen 0,4 dalam 2
bulan dan 5 bulan. Parameter lainnya adalah
S 0  18 , K  20, r  10 % ,   30 % . DerivaGem memberikan harga 0,7947. Kami nilai
berikutnya
opsi dengan asumsi bahwa itu dilakukan pada titik lima bulan tepat sebelum dividen final.
DerivaGem memberikan harga 0,7668. Oleh karena itu, harga yang diberikan oleh
pendekatan Black adalah 0,7947. (DerivaGem juga menunjukkan bahwa harga opsi Amerika
dihitung menggunakan model binomial dengan 100 langkah waktu adalah 0,8243.)
Tidak pernah optimal untuk menggunakan opsi segera sebelum tanggal ex-dividen pertama
 r (t 2  t 1 )
D  1K [1  e ]
di D 1 adalah ukuran dividen pertama, dan t 1 dan t adalah waktu pertama dan kedua
mana 2
dividen masing-masing. Oleh karena itu kita harus memiliki:
 ( 0 1
D  2 0[1  e
itu  0 2 5 )
adalah 1 ]
, D 1  0  49 4

Tidak pernah optimal untuk menggunakan opsi segera sebelum tanggal ex-dividen kedua
ketika:
 r (T  t 2 )
D  2K (1  e )
di D 2 adalah ukuran dividen kedua. Oleh karena itu kita harus memiliki:
mana
 0 1  0
D  20 ( 1  e
itu  083 3
)
adalah 2

, D 2  0  16 6
Oleh karena itu, dividen dapat setinggi 16,6 sen per saham tanpa opsi Amerika bernilai
lebih dari opsi Eropa yang sesuai.
 BAB 16
Opsi Saham Karyawan

Latihan Soal

Masalah 16.1.
Mengapa menarik bagi perusahaan untuk memberikan opsi saham at-the-money sebelum tahun
2005? Apa yang berubah pada tahun 2005?

Sebelum tahun 2005 perusahaan tidak perlu membebankan opsi at-the-money pada laporan
laba rugi. Mereka hanya harus melaporkan nilai opsi dalam catatan ke akun. FAS 123 dan
IAS 2 mengharuskan nilai wajar opsi dilaporkan sebagai biaya pada laporan laba rugi mulai
tahun 2005.

Masalah 16.2.
Apa perbedaan utama antara opsi saham karyawan biasa dan opsi panggilan Amerika yang
diperdagangkan di bursa atau di pasar over-the-counter?

Perbedaan utamanya adalah a) opsi saham karyawan bertahan lebih lama daripada opsi yang
diperdagangkan di bursa atau over-the-counter biasa, b) biasanya ada periode vesting di mana
mereka tidak dapat dieksekusi, c) opsi tidak dapat dijual oleh karyawan, d) jika karyawan
tersebut meninggalkan perusahaan, opsi tersebut biasanya kadaluarsa atau harus segera
dieksekusi, dan e) pelaksanaan opsi biasanya menyebabkan perusahaan menerbitkan lebih
banyak saham.

Soal 16.3.
Jelaskan mengapa opsi saham karyawan pada saham yang tidak membayar dividen sering
dilakukan sebelum akhir hidup mereka sedangkan opsi panggilan yang diperdagangkan di bursa
pada saham semacam itu tidak pernah dilakukan lebih awal.

Itu selalu lebih baik bagi pemegang opsi untuk menjual opsi panggilan pada saham yang
tidak membayar dividen daripada menggunakannya. Opsi saham karyawan tidak dapat
dijual sehingga satu-satunya cara karyawan dapat memonetisasi opsi tersebut adalah
dengan menggunakan opsi tersebut dan menjual saham tersebut.

Masalah 16.4.
“Hibah opsi saham bagus karena memotivasi eksekutif untuk bertindak demi kepentingan
terbaik pemegang saham.” Diskusikan sudut pandang ini.

Ini dipertanyakan. Eksekutif mendapatkan keuntungan dari kenaikan harga saham tetapi
tidak menanggung biaya penurunan harga saham. Opsi saham karyawan bertanggung
jawab untuk mendorong eksekutif mengambil keputusan yang meningkatkan nilai saham
dalam jangka pendek dengan mengorbankan kesehatan jangka panjang perusahaan. Bahkan
mungkin eksekutif didorong untuk mengambil risiko tinggi untuk memaksimalkan nilai
pilihan mereka.

Soal 16.5.
“Memberikan opsi saham kepada eksekutif seperti membiarkan pesepakbola profesional
bertaruh pada hasil pertandingan.” Diskusikan sudut pandang ini .

Pesepakbola profesional tidak diperbolehkan bertaruh pada hasil pertandingan karena mereka
sendiri mempengaruhi hasil. Dapat dikatakan, seorang eksekutif tidak boleh bertaruh pada
harga saham masa depan perusahaannya karena tindakannya mempengaruhi harga tersebut.
Namun, dapat dikatakan bahwa tidak ada yang salah dengan taruhan pesepakbola
profesional bahwa timnya akan menang (tetapi semuanya salah dengan taruhan bahwa ia
akan kalah). Sama halnya, tidak ada salahnya seorang eksekutif bertaruh bahwa
perusahaannya akan berjalan dengan baik.

Soal 16.6.
Mengapa beberapa perusahaan mengundur tanggal hibah opsi saham di AS sebelum tahun
2002? Apa yang berubah pada tahun 2002?

Backdating memungkinkan perusahaan untuk menerbitkan opsi saham karyawan dengan

harga kesepakatan yang sama dengan harga pada tanggal sebelumnya dan mengklaim bahwa
mereka mendapatkan uang. At the money option tidak menyebabkan beban pada laporan laba
rugi sampai tahun 2005. Jumlah yang dicatat untuk nilai opsi dalam catatan pendapatan
kurang dari biaya sebenarnya pada tanggal pemberian yang sebenarnya. Pada tahun 2002,
SEC mewajibkan perusahaan untuk melaporkan pemberian opsi saham dalam waktu dua hari
kerja sejak tanggal pemberian. Ini menghilangkan kemungkinan backdating untuk perusahaan
yang mematuhi aturan ini.

Soal 16.7.
Dengan cara apa manfaat backdating akan berkurang jika hibah opsi saham harus dinilai
kembali pada akhir setiap kuartal?

Jika hibah opsi saham harus dinilai kembali setiap kuartal, nilai opsi pada tanggal
pemberian (betapapun ditentukannya) akan menjadi kurang penting. Pergerakan harga
saham setelah tanggal hibah yang dilaporkan akan dimasukkan dalam revaluasi berikutnya.
Total biaya opsi tidak tergantung pada harga saham pada tanggal pemberian.

Soal 16.8.
Jelaskan bagaimana Anda akan melakukan analisis untuk menghasilkan bagan seperti pada Gambar _ _ _
16.2.

Penting untuk melihat pengembalian setiap saham dalam sampel (mungkin disesuaikan
dengan pengembalian di pasar dan beta saham) di sekitar tanggal pemberian opsi saham
karyawan yang dilaporkan. Seseorang dapat menetapkan Hari 0 sebagai tanggal pemberian
dan melihat pengembalian setiap saham setiap hari dari Hari –30 hingga Hari +30.
Pengembalian kemudian akan dirata-ratakan di seluruh saham.

Masalah 16.9.
Pada tanggal 31 Mei harga saham sebuah perusahaan adalah $70. Satu juta saham beredar.
Seorang eksekutif menjalankan 100.000 opsi saham dengan harga kesepakatan $50. Apa
dampaknya terhadap harga saham?

Seharusnya tidak ada dampak pada harga saham karena harga saham sudah mencerminkan
pengenceran yang diharapkan dari keputusan pelaksanaan eksekutif.

Masalah 16.10.
Catatan yang menyertai laporan keuangan perusahaan berbunyi: “Opsi saham eksekutif kami
10 tahun terakhir dan rompi setelah empat tahun. Kami menghargai opsi yang diberikan tahun ini
menggunakan
Black – Scholes – Merton dengan harapan hidup 5 tahun dan volatilitas 20%. "Apa
apakah ini artinya? Diskusikan pendekatan pemodelan yang digunakan oleh perusahaan.
Catatan menunjukkan bahwa model Black–Scholes–Merton digunakan untuk menghasilkan penilaian
dengan T , umur opsi, ditetapkan sama dengan 5 tahun dan volatilitas harga saham ditetapkan
sama dengan 20%.

Soal 16.11.
Dalam lelang Belanda 10.000 opsi, penawaran adalah
sebagai berikut A menawarkan $30 untuk 3.000
B tawaran $33 untuk
2.500 C tawaran $29
untuk 5.000 D
tawaran $40 untuk
1.000 E tawaran $22
untuk 8.000 F
tawaran $35 untuk
6.000
Bagaimana hasil lelangnya? Siapa yang membeli berapa banyak dengan harga berapa?

Harga di mana 10.000 opsi dapat dijual adalah $30. B, D, dan F mendapatkan pesanan
mereka terisi penuh pada harga ini. A membeli 500 opsi (dari total tawarannya untuk 3.000
opsi) pada harga ini.

Soal 16.12.
Sebuah perusahaan telah memberikan 500.000 opsi kepada para eksekutifnya. Harga saham dan
strike price sama-sama $40. Opsi bertahan selama 12 tahun dan rompi setelah empat tahun.
Perusahaan memutuskan untuk
nilai opsi menggunakan perkiraan umur lima tahun dan volatilitas 30% per tahun . Perusahaan
tidak membayar dividen dan tingkat bebas risiko adalah 4%. Apa yang akan dilaporkan
perusahaan sebagai biaya opsi atas pendapatannya penyataan?

Opsi dinilai menggunakan Black–Scholes–Merton

S 0  40 K  4 0 , T  5 ,   0  3
dengan
,
da r  0  0 4 . T h e baik _ _ _ o f setiap c h o p t i o n saya $13 . 585. T h e ke t a l exp p e n s e r e p o
n r t e d _ saya s
50 0  00 0  $ 1 3  58 5 o r $ 6 . 792 mi ll i o n .

Masalah 16.13.
CFO perusahaan mengatakan: “Perlakuan akuntansi atas opsi saham itu gila. Kami mengabulkan
10.000.000 opsi saham at-the-money kepada karyawan kami tahun lalu saat harga saham
$30. Kami memperkirakan nilai setiap opsi pada tanggal pemberian menjadi $5. Pada akhir
tahun kami, harga saham turun menjadi $4, tetapi kami masih terjebak dengan biaya $50
juta ke P&L.” Membahas.

Masalahnya adalah di bawah aturan saat ini, opsi hanya dinilai satu kali—pada tanggal
pemberian. Bisa dibilang masuk akal untuk memperlakukan opsi dengan cara yang sama
seperti derivatif lain yang dimasukkan oleh perusahaan dan menilai kembali mereka pada
setiap tanggal pelaporan. Namun, hal ini tidak terjadi di bawah peraturan saat ini di Amerika
Serikat kecuali jika opsi tersebut diselesaikan secara tunai.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 16.14.
Berapa umur yang diharapkan (netral risiko) untuk opsi saham karyawan pada Contoh 16.2?
Berapakah nilai opsi yang diperoleh oleh menggunakan kehidupan yang diharapkan ini di
Black-Scholes-Merton?

Harapan hidup pada waktu nol dapat dihitung dengan menggulir kembali melalui pohon
dengan mengajukan pertanyaan pada setiap node: “Berapakah harapan hidup jika node
tercapai?” Inilah yang telah dilakukan pada Gambar S16.1. Diasumsikan bahwa 5%
karyawan berhenti pada waktu 2, 4, 6, dan 8
bertahun-tahun. Sebagai contoh, pada simpul G (waktu 6 tahun) ada kemungkinan 81%
bahwa opsi akan dilaksanakan (80% kemungkinan pemegang memilih untuk melaksanakan
dan 5% kali 20% kemungkinan pemegang memilih untuk tidak melaksanakan tetapi
meninggalkan perusahaan setelah 6 tahun) dan peluang 19% bahwa itu akan bertahan dua
tahun ekstra. Kehidupan yang diharapkan jika simpul G tercapai adalah karena itu
0  8 1  6  0  1 9  8  6  3 8 ya s . _ _ Serupa , _ _ _ _ _ _ _ t h e e x p ec t e d li
f e saya f tidak _ _ H saya mencapai d _ _ _ _ saya 0  33 5  6 _  0  66 5  8  7 
3 3 ya s . _ _ T h e e x p ec t e d aku aku f e saya f tidak _ _ Saya o r J i s r each h e
d saya 0  0 5  6 _  0  9 5  8  7  9 0 ya s . _ _ T h e e x p ec t e d aku aku f e
saya f tidak _ _ D i s r e c h e d saya s
0  4 3  4  0  5 7  ( 0  515 8  6  3 8  0  484 2  7  3 3 )  5  6 2
Melanjutkan dengan cara ini harapan hidup pada waktu nol adalah 6,76 tahun. (Seperti
pada Contoh 16.2, kami berasumsi bahwa tidak ada karyawan yang keluar pada waktu
nol.)
Nilai opsi dengan asumsi umur harapan 6,76 tahun diberikan oleh Black-Scholes-
M e r t o n dengan h _ _ S 0  4 0 , K  4 0 , r  0  0 5 ,   0  3 dan d _ T = 6 . 76 . saya t saya 17 . 0
4.

8.00
G
6.38
D 8.00
5.62 H
B 7.33
6.27 e 8.00
saya _ 7.43
6.76 C 7.90
7.28 F 8.00
7.71 J
7.90
8.00

Gambar S16.1: Pohon untuk menghitung umur harapan pada Soal 16.14

Soal 16.15.
Sebuah perusahaan telah memberikan 2.000.000 opsi kepada karyawannya. Harga saham dan
strike price sama - sama $60. Opsi bertahan selama 8 tahun dan rompi setelah dua tahun.
Perusahaan memutuskan untuk menilai opsi menggunakan perkiraan umur enam tahun dan
volatilitas 22% per tahun. Dividen saham adalah $1, dibayarkan setiap setengah tahun, dan
tingkat bebas risiko adalah 5%. Apa yang akan dilaporkan perusahaan sebagai biaya opsi
atas pendapatannya penyataan?

Opsi dinilai menggunakan Black-Scholes-Merton dengan K =60, T =6,  =0.22, r =0.05.

Nilai sekarang dari dividen selama enam tahun asumsi umur adalah

1×e -0,05×0,5 +1×e -0,05×1,5 +1×e -0,05×2,5 +1×e -0,05×3,5 +1×e -0,05×4,5 +1×e -0,05×5,5 = 5,183

Harga saham, S 0 , disesuaikan dengan dividen adalah 60 −5.183=54.817. Model Black-

Scholes memberi harga satu opsi $16.492. Oleh karena itu perusahaan akan melaporkan
sebagai beban 2.000.000×5.183 atau $32.984 juta.
Masalah 16.16.
Sebuah perusahaan telah memberikan 1.000.000 opsi kepada karyawannya. Harga saham dan strike price
keduanya $20. Opsi bertahan 10 tahun dan rompi setelah tiga tahun. Volatilitas harga saham
adalah 30%, tingkat bebas risiko adalah 5%, dan perusahaan tidak membayar dividen. Gunakan
pohon empat langkah untuk
menghargai opsi. Asumsikan bahwa ada kemungkinan 4 % seorang karyawan meninggalkan
perusahaan pada akhir setiap langkah waktu di pohon Anda . Asumsikan juga bahwa
kemungkinan latihan awal sukarela pada sebuah simpul , tergantung pada tidak ada latihan
sebelumnya , ketika a) opsi telah menjadi hak dan b) opsi ada dalam uang , adalah
1  exp[  a(S  K  1)  T]
dimana S adalah harga saham, K adalah strike price, T adalah waktu jatuh tempo a  2 .
dan

Penilaiannya ditunjukkan pada Gambar S16.2. Pohon itu mirip dengan Gambar 16.1 dalam
teks. Angka atas pada setiap node adalah harga saham dan angka bawah adalah nilai opsi.
saya n ini kasusnya _ da p  0  518 8 . T h e p r o b a b i l it y _ o f sukarela _ _ _ _ _ _ _ _ e x er c i
_ _ _ _ _ kamu  1  n s e _ t _ n o d e s A , B ,
607 0
dan C masing-masing adalah 0,4690, 0,9195, dan 0,3846. Probabilitas total latihan pada node
ini (termasuk dampak keluarnya karyawan dari perusahaan) adalah 0,4902, 0,9227, dan
0,4093. Nilai setiap opsi adalah $8,54 dan nilai pemberian opsi adalah $8,54 juta.

Gambar S16.2: Penilaian opsi saham karyawan pada Soal 16.16

Soal 16.17.
(a) Hedge fund mendapatkan biaya pengelolaan ditambah biaya insentif yang merupakan
persentase dari keuntungan, jika ada , yang mereka hasilkan (lihat Business Snapshot
1.3). Bagaimana manajer dana termotivasi untuk berperilaku dengan jenis kompensasi
ini kemasan?
(b) " Memberikan opsi kepada eksekutif memberi eksekutif jenis paket kompensasi yang
sama seperti manajer dana lindung nilai dan memotivasi dia untuk berperilaku dengan
cara yang sama seperti manajer dana lindung nilai " Diskusikan ini penyataan.

(a) Misalkan K adalah nilai dana pada awal tahun dan ST _ adalah jaring
nilai dana pada akhir tahun (setelah biaya dan pengeluaran). Selain itu
 biaya manajemen yang diperoleh dana lindung nilai
 m ax ( S T _  K  0 )
dimana  adalah konstanta.
Hal ini menunjukkan bahwa pengelola dana lindung nilai memiliki opsi panggilan atas nilai
bersih dana di
akhir tahun. Salah satu parameter yang menentukan nilai call option adalah volatilitas
dana. Manajer dana memiliki insentif untuk membuat dana menjadi tidak stabil
mungkin! Ini mungkin tidak sesuai dengan keinginan investor. Salah satu cara untuk
membuat dana tersebut sangat fluktuatif adalah dengan berinvestasi hanya pada
saham beta tinggi.
Cara lainnya adalah dengan menggunakan seluruh dana untuk membeli opsi
panggilan pada indeks pasar. Amaranth memberikan contoh dana lindung nilai yang
mengambil posisi spekulatif besar untuk memaksimalkan nilai opsi panggilannya.
Sangat menarik untuk dicatat bahwa manajer dana secara pribadi dapat mengambil
posisi yang berlawanan dengan yang diambil oleh dana untuk memastikan
keuntungan dalam segala keadaan (walaupun tidak ada bukti bahwa mereka
melakukannya).
(b) Seorang eksekutif yang memiliki gaji plus opsi memiliki paket remunerasi yang
serupa bahwa dana lindung nilai. Biaya manajemen dana lindung nilai sesuai dengan
gaji eksekutif dan investasi dana lindung nilai sesuai dengan saham di mana eksekutif
memiliki opsi. Secara teori, pemberian opsi eksekutif mendorongnya untuk
mengambil risiko sehingga volatilitas meningkat dengan cara yang sama seperti paket
remunerasi hedge fund mendorongnya untuk mengambil risiko. Namun, sementara
contoh seperti Amaranth menunjukkan bahwa beberapa manajer dana lindung nilai
memang mengambil risiko untuk meningkatkan nilai pilihan mereka, kurang jelas
apakah para eksekutif berperilaku demikian pula.
 BAB 17
Opsi pada Indeks Saham dan Mata Uang
Latihan Soal

Masalah 17.1.
Portofolio saat ini bernilai $10 juta dan memiliki beta 1,0. Indeks saat ini
berdiri di 800. Jelaskan bagaimana put option pada indeks dengan strike 700 dapat digunakan
untuk menyediakan asuransi portofolio.

Ketika indeks turun menjadi 700, nilai portofolio bisa diharapkan

1 0  ( 70 0  800 )  $ 8  7 5 aku sakit . _ _ _ ( Anggaplah bahwa hasil deviden tidak sama
dengan hasil dividen pada _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
indeks.) Membeli opsi put pada 10.000.000/800  12.500 kali indeks dengan pemogokan 700
karena itu memberikan perlindungan terhadap penurunan nilai
portofolio di bawah $8,75 juta. Jika setiap kontrak berada pada 100 kali indeks, total
125 kontrak akan diperlukan.

Soal 17.2.
“Begitu kita tahu cara menilai opsi pada saham yang membayar hasil dividen, kita tahu cara
menilai opsi pada indeks saham, mata uang, dan masa depan.” Jelaskan pernyataan ini.

Indeks saham analog dengan saham yang membayar hasil dividen terus menerus, hasil
dividen menjadi hasil dividen pada indeks. Mata uang analog dengan saham yang membayar
hasil dividen berkelanjutan, hasil dividen menjadi suku bunga asing bebas risiko.

Masalah 17.3.
Indeks saham saat ini 300, hasil dividen pada indeks adalah 3% per tahun, dan tingkat bunga
bebas risiko adalah 8% per tahun. Berapa batas bawah untuk harga enam bulan
Opsi call Eropa pada indeks saat strike price adalah 290?

Batas bawah diberikan oleh persamaan 17.1 sebagai

 0 0 3  0 5  0 0 8  0 5
30 0 e  29 0 e  1 6 9 0
Soal 17.4.
Mata uang saat ini bernilai $0,80 dan memiliki volatilitas 12%. Domestik dan mancanegara
suku bunga bebas risiko masing- masing adalah 6% dan 8% . Gunakan pohon binomial dua
langkah untuk menilai a ) opsi call empat bulan Eropa dengan harga strike $ 0,79 dan b )
opsi call empat bulan Amerika dengan strike yang sama harga

saya n ini kasusnya _ da p  0  453 8 . T h e t r e _ saya s h ow n _ saya n F i gu r e S 17 . 1. T h e

_ _ _ _ _ kamu  1  n baik _ _ _ o f t h e
050 2
opsi jika Eropa adalah $0,0235; nilai opsi jika Amerika adalah $0,0250.
 Gambar S17.1: Pohon untuk mengevaluasi opsi panggilan Eropa dan Amerika pada
Soal 17.4. Di setiap node, angka atas adalah harga saham; nomor berikutnya adalah
harga panggilan Eropa; nomor terakhir adalah harga panggilan Amerika

Soal 17.5.
Jelaskan bagaimana perusahaan dapat menggunakan range forward contract untuk melindungi
risiko valuta asing mereka ketika mereka akan menerima sejumlah mata uang asing di masa
depan.

Kontrak range forward memungkinkan perusahaan untuk memastikan bahwa nilai tukar yang
berlaku untuk suatu transaksi tidak akan lebih buruk dari satu nilai tukar dan tidak akan lebih
baik dari nilai tukar lainnya. Dalam kasus ini, korporasi akan membeli put dengan nilai tukar
yang lebih rendah dan menjual call dengan nilai tukar yang lebih tinggi.

Soal 17.6.
Hitung nilai opsi panggilan Eropa at -the-money tiga bulan pada indeks saham ketika
indeks berada pada 250, tingkat bunga bebas risiko adalah 10% per tahun, volatilitas
indeks adalah 18 % per tahun, dan hasil dividen pada indeks adalah 3% per tahun.

Dalam hal
ini, S 0  25 0 , K  25 0 , r  0  1 0 ,   0  1 8 , T  0  2 5 , q  0  0 3 dan d _
l n ( 25 0  250 )  ( 0  1 0  0  0 3  0  1 8 2  2 ) 0  2 5
d1  0  239
4 0 1 8 0 2 5
d 2  d1 0  0  149 4
18 025
dan harga
panggilan adalah
 0 0 3  0 2 5  0  1 0  0 2 5
25 0 N ( 0  2394 ) e  25 0 N ( 0  1494 ) e
 0 0 3  0 2 5  0 1 0  0 2 5
 25 0  0  5946 e  25 0  0  559 4 e
atau
11.15.

Masalah 17.7.
Hitung nilai put option Eropa delapan bulan pada mata uang dengan strike price 0,50 . Nilai
tukar saat ini adalah 0,52, volatilitas nilai tukar adalah 12%, suku bunga bebas risiko
domestik adalah 4 % per tahun, dan suku bunga bebas risiko asing adalah 8 % per tahun .
tahun.

Dalam hal S  0  5 K  0  5 0 , r  0  0  0  0 8 ,   0  1 2 , T  0  666 7 , dan d _

0
ini 2, 4,r f
 l n ( 0  5 2  0  50 )  ( 0  0 4  0  0 8  0  1 2 2  2 ) 0  666 7
d1  0  177
1 0  1 2 0  666 7
d 2  d 1  0  06667  0  079 1
12
dan harga put adalah
0  5 0 N (  0  079 1 ) e  0  0 4  0  666 7
 0  5 2 N (  0  177 1 ) e  0  0 8  0  666 7

 0  0 4  0  666 7  0  0 8  0  666 7
 0  5 0  0  468 5 e  0  5 2  0  429 7 e
 0  016 2
Soal 17.8.
Tunjukkan bahwa rumus dalam persamaan (17.12) untuk opsi jual untuk menjual satu unit mata
uang A untuk mata uang B pada strike price K memberikan nilai yang sama dengan persamaan
(17.11) untuk opsi beli untuk beli
K un i t s dari c u r e n c y _ B untuk r _ c u rr e n c y SEBUAH t _ sebuah str i k e _ _ p r i c e o f 1  K
.

Opsi jual untuk menjual satu unit mata uang A untuk K unit mata uang B bernilai
 r BT  r AT
Ke N )  S 0e
2
N ( d )
di ( d
mana
ln( S  K )  ( r  r   2  2) T
0
d  BA _

1
T

dalam ( S  K )  ( r  r   2  2) T
0
d BA _

2 T
da r A dan r adalah kurs bebas risiko dalam mata uang A dan B, masing-masing. Nilai dari
n
B

opsi diukur dalam satuan mata uang B. S   1 da K   1  K

Mendefinisikan S n
 dalam ( S   K 
)  ( 0r  r   2  2) T
0
d  B _

1
T

 dalam ( S   K  )  ( r  r   2  2) T
0
d B _

2
T
Oleh karena itu, harga 
put adalah
  r BT    r AT 
0 [ S0 e
SK N1 ( d )K e N (d )
di
mana
 dalam ( S   K 
)  ( r  r   2  2) T
dd  0 B _

1 2
T

 dalam ( S   K    2  2) T
)(r r
d 2  d 1  0 B _

T
Ini menunjukkan bahwa opsi put setara KS opsi panggilan untuk membeli 1 unit mata uang A
dengan untuk
0
1  satuan mata uang B. Dalam hal ini nilai opsi diukur dalam satuan mata uang
K
A. Untuk mendapatkan nilai call option dalam satuan mata uang B (satuan yang sama dengan nilai put
pilihan diukur dalam) kita harus membagi S 0 . Ini membuktikan hasilnya.
dengan
Masalah 17.9.
Mata uang asing saat ini bernilai $ 1,50. Suku bunga bebas risiko domestik dan asing
masing-masing adalah 5% dan 9% . Hitung batas bawah untuk nilai call option enam bulan
pada mata uang dengan strike price $1,40 jika (a) Eropa dan (b) Amerika.

Batas bawah untuk opsi Eropa adalah

 r fT
rT  0 0 9  0 5  0 0 5  0 5
Se 0 K e  1 5 e  1 4 e  0  06 9
Batas bawah untuk opsi Amerika adalah
S 0  K  0 1 0

Soal 17.10.
Pertimbangkan indeks saham saat ini berdiri di 250. Hasil dividen pada indeks adalah 4% per
tahun, dan tingkat bebas risiko adalah 6% per tahun. Opsi panggilan Eropa tiga bulan di
indeks dengan strike price 245 saat ini bernilai $10. Berapa nilai put option tiga bulan pada
indeks dengan strike price 245?

Dalam hal S 0  25 0 , q  0  0 4 , r  0  0 6 , T  K  245 , dan c  10 . Menggunakan put-call

ini paritas 0  2 5 ,
 rT  qT
c  Ke  p  S0e
atau
 rT  qT
p  c  Ke Se
0
Mengganti:
p  1 0  24 5 e  0  2 5  0  0 6  25 0 e  0  2 5
Harga put adalah  0 0 4
 3 8 4
3,84.

Masalah 17.11.
Indeks saat ini berdiri di 696 dan memiliki volatilitas 30% per tahun. Tingkat bunga bebas risiko
adalah 7% per tahun dan indeks memberikan hasil dividen sebesar 4% per tahun. Hitung nilai put
Eropa tiga bulan dengan harga pelaksanaan 700.

Dalam hal S 
ini
0 K  70 0 , r  0  0 7 ,   0  3 , T  0  q  0  0 4 . T h e op t i o n ca n _
696 ,
2 5 dan d _
dinilai menggunakan persamaan (17.5).
l n ( 69 6  700 )  ( 0  0 7  0  0 4  0  0 9  2 )  0  2 5
d1   0  086 8
0 3 0 2 5
d 2  d 1  0025   0  063 2
dan 3
N (  d 1 )  0  465 4  N (  d 2 )  0  525 2
Nilai put, p , diberikan oleh:
p  700 e  0  07  0  2 5  0  525 2  696 e  0  0 4  0  2 5  0  465 4  40  6
yaitu, itu
adalah $40,6.

Masalah 17.12.
Tunjukkan bahwa jika C adalah harga panggilan Amerika dengan harga pelaksanaan K dan
jatuh tempo T pada saham yang membayar hasil dividen q , dan P adalah harga seorang
Amerika yang mengenakan saham yang sama dengan harga pemogokan dan pelaksanaan
yang sama tanggal,
 S e  qT  K  C  P
 rT
0 S  Ke
di S 0 adalah harga saham, r adalah tingkat bebas risiko, dan r  0 . (Petunjuk: Untuk mendapatkan
mana
paruh pertama
pertidaksamaan, pertimbangkan nilai yang mungkin dari:
Portofolio A; opsi panggilan Eropa ditambah jumlah K yang diinvestasikan pada tingkat bebas risiko
Portofolio B: opsi put Amerika ditambah e  qT saham dengan dividen yang diinvestasikan kembali di
persediaan
Untuk mendapatkan paruh kedua pertidaksamaan, pertimbangkan nilai yang mungkin dari:
Portofolio C: opsi panggilan Amerika ditambah jumlah
Ke  diinvestasikan pada tingkat bebas risiko
rT
Portofolio D: opsi put Eropa ditambah satu saham dengan dividen yang diinvestasikan
kembali di saham)

Mengikuti petunjuk itu, pertama-tama kami mempertimbangkan

Portofolio A : Opsi panggilan Eropa ditambah jumlah K yang diinvestasikan pada tingkat bebas risiko
Portofolio B : Opsi put Amerika
eqT  saham dengan dividen yang diinvestasikan kembali
ditambah saham.

Portofolio A bernilai c  K sedangkan portofolio B bernilai P  S e  qT . Jika opsi put adalah

0
dieksekusi pada waktu  (0    T ) , portofolio B menjadi:
 q ( T  )
K  S  Se K
dimana _ _ _ _ S  i s th e _ s t o c k p r i c e t _ t im e  . P o r t f o l i o SEBUAH saya bersumpah _ _ _
_
c  Ke r  K
Oleh karena itu, portofolio A bernilai setidaknya sebanyak portofolio B. Jika kedua portofolio dimiliki
jatuh tempo (waktu T ), portofolio A bernilai
m ax ( S T _  K  0 )  rTK e

 maks ( S T  K )  K ( erT _  1)
Portofolio B bernilai maks( S T  K ) . Oleh karena itu portofolio A bernilai lebih dari portofolio B.
Karena portofolio A bernilai setidaknya sebanyak portofolio B dalam segala keadaan
P  S e  qT  c  K
0
Karena c  C :
P  S0e  qT  C
atau
 K S e  qT  K

0 C  P
Ini membuktikan bagian pertama dari ketidaksetaraan.

Untuk bagian kedua pertimbangkan:

Portofolio C : Opsi panggilan Amerika ditambah
Ke  diinvestasikan pada tingkat bebas risiko
jumlah rT
Portofolio D : Opsi put Eropa ditambah satu saham dengan dividen yang diinvestasikan
kembali di saham.
Portofolio C adalah bernilai C T) sedangkan portofolio D bernilai portofolio C
 Ke  rT
menjadi:
dilakukan pada waktu  (0 
p  S 0 . Jika opsi panggilan adalah
 r ( T  )
S  K  Ke
sedangkan portofolio D  S
bernilai
q ( t )
p  Se  S
Oleh karena itu portofolio D bernilai lebih dari portofolio C. Jika kedua portofolio dimiliki hingga jatuh
tempo (time
T ), portofolio C bernilai maks ( S T sedangkan portofolio D bernilai
 K)
maks( K  S  0)  S e qT
T T

 maks( S T  K )  S T ( e qT  1)
Oleh karena itu portofolio D bernilai setidaknya sebanyak portofolio C.
Karena portofolio D bernilai setidaknya sebanyak portofolio C dalam semua keadaan:
C  Ke  rT  p  S
0
Karena p 
P: C  Ke  rT  P  S

0
atau
CPS0  rT
Ke
Ini membuktikan bagian kedua dari ketidaksetaraan.
Karenanya:   rT
Ke
S e0  qT
KCP
S

Soal 17.13.
Tunjukkan bahwa opsi beli Eropa pada mata uang memiliki harga yang sama dengan opsi jual
Eropa yang sesuai pada mata uang ketika harga penerusan sama dengan harga strike.

Ini mengikuti dari paritas put-call dan hubungan antara forward harga, F 0 , dan
spot , S0
. c Ke r T
 pSe  r fT
0
dan
( r  r f) T
FSe
0 0
sehing
ga  rT  
c  Ke  p F e rT
0
Jika K  ini mengurangi ke c  p . Itu hasil itu c  Kapa K  F berlaku untuk opsi pada semua
n
F0 p 0
aset dasar, bukan hanya opsi pada mata uang. Opsi at-the-money sering terjadi
didefinisikan K  F (atau c  p ) daripada satu di K  S 0.
sebagai salah satu
mana
tempat 0

Soal 17.14.
Apakah Anda berharap volatilitas indeks saham lebih besar atau lebih kecil dari volatilitas
saham biasa? Jelaskan jawabanmu.

Volatilitas indeks saham dapat diharapkan lebih kecil dari volatilitas saham biasa. Ini karena
beberapa risiko (yaitu, ketidakpastian pengembalian) terdiversifikasi saat portofolio saham
dibuat. Dalam terminologi model penetapan harga aset modal, ada risiko sistematis dan tidak
sistematis dalam pengembalian dari saham individu. Namun, dalam indeks saham, risiko
tidak sistematis telah terdiversifikasi dan hanya risiko sistematis yang berkontribusi terhadap
volatilitas.

Soal 17.15.
Apakah biaya asuransi portofolio meningkat atau menurun seiring dengan peningkatan beta
portofolio? Jelaskan jawabanmu.

Biaya asuransi portofolio meningkat seiring dengan peningkatan beta portofolio. Ini karena
asuransi portofolio melibatkan pembelian put option pada portofolio. Saat beta meningkat,
volatilitas portofolio meningkat menyebabkan biaya opsi put meningkat. Ketika opsi
indeks digunakan untuk menyediakan asuransi portofolio, baik jumlah opsi yang
diperlukan maupun harga kesepakatan meningkat sebagai beta meningkat.

Soal 17.16.
Misalkan portofolio bernilai $60 juta dan S&P 500 adalah 1200. Jika nilai portofolio
mencerminkan nilai indeks, opsi apa yang harus dibeli untuk memberikan perlindungan
terhadap nilai portofolio yang turun di bawah $54 juta dalam satu tahun? waktu?

Jika nilai portofolio mencerminkan nilai indeks, indeks dapat diharapkan turun 10% saat
nilai portofolio turun 10%. Oleh karena itu, ketika nilai portofolio turun menjadi $54 juta,
nilai indeks diharapkan menjadi 1080. Ini menunjukkan bahwa opsi put dengan harga
pelaksanaan 1080 harus dibeli. Opsinya harus aktif:
6 0  00 0  00 0
1200  $ 5 0  00 0
kali indeks. Setiap kontrak opsi bernilai $100 kali indeks. Oleh karena itu 500 kontrak harus
dibeli.

Soal 17.17.
Perhatikan kembali situasi pada Soal 17.16. Misalkan portofolio memiliki beta 2,0, suku bunga
bebas risiko adalah 5% per tahun, dan hasil dividen pada portofolio dan indeks adalah 3% per
tahun. Opsi apa yang harus dibeli untuk memberikan perlindungan terhadap nilai portofolio
yang turun di bawah $54 juta dalam waktu satu tahun?

Ketika nilai portofolio turun menjadi $54 juta, pemegang portofolio mengalami kerugian
modal sebesar 10%. Setelah dividen diperhitungkan, kerugiannya adalah 7% selama tahun
tersebut. Ini adalah 12% di bawah tingkat bunga bebas risiko. Menurut model penetapan
harga aset modal, pengembalian berlebih yang diharapkan dari portofolio di atas tingkat
bebas risiko sama dengan beta dikalikan pengembalian berlebih yang diharapkan dari pasar
di atas tingkat bebas risiko.
Oleh karena itu, ketika portofolio memberikan pengembalian 12% di bawah tingkat bunga
bebas risiko, pengembalian yang diharapkan pasar adalah 6% di bawah tingkat bunga bebas
risiko. Karena indeks dapat diasumsikan memiliki beta 1,0, ini juga merupakan kelebihan
pengembalian yang diharapkan (termasuk dividen) dari
indeks. Oleh karena itu , pengembalian yang diharapkan dari indeks adalah  1% per tahun.
Karena indeks memberikan hasil dividen 3% per tahun, pergerakan yang diharapkan dalam
indeks adalah  4%. Jadi, ketika nilai portofolio adalah $54 juta, nilai indeks yang
diharapkan adalah
0  9 6  120 0  115 2 . Oleh karena itu , opsi put option Eropa harus dibeli dengan
membeli _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ c e tahun 1152.
Tanggal jatuh temponya harus dalam satu tahun.
Jumlah opsi yang diperlukan adalah dua kali jumlah yang diperlukan pada Soal 17.16. Hal
ini karena kita ingin melindungi portofolio yang dua kali lebih peka terhadap perubahan
kondisi pasar dibandingkan portofolio pada Soal 17.16. Oleh karena itu opsi $100.000 (atau
1.000 kontrak) harus dibeli. Untuk memeriksa apakah jawabannya benar, pertimbangkan apa
yang terjadi ketika nilai portofolio turun sebesar 20% menjadi $48 juta. Pengembalian
termasuk dividen adalah
 17%. Ini adalah 22% lebih sedikit dibandingkan itu bebas resiko suku bunga. Itu indeks
bisa menjadi mengharapkan ke memberikan pengembalian (termasuk dividen) yang 11 %
lebih rendah dari tingkat bunga bebas risiko, yaitu pengembalian dari
 6%. Oleh karena itu , indeks diperkirakan akan turun sebesar 9 % menjadi 1092. Imbal
hasil dari putoption adalah ( 115 2  1092 )  10 0  00 0  $ 6 m il l i o n . Ini adalah persis
apa yang Anda butuhkan untuk mengembalikannya _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
___
nilai portofolio menjadi $54 juta.
Masalah 17.18.
Indeks saat ini berdiri di 1.500. Opsi call dan put Eropa dengan strike price 1.400 dan waktu
hingga jatuh tempo enam bulan memiliki harga pasar masing-masing 154,00 dan 34,25. Tingkat
bebas risiko enam bulan adalah 5%. Berapa hasil dividen yang tersirat?

Implikasi dividend yield adalah nilai q yang memenuhi persamaan put-call parity. Ini adalah
nilai q yang dipecahkan
15 4  1400 e  0 0 5  0 5
 3 4  2 5  1500 e  0 5 q

Ini adalah
1,99%.

Masalah 17.19.
Indeks pengembalian total melacak pengembalian , termasuk dividen, pada portofolio
tertentu . Jelaskan bagaimana Anda akan menilai (a) kontrak berjangka dan ( b ) opsi
Eropa pada indeks.

Indeks pengembalian total berperilaku seperti saham yang tidak membayar dividen. Di dunia
yang bebas risiko, pertumbuhan rata-rata dapat diharapkan pada tingkat bebas risiko. Kontrak
forward dan opsi pada indeks pengembalian total harus dinilai dengan cara yang sama seperti
kontrak forward dan opsi pada pembayaran non-dividen saham.

Soal 17.20.
hubungan paritas put - call untuk opsi mata uang Eropa?

Hubungan paritas put-call untuk opsi mata uang Eropa adalah

rT  r fT
c Ke  p Se
Untuk membuktikan hasil ini, dua portofolio yang perlu dipertimbangkan adalah:
Portofolio A : satu call option ditambah satu discount bond yang akan bernilai K pada waktu T
P o r t f o l i o B : o n e taruh o p t i o mata uang asing yang diinvestasikan di luar negeri
T
n p lu s e r f
suku bunga. bebas risiko pada waktu T . Karena itu mereka
Kedua portofolio tersebut bernilai
harus bernilai sama
maks( S T  K )
hari ini. Hasilnya berikut.

Masalah 17.21.
Buktikan hasil pada persamaan (17.1), (17.2), dan (17.3) menggunakan portofolio yang ditunjukkan.

Dalam portofolio A, kas, jika diinvestasikan pada tingkat bunga bebas risiko, akan tumbuh
menjadi K pada waktu T . saya f ST _  K , t h e c a l l o p t i o n i s x er c i s e d _ _ t _ t im
e T dan d _ port f o l i o _ _ _ SEBUAH saya bersumpah _ _ _ _ ST _ . saya f ST _  K  opsi
panggilan kedaluwarsa tidak berharga dan portofolio bernilai K . Oleh karena itu, pada saat
T , portofolio A bernilai
maks ( S T  K )
Karena reinvestasi dividen, portofolio B menjadi satu saham pada waktu T. Dia,
oleh karena itu, pada saat ini. Oleh karena itu portofolio A selalu bernilai sebanyak, dan
senilai S T
terkadang bernilai lebih dari, portofolio B pada waktu T . Dengan tidak adanya peluang
arbitrase, ini juga harus berlaku hari ini. Karenanya,
atau
  rT  qT
c  Ke  0S e
Ini membuktikan persamaan
 qT  rT
(17.1). cSe  Ke
0
Dalam portofolio C, reinvestasi dividen berarti bahwa portofolio adalah satu opsi jual
ditambah satu saham pada waktu T. Jika S T  K , put option dieksekusi pada waktu T dan
portofolio C bernilai
K . saya f ST _  K  t h e taruh o p t i o n exp i r sw o rth l e s a n d _ _ _ ST . _ Oleh karena itu, pada
_ _ _ t h e port f o l i o _ _ saya bersumpah _ _ _ _ waktu
T , portofolio C bernilai
maks ( S T  K )
Portofolio D bernilai K pada waktu T . Oleh karena itu portofolio C selalu bernilai sebanyak,
dan terkadang bernilai lebih dari, portofolio D pada waktu T . Dengan tidak adanya peluang
arbitrase, ini juga harus berlaku hari ini. Karenanya,
 qT  rT
p  S e0  Ke
atau
 rT  qT
p  Ke  Se
Ini membuktikan persamaan 0
(17.2).
Portofolio SEBUAH dan C adalah keduanya pada waktu T. Oleh karena itu, mereka harus bernilai
bernilai maks ( S T  K )
sama hari ini, dan paritas put-call menghasilkan persamaan (17.3) berikut.

Soal 17.22.
Bisakah opsi pada nilai tukar yen-euro dibuat dari dua opsi , satu pada nilai tukar dolar - euro ,
dan yang lainnya pada nilai tukar dolar-yen ? Menjelaskan jawaban Anda .

Tidak ada cara untuk melakukan ini. Ide alaminya adalah membuat opsi untuk menukar K
euro dengan satu yen dari opsi untuk menukar Y dolar dengan 1 yen dan opsi untuk
menukar K euro dengan Y dolar. Masalah dengan hal ini adalah asumsi bahwa kedua opsi
dieksekusi atau tidak ada opsi yang dieksekusi. Selalu ada beberapa keadaan di mana opsi
pertama adalah in-the-money pada saat kedaluwarsa sedangkan yang kedua tidak dan
sebaliknya.

Pertanyaan lebih lanjut

Masalah 17.23.
Dow Jones Industrial Average pada 12 Januari 2007 adalah 12.556 dan harga
Panggilan 126 Maret adalah $2,25. Gunakan perangkat lunak DerivaGem untuk menghitung
volatilitas tersirat dari opsi ini . Asumsikan bahwa tingkat bebas risiko adalah 5,3% dan hasil
dividen adalah 3%. Opsi berakhir pada 20 Maret 2007. Perkirakan harga dari _ tanggal 126
Maret . Apa itu
volatilitas tersirat dari harga yang Anda perkirakan untuk opsi ini? (Perhatikan bahwa opsi ada di
indeks Dow Jones dibagi 100.)

Pilihan di DJIA adalah Eropa. Ada 47 hari perdagangan antara 12 Januari 2007 dan 20
Maret 2007. Mengatur waktu hingga jatuh tempo sama dengan 47/252 = 0,1865, DerivaGem
memberikan volatilitas tersirat sebesar 10,23%. (Jika kita menggunakan hari kalender,
waktu hingga jatuh tempo adalah 67/365=0,1836 dan volatilitas yang tersirat adalah
10,33%.)
Dari paritas put call (persamaan 17.3) harga put, p , (menggunakan waktu perdagangan) diberikan oleh

2  2 5  12 6 e  0  05 3  0  186 5  p  125  5 6 e  0 0 3  0 186 5

s o t h a t p  2  151 2 . D e r iv a G e m s h o ws t h a t t h e saya m p l i e d volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _
saya 10 . 23% ( a s untuk r _ t h e c a ll ) .
(Jika waktu kalender digunakan, harga put adalah 2,1597 dan volatilitas tersirat adalah
10,33% untuk panggilan.)
Call Eropa memiliki volatilitas tersirat yang sama dengan put Eropa ketika keduanya
memiliki strike price dan waktu jatuh tempo yang sama. Ini secara resmi dibuktikan dalam
Bab 20.
Soal 17.24.
Indeks saham saat ini berdiri di 300 dan memiliki volatilitas 20 % . Suku bunga bebas risiko
adalah 8% dan hasil dividen pada indeks adalah 3%. Gunakan pohon binomial tiga langkah
untuk menilai opsi jual enam bulan pada indeks dengan harga strike 300 jika (a) Eropa dan (b)
Amerika?

(a) Harganya 14,39 seperti yang ditunjukkan oleh pohon pada Gambar S17.2.
(b) Harganya 14,97 seperti yang ditunjukkan oleh pohon pada Gambar S17.3

Di setiap node:
Nilai atas = Harga Aset Dasar Nilai
lebih rendah = Harga Opsi
Nilai dalam warna merah adalah hasil latihan awal.

Harga mogok = 300

Faktor diskon per langkah = 0,9868
Langkah waktu, dt = 0,1667 tahun, 60,83
hari Faktor pertumbuhan per langkah, a =
1,0084 Probabilitas pergerakan naik, p =
0,5308 383.2668
Ukuran langkah ke atas, u 0
= 1,0851 Ukuran langkah
ke bawah, d = 0,9216 353.2167
0

325.5227 325.5227
5.042274 0
300
14.3917 300
276.4784 10.89046
25.37969 276.4784
23.52157
254.8011
42.4963
234.8233
65.17666
Waktu Node:
0,0000 0,1667 0,3333 0,5000

Gambar S17.2: Pohon untuk menilai opsi Eropa pada Soal 17.24

Di setiap node:
Nilai atas = Harga Aset Dasar Nilai
lebih rendah = Harga Opsi
Nilai dalam warna merah adalah hasil latihan awal.

Harga mogok = 300

Faktor diskon per langkah = 0,9868
Langkah waktu, dt = 0,1667 tahun, 60,83
hari Faktor pertumbuhan per langkah, a =
1,0084 Probabilitas pergerakan naik, p =
0,5308 383.2668
Ukuran langkah ke atas, u = 1,0851 0
turun , d = 0,9216 353.2167
0
325.5227
325.5227 0
5.042274 300
300 10.89046
14.97105 276.4784
276.4784 23.52157
26.631 254.8011
45.19892
234.8233
65.17666

Waktu Node:
0,0000 0,1667 0,3333 0,5000

Gambar S17.3: Pohon untuk menilai opsi Amerika pada Soal 17.24
Masalah 17.25.
Misalkan harga spot dolar Kanada adalah US $0,95 dan nilai tukar dolar Kanada / dolar AS
memiliki volatilitas sebesar 8 % per tahun . Suku bunga bebas risiko di Kanada dan Amerika
Serikat masing - masing adalah 4% dan 5% per tahun . Hitung nilai call option Eropa untuk
membeli satu dolar Kanada seharga US $ 0,95 dalam sembilan bulan. Gunakan paritas put -
call untuk menghitung harga jual opsi jual Eropa satu
Dolar Kanada untuk US $0,95 dalam sembilan bulan. Berapa harga opsi panggilan untuk membeli AS
$0,95 dengan satu dolar Kanada dalam sembilan bulan?

Dalam hal S  0  9 K  0  9 5 , r  0  0  0  0 4 ,   0  0 8 dan d _ T  0  7 5 . T h e o p t i o

0
ini 5, 5,r f n
dapat dinilai menggunakan persamaan (17.8)
l n ( 0  9 5  0  9 5 )  ( 0  0 5  0  0 4  0  006 4  2 )  0  7 5
d1   0  142 9
0 0 8 0 7 5
d 2  d1 0  0  073
dan 08 075 6 N ( d 2 )  0  529 3

N (d1) 0
556 8 
Nilai panggilan, c , diberikan oleh
c = 0,95 e −0,04×0,75 ×0,5568−0,95 e −0,05×0,75 ×0,5293 = 0,0290
yaitu, itu adalah 2,90 sen. Dari paritas put-call
T
p  S e r  c  Ke rT
f

0
sehing
ga p  0  02 9  0  9 5 e  0  0 5  9  1 2  0  9 5 e  0  0 4  9  1 2  0  022 1
Opsi untuk membeli US$0,95 dengan C$1,00 sama dengan opsi untuk menjual satu dolar
Kanada seharga US$0,95. Ini berarti bahwa itu adalah put option pada dolar Kanada dan
harganya US$0,0221.

Soal 17.26.
Harga spot indeks adalah 1.000 dan tingkat bebas risiko adalah 4%. Harga call dan put option
Eropa tiga bulan ketika strike price adalah 950 adalah 78 dan 26. Perkirakan (a) hasil dividen
dan (b) volatilitas tersirat.

(a) Dari rumus di akhir Bagian 17.4

q 1
di 78  26  950 e  0,04  0,0299
0,25
 0,25

1000

Hasil dividen adalah 2,99%

(b) Kita dapat menghitung volatilitas tersirat menggunakan call atau put. Jawabannya
(diberikan oleh DerivaGem) adalah 24,68% pada keduanya kasus.

Soal 17.27.
Asumsikan bahwa harga mata uang A dinyatakan dalam harga mata uang B mengikuti proses
dS  ( r B  r A ) S dt   S dz
dimana r adalah suku bunga bebas risiko dalam mata uang A adalah suku bunga bebas risiko di
A dan r B
mata uang B. Bagaimana proses yang diikuti oleh harga mata uang B yang dinyatakan dalam
mata uang A?
T h e p r i c e o f c u rr e n c y B e x p r e ss e d saya n t e r m s o f c u rr e n c y SEBUAH saya s 1  S .
Dari m _ saya t o ' s l e m m a t h e
proses diikuti oleh X  1  S saya s 2
d X  [ ( r  r ) S  (  1  S 2 )  0  5  S 2  ( 2  S 3 ) ] dt _   S  (  1  S 2 ) d z
BA _

atau 2
dX  [  r   ] xt   Xdz
r
B_

Ini adalah paradoks Siegel dan dibahas lebih lanjut di Business Snapshot 30.1.

Masalah 17.28.
Nilai tukar USD/euro adalah 1,3000. Volatilitas nilai tukar adalah 15 % . Sebuah perusahaan
AS akan menerima 1 juta euro dalam tiga bulan. Tingkat bebas risiko euro dan USD masing-
masing adalah 5% dan 4% . Perusahaan memutuskan untuk menggunakan kontrak range
forward dengan strike yang lebih rendah sama dengan 1,2500.
(a) Apa yang seharusnya menjadi pemogokan yang lebih tinggi untuk menciptakan biaya nol
kontrak?
(b) Posisi apa yang harus di call dan put perusahaan mengambil?
(c) Tunjukkan bahwa jawaban Anda untuk (a) tidak bergantung pada suku bunga yang
memberikan bunga perbedaan kurs antara dua mata uang , r – r f , tetap sama.

(a) Put dengan strike price 1,25 bernilai $0,019. Melalui coba-coba DerivaGem dapat
digunakan untuk menunjukkan bahwa strike price dari panggilan yang mengarah ke
panggilan dengan harga $0,019 adalah 1,3477. Ini adalah strike price yang lebih tinggi
untuk menciptakan biaya nol kontrak.
(b) Perusahaan harus membeli put dengan strike price 1,25 dan menjual call dengan
strike harga 1,3477. Ini memastikan bahwa nilai tukar yang dibayarkan untuk euro
adalah antara 1,2500 dan 1.3477.
(c) Ini dapat diverifikasi menggunakan DerivaGem. Kita juga bisa membuktikan bahwa
itu benar . Jika perbedaan suku bunga tetap sama, kurs forward tetap sama. Persamaan
(17.13) dan (17.14) menunjukkan bahwa perubahan tingkat bebas risiko domestik
mempengaruhi harga call dan put dengan jumlah persentase yang sama. Oleh karena
itu , jika 1,25 adalah strike bawah, 1,3477 akan selalu menjadi strike atas memukul.

Soal 17.29.
Dalam Business Snapshot 17.1 berapa biaya jaminan bahwa pengembalian dana tidak akan
negatif selama 10 tahun berikutnya _ _ bertahun-tahun?

Dalam hal ini jaminan dinilai sebagai put option dengan S 0 = 1000, K = 1000, r = 5%, q = 1%,
 = 15%, dan T =10. Itu nilai dari itu jaminan adalah diberikan oleh persamaan (17.5)
sebagai 38.46 atau 3,8% dari nilai portofolio.

Soal 17.30.
Harga peso Meksiko satu tahun ke depan adalah $0,0750 per MXN. AS bebas risiko
tingkat adalah 1,25% dan tingkat bebas risiko Meksiko adalah 4,5%. Volatilitas nilai tukar
adalah 13%. Berapa nilai opsi call dan put Eropa satu tahun dengan harga strike 0,0800.

Menggunakan persamaan (17.13) dan (17.14) nilai call dan put masing-masing adalah
0,0020 dan 0,0069 Perhatikan bahwa kita tidak memerlukan tingkat bebas risiko Meksiko
ketika kita menggunakan harga forward untuk penilaian.
 BAB 18
Opsi Berjangka

Latihan Soal

Masalah 18.1.
Jelaskan perbedaan antara call option on yen dan call option on yen futures.

Opsi panggilan pada yen memberi pemegangnya hak untuk membeli yen di pasar spot
dengan nilai tukar yang sama dengan harga kesepakatan. Opsi panggilan pada yen berjangka
memberi pemegangnya hak untuk menerima jumlah dimana harga berjangka melebihi harga
kesepakatan. Jika opsi berjangka yen dilaksanakan, pemegangnya juga memperoleh posisi
panjang dalam kontrak berjangka yen.

Masalah 18.2.
Mengapa opsi obligasi berjangka lebih aktif diperdagangkan daripada opsi obligasi?

Alasan utamanya adalah kontrak berjangka obligasi merupakan instrumen yang lebih likuid
daripada obligasi. Harga kontrak berjangka obligasi Treasury segera diketahui dari
perdagangan di bursa. Harga obligasi hanya dapat diperoleh dengan menghubungi dealer.

Masalah 18.3.
“Harga berjangka seperti saham yang membayar hasil dividen.” Apa itu hasil dividen?

Harga berjangka berperilaku seperti saham yang membayar hasil dividen dengan tingkat bunga bebas
risiko.

Soal 18.4.
Harga berjangka saat ini adalah 50. Pada akhir enam bulan akan menjadi 56 atau 46. Suku
bunga bebas risiko adalah 6% per tahun. Berapa nilai call option Eropa enam bulan dengan
strike price 50?

saya n ini kasusnya da d  0  9 2 . T h e p r o b a b i l it y _ o f sebuah n ke atas m o v e me n t saya n

_ _ _ _ _ _ kamu  n sebuah r i s k - n e u t r a l
1 1 2
dunia adalah
1  0 9 2  0 4
1 1 2  0 
92
Dari penilaian risiko-netral, nilai panggilan adalah
e  0 0 6  0 5
( 0 4  6  0 6  0 )  2 3 3

Soal 18.5.
Bagaimana rumus put – call parity untuk opsi berjangka berbeda dari put – call parity untuk
opsi pada saham yang tidak membayar dividen?

Rumus paritas put-call untuk opsi berjangka sama dengan rumus paritas put-call untuk
opsi saham kecuali bahwa harga saham digantikan F e  rT , F 0 adalah arus
oleh
dimana
0
harga berjangka, r adalah suku bunga bebas risiko, dan T adalah umur opsi.
Soal 18.6.
Pertimbangkan opsi panggilan berjangka Amerika di mana kontrak berjangka dan kontrak opsi
berakhir pada waktu yang sama. Dalam keadaan apa opsi berjangka bernilai lebih dari opsi
Amerika yang sesuai pada aset dasar?

Opsi panggilan berjangka Amerika bernilai lebih dari opsi Amerika terkait pada aset dasar
ketika harga berjangka lebih besar dari harga spot sebelum jatuh tempo kontrak berjangka.
Ini adalah kasus ketika tingkat bebas risiko lebih besar dari pendapatan aset ditambah hasil
kenyamanan.

Soal 18.7.
Hitung nilai opsi put futures Eropa lima bulan ketika harga futures adalah
$19, harga kesepakatan adalah $20, suku bunga bebas risiko adalah 12% per tahun, dan volatilitas
harga berjangka adalah 20% per tahun.

Dalam hal F 
ini
0 K  2 0 , r  0  1 2 ,   0  2 0 , dan d _ T  0  416 7 . T h e v a l u e o f t h e
19 ,
Opsi put futures Eropa adalah
20N(  2) e  0  1 2  0  416 7
 1 9 N ( d ) e
 0  1 2  0  416 7

di
mana l n ( 1 9  20 )  ( 0  0 4  2 ) 0  416 7
d1    0  332 7
0  2 0  416 7
d 2  d 1  0  204167   0  461 8

Ini
adalah e  0  1 2  0  416 7
[ 2 0 N ( 0  461 8 )  1 9 N ( 0  332 7 ) ]

e  0  1 2  0  416 7
( 2 0  0  677 8  1 9  0  630 3 )

 1 5 0
atau
$1,50.

Soal 18.8.
Misalkan Anda membeli kontrak put option pada emas berjangka bulan Oktober dengan harga
strike $1400 per ons. Setiap kontrak adalah untuk pengiriman 100 ons. Apa yang terjadi jika
Anda berolahraga saat harga berjangka Oktober adalah $1.380?

Jumlah (1.400 – 1.380)×100 = $2.000 ditambahkan ke akun margin Anda dan Anda
memperoleh posisi short futures yang mengharuskan Anda menjual 100 ons emas di bulan
Oktober. Posisi ini ditandai ke pasar dengan cara biasa sampai Anda memilih untuk
menutupnya.

Soal 18.9.
Misalkan Anda menjual kontrak opsi panggilan pada kontrak ternak hidup bulan April dengan
harga kesepakatan 130 sen per pon. Setiap kontrak adalah untuk pengiriman 40.000 pound .
Apa yang terjadi jika kontrak dilaksanakan ketika harga berjangka adalah 135 _ sen?

Dalam hal ini jumlah (1,35−1,30)×40.000 = $2.000 dikurangi dari akun margin Anda dan
Anda memperoleh posisi pendek dalam kontrak berjangka ternak hidup untuk menjual 40.000
pon ternak
pada bulan April. Posisi ini ditandai ke pasar dengan cara biasa sampai Anda memilih untuk
menutupnya.

Soal 18.10.
Pertimbangkan opsi panggilan berjangka dua bulan dengan harga kesepakatan 40 saat suku
bunga bebas risiko adalah 10% per tahun. Harga berjangka saat ini adalah 47. Berapa batas
bawah nilai opsi berjangka jika ( a ) Eropa dan ( b ) Amerika?

Batas bawah jika opsi adalah Eropa

rT  0 1  2 1 2
( F0  K )e  ( 4 7  40 ) e  6 8 8
Batas bawah jika opsi adalah
Amerika F 0 K  7

Masalah 18.11.
Pertimbangkan opsi put berjangka empat bulan dengan strike price 50 saat suku bunga bebas
risiko adalah 10% per tahun. Harga berjangka saat ini adalah 47. Berapa batas bawah nilai
opsi berjangka jika ( a ) Eropa dan ( b ) Amerika?

Batas bawah jika opsi adalah Eropa

( K  F ) e  r0T  (5 0  4 7 ) e  0 1  4 1 2
 2 9 0
Batas bawah jika opsi adalah Amerika
K  F 0 3

Masalah 18.12.
Harga berjangka saat ini 60 dan volatilitasnya 30%. Suku bunga bebas risiko adalah 8% per
tahun. Gunakan pohon binomial dua langkah untuk menghitung nilai opsi panggilan Eropa
enam bulan di masa depan dengan harga kesepakatan 60? Jika panggilannya adalah orang
Amerika, apakah layak untuk dilakukan lebih awal?

Dalam hal ini u  e 0,3  1/ 4  1,1618 ; d  1/ u  0,8607 ; dan

p  1  0  860 7  0  462 6
1  161 8  0 
860 7
Pada pohon yang ditunjukkan pada Gambar S18.1, angka tengah pada setiap simpul adalah
harga opsi Eropa dan angka yang lebih rendah adalah harga opsi Amerika. Pohon tersebut
menunjukkan bahwa nilai opsi Eropa adalah 4,3155 dan nilai opsi Amerika adalah 4,4026.
Opsi Amerika terkadang harus dilakukan lebih awal.

Gambar S18.1: Pohon untuk mengevaluasi opsi panggilan Eropa dan Amerika pada Soal 18.12
Soal 18.13.
Dalam Soal 18.12, apa yang diberikan oleh pohon binomial untuk nilai put option Eropa
berjangka enam bulan dengan strike price 60? Jika tempat itu adalah orang Amerika, apakah
layak untuk digunakan lebih awal? Verifikasi bahwa harga panggilan yang dihitung dalam Soal
18.12 dan harga jual yang dihitung di sini memenuhi hubungan paritas panggilan - put.

Parameter u , d dan p sama seperti pada Soal 18.12 . Pohon pada Gambar S18.2 menunjukkan
bahwa harga put option Eropa dan Amerika sama dengan yang dihitung untuk call option
pada Soal 18.12. Ini mengilustrasikan simetri yang ada untuk opsi berjangka at-the-money.
Opsi Amerika terkadang harus dilakukan lebih awal. Karena
K  F dan c  hal , itu Eropa put-call keseimbangan hasil memegang.
0 c  Ke  rT  p  0
F e  rT
Juga karena C  P , F e0  rT  K , Ke  rT hasil dalam persamaan (18.2) berlaku. (Itu
0

dan F
ekspresi pertama dalam persamaan (18.2) adalah negatif; ekspresi tengah adalah nol, dan
ekspresi terakhir adalah positif.)

Gambar S18.2: Pohon untuk mengevaluasi put option Eropa dan Amerika pada Soal 18.13

Soal 18.14.
Harga berjangka saat ini 25 , volatilitasnya 30 % per tahun, dan tingkat bunga bebas risiko 10
% per tahun. Berapa nilai panggilan Eropa sembilan bulan di masa depan dengan sebuah
harga strike 26?

Dalam hal F  K  2 6 ,   0 3 , r  0 1 , T  0 7 5
0
ini 25 ,
dalam( F  K )   2 T  2
d  0
  0  021 1
1
T

dalam ( F  K )   2 T  2
d  0
  0  280 9
2
T

ce  0  07 5
[ 2 5 N (  0  021 1 )  2 6 N (  0  2809 ) ]
 e  0  07 5
[ 2 5  0  491 6  2 6  0  3894 ]  2  0 1

Soal 18.15.
Harga berjangka saat ini 70 , volatilitasnya 20 % per tahun, dan tingkat bunga bebas risiko
6% per tahun. Berapa nilai kontrak berjangka lima bulan Eropa dengan harga kesepakatan
sebesar _ 65?

Dalam hal F  K  6 5 ,   0  2 , r  0  0 6 , T  0  416 7

0
ini 70 ,
dalam( F  K )   2 T  2
d  0
 0  638 6
1
T

dalam ( F  K )   2 T  2
d  0
 0  509 5
2
T

p  e  0  02 5 [ 6 5 N (  0  509 5 )  7 0 N (  0  6386 ) ]

 e  0  02 5 [ 6 5  0  305 2  7 0  0  261 5 ]  1  49 5

Soal 18.16.
Misalkan harga berjangka satu tahun saat ini adalah 35. Opsi panggilan Eropa satu tahun dan
opsi put Eropa satu tahun di masa depan dengan harga kesepakatan 34 keduanya dihargai 2 di
pasar . Suku bunga bebas risiko adalah 10% per tahun. Mengenali peluang arbitrase .

Pada kasus
ini c  Ke rT
234e  0 1  1
 3 2 7 6

p  F e  r T  2  3 5 e  0  1  1  33  6 7
Put-call parity menunjukkan bahwa kita0 harus membeli satu call, short one put dan short
kontrak berjangka. Ini tidak memerlukan biaya apa pun di muka. Dalam satu tahun, baik kita
melaksanakan panggilan atau put dilakukan terhadap kita. Bagaimanapun, kami membeli aset
untuk 34 dan menutup posisi berjangka. Keuntungan
pada posisi short futures adalah 35  34  1.

Masalah 18.17.
“Harga opsi call futures Eropa at-the-money selalu sama dengan harga opsi put futures
Eropa at-the-money yang serupa.” Jelaskan mengapa pernyataan ini benar.

Harga put
adalah rT
e [ KN 2 )  F 0 N(  d 1 )]
( d _
Karena N(  x)  1  N(x) untuk semua x harga jual juga bisa tertulis
e  rT [K  KN(d )  F  FN(d )]
Karena 2 0 0 1
F 0 ini sama dengan harga panggilan:
K
e  rT [FN(d
0
)1  KN(d )]
Hasil ini juga mengikuti dari paritas put-call yang menunjukkan bahwa itu tidak bergantung pada
model.
 Soal 18.18.
Misalkan harga berjangka saat ini adalah 30. Suku bunga bebas risiko adalah 5% per tahun.
Opsi panggilan berjangka Amerika tiga bulan dengan harga kesepakatan 28 bernilai 4. Hitung
batasan untuk harga opsi kontrak berjangka Amerika tiga bulan dengan harga kesepakatan 28.

Dari persamaan (18.2), C  harus terletak di antara

P  0 0 5  3 1 2
30 e  2 8  1 6 3
dan  0 0 5  3 1 2
3028e  2 3 5
B eca u s e C  4 kami m u s t h a v e 1  6 3  4  P  2  3
5or
1 6 5  P  2 3 7

Soal 18.19.
Tunjukkan bahwa jika C adalah harga call option Amerika pada kontrak berjangka ketika
strike price adalah K dan jatuh tempo adalah T , dan P adalah harga seorang Amerika yang
memakai kontrak futures yang sama dengan strike price dan exercise yang sama _ tanggal,
F e0  rT  K  C   rT
 Ke
PF
di F 0 adalah harga berjangka dan r adalah tingkat bebas risiko. Asumsikan bahwa r  0 dan ada
mana
tidak ada perbedaan antara kontrak berjangka dan kontrak berjangka. (Petunjuk: Gunakan
pendekatan analog dengan yang diindikasikan untuk Soal 17.12.)

Dalam hal ini kami mempertimbangkan

Portofolio A : Opsi panggilan Eropa di masa depan ditambah jumlah K yang diinvestasikan
pada tingkat bunga bebas risiko
Portofolio B : Opsi jual Amerika di masa depan ditambah F e  diinvestasikan dengan risiko-
jumlah rT
0
suku bunga bebas ditambah kontrak berjangka panjang yang jatuh tempo pada waktu T .
Mengikuti argumen di Bab 5, kami akan memperlakukan semua kontrak berjangka sebagai kontrak
berjangka.
Portofolio A bernilai c  K sedangkan portofolio B bernilai P  F e  rT . Jika opsi put adalah
0
dilaksanakan pada waktu  (0    T) , portofolio B bernilai
 r ( T  )
K  F  F e F F
0  0

 K  F 0e  r ( T  )
 F 0 K
t _ t saya e _  dimana _ _ _ _ F  i s th e _ masa depan adalah musim semi _ _ _ _ _ _ t _ t im e  . P o
r t f o l io SEBUAH saya bersumpah _ _ _ _
c  Ke r  K
Oleh karena itu Portofolio A lebih banyak daripada Portofolio B. Jika kedua portofolio dimiliki hingga
jatuh tempo (waktu T ),
Portofolio A bernilai
max( FT  K  0) K rT
e

 maks( F T  K )  K ( e rT  1)
Portofolio B
bernilai maks( K  F T  0)  F 0  F T  F 0  maks( F
T K )
Oleh karena itu portofolio A bernilai lebih dari portofolio B.
Karena portofolio A bernilai lebih dari portofolio B dalam semua keadaan:
P  F e  r (T  t)  c  K
0
Karena c  C itu mengikuti
itu P  F e  rT  C  K
0
atau
 F e 0 rT  K  C  P
Ini membuktikan bagian pertama dari ketidaksetaraan.

Untuk bagian kedua dari pertidaksamaan pertimbangkan:

Portofolio C : Opsi panggilan berjangka Amerika ditambah
Ke  diinvestasikan dengan bebas risiko
tingkat suku bunga rT

Portofolio D : Opsi put futures Eropa ditambah tingkat F 0 diinvestasikan pada bebas risiko
suku bunga plus kontrak berjangka panjang.
Portofolio C adalah bernilai C sedangkan portofolio D p  . Jika opsi panggilan adalah
 Ke  rT bernilai
F0
dilakukan pada waktu  (0  portofolio C menjadi:
  T)
 r ( T  )
F  K  Ke  F
sedangkan portofolio D
bernilai
pFe r
F F
0  0
 p  F 0 ( e r  1 )  F   F 
Oleh karena itu portofolio D bernilai lebih dari portofolio C. Jika kedua portofolio dimiliki hingga jatuh
tempo (time
T ), portofolio C bernilai maks ( F T sedangkan portofolio D bernilai
 K)
maks( K  F  0)  F e rT F _  F
T 0 T 0

 m a x ( K  F T ) F0 _ _ ( e r T  1 )
 m a x ( K  FT)
Oleh karena itu portofolio D bernilai lebih dari portofolio C.
Karena portofolio D bernilai lebih dari portofolio C dalam segala keadaan
C  Ke  rT  p  F
0
Karena p  P itu mengikuti
itu C  Ke  rT  P  F
0
atau
CPF0
Ke  rT
Ini membuktikan bagian kedua dari ketidaksetaraan. Itu
hasil: 
Ke  rT
 rT
F e0 KCP
F
oleh karena itu telah terbukti.

Masalah 18.20.
Hitung harga call option Eropa tiga bulan pada harga spot perak. Harga berjangka tiga bulan
adalah $12, harga kesepakatan adalah $13, tingkat bebas risiko adalah 4%, dan volatilitas
harga perak adalah 25%.

Ini memiliki nilai yang sama dengan call option tiga bulan pada perak berjangka
dimana kontrak berjangka berakhir dalam tiga bulan. Oleh karena itu dapat dinilai
menggunakan persamaan (18.9) dengan
F 0  1 2 , K  1 3 , r  0  0 4 ,   0  2 5 dan d _ T  0  2 5 . T h e baik _ _ _ saya 0 . 244.

Soal 18.21.
Sebuah perusahaan mengetahui bahwa dalam tiga bulan ia akan memiliki $5 juta untuk
diinvestasikan selama 90 hari pada LIBOR dikurangi 50 basis poin dan ingin memastikan
bahwa tingkat bunga yang diperoleh setidaknya 6,5%. Posisi apa dalam opsi tingkat bunga
yang diperdagangkan di bursa yang harus diambil untuk melakukan lindung nilai?
 Tarif yang diterima akan kurang dari 6,5% ketika LIBOR kurang dari 7%. Korporasi
memerlukan opsi panggilan tiga bulan pada opsi berjangka Eurodollar dengan harga
kesepakatan 93. Jika LIBOR tiga bulan lebih besar dari 7% pada saat jatuh tempo opsi,
kutipan berjangka Eurodollar pada saat jatuh tempo opsi akan kurang dari 93 dan ada tidak
akan ada hasil dari opsi. Jika LIBOR tiga bulan kurang dari 7%, satu opsi berjangka
Eurodolar memberikan hasil sebesar $25 per 0,01%. Setiap 0,01% bunga merugikan
perusahaan sebesar $125 (=5.000.000×0,0001×0,25). Oleh karena itu, total 125/25 = 5
kontrak diperlukan.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 18.22.
Harga berjangka saat ini adalah 40. Diketahui bahwa pada akhir tiga bulan harga akan menjadi
35 atau 45. Berapa nilai opsi panggilan Eropa tiga bulan di masa depan dengan harga
kesepakatan 42 jika risiko -suku bunga bebas adalah 7% per tahun?

saya n ini kasusnya _ _ _ d  0  87 5 . T h e r i s k- n e u t r a l p r o b a b i l it y _ o f sebuah n ke atas

_ _ _ kamu  1  12 5 a n m o v e saya s
d Nilai opsi _ adalah ( 1   87 5 )  ( 1  12 5  0  87 5 )  0  5

e  0  07  0  2 5
[ 0  5  3  0  5  0 ]  1  47 4

Soal 18.23.
Harga berjangka suatu aset saat ini adalah 78 dan tingkat bebas risiko adalah 3 % . Kontrak
berjangka enam bulan dengan strike price 80 saat ini bernilai 6,5 . Berapa nilai call enam bulan
di masa depan dengan strike price 80 jika put dan call adalah Eropa ? Berapa kisaran nilai
yang mungkin dari panggilan enam bulan dengan harga kesepakatan 80 jika put dan panggilan
adalah orang Amerika ?

Masukkan paritas panggilan untuk opsi Eropa yang diberikan

6,5+78 e -0,03×0,5 = c +80 e -0,03×0,5
sehingga c = 4,53.
Relasi untuk opsi Amerika memberi
78 e -0,03×0,5 – 80 < C − 6.5 < 78 − 80 e -0.03×0.5
sehingga
−3.16 < C −6.5 < −0.81
sehingga C terletak di antara 3,34 dan 5,69

Soal 18.24.
Gunakan pohon tiga langkah untuk menilai opsi put futures Amerika ketika harga futures
adalah 50, umur opsi adalah 9 bulan, harga kesepakatan adalah 50, tingkat bebas risiko
adalah 3%, dan volatilitas adalah 25% .

u =1,331, d = 0,8825, dan =0,4688. Seperti pohon pada Gambar S18.3 menunjukkan nilai
opsinya adalah 4,59
 72.75
0.00
64.20
56.66 0.00
1.63 56.66
50.00 50.00 0.00
4.59 3.10
44.12 44.12
7.27 5.88
38.94
11.06
34.36

15.
Gambar S18.3: Pohon untuk Soal 18.24

Soal 18.25.
Ini adalah 4 Februari. Opsi panggilan Juli pada jagung berjangka dengan harga strike 260, 270, 280, 290,
dan 300 biaya masing-masing 26,75, 21,25, 17,25, 14,00, dan 11,375 . Pilihan put Juli dengan
harga strike ini masing-masing berharga 8,50, 13,50, 19,00, 25,625, dan 32,625 . Opsi jatuh
tempo pada 19 Juni , harga jagung berjangka Juli saat ini adalah 278,25, dan tingkat bunga
bebas risiko adalah 1,1%. Hitung volatilitas tersirat untuk opsi menggunakan DerivaGem.
Komentari hasil yang Anda dapatkan.

Ada 135 hari hingga jatuh tempo (dengan asumsi ini bukan tahun kabisat). Menggunakan DerivaGem
dengan
F 0  278  2 5 , hal  1  1 % , T = 135/365 , dan 500 kali langkah - langkah g ives the implied
volatil iti e s ditampilkan dalam tabel _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ di bawah.

Harga Mogok Harga Panggilan Pasang Harga Panggilan Tersirat Pasang Tersirat
Vol Vol
260 26.75 8.50 24.69 24.59
270 21.25 13.50 25.40 26.14
280 17.25 19.00 26.85 26.86
290 14.00 25.625 28.11 27.98
300 11.375 32.625 29.24 28.57

Kami tidak mengharapkan paritas put-call untuk bertahan tepat untuk opsi Amerika dan
karenanya tidak ada alasan mengapa volatilitas panggilan yang tersirat harus persis sama
dengan volatilitas tersirat dari sebuah put. Namun demikian meyakinkan bahwa mereka
dekat.
Ada kecenderungan opsi strike price tinggi memiliki volatilitas tersirat yang lebih tinggi.
Sebagaimana dijelaskan pada Bab 20, ini merupakan indikasi bahwa distribusi probabilitas
harga jagung berjangka di masa depan memiliki ekor kanan yang lebih berat dan ekor kiri
yang lebih ringan daripada distribusi lognormal.

Soal 18.26.
Hitung volatilitas yang tersirat dari harga kedelai berjangka dari informasi berikut ini mengenai
put Eropa pada kedelai berjangka:
Saat ini berjangka harga 525
Latihan harga 525
Bebas resiko tingkat 6% per tahun
Waktu ke kedewasaan 5 bulan
Taruh harga 20

Dalam hal
ini F0 K  52 5 , r  0  0 6 , T  0  416 7 . W e w i s h ke f di d t h e baik _ _ _ o f 
525 , untuk r _
yang p  di
mana: p  Ke  rT N( )  F e  rT N(  d )
20 2 0
d
Ini _ _ _ m u t _ b e lakukan _ _ _ oleh t r i a l dan d _ err atau . _ _ W h e n   0  2
,. p = 2 6 . 35. W h e n   0  1 5 .p = 19 . 77 W h e n   0  15 5 , p = 20 . 4 3 . W h
e n   0  15 2 , p = 20 . 03. Ini dia _ _ _ kalkulasi menunjukkan _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
_ _ _ t h a t volatilitas tersirat adalah sekitar 15,2 % per tahun.

Soal 18.27.
Hitung harga put option Eropa enam bulan pada nilai spot S &P 500. Harga indeks enam bulan
ke depan adalah 1.400, harga kesepakatan adalah 1.450 , tingkat bebas risiko adalah 5 % , dan
volatilitas dari indeks adalah 15%.

Harga opsi tersebut sama dengan harga put option Eropa pada harga forward indeks dimana
kontrak forward berjangka waktu enam bulan. Itu diberikan oleh persamaan
(18.10) F0 K  145 0 , r  0  0 5 ,   0  1 5 , dan d _ T  0  5 . saya t saya 86 . 35.
dengan
1400 ,

Soal 18.28.
Harga pemogokan opsi berjangka adalah 550 sen, tingkat bunga bebas risiko adalah 3%,
volatilitas harga berjangka adalah 20%, dan waktu jatuh tempo opsi adalah 9 bulan. Harga
berjangka adalah 500 sen.
(a) Berapa harga opsi jika itu adalah Eropa panggilan?
(b) Berapa harga opsi jika itu adalah Eropa taruh?
(c) Verifikasi paritas put-call itu memegang
(d) Berapa harga berjangka untuk opsi gaya berjangka jika itu panggilan?
(e) Apa adalah itu berjangka harga untuk sebuah berjangka gaya pilihan jika dia adalah sebuah taruh?

(a) Harga yang diberikan oleh persamaan (18.9) atau DerivaGem adalah 16.20 sen
(b) Harga yang diberikan oleh persamaan (18.10) atau DerivaGem adalah 65.08 sen
(c) Dalam hal ini, ruas kiri persamaan (18.1) adalah 16.2+550 e −0.03×0.75 = 553,96. Ruas kanan
persamaan (18.1) adalah 65.03+500 e −0.03×0.75 =553.96. Ini memverifikasi paritas
panggilan-panggilan itu memegang.
(d) Harga berjangka untuk panggilan gaya berjangka adalah 16.20e 0,03×0,75 =16,57
(e) Harga berjangka untuk put gaya berjangka adalah 65.08e 0.03×0.75 =66.56
 BAB 19
Surat Yunani

Latihan Soal

Masalah 19.1.
Jelaskan bagaimana aturan perdagangan stop-loss dapat diterapkan untuk penulis opsi call
out-of-the-money. Mengapa itu memberikan lindung nilai yang relatif buruk?

Misalkan harga strike adalah 10.00. Penulis opsi bertujuan untuk sepenuhnya tertutup setiap
kali opsi ada di uang dan telanjang kapan pun di luar uang. Penulis opsi mencoba untuk
mencapai hal ini dengan membeli aset yang mendasari opsi tersebut segera setelah harga aset
tercapai
10.00 dari bawah dan jual segera setelah harga aset mencapai 10.00 dari atas. Masalahnya
dengan skema ini adalah mengasumsikan bahwa ketika harga aset bergerak dari 9,99 ke
10,00, pergerakan selanjutnya adalah harga di atas 10,00. (Dalam praktiknya pergerakan
selanjutnya mungkin kembali ke 9,99.) Sama halnya dengan asumsi bahwa ketika harga aset
bergerak dari 10,01 ke 10,00, pergerakan selanjutnya adalah harga di bawah 10,00. (Dalam
praktiknya, langkah selanjutnya mungkin kembali ke 10.01.) Skema ini dapat diterapkan
dengan membeli di 10.01 dan menjual di 9.99. Namun, itu bukan lindung nilai yang baik.
Biaya strategi trading adalah nol jika harga aset tidak pernah mencapai 10.00 dan bisa sangat
tinggi jika mencapai 10.00 berkali-kali. Lindung nilai yang baik memiliki properti yang
biayanya selalu sangat dekat dengan nilai opsi.

Masalah 19.2.
Apa artinya menegaskan bahwa delta opsi panggilan adalah 0,7? Bagaimana posisi pendek
dalam 1.000 opsi dibuat delta netral ketika delta setiap opsi adalah 0,7?

Delta 0,7 berarti bahwa, ketika harga saham naik dalam jumlah kecil, harga opsi naik 70%
dari jumlah ini. Demikian pula, ketika harga saham turun dalam jumlah kecil, harga opsi
turun 70% dari jumlah ini. SEBUAH
posisi short dalam 1.000 opsi memiliki delta  700 dan dapat dibuat delta netral dengan
pembelian 700 saham.

Masalah 19.3.
Hitung delta opsi panggilan Eropa enam bulan at - the-money pada saham yang tidak
membayar dividen ketika tingkat bunga bebas risiko adalah 10% per tahun dan volatilitas
harga saham adalah 25 % per tahun. tahun.

Dalam hal S 0  K , r  0  1 ,   0  2 5 , dan d _ T  0  5 . Juga , _ _ _

ini,
l n ( S  K )  ( 0 1  0 2 5 2  2 ) 0 5
d  0
 0  371 2
1 05
0 2 5
Pilihan delta adalah N ( d 1 ) atau 0,64.

Soal 19.4.
Apa artinya menegaskan bahwa theta dari posisi opsi adalah − 0,1 saat waktunya
diukur dalam tahun? Jika seorang pedagang merasa bahwa baik harga saham maupun volatilitas
tersiratnya tidak akan berubah, jenis posisi opsi apa yang sesuai?
SEBUAH t h e t a o f  0  1 m e unit waktu berlalu tanpa perubahan baik harga saham atau
a n t h a t saya f  t
volatilitasnya, nilai opsi menurun sebesar 0  1  t . Seorang trader yang merasa bahwa baik
harga saham maupun volatilitas tersiratnya tidak akan berubah harus menulis opsi dengan a
setinggi
theta negatif mungkin. Opsi at-the-money yang relatif berumur pendek memiliki thetas
paling negatif.

Soal 19.5.
Apa yang dimaksud dengan gamma dari posisi opsi? Apa risikonya dalam situasi di mana gamma
suatu posisi besar dan negatif dan delta nol?

Gamma posisi opsi adalah tingkat perubahan delta posisi sehubungan dengan harga aset.
Misalnya, gamma 0,1 akan menunjukkan bahwa ketika harga aset naik dengan jumlah kecil
tertentu, delta meningkat sebesar 0,1 dari jumlah ini. Ketika gamma posisi penulis opsi besar
dan negatif dan delta adalah nol, penulis opsi akan kehilangan sejumlah besar uang jika ada
pergerakan besar (baik kenaikan atau penurunan) harga aset.

Soal 19.6.
“Prosedur pembuatan posisi option secara sintetik adalah kebalikan dari prosedur hedging
posisi option.” Jelaskan pernyataan ini.

Untuk melindungi posisi opsi, perlu dibuat posisi opsi yang berlawanan secara sintetik.
Misalnya, untuk melakukan lindung nilai terhadap posisi long dalam suatu put, perlu untuk
membuat posisi short dalam suatu put secara sintetik. Oleh karena itu, prosedur pembuatan
posisi opsi secara sintetik adalah kebalikan dari prosedur lindung nilai posisi opsi .

Soal 19.7.
Mengapa asuransi portofolio tidak berjalan dengan baik pada 19 Oktober 1987?

Asuransi portofolio melibatkan pembuatan opsi put secara sintetis. Diasumsikan bahwa
segera setelah nilai portofolio turun dalam jumlah kecil, posisi manajer portofolio
diseimbangkan kembali dengan (a) menjual sebagian dari portofolio, atau (b) menjual
indeks berjangka. Pada tanggal 19 Oktober 1987, pasar turun begitu cepat sehingga jenis
penyeimbangan kembali yang diantisipasi dalam skema asuransi portofolio tidak dapat
dicapai.

Soal 19.8.
Harga Black-Scholes-Merton dari call option out-of-the-money dengan harga pelaksanaan sebesar
$40 adalah $4. Seorang trader yang telah menulis opsi merencanakan untuk menggunakan
strategi stop-loss. Rencana trader adalah membeli seharga $40,10 dan menjual seharga $39,90.
Perkirakan perkiraan berapa kali stok akan dibeli atau dijual.

T h e s t r a t e gy c o s t s t h e t setiap kali saham dibeli atau dijual. Jumlah yang diharapkan

r a d e r 0 1 0
biaya strategi, dalam nilai sekarang, harus $4. Ini berarti perkiraan berapa kali saham akan
dibeli atau dijual adalah sekitar 40. Perkiraan berapa kali saham akan dibeli adalah sekitar 20
dan perkiraan berapa kali saham akan dijual juga sekitar 20. Pembelian dan penjualan
transaksi dapat terjadi kapan saja selama masa pakai opsi. Oleh karena itu, angka-angka di
atas hanya kira-kira benar karena efek diskon. Juga perkiraan berapa kali saham dibeli atau
dijual di dunia yang bebas risiko, bukan di dunia nyata.
Masalah 19.9.
Misalkan harga saham saat ini adalah $20 dan opsi panggilan dengan harga pelaksanaan sebesar
$25 dibuat secara sintetik menggunakan posisi saham yang terus berubah. Pertimbangkan dua
skenario berikut:
a) Harga saham meningkat terus dari $ 20 menjadi $ 35 selama masa pilihan.
b) Harga saham berosilasi liar , berakhir di $35.
Skenario mana yang membuat opsi yang dibuat secara sintetis lebih mahal? Jelaskan jawabanmu.

Memegang saham pada waktu tertentu harus N ( d 1 ) . Makanya saham dibeli saja
setelah harga naik dan dijual tepat setelah harga turun. (Ini adalah strategi beli tinggi jual
rendah yang dirujuk dalam teks.) Dalam skenario pertama, saham terus dibeli. Dalam skenario
kedua saham dibeli, dijual, dibeli lagi, dijual lagi, dll. Kepemilikan akhir sama di kedua
skenario. Situasi beli, jual, beli, jual... jelas mengarah pada biaya yang lebih tinggi daripada
situasi beli, beli, beli.... Masalah ini menekankan satu kerugian dalam membuat opsi secara
sintetik. Sementara biaya opsi yang dibeli diketahui di depan dan bergantung pada perkiraan
volatilitas, biaya opsi yang dibuat secara sintetik tidak diketahui di depan dan bergantung pada
volatilitas yang sebenarnya dihadapi.

Soal 19.10.
Berapa delta short position di 1.000 opsi panggilan Eropa pada perak berjangka? Opsi jatuh
tempo dalam delapan bulan, dan kontrak berjangka yang mendasari opsi jatuh tempo dalam
sembilan bulan. Harga berjangka sembilan bulan saat ini adalah $8 per ons, harga
pelaksanaan opsi adalah $ 8 , suku bunga bebas risiko adalah 12% per tahun, dan volatilitas
harga berjangka perak adalah 18 % per tahun. tahun.

Delta opsi panggilan berjangka Eropa biasanya didefinisikan sebagai tingkat perubahan
harga opsi sehubungan dengan harga berjangka (bukan harga spot). Dia
e  rT N(d1 )
Dalam hal F  K  8 , r  0  1 2 ,   0  1 8 , T  0
0
ini
8, 666 7
l n ( 8  8 )  ( 0  1 8 2  2 )  0  666 7
d1
5 0  1 8 0  666 7  0  073
N ( d 1 )  0  529 3 dan d _ t h e d e l t a o f t h e o p t i o n
saya s
 0  1 2  0  666 7  48 8  6 .
e  0  529 3  0
488 6
Delta posisi pendek dalam 1.000 opsi berjangka adalah karena
itu

Masalah 19.11.
Pada Soal 19.10, berapa posisi awal perak berjangka sembilan bulan yang diperlukan
untuk lindung nilai delta ? Jika perak sendiri yang digunakan, bagaimana posisi awalnya ?
Jika perak berjangka satu tahun digunakan , berapakah posisi awalnya ? Asumsikan tidak
ada biaya penyimpanan untuk perak.

Untuk menjawab masalah ini, penting untuk membedakan antara tingkat perubahan opsi
sehubungan dengan harga berjangka dan tingkat perubahan harga sehubungan dengan harga
spot.
Yang pertama akan disebut sebagai delta berjangka; yang terakhir akan disebut sebagai
spot delta. Delta berjangka dari kontrak berjangka sembilan bulan untuk membeli satu
ons perak adalah menurut definisi 1,0. Oleh karena itu, dari jawaban Soal 19.10, posisi
long dalam kontrak berjangka sembilan bulan pada 488,6 ons diperlukan untuk
melindungi posisi opsi.
T e t o t d e l t a o fan in e - bulan di masa depan adalah hasil 0  1 2  0  7 5 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
_ _ _  1  09 4 dengan asumsi tidak ada biaya penyimpanan . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ (Ini
karena perak dapat diperlakukan dengan cara yang sama seperti saham yang tidak membayar
dividen
tidak ada biaya penyimpanan. F  S e rT sehingga spot delta adalah delta berjangka dikali e rT )
0 0

Oleh karena itu spot delta dari posisi opsi  488  6  1  09 4   534  6 . T h kami a l o n g p o s i t i
adalah on
dalam 534,6 ons perak diperlukan untuk melindungi posisi opsi.
Spot delta dari kontrak berjangka perak satu tahun untuk membeli satu ons perak adalah
e 0  1 2  1  127 5 . H e n c e sebuah l o n g p o s i t i o n saya n e  0  1 2  534  6  474  1 o
u n ce s of _ o n e - ya r _ s i l v e r futures diperlukan untuk melindungi opsi posisi.

Masalah 19.12.
Perusahaan menggunakan lindung nilai delta untuk melakukan lindung nilai portofolio posisi
beli dalam opsi put dan call pada mata uang. Manakah dari berikut ini yang akan memberikan
hasil yang paling menguntungkan?
a) Tempat yang hampir konstan kecepatan
b) Pergerakan liar pada kurs spot
Jelaskan menjawab.

Posisi long baik dalam opsi put atau call memiliki gamma positif. Dari Gambar 19.8, ketika
gamma positif, hedger mendapatkan keuntungan dari perubahan harga saham yang besar dan
kerugian dari perubahan harga saham yang kecil. Oleh karena itu hedger akan lebih baik
dalam kasus (b).

Soal 19.13.
Ulangi Soal 19.12 untuk lembaga keuangan dengan portofolio posisi pendek dalam opsi put dan
call pada mata uang.

Posisi short baik put atau call option memiliki gamma negatif. Dari Gambar 19.8, ketika
gamma negatif, hedger mendapatkan keuntungan dari perubahan kecil harga saham dan
kerugian dari perubahan harga saham yang besar. Oleh karena itu hedger akan lebih baik
dalam kasus (a).

Soal 19.14.
Sebuah lembaga keuangan baru saja menjual 1.000 opsi panggilan Eropa tujuh bulan pada
yen Jepang . Misalkan kurs spot adalah 0,80 sen per yen , harga pelaksanaannya adalah 0,81
sen per yen, suku bunga bebas risiko di Amerika Serikat adalah 8% per tahun, suku bunga
bebas risiko di Jepang adalah 5% per tahun, dan volatilitas yen adalah 15% per tahun . Hitung
delta , gamma, vega, theta, dan rho dari posisi lembaga keuangan. Tafsirkan setiap angka.

Dalam hal
S 0  0 8 K  0 8 1 , r  0 0  0  0 5 ,   0  1 5 , T  0  583 3
ini
0, 8,rf
l n ( 0  8 0  0  8 1 )   0  0 8  0  0 5  0  1 5 2  2   0  583 3
d1  0  101
6 0  1 5 0  583 3
d 2 d10   0  013 0
05833
1 5

N ( d 1 )  0  540 5  N ( d 2 )  0  499 8
fT
T h e d e l t a o f o n e c a l l o p t i o n saya
1
s e  r N ( d )  e  0  0 5  0  583 3  0  540 5  0  525 0 .
N ( d )  1 2 1
e d 2 e  0  0051 6  0  396 9
 1

2
 1
2
sehingga gamma dari satu call option adalah
  r fT
N  (1 d ) e 0  396 9  0  971 3
  4  20 6
S 0T 0  8 0  0  0  583 3
Vega dari satu opsi panggilan 15 
adalah
fT
ST _ N 0 ( d ) e  r  0  8 0 0  583 3  0  396 9  0  971 3  0  235 5
Theta dari satu opsi panggilan adalah  r T
S N  ( 1d )  e f
 T
 0  r S N ( d ) e r  r Ke rTN ( d )
f

2T
f0 1 2

0  8  0  396 9  0  1 5  0  971 3
 2 0  583 3
 0  0 5  0  8  0  540 5  0  971 3  0  0 8  0  8 1  0  954 4  0  494 8
  0  039 9
Rho dari satu opsi panggilan adalah
KTe  rT N ( d )
2
 0  8 1  0  583 3  0  954 4  0  494 8
 0  223 1

Delta dapat diartikan bahwa, ketika harga spot meningkat dalam jumlah kecil (diukur dalam
sen), nilai opsi untuk membeli satu yen meningkat sebesar 0,525 kali lipat dari jumlah
tersebut. Gamma dapat diartikan bahwa, ketika harga spot meningkat dalam jumlah kecil
(diukur dalam sen), delta meningkat sebesar 4,206 kali lipat dari jumlah tersebut. Vega dapat
diartikan bahwa, ketika volatilitas (diukur dalam bentuk desimal) meningkat dalam jumlah
kecil, nilai opsi meningkat sebesar 0,2355 kali lipat dari jumlah tersebut. Ketika volatilitas
meningkat sebesar 1% (= 0,01) harga opsi meningkat sebesar 0,002355. Theta dapat
diartikan bahwa, ketika sejumlah kecil waktu (diukur dalam tahun) berlalu, nilai opsi
berkurang 0,0399 kali lipat dari jumlah itu. Khususnya ketika satu hari kalender
melewatinya
d ec rea s e s _ oleh 0  039 9  36 5  0  00010 9 . F dalam ll y , _ r h o ca n b e in t e r p r e t e d a s m e
a n i ng t h a t , kapan _ _ _
tingkat bunga (diukur dalam bentuk desimal) meningkat dengan jumlah kecil dari nilai opsi
meningkat sebesar 0,2231 kali jumlah tersebut. Ketika tingkat bunga meningkat sebesar
1% (= 0,01), nilai opsi meningkat sebesar 0,002231.

Soal 19.15.
Dalam keadaan apa mungkin membuat opsi Eropa pada indeks saham baik netral gamma
maupun netral vega dengan menambahkan posisi di satu opsi Eropa lainnya?

Asumsikan S,K,r, ,
itu S 0 , K , r ,  , T , q adalah parameter untuk opsi yang dimiliki
dan 0
T  , q adalah parameter untuk opsi lain. Misalkan d memiliki arti yang biasa dan adalah
1
dihitung berdasarkan set parameter pertama sementara d  adalah nilai d dihitung pada
1 1

dasar dari set parameter kedua. Misalkan lebih lanjut bahwa w dari opsi kedua diadakan
untuk masing-masing opsi pertama diadakan. Gamma portofolio adalah: 
 N ( d ) e  q T N ( d  ) e  q T 
 1
w 1 
  S 0T S 0 T
di mana  adalah nomor dari opsi pertama yang
diadakan. Karena kami membutuhkan gamma
menjadi nol:
 T

 q ( T T )
wN (d ) e1
N ( d  ) T
1
Vega dari portofolio adalah:
)

q (T)  q (T

  S 0 T N  ( d 1 ) e _ w ST
0 N ( d 1 ) e 
 
Karena kita membutuhkan vega
menjadi nol:  q(
w N ( d ) e
T T T

)
 1
T
N ( d 1

)
Menyamakan kedua ekspresi untuk
w
TT
Oleh karena itu, jatuh tempo opsi yang dimiliki harus sama dengan jatuh tempo opsi yang digunakan
untuk lindung nilai.

Soal 19.16.
Seorang fund manager memiliki portofolio yang terdiversifikasi dengan baik yang
mencerminkan kinerja S & P 500 dan bernilai $ 360 juta. Nilai S & P 500 adalah 1.200 , dan
manajer portofolio ingin membeli asuransi dengan pengurangan lebih dari 5 % nilai
portofolio selama enam bulan ke depan . Suku bunga bebas risiko adalah 6% per tahun. Hasil
dividen pada portofolio dan S &P 500 adalah 3%, dan volatilitas indeks adalah 30% per
tahun.
a) Jika manajer dana membeli opsi put Eropa yang diperdagangkan , berapa
banyak asuransinya biaya?
b) Jelaskan dengan hati-hati strategi alternatif terbuka untuk pengelola dana yang
melibatkan opsi panggilan Eropa yang diperdagangkan , dan tunjukkan bahwa
mereka mengarah ke hal yang sama hasil.
c) Jika manajer investasi memutuskan untuk menyediakan asuransi dengan menyimpan
sebagian dari portofolio dalam sekuritas bebas risiko , berapakah posisi awalnya
menjadi?
d) Jika pengelola dana memutuskan untuk memberikan asuransi dengan menggunakan
indeks berjangka sembilan bulan , bagaimana posisi awalnya menjadi?

Dana tersebut bernilai $300.000 kali nilai indeks. Ketika nilai portofolio turun sebesar 5%
(menjadi $342 juta), nilai S&P 500 juga turun sebesar 5% menjadi 1140. Oleh karena itu,
fund manager memerlukan opsi put Eropa pada 300.000 kali S&P 500 dengan harga
pelaksanaan 1140.

a) S 0  K  114 0 , r  0  0 6 ,   0  3 0 , T  0  5 0 dan d _ q  0  0 3 .
1200 , Oleh karena itu : _ l n ( 120 0  1140 )  0  0 6  0  0 3  0  3 2 
 2   0 5
d1  0  418 6
0 3 0 5
d 2  d 1  005  0  206 4
3 N ( d 2 )  0  581 8
N (d1) 0
662 2 

N ( d 1 )  0  N (  d 2 )  0  418 2
337 8  Nilai satu opsi put adalah
1140 e r T
N (  d 2 )  120 0 e qT
N ( d 1)
 114 0 e  0 0 6  0 5
 0  418 2  1200 e  0 0 3  0 5
 0  337 8
 63  4 0
 Oleh karena itu, total biaya asuransi adalah
30 0  00 0  63  4 0  $ 1 9  02 0  00 0

b) Dari put-call
keseimbangan S e  qT  p  c  Ke  rT
0

atau:
p  c  S e  qT  Ke  rT
0

Ini menunjukkan bahwa put option dapat dibuat dengan menjual

(atau korslet) e  dari indeks,
qT
membeli opsi panggilan dan menginvestasikan sisanya dengan tingkat bunga bebas risiko.
Menerapkan ini pada situasi yang sedang dipertimbangkan, manajer dana harus:
1. S e l l 360 e  0  0 3  0 5  $ juta stok
35 4 6 4
2. Beli opsi panggilan pada 300.000 kali S&P 500 dengan harga pelaksanaan
1140 dan jatuh tempo dalam enam bulan.
3. Investasikan sisa uang tunai dengan tingkat bunga bebas risiko 6% per
tahun. Strategi ini memberikan hasil yang sama seperti membeli opsi put secara
langsung.
c) Delta opsi satu put adalah
e  qT [ N (1 d )  1]
e  0 0 3  0 5
( 0  662 2  1 )
 0  332 7

Hal ini menunjukkan bahwa 33,27% dari portofolio (yaitu, $119,77 juta) pada awalnya
harus dijual dan diinvestasikan dalam sekuritas bebas risiko.
d) Delta kontrak berjangka indeks sembilan bulan adalah
e ( r  q ) T  e 0  0 3  0  7 5  1  02 3
Posisi spot short yang diperlukan adalah
11 9  77 0  00 0
1200  9 9  80 8

kali indeks. Oleh karena itu posisi pendek di

9 9  80 8
 390
1  02 3 
25 0

kontrak berjangka diperlukan.

Soal 19.17.
Ulangi Soal 19.16 dengan asumsi bahwa portofolio memiliki beta 1,5. Asumsikan bahwa hasil
dividen pada portofolio adalah 4% per tahun.

Ketika nilai portofolio turun 5% dalam enam bulan, total pengembalian dari portofolio,
termasuk dividen, dalam enam bulan adalah
523%
yaitu,  setiap tahun. Ini 12% per tahun lebih rendah dari tingkat bunga bebas risiko. Sejak
6%
portofolio memiliki beta 1,5 kami berharap pasar memberikan pengembalian 8% per tahun
kurang dari tingkat bunga bebas risiko, yaitu, kami berharap pasar memberikan pengembalian sebesar
 2 setiap tahun. Karena dividen pada indeks pasar adalah 3% per tahun, kami perkirakan
%
indeks pasar turun pada tingkat 5% per tahun atau 2,5% per enam bulan; yaitu , kami akan
melakukannya e x p ec t t h e m a r k e t ke h a v e d r o pp e d ke 1 1 70. SEBUAH ke t a
l o f 45 0  00 0  ( 1  5  30 0  000 ) menempatkan opsi pada S&P 500 dengan harga
pelaksanaan 1170 dan tanggal pelaksanaan dalam enam bulan oleh karena itu diperlukan.

a) S 0  1200
K  117 0 , r  0  0 6 ,   0  3 , T  0  5 dan d _ q  0 
,
03.Hence
l n ( 120 0  1170 )   0  0 6  0  0 3  0  0 9  2   0  5
d1  0  296 1
0  305
d 2  d 1  005  0  084 0
3 N ( d 2 )  0  533 5
N (d1) 0
616 4 

N ( d 1 )  0  N (  d 2 )  0  466 5
383 6  Nilai satu opsi put adalah
Ke  rT N ( 
2
d )0 S e  qT N (  d )
 117 0 e  0 0 6  0 5
 0  466 5  1200 e  0 0 3  0 5
 0  383 6
 76  2 8

Oleh karena itu, total biaya asuransi adalah

45 0  00 0  76  2 8  $ 3 4  32 6  00 0
Perhatikan bahwa ini jauh lebih besar daripada biaya asuransi pada Soal 19.16.

b) Seperti pada Soal 19.16, pengelola dana dapat 1) menjual saham senilai $354,64 juta ,
2) membeli opsi panggilan pada 450.000 kali S&P 500 dengan harga pelaksanaan 1170
dan tanggal pelaksanaan dalam enam bulan dan 3) menginvestasikan sisa uang tunai
dengan bunga bebas risiko kecepatan.

c) Portofolionya 50% lebih tidak stabil daripada S&P 500. Saat asuransi dipertimbangkan
a s a n o p t i o n o n t h e port f o l i o _ _ _ t h e p a r a m e r s a r e _ _ berikut ini : _ _ _ _ _ _ _ S 0
 36 0 , K  34 2 , r  0  0 6 ,
Hai  0  4 5 , T  0  5 dan d _ q  0  0 4
l n ( 36 0  342 )   0  0 6  0  0 4  0  4 5 2  2   0  5
d1 045 05  0  351 7

N ( d 1 )  0  637 4
Pilihan delta adalah
e  qT [ N (1 d )  1]
e  0 0 4  0 5
( 0  637 4  1 )
  0  35 5
Hal ini menunjukkan bahwa 35,5% dari portofolio (yaitu $127,8 juta) harus dijual dan
diinvestasikan dalam sekuritas tanpa risiko.

d) Kami sekarang kembali ke situasi yang dipertimbangkan dalam (a) di mana opsi
put pada indeks diperlukan. Delta dari setiap opsi put adalah
 e  qT ( N ( d ) 
1
1)
e  0 0 3  0 5
(0
616 4  1 )  45 0  00 0  0  377 9   17 0  00 0 .
  0  377 9
Delta dari total posisi yang diperlukan dalam opsi put
adalah
Delta indeks berjangka sembilan bulan adalah (lihat Soal 19.16) 1,023. Oleh karena
itu posisi pendek di
17 0  00  665
0
kontrak indeks 1  02 3 
berjangka.
25 0

Soal 19.18.
Tunjukkan dengan mengganti berbagai suku dalam persamaan (19.4) bahwa persamaan tersebut benar
untuk:
a) Opsi panggilan Eropa tunggal dengan pembayaran non-dividen persediaan
b) Satu opsi jual Eropa dengan pembayaran non-dividen persediaan
c) Portofolio apa pun dari opsi put dan call Eropa dengan pembayaran non-dividen persediaan

a) Untuk opsi panggilan pada pembayaran non-dividen persediaan

  N ( d 1)
N ( d 1 )
 
S 0 T
S N ( d 1 ) 
 0  r Ke rTN ( d )
2T 2

Oleh karena itu ruas kiri persamaan (19.4) adalah:

S N ( d 1 )  1
 0  r K e  r T N ( d )  r S NN(( 1)  S
d )d
2 0 1 0 T
2T 2
 r [ SN ( d )  Ke  rT N ( d )]
0 1
r

b) Untuk put option pada non-dividen-paying persediaan

  N ( d 1)  1   N (  d 1)
N ( d 1 )
 
S 0 T
S N ( d 1 ) 
 0  r Ke rTN ( d )
2T 2

Oleh karena itu ruas kiri persamaan (19.4) adalah:

S N ( d 1 )  1
 0  r Ke rTN ( d )  r S N N ( (
d d)1)  S
2 0 1 0 T
2T 2
 r [ Ke  rT N (  d )  SN (  d )]
2 0
r
c) Untuk sebuah portofolio dari pilihan,  ,  ,  dan  adalah itu jumlah
dari milik mereka nilai-nilai untuk pilihan individu dalam portofolio. Oleh
karena itu, persamaan (19.4) berlaku untuk setiap portofolio put and call Eropa
pilihan.
Masalah 19.19.
Apa persamaan yang sesuai dengan persamaan (19.4) untuk (a) portofolio derivatif pada mata
uang dan (b) portofolio derivatif pada kontrak berjangka?

Mata uang analog dengan saham yang membayar hasil dividen terus menerus pada tingkat
r f . Persamaan diferensial untuk portofolio derivatif yang bergantung pada suatu mata
uang adalah (lihat persamaan 17.6)
  1 2 2  2 

(rr f)S  r
 S 
Karen  t  S 2
anya S2
_

  (r  r f 1 2
)S    S 2   r 
2
Demikian pula, untuk portofolio derivatif yang bergantung pada harga berjangka (lihat persamaan 18.8)
1 2
   S 2  r 
2

Masalah 19.20.
Anggaplah $70 miliar aset ekuitas adalah subjek dari skema asuransi portofolio. Asumsikan
bahwa skema dirancang untuk memberikan asuransi terhadap nilai aset yang menurun lebih
dari 5% dalam satu tahun. Membuat perkiraan apa pun yang Anda anggap perlu, gunakan
perangkat lunak DerivaGem untuk menghitung nilai saham atau kontrak berjangka yang akan
coba dijual oleh administrator skema asuransi portofolio jika pasar turun 23% dalam satu hari.

Kami dapat menganggap posisi semua perusahaan asuransi portofolio secara bersama-sama sebagai satu
pilihan put. Itu
tiga parameter opsi yang diketahui, sebelum penurunan 23%, S 0  70 K  6 6  5 , T  1 .
adalah ,
Parameter lain dapat diperkirakan r  0  0 6 ,   0  2 5 dan d _ q  0  0 3 . T h e n :
sebagai
d 1  l n ( 7 0  66  5 )  ( 0 20 6  0  0 3   0  450 2
0 2 5  2 ) 0 2 5
N ( d 1 )  0  673 7
Pilihan delta adalah
e  qT [ N (1 d )  1]
e  0 0 3
( 0  673 7  1 )
  0  316 7
Ini menunjukkan bahwa 31,67% atau $22,17 miliar aset seharusnya sudah dijual sebelum
penurunan. Angka-angka ini juga dapat dihasilkan dari DerivaGem dengan memilih Tipe
Dasar dan Indeks dan Tipe Opsi sebagai Black-Scholes European.
Setelah S 0  53  K  6 6  5 , T  1 , r  0  0 6 ,   0  2 5 dan d _ q  0  0 3 .
penurunan,
9,
d 1  l n ( 5 3  9  6 6  5 )  ( 0 20 6  0  0 3
 0  2 5  2 ) 0  2 5   0  595 3
N ( d 1 )  0  275 8
Delta opsi telah turun menjadi
  0 0 3  0 5
e ( 0  275 8  1 )
  0  702 8
Hal ini menunjukkan bahwa secara kumulatif 70,28% aset yang semula dipegang harus
dijual. Tambahan 38,61% dari portofolio asli harus dijual. Penjualan yang diukur dengan
harga sebelum kecelakaan adalah sekitar $27,0 miliar. Pada harga pasca-kecelakaan,
harganya sekitar $20,8 miliar.

Soal 19.21.
Apakah kontrak berjangka pada indeks saham memiliki delta yang sama dengan kontrak
berjangka yang sesuai? Jelaskan jawabanmu.

Dengan notasi kami yang biasa, nilai kontrak berjangka atas aset Se
 qT
 Ke
 rT
. Kapan
tersebut adalah 0
ada sedikit perubahan , S _ S 0 nilai kontrak forward berubah sebesar e
 qT
 S . Itu
, di
delta dari kontrak forward adalah e  qT . Harga berjangka adalah S e (r0 q)T . Ketika ada
perubahan S _ S 0 harga berjangka berubah  Se (r  q)T . Mengingat penyelesaian harian
kecil , sebesar
, di
prosedur dalam kontrak berjangka, ini juga merupakan perubahan langsung kekayaan
pemegang kontrak berjangka. Oleh karena itu , delta kontrak berjangka adalah e (r  q)T .
Kami menyimpulkan bahwa delta kontrak berjangka dan forward tidak sama. Delta masa
depan adalah
lebih besar dari delta yang sesuai ke depan dengan faktor e rT .

Masalah 19.22.
Posisi bank dalam opsi nilai tukar dolar-euro memiliki delta 30.000 dan gamma dari  80 
000 . Menjelaskan bagaimana ini angka bisa menjadi ditafsirkan. Itu menukarkan kecepatan
(dolar per euro) adalah 0,90. Apa posisi akan Anda mengambil ke membuat itu posisi delta netral?
Setelah beberapa saat , nilai tukar bergerak ke 0,93. Perkirakan delta baru . Apa
perdagangan tambahan diperlukan untuk menjaga posisi delta netral? Dengan asumsi bank
pada awalnya menetapkan posisi delta -netral , apakah bank memperoleh atau kehilangan uang
dari pergerakan nilai tukar ?

Delta menunjukkan bahwa ketika nilai kurs euro naik sebesar $ 0,01 , nilai sposi t bank ' k '
meningkat sebesar 0  0 _ _ _ _ _ _ _ _ _ 1  3 0  00 0  $ 30 0 . T eg a m a m a
menunjukkan bahwa ketika nilai tukar euro meningkat sebesar $ 0,01 , delta portofolio berkurang
sebesar 0  0 1  8 0  00 0  80 0 . F or d e l t a n u t r a l i t y 30 , 000 euro harus
disingkat . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ Ketika tingkat perubahan x bergerak naik ke 0,93 , kami
perkirakan delta portofolio akan berkurang sebesar
( 0  9 3  0  90 )  8 0  00 0  2  40 0 s o t h a t saya t b e o m e s 27 , 600. T o m a in t a i n d e l t a
n e u t r a l it y , _ saya t saya s
oleh karena itu perlu bagi bank untuk melepas posisi pendeknya 2.400 euro sehingga bersih
27.600 telah disingkat. Seperti yang ditunjukkan dalam teks (lihat Gambar 19.8), ketika
portofolio delta netral dan memiliki gamma negatif, kerugian dialami ketika ada pergerakan
besar pada harga aset dasar. Kita dapat menyimpulkan bahwa bank kemungkinan besar
telah kehilangan uang.

Soal 19.23.
Gunakan hubungan put - call parity untuk menurunkan, untuk saham yang tidak membayar
dividen , hubungan tersebut di antara:
(a) Delta panggilan Eropa dan delta a _ put Eropa .
(b) Gamma panggilan Eropa dan gamma a put Eropa .
(c) Vega panggilan Eropa dan vega panggilan Eropa taruh.
(d) Theta dari panggilan Eropa dan theta dari a put Eropa .
 (a)
Untuk saham yang tidak membayar dividen, paritas put-call memberikan waktu umum t :
 r(T t)
p  S  c  Ke

Membedakan sehubungan dengan S :

 hal c
1
S S
atau
 hal  c
1
 S  S 
Ini menunjukkan bahwa delta put Eropa sama dengan delta panggilan Eropa yang
sesuai dikurangi 1,0.
(b)
Diferensiasi sehubungan dengan S lagi
2p 2c
S 2 S 2
Oleh karena itu, gamma put Eropa sama dengan gamma call Eropa.
(c)
Membedakan hubungan paritas put-call sehubungan dengan 
p c
  
menunjukkan bahwa vega dari orang Eropa sama dengan vega dari panggilan Eropa.
(d)
Membedakan hubungan paritas put-call sehubungan dengan t
 hal  r (T  t ) c
 rKe 
t t
Hal ini sesuai dengan thetas panggilan dan penempatan Eropa yang diberikan dalam Bagian 19.5
sejak N ( d )  1  N (  d ) .
2 2

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 19.24.
Lembaga keuangan memiliki portofolio opsi over-the-counter sterling berikut ini:

Jenis Posisi Delta Opsi Gamma Opsi Vega Pilihan

Panggilan - 1.000 0,5 2.2 1.8
Panggilan - 500 0,8 0,6 0,2
Taruh - 2.000 -0,40 1.3 0,7
Panggilan - 500 0,70 1.8 1.4

Opsi yang diperdagangkan tersedia dengan delta 0,6, gamma 1,5, dan vega 0,8.
(a) Posisi apa dalam opsi yang diperdagangkan dan dalam sterling akan membuat portofolio
menjadi gamma netral dan delta netral?
(b) Posisi apa dalam opsi yang diperdagangkan dan dalam sterling akan membuat
portofolio vega netral dan delta _ netral?

Delta portofolio adalah

  1  00 0  0  5 0  50 0  0  8 0  2  00 0  (  0  40 )  50 0  0  7 0   45 0
Gamma portofolio adalah
 1  00 0  2  2  50 0  0  6  2  00 0  1  3  50 0  1  8   6  00 0
Vega dari portofolio adalah
 1  00 0  1  8  50 0  0  2  2  00 0  0  7  50 0  1  4   4  00 0

(a) Posisi beli dalam 4.000 opsi yang diperdagangkan akan memberikan portofolio gamma -
netral karena posisi panjang h a sa g mm a _ o f 4  00 0  1  5   6  00 0 . T h e d e l t
a o f t h e siapa _ _ _ _ port f o li o ( termasuk opsi yang diperdagangkan ) adalah _ _ _ _ _
_ kemudian:
4  00 0  0  6  45 0  1  95 0
Oleh karena itu, selain 4.000 opsi yang diperdagangkan, posisi short 1.950 dalam
sterling diperlukan agar portofolio bersifat gamma dan delta netral.
(b) Posisi beli dalam 5.000 opsi yang diperdagangkan akan memberikan portofolio vega -
netral karena posisi panjang h a sa v e ga o f 5  00 0  0  8   4  00 0 . T h e d e l t a
o f t h e siapa _ _ _ _ port f o li o ( i n c l u d in g opsi yang diperdagangkan )
kemudian _
5  00 0  0  6  45 0  2  55 0
Oleh karena itu, selain 5.000 opsi yang diperdagangkan, posisi jual 2.550 dalam
sterling diperlukan agar portofolio menjadi vega dan delta netral.

Soal 19.25.
Perhatikan kembali situasi di Soal 19.24. Misalkan opsi yang diperdagangkan kedua dengan
delta 0,1, gamma 0,5, dan vega 0,6 tersedia. Bagaimana portofolio dibuat netral delta, gamma,
dan vega?

M w menjadi posisi pada opsi pertama yang w 2 menjadi posisi kedua yang diperdagangkan
1
em
diperdagangkan dan
bia
rka
n
pilihan. Kami
membutuhkan: 6  00 0  1  5 w 1  0  5 w 2

4  00 0  0  8 w 1  0  6 w 2
Solusi untuk persamaan ini dapat dengan mudah w 1  3  20 0 , w 2  2  40 0 . T h e siapa _ _ _
dilihat menjadi
_
portofolio kemudian memiliki delta
 45 0  3  20 0  0  6  2  40 0  0  1  1  71 0

Oleh karena itu portofolio dapat dibuat netral delta, gamma dan vega dengan mengambil
posisi long di 3.200 opsi yang diperdagangkan pertama, posisi long di 2.400 opsi yang
diperdagangkan kedua dan posisi short di 1.710 dalam sterling.

Soal 19.26.
Pertimbangkan opsi panggilan Eropa satu tahun pada saham ketika harga saham adalah
$30, harga kesepakatan adalah $30, tingkat bebas risiko adalah 5%, dan volatilitas adalah
25% per tahun. Menggunakan
lunak DerivaGem untuk menghitung harga , delta, gamma, vega, theta, dan rho dari opsi.
Verifikasi bahwa delta benar dengan mengubah harga saham menjadi $30,1 dan menghitung
ulang harga opsi . Verifikasi bahwa gamma benar dengan menghitung ulang delta untuk
situasi di mana harga saham adalah $30,1. Lakukan perhitungan serupa untuk memverifikasi
bahwa vega, theta, dan rho benar . Gunakan fungsi Pembuat Aplikasi DerivaGem untuk
memplot harga opsi , delta , gamma, vega, theta, dan rho terhadap harga saham untuk saham
pilihan.

Harga, delta, gamma, vega, theta, dan rho dari opsinya adalah 3.7008, 0.6274, 0.050, 0.1135,
  0  0059 6 , dan d _ 0 . 1512. W h e n t h e s t o c k p r i c e meningkat menjadi _ _ _ _ _ _ _
_ 30 . 1, t h e o p t i o n p r i c e meningkat menjadi 3 . _ _ _ _ _ _ _ 7638. T h e c h a n ge
saya n t h e o p t i o n p r i c e saya s 3  763 8  3  700 8  0  063 0 . D e l t a p r e d i c t sa c
h a n ge saya n
t h e o p t i o n p r i c e o f 0  627 4  0 yang sangat dekat. Ketika harga saham meningkat
 1  0  062 7
ke 30 . 1 , d e l t a i n c r e s e s to 0 . 6324. T h e s i z e o f t h e di c r e a s e saya n d e l t a
saya s 0  632 4  0  627 4  0  00 5 . G a mm a p r e d i c t s a n di c r e a s e o f 0  05 0  0
 1  0  00 5 dimana saya c h i s th e _ ini aku . _ _ W h e n t h e volatilitas meningkat dari
25% menjadi 26%, harga opsi meningkat sebesar 0,1136 dari 3,7008 menjadi 3,8144 . Ini
konsisten dengan nilai vega sebesar 0,1135. Ketika waktu jatuh tempo diubah dari 1
menjadi 1-1/365, harga opsi berkurang 0,006 dari 3,7008 menjadi 3,6948. Ini konsisten
dengan theta  0  00596 . Akhirnya ketika tingkat bunga meningkat dari 5% menjadi 6%
nilai
opsi meningkat sebesar 0,1527 dari 3,7008 menjadi 3,8535. Ini konsisten dengan rho 0,1512.
Grafik dari DerivaGem yang menunjukkan variasi harga opsi, delta, gamma, vega, theta dan
rho dengan harga saham ditunjukkan di bawah ini.

14 1

0.9

12
0.8
D
Option

0.7

10
0.6

0.5
8
0 0
10.00 15.00 20.00 25.0030.00 35.00 40.00 10.00 15.00 20.00 25.0030.00 35.00 40.00
0.4

Asset Price Asset Price

0.07 0.12
6 0.3

0.2
0.06 0.1
4
0.1
Gam

0.05 0.08
2

0.04 0.06
0 0
10.00 15.00 20.00 25.0030.00 35.00 40.00 10.00 15.00 20.00 25.0030.00 35.00 40.00

Asset Price Asset Price

0.03 0.04

0.02 0.02

0.3
0.010
10.00 15.00 20.0025.0030.00 35.00 40.00

-0.001

0.25
R
T

-0.002

0.2

-0.003

0.15
0
10.00 15.00 20.00 25.0030.00 35.00 40.00
-0.004
Asset Price Asset Price
0.1

-0.005

Soal 19.27. 0.05

Instrumen deposito yang ditawarkan oleh bank menjamin bahwa investor akan menerima
-0.006
pengembalian selama periode enam bulan yang lebih besar dari ( a) nol dan (b) 40% dari
pengembalian yang diberikan oleh sebuah
indeks pasar . Seorang investor berencana untuk memasukkan $100.000 ke dalam instrumen.
-0.007

Jelaskan hasil sebagai opsi pada indeks . _ Dengan asumsi tingkat bunga bebas risiko
adalah 8 % per tahun, yang
hasil dividen pada indeks adalah 3% per tahun, dan volatilitas indeks adalah 25% per tahun,
apakah produk tersebut bagus untuk investor?

Produk memberikan pengembalian enam bulan sama dengan

m x _ ( 0  0 4 R )
di mana R adalah pengembalian indeks. Misalkan S adalah nilai indeks dan ST saat ini
0
adalah nilai dalam enam bulan.
Ketika jumlah A diinvestasikan, pengembalian yang diterima pada akhir enam bulan adalah:
_  S0
A m x _ ( 0  0  4 ST )
S0
0 4 A
 mx_(0 S  S )
T 0
S0
Ini _ _ _ saya s call option at-the-money Eropa pada indeks. Dengan yang biasa
0 4 A  S 0
notasi, mereka memiliki
0 4 A
nilai: [Se qT
N (d )Se r T
N (d )]
0 1 0 2
S0
 0 4 A[ e  q T N ( d )  e  r T N ( d ) ]
1
Dalam hal r  0  0 8 ,   0  2 5 , T  0  q  0  0 3
ini 5 0 dan d _
 
0 0 8  0 0 3  0 2 5 2  2 0 5 0
d1  0  229
0258 0  5 0
d 2  d 1  0  2 5050  0  053 0

N ( d 1 )  0  590 9  N ( d 2 )  0  521 2
Nilai opsi panggilan Eropa yang ditawarkan adalah
 0 0 3  0 5  0 0 8  0 5
0 4 A ( e  0  590 9  e  0  5212 )
 0  032 5 A
Ini adalah nilai sekarang dari hasil dari produk. Jika seorang investor membeli produk, dia
menghindari keharusan membayar 0  0325 A pada waktu nol untuk opsi yang
mendasarinya. Oleh karena itu, arus kas ke investor
Waktu 0:− A +0,0325 A =−0,9675 A
Setelah enam bulan:  A
Mereka kembali _ _ _ _ _ _ _ dengan h _ _ con t in u o us com m p o n d i ng _ _ _ _ saya s 2 ln ( 1  0 
967 5 )  0  06 6 o r 6 . 6 % p e r a n n u m . T h e
Oleh karena itu produk sedikit kurang menarik daripada investasi bebas risiko.

Soal 19.28.
Rumus untuk harga opsi call futures Eropa dalam kaitannya dengan harga futures , F 0,
diberikan di Bab 18 sebagai
c  e  rT [FN(d )  KN(d )]
0 1
di
mana
dalam( F  K )   2 T  2
0
d 
 T
d 2  d 1  T
dan K , r , T , dan  adalah strike price, interest rate, time to maturity, dan volatilitas,
masing-
masing. (a) F 0 N ( d 1 )  K N ( d 2 )
Buktikan
bahwa
(b) Buktikan bahwa delta dari harga panggilan sehubungan dengan harga berjangka adalah
1
e  rT N ( d ) .
(c) Buktikan bahwa vega dari harga F T N ( d ) e  r T
panggilan adalah 0
(d) Buktikan rumus rho panggilan _ _ _ opsi berjangka yang diberikan dalam Bagian 19.12.
Delta, gamma, theta, dan vega dari opsi call futures sama dengan call
opsi pada saham yang membayar dividen pada tingkat q dengan q diganti diganti dengan F 0 .
dengan r dan S 0 Jelaskan mengapa hal yang sama tidak berlaku untuk opsi
call futures.

(se
bu F N  ( d ) F_  d2 2
ah) e
1
1
2

K N ( d )  K N ( d T) K T  2T  2
   ( d 2  2)
e
 d
1 1

2 1
2
Karena d 1 T  ln( F  K )   2 T  2 persamaan kedua direduksi menjadi

K N ( d )  K  ( d 2  2)  l n ( F  K _ ) 2
e _ e d 2

F 1 1
2
2 2
Hasilnya berikut.

(b)
c d 1
e rT
N (d )e rT
F N ( d )  d
) 2

e rT
K N ( d
2
F 1 1
F F _
Karena
_
d 1 d 2

F F
itu mengikuti dari hasil dalam (a) itu
c
 e  rT N(d )
1
F _

(c)
c d 1
e rT
F N ( d ) e 
d
) 2
rT
K N ( d
 
1 2

T
Karena d 1  d 2   
d 1 d 2
 T
 
Dari hasil di (a) berikut ini
c
 e  r T F N T( d )
1
 
(d)
Rho diberikan
oleh c
 T e rT
[ F N ( d ) )]]
 KN ( d _

atau  1 2
cT . r
Karena q  r dalam kasus opsi berjangka ada dua komponen rho. Satu muncul
dari diferensiasi terhadap r , yang lain dari diferensiasi terhadap q .

Soal 19.29.
Gunakan DerivaGem untuk memeriksa apakah persamaan (19.4) terpenuhi untuk opsi yang dipertimbangkan
di Bagian
19.1. (Catatan: DerivaGem menghasilkan nilai theta “per hari kalender.” Theta in persamaan
(19.4 ) adalah “per tahun.”)

Untuk opsi yang dipertimbangkan dalam

S 0 K  5 0 , r  0  0 5 ,   0  2 0 , dan d _
Bagian 19.1,
49 ,
T  2 0  5 2 . D e r iv a G e m s h o ws t h a t    0  01179 5  36 5   4  30 5 ,   0  521 6 ,
  0  06554 4 ,   2  400 5 . T h e l e f t h a d s i d e _ o f e qua a t i o n ( 19 .4 )
1
 4  30 5  0  0 5  4 9  0  521 6   0  2 2  4 9 2  0 
06554 4  0  12 0 2
Sisi kanan adalah
0  0 5  2  400 5  0  12 0
Hal ini menunjukkan bahwa hasil pada persamaan (19.4) terpenuhi.

Soal 19.30. (Berkas Excel)

Gunakan fungsi Pembuat Aplikasi DerivaGem untuk mereproduksi Tabel 19.2. (Perhatikan bahwa di
Tabel 19.2 posisi saham dibulatkan ke 100 saham terdekat.) Hitung gamma dan theta posisi
setiap minggu. Hitung perubahan nilai portofolio setiap minggu dan periksa apakah persamaan
(19.3) hampir terpenuhi. (Catatan: DerivaGem menghasilkan nilai theta “per hari kalender.”
Theta dalam persamaan ( 19.3 ) adalah “per tahun.”)

Pertimbangkan minggu pertama . Portofolio tersebut terdiri dari posisi pendek dalam 100.000
opsi dan posisi panjang dalam 52.200 saham. Nilai opsi berubah dari $240.053 di awal
minggu menjadi $188.760 di akhir minggu dengan keuntungan sebesar $51.293. Nilai dari
t h e berbagi perubahan _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ dari m _ _ 5 2  20 0  4 9  $ 2  55 7  80 0 ke
5 2  20 0  4 8  1 2  $ 2  51 1  86 4 untuk r _ sebuah l o s s o f $45 , 936. T h e n e t g a i
n saya s 5 1  29 3  4 5  93 6  $ 5  35 7 . T h e g mm a _ dan d _ t h e t a ( hal _ _ y e r ) o f
t he
portofolio  655 4  4 dan d _ 430 , 533 s o t h a t e qua a t i o n ( 19 . 3) p r e dic t s th e _ _ _ g a i n
adalah sebuah s
1 1
43053 3    655 4  4  ( 48  1 2  49 ) 2  574 2
52 2
Hasil untuk semua 20 minggu ditunjukkan pada tabel berikut.
Pekan Keuntungan Keuntungan
Aktual yang
Diprediksi
1 5.357 5.742
2 5.689 6.093
3 −19.742 −21.084
4 1.941 1.572
5 3.706 3.652
6 9.320 9.191
7 6.249 5.936
8 9.491 9.259
9 961 870
10 −23.380 −18.992
11 1.643 2.497
12 2.645 1.356
13 11.365 10.923
14 −2.876 −3.342
15 12.936 12.302
16 7.566 8.815
17 −3.880 −2.763
18 6.764 6.899
19 4.295 5.205
20 4.806 4.805
 BAB 20
Volatilitas Tersenyum

Latihan Soal

Masalah 20.1.
Senyum volatilitas apa yang mungkin diamati kapan
(a) Kedua ekor dari distribusi harga saham kurang berat dibandingkan dengan distribusi
lognormal ? _ _ _
(b) Ekor kanan lebih berat, dan ekor kiri lebih ringan , dibandingkan dengan
distribusi lognormal ?

(a) Senyum yang mirip dengan Gambar 20.7 adalah diamati.

(b) Senyum volatilitas miring ke atas adalah diamati

Soal 20.2.
Senyum volatilitas apa yang diamati untuk ekuitas?

Senyum volatilitas miring ke bawah biasanya diamati untuk ekuitas.

Soal 20.3.
Senyum volatilitas apa yang mungkin disebabkan oleh lonjakan harga aset dasar? Apakah
polanya cenderung lebih jelas untuk opsi dua tahun daripada opsi tiga bulan?

Lompatan cenderung membuat kedua ekor distribusi harga saham lebih berat daripada
distribusi lognormal. Ini menciptakan senyuman volatilitas yang mirip dengan yang
ada di Gambar 20.1. Senyum volatilitas cenderung lebih jelas untuk opsi tiga bulan.

Soal 20.4.
Opsi call dan put Eropa memiliki strike price dan waktu jatuh tempo yang sama. Panggilan
tersebut memiliki volatilitas tersirat sebesar 30% dan put memiliki volatilitas tersirat sebesar
25%. Perdagangan apa yang akan Anda lakukan?

Put memiliki harga yang terlalu rendah dibandingkan dengan harga call. Strategi trading
yang benar adalah membeli put, membeli saham, dan menjual call.

Soal 20.5.
Jelaskan dengan hati-hati mengapa distribusi dengan ekor kiri yang lebih berat dan ekor kanan
yang lebih ringan daripada distribusi lognormal menimbulkan senyum volatilitas yang miring ke
bawah.

Ekor kiri yang lebih berat akan menyebabkan harga tinggi, dan oleh karena itu volatilitas
tersirat tinggi, untuk penempatan out-of-the-money (low-strike-price). Demikian pula ekor
kanan yang kurang berat harus mengarah pada harga rendah, dan karena itu volatilitas rendah
untuk panggilan out-of-the-money (high-strike-price). Senyum volatilitas di mana volatilitas
adalah fungsi penurunan hasil harga strike.

Soal 20.6.
Harga pasar panggilan Eropa adalah $3,00 dan harga yang diberikan oleh model Black-Scholes-
Merton dengan volatilitas 30% adalah $3,50. Harga yang diberikan model Black-Scholes-
Merton ini
untuk put option Eropa dengan strike price dan waktu jatuh tempo yang sama adalah $1,00.
Berapa seharusnya harga pasar dari opsi put? Jelaskan alasan jawaban Anda.

Dengan notasi dalam teks

   qT
c  Ke rT  p Se
bs  rT bs
c  Ke  hal
Ini mengikuti itu  Se
 qT
mkt

c bs  c mkt  p bs  p mkt
saya n ini kasus , _ _ _ _ _ c m k t  3  0 p b s  1  0 0 . saya t p seharusnya 0,50.
mkt
0 ; cb s _  3  5 0 ; dan d _ berikut _ _ _ _ _ t h a t

Soal 20.7.
Jelaskan apa yang dimaksud dengan crashophobia.

Argumen crashophobia adalah upaya untuk menjelaskan kecenderungan volatilitas yang

diucapkan di pasar ekuitas sejak 1987. (Ini adalah tahun di mana pasar ekuitas mengejutkan
semua orang dengan jatuh lebih dari 20% dalam satu hari). Argumennya adalah bahwa para
pedagang khawatir tentang kejatuhan lainnya dan akibatnya menaikkan harga put out-of-the-
money. Ini menciptakan kemiringan volatilitas.

Soal 20.8.
Harga saham saat ini adalah $20. Besok, berita diharapkan akan diumumkan yang akan
menaikkan harga sebesar $5 atau menurunkan harga sebesar $5. Apa masalah dalam
menggunakan Black – Scholes-Merton untuk menilai opsi satu bulan pada saham?

Distribusi probabilitas harga saham dalam satu bulan tidak lognormal. Mungkin itu terdiri
dari dua distribusi lognormal yang ditumpangkan satu sama lain dan bimodal. Black– Scholes
jelas tidak tepat, karena mengasumsikan bahwa harga saham di masa mendatang adalah
lognormal.

Soal 20.9.
Senyum volatilitas apa yang mungkin diamati untuk opsi enam bulan ketika volatilitas tidak
pasti dan berkorelasi positif dengan harga saham?

Ketika harga aset berkorelasi positif dengan volatilitas, volatilitas cenderung meningkat
seiring kenaikan harga aset, menghasilkan ekor kiri yang lebih ringan dan ekor kanan yang
lebih berat. Volatilitas tersirat kemudian meningkat dengan harga kesepakatan.

Masalah 20.10.
Masalah apa yang menurut Anda akan dihadapi dalam menguji model penetapan harga opsi
saham secara empiris?

Ada sejumlah masalah dalam menguji model penetapan harga opsi secara empiris. Ini
termasuk masalah mendapatkan data sinkron tentang harga saham dan harga opsi, masalah
memperkirakan dividen yang akan dibayarkan pada saham selama masa opsi, masalah
membedakan antara situasi di mana pasar tidak efisien dan situasi di mana harga opsi model
tidak benar, dan masalah memperkirakan volatilitas harga saham.

Masalah 20.11.
Misalkan kebijakan bank sentral adalah membiarkan nilai tukar berfluktuasi antara 0,97
dan 1,03. Pola volatilitas tersirat apa untuk opsi pada nilai tukar yang Anda harapkan?

Dalam hal ini distribusi probabilitas nilai tukar memiliki ekor kiri yang tipis dan ekor kanan
yang tipis relatif terhadap distribusi lognormal. Kami berada dalam situasi yang berlawanan
dengan yang dijelaskan untuk mata uang asing di Bagian 20.2. Call dan put out-of-the-
money dan in-the-money dapat diharapkan memiliki volatilitas tersirat yang lebih rendah
daripada call dan put at-the-money. Pola volatilitas tersirat kemungkinan akan mirip dengan
Gambar 20.7.

Soal 20.12.
Pedagang opsi terkadang menyebut opsi deep-out-of-the-money sebagai opsi pada
volatilitas. Menurut Anda mengapa mereka melakukan ini?

Opsi deep-out-of-the-money memiliki nilai rendah. Penurunan volatilitasnya mengurangi

nilainya. Namun, pengurangan ini kecil karena nilainya tidak pernah bisa di bawah nol.
Peningkatan volatilitasnya, di sisi lain, dapat menyebabkan peningkatan persentase nilai opsi
yang signifikan. Oleh karena itu, opsi tersebut memiliki beberapa atribut yang sama dengan
opsi pada volatilitas.

Soal 20.13.
Opsi panggilan Eropa pada saham tertentu memiliki harga kesepakatan $30, waktu jatuh tempo
satu tahun, dan volatilitas tersirat sebesar 30%. Put option Eropa pada saham yang sama
memiliki strike price $30, waktu jatuh tempo satu tahun, dan volatilitas tersirat sebesar 33%.
Apakah yang
peluang arbitrase terbuka untuk trader? Apakah arbitrase hanya berfungsi saat lognormal
asumsi yang mendasari Black – Scholes – Merton memegang? Jelaskan dengan hati-hati alasan
jawaban Anda.

Paritas put-call menyiratkan bahwa opsi put dan call Eropa memiliki volatilitas tersirat yang
sama. Jika opsi panggilan memiliki volatilitas tersirat sebesar 30% dan opsi put memiliki
volatilitas tersirat sebesar 33%, harga panggilan terlalu rendah dibandingkan dengan harga
put. Strategi perdagangan yang benar adalah membeli call, menjual put dan short stock. Ini
tidak bergantung pada asumsi lognormal yang mendasari Black–Scholes–Merton. Put-call
parity berlaku untuk semua asumsi.

Soal 20.14.
Misalkan hasil gugatan besar yang mempengaruhi perusahaan akan diumumkan besok . _ _
Harga saham perusahaan saat ini $60. Jika putusan menguntungkan perusahaan, harga
saham diperkirakan akan melonjak menjadi $75. Jika tidak menguntungkan, saham
diperkirakan akan melonjak menjadi $50. Berapa probabilitas risiko-netral dari keputusan
yang menguntungkan? Asumsikan bahwa volatilitas saham perusahaan akan menjadi 25%
selama enam bulan setelah keputusan tersebut adalah
menguntungkan dan 40% jika tidak menguntungkan. Gunakan DerivaGem untuk menghitung
hubungan antara volatilitas tersirat dan harga kesepakatan untuk opsi Eropa enam bulan pada
perusahaan hari ini. Perusahaan tidak membayar _ dividen. Asumsikan bahwa tingkat bebas
risiko enam bulan adalah 6%. Mempertimbangkan
opsi panggilan dengan harga strike $30 , $40, $50, $60, $70, dan $80.

Misalkan p adalah probabilitas keputusan yang menguntungkan. Harga yang diharapkan dari perusahaan
saham besok adalah
75 p  50(1  p)  50  25 p
Ini harus menjadi harga saham hari ini. (Kami mengabaikan pengembalian yang diharapkan
kepada investor selama satu hari.) Oleh karena itu
50  25 p  60
 o r p  0 4 .
Jika keputusan menguntungkan, volatilitas,  , akan menjadi 25%. Parameter opsi lainnya adalah
S 0  7 5 , r  0  0 6 , dan d _ T  0  5 . Untuk _ _ sebuah v a l u e o f K e qu a l ke 5 0 , D e r iv a G e
m memberikannya _ _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f
harga opsi panggilan Eropa sebesar 26.502.
Jika putusan tidak menguntungkan, volatilitas,  akan menjadi 40% Parameter opsi lainnya adalah
S 0  5 0 , r  0  0 6 , dan d _ T  0  5 . Untuk _ _ sebuah v a l u e o f K e qu a l ke 5 0 , D e r iv a G e
m memberikannya _ _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f
harga opsi panggilan Eropa sebesar 6.310.
Nilai hari ini dari call option Eropa dengan strike price hari ini adalah rata-rata tertimbang dari
26.502 dan 6.310 atau:
0  4  2 6  50 2  0  6  6  31 0  1 4  38 7
DerivaGem dapat digunakan untuk menghitung volatilitas tersirat saat opsi memiliki harga ini. Itu
nilai parameter S 0 K  5 0 , T  0  5 , r  0  0 6 dan d _ c  14  38 7 . T h e imp p l i e d
volatilitas adalah 60 ,
47,76 %.
Perhitungan ini dapat diulangi untuk harga strike lainnya. Hasilnya ditunjukkan pada tabel
di bawah. Pola volatilitas tersirat ditunjukkan pada Gambar S20.1.

Harga Harga Panggilan: Harga Panggilan: Tertimba Volatilitas Tersirat

Mogok Hasil yang Hasil yang Tidak ng (%)
Menguntungkan Menguntungkan Harga
30 45.887 21.001 30.955 46.67
40 36.182 12.437 21.935 47.78
50 26.502 6.310 14.387 47.76
60 17.171 2.826 8.564 46.05
70 9.334 1.161 4.430 43.22
80 4.159 0,451 1.934 40.36

50
48
Implied Vol

46
44
42
40
38
20 40 60 80
Harga Mogok

Gambar S20.1: Volatilitas Tersirat dalam Soal 20.14

Soal 20.15.
Nilai tukar saat ini 0,8000. Volatilitas nilai tukar dikutip 12% dan suku bunga di kedua negara
adalah sama. Dengan menggunakan asumsi lognormal, perkirakan probabilitas bahwa nilai
tukar dalam tiga bulan akan (a) kurang dari 0,7000, (b) antara 0,7000 dan 0,7500, (c) antara
0,7500 dan 0,8000, (d) antara 0,8000 dan 0,8500, (e ) antara 0,8500 dan 0,9000, dan (f) lebih
besar dari 0,9000. Berdasarkan volatilitas
senyum biasanya diamati di pasar untuk nilai tukar, mana dari perkiraan ini yang Anda inginkan
terlalu rendah dan mana yang Anda harapkan terlalu tinggi?

Seperti yang ditunjukkan pada Bab 5 dan 17, nilai tukar berperilaku seperti saham yang
memberikan hasil dividen yang sama dengan tingkat bebas risiko asing. Sedangkan tingkat
pertumbuhan saham yang tidak membayar dividen di dunia yang bebas risiko adalah r ,
tingkat pertumbuhan nilai tukar di dunia yang bebas risiko
dunia r  r . Nilai tukar memiliki risiko sistematis yang rendah sehingga kami dapat berasumsi
f
adalah
secara wajar
bahwa ini juga tingkat pertumbuhan di dunia nyata. Dalam hal ini tingkat bebas risiko asing
sama dengan tingkat bebas risiko domestik ( r  r f ). Tingkat pertumbuhan yang
diharapkan dalam nilai tukar adalah
oleh karena itu nol. adalah nilai tukar pada waktu T distribusi probabilitasnya diberikan oleh
Jika S.T _
persamaan (14.3) dengan
0: di ~  ln   2 T / 2 ,  2 T 
S.T
_ _S
0
di S 0 adalah nilai tukar pada waktu nol dan  adalah volatilitas nilai tukar. Di dalam
mana
ca s e S 0  0  800 0 dan d _   0  1 2 , dan d _ T  0  2 5 s o t h a t
S.T _
~  ln _ 0 . 8  0 . 1 2 2  0 . 2 5 / 2 , 0 . 1 2 2  0 . 2 5 
di

atau
l n ST _ ~   0 . 224 9 , 0 .2 0 6 

a) Dalam 0,70 = –0,3567. Probabilitas

bahwa l n ST _   0  356 7 . saya t ST _  0  adalah sama dengan probabilitas bahwa
70
saya s
  0  356 7 0 00 6224 9 

N  N (  2  195 5 )
 
Ini adalah 1,41%.

b) Dalam 0,75 = –0,2877. Probabilitas ST _  0  7 5 i s th e _ itu aku _ a s th e _ p r o b a bi it y

bahwa l n ST _   0  287 7 . saya t _that
saya s
  0  287 70 00 6 224 9 
N  N (  1  0456 )
 
Ini adalah 14,79%. Probabilitas nilai tukar antara 0,70 dan 0,75 adalah 14  7 9 _ _ _ _ _  1  4
1  1 3 3 8 % .

c) Dalam 0,80 = –0,2231. Probabilitas ST _  0  adalah sama dengan probabilitas bahwa

bahwa l n ST _   0  223 1 . saya t 80
saya s
  0  223 10 006 224 9
N  N ( 0  0300 )
 
Ini adalah 51,20%. Peluang nilai tukar antara 0,75 dan 0,80 adalah 51  20  14  79 
36  41 % .

d) Dalam 0,85 = –0,1625. Probabilitas _  0  8 5 i s th e _ itu aku _ a s th e _ p r o b a bi it y

ST
bahwa l n ST _   0  162 5 . saya t _that
saya s
   0  162 50 00 6 224 9
N  N ( 1  0404 )
 
Ini adalah 85,09%. Probabilitas bahwa nilai tukar antara 0,80 dan 0,85 adalah
 t e r o r e _ _ _ 85  0 9  51  2 0  33
8 9 % .
ST _  0  adalah sama dengan probabilitas bahwa
e) Dalam 0,90 = –0,1054. Probabilitas 90
bahwa l n ST _   0  105 4 . saya t
saya s
  0  105 40 00 6 224 9 
N  N ( 1  993 1 )
 
Ini adalah 97,69%. Peluang nilai tukar antara 0,85 dan 0,90 adalah 97  6 9 _ _ _ _ _ 
85  0 9  12  6 0 % .
f) T h e p r o b a bi it y _ t h a t t h e e x c h a n g r a t e i sg r ea t e r t h a n 0 . 90 saya s 10 0  9 7
6 9  2 3 1 % .

Senyum volatilitas yang ditemui untuk opsi valuta asing ditunjukkan pada Gambar 20.1 teks
dan menunjukkan distribusi probabilitas pada Gambar 20.2. Gambar 20.2 menunjukkan
bahwa kita mengharapkan probabilitas di (a), (c), (d), dan (f) terlalu rendah dan probabilitas
di (b) dan (e) terlalu tinggi.

Soal 20.16.
Harga saham adalah $40. Opsi panggilan Eropa enam bulan pada saham dengan harga
kesepakatan $30 memiliki volatilitas tersirat sebesar 35%. Opsi panggilan Eropa enam bulan pada
saham dengan harga kesepakatan $50 memiliki volatilitas tersirat sebesar 28%. Tingkat bebas
risiko enam bulan adalah 5% dan tidak ada dividen yang diharapkan. Jelaskan mengapa dua
volatilitas tersirat berbeda. Menggunakan
DerivaGem untuk menghitung harga dari dua opsi. Gunakan put – call parity untuk menghitung
harga put option Eropa enam bulan dengan harga strike $ 30 dan $50. Gunakan DerivaGem
untuk menghitung volatilitas tersirat dari dua put ini _ pilihan.

Perbedaan antara dua volatilitas tersirat konsisten dengan Gambar 20.3 dalam teks. Untuk
ekuitas, senyum volatilitas miring ke bawah. Opsi strike price tinggi memiliki volatilitas
tersirat yang lebih rendah daripada opsi strike price rendah. Alasannya adalah para trader
menganggap bahwa probabilitas pergerakan turun yang besar pada harga saham lebih tinggi
daripada yang diprediksikan oleh distribusi probabilitas lognormal. Distribusi tersirat yang
diasumsikan oleh pedagang ditunjukkan pada Gambar 20.4.
Untuk menggunakan DerivaGem untuk menghitung harga opsi pertama, lakukan sebagai
berikut. Pilih Ekuitas sebagai Jenis Dasar di lembar kerja pertama. Pilih Black-Scholes
European sebagai Option Type. Masukkan harga saham 40, volatilitas 35%, tingkat bebas
risiko 5%, waktu latihan sebagai
0.5 tahun, dan harga pelaksanaannya adalah 30. Kosongkan tabel dividen karena kita
mengasumsikan tidak ada dividen. Pilih tombol yang sesuai dengan panggilan. Jangan pilih
tombol volatilitas tersirat. Tekan tombol Enter dan klik hitung. DerivaGem akan
menampilkan harga opsi sebagai 11.155. Ubah volatilitas menjadi 28% dan strike price
menjadi 50. Tekan tombol Enter dan klik hitung. DerivaGem akan menampilkan harga opsi
sebagai 0,725.
Put-call parity adalah
c  Ke  rT  p 0S
sehing
ga p  c  Ke  rT  S
0
Untuk _ _ t h e pertama _ _ _ _ S 0  4 0 , r  0  K  3 0 , dan d _ T  0  5 s o t h a t
op t i o n , _ c  11  15 5 , 05 4 ,
p  1 1  15 5  3 0 e  0  0 5  0  5  4 0  0  41 4
Untuk _ _ t h e detik doption , _ _ __ __ __ _c  0  72 5 ,
S 0  4 0 , r  0 0 6 , K  5 0 , dan d _ T  0  5 s o t h a t
p  0  72 5  5 0 e  0 0 5  0 5
 4 0  9  49 0
Untuk menggunakan DerivaGem untuk menghitung volatilitas tersirat dari opsi jual pertama,
masukkan harga saham 40, tingkat bebas risiko 5%, waktu pelaksanaan 0,5 tahun, dan harga
pelaksanaan 30. Masukkan harga 0,414 di paruh kedua dari tabel Option Data. Pilih tombol
untuk opsi put dan volatilitas tersirat. Tekan tombol Enter dan klik hitung. DerivaGem akan
menunjukkan volatilitas tersirat sebesar 34,99%.
Demikian pula, untuk menggunakan DerivaGem untuk menghitung volatilitas tersirat dari
opsi put pertama, masukkan harga saham 40, tingkat bebas risiko 5%, waktu pelaksanaan
0,5 tahun, dan harga pelaksanaan 50. Masukkan harga sebagai 9,490 di paruh kedua tabel
Option Data. Pilih tombol untuk opsi put dan volatilitas tersirat. Tekan tombol Enter dan
klik hitung.
DerivaGem akan menunjukkan volatilitas tersirat sebesar 27,99%.
Hasil ini adalah apa yang kita harapkan. DerivaGem memberikan volatilitas tersirat dari
sebuah put dengan strike price 30 menjadi hampir persis sama dengan volatilitas tersirat dari
sebuah call dengan strike price 30. Demikian pula, DerivaGem memberikan volatilitas
tersirat dari sebuah put dengan strike price 50 menjadi hampir persis. sama dengan volatilitas
panggilan tersirat dengan harga kesepakatan 50.

Soal 20.17.
“Model Black– Scholes –Merton digunakan oleh trader sebagai alat interpolasi.” Diskusikan ini
melihat.

Ketika opsi call dan put vanilla biasa diberi harga, pedagang menggunakan model Black-
Scholes-Merton sebagai alat interpolasi. Mereka menghitung volatilitas tersirat untuk opsi
yang harganya dapat mereka amati di pasar. Dengan menginterpolasi antara strike price dan
antara waktu hingga jatuh tempo, mereka memperkirakan volatilitas tersirat untuk opsi
lainnya. Volatilitas tersirat ini kemudian diganti menjadi Black-Scholes-Merton untuk
menghitung harga opsi ini. Dalam praktiknya banyak pekerjaan dalam memproduksi meja
seperti Tabel 20.2 di pasar over-the-counter dilakukan oleh broker. Pialang sering bertindak
sebagai perantara antara peserta di pasar over-the-counter dan biasanya memiliki lebih
banyak informasi tentang perdagangan yang terjadi daripada lembaga keuangan individu
mana pun. Broker menyediakan tabel seperti Tabel 20.2 kepada klien mereka sebagai
layanan.

Soal 20.18.
Dengan menggunakan Tabel 20.2, hitung volatilitas tersirat yang akan digunakan trader
untuk opsi 8 bulan dengan K/S 0 = 1,04.

Volatilitas tersirat adalah 13,45%. Kami mendapatkan jawaban yang sama dengan (a)
menginterpolasi antara harga strike 1,00 dan 1,05 dan kemudian antara jatuh tempo enam
bulan dan satu tahun dan (b) interpolasi antara jatuh tempo enam bulan dan satu tahun dan
kemudian antara harga strike
1,00 dan 1,05.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 20.19.
Saham sebuah perusahaan dijual seharga $4. Perusahaan tidak memiliki hutang yang belum
dibayar. Analis menganggap nilai likuidasi perusahaan setidaknya $300.000 dan ada 100.000
saham beredar. Senyum volatilitas apa yang ingin Anda lihat?

Dalam likuidasi, harga saham perusahaan setidaknya harus 300.000/100.000 = $3. Oleh
karena itu, harga saham perusahaan harus selalu minimal $3. Artinya distribusi harga saham
yang memiliki ekor kiri lebih tipis dan ekor kanan lebih gemuk dibandingkan dengan
distribusi lognormal. Sebuah
senyum volatilitas miring ke atas dapat diharapkan.

Soal 20.20.
Sebuah perusahaan saat ini sedang menunggu hasil dari gugatan besar . Hal ini diharapkan
dapat diketahui dalam waktu satu bulan. Harga saham saat ini $ 20. Jika hasilnya positif, harga
saham diharapkan menjadi $ 24 pada akhir bulan . Jika hasilnya negatif , diharapkan menjadi
$18 pada ini waktu. Itu satu bulan bebas resiko minat kecepatan adalah 8% per tahun.
a. Berapa probabilitas risiko-netral dari positif hasil?
b. Berapa nilai call option satu bulan dengan strike price $ 19 , $20, $21,
$22, dan $23?
c. Gunakan DerivaGem untuk menghitung senyum volatilitas untuk panggilan satu bulan pilihan.
d. Verifikasi bahwa senyum volatilitas yang sama diperoleh untuk satu bulan pilihan.

a. Jika p adalah probabilitas risiko-netral dari hasil positif (harga saham naik menjadi
$24), kita harus memiliki
2 4 p  1 8 ( 1  p )  2 0 e 0  0 8  0  083 3
sehing p  0  35
ga _
6
b. T h e p r i c e o f sebuah c a ll o p t i o n dengan strik _ _ _ _ _ _ _ p Kapa K 24 . _
r i c e K saya s ( 2 4  K ) p e  0 0 8  0 0833 3 n
Call option dengan strike price 19, 20, 21, 22, dan 23 memiliki harga 1.766,
1,413, 1,060, 0,707, dan 0,353.
c. Dari DerivaGem volatilitas tersirat dari opsi dengan harga strike 19, 20, 21, 22, dan
23 masing-masing adalah 49,8%, 58,7%, 61,7%, 60,2%, dan 53,4%. Oleh karena itu,
senyum volatilitas adalah "cemberut" dengan volatilitas untuk opsi deep-out-of-the-
money dan deep-in-the-money lebih rendah daripada opsi close-to-the-money.
d. T h e p r i c e o f sebuah taruh o p t i o n dengan strik e _ _ _ _ _ _ _ p r i c e K saya s
( K  1 8 ) ( 1  p ) e  0  0 8  0  0833 3 . P u t opsi dengan harga strike 19, 20, 21, 22, dan 23
karenanya memiliki harga 0,640 , 1,280, 1,920, 2,560, dan 3,200 . DerivaGem memberikan
volatilitas tersirat sebagai 49,81%, 58,68%, 61,69%, 60,21%, dan 53,38%.
Membiarkan kesalahan pembulatan ini sama dengan volatilitas tersirat untuk put
pilihan.

Soal 20.21. (Berkas Excel)

Harga berjangka saat ini adalah $40. Suku bunga bebas risiko adalah 5%. Beberapa berita
diharapkan besok yang akan menyebabkan volatilitas selama tiga bulan ke depan menjadi 10%
atau 30%. Ada peluang 60% untuk hasil pertama dan peluang 40% untuk hasil kedua. Gunakan
DerivaGem untuk menghitung senyum volatilitas untuk opsi tiga bulan.

Perhitungannya ditunjukkan pada tabel berikut. Sebagai contoh, saat strike price 34, harga
call option dengan volatilitas 10% adalah 5.926, dan harga call option saat volatilitas 30%
adalah 6.312. Ketika ada peluang 60% dari volatilitas pertama dan 40% dari
yang kedua, harganya 0  6  5  926  0  4  6  312  6  080 . Volatilitas tersirat yang
diberikan oleh harga ini adalah 23,21. Tabel tersebut menunjukkan bahwa ketidakpastian
tentang volatilitas mengarah pada volatilitas klasik
senyum mirip dengan yang ada di Gambar 20.1 teks. Secara umum ketika volatilitas bersifat
stokastik dengan harga saham dan volatilitas tidak berkorelasi, kami mendapatkan pola
volatilitas tersirat yang serupa dengan yang diamati untuk opsi mata uang.
 Harga Mogok Harga Panggilan Harga Panggilan Harga Tertimbang Volatilitas
10% Volatilitas 30% Tersirat
Keriangan (%)
34 5.926 6.312 6.080 23.21
36 3.962 4.749 4.277 21.03
38 2.128 3.423 2.646 18.88
40 0,788 2.362 1.418 18.00
42 0,177 1.560 0,730 18.80
44 0,023 0,988 0,409 20.61
46 0,002 0,601 0,242 22.43

Soal 20.22. (Berkas Excel)

Data untuk sejumlah mata uang asing disediakan di situs Web penulis:
http://www.rotman.utoronto.ca/ ~ hull/data
Pilih mata uang dan gunakan data untuk menghasilkan tabel yang mirip dengan Tabel 20.1.

Data yang disediakan untuk masalah ini baru untuk edisi ke- 8 . Tabel berikut menunjukkan
persentase pengembalian harian yang lebih besar dari standar deviasi 1, 2, 3, 4, 5, dan 6
untuk setiap mata uang. Polanya mirip dengan yang ada di Tabel 20.1.

> 1 sd > 2 sd >3 > 4sd > 5sd > 6sd

sd
EUR 22.62 5.21 1.70 0,50 0,20 0,10
CAD 23.12 5.01 1.60 0,50 0,20 0,10
Pound 22.62 4.70 1.30 0,80 0,50 0,10
Sterling
Yen 25.23 4.80 1,50 0,40 0,30 0,10
Normal 31.73 4.55 0,27 0,01 0,00 0,00

Soal 20.23. (Berkas Excel)

Data untuk sejumlah indeks saham disediakan di situs Web penulis:
http://www.rotman.utoronto.ca/ ~ hull/data
Pilih indeks dan uji apakah gerakan turun tiga standar deviasi terjadi lebih sering daripada
gerakan naik tiga standar deviasi.

Data yang disediakan untuk soal ini baru untuk edisi ke-8 . Persentase kali terjadi gerakan naik
dan turun ditunjukkan pada tabel di bawah ini.

> 3sd ke bawah > 3sd ke atas

S&P 500 1.10 0,90
NASDAQ 0,80 0,90
FTSE 1.30 0,90
Nikkei 1.00 0,60
Rata-rata 1.05 0,83

Seperti yang diharapkan dari bentuk volatilitas smile, pergerakan besar ke bawah terjadi
lebih sering daripada pergerakan besar ke atas. Namun, hasilnya tidak signifikan pada taraf
95%. (Standar error Rata-rata >3sd persentase turun adalah 0,185% dan standar error Rata-
rata >3sd persentase naik 0,161%. Standar deviasi selisih keduanya adalah 0,245%)

Soal 20.24.
Pertimbangkan call Eropa dan put Eropa dengan strike price dan waktu yang sama
kematangan. Tunjukkan bahwa mereka berubah nilainya dengan jumlah yang sama ketika volatilitas
meningkat
dari suatu tingkat,  1 , ke level dalam waktu singkat. (Petunjuk Gunakan put – call parity.)
baru ,  2

Mend
c p 1 sebagai nilai call dan put ketika volatilitasnya  1 . Tentukan c 2
efinisi 1
dan
kan
da p sebagai nilai call dan put ketika volatilitasnya  2 . Dari paritas put-call
2
n  qT
pSe c  rT
1 0 1  Ke

 qT  rT
p Se  c  Ke
Jika 2 0 2

mengikuti itu
p 1 p 2 c 1 c 2

Soal 20.25.
Nilai tukar saat ini 1,0 dan volatilitas tersirat dari opsi Eropa enam bulan dengan harga strike
0,7, 0,8, 0,9, 1,0, 1,1, 1,2, dan 1,3 adalah 13 %, 12%, 11%, 10%, 11%, 12 %, dan 13%.
Tingkat bebas risiko domestik dan asing sama - sama 2,5%. Hitung distribusi probabilitas
tersirat menggunakan pendekatan yang serupa dengan yang digunakan dalam lampiran
untuk Contoh 20A.1 . Membandingkan dia dengan itu tersirat distribusi di mana semua itu
tersirat volatilitas adalah 11,5%.

Mendefinisikan:
g ( ST _ )  g 1 untuk r _ 0  7  ST _  0 8

g ( ST _ )  g 2 untuk r _ 0 
8 ST _  0 9 g ( ST _)  g

3 untuk r _ 0  9  ST _ 1

0g ( ST _)  g 4 untuk r _ 1
0  ST _  1 1 g ( S T )  g

5 untuk r _ 1  1  ST _  1

2 g ( ST)  g 6 untuk r _ 1
2  ST _  1 3

Nilai dari g 1 dapat dihitung dengan interpolasi untuk mendapatkan volatilitas tersirat untuk enam
opsi bulan dengan strike price 0,75 sebagai 12,5%. Ini berarti bahwa opsi dengan strike price
0,7, 0,75, dan 0,8 menyiratkan volatilitas masing-masing sebesar 13%, 12,5%, dan 12%. Dari
DerivaGem harganya masing-masing $0,2963, $0,2469, dan $0,1976. Menggunakan
persamaan
( 20 A.1 ) _ dengan h _ _ K  00 02 75 50  dan d _   0  0 5 kami g e t
e 5
( 0  296 3  0  197 6  2  0  2469 )
g 1  0  031 5
0 0 5 2
Perhitungan serupa menunju kkan itu g  0  724 1 ,
2
g 3  4  078 8 , g 4  3  676 6 , g 5 = 0 . 728 5 , dan d _
g 6  0  089 8 . T h e ke t a l p r o b a bi it y _ b e t w e n _ 0 . 7 dan d _ 1 . 3 i s th e _ s u m o f ini dia
___numbers
dikalikan dengan 0,1 atau 0,9329. Jika volatilitas telah datar di 11,5% nilai- g 1 g2 g 3 ,
nilai , ,_
g 4 g 5, g 6 adalah 0,0239, 0,9328, 4,2248, 3,7590, 0,9613, dan 0,0938. Itu
, dan
probabilitas total antara 0,7 dan 1,3 dalam hal ini adalah 0,9996. Hal ini menunjukkan bahwa volatilitas
senyum menimbulkan ekor yang berat untuk distribusi.

Masalah 20.26.
Menggunakan Tabel 20.2 , hitung volatilitas tersirat yang akan digunakan trader untuk opsi 11
bulan dengan K /S 0 = 0,98

Interpolasi memberikan volatilitas untuk opsi enam bulan dengan strike price 98 sebesar
12,82%. Interpolasi juga memberikan volatilitas untuk opsi 12 bulan dengan strike price 98
sebesar 13,7%. Interpolasi akhir memberikan volatilitas opsi 11 bulan dengan strike price
98 sebagai 13,55%. Jawaban yang sama diperoleh jika urutan interpolasi dilakukan dibalik.
 BAB 21
Prosedur Numerik Dasar
Latihan Soal

Soal 21.1.
Manakah dari berikut ini yang dapat diestimasi untuk opsi Amerika dengan membuat pohon
binomial tunggal: delta, gamma, vega, theta, rho?

Delta, gamma, dan theta dapat ditentukan dari satu pohon binomial. Vega ditentukan dengan
membuat perubahan kecil pada volatilitas dan menghitung ulang harga opsi menggunakan
pohon baru. Rho dihitung dengan membuat perubahan kecil pada suku bunga dan
menghitung ulang harga opsi menggunakan pohon baru.

Soal 21.2.
Hitung harga put option Amerika tiga bulan pada saham yang tidak membayar dividen
ketika harga saham adalah $60, harga kesepakatan adalah $60, tingkat bunga bebas risiko
adalah 10% per
tahun, dan volatilitas adalah 45% per tahun. Gunakan pohon binomial dengan interval waktu satu
bulan.

Dalam hal S 0 K  6 0 , r  0  1 ,   0  4 5 , T  0  2 5 , dan d _  t  0  083 3 . A l s o

ini, 60 ,

kamu  e   t  e 0  45 0  0833
 1  1 3 87
1
d   0  8 7 82
kamu

sebuah  er _  t  e 0  1  0  0833  1  0 0 84
sebuah  d
p  kamu  d  0  4 9 98
1  p  0  5 0 02
Output dari DerivaGem untuk contoh ini ditunjukkan pada Gambar S21.1. Harga opsi
yang dihitung adalah $5,16.
Faktor pertumbuhan per langkah, a =
1,0084
Probabilitas bergerak ke atas, p =
0,4997
Ukuran langkah naik, u = 1,1387 88.59328
Ukuran langkah turun, d = 0,8782 0
77.80084
0
68.32313 68.32313
1,79934 0
60 60
5.162781 3.626534
52.69079 52.69079
8.608382 7.309206
46.272
13.728
40.63514
19.36486
Waktu Node:
0,0000 0,0833 0,1667 0,2500

Gambar S21.1: Pohon untuk Masalah 21.2

Soal 21.3.
Jelaskan bagaimana teknik variate kontrol diimplementasikan ketika sebuah pohon
digunakan untuk menilai opsi Amerika.

Teknik variasi kontrol dilakukan dengan

1. Menilai opsi Amerika menggunakan pohon binomial dengan cara biasa (  f A ) .
2. Menilai opsi Eropa dengan parameter yang sama dengan opsi Amerika
menggunakan pohon yang sama (  f E ) .
3. Menilai opsi Eropa menggunakan Black-Scholes-Merton (= f BSM ). Harga opsi
Amerika diperkirakan sebesar f A + f BSM − f E .

Soal 21.4.
Hitung harga opsi panggilan Amerika sembilan bulan pada jagung berjangka ketika harga
berjangka saat ini adalah 198 sen, harga kesepakatan adalah 200 sen, tingkat bunga bebas risiko
adalah 8% per
tahun, dan volatilitas adalah 30% per tahun. Gunakan pohon binomial dengan interval waktu tiga
bulan.

Dalam hal F 
ini
0 K  20 0 , r  0  0 8 ,   0  3 , T  0  7 5 , dan d _  t  0  2 5 . A l s o
198 ,
kamu  e 0  3 0  25  1  1618
1
d   0  8607
kamu
a1
sebuah  d
p  kamu  d  0  4626
1  p  0  5373
Output dari DerivaGem untuk contoh ini ditunjukkan pada Gambar S21.2. Harga opsi
yang dihitung adalah 20,34 sen.
Faktor pertumbuhan per langkah,
a = 1.0000 Probabilitas
pergerakan ke atas, p = 0.4626 310.5258
Ukuran langkah ke atas, u = 110.5258
1.1618 267.272
turun , d = 0,8607 67.27204
230.0432
30.04318
230.0432 198
37.67771 13.6219
198 170.4202
20.33708 0
170.4202 146.682
Waktu Node: 6.1763
0,0000 0,2500 0,5000 0,7500
0
126.2504
0

Gambar S21.2: Pohon untuk Soal 21.4

Masalah 21.5.
Pertimbangkan opsi yang melunasi jumlah dimana harga saham akhir melebihi rata-rata
harga saham yang dicapai selama masa opsi. Bisakah ini dinilai menggunakan pendekatan
pohon binomial? Jelaskan jawabanmu.
Pohon binomial tidak dapat digunakan dengan cara yang dijelaskan dalam bab ini. Ini adalah
contoh dari apa yang dikenal sebagai opsi yang bergantung pada riwayat. Imbalannya
tergantung pada jalur yang diikuti oleh harga saham serta nilai akhirnya. Opsi tidak dapat
dinilai dengan memulai dari ujung pohon dan bekerja mundur karena hasil di cabang terakhir
tidak diketahui secara pasti. Bab 27 menjelaskan perluasan pendekatan pohon binomial yang
dapat digunakan untuk menangani opsi di mana hasilnya tergantung pada nilai rata-rata harga
saham.

Soal 21.6.
“Untuk saham yang membayar dividen , pohon untuk harga saham tidak bergabung kembali;
tetapi pohon untuk harga saham dikurangi nilai sekarang dari dividen masa depan
bergabung kembali.” Jelaskan ini
penyataan.

Misalkan dividen sama dengan D dibayarkan selama interval waktu tertentu. Jika S adalah harga saham
awal interval waktu, itu akan menjadi Su  D atau Sd di akhir zaman
D
selang. Pada akhir interval waktu berikutnya, itu akan menjadi salah satu dari (Su  D)u , (Su  D)d ,
(Sd  dan (Sd  DD . Sejak (Su  tidak sama (Sd  D)u pohon tidak
D)u DD
menggabungkan kembali. Jika S sama dengan harga saham dikurangi nilai sekarang dari
dividen masa depan, masalah ini dapat dihindari.

Soal 21.7.
Tunjukkan bahwa probabilitas dalam pohon binomial Cox, Ross, dan Rubinstein adalah negatif
jika kondisi pada catatan kaki 8 terpenuhi.

Dengan notasi biasa

sebuah  d
p  kamu  d
kamu  sebuah
1  p
kamu  d
Jika a  d atau a  u , salah satu dari dua probabilitasnya negatif. Ini terjadi ketika
( r  q ) t  t
e e
atau

e (r q) t e   t
Ini di belok terjadi Kapan ( q  r  t   atau ( r t   Oleh karena itu negatif probabilitas
)  q)
terjadi ketika
o  |( r  
q )t |
Ini adalah kondisi di catatan kaki
8.

Soal 21.8.
Gunakan stratified sampling dengan 100 percobaan untuk meningkatkan estimasi  di Business Snapshot
21.1 dan Tabel 21.1.

Pada Tabel 21.1 sel A1, A2, A3,..., A100 adalah angka acak antara 0 dan 1 yang menentukan
seberapa jauh ke kanan dalam kotak panah mendarat. Sel B1, B2, B3,...,B100 adalah angka
acak antara 0 dan 1 yang menentukan seberapa tinggi kotak panah mendarat. Untuk
pengambilan sampel bertingkat, kami dapat memilih nilai dengan jarak yang sama untuk A
dan B dan mempertimbangkan setiap kemungkinan kombinasi. Untuk menghasilkan 100
sampel, kita membutuhkan sepuluh nilai dengan jarak yang sama untuk A dan
B sehingga terdapat 10  10  100 kombinasi. Nilai spasi yang sama harus 0,05,
0,15, 0,25,..., 0,95. Karena itu kami dapat mengatur A dan B sebagai berikut:
A 1  2 _  A 3     A 1 0  0  0 5
A 1 1  A 1 2  A 1 3     A 2 0  0  1 5

A9 1  A9 2  A9 3     A 10 0
dan  0  9 5 B1 _  B 1 1  B 2 1   
 B9 1 _  0  0 5 B 2  B 1 2  B
2 2     B9 2 _  0  1 5

B 1 0  B 2 0  B3 0 _     B 10 0  0  9 5
Kita mendapatkan nilai  sama dengan 3.2, yang lebih mendekati nilai sebenarnya
dibandingkan dengan nilai 3.04 yang diperoleh dengan random sampling pada Tabel 21.1.
Karena sampel tidak acak, kami tidak dapat dengan mudah menghitung kesalahan standar
estimasi.

Masalah 21.9.
Jelaskan mengapa pendekatan simulasi Monte Carlo tidak dapat dengan mudah digunakan untuk
turunan gaya Amerika.

Dalam nilai sampel simulasi Monte Carlo untuk keamanan derivatif di dunia yang bebas
risiko diperoleh dengan mensimulasikan jalur untuk variabel yang mendasarinya. Pada setiap
menjalankan simulasi, nilai
untuk variabel yang mendasari pertama kali ditentukan  t , lalu pada waktu 2  t , lalu pada waktu
pada waktu
3 t _ , e t c . t _ t im e i  t ( i  tidak mungkin untuk menentukan apakah latihan awal itu
0 1  2 ? )
optimal sejak itu jangkauan dari jalan yang mungkin terjadi belum diselidiki.
setelah waktu saya  t
Singkatnya, simulasi Monte Carlo bekerja dengan bergerak maju dari waktu t ke waktu T .
Prosedur numerik lainnya yang mengakomodasi pekerjaan latihan awal dengan bergerak
mundur dari waktu T ke waktu t .

Masalah 21.10.
Put option Amerika sembilan bulan pada saham yang tidak membayar dividen memiliki harga kesepakatan
$49.
Harga saham adalah $50, tingkat bebas risiko adalah 5% per tahun, dan volatilitas adalah
30% per tahun. Gunakan pohon binomial tiga langkah untuk menghitung harga opsi.

Dalam hal S 0 K  4 9 , r  0  0 5 ,   0  3 0 , T  0  7 5 , dan d _  t  0  2 5 . A l s o

ini, 50 ,
 kamu  e  t 0  30 0  25
e  1  1 6 18
1
d   0  8 6 07
kamu
_ t 0  0 5  0  25
sebuah  er e  1  0 1 26
sebuah  d
p  kamu  d  0  5 0 43
1  p  0  4 9 57
Output dari DerivaGem untuk contoh ini ditunjukkan pada Gambar S21.3. Harga opsi
yang dihitung adalah $4,29. Menggunakan 100 langkah harga yang didapat adalah $3.91

Tebal nilai-nilai adalah sebuah

hasil dari latihan Faktor
pertumbuhan per langkah, a =
1,0126 Probabilitas dari ke atas 78.41561
bergerak, p = 0,5043 0
Ukuran langkah naik , u 67.49294
= 1,1618 Turun 0
melangkah ukuran, d = 58.09171
0,8607 0
58.09171 50
1.429187 2.91968
50 43.0354
4.289225 5.964601
43.0354 37.04091
7.308214 11.95909
31.88141
17.11859

Waktu Node:
0,0000 0,2500 0,5000 0,7500

Gambar S21.3: Pohon untuk Soal 21.10

Masalah 21.11.
Gunakan pohon tiga langkah untuk menilai opsi panggilan Amerika sembilan bulan pada
gandum berjangka. Harga berjangka saat ini adalah 400 sen, harga kesepakatan adalah 420
sen , tingkat bebas risiko adalah 6%, dan volatilitas adalah 35% per tahun. Perkirakan delta
opsi dari Anda _ _ pohon.

Dalam hal F 
ini
0 K  42 0 , r  0  0 6 ,   0  3 5 , T  0  7 5 , dan d _  t  0  2 5 . A l s o
400 ,
kamu  e 0  35 0  25  1  1912
1
d   0  8395
kamu
a1
sebuah  d
p  kamu  d  0  4564
1  p  0  5436
Output dari DerivaGem untuk contoh ini ditunjukkan pada Gambar S21.4. Harga opsi
yang dihitung adalah 42,07 sen. Dengan menggunakan 100 kali langkah diperoleh harga
38,64. Delta opsi dihitung dari pohon tersebut
( 79  97 1  11  419 )  ( 476  49 8  33 5  78 3 )  0  48 7
Ketika 100 langkah digunakan, estimasi delta opsi adalah 0,483.

Di setiap node:
Nilai atas = Harga Aset Dasar Nilai lebih
rendah = Harga Opsi
Tebal nilai-nilai adalah sebuah
hasil dari Latihan Pertumbuhan
faktor per melangkah, sebuah =
1,0000 Probabilitas dari ke atas 676.1835
bergerak, p = 0,4564 256.1835
Ke atas melangkah 567.627
ukuran, kamu = 1.1912 147.627
Turun melangkah 476.4985
ukuran, d = 0,8395 56.49849
476.4985 400
79.971 25.39985
400 335.7828
42.06767 0
335.7828 281.8752
11.41894 0
236.6221
0

Waktu Node:
0,0000 0,2500 0,5000 0,7500

Gambar S21.4: Pohon untuk Soal 21.11

Masalah 21.12.
Opsi panggilan Amerika tiga bulan pada saham memiliki harga kesepakatan $20. Harga saham adalah
$20, tingkat bebas risiko adalah 3% per tahun, dan volatilitas adalah 25% per tahun. Sebuah dividen dari
$2 diharapkan dalam 1,5 bulan. Gunakan pohon binomial tiga langkah untuk menghitung harga opsi.

Dalam hal ini nilai sekarang dari dividen 2 e  0  0 3  0  12 5  1  992 5 . W e pertama _ _ _ _ b u il d

adalah
sebuah t r e _ untuk r _
S 0  2 0  1  992 5  1 8  007 5 , K  2 0 , r  0  0 3 ,   0  2 5 , dan d _ T  0  2 5 dengan h _ _
 t  0  0833 3 .
Ini memberikan Gambar S21.5. Untuk simpul antara waktu 0 dan 1,5 bulan, kami kemudian
menambahkan nilai sekarang dari dividen ke harga saham. Hasilnya adalah pohon pada
Gambar S21.6. Harga opsi yang dihitung dari pohon adalah 0,674. Ketika 100 langkah
digunakan harga yang diperoleh adalah 0,690.
 Pohon menunjukkan persediaan harga lebih sedikit PV dari
dividen pada 0,125 tahun Pertumbuhan faktor per melangkah,
sebuah = 1,0025
Kemungkinan dari ke atas
bergerak, p = 0,4993 Naik 22.360
melangkah ukuran, kamu =
1.0748
Ukuran langkah turun, d = 0,9304
20.80

19.355 19.355

18.00 18.00
Waktu Node:
0,0000 0,0833
16.753 0,1667 0,2500
16.753

15.587
Gambar S21.5: Pohon Pertama untuk Soal 21.12
14.501

Di setiap node:
Atas nilai = Mendasari Aset Harga
Lebih Rendah nilai = Pilihan
Harga
Tebal nilai-nilai adalah sebuah hasil
dari Latihan Probabilitas dari ke
atas bergerak, p = 0,4993 22.36045
2.360453
20.80358
1.175614
21.35261 19.35511
1.352609 0
20 18.00749
0.673662 0
18.7512 16.75369
0 0
15.5872
0
14.50192
0

Waktu Node:
0,0000 0,0833 0,1667 0,2500

Gambar S21.6: Pohon Terakhir untuk Soal 21.12

Soal 21.13.
Opsi jual satu tahun Amerika pada saham yang tidak membayar dividen memiliki harga
pelaksanaan $18. Harga saham saat ini adalah $ 20, tingkat bunga bebas risiko adalah 15%
per tahun, dan volatilitas saham adalah 40% per tahun. Gunakan perangkat lunak DerivaGem
dengan empat langkah waktu tiga bulan untuk memperkirakan nilai opsi. Tampilkan pohon
dan verifikasikan bahwa harga opsi pada simpul akhir dan kedua dari belakang sudah benar
. Gunakan DerivaGem untuk menghargai versi Eropa
pilihan. Gunakan teknik variate kontrol untuk meningkatkan perkiraan harga opsi Amerika.

Dalam hal S  K  1 8 , r  0  1 5 ,   0  4 0 , T  1 , dan d _  t  0  2 5 . T h e p a r a m e t

0
ini pohon 20 , e r s untuk r _
adalah
t 025
kamu  e  0  1  221 4
e
4

d  1  kamu  0  818 7
sebuah  e r  t  1  038 2
sebuah  d 1  038 2  0  818 7
p  kamu  d  1  221 4  0  818
0
 54 5
7
Pohon yang diproduksi oleh DerivaGem untuk opsi Amerika ditunjukkan pada Gambar S21.7. Itu
perkiraan nilai opsi Amerika adalah $1,29.

Di setiap node:
Atas nilai = Mendasari Aset Harga
Lebih Rendah nilai = Pilihan Harga
Tebal nilai-nilai adalah sebuah hasil
dari latihan Faktor pertumbuhan per 44.51082
langkah, a = 1,0382 Probabilitas dari ke 0
atas bergerak, p = 0,5451 36.44238
Ukuran langkah naik, u = 0
1,2214 Turun melangkah 29.83649
ukuran, d = 0,8187 29.83649 0
0 24.42806
0
24.42806 20
0.386502 0
20 20 16.37462
1.287861 0.882034 2.012886
16.37462 13.4064
2.475954 4.593599
13.4064 10.97623
4.593599 7.023767
8.986579
9.013421

Waktu Node:
0,0000 0,2500 0,5000 0,7500 1,0000

Gambar S21.7: Pohon untuk mengevaluasi opsi Amerika untuk Soal 21.13
 Di setiap node:
Atas nilai = Mendasari Aset Harga
Lebih Rendah nilai = Pilihan
Harga
Tebal nilai-nilai adalah sebuah hasil
dari latihan Faktor pertumbuhan 44.51082
per langkah, a = 1,0382 0
Probabilitas dari ke atas 36.44238
bergerak, p = 0,5451 0
Ukuran langkah naik, u 29.83649
= 1,2214 Turun 0
melangkah ukuran, d = 24.42806 29.83649
0,8187 0 0
24.42806 20
0.386502 0.882034
20 16.37462 20
1.143973 2.012886 0
16.37462 13.4064
2.147587 3.844233
10.97623
6.361267 13.4064
4.593599

8.986579
9.013421
Waktu Node:
0,0000 0,2500 0,5000 0,7500 1,0000

Gambar S21.8: Pohon untuk mengevaluasi opsi Eropa pada Soal 21.13

Seperti yang ditunjukkan pada Gambar S21.8, pohon yang sama dapat digunakan untuk
menilai put option Eropa dengan parameter yang sama. Nilai perkiraan opsi Eropa adalah
$1,14. Parameter opsi
ad S  K  1 8 , r  0  1 5 ,   0  4 0 dan d _ T  1
0
ala l n ( 2 0  1 8 )  0 1 5  0 4 0 2  2
20 ,
h
d 1  0  838 4
0 4 0
d 2  d 1  0  4 0  0  438 4

N ( d 1 )  0  N (  d 2 )  0  330 6
200 9  Harga put Eropa yang sebenarnya
adalah karena itu
1 8 e  0  1 5  0  330 6  2 0  0  200 9  1  1 0
Ini juga dapat diperoleh dari DerivaGem. Estimasi variate kontrol dari put Amerika
maka harga adalah 1,29+1,10 −1,14 = $1,25.

Soal 21.14
Opsi put Amerika dua bulan pada indeks saham memiliki harga pelaksanaan 480. Level
indeks saat ini adalah 484, tingkat bunga bebas risiko adalah 10 % per tahun, hasil dividen
pada indeks adalah 3% per tahun , dan volatilitas indeks adalah 25% per tahun . Bagilah umur
opsi menjadi empat periode setengah bulan dan gunakan pendekatan pohon binomial untuk
memperkirakan nilai dari pilihan.

Dalam hal S  K  48 0 , r  0  1 0 ,   q  0  0 3 , T  0  166 7 , dan d _  t  0  0416 7

0
ini 484 , 0 2 5
 kamu  e  t 0  1  052 4
 e 004167
25
1
d   0  950 2
kamu
sebuah  e ( r  q )  t  1  0029 2
sebuah  d 1  002 9  0  950 2
p  kamu  d  1  052 4  0  950
0
 51 6
2
Pohon yang diproduksi oleh DerivaGem ditunjukkan pada Gambar S21.9. Perkiraan harga dari
opsinya adalah $14,93.

Di setiap node:
Atas nilai = Mendasari Aset Harga
Lebih Rendah nilai = Pilihan
Harga
Tebal nilai-nilai adalah sebuah hasil
dari latihan Faktor pertumbuhan per 593.602
langkah, a = 1,0029 Probabilitas dari 0
ke atas bergerak, p = 0,5159 564.0698
Ukuran langkah naik, u 0
= 1,0524 Turun 536.0069
melangkah ukuran, d = 536.0069 0
0,9502 0 509.3401
509.3401 0
4.814811 484
484 484 0
14.93323 9.986432 459.9206
459.9206 20.71293
25.84303 437.0392
42.96083
415.2961
437.0392 64.70388
42.96083 394.6348
85.36521

Waktu Node:
0,0000 0,0417 0,0833 0,1250 0,1667

Gambar S21.9: Pohon untuk mengevaluasi opsi pada Soal 21.14

Soal 21.15
Bagaimana pendekatan variasi kontrol untuk meningkatkan perkiraan delta opsi Amerika
ketika pendekatan pohon binomial digunakan?

Pertama delta opsi Amerika diperkirakan dengan cara biasa dari pohon. Nyatakan ini dengan
  . Kemudian delta opsi Eropa yang memiliki parameter yang sama dengan Amerika
A
opsi dihitung dengan cara yang sama menggunakan pohon yang sama.   . Akhirnya yang benar
Nyatakan ini dengan B
delta Eropa ,  B , dihitung menggunakan rumus pada Bab 19. Variasi kontrol
perkiraan delta
kemudian:     
A B B

Soal 21.16.
Misalkan simulasi Monte Carlo digunakan untuk mengevaluasi opsi panggilan Eropa pada
saham yang tidak membayar dividen ketika volatilitas bersifat stokastik. Bagaimana
kontrolnya bisa bervariasi
dan teknik variabel antitetik digunakan untuk meningkatkan efisiensi numerik? Jelaskan mengapa demikian
 diperlukan untuk menghitung enam nilai opsi di setiap percobaan simulasi ketika teknik variabel
kontrol dan variabel antitetik digunakan.

Dalam hal ini simulasi membutuhkan dua set sampel dari distribusi normal standar. Yang
pertama adalah menghasilkan pergerakan volatilitas. Yang kedua adalah menghasilkan
pergerakan harga saham begitu pergerakan volatilitas diketahui. Teknik variasi kontrol
melibatkan pelaksanaan simulasi kedua dengan asumsi bahwa volatilitasnya konstan. Aliran
angka acak yang sama digunakan untuk menghasilkan pergerakan harga saham seperti pada
simulasi pertama.
Estimasi yang lebih baik dari harga opsi adalah
 
f A f 
B
fB
di f  adalah nilai opsi dari simulasi pertama (ketika volatilitas adalah stokastik),

f
mana A B
adalah nilai opsi dari simulasi kedua (ketika volatilitasnya konstan ) dan nilai f B adalah
Black-Scholes-Merton yang sebenarnya ketika volatilitasnya konstan .
Untuk menggunakan teknik variabel antitesis, dua set sampel dari standar normal
distribusi harus digunakan untuk setiap volatilitas dan harga saham. Nyatakan sampel
volatilitas dengan {V 1 } dan {V 2 } dan contoh harga saham berdasarkan {S 1 } dan {S 2 } . {V 1
} berlawanan dengan {V 2 } dan {S 1 } berlawanan dengan {S 2 } . Dengan demikian jika
{ V 1 }   0 8 3   0 4 1   0 2 1 ?
kemudian
{ V 2 }   0 8 3   0 4 1   0 2 1 ?
Demikian pula untuk {S 1 }
dan {S 2 } .
Cara yang efisien untuk melanjutkan adalah dengan melakukan enam
simulasi secara paralel: Simulasi 1: Gunakan {S 1 } dengan
konstanta volatilitas
Simulasi 2: Gunakan {S 2 } dengan konstanta
volatilitas Simulasi 3: Gunakan {S 1 } dan {V 1 }
Simulasi 4: Gunakan {S 1 } dan
{V 2 } Simulasi 5: Gunakan {S 2 }
dan {V 1 } Simulasi 6: Gunakan
{S 2 } dan {V 2 }
Jika adalah harga opsi dari simulasi i , simulasi 3 dan 4 memberikan perkiraan
fi
0  5 ( f 3  untuk harga opsi. Ketika teknik variasi kontrol digunakan, kami menggabungkan ini
f 4)
estimasi dengan hasil simulasi 1 sampai 0  5 ( f 3  f 4 )  f 1 sebagai perkiraan dari
memperoleh
 fB _
harga f B adalah, seperti di atas, harga opsi Black-Scholes-Merton. Demikian pula simulasi 2,
dimana
5 dan d _ 6 p r o v i de sebuah n e s t im a t e 0  5 ( f 5  f 6 )  f 2  fB _ . Secara
keseluruhan _ _ _ _ _ t h e b e s t e s t im a t e saya : _
0  5 [ 0  5 ( f 3  f 4 )  f 1  fB _  0  5 ( f 5  f 6 )  f 2  fB _ ]

Soal 21.17.
Jelaskan bagaimana persamaan (21.27) ke (21.30) berubah ketika metode selisih hingga implisit
digunakan untuk mengevaluasi opsi panggilan Amerika pada mata uang.

Untuk opsi panggilan Amerika pada mata uang

f f 1 2 2 2f

(rr f)S    rf

t S S 2 S2
_

Dengan notasi dalam teks ini menjadi

 f i  1  j  f ij
rr ( ) jS f i  j  1  f i  j  1  1  2
f i  j 1  2 f i  j  f i  j 1
rf
__
j 2 S 2
 tf 2S 2 2 ij
S
_

un j  1  M  1 dan d _ N  1. Susun ulang suku yang kita peroleh

tu sebuah j f i  j  1  b j f saya j  c j f i  j  1  f i  1  j
2? saya  0  1 ?
k
di
mana 1 1
a (r ) jt _ _ 
r  2 j 2 t
j
2
f 2

b1 
j
 2 j 2 t  r  t
1 1
c (r ) jt _ _ 
r  2 j 2 t
2
j f 2
Persamaan (21.28), (21.29) dan (21.30) menjadi
j  0  1 fi
f Nj _  m x [ _ jS _
_ K  0]
f saya 0  0 saya  0  1 fi
f saya M  M  S  K i  0  1 fi

Soal 21.18.
Opsi jual Amerika pada saham yang tidak membayar dividen memiliki empat bulan hingga jatuh
tempo. Harga eksekusi $21, harga saham $20, tingkat bunga bebas risiko 10% per tahun,
dan volatilitasnya adalah 30% per tahun. Gunakan versi eksplisit dari pendekatan perbedaan
hingga untuk menilai opsi. Gunakan stok interval harga $4 dan interval waktu satu bulan .

Kami mempertimbangkan harga saham $0, $4, $8, $12, $16, $20, $24, $28, $32, $36 dan $40.
Menggunakan
e qua a t i o n ( 21 . 34) dengan h _ _ r  0  1 0 ,  t  0  083 3 , S _  4 ,   0  3 0 , K 
2 1 , T  0  333 3 kami mendapatkan kisi yang ditunjukkan di bawah ini. Harga opsi adalah
$1,56.

Harga Waktu Hingga Jatuh Tempo (Bulan)

saham
($) 4 3 2 1 0
40 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
36 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
32 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00
28 0,07 0,04 0,02 0,00 0,00
24 0,38 0,30 0,21 0,11 0,00
20 1.56 1.44 1.31 1.17 1.00
16 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00
12 9.00 9.00 9.00 9.00 9.00
8 13.00 13.00 13.00 13.00 13.00
4 17.00 17.00 17.00 17.00 17.00
0 21.00 21.00 21.00 21.00 21.00
Soal 21.19.
Harga spot tembaga adalah $0,60 per pon. Misalkan harga berjangka (dolar per pon) adalah
sebagai berikut:
3 bulan 0,59
6 bulan 0,57
9 bulan 0,54
12 bulan 0,50
Volatilitas harga tembaga adalah 40% per tahun dan tingkat bebas risiko adalah 6% per tahun
tahun. Gunakan pohon binomial untuk menilai opsi panggilan Amerika pada tembaga
dengan harga pelaksanaan $ 0,60 dan waktu hingga jatuh tempo satu tahun . Bagilah umur
opsi menjadi empat periode 3 bulan untuk tujuan membangun pohon . _ _ (Petunjuk: Seperti
yang dijelaskan di Bagian 18.7, harga berjangka dari suatu variabel adalah harga masa
depan yang diharapkan dalam dunia.)

Dalam hal
 t  0  2 5 dan d _   0  4 s o t h a t
ini
kamu  e 0  4 0  2 5 
1  221 4
1
d   0  818 7
kamu
Harga berjangka memberikan perkiraan tingkat pertumbuhan tembaga di dunia yang
bebas risiko. Selama tiga bulan pertama tingkat pertumbuhan ini (dengan peracikan
terus menerus).
0 5 9
4ln   6  72 % p e r a
nnu m 0  6 0
Oleh karena itu, parameter p untuk tiga bulan pertama adalah
 0  067 2  0  2 5
e  0  818 70 4088
1  221 4  0  818 7
Tingkat pertumbuhan tembaga sama dengan  13,79%,  21,63% dan  30,78% berikut ini
tiga perempat. Oleh karena itu, parameter p untuk tiga bulan kedua adalah
 0  137 9  0  2 5
e  0  818073660

1  221 4  0  818 7
Untuk kuartal ketiga itu
 0  216 3  0  2 5
e  0  818073195

1  221 4  0  818 7
Untuk kuartal terakhir,
itu  0  307 8  0  2 5
e  0  818072663

1  221 4  0  818 7
Pohon pergerakan harga tembaga di dunia yang bebas risiko ditunjukkan pada Gambar
S21.10. Nilai opsinya adalah $0,037.
1.335
0.735
1.093
0.406
0.895 0.000 0.895
0.180 0.295
0.402 0.402
0.733 0.733 0.000
0.080 0.077
0.329
0.600 0.600 0.600
0.037 0.024 0.000
0.491 0.491
Waktu Node: 0.0
0,0000 0,2500 0,5000 0,7500 1,0000
0.0

0.0
0.270
0.000
Gambar S21.10: Opsi pohon ke nilai pada Soal 21.19 : Pada setiap
simpul, angka atas adalah harga tembaga dan angka bawah adalah
harga opsi
Soal 21.20.
Gunakan pohon binomial pada Soal 21.19 untuk menilai sekuritas yang dalam satu tahun dimana
menghasilkan x 2
x adalah harga tembaga.

Dalam soal ini kita menggunakan pohon yang sama persis untuk harga tembaga seperti pada
Soal 21.19. Namun, nilai turunannya berbeda. Pada simpul akhir, nilai turunan sama dengan
kuadrat harga tembaga. Di node lain, mereka dihitung dengan cara biasa. Nilai sekuritas saat
ini adalah $0,275 (lihat Gambar S21.11).

1.335
1.783
1.093
1.047
0.895 0.895
0.645 0.801
0.733 0.733
0.413 0.470
0.600 0.600 0.600
0.275 0.290 0.360
0.491 0.491
0.186 0.211
0.402 0.402
0.130 0.162
0.329
0.095
0.270
0.073
Waktu Node:
0,0000 0,2500 0,5000 0,7500 1,0000

Gambar S21.11: Turunan pohon ke nilai pada Soal 21.20. Pada setiap
node, angka atas adalah harga tembaga dan angka bawah adalah turunannya
harga.

Soal 21.21.
Kapan kondisi batas untuk S  0 dan S→∞ mempengaruhi estimasi derivatif
harga dalam metode beda hingga eksplisit?

Tentukan sebagai harga aset saat S sebagai harga aset tertinggi yang S sebagai
St ini , maks dipertimbangkan dan min

harga aset terendah dipertimbangkan. (Dalam contoh S min  0 ). Membiarkan

dalam teks
S  S S
Q  St _maks Qmnt
2 t  S
dan
1
S
dan biarkan N menjadi jumlah interval waktu yang dipertimbangkan. Dari struktur segitiga
perhitungan dalam versi eksplisit dari metode beda hingga, kita dapat melihat nilai-nilainya
diasumsikan untuk keamanan S  S da S  S mempengaruhi nilai derivatif jika
derivatif pada n
min maks

N  m x _ ( Q1  Q 2)

Soal 21.22.
Bagaimana Anda akan menggunakan metode variabel antitesis untuk meningkatkan perkiraan
orang Eropa opsi di Business Snapshot 21.2 dan Tabel 21.2?

Perubahan berikut dapat dilakukan. Tetapkan LI sebagai

= NORMSINV(RAND())
A1 sebagai
=$C$*EXP(($E$2-$F$2*$F$2/2)*$G$2+$F$2*L2*SQRT($G$2))
H1
=$C$*EXP(($E$2-$F$2*$F$2/2)*$G$2-$F$2*L2*SQRT($G$2))
sebag
= EXP(-$E$2*$G$2)*MAX(H1-$D$2,0)
ai I1
=0,5*(B1+J1)
sebag

ai

dan J1
sebagai
Entri lain di kolom L, A, H, dan I didefinisikan dengan cara yang sama. Estimasi nilai opsi
adalah rata-rata dari nilai pada kolom J.

Soal 21.23.
Sebuah perusahaan telah menerbitkan obligasi konversi tiga tahun yang memiliki nilai nominal
$25 dan dapat ditukar dengan dua saham perusahaan kapan saja. Perusahaan dapat
memanggil masalah , memaksa konversi, ketika harga saham lebih besar dari atau sama dengan
$18. Dengan asumsi bahwa perusahaan akan memaksakan konversi pada kesempatan paling
awal, apa syarat batas untuk harga konversi? Jelaskan bagaimana Anda akan menggunakan
metode beda hingga
nilai konvertibel dengan asumsi suku bunga konstan. Asumsikan tidak ada risiko gagal
bayar perusahaan.

Pendekatan dasarnya mirip dengan yang dijelaskan dalam Bagian 21.8. Satu-satunya perbedaan adalah
kondisi batas. Untuk nilai stok yang cukup kecil harga, S min , dapat diasumsikan
konversi itu tidak akan pernah terjadi dan konversi dapat dinilai sebagai ikatan langsung.
Harga saham tertinggi yang perlu diperhatikan , S maks , adalah $18. Ketika ini tercapai
nilai obligasi konversi adalah $36. Pada saat jatuh tempo, konversi bernilai lebih tinggi 2 S T
dan $25 di mana adalah harga saham.
ST
Konvertibel dapat dinilai dengan bekerja mundur melalui grid menggunakan metode
perbedaan hingga eksplisit atau implisit dalam hubungannya dengan kondisi batas. Dalam
rumus (21.25) dan (21.32) nilai sekarang dari penghasilan atas konversi antara
waktu t  dan t  (saya diskon ke waktu t  saya harus ditambahkan ke sisi kanan.
saya  t  1)  t t
Bab 27 mempertimbangkan harga konvertibel secara lebih rinci.

Soal 21.24.
Berikan rumus yang dapat digunakan untuk memperoleh tiga sampel acak dari normal baku
distribusi ketika korelasi antara sampel i dan sampel j adalah  saya  j .

Memper x x , x 3 adalah sampel acak dari tiga distribusi normal independen.

1 2
kirakan ,
dan
R a n d o m contoh s dengan _ _ _ _ _ _ _ _ t h e r e q u i r e d c o rr di mana
e l a t i o n str u c t u r e _ _ a r e  1 ,  2 ,  3
1  x1

   x  x 1 
2
12
 2 12 1 2
dan
 3   1x1 _ _   2 x 2
diman
  3x3 _ _

a  1  1 3

    1 
2  
1 12 2 12 23
dan
2 2 2
 
1
 2   1
Ini berarti
bahwa  1  1 3

 2  23  13 12

1  2
12

 3  122

12

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 21.25.
Opsi jual Amerika untuk menjual franc Swiss untuk dolar memiliki harga kesepakatan $0,80
dan waktu hingga jatuh tempo satu tahun . Volatilitas franc Swiss adalah 10%, tingkat bunga
dolar adalah 6 %, tingkat bunga franc Swiss adalah 3 %, dan nilai tukar saat ini adalah 0,81 .
Gunakan pohon langkah tiga kali untuk menilai opsi. Perkirakan delta opsi dari Anda _
pohon.

Pohon itu ditunjukkan pada Gambar S21.12. Nilai opsi diperkirakan sebesar 0,0207 dan
delta diperkirakan sebesar
0  00622 1  0  04115 3
  0  37 3
0  85814 2  0  76455 9

Di setiap node:
Nilai atas = Harga Aset Dasar Nilai lebih
rendah = Harga Opsi
Shaded Values adalah sebagai Hasil dari Latihan Dini

Harga kesepakatan = 0,8

Faktor diskon per langkah = 0,9802
Langkah waktu, dt = 0,3333 tahun, 121,67
hari Faktor pertumbuhan per langkah, a =
1,0101 Probabilitas pergerakan naik, p =
0,5726 0.963179
Ukuran langkah naik, u = 0
1,0594 Ukuran langkah
turun, d = 0,9439
0.909145
0
0.858142 0.858142
0.006221 0
0.81 0.81
0.020734 0.014849
0.764559 0.764559
0.041153 0.035441
0.721667
0.078333
0.681182
0.118818
Waktu Node:
0,0000 0,3333 0,6667 1,0000

Gambar S21.12: Pohon untuk Soal 21.25

Soal 21.26.
Opsi panggilan Amerika satu tahun untuk perak berjangka memiliki harga pelaksanaan $9,00.
Harga berjangka saat ini adalah $8,50, tingkat bunga bebas risiko adalah 12% per tahun, dan
volatilitas
harga berjangka adalah 25% per tahun. Gunakan perangkat lunak DerivaGem dengan empat
langkah waktu tiga bulan untuk memperkirakan nilai opsi . Tampilkan pohon dan
verifikasikan bahwa harga opsi pada simpul akhir dan kedua dari belakang sudah benar .
Gunakan DerivaGem untuk menghargai opsi versi Eropa . Gunakan teknik variate kontrol
untuk meningkatkan perkiraan Anda tentang harga Amerika _ _ pilihan.

Dalam hal F  8  K  9 , r  0  1 2 , T  1 ,   0  2 5 , dan d _  t  0  2 5 . T h e p a r a m e t e

0
ini pohon 5 , r s untuk r _
adalah t 025

kamu  e  0  1  133 1
e
25
1
d   0  882 5
kamu
a1
sebuah  d 1  0  882 5
p  kamu  d  1  133 1  0   0  46 9
882 5
Keluaran pohon oleh DerivaGem untuk opsi Amerika ditunjukkan pada Gambar S21.13. Itu
estimasi nilai opsi adalah $0,596. Pohon yang diproduksi oleh DerivaGem untuk opsi versi
Eropa ditunjukkan pada Gambar S21.14. Estimasi nilai opsi adalah $0,586. Harga opsi
Black–Scholes-Merton adalah $0,570. Oleh karena itu, perkiraan variasi kontrol dari harga
opsi adalah
0  59 6  0  57 0  0  58 6  0  58 0

Di setiap node:
Nilai atas = Harga Aset Dasar Nilai
lebih rendah = Harga Opsi
Nilai yang diarsir adalah hasil dari latihan awal.

Harga mogok = 9
Faktor diskon per langkah = 0,9704
Langkah waktu, dt = 0,2500 tahun, 91,25
hari
Faktor pertumbuhan per langkah, a = 14.01413
1,0000
Probabilitas naik, p = 0,4688 5.014131
Ukuran langkah ke atas, u = 1,1331 12.36743
Ukuran langkah turun, d = 0,8825 3.367427
10.91422 10.91422
1.980892 1.914216
9.631762 9.631762
1.105413 0,870845
8.5 8.5 8.5
0,595805 0,396179 0
7.501224 7.501224
0,180236 0
6.619807 6.619807
0 0
5.841959
0
5.155511
0
Waktu Node:
0,0000 0,2500 0,5000 0,7500 1,0000

Gambar S21.13: Pohon untuk opsi Amerika pada Soal 21.26

 Di setiap node:
Nilai atas = Harga Aset Dasar Nilai
lebih rendah = Harga Opsi
Nilai yang diarsir adalah hasil dari latihan awal.

Harga mogok = 9
Faktor diskon per langkah = 0,9704
Langkah waktu, dt = 0,2500 tahun, 91,25
hari
Faktor pertumbuhan per langkah, a = 14.01413
1,0000
Probabilitas naik, p = 0,4688 5.014131
Ukuran langkah ke atas, u = 1,1331 12.36743
Ukuran langkah turun, d = 0,8825 3.267905
10.91422 10.91422
1.935616 1.914216
9.631762 9.631762
1.084815 0,870845
8.5 8.5 8.5
0,586434 0,396179 0
7.501224 7.501224
0,180236 0
6.619807 6.619807
0 0
5.841959
0
5.155511
0
Waktu Node:
0,0000 0,2500 0,5000 0,7500 1,0000

Gambar S21.14: Pohon untuk opsi Eropa pada Soal 21.26

Soal 21.27.
Opsi panggilan Amerika enam bulan pada saham diharapkan membayar dividen $1 per saham
pada akhir bulan kedua dan bulan kelima . Harga saham saat ini adalah $30, harga eksekusi
adalah $ 34, tingkat bunga bebas risiko adalah 10 % per tahun, dan volatilitas bagian dari
harga saham yang tidak akan digunakan untuk membayar dividen adalah 30% per tahun .
Gunakan perangkat lunak DerivaGem dengan masa pakai opsi dibagi menjadi 100 langkah
waktu untuk memperkirakan nilai opsi . Bandingkan jawaban Anda dengan yang diberikan
oleh pendekatan Black ( lihat Bagian 15.12.)

DerivaGem memberikan nilai opsi sebagai 1.0349. Perkiraan Black menetapkan harga opsi
panggilan Amerika sama dengan maksimum dua opsi Eropa. Yang pertama berlangsung
selama enam bulan penuh. Yang kedua berakhir tepat sebelum tanggal ex-dividen terakhir.
Dalam hal ini perangkat lunak menunjukkan bahwa opsi Eropa pertama bernilai 0,957 dan
yang kedua bernilai 0,997. Oleh karena itu, model Black mengestimasi nilai opsi Amerika
sebesar 0,997.

Soal 21.28.
Nilai pound Inggris saat ini adalah $1,60 dan volatilitas pound - dolar
nilai tukar 15% per tahun . Opsi panggilan Amerika memiliki harga pelaksanaan $ 1,62 dan
waktu hingga jatuh tempo satu tahun . Suku bunga bebas risiko di Amerika Serikat dan
Inggris masing - masing adalah 6% per tahun dan 9% per tahun . Gunakan metode beda
hingga eksplisit untuk menilai opsi. Pertimbangkan nilai tukar pada interval 0,20 di antara
0,80 dan 2,40 dan selang waktu 3 bulan.

Dalam hal ini persamaan (21,34) menjadi  _

fa  f b f  c f
di saya j j i 1  j j i 1  j j i 1  j 1
1
mana
 1 1 1 
a 
  ( r  r ) jt _ _   2 j 2  t
1  r  t 2 
j f
2 
1
b (1   2 j 2
j  t)1  r  t
1 1 1 
c _  ( r  r ) jt _ _   2 j 2  t
1  r  t 2 2 
j f

Parameternya r  0 0 6 ,  0 0 9 ,   0 1 5 , S  K  1 6 2 , T  1 ,  t  0 2 5 ,
adalah
rf 1 6 0 ,
S _  0  2 dan d _ we o b t a i n t h e g r i d s how n _ b e l o w. T h e o p t i o n p r i c e saya adalah
$0 . 062.

Menukarka Waktu Hingga Jatuh Tempo (Bulan)

n
kecepatan
($) 12 9 6 3 0
2.40 0,780 0,780 0,780 0,780 0,780
2.20 0,580 0,580 0,580 0,580 0,580
2.00 0,380 0,380 0,380 0,380 0,380
1.80 0,183 0,180 0,180 0,180 0,180
1.60 0,062 0,055 0,043 0,027 0.000
1.40 0,011 0,007 0,003 0.000 0.000
1.20 0,001 0.000 0.000 0.000 0.000
1.00 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000
0,80 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000

Soal 21.29.
Jawablah pertanyaan-pertanyaan berikut yang berkaitan dengan prosedur alternatif untuk
membangun pohon di Bagian 21.4.
(a) Tunjukkan bahwa model binomial pada Bagian 21.4 tepat konsisten dengan rata - rata dan
varians dari perubahan logaritma harga saham dalam waktu t.
(b) Tunjukkan bahwa model trinomial pada Bagian 21.4 konsisten dengan ra ta - rata dan
varians dari perubahan logaritma harga saham dalam waktu  t ketika ketentuan
memesan (  t ) dan lebih tinggi diabaikan.
2

(c) Buatlah alternatif model trinomial pada Subbab 21.4 sehingga

probabilitasnya adalah 1/6 , 2/3 , dan 1/6 di atas , tengah , dan cabang yang
lebih rendah
yang berasal dari setiap node. Asumsikan bahwa percabangan adalah dari S ke Su , Sm , atau Sd
dengan m 2  ud . Cocokkan rata-rata dan varian dari perubahan logaritma tersebut
harga saham dengan tepat.

(a) Untuk model binomial di Bagian 21.4 ada dua kemungkinan perubahan yang sama di
logaritma harga saham dalam langkah waktu 2 tt  
 t . Ini adalah ( r    2) 
panjang
dan (r   2  2 )  t . Perubahan yang diharapkan dalam logaritma harga saham adalah
t  
2 2 2
0  5 [ ( r    2 )  t ]  0  5 [ ( r    2  t ]  (r    2)  t
t _  ) t _ 
Ini benar. Varian dari perubahan logaritma harga saham adalah
2 2 2
0 5   t  0 5   t    t
Ini benar.
(b) Untuk model pohon trinomial pada Bagian 21.4, perubahan logaritma dari persediaan
harga di sebuah waktu adala 3t , 0, dan  3t dengan probabilitas
melangkah dari panjangnya  h  
t 
     1
t  _  t 2 r 2  
2 2
1
r 6
12 2     12 2 

2 6 3
   
Perubahan yang diharapkan adalah
 2
r  t _
2
 
Variansinya ditambah dengan suku urutan (  t ) 2 . Ini benar.
2
adalah   t
(c) Ke Dapatkan itu mengharapkan ganti _ itu logaritma dari itu persediaan benar kita
harga masuk waktu  t
memerlukan
1 2 1  2
( ln _ kamu )  ( ln _ m )  ( ln _ d )   r   t _
6 3 6 2
 
Hubungan _ m  kamu d imp p l i e s l n m  0  5 ( l n u  l n d ) s o t h a t persyaratannya
2

________ __ __ beo me s
 2
lnmr  t _
2
 
atau
m  e ( r   ) t _
2

Perubahan yang diharapkan dalam ln S adalah ln m . Untuk mendapatkan varian dari perubahan
logaritma
dari harga saham pada benar kami membutuhkan
waktunya  t
1 1 2
(lnu  ln m) 2  (ln d  ln m) 2    t
6 6
Karena lnu  ln m   (ln d  ln m) maka
di kamu  di m 3 t
di d  di m   t 3
Hasil ini menyiratkan
bahwa
m  e ( r  3  t 3
2
) t_
kamu  e  t
( r   2 ) t 
d
( r   2 ) t 
e


Soal 21.30. (Berkas Excel)

Fungsi Pembuat Aplikasi DerivaGem memungkinkan Anda untuk menyelidiki bagaimana
harga opsi yang dihitung dari pohon binomial bertemu dengan nilai yang benar seiring
bertambahnya jumlah langkah waktu . (Lihat Gambar 21.4 dan Contoh Aplikasi A di
DerivaGem.) Pertimbangkan put option pada indeks saham di mana tingkat indeks 900 ,
harga kesepakatan 900 , tingkat bebas risiko 5 %, hasil dividen 2 %, dan waktu jatuh tempo
adalah 2 bertahun-tahun
a. Menghasilkan hasil yang serupa dengan Contoh Aplikasi A pada konvergensi
 untuk situasi di mana pilihannya adalah Eropa dan volatilitas indeksnya 20%.
b. Menghasilkan hasil yang serupa dengan Contoh Aplikasi A pada konvergensi
untuk situasi di mana pilihannya adalah Amerika dan volatilitas indeksnya 20%.
c. Buat grafik yang menunjukkan harga opsi Amerika ketika volatilitasnya 20 %
sebagai fungsi dari jumlah langkah waktu ketika teknik variate kontrol digunakan . _
d. Misalkan harga opsi Amerika di pasar adalah 85,0 . _ _ _ Buat bagan yang
menunjukkan estimasi volatilitas tersirat sebagai fungsi dari jumlah waktu Langkah.

Hasil yang dihasilkan dengan membuat modifikasi kecil pada Contoh Aplikasi A, ditunjukkan pada
Gambar S21.15

(sebuah)

(b)

(c)

(d)
 Gambar S21.15: Bagan Konvergensi untuk Soal 21.30

Soal 21.31.
Perkirakan delta, gamma, dan theta dari pohon pada Contoh 21.3. Jelaskan bagaimana masing-
masing dapat ditafsirkan .

Dari Gambar 21.5, delta adalah (33.64−6.13)/(327.14−275.11) = 0.5288. Ini adalah tingkat
perubahan harga opsi sehubungan dengan harga berjangka. Gamma adalah
(56,73  12,90) /(356,73  300)  (12,90  0) /(300  252,29)
0,5  (356,73  252,29)  0,009
Ini adalah tingkat perubahan delta sehubungan dengan harga berjangka. Theta adalah
(12,9−19,16)/0,16667=−37,59 per tahun atau −0,1029 per hari kalender.

Soal 21.32.
Berapa banyak yang diperoleh dari berolahraga lebih awal pada simpul terendah pada titik
sembilan bulan pada Contoh 21.4?

Tanpa latihan awal, opsi bernilai 0,2535 pada simpul terendah pada titik 9 bulan. Dengan
latihan awal bernilai 0,2552. Oleh karena itu, keuntungan dari latihan awal adalah
0,0017.

Soal 21.33.
Pohon binomial Cox – Ross – Rubinstein empat langkah digunakan untuk memberi
harga opsi put Amerika satu tahun pada indeks ketika tingkat indeks adalah 500 , harga
kesepakatan adalah 500 , hasil dividen adalah 2%, tingkat bebas risiko adalah 5%, dan
volatilitasnya adalah 25 % per tahun. Berapa harga opsi , delta, gamma, dan theta?
Jelaskan bagaimana Anda akan menghitung vega dan rho.

Pohon itu ditunjukkan pada Gambar S21.16. harga opsi adalah 41,27. Delta, gamma dan theta adalah
−0.436, 0.0042, dan −0.067. Untuk menghitung vega, volatilitas dapat ditingkatkan
menjadi 26% dan pohon direkonstruksi untuk mendapatkan nilai opsi baru (43,09).
Peningkatan nilai opsi (1,82) adalah vega per 1% perubahan volatilitas. Untuk menghitung
rho, suku bunga dapat dinaikkan dari 5% menjadi 6% dan pohon direkonstruksi untuk
mendapatkan nilai opsi baru (39,67). Perubahan nilai opsi (−1,60) adalah rho per 1%
perubahan suku bunga.
 824.36
0.00
727.50
0.00
642.01 642.01
0.00 0.00
566.57
0.00
500.00 500.00
441.25 29.08 0.00
69.07
566.57 441.25
389.40
14.39 58.75
110.60
500.00 389.40
41.27 110.60
156.36
343.64
303.27

196.
Gambar S21.16 : Pohon untuk Soal 21.33
 BAB 22
Nilai resiko

Latihan Soal

Masalah 22.1.
Pertimbangkan posisi yang terdiri dari investasi $100.000 di aset A dan investasi $100.000
di aset B. Asumsikan volatilitas harian kedua aset adalah 1% dan koefisien korelasi antara
pengembaliannya adalah 0,3. Berapa 5 hari 99% VaR untuk portofolio?

Deviasi standar dari perubahan harian dalam investasi di setiap aset adalah $1.000. Itu
varian dari perubahan harian portofolio adalah
1  00 0 2  1  00 0 2  2  0  3  1  00 0  1  00 0  2  60 0  00 0
Deviasi standar dari perubahan harian portofolio adalah akar kuadrat dari ini atau $1.612,45.
Simpangan baku dari perubahan 5 hari tersebut adalah
1  612  4 55   $ 3  605  5 5
Karena N -1 (0,01) = 2,326 1% dari distribusi normal terletak lebih dari 2,326 simpangan
baku di bawah rata-rata. Oleh karena itu, nilai risiko 99 persen 5 hari adalah 2,326×3605,55
=
$8388.

Masalah 22.2.
Jelaskan tiga cara menangani instrumen yang bergantung pada suku bunga ketika pendekatan
pembangunan model digunakan untuk menghitung VaR . Bagaimana Anda menangani
instrumen yang bergantung pada suku bunga saat simulasi historis digunakan untuk
menghitung VaR?

Tiga prosedur alternatif yang disebutkan dalam bab untuk menangani suku bunga ketika
pendekatan pembangunan model digunakan untuk menghitung VaR melibatkan (a)
penggunaan model durasi,
(b) penggunaan pemetaan arus kas, dan (c) penggunaan analisis komponen utama. Ketika
simulasi historis digunakan, kita perlu mengasumsikan bahwa perubahan kurva hasil kupon
nol antara Hari m dan Hari m  1 sama dengan perubahan antara Hari i dan Hari i  1
untuk
nilai i yang berbeda . Dalam kasus LIBOR, kurva nol biasanya dihitung dari
suku bunga deposito, kuotasi berjangka Eurodollar, dan suku bunga swap. Kita dapat
mengasumsikan bahwa persentase perubahan pada masing-masing antara Hari m dan Hari
m  1 sama dengan persentase perubahan antara Hari i dan Hari i  1 . Dalam kasus
kurva Treasury biasanya dihitung dari hasil pada
Instrumen treasury. Sekali lagi kita dapat mengasumsikan bahwa persentase perubahan
di masing-masing antara Hari m dan Hari m  1 adalah sama dengan antara Hari i dan
Hari i  1 .

Soal 22.3.
Lembaga keuangan memiliki portofolio opsi pada nilai tukar dolar AS – sterling.
Delta portofolio adalah 56,0. Nilai tukar saat ini adalah 1,5000. Turunkan sebuah
perkiraan hubungan linier antara perubahan nilai portofolio dan persentase perubahan nilai tukar.
Jika volatilitas harian nilai tukar adalah 0,7%, perkirakan VaR 99% 10 hari.

Perkiraan hubungan antara perubahan harian dalam nilai portofolio,  P , dan

perubahan kurs harian , S _
 P  56  S
,
adalah
Persentase perubahan nilai tukar harian,  x , equ a l s _ S _  1  5 . saya t berikut _ _ _ _ _ t h
at
P _  5 6  1  5  x
atau
 P  84  x
Standar deviasi dari x _ sama dengan volatilitas harian nilai tukar, atau 0,7 persen.
T h e s t a n d a r d d e v i a t i o n o f P _ i s th e r e for e _ _ _ 8 4  0  00 7  0  58 8 . saya t berikut
_ _ _ _ _ t h a t t h e 1 0 - hari _ _ 99
persen VaR untuk portofolio
adalah 0  58 8  2  310
3  4 3 3

Soal 22.4.
Misalkan Anda mengetahui bahwa gamma portofolio pada pertanyaan sebelumnya adalah 16.2
. Bagaimana ini mengubah perkiraan Anda tentang hubungan antara perubahan nilai
portofolio dan persentase perubahan di bursa _ _ _ _ kecepatan?

Hubungannya
adalah 1 2
P _  5 6  1  5  x   1 5  1
6 2   x 2
atau 2

P _  8 4  x  1 8  22 5  x 2

Soal 22.5.
Anggaplah bahwa perubahan harian dalam nilai portofolio, untuk perkiraan yang baik,
bergantung secara linier pada dua faktor, yang dihitung dari analisis komponen utama. Delta
portofolio sehubungan dengan faktor pertama adalah 6 dan delta sehubungan dengan faktor kedua
adalah
– 4. Standar deviasi faktor masing-masing adalah 20 dan 8. Berapa 90% VaR 5 hari?

Faktor-faktor yang dihitung dari analisis komponen utama tidak berkorelasi. Varian harian
portofolio adalah
622024282 1
dan standar deviasi harian adalah 5  42 4 N (  1  282 )  0  9 , t h e 5 - hari _ _
nilai 90% berisiko 15424
$ 12 4  1 9 . S in c e
12 4  1 9  5  1  28 2  $ 35 6  0 1

Soal 22.6.
Misalkan sebuah perusahaan memiliki portofolio yang terdiri dari posisi saham dan obligasi
Asumsikan tidak ada derivatif. Jelaskan asumsi yang mendasari (a) model linier dan (b) model
simulasi historis untuk menghitung VaR.

Model linier mengasumsikan bahwa persentase perubahan harian pada setiap variabel pasar
memiliki distribusi probabilitas normal. Model simulasi historis mengasumsikan bahwa
distribusi probabilitas yang diamati untuk persentase perubahan harian variabel pasar di
masa lalu adalah distribusi probabilitas yang akan berlaku pada hari berikutnya.

Soal 22.7.
Jelaskan bagaimana swap suku bunga dipetakan ke dalam portofolio obligasi tanpa kupon
dengan jatuh tempo standar untuk keperluan perhitungan VaR.
Ketika pertukaran pokok terakhir ditambahkan , sisi mengambang setara dengan obligasi
kupon nol dengan tanggal jatuh tempo yang sama dengan tanggal pembayaran berikutnya .
Sisi tetapnya adalah obligasi berkupon, yang setara dengan portofolio obligasi berkupon nol.
Oleh karena itu, swap dapat dipetakan ke dalam portofolio obligasi tanpa kupon dengan
tanggal jatuh tempo yang sesuai dengan tanggal pembayaran. Masing-masing obligasi zero-
coupon kemudian dapat dipetakan ke posisi-posisi dalam zero-coupon jatuh tempo standar
yang berdekatan. obligasi.

Masalah 22.8.
Jelaskan perbedaan antara Value at Risk dan Expected Shortfall.

Value at risk adalah kerugian yang diperkirakan akan terlampaui ( 100  X ) % dari waktu
dalam N hari untuk nilai parameter tertentu, X dan N . Kekurangan yang diharapkan adalah
kerugian yang diharapkan dengan syarat bahwa kerugian lebih besar dari Nilai pada
Mempertaruhkan.

Masalah 22.9.
Jelaskan mengapa model linier hanya dapat memberikan perkiraan perkiraan VaR untuk
portofolio yang berisi opsi.

Perubahan nilai opsi tidak terkait secara linear dengan perubahan nilai variabel yang
mendasarinya. Ketika perubahan nilai variabel yang mendasarinya normal, perubahan nilai
opsinya tidak normal. Model linier mengasumsikan bahwa itu normal dan, oleh karena itu,
hanya perkiraan.

Soal 22.10.
Beberapa waktu yang lalu sebuah perusahaan telah menandatangani kontrak berjangka untuk
membeli £1 juta seharga $1,5 juta. Kontrak sekarang memiliki enam bulan hingga jatuh tempo.
Volatilitas harian obligasi sterling tanpa kupon enam bulan (ketika harganya diterjemahkan ke
dolar) adalah 0,06% dan volatilitas harian obligasi dolar tanpa kupon enam bulan adalah 0,05%.
Korelasi antara return dari kedua obligasi tersebut adalah 0,8. Nilai tukar saat ini adalah 1,53.
Hitung standar deviasi dari perubahan nilai dolar kontrak berjangka dalam satu hari. Berapa 99%
VaR 10 hari? Asumsikan bahwa tingkat bunga enam bulan dalam sterling dan dolar adalah 5%
per tahun dengan peracikan terus menerus.

Kontraknya adalah posisi long dalam obligasi sterling yang digabungkan dengan posisi short
dalam obligasi dolar . NILAI BONDI STERLING TERSEBUT ADALAH 1  5 3 e  0  0 5  0  5 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
_ _ _ _ _ atau $1 . 492 juta l i o n . NILAI DOLAR _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ b o n d i s 1  5
e  0  0 5  0  5 atau $ 1 . 463 juta . _ _ _ _ _ _ VARIASI VARIASI DARI PERUBAHAN INI
DALAM NILAI DARI KONSTRUKSI _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
_ _ _ _ _ dalam satu hari adalah
1  49 2 2  0  000 6 2  1  46 3 2  0  000 5 2  2  0  8  1  49 2  0  000 6  1  46 3  0  000 5
 0  00000028 8
Oleh karena itu, standar deviasi adalah $0,000537 juta. VaR 99% 10 hari adalah
0  00053 7 1 0  2  3 3  $ 0  juta.
 0039 6

Soal 22.11.
Teks menghitung perkiraan VaR untuk contoh pada Tabel 22.9 dengan asumsi dua faktor.
Bagaimana perkiraan berubah jika Anda mengasumsikan (a) satu faktor dan (b) tiga faktor.

Jika kita mengasumsikan hanya satu faktor, modelnya adalah

 P = −0,05 f 1
Simpangan baku dari f 1 adalah 17,55. Simpangan baku dari Oleh karena itu
P
0,05×17,55=0,8775 dan nilai risiko 99 persen 1 hari adalah 0,8775×2,326=2,0. Jika kita
mengasumsikan tiga faktor, keterpaparan kita terhadap faktor ketiga adalah
10×(−0,157)+4×(−0,256)−8×(−0,355)−7×(−0,195)+2×0,068 = 1,75
Oleh karena itu, modelnya adalah

Varian dari P _  P = −0,05 f 1 −3,87 f 2 +1,75 f 3

adalah
0,05 2 ×17,55 2 +3,87 2 ×4,77 2 +1,75 2 ×2,08 2 =354,8

Simpangan baku dari P 

adalah 18,84 ×2,326=$43,8 . 354.8 dan nilai risiko 99% 1 hari adalah
18.84
Contoh tersebut mengilustrasikan bahwa kepentingan relatif dari berbagai faktor
bergantung pada portofolio yang dipertimbangkan. Biasanya faktor kedua kurang penting
dari yang pertama, tetapi dalam hal ini jauh lebih penting.

Soal 22.12.
Sebuah bank memiliki portofolio opsi atas suatu aset . Pilihan delta adalah – 30 dan gamma
adalah – 5. Jelaskan bagaimana angka - angka ini dapat ditafsirkan . Harga aset adalah 20
dan volatilitasnya per hari adalah 1 % . Sesuaikan Contoh Aplikasi E di perangkat lunak
DerivaGem Application Builder untuk menghitung VaR.

Delta opsi adalah tingkat jika perubahan nilai opsi sehubungan dengan harga aset. Ketika
harga aset meningkat dalam jumlah kecil, nilai opsi turun 30 kali lipat dari jumlah ini.
Gamma opsi adalah tingkat perubahan delta mereka sehubungan dengan harga aset. Ketika
harga aset naik dalam jumlah kecil, delta portofolio berkurang lima kali lipat dari jumlah ini.
Dengan memasukkan 20 untuk S , 1% untuk volatilitas per hari, -30 untuk delta, -5 untuk gamma, dan
menghitung ulang kita E (  P )   0 E ( P _ 2 )  3 6  0 E ( P _ 3 )   32  41 5 . T h e 1-
melihat itu
1 0 , 3 , dan d _
hari, 99% VaR yang diberikan oleh perangkat lunak untuk pendekatan kuadrat adalah 14,5.
Ini adalah 99% VaR 1 hari. VaR dihitung menggunakan rumus pada catatan kaki 9 dan
hasil pada Catatan Teknis 10.

Soal 22.13.
Misalkan dalam Soal 22.12 vega portofolio adalah -2 per 1% perubahan volatilitas tahunan.
Turunkan model yang menghubungkan perubahan nilai portofolio dalam satu hari ke delta,
gama, dan vega. Jelaskan tanpa melakukan kalkulasi mendetail bagaimana Anda akan
menggunakan model untuk menghitung estimasi VaR.

Definisikan  sebagai volatilitas per tahun,   sebagai perubahan  dalam satu hari, dan w dan
perubahan proporsional dalam  dalam satu hari. Kami mengukur  sebagai kelipatan
1% sehingga c u rr e n t baik _ _ _ o f  saya s 1   15  8 7 . T h e d e l t a - g a
252s
mm a - v e ga m o d e l saya
P _   3 0  S   5  5  (  S ) 2  2  
atau
P _   3 0  2 0  x  0  5  5  2 0 2 (  x ) 2
yang  2  15  8 7  w
disederhanakan
menjadi P _   60 0  x  1  000 (  x ) 2  31  7 4  w
Perubahan nilai portofolio sekarang bergantung pada dua variabel pasar. Setelah volatilitas
harian  dan korelasi antara  dan S telah diperkirakan, kita dapat memperkirakan
momen  P dan gunakan ekspansi Cornish–Fisher.

Soal 22.14.
VaR 99% satu hari dihitung untuk contoh empat indeks di Bagian 22.2 sebagai $253.385.
Lihatlah lembar baca sp yang mendasari di situs web penulis dan hitung a) VaR satu hari 95%
dan b) VaR satu hari 97%.

VaR satu hari 95% adalah kerugian terburuk ke-25. Ini adalah $156.511. VaR satu hari 97%
adalah kerugian terburuk ke-15. Ini adalah $172.224.

Soal 22.15.
Gunakan lembar pendahuluan di situs web penulis untuk menghitung VaR 99% satu hari,
dengan menggunakan metodologi dasar di Bagian 22.2 jika portofolio empat indeks yang
dipertimbangkan di Bagian 22.2 dibagi rata di antara empat indeks.

Dalam lembar kerja “Skenario”, investasi portofolio diubah menjadi 2500 dalam sel
L2:O2. Kerugian kemudian diurutkan dari yang terbesar ke yang terkecil. Kerugian
terburuk kelima adalah $238.526. Ini adalah 99% VaR satu hari.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 22.16.
Sebuah perusahaan memiliki posisi dalam obligasi senilai $6 juta. Durasi portofolio yang dimodifikasi
adalah
5,2 tahun. Asumsikan bahwa hanya pergeseran paralel dalam kurva imbal hasil yang dapat terjadi dan itu
itu
standar deviasi dari perubahan hasil harian (ketika hasil diukur dalam persen) adalah 0,09.
Gunakan model durasi untuk memperkirakan 90% VaR 20 hari untuk portofolio. Jelaskan dengan
hati-hati kelemahan dari pendekatan ini untuk menghitung VaR. Jelaskan dua alternatif yang
memberi lebih banyak
ketepatan.

Perubahan nilai portofolio untuk perubahan kecil  y pada hasil kira-kira

 DB  y dimana D adalah durasi dan B adalah nilai portofolio. Oleh karena itu
standar deviasi dari perubahan harian nilai portofolio obligasi sama DB di mana
y
o y adalah standar deviasi dari perubahan hasil harian. Pada kasus ini D  5 2 ,
B  6  00 0  00 0 , dan d _  sehingga standar deviasi dari perubahan harian di
y  0 000 9
nilai portofolio obligasi adalah
5  2  6  00 0  00 0  0  000 9  2 8  08 0
T h e 2 0- hari _ _ 90% V a R untuk r _ t h e port f o l i o _20_ _ saya s 1  28 2  2 8  08 0 
 16 0  99 0 o r $160 , 990.
Pendekatan ini mengasumsikan bahwa hanya pergeseran paralel dalam struktur istilah yang
dapat terjadi. Secara ekuivalen diasumsikan bahwa semua tarif berkorelasi sempurna atau
hanya satu faktor yang mendorong pergerakan struktur berjangka. Pendekatan alternatif yang
lebih akurat yang dijelaskan dalam bab ini adalah (a) pemetaan arus kas dan (b) komponen
utama analisis.

Soal 22.17.
Pertimbangkan posisi yang terdiri dari investasi emas sebesar $300.000 dan investasi perak
sebesar $500.000. Misalkan volatilitas harian dari kedua aset ini adalah 1,8% dan 1,2%
masing-masing, dan bahwa koefisien korelasi antara pengembalian mereka adalah 0,6. Berapa
97,5% VaR 10 hari untuk portofolio? Berapa banyak diversifikasi mengurangi VaR?
 Varian portofolio (dalam ribuan dolar) adalah
0  01 8 2  30 0 2  0  01 2 2  50 0 2  2  30 0  50 0  0  6  0  01 8  0  01 2  10 4  0 4
Standar deviasi adalah 10404  1 0  2 . S N (  1  96 )  0  02 5 , t h e 1 - hari y _ 97 . 5% V a
in c e R saya s
10  2  1  9 6  19  9 9 dan d _ t h e 1 0- hari _ _ 97 . 5% V a R i s 1 0  1 9  9 9  6
3  2 2 . T h e 10 - hari y _ 97 . Oleh karena itu, 5% VaR adalah $63.220. Nilai 97,5% 10
hari berisiko untuk investasi emas adalah
5  40 0 1 0  1  9 6  3 3  47 0 . T h e 1 0- hari _ _ 97 . 5% baik _ _ _ t _ r saya s k untuk r _ t h e s il
 v e r i n v e s t m e t _ saya s
6  00 1 0  1  9 6  3 7  18 8 . T h e d ive r s i fi cat i o n _ _ _ b e n e f i t saya s
0 3 3  47 0  3 7  18 8  6 3  22 0  $ 7  43 8

Soal 22.18.
Pertimbangkan portofolio opsi pada satu aset . _ _ Misalkan delta portofolio adalah 12 , nilai
aset adalah $ 10 , dan volatilitas harian aset adalah 2 % . Perkirakan 95% VaR 1 hari untuk
portofolio dari delta . Misalkan selanjutnya bahwa gamma dari portofolio adalah _
 2  6 . Memperoleh sebuah kuadrat hubungan di antara itu mengubah di itu portofolio nilai dan
persentase perubahan harga aset dasar dalam satu hari. Bagaimana Anda akan menggunakan ini
di a
Simulasi Monte Carlo?

Perkiraan hubungan antara perubahan harian dalam nilai portofolio,  P dan

perubahan harian proporsional dalam nilai aset x adalah _

Standar deviasi dari x _  P  10  12  x  120  x

adalah 0,02. Ini mengikuti standar deviasi dari P adalah 2.4. Itu
_
1- d a y 95% V a R i s 2  4  1  6 5  $ 3  9 6 . T h e quad r a t i c r e l
a t i o n ship _ _ _ _ _ saya s
P _  1 0  1 2  x  0  5  1 0 2  (  2  6 )  x 2
atau
 P  120  x  130  x 2
Ini dapat digunakan bersamaan dengan simulasi Monte Carlo. Kami akan mengambil sampel nilai untuk
 x dan menggunakan ini persamaan ke sampel ke P sampel.
mengubah itu  x _

Soal 22.19.
Sebuah perusahaan memiliki posisi long dalam obligasi dua tahun dan obligasi tiga tahun
serta posisi pendek dalam obligasi lima tahun . Setiap obligasi memiliki pokok $100 dan
membayar kupon 5 % setiap tahun . Hitung eksposur perusahaan untuk tarif satu tahun, dua
tahun, tiga tahun, empat tahun, dan lima tahun . Gunakan data pada Tabel 22.7 dan 22.8
untuk menghitung 20 hari 95% VaR dengan asumsi bahwa perubahan laju dijelaskan oleh
(a) satu faktor , ( b) dua faktor, dan (c)
tiga faktor. Asumsikan bahwa kurva imbal hasil kupon nol datar 5%.

Arus kas adalah sebagai berikut

Tahun 1 2 3 4 5
obligasi 2 5 105
tahun
obligasi 3 5 5 105
 tahun
obligasi 5 -5 -5 -5 -5 -105
tahun
Total 5 105 100 -5 -105
Nilai saat ini 4.756 95.008 86.071 -4.094 -81.774
Dampak 1bp -0,0005 -0,0190 -0,0258 0,0016 0,0409
mengubah
Hubungan durasi digunakan untuk menghitung baris terakhir dari tabel. Ketika tingkat satu
tahun meningkat sebesar satu basis poin, nilai arus kas pada tahun 1 berkurang sebesar 1 ×
0,0001 × 4,756 = 0,0005; ketika tingkat dua tahun meningkat sebesar satu basis poin, nilai
arus kas pada tahun 2 menurun sebesar 2×0,0001×95,008 = 0,0190; dan seterusnya.

Kepekaan terhadap faktor pertama adalah

−0,0005 × 0,216 − 0,0190 × 0,331 − 0,0258 × 0,372 + 0,0016 × 0,392 + 0,0409 × 0,404
atau −0,00116. Demikian pula sensitivitas terhadap faktor kedua dan ketiga adalah 0,01589 dan
−0,01283.
Dengan asumsi satu faktor, standar deviasi dari perubahan nilai portofolio satu hari adalah
0,00116 × 17,55 = 0,02043. VaR 95% 20 hari adalah 0,0203 × 1,645 20 = 0,149.
Dengan asumsi dua faktor, standar deviasi dari perubahan satu hari dalam nilai portofolio adalah
0 . 0011 6 2  17 . 5 5 2  0 . 0158 9 2  4 . 7 7 2  0 . 0785
Oleh karena itu, VaR 95% 20 hari adalah 0,0785 × 1,645 20 = 0,577.
Dengan asumsi tiga faktor, standar deviasi dari perubahan satu hari dalam nilai portofolio adalah
0 . 0011 6 2  17 . 5 5 2  0 . 0158 9 2  4 . 7 7 2  0 .  0,610
0128 3 2  2 . 0 8 2
VaR 95% 20 hari adalah 0,0683 × 1,645 20 = 0,502. Dalam hal
ini yang kedua memiliki dampak paling penting VaR.

Soal 22.20.
Sebuah bank telah menulis opsi panggilan pada satu saham dan opsi put pada saham lain .
Untuk opsi pertama harga sahamnya 50 , strike price 51 , volatilitas 28 % per tahun , dan
waktu jatuh tempo sembilan bulan . Untuk opsi kedua harga sahamnya 20 , strike price 19 ,
volatilitasnya 25 % per tahun , dan waktu jatuh temponya satu tahun . Tidak ada saham yang
membayar dividen, tingkat bebas risiko adalah 6% per tahun, dan korelasi antara
pengembalian harga saham adalah 0,4 . Hitung 99% 10 hari VaR
(a) Hanya menggunakan delta.
(b) Menggunakan simulasi parsial _ mendekati.
(c) Menggunakan simulasi penuh _ mendekati.

Tugas ini berguna untuk mengkonsolidasikan pemahaman siswa tentang pendekatan

alternatif untuk menghitung VaR, tetapi perhitungannya intensif. Secara realistis siswa
membutuhkan beberapa keterampilan pemrograman untuk membuat tugas itu layak. Jawaban
saya mengikuti praktik yang biasa
dengan asumsi bahwa nilai 99% 10 hari di mempertaruhkan adalah 10 kali nilai risiko
99% 1 hari. Beberapa siswa mungkin mencoba menghitung VaR 10 hari secara langsung,
yaitu Bagus.
(a) Dari DerivaGem, nilai dari dua posisi opsi adalah –5.413 dan –1.014. Itu
delta masing-masing adalah –0,589 dan 0,284. Model linier perkiraan yang berkaitan dengan
perubahan nilai portofolio menjadi perubahan  x 1 , pada harga saham pertama dan
proporsional,
proporsional  x 2 , pada harga saham kedua adalah
mengubah,
P _   0  58 9  5 0  x 1  0  28 4  2 0  x 2
atau
P _   2 9  4 5  x 1  5  6 8  x 2
T h e d a i ly volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ o f t h e dua _ _ s t o c k a r e 0  2 8  25 2  0  017 6
dan d _
0  2 5 252
  0  015 7 , r e spek t i v ely . _ _ _ _ T h e o n e- d a y v a r i a n c e o f P _ saya s
29  4 5 2  0  017 6 2  5  6 8 2  0  015 7 2  2  2 9  4 5  0  017 6  5  6 8  0  015 7  0 
4  0  2 3 96
 Oleh karena itu, standar deviasi satu hari adalah 0,4895 dan VaR 99% 10 hari adalah
2  3 3  1 0  0  489 5  3  6 1 .
(b) Dalam pendekatan simulasi parsial, kami mensimulasikan perubahan harga saham
selama periode satu hari (membangun korelasi ) dan kemudian menggunakan
pendekatan kuadrat untuk menghitung perubahan nilai portofolio pada setiap
percobaan simulasi. Titik satu persentil dari distribusi probabilitas perubahan nilai
portofolio ternyata adalah 1.22.
T h e 10 - hari y _ 99% baik _ _ _ t _ r saya s k saya atau sekitar 3,86.
, _ karena itu , _ _ _ _ _ _ _ 1  2 2 1 0
(c) Dalam pendekatan simulasi penuh, kami mensimulasikan perubahan harga saham
selama satu hari (membangun korelasi ) dan menilai kembali portofolio pada setiap
percobaan simulasi. Hasilnya sangat mirip dengan (b) dan perkiraan nilai risiko 99%
10 hari adalah sekitar 3,86.

Soal 22.21.
Keluhan umum dari manajer risiko adalah bahwa pendekatan pembangunan model (baik
linier atau kuadrat) tidak bekerja dengan baik ketika delta mendekati nol . Uji apa yang
terjadi ketika delta mendekati nol dalam menggunakan Contoh Aplikasi E di perangkat lunak
DerivaGem Application Builder . (Anda dapat melakukan ini dengan bereksperimen dengan
posisi pilihan yang berbeda dan menyesuaikan posisi di dasar untuk memberikan delta nol.)
Jelaskan hasil yang Anda Dapatkan.

Kita dapat membuat portofolio dengan delta nol di Contoh Aplikasi E dengan mengubah posisi
di stok dari 1.000 menjadi 51 3 . _ 58. ( Ini mengurangi s e t a sebesar 1  _ _ _ _ _ _ 00 0  51 3 
5 8  48 6  4 2 . ) Dalam hal ini VaR yang sebenarnya adalah 48,86 ; _ _ VaR yang diberikan
oleh model linier adalah 0,00; dan VaR yang diberikan oleh model kuadrat adalah −35.71.
Contoh delta nol lainnya dapat dibuat dengan mengubah portofolio opsi dan kemudian
menghapus delta dengan menyesuaikan posisi di aset dasar. Hasilnya serupa. Perangkat lunak
menunjukkan bahwa baik model linier maupun model kuadrat tidak memberikan jawaban
yang baik ketika delta nol. Model linier selalu memberikan VaR nol karena model
mengasumsikan
bahwa portofolio tidak memiliki risiko. (Misalnya, dalam kasus satu aset dasar  P   S .)
Itu kuadrat model memberi sebuah negatif VaR karena selalu positif dalam model ini.
P _
P _  0  5  (  S ) 2 .
Dalam praktiknya, banyak portofolio memiliki delta mendekati nol karena aktivitas
lindung nilai yang dijelaskan di Bab 19. Hal ini menyebabkan banyak lembaga
keuangan memilih simulasi historis daripada pendekatan pembangunan model.

Masalah 22.22. (Berkas Excel)

Anggaplah portofolio yang dibahas di Bagian 22.2 memiliki (dalam $000-an) 3.000 di DJIA,
3.000 di FTSE, 1.000 di CAC40, dan 3.000 di Nikkei 225. Gunakan spreadsheet di situs web
penulis untuk menghitung selisihnya dengan portofolio -hari 99% VaR yang dihitung dalam
Bagian 22.2.

Pertama, lembar kerja investasi diubah untuk mencerminkan alokasi portofolio baru. (lihat
baris 2 lembar kerja Skenario untuk simulasi historis). Kerugian kemudian diurutkan dari
yang terbesar ke yang terkecil. VaR 99% satu hari adalah kerugian terburuk kelima atau
$230.785.
 BAB 23
Memperkirakan Volatilitas dan Korelasi

Latihan Soal

Masalah 23.1.
Jelaskan model exponentially weighted moving average (EWMA) untuk memperkirakan
volatilitas dari data historis.

Definisik
S i adalah nilai variabel pasar pada hari i . Di EWMA
an kamu i sebagai ( Si _  S i  1 ) 
S i  1 , di mana
model, tingkat varians variabel pasar (yaitu, kuadrat dari volatilitasnya) dihitung untuk
hari n adalah rata - rata tertimbang dari ' s ( saya  1 ). Untuk beberapa konstanta  ( 0    1) the
u2 n

 2  3 ?
bobot yang adalah  kali bobot yang diberikan . Estimasi volatilitas untuk hari n ,
diberikan kepada n

Anda 2 kepada u2
n

 n , terkait dengan estimasi volatilitas untuk hari n  1,  n1 , oleh

2 2
o  n n  ( 1   )n u 2

1
Rumus ini menunjukkan bahwa model EWMA memiliki satu sifat yang sangat menarik.
Menghitung estimasi volatilitas untuk hari n , cukup diketahui estimasi volatilitas untuk hari
n  1 dan u n  1 .

Masalah 23.2.
Apa perbedaan antara model rata-rata bergerak tertimbang eksponensial dan model GARCH(1,1)
untuk memperbarui volatilitas?

Model EWMA menghasilkan forecast of daily variance rate untuk hari n yang merupakan
rata-rata tertimbang dari (i) forecast untuk hari n  1, dan (ii) kuadrat dari perubahan
proporsional pada hari n  1. GARCH ( 1,1) model menghasilkan ramalan varians harian
untuk
hari n yang merupakan rata-rata tertimbang dari (i) n  1, (ii) kuadrat dari
prakiraan untuk hari itu
perubahan proporsional pada hari n  1. dan (iii) tingkat varians rata-rata jangka panjang.
GARCH (1,1) mengadaptasi model EWMA dengan memberi bobot pada tingkat varians
rata-rata jangka panjang.
Sedangkan EWMA tidak memiliki reversi rata-rata, GARCH (1,1) konsisten dengan
model tingkat varians reverting rata-rata.

Masalah 23.3.
Estimasi terbaru dari volatilitas harian suatu aset adalah 1,5% dan harga aset pada penutupan
perdagangan kemarin adalah $30,00. Parameter  pada model EWMA adalah 0,94.
Misalkan harga aset pada penutupan perdagangan hari ini adalah $30,50. Bagaimana ini akan menyebabkan
volatilitas yang akan diperbarui oleh model EWMA?

saya n ini kasusnya _ _ _ _ _ _  n 1  0  01 5 dan d _ kamu n  0  5  3 0  0  0166 7 , s o t h a t e

qua a t i o n ( 23 . 7) g iv e s
2
Hai  0 n 9 4  0  01 5 2  0  0 6  0  0166 7 2  0  000228 1
estimasi volatilitas pada hari n adalah 00002281
 0  01510 3 o r 1 . 5 1 03 % .

Soal 23.4.
Perusahaan menggunakan model EWMA untuk meramalkan volatilitas. Ia memutuskan untuk mengubah
parameter  dari 0,95 menjadi 0,85. Jelaskan kemungkinan dampak pada prakiraan.

Mengurangi  dari 0,95 menjadi 0,85 berarti lebih banyak bobot yang diberikan pada
pengamatan u 2 baru - baru ini dan sw e g i g i s g i v e n to o l d e r o b s e r v a t i o n s . _ _ _i _
_ Volatil iti e scalculated w i th  _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _  0  8 5 akan bereaksi
lebih cepat terhadap informasi baru dan akan " memantul " jauh lebih banyak daripada
volatilitas yang dihitung dengan  _ _  0  9 5 .

Soal 23.5.
Volatilitas variabel pasar tertentu adalah 30% per tahun. Hitung interval kepercayaan 99%
untuk ukuran persentase perubahan harian dalam variabel.

T h e volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ p e r d a y saya s 3 0  25 2  1  8 9 % . T h e _ _ saya sa 99% c h a n c

e t h a t sebuah umumnya _ _ _ _ _ _
variabel terdistribusi akan berada dalam 2,57 standar deviasi. Oleh karena itu, kami 99%
yakin bahwa perubahan harian akan kurang dari 2  57  1  89  4  86 % .

Soal 23.6.
Perusahaan menggunakan model GARCH(1,1) untuk memperbarui volatilitas. Ketiga parameter tersebut
adalah  ,
 , dan  . Jelaskan dampak membuat peningkatan kecil di setiap parameter sementara
menjaga yang lain tetap.

Itu bobot diberikan ke itu jangka panjang rata-rata perbedaan dan rata-rata jangka panjang
kecepatan adalah 1    
perbedaan kecepatan adalah   (1     ) . Meningkat  meningkat itu jangka
panjang rata-rata perbedaan kecepatan; meningkat  meningkatkan bobot yang diberikan
pada item data terbaru , mengurangi bobot yang diberikan pada tingkat varians rata-rata
jangka panjang, dan meningkatkan level jangka panjang tingkat varians rata-rata.
Peningkatan  meningkatkan bobot yang diberikan pada varians sebelumnya
memperkirakan,
mengurangi bobot yang diberikan pada tingkat varians rata-rata jangka panjang, dan
meningkatkan tingkat tingkat varians rata-rata jangka panjang.

Soal 23.7.
Perkiraan terbaru dari volatilitas harian nilai tukar dolar AS - sterling adalah 0,6% dan nilai
tukar pada jam 4 sore kemarin adalah 1,5000 . Parameter  pada model EWMA adalah 0,9 .
Misalkan kurs pada jam 4 sore hari ini terbukti menjadi 1,4950 . Bagaimana akan
perkiraan volatilitas harian diperbarui?

Perubahan harian proporsional

 0  00 5  1  500 0   0  00333 3 . T h e c u rr e n t d a il y v a r i a n
adalah
ce
perkiraan 0  00 6 2  0  00003 6 . T h e n e w d aly _ v a r i a n c e e s t im a t e saya s
adalah 0  9  0  00003 6  0  1  0  00333 3 2  0  00003351 1
Volatilitas baru adalah akar kuadrat dari ini. Ini adalah 0,00579 atau 0,579%.

Soal 23.8.
Asumsikan S&P 500 pada penutupan perdagangan kemarin adalah 1.040 dan volatilitas harian
indeks diperkirakan 1% per hari pada saat itu. Parameter dalam model GARCH(1,1) adalah
  0  00000 2 ,   0  0 6 , dan d _   0  9 2 . Jika t h e l e v e l dari t h e saya menemukan x _ t _ c l
o s e dari t r a d i n g t o d a y saya s
1.060, berapa estimasi volatilitas yang baru?

W i t h t h e kamu adalah kamu _ _ n o t a t i o n u n  1  2 0  104 0  0  0192 3 s o t h a t

 2
Hai  0 n00000 2  0  0 6  0  0192 3 2  0  9 2  0  0 1 2  0  000116 2
s o t h a t  n  0  0107 8 . T h e n e w volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ e s t im a t e i s th e r e for e _ _ _ 1
. 078% p e r d a y .

Soal 23.9.
Misalkan volatilitas harian aset A dan aset B yang dihitung pada penutupan perdagangan
kemarin masing-masing adalah 1,6% dan 2,5%. Harga aset pada penutupan perdagangan
kemarin adalah $20 dan $40 dan perkiraan koefisien korelasi antara
pengembalian kedua aset tersebut adalah 0,25. Parameter  yang digunakan dalam model EWMA adalah
0,95.
(a) Hitung perkiraan saat ini dari kovarians antara aktiva.
(b) Dengan asumsi bahwa harga aset pada penutupan perdagangan hari ini adalah $ 20,5 _ _ dan
$40,5, perbarui estimasi korelasi.

(a) Volatilitas dan korelasi menyiratkan bahwa estimasi kovarians saat ini adalah
0  2 5  0  01 6  0  02 5  0  000 1 .
(b) Jika harga aset pada penutupan perdagangan adalah $ 20,5 dan $ 40,5 , perubahan
proporsional terjadi 0  5  2 0  0  02 5 dan d _ 0  5  4 0  0  012 5 . T h e n e w
c o v a r i a n c e e s t i m t e saya s
0  9 5  0  000 1  0  0 5  0  02 5  0  012 5  0  000110 6
Estimasi varian baru untuk aset A adalah
0  9 5  0  01 6 2  0  0 5  0  02 5 2  0  0002744 5
sehingga volatilitas baru adalah 0,0166. Estimasi varian baru untuk aset B adalah
0  9 5  0  02 5 2  0  0 5  0  012 5 2  0  00060156 2
sehingga volatilitas baru adalah 0,0245. Estimasi korelasi baru adalah
0  000110 6  0  27 2
0  016 6  0 
024 5
Soal 23.10.
T h e p a r a m e t e r s o f sebuah G A R C H ( 1 , 1 ) m od e l a r e e s t i m at e d _ sebuah s   0 
00000 4 ,   0  0 5 , dan _
  0  9 2 . Apa _ _ _ saya s t h e l di g - r u n rata - rata _ _ _ _ volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ dan d _ apa _ _
_ saya s t h e e qua a t i o n d e s cri b i n g _ _ t h e
cara tingkat varians kembali ke rata-rata jangka panjangnya? Jika volatilitas saat ini adalah 20%
per tahun, berapa volatilitas yang diharapkan dalam 20 hari?

T h e l o n gr un rata - rata _ _ _ v a r i a n c e r a t e saya s   ( 1     ) o r 0  00000 4  0  0 3  0 

000133 3 . T h e
l o n g -r un rata - rata _ _ _ volatilitas _ _ atau 1,155%. Persamaan yang menggambarkan cara
_ _ _ _ _ _ _ saya 0  000133 3 _
tingkat varians kembali ke rata-rata 2
jangka panjangnya adalah persamaan
2
(23.13)
E[ ] V  (   )k (  V )

Pada kasus nk L n L

ini E[
2
]  0  000133 3  0  9 7 k (   0  000133 3 )
2

nk n

25220% p e r ya , _ _  n  0  2 
saya f t h e c u rr e n t volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ saya
 0  012 6 . T h e e x p e c t e d v a r
i a n c e r a t e dalam 20 hari adalah
0  000133 3  0  9 7 2 0 ( 0  012 6 2  0  000133 3 )  0  000147 1
Oleh karena itu, volatilitas yang diharapkan 00001471  0  012 1 atau 1 . 21% p e r d a y .
dalam 20 hari adalah
Masalah 23.11.
Misalkan volatilitas harian aset X dan aset Y saat ini adalah 1,0% dan 1,2%,
masing-masing. Harga aset pada penutupan perdagangan kemarin adalah $30 dan $50 dan
perkiraan koefisien korelasi antara pengembalian kedua aset yang dibuat saat ini adalah 0,50.
Korelasi dan volatilitas diperbarui menggunakan model GARCH(1,1). Itu
 e s tim di e s _ dari itu m od e l ' s parameter _ _ dan   0  9 4 . Untuk _ _ t h e c o rr e l at i o n _
_ _ _ _ _ a r e   0 0 4
  0  000001 dan untuk itu volatilitas   0  000003 . Jika itu harga dari itu dua aktiva pada
menutup perdagangan hari ini adalah $31 dan $51, bagaimana perkiraan korelasi diperbarui?

U di g _ t h e n o t a t i o n saya n t h e t e x t  u  n  1  0  0 1 dan d _  v  n  1  0  01 2
dan d _ t h e m o s t r e ce n t e s t im a t e o f t h e c o v a r i a n c e b e t w e n _ t h e a ss e t
r e t u r n s saya s c o v n  1  0  0 1  0  01 2  0  5 0  0  0000 6 . T h e
v a r i a b l e u n  1  1  3 0  0  0333 3 dan d v n  1  1  5 0  0  0 2 . T h e n e w e s t im a t e o f t h
_t hevar iable e
kovarians, cov n , adalah
0  00000 1  0  0 4  0  0333 3  0  0 2  0  9 4  0  0000 6  0  000084 1
Estimasi baru dari varian aset pertama ,  2
u
adalah
0  00000 3  0  0 4  0  0333 3 2  0  9 4  0  0 1 2  0  000141 4
sot hat u 0  000141 4  0  0118 9 o r 1 . 18 9 % . T h e n e w e s t im a t e o f t h e v a r i a n c e o
 n
fthe
aset kedua,  2
adalah
v

0  00000 3  0  0 4  0  0 2 2  0  9 4  0  01 2 2  0  000154 4
sot hat v 0  000154 4  0  0124 2 o r 1 . 24 2 % . T h e n e w e s t im a t e o f t h e cor r e l a t i o
 n n__bet wen_
t h e a s e t s i s th e r e for e _ _ _ 0  000084 1  ( 0  0118 9  0  01242 )  0  56 9 .

Soal 23.12.
Misalkan volatilitas harian indeks saham FTSE 100 (diukur dalam pound sterling) adalah 1,8%
dan volatilitas harian nilai tukar dolar/sterling adalah 0,9%. Misalkan lebih jauh
bahwa korelasi antara FTSE 100 dan nilai tukar dolar/sterling adalah 0,4. Berapa volatilitas
FTSE 100 saat diterjemahkan ke dolar AS? Asumsikan bahwa
nilai tukar dolar/sterling dinyatakan sebagai jumlah dolar AS per pound sterling. (Petunjuk:
Ketika Z  XY , persentase perubahan harian di Z kira-kira sama dengan
persentase perubahan harian di X ditambah persentase perubahan harian di Y .)

FTSE yang dinyatakan dalam dolar adalah XY di mana X adalah FTSE yang dinyatakan dalam sterling
dan Y adalah
nilai tukar (nilai satu pound dalam dolar). xi sebagai perubahan proporsional dalam X
Mendefinisikan
pada hari i y i sebagai perubahan proporsional Y pada hari i . Perubahan proporsional dalam XY
dan adalah
sekitar x  y . Simpangan baku x adalah 0,018 dan simpangan bakunya adalah y saya
i i i

adalah 0,009. Korelasi antara keduanya adalah 0,4. Varian dari x i Oleh karena itu
yi
0  01 8  0  00 9  2  0  01 8  0  00 9  0  4  0  000534 6
2 2

sehingga volatilitas x i  adalah 0,0231 atau 2,31%. Ini adalah volatilitas FTSE
yi
dinyatakan dalam dolar. Perhatikan bahwa ini lebih besar daripada volatilitas FTSE yang
dinyatakan dalam sterling. Ini adalah dampak dari korelasi positif. Ketika FTSE meningkat,
nilai sterling yang diukur dalam dolar juga cenderung meningkat. Ini menciptakan
peningkatan yang lebih besar dalam nilai FTSE yang diukur dalam dolar. Demikian pula
untuk penurunan FTSE.
Soal 23.13.
Misalkan pada Soal 23.12 korelasi antara Indeks S&P 500 (diukur dalam dolar) dan Indeks FT-
SE 100 (diukur dalam sterling) adalah 0,7, korelasi antara indeks S&P 500 (diukur dalam dolar)
dan pertukaran dolar-sterling tingkat adalah 0,3, dan volatilitas harian Indeks S&P 500 adalah
1,6%. Apa korelasi antara Indeks S&P 500 (diukur dalam dolar) dan Indeks FT-SE 100 jika
diterjemahkan ke dalam dolar? (Petunjuk:
Untuk tiga variabel X , Y , dan Z , kovarian antara X  Y dan Z sama dengan
kovarians antara X dan Z ditambah kovarians antara Y dan Z .)

Melanjutkan notasi pada Soal 23.12, definisikan z i sebagai perubahan proporsional dalam
nilai S&P 500 pada hari ke - i . Kovariansi antara x i dan z i adalah
0  7  0  01 8  0  01 6  0  000201 6 . T h e c o v a r i a n c e b e t w e n _ y saya dan d _ zi _ saya s
0  3  0  00 9  0  01 6  0  000043 2 . T h e c o v a r i x i  da z i sama dengan
n
ancebet wen_ yi
kovarian antara x i da z i ditambah kovarian antara saya z saya . Dia
n dan _
0  000201 6  0  000043 2  0  000244 8
Korelasi di antara x i  da z saya adalah
n 0  000244  0  66 2
yi
8
0  01 6  0  023 1
Perhatikan bahwa volatilitas S&P 500 keluar dalam perhitungan ini.

Soal 23.14.
Tunjukkan bahwa model GARCH
(1,1). Hai   
2
2
 n1
 nkamu 2
dalam persamaan (23.9) setara dengan model volatilitas stokastik
dV _  sebuah ( VL _  V ) d t   V d z
di mana waktu diukur dalam hari dan V adalah kuadrat dari volatilitas harga aset dan
sebuah  1    


VL 
1  

 2
Apa model volatilitas stokastik ketika waktu diukur dalam tahun?
(Petunjuk: Variabel u n  1 adalah pengembalian harga aset dalam waktu  t . Dapat diasumsikan
terdistribusi normal dengan rata-rata nol dan standar deviasi  n  1 . Ini mengikuti dari
momen distribusi normal yang mean dan varian dari u 2 adala dan 2  ,
4
n
2n n
h
masing-masing.)

2
Hai   V   u 2    2

sehing n L n n1
1
ga
 2  ( 1     ) V   kamu 2    2
n L n1 n1
 2   2  2(1    )( V  )   (   2)
 u2
n n1 L n n1 n1
1

Variabel u2 _ memiliki rata-

n
dan varian dari
n
2
rata 
E ( un  ) 4  [ E ( u 2
1
 4
)] 2  2 
n n
Simpangan baku dari kamu 2 2
n
2 n  1.
adalah n n

Kita bisa V _  
2
dan V  . Menggantikan u 2
ke dalam persamaan untuk
menulis 2 2
 n

2 2
on n kita
1 menda  V  a ( V L V )  Z
patkan
di mana Z adalah sebuah variabel dengan berarti nol dan 2 V . Persamaan ini mendefinisikan
standar deviasi 
perubahan varian selama satu hari. Ini konsisten dengan proses stokastik
dV  sebuah ( VL _  2 Vdz
V ) dt  
atau
dV _  a ( VL _  V ) dt _   Vdz _ _
ketika waktu diukur dalam hari
.

Diskritisasi proses yang kita peroleh

tV 
V _  sebuah ( VL _  V )  t 

dimana  adalah sampel acak dari distribusi normal baku.

Perhatikan bahwa kami tidak menganggap Z terdistribusi secara normal. Ini adalah jumlah dari banyak
perubahan kecil
V  t .

Ketika waktu diukur dalam tahun,

t  
V _  a ( VL _  V ) 25 2  252 Vt 
dan proses untuk V
adalah dV  25 2 a ( VL _  V ) 252 dz
dt   V

Soal 23.15.
Pada akhir Bagian 23.8, VaR untuk contoh empat indeks dihitung dengan menggunakan
pendekatan model-building. Bagaimana perhitungan VaR berubah jika investasinya adalah $2,5
juta di setiap indeks? Lakukan perhitungan ketika a) volatilitas dan korelasi diestimasi
menggunakan model berbobot sama dan b) ketika diestimasi menggunakan EWMA
model dengan  = 0,94 . Gunakan spreadsheet di situs web penulis.

Alfa (baris 21 untuk bobot yang sama dan baris 7 untuk EWMA) harus diubah menjadi
2.500. Ini mengubah VaR 99% satu hari menjadi $226.836 ketika volatilitas dan korelasi
e s t im a t e d kamu di g _ t h e e qua a l l y berat d _ _ _ _ _ _ m o d e l dan d _ ke $ 487 , 737 kapan _
_ _ EWMA _ _ _ dengan h _ _   0  9 4 saya s
digunakan.

Soal 23.16.
Apa pengaruh perubahan  dari 0,94 menjadi 0,97 dalam perhitungan EWMA dalam contoh
empat indeks di akhir Bagian 23.8 ? _ Gunakan s preadsheets pada milik penulis s i t u s
web .

Parameter  ada di sel N3 lembar kerja EWMA . Mengubahnya menjadi 0,97 mengurangi
VaR 99% satu hari dari $471.025 menjadi $389.290. Ini karena lebih sedikit bobot yang
diberikan pada pengamatan baru-baru ini.
 Pertanyaan lebih lanjut

Masalah 23.17.
Misalkan harga emas pada penutupan perdagangan kemarin adalah $600 dan volatilitasnya
diperkirakan 1,3% per hari. Harga pada penutupan perdagangan hari ini adalah $596.
Perbarui estimasi volatilitas menggunakan
(a) T h e EWMA _ _ _ m od e l dengan h _ _   0  9 4
( b ) T h e G A R C H ( 1 , 1 ) m od e l dengan h _ _   0  00000 2 ,   0  0 4 , dan d _   0  9 4
.

Perubahan proporsional dalam harga emas  4  60 0   0  0066 7 . Menggunakan _ _ _ e W M A

adalah model varian yang diperbarui ___
0  9 4  0  01 3  0  0 6  0  0066 7 2  0  0001615 3
2

sehingga volatilitas harian yang 000016153  0  0127 1 atau 1 . 271% p e r d a y . U di g _ G A R C

baru adalah (1,1) varian
H
diperbarui menjadi
0  00000 2  0  9 4  0  01 3 2  0  0 4  0  0066 7 2  0  0001626 4
sehingga volatilitas harian baru 000016264  0  127 5 atau 1 . 275% p e r d a y .
adalah

Soal 23.18.
Misalkan pada Soal 23.17 harga perak pada penutupan perdagangan kemarin adalah $16,
volatilitasnya diperkirakan sebesar 1,5% per hari, dan korelasinya dengan emas diperkirakan
sebesar
0.8. Harga perak pada penutupan perdagangan hari ini tidak berubah di $16 . Perbarui
volatilitas perak dan korelasi antara perak dan emas menggunakan dua model di Soal 23.17.
Dalam praktiknya, apakah parameter  sama untuk emas dan perak?

Perubahan proporsional dalam harga perak adalah nol. Menggunakan model EWMA, varian
diperbarui
0  9 4  0  01 5 2  0  0 6  0  0  000211 5
sehingga volatilitas harian yang 00002115  0  0145 4 atau 1 . 454% p e r d a y . U di g _ G A R C
baru adalah (1,1) varian
H
diperbarui menjadi
0  00000 2  0  9 4  0  01 5 2  0  0 4  0  0  000213 5
s o t h a t t h e n e w d aly _ volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ saya 0  000213 5 _ 0
0146 1 atau 1 . 461% p e r d a y . T h e in i t i a l c o v a r i a n c e _ saya s 0  8  0  01
3  0  01 5  0  00015 6 U di g _ EWMA _ _ _ t h e c o v a r i a n c e i s upd a t e d ke
0  9 4  0  00015 6  0  0 6  0  0  0001466 4
s o t h a t t h e n e w c o rr e l at i o n _ saya s 0  0001466 4  ( 0  0145 4 Menggunakan GARCH
 0  0127 1 )  0  793 4
(1,1) kovarians diperbarui menjadi
0  00000 2  0  9 4  0  00015 6  0  0 4  0  0  0001486 4
s o t h a t t h e n e w c o rr e l at i o n _ saya s 0  0001486 4  ( 0  0146 1  0
 0127 5 )  0  797 7 .
Untuk sebuah diberikan  dan  , itu  parameter mendefinisikan itu panjang Lari rata-rata nilai dari
sebuah perbedaan atau sebuah
kovarians. Tidak ada alasan mengapa kita mengharapkan variansi harian rata-rata jangka panjang untuk
emas dan perak harus sama. Juga tidak ada alasan mengapa kita mengharapkan kovarian
rata-rata jangka panjang antara emas dan perak sama dengan varian rata-rata emas jangka
panjang atau varian rata-rata perak jangka panjang. Oleh karena itu, dalam praktiknya, kita
cenderung ingin mengizinkan  dalam model GARCH(1,1) untuk bervariasi dari variabel pasar ke
pasar
variabel. (Beberapa instruktur mungkin ingin menggunakan masalah ini sebagai petunjuk untuk
GARCH multivarian
model.)
Soal 23.19. (Berkas Excel)
Spreadsheet Excel yang berisi lebih dari 900 hari data harian tentang sejumlah nilai tukar
dan indeks saham yang berbeda dapat diunduh dari situs penulis:
http://www.rotman.utoronto.ca/~hull/data.
Pilih satu nilai tukar dan satu indeks saham. Perkirakan nilai  dalam model EWMA yang
meminimalkan nilai
 (v) i
2

s
dimana a
vi
y
a
adalah varians
adalah ramalan variansi yang dilakukan pada akhir hari ke- i
 1 dan i
dihitung dari data antara hari i dan hari i  25 . Gunakan alat Solver di Excel. Tetapkan
perkiraan varians pada akhir hari pertama sama dengan kuadrat pengembalian pada hari itu
menjadi
memulai perhitungan EWMA.

saya n t h e sebarkan berita _ _ _ _ _ _ _ t h e pertama _ _ _ _ 25 ob s er vation s o n _ _ _ _ _

_ _ ( vi -   ) 2 _ a r e i g n o r e d s o t h a t ada hasilnya _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ dan tidak terlalu
terpengaruh oleh itu pilihan dari mulai nilai-nilai. Itu terbaik nilai-nilai dari  untuk EUR,
CAD, GBP dan JPY ditemukan masing - masing 0,947, 0,898, 0,950, dan 0,984. Nilai- nilai
terbaik dari
 untuk S&P500, NASDAQ, FTSE100, dan Nikkei225 dulu ditemukan ke menjadi 0,874,
0,901, 0,904, dan 0,953, masing-masing.

Soal 23.20.
S uppo s e t h a t t h e p a r a m e t e r s saya n sebuah G A R C H ( 1   0  9 5 dan d _
, 1 ) m od e l a r e   0  0 3 ,
  0  00000 2 .
(a) Berapa rata - rata jangka panjang keriangan?
(b) Jika volatilitas saat ini adalah 1,5% per hari, berapa perkiraan volatilitas Anda pada
tahun 20, 40, dan 60? hari?
(c) Volatilitas apa yang harus digunakan untuk harga 20-, 40-, dan 60 hari pilihan?
(d) Misalkan ada peristiwa yang meningkatkan volatilitas saat ini sebesar 0,5% hingga
2 % per hari . Perkirakan efeknya pada volatilitas pada tahun 20, 40, dan 60 hari.
(e) Perkirakan seberapa besar peristiwa tersebut meningkatkan volatilitas yang
digunakan pada harga 20-, 40-, dan 60 hari pilihan?

(a) Varians rata-rata jangka panjang, V L , adalah

 0  00000 2
  0  000 1
1 0 0 2
T h e l o n g r un rata - rata _ _ _ volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ saya 0  000 1 _  0  0 1 o r 1% p
erday
(b) Dari persamaan (23.13) diharapkan varian dalam 20 hari adalah
0  000 1  0  9 8 2 0 ( 0  01 5 2  0  000 1 )  0  00018 3
T h e e x p ec t e d volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ p e r d a y i s th e r e for e 0  00018 3
_ _ _  0  013 5 atau 1 . 3 5 % . Demikian pula volatilitas yang diharapkan dalam 40
dan 60 hari adalah 1,25% dan 1,17%, masing-masing.
(c) saya n e qua a t i o n ( 23 . 14) sebuah  dalam ( 1  0  9 8 )  0  020 2 t h e v a r i a n c e kamu s e
d ke p r i c e op t i o n s _ saya n 20
hari adalah
  0 . 020 20
25 2  0 . 000 1  212 e
 0,0202 
0 . 01 5 2
 
 0 . 000
1 0.
051



sehingga volatilitas per tahun adalah 22,61%. Demikian pula, volatilitas yang
harus digunakan untuk opsi 40 dan 60 hari masing-masing adalah 22,63% dan
20,85% per tahun.
(d) Dari persamaan (23.13) diharapkan varian dalam 20 hari adalah
0  000 1  0  9 8 2 0 ( 0  0 2 2  0  000 1 )  0  000 3
 Volatilitas yang diharapkan per hari oleh karena itu adalah 0,0003  0,0173 atau 1,73%.
Demikian pula
volatilitas yang diharapkan dalam 40 dan 60 hari masing-masing adalah 1,53% dan 1,38% per hari.
(e) Ketika volatilitas hari ini meningkat dari 1,5% per hari (23,81% per tahun) menjadi 2% per
hari
(31,75% per tahun) persamaan (23,15) memberikan peningkatan volatilitas 20 hari sebagai
1  e  0  020 2  2 0 23  8(31
1 75 23 81) 6 88
     
0  020 2  2 0 22  6 1
atau 6,88% sehingga volatilitas menjadi 29,49%. Demikian pula dengan 40 dan 60 hari
volatilitas meningkat menjadi 27,37% dan 25,70%. Perhitungan yang lebih tepat
menggunakan persamaan (23.14) menghasilkan 29,56%, 27,76%, dan 26,27%
sebagai tiga volatilitas.

Soal 23.21. (Berkas Excel)

Perhitungan untuk contoh empat indeks di akhir Bagian 23.8 mengasumsikan bahwa investasi
di DJIA , FTSE 100 , CAC40 , dan Nikkei 225 masing-masing adalah $4 juta, $3 juta, \$1
juta, dan $2 juta. Bagaimana perhitungan VaR berubah jika investasi masing - masing
adalah $3 juta , $3 juta, $1 juta, dan $3 juta? Lakukan perhitungan ketika a ) volatilitas dan
korelasi diestimasi menggunakan model berbobot sama dan b)
ketika diestimasi menggunakan model EWMA. Apa pengaruh perubahan  dari 0,94 menjadi
0,90 dalam perhitungan EWMA? Gunakan spreadsheet di situs penulis.

(a) Jumlah investasi portofolio harus diubah pada baris 21 lembar kerja Equal Weights
untuk pendekatan pembangunan model. Lembar kerja menunjukkan bahwa VaR 99%
satu hari yang baru adalah $215.007.
(b) Jumlah investasi portofolio harus diubah pada baris 7 lembar kerja EWMA. Itu
lembar kerja menunjukkan itu satu hari 99% VaR adalah $447.404. Mengubah 
ke
0,90 (lihat sel N3) mengubah VaR ini menjadi $500.403. Ini lebih tinggi karena pengembalian
baru-baru ini
diberi bobot lebih.

Soal 23.22. (Berkas Excel)

Estimasi parameter untuk EWMA dan GARCH (1,1) dari data nilai tukar euro-USD antara 27
Juli 2005 dan 27 Juli 2010. Data ini dapat ditemukan di situs web penulis
www.rotman.utoronto.ca/ ~lambung/data

Sebagaimana spreadsheet menunjukkan nilai optimal  dalam model EWMA adalah 0,958
dan fungsi tujuan log likelihood adalah 11,806,4767. Dalam model GARCH (1,1), nilai
optimal dari  ,  , dan  adalah 0,0000001330, 0,04447, dan0.95343, masing-masing.
Itu jangka panjang volatilitas harian rata-rata adalah 0,7954% dan fungsi tujuan
kemungkinan log adalah 11.811.1955.
 BAB 24
Resiko kredit
Latihan Soal
Soal 24.1.
Selisih antara imbal hasil obligasi korporasi tiga tahun dan imbal hasil obligasi bebas risiko
serupa adalah 50 basis poin . Tingkat pemulihan adalah 30% . Perkirakan tingkat bahaya rata
- rata per tahun selama tiga tahun Titik.

Dari persamaan (24.2) rata-rata tingkat bahaya selama tiga tahun adalah
0  005 0  ( 1  0  3 )  0  007 1 o r 0 . 71% p e r ya ea r .

Masalah 24.2.
Misalkan pada Soal 24.1 selisih antara imbal hasil obligasi lima tahun yang diterbitkan oleh
perusahaan yang sama dan imbal hasil obligasi bebas risiko serupa adalah 60 basis poin.
Asumsikan tingkat pemulihan yang sama sebesar 30%. Perkirakan tingkat bahaya rata-rata per
tahun selama periode lima tahun. Apa hasil Anda menunjukkan tentang tingkat bahaya rata-rata
di tahun 4 dan 5?

F r o m e qua a t i o n ( 24 . 2) t h e rata - rata _ _ _ h a za r d r a t e o v e r t h e aku sudah _

y e r s saya s 0  006 0  ( 1  0  3 )  0  008 6 atau 0,86% per tahun. Menggunakan hasil
pada pertanyaan sebelumnya, tingkat bahaya adalah 0,71% per tahun selama tiga tahun
pertama dan

0  008 6  5  0  007 1  3
2  0  010 7
atau 1,07% per tahun pada tahun ke-4 dan ke-5.

Soal 24.3.
Haruskah peneliti menggunakan probabilitas default dunia nyata atau risiko-netral untuk a)
menghitung nilai kredit berisiko dan b) menyesuaikan harga derivatif untuk default?

Probabilitas default dunia nyata harus digunakan untuk menghitung nilai kredit berisiko.
Probabilitas default yang risk-neutral harus digunakan untuk menyesuaikan harga derivatif
untuk default.

Soal 24.4.
Bagaimana tingkat pemulihan biasanya ditentukan?

Tingkat pemulihan untuk obligasi adalah nilai obligasi segera setelah penerbit
default sebagai persentase dari nilai nominalnya.

Soal 24.5.
Jelaskan perbedaan antara kepadatan probabilitas default tanpa syarat dan tingkat bahaya.

Laju hazard, h ( t ) pada waktu t didefinisikan sehingga h ( t )  t adalah probabilitas gagal bayar antara
waktu t dan t  bersyarat tanpa default sebelum waktu t . Default tanpa syarat
t
kepadatan probabilitas q ( t ) q ( t ) adalah probabilitas default antara waktu
didefinisikan sehingga
t
t dan t  seperti yang terlihat pada waktu nol.
t

Masalah 24.6.
Verifikasi a ) angka pada kolom kedua Tabel 24.3 konsisten dengan angka pada Tabel
24.1 dan b ) angka pada kolom keempat Tabel 24.4 konsisten dengan angka pada Tabel
24.3 dan tingkat pemulihan sebesar _ _ _ _ _ _ _ _ 40%.

Angka pertama pada kolom kedua Tabel 24.3 dihitung sebagai

1
 l n ( 1  0  0024 5 )  0 
000350 4 7

atau 0,04% per tahun jika dibulatkan. Angka lain di kolom dihitung dengan cara yang sama.
Angka pada kolom keempat Tabel 24.4 adalah angka pada kolom kedua Tabel
24,3 dikalikan satu dikurangi tingkat pemulihan yang diharapkan. Dalam hal ini tingkat
pemulihan yang diharapkan adalah 0,4.

Soal 24.7.
Jelaskan cara kerja jaring Bank sudah memiliki satu transaksi dengan rekanan di
pembukuannya. Jelaskan mengapa transaksi baru oleh bank dengan pihak lawan dapat
berdampak meningkatkan atau mengurangi eksposur kredit bank kepada pihak lawan.

Misalkan perusahaan A bangkrut ketika memiliki sejumlah kontrak yang belum

diselesaikan dengan perusahaan B. Netting berarti bahwa kontrak dengan nilai positif ke A
dijaring dengan kontrak dengan nilai negatif untuk menentukan berapa banyak, jika ada,
perusahaan A berutang kepada perusahaan B. Perusahaan A tidak diperbolehkan untuk
"memilih ceri" dengan mempertahankan kontrak bernilai positif dan melalaikan kontrak
bernilai negatif.
Transaksi baru akan meningkatkan eksposur bank kepada counterparty jika kontrak
cenderung bernilai positif bila kontrak yang ada bernilai positif dan bernilai negatif bila
kontrak yang ada bernilai negatif. Namun, jika transaksi baru cenderung mengimbangi
transaksi yang ada, kemungkinan besar akan memiliki efek tambahan berupa pengurangan
kredit mempertaruhkan.

Soal 24.8.
“ DVA dapat meningkatkan bottom line ketika bank mengalami kesulitan keuangan .” Menjelaskan
mengapa pernyataan ini benar.

Ketika sebuah bank mengalami kesulitan keuangan, spread kreditnya cenderung meningkat.
*
Ini meningkatkan q i dan DVA meningkat. Ini adalah keuntungan bagi bank: fakta bahwa ia
lebih cenderung gagal bayar berarti derivatifnya bernilai lebih rendah.

Soal 24.9.
Jelaskan perbedaan antara model kopula Gaussian untuk waktu ke default dan
CreditMetrics sejauh menyangkut hal-hal berikut: a) definisi kerugian kredit dan b) cara korelasi
default dimodelkan.

(a) Dalam model kopula Gaussian untuk waktu gagal bayar , kerugian kredit diakui
hanya ketika terjadi gagal bayar. Di CreditMetrics dikenali saat terjadi penurunan
kredit serta saat terjadi a bawaan.
(b) Dalam model kopula Gaussian waktu ke default, korelasi default muncul karena
 nilai faktor M . Ini mendefinisikan lingkungan default atau tingkat default rata-rata
dalam perekonomian. Dalam CreditMetrics, model kopula diterapkan pada migrasi
peringkat kredit dan ini menentukan probabilitas gabungan dari perubahan tertentu
dalam peringkat kredit dua perusahaan.

Masalah 24.10.
Misalkan kurva LIBOR/swap datar pada 6% dengan peracikan berkelanjutan dan obligasi
lima tahun dengan kupon 5% (dibayar setengah tahunan) dijual seharga 90,00. Bagaimana
pertukaran aset pada obligasi akan disusun? Berapa spread swap aset yang akan dihitung
dalam situasi ini?

Misalkan kepala sekolah adalah $100. Pertukaran aset terstruktur sehingga $10 dibayarkan
pada awalnya. Setelah itu $2,50 dibayarkan setiap enam bulan. Sebagai imbalannya LIBOR
ditambah spread diterima pada pokok $100. Nilai sekarang dari pembayaran tetap adalah
 0 0 6  0 5  0 0 6 
1 0  2 5 e  2 5 e  0 0 6  5  0 0 6  5
1  10 0 e  10 5  357 9
 卐 2  5

Oleh karena itu, spread atas LIBOR harus memiliki nilai sekarang sebesar 5,3579. Nilai sekarang dari
$1 yang diterima setiap enam bulan selama lima tahun adalah 8,5105. Spread yang diterima setiap
enam bulan harus ada sebelum ini 5  357 9 _ _ _ _ _ _  8 510 5  $ 0 629 6 . T h e a s e t s
w ap s p r e a d i s t h e r e n t e r
2  0  629 6  1  setiap tahun.
259 2 %

Soal 24.11.
Tunjukkan bahwa nilai obligasi korporat berkupon adalah jumlah nilai dari obligasi berkupon nol
konstituennya ketika jumlah yang diklaim pada kejadian gagal bayar adalah nilai tanpa gagal
bayar dari obligasi tersebut, tetapi tidak demikian jika jumlah klaim adalah nilai nominal obligasi
ditambah bunga akrual.

Ketika jumlah klaim adalah nilai tanpa default, kerugian obligasi korporasi yang timbul
dari default pada waktu t adalah
v ( t ) ( 1  Rˆ ) B 

di
mana v ( t ) adalah faktor diskon untuk waktu t dan B adalah nilai no-default obligasi pada saat itu


t . Misalkan obligasi zero-coupon yang terdiri dari obligasi korporasi tidak memiliki nilai default
pada waktu Z 1 Z 2 , , Z n , masing-masing. Kerugian dari obligasi zero-coupon ke- i yang timbul
t dari ,
dari default pada waktu t
adalah v ( t ) ( 1  Rˆ ) Z
i

Kerugian total dari semua obligasi zero-coupon adalah

v ( t )(1  R 垐) Z
n
i  v ( t )(1  R ) B 
saya

Ini menunjukkan bahwa kerugian yang timbul dari gagal bayar pada waktu t adalah sama
untuk obligasi korporasi seperti untuk portofolio obligasi kupon nol konstituennya. Oleh
karena itu, nilai obligasi korporasi sama dengan nilai obligasi kupon nol konstituennya.
Ketika jumlah klaim adalah nilai nominal ditambah bunga akrual, kerugian obligasi korporasi
yang timbul dari default pada waktu t adalah
 v ( t ) B   v ( t ) Rˆ [ L  a ( t ) ]

dimana L adalah nilai nominal dan a ( t ) adalah bunga akrual pada waktu t . Secara umum ini bukan
sama dengan kerugian dari jumlah kerugian pada obligasi kupon nol konstituen.

Soal 24.12.
Obligasi korporasi empat tahun memberikan kupon 4 % per tahun yang dibayarkan setiap
setengah tahun dan memiliki imbal hasil 5% yang dinyatakan dengan peracikan terus
menerus. Kurva imbal hasil bebas risiko datar pada 3 % dengan peracikan terus menerus.
Asumsikan bahwa default dapat terjadi pada akhir setiap tahun (tepat sebelum pembayaran
kupon atau pokok dan tingkat pemulihan adalah 30% ) Perkirakan probabilitas default risiko
- netral pada asumsi bahwa itu adalah sama setiap tahun . tahun.

Tentukan Q sebagai tingkat bebas risiko. Perhitungannya adalah sebagai berikut

Wakt pasti. Jumlah Nilai Bebas Kerugian Faktor PV Kerugian

u Masa Pemulihan Risiko ($) yang diskon yang
(tahu lah. ($) Diberikan Diharapkan ($)
n) Default ($)
1.0 Q 30 104.78 74.78 0,9704 72  57 P

2.0 Q 30 103.88 73.88 0,9418 69  5 8 Q

3.0 Q 30 102.96 72.96 0,9139 66  6 8 Q

4.0 Q 30 102.00 72.00 0,8869 63  8 6 Q

Total 272  6 9 Q

Obligasi tersebut membayar kupon 2 setiap enam bulan dan memiliki hasil majemuk terus
menerus sebesar 5% per tahun. Harga pasarnya adalah 96,19. Nilai obligasi bebas risiko
diperoleh dengan mendiskontokan arus kas yang dijanjikan sebesar 3%. Ini adalah 103,66.
Kerugian total dari default seharusnya
t e r o r e _ _ _ b e equ a t e d _ ke 103  6 6  9 6  1 9  7  4 6 . T h e baik _ _ _ o f Q imp p
l i e d oleh t h e b o n d p r i c e i s th e r e for e _ _ _ g iv e n oleh 27 2  6 9 T  7  4 6 . o r Q
 0  027 4 . T h e imp p l i e d p r o b a bi it y _ o f d e f a u l t saya s
2,74% per tahun.

Masalah 24.13.
Sebuah perusahaan menerbitkan obligasi berjangka waktu 3 dan 5 tahun dengan kupon 4% per tahun yang
harus dibayar
setiap tahun. Hasil pada obligasi (dinyatakan dengan peracikan terus menerus) masing-masing
adalah 4,5% dan 4,75%. Tarif bebas risiko adalah 3,5% dengan peracikan berkelanjutan untuk
semua
jatuh tempo. Tingkat pemulihan adalah 40%. Default dapat terjadi setengah jalan setiap tahun.
Tingkat default risiko-netral per tahun adalah Q 1 untuk tahun 1 sampai untuk tahun 4 dan 5.
3 dan Q 2 Estimasi Q 1 dan Q 2 .

Tabel untuk ikatan pertama adalah

Wakt pasti. Jumlah Nilai Bebas Kerugian Faktor PV dari
u Masa Pemulihan Risiko ($) yang diskon yang
(tahu lah. ($) Diberikan Diharapk
n) Default ($) an
Kerugian ($)
0,5 Q1 40 103.01 63.01 0,9827 6 1 9 2 P 1

1.5 Q1 40 102.61 62.61 0,9489 59  4 1 P 1

2.5 Q1 40 102.20 62.20 0,9162 5 6 9 8 P 1

Total 17 8  3 1 P 1

Harga pasar obligasi adalah 98,35 dan nilai bebas risikonya adalah 101,23. Oleh karena itu Q
1 diberikan oleh

178  3 1 P 1  101  2 3  98  3 5

s o t h a t Q 1  0  016 1 .
Tabel untuk ikatan kedua adalah

Wakt pasti. Jumlah Nilai Bebas Kerugi Faktor PV Kerugian

u Masa Pemuliha Risiko ($) an diskon yang
(tahu lah. n ($) Diberik Diharapkan ($)
n) an
Bawaa
n ($)
0,5 Q1 40 103.77 63.77 0,9827 6 2  67 P 1
1.5 Q1 40 103.40 63.40 0,9489 6 0 1 6 P 1
2.5 Q1 40 103.01 63.01 0,9162 57  7 3 P 1
3.5 Q2 40 102.61 62.61 0,8847 5 5 3 9 P 2

4.5 Q2 40 102.20 62.20 0,8543 5 3 1 3 P 2

Total 180  5 6 P 1  10 8  5
3P2

Harga pasar obligasi adalah 96,24 dan nilai bebas risiko adalah 101,97. Ini mengikuti itu

18 0  5 6 P 1  10 8  5 3 P 2  10 1  9 7  9 6  2 4

Dari mana kita mendapatkan Q 2 _ _ _ _ _ _ _  0  026 0 Oleh karena itu , harga obligasi
menyiratkan kemungkinan kekurangan sebesar 1,61 % per tahun untuk tiga pertama _ _ _ _
_ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ tahun dan 2,60% untuk dua tahun berikutnya.
Soal 24.14.
Misalkan sebuah lembaga keuangan mengadakan swap dependen pada suku bunga sterling
dengan rekanan X dan melakukan swap yang saling mengimbangi dengan rekanan Y. Manakah
dari pernyataan berikut ini yang benar dan mana yang salah.
(a) Total nilai sekarang dari biaya gagal bayar adalah jumlah dari nilai sekarang biaya
gagal bayar kontrak dengan X ditambah nilai sekarang biaya gagal bayar kontrak
dengan _ _ _ _ _ _ Y .
(b) Eksposur yang diharapkan dalam satu tahun pada kedua kontrak adalah jumlah dari
eksposur yang diharapkan pada itu kontrak dengan X dan itu mengharapkan
paparan pada itu kontrak dengan Y .
(c) Batas kepercayaan atas 95% untuk eksposur dalam satu tahun pada kedua kontrak
adalah jumlah dari batas kepercayaan atas 95% untuk eksposur dalam satu tahun pada
kontrak dengan X dan batas kepercayaan atas 95% untuk eksposur dalam satu tahun
pada
kontrak dengan Y.
Jelaskan jawaban Anda.

Pernyataan pada (a) dan (b) benar. Pernyataan di (c) tidak. Misalkan v X dan v adalah
Y

paparan terhadap X dan Y. Nilai ekspektasi dari v X  v Y adalah nilai ekspektasi dari v ditambah
X
nilai yang diharapkan dari v Y . Hal yang sama tidak berlaku untuk batas
kepercayaan 95%.

Soal 24.15.
“ Kontrak berjangka panjang yang tunduk pada risiko kredit adalah kombinasi dari posisi pendek dalam
posisi no-
default put dan long position dalam call tunduk pada risiko kredit.” Jelaskan pernyataan ini.

Asumsikan bahwa default hanya terjadi pada akhir masa kontrak forward. Di dunia bebas
default, kontrak forward adalah kombinasi dari long European call dan short European put
di mana strike price dari opsi sama dengan harga pengiriman dan jatuh tempo opsi sama
dengan jatuh tempo kontrak forward. Jika nilai no-default dari kontrak positif pada saat
jatuh tempo, call memiliki nilai positif dan put bernilai nol. Dampak default pada kontrak
forward sama dengan call. Jika nilai no-default kontrak negatif pada saat jatuh tempo, call
memiliki nilai nol dan put memiliki nilai positif. Dalam hal ini default tidak berpengaruh.
Sekali lagi dampak default pada kontrak forward sama dengan call. Oleh karena itu, kontrak
memiliki nilai yang sama dengan posisi long dalam panggilan yang tunduk pada risiko
gagal bayar dan posisi pendek dalam posisi bebas gagal bayar.

Soal 24.16.
Jelaskan mengapa eksposur kredit pada pasangan kontrak forward yang cocok menyerupai
straddle.

Misalkan kontrak forward memberikan hasil pada waktu T . Dengan notasi biasa kita, the
nilai kontrak berjangka panjang S  Ke  rT . Eksposur kredit pada jangka panjang
adalah T rT
kontrak karena itu maks ( S T  Ke0 ) ; _ yaitu , itu adalah panggilan pada harga aset dengan pemogokan
harga
Ke  rT . Demikian pula eksposur kredit pada short forward contract adalah maks( Ke T
 rT
 S  0) ; itu
adalah, itu adalah menempatkan harga aset dengan strike price
Ke  rT . Total eksposur kredit, oleh karena itu,
mengangkang dengan Ke
 rT
.
strike price
Soal 24.17.
Jelaskan mengapa dampak risiko kredit pada pasangan swap suku bunga yang cocok cenderung
lebih kecil daripada dampak pada pasangan swap mata uang yang cocok.

Risiko kredit pada pasangan swap suku bunga yang cocok adalah | B tetap  B mengambang | . Saat
jatuh tempo mendekati semua harga obligasi cenderung par dan ini cenderung nol. Risiko
kredit pada pasangan mata uang yang cocok adalah | SB asing  B tetap | di mana S adalah nilai
tukar. Nilai yang diharapkan
dari ini cenderung meningkat saat jatuh tempo swap semakin dekat karena ketidakpastian di S .

Soal 24.18.
“Ketika sebuah bank sedang menegosiasikan swap mata uang, bank tersebut harus
memastikan bahwa bank tersebut menerima mata uang dengan suku bunga yang lebih
rendah dari perusahaan dengan risiko kredit rendah.” Menjelaskan.

Seiring berjalannya waktu, ada kecenderungan mata uang yang memiliki suku bunga lebih
rendah untuk menguat. Ini berarti bahwa swap di mana kita menerima mata uang ini akan
cenderung bergerak dalam bentuk uang (yaitu, memiliki nilai positif). Demikian pula swap di
mana kita membayar mata uang akan cenderung keluar dari uang (yaitu, memiliki nilai
negatif). Oleh karena itu, ekspektasi eksposur kami pada swap di mana kami menerima mata
uang berbunga rendah jauh lebih besar daripada ekspektasi eksposur kami pada swap di mana
kami menerima mata uang berbunga tinggi. Oleh karena itu, kita harus mencari rekanan
dengan risiko kredit rendah di sisi swap tempat kita menerima mata uang berbunga rendah.
Di sisi lain swap, kami tidak begitu peduli dengan kelayakan kredit pihak lawan.

Soal 24.19.
Apakah put – call parity berlaku ketika ada risiko default? Jelaskan jawabanmu.

Tidak, paritas put-call tidak berlaku ketika ada risiko default. Misalkan c  dan p  adalah
harga no-default dari panggilan Eropa dan ditempatkan dengan harga kesepakatan K dan
jatuh tempo T pada saham yang tidak membayar dividen yang harganya S , dan bahwa c
dan p adalah nilai yang sesuai
ketika ada risiko gagal bayar. Teks tersebut menunjukkan bahwa ketika kita membuat asumsi
independensi (yaitu, kita berasumsi bahwa variabel yang menentukan nilai no-default dari
opsi adalah independen dari variabel yang menentukan probabilitas default dan tingkat
pemulihan),

[ y ( T )  y ( T ) ]T
c  c e [ y ( T )  y
da p  p e . T h e r e l a t i o n ship _ _ _

( T)]T n

c _  K e y (T)T 
p S

yang berlaku di dunia tanpa default karenanya menjadi


y (T)T [ y ( T )  y ( T ) ] T
c Ke  p Se

ketika ada risiko gagal bayar. Ini tidak sama dengan paritas put-call biasa. Terlebih lagi,
hubungan bergantung pada asumsi independensi dan tidak dapat disimpulkan dari jenis
argumen tanpa arbitrase sederhana yang sama yang kita gunakan di Bab 11 untuk hubungan
paritas put-call di dunia tanpa default.

Soal 24.20.
Misalkan dalam suatu pertukaran aset B adalah harga pasar obligasi per dolar pokok, B  adalah
nilai obligasi bebas default per dolar pokok, dan V adalah nilai sekarang dari spread swap
aset per dolar pokok. Tunjukkan bahwa V  B  B . _

Kita dapat mengasumsikan bahwa prinsipal dibayarkan dan diterima pada akhir masa swap
tanpa mengubah nilai swap. Jika spread adalah nol, nilai sekarang dari pembayaran
mengambang per dolar pokok akan menjadi 1. Pembayaran LIBOR ditambah spread
oleh karena itu memiliki nilai sekarang 1  B
V . Pembayaran arus kas obligasi memiliki nilai
sekarang per dolar dari Kepala Sekolah dari _ . Inisial pembayaran diperlukan dari itu
pembayar dari obligasi _
uang tunai mengalir per dolar dari Kepala Sekolah adalah 1  B . (Ini mungkin menjadi negatif; sebuah
awal jumlah dari B  1
kemudian dibayar oleh pembayar tarif mengambang). Karena pertukaran aset pada
awalnya bernilai nol yang kita miliki

1VB1
sehing B _
ga
VBB

Soal 24.21.
Tunjukkan bahwa di bawah model Merton di Bagian 24.6, kredit menyebar pada kupon nol tahun- T
ikatan adalah  2 )  N (  d 1 )  di L  D e  r T  0V _ .
mana
ln[ N ( d L]T

Nilai utang dalam model Merton adalah V 0  E 0 atau

De  rT N ( d )  VN ( d )  V  De  rT N ( d )  VN (  d )
2 0 1 0 2 0 1

Jika spread kredit adalah s ini harus  (r  sehingga

sama De
s)T

De
 (r  s)T
 De
 rT
2 )  V 0N (  d 1)
N(d

Mengganti De  rT 
0
LV LV e  st  LV N ( d )  V N (  d )
0 0 2 0 1

atau
Le  st  LN ( d2 )  N (  d )

sehing
ga s   ln[ N ( d 2 )  N (  d 1 )  L ]  T

Soal 24.22.
Misalkan selisih antara imbal hasil obligasi tanpa risiko 3 tahun dengan kupon nol dan
obligasi tanpa kupon 3 tahun yang diterbitkan oleh sebuah perusahaan adalah 1%. Seberapa
besar Black-Scholes-Merton melebih-lebihkan nilai opsi Eropa 3 tahun yang dijual oleh
korporasi.

Ketika risiko default penjual opsi diperhitungkan , nilai opsi adalah B l ack –S c h o l e sp r
i c e m u l t i p li e d oleh e  0  0 1  3  0  970 4 . HITAM – Sc h o l e so over price _ _ _ _ _ _
_ _ _ _ _ _ _ _ _ o p t i o n oleh tentang 3%.
Soal 24.23.
Berikan contoh a) risiko dengan cara yang benar dan b) risiko dengan cara yang salah.

Risiko cara yang benar menggambarkan situasi ketika default oleh pihak lawan kemungkinan
besar terjadi ketika kontrak memiliki nilai positif bagi pihak lawan. Contoh risiko yang benar
adalah ketika masa depan pihak lawan bergantung pada harga komoditas dan kontrak untuk
melindungi sebagian eksposur tersebut.
Risiko cara yang salah menggambarkan situasi ketika gagal bayar oleh pihak lawan paling
mungkin terjadi ketika kontrak memiliki nilai negatif bagi pihak lawan. Contoh risiko yang
benar adalah ketika pihak lawan adalah spekulan dan kontrak memiliki eksposur yang sama
dengan portofolio pihak lawan lainnya.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 24.24. (Spreadsheet Disediakan)

Misalkan obligasi korporasi tiga tahun memberikan kupon 7% per tahun yang harus dibayar
setengah tahunan dan memiliki hasil 5% (dinyatakan dengan peracikan setengah tahunan ).
Imbal hasil untuk semua jatuh tempo pada obligasi bebas risiko adalah 4% per tahun
(dinyatakan dengan penggabungan setengah tahunan ). Asumsikan bahwa default dapat
terjadi setiap enam bulan (tepat sebelum pembayaran kupon ) dan tingkat pemulihan adalah
45 % . Perkirakan tingkat bahaya ( diasumsikan konstan ) untuk ketiganya bertahun-tahun

Harga pasar obligasi adalah 105,51. Harga bebas risiko adalah 108,40. Oleh karena itu, biaya
default yang diharapkan adalah 2,89. Kita perlu mencari hazard rate  yang menghasilkan
ekspektasi biaya default menjadi 2,89. Kita perlu membuat asumsi tentang berapa
probabilitas default pada
waktu dihitung dari tingkat bahaya. Asumsi wajarnya adalah bahwa probabilitas gagal
bayar pada titik enam bulan sama dengan probabilitas gagal bayar yang diberikan oleh
tingkat bahaya untuk enam bulan sebelumnya. Tabel berikut menunjukkan kemudian
menunjukkan perhitungan

Wakt pasti. Jumlah Nilai Bebas Kerugian Faktor PV Kerugian yang

u Masa Pemulihan ($) Risiko ($) yang diskon Diberikan Wanprestasi
(tahu lah. Diberikan ($)
n) Default ($)
0,5 1−e −0,5  45 110.57 65.57 0,9804 64.28
1.0 e−1.0  −e −0.5 45 109.21 64.21 0,9612 61.73
1.5 e −1.5 
−e −1.0 45 107.83 62.83 0,9423 59.20

2.0 e −2.0 
−e −1.5 45 106.41 61.41 0,9238 56.74

2.5 e−2.5  −e −2.0 45 104.97 59.97 0,9057 54.32
3.0 e−3.0  −e −2.5 45 103.50 58.50 0,8880 51.95

Pemecah dapat digunakan untuk menentukan nilai  sehingga

( 1 −e − 0 . 5   ×      e − 1 . 0  −e − 0 .5   ×      e − 1 . 5 − e − 1 . 0   ×      e − 2 . 0 − e − 1 . 5   ×  

  e − 2 .5  −e − 2 . 0   ×       e − 3 .0  −e − 2 . 5   ×        
Ini adalah 1,70%.

Asumsi alternatif (yang lebih baik) adalah probabilitas gagal bayar di kali 0,5, 1,0, 1,5, 2,0,
2,5 dan 3,0 tahun adalah
 1−e −0.75  , e −1.25  −e −0.75   e −1.75  −e −1.25   e −2.25  −e −1.75   e −2.75  −e −2.25   dan e
−3.25 
−e −2.75  Perkiraan tingkat bahaya adalah 1,56%.

Soal 24.25.
Sebuah perusahaan memiliki obligasi satu dan dua tahun yang beredar, masing - masing
memberikan kupon 8% per tahun yang dibayarkan setiap tahun . Imbal hasil obligasi
(dinyatakan dengan peracikan berkelanjutan masing - masing adalah 6,0% dan 6,6% .
Tingkat bebas risiko adalah 4,5% untuk semua jatuh tempo. Tingkat pemulihan adalah 35 %.
Gagal bayar dapat terjadi setengah jalan setiap tahun . Perkirakan risikonya -netral bawaan
tingkat setiap tahun.

C o n s i d e r t h e pertama _ _ _ _ b o n d. Saya t m a r k e t _ p r i c e saya s 10 8 e  0

0 6 1
 101  7 1 . I t sd e f a ul t - f r e _ _ p r i c e saya s 10 8 e  0  04 5  1  103  2 5 . T h e
hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f t h e l o s _ dari m _ _ d e f a ul t s _ i s th e r e for e _ _ _ 1 . 5
4 . saya n Dalam hal ini kerugian dapat terjadi hanya pada satu waktu, pertengahan tahun.
Anggaplah bahwa kemungkinan
o f d e f a u l t t _ ini waktu _ _ _ _ _ saya s Q . T h e d e f a ul t - f r e _ _ baik _ _ _ o f t h e
b o n d saya s 10 8 e  0  04 5 10  5  10 5  6 0 . T h e l o s _ saya n t h e e v e n t o f sebuah d e f
a u l t saya s 105  6 0  3 5  7 0  6 0 . T h e hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f t h e e x p ec t e
d l o s _ saya s
 0  04 5  6 9  0 3 Q . saya t berikut _ _ _ _ _ t h a t
70
 0  5 6 0 e
Q 1 1

69  0 3 P 1  1  5 4

s o t h a t Q 1  0  022 3 .
Sekarang pertimbangkan ikatan kedua. Harga pasarnya adalah 102,13 dan nilai bebas defaultnya
adalah
106.35. Oleh karena itu, nilai sekarang kerugian dari default adalah 4,22. Pada waktu 0,5 nilai
bebas default obligasi adalah 108,77. Kerugian jika terjadi default adalah 73,77. Itu
nilai sekarang kerugian dari default saat ini adalah 7 2  1 3 P 1 o r 1 . 6 1 . T hi s m e n s t h a t t h e
hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f t h e l o s _ dari m _ _ gagal _ _ _ _ _ _ _ _ _ t h e 1 . 5 y e a r p o di t
saya s 4  2 2  1  6 1 o r 2 . 6 1 . T h e
nilai obligasi bebas-default pada titik 1,5 tahun adalah 105,60. Kerugian jika terjadi default
adalah 70,60. Nilai sekarang dari kerugian yang 6 5  9 9 P adalah probabilitas dari
2
diharapkan adalah default pada tahun kedua. Ini dimana _ _ _ _ Q
2
mengikuti itu
65  9 9 P 2  2  6 1
s o t h a t Q 2  0  039 6 .
Probabilitas gagal bayar di tahun pertama dan kedua adalah 2,23% dan 3,96%.

Soal 24.26.
Jelaskan dengan hati-hati perbedaan antara default dunia nyata dan risiko netral
probabilitas. Mana yang lebih tinggi? Sebuah bank masuk ke derivatif kredit di mana ia setuju untuk
membayar
$100 pada akhir tahun jika peringkat kredit perusahaan tertentu turun dari A menjadi Baa
atau lebih rendah selama tahun tersebut. Tingkat bebas risiko satu tahun adalah 5%. Dengan
menggunakan Tabel 24.5, perkirakan nilai turunannya. Asumsi apa yang Anda buat? Apakah
mereka cenderung melebih-lebihkan atau mengecilkan
nilai turunannya?

Probabilitas default dunia nyata adalah probabilitas default yang sebenarnya. Mereka
dapat diperkirakan dari data historis. Probabilitas default bebas risiko adalah probabilitas
gagal bayar di dunia di mana semua pelaku pasar netral risiko. Mereka dapat diperkirakan
dari harga obligasi. Probabilitas default yang netral risiko lebih tinggi. Ini berarti
pengembalian di dunia yang bebas risiko lebih rendah. Dari Tabel 24.5 probabilitas
perusahaan berpindah dari A ke Baa atau lebih rendah dalam satu tahun adalah 5,73%. Oleh
karena itu, perkiraan nilai turunannya adalah
0  057 3  10 0  e  0  0 5  1  5  4 5 . T h e a pp r o x im at i o n _ saya n ini _ _ _ saya t h a t
_ kami a r e kamu di g _ t h e real - probabilitas dunia untuk penurunan peringkat . _ _ _ _
Untuk menilai derivatif dengan benar, kita harus menggunakan probabilitas penurunan
peringkat yang bebas risiko . Karena probabilitas default risiko netral lebih tinggi dari itu
probabilitas dunia nyata, tampaknya hal yang sama berlaku untuk penurunan peringkat. Ini berarti itu
5.45 kemungkinan terlalu rendah sebagai estimasi nilai derivatif.

Soal 24.27.
Nilai ekuitas perusahaan adalah $4 juta dan volatilitas ekuitasnya adalah 60%.
Hutang yang harus dilunasi dalam dua tahun adalah $15 juta. Suku bunga bebas risiko adalah 6%
per tahun. Gunakan model Merton untuk memperkirakan kerugian yang diharapkan dari
default, yaitu
probabilitas gagal bayar , dan tingkat pemulihan jika terjadi gagal bayar . (Petunjuk Fungsi
Solver di Excel dapat digunakan untuk pertanyaan ini , seperti yang ditunjukkan dalam
catatan kaki 10)

Dalam hal
ini E 0  4 ,  e  0  D  1 5 , r  0  0 6 . Set in g _ _ _ ke atas t h e d a t a saya n E x
60 , ce l , kami bisa _ _
selesaikan persamaan (24.3) dan (24.4) dengan menggunakan pendekatan pada catatan kaki 10. Solusi
dari
e qua t i o ns p r o v e s to b e V 0  17  08 4 dan d _  V  0  157 6 . T h e p r o b a bi it y _ o f d e f
a u l t saya s N (  d 2 ) atau
15 . 61 % . T h e m a r k e t baik _ _ _ o f t h e d e b t saya s 17  08 4  4  1 3  08 4 . T h e
hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f t h e ro mi s e d _ membayar _ _ _ _ _ _ o n t h e d e b t saya s
1 5 e  0  0 6  2  1 3  30 4 . T h e e x p ec t e d l o s o n _ t h e d e b t i s , oleh karena itu , _ _ _
_ _ _ ( 1 3  30 4  1 3  084 )  1 3  30 4 o r 1 . 6 5 % o f i t s n o - d e f a u l t v a l u e . T h e
e xp ec t e d r e c o v e r r a t e _ saya n t h e e v e n t o f d e f a u l t i s th e r e for e _ _ _ ( 1
5  6 1  1  6 5 )  1 5  6 1 atau tentang _ _ _ _ 8 9 % . T h e r a n _ _ t h e
tingkat pemulihan sangat tinggi adalah sebagai berikut. Ada default jika nilai aset berpindah dari
17,08 hingga di bawah 15. Nilai aset yang jauh di bawah 15 tidak mungkin terjadi. Bersyarat
pada default, nilai yang diharapkan dari aset, oleh karena itu, bukan jumlah yang besar di
bawah 15. Dalam praktiknya, kemungkinan besar perusahaan berhasil menunda default
sampai nilai aset jauh di bawah nilai nominal utang.

Soal 24.28.
Misalkan sebuah bank memiliki total $10 juta eksposur dari jenis tertentu. Probabilitas
default satu tahun rata-rata 1% dan tingkat pemulihan rata-rata 40%. Kopula
parameter korelasi adalah 0,2. Perkirakan 99,5% VaR kredit satu tahun.

Dari persamaan (24.10) kemungkinan terburuk 99,5% dari default adalah

 N 1 (001) 02 N 1 (0995) 

N  0  094 6
 08 
 

Ini memberikannya _ _ _ _ _ _ _ _ _ 99 . 5% c r e d i t V a R a s 1 0  ( 1  0  4 )  0  094 6  0  56 8

mill i o ns of f _ dolar ars o r _ _ _
$568.000.

Soal 24.29. (Berkas Excel)

Perpanjang Contoh 24.6 untuk menghitung CVA ketika default dapat terjadi pada
pertengahan setiap bulan. Asumsikan bahwa probabilitas default per bulan selama tahun
pertama adalah 0,001667 dan probabilitas default per bulan selama tahun kedua adalah
0,0025 .
Spreadsheet menunjukkan jawabannya adalah 5.73

Soal 24.30. (Berkas Excel)

Hitung DVA pada Contoh 24.6. Asumsikan bahwa default dapat terjadi di tengah masing-masing
bulan. Probabilitas default bank adalah 0,001 per bulan selama dua tahun.

Dalam hal ini kita melihat paparan dari sudut pandang coumnterparty. Eksposur pada
waktu t adalah

e  r (T  t) maks[ K  F , 0]
Eksposur yang diharapkan pada waktu t t
adalah karena itu
2 ( t )  F 0N ( d 1 ( t ) 

e  r ( T t )
 KN (  d _
Spreadsheet menunjukkan bahwa DVA adalah 1,13. Ini mengasumsikan bahwa tingkat
pemulihan pihak lawan ketika bank gagal bayar adalah 0,3, sama dengan tingkat
pemulihan bank saat pihak lawan gagal bayar.
 BAB 25
Derivatif Kredit

Latihan Soal
Soal 25.1.
Jelaskan perbedaan antara credit default swap biasa dan binary credit default swap.

Keduanya memberikan asuransi terhadap default perusahaan tertentu selama periode waktu
tertentu. Dalam credit default swap, imbalannya adalah jumlah pokok nosional dikalikan satu
dikurangi tingkat pemulihan. Dalam pertukaran biner, imbalannya adalah prinsipal nosional.

Soal 25.2.
Credit default swap mensyaratkan pembayaran setengah tahunan dengan tarif 60 basis poin
per tahun . Pokok adalah $300 juta dan credit default swap diselesaikan secara tunai . Gagal
bayar terjadi setelah empat tahun dua bulan , dan agen perhitungan memperkirakan bahwa
harga obligasi pengiriman termurah adalah 40 % dari nilai nominalnya segera setelah gagal
bayar . Daftar arus kas dan waktu mereka untuk penjual _ swap default kredit .

Penjual menerima
30 0  00 0  00 0  0  006 0  0  5  $ 90 0  00 0
pada waktu 0,5, 1,0, 1,5, 2,0, 2,5, 3,0, 3,5, dan 4,0 tahun. Penjual juga menerima pembayaran
akrual akhir sekitar $ 300.000 (  _ _ _ _ $ 30 0  00 0  00 0  0  06 0  2  1 2 ) pada saat
kegagalan ( 4 tahun dua bulan ) . _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ Penjual membayar
30 0  00 0  00 0  0  6  $ 18 0  00 0  00 0
pada saat default. (Ini tidak mempertimbangkan konvensi hitungan hari.)

Soal 25.3.
Jelaskan dua cara credit default swap dapat diselesaikan.

Terkadang ada penyelesaian fisik dan terkadang ada penyelesaian tunai. Dalam hal terjadi
default ketika ada penyelesaian fisik, pembeli perlindungan menjual obligasi yang diterbitkan
oleh entitas referensi untuk nilai nominalnya. Obligasi dengan total nilai nominal sama
dengan prinsipal nosional dapat dijual . Penyelesaian tunai sekarang lebih biasa. Agen
kalkulasi, seringkali menggunakan proses lelang, mengestimasi nilai obligasi pengiriman
termurah yang diterbitkan oleh entitas referensi dalam jumlah hari tertentu setelah kejadian
gagal bayar. Pembayaran tunai kemudian didasarkan pada kelebihan nilai nominal obligasi ini
di atas perkiraan nilai.

Soal 25.4.
Jelaskan bagaimana CDO tunai dan CDO sintetik _ _ dibuat.

CDO tunai dibuat dengan membentuk portofolio instrumen sensitif kredit seperti obligasi.
Pengembalian dari portofolio obligasi mengalir ke sejumlah tahapan (yaitu, berbagai
kategori investor). Air terjun menentukan cara pembayaran bunga dan pokok mengalir ke
tahapan. Semakin senior sebuah tranche, semakin besar kemungkinan menerima
pembayaran yang dijanjikan. Dalam CDO sintetis n portofolio dibuat. Alih-alih, portofolio
credit default swaps dijual dan risiko kredit yang dihasilkan dialokasikan ke tahapan.
Soal 25.5.
Jelaskan apa yang dimaksud dengan credit default swap first-to-default. Apakah nilainya
meningkat atau menurun karena korelasi default antara perusahaan dalam keranjang meningkat?
Menjelaskan.

Dalam CD keranjang first-to-default ada sejumlah entitas referensi. Ketika yang pertama
default ada pembayaran (dihitung dengan cara biasa untuk CDS) dan CDS keranjang
berakhir. Nilai CDS keranjang first-to-default berkurang karena korelasi antara entitas
referensi dalam keranjang meningkat. Ini karena probabilitas default tinggi ketika korelasinya
nol dan menurun ketika korelasinya meningkat. Dalam batas ketika korelasinya adalah satu,
hanya ada satu perusahaan dan kemungkinan gagal bayar cukup rendah.

Masalah 25.6.
Jelaskan perbedaan antara risiko-netral dan default dunia nyata probabilitas.

Probabilitas gagal bayar bebas risiko dicadangkan dari swap gagal bayar kredit atau harga
obligasi. Probabilitas default dunia nyata dihitung dari data historis.

Soal 25.7.
Jelaskan mengapa total return swap dapat bermanfaat sebagai alat pembiayaan.

Misalkan sebuah perusahaan ingin membeli beberapa aset. Jika total return swap digunakan ,
lembaga keuangan membeli aset dan melakukan swap dengan perusahaan di mana ia
membayar pengembalian aset kepada perusahaan dan menerima LIBOR perusahaan
ditambah spread. Lembaga keuangan memiliki risiko yang lebih kecil daripada jika
meminjamkan uang kepada perusahaan dan menggunakan aset sebagai jaminan. Hal ini
karena, dalam hal terjadi default oleh perusahaan, ia memiliki aset.

Masalah 25.8.
Misalkan kurva nol bebas risiko datar pada 7% per tahun dengan peracikan terus menerus dan
default dapat terjadi setiap setengah tahun dalam credit default swap lima tahun yang baru.
Misalkan tingkat pemulihan adalah 30% dan tingkat bahaya adalah 3%. Perkirakan spread
swap default kredit. Asumsikan pembayaran dilakukan setiap tahun.

Tabel yang sesuai dengan Tabel 25.1, memberikan probabilitas default tanpa syarat, adalah

Waktu (tahun) Probabilitas dari Probabilitas

bertahan hingga Default
akhir tahun selama tahun
1 0,9704 0,0296
2 0,9418 0,0287
3 0,9139 0,0278
4 0,8869 0,0270
5 0,8607 0,0262
Tabel yang sesuai dengan Tabel 25.2, memberikan nilai sekarang dari pembayaran rutin yang
diharapkan (tingkat pembayaran adalah s per tahun), adalah

Waktu Probabilitas dari Mengharapka Faktor diskon PV dari yang

(tahun) bertahan hidup n Diharapkan
Pembayaran Pembayaran
1 0,9704 0,9704 dtk 0,9324 0,9048 dtk
2 0,9418 0,9418 dtk 0,8694 0,8187 dtk
3 0,9139 0,9139 detik 0,8106 0,7408 dtk
4 0,8869 0,8869 dtk 0,7558 0,6703 dtk
5 0,8607 0,8607 dtk 0,7047 0,6065 dtk
Total 3,7412 dtk

Tabel yang sesuai dengan Tabel 25.3, memberikan nilai sekarang dari hasil yang diharapkan
(pokok nosional = $1), adalah

Waktu Probabilitas Tingkat Hasil yang Faktor PV dari

(tahun) default pemuli diharapka diskon yang
han n Diharapkan
Pembayaran
0,5 0,0296 0,3 0,0207 0,9656 0,0200
1.5 0,0287 0,3 0,0201 0,9003 0,0181
2.5 0,0278 0,3 0,0195 0,8395 0,0164
3.5 0,0270 0,3 0,0189 0,7827 0,0148
4.5 0,0262 0,3 0,0183 0,7298 0,0134
Total 0,0826

Tabel yang sesuai dengan Tabel 25.4, memberikan nilai sekarang dari pembayaran akrual, adalah

Waktu Probabilitas dari Akrual yang Diskon PV dari yang

(tahun) bawaan diharapkan Faktor Diharapkan
Pembayaran Pembayaran Akrual
0,5 0,0296 0,0148 dtk 0,9656 0,0143
detik
1.5 0,0287 0,0143 dtk 0,9003 0,0129
detik
2.5 0,0278 0,0139 dtk 0,8395 0,0117
detik
3.5 0,0270 0,0135 dtk 0,7827 0,0106
detik
4.5 0,0262 0,0131 dtk 0,7298 0,0096
detik
Total 0,0590
dtk

Penyebaran credit default swap s diberikan oleh:

3,7412 s +0,0590 s = 0,0826

Ini adalah 0,0217 atau 217 basis poin. Ini dapat diverifikasi dengan DerivaGem.

Soal 25.9.
Berapakah nilai swap pada Soal 25.8 per dolar pokok nosional kepada pembeli proteksi jika
spread swap default kredit adalah 150 basis poin?

Jika spread credit default swap adalah 150 basis poin, nilai swap untuk pembeli proteksi
adalah:
0,0826 ─ (3,7412+0,0590)×0,0150 = 0,0256
per dolar pokok nosional.

Masalah 25.10.
Berapa spread credit default swap pada Soal 25.8 jika itu adalah CDS biner?

Jika swap adalah CDS biner, nilai sekarang dari hasil yang diharapkan dihitung sebagai berikut

Waktu Probabilitas Hasil yang Faktor diskon PV dari Hasil

(tahun) Default diharapkan yang
diharapkan
0,5 0,0296 0,0296 0,9656 0,0285
1.5 0,0287 0,0287 0,9003 0,0258
2.5 0,0278 0,0278 0,8395 0,0234
3.5 0,0270 0,0270 0,7827 0,0211
4.5 0,0262 0,0262 0,7298 0,0191
0,1180

Penyebaran credit default swap s diberikan oleh:

3,7412 s +0,0590 s = 0,1180

3  736 4 detik  0  059 8 detik  0  119 7

Ini adalah 0,0310 atau 310 basis poin.

Masalah 25.11.
Bagaimana cara kerja swap default kredit lima tahun n th-to-default ? Pertimbangkan
sekeranjang 100 entitas referensi di mana setiap entitas referensi memiliki kemungkinan gagal
bayar di setiap tahun sebesar 1 % . Karena korelasi default antara entitas referensi
meningkatkan apa yang seharusnya Anda
berharap terjadi pada nilai swap ketika a) n  1 dan b) n  25 . Jelaskan jawabanmu.

Lima tahun ke default credit default swap bekerja dengan cara yang sama seperti credit
default swap biasa kecuali bahwa ada sekeranjang perusahaan. Imbalannya terjadi ketika
default ke- n dari perusahaan dalam keranjang terjadi. Setelah default ke- n terjadi swap
tidak ada lagi. Kapan n  1 (sehingga swap adalah "first to default") peningkatan default
korelasi menurunkan nilai swap. Ketika korelasi default adalah nol, ada 100 peristiwa
independen yang dapat menghasilkan hasil. Ketika korelasi meningkat, kemungkinan hasil
menurun. Dalam batas ketika korelasinya sempurna, hanya ada satu perusahaan dan oleh
karena itu hanya satu peristiwa yang dapat menghasilkan hasil.
Kapa n  (sehingga swap adalah ke-25 ke default) peningkatan korelasi default
n 25
meningkatkan nilai swap. Ketika korelasi default adalah nol, hampir tidak ada kemungkinan
akan ada 25 default dan nilai swap sangat mendekati nol. Ketika korelasi meningkatkan
kemungkinan beberapa default meningkat. Dalam batas ketika korelasinya sempurna, hanya
berlaku satu perusahaan dan nilai swap default kredit ke default ke-25 sama dengan nilai
swap default ke default pertama.

Masalah 25.12.
Apa rumus yang menghubungkan pembayaran pada CDS dengan prinsipal nosional dan
tingkat pemulihan?

Imbalannya L(1  di mana L adalah prinsipal nosional dan R adalah tingkat pemulihan.
adalah R)
Soal 25.13.
Tunjukkan bahwa sebaran untuk CDS vanilla biasa baru harus (1  R) dikalikan sebaran untuk
CDS biner baru yang serupa di mana R adalah tingkat pemulihan.

Imbalan dari CDS vanilla biasa adalah 1  R kali hasil dari CDS biner dengan pokok yang
sama. Imbalannya selalu terjadi pada waktu yang sama pada kedua instrumen tersebut. Oleh
karena itu, pembayaran reguler pada CDS vanilla baru harus 1  R dikalikan pembayaran
pada CDS biner baru. Kalau tidak, akan ada peluang arbitrase.

Soal 25.14.
Verifikasi bahwa jika CDS menyebar untuk contoh pada Tabel 25.1 sampai 25.4 adalah 100
basis poin, tingkat bahaya harus 1,63 % per tahun . Bagaimana tingkat bahaya berubah
ketika tingkat pemulihan adalah 20% , bukan 40 % ? Verifikasi bahwa jawaban Anda
konsisten dengan _ _ tersirat
p r ob a bi l i t y _ o f d e f a u l t b e i n g a pp r o x i m a t e l y p r di mana R adalah pemulihan
opo r t i pada a l t o 1  ( 1  R )
kecepatan.

Tingkat bahaya 1,63% dapat dihitung dengan menyiapkan lembar kerja di Excel dan
menggunakan Solver. Untuk memverifikasi bahwa 1,63% benar, kami mencatat bahwa,
dengan tingkat bahaya 1,63%

Waktu Probabilitas bertahan Probabilitas Default

(tahun) sampai selama
akhir tahun tahun
1 0,9838 0,0162
2 0,9679 0,0159
3 0,9523 0,0156
4 0,9369 0,0154
5 0,9217 0,0151

Nilai sekarang dari pembayaran reguler menjadi 4,1162 s , nilai sekarang dari pembayaran
yang diharapkan menjadi 0,0416, dan nilai sekarang dari pembayaran akrual yang diharapkan
menjadi
0,0347 dtk . s  0  0 1 yang hadir _ _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ o f t h e e x p ec t e d pembayaran s sama
Kapan dengan itu _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ hadir _ _ _ _ _ _ baik _ _ _
dari imbalan yang diharapkan.
Ketika tingkat pemulihan adalah 20% tingkat bahaya tersirat (dihitung menggunakan
Solver) adalah 1,22% per tahun. Perhatikan bahwa 1,22/1,63 kira-kira sama dengan (1  0 
4)  (1  0  2) menunjukkan bahwa bahaya tersirat kira-kira sebanding dengan 1  (1  R ) .
Secara sepintas kami mencatat bahwa jika penyebaran CDS digunakan untuk
menyiratkan probabilitas default tanpa syarat ( diasumsikan sama setiap tahun ) maka ini
menyiratkan probabilitas default tanpa syarat i s x act l y _ _ p r o p o r t i o n al _ t o 1
 ( 1  R ) . W h e n kami adalah kamu t h e C DS s p r e d ke saya p ly tingkat bahaya
(diasumsikan sama setiap tahun) hanya kira -kira sebanding dengan 1  ( 1  R ) .

Soal 25.15.
Sebuah perusahaan memasuki total return swap di mana ia menerima pengembalian obligasi
korporasi dengan membayar kupon 5% dan membayar LIBOR. Jelaskan perbedaan antara ini
dan swap reguler di mana 5% ditukar dengan LIBOR.

Dalam kasus total return swap, perusahaan menerima (membayar) kenaikan (penurunan)
nilai obligasi. Dalam swap reguler ini tidak terjadi.
Soal 25.16.
Jelaskan bagaimana kontrak forward dan opsi pada credit default swaps disusun.

Ketika sebuah perusahaan mengadakan kontrak berjangka panjang (pendek), ia

berkewajiban untuk membeli (menjual) perlindungan yang diberikan oleh credit default
swap tertentu dengan spread tertentu pada waktu mendatang tertentu. Ketika sebuah
perusahaan membeli kontrak opsi call (put), ia memiliki opsi untuk membeli (menjual)
perlindungan yang diberikan oleh credit default swap tertentu dengan spread tertentu pada
waktu mendatang tertentu. Kedua kontrak biasanya disusun sedemikian rupa sehingga tidak
ada lagi jika wanprestasi terjadi selama masa kontrak.

Soal 25.17.
“Posisi pembeli credit it default swap serupa dengan posisi seseorang yang membeli obligasi
bebas risiko dan menjual obligasi korporasi.” Jelaskan pernyataan ini.

Credit default swap mengasuransikan obligasi korporasi yang diterbitkan oleh entitas
referensi terhadap default. Efek perkiraannya adalah mengubah obligasi korporasi menjadi
obligasi bebas risiko. Oleh karena itu, pembeli credit default swap telah memilih untuk
menukar obligasi korporasi dengan obligasi bebas risiko. Ini berarti bahwa pembeli membeli
obligasi bebas risiko dan menjual obligasi korporasi serupa.

Soal 25.18.
Mengapa ada potensi masalah informasi asimetris dalam credit default swap?

Imbalan dari credit default swap tergantung pada apakah perusahaan tertentu gagal
bayar. Dapat dikatakan beberapa pelaku pasar memiliki lebih banyak informasi tentang
ini daripada pelaku pasar lainnya. (Lihat Cuplikan Bisnis 25.3.)

Soal 25.19.
Apakah menilai CDS menggunakan probabilitas default dunia nyata daripada probabilitas default
bebas risiko melebih-lebihkan atau mengecilkan nilainya? Jelaskan jawabanmu.

Probabilitas default dunia nyata lebih kecil dari probabilitas default bebas risiko. Oleh
karena itu penggunaan probabilitas default dunia nyata (historis) akan cenderung
mengecilkan nilai CDS.

Masalah 25.20.
Apa perbedaan antara total return swap dan asset swap?

Dalam swap aset, pembayaran yang dijanjikan obligasi ditukar dengan LIBOR ditambah
spread. Dalam total return swap, pembayaran aktual obligasi ditukar dengan LIBOR
ditambah spread.

Soal 25.21.
Misalkan dalam model kopula Gaussian satu faktor, probabilitas default lima tahun untuk
masing-masing 125 nama adalah 3% dan korelasi kopula bijak pasangan adalah 0,2. Hitung,
untuk nilai faktor dari – 2, – 1, 0, 1, dan 2, a) probabilitas default tergantung pada nilai faktor
dan b) probabilitas lebih dari 10 default tergantung pada nilai faktor.

Dengan menggunakan persamaan (25.5) probabilitas default conditional pada nilai faktor F adalah
 N 1 (0.03) 0.2F 
N 
 1  0.2 
Untuk F sama dengan –2, –1, 0, 1, dan 2 probabilitas default masing-masing adalah 0,135,
0,054, 0,018, 0,005, dan 0,001. Hingga enam desimal, probabilitas lebih dari 10 default untuk
nilai F ini dapat dihitung menggunakan fungsi BINOMDIST di Excel. Mereka masing-
masing adalah 0,959284, 0,079851, 0,000016, 0, dan 0.

Masalah 25.22.
Jelaskan perbedaan antara korelasi basa dan senyawa korelasi

Korelasi majemuk untuk tranche adalah korelasi yang bila disubstitusi ke dalam model
kopula Gaussian satu faktor menghasilkan kuotasi pasar untuk tranche. Korelasi dasar adalah
korelasi yang konsisten dengan kopula Gaussian satu faktor dan kutipan pasar untuk tahap 0
hingga X% di mana X% adalah titik detasemen. Ini memastikan bahwa perkiraan kerugian
pada tranche 0 hingga X% sama dengan jumlah kerugian yang diharapkan pada tranche
pokok yang diperdagangkan.

Soal 25.23.
Dalam Contoh 25.2, berapakah tranche spread untuk tranche 9% sampai 12% dengan asumsi
korelasi tranche 0,15?

Dalam hal sebuah L  0 sebuah H  0  1 2 . P r oce d ing serupa _ _ _ _ _ _ _ saya n E x a m p l e 25

ini  0 9 dan d _ . 2 t h e t r a n c h e
spread dihitung sebagai 30 basis poin.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 25.24.
Misalkan kurva nol bebas risiko datar pada 6 % per tahun dengan peracikan terus menerus dan
default dapat terjadi pada waktu 0,25 tahun , 0,75 tahun, 1,25 tahun, dan 1,75 tahun dalam
swap default kredit vanila dua tahun dengan pembayaran setengah tahunan . Misalkan tingkat
pemulihan adalah 20% dan probabilitas gagal bayar tanpa syarat ( seperti yang terlihat pada
waktu nol) adalah 1% pada waktu 0,25 tahun dan 0,75 tahun, dan 1,5% pada waktu 1,25
tahun dan 1,75 tahun. Apa spread swap default kredit ? Akan seperti apa spread default kredit
jika instrumennya adalah default kredit biner menukar?

Tabel yang sesuai dengan Tabel 25.2, memberikan nilai sekarang dari pembayaran rutin yang
diharapkan (tingkat pembayaran adalah s per tahun), adalah

Waktu Probabilitas dari Mengharapka Faktor diskon PV dari yang

(tahun) bertahan hidup n Diharapkan
Pembayaran Pembayaran
0,5 0,990 0,4950 detik 0,9704 0,4804 detik
1.0 0,980 0,4900 dtk 0,9418 0,4615 detik
1.5 0,965 0,4825 detik 0,9139 0,4410 dtk
2.0 0,950 0,4750 dtk 0,8869 0,4213 detik
Total 1,8041 detik

Tabel yang sesuai dengan Tabel 25.3, memberikan nilai sekarang dari hasil yang diharapkan
(pokok nosional = $1), adalah
 Waktu Probabilitas Tingkat Hasil yang Faktor PV dari
(tahun) default pemuli diharapka diskon yang
han n Diharapkan
Pembayaran
0,25 0,010 0,2 0,008 0,9851 0,0079
0,75 0,010 0,2 0,008 0,9560 0,0076
1.25 0,015 0,2 0,012 0,9277 0,0111
1.75 0,015 0,2 0,012 0,9003 0,0108
Total 0,0375

Tabel yang sesuai dengan Tabel 25.4, memberikan nilai sekarang dari pembayaran akrual, adalah

Waktu Probabilitas Pembayaran Faktor PV dari

(tahun) default Akrual yang diskon Pembayaran Akrual
Diharapkan yang Diharapkan
0,25 0,010 0,0025 detik 0,9851 0,0025
detik
0,75 0,010 0,0025 detik 0,9560 0,0024
detik
1.25 0,015 0,00375 detik 0,9277 0,0035
detik
1.75 0,015 0,00375 detik 0,9003 0,0034
detik
Total 0,0117
detik

Penyebaran credit default swap s diberikan oleh:

1  80 4 dtk  0  011 7 detik  0  037 5
Ini adalah 0,0206 atau 206 basis poin. Untuk swap default kredit biner, kami menetapkan tingkat
pemulihan
sama dengan nol pada tabel kedua untuk mendapatkan nilai sekarang dari hasil yang
diharapkan sebesar 0,0468 sehingga
1  80 4 dtk  0  011 7 detik  0  046 8
dan spreadnya adalah 0,0258 atau 258 basis poin.

Soal 25.25.
Asumsikan bahwa tingkat bahaya untuk sebuah perusahaan adalah  dan tingkat
pemulihannya adalah R . Suku bunga bebas risiko adalah 5% per tahun. Default selalu
terjadi setengah tahun. Penyebaran
CDS vanilla biasa lima tahun di mana pembayaran dilakukan setiap tahun adalah 120 basis
poin dan spread untuk CDS biner lima tahun di mana pembayaran dilakukan setiap tahun
adalah 160 basis poin.
Perkirakan R dan  .

Spread untuk swap default kredit biner sama dengan spread untuk swap default kredit reguler
dibagi dengan 1  R di mana R adalah tingkat pemulihan. Artinya 1  R sama dengan 0,75
sehingga tingkat kesembuhannya adalah 25%. Untuk menemukan  kami mencari tingkat
default tahunan bersyarat yang mengarah ke nilai pembayaran saat ini sama dengan nilai
pembayaran saat ini. Itu
jawabannya adalah  = 0,0156. Itu hadiah nilai dari imbalan (per dolar dari kepala
sekolah) adalah kemudian 0,0499. Nilai sekarang dari pembayaran reguler adalah 4,1245.
Nilai sekarang dari pembayaran akrual adalah 0,0332.
Soal 25.26.
Jelaskan bagaimana Anda mengharapkan imbal hasil yang ditawarkan pada berbagai tahapan
dalam CDO berubah ketika korelasi antara obligasi dalam portofolio meningkat.

Ketika korelasi meningkat, hasil pada tahap ekuitas menurun dan hasil pada tahap senior
meningkat. Untuk memahami ini, pertimbangkan apa yang terjadi ketika korelasi
meningkat dari nol menjadi satu. Awalnya tahap ekuitas jauh lebih berisiko daripada tahap
senior. Tetapi ketika korelasi mendekati satu, perusahaan pada dasarnya menjadi sama.
Kami kemudian berada dalam posisi di mana semua perusahaan gagal bayar atau tidak ada
perusahaan yang gagal bayar dan tahapan memiliki risiko yang sama.

Soal 25.27.
Seandainya
(a) Hasil pada lima tahun obligasi bebas risiko adalah 7%
(b) Imbal hasil obligasi korporasi lima tahun yang diterbitkan oleh perusahaan X adalah 9,5%
(c) Pertukaran default kredit lima tahun yang memberikan asuransi terhadap defaulting
perusahaan X berharga 150 basis poin per tahun.
Peluang arbitrase apa yang ada dalam situasi ini? Peluang arbitrase apa yang akan ada jika credit
default spread adalah 300 basis poin, bukan 150 basis poin?

Ketika spread swap default kredit adalah 150 basis poin, seorang arbitrator dapat
memperoleh lebih dari tingkat bebas risiko dengan membeli obligasi korporasi dan membeli
perlindungan. Jika arbitrator dapat membiayai perdagangan pada tingkat bebas risiko
(dengan mempersingkat obligasi tanpa risiko) , dimungkinkan untuk mengunci keuntungan
yang hampir pasti sebesar 100 basis poin. Ketika sebaran kredit adalah 300 basis poin,
arbitrator dapat menjual obligasi korporat, menjual perlindungan, dan membeli obligasi
bebas risiko. Ini akan mengunci keuntungan yang hampir pasti sebesar 50 basis poin.
Arbitrase tidak sempurna karena sejumlah alasan :
(a) Diasumsikan bahwa obligasi korporasi dan obligasi tanpa risiko adalah obligasi par yield
dan suku bunga konstan. Dalam praktiknya, obligasi tanpa risiko mungkin bernilai lebih
atau kurang dari par pada saat default sehingga credit default swap under protect atau
overprotects pemegang obligasi relatif terhadap posisi dia dengan risiko tanpa risiko.
menjalin kedekatan.
(b) Ada ketidakpastian yang diciptakan oleh ikatan pengiriman termurah pilihan.
(c) Untuk menjadi lindung nilai yang sempurna, credit default swap harus memberi pembeli
perlindungan hak untuk menjual obligasi dengan nilai nominal ditambah bunga akrual,
bukan hanya nilai nominal . nilai.
Peluang arbitrase mengasumsikan bahwa pelaku pasar dapat mempersingkat obligasi
korporasi dan meminjam pada tingkat bebas risiko. Definisi peristiwa kredit dalam perjanjian
ISDA terkadang juga menjadi masalah. Kadang-kadang dapat terjadi bahwa ada "acara
kredit" tetapi pembayaran yang dijanjikan pada obligasi dilakukan.

Soal 25.28.
Pada Contoh 25.3, berapakah sebaran untuk a) CDS first-to-default dan b) CDS second-to-
default?

(a) Dalam hal ini jawaban Contoh 25.3 diubah sebagai berikut. Kapan F   1  010 4
probabilitas kumulatif dari satu atau lebih default dalam 1, 2, 3, 4, dan 5 tahun adalah
0,3075, 0,5397, 0,6959, 0,7994, dan 0,8676. Probabilitas bersyarat yang pertama
default yang terjadi pada tahun 1, 2, 3, 4, dan 5 berturut-turut adalah 0,3075, 0,2322,
0,1563, 0,1035, dan 0,0682. Nilai sekarang dari pembayaran, pembayaran reguler,
dan akrual
pembayaran dengan F   1  010 4 a r e 0 . 47 6 7 , 1 . 6044 detik , dan d _ 0 . 3973 dtk . S
syarat i mil a r _
perhitungan dilakukan untuk nilai faktor lainnya. Yang diharapkan tanpa syarat
 Nilai sekarang dari pembayaran, pembayaran reguler, dan pembayaran akrual
adalah 0,2602, 2,9325 s , dan 0,2168 s . Penyebaran titik impas adalah karena
itu

0,2602/(2,9325+0,2168) = 0,0826

atau 826 basis poin.

(b) Dalam hal ini jawaban Contoh 25.3 diubah sebagai berikut. Kapan F   1  010 4
probabilitas kumulatif dari dua atau lebih default dalam 1, 2, 3, 4, dan 5 tahun
adalah 0,0483, 0,1683, 0,3115, 0,4498, dan 0,5709. Probabilitas bersyarat
bahwa
gagal bayar kedua terjadi pada tahun 1, 2, 3, 4, dan 5 berturut-turut adalah 0,0483,
0,1200, 0,1432, 0,1383, dan 0,1211. Nilai sekarang dari hadiah, pembayaran reguler,
dan akrual
pembayaran dengan F   1  010 4 a r e 0 . 29 8 6, 3 . 0351 s , a n d 0 . 2488 dtk . S im i l a
syarat r
perhitungan dilakukan untuk nilai faktor lainnya. Nilai sekarang yang diharapkan
tanpa syarat dari pembayaran, pembayaran rutin, dan pembayaran akrual adalah
0,1264, 3,7428 s , dan 0,1053 s . Oleh karena itu, penyebaran titik impas adalah

0,1264/(3,7428+0,1053) = 0,0328

atau 328 basis poin.

Soal 25.29.
Dalam Contoh 25.2, berapakah tranche spread untuk tranche 6% sampai 9% dengan asumsi
korelasi tranche 0,15?

(Dalam hal sebuah L  0  0 6 dan d _ sebuah H = 0 . 09. Lanjutkan dengan cara yang sama _ _ _ _ _
ini _ _ _ di E x a m p l e 25 . 2 t h e t r a n c h e
spread dihitung sebagai 98 basis poin dengan asumsi korelasi tahap 0,15.

Soal 25.30. (Berkas Excel)

Spread CDS 1-, 2-, 3-, 4-, dan 5 tahun masing-masing adalah 100, 120, 135, 145, dan 152 basis
poin. Tingkat bebas risiko adalah 3% untuk semua jatuh tempo, tingkat pemulihan adalah 35%,
dan
pembayarannya triwulanan. Gunakan DerivaGem untuk menghitung tingkat bahaya setiap tahun.
Berapa probabilitas default pada tahun 1? Berapa probabilitas gagal bayar pada tahun ke-2?

Tingkat bahaya pada tahun 1, 2, 3, 4, dan 5 masing-masing adalah 1,53%, 2,16%,

2,57%, 2,74%, dan 2,82%. Probabilitas default pada tahun 1 adalah
1  e  0,0153  1  1,5210%
Probabilitas gagal bayar pada tahun ke-2 adalah
 0 . 015 3  1  0 . 021 6  2
e e  2 . 709 0 %

Soal 25.31. (Unggul mengajukan)

Tabel 25.6 menunjukkan indeks iTraxx lima tahun adalah 77 basis poin pada 31 Januari
2008. Asumsikan bahwa tingkat bebas risiko adalah 5% untuk semua jatuh tempo, tingkat
pemulihan adalah 40%, dan pembayaran dilakukan setiap tiga bulan. Asumsikan juga
bahwa sebaran 77 basis poin berlaku untuk semua
jatuh tempo. Gunakan lembar kerja CDS DerivaGem untuk menghitung tingkat bahaya yang
konsisten dengan sebaran. Gunakan ini di lembar kerja CDO dengan 10 poin integrasi untuk
menyiratkan basis
korelasi untuk setiap tahapan dari kutipan untuk 31 Januari 2008.

Tingkat bahaya yang konsisten dengan data adalah 1,28%. Korelasi majemuk (tranche)
adalah 0,4017, 0,8425, 0,1136, 0,2198, dan 0,3342. Korelasi dasarnya adalah 0,4017,
0,5214,
0,5825, 0,6046, dan 0,7313. Perhatikan bahwa pada bulan Januari 2009 spread sangat tinggi
sehingga korelasi tidak dapat diimplikasikan dan banyak dealer harus mengubah model
mereka.
 BAB 26
Eksotik Pilihan
Latihan Soal

Soal 26.1.
Jelaskan perbedaan antara opsi mulai maju dan opsi pemilih.

Opsi mulai maju adalah opsi yang dibayar untuk saat ini tetapi akan dimulai di masa
mendatang . Harga kesepakatan biasanya sama dengan harga aset pada saat opsi dimulai.
Pilihan pemilih adalah pilihan di mana, pada suatu waktu di masa depan, pemegangnya
memilih apakah opsi tersebut adalah panggilan atau taruh.

Soal 26.2.
Jelaskan hasil dari portofolio yang terdiri dari floating lookback call dan floating lookback put
dengan jatuh tempo yang sama.

Panggilan balik mengambang memberikan

S T  S min . Tempat lookback mengambang menyediakan
hasil dari
a
hasil dari S max  S T . Kombinasi dari panggilan lookback mengambang dan penempatan lookback
mengambang
oleh karena itu memberikan hasil sebesar S max  S min .

Soal 26.3.
Pertimbangkan opsi pemilih di mana pemegang memiliki hak untuk memilih antara call
Eropa dan put Eropa kapan saja selama periode dua tahun . _ _ Tanggal jatuh tempo dan
memukul
harga untuk panggilan dan penempatan adalah sama terlepas dari kapan pilihan dibuat . _ _
Apakah pernah optimal untuk membuat pilihan sebelum akhir periode dua tahun ? Menjelaskan
jawaban Anda .

Tidak, tidak pernah optimal untuk memilih lebih awal. Arus kas yang dihasilkan adalah sama
terlepas dari kapan pilihan dibuat. Tidak ada gunanya pemegang membuat komitmen lebih
awal dari yang diperlukan. Argumen ini berlaku ketika pemegang memilih antara dua opsi
Amerika yang memberikan opsi tidak dapat dilakukan sebelum titik 2 tahun. Jika periode
latihan awal dimulai segera setelah pilihan dibuat, argumen tersebut tidak berlaku. Misalnya,
jika harga saham turun hampir tidak ada dalam enam bulan pertama, pemegang akan
memilih put option saat ini dan segera mengeksekusinya.

Soal 26.4.
Misalkan c 1 dan p 1 adalah harga panggilan harga rata-rata Eropa dan Eropa
harga rata-rata dengan harga strike K dan jatuh tempo T , c 2 dan p 2 adalah harga a
Rata-rata strike call Eropa dan rata-rata strike Eropa ditetapkan dengan jatuh tempo T , dan dan
c3
p 3 adalah harga call Eropa reguler dan put Eropa reguler dengan strike price K
dan jatuh tempo T . Menunjukkan bahwa
c 1 c 2 c 3 p 1 p 2 p 3

Hasil dari c 1 , c 2 , c 3 , p 1 , p 2 , p 3 masing-masing adalah sebagai berikut:

m ax ( S _  K  0 )
 m ax ( S T _  S
 0 ) m ax ( ST
_  K  0 ) m ax
( K_S0)
maks( S  S T 
0) maks( K  S
T  0)

Hasil dari c 1  p 1 selalu S  K ; Hasil dari c 2  p 2 selalu S T  S ; Itu

hasil dari c 3  p 3 adalah S T  K ; Ini mengikuti itu
selalu c 1  p 1  c 2  hal 2  c 3  hal 3

c 1  c 2  c 3  hal 1  hal 2  hal 3

atau

Soal 26.5.
Teks memperoleh dekomposisi dari jenis opsi pemilih tertentu menjadi pematangan panggilan
pada waktu T 2 dan put jatuh tempo pada waktu T 1 . Turunkan dekomposisi alternatif menjadi panggilan
jatuh tempo pada waktu T 1 dan put jatuh tempo pada waktu T 2 .

Mengganti c , berikan paritas panggilan   q ( T2 T1 )  r ( T 2  T1 ) 

max(c p ) mx_ p p Se  Ke
 1 
 

  q ( T2 T1 )  r ( T2 T1 ) 
 p  m x _ 0  S e1  Ke 
 
Ini menunjukkan bahwa opsi pemilih dapat didekomposisi menjadi
1. Opsi jual dengan strike price K dan jatuh tempo T 2 ; dan
 (r  q)(T 2  T 1 )
2. e
 q ( T2 opsi panggilan dengan Ke dan jatuh tempo T .
1
 T1 ) pemogokan harga

Soal 26.6.
Bagian 26.9 memberikan dua rumus untuk panggilan turun-dan-keluar. Yang pertama
berlaku untuk situasi di mana penghalang, H , kurang dari atau sama dengan harga
kesepakatan, K . Yang kedua berlaku untuk situasi di mana H  K . Tunjukkan bahwa
kedua rumus sama jika H  K .

Perhatikan rumus c do bila H  K

c  S N ( x ) e  qT  Ke  rT N ( x   T )  S e  qT ( H  S ) 2  N ( y )
lakukan 0 1 1 0 0 1

 K e r T ( H  S ) 2 2 N ( y   T )
0
Substitusikan H  dan mencatat
itu r q 2 2
K 
o2
kami x 1  d 1 sehingga
mempero
leh
c  c  S e  qT ( H  S ) 2  N ( y )  Ke  rT ( H  S ) 2  2 N ( y   T )
lakukan 0 0 1 0 1

Rumus untuk c di bila H  K adalah

c  S e  qT ( H  S ) 2  N ( y )  Ke  rT ( H  S ) 2  2 N ( y   T )
di 0 0 0
Seja
c lakukan  c
k
 c di
 c  c  S e  qT ( H  S ) 2  N ( y )  Ke  rT ( H  S ) 2  2
N(y  T)
lakukan 0 0 0

Dari rumus dalam teks y 1  ketika H  K . Dua ekspresi untuk c do Oleh karena itu
padanan saat H  K
y

Masalah 26.7.
Jelaskan mengapa down-and-out put bernilai nol ketika barrier lebih besar dari strike price.

Pilihannya ada di uang hanya ketika harga aset kurang dari harga kesepakatan. Namun, dalam
keadaan ini penghalang telah terpukul dan opsi tidak ada lagi.

Soal 26.8.
Misalkan strike price dari call option Amerika pada saham yang tidak membayar dividen
tumbuh pada tingkat g . Tunjukkan bahwa jika g kurang dari tingkat bebas risiko, r , tidak
pernah optimal untuk melakukan panggilan lebih awal.

Argumennya mirip dengan yang diberikan di Bab 11 untuk opsi reguler pada saham yang
tidak membayar dividen. Pertimbangkan portofolio yang terdiri dari opsi dan uang tunai
sama dengan nilai sekarang dari harga strike terminal. Posisi kas awal adalah
Ke gT  rT
Pada saat  ( 0    T ), kas tumbuh menjadi
 r ( T   )  gT _
g  ( r  g ) ( T  )
Ke  Ke e
S in c e r  g , ini s _ saya s l e s th a n _ _ K e g
dan d _ t e r o r e _ _ _ saya s l e s th a n _ _ t h e a
mou n t _ r equ i r e d _ ke e x er c i s e _
pilihan. Oleh karena itu, jika opsi dilaksanakan lebih awal, nilai terminal dari portofolio
kurang ST . _ Pada waktu T saldo kas Ke gT . Inilah tepatnya yang diperlukan
dari _ adalah
melaksanakan opsi. Jika keputusan pelaksanaan awal ditunda hingga waktu T , maka nilai
terminal portofolio adalah
maks[ S T  Ke
gT
]

Ini setidaknya sama ST . _ Oleh karena itu, olahraga dini tidak bisa optimal.
bagusnya dengan _

Soal 26.9.
Bagaimana nilai dari forward start put option pada saham yang tidak membayar dividen
dihitung jika disepakati bahwa strike price akan lebih besar 10% dari harga saham pada saat
opsi dimulai?

Ketika strike price dari opsi pada saham yang tidak membayar dividen didefinisikan sebagai
10% lebih besar dari harga saham, nilai opsi sebanding dengan harga saham. Argumen yang
sama seperti yang diberikan dalam teks untuk opsi mulai maju menunjukkan bahwa jika t 1
adalah waktu kapan
opsi dimulai dan t 2 adalah waktu ketika selesai, opsi memiliki nilai yang sama dengan an
pilihan mulai hari ini dengan kehidupan t 2  t 1 dan strike price 1,1 kali harga saham saat
ini.

Soal 26.10.
Jika harga saham mengikuti gerak Brown geometris, proses apa yang A ( t ) ikuti di mana
terjadi
A ( t ) adalah harga saham rata-rata hitung antara waktu nol dan waktu t?
Asumsikan bahwa kita mulai menghitung rata-rata dari nol waktu. Hubungan antara A ( t   t )
da A ( t )
n adalah A ( t   t )  ( t   t )  A ( t )  t  S ( t )  t
di S ( t ) adalah harga saham pada waktu t dan term orde lebih tinggi diabaikan. Jika kita
mana dari  t
terus mengabaikan istilah orde yang lebih  t , berikut ini
tinggi dibandingkan  t  t
A( t  t )  A( t ) 1  S (t )

Mengambil  t t
 
batasan sebagai  cenderung
nol
t
S ( t )  A(t)
dA ( t )  t dt
Proses untuk A( memiliki drift stokastik dan tidak ada istilah dz . Prosesnya
t) masuk akal
secara intuitif. Setelah beberapa waktu berlalu, perubahan S dalam porsi kecil waktu
berikutnya rata-rata hanya memiliki efek urutan kedua. Jika S sama dengan A rata-rata tidak
memiliki penyimpangan; jika S  A rata-ratanya naik ; jika S  A rata- ratanya melayang
turun.

Masalah 26.11.
Jelaskan mengapa lindung nilai delta lebih mudah untuk opsi Asia daripada reguler pilihan.

Dalam opsi Asia, pembayaran menjadi lebih pasti seiring berlalunya waktu dan delta selalu
mendekati nol saat tanggal jatuh tempo semakin dekat. Ini membuat lindung nilai delta
menjadi mudah. Opsi penghalang menimbulkan masalah bagi delta hedger ketika harga
aset mendekati penghalang karena delta terputus-putus.

Masalah 26.12.
Hitung harga opsi Eropa satu tahun untuk menyerahkan 100 ons perak dengan imbalan satu
ons emas. Harga emas dan perak saat ini adalah $1520 dan $16,
masing-masing; suku bunga bebas risiko adalah 10% per tahun; volatilitas setiap harga
komoditas adalah 20 % ; dan korelasi antara kedua harga adalah 0,7 . _ Abaikan biaya
penyimpanan .

Nilai opsi diberikan oleh rumus dalam teks

 q 2T  q 1T
Ve N ( d )1  U 0e N (d )
0
di
mana l n ( V U _ )  ( q  q   2  2 ) T
0 0 1 2
d 
1 T

d 2  d 1 T
dan
o  o 1222   21
2

Dalam hal ini, V 0  1.520 , U 0  1600 , q 1  0 , q 2  0 , T  1 , dan
Hai  0  2 2  0  2 2  2  0  7  0  2  0  2  0  154 9
B eca u s e d 1   0  dan d _ d 2   0  408 6 , t h e o p t i o n p r i c e saya s
253 7
1520 N (  0,2537)  1600 N (  0,4086)  61,52

atau $61,52.
Soal 26.13.
Apakah opsi turun-dan-keluar Eropa pada aset bernilai sama dengan opsi turun-dan-keluar
Eropa pada harga aset berjangka untuk kontrak berjangka jatuh tempo pada waktu yang sama
dengan opsi?

Tidak. Jika harga masa depan berada di atas harga spot selama masa opsi, kemungkinan itu terjadi
harga spot akan mencapai penghalang ketika harga berjangka tidak.

Soal 26.14.
Jawablah pertanyaan berikut tentang opsi majemuk
(a) What put – call parity ada hubungan antara harga call Eropa _ _ _ sebuah
panggilan dan orang Eropa melakukan panggilan? Tunjukkan bahwa rumus yang
diberikan dalam teks memenuhi hubungan.
(b) Apa hubungan put - call parity yang ada antara harga call Eropa pada put dan put
Eropa pada put ? _ Tunjukkan bahwa rumus yang diberikan dalam teks memuaskan itu
hubungan.

(a) Hubungan put-call adalah

c c  K e  r T1  p c  c
dimana cc adalah harga call on call, pc 1adalah harga put on call, c adalah
dari panggilan di mana opsi dapat dilakukan pada waktu T1 , dan K1
ini

adalah harga exercise untuk cc dan pc . Buktinya mirip dengan yang ada di Bab 11
untuk hubungan paritas put-call yang biasa. Kedua ruas persamaan menyatakan nilai
dari
port f o l i o s th at _ _ _ _ saya akan _ b e layak _ _ _ _ m a x ( c  K 1 ) t _ t saya e _ T 1 . B eca
use
M ( ab _ _ _  )  N ( a )  M ( a   b    )  N ( b )
dan
 M ( a  b    )

kita N(x)1 N(x)

cc pc Se  q T2
N (b)K e  r T2
N (b )Ke  r T1
mempero 1 2 2

c Se N (b)K e
 q T2  r T2
N (b )
leh Sejak 1 2

paritas put–call konsisten dengan rumus

(b) Hubungan put-call adalah

c hal  K e  r T 1  hal hal  p
di mana cp adalah harga call pada put, 1pp adalah harga put pada put, p adalah
harga hari ini dari put dimana opsi dapat dilaksanakan pada waktu T 1 , dan K 1 adalah
harga pelaksanaan untuk cp dan pp . Buktinya mirip dengan yang ada di Bab 11 untuk
hubungan paritas put-call biasa. Kedua sisi persamaan mewakili nilai port f o lios t h
a t w i ll b e w o r th m a x ( _ _ p  K 1 ) saat ini T 1 _ _ _ _ . B eca u s e
M ( ab _ _ _  )  N ( a )  M ( a   b    )  N ( b )  M (  a  b     )
dan
N(x)1 N(x)
itu berarti
c hal  hal hal   S e  q T 2 N ( b _ )  K e  r T2
N
( b _ ) 
1
K e 2 r T 1 2

Karena _
 p  Se  q T2
N ( b _ )  K e  r T2
N ( b _ )
1 2
paritas put–call konsisten dengan rumus.

Soal 26.15.
Apakah floating lookback call menjadi lebih berharga atau kurang berharga saat kita
meningkatkan frekuensi pengamatan harga aset dalam menghitung minimum?

Saat kami meningkatkan frekuensi, kami mengamati minimum yang lebih ekstrem yang
meningkatkan nilai panggilan lookback mengambang.

Soal 26.16.
Apakah panggilan turun-dan-keluar menjadi lebih berharga atau kurang berharga saat kami meningkatkan
frekuensi yang kita amati harga aset dalam menentukan apakah penghalang telah dilewati? Apa
jawaban untuk pertanyaan yang sama untuk panggilan turun-dan-masuk?

Saat kami meningkatkan frekuensi observasi harga aset, harga aset menjadi lebih mungkin
untuk mencapai penghalang dan nilai panggilan turun-dan-keluar turun. Untuk alasan yang
sama, nilai panggilan turun dan masuk naik. Penyesuaian yang disebutkan dalam teks,
disarankan oleh Broadie, Glasserman, dan Kou, memindahkan penghalang lebih jauh karena
harga aset lebih jarang diamati. Ini meningkatkan harga opsi turun-dan-keluar dan
mengurangi harga opsi turun-masuk pilihan.

Soal 26.17.
Jelaskan mengapa opsi panggilan Eropa reguler adalah jumlah dari panggilan Eropa turun-
dan-keluar dan panggilan Eropa turun-dan- masuk . Apakah hal yang sama berlaku untuk
panggilan Amerika pilihan?

Jika penghalang tercapai, opsi turun-dan-keluar tidak bernilai apa-apa sedangkan opsi
turun-dan-masuk memiliki nilai yang sama dengan opsi biasa. Jika penghalang tidak
tercapai, opsi turun-dan-masuk tidak bernilai apa-apa sedangkan opsi turun-dan-keluar
memiliki nilai yang sama dengan opsi biasa. Inilah sebabnya mengapa opsi panggilan
turun-dan-keluar ditambah opsi panggilan turun-dan-masuk bernilai sama dengan opsi
biasa. Argumen serupa tidak dapat digunakan untuk opsi Amerika.

Soal 26.18.
Berapa nilai derivatif yang membayar $ 100 dalam enam bulan jika indeks S &P 500 adalah
lebih besar dari 1.000 dan nol jika tidak? Asumsikan bahwa tingkat indeks saat ini adalah 960,
tingkat bebas risiko adalah 8% per tahun, hasil dividen pada indeks adalah 3% per tahun, dan
volatilitas indeks adalah 20%.

Ini _ _ _ saya sa ca s h - o r - n o thing _ _ c a l l . T h e2 v a l u e saya s

10 0 N ( d ) e  0  0 8  0  5 dimana _ _ _ _
l n ( 96 0  1000 )  ( 0  0 8  0  0 3  0  2 2  2 )  0  5
d2   0  182 6
0 2  0 5
Seja N ( d )  0  427 6 t h e baik _ _ _ o f t h e d e r iv a t iv e saya $41 . 08.
2
k

Soal 26.19.
Dalam opsi call down-and-out tiga bulan pada perak berjangka, harga kesepakatan adalah $20
per ons dan batasannya adalah $18. Harga berjangka saat ini adalah $19, suku bunga bebas
risiko adalah 5%, dan volatilitas perak berjangka adalah 40% per tahun. Jelaskan bagaimana
opsi bekerja dan hitung nilainya. Berapa nilai opsi panggilan reguler pada perak berjangka
dengan persyaratan yang sama?
Berapa nilai call option down-and-in pada perak berjangka dengan persyaratan yang sama?
Ini adalah panggilan biasa dengan harga kesepakatan $20 yang tidak ada lagi jika harga berjangka
mencapai $18.
W i t h t h e n o t a t i o n saya n t h e t e x t H  1 8 , K  2 0 , S  1 9 , r  0  0 5 ,   0  4 , q  0  0
5,
T  0  2 5 . Dari m   0  5 dan d _
dalam[18 2  (19  20)]
_ ini _ _ _ y   0  6971 4
0  4 0  4 0  250  5  025
Nilai panggilan down-and-out ditambah panggilan down-and-in sama dengan nilai panggilan biasa.
Mengganti ke dalam rumus yang diberikan kami g e t c d i  0  463 8 . T h e r u l a r _ _ Hitam - _
ketika H  K __
Rumus Scholes-Merton c  1  090 2 . H e n c e c d o  0  626 4 . ( T h e s a n s w e r s can _ _ b e
memberikan diperiksa dengan
DerivaGem.)

Masalah 26.20.
Opsi call lookback mengambang gaya Eropa baru pada indeks saham memiliki jatuh tempo
sembilan bulan. Level indeks saat ini adalah 400, tingkat bebas risiko adalah 6% per tahun, hasil
dividen pada indeks adalah 4% per tahun, dan volatilitas indeks adalah 20%. Gunakan
DerivaGem untuk menilai opsi.

DerivaGem menunjukkan nilai 53.38. Perhatikan bahwa Minimum hingga saat ini dan
Maksimum hingga saat ini harus ditetapkan sama dengan nilai indeks saat ini untuk transaksi
baru. (Lihat materi tentang DerivaGem di akhir buku.)

Soal 26.21.
Perkirakan nilai opsi panggilan harga rata -rata gaya Eropa enam bulan yang baru pada
saham yang tidak membayar dividen . Harga saham awal adalah $30, harga kesepakatan
adalah $ 30, tingkat bunga bebas risiko adalah 5 %, dan volatilitas harga saham adalah
30%.

Kita dapat menggunakan pendekatan analitik yang diberikan dalam teks.

0 0 5  0 5
(e  1)  3 0
M 1 0 0 5   30  37 8
0 5
Juga M 2  936 s o t h a t   17  41 % . T h e o p t i o n c a n b e v a l u e d sebuah sa opsi di masa
9 mendatang _ _ _ _ _ _ _ _ _ dengan h _ _
F 0  30  37 8 , K  3 0 , r  5 % ,   1 7  4 1 % , dan d _ t  0  5 . T h e p r i c e saya 1 . 637.

Soal 26.22.
Gunakan DerivaGem untuk menghitung nilainya dari:
(a) Opsi panggilan reguler Eropa pada saham yang tidak membayar dividen di mana harga
saham $50, harga kesepakatan $ 50, tingkat bebas risiko 5% per tahun, volatilitas 30% ,
dan waktu jatuh tempo adalah satu tahun.
(b) Panggilan Eropa turun-dan-keluar yang seperti pada ( a ) dengan penghalang di $45.
(c) Panggilan Eropa turun dan masuk yang seperti pada ( a ) dengan penghalang di $45.
Tunjukkan bahwa opsi pada (a) bernilai jumlah dari nilai opsi pada (b) dan (c).

Harga opsi panggilan reguler Eropa adalah 7.116. Harga opsi panggilan turun-dan-
keluar adalah 4,696. Harga opsi panggilan turun dan masuk adalah 2.419.
Harga panggilan Eropa reguler adalah jumlah dari harga opsi down-and-out dan down-and-
in.
Soal 26.23.
Jelaskan penyesuaian yang harus dilakukan ketika r  untuk a) formula penilaian untuk
q
lihat kembali opsi panggilan di Bagian 26.11 dan b) rumus M1 dan M2 _ dalam Bagian 26.13.
untuk

Ketika r 
q dalam ekspresi untuk panggilan lookback mengambang di Bagian 26.11 a 1  a 3 dan
Y 1  l n ( S 0  S m i n ) s o t h a t t h e e x p r e s i o n _ untuk r _ sebuah melayang di g _ _ _ _ l oo k b ac
kcallbeo mes
 qT  rT
Se 0
N(a)
1
S min
e N(a )
Saat q mendekati r di Bagian 26.13 kita dapatkan
M 1 S 0
2
 T 2 2 _
2e S2 S 1   2T
0
M  0
2
 4T 2 T 2  4
Soal 26.24.
Nilai swap varians dalam Contoh 26.4 dari Bagian 26.16 dengan asumsi yang tersirat
volatilitas untuk opsi dengan harga kesepakatan 800, 850, 900, 950, 1.000, 1.050, 1.100, 1.150, 1.200
adalah 20%, 20,5%, 21%, 21,5%, 22%, 22,5%, 23%, 23,5%, 24%, masing-masing.

saya n kasus ini , _ _ _ _ _ _ D e r iv a G e m s h o ws t h a t P ( K 1 )  0  177 2 , Q ( K 2 )  1  185 7 ,

Q ( K 3 )  4  912 3 ,
P ( K 4 )  1 4  237 4 , P ( K 5 )  4 5  373 8 , P ( K 6 )  3 5  924 3 , P ( K 7 )  2 0  688 3 , P ( K 8 )
 1 1  413 5 ,
P ( K 9 )  6  104 3 . E ˆ ( V )  0  050 2 . T h e baik _ _ _ o f t h e v a r i a n c e sw a p _ saya adalah
$0 . 51 aku sakit . _ _ _

Soal 26.25.
Verifikasikan bahwa hasil di Bagian 26.2 untuk nilai turunan yang membayar Q ketika S = H
konsisten dengan hasil di Bagian 15.6.

Kapan q = 0, w = r −  2 /2 jadi itu  1 = 1 dan  2 =2 r /  2 . Ini adalah konsisten dengan

itu hasil untuk turunan abadi di Bagian 15.6.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 26.26.
Berapa nilai dalam dolar dari derivatif yang melunasi $10.000 dalam satu tahun asalkan nilai
tukar dolar - sterling lebih besar dari 1,5000 pada saat itu ? Nilai tukar saat ini adalah
1,4800 . Suku bunga dolar dan sterling masing-masing adalah 4% dan 8% per tahun .
Volatilitas nilai tukar adalah 12 % per _ tahun.

Penting untuk mempertimbangkan dua cara berbeda dalam menilai instrumen ini. Dari
sudut pandang investor sterling, ini adalah uang tunai atau tidak sama sekali. Variabelnya
adalah
S 0  1  1  4 8  0  675 7 , K  1  1  5 0  0  666 7 , r  0  0 8 , q  0  0 4 ,   0  1 2 , dan d _ T
1 .The
derivatif terbayar jika nilai tukar kurang dari 0,6667. Nilai turunannya adalah
1 0  00 0 N (  d ) e  0  0 8  1 dimana _ _ _ _
2
l n ( 0  675 7  0  666 7)  ( 0  0 8  0  0 4  0  1 2 2  2 )
 d 2 0 1 2  0  385
2
Karena N (− d 2 )=0,3500, nilai turunannya adalah 10,000×0,3500×e −0,08 atau 3,231.
Dalam dolar ini adalah 3  231  1  48  $ 4782
Dari perspektif investor dolar, derivatif adalah panggilan aset atau tidak sama sekali. Itu
variabel S 0  1  4 K  1  5 0 , r  0  0 4 , q  0  0 8 ,   0  1 2 dan d _ T  1 . T h e baik _ _
adalah
8, _ saya s
 0 0 8 1
1 0  00 0 N 1( d ) e
l n ( 1  4 8  1  50 )  ( 0  0 4  0  0 8
dimana _ _ _ _  0  1 2 2  2 ) 0  1 2   0  385 2
d 1
N ( d 1 )  0  350 0 dan d _ t h e baik _ _ _ o f t h e d e r iv a t iv e saya seorang s _ b e for o r e
1 0  00 0  1  4 8  0  350 0  e  0 0 8
 478 2 o r $ 4 , 782.

Soal 26.27.
Pertimbangkan opsi panggilan penghalang naik-turun pada saham yang tidak membayar
dividen ketika harga saham 50, harga kesepakatan 50, volatilitas 30%, tingkat bebas risiko
5%, waktu untuk
jatuh tempo adalah satu tahun, dan penghalang pada $80. Gunakan perangkat lunak DerivaGem
untuk menilai opsi dan membuat grafik hubungan antara (a) harga opsi dan harga saham, (b)
delta dan harga saham, (c) harga opsi dan waktu jatuh tempo, dan (d) harga opsi dan volatilitas.
Berikan penjelasan intuitif untuk hasil yang Anda dapatkan. Tunjukkan bahwa delta,
gamma, theta, dan vega untuk opsi panggilan penghalang naik-turun dapat berupa positif
atau negatif.

Harga opsi adalah 3.528.

(a) Harga opsi adalah fungsi berpunuk dari harga saham dengan harga opsi maksimum
yang terjadi pada harga saham sekitar $57. Jika Anda bisa memilih harga saham
akan ada trade off. Harga saham yang tinggi memberikan kemungkinan yang tinggi
bahwa opsi tersebut akan tersingkir. Harga saham yang rendah memberikan potensi
hasil yang rendah. Untuk harga saham kurang dari $57 delta positif (seperti untuk
opsi panggilan reguler); untuk harga saham lebih besar dari $57, delta adalah
negatif.
(b) Delta meningkat hingga harga saham sekitar 45 dan kemudian menurun. Ini
menunjukkan bahwa gamma bisa positif atau negatif.
(c) Harga opsi merupakan fungsi humped dari time to maturity dengan maksimum harga
opsi yang terjadi untuk time to maturity 0,5 tahun. Ini karena waktu yang terlalu
lama untuk jatuh tempo berarti opsi tersebut memiliki kemungkinan besar untuk
tersingkir; waktu jatuh tempo yang terlalu singkat berarti opsi tersebut memiliki
potensi hasil yang rendah. Untuk waktu jatuh tempo kurang dari 0,5 tahun theta
negatif (seperti untuk opsi panggilan reguler); untuk waktu hingga jatuh tempo lebih
dari 0,5 tahun theta dari opsi adalah positif.
(d) Harga opsi juga merupakan fungsi volatilitas dengan harga opsi maksimum yang
diperoleh untuk volatilitas sekitar 20%. Hal ini karena terlalu tinggi a volatilitas
berarti bahwa opsi tersebut memiliki kemungkinan besar untuk tersingkir; volatilitas
yang terlalu rendah berarti opsi tersebut memiliki potensi hasil yang rendah. Untuk
volatilitas kurang dari 20%, vega positif (seperti untuk opsi reguler); untuk volatilitas
di atas 20% vega adalah negatif.

Soal 26.28.
Contoh Aplikasi F dalam Perangkat Lunak DerivaGem Application Builder
mempertimbangkan contoh replikasi opsi statis di Bagian 26.17. Ini menunjukkan cara
lindung nilai dapat dibangun dengan menggunakan empat opsi (seperti dalam Bagian 26.17)
dan dua cara lindung nilai dapat dibangun dengan menggunakan 16 opsi.
(a) Jelaskan perbedaan antara dua cara membangun lindung nilai menggunakan 16 _ _ pilihan.
(b) Jelaskan secara intuitif mengapa metode kedua berhasil lebih baik.
(c) Perbaiki lindung nilai empat opsi dengan mengubah Tmat untuk yang ketiga dan keempat pilihan.
(d) Periksa seberapa cocok portofolio 16 opsi dengan delta , gamma , dan vega penghalang
 pilihan.

(a) Kedua pendekatan tersebut menggunakan one call option dengan strike price 50 dan
maturitas 0,75. Pada pendekatan pertama , 15 opsi panggilan lainnya memiliki harga
kesepakatan 60 dan jarak waktu yang sama hingga jatuh tempo. Dalam pendekatan
kedua, 15 opsi panggilan lainnya memiliki harga kesepakatan 60, namun jarak
antara waktu hingga jatuh tempo menurun seiring dengan semakin dekatnya
kematangan opsi penghalang . Pendekatan kedua untuk mengatur waktu hingga jatuh
tempo menghasilkan lindung nilai yang lebih baik. Ini karena kemungkinan
penghalang tertabrak pada waktu t adalah fungsi t yang meningkat . Karena t meningkat
, karenanya menjadi lebih penting untuk mereplikasi penghalang pada waktu t .
(b) Dengan menggunakan trial and error atau alat Solver, kami melihat bahwa kami
paling mendekati pencocokan harga opsi penghalang ketika jatuh tempo opsi
ketiga dan keempat diubah dari 0,25 dan 0,5 menjadi 0,39 dan 0,65.
(c) Untuk menghitung delta untuk dua strategi lindung nilai 16 opsi , perlu mengubah
argumen terakhir EPortofolio dari 0 menjadi 1 di sel L42 dan X42. Untuk
menghitung delta untuk opsi penghalang , perlu mengubah argumen terakhir
BarrierOption di sel F12 dari 0 menjadi 1. Untuk menghitung gamma dan vega,
argumen harus diubah masing-masing menjadi 2 dan 3. Delta, gamma, dan vega dari
opsi penghalang adalah –0,0221, – 0,0035, dan –0,0254. Delta, gamma, dan vega dari
portofolio 16 opsi pertama adalah – 0,0262, –0,0045, dan –0,1470. Delta, gamma, dan
vega dari portofolio 16 opsi kedua adalah –0,0199, –0,0037, dan –0,1449. Yang
kedua dari dua portofolio 16 opsi memberikan huruf Yunani yang paling dekat
dengan huruf Yunani dari opsi penghalang. Menariknya, tidak satu pun dari kedua
portofolio tersebut yang berhasil dengan baik vega.

Soal 26.29.
Pertimbangkan opsi call down-and-out pada mata uang asing. Nilai tukar awal adalah 0,90, waktu
jatuh tempo adalah dua tahun, harga kesepakatan adalah 1,00, penghalang adalah 0,80, domestik
suku bunga bebas risiko adalah 5%, suku bunga bebas risiko asing adalah 6%, dan volatilitas
adalah 25% per tahun. Gunakan DerivaGem untuk mengembangkan strategi replikasi opsi statis
yang melibatkan lima opsi.

Pendekatan alami adalah mencoba mereplikasi opsi dengan posisi di:

(a) Opsi panggilan Eropa dengan strike price 1,00 jatuh tempo menjadi dua bertahun-tahun
(b) Put option Eropa dengan strike price 0,80 jatuh tempo menjadi dua bertahun-tahun
(c) Put option Eropa dengan strike price 0,80 jatuh tempo di 1,5 bertahun-tahun
(d) Put option Eropa dengan strike price 0,80 jatuh tempo di 1,0 bertahun-tahun
(e) Opsi jual Eropa dengan strike price 0,80 jatuh tempo dalam 0,5 tahun
Opsi pertama dapat digunakan untuk mencocokkan nilai down-and-out-call untuk t 
2 dan
S  1  0 0 . T h e ca n lainnya _ _ _ _ _ b e kamu s e d ke m a t c h saya t t _ t h e berikut _ _ _ _ _ _ ( t 
S ) p o in t s : ( 1 . 5 , 0 . 80) ( 1 . 0 ,
0,80), (0,5, 0,80), (0,0, 0,80). Mengikuti prosedur dalam teks, kami menemukan bahwa posisi
yang diperlukan dalam opsi adalah seperti yang ditunjukkan pada tabel berikut.

Jenis Opsi Harga Mogok Jatuh tempo (tahun) Posisi

Panggilan 1.0 2.00 +1,0000
Taruh 0,8 2.00 −0,1255
Taruh 0,8 1,50 - 0,1758
Taruh 0,8 1.00 - 0,0956
Taruh 0,8 0,50 - 0,0547

Nilai opsi pada titik ( t , S ) yang relevan adalah sebagai berikut

 Nilai awalnya Nilai pada (1.5,0.8) Nilai pada (1.0,0.8) Nilai pada (0,5,0,8) Nilai pada (0,0,8)
opsi (a) 0,0735 0,0071 0,0199 0,0313 0,0410
opsi (b) 0,0736 0,0568 0,0792 0,0953 0,1079
opsi (c) 0,0603 0,0568 0,0792 0,0953
opsi (d) 0,0440 0,0568 0,0792
opsi (e) 0,0231 0,0568

Nilai portofolio awalnya adalah 0,0482. Ini hanya sedikit lebih kecil dari nilai opsi turun dan
keluar yaitu 0,0488. Contoh ini berbeda dari contoh dalam teks dalam beberapa cara. Opsi
put dan opsi panggilan digunakan dalam portofolio replikasi. Nilai portofolio replikasi
menyatu dengan nilai opsi dari bawah, bukan dari atas. Juga, bahkan dengan opsi yang
relatif sedikit, nilai portofolio replikasi mendekati nilai opsi turun-dan-keluar.

Soal 26.30.
Misalkan indeks saham saat ini 900. Hasil dividen 2%, tingkat bebas risiko 5 %, dan volatilitas
40% . Gunakan hasil di Catatan Teknis 27 untuk menghitung nilai panggilan harga rata - rata
satu tahun di mana harga kesepakatan adalah 900 dan tingkat indeks diamati pada akhir setiap
kuartal untuk keperluan rata - rata . Bandingkan ini dengan _ harga
dihitung oleh DerivaGem untuk opsi harga rata-rata satu tahun di mana harga diamati terus
menerus. Berikan penjelasan intuitif untuk setiap perbedaan antara harga.

Pada kasus ini

M 1 =(900 e (0,05−0,03)×0,25 +900 e (0,05−0,03)×0,50 +900 e (0,05−0,03)×0,75 +900 e (0,05−0,03)×1 )/4=917,07 dan
Perhitungan yang lebih rumit yang melibatkan 16 suku menunjukkan bahwa M 2 =907.486,6
sehingga opsi tersebut dapat dinilai sebagai opsi pada futures dimana harga futures adalah 917.07 dan
volatilitas dalam(907.486,6 / atau 27,58%. Nilai opsinya adalah 103,13.
adalah 917.07 2
DerivaGem memberikan harga 86,77 (set option type =Asian). Harga yang lebih tinggi untuk
opsi pertama muncul karena rata-rata dihitung dari harga pada waktu 0,25, 0,50, 0,75, dan
1,00. Rata-rata kali ini adalah 0,625. Sebaliknya rata-rata yang sesuai ketika harga diamati
terus menerus adalah 0,50. Nanti harga diamati semakin tidak pasti dan semakin
berkontribusi pada nilai opsi.

Soal 26.31.
Gunakan perangkat lunak Pembuat Aplikasi DerivaGem untuk membandingkan keefektifan
lindung nilai delta harian untuk (a) opsi yang dipertimbangkan dalam Tabel 19.2 dan 19.3 dan
(b) panggilan harga rata-rata dengan parameter yang sama. Gunakan Contoh Aplikasi C. Untuk
opsi harga rata-rata, Anda perlu mengubah perhitungan harga opsi di sel C16, pembayaran di sel
H15 dan H16, dan delta (sel G46 ke G186 dan N46 ke N186). Lakukan 20 bulan
Simulasi Carlo berjalan untuk setiap opsi dengan menekan F9 berulang kali. Pada setiap proses
catat biaya penulisan dan lindung nilai opsi, volume perdagangan selama 20 minggu penuh dan
volume perdagangan antara minggu 11 dan 20. Komentari hasilnya.

Untuk opsi reguler, harga teoretisnya sekitar $240.000. Untuk opsi harga rata-rata, harga
teoritisnya sekitar 115.000. 20 simulasi saya berjalan (40 hasil karena perhitungan antitesis)
memberikan hasil seperti yang ditunjukkan pada tabel berikut.
 Panggilan Biasa Panggilan Harga Ave
Biaya Hedging Rata-Rata 247.628 114.837
Biaya Lindung Nilai SD 17.833 12.123
Vol Perdagangan Ave (20 412.440 291.237
minggu)
Ave Trading Vol (10 minggu 187.074 51.658
terakhir)

Hasil ini menunjukkan bahwa standar deviasi penggunaan delta hedging untuk opsi harga
rata-rata lebih rendah daripada opsi reguler. Namun, dengan menggunakan kriteria pada Bab
19 (standar deviasi dibagi nilai opsi) kinerja lindung nilai lebih baik untuk opsi reguler.
Lindung nilai opsi harga rata-rata membutuhkan lebih sedikit perdagangan, terutama dalam
10 minggu terakhir. Ini karena kita semakin yakin tentang harga rata-rata saat jatuh tempo
opsi semakin dekat.

Soal 26.32.
Dalam Perangkat Lunak Pembuat Aplikasi DerivaGem memodifikasi Contoh Aplikasi D untuk
menguji efektivitas lindung nilai delta dan gamma untuk opsi call on call compound pada
100.000 unit mata uang asing di mana nilai tukar 0,67, tingkat bebas risiko domestik adalah 5
% , tingkat bebas risiko asing adalah 6%, volatilitasnya adalah 12%. Waktu jatuh tempo opsi
pertama adalah 20 minggu , dan harga kesepakatan opsi pertama adalah 0,015 . Opsi kedua
jatuh tempo 40 minggu dari hari ini dan memiliki harga kesepakatan 0,68 . Jelaskan
bagaimana Anda memodifikasi sel.
Komentar tentang efektivitas lindung nilai.

Nilai opsinya adalah 1093. Sel F20 dan F46 perlu diubah menjadi 0,67 . Sel G20 ke G39 dan
G46 ke G65 harus diubah untuk menghitung delta opsi majemuk. Sel H20 hingga H39 dan
H46 hingga H65 harus diubah untuk menghitung gamma dari opsi majemuk. Sel I20 ke I40
dan I46 ke I66 harus diubah untuk menghitung harga Black–Scholes dari opsi panggilan yang
kedaluwarsa dalam 40 minggu. Demikian pula sel J20 ke J40 dan J46 ke J66 harus diubah
untuk menghitung delta opsi ini; sel K20 ke K40 dan K46 ke K66 harus diubah untuk
menghitung gamma opsi. Imbalan dalam sel N9 dan N10 harus dihitung sebagai MAX(I40-
0,015,0)*100000 dan MAX(I66-0,015,0)*100000. Delta plus lindung nilai gamma bekerja
relatif buruk untuk opsi majemuk. Pada 20 simulasi menjalankan biaya penulisan dan
lindung nilai opsi berkisar antara 200 hingga 2500.

Soal 26.33.
Sertifikat kinerja luar biasa (juga disebut "sertifikat sprint", "sertifikat akselerator", atau
"pecepat") ditawarkan kepada investor oleh banyak bank Eropa sebagai cara berinvestasi
di

saham perusahaan. Investasi awal sama dengan saham perusahaan S 0 . Jika saham
harga,
harga naik antara waktu 0 dan waktu T , investor mendapatkan k kali kenaikan pada waktu T
di mana k adalah konstanta yang lebih besar dari 1,0. Namun, harga saham yang digunakan
untuk menghitung keuntungan pada waktu T dibatasi pada beberapa tingkat maksimum M.
Jika harga saham turun maka kerugian investor sama dengan penurunan tersebut . Investor
tidak menerima dividen.
(a) Tunjukkan bahwa sertifikat kinerja terbaik adalah a kemasan.
(b) Hitung menggunakan DerivaGem nilai sertifikat kinerja satu tahun Kapan
harga saham adalah 50 k  1  5 , M = 7 0 eropa , _ _ _ _ t h e r adalah k - f r e _ r a t e saya
euro, s 5 % , dan d _ t h e
volatilitas harga saham adalah 25%. Dividen sebesar 0,5 euro diharapkan dalam 2
bulan, 5 bulan, 8 bulan, dan 11 bulan.
a) Sertifikat kinerja luar setara dengan paket yang terdiri dari
(i)
Obligasi kupon nol yang melunasi S 0 pada saat itu T
 (ii)
Posisi long dalam k opsi call Eropa satu tahun pada saham dengan strike price
sama dengan saham saat ini harga.
(iii)
Posisi pendek dalam k opsi panggilan Eropa satu tahun pada saham dengan
harga kesepakatan sama dengan M
(iv)
Posisi short dalam satu tahun opsi put Eropa pada saham dengan strike price
sama dengan saham saat ini harga.

b) Dalam hal ini nilai sekarang dari empat bagian paket adalah (i)
50e −0.05×1 =47.56
( i i ) 1  5  5  005 6  7  508 4
(iii) −1,5×0,6339 = −0,9509
(iv) –4,5138
Totalnya adalah 47,56 +7,5084 – 0,9509−4,5138 = 49,6. Ini kurang dari awal
investasi 50.

Soal 26.34.
Lakukan analisis pada Contoh 26.4 Bagian 26.16 untuk menilai varians swap dengan asumsi
bahwa umur swap adalah 1 bulan, bukan 3 bulan.

Dalam hal
F 0  1022  5 5 dan d _ D e r iv a G e m s h o ws t h a t P ( K 1 )  0  036 6 , Q ( K 2 )  0
ini,
 285 8 ,
Q ( K 3 )  1  582 2 , P ( K 4 )  6  370 8 , P ( K 5 )  3 0  386 4 , P ( K 6 )  1 6  923 3 , P ( K 7 ) 
4  818 0 ,
P ( K 8 )  0  863 9 , dan d _ Q 9  E ˆ ( V )  0  066 1 . T h e baik _ _ _ o f t h e v a r i a n c e sw a p
0  086 3 . _ saya $2 . 09
juta.

Soal 26.35.
Apa hubungan antara opsi panggilan reguler, opsi panggilan biner, dan opsi panggilan gap?

Dengan notasi dalam teks, opsi panggilan reguler dengan harga strike K 2 ditambah opsi
panggilan biner yang membayar K 2 – K 1 adalah opsi panggilan gap yang membayar S T – K
1 saat S T > K 2 .

Soal 26.36.
Buatlah rumus untuk menilai opsi klik di mana sejumlah Q diinvestasikan untuk menghasilkan
hasil pada akhir n periode. Pengembalian setiap periode lebih besar dari pengembalian indeks
(tidak termasuk dividen) dan nol.

Memperkirakan itu di sana adalah n periode setiap dari panjangnya  itu bebas resiko minat
kecepatan adalah r , itu hasil dividen pada itu indeks adalah q , dan itu keriangan dari itu
indeks adalah  . Itu nilai dari investasi adalah
n
 rn  _
e 
Q E   m ax ( 1  R i , 1 ) 
 saya  1 
di mana R i adalah pengembalian pada periode i dan seperti biasa E ˆ menunjukkan nilai
yang diharapkan dalam dunia yang bebas risiko . Karena (dengan asumsi pasar efisien)
pengembalian dalam periode berturut-turut adalah independen, ini
  rn 
e Q_
{ Eˆ [ m a x ( 1  R
n
i , 1 )]}
saya
1
r n
 n  S i S i   
1
e 
Q ˆ   E 1  m a , 0 
x
S     

say a  1
 i

1
dimana S i adalah nilai indeks pada akhir periode ke i .
F r o m HITAM - Sekolah - M erton _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ t h e r i s k - n e u t r a l e x p e c t a t i o n t
_ t im e ( i - 1 )  o f m a x ( S i − S i - 1 , 0) saya s
e ( r q ) 
SN
i1 1
( d _ )  SN
i1
(d_ )
di
mana ( r  q   2 / 2 )
d1 o 
 ( r  q   2 / 2 )
d2 o 

Oleh karena itu, nilai investasinya adalah

 
n

e r n

Q 1e ( r  q ) 1)
d2
N


N(d
 BAB 27
Lebih lanjut tentang Model dan Prosedur Numerik

Latihan Soal
Masalah 27.1.
Konfirmasikan bahwa formula model CEV memenuhi paritas put – call.

Ini mengikuti langsung dari persamaan di Bagian 27.1 itu

 rT  qT
p  c  Ke Se
0
dalam
semua
kasus.

Masalah 27.2.
Menggunakan Monte Carlo simulasi ke menunjukkan itu milik Merton nilai untuk sebuah
Eropa pilihan adalah benar ketika r= 0,05, q= 0,  = 0,3, k= 0,5,  = 0,25, S 0 = 30, K= 30,
s= 0,5, dan T= 1. Menggunakan DerivaGem untuk memeriksa Anda harga.

Dalam hal ini   = 0,3 × 1,5=0,45. Variabel fn _ adalah harga Black-Scholes-Merton ketika
volatilitas adalah 0,25 2 + ns 2 /T dan tingkat bebas risiko adalah −0,1+ n × ln(1,5)/ T . Spreadsheet
bisa
dibangun untuk menilai opsi menggunakan (katakanlah) 20 suku pertama dalam ekspansi Merton.
  T
e (
 

T )
n
n fn
0
n!

dimana   =0,3×1,5=0,45, T =1, dan f n adalah harga Black-Scholes-Merton dari opsi

panggilan Eropa ketika S 0 =30, K =30, tingkat bebas risiko adalah 0.05−0.3×0.5+ n
×ln(1.5)/1= −0.1+0.4055 n , T =1, dan tingkat variansinya adalah 0.25 2 + n ×0.5 2 /1=
0.0625+0.25 n .

Ada sejumlah pendekatan alternatif untuk menilai opsi menggunakan simulasi Monte Carlo.
Salah satunya adalah sebagai berikut. Contoh untuk menentukan jumlah lompatan dalam
waktu T seperti yang dijelaskan dalam teks. Probabilitas N melompat adalah
 T N
e (T)
T!
Kenaikan proporsional dalam harga saham yang timbul dari lompatan adalah perkalian dari N
sampel acak dari distribusi lognormal. Setiap sampel acak adalah exp( X ) di mana X adalah
sampel acak dari distribusi normal dengan rata-rata ln(1.5)− s 2 /2 dan standar deviasi s .
(Perhatikan bahwa itu adalah satu ditambah lompatan persentase yang lognormal.) Kenaikan
proporsional dalam harga saham yang timbul dari komponen difusi proses adalah
e xp ( ( 0 . 0 5  0 . 3  0 . 5  0 . 2 5 2 / 2 ) T  0 . 2 5  T )
di mana  adalah sebuah acak Sampel dari sebuah standar normal distribusi. Itu terakhir
persediaan harga _ 30 kali produk dari peningkatan yang timbul dari lompatan dan peningkatan
dari difusi komponen.
Hasil dari opsi dapat dihitung dari ini dan nilai sekarang dari hasil rata-rata selama banyak
simulasi adalah perkiraan nilai opsi.
Saya menemukan bahwa kedua pendekatan tersebut memberikan jawaban yang serupa. Nilai opsi
yang diberikan adalah sekitar 5,47. Nilai ini dikonfirmasi oleh DerivaGem 3.00. (Volatilitas difusi
adalah 25%, jumlah lompatan rata-rata per tahun adalah 0,3, ukuran lompatan rata-rata adalah
50%, dan standar deviasi lompatan adalah 50%)

Soal 27.3.
Konfirmasikan bahwa model difusi lompatan Merton memenuhi paritas panggilan-panggilan
ketika ukuran lompatan adalah lognormal.

Dengan notasi dalam teks nilai opsi panggilan, c adalah

  T n
e
(  T )

cn
n
0 n
dimana
cn adalah harga opsi panggilan Black-Scholes-Merton di mana tingkat
_ variansnya adalah

2 ns 2
o  T
dan tingkat bebas
risiko adalah n
r k
T
dimana   ln(1  k ) . Demikian pula nilai put option p adalah
_ __ n
 eT (  T )
 pn
n n
0
di p n adalah harga opsi jual Black-Scholes-Merton dengan tingkat varians ini dan bebas risiko
mana
kecepatan. Ini
mengikuti itu eT ( p n  c n )
_

p  c  __ n

(  T )

Dari paritas put-call  n 0

n

p n  K e ( rk )T
e
 n
0 Se
 qT

Karena cn
n
e
n

 (1  k ) 
itu mengikuti
itu    T   kT _ n    T n
e (  T  ( 1  k ) )  e (  T )
pc Ke rT  S e0  qT
n
Meng n  0 n

guna n 0

kan     ( 1  k ) ini menjadi _ _

_______
1 ( T 1 T
  ( )

 n Ke  rT  n S e0  qT
n e ) e n
T 0
n
 T 0
n
Dari perluasan fungsi eksponensial kita dapatkan
 n
 (T)
eT
n  0
n n
 (  T )
eT

n 0 n
Karenanya
 rT  qT
p  c  Ke Se
menunjukkan bahwa paritas put- 0
call berlaku.

Soal 27.4.
Misalkan volatilitas suatu aset akan menjadi 20% dari bulan 0 hingga bulan 6, 22% dari bulan 6
hingga bulan 12, dan 24% dari bulan 12 hingga bulan 24. Volatilitas apa yang harus digunakan di
Black-Scholes-Merton untuk menilai opsi dua tahun?

Tingkat varians rata-rata adalah

6  0 2 2  6  0 2 2 2  1 2  0 2 4 2
0 0509
24 

Volatilitas yang digunakan 00509  0  225 6 o r 2 2 . 56 % .

seharusnya

Soal 27.5.
Pertimbangkan kasus model difusi lompatan Merton di mana lompatan selalu mengurangi harga
aset
ke nol. Asumsikan jumlah rata-rata lompatan per tahun adalah  . Tunjukkan bahwa harga opsi
panggilan Eropa sama dengan di dunia tanpa lompatan kecuali tingkat bebas risikonya
r   bukannya r . Apakah kemungkinan lompatan menambah atau mengurangi nilai panggilan _ _ _
pilihan
pada kasus ini? (Petunjuk: Nilai opsi dengan asumsi tidak ada lompatan dan dengan asumsi satu atau
lebih lompatan. Probabilitas tidak ada lompatan dalam waktu T adalah e  T ).

Di dunia yang bebas risiko, proses untuk harga aset tidak termasuk lompatan adalah
dS
 ( r  q   k ) dt
  dz S
Dalam hal k   1 sehingga prosesnya adalah
ini dS
 ( r  q   ) dt
  dz S
Aset berperilaku seperti saham yang membayar hasil dividen q   . Hal ini menunjukkan
bahwa, dengan syarat
tidak ada lompatan, harga panggilan
 ( q  ) T rT
S e0 N1( d )  Ke N(d)
di
mana
ln( S  K )  ( r  q     2  2) T
0
d 
 T
d 2 d 1  T
Di sana adalah sebuah itu di sana akan menjadi Tidak melompat dan sebuah bahwa ada
kemungkinan dari e  T
kemungkinan dari 1  e  T
akan menjadi satu atau lebih lompatan sehingga harga aset akhir adalah nol. Oleh karena itu ada
kemungkinan
dari eT
___ itu itu nilai dari itu
panggi lan adalah diberikan oleh itu di atas persamaan dan 1  e  T bahwa itu akan
menjadi nol.
Karena lompatan tidak memiliki risiko sistematis, maka nilai opsi panggilan adalah
eT
_ __
Se
0
( q  ) T

1
N ( d ) Ke
rT

2
N (d )
atau  qT  ( r  ) T
Se N ( d )  Ke N(d)
0 1 2

Ini adalah hasil yang diperlukan. Nilai opsi panggilan adalah fungsi peningkatan suku bunga
bebas risiko (lihat Bab 11). Oleh karena itu, kemungkinan lompatan meningkatkan nilai opsi
panggilan dalam kasus ini.

Soal 27.6.
Pada saat nol harga saham yang tidak membayar dividen S . Misalkan waktunya
0
adalah
interval antara 0 dan T dibagi menjadi dua subinterval dengan panjang t 1 dan t 2 . Selama pertama
subinterval, suku bunga bebas risiko dan volatilitas r 1 dan  1 , masing-masing. Selama
subinterval kedua, mereka dan 2 , masing-masing. Asumsikan bahwa dunia bebas risiko.
_
adalah r 2

(a) Gunakan hasil pada Bab 15 untuk menentukan distribusi harga saham pada waktu T di
suku r 1 , r 2,  , , t 1, S 0.
1 2

t 2 , dan
(b) Misalkan r adalah tingkat bunga rata - rata antara waktu nol dan T dan V adalah
tingkat varians rata - rata antara waktu nol dan T . Apa sahamnya harga
distribusi sebagai fungsi dari T dalam hal r , V , T , dan S 0 ?
(c) Apa hasil yang sesuai dengan ( a) dan (b) ketika ada tiga subinterval dengan suku
bunga yang berbeda dan volatilitas?
(d) Tunjukkan bahwa jika tingkat bebas risiko , r , dan volatilitas ,  , diketahui fungsi
dari waktu,
distribusi harga saham pada waktu T dalam dunia yang bebas risiko adalah
l n S ~ l n S V r _ T  V T
T  0   
2
   
2
di mana r adalah nilai rata - rata r , V sama dengan nilai rata - rata  , dan S adalah saham
harga hari ini. 0

(a) Seandainya S 1 adalah harga saham pada waktu t adalah harga saham pada waktu T .
1 dan S T Dari
persamaan (15.3), maka dalam dunia yang bebas risiko:
 12 2 
l n S 1  l n S 0 ~    r1  o  t 1   1 t 1 
2
  
 



 2
2 2
l n ST _  l n S 1 ~   r 2  o  t 2   2 t

2

2
  
 


Karena jumlah dari dua distribusi normal independen adalah normal dengan rata-rata sama
dengan jumlah rata-rata dan varians sama dengan jumlah varians
 ln S T  ln S 0  (ln S T  ln S 1 )  (ln 2 S 1  ln 
S 0)
  2 Hai t 2 2 
 t 1 1 2 2
~   r 1t 1  r 2 t 2    1t 1   2t 2
 2 2 
 

(b) Karena
r 1 t 1  r 2 t 2  rT
dan
o 2 t   2 t  VT
11
berikut ini: 2 2 V 
lnS  lnS ~ r  T V T
T 0   
2
   

(c) Jika dan r adalah volatilitas dan suku bunga bebas risiko selama subinterval ke - i
i

saya

( saya  1  2  3 ) , sebuah
 n a r gu m e n t 2s i mil a r _ ke 2t h a t saya n ( a ) s h o ws t h a t :
2  t  Hai t
t 1 1 2 2 3 3 2 2 2
l n ST _  l n S 0 ~   r 1 t 1  r 2 t 2  r 3 t 3     1 t 1   2 t 2   3 t 3
 2 2 2 
 

di mana t 1 , t 2 dan t 3 adalah panjang dari tiga subinterval. Maka hasilnya di

(b) masih benar.

(d) Hasil dalam (b) tetap benar karena waktu antara waktu nol dan waktu T dibagi menjadi
lebih banyak subinterval, masing-masing memiliki tingkat bunga dan volatilitas bebas
risiko sendiri. Dalam batas, dia
berikut, jika r dan  diketahui fungsi waktu, distribusi harga saham pada waktu
T sama dengan saham dengan tingkat bunga konstan dan tingkat varians dengan
suku bunga konstan sama dengan suku bunga rata-rata dan suku bunga konstan sama
dengan suku bunga rata-rata.

Soal 27.7.
Tuliskan persamaan untuk mensimulasikan jalur yang diikuti harga aset pada model volatilitas
stokastik pada persamaan (27.2) dan (27.3).

Persamaannya
adalah: S ( t   t )  S ( t ) e xp[ ( r  q  V ( t V(t)t]
)  2 ) t _   1
V ( t   t )  V ( t )  a [ V L  V ( t )]  t   V ( t )
 t
2

Masalah 27.8.
“Model IVF tidak selalu membuat evolusi permukaan volatilitas menjadi benar.” Menjelaskan
pernyataan ini.

Model IVF dirancang agar sesuai dengan permukaan volatilitas saat ini. Tidak ada jaminan bahwa
permukaan volatilitas yang diberikan oleh model di masa mendatang akan mencerminkan
evolusi sebenarnya dari permukaan volatilitas.

Soal 27.9.
“Ketika suku bunga konstan, model IVF dengan tepat menilai setiap derivatif yang hasilnya
bergantung pada nilai aset dasar hanya pada satu waktu.” Jelaskan mengapa .

Model IVF memastikan bahwa distribusi probabilitas risiko-netral dari harga aset di masa
mendatang tergantung pada nilainya hari ini adalah benar (atau setidaknya konsisten dengan
harga pasar opsi). Ketika hasil derivatif bergantung pada nilai aset hanya pada satu waktu,
model IVF menghitung hasil yang diharapkan dari aset dengan benar. Nilai derivatif adalah nilai
sekarang dari hasil yang diharapkan. Ketika suku bunga konstan, model IVF menghitung nilai
sekarang ini dengan benar.

Soal 27.10.
Gunakan pohon tiga langkah untuk menilai opsi lookback call mengambang Amerika pada mata
uang ketika nilai tukar awal adalah 1,6, tingkat bebas risiko domestik adalah 5% per tahun,
tingkat bunga bebas risiko luar negeri adalah 8% per tahun. tahun, volatilitas nilai tukar adalah
15%, dan waktu jatuh tempo adalah 18 bulan. Gunakan pendekatan di Bagian 27.5.

Dalam hal S  1  6 , r  0  0 5  0  0 8 ,   0  1 5 , T  1  5 ,  t  0  5 . Ini _ _ _ m e a n s

0
ini ,r f that
kamu  e 0  1 5 0  5  1 
111 9
1
d  0  899 4
kamu

( 0 0 5  0 0 8 )  0
sebuah  e
5
 0  985 1

sebuah  d
p
kamu  d  0  403 3
1 p0
Opsi itu terbayar 596 7

S T  S min
 2.1995
1.6000
0.5995
1.9781
1.6000
0.3781
1.7790 1.7790
1.6000 1.6000 1.4390
1.8970 0.1790 0.3400
1.6000 1.6000
1.6000 1.4390 1.6000
0.1307 0.1610 0.0704
1.4390 1.4390
1.4390 1.4390 1.2943
0.0964 0.0000 0.1447
1.2943
1.2943
0.0569
1.1641
1.1641
0.0000

Gambar S27.1: Pohon binomial untuk Soal 27.10.

Pohon tersebut ditunjukkan pada Gambar S27.1. Di setiap node, angka atas adalah nilai
tukar, angka tengah adalah nilai tukar minimum sejauh ini, dan angka bawah adalah nilai
opsi. Pohon itu menunjukkan bahwa nilai opsi hari ini adalah 0,131.

Masalah 27.11.
Apa yang terjadi pada model varians-gamma karena parameter v cenderung nol?

Karena v cenderung nol, nilai g menjadi T dengan pasti. Hal ini dapat dibuktikan dengan
menggunakan
fungsi GAMMADIST di Excel. Dengan menggunakan perluasan deret untuk fungsi ln kita
melihat bahwa 
menjadi   T . Di itu membatasi itu distribusi karena itu memiliki sebuah berarti dari dan a
dari di ST _ di S 0  ( r  q ) T
standar deviasi dari  T sehingga model menjadi Brownian geometris gerakan.

Masalah 27.12.
Gunakan pohon tiga langkah untuk menilai opsi jual Amerika pada rata-rata geometris dari harga
saham yang tidak membayar dividen ketika harga saham adalah $40, harga kesepakatan adalah $40,
tingkat bunga bebas risiko adalah 10 % per tahun, volatilitasnya adalah 35% per tahun, dan waktu
jatuh tempo adalah tiga bulan. Rata-rata geometris diukur mulai hari ini hingga opsi jatuh tempo.

Dalam hal S  40 K  4 0 , r  0  1 ,   0  3 5 , T  0  2 5 ,  t  0  0833 3 . Ini _ _ _ m e

0
ini , anst hat

0  3 5 0  0833 3
kamu  e  1  106 3
1
d   0  903 9
kamu
0  1  0  0833 3
sebuah  e  1  00836 8
 sebuah  d
p
kamu  d  0  516 1

1  p  0  483 9
Opsi itu terbayar

40  S

di mana S menunjukkan rata-rata geometris. Pohon tersebut ditunjukkan pada Gambar S27.2.
Pada setiap node, the
angka atas adalah harga saham, angka tengah adalah rata-rata geometrik, dan angka bawah
adalah nilai opsi. Rata-rata geometris dihitung menggunakan harga saham pertama, terakhir, dan
semua perantara di jalur. Pohon tersebut menunjukkan bahwa nilai opsi hari ini adalah $1,40.

54.16
46.54
0.00
48.96
44.27
0.00
44.25 44.25
42.07 44.25 42.07 40.00
0.00 0.00 0.00 0.00
40.00 40.00
40.00 41.37 36.68
1.40 36.16 0.00 1.32 36.16
38.03 36.16 38.03 40.00
2.91 3.84 1.97 0.00
32.68
36.16
4.66
29.54
34.38
5.62

Gambar S27.2: Pohon binomial untuk Soal 27.12.

Soal 27.13.
Dapatkah pendekatan untuk menilai opsi yang bergantung pada jalur di Bagian 27.5 dapat digunakan
selama dua tahun
Pilihan gaya Amerika yang memberikan hasil yang m a x ( S a v e  di Simp
adalah rata-rata
sama dengan mana an _
K  0)
harga aset selama tiga bulan sebelum latihan? Jelaskan jawabanmu.

Seperti yang disebutkan dalam Bagian 27.5, agar prosedur dapat bekerja, perhitungan harus dapat
dilakukan
nilai fungsi lintasan pada waktu    t dari nilai fungsi lintasan pada waktu  dan
nilai dari itu mendasari aset pada waktu    t . dihitung dari waktu nol sampai akhir
Kapan Simpan _
dari umur opsi (seperti dalam contoh yang dipertimbangkan dalam Bagian 27.5) kondisi ini
terpenuhi. Bila dihitung selama tiga bulan terakhir tidak puas. Hal ini karena untuk memperbarui
rata-rata dengan pengamatan baru pada S , perlu diketahui pengamatan pada S dari tiga bulan
yang lalu yang sekarang tidak lagi menjadi bagian dari perhitungan rata-rata.

Soal 27.14.
Pastikan angka 6.492 pada Gambar 27.4 sudah benar.

Kami mempertimbangkan situasi di mana rata-rata pada simpul X adalah 53,83. Jika ada
pergerakan naik ke simpul Y, rata-rata yang baru menjadi:

5 3 8 3  5  5 4 6 8
6  5 3 9 7

Interpolasi, nilai opsi pada node Y dengan rata-rata 53,97 adalah

(5 3  9 7  5 1  12 )  8  63 5  (5 4  2 6  5 3  9 7)  8  10 1
 8  58 6
5 4  2 6  51  1 2

Demikian pula jika ada pergerakan turun rata-rata baru akan terjadi

5 3 8 3  5  4 5 7 2
6  52  4 8

Dalam hal ini harga opsi adalah 4,416. Harga opsi pada simpul X ketika rata-ratanya adalah 53,83
adalah:

8  58 6  0  505 6  4  41 6  0  4944 ) e  0 1  0 0 5
 6  49 2

Soal 27.15.
Periksa kebijakan latihan awal untuk delapan jalur yang dipertimbangkan dalam contoh di Bagian
27.8. Apa perbedaan antara kebijakan latihan awal yang diberikan oleh pendekatan kuadrat terkecil
dan pendekatan parameterisasi batas latihan? Yang memberikan harga opsi yang lebih tinggi untuk
jalur sampel?

Di bawah pendekatan kuadrat terkecil kita t  1 di jalur 4, 6, 7, dan 8. Kami

berolahraga pada waktu
berolahraga di
waktu t  2 untuk tidak ada jalur. Kami berolahraga pada waktu t  3 untuk jalur 3. Di bawah
latihan
pendekatan parameterisasi batas yang kami gunakan t  1 untuk jalur 6 dan 8. Kami
waktu berolahraga di
waktu t  2 untuk jalur 7. Kami melakukan latihan pada waktu t  3 untuk jalur 3 dan 4. Untuk
jalur sampel, pendekatan parameterisasi batas latihan memberikan nilai opsi yang lebih tinggi.
Namun, itu
mungkin bias ke atas. Seperti disebutkan dalam teks, sekali batas latihan awal telah ditentukan
dalam pendekatan parameterisasi batas latihan, simulasi Monte Carlo baru harus dilakukan.
Soal 27.16.
Pertimbangkan opsi jual Eropa pada saham yang tidak membayar dividen ketika harga saham
$100, harga kesepakatan adalah $110, tingkat bebas risiko adalah 5% per tahun, dan waktu jatuh
tempo adalah satu tahun. Misalkan tingkat varians rata-rata selama umur opsi memiliki
probabilitas 0,20 menjadi 0,06, probabilitas 0,5 menjadi 0,09, dan probabilitas 0,3 menjadi 0,12.
Volatilitas tidak berkorelasi dengan harga saham. Perkirakan nilai opsi. Gunakan DerivaGem.

rata variance rate adalah 0,06 , nilai opsi diberikan oleh Black - Scholes dengan volatilitas o f
0  0 6  24  495 % ; saya t saya 12 . 460. saya f t h e rata - rata _ _ _ v a r i a n c e r
a t e saya 0 . 09, t h e baik _ _ _ o f pilihan _ _ _ _ _ _ _ _ i s g iv e n oleh HITAM - Sekolah
dengan _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ sebuah volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ o f 0  0 9  30  000 % ;
saya t saya 14 . 655. saya f pada rata - rata tingkat varians adalah 0,12 , nilai opsi diberikan oleh
Black - Scholes - Merton dengan volatilitas o f 0  1 2  34  641 % ; saya t saya 16 . 506.
T h e v a l u e o f t h e o p t i o n i s th e _ Hitam - Sekolah - Harga m e rton terintegrasi di atas
distribusi probabilitas rata - rata tingkat varians . Itu _

0  2  1 2  46 0  0  5  1 4  65 5  0  3  1 6  50 6  1 4  7 7

Soal 27.17.
Ketika ada dua penghalang, bagaimana sebuah pohon dapat dirancang sedemikian rupa sehingga
simpul berada di kedua penghalang tersebut?

Misalkan ada dua horizontal penghalang, H 1 dan H2 , H 1

dan bahwa yang
dengan _ H2mendasarinya
harga saham mengikuti gerak Brown geometris. Dalam pohon trinomial, ada tiga kemungkinan
pergerakan harga aset di setiap simpul: naik dengan jumlah proporsional u ; tetap sama; dan pergi
_ oleh sebuah p r o p o r t i o n al _ jumlah yang banyak _ _ _ d dimana _ _ _ _ d  1  kamu . W
e ca n a lw ay s c h oo s e _ kamu s o t h a t tidak ada kebohongan _ _ _ _ o n
kedua penghalang. Syarat yang harus kamu penuhi adalah
H HuN
2
atau
ln H 2  ln H 1  N ln u
untuk beberapa
bilangan bulat N .
3
Saat membahas pohon trinomial di Bagian 21.4, nilai yang disarankan untuk u t sehingga
_
adalah e3t


di . Dalam situasi yang dipertimbangkan di sini, aturan yang baik adalah memilih
kamu dalam diri Anda sedekat mungkin

untuk nilai ini, konsisten dengan kondisi yang diberikan di atas. Ini berarti bahwa kita mengatur

ln H 2  ln H 1
ln u  N

di
mana  ln _ H 2  l n H 
1
N  saya t _  0 5
o 3t 

dan int( x ) adalah bagian integral dari x . Ini berarti node berada pada nilai harga saham setara
ke H 1 H 1 u H u 2 , HuNH
, ,
, 1 1
Biasanya pohon harga saham trinomial dibangun sehingga simpul pusat adalah saham awal
harga. Dalam hal ini, kecil kemungkinan harga saham saat ini terjadi Hu i untuk beberapa
saya . Ke
1
menghadapi hal ini, pergerakan trinomial pertama harus dari harga saham awal ke
 , Hu
Hui 1 i

_
1 1
da H u i  1 di mana saya dipilih Hu i paling dekat dengan harga saham saat ini.
n sehingga Kemungkinannya
1 1
pada semua cabang pohon dipilih, seperti biasa, untuk mencocokkan dua momen pertama dari
proses stokastik diikuti dengan harga aset. Pendekatan bekerja dengan baik kecuali ketika aset
awal harga mendekati a penghalang.

Soal 27.18.
Pertimbangkan obligasi tanpa kupon 18 bulan dengan nilai nominal $100 yang dapat dikonversi
menjadi lima lembar saham perusahaan setiap saat selama hidupnya. Misalkan harga
saham saat ini adalah $20, tidak ada dividen yang dibayarkan pada saham tersebut, tingkat
bebas risiko untuk semua jatuh tempo adalah 6% per
tahun dengan peracikan berkelanjutan, dan volatilitas harga saham adalah 25% per tahun.
Asumsikan bahwa tingkat bahaya adalah 3% per tahun dan tingkat pemulihan adalah 35%. Obligasi
dapat dipanggil dengan harga $110. Gunakan pohon langkah tiga kali untuk menghitung nilai
obligasi. Berapa nilai opsi konversi (setelah dikurangi opsi panggilan penerbit)?

Dalam hal
 t  0  5 ,   0  0 3 ,   0  2 5 , r  0 q  0 s o t h a t kamu  1  136 0 , d  0 
ini
 0 6 dan d _ 880 3 ,
sebuah  1 p u  0  638 p d  0  346 5 , dan d _ t h e p r o b a bi it y _ o n d e f a u l t b r a n c
 030 5 , 6, h e s saya 0 . 0149. T hi s
mengarah ke pohon yang ditunjukkan pada Gambar S27.3. Ikatan disebut pada simpul B dan D
dan latihan gaya ini. Tanpa pemanggilan nilai pada simpul D akan menjadi 129,55, nilai pada
simpul B akan menjadi 115,94, dan nilai pada simpul A akan menjadi 105,18. Nilai call option
kepada penerbit obligasi
i s th e r e for e _ _ _ 105  1 8  10 3  7 2  1  4 6 .
Gambar S27.3: Pohon untuk Soal 27.18
Pertanyaan lebih lanjut

Soal 27.19.
Opsi call lookback mengambang gaya Eropa baru pada indeks saham memiliki jatuh tempo
sembilan bulan. Level indeks saat ini adalah 400, tingkat bebas risiko adalah 6% per tahun, hasil
dividen pada indeks adalah 4% per tahun, dan volatilitas indeks adalah 20%. Gunakan pendekatan
di Bagian 27.5 untuk menilai opsi dan bandingkan jawaban Anda dengan hasil yang diberikan
oleh DerivaGem menggunakan rumus penilaian analitik.

U di g _ th r ee - bulan _ _ _ _ _ t im e s t e ps t h e t r e _ p a r a m e r s a r e _ _  t = 0 . 25,
kamu  1  105 2 , d  0  904 8 ,
sebuah  1  005 0 , p  0  500 0 . T h e t r e _ saya terlihat _ _ _ _ saya n F i gu r e S 27 . 4. T h e
v a l u e o f t h e melayang _ _ _ _ _ _ _ l oo k b ac k
pilihannya adalah 40,47. (Prosedur yang lebih efisien untuk memberikan hasil yang sama ada di
Catatan Teknis 13.)
Kami membangun pohon untuk Y ( t )  dimana G ( adalah nilai minimum indeks sampai saat
G(t)S(t) t) ini
dan S ( t ) adalah nilai indeks pada waktu t . Pohon tersebut ditunjukkan pada Gambar S27.5. Ini
menghargai
opsi dalam satuan indeks saham. Ini berarti bahwa kita menilai instrumen yang membayar 1  Y (
t ) . Pohon tersebut menunjukkan bahwa nilai opsi adalah 0,1012 satuan indeks saham atau
400×0,1012 atau
40,47 dolar, seperti yang diberikan oleh Gambar S27.4. DerivaGem menunjukkan bahwa nilai
yang diberikan oleh rumus analitik adalah 53,38. Ini lebih tinggi dari nilai yang diberikan oleh
pohon karena pohon mengasumsikan bahwa harga saham diamati hanya tiga kali ketika nilai
minimum dihitung.

539.94
400.00
139.94
488.56
400.00
89.66
442.07 442.07
400.00 400.00 361.93
54.37 42.07 80.13

400.00 400.00
400.00 361.93 400.00
40.47 39.47 20.72
361.93 361.93
361.93 361.93 327.49
27.80 0.00 34.44
327.49
327.49
16.97
296.33
296.33
0.00

Gambar S27.4: Pohon untuk Soal 27.19.

1.0000 1.0000 1.0000 1.0000

0,1012 0,0768 0,0518 0,0000

0,9048 0,9048 0,9048

0,1230 0,0989 0,0952

0,8187 0,8187
0,1835 0,1813
 Angka S27.5 Pohon untuk Soal 27.19 Menggunakan Hasil di Catatan Teknis 13.

Soal 27.20.
Misalkan volatilitas yang digunakan untuk menentukan harga opsi mata uang enam bulan seperti pada
Tabel 20.2.
Asumsikan bahwa tingkat bebas risiko dalam dan luar negeri adalah 5% per tahun dan saat ini
nilai tukar adalah 1,00. Pertimbangkan bull spread yang terdiri dari posisi long dalam call option
enam bulan dengan strike price 1,05 dan posisi short dalam call option enam bulan dengan strike
price 1,10.
(a) Berapa nilai dari _ sebaran?
(b) Volatilitas tunggal apa jika digunakan untuk kedua opsi yang memberikan nilai
bull spread yang benar ? (Gunakan DerivaGem Application Builder bersamaan
dengan Goal Seek atau Solver .)
(c) Apakah jawaban Anda mendukung pernyataan di awal bab bahwa volatilitas
yang tepat dapat digunakan saat menetapkan harga opsi eksotis _ _ _ _ berlawanan
dengan intuisi?
(d) Apakah model IVF memberikan harga yang tepat untuk banteng _ sebaran?

(a) Opsi panggilan enam bulan dengan harga kesepakatan 1,05 harus dinilai dengan
volatilitas sebesar 13,4% dan bernilai 0,01829. Opsi panggilan dengan strike price 1,10
harus dinilai dengan volatilitas 14,3% dan bernilai 0,00959. Oleh karena itu , bull spread
adalah bernilai
0  0182 9  0  0095 9  0  0087 0 .

(b) Kami sekarang menanyakan volatilitas apa, jika digunakan untuk menilai kedua opsi,
yang memberikan harga ini. Dengan menggunakan Pembuat Aplikasi DerivaGem
bersama dengan Goal Seek, kami menemukan bahwa jawabannya adalah 11,42%.

(c) Ya, ini mendukung pendapat di awal bab bahwa volatilitas yang tepat untuk menilai opsi
eksotis bisa berlawanan dengan intuisi. Kami mungkin mengharapkan volatilitas antara
13,4% (volatilitas yang digunakan untuk menilai opsi pertama ) dan 14,3% (volatilitas
digunakan untuk menilai opsi kedua). 11,42% jauh di luar kisaran ini. Alasan mengapa
volatilitas relatif rendah adalah sebagai berikut. Opsi tersebut memberikan hasil yang
sama dengan opsi reguler dengan harga strike 1,05 saat harga aset di antara
1,05 dan 1,10 dan hasil yang lebih rendah ketika harga aset di atas 1,10.
Distribusi probabilitas tersirat dari harga aset (lihat Gambar 20.2) kurang berat
dibandingkan distribusi lognormal dalam kisaran 1,05 hingga 1,10 dan lebih
berat dari lognormal
distribusi di _  1  1 0 ra n g e . _ Ini _ _ _ m e a n t h a t kamu di g _ sebuah
volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ o f 13 . 4% ( apa aku h _ i s th e _
volatilitas tersirat dari opsi reguler dengan strike price 1,05) akan memberikan harga yang
terlalu tinggi.
 (d) Penyebaran banteng memberikan hasil hanya pada satu waktu. Oleh karena itu, ini
dinilai dengan benar oleh IVF model.

Masalah 27.21.
Ulangi analisis pada Bagian 27.8 untuk contoh put option dengan asumsi bahwa strike price
adalah 1,13. Gunakan pendekatan kuadrat terkecil dan pendekatan parameterisasi batas latihan.

Pertimbangkan pertama pendekatan kuadrat terkecil. Pada titik dua tahun opsinya adalah uang
untuk jalur 1, 3, 4, 6, dan 7. Lima pengamatan pada S adalah 1,08, 1,07, 0,97, 0,77, dan 0,84.
Lima
con t in u at i o n _ _ _ nilai u e s a r e _ _ 0, 0  10 e  0  0 6 , 0  2 1 e  0  0 6 , 0  2 3 e  0  0 6 , 0  1
2 e  0  0 6 . T h e b e s t f i t con t in u at i o n nilai _ _ _ adalah

 1  39 4  3  79 5 S  2  27 6 S 2

Nilai kelanjutan yang paling cocok untuk kelima jalur tersebut adalah 0,0495, 0,0605, 0,1454,
0,1785, dan 0,1876. Ini menunjukkan bahwa opsi harus dilaksanakan untuk jalur 1, 4, 6, dan 7
pada titik dua tahun.
Ada enam jalur pada titik satu tahun di mana pilihannya adalah uang. Ini adalah jalur 1, 4, 5, 6,
7, dan 8. Enam pengamatan pada S adalah 1.09, 0.93, 1.11, 0.76, 0.92, dan 0.88. Enam
con t in u at i o n _ _ _ nilai u e s a r e _ _ 0  0 5 e  0  0 6 , 0  1 6 e  0  0 6 , 0, 0  36 e  0  0 6
, 0  2 9 e  0  0 6 , dan d _ 0. T h e b e s t f i t nilai lanjutan adalah

2  05 5  3  31 7 S  1  34 1 S 2
Nilai kelanjutan yang paling cocok untuk enam jalur adalah 0,0327, 0,1301, 0,0253, 0,3088,
0,1385, dan
0,1746. Ini menunjukkan bahwa opsi harus dilaksanakan pada titik satu tahun untuk jalur 1, 4, 6,
7, dan 8 Oleh karena itu, nilai opsi jika tidak dilaksanakan pada waktu nol adalah

1
(0,04 e  0,06  0  0,10 e  0,18  0,20 e  0,06  0  0,37 e  0,06  0,21 e  0,06  0,25 e  0,06 )
8

atau 0,136. Berolahraga pada waktu nol akan menghasilkan 0,13. Oleh karena itu opsi tidak
boleh dilakukan pada waktu nol dan nilainya adalah 0,136.
Pertimbangkan selanjutnya pendekatan parameterisasi batas latihan. Pada waktu dua
tahun, latihan optimal dilakukan ketika harga saham 0,84 atau lebih rendah. Pada waktu satu
tahun, optimal untuk berolahraga kapan pun pilihannya ada dalam bentuk uang. Oleh karena itu,
nilai opsi dengan asumsi tidak ada latihan awal pada waktu nol
1
( 0  04 e  0  0 6  0  0  10 e  0  01 8  0  20 e  0  0 6  0  02 e  0  0 6
8
 0  3 7 e  0 0 6  0  2 1 e  0 0 6  0  2 5 e  0 0 6 )
atau 0,139. Berolahraga pada waktu nol akan menghasilkan 0,13. Oleh karena itu, opsi tidak
boleh dilakukan pada waktu nol. Nilai pada saat nol adalah 0,139. Namun, ini cenderung tinggi.
Sebagaimana dijelaskan dalam teks, kita harus menggunakan satu simulasi Monte Carlo untuk
menentukan batas latihan awal. Kami kemudian harus melakukan simulasi Monte Carlo baru
menggunakan batas latihan awal ke nilai
pilihan.

Soal 27.22.
Opsi panggilan Eropa pada saham yang tidak membayar dividen memiliki waktu hingga jatuh
tempo 6 bulan dan harga kesepakatan $100. Harga saham $100 dan tingkat bebas risiko adalah
5%. Gunakan DerivaGem untuk
jawab pertanyaan berikut.
(a) Berapa harga opsi Black - Scholes - Merton jika volatilitasnya 30%.
(b) Berapa parameter volatilitas CEV yang memberikan harga yang sama untuk opsi
seperti yang Anda hitung di ( a ) ketika  = 0,5?
(c) Dalam model difusi lompat campuran Merton frekuensi rata - rata lompatan adalah satu kali per
tahun, itu
persentase ukuran lompatan rata-rata adalah 2%, dan standar deviasi logaritma satu ditambah
persentase ukuran lompatan adalah 20%. Berapa volatilitas bagian difusi dari proses yang
memberikan harga yang sama untuk opsi seperti yang Anda hitung di (a)?
(d) saya n t h e v a r i a n c e - g am m a _ m od el ,  = 0 dan d _ v = 4 0 % . Apa _ _ _ v a l u e o f
t h e volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ g i v e s t h e ini aku _ _
harga untuk opsi seperti yang Anda hitung di (a)?
(e) Untuk model yang telah Anda kembangkan di (b), (c) dan (d) , hitung senyuman volatilitas
dengan mempertimbangkan opsi panggilan Eropa dengan harga kesepakatan antara 80 dan 120.
Jelaskan sifatnya dari distribusi probabilitas tersirat oleh tersenyum.

(a) 9.63
(b) 3.0
(c) 23,75%
(d) 33%
(e) Senyum volatilitas ditunjukkan di bawah ini. Model CEV memberikan ekor kiri yang
berat dan ekor kanan yang tipis relatif terhadap distribusi lognormal dan mungkin sesuai
untuk ekuitas. Dua model lainnya memberikan ekor kiri dan kanan yang lebih berat dan
mungkin cocok untuk devisa.

CEV Merton Melompat Difusi Variance-Gamma

Soal 27.23.
Obligasi konversi tiga tahun dengan nilai nominal $ 100 telah diterbitkan oleh perusahaan
ABC . Itu membayar kupon $ 5 pada akhir setiap tahun . Itu dapat dikonversi menjadi ekuitas
ABC pada akhirnya dari itu pertama tahun atau pada itu akhir dari itu kedua tahun. Pada itu akhir
dari itu pertama tahun, dia bisa menjadi
ditukar dengan 3,6 saham segera setelah tanggal kupon. Pada akhir tahun kedua dapat ditukar dengan
3,5 saham segera setelah tanggal kupon. Harga saham saat ini adalah $25
dan volatilitas harga saham adalah 25%. Tidak ada dividen yang dibayarkan pada saham. Suku
bunga bebas risiko adalah 5% dengan peracikan berkelanjutan. Imbal hasil obligasi yang
diterbitkan oleh ABC adalah 7% dengan peracikan terus menerus dan tingkat pemulihannya
adalah 30%.
(a) Gunakan pohon tiga langkah untuk menghitung nilai dari menjalin kedekatan
 (b) Berapa opsi konversi _ bernilai?
(c) Apa bedanya nilai obligasi dan nilai opsi konversi jika obligasi dapat dipanggil
kapan saja dalam dua tahun pertama untuk _ _ _ _ _ _ $115?
(d) Jelaskan bagaimana analisis Anda akan berubah jika ada pembayaran dividen sebesar
$1 atas ekuitas pada itu enam bulan, 18 bulan, dan 30 bulan poin. Terperinci perhitungan
adalah tidak diperlukan.
(Petunjuk: Gunakan persamaan (24.2) untuk memperkirakan tingkat bahaya rata-rata.)

saya n t h i sc a s e  t  1 ,   0  0 2  0  7  0  0285 7 ,   0  2 5 , r  0  0 5 , q  0 , kamu

 1  202 3 ,
d  0  831 8 , sebuah  p u  0  655 p d  0  316 1 , dan d _ t h e p r o b a bi it y _ o f sebuah d
1  051 3 , 7, e f a u l t saya 0 . 0282.
Perhitungannya ditunjukkan pada Gambar S27.6. Nilai pada node termasuk nilai kupon yang
dibayarkan tepat sebelum node tercapai . Nilai konvertibel adalah 105,21. Nilai jika tidak ada
konversi dihitung dengan menghitung nilai sekarang dari kupon dan pokok sebesar 7%. Ini adalah
94,12. Oleh karena itu, nilai opsi konversi adalah 11,09. Memanggil di node D tidak ada bedanya
karena ikatan akan dikonversi di node itu pula. Menelepon di node B (tepat sebelum pembayaran
kupon) memang membuat perbedaan. Ini mengurangi nilai konvertibel di node B menjadi $115.
Nilai ikatan pada simpul A dikurangi dengan 2,34. Ini adalah pengurangan nilai opsi konversi.
Pembayaran dividen akan mempengaruhi cara pohon dibangun seperti yang dijelaskan dalam
Bab 21.
G
43.44
D 105.00
36.14
B 131.47
H 30.06
30.06 105.00
A 118.74 E
25.00 25.00
105.21 C 102.87 I
20.79 20.79
100.90 F 105.00
17.30
102.87 J
14.39
105.00

Default Default Default

0.00 0.00 0.00
30.00 30.00 30.00

Gambar S27.6: Pohon untuk Soal 27.23

 BAB 28
Martingales dan Ukuran
Latihan Soal
Soal 28.1.
Bagaimana harga pasar risiko ditentukan untuk variabel yang bukan harga aset investasi?

Harga pasar risiko untuk variabel yang bukan harga aset investasi adalah harga pasar risiko aset
investasi yang harganya secara instan berkorelasi positif sempurna dengan variabel tersebut.

Soal 28.2.
Misalkan harga pasar risiko emas adalah nol. Jika biaya penyimpanan adalah 1% per tahun dan
tingkat bunga bebas risiko adalah 6% per tahun, berapa perkiraan tingkat pertumbuhan harga emas?
Asumsikan bahwa emas tidak memberikan penghasilan.

Jika harga pasar risikonya nol, emas harus, setelah biaya penyimpanan dibayarkan, memberikan
pengembalian yang diharapkan sama dengan tingkat bunga bebas risiko. Dalam hal ini,
pengembalian yang diharapkan setelah biaya penyimpanan harus 6% per tahun. Oleh karena itu,
tingkat pertumbuhan harga emas yang diharapkan harus 7% per tahun.

Soal 28.3.
Pertimbangkan dua sekuritas yang keduanya bergantung pada variabel pasar yang sama.
Pengembalian yang diharapkan dari sekuritas adalah 8% dan 12%. Volatilitas keamanan pertama
adalah 15%. Itu
tingkat bebas risiko sesaat adalah 4%. Apa volatilitas yang kedua keamanan?

Harga pasar dari risiko

adalah  r _

Ini sama untuk kedua sekuritas. Dari keamanan pertama kita tahu itu pasti
0 0 8  0 0 4
0 1 5  0  2666 7
Volatilitas,  untuk sekuritas kedua diberikan oleh
0 1 2  0 0 4
  0  2666 7
Volatilitasnya adalah 30%.

Soal 28.4.
Sebuah perusahaan minyak didirikan semata-mata untuk tujuan eksplorasi minyak di daerah kecil
tertentu di Texas. Nilainya bergantung terutama pada dua variabel stokastik: harga minyak dan
jumlah cadangan minyak terbukti. Diskusikan apakah harga pasar berisiko untuk yang kedua dari
dua ini
variabel cenderung positif, negatif, atau nol.

Dapat dikatakan bahwa harga pasar risiko untuk variabel kedua adalah nol. Ini karena
risiko tidak sistematis, yaitu sama sekali tidak terkait dengan risiko lain dalam perekonomian.
Dengan kata lain, tidak ada alasan mengapa investor harus menuntut pengembalian yang lebih
tinggi untuk menanggung risiko karena risikonya dapat didiversifikasi sepenuhnya.

Soal 28.5.
Deduksikan persamaan diferensial untuk derivatif yang bergantung pada harga dua sekuritas yang
diperdagangkan tanpa pembayaran dividen dengan membentuk portofolio tanpa risiko yang terdiri
dari derivatif dan dua sekuritas yang diperdagangkan.

Misalkan harga, f , dari derivatif bergantung pada harga, S1 S 2 , dari dua

sekuritas. Misalkan lebih lanjut bahwa: dan diperdagangkan
d S 1  1 S 1 d t   1
S1d z1

d S2  2 S2d t   2
S2dz2
di
mana dz dan dz adalah proses Wiener dengan korelasi  . Dari lemma Ito
1 2
 f f  1 2 22 1 2 22f
f f
d f   1 S1   2 S 2  S2 _
   
1 S1t 2 
 S2 2 S
_
2 2
 1 2 1 2
    f 
2
f f
1 2S1S 2
 S  S  d t   1 d z 1   2 dz 2
1 2  1 2

Untuk
dz 1 dan dz 2 kami memilih portofolio,  , terdiri dari
menghilangkan
1  turunan
f
 terlebih dahulu
S1
tradedsecurity
f

 S2 _ keamanan perdagangan kedua
 f
f S1 S2
f S
 S1 2
f f
d  d f  1d S  _ d S
S  S2
1 2

   f  12 2  2 f  12 2 2  2 f    S  2 f 
 t 2 dt
 2  S 12 1 2 1 2
1 S1 S2 S2 S2 
 _ 1 _ 2 S S
Karena portofolio secara instan bebas risiko, ia harus secara instan mendapatkan tingkat bunga
bebas risiko. Karenanya
 d  _ r  dt
Menggabungkan persamaan di
atas
  f 1 2 2  1 2 2 2 2f 
 f 
2
f    1 2 S
 S
1S 1
1
t  S22 _ S S  dt
2 

 S22 S 2 2
_

 1 2 1 2 
 
f S  f
 r  f   S 1  S  dt
2
S

sehing  1 2 

ga: 2
f  f 1 2 2  1 2 2 2 2f
f  f f
r S1
t  r S2      1  2 S  rf
S 1 S2 

2 S2 2
_ SS22
1 _

1 2
1  S2
1 2
 S S 1 2

Soal 28.6.
Misalkan tingkat bunga, x , mengikuti proses

dx  a ( x 0  x ) dt  cx _ dz

dimana ,
x 0 , dan c adalah konstanta positif. Misalkan lebih lanjut bahwa harga pasar risiko untuk x
_
adalah
 . Apa proses untuk x di dunia tradisional yang bebas risiko

Proses untuk x dapat ditulis

dx a ( x 0 x ) c
 dz
dt  x
x x

Oleh karena itu tingkat pertumbuhan

yang diharapkan di x adalah:
a ( x 0
x)x

dan volatilitas x adalah

c
x
Di dunia yang bebas risiko, tingkat pertumbuhan yang diharapkan harus diubah menjadi

a ( x 0 x )
cx _ 
 x
sehingga prosesnya c c
d x  a ( x0  x dt  dz
) 


x  x
 x  x

yai
tu dx   a ( x  x )   c x 
dt  c x dz
 0 
 
 x c
Oleh karena itu tingkat drift harus dikurangi oleh .

Soal 28.7.
Buktikan bahwa ketika keamanan f memberikan pendapatan pada persamaan tingkat q (28.9)
b e o m e s   q  r    . ( Petunjuk : _ _ _ Untuk m _ _ sebuah n e w keamanan , _ _ _ _
_ _ f  t h a t p r o v i d e s tidak _ saya n c o m e oleh y a ss u m di g bahwa semua pendapatan
dari f diinvestasikan kembali di f .)

Seperti yang disarankan dalam petunjuk, kami membentuk keamanan baru f  yang sama
dengan f kecuali bahwa semua pendapatan yang dihasilkan oleh f diinvestasikan kembali
dalam f . Asumsikan kita mulai melakukan ini pada waktu nol, hubungan antara f dan f 
adalah
f   fe qt

Jika   dan  adalah ekspektasi return dan volatilitas dari f  , Lemma Ito menunjukkan hal
itu

q

Hai  
Dari persamaan
   r   
(28.9) berikut ini
  q  r  
Soal 28.8.
Tunjukkan bahwa ketika f dan g menghasilkan dan qg masing-masing, persamaan (28.15)
pendapatan pada tingkat q f
menjadi
( q  qfg ) T f 
f  ge E  T
0 0 g
gT
(Petunjuk: Bentuk sekuritas baru f  dan g  yang tidak memberikan pendapatan dengan
mengasumsikan bahwa semua pendapatan dari f diinvestasikan kembali di f dan semua pendapatan
di g diinvestasikan kembali di g .)

Seperti yang disarankan dalam petunjuk, kami membentuk dua sekuritas baru f  dan g  yang
sama dengan f dan g pada waktu nol, tetapi pendapatan dari f diinvestasikan kembali di f dan
pendapatan dari g diinvestasikan kembali di g . Dengan konstruksi f  dan g  adalah non-
pendapatan memproduksi dan nilai-nilai mereka di waktu
t terkait dengan f dan g oleh

q f tg t
f  fe  _ge q g
Dari lemma Ito, sekuritas g dan g  memiliki volatilitas yang sama. Kita dapat menerapkan
analisis yang diberikan pada Bagian 28.3 ke f  dan g  sehingga dari persamaan (28.15)

   f 
f 0 g 0E  T 
T
g

atau 
 fe q T  f

T
f 0 g 0E g q T
 g

 gT _ e 
atau
(q  q )T f 
f  ge fg

E  T
0 0 g
gT
Soal 28.9.
“Nilai masa depan yang diharapkan dari suku bunga di dunia yang bebas risiko lebih besar
daripada di dunia nyata.” Apa yang tersirat dari pernyataan ini tentang harga pasar risiko untuk
(a) suku bunga dan ( b ) harga obligasi . Apakah menurut Anda pernyataan itu mungkin benar?
Memberi alasan.

Pernyataan ini mengimplikasikan bahwa suku bunga memiliki risiko harga pasar negatif. Karena
harga obligasi dan suku bunga berkorelasi negatif, pernyataan tersebut mengimplikasikan bahwa
harga pasar risiko untuk harga obligasi adalah positif. Pernyataan itu masuk akal. Ketika suku
bunga meningkat, ada kecenderungan pasar saham menurun. Ini menyiratkan bahwa suku bunga
memiliki risiko sistematis negatif, atau setara dengan harga obligasi yang memiliki risiko
sistematis positif.

Soal 28.10.
Variabel S adalah aset investasi yang menghasilkan pendapatan pada tingkat q yang diukur dalam
mata uang A. Ini mengikuti proses
dS   S S dt   S S dz

di dunia nyata. Mendefinisikan variabel baru seperlunya, berikan proses yang diikuti oleh S , dan
harga pasar risiko yang sesuai, di
(a) Dunia yang merupakan dunia tradisional yang bebas risiko untuk mata uang SEBUAH.
(b) Dunia yang merupakan dunia tradisional yang bebas risiko untuk mata uang B.
(c) Dunia yang forward risk neutral sehubungan dengan mata uang tanpa kupon
Obligasi yang jatuh tempo pada waktu T .
(d) Sebuah dunia yang forward risk neutral sehubungan dengan obligasi mata uang nol
kupon B yang jatuh tempo pada waktu T .

(a) Dalam dunia tradisional yang bebas risiko, proses yang diikuti oleh S adalah

dS  ( r  q ) S dt   S S dz

di mana r adalah tingkat bebas risiko sesaat. Harga pasar dz -risk adalah nol.
(b) Di dunia tradisional yang bebas risiko untuk mata uang B, prosesnya adalah

d S  ( r  q  QS S  Q ) S d t  S _ S d z

di mana Q adalah nilai tukar (unit A per unit B),  Q adalah volatilitas Q dan
 QS adalah koefisien korelasi antara Q dan S . Harga pasar dz -risiko adalah
QS Q
.

(c) Di dunia yang forward risk neutral sehubungan dengan obligasi zero-coupon dalam
mata uang A yang jatuh tempo pada waktunya T
d S  ( r  q   SP S P ) S d t   SS d z
dimana adalah volatilitas harga  adalah korelasi antara saham dan
P obligasi dan SP
_

menjalin kedekatan. Harga pasar dz  S P  P .

-risiko adalah

(d) Di dunia yang forward risk neutral sehubungan dengan obligasi zero-coupon dalam
mata uang B yang jatuh tempo pada waktunya T
d S  ( r  q   SP S P    S F ) S d t   SS d z
di mana F adalah kurs forward,  F adalah volatilitas F (unit A per unit
B, dan  adalah korelasi antara F dan S . Harga pasar dz -risiko adalah
FS

 SP P
  FS F .

Soal 28.11.
Jelaskan perbedaan antara cara suku bunga maju didefinisikan dan cara
nilai maju dari variabel lain seperti harga saham, harga komoditas, dan nilai tukar ditentukan.

Nilai forward dari harga saham, harga komoditas, atau nilai tukar adalah harga penyerahan dalam
kontrak forward yang menyebabkan nilai kontrak forward menjadi nol. Harga obligasi berjangka
dihitung dengan cara ini. Namun, suku bunga forward adalah suku bunga yang tersirat oleh harga
obligasi forward.

Soal 28.12.
Buktikan hasilnya di Bagian 28.5 bahwa kapan
  saya f  saya   f  saya saya
  n  n
df  r   f dt  f dz
1saya 
 

saya  1
 
dan
  saya g i   g i _
  n  n
dg r   g dt  g dz
1saya 
 

saya  1

dengan
dz i  ak berkorelasi, fg adalah martingale

untuk  saya   . ( Petunjuk : _ _ _ Mulai _ _ _
g i
tid _ oleh y kamu s i n g e qua a t i o n
(14A.11) untuk mendapatkan proses ln f dan ln g.)
  n  n

d l n f  r   ( i f  saya   2f  saya  2 )  d t    f i d z i

 i  i 1
n
1 2

d l n g  r  (   i
n
g i  g i 2) dt   g i d z i
 i  i1
sehingga  n
f 1 2 2

n
d ln g  d ( ln _ f  l n g )   (  i    saya   2 2) d
 f  saya g i f  saya g i
t   (  f  saya   g  i ) d z i
  i1
Menerapkan lemma Ito lagi saya  1
f fn f
_n
  
d g g  i  1i (f  saya 
saya g  saya
  2 f saya  2) g  saya f  i g i  
g saya  1(
f  saya g  saya
saya
 )2 / 2  )
 

W h e n  saya koefisien dt adalah nol dan fg adalah martingale.

 g i

Soal 28.13.
Tunjukkan bahwa ketika dan h dan g masing-masing bergantung pada n proses Wiener, proses i th
w  hg
komponen volatilitas w adalah komponen volatilitas h dikurangi i th
komponen volatilitas _ g . Gunakan ini untuk membuktikan hasil bahwa adalah volatilitas U dan
jika  U _ o UV
22
   2U 
V

 V saya s t h e volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ o f V th e . (Petunjuk: Mulailah
n _ t h e volatilitas _ _ _ _ _ _ _ _ _ o f AS V _ saya s dengan
menggunakan persamaan (14A.11) untuk mendapatkan proses ln g dan ln h.)

n
d l n h  卍   h  i zi _
saya  1
n
d l n g  卍 
saya  1
 g  i zi _
sehingga
h n

d l n  卍  (  h  i  g i ) zi _
g saya  1
Menerapkan lemma Ito lagi
h h n

d  卍
g
 g( h  i
saya  1
g i ) zi _
Ini membuktikan hasilnya.

Soal 28.14.
“Jika X adalah nilai yang diharapkan dari suatu variabel, X mengikuti martingale.`` Jelaskan
pernyataan ini
Jika nilai ekspektasi suatu variabel pada waktu t diharapkan lebih besar (lebih kecil) dari
nilai ekspektasinya pada waktu nol, nilai ekspektasi pada waktu nol akan salah. Itu akan
terlalu rendah (terlalu tinggi). Hasil umumnya adalah bahwa nilai yang diharapkan dari suatu
variabel saat ini adalah harapan dari nilai yang diharapkan di masa mendatang.
Pertanyaan lebih lanjut
Soal 28.15.
Harga sekuritas secara positif bergantung pada dua variabel: harga tembaga dan nilai
tukar yen - dolar . Misalkan harga pasar risiko untuk variabel - variabel ini masing - masing
adalah 0,5 dan 0,1 . Jika harga tembaga dipertahankan tetap , volatilitas sekuritas akan menjadi 8
% per tahun; jika nilai tukar yen - dolar dipertahankan tetap, volatilitas sekuritas akan menjadi 12
% per tahun. Suku bunga bebas risiko adalah 7% per tahun. Berapa tingkat pengembalian yang
diharapkan dari sekuritas ? _ Jika kedua variabel tidak berkorelasi satu sama lain , apa itu
volatilitas keamanan?

Misalkan S adalah harga sekuritas dan  adalah pengembalian yang diharapkan dari sekuritas.
Kemudian: dS
  dt   dz   dz
1 1 2 2
S

di
dz 1 dan dz 2 adalah proses Wiener,  1 dz 1 adalah komponen resiko dalam return
mana
disebabkan oleh harga tembaga dan  2 dz 2 adalah komponen risiko dalam pengembalian
disebabkan oleh pertukaran yen-dolar
kecepatan.
Jika harga tembaga dipertahankan dz  0 dan:
1
tetap,
dS
  dt 2 dz 2

S

Oleh dz 2  0 dan:
adalah 8% per tahun atau 0,08. Jika nilai tukar yen-dolar
karena
dipertahankan tetap,
itu  2
dS
  dt  
dz
1 1
S

Oleh adalah 12% per tahun atau 0,12.

karena
itu  1
Dari persamaan
(28.13)   r  1 1   2  2

di
 dan d adalah harga pasar risiko untuk tembaga dan nilai tukar yen-$. Di dalam
mana 1
_ 2
kasu r  0  0 7 ,  1  0  5 dan d _  2  0  1 .
s,
Oleh karena itu _ _ _ _ _ _
  0 0 7  0 5  0 1 2  0 1  0 0 8
sehing
ga   0  13 8

yaitu, pengembalian yang diharapkan adalah 13,8% per tahun.

Jika dua variabel yang mempengaruhi S tidak berkorelasi, kita dapat menggunakan hasil bahwa
jumlah variabel yang terdistribusi normal adalah normal dengan varians dari jumlah sama dengan
jumlah varians. Ini mengarah ke:
 o dz   dz   2   2 dz
1 1 2 2 1 2 3
di
mana dz adalah proses Wiener. Oleh karena itu proses untuk S menjadi:
3
dS
  dt 2
o   dz
2


S 1 2

Jika berikut bahwa volatilitas S adalaho 22

  atau 14,4% per tahun.
12

Soal 28.16.
Misalkan harga obligasi tanpa kupon jatuh tempo pada waktu T mengikuti proses
d P ( t  T )   P P ( t  T ) d t  P _ P ( t  T ) d z
dan harga derivatif yang bergantung pada obligasi mengikuti proses
df   f f dt   f f dz
Asumsikan hanya satu sumber ketidakpastian dan f tidak menghasilkan pendapatan.
(a) Berapakah harga forward, F , dari f untuk kontrak yang jatuh tempo pada waktu T ?
(b) Apa proses yang diikuti oleh F di dunia yang forward risk neutral dengan hormat ke
P ( t T ) ?
(c) Apa proses yang diikuti oleh F dalam risiko- netral tradisional dunia?
(d) Apa proses yang diikuti oleh f dalam dunia yang forward risk neutral sehubungan dengan

obligasi yang jatuh tempo pada waktu T  dimana T   T ? Asumsikan bahwa 
adalah volatilitas dari ini menjalin kedekatan P

(a) Argumen tanpa arbitrase di Bab 5 menunjukkan itu

F(t) f(t)
P (t T )

(b) Dari Ito kata

2
pengantar singkat: d di P  ( P

P
 2) dt   dz

  2  2) dt   dz
f f
d di f  (

Karena itu
f
d ln  d (dalam f  di P   2  2     2  2) dt  (    ) dz
) (
f f P P f P
P
sehingga
f 2 f f
d (      )   ) dz
dt  ( 
f P P fP f P
P P P
atau
dF  (      2    ) F dt  (    ) F dz
f P P fP f P

Di dunia yang maju risiko netral sehubungan dengan P ( t  T ) , F h a s ze r o drift . _ _ _

proses untuk F adalah
_The
 dF  (  f   P ) F dz

(c) Dalam risiko-netral tradisional  f  P di mana r adalah tingkat bebas risiko

dunia, r jangka pendek
 dan
dF  (  2  ) F dt    ) F dz
 (
P fP f P

Perhatikan bahwa jawaban bagian (b) dan (c) konsisten dengan risiko harga pasar
menjadi nol dalam (c) dalam (b). Ketika harga pasar risiko adalah   r   dan
dan  P P ,f f  P
2
 P r   .

(d) Di dunia yang forward risk-neutral sehubungan dengan obligasi yang jatuh tempo pada
waktu T  ,
f P
  r   dan r sehingga
P P

   
dF  [        (    )] F dt  (    ) F dz
2
P fP P f P f P

atau

dF  (    )(    ) F dt  (    ) F dz
f P P P f P

Soal 28.17.
Pertimbangkan variabel yang bukan tingkat bunga
(a) dunia apa harga berjangka dari variabel a martingale
(b) dunia apa harga forward dari variabel a martingale
(c) Mendefinisikan variabel seperlunya memperoleh ekspresi untuk perbedaan antara
pergerakan harga berjangka dan pergerakan harga _ _ _ _ harga forward di dunia
tradisional yang bebas risiko
(d) Tunjukkan bahwa hasil Anda konsisten dengan poin yang dibuat di Bagian 5.8
tentang keadaan saat harga berjangka berada di atas forward harga.

(a) Harga berjangka adalah martingale dalam risiko-netral tradisional dunia.

(b) Harga forward untuk kontrak yang jatuh tempo pada waktu T adalah martingale adalah
dunia itu adalah
forward risk neutral sehubungan P (t T ).
dengan

(c) Tentukan sebagai volatilitas P ( t  dan sebagai volatilitas harga forward. Itu
P T ) F _
untuk perang d _ _ _ _ r a t e h a s ze r o d r i f t saya n sebuah dunia _ _ _ _ t h a t saya s
untuk perang d _ _ _ _ r saya s k n e u t r a l dengan h _ _ r e s p ec t ke P ( t  T ) .
Ketika kita beralih dari dunia tradisional ke dunia yang maju dengan risiko netral
hormat P ( t  volatilitas rasio numeraire adalah  P dan penyimpangan
untuk meningkat
T )
 PF  di  adalah korelasi antara P ( t  dan harga forward. Itu mengikuti
P
 F mana PF T )
bahwa pergeseran harga maju di dunia risiko tradisional netral   P F.
PF
Itu
penyimpangan harga berjangka adalah nol di dunia netral risiko tradisional. Oleh karena
itu
kelebihan penyimpangan harga berjangka atas harga forward  PF  P  F .
adalah

(d) P berkorelasi terbalik dengan suku bunga. Oleh karena itu, ketika korelasi antara suku
bunga dan F positif , harga berjangka memiliki penyimpangan yang lebih rendah daripada
harga forward. Harga futures dan forward sama pada saat jatuh tempo. Oleh karena itu,
harga berjangka berada di atas harga forward sebelum jatuh tempo. Hal ini sesuai
dengan Bagian 5.8. Demikian pula ketika korelasi antara suku bunga dan F negatif ,
harga masa depan berada di bawah harga forward sebelumnya kematangan.
 BAB 29
Derivatif Suku Bunga: Model Pasar Standar

Latihan Soal

Soal 29.1.
Sebuah perusahaan membatasi LIBOR tiga bulan sebesar 10% per tahun. Jumlah pokok
adalah $ 20 juta . Pada tanggal reset , LIBOR tiga bulan adalah 12% per tahun. Pembayaran
apa yang akan dihasilkan di bawah batas ? Kapan apakah pembayaran akan dilakukan?

Sejumlah
$ 2 0  00 0  00 0  0  0 2  0  2 5  $ 10 0  00 0
akan dibayarkan 3 bulan kemudian.

Soal 29.2.
Jelaskan mengapa opsi swap dapat dianggap sebagai jenis opsi obligasi.

Opsi swap (atau swaption) adalah opsi untuk mengadakan swap suku bunga pada waktu
tertentu di masa depan dengan suku bunga tetap tertentu yang digunakan. Swap suku bunga
dapat dianggap sebagai pertukaran obligasi suku bunga tetap untuk obligasi suku bunga
mengambang. Oleh karena itu, swaption adalah opsi untuk menukar obligasi suku bunga tetap
dengan obligasi suku bunga mengambang. Obligasi suku bunga mengambang akan bernilai
nilai nominalnya di awal masa swap. Oleh karena itu, swaption merupakan opsi pada obligasi
dengan suku bunga tetap dengan harga kesepakatan sama dengan nilai nominal obligasi.

Soal 29.3.
Gunakan model Black untuk menilai opsi put Eropa satu tahun pada obligasi 10 tahun.
Asumsikan bahwa nilai obligasi saat ini adalah $125, harga kesepakatan adalah $110, suku
bunga bebas risiko satu tahun adalah 10% per tahun, volatilitas harga obligasi di masa depan
adalah 8% per tahun, dan nilai kupon sekarang yang harus dibayar selama umur opsi adalah
$10.
B
Dalam hal F  ( 12 5  10 ) e 0 1 1
 K P ( 0  T )  e  0  1  1 ,   0  0 8 , dan d
ini, 12 7  0 9 , 110 , _ T  1 0 .
0
d 1  l n ( 127  0 9  110 )(0
0 8 2  2 ) 0  0 8  1  845 6
d 2  d 1  0  0 8  1  765 6
Dari persamaan (29.2) nilai put option adalah
110 e  0  1  1 N (  1  7656 )  12 7  0 9 e  0 1 1
N (  1  8456 )  0  1 2
atau $0,12.

Soal 29.4.
Jelaskan dengan hati-hati bagaimana Anda akan menggunakan (a) volatilitas spot dan (b)
volatilitas datar untuk menilai batas lima tahun.

Ketika volatilitas spot digunakan untuk menilai batas, volatilitas yang berbeda digunakan
untuk menilai setiap kaplet. Ketika volatilitas datar digunakan, volatilitas yang sama
digunakan untuk menilai setiap kaplet dalam batas tertentu. Volatilitas spot adalah fungsi dari
kematangan kaplet. Volatilitas datar adalah fungsi dari kematangan tutup.
Soal 29.5.
Hitung harga opsi yang membatasi tingkat suku bunga tiga bulan, dimulai dalam waktu 15
bulan , sebesar 13% (dikutip dengan peracikan kuartalan) pada jumlah pokok sebesar $1.000.
Suku bunga forward untuk periode yang dipermasalahkan adalah 12% per tahun (dikutip
dengan pemajemukan triwulanan), suku bunga bebas risiko 18 bulan (majemuk terus menerus)
adalah 11,5% per tahun, dan volatilitas forward rate adalah 12% setiap tahun.

Dalam hal
ini L  100 0 ,  k  0  Fk _  0  R K  0  1 3 , r  0  11 5 ,  k  0 1 2 , t k  1
25 , 12, 2 5 ,
P ( 0  t k 1 )  0 
841 6 .
L  k  250

l n ( 0 1 2  0 1 3 )  0 1 2 2  1 2 5  2
d1   0  529
5 0  1125
2
d 2   0  529 5  0125   0  663 7
Nilai opsinya adalah _ 1 2
25 0  0  841 6  [ 0  1 2 N (  0  529 5 )  0  1 3 N (  0  663 7 ) ]

 0 5 9
atau
$0,59.

Soal 29.6.
Sebuah bank menggunakan model Black untuk menentukan harga opsi obligasi Eropa.
Misalkan volatilitas harga tersirat untuk opsi 5 tahun pada obligasi yang jatuh tempo dalam
10 tahun digunakan untuk menentukan harga opsi obligasi 9 tahun . Apakah Anda
mengharapkan harga yang dihasilkan terlalu tinggi atau terlalu rendah ? Menjelaskan.

Volatilitas tersirat mengukur deviasi standar logaritma harga obligasi pada saat jatuh tempo
opsi dibagi dengan akar kuadrat dari waktu hingga jatuh tempo. Dalam kasus opsi lima tahun
pada obligasi sepuluh tahun, obligasi tersebut memiliki sisa waktu lima tahun pada saat jatuh
tempo opsi. Dalam kasus opsi sembilan tahun pada obligasi sepuluh tahun, ia memiliki sisa
satu tahun. Standar deviasi dari harga obligasi satu tahun yang diamati dalam sembilan tahun
biasanya diharapkan jauh lebih kecil daripada harga obligasi lima tahun yang diamati dalam
lima tahun. (Lihat Gambar 29.1.) Oleh karena itu, kami memperkirakan harganya terlalu
tinggi.

Soal 29.7.
Hitung nilai call option Eropa empat tahun pada obligasi yang akan jatuh tempo lima tahun dari
hari ini dengan menggunakan model Black. Harga tunai obligasi lima tahun adalah $105,
harga tunai obligasi empat tahun dengan kupon yang sama adalah $102, harga kesepakatan
adalah $100, suku bunga bebas risiko empat tahun adalah 10% per tahun dengan peracikan terus
menerus, dan volatilitas harga obligasi dalam empat tahun adalah 2% per tahun.

T h e hadir _ _ _4 _ 0_ 1_ baik _ _ _ o f t h e p r in c i p a l saya n t h e untuk kamu _ y e r b o n

d saya s 100 e  67  03 2 . T h e p r e s e n t v a l ue o f t h e c o up on s i s , _ karena
itu , _ _ _ _ _ _ _ 10 2  67  03 2  34  96 8 . Ini _ _ _ m e a n s t h a t t h e untuk perang d
_ _ _ _ harga obligasi lima tahun _ adalah
( 10 5  3 4  96 8 ) e 4  0  1  10 4  47 5
Oleh karena itu, parameter dalam model Black adalah
 B  0 0 2 . FB _  10 4  K  10 0 , r  0  1 , T  4 , dan
47 5 , d_
 l n 1  0447 5  0  5  0  0 2 2  4
d1  1  114 4
0 0 2 4
d 2  d 1  0  0 24  1  074 4
Harga panggilan Eropa adalah
e  0 1  4
[ 104  47 5 N ( 1  1144 )  10 0 N ( 1  0744 ) ]  3  1 9
atau
$3,19.

Soal 29.8.
Jika volatilitas hasil untuk opsi jual lima tahun pada obligasi yang jatuh tempo dalam waktu 10
tahun adalah
ditentukan sebagai 22%, bagaimana seharusnya opsi itu dinilai? Asumsikan bahwa,
berdasarkan minat hari ini
menilai durasi obligasi yang dimodifikasi pada saat jatuh tempo opsi akan menjadi 4,2 tahun dan
imbal hasil obligasi di masa depan adalah 7%.

Opsi harus dinilai menggunakan model Black dalam persamaan (29.2) dengan
volatilitas harga obligasi
4  2  0  0 7  0  2 2  0  064 7
atau
6,47%.

Soal 29.9.
Instrumen apa lagi yang sama dengan kerah biaya nol lima tahun di mana harga kesepakatan topi
sama dengan harga kesepakatan dasar? Apa yang sama dengan harga strike umum?

Kerah biaya nol 5 tahun di mana harga kesepakatan topi sama dengan harga kesepakatan
dasar sama dengan perjanjian pertukaran suku bunga untuk menerima bunga mengambang
dan membayar suku bunga tetap sama dengan harga kesepakatan. Harga pemogokan umum
adalah tingkat swap. Perhatikan bahwa swap sebenarnya adalah forward swap yang
mengecualikan pertukaran pertama . (Lihat Cuplikan Bisnis 29.1)

Soal 29.10.
Turunkan hubungan paritas put - call untuk opsi obligasi Eropa.

Ada dua cara untuk menyatakan hubungan paritas put-call untuk opsi obligasi. Yang pertama
adalah dari segi harga obligasi:
c  I  Ke  RT  p  0B
di mana c adalah harga opsi call Eropa, p adalah harga opsi put Eropa yang sesuai, I adalah
nilai sekarang dari pembayaran kupon obligasi selama masa opsi,
K adalah strike price, T adalah waktu jatuh adalah harga obligasi, dan R adalah bebas
tempo, B risiko
0
suku bunga untuk jatuh tempo yang sama dengan umur opsi. Untuk membuktikan ini kita
dapat mempertimbangkan dua portofolio. Yang pertama terdiri dari opsi put Eropa ditambah
obligasi; yang kedua terdiri dari opsi panggilan Eropa, dan sejumlah uang tunai sama
dengan nilai sekarang dari kupon ditambah nilai sekarang dari strike price. Keduanya dapat
dilihat bernilai sama pada saat jatuh tempo opsi.
Cara kedua untuk menyatakan hubungan paritas put-call adalah
 RT  RT
c  Ke
 p  FB e
di F B adalah harga obligasi berjangka. Hal ini juga dapat dibuktikan dengan
mana mempertimbangkan dua portofolio.
Yang pertama terdiri dari opsi jual Eropa ditambah kontrak forward atas obligasi ditambah
nilai sekarang dari harga forward; yang kedua terdiri dari opsi panggilan Eropa ditambah
nilai sekarang dari harga kesepakatan. Keduanya dapat dilihat bernilai sama pada saat jatuh
tempo
pilihan.

Soal 29.11.
Turunkan hubungan paritas put – call untuk swap Eropa _ pilihan.

Hubungan paritas put-call untuk opsi swap Eropa adalah

cVp
dimana c adalah nilai call option untuk membayar fixed rate dan menerima mengambang, p
sebesar s K adalah
nilai put option untuk menerima tingkat bunga dan membayar mengambang, dan V adalah
tetap sebesar s K nilai dari
forward swap yang mendasari opsi swap di mana s diterima dan floating dibayar. Ini bisa
K

dibuktikan dengan mempertimbangkan dua portofolio. Yang pertama terdiri dari put
option; yang kedua terdiri dari call option dan swap. Misalkan tingkat swap aktual pada
saat jatuh tempo opsi lebih besar dari s K . Panggilan akan dilakukan dan put tidak akan
dilakukan.
Kedua portofolio kemudian bernilai nol. Misalkan berikutnya bahwa tingkat swap aktual pada
saat jatuh tempo
pilihannya kurang dari s K. _ Opsi put dilakukan dan opsi panggilan tidak dilakukan.
Kedua portofolio setara dengan swap di mana s K diterima dan floating dibayar. Dalam semua
negara dunia kedua portofolio bernilai sama pada waktu T . Karena itu mereka harus bernilai
sama hari ini. Ini membuktikan hasilnya.

Soal 29.12.
Jelaskan mengapa ada peluang arbitrase jika volatilitas Black (flat) tersirat dari topi berbeda dari
lantai. Apakah kutipan broker pada Tabel 29.1 menyajikan arbitrase
peluang?

Misalkan batas atas dan bawah memiliki harga kesepakatan yang sama dan waktu jatuh tempo
yang sama. Hubungan paritas put-call berikut harus berlaku:
tutup  tukar  lantai
di mana swap adalah kesepakatan untuk menerima tingkat kapitalisasi dan membayar
mengambang sepanjang umur batas/batas. Jika volatilitas Hitam yang tersirat untuk tutup
sama dengan volatilitas untuk lantai, rumus Hitam menunjukkan bahwa hubungan ini
berlaku. Dalam keadaan lain itu tidak berlaku dan ada peluang arbitrase. Kutipan broker pada
Tabel 29.1 tidak menghadirkan peluang arbitrase karena penawaran batas selalu lebih tinggi
dari tawaran dasar dan penawaran dasar selalu lebih tinggi dari tawaran batas.

Soal 29.13.
Ketika harga obligasi adalah lognormal, dapatkah imbal hasil obligasi menjadi negatif?
Jelaskan jawabanmu.

Ya. Jika harga obligasi tanpa kupon di waktu mendatang adalah lognormal, ada kemungkinan
harga akan berada di atas par. Hal ini pada gilirannya menyiratkan bahwa hasil hingga jatuh
tempo pada obligasi negatif.

Soal 29.14.
Berapa nilai opsi swap Eropa yang memberikan pemegangnya hak untuk melakukan swap
pembayaran tahunan 3 tahun dalam empat tahun di mana tingkat bunga tetap 5% dibayarkan
dan LIBOR diterima? Pokok swap adalah $ 10 juta. Asumsikan bahwa kurva imbal hasil
LIBOR/swap digunakan untuk pendiskontoan dan datar pada 5% per tahun dengan peracikan
tahunan dan volatilitas tingkat swap adalah 20% . Bandingkan jawaban Anda dengan yang
diberikan oleh DerivaGem. Sekarang anggaplah itu semua
tingkat swap adalah 5% dan semua tingkat OIS adalah 4,7%. Gunakan DerivaGem untuk
menghitung kurva nol LIBOR dan nilai opsi swap?

Dalam persamaan L  1 0  00 0  s K  0  0 5 , s 0  0  0 5 , d 1 4  2  0  2 , d 2   0 . 2 ,
(29.10), dan 00 0 ,  0 2
A 1
1  1  2  240 4
1 5 0 
5 1 60 1 70
5 5
Nilai opsi swap (dalam jutaan dolar) adalah
1 0  2  240 4 [ 0  0 5 N ( 0  2 )  0  0 5 N (  0  2 ) ]  0  17 8
Ini sama dengan jawaban yang diberikan oleh DerivaGem. (Untuk keperluan penggunaan
perangkat lunak DerivaGem, perhatikan bahwa suku bunga adalah 4,879% dengan
peracikan berkelanjutan untuk semua jatuh tempo.)

Ketika pendiskontoan OIS digunakan, kurva nol LIBOR tidak terpengaruh karena tingkat
swap LIBOR sama untuk semua jatuh tempo. (Ini dapat diverifikasi dengan lembar kerja
Zero Curve di DerivaGem). Satu-satunya perbedaan adalah itu

1
A 1 1  2,2790
1.047 5 1 . 04 1 . 04
76 77

sehingga nilainya berubah menjadi 0,181. Ini juga nilai yang diberikan oleh DerivaGem.
(Perhatikan bahwa tingkat OIS adalah 4,593% dengan peracikan tahunan.)

Soal 29.15.
Misalkan hasil , R , pada obligasi tanpa kupon mengikuti proses
dR   dt   dz
dimana  dan  adalah fungsi dari R dan t , dan dz adalah proses Wiener. Gunakan lemma Ito
untuk
menunjukkan bahwa volatilitas harga obligasi tanpa kupon menurun menjadi nol saat
mendekati jatuh tempo.

Harga obligasi pada waktu t adalah e  R(T dimana T adalah waktu jatuh tempo obligasi.
 t)
Menggunakan
Ini lemma volatilitas harga obligasi
Hai   R(T  t )  R(T  t )
R e (Tt)e
Ini cenderung nol ketika t mendekati T .

Soal 29.16.
Lakukan perhitungan manual untuk memverifikasi harga opsi pada Contoh 29.2.

Harga tunai obligasi tersebut adalah

 0 0 5  0 5 0  0  0 5  1 0
4e 4e  0  0 5 1 0
 10 0 e
 0 0 5 1 0
 12 2  8 2
0
 卐 4
Karena tidak ada bunga akrual, ini juga merupakan harga obligasi yang dikutip. Bunga yang
dibayarkan selama umur opsi memiliki nilai sekarang sebesar
4 e  0  0 5  0  5  4 e  0  0 5 1  4 e  0  0 5 1 5  4 e  0 0 5  2
 1 5 0 4
Oleh karena itu, harga forward obligasi adalah
( 12 2  8 2  1 5  04 ) e 0  0 5  2  2 5  12 0  6 1
Hasil dengan peracikan setengah tahunan adalah
5,0630%. Durasi obligasi pada saat jatuh tempo opsi
adalah
 0 2 5  4 e  0 0 5  0 2 5
 卐  0 0 5  7 7 5  0 0 5  7 7 5
 7  7 5  10 0 e
7 7 5  4
4 e  0  0 5  0  2 5  4 e  0 0 5  0 7 5  卐 4  0 0 5  7 7 5  10 0 e  0 0 5  7 7 5
atau 5.994. Durasi yang diubah adalah 5,994/ 1,025315 =5,846. Volatilitas harga
obligasi adalah 5  84 6  0  05063 0  _ _ _ _ _ _ _ 0  2  0  059 2 . KITA TIDAK
BISA REFERENSI UNTUK MENGHARGAI PILIHAN NU SING _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
____ ___ __ __ __ B
Model hitam FB _  120  P ( 0  2  2 5 )  e  0  0 5  2  2 5  0  893 6 ,   5  9 2 % ,
dengan 61 , dan d _ T  2  2 5 .
Ketika strike price adalah harga tunai K  115 dan nilai opsinya adalah 1,74. Ketika
harga kesepakatan adalah K  117 dan nilai opsinya adalah 2,36. Ini masuk
kesepakatan harga yang
dikutip dengan DerivaGem.

Soal 29.17.
Misalkan LIBOR 1 tahun, 2 tahun, 3 tahun, 4 tahun dan 5 tahun untuk suku bunga swap tetap
untuk swap dengan pembayaran setengah tahunan adalah 6%, 6,4%, 6,7%, 6,9%, dan 7% .
Harga topi tengah tahunan 5 tahun dengan pokok $100 dengan tingkat topi 8% adalah $3.
Gunakan DerivaGem (tingkat nol dan lembar kerja Cap_and_swap_opt) untuk menentukan
(a) Volatilitas flat 5 tahun untuk batas atas dan bawah dengan LIBOR diskon
(b) Tarif dasar dalam kerah 5 tahun tanpa biaya ketika tarif batas adalah 8% dan
diskon LIBOR adalah digunakan
(c) Jawab (a) dan (b) jika pendiskontoan OIS digunakan dan tingkat swap OIS adalah 100
basis poin di bawah LIBOR swap tarif.

(a) Pertama kita menghitung kurva nol LIBOR menggunakan lembar kerja kurva nol dari
DerivaGem. Tingkat nol 1-, 2-, 3-, 4-, dan 5_tahun dengan peracikan terus menerus
masing-masing adalah 5,9118%, 6,3140%, 6,6213%, 6,8297%, dan 6,9328%. Kami
kemudian mentransfernya ke lembar kerja pilih Caps and Swap Options dan pilih
Cap/Floor sebagai Underlying Type. Kami memasukkan Semiannual untuk Frekuensi
Penyelesaian, 100 untuk Prinsipal, 0 untuk Awal (Tahun), 5 untuk Akhir (Tahun), 8%
untuk Tingkat Batas/Batas, dan $3 untuk Harga. Kami memilih Black-European sebagai
Model Penetapan Harga dan memilih tombol Tutup. Kami mencentang kotak
Implikasikan Volatilitas dan Hitung. Volatilitas yang tersirat adalah 25,4%.
(b) Kami kemudian menghapus centang Implied Volatility, pilih Floor, centang Imply
Breakeven Rate. Tarif dasar yang dihitung adalah 6,71 % . Ini adalah tarif dasar untuk
lantai tersebut bernilai
Kerah $3.A dengan tarif dasar 6,61% dan tarif batas 8% tidak memiliki biaya.
(c) Lembar kerja kurva nol sekarang menunjukkan bahwa tingkat nol LIBOR untuk jatuh
tempo 1-, 2-, 3-, 4-, 5 tahun adalah 5,9118%, 6,3117%, 6,6166%, 6,8227%, dan
6,9249%. Tingkat nol OIS masing-masing adalah 4,9385%, 5,3404%, 5,6468%,
5,8539%, dan 5,9566%. Ketika ini ditransfer ke lembar kerja cap and swaption dan
kotak Use OIS Discounting dicentang, jawaban a) menjadi 24,81%% dan jawaban b)
menjadi 6,60%.

Soal 29.18.
Menunjukkan itu V 1 dimana V 1 adalah nilai swaption untuk membayar kurs tetap dan
 f  V2 sK
terima LIBOR antara waktu T 1 dan T 2 , f adalah nilai swap maju untuk menerima tetap
tingkat s dan membayar LIBOR antara waktu T 1 dan T 2 , adalah nilai opsi swap ke
K
dan V 2
menerima tarif tetap antara waktu T 1 dan T 2 . Simpulkan bahwa V 1 kapan K sama dengan
sebesar s K
V2
tingkat swap maju saat ini.

Kami membuktikan hasil ini dengan mempertimbangkan dua portofolio. Yang pertama terdiri
dari opsi swap ke
meneri s K ; yang kedua terdiri dari opsi swap untuk dan pertukaran maju.
ma membayar s K Memperkirakan
bahwa tingkat swap aktual pada saat jatuh tempo opsi lebih besar s K. _ Opsi tukar ke
dari
bayar akan dilaksanakan dan opsi swap untuk s K tidak akan dilaksanakan. Keduanya
sK menerima
portofolio kemudian bernilai nol karena opsi swap untuk dinetralkan oleh pemain depan
membayar s K
menukar. Anggap selanjutnya bahwa tingkat swap aktual pada saat jatuh tempo opsi s K. _
kurang dari
Opsi tukar untuk s K dilaksanakan dan opsi swap untuk tidak dilakukan.
menerima membayar s K
Kedua portofolio kemudian setara dengan swap di diterima dan floating dibayar. Dalam
mana s K semua
negara dunia kedua portofolio bernilai sama pada waktu T 1 . Karena itu mereka harus
bernilai sama hari ini. Ini membuktikan hasilnya. sama dengan tingkat swap maju saat ini
Kapan K _
f  0 dan V 1  V 2 . Oleh karena itu, opsi swap untuk membayar tetap bernilai sama dengan
opsi swap serupa untuk menerima tetap ketika kurs tetap dalam opsi swap adalah kurs forward
swap.

Soal 29.19.
Misalkan laju nol LIBOR seperti pada Soal 29.17 . Gunakan DerivaGem untuk menentukan
nilai opsi untuk membayar suku bunga tetap sebesar 6% dan menerima LIBOR pada swap
lima tahun yang dimulai dalam satu tahun . Asumsikan bahwa kepala sekolah adalah $100
juta, pembayaran adalah ditukar
setengah tahunan, dan volatilitas tingkat swap adalah 21%. Gunakan diskon LIBOR.

Kami memilih lembar kerja Caps and Swap Options dari DerivaGem dan memilih Swap
Option sebagai Underlying Type. Kami memasukkan 100 sebagai Pokok, 1 sebagai Awal
(Tahun), 6 sebagai Akhir (Tahun), 6% sebagai Tingkat Swap, dan Semiannual sebagai
Frekuensi Penyelesaian. Kami memilih Black-European sebagai model penetapan harga,
masukkan 21% sebagai Volatilitas dan centang tombol Bayar Tetap. Kami tidak mencentang
kotak Menyiratkan Tingkat Impas dan Menyiratkan Volatilitas. Nilai opsi swap adalah 5,63.

Soal 29.20.
Jelaskan bagaimana Anda akan (a) menghitung volatilitas cap flat dari volatilitas cap spot dan (b)
menghitung volatilitas cap flat dari volatilitas cap flat.

(a) Untuk menghitung volatilitas datar dari volatilitas spot, kami memilih strike rate dan
menggunakan volatilitas spot untuk menghitung harga kaplet. Kami kemudian
menjumlahkan harga kaplet untuk mendapatkan harga batas dan menyiratkan
volatilitas datar dari model Black. Jawabannya sedikit bergantung pada strike price
yang dipilih. Prosedur ini mengabaikan senyum volatilitas di topi harga.
(b) Untuk menghitung volatilitas spot dari volatilitas datar, langkah pertama biasanya
adalah menginterpolasi antara volatilitas datar sehingga kita memiliki volatilitas datar
untuk setiap tanggal pembayaran kaplet. Kami memilih harga kesepakatan dan
menggunakan volatilitas datar untuk menghitung harga batas. Dengan mengurangkan
harga topi berturut-turut, kami memperoleh harga kaplet yang darinya kami dapat
mengimplikasikan volatilitas spot. Jawabannya sedikit bergantung pada strike price
yang dipilih. Prosedur ini juga mengabaikan senyum volatilitas dalam kaplet harga.
Pertanyaan lebih lanjut

Soal 29.21.
Pertimbangkan opsi put Eropa delapan bulan pada obligasi Treasury yang saat ini memiliki
14,25 tahun hingga jatuh tempo. Harga obligasi tunai saat ini adalah $910, harga eksekusi
adalah $900, dan
volatilitas untuk harga obligasi adalah 10% per tahun. Kupon sebesar $35 akan dibayarkan oleh
obligasi dalam tiga bulan. Suku bunga bebas risiko adalah 8% untuk semua jatuh tempo
hingga satu tahun. Gunakan model Black untuk menentukan harga opsi. Pertimbangkan kedua
kasus di mana strike price sesuai dengan harga tunai obligasi dan kasus di mana sesuai dengan
harga yang dikutip.

Nilai sekarang dari pembayaran kupon adalah

 0 0 8  0 2 5
35e  3 4 3 1
Persamaan (29.2) karenanya dapat F B (91 0  3 4  3 1 ) e 0 0 8  8 1 2
 92 3  6 6 , r  0
digunakan dengan
0 8 ,
 B  0  1 0 dan d _ T  0  666 7 . W h e n t h e str i ke _ _ p K  900 dan
r i c e saya sa ca s h harga , _ _ _
l n ( 923  6 6  900 )  0  00 5  0  666 7
d1   0  358 7
0  1 0  666 7
d 2  d 1  0  106667  0  277 0
Oleh karena itu, harga opsi adalah
900 e  0  0 8  0 666 7 N (  0  2770 )  87 5  6 9 N (  0  358 7 )  1 8  3 4
atau
$18,34.
Ketika strike price adalah kuotasi harga, bunga akrual 5 bulan harus ditambahkan ke 900
untuk mendapatkan harga strike tunai. Harga pemogokan tunai adalah 900  35  0  8333 
929  17 . Pada kasus ini
l n ( 92 3  6 6  92 9  1 7 )  0  00 5  0  666 7
d1    0  031 9
0  1 0  666 7
d 2  d 1  0  1 0  666 7   0  113 6
dan harga opsi adalah
929  1 7 e  0  0 8  0  666 7 N ( 0  1136 )  87 5  6 9 N ( 0  0319 )  3 1  2 2
atau
$31,22.

Soal 29.22.
Hitung harga batas atas tingkat LIBOR 90 hari dalam waktu sembilan bulan ketika jumlah
pokok adalah $1.000. Gunakan model Black dengan diskon LIBOR dan informasi berikut:
(a) Harga berjangka Eurodollar sembilan bulan yang dikutip = 92. ( Abaikan perbedaan
antara kontrak berjangka dan berjangka tarif.)
(b) Volatilitas suku bunga tersirat oleh opsi Eurodollar sembilan bulan = 15% per
tahun.
(c) Suku bunga bebas risiko 12 bulan saat ini dengan peracikan berkelanjutan = 7,5% per
tahun .
(d) Tingkat topi = 8% per tahun . (Asumsikan aktual/ 360 hari menghitung.)

Harga berjangka yang dikutip sesuai dengan tingkat forward 8% per tahun dengan triwulanan
peracikan dan aktual/360. Parameter untuk model Black adalah karena itu: Fk  0  0 8 , _

K  0  0 R  0  07 5 ,  k  0 1 5 , t k  0 P ( 0  t )e  0  07 5  1
 0  927 7
8,  7 5 , dan d _ k
0 5  0 1 5 2  0 7 5
d1
0 0  1 5 0  7 5 0  065
0 5  0 1 5 2  0 7 5
d 2  oleh
015 075
dan harga panggilan, c , diberikan
  0  065 0
 c  0  2 5  1  00 0  0  927 7  0  0 8 N ( 0  0650 )  0  0 8 N (  0  0  650 )   0 9 6

Soal 29.23.
Misalkan kurva imbal hasil LIBOR datar pada 8% dengan peracikan tahunan. Swaption memberi
pemegangnya hak untuk menerima 7,6% dalam swap lima tahun yang dimulai dalam empat
tahun. Pembayaran dilakukan setiap tahun. Volatilitas dari forward swap rate adalah 25% per
tahun dan pokoknya adalah
$1 juta. Gunakan model Black untuk memberi harga swaption dengan diskon LIBOR.
Bandingkan jawaban Anda dengan yang diberikan oleh DerivaGem.

T h e membayar dari r o m _ _ _ _ _ t h e s w a p t i o n saya sa s e r i e s of _ aku sudah _ c a s

h mengalir equ a l _ _ _ _ t o m a x [ 0  07 6  s T  0 ] saya n
jutaan dolar di mana s T adalah tingkat swap lima tahun dalam empat tahun. Nilai anuitas
yang memberikan $1 per tahun pada akhir tahun 5, 6, 7, 8, dan 9 adalah
1
9  2  934 8
i
say a  5 1  0 8
Oleh karena itu, nilai swaption dalam jutaan dolar adalah
2  934 8 [ 0  07 6 N (  d 2 )  0  0 8 N (  d 1 ) ]
di
mana l n ( 0  0 8  0  076 )  0  2 5 2  4  2
d1  025 4  0  352 6

dan l n ( 0  0 8  0  076 )  0  2 5 2  4  2
d2 025 4   0  147 4
Nilai swap adalah
2  934 8 [ 0  07 6 N ( 0  1474 )  0  0 8 N (  0  3526 ) ]  0  0395 5
atau $39.550. Ini adalah jawaban yang sama dengan yang diberikan oleh DerivaGem.
Perhatikan bahwa untuk tujuan penggunaan DerivaGem, tarif nol adalah 7,696% yang terus
bertambah untuk semua jatuh tempo.

Soal 29.24.
Gunakan perangkat lunak DerivaGem untuk menilai kerah lima tahun yang menjamin bahwa
suku bunga maksimum dan minimum pada pinjaman berbasis LIBOR (dengan pengaturan
ulang triwulanan ) adalah 7% dan 5%
masing-masing. Kurva nol LIBOR dan OIS saat ini rata masing-masing sebesar 6% dan 5,8%
(dengan peracikan terus menerus). Gunakan volatilitas datar 20%. Asumsikan bahwa kepala
sekolah adalah
$100. Gunakan diskon OIS

Kami menggunakan lembar kerja Caps and Swap Options dari DerivaGem. Tetapkan kurva
nol LIBOR sebagai 6% dengan peracikan terus menerus. ( Hanya perlu memasukkan 6 %
untuk satu jatuh tempo.) . Tetapkan kurva nol OIS sebagai 5,8% dengan peracikan terus
menerus. ( Hanya perlu memasukkan 5,8 % untuk satu jatuh tempo.) Untuk menilai batas,
kami memilih Batas/Batas sebagai Jenis Dasar, masukkan Triwulanan untuk Frekuensi
Penyelesaian, 100 untuk Pokok, 0 untuk Awal (Tahun), 5 untuk Akhir (Tahun), 7% untuk
Cap/Floor Rate, dan 20% untuk Volatilitas. Kami memilih Hitam-Eropa sebagai Model
Penetapan Harga dan memilih tombol Tutup. Kami tidak memeriksa Menyiratkan
Tingkat Impas dan Menyiratkan Volatilitas . Kami memeriksa tombol Gunakan Diskon OIS .
Nilai tutupnya adalah 1,576 . Untuk menilai batas bawah, kami mengubah Tingkat
Batas/Lantai menjadi 5% dan memilih tombol Lantai daripada tombol Tutup. Nilainya
adalah 1,080. Kerah adalah posisi panjang di tutup dan posisi pendek di lantai . Nilai kerah
adalah karena itu
1,576 ─ 1,080 = 0,496
Soal 29.25.
Gunakan perangkat lunak DerivaGem untuk menilai opsi swap Eropa yang memberi Anda
hak dalam dua tahun untuk memasuki swap 5 tahun di mana Anda membayar tarif tetap 6%
dan menerima floating.
Arus kas dipertukarkan setengah tahunan di swap . LIBOR 1 tahun, 2 tahun, 5 tahun, dan 10
tahun untuk suku bunga swap tetap di mana pembayaran dipertukarkan setiap semester
masing- masing adalah 5%, 6%, 6,5%, dan 7% . Asumsikan pokok $ 100 dan volatilitas 15 %
per tahun. (a) Gunakan pendiskontoan LIBOR (b) Gunakan pendiskontoan OIS dengan asumsi
bahwa tarif swap OIS adalah 80 basis poin di bawah tarif swap LIBOR (c) Gunakan
pendekatan yang salah di mana pendiskontoan OIS adalah
diterapkan pada tingkat swap dihitung dari pendiskontoan LIBOR. Apa kesalahan dari
menggunakan pendekatan yang salah?

Kami pertama-tama menggunakan lembar kerja tarif nol untuk menghitung kurva nol LIBOR
dengan diskon LIBOR. Kami kemudian menghitung kurva nol LIBOR dan OIS dengan diskon
OIS.

(a) Tingkat nol LIBOR ditransfer ke lembar kerja opsi tutup dan tukar. Nilai
swaption adalah 4,602
(b) Tingkat nol LIBOR dan OIS ditransfer ke opsi cap and swap lembar kerja.
Nilai swaption adalah 4,736
(c) Kurva nol LIBOR dari (a) dan kurva nol OIS dari (b) ditransfer ke lembar kerja
opsi tutup dan tukar. Nilai swaption adalah 4,783. Kesalahan dari penggunaan
pendekatan yang salah adalah 4,783−4,736 = 0,047 atau 4,7 basis poin.
 BAB 30
Penyesuaian Convexity, Timing, dan Quanto

Latihan Soal
Soal 30.1.
Jelaskan bagaimana Anda menilai derivatif yang melunasi 100 R dalam lima tahun di
mana R adalah suku bunga satu tahun ( digabungkan secara tahunan ) yang diamati dalam
empat tahun. Apa bedanya jika hasil berada di (a) 4 tahun dan (b) 6 tahun?

T h e baik _ _ _ o f t h e d e r i v a t i ve saya s 10 P ( 0 adalah nilai t -tahun nol-

0 R 4  5 P ( 0  5 ) dimana _ _ _ _ t )
obligasi kupon hari ini R t adalah kurs maju untuk periode antara t 1 dan t 2 ,
dan t_
1
dinyatakan dengan peracikan tahunan. Jika pembayaran dilakukan dalam empat tahun
nilainya adalah 100 ( R 4  5  c ) P ( 0  4 ) dimana _ _ _ _ c i s th e _ c o nv e x i t y
penyesuaian yang tepat _ _ _ _ _ _ _ g i v e n oleh e qua a t i o n ( 30 . 2 ) . Rumus untuk
penyesuaian kecembungan adalah:
4R2 _ _  2
c ( 1 4 R
5 4 5
)
4 5
dimana t adalah volatilitas forward rate antara waktu t 1 dan t 2 .
1
t
T h e e x p r e s i o n _ 100 ( adalah hasil yang diharapkan di dunia yang netral risiko ke
depan
R 4 5  c )
sehubungan dengan obligasi zero-coupon yang jatuh tempo dalam waktu empat tahun.
Jika pembayaran dilakukan dalam enam tahun, nilainya dari persamaan (30.4)
diberikan oleh  4   4 5  4  6 R 4  6  2 
100( R  c ) P ( 0  6 ) e x p 
 
4 5
 1  R46 _ _ _
_
dimana  adalah korelasi antara (4,5) dan (4,6) forward rates. Sebagai sebuah
perkiraan yang dapat kita   1 ,  4  5   4 R 4  5  R 4  6 . A pp r o x i m at in
asumsikan itu
 6 , dan d _ g_the
eksponensial _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ berfungsi _ _ _ _ _ _ _ kami t h e n g e t t h e v a l u e o f t h
e d e r iv a t iv e sebuah s 100 ( R 4  5  c ) P ( 0  6 ) .

Soal 30.2.
Jelaskan apakah diperlukan penyesuaian konveksitas atau pengaturan waktu
(a) Kami ingin menghargai opsi spread yang membayar setiap kuartal kelebihan ( jika
ada) dari tingkat swap lima tahun di atas tingkat LIBOR tiga bulan yang diterapkan
pada prinsipal dari
$100. Pembayaran terjadi 90 hari setelah kurs diamati.
(b) Kami ingin menghargai derivatif yang terbayar setiap kuartal dengan tingkat LIBOR
tiga bulan dikurangi tingkat tagihan Treasury tiga bulan . Pembayaran terjadi 90
hari setelah tarif _ _ diamati.

(a) Penyesuaian konveksitas diperlukan untuk swap kecepatan

(b) Tidak ada konveksitas atau penyesuaian waktu diperlukan.
Soal 30.3.
Misalkan dalam Contoh 29.3 dari Bagian 29.2 pembayaran terjadi setelah satu tahun (yaitu,
ketika suku bunga diamati) daripada dalam 15 bulan. Apa bedanya hal ini dengan input ke
model Black?
Ada dua perbedaan. Diskon dilakukan selama periode 1,0 tahun, bukan selama periode
1,25 tahun. Penyesuaian konveksitas ke tingkat maju juga diperlukan. Dari persamaan
(30.2) penyesuaian kecembungan adalah:
0  0 7 2  0  2 2  0  2 50  1
00005

1  0 2 5  0 0 7
atau sekitar setengah basis poin.
saya n t h e untuk m u l a _ _ untuk r _ t h e ca p l e t kami s e t Fk _  0  0700 5 in s t e d o
f 0  0 7 . T hi s m e a n t h a t
d 1   0  564 2 dan d _ d 2   0  764 2 . W i t h con t in u o us com m p o u n ding _ _ _ _
_ t h e 1 5 - bulan _ _ _ _ r a t e saya s
6,5% dan tingkat forward antara 12 dan 15 bulan adalah 6,94%. Oleh karena itu,
tarif 12 bulan adalah 6,39% Harga kaplet menjadi
0  2 5  1 0  00 0 e  0  06939 4  1  0 [ 0  0700 5 N (  0  5642 )  0  0 8 N (  0 
7642 ) ]  5  2 9
atau $5,29.

Soal 30.4.
Kurva imbal hasil LIBOR/swap (yang digunakan untuk pendiskontoan) adalah datar
sebesar 10% per tahun dengan penggabungan tahunan . Hitung nilai instrumen di mana,
dalam waktu lima tahun , tingkat swap dua tahun ( dengan penggabungan tahunan)
diterima dan tingkat bunga tetap 10 % dibayarkan . Keduanya diterapkan pada
prinsipal nosional sebesar $100 . Asumsikan bahwa volatilitas tingkat swap adalah 20%
per tahun . Jelaskan mengapa nilai instrumen berbeda dari _ nol.

Penyesuaian konveksitas yang dibahas di Bagian 30.1 mengarah pada nilai instrumen
jumlah yang sedikit berbeda dari nol. Tentukan G ( y ) sebagai nilai yang terlihat dalam lima
tahun
obligasi dua tahun dengan kupon 10% sebagai fungsi dari hasilnya.
G ( y )  0 1 1 1
 (1  y
1y )
2

G ( _ y 0 1 2 2
)  (1  y
(1  y ) 3
2 )
G ( y )
 0 2 6 6
3
(1  y ) (1  y ) 4
saya t berikut _ _ _ _ _ t h a t G ( 0  1 ) _   1  735 5 dan d _ G  ( 0  1 )  4  658 2 dan d
_ t h e c o nv e x i t y penyesuaian yang tepat _ _ _ _ _ _ _ t h a t
harus dilakukan untuk swap-rate dua tahun
4  658 2
0 5  0 1 2  0 2 2  5   0  0026 8
1  735 5
Oleh karena itu, kami dapat menilai instrumen dengan asumsi bahwa tingkat swap akan
terjadi
10,268% dalam lima tahun. Nilai alat tersebut adalah
0  26 8
 0  16 7
1 1 5

atau $0,167.
Soal 30.5.
Apa bedanya pada Soal 30.4 jika nilai tukar diamati dalam lima tahun, tetapi pertukaran
pembayaran terjadi dalam (a) enam tahun, dan ( b) tujuh tahun? Asumsikan bahwa
volatilitas semua forward rate adalah 20% . Asumsikan juga bahwa forward swap rate
untuk periode antara tahun lima dan tujuh memiliki korelasi 0,8 dengan _ _ _ maju
tingkat bunga antara tahun lima dan enam dan korelasi 0,95 dengan tingkat bunga maju antara
tahun lima dan tujuh.

Dalam hal ini kita harus melakukan penyesuaian waktu serta penyesuaian konveksitas ke
tingkat swap maju. Untuk (a) persamaan (30.4) menunjukkan bahwa penyesuaian waktu
melibatkan mengalikan tingkat swap dengan
 0 8  0 2 0  0 2 0  0 1  5 
 exp   0  985 6
 1  0 1 
s o t h a t saya t b e o m e s 10  26 8  0  985 6  1 0  12 0 . T h e v a l u e o f t h e dalam
waktu singkat _ _ _ _ _ _ saya s
0  12 0
 0  06 8
1 1 6
atau $0,068.
Untuk (b) persamaan (30.4) menunjukkan bahwa penyesuaian waktu melibatkan
mengalikan tingkat swap dengan
 0 9 5  0 2  0 2  0 1  2  5 
 e x p   0  966 0
 1  0 1 
s o t h a t saya t b e o m e s 10  26 8  0  96 6  9  91 9 . T h e v a l u e o f t h e dalam
waktu singkat _ _ _ _ _ _ saya s sekarang _ _
0  08 1
   0  04
2 1 1 7
atau –$0,042.

Soal 30.6.
Harga suatu obligasi pada waktu T , diukur dari segi imbal hasilnya, adalah G ( y T ) .
Menganggap
Brown geometris untuk hasil obligasi maju , y , di dunia yang maju mempertaruhkan
netral terhadap obligasi yang jatuh tempo pada waktu T . Misalkan tingkat pertumbuhan
imbal hasil obligasi berjangka adalah  dan volatilitasnya  y .
(a) Gunakan lemma Ito untuk menghitung proses harga obligasi berjangka dalam
istilah dari
 ,  y , y , dan G ( y ) .
(b) Harga obligasi berjangka harus mengikuti martingale di dunia . _ _ Gunakan fakta
ini untuk menghitung ekspresi  .
(c) Tunjukkan bahwa pernyataan untuk  adalah, pada pendekatan pertama , konsisten
dengan
persamaan (30.1).

(a) Proses untuk y

adalah dy   ydt   y ydz
Harga forward bond adalah G ( y ). Dari lemma Itô, prosesnya adalah
1 2
d [ G ( y ) ]  [ G  ( y )  y  G  ( y )  y 2 ydz
] dt  G ( _ y ) 
y y
2

(b) Karena tingkat pertumbuhan yang diharapkan dari G ( y ) adalah nol

1 2
G ( _ y )  y  G  ( y )  y 2  0
tahun
2
atau
1 G ( y ) 2
  y
 y
2 G ( _ y )
 (c) Asumsikan sebagai pendekatan bahwa y selalu sama dengan nilai
y 0 , ini
awalnya dari menunjukkan bahwa laju pertumbuhan y adalah
1 G ( y 0 ) 2
 y 0y
2 G ( _ y0 )
Variabel y dimulai y 0 dan dan T . Penyesuaian cembung ke y 0
pada diakhiri
dengan
ketika kita menghitung nilai harapan dari y T di dunia yang berisiko ke depan
netral sehubungan dengan obligasi kupon nol yang jatuh tempo pada waktu T kira-
kira
y 0 T kali ini atau
1 G ( y 0 ) 2 2
  yy T 0
2 G ( _ y 0)
Hal ini sesuai dengan persamaan (30.1).

Soal 30.7.
Variabel S adalah aset investasi yang menghasilkan pendapatan pada tingkat q yang diukur
dalam mata uang
A. Ini mengikuti proses
dS   S S dt   S S dz
di dunia nyata. Mendefinisikan variabel baru seperlunya, berikan proses yang diikuti oleh S
, dan harga pasar risiko yang sesuai, di
(a) Dunia yang merupakan dunia tradisional yang bebas risiko untuk mata uang SEBUAH.
(b) Dunia yang merupakan dunia tradisional yang bebas risiko untuk mata uang B.
(c) Dunia yang forward risk neutral sehubungan dengan mata uang tanpa kupon
Obligasi yang jatuh tempo pada waktu T .
(d) Sebuah dunia yang forward risk neutral sehubungan dengan obligasi mata uang nol
kupon B yang jatuh tempo pada waktu T .

(a) Dalam dunia tradisional yang bebas risiko, proses yang diikuti oleh S adalah
dS  ( r  q ) S dt   S S dz
di mana r adalah tingkat bebas risiko sesaat. Harga pasar dz -risk adalah nol.
(b) Di dunia tradisional yang bebas risiko untuk mata uang B, prosesnya adalah
d S  ( r  q  QS  Q ) S d t  S _ S d z
S

di mana Q adalah nilai tukar (unit A per unit B),  Q adalah volatilitas Q
dan  adalah koefisien korelasi antara Q dan S . Harga pasar dz -
QS

risiko adalah  Q S  Q

(c) Di dunia yang forward risk neutral sehubungan dengan obligasi zero-coupon dalam
mata uang A yang jatuh tempo pada waktunya T

dimana dS  ( r  q   S  P ) S dt   S S dz

P adalah volatilitas harga obligasi. Harga pasar dz -risk adalah  P

(d) Di dunia yang forward risk neutral sehubungan dengan obligasi zero-coupon dalam
mata uang B yang jatuh tempo pada waktunya T
d S  ( r  q   S  P   F S  S  F ) S d t  S _ S d z
di mana F adalah kurs forward,  F adalah volatilitas F (unit A per unit
dari B,  adalah korelasi antara F dan S . Harga pasar dz -risiko adalah
dan
FS
  P   F S F .

Soal 30.8.
SEBUAH c a l l op ti o n p r o v i d e s sebuah p ay o f _ _ t yen, di mana adalah dolar
_ ti m e T o f m kapak ( S T  K  0 ) ST
harga emas pada waktu T dan K adalah strike price . Asumsikan bahwa biaya
penyimpanan emas adalah nol dan tentukan variabel lain seperlunya , hitunglah nilai
dari _ kontrak.

Mendefinisikan
P ( t , T ): Harga dalam yen pada waktu t obligasi yang membayar 1
yen pada waktu T P ( t T )
E T (.): Ekspektasi di dunia yang bersifat forward risk neutral
sehubungan dengan F : Harga forward dolar emas untuk kontrak
yang jatuh tempo pada waktu T F 0 : Nilai F pada waktu nol
 F : Volatilitas dari F
G: Nilai tukar ke depan (dolar per yen)
 G : Volatilitas dari G
Kami berasumsi adalah lognormal. Kita dapat bekerja di dunia yang mengedepankan
bahwa S T risiko netral
sehubungan P ( t  untuk mendapatkan nilai panggilan sebagai
dengan P ( 0 T ) [ E T( ST) N ( d 1 )  N ( d 2) ]
T )

di mana 2
ln[ E ( S )  K ]   T  2
d1 T T F

F T
2
ln[ E ( S )  K ]   T  2
d2 T T F

 FT
Harga emas yang diharapkan di dunia yang maju bebas risiko sehubungan dengan nol-
kupon obligasi dolar jatuh tempo pada F 0 . Ini mengikuti dari persamaan (30.6) bahwa
waktu T adalah
E T ( S T )  F 0 ( 1   F _  G T )
Oleh karena itu harga opsi, diukur dalam yen, adalah
P ( 0  T ) [ F 0 ( 1   F _  G T ) N ( d 1 )  KN ( d 2 _ ) ]
di 2
mana l n [ F (1    T )  K ]   T  2
d1  0 F G F

F T
2
l n [ F (1    T )  K ]   T  2
d 2 0 F G F

F T
Soal 30.9.
Indeks ekuitas Kanada adalah 400. Dolar Kanada saat ini bernilai 0,70 dolar AS. Suku
bunga bebas risiko di Kanada dan AS konstan pada 6% dan 4%,
masing-masing. Hasil dividen pada indeks adalah 3%. Tentukan Q sebagai jumlah dolar
Kanada per dolar AS dan S sebagai nilai indeks. Volatilitas S adalah 20%, volatilitas Q
adalah 6%, dan korelasi antara S dan Q adalah 0,4. Gunakan DerivaGem untuk
menentukan nilai opsi panggilan gaya Amerika dua tahun pada indeks if
(a) Ini terbayar dalam dolar Kanada jumlah yang melebihi indeks _ _ 400.
(b) Ini terbayar dalam dolar AS jumlah yang melebihi indeks _ 400.
(a) Nilai opsi dapat dihitung dengan pengaturan
S 0 K  40 0 , r  0  0 6 ,
400 ,
q  0  0 3 ,   0  2 , dan d _ T  2 . W i t h 100 t saya e _ s t e ps th e _ baik _ _ _ (
saya n C a n a d i a n doll a r s ) _ _ saya s
52.92.
(b) T h e tumbuh h _ _ _ _ r a t e o f t h e di d e x kamu di g _ t h e C DN n u m e ra i
r e _ saya s 0  0 6  0  0 3 atau 3 % . Saat kami beralih ke numeraire USD , kami
meningkatkan tingkat pertumbuhan indeks oleh
0 4  0 2  0 0 6 o r 0 4 8 % p e r y e r t o 3 . 4 8 % . T h e o p t i o n c a n t e r o r
e___becalculated
menggunakan S 0 K  40 0 , r  0  0 4 , q  0  0 4  0  034 8  0  005
DerivaGem dengan 400 , 2,
Hai  0  2 , dan d _ T  2 . W i t h 100 t saya e _ langkah ps D e r iv a G e m _
memberikannya _ _ _ _ _ _ _ baik _ _ _ a s 57 . 51.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 30.10.
Pertimbangkan instrumen yang akan melunasi dolar S dalam dua tahun di mana S adalah
nilai indeks Nikkei . Indeks saat ini 20.000 . Nilai tukar yen/dolar adalah 100 ( yen per
dolar). Korelasi antara nilai tukar dan indeks adalah 0,3 dan hasil dividen pada indeks
adalah 1% per tahun. Volatilitas indeks Nikkei adalah 20 % dan volatilitas nilai tukar yen
- dolar adalah 12 % . Minat _ tarif (diasumsikan
konstan) di AS dan Jepang masing-masing adalah 4% dan 2%.
(a) Berapa nilai dari _ instrumen?
(b) Memperkirakan itu itu menukarkan kecepatan pada beberapa titik selama itu
kehidupan dari _ instrumen adalah
Q dan level indeksnya adalah S . Tunjukkan bahwa investor AS dapat membuat
portofolio
yang nilainya berubah sekitar  S dolar ketika indeks berubah
nilai oleh yen dengan menginvestasikan dolar S di Nikkei dan shorting SQ yen.
S _
(c) Konfirmasikan bahwa ini benar dengan mengandaikan bahwa indeks berubah
dari 20.000 menjadi 20.050 dan nilai tukar berubah dari 100 menjadi 99,7.
(d) Bagaimana Anda delta lindung nilai instrumen di bawah pertimbangan?

(a) Kami membutuhkan nilai yang diharapkan dari indeks Nikkei di dunia dolar yang
bebas risiko. Di dunia yang netral risiko yen, nilai yang diharapkan dari indeks
adalah
2 0  00 0 e ( 0  0 2  0  0 1 )  2  2 0  40 4  0 3 . saya n sebuah lakukan a r _ _ r i s k - n e u t
r a l dunia _ _ _ _ t h e a n al y s i s _ saya n S ect i o n _
30.3 menunjukkan bahwa ini menjadi
2 0  40 4  0 3 e 0  3  0  2 0  0  1 2  2  2
0  69 9 9 7 Oleh karena itu , nilai instrumen tersebut adalah
2 0  69 9  9 7 e  0 0 4  2
 1 9  10 8  4 8

(b) Sejumlah SQ yen diinvestasikan di Nikkei. Nilainya

S _ dalam
 yen berubah ke
SQ _ 1  
S
  
Dalam dolar ini sangat
berharga 1  S _  S
SQ
QQ
di mana  Q adalah kenaikan Q . Ketika suku orde dua dan lebih tinggi diabaikan,
maka
nilai dolar menjadi
 S(1   S  S   Q  Q)
Oleh karena itu, keuntungan pada posisi Nikkei adalah  S  S  Q  Q
Ketika SQ yen disingkat, keuntungan dalam dolar adalah
1 1 
SQ 
 
QQ _   Q  
Ini sama dengan S  Q  Q ketika suku orde dua dan lebih tinggi diabaikan.
Keuntungan pada
seluruh posisi oleh karena itu S seperti yang dipersyaratkan.

(c) Dalam hal ini investor menginvestasikan $20.000 di Nikkei. Investor

mengonversi dana menjadi yen dan membeli 100 kali indeks. Indeks naik
menjadi 20.050 sehingga investasi menjadi senilai 2.005.000 yen atau
2  00 5  00 0
 2 0  11 0  3 3
99  7
dolar. Oleh karena itu, investor memperoleh $110,33. Investor juga menjual 2.000.000
yen.
Nilai yen berubah dari $0,0100 menjadi $0,01003. Oleh karena itu investor
kehilangan 0  0000 3  2  00 0  00 0  6 0 boneka rs o n _ _ _ _ t h e pendek _ _ _
_ posisi . _ _ _ _ _ _ _ T h e n e t g a i n saya 50 . 33 do ll a r s . _ Ini dekat dengan
keuntungan yang dibutuhkan $50.

(d) Misalkan nilai instrumen adalah V . Ketika indeks berubah oleh S _ yen
nilai instrumen berubah sebesar
V
 S S
do ll a r s . _ W e c a n c a l c u l a t e  V   S . P a r t ( b ) o f pertanyaan ini _ _ _ _ _ _ _
_ _ _ s h o ws h o w ke m a n u fac t u r e _
sebuah instrumen itu perubahan dolar. Hal ini memungkinkan kami untuk melakukan
oleh S _ delta-hedge
paparan indeks.

Soal 30.11.
Misalkan kurva hasil LIBOR datar pada 8% (dengan peracikan terus menerus). Hasil dari
derivatif terjadi dalam empat tahun. Itu sama dengan tarif lima tahun dikurangi tarif dua
tahun saat ini, diterapkan pada prinsipal sebesar $100 dengan kedua tarif tersebut terus
ditambah. (Hasilnya bisa positif atau negatif.) Hitung nilai turunannya. Asumsikan bahwa
volatilitas untuk semua tarif adalah 25%. Apa bedanya jika pembayaran terjadi dalam lima
tahun, bukan empat tahun? Asumsikan semua tarif berkorelasi sempurna. Gunakan diskon
LIBOR

Untuk menghitung penyesuaian konveksitas untuk suku bunga lima tahun, tentukan
harga obligasi lima tahun, sebagai fungsi dari hasilnya sebagai
G ( y )  e  5y

G ( _ y )   5 e 5 y

G ( y )  2 5 e 5 y

Penyesuaian cembung
adalah 0 5  0 0 8 2  0 2 5 2  4 
5  0  00 4
Demikian pula untuk tingkat dua tahun penyesuaian cembung adalah
0  5  0  0 8 2  0  2 5 2  4  2  0  001 6
Oleh karena itu, kita dapat menilai derivatif dengan mengasumsikan bahwa tingkat lima
tahun adalah 8,4% dan
tingkat dua tahun adalah 8,16%. Nilai turunannya adalah
0  24 e  0  0 8  4  0  17 4
Jika pembayaran terjadi dalam lima tahun, bukan empat tahun, perlu dibuat waktu
pengaturan. Dari persamaan (30.4) ini melibatkan mengalikan forward rate dengan
 1  0 2 5  0 2 5  0 0 8  4  1 
e xp   0  9816 5
 1 0 8 
Nilai turunannya adalah 
0  2 4  0  9816 5 e  0  0 8  5  0  15 8

Soal 30.12.
Misalkan pembayaran dari derivatif akan terjadi dalam sepuluh tahun dan akan sama
dengan kurs swap dolar AS tiga tahun untuk swap pembayaran setengah tahunan yang
diamati pada saat itu yang diterapkan pada prinsipal tertentu. Asumsikan bahwa kurva
imbal hasil LIBOR/swap, yang digunakan untuk pendiskontoan, adalah datar pada 8% (
majemuk setengah tahunan) per tahun dalam dolar dan 3% ( majemuk setengah tahunan)
dalam yen. Volatilitas forward swap rate adalah 18%, volatilitas nilai tukar forward " yen
per dollar" sepuluh tahun adalah 12%, dan korelasi antara nilai tukar ini dan suku
bunga dolar AS adalah 0,25.
(a) Apa adalah itu nilai dari itu turunan jika itu menukar kecepatan adalah terapan ke
sebuah Kepala Sekolah dari
$100 juta sehingga pembayarannya dalam dolar?
(b) Berapa nilai derivatifnya jika kurs swap diterapkan pada pokok 100 juta yen
sehingga pembayarannya masuk _ _ _ _ _ yen?

(a) Dalam hal ini kita harus membuat convexity adjustment pada forward swap
rate. Mendefinisikan 6
4 100
G(y) i

(1  y  2) (1  y  2) 6
i
sehingga
2 saya 300
 
G ( y )   saya
6
i 1

 (1  y  2) (1  y  2) 7
1

( saya(1
saya1050  1)
y  2)
i
G ( y )  6

2
saya
 2) 8
(1  y 
1

G ( 0  0 8 ) _   26 2  1 1 dan d _ G  ( 0  0 8 )  853  2 9 s o t h a t t h e c o nv e
x i t y penyesuaian yang tepat _ _ _ _ _ _ _ saya s
1 853  2 9
 0 0 8 2  0 1 8 2  1 0   0  0033 8
2 262  1 1
T h e d j u s t e d for w a r ds wap r at e is 0  0 8 _ _ _ _ _ _ _ _  0  0033 8  0 
0833 8 dan nilai turunannya dalam jutaan dolar adalah _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
0  0833 8  10 0
 3  80 5
1  0 4 20

(b) Saat kurs swap diterapkan pada prinsipal yen , kita harus melakukan
penyesuaian kuanto selain penyesuaian konveksitas. Dari Bagian 30.3 ini
melibatkan _ _ _ _ m u l t i ply i ng _ t h e untuk perang d _ _ _ _ sw a p _ r a t e
oleh e  0  2 5  0  1 2  0  1 8  1 0  0  947 4 . ( N o t e itu Korelasinya adalah korelasi
antara nilai tukar dolar per yen dan perdagangan _ r a t e . saya t i s th e r e for e
_ _ _  0  2 5 r a t h e r t h a n  0  2 5 . ) T h e baik _ _ _ o f t h e turunan di
jutaan yen adalah
 0  0833 8  0  947 4  10 0
1  01 5 20  5  86 5

Soal 30.13.
Hasil dari derivatif akan terjadi dalam 8 tahun. Ini akan sama dengan rata- rata suku bunga
bebas risiko satu tahun yang diamati pada waktu 5, 6, 7, dan 8 tahun yang diterapkan
pada kepala sekolah dari
$1.000. Kurva imbal hasil bebas risiko datar pada 6% dengan peracikan tahunan dan
volatilitas dari semua tingkat adalah 16%. Asumsikan korelasi sempurna antara semua
tarif. Berapa nilai turunannya?

Tidak diperlukan penyesuaian untuk kurs forward yang berlaku untuk periode antara
tahun ketujuh dan kedelapan. Dengan menggunakan ini, kita dapat menarik
kesimpulan dari persamaan (30.4) bahwa tarif maju yang berlaku untuk periode
antara tahun lima dan enam harus dikalikan dengan
 1  0 1 6  0 1 6  0 0 6  5  2 
 e xp   0  985 6
 1 0 6 
Demikian pula tarif maju berlaku untuk periode antara tahun enam dan tujuh harus
dikalikan dengan
 1  0 1 6  0 1 6  0 0 6  6  1 
 e x p   0  991 3
 1 0 6 
Demikian pula tarif maju yang berlaku untuk periode antara tahun delapan dan sembilan
harus
dikalikan dengan
 1  0 1 6  0 1 6  0 0 6  8  1 
 exp
  1  011 7
 1 0 6 
Oleh karena itu, tingkat bunga rata-rata maju yang
disesuaikan adalah
0,25×(0,06×0,9856+0,06×0,9913+0,06+0,06×1,0117 = 0,05983
Nilai turunannya adalah
0,05983×1000×1,06 −8 = 37,54
 BAB 31
Derivatif Suku Bunga: Model Kurs Pendek
Latihan Soal

Masalah 31.1.
Apa perbedaan antara model ekuilibrium dan model tanpa arbitrase?

Model keseimbangan biasanya dimulai dengan asumsi tentang variabel ekonomi dan
menurunkan perilaku suku bunga. Struktur istilah awal adalah output dari model. Dalam
model tanpa arbitrase, struktur istilah awal adalah input. Perilaku suku bunga dalam model
tanpa arbitrase dirancang agar konsisten dengan struktur jangka waktu awal.

Soal 31.2.
Misalkan tingkat short saat ini 4% dan standar deviasinya adalah 1% per tahun. Apa
terjadi pada standar deviasi ketika short rate meningkat menjadi 8% dalam (a) model Vasicek;
(b) Model Rendleman dan Bartter ; dan (c) Cox, Ingersoll , dan Ross model?

Di Vasicek model itu standar deviasi tetap sebesar 1%. Di itu Rendleman dan Barter model
standar deviasi sebanding dengan tingkat short rate . Ketika short rate meningkat dari 4%
menjadi 8%, standar deviasi meningkat dari 1% menjadi 2%. Dalam model Cox, Ingersoll, dan
Ross standar deviasi short rate sebanding dengan akar kuadrat dari short rate. Ketika kurs
pendek meningkat dari 4% menjadi 8%, standar deviasi meningkat dari 1% menjadi 1,414%.

Masalah 31.3.
Jika harga saham rata-rata berbalik atau mengikuti proses yang bergantung pada jalur, akan ada
inefisiensi pasar. Mengapa tidak ada inefisiensi pasar ketika suku bunga jangka pendek terjadi?

Jika harga sekuritas yang diperdagangkan mengikuti proses mean-reverting atau path-
dependent, akan ada inefisiensi pasar. Suku bunga jangka pendek bukanlah harga sekuritas
yang diperdagangkan. Dengan kata lain kita tidak bisa memperdagangkan sesuatu yang
harganya selalu suku bunga jangka pendek. Oleh karena itu, tidak ada inefisiensi pasar ketika
suku bunga jangka pendek mengikuti proses mean-reverting atau path-dependent. Kita dapat
memperdagangkan obligasi dan instrumen lain yang harganya bergantung pada kurs pendek.
Harga instrumen ini tidak mengikuti proses mean-reverting atau path-dependent.

Soal 31.4.
Jelaskan perbedaan antara model suku bunga satu faktor dan model suku bunga dua faktor.

Dalam model satu faktor terdapat satu sumber ketidakpastian yang mendorong semua tingkat.
Ini biasanya berarti bahwa dalam waktu singkat semua harga bergerak ke arah yang sama
(namun tidak harus dengan jumlah yang sama). Dalam model dua faktor, ada dua sumber
ketidakpastian yang mendorong semua tingkat. Sumber ketidakpastian pertama biasanya
menimbulkan pergeseran tingkat yang kira-kira paralel. Yang kedua menimbulkan putaran di
mana kurs panjang dan pendek bergerak berlawanan arah.
 Soal 31.5.
Bisakah pendekatan yang dijelaskan di Bagian 31.4 untuk mendekomposisi opsi pada obligasi yang
mengandung kupon menjadi portofolio opsi pada obligasi tanpa kupon digunakan bersama dengan
model dua faktor? Jelaskan jawabanmu.

Tidak. Pendekatan di Bagian 31.4 bergantung pada argumen bahwa, pada waktu tertentu,
semua harga obligasi bergerak ke arah yang sama. Ini tidak benar ketika ada lebih dari satu
faktor.

Soal 31.6.
Seandainya sebuah  0  1 dan d _ b  0  1 saya n bo t h t h e V a s i c e k dan d _ t h e Co x ,
Inger s o l , _ _ _ R o s _ m od el . saya n
kedua model, short rate awal adalah 10% dan standar deviasi awal dari short rate
berubah dalam waktu saya s  t . Bandingkan harga yang diberikan oleh model untuk nol-
singkat  t 0 0 2
kupon obligasi yang jatuh tempo pada tahun ke-10.

model Vasicek ,
sebuah  0  1 , b  0  1 , dan d _   0  0 2 s o t h a t
B ( t  t  10 ) 
1
( 1  e  0  1  1 0 )  6  3212 1
0 1
 ( 6  3212 1  10 ) ( 0  1 2  0  1  0  0002 ) 0  000 4  6 
3212 1 2   
A ( t  t  10 )  e 0 0 1 0 4
xp
 

 0  7158 7
T h e b o n d p r i c e i s th e r e for e _ _ _ 0  7158 7 e  6 
3212 1  0  1
 0  3804 6 01
Dalam model Cox, Ingersoll, dan sebuah  0  1 , b  0  1 dan d  0  063 2 . A l s o
Ross ,
_   0 0 2 
  a 2  22 0  1341 6
Mende
finisik
an
  (   a ) ( e 1 0   1 )  2   0  9299 2

B ( t  t  10 ) 
2 ( e 1 0   6  0765 0
 1)


A ( t  t  10 )  5 ( a   2a
 2 b   0  6974 6
) 2

 e 

  
T h e b o n d p r i c e i s th e r e for e _ _ _ 0  6974 6 e  6  0765 0  0  1  0  3798 6

Soal 31.7.
S uppo s e t h a t sebuah  0  1 , b  0  0 8 , dan d _   0  01 5 di V a s ic e k ' s m od e l
dengan _ itu awal v alue o f itu
tingkat pendek menjadi 5%. Hitung harga call option Eropa satu tahun pada obligasi zero-coupon
dengan pokok $100 yang jatuh tempo dalam tiga tahun ketika strike price adalah $87.

Menggunakan notasi dalam s  3, T  L  K  87 , dan

teks , 1, 100 ,
0  (1 1 e 2011
Hai
P
01 5 e  2  ) 2 01  0  02588 6
0  1  0 1
Dari persamaan P ( 0 1 )  0  P ( 0  3 )  0  8509 2 , dan d _ h sehingga persamaan
(31.6),
9498 8 ,  1  1427 7
(31.20) memberikan harga panggilan sebagai harga panggilan
 10 0  0  8509 2  N ( 1  1427 7 )  8 7  0  9498 8  N ( 1  1168 8 )  2  5 9
atau $2,59.

Soal 31.8.
Ulangi Soal 31.7 menilai put option Eropa dengan strike $87. Apa hubungan paritas put - call
antara harga opsi call dan put Eropa? Tunjukkan bahwa harga opsi put dan call memenuhi paritas
put – call dalam kasus ini.

Seperti disebutkan dalam teks, persamaan (31.20) untuk call option pada dasarnya sama
dengan model Black. Dengan analogi dengan rumus Black ekspresi yang sesuai untuk put
option adalah
K P ( 0  T ) N (  h  P _ )  LP ( 0  _ s ) N (  h )
Dalam hal ini harga put adalah
8 7  0  9498 8  N (  1  1168 8 )  10 0  0  8509 2  N (  1  1427 7 )  0 
14
Karena obligasi yang mendasari tidak membayar kupon, paritas put-call menyatakan bahwa
harga jual ditambah harga obligasi harus sama dengan harga panggilan ditambah nilai
sekarang dari harga strike. Harga obligasi adalah 85,09 dan nilai sekarang dari harga
kesepakatan adalah 87  0  94988  82  64 . Put-call parity adalah
karena itu puas:
82  6 4  2  5 9  8 5  0 9  0  1 4
Soal 31.9.
S uppo s e t h a t sebuah  0  0 5 , b  0  0 8 , dan d _   0  01 5 di V a s ic e k ' s m o d e l
dengan short - t e r m awal _ _ suku bunga menjadi 6%. Hitung harga call option Eropa 2,1 tahun
pada obligasi itu _
akan matang dalam tiga tahun. Misalkan obligasi membayar kupon 5% setengah tahunan.
Pokok obligasi adalah 100 dan harga strike opsi adalah 99. Harga strike adalah harga tunai
(bukan harga yang dikutip) yang akan dibayarkan untuk obligasi tersebut.

Seperti yang dijelaskan pada Bagian 31.4, tahap pertama adalah menghitung nilai r pada
waktu 2,1 tahun sehingga nilai obligasi pada waktu itu adalah 99. Menunjukkan nilai r ini
dengan r  , kita harus memecahkan
 

2  5 A ( 2  1  2  5 ) e  B ( 2  1  2  5 ) r  10 2  5 A ( 2  1  3  0 ) e  B ( 2  1  3  0 ) r  9 9
di mana fungsi A dan B diberikan oleh persamaan (31.7) dan (31.8). Pada kasus ini
A (2.1, 2.5)=0.999685, A (2.1,3.0)=0.998432, B( 2.1,2.5)=0.396027, dan B (2.1, 3.0)= 0.88005.
dan Solver r *  0,065989 . Sejak
2.5 A (2.1,2.5) e  B(2.1,2.5)  r*  2,434745
menunjukkan bahwa
102.5 A (2.1,3.0) e  B(2.1,3.0)  r*  96,56535
dan
opsi panggilan pada obligasi pembawa kupon dapat didekomposisi menjadi opsi panggilan
dengan harga kesepakatan 2,434745 pada obligasi yang melunasi 2,5 pada waktu 2,5 tahun
dan opsi panggilan dengan harga kesepakatan 96,56535 pada obligasi yang membayar 102,5
pada waktu 3,0 tahun.
Opsi dinilai menggunakan persamaan (31.20).
Untuk pilihan pertama L =2.5, K = 2.434745, T = 2.1, dan s =2.5. Juga, A ( 0,T )=0.991836, B (0,
T ) = 1.99351, P (0, T )=0.880022 sementara A (0, s )=0.988604, B (0, s )=2.350062, dan P ( 0, s
)=0,858589.
Selanjutnya  P = 0,008176 dan h = 0,223351. sehingga harga opsinya adalah 0,009084.
Untuk pilihan kedua L =102.5, K = 96.56535, T = 2.1, dan s =3.0. Juga, A ( 0,T )=0,991836,
B (0, T ) = 1.99351, P (0, T )=0.880022 sedangkan A (0, s )=0.983904, B (0, s )=2.78584, dan
P (0, s ) = 0,832454. Selanjutnya  P = 0,018168 dan h = 0,233343. sehingga harga opsinya
adalah 0,806105.
 Oleh karena itu, nilai total opsi adalah 0,0090084+0,806105=0,815189.

Soal 31.10.
Gunakan jawaban Soal 31.9 dan argumen put – call parity untuk menghitung harga opsi jual
yang memiliki ketentuan yang sama dengan opsi panggil pada Soal 31.9.

Put-call parity
c  Saya  PV ( K )
menunjukkan bahwa: atau
 p  B 0 hal  c 

PV ( K )  ( B 0  Saya

)
dimana c adalah call price, K adalah strike price, I adalah nilai sekarang dari kupon, dan B 0 adalah
t h e b o n d harga . _ _ _ saya n ini kasusnya _ _ _ _ _ _ c  0  815 2 , P V ( K )  9 9  P ( 0 
2  1 )  8 7  122 2 ,
B 0  Saya  2  5  P ( 0  2  5 )  10 2  5  P ( 0  3 )  8 7  473 0 s o t h
a t t h e p u t p r i c e saya s
0  815 2  8 7  122 2  8 7  473 0  0  464 4

Soal 31.11.
Dalam model Hull – sebuah  0  0 8 dan d _   0  0 1 . C a l c u l a t e t h e p r i c e o f
Putih,
sebuah pada e - y e a r E ur op e an _ _
call option pada zero - coupon bond yang akan jatuh tempo dalam lima tahun ketika struktur
jangka waktu flat sebesar 10 %, pokok obligasi adalah $ 100 , dan strike price adalah $68.

Menggunakan notasi dalam P ( 0  T )  e  0 1 1  0  P (0 s ) e  0 1  5

 0  606 5 . A l s
teks 904 8 dan d _ o
0 0 1
Hai P ( 1   4  0 1
) e 20081 0  032 9
e 2 008
0 0 8 0 8
da h   0  419 2 s o t h a t t h e ca l _
n p r i c e saya s
10 0  0  606 5 N ( jam )  6 8  0  904 8 N ( h   P )  0  43 9

Soal 31.12.
S uppo s e t h a t sebuah  0  0 5 dan d _   0  01 5 saya n t h e H u l l – Putih _ _ _ _ m od
e l dengan h _ _ t h e i n it i a l _ t e r m struktur _ _ _ _ _ _ _ _ menjadi datar di 6% dengan
peracikan setengah tahunan . Hitung harga 2,1 tahun _ Eropa
call option pada obligasi yang akan jatuh tempo dalam tiga tahun. Misalkan obligasi membayar
kupon 5 % per tahun setengah tahunan . Pokok obligasi adalah 100 dan harga kesepakatan opsi
adalah _ _ _ _ _ 99. Itu memukul harga adalah itu uang tunai harga (bukan itu dikutip harga)
itu akan menjadi dibayar untuk itu menjalin kedekatan.

Soal ini mirip dengan Soal 31.9. Perbedaannya adalah bahwa model Hull-White, yang sesuai
dengan struktur istilah awal, digunakan sebagai pengganti model Vasicek di mana struktur
istilah awal ditentukan oleh model.
Kurva imbal hasil datar dengan tingkat majemuk berkelanjutan sebesar 5,9118%.
Seperti yang dijelaskan pada Bagian 31.4, tahap pertama adalah menghitung nilai r pada
waktu 2,1 tahun sehingga nilai obligasi pada waktu itu adalah 99. Menunjukkan nilai r ini
dengan r  , kita harus memecahkan
 

2  5 A ( 2  1  2  5 ) e  B ( 2  1  2  5 ) r  10 2  5 A ( 2  1  3  0 ) e  B ( 2  1  3  0 ) r  9 9
di mana fungsi A dan B diberikan oleh persamaan (31.16) dan (31.17). Pada kasus ini
A (2.1, 2.5)=0.999732, A (2.1,3.0)=0.998656, B( 2.1,2.5)=0.396027, dan B (2.1, 3.0)= 0.88005.
dan Solver r *  0,066244 . Sejak
menunjukkan itu 2.5 A (2.1,2.5) e  B(2.1,2.5)  r*  2,434614
dan
102.5 A (2.1,3.0) e  B(2.1,3.0)  r*  96,56539
opsi panggilan pada obligasi pembawa kupon dapat didekomposisi menjadi opsi panggilan
dengan harga kesepakatan 2,434614 pada obligasi yang melunasi 2,5 pada waktu 2,5 tahun
dan opsi panggilan dengan harga kesepakatan 96,56539 pada obligasi yang membayar 102,5
pada waktu 3,0 tahun.
Opsi dinilai menggunakan persamaan (31.20).
Untuk pilihan pertama L =2.5, K = 2.434614, T = 2.1, dan s =2.5. Juga, P (0, T )=exp(-
0.059118×2.1)=0.88325 dan P (0, s )= exp(-0.059118×2.5)=0.862609. Selanjutnya  P =
0,008176 dan h = 0,353374. sehingga harga opsinya adalah 0,010523.
Untuk pilihan kedua L =102.5, K = 96.56539, T = 2.1, dan s =3.0. Juga, P (0, T )=exp(-
0.059118×2.1)=0.88325 dan P (0, s )= exp(-0.059118×3.0)=0.837484. Selanjutnya  P =
0,018168 dan h = 0,363366. sehingga harga opsinya adalah 0,934074.

Oleh karena itu, nilai total opsi adalah 0,010523+0,934074=0,944596.

Soal 31.13.
Pengamatan dengan jarak interval  t diambil pada laju pendek. Pengamatan ke-i adalah r
i (1 ≤ i ≤ m) . Tunjukkan bahwa estimasi kemungkinan maksimum dari a, b, dan  dalam
model Vasicek diberikan dengan memaksimalkan
 r 
2
a ( b  r)  t  

i

m   ln(   t ) i  1
2

 i1 
 t _
2
saya  1

Apa hasil yang sesuai untuk model CIR?

Perubahan r i – r i -1 berdistribusi normal dengan mean a ( b − r i -1 ) dan varians  2  t.

Kepadatan probabilitas pengamatan adalah

1  aku _  r i  1  a ( b  r i  1 ) 
eksp
 
22t 2  2
 t
 
Kami ingin memaksimalkan
m
1  r i  r i  1  a ( b  ri  1 )  _
 e x
22t 
p 
2  2 t

saya 
1

Mengambil logaritma, ini sama dengan memaksimalkan


m   ln(  2  t ) 

i ri
1

a ( b  r)  t  2

 
i1 
saya  1
  2 t _

Dalam kasus model CIR, perubahan r i – r i -1 berdistribusi normal dengan mean a ( b − r i -1 )

dan varians  2 r  t dan fungsi kemungkinan maksimum menjadi
i


r   ln(   
m 2
2 t )   ri 
a ( b  r)  t
r_ 1 i 1

 saya  1
i 2
 saya 1
saya  1
 
Soal 31.14.
S uppo s e sebuah  0  0 5 ,   0  01 5 , dan d _ t h e t e r m struktur _ _ _ _ _ _ _ _ saya s
terbang _ _ _ t _ 1 0 % . Kon s t r u c t sebuah t r i no m i a l t r e _
untuk model Hull – White di mana terdapat dua langkah waktu, masing-masing dengan durasi satu
tahun.

Itu waktu melangkah,  t , r _  0  01 5 3  0  0259 8 . j maks  menunjukkan bahwa

4
adalah 1 jadi itu Also
metode percabangan harus mengubah empat langkah dari pusat pohon. Dengan hanya tiga
langkah kita tidak pernah mencapai titik di mana percabangan berubah. Pohon tersebut
ditunjukkan pada Gambar S31.1.

E
B
F
A C
G
D
H

Node SEBUAH B C D e F G H Saya

r 10,00% 12,61% 10,01% 7,41% 15,24% 12,64% 10,04% 7,44% 4,84%
pu 0,1667 0,1429 0,1667 0,1929 0,1217 0,1429 0,1667 0,1929 0,2217
hal _ 0,6666 0,6642 0,6666 0,6642 0,6567 0,6642 0,6666 0,6642 0,6567
pd 0,1667 0,1929 0,1667 0,1429 0,2217 0,1929 0,1667 0,1429 0,1217

Gambar S31.1: Pohon untuk Soal 31.14

Soal 31.15.
Hitung harga obligasi kupon nol dua tahun dari pohon pada Gambar 31.6.

Obligasi nol-kupon dua tahun terbayar $100 di ujung cabang terakhir. Pada simpul B bernilai
100 e  0  1 2  1 _ _ _ _  8 8  6 9 . At n o de C i t i sw or t h 100 e  0  1 0  1 _  9 0  4 8 . At n o de
D it i sw or th 100 e  0  0 8  1 _ _  9 2  3 1 . Ini mengikuti thatatatnode Athebondi sworth _ _ _
_ _ ______ __ ____ _____ __ _
( 88  6 9  0  2 5  9 0  4 8  0  5  9 2  3 1  0  2 5 ) e  0  1  1  81  8 8
atau $81,88

Soal 31.16.
Hitung harga obligasi nol - kupon dua tahun dari pohon pada Gambar 31.9 dan verifikasi
bahwa itu sesuai dengan suku awalnya struktur.

Obligasi nol-kupon dua tahun terbayar $100 dalam waktu dua tahun. Pada node B
bernilai 10 0 e  0  069 3  1  9 3  3 0 . t _ tidak _ _ C i t saya bersumpah _ _ _ _ 10 0 e
 0  052 0  1
 9 4  9 3 . t _ tidak _ _ D saya t i w o r th _ _ 10 0 e  0  0347  1  9 6  5 9 .
saya t berikut _ _ _ _ _ t h a t t _ tidak _ _ SEBUAH t h e b o n d saya bersumpah _ _
__
( 93  3 0  0  16 7  94  9 3  0  66 6  96  5 9  0  16 7 ) e  0  038 2  1
 91  3
7
atau $91 . 3 7 . B eca u s e 91  3 7  10 0 e  0  0451 2  2 , harga dari ikatan dua tahun ini sesuai
dengan harga awalnya _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ struktur istilah.

Soal 31.17.
Hitung harga obligasi nol-kupon 18 bulan dari pohon pada Gambar 31.10 dan verifikasi bahwa itu
sesuai dengan struktur suku awal.

Obligasi nol-kupon 18 bulan terbayar $100 pada simpul akhir pohon. Pada simpul E bernilai
100 e  0  08 8  0  5 _ _ _ _  95  7 0 . At n o de F it i sw or t h 100 e  0  064 8  0  5 _ _  9 6  8
1 . At n o de G it i s w or th _ _ 100 e  0  0477  0  5  97  6 4 . At n o de H i t i sw or t h 100 e  0 
035 1  0  5
_  98  2 6 . At n o de I it i sw or t h 100 e 0  025 9  0  5 _ _  9 8  7 1 . At n o de B it i
sw or th _ _ _
( 0  11 8  95  7 0  0  65 4  96  8 1  0  22 8  97  64 ) e  0  056 4  0  5  9 4 
17
Demikian pula pada node C dan D bernilai 95,60 dan 96,68. Nilai pada simpul A adalah ( 0  16 7
 94  1 7  0  66 6  95  6 0  0  16 7  96  6 8 ) e  0  034 3  0  5  9 3  9 2
Tarif nol 18 bulan adalah 0  0 8  0  0 5 e  0  1 8  1  5  0  041 8 . Ini memberikannya _ _ _ _ _ _
_ _ _ p r i c e o f t h e 1 8 - bulan _ _ _ _
nol r o - kupon _ _ _ _ _ b o n d sebuah s menunjukkan bahwa pohon setuju dengan istilah awal
100 e  0  041 8  1  5  9 3 9 2
struktur.

Soal 31.18.
Apa yang melibatkan kalibrasi model struktur suku satu faktor?

Kalibrasi model suku bunga satu faktor melibatkan penentuan parameter volatilitasnya
sehingga cocok dengan harga pasar opsi suku bunga yang diperdagangkan secara aktif sedekat
mungkin.

Soal 31.19.
Gunakan perangkat lunak DerivaGem untuk menilai 1  4 , 2  3 , 3  2 , dan 4  1 Opsi swap
Eropa untuk menerima fixed dan pay floating. Asumsikan suku bunga satu, dua, tiga, empat, dan lima
tahun masing-masing adalah 6%, 5,5%, 6%, 6,5%, dan 7%. Frekuensi pembayaran pada swap adalah
setengah tahunan dan tingkat bunga tetap adalah 6% per tahun dengan pemajemukan setengah
tahunan . Gunakan Lambung – _
Model putih dengan  3 % dan   1 % . _ Hitunglah volatilitas yang disiratkan oleh model
Black untuk
setiap opsi.

Harga opsi adalah 0,1302, 0,0814, 0,0580, dan 0,0274. Volatilitas Hitam tersirat adalah 14,28%,
13,64%, 13,24%, dan 12,81%

Soal 31.20.
Buktikan persamaan (31.25), (31.26), dan (31.27).

Dari persamaan
(31.15) P ( t  t   t )  A( t  t   t ) e r

( t ) B ( t t   t )

Juga
P ( t  t  t )  e  R ( t ) t

agar  R ( t ) t r( t) B (
e  A( t  t   t ) e
t t   t )
atau
  r( t)B ( t 
e e  R ( t ) B ( t  T ) t _  B ( t  t

T)  t )
 B ( t T )
A( t  t  t )
Oleh karena itu persamaan (31.25) benar  B ( t t   t )
dengan
B(t T
Bˆ ( t  )  t B ( t
T)  t  t
dan
Aˆ ( t  T )  A ( t  T )
B ( t T )  B ( t  t   t )
A( t  t  t )
atau
l n Aˆ ( t  T )  l n B ( t  T ) l n A( t  t  t )
A( t  T )  B(t t
t )

Soal 31.21.
(a) Berapakah turunan parsial kedua dari P(t,T) terhadap r dalam model Vasicek dan CIR ?
(b) Di bagian 31.2, D saya s hadir d _ _ _ _ _ _ _ sebuah s sebuah n al tern a t i v e _ _ _ t
o t h e s t dan a r d _ du r at i o n _ saya yakin _ _ _ _ _ D .
Apa alternatif serupa C dengan ukuran cembung di Bagian 4.9?
(c) Apa C untuk P(t,T)? Bagaimana Anda untuk obligasi dengan kupon?
menghitung C
(d) Memberi sebuah Taylor Seri ekspansi untuk P (t,T) di ketentuan dari r _ dan (
r ) 2 untuk Vasicek dan CIR.

 2 P(t,T)  B ( t , T ) B(t,T) 2
(sebuah)  B(t,T) 2 A(t,T)e r P(t,T)
r2 _ _ 
(b) Definisi yang sesuai untuk C
adalah 12Q
Q r 2

(c) Ketika Q = P ( t , T ), C ˆ B ( t , T ) 2 Untuk obligasi dengan kupon C ˆadalah rata-rata

tertimbang dari C ˆ untuk obligasi dengan kupon nol di mana bobot sebanding dengan
harga obligasi.

(d)(
P ( t , 12P ( t , T ) 2
d )
T
) r  _
P (t , T ) 2 r r _  
r _ 2

1
 B(t,T)P(t,T)r B(t,T)2P(t,T)r2
2 

Soal 31.22.
Misalkan short rate r adalah 4% dan proses dunia nyata adalah
dr  0.1 [0.05  r ] dt  0.01 dz
sedangkan proses risiko-netral adalah
dr  0.1 [0.11  r ] dt  0.01 dz
(a) Berapa harga pasar suku bunga _ mempertaruhkan?
(b) Berapa pengembalian dan volatilitas yang diharapkan untuk obligasi tanpa kupon 5 tahun di
mempertaruhkan-
 dunia netral?
(c) Berapa pengembalian dan volatilitas yang diharapkan untuk obligasi tanpa kupon 5
tahun di dunia nyata ?

(a) Proses risk neutral untuk r memiliki tingkat penyimpangan 0,006 / r lebih tinggi dari
proses dunia nyata. Volatilitasnya adalah 0,01/ r . Ini berarti bahwa harga pasar risiko
suku bunga adalah
−0.006/0.01 atau −0.6.
(b) Pengembalian yang diharapkan dari obligasi di dunia yang bebas risiko adalah tingkat
bebas risiko sebesar 4%. Volatilitasnya adalah 0,01× B (0,5) di mana
B (0,5) 1 e5 0,1  3,935
 0,1
yaitu, volatilitasnya adalah
3,935%.
(c) Proses diikuti oleh harga obligasi di dunia yang bebas risiko adalah
dP  0,04 Pdt  0,03935 Pdz
Perhatikan bahwa koefisien dz negatif karena harga obligasi berkorelasi negatif
dengan suku bunga. Ketika kita beralih ke dunia nyata, pengembalian meningkat
dengan mengalikan harga pasar risiko dz dan −0,03935. Proses harga obligasi menjadi:
dP  [0,04  (  0,6  0,03935)] Pdt  0,03935 Pdz
atau
dP  0,06361 Pdt  0,03935 Pdz
Pengembalian yang diharapkan dari obligasi meningkat dari 4% menjadi 6,361%
saat kita beralih dari dunia bebas risiko ke dunia nyata.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 31.23.
Membangun sebuah trinomial pohon untuk itu Ho dan Lee model di mana   0  02 .
Memperkirakan itu itu suku bunga nol kupon awal untuk jatuh tempo 0,5, 1,0, dan 1,5 tahun
adalah 7,5%, 8%, dan 8,5%.
Gunakan dua langkah waktu , masing -masing selama enam bulan . Hitung nilai obligasi kupon
nol dengan nilai nominal $ 100 dan sisa umur enam bulan di ujung simpul akhir pohon . _
Menggunakan itu pohon ke nilai sebuah satu tahun Eropa taruh pilihan dengan sebuah
memukul harga dari 95 pada itu menjalin kedekatan.
Bandingkan harga yang diberikan oleh pohon Anda dengan harga analitik yang diberikan oleh
DerivaGem.

Pohon tersebut ditunjukkan pada Gambar S31.2. Probabilitas pada setiap cabang atas adalah 1/6;
probabilitas pada setiap cabang tengah adalah 2/3; probabilitas pada setiap cabang bawah adalah
 0  144 2  0  5  0  119
1/6. Harga obligasi enam bulan _ n o d e s E , F , G, H, Saya a r e 100 e , 100 e
7 0 5  0  095 2  0  5  0  070 7  0  5
, 100 e , 100 e , a n d 100 e  0  046 2  0  5 , r e spek t i v ely . _ _ _ _ Ini
dia _ _ _ a r e 93 . 04, 94 . 1 9 , 9 5 . 35, 96 . 5 3 , dan d _ 97 . 7 2 . T h e p ay o ff s _ dari m _ _
opsi pada simpul E, F, G, H, dan I adalah 1,96, 0,81, 0, 0, dan 0. Nilai pada simpul B adalah
( 0  166 7  1  9 6  0  666 7  0  8 1 ) e  0  109 5  0  5  0  819 2 . T h e baik _ _ _ t _ tidak _ _ C i
s
0  166 7  0  8 1  e  0  129 2 . T h e baik _ _ _ t _ tidak _ _ D saya ze r
 0  085 1  0  5

o . _ T h e baik _ _ _ t _ tidak _ _ SEBUAH saya s ( 0  166 7  0

 819 2  0  666 7  0  1292 ) e  0  075 0  0  5  0  21 5
Jawaban yang diberikan oleh DerivaGem dengan menggunakan pendekatan analitik adalah 0,209.
 e
14.42%

B F
10.95% 11.97%

A C G
7.50% 8.50% 9.52%

D H
6.06% 7.07%

I
4.62%

Gambar S31.2: Pohon untuk Soal 31.23

Soal 31.24.
Seorang pedagang ingin menghitung harga call option satu tahun Amerika pada obligasi lima
tahun dengan nilai nominal 100. Obligasi tersebut membayar kupon 6% setiap semester dan
harga strike opsi ( dikutip) adalah $ 100. Suku bunga nol terus menerus untuk jangka waktu
enam bulan, satu tahun, dua tahun, tiga tahun, empat tahun, dan lima tahun adalah 4,5%, 5%,
5,5%, 5,8%, 6,1%, dan 6,3%. Tingkat pengembalian yang paling cocok untuk model normal
atau lognormal telah diperkirakan sebagai 5%.
Opsi panggilan Eropa satu tahun dengan harga kesepakatan (dikutip) 100 pada obligasi aktif
diperdagangkan. Harga pasarnya adalah $0,50. Pedagang memutuskan untuk menggunakan opsi ini
untuk kalibrasi. Gunakan perangkat lunak DerivaGem dengan sepuluh kali langkah untuk menjawab
pertanyaan berikut.
(a) Dengan asumsi model normal , implikasikan parameter  dari harga _ Eropa
pilihan.
(b) Gunakan parameter  untuk menghitung harga dari _ _ opsi ketika itu adalah orang
Amerika.
(c) Ulangi (a) dan (b) untuk model lognormal . Tunjukkan bahwa model yang digunakan tidak
bukan
secara signifikan mempengaruhi harga yang diperoleh asalkan dikalibrasi ke harga
Eropa yang diketahui.
(d) Perlihatkan pohon untuk model normal dan hitung probabilitas suku bunga
negatif _ _ _ terjadi.
(e) Tampilkan pohon untuk model lognormal dan verifikasi bahwa harga opsinya adalah _ _
benar
dihitung pada simpul di mana, dengan notasi Bagian 31.7, i  9 dan j   1 .

Menggunakan 10 langkah waktu:

(a) Nilai tersirat dari  adalah 1,12%.
(b) Nilai opsi Amerika adalah 0,595
(c) Nilai tersirat  adalah 18,45% dan nilai opsi Amerika adalah 0,595. Kedua model
memberikan jawaban yang sama asalkan keduanya dikalibrasi dengan harga Eropa yang
sama.
(d) Kami mendapatkan tingkat bunga negatif jika ada 10 gerakan turun. Probabilitasnya
adalah 0,16667 × 0,16418
×0,16172×0,15928×0,15687×0,15448×0,15212×0,14978×0,14747
×0,14518=8,3×10 -9
(e) Penghitungan adalah
0  16417 9  1  707 5  e  0  0528 8  0  1  0  278 9
Soal 31.25.
Gunakan perangkat lunak DerivaGem untuk menilai 1  4 , 2  3 , 3  2 , dan 4  1 Opsi
swap Eropa untuk menerima mengambang dan membayar tetap. Asumsikan suku bunga satu, dua,
tiga, empat, dan lima tahun masing - masing adalah 3%, 3,5%, 3,8%, 4,0%, dan 4,1% .
Frekuensi pembayaran pada swap adalah
setengah tahunan dan tingkat bunga tetap adalah 4% per tahun dengan peracikan setengah tahunan.
Menggunakan
model lognormal dengan  5 % ,   15 % , dan 50 langkah waktu. Hitung volatilitas yang tersirat
oleh
Model hitam untuk setiap opsi.

Nilai dari empat opsi swap Eropa masing-masing adalah 1,72, 1,73, 1,30, dan 0,65. Volatilitas
Hitam tersirat masing-masing adalah 13,37%, 13,41%, 13,43%, dan 13,42%.

Soal 31.26.
Verifikasi bahwa perangkat lunak DerivaGem memberikan Gambar 31.11 sebagai contoh yang
dipertimbangkan. Gunakan perangkat lunak untuk menghitung harga opsi obligasi Amerika untuk
model lognormal dan normal ketika harga kesepakatan adalah 95, 100, dan 105. Dalam kasus
model normal, asumsikan bahwa
a = 5% dan  = 1%. Diskusikan hasilnya dalam konteks argumen yang berat _ dari
Bab 20.

Dengan 100 langkah waktu, model lognormal memberikan harga 5.585, 2.443, dan 0.703 untuk
harga kesepakatan 95, 100, dan 105. Dengan langkah 100 waktu, model normal memberikan
harga 5.508, 2.522, dan 0.895 untuk masing-masing tiga harga kesepakatan. Model normal
memberikan ekor kiri yang lebih berat dan ekor kanan yang lebih ringan daripada model
lognormal untuk suku bunga. Ini diterjemahkan menjadi ekor kiri yang lebih ringan dan ekor
kanan yang lebih berat untuk harga obligasi. Argumen di Bab 20 menunjukkan bahwa kami
mengharapkan model normal untuk memberikan harga opsi yang lebih tinggi untuk harga
strike yang tinggi dan harga opsi yang lebih rendah untuk strike yang rendah. Ini memang yang
kami temukan.

Soal 31.27.
Ubah Contoh Aplikasi G dalam perangkat lunak DerivaGem Application Builder untuk
menguji konvergensi harga pohon trinomial ketika digunakan untuk menentukan harga call
option dua tahun pada obligasi lima tahun dengan nilai nominal 100. Misalkan strike harga
(dikutip) adalah 100, tingkat kupon adalah 7% dengan kupon yang dibayarkan dua kali
setahun. Asumsikan bahwa kurva nol seperti pada Tabel 31.2 . _ Bandingkan hasil berikut ini
_ kasus:
(a) Op ti o n _ saya s Eropa ; _ _ _ _ _ _ tidak ada r m a l m od e l dengan h _ _   0  0 1
dan d _ sebuah  0  0 5 .
(b) Op ti o n _ saya s Eropa ; _ _ _ _ _ _ l ogno r m a l m od e l dengan h _ _   0  1 5 dan d
_ sebuah  0  0 5 .
(c) Op ti o n _ saya s Amerika ; _ _ _ _ _ _ _ tidak ada r m a l m od e l dengan h _ _   0  0 1
dan d _ sebuah  0  0 5 .
(d) Op ti o n _ saya s Amerika ; _ _ _ _ _ _ _ l ogno r m a l m od e l dengan h _ _   0  1 5
dan d _ sebuah  0  0 5 .

Hasilnya ditunjukkan pada Gambar S31.3.

0.4850
0.4800 Trinomial Convergence: Case (a) 0.6000
Trinomial Convergence: Case (b)
0.4750
0.4700 0.5900
0.4650
0.4600
0.4550 0.5800
0.4500
0.4450
0.4400 0.5700
Tree
 0.5600

0.5400

0102030405060708090
0.53000102030405060708090

0.9900
Trinomial Convergence: Case (c)
0.9850

0.9800

0.9750
Tree
0.9650
0.9700

0.9600

0102030405060708090
0.9550

Gambar S31.3: Pohon untuk Soal 31.27

Soal 31.28.
Misalkan proses ( CIR) untuk pergerakan short -rate di dunia (tradisional) bebas risiko adalah
dr  a ( b  r ) r dz
dt  
dan harga pasar dari risiko suku bunga adalah 

(a) Untuk apa proses dunia nyata _ r?

(b) Apa pengembalian dan volatilitas yang diharapkan untuk obligasi 10 tahun di risiko -netral
dunia?
(c) Apa adalah itu mengharapkan kembali dan keriangan untuk sebuah 10 tahun menjalin
kedekatan di itu nyata dunia?

(a) Volatilitas r ( yaitu, koefisien rdz dalam proses untuk r ) adalah  r . Penyimpangan
masuk itu
nyata dunia proses untuk r adalah karena itu ditingkatkan oleh r   r sehingga proses
adalah
dr  [ a ( b  r )   r ] dt  r dz

(b) Pengembalian yang diharapkan adalah r dan r di dunia yang bebas risiko.
volatilitasnya adalah  B ( t , T ) r
(c) Pengembalian yang r   B ( t , dan volatilitasnya seperti pada (b) di dunia nyata.
diharapkan adalah
T)
 BAB 32
HJM, LMM, dan Beberapa Kurva Nol
Latihan Soal

Soal 32.1.
Jelaskan perbedaan antara model short rate Markov dan non-Markov.

Dalam model Markov perubahan yang diharapkan dan volatilitas short rate pada waktu t
hanya bergantung pada nilai short rate pada waktu t . Dalam model non-Markov mereka
bergantung pada sejarah short rate sebelum waktu t .

Soal 32.2.
Buktikan hubungan antara drift dan volatilitas forward rate untuk HJM versi multifaktor dalam
persamaan (32.6).

Persamaan (32.1) menjadi

d P ( t  T )  r ( t ) P ( t  T ) dt  vk k
_ _ ( t  T   t ) P ( t  T ) dzk _ _ ( t )
sehing
ga  v (t T   ) 2 
d l n [ P ( t T ) ]  r ( t )   k 1 t
dt v _ ( t T   ) d z (t )
1
k 1 t k
dan  k 2  k

T l)n] [ P ( t  
d
v ( t  T   ) d t  ay ( t  T   ) d z ( t )
r( t ) 
2

2   k 2 tk _
 
k
k
22 t

Dari persamaan (32.2)
 [ v (t T   )
) ] 2
2
 ay ( t  T ay ( t  T   )  ay ( t  T   )
2 1
dt  
k k t t 1 2
d f ( t 1 T2 T )  k k t k t
dz (k t )
2( T TT
T )
2 1 k 2 1

Menempatka dan T 2  T  dan memukau batas cenderung nol ini menjadi

n T 1 T t sebagai  vk (t t  T   ) 
v   vk _ ( t  T   t ) 
d F ( t T )   _ ( t T   ) _ t
dt dz (t )

k t  T  T   k
 
kk _
Meng
vk _ ( t  t   t )  0
guna
kan
ay ( t  T   )  T  vk ( t     )
_ t
d
k t t 
Hasil dalam persamaan (32.6) diikuti dengan substitusi
 vk _ ( t  T   t )
s ( t T   ) 
k t
T
Soal 32.3.
“Saat kurs depan keriangan
s ( t  di HJM adalah konstan, hasil model Ho –Lee.”
T )
Verifikasi bahwa ini benar dengan menunjukkan bahwa HJM memberikan proses harga obligasi
yang konsisten dengan model Ho – Lee di Bab _ 31.

Menggunakan notasi di Bagian 32.1, ketika s konstan,

 v T ( t  T )  s v TT ( t  T )  0
Menginteg v T ( t 
rasikan T ) v( t T )  s T   ( t )
untuk r _ s o m e berfungsi _ _ _ _ _ _ _  . U di g _ t h e fakta _ _ t h a t
v ( T  T )  0 , kami m u s t h a v e
v( t T )  s (T  t )
Menggunakan notasi dari Bab 31, di Ho–Lee P ( t  T )  A ( t  T ) e  r ( T t )
.Thestan
dard
deviasi dari short rate adalah konstan. Berdasarkan lemma Itô, simpangan baku harga
obligasi adalah konstanta dikalikan harga obligasi dikalikan T  t . Oleh karena itu,
volatilitas harga obligasi adalah dikalikan konstan T  t . Ini menunjukkan bahwa Ho–Lee
konsisten dengan konstanta s .

Soal 32.4.
“Saat kurs depan keriangan,
s ( t  di HJM adalah  Hull –White.”
 a (T  t)
T ) e
Verifikasi bahwa ini benar dengan menunjukkan bahwa HJM memberikan proses harga obligasi
yang konsisten dengan model Hull – White di Bab _ 31.

U di g _ t h e n o t a t i o n saya n S ect i o nT _ 32 . 1, kapan _ _ _ ay ( t  T )  s ( t  T )   e

 a ( T t )

v ( t T )  a  e  a ( T t )

Menginteg v T ( t  TT

rasikan T )
1
v( t T )   e (t )
 a ( T t )

sebuah
untuk r _ s o m e berfungsi _ _ _ _ _ _ _  . U di g _ t h e fakta _ _ t h a t v ( T  T )  0 , kami m
usthave

v( t T )  [1  e  a (T t ) ]   B ( t  T )
sebuah
Menggunakan notasi dari Bab 31, di Hull–White P ( t  T )  A ( t  T ) e  r B ( t  T ) . T h e s t
andard
deviasi short rate adalah konstan,  . Ini mengikuti dari lemma Itô bahwa standar
d e v i a t i o n o f t h e b o n d p r i c e saya s  P ( t  T ) B ( t  T ) . T h e volatilitas _ _ _ _ _
_ _ _ _ o f t h e b o n d p r i c e i s th e r e for e _ _ _
Hai B ( t  T ) . Ini menunjukkan _ _ _ _ _ t h a t Hu l l - W h i t e aku s i s t e n t _ _ _ _ dengan
h __ s ( t T )   e  a ( T t )
.

Soal 32.5.
Apa kelebihan LMM dibanding HJM?

LMM adalah model yang mirip dengan HJM. Ini memiliki keunggulan dibandingkan HJM
karena melibatkan tarif maju yang mudah diamati. HJM melibatkan tarif maju seketika.

Soal 32.6.
Berikan penjelasan intuitif tentang mengapa tutup ratchet meningkat nilainya seiring
bertambahnya jumlah faktor.
Topi ratchet cenderung memberikan hasil yang relatif rendah jika suku bunga tinggi (rendah)
pada satu tanggal reset diikuti oleh suku bunga tinggi (rendah) pada tanggal reset berikutnya.
Imbalan tinggi terjadi ketika suku bunga rendah diikuti oleh suku bunga tinggi. Seiring
bertambahnya jumlah faktor, korelasi antara forward rate berturut-turut menurun dan ada
kemungkinan lebih besar bahwa suku bunga yang rendah akan diikuti oleh suku bunga yang
tinggi.
Soal 32.7.
Tunjukkan _ _ _ t h a t e qua a t i o n ( 32.10 ) r e du cenderung nol.
ce s t o ( 32.4 ) sebuah s t h e  saya

Persamaan (32.10 ) bisa tertulis

 ) F i( t ) 
dF ( t )   ( t ) F ( t ) k ( t saya
dt
saya ( t ) F ( t ) dz
k k  k
saya  1   saya F i ( t )
k

m(t)

Sebagai  saya t e n ds to ze ro ,  saya ( t ) F i ( t ) b ec o m e s th e _ s t a n d a r d d e v i a t i o n

o f t h e in t a n t a n e o us _ t i -
tingkat jatuh tempo maju pada waktu t . Menggunakan notasi Bagian s ( t  t i  t) . A s 
32.1 ini cenderung nol
saya
k
 saya F i ( t )  (t )

saya

say a  m ( t ) 1   saya F i ( t )
cenderung

 t
 t
s ( t    t ) d 
Persamaan (32.10) karenanya
menjadi tk
dF ( t )   s ( t  t   ) s ( t     ) d   dt  s ( t  t   ) dz
k

k t  
t
 k t

Ini hasil HJMnya.

t

Soal 32.8.
Jelaskan mengapa tutup lengket lebih mahal daripada tutup ratchet serupa.

Dalam batas ratchet, tingkat batas sama dengan tingkat reset sebelumnya, R , ditambah sebaran.
Dalam notasi
dari teks itu R j  s . Pada sticky cap, cap rate sama dengan capped rate sebelumnya
ditambah a
sebaran. Dalam notasi teks itu adalah min( R j  K j )  s . Tingkat batas dalam topi ratchet selalu
setidaknya sama bagusnya dengan topi lengket. Karena nilai topi adalah fungsi penurunan
dari tingkat topi, maka topi lengket lebih mahal.

Soal 32.9.
Jelaskan mengapa IO dan PO memiliki sensitivitas yang berlawanan dengan laju pembayaran di
muka

Ketika pembayaran di muka meningkat, pokok diterima lebih cepat. Ini meningkatkan nilai
PO. Ketika pembayaran di muka meningkat, bunga yang diterima lebih sedikit. Ini
menurunkan nilai IO.

Soal 32.10.
“Spread yang disesuaikan dengan opsi analog dengan imbal hasil obligasi.” Jelaskan
pernyataan ini.

Imbal hasil obligasi adalah tingkat diskonto yang menyebabkan harga obligasi sama dengan
harga pasar. Tingkat diskonto yang sama digunakan untuk semua jatuh tempo. OAS adalah
pergeseran paralel ke kurva nol Treasury yang menyebabkan harga instrumen seperti
keamanan yang didukung hipotek sama dengan harga pasarnya.

Soal 32.11.
Buktikan persamaan (32.15).

Bila ada p faktor persamaan (32.7) menjadi

 p
d Fk _ ( t ) 
q 1
  k q ( t ) F k( t ) d z q
Persamaan (32.8)
hal hal
menjadi
d Fk _ ( t )    k  q ( t ) [ v m ( t )  q  v k  1  q ] Fk _ ( t ) d t    k q ( t ) ( Fk _ ( t ) d z q
q1 q1

Koefisien persamaan dz q di
l n P ( t  t i )  l n P ( t  t i  1 )  dalam [ 1   saya F i ( t ) ]
Persamaan (32.9) karenanya
menjadi (t)  saya F i ( t )  saya  q
(t )
ay  ay
i q i 1 
q 1   saya F i ( t )
Persamaan (32.15)
berikut.

Soal 32.12.
Buktikan rumus varians, V ( T ) , dari tingkat swap dalam persamaan (32.17).

Dari persamaan dalam teks

N (1 t  T 0 )  P ( t  T N )
P
s (t )
  P ( t T )
dan saya  0 saya saya  1
i
P ( t T )
1 1
saya

P ( t  T0) j 0 1   j G j( t )
sehing
ga
N1
1
s(t) 1 j  0 1  j G j ( t )

N 1 saya
j 0 1 1j G
 kosong
 i i

(Kami menerapkan konvensi bahwa jumlah sama dengan nol dan produk kosong sama
dengan satu.) Setara N 1
 j
[1   G ( t ) ]  1
j j
s(t) 0
[1   G ( t ) ]
N 1

N 1
 
saya  0 saya ji1 j j

atau
 N 1 _
 1 N N1

l n s ( t )  l n  [1   j G j( t ) ]  1   l n   i  [1   j G j( t ) ] 
sehing  j   saya j  i  1 
ga 0 0

1 s ( t )  k  k( t )

s ( t )  Gk _ ( t ) 1   k G k ( t )
di
mana N 1
 [1   G k 1 [1   G ( t ) ]
(t )] 
N 1
 
(t) j 0 j j saya saya
0

ji1 j j

k N 1 [1   G ( t ) ]
 [ 1 j  G ( t N 1 i
 
j
j i
 j

)]1 N 1

Dari lemma Ito komponen ke- q dari volatilitas s ( t ) adalah

N 1
1 s ( t )
s ( t ) G _ ( t ) 
 k 0
k  q ( t ) Gk _ ( t )
k
atau
N 1
 k  k  q ( t ) Gk _ ( t )  k ( t )
 k 1   k G k( t )
0
Tingkat varians s ( t ) oleh
dari karena itu 2
p
 N 1   ( t ) G ( (t)

t )
  
k k q k k
V (t ) 
q 1 k 0 1   k G k( t ) 
Soal 32.13.
Buktikan persamaan (32.19).

1   jG j( t )   [1   j m G j 

M
sehingga (t )]
m
m1

M
Menyamakan koefisien dz q l n [1   j G j( t ) ]   l n [1 

 j m G j m (t )]
m1

 j  j  q ( t ) Gj _ (   (t )G (t )
j m j m q j m

1   jG j( t ) m
1
1  j m G j m (t )
saya f kami adalah s u m e _ t h a t untuk keperluan menghitung volatilitas swap yang kita lihat
G j m ( t )  G j m ( 0 )
dari persamaan (32.17) menjadi volatilitas
2
10 TpN1 M  (t)G(0)  (0) 
    k  m k  m qk  mk

T0 t0 q 1  k n m11  G(0)

 dt
k m k m 
Ini adalah persamaan (32.19).

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 32.14.
Dalam batas pembayaran tahunan, volatilitas Hitam untuk kaplet at-the-money yang dimulai
dalam satu, dua, tiga, dan lima tahun dan berakhir satu tahun kemudian masing-masing
adalah 18%, 20%, 22%, dan 20%.
Perkirakan volatilitas forward rate satu tahun dalam Model Pasar LIBOR ketika waktu jatuh
tempo adalah (a) nol hingga satu tahun, ( b) satu hingga dua tahun, (c) dua hingga tiga tahun,
dan (d) tiga sampai lima tahun. Asumsikan bahwa kurva nol datar pada 5% per tahun (setiap
tahun diperparah).
Gunakan DerivaGem untuk memperkirakan volatilitas datar untuk batas uang tunai dua, tiga,
empat, lima, dan enam tahun.

T h e c u m u l at iv e _ v a r i a n c e s untuk r _ atau , _ _ dua , _ _ tiga , _ _ _ dan d _ lima _

tahun yang lalu _ _ _ _ 0  1 8 2  1  0  032 4 ,
0  2 2  2  0  0 8 , 0  2 2 2  3  0  145 2 , dan d _ 0  2 2  5  0  2 , r e s p ec t iv ely . _ _
saya f t h e r e q u i r e d untuk perang d _ _ _ _
volatilitas tingkat  1 ,  2 ,  3 , dan  4 , kami
harus memiliki
 2 1 0  032 4

 2  1  0  0 8  0  032 4
2
  2  1  0  145 2  0  0 8
3

 2  2  0  2  0  145 2
4
Ini mengikuti  1  0  1 8 ,  2  0  21 8 ,  3  0  25 5 , dan d _  4  0  16 6
itu
Untuk bagian terakhir dari pertanyaan, pertama-tama kami melakukan interpolasi untuk
memperoleh volatilitas spot untuk kaplet empat tahun sebesar 21%. Kurva hasil datar di
4,879% dengan peracikan terus menerus. Kami menggunakan DerivaGem untuk
menghitung harga kaplet dengan harga strike 5% dan pokok 100 yang dimulai dalam satu,
dua, tiga, empat, dan lima tahun dan berakhir satu tahun kemudian. Hasilnya masing-masing
adalah 0,3252, 0,4853, 0,6196, 0,6481, dan 0,6552. Ini berarti bahwa harga dua-,
batas tiga, empat, lima, dan enam tahun adalah 0,3252, 0,8106, 1,4301, 2,0782, dan 2,7335.
Kami menggunakan DerivaGem lagi untuk menyiratkan volatilitas datar dari harga ini.
Volatilitas datar untuk batas dua, tiga, empat, lima, dan enam tahun masing-masing adalah
18%, 19,14%, 20,28%, 20,50%, dan 20,38%.

Soal 32.15.
Dalam tutup fleksibel yang dibahas dalam Bagian 32.2 pemegang wajib menggunakan N in-
pertama
kaplet uang. Setelah itu tidak ada lagi kaplet yang dapat digunakan. (Dalam contoh, N  5 .)
Dua cara lain mendefinisikan topi fleksibel adalah:
(a) Pemegang dapat memilih apakah ada kaplet yang digunakan, tetapi ada batasan N
pada jumlah total kaplet yang dapat diberikan. dilakukan.
(b) Setelah pemegang memilih untuk menggunakan kaplet , semua kaplet in-the-
money berikutnya harus digunakan hingga maksimal N .
Diskusikan masalah dalam menilai jenis tutup fleksibel ini. Dari ketiga jenis flexi cap tersebut ,
yang mana akan Anda mengharapkan ke menjadi paling mahal? Yang akan Anda
mengharapkan ke menjadi paling sedikit mahal?

Dua jenis topi fleksibel yang disebutkan lebih sulit untuk dinilai daripada topi
fleksibel batas yang dipertimbangkan dalam Bagian 32.2. Ada dua alasan untuk
ini.
(i) Mereka bergaya Amerika. (Pemegang dapat memilih apakah kaplet digunakan.) Ini
menggunakan simulasi Monte Carlo sulit.
(ii) Mereka bergantung pada jalur. Dalam (a) keputusan apakah akan menggunakan
kaplet bergantung pada jumlah kaplet yang digunakan sejauh ini. Dalam (b)
pelaksanaan kaplet dapat bergantung pada keputusan yang diambil beberapa waktu
lebih awal.
Dalam prakteknya, flexi cap kadang-kadang dinilai dengan menggunakan model satu
faktor dari short rate dalam hubungannya dengan teknik yang dijelaskan dalam Bagian
27.5 untuk menangani turunan yang bergantung pada jalur.
Tutup fleksi pada (b) bernilai lebih dari tutup fleksi yang dibahas di Bagian 32.2. Ini karena
dudukan tutup fleksibel di (b) memiliki semua opsi dudukan tutup fleksibel di teks dan
banyak lagi. Demikian pula tutup flexi di (a) bernilai lebih dari tutup flexi di (b). Ini karena
dudukan flexi cap di (a) memiliki semua opsi dudukan flexi cap di
(b) dan banyak lagi. Oleh karena itu kami mengharapkan tutup fleksibel di (a) menjadi
yang paling mahal dan tutup fleksibel yang dipertimbangkan di Bagian 32.2 menjadi yang
paling murah.
 BAB 33
Swap Ditinjau Ulang

Latihan Soal

Soal 33.1.
Hitung semua arus kas tetap dan waktu persisnya untuk swap di Business Snapshot
33.1. Asumsikan bahwa konvensi penghitungan hari diterapkan menggunakan tanggal
pembayaran target daripada tanggal pembayaran aktual.

Hasilnya adalah sebagai berikut

Hari dari
Tanggal Tanggal sebelumnya ke Tetap
pembayara Hari dalam pembayaran target saat ini Pembayaran
n target seminggu aktual tanggal pmt ($)
11 Juli 2013 Kamis 11 Juli 2013 181 2.975.342
11 Januari Sabtu 13 Januari 2014 184 3.024.658
2014
11 Juli 2014 Jumat 11 Juli 2014 181 2.975.342
11 Januari Minggu 12 Januari 2015 184 3.024.658
2015
11 Juli 2015 Sabtu 13 Juli 2015 181 2.975.342
11 Januari Senin 11 Januari 2016 184 3.024.658
2016
11 Juli 2016 Senin 11 Juli 2016 182 2.991.781
11 Januari Rabu 11 Januari 2017 184 3.024.658
2017
11 Juli 2017 Selasa 11 Juli 2017 181 2.975.342
11 Januari Kamis 11 Januari 2018 184 3.024.658
2018

Konvensi penghitungan hari tarif tetap adalah Aktual/365. Terdapat 181 hari antara tanggal
11 Januari 2013 sampai dengan 11 Juli 2013. Artinya, pembayaran tetap pada tanggal 11
Juli 2013 adalah
18 1
 0  0 6  10 0  00 0  00 0  $ 2  97 5  34 2
365
Pembayaran tetap lainnya dihitung dengan cara yang sama.

Soal 33.2.
Misalkan swap menentukan bahwa kurs tetap ditukar dengan dua kali kurs LIBOR. Dapatkah
swap dinilai dengan menggunakan aturan “asumsikan kurs forward direalisasikan”?

Ya. Swapnya sama dengan satu kali dua kali pokok di mana setengah dari kurs tetap
ditukar dengan kurs LIBOR.

Soal 33.3.
Berapa nilai dari swap compounding fixed-for-floating dua tahun di mana prinsipalnya
$100 juta dan pembayaran dilakukan setengah tahunan? Bunga tetap diterima dan
mengambang dibayarkan. Suku bunga tetap adalah 8% dan dimajemukkan sebesar 8,3%
(keduanya dimajemukkan setengah tahunan).
Tingkat bunga mengambang adalah LIBOR ditambah 10 basis poin dan dimajemukan pada
LIBOR ditambah 20 basis poin. Kurva nol LIBOR datar pada 8% dengan peracikan setengah
tahunan dan digunakan untuk diskon.
Pembayaran tetap terakhir adalah dalam jutaan dolar:
[ ( 4  1  041 5  4 )  1  041 5  4 ]  1  041 5  4  1 7  023 8
Pembayaran mengambang akhir dengan asumsi kurs maju
direalisasikan adalah
[ ( 4  0 5  1  04 1  4  0 5 )  1  04 1  4  0 5 ]  1  04 1  4  0 5  1 7  223 8
Nilai tukarnya adalah _ karena itu  0  200 0  ( 1  0 4 4 )   0  171 0 o r –$171 , 00 0 .

Soal 33.4.
Berapa nilai swap lima tahun di mana LIBOR dibayar dengan cara biasa dan sebagai
imbalannya LIBOR yang digabungkan dengan LIBOR diterima di sisi lain? Kepala sekolah
di kedua sisi adalah
$100 juta. Tanggal pembayaran di sisi pembayaran dan tanggal peracikan di sisi penerima
adalah setiap enam bulan dan kurva nol LIBOR datar sebesar 5 % dengan peracikan setengah
tahunan ( dan digunakan untuk diskon).

Nilainya nol. Sisi penerima sama dengan sisi pembayaran dengan arus kas majemuk di
LIBOR. Peracikan arus kas maju di LIBOR tidak mengubah nilainya.

Soal 33.5.
Jelaskan dengan hati-hati mengapa bank mungkin memilih untuk mendiskon arus kas pada
swap mata uang pada tingkat yang sedikit berbeda dari LIBOR.

Secara teori, floating-for-floating swap baru harus melibatkan pertukaran LIBOR dalam satu
mata uang untuk LIBOR dalam mata uang lain ( tanpa tambahan spread). Dalam praktiknya,
efek ekonomi makro menimbulkan spread. Lembaga keuangan sering menyesuaikan tingkat
diskonto yang mereka gunakan untuk memungkinkan hal ini. Misalkan USD LIBOR selalu
ditukar Swiss franc LIBOR ditambah 15 basis poin. Lembaga keuangan akan mendiskon arus
kas USD pada LIBOR USD dan arus kas franc Swiss pada LIBOR ditambah 15 basis poin.
Ini akan memastikan bahwa floating-for - floating swap dihargai secara konsisten dengan
pasar.

Soal 33.6.
Hitung total konveksitas / penyesuaian waktu pada Contoh 33.3 dari Bagian 33.4 jika semua
volatilitas batas adalah 18% , bukan 20% dan volatilitas untuk semua opsi pada swap lima
tahun adalah 13% , bukan 15%. Berapa tingkat swap lima tahun dalam waktu tiga tahun
diasumsikan untuk tujuan menilai swap ? _ _ Berapa nilai dari _ menukar?

Dalam hal y saya  0  0 5 ,   0 1 3 F i  0 0 5 ,   0  saya  0  7 untuk r _

y i F  saya
ini,  1 8 , dan d _ a l l saya . saya t
,  saya  0 5 ,
saya masih _ _ _ _ benar _ _ t h a t G i ( y saya )   437  60 3 dan d _ G i ( y saya )  226 1  2 3 .
Equ a t i o n _ ( 33 . 2) memberikannya _ _ _ _ _ _ _ tot a l
c o nv e x i t y / t i m i ng penyesuaian atau 0,892 basis poin per tahun sampai dengan
tingkat swap
yang tepat _ _ _ _ _ _ _ sebuah s 0  000089
2ti
diamati. Tingkat swap dalam tiga tahun harus diasumsikan sebesar 5,0268%. Nilai swap
adalah $119.069.

Soal 33.7.
Jelaskan mengapa swap suku bunga vanilla biasa dan swap majemuk di Bagian 33.2 dapat dinilai
dengan menggunakan aturan "asumsi tingkat forward direalisasikan", tetapi swap tunggakan
LIBOR di Bagian 33.4 tidak bisa.
Dalam swap vanilla biasa, kita dapat memasukkan serangkaian FRA untuk menukar arus kas
mengambang dengan nilainya jika “aturan asumsikan kurs maju direalisasikan” digunakan.
Dalam kasus swap majemuk Bagian 33.2 menunjukkan bahwa kita dapat memasukkan
serangkaian FRA yang
menukarkan arus kas tingkat mengambang akhir dengan nilainya ketika “aturan asumsikan
kurs maju direalisasikan” digunakan. (Seperti yang ditunjukkan pada catatan kaki 1 mungkin
ada perkiraan kecil di sini.) Tidak ada cara untuk masuk ke dalam FRA sehingga arus kas
tingkat mengambang dalam LIBOR-inarrears swap ditukar dengan nilainya ketika “asumsi
forward rates aturan yang direalisasikan” digunakan.

Soal 33.8.
Dalam pertukaran akrual yang dibahas dalam teks, sisi tetap bertambah hanya saat mengambang
tingkat referensi terletak di bawah tingkat tertentu. Diskusikan bagaimana analisis dapat
diperluas untuk mengatasi situasi di mana sisi tetap bertambah hanya ketika tingkat acuan
mengambang berada di atas satu tingkat dan di bawah tingkat lainnya.

Misalkan kurs tetap bertambah hanya ketika kurs referensi mengambang di R X dan
bawah
di RY R Y  R X . Dalam hal ini swap adalah swap reguler plus dua rangkaian biner
atas dimana _
opsi, satu untuk setiap hari selama masa swap. Menggunakan notasi dalam teks, risiko-
probabilitas netral bahwa LIBOR akan berada di atas R X pada N ( d 2 ) dimana
hari ke- i adalah
dalam ( F  R )   2 t 2  2
d 2 saya X saya saya

 t
saya
i

T h e p r o b a bi it y _ t h a t saya t saya akan _ b e b e l o w R Y dimana _ _ _ _ R Y  R X saya s

N (  d  2 ) di mana _ _
ln( F  R )   2 t 2  2
tisaya saya
d 2 _ 
saya Y

 saya
Dari sudut pandang pihak yang membayar tetap, swap adalah swap reguler plus opsi biner.
Opsi biner yang sesuai dengan hari saya memiliki nilai total dari
QL _
P (0 s )[ N ( d ) N ( d  )]
saya 2 2
n2
(Ini mengabaikan penyesuaian waktu kecil yang disebutkan di Bagian 33.6.)

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 33.9.
Tingkat nol LIBOR tetap pada 5% di AS dan tetap pada 10 % di Australia ( keduanya
digabungkan setiap tahun ). Dalam diff swap empat tahun LIBOR Australia diterima dan 9%
dibayarkan dengan keduanya diterapkan pada prinsipal USD sebesar $10 juta. Pembayaran
dipertukarkan setiap tahun. Volatilitas semua kurs forward satu tahun di Australia
diperkirakan sebesar 25%, volatilitas nilai tukar forward USD – AUD ( AUD per USD )
adalah 15% untuk semua jatuh tempo , dan itu
korelasi antara keduanya adalah 0,3. Berapa nilai swapnya?

Sisi tetap terdiri dari empat pembayaran sebesar USD 0,9 juta. Nilai sekarang dalam jutaan
dolar adalah
0,9 0,9 0,9 0,9  3.191
1.05 1 . 0 1 . 0 1 .0
52 53 54

Tingkat maju LIBOR Australia adalah 10% dengan peracikan tahunan. Dari Bagian 30.3
penyesuaian kuanto untuk pembayaran mengambang pada saat itu
t i  1 adalah
0,1×0,3×0,15×0,25 t i = 0,01125 t i
Oleh karena itu, nilai pembayaran mengambang adalah

1 1,01125 1,0225 1,03375

 1,05 2 1,05 3  1,05 4  3,593
1,05

Nilai swap adalah 3,593 – 3,191 = 0,402 juta.

Soal 33.10.
Perkirakan suku bunga yang dibayarkan oleh P&G pada swap 5/30 di Bagian 33.7 jika a)
tingkat CP adalah 6,5% dan kurva imbal hasil Treasury mendatar pada 6 % dan b ) tingkat CP
adalah 7,5 % dan kurva imbal hasil Treasury adalah datar di 7% dengan setengah tahunan
penggabungan.

Ketika tingkat CP 6,5% dan tingkat Treasury 6% dengan peracikan setengah tahunan, CMT
% adalah 6% dan spreadsheet Excel dapat digunakan untuk menunjukkan bahwa harga
obligasi 30 tahun dengan kupon 6,25% adalah sekitar 103,46. Penyebarannya nol dan tarif
yang dibayarkan oleh P&G adalah 5,75%. Ketika tingkat CP 7,5% dan tingkat Treasury 7%
dengan peracikan setengah tahunan, CMT% adalah 7% dan harga obligasi 30 tahun dengan
kupon 6,25% adalah sekitar 90,65. Oleh karena itu, penyebarannya adalah
m a x [ 0  ( 98  5  7  5  7 8  90  6 5 )  100 ]
atau 28,64%. Tarif yang dibayarkan oleh P&G adalah 35,39%.

Soal 33.11.
Misalkan Anda memperdagangkan LIBOR-in-arrears swap dengan rekanan yang tidak canggih
yang tidak melakukan penyesuaian konveksitas. Untuk memanfaatkan situasi ini, apakah Anda
harus membayar tetap atau menerima tetap? Bagaimana seharusnya Anda mencoba menyusun
swap selama masa pakainya
dan frekuensi pembayaran?
Pertimbangkan situasi di mana kurva imbal hasil datar pada 10% per tahun dengan peracikan
tahunan. Semua volatilitas batas adalah 18%. Perkirakan perbedaan antara cara pedagang yang
canggih dan pedagang yang tidak canggih akan menilai swap tunggakan LIBOR di mana
pembayaran dilakukan setiap tahun dan umur swap adalah (a) 5 tahun, (b) 10 tahun, dan
(c) 20 tahun. Asumsikan prinsipal nosional $ 1 juta.

Anda harus membayar tetap dan menerima mengambang. Pihak lawan akan menghargai
pembayaran mengambang lebih rendah dari Anda karena tidak melakukan penyesuaian
konveksitas yang meningkatkan tarif maju. Ukuran penyesuaian konveksitas untuk forward
rate meningkat dengan forward rate, volatilitas forward rate, waktu antara reset, dan waktu
sampai forward rate diamati. Oleh karena itu, kami memaksimalkan dampak penyesuaian
konveksitas dengan memilih long swaps yang melibatkan mata uang suku bunga tinggi, di
mana volatilitas suku bunga tinggi dan ada waktu lama antara pengaturan ulang.
Penyesuaian konveksitas untuk pembayaran pada waktu t i adalah
0 1 2  0 1 8 2  1  t
i
1 1
Ini _ _ _ saya s 0  00029 5 t i . Untuk _ _ sebuah aku sudah _ y e r L I B O R - in -
arrears ssw a p _ _ _ _ _ t h e baik _ _ _ o f t h e con v e x i t y _ _
penyesuaian adalah
5 0  00029
1  00 0  00 0 
saya  1 5i
i
1 1
atau $3137,7. Demikian pula nilai convexity adjustments untuk swap 10 dan 20 tahun adalah
$8.552,4 dan $18.827,5.

Soal 33.12.
Misalkan tingkat nol LIBOR adalah tetap pada 5% dengan peracikan tahunan dan
digunakan untuk pendiskontoan . Dalam swap lima tahun, perusahaan X membayar tingkat
bunga tetap 6% dan menerima LIBOR. Volatilitas tingkat swap dua tahun dalam tiga tahun
adalah _ _ 20%.
(a) Berapa nilai dari _ menukar?
(b) Gunakan DerivaGem untuk menghitung nilai tukar jika perusahaan X memiliki
opsi untuk membatalkan setelah tiga _ bertahun-tahun.
(c) Gunakan DerivaGem untuk menghitung nilai swap jika rekanan memiliki opsi untuk
membatalkan setelah tiga _ _ bertahun-tahun.
(d) Berapa nilai swap jika salah satu pihak dapat membatalkan pada akhir _ tiga tahun?

(a) Karena kurva nol LIBOR datar pada 5% dengan peracikan tahunan, tingkat swap
lima tahun untuk swap pembayaran tahunan juga 5%. (Seperti yang dijelaskan
dalam Bab 7, tingkat swap adalah hasil nominal.) Swap di mana 5% dibayarkan dan
LIBOR diterima akan bernilai nol . Swap di mana 6% dibayarkan dan LIBOR
diterima memiliki nilai yang sama dengan instrumen yang membayar 1% per tahun .
Nilainya dalam jutaan dolar adalah _ karena itu
1 1 1 1 1   4 3 3
    
1 0 5 1 0 5 2
1 0 5 3
1 0 5 4 1 0 5 5

(b) Dalam hal ini perusahaan X memiliki, selain swap dalam (a), opsi swap Eropa untuk
melakukan swap dua tahun dalam tiga tahun. Swap memberi perusahaan X hak
untuk menerima 6% dan membayar LIBOR. Kami menghargai ini di DerivaGem
dengan menggunakan lembar kerja Caps and Swap Options. Kami memilih Opsi
Swap sebagai Jenis Underling, menetapkan Prinsipal menjadi 100, Frekuensi
Penyelesaian menjadi Tahunan, Tingkat Swap menjadi 6%, dan Volatilitas menjadi
20%. Awal (Tahun) adalah 3 dan Akhir (Tahun) adalah 5. Model Harga Hitam-Eropa
. Kami memilih Rec Fixed dan tidak mencentang kotak Imply Volatility atau Imply
Breakeven Rate. Semua tarif nol adalah 4,879% dengan peracikan terus menerus.
Karena itu kami hanya perlu memasukkan 4,879% untuk satu jatuh tempo. Nilai opsi
swap diberikan sebagai 2.18. Oleh karena itu , nilai swap dengan opsi pembatalan
adalah
 4 3 3  2 1 8   2 1 5

(c) Dalam hal ini perusahaan X, selain swap pada (a), memberikan opsi kepada pihak
lawan. Opsi tersebut memberikan hak kepada rekanan untuk membayar 6% dan
menerima LIBOR pada swap dua tahun dalam tiga tahun. Kita dapat menilai ini di
DerivaGem menggunakan input yang sama seperti di (b) tetapi dengan Pay Fixed
dan bukan Rec Fixed yang dipilih. Nilai opsi swap adalah 0,57 . Nilai swap ke
perusahaan X adalah
 4 3 3  0 5 7   4 9 0

(d) Dalam hal ini perusahaan X adalah long Rec Fixed option dan short Pay Fixed
option. Nilai tukarnya adalah _ karena itu
 4 3 3  2 1 8  0 5 7   2 7 2

Bisa dipastikan salah satu dari kedua belah pihak akan menggunakan opsinya untuk
membatalkan dalam tiga tahun. Pertukaran oleh karena itu untuk semua maksud dan
tujuan merupakan pertukaran tiga tahun tanpa opsi yang disematkan. Nilainya juga
dapat dihitung sebagai
1 1 1
  
  2 7 2
2 3
1 0 5 1 0 5 1 0 5
Soal 33.13.
Bagaimana Anda menghitung nilai awal swap ekuitas di Business Snapshot 33.3 jika diskon OIS
digunakan?

Perubahan pada pendiskontoan OIS tidak memengaruhi nilai jumlah ekuitas. Di bawah
pendiskontoan OIS, pengembalian total yang diharapkan pada indeks ekuitas adalah tingkat
OIS dan pendiskontoan berada pada tingkat OIS. Tidak mengherankan jika ini berarti bahwa
nilai jumlah ekuitas adalah $100 juta (karena didiskontokan LIBOR)

Untuk menilai jumlah mengambang, kami menghitung LIBOR ke depan seperti yang
ditunjukkan pada Bab 9 dan diskon pada tingkat OIS. Ini biasanya akan meningkatkan nilai
pembayaran LIBOR.
 BAB 34
Derivatif Energi dan Komoditas

Latihan Soal

Soal 34.1.
Apa yang dimaksud dengan HDD dan CDD?

SEBUAH hari H D D _ _ _ _ dan d _ sebuah hari ini _ _ _ C D di mana A adalah rata-rata

saya s m a x ( 0  6 5  A ) D saya s m a x ( 0  A  6 5 )
dari suhu tertinggi dan terendah pada siang hari di stasiun cuaca tertentu, diukur dalam derajat
Fahrenheit.

Soal 34.2.
Bagaimana struktur kontrak forward gas alam tipikal?

Ini adalah kesepakatan oleh satu pihak untuk mengirimkan sejumlah gas tertentu dengan
laju yang kira-kira seragam selama sebulan ke hub tertentu dengan harga tertentu.

Soal 34.3.
Bedakan antara data historis dan pendekatan bebas risiko untuk menilai derivatif. Dalam
keadaan apa mereka memberikan jawaban yang sama?

Pendekatan data historis untuk menilai opsi melibatkan penghitungan hasil yang diharapkan
menggunakan data historis dan mendiskontokan hasil pada tingkat bebas risiko. Pendekatan
bebas risiko melibatkan penghitungan hasil yang diharapkan di dunia yang bebas risiko dan
mendiskon pada tingkat bebas risiko. Kedua pendekatan tersebut memberikan jawaban yang
sama ketika persentase perubahan dalam variabel pasar yang mendasarinya memiliki
korelasi nol dengan pengembalian pasar saham. (Dalam keadaan ini semua risiko dapat
didiversifikasi.)

Soal 34.4.
Misalkan setiap hari selama bulan Juli suhu minimum 68 Fahrenheit dan suhu maksimum 82
Fahrenheit. Berapa hasil dari opsi panggilan pada CDD kumulatif selama bulan Juli dengan
pemogokan 250 dan tingkat pembayaran $5.000 per derajat
hari?

Suhu rata-rata setiap hari adalah 75 . Oleh karena itu CDD setiap hari adalah 10 dan kumulatif
CDD untuk itu bulan adalah 10  31  310 . Itu hasil dari itu panggilan pilihan adalah oleh
karena itu ( 31 0  250 )  5  00 0  $ 30 0  00 0 .

Soal 34.5.
Mengapa harga listrik lebih fluktuatif daripada harga sumber energi lainnya?

Tidak seperti kebanyakan komoditas, listrik tidak dapat disimpan dengan mudah. Jika
permintaan listrik melebihi pasokan, seperti yang kadang-kadang terjadi selama musim AC,
harga listrik di lingkungan deregulasi akan meroket. Ketika penawaran dan permintaan menjadi
cocok lagi, harga akan kembali ke tingkat sebelumnya.
Soal 34.6.
Mengapa pendekatan data historis sesuai untuk menentukan harga kontrak derivatif cuaca
dan obligasi CAT?

Tidak ada risiko sistematis (yaitu risiko yang ditentukan oleh pasar) dalam derivatif cuaca dan
obligasi CAT.

Soal 34.7.
“HDD dan CDD dapat dianggap sebagai hadiah dari opsi suhu.” Jelaskan pernyataan
ini.

H D D saya s m x ( 6 5 _  A _ 0 ) dimana _ _ _ _ SEBUAH i s th e _ rata - rata _ _ _ o f t h e m

a xi m u m dan _ mi n i m u m suhu _ _ _ _ _ _ _ _ _ _
siang hari. Ini adalah hasil dari put option pada A dengan strike price 65. CDD adalah
m a x ( A  6 5  0 ) . T hi s i s th e _ p ay o f _ _ dari m _ _ c a ll o p t i o n o n SEBUAH
dengan h _ _ sebuah str i k e _ _ p r i c e o f 65.

Soal 34.8.
Misalkan Anda memiliki data suhu 50 tahun yang Anda inginkan. Jelaskan dengan hati-hati
analisis yang akan Anda lakukan untuk menilai kontrak berjangka pada CDD kumulatif untuk a
bulan tertentu.

Akan berguna untuk menghitung CDD kumulatif untuk bulan Juli setiap tahun selama 50
tahun terakhir. Hubungan regresi linier
CDD  a  bt  e
kemudian dapat diperkirakan di mana a dan b adalah konstanta, t adalah waktu dalam tahun
diukur dari
awal dari 50 tahun, dan e adalah error. Hubungan ini memungkinkan untuk tren linier di
temperatur melalui waktu. CDD yang diharapkan untuk tahun depan (tahun a  51 b . Ini
51) kemudian dapat digunakan sebagai perkiraan CDD ke depan.

Soal 34.9.
Apakah Anda mengharapkan volatilitas harga minyak satu tahun ke depan lebih besar atau
lebih kecil dari volatilitas harga spot? Jelaskan jawabanmu.

Volatilitas harga forward satu tahun akan lebih kecil dari volatilitas harga spot. Hal ini
karena, ketika harga spot berubah dengan jumlah tertentu, berarti pembalikan akan
menyebabkan harga forward akan berubah dengan jumlah yang lebih kecil.

Soal 34.10.
Apa karakteristik sumber energi di mana harga memiliki volatilitas yang sangat tinggi dan
tingkat pengembalian rata-rata yang sangat tinggi? Berikan contoh sumber energi tersebut.

Harga sumber energi akan menunjukkan perubahan besar, namun akan ditarik kembali ke
tingkat rata-rata jangka panjangnya dengan cepat. Listrik merupakan contoh sumber energi
dengan ciri-ciri tersebut.

Soal 34.11.
Bagaimana produsen energi dapat menggunakan pasar derivatif untuk melindungi risiko?

Produsen energi menghadapi risiko kuantitas dan risiko harga. Ini dapat menggunakan
turunan cuaca untuk melindungi risiko kuantitas dan turunan energi untuk melindungi
terhadap risiko harga.
Soal 34.12.
Jelaskan cara kerja kontrak opsi 5  8 untuk Mei 2009 tentang listrik dengan latihan harian.
Jelaskan cara kerja kontrak opsi 5  8 untuk Mei 2009 tentang listrik dengan latihan bulanan.
Mana yang lebih berharga?

Kontrak 5  8 untuk Mei 2009 adalah kontrak untuk menyediakan listrik selama lima hari
per minggu selama periode off-peak (23:00 hingga 07:00). Ketika latihan harian ditentukan,
pemegang
opsi dapat memilih setiap hari kerja apakah dia akan membeli listrik dengan harga
kesepakatan pada tarif yang disepakati. Ketika ada latihan bulanan, dia memilih sekali di
awal bulan apakah listrik akan dibeli dengan harga kesepakatan dengan tarif yang disepakati
untuk sebulan penuh. Opsi dengan olahraga harian lebih berharga.

Soal 34.13.
Jelaskan cara kerja ikatan CAT.

Obligasi CAT (obligasi bencana) adalah alternatif reasuransi bagi perusahaan asuransi yang
telah mengambil risiko katastropik tertentu (misalnya risiko badai atau gempa bumi) dan
ingin menghilangkannya. Obligasi CAT diterbitkan oleh perusahaan asuransi. Mereka
memberikan tingkat bunga yang lebih tinggi daripada obligasi pemerintah. Namun,
pemegang obligasi setuju untuk melepaskan bunga, dan mungkin prinsipal, untuk memenuhi
klaim terhadap perusahaan asuransi yang berada dalam kisaran yang telah ditentukan
sebelumnya.

Soal 34.14.
Pertimbangkan dua obligasi yang memiliki kupon yang sama, waktu jatuh tempo dan harga.
Salah satunya adalah obligasi korporasi dengan peringkat B. Yang lainnya adalah ikatan
CAT . Analisis berdasarkan data historis menunjukkan bahwa kerugian yang diharapkan pada
kedua obligasi di setiap tahun kehidupan mereka adalah sama. Obligasi mana yang akan Anda
sarankan untuk dibeli oleh manajer portofolio dan mengapa?

Obligasi CAT memiliki risiko sistematis yang sangat kecil. Terjadinya jenis malapetaka
tertentu tidak tergantung pada pengembalian pasar. Risiko dalam obligasi CAT kemungkinan
besar akan “didiversifikasi” oleh investasi lain dalam portofolio. Obligasi dengan peringkat
B memang memiliki risiko sistematis yang tidak dapat didiversifikasi. Oleh karena itu,
kemungkinan besar obligasi CAT merupakan tambahan yang lebih baik untuk portofolio.

Soal 34.15
Pertimbangkan komoditas dengan volatilitas konstan  dan tingkat pertumbuhan yang
diharapkan adalah a berfungsi hanya dari waktu. Tunjukkan bahwa, dalam dunia tradisional
yang bebas risiko ,

  2T 2 
l n ST _ ~   ln _ F ( T )  ,  T
2
 
dimana adalah nilai komoditi pada waktu T , F ( t adalah harga berjangka pada waktu 0
S.T
) untuk a
c on t r a c t m at u r i n g _ t _ ti m e t , adalah distribusi normal dengan rata-rata m dan varians
dan d _  ( m  v )
v.

Pada kasus ini

 dS
  (t ) dt 
 dz S
atau
d ln S  [  ( t )   2  2] dt   dz
sehingga normal dengan rata-rata
dalam S T T

Di S 0   ( t ) dt   2 T  2
 t

0

dan standar deviasi  T . Bagian 34.4 menunjukkan itu


 (t) [dalam F (t)]
 t
sehing
T
ga

 ( t ) dt  l n F ( T )  l n F ( 0 )
t 0
Seja F (0)  S 0 hasilnya sebagai berikut.
k

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 34.16.
Kerugian perusahaan asuransi dari jenis tertentu adalah perkiraan yang masuk akal yang
didistribusikan secara normal dengan rata-rata $150 juta dan standar deviasi $50 juta.
(Asumsikan tidak ada perbedaan antara kerugian di dunia yang bebas risiko dan kerugian di
dunia nyata.) Tingkat bebas risiko 1 tahun adalah 5%. Perkirakan biaya berikut ini:
(a) Kontrak yang akan membayar dalam waktu 1 tahun 60% dari kerugian perusahaan
asuransi sebuah
dasar pro rata.
(b) Kontrak yang membayar $100 juta dalam waktu 1 tahun jika kerugian melebihi $200
juta.

(a) Kerugian dalam jutaan dolar adalah sekitar

 ( 15 0  5 0 2 )
Kontrak reasuransi akan membayar 60% dari kerugian. Pembayaran dari
kontrak reasuransi oleh karena itu
 (9 0  3 0 2 )
Biaya reasuransi adalah pembayaran yang diharapkan di dunia yang bebas risiko,
didiskon
pada tingkat bebas risiko. Dalam hal ini, pembayaran yang diharapkan sama di
dunia bebas risiko seperti di dunia nyata. Oleh karena itu, nilai kontrak
reasuransi adalah
 0 0 5 1
90e  8 5 6 1

(b) Probabilitas bahwa kerugian akan lebih besar dari $200 juta adalah probabilitas
bahwa variabel terdistribusi normal lebih besar dari satu standar deviasi di atas rata-
rata. Ini adalah 0,1587. Hasil yang diharapkan dalam jutaan dolar adalah karena itu
0  158 7  10 0  1 dan nilai kontrak adalah
5 8 7 15  8 7 e  0  0 5  1  1 5  1 0
Soal 34.17.
Bagaimana pohon pada Gambar 34.2 dimodifikasi jika harga berjangka 1 dan 2 tahun masing-
masing adalah $21 dan $22 bukannya $22 dan $23. Bagaimana hal ini mempengaruhi nilai opsi
Amerika pada Contoh 34.3.
Untuk menemukan node pada akhir satu tahun kita harus menyelesaikannya
0 . 166 7 e 0 . 346 4   1
 0 . 666 6 e 1
 0 . 166 7 e  0 . 346 4   1
 21
Solusinya adalah  1 =3,025. Untuk menemukan node pada akhir dua tahun kita harus
menyelesaikannya
0 . 692 8   2 0 . 346 4   2 2  0 . 346 4   2  0 . 692
0 . 020 3 e  0 . 220 6 e  0 . 518 3 e  0 . 220 6 e  0 . 020 3 e
8  2
 22
Solusinya adalah  2 = 3,055. Ini memberikan pohon pada Gambar S34.1. Probabilitas pada
cabang tidak berubah. Berguling kembali melalui pohon, nilai put option tiga tahun dengan a
harga strike 20 ditunjukkan pada Gambar S34.2 menjadi 1,68.

E J
42.42 45.68

B F K
29.11 30.00 32.30

A C G L
20.00 20.58 21.22 22.85

DH M _
14.56 15.00 16.16

SAYA N
10.61 11.43

Gambar S34.1: Harga Komoditas pada Soal 34.16

E J
0.00 0.00

B F K
0.13 0.00 0.00

A C G L
1.68 1.21 0.62 0.00

DH M _
5.44 5.00 3.84

SAYA N
9.39 8.57

Gambar S34.2: Harga opsi Amerika pada Soal 34.16

 BAB 35
Opsi Nyata

Latihan Soal

Soal 35.1.
Jelaskan perbedaan antara pendekatan nilai sekarang bersih dan pendekatan penilaian bebas risiko
untuk menilai peluang investasi modal baru. Apa keuntungan dari
pendekatan penilaian risiko-netral untuk menilai opsi nyata?

Dalam pendekatan nilai sekarang bersih, arus kas diperkirakan di dunia nyata dan
didiskontokan pada tingkat diskonto yang disesuaikan dengan risiko. Dalam pendekatan
penilaian bebas risiko, arus kas diestimasi di dunia bebas risiko dan didiskontokan pada
tingkat bunga bebas risiko. Pendekatan penilaian risk-neutral bisa dibilang lebih tepat untuk
menilai opsi nyata karena sangat sulit untuk menentukan tingkat diskonto yang disesuaikan
dengan risiko yang tepat ketika opsi dinilai.

Soal 35.2.
Harga pasar risiko tembaga adalah 0,5, volatilitas harga tembaga adalah 20% per tahun, harga
spot 80 sen per pon, dan harga berjangka enam bulan adalah 75 sen per pon. Berapa persentase
tingkat pertumbuhan harga tembaga yang diharapkan selama enam bulan ke depan?

Di dunia yang bebas risiko, harga tembaga yang diharapkan dalam enam bulan adalah 75 sen.
Ini sesuai dengan _ _ _ _ _ _ _ _ sebuah n e x p e c t e d tumbuh h _ _ _ _ r a t e o f 2 ln ( 7 5
 80 )   12  9 % p e r a n n u m . T h e d ec r ea s e i n tingkat pertumbuhan saat kita
beralih dari dunia nyata ke dunia yang bebas risiko adalah keriangan
o f c o pp e r t im e s saya t _ m a r k e t p r i c e o f r saya s k. Ini _ _ _ saya s 0  2  0  5  0  1
atau 10% p e r a n n u m . saya t berikut ini _ _ _ _
bahwa tingkat pertumbuhan yang diharapkan dari harga tembaga di  2 9 % .
dunia nyata adalah

Soal 35.3.
Tunjukkan bahwa, jika y adalah hasil kemudahan suatu komoditas dan u adalah biaya
penyimpanannya, tingkat pertumbuhan komoditas dalam dunia bebas risiko adalah r − y +
u, di mana r adalah tingkat bebas risiko. Deduksikan hubungan antara risiko harga pasar
komoditas, tingkat pertumbuhan dunia nyata, volatilitasnya, y, dan u.

Kami menjelaskan konsep hasil kemudahan untuk komoditas di Bab 5. Ini adalah ukuran
manfaat yang direalisasikan dari kepemilikan komoditas fisik yang tidak direalisasikan oleh
pemegang kontrak berjangka. Jika y adalah convenience yield dan u adalah storage cost,
persamaan (5.17) menunjukkan bahwa komoditas berperilaku seperti aset investasi itu
memberikan pengembalian sama dengan y  u . Oleh karena itu, dalam dunia yang bebas
risiko, pertumbuhannya adalah
r  ( y  u)  r  y  u

Hasil kenyamanan suatu komoditas dapat dikaitkan dengan risiko harga pasarnya. Dari
Bagian 35.2, itu mengharapkan pertumbuhan dari itu komoditas harga di sebuah bebas
risiko dunia adalah m   s , di mana m adalah pertumbuhan yang diharapkan di dunia
nyata, s volatilitasnya, dan  adalah harga risiko pasarnya . Itu mengikuti itu
m sryu
 Soal 35.4.
Korelasi antara pendapatan kotor perusahaan dan indeks pasar adalah 0,2. Kelebihan
pengembalian pasar atas tingkat bebas risiko adalah 6% dan volatilitas indeks pasar adalah
18%. Berapa harga pasar risiko untuk pendapatan perusahaan?

Dalam persamaan   0    r  0  0 6 , dan d _   0  1 8 . saya t berikut ini _ _ _ _ _

m m
(35.2) lambda 2, ___t hemarke tpriceo f
risiko adalah
0 2  0 0 6
0 1 8  0  06 7

Soal 35.5.
Sebuah perusahaan dapat membeli opsi untuk pengiriman satu juta unit komoditas dalam tiga
tahun seharga $25 per unit. Harga berjangka tiga tahun adalah $24. Suku bunga bebas risiko
adalah 5% per tahun dengan peracikan berkelanjutan dan volatilitas harga berjangka adalah 20%
per tahun.
tahun. Berapa nilai opsinya?

Opsi dapat dinilai menggunakan model Black. Pada kasus

F0 K  2 5 , r  0 0 5 ,
ini
24 ,
Hai  0  2 , dan d _ T  3 . T h e baik _ _ _ o f sebuah n o p t i o n t o beli c h a s e _ o n e un i
t t _ $25 saya s
0 1
e  rT [ FN ( d )  KN ( d )]
di
mana
dalam( F  K )   2 T  2
0
d 
1
 T
dalam ( F  K )   2 T  2
0
d
 T
Ini adalah 2.489. Nilai opsi untuk membeli satu juta unit adalah $2.489.000.

Soal 35.6.
Pengemudi yang mengadakan perjanjian sewa mobil dapat memperoleh hak untuk membeli
mobil dalam empat tahun seharga $10.000. Nilai mobil saat ini adalah $ 30.000. Nilai mobil, S,
diharapkan mengikuti proses
dS   S dt   S dz
dimana _ _ _ _    0  2 5 ,   0  1 5 , dan d _ d z saya s sebuah W i en e r p r oce s . _ _ T h e
m a r k e t p r i c e o f r adalah k untuk r _ t h e c a r
harga diperkirakan  0  1 . Apa _ _ _ saya s t h e v a l u e dari t h e o p t saya di ? A ss u m e
untuk semua jatuh
t h a t t h e r adalah k - f r e _ r a t e
tempo adalah 6%.

Tingkat pertumbuhan yang diharapkan dari harga mobil di dunia yang bebas risiko adalah
 0  2 5  (  0  1  0  1 5 )   0  23 5 T h e e x p ec t e d baik _ _ _ o f t h e ca r saya n a r i s
k - n e u t r a l dunia _ _ _ _ saya n untuk kamu _
T
berta E ˆ ) , i s th e r e for e _ _ _ 3 0  000 e  0  23 5  4  $ 1 1  71 9 . U s i n g hasilnya _ _ _
hun- ( S
tahun _ _ _ _ _ saya n t h e a pp e n d i x t o
,
Bab 15 nilai opsinya adalah
e  r T [ E ˆ ( S ) N ( d 1 )  KN ( d 2 )]
T
di mana
 l n ( Eˆ ( S )  K )   2 T  2
d  T

1
T

l n ( Eˆ ( S )  K )   2 T  2
d T
2 T

r  0  0 6 ,   0  1 5 , T  4 , dan d _ K  1 0  00 0 . saya t saya $1 , 832.

Pertanyaan lebih lanjut

Soal 35.7.
Misalkan harga spot, harga berjangka 6 bulan, dan harga berjangka 12 bulan untuk gandum
masing-masing adalah 250, 260, dan 270 sen per gantang. Misalkan harga gandum mengikuti
p r oce s _ _ saya n e qua a t i o n ( 35.3 ) dengan h _ _ sebuah  0  0 5 dan d _   0  1 5 .
Kon s t r u c t sebuah dua o - waktu saya - s t e p _ _ _ t r e _ untuk r _
harga gandum di dunia yang bebas risiko.
Seorang petani memiliki proyek yang melibatkan pengeluaran sebesar $10.000 dan pengeluaran
lebih lanjut sebesar
$90.000 dalam enam bulan. Ini akan meningkatkan gandum yang dipanen dan dijual
sebanyak 40.000 gantang dalam satu tahun . Berapa nilai proyeknya ? _ Misalkan petani dapat
meninggalkan proyek dalam enam bulan dan menghindari membayar biaya $ 90.000 pada
saat itu . Apa nilai dari itu
opsi pengabaian? Asumsikan tingkat bebas risiko 5% dengan peracikan terus menerus.

Dalam hal sebuah  0  0 5 dan d _   0  1 5 . W e pertama _ _ _ _ d e f i ne sebuah v

ini
a r i a b l e X t h a t berikut _ _ _ _ _ t h e p r o c e s _
dX   a dt   dz
Sebuah pohon untuk X dibangun dengan cara yang dijelaskan pada Bab 31 dan 34
ditunjukkan pada Gambar S35.1 . Kami sekarang memindahkan node sehingga model pohon
di S di dunia yang bebas risiko di mana S adalah harga gandum . Perpindahan dipilih
sehingga harga awal gandum adalah 250 sen dan harga yang diharapkan pada akhir langkah
pertama dan kedua adalah 260 dan 270 sen,
masing-masing. Misalkan perpindahan yang menghasilkan ln S pada akhir langkah pertama
adalah  1 .
Kemudian
 0  183 7  0  183 7
0  166 7 e  1  0  6666 e  1  0  166 7 e  1  26 0
s o t h a t  1  5  555 1 T h e p r o b a bi it i t i e s of n o d e s E , F , G, H , dan d Saya b e in g
r e c h e d a r e 0 . 0257,
0,2221, 0,5043, 0,2221, dan 0,0257. Misalkan perpindahan untuk memberikan ln S
pada akhir langkah kedua adalah  2 . Kemudian
 0  367 4  0  183 7  0  183 7
0  025 7 e  2  0  222 1 e  2  0  504 3 e  2  0  222 1 e  2
 0  367 4
 0  025 7 e  2  27 0
s o t h a t  2  5  587 4 . Ini _ _ _ l ea d s to t h e t r e _ untuk r _ t h e p r i c e o f apa itu _ _ s
h own _ saya n F i gu r e S 35 . 2.
Menggunakan penilaian risiko-netral nilai proyek (dalam ribuan dolar).
 1 0  9 0 e  0  0 5  0  5  2  7 0  40 e  0  0 5  1  4  9 4
Hal ini menunjukkan bahwa proyek ini layak dilakukan. Gambar S35.3 menunjukkan nilai
proyek
di atas pohon. Proyek harus ditinggalkan di simpul D untuk penghematan 2,41. Gambar
S35.4 menunjukkan bahwa opsi pengabaian bernilai 0,39.
 e
0.3674

BF _
0.1837 0.1837

A C G
0.0000 0.0000 0.0000

DH _
-0.1837 -0.1837

Saya
-0.3674

Node A B C D
p_u 0,1667 0,1545 0,1667 0,1795
pm 0,6666 0,6660 0,6666 0,6660
p_d 0,1667 0,1795 0,1667 0,1545

Gambar S35.1: Pohon untuk X dalam Soal 35.7

e
385.63

BF _
310.68 320.91

A C G
250.00 258.54 267.05

DH _
215.15 222.24

Saya
184.94

Node A B C D
p_u 0,1667 0,1545 0,1667 0,1795
pm 0,6666 0,6660 0,6666 0,6660
p_d 0,1667 0,1795 0,1667 0,1545

Gambar S35.2: Pohon untuk harga gandum pada Soal 35.7

 E
154.25

B F
35.32 128.36

A C G
4.94 14.77 106.82

D H
-2.41 88.90

I
73.98

Node A B C D
p_u 0,1667 0,1545 0,1667 0,1795
pm 0,6666 0,6660 0,6666 0,6660
p_d 0,1667 0,1795 0,1667 0,1545

Gambar S35.3: Pohon untuk nilai proyek pada Soal 35.7

e
0.00

BF _
0.00 0.00

A C G
0.39 0.00 0.00

DH _
2.41 0.00

Saya
0.00

Node A B C D
p_u 0,1667 0,1545 0,1667 0,1795
pm 0,6666 0,6660 0,6666 0,6660
p_d 0,1667 0,1795 0,1667 0,1545

Gambar S35.4: Pohon untuk opsi pengabaian pada Soal 35.7

Soal 35.8.
Dalam contoh yang dipertimbangkan dalam Bagian 35.5
(a) Apa adalah itu nilai dari itu pengabaian pilihan jika dia biaya $3 juta lebih tepatnya
dibandingkan nol?
(b) Apa adalah itu nilai dari itu ekspansi pilihan jika dia biaya $5 juta lebih tepatnya
dibandingkan $2 juta?

Gambar S35.5 menunjukkan apa jadinya Gambar 35.3 dalam teks jika opsi pengabaian
menelan biaya $3 juta. Nilai opsi pengabaian berkurang dari 1,94 menjadi 1,21. Demikian
pula Gambar S35.6 di bawah ini menunjukkan apa jadinya Gambar 35.4 dalam teks jika opsi
perluasan menelan biaya $5 juta. Nilai opsi perluasan berkurang dari 1,06 menjadi 0,40.

E 0.00 J
0.00

B 0.00 F 0.00 K
0.00

A 1.21 C 0.35 G 0.00 L

0.00

D 6.65 H 2.31 M
0.00

I 10.49 N
0.00

Gambar S35.5: Pohon untuk opsi pengabaian pada Soal 35.8

E J
3.45 0.00

B F K
2.66 0.00 0.00

A C G L
0.40 0.00 0.00 0.00

DH M _
0.00 0.00 0.00

SAYA N
0.00 0.00

Gambar S35.6: Pohon untuk opsi perluasan pada Soal 35.8