ANALISIS INVESTASI DAN MANAJEMEN PORTOFOLIO

“Capital Market Theory and Asset Pricing Models”

Dosen Pengampu :

Mahsyuri Hamidi, S.E.,M.Si.,Ph.D

MohamadFanyAlfarisi, S.E.,M.S.Fin.,Ph.D

Oleh :

DiniFitriyanthi (2220532022)

MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ANDALAS

2023
A. TEORI PASAR MODAL
Teori pasar modal (CMT) adalah teori positif yang menghipotesiskan bagaimana investor
berperilaku, bukan bagaimana investor seharusnya berperilaku, seperti dalam kasus teori
portofolio modern (MPT). Masuk akal untuk melihat CMT sebagai perpanjangan dari
teori portofolio, namun penting untuk dipahami bahwa MPT tidak didasarkan pada
validitas, atau ketiadaan, CMT.

Asumsi Teori Pasar Modal

CMT dibangun berdasarkan teori portofolio Markowitz. Setiap investor diasumsikan
melakukan diversifikasi portofolionya sesuai dengan model Markowitz, dengan memilih
lokasi di garis depan efisien yang sesuai dengan preferensi risiko-pengembaliannya.
Karena kompleksitas dunia nyata, asumsi tambahan dibuat untuk membuat individu
menjadi lebih mirip :
1. Semua investor dapat meminjam atau meminjamkan uang dengan tingkat
pengembalian bebas risiko
2. Semua investor mempunyai distribusi probabilitas yang sama untuk tingkat
pengembalian di masa depan; mereka memiliki ekspektasi yang homogen sehubungan
dengan tiga masukan model portofolio yang dijelaskan di Bab 7: imbal hasil yang
diharapkan, varian imbal hasil, dan matriks korelasi. Oleh karena itu, dengan adanya
sekumpulan harga sekuritas dan tingkat bebas risiko (RF), semua investor
menggunakan informasi yang sama untuk menghasilkan batas efisien.
3. Semua investor mempunyai jangka waktu satu periode yang sama
4. Tidak ada biaya transaksi
5. Tidak ada pajak penghasilan pribadi - investor tidak peduli antara keuntungan modal
dan keuntungan modal deviden
6. Tidak ada inflasi.
7. Ada banyak investor, dan tidak ada satu investor pun yang dapat mempengaruhi harga
suatu saham melalui keputusan perdagangannya. Investor adalah pengambil harga dan
bertindak seolah-olah harga tidak terpengaruh oleh perdagangan mereka sendiri
8. Pasar modal berada dalam kondisi ekuilibrium
 Pengenalan Aset Bebas Risiko

Mendefinisikan Aset Bebas Risiko Aset bebas risiko dapat didefinisikan sebagai aset
dengan tingkat risiko tertentu. Pengembalian yang diharapkan dan varian pengembalian
nol. Karena varians = 0, RF pada setiap periode akan sama dengan nilai yang diharapkan.
Selain itu, kovarians antara RF dan imbal hasil aset berisiko i akan menjadi nol

Pinjaman Dan Pinjaman Bebas Risiko

a) Kemungkinan Pemberian Pinjaman

Peminjaman mengacu pada pembelian aset tanpa risiko seperti surat berharga
Treasury karena dengan melakukan pembelian tersebut investor meminjamkan uang
kepada penerbit surat berharga
b) Kemungkinan Meminjam
Salah satu cara untuk mencapai peminjaman ini adalah dengan membeli saham
dengan margin, yang saat ini memiliki persyaratan margin awal sebesar 50 persen.
c) Portofolio Pasar
Portofolio seluruh aset berisiko, dengan masingmasing aset ditimbang berdasarkan
rasio nilai pasarnya terhadap nilai pasar semua berisiko aktiva

B. JALUR PASAR MODAL

Definisi Garis Pasar Modal
Garis pasar modal (CML) menggambarkan kondisi keseimbangan yang berlaku di pasar
untuk portofolio efisien yang terdiri dari portofolio optimal aset berisiko dan aset bebas
risiko. Semua kombinasi aset bebas risiko dan portofolio berisiko M ada di CML, dan,
dalam keseimbangan, semua investor akan memiliki portofolio di suatu tempat di CML
berdasarkan toleransi risiko mereka

Teorema Pemisahan
Teorema pemisahan menyatakan bahwa keputusan investasi (portofolio aset berisiko
mana yang akan dimiliki) terpisah dari keputusan pendanaan (bagaimana mengalokasikan
dana yang dapat diinvestasikan antara aset bebas risiko dan aset berisiko):
 Keputusan investasi merupakan keputusan teknis yang tidak melibatkan investor.
Portofolio pasar M optimal bagi setiap investor tanpa memandang fungsi utilitas
investor tersebut
  Keputusan pendanaan bergantung pada preferensi investor dan merupakan
keputusan investor

Memahami CML

Kemiringan CML adalah harga pasar risiko untuk portofolio yang efisien. Ini juga disebut
harga risiko pasar ekuilibrium. Ini menunjukkan keuntungan tambahan yang diminta
pasar untuk setiap persentase kenaikan risiko portofolio, yaitu dalam standar deviasi
sebesar kembali

Persamaan Untuk Cml

Poin Penting Tentang Cml

1. Hanya portofolio efisien yang terdiri dari aset bebas risiko dan portofolio M yang
termasuk dalam CML. 0 .40 Portofolio M, portofolio pasar sekuritas berisiko, berisi
semua sekuritas yang ditimbang berdasarkan nilai pasarnya masing-masing—ini
merupakan kombinasi optimal dari sekuritas berisiko dan, menurut definisi,
merupakan portofolio yang efisien. Aset bebas risiko tidak mempunyai risiko. Oleh
karena itu, seluruh kombinasi kedua aset ini pada CML merupakan portofolio yang
efisien.
2. Sebagai pernyataan keseimbangan, CML harus selalu miring ke atas, karena harga
risiko harus selalu positif. Ingatlah bahwa CML dirumuskan dalam dunia yang
memberikan keuntungan yang diharapkan, dan investor yang menghindari risiko
tidak akan berinvestasi kecuali mereka mengharapkan kompensasi atas risiko
tersebut. Semakin besar risikonya, semakin besar pula keuntungan yang diharapkan.
3. Secara historis, untuk jangka waktu tertentu, misalnya satu atau dua tahun, RF dapat
melebihi imbal hasil portofolio pasar. Hal ini tidak meniadakan validitas CML; hal
ini hanya menunjukkan bahwa hasil yang direalisasikan berbeda dari yang
diharapkan. Tentu saja harapan investor tidak selalu terwujud. (Jika ya, tidak akan
ada risiko.) Oleh karena itu, CML harus selalu miring ke atas karena merupakan
model ex ante (sebelum fakta).
4. CML dapat digunakan untuk menentukan tingkat pengembalian yang diharapkan
(diperlukan) terkait dengan tingkat risiko portofolio efisien yang berbeda.
C. RISIKO SISTEMATIS DAN BETA
Beta diukur dengan menstandardisasi kovarian aset dengan portofolio pasar dan
diturunkan sebagai :

Beta mengukur risiko suatu saham individu relatif terhadap portofolio pasar semua
saham.

Saham Beta Di Atas Dan Di Bawah Rata-Rata

Beberapa beta yang dilaporkan pisahkan perusahaan menjadi dua kelompok, yaitu
perusahaan yang menawarkan produk dan jasa yang biasanya dianggap sebagai
kebutuhan pokok atau kebutuhan versus perusahaan yang menawarkan produk dan jasa
yang dibeli dengan dana diskresi (yaitu, produk mewah/ jasa).
Daftar berikut berisi definisi alternatif beta. Beta adalah:
1) Ukuran kesesuaian suatu aset dengan pasar (M)
2) Ukuran sensitivitas suatu aset terhadap pergerakan pasar
3) Kemiringan garis yang terbentuk ketika imbal hasil suatu aset diplot relatif terhadap
pasar kembali
4) Ukuran risiko yang relevan bagi investor yang terdiversifikasi dengan baik
5) Ukuran risiko suatu aset akan menambah portofolio yang terdiversifikasi dengan baik
6) Ukuran risiko sistematis (atau pasar, atau tidak dapat didiversifikasi)

Estimasi Beta
Model pasar adalah persamaan yang menghubungkan imbal hasil suatu aset dengan imbal
hasil pasar. Persamaan model pasar dinyatakan sebagai

Model Pasar berhubungan dengan pengembalian masing-masing saham untuk

pengembalian pasar, menggunakan hubungan linier dengan intersep dan kemiringan

Teori Pasar Modal Dan Model Penetapan Harga Aset

 Ada beberapa hal yang harus Anda ingat ketika mempertimbangkan beta dan garis
karakteristik:
1. Kami mencoba memperkirakan beta masa depan untuk suatu keamanan, yang
mungkin berbeda dari sebelumnya beta sejarah
2. Secara teori, variabel independen RM mewakili pengembalian total seluruh aset yang
dapat dipasarkan dalam perekonomian. Hal ini biasanya diperkirakan dengan indeks
pasar saham, yang pada gilirannya merupakan perkiraan pengembalian semua saham
biasa
3. Garis karakteristik dapat dipasang pada sejumlah observasi dan periode waktu yang
bervariasi. Tidak ada periode atau jumlah observasi yang tepat untuk menghitung
beta. Akibatnya, perkiraan beta bervariasi. Misalnya, Survei Investasi Value Line
4. Estimasi regresi dari dan dari garis karakteristik hanya merupakan estimasi yang
benar dan dapat mengalami kesalahan. Oleh karena itu, perkiraan ini mungkin
berbeda dari perkiraan sebenarnya dan
5. Ketika variabel fundamental (misalnya laba, arus kas) suatu perusahaan berubah, beta
juga harus berubah; artinya, beta tidak stasioner secara sempurna seiring berjalannya
waktu. Masalah ini cukup penting untuk dipertimbangkan secara terpisah.

D. MODEL PENETAPAN HARGA ASET MODAL (CAPM)

CML menggambarkan trade-off risk-return di pasar keuangan dalam keadaan
ekuilibrium. Namun, hal ini hanya berlaku untuk portofolio yang efisien dan tidak dapat
digunakan untuk menilai tingkat pengembalian ekuilibrium yang diharapkan untuk suatu
sekuritas tunggal. Investor harus mengharapkan premi risiko untuk membeli aset berisiko
seperti saham. Semakin besar risiko suatu saham, semakin tinggi pula premi risikonya.
Hubungan Pengembalian-Beta CAPM yang Diharapkan Garis Pasar Keamanan (SML)
adalah gambaran grafis dari persamaan CAPM. SML menggambarkan hubungan antara
risiko dan tingkat pengembalian yang diharapkan untuk aset, sekuritas, atau portofolio
apa pun. CAPM/SML menyatakan hubungan linier antara risiko suatu aset dan tingkat
pengembalian yang diharapkan.
Model Penetapan Harga Aset Modal (CAPM) secara formal menghubungkan tingkat
pengembalian yang diharapkan (diperlukan) untuk sekuritas atau portofolio apa pun
dengan ukuran risiko yang relevan. Hubungan return-beta yang diharapkan dari CAPM
adalah bentuk hubungan yang paling sering dikutip. Beta adalah ukuran risiko relevan
yang tidak dapat didiversifikasi dalam portofolio sekuritas dan, dengan demikian,
merupakan ukuran yang harus dipertimbangkan investor dalam proses pengambilan
keputusan manajemen portofolionya.
CAPM dalam bentuk hubungan pengembalian-beta yang diharapkan adalah pernyataan
yang sederhana namun elegan. Dikatakan bahwa tingkat pengembalian yang diharapkan
atas suatu aset merupakan fungsi dari dua komponen tingkat pengembalian yang
disyaratkan—tingkat bebas risiko dan premi risiko:

Premi risiko pasar bergantung pada penghindaran risiko investor (pasar) secara
keseluruhan. Premi risiko pasar juga mewakili kemiringan SML. Ketika penghindaran
risiko agregat meningkat, harga menanggung risiko naik dan begitu pula kemiringan
SML. Misalnya, selama krisis keuangan tahun 2008, keengganan investor terhadap risiko
meningkat secara signifikan dan premi risiko pasar juga meningkat. Investor menuntut
imbal hasil yang lebih besar untuk berpindah dari aset bebas risiko ke aset berisiko.

Melaksanakan CAPM
Untuk menerapkan CAPM, investor memerlukan perkiraan pengembalian aset bebas
risiko, perkiraan pengembalian indeks pasar, dan beta untuk sekuritas individu. Terakhir,
penting untuk memperkirakan beta untuk masing-masing sekuritas. Ini adalah bagian
penting dari proses estimasi CAPM. Dalam CAPM, perkiraan RF dan ekspektasi
pengembalian pasar adalah sama untuk setiap sekuritas yang dievaluasi; hanya beta yang
unik. Beta adalah satu-satunya faktor spesifik perusahaan dalam CAPM; oleh karena itu,
risiko adalah satu-satunya perkiraan spesifik aset yang harus dibuat dalam CAPM. Oleh
karena itu, CAPM sering dirujuk sebagai model faktor tunggal. Menurut CAPM, satu-
satunya faktor yang membedakan imbal hasil suatu aset dengan aset lainnya adalah beta
aset tersebut.

Uji CAPM
Masalah utama dalam pengujian CMT adalah bahwa CMT dirumuskan berdasarkan ex
ante namun hanya dapat diuji berdasarkan ex post. Kita tidak pernah bisa mengetahui
ekspektasi investor dengan pasti. CAPM belum terbukti secara empiris dan tidak akan
terbukti. Faktanya, Roll berpendapat bahwa CAPM tidak dapat diuji karena portofolio
 pasar, yang terdiri dari semua aset berisiko, tidak dapat diobservasi.8 Akibatnya, Roll
berpendapat bahwa pengujian CAPM sebenarnya adalah pengujian terhadap efisiensi
mean-variance dari portofolio pasar. . Namun demikian, CAPM tetap merupakan cara
yang logis untuk melihat ekspektasi imbal hasil dan risiko serta merupakan model yang
sering digunakan di bidang keuangan.

E. TEORI PENETAPAN HARGA ARBITRASE

CAPM bukan satu-satunya model penetapan harga keamanan. Model lain yang mendapat
perhatian didasarkan pada teori penetapan harga arbitrase (APT) yang dikembangkan oleh
Ross dan disempurnakan oleh orang lain. Dalam beberapa tahun terakhir, APT telah
muncul sebagai teori alternatif penetapan harga aset selain CAPM. Daya tariknya adalah
bahwa hal ini lebih umum dibandingkan CAPM, dan dengan asumsi yang tidak terlalu
ketat. Namun, seperti CAPM, ia memiliki keterbatasan, dan seperti CAPM, ini bukanlah
keputusan akhir dalam penetapan harga aset.

Hukum Satu Harga

APT didasarkan pada hukum satu harga, yang menyatakan bahwa dua aset yang identik
tidak dapat dijual dengan harga berbeda. APT berasumsi bahwa return aset berhubungan
secara linier dengan sekumpulan indeks, dimana setiap indeks mewakili faktor yang
mempengaruhi return suatu aset. Pelaku pasar mengembangkan ekspektasi mengenai
sensitivitas aset terhadap faktor-faktor tersebut. Mereka membeli dan menjual sekuritas
sehingga, berdasarkan hukum satu harga, sekuritas yang dipengaruhi oleh faktor yang
sama akan mempunyai ekspektasi pengembalian yang sama.APT, seperti CAPM,
berasumsi bahwa: Untuk setiap model faktor, faktor-faktor tersebut harus memiliki tiga
karakteristik9 : 1. Investor memiliki keyakinan yang homogen Jual beli ini merupakan
proses arbitrase yang menentukan harga suatu surat berharga.

Asumsi APT
Berbeda dengan CAPM, APT tidak mengasumsikan:
1. Cakrawala investasi satu periode
2. Tidak adanya pajak
3. Pinjam meminjam di RF
4. Investor memilih portofolio berdasarkan ekspektasi return dan varians
APT, seperti CAPM, berasumsi bahwa :

1. Investor memiliki keyakinan yang homogen

2. Investor adalah pemaksimal utilitas yang menghindari risiko
3. Pasar itu sempurna
4. Pengembalian dihasilkan oleh model faktor

Model Faktor

Model faktor didasarkan pada pandangan bahwa ada faktor risiko mendasar yang
mempengaruhi realisasi dan pengembalian sekuritas yang diharapkan. Untuk setiap model
faktor, faktor-faktor tersebut harus memiliki tiga karakteristik :

1. Setiap faktor risiko pasti mempunyai pengaruh pervasif terhadap return saham.
Peristiwa spesifik perusahaan bukan merupakan faktor risiko.
2. Faktor risiko harus mempengaruhi return yang diharapkan, artinya harus mempunyai
harga yang tidak nol. Masalah ini dapat diuji secara empiris dengan menganalisis
return saham secara statistik untuk melihat faktor-faktor mana yang secara luas
mempengaruhi return.
3. Pada awal setiap periode, faktor risiko harus tidak dapat diprediksi oleh pasar secara
keseluruhan. Hal ini memunculkan sebuah poin penting

Memahami Model APT

Model APT mengasumsikan bahwa investor percaya bahwa pengembalian aset dihasilkan
secara acak berdasarkan model faktor n, yang, untuk keamanan i, secara formal dapat
dinyatakan sebagai :

Mengidentifikasi Faktor-Faktor
 Penelitian menunjukkan bahwa model APT yang menggabungkan perubahan tak terduga
dalam lima variabel makroekonomi lebih unggul dibandingkan CAPM. Kelima variabel
ini, yang merupakan ciri khas model tipe APT, adalah :

a) Risiko gagal bayar

b) Struktur istilah suku bunga
c) Inflasi atau deflasi
d) Tingkat pertumbuhan keuntungan perekonomian yang diharapkan dalam jangka
panjang
e) Resiko pasar sisa

Menggunakan Apt Dalam Keputusan Investasi

Seorang manajer portofolio dapat merancang strategi yang akan memaparkan mereka pada
satu atau lebih jenis faktor risiko ini atau “mensterilkan” portofolio sedemikian rupa sehingga
paparan terhadap perubahan tak terduga dalam tingkat pertumbuhan laba sesuai dengan pasar
secara keseluruhan. Dengan mengambil pendekatan aktif, manajer portofolio yang yakin
bahwa dia dapat memperkirakan realisasi suatu faktor dapat membangun portofolio yang
menekankan atau tidak menekankan faktor tersebut. Dalam melakukan hal ini, manajer akan
memilih sahamsaham yang mempunyai eksposur terhadap faktor-faktor risiko yang tersisa
yang sebanding dengan pasar. Jika manajer akurat dalam memperkirakan—dan ingat bahwa
manajer tersebut harus memperkirakan komponen faktor risiko yang tidak terduga—dia dapat
mengungguli pasar pada periode tersebut.

F. MODEL FAKTOR UNGGULAN LAINNYA

Berdasarkan bukti empiris, Fama dan French mengembangkan model tiga faktor sbb :

G. BEBERAPA KESIMPULAN TENTANG PENETAPAN HARGA ASET

Beberapa peneliti yakin bahwa model multifaktor lebih unggul dibandingkan CAPM,
sementara yang lain tidak. CAPM mengandalkan pengamatan terhadap portofolio pasar,
yang pada kenyataannya tidak dapat diamati. Di sisi lain, APT tidak memberikan
petunjuk mengenai identitas faktor-faktor yang diberi harga dalam struktur faktor. Pada
analisis akhir, tidak ada model yang terbukti lebih unggul dibandingkan model lainnya.
Setiap model memiliki kelebihan dan kekurangannya masing-masing. Pengujian
tambahan diperlukan sebelum kami dapat mengklaim pemenangnya.
 Daftar Pustaka

Charles P. Jones, Gerald R. Jensen, (2016) Investments: Analysis and Management, 13th
Edition, John Wiley & Sons, Inc, New York.