Biaya Modal dan Keputusan

Struktur Modal
Presented by
.....................
Biaya Modal
Biaya modal digunakan sebagai tingkat diskonto dalam
perhitungan NPV dan sebagai 'tingkat penghalang' dalam
menilai IRR. Karena proyek investasi biasanya dibiayai dari
modal jangka panjang, biaya modal yang diterapkan pada
proyek baru harus mencerminkan hasil yang dibutuhkan dari
investor dalam modal jangka panjang.
 Saham Biasa (Ekuitas)
Ketika mempertimbangkan saham biasa, nilai
saham biasa adalah dividen masa depan yang
diharapkan akan diterima oleh investor.

P0 = nilai pasar saham saat ini

D = dividen yang diharapkan di masa depan pada
tahun ke-1 hingga ke-n
n = jumlah tahun di mana perusahaan berharap
untuk menerbitkan dividen
K0 = biaya saham biasa untuk bisnis (yaitu, imbal
hasil yang diperlukan untuk investor).
 Keterbatasan Model Pertumbuhan Dividen
Ada beberapa kelemahan yang membuatnya tidak sepenuhnya
relevan atau akurat dalam menganalisis perusahaan di dunia nyata.
1. Model ini didasarkan pada asumsi pertumbuhan dividen yang
konstan, yang tidak realistis karena tidak semua perusahaan
memiliki tingkat pertumbuhan dividen yang stabil.
2. Model ini tidak berlaku untuk perusahaan yang tidak membayar
dividen sama sekali, seperti perusahaan yang lebih memilih untuk
reinvestasi pendapatan mereka untuk pertumbuhan lebih lanjut.
3. Model ini tidak memperhitungkan risiko investasi yang
mendasarinya, yang dapat mengganggu perbandingan antara
perkiraan pengembalian investasi dan biaya ekuitas. Sebagai
hasilnya, model ini memiliki keterbatasan dalam memberikan
gambaran yang akurat tentang nilai sebuah investasi.
 Pendekatan Berbasis Risiko/Imbal Hasil
Untuk mendapatkan premi risiko untuk saham tertentu, CAPM
mengadopsi proses tiga tahap berikut ini:
1. Mengukur premi risiko untuk pasar saham secara
keseluruhan. Angka ini adalah selisih antara imbal hasil
pasar saham dan imbal hasil investasi bebas risiko.
2. Mengukur imbal hasil dari saham tertentu relatif terhadap
imbal hasil dari pasar saham secara keseluruhan.
3. Terapkan ukuran relatif imbal hasil ini pada premi risiko
pasar saham (dihitung pada tahap 1) untuk mendapatkan
premi risiko saham tertentu.
 Gambar tersebut menunjukkan bagaimana premi risiko meningkat seiring
dengan tingkat risiko sehingga total imbal hasil yang dibutuhkan akan
meningkat seiring dengan meningkatnya tingkat risiko.

Tingkat pengembalian yang diperlukan untuk investor saham biasa (dan,

oleh karena itu, biaya saham biasa untuk bisnis) dipandang sebagai:
Imbal hasil yang diperlukan = Suku bunga bebas risiko + Premi Risiko
Mengukur Nilai Beta

Nilai beta untuk pasar secara keseluruhan ditetapkan sebesar 1,0.

Saham dengan nilai beta lebih dari 1,0 sering disebut sebagai
saham agresif, sedangkan saham dengan nilai beta kurang dari 1,0
disebut sebagai saham defensif. Saham dengan beta 1,0 disebut
sebagai saham netral.
Beta dapat diukur dengan menggunakan analisis regresi pada
data masa lalu, dengan asumsi bahwa periode-periode
sebelumnya merupakan prediktor yang baik untuk periode-
periode mendatang.
Gambar ini menunjukkan hubungan antara imbal hasil dari saham individual dan
pergerakan pasar. Hubungan linier diasumsikan dan analisis regresi linier digunakan untuk
menentukan garis kecocokan terbaik.
 CAPM VS Model Pertumbuhan Dividen
Dalam kondisi pasar modal yang ideal, keduanya akan
menghasilkan biaya ekuitas yang sama. Namun, dalam praktiknya,
CAPM dianggap lebih unggul karena memperhitungkan risiko
secara eksplisit, sementara model pertumbuhan dividen tidak.
Secara praktis, CAPM lebih mudah diterapkan pada berbagai
jenis bisnis yang terdaftar, sementara model pertumbuhan
dividen terbatas pada bisnis dengan pertumbuhan dividen stabil.
Input yang diperlukan untuk CAPM juga cenderung lebih mudah
dihitung.
 Laba ditahan
Laba ditahan adalah sumber keuangan penting bagi pemegang
saham biasa. Dalam perhitungan biaya modal saham biasa, biaya
laba ditahan juga harus dipertimbangkan karena merupakan
bagian dari kepemilikan saham.
 Modal pinjaman
Nilai dari modal pinjaman yang tidak dapat
ditebus adalah:

Pd = nilai pasar saat ini dari modal pinjaman

Kd = biaya modal pinjaman untuk bisnis
I = tingkat bunga tahunan atas modal pinjaman.

Biaya setelah pajak adalah:

dimana t adalah tarif pajak yang harus dibayar

Saham preferen

Saham preferen adalah jenis sekuritas yang memberikan pemegangnya hak-hak tertentu
yang berbeda dari saham biasa. Saham preferen merupakan instrumen keuangan yang
menarik bagi investor yang menginginkan pendapatan tetap dan prioritas dalam
pembagian dividen dan aset perusahaan.

PP = harga pasar saat ini dari saham preferen

Kp = biaya saham preferen bagi bisnis
Dp = pembayaran dividen tahunan.
 Weighted Average Cost Of Capital (WACC)
WACC adalah singkatan dari Weighted Average Cost of
Capital, yang merupakan metode untuk menghitung biaya
modal rata-rata tertimbang dari suatu perusahaan. WACC
digunakan untuk mengevaluasi proyek investasi dan
menentukan tingkat diskonto yang sesuai. Metode ini
mempertimbangkan biaya ekuitas, saham preferen, dan
pinjaman, serta mengasumsikan bahwa struktur modal
bisnis tetap stabil. WACC memungkinkan perusahaan
untuk membuat keputusan pembiayaan yang optimal dan
konsisten.
 Biaya Modal Spesifik Atau Rata-Rata?

Pendekatan biaya modal spesifik mengacu pada penggunaan biaya modal yang
spesifik untuk sumber pendanaan tertentu yang digunakan dalam proyek investasi.
Pendekatan ini mengasumsikan bahwa biaya modal yang sesuai untuk proyek akan
menjadi biaya dari sumber pendanaan tertentu yang digunakan.
Pendekatan biaya modal rata-rata melibatkan penggunaan biaya modal rata-rata
tertimbang dari semua sumber pendanaan perusahaan. Pendekatan ini
mengasumsikan bahwa biaya modal rata-rata dapat memberikan tingkat diskonto
yang sesuai untuk proyek investasi, dan dengan menerima proyek investasi yang
menghasilkan lebih dari biaya rata-rata ini, kekayaan pemegang saham akan
ditingkatkan
Batasan Pendekatan WACC

Batasan WACC meliputi asumsi tentang struktur modal yang

stabil, tidak mencerminkan fluktuasi nilai pasar dan biaya
elemen modal.
Tantangan dalam mengukur elemen modal individual termasuk
ketersediaan nilai pasar yang dapat diandalkan dan kesulitan
mengidentifikasi tingkat pertumbuhan dividen.
Penelitian menunjukkan bahwa tingkat diskonto rata-rata
sekitar dua kali lipat dari WACC, mungkin karena kendala
keuangan.
Diperlukan perhitungan ulang WACC secara berkala dan
pertimbangan terhadap pendekatan alternatif dalam evaluasi
arus kas proyek.

Pandangan Modernis menegaskan
bahwa tidak ada struktur modal yang
optimal karena biaya modal total akan
tetap konstan. Oleh karena itu,
manajer tidak perlu mengevaluasi
berbagai campuran pembiayaan,
melainkan harus fokus pada evaluasi
dan pengelolaan investasi bisnis.
Debat Tentang Struktur Modal
Pendekatan tradisional ini
menekankan pentingnya struktur
modal dalam mempengaruhi biaya
modal dan nilai perusahaan. Namun,
pandangan ini telah ditantang oleh
pandangan modernis yang diwakili
oleh Modigliani dan Miller (MM)
 Pasar modal sempurna

Asumsi pasar modal sempurna mengandaikan tidak adanya biaya transaksi saham dan
investor dapat meminjam jumlah tak terbatas dengan tingkat bunga yang sama.
Meskipun tidak realistis, dalam konteks arbitrase, di mana prospek keuntungan besar,
biaya transaksi tidak signifikan.
Pada margin, biaya transaksi mungkin jadi penting. Begitu pula dengan asumsi bahwa
investor dapat meminjam tak terbatas dengan tingkat bunga sama, yang hanya relevan
pada margin. Pasar saham Inggris didominasi oleh lembaga investasi besar, seperti dana
pensiun dan perusahaan asuransi, yang dapat meminjam jumlah besar dengan tingkat
bunga serupa.
Tidak ada biaya kebangkrutan

Mengasumsikan tidak ada biaya kebangkrutan berarti saat bisnis dilikuidasi, tidak ada
biaya hukum dan aset dapat dijual dengan harga yang memungkinkan pemegang saham
menerima uang tunai sesuai nilai pasar saham mereka sebelumnya. Namun, dalam dunia
nyata, biaya kebangkrutan dapat tinggi, terutama pada tingkat gearing tinggi.
Pinjaman meningkatkan komitmen dan risiko gagal membayar. Bisnis dengan gearing
rendah atau sedang dapat mengambil pinjaman tambahan jika diperlukan, sedangkan
bisnis dengan gearing tinggi mungkin tidak dapat.
MM dan pengenalan pajak

MM kemudian merevisi posisinya untuk memasukkan pajak,

mengakui bahwa pembebasan pajak atas bunga pinjaman
memberikan manfaat bagi pemegang saham biasa. Semakin tinggi
tingkat peminjaman, semakin besar keringanan pajak yang diterima
bisnis, sehingga kewajiban pajak bisnis menjadi lebih kecil. Implikasi
dari revisi ini adalah bahwa ada tingkat gearing yang optimal.
MM dan pengenalan pajak

Gambar tersebut menunjukkan pandangan MM yang direvisi.

Seiring dengan peningkatan tingkat peminjaman, semakin besar
manfaat pajak bagi pemegang saham biasa (ekuitas). Manfaat
pajak ini akan meningkat seiring dengan tingkat peminjaman dan
oleh karena itu biaya modal keseluruhan (setelah pajak) akan lebih
rendah seiring dengan peningkatan tingkat peminjaman.
MM dan pengenalan pajak

Grafik pertama menampilkan pandangan MM (termasuk pajak)

tentang hubungan antara biaya modal dan tingkat peminjaman.
Dapat kita lihat bahwa seiring dengan peningkatan tingkat
peminjaman, biaya modal keseluruhan turun. Grafik kedua
menunjukkan hubungan antara nilai bisnis dan tingkat peminjaman.
Penurunan biaya modal keseluruhan menghasilkan kenaikan nilai
bisnis, sehingga, seiring dengan peningkatan tingkat peminjaman,
nilai bisnis meningkat.
 Teori kompensasi struktur modal

Dengan meningkatkan tingkat gearing, nilai bisnis akan

meningkat sampai pada titik di mana nilai manfaat pajak
diimbangi oleh biaya kebangkrutan. Titik ini adalah struktur
modal optimal untuk bisnis tersebut.
Garis horizontal mewakili nilai bisnis ketika sepenuhnya
didanai oleh ekuitas. Dengan meningkatkan tingkat gearing,
nilai manfaat pajak dari pinjaman meningkat. Gambar
menunjukkan bahwa nilai bisnis yang bergerak, seperti
yang diwakili oleh garis melengkung, meningkat dalam
keadaan tersebut.
 Gearing dan Pengiriman Sinyal
Gearing adalah hubungan antara modal pinjaman dan modal
ekuitas dalam struktur keuangan bisnis. Pengiriman sinyal adalah
tindakan manajer untuk memberikan petunjuk kepada investor
tentang prospek masa depan bisnis. Manajer harus sensitif
terhadap sinyal yang mereka kirimkan, seperti peningkatan
pinjaman, dan memberikan penjelasan jika diperlukan. Investor
menggunakan sinyal ini untuk menilai nilai bisnis, meskipun
peningkatan pinjaman tidak selalu meningkatkan nilai tersebut.
Terima Kasih