THE COST

OF
CAPITAL
Oleh : I Gede Arya Surya Adhi P.
D III KBN 3-15 / No. 14
 Daftar Isi Slide
Prinsip-prinsip 0
yang digunakan
dalam bab ini 1

0 Kata Kunci
3

Tujuan 0
Pembelajaran 2
 PRINSIP-PRINSIP YANG DIGUNAKAN DALAM
BAB INI

Prinsip 1 Prinsip 2 Prinsip 3

Money Has a Time Value There is a Risk-Return Cash Flows Are the
Tradeoff Source of Value
PRINSIP-PRINSIP YANG DIGUNAKAN DALAM
BAB INI

Prinsip 4 Prinsip 5
Market Prices Reflect Individuals Respond to
Information Incentives
TUJUAN
PEMBELAJARA
N
● Memahami konsep-konsep yang mendasari keseluruhan cost of
capital perusahaan dan tujuan penghitungannya
● Mengevaluasi struktur modal perusahaan dan menentukan
kepentingan relatif (bobot) tiap sumber pendanaan
● Menghitung cost of debt setelah pajak, saham preferen, dan
saham biasa
● Menghitung rata-rata tertimbang cost of capital
● Mendiskusikan pro dan kontra penggunaan multipel divisi,
tingkat diskonto risiko yang telah disesuaikan (risk-adjusted
discount rates). Menjelaskan cost of capital divisi sebagai
alternatif yang ada bagi perusahaan dengan multipel divisi
● Menyesuaikan NPV bagi biaya penerbitan sekuritas baru pada
“SEKILAS TENTANG
COST OF CAPITAL”
 Cost of Capital: sekilas
Weighted Average
pandangCost of Capital, atau
WACC perusahaan adalah rata-rata
tertimbang ekspektasi imbalan dari suatu
sekuritas yang digunakan dalam mendanai
kegiatan perusahaan.

WACC berkaitkan dengan tingkat imbalan

yang diharapkan oleh pihak peminjam dan
investor serta untuk menghitung pendanaan
campuran (mix of financing) tertentu.
 Cost of Capital: sekilas
Tingkat risiko perusahaan
pandang
mempengaruhi WACC sebagai
berikut :
 Tingkat ekspektasi imbalan dari sekuritas
akan semakin tinggi, bila perusahaan lebih
berisiko, dan
 Risiko akan mempengaruhi bagaimana
perusahaan memilih pendanaan yaitu
proporsi antara utang dan ekuitas.
Persamaan WACC
 Tiga langkah prosedur untuk
mengestimasi WACC perusahaan

Estimasi biaya
Tentukan struktur oportuniti masing-
modal perusahaan masing sumber Hitung rata-rata
dengan cara pendanaan. Biaya ini tertimbang dari
menentukan bobot sama dengan tingkat biaya masing-masing
masing-masing imbalan yang sumber pendanaan.
sumber modal diinginkan oleh
investor
“MENENTUKAN BOBOT
STRUKTUR
MODAL PERUSAHAAN”
 Menentukan bobot
struktur
Bobot didasarkan padamodal
sumber pendanaan
berikut ini:
Utang (jangkaperusahaan
pendek dan jangka panjang),
Saham preferen, dan
Saham biasa.

Kewajiban (liabilities) seperti accounts

payable tidak
dimasukkan sebagai struktur modal.
 Menentukan bobot
struktur modal
perusahaan
SECARA TEORI
nilai pasar lebih disukai untuk
semua jenis sekuritas. Namun
demikian, tidak semua nilai
pasar sekuritas tersedia
DALAM
PRAKTIK
pada umumnya kita
menggunakan nilai buku untuk
utang dan nilai pasar untuk
sekuritas ekuitas
“MENGESTIMASI BIAYA
SUMBER MODAL
INDIVIDU ”
 Biaya
Biaya Utang
utang (Costimbalan
adalah tingkat of Debt
yang
diminta oleh
peminjam saat mereka) meminjamkan uang
kepada
perusahaan.

Kita mengestimasi tingkat imbalan yang

diharapkan oleh
pasar atas utang perusahaan dengan
menggunakan nilai
yield to maturity-nya dan bukan tingkat
bunga kupon.
 Biaya Utang (Cost of Debt
After-tax cost of debt) = Yield (1-tax rate)

Contoh
Berapakah nilai YTM suatu utang yang memiliki
nilai nominal sebesar $1,000, tingkat bunga
kupon 5%, jatuh tempo 10 tahun, dan saat ini
diperdagangkan sebesar $900?
Berapakah cost of debt-nya jika tarif pajak
30%?
 Biaya Utang (Cost of Debt
)
Jawaban
N = 10; PV = -900; PMT = 50; FV =1000
I/Y = 6.38%

After-tax cost of Debt = Yield (1-tax rate)

= 6.38 (1-.3)
= 4.47%
 Biaya Utang (Cost of Debt
)
Tidaklah mudah untuk menemukan harga
pasar suatu obligasi tertentu.

Merupakan suatu praktik yang lazim untuk

mengestimasi cost of debt dengan
menggunakan nilai yield to maturity atas suatu
portofolio obligasi dengan credit rating dan
jatuh tempo yang sama sebagai utang
perusahaan.
 Biaya Saham Preferen (Cost
of Preferred
Biaya saham Equity)
preferen adalah tingkat
imbalan yang diinginkan oleh para investor
saat mereka membeli saham preferen kita.
 Biaya Saham Preferen
Contoh
(Cost
Saham ofRelay
preferen Preferred
Company Equity)
diperdagangkan sebesar $25 per lembar.
Berapakah biaya saham preferen tersebut bila
saham ini memiliki nilai nominal $35 dan
memberikan pembayaran dividen tahunan
sebesar 4%?

Dengan menggunakan persamaan 14-2a

kps = $1.40 ÷ $25 = .056 or 5.6%
 Biaya Saham Biasa (Cost of
Preferred
Biaya saham Equity)
biasa adalah tingkat imbalan
yang diharapkan oleh para investor yang
didapat dari investasi dalam saham
perusahaan. Imbalan ini berasal dari dividen
dan hasil dari penjualan saham.

Terdapat dua pendekatan untuk mengestimasi

biaya ekuitas:
1. The dividend growth model (dari bab 10)
2. CAPM (dari bab 8)
 The Dividend Growth Model –
Pendekatan arus kas terdiskonto
1.
Estimasi harapan arus dividen
yang diberikan oleh saham
biasa.
2.
Gunakan estimasi dividen ini
dan harga saham saat ini,
kemudian hitunglah internal
rate of return dari investasi
saham tersebut.
 The Dividend Growth Model –
Pendekatan arus kas terdiskonto
 Pro dan kontra dari Dividend
Growth Model Approach
• Pro – mudah digunakan

• Kontra – terlalu sangat bergantung pada

kualitas estimasi tingkat pertumbuhan,
asumsi yang tidak realistis tentang tingkat
pertumbuhan dividen yang konstan.
 Capital Asset Pricing Model
CAPM didesain untuk menentukan tingkat
imbalan ekspektasi atau yang diinginkan dari
suatu investasi berisiko.
 Capital Asset Pricing Model
Tingkat ekspektasi imbalan saham biasa
ditentukan oleh 3 variable utama, yaitu:

 The risk-free rate of interest,

 The beta of the common stock returns, dan
 The market risk premium.
Keunggulan dan Kelemahan
pendekatan CAPM

PRO KONTRA
mudah digunakan, tidak pilihan akan risk-free tidak
bergantung pada asumsi secara jelas ditentukan,
dividen pertumbuhan nol estimasi beta dan market risk
premium sangat bervariasi
bergantung pada data yang
digunakan
Menghitung WACC Perusahaan
Saat mengestimasi WACC perusahaan, isu
berikut harus selalu diingat:
 Bobot haruslah didasarkan pada nilai pasar
dan bukan nilai buku sekuritas perusahaan.
 Gunakan biaya oportuniti berbasis pasar dan
bukan biaya oportuniti berbasis data historis
(misalnya tingkat bunga kupon).
 Gunakan bobot yang melihat ke masa depan
dan biaya oportuniti.
“MENGESTIMASI COSTS
OF CAPITAL SUATU
PROYEK”
 Mengestimasi Cost of Capital
Suatu
• Apakah WACC Proyek
perusahaan harus digunakan
untuk mengevaluasi seluruh investasi baru?

• Secara teori, tidak! Karena seluruh proyek

memiliki risiko yang unik. Namun demikian,
dalam praktik, banyak perusahaan
menggunakan WACC tunggal untuk seluruh
proyeknya.
Mengapa perusahaan tidak secara
khusus menggunakan Cost of
• Merupakan hal yang sulit untuk menelusuri
Capital proyek?
sumber pendanaan suatu proyek individual
disebabkan oleh sebagian besar
perusahaan mendapatkan banyak uang
berasal dari seluruh proyek.

• Memerlukan tambahan waktu dan biaya

bagi perusahaan untuk mendapatkan
persetujuan proyek baru.
 Mengestimasi WACC Divisi
• Jika suatu perusahaan melakukan investasi
dengan banyak karakterisrik risiko yang
berbeda, maka kita dapat mengestimasinya
dengan WACC divisional.

• Divisi dapat secara umum dimaksudkan

dengan wilayah geografi (misalnya wilayah
Asia versus wilayah Eropa) atau industri
(misalnya pemipaan, eksplorasi, dan
produksi)
Menggunakan perusahaan Pure
Play untuk
• Di sini sebuahmengestimasi
perusahaan dengan WACC
banyak
Divisi sebagai sebuah
divisi dapat dipersamakan
perusahaan dengan hanya satu divisi
(disebut dengan perusahaan perbandingan
“pure play” atau “comps”).

• Estimasi cost of capital perusahaan pure

play tersebut kemudian dapat digunakan
sebagai proksi (wakil) bagi cost of capital
divisi tertentu.
“BIAYA MENGAMBANG
DAN NPV PROYEK”
 Biaya Mengambang dan NPV
Proyek
Biaya Mengambang (Floatation costs)
adalah fee yang dibayarkan kepada bank
investasi dan biaya yang terjadi pada saat
sekuritas dijual dengan diskon dari harga pasar
saat ini.
WACC, Biaya Mengambang dan
NPV Proyek
Karena adanya biaya mengambang, maka
perusahaan harus menaikkan nilai dana dari
jumlah yang diperlukan.
WACC, Biaya Mengambang dan
NPV Proyek
Contoh
Jika sebuah perusahaan membutuhkan dana
$100 juta untuk mendanai proyek baru dan
biaya mengambangnya diperkirakan sebesar
5.5%, maka berapakah nilai yang harus
ditetapkan dalam penjualan sekuritas?
WACC, Biaya Mengambang dan
NPV Proyek

= $100 juta ÷ (1-.055) = $105.82 juta

Maka perusahaan harus menaikkan senilai

$105.82 juta, termasuk di dalamnya biaya
mengambang sebesar $5.82 juta.
TERIMA
KASIH!
"Mari kita ingat: satu buku, satu
pena, satu anak dan satu
guru dapat mengubah dunia."
- Malala Yousafzai