BAB 8

Kegunaan Akuntansi Informasi kepada Investor dan Kreditur

Penghasilan, Dividen, dan Harga Saham

Salah satu penggunaan utama dari data akuntansi berkaitan dengan penilaian. Pada bagian ini,
kami menguji model yang terkait laba, dividen, dan harga saham. Sementara kami secara
singkat membahas arus kas, kami menunda pembahasan terperinci tentang topik ini pada Bab
13.

Penghasilan dan Dividen

Lintner merinci hasil serangkaian wawancara dengan manajer perusahaan mengenai faktor
penentu kebijakan dividen mereka. Para manajer mengindikasikan bahwa perubahan besar
dalam penghasilan "permanen" adalah faktor penentu terpenting dari keputusan dividen
perusahaan. Setelah memberikan pertimbangan serius untuk kedua rasio pembayaran target
yang ditetapkan dan rasio pembayaran yang ada, manajer menyesuaikan dividen untuk
mencerminkan perubahan dalam pendapatan "permanen". Karena para manajer menganggap
bahwa pemegang saham menghargai aliran dividen yang lancar, para manajer melakukan
penyesuaian terhadap tingkat pembayaran deviden secara bertahap. Selain itu, sebagian besar
manajer menghindari membuat perubahan pada dividen yang memiliki kemungkinan besar
untuk disimpan dalam waktu dekat. Mengingat keseriusan dan sifat berwawasan ke depan dari
keputusan kebijakan dividen, investor menganggap dividen sebagai sinyal kredibel kinerja
masa depan. Kami mengatakan bahwa perubahan dalam dividen tunai memiliki konten
informasi.

Dividen tunai adalah arus kas yang diterima investor dari saham deviden. Dengan demikian,
harga saham (P0) dapat dimodelkan sebagai nilai sekarang dari dividen yang diharapkan di
masa depan, atau

𝐷
𝑃0 = ∑∞ 𝑡
𝑡=1 (1+𝑟)𝑡 (8.1)
dimana

Dt = dividen yang diharapkan pada waktu t, dan

r = tingkat pengembalian yang diharapkan oleh pemegang saham.

Jika dividen tunai diharapkan tumbuh pada tingkat yang konstan (g), nilai sekarang dari dividen
yang diharapkan di masa depan dapat dinyatakan sebagai nilai sekarang dari keabadian yang
terus meningkat.

𝐷𝑡
𝑃0 = (8.2)
(𝑟−𝑔)

Untuk perusahaan dalam ekuilibrium, dividen yang diharapkan di masa depan dapat dinyatakan
dalam bentuk rasio pembayaran dividen konstan (PO) dan laba per saham pada saat t (EPS t),
atau Dt = (PO) (EPSt). Ini memungkinkan kita untuk menulis ulang Persamaan 8.1 sebagai

𝐸𝑃𝑆
𝑃0 = 𝑃0 ∑∞ 𝑡
𝑡=1 (1+𝑟)𝑡 (8.3)

dan Persamaan 8.2 sebagai:

𝐸𝑃𝑆
𝑃0 = 𝑃𝑂( 𝑟−𝑔1 ) (8.4)

Dalam bentuk ini, kami mengatakan bahwa harga saham sama dengan nilai sekarang (nilai
kapital) dari penghasilan yang diharapkan di masa depan, yang disesuaikan dengan rasio
pembayaran dividen. Ketika kami memulai dengan model diskon dividen, kami sekarang
memiliki model laba dari valuasi saham. Mengingat hubungannya dengan dividen tunai, tidak
mengherankan bahwa laba masa depan memiliki pengaruh besar pada harga saham.
Memprediksi Dividen Dari Penghasilan Saat Ini

Beaver menggunakan model penilaian dividen untuk merumuskan peran laba akuntansi dalam
menentukan nilai perusahaan. Harga sekuritas dimodelkan sebagai fungsi dari dividen masa
depan yang diharapkan (Persamaan 8. I). Selanjutnya, dividen masa depan sendiri adalah fungsi
dari laba masa depan (Persamaan 8.3). Selain itu, pendapatan akuntansi saat ini berguna dalam
memprediksi laba masa depan. Dengan demikian, pendapatan saat ini memiliki nilai dalam
memprediksi dividen masa depan melalui nilainya untuk memprediksi laba masa depan. Nilai
prediktif ini adalah salah satu argumen utama untuk relevansi informasi akuntansi

Menghubungkan Dots: Dari Penghasilan ke Harga Saham

Bekerja dalam ekonomi keuangan mengenai nilai teoritis dari jejak perusahaan kembali ke
Miller dan karya seminal Modigliani di mana mereka berpendapat kebijakan dividen thal tidak
relevan dengan penilaian perusahaan. Mengabaikan dampak rumit dari pajak, mereka
menunjukkan bahwa nilai perusahaan sama dengan nilai sekarang dari arus kas bersih yang
diharapkan di masa depan. Arus bersih per periode ini didefinisikan sebagai arus kas operasi
dikurangi investasi tunai dalam aset. (Ini adalah definisi yang sama dengan yang digunakan
untuk analisis anggaran modal.)

Model arus kas Miller dan Modigliani pada mulanya merupakan model setara kepastian tetapi
telah diperluas ke model yang lebih umum yang mencerminkan ketidakpastian arus kas operasi.
Daya tarik model penilaian arus kas untuk akuntansi adalah bahwa ia memetakan langsung ke
sistem akuntansi; arus kas secara eksplisit diukur dalam sistem akuntansi. Sebaliknya, dividen
adalah masalah kebijakan perusahaan dan bukan merupakan fungsi langsung dari sistem
akuntansi. Kami membuat hubungan lebih lanjut antara pengambilan keputusan arus kas di
Bab 13.

Menariknya, FASB, secara implisit mengadopsi model penilaian arus kas. Dalam SFAC No.
8, Tujuan dari Pelaporan Finacial Tujuan Umum, peran pelaporan keuangan dicirikan sebagai
membantu investor yang ada dan potensial, pemberi pinjaman, dan kreditur lain dalam menilai
jumlah, waktu, dan ketidakpastian arus kas bersih perusahaan yang prospektif. Lebih lanjut,
FASB menegaskan bahwa sistem akuntansi akrual, dan jumlah pendapatan akrual khususnya,
lebih berguna untuk tujuan ini daripada sistem berbasis kas yang lebih sederhana: "Akuntansi
akrual menggambarkan efek dari transaksi, dan peristiwa dan keadaan lain pada ekonomi
entitas pelaporan. sumber daya dan klaim dalam periode di mana peristiwa-peristiwa itu terjadi,
bahkan jika penerimaan dan pembayaran kas yang dihasilkan terjadi dalam periode yang
berbeda. Hal ini penting karena informasi tentang sumber daya ekonomi entitas pelaporan dan
klaim dan perubahan dalam sumber daya ekonomi dan klaim selama periode memberikan dasar
yang lebih baik untuk menilai kinerja masa lalu dan masa depan entitas daripada informasi
semata-mata dari penerimaan dan pembayaran kas selama periode tersebut.

Berang-berang setuju dengan pernyataan ini, dengan alasan bahwa “akrual dapat dilihat
sebagai bentuk perkiraan tentang masa depan. “Ada bukti empiris bahwa arus kas masa depan
adalah perkiraan yang lebih baik dengan data akrual dibandingkan dengan data arus kas. Selain
itu, dalam studi pasar saham, harga keamanan lebih tinggi berkorelasi dengan pendapatan
akrual daripada dengan arus kas atau aliran modal kerja. Sejumlah penelitian telah
mendokumentasikan bahwa perubahan dalam laba akuntansi yang dilaporkan mempengaruhi
nilai perusahaan dan sahamnya. Ini tidak mengherankan jika investor melihat perubahan seperti
permanen atau bertahan ke masa depan. Dengan demikian, ekspektasi arus kas masa depan
juga harus terpengaruh; karenanya, penjelasan untuk perubahan harga saham sebagai fungsi
dari persistensi perubahan laba yang diharapkan.

Implikasi dari literatur ini adalah bahwa sistem akuntansi akrual pada akhirnya
menggabungkan atribut yang menentukan valuasi perusahaan — data arus kas bersih. Namun,
nilai informasi dalam pelaporan keuangan tidak terletak pada perannya sebagai catatan sejarah
tetapi busa dalam penggunaannya membantu investor untuk memperkirakan arus kas bersih
dan dividen yang diharapkan di masa depan. (Informasi ini juga berguna untuk tujuan umpan
balik. Lihat Bab 7)

Model Penghasilan Residual

Modal diperlukan untuk menghasilkan pendapatan. Penghasilan residual adalah istilah umum
untuk pendapatan yang melebihi biaya untuk modal yang digunakan untuk genelate pendapatan
itu. "Konsep sisa pendapatan dapat diterapkan untuk perusahaan secara keseluruhan atau
ekuitas umum perusahaan. Ketika diterapkan pada perusahaan pendapatan operasional dan
modal yang diinvestasikan, pendapatan residual sering disebut keuntungan ekonomi atau
EconomicValueAdded (EVA) .Ketika diterapkan pada laba bersih perusahaan dan ekuitas
umum, pendapatan residual mungkindisebut sebagai penghasilan abnormal.
Keuntungan ekonomis

Sudah pasti bahwa nilai perusahaan sama dengan nilai sekarang dari arus kas bersih yang
diharapkan di masa depan. Arus kas bersih adalah arus kas periodik yang tersedia untuk semua
klaim investor (utang berbunga, saham preferen, dan saham biasa). Mereka jauh lebih tunduk
pada manipulasi daripada pendapatan.

Salah satu kekurangan arus kas bersih adalah mereka tidak menyediakan investor dengan
metrik untuk mengukur kinerja periodik. Contohnya, bahkan perusahaan yang sangat
menguntungkan, dikelola dengan baik dapat memiliki arus kas bersih negatif dalam periode
tertentu jika perusahaan membuat investasi besar dalam periode tersebut. Jika Investasi
memiliki nilai bersih bersih yang positif, net cash bersih negatif dalam satu periode hampir
tidak menjadi perhatian. Keuntungan ekonomi mencoba menjembatani kesenjangan,
menyediakan tidak hanya sarana untuk menghargai perusahaan tetapi juga sarana untuk menilai
kinerja periodiknya.

Keuntungan ekonomi dimulai dengan jumlah modal yang diinvestasikan pada awal atau
periode. Investasi ini memiliki biaya. Ketika dinyatakan sebagai tarif, biaya ini dikenal sebagai
biaya rata-rata tertimbang modal (WACC). (Kita dapat menganggap WACC sebagai tingkat
pengembalian yang diminta untuk semua klaim investor, sepadan dengan risiko arus kas
bersih.). WACC dan jumlah modal yang diinvestasikan menentukan pendapatan operasi
setelah pajak periodik yang diharapkan oleh investor untuk dihasilkan oleh perusahaan. Ini
adalah biaya dolar dari modal yang diinvestasikan. biaya untuk modal yang digunakan, atau
hanya biaya modal. Pendapatan operasional setelah pajak yang direalisasikan dibandingkan
dengan jumlah yang diharapkan. Jika pendapatan operasi setelah pajak melebihi pendapatan
yang diharapkan, perusahaan telah menghasilkan jumlah pendapatan di atas dan melampaui
panggilan tugas. Penghasilan berlebih ini disebut keuntungan ekonomi.

Lebih formal,

Keuntungan ekonomi = NOPAT - biaya modal (8.5)

di mana NOPAT adalah laba operasional bersih, dikurangi pajak yang dibayarkan. Mengekspos
biaya modal sebagai fungsi WACC dan modal yang diinvestasikan pada awal periode, kami
memiliki:
Keuntungan ekonomi = NOPAT –(WACC)(modalinvestasi) (8.6)

Persamaan 8.6 menunjukkan bahwa jika NOPAT perusahaan melebihi biaya modal, itu
menghasilkan keuntungan ekonomi dan menciptakan kekayaan. Untuk meningkatkan
keuntungan ekonomi, perusahaan dapat meningkatkan NOPAT dengan meningkatkan
penjualan atau menurunkan biaya, menurunkan modal yang diinvestasikan, atau menurunkan
biaya atau modal perusahaan (WACC).

Exhibit 8.1 menyajikan pernyataan modal yang diinvestasikan untuk Perusahaan ABC, Kami
menyusun pernyataan dari neraca ABC, ditunjukkan pada Bab 13, Exhibit 13.7. Perhatikan
bahwa pernyataan modal yang diinvestasikan hanyalah penataan ulang neraca perusahaan,
menempatkan aset operasi bersih pada "sisi kiri," dan semua klaim investor di "sisi kanan."

Exhibit 8.2 menyajikan pernyataan laba ekonomi untuk Perusahaan ABC. Pernyataan ini
menggunakan modal yang diinvestasikan dari Exhibit 8.1 dan pendapatan operasional dari
laporan laba rugi ABC yang disajikan dalam Exhibit 13.7 di Bab 13. Perhatikan bahwa laba
ekonomi positif untuk semua tiga tahun. Namun, laba ekonomi menurun pada tahun 2006
karena peningkatan modal yang diinvestasikan pada tahun 2005 dan menurunkan laba operasi
bersih setelah pajak (NOPAT) untuk tahun 2006.

Laporan Modal Investasi 2004 2005 2006 2007

Kas dan setara kas $ 300.00 $ 244.00 $ 32.00 $ 339.00
Piutang Usaha $ 930.00 $ 915.00 $ 1.04 $ 1.02
Persediaan $ 1.01 $ 1.04 $ 970.00 $ 1.15
$ $ $
Utang Usaha (850.00) $ (854.00) (841.00) (883.00)
Modal kerja operasi bersih $ 1.39 $ 1.34 $ 1.49 $ 1.63
Perlengkapan, tanah, dan
peralatan $ 2.50 $ 2.56 $ 2.65 $ 2.78
Modal investasi (aset) $ 3.89 $ 3.90 $ 4.14 $ 4.41
Utang $ 73.00 $ 58.00 $ 60.00 $ 67.00
Utang jangka panjang $ 657.00 $ 524.00 $ 539.00 $ 606.00
Total utang $ 730.00 $ 582.00 $ 599.00 $ 673.00
Saham biasa $ 860.00 $ 830.00 $ 860.00 $ 860.00
 Laba ditahan $ 2.30 $ 2.49 $ 2.68 $ 2.88
Total ekuitas $ 3.16 $ 3.32 $ 3.54 $ 3.74
Modal investasi (ekuitas) $ 3.89 $ 3.90 $ 4.14 $ 4.41

Secara konseptual, keuntungan ekonomi memiliki karakteristik yang berharga dari perspektif
evaluasi kinerja. Manajer dapat meningkatkan keuntungan ekonomi, dan bonus mereka,
dengan meningkatkan NOPAT. Dengan demikian, manajer memiliki insentif untuk
mengendalikan biaya dan meningkatkan penjualan. Selanjutnya, manajer dapat meningkatkan
keuntungan ekonomi dengan mengurangi jumlah modal yang diinvestasikan.

Sebaliknya, laba bersih adalah metrik kinerja yang mengabaikan jumlah modal yang
digunakan. Jika perusahaan memberi penghargaan kepada para manajernya berdasarkan
pendapatan bersih saja, dan jika modal tambahan yang ditanamkan menghasilkan tambahan
pendapatan bersih, manajer memiliki insentif untuk berinvestasi, bahkan jika investasi
tambahan tidak mendapatkan biaya modal.

Pendekatan keuntungan ekonomi memiliki manfaat tambahan yang juga dapat digunakan
untuk menilai perusahaan. Nilai yang diperoleh sama dengan nilai sekarang dari arus kas
bersih. Dengan menggunakan pendekatan keuntungan ekonomi, nilai perusahaan pada saat 0
sama dengan modal yang diinvestasikan di tempat pada saat 0, ditambah nilai sekarang dari
keuntungan ekonomi yang diharapkan di masa depan, atau:
∞
𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 − (𝑊𝐴𝐶𝐶)(𝑚𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑎𝑠𝑖)𝑡
𝑉0 (𝑓𝑖𝑟𝑚) = 𝑚𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑎𝑠𝑖0 + ∑
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑡
𝑡=1

(8.7)

Dalam upaya untuk meningkatkan profil ekonomi sebagai metrik kinerja, beberapa pengguna
melakukan penyesuaian dengan cara menginvestasikan modal dan NOPAT dihitung. Saat ini,
aplikasi keuntungan ekonomi yang paling terkenal adalah EVA, sebuah peternakan keuntungan
ekonomi yang dikembangkan oleh SternStewart& Co Stewart mencatat

Dinyatakan secara singkat…. EVA dimulai dengan…. sisa pendapatan [keuntungan ekonomi]
... dan kemudian mengusulkan serangkaian penyesuaian tambahan untuk akuntansi GAAP
yang dirancang untuk menghasilkan ukuran yang andal dari data tahunan perusahaan,
kesibukan berkelanjutan [italicadded] -mempunyai kapasitas.
Young mencatat bahwa penyesuaian akuntansi yang paling umum berhubungan dengan
keuntungan dan kerugian yang tidak berulang, penelitian dan pengembangan, pajak tangguhan,
ketentuan untuk jaminan dan kredit macet, cadangan LIFO, goodwill, depresiasi, dan kerugian
operasi.

Penghasilan Residual dan Model Diskon Dividen

Keuntungan ekonomi dan EVA fokus pada penilaian dan pengukuran kinerja operasi
perusahaan secara keseluruhan. Penghasilan residual — kadang disebut penghasilan abnormal
— difokuskan pada laba bersih dan ekuitas umum perusahaan. Ini didefinisikan sebagai:

Penghasilan residual= penghasilan aktual - penghasilan yang dibutuhkan

(8.8)

di mana penghasilan yang dibutuhkan adalah jumlah laba yang mengkompensasi pemegang
saham untuk modal ekuitas yang diinvestasikan dan risiko yang mereka dengar. Penghasilan
yang disyaratkan dapat ditulis sebagai ekuitas buku awal periode, dikalikan dengan biaya
ekuitas

Penghasilan residual= penghasilan - r (ekuitas buku) (8.9)

Perhatikan kesamaan antara Persamaan 8.9 dan Persamaan 8.6 Ohlson dan juga Feltham dan
Ohlsun menggunakan kerangka pendapatan sisa untuk memprediksi dan menjelaskan stok

Laporan Keuntungan Ekonomi 2004 2005 2006 2007

Modal Investasi $ 3,890.00 $ 3,904.00 $ 4,138.00 $ 4,411.00
Penghasilan Operasi $ 578.00 $ 555.00 $ 587.00
Pajak dalam Penghasilan operasi (40%) $ (231.20) $ (222.00) $ (234.80)
Keuntungan operasi bersih setelah pajak $ 346.80 $ 333.00 $ 352.20
Perubahan modal (8%) $ (311.20) $ (312.30) $ (331.00)
Keuntungan Ekonomi $ 35.60 $ 20.70 $ 21.20
Model bergantian dengan model diskon dividen (Persamaan 8.1). Selanjutnya, ia menetapkan
bahwa semua elemen laba dan rugi melalui pendapatan. spesifikasi ini, yang dikenal sebagai
akuntansi surplus bersih, menghubungkan ekuitas buku saat ini dengan ekuitas buku
sebelumnya, penghasilan, dan dividen: Buku ekuitast = buku ekuitast-1 + labat - divident (8.10)

Orientasi komprehensif FASB dari SFAS No. 130 (Charpter 11) berhubungan baik
dengan pendekatan surplus bersih. Menata ulang Persamaan 8.10 memungkinkan dividen
diekspresikan dalam hal nilai buku dan penghasilan: Divident = labat- (ekuitas bukut - ekuitas
bukut-1) (8.11)

Dimana r adalah ekuitas semut dan pembilang dari ekspresi kedua adalah sisa
pendapatan atau pendapatan abnormal. Perhatikan kesamaan antara Fquation 8.12 dan
Persamaan 8.7. mulai (dividen 8,11 ulang mereka untuk mendapatkan Persamaan 8.12. Dengan
demikian, Persamaan 8.12 hanyalah sebuah penyajian kembali dalam Of pendapatan masa
depan, Dari ekuitas, dan ekuitas buku yang diharapkan saat ini dan masa depan. Dengan
sendirinya, model ini berang-berang sedikit dividen utilitas tambahan diskon utilitas dari
Persamaan dapat ditingkatkan itu pengguna dapat menggabungkan informasi tambahan
legardmg perkiraan Dari penghasilan abnormal masa depan.

Dechow, Hutton, dan Sloan melakukan penilaian empiris dari model pendapatan
residual. Mereka menemukan bahwa "sisa pendapatan mengikuti pengalihan berarti pro-terkait
dengan karakteristik perusahaan yang disarankan oleh akuntansi dan ekonomi Of mean
reversion Dengan kualitas Penghasilan dan meningkat dengan rasio pembayaran dividen. Ini
juga berkorelasi di perusahaan-perusahaan di industri yang sama," Mereka menemukan 'J
menggabungkan dalam analis' Of ke dinamika informasi meningkatkan akurasi perkiraan. 'Fi
Oleh karena itu, LO sisa menggabungkan informasi ke dalam model untuk meningkatkan
akurasi ramalannya.

Perhatikan bahwa semakin tinggi laba abnormal, semakin tinggi nilai ekuitas umum
perusahaan. Berang-berang membahas beberapa sumber yang menimbulkan pendapatan
abnormal. Pertama, perusahaan tidak membawa neraca nilai pjesenl kelebihan positif di atas
biaya proyek (nilai sekarang bersih positif). Kedua, banyak pengabaian dan prosedur
pengakuan di bawah biaya historis cenderung 10 ia setuju, hidup di alam {misalnya,
mempercepat metode penyusutan dan biaya LIFO inventaris dan harga pokok penjualan, segera
menulis. • ff penelitian dan pengembangan, dan kemungkinan kurang dihargai

intangible lainnya).
 Qiang menunjukkan peningkatan laba abnormal dengan konsentrasi induslry, hambatan
tingkat industri untuk masuk, dan taktik akuntansi industri konservatif. Penulis juga
menemukan perbedaan dalam peningkatan laba abnormal perusahaan akan "pangsa pasar,
ukuran perusahaan, perusahaan" hambatan leul untuk masuk, dan faktor akuntasi konservatif
perusahaan.

Penghasilan Residual dan

Pengukuran Kinerja: Yang Baik dan Buruk

Pada bagian ini, kami memeriksa pro dan kontra dari model sisa pendapatan yang digunakan
untuk pengukuran kinerja. Sedangkan fokusnya adalah KVA per Ser Penelitian tentang
residual income telah dilakukan dalam konteks evaluasi EVA.

Penghasilan Residual: Yang Baik

Penghasilan residual adalah ukuran akuntansi, yang dalam bentuk dasarnya menggunakan data
keuangan yang mengikuti Set Stock yang ditetapkan yang digunakan sebagai alat pengukuran
kinerja pany dan intracompany.

Ia mengakui bahwa semua modal — utang maupun ekuitas — memiliki modal bukanlah barang
gratis. Membuat modal bagian eksplisit dari model meningkatkan kesadaran menggunakan
modal berlebih untuk menghasilkan pendapatan Catatan Stewart:

Jika tirm tidak dapat memberi para pemegang sahamnya setidaknya laba yang dapat mereka
peroleh dengan berinvestasi sendiri, itu akan kehilangan nilai. Jadi dalam pandangan ekonom,
perusahaan tidak akan mendapatkan protit sebelum dapat menutupi biaya Peluang Dari modal
ekuitas.

Meskipun tidak secara eksplisit ditetapkan sebagai aplikasi dari pendapatan residual, Berkshire
Hathaway dan CFO Warren Buffett secara eksplisit mengakui biaya atau modal dalam
komunikasi dengan pemegang saham perusahaan dan juga dengan manajer anak
perusahaannya.

Ketika modal Diinvestasikan dalam suatu operasi adalah signifikan, kami juga mengenakan
biaya tinggi kepada para manajer untuk menambah modal yang mereka gunakan dan memberi
mereka kredit pada tingkat yang sama tinggi untuk modal yang mereka lepaskan,. Konsekuensi
dari pengaturan dua arah ini adalah bahwa ia membayar [managQrsJ — dan membayarnya
dengan baik — untuk mengirim ke Omaha uang yang tidak dapat dia manfaatkan secara
menguntungkan Dalam bisnisnya. "

Sebagai bentuk kepemilikan Dari sisa pendapatan, EVA melangkah lebih jauh dan mencoba
untuk mengatasi beberapa masalah yang terkait dengan pensiun, pencampuran linancing dan
operasi, cadangan, penelitian dan pengembangan, eksplorasi energi, divestasi dan transaksi
restrukturisasi, investasi, depleciation, dan stok pilihan.

Rogerson menunjukkan bahwa sisa adalah sistem kompensasi yang dibiayai

pendapatan yang memberikan insentif jauh manajemen untuk mengalokasikan modal efisien
Berkshire di atas,) Organisasi menunjukkan pemisahan kepemilikan dari kontrol. Manajer
biasanya lebih baik diberitahu peluang investasi abnormal daripada pemegang saham.
Pemisahan kontrol frum kepemilikan dan kurangnya biaya modal membuat sulit untuk
merancang sistem kompensasi berbasis pendapatan yang menciptakan bagi manajer untuk
memilih tingkat investasi yang benar. Menghitung penghasilan, bersih dari biaya modal yang
digunakan, menciptakan insentif untuk alokasi modal yang efisien, mengurangi insentif bagi
manajer untuk bermain (mengalahkan) sistem dengan memaksimalkan pendapatan saat ini
dengan mengorbankan pendapatan masa depan.

Model pendapatan residual mungkin menjadi bantuan langsung kepada investor. Misalnya,
Feltham dkk. memberikan bukti bahwa EVA memiliki kekuatan penjelas lebih dari pendapatan
yang dilaporkan Atau arus kas dari operasi.

Penghasilan Residual: The Bad

Ada sejumlah kelemahan yang terkait dengan berbagai bentuk sisa tahun yang diberikan,
penentuan sendiri adalah pada perkiraan akurat dari biaya modal, tidak ada tugas smple. tujuan
penilaian ror, prakiraan sangat penting.

Semua bentuk pendapatan residual konsisten dengan arus kas bersih yang didiskon untuk setiap
nilai buku dan Dari ini mungkin muncul perubahan jadwal penyusutan memiliki dampak
langsung pada pendapatan residual (atau keuntungan ekonomi) untuk periode individual. Oleh
karena itu, memperpanjang masa hidup aset tetap jangka panjang mengurangi biaya
penyusutan per periode, meningkatkan NOI'AI '. dan meningkatkan pendapatan residual Dalam
beberapa kasus, mungkin ia harus menentukan apakah [sisa pendapatan yang dihitung
sebenarnya karena upaya manajemen atau ketiadaan.

Penghasilan residual adalah ukuran akuntansi dan, sebagaimana dinyatakan dalam contoh
depresiasi di atas, dapat dimanipulasi untuk setiap periode. Eurthenr.ore, jika diterapkan secara
tidak tepat, sisa pendapatan menghasilkan manajemen bias terhadap investasi jangka panjang.
Berbeda dengan harga saham, yang maju] onkjng, sisa pendapatan berfokus pada kinerja
ilustrasinya.

Terlepas dari nama yang diberikan untuk beberapa bentuk sisa pendapatan, sisa pendapatan
adalah pendapatan ekonomi. Pendapatan ekonatnis perusahaan sama dengan arus kas bersih
ditambah perubahan nilai sekarang atau nilai pasar perusahaan.

Untuk EVA, upaya tambahan untuk penyesuaian tambahan untuk GMP mungkin tidak dapat
dibenarkan. Chen dan Dodd menyelidiki EVA sebagai alat bagi investor untuk menemukan
peluang investasi yang menguntungkan, Mereka menemukan bahwa Meskipun EVA
menyediakan informasi selain pengukuran akuntansi tradisional, itu tidak boleh menggantikan
mereka. Selanjutnya, mereka menemukan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan antara
EVA dan sisa pendapatan dalam hal menjelaskan pengembalian saham.

Dodd dan Johns mengungkapkan kekhawatiran bahwa penekanan berlebihan pada EVA
mungkin menyebabkan panti untuk mengecualikan tindakan penting lainnya:

Tampaknya ketika perusahaan mengadopsi EVA, gerakan halus jauh dari langkah-langkah
yang terkait dengan pelanggan dapat terjadi, Jika Pengamatan awal ini mewakili awal tren
dalam pengadopsi FVA, kita melihat ini sebagai salah satu yang sarat dengan risiko dalam
jangka panjang, Ide a Dapat mengelola operasinya tidak masuk akal dalam lingkungan hari ini.

Bukti kemampuan sisa pendapatan untuk menjelaskan pengembalian pemegang saham

dicampur. Sebagai contoh, berbeda dengan Feltham et al., Copeland dan Dolgoff menemukan
bahwa EVA tidak memberikan banyak kekuatan penjelas karena hal ini berkaitan dengan
pengembalian pemegang saham total:

Ini mungkin mengejutkan Anda untuk belajar bahwa EVA (juga disebut keuntungan ekonomi)
dan ukuran kinerja yang umum digunakan seperti laba per saham dan pertumbuhan laba per
saham memiliki paling banyak korelasi yang lemah (setidaknya pada tingkat perusahaan
individu) dengan pemegang saham kembali total.
Jika ada penyesuaian yang dibuat untuk GAAP, EVA-dan mungkin bentuk lain dari pendapatan
residual-tidak dapat diterapkan secara konsisten atau cukup transparan kepada investor luar.
Menggunakan data survei dari 29 responden (tingkat respons 40%), catatan Weaver:

Meskipun filosofi yang konsisten telah diterapkan, tidak ada perusahaan yang mengukur EVA
dengan cara yang sama. . . . Karena perbedaan pengukuran, Economic Value Added adalah alat
alimited yang tidak dapat digunakan untuk analisis kompetitif. Dalam prakteknya, tidak ada
satu definisi EVA yang konsisten dan numeruos perbedaan mendasar ada sehubungan dengan
NOPAT (laba operasi bersih setelah pajak), IC (modal yang diinvestasikan) dan COS (biaya
modal). Lebih lanjut, beberapa data mungkin tidak dilaporkan secara publik, dan yang lebih
mendasar, manajer akan berperilaku berbeda ketika kinerja mereka diukur secara berbeda.

Apakah perusahaan yang mengadopsi EVA melakukannya karena kinerja saham yang buruk?
Apakah adopsi EVA mengarah pada peningkatan kinerja saham? Ferguson dkk. memeriksa
pertanyaan-pertanyaan ini menggunakan metodologi studi peristiwa. Mereka menemukan:

Perusahaan yang mengadopsi EVA tampaknya memiliki tingkat profitabilitas di atas relatif
terhadap rekan-rekan mereka sebelum dan sesudah (cetak miring ditambahkan) penerapan
EVA; lebih lanjut, ada beberapa bukti bahwa pengadopsi EVA mengalami peningkatan
profitabilitas relatif terhadap rekan-rekan mereka setelah diadopsi.

Ini menunjukkan bahwa pengadopsi EVA sudah menjadi manajer yang baik, sudah bekerja
untuk meningkatkan kinerja.

Apakah perusahaan yang telah menerapkan sistem kompensasi berbasis EVA mengungguli
pasar? Apakah EVA merupakan peramal kinerja saham yang valid? Griffith menguji
pertanyaan-pertanyaan ini dengan menggunakan metabologi studi peristiwa, memperkirakan
pengembalian abnormal pengadopsi EVA untuk berbagai periode holding mulai dari adopsi
sebuah perusahaan hingga lima tahun setelah adopsi EVA. Penemuannya tidak
menggembirakan: Sebelum mereka mengadopsi EVA sebagai ukuran kinerja perusahaan,
perusahaan. . . . berkinerja buruk baik rekan-rekan mereka dan pasar. Setelah penerapan sistem
kompensasi EVA, perusahaan terus berkinerja buruk.

Apakah Kita Bertanya Terlalu Banyak?

Kami pikir ada nilai dalam berbagai bentuk model pendapatan residual untuk tujuan penilaian
ketika pengguna dapat memasukkan informasi tambahan mengenai perkiraan laba ekonomi
masa depan atau pendapatan abnormal. Kami juga berpikir bahwa model ini memiliki nilai
untuk penilaian kinerja dan memotivasi manajer untuk mengendalikan biaya dan menghindari
investasi. Namun, model pendapatan residual bukanlah obat mujarab untuk perusahaan atau
industri yang diganggu oleh masalah yang tak terpecahkan. Alternatif lain, jika manajer yang
berpikiran nilai di perusahaan atau industri yang baik mengadopsi EVA, akankah pasar dapat
mendeteksi perbedaan?

Untuk tujuan kompensasi, Dutta dan Reichelstein menyimpulkan bahwa pengukuran akuntansi
historis, dan bahkan arus kas, terlalu terbelakang oleh tema dan harus dikombinasikan dengan
langkah-langkah ke depan. Mereka menyimpulkan:

Ukuran kinerja optimal harus menyampaikan pada kedua variabel akuntansi dan (italics
ditambahkan) harga saham. Kinerja yang familiar (metrik). . . of Economic Value Added (sisa
pendapatan) berguna untuk kalibrasi harga saham dan pendapatan akuntansi untuk sejarah yang
relevan, khususnya untuk kebijakan dividen perusahaan.

Akhirnya, kami mencatat bahwa jika nilai perusahaan ditentukan sebagai dimodelkan oleh
modal pendapatan sisa (Persamaan 8.7 atau 8.12), pengembalian total kepada pemegang saham
pada suatu tahun tertentu tergantung pada revisi terhadap semua sisa pendapatan saat ini dan
di masa depan. Mengapa kita harus mengharapkan hubungan yang kuat antara sisa pendapatan
tahun berjalan dan total pengembalian kepada pemegang saham?

Jelas, dewan juri masih menggunakan utilitas berbagai bentuk pendapatan residual, baik untuk
tujuan penilaian atau penilaian kinerja. Kami berpikir bahwa model sisa pendapatan
menjanjikan baik penilaian keamanan dan penilaian kinerja, bagaimanapun, tidak sebagai
metrik tunggal, seperti yang sering diiklankan. Kami menyarankan bahwa kemungkinan besar
utilitas kemungkinan model sisa pendapatan hasil ketika digunakan dalam kombinasi dengan
metrik nonfinansial komplementer.

Latar Belakang tentang Risiko dan Pengembalian

Kegunaan informasi akuntansi kepada investor telah diteliti secara empiris melalui tes asosiasi
antara data akuntansi yang dirilis secara publik dan perubahan dalam harga keamanan. Jika ada
hubungan yang signifikan, maka ada bukti bahwa informasi akuntansi berguna sehubungan
dengan penilaian perusahaan. Studi-studi ini juga merupakan tes EMH.
Hipotesis Pasar Efisien (EMH)

Efisiensi pasar mengacu pada kecepatan dimana sekuritas di pasar modal merespon informasi
baru. EMH menyatakan bahwa pasar modal secara penuh dan instan mencerminkan informasi
baru dalam harga keamanan. Jika hipotesis benar, nilai informasi baru sepenuhnya dan benar-
benar ditunjukkan melalui respon harga keamanan. Ketika ini terjadi, item informasi dikatakan
memiliki konten informasi. Ada tiga bentuk EMH. Bentuk yang lemah mengatakan bahwa
harga sekuritas mencerminkan informasi yang terkandung dalam harga historis (masa lalu).
Somistrong mengatakan bahwa harga sekuritas mencerminkan semua informasi yang tersedia
untuk publik. Akhirnya, yang kuat dari mengatakan bahwa harga sekuritas mencerminkan
semua informasi, baik publik maupun pribadi. Bentuk semistrong adalah yang paling teruji.
Banyak dari informasi yang diuji telah bersifat akuntansi-misalnya, data laporan keuangan dan
pengumuman laba. Dalam diskusi kami, kami hanya berfokus pada informasi yang tersedia
untuk umum.

Dasar pemikiran dan Implikasi dari EMH

Dasar pemikiran untuk EMH sederhana. Ada ribuan investor dan analis yang mencoba-coba-
sendiri untuk memaksimalkan kekayaan mereka dengan melakukan penjualan sekuritas.
Individu-individu ini termotivasi untuk mengungkap informasi apa pun yang dapat diakses
oleh semua orang pada waktu yang sama, masuk akal bahwa kekayaan 0maksimisasi individu
dengan cepat menganalisis informasi itu dan berdagang dengan tepat. Mengingat berita itu
datang secara acak, kami berharap bahwa perubahan harga keamanan juga acak.

Implikasi untuk pasar efisien adalah efisien, tidak ada gunanya menganalisis laporan keuangan
masa lalu atau membaca artikel sejarah tentang perusahaan. Selain itu, tidak mungkin untuk
"mengalahkan pasar" dengan basis risiko yang disesuaikan. Ada bukti untuk mendukung
pandangan ini. Malkiel mencatat bahkan manajer reksadana profesional mengalami kesulitan
mengalahkan pasar setelah biaya.

Selama tahun yang berakhir 31 Desember 2003, hampir tiga perempat dari reksa dana yang
memiliki saham kapitalisasi besar dikalahkan oleh indeks 500 saham Standard and Poor's yang
besar. Hasilnya serupa untuk periode satu tahun lainnya. Ketika pengembalian diukur selama
periode 10 tahun atau lebih, lebih dari 80% manajer aktif diungguli oleh indeks. . . Kami
melihat bahwa dana yang dikelola aktif secara tipikal berkinerja buruk dengan dana indeks
lebih dari 200 basis poin.

Anomali

Untuk beberapa waktu, sebagian besar diterima bahwa pasar memang efisien. Kemudian, De
Bondt dan Thaler mempresentasikan bukti meyakinkan bahwa pasar sering bereaksi berlebihan
atau tidak bereaksi. Selain itu, kesalahan harga tampaknya tidak mengoreksi dengan cepat.

Konsisten dengan teori hipotesa yang berlebihan, portofolio "pecundang" sebelumnya

ditemukan mengungguli "pemenang" sebelumnya. tiga puluh enam bulan setelah pembentukan
portofolio, saham yang hilang telah menerima sekitar 25% lebih banyak daripada pemenang,
meskipun yang terakhir secara signifikan lebih berisiko.

Perdebatan terus mengamuk. Bahkan, ia telah menciptakan bidang baru "keuangan perilaku".
"Gelembung teknologi" pada akhir 1990-an membantu memicu kebakaran.
Mempertimbangkan kasus Nasdaq Composite Index, yang umumnya dikenal indikator dari
saham teknologi. Pada 10 Maret 2000, Indeks mencapai level 5049, hanya turun 3935 poin
(78%) ke 1114 pada 9 Oktober 2002. Yang mana tanggal tersebut mencerminkan harga yang
benar dari saham-saham dalam Indeks Komposit Nasdaq: 10 Maret 2000 , atau 9 Oktober
2002? Saat kami menulis bab ini pada pertengahan 2011, satu dekade kemudian, indeks hanya
memulihkan sekitar 60% dari kerugiannya.

Amazon.com Inc. melambangkan gelembung akhir 1990-an. Pada tanggal 31

Desember 1999, harga sahamnya, disesuaikan dengan perpecahan, adalah $ 76,12, sementara
itu melaporkan kerugian operasional hampir $606 juta. Bagan 8.3 mengungkapkan mengapa
sebagian orang, yang kecewa dengan mereka, mempertanyakan hubungan antara pendapatan
Amazon dan harga sahamnya pada akhir 1990-an. Hampir tampak bahwa penghasilan itu
mengantisipasi harga saham, bukan sebaliknya.

Gelembung itu memiliki dampak yang sangat buruk bagi para manajer yang
menganalisis perusahaan "dengan cara lama." Pertimbangkan matinya Manajemen Harimau.

Perpisahan tiba-tiba Manajemen Harimau, dana lindung nilai raksasa, sedang

digembar-gemborkan di beberapa kalangan sebagai lonceng kematian bagi investasi
nilai jangka panjang .... Dalam mengumumkan bahwa dia akan melikuidasi dan
 mengembalikan uang investornya, Julian Robertson Jr. ... mengakui bahwa ia tidak
sejalan dengan dunia dimana Palm, pembuat Palm Pilot yang digenggam, dinilai lebih
dari GM dan di mana Priceline.com (yang menjual tiket pesawat tetapi tidak memiliki
pendapatan maupun pesawat) dinilai lebih dari US Airways dan sebagian besar dari
maskapai penerbangan yang diperdagangkan secara umum digabungkan .... "Tidak ada
gunanya menundukkan investor kami untuk mengambil risiko di pasar yang saya tidak
mengerti."

Diversifikasi Portofolio

Landasan teoritis pasar modal atau riset harga sekuritas berasal dari teori portofolio,
yang merupakan teori pilihan investasi rasional dan maksimalisasi utilitas. Selama
pengembalian sekuritas tidak sempurna (korelasi kurang dari 1.0), risiko portofolio yang
diukur dengan standar deviasi pengembaliannya dikurangi dengan menambahkan sekuritas
tambahan. Lihat Bagan 8.4.

Risiko yang dapat dihilangkan dengan cara ini disebut risiko tidak sistematis (dapat
terdiversifikasi, unik). Risiko portofolio yang tersisa disebut risiko sistematis (undiversifiable,
market). Risiko sistematis juga dikenal sebagai risiko yang relevan, karena risiko ini tidak
dipengaruhi oleh diversifikasi; investor tidak punya pilihan lain selain menanggungnya.

Model Penetapan Harga Aset Modal (CAPM)

Hubungan antara risiko dan pengembalian diwujudkan dalam teori yang dikenal
sebagai model penentuan harga aset modal. Hubungan antara risiko dan pengembalian untuk
diversifikasi portofolio dimodelkan oleh Capital Market Line. Untuk aset individu, hubungan
dimodelkan oleh Garis Pasar Sekuritas.
Garis Pasar Modal (CML)

Standar deviasi portofolio menurun karena lebih banyak aset ditambahkan ke

portofolio. Ketika semua aset yang dapat diperdagangkan dan tidak dapat diperdagangkan
(saham, obligasi, real estat, dll.) telah ditambahkan ke portofolio, kami memiliki portofolio
pasar. Pilihan teoritis dari portofolio untuk dua aset berisiko disajikan secara grafis dalam
Bagan 8.5. Titik-titik pada garis lengkung, rangkaian yang layak, mencerminkan portofolio
yang dibentuk dengan menggabungkan proporsi yang berbeda dari dua aset berisiko. Setiap
portofolio memiliki pengembalian yang diharapkan dan standar deviasi yang unik.

Garis lurus disebut Garis Pasar Modal (CML). CML memotong sumbu Y dengan
tingkat bunga bebas risiko, biasanya dianggap sebagai tagihan Treasury 90 hari. Pada titik ini,
standar deviasi sama dengan nol. CML bersinggungan dengan set layak pada titik M. (Jika
portofolio M berisi semua aset berisiko, itu akan menjadi portofolio pasar.) Titik-titik pada
CML mencerminkan berbagai proporsi kekayaan investor yang diinvestasikan dalam M dan
aset bebas risiko . Ketika ditarik melalui M, CML memberikan premi risiko tertinggi —
pengembalian yang diharapkan di atas dan di luar tingkat bebas risiko — per unit deviasi
standar pengembalian (risiko). Karena investor adalah risk averse, return portofolio yang
diharapkan meningkat karena risiko (standar deviasi return) meningkat. CML linear hanya di
bawah kondisi yang membatasi, tetapi apakah linier atau lengkung, ada hubungan langsung
antara tingkat risiko dan pengembalian yang diharapkan.

Garis Pasar Sekuritas (SML)

Secara teoritis, dengan pembentukan portofolio pasar, risiko tidak sistematis dari
sekuritas individual dihilangkan, dan hanya risiko sistematis yang penting. Oleh karena itu,
risiko yang relevan untuk sekuritas individu adalah risiko sistematis, yang merupakan risiko
sekuritas relatif terhadap portofolio pasar. Risiko sistematis untuk sekuritas individu diukur
dengan beta (ẞ), yang mengukur volatilitas pengembalian sekuritas relatif terhadap portofolio
pasar. Menurut definisi, beta pasar sama dengan 1.0. Sekuritas dengan beta 2.0 dua kali lebih
berisiko daripada pasar, sedangkan sekuritas dengan beta 0,5 setengah berisiko sama dengan
pasar.
 Menurut CAPM, hubungan antara pengembalian yang diharapkan pada sekuritas
individu dan beta diwujudkan dalam persamaan yang dikenal sebagai Garis Pasar Sekuritas
(SML):

Rj = Rf + ẞj[Rm – Rf]

Dimana:

Rj = pengembalian sekuritas j yang diharapkan,

Rf = tingkat pengembalian bebas risiko (biasanya laba atas tagihan Treasury),

Rm = pengembalian yang diharapkan pada portofolio pasar, dan

ẞj = koefisien beta untuk sekuritas.

Beta diperkirakan dengan melakukan regresi pengembalian sekuritas j pada pasar. Beta
adalah kemiringan regresi ini. secara statistik, beta didefinisikan sebagai:

ẞj = rjmsjsm/sm2

Dimana:

rjm = koefisien korelasi antara sekuritas j dan m,

sj = standar deviasi dari pengembalian pada sekuritas j,

sm = standar deviasi pengembalian atas portofolio pasar,

sm2 = varians dari pengembalian portofolio pasar, dan

rjmsjsm = kovarian pengembalian sekuritas dengan portofolio pasar.

 Dalam praktiknya, hubungan antara risiko dan pengembalian tidak persis seperti yang
ditentukan CAPM. Namun demikian, model tersebut telah mendapat dukungan di kalangan
akademisi dan praktisi.

Pengantar Modal

Riset Pasar dalam Akuntansi

Penelitian pasar modal dalam akuntansi menguji hubungan antara harga sekuritas dan
informasi yang terkandung dalam laporan keuangan perusahaan dan dokumentasi terkait.
Selain dari pentingnya sebagai latihan akademis, badan penelitian ini sangat penting bagi
investor, manajer, dan pembuat standar. Mengapa? Pada tingkat yang tinggi, kemampuan pasar
untuk mengalokasikan sumber daya secara efisien (efisiensi alokasi) sangat bergantung pada
informasi akuntansi untuk analisis, penilaian, dan pengukuran kinerja. Namun, investor perlu
tahu apakah analisis data akuntansi adalah kegiatan peningkatan nilai, Selanjutnya, pembuat
standar perlu mengetahui apakah standar yang ada memenuhi tujuan yang dimaksudkan untuk
meningkatkan efisiensi informasi dan alokasi pasar. Jika tidak, mungkin sudah waktunya untuk
standar baru. Pada akhirnya, setiap orang memiliki saham dalam prosesnya.

Di bagian selanjutnya, kami memeriksa beberapa riset pasar modal dalam bidang
akuntansi. Maksud kami bukan untuk menyajikan tinjauan atau kritik komprehensif tetapi
untuk memberikan laporan status dan pandangan.
Model Pasar

Banyak studi empiris dalam akuntansi menggunakan bentuk empiris CAPM yang
dikenal sebagai model pasar:

Rj = α + ẞjtRmt + εt

Dimana:

t = waktu berlangganan

Rj ẞj dan Rm = sama dengan Persamaan 8.13,

α = intersep

ε = kesalahan acak
 Model tersebut menyatakan bahwa pengembalian untuk sekuritas j adalah fungsi
pengembalian di pasar. (Sebagai penataan ulang Garis Pasar Sekuritas, intersep, α, sama
dengan Rf[1 - ẞj].) Bagian dari pengembalian yang tidak dijelaskan oleh pasar tercermin dalam
ε, istilah kesalahan acak.

Studi Peristiwa

Metode penelitian empiris yang digunakan dalam studi akuntansi dan keuangan untuk
mendeteksi reaksi pasar terhadap suatu peristiwa adalah studi peristiwa. Pengumuman
peristiwa yang tidak terduga (misalnya, merger atau akuisisi) harus berdampak pada harga
saham. Sebuah studi peristiwa membagi periode yang terkait dengan acara menjadi tiga
"jendela": jendela estimasi, jendela acara, dan jendela pasca-acara. Hubungan "normal" antara
pengembalian sekuritas dan pasar diperkirakan selama jendela estimasi. Ini memungkinkan
peneliti untuk memperkirakan parameter (α dan ẞ) dari Persamaan 8.15 menggunakan regresi
linier. Ini ditunjukkan secara grafis di Bagan 8.6.

Setelah parameter Persamaan 8.15 telah diperkirakan, persamaan ini digunakan untuk
memperkirakan pengembalian pada saat dan setelah kejadian. Perbedaan antara pengembalian
aktual dan pengembalian yang diharapkan menggunakan Persamaan 8.15 disebut
pengembalian abnormal (AR). Jumlah ARs dikenal sebagai pengembalian abnormal kumulatif
(CAR), Dalam ketiadaan suatu peristiwa, ARs harus secara acak berfluktuasi sekitar nol, dan
CAR seharusnya tidak menunjukkan tren naik atau turun.

Jika peristiwa yang tidak terduga telah terjadi, AR dan CAR harus berangkat secara
signifikan dari nol pada tanggal peristiwa. Namun, jika pasar sepenuhnya dan segera
mencerminkan informasi baru dalam harga saham, AR berikutnya harus berfluktuasi secara
acak di sekitar nol, dan CAR seharusnya tidak menunjukkan tren. Lihat Bagan 8.7.

Sebaliknya, jika pasar tidak sepenuhnya, langsung, dan akurat mencerminkan berita
yang terkandung dalam acara tersebut, kita mungkin mengamati bias ke atas atau ke bawah di
Ars dan kecenderungan CARs untuk harganya naik atau turun. memiliki 8, 8 menunjukkan
grafik dari ARs dan CARs di mana pasar belum sepenuhnya disesuaikan dengan kabar baik
pada saat acara tersebut.

Sebelum meninjau empiris, kita perlu membuat beberapa pengamatan tentang

kesulitan melakukan hal ini. studi tentang pergerakan harga dan harga mekanisme di pasar
adalah yang mengesankan. menentukan penyebab dan akibat antara informasi dan keamanan
harga ini terutama sulit karena informasi baru yang terus-menerus. Karena seperangkat
informasi yang mempengaruhi keamanan harga besar, sulit untuk mengisolasi efek dari
informasi. selain itu, pengaruh - harga saham. ini kesulitan berarti bahwa tes akan agak kasar
daripada tepat. penelitian harus diperiksa dengan ini. untuk metodenya tidak selalu mampu
untuk mendeteksi informasi. untuk alasan ini, bukti yang lebih kuat dari efisien - pasar
penelitian ada saat ada informasi konten bukan di mana tidak ada.

hal terakhir adalah pasar berbasis penelitian selalu menganggap hanya kumpulan efek
dari investor pengambilan keputusan. artinya, peran akuntansi informasi dibandingkan
dengan individu investor pengambilan keputusan secara implisit dimodelkan seperti kotak
hitam : sebuah "acara" terjadi, dan efek dari acara ini kemudian mengira dari apakah ada
sebuah agregat (pasar) reaksi.

Sekilas tentang pasar modal di bidang akuntansi.

Kothari memberikan yang sangat baik tinjauan tentang pasar modal penelitian di
bidang akuntansi. bidang utama yang menarik untuk pasar modal penelitian di bidang
akuntansi pada dasar dan analisis penilaian, tes pasar efisiensi yang berhubungan dengan
akuntansi, dan nilai relevasi dari laporan keuangan. fokus pada pertama dua bidang.

Dalam yang efisien, nilai yang sama saat di masa depan diharapkan bersih arus kas. dari
sebuah penilaian perspektif, firm's laporan keuangan yang berguna untuk kondisi yang
mereka membantu dalam memperkirakan masa depan arus kas. dasar analisis transaksi
dengan menggunakan ekonomi informasi, termasuk informasi yang terkandung dalam
perusahaan's laporan keuangan, untuk memprediksi arus kas dan perkirakan perusahaan nilai
berwujud (yang melekat nilai ekonomis).

Mengingat keamanan yang berfungsi sebagai mekanisme untuk mengalokasikan

sumber daya, informasi efisiensi pasar keuangan sangat penting. jangka pendek.
 Studi telah lama menjadi pokok untuk menganalisis tingkat di mana pasar yang
efisien. panjang cakrawala peristiwa studi dan melewati bersekat tes peningkatan jumlah
penelitian peluang. hubungan studi telah mencoba untuk hubungan antara keduanya.

Beberapa akuntansi kinerja mengukur dan saham kembali pada umumnya, inti dari tes
ini adalah untuk menentukan apakah dan bagaimana dengan cepat, informasi ini tercermin
dalam keamanan. kita telah disebutkan sebelumnya, kadang-kadang sulit untuk
menghubungkan pasar ke bagian akuntansi informasi mengenai pelaku pasar mungkin acces
lain menguntungkan sumber informasi. sebagai contoh, beberapa informasi yang terdapat di
laporan tahunan tersebut terungkap lama sebelum laporan yang diterbitkan.

Awal belajar memberikan bukti bahwa ada informasi materi anting pengumuman,
namun pasar reaksi mungkin tidak sepenuhnya dan langsung dalam keamanan. selain itu,
informasi tidak harus s sumber data yang mempengaruhi keamanan.

Nilai informasi akuntansi : bukti dari data kembali

Informasi isi dari pendapatan.Bukti terkuat dari pasar modal penelitian menyangkut
informasi yang isi tahunan akuntansi pendapatan angka. air studi yang dipublikasikan pada
tahun 1968, arah perubahan dilaporkan akuntansi pendapatan (dari sebelumnya tahun) positif
dengan keamanan pergerakan harga. studi tersebut juga menemukan bahwa pergerakan harga
perkiraan pendapatan hasil dan nyaris tidak ada abnormaled pergerakan harga satu bulan
setelah pendapatan diumumkan.

Pasar reaksi alternatif akuntansi kebijakan.

yang lebih rumit jenis efek harga penelitian meneliti efek alternatif akuntansi
kebijakan pada keamanan. awalnya maksud dari tes ini adalah untuk menyelidiki apa yang
disebut naive-investor hipotesis. penelitian menemukan bahwa keamanan yang menanggapi
akuntansi pendapatan. alternatif akuntansi kebijakan -- misalnya, fleksibilitas pada pilihan
makin meningkat, dan persediaan yang dapat mempengaruhi pendapatan bersih. meskipun
metode ini mempengaruhi melaporkan, tidak ada jelas terhadap perusahaan arus kas. jenis
akuntansi altenatives hanya menunjukkan pola berbeda dari biaya pengakuan atau biaya
alokasi.

Ada pilihan lain tanpa tahu arus kas.

Beberapa studi membandingkan perusahaan menggunakan akuntansi yang berbeda

metode. salah satu yang paling awal studi membandingkan perusahaan menggunakan
percepatan dan garis lurus depresiasi metode kedua perusahaan akuntansi yang berbeda
pendapatan angka karena mereka menggunakan alternatif depresiasi metode, dengan
demikian ada perbedaan pendapatan antara kedua perusahaan duebto menggunakan alternatif
depresiasi akuntansi metode. ada juga perbedaan harga pendapatan kelipatan antara kedua
kelompok tersebut. perusahaan menggunakan percepatan metode yang lebih rendah
pendapatan tetapi lebih tinggi harga pendapatan kelipatan dari perusahaan menggunakan
garis lurus. namun, ketika pendapatan dari perusahaan menggunakan percepatan metode yang
digunakan disesuaikan dengan garis lurus makin meningkatnya, harga pendapatan beberapa
diantara kedua perusahaan itu tidak secara signifikan berbeda.

Sebuah alternatif dengan arus kas konsekuensi : pilihan LIFO

Satu tyoe perubahan dalam akuntansi kebijakan yang menghasilkan keamanan harga
tanggapan perubahan bentuk FIFO untuk LIFO tentang akuntansi. perubahan LIFO telah
dikaitkan dengan positif keamanan pergerakan harga, meskipun LIFO menurunkan akuntansi
dalam jangka waktunya persediaan. itu jelas dari investor di daerah lain di akuntansi
kebijakan, apa penjelasan logis untuk harga tanggapan? yang disarankan untuk harga
tanggapan bahwa LIFO harus diadopsi untuk keuangan tujuan jika pajak manfaat yang
diinginkan. dalam masa kenaikan harga, pajak biaya yang lebih rendah bagi perusahaan yang
menggunakan LIFO, nyata terdapat arus kas konsekuensi akibat perubahan dalam akuntansi.
meskipun buku berpenghasilan rendah dengan menggunakan LIFO, arus kas tertinggi karena
pendapatan kena pajak yang lebih rendah. positif keamanan harga tanggapan, oleh karena itu
dengan peningkatan nilai perusahaan karena tax.

Ada pilihan lain dengan langsung tunai.

Keamanan harga adalah menghubungkan yang lebih halus masalah disebut sebagai
tidak langsung. yang tidak cocok terjadi ketika akuntansi perubahan kebijakan mempengaruhi
nilai tercapai perusahaan melalui efek tak langsung pada pemilik daripada efek langsung pada
perusahaan arus kas. salah satu studi itu dimotivasi oleh upaya untuk menjelaskan mengapa
sekuritas harga tertentu perusahaan migas yang menjawab negatif terhadap wajib perubahan
dalam akuntansi kebijakan yang diperlukan perubahan dari biaya untuk sukses usaha
dianggap hanya sebagai perubahan dalam bagaimana eksplorasi biaya yang dialokasikan
untuk laporan laba rugi. karena itu, itu excepted yang tanpa harga bilang terlihat sejak adanya
tidak langsung arus kasnya ke perusahaan.

Beberapa konsekuensi yang tidak langsung arus kas untuk menjelaskan respon harga.
Studi mengemukakan bahwa perubahan ke usaha-usaha sukses akuntansi untuk biaya
eksplorasi minyak dan gas menurunkan kemampuan perusahaan untuk membayar dividen
dalam jangka pendek karena perjanjian hutang ketat. Oleh karena itu, meskipun perubahan
kebijakan akuntansi tampaknya mempengaruhi hanya buku pendapatan pada permukaan, ada
konsekuensi langsung arus kas ke investor, yang mungkin menjelaskan resik harga negatif)
nse. penjelasan lhis berasal dari badan teori. Ketika akuntansi angka digunakan untuk
memantau badan kontrak, dapat langsung konsekuensi dari perubahan dalam kebijakan
akuntansi. Dalam hal perjanjian hutang membatasi pembayaran dividen, akuntansi nomor
makan digunakan untuk melindungi keamanan Pemegang Obligasi dengan mengorbankan
pemegang saham. [f perubahan plicy akuntansi menurunkan akuntansi pendapatan (seperti
dapat terjadi perubahan wajib untuk usaha-usaha sukses), dividen tunai sekarang atau masa
depan dapat menurun, menyebabkan harga negatif response.8L

Tipe studi yang sama ditemukan negatif keamanan harga tanggapan bagi perusahaan-
perusahaan yang menggunakan akuntansi pembelian ketika penggabungan dibatasi oleh
Dewan prinsip akuntansi (APB) mendukung pembelian akuntansi untuk combinations.e
perbedaan antara pembelian dan penggabungan Akuntansi muncul di permukaan untuk
mempengaruhi hanya buku pendapatan, tanpa efek uang nyata. Namun, mengurangi
penggunaan penggabungan akuntansi dapat mempengaruhi pembagian dividen karena
perjanjian hutang. Pendapatan biasanya lebih rendah di bawah pembelian Akuntansi dari
penggabungan, dan efek yang sama pembatasan dividen, seperti berpendapat dalam studi
minyak dan gas, adalah juga berpendapat dalam pembelian/penggabungan studi.

Studi lain sepanjang garis-garis ini memeriksa persyaratan untuk memanfaatkan pra
sewa. viously dilaporkan sebagai operasi leases.o walaupun ada beberapa bukti tanggapan
negatif harga untuk beberapa perusahaan, respon harga bisa disebabkan oleh con. straints
dikenakan oleh adanya perjanjian hutang.

Anomali
 Selama jangka waktu yang lama, pasar keuangan tampaknya informationally efisien.
Bagaimana dengan cepat dan benar-benar mereka merespons informasi baru adalah pertanyaan
terbuka. Meskipun sulit untuk membuktikan dengan pasti, ada bukti yang meyakinkan bahwa
pasar tidak mungkin sebagai efisien sebagai didalilkan dalam bentuk semistrong hipotesis
efisien-pasar.

Kelambatan dalam pengolahan Data dasar

Dalam sebuah studi yang sangat luas, Ou dan Penman diteliti utilitas analisa
fundamental. Analisis fundamental mengasumsikan bahwa pasar sekuritas tidak efisien dan
bahwa saham ini dapat ditemukan melalui analisis keuangan. Pandangan ini langsung
bertentangan dengan pandangan efisien-pasar harga efek sepenuhnya dan dengan cepat
mencerminkan semua informasi publik (bentuk semistrong hipotesis).

Ou dan Penman digunakan langkah-langkah akuntansi tradisional seperti kembali pada

total aset, marjin kotor rasio, dan persentase perubahan dalam aset lancar dalam model
multivarian untuk memprediksi apakah pendapatan tahun berikutnya akan meningkatkan atau
menurunkan. Menggunakan data untuk antara tahun 1965 hingga 1977, model termasuk
hampir 20 langkah akuntansi dan mencerminkan sekitar observations "Ou dan Penman mampu
menggambarkan perubahan pendapatan tahun berikutnya dengan benar hampir 80% dari
time.8S kunci titik kekhawatiran apakah prediksi mereka yang menangkap informasi yang
sudah tercermin dalam harga keamanan (menunjukkan pasar yang efisien) atau telah
meramalkan masa depan penghasilan berdasarkan analisis langkah-langkah akuntansi,
disebutkan sebelumnya. Hasil kedua situasi keamanan normal kembali jika investasi
berdasarkan prediksi mereka.

Ou dan Penman's analisis memang menghasilkannya abnormal returns "mereka juga

percaya bahwa pengembalian kelebihan keamanan tidak disebabkan oleh kelebihan risiko
factors.87 Ou dan Penman's penelitian dengan demikian menunjukkan bahwa pasar tidak
sebagai efisien sebagai efficientmarkets pendukung ingin percaya; analisis fundamental ini
masih penting untuk tujuan investasi. Studi ini juga menunjukkan bahwa "better" standar
akuntansi mungkin meningkatkan kemampuan prediksi informasi akuntansi.

Rendah korelasi antara pendapatan dan pengembalian saham

 Lev berkonsentrasi pada masalah yang komplementer untuk faktor dalam studi Ou dan
Penman. Secara khusus, maksudnya adalah bahwa kedua dari waktu ke waktu dan dalam tahun
(penampang studi), korelasi antara angka pendapatan dan pengembalian saham telah sangat
low.88 dengan kata lain, pendapatan memiliki sangat sedikit daya penjelas (yang diukur
dengan R2, Koefisien dari korelasi) relatif terhadap perubahan dalam harga saham. Lev
percaya bahwa salah satu alasan utama untuk situasi ini terletak dengan kualitas rendah jumlah
melaporkan pendapatan:

Penelitian pada kualitas pendapatan kuartalan bergeser fokus pada pertimbangan isu-
isu akuntansi eksplisit oleh menyerukan pemeriksaan sistematis sejauh yang prinsip-prinsip
tertentu yang mendasari pengukuran akuntansi dan val uations, serta sebagai manajerial
manipulasi, mengurangi kegunaan penghasilan dan variabel lain keuangan. Penelitian tersebut
memiliki potensi untuk lebih lanjut pemahaman kita tentang peranan informasi keuangan
dalam penilaian aset maupun untuk bermakna berkontribusi policymaking.89 akuntansi

Lev dan karya-karya Ou dan Penman saling melengkapi. Lev menemukan rendah jelas
hubungan antara laba dan saham kembali sementara Ou dan Penman melihat peran prediktif
untuk data akuntansi pasar tidak sempurna efisien. Lev berfokus secara langsung pada edisi
meningkatkan pengukuran akuntansi sementara Ou dan Penman's bekerja tampaknya
menyiratkan point.90 ini

Drift Earnings pasca-pengumuman

Pertanyaan lebih lanjut mengenai efisiensi pasar timbul atas fenomena yang dikenal
sebagai post-eamings-pengumuman drift. Sementara pasar bereaksi secara signifikan pada saat
pengumuman pendapatan, dibutuhkan hingga 60 hari untuk efek penuh pengumuman
pendapatan untuk disita di keamanan harga. "efek ini tampaknya menjadi lebih menonjol untuk
perusahaan kecil. " juga tampak bahwa kejutan laba memiliki efek lebih gigih ketika
penghasilan kejutan karena kejutan pendapatan lebih tinggi daripada untuk menurunkan biaya
surprises.
 Anomali ini tidak luput pemberitahuan investor profesional. Sementara lembaga —
orang-orang yang aktif perdagangan untuk memaksimalkan keuntungan jangka pendek —
muncul dapat memanfaatkan earnings pasca-pengumuman drift. Ke dan Ramalingegowda
menemukan bahwa lembaga-lembaga ini mendapatkan kembali normal berarti tiga bulan
sebesar 5,1% (atau 22% per tahun) dikurangi biaya transaksi dari perdagangan arbitrase
mereka. 94

Pada setidaknya bagian dari menyalahkan untuk pasca-earnings-pengumuman drift

diletakkan di kaki analis keuangan. Abarbanell dan Bushee menyimpulkan bahwa analis
keuangan underreact sangat mendasar sinyal berasal dari sekuritas, yang pada gilirannya
mengarah pada perkiraan kesalahan dan penyesuaian harga keamanan lengkap. 95 Sloan
menemukan bukti bahwa pemegang saham tidak membedakan antara bagian-bagian
penghasilan arus kas dan thereof.% segmen akrual bagian arus kas berlanjut lagi ke masa depan
dan lebih tidak terpengaruh pada manipulasi dari bagian akrual pendapatan. Kemungkinan lain
adalah bahwa dalam beberapa kasus, biaya transaksi terlalu tinggi relatif terhadap potensi
keuntungan yang bisa diperoleh dari mispricing securities. Meskipun efek pasar mungkin
"efficient," mereka tidak mungkin sebagai efisien sebagai setelah percaya. Hal ini
menunjukkan bahwa itu lebih penting untuk mencoba untuk meningkatkan kualitas
standards.97 akuntansi

Akhirnya, Mikhail, Walther dan Willis memeriksa jika analis pengalaman terkait
dengan pasca-earnings-pengumuman drift. Mengalami masalah. Pasar keuangan lebih efisien
dalam kehadiran analis keuangan yang berpengalaman, dan efek tidak sepele:

Hasilnya... menunjukkan rata-rata besarnya arus earnings pasca-pengumuman

dikurangi dengan sekitar 18 persen... ketika tingkat pengalaman dari analis yang mengikuti
meningkatnya perusahaan dari decile terendah ke tertinggi decile.98

Mispricing berkaitan dengan akrual

Richardson et al. berfokus pada keandalan nomor akuntansi. Mereka mengembangkan

sebuah definisi yang komprehensif dan kategorisasi akrual, dan membusuk akrual ke dalam
kategori luas neraca. Mereka menggunakan mereka "knowledge masalah pengukuran yang
mendasari setiap kategori akrual untuk membuat penilaian kualitatif tentang keandalan relatif
dari setiap kategori. "99 mereka kemudian menganalisis kegigihan arus kas dan akrual
komponen pendapatan. Akhirnya, mereka menganalisis kembali normal untuk saham umum
perusahaan untuk menentukan jika pasar impounds informasi yang terkandung dalam berbagai
akrual yang berhubungan dengan penghasilan ketekunan. Jika informasi yang terkandung
dalam kehandalan akrual disita pada harga saham, akrual dan masa depan abnormal
pengembalian saham harus independen satu sama lain.

Menariknya, mereka menemukan bahwa yang kurang dapat diandalkan akrual, semakin
rendah ketekunan penghasilan. Lebih penting lagi, dan agak meresahkan, adalah bahwa mereka
menemukan pasar tidak sepenuhnya harga akrual kurang dapat diandalkan: "Overall, hasil
konsisten dengan hipotesis investor naif. Pengembalian saham masa depan negatif
berhubungan dengan akrual, dan negatif hubungan lebih kuat untuk akrual kurang dapat
diandalkan. "TM

Selain itu, temuan mereka menekankan pentingnya membedakan antara pendapatan

dan arus kas bebas:

Buku teks standar definisi arus kas bebas menyesuaikan penghasilan dengan
menambahkan kembali depresiasi dan amortisasi dan mengurangkan perubahan modal kerja
dan belanja modal.... Akrual yang kami temukan untuk menjadi yang paling dapat diandalkan
sesuai erat dengan penyesuaian yang dibuat untuk penghasilan di tiba di arus kas bebas. Arus
kas bebas merupakan kombinasi sebenarnya arus kas ditambah akrual pembiayaan cukup
stabil. 101

Liu dan Qi memberikan bukti bahwa mispricing potensi dari akrual substansial. Mereka
membentuk perusahaan ke portofolio didasarkan pada total akrual dan "probability
information"-berbasis perdagangan (PIN). Strategi lindung nilai yang dibentuk oleh investasi
di decile akrual terendah dan menjual pendek decile akrual tertinggi, dan terbatas untuk saham
PIN tinggi, menghasilkan kembali normal tahunan dari hampir 190/0.102Dukungan tingkat

Chan et al. memeriksa tiga penjelasan mengapa akrual memprediksi pengembalian

saham: manipulasi, mengubah prospek, dan overoptimistic harapan. Sebagian besar bukti
mengacu kepada manajer manipulasi penghasilan:
 Peningkatan besar dalam akrual menandai titik balik tajam dalam kekayaan
perusahaan.... Pada tahun di mana akrual tinggi... penghasilan menunjukkan kelemahan tetapi
terus berkembang pesat. Pola-pola ini menyarankan bahwa perusahaan dengan tinggi akrual
sudah menghadapi gejala pendinginan dalam pertumbuhan mereka, tetapi mereka
menggunakan akuntansi kreatif untuk menunda melaporkan berita buruk. 103

Hipotesis Wahyu tidak lengkap

Pertanyaan mengenai pasar efisiensi (atau kekurangan daripadanya) telah menyatu

menjadi sebuah hipotesis yang baru, lengkap Wahyu hipotesis (komponen IRH). Bloomfield
melihat dua alasan utama untuk IRI--1. 104 pertama, beberapa nomor akuntansi atau hubungan
yang lebih sulit atau mahal untuk mengungkap dan efek mereka yang tidak sepenuhnya
diungkapkan dalam keamanan harga. Sebagai contoh, secara historis, informasi tentang saham
pilihan "expense" terungkap dalam nota informasi hanya daripada ia terus berada di dalam
tubuh statement.10S pendapatan oleh karena itu, informasi dan impor nya lebih sulit untuk
ekstrak dalam bentuk catatan kaki, dan mungkin memakan waktu lebih lama untuk informasi
ini sepenuhnya dampak harga keamanan. Ini adalah DIAMETRAL menentang hipotesis
efisien-pasar pengungkapan — dalam bentuk apa pun-adalah semua yang diperlukan untuk
sepenuhnya dampak harga keamanan.

Faktor kedua komponen-IRH adalah kehadiran "noise traders" di pasar. Kebisingan

pedagang adalah individu yang tidak selalu merespon dalam cara yang benar-benar rasional
untuk informasi baru. Mereka dapat menyeimbangkan portofolio mereka, menanggapi
guncangan likuiditas, atau bahkan bertindak pada whims.106 dengan demikian, dari sudut
pandang informasi efek pada harga keamanan, kami memiliki sekelompok orang-orang yang
merespons serangkaian kriteria yang berbeda. "Distraction ini" menghambat pasar dari
merespons secara sepenuhnya efisien. Akhirnya, perhatikan bahwa komponen-IRH ini tidak
hanya sangat konsisten dengan pasca-earnings-pengumuman drift, tetapi dapat membantu
untuk menjelaskan fenomena tertentu itu.

Informasi Akuntansi dan Penilaian Risiko

Riset pasar modal menyelidiki kegunaan angka-angka akuntansi untuk menilai risiko
sekuritas dan portofolio. Studi-studi ini menemukan korelasi tinggi antara variabilitas laba
akuntansi dan beta, ukuran risiko pasar. Korelasi yang tinggi menyiratkan bahwa data
akuntansi berguna untuk menilai risiko, atau setidaknya mengkonfirmasikannya. Penelitian
lain mencoba untuk menentukan apakah kebijakan akuntansi alternatif memiliki efek pada
risiko. Tujuan dari jenis penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi bagaimana kebijakan atau
pengungkapan akuntansi alternatif dapat mempengaruhi kegunaan angka akuntansi untuk
menilai risiko. Sebagai contoh, satu studi mencoba untuk menentukan apakah manfaat pensiun
tidak terdanai dipengaruhi beta. Tidak ada dampak yang signifikan. Dari bukti ini, dapat
disimpulkan bahwa informasi pensiun tidak berguna untuk penilaian risiko. Namun, penelitian
lain menemukan bahwa segmen tambahan (lini bisnis) pengungkapan menghasilkan revisi
risiko sistematis, yang menunjukkan bahwa informasi tersebut berguna untuk penilaian risiko.
Penelitian lain telah menguji asosiasi rasio keuangan dengan beta. Beberapa rasio dan
perhitungan yang diuji termasuk rasio pembayaran dividen, leverage, tingkat pertumbuhan,
ukuran aset, likuiditas, dan cakupan bunga sebelum pajak, serta variabilitas pendapatan dan
laba. Secara umum, tes ini menunjukkan hubungan yang kuat antara rasio berbasis akuntansi
dan beta.

Ringkasan Penelitian Pasar Modal

Kami menarik kesimpulan berikut dari bukti empiris yang disediakan oleh riset pasar
modal:

 Penghasilan akuntansi tampaknya memiliki kandungan informasi dan mempengaruhi

harga sekuritas.
 Kebijakan akuntansi alternatif tanpa konsekuensi arus kas langsung atau tidak langsung
langsung ke perusahaan tampaknya tidak mempengaruhi harga sekuritas.
 Kebijakan akuntansi alternatif yang memiliki konsekuensi tunai langsung atau tidak
langsung kepada perusahaan (atau pemiliknya) memang mempengaruhi harga
sekuritas.
 Ada bukti bahwa pasar keamanan tidak bereaksi secara penuh dan instan terhadap jenis
data akuntansi tertentu dalam situasi tertentu (misalnya, akrual tinggi, saham kecil,
cakupan analis rendah).
 Ada insentif untuk memilih kebijakan akuntansi tertentu, di mana pilihan ada, karena
konsekuensi tunai tidak langsung.
  Pengukuran risiko berbasis akuntansi berkorelasi dengan langkah-langkah risiko pasar,
menunjukkan bahwa angka akuntansi berguna untuk penilaian risiko. .

Penelitian pasar modal terus berguna dalam mengevaluasi secara empiris konsekuensi
ekonomi dari kebijakan akuntansi vis-à-vis harga keamanan dan kegunaan angka akuntansi
untuk penilaian risiko dan pengembalian. Mungkin lebih dari apa pun, dampak dari riset pasar
modal adalah bahwa ia membawa perspektif yang berbeda terhadap teori dan kebijakan
akuntansi pada saat penekanan utamanya adalah pada teori berbasis deduktif.

Bukti Dari Data Survei

Cara lain untuk menentukan kegunaan informasi akuntansi adalah langsung bertanya
kepada investor bagaimana (jika ada) mereka menggunakan laporan tahunan. Survei investor
telah dilakukan di beberapa negara dan umumnya menunjukkan pembaca informasi akuntansi
yang agak rendah. Sekitar satu setengah dari investor yang disurvei mengindikasikan mereka
membaca laporan keuangan. Investor institusi menunjukkan tingkat pembaca yang jauh lebih
tinggi. Survei-survei ini, khususnya para investor individu, harus ditafsirkan secara hati-hati.
Investor individu dapat mengandalkan analis investasi untuk memproses informasi akuntansi.
Akan lebih sederhana untuk menganggap informasi akuntansi tidak memiliki kegunaan bagi
investor hanya karena banyak pemegang saham individu tidak membaca laporan tahunan
secara rinci .. Tipe lain dari riset survei meminta investor untuk mempertimbangkan pentingnya
berbagai jenis informasi investasi, termasuk informasi akuntansi. Beberapa penelitian tentang
jenis ini telah dilaporkan. Informasi akuntansi menempati peringkat yang cukup tinggi dalam
survei ini, meskipun tidak di atas. Status ini tampaknya disebabkan oleh sifat historis dari
informasi akuntansi dan efek lag pelaporan. Informasi akuntansi yang lebih tepat waktu dari
rilis pers perusahaan, dan non informasi akuntansi seperti kondisi ekonomi umum dan
pengumuman perusahaan tentang produk dan pasar, peringkat di depan laporan tahunan dalam
kepentingan yang dirasakan.

Nilai Informasi Akuntansi: Bukti Dari Penilaian Langsung

 Penelitian yang dibahas pada bagian sebelumnya terutama menguji hubungan antara
data akuntansi dan perubahan tak terduga dalam harga saham, yang diukur sebagai abnormal
return. Pendekatan lain adalah untuk menguji hubungan antara data akuntansi yang dilaporkan
dalam laporan keuangan tahunan dan tingkat harga saham (yaitu, penilaian perusahaan, diukur
sebagai kapitalisasi pasar). Secara konseptual, pendekatan ini, yang disebut sebagai penilaian
cross sectional, mencoba untuk secara empiris memperkirakan model teoritis penilaian ekuitas
yang dijelaskan pada awal bab ini. Pendekatan ini digunakan untuk menyelidiki bagaimana
(jika sama sekali) komponen-komponen spesifik dari laporan keuangan "dihargai" dalam arti
terkait dengan penilaian pasar perusahaan. Jika suatu barang diberi harga sebagai aset /
pendapatan, itu seharusnya secara normal memiliki hubungan positif dengan nilai pasar,
sedangkan jika barang dihargai sebagai kewajiban / biaya itu biasanya harus memiliki
hubungan negatif dengan nilai pasar. Sejumlah penulis menyatakan antusiasme untuk
metodologi ini sebagai kerangka kerja untuk mengevaluasi manfaat metode akuntansi /
penilaian alternatif.

Bukti Dari Pensiun

Beberapa penelitian menggunakan kerangka kerja ini untuk menentukan bahwa aset
dan kewajiban program pensiun perusahaan (seperti yang dilaporkan dalam neraca dalam
pengungkapan catatan kaki) konsisten dengan yang dilihat masing-masing pada aset neraca
dan liabilitas. Studi lain menentukan bahwa komponen biaya pensiun (per PSAK No. 87) tidak
tertimbang sama dalam kaitannya dengan penilaian pasar. Kepentingan khusus adalah bahwa
komponen amortisasi aset transisi dari biaya pensiun secara implisit bernilai nol, yang
konsisten dengan fakta bahwa tidak ada arus kas yang terkait dengan item tersebut. Franzoni
dan Marin menyajikan bukti bahwa pasar secara signifikan menilai terlalu tinggi perusahaan-
perusahaan dengan program pensiun manfaat pasti yang sangat kurang. Lebih jauh lagi, efek
dari penilaian berlebih tetap ada untuk waktu yang lama. khususnya, kami menunjukkan bahwa
portofolio dengan perusahaan yang paling tidak berpenghasilan memperoleh hasil mentah yang
rendah relatif terhadap portofolio perusahaan dengan rencana pensiun yang lebih sehat.
Fenomena ini berlangsung setidaknya selama 5 tahun setelah munculnya kekurangan dana
besar. Juga, imbal hasil yang disesuaikan risiko dari portofolio ini secara signifikan negatif.
Besarnya diskon dalam pengembalian adalah sekitar 10% per tahun. Meskipun investor
mengakui kekurangan dana yang berat, ada kemungkinan bahwa mereka tidak cukup
mempertimbangkan implikasi dari kekurangan dana tersebut, seperti kesulitan dalam
pembiayaan kembali dengan persyaratan yang menguntungkan atau refinancing sama sekali.
Perusahaan dapat menunda pengakuan kewajiban pensiun dari pendapatannya, dan kekurangan
dana pada akhirnya berdampak pada laba masa depan perusahaan. Franzoni dan Matín juga
menemukan bahwa pensiun yang sangat kurang didanai terkait dengan leverage yang lebih
tinggi, yang juga membatasi kemampuan perusahaan untuk melakukan investasi peningkatan
nilai. Seseorang dapat memperdebatkan apakah kinerja operasi yang buruk dan keputusan
investasi yang tidak optimal menyebabkan kekurangan dana, atau apakah pengelolaan dana
pensiun yang buruk dalam bentuk kekurangan dana yang parah akhirnya mengarah pada
kinerja operasi yang buruk dan keputusan investasi yang tidak optimal. Dalam hal apapun,
tampak bahwa investor tidak sepenuhnya menyadari bahwa kekurangan dana yang parah
memiliki efek penilaian negatif. Mengapa ini terjadi belum terpecahkan

Bukti Dari Penelitian dan Pengembangan

Studi lain meneliti asosiasi penelitian dan pengembangan (R & D) pengeluaran dengan
nilai perusahaan. Temuan utama adalah, rata-rata, setiap dolar R & D dikaitkan dengan
peningkatan nilai pasar lima dolar. Hasil ini memberikan bukti bahwa pasar secara implisit
memanfaatkan pengeluaran R & D meskipun PSAK No. 2 melarang kapitalisasi eksplisit.
Dengan kata lain, pasar menafsirkan R & D sebagai aset (investasi) daripada biaya,
bertentangan dengan perlakuan akuntansi yang disyaratkan oleh PSAK No 2.

Bukti Dari Layanan Keuangan

Industri jasa keuangan adalah bidang lain di mana model penilaian cross sectional
digunakan. penelitian memeriksa pengungkapan tambahan dari kredit bermasalah (risiko
default) dan risiko suku bunga di bank dan bank. Pinjaman tidak berkinerja secara negatif
terkait dengan nilai perusahaan, meskipun efek ini lebih besar untuk bank daripada untuk uang.
Risiko tingkat bunga berhubungan negatif dengan nilai perusahaan hanya untuk bank. Studi
lain melaporkan bahwa pengungkapan tambahan bank dari nilai pasar wajar dari sekuritas
investasi dikaitkan dengan nilai pasar di atas dan yang dijelaskan oleh biaya historis saja.
Temuan ini memberikan kepercayaan kepada dorongan SEC dan FASB untuk menandai untuk
akuntansi pasar dan akhirnya untuk pengukuran nilai wajar dalam PSAK No. 157.

Data Akuntansi dan Kreditor

Teori yang mendasari kegunaan informasi akuntansi untuk kreditur tidak berkembang
dengan baik seperti halnya peran nomor akuntansi vis-a-vis harga saham. Bagian dari masalah
adalah bahwa perdagangan surat utang bunga jarang bertransaksi. Namun, pada umumnya
disepakati bahwa harga utang berbunga didasarkan pada premi risiko default, yang
didefinisikan sebagai premi yang melebihi tingkat bunga bebas risiko pada utang yang identik
(misalnya, kewajiban Treasury AS). Dengan demikian, informasi spesifik perusahaan,
termasuk data akuntansi, membantu kreditur dalam menilai risiko default. Beberapa baris
penelitian yang berbeda telah muncul: (a) kegunaan data akuntansi dalam memprediksi
kebangkrutan perusahaan (yang meliputi default pinjaman); (B) asosiasi data akuntansi dengan
peringkat obligasi dimana peringkat tersebut dianggap sebagai proxy untuk risiko default; (C)
asosiasi data akuntansi dengan perkiraan premi risiko suku bunga pada utang: dan (d) studi
eksperimental dari peran data akuntansi dalam keputusan pemberian pinjaman. Berikut ini
adalah gambaran singkat dari temuan penelitian untuk dua yang pertama.

Bukti Dari Kebangkrutan

Rasio berdasarkan akuntansi sangat berguna dalam membedakan antara perusahaan

yang kemudian bangkrut tidak. Perusahaan yang pailit cenderung memiliki rasio keuangan
sebelum kebangkrutan yang berbeda dari perusahaan nonbankrupt. Prediktabilitas hingga lima
tahun sebelum kebangkrutan telah dibuktikan. Temuan-temuan ini tidak berarti bahwa
perusahaan dengan rasio "buruk" akan bangkrut di masa depan, tetapi kebangkrutan lebih
mungkin terjadi.

Bukti Dari Peringkat Kredit

Data akuntansi juga terkait dengan peringkat obligasi dan premi risiko default. Di antara
rasio penting adalah profitabilitas, variabilitas pendapatan, dan leverage. Penelitian juga
digunakan untuk mengevaluasi set data akuntansi mana yang lebih tinggi terkait dengan
prediksi kebangkrutan, peringkat obligasi, dan premi risiko. Di antara masalah yang diteliti
adalah biaya historis versus tingkat harga yang disesuaikan dengan pendapatan, pengaruh
kapitalisasi sewa guna usaha versus nonkapitalisasi, dan pengakuan kewajiban pensiun
dibandingkan hanya catatan kaki.

Penelitian eksperimental (laboratorium) menguji kegunaannya. Menginginkan data

(kreditur. Data akuntansi dalam konteks dektrik yang dipinjamkan (hit extmpie, jumlah
pinjaman, prediksi kebangkrutan, dan tingkat suku terrendah) dibagikan kepada subjek untuk
menentukan bagaimana, jika sama sekali, itu mempengaruhi keputusan hypothetteal mereka.
"Dalam eksperimen ini, data akuntansi dimanipulasi untuk melihat apakah penilaian sensitif
terhadap manipulasi whatevez berlangsung. Misalnya, perubahan dibuat untuk besarnya rasio
aceountlng: atau laporan keuangan yang disiapkan di bawah kebijakan alternatif (misalnya,
sewa kapitalisasi versus noncapitaltzation) .Pada umumnya, studi ini mendukung kepekaan
pengambilan keputusan yang dipinjamkan ke data kunci akuntansi ml, dalam pengertian ini,
melengkapi temuan berdasarkan data lapangan ekonomi.

Pentingnya Peramalan Pendapatan

Copeland dan Doigoff memeriksa hubungan antara jumlah tahunan Mum dengan
pemegang saham dan beberapa ukuran kinerja yang umum digunakan (penjualan, laba per
saham, pertumbuhan laba per saham, perkiraan laba, dll). Mereka menggunakan data tentang
ekspektasi analis sebagai proxy untuk harapan Investor. Koma tertinggi. tion (47%) adalah
antara "pengembalian tahunan kepada pemegang saham dan perubahan selama tahun di
expectatiom {italics ditambahkan] tentang laba tahun yang sama, laba tahun berikutnya, dan
penghasilan tiga hingga {kami tahun keluar." m Ini menyoroti pentingnya kinerja bisnis, diukur
dengan data akuntansi, relatif terhadap ekspektasi pasar. Para peneliti juga mencatat bahwa
pentingnya harapan adalah 'konsisten dengan pandangan arus kas yang didiskon dari dunia.'

Seperti yang kami catat sebelumnya, model pendapatan residual memberikan peran
sentral untuk ramalan laba di masa mendatang dalam menentukan nilai intrinsik dari Stock.m
Estates akurat mungkin menyebabkan pengembalian saham abnormal. Memang, ada
kecenderungan bahwa ramalan pendapatan yang lebih baik membuat investor yang lebih kaya.
Lab dan Mian memeriksa kegunaan ramalan laba yang akurat dari analis keamanan Setiap
tahun yang bersangkutan, mereka mengurutkan analis berdasarkan keakuratan perkiraan
pendapatan tahunan mereka. Jika analis dengan perkiraan laba terbaik memberikan
pengembalian terbaik. ada dukungan untuk analisis fundamental data akuntansi. lepaskan dan
catat: 'Jika para analis dengan fasilitas yang paling bisa dikekang juga menunjukkan
keterampilan lorecasting yang superior, itu akan menunjukkan bahwa kemampuan mereka
untuk menentukan stok adalah nyata, dan itu didasarkan pada alasan ekonomi! "

Mereka menemukan bahwa "rekomendasi dari peramal laba superior secara signifikan
mengungguli rekomendasi dari peramal inferior." "1 ls konsisten dengan nilai analisis
akuntansi fundamental. Ini juga menimbulkan pertanyaan tentang inter. efisiensi masional dari
pasar keuangan.

Sementara nilai tersebut menegaskan nilai saat ini dari arus laba yang diharapkan,
pendapatan tampak memainkan peran penting dalam memprediksi arus kas tersebut. Dechow,
Kothart, dan Watts mengubah model arus kas operasi dan proses penghitungan yang mana arus
kas masuk dikonversi menjadi lugs cam akuntansi. Model ini menjelaskan mengapa
penghasilan saat ini, dengan sendirinya, merupakan perkiraan yang lebih baik dari arus kas
operasi di masa depan dibandingkan dengan operasi kas {hukum dengan sendirinya. tambahan;
ini prediksi ditanggung secara empiris menggunakan sampel 1.337 perusahaan. Selanjutnya,
kemampuan perkiraan adalah fungsi positif dari siklus kas operasi perusahaan yang
diharapkan. .

Selama bertahun-tahun. hubungan antara pendapatan dan harga saham telah berkurang.
Namun, kemampuan penghasilan untuk meramalkan arus kas masa depan belum. Kim dan
Kross menguji kemampuan pendapatan untuk meramalkan satu tahun ke depan arus kas operasi
dengan memeriksa data tiga dekade (1972-2001). Temuan mereka positif: “Kami menemukan
hubungan yang meningkat dari waktu ke waktu antara laba dan satu tahun ke depan arus kas
operasi. . .. Selanjutnya. kami menemukan bahwa akurasi prediksi arus kas berdasarkan
penghasilan saat ini juga meningkat dari waktu ke waktu. "'"

Mereka berhipotesis bahwa mengubah konservatisme akuntansi mungkin memainkan

peran. Dalam kasus apa pun, kami mencatat bahwa nilai sebuah saham tergantung pada lebih
dari perkiraan aliran kas satu tahun. Jelas, lebih banyak pekerjaan yang harus dilakukan untuk
memahami bagaimana penghasilan dapat digunakan untuk meningkatkan perkiraan arus kas.

Gulliver memberikan pandangan analis pada analisis keuangan, peramalan, dan kinerja
saham yang kurang. Dia mengidentifikasi lima penyebab harga saham yang kurang kinerja:
akuntansi agresif, pemburukan keuangan, perubahan dalam Industri atau situasi kompetitif.
akuisisi buruk, dan overluetion. Berita buruk: Menganalisis laporan keuangan bisa jadi sulit.
Informasi tersebut terdapat pada tiga pernyataan terpisah dan di banyak catatan kaki. Banyak
asumsi yang Terlibat, dan aturan keuangan bersifat kompleks dan terkadang ambigu. Ftnalty.
Dalam beberapa kasus. aturan keuangan digunakan untuk menyembunyikan kebenaran. Kabar
baiknya: Ada banyak kasus di mana "analis dan manajer bisa Mengidentifikasi saham ptoblem
Sebelum reaksi pasar dengan menggali lebih dalam data dengan mengawasi kualitas laba,
efisiensi operasi, kualitas arus kas, dan kualitas neraca." '"

Penelitian Empiris dan Pengaturan Standar

Pada awal 1970-an, beberapa berpendapat bahwa riset pasar modal dapat digunakan
sebagai dasar untuk memilih kebijakan akuntansi terbaik dan mengevaluasi konsekuensi
ekonomi dari kebijakan akuntansi alternatif pada harga sekuritas. ”Kebijakan akuntansi yang
paling memengaruhi harga sekuritas dianggap paling bermanfaat . Dengan kata lain, kebijakan
semacam itu memiliki kandungan informasi paling banyak. Argumen ini memiliki daya tarik
intuitif, terutama karena penelitian berbasis deduktif terbukti tidak dapat menyelesaikan debat
teori akuntansi normatif tentang bentuk akuntansi yang paling diinginkan. Namun. para
pendukung awal penelitian harga keamanan sekarang mengakui keterbatasan penelitian ini
untuk penggunaan semacam itu. "" Alasan keterbatasan ini memakan sifat publik-baik pada
informasi akuntansi. keberadaan pengendara gratis, dan kegagalan pasar yang dihasilkan dalam
hal alokasi sumber daya yang optimal. Dampak potensial dari penelitian empiris pada masalah
pengaturan standar baru-baru ini arpse lagi. Pendapat dicampur pada apakah penelitian empiris
dapat membantu pengaturan standar. Holthausen dan Watts mengambil posisi negatif. Kendala
utama bagi mereka melibatkan masalah kelompok pengguna yang berbeda dengan kebutuhan
yang berbeda, masalah yang didiskusikan pada Bab 6. misalnya, kreditur mungkin paling
tertarik untuk memprediksi utang semestinya. Banyak standar melibatkan masalah
kontraktual, litigasi, masalah pajak, dan konservatisme (kemungkinan kerugian pemesanan dan
tidak mendapatkan kontinjensi, misalnya). Oleh karena itu, mereka melihat studi empiris
memeriksa berbagai alternatif dan pengaruhnya terhadap penilaian dan prediksi arus kas karena
tidak memberikan informasi yang berguna untuk pembuat standar. Holthausen dan Watts juga
percaya bahwa sebelum penelitian empiris digunakan sebagai masukan untuk tujuan penetapan
standar, teori akuntansi dan pengaturan standar harus ditetapkan. Apa peran teori semacam itu
mungkin tidak dibuat eksplisit. Kami juga mempertanyakan apakah teori jenis ini dapat
dikembangkan.
 Barth, Beaver, dan Landsman mengambil taclem yang berlawanan Mereka percaya
bahwa banyak kelompok pengguna dan beragam penggunaan informasi akuntansi tidak
mencegah penelitian empiris menjadi berguna untuk pembuat standar. Sebagai contoh, mereka
mengutip sebuah studi yang menunjukkan bahwa akumulasi dan kewajiban manfaat
diproyeksikan dalam akuntansi pensiun (lihat Bab 15) mengukur kewajiban pensiun tersirat
dalam harga keamanan lebih andal daripada hanya kewajiban kewajiban vested (dua langkah
sebelumnya memberikan gambaran yang lebih lengkap tentang pensiun kewajiban daripada
yang terakhir).

Oleh karena itu, perbedaan antara kelompok melibatkan masalah empiris, yang saat ini
belum terselesaikan: masalah multi-pengguna-kelompok. Kami condong ke arah kegunaan
potensial untuk kelompok-kelompok penentu standar penelitian empiris di berbagai bidang
seperti penilaian dan prediksi arus kas. Dengan pertanyaan beragam kelompok pengguna
dengan tujuan yang agak berbeda, kami percaya bahwa komplementaritas daripada hasil
konflik di antara pengguna. Memang, jika konflik ekstrem di antara kelompok pengguna dan
penggunaan ada, kami ragu bahwa penelitian empiris akan berguna untuk tujuan apa pun.
 Ringkasan

Bab ini telah mensurvei literatur penelitian tentang kegunaan informasi akuntansi untuk
apa yang FASB sebut sebagai kelompok pengguna utama dari investor dan kreditor. Gambaran
yang muncul adalah bahwa data akuntansi penting bagi investor untuk menilai sekuritas,
menilai kinerja manajer, dan membuat keputusan terkait pinjaman oleh kreditor. Namun, harus
ada ilusi tentang kepentingan relatif pelaporan keuangan untuk pengguna extemai ini. Sebagai
contoh, laba akuntansi yang tidak terduga hanya menjelaskan persentase kecil (sekitar 5%) dari
revaluasi harga vis-a-vts pertanian. Meskipun beberapa dari ini adalah karena masalah
ekonometrik dalam penelitian, itu kurang lebih konsisten dengan survei investor yang
menunjukkan informasi akuntansi peringkat lebih rendah pentingnya daripada informasi yang
lebih tepat waktu tentang ekonomi, Industri terkait, dan perusahaan itu sendiri.

Efisiensi pasar semakin mendapat tantangan. Ada bukti bahwa adalah mungkin untuk
mendapatkan pengembalian yang abnormal: melalui analisis yang tekun. dalam beberapa
kasus, informasi dari pengumuman laba tidak sepenuhnya atau cepat diserap ke langkah
keamanan. '

Lebih lanjut, meskipun bukti mendukung kegunaan informasi akuntansi untuk

kelompok pengguna utama ini, kami tidak benar-benar mengetahui sejauh mana nilainya. kabar
baik bagi para akuntan, analis, dan investor dalam bukti systrmatics bahwa pelaporan keuangan
dan analitis berguna. Kabar buruknya bahwa kita akan tahu sangat sedikit tentang betapa
bergunanya itu, dan kita tidak dapat menyimpulkan banyak tentang manfaat sosial dari setiap
invetment saat ini dalam produksi informasi akuntansi. Namun demikian, kami percaya bahwa
upaya untuk meningkatkan kualitas penghasilan dan anggota akuntansi lainnya adalah valid
dan bermakna.

Pertanyaan

1. Bagaimana data akuntansi bermanfaat bagi investor? Untuk kreditor?

2. Menurut Anda, bagaimana informasi bermanfaat bagi investor (dalam menilai risiko
default)?
3. Selain kelompok investor-kreditur utama, kelompok-kelompok pengguna pesanan apa
yang dapat mengklaim sebagai penumpuk di perusahaan? Bagaimana ada persyaratan
informasi yang sama dengan kelompok investor-kreditur utama? bagaimana kebutuhan
informasi mereka berbeda?
4. Siapa kreditor?
5. Mengapa kita kadang-kadang mengatakan bahwa model diskon deviden sebenarnya
merupakan model penghasilan? bagaimana temuan Lintner terkait deviden dan
penghasilan?
6. Apa yang dimaksud dengan sisa pendapatan? penghasilan abnormal? keuntungan
ekonomi? sebuah EVA?
7. Bagaimana EVA berbeda dari laba ekonomi?
8. Apa saja keuntungan dan kerugian menggunakan sisa pendapatan (termasuk
keuntungan ekonomi dan EVA) untuk pengukuran kinerja?
9. Komentar pada pernyataan berikut: Model inclm sisa tidak ada perbedaan dari model
diskon deviden. Oleh karena itu, tidak ada nilai bagi investor dan analis.
10. Komentar pada pernyataan berikut: memaksimalkan sisa pendapatan sama dengan
memaksimalkan penghasilan. manajer harus diberi imbalan untuk memaksimalkan
salah satunya.
11. Mengapa manajer BERKSHIRE Hathaway memiliki uang untuk mengirim uang tunai
ke Omaha?
12. Apakah perusahaan harus memprioritaskan pengeluaran penelitian dan
pengembangan? mengapa atau mengapa tidak?
13. Apa akuntansi surplus bersih? apa perannya dalam menghubungkan deviden dan
penghasilan yang normal?
14. Apa itu Hipotesis Pasar-efisiensi?
15. Mengapa konsep efisiensi pasar (sehubungan dengan informasi) tidak memiliki
hubungan yang diperlukan dengan kualitas informasi akuntansi? mengapa perbedaan
ini penting sehubungan dengan pembuatan kebijakan akuntansi?
16. Mengapa hipotesis pasar efisien ditantang?