Penentu

Struktur Modal :
Bukti dari Sektor Manufaktur Turki
Disusun Oleh :
Arik Purniawan 192020027
Dinda Devita Cahyani 1920200
57
Abstrak :

Penelitian ini mengkaji determinan struktur modal di Turki dengan

menggunakan panel metode data. Periode sampel terbentang dari
1993 hingga 2010 untuk 79 perusahaan di sektor manufaktur
diperdagangkan di Bursa Efek Istanbul. Model dasar diperluas
dengan ukuran perusahaan dan sektor-efek tertentu. Penelitian ini
juga membandingkan pengaruh struktur modal menurut sektor dan
ukuran perusahaan variabel yang digunakan dalam model. 

Peluang pertumbuhan, ukuran, profitabilitas, wujud dan pajak non-

utang perisai digunakan sebagai variabel spesifik perusahaan yang

mempengaruhi keputusan struktur modal perusahaan . 

1. Perkenalan
Telah diperdebatkan selama bertahun-tahun dalam literatur keuangan perusahaan. Struktur modal
perusahaan adalah kombinasi tertentu dari utang pendek, utang panjang dan ekuitas. Perusahaan
dapat memilih di antara banyak alternatif struktur modal.
Apakah ada cara untuk membagi modal perusahaan menjadi departemen dan ekuitas untuk
memaksimalkan nilai? perusahaan? Pertanyaan ini penting bagi petugas keuangan
perusahaan. Namun, literatur keuangan memiliki tidak terlalu membantu untuk memberikan
panduan yang jelas tentang struktur modal yang optimal (Drobetz dan Fix, 2003).
Modigliani dan Miller (1958) adalah penulis pertama yang mengembangkan teori struktur modal.
Sejak itu, banyak peneliti mengikuti jalan MM (1958) untuk mengembangkan teori baru tentang
struktur modal dan mencoba menyimpang dari asumsi MM (1958). Teori jelas telah membuat
beberapa kemajuan pada subyek. Namun, bukti empiris mengenai teori alternatif masih belum
meyakinkan (Rajan dan Zingales, 1995; Gill et al., 2009).
2. Teori dan Literatur Struktur Modal
Di pasar modal yang kompetitif. Menurut MM, rasio utang terhadap ekuitas tidak berdampak pada nilai total dari
perusahaan. Dalam literatur, mulai dari teori ini, teori utama struktur modal adalah:
dikembangkan yaitu teori trade-off dan teori pecking-order. Setiap teori telah mencoba untuk
menjelaskan alasan di balik pilihan antara utang dan pembiayaan ekuitas (Drobetz dan Fix, 2003; Bas et al., 2009).
Teori trade-off dan pecking order mencoba menjelaskan keputusan pendanaan di perusahaan. Teori trade-off mengasumsikan
bahwa struktur modal yang optimal dapat divisualisasikan sebagai trade-off antara manfaat pembiayaan utang dan biaya
pembiayaan utang. Setiap perusahaan harus menetapkan target modalnya struktur sedemikian rupa sehingga biaya dan
manfaat leverage seimbang pada margin, karena seperti: struktur akan memaksimalkan nilainya (K. Acaravci, 2007). Teori
trade-off dari struktur modal menunjukkan bahwa target leverage perusahaan didorong oleh tiga kekuatan bersaing:
(i) pajak,
(ii) biaya kesulitan keuangan (biaya kebangkrutan), dan
(iii) konflik keagenan. 
Menambahkan hutang ke modal perusahaan struktur menurunkan kewajiban pajak (perusahaan) dan meningkatkan arus kas
setelah pajak yang tersedia untuk penyedia modal. Dengan demikian, terdapat hubungan positif antara tax shield dengan
nilai perusahaan. Perusahaan berusaha untuk menyeimbangkan manfaat pajak dari leverage yang lebih tinggi dan
kemungkinan yg lebih besar untuk kesulitan keuangan (Drobetz dan Fix, 2003).
Bowen dkk. (1982) memberikan tambahan bukti tentang hubungan antara leverage dan klasifikasi
industri. Selanjutnya, mereka menguji secara empiris proposisi DeAngelo dan Masulis (1980)
tentang peran pajak non-tunai perlindungan dalam menentukan struktur modal yang
optimal. Dalam penelitian ini digunakan 1.800 perusahaan di Amerika Serikat selama 1951-1969
dan 9 industri. Ada empat kesimpulan utama dalam penelitian ini.
Pertama, ada perbedaan yang signifikan secara statistik antara rata-rata struktur keuangan
industri.
Kedua, peringkat struktur keuangan industri rata-rata menunjukkan signifikan secara statistic
stabilitas selama studi seluruh periode waktu. 
Ketiga, perusahaan menunjukkan kecenderungan yang signifikan secara statistik untuk bergerak
menuju rata-rata industri mereka selama periode waktu lima dan sepuluh tahun. 
Keempat, studi menyediakan bukti yang konsisten dengan proposisi DeAngelo dan Masulis
(1980) bahwa tingkat perlindungan pajak berperan penting dalam menentukan optimalisasi
penggunaan utang dalam struktur permodalan non-regulated
Banyak studi empiris yang mencoba menjelaskan faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal
pilihan.  Mereka menemukan bahwa faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan di
Amerika Serikat dan negara industri lainnya industrial negara serupa, meskipun mereka gagal memberikan
teori yang mendasarinya. Booth dkk. (2001)
menyelidiki struktur modal perusahaan di negara berkembang, untuk melihat apakah ada kesamaan
determinan seperti di negara maju. Temuan utama mereka adalah bahwa sekelompok faktor yang serupa
dapat menjelaskan struktur modal, tetapi perbedaan terus-menerus antara negara-negara hanya bisa menjadi
dipahami dengan mengacu pada struktur kelembagaan yang unik dari masing-masing negara (Chen dan
Strange, 2005).
3. Penentu Struktur Modal
Di bagian ini, kami menyajikan diskusi singkat tentang atribut penjelas sebagai
proxy untuk penentu pilihan utang-ekuitas perusahaan. Atribut ini
dilambangkan dengan peluang pertumbuhan, ukuran, profitabilitas, tangibility
dan non-debt tax shields. Penentu dan indikator ini dibahas di bawah

3.1. Peluang Pertumbuhan
Jensen dan Meckling (1976), Myers dan Majluf (1984), dan
Fama dan French (2000) berpendapat
bahwa perusahaan dengan peluang pertumbuhan masa depan
yang tinggi harus menggunakan lebih banyak pembiayaan
ekuitas, karena perusahaan dengan leverage lebih cenderung
melewatkan peluang investasi yang menguntungkan. Model
pertukaran memprediksi bahwa perusahaan dengan lebih
banyak peluang investasi memiliki lebih sedikit leverage
karena mereka memiliki lebih kuat insentif untuk
menghindari underinvestment dan substitusi aset yang dapat
timbul dari pemegang saham-pemegang obligasi konflik
agensi. 
3.2. Ukuran
Banyak penulis telah menyarankan bahwa rasio leverage mungkin terkait dengan ukuran perusahaan. Namun,
ada hasil yang bertentangan pada hubungan antara ukuran perusahaan dan leverage. Teori trade-off memprediksi
bahwa perusahaan yang lebih besar cenderung lebih terdiversifikasi, kurang berisiko dan kurang rentan terhadap
kebangkrutan. Perusahaan mungkin lebih memilih utang daripada pembiayaan ekuitas untuk kontrol. Pertimbangan
kontrol mendukung positif, korelasi antara ukuran dan leverage. Dengan demikian, perusahaan besar harus lebih
tinggi leverage.

3.3. Profitabilitas
Sebagian besar studi empiris menunjukkan bahwa tidak ada prediksi teoretis yang konsisten tentang efek profitabilitas
pada leverage. Dalam teori trade-off, perusahaan yang lebih menguntungkan seharusnya memiliki yang lebih tinggi
leverage karena mereka memiliki lebih banyak pendapatan untuk melindungi dari pajak. Teori arus kas bebas akan
menyarankan bahwa perusahaan yang lebih menguntungkan harus menggunakan lebih banyak hutang untuk
mendisiplinkan manajer, Dengan demikian, beberapa dari studi empiris mengamati hubungan positif antara leverage
dan profitabilitas,

 
3.4. Tangibilitas 3.5. Perisai Pajak Non-Utang
Sebagian besar teori struktur modal berpendapat bahwa jenis Beban bunga berkontribusi pada penurunan pendapatan
aset yang dimiliki oleh perusahaan di beberapa cara kena pajak perusahaan. Tapi, ada juga yang lain metode
mempengaruhi pilihan struktur modalnya. Titman dan untuk mengurangi beban pajak perusahaan. Penyusutan
Wessels (1988) memprediksi bahwa aset meliputi: atas barang berwujud dan tidak berwujud juga
merupakan pajak dapat dikurangkan. DeAngelo dan
rasio aset tidak berwujud terhadap total aset dan rasio
Masulis (1980) berpendapat bahwa pengurangan pajak
persediaan ditambah pabrik kotor dan peralatan dengan total
untuk depresiasi dan investasi
aset. Ada hubungan positif antara tangibility dan leverage
dan hubungan negatif antara tidak berwujud dan kredit pajak adalah pengganti manfaat pajak dari
leverage. Teori trade off memprediksi positif pembiayaan utang. Akibatnya, perusahaan dengan non-
utang yang besar pelindung pajak relatif terhadap arus
hubungan antara leverage dan aset berwujud. Aset berwujud
kas yang diharapkan termasuk lebih sedikit utang
biasanya memberikan jaminan yang tinggi nilai relatif
dalam struktur modal mereka
terhadap aset tidak berwujud, yang menyiratkan bahwa aset
ini dapat mendukung lebih banyak utang. Nyata aset
mengurangi biaya kesulitan keuangan. Sebagian besar studi
empiris mengamati hubungan positif antara leverage dan
tangibility 
 
Spesifikasi Model dan Data
4.1. Model

Tabel 1. Proksi yang Disarankan untuk Penentu Struktur Modal dan Tanda yang Diharapkan

penentu proksi
Peluang pertumbuhan rasio pasar-ke-buku
ukuran log alam. dari total aset
Profitabilitas Laba bersih terhadap total aset
Tangibilitas Aset tetap bersih terhadap total aset
Perisai Pajak Non-Utang penyusutan terhadap total aset
4.2. Model yang Diperluas dengan
Efek Khusus Sektor
Semua koefisien variabel spesifik
perusahaan untuk semua sektor
dapat diprediksi secara terpisah
untuk menyelidiki adanya
perbedaan yang signifikan antar
subsektor sektor manufaktur atau
tidak
5. Hasil Empiris
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk
menguji hubungan antara struktur modal
dan perusahaan-
variabel tertentu di Turki dengan
menggunakan model data panel yang
berbeda. Pertama, baru-baru ini
dikembangkan tes akar unit panel
heterogen digunakan untuk menentukan
tingkat integrasi variable dalam Persamaan
yang mengambil heterogenitas
diperhitungkan menggunakan efek individu
dan tren linier individu, karena
karakteristik masing-masing sektor
mungkin berbeda.  
6. Kesimpulan
Dalam penelitian ini, ada model dasarnya. Model ini diperluas dengan ukuran perusahaan dan efek spesifik
sektor. Berdasarkan ketersediaan data, lima potensi penentu struktur modal dianalisis. Penentu ini adalah peluang
pertumbuhan, ukuran, profitabilitas, wujud dan perisai pajak non-utang.
Kami mengikuti teori trade-off dan teori pecking order. Teori-teori ini memiliki perbedaan
ciri-ciri untuk menjelaskan struktur modal perusahaan. Teori trade-off menunjukkan bahwa modal yang optimal struktur
adalah trade off antara manfaat pajak bersih dari pembiayaan utang dan biaya kebangkrutan. Mematuk Teori pesanan
menyatakan bahwa perusahaan lebih memilih pendanaan internal daripada pendanaan eksternal.
Temuan empiris menunjukkan bahwa peluang pertumbuhan umumnya tampak positif
pengaruh terhadap tingkat utang kecuali untuk sektor produk non logam dan produk logam dasar. Hasil ini tidak sesuai
dengan prediksi teoritis. Tapi, itu konsisten dengan beberapa penelitian tentang pecking teori urutan. Hasil ini menunjukkan
bahwa di Turki, perusahaan dengan peluang pertumbuhan masa depan yang tinggi menggunakan lebih banyak pembiayaan
utang.
Dalam semua temuan empiris, leverage berkorelasi negatif dengan profitabilitas. Temuan ini adalah konsisten dengan
teori pecking order daripada dengan teori trade-off. Artinya, lebih menguntungkan perusahaan menggunakan lebih
sedikit hutang. Perusahaan dengan laba tinggi menggunakan pendanaan internal, sedangkan perusahaan dengan laba
rendah menggunakan lebih banyak utang karena dana internal mereka tidak mencukupi.
Tangibility juga berkorelasi negatif dengan leverage di semua temuan empiris. 
Secara umum, dalam model, variabel spesifik perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap modal struktur
perusahaan. Penelitian ini terbatas pada sampel perusahaan di sektor manufaktur Turki. Makalah ini memperluas
literatur empiris tentang struktur modal dalam konteks ekonomi yang sedang berkembang seperti Turki. Studi ini
mungkin bermanfaat bagi akademisi dan pembuat kebijakan yang menjamin pengakuan pentingnya faktor spesifik
perusahaan dalam penentuan kebijakan keuangan perusahaan dalam suatu ekonomi. Selain itu, penelitian masa depan
dapat menyelidiki untuk menentukan faktor-faktor lain yang mempengaruhi modal struktur di sektor lain
Thank you