ANALISIS INVESTASI DAN MANAJEMEN PORTOFOLIO

OPTIONS AND FUTURES

Dosen Pengampu :

1. Mahsyuri Hamidi, S.E.,M.Si.,Ph.D

2. Mohamad Fany Alfarisi, S.E.,M.S.Fin.,Ph.D

Oleh :

Kelompok 1

1. Andani Sepriadi (2220532015)

2. Adhynia Velsi (2220532017)
3. Dini Fitriyanthi (2220532022)

MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ANDALAS

2023
 CHAPTER 19

OPTIONS

1. Why Have Derivative Securities?/ mengapa memiliki efek derivatif?

Salah satu alasan penting keberadaan derivatif adalah karena mereka berkontribusi terhadap
kelengkapan pasar. Pasar yang lengkap adalah pasar di mana semua hasil yang dapat
diidentifikasi dapat diperoleh dengan memperdagangkan sekuritas yang ada di pasar tersebut.
Pasar yang tidak lengkap terjadi akibat investor tidak mampu memanfaatkan seluruh peluang
yang ada.

Derivatif menawarkan kesempatan untuk membatasi risiko yang dihadapi oleh investor
individu dan perusahaan. Derivatif juga dapat digunakan sebagai pengganti posisi yang
mendasari dan mungkin menawarkan biaya transaksi yang lebih rendah serta likuiditas yang
lebih tinggi. Terakhir, derivatif memungkinkan investor untuk berspekulasi, yang melibatkan
pengambilan posisi pasar ketika terjadi perubahan harga atau suku bunga.

Mengapa Pasar Opsi?

Seorang investor dapat membeli saham biasa jika dia optimis terhadap prospek perusahaan
atau menjual jika harga saham turun. Beberapa alasan mengapa kita harus membuat klaim
tidak langsung atas suatu saham sebagai cara alternatif untuk berinvestasi antara lain :

1. Pilihan put dan call memperluas pilihan investasi yang tersedia bagi investor,
memungkinkan kombinasi risiko-pengembalian yang tidak mungkin dilakukan
atau yang meningkatkan karakteristik risiko-pengembalian portofolio.
2. Seorang investor dapat menetapkan posisi dengan opsi untuk investasi yang jauh
lebih kecil daripada yang dibutuhkan dalam sekuritas itu sendiri. Kerugian
maksimum pembeli diketahui sebelumnya. Jika suatu opsi kadaluwarsa tanpa
nilai, kerugian terbesar yang dapat ditanggung pembeli adalah biaya (harga) opsi
tersebut.
3. Opsi memberikan leverage — kesempatan untuk memperbesar persentase
keuntungan.
4. Penggunaan opsi pada indeks pasar, seperti S&P 500, memungkinkan investor
untuk berpartisipasi dalam pergerakan pasar dengan satu keputusan perdagangan.
2. Introduction to Options/ Pengantar Opsi

Options adalah Hak untuk membeli atau menjual sejumlah saham dari suatu sekuritas dalam
jangka waktu tertentu pada harga tertentu. Opsi pada saham biasa diciptakan oleh investor
dan dijual kepada investor lain. Perusahaan yang saham biasanya mendasari klaim ini tidak
terlibat langsung dalam transaksi tersebut dan tidak bertanggung jawab untuk membuat,
mengakhiri, atau melaksanakan kontrak jual dan beli.

Call adalah Opsi untuk membeli sejumlah lembar saham tertentu pada harga tertentu dalam
jangka waktu tertentu. Contoh : Opsi beli enam bulan Coca-Cola dengan harga $55 per saham
memberikan hak (opsi) kepada pembeli untuk membeli 100 saham Coke dengan harga $55
per saham dari penulis (penjual) opsi kapan saja selama selama enam bulan sebelum tanggal
kedaluwarsa yang ditentukan. Pembeli membayar premi (harga premi) kepada penulis untuk
opsi ini.

Put adalah Opsi untuk menjual sejumlah lembar saham tertentu pada harga tertentu dalam
jangka waktu tertentu. Investor membeli opsi jual jika mereka memperkirakan harga saham
akan turun, karena nilai opsi jual akan naik ketika harga saham turun. Oleh karena itu, opsi
jual memungkinkan investor untuk berspekulasi tentang penurunan harga saham tanpa
menjual saham biasa. Contoh : Seorang penulis (penjual) dari opsi jual Coca-Cola enam
bulan dengan harga $55 per saham berkewajiban, dalam kondisi tertentu, untuk menerima
dari pemegang opsi jual 100 saham Coke yang akan dibayar oleh penulis $55 per saham.
Penulis menerima premi (harga opsi jual) untuk menjual opsi ini.

Opsi jangka panjang yang dikenal sebagai Long-Term Equity Anticipation Securities
(LEAPS) diperkenalkan pada tahun 1990. Opsi jangka panjang ini tersedia di ratusan saham
dan banyak indeks. LEAPS mempunyai jatuh tempo lebih dari satu tahun dan sampai dengan
tiga tahun. Opsi ini biasanya jauh lebih mahal dibandingkan opsi jangka pendek. Contoh :
Equity LEAPS tersedia di lebih dari 2.500 saham individual termasuk Intel dan Adobe, dan
Index LEAPS tersedia di lebih dari 20 indeks termasuk S&P 100 dan S&P 500.

Opsi Mingguan, Tren opsi yang relatif baru adalah mencantumkan opsi jangka pendek yang
disebut Weeklys. Opsi ini dapat memberi investor peluang perdagangan yang lebih bertarget.
Misalnya, jika pada hari Senin seorang investor mengharapkan perusahaan mengumumkan
pendapatan tak terduga yang baik pada hari Kamis, maka investor dapat membeli opsi
Mingguan dengan biaya lebih rendah daripada opsi reguler.
3. Understanding Options / Memahami Options

Untuk memahami put dan call, seseorang harus memahami terminologi yang digunakan
sehubungan dengan keduanya. Istilah opsi penting mencakup hal berikut:

1. Exercise (strike) price adalah harga per lembar saham di mana saham dapat dibeli
(dalam kasus call) atau dijual kepada penulis (dalam kasus put). Sebagian besar
saham di pasar opsi memiliki opsi yang tersedia pada beberapa harga pelaksanaan
yang berbeda, sehingga memberikan banyak alternatif kepada investor.
2. Expiration date adalah batas waktu dimana opsi tersebut dapat dilaksanakan. Opsi
gaya Amerika dapat digunakan setiap saat sampai dengan jatuh tempo, sedangkan
opsi gaya Eropa hanya dapat digunakan pada saat jatuh tempo saja. Setiap opsi
memiliki tanggal kedaluwarsa. Semua put dan call ditentukan oleh bulan kedaluwarsa.
Tanggal kedaluwarsa untuk kontrak opsi bervariasi dari satu saham ke saham lainnya,
tetapi tidak melebihi sembilan bulan untuk opsi reguler.
3. Option premium (premi opsi) adalah harga yang dibayarkan oleh pembeli opsi kepada
penulis (penjual) opsi, baik dalam bentuk put maupun call.

Bagaimana Opsi Bekerja?

kontrak call (put) standar memberi pembeli hak untuk membeli (menjual) 100 lembar saham
tertentu dengan harga pelaksanaan tertentu kapan saja sebelum tanggal kedaluwarsa.
Keduanya diciptakan oleh penjual, baik individu atau institusi, yang mencari keuntungan dari
keyakinan mereka tentang kemungkinan kinerja harga saham yang mendasarinya.

1. Pembeli dan penjual opsi tertentu memiliki ekspektasi yang berlawanan mengenai
kemungkinan kinerja saham yang mendasarinya, dan oleh karena itu, kinerja opsi:
 Penulis call mengharapkan harga saham akan tetap stabil atau mungkin
bergerak turun.
 Pembeli call mengharapkan harga saham akan bergerak naik, dan dalam
waktu yang relatif cepat.
 Penulis put mengharapkan harga saham tetap stabil atau mungkin bergerak
naik.
 Pembeli put mengharapkan harga saham bergerak turun, dan dalam waktu
yang relatif cepat.
Puts dibuat dengan cara yang sama seperti call. Seorang penulis membuat kontrak put dan
menjualnya dengan premi yang dibayar oleh pembeli. Penulis yakin bahwa saham biasa yang
mendasarinya kemungkinan akan tetap datar atau menignkat, sedangkan pembeli yakin
bahwa harga saham kemungkinan akan turun.

2. Tidak seperti pembeli, yang tidak berkewajiban untuk bertindak, penulis dapat
ditugaskan untuk melakukan tindakan dalam bentuk membuat atau menerima
penyerahan saham.

Seperti dalam kasus call, ada dua tindakan lain yang mungkin dilakukan selain pelaksanaan
put. Put tersebut mungkin akan kedaluwarsa karena harga saham tidak cukup turun untuk
membenarkan pelaksanaan put tersebut. Namun, kemungkinan besar pemilik put dapat
menjual put tersebut di pasar sekunder untuk mendapatkan keuntungan (atau kerugian).

3. Kebanyakan investor call and put hanya menjual opsi mereka di pasar terbuka.
Oleh karena itu, mereka bentuk pembuatan atau pengambilan penyerahan stok.
menutup posisi mereka sebelum tanggal kedaluwarsa.

The Mechanics Of Trading

1. The Options Exchanges ( Bursa Opsi)

Pasar opsi menyediakan likuiditas kepada investor, yang merupakan persyaratan yang
sangat penting bagi pasar yang sukses. Investor tahu bahwa mereka dapat membeli
atau menjual kapan pun mereka mau pada harga yang ditentukan oleh kekuatan
penawaran dan permintaan. Pertukaran opsi menyukseskan put dan call dengan
menstandardisasi tanggal pelaksanaan dan harga pelaksanaan kontrak.

Pasar sekunder untuk put dan call telah berjalan dengan baik sejak Chicago Board
Options Exchange (CBOE) mulai beroperasi pada tahun 1973. Volume perdagangan
sangat besar, dan jumlah put dan call yang tersedia telah meningkat.

2. The Clearing Corporation (perusahaan Kliring)

Options Clearing Corporation (OCC) menjalankan sejumlah fungsi penting yang

berkontribusi terhadap keberhasilan pasar sekunder untuk opsi. Ini berfungsi sebagai
perantara antara broker yang mewakili pembeli dan penulis. Artinya, ketika broker
yang mewakili pembeli dan penjual menegosiasikan harga di bursa, mereka tidak lagi
bertransaksi satu sama lain, melainkan dengan OCC. OCC secara efektif menjadi
 pembeli bagi setiap penjual dan penjual bagi setiap pembeli, menjamin bahwa seluruh
kewajiban kontrak akan dipenuhi. Hal ini mencegah masalah yang mungkin terjadi
ketika pembeli berusaha memaksa penulis untuk menghormati kewajiban mereka.

Salah satu keuntungan besar dari lembaga kliring adalah bahwa para pelaku transaksi
di pasar ini dapat dengan mudah membatalkan posisi mereka sebelum penugasan.

4. Payoffs and Profits from Basic Option Positions (Imbalan dan Keuntungan dari
Posisi Opsi Dasar)

Kita dapat lebih memahami karakteristik opsi dengan memeriksa potensi hasil dan
keuntungannya. Cara termudah untuk melakukannya adalah dengan memeriksa nilainya pada
saat kedaluwarsa :

 Pada saat kadaluarsa, hasil opsi adalah yang lebih besar dari $0 atau hasil dari
transaksi.
 Keuntungan memperhitungkan biaya transaksi.

kedua variabel tersebut dipertimbangkan karena pedagang opsi jelas tertarik pada keuntungan
bersih mereka, namun penilaian opsi mungkin lebih baik dipahami dengan berfokus pada
imbalan. Kami menggunakan huruf untuk menunjuk variabel kunci:

Sₜ = nilai saham pada saat kadaluarsa

E = harga tetap opsi

Grafik opsi yang menunjukkan hasil dan keuntungannya dibedakan oleh dua garis segmen
yang diperlukan untuk menggambarkan hasil dan keuntungan.
a. Calls

Buying A Calls

Misalnya ada sebuah call option terhadap saham XYZ, dan strike price ditetapkan Rp 1.000.
Harga saham XYZ pada saat itu Rp 1.000. Harga premi opsi tersebut adalah Rp 50

Karakteristik keuntungan dan kerugian call option sedikit berbeda dengan karakteristik
keuntungan dan kerugian yang akan diperoleh investor jika membeli saham.

Besarnya keuntungan (kerugian) yang bisa diperoleh kedua investor tersebut tergantung pada
harga saham XYZ pada saat expiration date. Pembeli call option akan mengalami kerugian
jika harga saham menurun.

Selling (Writing) a Call

Seorang penjual call dari sebuah call yang tidak tertutup (naked) akan mengalami kerugian
jika harga saham meningkat, seperti yang ditunjukkan oleh profil pembayaran pada Gambar
19-1(b). Profil keuntungan (kerugian) penjual call option adalah kebalikan dari profil
keuntungan (kerugian) pembelian call option. Oleh karena itu profil keuntungan penjual call
option pada saat expiration date besarnya akan sama dengan kerugian yang diderita oleh
pembeli call option.

b. Puts

buying a puts
Keuntungan (kerugian) untuk pembeli put option pada saat expiration date akan dipengaruhi
oleh harga saham di pasar. Pembeli put option akan mendapatkan keuntungan jika harga
saham di pasar mengalami penurunan dan mengalami kerugian jika harga saham mengalami
kenaikan seperti yang diilustrasikan pada Gambar 19-1(c).

Selling a Put

Pola pembayaran untuk penulis opsi jual adalah bayangan cermin dari pola pembayaran
untuk pembeli opsi jual seperti yang ditunjukkan pada Gambar 19-1(d). Keuntungan
maksimum yang bisa diperoleh penjual put option adalah harga premi opsi jika saham naik,
sedangkan kerugian maksimumnya terjadi pada saat harga saham turun mencapai angka nol.
Kerugian maksimum penjual put option adalah sebesar strike price dikurangi dengan harga
premi opsi.

5. Some Basic Options Strategies (Beberapa Strategi Opsi Dasar)

Pada bagian sebelumnya kita memeriksa imbalan, dan keuntungan/kerugian, untuk posisi
dasar “terungkap” yang melibatkan opsi (dan saham yang mendasarinya). Enam posisi yang
tidak tercakup adalah long stock, short stock, buy call, write call, buy put, dan write put. Pada
bagian ini, kami menganalisis posisi “tertutup” yang melibatkan lindung nilai ( hedges)

Lindung nilai (hedging) merupakan strategi yang diciptakan untuk mengurangi timbulnya
risiko bisnis yang tidak terduga, di samping tetap dimungkinkannya memperoleh keuntungan
dari invetasi tersebut.

1. Covered Calls ( Panggilan Tertutup )

Covered Call merupakan strategi investasi opsi di mana investor menjual kontrak opsi
beli untuk menambah keuntungan atas saham yang sudah mereka miliki.

Panggilan tertutup melibatkan pembelian saham dan penjualan panggilan atas saham
tersebut; yaitu posisi long dalam saham dan posisi short dalam call. Posisi tersebut
“tertutup” karena penulis memiliki saham tersebut dan dapat menyerahkannya jika
call tersebut dilakukan oleh pemegangnya. Akibatnya, investor bersedia menjual
saham tersebut pada harga tetap sebagai imbalan atas premi call.

2. Protective Puts (Put Pelindung)

Protective Put adalah sebuah strategi yang melibatkan pembelian opsi jual sebagai
pelengkap untuk menambah keuntungan atas saham yang sudah mereka miliki. Put
 protektif melibatkan pembelian put pada saham yang dimiliki; yaitu, ini adalah posisi
panjang baik dalam saham maupun put.

3. Portofolio Insurance

Asuransi Portofolio adalah sebuah manajemen aset yang dirancang untuk

menyediakan portofolio dengan dengan batas nilai yang lebih rendah, sambil
memungkinkannya untuk mendapatkan keuntungan dari kenaikan harga sekuritas.
Teknik ini dirancang untuk melakukan lindung nilai terhadap posisi portofolio dengan
memberikan return minimum pada portofolio, sekaligus memberikan peluang bagi
portofolio untuk ikut serta dalam kenaikan harga sekuritas. Ada beberapa metode
untuk mengasuransikan portofolio, termasuk opsi, kontrak berjangka, dan pembuatan
opsi sintetis.

Perlu dicatat bahwa asuransi portofolio tidak bebas biaya. Investor harus membayar
untuk biaya put, yang dapat dianggap sebagai premi asuransi. Jika harga saham
meningkat, premi mengurangi pengembalian investor relatif terhadap apa yang
seharusnya terjadi.

6. Option Valuation / Penilaian Opsi

Kerangka Umum

Pada bagian ini, kita memeriksa determinan nilai put dan call. Jika harga saham, S , melebihi
harga pelaksanaan suatu call, E , maka call tersebut dikatakan in the money dan memiliki
nilai yang dapat dieksekusi segera.

Definisi yang sama juga berlaku untuk put, tetapi sebaliknya. Kesimpulan,

 Jika S > E, call masuk dalam uang dan put keluar dari uang.
 Jika S<E, the call adalah uang keluar dan the put adalah uang.
 Jika S = E , pilihannya ada pada uang.

Nilai Intrinsik Dan Nilai Waktu

Harga opsi beli dapat dikotomi dengan cara berikut. Jika call in the money (harga pasar
saham melebihi harga pelaksanaan), maka ia mempunyai nilai langsung yang sama dengan
selisih kedua harga tersebut. Jika call out of the money (harga saham lebih kecil dari harga
pelaksanaan), nilai intrinsiknya adalah nol; dalam hal ini, harga pembelian didasarkan pada
daya tarik spekulatif atau nilai waktu. Ringkasnya, dimana S = harga saham saat ini:

✓ Premi (harga) suatu opsi hampir selalu melebihi nilai intrinsiknya.

✓ Harga opsi melebihi nilai intrinsik, dan selisihnya mencerminkan potensi apresiasi opsi,
yang biasanya disebut sebagai nilai waktu opsi .

Nilai waktu suatu opsi dihitung sebagai selisih antara harga opsi dan nilai intrinsik:

Kita sekarang dapat memahami premi suatu opsi sebagai jumlah dari nilai intrinsiknya dan
nilai waktunya, atau

Batas Harga Opsi

Perhatikan bahwa opsi jual memiliki batas atas nilai intrinsik yang ketat, sedangkan opsi call
tidak memiliki batas atas.

 Harga kesepakatan put adalah nilai intrinsik maksimumnya.

 Harga maksimum untuk call adalah harga saham yang mendasarinya.
 Batas bawah untuk call adalah harga opsi pada saat kadaluwarsa, yang harus bernilai
nol atau nilai dalam uang (in-the-money value).

The Black–Scholes Model

Fischer Black dan Myron Scholes mengembangkan model penilaian opsi call yang diterima
secara luas dan digunakan dalam komunitas investasi. Model Black-Scholes menggunakan
lima variabel untuk menilai opsi beli dari saham yang tidak membayar dividen ¬. Kelima
variabel tersebut, kecuali variabel terakhir yang dapat diamati secara langsung di pasar,
adalah sebagai berikut:
 1. Harga saham yang mendasarinya
2. Harga pelaksanaan (strike) opsi
3. Waktu yang tersisa sampai berakhirnya masa berlaku opsi
4. Tingkat bunga
5. Volatilitas saham yang mendasarinya
 Nilai waktu suatu opsi paling besar ketika harga pasar dan harga pelaksanaannya
sama, yaitu opsi dalam kondisi uang.

Melakukan Perhitungan

Ada beberapa sumber yang dapat digunakan untuk menghitung harga call. Program
spreadsheet memiliki langkah-langkah yang bermanfaat.

- PUT OPTION VALUATION

Prinsip paritas put-call menyatakan hubungan antara harga put dan call pada
saham yang sama yang harus dimiliki jika arbitrase ingin dikesampingkan.

- RINGKASAN FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI HARGA

OPSI
 - RASIO HEDGE
Konsep utama opsi adalah penggunaannya sebagai alat lindung nilai.
✓ Rasio lindung nilai untuk suatu opsi, yang biasa disebut sebagai delta opsi ,
menunjukkan perubahan harga opsi untuk perubahan $1 pada harga saham.
Karena rasio lindung nilai dengan opsi beli adalah N ( d 1 ), untuk opsi
jual adalah N ( d 1 ) - 1. Fakta bahwa rasio lindung nilai kurang dari 1,0
menunjukkan bahwa nilai opsi berubah seiring dengan harga saham dengan
basis kurang dari satu-untuk-satu. Artinya, pergerakan dolar pada harga opsi
lebih kecil dibandingkan pergerakan dolar pada saham yang mendasarinya.
Namun persentase perubahan harga pada opsi umumnya lebih besar
dibandingkan persentase perubahan harga pada saham.
- USING THE BLACK–SCHOLES MODEL
Sejumlah penelitian yang telah dilakukan menawarkan dukungan umum
terhadap model Black-Scholes dan proposisi bahwa opsi diberi harga secara
efisien oleh pasar. Beberapa kekurangan telah dicatat. 32 Model Black-
Scholes yang asli didasarkan pada beberapa ¬asumsi yang disederhanakan,
seperti tidak adanya pembayaran dividen, varian yang konstan, dan harga
saham yang berkelanjutan. Selain itu, standar deviasi yang digunakan dalam
model tidak dapat diamati dan harus diperkirakan. Oleh karena itu, setiap
perbedaan yang teramati dapat mencerminkan kesalahan dalam estimasi
¬volatilitas saham, atau gangguan lain dalam data.

7. An Investor’s Perspective on Puts and Calls / Perspektif Investor tentang Puts and Ca
ll

- APA ARTINYA PUT DAN CALL BAGI INVESTOR

 ✓ Hal penting mengenai opsi dan dampaknya terhadap return dan risiko portof
olio adalah bahwa dampaknya tidak simetris. Distribusi imbalannya terpotong
- PENGGUNAAN OPSI SECARA EVOLUSIONER
Put dan call pada bursa opsi terorganisir telah tersedia bagi investor sejak
tahun 1973, meskipun derivatif keuangan telah digunakan jauh sebelum itu. Di
beberapa perusahaan pialang, seperti E-Trade, volume opsi telah meningkat
secara signifikan dan kini menyumbang persentase yang cukup besar terhadap
pendapatan perusahaan. Perusahaan pialang online telah membuat
perdagangan opsi menjadi lebih mudah dan informasi opsi, rekomendasi, dan
strategi menjadi lebih mudah diakses

8. Stock Index Options / Opsi Indeks Saham

- DASAR-DASAR OPSI INDEKS SAHAM

Opsi indeks saham tersedia di lebih dari 50 indeks saham, seperti S&P 100,
S&P 500, DJIA, Russell 2000, dan NASDAQ 100. Opsi indeks juga tersedia
di sektor industri seperti teknologi, minyak, Internet , emas, dan
semikonduktor. Opsi indeks juga tersedia di pasar luar negeri seperti Korea,
Jerman, Hong Kong, Jepang, dan Inggris. Selain itu, opsi indeks jangka
panjang (LEAPS) tersedia untuk beberapa indeks pasar.
✓ Seorang investor dalam opsi indeks saham dapat membuat keputusan pasar
daripada keputusan saham individu.
✓ Tidak seperti opsi saham, yang mengharuskan penyerahan saham
sebenarnya pada saat pelaksanaan, pembeli opsi indeks menerima uang tunai
dari penjual pada saat pelaksanaan kontrak.
- STRATEGI DENGAN OPSI INDEKS SAHAM
Strategi opsi indeks serupa dengan strategi opsi saham individual. Investor
mengharapkan kenaikan pasar, buy call, dan investor mengharapkan
penurunan pasar, buy put. Kerugian maksimum dari kedua strategi ini—premi
—diketahui pada awal transaksi. Potensi keuntungannya bisa besar karena
leverage yang terkait dengan opsi.
✓ Seperti halnya opsi lainnya, investor yang membeli opsi indeks memiliki
kerugian terbatas sebesar jumlah yang diketahui—premi yang dibayarkan.
 - THE POPULARITY OF STOCK INDEX OPTIONS / Popularitas Indeks Opsi
Saham
Diperkenalkan pada tahun 1983, opsi indeks saham dengan cepat menjadi
investasi populer di Amerika Serikat. Sebagian besar volume awal dicatat oleh
spekulan profesional dan perusahaan dagang. Seiring dengan meningkatnya
keakraban dengan opsi indeks, investor individu mengambil peran yang lebih
besar di pasar ini.

Chapter 20

FUTURES

1. An Overview of Futures Markets / Gambaran Umum Pasar Berjangka

Mengapa Pasar Berjangka?

Komoditas fisik dan instrumen keuangan biasanya diperdagangkan di pasar tunai. Ada dua
jenis pasar tunai: pasar spot dan pasar forward. (1) Pasar spot adalah pasar penyerahan
segera. 1 Harga spot mengacu pada harga pasar saat ini dari suatu barang yang tersedia untuk
pengiriman segera. (2) Pasar forward adalah pasar penyerahan yang ditangguhkan. Harga
forward adalah harga suatu barang untuk pengiriman yang ditangguhkan. Aset tersebut
diserahkan di masa depan dengan harga yang disepakati saat ini.

✓ Bursa berjangka yang terorganisir menstandardisasi kontrak forward yang tidak standar,
menetapkan ¬fitur-fitur seperti ukuran kontrak, tanggal pengiriman, dan kondisi barang yang
dapat diserahkan. Hanya harga dan jumlah kontrak yang tersisa untuk dinegosiasikan oleh
pedagang berjangka.

✓ Penemuan harga dan lindung nilai adalah fungsi utama pasar berjangka.

Apa Yang Diperdagangkan Di Pasar Berjangka?

Kontrak berjangka yang saat ini diperdagangkan di bursa berjangka AS dapat dibagi menjadi
dua kategori besar:

Komoditas: terkait pertanian, logam, dan energi

Keuangan: mata uang asing dan instrumen utang dan ekuitas

Meskipun kontrak berjangka keuangan relatif baru (dibandingkan dengan kontrak berjangka
komoditas), kontrak berjangka keuangan kini mencakup sekitar dua pertiga dari seluruh
kontrak berjangka yang diperdagangkan di Amerika Serikat. Dengan demikian, pasar
berjangka sebagian besar merupakan pasar berjangka keuangan.

2. The Structure of Futures Markets / Struktur Pasar Berjangka

Bursa Berjangka As

✓ Bursa berjangka adalah perusahaan bisnis yang menciptakan pasar dan bersaing untuk
mendapatkan hak atas kontrak perdagangan.

CME menyebut dirinya sebagai bursa keuangan terbesar dan paling beragam di dunia. Ia
menawarkan kontrak berjangka dan opsi berjangka pada komoditas serta item terkait
keuangan—suku bunga, indeks saham, dan valuta asing. Perusahaan pialang berjangka, yang
dikenal sebagai pedagang komisi berjangka (FCM), bertindak sebagai agen untuk masyarakat
umum, dan dari sana mereka menerima komisi.

Foreign Futures Markets / Pasar Berjangka Luar Negeri

Bursa berjangka Eropa sangat kompetitif dan sebagian besar menawarkan sistem pencocokan
pesanan yang sepenuhnya otomatis. Jepang, yang melarang keuangan berjangka hingga tahun
1985, sangat aktif dalam mengembangkan bursa berjangka.
The Clearinghouse

Clearinghouse adalah perusahaan yang terpisah dari, namun terkait dengan, bursa. Semua
perdagangan berjangka diselesaikan melalui lembaga kliring setiap hari kerja. Anggota bursa
harus menjadi anggota clearinghouse atau membayar anggota untuk layanan ini.

✓ Intinya, lembaga kliring berada di sisi lain dari setiap transaksi berjangka dan memastikan
bahwa semua pembayaran dilakukan sebagaimana ditentukan.

3. The Mechanics of Trading

Futures Contracks

Forward Contract adalah perjanjian antara dua pihak yang memerlukan penyerahan suatu
komoditas (berwujud atau finansial) pada waktu tertentu di masa depan dengan harga yang
disepakati saat ini.

Kontrak berjangka melibatkan risiko kredit—salah satu pihak dapat gagal memenuhi
kewajibannya. Kontrak forward juga melibatkan risiko likuiditas karena kesulitan untuk
keluar dari kontrak. Namun, kontrak berjangka dapat disesuaikan dengan kebutuhan spesifik
pihak-pihak yang terlibat.

Kontrak berjangka (future contract) adalah suatu perjanjian yang terstandarisasi dan dapat
dialihkan yang mengatur penyerahan yang ditangguhkan atas kualitas dan kuantitas tertentu
dari suatu komoditas tertentu dalam wilayah geografis tertentu atau suatu instrumen
keuangan (atau nilai tunainya). Kontrak berjangka adalah komitmen yang sangat spesifik.
Pelaku pasar tahu persis apa yang terlibat dalam transaksi, yang pada kenyataannya
membantu meningkatkan likuiditas di pasar tersebut.

Kontrak berjangka mengunci harga pengiriman di masa depan. Harga berjangka di mana
pertukaran ini akan terjadi pada saat jatuh tempo kontrak ditentukan hari ini.

Basic Prosedures

Istilah beli dan jual tidak memiliki arti yang sama dengan futures. Lebih akurat untuk berpikir
dalam kerangka:

Posisi pendek (penjual) mengikat pedagang untuk menyerahkan suatu barang pada jatuh
tempo kontrak dengan harga yang disepakati hari ini.
Posisi long (pembeli) mengikat pedagang untuk membeli suatu barang pada saat jatuh tempo
kontrak dengan harga yang disepakati hari ini.

Jual pendek dalam perdagangan berjangka berarti hanya kontrak yang belum dibeli
sebelumnya yang dijual. Untuk setiap kontrak berjangka, seseorang menjualnya (sehingga
membentuk posisi short) dan orang lain membelinya (sehingga membentuk posisi long).

Seperti halnya opsi, perdagangan berjangka adalah permainan zero-sum. Keuntungan dan
kerugian pada semua posisi dikurangi menjadi nol.

Kontrak berjangka melibatkan suatu kewajiban—baik posisinya diimbangi atau penyerahan

terjadi. Mengimbangi suati posisi adalah metode penyelesaian kontrak yang umum.

Margin

Future margin , di sisi lain, bukan merupakan uang muka karena kepemilikan item yang
mendasarinya tidak dialihkan pada saat transaksi. 1Margin berjangka mengacu pada setoran
“itikad baik” (atau uang sungguh-sungguh) yang dilakukan oleh pembeli dan penjual untuk
memastikan penyelesaian kontrak. Dana ini berfungsi sebagai jaminan kinerja untuk
membantu memastikan bahwa pedagang akan memenuhi kewajiban kontrak mereka.

Initial margin minimumnya sendiri (dalam dolar). Selain itu, perusahaan pialang mungkin
memerlukan margin yang lebih tinggi dan biasanya melakukan hal tersebut. Margin yang
diperlukan untuk kontrak berjangka, yang kecil dibandingkan dengan nilai kontrak itu
sendiri, mewakili ekuitas pihak yang bertransaksi (baik pembeli atau penjual).

Selain persyaratan margin awal, setiap kontrak memerlukan margin maintanance , yang di
bawahnya ekuitas pelaku transaksi tidak dapat turun tanpa adanya tindakan yang diambil.
Jika harga pasar kontrak berjangka bergerak berlawanan dengan posisi pemilik, maka ekuitas
akan menurun. Margin call terjadi ketika harga cukup berlawanan dengan pihak yang
bertransaksi sehingga nilai ekuitas pihak yang bertransaksi turun di bawah margin
pemeliharaan. Margin call memerlukan setoran tunai tambahan (margin variasi) untuk
memulihkan akun kembali ke tingkat margin awal (bukan tingkat margin pemeliharaan).

Semua kontrak berjangka marked to market setiap hari, yang berarti bahwa semua
keuntungan dan kerugian pada suatu kontrak dikreditkan dan didebit ke setiap akun setiap
2
hari perdagangan. Pemegang kontrak yang memperoleh keuntungan dapat menarik

1
2
keuntungan tersebut, sedangkan pemegang kontrak yang mengalami kerugian akan menerima
margin call jika ekuitas berada di bawah margin pemeliharaan yang ditentukan. Proses ini
disebut pemukiman kembali harian, dan harga yang digunakan adalah harga penyelesaian
kontrak

4. Using Futures Contracts

Hedger

Hedger adalah pihak yang menghadapi risiko harga suatu komoditas atau suatu aset, artinya
mereka terkena perubahan harga. Mereka membeli atau menjual kontrak berjangka untuk
mengurangi atau menghilangkan risiko harga yang mereka hadapi akibat eksposur mereka
terhadap komoditas atau aset. Dengan kata lain, pelaku lindung nilai sebenarnya
memperdagangkan komoditas atau instrumen keuangan yang ditentukan dalam kontrak
berjangka

Dengan mengambil posisi yang berlawanan dengan posisi yang sudah ada, hedger berencana
untuk mengurangi risiko fluktuasi harga yang merugikan—yaitu, melakukan lindung nilai
terhadap risiko perubahan harga yang tidak terduga.

Posisi lindung nilai memiliki peluang lebih kecil untuk mendapatkan keuntungan rendah
tetapi juga lebih kecil kemungkinan mendapatkan keuntungan tinggi. Dengan demikian,
lindung nilai mengurangi variansi hasil.

How To Hedge With Futures

Kunci dari setiap lindung nilai adalah posisi berjangka diambil berlawanan dengan posisi di
pasar tunai.
Karena pelaku transaksi dapat mengambil dua posisi dasar dengan kontrak berjangka,
panjang dan pendek, terdapat dua posisi lindung nilai dasar: lindung nilai pendek (jual) dan
lindung nilai panjang (beli) :

Lindung nilai (jual) pendek. Pemegang inventaris pasar tunai harus menjual (memperpendek)
masa depan. Misalnya, investor harus memikirkan lindung nilai jangka pendek sebagai cara
untuk melindungi nilai portofolio mereka. Karena mereka memegang sekuritas, mereka
mempunyai posisi tunai yang panjang dan perlu melindungi diri terhadap penurunan harga.
Lindung nilai pendek mengurangi risiko yang diambil dalam posisi pasar tunai (panjang).

Lindung nilai (beli) yang panjang. Seseorang yang berencana untuk memiliki suatu aset di
masa depan namun saat ini tidak memiliki persediaan uang tunai (tidak memiliki komoditas
atau instrumen keuangan) berarti pasar uangnya pendek; oleh karena itu, untuk melakukan
lindung nilai dengan kontrak berjangka memerlukan posisi panjang. Individu ingin mengunci
harga saat ini sampai uang tunai tersedia untuk melakukan investasi. Penggunaan lindung
nilai yang panjang mengurangi risiko posisi pendek individu.

Salah satu aspek lindung nilai yang harus diperhatikan agar lindung nilai berhasil adalah
risiko “dasar”. Dasar untuk masa depan finansial sering kali didefinisikan sebagai selisih
antara harga tunai dan harga masa depan dari item yang dilindung nilai:

Dasar = harga tunai - harga berjangka

Speculators

Berbeda dengan hedger, spekulan membeli atau menjual kontrak berjangka dalam upaya
mendapatkan keuntungan. Berbeda dengan hedger, spekulan biasanya tidak bertransaksi pada
komoditas fisik atau instrumen keuangan yang mendasari kontrak berjangka. Dengan kata
lain, mereka tidak mempunyai posisi pasar sebelumnya.

Spekulan menanggung risiko fluktuasi harga dan berharap mendapatkan keuntungan dari
fluktuasi tersebut.

Ada tiga jenis kontrak berjangka finansial: kontrak berjangka mata uang, kontrak berjangka
suku bunga, dan kontrak berjangka ekuitas yang berspekulasi di pasar berjangka meliputi:

Manfaat. Pembesaran keuntungan (dan kerugian) bisa dengan mudah menjadi 10 banding 1.
Kemudahan dalam bertransaksi. Seorang investor yang memperkirakan kenaikan suku bunga
akan mengalami kesulitan menjual obligasi secara short, namun mengambil posisi short
dalam kontrak berjangka T-bond sangatlah mudah.

Biaya transaksi seringkali jauh lebih kecil di pasar berjangka dibandingkan dengan pasar
tunai.

Calculating Rate Of Return On Futures Contracts

Imbal hasil dari banyak aset keuangan mencakup komponen pendapatan dan komponen
keuntungan (kerugian) modal. Berbeda dengan kontrak berjangka, tidak ada komponen
pendapatan, yang ada hanya perubahan harga atau keuntungan (kerugian) modal. Selain itu,
investor tidak memberikan nilai kontrak secara penuh, melainkan hanya margin yang
dibutuhkan, yang biasanya sangat kecil. Yang penting ketika kita menghitung tingkat
pengembalian adalah menghubungkan arus kas yang diterima dengan investasi tunai aktual
yang dilakukan oleh investor.

Pengembalian investasi dapat dinyatakan sebagai :

5. Financial Futures

Foreign Currency Futures

Perdagangan mata uang asing telah ada selama bertahun-tahun dan menjadi semakin penting
dalam perekonomian global. Mata uang asing diperdagangkan di pasar forward dan pasar
berjangka, dengan pasar forward yang lebih besar dari keduanya.

Lindung Nilai dengan Kontrak Berjangka Mata Uang Asing Perusahaan sering
menggunakan kontrak berjangka mata uang ketika mereka terekspos risiko nilai tukar mata
uang asing. Investor dapat menggunakan mata uang berjangka untuk melindungi posisi mata
uang mereka di sekuritas asing, sehingga mendapatkan apa yang ditawarkan sekuritas asing
tanpa terpengaruh oleh pergerakan nilai tukar.
Berspekulasi dengan Futures Mata Uang Asing Investor dapat berspekulasi mengenai
perbedaan nilai tukar antara dua negara, berdasarkan keyakinan mereka tentang apa yang
akan terjadi

Interest Rate Futures

 Short Hedge
Mekanisme sebenarnya dalam melaksanakan lindung nilai jangka pendek (juga
disebut lindung nilai inventaris) mengharuskan lindung nilai untuk menentukan
rasio lindung nilai, atau jumlah kontrak yang akan dijual. Ini merupakan fungsi -
dari nilai posisi long pada aset dan nilai setiap kontrak berjangka.
 Long Hedge
Lindung Nilai Panjang Lindung nilai alternatif adalah lindung nilai antisipatif ,
lindung nilai panjang, dimana investor membeli kontrak berjangka atas sekuritas
yang rencananya akan diperoleh investor di masa depan. Pada waktu yang
ditentukan di masa depan, investor akan membeli sekuritas dan menjual kontrak
berjangka. Hal ini menghasilkan harga bersih yang dibayarkan sama dengan harga
sekuritas ditambah keuntungan atau kerugian posisi berjangka.
 Speculating with Interest Rate Futures
Investor dapat berspekulasi dengan suku bunga berjangka serta melakukan
lindung nilai terhadapnya. Untuk melakukan hal ini, investor membuat penilaian
terhadap kemungkinan pergerakan suku bunga dan mengambil posisi berjangka
yang sesuai dengan penilaian ini. Jika investor mengantisipasi kenaikan suku
bunga, dia akan menjual suku bunga

Stock Index Future

Indeks saham berjangka menawarkan investor kesempatan untuk bertindak berdasarkan opini
investasi mereka mengenai arah pasar di masa depan. Mereka tidak perlu memilih saham satu
per satu, dan mudah untuk melakukan short pada pasar. Selain itu, investor yang
mengkhawatirkan prospek pasar jangka pendek yang tidak menguntungkan, namun tetap
bullish untuk jangka panjang, dapat melindungi nilai portofolio ekuitasnya untuk sementara
dengan menjual indeks saham berjangka.

1) Lindung Nilai dengan Indeks Saham Berjangka

Investor saham biasa melakukan lindung nilai dengan kontrak berjangka keuangan
untuk alasan yang sama seperti investor berpendapatan tetap menggunakannya.
Investor dapat menggunakan keuangan berjangka pada indeks pasar saham untuk
melakukan lindung nilai terhadap penurunan pasar secara keseluruhan. Artinya,
investor dapat melakukan lindung nilai terhadap risiko sistematis atau pasar
dengan menjual sejumlah kontrak yang sesuai terhadap portofolio saham.
Akibatnya, kontrak berjangka indeks saham memberi investor kesempatan untuk
melindungi portofolionya dari fluktuasi pasar.
2) Lindung Nilai Pendek
Lindung nilai jangka pendek dapat dilakukan dengan menjual kontrak berjangka.
Tujuan dari lindung nilai ini adalah untuk mengimbangi kerugian pada portofolio
saham dengan keuntungan pada posisi berjangka. Jika pasar jatuh, menyebabkan
kerugian pada posisi kas (portofolio saham), harga indeks saham berjangka juga
akan turun, sehingga menghasilkan keuntungan bagi penjual berjangka.
3) Keterbatasan Lindung Nilai dengan Indeks Saham Berjangka
Risiko dasar yang diterapkan pada portofolio saham biasa dapat didefinisikan
sebagai risiko yang tersisa setelah portofolio saham dilindung nilai. Perhatikan
bahwa indeks saham berjangka hanya melakukan lindung nilai terhadap risiko
sistematis (pasar). Artinya, ketika kita mempertimbangkan portofolio saham yang
dilindung nilai dengan indeks saham berjangka, risiko dasar disebabkan oleh
risiko yang tidak sistematis (non-pasar atau spesifik perusahaan).
4) Arbitrase Indeks dan Perdagangan Program
Istilah program perdagangan dan arbitrase indeks sering digunakan bersamaan.
Secara umum, arbitrase indeks mengacu pada upaya untuk mengeksploitasi
perbedaan antara harga indeks saham berjangka dan harga saham yang mendasari
kontrak berjangka. Secara teori, arbitrase harus mampu membangun portofolio
lindung nilai yang menghasilkan keuntungan arbitrase yang setara dengan selisih
antara kedua posisi. Jika harga kontrak berjangka S&P 500 dianggap terlalu
 rendah, investor dapat membeli kontrak berjangka tersebut dan menjual
sahamnya, sekali lagi mengeksploitasi perbedaan antara kedua harga tersebut.
5) Berspekulasi dengan Indeks Saham Berjangka
Indeks saham berjangka merupakan instrumen yang efektif untuk berspekulasi
mengenai pergerakan di pasar saham karena:
1. Biaya minimal diperlukan untuk menetapkan posisi masa depan.
2. Indeks saham berjangka mencerminkan pasar dan menawarkan risiko yang
sama besarnya.
Sekelompok spekulan, yang disebut sebagai “pedagang aktif”, mempertaruhkan
modalnya atas perubahan harga yang mereka perkirakan akan terjadi dalam
kontrak berjangka. Orang-orang seperti ini seringkali merupakan investor
canggih yang mencari peluang untuk mendapatkan keuntungan besar dan
memahami risiko yang mereka tanggung.
Strategi trader aktif mencakup posisi long dan short. Trader yang
mengharapkan pasar naik (turun), membeli (menjual) indeks berjangka. Karena
leverage yang tinggi, peluang keuntungannya besar; Namun, peluang
kerugiannya juga sama besarnya. Membeli (menjual) kontrak adalah cara
mudah untuk mengambil posisi long (pendek) di seluruh pasar. Itu bisa
dilakukan kapan saja.
Tipe spekulator lainnya adalah spreader, yang menetapkan posisi long dan short
pada saat yang bersamaan. Tujuan mereka adalah mendapatkan keuntungan dari
perubahan hubungan harga antara dua kontrak berjangka. Spreadnya meliputi
hal berikut:
1) Spread intramarket, juga dikenal sebagai kalender atau spread waktu.
Spread ini melibatkan kontrak untuk dua bulan penyelesaian yang berbeda,
seperti membeli kontrak bulan Maret dan menjual kontrak bulan Juni.
2) Spread antar pasar, juga dikenal sebagai spread berkualitas. Spread ini
melibatkan dua pasar berbeda.

6. Single Stock Futures

SSF adalah perjanjian standar antara dua pihak untuk membeli atau menjual 100 lembar
saham tertentu di masa depan dengan harga yang ditentukan hari ini. Fluktuasi harga
minimum (“centang”) adalah satu sen per saham, atau $1 per kontrak (kontrak untuk 100
saham). Tidak ada batasan harga harian. Persyaratan margin awal adalah 20 persen, sehingga
memberikan leverage yang besar untuk kontrak-kontrak ini

a) Menggunakan SSF
Keuntungan utama SSF mungkin adalah biayanya yang rendah dan kemudahan
dalam melakukan short-selling.
b) Perbedaan SSF dengan Saham dan Opsi
SSF sama seperti kontrak berjangka lainnya dalam beberapa hal dan oleh
karena itu berbeda dari saham. Margin untuk masa depan mewakili dana untuk
memastikan bahwa kewajiban dipenuhi, bukan dana untuk membiayai sebagian
pembelian atau penjualan pendek saham. Tidak ada bunga yang harus dibayar
atas pinjaman seperti halnya margin saham. Keuntungan dan kerugian
dikreditkan ke rekening investor setiap hari. Harga SSF seringkali lebih tinggi
dari harga saham sebenarnya karena harga SSF sudah termasuk biaya bunga.
c) Masa Depan SSF
Karena SSF merupakan inovasi yang relatif baru, sulit untuk mengatakan
seberapa sukses SSF tersebut dan dampak keseluruhannya terhadap investor.
Mereka jelas menawarkan investor satu alat lagi dalam melakukan lindung nilai
terhadap risiko dan membangun profil pengembalian risiko yang spesifik.
 Daftar Pustaka
Charles P. Jones, Gerald R. Jensen, (2016) Investments: Analysis and Management, 13th Edit
ion, John Wiley & Sons, Inc, New York.