Bab 3

Pertemuaan Minggu 4
Sifat-sifat Harga Opsi

1
 Tujuan Pembelajaran
Setelah menyelesaikan perkuliahan minggu ini ,
mahasiswa bisa :

 Menjelaskan tentang
 Batas atas dan bawah harga Opsi Call (Beli)
 Batas atas dan bawah Opsi Put (Jual )
 Menjelaskan strategi arbitrase jika batas bawah harga opsi
tidak dipernuhi
 Batas-batas Harga Opsi

A. Batas Bawah dan Batas Atas Harga Opsi

1. Batas Atas Harga Opsi Call
2. Batas Bawah Harga Opsi Call
3. Batas Atas Harga Opsi Put
4. Batas Bawah Harga Opsi Put
B. Put Call Parity
C. Opsi Tipe Amerika
1. Menjalankan Opsi Call pada Awal Periode
2. Menjalankan Opsi Put pada Awal Periode
 Arbitrase

1. Harga suatu opsi yang melebihi batas, akan mengundang

kesempatan bagi para arbitraser untuk selalu mengambil
keuntungan.
2. Demikian juga jika harga suatu opsi berada di bawah
harga minimalnya, akan ada kesempatan bagi para
arbitraser untuk menciptakan strategi yang selalu
menguntungkan mereka.
3. Untuk itu, harga opsi harus berada di antara interval
harga minimal dan maksimalnya, agar tidak muncul para
arbitraser yang selalu dapat bermain dalam situasi
tersebut.
 Batas Atas Harga Opsi Call (c)
 Secara umum, harga opsi
(Eropa dan Amerika) tidak
pernah melebihi harga
saham pokoknya S0,
mengingat opsi produk
derivatif dari saham
 Jadi, harga saham pokok
merupakan batas atas dari
harga opsi yaitu: c ≤ S0.
 Jika ada harga opsi call
yang tidak sesuai kondisi
tersebut, maka Arbitraser
akan memanfaatkan
kondisi ini untuk
memperoleh keuntungan
dengan cara membeli
saham dan menjual opsi
call saham tersebut.
Contoh 1:
Misalkan harga suatu saham (So) adalah $10 dan harga opsi call-
nya (c) adalah $12. Dengan membeli saham tersebut seharga $10
dan menjual opsi call dari saham tersebut seharga $12, seorang
arbitraser akan selalu memperoleh keuntungan bersih sebesar
$2 + saham/uang sebesar harga saham, bagaimanapun kondisi
harga saham tersebut pada saat jatuh tempo.
 Batas Bawah Harga Opsi Call
 Jika kondisi ini dilanggar
maka Arbitraser juga
dapat memanfaatkan
Harga minimal opsi call kondisi tersebut untuk
(tanpa pembayaran dividen) memperoleh
adalah keuntungan dengan
cara
c ≥ S0 – Ke-rT

Short sell (meminjam untuk menjual saham pokok)

dan membeli opsi call.
Contoh 2:
Misalkan ada saham
sebagai berikut:
S0 = $20, K = $18, r = 10% per
tahun, dan T = 1 tahun.
dapat dihitung nilai
S0 - Ke-rT = 20 - 18e-0.1*1 =
$3.71.
Sehingga harga opsi
minimal adalah $3.71
 Bagaimana jika opsi
saham tersebut dijual
lebih murah dari harga
minimal tersebut?
 Misalkan opsi call saham
tersebut dijual seharga
$3.
1. Arbitraser akan meminjam Setelah 1 tahun, ada dua kondisi
saham untuk dijual (short yang mungkin terjadi,
sell). 1. ST > K, arbitraser
2. Dana hasil penjualan itu menjalankan opsi call,
digunakan u membeli opsi membeli saham $18. Saham
call. Dana $20-$3 = $17. ini kemudian dikembalikan
3. Dana ini kemudian (sebelumnya ia pinjam ).
diinvestasikan dengan Untung $18,79-$18 = $0,79
selama 1 tahun dengan suku 2. ST < K,opsi call tidak
bunga 10%. dijalankan. Keuntungan
4. Setelah 1 tahun, dana $18,79-ST (lebih besar dari
tersebut bertambah menjadi kondisi pertama).
17e0.1 = $18.79
Bab 3
Pertemuaan Minggu 5
Sifat-sifat Harga Opsi

11
 Tujuan Pembelajaran
Setelah menyelesaikan perkuliahan minggu ini ,
mahasiswa bisa :

 Menjelaskan argumentasi formal batas bawah harga opsi

 Menjelaskan tentang konsep dan formula Put-Call Parity
 Menjelaskan tentang konsep early exercise opsi call dan
put tipe amerika
 Argument formal

Kita lihat dua portofolio berikut:

 Portofolio A : Satu opsi call Eropa dan uang
tunai sebesar Ke-rT, Bernilai c + Ke-rT
 Portofolio B: Satu saham, bernilai S0

Dalam portofolio A, uang tunai Ke-rT jika diinvestasikan

pada suku bunga bebas resiko r, pada waktu jatuh
tempo T akan berkembang K.
1. Jika ST > K, opsi call  Jika ST < K, opsi call tidak
dijalankan. Uang sebesar dijalankan sehingga
K digunakan untuk portofolio A bernilai K.
membayar saham, dan
portofolio A akan
bernilai ST .

Jadi pada waktu jatuh tempo T, portofolio A akan

bernilai max(ST, K) dan portofolio B selalu bernilai ST
pada waktu jatuh tempo T.
Dari ilustrasi di atas, dapat diambil kesimpulan bahwa
portofolio A ≥ portofolio B
pada waktu jatuh tempo (Jika ST > K, maka portofolio A
bernilai ST = portfolio B, jika ST< K, maka portofolio A bernilai
K > portfolio B).

Selanjutnya dengan menggunakan prinsip tidak ada

kesempatan melakukan arbitrase, kondisi pada waktu jatuh
tempo juga akan berlaku pada waktu sekarang.

Jadi
Portofolio A c + Ke-rT ≥ S0 Portofolio B
atau c ≥ S0 - Ke-rT
Karena harga opsi tidak mungkin negatif, c ≥ 0, maka harga
call opsi minimal dapat dirumuskan sebagai berikut
c ≥ max(S0 - Ke-rT, 0)
 Batas Atas Harga Opsi Put
Opsi put tipe Amerika atau
Eropa memberikan hak
kepada pemegangnya untuk
menjual saham pokok pada
harga kontrak tertentu, K.
Tidak peduli seberapa harga
saham akan turun, harga opsi
put tidak akan lebih besar dari
K. Jadi dipunyai hubungan,
p ≤ K and P ≤ K
Untuk opsi put tipe Eropa, kita
tahu bahwa pada waktu jatuh
tempo, opsi put tidak dapat
bernilai lebih dari K (Jika ST = 0,
maka opsi put bernilai K-0 = K),
sehingga harga opsi put
(sekarang) tidak akan melebihi
nilai sekarangnya (present
value K) :
p ≤ Ke-rT
 Pelanggaran

maka akan ada seorang Contoh 3

arbitraser yang dapat Misalkan ada opsi put Eropa
mengambil keuntungan dengan harga kontrak (K) =
dengan cara menjual opsi 10, T = 0.5 tahun dan r = 1%.
put dan menaruh uang hasil Dipunyai nilai Ke-rT = 10exp(-
penjualan opsinya pada 0.5*0.01) = 9.95.
bunga bebas resiko. Jadi harga opsi put tidak
boleh melebihi 9.95.
 Contoh Pelanggaran
Selanjutnya misal ada opsi put
untuk kasus di atas dengan
harga $10. Investor dapat
mengeluarkan opsi jual untuk
mendapat uang $10 dan
menyimpannya di rekening
bank dengan bunga 1%. Pada
waktu jatuh tempo uang
tersebut menjadi $10.05.
Sekarang kita lihat kondisi
pada waktu jatuh tempo
1. Jika opsi put dalam kondisi
in the money (opsi put
dijalankan), maka investor
tersebut harus membeli
saham pokok sebesar $10,
dan dia masih mempunyai
keuntungan sebesar $0.05 +
saham.
2. Jika opsi put dalam kondisi
out of the money (opsi put
tidak dijalankan),
keuntungannya $10,05,
 Batas Bawah Harga Opsi Put

Untuk opsi put tipe Eropa yang sahamnya tidak

memberikan pembayaran dividen, batas bawah untuk
harga opsi tersebut adalah
Ke-rT - S0
Misalkan dipunyai opsi put dengan karakteristik sebagai
berikut : S0 = $37, K = $40, r = 5% per tahun, dan T = 0.5
tahun. Pada kasus ini diperoleh,
Ke-rT - S0 = 40e-0.05*0.5 - 37 = $2.01
 Pelanggaran
Misal harga opsi put Eropa $1.00 <
harga teoritis $2.01.
 Seorang arbitraser dapat
menjalankan strategi meminjam
uang $38.00 selama 6 bulan untuk
membeli saham dan opsi put.
 Pada waktu jatuh tempo,
arbitraser membutuhkan uang
untuk membayar hutang sebesar
38e0.05*0.5 = $38.96. Sekarang kita
lihat kondisi harga saham
1. Jika ST < K, arbitraser akan
menjalankan opsinya dengan
menjual saham seharga $40.
Selanjutnya dia membayar
hutang, dan memperoleh
untung $40.00-$38.96 = $1.04.
2. Jika ST > K, opsi put tidak
dijalankan. Dia menjual saham
di luar dengan harga di atas K,
dan membayar hutangnya.
Keuntungan arbitraser pada
kondisi ini > dibandingkan
kondisi I. Sebagai contoh jika ST
$42.00, keuntungan arbitraser
$42.00-$38.96 = $3.04
 Argument Formal

Diberikan dua portofolio C dan D. Pada waktu T = 0,

atau waktu sekarang atau waktu pembelian kontrak
opsi, kedua portofolio di atas adalah sebagai berikut.
 Portfolio C: Beli Satu saham pokok dan
satu opsi put Eropa (p + S0)
 Portfolio D: Uang tunai sebesar Ke-rT
Sekarang kita lihat situasi pada waktu jatuh tempo, T.

1. Jika ST < K, maka opsi put pada portofolio C akan

dijalankan, saham dijual seharga K, jadi portofolio C
bernilai K (Opsi put dilaksanakan, saham dijual seharga
K).
2. Jika ST > K, maka opsi put tidak dijalankan, dan saham
bernilai ST. Jadi portofolio C akan bernilai ST .

Jadi portofolio C berharga max(ST, K) pada waktu jatuh

tempo T.
Selanjutnya kita lihat portofolio D.
1. Uang tunai sebesar Ke-rT yang diinvestasikan pada suku bunga
bebas resiko akan bernilai K pada waktu jatuh tempo T.
2. Kesimpulan : Portofolio C ≥ portofolio D, pada waktu T.
3. Selanjutnya dengan menggunakan prinsip bebas arbitrase,
portofolio C harus bernilai lebih besar atau sama dengan
portfolio D pada saat sekarang, atau

p + S0 ≥ Ke-rT
p ≥ Ke-rT - S0

Selanjutnya karena harga opsi put tidak mungkin negatif, maka

secara matematis harga opsi put tipe Eropa dapat dituliskan
sebagai berikut :
p ≥ max(Ke-rT - S0, 0)
Bab 3
Pertemuaan Minggu 6
Sifat-sifat Harga Opsi

25
 Tujuan Pembelajaran
Setelah menyelesaikan perkuliahan minggu ini ,
mahasiswa bisa :

 Menjelaskan argumentasi formal batas bawah harga opsi

 Menjelaskan tentang konsep dan formula Put-Call Parity
 Menjelaskan tentang konsep early exercise opsi call dan
put tipe amerika
 Put-Call Parity
Hubungan antara harga opsi call dan harga opsi put dalam
suatu persamaan matematis disebut dengan put-call parity.
Untuk menurunkan hubungan tersebut, lihat kembali dua
portofolio yang sudah kita gunakan di atas, yaitu portofolio A
dan C, yaitu:

Portofolio A: Satu opsi call Eropa dan uang tunai sebesar Ke-rT
, Bernilai c + Ke-rT
Portofolio C: Satu saham pokok dan satu opsi put Eropa (p +
S0)
Dari penjelasan di atas, portofolio A dan C bernilai max(ST, K)
pada waktu jatuh tempo. Karena tipe opsi ini adalah opsi
Eropa yang tidak dapat dijalankan sebelum waktu jatuh
tempo, maka kedua portofolio ini juga akan bernilai sama
pada waktu sekarang. Jadi diperoleh hubungan matematis
c + Ke-rT = p + S0
Hubungan matematis ini dikenal dengan nama put-call parity.

Jika put call parity suatu opsi tidak terpenuhi, maka akan
mucul kesempatan arbitrase.
 Contoh 1

 Misalkan S0= $31, K = $30, r Menghasilkan arus uang

=10% per tahun, C = $3, dan p = positif sebesar $30.25
$2.25, T=0,25. Pada kasus ini,
(jual put $2.25 dan pinjam
c + Ke-rT = $32.26, saham $31, beli call $3)
dan
2.25 + 31 -3 = $30.25. Uang
p + S0 = $33.25.
sebesar $30.25 kita taruh
 Portfolio C lebih mahal relatif
terhadap portfolio A.
di rekening selama 3
 Stategi arbitrasenya adalah
bulan dengan bunga 10%
membeli portfolio A dan akan menjadi $31.02.
melakukan short portfolio C,
yaitu membeli opsi call dan
Selanjutnya kita lihat dua kondisi pada waktu jatuh tempo
1. Jika ST > $30, call dijalankan, dapat saham seharga K =
$30, selanjutnya saham pinjaman dikembalikan. Opsi put
yang dikeluarkan tidak dijalankan oleh pihak pembeli. Ia
mendapat keuntungan $31.02-$30.00 = $1.02.
2. Jika ST < $30, Call tidak dijalankan.Pembeli put akan
menjalankan opsinya dan menjual saham ke arbitraser
seharga $30. Selanjutnya arbitraser mengembalikan
saham pinjaman. Dia mendapat keuntungan $31.02-
$30.00 = $1.02 ).
 Contoh 2
Misalkan C =$3 dan P= $ 1. K = 30,
Pada kasus ini diperoleh hubungan
c + Ke-rT = 3 + 30e-0.1*0.25 = $32.26
dan p + S0 = 1+31 =$32.00.
Portfolio A ≥ portfolio C.
Seorang arbitraser melakukan
short portfolio A dan membeli
portfolio C
Strategi : Menjual opsi call dan
membeli opsi put dan saham
dengan nilai investasi awal $31 + $1 -
$3 = $29. Selanjutnya modal
tersebut selama 3 bulan dengan
suku bunga 10% akan menjadi
29*exp(0.10*0.25) = $29.73.
Dua kejadian yang mungkin pada waktu
jatuh tempo
1. Jika ST > $30, maka opsi put-nya tidak
dijalankan, sahamnya dibeli oleh
pemegang opsi call seharga $30.
Sang Arbitraser membayar hutang
$29.73 dan mendapat keuntungan
$0.27.
2. Jika ST < $30, maka arbitraser
menjalankan opsi put-nya, menjual
saham seharga $30, membayar
hutang sebesar $29.73 dan mendapat
keuntungan $0.27.
Pada dua kondisi di atas, dapat dilihat
keuntungan sang arbitraser adalah $30.00-
$29.73 = $0.27.
Kondisi di atas dapat ditabelkan sebagai berikut:

Table 3.1Peluang Arbitrase ketika put-call parity tidak terpenuhi.Harga

saham = $31; interest rate = 10%; harga opsi call = $3. Kedua opsi call
dan put mempunyai harga kontrak $30 dan waktu jatuh tempo 3
bulan.

Harga opsi put 3 bulan = $2.25 Harga opsi put 3 bulan = $1

Aksi Sekarang : Aksi Sekarang:
Beli opsi call $3 Pinjam $29 untuk 3 bulan
Short opsi put menghasilkan $2.25 Short opsi callmenghasilkan $3
Short saham menghasilkan $31 Beli opsi put $1
Investasikan $30.25 selama 3 bulan Beli saham $31
Tiga bulan ke depan

Aksi jika ST> 30: Aksi jika ST> 30:

Terima $31.02 dari investasi Call dieksekusi: jual saham $30
Eksekusi call untuk beli saham $30 Bayar pinjaman $29.73
Keuntungan bersih = $1.02 Keuntungan bersih = $0.27

Aksi jika ST< 30: Aksi jika ST< 30:

Terima $31.02 dari investasi Jalankan opsi put : jual saham $30
Put tereksekusi: beli saham $30 Bayar hutang $29.73
Keuntungan bersih = $1.02 Keuntungan bersih = $0.27
 Opsi Tipe Amerika

Put-call parity hanya berlaku untuk opsi tipe Eropa.

Walaupun begitu, masih dimungkinkan menurunkan
sifat-sifat harga opsi tipe Amerika. Dapat ditunjukkan
bahwa selisih harga opsi call dan put tipe Amerika
adalah sebagai berikut:
S0 –K ≤ C- P ≤ S0 - Ke-rT
Contoh
Diketahui Opsi call tipe Amerika dengan harga kontrak K= $20
dan waktu jatuh tempo 5 bulan serta harga opsi sebesar $1.50.
Misalkan harga saham S0 = $19 dan suku bunga bebas resiko
adalah r = 10% per tahun. Dari persamaan di atas, diperoleh
-1 ≤ C- P ≤-0.18 atau 0.18 ≤P-C≤1,
menunjukkan bahwa P-C terletak diantara $1dan $0.18.
Dengan nilai harga opsi call $1.50, harga opsi put amerika P
harus terletak diantara $1.68 dan $2.50. Dengan kata lain,
batas atas dan bawah harga opsi put tipe amerika di atas
adalah $2.50 dan $1.68.
 Menjalankan Opsi Call Pada Awal
Periode
Opsi call tipe amerika tidak akan
pernah optimal dijalankan sebelum
waktu jatuh tempo.
Untuk argumen formal, digunakan
persamaan :
c ≥ S0 – Ke-rT
Selanjutnya, karena pemilik opsi call
amerika mempunyai semua
keuntungan untuk mengexercise opsi
kapan saja dibanding tipe eropa,
diperoleh
C ≥ S0 – Ke-rT. Dengan nilai r > 0, dan
nilai e-rT> 1, diperoleh C > S0 - K. (Misal
S0 = 40, K = 30, e-rT =1,1)
C ≥ 33, mesti akan berlaku C ≥
30.
Jika menjalankan opsi amerika
di awal itu adalah tindakan
yang optimal, maka C akan
sama dengan S0 - K.
Dapat kita simpulkan di sini
bahwa menjalankan opsi tipe
amerika di awal waktu tidak
akan pernah optimal
Ada dua alasan opsi tipe amerika seharusnya tidak
dijalankan di awal waktu.
1. Nilai waktu atas uang. Dari perspektif pemegang
kontrak opsi, membayar harga kontrak opsi di akhir
lebih bernilai dibandingkan dengan membayar di awal.
2. Jaminan perlindungan dari penurunan harga saham.
Sekali opsi call tersebut dijalankan, dan harga kontrak
ditukar dengan harga saham, jaminan perlindungan dari
penurunan harga saham akan hilang.
Menjalankan Opsi Put Pada Awal Periode
Menjalankan opsi put tipe
Amerika di periode awal
sebelum jatuh tempo dapat
menjadi pilihan yang
optimal. Untuk opsi put tipe
Amerika, disarankan jika
kondisi in the money sudah
terpenuhi, maka kontrak
opsi put segera dijalankan.
Seperti opsi call, opsi put juga
dapat dipandang sebagai
perlindungan bagi investor dari
penurunan harga saham dibawah
level tertentu. Ada beberapa
kondisi dimana menjalankan
kontrak opsi put tipe Amerika di
awal periode lebih disukai. Hal ini
menuntun pada konsekuensi
logis, harga opsi put tipe Amerika
selalu lebih mahal dibandingkan
dengan opsi put tipe Eropa.
Sebagai ilustrasi, pandanglah situasi ekstrim sebagai berikut.
Misalkan suatu opsi put tipe Amerika mempunyai harga
kontrak $10 dan harga saham sekarang $0. Dengan
menjalankan kontrak opsi sesegera mungkin, investor
tersebut akan mendapatkan keuntungan $10. Jika investor
menunggu, keuntungannya kemungkinan menjadi berkurang
karena harga saham naik, dan juga keuntungannya tidak
mungkin lebih dari $10, karena tidak ada harga saham
negatif.Lebih jauh, menerima $10 sekarang lebih disukai
dibandingkan menerimanya nanti.Ini menunjukkan bahwa
opsi harus sesegera mungkin dijalankan.
Terima Kasih