TUGAS KEUANGAN KORPORASI

VALUATION AND CAPITAL BUDGETING

FOR LEVERAGE FIRM

Diajukan Untuk Memenuhi Tugas Mata Kuliah Keuangan Korporasi

Magister Akuntansi-Semester Ganjil 2018/2019

OLEH :
KELOMPOK 1

HIZKIA PRAYOGA 041724253028

ANISA RAHMAWATI 041724253030
NURIANAH 041724253042

KELAS B2M

PROGRAM STUDI MAGISTER AKUNTANSI

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS AIRLANGGA
2018
 BAB I

PENDAHULUAN

Instruktur sering menyusun kursus dasar dalam keuangan perusahaan di sekitar kedua
sisi neraca. Sisi kiri dari neraca mengandung aset. Sisi kanan dari neraca mengandung
kewajiban dan ekuitas pemegang saham. Keputusan penganggaran modal secara terpisah dari
keputusan struktur modal, kedua keputusan sebenarnya terkait. Seperti yang akan kita lihat,
sebuah proyek dari sebuah perusahaan semua-ekuitas mungkin ditolak, sementara proyek
yang sama mungkin diterima untuk firma yang diungkit tetapi sebaliknya identik. Hal ini bisa
terjadi karena biaya modal sering menurun dengan leverage, dengan demikian mengubah
beberapa proyek Net Present Value (NPV) negatif menjadi proyek NPV positif.
Bab sebelumnya secara implisit mengasumsikan bahwa perusahaan dibiayai hanya
dengan ekuitas. Tujuan bab ini adalah untuk menilai proyek, atau perusahaan itu sendiri,
ketika leverage digunakan. Kami menunjukkan bahwa ada tiga pendekatan standar untuk
penilaian di bawah pengaruh leverage: metode penyesuaian nilai sekarang (APV), metode
aliran ke ekuitas (FTE), dan metode biaya rata-rata tertimbang modal (WACC).
Tiga metode yang dibahas di bawah ini dapat digunakan untuk menilai baik
perusahaan secara keseluruhan atau proyek. Contoh di bawah ini membahas nilai proyek,
meskipun semua yang kami katakan berlaku untuk seluruh perusahaan juga.
 BAB II

LANDASAN TEORI

2.1 METODE
Terdapat tiga pendekatan standar untuk penilaian Capital Budgeting di bawah pengaruh
leverage, diantaranya adalah :
a. Metode penyesuaian nilai sekarang (APV)
b. Metode aliran ke ekuitas (FTE), dan
c. Metode biaya rata-rata tertimbang modal (WACC)

2.2 PENDEKATAN FLOWS TO EQUITY

Pendekatan flow to equity (FTE) merupakan pendekatan penganggaran modal

alternatif. Formulanya hanya meminta diskon arus kas dari proyek kepada para pemegang
saham dari perusahaan yang diungkit dengan biaya modal ekuitas, rS. Rumus untuk FTE
adalah sebagai berikut:

Arus kas dari proyek ke pemegang saham dari firma yang diungkit
rs

Ada tiga langkah pada pendekatan FTE:

a. Pertama: hitung arus kas dengan leverage
b. Kedua: hitugn rS.
c. Ketiga: penilaian dari arus kas dengan leverage pada rS.

Dengan asumsi tingkat bunga 10 persen, arus kas perpetual pemegang saham dalam
contoh kita adalah sebagai berikut:

Sales $ 500,000.00
Cash costs −360,000.00
Interest (10% × $116,666.67) −11,666.67
Income after interest 128,333.33
Corporate tax (0.40 tax rate) −51,333.33
Levered cash flow $ 77,000.00

Atau, seseorang dapat menghitung arus kas leverage (LCF) langsung dari UCF. Kuncinya di sini
adalah bahwa perbedaan antara arus kas yang diterima pemegang saham dalam perusahaan yang
tidak ditimbang dan arus kas yang diterima oleh pemegang ekuitas dalam firma leverage adalah
pembayaran bunga setelah pajak. (Pelunasan pokok tidak muncul dalam contoh ini, karena utang
itu abadi.) Kami menulis ini secara aljabar sebagai :

UCF − LCF = (1 − Tc)rBB

Step One: Arus Kas dengan Leverage

Karena perusahaan menggunakan hutang $600, pemegang saham hanya perlu menambahkan
sebesar $400 dari kebutuhan sebesar $1,000.
Jadi, CF0 = -$400
Tiap periode, pemegang saham harus membayar beban bunga. Biaya bunga setelah pajak adalah
B×rB×(1-TC) = $600×0.08×(1-0.40) = $28.80
Step Two: Hitung rS Perusahaan

Untuk menghitung debt to equity ratio, B/S, mulai dengan debt to value ratio. Catat bahwa nilai
proyek adalah

B = $600 jika V = $1,007.09 jadi S = $407.09

Step Three: Penilaian Perusahaan

Diskon seluruh arus kas kepada pemegang saham dengan rS = 11.77%

-$400 $96.20 $221.20 $346.20 -$128.80

0 1 2 3 4

2.3 KEUNGGULAN METODE FLOWS TO EQUITY

Metode flow-to-equity memiliki Keunggulan. Seperti ditekankan oleh Esty (1999) dan
Baldwin (2001a), metode flow-to-equity:
a. Berfokus langsung pada arus kas yang diperoleh pemegang saham;
b. Dapat memungkinkan untuk leverage yang bervariasi waktu, yang tidak konsisten dengan
menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang konstan (WACC);
c. Dapat memungkinkan untuk biaya ekuitas yang bervariasi waktu;
d. Dapat memungkinkan tarif pajak efektif yang bervariasi waktu;
e. Dapat memungkinkan untuk beberapa putaran pembiayaan.
 BAB III

KESIMPULAN

Metode Flows to Equity adalah salah satu metode yang paling umum digunakan karena
memiliki konsistensi yang cukup baik, selain itu juga karena berfokus langsung pada arus kas
yang diperoleh pemegang saham; dapat memungkinkan untuk leverage yang bervariasi waktu,
yang tidak konsisten dengan menggunakan biaya modal rata-rata tertimbang konstan (WACC);
dapat memungkinkan untuk biaya ekuitas yang bervariasi waktu; dapat memungkinkan tarif
pajak efektif yang bervariasi waktu; dan dapat memungkinkan untuk beberapa putaran
pembiayaan.
1. ARTIKEL 1
Judul Consistent Valuation Of Project Finance And LBOs
Using The Flows-To-Equity Method
Sumber European Financial Management
Penulis dan Tahun Ian A. Cooper dan Kjell G. Nyborg (2017)
Tujuan Penelitian Untuk mendapatkan formula pada tingkat diskonto ekuitas
yang ketika diterapkan dalam metode FTE di bawah dengan
rencana utang tetap, dapat menghasilkan nilai ekuitas yang
benar. Rumus yang diperoleh dalam penelitian ini
menghubungkan tingkat diskonto ekuitas untuk
memanfaatkan dan menghasilkan penilaian yang benar
menggunakan (iteratif) Esty (1999) sebagai implementasi
metode FTE.
Latar Belakang Metode flow-to-equity digunakan untuk menilai transaksi di
mana amortisasi utang sesuai dengan jadwal tetap,
membutuhkan formula yang menghubungkan perubahan
leverage dengan tingkat diskonto ekuitas yang memiliki
variasi waktu. Peneliti menunjukkan bahwa formula yang
ada masih menghasilkan penilaian yang salah karena
mereka tidak konsisten dengan asumsi dasar metode ini.
Kesalahan menggunakan rumus yang salah bisa berdampak
besar, terutama pada tingkat bunga rendah saat ini.
Menghitung tingkat leverage dan ekuitas diskon pada titik
waktu yang berbeda, oleh karena itu, memerlukan perkiraan
nilai ekuitas dan utang untuk setiap tahun, atau tanggal, dari
kehidupan proyek. Seperti yang ditunjukkan oleh Esty
(1999). Dengan demikian, perkiraan akhir dari nilai-nilai
dan tingkat diskon waktu harus memenuhi syarat
konsistensi sederhana.
Hasil Penelitian Konsistensi, oleh karena itu, membutuhkan hasil yang
dijanjikan untuk digunakan juga ketika menghitung tingkat
diskonto ekuitas. Ini merupakan keuntungan dari metode
flow-to-equity karena lebih mudah dalam praktek untuk
memperkirakan hasil dibandingkan dengan tingkat
pengembalian yang diharapkan.

2. ARTIKEL 2
Judul A flow-to-equity approach to coordinate supply chain
network planning and financial planning with annual cash
outflows to an institutional investor.
Sumber Business Research
Penulis dan Tahun Martin Steinru¨cke dan Wolfgang Albrecht (2016)
Tujuan Penelitian Untuk memaksimalkan nilai sekarang dari ekuitas dan juga
menentukan arus kas tahunan kepada investor institusional
 selama masa kerja kontraknya.
Latar Belakang ● Adanya efek umum dari ekonomi global yang terkait-
silang bahwa posisi perusahaan yang baik adalah yang
kelas menengah yang diakuisisi oleh investor institusi.
● Selain itu adanya ekspektasi pengembalian yang tidak
masuk akal dalam banyak kasus. Sebagai akibatnya,
pembayaran yang dihasilkan sering tidak sejalan
dengan operasi bisnis yang mengakibatkan pemimpin
dunia pasar mendapat masalah.
Sampel Penelitian Peneliti mempertimbangkan kasusnya dari perusahaan
sanitasi, yang harus mengelola situasi yang digambarkan
setelah sebuah bisnis pengambilalihan. Untuk
mengkoordinasikan arus kas tahunan kepada investor
dengan intraorganizational perencanaan rantai pasokan dan
perencanaan keuangan, kami mengusulkan campuran
model pemrograman non-linear yang didasarkan pada
diskon flow-to-equity metode arus kas.
Hasil Penelitian Studi kasus yang disebutkan di atas merupakan perwakilan
dari fenomena peningkatan ekonomi. Masalah solvabilitas
muncul, yang dapat disebabkan oleh kegagalan manajemen
atau situasi ekonomi umum, yang seringkali bersifat
institusional investor (misalnya, perusahaan ekuitas
swasta) mengambil alih bisnis yang sudah mapan untuk
suatu periode waktu terbatas. Dengan demikian, pemegang
saham menghubungkan harapan kembali, yang harus
dipenuhi dengan pembayaran rutin yang diambil dari laba.
Meskipun contoh yang ada merupakan perusahaan yang
sudah ditutup setelah pengambilalihan, kelanjutan operasi
rantai suplai harus menjadi tujuan utama yang sesuai
dengan permintaan politik dan sosial, karena menjamin
pengembalian yang berkelanjutan.
Untuk mencapai tujuan yang disebutkan di atas, kas
mengalir ke ekuitas non linier model, aliran untuk
koordinasi pembayaran tahunan kepada investor selama
masa kerjanya dan keterlibatan dengan perencanaan SC
(yaitu, likuidasi lokasi dan bukaan, kapasitas penyesuaian,
penjualan pasar dan pemilihan pemasok, operasi SC) dan
keuangan perencanaan diusulkan dalam makalah ini.
Pendekatan dua fase juga mempertimbangkan operasi yang
akan mungkin dengan menggunakan struktur jaringan
yang dihasilkan pada akhir keterlibatan investor. Tujuan
kami (memaksimalkan nilai sekarang dari ekuitas) juga
mencakup nilai sisa dari lamanya pembayaran yang
diharapkan.
Berbeda dengan pendekatan berbasis data yang
dapat ditemukan dalam literatur di bidang ini, kami
 memodelkan hubungan yang relevan antara keputusan
tahunan dengan sistem interdependen kendala. Secara
khusus, keputusan ini terdiri dari transaksi pada modal
pasar yang secara realistis dipengaruhi oleh keseluruhan
batas hutang perusahaan dan total utang saat ini dalam
periode waktu perjanjian. Karena perubahan situasi pasar,
suku bunga tergantung durasi dengan mempertimbangkan
spesifik periode waktu mulai dan berakhirnya transaksi
dipertimbangkan. Menghasilkan trade-off antara volume
pembiayaan, pembayaran bunga, dan penghematan pajak.
Jelas bahwa masalah yang diuraikan di atas
merupakan tantangan karena sifatnya kompleksitas.
Namun, perhitungan kami menggunakan perangkat lunak
berkinerja tinggi dan perangkat keras mengungkapkan
bahwa
● Penggunaan profil kapasitas (yang mewakili layak atau
bahkan urutan tingkat kapasitas yang diinginkan, dan
dipilih secara alternatif oleh manajer jaringan) mengarah
pada fakta bahwa studi kasus dari saniter Jerman
perusahaan dapat dipecahkan untuk optimalitas. Hal yang
sama berlaku untuk semua contoh pengujian dalam analisis
skenario kami, yang dilakukan untuk menangkap fluktuasi
permintaan, ketidakpastian dalam penentuan tingkat
diskonto sebagai serta pertimbangan persyaratan
keberlanjutan. Dengan menerapkan salah satunya solusi
kami yang disebutkan sebelumnya, dapat diduga bahwa
masalah bisnis dari perusahaan yang diambil alih oleh
investor institusional bisa saja dicegah atau paling tidak
dimitigasi.

3. ARTIKEL 3
Judul Net value created: measuring a non-life insurer’s
performance.
Penulis dan Tahun Matthias Schmautz dan Niklas Lampenius (2013)
Tujuan Penelitian Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengadopsi ukuran
kinerja, yang disebut Net Value Created (NVC), ke
pendekatan Flow to Equity, yang biasa digunakan dalam
penilaian perusahaan asuransi non-jiwa. Mengingat bahwa
NVC secara langsung terkait dengan metodologi discounted
cash-flow (DCF) dimana NVC menyediakan informasi
tambahan tentang nilai tambah untuk manajemen
pendapatan EVA / residual.

Latar Belakang ● Sebagian besar pendekatan penilaian untuk perusahaan

 industri, seperti Adjusted Present Value (APV) atau
pendekatan Weighted Average Cost of Capital (WACC),
dirancang untuk menangkap efek dari pembiayaan utang.
● Untuk perusahaan asuransi, di mana pembiayaan utang
(bank) tidak terlalu penting dan pemisahan bisnis operasi
dan pembiayaan tidak mungkin karena model bisnis yang
melekat, Flow-to-Equity (FTE) adalah metode penilaian
yang tepat untuk menentukan nilai pasar ekuitas
(levered).
● Salah satu karakteristik FTE adalah, bahwa arus kas
(tidak disesuaikan) (CFt), langsung didistribusikan ke
pemegang saham, didiskontokan dengan biaya setara
risiko (ekuitas) modal (rL, t), di mana biaya modal sudah
dicatat dalam struktur modal perusahaan (levered). Dalam
konteks ini, berbagai beta dan berbagai tingkat bebas
risiko akan menyebabkan berbagai biaya modal dari
CAPM.
● Peneliti memasukkan aspek FTE dalam model
pengukuran kinerja dan mengilustrasikan pengaruh
perubahan biaya modal ketika mengevaluasi ukuran
kinerja NVC dan menghubungkannya dengan DCF dan
RI / EVA.

Hasil Penelitian Termotivasi oleh diskusi tentang pengukuran kinerja di

industri asuransi, peneliti mengadopsi ukuran kinerja (Net
Value Created (NVC)) ke pendekatan Flow to Equity yang
umum digunakan untuk penilaian asuransi non-jiwa.
Ukuran kinerja menggunakan perkiraan ex-ante dan data
ex-post, sehingga memungkinkan untuk pemisahan nilai
tambah benar periodik, dalam hal nilai tambah lebih dari
nilai net present yang direncanakan, dan periodik yang
direncanakan untuk nilai tambah, dalam hal antisipasi
kelebihan pengembalian di inisiasi proyek. Peneliti
memisahkan nilai bersih periode yang dibuat berdasarkan
penyimpangan yang terealisasi, penyimpangan dari
rencana, dan penyimpangan yang dihasilkan dari biaya
modal.
Selain itu, NVC dibandingkan dengan pendekatan
pendapatan residual / EVA. Setelah mengaitkan alokasi
kinerja ke unit-unit bisnis utama perusahaan asuransi,
seperti pengaturan yang ditetapkan, manajemen penjualan
(pertumbuhan premium), klaim dan manajemen
pengeluaran, atau manajemen cadangan, penerapan model
diilustrasikan melalui contoh numerik, menyoroti kinerja
yang berbeda sinyal yang disediakan oleh NVC dan ukuran
kinerja pendapatan residual.
4. ARTIKEL 4
Judul Determinants of portfolio equity flows to Sub-Saharan
Africa
Sumber African Journal of Economic and Management Studies

Penulis dan Tahun Eric Osei-Assibey and Seth Obeng Adu (2016)

Tujuan Penelitian Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menyelidiki faktor
penentu aliran ekuitas portofolio ke wilayah Sub-Sahara
Afrika (SSA) selama periode 1996-2010.
Latar Belakang ● Langkah-langkah kebijakan harus bertujuan untuk
meningkatkan pengembangan sektor keuangan, stabilitas
politik dan supremasi hukum.
● Sistem peradilan yang transparan yang meningkatkan
supremasi hukum dan memperdalam pemerintahan
demokratis di negara-negara di sub-wilayah sangat
penting, tetapi bahkan yang lebih penting adalah
memperdalam sektor keuangan, mengingat peran penting
perkembangan keuangan memainkan dalam aliran ekuitas
portofolio.
● Berbagai langkah dan tanggapan kebijakan yang sesuai
diperlukan untuk negara-negara yang harus mengelola
risiko stabilitas makroekonomi dan keuangan untuk
memperdalam sektor keuangan.
Sampel Penelitian Penelitian ini menggunakan sampel dari 14 negara SSA
untuk memperkirakan regresi baseline dengan
menggunakan metode umum sistem kerangka estimasi panel
dinamis momen. Untuk memeriksa kekokohan dari hasil
estimasi, studi ini lebih lanjut menganalisis kumpulan data
menggunakan estimator estimatif-generalisasi terkecil
(EGLS). Pengukur least least squares generik Acak juga
disebut estimator Estimated Generalized least Squares
(EGLS).
Hasil Penelitian Menemukan hubungan positif yang signifikan antara
perkembangan keuangan dan aliran ekuitas portofolio.
Selain itu, sementara penelitian ini secara mengejutkan
menemukan keterbukaan perdagangan untuk memiliki
hubungan negatif yang signifikan, stabilitas politik
ditemukan memiliki hubungan positif yang signifikan
dengan ekuitas portofolio.