Penentu Struktur Modal:

Bukti dari Sektor Manufaktur Turki

ABSTRACT: Penelitian ini mengkaji determinan struktur modal di Turki dengan menggunakan panel
metode data. Periode sampel berlangsung dari 1993 hingga 2010 untuk 79 perusahaan di sektor
manufaktur diperdagangkan di Bursa Efek Istanbul. Model dasar diperluas dengan ukuran perusahaan dan
sektor tertentu efek. Studi ini juga membandingkan pengaruh terhadap struktur modal menurut sektor dan
ukuran perusahaan variabel yang digunakan dalam model. Peluang pertumbuhan, ukuran, profitabilitas,
berwujud dan pajak non-hutang perisai digunakan sebagai variabel spesifik perusahaan yang
mempengaruhi keputusan struktur modal perusahaan. Empiris
Hasil menunjukkan bahwa ada hubungan yang signifikan antara peluang pertumbuhan, ukuran,
profitabilitas, variabel tangibility dan leverage. Namun variabel penjelas Perisai Pajak bukan Hutang
tidak signifikan berpengaruh pada variabel pengaruh 1 (nilai buku total hutang / total aset). Peluang
pertumbuhan berpengaruh struktur modal yang hasil ini mendukung teori trade-off. Ukuran, profitabilitas,
dan sifat berwujud efek dan mendukung teori pecking order. Di sisi lain, profitabilitas dan peluang
pertumbuhan variabel memiliki pengaruh yang lebih signifikan dibandingkan variabel lain pada Leverage
1 dan pengaruh 2 (nilai buku dari total hutang / nilai buku ekuitas) untuk semua sektor. Selanjutnya dalam
dua model leverage, profitabilitas Variabel kelompok perusahaan kecil dan besar berpengaruh terhadap
struktur modal dan tidak terdapat pengaruh yang signifikan perbedaan antara dua kelompok.

Pengantar Pertanyaan tentang struktur modal perusahaan yang optimal dan faktor penentu struktur modal
telah diperdebatkan selama bertahun-tahun dalam literatur keuangan perusahaan. Struktur modal suatu
perusahaan adalah kombinasi tertentu dari hutang pendek, hutang panjang dan ekuitas. Perusahaan dapat
memilih di antara banyak alternative struktur modal.
Adakah cara membagi modal perusahaan menjadi dept dan ekuitas untuk memaksimalkan nilai
perusahaan? Pertanyaan ini penting bagi pejabat keuangan perusahaan. Namun, literatur keuangan
memiliki tidak terlalu membantu untuk memberikan panduan yang jelas tentang struktur modal yang
optimal (Drobetz dan Fix, 2003).
Modigliani dan Miller (1958) adalah penulis pertama yang mengembangkan teori struktur modal.
Sejak itu, banyak peneliti mengikuti jalur MM (1958) untuk mengembangkan teori baru tentang struktur
modal dan mencoba keluar dari asumsi MM (1958). Teori jelas telah membuat beberapa kemajuan di
subyek. Namun, bukti empiris mengenai teori alternatif masih belum meyakinkan (Rajan
dan Zingales, 1995; Gill dkk., 2009).
Studi utama tentang struktur modal menguji ketidakabsahan proposisi MM. Meskipun determinan
struktur modal umumnya dibahas untuk negara maju, sebagian besar penelitian di
beberapa tahun terakhir berfokus pada negara berkembang.
Turki memiliki banyak fitur khusus sebagai pasar yang sedang berkembang. Turki bisa mengembangkan
internasional keunggulan kompetitif dan berhasil menarik investasi langsung asing. Turki menunjukkan
potensi kekuatan. Ekonomi Turki dinamis dan berkembang. Tujuan dari makalah ini adalah untuk
mengeksplorasi signifikansi variabel spesifik perusahaan untuk perusahaan kecil dan besar dan
menyelidiki adanya perbedaan yang signifikan antara subsektor sektor manufaktur Turki atau tidak. Itu
studi sebelumnya menyelidiki faktor penentu struktur modal untuk perusahaan Turki. Namun dalam
penelitian ini, kami mengeksplorasi hubungan antara struktur modal dan variabel spesifik perusahaan di
Turki dengan menggunakan model data panel yang berbeda, model yang diperluas dengan efek sektor
tertentu, dan diperluas model dengan efek ukuran. Karenanya, makalah ini menjadi penting dalam
menjelaskan perilaku utang perusahaan manufaktur di Turki.
Struktur makalah ini adalah sebagai berikut. Bagian 2 menyurvei teori struktur modal dan
literatur; Bagian 3 menjelaskan faktor penentu struktur modal; Bagian 4 menyajikan modelnya
spesifikasi dan data. Hasil empiris diberikan di Bagian 5, dan Bagian 6 menyimpulkan makalah.
2. Teori dan Sastra Struktur Modal
Teori struktur modal dimulai dengan MM. Mereka memberikan bukti resmi mereka
proposisi ketidakrelevanan MM yang terkenal. Mereka menunjukkan bahwa dengan tidak adanya biaya
kebangkrutan, korporasi pajak penghasilan, atau ketidaksempurnaan pasar lainnya, nilai perusahaan tidak
bergantung pada struktur keuangannya di pasar modal yang kompetitif. Menurut MM, debt-to-equity ratio
tidak berdampak pada nilai total tegas. Dalam literatur, dimulai dari teori ini, teori utama tentang struktur
modal adalah dikembangkan yang merupakan teori trade-off dan teori pecking-order. Setiap teori telah
mencoba menjelaskan alasan di balik pilihan antara hutang dan ekuitas keuangan (Drobetz dan Fix, 2003;
Bas etal., 2009).
Teori trade-off dan pecking order mencoba menjelaskan keputusan pendanaan di perusahaan.
Teori trade-off mengasumsikan bahwa struktur modal yang optimal dapat divisualisasikan sebagai trade-
off antara manfaat pembiayaan hutang dan biaya pembiayaan hutang. Setiap perusahaan harus
menetapkan modal targetnya struktur sedemikian rupa sehingga biaya dan manfaat leverage
diseimbangkan pada margin, karena struktur akan memaksimalkan nilainya (K. Acaravci, 2007). Teori
trade-off dari struktur modal menunjukkan bahwa leverage target perusahaan didorong oleh tiga kekuatan
yang bersaing: (i) pajak, (ii) biaya
kesulitan keuangan (biaya kebangkrutan), dan (iii) konflik keagenan. Menambahkan hutang ke modal
perusahaan struktur menurunkan kewajiban pajak (perusahaan) dan meningkatkan arus kas setelah pajak
yang tersedia untuk penyedia modal. Dengan demikian, terdapat hubungan positif antara perisai pajak
dengan nilai perusahaan. Perusahaan berusaha untuk menyeimbangkan manfaat pajak dari leverage yang
lebih tinggi dan probabilitas yang lebih besar kesulitan keuangan (Drobetz dan Fix, 2003).

Bradley dkk. (1984) mengembangkan model modern balancing yang mensintesis teori optimal
struktur modal. Dalam penelitian ini diteliti perilaku cross-sectional dari rata-rata perusahaan 20 tahun
rasio leverage untuk 851 perusahaan yang mencakup 25 industri SIC dua digit di Amerika Serikat.
Pelajaran ini menunjukkan bahwa leverage perusahaan yang optimal berbanding terbalik dengan biaya
yang diharapkan dari kesulitan keuangan dan dengan jumlah perisai pajak non-hutang. Jika biaya
kesulitan keuangan signifikan, leverage perusahaan optimal berbanding terbalik dengan variabilitas laba
perusahaan. Long dan Malitz (1985) dan Titman dan Wessels (1988) mendukung biaya kebangkrutan
atau biaya agensi sebagai penentu parsial dari struktur modal yang optimal. Kester (1986), Titman dan
Wessels (1988) dan Rajan dan Zingales (1995) hubungan antara rasio hutang dan profitabilitas masa lalu.
Bowen dkk. (1982) memberikan tambahan bukti tentang hubungan antara leverage dan klasifikasi
industri. Selanjutnya, mereka menguji secara empiris proposisi DeAngelo dan Masulis (1980) tentang
peran pajak non tunai tempat penampungan dalam menentukan struktur modal yang optimal. Dalam
penelitian ini digunakan 1.800 perusahaan di Amerika Serikat Menyatakan lebih dari 1951-1969 dan 9
industri. Ada empat kesimpulan utama dalam penelitian ini.
Pertama, ada perbedaan yang signifikan secara statistik antara rata-rata struktur keuangan industri.
Kedua, peringkat struktur keuangan industri rata-rata menunjukkan signifikan secara statistik
stabilitas selama studi periode waktu keseluruhan. Ketiga, perusahaan menunjukkan kecenderungan yang
signifikan secara statistik untuk bergerak menuju rata-rata industri mereka selama periode waktu lima dan
sepuluh tahun. Keempat, studi menyediakan bukti yang konsisten dengan proposisi DeAngelo dan
Masulis (1980) bahwa tingkat tempat penampungan pajak berperan penting dalam menentukan
penggunaan utang yang optimal dalam struktur permodalan nonregulasi perusahaan di tingkat industri.
Chen dan Jiang (2001) secara empiris menguji determinan struktur modal pilihan untuk perusahaan
Belanda. Variabel dianalisis selama periode 1992 hingga 1997. Empiris
Hasilnya memberikan banyak wawasan penting tentang perilaku pembiayaan perusahaan Belanda. Perisai
pajak non-hutang terbukti menjadi faktor yang sangat penting dalam pilihan struktur modal Belanda, baik
untuk leverage jangka panjang maupun leverage jangka pendek. Perusahaan dengan tingkat fleksibilitas
yang lebih tinggi cenderung memiliki leverage yang jauh lebih rendah.
Sementara baik tangibility dan size berhubungan positif dengan leverage jangka panjang, ukuran tidak
signifikan hubungan dengan hutang jangka pendek, dan tangibility berhubungan negatif dengan
leverage jangka pendek. Lebih lanjut, hasil memberikan bukti yang mendukung hipotesis trade-off.
Di sisi lain, teori pecking order mengasumsikan bahwa perusahaan lebih memilih internal daripada
eksternal pembiayaan dan hutang terhadap ekuitas jika menerbitkan sekuritas. Perusahaan tidak
memiliki rasio target hutang terhadap nilai yang jelas (K. Acaravci, 2007). Teori pecking order pertama
kali dikemukakan oleh Donaldson (1961) tetapi diterima landasan teoritisnya yang ketat oleh Myers dan
Majluf (1984). Dalam Myers's (1984) dan Myers dan Model pecking order Majluf (1984) tidak ada rasio
hutang yang optimal. Mereka menetapkan urutan kekuasaan teori sebagai model alternatif untuk teori
trade-off.
Teori menjelaskan mengapa sebagian besar perusahaan yang menguntungkan menggunakan sumber
pendanaan internal dan rendah perusahaan yang menguntungkan menggunakan pembiayaan hutang
karena dana internal tidak mencukupi. Tidak seperti teori MM, pecking teori pesanan berbobot kurang
untuk perisai pajak dalam struktur modal. Teori pecking order membahas tentang hubungan antara
informasi asimetris dan keputusan investasi dan pendanaan. Berdasarkan teori ini, asimetri
informasional, yang manajer perusahaan atau orang dalam memiliki informasi orang dalam
tentang pengembalian perusahaan atau peluang investasi, meningkatkan leverage perusahaan dengan
hal yang sama tingkat. Jadi karena informasi asimetris dan masalah pensinyalan yang terkait dengan
eksternal pembiayaan, pilihan pembiayaan perusahaan mengikuti perintah, dengan preferensi internal
atas keuangan eksternal dan hutang atas ekuitas. Teori ini juga berlaku untuk perusahaan besar
perusahaan kecil (Bas et al., 2009). Berbagai penelitian telah dilakukan untuk menguji pecking order
teori (lihat, misalnya, Ihamuotila, 1997; Shyam-Sunder dan Myers, 1999; Fama dan French, 2000;
Bevan dan Danbolt, 2000; Ozkan, 2001; Zoppa dan McMahon, 2002; Watson dan Wilson, 2002; Kipas
dan Jadi, 2004; Ramlall, 2009; Jensen, 2013)