Ekuitas Valuasi dan Negatif Laba:

Peran Nilai Buku Ekuitas

Daniel W. Collins, Morton Pincus
College of Business Administration, 108 PBAB
The University of Iowa
Iowa City, IA 52242-1000
Hong Xie
University of Arizona
Januari 1999

Ekuitas Valuasi dan Negatif Laba:

Peran Nilai Buku Ekuitas
Abstraksi
Penelitian ini memberikan penjelasan untuk anomali signifikan negative harga-pendapatan
sehubungan menggunakan model laba kapitalisasi sederhana untuk perusahaan yang
melaporkan kerugian. Kami berhipotesis dan menemukan bahwa termasuk nilai buku
ekuitas dalam spesifikasi valuasi menghilangkan hubungan negatif. Hal ini menunjukkan
bahwa laba sederhana Model kapitalisasi adalah misspecified (kesalahan spesifikasi) dan
koefisien negatif pada pendapatan untuk perusahaan rugi adalah manifestasi dari yang
kesalahan spesifikasi. Selain itu, kami memberikan bukti pada tiga penjelasan bersaing untuk
peran itu nilai buku dari drama ekuitas dalam menilai perusahaan rugi. Secara khusus, kami
menyelidiki apakah pentingnya nilai buku dalam model penilaian cross-sectional berasal dari
perannya sebagai:
1. control perbedaan skala (Barth dan Kallapur 1996),
2. proxy untuk diharapkan di masa depan yang normal laba (Ohlson 1995; Penman
1992), atau
3. proxy untuk opsi meninggalkan kerugian perusahaan '(Berger et al 1996;.. Barth et al
1996; Burgstahler dan Dichev 1997).
Hasil kami tidak mendukung dugaan bahwa pentingnya nilai buku dalam penilaian cross-
sectional batang terutama dari perannya sebagai kontrol untuk perbedaan skala. Sebaliknya,
hasilnya konsisten dengan Nilai buku menjabat sebagai proxy nilai-relevan untuk
penghasilan yang normal diharapkan di masa depan untuk perusahaan rugi pada umumnya,
dan sebagai proxy untuk opsi ditinggalkan bagi perusahaan-perusahaan kerugian paling
mungkin untuk menghentikan operasi dan melikuidasi.
Kata kunci: laba negatif; Harga-laba sehubungan kesalahan spesifikasi; Nilai bukukeadilan.

I. PENDAHULUAN
Model penilaian ekuitas telah digunakan secara luas dalam penelitian akuntansi untuk
menguji relevansi nilai data akuntansi. Salah satu model penilaian tersebut adalah laba
sederhana.Model kapitalisasi. Dalam model ini, harga saham dinyatakan sebagai fungsi dari
laba atau komponen pendapatan di bawah asumsi bahwa pendapatan mencerminkan
informasi tentang diharapkan arus kas masa depan .Biasanya, para peneliti pool
pengamatan laba lintas sectional untuk memperkirakan model laba kapitalisasi. Dengan
demikian, mereka menganggap (implisit atau eksplisit) yang harga-laba keamanan hubungan
adalah positif dan homogen atas seluruh rentang laba realisasi.
Bukti dalam studi terbaru menimbulkan pertanyaan tentang asumsi positif dan hubungan
homogen antara harga dan pendapatan di seluruh keuntungan dan kerugian, dan apakah
koefisien pada pendapatan yang berisi tanamnya sederhana Model kapitalisasi. Hayn (1995)
memisahkan perusahaan ke mereka yang melaporkan kerugian (selanjutnya, perusahaan
rugi) dan mereka keuntungan pelaporan (selanjutnya, perusahaan profit). Dia menemukan
bahwa cross-sectional pulang-laba kaitannya untuk perusahaan rugi jauh lebih lemah dari
itu untuk perusahaan keuntungan, dan dia atribut hubungan yang lebih lemah untuk pasar
persepsi kerugian sebagai fana. Hasilnya ini menunjukkan harga-laba hubungan,
juga,mungkin tidak homogen di laba rugi perusahaan. Jan dan Ou (1995) dokumen non
homogen harga-pendapatan hubungan di laba rugi perusahaan. Lebih mencolok, mereka
menemukan bahwa relasi adalah andal negatif bagi perusahaan rugi. Artinya, semakin
negatif adalah laba perusahaan pershare, semakin tinggi harga sahamnya. Hasil anomali ini
juga dapat disimpulkan dari karya terbaru oleh Burgstahler dan Dichev (1997, tabel 3) dan
Kothari dan Zimmerman (1995, tabel 5).
Tujuan utama dari makalah kami adalah untuk menyelidiki dan memberikan penjelasan
untuk koefisien negatif anomali pada pendapatan dalam model laba kapitalisasi sederhana
untuk menurunkan perusahaan. Kami mendalilkan bahwa anomali negatif harga-
pendapatan hubungan untuk perusahaan kerugian disebabkan oleh dihilangkan masalah
variabel berkorelasi. Lebih khusus, kami berhipotesis bahwa sederhana Laba Model
kapitalisasi misspecified karena kelalaian dari nilai buku ekuitas. Ini hipotesis didasarkan
pada beberapa argumen bersaing dalam literatur tentang peran yang memesan nilai ekuitas
bermain di spesifikasi harga-laba. Salah satu peran yang mungkin adalah murni ekonometrik
satu. Barth dan Kallapur (1996) menunjukkan kebutuhan untuk mengendalikan skala.

perbedaan cross-sectional harga-pendapatan spesifikasi, dan nilai buku ekuitas adalah salah
satuvariabel yang mereka gunakan untuk tujuan ini.
Peran alternatif untuk nilai buku ekuitas dalam model penetapan harga adalah bahwa itu
adalah ekonomi berarti faktor nilai-relevan dalam dirinya sendiri. Tampaknya ada dua
pandangan yang berbeda dalam literatur tentang sifat atau sumber nilai buku ekuitas yang
nilai relevansi. Konsisten dengan melihat perusahaan sebagai kelangsungan, Ohlson (1995)
dan Penman (1992) berpendapat bahwa nilai buku proxy untuk diharapkan laba yang
normal di masa depan. Atau, Burgstahler dan Dichev (1997),Berger et al. (1996), dan Barth
et al. (1996) berpendapat bahwa nilai relevansi nilai buku batang dari perannya sebagai
proxy untuk adaptasi atau nilai ditinggalkan.3 Penghilangan nilai buku bagian laba
sederhana Model kapitalisasi, baik dalam perannya mungkin sebagai kontrol untuk skala
perbedaan atau sebagai atribut nilai-relevan, akan menimbulkan bias negatif di koefisien
laba jika nilai buku berkorelasi positif dengan harga saham tetapi berkorelasi negatif dengan
laba untuk perusahaan rugi.
Kami menemukan bahwa ketika harga saham adalah kemunduran pada pendapatan untuk
perusahaan rugi, koefisien pada laba adalah andal negatif di 16 dari 18 tahun dalam
penelitian kami. Ini konsisten dengan Temuan yang dilaporkan oleh Jan dan Ou
(1995). Ketika kita menambah kapitalisasi laba sederhanamodel dengan nilai buku ekuitas,
koefisien pada pendapatan menjadi positif (seringkali secara signifikan sehingga) atau tidak
signifikan berbeda dari nol untuk setiap tahun dalam periode sampel 18-tahun kami.
Rerata koefisien pada pendapatan lebih dari 18 tahun sampel juga secara signifikan
positif. Inimemberikan bukti kuat bahwa laba sederhana Model kapitalisasi misspecified
karena kelalaian nilai buku, dan kelalaian menyebabkan bias negatif dalam koefisien pada
pendapatan untuk perusahaan rugi. Oleh karena itu, ini mendukung kesimpulan bahwa
koefisien negatif anomali pada pendapatan untuk perusahaan rugi dapat dijelaskan oleh
kelalaian dari nilai buku ekuitas di sederhana Laba Model kapitalisasi. Selain itu, kami
menunjukkan bahwa menghilangkan nilai buku ekuitas menginduksi bias positif bagi
perusahaan keuntungan. Hasil ini tidak konsisten dengan kesimpulan yang dicapai oleh
Kothari dan Zimmerman (1995) (berdasarkan asumsi mereka) bahwa koefisien pada
pendapatan di model laba kapitalisasi sederhana adalah berisi.
Tujuan kedua dari penelitian kami adalah untuk memberikan bukti tentang peran yang nilai
bukudrama ekuitas penilaian ekuitas untuk perusahaan rugi. Awalnya, kami memeriksa
beberapa implikasi dari argumen bahwa nilai buku ekuitas terutama melayani peran kontrol
untuk perbedaan besaran di harga-laba hubungan (Barth dan Kallapur 1996). Hasil kami
umumnya tidak konsisten dengan nilai buku terutama menjadi kontrol untuk perbedaan
skala. Misalnya, menambah dengan model empiris dari harga kemunduran pada laba dan
nilai buku dengan proxy lainnya untuk skala (tentang yang ada alasan apriori untuk percaya
ini mereka mungkin juga menjadi nilai-relevanfaktor) tidak material mempengaruhi
signifikansi koefisien pada nilai buku.
Kami menyelidiki lebih lanjut dua alternatif penjelasan berbasis nilai-relevan-faktor untuk
peran itu nilai buku dari drama ekuitas dalam penilaian. Secara khusus, kami menyelidiki
apakah pentingnya nilai buku berasal dari perannya sebagai (a) proxy untuk masa depan
kerugian perusahaan 'diharapkan laba normal (Ohlson 1995; Penman 1992) atau (b) proxy
untuk meninggalkan kerugian perusahaan 'option (Berger et al 1996;.. Barth et al 1996;
Burgstahler dan Dichev 1997). Kami menemukan bahwa menggantikan nilai buku ekuitas
dengan proxy untuk kedua laba masa depan yang diharapkan dan nilai ditinggalkan
menghilangkan anomali negatif harga-pendapatan hubungan (sebagai nilai buku
tidak saja).
Hal ini menunjukkan bahwa nilai buku memainkan dua peran dalam penilaian ekuitas. untuk
lebih memahami dua peran ini dan mengidentifikasi kondisi di mana salah satu peran
mungkin lebih penting daripada yang lain, kita menganalisis himpunan bagian dari
perusahaan rugi di mana kita memiliki prediksi sebelumnya mengenai relatif dari dua peran
tersebut. Sebagai contoh, kita membandingkan perusahaan yang bertahan untuk setidaknya
sepuluh tahun setelah melaporkan kerugian dengan orang-orang yang melikuidasi atau
bangkrut dalam waktu tidak lebih dari dua tahun setelah melaporkan kerugian.Untuk
bertahan hidup perusahaan, kami memprediksi dan menemukan bahwa diharapkan di masa
depan yang normal laba statistik mendominasi nilai ditinggalkan berkaitan dengan
menjelaskan harga saham. Untuk perusahaan mendekati kebangkrutan atau likuidasi, kami
memperkirakan bahwa nilai ditinggalkan mendominasi diharapkan laba yang normal di masa
depan.Untuk perusahaan-perusahaan non-hidup, kita menemukan bahwa kedua diharapkan
laba yang normal masa depan dan nilai ditinggalkan adalah signifikan dan bahwa baik
mendominasi dalam hal kekuasaan jelas. Namun, koefisien nilai ditinggalkan secara
signifikan lebih besar untuknon-hidup perusahaan vis-à-vis hidup perusahaan. Hasil ini
konsisten dengan nilai buku ekuitas melayani sebagai proxy untuk laba yang normal
diharapkan di masa depan bagi perusahaan kehilangan pada umumnya, dan sebagai
proxy untuk nilai ditinggalkan bagi perusahaan-perusahaan kerugian paling mungkin untuk
menghentikan operasi dan melikuidasi. Kertas kami memberikan kontribusi untuk literatur
dalam setidaknya dua cara. Pertama, kami menunjukkan bahwa
penghasilan sederhana Model kapitalisasi misspecified karena kelalaian dari nilai buku
keadilan. Lebih penting lagi, kami menunjukkan bahwa menghilangkan nilai buku
menginduksi bias material dalam koefisien pada pendapatan. Studi terbaru menyatakan
bahwa laba dan nilai buku ekuitas relevan untuk penilaian (Easton dan Harris 1991; Ohlson
1995;. Berger et al 1996; Burgstahler dan Dichev 1997; Barth et al. 1996). Studi ini
menyiratkan bahwa laba sederhana Model kapitalisasi menderita masalah variabel
dihilangkan, tetapi mereka tidak menunjukkan bahwa koefisien pada
pendapatan bias karena kelalaian dari nilai buku ekuitas. Bahkan, apakah koefisien pada
pendapatan adalah bias dalam laba sederhana Model kapitalisasi relative belum dijelajahi
dalam literatur. Hasil kami memberikan bukti bahwa menghilangkan nilai buku ekuitas di
model laba kapitalisasi sederhana menginduksi bias ke bawah dalam koefisien pendapatan
untuk perusahaan rugi dan bias ke atas untuk perusahaan keuntungan. Kami percaya bahwa
sangat penting untuk secara eksplisit mendokumentasikan bias dalam koefisien pada laba
atas laba sederhana Model kapitalisasi karena peneliti sering mengandalkan koefisien pada
pendapatan dari model tersebut untuk membuat kesimpulan tentang relevansi nilai (atau
tidak relevan) dari laba atau penghasilan komponen. Hasil kami menunjukkan bahwa
kesimpulan peneliti mengenai koefisien pada pendapatan tanamnya sederhana Model
kapitalisasi yang cenderung dibesar-besarkan (understated) tergantung pada proporsi laba
(rugi) perusahaan dalam sampel.
Sumbangan kedua dari penelitian kami adalah untuk memberikan bukti baru pada peran
nilai buku sebagai faktor nilai-relevan di hadapan kerugian. Literatur yang ada (Berger et al
1996;. Barth et al. 1996) biasanya menggunakan nilai buku ekuitas hanya sebagai proxy
untuk ditinggalkan atau likuidasi nilai, yang merupakan batas bawah pada nilai
perusahaan. Kami menguji peran nilai buku sebagai proxy untuk pendapatan yang
diharapkan di masa depan yang normal selain perannya sebagai proxy untuk ditinggalkan
ataunilai likuidasi. The Ohlson (1995) Model menunjukkan bahwa nilai buku ekuitas
mencerminkan
nilai sekarang dari laba yang normal diharapkan di masa depan karena perusahaan dapat
diharapkan untuk menghasilkan kembali aktiva bersih yang sama dengan biaya yang
diharapkan nya modal ekuitas. Peran nilai buku ekuitas sebagai proxy untuk diharapkan laba
yang normal masa depan secara alami tinggi untuk perusahaan rugi karena laba negatif
biasanya tidak informatif tentang hasil operasi di masa depan. Negatif laba tidak dapat
dipertahankan tanpa batas; perusahaan harus menjadi menguntungkan atau akan berhenti
menjadi entitas yang layak. Dalam hal likuidasi, nilai buku adalah proxy alami untuk nilai
likuidasi.
Jadi, adalah wajar untuk berhipotesis bahwa untuk perusahaan rugi, nilai buku ekuitas dapat
memberikan informasi tentang masa depan penghasilan yang normal diharapkan dan / atau
tentang nilai likuidasi. bukti kami menunjukkan bahwa dengan adanya kerugian pasar
bertindak seolah-olah hal itu bergantung pada nilai buku ekuitas baiksebagai proxy untuk
diharapkan laba yang normal masa depan dan sebagai proxy untuk nilai ditinggalkan. Itu
relatif dari dua peran ini tergantung pada apakah perusahaan lebih mungkin untuk bertahan
hidup atau menghentikan operasi dan melikuidasi. Sisa kertas ini disusun sebagai
berikut. Bagian II menegaskan negative harga-pendapatan hubungan untuk perusahaan
rugi. Pada bagian III kita memotivasi melihat nilai buku ekuitas sebagai variabel dihilangkan
berkorelasi, hasil ini mendukung hipotesis bahwa, dan menunjukkan kesalahan spesifikasi
dari pendapatan sederhana Model kapitalisasi. Bagian IV menyelidiki penjelasan alternatif
untuk peran yang nilai buku drama ekuitas dalam harga-pendapatan hubungan. Kami
meringkas hasil kami dan membahas beberapa implikasi dan keterbatasan dalam bagian V.

II.
BUKTI TENTANG NEGATIF HARGA-LABA HUBUNGAN UNTUK
PERUSAHAAN RUGI
Sampel Seleksi dan Data
Kami memperoleh semua data yang diperlukan dari tahunan dan triwulanan
Primer Compustat,Sekunder, file Tersier, Cakupan penuh, dan Penelitian. Data set ini span
20 tahun periode dari tahun 1974 ke tahun 1993. Kami menyertakan file Penelitian untuk
mengurangi bias kesintasan yang Hasil dari pemeriksaan hanya perusahaan
pada file Compustat aktif.
Kami mengidentifikasi 90.171 observasi perusahaan-tahun dengan nilai buku positif dari
ekuitas Untuk periode 1975 sampai 1992 dan, sebagaimana didefinisikan di bawah,
pengamatan kerugian yang terpisah (N = 22.495) dari pengamatan laba (N = 67.676).
Kami menghapus pengamatan dari keuntungan dan kerugian kelompok mana (a) awal-dari-
tahun nilai buku ekuitas yang hilang (Total = 9.331), (b) harga saham tiga bulan setelah akhir
tahun fiskal yang hilang (Total = 9.424), (c) penyesuaian saham kumulatif Faktor kurang dari
0,1 atau jumlah saham yang beredar disesuaikan stock split dandividen kurang dari 10.000
(Total = 1.040), dan (d) harga saham atau earning per share adalah tiga standar deviasi dari
rata-rata masing-masing (Total = 799).
Proses seleksi menghasilkan sampel 15.843 perusahaan-tahun dengan laba negatif (yaitu,
perusahaan rugi) dan 53.734 perusahaan-tahun dengan laba positif (perusahaan profit).
Semua variabel diukur pada basis per saham dan disesuaikan dengan stock split dan saham
dividen. Harga cum-dividend (Pt) Adalah harga saham perusahaan tiga bulan setelah akhir
tahun fiscal tahun t (Compustat data kuartalan item # 14) ditambah dividen per saham
untuk tahun t (data tahunan item # 26), di mana tahun t adalah tahun acara. Kami
menghitung laba pada basis per saham (Xt) sebagai berikut. Pembilang adalah tahun
pendapatan t tersedia bagi pemegang saham biasa (yaitu, laba bersih dikurangi dividen yang
lebih disukai, Compustat item data tahunan # 172 minus # 19) dan penyebut adalah jumlah
total saham yang beredar (data tahunan item # 25). Kita menyebut Xt sebagai bottom-line
pendapatan. Terakhir, nilai buku ekuitas per saham (BVt-1) Adalah data tahunan item # 60
pada akhir tahun t-1 dibagi dengan jumlah total saham yang beredar. Kami membahas
penggunaan kami BV t-1 di bawah.
Tabel 1 menyajikan statistik deskriptif untuk sampel kami 15.843 perusahaan rugi. Ada
peningkatan hampir monoton di frekuensi perusahaan dengan laba negatif atas sampel
periode. Untuk memberikan patokan, kita plot pada gambar 1 persentase tahunan
perusahaan rugi pada Populasi Compustat.
Gambar 1 juga menunjukkan peningkatan umum dalam proporsi
Perusahaan Compustat melaporkan laba negatif. Secara khusus, persentase perusahaan rugi
pada populasi meningkat dari kisaran 6 sampai 15 persen pada periode 1975-1981 untuk
berbagai 28 untuk 31 persen dari tahun 1985 ke tahun 1992. Persentase ini menyoroti baik
pervasiveness negative pendapatan dan signifikansi tumbuh mereka. Pola serupa yang jelas
dalam sampel kami dan diPopulasi Compustat ketika kerugian diukur berdasarkan "laba inti"
(tidak ditampilkan), yang mengecualikan dari item pendapatan yang paling mungkin bersifat
sementara.
[Insert table 1 dan angka 1 di sini]
Juga perhatikan dalam tabel 1 bahwa besarnya rata-rata laba negatif tertinggi pada 1975-
1980 periode. Besarnya kemudian jatuh tajam (sekitar rata-rata untuk seluruh sampel
periode) pada saat yang sama bahwa frekuensi kerugian meningkat tajam. Besarnya rata-
rata kerugian jatuh lebih lanjut dalam periode 1987-1990 sebelum naik selama tahun-tahun
resesi 1991-1992. Pola agak mirip jelas dalam tabel 1 untuk komponen transitory laba(TRXt)
Termasuk dalam sampel kami pendapatan bottom-line kerugian perusahaan. Catatan itu
berarti TRXtaku snegatif setiap tahun, sedangkan median adalah nol. Mean dan pendapatan
bottom-line median Jumlah ini lebih negatif daripada TRX di setiap tahun. Artinya, laba inti
negatif untuk hamper seluruh sampel perusahaan memiliki pendapatan bottom-line
negatif. Akhirnya, perhatikan pada tabel 1 yang nilai buku rata-rata ekuitas umumnya jatuh
selama periode sampel, terutama setelah tahun 1980.

Konfirmasi Hubungan Harga-Laba Negatif untuk Perusahaan Rugi

Jan dan Ou (1995) menjalankan laba sederhana Model kapitalisasi berikut secara terpisah
untuk
perusahaan laba perusahaan rugi (kita menghilangkan subskrip spesifik perusahaan
seluruh):
Pt= + Xt+ t.
dimana Ptadalah cum-dividend harga saham pada waktu t, dan Xtadalah laba per saham
pada periode t. Untukperusahaan profit, Jan dan Ou menemukan hubungan positif yang
diharapkan antara harga dan pendapatan di setiap19 tahun sampel mereka. Namun, mereka
menemukan "fenomena membingungkan" dari negative koefisien pada pendapatan dalam
semua 19 tahun untuk perusahaan rugi. Kecuali untuk satu tahun, semua negative koefisien
mereka melaporkan yang signifikan pada tingkat konvensional.Kami meniru Jan dan Ou ini
hasil dari sampel kami perusahaan kehilangan menggunakan persamaan (1),
yaitu,sederhana Model laba kapitalisasi, selama periode 1975-1992 dan menggunakan
variabel pendapatan kami(yaitu, pendapatan bottom-line). Kolom kiri pada tabel 2 menuju
"Perusahaan Rugi" melaporkan kamihasil, yang mengambil dua bentuk: regresi cross-
sectional tahunan; dan mean seluruh 18regresi tahunan. Analisis regresi tahunan
mengungkapkan kehadiranheteroskedastisitas seperti yang ditunjukkan oleh statistik Putih
(rincian tidak ditampilkan). Dengan demikian, untuk kami analisis regresi kita mendasarkan
kesimpulan statistik pada White (1980) t-statistik yang ditampilkan dalam kurung di tabel di
seluruh kertas. Sehubungan dengan keseluruhan berarti efek, kita agregat nilai koefisien
dari 18 regresi tahunan menjadi distribusi sampling, dan mengevaluasi berarti mereka
menggunakan t-tes sederhana.
[Insert table 2 di sini]
Tabel 2 melaporkan bahwa koefisien pada pendapatan bagi perusahaan rugi adalah negatif
untuk semua tahundiperiksa. Kecuali untuk tahun 1978 dan 1979, koefisien yang signifikan
pada tingkat konvensional (tes dua sisi). Selain itu, koefisien negatif pada laba adalah kuat
untuk berbagai sensitivitaspemeriksaan. Pertama, kita mengganti laba inti untuk
pendapatan bottom-line dan harga saham ex-dividend untuk harga cum-dividend, dan kami
menemukan hasil (tidak rinci di sini) yang hampir identik dengan yang dilaporkan dalam
tabel 2. Kedua, kita kembali estimasi persamaan (1) setelah menghapus semua pengamatan
dengan Compustat faktor penyesuaian kumulatif kurang dari 1,0 sejak stock split terbalik
bisa menginduksi korelasi negatif antara harga saham dan kerugian tidak berhubungan
dengan anomali kami menyelidiki (lihat catatan kaki 7). Hasil regresi (tidak ditampilkan)
secara kualitatif tidak berubah.
Akhirnya, mengukur harga saham pada akhir fiskal t tahun, satu bulan setelah akhir tahun
fiscal tahun t, atau dua bulan setelah akhir tahun juga tidak kualitatif mempengaruhi
hasil. Oleh karena itu, kamiHasil mengkonfirmasi bahwa koefisien pada pendapatan secara
signifikan negatif bagi perusahaan kerugian menggunakan Laba sederhana Model
kapitalisasi.
Kami juga memperkirakan persamaan (1) menggunakan perusahaan laba dan semua
perusahaan (yaitu, keuntungan dan kerugian sampel gabungan). Hasil regresi ini dilaporkan
di pusat dan kanan set kolom tabel 2, masing-masing. Koefisien pada pendapatan adalah
andal positif dalam setiap tahun untuk perusahaan keuntungan dan untuk semua
perusahaan gabungan. Perhatikan bahwa koefisien positif pada pendapatan untuk
dikombinasikan masker sampel perbedaan yang mendasari laba koefisien laba rugi
perusahaan yang diungkapkan oleh perbandingan koefisien di sebelah kiri dan pusat kolom
tabel2.

Kesalahan spesifikasi OF THE SIMPLE LABA KAPITALISASI

MODEL
Motivasi untuk Melihat Nilai Buku Ekuitas sebagai Variabel Dihilangkan Berkorelasi
Kami berhipotesis bahwa negatif harga-pendapatan hubungan untuk perusahaan kerugian
disebabkan oleh kelalaian dari nilai buku ekuitas dari model. Kami pertama memotivasi
melihat variabel ini sebagai berkorelasi dihilangkan variabel dan menjelaskan mengapa
kelalaian kemungkinan bias negatif yang koefisien pada pendapatan bagi perusahaan rugi
dalam persamaan (1). Kami kemudian menggabungkan nilai buku ekuitas ke dalam
persamaan (1) untuk menguji apakah ia bisa menghilangkan koefisien negatif pada
pendapatan. Kita dapat memotivasi masuknya nilai buku ekuitas dalam persamaan (1) dari
kedua perspektif penilaian dan perspektif ekonometrik. Dalam kasus yang pertama, salah
satu cara untuk memotivasi termasuk nilai buku dalam model adalah mengandalkan
kerangka penilaian Ohlson. Ohlson (1995) berasal model valuasi berikut berdasarkan asumsi
standar yang mendasari dividen Model diskon, surplus hubungan bersih, dan proses
stokastik diasumsikan untuk tidak normal
pendapatan:
Pt= yt+ 1x Sebuah t+ 2vt.
mana (menggunakan notasi Ohlson ini) Pt adalah harga saham pada waktu t, y t adalah end
of-tahun nilai buku ekuitas, x Sebuah t adalah pendapatan abnormal untuk periode t, dan v
t adalah nilai-relevan non-akuntansi lainnyainformasi. Nilai relevansi nilai buku dalam model
Ohlson terletak pada perannya sebagai proxyuntuk nilai sekarang dari
perkiraan pendapatan yang normal di masa depan. Dalam lampiran, kita memperoleh
mengikuti model dari pendapatan abnormal Ohlson dan end-of-periode nilai buku ekuitas
model:
(Pt+ dt) = 0+ 1xt+ 2yt-1+ t. (2)
(Ini adalah persamaan (5d) di Lampiran. Kami terus menggunakan notasi Ohlson di bagian
ini.)
Variabel dependen dalam persamaan (2) adalah harga cum-dividend, dan variabel
independen yang xt
, Laba periode berjalan, dan yt-1, Awal-dari-tahun nilai buku. Dengan demikian, baik
pendapatan saat ini dan awal-dari-tahun nilai buku yang termasuk dalam model penilaian,
dan keduanya positif nilai atribut. Kami menghapus yang tidak ditentukan "informasi
lainnya" variabel, vt dalam model Ohlson ini, dan menggantinya dengan istilah mencegat
dan istilah kesalahan. Mencegat memungkinkan untuk mean non-nol Efek dari informasi
lainnya yang dihilangkan, yang menjadi bagian dari istilah kesalahan penentuan harga. Versi
kami berasal dari model Ohlson sangat cocok untuk tujuan kita karena itu termasuk
pendapatan saat yang bertentangan dengan laba abnormal. Seperti sebelumnya kita bahas
dan didokumentasikan, negatif hasil harga-pendapatan untuk perusahaan rugi didasarkan
pada pendapatan saat ini di sederhana laba Model kapitalisasi. Kami mempertahankan
pendapatan saat ini dalam model diperluas karena tujuan kami adalah untuk menentukan
bagaimana masuknya nilai buku ekuitas mempengaruhi koefisien pada ukuran pendapatan
biasanya digunakan dalam model laba kapitalisasi.
11
Juga perhatikan bahwa kita menggunakan awal-dari-tahun sebagai lawan untuk mengakhiri-
of-tahun nilai buku ekuitas dalam persamaan (2). Intuisi untuk ini adalah sebagai
berikut. Dengan surplus hubungan bersih, y
t= yt-1+ xt- dt
(dimana Dt= Dividen pada periode t), laba saat ini dimasukkan sebagai bagian dari end-of-
periode nilai buku. Oleh karena itu, jika yt (bukan y t-1) Yang dalam model, pendapatan
efektif akan muncul di sisi kanan dari persamaan dua kali - pertama kalinya sebagai variabel
bebas, xt, dankedua kalinya sebagai bagian dari variabel independen yt. Dalam hal ini,
koefisien pada pendapatan akan menangkap efek langsung dari laba terhadap harga saham,
dan koefisien pada akhir-periode nilai buku akan menangkap efek tidak langsung dari laba
terhadap harga saham melalui efeknya pada end-of-tahun nilai buku. Oleh karena itu,
implikasi harga penuh laba saat ini akan ditangkap oleh jumlah dari koefisien pada
pendapatan saat ini dan akhir-of-tahun nilai buku keadilan.Kami menggunakan persamaan
(2) untuk memperkirakan diperluas harga-pendapatan relasi karena lebih mudah untuk
melakukan tes dan menginterpretasikan hasil. Koefisien pada pendapatan dalam persamaan
(2) mencerminkan penuh pricing efek pendapatan saat ini, sedangkan koefisien pada awal-
dari-tahun nilai buku tidak terkontaminasi dengan efek pendapatan periode berjalan.
Persamaan (2) sangat relevan untuk penilaian perusahaan rugi. Ketika melaporkan suatu
perusahaan laba negatif, peran nilai buku sebagai proxy untuk diharapkan laba yang normal
masa depan tinggi. Hal ini karena laba negatif, seperti laba positif, tidak bisa bertahan
tanpa batas ke masa depan. Di beberapa titik perusahaan harus menjadi menguntungkan
atau berhenti operasi atau diambil alih. Dengan demikian, bila penghasilan saat ini negatif,
mereka menyediakan kurang bermanfaat proxy untuk laba masa depan diharapkan daripada
laba berjalan positif. Sebaliknya, informasi tentang diharapkan laba yang normal masa
depan untuk perusahaan rugi akan tercermin dalam nilai buku ekuitas.
Salah satu kebutuhan tidak hanya mengandalkan model Ohlson untuk memotivasi
dimasukkannya nilai buku ekuitas dalam persamaan penilaian. Argumen lain yang
mendukung relevansi valuasi buku nilai ekuitas adalah bahwa hal itu mencerminkan likuidasi
atau pengabaian nilai perusahaan (Berger et al 1996.; Barth et al. 1996; Burgstahler dan
Dichev 1997). Dalam studi ini, nilai buku yang digunakan sebagai dasar untuk mengukur
sumber ini nilai.
12
Jika laba negatif menyebabkan investor untuk menilai lebih tinggi probabilitas bahwa
perusahaan akan meninggalkan sumber daya, dan jika nilai buku proxy ekuitas untuk
ditinggalkan (yaitu, likuidasi) nilai, maka implikasi valuasi nilai buku ekuitas sebagai proxy
untuk nilai ditinggalkan akan relatif lebih penting bagi perusahaan yang melaporkan
kerugian. Misalnya, Barth et al. (1996) menyelidiki kelipatan harga relatif untuk nilai buku
ekuitas dan pendapatan saat ini, dan kekuatan penjelas relatif mereka, dalam konteks
perusahaanmenghadapi kebangkrutan dan likuidasi. Barth et al. mengembangkan model
empiris mereka dari alternative perspektif, bukan dari Ohlson (1995) kerangka, untuk
menghindari beberapa pembatasan asumsi dalam model Ohlson.
13
Namun, mereka mencatat bahwa prediksi koefisien mereka konsisten dengan yang tersirat
oleh kerangka Ohlson. Akhirnya, dimasukkannya nilai buku ekuitas dalam persamaan (1)
dapat termotivasi pada alasan ekonometrik. Barth dan Kallapur (1996) berpendapat bahwa
perbedaan skala mempengaruhi dependen dan independen variabel dalam model penilaian
cross-sectional terlepas dari apakah variabel yang undeflated atau disajikan dalam per
bentuk saham. Kegagalan untuk mengontrol untuk skala efek akan bias koefisien pada
pendapatan jauh dari nilai yang sebenarnya. Barth dan Kallapur menyarankan bahwa cara
terbaik untuk mengendalikan perbedaan skala cross-sectional adalah untuk memasukkan
proxy skala sebagai tambahan variabel independen. nilai buku ekuitas merupakan salah satu
variabel yang mereka sarankan untuk ini Tujuan ekonometrik. Jika perusahaan besar
cenderung memiliki kedua harga saham yang lebih besar dan lebih besar negative laba
dalam hal kerugian (yang, pada kenyataannya, benar seperti yang kita tunjukkan di bawah),
kemudian menghilangkan skala kontrol dari model harga-pendapatan akan mendorong bias
negatif dalam koefisien pada pendapatan.
14
Dengan demikian, literatur sebelumnya telah mengemukakan tiga peran yang jelas berbeda
untuk nilai buku ekuitas dalam kerangka penilaian cross-sectional. Nilai buku dihipotesiskan
menjadi:
1. informatif diharapkan laba yang normal di masa depan;
2. perkiraan nilai ditinggalkan;dan
3. kontrol untuk perbedaan skala.
Analisis kami melaporkan pada bagian IV ditujukan untukmembedakan antara peran-peran
ini mungkin. Namun, pertama-tama kita menetapkan bahwa nilai buku ekuitas adalah
variabel dihilangkan berkorelasi dalam laba sederhana Model kapitalisasi.

Uji empiris Nilai Buku Ekuitas sebagai Variabel Dihilangkan Berkorelasi

Model empiris
Kami menguji apakah koefisien negatif terhadap pendapatan perusahaan kehilangan hasil
dari menghilangkannilai buku ekuitas dengan memperkirakan persamaan berikut (yang
hanya menulis ulang persamaan (2) menggunakan notasi diperkenalkan sebelumnya di
koran):
Pt= + Xt+ BVt-1+ t.
(3)
dimana Pt adalah cum-dividend harga saham pada waktu t, X t adalah laba bottom-line
periode berjalan per share, dan BV t-1 adalah nilai buku ekuitas per saham pada akhir tahun
fiskal t-1. Jika kami berkorelasi dihilangkan hipotesis variabel ini benar, maka
menggabungkan nilai buku ekuitas di Persamaan (3) harus menghilangkan koefisien negatif
pada pendapatan. Selain itu, koefisien pada nilai buku harus andal positif untuk satu atau
lebih dari alasan yang diuraikan di atas.

Struktur korelasi dan Hasil empiris

Struktur korelasi antara BVt-1, Pt, Dan Xt untuk perusahaan rugi cocok persis polakami
berharap untuk variabel dihilangkan berkorelasi (lihat tabel 3). Berdasarkan data per saham
(lihat panel A), awal-dari-tahun nilai buku sangat berkorelasi positif dengan harga saham
(Pearson korelasi = 0,58) dan sangat berkorelasi negatif dengan kerugian saat ini (Pearson
korelasi = -0,49). Kelalaian dari BV t-1 Oleh karena itu, akan memperkenalkan bias negatif
dalam koefisien pada pendapatan untuk perusahaan rugi pada persamaan (1).
15
Juga melihat di panel A bahwa struktur korelasi antara BV t1, Pt, Dan X
tuntuk perusahaan keuntungan berbeda dari yang untuk perusahaan rugi. Secara khusus,
mulai-dari-tahun nilai buku sangat berkorelasi positif dengan pendapatan untuk perusahaan
keuntungan (Pearson korelasi =0,66).16
Kami menggunakan hasil di bawah ini ketika menunjukkan bias positif dalam koefisien laba
iniperusahaan laba (kontras dengan bias negatif dalam koefisien laba perusahaan rugi)
karena menghilangkan nilai buku ekuitas dalam persamaan (1).
17
Akhirnya, panel B menyajikan korelasi berdasarkannilai undeflated variabel
regresi. Sementara korelasi yang agak lebih besar, pola identik dengan yang berdasarkan
data per saham di panel A. Oleh karena itu, perusahaan besar memilikiharga yang lebih
tinggi saham dan kerugian yang lebih besar (dan keuntungan) dari perusahaan-perusahaan
kecil terlepas dari apakahvariabel diukur dalam hal undeflated atau pada basis per saham.
[Insert table 3 di sini]
Kami menggunakan persamaan (3) untuk menguji apakah menghilangkan nilai buku ekuitas
berkontribusi pada koefisien negatif pada pendapatan untuk perusahaan rugi. Persamaan
(3) diestimasi dengan menggunakan set data yang sama kita gunakan untuk memperkirakan
persamaan (1) dalam tabel 2. Untuk menghindari redundansi, kami melaporkan hasil untuk
Persamaan (3) dalam tabel 4 bersama dengan orang-orang untuk persamaan (5), yang kita
bahas di bawah.
[Insert table 4 di sini]
adjusted R2 s (tidak ditampilkan) untuk regresi tahunan meningkat secara substansial dari
tingkat yang di bawah 16 persen (rata-rata = 9 dan median = 10 persen) ketika nilai buku
ekuitas dikecualikan dari model untuk perusahaan kehilangan (lihat tabel 2) menjadi antara
25 dan 54 (rata-rata = 42 dan median = 43) persen bila nilai buku disertakan. Hal ini
menunjukkan nilai buku ekuitas memiliki substansial kekuatan penjelas tambahan di luar
penghasilan dalam penilaian ekuitas untuk perusahaan rugi. Bahkan, koefisien pada nilai
buku, ditampilkan dalam kolom menuju "Loss ( )" dalam tabel 4, positif dan yang sangat
signifikan (uji dua sisi) keseluruhan (rata-rata = 0,47, t = 11,84) dan di setiap tahun, sebagai
diharapkan. Yang paling penting, koefisien pada pendapatan di kolom menuju "Loss ( )"
adalah signifikan positif secara keseluruhan (rata-rata = 0,16, t = 1,84) dan di enam dari 18
tahun; tidak pernahsignifikan negatif.

Spesifikasi Hubungan Harga-Laba

Hasil di bagian sebelumnya menunjukkan bahwa anomali negatif harga-pendapatan
Sehubungan dengan menggunakan model laba kapitalisasi sederhana untuk perusahaan
rontok adalah karena kelalaian nilai buku ekuitas dari model. Karena penilaian dan
ekonometrik argument disajikan di atas untuk termasuk nilai buku ekuitas dalam harga-
pendapatan hubungan untuk perusahaan rugi sebagian besar berlaku untuk perusahaan
keuntungan juga, kami menduga bahwa laba kapitalisasi sederhana Model juga misspecified
untuk perusahaan keuntungan. Artinya, jika nilai buku ekuitas adalah penilaian yang relevan
variabel, harus memainkan peran itu terlepas dari apakah perusahaan melaporkan
keuntungan atau kerugian, meskipunBurgstahler dan Dichev (1997) menunjukkan bahwa
nilai relevansi nilai buku menurun sebagai bukukembali pada kenaikan ekuitas. Lebih jelas,
jika nilai buku adalah kontrol untuk perbedaan skala, seperti control harus diminta di
seluruh set realisasi laba. Oleh karena itu, nilai buku ekuitas harus dimasukkan dalam
spesifikasi harga-laba kaitannya untuk perusahaan keuntungan serta sebagai perusahaan
rugi. Kami berharap koefisien pada pendapatan menjadi bias positif bagi perusahaan
keuntungan di Laba sederhana Model kapitalisasi karena kelalaian dari nilai buku ekuitas,
berlawanan denganapa yang diamati untuk perusahaan rugi.
Kami memperkirakan persamaan (3), model laba kapitalisasi ditambah dengan nilai buku
ekuitas, menggunakan perusahaan keuntungan. Mean disesuaikan R2
(Tidak ditampilkan) selama 18 tahun adalah 61 persen (Median = 64 persen). Hal ini
sebanding dengan rata-rata (median) dari 54 (54,5) persen bila persamaan(1) diperkirakan
(lihat tabel 2). Oleh karena itu, hanya ada sedikit peningkatan kekuatan penjelas ketika
nilai buku ditambahkan ke model laba kapitalisasi untuk perusahaan keuntungan. Hal ini
berbeda denganpeningkatan tajam dalam mean (median) R
2
9-42 (10-43) persen bila nilai buku adalahditambahkan ke model untuk perusahaan rugi.
Tabel 4 melaporkan perkiraan koefisien dari persamaan (3) untuk perusahaan
keuntungan. Kolom menuju "Laba ( + c)" Rincian koefisien pada nilai buku ekuitas, yang
andal positif dalam semua tahun (keseluruhan rata-rata = 0,45, t = 9,79). Koefisien pada
pendapatan, dilaporkan dalam kolom menuju "Laba ( + b)," tetap positif secara signifikan
setiap tahun (rata-rata = 4,88, t = 19,71).
Namun, koefisien laba (dan tingkat signifikansi) bagi perusahaan-perusahaan profit kecil di
setiap tahun dibandingkan dengan koefisien pada pendapatan untuk perusahaan
keuntungan ketika nilai buku ekuitas dihilangkan dalam persamaan (1). (Bandingkan "Laba
( + b)" dalam tabel 4 dengan " " kolom untuk perusahaan keuntungan dalam tabel 2.) ini
menunjukkan bahwa menghilangkan nilai buku ekuitas dalam laba sederhana Model
kapitalisasi positif bias koefisien pada pendapatan untuk keuntungan perusahaan, hanya
berlawanan dengan negatif bias dalam koefisien pada pendapatan
untuk kerugian perusahaan.
18
Bias diferensial ini dalam koefisien pada pendapatan antara keuntungan dan kerugian
perusahaan adalah karena struktur korelasi diferensial antara nilai buku ekuitas dan laba
bagi perusahaan keuntungan
dibandingkan perusahaan rugi. Ingat, tabel 3 menunjukkan bahwa korelasi antara nilai buku
ekuitas dan laba adalah positif untuk perusahaan keuntungan tetapi negatif bagi
perusahaan-perusahaan rugi, sedangkan korelasi antara nilai buku dan harga saham adalah
positif untuk kedua perusahaan laba rugi. Penghilangan buku nilai ekuitas atas laba
sederhana Model kapitalisasi, oleh karena itu, menciptakan bias positif dalam
koefisien pada pendapatan bagi perusahaan keuntungan, tetapi bias negatif bagi
perusahaan rugi. bias dalam ini koefisien pada pendapatan tidak nampak bagi perusahaan
keuntungan karena bias dalam yang sama arah sebagai tanda diharapkan dari koefisien
pada pendapatan (yaitu, baik yang positif). Namun, bias lebih jelas bagi perusahaan rugi
karena di arah yang berlawanan dari tanda yang diharapkan dari koefisien pada
pendapatan. Bias negatif cukup parah sehingga menyebabkan perkiraan Koefisien pada laba
negatif bagi perusahaan rugi, dengan demikian, mengungkapkan bias. Oleh karena itu,
analisis kami mendukung kesimpulan bahwa laba sederhana Model kapitalisasi adalah
misspecified. koefisien estimasi dari menggunakan model seperti itu akan menjadi bias di
seberang arah tergantung pada proporsi laba dibandingkan perusahaan rugi dalam
sampel. A lebih Model ditentukan dengan benar untuk memeriksa harga-pendapatan
hubungan adalah persamaan (3), yang meliputi laba dan nilai buku ekuitas sebagai variabel
independen.
Menggunakan persamaan (3), kita membandingkan valuasi pasar dari kerugian dengan
valuasi dari keuntungan. Merujuk lagi untuk hasil regresi persamaan (3) memperkirakan
pada perusahaan rugi dan laba perusahaan dilaporkan dalam tabel 4. Kami menemukan
bahwa koefisien pada pendapatan saat termasuk nilai buku ekuitas dalam model adalah
andal kecil untuk perusahaan kehilangan daripada perusahaan keuntungan secara
keseluruhan (sarana 0.16 vs 4.88) dan dalam setiap tahun.
19
Hal ini menunjukkan bahwa, tidak seperti laba positif, pandangan pasar kerugian lebih fana
dan dengan demikian menempatkan berat kurang dari kerugian untuk tujuan penilaian
(Konsisten dengan Hayn 1995).
Pada gambar 2 kita plot secara terpisah untuk perusahaan laba perusahaan kerugian
diperkirakan harga-pendapatan hubungan. garis padat mencerminkan masuknya nilai buku
ekuitas di spesifikasi model dan garis putus-putus pengecualian nilai buku. Plot
mengungkapkan positif (negatif) bias dalam
pendapatan koefisien untuk keuntungan (kerugian) perusahaan ketika nilai buku ekuitas
dihilangkan di sederhana Laba Model kapitalisasi. Selanjutnya, angka 2 menyoroti
perbedaan antara pasarvaluasi negatif terhadap laba positif bahkan setelah mengendalikan
nilai buku ekuitas.
Oleh karena itu kami mengingatkan para peneliti terhadap perusahaan kehilangan pooling
dengan perusahaan-perusahaan keuntungan dalam cross-sectionaltingkat Model. Tidak
hanya penghasilan sederhana Model kapitalisasi misspecified, tetapipentingnya laba
berbeda untuk perusahaan laba dibandingkan dengan perusahaan kehilangan bahkan ketika
menggunakan Model ditentukan lebih tepat dari harga-laba hubungan yang meliputi
pendapatan dan nilai buku ekuitas.
20
[Insert gambar 2 di sini]

IV.PERAN NILAI BUKU EKUITAS HARGA-LABAHUBUNGAN

Sebagaimana telah kita lihat, tabel 4 melaporkan bahwa koefisien pada nilai buku ekuitas
dalam persamaan(3) adalah andal positif bagi perusahaan rugi dan perusahaan laba sama,
dan kita dapat memotivasi masuknyanilai buku ekuitas dalam model berdasarkan argumen
ekonometrik atau penilaian. Didalam Bagian kami melaporkan hasil analisis ditujukan untuk
membedakan antara peran-peran ini mungkin bahwa nilai buku drama ekuitas dalam
persamaan (3).

Nilai Buku Ekuitas sebagai kontrol untuk Skala Perbedaan

Proxy alternatif untuk Skala
Implikasi dari penelitian Barth dan Kallapur (1996) adalah bahwa nilai buku ekuitas
berperan sebagai kontrol untuk perbedaan skala dalam persamaan (3). A diperlukan tetapi
tidak cukup kondisi ini ekonometrik (skala) penjelasan mengapa nilai buku ekuitas adalah
penting dalam Persamaan (3) adalah bahwa sampel kami mencerminkan perbedaan cross-
sectional dalam skala. Untuk menentukan apakah perbedaan skala yang hadir dalam
sampel, kita mempertimbangkan beberapa kandidat alternative untuk skala. Misalnya, total
aset merupakan kandidat menarik karena mencerminkan jumlah entitassumber, terlepas
dari bagaimana mereka dibiayai. Demikian pula, total pendapatan mengukur suatu
perusahaan ini keseluruhan tingkat aktivitas operasi. Kami menghitung korelasi antara
pendapatan dan ini proxy alternatif untuk skala (rincian tidak ditampilkan). Secara khusus,
kita berhubungan laba untuk awal- dari tahun total aset, akhir-of-tahun total aset, dan total
pendapatan. Untuk sampel kami perusahaan rugi, semua Pearson (dan Spearman) korelasi
yang signifikan negatif, rata-rata sekitar - 0.35 (-0,61). Dengan demikian, sampel kami
mencerminkan perbedaan cross-sectional dalam skala. Selain itu,efek skala yang hadir baik
dalam data saham undeflated dan per. Ingat dari tabel 3 bahwa nilai buku memiliki struktur
korelasi dengan variabel harga dan laba yang memenuhi kondisi yang diperlukan untuk itu
menjadi variabel dihilangkan berkorelasi, dan struktur korelasi hadir apakah variabel
undeflated atau dinyatakan sebagai per jumlah saham. Jika nilai buku ekuitas terutama
melayani peran proxy skala, maka lain (bisa dibilangsuperior) skala proxy harus (setidaknya)
sebagai sukses di menghapus koefisien negatif padapendapatan saat ini untuk perusahaan
rugi sebagai nilai buku ekuitas. Selain itu, tidak ada alasan untuk percaya,apriori , bahwa
proxy skala lainnya juga mungkin atribut nilai. Dengan demikian, kita ganti BVt-1 dalam
persamaan (3) dengan masing-masing variabel berikut: mulai-dari-periode total aset per
share, akhir-periode total aset per saham, dan total pendapatan per saham. Walaupun
besarnya dan signifikansi koefisien negatif pada pendapatan berkurang di setiap tahun,
koefisien pada pendapatan masih signifikan negatif secara keseluruhan dan setidaknya 13
dari 18 tahun,tergantung pada alternatif proksi skala yang digunakan (hasil tidak
ditampilkan).
Demikian pula, jika nilai buku terutama melayani peran ekonometrik mengontrol skala
perbedaan, bukan sebagai variabel nilai-relevan, kemudian menambah persamaan (3)
dengancalon alternatif untuk mengendalikan perbedaan skala harus mengurangi kekuatan
penjelas dari nilai buku ekuitas. Di sisi lain, jika nilai buku ekuitas terutama atribut nilai,
harus memiliki daya penjelas yang signifikan di luar itu dari proxy skala. Kita amati (di hasil
tidak dilaporkan di sini) hampir tidak ada perubahan signifikansi koefisien pada nilai buku
ekuitas ketika kita kembali estimasi persamaan (3) untuk sampel kami perusahaan rugi
setelah menambahkan awal- atau end-of-tahun total aset per saham atau total pendapatan
per saham menjadi model.

Relatif Pentingnya Laba dan Nilai Buku untuk Laba Versus Perusahaan Rugi
Selanjutnya, jika nilai buku ekuitas adalah kontrol untuk perbedaan skala, maka implikasinya
lain adalah bahwa hal itu harus melayani peran ini sama untuk perusahaan laba perusahaan
rugi sama. Di sisi lain, jika Nilai buku adalah atribut penilaian yang relevan, harus
memainkan peran yang relatif lebih menonjol di valuasi perusahaan rugi daripada
perusahaan keuntungan, sementara pendapatan harus menerima berat badan kurang
(Ohlson 1995; Burgstahler dan Dichev 1997; Jan dan Ou 1995). Hal ini karena kerugian saat
ini biasanya bukan sumber informasi yang berguna tentang pendapatan masa depan yang
diharapkan; maka, investor dapat diharapkan lebih mengandalkan nilai buku untuk tujuan
itu. Selain itu, karena kerugian tidak dapat berkelanjutan tanpa batas, kemungkinan
ditinggalkan tidak diragukan lagi lebih tinggi untuk perusahaan kerugian daripada
perusahaan yang melaporkan operasi yang menguntungkan, dan nilai buku dapat proxy
untuk nilai ditinggalkan.
Kami menyelidiki implikasi untuk kepentingan relatif (yaitu, bobot) dari nilai buku ekuitas
dalam penilaian jika nilai buku adalah kontrol untuk perbedaan skala atau faktor nilai-
relevan oleh mengestimasi regresi berikut untuk sampel gabungan laba rugi perusahaan:
Pt= + Xt+ BVt-1+ aDt+ bDt* Xt+ CDt* BVt-1+ t.
(5)
dimana Dt= 1 jika Xt ≥ 0 (yaitu, laba perusahaan tahun); sebaliknya Dt= 0. , ,
dan koefisien adalah untuk perusahaan kerugian seperti pada persamaan (3), dan yang, b,
dan c koefisien menangkap incrementalefek bagi perusahaan keuntungan. Kami
memperkirakan bahwa b> 0 dan c <0; yaitu, bahwa pendapatan saat ini lebih penting dalam
valuasi perusahaan keuntungan vis-à-vis perusahaan rugi dan nilai buku yang kurang
penting.
Tabel 4 merangkum hasil. Secara khusus, nilai estimasi koefisien tambahan untuk
perusahaan laba di 18 tahun adalah sebagai berikut: di kolom menuju "Diff. (B), "berarti b =
4,72 (T = 17,35); dan di kolom "Diff. (C), "berarti c = -0,02 (t = -0,71). Dengan demikian,
perusahaan keuntungan memiliki koefisien signifikan lebih besar berarti pada pendapatan
dibandingkan dengan perusahaan rugi, tapi mean Koefisien pada nilai buku ekuitas tidak
berbeda antara keuntungan dan kerugian perusahaan. Hasil berdasarkan regresi tahunan
(dan dua ekor tes) umumnya mengkonfirmasi hasil berarti. Keuntunganperusahaan memiliki
koefisien laba andal yang lebih besar dalam semua 18 tahun. Mereka juga memiliki andal
kecil (Lebih besar) nilai buku dari koefisien ekuitas dalam tiga tahun (satu tahun). Oleh
karena itu, laba saat ini menerima berat kurang dalam penilaian untuk perusahaan rugi
dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan keuntungan, tetapi nilai buku pada umumnya
tampaknya menjadi sama pentingnya untuk kedua kelompok. persamaan dalam tes
diagnostik (tidak ditunda), kami kembali estimasi (3) dan (5) setelah mengganti
laba bottom-line (Xt) Dengan dua komponen, laba inti (CXt) Dan fana komponen
pendapatan saat ini (TRXt).
Koefisien BVt-1 adalah 0,39 (t = 9,78) untuk keuntungan perusahaan dan 0.46 (t = 12,17)
untuk perusahaan rugi, dengan perusahaan-perusahaan kehilangan memiliki koefisien
signifikan lebih besar (Perbedaan = -0,07, t = -2,54). Oleh karena itu, hasil ini menunjukkan
bahwa berat ditempatkan pada buku nilai dalam penilaian tergantung pada variabel
pendapatan dalam model. Berat lebih besar untuk perusahaan rugi daripada perusahaan
keuntungan, seperti yang diharapkan jika nilai buku berfungsi terutama sebagai nilai-relevan
atribut, ketika pendapatan memasuki model didekomposisi menjadi inti dan komponen
fana. Namun, tidak ada perbedaan dalam bobot nilai buku saat agregat bottom-line laba
digunakan. Hasil ini berbeda tampaknya disebabkan oleh derajat tajam yang berbeda
ketekunan dalam CXt dan TRXt;
21
yaitu, menggabungkan CX dan TRX menjadi hasil X hilangnya informasi.
22
Hasil dalam bagian ini dicampur dalam dukungan mereka untuk nilai buku terutama
melayani peran sebagai kontrol untuk perbedaan skala atau terutama melayani peran
sebagai atribut nilai-relevan.
Hal ini berbeda dengan bukti yang dilaporkan dalam bagian sebelumnya, yang tidak
konsisten dengan pentingnya nilai buku di diperluas harga-pendapatan relasi yang berasal
dari perannya sebagai kontrol untuk skala. Kami menyimpulkan bahwa bukti keseluruhan
tidak mendukung hipotesis bahwa nilai buku terutama berfungsi peran sebagai kontrol
untuk perbedaan besaran di cross-sectional model. Pada bagian berikutnya, kita langsung
memeriksa kekuatan penjelas nilai buku sebagai nilai-a faktor yang relevan.

Nilai Buku Ekuitas sebagai Faktor Nilai-Relevan

literatur menunjukkan bahwa nilai buku dari proxy ekuitas untuk masa depan yang
diharapkan yang normal laba (Ohlson 1995) atau untuk ditinggalkan (yaitu, likuidasi) nilai
(Berger et al 1996;. Barth et Al. 1996; Burgstahler dan Dichev 1997). Kami berusaha untuk
memberikan bukti tentang masalah ini dengan mengembangkan proxy untuk diharapkan
laba yang normal di masa depan dan nilai ditinggalkan, dan mengganti nilai buku ekuitas
dalam persamaan (3) dengan kedua proxy. Sebagai langkah pertama, kami berharap untuk
menemukan bahwa negatif harga-pendapatan hubungan tidak hadir ketika diharapkan laba
yang normal masa depan dan variabel nilai ditinggalkan termasuk dalam model di tempat
nilai buku ekuitas, seperti itu tidak hadir ketika nilai buku digunakan untuk menambah
model harga-pendapatan sederhana. Selanjutnya, kita mengidentifikasi situasi di mana
diharapkan laba yang normal di masa depan mungkin akan lebih penting daripada nilai
ditinggalkan. Salah satu kasus tersebut adalah untuk perusahaan-perusahaan yang bertahan
hidup beberapa tahun setelah melaporkan kerugian.Kami kemudian uji untuk menentukan
apakah dimasukkannya laba yang normal masa depan yang diharapkan dalam Model
mendominasi masuknya nilai ditinggalkan. Demikian pula, kami mempertimbangkan kasus
di mana Nilai ditinggalkan diperkirakan akan mendominasi (misalnya, untuk non-hidup
perusahaan).

Pemilihan sampel
Kami memeriksa beberapa subset dari sampel perusahaan rugi. Strategi penelitian kami
adalah untuk membandingkan sampel dari perusahaan kerugian yang berbeda mengenai
kemungkinan masih hidup. Kami pertama mengasumsikan kejelian sempurna (yaitu, kita
menggunakan ex post hasil untuk mengklasifikasikan perusahaan) dan bandingkan
perusahaan yang bertahan hidup dengan perusahaan-perusahaan yang tidak bertahan
hidup. Secara khusus, kita membutuhkan hidup perusahaan untuk memiliki sepuluh tahun
data setelah tahun mereka melaporkan kerugian dan non-hidup perusahaan untuk
melikuidasi atau bangkrut di tidak lebih dari dua tahun berikutnya kerugian. Perusahaan
yang tidak jatuh ke dalam dua kategori ini dieliminasi. Kita menentukan kebangkrutan dan
likuidasi menggunakan data dari Compustat Penelitian mengajukan.

Ukuran sampel untuk analisis ini dikurangi menjadi 713 perusahaan yang masih hidup
(meliputi 197583) dan 618 perusahaan non-yang masih hidup (meliputi 1975-1991). Sebagai
perbandingan kedua kami, kami memeriksa perusahaan yang melaporkan kerugian saat ini
tapi tidak ada kerugian dalam empat tahun sebelumnya (disebut "loss single" perusahaan)
dibandingkan perusahaan kerugian yang juga melaporkan setidaknya tiga kerugian dalam
empat tahun sebelumnya ( "beberapa kerugian" perusahaan). Periode sampel untuk analisis
ini meliputi 1979-1992 dan menghasilkan 1.197 perusahaan kehilangan tunggal dan 1649
beberapa perusahaan rugi. Berbeda dengan perbandingan pertama, mengklasifikasikan
perbandingan kedua perusahaan pada ex ante dasar, yaitu, berdasarkan informasi yang
tersedia pada saat itu melaporkan perusahaan mereka kerugian saat ini.

Model empiris
Kami menggunakan model berikut untuk mengevaluasi peran valuasi alternatif nilai buku
keadilan:
Pt= a0+ a1Xt+ a2FUTXt+ a3 EXITVt+ t.
mana FUTX t adalah diharapkan laba yang normal masa depan perusahaan pada waktu t,
dan EXITV t adalah keluar (yaitu, ditinggalkan) nilai. FUTX tsama BV t-1
kali rt, Di mana rt adalah perkiraan dari perusahaan diharapkan biaya modal ekuitas. Kami
berasal spesifik perusahaan rt nilai-nilai sebagai berikut. Kami memperkirakan saham
perusahaan beta oleh kemunduran return saham bulanan pada CRSP indeks pasar nilai-
tertimbang selama 60 bulan sebelum tahun t.
Kami kemudian memperkirakan rt pada tahun t menggunakan CAPM dengan perkiraan beta
spesifik perusahaan dan premi risiko yang sama dengan rata-rata historis 8.67 persen
(misalnya, Berger et al. 1996). tarif bebas risiko didasarkan pada satu bulan tarif Treasury-
tagihan. Untuk menghitung nilai ditinggalkan kita menggunakan "keluar" persamaan nilai
dalam Berger et al. (1996). Berdasarkan sampel perusahaan memiliki operasi dihentikan
dengan asset write-off,Berger et al. memperkirakan regresi yang koefisien menunjukkan
berapa banyak sen per dolar dari nilai buku berbagai kategori aset menghasilkan bila
segmen usaha dihentikan.
Mereka menggunakan estimasi parameter yang dihasilkan dalam model berikut untuk
menghitung nilai keluar suatu perusahaan:

EXITVt= 1,0 Casht+ 1.0 Surat berhargat+ 0.72 Piutangt+ 0.55 Persediaant+ 0.54 Aset tetapt
- 1,0 Hutangt - 1,0 Total utang t.
Kami menggunakan model ini dan perkiraan parameter ini untuk memperkirakan nilai
ditinggalkan untuk sampel kami dan memberlakukan pembatasan yang EXITV t ≥ 0, seperti
yang dilakukan Berger et al. Nilai ditinggalkan negativetidak memiliki arti ekonomi bagi
perseroan terbatas.

Hasil Tes empiris: Bertahan Versus Perusahaan Non-hidup Rugi

Kami pertama mengevaluasi dua peran nilai-relevan didalilkan untuk nilai buku equity--
diharapkan laba yang normal masa depan dan nilai ditinggalkan - oleh perusahaan
kehilangan membandingkan yang bertahan dibandingkan dengan mereka yang tidak (seperti
yang didefinisikan sebelumnya). Tabel 5 menyajikan statistik deskriptif untuk buku nilai
ekuitas dan variabel independen dalam persamaan (6) untuk sampel yang masih hidup dan
non-hidup perusahaan. Untuk kedua kelompok, korelasi Pearson di panel A menunjukkan
bahwa, sebagai diharapkan, nilai buku sangat berkorelasi dengan kedua dua terakhir FUTV
dan EXITV, dan variabel yang sangat berkorelasi juga. Panel B dari tabel 5 menunjukkan
bahwa hidup perusahaan, padaRata-rata, memiliki penghasilan saat ini kurang negatif dan
kurang bervariasi dari perusahaan non-hidup, dan mereka juga memiliki tingkat rata-rata
lebih tinggi dari pendapatan yang diharapkan di masa depan, nilai-nilai keluar, dan nilai
buku.Itu pola yang disarankan oleh statistik ringkasan ini seperti yang diharapkan.

[Insert table 5 di sini]

Beralih ke analisis regresi, kami memperkirakan persamaan (6) untuk kedua masih hidup
dan non-hidup perusahaan, dan kami juga memperkirakan persamaan (3), yang meliputi
laba dan nilai buku ekuitas sebagai variabel independen, untuk tujuan perbandingan. Tabel
6 menyajikan dikumpulkan Hasil regresi.
28
[Insert table 6 di sini]
Untuk bertahan hidup perusahaan, hasil estimasi persamaan (3) akan ditampilkan pada baris
pertama di Panel A dari tabel 6, yang diberi label (3). Adjusted R2 untuk model adalah 45
persen,sebanding dengan rata-rata R2 dari 42 persen untuk keseluruhan sampel perusahaan
rugi. koefisien
pada pendapatan tidak signifikan (itu adalah positif untuk keseluruhan sampel dalam tabel
4), dan koefisien pada Nilai buku adalah andal positif, seperti pada tabel 4. Sehubungan
dengan persamaan (6) untuk perusahaan-perusahaan yang masih hidup, yang disesuaikan
R2 untuk model 43 persen dan koefisien pada pendapatan tidak berbeda dari nol. Oleh
karena itu, seperti yang terjadi saat kita termasuk nilai buku ekuitas dalam persamaan (3),
tidak ada bukti yang negatif anomaly harga-pendapatan hubungan ketika kita mengganti
FUTX dan EXITV untuk nilai buku dalam persamaan (6). Termasuk baik diharapkan laba yang
normal masa depan dan nilai ditinggalkan dalam harga-laba spesifikasi model memiliki
dasarnya efek yang sama pada koefisien laba dan secara keseluruhan kekuatan penjelas dari
model sebagai termasuk nilai buku ekuitas. Koefisien pada FUTX dalam persamaan (6)
adalah andal positif (a2 = 2.22, t = 7.51). Inimenunjukkan bahwa diharapkan laba yang
normal di masa depan adalah faktor nilai-relevan untuk perusahaan-perusahaan yang
bertahan hidup. Namun, koefisien pada EXITV, sementara yang positif, tidak signifikan (a3
= 0,06, t = 1,08). Ini kurangnya signifikansi untuk nilai ditinggalkan untuk perusahaan
kerugian yang, pada kenyataannya, bertahan tidak terlalu mengejutkan mengingat bahwa
perusahaan-perusahaan ini tidak menghadapi likuidasi dekat. Namun, kami mencatat hasil
ini konsisten dengan hasil yang dilaporkan di Barth et al. (1996) yang sampel primer terdiri
dari perusahaan mendekati kebangkrutan.

Panel A dari tabel 6 juga melaporkan perkiraan regresi terpisah ketika hanya FUTX
ditambahkan untuk model laba kapitalisasi sederhana, berlabel persamaan (FX), dan ketika
hanya EXITV adalah termasuk, berlabel persamaan (EV). Selain itu, kami menyajikan R2
dekomposisi untuk masing-masing model relatif terhadap persamaan (6) dan (1989) uji
Vuong untuk menilai kepentingan relative laba masa depan diharapkan dibandingkan nilai
keluar dalam menjelaskan nilai-nilai perusahaan.

Untuk perusahaan yang masih hidup, yang kontribusi tambahan dari FUTX untuk
keseluruhan R2 dari 43 persen untuk persamaan (6) adalah 15 persen dibandingkan nol
persen untuk EXITV. Termasuk hanya FUTX dalam model ini menghasilkan R 2 dari 43
persen, sementara hanya memasukkan EXITV menghasilkan R 2dari 28 persen. Tes Vuong
menegaskan bahwa diharapkanlaba yang normal masa depan merupakan faktor vis-à-vis
nilai ditinggalkan lebih penting (z = 3.21).
Namun, termasuk baik FUTX atau EXITV menghilangkan signifikan negatif harga-pendapatan
Sehubungan bagi perusahaan-perusahaan kehilangan ini. Hasil untuk perusahaan non-hidup
disajikan dalam panel B tabel 6. Untuk kedua persamaan (3) dan persamaan (6) adjusted R2
adalah sekitar 30 persen, yang lebih rendah dari yang sesuai R2 s untuk hidup
perusahaan. Namun, tidak seperti kasus perusahaan yang masih hidup, yang koefisien pada
kedua FUTX dan EXITV yang andal positif untuk persamaan (6) (a2= 1.51, t =7.88; Sebuah3
= 0,27, t = 4.11). Jadi, tidak hanya nilai pengabaian faktor penjelas yang penting harga
saham untuk perusahaan yang dikenal ex post gagal, tetapi begitu juga diharapkan laba yang
normal di masa depan.
Mengingat tingkat dasar kegagalan yang rendah antara perusahaan-perusahaan publik,
mungkin tidak terlalu mengejutkan bahwa pelaku pasar akan menemukan nilai buku ekuitas
menjadi informatif dari kedua diharapkan laba yang normal masa depan dan nilai
ditinggalkan bahkan untuk perusahaan-perusahaan yang (kita tahu ex post ) akhirnya gagal.
Sehubungan dengan kepentingan relatif dari perkiraan pendapatan yang normal masa
depan dan Nilai ditinggalkan untuk perusahaan non-hidup, tes Vuong gagal untuk menolak
hipotesis nol yang FUTX dan EXITV sama-sama penting (z = 0,79). Ini tidak mendukung
harapan kami bahwa EXITV akan mendominasi FUTX untuk perusahaan non-hidup. Selain
itu, termasuk hanya EXITV di Model tidak menghilangkan koefisien negatif anomali pada
pendapatan. Untuk meneliti lebih lanjut kepentingan relatif dari FUTX dan EXITV untuk
bertahan dan non hidup perusahaan rugi, kami memperkirakan regresi berikut pada sampel
gabungan masih hidup dan non-hidup perusahaan:
Pt= a0+ a1Xt+ a2FUTXt+ a3EXITVt+ a0D * D t + a 1D Dt* X
t+ a2DDt* FUTX
t+ a3DD
t* EXITV
t+ t.
(7)
dimana D t = 0 (1) jika perusahaan bertahan (tidak bertahan hidup). Dalam persamaan (7), a
2D Dan 3D koefisien mewakili tambahan efek pada harga saham untuk non-hidup
perusahaan vis-à-vis hidup perusahaan dari, masing-masing, FUTX dan EXITV. Hasil (tidak
ditampilkan secara rinci) adalah sebagai berikut: a2D secara signifikan negatif (a 2D = -0,71,
T = 2,01); dan 3D secara signifikan positif (a3D = 0,21, t = 2,44). Dengan demikian, seperti
yang kita harapkan, FUTX kurang penting dan EXITV lebih penting bagi perusahaan non-
hidup relatif terhadap perusahaan yang masih hidup.

Hasil Tes empiris: Rugi Tunggal Versus Perusahaan Beberapa Rugi

Perbandingan sebelumnya diklasifikasikan perusahaan kehilangan dalam yang masih hidup
atau non-hidup kategori berdasarkan belakang. Perbandingan kedua kami didasarkan pada
proxy untuk pasar ex anteharapan hidup versus non-hidup. Proxy yang kita gunakan adalah
apakah perusahaan kerugian menderita kehilangan satu atau beberapa kerugian dalam lima
tahun terakhir, termasuk tahun kerugian saat ini. Kita berharap bahwa perusahaan
melaporkan kerugian periode berjalan laba tetapi tidak ada kerugian di empat sebelumnya
tahun lebih mungkin untuk bertahan hidup. Di sisi lain, perusahaan melaporkan kerugian
saat ini ditambah setidaknya tiga kerugian dalam empat tahun sebelumnya lebih mungkin
untuk melikuidasi. Tabel 7 melaporkan hasil.
Panel A untuk perusahaan kehilangan tunggal dan panel B adalah untuk beberapa
perusahaan rugi. Baris pertama dari kedua panel menyajikan hasil untuk persamaan (3) dan
baris kedua hasil untuk persamaan (6), dan untuk kedua set perusahaan dan kedua
persamaan harga-laba anomali tidak hadir. Yang menarik adalah bahwa koefisien pada
kedua FUTX dan EXITVyang andal positif untuk kedua hilangnya tunggal dan beberapa
sampel kerugian dalam persamaan (6). Catat itubahkan untuk perusahaan kehilangan
tunggal, yang kita asumsikan dilihat oleh pasar sebagai lebih mungkin untuk bertahan hidup
dari beberapa perusahaan rugi, ada kemungkinan non-nol ditinggalkan; perusahaan dapat
menghentikan operasi mereka. Akibatnya, EXITV menerima berat pada ex ante dasar dalam
penilaian pada tidak FUTX bagi perusahaan diharapkan untuk bertahan hidup. Demikian
pula, valuasi beberapa perusahaan rugi mencerminkan peran penting untuk diharapkan laba
yang normal di masa depan, mengingat tingkat dasar kegagalan yang rendah di perusahaan
publik.
[Insert table 7 di sini]
Panel A dari tabel 7 menunjukkan bahwa bagi perusahaan kehilangan tunggal, FUTX
menambahkan secara signifikan lebih kekuatan penjelas keseluruhan model dari tidak EXITV
berdasarkan R 2 penguraian Hasil dan uji Vuong (z = 4,17). Namun, seperti yang terjadi
untuk non-hidup perusahaan, panel B melaporkan bahwa EXITV tidak mendominasi FUTX
untuk beberapa perusahaan rugi (z = 0.80). Di Hasil untabulated mana kami memperkirakan
persamaan (7) di kedua sampel secara bersamaan, yang Koefisien pada diharapkan laba
yang normal masa menurun tidak signifikan ketika bergerak dari satu loss ke beberapa
perusahaan rugi (a 2D = -.45, T = -1,06), dan koefisien pada D * EXITV naik tidak signifikan (a
3D = 0,09, t = 1,03). Hasil ini tidak mendukung harapan kami bahwa pasar menempatkan
berat kurang dari perkiraan pendapatan yang normal masa depan dan lebih berat pada
pengabaian Nilai untuk beberapa perusahaan rugi relatif terhadap perusahaan kehilangan
tunggal.
Untuk meringkas, kami menemukan bahwa mengganti nilai buku ekuitas dengan proxy
empiris untuk nya dua kemungkinan peran nilai-relevan menghilangkan signifikan negatif
hubungan harga-laba di sederhana laba Model kapitalisasi. Ini memberikan dukungan lebih
lanjut untuk nilai buku porsi peran atribut nilai-relevan. Dalam dua perbandingan kami
bertujuan untuk membedakan peran dari nilai buku ekuitas sebagai proxy untuk diharapkan
laba yang normal masa depan dan sebagai proxy untuk Nilai ditinggalkan, kita memperoleh
dukungan dicampur untuk prediksi kami. Untuk perusahaan-perusahaan lebih mungkin
untuk bertahan hidup sebagai kelangsungan, peran nilai buku sebagai proxy untuk laba
masa depan diharapkan tampaknya mendominasi perannya sebagai proxy untuk nilai
ditinggalkan. Namun, untuk perusahaan-perusahaan yang
lebih mungkin untuk melikuidasi, hasil menunjukkan bahwa nilai buku memainkan kedua
peran - sebagai proxy untuk diharapkan laba masa depan dan sebagai proxy untuk nilai
ditinggalkan - dan tidak muncul untuk mendominasi yang lain.

V.KESIMPULAN
Ringkasan Hasil dan Implikasinya
Makalah ini menunjukkan kesalahan spesifikasi dari pendapatan sederhana Model
kapitalisasi,dan meneliti peran nilai buku ekuitas dalam harga-pendapatan hubungan untuk
perusahaan rugi.
Kita berhipotesis bahwa anomali koefisien negatif yang signifikan terhadap pendapatan
perusahaan yang melaporkan kerugian menggunakan sederhana laba Model kapitalisasi
karena menghilangkan nilai buku ekuitas di harga-laba spesifikasi.
Dimasukkannya nilai buku ekuitas dalam harga-laba Model ini didasarkan pada tiga argumen
yang jelas berbeda dalam literatur tentang peran buku nilai. Barth dan Kallapur (1996)
menunjukkan bahwa nilai buku ekuitas dapat melayani ekonometrikperan sebagai kontrol
untuk perbedaan besaran di model penilaian cross-sectional. Penman (1992) dan Ohlson
(1995) berpendapat bahwa nilai buku ekuitas merupakan faktor nilai-relevan yang proxy
untuk diharapkan laba yang normal di masa depan. Atau, Berger et al. (1996) dan Barth et
al. (1996) Nilai buku lihat sebagai proxy untuk opsi meninggalkan perusahaan.
Menghilangkan nilai buku ekuitas dari sederhana Model laba kapitalisasi untuk perusahaan
kehilangan, terlepas dari apakah drama nilai buku peran kontrol perbedaan skala atau faktor
nilai-relevan, dapat menginduksi bias negatif di koefisien pada pendapatan jika nilai buku
berkorelasi positif dengan harga saham tapi negative berkorelasi dengan kerugian.
Kami menunjukkan bahwa ketika nilai buku ekuitas termasuk dalam harga-pendapatan
hubungan, yangkoefisien pada pendapatan untuk perusahaan rugi secara signifikan positif
secara keseluruhan dan positif (seringkalisecara signifikan sehingga) atau tidak signifikan
berbeda dari nol di setiap tahun dari periode sampel 18-tahun kami.
Dengan demikian, termasuk nilai buku ekuitas dalam harga-laba spesifikasi menghilangkan
anomalikoefisien negatif pada pendapatan didokumentasikan Januari dan Ou (1995) dan
direplikasi dalam studi ini.
Hasil kami memberikan bukti kuat bahwa laba sederhana Model kapitalisasi misspecified
karena kelalaian dari nilai buku ekuitas. Kami menunjukkan kelalaian ini
menginduksi negatif Biaskoefisien pada pendapatan bagi perusahaan rugi dan positif bias
dalam koefisien pada pendapatan untukperusahaan keuntungan. Selain itu, harga-laba
hubungan tidak homogen di perusahaan keuntungan dan perusahaan rugi bahkan setelah
menggunakan model yang lebih baik ditentukan yang meliputi pendapatan dan nilai buku
ekuitas. Secara khusus, koefisien pada pendapatan secara signifikan lebih besar untuk
keuntungan perusahaan daripada perusahaan rugi, yang konsisten dengan Hayn (1995) hasil
bahwa regards pasar kerugian sebagai fana. Secara keseluruhan, hasil kami konsisten
dengan Kothari dan Zimmerman (1995) Kesimpulan (diberikan asumsi mereka) bahwa
koefisien pada pendapatan di sederhana Model laba kapitalisasi adalah berisi. hasil kami
menunjukkan bahwa tingkat kapitalisasi di penghasilan akan bias ke bawah (ke atas) jika
kerugian (profit) perusahaan mendominasi sampel dan buku nilai ekuitas dihilangkan dari
spesifikasi.
Sehubungan dengan peran nilai buku ekuitas dalam harga-pendapatan hubungan, pertama
kita mempertimbangkan apakah nilai buku ekuitas berfungsi terutama sebagai kontrol
untuk perbedaan skala (Barth dan Kallapur 1996). Kami mengganti nilai buku dengan lainnya
(bisa dibilang superior) skala proxy dan menemukan bahwa tidak satupun dari variabel-
variabel ini menghilangkan koefisien negatif terhadap pendapatan perusahaan rugi. Di
Selain itu, ketika proxy skala ini ditambahkan dalam harga-laba spesifikasi bersama dengan
buku nilai ekuitas, tidak satupun dari mereka akan mengurangi dari makna dan kekuatan
penjelas dari buku nilai. Kami juga menguji apakah nilai buku memainkan peran yang sama
penting bagi perusahaan rugi dan laba perusahaan sama, yang harus dilakukan jika itu hanya
kontrol untuk perbedaan skala. Hasil dicampur dalam bahwa mereka bergantung pada
variabel laba yang digunakan dalam model. nilai buku menerima berat yang sama dalam
penilaian perusahaan rugi dan laba bila penghasilan bottom-line yang digunakan. Namun,
nilai buku secara signifikan lebih penting bagi perusahaan rugi bila penghasilan memasuki
regresi didekomposisi menjadi komponen pendapatan inti dan fana (yang sangat berbeda
dalam mereka derajat ketekunan). Secara keseluruhan, bukti umumnya tidak konsisten
dengan nilai buku ekuitas hanya menjadi kontrol untuk perbedaan skala. Mengingat hasil ini,
kita mengalihkan perhatian kita untuk menguji hipotesis bersaing tentang peran nilai buku
sebagai atribut nilai-relevan sendiri kanan.
Penelitian sebelumnya menunjukkan nilai-relevansi nilai buku ekuitas berasal dari perannya
baik sebagai proxy untuk laba yang normal diharapkan di masa depan atau sebagai proxy
untuk ditinggalkan ataunilai likuidasi. Kami menggunakan himpunan bagian dari perusahaan
rugi untuk memberikan bukti pada kedua bersaing peran penilaian. Kami pertama kali
mendokumentasikan bahwa mengganti nilai buku dengan proxy untuk kedua nya hipotesis
nilai-relevan peran menghilangkan anomali signifikan negatif harga-pendapatan hubungan
(sebagai nilai buku tidak). Selanjutnya, kita berhipotesis bahwa untuk perusahaan kerugian
yang bertahan atau yang menderita hanya kerugian satu tahun, peran penilaian utama nilai
buku adalah sebagai proxy untuk diharapkan laba yang normal di masa depan. Sebaliknya,
kita mengandaikan bahwa untuk perusahaan-perusahaan kerugian yang bangkrut atau
melikuidasi atau yang menderita beberapa kerugian, peran penilaian utama nilai buku
adalah sebagai proxy untuk likuidasi atau nilai ditinggalkan. Hasil kami mendukung pertama
prediksi ini dan memberikan bukti, meskipun agak lemah, konsisten dengan set kedua
prediksi. Secara kolektif,hasil kami menunjukkan bahwa nilai buku ekuitas adalah atribut
nilai penting bagi perusahaan rugi, dan bahwa ia memainkan peran sebagai proxy untuk laba
yang normal diharapkan di masa depan dan, ex ante , sebagai proxy untuknilai
ditinggalkan. Selain itu, kepentingan relatif dari peran-peran ini tergantung pada apakah
atautidak tegas lebih mungkin untuk bertahan hidup.
Penelitian kami memperluas karya Berger et al. (1996), Barth et al. (1996), dan
Hayn(1995). Berger et al. (1996) dan Barth et al. (1996) menyelidiki peran nilai buku ekuitas
sebagai proxy untuk ditinggalkan atau likuidasi nilai saja. Kami menguji peran nilai buku
sebagai proxy untuk diharapkan laba yang normal di masa depan, seperti yang tersirat oleh
(1995) Model Ohlson ini, dan sebagaiproxy untuk ditinggalkan atau nilai likuidasi. Kami
mengizinkan dua peran tersebut dari nilai buku memiliki diferensial pentingnya tergantung
pada kemungkinan yang masih hidup. Hayn (1995) menggunakan kembali-a laba spesifikasi,
yang tidak memasukkan nilai buku ekuitas. Dengan demikian, dia tidak tidak secara eksplisit
meneliti peran nilai buku dalam penilaian ekuitas meskipun dia memotivasi studinya
menggunakan gagasan opsi ditinggalkan. Kami menggunakan spesifikasi harga-pendapatan
yang secara eksplisit menggabungkan nilai buku ekuitas dan mempertimbangkan peran
alternatif yang nilai buku bisa bermain di penilaian ekuitas.

Keterbatasan dan Saran Penelitian Masa Depan

Burgstahler dan Dichev (1997) menggunakan nilai buku ekuitas untuk proxy untuk apa yang
mereka sebut "Adaptasi" nilai, yang dalam konsep merupakan sumber yang lebih luas dari
nilai dari itu berasal dari berolahraga opsi ditinggalkan. Dalam model penilaian mereka,
harga saham suatu perusahaan impounds kedua aliran pendapatan yang diharapkan dan
nilai sumber daya perusahaan dalam berikutnya penggunaan alternatif terbaik. Mereka
merujuk pada mantan sumber nilai sebagai nilai "rekursi", dan istilah yang Sumber kedua
dari nilai "adaptasi" nilai. Nilai rekursi berasal dari menerapkan suatu perusahaan ini
bisnis teknologi yang ada untuk sumber daya. nilai adaptasi mencerminkan fakta bahwa
perusahaan selalu memiliki pilihan untuk membuang (sebagian atau seluruh) aset di pasar
eksternal (misalnya, asset penjualan, spin-off, likuidasi) atau untuk memindahkan mereka
dalam organisasi dengan cara yang lebih menguntungkan (Misalnya,
restrukturisasi). Pengabaian (atau likuidasi), oleh karena itu, merupakan kasus ekstrem
adaptasi dalam rangka Burgstahler dan Dichev.
Burgstahler dan Dichev menggunakan nilai buku ke proxy untuk nilai adaptasi karena proxy
alternatif, misalnya, nilai realisasi bersih (untuk adaptasi eksternal) dan penggantian biaya
(untuk adaptasi internal), tidak tersedia.

ukuran kami nilai ditinggalkan, EXITV, mencerminkan nilai adaptasi eksternal karena
didasarkan pada pelepasan dihentikan operasi seperti dilansir Berger et al. (1996). Jika
perusahaan bertindak secara optimal, mereka akan menghentikan operasi hanya jika
keuntungan bersih melebihi orang-orang yang berasal dari penggunaan alternatif sumber
daya mereka, termasuk redeployments internal. Oleh karena itu, jika adaptasi eksternal
merupakan yang tertinggi dihargai penggunaan alternatif potensi sumber daya perusahaan
', maka EXITV akan mencerminkan nilai adaptasi sebagai dikandung oleh Burgstahler dan
Dichev. Di sisi lain, jika internal yang pemindahan yang ada sumber adalah penggunaan
terbaik berikutnya sumber daya untuk perusahaan - yaitu, jika nilai adaptasi internal
melebihi Nilai adaptasi eksternal - nilai adaptasi Burgstahler dan Dichev ini tidak akan
ditangkap olehEXITV.
penelitian masa depan dapat memperpanjang analisis kami untuk memasukkan proxy untuk
adaptasi internal yangNilai untuk kasus-kasus di mana ada kemungkinan melebihi nilai
adaptasi eksternal. Salah satu kemungkinan adalahmengidentifikasi hidup perusahaan yang
merestrukturisasi operasi mereka di tahun-tahun berikutnya pelaporan kerugian.
restrukturisasi tersebut tampaknya akan menunjukkan bahwa perusahaan merasa optimal
terutama untuk memindahkan sumber internal, bukan untuk memasuki pasar eksternal
untuk terlibat dalam kegiatan seperti berputar-off atau operasi dalam penghentian, atau di
ekstrim, pencairan. Dalam kasus tersebut, indikator nilai tambahan dari adaptasi internal
atas adaptasi eksternal mungkin dikembangkan untuk lebih langsung menguji validitas
Burgstahler dan Dichev ini gagasan adaptasi nilai, dan dengan demikian memberikan bukti
lebih lanjut tentang pentingnya dalam penilaian dari peran nilai bukusebagai proxy untuk
nilai adaptasi.

LAMPIRAN
Pembenaran untuk Spesifikasi Empiris
Lampiran ini menunjukkan bahwa buku laba nilai-normal Model Ohlson ini dapat kembali
dinyatakan sebagai fungsi dari pendapatan saat ini dan tertinggal nilai buku. Untuk
memudahkan perbandingan kita menggunakan (1995) notasi Ohlson ini, dan menunjukkan
dalam jumlah persamaan berani yang sesuai dengan mereka di (1995) kertas Ohlson ini.

Persiapan
Surplus hubungan bersih (ulang untuk menempatkan end-of-periode nilai buku pada kiri
side) adalah:
yt= yt-1+ xt- dt.
(A2a)
di mana yt = Nilai buku ekuitas saat t, x
t= Laba untuk periode t, dan
dt= Dividen pada periodet.
Definisi laba abnormal:x
Sebuaht= xt- (Rf-1) Yt-1.di mana Rf
adalah salah satu ditambah tingkat bebas risiko. Proses stokastik asumsi untuk normal
laba (di mana vtadalah lain nilai-relevan informasi non-akuntansi) adalah
: x Sebuah t + 1= x
Sebuah
t+ vt+ 1t + 1.
(A3)
model buku laba nilai-normal valuasi awal Ohlson adalah:)
ExRyP Sebuah t 1 -fttτττ+∞=Σ+=.
dimana Pt adalah harga saham perusahaan pada waktu t. Ohlson menunjukkan (1995, 669)
bahwa dengan standar asumsi yang mendasari model diskonto dividen bersama-sama
dengan persamaan (A2a) dan (A3), nya persamaan (1) dapat ditulis kembali sebagai:
Pt= yt+ 1x Sebuah t + 2 v t .

Perpanjangan
Dengan menggantikan definisi laba abnormal (x Sebuah t) Dari atas ke dalam persamaan-
nya (5),Ohlson menunjukkan (1995, 670) harga yang dapat dinyatakan sebagai fungsi dari
laba periode berjalan,nilai buku pada waktu t, tertinggal nilai buku pada t-1 (yaitu, y t-1),
Dan informasi lainnya. Itu adalah:
Pt= yt+ 1xt- 1
(Rf- 1) yt-1+ 2vt.
(5a)
Mengganti sisi kanan dari hubungan Surplus bersih dalam persamaan (A2a) ke dalam
persamaan (5a)
menghasilkan berikut:
Pt= yt-1+ xt- dt+ 1xt- 1
(Rf- 1) yt-1+ 2vt.
(5b)
Mengumpulkan istilah yield persamaan harga dinyatakan dalam harga cum-dividend, saat
laba, tertinggal nilai buku, dan informasi lainnya:
(Pt+ dt) = (1 + 1) xt+ [1 - 1(Rf- 1)] yt-1+ 2vt.
(5c)
Kami menghapus yang tidak ditentukan "informasi lain" variabel dalam tes empiris dan
menggantinya dengan istilah mencegat dan istilah kesalahan dalam analog empiris berikut
untuk persamaan (5c):
(Pt+ dt) = 0+ 1xt+ 2yt-1+ t.
(5d)
(Ini adalah persamaan (2) dalam teks.) Intercept ini memungkinkan untuk non-nol berarti
efek harga dari dihilangkan informasi lainnya, yang menjadi bagian dari istilah
kesalahan. Perhatikan bahwa yang lainjangka informasi, vt, Dalam rangka Ohlson ini "harus
dianggap sebagai meringkas nilai yang relevanperistiwa yang belum berdampak pada
laporan keuangan "(Ohlson 1995, 668). Demikian,vt diasumsikan independen xtdan yt 1. Jika
asumsi ini benar maka menghilangkan ini Istilah dalam spesifikasi empiris kami dalam
persamaan (5d) tidak akan mempengaruhi estimasi koefisien padalaba atau tertinggal nilai
buku.
Dengan perubahan notasi (Pt, Xt, Dan BVt-1 untuk variabel (Pt+ dt), Xt, Dan y t-1,masing
masing, dan , , dan untuk koefisien 0, 1, Dan 2, Masing-masing), persamaan (5d)
menjadi persamaan (3) dalam teks.

REFERENSI
Barth, M., W. Beaver, dan W. Landsman. 1996. Karakteristik Penilaian buku ekuitas
nilai dan laba: Pengujian hipotesis ditinggalkan. kertas kerja, Stanford
Universitas.
------, Dan S. Kallapur. 1996. Pengaruh perbedaan skala cross-sectional regresi
Hasil dalam penelitian akuntansi empiris. Akuntansi Kontemporer Ulasan 13:
527-567.
Berger, P., E. Ofek, dan I. Swary. valuasi 1996. Investor dari opsi ditinggalkan.
Jurnal Ekonomi Keuangan 42: 257-287.
Bowen, RM 1981. Valuasi komponen laba pada industri utilitas listrik. The
Akuntansi Ulasan 56: 1-20.
Burgstahler, D., dan I. Dichev. 1997. Laba, adaptasi, dan nilai ekuitas. The
Akuntansi Ulasan 72: 187-215.
Daley, L. 1984. Valuasi langkah pensiun dilaporkan untuk perusahaan mensponsori
didefinisikan
. Manfaat Rencana Akuntansi Ulasan 59: 177-98.
Dechow, P. 1994. laba akuntansi dan arus kas sebagai ukuran kinerja perusahaan:
Peran akrual akuntansi. Jurnal Akuntansi dan Ekonomi 18: 3-42.
Easton, PD, dan TS Harris. 1991. Laba sebagai variabel penjelas untuk kembali.
Jurnal Akuntansi Penelitian 29: 19-36.
Greene, WH 1993. Analisis ekonometrik . ed 2. New York: Macmillan.
Hayn, C. 1995. isi informasi dari kerugian. Jurnal Akuntansi dan Ekonomi
20: 125-153.
Jan, CL, dan J. Ou. 1995. Peran laba negatif dalam penilaian saham ekuitas.
kertas kerja, New York University dan Santa Clara University.
Kothari, SP 1992. Harga-laba regresi dengan adanya harga laba terkemuka:
Tingkat laba terhadap spesifikasi perubahan dan deflator alternatif. Journal of
Akuntansi dan Ekonomi 15: 173-202.
Kothari, SP, dan JL Zimmerman. 1995. Harga dan kembali model. Journal of
Akuntansi dan Ekonomi 20: 155-192.
Ohlson, JA 1995. Laba, nilai buku, dan dividen dalam penilaian keamanan.
Kontemporer Penelitian Akuntansi 11: 661-687.
Olsen, C. 1985. implikasi Penilaian PSAK No. 33 data untuk investor utilitas listrik.
Jurnal Penelitian Akuntansi Tambahan 23: 28-47.
Penman, S. 1992. Kembali ke dasar-dasar. Jurnal Akuntansi, Auditing & Keuangan 7:
465-483.
Pulliam, pencarian S. 1996. Apple untuk pelamar dapat terbalas sebagai kerugian
kemungkinan untuk
periode kedua berturut-turut. The Wall Street Journal 77 (19 Januari): C2.
Tse, S. 1989. Atribut industri, segmen industri dan informasi perusahaan-spesifik di
. securityvaluation Kontemporer Akuntansi Penelitian 5: 592-614.
Vuong, QH 1989. tes rasio Kemungkinan untuk pemilihan model dan hipotesis non-
bersarang.
Econometrica 57: 307-333.
Putih, H. 1980. A heteroskedastisitas konsisten kovarians matriks estimator dan langsung